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car la Cote Européenne, ' publie une lettre d'un actionnaire rouennais ' qui, lui aussi, proteste contre toute idée d'appel de fonds. Voici un extrait de cette lettre : Monsieur le Directeur, Les journaux financiers hebdomadaires ont fait raconter, dans une note identique, qu'à l'issue de l'assemblée générale annuelle des actionnaires de la Société foncière lyonnaise, tenue à Paris le 30 mal dernier, le Conseil d'administration avait annoncé qu'il étudiait les moyens d'amorcer la dette obligataire en faisant l'appel d'un des derniers quarts non versés sur les actions; ce projet devant avoir pour résultat de diminuer notablement le chiffre des intérêts à la charge de la Société, aurait été, assure la note, favorablement accueilli par les actionnaires présents, je suis en mesure d'affirmer au contraire que ce projet, a soulevé les protestations énergiques de plusieurs actionnaires, son adoption aurait en effet pour résultat d'obliger beaucoup de détenteurs à vendre leurs actions à bas prix à un syndicat qui ne manquerait pas de se former, s'il ne l'est déjà, pour profiter de la baisse des titres; les actionnaires mécontents ont fait observer d'ailleurs que la situation de la Société lui permettait facilement d'éteindre les emprunts onéreux d'aujourd'hui, en contractant des nouveaux emprunts à des conditions d'intérêts beaucoup plus avantageuses, de sorte que le résultat désiré serait obtenu, sans que les détenteurs actuels eussent à en souffrir. Etc., etc. c N'y aurait-il pas un moyen de faire cette réduction de capital sans appel de fonds? La Société a 75 000 obligations à la souche qu'elle a le pouvoir d'émettre. Pourquoi ne le fait-elle pas? CHEMINS AUTRICHIENS Le Journal de Paris et Contre de cette semaine contient un résumé et une étude du Rapport sur la situation des Chemins autrichiens qui est suivie de considérations intéressantes sur l'avenir de cette Compagnie et l'influence que la réforme monétaire projetée aura sur sa situation. Voici quelques extraits de cet article: Le compte de profits et pertes au 31 décembre 1891 s'établit comme suit : CRÉDIT Rejet de 1890 FI. 247.322 Produit net de l'exploitation des chemins de fer lyonnais 9.606.396 Produit net de l'exploitation du
emprunts à des conditions d'intérêts beaucoup plus avantageuses, de sorte que le résultat désiré serait obtenu, sans que les détenteurs actuels eussent à en souffrir. Etc., etc. c N'y aurait-il pas un moyen de faire cette réduction de capital sans appel de fonds? La Société a 75 000 obligations à la souche qu'elle a le pouvoir d'émettre. Pourquoi ne le fait-elle pas? CHEMINS AUTRICHIENS Le Journal de Paris et Contre de cette semaine contient un résumé et une étude du Rapport sur la situation des Chemins autrichiens qui est suivie de considérations intéressantes sur l'avenir de cette Compagnie et l'influence que la réforme monétaire projetée aura sur sa situation. Voici quelques extraits de cet article: Le compte de profits et pertes au 31 décembre 1891 s'établit comme suit : CRÉDIT Rejet de 1890 FI. 247.322 Produit net de l'exploitation des chemins de fer lyonnais 9.606.396 Produit net de l'exploitation du chemin de fer Brunn-Rossau. 252.561 Annuité versée par le gouvernement hongrois pour le rachat des lignes hongroises 9.595.500 Rente annuelle versée par le gouvernement autrichien pour la cession de la part de la Société dans le chemin de ceinture de Vienne 25.000 Produit net de l'exploitation des mines, usines et domaines 1.519.761 Intérêts résultant des placements de fonds et autres: 702.424 Total des produits FI. 22.015.209 Acompte de 12,50 sur actions actions Intérêts et amortissements sur : Obligations 3 0/0 : 7.435.266 — 5 0/0 1.509.013 — 4 0/0.... 1.680.660 — 0 0/0 Brünnelossilz 115.702 A ajouter : Perte au change 2.232.816 É.025.27S Impôts de 10 0/0 du montant des coupons des obligations du réseau complémentaire 277.097 Contribution à la Caisse de pensions 236.395 Droit de cotisation et de timbres de coupons. 394.047 Frais du Conseil d'administration, du Comité de Paris, etc. 314.814 Différences entre les dépenses réelles d'exploitation du réseau complémentaire et celles résultant des conventions passées avec le gouvernement 367.067 Renouvellement des rails, etc 091.429 Renouvellement des feuilles de coupons 31.398 Dépenses diverses. 88.747 Total des dépenses FI. 18.726.293 Rappel du total des produits 22 015.-209 Excédent disponible..;.FI. 3.288.915 Le prélèvement de 12 50 par action pour parfaire
domaines 1.519.761 Intérêts résultant des placements de fonds et autres: 702.424 Total des produits FI. 22.015.209 Acompte de 12,50 sur actions actions Intérêts et amortissements sur : Obligations 3 0/0 : 7.435.266 — 5 0/0 1.509.013 — 4 0/0.... 1.680.660 — 0 0/0 Brünnelossilz 115.702 A ajouter : Perte au change 2.232.816 É.025.27S Impôts de 10 0/0 du montant des coupons des obligations du réseau complémentaire 277.097 Contribution à la Caisse de pensions 236.395 Droit de cotisation et de timbres de coupons. 394.047 Frais du Conseil d'administration, du Comité de Paris, etc. 314.814 Différences entre les dépenses réelles d'exploitation du réseau complémentaire et celles résultant des conventions passées avec le gouvernement 367.067 Renouvellement des rails, etc 091.429 Renouvellement des feuilles de coupons 31.398 Dépenses diverses. 88.747 Total des dépenses FI. 18.726.293 Rappel du total des produits 22 015.-209 Excédent disponible..;.FI. 3.288.915 Le prélèvement de 12 50 par action pour parfaire 25 fr. le dividende de l'exercice 1891 absorbe 3.165.276 Il reste une somme de FJ. 123.639 à reporter à nouveau sur l'exercice 1892 Le dividendé total de l'exercice 1891 est donc ainsi de 25 fr. par action, contre 20 fr. en 1890 et 13 50 en 1889. Les résultats de l'exploitation des lignes de la Société, pour l'exercice 1891, méritent d'être analysés. Ces résultats portent les traces de la concurrence âpre exercée par les lignes appartenant aux gouvernements autrichien et hongrois sur les lignes appartenant à la Société. Quoique le trafic provenant des céréales ait été plus important qu'en 1890, les exportations n'ont pas atteint le chiffre sur lequel on avait compté. La diminution des exportations vers les pays occidentaux porte exclusivement sur le trafic en provenance de la Hongrie, en même temps que la prohibition de l'exportation des blés en Russie a nui au trafic. Par contre, l'activité déployée dans les sucreries de Moravie a compensé en partie la diminution du trafic des céréales. L'exposition de Prague a exercé une influence favorable sur le trafic des voyageurs, et il y a eu augmentation des recettes brutes. La comparaison des résultats de l'exploitation pour l'ensemble du réseau autrichien en 1891,
l'exploitation des lignes de la Société, pour l'exercice 1891, méritent d'être analysés. Ces résultats portent les traces de la concurrence âpre exercée par les lignes appartenant aux gouvernements autrichien et hongrois sur les lignes appartenant à la Société. Quoique le trafic provenant des céréales ait été plus important qu'en 1890, les exportations n'ont pas atteint le chiffre sur lequel on avait compté. La diminution des exportations vers les pays occidentaux porte exclusivement sur le trafic en provenance de la Hongrie, en même temps que la prohibition de l'exportation des blés en Russie a nui au trafic. Par contre, l'activité déployée dans les sucreries de Moravie a compensé en partie la diminution du trafic des céréales. L'exposition de Prague a exercé une influence favorable sur le trafic des voyageurs, et il y a eu augmentation des recettes brutes. La comparaison des résultats de l'exploitation pour l'ensemble du réseau autrichien en 1891, avec ceux de l'exercice 1890 donne les différences ci-dessous : Recettes. Dépenses. Excédents. 1891 23,506,648 9,172,197 -14,634,448 1890 23,635,684 9,172,197 -14,634,448 Différence + 129,036 -1,058,890 — 12,519 Soit 3.90 0% 11.54 0% Il ressort de ces chiffres que les recettes ont augmenté de presque un million, mais que les dépenses d'exploitation ont augmenté de plus d'un million, de sorte que l'augmentation des dépenses non-seulement absorbe la plus-value des recettes, mais la dépasse de 12,519 fr. Le coefficient d'exploitation, qui était de 38 53 0% en 1890, s'est élevé à 41 36 0% en 1891, soit de 2 83 0%. L'augmentation disproportionnée des dépenses a pour cause la tendance à réduire les tarifs des transports de marchandises et des voyageurs, ainsi que des circonstances fortuites telles que le renchérissement de la main-d'œuvre et des prix des matières et matériaux. La tendance à réduire les tarifs s'est sensiblement accentuée en 1891. Voici quel a été, dans ces dernières années, le tarif moyen des marchandises et la diminution d'une année à l'autre du prix de la tonne kilométrique en kreuzers sur le réseau autrichien (non compris les transports en régie). Tarif moyen Années. Kr. Différence. 1887 3.01 1888 2.99 0.02 1889 2.98 0.01
d'exploitation ont augmenté de plus d'un million, de sorte que l'augmentation des dépenses non-seulement absorbe la plus-value des recettes, mais la dépasse de 12,519 fr. Le coefficient d'exploitation, qui était de 38 53 0% en 1890, s'est élevé à 41 36 0% en 1891, soit de 2 83 0%. L'augmentation disproportionnée des dépenses a pour cause la tendance à réduire les tarifs des transports de marchandises et des voyageurs, ainsi que des circonstances fortuites telles que le renchérissement de la main-d'œuvre et des prix des matières et matériaux. La tendance à réduire les tarifs s'est sensiblement accentuée en 1891. Voici quel a été, dans ces dernières années, le tarif moyen des marchandises et la diminution d'une année à l'autre du prix de la tonne kilométrique en kreuzers sur le réseau autrichien (non compris les transports en régie). Tarif moyen Années. Kr. Différence. 1887 3.01 1888 2.99 0.02 1889 2.98 0.01 1890 2.96 0.02 1891 2.81 0.15 On constate qu'en 1891, la diminution a été sept fois plus forte que celle des années précédentes. Cette réduction est en grande partie la conséquence du nouveau tarif local des marchandises, introduit à partir du 1er juillet 1891 sur les chemins de fer de l'État autrichien, ainsi que de son contre-coup sur les lignes du réseau de la Compagnie qui a dû abaisser ses tarifs pour soutenir la concurrence. Le réseau complémentaire est le plus sensiblement atteint par ces réductions de tarifs sur la ligne Vienne-Prague, et les stations au-delà. L'effet de cette concurrence désastreuse sur le produit total du réseau autrichien est tel que l'augmentation des recettes en 1891 n'a été que de 3 0%, tandis que l'augmentation des transports des marchandises, exprimé en kilomètres nets, est de 8 37 0%. Les mêmes causes ont eu sur le trafic des voyageurs. Les recettes par kilomètre et par voyageur ont été les suivantes sur le réseau autrichien durant les cinq dernières années : Recettes par kilomètre... et par Années. voyageur. Différence. Kr. Kr. 1887 2.28 1888 2.25 0.03 1889 1.18 0.07 1890 2.16 0.02 1891 1.96 0.20 Le parcours kilométrique des trains sur le
l'État autrichien, ainsi que de son contre-coup sur les lignes du réseau de la Compagnie qui a dû abaisser ses tarifs pour soutenir la concurrence. Le réseau complémentaire est le plus sensiblement atteint par ces réductions de tarifs sur la ligne Vienne-Prague, et les stations au-delà. L'effet de cette concurrence désastreuse sur le produit total du réseau autrichien est tel que l'augmentation des recettes en 1891 n'a été que de 3 0%, tandis que l'augmentation des transports des marchandises, exprimé en kilomètres nets, est de 8 37 0%. Les mêmes causes ont eu sur le trafic des voyageurs. Les recettes par kilomètre et par voyageur ont été les suivantes sur le réseau autrichien durant les cinq dernières années : Recettes par kilomètre... et par Années. voyageur. Différence. Kr. Kr. 1887 2.28 1888 2.25 0.03 1889 1.18 0.07 1890 2.16 0.02 1891 1.96 0.20 Le parcours kilométrique des trains sur le réseau autrichien a comporté, en 1891, 9,334,859 kilomètres contre 8,808,751 kilomètres en 1890, soit une augmentation de 526,108 kilomètres, ou 5 99 0%. Cette augmentation du parcours kilométrique a naturellement nécessité des dépenses plus considérables. Ainsi s'explique l'augmentation de 115 40% dans les dépenses d'exploitation. Cette augmentation se répartira intégralement entre les différents services de la Société. Elle est en tout très sensible sur le service de la traction et du matériel, ainsi que sur l'entretien et la surveillance de la voie. Les dépenses de la traction et de l'entretien du matériel roulant ont augmenté de 1523 0% par rapport à celles de l'année dernière. D'une part, l'augmentation des salaires, qui a été la conséquence des agitations internationales dans le courant de l'exercice précédent, s'est encore accentuée en 1891 et a imposé à la Société un surcroît de dépenses qui peut être évalué à 15,000 fl. Le renchérissement continu des matières auxquelles se trouve ainsi par une augmentation des dépenses pouvant être évaluée à 100,000 fl. Les charbons employés à la traction participent pour le montant de 87,000 fl. dans l'augmentation constatée. Il faut signaler aussi que l'entretien du matériel roulant, à la suite d'une certaine parcimonie dans les années
entre les différents services de la Société. Elle est en tout très sensible sur le service de la traction et du matériel, ainsi que sur l'entretien et la surveillance de la voie. Les dépenses de la traction et de l'entretien du matériel roulant ont augmenté de 1523 0% par rapport à celles de l'année dernière. D'une part, l'augmentation des salaires, qui a été la conséquence des agitations internationales dans le courant de l'exercice précédent, s'est encore accentuée en 1891 et a imposé à la Société un surcroît de dépenses qui peut être évalué à 15,000 fl. Le renchérissement continu des matières auxquelles se trouve ainsi par une augmentation des dépenses pouvant être évaluée à 100,000 fl. Les charbons employés à la traction participent pour le montant de 87,000 fl. dans l'augmentation constatée. Il faut signaler aussi que l'entretien du matériel roulant, à la suite d'une certaine parcimonie dans les années précédentes et de l'usure exceptionnelle par suite de l'augmentation du trafic a occasionné un surcroît de dépenses de 43,000 fl. pour réparation de roues et de 87,000 fl. pour réparation au matériel roulant. Après avoir publié le bilan, le Journal et le Contrefond examinent les conséquences qu'aura la réforme monétaire pour la Compagnie. La régularisation de la valeur ne peut qu'être favorable aux Chemins autrichiens, dit le journal en question. Outre que la Société verra disparaître un élément de perturbation pour les dividendes, elle en profitera immédiatement; car, aux termes du traité conclu entre le gouvernement hongrois et la Société, lors du rachat des lignes hongroises, l'annuité fixe de 9,600,000 fl. a été établie, en vue de la réforme monétaire, sur la base d'un agio de 17 0%. Mais, pour le cas où le cours du change entre la monnaie actuelle et la monnaie nouvelle dépasserait la proportion de 100 à 117, il a été convenu que le gouvernement paierait la différence à la compagnie. Or, dans l'hypothèse où la valeur du florin serait fixée à 2 10, la proportion serait de 100 à 117, à peu de chose près. L'État hongrois serait donc tenu de sa part légale, d'augmenter
pour la Compagnie. La régularisation de la valeur ne peut qu'être favorable aux Chemins autrichiens, dit le journal en question. Outre que la Société verra disparaître un élément de perturbation pour les dividendes, elle en profitera immédiatement; car, aux termes du traité conclu entre le gouvernement hongrois et la Société, lors du rachat des lignes hongroises, l'annuité fixe de 9,600,000 fl. a été établie, en vue de la réforme monétaire, sur la base d'un agio de 17 0%. Mais, pour le cas où le cours du change entre la monnaie actuelle et la monnaie nouvelle dépasserait la proportion de 100 à 117, il a été convenu que le gouvernement paierait la différence à la compagnie. Or, dans l'hypothèse où la valeur du florin serait fixée à 2 10, la proportion serait de 100 à 117, à peu de chose près. L'État hongrois serait donc tenu de sa part légale, d'augmenter l'annuité d'environ 2 0%, représentant 130,000 fl. ou 0 50 de dividende supplémentaire par action. Il est incontestable que l'application des tarifs par zones en Hongrie et en Autriche a été couronnée de succès. Il résulte des chiffres récents qui viennent d'être publiés que la plus-value des recettes procurée par la réforme en Hongrie a été de 3,011,200 fl. pour 1890; d'autre part, l'accroissement des frais d'exploitation ne serait que de 1,387, 205 fr., laissant une plus-value nette de 1,621,992 fr. La réforme fait donc grand honneur au ministre de Hongrie, M. Baross, mort récemment, qui l'a tentée. Cependant, comme nous l'avons vu plus haut, l'influence exercée sur les produits des lignes concurrentes a été désastreuse. La Société des chemins de fer autrichiens a été dans l'obligation de réduire ses tarifs, mais cette réduction ne pouvait être que partielle et elle a été appliquée sans plan d'ensemblé, tandis que ce qui a fait le succès de la réforme en Hongrie est, d'une part, sa témérité même et, d'autre part, le système de l'échelle décroissante des tarifs au profit de la mesure de l'augmentation des parcours. L'application du même principe sur le réseau appartenant à l'État autrichien achève de rendre difficile
la réforme en Hongrie a été de 3,011,200 fl. pour 1890; d'autre part, l'accroissement des frais d'exploitation ne serait que de 1,387, 205 fr., laissant une plus-value nette de 1,621,992 fr. La réforme fait donc grand honneur au ministre de Hongrie, M. Baross, mort récemment, qui l'a tentée. Cependant, comme nous l'avons vu plus haut, l'influence exercée sur les produits des lignes concurrentes a été désastreuse. La Société des chemins de fer autrichiens a été dans l'obligation de réduire ses tarifs, mais cette réduction ne pouvait être que partielle et elle a été appliquée sans plan d'ensemblé, tandis que ce qui a fait le succès de la réforme en Hongrie est, d'une part, sa témérité même et, d'autre part, le système de l'échelle décroissante des tarifs au profit de la mesure de l'augmentation des parcours. L'application du même principe sur le réseau appartenant à l'État autrichien achève de rendre difficile l'existence de la Société, et le jour n'est sans doute pas éloigné où le réseau autrichien lui-même sera à son tour racheté par l'État. Il est bon de noter que le gouvernement autrichien, instruit par l'expérience, se propose de relever ses tarifs. La Société ne manquera pas de suivre son exemple. Enfin, le Pro et le Contre termine en disant quelques mots de la question de l'impôt de 10 % qu'on veut faire supporter aux obligataires, et s'élève contre ce projet. Au cours de la discussion qui a suivi la lecture du rapport, plusieurs actionnaires ont exprimé l'avis de voir la Société s'exonérer de l'impôt de 10 % sur le revenu des obligations qui est actuellement à la charge des actionnaires. Le Conseil va étudier la question. Il en résulte que les porteurs d'obligations sont menacés de voir leur revenu diminuer de 10 %. Ainsi s'explique la hausse descent de l'action qui s'est élevée à 660 fr. et la baisse des obligations. On eslimé que les bénéfices que les actionnaires retireraient de cette mesure seraient d'environ 600,000 florins, représentant un accroissement de dividendes d'un florin par action. Et c'est pour cette bagatelle qu'on achèverait d'indisposer les porteurs français d'obligations déjà
exemple. Enfin, le Pro et le Contre termine en disant quelques mots de la question de l'impôt de 10 % qu'on veut faire supporter aux obligataires, et s'élève contre ce projet. Au cours de la discussion qui a suivi la lecture du rapport, plusieurs actionnaires ont exprimé l'avis de voir la Société s'exonérer de l'impôt de 10 % sur le revenu des obligations qui est actuellement à la charge des actionnaires. Le Conseil va étudier la question. Il en résulte que les porteurs d'obligations sont menacés de voir leur revenu diminuer de 10 %. Ainsi s'explique la hausse descent de l'action qui s'est élevée à 660 fr. et la baisse des obligations. On eslimé que les bénéfices que les actionnaires retireraient de cette mesure seraient d'environ 600,000 florins, représentant un accroissement de dividendes d'un florin par action. Et c'est pour cette bagatelle qu'on achèverait d'indisposer les porteurs français d'obligations déjà trop enclins à s'éloigner des valeurs étrangères. Nous espérons que le Conseil réfléchira avant de proposer cette mesure. Malheureusement l'élément français est aujourd'hui complètement éliminé de la Compagnie: La majorité des actionnaires est allemande, tandis que les obligataires sont en majeure partie français. Toute la question est là. Assemblées Crédit foncier de France De la Circulaire Cottet, de Lyon : L'assemblée générale extraordinaire des actionnaires du Crédit foncier de France a eu lieu le 21 juin, 4e sous la présidence du gouverneur, M. A. Christophe. M. Christophe a fait connaître ses démarches répétées auprès du gouvernement pour défendre le Crédit foncier contre diverses attaques dont il est l'objet. Ces démarches ont été prises en consideration par le gouvernement. Le ministre des finances a combattu l'amendement Siegfried lors de la discussion sur le projet de loi des Caisses d'épargne. Malgré cette intervention, la Chambre a voté cet amendement qui a été renvoyé à la commission. Celle-ci l'a maintenu et il sera de nouveau présenté en seconde lecture. On sait quelles peuvent être les conséquences pour le Crédit foncier de l'adoption définitive de cet amendement. C'est la concurrence active des Caisses publiques s'exerçant dans des conditions qui rendraient la lutte fort onéreuse
foncier de France De la Circulaire Cottet, de Lyon : L'assemblée générale extraordinaire des actionnaires du Crédit foncier de France a eu lieu le 21 juin, 4e sous la présidence du gouverneur, M. A. Christophe. M. Christophe a fait connaître ses démarches répétées auprès du gouvernement pour défendre le Crédit foncier contre diverses attaques dont il est l'objet. Ces démarches ont été prises en consideration par le gouvernement. Le ministre des finances a combattu l'amendement Siegfried lors de la discussion sur le projet de loi des Caisses d'épargne. Malgré cette intervention, la Chambre a voté cet amendement qui a été renvoyé à la commission. Celle-ci l'a maintenu et il sera de nouveau présenté en seconde lecture. On sait quelles peuvent être les conséquences pour le Crédit foncier de l'adoption définitive de cet amendement. C'est la concurrence active des Caisses publiques s'exerçant dans des conditions qui rendraient la lutte fort onéreuse pour le Crédit foncier. Le Crédit foncier, pour soutenir cette lutte avec quelque avantage, propose d'effectuer la conversion des emprunts communaux 1860, 1875 et 4 % 1881-86, formant un total de 238 millions, en obligations à lots. Cela permettra d'offrir aux communes un taux nouveau à 4.5 %. C'est une économie annuelle de 3 millions pour les communes. Cette conversion imposera de sérieux sacrifices au Crédit foncier, car il faudra prendre une partie de la provision totale affectée aux emprunts communaux, soit 21 millions 595,000 fr. Ce n'est qu'un sacrifice éventuel et qui ne touchera pas le compte des profits et pertes. En compensation de ce sacrifice, le Crédit foncier demande, non une renonciation du droit de remboursement qu'ont les communes, mais une suspension du droit de remboursement pour un délai déterminé, comme cela s'est déjà fait; dix ans paraissent suffisants. En terminant, M. Christophe a déclaré qu'il avait voulu protéger les intérêts en cause. Il y a trois millions d'obligataires qui toucheraient d'une loi mauvaise, d'une loi de concurrence qui pourrait affaiblir considérablement, a-t-il dit, un instrument grandiose qui a rendu au pays de réels services. L'Assemblée a fait le plus chaleureux accueil à toutes les déclarations du gouverneur,