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de 100 % environ pour l’I.G. Farben et pour la Reichsbank, alors qu’il n’était que de 75 % en avril et de 50 % seulement en janvier. Les cours pratiqués à la Bourse de Berlin, pour la plupart des actions envisagées, qui sont des titres de premier ordre, sont deux à trois fois plus élevés que les cours cotés à l’étranger. La dépréciation de ces valeurs sur les marchés extérieurs ne paraît pas due à une appréciation moins favorable de la situation économique de l'Allemagne, mais elle résulte, plutôt, des diverses mesures de réglementation du commerce des devises, qui ont été appliquées ces derniers temps. D’ailleurs, l’écart entre les cours cotés en Allemagne et à l’étranger pour les mêmes valeurs équivaut, en général, presque exactement, au coefficient de dépréciation de l'Eftêktensperrmark. On sait que l'Effektensperrmark est le mark bloqué qui provient de la réalisation des titres allemands pour compte étranger et qui ne peut être utilisé que pour de nouveaux achats de titres allemands. Voici, à la date du 1er septembre, la cotation des principales actions allemandes de trafic international à la Bourse de Berlin et à la Bourse d’Amsterdam et de Zurich. Berlin Amsterdam Zurich I.G. Farben 147 50 155 62 65 35 27 11 71 25 112 45 109 40 PROBLEMES D’ACTUALITÉ Le paradoxe du marché des rentes Au lendemain de la publication d’un projet de budget qui rassurait l’opinion publique sur la continuation de la politique de dégrèvement fiscal et de compression des dépenses publiques, le marché des rentes, dernier compartiment actif de la Bourse, est resté presque indifférent et les quelques plus-values enregistrées ont été très modestes. Comme il faut toujours un bouc émissaire aux séances de déception, on a accusé naturellement la prochaine émission du Trésor d’apporter un nouvel élément d’inquiétude et même de découragement. Or, il s’agit principalement d’un emprunt de conversion destiné à couvrir l’échéance du 1er octobre, opération tout à fait légitime et classique. Les Bons Clémentel n’ont d’ailleurs pas été inventés par le gouvernement d'Union ! Ce dernier se propose de proroger en l'amortissant un passif, né en 1924, et d’offrir
155 62 65 35 27 11 71 25 112 45 109 40 PROBLEMES D’ACTUALITÉ Le paradoxe du marché des rentes Au lendemain de la publication d’un projet de budget qui rassurait l’opinion publique sur la continuation de la politique de dégrèvement fiscal et de compression des dépenses publiques, le marché des rentes, dernier compartiment actif de la Bourse, est resté presque indifférent et les quelques plus-values enregistrées ont été très modestes. Comme il faut toujours un bouc émissaire aux séances de déception, on a accusé naturellement la prochaine émission du Trésor d’apporter un nouvel élément d’inquiétude et même de découragement. Or, il s’agit principalement d’un emprunt de conversion destiné à couvrir l’échéance du 1er octobre, opération tout à fait légitime et classique. Les Bons Clémentel n’ont d’ailleurs pas été inventés par le gouvernement d'Union ! Ce dernier se propose de proroger en l'amortissant un passif, né en 1924, et d’offrir un taux d’intérêt moindre. Cela s'appelle réduire les charges de l’Etat, Alors pourquoi cette alarme ? La réserve du marché, si paradoxale qu’elle paraisse, peut s'expliquer psychologiquement par les événements d'juillet dernier, qui n’ont pas été particulièrement favorables à la précédente émission. Contrairement aux reproches qui lui ont été adressés, le ministre des Finances était parfaitement fondé à profiter de l’amélioration du crédit public, à la suite de la réforme administrative et fiscale, pour alimenter sa Trésorerie jusqu’à l’automne et pour préparer techniquement la grosse échéance des 6 milliards de bons Clémentel. Aussi, l'opération de crédit, limitée à un maximum de 3 milliards d’argent frais. — abstraction faite des quelque 2 milliards de bons décennaux convertis — n'aurait pas dû logiquement peser sur le marché et elle aurait même dû être très rapidement couverte si la retentissante déposition de M. André Tardieu à la Commission d’enquête, le 17 juillet, n’avait soudainement ralenti, et très sensiblement, le rythme des souscriptions. Quelques jours après — alors que l’emprunt aurait dû être normalement clôturé — le putsch nazi, qui devait coûter la vie au chancelier Brüning, allait briser le mouvement tant de fois troublée artificiellement depuis février. 30 juin 18 septembre % perpétuel
le ministre des Finances était parfaitement fondé à profiter de l’amélioration du crédit public, à la suite de la réforme administrative et fiscale, pour alimenter sa Trésorerie jusqu’à l’automne et pour préparer techniquement la grosse échéance des 6 milliards de bons Clémentel. Aussi, l'opération de crédit, limitée à un maximum de 3 milliards d’argent frais. — abstraction faite des quelque 2 milliards de bons décennaux convertis — n'aurait pas dû logiquement peser sur le marché et elle aurait même dû être très rapidement couverte si la retentissante déposition de M. André Tardieu à la Commission d’enquête, le 17 juillet, n’avait soudainement ralenti, et très sensiblement, le rythme des souscriptions. Quelques jours après — alors que l’emprunt aurait dû être normalement clôturé — le putsch nazi, qui devait coûter la vie au chancelier Brüning, allait briser le mouvement tant de fois troublée artificiellement depuis février. 30 juin 18 septembre % perpétuel % 1920 1/2 % 1032 77.65 113,90 91.65 72,25 109,30 87,80 A la veille d’un emprunt de conversion important, le taux de capitalisation des fonds d’Etat dépasse donc encore nettement 5 % %. Dans ce domaine du crédit public, il est impossible de ne pas souligner le rôle néfaste qu’ont joué, pendant la période d’été, les campagnes de dévaluation d’hommes politiques aussi en vue que M. Reynaud. Non seulement leur fameux dilemme : « Déflation et dépréciation » n’est qu'apparent et gorgé de sophismes, mais il incite beaucoup plus tous les capitalistes et épargnants à acheter de l’or ou à exporter leurs disponibilités qu'à souscrire aux fonds d’Etat. On conviendra que c'est une étrange façon, pour d’anciens membres du gouvernement, de favoriser la politique de Trésorerie du cabinet d’Union. Hélas, le malaise qui se traduit sur le marché des rentes n’est pas seulement politique : il est aussi d’ordre moral et psychologique. Nous avons perdu momentanément la foi dans l’avenir meilleur de notre économie. Il est temps de nous ressaisir avant d’écouter les faiseurs de miracles et d’abandonner la dernière tranchée, celle qui donne finalement la victoire, c’est-à-dire la reprise lente mais sûre des échanges intérieurs et extérieurs. Jamais à
joué, pendant la période d’été, les campagnes de dévaluation d’hommes politiques aussi en vue que M. Reynaud. Non seulement leur fameux dilemme : « Déflation et dépréciation » n’est qu'apparent et gorgé de sophismes, mais il incite beaucoup plus tous les capitalistes et épargnants à acheter de l’or ou à exporter leurs disponibilités qu'à souscrire aux fonds d’Etat. On conviendra que c'est une étrange façon, pour d’anciens membres du gouvernement, de favoriser la politique de Trésorerie du cabinet d’Union. Hélas, le malaise qui se traduit sur le marché des rentes n’est pas seulement politique : il est aussi d’ordre moral et psychologique. Nous avons perdu momentanément la foi dans l’avenir meilleur de notre économie. Il est temps de nous ressaisir avant d’écouter les faiseurs de miracles et d’abandonner la dernière tranchée, celle qui donne finalement la victoire, c’est-à-dire la reprise lente mais sûre des échanges intérieurs et extérieurs. Jamais à une époque de crise généralisée dans le monde, un pays n’a eu encore autant d’atouts que le nôtre, mais il lui faut s’adapter sans tarder à une longue période de prix et de taux bas. C'est en vain qu’il s’accroche à des positions précaires et qu’il reclame dans tous les domaines une protection qui l’étouffe. Une nouvelle politique commerciale : voilà surtout ce qu’il nous faut. Nous devons songer aussi à l’abaissement des faux abusifs d'intérêt, surtout à long terme, non point par un plafond unique et légal, mais par un plan d'aménagement de certaines catégories de dettes. L'exemple belge est à retenir pour trouver une formule adaptée à nos difficultés. Indépendamment d'une réforme majeure, il est essentiel de dispenser de l'État ce que l'on attend du président Doumergue, à qui l'on demande. Il est vain beaucoup d'émissions jusqu'au 4 août pour les versements en numéraire et même jusqu'au 11 août pour les échanges de bons 1924-34 contre les nouvelles émissions 4 %. Il suffit de comparer les cours des principales rentes cotées hier à ceux du 30 juin pour se rendre compte de leurs moins-values "politiques" et des difficultés qu’il y a à recréer une atmosphère favorable lorsqu’elle a
domaines une protection qui l’étouffe. Une nouvelle politique commerciale : voilà surtout ce qu’il nous faut. Nous devons songer aussi à l’abaissement des faux abusifs d'intérêt, surtout à long terme, non point par un plafond unique et légal, mais par un plan d'aménagement de certaines catégories de dettes. L'exemple belge est à retenir pour trouver une formule adaptée à nos difficultés. Indépendamment d'une réforme majeure, il est essentiel de dispenser de l'État ce que l'on attend du président Doumergue, à qui l'on demande. Il est vain beaucoup d'émissions jusqu'au 4 août pour les versements en numéraire et même jusqu'au 11 août pour les échanges de bons 1924-34 contre les nouvelles émissions 4 %. Il suffit de comparer les cours des principales rentes cotées hier à ceux du 30 juin pour se rendre compte de leurs moins-values "politiques" et des difficultés qu’il y a à recréer une atmosphère favorable lorsqu’elle a été détruite depuis peu de mois. Souhaitons aussi que avec sa sagesse coutumière, il nous apporte lundi prochain, plus qu'un message d'espoir, un large programme d’action économique et sociale. C’est le vœu ardent de la France de demain, de cette jeune génération qui a droit au travail et dont les échos inquiets arrivent sans cesse jusqu’à nous. M.-G. MITZAKIS. ÉCONOMIE ET FINANCE L'importance de l'industrie houillère en Belgique Un grave conflit a bien failli éclater en Belgique, pour une question de salaires, entre patrons et ouvriers. Il n’a été, comme on sait, écarté, à la dernière minute, que par une intervention royale. "L’occasion paraît opportune de montrer ce que représente l’industrie houillère dans l’économie belge. C’est une des branches qui occupe le plus grand nombre d'ouvriers : 123.671 au 31 juillet dernier, dont 20.000 étrangers environ. Malgré la mise en exploitation, peu après l’armistice, des nouveaux gisements de la Campine, cet effectif est inférieur de 22.417 unités à ce qu’il était en 1912. Avec la mécanisation du travail au fond, il faut actuellement à la Belgique, 20.000 mineurs de moins qu’avant la guerre pour extraire la même quantité de charbon. Pour les 7 premiers mois de l’année 1934, l’extraction de
échos inquiets arrivent sans cesse jusqu’à nous. M.-G. MITZAKIS. ÉCONOMIE ET FINANCE L'importance de l'industrie houillère en Belgique Un grave conflit a bien failli éclater en Belgique, pour une question de salaires, entre patrons et ouvriers. Il n’a été, comme on sait, écarté, à la dernière minute, que par une intervention royale. "L’occasion paraît opportune de montrer ce que représente l’industrie houillère dans l’économie belge. C’est une des branches qui occupe le plus grand nombre d'ouvriers : 123.671 au 31 juillet dernier, dont 20.000 étrangers environ. Malgré la mise en exploitation, peu après l’armistice, des nouveaux gisements de la Campine, cet effectif est inférieur de 22.417 unités à ce qu’il était en 1912. Avec la mécanisation du travail au fond, il faut actuellement à la Belgique, 20.000 mineurs de moins qu’avant la guerre pour extraire la même quantité de charbon. Pour les 7 premiers mois de l’année 1934, l’extraction de houille s'est élevée à 15.351.000 tonnes, soit une plus-value de 657.000 tonnes ou de 4 1/2 % sur la même période de 1933. Cet accroissement de la production ne paraît pas justifié, puisque les stocks sur le carreau des mines, en progrès continus depuis le mois de février, ont marqué une nouvelle augmentation en juillet, s’inscrivant en fin de mois à 3.529.890 tonnes, soit un accroissement de 160.000 tonnes sur juin. La production et les stocks se sont répartis comme suit, par bassins, en juillet 1934 : (en tonnes) Production Juillet Stocks Juillet Couchant de Mons.... Centre Charleroi Namur Liège Limbourg Total 343.810 295.060 553.650 27.480 424.070 442.230 721.870 735.410 1.424.860 46.780 326.990 271.740 2.086.900 3.529.890 Reichsbank Le dernier bilan de la Reichsbank qui vient d’être publié et qui est arrêté à la date du 7 septembre fait apparaître une très légère augmentation de l'encaisse-or et devises. Celle-ci s’est accrue, au total, de 300.000 reichsmarks. Elle atteint maintenant 78,8 millions de reichsmarks contre 77 millions au début de juillet. Voici comment se comparent les deux derniers bilans de l’Institut d’émission allemand ; 7 septembre 31 août Millions de reichsmarks Encaisse-or 75,0 74,9 Encaisse-devises 3,8 3,6 Porteur d'escompte 2,4-11,4 3.542,8 Avances
une nouvelle augmentation en juillet, s’inscrivant en fin de mois à 3.529.890 tonnes, soit un accroissement de 160.000 tonnes sur juin. La production et les stocks se sont répartis comme suit, par bassins, en juillet 1934 : (en tonnes) Production Juillet Stocks Juillet Couchant de Mons.... Centre Charleroi Namur Liège Limbourg Total 343.810 295.060 553.650 27.480 424.070 442.230 721.870 735.410 1.424.860 46.780 326.990 271.740 2.086.900 3.529.890 Reichsbank Le dernier bilan de la Reichsbank qui vient d’être publié et qui est arrêté à la date du 7 septembre fait apparaître une très légère augmentation de l'encaisse-or et devises. Celle-ci s’est accrue, au total, de 300.000 reichsmarks. Elle atteint maintenant 78,8 millions de reichsmarks contre 77 millions au début de juillet. Voici comment se comparent les deux derniers bilans de l’Institut d’émission allemand ; 7 septembre 31 août Millions de reichsmarks Encaisse-or 75,0 74,9 Encaisse-devises 3,8 3,6 Porteur d'escompte 2,4-11,4 3.542,8 Avances sur nantises, Titres et valeurs servant de couverture 96,1 128,2 Valeurs servant de couverture 416,0 413,0 Circulation 3.708,9 3.823,9 Dépôts Pourcentage de couvert (or et devises) 1,80 % 1,73 % Le bilan au 7 septembre porte la trace du reflux de billets qui suit toujours le passage de l’échéance. À la fin du mois d’août, le montant de la circulation des dépôts s’était sensiblement accru. Pendant la première semaine de septembre, il a diminué, mais la réduction a été très inférieure à l’augmentation. D’ailleurs, le 7 août précédent, la circulation ne s'élevait qu’à 3.645 millions et les dépôts à 626 millions de reichsmarks. La politique d’inflation monétaire se poursuit donc en Allemagne. Le portefeuille d’escompte a légèrement diminué de 3.543 à 3.444 millions. Il en a été de même des avances sur nantises. Par contre, pour les titres qui servent de couverture — et qui sont, en majeure partie, du papier d’État — le montant s’est encore accru de 3 millions de reichsmarks. Chaque semaine, ce poste enregistre une augmentation. Banque d’Angleterre Le dernier bilan de la Banque d’Angleterre, arrêté à la date du 12 septembre, présente les différences suivantes par rapport au bilan de la semaine précédente : 12
la fin du mois d’août, le montant de la circulation des dépôts s’était sensiblement accru. Pendant la première semaine de septembre, il a diminué, mais la réduction a été très inférieure à l’augmentation. D’ailleurs, le 7 août précédent, la circulation ne s'élevait qu’à 3.645 millions et les dépôts à 626 millions de reichsmarks. La politique d’inflation monétaire se poursuit donc en Allemagne. Le portefeuille d’escompte a légèrement diminué de 3.543 à 3.444 millions. Il en a été de même des avances sur nantises. Par contre, pour les titres qui servent de couverture — et qui sont, en majeure partie, du papier d’État — le montant s’est encore accru de 3 millions de reichsmarks. Chaque semaine, ce poste enregistre une augmentation. Banque d’Angleterre Le dernier bilan de la Banque d’Angleterre, arrêté à la date du 12 septembre, présente les différences suivantes par rapport au bilan de la semaine précédente : 12 sept 5 sept. Milliers de livres sterling. Encaisse-or 191.822 191.762 Portefeuille 101.371 102.728 Circulation 379.046 381.284 Dépôts des particuliers 36.810 36.930 Dépôts du Trésor 16.524 29. 635 Taux d’escompte 2 % 2 % Le principal changement que fait apparaître le rapprochement de ces deux situations réside dans la notable augmentation des dépôts des banques dont le montant a progressé, en une seule semaine, de £ 88.947.000 à £ 103.170.000. Cet accroissement a eu, pour contrepartie, une réduction des dépôts du Trésor dont le total a fléchi de £ 29.635.000 à £ 16.524.000. Ce double mouvement s’explique par les remboursements de Bons du Trésor effectués par l’Échiquier anglais et qui n’ont été que partiellement compensés par des émissions nouvelles. Le mouvement de reflux des billets se poursuit, ainsi qu’en témoigne la diminution du volume de la circulation. Les autres postes n’ont pas enregistré de variations notables. Le portefeuille s’est seulement réduit de £ 102.728.000 à £ 101.371.000. L’encaisse-or s’est légèrement accrue. Avis et Nouvelles FRANCE ■ Les membres de la Chambre de commerce de Lons-le-Saunier, après avoir envisagé les répercussions que pouvaient avoir une modification quelconque au système monétaire actuel, se sont prononcés contre la dévaluation du franc. ■ Les pourparlers
des dépôts des banques dont le montant a progressé, en une seule semaine, de £ 88.947.000 à £ 103.170.000. Cet accroissement a eu, pour contrepartie, une réduction des dépôts du Trésor dont le total a fléchi de £ 29.635.000 à £ 16.524.000. Ce double mouvement s’explique par les remboursements de Bons du Trésor effectués par l’Échiquier anglais et qui n’ont été que partiellement compensés par des émissions nouvelles. Le mouvement de reflux des billets se poursuit, ainsi qu’en témoigne la diminution du volume de la circulation. Les autres postes n’ont pas enregistré de variations notables. Le portefeuille s’est seulement réduit de £ 102.728.000 à £ 101.371.000. L’encaisse-or s’est légèrement accrue. Avis et Nouvelles FRANCE ■ Les membres de la Chambre de commerce de Lons-le-Saunier, après avoir envisagé les répercussions que pouvaient avoir une modification quelconque au système monétaire actuel, se sont prononcés contre la dévaluation du franc. ■ Les pourparlers qui se poursuivent entre les filateurs de Lille-Roubaix-Tourcoing-Armentières, en vue de la règlementation de la production, seraient en bonne voie. ■ La commission pour la répartition des secours pour les calamités agricoles s’est réunie hier. Elle a étudié les propositions de l’administration tendant à la simplification de la procédure et la création de commissions départementales. ■ L’assemblée des ouvriers céramistes de Limoges, pour mettre fin à un conflit qui dure depuis plus de trois mois, ont décidé de demander la nomination d’une commission d’arbitrage composée de deux patrons, deux ouvriers et d’un représentant des pouvoirs publics. ■ Au 8 septembre, le nombre des chômeurs secourus s’élevait à 329.021 contre 325.665 au 1er septembre et 822.483 au 11 août dernier. MAROC ■ Le budget général de l’État chérifien et les budgets annexes, pour l’année 1934, atteignent au total 1.418.549.885 fr. en recettes et 1.418.167.585 fr. en dépenses, soit un excédent de 382.300 francs. GRANDE-BRETAGNE Il Un télégramme de Stamboul annonce que le gouvernement turc a dénoncé le traité commercial anglo-turc, signé en 1930, pour une durée de cinq années, et qui avait pour base la clause de la nation la plus favorisée. Le comité de la Fédération des industries britanniques a
la création de commissions départementales. ■ L’assemblée des ouvriers céramistes de Limoges, pour mettre fin à un conflit qui dure depuis plus de trois mois, ont décidé de demander la nomination d’une commission d’arbitrage composée de deux patrons, deux ouvriers et d’un représentant des pouvoirs publics. ■ Au 8 septembre, le nombre des chômeurs secourus s’élevait à 329.021 contre 325.665 au 1er septembre et 822.483 au 11 août dernier. MAROC ■ Le budget général de l’État chérifien et les budgets annexes, pour l’année 1934, atteignent au total 1.418.549.885 fr. en recettes et 1.418.167.585 fr. en dépenses, soit un excédent de 382.300 francs. GRANDE-BRETAGNE Il Un télégramme de Stamboul annonce que le gouvernement turc a dénoncé le traité commercial anglo-turc, signé en 1930, pour une durée de cinq années, et qui avait pour base la clause de la nation la plus favorisée. Le comité de la Fédération des industries britanniques a voté à l’unanimité la résolution suivante, aussitôt transmise au Board of Trade : « En raison de la situation actuelle des entreprises commerciales à l’égard de l’Allemagne, la Fédération demande au gouvernement britannique de prendre immédiatement les mesures les plus énergiques afin d’arriver à un règlement des dettes commerciales dues par des nationaux allemands : d'adopter des méthodes susceptibles d'assurer le paiement des sommes dues pour les exportations courantes et futures en Allemagne. et enfin d’engager des négociations avec le gouvernement allemand en vue de négociations commerciales futures entre les deux pays, de façon à assurer qu'aucun système de contrôle ou de licence ne porte préjudice aux intérêts des exportateurs britanniques. » ETATS-UNIS B Le département d'État a invité l'Espagne à négocier un accord commercial de réciprocité pour donner une impulsion au commerce hispano-américain qui est tombé de 50 % au cours de la période de dépression. Les négociations commenceraient le 12 novembre. D'autre part, M. Hull, secrétaire d'État, sans donner une réponse officielle à la proposition allemande de troquer de la bière allemande contre du coton des États-Unis, a déclaré qu’il considérait que ce troc n’aiderait pas le commerce mondial, il a ajouté qu’il cherchait un moyen d’aider la