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grande abondance du métal monétaire. La question de l'or est à la pointe de l'actualité. La production est-elle devenue trop forte ? Ne sera-t-on pas contraint d'envisager certaines mesures pour la freiner ou pour éviter les conséquences économiques graves de son excès : une réduction du prix mondial par exemple ? Ainsi semblent apparaître, à la partie du public, les données essentielles du problème. En réalité, il ne se pose pas ainsi. Les statistiques nous apprennent que, de 1930 à 1936, la production mondiale de l'or est passée en poids de 20 millions 700.000 onces à 35 millions 250.000, et en prix, par suite du glissement de la livre sterling, de 84 sh. 11 1/2 par once à 140 sh., soit, au total, de 88 millions de livres sterling à 247 millions. En poids, la production a augmenté de quatre septièmes et a un peu moins que triplé en prix. Il y a donc un problème de la quantité et un problème du prix. L'histoire monétaire n'est qu'une longue suite d'augmentations brutales de la production de l'or à intervalles plus ou moins réguliers. La découverte des champs de Californie, puis celle des champs sud-africains, au dix-neuvième siècle, sont des événements du même ordre que la découverte du nouveau monde et des métaux précieux du Mexique vers le début du seizième siècle. Chaque fois, « la température économique du monde change » (1), une hausse prolongée des prix succède à une dépression. « Les hommes de ma génération, écrit M. Rist à propos de la découverte des mines du Transvaal, qui ont vécu ce tournant, n'oublieront jamais avec quelle stupéfaction, ayant été nourris depuis l'enfance dans l'idée d'une irrémédiable décadence économique, ils ont assisté à ce renouveau d'activité et de prospérité si inattendu, surtout en France, et que le grand public se faisait, à l'époque, à attribuer à l'Exposition universelle de 1900! » (1). D'où vient qu'aujourd'hui l'accroissement de la production mondiale de l'or, qui se produit pour la plus grosse part au développement de l'industrie russe, est accueilli au contraire avec un sentiment de malaise ? Un accroissement mondial de
du même ordre que la découverte du nouveau monde et des métaux précieux du Mexique vers le début du seizième siècle. Chaque fois, « la température économique du monde change » (1), une hausse prolongée des prix succède à une dépression. « Les hommes de ma génération, écrit M. Rist à propos de la découverte des mines du Transvaal, qui ont vécu ce tournant, n'oublieront jamais avec quelle stupéfaction, ayant été nourris depuis l'enfance dans l'idée d'une irrémédiable décadence économique, ils ont assisté à ce renouveau d'activité et de prospérité si inattendu, surtout en France, et que le grand public se faisait, à l'époque, à attribuer à l'Exposition universelle de 1900! » (1). D'où vient qu'aujourd'hui l'accroissement de la production mondiale de l'or, qui se produit pour la plus grosse part au développement de l'industrie russe, est accueilli au contraire avec un sentiment de malaise ? Un accroissement mondial de la production (1) Revue d'économie politique. Septembre-Octobre 1936, page 1507. C. Rist : « Doctrines relatives à l'action de l'or sur les prix. » égal à quatre septièmes en poids n'est pas, en soi, particulièrement grave. Le monde en a vu d'autres et de plus fortes ; les prix ont monté, voilà tout. Ce n'est pas l'ensemble du monde mais les États-Unis qui trouvent la digestion difficile. Le métal nouveau coule vers l'Amérique et vers l'Angleterre, mais surtout vers l'Amérique. Il se dirige vers New-York non seulement pour des raisons techniques et de balance, mais pour des raisons psychologiques. New-York, dans un monde où le courant des capitaux est freiné par la politique interventionniste des États, est un lieu de refuge et un lieu d'attraction spéculative. M. Roosevelt a déjà provoqué la hausse des prix par toutes sortes de moyens parmi lesquels une dévaluation monétaire brutale de 40 % combinée avec une inflation formidable de crédits. L'afflux de l'or nouveau constitue un élément d'expansion dont il n'a nul besoin. Il s'efforce de le neutraliser par la stérilisation et par l'accroissement des marges de réserves des banques. Il faut d'ailleurs acheter cet or. Depuis que les États ont fait du métal
monté, voilà tout. Ce n'est pas l'ensemble du monde mais les États-Unis qui trouvent la digestion difficile. Le métal nouveau coule vers l'Amérique et vers l'Angleterre, mais surtout vers l'Amérique. Il se dirige vers New-York non seulement pour des raisons techniques et de balance, mais pour des raisons psychologiques. New-York, dans un monde où le courant des capitaux est freiné par la politique interventionniste des États, est un lieu de refuge et un lieu d'attraction spéculative. M. Roosevelt a déjà provoqué la hausse des prix par toutes sortes de moyens parmi lesquels une dévaluation monétaire brutale de 40 % combinée avec une inflation formidable de crédits. L'afflux de l'or nouveau constitue un élément d'expansion dont il n'a nul besoin. Il s'efforce de le neutraliser par la stérilisation et par l'accroissement des marges de réserves des banques. Il faut d'ailleurs acheter cet or. Depuis que les États ont fait du métal monétaire un dieu caché dans les caves des banques d'émission afin de pouvoir, à leur aise, manipuler les monnaies, l'or ne circule plus. C'est donc la Trésorerie américaine et non le public américain qui doit stocker à ses frais. La charge est de plus en plus lourde. M. Roosevelt a lancé son pays dans la voie de l'inflation du crédit; a-t-il désormais la possibilité de renverser la vapeur, en abaissant le prix de l'or, c'est-à-dire en réévaluant le dollar, en alourdissant de nouveau le poids des dettes des particuliers et de l'État, en faisant exactement le contraire de ce qu'il a fait depuis quatre ans ? Cela paraît, à première vue, très difficile. Qu'arriverait-il, d'ailleurs, si donnant une confirmation nouvelle et éclatante au principe de sa politique bien connue du « hanneton », M. Roosevelt, après avoir pratiqué l'inflation, se décidait à pratiquer désormais la déflation ? Il établirait sur l'or un droit de douane compensateur entre le prix mondial et le prix américain. Londres ne bougerait pas. Le dollar se réapprécierait contre livre, pour le plus grand avantage du commerce britannique. C'est tout ce que demande la Cité. Il en irait de même pour les autres monnaies. Un peu
lancé son pays dans la voie de l'inflation du crédit; a-t-il désormais la possibilité de renverser la vapeur, en abaissant le prix de l'or, c'est-à-dire en réévaluant le dollar, en alourdissant de nouveau le poids des dettes des particuliers et de l'État, en faisant exactement le contraire de ce qu'il a fait depuis quatre ans ? Cela paraît, à première vue, très difficile. Qu'arriverait-il, d'ailleurs, si donnant une confirmation nouvelle et éclatante au principe de sa politique bien connue du « hanneton », M. Roosevelt, après avoir pratiqué l'inflation, se décidait à pratiquer désormais la déflation ? Il établirait sur l'or un droit de douane compensateur entre le prix mondial et le prix américain. Londres ne bougerait pas. Le dollar se réapprécierait contre livre, pour le plus grand avantage du commerce britannique. C'est tout ce que demande la Cité. Il en irait de même pour les autres monnaies. Un peu partout dans le monde, on a déclenché un immense mouvement pour provoquer la reprise par des manipulations monétaires. On a altéré l'étalon, soit pour truquer le bilan, soit pour dégager des bénéfices comptables que l'on présentait au public comme des bénéfices réels, pour vivre plus aisément sur des marges en attendant le redressement automatique des prix, ou parce qu'il était plus commode de pratiquer l'indispensable politique de déflation par la voie détournée de la dévaluation. Il est psychologiquement impossible de revenir brutalement en arrière. En Amérique, comme un peu partout, la logique vivante se venge du dirigisme. Il apparaît que, de ce côté de la barricade, il y a des crises plus graves encore que de l'autre. Il faut revenir à la logique. Il faut préparer la reprise des relations économiques normales entre nations pour que le métal monétaire joue son rôle de régulateur des crédits et aucun autre. Il faut éviter que les capitaux, pour des motifs de crainte, pour fuir l'intervention abusive des gouvernements, pour tout autre raison que technique, aillent s'accumuler ici et là. Dans l'état actuel du monde, on ne peut songer à remplacer l'or comme étalon neutre. L'excès de la production aurifère est plus apparent
attendant le redressement automatique des prix, ou parce qu'il était plus commode de pratiquer l'indispensable politique de déflation par la voie détournée de la dévaluation. Il est psychologiquement impossible de revenir brutalement en arrière. En Amérique, comme un peu partout, la logique vivante se venge du dirigisme. Il apparaît que, de ce côté de la barricade, il y a des crises plus graves encore que de l'autre. Il faut revenir à la logique. Il faut préparer la reprise des relations économiques normales entre nations pour que le métal monétaire joue son rôle de régulateur des crédits et aucun autre. Il faut éviter que les capitaux, pour des motifs de crainte, pour fuir l'intervention abusive des gouvernements, pour tout autre raison que technique, aillent s'accumuler ici et là. Dans l'état actuel du monde, on ne peut songer à remplacer l'or comme étalon neutre. L'excès de la production aurifère est plus apparent que réel. Il est la conséquence d'une mauvaise répartition. Les États-Unis se garantiront de la congestion en prêtant à l'Europe l'or qui lui manque. L'Asie a exporté, naguère, pour être thésaurisé en Occident, l'équivalent de deux années de la production mondiale. L'Asie a besoin de métal, en particulier la Chine, pour restaurer son régime monétaire et il lui en faudrait beaucoup. Il serait souhaitable de remettre l'or en circulation dans le public, pour que le public supplée les États dans le stockage du métal et pour que les États soient désormais moins tentés d'employer la méthode facile des manipulations monétaires qui finit par coûter si cher aux économies. Quand on aura compris, un peu partout dans le monde, l'antinomie monstrueuse entre les nécessités du développement des relations internationales et la politique économique qui découpe l'univers en une multitude de compartiments étanches, beaucoup d'or sera nécessaire pour servir de base aux larges crédits indispensables à la progression des échanges. Le désordre des changes a permis aux exploitations aurifères de connaître une ère de prospérité inouïe. Le retour à l'ordre, qui sera long, freinera sans doute ce superbe développement, mais ne compromettra pas leur avenir. En outre, à propos de ces valeurs,
pour restaurer son régime monétaire et il lui en faudrait beaucoup. Il serait souhaitable de remettre l'or en circulation dans le public, pour que le public supplée les États dans le stockage du métal et pour que les États soient désormais moins tentés d'employer la méthode facile des manipulations monétaires qui finit par coûter si cher aux économies. Quand on aura compris, un peu partout dans le monde, l'antinomie monstrueuse entre les nécessités du développement des relations internationales et la politique économique qui découpe l'univers en une multitude de compartiments étanches, beaucoup d'or sera nécessaire pour servir de base aux larges crédits indispensables à la progression des échanges. Le désordre des changes a permis aux exploitations aurifères de connaître une ère de prospérité inouïe. Le retour à l'ordre, qui sera long, freinera sans doute ce superbe développement, mais ne compromettra pas leur avenir. En outre, à propos de ces valeurs, le marché de Paris doit considérer l'état du problème monétaire français. ERNEST VINCENT. LES CHANGES Les industriels et les commerçants ont fait leur plein en matières premières et en devises pour les payer. Les échanges se sont raréfiés à la Bourse des valeurs. Le nouveau glissement des titres de matières premières et de mines d'or est provoqué par des ventes d'un volume réduit. Le marché des valeurs fournit peu de devises au marché des changes. La spéculation cambiste paraît en sommeil. Elle ne porte plus, pour l'instant, son attention sur l'évolution de la crise budgétaire et monétaire française, peut-être parce que, comme cela se produit toujours, cette crise évolue un peu plus lentement que la spéculation ne l'avait cru tout d'abord. Il en est de même sur le marché des valeurs, où les titres de matières premières et de mines d'or bénéficient actuellement assez peu du soutien de la conjoncture monétaire. Le marché des devises, pour ces motifs divers, est très calme et sans beaucoup d'échanges. Un gros achat de livres, pour le compte de la Banque des Soviets, est à peu près le seul événement marquant de la semaine. C'est lui qui, lundi, a provoqué la hausse de la
premières et de mines d'or est provoqué par des ventes d'un volume réduit. Le marché des valeurs fournit peu de devises au marché des changes. La spéculation cambiste paraît en sommeil. Elle ne porte plus, pour l'instant, son attention sur l'évolution de la crise budgétaire et monétaire française, peut-être parce que, comme cela se produit toujours, cette crise évolue un peu plus lentement que la spéculation ne l'avait cru tout d'abord. Il en est de même sur le marché des valeurs, où les titres de matières premières et de mines d'or bénéficient actuellement assez peu du soutien de la conjoncture monétaire. Le marché des devises, pour ces motifs divers, est très calme et sans beaucoup d'échanges. Un gros achat de livres, pour le compte de la Banque des Soviets, est à peu près le seul événement marquant de la semaine. C'est lui qui, lundi, a provoqué la hausse de la devise anglaise de 109,90 à 110,40, au cours de la journée. La livre a terminé ce jour-là plus faible, entre 110,10 et 110,15. Elle clôture à 110,18 contre 110,20 mercredi de la semaine dernière. On paie 0,44 à 0,47 sur le 1 mois et 1,72 à 1,77 sur le 3 mois contre 0,50 à 0,52 et 1,80 à 1,85. Rien à signaler sur le dollar qui clôture à 22,30 contre 22,23. Les taux des reports sur le dollar demeurent pratiquement sans changement. La parité du dollar à la livre est de 4,9417 contre 4,9377. À Londres le prix de l'or est revenu mardi de 140 sh. 8 1/2 l'once à 140 sh. 7. À Paris, la Banque de France, de son côté, a fixé mercredi son prix d'achat à 24.889,694 fr. le kilo d'or fin contre 24.710,792 la semaine dernière. La Zire-billet vaut de 99 à 100 fr. les cent lires, le prix de la lire-touriste revenant à 106 ; la peseta Franco passe de 0,80 à 1,51 car tous les billets ont été échangés contre des nouveaux pour permettre l'élimination d'une quantité de faux billets dont le gouvernement de Burgos avait constaté l'existence ; la peseta de Valence vaut
mois contre 0,50 à 0,52 et 1,80 à 1,85. Rien à signaler sur le dollar qui clôture à 22,30 contre 22,23. Les taux des reports sur le dollar demeurent pratiquement sans changement. La parité du dollar à la livre est de 4,9417 contre 4,9377. À Londres le prix de l'or est revenu mardi de 140 sh. 8 1/2 l'once à 140 sh. 7. À Paris, la Banque de France, de son côté, a fixé mercredi son prix d'achat à 24.889,694 fr. le kilo d'or fin contre 24.710,792 la semaine dernière. La Zire-billet vaut de 99 à 100 fr. les cent lires, le prix de la lire-touriste revenant à 106 ; la peseta Franco passe de 0,80 à 1,51 car tous les billets ont été échangés contre des nouveaux pour permettre l'élimination d'une quantité de faux billets dont le gouvernement de Burgos avait constaté l'existence ; la peseta de Valence vaut environ 0,65 ; le mark-billet vaut de 5,12 à 5,13. Echéances Report Cours Cours des devises oudép. précéd. du jour Livre, 1 mois. R 0,50-0,52 0,44-0,47 — 3 mois, R 1,80-1,85 1,72-1,77 Dollar, 1 mois. R 0,12-0,13 0,10-0,12 — 3 mois, R 0,42-0,44 0,39-0,41 Florin, 3 mois, R 25-26 22-24 Fr. suisse, 3 mois. R 9,50-9,75 8,50-9 Belga, 3 mois, R 7-7,50 6,50-7 LES 10 % = Au début de la semaine, le ministère des Finances a communiqué la note suivante : En application de l'article 54 de la loi de finances du 31 décembre 1936 et du règlement d'administration publique du 26 mars 1937, relatifs à la suppression du prélèvement de 10 % sur les rentes et valeurs du Trésor, le ministre des Finances a accordé, par un arrêté en date du 30 avril 1937, l'agrément prévu par les textes susvisés. Les dépôts de titres pourront être reçus par les comptables du Trésor (receveur central de la Seine, receveur principal, trésoriers généraux, receveurs des finances et percepteurs). Par ailleurs, l'arrêté précité contient une première liste d'établissements agréés. Le ministre a reçu d'un certain nombre d'entre eux l'assurance qu'ils réserveraient, quant aux frais de dépôts, un traitement de faveur aux
Fr. suisse, 3 mois. R 9,50-9,75 8,50-9 Belga, 3 mois, R 7-7,50 6,50-7 LES 10 % = Au début de la semaine, le ministère des Finances a communiqué la note suivante : En application de l'article 54 de la loi de finances du 31 décembre 1936 et du règlement d'administration publique du 26 mars 1937, relatifs à la suppression du prélèvement de 10 % sur les rentes et valeurs du Trésor, le ministre des Finances a accordé, par un arrêté en date du 30 avril 1937, l'agrément prévu par les textes susvisés. Les dépôts de titres pourront être reçus par les comptables du Trésor (receveur central de la Seine, receveur principal, trésoriers généraux, receveurs des finances et percepteurs). Par ailleurs, l'arrêté précité contient une première liste d'établissements agréés. Le ministre a reçu d'un certain nombre d'entre eux l'assurance qu'ils réserveraient, quant aux frais de dépôts, un traitement de faveur aux petits dossiers. Il est rappelé qu'aux termes de l'article 111 du règlement du 26 mars 1937, « l'agrément donné à un établissement n'implique aucune responsabilité du Trésor à l'égard des clients dudit établissement ». Les listes d'établissements agréés pourront être consultées à la Caisse centrale du Trésor, à la Recette centrale de la Seine, dans les trésoreries générales et les recettes des finances, ainsi qu'à la Banque de France. Tous les arrêtés ministériels ne paraissent nécessairement pas au Journal officiel, mais il est de tradition d'y insérer les principaux. Nous y avons cherché celui-ci, dont l'importance ne nous paraissait pas contestable ; nous ne l'y avons pas trouvé. Renseignements pris auprès des organismes intéressés, il n'apparaît pas du reste que son texte leur ait été encore transmis ; on pourrait prévoir toutefois que cette communication, étant donné l'intérêt qu'elle présente pour de nombreux porteurs de rentes, aura lieu prochainement. LE MARCHE DU CUIVRE = D'un travail fort complet publié par le « Bulletin Quotidien de la Société d'Etudes et d'Informations Economiques » sur le marché du cuivre, il apparaît qu'on ne saurait prévoir un affaiblissement de la situation statistique du marché. Entre novembre et mars, la production, en progression constante,
centrale de la Seine, dans les trésoreries générales et les recettes des finances, ainsi qu'à la Banque de France. Tous les arrêtés ministériels ne paraissent nécessairement pas au Journal officiel, mais il est de tradition d'y insérer les principaux. Nous y avons cherché celui-ci, dont l'importance ne nous paraissait pas contestable ; nous ne l'y avons pas trouvé. Renseignements pris auprès des organismes intéressés, il n'apparaît pas du reste que son texte leur ait été encore transmis ; on pourrait prévoir toutefois que cette communication, étant donné l'intérêt qu'elle présente pour de nombreux porteurs de rentes, aura lieu prochainement. LE MARCHE DU CUIVRE = D'un travail fort complet publié par le « Bulletin Quotidien de la Société d'Etudes et d'Informations Economiques » sur le marché du cuivre, il apparaît qu'on ne saurait prévoir un affaiblissement de la situation statistique du marché. Entre novembre et mars, la production, en progression constante, s'est élevée de 159.400 à 191.000 tonnes courtes, mais la consommation est passée de 163.200 à 212.700 tonnes. Aussi les stocks disponibles sont-ils tombés de 353.300 à 308.500 tonnes. En admettant que la consommation se maintienne au rythme des six derniers mois, elle dépasserait pour l'année 2 millions de tonnes (contre 1.700.000 en 1929, année record). La production peut les fournir : elle a donné 1.900.000 tonnes en 1929, alors que le Canada et la Rhodésie étaient bien loin des 4 à 500.000 tonnes qu'ils peuvent maintenant fournir. L'essor de la métallurgie française Nous avons signalé à plusieurs reprises, depuis deux mois, le développement de l'activité dans l'industrie métallurgique française. Il est pleinement confirmé par les statistiques trimestrielles qui viennent d'être publiées. Pendant le premier trimestre de 1937, la production de fonte a atteint 1.814.000 tonnes contre 1.661.000 tonnes pendant le 4ème trimestre de 1936 et 1.476.000 tonnes pendant le 3ème trimestre de la même année. Quant à la production d'acier, elle s'est élevée à 1.907.000 tonnes pendant les trois premiers mois de l'année contre 1.797.000 tonnes et 1.547.000 tonnes respectivement pendant les deux derniers trimestres de 1936. La progression réalisée en six mois, malgré l'application de la semaine de
(contre 1.700.000 en 1929, année record). La production peut les fournir : elle a donné 1.900.000 tonnes en 1929, alors que le Canada et la Rhodésie étaient bien loin des 4 à 500.000 tonnes qu'ils peuvent maintenant fournir. L'essor de la métallurgie française Nous avons signalé à plusieurs reprises, depuis deux mois, le développement de l'activité dans l'industrie métallurgique française. Il est pleinement confirmé par les statistiques trimestrielles qui viennent d'être publiées. Pendant le premier trimestre de 1937, la production de fonte a atteint 1.814.000 tonnes contre 1.661.000 tonnes pendant le 4ème trimestre de 1936 et 1.476.000 tonnes pendant le 3ème trimestre de la même année. Quant à la production d'acier, elle s'est élevée à 1.907.000 tonnes pendant les trois premiers mois de l'année contre 1.797.000 tonnes et 1.547.000 tonnes respectivement pendant les deux derniers trimestres de 1936. La progression réalisée en six mois, malgré l'application de la semaine de 40 heures, est de l'ordre de 20 %. Il faut remonter à l'année 1931 pour retrouver une moyenne mensuelle comparable à celle des trois premiers mois de 1937. Cette évolution mérite d'autant plus d'être signalée qu'au même moment les sidérurgies allemande et anglaise ont vu leur production reculer ou plafonner. La production allemande d'acier du premier trimestre de 1937 est inférieure de 10 % environ à celle du troisième trimestre de 1936. En Angleterre, la production métallurgique, qui connut un grand essor pendant l'année 1936, a cessé de progresser pendant les premiers mois de 1937. Quant aux exportations françaises de produits sidérurgiques, elles sont, pour l'ensemble du trimestre, généralement inférieures à celles du quatrième trimestre de 1936. Mais on constate une reprise très nette en mars : pendant ce mois, nous avons exporté 25.000 tonnes de fonte contre 14.000 en mars 1936, 55.000 tonnes de laminés marchands contre 49.000, 10.000 tonnes de fil machine contre 6.000, etc... Le développement de la consommation intérieure a jusqu'ici gêné le développement de nos exportations, mais, en raison des prix plus élevés pratiqués sur les marchés extérieurs, et des accords internationaux, la métallurgie française peut trouver immédiatement une compensation intéressante aux fluctuations éventuelles du