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vient seulement d'être reprise, en mars 1937. Au dernier bilan, les immobilisations sont pratiquement amorties et il existe en outre une « provision » de 1.400.000 francs dite « pour stabilisation des dividendes ». Mais la perte à amortir est de 1.600.000 francs. Il est possible que la Société soit contrainte de se procurer des capitaux frais, le Conseil étant dès maintenant autorisé à augmenter le capital d'un montant de 2 millions de francs. Mais les cours cotés tiennent compte, dans une certaine mesure, de ces perspectives incertaines, puisqu'ils correspondent à une évaluation globale de 7 millions de francs seulement. On voit, après l'examen rapide de ces quelques exemples, qu'il est difficile de faire des pronostics précis et de formuler des conclusions rigoureuses. Mais l'impression d'ensemble qui s'en dégage est que, même si les prix du plomb et du zinc devaient simplement se stabiliser au niveau auquel ils se tiennent présentement, les cours actuels de nombreuses valeurs minières — actuellement voisins des plus bas de l'année — présenteraient des possibilités d'amélioration. C'est dire qu'une reprise, même modérée, des métaux, serait susceptible de provoquer d'assez larges différences en hausse, sur ces valeurs extrêmement sensibles, mais qui — est-il besoin de le souligner après l'expérience de ces dernières années ? — conviennent surtout au spéculateur. Pour le portefeuille Le nouveau coup de froid qui s'est abattu sur le marché au début de la semaine n'a pas plus épargné le comptant que le terme (voir « À travers les Groupes »), et les cours sont revenus au plus bas. Les observations générales que nous avons fournies, à cette place, il y a huit jours conservent toute leur valeur. Il est inutile de les répéter. Les bénéfices des Eaux et Electricité de l'Indochine ressortent pour 1936 à 10 millions 329.000 fr. contre 10.159.000 fr. pour 1935 ; l'assemblée du 21 courant maintiendra le dividende à 80 fr. par action de capital et à 55 fr. par action de jouissance. L'Indochinoise d'Electricité annonce, de son côté 4.553. 000 fr. de bénéfices nets contre 3.822.000 fr. pour 1935 et l'assemblée, qui aura lieu également le 21,
souligner après l'expérience de ces dernières années ? — conviennent surtout au spéculateur. Pour le portefeuille Le nouveau coup de froid qui s'est abattu sur le marché au début de la semaine n'a pas plus épargné le comptant que le terme (voir « À travers les Groupes »), et les cours sont revenus au plus bas. Les observations générales que nous avons fournies, à cette place, il y a huit jours conservent toute leur valeur. Il est inutile de les répéter. Les bénéfices des Eaux et Electricité de l'Indochine ressortent pour 1936 à 10 millions 329.000 fr. contre 10.159.000 fr. pour 1935 ; l'assemblée du 21 courant maintiendra le dividende à 80 fr. par action de capital et à 55 fr. par action de jouissance. L'Indochinoise d'Electricité annonce, de son côté 4.553. 000 fr. de bénéfices nets contre 3.822.000 fr. pour 1935 et l'assemblée, qui aura lieu également le 21, portera le dividende de 30 à 35 fr. par action de capital et de 5 à 10 fr. par action de jouissance. Cependant les actions de capital de ces deux sociétés s'inscrivent à leur plus bas cours de l'année : Eaux et Electricité de l'Indochine vers 1.000 francs ; l'Indochinoise vers 500 francs, sur la base desquels le rendement oscille autour de 6 %. Inutile de conclure. Les bénéfices de Fusion du Gaz pour 1936 seraient inférieurs à ceux de 1935 ; cependant le Conseil ne doit pas prendre la situation au tragique puisqu'il proposera à l'assemblée du 14 juin de maintenir le dividende des actions, qui, depuis le 1er janvier sont entièrement libérées, à 45 fr. Ces dernières à 600 ne s'en inscrivent pas moins à 155 fr. au-dessous du plus haut, lequel pourtant n'était pas excessif. Construction et Entretien de Routes maintient son dividende à 55 fr. ; l'action ne cote plus que 711 contre 850 au plus haut. La Pyrénéenne d'Energie Electrique, affaire de très bonne classe, a réalisé en 1936 un bénéfice de 17.439.000 fr. contre 17 millions 538.000 fr. en 1935. Bien que cette année comme l'année dernière, 9 millions 1/2 soient affectés aux amortissements,
vers 500 francs, sur la base desquels le rendement oscille autour de 6 %. Inutile de conclure. Les bénéfices de Fusion du Gaz pour 1936 seraient inférieurs à ceux de 1935 ; cependant le Conseil ne doit pas prendre la situation au tragique puisqu'il proposera à l'assemblée du 14 juin de maintenir le dividende des actions, qui, depuis le 1er janvier sont entièrement libérées, à 45 fr. Ces dernières à 600 ne s'en inscrivent pas moins à 155 fr. au-dessous du plus haut, lequel pourtant n'était pas excessif. Construction et Entretien de Routes maintient son dividende à 55 fr. ; l'action ne cote plus que 711 contre 850 au plus haut. La Pyrénéenne d'Energie Electrique, affaire de très bonne classe, a réalisé en 1936 un bénéfice de 17.439.000 fr. contre 17 millions 538.000 fr. en 1935. Bien que cette année comme l'année dernière, 9 millions 1/2 soient affectés aux amortissements, la Société fixe son dividende à 75 fr. contre 72 fr. 50 par action et à 31 fr. 93 contre 20 fr. 53 par dixième de part. Cependant, la première ne cote que 1.055 contre 1.290 au plus haut et la seconde 420 contre 672. L'assemblée du 19 courant de Lambert frères maintiendra le dividende à 80 fr. brut. Le titre qui a coté 2.300 au plus haut cette année ne vaut plus que 1.680, sensiblement au plus bas. À travers la Cote Péchiney. — Gaz Lebon. Péchiney Deux faits ont caractérisé la situation de l'industrie française de l'aluminium en 1936 : l'augmentation de la production passée de 21.800 tonnes en 1935 à 28.300 tonnes et la hausse du métal, dont le prix s'est élevé de 950 francs les 100 kilos à fin 1935, à 1.125 à fin 1936. Pour Péchiney, qui contrôle pratiquement le marché français de l'aluminium, cette évolution favorable s'est traduite par une amélioration notable des résultats financiers de l'exercice écoulé, ainsi qu'il ressort de leur comparaison avec ceux des exercices antérieurs. Produits Charges Bénéfices (en 1.000 francs) (en fr.) 1932 29.877 12.867 17.070 25 1933 47.741 12.892 18.072 16.776 30 1934 45.553 11.865 18.009 15.678 30
Lambert frères maintiendra le dividende à 80 fr. brut. Le titre qui a coté 2.300 au plus haut cette année ne vaut plus que 1.680, sensiblement au plus bas. À travers la Cote Péchiney. — Gaz Lebon. Péchiney Deux faits ont caractérisé la situation de l'industrie française de l'aluminium en 1936 : l'augmentation de la production passée de 21.800 tonnes en 1935 à 28.300 tonnes et la hausse du métal, dont le prix s'est élevé de 950 francs les 100 kilos à fin 1935, à 1.125 à fin 1936. Pour Péchiney, qui contrôle pratiquement le marché français de l'aluminium, cette évolution favorable s'est traduite par une amélioration notable des résultats financiers de l'exercice écoulé, ainsi qu'il ressort de leur comparaison avec ceux des exercices antérieurs. Produits Charges Bénéfices (en 1.000 francs) (en fr.) 1932 29.877 12.867 17.070 25 1933 47.741 12.892 18.072 16.776 30 1934 45.553 11.865 18.009 15.678 30 1935 54.144 10.833 18.766 24.545 40(1) 1936 58.144 10.600 19.663 27.919 50 (1) Plus répartition de réserve de 75 francs. Le dividende est porté, cette année, à 50 fr., répartition qui absorbera 26 millions sur un bénéfice réel de 48 millions. La dotation aux amortissements est accrue d'environ 1 million. Ces résultats semblent indiquer que les événements sociaux de 1936 et les charges nouvelles de frais généraux qui en ont été la conséquence, ont trouvé une large compensation dans l'amélioration des résultats industriels de l'affaire. Cette amélioration n'est pas seulement le fait de l'accroissement des besoins en aluminium et de la hausse des prix. Péchiney a poursuivi, au cours de ces dernières années, l'exécution d'un important programme de travaux neufs, principalement destiné à accroître et à normaliser ses ressources en énergie hydro-électrique. Ce programme, achevé l'an dernier, a comporté notamment l'équipement de trois grands barrages régulateurs dans les Alpes qui permettent aux usines de maintenir une cadence constante de travail aussi bien en été qu'en hiver et, par voie de conséquence, ont supprimé les chômages saisonniers, abaissé les prix de revient et augmenté la capacité de production. Enlin cette organisation a doté Péchiney d'un excédent d'énergie qu'elle revend par l'intermédiaire
Ces résultats semblent indiquer que les événements sociaux de 1936 et les charges nouvelles de frais généraux qui en ont été la conséquence, ont trouvé une large compensation dans l'amélioration des résultats industriels de l'affaire. Cette amélioration n'est pas seulement le fait de l'accroissement des besoins en aluminium et de la hausse des prix. Péchiney a poursuivi, au cours de ces dernières années, l'exécution d'un important programme de travaux neufs, principalement destiné à accroître et à normaliser ses ressources en énergie hydro-électrique. Ce programme, achevé l'an dernier, a comporté notamment l'équipement de trois grands barrages régulateurs dans les Alpes qui permettent aux usines de maintenir une cadence constante de travail aussi bien en été qu'en hiver et, par voie de conséquence, ont supprimé les chômages saisonniers, abaissé les prix de revient et augmenté la capacité de production. Enlin cette organisation a doté Péchiney d'un excédent d'énergie qu'elle revend par l'intermédiaire de filiales chargées de relier les usines aux grands réseaux de distribution. De cet effort considérable qui commence à porter ses fruits, Péchiney a pu assumer le financement pour une grande part sur ses résultats propres ; les amortissements pratiqués au cours des cinq derniers exercices atteignent 91 millions et représentent 70 0/0 des profits réels obtenus pendant la même période. Cette politique de prudence a permis à la Société de conserver une situation financière bien équilibrée malgré l'importance des dépenses d'immobilisations. Voici comment se comparent les deux derniers bilans : ACTIF 1935 1936 (en 1.000 francs) immobilisations 478.584 492.044 Titres, participations 284.964 263.480 Disponibilités, effets 90.666 50.737 Comptes débiteurs 219.494 251.193 Stocks 152.770 163.509 Comptes d'ordre 70.622 73.389 1.297.100 1.294.561 PASSIF Capital 258.330 258.330 Obligations 228.088 218.020 Réserves 226.123 152.383 Amortissements 307.022 327.022 Fonds d'assurances 32.688 72.764 Créditeurs et provisions 149.677 162.860 Comptes d'ordre 70.622 73.389 Reporte 1 874 Bénéfice 24.545 27.919 1.297.100 1.294.561 Les immobilisations s'accroissent d'environ 13 millions à 492 millions, Elles sont couvertes à concurrence de 66 0/% par les amortissements grossis d'une vingtaine de millions. Leur valeur nette ressort ainsi à 165 millions, chiffre extrêmement modeste eu égard au produit brut de 54 millions réalisé
représentent 70 0/0 des profits réels obtenus pendant la même période. Cette politique de prudence a permis à la Société de conserver une situation financière bien équilibrée malgré l'importance des dépenses d'immobilisations. Voici comment se comparent les deux derniers bilans : ACTIF 1935 1936 (en 1.000 francs) immobilisations 478.584 492.044 Titres, participations 284.964 263.480 Disponibilités, effets 90.666 50.737 Comptes débiteurs 219.494 251.193 Stocks 152.770 163.509 Comptes d'ordre 70.622 73.389 1.297.100 1.294.561 PASSIF Capital 258.330 258.330 Obligations 228.088 218.020 Réserves 226.123 152.383 Amortissements 307.022 327.022 Fonds d'assurances 32.688 72.764 Créditeurs et provisions 149.677 162.860 Comptes d'ordre 70.622 73.389 Reporte 1 874 Bénéfice 24.545 27.919 1.297.100 1.294.561 Les immobilisations s'accroissent d'environ 13 millions à 492 millions, Elles sont couvertes à concurrence de 66 0/% par les amortissements grossis d'une vingtaine de millions. Leur valeur nette ressort ainsi à 165 millions, chiffre extrêmement modeste eu égard au produit brut de 54 millions réalisé en 1936. Le portefeuille titres et participations diminue de 21 millions et les disponibilités de 40 millions, ces dernières en raison du décaissement consécutif à la répartition de réserves de 75 fr. par action effectuée en 1936. La diminution de ces deux postes se trouve partiellement compensée par l'augmentation de 41 millions des débiteurs et des stocks. Au passif, les créditeurs et provisions s'accroissent de 13 millions pour atteindre 162 millions, chiffre qui se compare avec un actif disponible et réalisable de 729 millions. Les réserves ressortent à 152 millions en diminution de 73 millions par suite, d'une part, du prélèvement effectué en faveur des actionnaires et, d'autre part, du virement au fonds d'assurances d'une somme de 40 millions destinée à couvrir les risques inhérents aux grands barrages de la Compagnie et de ses filiales. D'où l'augmentation corrélative de ce dernier poste. On notera enfin la diminution de 10 millions du poste obligations, résultant des remboursements effectués soit par rachat, soit par tirage. La dette obligataire, qui atteignait 255 millions en 1931 se trouve ramenée ainsi à 218 millions à fin 1936. En cinq ans elle s'est allégée de 37 millions, soit de 7,4 millions par an, en moyenne. Dans
41 millions des débiteurs et des stocks. Au passif, les créditeurs et provisions s'accroissent de 13 millions pour atteindre 162 millions, chiffre qui se compare avec un actif disponible et réalisable de 729 millions. Les réserves ressortent à 152 millions en diminution de 73 millions par suite, d'une part, du prélèvement effectué en faveur des actionnaires et, d'autre part, du virement au fonds d'assurances d'une somme de 40 millions destinée à couvrir les risques inhérents aux grands barrages de la Compagnie et de ses filiales. D'où l'augmentation corrélative de ce dernier poste. On notera enfin la diminution de 10 millions du poste obligations, résultant des remboursements effectués soit par rachat, soit par tirage. La dette obligataire, qui atteignait 255 millions en 1931 se trouve ramenée ainsi à 218 millions à fin 1936. En cinq ans elle s'est allégée de 37 millions, soit de 7,4 millions par an, en moyenne. Dans la même période, les charges financières sont revenues de 13 millions à 10 millions. Cette brève analyse suffit à montrer la forte situation financière de Péchiney au lendemain de la réalisation d'un programme de travaux qui a notablement augmenté la capacité bénéficiaire de l'entreprise. Les actionnaires paraissent donc fondés à espérer que l'amélioration des répartitions se poursuivra d'autant que la forte hausse du cuivre au début de l'année en cours, bien que non entièrement maintenue, a dû favoriser les producteurs d'aluminium, métal de remplacement. C'est là une considération à retenir au moment où l'action, après avoir valu jusqu'à 2.340 cette année, se trouve ramenée par la baisse générale vers 1.750, soit sensiblement à son niveau de décembre 1936. Gaz Lebon Les résultats obtenus en 1936 par le Gaz Lebon présentent les mêmes caractéristiques que ceux de 1935 : d'une part, augmentation des ventes se chiffrant pour le gaz par 789.000 mètres cubes, pour l'électricité par 8.895.000 kilowattheures de plus qu'en 1935 ; d'autre part, légère diminution des profits bruts à 59.604.000 francs contre 60.829.000 francs. L'augmentation des ventes résulte de l'activité des services commerciaux de la Compagnie. Quant au léger fléchissement des profits bruts, il est imputable aux interventions des
espérer que l'amélioration des répartitions se poursuivra d'autant que la forte hausse du cuivre au début de l'année en cours, bien que non entièrement maintenue, a dû favoriser les producteurs d'aluminium, métal de remplacement. C'est là une considération à retenir au moment où l'action, après avoir valu jusqu'à 2.340 cette année, se trouve ramenée par la baisse générale vers 1.750, soit sensiblement à son niveau de décembre 1936. Gaz Lebon Les résultats obtenus en 1936 par le Gaz Lebon présentent les mêmes caractéristiques que ceux de 1935 : d'une part, augmentation des ventes se chiffrant pour le gaz par 789.000 mètres cubes, pour l'électricité par 8.895.000 kilowattheures de plus qu'en 1935 ; d'autre part, légère diminution des profits bruts à 59.604.000 francs contre 60.829.000 francs. L'augmentation des ventes résulte de l'activité des services commerciaux de la Compagnie. Quant au léger fléchissement des profits bruts, il est imputable aux interventions des pouvoirs publics. À la suite des accords Matignon, la Société a vu augmenter ses charges. Mais en même temps, déclare le rapport, les pouvoirs publics ont entravé le jeu normal des formules fixant le prix de l'électricité en ne publiant pas, comme il aurait dû l'être, l'index économique. Eu égard aux difficultés qui ont caractérisé l'exercice 1936, il est encourageant de constater que les résultats du Gaz Lebon sont inférieurs de 2 % seulement à ceux de 1935. Par ailleurs, les dividendes attribués aux actions composant le Capital porté en cours d'exercice de 80 millions à 146 millions par incorporation de réserves, ont été fixés de telle sorte que le montant global réparti aux actionnaires se trouve accru de façon appréciable. Le dividende a été fixé, en effet, à 100 fr. brut par action de capital et 75 fr. brut par action de jouissance nouvelle. Le détenteur de dix actions de jouissance anciennes — dont chacune avait touché 40 francs brut l'an dernier — possédant maintenant trois actions de capital et deux actions de jouissance nouvelles, reçoit cette année 450 francs brut contre 400 francs l'an dernier. Par suite de la réduction de l'impôt sur le revenu de 24 à
aux difficultés qui ont caractérisé l'exercice 1936, il est encourageant de constater que les résultats du Gaz Lebon sont inférieurs de 2 % seulement à ceux de 1935. Par ailleurs, les dividendes attribués aux actions composant le Capital porté en cours d'exercice de 80 millions à 146 millions par incorporation de réserves, ont été fixés de telle sorte que le montant global réparti aux actionnaires se trouve accru de façon appréciable. Le dividende a été fixé, en effet, à 100 fr. brut par action de capital et 75 fr. brut par action de jouissance nouvelle. Le détenteur de dix actions de jouissance anciennes — dont chacune avait touché 40 francs brut l'an dernier — possédant maintenant trois actions de capital et deux actions de jouissance nouvelles, reçoit cette année 450 francs brut contre 400 francs l'an dernier. Par suite de la réduction de l'impôt sur le revenu de 24 à 18 %, son revenu net passe de 281 fr. 70 à 341 fr. 12. Nous ne tenons pas compte, dans ce calcul, de la répartition de réserves de 25 francs par action ajoutée l'an dernier, à titre exceptionnel, au dividende ordinaire. Cette plus grande libéralité dans la répartition des bénéfices a été permise grâce à une réduction de la dotation aux amortissements, fixée à 19 millions contre 25 millions précédemment. De sorte que le bénéfice net à distribuer est ressorti à 28 millions contre 24 millions 500.000 francs pour 1935. L'exercice écoulé a été marqué par de nouvelles extensions. La branche gaz s'est accrue des concessions d'Offranville (Seine-Inférieure), Perros-Guirec, Tréguier et Lamballe (Côtes-du-Nord), Audierne, Pont-Croix, Fougeres et Roscoff (Finistère) et à Guyotville (Algérie). Les concessions de Granville et Donville (Manche), Guingamp (Côtes-du-Nord) Treboul et Picaré (Finistère) ont été renouvelées. Dans la branche électricité, la Société a obtenu la concession de Gonneville, rattachée à un syndicat de communes du Calvados, et du Syndicat de communes de Hengoat (3 communes) dans le département des Côtes-du-Nord. Elle a renouvelé ses concessions de Granville et Donville (Manche), et de 13 syndicats de communes dans la Seine-Inférieure. Enfin, en Algérie, elle a renouvelé sa concession
a été permise grâce à une réduction de la dotation aux amortissements, fixée à 19 millions contre 25 millions précédemment. De sorte que le bénéfice net à distribuer est ressorti à 28 millions contre 24 millions 500.000 francs pour 1935. L'exercice écoulé a été marqué par de nouvelles extensions. La branche gaz s'est accrue des concessions d'Offranville (Seine-Inférieure), Perros-Guirec, Tréguier et Lamballe (Côtes-du-Nord), Audierne, Pont-Croix, Fougeres et Roscoff (Finistère) et à Guyotville (Algérie). Les concessions de Granville et Donville (Manche), Guingamp (Côtes-du-Nord) Treboul et Picaré (Finistère) ont été renouvelées. Dans la branche électricité, la Société a obtenu la concession de Gonneville, rattachée à un syndicat de communes du Calvados, et du Syndicat de communes de Hengoat (3 communes) dans le département des Côtes-du-Nord. Elle a renouvelé ses concessions de Granville et Donville (Manche), et de 13 syndicats de communes dans la Seine-Inférieure. Enfin, en Algérie, elle a renouvelé sa concession électrique à Saint-Eugène. En Égypte, la municipalité d'Alexandrie a fait appel du jugement rendu le 3 mars 1936 de sorte que le litige n'est toujours pas réglé. Usant de la faculté que lui permettait le contrat de Port-Saïd, le gouvernement égyptien a fait connaître à la Société qu'il exercerait, à la date du 1er janvier 1938, le droit de reprise des concessions qu'elle exploitait dans cette ville. L'incorporation de nouvelles concessions dans le domaine social et les travaux d'amélioration aux usines ont entraîné, comme les années précédentes, une augmentation importante des immobilisations au bilan du Gaz Lebon dont la physionomie s'est trouvée modifiée, en outre, par l'augmentation de capital résultant de l'incorporation d'une partie des réserves. À l'actif, les immobilisations passent de 459 millions à 503 millions. Elles ont au passif une contre-partie d'amortissements de 346 millions contre 322 millions. Les valeurs en portefeuille demeurent inchangées à 60 millions. Mais les disponibilités en caisse et banques reviennent de 62 millions à 31 millions, tant en raison des dépenses d'immobilisations que par suite des deux répartitions de réserves — 25 fr. en mai et 50 fr. en juillet 1936 — effectuées l'an dernier. Les débiteurs, y compris les comptes courants des
la date du 1er janvier 1938, le droit de reprise des concessions qu'elle exploitait dans cette ville. L'incorporation de nouvelles concessions dans le domaine social et les travaux d'amélioration aux usines ont entraîné, comme les années précédentes, une augmentation importante des immobilisations au bilan du Gaz Lebon dont la physionomie s'est trouvée modifiée, en outre, par l'augmentation de capital résultant de l'incorporation d'une partie des réserves. À l'actif, les immobilisations passent de 459 millions à 503 millions. Elles ont au passif une contre-partie d'amortissements de 346 millions contre 322 millions. Les valeurs en portefeuille demeurent inchangées à 60 millions. Mais les disponibilités en caisse et banques reviennent de 62 millions à 31 millions, tant en raison des dépenses d'immobilisations que par suite des deux répartitions de réserves — 25 fr. en mai et 50 fr. en juillet 1936 — effectuées l'an dernier. Les débiteurs, y compris les comptes courants des usines se chiffrent à 141 millions contre 146 millions. Les éléments du fonds de roulement se totalisent ainsi à 232 millions en regard de 144 millions d'exigibilités (contre 117 millions). Le capital porté de 80 millions à 146 millions est accompagné de 52 millions de réserves et provisions, contre 164 millions à fin 1935. La diminution de ce dernier poste est imputable aux deux répartitions de réserves précitées ainsi qu'au virement de 66 millions de réserves au compte capital. Enfin la dette obligataire a été ramenée par le jeu des remboursements, de 17 millions à 14 millions. A travers les jeux d'écritures qui ont modifié la structure générale de cet inventaire pour des raisons aisément explicables sur lesquelles il est inutile de revenir ici, continue à transparaître la forte situation d'une entreprise dont la croissance se poursuit — il importe de le souligner — sans appel au marché des capitaux. C'est là, pour le proche avenir, un gage sérieux de stabilité des résultats en dépit des difficultés inhérentes aux récentes réformes. REVUE DE LA SEMAINE TAUX DE L'ARGENT A COURT TERME Les opérations de liquidation de fin avril étant terminées, des ventes de devises, un marché des valeurs moins actif