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actuelles. La thèse du fisc, en ce qui les touche, peut s’analyser ainsi : l’apport primitif fait au fonds social par les différentes catégories d’actions actuelles de l’Union Minière ne saurait être admis comme égal, puisque ces titres ne sont pas du même nominal ou même sont dépourvus de nominal. Cependant, la Société prétend les échanger contre de nouveaux titres qui, eux, vont tous représenter une égale fraction du fonds social ; donc les détenteurs des titres du nominal antérieur le plus faible bénéficieront d’une plus-value, d’un enrichissement relatif par rapport aux porteurs de titres du nominal le plus élevé lorsque le partage final du fonds social interviendra. L’article 50 du Code des valeurs mobilières a prévu ce cas ; il autorise à prélever l’impôt de 25 % sur cette plus-value. Partant de ce point de vue, le fisc inclinerait à attribuer aux parts sociales une valeur théorique équivalente à la fraction que chacune d’elles représente du nouveau capital de 300 millions, soit 240 francs belges environ. De là, il résulterait que les détenteurs des actions privilégiées n’enregistreraient aucun « enrichissement » - au contraire - tandis que l’acquisition de capital et l’action de dividende acquieraient une plus-value taxable. Tel est le principe, et il paraît admis. Reste à arrêter la valeur de la plus-value. Un raisonnement sommaire conduit à penser qu’elle devrait ressortir vers 140 francs belges pour l’action de capital et 240 fr. belges pour l’action de dividende. Mais il ne semble pas que l’administration ait encore définitivement fixé sa décision. Il est donc prudent de ne pas encore vouloir déterminer exactement le montant de l’impôt qu’auront à payer les porteurs ; les chiffres de 15 et 62 fr. 50 belges, selon la catégorie de titres, ont été mis en avant (les privilégiées ne payant naturellement rien). Si le mode de calcul adopté par l’administration est conforme à celui qu’on lui prête, ces sommes, bien que ne cadrant pas exactement l’une par rapport à l’autre, paraissent se rapprocher de ce qu’elles devraient être en réalité. De toutes façons, et jusqu’à plus ample information, on est loin des prélèvements
est le principe, et il paraît admis. Reste à arrêter la valeur de la plus-value. Un raisonnement sommaire conduit à penser qu’elle devrait ressortir vers 140 francs belges pour l’action de capital et 240 fr. belges pour l’action de dividende. Mais il ne semble pas que l’administration ait encore définitivement fixé sa décision. Il est donc prudent de ne pas encore vouloir déterminer exactement le montant de l’impôt qu’auront à payer les porteurs ; les chiffres de 15 et 62 fr. 50 belges, selon la catégorie de titres, ont été mis en avant (les privilégiées ne payant naturellement rien). Si le mode de calcul adopté par l’administration est conforme à celui qu’on lui prête, ces sommes, bien que ne cadrant pas exactement l’une par rapport à l’autre, paraissent se rapprocher de ce qu’elles devraient être en réalité. De toutes façons, et jusqu’à plus ample information, on est loin des prélèvements astronomiques qui avaient été craints naguère, de sorte qu’étant donné l’ordre de grandeur des cours cotées par les différentes catégories d’actions Union Minière, l’incidence du prélèvement fiscal peut apparaître désormais trop faible pour exercer une influence appréciable sur les cours. Le droit à la souscription des actions nouvelles s’est négocié pour la première fois mercredi ; il a valu 1050, puis 980. Il faut, comme nous l’avons vu, deux droits pour souscrire une part à 1.045 francs belges (soit sensiblement 780 à 785 francs français). Le prix de revient de la part, même compte tenu de ce qu’elle ne percevra pas le dividende de 160 francs brut ou 132 fr. 10 net qui serait attribué aux actions actuelles pour 1936, ressort ainsi à un niveau très fortement inférieur aux cours de ces dernières. Les porteurs ont donc actuellement intérêt à vendre les actions droits attachés, et à acheter dès droits ; toutefois, le déséquilibre ne devrait pas logiquement se prolonger beaucoup. À l’Assemblée de Rand Mines Le problème de l’or a été longuement exposé par M. Martin, président de la Rand Mines, à l’assemblée des actionnaires. Les déclarations qu’il a faites offrent un intérêt particulier, du fait que M. Martin
pour la première fois mercredi ; il a valu 1050, puis 980. Il faut, comme nous l’avons vu, deux droits pour souscrire une part à 1.045 francs belges (soit sensiblement 780 à 785 francs français). Le prix de revient de la part, même compte tenu de ce qu’elle ne percevra pas le dividende de 160 francs brut ou 132 fr. 10 net qui serait attribué aux actions actuelles pour 1936, ressort ainsi à un niveau très fortement inférieur aux cours de ces dernières. Les porteurs ont donc actuellement intérêt à vendre les actions droits attachés, et à acheter dès droits ; toutefois, le déséquilibre ne devrait pas logiquement se prolonger beaucoup. À l’Assemblée de Rand Mines Le problème de l’or a été longuement exposé par M. Martin, président de la Rand Mines, à l’assemblée des actionnaires. Les déclarations qu’il a faites offrent un intérêt particulier, du fait que M. Martin est également administrateur de la Banque d'Angleterre. On peut donc considérer qu’elles reflètent assez exactement l’opinion des milieux d’affaires de la City. M. Martin remarque que le rôle de l’or, en tant que réserve monétaire et moyen de paiement international, n’a pas faibli. L’accord tripartite anglo-franco-américain a bien établi un régime de changes détaché de l’étalon-or, mais l’or n’en demeure pas moins la base de comparaison des monnaies ; le fonctionnement du régime monétaire actuel implique d’ailleurs l’existence de grandes réserves d’or à la disposition des banques centrales. Toutefois, alors qu’avant 1930, on pensait que l’abandon de l’étalon-or empêchait de freiner la hausse des prix et l’expansion du crédit, le volume actuel du crédit est bien inférieur à celui que permettrait l’utilisation normale des réserves d’or actuellement aux mains des banques d’émission, et si l’or aux mains de la Banque d'Angleterre et du Federal Reserve Bank n’était pas neutralisé, on assisterait aujourd’hui à une formidable inflation de crédit. M. Martin a signalé ce fait remarquable que les réserves d'or des États-Unis, évaluées en dollars actuels, sont aujourd’hui supérieures au total des réserves d’or monétaire dont disposait le monde entier en 1929. LA TENDANCE DU MARCHÉ LA TENDANCE M. Léon BIUIN
régime de changes détaché de l’étalon-or, mais l’or n’en demeure pas moins la base de comparaison des monnaies ; le fonctionnement du régime monétaire actuel implique d’ailleurs l’existence de grandes réserves d’or à la disposition des banques centrales. Toutefois, alors qu’avant 1930, on pensait que l’abandon de l’étalon-or empêchait de freiner la hausse des prix et l’expansion du crédit, le volume actuel du crédit est bien inférieur à celui que permettrait l’utilisation normale des réserves d’or actuellement aux mains des banques d’émission, et si l’or aux mains de la Banque d'Angleterre et du Federal Reserve Bank n’était pas neutralisé, on assisterait aujourd’hui à une formidable inflation de crédit. M. Martin a signalé ce fait remarquable que les réserves d'or des États-Unis, évaluées en dollars actuels, sont aujourd’hui supérieures au total des réserves d’or monétaire dont disposait le monde entier en 1929. LA TENDANCE DU MARCHÉ LA TENDANCE M. Léon BIUIN a prononcé vendredi le discours attendu. Le fait est accompli et l’atmosphère demeure grise. Une liquidation lourdement débitrice comme celle du 30 avril pèse pendant un assez long temps sur le marché. À la veille de trois jours de fête immédiatement. suivis de la liquidation, le volume des affaires maigre et le marché perd de sa résistance. Les marchés supportent un peu partout dans le monde les conséquences d'un rétablissement technique indispensable. On a perdu, on paie et l'on a plutôt tendance à envisager les événements avec moins d'optimisme que naguère en période de hausse. Autour de la Coronation, le marché de Londres est fermé ou s'abstient. La grève des employés d'omnibus poursuit son cours et les mineurs ont envoyé aux propriétaires des mines de charbon le premier avis de rupture du contrat de travail. New-York s'inquiète du flux montant de l'or mondial qui s'écoule dans les caisses du Trésor fédéral. Mais quand on aura payé les différences, quand les effets de certains excès spéculatifs en Afrique du Sud seront effacés ainsi que les conséquences des récentes manœuvres de M. Roosevelt il n'en restera pas moins que : L'abondance de l'or dans le monde c'est malgré tout la hausse des
et le marché perd de sa résistance. Les marchés supportent un peu partout dans le monde les conséquences d'un rétablissement technique indispensable. On a perdu, on paie et l'on a plutôt tendance à envisager les événements avec moins d'optimisme que naguère en période de hausse. Autour de la Coronation, le marché de Londres est fermé ou s'abstient. La grève des employés d'omnibus poursuit son cours et les mineurs ont envoyé aux propriétaires des mines de charbon le premier avis de rupture du contrat de travail. New-York s'inquiète du flux montant de l'or mondial qui s'écoule dans les caisses du Trésor fédéral. Mais quand on aura payé les différences, quand les effets de certains excès spéculatifs en Afrique du Sud seront effacés ainsi que les conséquences des récentes manœuvres de M. Roosevelt il n'en restera pas moins que : L'abondance de l'or dans le monde c'est malgré tout la hausse des prix ; Qu'il faudra normalement répartir cet or, base indispensable de crédit, c'est-à-dire s'écarter de la politique meurtrière du dirigisme, du nationalisme douanier et des contingentements, c'est-à-dire harmoniser en reprise mondiale la série des reprises nationales et locales ; Que le réarmement n'est pas à la veille d'être terminé dans le monde, et que les entreprises de matières premières ont encore de beaux jours devant elles ; Que la crise budgétaire et monétaire française et la crise budgétaire américaine continuent et que tout cela ne postule pas, bien au contraire, la baisse des valeurs à revenu variable et surtout la baisse des grandes valeurs internationales et des mines d'or. A TRAVERS LES GROUPES Dans son discours de vendredi, M. Léon Blum a fait prévoir en termes fort précis un relèvement des droits de douane et un accroissement des charges fiscales. Un ministre des Finances, a-t-il dit, ne peut pas vivre en se demandant de mois en mois « parquelle opération ou par quel expédient, il se procurera les 2 milliards 1/2, ou les 3 milliards, ou les 4 milliards nécessaires en sus des dépenses ordinaires du budget... » Ces paroles, ce ton et ces chiffres rappellent que le budget est
le monde, et que les entreprises de matières premières ont encore de beaux jours devant elles ; Que la crise budgétaire et monétaire française et la crise budgétaire américaine continuent et que tout cela ne postule pas, bien au contraire, la baisse des valeurs à revenu variable et surtout la baisse des grandes valeurs internationales et des mines d'or. A TRAVERS LES GROUPES Dans son discours de vendredi, M. Léon Blum a fait prévoir en termes fort précis un relèvement des droits de douane et un accroissement des charges fiscales. Un ministre des Finances, a-t-il dit, ne peut pas vivre en se demandant de mois en mois « parquelle opération ou par quel expédient, il se procurera les 2 milliards 1/2, ou les 3 milliards, ou les 4 milliards nécessaires en sus des dépenses ordinaires du budget... » Ces paroles, ce ton et ces chiffres rappellent que le budget est lourd, très lourd et de plus en plus déséquilibré. Ces constatations ne sont pas bonnes pour le marché des Rentes. Les Rentes sont en recul de 1 fr. 75 à 1,80 sur leur clôture de vendredi. Les voilà revenues au plus bas cours coté depuis le 6 février 1934. Les professionnels s'abstiennent encore. Tout semble se passer comme si des groupes désireux d'acheter, s'efforçaient auparavant de faire pression sur le marché ce qui, en raison de sa moindre activité, n'est pas difficile. Lundi, mardi et mercredi vers 14 heures, on a pesé sur le Rio et sur la Banque de Paris. De vendredi à lundi, le premier s'est effrité de 320 points à 2.150, la seconde de 117 points à 1.165. L'impression produite s'ajoute à celle que donnent les autres groupes spéculatifs principaux : les produits chimiques, les valeurs d'électricité, les valeurs de matières premières, les mines d'or, qui subissent encore les contre-coups d'une liquidation très lourde. Au comptant, où le public se rend compte que les cours sont attrayants et commence à passer des ordres, la tactique est la même. Certains vont d'un groupe à l'autre après les premiers cours. Ils s'informent, auprès des teneurs de carnets, de l'état
professionnels s'abstiennent encore. Tout semble se passer comme si des groupes désireux d'acheter, s'efforçaient auparavant de faire pression sur le marché ce qui, en raison de sa moindre activité, n'est pas difficile. Lundi, mardi et mercredi vers 14 heures, on a pesé sur le Rio et sur la Banque de Paris. De vendredi à lundi, le premier s'est effrité de 320 points à 2.150, la seconde de 117 points à 1.165. L'impression produite s'ajoute à celle que donnent les autres groupes spéculatifs principaux : les produits chimiques, les valeurs d'électricité, les valeurs de matières premières, les mines d'or, qui subissent encore les contre-coups d'une liquidation très lourde. Au comptant, où le public se rend compte que les cours sont attrayants et commence à passer des ordres, la tactique est la même. Certains vont d'un groupe à l'autre après les premiers cours. Ils s'informent, auprès des teneurs de carnets, de l'état des divers marchés, puis s'efforcent d'enfoncer la cote en offrant le moins de marchandise possible. Cette manœuvre, répétée à peu de frais sur un grand nombre de petits marchés peu actifs finit par impressionner défavorablement l'ensemble en même temps que les bobards qui nous arrivent de l'Amérique sur le prix de l'or et que les incidences des derniers règlements. L'action Conserveries de Bordeaux est inscrite, offerte à 92 pour quelques unités que personne n'achète. Or l'assemblée du 22 mai décidera un remboursement de 10 fr. par action, ce qui constitue un véritable dividende, mais présente l'avantage d'être net d'impôts. L'exercice, ainsi que le montre le rapport, a été favorable et on sait que les immobilisations figurent pour 1 franc au bilan. Les titres des trusts sud-africains sont plus touchés par la baisse que les titres des mines exploitantes. La raison en est que les trusts ont coopéré au financement de bon nombre de mines nouvelles encore et souvent pour longtemps en cours d'équipement, récemment introduites avec de grosses majorations à Johannesburg et à Londres et dont les cours se sont effondrés. Il ne faut pourtant rien exagérer. Le montant de ces commandites n'est pas élevé. Dans le portefeuille de l'Anglo
de l'or et que les incidences des derniers règlements. L'action Conserveries de Bordeaux est inscrite, offerte à 92 pour quelques unités que personne n'achète. Or l'assemblée du 22 mai décidera un remboursement de 10 fr. par action, ce qui constitue un véritable dividende, mais présente l'avantage d'être net d'impôts. L'exercice, ainsi que le montre le rapport, a été favorable et on sait que les immobilisations figurent pour 1 franc au bilan. Les titres des trusts sud-africains sont plus touchés par la baisse que les titres des mines exploitantes. La raison en est que les trusts ont coopéré au financement de bon nombre de mines nouvelles encore et souvent pour longtemps en cours d'équipement, récemment introduites avec de grosses majorations à Johannesburg et à Londres et dont les cours se sont effondrés. Il ne faut pourtant rien exagérer. Le montant de ces commandites n'est pas élevé. Dans le portefeuille de l'Anglo American, la Venterpost figure à son prix de revient, soit très bas et l'argent n'est pas perdu. Dans le portefeuille de la General Mining, de la Central Mining, du Transvaal, de la Goldfields, figurent des actions de la Witwatersrand qui sont tombées à 10 £ contre 19 £ au plus haut. Mais ces titres sont inventoriés au nominal de 10 sh. Les titres des Mines d'or exploitantes ont glissé moins que nombre d'autres valeurs de la cote, beaucoup moins que nombre de valeurs de produits chimiques par exemple, comme Péchiney qui, cette semaine, a perdu, à 1.720, 170 points sur son cours de vendredi, comme Saint-Gobain qui, à 1.760, a perdu 200 points sur le cours du même jour ; beaucoup moins que nombre de valeurs d'électricité, la C.P.D.E. et le Nord Lumière en tête. Elles ont glissé moins que pas mal de titres de matières premières ou de caoutchouc, la Katanga privilégiée ou l'Amsterdam Rubber, par exemple. Abaisser le prix de l'or, c'est réévaluer la monnaie, c'est accroître le déficit déjà formidable du budget américain, c'est augmenter le poids de la dette anglaise, le taux de l'argent à Londres, en période d'emprunts pour l'armement. Cela ne résiste pas à
haut. Mais ces titres sont inventoriés au nominal de 10 sh. Les titres des Mines d'or exploitantes ont glissé moins que nombre d'autres valeurs de la cote, beaucoup moins que nombre de valeurs de produits chimiques par exemple, comme Péchiney qui, cette semaine, a perdu, à 1.720, 170 points sur son cours de vendredi, comme Saint-Gobain qui, à 1.760, a perdu 200 points sur le cours du même jour ; beaucoup moins que nombre de valeurs d'électricité, la C.P.D.E. et le Nord Lumière en tête. Elles ont glissé moins que pas mal de titres de matières premières ou de caoutchouc, la Katanga privilégiée ou l'Amsterdam Rubber, par exemple. Abaisser le prix de l'or, c'est réévaluer la monnaie, c'est accroître le déficit déjà formidable du budget américain, c'est augmenter le poids de la dette anglaise, le taux de l'argent à Londres, en période d'emprunts pour l'armement. Cela ne résiste pas à l'examen. Une seule chose est exacte : il y a eu des excès spéculatifs sur le marché Sud-Africain et à Londres ; les pertes ont été lourdes, il faut panser les plaies. Le reste n'est que bobards. Lundi, le cuivre monte à Londres de plus de £ 1/2 (61 £ 17/6 contre 60 £ 3/9 la veille). Le Rio abandonne 250 points. Roan Antelope baisse, la Katanga baisse. Mercredi à l'ouverture : rachats du découvert sur Katanga et Roan qui se redressent. Le cuivre avait fléchi sur la veille. En clôture, nouveaux dégagements : ils glissent. Cela démontre à n'en point douter que les incidences de la situation de place sont seules en cause. Aux valeurs étrangères, on continue à rechercher H. V. A., mais le titre est lourd (30.430). S. K. F. est intéressant mais le marché est étroit. Il faut acheter par petits paquets. Parmi les îlots de résistance, figurent certains fonds d'Etat étrangers : le Norvégien 3 1/2 % 1900, le Belge extérieur 5 1/2 % 1932, le Hollandais 3 % que l'on retrouve à peu près à leur cours de huitaine et aussi les valeurs égyptiennes : Egypte unifié, Banque Nationale d'Egypte. Les valeurs de pétrole,
17/6 contre 60 £ 3/9 la veille). Le Rio abandonne 250 points. Roan Antelope baisse, la Katanga baisse. Mercredi à l'ouverture : rachats du découvert sur Katanga et Roan qui se redressent. Le cuivre avait fléchi sur la veille. En clôture, nouveaux dégagements : ils glissent. Cela démontre à n'en point douter que les incidences de la situation de place sont seules en cause. Aux valeurs étrangères, on continue à rechercher H. V. A., mais le titre est lourd (30.430). S. K. F. est intéressant mais le marché est étroit. Il faut acheter par petits paquets. Parmi les îlots de résistance, figurent certains fonds d'Etat étrangers : le Norvégien 3 1/2 % 1900, le Belge extérieur 5 1/2 % 1932, le Hollandais 3 % que l'on retrouve à peu près à leur cours de huitaine et aussi les valeurs égyptiennes : Egypte unifié, Banque Nationale d'Egypte. Les valeurs de pétrole, Royal et Shell, ont été parmi les plus résistantes, comme d'habitude. On signale, paraît-il, de « bons achats » en Mexican Eagle. On assure que le groupe de spéculateurs qui l'avait si bien prise en mains naguère se préparerait à la pousser de nouveau. C'est possible, mais on nous a déjà dit cela à plusieurs reprises et on nous a mis dedans. Gros achats en Plan Young, au comptant et à prime. Les valeurs d'Assurances, d'Electricité, d'Alimentation et de Grands magasins sont délaissées. Les seuls titres au comptant qui font l'objet de quelque activité, sont ceux qui sont intéressés par une opération financière en cours ou en perspective. C'est le cas d'Ugine et des droits Ugine assez largement traités au comptant du terme. Pour la même raison, le marché de la Toulousaine du Bazacle est relativement actif. On a négocié pas mal de droits mercredi. Des professionnels s'occupent des Charbonnages du Tonkin sur l'annonce de l'augmentation du capital, qui sera porté au voisinage de 60 millions. Pour faciliter les souscriptions des actionnaires, le conseil a décidé de fixer le dividende à 171 fr. 22 par un prélèvement tant sur les bénéfices de l'exercice que sur les réserves. MINES DE PLOMB
déjà dit cela à plusieurs reprises et on nous a mis dedans. Gros achats en Plan Young, au comptant et à prime. Les valeurs d'Assurances, d'Electricité, d'Alimentation et de Grands magasins sont délaissées. Les seuls titres au comptant qui font l'objet de quelque activité, sont ceux qui sont intéressés par une opération financière en cours ou en perspective. C'est le cas d'Ugine et des droits Ugine assez largement traités au comptant du terme. Pour la même raison, le marché de la Toulousaine du Bazacle est relativement actif. On a négocié pas mal de droits mercredi. Des professionnels s'occupent des Charbonnages du Tonkin sur l'annonce de l'augmentation du capital, qui sera porté au voisinage de 60 millions. Pour faciliter les souscriptions des actionnaires, le conseil a décidé de fixer le dividende à 171 fr. 22 par un prélèvement tant sur les bénéfices de l'exercice que sur les réserves. MINES DE PLOMB ET DE ZINC Le plomb et le zinc, après avoir coté des cours record, pendant les premières semaines de 1937, ont notamment réactionné en avril. À Londres, le plomb étranger, qui avait valu un moment, au comptant, jusqu'à £ 36.7/6 la tonne, est retombé à £ 23.10. Le zinc, qui avait coté au plus haut, cette année, £ 37 la tonne, ne vaut plus que £ 22.13/9. La baisse enregistrée en quelques semaines est impressionnante : par rapport aux plus hauts cours de l'année, elle est de plus de 30 %. Mais comparons les prix actuels avec ceux pratiqués pendant les dernières années antérieures à la crise mondiale (1928 et 1929) : on s'aperçoit qu'exprimé en livres sterling, le cours coté sur le plomb en ce début de mai 1937 est supérieur au cours moyen de 1928 — qui s'est établi à £ 21.3/4 — et même au cours de 1929 (£23.4/9). Traduisons ces chiffres en francs, puisque c'est en francs que s'établissent les prix de revient des mines françaises de la métropole ou de l'Afrique du Nord : compte tenu de la variation du change — la livre sterling valant actuellement 110 francs contre 125 en 1928-29 — le