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la thèse de la « parité avec la France », que notre pays n'a pu admettre, a empêché d'apposer la signature de ces deux puissances sur la partie III du Traité. Il est traité dans les articles 74 à 27, formant cette partie, de la limitation des croiseurs ayant une artillerie d'un calibre supérieur (catégorie A) ou inférieur (catégorie B) à 755 mm., des destroyers ayant une artillerie d'un calibre inférieur à 130 mm. et des sous-marins. C'est le chiffre de ces bâtiments que les négociations actuelles cherchent à fixer pour les deux puissances assurant la garde de la Méditerranée. Conversations présentes Le gouvernement de Rome tient aujourd'hui la clef du problème de désarmement naval en Europe. Les bonnes dispositions, constatées aujourd'hui dans la part des intérêts garantissent le succès des pourparlers engagés. Puissances navales Position des flottes. Le traité de Washington a prévu que le tonnage des bâtiments de ligne serait fixé à dans les limites des proportions suivantes : Grande-Bretagne, 5 ; Etats-Unis, 5 ; Japon, 3 ; France, 1,67 ; Italie, 1,67. Les récents pourparlers ont montré la nécessité pour les puissances établies sur des bases défensives, comme les deux dernières citées, de ne pas admettre le maintenir intégral de tels chiffres pour leurs bâtiments. Or, la France s'est toujours récusée à admettre le principe énoncé par M. Hughes, à l'ouverture de la Conférence de Washington, le 12 novembre 1921 : « Il est équitable de prendre le tonnage des bâtiments de ligne comme mesure de la force relative des marines, vu que le tonnage prévu pour les navires auxiliaires doit être dans un rapport raisonnable avec le tonnage permis pour les bâtiments de ligne, » C'est le refus d'adhésion sans réserve à ce principe qui nécessite l'ouverture des pourparlers actuellement en cours. Effectifs navals L'ensemble des puissances a donné la mesure de sa volonté à poursuivre le désarmement naval : La comparaison des tonnages des grandes marines permet de vérifier les progrès accomplis en milliers de tonnes : 1914 1930 Grande-Bretagne ... 2.476 1.296 Etats-Unis ... 964 1.349 Japon ... 646 853 France 1.139 681 Italie
maintenir intégral de tels chiffres pour leurs bâtiments. Or, la France s'est toujours récusée à admettre le principe énoncé par M. Hughes, à l'ouverture de la Conférence de Washington, le 12 novembre 1921 : « Il est équitable de prendre le tonnage des bâtiments de ligne comme mesure de la force relative des marines, vu que le tonnage prévu pour les navires auxiliaires doit être dans un rapport raisonnable avec le tonnage permis pour les bâtiments de ligne, » C'est le refus d'adhésion sans réserve à ce principe qui nécessite l'ouverture des pourparlers actuellement en cours. Effectifs navals L'ensemble des puissances a donné la mesure de sa volonté à poursuivre le désarmement naval : La comparaison des tonnages des grandes marines permet de vérifier les progrès accomplis en milliers de tonnes : 1914 1930 Grande-Bretagne ... 2.476 1.296 Etats-Unis ... 964 1.349 Japon ... 646 853 France 1.139 681 Italie ... 686 360 On trouve des chiffres aussi éloquents en confrontant soit les effectifs de marins soit les crédits des budgets dans chacun des pays. Ainsi l'effort unanimement vers la suppression de la course aux armements de guerre exige certainement une direction efficace et une continuité assurée. Accords politiques Il faut signaler qu'une des thèses capitales du gouvernement français, dont le non-rabatissement a provoqué l'échec partiel de la Conférence de Londres, concerne le maintien des garanties de sécurité. C'est l'opposition absolue des Etats-Unis et la méfiance inavouée de la Grande-Bretagne pour la conclusion d'un « pacte méditerranéen » de sécurité qui a obligé le gouvernement français à rester sur ses positions et à retarder ainsi la solution définitive du problème de réduction des forces navales. Les préparatoires Le premier de la réduction des armements se trouve posé pour la première fois par l'ensemble des puissances dans l'article 8 du Pacte de la Société des Nations, lequel stipule : « Les membres de la Société reconnaissent que le maintien de la paix exige, la réduction des armements nationaux au minimum compatible avec la sécurité nationale ». Conformément à ce principe général, les puissances décidèrent de se réunir à Washington en 1921,
faut signaler qu'une des thèses capitales du gouvernement français, dont le non-rabatissement a provoqué l'échec partiel de la Conférence de Londres, concerne le maintien des garanties de sécurité. C'est l'opposition absolue des Etats-Unis et la méfiance inavouée de la Grande-Bretagne pour la conclusion d'un « pacte méditerranéen » de sécurité qui a obligé le gouvernement français à rester sur ses positions et à retarder ainsi la solution définitive du problème de réduction des forces navales. Les préparatoires Le premier de la réduction des armements se trouve posé pour la première fois par l'ensemble des puissances dans l'article 8 du Pacte de la Société des Nations, lequel stipule : « Les membres de la Société reconnaissent que le maintien de la paix exige, la réduction des armements nationaux au minimum compatible avec la sécurité nationale ». Conformément à ce principe général, les puissances décidèrent de se réunir à Washington en 1921, pour arrêter la rivalité menaçante entre les Etats-Unis et la Grande-Bretagne dans la catégorie des « capital ships », c'est-à-dire des cuirassés et croiseurs cuirassés. Le traité, entré en vigueur le 21 août 1923, fixait jusqu'en 1936 le statut des cinq puissances : Empire britannique, Etats-Unis, Japon, France, Italie pour leurs navires. Il ne parvint pas à limiter le tonnage et le nombre dans les autres catégories, spécialement en raison de l'opposition française à la suppression des sous-marins. Une nouvelle conférence tripartite convoquée à Genève en 1927, à laquelle la France et l'Italie s'abstinrent de participer, échoua par suite de l'opposition des thèses anglaises et américaines. Conférence du désarmement Sur ces entrefaites, se constitua en 1925 à Genève la Commission préparatoire à la Conférence du désarmement. A une récente session de cet organisme, tenue en mars 1929, le délégué des Etats-Unis, M. Gibson déclara se rallier à la proposition transatlantique française de limitation des armements navals. Cette décision produisit une bienfaisante détente des rapports anglo-américains qui fut confirmée par un discours célèbre, prononcé le 18 juin 1929, par le général Dawes au Pilgrims' Club de Londres, et par la visite du Premier anglais M. MacDonald au Président Hoover à Washington
leurs navires. Il ne parvint pas à limiter le tonnage et le nombre dans les autres catégories, spécialement en raison de l'opposition française à la suppression des sous-marins. Une nouvelle conférence tripartite convoquée à Genève en 1927, à laquelle la France et l'Italie s'abstinrent de participer, échoua par suite de l'opposition des thèses anglaises et américaines. Conférence du désarmement Sur ces entrefaites, se constitua en 1925 à Genève la Commission préparatoire à la Conférence du désarmement. A une récente session de cet organisme, tenue en mars 1929, le délégué des Etats-Unis, M. Gibson déclara se rallier à la proposition transatlantique française de limitation des armements navals. Cette décision produisit une bienfaisante détente des rapports anglo-américains qui fut confirmée par un discours célèbre, prononcé le 18 juin 1929, par le général Dawes au Pilgrims' Club de Londres, et par la visite du Premier anglais M. MacDonald au Président Hoover à Washington en octobre 1929. C'est alors que furent lancées les invitations à la Conférence de Londres. Il est inutile de rappeler combien les discussions du 21 janvier au 22 avril 1930, y furent serrées et épineuses. LA BOURSE DE PARIS Elle a fait preuve de résistance, sans vouloir prendre aucune initiative : période d'attente et de consolidation, logique en somme après une avance de 15 à 20 % en un mois et en face d'une crise dont on mesure les étapes. Il convient de rappeler que la Bourse, aujourd'hui surtout, doit compter avec les quatre facteurs suivants : 1° Situation de place. 2° Dividends de 1930 (déclarés en février-mai 1931). 3° Volume des émissions en cours ou en préparation. 4° Orientation des matières premières, sans omettre la situation économique et politique internationale. Nous avons examiné le premier élément dans nos deux dernières revues ; avec des transactions restreintes, la situation de place ne s'est pas modifiée sensiblement depuis quinze jours, sauf peut-être dans deux ou trois cas isolés. Les résultats de 1930 commencent à « sortir ». La Banque de Paris, l'Union Parisienne, le Crédit Commercial de France, la B. N. C. viennent d'annoncer le maintien de leur dividende aux taux
: période d'attente et de consolidation, logique en somme après une avance de 15 à 20 % en un mois et en face d'une crise dont on mesure les étapes. Il convient de rappeler que la Bourse, aujourd'hui surtout, doit compter avec les quatre facteurs suivants : 1° Situation de place. 2° Dividends de 1930 (déclarés en février-mai 1931). 3° Volume des émissions en cours ou en préparation. 4° Orientation des matières premières, sans omettre la situation économique et politique internationale. Nous avons examiné le premier élément dans nos deux dernières revues ; avec des transactions restreintes, la situation de place ne s'est pas modifiée sensiblement depuis quinze jours, sauf peut-être dans deux ou trois cas isolés. Les résultats de 1930 commencent à « sortir ». La Banque de Paris, l'Union Parisienne, le Crédit Commercial de France, la B. N. C. viennent d'annoncer le maintien de leur dividende aux taux précédents; on peut en conclure d'une façon générale que les autres établissements de crédit adopteront la même politique et c'est un élément de réconfort pour le marché. On peut admettre aussi bien que les charbonnages et les valeurs d'électricité maintiendront pour la plupart leurs répartitions antérieures. A l'opposé, le simple bon sens et les quelques résultats déjà connus permettent de dire que les sociétés de produits chimiques et les titres de matières premières, entreprises coloniales, textiles, etc., détacheront dans la grande majorité des cas des coupons plus modestes. Le trimestre mars-mai restera soumis à l'influence des assemblées générales et des annonces de dividendes particulièrement nombreuses à cette époque. Le volume des émissions en cours ou en préparation est un facteur insuffisamment connu, mais dont on ne peut nier son influence sur la Bourse. En temps d'émissions ou d'introductions massives, — rentes, actions, obligations réunies — il faudrait des éléments prodigieux pour provoquer une hausse en Bourse; événements prodigieux tels qu'un boom des matières premières, la suppression des prélèvements fiscaux sur les valeurs mobilières, ou l'accession de la Russie au régime capitaliste, nous n'avons donc pas forcé le qualificatif. Or c'est là un fait trop négligé, beaucoup trop négligé, vu son
bon sens et les quelques résultats déjà connus permettent de dire que les sociétés de produits chimiques et les titres de matières premières, entreprises coloniales, textiles, etc., détacheront dans la grande majorité des cas des coupons plus modestes. Le trimestre mars-mai restera soumis à l'influence des assemblées générales et des annonces de dividendes particulièrement nombreuses à cette époque. Le volume des émissions en cours ou en préparation est un facteur insuffisamment connu, mais dont on ne peut nier son influence sur la Bourse. En temps d'émissions ou d'introductions massives, — rentes, actions, obligations réunies — il faudrait des éléments prodigieux pour provoquer une hausse en Bourse; événements prodigieux tels qu'un boom des matières premières, la suppression des prélèvements fiscaux sur les valeurs mobilières, ou l'accession de la Russie au régime capitaliste, nous n'avons donc pas forcé le qualificatif. Or c'est là un fait trop négligé, beaucoup trop négligé, vu son importance, car si les indices économiques fouillent le passé ici comme ailleurs, on peut dire que le public ne possède aucun indice de prévision et que seules des rumeurs vagues circulent touchant les grosses opérations amorcées de longue date. Cependant, on annonce l'émission imminente d'une première tranche d'emprunts coloniaux comprenant l'Afrique Occidentale, 215 millions ; l'Indochine, 200 ; Madagascar, 240 ; le Togo, 27 ; le Cameroun, 20 et l'Afrique Equatoriale, 220 millions, soit un total de 922 millions. Viendront ensuite l'emprunt marocain 4 %, d'une valeur nominale de 391 millions; puis l'emprunt roumain, les émissions d'obligations du Crédit Foncier sans parler des nombreux appels au Crédit de nos sociétés. Tout cela représente a priori un volume assez important dans un proche avenir. Un peu plus tard, le début de nos grosses opérations de conversion pourrait être regardé comme un élément de hausse pour les titres à revenu variable. Au dehors, les nouvelles venues des Etats-Unis ont plutôt un caractère stimulant ; plus près de nous, l'horizon nous montre toujours des nuages accumulés au-dessus de l'Angleterre et de l'Allemagne : exode de capitaux britanniques et développement du chômage germanique. Tels nous apparaissent les principaux éléments de la « conjoncture »
l'Afrique Occidentale, 215 millions ; l'Indochine, 200 ; Madagascar, 240 ; le Togo, 27 ; le Cameroun, 20 et l'Afrique Equatoriale, 220 millions, soit un total de 922 millions. Viendront ensuite l'emprunt marocain 4 %, d'une valeur nominale de 391 millions; puis l'emprunt roumain, les émissions d'obligations du Crédit Foncier sans parler des nombreux appels au Crédit de nos sociétés. Tout cela représente a priori un volume assez important dans un proche avenir. Un peu plus tard, le début de nos grosses opérations de conversion pourrait être regardé comme un élément de hausse pour les titres à revenu variable. Au dehors, les nouvelles venues des Etats-Unis ont plutôt un caractère stimulant ; plus près de nous, l'horizon nous montre toujours des nuages accumulés au-dessus de l'Angleterre et de l'Allemagne : exode de capitaux britanniques et développement du chômage germanique. Tels nous apparaissent les principaux éléments de la « conjoncture » puisque ce mot a conquis droit de cité. AUX ETATS-UNIS Valeurs et matières premières En dépit d'une certaine irrégularité, Wall Street a fait preuve d'animation et, dans l'ensemble, le public paraissait mieux disposé. Sans doute, on ne peut parier encore de reprise économique : il y a un léger regain d'activité dans la métallurgie, l'automobile, l'industrie cotonnière et peut-être aussi dans le commerce de détail. Exprimé en pourcentage, le progrès serait très faible, mais lorsqu'une partie de l'opinion constate que tout de même la crise dure depuis 17 mois, que la population américaine augmente de 3 % tous les deux ans, que bon nombre de corporations en vue peuvent maintenir des dividendes de 7 à 8 %, exceptionnellement même de 10 %, on ne peut la blâmer de rechercher dans la liste cotée à Wall Street, les valeurs industrielles qui ont un passé et un présent pour les mettre en portefeuille. Les quelques rapprochements suivants montrent la profondeur de la baisse réalisée entre septembre 1929 et février 1931 : 17 Fév. Déb. Sept1931 1929 Alcoa 166 360 American Smelting 50 128 American Téléphone 194 303 Anaconda 39 130 Bethlehem Steel 60 135 Chrysler 21 Kennecott 27 92 Mack Trucks 41100
d'activité dans la métallurgie, l'automobile, l'industrie cotonnière et peut-être aussi dans le commerce de détail. Exprimé en pourcentage, le progrès serait très faible, mais lorsqu'une partie de l'opinion constate que tout de même la crise dure depuis 17 mois, que la population américaine augmente de 3 % tous les deux ans, que bon nombre de corporations en vue peuvent maintenir des dividendes de 7 à 8 %, exceptionnellement même de 10 %, on ne peut la blâmer de rechercher dans la liste cotée à Wall Street, les valeurs industrielles qui ont un passé et un présent pour les mettre en portefeuille. Les quelques rapprochements suivants montrent la profondeur de la baisse réalisée entre septembre 1929 et février 1931 : 17 Fév. Déb. Sept1931 1929 Alcoa 166 360 American Smelting 50 128 American Téléphone 194 303 Anaconda 39 130 Bethlehem Steel 60 135 Chrysler 21 Kennecott 27 92 Mack Trucks 41100 United S. Steel 146 257 Texas Corporation 34 68 La question du chômage reste sérieuse dans les principaux pays, mais il est permis de penser que le niveau actuel des valeurs à Wall Street laisse de la marge à une avance raisonnable des cours — à la condition, toutefois, que les émissions de nouveaux titres se succèdent avec mesure, ce qui n'est pas toujours le cas. Les métaux se sont bien comportés. Le cuivre a varié de 45 à 46 £ à Londres. Il y a maintenant équilibre entre la production et la consommation, et même de légères diminutions de stocks ; pour justifier une avance à 55 £, ces diminutions devraient être mensuellement de 15 à 20.000 t. Dans certains milieux de New York, on croit que le cours de 12 cents se levera d'ici quelques mois. L'étain a progressé à 124,10 pour reperdre ensuite une partie de son avance. On considère l'entente des 4 grands producteurs comme un fait accompli. Si le prix de revient de 80 % des exploitations dépasse 123 £, comme cela a été dit dans un rapport tout récent, les cours devront à longue se redresser. Le caoutchouc reste parmi les matières les moins
les émissions de nouveaux titres se succèdent avec mesure, ce qui n'est pas toujours le cas. Les métaux se sont bien comportés. Le cuivre a varié de 45 à 46 £ à Londres. Il y a maintenant équilibre entre la production et la consommation, et même de légères diminutions de stocks ; pour justifier une avance à 55 £, ces diminutions devraient être mensuellement de 15 à 20.000 t. Dans certains milieux de New York, on croit que le cours de 12 cents se levera d'ici quelques mois. L'étain a progressé à 124,10 pour reperdre ensuite une partie de son avance. On considère l'entente des 4 grands producteurs comme un fait accompli. Si le prix de revient de 80 % des exploitations dépasse 123 £, comme cela a été dit dans un rapport tout récent, les cours devront à longue se redresser. Le caoutchouc reste parmi les matières les moins favorisées, avec des stocks qui représentent 9 mois de consommation et se maintiennent au maximum malgré l'annonce trop répétée d'une diminution prochaine. Sauf entente entre les producteurs, la convalescence sera longue. Le coton, à New-York, a maintenu son avance entre 11,85 et 12,25 sur décembre. Tous les intéressés à la hausse ultérieure, durable et saine (y compris le Farm Board), auront avantage à peser sur les cours en mars-avril pour éviter un optimisme prématuré qui se traduirait par un trop gros acréage. La statistique est toujours mauvaise, mais l'Amérique annonce une demande meilleure en produits manufacturés. On ne devra pas oublier que le Farm Board détient 1.300.000 b., qui lui reviennent à 17 ou 18 cents la lb., et, probablement, une quantité semblable sous forme de contrats à terme. Le blé a cédé un peu de terrain. Les facteurs immédiats semblent contre le marché : compétition à la vente de l'Argentine et de l'Australie, cherté relative de l'Amérique, conférence de Paris, autant de circonstances qui ont pesé sur les cours. Cependant, mars-mai est un trimestre qui coûte parfois cher aux vendeurs et les prix sont très bas, trop bas pour suivre la baisse. Le cacao se vend toujours à des
hausse ultérieure, durable et saine (y compris le Farm Board), auront avantage à peser sur les cours en mars-avril pour éviter un optimisme prématuré qui se traduirait par un trop gros acréage. La statistique est toujours mauvaise, mais l'Amérique annonce une demande meilleure en produits manufacturés. On ne devra pas oublier que le Farm Board détient 1.300.000 b., qui lui reviennent à 17 ou 18 cents la lb., et, probablement, une quantité semblable sous forme de contrats à terme. Le blé a cédé un peu de terrain. Les facteurs immédiats semblent contre le marché : compétition à la vente de l'Argentine et de l'Australie, cherté relative de l'Amérique, conférence de Paris, autant de circonstances qui ont pesé sur les cours. Cependant, mars-mai est un trimestre qui coûte parfois cher aux vendeurs et les prix sont très bas, trop bas pour suivre la baisse. Le cacao se vend toujours à des cours très réduits : 5,50 à 5,60 sur juillet à New-York, malgré une nouvelle diminution du stock américain qui recouvre des proportions normales. Sucre, sans animation, les échanges se faisant surtout entre professionnels. R. P. Les résultats des investment trusts anglais Le Times a rassemblé en un tableau commode, qui est reproduit ci-après, les résultats connus de l'activité des Investment trusts anglais pendant leur dernier exercice, en les comparant aux bilans des exercices précédents. Dernier Exercice Dernier Exercice Dernier Exercice exercice précédent exercice précédent exercice précédent 1.000 0/0 1.000 Camperdown 52 05 13 15 Cardinal 24 30 16 16 Clydesdale 50 06 16 16 Dundee et London 24 26 0 0 Edward 37 33 0 0 Edison 12 10 25 30 Gen. Cons 26 23 6 7 Gen. Funds 18 18 2 2 Govt et Gen. Inv. 21 23 1 1 Govts. Stk. et other. sec 73 70 10 10 Guardian 77 77 11 11 17 18 Investors Mt. Security 164 162 19 16 London et Colonial 21 27 7 5 London et New York 99 99 London et Scott. American 79 81 5 5 Métro 48 150 20 20 23 22 N. Y. et Gen. Trust 33 33 10
est reproduit ci-après, les résultats connus de l'activité des Investment trusts anglais pendant leur dernier exercice, en les comparant aux bilans des exercices précédents. Dernier Exercice Dernier Exercice Dernier Exercice exercice précédent exercice précédent exercice précédent 1.000 0/0 1.000 Camperdown 52 05 13 15 Cardinal 24 30 16 16 Clydesdale 50 06 16 16 Dundee et London 24 26 0 0 Edward 37 33 0 0 Edison 12 10 25 30 Gen. Cons 26 23 6 7 Gen. Funds 18 18 2 2 Govt et Gen. Inv. 21 23 1 1 Govts. Stk. et other. sec 73 70 10 10 Guardian 77 77 11 11 17 18 Investors Mt. Security 164 162 19 16 London et Colonial 21 27 7 5 London et New York 99 99 London et Scott. American 79 81 5 5 Métro 48 150 20 20 23 22 N. Y. et Gen. Trust 33 33 10 10 N. Amer. Mt. 159 159 21 21 29 29 Omrium 81 97 10 10 12 22 Rly. et Gen 24 18 0 0 Rly. Deb. et Gen. 103 103 Rly. Share 126 128 10 10 16 18 River Plate et General 76 78 20 20 9 11 Rommey 28 28 7 7 Scott. Amer. 266 264 20 20 41 41 Scott. Cons. 38 36 109 Scott. Inv. 112 104 20 20 Scott. Nat 62 49 9 9 Scott. Stock Wdrs 81 315 1/2 5 1/2 3 3 Second Investors 111 99 14 14 Second Scott. Eastern 32 31 0 0 Second Scott. National 51 44 9 9 Sidd Truxtun 60 57 10 10 Third Edinburgh 58 12 12 19 Tex et Gen 86 85 17 17 18 18 U. S. Stock. et Ghl H2' '108. : U ■ 14 15 18 Ces résultats paraissent évidemment très brillants si l'on considère les conditions des principaux marchés mondiaux des valeurs. Ils confirment assurément, une fois de plus, les espérances qui ont été fondées, d'après l'expérience même des faits, sur ce que l'on a appelé des coopératives de l'épargne. Encore ne faut-il pas oublier que les compagnies anglaises bénéficient de réserves lentement