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La production allemande d'acier du premier trimestre de 1937 est inférieure de 10 % environ à celle du troisième trimestre de 1936. En Angleterre, la production métallurgique, qui connut un grand essor pendant l'année 1936, a cessé de progresser pendant les premiers mois de 1937. Quant aux exportations françaises de produits sidérurgiques, elles sont, pour l'ensemble du trimestre, généralement inférieures à celles du quatrième trimestre de 1936. Mais on constate une reprise très nette en mars : pendant ce mois, nous avons exporté 25.000 tonnes de fonte contre 14.000 en mars 1936, 55.000 tonnes de laminés marchands contre 49.000, 10.000 tonnes de fil machine contre 6.000, etc... Le développement de la consommation intérieure a jusqu'ici gêné le développement de nos exportations, mais, en raison des prix plus élevés pratiqués sur les marchés extérieurs, et des accords internationaux, la métallurgie française peut trouver immédiatement une compensation intéressante aux fluctuations éventuelles du marché intérieur. Ces faits semblent complètement ignorés de la Bourse, actuellement en plein désarroi ; c'est une raison de plus pour ne pas se lasser de les rappeler. NICKEL-CALEDONIE L'assemblée extraordinaire de Caledonia, appelée à voter la fusion avec le Nickel, est convoquée, comme nous l'avons dit (voir « Notes et Réflexions » du 30 avril) pour le 24 courant, à Nouméa. Depuis, on a annoncé que celle du Nickel aurait lieu le 26 courant, et qu'en dehors de l'examen de l'absorption de Caledonia elle aurait à délibérer sur l'unification des actions O et P. Les conditions essentielles de l'opération, sur les bases que nous avons indiquées, ont été officieusement confirmées ; elles comportent, rappelons-le, l'échange de 4 actions Caledonia contre 5 actions Nickel et de 4 parts Caledonia contre 25 actions Nickel. Aucune autre précision n'est venue, jusqu'ici compléter ces indications sommaires ; il ne semble pas, du reste, à en juger par la brièveté des comptes rendus que le Conseil ait profité de l'assemblée réunie vendredi de la semaine dernière à l'effet de vérifier la récente augmentation du capital de 40.625.000 fr. à 65 millions, pour préciser ses projets. D'autre part, Caledonia, dont les résultats paraissent généralement fin
et Réflexions » du 30 avril) pour le 24 courant, à Nouméa. Depuis, on a annoncé que celle du Nickel aurait lieu le 26 courant, et qu'en dehors de l'examen de l'absorption de Caledonia elle aurait à délibérer sur l'unification des actions O et P. Les conditions essentielles de l'opération, sur les bases que nous avons indiquées, ont été officieusement confirmées ; elles comportent, rappelons-le, l'échange de 4 actions Caledonia contre 5 actions Nickel et de 4 parts Caledonia contre 25 actions Nickel. Aucune autre précision n'est venue, jusqu'ici compléter ces indications sommaires ; il ne semble pas, du reste, à en juger par la brièveté des comptes rendus que le Conseil ait profité de l'assemblée réunie vendredi de la semaine dernière à l'effet de vérifier la récente augmentation du capital de 40.625.000 fr. à 65 millions, pour préciser ses projets. D'autre part, Caledonia, dont les résultats paraissent généralement fin mai, n'a pas encore fait connaître ceux de l'exercice clos le 30 juin 1936, les documents du siège social n'étant pas encore parvenus en Europe. On sait seulement, comme nous l'avons signalé, que la Société a pu procéder au remboursement par anticipation du solde de ses obligations participantes restant en circulation, solde évalué par certains aux environs de 14 millions sur un emprunt total de 20 millions. Il aurait été cependant intéressant, pour les actionnaires du Nickel de connaître l'origine des ressources qui ont permis ce remboursement, comme aussi d'être, quelque temps avant l'assemblée du 24, en possession d'un bilan de Caledonia. Le retard apporté à la publication en France de ce dernier leur apparaîtra d'autant plus étonnant que, dès le début de février, les résultats et le bilan du Nickel soumis à l'assemblée ordinaire tenue à la fin du même mois étaient connus. B.N.C.I. ET UNION PARISIENNE Dans notre numéro du 23 avril (« La Tendance du marché »), nous nous sommes faits l'écho du bruit d'après lequel 100.000 ou plutôt exactement 120.000 actions de la Banque de l'Union Parisienne appartenant au groupe Lubersac passeraient entre les mains de personnes de l'entourage du conseil de la B.N.C.I. Pour l'instant,
circulation, solde évalué par certains aux environs de 14 millions sur un emprunt total de 20 millions. Il aurait été cependant intéressant, pour les actionnaires du Nickel de connaître l'origine des ressources qui ont permis ce remboursement, comme aussi d'être, quelque temps avant l'assemblée du 24, en possession d'un bilan de Caledonia. Le retard apporté à la publication en France de ce dernier leur apparaîtra d'autant plus étonnant que, dès le début de février, les résultats et le bilan du Nickel soumis à l'assemblée ordinaire tenue à la fin du même mois étaient connus. B.N.C.I. ET UNION PARISIENNE Dans notre numéro du 23 avril (« La Tendance du marché »), nous nous sommes faits l'écho du bruit d'après lequel 100.000 ou plutôt exactement 120.000 actions de la Banque de l'Union Parisienne appartenant au groupe Lubersac passeraient entre les mains de personnes de l'entourage du conseil de la B.N.C.I. Pour l'instant, en effet, il s'agit, semble-t-il, d'une simple transaction entre un administrateur de la B.N.C.I. agissant à titre personnel, prenant des engagements d'échéance que l'on ignore avec des fonds dont on ne connaît pas au juste la provenance, et l'administrateur-délégué de l'Union Parisienne agissant au nom de son groupe. Les deniers sociaux de la B.N.C.I. ne seraient pas engagés. Mais il n'est pas interdit de supposer que de cet accord purement privé, pourrait naître un accord entre la B.N.C.I. et l'Union Parisienne. Toutefois un plan satisfaisant est à première vue difficile à mettre sur pied. Il ne peut pas être question de fusion entre les deux établissements : on ne mélange pas les intérêts d'une banque de dépôts et d'une banque d'affaires. Il n'entre certainement pas dans les intentions du Conseil de la B.N.C.I. d'immobiliser une partie des liquidités sociales. Il n'est pas impossible, d'autre part, que l'administrateur de la B.N.C.I. qui agit à titre personnel, ait besoin quelque jour d'être dégagé ou aidé. S'il en était ainsi, on pourrait chercher une solution par le détour d'un échange d'immeubles. En tout cas on paraît y songer. On aurait suggéré que la B.U.P. échange son immeuble contre celui qu'occupe la B.N.C.I. et
sociaux de la B.N.C.I. ne seraient pas engagés. Mais il n'est pas interdit de supposer que de cet accord purement privé, pourrait naître un accord entre la B.N.C.I. et l'Union Parisienne. Toutefois un plan satisfaisant est à première vue difficile à mettre sur pied. Il ne peut pas être question de fusion entre les deux établissements : on ne mélange pas les intérêts d'une banque de dépôts et d'une banque d'affaires. Il n'entre certainement pas dans les intentions du Conseil de la B.N.C.I. d'immobiliser une partie des liquidités sociales. Il n'est pas impossible, d'autre part, que l'administrateur de la B.N.C.I. qui agit à titre personnel, ait besoin quelque jour d'être dégagé ou aidé. S'il en était ainsi, on pourrait chercher une solution par le détour d'un échange d'immeubles. En tout cas on paraît y songer. On aurait suggéré que la B.U.P. échange son immeuble contre celui qu'occupe la B.N.C.I. et qui pour l'instant appartient à la liquidation de la B.N.C., c'est-à-dire au Trésor. La B.N.C.I. pourrait l'acheter contre les actions B.U.P. qu'elle trouverait dans des mains tierces. L'immeuble actuel de la B.U.P. deviendrait donc par voie d'échange, la propriété de la liquidation de la B.N.C., donc du Trésor. La B.U.P. procéderait à une diminution de capital par annulation d'actions. La B.N.C.I. de son côté, augmenterait son capital avec la garantie de la B.U.P. qui lui céderait son compartiment bancaire pour demeurer uniquement une banque d'affaires. Ces tractations seraient suivies de l'entrée dans le conseil de la B.N.C.I. de quelques personnalités marquantes du conseil de la B.U.P. Ce ne sont là pour l'instant, évidemment que des projets, des possibilités mais il paraît d'ores et déjà très vraisemblable que l'idée d'une fusion pure et simple des deux banques sous une forme quelconque n'aurait à peu près aucune chance de succès. RENTES TURQUES Un communiqué du "Conseil de la Dette publique répartie de l'ancien Empire ottoman" vient de mettre un point final aux controverses qui s'étaient élevées au sujet du coupon semestriel des Rentes Turques 7 1/2 0/0 1933 et 7 1/2 0/0 1934 à l'échéance du 25 mai. En ce qui concerne
procéderait à une diminution de capital par annulation d'actions. La B.N.C.I. de son côté, augmenterait son capital avec la garantie de la B.U.P. qui lui céderait son compartiment bancaire pour demeurer uniquement une banque d'affaires. Ces tractations seraient suivies de l'entrée dans le conseil de la B.N.C.I. de quelques personnalités marquantes du conseil de la B.U.P. Ce ne sont là pour l'instant, évidemment que des projets, des possibilités mais il paraît d'ores et déjà très vraisemblable que l'idée d'une fusion pure et simple des deux banques sous une forme quelconque n'aurait à peu près aucune chance de succès. RENTES TURQUES Un communiqué du "Conseil de la Dette publique répartie de l'ancien Empire ottoman" vient de mettre un point final aux controverses qui s'étaient élevées au sujet du coupon semestriel des Rentes Turques 7 1/2 0/0 1933 et 7 1/2 0/0 1934 à l'échéance du 25 mai. En ce qui concerne le 7 1/2 0/0 1933 les porteurs doivent complètement abandonner l'espoir de l'accomplissement du service sur la base de l'or ; le communiqué du Conseil est formel à cet égard ; il mérite d'être reproduit "in extenso" : "Le Conseil de la Dette Publique Répartie de l'Ancien Empire Ottoman informe les porteurs que le Gouvernement turc, faisant état de ce que la crise économique mondiale a obligé presque tous les pays à dévaluer leurs monnaies et à abandonner le service de leurs dettes sur la base de l'or, a déclaré que la Turquie ne pourrait payer les siennes sur cette base, résultat auquel aboutirait, en fait, actuellement, le calcul de parité entre le franc et le dollar effectué par le Conseil de la Dette. En conséquence, le Gouvernement turc a décidé de faire le service de la Dette Turque 7 1/2 % 1933, soit en francs français, soit en dollars, deuxième monnaie de cet emprunt, mais, dans ce dernier cas, sur base de la parité de ces monnaies avant leur dernière dévaluation (soit 1 dollar = Fr. fr. 25,52). Sur ces bases, le paiement du coupon en dollars comporterait donc actuellement une dépréciation d'environ 40 % par rapport à l'or.
les porteurs que le Gouvernement turc, faisant état de ce que la crise économique mondiale a obligé presque tous les pays à dévaluer leurs monnaies et à abandonner le service de leurs dettes sur la base de l'or, a déclaré que la Turquie ne pourrait payer les siennes sur cette base, résultat auquel aboutirait, en fait, actuellement, le calcul de parité entre le franc et le dollar effectué par le Conseil de la Dette. En conséquence, le Gouvernement turc a décidé de faire le service de la Dette Turque 7 1/2 % 1933, soit en francs français, soit en dollars, deuxième monnaie de cet emprunt, mais, dans ce dernier cas, sur base de la parité de ces monnaies avant leur dernière dévaluation (soit 1 dollar = Fr. fr. 25,52). Sur ces bases, le paiement du coupon en dollars comporterait donc actuellement une dépréciation d'environ 40 % par rapport à l'or. Le Gouvernement turc ayant donné cette décision un caractère irrévocable qui exclut toute possibilité de recours à l'arbitrage, le Conseil de la Dette a décidé de mettre en paiement l'échéance du 25 mai 1937 en francs français, cette monnaie étant actuellement plus avantageuse pour les porteurs. Le Conseil a également désigné le franc français comme monnaie de base de l'échéance du 25 novembre 1937. On sait que les accords de 1933 réservaient au Conseil de la Dette le droit de choisir une seconde monnaie de paiement, et qu'en vertu de ce droit il avait choisi le dollar ; on sait aussi que ces mêmes accords avaient prévu le recours à l'arbitrage en cas de conflit entre le gouvernement turc et le Conseil. Par un acte unilatéral, la Turquie se dégage purement et simplement de ces divers engagements. Il n'est pas exagéré de dire que, du même coup, sa signature peut être définitivement considérée comme dépourvue de toute valeur. Le Conseil de la Dette s'incline ; que pouvait-il faire d'autre ? La protestation publique qu'il aurait pu élever était condamnée à demeurer platonique. Or ces manifestations inutiles sont plutôt du ressort de la Commission des Emprunts-or, qui n'a pas beaucoup d'autres
désigné le franc français comme monnaie de base de l'échéance du 25 novembre 1937. On sait que les accords de 1933 réservaient au Conseil de la Dette le droit de choisir une seconde monnaie de paiement, et qu'en vertu de ce droit il avait choisi le dollar ; on sait aussi que ces mêmes accords avaient prévu le recours à l'arbitrage en cas de conflit entre le gouvernement turc et le Conseil. Par un acte unilatéral, la Turquie se dégage purement et simplement de ces divers engagements. Il n'est pas exagéré de dire que, du même coup, sa signature peut être définitivement considérée comme dépourvue de toute valeur. Le Conseil de la Dette s'incline ; que pouvait-il faire d'autre ? La protestation publique qu'il aurait pu élever était condamnée à demeurer platonique. Or ces manifestations inutiles sont plutôt du ressort de la Commission des Emprunts-or, qui n'a pas beaucoup d'autres occasions de se manifester. L'espoir d'un paiement sur la base dollar définitivement écarté en ce qui concerne le 7 1/2 % 1933, mais qui n'existait pas en ce qui concerne le 7 1/2 % 1934, dont le service n'a été prévu qu'en francs français, restait la question, pour les deux emprunts, du paiement du demi-coupon, assuré par le produit de la vente des marchandises turques en France sous la surveillance de la Société Commerciale Franco-Turque. Ici le Conseil de la Dette se montre plus satisfait. La Société Commerciale Franco-Turque a pu achever, en effet, la réalisation des livres turques versées pour la partie réglable en marchandises de l'échéance du 25 mai 1936 et le transfert en francs de ces livres turques a pu être assuré avec un déficit commercial, tous frais compris, de 7 fr. 74 % seulement, compte tenu des intérêts, le demi-coupon marchandises pourra être ainsi réglé à concurrence de 93,47 % de son montant nominal. En résumé, les porteurs du 7 1/2 % 1933 vont recevoir le 25 mai 18 fr. 135 (impôt à déduire) dont 9,375 du chef de l'échéance du 25 mai 1937 et 8 fr. 76 du chef de l'échéance du 25 mai 1936
emprunts, du paiement du demi-coupon, assuré par le produit de la vente des marchandises turques en France sous la surveillance de la Société Commerciale Franco-Turque. Ici le Conseil de la Dette se montre plus satisfait. La Société Commerciale Franco-Turque a pu achever, en effet, la réalisation des livres turques versées pour la partie réglable en marchandises de l'échéance du 25 mai 1936 et le transfert en francs de ces livres turques a pu être assuré avec un déficit commercial, tous frais compris, de 7 fr. 74 % seulement, compte tenu des intérêts, le demi-coupon marchandises pourra être ainsi réglé à concurrence de 93,47 % de son montant nominal. En résumé, les porteurs du 7 1/2 % 1933 vont recevoir le 25 mai 18 fr. 135 (impôt à déduire) dont 9,375 du chef de l'échéance du 25 mai 1937 et 8 fr. 76 du chef de l'échéance du 25 mai 1936 ; à la même date, les porteurs du 7 1/2 1934 recevront exactement les mêmes sommes correspondant aux mêmes échéances (voir « Carnet du Capitaliste »). Ainsi disparaissent complètement les avantages qu'on avait cru devoir attribuer, il y a quelque temps, au 7 1/2 % 1933, par rapport au 7 1/2 % 1934; le seul qu'il conserve réside dans le fait que son service vient en première ligne. HAVRAISE D'ENERGIE Nous aurons l'occasion de revenir sur les comptes de Havraise d'Energie Electrique approuvés par l'assemblée du 7 mai et dont nous avons du reste déjà donné un aperçu (voir « Notes et Réflexions » du 23 avril), Au cours de l'allocution qu'il a prononcée à l'issue de cette réunion et des réponses qu'il a faites à divers actionnaires, M. P. Otto, président du Conseil d'administration, a donné quelques indications touchant les conditions d'exploitation ou l'avenir de la Société, qu'il n'est pas sans intérêt de retenir. En ce qui concerne le nouvel index économique électrique notamment, il a précisé qu'il avait été fixé à 195 pour la haute tension et à 347 pour la basse tension, chiffres qui ne permettront peut-être pas de « récupérer toutes les charges nouvelles pesant sur
1/2 % 1934; le seul qu'il conserve réside dans le fait que son service vient en première ligne. HAVRAISE D'ENERGIE Nous aurons l'occasion de revenir sur les comptes de Havraise d'Energie Electrique approuvés par l'assemblée du 7 mai et dont nous avons du reste déjà donné un aperçu (voir « Notes et Réflexions » du 23 avril), Au cours de l'allocution qu'il a prononcée à l'issue de cette réunion et des réponses qu'il a faites à divers actionnaires, M. P. Otto, président du Conseil d'administration, a donné quelques indications touchant les conditions d'exploitation ou l'avenir de la Société, qu'il n'est pas sans intérêt de retenir. En ce qui concerne le nouvel index économique électrique notamment, il a précisé qu'il avait été fixé à 195 pour la haute tension et à 347 pour la basse tension, chiffres qui ne permettront peut-être pas de « récupérer toutes les charges nouvelles pesant sur la Société, mais qui autorisent l'espoir de plus-values de recettes susceptibles de couvrir sensiblement les augmentations de salaires », ce qui est déjà bien quelque chose étant donné par ailleurs que la Havraise, qui jusqu'ici recourait exclusivement à l'énergie thermique, va utiliser en partie l'énergie hydroélectrique grâce à la liaison Yainville-Rouen réalisée en accord avec la Compagnie Centrale d'Energie Electrique. Or cette transformation technique s'accomplit au moment où la concession du Havre vient d'être prolongée de dix ans, soit jusqu'en 1968, tandis que la concession d'Etat aux services publics n'expirera qu'en 1977. Il est vrai que l'éventualité d'un rachat, bien qu'elle ne soit guère à redouter semble-t-il, peut toujours se poser. M. P.-M. Otto a pu sur ce point rassurer les porteurs. Le cahier des charges prévoit, en effet, « qu'en cas de rachat le concessionnaire recevra pendant chacune des années restant à courir une annuité égale au produit net moyen de sept années d'exploitation précédant celle où le rachat serait effectué, déduction faite des plus mauvaises ». Dans ces conditions, la Havraise Electrique aurait à toucher annuellement 20 millions ; étant donné la prolongation de dix ans de la concession du Havre le chiffre serait donc extrêmement élevé. Restait
Yainville-Rouen réalisée en accord avec la Compagnie Centrale d'Energie Electrique. Or cette transformation technique s'accomplit au moment où la concession du Havre vient d'être prolongée de dix ans, soit jusqu'en 1968, tandis que la concession d'Etat aux services publics n'expirera qu'en 1977. Il est vrai que l'éventualité d'un rachat, bien qu'elle ne soit guère à redouter semble-t-il, peut toujours se poser. M. P.-M. Otto a pu sur ce point rassurer les porteurs. Le cahier des charges prévoit, en effet, « qu'en cas de rachat le concessionnaire recevra pendant chacune des années restant à courir une annuité égale au produit net moyen de sept années d'exploitation précédant celle où le rachat serait effectué, déduction faite des plus mauvaises ». Dans ces conditions, la Havraise Electrique aurait à toucher annuellement 20 millions ; étant donné la prolongation de dix ans de la concession du Havre le chiffre serait donc extrêmement élevé. Restait la question du prélèvement sur les réserves ; pour sa part, la Société ne prévoit pas la charge très lourde. PEKIN SYNDICATE Le Conseil de Pekin Syndicate convoque pour le 1er juin une assemblée en vue d'une réorganisation du capital social, que le président de la Société avait fait prévoir lors de la dernière assemblée. Il ne serait procédé à aucun échange de titres, l'opération devant se borner à un estampillage des actions à un nominal inférieur. On sait que le capital du Pekin Syndicate se compose d'actions de 1 £ dites actions Shansi, au nombre de 1,202.821 ; de 399.000 actions ordinaires de 2 shillings et de 2.000 actions deferred de 1 shilling. Le nominal des titres serait ramené à 3 sh. 4 d. pour les actions de 1 £, à 1 sh 4 d. pour les actions de 2 shillings, à 8 pence pour les actions de 1 shilling. À vrai dire, on ne voit pas bien les raisons de cette opération chirurgicale qui demeure purement théorique, tant qu'il n'est pas question d'augmenter le capital ou de répartir des dividendes. Or, une augmentation de capital, même après réduction du nominal des titres, paraît impossible à réaliser actuellement, puisque
lors de la dernière assemblée. Il ne serait procédé à aucun échange de titres, l'opération devant se borner à un estampillage des actions à un nominal inférieur. On sait que le capital du Pekin Syndicate se compose d'actions de 1 £ dites actions Shansi, au nombre de 1,202.821 ; de 399.000 actions ordinaires de 2 shillings et de 2.000 actions deferred de 1 shilling. Le nominal des titres serait ramené à 3 sh. 4 d. pour les actions de 1 £, à 1 sh 4 d. pour les actions de 2 shillings, à 8 pence pour les actions de 1 shilling. À vrai dire, on ne voit pas bien les raisons de cette opération chirurgicale qui demeure purement théorique, tant qu'il n'est pas question d'augmenter le capital ou de répartir des dividendes. Or, une augmentation de capital, même après réduction du nominal des titres, paraît impossible à réaliser actuellement, puisque les actions Shansi ne valent plus qu'une trentaine de francs, ou moins de 6 shillings. Quant à la répartition de dividendes, elle reste du domaine des hypothèses : depuis quarante ans qu'elle existe, la Société n'en a jamais réparti aucun. DE BEERS Les déclarations faites par sir Ernest Oppenheimer à l'Assemblée de la De Beers ont été extrêmement optimistes. Non seulement le solde des arriérés dus aux actions de préférence sera liquidé cette année et la reprise des dividendes aux actions deferred envisagée, mais il est d'ores et déjà prévu par le Conseil que cette répartition s'effectuera en deux fois : un acompte en septembre, le solde en mars. Une telle décision n'aurait pu être prise si le Conseil n'avait pas la certitude d'une longue période de prospérité. D'autre part, la De Beers doit remettre en exploitation au 1er juillet prochain sa mine de Klutfontein et rééquiper la mine de Wesselton pour le cas où le marché rendrait nécessaire un accroissement de production. Le marché du diamant, a précisé le président, n'a pas été affecté par la récente crise boursière, et le rythme actuel des ventes permettrait de compenser largement en 1937 les bénéfices exceptionnels obtenus en 1936 sur les