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avait coté au plus haut, cette année, £ 37 la tonne, ne vaut plus que £ 22.13/9. La baisse enregistrée en quelques semaines est impressionnante : par rapport aux plus hauts cours de l'année, elle est de plus de 30 %. Mais comparons les prix actuels avec ceux pratiqués pendant les dernières années antérieures à la crise mondiale (1928 et 1929) : on s'aperçoit qu'exprimé en livres sterling, le cours coté sur le plomb en ce début de mai 1937 est supérieur au cours moyen de 1928 — qui s'est établi à £ 21.3/4 — et même au cours de 1929 (£23.4/9). Traduisons ces chiffres en francs, puisque c'est en francs que s'établissent les prix de revient des mines françaises de la métropole ou de l'Afrique du Nord : compte tenu de la variation du change — la livre sterling valant actuellement 110 francs contre 125 en 1928-29 — le prix actuel du plomb, exprimé en monnaie française, est approximativement égal au prix moyen de 1928 et seulement légèrement inférieur à celui de 1929. Or, en 1928 et 1929, beaucoup de mines françaises et coloniales produisant du plomb et du zinc obtenaient des résultats largement bénéficiaires et rémunéraient leur capital. Peut-on se croire autorisé d'en conclure que les cours des actions des Sociétés minières devraient se rapprocher de ceux qui étaient cotés en 1928-29 ? Ce ne semble pas être, dans tous les cas, l'opinion de la Bourse, ainsi que le montrent les quelques exemples suivants : Cours Cours Cours au plus haut mai 1928-29 1936-37 1937 Ouast et Mesloula act., 6.450-4.000 2.550-381 1.660 Gain Alfaya net, cap. 613153 32035 185 Guergour cet. c. 10.850-4.500 2.650-461 2.005 Guergour part .. 4.470-1.745 1.250-243 940 B1 a y m a r d act. cap. 823-415 525 D) a y m a r d act.; jouiss... 3.650-2.025 760-148 -. 460 (1) Ces titres ont été créés en 1933. Les cours actuels — qui sont d'ailleurs voisins des plus bas pratiqués depuis le début de 1937 mais qui sont inférieurs de 30 à 40 % aux plus hauts de l'année — ne représentent qu'une
Peut-on se croire autorisé d'en conclure que les cours des actions des Sociétés minières devraient se rapprocher de ceux qui étaient cotés en 1928-29 ? Ce ne semble pas être, dans tous les cas, l'opinion de la Bourse, ainsi que le montrent les quelques exemples suivants : Cours Cours Cours au plus haut mai 1928-29 1936-37 1937 Ouast et Mesloula act., 6.450-4.000 2.550-381 1.660 Gain Alfaya net, cap. 613153 32035 185 Guergour cet. c. 10.850-4.500 2.650-461 2.005 Guergour part .. 4.470-1.745 1.250-243 940 B1 a y m a r d act. cap. 823-415 525 D) a y m a r d act.; jouiss... 3.650-2.025 760-148 -. 460 (1) Ces titres ont été créés en 1933. Les cours actuels — qui sont d'ailleurs voisins des plus bas pratiqués depuis le début de 1937 mais qui sont inférieurs de 30 à 40 % aux plus hauts de l'année — ne représentent qu'une fraction très modeste des cours records de la période 1928-29 : entre le quart et le cinquième, dans la plupart des cas. Et l'on ne peut, en vérité, s'en étonner beaucoup. En 1928-29, on était en pleine période d'euphorie spéculative. Tout le monde s'imaginait que la prospérité — qui, pour les actionnaires des bonnes sociétés minières, s'était traduite, pendant les années précédentes, par des dividendes copieux — allait durer indéfiniment. En 1937, on commence seulement à reprendre une exploitation qui a été interrompue pendant plusieurs années. Il y a des pertes à amortir et des trésoreries à reconstituer. Les conditions dans lesquelles s'effectuera l'exploitation sont absolument transformées et comportent de très nombreuses inconnues. Il serait donc parfaitement absurde de viser des cours comparables à ceux, d'ailleurs manifestement exagérés et purement spéculatifs, de 1928-29. Mais le fait que le prix de vente actuel, en francs, est équivalent à celui de cette période, rend cependant la comparaison des situations intéressante, ne serait-ce que parce qu'il permet de mettre en évidence les modifications apportées par les circonstances aux conditions d'exploitation. De ces modifications, il en est d'ordre général, qui s'appliquent à toutes les mines : par exemple, celles qui ont affecté le prix
les actionnaires des bonnes sociétés minières, s'était traduite, pendant les années précédentes, par des dividendes copieux — allait durer indéfiniment. En 1937, on commence seulement à reprendre une exploitation qui a été interrompue pendant plusieurs années. Il y a des pertes à amortir et des trésoreries à reconstituer. Les conditions dans lesquelles s'effectuera l'exploitation sont absolument transformées et comportent de très nombreuses inconnues. Il serait donc parfaitement absurde de viser des cours comparables à ceux, d'ailleurs manifestement exagérés et purement spéculatifs, de 1928-29. Mais le fait que le prix de vente actuel, en francs, est équivalent à celui de cette période, rend cependant la comparaison des situations intéressante, ne serait-ce que parce qu'il permet de mettre en évidence les modifications apportées par les circonstances aux conditions d'exploitation. De ces modifications, il en est d'ordre général, qui s'appliquent à toutes les mines : par exemple, celles qui ont affecté le prix de revient. Sous la pression des nécessités et grâce à l'évolution de la technique, les prix de revient ont pu être fortement comprimés. Les lois sociales et le renchérissement général des denrées ont agi en sens inverse ces derniers mois. Mais on peut estimer que la plupart des mines qui ont une situation financière saine et qui ont maintenu leurs installations en bon état peuvent produire en 1937 avec un prix de revient moyen sensiblement inférieur à celui de 1928-29. En revanche, la question de la trésorerie constitue, en cette période de fin de crise, un problème grave pour de nombreuses mines. Plusieurs n'ont pu encore reprendre leur exploitation, faute de moyens financiers. On avait voté, en 1935, une loi d'aide aux mines métalliques, auxquelles étaient allouées des primes pour leur permettre de reprendre l'exploitation. Cette loi, appliquée tardivement et timidement, ne semble avoir été que d'une efficacité médiocre. Elle appartient d'ailleurs, maintenant, au passé : elle prévoyait, en effet, que l'aide gouvernementale interviendrait jusqu'à ce que des cours-limites de 1.500 francs par tonne de plomb et 1.700 francs par tonne de zinc soient atteints ; or, ces cours sont, depuis plusieurs mois, largement dépassés. L'application de la loi a
ont une situation financière saine et qui ont maintenu leurs installations en bon état peuvent produire en 1937 avec un prix de revient moyen sensiblement inférieur à celui de 1928-29. En revanche, la question de la trésorerie constitue, en cette période de fin de crise, un problème grave pour de nombreuses mines. Plusieurs n'ont pu encore reprendre leur exploitation, faute de moyens financiers. On avait voté, en 1935, une loi d'aide aux mines métalliques, auxquelles étaient allouées des primes pour leur permettre de reprendre l'exploitation. Cette loi, appliquée tardivement et timidement, ne semble avoir été que d'une efficacité médiocre. Elle appartient d'ailleurs, maintenant, au passé : elle prévoyait, en effet, que l'aide gouvernementale interviendrait jusqu'à ce que des cours-limites de 1.500 francs par tonne de plomb et 1.700 francs par tonne de zinc soient atteints ; or, ces cours sont, depuis plusieurs mois, largement dépassés. L'application de la loi a donc été automatiquement suspendue. Le marché financier n'étant actuellement guère favorable aux émissions, les sociétés minières ne peinent guère compter, pour s'assurer un « working-capital » de départ, que sur la réalisation des stocks qu'elles avaient conservés et dont elles avaient ajourné la vente en attendant des jours meilleurs. Jusqu'à la fin de l'an dernier, cette vente elle avait laissé une perte. Mais la situation s'est heureusement modifiée pendant les premières semaines de 1937 et nous croyons savoir que plusieurs sociétés ont pu profiter des hauts cours pratiqués en février-mars pour vendre avec bénéfice ; elles se seraient ainsi procuré des liquidités suffisantes pour la remise en marche. La reprise normale de l'exploitation est cependant encore retardée ou gênée par la difficulté de regrouper une main-d'œuvre qualifiée qui s'était dispersée il y a trois ou quatre ans, lors de la mise en sommeil des mines. Enfin, les perspectives restent conditionnées par un certain nombre de faits particuliers à chaque société : importance du déficit de crise à amortir, volume de l'endettement, durée probable du gisement, etc... Ce n'est qu'en passant en revue quelques exemples que l'on peut se faire une idée approximative des divers éléments de ce problème complexe. La
la fin de l'an dernier, cette vente elle avait laissé une perte. Mais la situation s'est heureusement modifiée pendant les premières semaines de 1937 et nous croyons savoir que plusieurs sociétés ont pu profiter des hauts cours pratiqués en février-mars pour vendre avec bénéfice ; elles se seraient ainsi procuré des liquidités suffisantes pour la remise en marche. La reprise normale de l'exploitation est cependant encore retardée ou gênée par la difficulté de regrouper une main-d'œuvre qualifiée qui s'était dispersée il y a trois ou quatre ans, lors de la mise en sommeil des mines. Enfin, les perspectives restent conditionnées par un certain nombre de faits particuliers à chaque société : importance du déficit de crise à amortir, volume de l'endettement, durée probable du gisement, etc... Ce n'est qu'en passant en revue quelques exemples que l'on peut se faire une idée approximative des divers éléments de ce problème complexe. La Société des Mines de Oueslo et Mesloula a été une des premières à reprendre son exploitation : celle-ci, qui avait été suspendue en septembre 1932, a été partiellement reprise en août 1935. La Société produit surtout de la galène (plomb argentifère). Avant la crise, la production annuelle était de 9.000 tonnes environ de minerai marchand. En 1928 et 1929, avec une production de cet ordre, les bénéfices d'exploitation furent respectivement de 5.958.882 francs et de 6.167.214 francs. Le prix de revient s'établissait ainsi entre 2.000 et 2.200 francs par tonne. En 1936, première année d'exploitation après la crise, la production n'a encore été que de 2.592 tonnes de minerai marchand, ce qui a laissé un bénéfice brut de 1.246.230 francs. Le prix moyen du plomb pendant cet exercice n'ayant été que de 17 livres environ (contre 23 en 1929), il serait facile de calculer que le prix de revient a été très inférieur à celui de 1928-29 (de l'ordre de 1.400 à 1.500 francs). Le bénéfice d'exploitation proprement dit, grossi d'un profit sur réestimation de stocks, de bénéfices sur placements et ventes de titres, et déduction faite de frais généraux et amortissements, a laissé un solde net de 1.748.331 francs
tonnes environ de minerai marchand. En 1928 et 1929, avec une production de cet ordre, les bénéfices d'exploitation furent respectivement de 5.958.882 francs et de 6.167.214 francs. Le prix de revient s'établissait ainsi entre 2.000 et 2.200 francs par tonne. En 1936, première année d'exploitation après la crise, la production n'a encore été que de 2.592 tonnes de minerai marchand, ce qui a laissé un bénéfice brut de 1.246.230 francs. Le prix moyen du plomb pendant cet exercice n'ayant été que de 17 livres environ (contre 23 en 1929), il serait facile de calculer que le prix de revient a été très inférieur à celui de 1928-29 (de l'ordre de 1.400 à 1.500 francs). Le bénéfice d'exploitation proprement dit, grossi d'un profit sur réestimation de stocks, de bénéfices sur placements et ventes de titres, et déduction faite de frais généraux et amortissements, a laissé un solde net de 1.748.331 francs qui a permis non seulement d'amortir la perte antérieure, mais encore de reprendre la rémunération du capital sous la forme d'un dividende de 90 francs par action. La situation financière est donc assainie, la trésorerie pourvue : plus de 2 millions et demi de disponibilités, au dernier bilan, pour faire face à 600.000 francs d'exigibilités. L'actif industriel est presque entièrement amorti, et il existe, en outre, plus de 11 millions de provisions et réserves. Le principal point noir réside dans la durée du gisement, qui semble assez courte : on l'estimait, il y a quelques années, à sept ou huit ans, avec une production de 8.000 tonnes par an. La situation ne s'est guère modifiée depuis puisque la production a été interrompue entre 1932 et 1935. Mais, en limitant sa production à 4.000 tonnes par an, la Société pourrait produire pendant une quinzaine d'années. Sur la base des prix actuels du plomb, cette production devrait donner un bénéfice d'exploitation annuel de l'ordre de 3 à 4 millions. Or, avec l'action à 1.660, l'affaire est évaluée à quelque 27 millions, ce qui ne représente que huit à neuf ans d'activité bénéficiaire d'après ces données. C'est dire que le cours actuel paraît
face à 600.000 francs d'exigibilités. L'actif industriel est presque entièrement amorti, et il existe, en outre, plus de 11 millions de provisions et réserves. Le principal point noir réside dans la durée du gisement, qui semble assez courte : on l'estimait, il y a quelques années, à sept ou huit ans, avec une production de 8.000 tonnes par an. La situation ne s'est guère modifiée depuis puisque la production a été interrompue entre 1932 et 1935. Mais, en limitant sa production à 4.000 tonnes par an, la Société pourrait produire pendant une quinzaine d'années. Sur la base des prix actuels du plomb, cette production devrait donner un bénéfice d'exploitation annuel de l'ordre de 3 à 4 millions. Or, avec l'action à 1.660, l'affaire est évaluée à quelque 27 millions, ce qui ne représente que huit à neuf ans d'activité bénéficiaire d'après ces données. C'est dire que le cours actuel paraît assez modéré, d'autant plus qu'Oueslo et Mesloula est aussi un omnium, dont les participations sont actuellement peu ou pas productives, mais confèrent un intérêt spéculatif supplémentaire à la valeur. La Société des Mines de Gorn Alfaya, qui produit aussi du plomb, est d'envergure plus modeste. Elle ne suspendit son exploitation qu'en juin 1933 et put la reprendre dès le mois de juillet 1935. Pendant le second semestre de 1935, la production a été de 518 tonnes de galène marchande, laissant un bénéfice brut de 91.145 fr. Le chiffre de production de 1936 n'est pas encore connu, mais il vient d'être annoncé que le bénéfice brut est de 530.560 francs ; il permettra l'extinction du solde débiteur reporté (55.507 francs) et l'affectation à 422.195 francs aux amortissements. La comparaison avec 1928-1929 n'est pas possible, car, à cette époque, la Société était en train d'installer son nouveau gisement de Kondiat-Oum-Debat. L'exploitation de ce seul gîte — qui s'effectue à ciel ouvert — peut, assure un récent rapport, "assurer l'alimentation normale des usines de traitement pendant de nombreuses années". Les conditions de l'extraction paraissent très économiques : en 1930, avec une production de 2,000 tonnes. 760 tonnes, la Société pouvait encore réaliser un
qu'en juin 1933 et put la reprendre dès le mois de juillet 1935. Pendant le second semestre de 1935, la production a été de 518 tonnes de galène marchande, laissant un bénéfice brut de 91.145 fr. Le chiffre de production de 1936 n'est pas encore connu, mais il vient d'être annoncé que le bénéfice brut est de 530.560 francs ; il permettra l'extinction du solde débiteur reporté (55.507 francs) et l'affectation à 422.195 francs aux amortissements. La comparaison avec 1928-1929 n'est pas possible, car, à cette époque, la Société était en train d'installer son nouveau gisement de Kondiat-Oum-Debat. L'exploitation de ce seul gîte — qui s'effectue à ciel ouvert — peut, assure un récent rapport, "assurer l'alimentation normale des usines de traitement pendant de nombreuses années". Les conditions de l'extraction paraissent très économiques : en 1930, avec une production de 2,000 tonnes. 760 tonnes, la Société pouvait encore réaliser un bénéfice brut de 604.835 francs. Le cours moyen du plomb ayant été pour cet exercice de 2.250 francs environ, le prix de revient devait s'établir au-dessous de 2.000 francs. Il a certainement diminué depuis. Au bilan de 1936, il n'y a plus de perte reportée à amortir. Le total des comptes de prévoyance atteint un montant supérieur à celui de l'actif immobilisé. La trésorerie est à l'état, avec près d'un million en caisse et banques, pour faire face à 191.836 francs d'exigibilités. Mais il existe encore près de 3 millions de participations et débiteurs, correspondant en grande partie à des titres de la Millière de l'Afrique du Nord ou à des créances sur cette Société dont la situation est très précaire. Il est vrai que ces risques paraissent couverts par la provision pour dépréciation du portefeuille et créances douteuses. Il y a, en outre, une « provision pour développement minier », que le Conseil avait manifesté l'intention de répartir aux actionnaires. Mais il paraît qu'en raison de l'incertitude actuelle ce projet serait ajourné. Malgré les aléas que comporte une affaire comme celle-ci, qui n'a pas distribué de dividendes depuis 1928 et qui a, en quelque sorte, à faire ses preuves,
comptes de prévoyance atteint un montant supérieur à celui de l'actif immobilisé. La trésorerie est à l'état, avec près d'un million en caisse et banques, pour faire face à 191.836 francs d'exigibilités. Mais il existe encore près de 3 millions de participations et débiteurs, correspondant en grande partie à des titres de la Millière de l'Afrique du Nord ou à des créances sur cette Société dont la situation est très précaire. Il est vrai que ces risques paraissent couverts par la provision pour dépréciation du portefeuille et créances douteuses. Il y a, en outre, une « provision pour développement minier », que le Conseil avait manifesté l'intention de répartir aux actionnaires. Mais il paraît qu'en raison de l'incertitude actuelle ce projet serait ajourné. Malgré les aléas que comporte une affaire comme celle-ci, qui n'a pas distribué de dividendes depuis 1928 et qui a, en quelque sorte, à faire ses preuves, les cours actuels de l'action paraissent présenter des possibilités de plus-value. Ils correspondent à une évaluation globale de l'affaire de 7 millions et demi à peine. Or, avec une production de 2.000 tonnes, la Société pourrait, semble-t-il, réaliser un bénéfice brut d'au moins un million et demi, aux cours actuels du plomb. La Société des Mines de Guergour est une des plus importantes mines françaises de l'Afrique du Nord. À la différence des deux précédentes, elle produit surtout de la calamine (zinc). En 1928-1929 (exercice au 30 juin) sa production était de plus de 14.000 tonnes de calamines concentrées, lui laissant un bénéfice brut d'exploitation de 3.671.392 francs et un bénéfice net de 2.338.551 francs. Mais, dès septembre 1930, la Société dut suspendre son exploitation ; elle ne l'a reprise qu'il y a quelques semaines, en mars 1937. La réouverture de la mine semble avoir été retardée par des raisons de trésorerie. Ce problème serait résolu depuis que la Société a pu réaliser, avec bénéfice, ses stocks de minerai qui étaient portés au bilan pour plus de 5 millions de francs. Avec cette somme, et n'ayant pas de dettes, la Société va pouvoir procéder aux améliorations d'outillage qui, d'après les
du plomb. La Société des Mines de Guergour est une des plus importantes mines françaises de l'Afrique du Nord. À la différence des deux précédentes, elle produit surtout de la calamine (zinc). En 1928-1929 (exercice au 30 juin) sa production était de plus de 14.000 tonnes de calamines concentrées, lui laissant un bénéfice brut d'exploitation de 3.671.392 francs et un bénéfice net de 2.338.551 francs. Mais, dès septembre 1930, la Société dut suspendre son exploitation ; elle ne l'a reprise qu'il y a quelques semaines, en mars 1937. La réouverture de la mine semble avoir été retardée par des raisons de trésorerie. Ce problème serait résolu depuis que la Société a pu réaliser, avec bénéfice, ses stocks de minerai qui étaient portés au bilan pour plus de 5 millions de francs. Avec cette somme, et n'ayant pas de dettes, la Société va pouvoir procéder aux améliorations d'outillage qui, d'après les déclarations faites à une des dernières assemblées, sont nécessaires pour la reprise d'une exploitation économique et normale. Mesures ces installations demanderont du temps. En outre, il reste une perte de 2 millions de francs environ à amortir. La perspective d'une rémunération du capital n'est donc pas immédiate. De ce point de vue, les cours actuels — qui correspondent à une évaluation de plus de 70 millions — pourraient paraître élevés, si l'on ne tenait compte du potentiel de l'affaire, et aussi du fait que l'actif comporte le paquet de contrôle du Djebel Anini, mine de fer hématite que l'on dit riche et dont l'exploitation n'a pas encore été commencée. Les Mines de Bellay, qui exploitent en France, dans le département de la Lozère, des gisements produisant à la fois de la calamine et de la galène. En 1929, avec une production de 2.000 tonnes de calamine (à 36 % de zinc) et de 1.000 tonnes de galène (à 60 % de plomb), la Société réalisait un bénéfice brut de 2,760.534 francs et pouvait distribuer 75 francs par action de jouissance. Mais, dès 1930, les comptes se soldaient en perte : le prix de revient est donc relativement élevé. En 1933,
de vue, les cours actuels — qui correspondent à une évaluation de plus de 70 millions — pourraient paraître élevés, si l'on ne tenait compte du potentiel de l'affaire, et aussi du fait que l'actif comporte le paquet de contrôle du Djebel Anini, mine de fer hématite que l'on dit riche et dont l'exploitation n'a pas encore été commencée. Les Mines de Bellay, qui exploitent en France, dans le département de la Lozère, des gisements produisant à la fois de la calamine et de la galène. En 1929, avec une production de 2.000 tonnes de calamine (à 36 % de zinc) et de 1.000 tonnes de galène (à 60 % de plomb), la Société réalisait un bénéfice brut de 2,760.534 francs et pouvait distribuer 75 francs par action de jouissance. Mais, dès 1930, les comptes se soldaient en perte : le prix de revient est donc relativement élevé. En 1933, la Société dut procéder à une émission de 5.000 actions de 100 francs pour alimenter sa trésorerie. Le capital reste cependant très modeste, puisqu'il n'est composé que de 10.000 actions de jouissance et des 5.000 actions de capital émises en 1933. Pour des raisons de trésorerie et de main-d'œuvre, l'exploitation vient seulement d'être reprise, en mars 1937. Au dernier bilan, les immobilisations sont pratiquement amorties et il existe en outre une « provision » de 1.400.000 francs dite « pour stabilisation des dividendes ». Mais la perte à amortir est de 1.600.000 francs. Il est possible que la Société soit contrainte de se procurer des capitaux frais, le Conseil étant dès maintenant autorisé à augmenter le capital d'un montant de 2 millions de francs. Mais les cours cotés tiennent compte, dans une certaine mesure, de ces perspectives incertaines, puisqu'ils correspondent à une évaluation globale de 7 millions de francs seulement. On voit, après l'examen rapide de ces quelques exemples, qu'il est difficile de faire des pronostics précis et de formuler des conclusions rigoureuses. Mais l'impression d'ensemble qui s'en dégage est que, même si les prix du plomb et du zinc devaient simplement se stabiliser au niveau auquel ils se tiennent