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en mains les éléments d'information pour discuter ces points. La gêne qu'éprouve le Mexique est due surtout aux conséquences de la politique agraire et sociale du pays au cours de ces dernières années. Les deux grandes ressources productives d'impôts dans cette nation sont l'agriculture et les exploitations minières. En décidant une forte répartition des terres, au profit des Indiens, éléments de population sans capitaux, sans esprit de direction indispensable à la mise en valeur d'une exploitation, on a suscité la formation d'une classe agricole qui a trop peu de ressources individuelles pour assurer l'assiette de l'impôt. Il ne faut pas, en effet, lorsqu'on étudie la capacité des redevables, au Mexique, s'attacher au chiffre de la population. Sur 14 millions d'habitants, il y a une masse d'individus qui ne peuvent réellement contribuer aux charges fiscales que par l'impôt indirect, par le paiement des taxes de consommation. Mais la puissance d'achat de cette catégorie sociale est dépendante, au Mexique, des facultés productives de la terre. Le problème furibond est donc dominé par les questions d'exploitation et de mise en valeur du sol qui devrait, non seulement permettre de subvenir à tous les besoins du pays, mais encore de vendre à l'extérieur des produits, de haut prix. Il ne peut être question de revenir sur le programme de la répartition des terres. L'agriculture est une erreur constitutionnelle. Il est urgent d'organiser un conseil économique pratique; des coopératives d'agriculture; des améliorations d'irrigation. Les institutions financières doivent faciliter cette tâche. Vaux, malheureusement, est de langue étrangère. Il faudrait aussi protéger les plantations forestières, sur le haut plateau. Certaines essences y atteignent des prix très élevés sur le marché mondial, et nous les exportons très rapidement. Elles modifieraient le régime des eaux et faciliteraient la formation de vastes prairies. Un élevage important, méthodiquement organisé, donnerait des profits. L'amélioration de l'agriculture réagirait sur l'activité du commerce, sur la situation financière. Les impôts de consommation ne rendent leur plein que si les ruraux sont dans la possibilité de satisfaire leurs besoins et achètent largement aux commerçants des villes. Les industries créées au Mexique sont-elles susceptibles de jouir des
produits, de haut prix. Il ne peut être question de revenir sur le programme de la répartition des terres. L'agriculture est une erreur constitutionnelle. Il est urgent d'organiser un conseil économique pratique; des coopératives d'agriculture; des améliorations d'irrigation. Les institutions financières doivent faciliter cette tâche. Vaux, malheureusement, est de langue étrangère. Il faudrait aussi protéger les plantations forestières, sur le haut plateau. Certaines essences y atteignent des prix très élevés sur le marché mondial, et nous les exportons très rapidement. Elles modifieraient le régime des eaux et faciliteraient la formation de vastes prairies. Un élevage important, méthodiquement organisé, donnerait des profits. L'amélioration de l'agriculture réagirait sur l'activité du commerce, sur la situation financière. Les impôts de consommation ne rendent leur plein que si les ruraux sont dans la possibilité de satisfaire leurs besoins et achètent largement aux commerçants des villes. Les industries créées au Mexique sont-elles susceptibles de jouir des ressources financières élevées ? Le gouvernement leur a beaucoup donné, et peut-être au-delà de leurs capacités. On doit constater le caractère artificiel de la plupart des créations industrielles, dont le récent essor est dû à un sentiment national plus qu'à une conception économique, rationnelle. Le plus souvent, les matières premières, l'outillage viennent de l'extérieur. Sans une protection douanière élevée, ces industries ne pourraient éviter de vendre à perte. L'ouvrier mexicain n'a qu'un faible rendement, comparé, à égalité d'outillage et de conditions identiques de fabrication, à celui de l'ouvrier des Etats-Unis et de l'Angleterre. L'absence de discipline, l'absence d'organisation ouvrière sur les lieux de direction des entreprises, nous ont paru, au cours d'un séjour fait en juillet-août 1937, un fait grave et défavorable aux rendements effectifs des usines. Il faut, dans un pays neuf, être d'une grande prudence en matière de législation industrielle, sinon les exemptions de protection nuisent à l'Etat, aux entreprises, aux ouvriers. On ne peut compter sur une discipline consentie. L'Indien connaît ses droits; il ignore ses devoirs. Il ne faut pas oublier que le Mexique est fort mal situé, à la porte des Etats-Unis, s'il veut développer des industries semblables à celles de ses puissants voisins. Ceux-ci
l'outillage viennent de l'extérieur. Sans une protection douanière élevée, ces industries ne pourraient éviter de vendre à perte. L'ouvrier mexicain n'a qu'un faible rendement, comparé, à égalité d'outillage et de conditions identiques de fabrication, à celui de l'ouvrier des Etats-Unis et de l'Angleterre. L'absence de discipline, l'absence d'organisation ouvrière sur les lieux de direction des entreprises, nous ont paru, au cours d'un séjour fait en juillet-août 1937, un fait grave et défavorable aux rendements effectifs des usines. Il faut, dans un pays neuf, être d'une grande prudence en matière de législation industrielle, sinon les exemptions de protection nuisent à l'Etat, aux entreprises, aux ouvriers. On ne peut compter sur une discipline consentie. L'Indien connaît ses droits; il ignore ses devoirs. Il ne faut pas oublier que le Mexique est fort mal situé, à la porte des Etats-Unis, s'il veut développer des industries semblables à celles de ses puissants voisins. Ceux-ci regorgent de capitaux. Ils ne cessent de perfectionner leur machinisme. Leurs prix de revient sont beaucoup moins élevés que ceux des Etats du Mexique; leurs prix de vente laissent peu de bénéfices aux capitalistes. Le régime de protection douanière, presque prohibitif, sera-t-il possible, à l'avenir, si le Mexique fait plus largement appel aux capitaux américains pour reconstruire son économie nationale ? Ce sont là des problèmes complexes. Les pouvoirs politiques doivent les envisager dans toutes leurs conséquences. La production pétrolière des dernières années a eu pour conséquence une récession dans les exploitations pétrolières et, une diminution rapide des ressources fiscales, fournies par les droits prévus sur les pétroles. En 1914, la production pétrolière était de 21.700.000 tonnes; en 1925, à 17.000.000; en 1926, à 12.900.000; en 1937, à 9.100.000 tonnes. Ainsi, en quatre exercices, la production mexicaine a reculé de 100%. Le gouvernement mexicain est souverain dans l'évolution de sa politique en cette matière, Nous nous sommes efforcés de faire remarquer que toutes les nationalisations successives des droits d'exploitation, venus de l'extérieur, a pour conséquence la fuite du capital étranger. La politique intéressante pour le Mexique ne serait pas de créer des conditions rémunératrices d'exploitation, de sécurité, pour l'obtention de
largement appel aux capitaux américains pour reconstruire son économie nationale ? Ce sont là des problèmes complexes. Les pouvoirs politiques doivent les envisager dans toutes leurs conséquences. La production pétrolière des dernières années a eu pour conséquence une récession dans les exploitations pétrolières et, une diminution rapide des ressources fiscales, fournies par les droits prévus sur les pétroles. En 1914, la production pétrolière était de 21.700.000 tonnes; en 1925, à 17.000.000; en 1926, à 12.900.000; en 1937, à 9.100.000 tonnes. Ainsi, en quatre exercices, la production mexicaine a reculé de 100%. Le gouvernement mexicain est souverain dans l'évolution de sa politique en cette matière, Nous nous sommes efforcés de faire remarquer que toutes les nationalisations successives des droits d'exploitation, venus de l'extérieur, a pour conséquence la fuite du capital étranger. La politique intéressante pour le Mexique ne serait pas de créer des conditions rémunératrices d'exploitation, de sécurité, pour l'obtention de longues concessions, mais à condition que les profits réalisés soient réemployés au Mexique même. C'est ce qu'a fait la colonie française, qui a investi ses profits sur place et n'a pas adopté les méthodes absentéistes de certains autres résidants. En fait, le Mexique, en tant que producteur de pétrole, était, eu 1914, au second rang, immédiatement derrière les Etats-Unis. Il n'est plus aujourd'hui qu'au quatrième. Ce fait a suscité diverses explications. Les unes prétendant que les gisements exploités sont en cours d'épuisement, que la couche d'eau salée révèle que la pauvreté du puits est proche. Le maintien d'une législation minière et sociale, limitatrice et même spoliatrice des profits, pousse les Américains à abandonner les anciens puits. Ils attendent des temps favorables pour en trouver de nouveaux. Dès 1926, ne lisait-on pas, dans le compte rendu aux actionnaires de la Royal Dutch; « La grande incertitude qui règne au sujet de la législation du pétrole au Mexique est certainement, en partie, responsable de la diminution de la production. » Dans un intéressant supplément du Capital, consacré au problème du pétrole en Mexique, et paru le 1er juillet 1937, l'auteur de l'étude très développée se posait cette question: la Royal Dutch affirme
eu 1914, au second rang, immédiatement derrière les Etats-Unis. Il n'est plus aujourd'hui qu'au quatrième. Ce fait a suscité diverses explications. Les unes prétendant que les gisements exploités sont en cours d'épuisement, que la couche d'eau salée révèle que la pauvreté du puits est proche. Le maintien d'une législation minière et sociale, limitatrice et même spoliatrice des profits, pousse les Américains à abandonner les anciens puits. Ils attendent des temps favorables pour en trouver de nouveaux. Dès 1926, ne lisait-on pas, dans le compte rendu aux actionnaires de la Royal Dutch; « La grande incertitude qui règne au sujet de la législation du pétrole au Mexique est certainement, en partie, responsable de la diminution de la production. » Dans un intéressant supplément du Capital, consacré au problème du pétrole en Mexique, et paru le 1er juillet 1937, l'auteur de l'étude très développée se posait cette question: la Royal Dutch affirme que la législation est en partie responsable de la diminution de la production, mais alors quelle est la raison complémentaire ? On a allégué que les entreprises usaient de la raréfaction comme un moyen de pression sur l'Etat mexicain. Mais comme cette décroissance de production persiste depuis quatre ans, si elle est volontaire, le moyen de pression paraît bien insuffisant. Cette affirmation doit être atténuée si l'on tient compte de l'amélioration des relations survenues entre les Etats-Unis et le Mexique, au cours de l'année 1932, grâce à la présence et à l'habileté de M. Morrow, le nouveau ambassadeur. Par contre, la législation sociale persiste, rendant impossible l'exercice de l'autorité dans la direction des entreprises aussi bien minières que de toutes autres. Telle est, à notre avis, la cause du découragement des étrangers, aussi bien américains qu'européens, dans la mise en valeur d'un pays dont les richesses sont réelles. Mais n'y a-t-il pas encore d'autres raisons qui expliquent la situation économique, particulièrement difficile du Mexique, aggravée par des troubles politiques, des querelles religieuses, dont l'assassinat du président Obregon est un des épisodes les plus récents. C'est ce que nous expliquerons dans notre Chronique financière, César Alix Martin. La semaine financière. Nous
elle est volontaire, le moyen de pression paraît bien insuffisant. Cette affirmation doit être atténuée si l'on tient compte de l'amélioration des relations survenues entre les Etats-Unis et le Mexique, au cours de l'année 1932, grâce à la présence et à l'habileté de M. Morrow, le nouveau ambassadeur. Par contre, la législation sociale persiste, rendant impossible l'exercice de l'autorité dans la direction des entreprises aussi bien minières que de toutes autres. Telle est, à notre avis, la cause du découragement des étrangers, aussi bien américains qu'européens, dans la mise en valeur d'un pays dont les richesses sont réelles. Mais n'y a-t-il pas encore d'autres raisons qui expliquent la situation économique, particulièrement difficile du Mexique, aggravée par des troubles politiques, des querelles religieuses, dont l'assassinat du président Obregon est un des épisodes les plus récents. C'est ce que nous expliquerons dans notre Chronique financière, César Alix Martin. La semaine financière. Nous n'avons fait qu'indiquer, dans nos Informations du 20 juillet, les conséquences de la politique monétaire suivie aux Etats-Unis et sa répercussion sur les grands marchés européens. L'élévation générale des taux d'escompte des Banques de Réserve américaines a été l'une des causes de la faiblesse de la Bourse de Paris au cours de la semaine. Ce renchérissement, il est vrai, n'a pas conduit à une hausse du taux d'intérêt: le taux de l'escompte hors banque s'établit toujours aux environs de 3 1/4 %, et l'on ne saurait davantage prévoir, du moins dans un horizon rapproché, une hausse du taux officiel, car les réserves de devises dont dispose la Banque de France lui permettront, pendant un long temps encore, de faire aisément face aux exportations de fonds vers les Etats-Unis. Mais il n'en demeure pas moins que la politique monétaire de resserrement inflige un mécanisme qui affecte déjà plusieurs marchés et influera de plus en plus sur son évolution. Que veulent, en effet, les autorités bancaires américaines? Freiner le mouvement de spéculation qu'elles ont elles-mêmes déchaîné, lorsque en août 1927, elles ont inauguré la politique d'argent bon marché. Le comptant de Wall Street n'a compris qu'à la troisième injonction le but poursuivi,
cours de la semaine. Ce renchérissement, il est vrai, n'a pas conduit à une hausse du taux d'intérêt: le taux de l'escompte hors banque s'établit toujours aux environs de 3 1/4 %, et l'on ne saurait davantage prévoir, du moins dans un horizon rapproché, une hausse du taux officiel, car les réserves de devises dont dispose la Banque de France lui permettront, pendant un long temps encore, de faire aisément face aux exportations de fonds vers les Etats-Unis. Mais il n'en demeure pas moins que la politique monétaire de resserrement inflige un mécanisme qui affecte déjà plusieurs marchés et influera de plus en plus sur son évolution. Que veulent, en effet, les autorités bancaires américaines? Freiner le mouvement de spéculation qu'elles ont elles-mêmes déchaîné, lorsque en août 1927, elles ont inauguré la politique d'argent bon marché. Le comptant de Wall Street n'a compris qu'à la troisième injonction le but poursuivi, et la hausse, indifférente aux premières élévations de 3 1/2 pour 4 à 4 1/3 n'a été enrayée qu'au troisième pilier, de 5 pour, cette hausse du taux américain ne peut pas ne pas être, suivie par un exodo vers New-York des fonds français; un exodo vers New-York des fonds français, séduits par un taux d'intérêt de plus en plus attrayant. Déjà, certaines banques françaises ont commencé à approvisionner le marché monétaire américain. La récente hausse du dollar de 25,40 à 25,55 n'est certainement pas étrangère à leurs envois de capitaux. Le mouvement s'accentuera certainement à mesure que les sociétés de crédit, en recouvrant la libre disposition de nouveaux fonds, pourront accroître le montant de leurs placements extérieurs. Le volume des disponibilités du marché français aura tendance à se résorber, pendant que les capitaux étrangers, par l'importance desquels la hausse s'est faite depuis un an, seront peu à peu rapatriés, leur carence contribuant à une raréfaction générale qui se fait déjà sentir de façon imperceptible et qui a pesé cette semaine sur les cours. Néanmoins, la liquidation de quinzaine au Parquet a, malgré cette tension monétaire grandissante sur les valeurs internationales, été facilitée par un argent abondant et à bon
français, séduits par un taux d'intérêt de plus en plus attrayant. Déjà, certaines banques françaises ont commencé à approvisionner le marché monétaire américain. La récente hausse du dollar de 25,40 à 25,55 n'est certainement pas étrangère à leurs envois de capitaux. Le mouvement s'accentuera certainement à mesure que les sociétés de crédit, en recouvrant la libre disposition de nouveaux fonds, pourront accroître le montant de leurs placements extérieurs. Le volume des disponibilités du marché français aura tendance à se résorber, pendant que les capitaux étrangers, par l'importance desquels la hausse s'est faite depuis un an, seront peu à peu rapatriés, leur carence contribuant à une raréfaction générale qui se fait déjà sentir de façon imperceptible et qui a pesé cette semaine sur les cours. Néanmoins, la liquidation de quinzaine au Parquet a, malgré cette tension monétaire grandissante sur les valeurs internationales, été facilitée par un argent abondant et à bon marché, le taux des repurchases ayant été fixé à 3 1/4 au lieu de 3 1/2 fin juin. La nouvelle, inattendue d'ailleurs, n'a pas suffi à maintenir la bonne humeur avec laquelle elle a été tout d'abord saluée, c'est que l'inquiétude persiste touchant le règlement, en fin de mois, des comptes débiteurs en Coulisse, où les cours accusent, entre le 30 juin et le 20 juillet, des différences qui, pour la De Beers par exemple, sont de l'ordre de 1715 à 1616, pour la Goldfields de 418 à 366, pour Liévin de 612 à 547, pour la Tubize 1650 à 1139, etc., etc. Ne parlons pas de la Mexican Eagle, qui, entre le 30 juin et le 20 juillet, a baissé de 232 à 152. Nous avons donné dans nos « Informations », les raisons techniques de son reçu brutal, qu'ont accentué, en fin de semaine, les ventes des initiés, instruits du drame mexicain. Ces difficultés, ces pertes accumulées, ces perspectives d'une lourde liquidation en Coulisse sont venues s'ajouter un malaise dû à la situation monétaire et bancaire des Etats-Unis, que nous esquissons plus haut, et n'ont pas peu contribué à la lourdeur générale. Ce malaise, nos rentes se sont
comptes débiteurs en Coulisse, où les cours accusent, entre le 30 juin et le 20 juillet, des différences qui, pour la De Beers par exemple, sont de l'ordre de 1715 à 1616, pour la Goldfields de 418 à 366, pour Liévin de 612 à 547, pour la Tubize 1650 à 1139, etc., etc. Ne parlons pas de la Mexican Eagle, qui, entre le 30 juin et le 20 juillet, a baissé de 232 à 152. Nous avons donné dans nos « Informations », les raisons techniques de son reçu brutal, qu'ont accentué, en fin de semaine, les ventes des initiés, instruits du drame mexicain. Ces difficultés, ces pertes accumulées, ces perspectives d'une lourde liquidation en Coulisse sont venues s'ajouter un malaise dû à la situation monétaire et bancaire des Etats-Unis, que nous esquissons plus haut, et n'ont pas peu contribué à la lourdeur générale. Ce malaise, nos rentes se sont dégagées. Leur recul cette semaine, ne s'est pas accentué. Encore une fois, il ne pouvait agir que d'une dépression passagère, Nos « Informations » du 21 juillet, en soulignant l'aptitude du faux de l'intérêt « long terme », ont montré que celle-ci devait être favorable aux valeurs à revenu fixe, et notamment à nos fonds d'Etat. L'abaissement de 7 à 6 1/2 pour le maximum d'intérêt des emprunts locaux prouve que le mouvement n'est pas terminé. En tout état de cause, la baisse qu'enregistrent les rentes françaises par rapport à leurs plus hauts cours de l'année les a ramenées, répétons-le, à un niveau attrayant. Le portefeuille d'ailleurs achète celles d'entre elles qui se négocient au comptant, et la spéculation profite de la détente des répercussions de la liquidation de lundi pour acheter, celles qui figurent à terme. Vue de la Bourse DES BONS DU TRÉSOR ET DES FONDS D'ETAT Après ces alternatives de reprise et de baisse, les rentes françaises se trouvent sensiblement au-dessus de leurs cours de la semaine dernière. Étant donné l'ampleur de la baisse éprouvée par certaines valeurs spéculatives, on peut considérer que les rentes ont remarquablement supporté le coup, et il n'est pas douteux, comme nous
et notamment à nos fonds d'Etat. L'abaissement de 7 à 6 1/2 pour le maximum d'intérêt des emprunts locaux prouve que le mouvement n'est pas terminé. En tout état de cause, la baisse qu'enregistrent les rentes françaises par rapport à leurs plus hauts cours de l'année les a ramenées, répétons-le, à un niveau attrayant. Le portefeuille d'ailleurs achète celles d'entre elles qui se négocient au comptant, et la spéculation profite de la détente des répercussions de la liquidation de lundi pour acheter, celles qui figurent à terme. Vue de la Bourse DES BONS DU TRÉSOR ET DES FONDS D'ETAT Après ces alternatives de reprise et de baisse, les rentes françaises se trouvent sensiblement au-dessus de leurs cours de la semaine dernière. Étant donné l'ampleur de la baisse éprouvée par certaines valeurs spéculatives, on peut considérer que les rentes ont remarquablement supporté le coup, et il n'est pas douteux, comme nous le disons d'autre part, que le marché se ressaisira avant longtemps. Cours du 13 juillet. Cours du 29 juillet. Terme Compt. Terme Compt. 3 0/0 75,50 67 0/0 167,25 0 0/0 167,50 9 0/0 92,50 9 0/0 92,90 9 0/0 92,95 4 0/0 78,70 7 0/0 78,70 5 0/0 79,30 5 0/0 1939-109,50 109,35 109,90 110,20 AU COMPTANT Cours. Cours 13 juillet 20 juillet 5 portons sable 77,90 7 0/2 amortissable, 94,25 534,95 6 1920, 101,40 101,50 4 0/0 1917 79,50 79,50 4 0/0 1935, 114,50 113,40 6 0/0 1927, 110,10 109,43; Peu de transactions importantes enregistrer partout les Bons du Trésor qui plafonnent, le 7 1918 à 565 et le 7 1927 à 578, cours fixés. Sensiblement affecté par le taux de remboursement réduit. Les emprunts du Crédit National conservent une tenue très satisfaisante. Cette institution tend de plus en plus à devenir une banque de prêt à l'industrie. Un décret du 12 juillet approuve la modification apportée à l'article 60 des statuts du Crédit National pour faciliter la réparation des dommages causés par la guerre, Par le consentement ainsi accordé, le montant maximum des avances à long terme que l'établissement peut consentir à un même emprunteur est porté
5 0/0 1939-109,50 109,35 109,90 110,20 AU COMPTANT Cours. Cours 13 juillet 20 juillet 5 portons sable 77,90 7 0/2 amortissable, 94,25 534,95 6 1920, 101,40 101,50 4 0/0 1917 79,50 79,50 4 0/0 1935, 114,50 113,40 6 0/0 1927, 110,10 109,43; Peu de transactions importantes enregistrer partout les Bons du Trésor qui plafonnent, le 7 1918 à 565 et le 7 1927 à 578, cours fixés. Sensiblement affecté par le taux de remboursement réduit. Les emprunts du Crédit National conservent une tenue très satisfaisante. Cette institution tend de plus en plus à devenir une banque de prêt à l'industrie. Un décret du 12 juillet approuve la modification apportée à l'article 60 des statuts du Crédit National pour faciliter la réparation des dommages causés par la guerre, Par le consentement ainsi accordé, le montant maximum des avances à long terme que l'établissement peut consentir à un même emprunteur est porté de 2 à 5 millions de francs, le 5 0/0 1919 est stable à 50; le 5 0/0 1930 le 1er janvier 1924 à 532. Leger rachetement des obligations de la Caisse autonome qui reviennent de 648,50 à 639. Parmi les fonds étrangers, les emprunts Serbes ont offert une certaine résistance. Bien que l'émission de l'emprunt de stabilisation du dinar soit retardée, on signale de Belgrade que le ministre des finances est parvenu à obtenir une avance de 15 millions de francs suisses sur l'emprunt de stabilisation. La stabilisation se fera au cours actuel, qui n'a pas varié depuis trois ans, de sorte qu'aucun bouleversement n'est à craindre pour la vie économique du pays. L'Etat met 4 millions à la disposition de la banque dans le but de réduire sa dette envers l'établissement. Le 4 février, le principal indicateur revient à 166 à 159, jouissance réservée 4e Puis 1925; le même jouissance courante se traite à 133. Au comptant, le 5 or 1913 des monopoles est plus éprouvé, rapportant 23 jouissance réservée et 24 jouissance courante, contre 130,50 et 113,30 respectivement. Au marché en banque, les lots de la Croisade 4e Serbie à 26,75, offrent, sous une forme plus légère,