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et les conditions à réaliser pour amener ces progrès. Il s'occupera aussi de l'importance des produits fabriqués servant de matières premières dans la fabrication du livre (papier, carton, toile, etc.) La deuxième partie, expansion commerciale, sera l'objet d'une étude approfondie. Il sera montré au Congrès ce que les Allemands, Anglais et Américains ont réalisé comme collections de textes classiques, encyclopédies populaires, etc., avec comparaison de ce qui se fait en France dans cet ordre d'idées. On agira de même pour les éditions musicales. Enfin, il sera fait un exposé de l'œuvre des cours techniques et des modes de vente et de publicité. Les causes de succès des Allemands seront indiquées par l'étude de leurs procédés. La troisième série de questions qui concerne l'expansion intellectuelle est une des plus importantes. On s'appliquera tout d'abord à rechercher par quels organes se répandent à l'étranger les publications pornographiques en langue française, la plupart du temps fabriquées hors de France et quels moyens nous avons de combattre cette propagande à rebours. La question des droits de douane sur la matière imprimée amènera la recherche dans les statistiques douanières de l'importance et de la nature des importations d'imprimés en France, et des moyens de concilier les intérêts de l'industrie nationale et ceux de notre exportation. On y soutiendra le principe que la pensée imprimée ne devrait pas être frappée de droits de douane. On ne saurait faire une étude de l'expansion intellectuelle sans exposer ce qui a été fait, en France et au dehors, par des Associations libres et par des organismes administratifs 1° pour organiser en France les études et le patronage des étudiants étrangers 2° pour organiser au dehors l'influence de la langue française dans le sens du développement de l'influence française. De cet examen on tentera de dégager les nouveaux progrès à réaliser. Je m'en joignis d'aller dire à Herr Nachier qu'il l'attendait. Je répondis naturellement que sa commission serait faite sur-le-champ; et puis je me précipitai dans la cuisine, où je constatai que le second serveur était en train de se régaler tranquillement de l'excellent genièvre de Blumer. Ne vous gênez
les intérêts de l'industrie nationale et ceux de notre exportation. On y soutiendra le principe que la pensée imprimée ne devrait pas être frappée de droits de douane. On ne saurait faire une étude de l'expansion intellectuelle sans exposer ce qui a été fait, en France et au dehors, par des Associations libres et par des organismes administratifs 1° pour organiser en France les études et le patronage des étudiants étrangers 2° pour organiser au dehors l'influence de la langue française dans le sens du développement de l'influence française. De cet examen on tentera de dégager les nouveaux progrès à réaliser. Je m'en joignis d'aller dire à Herr Nachier qu'il l'attendait. Je répondis naturellement que sa commission serait faite sur-le-champ; et puis je me précipitai dans la cuisine, où je constatai que le second serveur était en train de se régaler tranquillement de l'excellent genièvre de Blumer. Ne vous gênez pas à cause de moi, lui dis-je sèchement, et puisse cette liqueur vous porter bonne chance! Bonne chance à vous aussi répondit-il avec un ricanement satisfait, avant d'avaler, tout d'un trait, le verre presque plein. Quelques minutes plus tard je le conduisais par le bras dans la cabine de Pepito et, dès l'instant suivant, il avait achevé de perdre conscience, plus vite encore que n'avait fait le vieux Krantz. Un seul serveur de reste, après quoi. Ma bonne chance avait été jusque-là si merveilleuse que j'en éprouvais une ombre d'irritation. N'allais-je donc rencontrer absolument aucune difficulté? M'étant assuré que la bouteille de genièvre contenait encore une ration suffisante du breuvage drogué, je sortis de la cuisine et guettai l'horizon. Je vis bientôt s'approcher le premier serveur, les bras encombrés d'assiettes et de plats. Et quand il eut fini de se décharger, ce fut avec un plaisir manifeste qu'il accepta de vider, lui aussi, un verre de genièvre. Celui-là, deux ou trois minutes plus tard, fut traîné par moi dans le garde-manger où je l'enfermai d'un bon tour de clé. Il faut maintenant que j'aille transmettre à Herr Nachter la commission de l'officier de garde dis-je en forçant à dessein la
et, dès l'instant suivant, il avait achevé de perdre conscience, plus vite encore que n'avait fait le vieux Krantz. Un seul serveur de reste, après quoi. Ma bonne chance avait été jusque-là si merveilleuse que j'en éprouvais une ombre d'irritation. N'allais-je donc rencontrer absolument aucune difficulté? M'étant assuré que la bouteille de genièvre contenait encore une ration suffisante du breuvage drogué, je sortis de la cuisine et guettai l'horizon. Je vis bientôt s'approcher le premier serveur, les bras encombrés d'assiettes et de plats. Et quand il eut fini de se décharger, ce fut avec un plaisir manifeste qu'il accepta de vider, lui aussi, un verre de genièvre. Celui-là, deux ou trois minutes plus tard, fut traîné par moi dans le garde-manger où je l'enfermai d'un bon tour de clé. Il faut maintenant que j'aille transmettre à Herr Nachter la commission de l'officier de garde dis-je en forçant à dessein la voix. Le fait est que je me rendis tout de suite au salon, où régnaient un calme, un silence parfaits. Le lieutenant, à présent, était seul à dormir accoudé sur la table. REVUE HUMAINE Dimanche, le 2 juillet 1916. On parle beaucoup d'un emprunt depuis quelque temps. Il est probable, en effet, que la ministre des finances n'a pas été sans se préoccuper d'une nouvelle opération de consolidation de la dette flottante. Cependant, comme elle n'est pas urgente, il a toute latitude pour choisir le moment qui lui semblera le plus favorable, et la fixation de la date de l'émission doit être laissée entièrement à son appréciation. Mais, sans vouloir préjuger l'époque où l'opération se réalisera, il n'y a aucun inconvénient à examiner, dès maintenant, comment elle se présente, et à rechercher quelles sont les conditions les plus propres à en assurer le succès. On sait avec quelle faveur a été accueillie la Rente 5 0/0 perpétuelle, faveur qui ne s'est pas démentie, comme le prouve la tenue remarquable de ses cours à la Bourse. Aussi ne peut-il être question de renoncer au titre 5 0/0. Mais ce que l'on peut se demander, c'est s'il convient d'émettre de la Rente
en effet, que la ministre des finances n'a pas été sans se préoccuper d'une nouvelle opération de consolidation de la dette flottante. Cependant, comme elle n'est pas urgente, il a toute latitude pour choisir le moment qui lui semblera le plus favorable, et la fixation de la date de l'émission doit être laissée entièrement à son appréciation. Mais, sans vouloir préjuger l'époque où l'opération se réalisera, il n'y a aucun inconvénient à examiner, dès maintenant, comment elle se présente, et à rechercher quelles sont les conditions les plus propres à en assurer le succès. On sait avec quelle faveur a été accueillie la Rente 5 0/0 perpétuelle, faveur qui ne s'est pas démentie, comme le prouve la tenue remarquable de ses cours à la Bourse. Aussi ne peut-il être question de renoncer au titre 5 0/0. Mais ce que l'on peut se demander, c'est s'il convient d'émettre de la Rente 50/0 perpétuelle exactement semblable à celle qui est en circulation ou s'il ne serait pas préférable de créer un titre nouveau différant par certains points des titres existants. Au lieu de Rente perpétuelle, on pourrait émettre, par exemple, de la Rente remboursable à une époque fixe plus ou moins éloignée; ceci soit dit d'ailleurs à titre de simple indication, car nous ne nous proposons pas aujourd'hui de comparer entre eux les différents systèmes susceptibles d'être adoptés. Nous voulons seulement examiner cette question préjudiciable: faut-il s'en tenir au 5 0/0 perpétuel ou vaudrait-il mieux offrir au public un titre nouveau? Au premier abord, bien des gens trouveront que la réponse n'est pas douteuse. Pourquoi, dira-t-on, renoncer à un Fonds qui a fait ses preuves pour se lancer dans l'inconnu? Le succès du premier emprunt est un gage du succès du prochain, s'il est fait dans les mêmes conditions, tandis qu'on ignore comment le public accueillerait un autre titre. On peut invoquer aussi les avantages de l'unification de la Dette et les inconvénients de sa trop grande diversité. Tout cela nous le savons fort bien, et nous-mêmes autrefois avons-nous préconisé quand il s'est agi d'émettre un emprunt, le recours à la vieille
ceci soit dit d'ailleurs à titre de simple indication, car nous ne nous proposons pas aujourd'hui de comparer entre eux les différents systèmes susceptibles d'être adoptés. Nous voulons seulement examiner cette question préjudiciable: faut-il s'en tenir au 5 0/0 perpétuel ou vaudrait-il mieux offrir au public un titre nouveau? Au premier abord, bien des gens trouveront que la réponse n'est pas douteuse. Pourquoi, dira-t-on, renoncer à un Fonds qui a fait ses preuves pour se lancer dans l'inconnu? Le succès du premier emprunt est un gage du succès du prochain, s'il est fait dans les mêmes conditions, tandis qu'on ignore comment le public accueillerait un autre titre. On peut invoquer aussi les avantages de l'unification de la Dette et les inconvénients de sa trop grande diversité. Tout cela nous le savons fort bien, et nous-mêmes autrefois avons-nous préconisé quand il s'est agi d'émettre un emprunt, le recours à la vieille Rente 3 0/0 qui était alors le type par excellence de la Rente française. Ce que l'on disait avant la guerre en faveur du 3 0/0 perpétuel, on peut le répéter maintenant en faveur du 5 0/0 perpétuel. Mais il faut réfléchir que la guerre n'a pas amené seulement un changement du taux de capitalisation; elle a modifié complètement les conditions mêmes des émissions de rente. Quand on offrait en souscription publique un chiffre limité de rentes et qu'il existait un marché à terme, la spéculation jouait un rôle prépondérant dans les émissions. Les souscripteurs ne se voyaient attribuer qu'une proportion infime de leurs demandes, et cela rendait très difficiles, sinon impossibles en pratique, les arbitrages de portefeuille. On offrait bien aux souscripteurs la rente, nouvelle deux francs au-dessous du cours coté à la Bourse sur la rente ancienne, et les porteurs de celle-ci auraient donc gagné cette différence en vendant leurs titres et en les remplaçant par des titres exactement semblables qu'ils se seraient procurés en souscrivant. Mais, à cause de la réduction que subissaient les demandes, le capital produit par la vente d'une certaine quantité de rente ancienne était très loin de fournir au souscripteur la même quantité
changement du taux de capitalisation; elle a modifié complètement les conditions mêmes des émissions de rente. Quand on offrait en souscription publique un chiffre limité de rentes et qu'il existait un marché à terme, la spéculation jouait un rôle prépondérant dans les émissions. Les souscripteurs ne se voyaient attribuer qu'une proportion infime de leurs demandes, et cela rendait très difficiles, sinon impossibles en pratique, les arbitrages de portefeuille. On offrait bien aux souscripteurs la rente, nouvelle deux francs au-dessous du cours coté à la Bourse sur la rente ancienne, et les porteurs de celle-ci auraient donc gagné cette différence en vendant leurs titres et en les remplaçant par des titres exactement semblables qu'ils se seraient procurés en souscrivant. Mais, à cause de la réduction que subissaient les demandes, le capital produit par la vente d'une certaine quantité de rente ancienne était très loin de fournir au souscripteur la même quantité de rente nouvelle. Il en résultait que l'arbitrage ne pouvait pas se faire en souscrivant, mais seulement en achetant la rente nouvelle, sur le marché, aux spéculateurs qui vendaient par avance le produit de leur souscription. En conséquence, le nivellement des deux titres se faisait surtout par la hausse de la rente nouvelle qui « faisait prime » sur son cours d'émission, et beaucoup moins par la baisse de la rente ancienne. Ainsi subsistait-il jusqu'au jour de la souscription une marge sensible entre le cours de la rente à la Bourse et le prix d'émission. Or cette marge est indispensable pour assurer le succès de l'opération car les capitalistes n'auraient aucun intérêt à souscrire, avec tous les risques de l'incertitude de l'attribution, un titre qu'ils pourraient acheter fermement sur le marché au même prix. Mais le temps n'est plus des souscriptions de spéculation démesurément grossies par des artifices de crédit. Aujourd'hui toutes les souscriptions sont forcément sérieuses et elles doivent être appuyées de capitaux réellement disponibles. D'autre part, le montant de l'émission des emprunts de guerre n'est pas limité, les demandes sont satisfaites intégralement, et il n'y a plus à tenir compte comme autrefois de la réduction éventuelle des souscriptions.
la rente nouvelle qui « faisait prime » sur son cours d'émission, et beaucoup moins par la baisse de la rente ancienne. Ainsi subsistait-il jusqu'au jour de la souscription une marge sensible entre le cours de la rente à la Bourse et le prix d'émission. Or cette marge est indispensable pour assurer le succès de l'opération car les capitalistes n'auraient aucun intérêt à souscrire, avec tous les risques de l'incertitude de l'attribution, un titre qu'ils pourraient acheter fermement sur le marché au même prix. Mais le temps n'est plus des souscriptions de spéculation démesurément grossies par des artifices de crédit. Aujourd'hui toutes les souscriptions sont forcément sérieuses et elles doivent être appuyées de capitaux réellement disponibles. D'autre part, le montant de l'émission des emprunts de guerre n'est pas limité, les demandes sont satisfaites intégralement, et il n'y a plus à tenir compte comme autrefois de la réduction éventuelle des souscriptions. Que résultera-t-il de cet état de choses nouveau? Il est facile de s'en rendre compte. La Rente 5 0/0 est cotée 89. Supposons qu'on fasse une nouvelle émission de la même Rente 5 0/0 libérée au prix de 87 50 par exemple. Il y aura sans aucun doute un certain nombre de porteurs qui auront l'idée de vendre à 89 et de souscrire à 87 50 pour gagner une différence de 1 fr. 50. En admettant même qu'aucun porteur ne fasse cet arbitrage, personne à coup sûr ne voudra acheter à la Bourse à 89 un titre qu'il peut obtenir à 87 50 en souscrivant, et le courant normal des ventes ne trouvera plus de contre-partie au-dessus de ce dernier cours. On voit donc que fatalement, aussitôt le prix d'émission connu, le cours du 5 0/0 ancien à la Bourse tendra à se niveler avec ce prix et à tomber même probablement un peu au-dessous à cause de la commission allouée aux intermédiaires. Cola no nuira peut-être pas beaucoup au succès de l'émission on aura d'ailleurs la ressource de ne pas laisser inscrire des cours en baisse. Mais il ne faut pas se dissimuler, en émettant du 5 0/0 identique
nombre de porteurs qui auront l'idée de vendre à 89 et de souscrire à 87 50 pour gagner une différence de 1 fr. 50. En admettant même qu'aucun porteur ne fasse cet arbitrage, personne à coup sûr ne voudra acheter à la Bourse à 89 un titre qu'il peut obtenir à 87 50 en souscrivant, et le courant normal des ventes ne trouvera plus de contre-partie au-dessus de ce dernier cours. On voit donc que fatalement, aussitôt le prix d'émission connu, le cours du 5 0/0 ancien à la Bourse tendra à se niveler avec ce prix et à tomber même probablement un peu au-dessous à cause de la commission allouée aux intermédiaires. Cola no nuira peut-être pas beaucoup au succès de l'émission on aura d'ailleurs la ressource de ne pas laisser inscrire des cours en baisse. Mais il ne faut pas se dissimuler, en émettant du 5 0/0 identique à l'ancien, on renonce à l'attrait que peut constituer pour le public un prix d'émission inférieur au cours auquel le même titre est demandé à la Bourse. Or c'est sur cette marge que l'on compte en temps ordinaire pour attirer les souscripteurs. Si l'on émet un titre nouveau, les choses ne se présentent pas de la même façon. Il n'y aura pas de comparaison à faire avec le cours de la Bourse puisque le nouveau fonds ne sera pas coté. Le souscripteur n'aura à tenir compte que de son rendement et des avantages qu'il offre. Il est vrai qu'on sera amené, sans doute, à le présenter comme plus avantageux que le 50/0 perpétuel, au moins à certains points de vue, ce qui provoquera des arbitrages de portefeuille, certains porteurs cherchant à vendre leur 5 0/0-ancien pour acheter du nouveau. Mais il est impossible d'établir une parité absolue entre deux titres différents, et l'abiliélisse du 5 0/0 -ancien, si elle se produisait, ne pourrait pas être interprétée dans un sens défavorable pour le nouveau fonds. Elle tendrait à prouver au contraire que celui-ci est plus avantageux, à son prix d'émission, que le 5 0/0 ancien, au cours qu'il cotait auparavant. L'équilibre
ne se présentent pas de la même façon. Il n'y aura pas de comparaison à faire avec le cours de la Bourse puisque le nouveau fonds ne sera pas coté. Le souscripteur n'aura à tenir compte que de son rendement et des avantages qu'il offre. Il est vrai qu'on sera amené, sans doute, à le présenter comme plus avantageux que le 50/0 perpétuel, au moins à certains points de vue, ce qui provoquera des arbitrages de portefeuille, certains porteurs cherchant à vendre leur 5 0/0-ancien pour acheter du nouveau. Mais il est impossible d'établir une parité absolue entre deux titres différents, et l'abiliélisse du 5 0/0 -ancien, si elle se produisait, ne pourrait pas être interprétée dans un sens défavorable pour le nouveau fonds. Elle tendrait à prouver au contraire que celui-ci est plus avantageux, à son prix d'émission, que le 5 0/0 ancien, au cours qu'il cotait auparavant. L'équilibre finirait par s'établir à un certain niveau des cours où les deux fonds paraîtraient aussi bons à acheter l'un que l'autre; quel que soit ce niveau, la baisse du 50/0 ancien ne pourrait nuire en aucune façon au succès de l'émission du nouveau. À ne considérer que la technique de la souscription et les éléments de sa réussite, il semble donc bien qu'il vaudrait mieux choisir, pour le prochain emprunt, un fonds d'intérêt plus ou moins du 5 0/0 nouveau, dont il existe déjà environ 15 milliards, ce qui est un joli chiffre. Or, ce que l'on doit chercher surtout, c'est le moyen de recueillir le plus de souscriptions aux conditions les plus avantageuses pour l'Etat. On remarquera que nous avons examiné la question comme s'il s'agissait d'une affaire ordinaire et comme s'il ne devait y avoir pour attirer les souscripteurs que les avantages matériels qui leur sont offerts. En réalité, il n'est pas douteux que l'élan patriotique, qui a fait se presser tant de souscripteurs aux guichets du Trésor lors du premier emprunt de la Défense, se reproduira avec la même force quand un nouvel appel sera adressé au pays. Mais tout en comptant sur le sentiment du devoir
la souscription et les éléments de sa réussite, il semble donc bien qu'il vaudrait mieux choisir, pour le prochain emprunt, un fonds d'intérêt plus ou moins du 5 0/0 nouveau, dont il existe déjà environ 15 milliards, ce qui est un joli chiffre. Or, ce que l'on doit chercher surtout, c'est le moyen de recueillir le plus de souscriptions aux conditions les plus avantageuses pour l'Etat. On remarquera que nous avons examiné la question comme s'il s'agissait d'une affaire ordinaire et comme s'il ne devait y avoir pour attirer les souscripteurs que les avantages matériels qui leur sont offerts. En réalité, il n'est pas douteux que l'élan patriotique, qui a fait se presser tant de souscripteurs aux guichets du Trésor lors du premier emprunt de la Défense, se reproduira avec la même force quand un nouvel appel sera adressé au pays. Mais tout en comptant sur le sentiment du devoir financier qui ne fera certainement pas défaut en France, il ne faut pas oublier que l'intérêt est aussi un puissant levier. On ne doit pas négliger de s'en servir, ne fût-ce que pour attirer les souscriptions de l'étranger, qui n'ont pas été un appoint négligeable dans la première souscription. Société Marseillaise - Le rapport du Conseil d'administration, présenté à l'Assemblée générale des actionnaires du 1er juin, contient DERNière HEURE nous dîmes à la 3e page nos Dernières Nouvelles. LA GUERRE COMMUNIQUE d des heures de chaque jour Au nord de la Somme, la lutte a été acharnée pendant la nuit. Les Allemands ont lancé des contre-attaques violentes contre nos nouvelles positions aux abords de Hardecourt. Nos tirs de barrage et nos feux d'infanterie ont infligé des pertes importantes à l'ennemi qui a dû reprendre des ordres, laissant entre nos mains 200 prisonniers dont 6 officiers. Poursuivant nos avancées sur la rive droite de la Somme, nous nous sommes emparés, après un vif combat, du village de Gurlu que nous occupons en entier. Au sud de la Somme, nous avons conservé toutes les positions conquises par nous hier, et accompli quelques progrès au cours de la nuit entre Herbecourt et Assevillers.
Marseillaise - Le rapport du Conseil d'administration, présenté à l'Assemblée générale des actionnaires du 1er juin, contient DERNière HEURE nous dîmes à la 3e page nos Dernières Nouvelles. LA GUERRE COMMUNIQUE d des heures de chaque jour Au nord de la Somme, la lutte a été acharnée pendant la nuit. Les Allemands ont lancé des contre-attaques violentes contre nos nouvelles positions aux abords de Hardecourt. Nos tirs de barrage et nos feux d'infanterie ont infligé des pertes importantes à l'ennemi qui a dû reprendre des ordres, laissant entre nos mains 200 prisonniers dont 6 officiers. Poursuivant nos avancées sur la rive droite de la Somme, nous nous sommes emparés, après un vif combat, du village de Gurlu que nous occupons en entier. Au sud de la Somme, nous avons conservé toutes les positions conquises par nous hier, et accompli quelques progrès au cours de la nuit entre Herbecourt et Assevillers. D'après de nouveaux renseignements, le chiffre total des prisonniers allemands non blessés faits par les troupes françaises dans la journée d'hier dépasse 5.000. Entre Oise et Aisne, nous avons capturé une patrouille allemande qui tentait d'aborder nos lignes près de Bailly. En Champagne, nous avons effectué de nombreuses reconnaissances sur le front ennemi. Plusieurs d'entre elles ont pu pénétrer dans les tranchées adverses qu'elles ont nettoyées à la grenade. Nous avons fait 15 prisonniers. Sur la rive gauche de la Meuse, une attaque allemande déclenchée dans la soirée d'hier sur nos positions au nord-est du bois d'Avocourt, avait réussi à pénétrer dans nos éléments avancés, mais a été Le rapport du Conseil d'administration, présenté à l'Assemblée générale des actionnaires du 1er juin, contient DEMNière HEURE nous dîmes à la 3e page nos Dernières Nouvelles. LA GUERRE COMMUNIQUE d des heures de chaque jour Au nord de la Somme, la lutte a été acharnée pendant la nuit. Les Allemands ont lancé des contre-attaques violentes contre nos nouvelles positions aux abords de Hardecourt. Nos tirs de barrage et nos feux d'infanterie ont infligé des pertes importantes à l'ennemi qui a dû reprendre des ordres, laissant entre nos mains 200 prisonniers dont 6