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à crédit et l'enrichissement fondé sur le protectionnisme. Il n'était cependant pas difficile de raisonner sur les deux termes inconciliables de la proposition suivante d'une part, une inflation des crédits poussant l'activité américaine à une surproduction qui dépasse, à vive allure, les besoins de soif; de l'autre part, l'étranger, appauvri par la politique de l'Amérique à laquelle il paye ses dettes, placé dans l'impossibilité d'acheter l'excédent de production des Etats-Unis. La catastrophe était inéluctable. Dès le début de 1929, nous n'avons pas caché les craintes que nous inspirait le goût traditionnel de l'Amérique pour la spéculation et le crédit à découvert; dès le début de la crise, dix mois plus tard, nous n'avons pas cru que l'équilibre de son économie se rétablirait du jour au lendemain. Notre opinion d'aujourd'hui demeure celle d'hier, parce que les confidences inquiètes des vrais producteurs et de leurs bailleurs de fonds démentent les déclarations officielles. C'est l'élément de spéculation mondaine que le puissant faisceau de financiers, de capitaux et d'influences d'origine américaine a spécialement visé et fasciné. Il n'est pas douteux que l'éloge des valeurs françaises s'est moins souvent débité que celui des valeurs américaines: aux guichets des somptueuses succursales des banques américaines installées aux côtés des nôtres à Paris, et où le client entre, spécule, vend et achète sans être astreint à d'autre formalité qu'à celle qui consiste à verser la "margine". L'élément en question s'y est complu chaque jour davantage et son envoûtement est tel qu'il se demande encore gravement aujourd'hui, sans s'apercevoir que nombre d'entreprises américaines sont portées à bout de bras par les banques, si les pratiques du marché américain, ne doivent pas servir de modèle au monde. Il n'est, cependant, une catégorie de capitalistes qui a échappé à la contagion nous voulons parler de ceux que n'ont dominés ni le snobisme ni la manie spéculative ceux-là avaient constitué, avant 1927, un portefeuille d'excellentes valeurs françaises. Comment la crise a-t-elle pesé sur eux? Attendu que la plupart, obéissant à la folle théorie de la hausse indéfinie, n'ont pas pris leurs bénéfices, ils les ont vu fondre, mais fondre sur le papier;
côtés des nôtres à Paris, et où le client entre, spécule, vend et achète sans être astreint à d'autre formalité qu'à celle qui consiste à verser la "margine". L'élément en question s'y est complu chaque jour davantage et son envoûtement est tel qu'il se demande encore gravement aujourd'hui, sans s'apercevoir que nombre d'entreprises américaines sont portées à bout de bras par les banques, si les pratiques du marché américain, ne doivent pas servir de modèle au monde. Il n'est, cependant, une catégorie de capitalistes qui a échappé à la contagion nous voulons parler de ceux que n'ont dominés ni le snobisme ni la manie spéculative ceux-là avaient constitué, avant 1927, un portefeuille d'excellentes valeurs françaises. Comment la crise a-t-elle pesé sur eux? Attendu que la plupart, obéissant à la folle théorie de la hausse indéfinie, n'ont pas pris leurs bénéfices, ils les ont vu fondre, mais fondre sur le papier; la crise leur a infligé, dans l'ensemble, un manque à gagner, elle n'a pas diminué leurs revenus. Elle ne les a pas définitivement abattus. Reste le capitaliste foncièrement épargnant, l'ancien porteur de Bons de la Défense, le porteur d'obligations, d'emprunts gagés, de Bons du Crédit National, etc. On peut affirmer que celui-là s'est, en majorité, sauvé de la crise. Nous disons « en majorité », car certains d'entre eux, en 1927-1928, se sont laissés tenter par l'ambiance générale et ont commencé d'acheter des valeurs leurs achats se sont, comme par hasard, portés sur les plus mauvaises c'était l'époque où germait la moisson des affaires dont la carrière se termine aujourd'hui devant la Commission d'enquête. Ceux-là ne sont point indemnes, à la fin de 1930. D'autres épargnants, par contre, n'ont pas failli à leurs traditions, et ils ont été rejoints, après une courte absence, par les partisans de l'esprit d'aventure, repentants et meurtris. Rien de plus significatif, à cet égard, que la courbe des dépôts à la Caisse d'Epargne de Paris leur augmentation pour 1928 est de 105.038.094 francs; pour l'année 1929, elle est ramenée à 93.793.350 francs, et, pour 1930; elle remonte à 143.862.160 francs. La crise, de janvier à
que celui-là s'est, en majorité, sauvé de la crise. Nous disons « en majorité », car certains d'entre eux, en 1927-1928, se sont laissés tenter par l'ambiance générale et ont commencé d'acheter des valeurs leurs achats se sont, comme par hasard, portés sur les plus mauvaises c'était l'époque où germait la moisson des affaires dont la carrière se termine aujourd'hui devant la Commission d'enquête. Ceux-là ne sont point indemnes, à la fin de 1930. D'autres épargnants, par contre, n'ont pas failli à leurs traditions, et ils ont été rejoints, après une courte absence, par les partisans de l'esprit d'aventure, repentants et meurtris. Rien de plus significatif, à cet égard, que la courbe des dépôts à la Caisse d'Epargne de Paris leur augmentation pour 1928 est de 105.038.094 francs; pour l'année 1929, elle est ramenée à 93.793.350 francs, et, pour 1930; elle remonte à 143.862.160 francs. La crise, de janvier à décembre 1930, a donc sévi, semant sur son passage des blessures matérielles plus ou moins profondes, selon que les fautes individuelles ont été plus ou moins lourdes. Moralement, elle a brisé l'idole de la hausse éternelle. S'ils ont été inégalement frappés, tous ceux que nous nommons plus haut l'ont, par contre, adorée. C'en est fait de son prestige, mais, rebelles à tout esprit de mesure, on va plus loin, on la piétine. Sur ses ruines s'élève l'idole de la baisse, aux pieds de laquelle sont sacrifiées les raisons économiques, financières, monétaires, industrielles qu'a la France d'espérer toujours. Seule, en effet, la mystique de la baisse peut expliquer le mouvement uniforme qui, au cours de l'année 1930, a frappé toutes les valeurs mobilières, qu'elles soient ou non représentatives d'affaires touchées plus particulièrement par la crise économique. Les réalités ont cédé devant le phénomène psychologique qui a nom, la tendance, et qui, en Bourse, règne trop souvent en maître. Autant et peut-être davantage que la double nécessité de corriger les excès commis en 1928 et en 1929 et de ramener les cours à un niveau compatible avec les difficultés économiques du moment, autant et peut-être davantage que le besoin impérieux de certaines
contre, adorée. C'en est fait de son prestige, mais, rebelles à tout esprit de mesure, on va plus loin, on la piétine. Sur ses ruines s'élève l'idole de la baisse, aux pieds de laquelle sont sacrifiées les raisons économiques, financières, monétaires, industrielles qu'a la France d'espérer toujours. Seule, en effet, la mystique de la baisse peut expliquer le mouvement uniforme qui, au cours de l'année 1930, a frappé toutes les valeurs mobilières, qu'elles soient ou non représentatives d'affaires touchées plus particulièrement par la crise économique. Les réalités ont cédé devant le phénomène psychologique qui a nom, la tendance, et qui, en Bourse, règne trop souvent en maître. Autant et peut-être davantage que la double nécessité de corriger les excès commis en 1928 et en 1929 et de ramener les cours à un niveau compatible avec les difficultés économiques du moment, autant et peut-être davantage que le besoin impérieux de certaines personnes ou de certains groupements de réaliser à n'importe quel prix pour se procurer des disponibilités, la tendance à la baisse a contribué à déterminer les uns à vendre et les autres à se réfugier dans l'abstention. Les capitaux inutilisés, en France tout au moins, ne font cependant pas défaut. L'argent trouve de plus en plus difficilement à s'employer le taux des reports est depuis plusieurs mois maintenu à 2 c'est également celui des dépôts à vue dans les banques. En ramenant l'escompte à 2, la Banque de France n'a, en fait, que confirmé officiellement le taux pratiqué hors-banque. On thésaurise les billets, comme autrefois on thésaurisait l'or. Aux porteurs aujourd'hui défaillants, d'autres pourraient donc aisément, s'ils le voulaient, se substituer; mais bien rares sont les capitalistes qui osent, dès maintenant, prendre l'initiative de se risquer à la Bourse. La circonspection des capitaux est évidente; on s'abstient dans l'espoir d'acheter plus bas encore et l'acheteur éventuel se révèle ainsi baissier et peut-être à son insu. Il n'est rien de tel pour mesurer les ravages causés par la baisse, que de faire appel aux chiffres. Au début de l'année, l'indice général des valeurs à revenu variable, établi par les soins de
L'argent trouve de plus en plus difficilement à s'employer le taux des reports est depuis plusieurs mois maintenu à 2 c'est également celui des dépôts à vue dans les banques. En ramenant l'escompte à 2, la Banque de France n'a, en fait, que confirmé officiellement le taux pratiqué hors-banque. On thésaurise les billets, comme autrefois on thésaurisait l'or. Aux porteurs aujourd'hui défaillants, d'autres pourraient donc aisément, s'ils le voulaient, se substituer; mais bien rares sont les capitalistes qui osent, dès maintenant, prendre l'initiative de se risquer à la Bourse. La circonspection des capitaux est évidente; on s'abstient dans l'espoir d'acheter plus bas encore et l'acheteur éventuel se révèle ainsi baissier et peut-être à son insu. Il n'est rien de tel pour mesurer les ravages causés par la baisse, que de faire appel aux chiffres. Au début de l'année, l'indice général des valeurs à revenu variable, établi par les soins de la Statistique Générale de la France, était de 463. Une légère reprise le porta à 496 à la fin de janvier, mais la chute, depuis, a été ininterrompue: lente d'abord, elle s'est accélérée au cours des derniers mois, et, fin décembre, l'indice était revenu à 345. Le recul moyen ressort ainsi à Paris à 25 s'ajoute à celui qui avait déjà marqué l'année 1929. Les valeurs françaises avaient atteint leur maximum en février 1929; l'indice, alors, s'établissait à 548. La baisse moyenne sur les plus hauts cours est donc de 37. Mais la baisse n'a pas été spéciale à notre place. Elle a frappé sévèrement les marchés étrangers, et, là également, elle a dépassé les limites que lui assignait l'examen impartial des faits, pour défavorables qu'ils soient, et des chiffres. Là aussi, la mystique de baisse a exercé ses ravages. A New-York, l'indice des valeurs industrielles, poussé à 400 avant le krach de novembre 1929, est revenu à 150. (Quelques exemples: American Telephone & Telegraph, 178 fin 1930, contre 222 1/2 fin 1929; U. S. Steel, 138 contre 171; Anaconda, 30 contre 75; Standard Oil of New Jersey, 47 contre 64.) A Londres, le fléchissement a accueilli les mêmes proportions,
ainsi à Paris à 25 s'ajoute à celui qui avait déjà marqué l'année 1929. Les valeurs françaises avaient atteint leur maximum en février 1929; l'indice, alors, s'établissait à 548. La baisse moyenne sur les plus hauts cours est donc de 37. Mais la baisse n'a pas été spéciale à notre place. Elle a frappé sévèrement les marchés étrangers, et, là également, elle a dépassé les limites que lui assignait l'examen impartial des faits, pour défavorables qu'ils soient, et des chiffres. Là aussi, la mystique de baisse a exercé ses ravages. A New-York, l'indice des valeurs industrielles, poussé à 400 avant le krach de novembre 1929, est revenu à 150. (Quelques exemples: American Telephone & Telegraph, 178 fin 1930, contre 222 1/2 fin 1929; U. S. Steel, 138 contre 171; Anaconda, 30 contre 75; Standard Oil of New Jersey, 47 contre 64.) A Londres, le fléchissement a accueilli les mêmes proportions, puisque l'indice est tombé de 160 à 160 (British Celanese, 7,6 contre 13,6; Hydroelectric Securities, 23 contre 37; Bwana M'Kubwa, 7 contre 21). A Bruxelles, où l'indice est revenu de 80 à 50, la Katanga est tombée de 72.000 à 43.000, la Vieille Montagne de 4.250 à 2.360. Amsterdam n'a pas été épargné et les valeurs caractéristiques enregistrent un recul important: Handelsvereeniging, 311 contre 570; Philips, 163 contre 462; Margarine Unie, 171 contre 318. Entre le premier et le deuxième semestre de 1930, l'indice des valeurs à Berlin a reculé de 120 à 80. La Reichsbank, de 272 au début de l'année, est tombée à 227; l'IG Farben, de 170 à 123; Allgemeine Elektrizitäts Gesellschaft, de 156 à 91. Donc, tout compte fait, malgré la baisse de 25 qui l'a frappée en 1930, malgré le recul de 37 % sur les plus hauts cours atteints en 1929, notre place est, parmi les marchés mondiaux, une de celles qui ont le mieux résisté à la débâcle boursière. Pour expliquer une telle généralité dans le recul, que ne justifie, dans bien des cas, ni l'indiscutable gravité de la situation économique mondiale, ni l'absence de tout signe d'amélioration prochaine, on ne peut faire
pas été épargné et les valeurs caractéristiques enregistrent un recul important: Handelsvereeniging, 311 contre 570; Philips, 163 contre 462; Margarine Unie, 171 contre 318. Entre le premier et le deuxième semestre de 1930, l'indice des valeurs à Berlin a reculé de 120 à 80. La Reichsbank, de 272 au début de l'année, est tombée à 227; l'IG Farben, de 170 à 123; Allgemeine Elektrizitäts Gesellschaft, de 156 à 91. Donc, tout compte fait, malgré la baisse de 25 qui l'a frappée en 1930, malgré le recul de 37 % sur les plus hauts cours atteints en 1929, notre place est, parmi les marchés mondiaux, une de celles qui ont le mieux résisté à la débâcle boursière. Pour expliquer une telle généralité dans le recul, que ne justifie, dans bien des cas, ni l'indiscutable gravité de la situation économique mondiale, ni l'absence de tout signe d'amélioration prochaine, on ne peut faire appel, néanmoins, qu'à la mystique de la baisse. De tels revirements se sont déjà vus. De tout temps les foules ont brûlé un jour ce qu'elles adoraient la veille. Mais jamais peut-être l'événement n'avait été aussi total, jamais le mouvement n'avait pris une telle ampleur. C'est que l'épargne s'est, depuis la guerre, considérablement démocratisée les valeurs mobilières sont réparties en un beaucoup plus grand nombre de porteurs, moins expérimentés, plus enclins à céder aux emballements, tant dans un sens que dans l'autre, et qui ont, en général, débuté par une expérience malheureuse. La Bourse y a gagné en nervosité en même temps qu'en animation. C'est aussi que l'interpénétration des marchés mondiaux est désormais plus grande, et que, contrairement à l'attente générale, elle ne s'est pas présentée comme un facteur de stabilité. Profitant de la crise monétaire, dont ont souffert la plupart des Etats européens, les pays à monnaie demeurée saine ont pu acquérir des valeurs dépréciées dans de bonnes conditions. Les achats avaient provoqué une hausse rapide et folle. Les reventes, qu'elles proviennent de particuliers ou d'investissements Trusts, souvent créés pour la circonstance et aujourd'hui en proie aux difficultés de leur propre place, pèsent de toute leur masse et augmentent
la guerre, considérablement démocratisée les valeurs mobilières sont réparties en un beaucoup plus grand nombre de porteurs, moins expérimentés, plus enclins à céder aux emballements, tant dans un sens que dans l'autre, et qui ont, en général, débuté par une expérience malheureuse. La Bourse y a gagné en nervosité en même temps qu'en animation. C'est aussi que l'interpénétration des marchés mondiaux est désormais plus grande, et que, contrairement à l'attente générale, elle ne s'est pas présentée comme un facteur de stabilité. Profitant de la crise monétaire, dont ont souffert la plupart des Etats européens, les pays à monnaie demeurée saine ont pu acquérir des valeurs dépréciées dans de bonnes conditions. Les achats avaient provoqué une hausse rapide et folle. Les reventes, qu'elles proviennent de particuliers ou d'investissements Trusts, souvent créés pour la circonstance et aujourd'hui en proie aux difficultés de leur propre place, pèsent de toute leur masse et augmentent le désarroi du marché. Il en a été ainsi pour de nombreux titres français: banques et valeurs d'électricité en particulier. C'est que, enfin et surtout, l'inflation et les désordres qui en ont été la conséquence ont désorganisé le marché monétaire. Ici les capitaux abondent, parce qu'ils s'y sentent en sécurité; là ils font défaut, chassés par le manque de confiance, d'une confiance que la mauvaise foi des débiteurs ne contribuera pas à restaurer. Mais partout, ces capitaux refusent de s'investir. Il ne sert à rien de jouer avec les mots: l'année boursière 1930 s'est terminée sur une suite des plus déplorables séances, sur des défaillances bancaires et sur des krachs retentissants. Mais si les échafaudages laborieux se sont écroulés, si les organismes moins sains, moins prudemment gérés sortiront amoindris de la crise, nos grandes et solides affaires supporteront victorieusement la preuve. Elles ont, au cours des années de prospérité, augmenté sans cesse leur capacité de résistance, accumulé des réserves qui ont évité une inflation exagérée du capital à rémunérer, ménagé leurs moyens d'action et conservé une trésorerie qui leur assure une indépendance absolue au point de vue financier. Certes, sur leurs titres, la volonté de baisse a également, en 1930,
là ils font défaut, chassés par le manque de confiance, d'une confiance que la mauvaise foi des débiteurs ne contribuera pas à restaurer. Mais partout, ces capitaux refusent de s'investir. Il ne sert à rien de jouer avec les mots: l'année boursière 1930 s'est terminée sur une suite des plus déplorables séances, sur des défaillances bancaires et sur des krachs retentissants. Mais si les échafaudages laborieux se sont écroulés, si les organismes moins sains, moins prudemment gérés sortiront amoindris de la crise, nos grandes et solides affaires supporteront victorieusement la preuve. Elles ont, au cours des années de prospérité, augmenté sans cesse leur capacité de résistance, accumulé des réserves qui ont évité une inflation exagérée du capital à rémunérer, ménagé leurs moyens d'action et conservé une trésorerie qui leur assure une indépendance absolue au point de vue financier. Certes, sur leurs titres, la volonté de baisse a également, en 1930, fait son œuvre. Mais la perte n'est pas définitive. Le jour où l'atmosphère sera purifiée, où, surtout, les perspectives d'une reprise des matières premières apparaîtront nettement, la volonté de baisse se muera en volonté de hausse. Revue de la Bourse Comparaison des cours au 31 décembre 1929 et au 31 décembre 1930. RENTES ET FONDS D'ÉTAT. Il y a un an, à la même époque, nous écrivions: « L'année 1929 laissera aux porteurs de rentes françaises et de fonds d'État les plus profitables souvenirs. Entre les cours de fin 1928, où nous les signalions déjà à l'attention du capitaliste, et ceux de fin 1929, une hausse presque constante s'est affirmée. » L'année 1930 a consolidé leur position et régularisé leur marché. Ni la crise boursière, ni les événements de politique intérieure n'ont eu de répercussion sur le marché des emprunts nationaux. Il ne sera jamais attaché trop de prix à un signe de cette importance. Fin P. H. P.B. 31 déc. 1929 1930 1930 1930 Rentes françaises 3% perpétuel 84 90 30 8460 85 30 30 3 amortiss. 88,25 9410 8730 8875 3 1/2 amortis. 9240 10080 9350 10080 5 1915-16 t. 108 10795 10025 10120 4 1917 iv. 9940
décembre 1930. RENTES ET FONDS D'ÉTAT. Il y a un an, à la même époque, nous écrivions: « L'année 1929 laissera aux porteurs de rentes françaises et de fonds d'État les plus profitables souvenirs. Entre les cours de fin 1928, où nous les signalions déjà à l'attention du capitaliste, et ceux de fin 1929, une hausse presque constante s'est affirmée. » L'année 1930 a consolidé leur position et régularisé leur marché. Ni la crise boursière, ni les événements de politique intérieure n'ont eu de répercussion sur le marché des emprunts nationaux. Il ne sera jamais attaché trop de prix à un signe de cette importance. Fin P. H. P.B. 31 déc. 1929 1930 1930 1930 Rentes françaises 3% perpétuel 84 90 30 8460 85 30 30 3 amortiss. 88,25 9410 8730 8875 3 1/2 amortis. 9240 10080 9350 10080 5 1915-16 t. 108 10795 10025 10120 4 1917 iv. 9940 10330 9810 10155 4 1918 9940 10330 9810 10155 5 1920 13000 13835 13410 6% 1920 105 10 10530 10035 10125 4% 1925, (g.dec.) 12560 13605 12640 12950 6 avril 1927. 10997 11345 102 105 Ob. 1927. 532 523 503 505 5 1928 10565 10565 10055 102 Bons du Trésor 5 1924 720 736 704 72850 7 1926 550 581 550 561 7 1927 579 58750 562 571 Ob. d. 5% 1922-32 102 102,60 98,25 10105 Crédit National 5 1919 601 630 598 625 5% 1920 533 571 531 549 6 1921 554 570 529 545 6 fév. 1922. 537 54450 516 530 6 juillet 1922. 555 559 530 552 6 janv. 1923. 556 583 544 560 6 juin 1923. 551 584 540 554 6 janv. 1924. 554 600 540 559 Ch. de fer Etat 4 1912-14. 426 459 417 417 2% Ch. de fer Etat 5 1919. 467 485 443 461 Emprunts coloniaux 3 Afrique Occid. 1903-1907 422 453 408 418 3 Indochine 1909 428 450 397 411 4 Maroc 1914 482 515 476 496 5 Maroc 1918 515 535 507 518 6 Afrique Eq. 525 545 510 517 Fonds, étrangers Russe 3906 875 950 3 50 3 65
5 1924 720 736 704 72850 7 1926 550 581 550 561 7 1927 579 58750 562 571 Ob. d. 5% 1922-32 102 102,60 98,25 10105 Crédit National 5 1919 601 630 598 625 5% 1920 533 571 531 549 6 1921 554 570 529 545 6 fév. 1922. 537 54450 516 530 6 juillet 1922. 555 559 530 552 6 janv. 1923. 556 583 544 560 6 juin 1923. 551 584 540 554 6 janv. 1924. 554 600 540 559 Ch. de fer Etat 4 1912-14. 426 459 417 417 2% Ch. de fer Etat 5 1919. 467 485 443 461 Emprunts coloniaux 3 Afrique Occid. 1903-1907 422 453 408 418 3 Indochine 1909 428 450 397 411 4 Maroc 1914 482 515 476 496 5 Maroc 1918 515 535 507 518 6 Afrique Eq. 525 545 510 517 Fonds, étrangers Russe 3906 875 950 3 50 3 65 Turc Unif. 9090 9660 3625 3950 5 1914 8105 8720 2670 2930 Serbe 4 1895 14695 13250 9525 10550 Serbe 5 1902 650 750 570 634 Serbe 4 1906 610 654 516 556 Serbe 5 1913 12975 13975 1205 12110 Roumanie Bons 4 1922 601 683 500 515 Bulgarie 5 1896 615 640 600 623 Bulgarie 5 1904 658 750 595 599 Mexique 4 1904 6215 90 42 4550 Mexique 4 1910 58 110 4650 47 Mexique Int. 5% 27 3790 20 2025 3% 1790 27 13 14 VALEURS D'ASSURANCES. Elles ont inégalement subi les effets de la crise, ainsi qu'en témoigne le tableau ci-dessous. Fin P.H. P.B. 31 déc. 1929. 1930. 1930. 1930. *Abeille (accidents).. 3.400 890 800 750 (incendie).. 2.200 2.450 1.065 2.175 *Assur. gl-es (accid.). 2.750 3.790 1.600 1.700 (inc.). 1.995 2.400 1.995 2.220 (vie). 5.575 6.700 4.600 4.610 ♦Foncière (incendie). 1.720 2.055 1.750 2.080 (vie). 1.750 8.80 555 576 Nationale (incendie). 720 800 450 453 (vie) 1.400 2.005 7.809 Phénix (accidents). 1.01 700 830 600 625 (vie) 3.120 4.240 951 4CS Providence (accid.).. 9.250 4.520 3.525 3.600 Socil (vie). 600 745 395 430 ♦Prévoyance (acc.).. 1.860 2.400 860 907 ♦ (vie). 550 625 330 351 BANQUES