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et le golfe. En Extrême-Orient. Sphère d'influence exclusive accordée au Japon en Corée. Mains libres laissées à la Russie en Mandchourie et en Mongolie. Donnée à la France que ses intérêts soient respectés dans le Yang-Tse. Sur les questions en Chine, accord complet commun entre la Russie, le Japon et la France. Et voici les dernières lignes de cet abile article : "Si la Russie désire venir au-devant de nous, nous irons au-devant d’elle pour rencontrer à mi-chemin... Nous ne doutons de querelle à aucune puissance, mais si l’Allemagne veut en faire une, nous ne nous dérocherons pas de preuve. L’Allemagne fera toutefois bien de fléchir avant, parce que nous la touchons au cœur. En cas de conflit, la dépression commencerait, et les cataclysmes financiers seraient considérables, que la poudrière serait tout entière." L’Actualité Bibliographie, LE MARCHÉ FINANCIER DE L’ALLEMAGNE, Dans le numéro du Journal des Débats du 15 novembre, M. Arthur Raffin conservé avec son habituelle érudition une très intéressante étude sur le marché financier de l’Allemagne, en étudiant les mouvements de l’Escompte de la Banque d’Allemagne de 1910. "Le rôle des grandes institutions de crédit est, dit M. Arthur Raffin, mieux compris aujourd'hui; gardien de la circulation métallique du pays, distributeur du crédit, elles trouvent dans l’escorte des effets de commerce et dans les avances sur garniture, la contre-partie de leurs engagements envers des tiers, ainsi bien à l'égard des porteurs des billets remboursables en métal et des déposants en compte-courant, en dehors de leur encaisse. Les lettres de change, dont elles garnissent leur portefeuille et qui représentent les créances à échéance de deux ou trois mois sur des débiteurs solvables, soit par eux-mêmes, soit par ceux qui ont mis leur fortune sur l’effet, sont le mode d’emprunt des capitaux qui présente le plus de garantie. Le plus ou moins d’abondance de ces effets de commerce indique l’activité ou le ralentissement des affaires; le taux d’escompte, c’est-à-dire le prix publiquement annoncé auquel la Banque achète les effets, indique l’état du marché des capitaux; il ne peut être déterminé arbitrairement, si la Banque veut rester en contact avec le
du pays, distributeur du crédit, elles trouvent dans l’escorte des effets de commerce et dans les avances sur garniture, la contre-partie de leurs engagements envers des tiers, ainsi bien à l'égard des porteurs des billets remboursables en métal et des déposants en compte-courant, en dehors de leur encaisse. Les lettres de change, dont elles garnissent leur portefeuille et qui représentent les créances à échéance de deux ou trois mois sur des débiteurs solvables, soit par eux-mêmes, soit par ceux qui ont mis leur fortune sur l’effet, sont le mode d’emprunt des capitaux qui présente le plus de garantie. Le plus ou moins d’abondance de ces effets de commerce indique l’activité ou le ralentissement des affaires; le taux d’escompte, c’est-à-dire le prix publiquement annoncé auquel la Banque achète les effets, indique l’état du marché des capitaux; il ne peut être déterminé arbitrairement, si la Banque veut rester en contact avec le marché légal, sur lequel elle n’est pas seule à opérer, car elle rencontre la concurrence des banques et des établissements de banque, des particuliers ou des compagnies de chemins de fer, d’assurances, qui ont, soit professionnellement, soit accidentellement, des capitaux à employer, capitaux dont ils ont besoin pour rembourser des clients, acquitter des dettes, ou pour en faire un emploi rémunérateur. L’escompte mesure en quelque sorte le prix du loyer des capitaux, placés à telle échéance, mais en même temps le fait que le taux en est fixé par la Banque. L’escompte une importance toute spéciale, toute particulière. De simple reflet passif de la situation économique, l’escompte passe à un rôle actif et a été souvent mis en lumière. Un pays industrialisé a des relations avec le reste du monde, il achète et vend des marchandises, des titres de rente, des valeurs industrielles, encaisse et paie des coupons, des commissions, des traites; suivant que le solde des paiements lui est favorable ou lui est contraire, suivant que les banques lui ont des traites à vendre ou des effets à recevoir, le change sur le pays, à condition, soit sous le régime de la bonne monnaie; il existe en outre une
clients, acquitter des dettes, ou pour en faire un emploi rémunérateur. L’escompte mesure en quelque sorte le prix du loyer des capitaux, placés à telle échéance, mais en même temps le fait que le taux en est fixé par la Banque. L’escompte une importance toute spéciale, toute particulière. De simple reflet passif de la situation économique, l’escompte passe à un rôle actif et a été souvent mis en lumière. Un pays industrialisé a des relations avec le reste du monde, il achète et vend des marchandises, des titres de rente, des valeurs industrielles, encaisse et paie des coupons, des commissions, des traites; suivant que le solde des paiements lui est favorable ou lui est contraire, suivant que les banques lui ont des traites à vendre ou des effets à recevoir, le change sur le pays, à condition, soit sous le régime de la bonne monnaie; il existe en outre une solidarité très grande entre les divers marchés et les capitaux disponibles d’un pays sont facilement attirés par des conditions favorables qui leur sont faites ailleurs, soit sous la forme d’escompte, soit sous forme de reports. En maîtrisant l’escompte, la Banque peut attirer des capitaux de l’étranger dans le pays, empêcher l’écoulement de la réserve d’or, qui est la représentation internationale acceptée partout; en dehors du procédé classique de l’escompte, il est des autres procédures empiriques, comme les facilités de crédit accordées aux importateurs du métal jaune. Il est des périodes durant lesquelles l’encaisse est extrêmement forte, et alors la Banque peut assister de sang-froid, sans préoccupation, à la sortie du métal; il en est d'autres, au contraire, où elle est obligée d’exercer une grande vigilance et de contrecarrer le drainage vers l’étranger, surtout s’il coïncide avec de grands besoins à l’intérieur. La Banque, dans ses dispositions, doit prendre en considération si les sorties d’or sont périodiques, dues à des causes purement commerciales comme les paiements à faire pour les achats de céréales, de laine, de coton, ou si elles proviennent de causes accidentelles; dans le premier cas, on peut s’attendre à des reflux, à des retours. L’élévation du taux de
l’écoulement de la réserve d’or, qui est la représentation internationale acceptée partout; en dehors du procédé classique de l’escompte, il est des autres procédures empiriques, comme les facilités de crédit accordées aux importateurs du métal jaune. Il est des périodes durant lesquelles l’encaisse est extrêmement forte, et alors la Banque peut assister de sang-froid, sans préoccupation, à la sortie du métal; il en est d'autres, au contraire, où elle est obligée d’exercer une grande vigilance et de contrecarrer le drainage vers l’étranger, surtout s’il coïncide avec de grands besoins à l’intérieur. La Banque, dans ses dispositions, doit prendre en considération si les sorties d’or sont périodiques, dues à des causes purement commerciales comme les paiements à faire pour les achats de céréales, de laine, de coton, ou si elles proviennent de causes accidentelles; dans le premier cas, on peut s’attendre à des reflux, à des retours. L’élévation du taux de l’intérêt, la difficulté de se procurer des capitaux dont il est le symptôme, ont pour conséquence de peser sur le cours des marchandises, d’en stimuler l’exportation, la consommation en général. Une banque d’émission bien dirigée procédera à une hausse d’escompte pour arrêter les exagérations de la spéculation, diminuer ses propres engagements, restreindre sa circulation fiduciaire, mais en même temps elle ne coupera pas le crédit, elle le fera payer le prix qu’il comporte. Une hausse de l’escompte, bien comprise, peut préserver le public de plus grandes pertes. Il est donc intéressant de se rendre compte du mouvement de l’escompte pendant une série d’années, surtout si l’on choisit une série d’exercices embrassant un mouvement de prospérité et de réaction économique. L’Allemagne, dit M. Raffalovich, nous en offre un exemple tout à fait contemporain, de 1894 à 1900, et la belle publication de la Reichsbank sur ses 25 premières années d’existence, nous fournit la statistique nécessaire. L’essor des affaires en 1895 a pris naissance en Allemagne même. Le mouvement très intense qui s’est produit a exercé une influence considérable sur le marché des capitaux ; ceux-ci ont été recherchés, le loyer en a haussé ce qui s’est traduit par la hausse des
engagements, restreindre sa circulation fiduciaire, mais en même temps elle ne coupera pas le crédit, elle le fera payer le prix qu’il comporte. Une hausse de l’escompte, bien comprise, peut préserver le public de plus grandes pertes. Il est donc intéressant de se rendre compte du mouvement de l’escompte pendant une série d’années, surtout si l’on choisit une série d’exercices embrassant un mouvement de prospérité et de réaction économique. L’Allemagne, dit M. Raffalovich, nous en offre un exemple tout à fait contemporain, de 1894 à 1900, et la belle publication de la Reichsbank sur ses 25 premières années d’existence, nous fournit la statistique nécessaire. L’essor des affaires en 1895 a pris naissance en Allemagne même. Le mouvement très intense qui s’est produit a exercé une influence considérable sur le marché des capitaux ; ceux-ci ont été recherchés, le loyer en a haussé ce qui s’est traduit par la hausse des valeurs à intérêt fixe, par une hausse du taux des prêts hypothécaires. Tout ce développement commercial et industriel impliquait des immobilisations d’une part, exigeait de l’autre des fonds de roulement plus considérables par suite de la hausse des matières premières, des salaires ; il fut fait usage du crédit dans de plus fortes proportions. Le taux du crédit à courte échéance, plus mobile que celui des placements à long terme, a augmenté. C’est en 1899 que la Banque a escompté la quantité la plus considérable, proportionnellement, d’effets créés, 39 p. 100. En 1900, la proportion est de 36,7 p. 100 ; en 1895, elle avait été de 34 p. 100 seulement. En 1894, à prendre pour base le droit de timbre de 1/2 p. 100, les effets créés n’avaient été que de 14,700 millions pendant l’année. Parmi les facteurs qui ont exercé leur influence sur le marché allemand, il faut tenir compte de l’accroissement de la production de l’or, de 1894 à 1899, des perturbations résultant des guerres hispano-américaine, sud-africaine, des troubles de Chine, des placements de capitaux anglais, américains, français en Allemagne, et des retraits qui s’en sont produits, des mouvements du change. Durant toute cette période, l’Allemagne a
de plus fortes proportions. Le taux du crédit à courte échéance, plus mobile que celui des placements à long terme, a augmenté. C’est en 1899 que la Banque a escompté la quantité la plus considérable, proportionnellement, d’effets créés, 39 p. 100. En 1900, la proportion est de 36,7 p. 100 ; en 1895, elle avait été de 34 p. 100 seulement. En 1894, à prendre pour base le droit de timbre de 1/2 p. 100, les effets créés n’avaient été que de 14,700 millions pendant l’année. Parmi les facteurs qui ont exercé leur influence sur le marché allemand, il faut tenir compte de l’accroissement de la production de l’or, de 1894 à 1899, des perturbations résultant des guerres hispano-américaine, sud-africaine, des troubles de Chine, des placements de capitaux anglais, américains, français en Allemagne, et des retraits qui s’en sont produits, des mouvements du change. Durant toute cette période, l’Allemagne a reçu de l’or ; le solde net des importations a été de 15 millions en 1895, 135 en 1899, 127 en 1900. De 1895 à 1900, la Banque d’Allemagne a acheté 566 millions de métal, mais les besoins intérieurs ont été immenses. En 1894, pour un mouvement de 100,000 mark, dans le chiffre total des opérations de la Banque, il suffit de 903 mark, en 1895 de 903 mark, en 1896 de 824 mark, en 1897 de 764 mark, en 1898 de 688 mark, en 1899 de 636 mark, en 1900 de 602 mark. On voit le secours considérable que l’institution des transferts et des compensations représente pour le mouvement des affaires et combien la circulation métallique ou fiduciaire entre pour une part de plus en plus petite dans les paiements. Si nous prenons les chiffres des comptes courants créditeurs à la Banque, nous voyons qu’en 1895, ils sont de 499 millions contre 361 en 1890, de 477 en 1897, de 474 en 1898, ils remontent à 524 en 1899, à 542 en 1900. L’émission à découvert a progressé (moyenne de l’année) de 30 millions en 1894, à 204 millions en 1900, la couverture métallique des billets est descendue de
dans le chiffre total des opérations de la Banque, il suffit de 903 mark, en 1895 de 903 mark, en 1896 de 824 mark, en 1897 de 764 mark, en 1898 de 688 mark, en 1899 de 636 mark, en 1900 de 602 mark. On voit le secours considérable que l’institution des transferts et des compensations représente pour le mouvement des affaires et combien la circulation métallique ou fiduciaire entre pour une part de plus en plus petite dans les paiements. Si nous prenons les chiffres des comptes courants créditeurs à la Banque, nous voyons qu’en 1895, ils sont de 499 millions contre 361 en 1890, de 477 en 1897, de 474 en 1898, ils remontent à 524 en 1899, à 542 en 1900. L’émission à découvert a progressé (moyenne de l’année) de 30 millions en 1894, à 204 millions en 1900, la couverture métallique des billets est descendue de 93.4 p.100 à 71.8 p. 100, celle de tous les engagements à 49,5 p. 100 : ce sont là les chiffres les plus défavorables enregistrés depuis 1876. En 1895, on constate encore pendant vingt semaines, une circulation couverte à l’excès ; la limite légale, dont le dépassement implique le paiement d’un impôt, est franchie le 30 septembre, le 7 octobre, le 31 décembre ; en 1896, 1897, 1898, il y a couverture à l’excès le 23 février, dépassement de la limite à la fin du trimestre ; en 1898, ce dépassement se produit vingt fois, le plus fort est de 283 millions le 31 décembre ; en 1899, vingt fois avec un maximum de 371 millions le 30 septembre, alors que la couverture des billets est descendue à 49.7 p. 100, celle de tous les engagements à 36.8 p. 100; en 1900, vingt dépassements dont le plus fort est de 356 millions le 31 décembre avec une proportion de 51.8 p. 100 pour les billets, de 38.3 pour tous les engagements. La Banque d’Allemagne s’est donc trouvée, durant toutes ces années d’expansion légitime d’abord puis forcée et artificielle, dans une situation qui exigeait du sang-froid, de la circonspection, de la
d’un impôt, est franchie le 30 septembre, le 7 octobre, le 31 décembre ; en 1896, 1897, 1898, il y a couverture à l’excès le 23 février, dépassement de la limite à la fin du trimestre ; en 1898, ce dépassement se produit vingt fois, le plus fort est de 283 millions le 31 décembre ; en 1899, vingt fois avec un maximum de 371 millions le 30 septembre, alors que la couverture des billets est descendue à 49.7 p. 100, celle de tous les engagements à 36.8 p. 100; en 1900, vingt dépassements dont le plus fort est de 356 millions le 31 décembre avec une proportion de 51.8 p. 100 pour les billets, de 38.3 pour tous les engagements. La Banque d’Allemagne s’est donc trouvée, durant toutes ces années d’expansion légitime d’abord puis forcée et artificielle, dans une situation qui exigeait du sang-froid, de la circonspection, de la prévoyance et qui excluait toute timidité. Il lui fallait assurer sa propre solvabilité, maintenir la couverture suffisante des engagements vis-à-vis des tiers et satisfaire aux demandes de crédit ; il lui fallait veiller au maintien intégral du régime monétaire, tenir compte de la marche ascendante de l’industrie et du commerce, réprimer les excès de la spéculation, défendre l’accès de son portefeuille aux effets de complaisance, aux tirages suspects : il dépendait d’elle de serrer le frein et d’empêcher qu’on ne tombât dans le précipice. Une banque d’émission, dans de semblables circonstances, méconnaîtrait sa responsabilité, si elle voulait maintenir à tout prix le bon marché des capitaux ; les individus souhaitent le crédit au meilleur marché possible ; pour le bien général, la politique d’escompte doit avoir d’autres visées. Tout abaissement artificiel, arbitraire de l’escompte multiple des dangers et hâte la catastrophe. La Banque d’Allemagne a été obligée de veiller à ce que ses ressources fussent aussi disponibles, aussi liquides que possibles, et dans cet ordre d’idées, elle a restreint les opérations d’avances qu’elle fait avec son capital propre, réservant en temps ordinaire l’encaisse et les effets escomptés à couvrir les billets et les dépôts. Les avances avaient tendance à croître
réprimer les excès de la spéculation, défendre l’accès de son portefeuille aux effets de complaisance, aux tirages suspects : il dépendait d’elle de serrer le frein et d’empêcher qu’on ne tombât dans le précipice. Une banque d’émission, dans de semblables circonstances, méconnaîtrait sa responsabilité, si elle voulait maintenir à tout prix le bon marché des capitaux ; les individus souhaitent le crédit au meilleur marché possible ; pour le bien général, la politique d’escompte doit avoir d’autres visées. Tout abaissement artificiel, arbitraire de l’escompte multiple des dangers et hâte la catastrophe. La Banque d’Allemagne a été obligée de veiller à ce que ses ressources fussent aussi disponibles, aussi liquides que possibles, et dans cet ordre d’idées, elle a restreint les opérations d’avances qu’elle fait avec son capital propre, réservant en temps ordinaire l’encaisse et les effets escomptés à couvrir les billets et les dépôts. Les avances avaient tendance à croître ; elles avaient progressé de 50 millions en 1888 à 106 millions en 1896, à 108 en 1897. Cette plus-value provenait de ce que la Banque accordait un taux de faveur pour les fonds allemands. Elle fut sollicitée d’étendre le privilège aux avances sur les obligations des Landschaften (associations provinciales de crédit foncier) dont il existait 2 milliards marks. En 1894-95, ces obligations avaient été converties en titres, 8 0/0 ; la conversion n’avait pas bien marché ; les Landschaften en détenaient de grandes quantités ; en facilitant les avances, on leur rendrait plus aisé de se procurer des capitaux, on créerait une demande de ces obligations 3 0/0 et on ferait hausser le cours. On partait de l’idée fausse que le cours élevé des rentes et des obligations dépend des conditions faites par la Banque. Celle-ci estima que la concession désirée aurait de graves inconvénients pour elle-même ; elle préféra supprimer le taux de faveur pour les avances sur fonds allemands et la conséquence fut de réduire l’importance de ces prêts sur titres de 80 millions en 1900, alors que le portefeuille a progressé comme on l’a vu. C’était une mesure d’ailleurs d’un ordre secondaire. La Banque d’Allemagne, malgré
de crédit foncier) dont il existait 2 milliards marks. En 1894-95, ces obligations avaient été converties en titres, 8 0/0 ; la conversion n’avait pas bien marché ; les Landschaften en détenaient de grandes quantités ; en facilitant les avances, on leur rendrait plus aisé de se procurer des capitaux, on créerait une demande de ces obligations 3 0/0 et on ferait hausser le cours. On partait de l’idée fausse que le cours élevé des rentes et des obligations dépend des conditions faites par la Banque. Celle-ci estima que la concession désirée aurait de graves inconvénients pour elle-même ; elle préféra supprimer le taux de faveur pour les avances sur fonds allemands et la conséquence fut de réduire l’importance de ces prêts sur titres de 80 millions en 1900, alors que le portefeuille a progressé comme on l’a vu. C’était une mesure d’ailleurs d’un ordre secondaire. La Banque d’Allemagne, malgré des sollicitations fréquentes et pressantes de la part des bimétallistes, n’a jamais pratiqué la politique de la presse défensive. Elle s’est conforme au principe de l'unique opération licite pour attirer de l’or étranger, quand le change devient contraire, c’est l’élévation du taux de l’escompte. On ne peut, dit l’auteur, la remplacer par aucun autre procédé, quelque ingénieux que puisse paraître un expédient quelconque. Notes Economiques La marine marchande grecque On s’est efforcé d’établir les revenus de la marine hellénique, qui a vu, cette année encore, augmenter sa flotte dans de grandes proportions. Le Messager d’Athènes rapporte que les bénéfices provenant de la navigation à vapeur ont été de 14,000,000 de francs environ, y compris les salaires des équipages, qu’il évalue à plus de 2,000,000. Cela sans compter les bénéfices de la navigation dans les mers de la Grèce. Sur ces 14,000,000 de francs, un million environ reviendrait à des Hellènes établis à l’étranger, ayant des capitaux engagés dans la marine à vapeur hellénique. D’aucuns prétendent que les bénéfices de la marine à vapeur oscillent entre 10 et 30 p. 100 sur le capital engagé. Ce serait énorme. Ces chiffres expliqueraient la tendance des capitaux hellènes à se porter vers la
remplacer par aucun autre procédé, quelque ingénieux que puisse paraître un expédient quelconque. Notes Economiques La marine marchande grecque On s’est efforcé d’établir les revenus de la marine hellénique, qui a vu, cette année encore, augmenter sa flotte dans de grandes proportions. Le Messager d’Athènes rapporte que les bénéfices provenant de la navigation à vapeur ont été de 14,000,000 de francs environ, y compris les salaires des équipages, qu’il évalue à plus de 2,000,000. Cela sans compter les bénéfices de la navigation dans les mers de la Grèce. Sur ces 14,000,000 de francs, un million environ reviendrait à des Hellènes établis à l’étranger, ayant des capitaux engagés dans la marine à vapeur hellénique. D’aucuns prétendent que les bénéfices de la marine à vapeur oscillent entre 10 et 30 p. 100 sur le capital engagé. Ce serait énorme. Ces chiffres expliqueraient la tendance des capitaux hellènes à se porter vers la marine à vapeur, à laquelle ils ont longtemps préféré la marine à voiles comme plus rémunératrice. En effet, du premier janvier 1900 au 30 juin 1901, plus de 15 millions de francs ont été affectés à l’achat de nouveaux bateaux à vapeur. : Bulletin Financier Paris, le 22 novembre 1901. Notre marché est décidément entré en convalescence et ses forces se rétablissent chaque jour. Au reste l’état d’esprit qui régnait à la Bourse s’est modifié du tout au tout : un courant suivi d’affaires reparaît et les acheteurs voient, à chaque séance, leurs rangs s’augmenter de nouvelles recrues. On n’entend parler que des efforts qui se font pour le relèvement des compartiments des valeurs si rudement atteintes. Ce sont des groupements de bonnes ou puissantes volontés qui s’établissent dans ce but de sauvetage ou d’aide, soit sous forme d’associations, d’entreprises, soit même sous forme de syndicats. Or, il ne faut pas confondre le syndicat d’antan, aux cours d’introduction de cruelle mémoire, avec le syndicat qui se forme actuellement aux prix exagérément dépréciés. Autant l’un était voué à la ruine dès sa formation, autant l’autre possède d’atouts dans son jeu. Ceux qui entrent, ou vont entrer en scène dans les conditions