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de 50 francs. Eventualité discutable. (Voir : « Étude ».) Londres s'occupe du mariage de la princesse Marina ; la liquidation des mines commence le 3 décembre. L'arbitrage anglais est sans activité. On fléchit légèrement. C'est peut-être une occasion favorable pour s'intéresser à la Sub Nigel par exemple, et aux grosses mines. La reprise de la De Beers, amorcée au lendemain de la dent de scie en forte baisse de la fin d'août, continue à se développer. L'arbitrage anglais est régulièrement acheteur et le marché des primes assez étoffé. La première étape était franchie fin septembre avec une centaine de francs de hausse sur la privilégiée. On a plafonné jusqu'à ces derniers temps. On paraît se disposer à repartir. Les motifs invoqués sont toujours les mêmes : reprise de paiement des coupons sur la privilégiée, amélioration du marché du diamant. Ils valent que qu'ils valent, mais la spéculation à l'air de tenir bon. Ainsi que nous l'avons prévu le 2 novembre et à la faveur d'une meilleure ambiance générale, on s'efforce de pousser les valeurs de caoutchouc. On observe que les prix actuels de la matière ne sont peut-être pas suffisants pour engager des capitaux dans une entreprise nouvelle qui ne deviendrait productive que dans sept ou huit ans. Mais les plantations anciennes recommencent à réaliser quelques bénéfices. Pour le portefeuille L'action des Produits du Lion Noir ne cote que 944 contre 1.400 au plus haut. On fait prévoir que la Société sera probablement en mesure de distribuer pour 1934 un dividende de l'ordre de celui de 1933, qui avait été de 65 fr. Mais on reste encore sous l'impression de la réduction de 30 à 25 fr. de l'acompte de dividende payé en octobre. Le Lion Noir est une affaire très bien conduite. Même le dividende total ne devrait-il être que de 55 ou 60 fr. le titre paraît maintenant à un prix intéressant. Bien que ses résultats pour 1933 aient été satisfaisants, la Société Peintures et Vernis n'a pas réparti de dividende. Mais le 1er juin, elle a distribué 50 fr. à chacune de ses actions à titre
ne deviendrait productive que dans sept ou huit ans. Mais les plantations anciennes recommencent à réaliser quelques bénéfices. Pour le portefeuille L'action des Produits du Lion Noir ne cote que 944 contre 1.400 au plus haut. On fait prévoir que la Société sera probablement en mesure de distribuer pour 1934 un dividende de l'ordre de celui de 1933, qui avait été de 65 fr. Mais on reste encore sous l'impression de la réduction de 30 à 25 fr. de l'acompte de dividende payé en octobre. Le Lion Noir est une affaire très bien conduite. Même le dividende total ne devrait-il être que de 55 ou 60 fr. le titre paraît maintenant à un prix intéressant. Bien que ses résultats pour 1933 aient été satisfaisants, la Société Peintures et Vernis n'a pas réparti de dividende. Mais le 1er juin, elle a distribué 50 fr. à chacune de ses actions à titre de remboursement, et en paye 30, aujourd'hui, pour le même motif. D'autre part on annonce, dès maintenant, que l'amortissement du capital sera achevé l'an prochain par une répartition de 20 fr. On ne s'explique donc pas très bien dans ces conditions la dépréciation de ce titre qui ne cote que 134, ce qui, théoriquement, doit ramener le cours à une centaine de francs, après paiement des 30 francs sus-indiqué. L'Universelle d'Acétylène et d'Électricité. Métallurgie aurait obtenu pour les neuf premiers mois de l'exercice en cours des résultats analogues, voire supérieurs à ceux de 1933. On peut donc espérer le maintien, au moins, du dividende à 15 fr. brut, son paiement n'exigeant d'ailleurs que la moitié à peine du bénéfice net. Le bilan est très solide. Le titre à 290 ne rapporte net que 3,90 0/0 ; néanmoins, il ne paraît pas dépourvu d'avenir. L'action Eclairage, Chauffage et Force Motrice, au cours de 750 pour un dividende de 35 fr. brut, rapporte assez peu (3 3/4 0/0 net), mais nous persistons à penser qu'à partir de 1936, ou bientôt après, la société pourra se montrer plus libérale vis-à-vis de ses actionnaires. Les actions de la Havraise d'Énergie Electrique se traitent actuellement
134, ce qui, théoriquement, doit ramener le cours à une centaine de francs, après paiement des 30 francs sus-indiqué. L'Universelle d'Acétylène et d'Électricité. Métallurgie aurait obtenu pour les neuf premiers mois de l'exercice en cours des résultats analogues, voire supérieurs à ceux de 1933. On peut donc espérer le maintien, au moins, du dividende à 15 fr. brut, son paiement n'exigeant d'ailleurs que la moitié à peine du bénéfice net. Le bilan est très solide. Le titre à 290 ne rapporte net que 3,90 0/0 ; néanmoins, il ne paraît pas dépourvu d'avenir. L'action Eclairage, Chauffage et Force Motrice, au cours de 750 pour un dividende de 35 fr. brut, rapporte assez peu (3 3/4 0/0 net), mais nous persistons à penser qu'à partir de 1936, ou bientôt après, la société pourra se montrer plus libérale vis-à-vis de ses actionnaires. Les actions de la Havraise d'Énergie Electrique se traitent actuellement à peu près à leur plus bas cours de l'année, l'action de capital à 950 après 925 (plus haut 1.260), l'action de jouissance à 770 après 750 (plus haut 1.022). Ici comme ailleurs l'étroitesse du marché est en grande partie responsable du recul des cours. Au point de vue industriel la situation de la Société resterait satisfaisante. La production et la vente d'énergie qui, en 1933, dépassaient de 16 0/0 celles de 1932, ont continué à progresser et de façon très sensible depuis le début de l'exercice en cours. Au point de vue financier la situation, qui a toujours été bonne, se trouverait renforcée par la hausse des Rentes et des obligations qui valorisent le portefeuille figurant au dernier bilan pour 16 millions. Sur la base d'un dividende de 60 francs (net 50 fr. environ) l'action de capital rapporte 5 1/4 0/0, et sur celle d'un dividende de 55 francs (net 43 francs environ) l'action de jouissance. 5 1/3 0/0. Ces taux paraissent intéressants, car s'il y a cette année 50.000 actions de plus à rémunérer, l'importance du report à nouveau devrait assurer la stabilité de la répartition. LE NICKEL La vive reprise de l'action de la Société Le Nickel
la situation de la Société resterait satisfaisante. La production et la vente d'énergie qui, en 1933, dépassaient de 16 0/0 celles de 1932, ont continué à progresser et de façon très sensible depuis le début de l'exercice en cours. Au point de vue financier la situation, qui a toujours été bonne, se trouverait renforcée par la hausse des Rentes et des obligations qui valorisent le portefeuille figurant au dernier bilan pour 16 millions. Sur la base d'un dividende de 60 francs (net 50 fr. environ) l'action de capital rapporte 5 1/4 0/0, et sur celle d'un dividende de 55 francs (net 43 francs environ) l'action de jouissance. 5 1/3 0/0. Ces taux paraissent intéressants, car s'il y a cette année 50.000 actions de plus à rémunérer, l'importance du report à nouveau devrait assurer la stabilité de la répartition. LE NICKEL La vive reprise de l'action de la Société Le Nickel a été un des faits les plus remarqués de la dernière décade boursière. Le titre était tombé, le 7 novembre, à 221, c'est-à-dire à son plus bas cours coté depuis 119.32 ; il se traite actuellement à 290, après avoir frôlé le cours de 300. En une quinzaine de jours, la hausse a donc été de plus de 30 0/0. Cherchons ce qui peut expliquer — ou justifier — un si brusque redressement. Les résultats du Nickel ont toujours été, dans le passé, très irréguliers ; une des causes principales de cette irrégularité paraît avoir été l'éloignement des gisements néo-calédoniens des centres de consommation, d'une part, des sources de combustibles, de l'autre. Pour éviter les transports coûteux des minerais bruts — qui étaient antérieurement expédiés en Europe pour y être traités — la Société, dès 1912, construisit sur place une usine de prémière fusion. Mais si l'on évitait ainsi le transport des minerais, on avait, par contre, à faire face aux frais de transports des combustibles qui devaient être importés. Or, le minerai néo-calédonien, s'il est d'une teneur plus riche en métal que le minerai canadien, est beaucoup plus difficile à fondre que celui-ci parce qu'il est associé à des
la hausse a donc été de plus de 30 0/0. Cherchons ce qui peut expliquer — ou justifier — un si brusque redressement. Les résultats du Nickel ont toujours été, dans le passé, très irréguliers ; une des causes principales de cette irrégularité paraît avoir été l'éloignement des gisements néo-calédoniens des centres de consommation, d'une part, des sources de combustibles, de l'autre. Pour éviter les transports coûteux des minerais bruts — qui étaient antérieurement expédiés en Europe pour y être traités — la Société, dès 1912, construisit sur place une usine de prémière fusion. Mais si l'on évitait ainsi le transport des minerais, on avait, par contre, à faire face aux frais de transports des combustibles qui devaient être importés. Or, le minerai néo-calédonien, s'il est d'une teneur plus riche en métal que le minerai canadien, est beaucoup plus difficile à fondre que celui-ci parce qu'il est associé à des silicates imprégnés de terres ferrugineuses et magnésiennes : la fusion exige 40 0/0 du poids du minerai en coke contre 12 à 15 0/0 pour le gisement canadien. Les frais de transport grevaient donc encore lourdement les prix de revient. Aussi, pour écarter cet inconvénient, la Société fit-elle, il y a quelques années, une seconde tentative : par l'intermédiaire d'une filiale, la Société Le Chrome, elle entreprit l'aménagement des chutes de Yaté et la construction d'une usine électro-métallurgique. Mais, à peine mise en marche, cette usine fut arrêtée, à la suite de la conclusion de l'entente avec Caledonia, accord qui constitue ainsi la troisième tentative pour établir les bases d'une exploitation régulièrement rémunératrice. L'économie du projet était la suivante : la Société Caledonia, dans une situation financière très difficile, par suite de la politique aventureuse poursuivie par ses dirigeants, avait le plus grand besoin d'un secours que le Nickel pouvait lui apporter ; en revanche, du point de vue industriel, elle disposait d'un avantage important : elle avait adjoint à son usine de Doniambo des fours à coke, ce qui permettait d'éviter le transport du coke à longue distance. Une nouvelle société fut créée, la Caledonickel, à laquelle le Nickel
a quelques années, une seconde tentative : par l'intermédiaire d'une filiale, la Société Le Chrome, elle entreprit l'aménagement des chutes de Yaté et la construction d'une usine électro-métallurgique. Mais, à peine mise en marche, cette usine fut arrêtée, à la suite de la conclusion de l'entente avec Caledonia, accord qui constitue ainsi la troisième tentative pour établir les bases d'une exploitation régulièrement rémunératrice. L'économie du projet était la suivante : la Société Caledonia, dans une situation financière très difficile, par suite de la politique aventureuse poursuivie par ses dirigeants, avait le plus grand besoin d'un secours que le Nickel pouvait lui apporter ; en revanche, du point de vue industriel, elle disposait d'un avantage important : elle avait adjoint à son usine de Doniambo des fours à coke, ce qui permettait d'éviter le transport du coke à longue distance. Une nouvelle société fut créée, la Caledonickel, à laquelle le Nickel et Caledonia firent respectivement apport : 1° de la jouissance pendant une durée de vingt-cinq années de l'ensemble de leurs actifs miniers, industriels et commerciaux, cette jouissance étant rémunérée par des parts de fondateur ; 2° de la toute propriété des matières premières et approvisionnements divers — à l'exception des minerais — qui fut rémunérée par des actions de fondation. Le capital social de la Société Caledonickel fut fixé à 10 millions, de 10.000 actions de 1.000 à souscrire en numéraire et 9.000 actions d'appot — celles-ci devant être attribuées par moitié aux deux Sociétés constituantes. Telle est la combinaison actuelle; mais il n'était pas inutile de rappeler les tâtonnements qui l'ont précédée. 1930-31 1931-32 1932-33 Profits commerciaux et industriels 3.820 1.860 2.320 Revenu du portefeuille et des participations .. 2.432 3.638 5.958 Frais généraux et d'administration 1. 172 843 303 Impôts 743 742 464 Amortissements 1.315 Solde créditeur 1.904 2.708 8.876 L'exercice 1931-32 a encore été un exercice de transition ; c'est en 1932-33 que, pour la première fois, la Société Caledonickel a pleinement, pendant toute la durée de l'exercice, assuré l'exploitation. Mais pendant cet exercice même, Le Nickel a encore encaissé des profits commerciaux exceptionnels dus à l'écoulement
minerais — qui fut rémunérée par des actions de fondation. Le capital social de la Société Caledonickel fut fixé à 10 millions, de 10.000 actions de 1.000 à souscrire en numéraire et 9.000 actions d'appot — celles-ci devant être attribuées par moitié aux deux Sociétés constituantes. Telle est la combinaison actuelle; mais il n'était pas inutile de rappeler les tâtonnements qui l'ont précédée. 1930-31 1931-32 1932-33 Profits commerciaux et industriels 3.820 1.860 2.320 Revenu du portefeuille et des participations .. 2.432 3.638 5.958 Frais généraux et d'administration 1. 172 843 303 Impôts 743 742 464 Amortissements 1.315 Solde créditeur 1.904 2.708 8.876 L'exercice 1931-32 a encore été un exercice de transition ; c'est en 1932-33 que, pour la première fois, la Société Caledonickel a pleinement, pendant toute la durée de l'exercice, assuré l'exploitation. Mais pendant cet exercice même, Le Nickel a encore encaissé des profits commerciaux exceptionnels dus à l'écoulement des stocks de minerais qu'elle possédait au moment de la création de Caledonickel. En outre, les revenus du portefeuille et des participations ne sont pas représentés exclusivement par les dividendes sur les parts et actions Caledonickel, mais aussi par les intérêts des avances consenties à cette dernière Société ; or celles-ci ont atteint leur maximum au 30 juin 1932, mais elles sont appelées à décroître au fur et à mesure que la Caledonickel pourra reconstituer elle-même son fonds de roulement, et ont déjà diminué de plus de 5 millions en 1932-33 : BILAN AU 30 JUIN 1931 1932 1933 (En 1.000 francs) Actif Actionnaires 4.687 4.687 4.687 Actifs apportés en jouissance à Caledonickel 22.289 24.882 Actif non apporté en jouissance 21.751 305 452 Valeurs 3.048 8.356 8.164 Participations 27.838 24.063 22.981 Minerais, marchandises et approvisionnement 39.671 12.822 1.527 Caisses, banques, effets 5.922 2.004 22.704 Débiteurs 15.679 32.685 27.475 Avances d'impôts et comptes en suspens 4.991 3.410 801 Passif Capital 81.250 81.250 81.250 Réserves 19.891 20.032 20.167 Amortissements 4.148 Exigibles 19.207 3.732 3.628 Comptes en suspens 422 2.826 61 Profits et pertes 2.817 2.781 3.919 La comparaison de ces trois bilans montre bien, d'une part, la disparition rapide des stocks de
celles-ci ont atteint leur maximum au 30 juin 1932, mais elles sont appelées à décroître au fur et à mesure que la Caledonickel pourra reconstituer elle-même son fonds de roulement, et ont déjà diminué de plus de 5 millions en 1932-33 : BILAN AU 30 JUIN 1931 1932 1933 (En 1.000 francs) Actif Actionnaires 4.687 4.687 4.687 Actifs apportés en jouissance à Caledonickel 22.289 24.882 Actif non apporté en jouissance 21.751 305 452 Valeurs 3.048 8.356 8.164 Participations 27.838 24.063 22.981 Minerais, marchandises et approvisionnement 39.671 12.822 1.527 Caisses, banques, effets 5.922 2.004 22.704 Débiteurs 15.679 32.685 27.475 Avances d'impôts et comptes en suspens 4.991 3.410 801 Passif Capital 81.250 81.250 81.250 Réserves 19.891 20.032 20.167 Amortissements 4.148 Exigibles 19.207 3.732 3.628 Comptes en suspens 422 2.826 61 Profits et pertes 2.817 2.781 3.919 La comparaison de ces trois bilans montre bien, d'une part, la disparition rapide des stocks de minerais et de marchandises, appelés à disparaître tout à fait ; d'autre part, le gonflement du poste « débiteurs » — représenté presque exclusivement par des ouvertures de crédit à Caledonickel — en 1931-32, puis sa première diminution en 1932-33. Quels ont été, pour les deux derniers exercices connus, la proportion des dividendes encaissés et des intérêts dans les revenus globaux du portefeuille et des participations ? Des déclarations faites à la dernière assemblée permettent de le déterminer. A titre de dividende sur ses actions et ses parts bénéficiaires Caledonickel, la Société a encaissé 1.879.000 francs en 1931-32 et 2.510.000 fr en 1932-33, dont 2 millions seulement (acompte) au titre de ce même exercice 1932-33 de Caledonickel, les comptes des deux Sociétés étant également arrêtés au 30 juin. On peut aisément calculer que les intérêts encaissés sur avances ont, dans ces conditions, été de l'ordre de 1 million de francs, ce qui représente un pourcentage de 3,5 environ par rapport au volume du poste débiteurs au début de l'exercice. Comment se présenteront les résultats de 1933-1934 ? Nous savons, toujours d'après les mêmes indications, que le Nickel a encaissé 5.100.000 francs sur ses actions et parts Caledonickel au titre de
proportion des dividendes encaissés et des intérêts dans les revenus globaux du portefeuille et des participations ? Des déclarations faites à la dernière assemblée permettent de le déterminer. A titre de dividende sur ses actions et ses parts bénéficiaires Caledonickel, la Société a encaissé 1.879.000 francs en 1931-32 et 2.510.000 fr en 1932-33, dont 2 millions seulement (acompte) au titre de ce même exercice 1932-33 de Caledonickel, les comptes des deux Sociétés étant également arrêtés au 30 juin. On peut aisément calculer que les intérêts encaissés sur avances ont, dans ces conditions, été de l'ordre de 1 million de francs, ce qui représente un pourcentage de 3,5 environ par rapport au volume du poste débiteurs au début de l'exercice. Comment se présenteront les résultats de 1933-1934 ? Nous savons, toujours d'après les mêmes indications, que le Nickel a encaissé 5.100.000 francs sur ses actions et parts Caledonickel au titre de l'exercice 1932-1933, dont 2 millions d'acompte (incorporés dans les résultats de 1932-1933 du Nickel) et 3.100.000 francs de solde qui figureront dans les comptes de 1933-1934. Si l'acompte du Caledonickel pour 1933-1934 est maintenu à 2 millions, le total des revenus du Nickel sur ses titres Caledonickel serait pour l'exercice qui a pris fin le 30 juin dernier de 5.100.000 francs. Malgré le remboursement par Caledonickel d'une fraction de ses dettes envers le Nickel, on peut admettre que les intérêts divers ne seront que légèrement inférieurs à ceux de l'exercice précédent, c'est-à-dire encore de l'ordre de 1 million de francs. Par contre, les profits commerciaux et industriels auront disparu presque complètement. Le bénéfice brut total serait ainsi de l'ordre de 6 millions, voisin du précédent. Il ne fait aucun doute que, dans ces conditions, le dividende pourrait être maintenu à 12 francs par action, puisque ce dividende n'absorbe que 3.876.000 francs. Mais cette perspective suffit-elle à justifier le cours pratiqué sur l'action ? On en peut douter. En effet, sur ce cours, le rendement net du titre n'est que de 3,5 0/0 net environ, à l'heure où de nombreuses valeurs industrielles françaises parmi les meilleures donnent du 4 0/0 ou
qui a pris fin le 30 juin dernier de 5.100.000 francs. Malgré le remboursement par Caledonickel d'une fraction de ses dettes envers le Nickel, on peut admettre que les intérêts divers ne seront que légèrement inférieurs à ceux de l'exercice précédent, c'est-à-dire encore de l'ordre de 1 million de francs. Par contre, les profits commerciaux et industriels auront disparu presque complètement. Le bénéfice brut total serait ainsi de l'ordre de 6 millions, voisin du précédent. Il ne fait aucun doute que, dans ces conditions, le dividende pourrait être maintenu à 12 francs par action, puisque ce dividende n'absorbe que 3.876.000 francs. Mais cette perspective suffit-elle à justifier le cours pratiqué sur l'action ? On en peut douter. En effet, sur ce cours, le rendement net du titre n'est que de 3,5 0/0 net environ, à l'heure où de nombreuses valeurs industrielles françaises parmi les meilleures donnent du 4 0/0 ou du 5 0/0 net. Le marché escompte donc une nouvelle augmentation des bénéfices en 1934-1935. Celle-ci peut certes paraître vraisemblable si l'on observe l'impressionnante progression des résultats de Caledonickel pendant ses deux premières années d'exploitation, si l'on tient compte, en outre, de la vogue croissante du nickel et de la forte augmentation des expéditions de ce métal — sous l'influence de la course aux armements qui tend de nouveau à s'instaurer dans le monde entier. Il ne faut toutefois pas oublier que la Société n'est pas maîtresse du marché mondial, qui est pratiquement dominé par l'International Nickel Co. Ce contrôle du marché par le grand trust canadien a d'abord des conséquences au point de vue des prix. Le président du Nickel faisait déjà remarquer à l'assemblée du 25 avril dernier que le cours officiel n'était, à cette époque, que de 225 livres papier, prix sensiblement inférieur à celui qui était pratiqué avant la dévalorisation de la livre (soit 170 livres-or). Or, si nous sommes bien informés, les prix du nickel en Europe ont encore été abaissés depuis avril : ils sont actuellement de 200 livres papier environ. L'effet de cette baisse de prix peut contrebalancer, dans une certaine mesure, l'augmentation
forte augmentation des expéditions de ce métal — sous l'influence de la course aux armements qui tend de nouveau à s'instaurer dans le monde entier. Il ne faut toutefois pas oublier que la Société n'est pas maîtresse du marché mondial, qui est pratiquement dominé par l'International Nickel Co. Ce contrôle du marché par le grand trust canadien a d'abord des conséquences au point de vue des prix. Le président du Nickel faisait déjà remarquer à l'assemblée du 25 avril dernier que le cours officiel n'était, à cette époque, que de 225 livres papier, prix sensiblement inférieur à celui qui était pratiqué avant la dévalorisation de la livre (soit 170 livres-or). Or, si nous sommes bien informés, les prix du nickel en Europe ont encore été abaissés depuis avril : ils sont actuellement de 200 livres papier environ. L'effet de cette baisse de prix peut contrebalancer, dans une certaine mesure, l'augmentation du tonnage vendu. De plus, en ce qui concerne les débouchés, il faudrait aussi savoir quels sont ceux dont Caledonickel est assuré. Il existe des statistiques impressionnantes sur l'augmentation des achats de tel ou tel pays depuis deux ans ; mais on ignore où s'alimentent ces pays. En fait, certains symptômes semblent indiquer qu'on a eu tendance, en se basant sur des statistiques mondiales, à exagérer l'allure des expéditions de Caledonickel. Au moment de la constitution de la nouvelle Société, seule l'usine de Caledonia fut maintenue en activité, et les deux établissements industriels du Nickel mis en sommeil, en particulier l'usine électrométallurgique de Vaté, son exploitation ne devant être reprise que quand « une demande plus suivie de métal » se ferait sentir. Effectivement, l'usine de Vaté fut réouverte en juillet 1933 : mais, moins d'un an après, le 15 juin 1934, elle a été de nouveau arrêtée; dans une lettre au gouverneur de la colonie, le directeur de la Société avait d'ailleurs précisé, dès le 6 décembre 1933, que l'ouverture de cette usine n'avait été décidée que « pour aider momentanément à la reconstitution des stocks d'Europe ». La « demande plus suivie de métal » ne semble donc