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la mesure qui correspond aux nécessités. D'après les chiffres jusqu'ici publiés, le total du bilan du Louvre s'inscrit, au 31 juillet dernier, en diminution de 37.257.000 fr. sur ce qu'il était au 31 juillet 1933. Les « différences » en moins portent, principalement à l'actif, sur le portefeuille (- 5.010.000 fr.), les marchandises (-3.200.000 fr.), les débiteurs divers (- 21.356.000 fr.). Au passif, les réserves sont amputées d'un montant à peu près correspondant réparti en amortissements, à concurrence de 9.893.000 fr. sur les marchandises ; de 17.212.00 fr. sur les créances irrécouvrables, notamment après liquidation d'agences et filiale débitrices à l'étranger ; de 4.862.000 fr. pour dépréciation des titres de cette filiale (l'affaire de Londres, sans doute). Le nettoyage du bilan ainsi réalisé apparaît évidemment très sérieux, étant donné que l'on précise que les marchandises sont inventoriées au cours du 31 juillet, les postes d'actifs réalisables et enfin, ce qui n'est pas le moins important, les immeubles exempts de toute hypothèque, immeubles dont la valeur est indiscutable puisqu'elle représenterait à elle seule la valeur boursière des titres. Ce que l'on pourrait souhaiter, toutefois, c'est que le Louvre, qui est à la fois un grand magasin et une affaire hôtelière, départage plus nettement, dans son bilan et dans son compte de profits et pertes, les éléments relevant de ces deux branches d'activité. UN DIVIDENDA Bien que le bilan se solde négativement, le Louvre distribuera quand même un dividende s'ajoutant, on doit pouvoir ainsi le comprendre, à l'acompte de 22 fr. 75 brut payé au mois d'août dernier. Son montant n'est pas encore connu au moment où nous écrivons. C'est l'importance des réserves accumulées pendant les années prospères qui permettra à la Société cette libéralité. On doit penser que le conseil ne s'est pas rallié sans avoir pesé le pour et le contre, à l'idée d'une répartition, facilitée, du reste, par la modicité du capital et l'absence de dette obligataire, facteurs qui constituent d'ailleurs, l'un et l'autre, la force de la maison. Le Louvre subit les effets d'une crise générale très dure ; il est très bien qu'il ne dissimule pas les
plus nettement, dans son bilan et dans son compte de profits et pertes, les éléments relevant de ces deux branches d'activité. UN DIVIDENDA Bien que le bilan se solde négativement, le Louvre distribuera quand même un dividende s'ajoutant, on doit pouvoir ainsi le comprendre, à l'acompte de 22 fr. 75 brut payé au mois d'août dernier. Son montant n'est pas encore connu au moment où nous écrivons. C'est l'importance des réserves accumulées pendant les années prospères qui permettra à la Société cette libéralité. On doit penser que le conseil ne s'est pas rallié sans avoir pesé le pour et le contre, à l'idée d'une répartition, facilitée, du reste, par la modicité du capital et l'absence de dette obligataire, facteurs qui constituent d'ailleurs, l'un et l'autre, la force de la maison. Le Louvre subit les effets d'une crise générale très dure ; il est très bien qu'il ne dissimule pas les dommages qu'elle lui cause, notamment en ce qui concerne l'exploitation des magasins de nouveautés et adopte, tout de suite, les dispositions susceptibles d'y pallier ; il se crée, ainsi, d'appréciables chances de profiter de la reprise quand elle se produira. SUR LE TABLEAU Actuellement des négociations sont engagées à Rome sur la délimitation de la frontière franco-italienne dans la région du Tibesti. L'Italie insiste pour obtenir un accès au Tchad et elle voudrait réclamer le transfert du mandat sur le Cameroun. Cette prétention explique d'ailleurs la campagne menée contre la manière dont nous administrons le Cameroun. D'autre part, des demandes italiennes sont faites sur la Côte des Sous-Marins. France Allemagne Sarre Cependant que, dans le mystère traditionnel, les pourparlers économiques franco-allemands suivent leur cours, l'inquiétude des exportateurs français détenteurs de créances commerciales sur l'Allemagne va croissant. Chaque statistique nouvelle publiée par l'Office franco-allemand fait, en effet, apparaître une nouvelle augmentation du déficit de la balance allemande. Ces exportateurs auraient peut-être tort cependant de prendre la situation trop au tragique. Ils doivent savoir que la Sarre, rattachée jusqu'à nouvel ordre au territoire douanier français, contribue pour près de la moitié à notre chiffre d'exportation globale vers l'Allemagne. Au début de ce
sur la délimitation de la frontière franco-italienne dans la région du Tibesti. L'Italie insiste pour obtenir un accès au Tchad et elle voudrait réclamer le transfert du mandat sur le Cameroun. Cette prétention explique d'ailleurs la campagne menée contre la manière dont nous administrons le Cameroun. D'autre part, des demandes italiennes sont faites sur la Côte des Sous-Marins. France Allemagne Sarre Cependant que, dans le mystère traditionnel, les pourparlers économiques franco-allemands suivent leur cours, l'inquiétude des exportateurs français détenteurs de créances commerciales sur l'Allemagne va croissant. Chaque statistique nouvelle publiée par l'Office franco-allemand fait, en effet, apparaître une nouvelle augmentation du déficit de la balance allemande. Ces exportateurs auraient peut-être tort cependant de prendre la situation trop au tragique. Ils doivent savoir que la Sarre, rattachée jusqu'à nouvel ordre au territoire douanier français, contribue pour près de la moitié à notre chiffre d'exportation globale vers l'Allemagne. Au début de ce mois, les industriels sarrois ont saisi le prétexte du mauvais fonctionnement du clearing franco-allemand pour manifester à Genève leurs sentiments d'hostilité contre la France, faisant ressortir que du fait des retards apportés dans les règlements des exportations françaises vers l'Allemagne, l'économie sarroise se trouvait privée d'environ 190 millions de francs de crédits représentant sa créance commerciale sur le Reich. Or suivant les statistiques de l'Office en date du 10 octobre, les versements à la Reichsbank atteignaient 623 millions de francs, tandis que les paiements effectués aux exportateurs français ne s'élevaient encore qu'à 216,4 millions de francs. La dette totale envers les exportateurs situés sur le territoire douanier français se chiffrait donc par 407,4 millions de francs, se décomposant comme suit : 191 millions pour l'industrie sarroise et 217,4 millions pour les exportateurs situés sur le territoire politique français. Si le plébiscite sarrois s'effectue en faveur du retour à l'Allemagne, une situation entièrement nouvelle sera créée dans les rapports politiques, économiques et monétaires franco-sarrois et germano-sarrois. En particulier, l'économie de la Sarre sera rattachée au régime monétaire allemand de sorte que le territoire devra être exclu du clearing. Si, comme il serait naturel de l'admettre, les créances en francs des exportateurs
de crédits représentant sa créance commerciale sur le Reich. Or suivant les statistiques de l'Office en date du 10 octobre, les versements à la Reichsbank atteignaient 623 millions de francs, tandis que les paiements effectués aux exportateurs français ne s'élevaient encore qu'à 216,4 millions de francs. La dette totale envers les exportateurs situés sur le territoire douanier français se chiffrait donc par 407,4 millions de francs, se décomposant comme suit : 191 millions pour l'industrie sarroise et 217,4 millions pour les exportateurs situés sur le territoire politique français. Si le plébiscite sarrois s'effectue en faveur du retour à l'Allemagne, une situation entièrement nouvelle sera créée dans les rapports politiques, économiques et monétaires franco-sarrois et germano-sarrois. En particulier, l'économie de la Sarre sera rattachée au régime monétaire allemand de sorte que le territoire devra être exclu du clearing. Si, comme il serait naturel de l'admettre, les créances en francs des exportateurs sarrois vers l'Allemagne sont converties en créances en marks, le solde très important des arriérés leur demeurant encore dû par le clearing pourra être affecté au remboursement des créances strictement françaises qui seront alors très largement couvertes. Il est probable qu'une telle solution provoquerait de la part du Reich une violente contre-attaque juridique. Mais la cause serait d'autant plus aisée à défendre que : 1° La créance née dans la Sarre du fait du mauvais fonctionnement de cet organisme est une créance sur l'Allemagne que, suivant le principe de la réciprocité prôné par le Dr Schacht et agréé sans réserve par les industriels sarrois, ces derniers seront tenus de se faire solder sous forme de livraison de marchandises allemandes ; 2° Il serait absurde que la France fît à l'Allemagne des versements en devises, tandis que ce pays refuserait de faire face à ses engagements chez nous sous prétexte d'une impossibilité de transfert. D'une façon générale, la conversion de la monnaie française, actuellement en circulation dans la Sarre, en monnaie allemande procurera au Reich, en cas de rattachement du territoire, une importante rentrée de moyens de paiements internationaux (1 à 2 milliards de francs). Il faut espérer que, le cas
violente contre-attaque juridique. Mais la cause serait d'autant plus aisée à défendre que : 1° La créance née dans la Sarre du fait du mauvais fonctionnement de cet organisme est une créance sur l'Allemagne que, suivant le principe de la réciprocité prôné par le Dr Schacht et agréé sans réserve par les industriels sarrois, ces derniers seront tenus de se faire solder sous forme de livraison de marchandises allemandes ; 2° Il serait absurde que la France fît à l'Allemagne des versements en devises, tandis que ce pays refuserait de faire face à ses engagements chez nous sous prétexte d'une impossibilité de transfert. D'une façon générale, la conversion de la monnaie française, actuellement en circulation dans la Sarre, en monnaie allemande procurera au Reich, en cas de rattachement du territoire, une importante rentrée de moyens de paiements internationaux (1 à 2 milliards de francs). Il faut espérer que, le cas échéant, cette circonstance sera mise à profit par l'Allemagne pour se libérer au moins en partie de sa dette vis-à-vis de la France. Goldfields Les comptes et les résultats de la Consolidated Goldfields of South Africa marquent une nouvelle étape dans le redressement de ce trust minier sud-africain. On sait que la société mère a créé, pour gérer son portefeuille, une filiale absolument identique à elle-même, la New Consolidated Goldfields, dont elle détient tout le capital. Par suite de ce dédoublement de personnalité, la Consolidated Goldfields n'est qu'un agent de transmission des dividendes payés par la New Consolidated; ce sont donc les comptes de cette dernière qui importent. Ils témoignent d'une très notable amélioration. 1932 1933 1934 (En livres sterling); Ressources : Report antérieur. 32.429 67.697 114.754 Bénéfice net 48.556 875.112 1.327.076 Total du crédit 480.985 942.709 1.441.830 Affectation des bénéfices : Réserve 200.000 300.000 Réserve fiscale 150.000 210.000 Amortissements 273.847 100.000 Impôts 5.803 13.182 11.450 Divid. act. préf. 133.638 136.885 140.240 — ord. 327.988 517.170 Divid. par act. ord. 2 sh. 7 1/2 d. 4 sh. Report à nouveau 67.697 114.754 162.970 Le bénéfice net de 1.327.076 liv. st. est constitué en partie par des bénéfices sur réalisations de
que la société mère a créé, pour gérer son portefeuille, une filiale absolument identique à elle-même, la New Consolidated Goldfields, dont elle détient tout le capital. Par suite de ce dédoublement de personnalité, la Consolidated Goldfields n'est qu'un agent de transmission des dividendes payés par la New Consolidated; ce sont donc les comptes de cette dernière qui importent. Ils témoignent d'une très notable amélioration. 1932 1933 1934 (En livres sterling); Ressources : Report antérieur. 32.429 67.697 114.754 Bénéfice net 48.556 875.112 1.327.076 Total du crédit 480.985 942.709 1.441.830 Affectation des bénéfices : Réserve 200.000 300.000 Réserve fiscale 150.000 210.000 Amortissements 273.847 100.000 Impôts 5.803 13.182 11.450 Divid. act. préf. 133.638 136.885 140.240 — ord. 327.988 517.170 Divid. par act. ord. 2 sh. 7 1/2 d. 4 sh. Report à nouveau 67.697 114.754 162.970 Le bénéfice net de 1.327.076 liv. st. est constitué en partie par des bénéfices sur réalisations de titres. Autant que l'on puisse en juger, les 657.410 liv. st. réparties par la New Consolidated Goldfields à sa holding (et que celle-ci redistribue à ses actionnaires), correspondent à peu près au revenu réel du portefeuille du groupe, les bénéfices comptables résultant des opérations sur titres étant réinvestis sous forme de réserves et provisions pour amortissements. Le portefeuille de la New Consolidated Goldfields figure au bilan à son prix de revient de 6.235.994 liv. st. ; et le capital de cette société, au bilan de la société mère, est estimé pour son chiffre nominal de 6.251.310 liv. st. La valeur réelle des intérêts ainsi comptabilisés est au moins triple et peut-être quadruple de cette somme, à en juger par le montant des revenus et du dividende. L'augmentation du dividende ordinaire à 4 shillings était prévue. On peut espérer que celui de l'an prochain sera au moins égal à ce chiffre : 4 shillings-papier représentent moins que les 3 shillings-or que la société répartissait en 1927 et 1928, à une époque où les mines d'or étaient dans une situation bien moins favorable qu'aujourd'hui. D'ailleurs le rapport de l'ingénieur-conseil donne une idée précise de l'évolution subie par le groupe à la suite
de réserves et provisions pour amortissements. Le portefeuille de la New Consolidated Goldfields figure au bilan à son prix de revient de 6.235.994 liv. st. ; et le capital de cette société, au bilan de la société mère, est estimé pour son chiffre nominal de 6.251.310 liv. st. La valeur réelle des intérêts ainsi comptabilisés est au moins triple et peut-être quadruple de cette somme, à en juger par le montant des revenus et du dividende. L'augmentation du dividende ordinaire à 4 shillings était prévue. On peut espérer que celui de l'an prochain sera au moins égal à ce chiffre : 4 shillings-papier représentent moins que les 3 shillings-or que la société répartissait en 1927 et 1928, à une époque où les mines d'or étaient dans une situation bien moins favorable qu'aujourd'hui. D'ailleurs le rapport de l'ingénieur-conseil donne une idée précise de l'évolution subie par le groupe à la suite de la dépréciation monétaire sud-africaine. Des chiffres Le minerai payant en réserve s'élevait, au 30 juin dernier, à 147.562.000 tonnes, en augmentation de 56,2 % sur le chiffre de 1932, la teneur moyenne des minerais incorporés dans les réserves ayant été abaissée de 6,7 à 5,9 dwts, soit de 17,5 %. Le métal contenu dans les réserves échantillonnées a donc augmenté de 40 %. En cours d'exercice, les mines ont broyé 38.239.000 t. (+ 13,2 %), d'une teneur moyenne de 5,46 dwts (- 15,9 %). Les frais d'extraction ont augmenté de 1 %, alors que le revenu par tonne broyée, augmentait de 31 %. Le bénéfice d'exploitation moyen a doublé et les dividends déclarés ont augmenté de 66 %, en dépit des charges fiscales nouvelles qui ont été imposées aux mines sud-africaines. LE MARCHÉ À TRAVERS LES GROUPES ET VALEURS À SUIVRE LA TENDANCE La hausse des Rentes a continué. Sous la conduite des vedettes bancaires, c'est la tenue du marché des Rentes qui conditionne actuellement. beaucoup plus qu'un arbitrage belge amélioré ou les avis de Londres et de New-York, la tendance plus favorable de l'ensemble des valeurs françaises et quelques velléités de reprise sur certaines spécialités. Cependant, les cours
%. Le métal contenu dans les réserves échantillonnées a donc augmenté de 40 %. En cours d'exercice, les mines ont broyé 38.239.000 t. (+ 13,2 %), d'une teneur moyenne de 5,46 dwts (- 15,9 %). Les frais d'extraction ont augmenté de 1 %, alors que le revenu par tonne broyée, augmentait de 31 %. Le bénéfice d'exploitation moyen a doublé et les dividends déclarés ont augmenté de 66 %, en dépit des charges fiscales nouvelles qui ont été imposées aux mines sud-africaines. LE MARCHÉ À TRAVERS LES GROUPES ET VALEURS À SUIVRE LA TENDANCE La hausse des Rentes a continué. Sous la conduite des vedettes bancaires, c'est la tenue du marché des Rentes qui conditionne actuellement. beaucoup plus qu'un arbitrage belge amélioré ou les avis de Londres et de New-York, la tendance plus favorable de l'ensemble des valeurs françaises et quelques velléités de reprise sur certaines spécialités. Cependant, les cours du terme sont enclins à glisser au premier bruit et le comptant ne paraît pas encore particulièrement achalandé. La Bourse comme le Parquet est mieux impressionnée : les Mines d'or sont toujours bien orientées et les valeurs de caoutchoucs en hausse. LE MARCHE DES RENTES La reprise des Rentes est encore l'événement essentiel de la semaine écoulée. On oublie le mauvais souvenir d'une brusque dent de scie en baisse. Les mêmes groupes se sont remis à la hausse, mais avec plus de prudence. On monte moins vite, mais plus régulièrement. Si le marché a tendance à s'emballer, on freine en lâchant du papier. Bonne tactique : c'est parce que l'on avait conduit la hausse à la cravasse, par à-coups de 1 point à 1 point 1/2 en une séance, que le mouvement n'a point tenu et qu'il a fallu reculer pour repartir sur un terrain plus solide. Les malheureux « baissiers », les spéculateurs qui, pour les pouvoirs publics d'aujourd'hui, tiennent le rôle des « curés » pour les radicaux d'il y a cinquante ans, n'y sont pour rien. Il ne faudrait d'ailleurs pas, même s'ils y étaient pour quelque chose, oublier un certain nombre de vérités premières : Le
encore l'événement essentiel de la semaine écoulée. On oublie le mauvais souvenir d'une brusque dent de scie en baisse. Les mêmes groupes se sont remis à la hausse, mais avec plus de prudence. On monte moins vite, mais plus régulièrement. Si le marché a tendance à s'emballer, on freine en lâchant du papier. Bonne tactique : c'est parce que l'on avait conduit la hausse à la cravasse, par à-coups de 1 point à 1 point 1/2 en une séance, que le mouvement n'a point tenu et qu'il a fallu reculer pour repartir sur un terrain plus solide. Les malheureux « baissiers », les spéculateurs qui, pour les pouvoirs publics d'aujourd'hui, tiennent le rôle des « curés » pour les radicaux d'il y a cinquante ans, n'y sont pour rien. Il ne faudrait d'ailleurs pas, même s'ils y étaient pour quelque chose, oublier un certain nombre de vérités premières : Le marché à terme est spécialement créé pour que s'affrontent les acheteurs et les vendeurs à découvert, ce qui contribue à régulariser et à niveler les prix. Le vendeur à découvert doit se racheter pour liquider son opération. Il est un acheteur en puissance. Les rachats du découvert sont actuellement l'un des principaux éléments d'activité du marché. C'est par la poursuite des vendeurs qu'on a amorcé le mouvement lorsque M. Flandin a pris le pouvoir. Il ne faut pas avoir la prétention d'autoriser seulement la spéculation à la hausse sur le marché du terme. C'est la quadrature du cercle. Mais le volume des affaires n'a cessé de maigrir, ce qui est fâcheux. La hausse ne se consolide bien, en effet, qu'en période d'élargissement des échanges, lorsque des couches d'acheteurs nouvelles viennent relever celles qui se retirent en bénéfice. Il serait bon que le marché des primes soit réorganisé. À défaut d'une Bourse des Rentes, le marché de nos fonds publics gagnerait à ce que deux ou trois teneurs de carnets seulement ne conservent point le monopole des achats et des ventes de primes. Mercredi, la réaction du marché des fonds publics, après le discours de M. Flandin, n'a pas été tout
des principaux éléments d'activité du marché. C'est par la poursuite des vendeurs qu'on a amorcé le mouvement lorsque M. Flandin a pris le pouvoir. Il ne faut pas avoir la prétention d'autoriser seulement la spéculation à la hausse sur le marché du terme. C'est la quadrature du cercle. Mais le volume des affaires n'a cessé de maigrir, ce qui est fâcheux. La hausse ne se consolide bien, en effet, qu'en période d'élargissement des échanges, lorsque des couches d'acheteurs nouvelles viennent relever celles qui se retirent en bénéfice. Il serait bon que le marché des primes soit réorganisé. À défaut d'une Bourse des Rentes, le marché de nos fonds publics gagnerait à ce que deux ou trois teneurs de carnets seulement ne conservent point le monopole des achats et des ventes de primes. Mercredi, la réaction du marché des fonds publics, après le discours de M. Flandin, n'a pas été tout à fait celle que l'on attendait. On n'a pas baissé, mais on n'a pas monté. Il apparaît même que, pour éviter peut-être un certain glissement des cours, on a mis des barres : à l'achat, à quelques centimes plus haut qu'à la vente. Les professionnels, mis dans l'impossibilité d'intervenir utilement, se sont montrés plus réservés, ce qui ne contribue pas précisément à entretenir un marché vivant. À TRAVERS LES GROUPES Émis à 976, les bons 4 1/2 1934 à 3, 6 et 10 ans ont été introduits au comptant et à terme. Ils terminent à 987,50. Émises à 950, les obligations du Trésor 4 % 1934 ont été introduites au comptant et cotent 916. Hors cote les obligations de la Caisse Agricole, émises à 955, valent 967,50 ; les obligations Compagnie Générale Transatlantiques garanties par l'État, émises à 905, valent 925. Citroën est en reprise à 110. Marché élargi et très actif : on a échangé 22.000 titres mardi. Il est évident qu'il s'est depuis quelque temps formé un syndicat à la hausse pour exploiter l'atmosphère moins pessimiste que semblent avoir créée les efforts de M. Michelin vers un renflouement. (Voir « Notes et Réflexions ».) La spéculation avait abandonné
se sont montrés plus réservés, ce qui ne contribue pas précisément à entretenir un marché vivant. À TRAVERS LES GROUPES Émis à 976, les bons 4 1/2 1934 à 3, 6 et 10 ans ont été introduits au comptant et à terme. Ils terminent à 987,50. Émises à 950, les obligations du Trésor 4 % 1934 ont été introduites au comptant et cotent 916. Hors cote les obligations de la Caisse Agricole, émises à 955, valent 967,50 ; les obligations Compagnie Générale Transatlantiques garanties par l'État, émises à 905, valent 925. Citroën est en reprise à 110. Marché élargi et très actif : on a échangé 22.000 titres mardi. Il est évident qu'il s'est depuis quelque temps formé un syndicat à la hausse pour exploiter l'atmosphère moins pessimiste que semblent avoir créée les efforts de M. Michelin vers un renflouement. (Voir « Notes et Réflexions ».) La spéculation avait abandonné le marché de l'action Nickel. Elle s'y intéresse de nouveau depuis que la Commission des Finances a voté les crédits d'armement. Certains parlent d'un dividende de 20 fr. mais d'autres plus raisonnables se contentent de prévoir le même coupon que l'année dernière : 12 fr. brut et un nouveau remboursement de 50 francs. Eventualité discutable. (Voir : « Étude ».) Londres s'occupe du mariage de la princesse Marina ; la liquidation des mines commence le 3 décembre. L'arbitrage anglais est sans activité. On fléchit légèrement. C'est peut-être une occasion favorable pour s'intéresser à la Sub Nigel par exemple, et aux grosses mines. La reprise de la De Beers, amorcée au lendemain de la dent de scie en forte baisse de la fin d'août, continue à se développer. L'arbitrage anglais est régulièrement acheteur et le marché des primes assez étoffé. La première étape était franchie fin septembre avec une centaine de francs de hausse sur la privilégiée. On a plafonné jusqu'à ces derniers temps. On paraît se disposer à repartir. Les motifs invoqués sont toujours les mêmes : reprise de paiement des coupons sur la privilégiée, amélioration du marché du diamant. Ils valent que qu'ils valent, mais la spéculation à l'air