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symptômes semblent indiquer qu'on a eu tendance, en se basant sur des statistiques mondiales, à exagérer l'allure des expéditions de Caledonickel. Au moment de la constitution de la nouvelle Société, seule l'usine de Caledonia fut maintenue en activité, et les deux établissements industriels du Nickel mis en sommeil, en particulier l'usine électrométallurgique de Vaté, son exploitation ne devant être reprise que quand « une demande plus suivie de métal » se ferait sentir. Effectivement, l'usine de Vaté fut réouverte en juillet 1933 : mais, moins d'un an après, le 15 juin 1934, elle a été de nouveau arrêtée; dans une lettre au gouverneur de la colonie, le directeur de la Société avait d'ailleurs précisé, dès le 6 décembre 1933, que l'ouverture de cette usine n'avait été décidée que « pour aider momentanément à la reconstitution des stocks d'Europe ». La « demande plus suivie de métal » ne semble donc pas s'être produite... Admettons cependant que le tonnage des ventes et les bénéfices bruts continuent à croître en 1934-1935. Les bénéfices nets pourraient-ils augmenter aussi régulièrement? Avant de répondre à cette question, il resterait à résoudre le problème des amortissements qui, pour le Nickel, se présente d'une manière assez obscure. En 1932-1933, les affectations aux amortissements ont été de 1.315.000 francs. Jointes à celles des années précédentes, elles forment un total de 4.148.000 francs qui, pour la première fois, au bilan du 30 juin 1933, figure à un poste spécial au passif. Ces 4 millions d'amortissements sont-ils suffisants en face des 25 millions d'immobilisations industrielles ? Peut-être, si la Société Caledonickel, qui doit remettre les usines « en bon état » à la fin de son contrat, c'est-à-dire dans vingt-cinq ans, pratique elle-même les amortissements, travaux d'entretien et de renouvellement nécessaires sur cet actif industriel qui est actuellement, ne l'oublions pas, tout entier en sommeil. Mais comment le savoir, puisque Caledonickel ne publie aucun compte ? Et comment ne pas craindre qu'il y ait de ce côté des surprises désagréables possibles pour les actionnaires ? Dans tous les cas, il est un poste qui exigerait des amortissements importants : c'est
En 1932-1933, les affectations aux amortissements ont été de 1.315.000 francs. Jointes à celles des années précédentes, elles forment un total de 4.148.000 francs qui, pour la première fois, au bilan du 30 juin 1933, figure à un poste spécial au passif. Ces 4 millions d'amortissements sont-ils suffisants en face des 25 millions d'immobilisations industrielles ? Peut-être, si la Société Caledonickel, qui doit remettre les usines « en bon état » à la fin de son contrat, c'est-à-dire dans vingt-cinq ans, pratique elle-même les amortissements, travaux d'entretien et de renouvellement nécessaires sur cet actif industriel qui est actuellement, ne l'oublions pas, tout entier en sommeil. Mais comment le savoir, puisque Caledonickel ne publie aucun compte ? Et comment ne pas craindre qu'il y ait de ce côté des surprises désagréables possibles pour les actionnaires ? Dans tous les cas, il est un poste qui exigerait des amortissements importants : c'est celui des « participations D. » Il représente les investissements — titres ou créances — du Nickel dans la filiale Le Chrome, qui a équipé la chute et l'usine électrique de Vaté. Cette Société ne publie, elle non plus, aucun compte ; mais il se pourrait qu'ils ne soient pas très brillants, car l'usine de Vaté, à peine entrée en exploitation, a été fermée pour deux ans, et réouverte pendant un an, elle est de nouveau fermée. En réalité, ces 23 millions de « participations industrielles D » représentent des immobilisations qui ont jusqu'ici été presque entièrement improductives. Au total, l'actif immobilisé — sans y comprendre les 27 millions d'avances à Caledonickel, et les titres de cette Société — s'élève à 47 millions environ, en face desquels — c'est le moins que l'on puisse dire — les 4 millions d'amortissements paraissent assez maigres. De ce qui précède, on peut déduire qu'il n'est nullement certain que les bénéfices disponibles du Nickel suivent, au cours des prochaines années, la progression que semble escompter la Bourse. Mais on invoque un argument d'importance pour justifier la hausse : la perspective de nouvelles répartitions exceptionnelles, analogues à celle qui a été effectuée au début de
très brillants, car l'usine de Vaté, à peine entrée en exploitation, a été fermée pour deux ans, et réouverte pendant un an, elle est de nouveau fermée. En réalité, ces 23 millions de « participations industrielles D » représentent des immobilisations qui ont jusqu'ici été presque entièrement improductives. Au total, l'actif immobilisé — sans y comprendre les 27 millions d'avances à Caledonickel, et les titres de cette Société — s'élève à 47 millions environ, en face desquels — c'est le moins que l'on puisse dire — les 4 millions d'amortissements paraissent assez maigres. De ce qui précède, on peut déduire qu'il n'est nullement certain que les bénéfices disponibles du Nickel suivent, au cours des prochaines années, la progression que semble escompter la Bourse. Mais on invoque un argument d'importance pour justifier la hausse : la perspective de nouvelles répartitions exceptionnelles, analogues à celle qui a été effectuée au début de cette année. L'assemblée du 25 avril dernier a, en effet, décidé la réduction du capital de 81.250.000 francs à 65 millions, par réduction de la valeur nominale de l'action de 250 à 200 francs, grâce à un remboursement de 50 francs net par titre. L'abondance de la trésorerie, à la suite de la liquidation des stocks, a rendue cette opération aisée : celle-ci n'a en effet absorbé qu'une quinzaine de millions sur un actif disponible de plus de 22 millions. Mais quand la Société pourra-t-elle procéder à une nouvelle opération de cette envergure? Pas avant qu'elle ait pu se constituer une autre tranche de réserves liquides de 15 à 20 millions, grâce aux remboursements de Caledonickel, c'est-à-dire quand cette Société aura remboursé au Nickel la plus grande partie de ses dettes. Si optimiste que l'on soit quant aux perspectives de l'exploitation, il serait téméraire d'affirmer que ce résultat sera atteint avant plusieurs années. D'ailleurs, il reste à se demander si le Nickel, même quand il sera rentré dans ses fonds, se hâtera de procéder à un nouveau remboursement de capital. La vie sociale a été caractérisée, nous l'avons vu, dans le passé, par une succession de tentatives, qui furent souvent
suite de la liquidation des stocks, a rendue cette opération aisée : celle-ci n'a en effet absorbé qu'une quinzaine de millions sur un actif disponible de plus de 22 millions. Mais quand la Société pourra-t-elle procéder à une nouvelle opération de cette envergure? Pas avant qu'elle ait pu se constituer une autre tranche de réserves liquides de 15 à 20 millions, grâce aux remboursements de Caledonickel, c'est-à-dire quand cette Société aura remboursé au Nickel la plus grande partie de ses dettes. Si optimiste que l'on soit quant aux perspectives de l'exploitation, il serait téméraire d'affirmer que ce résultat sera atteint avant plusieurs années. D'ailleurs, il reste à se demander si le Nickel, même quand il sera rentré dans ses fonds, se hâtera de procéder à un nouveau remboursement de capital. La vie sociale a été caractérisée, nous l'avons vu, dans le passé, par une succession de tentatives, qui furent souvent malheureuses et entraînèrent des investissements incessants, pour améliorer les conditions d'exploitation. La combinaison Caledonickel marque-t-elle la fin de cette ère de tâtonnements ? Ce n'est pas absolument certain. La Société le Nickel n'a-t-elle pas sollicité, en 1933, la concession de deux chutes sur le gave de Cauterets, d'une puissance de 15.000 HP? Et n'a-t-on pas parlé, depuis, dans la région, d'un projet d'établissement par la Société d'une nouvelle usine d'affinage dans le Sud-Ouest ? Pour conclure, nous reconnaissons volontiers que certains aspects de la situation mondiale actuelle confèrent un intérêt spéculatif, plus ou moins durable, à l'action Nickel. Mais, pour le placement, celle-ci ne saurait être considérée comme une valeur de tout repos, surtout aux cours actuels qui correspondent à une évaluation boursière de plus de 90 millions, soit plus de vingt fois le dernier bénéfice net, qui ne paraît devoir être que faiblement dépassé en 1933-1934, et n'a d'ailleurs été arrêté que grâce à des affectations aux amortissements que une fois critique financière peut estimer insuffisantes. A travers la Cote Franco-Belge de Matériel de Chemins de fer. L'Epargne. — Mines et Usines de Salsigne. — La Grand'Combe Franco-Belge de Matériel de Chemins de fer Les résultats obtenus par la
15.000 HP? Et n'a-t-on pas parlé, depuis, dans la région, d'un projet d'établissement par la Société d'une nouvelle usine d'affinage dans le Sud-Ouest ? Pour conclure, nous reconnaissons volontiers que certains aspects de la situation mondiale actuelle confèrent un intérêt spéculatif, plus ou moins durable, à l'action Nickel. Mais, pour le placement, celle-ci ne saurait être considérée comme une valeur de tout repos, surtout aux cours actuels qui correspondent à une évaluation boursière de plus de 90 millions, soit plus de vingt fois le dernier bénéfice net, qui ne paraît devoir être que faiblement dépassé en 1933-1934, et n'a d'ailleurs été arrêté que grâce à des affectations aux amortissements que une fois critique financière peut estimer insuffisantes. A travers la Cote Franco-Belge de Matériel de Chemins de fer. L'Epargne. — Mines et Usines de Salsigne. — La Grand'Combe Franco-Belge de Matériel de Chemins de fer Les résultats obtenus par la Franco-Belge de Matériel de Chemins de fer, pendant l'exercice 1933-1934, forment un contraste frappant avec les indications peu favorables qui ont été données ces temps derniers sur l'activité de l'industrie du matériel roulant. La Société accuse, en effet, un bénéfice net de 11 millions 233.000 fr., à peine inférieur au profit record de 12 millions réalisé en 1932-1933. La réduction du dividende de 110 fr. à 100 fr., répartition qui n'absorbe que 4 millions, apparaît ainsi comme ayant surtout la valeur d'un avertissement. Pour n'en pas perdre l'habitude, le Conseil le complète, d'ailleurs, dans le rapport présenté à l'assemblée du 21 novembre, par des commentaires assez sombres. Il y est dit, en effet, que « par suite de la persistance de la crise, les commandes de renouvellement des parcs des réseaux métropolitains et coloniaux ont été insignifiantes, que l'exportation a été nulle, que la société a été obligée de marcher au ralenti, mettant en chômage permanent une grande partie de son effectif ». En réalité, si l'on se réfère aux rapports des exercices antérieurs, on constate que le ton n'en était pas très différent, de sorte qu'il est permis, semble-t-il, d'accueillir sans trop d'inquiétude les déclarations faites à la récente
profit record de 12 millions réalisé en 1932-1933. La réduction du dividende de 110 fr. à 100 fr., répartition qui n'absorbe que 4 millions, apparaît ainsi comme ayant surtout la valeur d'un avertissement. Pour n'en pas perdre l'habitude, le Conseil le complète, d'ailleurs, dans le rapport présenté à l'assemblée du 21 novembre, par des commentaires assez sombres. Il y est dit, en effet, que « par suite de la persistance de la crise, les commandes de renouvellement des parcs des réseaux métropolitains et coloniaux ont été insignifiantes, que l'exportation a été nulle, que la société a été obligée de marcher au ralenti, mettant en chômage permanent une grande partie de son effectif ». En réalité, si l'on se réfère aux rapports des exercices antérieurs, on constate que le ton n'en était pas très différent, de sorte qu'il est permis, semble-t-il, d'accueillir sans trop d'inquiétude les déclarations faites à la récente assemblée. Depuis le début de la crise, les résultats de la Franco-Belge sont caractérisés par une remarquable stabilité : Bénéfices Dividendes 30 juin nets Réserves Totaux par act. (en 1.000 francs) (en fr.) 1929 7.785 2.372 3.400 85 1930 10.822 4.414 4.000 100 1931 4. 11.645 4.489 4.400 110 1932 11.984 4.557 4.400 110 1933 12.030 4.632 4.400 110 1934 11.233 4.634 4.000 100 De larges amortissements sont effectués avant l'établissement des bénéfices nets. De plus, ceux-ci supportent un prélèvement fixé en moyenne à 4,5 millions pour dotation aux réserves. La société ne distribue, en définitive, pas beaucoup plus du tiers de bénéfices qui, depuis cinq ans, se maintiennent entre 11 et 12 millions. et, en 1933, elle a pu procéder au remboursement intégral de son capital de 10 millions. Encore que la détermination des bénéfices nets prête à quelque arbitraire, du fait des amortissements avant bilan, il faut cependant admettre que la société a conservé, en dépit du ralentissement des commandes des réseaux, d'importants éléments d'activité. Il est possible d'ailleurs qu'elle ait bénéficié, avant que la crise prenne toute son acuité, de contrats de travaux échelonnés sur plusieurs années, qui n'auraient pas encore pris fin. Mais il est probable
11.984 4.557 4.400 110 1933 12.030 4.632 4.400 110 1934 11.233 4.634 4.000 100 De larges amortissements sont effectués avant l'établissement des bénéfices nets. De plus, ceux-ci supportent un prélèvement fixé en moyenne à 4,5 millions pour dotation aux réserves. La société ne distribue, en définitive, pas beaucoup plus du tiers de bénéfices qui, depuis cinq ans, se maintiennent entre 11 et 12 millions. et, en 1933, elle a pu procéder au remboursement intégral de son capital de 10 millions. Encore que la détermination des bénéfices nets prête à quelque arbitraire, du fait des amortissements avant bilan, il faut cependant admettre que la société a conservé, en dépit du ralentissement des commandes des réseaux, d'importants éléments d'activité. Il est possible d'ailleurs qu'elle ait bénéficié, avant que la crise prenne toute son acuité, de contrats de travaux échelonnés sur plusieurs années, qui n'auraient pas encore pris fin. Mais il est probable également quels efforts réalisés par l'entreprise pour la mise au point d'appareils prototypes nouveaux, commencent à produire d'intéressants résultats. Le dernier rapport signale notamment la mise en service de deux rames automotrices Diesel électriques de 800 CV à 3 voitures métalliques sur le réseau du Nord. En tout état de cause, le bilan au 30 juin 1934 présente une modification qui, peu importante en soi, n'en constitue pas moins un symptôme encourageant : c'est l'augmentation du poste travaux en cours qui passe à 17 millions 678.000 fr. contre 14.304.000 fr. l'année dernière, avec en contre-partie, au passif, un accroissement des avances sur travaux à 115 millions contre 9 millions. Le bilan est caractérisé, d'autre part, par une contraction des exigibilités qui reviennent à 12 millions à 6 millions. Enfin les disponibilités restent pléthoriques à 71 millions, en diminution de 4 millions seulement. On calcule que ce poste, qui représente de l'actif net d'engagements, uniquement les créanciers contrebalancent à peu près exactement les créditeurs, ne représente pas moins de 1.775 francs par action. Cette constatation justifierait à elle seule, un cours plus élevé sur l'action Franco-Belge de Matériel, qui, signalée ici il y a un an, vers 1.350, vaut actuellement 1.540,
cause, le bilan au 30 juin 1934 présente une modification qui, peu importante en soi, n'en constitue pas moins un symptôme encourageant : c'est l'augmentation du poste travaux en cours qui passe à 17 millions 678.000 fr. contre 14.304.000 fr. l'année dernière, avec en contre-partie, au passif, un accroissement des avances sur travaux à 115 millions contre 9 millions. Le bilan est caractérisé, d'autre part, par une contraction des exigibilités qui reviennent à 12 millions à 6 millions. Enfin les disponibilités restent pléthoriques à 71 millions, en diminution de 4 millions seulement. On calcule que ce poste, qui représente de l'actif net d'engagements, uniquement les créanciers contrebalancent à peu près exactement les créditeurs, ne représente pas moins de 1.775 francs par action. Cette constatation justifierait à elle seule, un cours plus élevé sur l'action Franco-Belge de Matériel, qui, signalée ici il y a un an, vers 1.350, vaut actuellement 1.540, offrant à ce prix un rendement de 6 0/0 brut. L'Épargne La Société Générale d'Alimentation et d'Approvisionnements l'Épargne vient de procéder à l'augmentation de son capital de 14 à 18 millions par répartition d'actions gratuites à ses actionnaires, à raison de deux nouvelles pour 7 anciennes. C'est la quatrième fois que la Société procède à une opération de cette nature : en août 1920, le capital est porté de 4 à 5 millions par incorporation de réserves et répartition d'une action gratuite pour 4 anciennes. En août 1929, nouvelle augmentation du capital de 7.710.000 francs à 10.500.000 francs par émission d'actions gratuites à raison d'une nouvelle pour 3 anciennes. En avril 1932, le fonds social est porté de 10.500.000 francs à 14 millions par émission de 35.000 actions attribuées gratuitement à raison d'une nouvelle pour 3 anciennes. On calcule que le détenteur, en 1920, de quatre actions, rapportant ensemble 72 fr. 50, se trouve posséder aujourd'hui, sans avoir rien déboursé, 10 actions rapportant ensemble 400 fr. sur la base du dernier dividende. En capital, la plus-value est considérable, puisque 4 actions valant environ 1.400 fr. au total, il y a dix ans, ont donné 10 actions représentant plus de 7.000
que la Société procède à une opération de cette nature : en août 1920, le capital est porté de 4 à 5 millions par incorporation de réserves et répartition d'une action gratuite pour 4 anciennes. En août 1929, nouvelle augmentation du capital de 7.710.000 francs à 10.500.000 francs par émission d'actions gratuites à raison d'une nouvelle pour 3 anciennes. En avril 1932, le fonds social est porté de 10.500.000 francs à 14 millions par émission de 35.000 actions attribuées gratuitement à raison d'une nouvelle pour 3 anciennes. On calcule que le détenteur, en 1920, de quatre actions, rapportant ensemble 72 fr. 50, se trouve posséder aujourd'hui, sans avoir rien déboursé, 10 actions rapportant ensemble 400 fr. sur la base du dernier dividende. En capital, la plus-value est considérable, puisque 4 actions valant environ 1.400 fr. au total, il y a dix ans, ont donné 10 actions représentant plus de 7.000 fr. Voilà donc une affaire qui a strictement compensé, pour ses actionnaires, les effets de la dévaluation monétaire des 4/5e. L'Épargne est une société à caractère régional. De Toulouse, son siège primitif, elle s'est étendue dans tout le Sud-Ouest en créant un important réseau de succursales où l'on trouve, non seulement des produits alimentaires variés, mais aussi de la bonneterie, de la chaussure, etc... Depuis son origine, en 1896, la prospérité de l'affaire ne s'est guère démentie, mais sans que les actionnaires soient tenus au courant du détail des opérations sociales. En effet, les rapports annuels, généralement assez succincts, ne reflètent que les grandes lignes d'une gestion qui paraît d'ailleurs prudente. On retiendra surtout que L'Épargne a réalisé, en 1925, une communauté d'intérêt avec une importante affaire similaire : les Magasins du Casino (à Saint-Etienne), également très prospère, et qui exploite de nombreuses succursales dans le Sud-Est. Enfin, elle a absorbé en 1928 les Établissements Sengès de Toulouse, supprimant ainsi une concurrence gênante. Voici quels ont été les résultats financiers de l'Épargne au cours de ces dernières années : Amortissements Bénéfices et Dividendes nets réserves totaux par act. (en 1.000 fr.) (en fr.) 1927-28... 5.123 1.483 3.008 32 (2) 1928-29...
seulement des produits alimentaires variés, mais aussi de la bonneterie, de la chaussure, etc... Depuis son origine, en 1896, la prospérité de l'affaire ne s'est guère démentie, mais sans que les actionnaires soient tenus au courant du détail des opérations sociales. En effet, les rapports annuels, généralement assez succincts, ne reflètent que les grandes lignes d'une gestion qui paraît d'ailleurs prudente. On retiendra surtout que L'Épargne a réalisé, en 1925, une communauté d'intérêt avec une importante affaire similaire : les Magasins du Casino (à Saint-Etienne), également très prospère, et qui exploite de nombreuses succursales dans le Sud-Est. Enfin, elle a absorbé en 1928 les Établissements Sengès de Toulouse, supprimant ainsi une concurrence gênante. Voici quels ont été les résultats financiers de l'Épargne au cours de ces dernières années : Amortissements Bénéfices et Dividendes nets réserves totaux par act. (en 1.000 fr.) (en fr.) 1927-28... 5.123 1.483 3.008 32 (2) 1928-29... 6.484 3.035 3.008 32 1929-30... 8.122 2.999 4.750 38 1930-31... 8.822 3.321 4.750 38 1931-32... 8.662 2.026 6.000 36 1932-33... 9.153 1.664 6.666 40 1933-34... 9.147 (1) 6.666 40 (1) Non publiés. (2) Nets d'impôts sur le revenu. Le dernierement de l'affaire n'a pas cessé de s'accroître malgré la crise économique. Les derniers rapports signalaient bien une diminution du pourcentage des bénéfices par rapport au chiffre d’affaires. Mais cette situation s’explique par le fait que la Société n’a jamais reculé devant un abaissement de ses prix de détail, n’hésitant pas pour maintenir sa réputation, à subir des sacrifices et même des pertes sur les stocks importants que comporte son genre d’activité. Cependant, le tonnage des ventes est en augmentation à peu près constante par suite de l’ouverture de succursales nouvelles. En définitive, la Société, malgré les augmentations successives de son capital, a pu augmenter le chiffre de son dividende tout en dotant largement amortissements et réserves. Le dernier bilan connu (30 juin 1933) faisait état de 5 millions d’immobilisations, amortissements déduits. Ce poste n’a pas varié depuis 10 ans, malgré les extensions réalisées, et recèle une forte plus-value latente. Pour faire face aux 14 millions de créanciers, la société alignait
économique. Les derniers rapports signalaient bien une diminution du pourcentage des bénéfices par rapport au chiffre d’affaires. Mais cette situation s’explique par le fait que la Société n’a jamais reculé devant un abaissement de ses prix de détail, n’hésitant pas pour maintenir sa réputation, à subir des sacrifices et même des pertes sur les stocks importants que comporte son genre d’activité. Cependant, le tonnage des ventes est en augmentation à peu près constante par suite de l’ouverture de succursales nouvelles. En définitive, la Société, malgré les augmentations successives de son capital, a pu augmenter le chiffre de son dividende tout en dotant largement amortissements et réserves. Le dernier bilan connu (30 juin 1933) faisait état de 5 millions d’immobilisations, amortissements déduits. Ce poste n’a pas varié depuis 10 ans, malgré les extensions réalisées, et recèle une forte plus-value latente. Pour faire face aux 14 millions de créanciers, la société alignait à l’actif 16 millions en caisse et banques, 19 millions de marchandises et 1.661.000 fr. de débiteurs. La trésorerie est donc très solide. Quant à l’estimation des stocks, elle ne paraîtra pas excessive si on la compare aux 9 millions de bénéfices obtenus par la Société avec une marge bénéficiaire probablement assez réduite. À la suite de la répartition d’actions gratuites qui vient de porter le fonds social de 14 à 18 millions, l’action l’Épargne est revenue vers 710 contre 1.000 au plus haut cette année. Le maintien du dividende à 40 fr. au capital accru, exigerait l’an prochain un déboursement supplémentaire de 1.600.000 fr. Or la marge entre les bénéfices nets et le montant réparti cette année est de 2 millions et demi. La stabilité du dividende ne paraît donc pas en danger à un cours de 710, le rendement du titre ressort à 5 1/2 % net, taux élevé étant donné la qualité du placement. Mines et Usines de Salindre Le chiffre d’affaires des Mines et Usines de Salindre a légèrement réduit en 1933-1934 à 9.915.582 fr. contre 31.149.051 fr. pour 1932-33, par suite de la baisse du cuivre et de l’acide arsenieux. Mais les ventes d’or se