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acheteurs d'il y a six ou sept ans, quand elles ont commencé à circuler, ont fait, certes, une très belle affaire. Mais le problème se pose aujourd'hui autrement. Au fur et à mesure que le temps passe, le moment se rapproche où il faudra bien confronter les cours avec les bénéfices accusés et distribués. Pour justifier au taux de 4 % brut seulement une capitalisation de 5 milliards, Kali devra distribuer (tous amortissements faits et non compris les tantièmes) 200 millions ; pour justifier une capitalisation de 8 milliards 320 millions, si elle atteint 10 milliards 400 millions. Le produit
millions, si elle atteint 10 milliards 400 millions. Le produit net indiqué de l'exploitation a été, en 1929, de 89 millions, le bénéfice net, déduction faite des réserves fournies, de 39 millions, la somme attribuée aux actionnaires de 36 millions : les tantièmes du conseil ont été de 3.600.000 francs. Tarif des courtages en Bourse Comme nous l'avons annoncé, la Chambre syndicale des banquiers en valeurs au comptant a décidé, dans son assemblée du 1er courant, à partir du 2 juin prochain, de modifier, à partir du 2 juin prochain, le tarif des courtages pour opérations faites sur les marchés
le tarif des courtages pour opérations faites sur les marchés du Syndicat. Voici le nouveau tarif : Minimum par bordereau. 3 fr. 50. Valeurs en négociant en pour cent : sur le montant du bordereau, 3.50 0/00. Négociations des autres valeurs : Courtage par titre Moins de 25 fr. Inclusivement Fr. 0 20 Au-dessus de 25 fr. jusqu'à 75 fr. incl. 0 50 — 75 fr. jusqu'à 150 fr. — 1 00 — 150 fr. jusqu'à 200 fr. — 1 50 — 250 fr. jusqu'à 350 fr. — 2 00 — 350 fr. jusqu'à 500 fr. — 2 50 —
— 350 fr. jusqu'à 500 fr. — 2 50 — 500 fr. jusqu'à 650 fr. — 3 00 — 650 fr. jusqu'à 1.000 fr. — 3 50 Pour tout ordre sur une même valeur représentant un capital inférieur à 1.000 francs, le minimum de perception est fixé à 3 fr. 50. Les courtages ci-dessus sont portés au double pour les opérations concernant les droits de souscription ou les droits à répartition. En même temps, la Chambre syndicale des banquiers en valeurs a fixé le tarif des courtages à partir du 2 juin prochain pour les affaires : fermes et primes
2 juin prochain pour les affaires : fermes et primes aux mêmes conditions, savoir : Valeurs se négociant en pour cent : sur le montant de l'opération, 3,50 0/00 ; Pour la négociation des autres valeurs : mêmes conditions qu'au comptant ; Pour les reports : Moins de 95 fr. 0 fr. 125 par titre De 25 à 75 fr 0 fr. 25 — De 75 à 150 fr 0 fr. 50 — De 150 à 250 fr 0 fr. 75 — De 250 à 350 fr 1 fr. — De 350 à 500 fr 1 fr. 25 — De
De 350 à 500 fr 1 fr. 25 — De 500 à 650 fr 1 fr. 50 — De 50 à 1.000 fr 2 fr. — Au-dessus de 1.000 fr 2 fr. par 1.000 francs Franco. — Le « franco » pourra être consenti pour les opérations en sens contraire faites dans la même Bourse par les banquiers, établissements de crédits, agents de change, professionnels. Les Clients particuliers n'ont droit au « franco » que sur les opérations en sens contraire faites dans la même Bourse et sur la même valeur. Il n'y a pas de « franco » sur
valeur. Il n'y a pas de « franco » sur les reports, les courtages doivent être pris des deux côtés sans exception. Les Valeurs à suivre LA TENDANCE On a fléchi vendredi dernier pour remonter quelque peu lundi; le glissement a repris mardi et mercredi. À terme, on n'est pas très éloigné assez souvent des plus bas cours de l'année, parfois même on se trouve au-dessous; au comptant, la marge n'est plus très grande qui sépare l'échelle actuelle des valeurs de leur échelle minimum. Pas d'affaires, c'est-à-dire pas d'ordres d'achat d'une clientèle bien orientée à la hausse, mais tout de
d'une clientèle bien orientée à la hausse, mais tout de même un certain courant de ventes qui parvient à s'équilibrer. en baisse, grâce à la contre-partie des ordres en carnet des capitalistes à l'affût, qui attendent depuis plus ou moins longtemps la réalisation d'une bonne affaire. La fin de mois approche et la perspective d'une nouvelle liquidation débitrice après tant d'autres incite les professionnels à s'alléger. Dans la grisaille et l'absence complète d'activité, les motifs pour ne pas espérer paraissent encore plus forts que les raisons d'optimisme : le fond de la voix de M. Mussolini n'est pas éteint, les
de la voix de M. Mussolini n'est pas éteint, les événements indiciaux semblent s'orienter vers des fins plus révolutionnaires, les managers du plan Young se heurtent dans la coulisse — beaucoup plus qu'il n'apparaît — à l'hostilité systématique des Américains et des Anglais; l'édifice tout entier est menacé. Il ne faut pas attribuer d'autre raison à la longueur des négociations qui précèdent l'émission de l'emprunt obligataire. Mais tôt ou tard les raisons d'optimisme dissimulées derrière un brouillard peuvent apparaître : on peut estimer qu'après l'émission des obligations Young de grosses disponibilités chercheront un emploi, à la bourse de préférence, puisque
disponibilités chercheront un emploi, à la bourse de préférence, puisque ni en France ni à l'étranger — sauf à Berlin — les placements à court terme ne sont pour l'instant remarquables. Le rendement des impôts est satisfaisant et les conséquences des dégrèvements inscrits dans la loi du 26 avril sont largement couvertes. La rentrée des Chambres s'effera dans le calme : aucun débat d'ordre politique pouvant compromettre l'existence du ministère n'est à l'horizon. Les radicaux, par la bouche de M. Montigny, feuille de M. Caillaux et de M. Chautemps, manifestent leur désir de se rapprocher du centre. Le ministère MacDonald
leur désir de se rapprocher du centre. Le ministère MacDonald paraît s'être rendu compte de la nécessité, aux Indes, d'une action forte et au besoin fortement répressive. Le chef du cabinet travailliste se conduira, comme il se doit, en bon Anglais et en fidèle sujet de Sa Majesté. Et puis, tout en évoluant, la crise économique, celle des matières premières et celle du blé, s'oriente chaque jour vers sa fin. Quand les cours des valeurs de Bourse auront suffisamment glissé, il faudra bien, tout ou tard, que l'on remonte. ERNEST VINCENT. OBLIGATIONS 5 0/0 DEMI-NET 1928 DU CREDIT FONCIER Parmi
VINCENT. OBLIGATIONS 5 0/0 DEMI-NET 1928 DU CREDIT FONCIER Parmi les obligations de premier ordre facilement négociables, très en vogue en raison de leur rendement relatif très élevé, nous recommandons les obligations sans lots 5 0/0 demi-net 1929 du Crédit Foncier. On constate que, pour un prêt de 18 francs déjà acquis — l'intérêt est payable par semestre le 16 janvier et le 16 juillet — ces obligations, au cours actuel de 1.015 francs, sont effectivement au pair et leur taux de placement net ressort à 4,77 0/0 environ. Le Crédit Foncier, s'est, il est vrai, réservé expressément la faculté
Crédit Foncier, s'est, il est vrai, réservé expressément la faculté de retirer, de la circulation à toute époque soit la totalité, soit par voie de tirage au sort, une partie seulement des obligations qui composent cet emprunt moyennant le versement du montant au pair des lots, majoré des intérêts courus. Mais le risque ne paraît pas immédiat. LA PARISIENNE DE DISTRIBUTION La Parisienne de Distribution d'Electricité est intéressante pour deux raisons : une raison d'ordre général, elle va prendre la tête du mouvement de concentration des industries de production d'électricité de la région parisienne ; une raison immédiate : elle
de la région parisienne ; une raison immédiate : elle convoque pour le 26 juin une assemblée extraordinaire qui autorisera le Conseil à augmenter le capital, et cette émission sera certainement avantageuse pour les actionnaires, puisqu'elle aura lieu soit au pair, soit avec une faible prime. Depuis le cours : 3.385, LA SACHE DE LYON La Sache de Lyon a valait 18.000 francs 1928 : par suite de la crise industrielle qui a incité le Conseil à réduire les dividendes cette année, les actions paraissent exagérément dépréciées : la capitalisation à 7.500, la jouissance à 7.000. Forte situation financière :
à 7.500, la jouissance à 7.000. Forte situation financière : actif immobilier porté au bilan pour 1 million seulement ; réserves et provisions 62 millions pour un capital de 48 millions. A TRAVERS LES GROUPES "Achats discrets en Union-Incendie qui valait mercredi 1.760 ; le chiffre des sinistrés serait, jusqu'à présent, très inférieur à celui de l'exercice précédent. Bénéfices en progression marquée. Certains pensent qu'il ne serait pas impossible que l'on envisageât l'éventualité d'une augmentation du capital social de 20 millions qui pourrait être, en une ou plusieurs fois, porté au même chiffre que celui de l'Union-Vie (50 millions). À
au même chiffre que celui de l'Union-Vie (50 millions). À 2.125 et à 1.655 (ex-droit de 1.325), les actions Assurances Générales Incendie et Accidents se capitalisent vers 4 0/0 net, ce qui est tout à fait exceptionnel dans ce compartiment. Le réajustement des comptes du Secours Accidents, auquel on a procédé à la suite des événements dont nous avons parlé, se traduit par la suppression du dividendes pour 1929. On pense que le trou est actuellement bouché. Tout dépendrait donc désormais de la nouvelle direction. On dit qu'industriellement les affaires de Quilmes marchent bien et que la situation du peso
de Quilmes marchent bien et que la situation du peso argentin l'intéresserait peu parce que ses réserves seraient en dollars américains. Le marché paraît un peu plus actif aux environs de 7.400 ; on a coté sept cours différents mardi. Il n'est pas douteux que ce prix avec un dividende de 455 fr. brut, le titre ne présente de l'intérêt. L'action Etablissements Dufour a atteint mardi son cours le plus bas à 210 contre 220 la veille, qui ne correspond nullement à la valeur intrinsèque du titre. D'après les renseignements précis qui nous ont été fournis par la société :
précis qui nous ont été fournis par la société : l'excédent au 30 juin 1930 n'a pas souffert de la crise ; le chiffre d'affaires fin avril est en avance de deux millions sur celui de l'année précédente à pareille époque ; les bénéfices au 30 juin seront au moins équivalents à ceux de l'exercice précédent ; le dividende de 17 francs brut serait très probablement maintenu ; les disponibilités à vue seraient de l'ordre de 5 millions. Dernier cours : 218 francs. Cuivre et Pyrites L'action Cuivre et Pyrites, qui se traitait, en 1928, sensiblement au-dessus du cours de
qui se traitait, en 1928, sensiblement au-dessus du cours de 600 francs, est tombée ces jours-ci au-dessous de 500 francs. Cette faiblesse du titre vient-elle de ce fait que la clientèle, trompée par la dénomination sociale, le range encore au nombre des valeurs minières ? Il est bien difficile de retenir cette explication ; personne n'ignore plus aujourd'hui, que la Société a maintenant liquidé toutes ses premières participations, et que son portefeuille ne contient plus — ou à peu près plus — de valeurs minières. Une assemblée extraordinaire a, d'ailleurs, dès 1928, rendu manifeste, cette modification de l'activité sociale en
dès 1928, rendu manifeste, cette modification de l'activité sociale en transformant l'ancienne dénomination en « Société Financière pour le Commerce et l'Industrie (Cuivre et Pyrites). La Bourse officielle a consacré cette évolution en transférant la valeur du groupe des mines dans celui des banques. Quelle que soit la puissance des noms, la confusion paraît maintenant impossible. Il faut donc chercher si, dans l'évolution de la situation de l'affaire, depuis qu'elle a modifié son orientation, on ne pourrait pas trouver la cause du peu d'intérêt dont la valeur est actuellement l'objet de la part du marché. Cuivre et Pyrites est maintenant
de la part du marché. Cuivre et Pyrites est maintenant un comité de valeurs industrielles, de nature très diverse ; elle encaisse les dividendes, doit aussi traiter avec ses filiales certaines opérations financières. Mais rien de commun entre la Société, qui est restée fidèle aux vieilles méthodes de prudence, et ces trusts dont le capital enfle d'année en année, presque de mois en mois, avec une étonnante rapidité : le fonds social de Cuivre et Pyrites, qui avait été fixé à 100 millions à l'origine, n'a été modifié depuis, que par l'émission, en 1928, d'actions à vote plural. Il est
par l'émission, en 1928, d'actions à vote plural. Il est donc actuellement, composé de 84.000 actions de 250 fr. dont 80.000 actions O et 4.000 actions P à vote plural. Les résultats sont caractérisés par une remarquable stabilité. Depuis 1923, ils n'ont varié que dans des limites très étroites, entre 2.600.000 francs et 3 millions. Ceux de l'exercice clos au 31 mars 1930, qui viennent d'être publiées, ne s'écartent pas de ces chiffres et s'élèvent à 2.613.902 francs contre 2.754.740 francs en 1928-29. Quant aux dividendes, ils ont été accrus pendant cette période avec régularité, mais très lentement. De 20
pendant cette période avec régularité, mais très lentement. De 20 francs en 1921-22, ils se sont élevés à 30 francs en 1926-27, par petites étapes. Depuis, le Conseil a décidé d'affecter 80% des superbenèfices à l'amortissement du capital, mais les actionnaires ont touché la même somme qu'en 1926-27 ; 14 francs de dividendes et 16 francs de remboursement en 1927-28 ; 13 francs de dividende et 17 de remboursement en 1928-1930. Cela représentait toujours une répartition brute annuelle de 30 francs. Cette stagnation des bénéfices aux environs des mêmes chiffres depuis 8 ans, la lenteur avec laquelle évoluent les dividendes,
depuis 8 ans, la lenteur avec laquelle évoluent les dividendes, n'est évidemment pas faite pour classer l'action Cuivre et Pyrites au nombre des valeurs susceptibles d'attirer la spéculation. Il est même possible que certains porteurs se lassent de ne point voir se préciser de plus brillantes perspectives d'avenir et se portent sur des valeurs plus prometteuses. Ils ont peut-être tort. Il est bien tentant, en effet, de supposer que les profits réalisés au cours de ces dernières années par la Société financière Cuivre et Pyrites n'ont pas été aussi immuablement réguliers que les comptes publiés pourraient le faire croire. Sans
réguliers que les comptes publiés pourraient le faire croire. Sans doute la société n'est qu'une sorte d'investment trust, dont les revenus sont censés ne provenir que de l'encaissement des coupons du portefeuille ; les bénéfices ne peuvent donc évoluer que très lentement. Mais encore devraient-ils évoluer, d'autant plus que les filiales de Cuivre et Pyrites se classent au nombre des Sociétés qui ont été en mesure d'accroître rapidement la rémunération de leur capital au cours de ces dernières années. Qu'on en juge par les exemples suivants : Les Etablissements Henry Hommelie, dont les dividendes sont passés de 50 francs en
Hommelie, dont les dividendes sont passés de 50 francs en 1921 à 150 francs en 1929 et dont nous avons eu l'occasion de signaler à plusieurs reprises, la forte situation financière ; La Société des Produits du Lion Noir, dont la prospérité n'a cessé de croître depuis la reorganisation financière de 1921, et dont les dividendes ont été élevés régulièrement chaque année, pour passer de 15 francs en 1922, atteindre 45 francs en 1928 et 60 francs en 1929. La Société Française de Matériel Agricole et Industriel dont les bénéfices s'accroissent avec régularité depuis huit ans ; le dividende, maintenu
s'accroissent avec régularité depuis huit ans ; le dividende, maintenu à 60 francs depuis 4 ans, n'absorbe même pas la moitié des profits annuels. La Société Keller et Lecloux dont on connaît l'essor extrêmement rapide au cours de ces dernières années. Le dividende de 25 francs en 1922 est passé à 70 francs en 1928. La Manufacture de Tabacs et de Cigarettes Basle, qui, après avoir traversé une période difficile entre 1921 et 1926, semble maintenant entrée dans une meilleure voie ; les dividendes, repris en 1926 ont été portés à 40 francs en 1928 et 45 fr. en 1929.
à 40 francs en 1928 et 45 fr. en 1929. Le Bon Marché, dont la situation reste extrêmement solide et dont les dividendes sont restés en moyenne les mêmes au cours de ces dernières années. La Société de Transbordement du Port de Strasbourg qui, fondée en 1924, a pu répartir à ses actionnaires 50 francs en 1927 et 70 francs en 1928. Sur ces 7 Sociétés, il en est au moins 4 dont le dividende a été accru à peu près régulièrement chaque année depuis la guerre. Comment expliquer dans ces conditions, la stagnation des bénéfices de Cuivre et Pyrites,
ces conditions, la stagnation des bénéfices de Cuivre et Pyrites, si ce n'est en supposant que les comptes annuels ne reflètent qu'avec une discrétion exagérée, la véritable situation de la Société ? L'examen et la comparaison des derniers bilans suggère des remarques susceptibles d'être interprétées dans le même sens : BILANS AU 31 MARS ACTIF 1927 1929 1930 (en 1.000 francs) Portefeuille 13.009 15.900 15.971 Débiteurs 7.783 4.495 7.250 Disponible 11.782 13.862 15.821 PASSIF. Capital 20.000 19.720 18.408 Capital amorti 1.280 2.592 Réserves et Primes 4.882 5.281 5.981 Exigible 6.531 5.099 9.281 Profits et Pertes 3.625 3.928 3.804 Notons en
5.099 9.281 Profits et Pertes 3.625 3.928 3.804 Notons en passant la forte situation de trésorerie de la Société, l'abondance de ses disponibilités qui sont d'un montant presque égal à celui du capital non amorti. Mais insistons surtout sur l'évaluation du portefeuille qui n'a augmenté que de 2 millions en trois ans. Or, quelques comparaisons de cours permettent les constatations suivantes : le cours moyen de l'action Henry Hammer était de 1-300 francs en 1927, elle vaut aujourd'hui 2.650, soit une hausse de 100 0/0. Même plus-value pour Keller-Lecleux ; pour le Lion Noir, la hausse au cours de ces
pour le Lion Noir, la hausse au cours de ces trois dernières années est de près de 200 0/0 ; le titre, qui valait 440 francs en 1927, se traite actuellement à 1.300 fr. Si l'on fait la moyenne — car la plus-value n'est pas aussi considérable pour les autres participations — on est amené à penser que le portefeuille de Cuivre et Pyrites s'est bien valorisé de 75 0/0 depuis trois ans. Mais le chiffre qu'on obtiendrait en calculant cette plus-value à partir de 1927 serait certainement très inférieur à la réalité, car : 1° Au 31 décembre 1927
à la réalité, car : 1° Au 31 décembre 1927 son estimation était déjà très prudente. Il n'est pas aisé de déterminer quelles étaient déjà à cette époque les réserves occultes que recelait ce poste, car d'importants mouvements venaient d'être effectués dans la composition du portefeuille. Il est probable que nombre de participations ont été acquises au pair ; or, en 1927, Henry Hammer valait déjà plus de deux fois le pair, le Lion Noir, quatre fois le pair, Keller-Leleux cinq fois. Cuivre et Pyrites possédait des participations dans ces affaires depuis de nombreuses années. Evaluer à 50 0/0 la
affaires depuis de nombreuses années. Evaluer à 50 0/0 la plus-value acquise au 31 mars 1927 paraît un minimum. La valeur de réalisation du portefeuille était donc au moins d'une vingtaine de millions à cette date ; elle doit bien être de 35 millions aujourd'hui ; 2° Ces calculs ne tiennent pas compte des acquisitions faites depuis 1927, soit par la souscription aux augmentations de capital effectuées dans des conditions favorables, des filiales (Keller-Leleux, Française de Matériel Agricole, Bastos, Lion Noir, etc...), soit par des prises de participations nouvelles, notamment dans la Société forestière Immobilière et dans la Société italienne
dans la Société forestière Immobilière et dans la Société italienne Monlecatini. Si ces dernières participations demandent à être estimées avec prudence, il n'en reste pas moins qu'en évaluant à 5 millions seulement acquisitions nouvelles, on ne fait pas preuve de témérité. En somme, le portefeuille de Cuivre et Pyrites doit bien valoir 40 millions. Son rendement, tel qu'on peut le présumer d'après les bénéfices, justifie d'ailleurs largement cette évaluation. Or, c'est précisément à 40 millions environ que la Bourse capitalise actuellement l'affaire, sur la base du cours 491, semblant ainsi ne tenir aucun compte de l'actif disponible et réalisable qui,
ne tenir aucun compte de l'actif disponible et réalisable qui, déduction faite du passif exigible, ressort à 13 millions en chiffre rond, soit 150 fr. environ par action. L'action Cuivre et Pyrites, qui, par son rendement régulier, peut être classée parmi les bonnes valeurs de placement, paraît donc, aux cours actuels, avoir devant elle une certaine marge de reprise. Penarroya Le plomb, dont le cours moyen était encore de £ 31.2.2 en 1926, mais qui avait déjà fléchi à £2-4.8.1 en 1927, puis à £21.3.5 en 1928, ne vaut plus que £ 18.2.6 (cours au 25 mai 1930) ; le
que £ 18.2.6 (cours au 25 mai 1930) ; le zinc a fléchi pendant le même temps, de £34.2.8 en 1928, à £28.9.11 en 1929, à £25.5.5 en 1929 et enfin à 17.12.16 au 25 mai 1930. Il peut paraître logique, dans ces conditions, que les cours de Penarroya, qui passe pour la grande vedette spéculative du groupe des mines métaux, fassent preuve d'une lourdeur persistante depuis un an. La baisse est effectivement impressionnante, à tel point qu'on peut se demander si elle n'est pas quelque peu exagérée et si le titre n'est pas digne de retenir de nouveau l'attention
le titre n'est pas digne de retenir de nouveau l'attention : il avait valu plus de 2.000 francs en 1920 ; il est tombé ces jours derniers au-dessous du cours de 1.000 et s'établissait le 25 mai à 975. C'est une baisse de plus de 50 0/0, qui semble correspondre largement à celle des métaux. En faisant dépendre aussi exactement son évaluation de l'affaire des variations de cours des métaux, la Bourse se base-t-elle sur une connaissance exacte de la situation de la Société ? C'est, ce dont on peut douter, du moins quand on considère les résultats obtenus par
douter, du moins quand on considère les résultats obtenus par Penarroya au cours de ces dernières années : nous venons de voir que, dès 1927, les cours des métaux avaient commencé de fléchir dans une proportion importante ; cependant, les bénéfices accusés par Penarroya n'en ont pas moins continué à progresser : Exercices Capital Bénéfices Divid. (en 1.000 fr.) 1925... 140.250 22.547 42 50 1926... 146.250 29.823 42 50 1927... 150.000 24.489 35 1928... 150.000 30.166 42 50 Jusqu'ici, la baisse des métaux n'a pas fait faire. des résultats dépressants sur les résultats des derniers exercices, soit que la diminution
sur les résultats des derniers exercices, soit que la diminution des prix de vente ait été compensée par des extensions nouvelles, soit que les prix de retrait aient été comprimés. On peut, il est vrai, faire remarquer qu'il y a un point critique, dans la baisse des métaux, où cette politique de compression devient inefficace et où nombre de mines se voient dans l'obligation de suspendre leur exploitation. Mais il ne semble pas que ce point ait été atteint pour la plupart des mines auxquelles est intéressée Penarroya : la Société annonce même pour 1929 un dividende de 45 fr.,
Société annonce même pour 1929 un dividende de 45 fr., légèrement supérieur au précédent, ce qui laisse à penser, que les bénéfices sont au moins égaux, puisque ceux de 1928 avaient absorbé plus des 2/3 des résultats avoués et que, depuis, le nombre de titres à rémunérer a encore été sensiblement accru à la suite de l'absorption de Malfidano, en juin 1929, opération qui s'est traduite par une augmentation du capital de 150 à 156 millions 250.000 francs. Les choses s'éclairent quand on se souvient que Penarroya n'est plus exclusivement une affaire minière. Il fut un temps où les concessions
une affaire minière. Il fut un temps où les concessions minières représentaient la plus grande partie de son actif. Aujourd'hui, cet actif constitue un ensemble industriel complexe dont on peut classer les différentes branches de la manière suivante : 1° Houillères, en Espagne, dont la production a été de 680.000 tonnes en 1926, 753.000 t. en 1927 et 681.000 t. en 1928. Leur production est en grande partie absorbée par les besoins des usines de la Société ; 2° Mines métalliques : en Espagne plusieurs grandes mines depuis longtemps exploitées (Soldado, Santa Barbara et de la Rosa) ; de nombreuses