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peut prétendre avec quelque vraisemblance qu'en 1931 la Société n'a réalisé à peu près aucun bénéfice du fait de sa branche métallurgique, et que les résultats totaux, légèrement inférieurs à 5 millions, représentent presque exclusivement le produit de l'exploitation des marques de cirages et produits d'entretien. Dans l'ensemble, la situation ne semble pas s'être considérablement modifiée au cours de l'année 1932 : il est douteux que la légère amélioration signalée par le rapport pendant les premiers mois de 1932 se soit poursuivie, et l'on sait que la crise s'est considérément développée au cours de l'année dans l'industrie métallurgique française ;
développée au cours de l'année dans l'industrie métallurgique française ; par contre, la branche « produits d'entretien » a obtenu des résultats normaux. Il faut néanmoins prévoir une nouvelle diminution des bénéfices et du dividende : l'acompte a valeur sur la répartition de l'exercice 1932 vient d'être fixé à 10 fr. brut contre 15 francs pour l'exercice 1931; il est possible, dans ces conditions, que le dividende, déjà ramené de 70 à 45 francs l'année dernière, soit encore réduit à 35 ou même à 30 francs. La baisse profonde dont les cours ont été l'objet depuis deux ans, l'action, qui
les cours ont été l'objet depuis deux ans, l'action, qui se traite à 747, assurerait, dans ces conditions, un rendement de 3,3 % net environ. Pas une perspective très alatente : mais il serait injuste de ne prendre pour base de l'évaluation d'une affaire comme les Cirages français que le rendement de ses actions pendant une année qui marquera sans doute le fond d'une crise exceptionnellement grave. Ce serait faire abstraction des éléments de l'actif de la Compagnie qui, pour être momentanément peu ou pas productifs, n'en constituent pas moins d'importantes possibilités d'avenir. En effet, nous avons vu que, seule,
d'importantes possibilités d'avenir. En effet, nous avons vu que, seule, ou à peu près, la branche « produits d'entretien » a fourni les bénéfices de l'exercice 1931 et, sans doute, ceux de 1932 : or, la Bourse, sur la base des cours actuellement pratiqués sur l'action, capitalise l'affaire à 74.700.000 francs, soit presque exactement dix fois le montant du bénéfice de l'exercice 1931, avant amortissements. N'est-ce à dire, sinon que l'évaluation boursière actuelle est basée exclusivement sur le revenu de la branche « produits d'entretien », tout en faisant presque absolument abstraction de la branche métallurgique, parce que celle-ci est,
absolument abstraction de la branche métallurgique, parce que celle-ci est, pour le moment, improductive ? Il est bien évident, cependant, que cette improductivité n'est que momentanée : les usines métallurgiques de la Société ont montré, pendant de longues années de prospérité, qu'elles pouvaient fournir régulièrement, en période normale, des bénéfices intéressants et leur capacité bénéficiaire paraît appelée à s'accroître dans des proportions considérables à la suite des extensions qui viennent d'être effectuées et qui, au 30 juin 1931, avaient déjà entraîné près de 23 millions de dépenses : BILAN AU 31 DECEMBRE Actif 1929 1930 1931 (en 1.000 francs) Immobilisations
31 DECEMBRE Actif 1929 1930 1931 (en 1.000 francs) Immobilisations 23.659 24.095 25.786 Travaux en cours 5.989 11.181 22.936 Marchandises 42.205 45.096 41.023 Débiteurs, effets et divers 20.957 19.409 15.524 Comptes usines étrangères 2.650 3.555 4.264 Caisse et banques 8.144 29.749 20.640 Acompte dividende 1.500 2.000 1.500 105.404 135.086 131.672 PASSIF Capital 37.500 50.000 50.000 Obligations 17.000 20.000 20.000 Primes d'émission 6.625 16.944 16.944 Réserves et provisions 16.237 15.376 15.797 Comptes prestations 3.942 5.571 9.130 Exigible 14.156 16.175 12.125 Profits et pertes 9.944 11.020 7.672 105.404 135.086 131.672 Il ne faut pas espérer que les capitaux qui ont ainsi été
faut pas espérer que les capitaux qui ont ainsi été investis dans l'affaire depuis trois ans deviennent très prochainement productifs : tant que les conditions économiques actuelles persévéreront, le rendement de la branche métallurgique des Cirages Français restera médiocre, sinon nul. Mais la Société aura profité de cette période pour s'assurer, le moment venu, sur un marché métallurgique réorganisé, des débouchés beaucoup plus larges et plus variés que par le passé. De telles possibilités ne risqueraient d'être compromises, pour les actionnaires, que si l'effort financier qu'accomplit actuellement la Société n'affaiblissait sa trésorerie au point de nécessiter, à plus ou moins
sa trésorerie au point de nécessiter, à plus ou moins brève échéance, un nouvel appel au capital ; or, il ne semble nullement qu'il en soit ainsi, à en juger du moins par les chiffres du dernier bilan à l'actif duquel on trouvait une vingtaine de millions de disponible en caisse et en banques pour faire face à un passif exigible de 12 millions. Il reste, bien entendu, que la réalisation de ces possibilités est subordonnée à une évolution plus favorable de la situation économique générale, évolution qui peut être lente et même se faire longtemps attendre. Mais cette attente
lente et même se faire longtemps attendre. Mais cette attente comporte-t-elle de grands risques pour l'acheteur de l'action au cours actuel ? En effet, l'affaire de cirages proprement dite paraît bien valoir, à elle seule, le prix auquel la Bourse évalue, sur la base de ce même cours, l'ensemble de l'affaire : c'est-à-dire qu'en achetant le titre on acquiert du même coup et, pour ainsi dire, par dessus le marché, une participation dans une affaire métallurgique dont les perspectives peuvent, d'un jour à l'autre, redevenir fort belles. A travers la Cote Vautheret, Gros et Laforge Bordelaise de Produits Chimiques. —
Cote Vautheret, Gros et Laforge Bordelaise de Produits Chimiques. — Charbonnages de Dong-Trieu Marseillaise de Madagascar Vautheret, Gros et Laforge La baisse des actions et des parts des Etablissements Vautheret, Gros et Laforge revêtait un caractère impressionnant. Au début de 1929, les premières se tenaient à 660 francs, les secondes à 1.790 francs, au voisinage immédiat de leur cours d'introduction en Bourse. Elles se traitent actuellement au même cours de 75 francs, ce qui représente pour l'action une dépréciation de 70 % par rapport au pair de 250 francs. Les Etablissements Vautheret, Gros et La Forge ont été constitués au
Etablissements Vautheret, Gros et La Forge ont été constitués au début de 1925, pour reprendre la suite d’une société lyonnaise en nom collectif spécialisée dans la fabrication et le commerce des soieries en tous genres. En 1927, la société a absorbé les Etablissements Gros, Million et Cie qui lui ont apporté leur fonds de commerce et quatre usines spécialisées dans la fabrication des tulles. À cette occasion, le fonds social a été élevé de 10 millions 650.000 francs à 20 millions, et le nombre des parts de fondateurs a été porté de 10.000 à 14.000. Les résultats obtenus au cours
porté de 10.000 à 14.000. Les résultats obtenus au cours des quatre premiers exercices ont été satisfaisants, oscillant entre 5 millions et 5 millions et demi. Le dividende des actions, fixé la première année à 50 francs, fut porté à 55 francs en 1926 et maintenu à ce chiffre en 1927. Les parts reçurent successivement 112 francs, 116 francs et 101 francs. Mais en 1928 l'augmentation du nombre d'actions à rémunérer entraîna une première diminution du dividende à 35 francs par action et 73 francs par part. L'exercice 1929 vit apparaître les prodromes de la crise qui devait, par la
apparaître les prodromes de la crise qui devait, par la suite, sévir d’une façon particulièrement aiguë dans l’industrie et le commerce de la soie. Les bénéfices sont tombés brusquement de 5.78 millions à 1.318.000 francs, et le dividende de l’action a été ramené à 22 francs, la part ne recevant aucune répartition. Les deux exercices suivants ont été déficitaires : 1930 se solde par une perte de 1.948.000 francs ; celle de 1931, beaucoup plus sérieuse, atteint 5.686.000 francs. Le délit résulte surtout de la baisse des matières premières employées par la société. Les stocks de marchandises ont dû faire
par la société. Les stocks de marchandises ont dû faire l'objet de réajustements importants et, d'autre part, des provisions spéciales ont dû être constituées pour l'amortissement de divers comptes de clients importants dont le recouvrement était devenu aléatoire. Enfin, il n’est pas impossible que les difficultés de la Financière Française et Coloniale, qui a présidé à la fondation de la société, aient eu certaines répercussions sur la situation des Etablissements Vautheret, Gros et Laforge. En tous les cas, la liquidation du paquet d’actions et de parts détenu par l'établissement financier en question qui ne fait plus partie aujourd'hui du Conseil
en question qui ne fait plus partie aujourd'hui du Conseil de la Société, a certainement contribué à déséquilibrer le marché des titres et à aggraver la baisse au point que l’on peut se demander si les cours actuels qui capitalisent l’affaire à 7 millions seulement, ne témoignent pas d’un pessimisme vraiment excessif. La comparaison des deux derniers bilans connus fait apparaître un réel effort d’assainissement financier : ACTIF 1930 1931 (en 1.000 fr.) Immobilisé 14.933 15.213 Disponible 1.422 1.482 Marchandises 22.998 17.057 Débiteurs 11.077 6.455 Perte 1.948 7.634 PASSIF Capital 20.000 20.000 Obligations 11.835 11.660 Réserves 5.488 5.488 Amortissements 3.965
20.000 20.000 Obligations 11.835 11.660 Réserves 5.488 5.488 Amortissements 3.965 5.110 Exigible 10.845 5.180 Report 1.650 650 Les stocks enregistrent une diminution sensible, ainsi que les débiteurs. Au passif, les exigibilités se contractent fortement et ne représentent que le cinquième de l'actif réalisable et disponible. Bien que la proportion des disponibilités soit faible, l’ensemble des valeurs de roulement paraît suffisant si l’évaluation comptable du poste marchandises et des débiteurs est réellement établie après tous les abattements nécessaires ainsi que l’indiquait le rapport présenté à la dernière assemblée. Compte tenu des immobilisations (11 usines) dont la valeur à l’inventaire ne paraît
immobilisations (11 usines) dont la valeur à l’inventaire ne paraît pas excessive déduction faite des 5 millions d’amortissements figurant au passif, le bilan au 31 décembre 1931 fait apparaître un excédent d’actif net d’engagements de 19 millions représentant près de trois fois l’évaluation boursière actuelle. Cet écart qui, à première vue, semble excessif, tient compte de la nécessité où va se trouver la société d'amortir les 7.634.000 francs de pertes figurant au bilan. Cet assainissement pourrait être effectué au moins en partie par l’affectation des 5.488.000 francs de réserves que l’on trouve au passif, ce qui éviterait de toucher au
l’on trouve au passif, ce qui éviterait de toucher au capital. Mais ce mode d'amortissement des pertes supposerait que l'entreprise est suffisamment réadaptée pour retrouver avec une marge bénéficiaire normale, la possibilité de reconstituer assez rapidement ses réserves. À ce point de vue, les résultats de l’exercice qui vient de prendre fin revêtiront une grande importance et, s'ils confirment les pronostics plus optimistes formulés à l’assemblée depuis 1932, les actionnaires pourraient, croyons-nous, accueillir l’espoir d’une réorganisation financière n’entraînant pas, pour eux, de trop lourds sacrifices. En évaluant l’action et la part à 75 francs seulement, il semble donc que la
part à 75 francs seulement, il semble donc que la Bourse escompte assez largement le pire, et l’éventualité d’une reprise ne paraît pas devoir être écartée si les résultats de 1932 accusent le redressement espéré. Bordelaise de Produits Chimiques Une assemblée extraordinaire de cette société vient de décider l’assainissement de la situation et l’amortissement des pertes subies, au moyen : 1° d’un prélèvement sur les réserves et les primes d’émission ; 2° d’une réduction de 50 % du capital qui sera ainsi ramené de 70 à 35 millions de francs. Ces décisions étaient prévues depuis plusieurs mois : l’exercice au
Ces décisions étaient prévues depuis plusieurs mois : l’exercice au 30 juin 1931 s’était déjà soldé par une perte de 3.410.769 francs ; pour l’exercice au 30 juin 1932, la perte totale atteignait 14.386.000 francs : ces chiffres connus, il était évident que la Société ne pourrait espérer rétablir sa situation sans alléger ses charges financières, qui étaient fort lourdes puisqu’au capital de 70 millions s’ajoutait une dette obligataire de 50 millions. On peut même prétendre que l’extrémité à laquelle se trouve aujourd'hui réduite la Société était prévisible depuis plusieurs années. La crise n’a fait que précipiter les événements, mais
années. La crise n’a fait que précipiter les événements, mais la situation actuelle doit être surtout considérée comme une conséquence à peu près inévitable des erreurs commises par les dirigeants de la Société pendant les années qui ont suivi la guerre. Nous avons ici même exprimé à plusieurs reprises l'opinion que la crise actuelle s'était trouvé aggravée du fait que les capitaux ont été trop généreusement et trop rapidement investis dans les entreprises pendant les années antérieures à 1930 et cela bien souvent sans souci de la rentabilité possible de ces capitaux. Il n'est peut-être pas de meilleur exemple de
ces capitaux. Il n'est peut-être pas de meilleur exemple de cette "surcapitalisation" des entreprises que la Société Bordelaise de Produits Chimiques. Cette affaire qui, en 1923, n'était qu'au modeste capital de 10 millions, a procédé entre 1924 et 1930 à quatre augmentations de son capital, effectuées le plus souvent avec des primes sur le pair : elle a appelé sous cette forme pendant six années 82 millions de francs; compte tenu de l'emprunt obligataire de 50 millions émis en 1929, il est entré dans l'entreprise pendant la période 1924-1930, plus de 130 millions de capitaux frais, soit à peu près
de 130 millions de capitaux frais, soit à peu près dix fois le montant du capital qui avait été investi dans l'entreprise pendant la période de trente années s'étendant depuis la fondation de la Société (1891) jusqu'au lendemain de la guerre. Comment veut-on — quelle que soit la rapidité du développement de l'activité économique pendant certaines périodes de prospérité que l'équilibre d'une affaire résiste à une telle cadence d'investissements ? Comment s'étonner de sa défaillance brutale dès qu'un ralentissement de l'activité générale se manifeste ? Il suffit d'ailleurs de suivre l'évolution de la situation de la Société au cours des
l'évolution de la situation de la Société au cours des années 1924-1930 pour se convaincre qu'une affaire, soumise à un tel régime ne peut vivre, même pendant les périodes de grande prospérité, que grâce à de véritables acrobaties financières : récupération de gros dividendes distribués au moyen d'émissions d'actions nouvelles, distribution apparente de réserves au moyen des primes d'émission, etc... L'efficacité de ces artifices — qui, ainsi que nous l'écrivions ici-même, il y a quatre ans, à propos de la Société elle-même, jugeaient une gestion financière — n'est que momentanée ; ils ont, en fait, pour conséquence durable d'alourdir sans
; ils ont, en fait, pour conséquence durable d'alourdir sans cesse les charges financières et, loin de fortifier l'entreprise, de l'anéantir au moment même où, par suite de l'augmentation incessante de sa capacité de production, elle aurait besoin de toutes ses forces pour tenir tête à la concurrence sur les marchés. Dans cette lutte contre la concurrence, la Société Bordelaise de Produits Chimiques pouvait, dans ces conditions, d'autant plus difficilement éviter d'être vaincue que, spécialisée exclusivement dans l'industrie des engrais, elle avait en face d'elle des concurrents extrêmement puissants qui n'attendaient qu'une défaillance pour la réduire à merci : aussi
n'attendaient qu'une défaillance pour la réduire à merci : aussi personne n'a-t-il été surpris quand on a su, en 1930, que les Établissements Kuhlmann souscrivaient la totalité des actions nouvelles. Personne, non plus, ne s'étonnera que Kuhlmann, qui semble avoir maintenant le contrôle de l'affaire, n'hésite pas à imposer aux actionnaires de la Société Bordelaise de Produits Chimiques des sacrifices très durs afin d'assurer l'assainissement d'une situation compromise par les erreurs du passé. La réorganisation projetée suffira-t-elle à assurer cet assainissement ? Voici comment se comparent les deux derniers bilans : BILANS AU 30 JUIN ACTIF 1931 1932 (en 1.000.fr.);
: BILANS AU 30 JUIN ACTIF 1931 1932 (en 1.000.fr.); Primes de remboursement des obligations 1,461 1,415 Immobilisations 84.738 93.507 Marchandises 36.146 17.663 Portefeuille 15.114 12.638 Débiteurs 20.562 15.810 Disponible 218 209 Perte 3.410 14,386 161.649 155.628 PASSIF Capital 70.000 70.000 Obligations 50.760 50.050 Primes d'émission 12.032 12.032 Réserves 6.311 6.311 Exigible 18.031 17,235 Report antérieur 3.515 161.649 155.626 La réduction de 35 millions de capital et l'application de la totalité des réserves et primes d'émission (18 millions) devraient permettre, après amortissement de la perte au 30 juin 1932, d'effectuer une quarantaine de millions d'abattements sur l'évaluation de l'actif, c'est-à-dire
une quarantaine de millions d'abattements sur l'évaluation de l'actif, c'est-à-dire à concurrence de 35 % environ de celle-ci. Il est permis d'estimer que cette proportion est suffisante, quoiqu'il ne faille pas perdre de vue qu'une fois cette opération effectuée, la Société restera les caisses vides pour faire face à un plus de 17 millions de créanciers ; il faudra donc que la réduction de capital soit suivie à plus ou moins brève échéance d'une augmentation. Cette perspective suffit-elle à expliquer que l'action Bordelaise de Produits Chimiques soit si profondément dépréciée ? Le cours de 107, actuellement pratiqué, correspond à une
? Le cours de 107, actuellement pratiqué, correspond à une dépréciation de près de 60 % par rapport à la nouvelle valeur nominale qui sera attribuée aux titres par la réorganisation financière. Si l'on songe que celle-ci impose déjà aux actionnaires le sacrifice de 50 % de leur capital on peut penser que la Bourse se montre excessivement pessimiste et que, restant sous l'impression des douloureuses déceptions du passé, elle fait un peu trop abstraction de la valeur du patronage dont bénéficie désormais la Société : celui de Kuhlmann. Charbonnages de Dong-Trieu En février 1932, nous exposions la situation des
de Dong-Trieu En février 1932, nous exposions la situation des Charbonnages de Dong-Trieu à la suite de la défaillance du groupe financier qui patronnait cette affaire. Si l'exercice 1930 se soldait encore par un bénéfice de 796.000 fr., le bilan faisait apparaître une situation financière lourdement obérée, avec 51 millions de dettes en regard desquelles la société n'alignait à l'actif que 900.000 francs de disponibilités et 20 millions de stocks et valeurs réalisables. L'action Dong-Trieu se traitait alors à 52 fr. c'est-à-dire à peu près la moitié du pair, et la part valait 350 fr. Or les deux titres ont
la part valait 350 fr. Or les deux titres ont fait depuis lors l'objet d'une reprise importante : le premier vaut actuellement 116 fr., et le second 675. Les modifications survenues dans la situation de l'entreprise sont-elles de nature à justifier cette hausse de l'ordre de 100 % ? Les résultats de l'exercice 1931 qui viennent d'être publiés font état d'une perte de 1 million 221.000 fr. contre un bénéfice de 796.000 francs pour 1930. La cause du déficit ne réside pas dans une diminution des produits bruts d'exploitation. Fait à souligner, ceux-ci se présentent en progression sensible à 3.653.000
à souligner, ceux-ci se présentent en progression sensible à 3.653.000 francs contre 3.286.000 francs. Mais les charges financières se sont notablement alourdies à 3.544.000 francs contre 2.227.000 fr. par suite de la prise en charge de l'emprunt obligataire de 25 millions contracté en janvier 1931, et les amortissements et frais généraux ont absorbé 1.3D,OOO francs. Le déficit du bilan résiste donc uniquement dans l'aggravation des charges financières que met en relief la comparaison des deux derniers bilans : ACTIF 1930 1931 Immobilisé 69.617.683 83.633.721 Disponible 921.854 1.455.556 Réalisable 21. 990.372 22.133.871 PASSIF Capital 28.000.000 28.000.000 Obligations 25.000.000 Amortissements 12.639.164 13.435,787
22.133.871 PASSIF Capital 28.000.000 28.000.000 Obligations 25.000.000 Amortissements 12.639.164 13.435,787 Créditeurs 51.064.125 44.416.237 Les exigibilités à court terme diminuent de 6,5 millions, mais il s'y ajoute maintenant la 25 millions, de sorte que l'ensemble des exigibilités s'élève à plus de 50 millions. Le bilan enregistre patiemment disponible et réalisable s'élève à une représentation notable. La modification la plus saillante est constituée par l'augmentation des immobilisations la déclaration s'accroissent à 18 millions. Le président a indiqué à l'assemblée du 22 décembre 1932 que sous peine de laisser une partie des fonds à la Société avaient été programmés de travaux d'achèvement. L'exécution
à la Société avaient été programmés de travaux d'achèvement. L'exécution de ce programme permettra de bénéficier de l'effort important abaissé en 1930 de revient déjà forte augmenter au mois de novembre. Pour les premiers contenus, la production a atteint 254.573 t. 235.362 tonnes pour l'exercice 1931 tout entier et les livraisons se sont élevées à 188.542 tonnes contre 153.090 tonnes. L'exercice 1931 peut donc être considéré en quelque sorte comme une période de transition et l'achèvement du programme d'équipement de la mine représente une étape dont l'importance ne tardera sans doute pas à apparaître, si le Conseil parvient à triompher
doute pas à apparaître, si le Conseil parvient à triompher des sérieuses difficultés financières créées par l'existence d'une dette flottante de l'ordre de 44 millions. Il est indispensable, en effet, que le Conseil obtienne des créanciers un aménagement du passif exigible qui lui permette de poursuivre en paix le relèvement de l'affaire. Le plan d'aménagement soumis par la Société fait actuellement l'objet de pourparlers mais, en attendant la conclusion d'un accord, l'un des créanciers a provoqué un jugement du tribunal d'Haïphong qui lui a permis de prendre une hypothèque de 17.150.000 fr. sur l'actif immobilier de la Société. L'avenir de
17.150.000 fr. sur l'actif immobilier de la Société. L'avenir de l'entreprise est maintenant subordonné en grande partie à l'aboutissement des pourparlers en cours avec les créanciers. Étant donné l'intérêt évident que présente pour ces derniers la bonne marche des affaires sociales, il y a lieu de penser qu'ils accorderont au Conseil les délais et les facilités qu'il demande, en attendant que les conditions économiques et boursières lui permettent de s'adresser au marché des capitaux. La vive reprise dont les actions et les parts Dong-Trieu ont fait l'objet depuis un an semble indiquer que le marché admet, d'ores et déjà, cette
semble indiquer que le marché admet, d'ores et déjà, cette éventualité favorable. Marseillaise de Madagascar Madagascar n'a pas été plus épargnée par la crise que les autres colonies françaises. Les affaires commerciales entre les mains desquelles se concentre la plus grande partie du commerce de la colonie ont souffert doublement : 1° De la diminution du volume des échanges : le mouvement commercial de Madagascar qui avait été de 458 millions pour le premier semestre de 1930 est tombé à 397 millions pour le premier semestre 1931 et à 252 millions pour le premier semestre 1932. 2° Et surtout de
millions pour le premier semestre 1932. 2° Et surtout de la baisse des prix : les riz de Saigon, qui contrôlent le marché, sont revenus de 150 francs en 1928, à 75 fr. en 1931, à 69 fr. au mois de juin 1932, et ils sont actuellement à 54 francs ; les prix des girofles sont passés de 1.000 francs en 1928, à 750 francs en 1931, à 500 francs en juin 1932 ; ils sont actuellement à 480 francs. On pourrait multiplier les exemples. Comment s'étonner dans ces conditions que la plupart des affaires coloniales — les sociétés productrices