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désorganiser les services et de faire subir au Trésor des pertes décuplées des économies apparentes. Une dépense d'un milliard est nécessaire pour l'outillage militaire et naval de notre défense nationale ; ce chiffre vient en augmentation des dépenses déjà prévues au budget extraordinaire qui ne peut être supprimé, soit qu'on l'annexe au budget ordinaire, soit qu'on le répartisse en comptes additionnels spéciaux. D'ailleurs, peu importent les divisions d'un bilan pourvu que ce bilan soit sincère et que toutes les dépenses et toutes les recettes y soient intégralement centralisées dans un compte final. L'emprunt entraîne fatalement après soi une surcharge de
compte final. L'emprunt entraîne fatalement après soi une surcharge de taxes afin d'assurer le service des intérêts et de l'amortissement. Ce poids sera plus ou moins lourd pour les contribuables suivant que le cabinet saura se dégager des théories radicales ou socialistes et mettre ses réformes d'accord avec les principes économiques d'un pays producteur aussi riche que l'est la France. Il ne faut pas oublier que l'exemple de l'Etat a entraîné les départements, les communes et les établissements publics sur la même pente des dépenses improductives et de l'abus des appels au crédit. La France tout entière est en déficit.
appels au crédit. La France tout entière est en déficit. L'annuaire statistique de France et les relevés tenus au ministère de l'intérieur et qui, malheureusement, ne sont pas mis à la disposition du public, et lorsqu'ils sont distribués aux membres du Parlement ne donnent pas des renseignements assez récents, attestent toutefois, pour qui a la patience de les étudier, une situation générale très compromise. En 1884, 67 départements sur 59 étaient en déficit et ne pouvaient équilibrer leur budget qu'à l'aide des fonds de subvention qui leur étaient alloués sur les fonds du budget général. En 1885, les budgets des
les fonds du budget général. En 1885, les budgets des départements étaient grevés de plus de 5,000 centimes produisant pour les habitants une surcharge de 116 millions. À la fin de 1885, sur 36,105 communes, 27,012 se trouvaient dans une situation analogue et ne pouvaient aligner leurs recettes et leurs dépenses qu'au moyen d'emprunts ou par la création de centimes additionnels nouveaux. De 1881 à 1884, le nombre des centimes additionnels s'est accru de 97,000; au 1er janvier 1885, il était de 1,856,354 contre 1,724,000 en 1830 ; l'accumulation de ces centimes communaux grevait les contribuables d'une surcharge, par augmentation
ces centimes communaux grevait les contribuables d'une surcharge, par augmentation aux impôts directs en principal, de 472 millions 1/3, et ce, non compris les impositions communales, les prestations vicinales et la rétribution scolaire, ni le produit des octrois. Quel remède pour cette crise aiguë ? Il faut en demander le secret aux Etats-Unis d'Amérique qui, préoccupés avant tout de protéger leurs industries nationales et de rendre l'Europe tributaire de leur production, amortissent rapidement leur Dette publique, tandis que les autres Etats, troublés par de stériles agitations ou gênés par une administration défectueuse, voient la leur croître sans cesse. Depuis 1870,
administration défectueuse, voient la leur croître sans cesse. Depuis 1870, la dette des grandes nations d'Europe s'est augmentée dans les proportions ci-après : Augmentation en milliards de francs Russie 7 France 11 Angleterre 3 Italie 4 Espagne 3 Turquie 1 Depuis 1848, l'ensemble de la dette européenne s'est accru de 70 milliards de francs. Si l'on répartissait la dette de chaque pays par tête d'habitant, l'Anglais, pour libérer le Trésor national, aurait à payer 572 fr., le Français 600 fr., l'Italien 450 fr., l'Américain 150 fr. La dette des Etats-Unis, rapidement amortie depuis la guerre de la Sécession, n'est plus
rapidement amortie depuis la guerre de la Sécession, n'est plus que de 7 milliards en capital ; l'excédent budgétaire de 1887 sera de 437 millions de francs. Mais, si les ministres des Etats-Unis avaient mandat de diriger nos affaires économiques, ils n'hésiteraient pas à dénoncer le traité franco-italien, à surtaxer les droits de douane, à renverser les tarifs de transports à l'intérieur, onéreux pour les nationaux, favorables aux étrangers ; ils doubleraient les droits sur l'alcool ; ils ne menaceraient pas la fortune acquise de taxes inquisitoriales, et ménageraient les capitalistes qui, seuls, sont en état de fournir au travail
capitalistes qui, seuls, sont en état de fournir au travail sa matière première la plus indispensable : l'argent. En France, les impôts ne paraissent pas lourds parce qu'ils sont mal répartis, mais parce que le mouvement économique s'est ralenti faute de gains suffisants assurés au travail et aux capitaux. Les ressources du pays sont immenses, et il en est beaucoup d'ignorées, si l'on en juge par l'étrange histoire des Phosphates de Beauval (Somme) ; mais il ne faut pas les compromettre en les faisant reposer sur des bases capricieuses et fragiles. Une réforme fiscale en pleine crise serait la plus
fragiles. Une réforme fiscale en pleine crise serait la plus dangereuse des utopies. DIVIDENDES PROBABLES CHEMINS DE FER NORD DE L'ESPAGNE Nous voici à la 48e semaine de l'exercice 1886 ; quatre semaines nous séparent donc de la clôture de l'exercice complet. Nous avons publié au cours de cette année plusieurs appréciations concernant un certain nombre d'exploitations de chemins de fer, notamment en Espagne en réagissant autant que la logique nous le suggérait, contre l'exagération du taux de capitalisation de ce genre de titres, non seulement en les comparant avec les taux pratiqués sur les Fonds d'Etat espagnols, mais encore
les taux pratiqués sur les Fonds d'Etat espagnols, mais encore en combattant les espérances un peu trop optimistes que la spéculation faisait valoir à l'égard des dividendes futurs (1). Au mois de septembre, nous étions en désaccord avec la Finance nouvelle, qui admettait 56 millions 1/2 de recettes probables à un moment où les chiffres publiés par le Journal officiel n'autorisaient guère qu'une espérance de 52 à 53 millions. Actuellement, un de nos correspondants, dont nous avons déjà publié les commentaires financiers et qui raisonne juste très souvent, nous envoie une appréciation concernant le dividende du Nord de l'Espagne. Bien
une appréciation concernant le dividende du Nord de l'Espagne. Bien que nous ne partagions pas entièrement sa manière de voir, nous croyons utile de la faire connaître à nos lecteurs : Les recettes actuelles du Nord de l'Espagne (notre correspondant calcule sur les recettes publiées pour 47 semaines) sont de 49 millions de francs en chiffres ronds. Restent cinq semaines à connaître. En les prenant à 1,180,000 fr. en moyenne, elles ajouteraient 5 millions 900,000 fr. aux recettes acquises, ce qui produirait un total définitif de 54 millions 9/10. Admettons 55 millions, c'est un chiffre maximum, et on peut le
55 millions, c'est un chiffre maximum, et on peut le prendre comme base exacte. Dans ce cas, l'augmentation des recettes en faveur de 1886 serait de 500,000 fr. Admettons que les dépenses de 1886 soient égales à celles de 1885. Quant aux charges d'intérêts, elles seront de 1,900,000 fr. plus élevées qu'en 1885 : 1° A cause de l'émission des 50,000 obligations de quatrième hypothèque, négociées en janvier 1885 ; 2° A cause de l'émission des 20,000 obligations concernant la ligne de Médina à Ségovie ; 3° A cause de l'annuité de 15 fr. pour les 50,000 actions de Lérita-Reus
l'annuité de 15 fr. pour les 50,000 actions de Lérita-Reus Tarragone. Telles sont les charges nouvelles dont le total s'élève à 1,900,000 fr. En conséquence : Augmentation des charges Fr. 1.900.000 Augmentation des recettes 500.000 Aggravation nette des charges 1.400.000 L'exercice 1885 a donné un produit net de 5.064.000 L'exercice 1886 produira donc un chiffre pareil, diminué de 1.400.000 C'est-à-dire 3.664.000 (Notre correspondant élève ensuite ce chiffre à un total rond de 4,200,000 fr., sans en expliquer le motif, et il ajoute :) On peut donc affirmer que le Nord de l'Espagne gagnera en 1886 : 4,200,000 fr., ou environ
de l'Espagne gagnera en 1886 : 4,200,000 fr., ou environ 12 fr. par action. Mais le déficit des Asturies, qui sera pour la même année de 3 millions, ne permettra pas de donner plus de 8 à 10 francs. On devrait porter ce déficit au compte d'exploitation et non à un compte d'attente, car, si de mauvaises années venaient, comment liquiderait-on ce compte-là? En somme, le Nord de l'Espagne devrait être capitalisé à 4 %, et sa valeur réelle ne devrait être que 250 fr. Telles sont les appréciations de notre correspondant qui, d'ailleurs, n'est pas le seul à nous
notre correspondant qui, d'ailleurs, n'est pas le seul à nous communiquer sa manière de voir. On ne saurait croire à quel point les évaluations calculées et raisonnées se sont généralisées parmi les personnes ayant à gérer un capital petit ou grand ; mais nous reconnaissons volontiers que, parmi nos correspondants appréciateurs, celui dont nous venons de reproduire l'étude concernant le Nord de l'Espagne et qui nous avait déjà envoyé des commentaires fort intéressants sur les Chemins autrichiens, donne souvent des preuves d'une sagacité particulière. En ce qui concerne le Nord de l'Espagne, nous allons discuter un peu ses conclusions, ne
de l'Espagne, nous allons discuter un peu ses conclusions, ne serait-ce que pour contrôler sa méthode d'investigation et permettre à d'autres de s'en servir pour eux-mêmes, car, en matière d'évaluations, le nombre des commentaires individuels peut, véritablement, créer une opinion publique capable de réagir efficacement contre les appréciations un peu trop intéressées d'une certaine spéculation qui possède des organes périodiques. Mais, avant de procéder à la discussion que nous avons annoncée, nous voulons donner acte à notre correspondant de ses pronostics pour 1887, il nous le demande, d'ailleurs, en nous promettant de nous les rappeler à la fin de la
promettant de nous les rappeler à la fin de la future année. Notre correspondant fait porter principalement ses pronostics sur le Saragosse et le Nord de l'Espagne. D'une façon générale, si l'année 1885 a donné d'excellentes recettes aux chemins espagnols, l'année 1887 donnera des diminutions et cela fatalement. Pour le Nord de l'Espagne, vous aurez de janvier à juin 1887 environ par semaine 50,000 fr. de recettes en plus, mais vous aurez de juillet à décembre environ 50,000 fr. en moins, de sorte que les recettes de 1887 seront égales à celles de 1886. Comme dividende, en 1887, le Nord
à celles de 1886. Comme dividende, en 1887, le Nord de l'Espagne ne donnera rien ou à peine quatre à six francs, selon le mode de comptabilité adopté par l'administration, en portant ou en ne portant pas en compte de premier établissement, ce qui devrait frapper le compte d'exploitation. Pour le Saragosse, vous aurez des recettes un peu inférieures à celles de 1886 ; de janvier à mai, la diminution moyenne par semaine sera de 20 à 25,000 francs ; de mai à fin décembre, elle sera de 50,000 francs. En conséquence, le Saragosse aura en 1887 deux millions de
En conséquence, le Saragosse aura en 1887 deux millions de recettes en moins comparativement à 1886 ; dès lors, il ne donnera pas de dividende ou à peine 4 à 6 fr. pour les mêmes motifs plus haut exposés à l'égard du Nord de l'Espagne. Tels sont les pronostics que nous avons reçus et dont acte nous a été demandé ; bien entendu, nous les enregistrons en faisant nos réserves, non pas tant à l'égard des conclusions formulées qu'à l'égard des procédés de raisonnement qui les ont préparées. D'une façon générale, notre correspondant table trop sur les chiffres exprimant les
générale, notre correspondant table trop sur les chiffres exprimant les recettes et il n'évalue pas tout ce qui entre dans les aggravations de dépenses. Par exemple, pour le Nord de l'Espagne, il ne paraît pas supposer qu'à côté de l'aggravation des charges sociales puisse se poser une aggravation des frais d'exploitation. D'un autre côté, il ne paraît pas tenir compte qu'avec les diminutions de recettes, il y a des cas nombreux où ces diminutions impliquent aussi une réduction des dépenses. Il est certain, et nous l'avons déjà dit à cette place, que le Nord de l'Espagne soutient une lutte de
place, que le Nord de l'Espagne soutient une lutte de tarifs et que, par exemple, pour avoir obtenu un excédent de recettes en 1886 il lui a fallu développer des efforts plus considérables que si la lutte de tarifs n'existait pas. Or, ces efforts se traduisent par des dépenses qui chargent certainement le compte d'exploitation. Nous savons bien, comme notre correspondant, qu'il peut y avoir une différence entre le dividende réellement distribué et le dividende réellement acquis, mais notre rôle ne consiste pas à deviner ce que voudront faire les conseils d'administration, mais seulement ce qu'ils doivent faire, en conséquence
conseils d'administration, mais seulement ce qu'ils doivent faire, en conséquence des chiffres que le caractère de leur fonctionnement anonyme les oblige à livrer à la publicité. C'est en ce sens que nous parlions plus haut d'une opinion publique à créer en matière de répartitions bénéficiaires. En prenant les chiffres publiés par le Journal officiel pour la 48° semaine, nous voyons que les recettes du Nord de l'Espagne se sont ainsi comportées : 48 semaines Recettes de 1885 Fr. 49.816.000 — 1886 49.997.000 Les recettes de 1885, totalisées pour 52 semaines, ont produit réellement 54,878,000 fr. Il est certain qu'on peut
ont produit réellement 54,878,000 fr. Il est certain qu'on peut admettre, étant donné le caractère périodique de l'activité du trafic, qu'à moins d'accident exceptionnel, les résultats des quatre dernières semaines de 1886 donneront des résultats proportionnels et qu'en somme les recettes totales atteindront 55 millions en chiffres ronds. Notre correspondant calculant à cet égard à peu près comme nous, nous ne pousserons pas plus loin la discussion sur le chiffre des recettes. Ceci étant admis, y a-t-il une raison d'appliquer, comme le fait notre correspondant, le même produit net aux années 1885 et 1886 en le diminuant, seulement, pour cette
années 1885 et 1886 en le diminuant, seulement, pour cette dernière, du montant annuel des nouvelles charges d'emprunt ? Non seulement nous ne pensons pas qu'il y ait une raison d'agir ainsi, mais nous croyons qu'il y en a une très sérieuse pour faire le contraire. Afin d'éclaircir cette assertion, nous devons montrer comment est composé le total des recettes plus haut indiquées. Produit en 1885 Recettes brutes de l'exploitation principale 28.859.000 Recettes brutes de la ligne de Santander 3.630.000 Recettes brutes de la ligne d'Alsasua à Barcelone 17.412.000 Recettes brutes de la ligne de Tudela-Bilbao 4.977.000 Total..... 54.878.000 C'est
brutes de la ligne de Tudela-Bilbao 4.977.000 Total..... 54.878.000 C'est à ce total de l'année qu'ont correspondu les chiffres partiels publiés par le Journal officiel, car la ligne Lérida-Reus-Tarragone est enregistrée à part en 1885 comme en 1886; il en est de même pour la ligne des Asturies. Lors donc qu'on veut comparer les recettes, il faut avoir soin de faire cette distinction. Les différences à établir sont encore bien plus sérieuses, lorsqu'il s'agit d'étudier les produits nets. Par exemple, si l'on compare les recettes brutes de chacune des lignes énumérées ci-dessus avec les dépenses et charges de chacune d'elles,
énumérées ci-dessus avec les dépenses et charges de chacune d'elles, on a les indications suivantes : Produit net en 1885 Ligne principale 3.47 0/0 — Santander 3.25 0/0 — Alsasua à Barcelone. 15.56 0/0 — Tudela-Bilbao 9 85 0/0 D'après ce pourcentage, on s'aperçoit justement que l'on ne peut pas appliquer aux recettes brutes globales, publiées par le Journal officiel, une moyenne de produit net, parce qu'il y a une telle disproportion entre le pourcentage de chaque ligne et les recettes sur lesquelles on appliquerait le calcul que le résultat final ne saurait être vrai. Pour obtenir une moyenne probable,
final ne saurait être vrai. Pour obtenir une moyenne probable, il faut mesurer le rôle que chaque ligne joue dans le chiffre total. Or, les trois lignes de Santander, Barcelone et Bilbao voient depuis quatre ans leur trafic diminuer régulièrement chaque année ; pendant que le solde net de ces trois lignes réunies était en 1883 de 4 millions 7/10, il était descendu en 1885 à 3 millions 3/10 ; rien ne prouve que ces trois solides aient augmenté en 1886, tout au contraire semble annoncer une continuation de la diminution, pour des causes que nous avons minutieusement énumérées dans
diminution, pour des causes que nous avons minutieusement énumérées dans notre étude du mois d'août. D'un autre côté, les comptes rendus officiels de la Compagnie enregistrent à part deux autres comptes d'exploitation : celui des Asturies, du 1er avril au 31 décembre 1885 et celui de Lérida-Reus-Tarragone depuis le 1er août jusqu'au 31 décembre 1885. On sait que l'année passée, les Asturies ont donné un déficit, et, quant à la ligne de Tarragone, elle n'avait, au 31 décembre 1885, que cinq mois d'exercice dans les comptes de la Compagnie du Nord de l'Espagne. Que peut-on espérer de cette dernière ligne?
Nord de l'Espagne. Que peut-on espérer de cette dernière ligne? D'après les chiffres du Journal officiel, pour 1886, la plus-value acquise à la 48e semaine n'atteint pas 6,000 fr., de telle sorte qu'on peut supposer que l'année entière ne donnera pas plus de 1,620,000 fr. de recettes brutes. Remarquons que, pour la même année, le coefficient d'exploitation a été de 62 0/0 ; si nous prenons la même proportion pour 1886, nous aurons les chiffres suivants : Frais d'exploitation de la ligne de Tarragone Fr. 1.000.000 Annuité de 15 fr. aux 50,000 actions 750.000 Au total Fr. 1.750.000 Il faut
aux 50,000 actions 750.000 Au total Fr. 1.750.000 Il faut donc s'attendre à un déficit, puisque les recettes ne peuvent guère être évaluées à plus de 1,620,000 fr., et ce déficit se joindra à celui de la ligne des Asturies qui, en 1886, pourra bien être un peu inférieur aux 3 millions énoncés par notre correspondant. Comme on le voit, pour évaluer le dividende du Nord de l'Espagne, il ne faut faire porter les calculs que sur les quatre lignes dont nous avons plus haut indiqué les recettes. Il est probable que Santander et Bilbao auront subi les mêmes réductions
probable que Santander et Bilbao auront subi les mêmes réductions que précédemment. Quant à Barcelone, si son trafic se montrait moins atteint, les nécessités de la lutte des tarifs lui auront imposé des sacrifices. Dès lors et évaluant approximativement, faute de documents précis, la division des recettes brutes de 1886, nous aurions les recettes suivantes, que nous plaçons à côté de celles qui ont été réalisées en 1885 : Recettes brutes Chiffres Chiffres officiels supposés pour de 1885 1886 Ligne principale 28.859.000 29.000.000 — de Santander.. 3.630.000 3.500.000 — de Barcelone .. 17.412.000 17.000.000 — de Bilbao 4.977.000 4.900.000 Totaux
Barcelone .. 17.412.000 17.000.000 — de Bilbao 4.977.000 4.900.000 Totaux 54.878.000 55.000.000 Etant donné qu'il y aura un léger excédent de frais d'exploitation, nous évaluons les dépenses et charges pour chaque ligne, de la façon suivante : Ligne principale 28.000.000 — de Santander 3.396.000 — de Barcelone 14.872.000 — de Bilbao 4.418.000 Soit au total 50.680.000 Ce qui laisserait un produit net global de 4.314. Pour les recettes prévues, à 55.000.000 Ce produit net se répartirait de la manière suivante : Ligne principale 1.000.000 — de Santander 104.000 — de Barcelone 2.728.000 — de Bilbao 482.000 Total égal 4.314.000 De
Barcelone 2.728.000 — de Bilbao 482.000 Total égal 4.314.000 De ce total, il faut déduire les nouvelles charges sociales que notre correspondant a énumérées et qui s'élèvent à 1,900,000 fr., mais à la condition que l'annuité de 15 fr. pour les actions de Lérida-Reus Tarragone, n'ait pas été couverte par les produits de cette ligne. En raisonnant dans cette hypothèse, le produit net de 4 millions 3/10 serait réduit à 2 millions 4/10, ce qui ne permettrait pas de distribuer sept francs aux actions du Nord de l'Espagne, si aux recettes d'exploitation proprement dites, il ne fallait pas ajouter environ
recettes d'exploitation proprement dites, il ne fallait pas ajouter environ 800,000 fr., produit net des Mines de Barruelo et l'annuité des Asturies. En outre, il faut nous souvenir que l'année passée on a reporté un solde bénéficiaire d'un million et demi à la réserve de prévoyance. Voyons maintenant ce que sera le déficit des Asturies. Nous avons établi dans une précédente étude que la charge annuelle kilométrique, tant en frais d'exploitation que d'emprunts, s'élevait à Fr. 13.427 Les recettes accusées par le Journal officiel font prévoir que pour 1886 elles n'auront pas dépassé 11.000 Le déficit sera donc, par kilomètre,
n'auront pas dépassé 11.000 Le déficit sera donc, par kilomètre, de Fr. 2.427 ce qui donne pour 741 kilomètres, environ 1,900,000 fr., lesquels s'ajoutant aux 550,000 fr. de l'année passée donnent comme insuffisance totale bien près de 2 millions et demi. Ce chiffre est presque égal à celui de la réserve de prévoyance. Dans tous les cas, si, en 1885, on a pu déclarer que le déficit de cette dite année serait couvert par la vente de matériel hors d'usage de la Compagnie des Asturies, par quelle somme compensera-t-on le déficit de 1,900,000 fr. probable pour 1886 ? La prudence
déficit de 1,900,000 fr. probable pour 1886 ? La prudence voudrait donc que ce dernier déficit fût porté au compte général d'exploitation et alors voici comment il faudrait établir définitivement le résultat bénéficiaire : Produit net tel que nous l'avons déduit plus haut Fr. 4.314.000 Mines de Barruelo et annuité des Asturies 800.000 Total 5.114.000 À déduire : Charges nouvelles plus haut indiquées 1.900.000 Insuffisance des Asturies pour 1886 1.900.000 3.800.000 Bénéfice net 1.314.000 Cette somme est insuffisante à permettre une distribution de 4 fr. aux 350,000 actions. Comme on le voit, lorsqu'en septembre 1886 l'augmentation des charges et les
le voit, lorsqu'en septembre 1886 l'augmentation des charges et les éventualités de déficit nous faisaient dire, en tablant sur les recettes d'alors, que nous ne voyions pas un écart bénéficiaire autorisant un dividende, nous n'étions pas loin de la vérité. CERTAINS CHEMINS DE L'ESPAGNE Les recettes arrêtées à la 48° semaine de 1886 donnent un chiffre à peu près égal à celui définitivement fixé au 31 décembre 1885, c'est-à-dire 48 millions 1/2; aussi, en calculant proportionnellement, on trouverait que les recettes totales fin 1886 pourraient atteindre 53 millions 3/10. Ce chiffre n'est pas accepté par notre correspondant dont nous avons
chiffre n'est pas accepté par notre correspondant dont nous avons déjà cité les commentaires ; il déclare même que 53 millions lui paraîtrait un chiffre un peu élevé. Il proteste néanmoins contre une distribution éventuelle de 10 fr. et déclare que la Compagnie ferait sagement de n'ajouter que 2 ou 3 fr. à l'acompte de 4 fr. qui a été récemment annoncé. Il y a, dans l'augmentation des recettes des six derniers mois de l'année actuelle, le résultat d'une récolte exceptionnelle en Espagne. Cependant, il faut se rémémorer au milieu de quelle lutte de tarifs travaille la Compagnie de Madrid-Saragosse-Alicante,
de quelle lutte de tarifs travaille la Compagnie de Madrid-Saragosse-Alicante, pour comprendre qu'à côté du fait favorable de la récolte, il y a des efforts plus considérables accomplis par la Compagnie. Les diminutions de tarifs correspondant à une augmentation de recettes impliquent forcément un plus grand développement du travail d'exploitation, d'où il suit que les frais s'élèvent avec plus de rapidité. Le coefficient global d'exploitation n'a pas cessé de s'élever depuis 1883 ; de 39.21 il est monté à 44.15 %. C'est en 1885 que les réductions de tarifs ont été essayées, et il est logique d'admettre que pour 1886