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été essayées, et il est logique d'admettre que pour 1886 le coefficient d'exploitation puisse s'élever à 45 %. De ce chef, nous pouvons admettre que les dépenses d'exploitation s'élèveront à 23.800.000 Nous savons déjà que les charges d'exploitation s'élèveront à 27.700.000 Ce qui fournira un total de dépenses s'élevant à 51.500.000 Si donc les recettes totales atteignent 53 millions, le bénéfice net s'élèverait à 1 million et demi. Cette somme permettrait, en effet, de distribuer 4 fr. aux 356,000 actions et de reporter 76,000 fr. Il est vrai que l'année passée, on avait reporté 600,000 fr., ce qui permettrait de
passée, on avait reporté 600,000 fr., ce qui permettrait de prendre sur ce report de quoi ajouter à peu près 2 fr. aux 4 fr. annoncés. Il faut se rappeler qu'il y aura en 1887 une nouvelle émission de 30,000 obligations qui grèveront l'exercice prochain de 450,000 fr. Comme pour le Nord de l'Espagne, les administrateurs pourront autrement dresser leur comptabilité ; nous comprenons fort bien qu'après une année de non-distribution comme l'année précédente, ils soient désireux de procéder à une répartition, mais parce qu'une circonstance favorable s'est produite, il ne faut pas qu'ils perdent de vue les difficultés de
ne faut pas qu'ils perdent de vue les difficultés de l'avenir. CHEMINS AUTRICHIENS On affirme que, en sus de l'acompte annoncé de 12 fr. 50, la Compagnie des Chemins autrichiens distribuera 5 fr., au total 17 fr. 50. Nous disions à ce propos dans un article précédent, qu'il fallait se rappeler le chiffre des réserves de la Compagnie dépassant 22 millions. Il est clair que c'est sur la réserve que l'on devra prendre les 2 fr. 50 ou les 5 fr. dont on espère la distribution, on peut même prendre de quoi distribuer un dividende de 20 fr., mais ce
de quoi distribuer un dividende de 20 fr., mais ce ne sera certainement pas à cause de l'accroissement des recettes. En effet, la diminution des recettes, qui avait atteint 6 millions vers le mois de juillet, est arrivée à 7 millions et demi à la 48e semaine et atteindra probablement 8 millions à la fin de l'année. Or, en faisant abstraction de l'augmentation des frais, une réduction de 8 millions répartie entre 550,000 actions, donne une réduction de 14 fr. par action. Ce qui a été pris, l'année passée, sur le bénéfice acquis a été, comme nous l'avons dit dans
le bénéfice acquis a été, comme nous l'avons dit dans une étude précédente, 23 fr. ; si la perte de 1886 s'élevait à 14 fr., il resterait juste comme bénéfice acquis 9 fr. ; or, on distribue déjà 12 fr. 50. Il sera donc très intéressant de vérifier ces divers calculs sur les prochains inventaires des Compagnies dont nous venons de nous occuper. Disons, en terminant, que d'une façon générale on exagère beaucoup trop facilement les éventualités de dividende, qu'on exagère dans les deux sens les taux de capitalisation et que bien souvent ces exagérations pèsent sur les décisions des
que bien souvent ces exagérations pèsent sur les décisions des conseils d'administration, qui se croient obligés de réagir contre les cours cotés et que la spéculation a bien sa part de responsabilité dans les crises industrielles survenues. HOULLIÈRES DE DOMBROWA L'examen auquel nous nous sommes livrés sur l'inventaire arrêté l'année passée au 30 juin 1885, nous avait fait prévoir le moment prochain où des répartitions bénéficiaires pourraient être votées. Les résultats ont été communiqués à l'assemblée générale tenue le 30 novembre 1886 et, ainsi que nous l'avons annoncé sommairement dans le numéro du 1er décembre, un dividende de 20 fr.
le numéro du 1er décembre, un dividende de 20 fr. par action a pu être mis en distribution. Ce n'est pas que l'exploitation des Houillères de Dombrowa se soit effectuée en 1885-86 sans accidents. Cette pénétration de la main de l'homme dans les entrailles du sol, amène toujours quelques surprises qui, si préparé qu'on y soit, compliquent toujours un peu le travail. C'est ainsi qu'une pompe s'est brisée et a interrompu l'extraction générale pendant environ une semaine. C'est ainsi qu'un travail antérieur ayant donné lieu à des mouvements considérables de terrains, ont mis tout à couples travaux actuels en présence
terrains, ont mis tout à couples travaux actuels en présence des feux, dont il a fallu éviter la propagation par les moyens les plus énergiques. Ce genre d'accident est arrivé sur deux points différents et a eu pour résultat, outre le ralentissement de l'exploitation, de détruire une prévision de 10,000 tonnes sur laquelle on comptait. Malgré ces accidents, l'exploitation a fait face à tous les débouchés et la différence des chiffres entre les deux dernières années est pour ainsi dire insignifiante. En effet, l'essor bénéficiaire n'a pas été arrêté et, grâce aux amortissements précédemment effectués, la période improductive pour les
grâce aux amortissements précédemment effectués, la période improductive pour les capitaux engagés a été close, et l'ère des dividendes que nous avions prévue a pu être ouverte ; il faut espérer qu'elle ne s'arrêtera plus. A l'appui de ce qui précède, voici la récapitulation des productions annuelles des cinq dernières années : Tonnes Extractions de 1881-82 271.681 — 1882-83 317.386 — 1883-84 334.650 — 1884-85 357.806 — 1885-86 352.385 Comme nous l'avons dit, la différence est insignifiante, elle atteint 5,421 tonnes. Il faut remarquer que ceci ne concerne que l'extraction et si, comme le fait le rapport, nous déduisons les
et si, comme le fait le rapport, nous déduisons les consommations imputables à la Société elle-même, nous trouverons que les ventes ont progressé dans la proportion suivante : Tonnes Vente de 1885-86 344.863 — 1884-85 342.079 Augmentation de 1885-86 2.789 En examinant le chapitre des dépenses, nous observons les résultats suivants : Dépenses 30 juin 1882 Fr. 198.592 — 1883 317.693 — 1884 269.556 — 1885 259.231 — 1886 230.632 La diminution de frais en 1886 est d'autant plus remarquable que nous venons d'énumérer les divers accidents qui ont marqué le travail d'exploitation. En comparant les deux dernières années, nous
le travail d'exploitation. En comparant les deux dernières années, nous avons les recettes brutes suivantes : Année 1884-85 Fr. 665.479 — 1885-86 774.761 On se souvient que l'année passée on avait appliqué, à amortir les pertes précédentes, tout le bénéfice acquis, c'est-à-dire 506,000 fr. Grâce à ces sages précautions, l'année actuelle se résume de la façon suivante : (1) Voir le Capitaliste du 30 mai 1885. (1) Voir le Capitaliste du 8 décembre 1886. (1) Voir le Capitaliste du 27 janvier 1886. LE CAPITALISTE 825 Bénéfice net Fr. 544.130 Prélèvements statutaires 92.420 Net disponible 451.710 Sur ce chiffre, 240,000 fr.
statutaires 92.420 Net disponible 451.710 Sur ce chiffre, 240,000 fr. ont été distribués aux actionnaires et 211,710 fr. ont été reportés à l'exercice suivant. Le rapport fait observer que la main-d'oeuvre a été rare pendant une grande partie de l'exercice, mais qu'elle est devenue abondante dans la suite à cause de la crise industrielle qui sévit en Russie comme partout ailleurs. Or, la difficulté d'avoir des ouvriers a suggéré à l'administration la pensée de retenir ceux qui se présentaient actuellement, et le meilleur moyen pour cela étant de les loger, elle a encouragé la construction de maisons particulières à Dombrowa
elle a encouragé la construction de maisons particulières à Dombrowa et elle a loué deux maisons contenant 14 logements. Elle a transformé en logements les bâtiments d'un ancien puits non exploité, ce qui a fourni 28 logements pouvant suffire à 60 ouvriers. Le salaire journalier qui avait été l'année précédente : rouble 0.86, s'est élevé ensuite à 0.87. Le rouble est indiqué par les comptes comme valant 2 fr. 45 ; le salaire équivaut donc à 2 fr. 13 c. par journée. La Société avait obtenu, dès 1881, l'autorisation de créer pour trois millions d'obligations ; le rapport de novembre
créer pour trois millions d'obligations ; le rapport de novembre 1886 déclare que le conseil d'administration a usé de cette faculté et, en effet, le bilan contient pour la première fois au passif un compte d'obligations s'élevant à 120,000 fr. En résumé, nous rappellerons que nous avons été les premiers à dépouiller parmi la liquidation de la Banque française et italienne, les titres de son portefeuille qui nous paraissaient avoir quelque avenir et que parmi ces titres nous avions spécialement désignés ceux représentant le capital des Houillères de Dombrowa. Il est satisfaisant de pouvoir constater que jusqu'ici nos prévisions se
est satisfaisant de pouvoir constater que jusqu'ici nos prévisions se sont réalisées. La Compagnie du Madrid-Saragosse prend une heureuse initiative en publiant en même temps que les numéros des obligations sorties au dernier tirage ceux des titres sortis à des tirages antérieurs et dont le remboursement n'a pas été réclamé. Le nombre en est grand. La Compagnie fait précéder cette publication de l'avis suivant: "N. B. — L'intérêt cesse à partir du jour où l'obligation est remboursable. — Dans le cas où un ou plusieurs coupons seraient indûment payés, le montant en sera retenu lors du remboursement du titre." Il
montant en sera retenu lors du remboursement du titre." Il appartenait à la maison de Rothschild de donner l'exemple à toutes les Compagnies dont les obligations sont depuis si longtemps classées dans le public français. GAZ DE GAND Si le lecteur veut bien se reporter à notre étude précédente, il verra que nous en avions consacré la majeure partie à démontrer, d'une part l'inutilité, de l'autre les dangers de l'opération à laquelle on voulait se livrer sur les parts de fondateurs. Le rapport administratif présenté à l'assemblée générale du 19 novembre dernier donne pleinement raison à notre manière de voir
novembre dernier donne pleinement raison à notre manière de voir et annonce que l'opération est abandonnée. Quant au fonctionnement industriel de la Société, le rapport nous apprend qu'il a subi les effets des crises industrielles et des grèves survenues en Belgique, que quelques factures sont en souffrance auprès des municipalités, mais que les litiges sont en voie de solution. Il en est de même pour ce qui concerne l'instance introduite contre la Société des Forges et Ateliers de Saint-Denis. Les résultats de l'exercice ont été très modestes, néanmoins tous prélèvements effectués, même ceux relatifs à l'amortissement des actions, il est
effectués, même ceux relatifs à l'amortissement des actions, il est resté un solde disponible d'environ 23,000 fr., qui a été reporté à l'exercice suivant. Ajoutons que l'exercice clôturé en juin 1886 est le premier où la Société jouisse de son autonomie complète, mais la Compagnie ne nous dit pas comment, la combinaison des parts de fondateurs étant abandonnée, elle a pu satisfaire à l'arrangement conclu avec l'ancien forfaitaire. Ceci dit, il ne nous reste plus qu'à résumer brièvement les données statistiques de la Compagnie. Voici, d'abord, comment s'est comporté le mouvement des abonnés et des appareils: Becs Années Abonnés particuliers
mouvement des abonnés et des appareils: Becs Années Abonnés particuliers Juin 1883 5.284 88.873 — 1884 5.904 85.220 — 1885 5.922 86.500 — 1886 5.542 85.255 En 1886, le nombre des abonnés a diminué et aussi le nombre des becs particuliers ; ajoutons qu'en dehors de ceux-là sont les becs publics, et ils ont augmenté d'environ 400. Voici, maintenant, les mètres cubes consommés à côté des recettes: Années Mètres cubes Recettes Juin 1883 7.152.901 545.000 — 1884 7.854.941 640.414 — 1885 8.272.392 572.875 — 1886 7.996.027 580.225 Comme l'année précédente, nous relevons dans le nombre des mètres cubes, des écarts
nous relevons dans le nombre des mètres cubes, des écarts assez considérables entre les chiffres fournis dans les différents rapports et concernant les mêmes années. C'est ainsi, par exemple, que, pour 1883 les rapports précédents enregistraient environ 6,621,000 mètres cubes ; c'est, pour cette seule année un écart d'environ 500,000 mètres cubes. Nous remarquons aussi, en comparant les dernières recettes, un léger excédent de celles-ci à côté d'une assez forte diminution du cube vendu. Il faut espérer que la Compagnie apportera un peu plus d'ordre dans la vérification des chiffres publiés et qu'elle aura désormais un équilibre plus complet entre
publiés et qu'elle aura désormais un équilibre plus complet entre ses recettes et ses dépenses, bien que, comme elle le prévoit elle-même, il ne faille pas compter sur des recettes plus élevées à la fin de l'exercice en cours. GAZ DE BORDEAUX Le dividende de l'exercice 1885-86 a permis de distribuer exactement comme l'année passée 85 fr. aux actions de capital, 60 fr. aux actions de jouissance et 400 fr. aux parts de fondateurs. La manière de dresser les rapports, d'énumérer les comptes et d'exposer les tableaux chiffrés, est également restée identique d'une année à l'autre ; il ne nous
restée identique d'une année à l'autre ; il ne nous est donc pas possible de commenter avec quelques détails le fonctionnement industriel de cette Société, dont les répartitions bénéficiaires continuent à être si avantageuses. Cependant, une circonstance attire notre attention : pendant le second semestre de l'exercice 1885-86, c'est-à-dire du 1er janvier au 30 juin 1886, la Compagnie a appliqué une réduction du prix du mètre cube de gaz ; cette réduction a été d'un centime par mètre cube. À la page 7 du rapport, l'administration déclare que l'abaissement du prix du gaz a porté sur près de 10 millions
prix du gaz a porté sur près de 10 millions de mètres cubes, a procuré 100,000 fr. d'économie aux consommateurs et diminué d'autant les recettes. Quelques pages plus loin, en résumant le compte exploitation, la Compagnie déclare que la différence définitive entre les recettes des deux années se limite à 3,169 fr. Le rapprochement de ces deux assertions nous permet de conclure que, dans les sommes accusées par elle en regard du nombre de mètres cubes livrés à la consommation, elle comprend plusieurs espèces de recettes et non pas seulement celles qui proviennent exclusivement de la vente du gaz. Avant
celles qui proviennent exclusivement de la vente du gaz. Avant d'aller plus loin, nous devons faire connaître le développement de ces recettes à côté de l'accroissement des mètres cubes de gaz, en complétant pour l'exercice que nous étudions le tableau que nous avons précédemment donné: Recettes Mètres Années brutes cubes Millions Millions 1881-82 2.92 17.5 1882-83 3.10 18.6 1883-84 3.31 19.7 1884-85 3.52 20.6 1885-86 3.51 21.6 D'après ce tableau, on constate que l'augmentation annuelle a suivi sa marche ordinaire et que la diminution du prix du gaz n'a pas sensiblement augmenté la consommation. Il est vrai que la réduction
sensiblement augmenté la consommation. Il est vrai que la réduction des prix a porté seulement sur 6 mois et que l'exercice prochain seul pourra nous donner des résultats plus complets. Toutefois, si nous examinons la relation qui existe entre les recettes accusées et les mètres cubes de gaz vendu, nous pourrons, en comparant les deux dernières années, rechercher quelle a pu être déjà l'influence de la diminution du prix du gaz: Recettes brutes Mètres cubes 1884-85 Fr. 3.517.133 20.587.654 1885-86 3.513.964 28.635.929 Différence..Fr. — 3.169 +1.048. L'année passée, en répartissant toutes les recettes parmi les mètres cubes, on obtenait, comme
toutes les recettes parmi les mètres cubes, on obtenait, comme prix moyen de ce mètre cube 0.17024. En opérant de même pour l'exercice qui vient d'être clos, on trouve que le rendement moyen du mètre cube a été de 0.11619. Comme on le voit, l'écart est beaucoup plus considérable que ne le permettait de croire la réduction d'un centime. En l'absence de tous chiffres statistiques donnés par la Compagnie, on peut en conclure que l'éclairage municipal, qui ne produisait que 15 centimes par mètre cube est bien plutôt cause de l'augmentation de la consommation que l'éclairage particulier qui, avant la
l'augmentation de la consommation que l'éclairage particulier qui, avant la réduction, rapportait 25 centimes par mètre, et après la réduction 24 centimes. Il faut bien qu'on se rende compte, en effet, que 3,500,000 fr. de recettes peuvent être composés de la façon suivante : 5.000.000 de mètres à 0.25, soit Fr. 1.250.000 et 15.000.000 — à 0.15, soit.... 2.250.000 Totaux 20.000.000 — soit. Fr. 3.500.000 Dans des conditions semblables, comment trouverait-on une diminution de 1 centime portant sur 10 millions de mètres cubes, puisque ces 10 millions ne seraient pas fournis. Bien entendu, nous ne faisons là qu'une hypothèse, car,
fournis. Bien entendu, nous ne faisons là qu'une hypothèse, car, nous le répétons, nous ne pouvons évaluer que par approximation. Ceci dit, nous continuons de passer en revue les différentes énonciations du rapport administratif. À cet égard, il ne nous reste plus qu'à comparer, comme nous en avons l'habitude, les produits nets, les charges sociales et les bénéfices distribuables : Produit Charges Solde Années net sociales distribuable 1881-82.... Fr. 1.116.971 439.749 677.222 1882-83 1.174.307 462.877 711.430 1883-84 1.241.617 458.583 983.034 1884-85 1.323.389 439.770 883.619 1885-86 1.320.191 440.034 880.157 La Société du Gaz de Bordeaux doit donc exploiter à des conditions
du Gaz de Bordeaux doit donc exploiter à des conditions extrêmement avantageuses—et nous rappelons à cet égard que nous avions calculé le pourcentage du produit net à 37 1/2 % des recettes — de telle sorte que les actionnaires peuvent être sans inquiétude quant aux conséquences de la réduction du prix de vente du gaz, surtout si, comme nous le croyons, elle ne s'applique qu'à l'éclairage particulier ; ajoutons, toutefois, que, quand même cette réduction s'appliquerait à l'éclairage municipal, nous ne croyons pas davantage que le bénéfice net à venir puisse s'en ressentir d'une façon appréciable. GISEMENTS D'OR DE SAINT-ÉLIE
puisse s'en ressentir d'une façon appréciable. GISEMENTS D'OR DE SAINT-ÉLIE Nous avons, en son temps, étudié la création et le fonctionnement de la Société anonyme des Gisements d'or de Saint-Elie en commentant sa situation, telle qu'elle ressortait des inventaires de l'exercice 1882-83. Nous avons donc à résumer les conditions du fonctionnement et les résultats acquis pendant les trois exercices écoulés depuis cette époque. Un fait important s'est produit dans cet intervalle : Les statuts de la Société contiennent la disposition suivante, à l'article 51 : « Lorsque toutes les actions auront reçu en dividendes la somme de 580 fr. prévue
auront reçu en dividendes la somme de 580 fr. prévue ci-dessus, mais à partir de ce moment seulement, les bénéfices après prélèvement de la réserve légale qui se continuera jusqu'à ce que cette réserve ait atteint la moitié du fonds social, seront attribués et distribués, savoir : » 9 % aux administrateurs ; » 1 % à la caisse de bienfaisance ; » 45 % aux actionnaires ayant fourni le fonds social, dans la proportion du nombre d'actions de chacun d'eux ; » 45 % aux fondateurs ou aux porteurs des titres de parts de fondateurs étant bien entendu que
des titres de parts de fondateurs étant bien entendu que ces 45 % seront distribués à ces porteurs de titres dans la proportion du nombre de titres de chacun d'eux. » Le capital de la Société est composé de 8,000 actions de 500 fr., soit un total de 4 millions de francs. D'un autre côté, par l'article 52 des statuts, il avait été créé 8,000 parts de fondateurs. Il est dès lors facile de comprendre que tant que le total des bénéfices réalisés n'avait pas atteint un chiffre égal à celui du capital social, les parts de fondateurs ne pouvaient
celui du capital social, les parts de fondateurs ne pouvaient prétendre à rien et que cette situation créait aux deux genres de titres, actions et parts, une évaluation tout à fait disproportionnée. Il résulte des différents rapports que la direction tendait à unifier les titres sociaux, c'est-à-dire atteindre le moment où l'application de l'article 51 serait possible. Il y avait néanmoins une situation délicate et on peut s'en rendre compte en lisant attentivement la phrase du rapport par laquelle la direction annonce que le moment est arrivé d'appliquer le nouveau mode de répartition des bénéfices. Le rapport s'exprime ainsi :
mode de répartition des bénéfices. Le rapport s'exprime ainsi : « Un grand nombre d'actionnaires nous ont demandé de suspendre pour cette année le fonctionnement des amortissements établis par vos assemblées précédentes et dont le produit alimente, vous le savez, notre réserve extraordinaire. Ils nous ont fait remarquer qu'il était désirable de rapprocher autant que possible l'époque à laquelle la somme des dividendes distribués depuis l'origine de la Société atteindrait 500 fr., c'est-à-dire le montant versé de chaque action. Or, si les amortissements habituels n'étaient pas suspendus, cette époque se trouverait encore reculée. » Si aucun sacrifice n'eût été fait
trouverait encore reculée. » Si aucun sacrifice n'eût été fait pendant le dernier exercice, en vue d'assurer l'avenir de notre Société, ou si la suspension des amortissements eût été proposée comme une mesure définitive, nous aurions regardé comme un devoir de résister à la demande qui nous était adressée. Mais les sommes prélevées sur les bénéfices et employées, soit en construction d'une chaloupe à vapeur, soit en travaux de recherches de quartz, dépassent pour cette seule année le double des sommes consacrées habituellement aux amortissements. Un emploi de fonds de cette nature équivaut, dans une certaine mesure, à un placement
cette nature équivaut, dans une certaine mesure, à un placement pour l'avenir. D'autre part, il resterait entendu que la suppression des amortissements ne serait faite qu'à titre exceptionnel et pour l'exercice 1884-85 seulement. » Pendant que le conseil d'administration tenait ce langage, les commissaires faisaient aussi remarquer à l'assemblée que, contrairement à ses décisions précédentes, aucun amortissement ne figurait dans les comptes. Et ils ajoutaient : « Nous laissons au conseil d'administration le soin de vous expliquer les motifs qui l'ont déterminé à agir ainsi ; vous apprécierez ces motifs, et, selon nous, vous les approuverez, puisque cette mesure permettra,
et, selon nous, vous les approuverez, puisque cette mesure permettra, dès cette année, l'unification des titres de la Société (actions et parts de fondateur) au point de vue de la répartition des bénéfices. » En fait, il s'agissait d'obtenir d'une assemblée d'actionnaires qui avait le droit de prétendre à 90 % des bénéfices, d'en abandonner la moitié aux porteurs de parts de fondateur. La décision a été votée, et, sans prétendre critiquer en quoi que ce soit ce vote, on peut en conclure que les porteurs de parts avaient dû devenir actionnaires après avoir été simplement porteurs de parts de
devenir actionnaires après avoir été simplement porteurs de parts de fondateur. L'hypothèse contraire serait moins soutenable, parce que l'actionnaire d'origine, aussi porteur de part, n'avait pas autant d'intérêt au changement de répartition que le simple porteur de parts devenu actionnaire. Nous avons dû, toutefois, souligner cette situation, qui permet d'interpréter plus logiquement les mouvements que la côte a pu enregistrer sur la tarification capitale soit des parts, soit des actions. C'est à l'exercice 1884-85 que se rapportent les faits ci-dessus exposés, et pour pouvoir apprécier sainement les résultats de l'exercice 1885-86, il est utile de récapituler tout d'abord les dividendes
1885-86, il est utile de récapituler tout d'abord les dividendes qui, dans une période de 7 ans environ, ont atteint la somme de 500 fr. Exercice 1878 (du 27 avril au 30 juin) Fr. 20 » — 1878-79 73 01 — 1879-80 99 79 — 1880-81 70 11 — 1881-82 67 » — 1882-83 61 55 — 1883-84 75 » — 1884-85 33 54 Total 500 » Exercice 1885-86 : Actions 16 » — Parts fondateurs... 16 » 32 » Comme on le voit, la nouvelle répartition n'a pas modifié la part bénéficiaire ressortant de l'exploitation, et les 32 fr.