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moins aux mécomptes dans les évaluations de recettes qu'au prodigieux accroissement des dépenses. De 1913 à 1920 les recettes totales ont en effet progressé de 163 %, mais pour la même période les dépenses d'exploitation se sont accrues de 50 %, C'est le prix du combustible qui a été le principal facteur de l'augmentation, le charbon étant passé de 24 fr. la tonne en 1913 à 250 fr. en 1920. D'autre part, les dépenses de personnel ont passé d'une moyenne de 2.170 fr. par agent en 1913 à 6.040 fr., soit une augmentation de 20 %. En somme, l'exercice 1920
soit une augmentation de 20 %. En somme, l'exercice 1920 pris pour base est celui qui a subi dans tous les domaines les charges les plus lourdes, sans avoir bénéficié des recettes les plus élevées. L'année suivante, 1921, a fourni une plus-value de recettes de 340 millions, alors que les principales matières premières baissaient dans une proportion appréciable. On voit donc l'intérêt que présente pour les Compagnies et leurs actionnaires le fait d'avoir pris 1920 pour année de base. L'une des innovations les plus remarquables de la convention réside dans la création d'un fonds commun à toutes les Compagnies, alimenté
la création d'un fonds commun à toutes les Compagnies, alimenté par les excédents des bénéfices des réseaux prospères, les réseaux en déficit y puisant jusqu'à concurrence des sommes nécessaires pour faire face à leurs charges. En cas d'insuffisance, ce fonds lui-même sera alimenté par l'Etat, sauf remboursement à son profit sur les excédents du fonds commun pour les exercices ultérieurs. Fait important, avant tout versement du fonds, chaque réseau projette sur les recettes d'exploitation, ses dépenses de toute nature, ses charges d'intérêt et d'amortissement (obligations et actions) et le dividende garanti des actions. Le fonctionnement financier des Compagnies est mis
garanti des actions. Le fonctionnement financier des Compagnies est mis ainsi à l'abri de tout risque. Bien mieux, l'actionnaire a, en outre, la perspective d'un revenu supplémentaire du fait de la « prime de gestion ». On pouvait craindre, en effet, que la création du fonds commun n'entraîne l'atonnement des Compagnies et de leur personnel, et ne les conduise à la fâcheuse indolence des régies désintéressées, mais grâce au jeu de la prime, qui est fonction à la fois de l'accroissement du trafic et de l'économie dans la gestion, les Compagnies seront directement intéressées au développement et à la prospérité
Compagnies seront directement intéressées au développement et à la prospérité de leur réseau ; le personnel participera à la prime annuelle de gestion, et les actionnaires bénéficieront des efforts faits pour l'amélioration du rendement des réseaux. Quelle sera maintenant la situation des fonctionnaires par suite de la nouvelle convention ? Rappelons tout d'abord que les dividendes garantis sont, les suivants pour les actions de capital et de jouissance : Est, action de capital 35 50 Est, action de jouissance 15 50 Lyon, action de capital 55 Lyon, action de jouissance 35 Midi., action de capital 50 Midi. action de jouissance
35 Midi., action de capital 50 Midi. action de jouissance 25 Nord, action de capital 54 10 Nord, action de jouissance 38 10 Orléans, action de capital 56 Orléans, action de jouissance 41 Notons que les actions Orléans ont reçu en 1921, 59 et 44 fr, le rendement du domaine privé ayant permis d'ajouter au revenu réservé une somme de 3 fr. De même cette année les actions P.-L.-M., recevront un surplus de 5 fr provenant de la même source. D'après les calculs qui ont été faits au ministère des Travaux Publics et qui ont été établis d'après les hypothèses
Travaux Publics et qui ont été établis d'après les hypothèses les plus vraisemblables, la prime de gestion pourrait représenter par année, aux doses ci-après, les sommes suivantes : 1925 1930 1910 1900 Est 99 8 73 11 10 11 60 Midi 5 60 11 90 12 30 14 Nord 14 66 17 52 22 50 24 10 Orléans 8 50 12 60 15 18 60 Ces chiffres n'ont naturellement qu'une valeur approximative, mais ils permettent cependant d'apprécier combien les actions de nos grandes compagnies présentent d'intérêt pour les capitalistes. Elles ont par leur dividende minimum garanti, l'attrait des véritables obligations,
ont par leur dividende minimum garanti, l'attrait des véritables obligations, et la perspective de voir leur revenu s'accroître sensiblement dans l'avenir, à mesure que s'améliorera la situation des Compagnies. Les éléments d'amélioration sont nombreux et variés ; pour le Nord on peut citer la remise en état des régions libérées, la réalisation plus ou moins prochaine du tunnel sous la Manche, l'intensité des échanges entre la France, la Belgique et l'Allemagne, la réouverture éventuelle du marché russe ; pour l'Est, le rattachement de ses lignes au réseau d'Alsace-Lorraine, la reprise des industries minières et métallurgiques ; pour l'Orléans, le P.-L.-M.
des industries minières et métallurgiques ; pour l'Orléans, le P.-L.-M. et le Midi, l'électricification de leurs lignes dont le programme est arrêté, et qui contribuera au développement de l'industrie, à la prospérité des régions desservies, à l'augmentation du trafic et à la diminution du coefficient d'exploitation. Voici pour terminer, le taux de capitalisation brute des différentes actions aux cours actuels : Dividende Taux de cours minimum, capitalisé actuel garanti brut % Est., capital 665 35 50 5 33 Est., jouissance 290 15 50 5 50 Lyon, capital 890 55 6 16 Lyon, jouissance 571 35 6 10 Midi, capital 760
16 Lyon, jouissance 571 35 6 10 Midi, capital 760 50 6 57 Midi, jouissance 372 25 6 75 Nord, capital 985 54 10 5 48 Nord, jouissance 675 38 10 5 64 Orléans, capital 910 56 6 94 Orléans jouissance 590 41 6 94 Ces taux sont calculés sur la base des dividendes minima garantis, et ne tiennent pas compte, par conséquent, du surplus touché en 1921 pour l'Orléans, ou à toucher cette année par le P.-L.-M. Il s'y ajoutera dans l'avenir les sommes provenant de la prime de gestion. Le taux actuel, qui, déduction faite des impôts, varie
gestion. Le taux actuel, qui, déduction faite des impôts, varie entre 4,38 et 5.79 nets, n'en est donc que plus attrayant pour le capitaliste qui recherche un revenu bien garanti, susceptible d'augmentation et une prime sur son investissement. Comment placer ses capitaux ? Nous avons, dans notre dernier numéro, indiqué dans quelles conditions on pouvait placer un investissement en obligations gagées par des annuités de rente. Nous ne voulons pas répéter depuis si l'on n'a pas des placements qui, tout en présentant une sécurité suffisante, pouvaient donner à la fois un revenu net plus élevé et une prime de remboursement
un revenu net plus élevé et une prime de remboursement plus importante. Le tableau suivant nous paraît répondre entièrement à ce désir : Tours fraîche Émission actuel net Rentes Electricité de Limoges 6 0/0 487 30 500 Énergie Elèc, Rhône Jura 6 0/0 409 30 500 Énergie industrielle 6 0/0 475 30 500 Fusion des Gaz 6 0/0 455 30 500 Établissements Arbel 6 0/0 460 30 500 France de Construction Mécanique -6 0/0 456 30 600 Société de l'Ouenza 0 0/0 460 30 500 3.242 210 3.500 Un capital placé dans ces conditions donne un revenu net de 6.48
placé dans ces conditions donne un revenu net de 6.48 07D. La prime de remboursement s'élève à 288 francs. Les tableaux ont été dédiés LORRAINE DIÉTRICH Au point de vue boursier, l'action Lorraine Diétrich traîne le poids de son ancienne classification dans le groupe des valeurs de l'automobile ; la majorité des capitalistes paraît encore ignorer que l'industrie de l'automobile n'absorbe plus qu'une portion seulement s'en détache, de l'activité sociale, laquelle, étant donné, donne les difficultés sans cesse renaissantes d'une industrie qui a donné, à ceux qui s'y sont intéressés, plus de déboires que de satisfactions, tend à se reporter
plus de déboires que de satisfactions, tend à se reporter de plus en plus vers la mécanique générale et notamment la fabrication du matériel roulant pour chemins de fer. Cette évolution ne date pas d'hier. Dans son dernier rapport, le conseil aoulignait nettement ; on peut penser qu'elle s'est forgée nettement accusée pendant l'exercice 1919-20, dont les comptes viennent d'être publiés. Les établissements de la Société forment deux groupes : celui d'Argenteuil, affecté à l'automobile et où l'on ne trouva plus que des ateliers de montage et de mise au point, le reste de la construction ayant été transporté à
point, le reste de la construction ayant été transporté à l'usine Clemenceau, à Levallois, dont les deux firmes devaient se partager les frais généraux ; — le groupe de Lorraine, de beaucoup le plus étendu des deux, qui est affecté au matériel de chemins de fer et compte parmi les plus vastes de France, affectés à cette spécialité. Ajoutons qu'on y fabrique aussi des appareils de levage, des roues et des pièces de forges. L'ouverture de la crise automobile, les entreprises ont été prises prévoyant le fléchissement de leur activité, par une compression sérieuse des approvisionnements ; par contre, les
par une compression sérieuse des approvisionnements ; par contre, les usines de Lorraine, dont l'expansion était retardée par la lourdeur de l'élaboration de la nouvelle convention de chemin de fer, paraissaient avoir devant elles une longue période d'activité et de commandes abondantes. On peut penser que ces espérances ont commencé à se réaliser pour l'exercice clos. Certes, les comptes ne seront présentés à l'assemblée du 28 courant, accusent une diminution des bénéfices qui, de 7.015.517 fr. en 1919-20, sont revenus à 6.751.751 fr., mais ce fléchissement peut paraître assez modeste. Le dividende sera ramené de 12 fr. bruts à 11
Le dividende sera ramené de 12 fr. bruts à 11 fr. bruts. Le capital à rémunérer étant de 30 millions en 300.000 actions de 125 fr., contre 23 millions précédemment, le paiement exigera 3.344.000 fr. contre 9.760.000 francs. Antérieurement, la Société était parvenue à distribuer 20 fr. 50 en 1917-18 et 19 fr. 60 en 1918-19, grâce aux commandes pour l'armée ; avant les hostilités, elle avait distribué de 8 à 10, de 1910-11 à 1912-13. On ne possède encore aucune indication sur les renseignements que contiendra le rapport du conseil ; nous avons tout lieu de croire qu'ils satisferont
conseil ; nous avons tout lieu de croire qu'ils satisferont les actionnaires. Le bilan au 30 septembre accuse déjà une notable augmentation des travaux en cours, qui à cette date monte à 39.953.507 fr. contre 27.572.079 fr. fin 1919-20. Mais depuis lors, le carnet de commandes, grâce justement aux commandes passées par les grandes compagnies des chemins de fer en application du nouveau régime, se serait considérablement accru : le total des ordres en carnet atteindrait un chiffre de l'ordre de 200 à 250 millions, ce qui assurerait l'activité de la branche automobile pendant une longue période. Au point de
la branche automobile pendant une longue période. Au point de vue financier, la situation de l'entreprise ne paraît pas absolument aussi satisfaite qu'au point de vue industriel ; néanmoins à une fin distance, le bilan s'est apparemment allégé. L'augmentation du capital a permis de rembourser les coûteuses avances des banques : la trésorerie toutefois, n'est pas encore très rassurante. Les exigences de l'actif réalisable et disponible se balancent et les disponibilités actuelles ne dépassent que 65.000 fr., ce qui est peu pour une affaire de cette envergure. La Société Lorraine métallurgique n'en paraît pas moins satisfaite, et ses actionnaires peuvent
métallurgique n'en paraît pas moins satisfaite, et ses actionnaires peuvent envisager l'avenir avec confiance : les bénéfices du passé ont été prudemment répartis. Présentement le dividende de 11 fr. brut paraît un minimum susceptible d'être dépassé dans un délai relativement prochain. L'action n'offre pas de grandes perspectives : elle se capitalise à 7,80 % brut. À ce niveau, elle constitue un intéressant appoint par rapport à certaines vieilles valeurs du compartiment métallurgique dont les taux extrêmement restreints capitalisent des hypothèses d'une réalisation passablement éloignée. Entreprises et pays en souffrance Le règlement des coupons ottomans. — Le Gouvernement Impérial Ottoman porte
règlement des coupons ottomans. — Le Gouvernement Impérial Ottoman porte à la connaissance des porteurs d'obligations des Emprunts ottomans hors de droit ci-après désignés, que les coupons échus et titres amortis desdits Emprunts pendant la période comprise entre décembre 1914 et mai 1920, sont réglables en francs français, conformément à la décision du Ministre des finances de l'Empire Ottoman en date du 8 décembre 1921, à partir du 31 mars 1922, à la Banque Impériale Ottomane, 7, rue Meyerbeer, Paris, à la Banque de Paris et des Pays-Bas, à la Banque de l'Union Parisienne, à la Banque Française pour le
Banque de l'Union Parisienne, à la Banque Française pour le Commerce et l'industrie, au Comptoir National d'Escompte de Paris, au Crédit Lyonnais, au Crédit Mobilier Français, au Crédit Industriel et Commercial, à la Société Générale. Conditions du Règlement : En échange de leurs coupons et titres amortis, les porteurs recevront un récépissé libellé et payable exclusivement en francs français, sur le montant duquel il leur sera payé, au moment de la remise de ce récépissé, un acompte correspondant aux provisions existant au compte de chaque Emprunt pour la période ci-dessus visée, suivant détail ci-dessous : Montant Montant DES ÉCHEANCES nominale
visée, suivant détail ci-dessous : Montant Montant DES ÉCHEANCES nominale brut EMPRUNTS ou du A PAYER EN TIRAGES récépissé ESPÈCES (1) (2) COUPONS Frs. Frs, 4% 1890 (Osmanié) Mars 1915 à 1920 110 .. 36 85 5% 1896 Janv. 1915 à 1920 137 50 48 40 4% 1901-1905 Janv. 1915 à 1920 110 .. 31 35 4% 1904 Janv. 1915 à 1920 110 .. 30 80 4% 1908 Janv. 1915 à 1920 110 .. 85 30 4% 1902 (Douanes) Janv. 1915 à 1920 1 10 .. 11 55 4% 100n Déc. 1914 à 1919 110 .. 3 85 5% 1914
Déc. 1914 à 1919 110 .. 3 85 5% 1914 Mai. 1915 à 1920 137 50 35 75 AMORTISSEMENTS 4% 1890 (Osmanié) Fév. 1915 à 1920 500 169 .. 5% 1896 Juin. 1915 à 1919 500 .. 174 .. (1) Montant nominale du récépissé par obligation unitaire comprenant 11 coupons. (2) Montant brut à payer en espèces sous déduction des acomptes par obligation unitaire comprenant 11 coupons. Chacun des Établissements payeurs devra réclamer toutes justifications qui lui paraîtront utiles relativement au droit de propriété des porteurs. Les Coupons des Fonds Roumains. — En réponse à une question écrite de M.
Roumains. — En réponse à une question écrite de M. Néellc-Soul., député, le ministre des Finances de France, a donné les précisions suivantes au sujet du paiement au : Les porteurs français des coupons de Fonds roumains. Le paiement des arriérés de la dette roumaine n'est effectué qu'après recouponnement de ces titres. Le gouvernement roumain a décidé que seuls seraient recouponnés les titres d'emprunts émis en France qui depuis le 1er août 1911 ont toujours été en possession de porteurs français. Une commission arbitrale franco-roumaine a été chargée d'examiner les justifications fournies. Le retard apporté depuis quelque temps dans les
justifications fournies. Le retard apporté depuis quelque temps dans les opérations de recouponnement provient de la nécessité de vérifier très minutieusement tous les titres qui sont présentés au Crédit Français, mandataire du gouvernement roumain. La découverte d'un certain nombre d'estampilles fausses a en effet déterminé la commission franco-roumaine à s'entourer de garanties sérieuses et dans certains cas à demander des justifications complémentaires. Nous avons annoncé, dans notre liste des Coupons, le paiement du coupon du mois mars de l'Emprunt Roumain 4 0/0 1910. La mise en paiement n'a pas eu lieu et le coupon n'a pas été détaché à la
lieu et le coupon n'a pas été détaché à la Cote, la provision n'étant pas encore parvenue aux établissements chargés du service. Il ne s'agit d'ailleurs, sans doute, que d'un retard dans l'envoi des fonds. Emprunt Bulgare 5 0/0 1902. — L'Association nationale vient d'être avisée que le gouvernement bulgare prenait des dispositions pour le recouponnement des titres de cet emprunt. La mise en paiement du coupon échéant le 14 mars (opération connexe à l'impression des nouvelles feuilles de coupons) est reportée à une date ultérieure. Les coupons de l'emprunt chinois 1914. — M. Fleury-Havardin vient de demander au ministre
chinois 1914. — M. Fleury-Havardin vient de demander au ministre des Affaires étrangères : 1° pourquoi le paiement des coupons de l'emprunt industriel du gouvernement de la République chinoise 5 0/0 or 1914, de 150 millions, émis par la Banque Industrielle de Chine, a été suspendu en même temps que les paiements de cette banque, puisque c'est à l'État chinois et non à la dite banque que les souscripteurs ont porté leur argent ; 2° à quelle date sera repris le paiement de cet emprunt, qui jouit de la garantie absolue du gouvernement chinois, tant en capital qu'en intérêt, suivant
absolue du gouvernement chinois, tant en capital qu'en intérêt, suivant contrat notifié au ministre de France à Pékin. Nous ferons connaître la réponse du ministre. Rentes autrichiennes et hongroises. — Le projet de règlement de l'arriéré tant en intérêt qu'en capital comporte la consolidation de cet arriéré contre des Bons du Trésor autrichien, productifs d'un intérêt de 6 0/0, amortissables en vingt ans. Un projet analogue a été établi pour la dette hongroise dont l'arriéré serait consolidé sous la forme de Bons du Trésor 6 0/0, libellés en francs, amortissables en dix ans. Ces accords ne sont pas encore définitifs.
en dix ans. Ces accords ne sont pas encore définitifs. Leur exposition au public sera probablement précédée d'un estampillage des titres. Ville de Vienne 4 0/0 1892. — Toutes les obligations de cet emprunt encore en circulation et non sorties aux tirages sont appelées au remboursement au 1er juillet 1922. Ce remboursement est fait en couronnes autrichiennes et sans perte d'intérêt depuis le 1er février 1922. Les porteurs reçoivent, en plus du remboursement de leur titre, un coupon de caisse 5 0/0 à dix ans. Esperanto 6 0/0 1908. — En réponse à une question écrite, le ministère des Finances
En réponse à une question écrite, le ministère des Finances donne les indications suivantes au sujet de l'emprunt 5 0/0 1908 : « Grâce aux démarches de l'ambassadeur de France à Rio-de-Janeiro, des propositions de règlement ont été faites aux porteurs français par l'État d'Esperanto à la fin de l'an dernier, mais elles n'ont pas été jugées satisfaisantes par les intéressés. Cette affaire n'est d'ailleurs pas perdue de vue par l'Association nationale des porteurs français de valeurs mobilières qui, d'accord avec le ministère des Affaires étrangères, recherche une solution qui permettrait de reprendre le service régulier de l'emprunt de 1908,
permettrait de reprendre le service régulier de l'emprunt de 1908, comme cela a lieu pour l'emprunt du même État fédéré brésilien de 1920. » Barcelona Traction. — Les obligations Barcelona Traction Light and Power sont au nominal de £ 20 ou £ 100. Elles sont garanties par une charge spécifique et une charge flottante (désignées sous l'expression de First Mortgage) sur les biens propriétés et droits de la Compagnie prenant rang après celles de deux autres emprunts (Prior Lien A 7 0,10 et Prior Lien B 6 0,0), d'un montant total actuel de £ 3.260.000. Aux termes de l'accommodation intervenue
total actuel de £ 3.260.000. Aux termes de l'accommodation intervenue le 19 décembre 1918 entre les porteurs et la Compagnie, les coupons de ces obligations devaient être payés à partir du 1er juin 1919 et jusqu'au 1er juin 1921 inclus, à raison de 1 0/0 par semestre à partir du 1er montant des coupons semestriellement devait être porté à 4 0/0 au minimum, avec supplément variable de 1,50% au maximum, selon les possibilités de la Compagnie. Les coupons semestriels de 1 0/0 ont été payés régulièrement jusqu'au 1er juin 1921 inclus. Mais la dépression industrielle survenue l'année dernière n'a permis
inclus. Mais la dépression industrielle survenue l'année dernière n'a permis de payer à 1 0/0 par semestre seulement. Le service a donc été continué à 0 0 pour le semestre Mai en compensation de cette cicatrisation, l'interprétation maximum éventuel des obligations a été porté à 6 0/0, dont 2 0/0 fixes et 4 0/0 variables. Les 5 0/0 fixes représentent en effet, au change actuel environ 50 francs les 100. Les obligations ne se négociaient à 95 francs à la fin de février viennent de s'avancer à 270 fr., l'anticipation des recettes permettant d'espérer un relèvement progressif du cours. Les
des recettes permettant d'espérer un relèvement progressif du cours. Les recettes ont augmenté en novembre dernier à 2 millions 495,000, contre 9,180,000 en novembre et 2,550,000 en décembre, soit une augmentation mensuelle de 4 à 500,000 francs correspondant à environ £ 15,000 par mois. Or une telle augmentation de ces recettes ne représente que £ 75,000 par mois, soit £ 0,254 par jour. On peut donc espérer. Si l'amélioration se poursuit, que le revenu minimum de 8 shillings pourra être progressivement relevé dans une mesure intéressante. Missouri, Oklahoma and Gulf Railway and Railroad (Comité des obligataires), 49, rue Cambon, Paris.
Railway and Railroad (Comité des obligataires), 49, rue Cambon, Paris. — Le dernier délai pour accepter le plan de réorganisation est fixé au 10 juin 1922, passé ce délai, les porteurs de titres anciens M.O.O. n'auront plus d'intérêt dans la Kansas Oklahoma and Gulf Railway & Co qui a repris les titres des anciennes Compagnies. Le Comité rappelle que l'acceptation du plan ne peut résulter que du dépôt des titres à l'Equitable Trust Co de New-York, 83, rue de la Paix, Paris. Sous l'égide de la Côte 1921 : Charbonnages, Métaux Industriels et Mines. — Cours des matières premières. —
Métaux Industriels et Mines. — Cours des matières premières. — Ecarts extrêmes des rentes françaises sur le marché libre. — Cours des changes. — Crédit National. — L'action Rente Foncière. — Transports Parisiens. — L'Assemblée de la Transatlantique. — L'affaire des "Bons 6 % de la Société du Pacifique. — Raffinerie Française. Actions Alicante. — Montecatini. — Obligations El Hogar Argentino. 1921 CHARBONNAGES MÉTAUX INDUSTRIELS et MINES 1921 31/12/20 P. H. P. B. 31/12/21 Bruay 2985 2770 1958 1948 Béthune 9800 2350 1816 2140 Courrières 1950 1126 286 323 Dourges 503 525 338 368 Lille 1465 255 176 311 Vicoigne
503 525 338 368 Lille 1465 255 176 311 Vicoigne 2510 451 421 430 Billy 1375 1435 950 1052 Carmaux 780 915 702 Grand'Combe 1098 1190 606 628 Loire 428 445 251 285 Tonkin 5190 6615 4400 6350 Sosnowice 1001 920 498 710 Dombrowa 720 766 480 500 Czeladz 760 844 605 820 Ekaterinburg 700 810 502 814 Ekaterinowka 355 425 180 243 Harcelée (parts) 950 1145 6205 5450 Shangi 51 55 27 59 Rio 14.75 1585 1279 1483 Eokoko 780 835 285 412 Hranitlans 148 166 138 149 Case Copper 42 53 30 33 Copper 49 58 26 28
Copper 42 53 30 33 Copper 49 58 26 28 Cuivre et Pyrites 295 322 235 250 Italien 830 918 600 811 Chine 320 385 267 328 Spassky 33 37 21 33 Penarroya 1125 1215 840 940 Balia Karaïdin 275 330 130 160 Lalluria Français 295 300 117 206 Aguilas 122 131 95 104 Molfetas 360 420 192 222 Vieille Montagne 1275 1330 950 1068 Asturienne 3000 3125 225 2390 Itinta (act.) 229 230 169 169 Mokta el Hadid 2598 3100 2551 2560 Nickel 1115 1195 785 820 Le marché des charbons subit, en 1921, les conséquences du rétraction économique
des charbons subit, en 1921, les conséquences du rétraction économique générale. Les hauts prix antérieurement atteints en France par la houille n'ont pu se maintenir aussi bien pour le charbon domestique que pour le charbon industriel. De part et d'autre la consommation s'est fortement ralentie. La siderurgie et toutes les industries extractives, fortes consommatrices, ont réduit leurs demandes, tandis qu'une saison climatérique exceptionnellement froide a réduit les demandes en combustibles. De plus, et surtout, la concurrence étrangère s'est fait vivement sentir. La grève anglaise n'a pas eu sur notre industrie houillère les conséquences que l'on pouvait en espérer ; et,