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Douro, les groupements financiers, industriels et agricoles qu'intéresse la régularisation du fleuve. Ces coopératives alimentent leur caisse en partie avec les subventions de l'Etat, en partie avec les contributions de leurs membres, en partie enfin avec les hypothèques prises sur les immeubles qu'elles possèdent et les terrains qu'elles améliorent enfin leur dette, garantie par l'Etat, est aménagée de manière à être amortie dans un délai limité. Le point faible de ces vastes projets, c'est qu'ils supposent de lourdes charges financières pour un budget qui n'est pas en équilibre et que font basculer, chaque année, les dépenses du Maroc. Les collaborateurs
font basculer, chaque année, les dépenses du Maroc. Les collaborateurs civils du général Primo de Rivera spéculent, de toute évidence, sur l'allégement rapide du budget marocain ils prévoient en outre un assainissement progressif des finances espagnoles et un meilleur aménagement des impôts enfin, ils escomptent certainement une participation des capitaux étrangers qui pourront être attirés par la perspective du développement économique de l'Espagne. La suppression du Directoire militaire En d'autres termes, le gouvernement espagnol (il ne faut plus parler, en effet, du « directoire militaire » qui a été supprimé par décret et remplacé par un cabinet mixte, avec une
par décret et remplacé par un cabinet mixte, avec une majorité de ministres civils) fait porter tout son effort, non pas sur l'expansion en Afrique, mais sur la colonisation à l'intérieur. Cette orientation est séduisante pour un public qui se désintéresse de la politique pure, et qu'animent à la fois la fierté nationale traditionnelle et le goût des entreprises rémunératrices. Ce public, c'est naturellement la grande et moyenne bourgeoisie, qui sont en pleine prospérité mais on a vu que le gouvernement cherchait à intéresser également à ses projets les paysans, les ouvriers et les intellectuels. Il veut surtout donner à
les ouvriers et les intellectuels. Il veut surtout donner à la majorité du pays l'impression que l'Espagne a tout à perdre à de nouvelles convulsions politiques, et rien à gagner. Tout bouleversement, disent les partisans du régime, aurait pour conséquences le désordre, la guerre de classes, les entreprises communistes, le danger séparatiste. Qu'on laisse au contraire les choses en l'état, et l'Espagne s'achemine vers une organisation qui rappellera par certains côtés le moyen âge, par d'autres le régime social de l'Australie ou de la Nouvelle-Zélande, et qui assurera le prestige et la prospérité de la nation. Craquements dans l'édifice Est-il
et la prospérité de la nation. Craquements dans l'édifice Est-il besoin de montrer le revers de la médaille ? Quand j'ai quitté Madrid, il y a une quinzaine de jours, on entendait déjà de sourds craquements dans les fondations de l'édifice, et on prévoyait que la solidité en allait être mise à l'épreuve. Le vice constitutionnel du régime, c’est qu’il est d’origine militaire. Ce que les soldats construisent peut être démoli par les soldats. Joseph de Maistre, qui n’est pas suspect de tendresse pour le parlementarisme, disait déjà, dans les Considérations sur la France, qu’un certain « esprit soldatesque »
Considérations sur la France, qu’un certain « esprit soldatesque » est la gangrène des régimes constitutionnels. Il faut tenir compte, d’autre part, des inconvénients du gouvernement dictatorial, qui, en supprimant pour sa commodité l’opposition et la libre discussion, perd du même coup la mesure de sa force ou de sa faiblesse, et n’a bientôt plus devant lui, au lieu d’adversaires palpables, que le vide et le vertige. Reste enfin la difficulté d’imposer à une nation jusqu’ici peu chargée d’impôts des charges qu’elle n’aura pas consenties. Aucun de ces périls n’est compensé suffisamment par la politique de prestige, qui suppose des
compensé suffisamment par la politique de prestige, qui suppose des succès ininterrompus et ne s’accommode pas du moindre revers. Au moment où j’écris, une fraction importante de l’armée vient d’entrer en révolte ouverte contre le régime, et on ne sait pas encore, d’une manière certaine, si la menace d’une nouvelle révolution est définitivement conjurée. Les détails que j’ai donnés sur ce qu’on peut appeler le bilan positif de la dictature feront peut-être comprendre comment le général Primo de Rivera a pu faire appel à l’opinion du peuple contre les officiers révoltés, alors qu’il avait fait appel aux officiers pour renverser,
révoltés, alors qu’il avait fait appel aux officiers pour renverser, il y a trois ans, le régime fondé sur la consultation du peuple. Il y a dans ce jeu de bascule quelque chose d’illogique et de dangereux, et il faut se demander enfin jusqu’à quel point le souverain voudra lier à la fortune du régime le sort de sa dynastie. Encore n’est-il pas certain que la question soit ainsi correctement posée, et qu’elle ne puisse pas être, par exemple, retournée si les difficultés continuaient. Je n’en veux pas dire davantage, et me bornerai à formuler, pour conclure, l’impression très nette
et me bornerai à formuler, pour conclure, l’impression très nette que j’ai rapportée de mon séjour à Madrid. La nation espagnole a pour aspirations essentielles, en ce moment, non pas le triomphe d’un parti, d’un homme ou d’un régime, mais la prospérité, l’ordre et l’honneur et tant pis pour qui ne saura pas lui donner ce qu’elle demande. Marcel RAY. Le retour de la France à une monnaie saine « La France sans monnaie! » L’Europe Nouvelle, en lançant ce cri d’alarme, a fortement souligné le danger grandissant d’une politique d’inertie monétaire qui laisserait la France livrée seule à tous
d’inertie monétaire qui laisserait la France livrée seule à tous les risques de l’instabilité des changes et des prix au milieu de pays à monnaie saine ou assainie. Nos lecteurs ont suivi les étapes de toutes les expériences étrangères allemande, tchèque, autrichienne, belge, etc. Ils ont trouvé dans nos éditoriaux et dans les documents que nous avons publiés notamment dans le texte complet du rapport des experts tous les éléments du problème. Ils liront ci-dessous une étude de M. Georg Bernhard, dont on connaît le rôle au cours des discussions passionnées qui précédèrent en Allemagne la réforme monétaire de 1923.
passionnées qui précédèrent en Allemagne la réforme monétaire de 1923. Cette étude, où l'éminent rédacteur en chef de la Vossische Zeitung expose en toute indépendance ses idées aux lecteurs de L’Europe Nouvelle, a la valeur d’un témoignage de premier ordre. Il n’est pas besoin de souligner les points sur lesquels ces idées s’approchent ou s’éloignent de celles que nous avons défendues ici depuis de longs mois. Quelles que soient les divergences de détail, l’expérience si chèrement achetée par l’Allemagne comporte du moins pour nous une leçon certaine la fragilité de toutes les mesures économiques et financières qui ne reposent pas
toutes les mesures économiques et financières qui ne reposent pas sur un plan d’ensemble y compris une réforme monétaire et le retour à l’étalon d’or. Qu’on le veuille ou non, les semaines qui vont venir seront décisives pour le franc. (TV. de l. r.) Berlin, 1er septembre 1926. On est stupéfait, quand on considère la situation financière française, que la France ne s’attaque pas enfin résolument au problème de sa monnaie. Les projets actuels de M. Poincaré ne peuvent être considérés comme une œuvre cohérente et complète d’assainissement monétaire. On y aperçoit trop nettement la marque des entraves de la
y aperçoit trop nettement la marque des entraves de la politique quotidienne, lesquelles finiraient à la longue par faire retomber le franc. Il nous sied mal, à nous Allemands, de juger de haut les difficultés politiques auxquelles se heurte en France une œuvre rapide et décisive d’assainissement monétaire. Ces obstacles politiques, nous les avons eus chez nous et nous en connaissons la force. Mais, cependant, les difficultés étaient en Allemagne plus considérables qu’elles ne peuvent l’être aujourd’hui en France, en ce sens que la discussion, même purement technique, des méthodes d’assainissement monétaire y était compliquée par le fait qu’un des
d’assainissement monétaire y était compliquée par le fait qu’un des grands problèmes était de se procurer l’or indispensable au rétablissement d’une monnaie stable. Le bilan de la Banque de France en date du 19 août nous apprend qu’elle possédait, ce jour-là, outre une encaisse-argent, non négligeable, de 338 millions de francs, une encaisse-or de 3 milliards 684 millions de francs-or et 1 milliard 864 millions de francs-or à l’étranger. La Banque de France dispose donc, au total, de près de 5 milliards 600 millions de francs-or et de près de 6 milliards de francs en métal. La réserve d’or de
6 milliards de francs en métal. La réserve d’or de la France C’est vraiment suffisant pour établir, suivant les principes modernes, une monnaie largement assurée. Étant donné cette énorme réserve d’or, on se demande pourquoi M. Poincaré, dans son plan d’assainissement, n’ambitionne rien d’autre que de l’accroître encore. Que se propose-t-il donc par là ? Si son désir est d’agir sur le cours des devises en France ou du franc à l’étranger, les ressources de la réserve métallique existante sont parfaitement suffisantes. On ne voit vraiment pas ce qu’il veut en obtenir de plus. Particulièrement sujet à caution est le
en obtenir de plus. Particulièrement sujet à caution est le moyen par lequel il entend obtenir cet accroissement. Il veut interdire à la Banque de France de consentir à l’Etat de nouvelles avances en émettant des billets. Il veut, à l’avenir, naturellement en dehors de l’achat d’effets de commerce, ne laisser émettre de nouveaux billets que pour l’achat d’or et de devises. Il prétend que, ce faisant, il n'accroîtra pas l'inflation, les nouveaux billets émis étant pleinement couverts par de l'or. Pour autant que l'on voit clair dans les projets de M. Poincaré, il y a lieu d'admettre que son
de M. Poincaré, il y a lieu d'admettre que son intention n'est pas de créer deux catégories de billets, en instituant à côté du papier-monnaie déjà en circulation (auquel s'ajouteraient les contingents que la Banque emploierait encore à l'achat d'effets de commerce) une catégorie spéciale de billets-or, constituée par les billets employés à l'achat d'or ou de devises. Bien au contraire, tous les billets déjà émis par la Banque de France et ceux à émettre pour quelque but que ce soit continueront à être confondus. Il calcule probablement de la façon suivante : plus on acquerra d'or et de devises
façon suivante : plus on acquerra d'or et de devises en échange de billets, plus la proportion dans laquelle l'ensemble de la circulation fiduciaire sera couverte deviendra considérable. Cela est exact, à une condition : à la condition que l'appréciation du franc à l'étranger ne soit pas diminuée davantage, c'est-à-dire que le franc reste stable. Mais dès le moment où le franc continue à baisser, le calcul en question prend un tout autre aspect. Et, abstraction faite de cette position fausse du problème, M. Poincaré commet une grave erreur de compte. Il croit, en effet, qu'on lui vendra tout simplement
compte. Il croit, en effet, qu'on lui vendra tout simplement de l'or, en échange de billets. Mais cela aussi présuppose la confiance de l'étranger en la stabilisation de la monnaie française. Il faut donc que M. Poincaré s'attende à ce qu'on ne lui donne de l'or de bon aloi et des devises ayant leur pleine valeur, en échange d'une contre-valeur impliquant malgré tout un risque, que moyennant une élévation du prix de l'or et des devises par rapport au franc. En d'autres termes, par cette opération d'échange et par le fait même qu'il annonce au monde entier son intention de
fait même qu'il annonce au monde entier son intention de la pratiquer, il ne fait rien autre que diminuer lui-même l'appréciation du franc. Car l'élévation des prix d'échange de l'or et des devises, par rapport au franc, équivaut absolument à la dévalorisation du papier libellé en francs sur les marchés étrangers. Cela seul indique déjà que sa soi-disant mesure de stabilisation n'en est pas une, qu'elle est au contraire de nature à faire déprécier le franc encore davantage. Il faut, avant tout, ruiner la spéculation à la baisse du franc Mais il y a, en outre, méconnaissance d'un facteur psychologique
Mais il y a, en outre, méconnaissance d'un facteur psychologique très important, qui entre en compte dans toute opération d'assainissement. Lors de la baisse d'une monnaie, la spéculation et, dans le cadre de la spéculation, les événements psychologiques jouent naturellement un grand rôle. C'est un fait d'expérience que, lors de toute inflation continue, la spéculation à la baisse sur la monnaie du pays anticipe toujours sur l'inflation effective. Le spéculateur vend les devises de ce pays même à des cours inférieurs à ceux qui correspondent aux conditions effectives à l'intérieur du pays, parce qu'il a la certitude de n'avoir pas
du pays, parce qu'il a la certitude de n'avoir pas de difficultés pour assurer sa couverture. La banque de billets du pays inflationniste ne lui livrera-t-elle pas tous les billets qu'il lui faut pour faire face à ses engagements à la baisse? Aussi bien, quand on veut stabiliser une monnaie, le premier soin doit être d'arrêter l'impression de tous nouveaux billets. Car, alors, le spéculateur à la baisse prend peur. Il faut qu'il s'attende à n'avoir pas sans difficultés, au jour de la liquidation, le papier nécessaire pour y faire face ou à être obligé de le payer plus cher
face ou à être obligé de le payer plus cher par suite de la raréfaction. Il cherchera donc à se couvrir. Or, que fait M. Poincaré ? Il annonce urbi et orbi qu'on continuera à imprimer des billets. Pour la spéculation, il est complètement indifférent qu'ils soient émis en échange d'or ou de quoi que ce soit. L'essentiel pour elle, c'est qu'elle croit à une nouvelle baisse de la monnaie du pays et qu'elle n'ait pas de peine pour avoir des billets représentant cette monnaie. Pouvant obtenir à tout moment des billets de banque française en échange d'or ou de
des billets de banque française en échange d'or ou de devises, elle n'aura qu'à fixer comme il convient les prix de l'or et des devises pour récolter, le cas échéant, un double bénéfice. L'utilisation de la réserve d'or et l'expérience allemande On ne voit pas du tout pourquoi M. Poincaré attache une si grande importance à ces opérations. Ce qu'il faudrait au contraire, c'est sacrifier une partie de la réserve d'or, afin de racheter des francs et de faire ainsi paroi à la spéculation étrangère. Sans doute, et c'est encore une expérience que nous avons faite en Allemagne, le sacrifice
une expérience que nous avons faite en Allemagne, le sacrifice d'une partie de l'or de la Banque de France serait absolument inutile, et même désastreux, s'il n'était accompagné d'autres mesures. Car, si, à l'intérieur, on devait continuer à faire de l'inflation, ce ne serait autre chose que jeter de l'or français dans le gouffre de la spéculation étrangère. Mais si, par contre, on arrête, à l'intérieur, le flux du papier-monnaie et qu'on fasse le nécessaire pour qu'il ne continue pas à progresser dans l'avenir prochain, il est possible qu'il ne soit même pas nécessaire de sacrifier l'or en question il
soit même pas nécessaire de sacrifier l'or en question il suffit de le montrer pour n'avoir pas à le sacrifier. C'est là le vieux litige que j'ai eu avec le défunt président de la Reichsbank, Havenstein, qui, au moment où cela était opportun, ne put se résoudre à sacrifier son encaisse d'or, et qui, lorsqu'il finit par s'y résoudre, m'en rendit en quelque sorte responsable, bien qu'il eût négligé d'appliquer toutes les autres mesures recommandées par moi et qui étaient, à mes yeux, la condition préalable de la réussite. Le problème de la dette flottante La question est donc celle-ci
problème de la dette flottante La question est donc celle-ci : quelles sont les mesures de stabilisation, qui doivent être prises en France ? L'ulcère de l'organisme financier français, c'est la dette flottante. Cette dette flottante s'est constituée tout autrement qu'en Allemagne, où la chose avait été très simple. Quand il avait besoin d'argent, l'Etat faisait tout simplement escompter ses bons du Trésor par la Reichsbank. Et la Reichsbank lui donnait du papier-monnaie en échange. La presque totalité de la dette flottante du Reich apparaissait donc, au temps de l'inflation, dans le bilan de la Reichsbank. Ce que le Reich
dans le bilan de la Reichsbank. Ce que le Reich devait, il le devait à la Reichsbank. Et la dette flottante du Reich constituait ainsi la seule contre-valeur pour la très grande partie de la circulation fiduciaire. En France, l'affaire est un peu plus compliquée. Le chiffre total de la dette flottante française s'élevait au 6 juillet, d'après les déclarations de M. Caillaux à la chambre, à 92 milliards. J'ai eu dernièrement sous les yeux un tableau dont les indications sont quelque peu différentes. Cela tient au chiffre auquel on évalue les Bons du Trésor à court terme. Mais toujours
évalue les Bons du Trésor à court terme. Mais toujours est-il que l'on peut admettre 90 milliards de dette flottante en chiffres ronds. Sur cette somme, la Banque de France, comme le montre le dernier bilan, a avancé environ 37 milliards (ce chiffre a été réduit, pendant la période du 22 juillet au 19 août, de 38 milliards 330 millions à 36 milliards 950 millions). La majeure partie du reste est constituée par 46 milliards de Bons de la défense nationale. Le danger provient de ces Bons de la défense nationale. Ils sont à court terme et arrivent périodiquement à
nationale. Ils sont à court terme et arrivent périodiquement à échéance. Jusqu'ici, on a toujours réussi à en faire renouveler la plus grande partie. Naturellement, la disposition des souscripteurs à faire renouveler leurs bons a diminué au fur et à mesure que le franc baissait. Suivant le système en pratique, ce non-renouvellement entraînait tout simplement un nouveau recours de la Trésorerie à la Banque de France et le danger était un danger qui, à plusieurs reprises, a pris une forme aiguë que le montant des avances de la Banque de France s'accroissait de toute la diminution des Bons de la
France s'accroissait de toute la diminution des Bons de la défense en circulation. Ainsi donc, non seulement on tombait dans un nouveau mal pour échapper à l'autre, mais l'élévation de la circulation fiduciaire de la Banque de France rendait le mal encore plus visible. Équilibre budgétaire Ici encore se posait le problème fondamental comment empêcher la continuation de la baisse du franc, qui a pour conséquence le non-renouvellement d'une grande partie des Bons de la défense nationale, lequel nécessite l'émission de nouveaux billets pour avances à l'État, d'où résulte une nouvelle baisse du franc ? Autrement dit, un cercle vicieux
nouvelle baisse du franc ? Autrement dit, un cercle vicieux de la pire espèce. Là contre, il n'y a qu'un moyen arrêter la source première de l'inflation. Et la source première de l'inflation c'est, en France tout comme en Allemagne, le fait que l'État, au lieu d'assurer ses recettes par des impôts, a contracté des dettes flottantes, qui ne peuvent s'exprimer en définitive que par du papier-monnaie sans couverture. M. Poincaré, pour boucher le trou en question, a fait voter 6 milliards de francs d'impôts. Il a relevé ou remanié les impôts sur les boissons, les taxes sur les transports,
les impôts sur les boissons, les taxes sur les transports, l'impôt sur les automobiles, l'impôt sur le chiffre d'affaires, la taxe sur l'exportation et l'impôt sur le rendement du capital. Je conteste que ces impôts assurent réellement l'équilibre du budget. Je crois être en droit de le contester pour deux raisons d'abord parce que le déficit naturel du budget s'accroîtra. Les prix intérieurs et, par suite, les salaires intérieurs ne font, en France, que commencer à monter. Par suite, en admettant même que les impôts nouveaux donnent les 6 milliards de francs prévus, de nouveaux trous se trouveront creusés dans
de francs prévus, de nouveaux trous se trouveront creusés dans le budget par l'accroissement des dépenses. Et, en outre, M. Poincaré n'a pas été instruit par l'expérience allemande. Théoriquement, l'impôt sur le chiffre d'affaires, l'impôt sur le rendement du capital, l'impôt sur les boissons et autres impôts analogues s'élèvent bien en même temps que les prix, Il se peut donc que, théoriquement, ils paraissent devoir avoir le même effet que des impôts-or. Mais plus ces impôts sont élevés et c'est ce que l'on a vu notamment, en Allemagne, pour l'impôt sur le chiffre d'affaires plus les fraudes fiscales deviennent considérables.
sur le chiffre d'affaires plus les fraudes fiscales deviennent considérables. Les assujettis qui pratiquent ces fraudes devenant infiniment nombreux, le contrôle est impossible. Ajoutez à cela que des délais doivent être accordés pour le paiement d'une partie de ces impôts et que tout redevable d'impôts a intérêt à ce que le franc baisse encore davantage, parce que cela lui permettra de s'acquitter ensuite très facilement, en une monnaie dépréciée, de sa dette fiscale. C'est pourquoi tout ce calcul de 6 milliards de francs se trouvera ébranlé dès que le franc manifestera une tendance à baisser à nouveau. M. Poincaré a
manifestera une tendance à baisser à nouveau. M. Poincaré a scindé les budgets. Il a séparé le budget de la dette flottante du budget ordinaire et il a institué pour la dette flottante une caisse spéciale d'amortissement, munie de prérogatives constitutionnelles et à laquelle iront notamment, jusqu'à complet amortissement de la dette flottante, les revenus du monopole des tabacs. Ce plan a été inspiré par une idée tout à fait juste. Si l'équilibre du budget français était parfaitement assuré, si, par suite, la source de l'inflation pouvait être considérée comme complètement tarée, on pourrait alors entreprendre un amortissement lent et
complètement tarée, on pourrait alors entreprendre un amortissement lent et systématique de la dette flottante et on n'aurait pas tort d'affecter au service de cette dette flottante un gage de haute valeur, tel que le monopole des tabacs. Mais, comme je l'ai déjà dit, je ne crois pas à l'équilibre du budget français. Je ne crois pas non plus, par conséquent, à la prorogation facile de la dette flottante. Car, naturellement, une nouvelle inflation entraînerait immédiatement un accroissement des demandes de remboursement des Bons de la défense nationale. Or, si ces demandes se multiplient, une caisse d'amortissement normale ne suffira
ces demandes se multiplient, une caisse d'amortissement normale ne suffira plus. Car il n'y a pas d'impôt, il n'y a pas de caisse de gestion d'un monopole qui puisse faire face à des remboursements de capitaux allant au-delà d'un plan d'amortissement normal, réparti sur de nombreuses années. Restriction de crédits et dette flottante Pour la question de l'amortissement ou du remboursement des Bons de la défense, il y a encore lieu d'envisager un autre point de vue. Les remboursements de Bons de la défense ne sont pas seulement demandés par crainte d'une nouvelle dépréciation du franc; nombre de souscripteurs présentent
crainte d'une nouvelle dépréciation du franc; nombre de souscripteurs présentent leurs Bons aux guichets parce qu'ils ont besoin d'argent. Une grande partie des Bons de la défense est, naturellement, aux mains des compagnies d'assurance ou des banques, qui ont ainsi placé leurs réserves. Mais une grande partie du peuple français a également placé là son épargne. La dépréciation des rentes oblige aujourd'hui en France, cela va de soi, beaucoup de gens à vivre de leur capital. Ces capitalistes sont obligés de réaliser leurs bons, et cette tendance est d'autant plus forte que les prix montent davantage. La Banque de France