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de certains théoriciens, l'idée que la circulation devait avant tout être adaptée au volume des transactions. Idée d'ailleurs soumise avant la guerre à l'opinion américaine et mondiale par le professeur Irving Fisher. Ne demandait-il pas la création d'un dollar à teneur d'or variable, grâce à l'augmentation du poids d'or en cas de hausse des prix et à la diminution en cas de baisse pour réaliser, à travers des fluctuations modérées, un niveau de prix à peu près constant, et en tous cas adapté à l'activité économique. La guerre et ses conséquences avaient eu aussi pour résultat de rendre les États-Unis
conséquences avaient eu aussi pour résultat de rendre les États-Unis créditeurs du monde entier. L'or affluait de partout vers eux. Leur situation créditrice par rapport à tous les États rendait le dollar invulnérable, tandis que la plupart des autres monnaies étaient chancelantes. Les Européens fuyaient le franc, la livre, etc., et demandaient au dollar un refuge, une sécurité. La conjonction de toutes ces influences modifiait profondément, sur le plan international, le rôle régulateur de l'or et son action sur les déplacements de capitaux. Le système complet et souple du marché international, reposant sur le respect de l'étalon-or, qui avait été
international, reposant sur le respect de l'étalon-or, qui avait été édifié à Londres au cours du XIXe siècle, était effondré. L'Angleterre, après avoir fait les efforts les plus méritoires pour maintenir la parité ancienne de la livre et du métal jaune, devait enregistrer l'appauvrissement dû à la guerre et abandonner le régime de l'étalon-or. Ce seul fait atteignait profondément le capitalisme, dans sa forme internationale. Le régulateur de l'activité économique et des mouvements de capitaux était brisé, car New-York n'avait ni l'outillage bancaire, ni l'ampleur de relations, ni les valeurs professionnelles des dirigeants de la place de Londres. L'or s'accumulait
professionnelles des dirigeants de la place de Londres. L'or s'accumulait en Amérique et servait à étayer une masse de crédits mornaux qui favorisaient l'essor pléthorique des entreprises et préparaient une ère de surproduction et d'endettements excessifs. Le métal jaune ne jouait plus son rôle civilisateur et pondérateur. Fatalement l'Américain préparait la catastrophe intérieure qui devait, sous le poids des dettes des entreprises et des collectivités, l'acculer à une dévaluation monétaire voulue. La guerre eut pour toutes les nations une autre conséquence sur le plan international, qui apporta le désordre dans les relations de l'offre et de la demande. L'intervention de
les relations de l'offre et de la demande. L'intervention de l'État, devenu l'assureur de tous les risques économiques et sociaux, impose aux entreprises des charges fiscales qui s'ajoutent au prix de revient des produits en supprimant toute souplesse d'ajustement de la production aux conditions réelles du marché à l'intérieur et à l'extérieur. À l'intérieur, les variations des besoins ont leurs effets contrariés par la masse des frais incompressibles qui ne permettent pas au consommateur d'avoir le bénéfice de la réduction des prix de gros. Les progrès de la technique, du machinisme ne peuvent plus, comme par le passé, se traduire
machinisme ne peuvent plus, comme par le passé, se traduire de façon certaine par une baisse des prix de détail, cause de l'essor de la consommation. Le danger d'une surproduction est donc inévitable et les États sont fatalement conduits à une élévation des droits de douanes qui écartent les produits étrangers. L'économie contemporaine vit dans un encerclement de droits plus que protecteurs, prohibitifs; de contingentements, parce que le produit fabriqué vient sur le marché alourdi de toutes les taxes et impôts payés à l'État qui a multiplié ses fonctions. Ces charges ébranlent l'économie interne tant par l'élévation des prix qu'elles
charges ébranlent l'économie interne tant par l'élévation des prix qu'elles entraînent que par la restriction qu'elles imposent à la consommation. Elles anéantissent, après avoir imposé l'essor des mesures de protection, les facultés d'exportation, les échanges internationaux des produits contre les produits. En même temps les progrès de la technique ont multiplié les facultés de création du machinisme; mais éliminé la main-d'œuvre dans des proportions impressionnantes. Comment être surpris si, dans de telles conditions, l'or ne peut plus jouer le rôle de régulateur des prix et des échanges sur les plans nationaux et internationaux? Le véritable aspect des troubles monétaires, ce
nationaux et internationaux? Le véritable aspect des troubles monétaires, ce n'est pas la guerre, mais l'incohérence. Il faut l'imputer à une série d'actes destructifs d'une harmonie construite après des siècles d'hésitation, et dont la réalisation fut rendue possible par un heureux concours de circonstances : inventions industrielles, transports internationaux plus rapides, facilités accrues pour hâter la transmission des ordres de vente et d'achat. Y a-t-il des moyens de sortir de cette situation qui donne l'explication profonde non seulement du désordre monétaire, mais de la crise générale et de sa durée, dans ses rapports avec la monnaie? Deux grands systèmes de
dans ses rapports avec la monnaie? Deux grands systèmes de réorganisation s'affirment : celui de l'économie dirigée, celui d'un retour à un régime de liberté qui permettrait à l'or de jouer de nouveau son rôle dans l'équilibre économique. III LA VIE DES MONNAIES DANS L'ÉCONOMIE DIRIGÉE Il est difficile de préciser le contenu de la conception d'une économie dirigée. Il y a en effet des degrés dans la direction de l'activité. Les gouvernements peuvent limiter leur initiative à un contrôle qui surveille les grandes entreprises et les empêche de réussir des combinaisons contraires à l'intérêt général. Ce procédé n'offre qu'avantages,
des combinaisons contraires à l'intérêt général. Ce procédé n'offre qu'avantages, s'il n'est inspiré que par le souci de lutter contre l'égoïsme de puissances humainement entraînées vers des abus afin d'assurer la domination de leurs intérêts. Seulement, dans un régime démocratique, la tentation est grande pour les élus d'exercer le contrôle au profit d'une classe qui fait la majorité électorale et au détriment de minorités qui deviennent les corvéables à merci du milieu social. La répartition des impôts d'après des modalités d'assiette, toujours rétrécie à la base par des exonérations, tandis que les grandes affaires sont de plus en plus lourdement
que les grandes affaires sont de plus en plus lourdement accablées, est une forme de l'économie contrôlée et dirigée. Il en est d'autres et de multiples. Ces cas ne sauraient retenir notre attention. L'économie dirigée dont nous devons dégager les caractères, a été élaborée dès que les systèmes monétaires se sont écartés de la rigidité du contrôle de l'or. L'État, pour parer aux insuffisances régulatrices du métal, dans un milieu qui n'avait que les apparences du capitalisme, a eu la prétention de manipuler l'ensemble du marché monétaire et de diriger les capitaux, les crédits vers les emplois les plus utiles,
les capitaux, les crédits vers les emplois les plus utiles, à un moment donné, pour l'ensemble de la nation. Grâce à des statistiques nombreuses, recueillies par leurs services, les gouvernements ont la prétention de prévoir la conjoncture, la tendance de l'économie au cours des mois à venir et de modifier, par une action sur les prix, le cours des événements économiques, afin de stimuler certains éléments d'activité, d'en ralentir certains autres, pour obtenir soit la stabilité, soit la hausse, soit la baisse. Si ces expériences se révèlent efficaces, on conçoit que les États délaissent le mécanisme de l'or régulateur du
que les États délaissent le mécanisme de l'or régulateur du marché et préfèrent un système plus souple, plus adapté aux réalités mouvantes et complexes de la vie économique. Il importe précisément d'examiner si les expériences faites au cours de ces dernières années autorisent les espérances fondées sur la substitution d'une économie dirigée, au contrôle quasi-automatique de l'or. Demandons une réponse précise aux faits qui se sont déroulés aux États-Unis. Les économistes les plus en vue de cette nation ont, même avant la guerre, élaboré des théories qui devaient les permettre de concevoir un système monétaire plus équilibré que celui de
de concevoir un système monétaire plus équilibré que celui de l'étalon d'or. Nous savons l'essentiel de la conception d'Irving Fisher dont le dollar, variable quant à son poids d'or, devait s'adapter à la valeur de produits de large consommation qui, par leurs variations souvent compensatrices, offriraient dans le temps une grande stabilité. Sous l'influence de ces tendances, l'université de Harvard avait créé un service d'élaboration de courbes qui donnaient les moyens de prévoir la direction la meilleure de l'économie, afin de défendre l'équilibre contre des possibilités de surproduction, des excès spéculatifs. On sait l'effondrement de toutes les illusions qu'avaient inspirées
spéculatifs. On sait l'effondrement de toutes les illusions qu'avaient inspirées les prétentions des apôtres de l'économie dirigée. Les États-Unis n'ont pu échapper aux maux de chômage. Ils avaient, par un essor de crédits aux affaires et à la consommation, préparé la crise de surproduction et d'endettement qui aboutit à la suspension de l'étalon-or. Les dirigeants avaient été les grands prêtres de la religion de la prospérité. La mystique l'emportait sur le réalisme économique. Malgré les échecs du système d'économie dirigée, survenus à une époque où le dollar était accroché à l'or, les Américains ont de nouveau tenté une expérience d'organisation
l'or, les Américains ont de nouveau tenté une expérience d'organisation concertée et autoritaire de l'économie, afin d'agir sur les prix pour provoquer une hausse proportionnelle à la dévaluation voulue et facilitée du dollar. Il est aujourd'hui impossible de juger le résultat définitif de l'expérience américaine et tel n'est point l'objet de cette étude de synthèse de l'évolution monétaire contemporaine. On peut par contre en dégager le caractère. La décision prise d'agir sur les prix a provoqué des effets de hausse depuis le 4 mars 1933, date de la prise du pouvoir par la nouvelle administration américaine, mais non point d'une
pouvoir par la nouvelle administration américaine, mais non point d'une façon absolue et également proportionnelle sur toutes les marchandises. Le cours de nombreux produits a monté, non seulement dans son expression en dollars-papier, mais en dollars-or tandis que pour d'autres séries importantes de marchandises les cours ont fléchi aussi bien en valeur papier qu'en valeur or. Il y a donc eu absence d'effet concomitant et simultané. A notre avis, il n'en pouvait aller autrement. En effet, la hausse n'a pas été provoquée par un développement de la puissance d'achat des consommateurs, mais par des mouvements spéculatifs. C'est là l'explication des
consommateurs, mais par des mouvements spéculatifs. C'est là l'explication des soubresauts de la marche vers la hausse. Les dirigeants subissent les influences de tous les événements qui paraissent favoriser ou contrarier le succès d'une expérience d'économie audacieusement risquée. A la fin du mois de mai 1933, le Congrès des États-Unis discute-t-il âprement l'étendue des pouvoirs monétaires à donner au Président? La hausse des prix est enrayée. La Conférence de Londres paraît-elle décidée à une trêve monétaire qui stabiliserait momentanément le dollar, les cours des valeurs et des matières premières reculent. Enfin, il y a eu vers le 23 juillet 1933,
Enfin, il y a eu vers le 23 juillet 1933, des jours noirs en bourse, dus aux craintes des spéculateurs qui assistaient à une rupture entre les mouvements de prix et les capacités d'achat. M. Johnson, dictateur du redressement industriel, avait manifesté une hésitation et déclaré « La hausse des prix est tellement rapide et l'augmentation du pouvoir d'achat tellement lente qu'il est clair que nous ne pouvons procéder à l'exécution du programme de redressement industriel avec douze millions de chômeurs. » Le cours des matières premières qui venait de monter avec une rapidité vertigineuse s'effondre. Il faut fermer le
monter avec une rapidité vertigineuse s'effondre. Il faut fermer le marché de Chicago. La fatalité entraîne le gouvernement américain à des moyens autoritaires qui dictent aux industriels des conditions de réduction des heures de travail, de fixation officielle de salaires, afin d'accocher artificiellement la puissance d'achat des populations. L'économie dirigée n'a pu dominer les renversements soudains des tendances psychologiques d'une masse de détenteurs de capitaux, qui vivent dans l'incertitude relativement à l'avenir de l'unité monétaire. Les uns pensent aux bénéfices spéculatifs, les autres à la possibilité de trouver une sécurité contre la baisse du dollar en achetant des marchandises, des
contre la baisse du dollar en achetant des marchandises, des objets d'une valeur considérée plus stable que la monnaie détachée de l'or. N'est-il pas utopique de prétendre diriger des forces aussi complexes, aussi insaisissables dans leur formation et leur tendance? Dans sa puissante étude critique consacrée à l'application des systèmes socialistes, Maurice Bonnardin nous avait affirmé que les tentatives de direction de l'économie, substituées à l'automatisme de la mécanique monétaire, conduiraient à l'intervention de l'État dans la vie matérielle, dans la vie artistique et dans l'existence spirituelle. Tant sur le plan économique que sur le plan moral, l'action de l'autorité
plan économique que sur le plan moral, l'action de l'autorité sur les prix nous paraît, quant à son essence même, un mécanisme très inférieur à l'action de la monnaie rattachée au métal. Elle peut avoir une influence immédiate sur certains prix, dont la hausse est favorisée par les spéculateurs en quête de réalisations de différences. Mais toute hausse très rapide dans un ou plusieurs compartiments de l'économie, est une cause d'aggravation du déséquilibre, si pour les autres catégories il y a stagnation ou recul. L'équilibre ne peut être que le résultat d'une hausse lente et générale due à des modifications
résultat d'une hausse lente et générale due à des modifications profondes dans les puissances d'achat des masses de consommateurs. De ces données nous dégageons la conclusion que le système de monnaie dirigée, instauré aux États-Unis, est moins une arme de guerre contre les autres monnaies et notamment la livre et le franc, qu'une menace pour la stabilité économique et sociale de la nation américaine. Celle-ci est lancée dans une redoutable expérience, dont elle ne peut sortir qu'en revenant à la stabilisation. Cette solution n'est acceptable pour le Président Roosevelt qu'après un profond assainissement des créances dues par les farmers, les
un profond assainissement des créances dues par les farmers, les villes et les États. L'aspect politique du problème déborde les données économiques et les complique. Elle fait redouter la prolongation de la période d'instabilité monétaire aux États-Unis et, sous l'influence d'une forte poussée spéculative, une chute très accentuée du dollar, qui par répercussion pourrait atteindre la livre sterling et peut-être les monnaies-or. On conçoit donc que le problème des rapports de la livre et du dollar ne cesse de préoccuper l'opinion britannique. Jusqu'à la dévaluation du dollar, l'Angleterre, depuis la suspension de la convertibilité de l'or et de la livre
suspension de la convertibilité de l'or et de la livre sterling, était satisfaite de la stabilisation intérieure des prix de détail, tandis que les prix de gros et de produits destinés à l'exportation s'exprimaient en livres dévaluées, ce qui, en principe, favorisait l'exportation des marchandises et constituait une barrière à l'importation. Le Royaume-Uni avait pu obtenir cette stabilité des prix intérieurs, après l'abandon de la convertibilité, grâce au rôle mondial de la livre sterling et au fait que les monnaies de la plupart des pays qui ravitaillaient la Grande-Bretagne étaient liées à la livre. La poussée vers la hausse des
liées à la livre. La poussée vers la hausse des prix au-delà de la valeur nouvelle du sterling était évitée par cette solidarité de fait. Il faut également retenir les conséquences de la volonté nationale anglaise qui a résolument accepté de ne pas tenir compte des dévaluations de la livre et d'éviter d'en incorporer les modifications dans les prix de demi-gros et de détail. L'Angleterre, quand il est fait appel à l'esprit de sacrifice, en vue de l'intérêt national, donne un exemple de discipline consentie qui est une grande leçon pour l'observateur étranger. Ces facultés d'ordre et de stabilité sont-elles
pour l'observateur étranger. Ces facultés d'ordre et de stabilité sont-elles à l'abri d'une chute aggravée du dollar? L'opinion publique anglaise suit attentivement les événements d'Amérique. A la fin du mois de juillet 1933, on pouvait lire dans le Financial News « En raison de la menace que constitue pour notre commerce la nouvelle dépréciation du dollar, la mise au point d'une politique monétaire appropriée par la Grande-Bretagne devient plus difficile que jamais. Le problème qui se pose pour le sterling, ajoute l'organe financier, n'est pas que la parité avec les monnaies or soit en elle-même peu attrayante, mais que la
monnaies or soit en elle-même peu attrayante, mais que la possibilité menaçante d'une dépréciation du dollar rende cette association dangereuse. » « Il y a, écrit à la même date le Morning Post, trop d'inconnues dans le problème pour que nous puissions nous faire une idée du niveau auquel le dollar sera éventuellement stabilisé. Tout ce qu'on peut dire est que, à condition que le sterling maintienne sa parité actuelle par rapport à l'or et que les plans du président Roosevelt ne soient pas contrariés, le niveau de stabilisation semble devoir être plus au-dessus qu'au-dessous de 4,86 dollars à la
devoir être plus au-dessus qu'au-dessous de 4,86 dollars à la livre. » Ainsi en Angleterre le souci de l'avenir de la monnaie crée des courants d'opinion très divers. Il est des esprits aventureux qui volontiers accepteraient de lier la livre et le dollar en les maintenant à leur parité ancienne de 4,86 dollars par livre sterling. Ce bloc constitué, non par rapport à l'or mais par rapport au sterling, on pourrait agir sur les prix de façon à les stabiliser en expression dollars et sterling grâce à la direction des gouvernements. Pour tous les pays qui font usage de ces
gouvernements. Pour tous les pays qui font usage de ces deux monnaies, les prix resteraient sensiblement fixes, au niveau qu'on leur aurait assigné. Ces propositions ne trouvent guère d'accueil favorable en Angleterre dans les milieux informés et plus épris de réalités que de théories. On sait que la hausse récente des prix survenue aux États-Unis, et qui devrait fournir une indication sur les niveaux de stabilisation et de parité de la livre et du dollar, est le résultat de positions spéculatives. Vouloir subordonner, dans de telles conditions, la valeur de la monnaie à celle des marchandises, ne serait-ce pas avoir
la monnaie à celle des marchandises, ne serait-ce pas avoir une masse monétaire sensible à des effets psychologiques et sans cesse en variations brusques par rapport aux modifications de la puissance d'achat des monnaies à base métallique? On comprend que l'un des spécialistes les plus autorisés des questions monétaires en Angleterre, Sir Walter Layton, écrive dans le London Chronicle « qu'il serait très imprudent de lier la livre au dollar au cours actuel ». Le mieux, évidemment, serait de limiter les risques d'une expérience qui en Amérique stimule la production sans qu'il y ait eu augmentation correspondante de la consommation,
sans qu'il y ait eu augmentation correspondante de la consommation, et de décréter à nouveau la convertibilité du dollar à un taux fixé une fois pour toutes. Mais est-ce là une solution prochaine? En attendant ce résultat souhaité avec ardeur par la banque d'Angleterre et les banquiers les plus autorisés de la cité, le milieu des affaires réclame la constitution d'un bloc sterling résultant du groupement et de la solidarité des monnaies qui gravitent dans l'orbite de la livre. Cette idée se rattache à la constatation que le sterling est la monnaie la plus répandue au monde. Si l'on en
la monnaie la plus répandue au monde. Si l'on en dirigeait les cours dans le sens d'une hausse des prix, plus lente mais plus durable qu'aux États-Unis, on aurait donné une cause d'essor aux affaires britanniques. M. Chamberlain, à la fin du mois de juillet 1933, dans une déclaration faite à la Chambre des Communes, disait que ce plan d'accord sur la politique monétaire avec les Dominions et l'Inde, ainsi qu'avec les autres pays dont les monnaies tendent à évoluer dans la sphère de la livre, lui paraissait hérissé de difficultés. Il n'y a qu'à regarder les différentes devises de
difficultés. Il n'y a qu'à regarder les différentes devises de l'Empire pour constater les divergences d'opinions qui existent quant au juste rapport entre ces devises et le sterling ainsi qu'à propos du niveau qui leur conviendrait le mieux. Le Chancelier de l'Échiquier ne peut ignorer en effet que le Canada, en rapports constants avec les États-Unis, estime que sa devise est plus étroitement liée au dollar qu'à celle du sterling. Il est trop informé sur les problèmes monétaires pour ne pas savoir que la monnaie est dans son pouvoir d'achat l'expression et le reflet de la situation économique, commerciale et
l'expression et le reflet de la situation économique, commerciale et financière. Or, qu'y a-t-il de commun entre la vie économique de l'Australie et celle du Canada? Les Indes et les territoires de l'Afrique du Sud? Que fera l'Angleterre à l'avenir? Il n'est pas douteux qu'elle cherche à rester en dehors de l'influence des variations brusques du dollar. Ses conseillers techniques les plus sûrs, tel sir Walter Layton, lui demandent de ne pas laisser glisser la livre à des cours qui rendraient à tout jamais suspecte la monnaie anglaise et impossible le retour du marché des capitaux de Londres avec un
le retour du marché des capitaux de Londres avec un rôle prépondérant sur le monde. Telle est bien la volonté du gouvernement anglais qui ne demanderait qu'à procéder à une stabilisation dont le niveau serait indiqué par un état de fait. Désir d'autant plus explicable que la dépréciation de la monnaie anglaise n'a pas, en fait, favorisé l'essor du commerce extérieur. Des surtaxes spéciales, des barrières douanières ont été créées par les États étrangers et le commerce d'exportation de l'Angleterre s'est affaissé de 64 p. 100 de 1928 à 1932. Cependant les dirigeants de la politique financière anglaise ne veulent
Cependant les dirigeants de la politique financière anglaise ne veulent pas s'engager dans une opération dont il faut prévoir le caractère précaire tant que l'influence des variations du dollar peut s'exercer sur les transactions internationales. Suivre avec attention les événements, avoir la volonté de préparer un retour à la convertibilité, telle est certainement la politique de la Banque d'Angleterre. Celle de la trésorerie britannique est moins nette. Les théories de Keynes sur la soumission de la monnaie aux besoins des transactions y trouvent des partisans dont l'influence explique les hésitations du Gouvernement lors des délibérations de la Conférence de Londres.
du Gouvernement lors des délibérations de la Conférence de Londres. Après avoir, au début de la grande réunion des chefs de gouvernements et des experts, exprimé le désir du retour à l'étalon-or et la nécessité d'une trêve douanière immédiate, l'Angleterre ne put ensuite se résoudre à suivre la France et les autres États européens qui déclaraient leur résolution de rester attachés à l'étalon-or. Le gouvernement français aura eu le mérite de l'unité de vues, d'un bout à l'autre de la Conférence. Notre doctrine fut invariable, grâce à la fermeté de M. le ministre des Finances de France. Elle reçut d'ailleurs