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ceux qui ont mis leurs signatures sur l'effet, sont le mode d'emploi des capitaux qui présente le plus de garantie. Le plus ou moins d'abondance de ces effets de commerce indique l'activité ou le ralentissement des affaires; le taux d'escompte, c'est-à-dire le prix publiquement annoncé auquel la Banque achète les effets, indique l'état du marché des capitaux il ne peut être déterminé arbitrairement, si la Banque veut rester en contact avec le marché, sur lequel elle n'est pas seule à opérer, car elle rencontre la concurrence des maisons et des établissements de banque, des particuliers ou des compagnies de chemins
établissements de banque, des particuliers ou des compagnies de chemins de fer, d'assurances, qui ont, soit professionnellement, soit accidentellement, des capitaux à employer, capitaux dont ils ont besoin pour rembourser des clients, acquitter des dettes, ou pour en faire un emploi rémunérateur. L'escompte mesure en quelque sorte le niveau du loyer des capitaux, placés à courte échéance, mais en même temps le fait que le taux en est fixé par la Banque donne à l'escompte une importance toute spéciale, toute particulière. De simple reflet passif de la situation financière, l'escompte passe à un rôle actif qui a été souvent mis
passe à un rôle actif qui a été souvent mis en lumière. Un pays civilisé a des relations avec le reste du monde, il achète et vend des marchandises, des titres de rente, des valeurs industrielles, encaisse et paie des coupons, des commissions, des frets; suivant que le solde des paiements lui est favorable ou lui est contraire, suivant que les banquiers ont des traites à vendre ou des effets à remettre, le change sur le pays, à condition qu'il soit sous le régime de la bonne monnaie, varie. Il existe en outre une solidarité très grande entre les divers
existe en outre une solidarité très grande entre les divers marchés et les capitaux disponibles d'un pays sont facilement attirés par des conditions favorables qui leur sont faites ailleurs, soit sous forme d'escompte, soit sous forme de reports. En maniant sagement l'escompte, la Banque peut attirer des capitaux de l'étranger dans le pays, empêcher l'écoulement de la monnaie d'or, qui est la représentation internationale acceptée partout en dehors du procédé classique de l'escompte, il est quelques autres procédés empiriques, comme les facilités de crédit accordées aux importateurs de métal jaune. Il est des périodes durant lesquelles l'encaisse est extrêmement forte,
Il est des périodes durant lesquelles l'encaisse est extrêmement forte, et alors la Banque peut assister de sang-froid, sans préoccupation, à la sortie du métal; il en est d'autres, au contraire, où elle est obligée d'exercer une grande vigilance et de contrecarrer le drainage vers l'étranger, surtout s'il coïncide avec de grands besoins à l'intérieur. La Banque, dans ses dispositions, doit prendre en considération si les sorties d'or sont périodiques, dues à des causes purement commerciales comme les paiements à faire pour les achats de céréales, de laine, de coton, ou si elles proviennent de causes accidentelles dans le premier
ou si elles proviennent de causes accidentelles dans le premier cas, on peut s'attendre à des reflux, à des retours. L'élévation du taux de l'intérêt, la difficulté de se procurer des capitaux dont il est le symptôme, ont pour conséquence de peser sur le cours des marchandises, d'en stimuler l'exportation, la consommation en général. Une banque d'émission bien dirigée procédera à une hausse d'escompte pour arrêter les exagérations de la spéculation, diminuer ses propres engagements, restreindre sa circulation fiduciaire, mais en même temps elle ne coupera pas le crédit, elle le fera payer le prix qu'il comporte. Une hausse de
le fera payer le prix qu'il comporte. Une hausse de l'escompte, bien comprise, peut préserver le public de plus grandes pertes. Il est donc intéressant de se rendre compte du mouvement de l'escompte pendant une série d'années, surtout si l'on choisit une série d'exercices embrassant un mouvement de prospérité et de réaction économique. L'Allemagne nous en offre un exemple tout à fait contemporain, de 1894 à 1900, et la belle publication de la Reichsbank sur ses 25 premières années d'existence, nous fournit la statistique nécessaire. L'essor des affaires en 1895 n'a pas été dû à l'influence américaine comme en 1879,
n'a pas été dû à l'influence américaine comme en 1879, ni anglaise comme en 1888 il a pris naissance en Allemagne même, et nous avons eu souvent occasion d'en analyser les causes (progrès de l'électricité, besoin de machines, de matières premières, de fer, de charbon et des autres métaux, construction de chemins de fer, de tramways, armements militaires et maritimes, hausse des prix); la prospérité a été assez intense et assez prolongée pour influer sur les salaires, sur la consommation des masses, sur les dépenses de luxe le commerce extérieur a progressé, pour l'exportation, de 3.051 à 4.555 millions (-{-50
a progressé, pour l'exportation, de 3.051 à 4.555 millions (-{-50 p. 100) il y a eu un réveil d'esprit d'entreprise qui a fait créer de nouvelles usines ou agrandir les anciennes. La création de nouvelles sociétés anonymes a été de 92 avec 88 millions en 1894, de 364 avec 544 millions en 1899. Si l'on calcule la valeur au cours d'émission, les émissions d'actions ont progressé de 79 à 861 millions. En 1894, il a été émis en Allemagne 1.057 millions de valeurs indigènes, 1.875 millions de valeurs étrangères, en 1899, 2.378, et respectivement, 2.611 millions. En 1900, l'essor est
1899, 2.378, et respectivement, 2.611 millions. En 1900, l'essor est arrêté; il y a les prodromes visibles d'une crise, de la difficulté à écouler les produits, les cours à la Bourse s'effondrent pour se relever ensuite, mais sans atteindre, même de loin, le niveau ancien qui était exagéré. Il ne s'émet plus que 461 millions d'actions (400 millions M.), les valeurs indigènes offertes au public se montent à 1.576 millions (– 800), étrangères à 1.851 millions (760). De 1895 à 1900, la valeur des titres émis en Allemagne dépasse 12 milliards de marks. Un mouvement aussi intense n'a pu se
milliards de marks. Un mouvement aussi intense n'a pu se produire sans exercer une influence considérable sur le marché des capitaux ceux-ci ont été recherchés, le loyer en a haussé, ce qui s'est traduit par la baisse des valeurs à intérêt fixe, par une hausse du taux des prêts hypothécaires. Tout ce développement commercial et industriel impliquait des immobilisations d'une part, exigeait de l'autre des fonds de roulement plus considérables par suite de la hausse des matières premières, des salaires. Il fut fait usage du crédit dans de plus fortes proportions. Le taux du crédit à courte échéance, plus mobile
proportions. Le taux du crédit à courte échéance, plus mobile que celui des placements à long terme, a augmenté. Le tableau suivant indique nettement, d'une part, la création de plus en plus considérable d'effets de commerce, de l'autre, le recours de plus en plus notable à la Banque d'Allemagne. Produit du timbre Effets créés Moyenne des Total des effets Portefeuille sur les effets effets en circulation escomptes à moyen de la réclamation Banque millions millions millions millions millions 1893. 8.469 15.241 3.810 5.166 544 1896. 9.103 15.026 4.096 6.234 471 1897. 9.738 17.529 9 4.382 6.607 642 1898. 10.763 19.374
1897. 9.738 17.529 9 4.382 6.607 642 1898. 10.763 19.374 4.843 7.282 708 1899. 11.631 20.937 5.234 8.175 798 1900. 12.946 23.304 5.826 8.552 773 C'est en 1899 que la Banque a escompté la quantité la plus considérable, proportionnellement, d'effets créés, 39 p. 100. En 1900, la proportion est de 36,7 p. 100, en 1895, elle avait été de 34 p. 100 seulement. En 1894, à prendre pour base le droit de timbre de 1/2 p. 100, les effets créés n'avaient été que de 14.100 millions pendant l'année. Parmi les facteurs qui ont exercé leur influence sur le marché allemand,
facteurs qui ont exercé leur influence sur le marché allemand, il faut tenir compte de l'accroissement de la production de l'or, de 1894 à 1899, des perturbations résultant des guerres hispano-américaine, sud-africaine, des troubles de Chine, des placements de capitaux anglais, américains, français en Allemagne, et des retraits qui s'en sont produits, des mouvements du change. Durant toute cette période, l'Allemagne a reçu de l'or; le solde net des importations a été de 15 millions en 1895, 135 en 1899, 127 en 1900. De 1895 à 1900, la Banque d'Allemagne a acheté 566 millions M. de métal, mais les besoins
a acheté 566 millions M. de métal, mais les besoins intérieurs ont été immenses. Les Compagnies d'assurances sur la vie ont vu, de 1883 à 1898, le taux moyen de leurs placements descendre de 4.88 à 3.96 en 1899, il remonte à 4.10 en 1900 à 4.06. Encaisse or Encaisse totale maximum minimum maximum minimum Encaisse totale millions millions (moyenne) 1894. 1.025 808 934 1895. 799 512 1.232 853 1.011 1896. 668 529 964 804 891 1897. 647 486 940 748 871 1898. 710 473 983 726 850 1899. 658 450 929 686 825 1900. 635 492 890 717 187
450 929 686 825 1900. 635 492 890 717 187 On voit comment l'or s'écoule de plus en plus dans la circulation, de même que les autres éléments de l'encaisse. L'émission des billets suit une marche parallèle. Circulation Couvert Circulation moyenne en métal à découvert millions % 100 millions % 1894. 1.000 93.40 30 6.60 1895. 1.095 92.35 50 7.65 1896. 1.083 80.22 158 17.68 1897. 1.085 80.27 180 19.73 1898. 1.124 75.67 238 24.33 1899. 1.141 72.30 281 27.70 1900. 1.138 71.80 294 28.20 Le maximum et le minimum de la circulation durant ces années ont été en millions.
de la circulation durant ces années ont été en millions. Maximum Minimum Ecart 1894. 1.291 892 319 1895. 1.320 968 332 1896. 1.287 973 284 1897. 1.319 948 371 1898. 1.397 989 368 1899. 1.382 1.013 369 1900. 1.409 1.006 403 Pour compléter cette série de statistiques, nous ajouterons celle du portefeuille (en comprenant sous cette rubrique les effets de commerce, les avances), en millions M. Portefeuille moyenne Maximum Minimum Ecart 1894. 634 30 juin 737 23 janv. 562 178 1895. 664 31 déc. 710 15 mars 525 474 1896. 759 31 déc. 994 18 févr. 583 411 1897. 759
759 31 déc. 994 18 févr. 583 411 1897. 759 30 sept. 1.030 23 févr. 605 415 1898. 823 30 sept. 1.124 18 févr. 597 626 1899. 909 31 déc. 1.342 15 févr. 634 616 1900. 900 31 déc. 1.319 23 févr. 761 557 On peut suivre, d'année en année, la progression des besoins auxquels la Banque d'Allemagne a dit répondre et qui ont mis ses ressources à contribution. La comparaison des écarts entre le maximum et le minimum de l'encaisse, de la circulation, du portefeuille, montre une série de paliers qui se surpassent l'un l'autre. En 1900, lorsque l'essor
paliers qui se surpassent l'un l'autre. En 1900, lorsque l'essor est brisé, il y a un recul dans l'écart entre les chiffres extrêmes du portefeuille. On constatera aussi que c'est dans le premier trimestre de l'année que le portefeuille est le plus diminué, alors que de 1894 à 1900, il atteint son maximum, quatre fois en décembre, une fois en juin, deux fois en septembre. De 1894 à 1900, le maximum du portefeuille a progressé de 682 millions, le minimum de 200 millions, le portefeuille moyen de 266 millions. Parallèlement à cette intensité de demandes adressées sous des formes multiples
à cette intensité de demandes adressées sous des formes multiples à la Reichsbank, les ressources qu'elle peut tirer des dépôts n'augmentent pas. Les virements sont en augmentation, les clients de la Banque cherchent avec un minimum de dépôts à faire le plus d'affaires possible. Le portefeuille grossit ainsi que l'émission fiduciaire et l'encaisse diminue. Voici le mouvement du solde des comptes courants, nécessaires aux clients du Reichsbank, en millions. Rapport entre les Total virements et le maximum minimum Moyenne des soldes 1894. 345 208 262 84.449 30% 1895. 360 241 289 93.698 31% 1896. 323 191 239 105.602 240% 1897.
289 93.698 31% 1896. 323 191 239 105.602 240% 1897. 290 199 235 5115.307 230% 1898. 317 205 248 137.783 200% 1899. 327 205 253 155.986 190% 1900. 305 212 250 163.632 150% En 1894, pour un mouvement de 100.000 mark, dans le chiffre total des opérations de la Banque, il suffit de 903 mark, en 1895 de 903 mark, en 1896 de 824 mark, en 1897 de 764 mark, en 1898 de 688 mark, en 1899 de 636 mark, en 1900 de 602 mark. On voit le secours considérable que l'institution des transferts et des compensations représente pour le
que l'institution des transferts et des compensations représente pour le mouvement des affaires et combien la circulation métallique ou fiduciaire entre pour une part de plus en plus petite dans les paiements. Si nous prenons les chiffres des comptes courants créditeurs à la Banque, nous voyons qu'en 1895, ils sont de 499 millions contre 361 en 1890, de 471 en 1897, de 474 en 1898, ils remontent à 524 en 1899, à 512 en 1900. L'émission à découvert a progressé (moyenne de l'année) de 30 millions en 1894, à 284 millions en 1900, la couverture métallique des billets est descendue
millions en 1900, la couverture métallique des billets est descendue de 93.4 p. 100 à 71.8 p. 100, celle de tous les engagements à 49.5 p. 100; ce sont là les chiffres les plus défavorables enregistrés depuis 1876. En 1895, on constate encore, pendant vingt semaines, une circulation couverte à l'excès; la limite légale, dont le dépassement implique le paiement d'un impôt, est franchie le 30 septembre, le 7 octobre, le 31 décembre; en 1896, 1897, 1898, il y a couverture à l'excès le 23 février, dépassement de la limite à la fin du trimestre; en 1898, ce dépassement se
à la fin du trimestre; en 1898, ce dépassement se produit vingt fois, le plus fort est de 283 millions le 31 décembre; en 1899, vingt fois avec un maximum de 371 millions le 30 septembre, alors que la couverture des billets est descendue à 49.7 p. 100, celle de tous les engagements à 36.8 p. 100; en 1900, vingt dépassements dont le plus fort est de 356 millions le 31 décembre avec une proportion de 51.8 p. 100 pour les billets, de 38.3 p. 100 pour tous les engagements. La Banque d'Allemagne s'est donc trouvée, durant toutes ces années
La Banque d'Allemagne s'est donc trouvée, durant toutes ces années d'expansion légitime d'abord, puis forcée et artificielle, dans une situation qui exigeait du sang-froid, de la circonspection, de la prévoyance et qui excluait toute timidité. Il lui fallait assurer sa propre solvabilité, maintenir la couverture suffisante des engagements vis-à-vis des tiers et satisfaire aux demandes de crédit; il lui fallait veiller au maintien intégral du régime monétaire, tenir compte de la marche ascendante de l'industrie et du commerce, réprimer les excès de la spéculation, défendre l'accès de son portefeuille aux effets de complaisance, aux tirages suspects il dépendait d'elle de
effets de complaisance, aux tirages suspects il dépendait d'elle de serrer le frein et d'empêcher qu'on ne tombât dans le précipice. Une banque d'émission, dans de semblables circonstances, méconnaîtrait sa responsabilité, si elle voulait maintenir à tout prix le bon marché des capitaux les individus souhaitent le crédit au meilleur marché possible; pour le bien général, la politique d'escompte doit avoir d'autres visées. Tout abaissement artificiel, arbitraire de l'escompte multiplie les dangers et hâte la catastrophe. La Banque d'Allemagne a été obligée de veiller à ce que ses ressources fussent aussi disponibles, aussi liquides que possible, et dans cet ordre
aussi disponibles, aussi liquides que possible, et dans cet ordre d'idées, elle a restreint les opérations d'avances qu'elle fait avec son capital propre, réservant en temps ordinaire l'encaisse et les effets escomptés à couvrir les billets et les dépôts. Les avances avaient tendance à croître; elles avaient progressé de 50 millions en 1888 à 106 millions en 1896, à 108 en 1897. Cette plus-value provenait de ce que la Banque accordait un taux de faveur pour les fonds allemands. Elle fut sollicitée d'étendre le privilège aux avances sur les obligations des Landschaften (associations provinciales de crédit foncier) dont il existait
des Landschaften (associations provinciales de crédit foncier) dont il existait 2 milliards. En 1894-95, ces obligations avaient été converties en titres, 3 p. 100; la conversion n'avait pas bien marché; les Landschaften en détenaient de grandes quantités; en facilitant les avances, on leur rendrait plus aisé de se procurer des capitaux, on créerait une demande de ces obligations 3 p. 100 et on ferait hausser le cours. On partait de l'idée fausse que le cours élevé des rentes et des obligations dépend des conditions faites par la Banque. Celle-ci estima que la concession désirée aurait de graves inconvénients pour elle-même;
que la concession désirée aurait de graves inconvénients pour elle-même; elle préféra supprimer le taux de faveur pour les avances sur fonds allemands et la conséquence fut de réduire l'importance de ces prêts sur titres de 80 millions en 1900, alors que le portefeuille a progressé comme on l'a vu. C'était une mesure d'ailleurs d'un ordre secondaire. 66 à 5.36; depuis le mois d'avril 1896, la Banque a cessé d'escompter au-dessous du taux officiel. En 1895, 1896, 1897 on a pu encore s'en tenir à 3 p. 100, en 1898 et 1899 à 4 p. 100, en 1900 à 5
et 1899 à 4 p. 100, en 1900 à 5 p. 100 comme taux le plus bas; en 1899 et 1900, il a fallu aller à 7 p. 100. La Banque d'Allemagne a, de plus, en ce qui touche les relations avec l'étranger, complété sa politique d'escompte par des avances sans intérêt sur l'or importé; elle a pu de la sorte augmenter son stock qui diminuait par suite de la demande intérieure. La Banque d'Allemagne, malgré des sollicitations fréquentes et pressantes de la part des bimétallistes, n'a jamais pratiqué la politique de la prime défensive. Elle n'a pas voulu livrer
politique de la prime défensive. Elle n'a pas voulu livrer de l'or seulement en le vendant à prime, elle n'a pas eu recours pour augmenter son stock seulement à des achats de matière à l'étranger. Elle s'est conformée au principe de l'unique opération licite pour attirer de l'or étranger, quand le change devient contraire, c'est l'élévation du taux de l'escompte; on ne peut la remplacer par aucun autre procédé, quelque ingénieux que puisse paraître un expédient quelconque. M. de Witte, dans un de ses rapports à l'Empereur, a fort bien tracé le rôle d'une grande banque d'émission « Un système
tracé le rôle d'une grande banque d'émission « Un système de banque rigoureusement rationnel constitue un des éléments indispensables d'un bon régime monétaire. La Banque est le réservoir central des ressources disponibles du pays, leur distributeur, le régulateur du taux d'escompte et du loyer de l'argent. En resserrant et en renchérissant le crédit ou bien en le dispensant d'une main plus large et à meilleur marché, la Banque peut influer sur toutes les parties de l'économie nationale, faire obstacle, s'il le faut, aux sorties de métal, modérer jusqu'à un certain point l'expansion de l'Industrie aux époques de surproduction, venir en
point l'expansion de l'Industrie aux époques de surproduction, venir en aide au marché pendant les crises aiguës. » Il ajoutait qu'il importait que la monnaie métallique circulât réellement dans le pays. « Si la presque totalité de l'or du pays reste immobilisée dans les caisses de la Banque, toute exportation un peu notable de métal se fait immédiatement sentir à la Banque. Le public, habitué à employer comme instrument d'échange les billets, n'est guère porté à prêter attention aux changements survenus dans la situation du marché monétaire et comme le prouve l'expérience, accueille avec méfiance, avec hostilité même, les mesures
prouve l'expérience, accueille avec méfiance, avec hostilité même, les mesures nécessaires en pareille circonstance, qui sont prises pour resserrer l'escompte et les avances. Au contraire, si la monnaie d'or forme une importante fraction de la circulation monétaire du pays, les sorties de métal jaune n'affectent pas seulement les caves de la Banque, mais aussi le marché. Pour revenir à l'Allemagne, si les oscillations du taux de l'escompte y ont été plus violentes que dans d'autres pays, c'est que, malgré le développement de sa richesse, elle est moins bien pourvue en argent et en capitaux proportionnellement à l'essor commercial et industriel,
argent et en capitaux proportionnellement à l'essor commercial et industriel, que d'autres Etats (la France, l'Angleterre). Cet essor a été accompagné d'un emploi plus intense et plus onéreux des ressources existantes, d'un renchérissement du loyer de l'argent. La Banque d'Allemagne n'avait qu'un moyen pour abaisser le taux de l'intérêt, c'eût été d'augmenter encore ses émissions à découvert, mais elle eût compromis la situation et par là ébranlé les fondements sur lesquels reposent le crédit et le commerce de l'Allemagne. Si l'on examine, dans le détail, les phases diverses qu'a traversées le marché des capitaux pendant la période 1895-1903, on peut
le marché des capitaux pendant la période 1895-1903, on peut dire que le mois d'août 1895 marque le point de départ du revirement, de la reprise des affaires. L'escompte hors banque était à 1 1/2 p. 100, la Reichsbank prenait du papier à 2 p. 100; à la fin de septembre, le portefeuille monte brusquement de 684 à 888 millions pour descendre le 6 octobre à 611 millions l'encaisse or diminue de 711 millions (23 août) à 611 millions (7 octobre). Depuis le mois de février 1894, l'escompte était à 3 p. 100 la crise des mines d'or ébranle les
3 p. 100 la crise des mines d'or ébranle les bourses, notamment celles de Londres et de Paris, l'Autriche commence à attirer de l'or en vue de sa réforme monétaire. Le 11 novembre, l'escompte est porté à 4 p. 100 à Berlin. L'année 1895 finit avec un portefeuille de la Banque d'un milliard de mark, une encaisse or de 571, un déséquilibre de 148 millions dans l'émission fiduciaire, qui est le plus considérable qui ait été atteint jusque-là. En 1896, l'année commence par une détente le 15 février, le portefeuille, inférieur de 417 millions au chiffre du 31 décembre, est
inférieur de 417 millions au chiffre du 31 décembre, est de 583 millions la circulation est couverte par un excès d'encaisse de 23 millions l'encaisse or s'est relevée à 668 millions. Le 12 février, l'escompte est abaissé à 3 p. 100. 100, et jusqu'au 31 mars, la Banque escompte au-dessous du taux officiel; à cette époque, elle cesse de le faire et cette abstention continue pendant quelques années. Les années 1896, 1897 et les premiers mois de 1898 se ressemblent le facteur dominant, ce sont les besoins du marché intérieur qui sont les plus faibles en février, mais qui augmentent
qui sont les plus faibles en février, mais qui augmentent à la fin de chaque trimestre et obligent la Banque à émettre des billets au-delà du chiffre de la réserve non sujette à l'impôt. En automne, la Banque est appelée à fournir des ressources de plus en plus grandes au commerce, à l'industrie. En 1896, 1897, 1898, on peut pratiquer encore le taux de 3 p. 100. En 1896, il est maintenu jusqu'au 7 septembre, en 1897 jusqu'au 6 septembre pour être élevé ensuite à 4 p. 100 le 10 octobre 1896, le 11 octobre 1897, à 5 p. 100.
octobre 1896, le 11 octobre 1897, à 5 p. 100. La guerre hispano-américaine amène une modification dans cette uniformité les Etats-Unis cherchent à faire rentrer en or les crédits qu'ils ont en Europe, le change allemand sur Londres et New-York arrive au Gold point, il sort de l'or vers l'Amérique, moins cependment que de France et d'Angleterre. On prévoit une situation difficile pour l'automne. Le 9 avril 1898, l'escompte, qui était à 3 p. 100, depuis le 18 février, monte à 4 p. 100. En 1898, les statistiques des Etats-Unis ont constaté l'entrée de 8.4 millions de dollars en or,