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la situation de la Société resterait satisfaisante. La production et la vente d'énergie qui, en 1933, dépassaient de 16 0/0 celles de 1932, ont continué à progresser et de façon très sensible depuis le début de l'exercice en cours. Au point de vue financier la situation, qui a toujours été bonne, se trouverait renforcée par la hausse des Rentes et des obligations qui valorisent le portefeuille figurant au dernier bilan pour 16 millions. Sur la base d'un dividende de 60 francs (net 50 fr. environ) l'action de capital rapporte 5 1/4 0/0, et sur celle d'un dividende de 55 francs
1/4 0/0, et sur celle d'un dividende de 55 francs (net 43 francs environ) l'action de jouissance. 5 1/3 0/0. Ces taux paraissent intéressants, car s'il y a cette année 50.000 actions de plus à rémunérer, l'importance du report à nouveau devrait assurer la stabilité de la répartition. LE NICKEL La vive reprise de l'action de la Société Le Nickel a été un des faits les plus remarqués de la dernière décade boursière. Le titre était tombé, le 7 novembre, à 221, c'est-à-dire à son plus bas cours coté depuis 119.32 ; il se traite actuellement à 290, après avoir
119.32 ; il se traite actuellement à 290, après avoir frôlé le cours de 300. En une quinzaine de jours, la hausse a donc été de plus de 30 0/0. Cherchons ce qui peut expliquer — ou justifier — un si brusque redressement. Les résultats du Nickel ont toujours été, dans le passé, très irréguliers ; une des causes principales de cette irrégularité paraît avoir été l'éloignement des gisements néo-calédoniens des centres de consommation, d'une part, des sources de combustibles, de l'autre. Pour éviter les transports coûteux des minerais bruts — qui étaient antérieurement expédiés en Europe pour y être
— qui étaient antérieurement expédiés en Europe pour y être traités — la Société, dès 1912, construisit sur place une usine de prémière fusion. Mais si l'on évitait ainsi le transport des minerais, on avait, par contre, à faire face aux frais de transports des combustibles qui devaient être importés. Or, le minerai néo-calédonien, s'il est d'une teneur plus riche en métal que le minerai canadien, est beaucoup plus difficile à fondre que celui-ci parce qu'il est associé à des silicates imprégnés de terres ferrugineuses et magnésiennes : la fusion exige 40 0/0 du poids du minerai en coke contre
exige 40 0/0 du poids du minerai en coke contre 12 à 15 0/0 pour le gisement canadien. Les frais de transport grevaient donc encore lourdement les prix de revient. Aussi, pour écarter cet inconvénient, la Société fit-elle, il y a quelques années, une seconde tentative : par l'intermédiaire d'une filiale, la Société Le Chrome, elle entreprit l'aménagement des chutes de Yaté et la construction d'une usine électro-métallurgique. Mais, à peine mise en marche, cette usine fut arrêtée, à la suite de la conclusion de l'entente avec Caledonia, accord qui constitue ainsi la troisième tentative pour établir les bases d'une
constitue ainsi la troisième tentative pour établir les bases d'une exploitation régulièrement rémunératrice. L'économie du projet était la suivante : la Société Caledonia, dans une situation financière très difficile, par suite de la politique aventureuse poursuivie par ses dirigeants, avait le plus grand besoin d'un secours que le Nickel pouvait lui apporter ; en revanche, du point de vue industriel, elle disposait d'un avantage important : elle avait adjoint à son usine de Doniambo des fours à coke, ce qui permettait d'éviter le transport du coke à longue distance. Une nouvelle société fut créée, la Caledonickel, à laquelle le Nickel
nouvelle société fut créée, la Caledonickel, à laquelle le Nickel et Caledonia firent respectivement apport : 1° de la jouissance pendant une durée de vingt-cinq années de l'ensemble de leurs actifs miniers, industriels et commerciaux, cette jouissance étant rémunérée par des parts de fondateur ; 2° de la toute propriété des matières premières et approvisionnements divers — à l'exception des minerais — qui fut rémunérée par des actions de fondation. Le capital social de la Société Caledonickel fut fixé à 10 millions, de 10.000 actions de 1.000 à souscrire en numéraire et 9.000 actions d'appot — celles-ci devant être attribuées
numéraire et 9.000 actions d'appot — celles-ci devant être attribuées par moitié aux deux Sociétés constituantes. Telle est la combinaison actuelle; mais il n'était pas inutile de rappeler les tâtonnements qui l'ont précédée. 1930-31 1931-32 1932-33 Profits commerciaux et industriels 3.820 1.860 2.320 Revenu du portefeuille et des participations .. 2.432 3.638 5.958 Frais généraux et d'administration 1. 172 843 303 Impôts 743 742 464 Amortissements 1.315 Solde créditeur 1.904 2.708 8.876 L'exercice 1931-32 a encore été un exercice de transition ; c'est en 1932-33 que, pour la première fois, la Société Caledonickel a pleinement, pendant toute la durée de
la Société Caledonickel a pleinement, pendant toute la durée de l'exercice, assuré l'exploitation. Mais pendant cet exercice même, Le Nickel a encore encaissé des profits commerciaux exceptionnels dus à l'écoulement des stocks de minerais qu'elle possédait au moment de la création de Caledonickel. En outre, les revenus du portefeuille et des participations ne sont pas représentés exclusivement par les dividendes sur les parts et actions Caledonickel, mais aussi par les intérêts des avances consenties à cette dernière Société ; or celles-ci ont atteint leur maximum au 30 juin 1932, mais elles sont appelées à décroître au fur et à mesure
elles sont appelées à décroître au fur et à mesure que la Caledonickel pourra reconstituer elle-même son fonds de roulement, et ont déjà diminué de plus de 5 millions en 1932-33 : BILAN AU 30 JUIN 1931 1932 1933 (En 1.000 francs) Actif Actionnaires 4.687 4.687 4.687 Actifs apportés en jouissance à Caledonickel 22.289 24.882 Actif non apporté en jouissance 21.751 305 452 Valeurs 3.048 8.356 8.164 Participations 27.838 24.063 22.981 Minerais, marchandises et approvisionnement 39.671 12.822 1.527 Caisses, banques, effets 5.922 2.004 22.704 Débiteurs 15.679 32.685 27.475 Avances d'impôts et comptes en suspens 4.991 3.410 801 Passif Capital 81.250
et comptes en suspens 4.991 3.410 801 Passif Capital 81.250 81.250 81.250 Réserves 19.891 20.032 20.167 Amortissements 4.148 Exigibles 19.207 3.732 3.628 Comptes en suspens 422 2.826 61 Profits et pertes 2.817 2.781 3.919 La comparaison de ces trois bilans montre bien, d'une part, la disparition rapide des stocks de minerais et de marchandises, appelés à disparaître tout à fait ; d'autre part, le gonflement du poste « débiteurs » — représenté presque exclusivement par des ouvertures de crédit à Caledonickel — en 1931-32, puis sa première diminution en 1932-33. Quels ont été, pour les deux derniers exercices connus, la
Quels ont été, pour les deux derniers exercices connus, la proportion des dividendes encaissés et des intérêts dans les revenus globaux du portefeuille et des participations ? Des déclarations faites à la dernière assemblée permettent de le déterminer. A titre de dividende sur ses actions et ses parts bénéficiaires Caledonickel, la Société a encaissé 1.879.000 francs en 1931-32 et 2.510.000 fr en 1932-33, dont 2 millions seulement (acompte) au titre de ce même exercice 1932-33 de Caledonickel, les comptes des deux Sociétés étant également arrêtés au 30 juin. On peut aisément calculer que les intérêts encaissés sur avances ont, dans
aisément calculer que les intérêts encaissés sur avances ont, dans ces conditions, été de l'ordre de 1 million de francs, ce qui représente un pourcentage de 3,5 environ par rapport au volume du poste débiteurs au début de l'exercice. Comment se présenteront les résultats de 1933-1934 ? Nous savons, toujours d'après les mêmes indications, que le Nickel a encaissé 5.100.000 francs sur ses actions et parts Caledonickel au titre de l'exercice 1932-1933, dont 2 millions d'acompte (incorporés dans les résultats de 1932-1933 du Nickel) et 3.100.000 francs de solde qui figureront dans les comptes de 1933-1934. Si l'acompte du Caledonickel
figureront dans les comptes de 1933-1934. Si l'acompte du Caledonickel pour 1933-1934 est maintenu à 2 millions, le total des revenus du Nickel sur ses titres Caledonickel serait pour l'exercice qui a pris fin le 30 juin dernier de 5.100.000 francs. Malgré le remboursement par Caledonickel d'une fraction de ses dettes envers le Nickel, on peut admettre que les intérêts divers ne seront que légèrement inférieurs à ceux de l'exercice précédent, c'est-à-dire encore de l'ordre de 1 million de francs. Par contre, les profits commerciaux et industriels auront disparu presque complètement. Le bénéfice brut total serait ainsi de l'ordre de
complètement. Le bénéfice brut total serait ainsi de l'ordre de 6 millions, voisin du précédent. Il ne fait aucun doute que, dans ces conditions, le dividende pourrait être maintenu à 12 francs par action, puisque ce dividende n'absorbe que 3.876.000 francs. Mais cette perspective suffit-elle à justifier le cours pratiqué sur l'action ? On en peut douter. En effet, sur ce cours, le rendement net du titre n'est que de 3,5 0/0 net environ, à l'heure où de nombreuses valeurs industrielles françaises parmi les meilleures donnent du 4 0/0 ou du 5 0/0 net. Le marché escompte donc une nouvelle
du 5 0/0 net. Le marché escompte donc une nouvelle augmentation des bénéfices en 1934-1935. Celle-ci peut certes paraître vraisemblable si l'on observe l'impressionnante progression des résultats de Caledonickel pendant ses deux premières années d'exploitation, si l'on tient compte, en outre, de la vogue croissante du nickel et de la forte augmentation des expéditions de ce métal — sous l'influence de la course aux armements qui tend de nouveau à s'instaurer dans le monde entier. Il ne faut toutefois pas oublier que la Société n'est pas maîtresse du marché mondial, qui est pratiquement dominé par l'International Nickel Co. Ce contrôle
qui est pratiquement dominé par l'International Nickel Co. Ce contrôle du marché par le grand trust canadien a d'abord des conséquences au point de vue des prix. Le président du Nickel faisait déjà remarquer à l'assemblée du 25 avril dernier que le cours officiel n'était, à cette époque, que de 225 livres papier, prix sensiblement inférieur à celui qui était pratiqué avant la dévalorisation de la livre (soit 170 livres-or). Or, si nous sommes bien informés, les prix du nickel en Europe ont encore été abaissés depuis avril : ils sont actuellement de 200 livres papier environ. L'effet de cette
sont actuellement de 200 livres papier environ. L'effet de cette baisse de prix peut contrebalancer, dans une certaine mesure, l'augmentation du tonnage vendu. De plus, en ce qui concerne les débouchés, il faudrait aussi savoir quels sont ceux dont Caledonickel est assuré. Il existe des statistiques impressionnantes sur l'augmentation des achats de tel ou tel pays depuis deux ans ; mais on ignore où s'alimentent ces pays. En fait, certains symptômes semblent indiquer qu'on a eu tendance, en se basant sur des statistiques mondiales, à exagérer l'allure des expéditions de Caledonickel. Au moment de la constitution de la nouvelle Société,
Caledonickel. Au moment de la constitution de la nouvelle Société, seule l'usine de Caledonia fut maintenue en activité, et les deux établissements industriels du Nickel mis en sommeil, en particulier l'usine électrométallurgique de Vaté, son exploitation ne devant être reprise que quand « une demande plus suivie de métal » se ferait sentir. Effectivement, l'usine de Vaté fut réouverte en juillet 1933 : mais, moins d'un an après, le 15 juin 1934, elle a été de nouveau arrêtée; dans une lettre au gouverneur de la colonie, le directeur de la Société avait d'ailleurs précisé, dès le 6 décembre 1933, que
Société avait d'ailleurs précisé, dès le 6 décembre 1933, que l'ouverture de cette usine n'avait été décidée que « pour aider momentanément à la reconstitution des stocks d'Europe ». La « demande plus suivie de métal » ne semble donc pas s'être produite... Admettons cependant que le tonnage des ventes et les bénéfices bruts continuent à croître en 1934-1935. Les bénéfices nets pourraient-ils augmenter aussi régulièrement? Avant de répondre à cette question, il resterait à résoudre le problème des amortissements qui, pour le Nickel, se présente d'une manière assez obscure. En 1932-1933, les affectations aux amortissements ont été de 1.315.000
En 1932-1933, les affectations aux amortissements ont été de 1.315.000 francs. Jointes à celles des années précédentes, elles forment un total de 4.148.000 francs qui, pour la première fois, au bilan du 30 juin 1933, figure à un poste spécial au passif. Ces 4 millions d'amortissements sont-ils suffisants en face des 25 millions d'immobilisations industrielles ? Peut-être, si la Société Caledonickel, qui doit remettre les usines « en bon état » à la fin de son contrat, c'est-à-dire dans vingt-cinq ans, pratique elle-même les amortissements, travaux d'entretien et de renouvellement nécessaires sur cet actif industriel qui est actuellement, ne l'oublions
nécessaires sur cet actif industriel qui est actuellement, ne l'oublions pas, tout entier en sommeil. Mais comment le savoir, puisque Caledonickel ne publie aucun compte ? Et comment ne pas craindre qu'il y ait de ce côté des surprises désagréables possibles pour les actionnaires ? Dans tous les cas, il est un poste qui exigerait des amortissements importants : c'est celui des « participations D. » Il représente les investissements — titres ou créances — du Nickel dans la filiale Le Chrome, qui a équipé la chute et l'usine électrique de Vaté. Cette Société ne publie, elle non plus, aucun
de Vaté. Cette Société ne publie, elle non plus, aucun compte ; mais il se pourrait qu'ils ne soient pas très brillants, car l'usine de Vaté, à peine entrée en exploitation, a été fermée pour deux ans, et réouverte pendant un an, elle est de nouveau fermée. En réalité, ces 23 millions de « participations industrielles D » représentent des immobilisations qui ont jusqu'ici été presque entièrement improductives. Au total, l'actif immobilisé — sans y comprendre les 27 millions d'avances à Caledonickel, et les titres de cette Société — s'élève à 47 millions environ, en face desquels — c'est le
à 47 millions environ, en face desquels — c'est le moins que l'on puisse dire — les 4 millions d'amortissements paraissent assez maigres. De ce qui précède, on peut déduire qu'il n'est nullement certain que les bénéfices disponibles du Nickel suivent, au cours des prochaines années, la progression que semble escompter la Bourse. Mais on invoque un argument d'importance pour justifier la hausse : la perspective de nouvelles répartitions exceptionnelles, analogues à celle qui a été effectuée au début de cette année. L'assemblée du 25 avril dernier a, en effet, décidé la réduction du capital de 81.250.000 francs à 65
décidé la réduction du capital de 81.250.000 francs à 65 millions, par réduction de la valeur nominale de l'action de 250 à 200 francs, grâce à un remboursement de 50 francs net par titre. L'abondance de la trésorerie, à la suite de la liquidation des stocks, a rendue cette opération aisée : celle-ci n'a en effet absorbé qu'une quinzaine de millions sur un actif disponible de plus de 22 millions. Mais quand la Société pourra-t-elle procéder à une nouvelle opération de cette envergure? Pas avant qu'elle ait pu se constituer une autre tranche de réserves liquides de 15 à 20
une autre tranche de réserves liquides de 15 à 20 millions, grâce aux remboursements de Caledonickel, c'est-à-dire quand cette Société aura remboursé au Nickel la plus grande partie de ses dettes. Si optimiste que l'on soit quant aux perspectives de l'exploitation, il serait téméraire d'affirmer que ce résultat sera atteint avant plusieurs années. D'ailleurs, il reste à se demander si le Nickel, même quand il sera rentré dans ses fonds, se hâtera de procéder à un nouveau remboursement de capital. La vie sociale a été caractérisée, nous l'avons vu, dans le passé, par une succession de tentatives, qui furent souvent
le passé, par une succession de tentatives, qui furent souvent malheureuses et entraînèrent des investissements incessants, pour améliorer les conditions d'exploitation. La combinaison Caledonickel marque-t-elle la fin de cette ère de tâtonnements ? Ce n'est pas absolument certain. La Société le Nickel n'a-t-elle pas sollicité, en 1933, la concession de deux chutes sur le gave de Cauterets, d'une puissance de 15.000 HP? Et n'a-t-on pas parlé, depuis, dans la région, d'un projet d'établissement par la Société d'une nouvelle usine d'affinage dans le Sud-Ouest ? Pour conclure, nous reconnaissons volontiers que certains aspects de la situation mondiale actuelle confèrent un intérêt
certains aspects de la situation mondiale actuelle confèrent un intérêt spéculatif, plus ou moins durable, à l'action Nickel. Mais, pour le placement, celle-ci ne saurait être considérée comme une valeur de tout repos, surtout aux cours actuels qui correspondent à une évaluation boursière de plus de 90 millions, soit plus de vingt fois le dernier bénéfice net, qui ne paraît devoir être que faiblement dépassé en 1933-1934, et n'a d'ailleurs été arrêté que grâce à des affectations aux amortissements que une fois critique financière peut estimer insuffisantes. A travers la Cote Franco-Belge de Matériel de Chemins de fer. L'Epargne. —
Cote Franco-Belge de Matériel de Chemins de fer. L'Epargne. — Mines et Usines de Salsigne. — La Grand'Combe Franco-Belge de Matériel de Chemins de fer Les résultats obtenus par la Franco-Belge de Matériel de Chemins de fer, pendant l'exercice 1933-1934, forment un contraste frappant avec les indications peu favorables qui ont été données ces temps derniers sur l'activité de l'industrie du matériel roulant. La Société accuse, en effet, un bénéfice net de 11 millions 233.000 fr., à peine inférieur au profit record de 12 millions réalisé en 1932-1933. La réduction du dividende de 110 fr. à 100 fr., répartition qui
du dividende de 110 fr. à 100 fr., répartition qui n'absorbe que 4 millions, apparaît ainsi comme ayant surtout la valeur d'un avertissement. Pour n'en pas perdre l'habitude, le Conseil le complète, d'ailleurs, dans le rapport présenté à l'assemblée du 21 novembre, par des commentaires assez sombres. Il y est dit, en effet, que « par suite de la persistance de la crise, les commandes de renouvellement des parcs des réseaux métropolitains et coloniaux ont été insignifiantes, que l'exportation a été nulle, que la société a été obligée de marcher au ralenti, mettant en chômage permanent une grande partie de
au ralenti, mettant en chômage permanent une grande partie de son effectif ». En réalité, si l'on se réfère aux rapports des exercices antérieurs, on constate que le ton n'en était pas très différent, de sorte qu'il est permis, semble-t-il, d'accueillir sans trop d'inquiétude les déclarations faites à la récente assemblée. Depuis le début de la crise, les résultats de la Franco-Belge sont caractérisés par une remarquable stabilité : Bénéfices Dividendes 30 juin nets Réserves Totaux par act. (en 1.000 francs) (en fr.) 1929 7.785 2.372 3.400 85 1930 10.822 4.414 4.000 100 1931 4. 11.645 4.489 4.400 110 1932
4.414 4.000 100 1931 4. 11.645 4.489 4.400 110 1932 11.984 4.557 4.400 110 1933 12.030 4.632 4.400 110 1934 11.233 4.634 4.000 100 De larges amortissements sont effectués avant l'établissement des bénéfices nets. De plus, ceux-ci supportent un prélèvement fixé en moyenne à 4,5 millions pour dotation aux réserves. La société ne distribue, en définitive, pas beaucoup plus du tiers de bénéfices qui, depuis cinq ans, se maintiennent entre 11 et 12 millions. et, en 1933, elle a pu procéder au remboursement intégral de son capital de 10 millions. Encore que la détermination des bénéfices nets prête à quelque
Encore que la détermination des bénéfices nets prête à quelque arbitraire, du fait des amortissements avant bilan, il faut cependant admettre que la société a conservé, en dépit du ralentissement des commandes des réseaux, d'importants éléments d'activité. Il est possible d'ailleurs qu'elle ait bénéficié, avant que la crise prenne toute son acuité, de contrats de travaux échelonnés sur plusieurs années, qui n'auraient pas encore pris fin. Mais il est probable également quels efforts réalisés par l'entreprise pour la mise au point d'appareils prototypes nouveaux, commencent à produire d'intéressants résultats. Le dernier rapport signale notamment la mise en service de deux
dernier rapport signale notamment la mise en service de deux rames automotrices Diesel électriques de 800 CV à 3 voitures métalliques sur le réseau du Nord. En tout état de cause, le bilan au 30 juin 1934 présente une modification qui, peu importante en soi, n'en constitue pas moins un symptôme encourageant : c'est l'augmentation du poste travaux en cours qui passe à 17 millions 678.000 fr. contre 14.304.000 fr. l'année dernière, avec en contre-partie, au passif, un accroissement des avances sur travaux à 115 millions contre 9 millions. Le bilan est caractérisé, d'autre part, par une contraction des exigibilités
bilan est caractérisé, d'autre part, par une contraction des exigibilités qui reviennent à 12 millions à 6 millions. Enfin les disponibilités restent pléthoriques à 71 millions, en diminution de 4 millions seulement. On calcule que ce poste, qui représente de l'actif net d'engagements, uniquement les créanciers contrebalancent à peu près exactement les créditeurs, ne représente pas moins de 1.775 francs par action. Cette constatation justifierait à elle seule, un cours plus élevé sur l'action Franco-Belge de Matériel, qui, signalée ici il y a un an, vers 1.350, vaut actuellement 1.540, offrant à ce prix un rendement de 6 0/0 brut.
offrant à ce prix un rendement de 6 0/0 brut. L'Épargne La Société Générale d'Alimentation et d'Approvisionnements l'Épargne vient de procéder à l'augmentation de son capital de 14 à 18 millions par répartition d'actions gratuites à ses actionnaires, à raison de deux nouvelles pour 7 anciennes. C'est la quatrième fois que la Société procède à une opération de cette nature : en août 1920, le capital est porté de 4 à 5 millions par incorporation de réserves et répartition d'une action gratuite pour 4 anciennes. En août 1929, nouvelle augmentation du capital de 7.710.000 francs à 10.500.000 francs par émission
du capital de 7.710.000 francs à 10.500.000 francs par émission d'actions gratuites à raison d'une nouvelle pour 3 anciennes. En avril 1932, le fonds social est porté de 10.500.000 francs à 14 millions par émission de 35.000 actions attribuées gratuitement à raison d'une nouvelle pour 3 anciennes. On calcule que le détenteur, en 1920, de quatre actions, rapportant ensemble 72 fr. 50, se trouve posséder aujourd'hui, sans avoir rien déboursé, 10 actions rapportant ensemble 400 fr. sur la base du dernier dividende. En capital, la plus-value est considérable, puisque 4 actions valant environ 1.400 fr. au total, il y a
actions valant environ 1.400 fr. au total, il y a dix ans, ont donné 10 actions représentant plus de 7.000 fr. Voilà donc une affaire qui a strictement compensé, pour ses actionnaires, les effets de la dévaluation monétaire des 4/5e. L'Épargne est une société à caractère régional. De Toulouse, son siège primitif, elle s'est étendue dans tout le Sud-Ouest en créant un important réseau de succursales où l'on trouve, non seulement des produits alimentaires variés, mais aussi de la bonneterie, de la chaussure, etc... Depuis son origine, en 1896, la prospérité de l'affaire ne s'est guère démentie, mais sans que
prospérité de l'affaire ne s'est guère démentie, mais sans que les actionnaires soient tenus au courant du détail des opérations sociales. En effet, les rapports annuels, généralement assez succincts, ne reflètent que les grandes lignes d'une gestion qui paraît d'ailleurs prudente. On retiendra surtout que L'Épargne a réalisé, en 1925, une communauté d'intérêt avec une importante affaire similaire : les Magasins du Casino (à Saint-Etienne), également très prospère, et qui exploite de nombreuses succursales dans le Sud-Est. Enfin, elle a absorbé en 1928 les Établissements Sengès de Toulouse, supprimant ainsi une concurrence gênante. Voici quels ont été les résultats financiers