Sürdürülebilirlik endeksi ve yatırımcı tepkisi: Getiri ve likidite açısından bir araştırma
Sustainability index and investors' reactions: A research on return and liquidity
Yazar: SULTAN KILIÇ
Danışman: PROF. DR. ERSAN ERSOY
Nevşehir Hacı Bektaş Veli Üniversitesi / Sosyal Bilimler Enstitüsü / İşletme Ana Bilim Dalı
Derece: Doktora, 2023
Konu: İşletme = Business Administration

Özet:
Günümüzde hissedarların servetini artırmaya odaklanan yönetim anlayışı, yerini firma
ile ilgili tüm çıkar gruplarının çıkarlarına odaklanan bir yönetim anlayışına bırakmaya
başlamış ve firma performansının değerlendirilmesinde finansal olmayan veriler de
dikkate alınmaya başlanmıştır. Bu gelişmeler, firmaların sürdürülebilirlik kapsamında
çevresel, sosyal ve kurumsal yönetişim alanındaki faaliyet ve yatırımlarının artmasına
ve sürdürülebilirlik endekslerinin geliştirilmesine yol açmış, hisse senetlerinin
sürdürülebilirlik endeksine alınmasına yatırımcıların nasıl bir tepki verdiği finans
literatürde tartışılan en güncel konulardan biri haline gelmiştir. Bu çalışmanın amacı
BIST Sürdürülebilirlik Endeksine alınma olayının (duyuru ve giriş), hisse senetlerinin
getiri ve likiditesi üzerinde istatistiksel olarak anlamlı bir etkisinin olup olmadığını
araştırmaktır. 2014-2021 yıllarını kapsayan çalışmada, olay çalışması metodolojisi
kullanılmış ve 67 adet sürdürülebilirlik endeksine alınma olayı incelenmiştir.
Çalışmada, duyurudan önce bir beklenti etkisinin varlığını, duyuru ve giriş sonrası
fiyat değişimlerini, duyuru tarihi ile giriş tarihi arasındaki fiyat değişikliklerini ve fiyat
değişiklerinde kalıcılığı görebilmek için altı farklı olay penceresi grubu
oluşturulmuştur. Elde edilen sonuçlar, duyuru tarihini takip eden günde ve duyuru
tarihini takip eden gün ile endekse giriş tarihi arasındaki dönemde, yatırımcıların
pozitif tepki verdiklerini ve piyasa getirisinin üzerinde bir getiri sağlanabileceğini
göstermiştir. Başka bir ifadeyle sonuçlar, yatırımcılara duyuru tarihini takiben satın al
ve giriş tarihine kadar elde tut şeklinde bir yatırım stratejisi önermektedir.
Sürdürülebilirlik endeksine alınma olayının yaratacağı anlamlı fiyat değişimlerinin,
başka bir deyişle olumlu yatırımcı tepkisinin giriş tarihi ve sonrasında değil duyuru
tarihi sonrasında ortaya çıktığı belirlenmiştir. Sürdürülebilirlik endeksine alınmaya
ilişkin duyuru olayının, duyuru tarihi öncesinde kümülatif anormal işlem hacmi
oranını artıracak bir beklenti etkisi yaratmadığı, benzer şekilde duyuru tarihinden
sonra da likiditede artış yaratacak bir etkiye sahip olmadığı tespit edilmiştir.
Sürdürülebilirlik endeksine girme olayından sonraki olay pencerelerinde, istatistiksel
olarak anlamlı ve negatif kümülatif anormal işlem hacimleri tespit edilmiştir. Bu da,
likidite üzerindeki etkinin daha çok endekse girme olayından sonra ortaya çıktığını ve
etkinin de ağırlıklı olarak negatif olduğunu göstermektedir.
Anahtar Kelimeler: Borsa İstanbul, Sürdürülebilirlik Endeksi, Endekse Alınma,
Anormal Getiri, Anormal İşlem Hacmi, Likidite, Olay Çalışması.

Abstract:
Today, the management approach that focuses on increasing shareholders wealth has
been replaced by a management approach that focuses on the interests of all interest
groups related to the firm, and non-financial data have started to be taken into account
in the evaluation of firm performance. These developments have led to an increase in
firms' activities and investments in environmental, social and corporate governance
areas within the scope of sustainability and the development of sustainability indices,
and how investors react to the inclusion of stocks in the sustainability index has
become one of the most current issues discussed in the finance literature. The purpose
of this study is to investigate whether the event of inclusion in the BIST Sustainability
Index (announcement and entry) has a statistically significant effect on stock returns
and liquidity. In the study covering the years 2014-2021, event study methodology is
used and 67 sustainability index inclusion events are analyzed. In the study, six
different event window groups were created to see the existence of an anticipation
effect before the announcement, price changes after the announcement and entry date,
price changes between the announcement date and the entry date, and the permanent
in price changes. The results show that on the day following the announcement date
and in the period between the day following the announcement date and the entry date,
investors reacted positively and a return above the market return could be achieved. In
other words, the results suggest an investment strategy of buy following the
announcement date and hold until the entry date. It has been determined that the
significant price changes in other words the positive investor reaction caused by index
inclusion occur after the announcement date rather than on and after the entry date.
Inclusion in the sustainability index announcement event did not have an anticipation
effect that would increase the cumulative abnormal trading volume ratio before the
announcement date, and similarly, it did not have an effect that would increase
liquidity after the announcement date. Statistically significant and negative cumulative
abnormal trading volumes are found in the event windows after the event of entering
the sustainability index. This suggests that the impact on liquidity is mostly occurs
after the index entry event and the effect is predominantly negative.
Keywords: Borsa İstanbul, Sustainability Index, Index Inclusion, Abnormal Return,
Abnormal Trading Volume, Liquidity, Event Study.