Türkiye'de döviz kuru volatilitesinin belirleyicilerinin incelenmesi; 2003 – 2021 dönemi örneği
Enquête sur les déterminants de lavolatilité des taux de change en turquie;exemple de la période 2003 – 2021
Yazar: MÜSLÜM AYDIN BİLGİN
Danışman: DR. ÖĞR. ÜYESİ RUHİ TUNCER
Galatasaray Üniversitesi / Sosyal Bilimler Enstitüsü / İktisat Ana Bilim Dalı
Derece: Yüksek Lisans, 2022
Konu: Ekonometri = Econometrics ; Ekonomi = Economics
Dizin: Döviz kuru = Exchange rate ; Döviz kuru oynaklığı = Exchange rate volatility ; Döviz kuru politikaları = Exchange rate policies ; Döviz kuru sistemleri = Exchange rate systems ; Ekonomi politikaları = Economic policies ; Enflasyon = Inflation ; Fiyat hareketi = Price movement ; Petrol = Petroleum ; Türk ekonomisi = Turkish economy ; Uluslararası ticaret = International trade

Özet:
Yapılan çalışmanın amacı, Amerikan doları cinsinden Brent petrol fiyatları, Türkiye'ye yapılan doğrudan yabancı yatırımlar, Türkiye'de tüketici fiyat endeksi üzerinden hesaplanan manşet enflasyon volatilitesi ve Türkiye dış ticaret hacmi değişkenlerinin 2003 ile 2021 yılları arasında Türkiye'de döviz kuru volatilitesine etkisinin incelemesidir.
Volatilite kavramı, bir sayısal değerin belirli bir zaman dilimi içerisinde hareketliliği olarak tanımlanır. Finansal piyasalarda, bir varlığın getirisi veya fiyatının değişkenliği anlamında da kullanılan volatilite, yatırım yapılan bir finansal aracın riskliliği konusunda önemli bir gösterge olma niteliği taşır. Yabancı paralar, bir yatırım enstrümanı olmasının yanında yabancı ülkelerle yapılacak tüm ekonomik faaliyetlerle ilgili işlemlerin gerçekleştirilebilmesi için önemli bir araçtır.
Günümüzde teknolojide meydana gelen gelişmeler ile ülke ekonomileri; üretim süreçleri, dış ticaret faaliyetleri ve sermaye hareketleri bazında birbirine oldukça bağımlı hale gelmiştir. Bu doğrultuda, ödeme araçları olarak kullanılan yabancı para birimlerinin mevcut değeri ve gelecekte alması beklenen değer, uluslararası ekonomik faaliyetler için büyük önem taşımaktadır. Dalgalı döviz kuru rejiminde piyasa arz ve talebi ile değeri belirlenen döviz kurlarında meydana gelen volatilite, pek çok bakımdan ekonomik aktörlerin karar verme aşamalarında etkili olmaktadır. Döviz kuru volatilitesinde meydana gelen artışlar ile ithal malları girdi olarak kullanan üreticilerin maliyet belirleme süreci, üretilen mal veya hizmetlerin fiyatlama süreci, ithal edilecek nihai malların fiyatlarında meydana gelen dalgalanmalar sebebiyle tüketicilerin refah düzeyi, yabancı yatırımcıların gelecekte elde edecekleri getirinin belirsizleşmesi sebebiyle ülke ekonomisine olan güveni ve ekonomi yönetiminin hedeflere ulaşma konusunda karar alma süreci etkilenmektedir. Döviz kuru volatilitesinin kısa dönemde ve uzun dönemde belirleyicilerinin belirlenmesi, ayrıca bu belirleyicilerin döviz kuru volatilitesini artırıcı yönde veya azaltıcı yönde olduğunun saptanması, ekonomik aktörlerin ülke ekonomisine ilişkin beklentilerinin sağlıklı biçimde oluşmasını sağlamaktadır. 
Yapılan çalışmada Amerikan Doları / Türk Lirası ve Euro / Türk Lirası kurlarının ortalaması olan sepet kur verisi kullanılmıştır. Sepet kurun volatilitesi, 2003 yılı Ocak ayı ile 2021 yılı Şubat ayı arası için aylık veriler kullanılarak Genelleştirilmiş Otoregresif Koşullu Değişen Varyans Modeli (GARCH) ile modellenmiştir. Otoregresif Koşullu Değişen Varyans (ARCH) modelinden farklı olarak GARCH modelinde ilgili değişkenin volatilitesini temsil eden varyans parametresi, regresyon hata teriminin karesinin geçmiş değerlerine ek olarak kendi geçmiş değerlerinin de bir fonksiyonudur. Bir serinin ARCH temelli bir yöntemle modellenmesinin uygun olup olmadığı, seride ARCH etkisinin olup olmadığına bağlıdır. Sepet kur verisi üzerinde ARCH etkisinin varlığı, ARCH-LM testi ile belirlenmiştir. Ki-kare dağılımına sahip olan ARCH-LM testinde, seride ARCH etkisinin olmadığı yönündeki H_0 hipotezine karşılık, hesaplanan olasılık katsayısının (Prob. değeri) 0,05'ten küçük olduğu durumda sıfır hipotezi reddedilir ve seride ARCH etkisi olduğu sonucuna ulaşılır. Olasılık katsayısı 0,05'ten büyükse seride ARCH etkisi yoktur şeklindeki sıfır hipotezi reddedilememiş olur. Yapılan test sonucunda sepet kur verisinin otoregresif koşullu değişen varyans (ARCH) içerdiği sonucuna ulaşılmıştır.
Çalışmada sepet kur verisinin volatilitesi GARCH (1,1) yöntemi kullanılarak modellenmiş, ardından volatilitesine etki ettiği düşünülen dışsal değişkenler seçilmiştir. Dışsal değişken olarak Türkiye'nin petrol ithalatçısı bir ülke konumunda olması nedeniyle petrol fiyatına referans değer olan Brent petrol fiyatı, dinamik satın alma gücü paritesi doğrultusunda döviz kuru üzerinde etkili olması sebebiyle enflasyon volatilitesi, ülkeler için önemli bir döviz girdi kaynağı olan doğrudan yabancı yatırımlar ve döviz kullanımının ana unsuru olan dış ticaret faaliyetlerini temsilen dış ticaret hacmi seçilmiştir. Enflasyon volatilitesi değişkeninin elde edilmesi için, tüketici fiyat endeksi verisi döviz kuru değişkeni ile aynı şekilde önce ARCH-LM testi ile test edilmiş, ardından GARCH (1,1) ile modellenmiştir.
İçsel değişken ve dışsal değişkenler durağanlık testleriyle sınanmıştır. Serilerin durağanlık testi olarak Augmented Dickey Fuller (ADF) ve Perron Yapısal Kırılmalı Birim Kök Testi kullanılmıştır. ADF testinde H_0 hipotezi, serinin birim kök içerdiği yani durağan olmadığı anlamına gelmektedir. Testin uygulanması aşamasında, ele alınan değişkenin birinci farkının bağımlı değişken olduğu otoregresif bir denklem tahmin edilir. ADF testi ile değişkenin gecikmeli değerinin katsayısının sıfıra eşit olup olmadığı test edilir. Hesaplanan olasılık katsayısının 0,05'ten küçük olduğu durumda serinin birim kök içerdiği yönündeki sıfır hipotezi reddedilebilmektedir. Tersi durumda ise serinin durağan olmadığı sonucuna varılır ve doğru bir tahmin yapılabilmesi için dönem değerlerinin farkını almak ve benzer yöntemlerle serinin durağan hale getirilmesi gerekmektedir. Bir serinin birim kök içermesinin nedenlerinden biri de yapısal kırılmalardır. ADF testinin ardından, bu durumu göz önünde bulundurmasından dolayı Perron Yapısal Kırılmalı Birim Kök Testi uygulanmıştır. ADF testi ve Perron Yapısal Kırılmalı Birim Kök Testi sonucunda verilerin tümünün, birinci farkları alındığında durağan oldukları sonucuna varılmıştır. 
Dışsal değişkenlerin ve döviz kuru volatilitesinin geçmiş değerlerinin döviz kuru volatilitesi üzerinde istatistiksel olarak anlamlı etkilerinin olup olmadığına ilişkin modelin tahmininde, değişkenler arasında hem kısa dönemli hem de uzun dönemli ilişkinin yönünün analiz edilmesini sağladığı ve birinci farkta durağan olan değişkenlerin analize dahil edilebilmesine olanak verdiği için, Gecikmesi Dağıtılmış Otoregresif Model (ARDL) tercih edilmiştir. Kurulan model ARDL ile tahmin edildikten sonra regresyon varsayımlarının sağlanıp sağlanmadığı çeşitli testlerle sınanmıştır. Breusch – Pagan – Godfrey değişen varyans testi, Breusch – Godfrey seri korelasyon testleri ve Ramsey RESET testi ile modelin regresyon varsayımlarını sağladığı sonucuna ulaşılmıştır. Breusch – Pagan – Godfrey testinde H_0 hipotezi, regresyon hata terimlerinin değişen varyansa sahip olmadığı anlamına gelmektedir. Breusch – Pagan – Godfrey testinde, tahmin edilmiş olan regresyon denkleminin hata teriminin karesi bağımlı değişken, regresyonun açıklayıcı değişkenleri yine açıklayıcı değişkenler olmak üzere yeni bir regresyon tahmin edilip, açıklayıcı değişkenlerin tümünün F testi kullanılarak istatistiksel olarak sıfıra eşit olup olmadığı test edilir. Breusch – Godfrey seri korelasyon testinde H_0 hipotezi, regresyon hata terimleri arasında seri korelasyon olmadığı anlamına gelmektedir. Söz konusu testte tahmin edilmiş olan regresyonun hata terimlerinin bağımlı, hata terimlerinin gecikmeli değerlerinin ve regresyonun bağımsız değişkenlerinin tekrar bağımsız değişkenler olduğu yeni bir regresyon tahmin edilir. Tahmin edilen yeni regresyonda katsayıların tümünün sıfıra eşit olup olmadığı Ki-Kare testiyle sınanır. Hesaplanan olasılık katsayısının 0,05'in altında olması durumunda sıfır hipotezi reddedilir ve regresyon hata terimlerinin seri korelasyona sahip olduğu sonucuna ulaşılır. Ramsey RESET testinde H_0 hipotezi, modelin matematiksel formunda hata olmadığı anlamına gelmektedir. Söz konusu testte, regresyondaki bağımlı değişkenin tahmin değerinin tekrar bağımlı değişken, bağımlı değişkenin belirlenen sayı kadar üssünün bağımsız değişkenler olarak yer aldığı yeni bir regresyon tahmin edilir. Tahmin edilen yeni regresyonda bağımsız değişkenlerin katsayılarının tümünün sıfıra eşit olup olmadığı F testiyle sınanır. Hesaplanan olasılık katsayısı 0,05'in altındaysa sıfır hipotezi reddedilir. Uygulanan testlerde sıfır hipotezi reddedilememiş olup, regresyon koşulları sağlanmıştır. Gecikmesi dağıtılmış otoregresif model (ARDL) ile tahmin edilen değişken katsayılarının, istikrar koşullarını sağlayıp sağlamadığı CUSUM ve CUSUMQ testleriyle sınanmıştır. CUSUM testine göre, modelin ardışık hata terimlerinin ele alınan zaman dilimi boyunca %5 seviyede kritik değerler arasında yer aldığı durumda tahmin edilen katsayılar istikrar koşulunu sağlamaktadır. CUSUMQ testine göre de, modelin ardışık hata terimlerinin karelerinin ele alınan zaman dilimi boyunca %5 seviyede kritik değerler arasında yer aldığı durumda, tahmin edilen katsayılar istikrar koşulunu sağlamaktadır. Çalışmada ARDL modeli ile tahmin edilen regresyon hata terimlerinin CUSUM testine göre %5 seviyede kritik değerler arasında bulunarak istikrar koşulunu sağladığı, hata terimleri karelerinin CUSUMQ testine göre bazı dönemlerde %5 kritik değerlerin dışına taşarak istikrar koşulunu sağlamadığı sonucuna ulaşılmıştır.
Model tahmininin ardından, dışsal değişkenlerin tamamı ile döviz kuru volatilitesi arasında uzun dönemde ilişki olup olmadığının sınanması için F sınır testi uygulanmıştır. F sınır testi ile değişkenler arasında uzun dönem ilişki bulunmadığı yönündeki H_0 hipotezine karşılık olasılık katsayısının 0,05'ten küçük hesaplanması neticesinde, değişkenler arasında uzun dönem ilişki olduğu sonucuna ulaşılmıştır. Dışsal değişkenlerin, uzun dönemde diğer değişkenler sabit olduğu durumda, döviz kuru volatilitesine olan etkilerinin yönünü belirlemek için ARDL ile tahmin edilen modelin uzun dönem sonuçları incelenmiştir. F sınır testi ile değişkenlerin tümünün uzun dönemde anlamlı bir ilişki içerisinde olduğu yönünde sonuca ulaşılan modelde, değişken katsayılarının bu defa ayrı ayrı istatistiksel olarak anlamlılıkları incelenmiştir. Elde edilen bulguların ayrı ayrı istatistiksel olarak anlamlı olmadıkları, diğer değişkenler sabit olduğu durumda her bir değişkenin döviz kuru volatilitesi üzerinde uzun dönemde istatistiksel olarak anlamlı düzeyde etkide bulunmadığı sonucuna ulaşılmıştır.
Dışsal değişkenler ile döviz kuru volatilitesi arasında kısa dönemde ilişkinin varlığını ve ilişkinin yönünü belirlemek amacıyla ARDL yöntemi kullanılarak yapılan tahminle elde edilen sonuçlardan hata düzeltme modeli kurulmuştur. Hata düzeltme modeli ile döviz kuru volatilitesinin bir dönem önceki değerinin ve dış ticaret hacminin bir dönem önceki değerinin, kısa dönemde döviz kuru volatilitesini azaltıcı yönde etkili olduğu; döviz kuru volatilitesinin iki dönem önceki değerinin ve cari dönemdeki enflasyon volatilitesinin ise kısa dönemde döviz kuru volatilitesini artırıcı yönde etkili olduğu sonucuna ulaşılmıştır. Hata düzeltme modelinin tahmini ile hesaplanan hata düzeltme katsayısı aracılığıyla, modelde uzun dönemde meydana gelecek bir sapmanın, bir sonraki dönemde %31 oranında dengeye geri döndüğü, bir başka deyişle üç dönem sonra sapmanın etkisinin neredeyse tamamen yok olduğu sonucuna ulaşılmıştır. Hata düzeltme katsayısının, geçerli olabilmesi için gerekli olan koşulları sağladığı; negatif değerde, mutlak değer olarak 0 ile 1 arasında olduğu ve istatistiksel olarak da anlamlı olduğu tespit edilmiştir.
Türkiye'de 2003 ve 2021 yılları arası dönem için yapılan çalışma ile elde edilen sonuçlar, döviz kuru volatilitesinin kısa dönemde düşük tutulabilmesi için Merkez Bankası tarafından enflasyonun volatilitesini düşüren, enflasyonu istikrarlı hale getiren para politikaları izlenmesi gerektiğini göstermektedir. Ayrıca dış ticaret hacmini azaltıcı yönde uygulanacak olan politikaların, kısa dönemde döviz kuru volatilitesini artırıcı yönde etki göstereceği düşünülmektedir. Uzun dönem sonuçlarında ise döviz kuru volatilitesinin, modeldeki tüm dışsal değişkenlerin bir sonucu olduğu; petrol fiyatları, enflasyon volatilitesi, dış ticaret hacmi ve yabancı doğrudan yatırımların tümünün döviz kuru volatilitesini etkilediği görülmektedir. Ancak bu değişkenler arasından hiçbirinin diğerleri sabit olduğu durumda tek başına döviz kuru volatilitesini artırıcı veya azaltıcı yönde etkili olmadığı, döviz kuru volatilitesinin bu değişkenlerin tümünün ortak bir sonucu olduğu görülmektedir. Döviz kuru volatilitesinin, uzun dönemde enflasyon volatilitesi gibi politika belirleyicilerinin etkileyebileceği değişkenlerin yanında, uluslararası piyasalarda belirlenen petrol fiyatları benzeri karar vericilerin etkileyemeyeceği değişkenlere de bağlı olduğu sonucuna varılmaktadır.

Abstract:
The subject of the study is to examine the effects of Brent oil prices in US dollars, foreign direct investments in Turkey, headline inflation volatility calculated over the consumer price index in Turkey, and the foreign trade volume of Turkey variables on exchange rate volatility in Turkey between 2003 and 2021.
Volatility as a concept is the movement of a numerical value within a certain time period. Volatility, which is used in the financial markets to mean the return of an asset or the volatility of its price, is an important indicator of the risk of an invested financial instrument. In addition to being one of the investment tools, foreign currencies are an important tool for carrying out transactions related to all economic activities with foreign countries. In today's world, with the developments in technology, the economies of the countries; production processes have become highly dependent on each other in terms of foreign trade activities and capital movements. In this respect, the current value and the expected value of foreign currencies used as payment instruments have an important place in international economic activities. Under the floating exchange rate regime, the volatility that occurs in the exchange rates whose value is determined by the market supply and demand in the free market is effective in the decision-making stages of economic actors in many respects. The negative consequences that may occur due to the increase in exchange rate volatility are as follows: the cost determination of the producers using the tradable goods as inputs, the pricing of the goods or services produced by the producers, the welfare level of the consumers as a result of the fluctuations in the prices of the final goods planned to be imported and the decision-making process of the economy management to reach the targets. Knowing the short-term and long-term determinants of exchange rate volatility, as well as determining whether these determinants increase or decrease the exchange rate volatility, ensure that the expectations of economic actors in the country's economy are formed in a healthy way.
Basket exchange rate data, which is the average of the US Dollar / Turkish Lira and Euro / Turkish Lira exchange rates, was used in the study. The volatility of the basket rate was modeled with the Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity Model (GARCH) using monthly data for the period January 2003 to February 2021. Unlike the Autoregressive Conditional Heteroskedasticity (ARCH) model, the variance parameter, which represents the volatility of the relevant variable in the GARCH model, is a function of its own historical values in addition to the past values of the square of the regression error term. The appropriateness of modeling a series with an ARCH-based method depends on whether there is an ARCH effect in the series. The ARCH-LM test was used to determine whether the basket currency data had an ARCH effect. In the ARCH-LM test, which has a chi-square distribution, the null hypothesis is rejected when the calculated probability coefficient is less than 0.05, against the H_0 hypothesis that there is no ARCH effect in the series, and it is concluded that there is an ARCH effect in the series. If the probability coefficient is greater than 0.05, the null hypothesis that there is no ARCH effect in the series cannot be rejected. As a result of the test, it was concluded that the basket exchange rate data contains autoregressive conditional variable variance (ARCH).
 Exogenous variables were chosen to examine their effects on exchange rate volatility modeled by GARCH (1,1). Since Turkey is an oil importing country as an exogenous variable, the Brent oil price was chosen as the reference value for the oil price. Inflation volatility has been chosen as another exogenous variable, which is effective on the exchange rate in line with the dynamic purchasing power parity model and is thought to affect the exchange rate volatility due to the dollarization tendency of savers in Turkey due to the fluctuations in inflation in the past. As another external variable, foreign direct investments were chosen because they are an important source of foreign currency input for countries. Finally, foreign trade volume data was chosen as an exogenous variable to represent foreign trade activities, which is the main element of foreign exchange use. In order to obtain the inflation volatility variable, the consumer price index data was first tested with the ARCH-LM test and then modeled with the GARCH (1,1).
Intrinsic and extrinsic variables were tested with stationarity tests. Augmented Dickey Fuller (ADF) and Perron structural break unit root tests were used as the stationarity test of the series. The H_0 hypothesis in the ADF test means that the series contains a unit root and is not stationary. In an autoregressive equation in which the first difference of the variable tested whether it contains a unit root or not is the dependent variable, the ADF test tests whether the coefficient of the lagged value of the variable is equal to zero. If the calculated probability coefficient is less than 0.05, the null hypothesis that the series contains a unit root can be rejected. In the opposite case, the series is not stationary and it must be made stationary by taking the difference and similar methods in order to be estimated correctly. Another reason why a series contains a unit root is due to structural breaks. Since the Perron structural break unit root test takes this into account, it was applied after the ADF test. As a result of both the ADF test and the Perron structural break stationarity test, it was concluded that all the data were stationary when first difference was used.
ARDL was preferred in the estimation made to examine the effects of exogenous variables on exchange rate volatility. because this method allows the direction of both short-term and long-term relationships between variables to be analyzed, and also allows for the variables that are stationary in the first difference to be included in the analysis. The Distributed Autoregressive Model (ARDL) is preferred. After the model was estimated with ARDL, whether the regression assumptions were met was tested with various tests. It was concluded that the model met the regression assumptions with the Breusch – Pagan – Godfrey variance test, the Breusch – Godfrey serial correlation tests and the Ramsey RESET test. The H_0 hypothesis in the Breusch – Pagan – Godfrey test means that the regression error terms do not have varying variance. In the Breusch – Pagan – Godfrey test, a new regression is estimated, with the square of the error term of the estimated regression equation being the dependent variable and the explanatory variables of the regression being the explanatory variables. Then, model is tested in terms of whether the explanatory variables are all statistically equal to zero or not using the F test. The H_0 hypothesis in the Breusch–Godfrey serial correlation test means that there is no serial correlation between the regression error terms. A new regression is estimated in which the error terms of the regression estimated in the test in question are dependent, the lagged values of the error terms and the independent variables of the regression are independent variables. In the new predicted regression, whether all the coefficients are equal to zero is tested with the Chi-Square test. If the calculated probability coefficient is below 0.05, the null hypothesis is rejected and it is concluded that the regression error terms have a serial correlation. H_0 hypothesis in the Ramsey RESET test means that there is no error in the mathematical form of the model. In the test in question, a new regression is estimated in which the predicted value of the dependent variable in the regression is the dependent variable, and the exponent of the dependent variable as the determined number of exponents as the independent variables. In the new predicted regression, it is tested with the F test whether the coefficients of the independent variables are all equal to zero. If the calculated probability coefficient is below 0.05, the null hypothesis is rejected. The null hypothesis was not rejected in any of the tests, and the regression conditions were met. CUSUM and CUSUMQ tests have tested whether the variable coefficients estimated by the distributed lag autoregressive model (ARDL) meet the stability conditions. According to the CUSUM test, the estimated coefficients satisfy the stability condition when the successive error terms of the model are between the critical values at the 5% level during the considered time period. According to the CUSUMQ test, when the squares of the consecutive error terms of the model are among the critical values at the 5% level during the period under consideration, the estimated coefficients meet the stability condition. In the study, it was concluded that the regression error terms estimated by the ARDL model were found to be between the critical values at the 5% level and provided the stability condition according to the CUSUM test.
After the model estimation, the F bounds test was applied to test whether there is a long-term relationship between all exogenous variables and exchange rate volatility. Despite the H_0 hypothesis that there is no long-term relationship between the variables with the F bounds test, it was concluded that there is a long-term relationship between the variables as a result of the probability coefficient being calculated as less than 0.05. In order to determine the direction of the effects of exogenous variables on exchange rate volatility in the long run while other variables are constant, the long-term results of the model estimated with ARDL were examined. In the model, where it was concluded that the variables were in a significant relationship together in the long run with the F bound test, the statistical significance of the variable coefficients was examined one by one this time, and they were not statistically significant: while the other variables were constant, there was no statistically significant effect on the exchange rate volatility of each variable in the long run. It was concluded that the H_0 hypothesis that there was no significant effect could not be rejected.
In order to determine whether there is a relationship between exogenous variables and exchange rate volatility in the short term and if so, the error correction model was established from the results obtained by the estimation using the ARDL method. With the estimated error correction model, it was concluded that the value of the exchange rate volatility one period ago and the value of the foreign trade volume the previous period were effective in decreasing the exchange rate volatility in the short term, while the value of the exchange rate volatility two periods ago and the inflation volatility in the current period were increasing. By means of the error correction coefficient calculated by estimating the error correction model, it is concluded that a long-term deviation in the model returns to the balance by 33 percent in the next period, in other words, the effect of the deviation almost disappears after three periods. It provides the necessary conditions for the error correction coefficient to be valid; negative value, between 0 and 1 in absolute value and statistically significant.
The results obtained from the study conducted in Turkey between 2003 and 2021 show that in order to keep the exchange rate volatility low in the short term, monetary policies that reduce the volatility of inflation and stabilize the inflation should be followed by the Central Bank. In addition, it is seen that foreign trade policies, which will be implemented in a way to decrease the foreign trade volume, will increase the exchange rate volatility in the short term. In the long-term results, exchange rate volatility is a result of all exogenous variables in the model; It is seen that oil prices, inflation volatility, foreign trade volume and foreign direct investments all affect exchange rate volatility. However, it is seen that none of these variables alone have an effect on increasing or decreasing exchange rate volatility while the others are constant, and exchange rate volatility is the total result of all these variables. It is concluded that exchange rate volatility depends on variables that policy makers can affect in the long run, such as the volatility in the inflation rate, as well as variables that cannot be influenced by decision makers, such as oil prices determined in international markets.