Varlık fiyatlama modellerine yeni bir yaklaşım: Kaldıracın vade yapısı ve yeniden finansman riski
A new approach to asset pricing models: Term structure of leverage and re-financing risk
Yazar: ESRA KARPUZ DEMİR
Danışman: PROF. DR. GÜVEN SEVİL
Anadolu Üniversitesi / Lisansüstü Eğitim Enstitüsü / İşletme Ana Bilim Dalı / Finansman Bilim Dalı
Derece: Doktora, 2024
Konu: Maliye = Finance
Dizin: Finansal kaldıraçlar = Financial leverages ; Portföy riski = Portfolio risk ; Sermaye varlıkları fiyatlama modeli = Capital asset pricing model ; Uluslararası portföy = International portfolio

Özet:
Çalışmada kaldıraç ve öz sermaye getirileri arasında finans yazınında önerildiği gibi pozitif bir ilişkinin varlığını test etmenin yanı sıra kaldıraç vade yapısına ve yeniden finansman yoğunluğuna dayalı olarak oluşturulan portföylerin getirilerini etkileyen risk faktörleri tespit edilmektedir. Çalışmanın amacı, pay getirilerinde kaldıraçla ilgili risk faktörlerine ilişkin yeni bilgiler sunmak ve varlık fiyatlandırmadaki kaldıraç etkilerini anlamada borç vadelerinin ve yeniden finansmanın önemini göstermektir. Çalışma kaldıraç vade yapısına ilişkin portföy getirilerinin risk faktörlerinden etkilenme düzeylerini uluslararası portföy oluşturarak incelemesiyle literatürde öncü bir çalışmadır. Kırılgan sekizli ülkelerin ana borsa endekslerindeki şirketlerin pay getirileri ile kaldıraç ve yeniden finansman riski arasındaki ilişkiyi açıklayan OLS ve WLS regresyon modellerine ait sonuçlar finansmandaki toplam kaldıraç arttıkça beklenen pay getirilerinin azaldığını, kısa vadeli borçlanma düzeyinde meydana gelen artışların ise beklenen getirilerde önemli artışa yol açtığını göstermektedir. Model sonuçları ile yatırımcıların kaldıracın vade yapısını önemsediği, kısa vadeli kaldıraç kullanımında katlandıkları riski kapsayan yüksek getiri beklediği ispatlanmıştır. Kaldıraç (RLEV), yeniden finansman yoğunluğu (RREFI), kısa vadeli kaldıraç (RSTLEV) ve uzun vadeli kaldıraca (RLTLEV) dayalı eşit ve değer ağırlıklı oluşturulan portföy getirilerinin faktör modelleri ile açıklanmasına ilişkin bulgularda ise eşit ağırlıklandırma yoluyla oluşturulan RLEV portföy getirilerine uygulanan FF6F faktör modelinde varlık fiyatlama hatasının en düşük olduğu ve diğer modellere göre üstünlük gösterdiği tespit edilmiştir. Bu portföy Sharpe rasyosu, M 2 performans ölçütü ve Treynor Endeksi sonuçlarına göre piyasa portföyünden daha iyi bir risk-getiri performansı sergileyerek model sonuçlarını güçlendirmektedir.

Abstract:
In addition to testing the existence of a positive relationship between leverage and equity returns, as suggested in the finance literature, the study also identifies risk factors affecting the returns of portfolios created based on leverage maturity structure and refinancing intensity. The aim of the study is to provide new information on leverage- related risk factors in share returns and to demonstrate the importance of debt maturities and refinancing in understanding leverage effects in asset pricing. The study is a pioneering study in the literature by examining the extent to which portfolio returns on leverage maturity structure are affected by risk factors by creating an international portfolio. The results of OLS and WLS regression models explaining the relationship between share returns of companies in the main stock market indices of fragile eight countries and leverage and refinancing risk show that expected share returns decrease as the total leverage in financing increases, while increases in the level of short-term debt lead to a significant increase in expected returns. Model results prove that investors care about the maturity structure of leverage and expect high returns that cover the risk they incur in the use of short-term leverage. In the findings regarding the explanation of equal and value-weighted portfolio returns based on leverage (RLEV), refinancing intensity (RREFI), short-term leverage (RSTLEV) and long-term leverage (RLTLEV) with factor models, the FF6F factor applied to RLEV portfolio returns created through equal weighting. It has been determined that the model has the lowest asset pricing error and is superior to other models. This portfolio strengthens the model results by exhibiting a better risk-return performance than the market portfolio according to the Sharpe ratio, M2 performance criterion and Treynor Index results.