Source: EURLEX
Language: es
Format: md

#### **`CCMISION DE LAS COMUNIDADES EUROPEAS`**

```
                             COM(93) 528 final

                             Bruselas, 10 de noviembre de 1993

```

**LA** **COMISIÓN**

**Sobre los problemas fínancieros de las**

**pequeñas y medianas empresas:**

**INDICE**

**I.** **INTRODUCCIÓN**

**II.** **PROBLEMAS DE ACCESO A LA FINANCIACIÓN DE LAS DISTINTAS**
**CLASES DE PYME**

La puesta en marcha de empresas tradicional

La puesta en marcha de alto riesgo

La primera fase de expansión importante

Los periodos posteriores de expansión importante

**III.** **LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN: SUS PUNTOS DÉBILES Y**
**FUERTES**

Los bancos

Otras fuentes de capital del sector privado

Financiación no reflejada en el balance

    - Arrendamiento financiero

    - Factoring

Capital de riesgo y capital de lanzamiento

Desarrollo de capital

Mercados de valores

Recursos internos

En el exterior de la Comunidad Europea

**IV.** **ALGUNOS EJEMPLOS DE SISTEMAS QUE FINANCIAN A LAS PYME**

**V.** **LAGUNAS EN LA INVERSIÓN Y POSIBLES** **NUEVAS** **INICIATIVAS**

**VI.** **AUMENTO DE LA EFICACIA DE LAS ACTUALES ACCIONES DE LA**
**COMISIÓN**

**V.** **CONCLUSIONES GENERALES**

**ANEXOS**

ANEXO A - Ejemplos de planes de financiación dirigidos a las PYME en la Comunidad
Europea.

ANEXO B - Mecanismos de financiación de capital de riesgo y de capital de lanzamiento
en los Estados Unidos de América.

ANEXO C - Financiación de las PYME en el Japón.

ANEXO D - Resultados del estudio **llevado** a cabo **por** el Centro Europeo de la Empresa
de la Escuela de Administración de Cranfield sobre la actitud de las PYME
hacia las instituciones financieras de Europa.

1. INTRODUCCIÓN

1. El presente documento tiene por objeto satisfacer parcialmente una petición que se
incluyó en una Resolución del Consejo de 17 de junio de 1992, en la que se solicitaba a la
Comisión que presentara una estimación de las propuestas necesarias para garantizar la
continuación de la política en favor de las empresas, con inclusión de los aspectos
financieros generales, en relación con las estrategias de dichas empresas para europeizar e
internacionalizar sus operaciones. Además, la Comisión ya ha presentado su programa
plurianual de iniciativas comunitarias para fortalecer la política empresarial, sobre todo con
respecto a las PYME. Dicho programa, aprobado por el Consejo el 14 de junio de 1993,
se refería concretamente a la necesidad de examinar las posibilidades de mejorar el acceso
de las PYME a la financiación.

2. No es la primera vez que se presta atención a escala comunitaria a la importancia que
tiene la mejora del acceso de las PYME a las fuentes de financiación. Ya se reconocía el
problema en la Resolución del Consejo relativa al Programa de Acción para las PYME (1)
y se volvió a hacer hincapié en él en la Comunicación de la Comisión titulada "Una política
empresarial para la Comunidad" (2). El hecho de que el Consejo haya pedido que vuelva a
examinarse el asunto demuestra que los problemas subsisten, y algunos de ellos requieren
una acción coordinada a escala comunitaria.

3. En respuesta a la Resolución de 1986, la Comisión ha elaborado una serie de
documentos detallados sobre diversos aspectos del problema:

- una Comunicación de la Comisión al Consejo y el Parlamento sobre ingeniería
financiera (3), junto con una "Guía de técnicas de ingeniería financiera utilizadas por la
Comisión en el contexto de la política regional"

- una Comunicación sobre "El papel de los sistemas de garantía recíproca en la
financiación de las PYME de la Comunidad Europea" (4)

una Comunicación sobre una "Acción piloto para fomentar el capital de
lanzamiento"(5)

- una Comunicación sobre "Instrumentos comunitarios para fomentar el desarrollo del
capital de riesgo en la Comunidad"(6)

un informe especial encargado por la Dirección General XXIII "Sobre el Programa
Europeo del Fondo de Capital de Lanzamiento: análisis de los tres primeros años" (7).

```
1 Resolución del Consejo COM(86) 445 final de 7 de agosto de

       1986.

2 Comunicación de la Comsión COM(88) 241 final de 16 de mayo de

     1988.

3 COM(86) 723 final.

4 SEC(91) 1550 final.

5 SEC(88) 1496 final.

6 SEC(91) 2414 final.

7 Dr. Gordon Murray y David Francis, Warwick Business School, mayo

     de 1992.

```

4. Pese a los numerosos estudios realizados, tanto en la Comunidad como a escala
nacional, relativos a este asunto y pese **a** la gran variedad de planes que se han puesto en
marcha con objeto de mejorar el acceso de las PYME a los mercados financieros, siguen
oyéndose voces en el mundo de la pequeña empresa que indican que continúa habiendo
importantes dificultades, en especial cuando se buscan créditos a tipos de interés
razonables sin tener que comprometer excesivas cantidades de bienes muebles personales
como garantía, y que las dificultades se están agravando debido el clima económico actual.
Dichas voces señalan que el problema **alcanza** un grado de gravedad tal que puede afectar
a su capacidad de competir en términos de igualdad con empresas más grandes e incluso
amenazar su propia viabilidad. Aunque tales afirmaciones no se ven enteramente
confirmadas por estudios recientes (8), sí parece que determinados aspectos financieros
relacionados con las PYME merecen una investigación **a** fondo.

5. El presente documento no pretende estudiar directamente el problema permanente de
los costes financieros de las PYME, porque ya se ha tratado en un estudio detallado
realizado en nombre de otros servicios de la Comisión (9). La principal conclusión de
dicho estudio ha sido que, en los diez años anteriores a 1991, el coste del capital de
inversión se situó en los Estados Unidos y Japón entre el 1,5% y el 12% por debajo de la
Comunidad Europea, lo que afecta a la competitividad relativa de empresas de todos los
tamaños.

El objeto del presente documento, en cambio, ha consistido en lo siguiente:

examinar las necesidades financieras de las PYME en diversos grados de desarrollo

- considerar las diversas fuentes de financiación disponibles y analizar en qué medida
satisfacen las necesidades detectadas

analizar las iniciativas importantes que están en marcha para facilitar el acceso de las
PYME a la financiación, tanto dentro como fuera de la Comunidad

cuantificar las lagunas que subsisten y las iniciativas políticas amplias que podrían ser
adecuadas, tanto a escala nacional como comunitaria.

6 Al analizar el problema se ha tenido constantemente en cuenta que el préstamo de
dinero a empresas es una actividad comercial con fines lucrativos, que casi todas las
ayudas seguirán proporcionándose a escala nacional y regional más que a escala
comunitaria, y que cualquier operación que se realice sólo servirá de complemento a los
fondos proporcionados por el mercado, o facilitará el acceso a ellos. No obstante, siempre
hay dos partes en este tipo de transacciones, y si el saldo de ventajas se inclina
excesivamente a favor de uno de ellas, puede que haya que considerar los medios de
corregir dicho saldo.

Una dificultad que se mantiene permanentemente es garantizar que se cumplen los
requisitos adecuados de las PYME al tiempo que se evita trastornar el equilibrio de fuerzas
del mercado o distorsionar la competencia. Especialmente, determinados grupos de
empresas no deberían recibir ayuda con medios que afecten negativamente a otras PYME
que no extraen beneficio.

```
     "Financing Enterprise en Europe", Cranfield European Enterprise
     Centre y "The Problems of Finance for Smaller Businesses", Small
     Business Research Centre, Universidad de Cambridge, junio de

     1992.

     "International Differences en the Cost of Capital", Coopers and
     Lybrand.

```

7. En el análisis final, las únicas razones que justifican la intervención de las
administraciones nacionales y de la Comunidad en este ámbito es garantizar que, en la
medida de lo posible, la creación de PYME y la expansión de las que están en
funcionamiento no se vean impedidas por la falta de acceso al capital, sea a corto, medio o
largo plazo, y que no se les impida aprovecharse de las nuevas oportunidades que ofrece la
creación del mercado único. Si fuera ése el resultado, se retrasaría la creación de empleo,
que es una prioridad urgente en la situación económica actual, y también se retrasaría el
autodesarrollo óptimo de los "número uno" potenciales de la industria y el comercio
dentro de la Comunidad.

La importancia de las PYME en la actividad económica comunitaria se refleja en las
últimas cifras de que se dispone (10), que muestran que las PYME constituyen el 99,9%
del número total de empresas, proporcionan el 70% de los puestos de trabajo y
representan el 70,5% del volumen de negocios de las empresas dentro de la Comunidad
Europea. Además, crean el 40% de los nuevos puestos de trabajo industriales. Esta
tendencia parece ir en aumento, pues las PYME constituyen la principal, si no la única,
esperanza para la creación significativa de nuevos puestos de trabajo. Dichas estadísticas
ilustran gráficamente que la salud de la Comunidad depende de un sector de pequeñas
empresas floreciente.

```
10 "Enterprise en the Community", EUROSTAT, septiembre de 1992.

```

II. PROBLEMAS DE ACCESO A LA FINANCIACIÓN DE LAS DISTINTAS
CLASES DE PYME

8. La financiación de las PYME no debe considerarse un problema aislado y por ello
cualquier tentativa de análisis ha de ser algo arbitraria, ya que cada organización tiene sus
necesidades peculiares, como las variaciones en la balanza entre el capital circulante y
capital de inversión. Algunas empresas, sobre todo en los sectores comerciales y al por
menor pueden mantenerse cómodamente con un índice alto de deuda a corto plazo de
capital y de préstamos a largo plazo. Aquellas que realizan inversiones fijas sólo con pago
a largo plazo requieren idealmente un perfil de deuda a más largo plazo.

En términos generales, las necesidades difieren según el tipo de empresa y su grado de
desarrollo. Cada conjunto de circunstancias exigen un análisis distinto, en el que se tengan
en cuenta de todas las necesidades de capital de inversión, si se desea lograr la perspectiva
adecuada. Con este fin, se examinan los siguientes tipos y grados de desarrollo de la
empresa:

puesta en marcha normal

puesta en marcha de alto riesgo, en especial los casos que implican actividades de alta
tecnología

el primer periodo de expansión importante

los siguientes periodos de expansión importante.

9. Las definiciones utilizadas por el sector del capital de riesgo son valiosas como ayuda
para aclarar la complejidad de la financiación de empresas, aunque en el presente
documento se adopta un enfoque más flexible para evitar clasificaciones rígidas que no se
corresponden enteramente con las situaciones en que pueden encontrarse las PYME.

Financiación de lanzamiento: financiación proporcionada para la investigación, el
desarrollo y la evaluación de un concepto inicial antes de que una empresa alcance la fase
de puesta en marcha.

Puesta en marcha: financiación proporcionada a las empresas para el desarrollo del
producto y la comercialización inicial. Las empresas podrán estar aún en fase de
constitución o haber realizado una actividad durante un breve periodo, pero no podrán
haber vendido comercialmente su producto.

Otras fases iniciales: financiación proporcionada a las empresas que hayan completado su
fase de desarrollo y requieran más fondos para iniciar la fabricación industrial y la venta.
Aún no podrán generar beneficios.

Expansión: financiación proporcionada para el crecimiento y la expansión de una empresa
que se encuentra en un punto de equilibrio o está desarrollando una actividad rentable. El
capital puede usarse para financiar un aumento de la capacidad productiva, el mercado o el
desarrollo del producto, o bien para proporcionar más capital circulante.

Financiación puente: financiación proporcionada a una empresa que se encuentra en el
periodo de transición entre la propiedad privada y la cotización pública.

Buy-Out de dirección: financiación proporcionada para permitir a la dirección actual y a
inversores que adquieran una empresa en funcionamiento.

**Buy-In de dirección:** financiación porporcionada para permitir a un empresario o grupo
de empresarios ajenos a la empresa que compren acciones de la empresa con el apoyo de
inversores de capital de riesgo.

**Turnaround:** financiación proporcionada a empresas en funcionamiento que han tenido
dificultades comerciales, con vistas a recuperar la prosperidad.

**Capital de sustitución:** compra de las acciones de una empresa a otra empresa de capital
de riesgo o a otro u otros accionistas.

**Compra de acciones cotizadas:** compra de acciones en un mercado público de valores.

Tampoco es acertado confiar en el modelo corriente de desarrollo empresarial en tres fases
—puesta en marcha, expansión y madurez—, ya que las situaciones y tendencias son por la
creciente rapidez del mercado actual.

10. Incluso dentro de estas categorías amplias las situaciones pueden diferir de manera
notable y por ello resulta difícil dividir las fases de "lanzamiento" y de "puesta en marcha"
del desarrollo empresarial. Por lo tanto, sólo es posible considerar los factores más
frecuentes que sean aplicables con toda probabilidad a la mayoría de las empresas en una
fase concreta de desarrollo.

Otro factor es que las PYME son mucho más dependientes de la financiación oficial
directa (líneas de crédito, préstamos a corto y a largo plazo) que las grandes empresas. De
hecho constituye la segunda fuente en importancia de financiación después de los
beneficios no distribuidos (11). La base de datos de la Comisión BACH de cuentas
empresariales armonizadas muestra que las PYME están infracapitalizadas en comparación
con sus equivalentes de los Estados Unidos. El porcentaje medio de capital circulante
representado por "capital propio" se sitúa entre el 15% y el 20%; en ocho países
comunitarios en que se han analizado las cuentas empresariales(12), se ha comprobado que
en todos los casos las PYME tienen una proporción más alta de deudas a corto plazo en su
estado de cuentas que las grandes empresas. Esto las hace más vulnerables a las sacudidas
exteriores. Además, una mayor dependencia de la financiación a corto plazo tendería a
aumentar sus costes financieros en comparación con las grandes empresas.

**LA PUESTA** EN **MARCHA DE EMPRESAS TRADICIONAL**

11. Los problemas financieros que ha sufrido la puesta en marcha tradicional de empresas
tiende a recibir un alto grado de publicidad. Probablemente se debe a que dichos
problemas son numerosos y a que a menudo se ponen esperanzas en que se conviertan en
creadores de nuevos puestos de trabajo en momentos en que las empresas grandes tienden
a recortar puestos de trabajo. Desgraciadamente, las nuevas empresas de este tipo se
caracterizan por un índice de quiebras del 50% en los cinco primeros años de actividad, a
falta de asesoramiento y otras medidas de apoyo, cuando el índice de fracaso se reduce a la
mitad. Este es un factor que reduce su atractivo para las instituciones financieras, que no
pueden permitirse el suministro de dichos servicios.

```
11 "Financing Enterprise en Europe", ibid..
12 "The Structure of Industry Financings a Short Inventory of
     Statistics", proyecto de documento interno de la Comisión,
     11/451/92.

```

10

12. Aunque sin duda subsisten los problemas en algunas regiones de la Comunidad y en
determinadas empresas artesanales, históricamente no está probada la falta de fondos
disponibles para la puesta en marcha tradicional de empresas que puedan alimentar
esperanzas de alcanzar la viabilidad, que incluyan una apuesta financiera razonable por
parte de sus propietarios y que también puedan ofrecer cierta seguridad frente a los
préstamos. Tienen dificultades, fundamentalmente, aquellos que no pueden cumplir uno o
más de estos requisitos, aunque la situación económica actual ha causado problemas a un
mayor número de empresas, en especial por el aumento del racionamiento del crédito por
parte de los bancos. Por lo demás, el problema principal es que muy pocos de los que
ponen en marcha una empresa saben cómo elaborar una propuesta convincente para un
banco, o presentarla adecuadamente.

Muy pocos propietarios potenciales de empresas realizan estudios de mercado previos en
los que se incluya la consideración de la competencia posible con la que deberán
enfrentarse. En consecuencia, aunque ellos mismos o sus consejeros financieros realicen un
pronóstico financiero, éste se basa prácticamente en conjeturas. Son errores frecuentes la
sobreestimación de las ventas iniciales y la subestimación del periodo que se tardará en
lograr la rentabilidad. Dichos errores conducen a una nueva infra val oración de la cantidad
de capital circulante inicial que se requiere, en especial si no se tienen en cuenta de manera
suficiente las cargas fiscales como el IVA, los retrasos en el pago y, para algunas empresas
industriales nuevas, la posibilidad de que haya interrupciones en el recibo de certificaciones
para sus productos. A menudo es más probable que las nuevas empresas contraigan
deudas morosas que las empresas en funcionamiento, que conocen mejor el mercado, un
factor que normalmente no se tiene en cuenta cuando se realizan proyecciones financieras.

Habida cuenta de las circunstancias descritas, no es sorprendente que los bancos sean a
menudo reacios a prestar. Si ellos están de acuerdo en actuar de este modo, la tendencia es
que exijan un alto grado de seguridad o que cobren un alto tipo de interés que cubra el
más alto nivel de riesgo que ellos consideran que existe.

Todo el problema de proporcionar una seguridad adecuada es absolutamente aplicable a la
búsqueda de financiación de las PYME. Este problema se ha analizado detalladamente en
el estudio anteriormente citado sobre Sistemas de Garantía Recíproca (13), como el que
posee el programa nacional alemán para ayudar a los creadores de empresas.

13. Los problemas dobles de acceso a la financiación y de supervivencia están perdiendo
gravedad para las nuevas PYME debido a que se dispone del asesoramiento práctico a
bajos costes por parte de hombres de empresa con experiencia, como ha quedado
demostrado en diversos Estados miembros. Es el caso de las Cámaras de Comercio e
Industria y de las Cámaras de Profesiones que disponen de oficinas de relaciones y de
servicios de asesoría a las empresas y a los creadores de empresas. La mayoría de estas
Cámaras cooperan estrechamente con los bancos cooperativos, los bancos populares y las
cajas de ahorros especializadas en la financiación de las PYME y que ofrecen a las
empresas fórmulas de financiación adaptadas. Además, los centros de empresas e
innovación de la Comunidad Europea (CEI de la CE) y su red representan un enfoque
global y sitematizado para enfrentarse a los problemas enunciados: mediante la creación de
nuevas empresas nacionales innovadoras y la reactivación de la misma manera de las
empresas en funcionamiento de las regiones menos favorecidas. El enfoque de política
regional también incluye el apoyo de determinadas CEI de la CE para que puedan
convertirse en accionistas de los fondos de capital de lanzamiento patrocinados por la
Comunidad y su red (véanse los apartados 42 y 43). El suministro de capital a las PYME
ha de formar parte de un sistema global de apoyo que garantice que se promocione el
potencial económico y se transforme en un movimiento progresivo de empresas futuras y
con nuevo impulso que los bancos y los inversores exteriores puedan considerar con una
confianza comercial razonable.

13 SEC(91) 1550 f i n a l .

**11**

De hecho, para la puesta en marcha de empresas pequeñas normales, la realización del
estudio básico del mercado, la preparación de proyecciones financieras y el cálculo de las
necesidades de capital circulante no son excesivamente difíciles una vez que se les ha
indicado cómo deben hacerlo. Esta afirmación es especialmente aplicable para aquellos que
tengan previsto dedicarse a la fabricación industrial o a cualquier otro sector en el que
tengan experiencia anterior por tener conocimientos reales en los que puedan basar las
estimaciones del mercado potencial y sus necesidades de instalaciones y equipo. Lo que a
menudo no tienen es un nivel adecuado de técnicas de gestión que les permita convertir
dichos conocimientos en una propuesta financiera vendible o juzgar si su futura empresa es
potencialmente viable.

14. Se produce una laguna financiera potencial cuando una empresa en fase de puesta en
marcha dispone de seguridad suficiente para garantizar la financiación inicial, pero,
mientras no alcanza una expansión sustancial, aún es insuficiente su capacidad de
conseguir financiación, en especial durante los tres o cuatro primeros años de vida, cuando
es posible que todavía no haya tenido ocasión de constituir un historial financiero. Lo
anterior también es válido para aquellos que disfrutan de ayudas iniciales para la puesta en
marcha, pero que descubren después que los tramos complementarios de financiación
complementaria o el margen para la ampliación de las garantías financieras que poseen son
limitados o inexistentes.

LA PUESTA EN MARCHA DE ALTO RIESGO

15. La puesta en marcha de empresas de alto riesgo, que puede definirse como el tipo de
empresas creadas con objeto de investigar o explotar un nuevo procedimiento en un
determinado ámbito, o como un descubrimiento completamente nuevo que puede ser el
resultado de su propia investigación, se enfrentan a una situación absolutamente distinta.
Dichas empresas constituyen una minoría entre todas las que se ponen en marcha y
presentan algunas características específicas:

- Podrán dedicarse posteriormente a la fabricación industrial, aunque no necesariamente
a la producción a gran escala.

- La dirección de la empresa tendrá probablemente un alto nivel de experiencia técnica.

Deberá sondearse el mercado potencial, en la medida de lo posible.

Si el mercado está poco desarrollado o es enteramente nuevo, será muy difícil predecir
el ritmo de crecimiento de las ventas, especialmente si aún queda por realizar un
trabajo considerable de desarrollo del producto.

- Hay un notable grado de riesgos financieros cuando no se cuenta con ninguna garantía
de que el proyecto llegue alguna vez a ser viable comercialmente. Aunque sea rentable,
sólo se alcanzará la rentabilidad unos cuantos años después. Por ejemplo, en algunos
proyectos de biotecnología este proceso ha durado bastante más de cinco años, debido
a los procedimientos de análisis y certificación de medicamentos.

12

Las necesidades de préstamos a menudo son importantes en relación con el importe de
capital proporcionado por los fundadores y frecuentemente es preciso realizar una
serie de inyecciones posteriores de capital antes de alcanzar un nivel suficiente de
rentabilidad que permita llevar a cabo las actividades de la empresa. Las estimaciones
con respecto al importe de los fondos complementarios necesarios para desarrollar y
lanzar un producto al mercado después de la conclusión de la fase de investigación y
desarrollo, evidentemente, varían debido a que las posibles situaciones son también
muy variadas, pero, al parecer, suponen generalmente cantidades entre diez y veinte
veces mayores que la inversión inicial en I+D,

Los fondos de capital de lanzamiento tratan de satisfacer las necesidades de capital de las
empresas en fase de puesta en marcha de alto riesgo, pero las cantidades que ello supone
son demasiado altas para que puedan financiar todas las fases antes de comercializar un
producto sin ayuda complementaria. Como los inversores de riesgo y los fondos de
desarrollo de capital ya no están interesados en porporcionar fondos de continuación,
debido a que los proyectos anteriores han alcanzado muy raramente la tasa de rendimiento
exigida por dichos inversores y los costes de supervisión son desproporcionadamente
altos, es inevitable la aparición de lagunas de financiación, especialmente cuando se ve
afectada la financiación de la investigación, el desarrollo tecnológico y la innovación por
parte de las PYME.

16. Los bancos normales no suelen interesarse por proyectos de este tipo, a causa del
tiempo que tardan en producir ganancias y su alto nivel de riesgo, aunque pueden estar
preparados para formar un consorcio financiero y proporcionar una parte de las líneas de
capital circulante a corto plazo. Aunque los fondos de capital de lanzamiento han sido los
proveedores de una parte de la financiación a largo plazo en algunos Estados miembros y
en los Estados Unidos, su contribución están descendiendo notablemente, sobre todo por
su incapacidad para atraer nuevos fondos. En todo caso sólo se financia alrededor de un
5% de las propuestas que se presentan (14). Más positivo es, en cambio, el lento pero
claro crecimiento del suministro directo de capital a largo plazo por parte de inversores
privados interesados no sólo en asumir una participación, sino también en proporcionar un
cierto asesoramiento.

17. Al parecer, en Estados Unidos hay una mayor voluntad que en la Comunidad
Europea de financiar la puesta en marcha de empresas de alta teconología, pues más de la
mitad de las inversiones que se realizan en Estados Unidos en la puesta en marcha de
empresas se dedican a las de alta tecnología. Esta diferencia se corresponde con las
distintas características que poseen los mercados estadounidense y comunitario, ya que el
mercado de productos de alta tecnología es en los Estados Unidos mucho mayor y ofrece
importantes ocasiones para una expansión rápida y rentable.

18. No sólo son las empresas que se están poniendo en marcha, sino también otras
PYME las que tienen especiales dificultades para financiar la investigación, el desarrollo
tecnológico y la innovación y ello se debe a la infracapitalización, a una fuerte deuda actual
y a la falta de garantía. El relativo descenso de la posibilidad de disponer de capital o
deuda subordinada de inversores de riesgo y fuentes similares ha agravado la situación. En
efecto, la importancia relativa de la inversión en alta tecnología sigue descendiendo.

14 "The European Seed Capital Fund Network Review Of The F i r s t
Three Years", Warwick Business School, a b r i l de 1992.

**13**

19. En una situación en que muy pocas propuestas acaban recibiendo respaldo financiero,
es muy probable que determinados proyectos valiosos de valor potencial para las
economías de los Estados miembros no lleguen nunca a conseguir fondos o a iniciar sus
operaciones. En determinados casos, la culpa puede ser de los promotores del proyecto,
bien por haber realizado una presentación poco convincente de su plan, bien por haber
dirigido sus peticiones a fondos no interesados en su ámbito de actividad. Por otra parte, la
tasa de rendimiento necesaria puede ser excesivamente alta en relación al proyecto. Es
posible que el número de productos viables que nunca llegan a desarrollarse por proyectos
mal elaborados llegue al 3% ó 4% de todos los que se proponen, pero sería absolutamente
antieconómico para los inversores potenciales que se intentara reestructurar dichos
proyectos, aunque contaran con una dirección con la experiencia necesaria, cosa de la que
a menudo carecen.

**LA PRIMERA FASE DE EXPANSIÓN IMPORTANTE**

20. Una vez que han superado los riesgos iniciales de creación y el primer periodo de
crecimiento, muchas empresas alcanzan lo que puede denominarse la primera fase de
expansión importante, que consiste en que la empresa se ha consolidado en su mercado y
la demanda ha crecido hasta un punto tal que resulta difícil prestar un nivel aceptable de
servicio empleando los medios que se poseen. Por otra parte, la experiencia comercial
puede haber revelado una ocasión para el desarrollo de un producto o servicio distinto del
que se ofrecía originalmente.

Se trata de un nuevo periodo extremadamente frágil, en el que el riesgo de fracaso es
notable, especialmente cuando la inspección financiera y de otro tipo es inadecuada e
incluso hay una falta de la más elemental planificación estratégica. El resultado puede ser a
menudo una grave falta de capital circulante, lo que aumenta el riesgo de quiebra técnica.
Es decir, que la empresa, sea o no sea rentable, debe abandonar su actividad porque no
puede cumplir sus compromisos financieros. Es evidente que en tal caso el motivo
profundo del fracaso es una gestión inadecuada, más que una falta de acceso a la
financiación. Los bancos quizá podrían hacer más ofreciendo asesoramiento, solicitando
informes periódicos a las PYME sobre su evolución y asegurándose de que se cumplen los
plazos una vez fijados. Al parecer, los bancos hacen este tipo de prácticas en unos Estados
miembros más que en otros.

21. En esta fase de desarrollo es preciso que los asesores financieros presten un nivel de
asesoramiento más complejo, con objeto de reestructurar las características de la deuda de
la empresa, de forma que cumpla sus compromisos con más exactitud. Será necesario
capital circulante para las necesidades de la actividad comercial diaria, mientras que un
préstamo complementario a medio plazo podrá ser adecuado para la compra de bienes
fijos, como las instalaciones industriales, la maquinaria y el equipo de tratamiento de datos,
etc. Por otra parte, puede que resulte más atractivo pagar las facturas de ventas por
factoring y alquilar el equipo primordial, para reducir las necesidades de capital al mínimo.
A menudo se comprueba que la solución más eficaz es una combinación de los
instrumentos financieros citados. Además, se pueden alquilar locales más adecuados que
los que pueden comprarse al contado.

**14**

22. A menudo se dice que un problema fundamental de las PYME es que sus necesidades
complementarias de capital no son progresivas, sino que están formadas por una serie de
saltos separados y considerables, que no guardan relación inicialmente con las ganancias
previstas. Puede que sea cierto en lo que se refiere a la compra de bienes fijos importantes,
pero existen métodos alternativos de enfrentarse a este problema en lugar de depender
simplemente de los bancos. En cualquier caso, esta teoría acerca de los "saltos" entre las
distintas fases de las necesidades de capital no es aplicable a todos los casos.

Fundamentalmente, el acceso a la financiación por parte de las empresas que proyectan su
expansión depende en gran medida del grado de confianza depositada en ellos por los
prestamistas, que ha de ganarse justo desde el momento en que empieza a funcionar la
empresa y es un factor al que muchos empresarios no conceden la importancia que tiene.
Teóricamente, con tal que se cumplan los requisitos siguientes:

que se presente la información financiera al banco con claridad y concisión en los
plazos dispuestos

- que se mantengan al día las cuentas de gestión

que la situación de efectivo se calcule al menos una vez por semana

que se mantenga una buena comunicación con el banco

que se consideren aduecuadamente todas las opciones financieras y se utilicen donde
sea preciso

no habrá obstáculos para que cualquier empresa razonablemente viable y rentable en su
primera fase de expansión importante obtenga financiación complementaria. Una iniciativa
interesante emprendida por los bancos alemanes ha sido la elaboración de modelos de
planificación financiera basados en programas de desarrollo empresarial a disposición de
sus clientes. Podría adoptar eficazmente este servicio un amplio número de entidades
siempre que se proporcionara la ayuda inicial adecuada con la preparación del material del
que se habrá de partir.

En la práctica, están apareciendo nuevas dificultades, tanto para las empresas que se
encuentran en esta fase de desarrollo como para las que están en periodos posteriores de
expansión. Generalmente los fondos de capital de riesgo ya no suministran pequeñas
cantidades de capital debido a los altos costes administrativos, lps rendimientos
decepcionantes de muchas inversiones y la falta de itinerarios de salida. Éste es el motivo
principal por el que está apareciendo una laguna en el suministro de importes financieros
que se sitúan entre los 70 000 y los 350 000 ecus, ya que el tamaño mínimo de las
inversiones ha aumentado hasta los 250 000 ecus, e incluso un millón de ecus en el caso de
algunos prestamistas importantes. En algunos Estados miembros existía esta misma
laguna, cuando se ajustó por la inflación, pero se pensó que se había cerrado por medio de
una mayor flexibilidad concedida a los agentes a través de la liberalización financiera.

**15**

**LOS PERIODOS POSTERIORES** DE **EXPANSIÓN IMPORTANTE**

23. En los casos de empresas que se encuentran en periodos posteriores de gran
expansión, se advierte insistentemente que también puede haber una "laguna de capital",
por las razones antes expuestas. Las empresas que se encuentran en una fase en que
necesitan recursos de capital permanente ven cómo sus préstamos a corto plazo alcanzan
casi su límite debido a su falta de voluntad o su incapacidad de proporcionar una garantía
complementaria. Esta circunstancia **puede** constituir un problema especialmente grave
después de un periodo de dificultades en la actividad comercial, cuando es preciso volver a
cubrir las necesidades de capital, bien porque los beneficios no hayan seguido el mismo
ritmo que las necesidades suplementarias impuestas por la inflación al capital circulante,
bien porque se hayan sufrido pérdidas reales. En otros casos es precisa una readaptación
importante, como, por ejemplo, las empresas fuertemente dependientes de los pedidos de
la industria de defensa.

En los casos en que no se tenga prevista una expansión importante, aún subsisten, al
parecer, algunos problemas. Un reciente informe del Reino Unido (15) indicó las
dificultades que encuentran las empresas que tienen entre 50 y 500 empleados cuando
quieren obtener pequeñas cantidades para mantener una serie de innovaciones.

Aunque no se hayan presentado problemas reales, las empresas profundamente
infracapitalizadas y dependientes de las líneas financieras a corto plazo se encuentran en
una situación fundamentalmente inestable, que dificulta extraordinariamente la
planificación estratégica a largo plazo. En definitiva esto puede llevar a que un banco ~o
varios bancos en el caso de las empresas más importantes de tamaño medio— posea el
control efectivo del destino de la empresa.

Los directivos de empresas organizadas eficazmente que deseen evitar todos estos riesgos
sólo tienen opciones limitadas, de las que ni siquiera se dispone en todos los Estados
miembros. Una de las opciones es dirigirse a inversores de riesgo o a bancos comerciales
para conseguir una financiación a largo plazo. Otra opción es sacar al mercado bursátil
parte del capital. Ambas opciones suponen la cesión de una parte del control. Una tercera
posibilidad es restringir deliberadamente tanto la expansión como toda nueva inversión
importante para destinar a la reducción del préstamo una parte significativa de las
ganancias que se conservan después de la deducción de los impuestos.

Dicha iniciativa puede producir un efecto beneficioso a corto plazo de mejora de la
situación financiera, pero a menudo amenaza fuertemente la evolución futura y la
rentabilidad, especialmente debido a que limita la capacidad de reacción ante los cambios
en los mercados y el aprovechamiento de las nuevas ocasiones. No es nueva la resistencia
de una parte de las empresas maduras a pedir préstamos para financiar las operaciones de
una empresa. De hecho, al parecer en algunas zonas de la Comunidad esta actitud está
muy extendida y arraigada. Actualmente se está manifestando también esta actitud en
PYME de todos los tamaños en zonas donde existía anteriormente esta tendencia. Una
encuesta (16) llevada a cabo en el Reino Unido en las dos últimas semanas de julio de
1992 y con una exactitud estimada de +/-5%, muestra que el 17% de los que contestaron
había liquidado sus líneas de crédito en los doce meses anteriores y que en el futuro serán
muy reacios a pedir préstamos a fuentes externas. Esta tendencia parece haber aumentado
por la combinación actual de desaceleración de la actividad empresarial y altos tipos reales
de interés, pero, si se extendiera más, se retrasaría el ritmo de crecimiento e innovación de
la Comunidad.

```
15 Comité Consultivo sobre Ciencia y Tecnología (1990).
16 Policy Unit, Institute of Directors.

```

**16**

24. Incluso cuando se decide consultar a un banco comercial o a otro asesor sobre la
dirección correcta que ha de seguirse, la empresa puede verse entre dos aguas. Aunque sus
necesidades financieras pueden haberse hecho excesivas para los bancos normales, puede
que estas empresas resulten demasiado pequeñas para poder presentar una propuesta
económicamente viable para un banco comercial, un inversor de riesgo o una empresa de
desarrollo de capital.

_**BUY OUTS**_ **Y** _**BUY**_ _**INS**_ **DE DIRECCIÓN**

25. Una novedad relativamente reciente en la Comunidad Europea ha sido una mayor
difusión de los _buy outs_ de dirección (MBO) y los _buy ins_ de dirección (MBI). El MBO
tiene lugar generalmente (aunque no exclusivamente) cuando la dirección de una empresa
decide lanzar una oferta de las acciones de dicha empresa, porque todos sus directivos (o
una parte de ellos) consideran que se ve perjudicada por formar parte de un grupo mayor y
que podría ser más dinámica y rentable como entidad independiente. El MBI tiene lugar
cuando un equipo examina una empresa desde fuera y considera que su rendimiento podría
mejorar notablemente con respecto al que consigue el equipo de gestión existente. El
MBO puede desembocar en la creación de una PYME nueva e independiente. Por esta
razón, parece lógico que la financiación de este fenómeno relativamente nuevo se incluya
en el ámbito del presente estudio, aunque su importancia con respecto al problema global
de la financiación de las PYME es muy secundario.

La financiación de los dos tipos de venta que se han definido ha de obtenerse de una
entidad preparada para adoptar una perspectiva a largo plazo y debe proporcionar una
buena parte del precio de compra y del capital circulante necesario, con la idea de
abandonar finalmente su inversión con beneficios por medio de la entrada de la empresa
cliente en bolsa o, más probablemente, por su venta a otra empresa o grupo de inversores.
Lo normal es que la entidad suministradora sea un fondo de capital de riesgo o un banco
comercial, aunque los bancos normales también pueden entrar a formar parte de un
consorcio, con objeto de proporcionar capital circulante a corto plazo.

No parece que haya escasez de capital disponible para los fines señalados, ya que la
financiación de dichas transacciones representa el 35% del gasto total de capital de riesgo
europeo, y las transacciones se sitúan entre los 1,4 y los 28 millones de ecus, a pesar de
que han fracasado estrepitosamente algunos MBO y MBI, lo que ha exigido importantes
reorganizaciones de sus finanzas. Si el índice de éxitos se deteriora más, el mercado puede
ser más selectivo en los planes que está preparado para apoyar. No obstante, no parece ser
éste un sector de actividad en el que sean motivo de preocupación los problemas
financieros de las PYME.

**17**

**III.** LAS FUENTES **DE FINANCIACIÓN: SUS PUNTOS FUERTES Y DÉBILES**

**LOS BANCOS**

26. Al margen de los fondos procedentes de familiares, amigos o allegados, los bancos
son normalmente la primera fuente de financiación exterior a la que se dirigen las PYME y
son la fuente principal en todos los países de la Comunidad (17), ya que representa las
cinco sextas partes de su financiación exterior de la deuda. La actitud de los bancos y los
plazos y condiciones que ofrecen varían de unos Estados miembros a otros, ya que están
muy influidos por su tradición, a pesar de que los sistemas de funcionamiento y los costes
tienden a confluir en toda la Comunidad. La mayoría de los bancos se especializan en la
financiación de necesidades a corto plazo —es decir, capital circulante complementario—,
aunque los de Alemania se inclinan más por tomar un interés de capital. En el resto de la
Comunidad, durante las dos o tres últimas décadas la situación ha cambiado notablemente,
pues hay más facilidades a medio plazo para la compra de bienes de capital que se ofrecen
en forma de préstamos a plazo fijo.

Aunque los bancos tienen la ventaja de ser del propio país y ofrecen la financiación de
cantidades que resultarían antieconómicas para otros prestamistas, en opinión de
numerosas PYME tienen algunos inconvenientes:

Una creciente tendencia a confiar exclusivamente en las técnicas mecánicas de
clasificación crediticia, conocidas como _credit scoring_ (tanteo de crédito).

La práctica, cada vez más frecuente, de otorgar más importancia a la cantidad de
garantía que a la calidad de la propuesta que se presenta. Ello se debe sobre todo a
las importantes pérdidas sufridas en los últimos años, sobre todo en préstamos para la
puesta en marcha de pequeñas empresas.

Otro inconveniente es que son excesivamente restrictivos en su actitud con respecto a
las empresas existentes, por ejemplo, por solicitar la reducción de las cantidades que
prestan debido a la reducción del valor de los bienes pignorados como garantía,
aunque no haya empeorado el grado de riesgo al que se exponen.

Al menos en algunos países, el hecho de que sólo se realicen préstamos de interés
variable a las grandes empresas.

Un último inconveniente es que los bancos pretendan extraer un beneficio
complementario de gastos como las comisiones por la negociación de un préstamo y
los elevados gastos de transmisión en las transacciones trasfronterizas.

La respuesta habitual a dichas acusaciones es que los bancos no prestan su propio dinero,
sino el de sus depositantes y que deben tener ganancias en este tipo de transacciones. Los
tipos de interés y los gastos, junto con las exigencias de garantía, deben reflejar el grando
de riesgo que supone la financiación de la propuesta que se les hace. Sea legítimo o no
este argumento, el hecho es que, para la mayoría de las PYME, los bancos siguen siendo la
única fuente de financiación exterior. Por lo tanto, han de preocuparse cuando parece
haber un alto grado de insatisfacción entre las pequeñas empresas que son clientes suyos.

```
17 C. Mayer, "Financial systems, corporate finance and economic
     development", CEPR (1989).

```

**18**

27. Una posible explicación del problema es que los bancos han modernizado
notablemente sus operaciones en los últimos años y utilizan mucho más la tecnología de la
información para su tramitación. Esta circunstancia parece conducir a la desaparición en
muchos casos de la relación personal tradicional entre el banco y el cliente. En lugar de
ella, las decisiones de préstamos se toman a escala regional o, aunque se tomen a escala
local, están sujetas a la supervisión de la dirección, muy lejos del cliente real.

28. Actualmente también los bancos atraviesan ciertas dificultades que se reflejan en el
modo en que tratan a sus clientes. Su capacidad para prestar de forma más imaginativa y
competitiva se ha visto socavada no sólo por sus enormes pérdidas en préstamos, sino
también por la medidas del acuerdo de Basilea sobre la adecuación de capital tomadas por
el Banco de Pagos Internacionales. Según este acuerdo, los préstamos requerirán un 8%
de reserva de capital, las hipotecas de primera residencia sólo el 4% y la inversión en
títulos del Estado nada. Este factor podría afectar a las prioridades de préstamo de algunos
bancos y hacerlos más restrictivos en sus préstamos comerciales que en otras
circunstancias, lo que llevaría a que grandes empresas fundamentalmente sanas vieran
reducida su capacidad de conseguir préstamos.

OTRAS FUENTES DE CAPITAL DEL SECTOR PRIVADO

29. Dado que la mayoría de las PYME tiende a buscar su financiación en su propio país,
es significativo que se estén desarrollando una vez más, aunque lentamente, diversas
fuentes de capital privado de particulares. La figura de los "ángeles de los negocios"
("business angels") se está desarrollando mucho en los Estados Unidos. Un "ángel de los
negocios" es una persona con experiencia tanto de carácter empresarial como en capital de
uso diverso que está preparado no sólo para invertir en empresas nacionales, sino también
para ayudar a su funcionamiento por medio de un asesoramiento de carácter continuo. Los
sectores comprometidos en el desarrollo de esta figura afirman que es la principal fuente
de capital para la alta tecnología y la puesta en marcha de alto riesgo de los Estados
Unidos.

La única iniciativa oficial de fomento de un suministro más abundante de capital privado
de este tipo que se ha emprendido en la Comunidad Europea parece ser la del Reino
Unido, donde actualmente se están desarrollando con ayuda de la administración cinco
proyectos experimentales. Su objetivo es crear una serie de "oficinas matrimoniales"
semipúblicas para reunir a inversores y prestatarios. Esta iniciativa es nueva y sus avances
son lentos, ya que la fase de organización ha llevado mucho más tiempo del previsto. Una
razón de ello puede ser que hace mucho tiempo que los inversores con capital disponible
se han acostumbrado a hacer inversiones minoritarias directas en empresas no cotizadas. A
ello se une el hecho de que no disfrutan de las ventajas fiscales que se dice corresponden a
los inversores estadounidenses. La circunstancia, señalada en la sección anterior, de que la
mayoría de los pequeños empresarios se resisten a que inversores exteriores adquieran
acciones de sus empresas no parece ser tan problemática cuando se trata de inversores
privados.

Otra novedad es el plan de "Capital de proximité" (capital de proximidad) de Francia.
Actualmente hay entre treinta y cuarenta estructuras regionales que canalizan la inversión
de sumas variables de capital privado en empresas del país. Durante cierto tiempo ha
funcionado en el Reino Unido una red similar compuesta por catorce organismos
empresariales locales.

**19**

Es evidente que tanto en el Reino Unido como en Alemania hay una cantidad importante
de potenciales inversores privados. En Escocia se han contabilizado recientemente más de
1 500 inversores, preparados para invertir cada uno hasta 50 000 ecus. Se han localizado
muchos más que desean invertir por encima de los 6 000 ecus. Un estudio reciente(18)
realizado en el Reino Unido estima que los fondos potenciales se sitúan entre los 2 500 y
los 5 000 millones de ecus. En Alemania hay, al parecer, un importante número de
inversores preparados para invertir **hasta** 125 000 ecus. Parece que el principal problema
es que no existen mecanismos para poner en comunicación a dichos inversores con las
empresas que necesitan capital complementario. Actualmente la mayoría de los inversores
privados obtienen información sobre propuestas por medio de amigos y de contactos
empresariales. Es interesante la iniciativa de un banco del Reino Unido que está
investigando la viabilidad de crear una base de datos nacional de inversores interesados en
invertir en empresas privadas.

30. Los fondos locales de capital de lanzamiento, **que** están proliferando, ampliamente
capitalizados por las administraciones locales o regionales, pero en los que hay una cierta
participación del sector privado, tienen por objeto la financiación de nuevas empresas. El
nivel de anticipos individuales es normalmente bastante bajo, pero puede ser valioso en los
casos en que la garantía que pueden ofrecer los empresarios es demasiado baja para
conseguir de fuentes normales. El problema es que, al parecer, hay un alto índice de
fracasos entre los que reciben ayuda, a menos que se ofrezcan niveles importantes de
asesoramiento gratuito y apoyo. Además, determinados programas parecen dar más
importancia a la consecución de objetivos sociales y económicos de carácter local que a
hacer inversiones rentables.

**FINANCIACIÓN** **NO REFLEJADA EN EL BALANCE**

**ARRENDAMIENTO FINANCIERO**

31. El arrendamiento financiero puede ser un instrumento muy importante para las
PYME donde es necesaria la adquisición de bienes fijos, como instalaciones industriales,
maquinaria y vehículos. Como el arrendamiento financiero supone efectuar pagos
periódicos durante un periodo fijo de tiempo, evita la inmovilización de cantidades
importantes de capital circulante. Los pagos deberán financiarse con ingresos procedentes
de la utilización de los elementos arrendados. Normalmente la única garantía que exige la
empresa arrendadora es la que proporciona el bien en sí.

Un problema que tiene el arrendamiento financiero es que esta vía puede cerrarse a las
empresas de reciente creación, a menos que se disponga de garantes exteriores, ya que a
menudo se exige un periodo de actividad previo de dos o tres años. Además, es poco
probable que una empresa nueva tenga ganancias suficientes para aprovecharse
plenamente de los pagos, de manera que puedan compensar los impuestos. En cualquier
caso, las ventajas fiscales tienden a reducirse. En estas circunstancias concretas, el
arrendamiento financiero resulta demasiado caro y es un medio poco adecuado de
financiación.

```
18 "The financing of technology baaed new firms in the UK: the role
     of informal venture capital", Mason & Harrison.

```

**20**

**FACTORING**

32. El factoring (modo de financiación en el que una empresa cede los créditos a un
tercero que los cobra en su nombre) permite a las PYME financiar un grado de actividad
comercial más alto que si se hiciera por medio de la entrega anticipada del dinero que
adeudan los clientes. Por ejemplo, una empresa de factoring puede adelantar el 80% del
valor de una factura inmediatamente después de su envío a un cliente y el saldo, menos los
costes de factoring, vence en el momento del pago de la factura o en una fecha fijada de
antemano. Las técnicas de factoring se han desarrollado hasta tal punto, que se dispone de
numerosos servicios que se pueden adaptar a las necesidades del cliente.

Se trata de un instrumento financiero muy útil y adecuado para las PYME, aunque
normalmente no está abierto a las empresas más recientes porque su volumen de negocios
suele ser insuficiente para permitir la utilización de este sistema. No obstante, muchos
empresarios que podrían utilizarlo se desaniman por sus coste aparente. De hecho, si se
tienen en cuenta un flujo de fondos **alto** y pocas o ninguna deuda de difícil cobro, los
costes no son tan altos como pudiera parecer en principio. Se puede ahorrar también si la
empresa de factoring se encarga del Libro Mayor de ventas, aunque dicho ahorro
desaparece si la pequeña o mediana empresa utiliza un sistema de software que actualice
dicho Libro o el libro diario de ventas inmediatamente después de la preparación de una
factura. Aun así, el sistema de factoring puede resultar ventajoso para muchas más PYME,
sobre todo porque parecen completamente infundados los temores de que los clientes
pueden ofenderse por la entrada de un tercero en la transacción.

**CAPITAL DE RIESGO Y CAPITAL DE LANZAMIENTO**

33. Los fondos de capital de riesgo nacieron para satisfacer la necesidad de una fuente de
financiación de capital a plazo más largo. Como se ha visto, ello resulta especialmente
importante en la puesta en marcha de empresas de alto riesgo, para la financiación de la
investigación, el desarrollo tecnológico y la innovación, para las PYME en pleno
funcionamiento que proyectan una expansión importante y para los _buy outs_ y _buy ins_ de
dirección.

Los fondos que financian el desarrollo de productos y la puesta en marcha de empresas se
conocen habitualmente con el nombre de fondos de capital de lanzamiento, para
distinguirlos de los fondos de capital de riesgo normales, que generalmente se dedican a la
inversión de empresas en funcionamiento. Actualmente están atravesando especiales
dificultades para aumentar sus fondos, ya que cualquiera que invierta en ellos una corriente
importante de dinero en efectivo durante los primeros años de cualquier fondo realiza una
provisión para posibles nuevas inyecciones de dinero en efectivo y es posible que sólo
empiece a experimentar un rendimiento positivo de cinco a diez años después. Los
empresarios también se enfrentan a los elevados costes de la investigación inicial sobre las
propuestas que se les presentan y del suministro de un alto nivel de apoyo a la gestión de
las empresas en las que invierten.

**21**

**La noción de capital de riesgo surgió en los Estados Unidos, pero se extendió a Europa en**
**los años ochenta, donde ha suministrado importantes cantidades de capital a un número**
**considerable de empresas, pero que son aún limitadas en relación con las reservas totales.**
**Un factor que está causando dificultades es que a mediados de los años ochenta el sector**
**del capital de riesgo prometió a las entidades de inversión tasas de rendimiento que luego**
**no pudieron alcanzar.**

**La decisión de invertir en una propuesta concreta se toma de acuerdo con un plan**
**empresarial detallado y con las proyecciones financieras que lo** **acompañan,** **pero la**
**consideración de si se debe invertir o no** **está** **a menudo determinada en última instancia**
**por las cualidades estimadas del equipo de dirección.**

**La** **financiación** **normalmente se proporciona por medio de una combinación de préstamos**
**e inversión en el capital de la** **empresa,** **o mediante la simple participación en el capital. A**
**veces se designa a un directivo del fondo para el consejo de administración de la empresa,**
**con el fin de que asesore y defienda los intereses de los inversores. En algunos casos este**
**factor es el que disuade a los accionistas de buscar capital de riesgo, aunque les interese a**
**ellos y a la empresa de la que forman parte.**

**En sus inicios, algunas de las inversiones de capital de riesgo en Europa eran relativamente**
**pequeñas. Como el sector ha madurado, los objetivos de dichos fondos corrientes han**
**cambiado y se insiste más en la inversión en empresas más consolidadas y en los** _**buy outs**_
**de dirección, en los que la inversión suele no ser inferior a 250 000 ecus. Esto constituye**
**un problema para muchas PYME en expansión, que sólo buscan cantidades entre los 10**
**000 y los 100 000 ecus. Las razones del cambio en el orden de prioridades eran**
**numerosas: la cantidad de tiempo que lleva supervisar muchas pequeñas inversiones que**
**son desproporcionadas con respecto al resultado; el número de empresas que han**
**fracasado es muy elevado; además, resultaba difícil deshacerse de la inversión al final del**
**periodo previsto. Por todo ello, los principales fondos de capital de riesgo tienden**
**actualmente a ser contrarias al riesgo.**

**Por otro lado, sólo una parte de los proyectos puede** **financiarse** **debido al tiempo preciso**
**para evaluar las propuestas. Además debía contarse con suficiente personal con**
**experiencia para emprender la supervisión adecuada de las empresas clientes una vez que**
**se han de hacer inversiones. Algunos clientes se quejan de que el consejo se limita a los**
**asuntos** **financieros** **más que a otras consideraciones estratégicas.**

**Otro problema importante con el que se enfrentan tanto los fondos como las empresas en**
**las que invierten es que deben realizar sus inversiones después de un tiempo. Lo ideal sería**
**un periodo de cinco años, pero a menudo dura hasta diez o doce en** **los** **casos en que se**
**trata de una empresa de alta tecnología la que se apoya desde su puesta en marcha.**
**Podrían preverse posibles vías de salida en el momento en que se realiza la inversión**
**inicial, pero no siempre se tiene previsto.**

**La ventaja de los inversores de riesgo es que se supone que proporcionan fondos en**
**circunstancias en que no se pueden conseguir de ninguna otra fuente. El inconveniente**
**para la dirección es que pierden parte del control, que puede ser decisivo si la empresa no**
**logra resultados tan buenos como los previstos, y se han de orientar los objetivos de la**
**empresa hacia las necesidades de los inversores. Todo ello puede conducir a una situación**
**en la que, después de cinco años o más de fuerte crecimiento, se vean prácticamente**
**obligados a vender la empresa a una organización más grande o a vender la participación**
**en el capital del fondo a otro grupo de inversores.**

**Un problema más que tiene actualmente la Comunidad Europea es la desigual distribución**
**de los fondos. En 1992 alrededor del 89% de todas las inversiones se concentraron en el**
**Reino Unido (39%), Francia (21%), Alemania (13%), Italia** **(11%)** **y los Países Bajos**
**(5%).** **La inversión transfronteriza total ascendió al 7,9% del** **total**

**22**

CAPITAL DE DESARROLLO

34. El capital de desarrollo es un medio de financiación con una historia más larga que el
capital de riesgo. La diferencia principal entre los dos reside en que las empresas de
desarrollo de capital están preparadas para adoptar una perspectiva más larga y no
requieren una vía de salida planeada de antemano, probablemente porque su grado de
compromiso financiero a largo plazo es menor.

El motivo de que esta fuente de financiación haya disfrutado de una difusión limitada como
vehículo de financiación es que hasta el 90% de los fondos que adelantan soportan tipos de
interés de mercado y son reembolsables en un plazo máximo de cinco años. El saldo
normalmente se anticipa por medio de la compra de acciones convertibles preferentes de la
empresa, que en definitiva garantizarán entre el 25% y el 40% del capital total cuando se
conviertan (la proporción depende de la valoración de la empresa en ese momento).
Después de la conversión, la empresa cliente a menudo deberá pagar a los accionistas
normales, en forma de dividendos, hasta un tercio de las ganancias tras la deducción de
impuestos.

De esta forma, la utilización de una empresa de capital de desarrollo resulta conveniente
únicamente para aquellas empresas que tienen previstos altos niveles de rentabilidad a
corto o medio plazo. Para las demás empresas, el pago del préstamo producirá tensión en
el capital circulante y la necesidad de mantener un alto nivel de dividendos afectará a la
capacidad de la empresa para financiar su crecimiento futuro por medio de ganancias no
distribuidas. En vista de lo expuesto anteriormente, las empresas de desarrollo de capital
sólo servirán de ayuda a una pequeña parte de las PYME y de este modo no contribuirán
de manera significativa a resolver sus problemas financieros.

MERCADOS DE VALORES

35. Los mercados de valores están poco desarrollados en algunos Estados miembros y en
la mayoría de ellos sólo cotiza en ellos un número limitado de empresas. Por ejemplo, en la
Bolsa de valores de Atenas sólo figuraban, a 31 de diciembre de 1991, 157 empresas en el
mercado principal y 8 en el mercado paralelo. Por medio de la aprobación de la Directiva
por la que se coordinan las condiciones de elaboración, control y difusión del folleto que
debe publicarse en caso de oferta pública de valores negociables (19), el Consejo ha hecho
hincapié en la importancia que concede a que entre en los mercados de valores un número
cada vez mayor de empresas, incluso las que son idóneas aunque tengan una experiencia
comparativamente corta; esto puede conseguirse mediante la reducción de obstáculos
innecesarios a este proceso.

No obstante, este método para conseguir capital permanente tiene actualmente un valor
limitado para casi todas las empresas pequeñas, salvo una minoría exigua. Ello no sólo se
debe a la dificultad de lograr un lanzamiento con éxito en las condiciones económicas
actuales, sino también a los siguientes factores:

Los altos costes del procedimiento para conseguir la admisión en un mercado de
valores, así como de la contabilidad y los gastos jurídicos.

```
19 Directiva del Consejo 89/298/CEE de 17 de abril de 1989.

```

**23**

**Los gastos suplementarios de carácter periódico: derechos de contabilidad más altos,**
**la elaboración y publicación de informes anuales de manera mucho más detallada, el**
**sostenimiento de reuniones generales mucho más amplias cada año, etc.**

**-** **Las acciones de la mayoría de las pequeñas empresas son relativamente ilíquidas y**
**raramente se negocia con ellas aunque figuren en las Bolsas europeas de valores más**
**activas.**

**-** **Aunque sea posible planear la cotización y la colocación u oferta pública de una parte**
**del capital, la relativa iliquidez de estos valores puede hacer que resulte casi imposible**
**conseguir financiación en emisiones posteriores, a menos que se logre un avance**
**sustancial en la actividad comercial y la rentabilidad de la empresa.**

**Es preciso reconocer además que, incluso en los Estados Unidos, los mercados de valores**
**se han convertido en un contribuyente negativo a la financiación de empresas, ya que**
**desde** **1984** **se observa una tendencia creciente por parte de las empresas a la recompra de**
**sus acciones (20).**

**RECURSOS INTERNOS**

**36.** **Casi todas las empresas, salvo unas pocas excepcionalmente bien gestionadas, pueden**
**reducir sus necesidades de capital por medio de la mejora de los controles de gestión y de**
**otras medidas, como las siguientes:**

**-** **el mantenimiento de un estrecho control de las existencias, reduciendo el nivel al**
**mínimo preciso para proporcionar el servicio necesario**

**la aplicación de medidas definidas de gestión del Libro Mayor de ventas, con**
**procedimientos claros para la rápida persecución de los créditos vencidos hace tiempo**

**el cálculo del coste real de todas las operaciones, incluido el grado de absorción de**
**capital circulante**

**el examen del ahorro potencial que puede conseguirse con la reducción de los servicios**
**de apoyo que se prestan de forma interna, como el transporte.**

**La importancia que tiene una gestión adecuada de la deuda por parte de las PYME se**
**observa en un análisis de los balances generales del Reino Unido** **(21),** **que mostró que los**
**acreedores constituyen una proporción de deudas mayor para las empresas pequeñas que**
**para las grandes. En el sector industrial, los acreedores comerciales representaban el**
**35,3%** **de las deudas de las empresas pequeñas y el 23,6% de las grandes. En las empresas**
**no industriales las cifras eran incluso más significativas: 41,9% en las pequeñas empresas y**
**12,9%** **en las grandes. La situación se repite en el conjunto de la Comunidad, donde la**
**financiación de acreedores comerciales es incluso más importante que la financiación**
**bancaria a corto plazo (22). Pese a la situación notablemente mejor de las grandes**
**empresas de los sectores no industriales con respecto a los acreedores comerciales,**
**algunos aún consiguen financiar todos sus valores con créditos comerciales, lo que**
**demuestra los beneficios que se derivan de un estricto control de la gestión.**

20 C. Mayer, i b t d .
```
21 Hughes, A., The problems of finance for smaller businesses,
     Small Business Research Centre Working Paper, n* 15, 1991.
22 Hughes, A., The problems of finance for smaller businesses,
     documento de trabajo del Small Business Research Centre n» 15,

     1991.

```

**24**

El problema es que a menudo la dirección de las PYME sólo realiza este tipo de prácticas
de control cuando se enfrenta a una situación grave, que puede situarse entre la
emergencia y la crisis. En tal caso puede que se realicen reducciones sin tener en cuenta de
manera suficiente objetivos a más largo plazo, aunque se hubieran definido dichos plazos.
Aunque los ahorros pueden permitir a una empresa la supervivencia a corto plazo, la
reducción en los sectores que se encuentran en crisis podría afectar negativamente a su
viabilidad a largo plazo.

**25**

**IV. ALGUNOS EJEMPLOS DE SISTEMAS QUE** FINANCIAN **A LAS PYME**

SISTEMAS NACIONALES Y **REGIONALES**

37. En la sección anterior se han expuesto las principales fuentes de financiación corriente
de que disponen las PYME. Pero sólo se ha abordado una parte de la gran variedad de
sistemas complementarios que ofrecen apoyo financiero. Hay tantos sistemas que ha sido
imposible conseguir información sobre todos ellos. Por tanto, en la presente sección hemos
optado por resumir los principales tipos de sistemas. **Para** los casos en que merece la pena
una explicación más amplia, en el anexo A figura una exposición más detallada.

38. Las fuentes de financiación son muy variadas. Algunos sistemas están respaldados por
fondos públicos, aunque el aprovisionamiento se hace por medio de entidades privadas,
como los bancos. Otros están administrados por organismos públicos o semipúblicos, pero
dependen del sector privado con respecto al suministro de capital de riesgo para la
continuación de los préstamos. Un tercer tipo es el constituido por los sistemas financiados
y administrados enteramente por el sector privado.

Por lo que respecta a los sistemas nacionales, todos los Estados miembros utilizan
conjuntos de instrumentos financieros para financiar a las PYME de acuerdo con sus
necesidades. Según un análisis reciente (23), dichos instrumentos pueden ser de tres clases.
En primer lugar, en algunos países, como los Países Bajos y el Reino Unido, se confía
fundamentalmente en el suministro de garantías de préstamo. En segundo lugar, en otros
países, como Bélgica, Grecia, Irlanda e Italia, se proporciona apoyo por medio de
subvenciones a la inversión, préstamos sin interés o subvenciones de tipo de interés. Por
último, una minoría, que se sitúa en Bélgica, Francia, los Países Bajos y Alemania, se
dedica, en niveles variables, al suministro de capital de riesgo a las PYME.

39. Véanse algunos ejemplos de sistemas organizados con carácter nacional;

(i) Sistemas auspiciados por la administración para garantizar los préstamos a PYME
que no pueden ofrecer a un banco ni un historial ni una garantía adecuada.

(ii) Sistemas que ofrecen financiación total o parcial por medio de préstamos o
subvenciones, para los gastos de los ámbitos de la tecnología y la investigación y el
desarrollo.

(iii) El suministro de préstamos para apoyar la penetración en nuevos mercados de
exportación.

(iv) Apoyo a los trabajadores por cuenta propia sin empleo anterior.

```
23 "Gateways to Growth", documento del Research Institute for Small
    and Medium-sized Business, Países Bajos (octubre de 1992).

```

**26**

(v) Subvenciones o préstamos con tipos de interés bajos ofrecidos a sectores
deprimidos específicos. Algunas de estas ayudas tienen por objeto la recuperación de las
zonas deprimidas del centro de las ciudades y otras se orientan a fomentar la
diversificación en regiones eminentemente rurales.

(vi) Sistemas de garantía recíproca organizados en los distintos sectores o regiones, que
proporcionan garantías sobre préstamos para la renovación y modernización de locales, la
apertura de nuevas sucursales, la transmisión de propiedad, el suministro de capital
circulante, etc.

(vii) Préstamos de bancos de crédito hipotecario para la adquisición de bienes —y a veces
también de maquinaria—, que se garantizan sobre el valor del propio activo.

(viii) Préstamos a largo plazo suministrados por entidades privadas respaldadas por la
administración, con tipos de interés favorables, para la mejora del medio ambiente y las
medidas de ahorro energético.

(ix) Pequeños préstamos con fines generales realizados por el mismo tipo de entidades y
de una cuantía situada entre los 6 400 ecus y —en un caso— los 95 000 ecus, con un valor
medio de 32 000 ecus.

(x) Inversiones del tipo del capital de riesgo realizadas por entidades privadas, pero sin
apoyo de la administración.

(xi) Las Cajas de Ahorros europeas han creado empresas independientes de capital de
riesgo en algunos Estados miembros y son los principales promotores de Epargne
Développement, una empresa europea de capital de desarrollo con sede en París.

**ESISTMAS REGIONALES**

40. Los más interesantes son los siguientes:

(i) Fondos regionales de capital de riesgo, que están adquiriendo cada vez más
importancia.

(ii) Subvenciones de estímulo regional o préstamos a bajo interés que se incluyen entre
las pautas de ayuda a las PYME fijadas por la Comisión. Este tipo de ayudas se concede
para diversos fines, como la compra o el arrendamiento financiero de locales, e incluso
para los estudios de viabilidad en determinados casos.

**27**

**COMUNIDAD EUROPEA**

**41.** **El objetivo de la Comisión, que tiene en cuenta las limitadas cantidades de fondos que**
**están realmente disponibles para este fin, ha sido evitar la duplicación de sistemas**
**nacionales y regionales y procurar, en cambio, llenar las lagunas de aprovisionamiento,**
**investigando sobre posibilidades nuevas y fomentando una aplicación óptima, por medio**
**de proyectos experimentales y de demostración. El esfuerzo se ha concentrado en el**
**fomento del suministro de capital de lanzamiento y de capital de riesgo, así como de la**
**conexión entre los suministradores, un empleo mejor de los resultados de los proyectos**
**comunitarios de Investigación y Desarrollo y la reducción de las desventajas que** **sufren** **las**
**regiones periféricas y menos desarrolladas, por medio de una serie de programas**
**financiados por los Fondos Estructurales. A continuación se ofrecen algunos detalles. En**
**el anexo A** **figuran** **datos más concretos.**

**42.** **El proyecto piloto de capital de lanzamiento se elaboró después de la aprobación de**
**la operación experimental de fomento del capital de lanzamiento en la Comunidad Europea**
**(24).** **Se aprobaron veinticinco fondos de este tipo para la financiación por medio de**
**anticipos reembolsables que cubrían el 50% de los costes de funcionamiento en los cinco**
**primeros años de su existencia. Además, quince centros de innovación empresarial de la**
**Comunidad Europea pertenecientes a las zonas asistidas de la Comunidad se valieron de la**
**posibilidad de recibir capital de la línea presupuestaria de los centros de innovación y**
**empresa de la CE con objeto de convertirse en accionistas de los fondos y reforzar de este**
**modo su papel en el suministro de apoyo técnico y de gestión para los** **futuros** **receptores**
**de** **financiación** **de capital de lanzamiento. Veinticuatro están en funcionamiento y uno más**
**está en camino de alcanzar dicha fase.** **En junio** **de** **1993** **estaban terminados** **141** **proyectos**
**de inversión.**

**El objetivo general es el fomento de la creación de empresas en la Comunidad**
**incrementando las oportunidades de** **financiación** **para las nuevas empresas y mejorando la**
**calidad y el índice de supervivencia de los "proyectos en fase de lanzamiento". El tipo de**
**propuesta que suele recibir** **financiación** **tiene una fase de desarrollo relativamente larga, a**
**menudo incluye la utilización de tecnología nueva y, por su carácter, ofrece un alto riesgo**
**y cuantiosos beneficios.**

**A petición de la Comisión, la Warwick Business School elaboró un informe sobre los tres**
**primeros años de actividades (25). Las principales conclusiones, que aparecen resumidas**
**en el anexo A, fueron que esta iniciativa comunitaria no sólo condujo a la creación de**
**fondos que de otro modo no habrían existido, sino que ayudó indirectamente a conseguir**
**en el sector privado el doble del importe de los fondos complementarios para aquellos**
**proyectos que tenían necesidad de ellos.**

**43.** **La Comisión, al tiempo que ha apoyado la creación de los fondos anteriormente**
**indicados, ha formado una red europea de fondos de capital de lanzamiento, en**
**colaboración con la Asociación Europea de Capital de Riesgo. El objetivo de esta**
**iniciativa experimental es fomentar la formación de inversores de riesgo, estimular las**
**iniciativas transfronterizas y promover el intercambio de información.**

```
24 OJ C 204, 3.8.1991, p. 10
2 5 The European Seed Capital Fund Network: Review of the First
     Three Years", ibid.

```

**28**

44. La Comisión también está apoyando la expansión del suministro de medios de capital
de riesgo dentro de la Comunidad, especialmente por medio de los programas "Venture
Consort" y "Eurotech Capital". El objetivo de Venture Consort es fomentar la inversión
por parte de empresas de capital de riesgo en empresas pequeñas y medianas de todos los
sectores industriales y de servicios por medio de la formación de consorcios
internacionales. Se proporciona ayuda para la búsqueda de socios, los costes de
constitución y una contribución a la propia inversión en forma de un anticipo reembolsable
que puede llegar hasta el 30% de la entrada o bien de 300 000 ecus (la cantidad menor de
las dos).

Un análisis del programa (26) reveló lo siguiente:

En 1988 y 1989 casi un tercio de los casos de inversión transnacional que tuvieron
lugar en el mercado fueron financiados por Venture Consort:

Se consiguió una relación entre la inversión privada en capital y los fondos
comunitarios de más de 6:1.

Hubo una concentración de las inversiones en las propuestas de alta tecnología, como
consecuencia de la prioridad otorgada a los proyectos innovadores. No obstante,
hubo un bajo nivel de demanda para la innovación en los sectores industriales y de
servicios tradicionales.

La distribución de la cartera por países de inversión mostró un reparto geográfico
más equilibrado que el observado en la actividad general de capital de riesgo de la
Comunidad. Por lo tanto, el plan también ha contribuido a reducir las diferencias de
suministro de capital de riesgo entre los Estados miembros.

El plan Eurotech Capital empezó a funcionar en 1990. Tiene por objeto fomentar la
financiación con capital privado de proyectos transnacionales de alta tecnología y estimular
de este modo a las PYME para que emprendan nuevas empresas transnacionales.

Actualmente, Eurotech Capital está constituido por una red de once entidades financieras
que se han comprometido a invertir unos 170 millones de ecus en pequeñas y medianas
empresas que están desarrollando proyectos transnacionales de alta tecnología. Cada una
de dichas entidades tiene una capacidad inversora de al menos 50 millones de ecus, de los
que se dedica un mínimo de un 20% a la inversión en alta tecnología. Como resultado de
este compromiso, estas entidades disfrutan de una contribución financiera comunitaria y de
dos servicios: **Eurotech Data, un servicio de información técnica, y Eurotech Innvest,**
un servicio de determinación de proyectos.

45. Una de las líneas de acción del programa SPRINT tiene por objeto reunir empresas
con proyectos innovadores e inversores potenciales. Este proceso se ve facilitado por la
celebración de una serie de encuentros a los que asisten empresas de varios países que
buscan la financiación de hombres de finanzas, también de varios países, que buscan
oportunidades para invertir. Se prevé que para finales de 1993 se habrán celebrado doce
encuentros en diversas ciudades europeas . Los encuentros celebrados hasta el momento
han dado como resultado que la mitad aproximadamente de las empresas asistentes ha
conseguido apoyo financiero. Se ha encomendado la organización de estos encuentros a
asociaciones de inversores de riesgo, y una comisión formada por las asociaciones
nacionales de capital de riesgo está seleccionando a los asistentes.

```
26 Review of the Venture Consort Scheme, Consultores de gestión

     KPGM.

```

29

El programa de financiación de rendimiento tecnológico SPRINT _("SPRINT Technology_
_Performance_ _Financing")_ se ha puesto en marcha para fomentar la introducción de las
nuevas tecnologías en las industrias tradicionales. Ello supone en la práctica que un
suministrador puede instalar nueva tecnología en una empresa cliente y recibir pagos por
parte del comprador durante un periodo de dos o tres años, según la consecución de los
objetivos de rendimiento definidos previamente. También participa un tercero, fuente de
financiación, normalmente un banco comercial, con objeto de suministrar fondos
anticipados no garantizados al suministrador puente para cubrir las lagunas en los pagos.
Dichos anticipos se reembolsan aparte de los pagos de rendimiento recibidos. Lo normal es
que el banco anticipe entre el 60% y el 80% del coste del proyecto y que se devuelva en
una serie de plazos durante un periodo de dos o tres años. Los planes de pago se negocian
de acuerdo con los objetivos de rendimiento fijados con antelación para el equipo. Si la
tecnología no funciona tan bien como se había estipulado, los usuarios no tienen que pagar
todo el importe. El valor de los proyectos se sitúa entre los 50 000 y los 200 000 ecus, lo
que significa que interesan directamente a las PYME más importantes.

SPRINT proporciona una seguridad **parcial** neta **a** los **bancos** participantes asegurando una
parte de su riesgo, aunque la decisión de hacer un anticipo inicial corresponde enteramente
a la entidad financiera. El programa ha logrado el compromiso de un grupo esencial de
grandes bancos comerciales para que apliquen y gestionen el plan de financiación de
rendimiento tecnológico durante una fase experimental de dos años. El objetivo es que
cuando termine dicha fase la mayoría de los bancos continúe su programa de financiación
de rendimiento tecnológico sin más apoyo de la Comisión. Por otra parte, se prevé que,
debido al carácter competitivo del sector de los servicios fínancieros, el uso de este tipo de
financiación se va a extender rápidamente al resto del mundo financiero.

46. La Comisión ha señalado que los Sistemas de Garantía Recíproca son un medio eficaz
para mejorar el acceso de las PYME a las fuentes de financiación (27). La principal
función de dichos sistemas, aunque las características específicas de funcionamiento varían
notablemente, es permitir el suministro entre las PYME, que se pueden asociar en régimen
de cooperativa, con las garantías necesarias para obtener fondos de los bancos. Otro
cometido importante consiste en auxiliar a las PYME para preparar su presentación
financiera a los bancos, lo que hace ganar credibilidad porque muchos sistemas se basan en
la actividad y tienen un conocimiento profundo del mercado en el que pueden someter a
prueba sus planes empresariales y sus proyecciones financieras.

La Comisión ha hecho pública su intención de fomentar el crecimiento de los Sistemas de
Garantía Recíproca de muchas formas, principalmente mediante el apoyo a la creación de
la Asociación Europea de Garantía Recíproca (que se fundó el 10 de octubre de 1992) y
mediante la ayuda para la elaboración de estudios, seminarios y conferencias que
mejorarán la difusión de dichos sistemas, así como mediante la ayuda para la formación de
otros nuevos.

47. Aunque muchas PYME de toda la Comunidad parecen tener problemas de financiación
en mayor o menor medida, este tipo de problemas tienden a ser más graves en las regiones
menos desarrolladas, debido a una serie de razones: el menor tamaño medio de las PYME,
el menor desarrollo del sector financiero, la distancia con respecto a los principales centros
financieros, etc. Dentro del ámbito de la política regional, desde la reforma de los Fondos
Estructurales la Comisión ha podido ayudar a la creación de PYME en zonas deprimidas
como medio de generación de riqueza y empleo.

27 SEC(91) 1550 f i n a l, septiembre de 1991.

**30**

En este contexto, el apoyo comunitario a las PYME es de tres tipos:

La cofínanciación de los planes nacionales de ayuda regional que tienen por objeto el
fomento de la inversión productiva.

El apoyo a la prestación de servicios de asesoramiento a las empresas.

El fomento del desarrollo de las fuentes de financiación distintas de los préstamos
bancarios: el Plan de Capital de Lanzamiento ampliamente financiado por el FEDER,
servicios de _factoring_ y de arrendamiento financiero, la creación de fondos de
garantía, las subvenciones de tipo de interés, el desarrollo de capital de riesgo y el
fomento de los sistemas de garantía recíproca.

48. También se puede optar por préstamos con tipos de interés ventajosos (entre un 2% y
un 6% por debajo de los tipos de mercado), a través de intermediarios financieros. Este
tipo de préstamos se financia por medio de préstamos globales del Banco Europeo de
Inversiones, que tiene la ventaja de ser un prestamista muy bien considerado en los
mercados financieros internacionales. Los préstamos del BEI se administran de modo
variable. Una Caja de Ahorros de Portugal tiene nueve líneas de crédito distintas,
financiadas en parte por esta fuente, que abarcan el sector agrario, la pesca, la industria, el
turismo y los servicios. La financiación se proporciona por medio de una combinación de
subvenciones y créditos, y se ofrece además una amplia serie de servicios de apoyo, como
el arrendamiento financiero, los seguros, los fondos de inversión y el capital de riesgo, por
medio de otras entidades creadas por la Caja de Ahorros. También están en
funcionamiento en Dinamarca, Francia e Italia otros planes de Cajas de Ahorros que se
sabe están utilizando préstamos del BEI.

EN EL EXTERIOR DE LA COMUNIDAD EUROPEA

LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA

49. Los Estados Unidos poseen una experiencia mayor en sistemas de suministro de
capital inicial y de capital de riesgo que ningún país comunitario. En realidad, el mercado
de dichos instrumentos muestra señales de estar alcanzando la madurez. En 1990,
disminuyó por primera vez el número de empresas de capital de riesgo, aunque los fondos
de inversión experimentaron un ligero aumento.

Durante estos últimos años, las empresas relacionadas con la medicina y la salud han sido
las que han recibido mayor financiación, seguidas por las empresas de sofware y las de
comunicaciones telefónicas y transmisión de datos. Además, las empresas de riesgo
privadas invirtieron más del 70% de su capital en industrias de alta tecnología (28).

```
28 "US Industrial Outlook", Ministerio de Comercio de EE UU

```

31

**Las empresas de capital de riesgo constituyeron un factor positivo en la creación de**
**empleo, incluso en una época de desempleo creciente. Según una encuest (29), 401 nuevas**
**empresas generaron 58 000 puestos de trabajo en 1990. Hay que señalar que en los**
**Estados Unidos se considera "nueva" una empresa durante los cinco primeros años a partir**
**de su creación. Durante dicho periodo, las empresas estudiadas gastaron 1 300 millones de**
**dólares (1 020 millones de ecus) en investigación de nuevos procesos y productos,**
**generaron puestos de trabajo para profesionales altamente cualificados en un número tres**
**veces y media superior a la empresa media americana y necesitaron fondos inferiores en un**
**30%** **a los requeridos por las 500 principales empresas americanas para la creación de un**
**nuevo puesto de trabajo.**

**50.** **La gama de programas existente en los Estados Unidos es muy amplia y** **las**
**condiciones tan diferentes en las que deben operar son la causa de que no existan dos**
**programas exactamente iguales. No obstante, en términos generales, los programas pueden**
**agruparse de la misma forma que en la Comunidad, mediante la siguiente división:**

**programas públicos**

**programas resultantes de la colaboración entre las autoridades públicas y las fuentes**
**de capital del sector privado**

**iniciativas totalmente privadas.**

**51.** **La función del Gobierno Federal es actuar como catalizador y facilitar financiación,**
**tanto de carácter estatal como privado, para el desarrollo de la pequeña empresa. En lo**
**que respecta a la** **financiación** **directa, los organismos federales son una fuente importante**
**de** **financiación** **de la investigación y el desarrollo a través de la concesión de subvenciones,**
**ya que les está prohibida la financiación directa de capital. En el Anexo B figura una**
**descripción detallada de los Programas Federales. A grandes rasgos, dichos programas**
**pretenden:**

**Distribuir entre los diferentes estados federales la financiación destinada a**
**innovaciones tecnológicas con arreglo al Programa CID (Corporation for Innovative**
**Development).**

**La** **financiación** **directa de la investigación y el desarrollo a través del Programa** **SBIR**
**(Small Business Innovation Research** **Programme).Están** **obligados a participar en**
**dicho programa todos los organismos federales que cuenten con un presupuesto**
**superior a 100 millones de dólares (78 millones de ecus).**

**El Programa** **SBIC** **(Small Business Investment Company) facilita financiación a las**
**pequeñas empresas con dificultades para la obtención de capital y de préstamos a**
**través de las fuentes convencionales, mediante la concesión de préstamos a bajo**
**interés que completen el capital privado obtenido mediante el Programa. A pesar de**
**los recortes realizados en la ayuda** **financiera** **federal durante la segunda mitad de la**
**década de los 80, siguen existiendo 350 programas de** **financiación** **que representan**
**13 000 millones de dólares (10 000 millones de ecus) de ayuda financiera a la**
**pequeña empresa.**

**El Sistema de Garantía de Préstamos, ofrecido por la Administración de la Pequeña**
**Empresa, fue el primero de esta clase y cubre el 90% de los préstamos concedidos.**

29 Coopers & Lybrand, EE UU

**32**

52. La reducción del gasto federal destinado a la financiación de la pequeña empresa se
ha compensado en parte con un aumento de las iniciativas emprendidas por la
administración estatal y local. Dichas iniciativas incluyen las acciones siguientes:

(i) inversión directa en las empresas a través de organismos financiados públicamente

(ii) inversión en fondos de capital de riesgo, frecuentemente a través de la utilización de
fondos públicos de pensiones, práctica que también puede encontrarse en la Comunidad

(iii) concesión de incentivos fiscales especiales a los inversores privados

(iv) fomento del desarrollo de la infraestructura empresarial a través del apoyo prestado a
los empresarios y de la financiación de proyectos de investigación y desarrollo.

El número de programas totalmente públicos es relativamente pequeño y, en su mayor
parte, se trata de programas financiados **con** fondos públicos de pensiones. Una gran parte
de iniciativas públicas funcionan de **forma** relativamente independiente con arreglo a un
marco legal, y se financian a través de una asignación financiera estatal o, incluso, a través
de lotería estatal. Los programas privados pueden dividirse en dos grupos. El primero está
formado por sociedades comanditarias privadas, capitalizadas a través de fondos públicos
de pensiones. El segundo grupo está compuesto por empresas financiadas por inversores
del sector privado y que gozan de incentivos fiscales. La mayor parte de las principales
financiaciones se orientan hacia las empresas del sector de alta tecnología.

53. En un estudio (30) financiado por la Comisión, se analizó el destino y la cobertura
general de catorce financiaciones que se estimó constituían una muestra adecuada. De la
mitad con un destino definido, cinco de cada siete se dirigían a empresas de alta
tecnología. Solamente tres de las catorce no se dirigían a financiar las primeras fases de
desarrollo. Dos de los programas facilitaban únicamente financiación de capital, seis
facilitaban financiación del capital y/o de la deuda, uno facilitaba exclusivamente
financiación de la deuda, cuatro concedían subvenciones y recibían el reembolso en forma
de derechos, y otro facilitaba la subvención de la deuda y subvenciones. La encuesta
subestimaba, probablemente, la tendencia general de la mayoría de los programas estatales
a financiar las etapas iniciales.

54. De la experiencia estadounidense se deducen algunos elementos esenciales para la
realización de un programa de éxito. Dichos elementos, aparentemente también aplicables
en el caso de Europa, incluyen:

Señalar las lagunas existentes en la financiación en el área o sector de que se trate y
asegurarse de que las empresas a las cjue se ha prestado ayuda no tendrán dificultades
más adelante para conseguir financiación complementaria.

Establecer una política de inversiones específica que permita a los empresarios
constituir una cartera diversificada y evitar los riesgos de un solo sector, a menos
que se trate de alta tecnología, siempre que la especialización en una área definida
pueda producir dividendos.

Asegurarse de que el equipo directivo posee capacidad financiera y de evaluar
diversos asuntos, así como experiencia en el sector o actividad. Cuando se trate de
evaluar inversiones en alta tecnología, puede necesitarse frecuentemente recurrir a
expertos exteriores.

```
30 Survey of Public Authority Programmes for promoting the supply of
  Venture and Seed Capital in the USA- Venture Economics Ltd., June

  1988

```

**33**

Obtener el máximo efecto palanca de los fondos propios, movilizando el mayor nivel
posible de inversión adicional procedente del sector privado. La existencia de
financiación pública da mayor credibilidad al proyecto, especialmente si se establece
una tasa de rentabilidad menor para los fondos públicos.

Los programas deben contar con **una** financiación adecuada para la consecución de
sus objetivos. Cuando los fondos **son** demasiado elevados existe el riesgo de que los
empresarios adopten decisiones inversoras precipitadas, mientras que el caso
contrario puede motivar el abandono de proyectos valiosos, con la consiguiente
merma de confianza pública en la iniciativa.

Los costes administrativos no deben subestimarse. Esto es particularmente importante
en el caso de las inversiones destinadas a fases iniciales y de puesta en marcha.

Asegurarse de que los fondos no compiten con otros procedentes del sector privado.
En algunos casos, es aconsejable incluir disposiciones del tipo "prestamista en última
instancia".

Lograr el equilibrio entre la recepción de información suficiente, facilitada por la
empresa solicitante, y el establecimiento de factores disuasivos mediante la creación
de procedimientos complejos. Es fundamental incluir un proceso de toma rápida de
decisiones una vez recibida la información solicitada.

Garantizar una aportación en efectivo por parte del empresario que le implique
seriamente en los riesgos financieros de la empresa.

Adaptar el rendimiento previsto de la inversión a los objetivos establecidos en el
programa.

Verificar que los instrumentos financieros empleados son apropiados para las
necesidades de la empresa que se vaya a financiar. La financiación destinada a la fase
de puesta en marcha no debe exigir fuertes reembolsos durante los primeros años.

Formular una "estrategia de salida" antes de realizar ninguna inversión de capital y
acordar dicha estrategia previamente con el empresario, especialmente cuando no sea
un objetivo realista la cotización en bolsa o la adquisición por otra empresa. De no
hacerse así, la financiación puede concluir con una cartera de inversiones
irrealizables.

-Los programas deben ser objeto de revisiones periódicas, con el fin de verificar que
cumplen con sus objetivos y con las exigencias del mercado.

55. La experiencia estadounidense ha puesto de manifiesto la dificultad de juzgar el éxito
o el fracaso de un programa hasta que lleva funcionando un mínimo de cinco años.
Muchas financiaciones norteamericanas no han llegado aún a ese momento, por lo que es
difícil evaluar el grado de éxito alcanzado.

**34**

56. El análisis del caso de los EE UU pone de relieve la importancia del factor local.
Cuando se establece un programa hay que tener en cuenta las circunstancias locales. La
transposición de la experiencia americana al contexto europeo debe realizarse con cuidado.
Los EE UU cuentan con un marco legal y una estructura fiscal diferente, y los estados
individuales tienen una competencia mucho mayor que las autoridades federales en este
ámbito. También es distinta la actitud hacia la actividad empresarial y existe una actitud
más positiva ante el riesgo.

57. Una iniciativa estadounidense relativamente reciente y que merece ser analizada con
detenimiento es la financiación destinada exclusivamente al desarrollo de productos por
empresas ya constituidas, remunerándose la financiación mediante derechos sobre las
ventas netas. Dicho porcentaje puede llegar a alcanzar el 5%.

JAPON

58. Para comparar los problemas financieros a los que se enfrentan las PYME japonesas y
las comunitarias, así como la importancia de los distintos programas financieros estatales
existentes, es necesario analizar la función que las PYME desempeñan en la economía, las
fuentes a través de las cuales han obtenido tradicionalmente financiación y las serias
limitaciones financieras a las que se enfrentan en la actualidad. Dichas diferencias no son
tan grandes que impidan realizar la comparación.

En 1963, las autoridades japonesas, en el marco de su política económica relativa a la
pequeña empresa, promulgaron una ley en la que se definía el tipo de empresa incluido en
tal categoría. Si una empresa cumple cualquiera de las dos condiciones establecidas,
importe del capital y número de empleados, la empresa se considera pequeña oficialmente.
En los sectores industrial, minero, de la construcción y del transporte el capital no debe
exceder de 100 millones de yenes (636 000 ecus aproximadamente), y la empresa no debe
contar con más de 300 empleados (1 000 en el caso del sector minero). En el caso del
comercio al por mayor, los límites establecidos son de 30 millones de yenes (190 000 ecus
aproximadamente) o hasta 100 empleados. En el caso del comercio al por menor y de las
empresas de servicios, los límites son 10 millones de yenes (63 000 ecus
aproximadamente) o menos de 50 empleados.

El éxito de la economía japonesa se suele atribuir a los logros de las grandes empresas.
Este análisis subestima la importancia desempeñada por la pequeña empresa en la
economía nacional, que se explica, en parte, por el tamaño considerable de algunas
empresas que cumplen con los requisitos arriba mencionados. De las 421 749 empresas del
sector industrial a finales de 1989, el 99,1% eran pequeñas empresas, que facilitaban el
72,5% de puestos de trabajo del sector y producían el 51,8% del volumen de negocio.(31)
En el comercio al por mayor, en el año 1988 la contribución de las pequeñas empresas fue
aún mayor. El 99,3% de todas las empresas se incluían en dicha categoría, proporcionando
el 85,8% del empleo y realizando el 62,1% de las ventas. No es sorprendente, dadas las
dificultades de establecer grandes empresas de venta al por menor, que el 99,5% de las
empresas de dicho sector fueran pequeñas, con el mayor porcentaje de empleo (88%) y un
considerable porcentaje de las ventas (78,5%).(32)

Según fuentes japonesas (33), la importancia de la pequeña empresa se debe no sólo a su
superioridad numérica, sino también a su capacidad de respuesta ante situaciones nuevas.
Durante las últimas décadas, la pequeña empresa ha desempeñado un papel fundamental en

```
31 Japanese Census of Manufactures 1989
32 Japanese Census of Commerce 1988
33 Annual Report of the Small Business Finance Corporation of Japan,

   1991

```

**35**

**la capacidad japonesa para** **enfrentarse** **a problemas tales como la falta de** **capital,** **escasa**
**mano de obra cualificada, clima empresarial difícil en algunos sectores y necesidad de**
**desarrollar e introducir tecnología que contribuya a la utilización eficaz de los recursos.**
**Como ejemplo, puede citarse la crisis del petróleo de 1973, que produjo la introducción de**
**equipos y procesos de producción energética más eficaces, así como, durante varios años,**
**de equipo de lucha contra la contaminación. Parece ser que antes de la actual crisis**
**económica las pequeñas empresas investigaron y utilizaron nuevas técnicas para aumentar**
**la eficacia y la calidad de sus productos. Es significativo que, históricamente, las PYME**
**hayan representado el 40% de la inversión del sector privado, si bien desde abril de** **1990**
**se ha producido un fuerte descenso.**

**59.** **A diferencia del caso japonés, la CE carece de una definición precisa de las PYME,**
**pero la contribución de dichas empresas a sus respectivas economías nacionales no es muy**
**distinta, considerando la ineficacia relativa y el exceso de personal existente en el sector**
**del comercio al por mayor y al por menor japonés. Por otra parte, las PYME japonesas**
**parecen estar más dispuestas a invertir en la actualización de procesos y de equipo, si bien**
**no se puede evaluar si este hecho se debe a decisiones independientes de los empresarios**
**de las PYME o si es resultado de la presión ejercida por las grandes empresas de las cuales**
**muchas PYME son proveedoras a largo plazo. El hecho de que hasta el momento hayan**
**podido financiar tales inversiones hace particularmente interesantes sus formas de**
**financiación. Al mismo tiempo, para poder** **ofrecer** **una descripción equilibrada hay que**
**tener en cuenta la situación económica y** **financiera** **actual.**

**60.** **En términos generales (en el Anexo C se facilita mayor información al respecto), y de**
**acuerdo con el informe anteriormente mencionado,(34) de finales de marzo de 1991, los**
**bancos comerciales (grandes bancos y bancos regionales) concedieron cerca del 65% de**
**los préstamos a las PYME para inversiones en plantas y equipos. Las instituciones**
**gubernamentales facilitaron menos del** **11%** **y el resto se obtuvo de diversas instituciones**
**financieras privadas, especialmente entidades de crédito.**

**La situación es más o menos la misma en lo que se refiere a la financiación a largo plazo,**
**si bien hay que señalar dos importantes diferencias. En primer lugar, los préstamos para la**
**inversión en plantas y equipos suponen menos de la tercera parte de los préstamos totales,**
**con un importante porcentaje de inversión fija que se obtiene de los beneficios**
**acumulados, probablemente debido a los incentivos fiscales concedidos a las PYME. En**
**segundo lugar, las National (People's) Financial Corporations, que obtienen sus fondos del**
**ahorro privado, y el Shoko Chukin Bank (Banco Central de las Cooperativas Industriales**
**Comerciales) desempeñan un importante papel en el suministro de fondos de explotación.**

**En una publicación del MITI (35) se hace mención especial de las disposiciones sobre**
**garantía del crédito que permiten a las PYME, que suelen tener poco activo neto, obtener**
**préstamos de instituciones** **financieras** **del sector privado más fácilmente. Al comparar el**
**importe total garantizado en 1989 de 10 208 248 millones de yenes (78** **172** **millones de**
**ecus) con los préstamos totales pendientes que suponen 288 200 000 millones de yenes**
**(2 206 000 millones de ecus), se observa que el préstamo garantizado, aunque sigue**
**siendo importante, sólo cubre una pequeña parte del número de PYME que solicitan**
**préstamos de instituciones financieras del sector privado y que la mayor parte de los**
**préstamos los obtienen en condiciones estrictamente comerciales, si bien esto último no**
**puede afirmarse con total seguridad.**

```
34 Annual Report of the Small Business Finance Corporation of Japan

  1991

```

36

Otra fuente de financiación la constituyen los incentivos concedidos por los organismos
locales japoneses y destinados a atraer la inversión hacia la zona. Es imposible cuantificar
su escala y hasta qué punto las PYME se benefician de los mismos.

61. Las PYME japonesas han sufrido recientemente graves problemas financieros. Los
costes de puesta en marcha han aumentado, con un incremento de un 60% entre 1983 y
1991 (36), en parte debido al aumento del precio del suelo. Como consecuencia, la
necesidad de recurrir a financiación exterior a través de entidades financieras ha pasado del
35,2% en 1982 al 42,2% en 1990, con su punto más alto en 1987 (37) con un 43,7%35. El
nivel generalmente bajo del activo neto de las PYME dificultó la obtención de préstamos,
aunque durante la década de los 80 las entidades financieras comerciales pudieron
satisfacer la demanda gracias a la facilidad con que éstas podían auto financiar se a su vez
directamente mediante la emisión de acciones u obligaciones.

La drástica caída del mercado bursátil y del precio del suelo, iniciada en 1991, ha alterado
radicalmente la situación. No sólo ha disminuido la capacidad financiera de las entidades
privadas de crédito, sino que estas mantienen una actitud prudente debido al elevado
número de impagados en su contabilidad. En un intento de consolidar su situación de
capital y de aumentar sus beneficios, han aumentado los tipos de interés de los préstamos
con la consiguiente repercusión negativa en las PYME.

Las reducciones de los tipos de interés realizadas por el Bank of Japan desde mediados de
1991 se han visto afectadas por dicho factor. Los préstamos de las instituciones del sector
público han aumentado, pero esto sólo ha compensado en parte la caída de préstamos
obtenidos a partir de otras fuentes. Una gran parte del paquete de medidas de estimulación
económica anunciadas a finales de agosto de 1992 se dirigía a aumentar las posibilidades
de las PYME de obtener financiación procedente del sector público para inversiones en
plantas y equipos. Esto representará un aumento de aproximadamente el 10% en la
financiación estatal destinada a tales inversiones y su repercusión sólo será marginal.

62. Las PYME pueden obtener financiación procedente del sector público desde la
aprobación, en 1963, de una ley dirigida a la mordernización de las PYME. El gobierno ha
creado tres instituciones financirediteras (la Small Business Finance Corporation, la
People's Finance Corporation y la Small Business C Insurance Corporation) para facilitar
financiación a las PYME y para fomentar la realización de una política específica. Dicha
financiación completará cualitativa y cuantitativamente la facilitada por bancos privados.

A continuación se especifican brevemente los cuatro diferentes tipos de programas
existentes en la actualidad (en el Anexo C se amplia la información al respecto):

1. Un sistema especial de préstamos, con tipos de interés preferencial para la
consecución de determinados objetivos, tales como mejora de la estructura industrial, **CUI1SCL/UL.1UI1 u c UGiciuuuauus** **u u j c u v u a,** **latea** **i/uuiu**
lucha contra lucha contra la contaminación, ahorro energético, etc la contaminación ahorro eneroéticn _eic._

2. Préstamos para mejorar la gestión de las PYME, en colaboración con las Cámaras de
Comercio e Industria. Pueden obtenerse dichos préstamos sin el establecimiento de
garantías.

```
35 Outline of Small and Medium Enterprise Policies of the Japanese
  Goverment, 1991

36 Small and Medium Enterprise Agency, "Survey on Start-ups", December,

  1991

37 Ministry of Finance "Statistical Annual Report of Incorporated
  Enterprises"

```

**37**

**3.** **El Public Credit Supplementation System que facilita garantías** **y seguros del**
**préstamo.**

**4.** **El Sistema de Asistencia Financiera a la Pequeña Empresa, dirigido a prestar ayuda a**
**las empresas para su reestructuración. La** **financiación** **procede del sector privado y de**
**entidades públicas nacionales y locales. Parece ser que con un efecto multiplicador**
**considerable.**

**63.** **Aunque no ha sido posible examinar la ayuda prestada en las regiones menos**
**favorecidas, parece que, en general, las PYME japonesas se** **enfrentan** **a problemas**
**financieros similares a los de sus** **homologas** **comunitarias y que también están atravesando**
**una difícil situación. Aunque la ayuda estatal, particularmente en forma de préstamos para**
**inversión de capital, es significativa y ha contribuido a la introducción de nuevas**
**tecnologías en las PYME, no puede decirse que alcance un volumen desmesurado. De la**
**misma forma, las garantías de los préstamos, aunque son importantes, sólo afectan a un**
**pequeño porcentaje de los préstamos, si bien este análisis se basa en estimaciones**
**superficiales.**

**A continuación se señalan los rasgos más significativos que hay que tener en cuenta a la**
**hora de adoptar medidas para solucionar los problemas financieros de las PYME en la**
**Comunidad:**

**Excepto en el caso de las garantías de préstamo, la** **financiación** **obtenida de fuentes**
**públicas se considera complementaria de la obtenida del sector privado.**

**Algunos préstamos, concedidos a tipos de interés preferencial, se destinan a las**
**PYME que deseen alcanzar objetivos de política gubernamental, como en el caso del**
**control de la contaminación y del ahorro energético.**

**Se reconoce la importancia de facilitar** **financiación** **a las PYME que desee adecuar**
**sus estructuras y que tengan dificultades para obtener financiación del sector**
**privado.**

**Se facilita ayuda** **financiera** **específica para planes dirigidos a mejorar la calidad de la**
**gestión dentro de la empresa.**

**La orientación de dichas iniciativas muestra que se han llevado a cabo después de realizar**
**un análisis en profundidad y que se destinan específicamente a reducir los principales**
**problemas financieros de las PYME. Las actuales dificultades de las PYME japonesas**
**ponen de manifiesto que ninguna medida oficial puede protegerlas por entero de las**
**fuerzas del mercado.**

**38**

V. LAGUNAS EN LA INVERSION Y POSIBLES NUEVAS INICIATIVAS

64. Resumiendo los problemas de financiación citados, hay que señalar que en el caso de
las empresas que comienzan sus actividades, así como en las fases iniciales de la
expansión, el problema es más la falta de capacidad gestora que la falta de financiación. No
obstante, existen dificultades y el actual clima económico contribuye a agravar la situación,
haciendo que las dificultades de obtener financiación afecten a un número creciente de
empresas. Los problemas se agudizan en el caso de las situaciones de puesta en marcha de
alto riesgo y en el de las empresas ya constituidas que proceden a su expansión o al
restablecimiento de su situación financiera después de un periodo desfavorable. En el caso
de los Buy Outs y de los Buy Ins de gestión, la disponibilidad de financiación parece
ampliamente satisfactoria.

65. Las principales razones de la existencia de dichos problemas son las siguientes:

(i) Escasa capacidad gestora y financiera de muchos nuevos empresarios que les crea
problemas a la hora de establecer nuevas empresas y de realizar previsiones financieras.

(ii) La escasa confianza que ofrecen los solicitantes de préstamos a las entidades
bancarias. Esto no está limitado a las operaciones de puesta en marcha ni a las empresas de
dimensiones muy reducidas y se agrava en algunos Estados miembros con las limitaciones
aplicadas a las garantías, como por ejemplo en el caso de las pólizas de seguros de vida.

(iii) Los inadecuados controles de gestión en muchas empresas en proceso de expansión,
que producen escasez de capital circulante, junto con el desconocimiento de los sistemas
de tratamiento electrónico de datos que podrían corregir la situación.

(iv) Los costes elevados e irrecuperables inherentes a la supervisión y a la asistencia a las
PYME a las que se conceden préstamos pequeños.

(v) La necesidad de adaptación de muchas PYME, especialmente de aquellas cuya
actividad se centra en el sector de la defensa, si bien hay un número mucho mayor de
empresas que necesitan reaccionar positivamente ante los cambios estructurales
experimentados por sus mercados tradicionales.

(vi) La falta de conexión entre las entidades financieras regionales y su desconocimiento
de las necesidades financieras reales de las PYME.

(vii) El escaso número de centros existente destinados a poner en contacto a los inversores
privados y a las PYME que necesitan financiación.

(viii) La ignorancia de muchas PYME sobre técnicas financieras, tales como
financiación y leasing, y sobre fuentes de financiación distintas de las entidades bancarias.

(ix) La disminución de la financiación destinada a fases inicíales de desarrollo y a
actividades de capital de riesgo que ha conducido a la aparición de lagunas de financiación.
Estas lagunas pueden ir de 70 000 a 350 000 ecus en algunas partes de la Comunidad (38),
aunque frecuentemente suponen cantidades mucho menores.

(x) La política de créditos cada vez más rígida llevada a cabo por las entidades bancarias,
en gran parte debida a la combinación del clima económico con la debilitación de su bases
de capital.

```
38 "Financial Times" del 21.9.92 y "Report of the Early Stage Committee
  of the European Venture Capital Association to the Commission" de
  20.10.92

```

**39**

**(xi) La resistencia de algunas empresas de leasing a** **financiar** **la adquisición de plantas y**
**equipos.**

**(xii) Los relativamente escasos horizontes inversores de muchas empresas de capital de**
**riesgo y de desarrollo de capital, junto con la creciente aversión al riesgo que experimenta**
**un gran número de empresas.**

**(xiii)** **La falta de vías de salida adecuadas en el caso de las empresas de capital de**
**riesgo, lo que les dificulta la realización de inversiones.**

**(xiv)** **El mal funcionamiento de un mercado bursátil over the counter que** **funcione** **en**
**la Comunidad según el modelo americano.**

###### **(xv) La excesiva rigidez de la clasificación de las inversiones, que conduce a la creación de**

**lagunas en el ámbito de la** **financiación** **complementaria.**

**66.** **Como respuesta a una serie de nuevas iniciativas, y aunque hasta el momento no se**
**dispone de la suficiente información al respecto, puede ser necesario realizar un análisis**
**más profundo antes de emprender acciones concretas. Aunque esto exigiría en muchos**
**casos actuar en los Estados miembros individuales, en otros sería más adecuado intervenir**
**conjuntamente o, incluso, a nivel exclusivamente comunitario. Por ejemplo, en el ámbito**
**de la relativa subcapitalización de las PYME de la Comunidad comparadas con sus**
**homologas** **estadounidenses y japonesas y en el de las grandes diferencias existentes en el**
**suministro de** **financiación** **entre las regiones más desarrolladas y las menos favorecidas de**
**la Comunidad, sería conveniente que los ejemplos de las mejores actuaciones llevadas a**
**cabo se recogieran a nivel comunitario.**

**67.** **Es necesario introducir urgentemente iniciativas nuevas y originales que contribuyan a**
**mejorar la capacidad gestora y** **financiera.** **El primer paso podría consistir en utilizar planes**
**ya existentes en algunos Estados miembros, organizados en particular por las Cámaras de**
**Comercio e Industria y las Cámaras de Profesiones, que ofrezcan asistencia y orientación a**
**empresas, tanto de nueva creación como ya establecidas, junto con los planes de la red de**
**Centros Europeos de Empresa e Innovación y hacerlos accesibles, dentro de una distancia**
**razonable, a la mayoría de las empresas de la Comunidad. La experiencia ha demostrado**
**que la asistencia de carácter personalizado facilitada por un experto en la propia sede del**
**pequeño empresario tiene un impacto mucho mayor sobre este último que ninguna otra**
**actividad de formación. Esto no resta importancia al suministro de otro material de**
**aprendizaje cuya función principal debe ser insistir en métodos ya explicados y aceptados.**

**Es aconsejable que todos aquellos que deseen emprender una actividad empresarial,**
**previamente a la obtención de** **ayuda** **financiera** **o de otro tipo, asistan a actividades de**
**formación sobre gestión y administración, ya que esto evitaría al menos la mitad de los**
**fracasos de nuevas empresas.**

**Cuando se desea mejorar los sistemas de control de gestión de las PYME, suele ser**
**necesario recurrir a la asistencia de expertos exteriores. La intervención oficial debería**
**limitarse a comprobar que dichos especialistas cuentan con el reconocimiento de una**
**asociación profesional reconocida, la cual, en ciertos casos, tiene derecho a percibir un**
**porcentaje de los honorarios del experto.**

**El establecimiento de los programas sería claramente** **responsabilidad de** **las**
**organizaciones nacionales y regionales, si bien la aplicación concreta de los mismos podría**
**ser efectuada en algunos casos por organizaciones comerciales semipúblicas o privadas.**

**40**

68. Los costes de examinar, supervisar y asesorar a los destinatarios de pequeños créditos
a largo plazo y de inyecciones de capital de riesgo (hasta 150 000 ecus, y más en algunos
casos) hace aparecer a esta clase de empresas comercialmente poco atractivas, por lo cual
les resulta difícil obtener dicha financiación. A este respecto, existen tres posibilidades. La
primera consiste en no actuar, basándose en que las dimensiones del problema son
demasiado grandes para que la intervención oficial pueda tener efectos importantes,
dejando que las posibles soluciones procedan del mercado. La segunda posibilidad consiste
en ayudar a las entidades financieras en los costes de supervisión en aquellos casos en que
se considere necesario. Por último, la tercera posibilidad consiste en emplear los recursos
de orientación y asistencia existentes.

Si se deja de lado la primera posibilidad, las dos restantes merecen atención, aunque
existen ciertos problemas. La tercera posibilidad es la más atractiva, especialmente
considerando que el coste podría ser menor, y que seguramente sería posible su aplicación
en determinadas áreas de la Comunidad, si bien en otras áreas sería difícil encontrar el
personal adecuado. Asimismo, en muchos casos, los proveedores de financiación tendrían
que llevar a cabo sus propias investigaciones de "due diligence", lo cual supondría una
cierta duplicación de tareas y una reducción de la ventaja de costes. Llevar a cabo dicho
trabajo supondría al personal orientador mucho tiempo, y apartaría su atención de otros
clientes igualmente valiosos. Asimismo, produciría problemas de responsabilidad
profesional en el caso de problemas futuros.

La segunda posibilidad sería más costosa a corto plazo y habría que cerciorarse de que la
ayuda facilitada no se destina a reducir los riesgos comerciales asociados a las inversiones
de esta naturaleza. Las ayudas a los costes de investigaciones iniciales deberían adoptar la
forma de anticipos con preferencia a subvenciones y ser total o parcialmente reembolsables
en un periodo determinado, utilizando una fórmula dependiente del éxito general de una
cartera definida de inversiones. Los costes podrían reducirse más si se consigue que más
"business angels" participen en la concesión de préstamos. Estos podrían prestar su ayuda
en las investigaciones iniciales y actuar como directores no ejecutivos en representación de
los intereses de inversores exteriores. Esto presentaría la ventaja adicional, especialmente
en el caso de la financiación de capital de lanzamiento, de aumentar el número de
propuestas que podrían ser consideradas detalladamente. Teniendo en cuenta la falta de
experiencia en esta segunda posibilidad y la necesidad de establecer un plan aceptable por
ambas partes de ayuda pública a dicha iniciativa, sería aconsejable analizar su viabilidad
mediante proyectos piloto de estudio de la situación.

En cualquier caso, casi todos los esquemas posibles deben establecerse a nivel nacional y
regional con el fin de garantizar que se satisfacen las necesidades locales. En el caso de las
regiones menos favorecidas, podría disponerse de la cofínanciación de Fondos
Estructurales para medidas dirigidas a mejorar el acceso de las empresas al mercado de
capitales, especialmente mediante la concesión de garantías y la participación de capital.
No obstante, a nivel del conjunto de la Comunidad, la Comisión podría prestar su ayuda
mediante la realización de estudios, la difusión de información sobre los mejores planes
de cada cíase y el establecimiento de proyectos piloto, con el fin de facilitar a las PYME
de cualquier parte de la Comunidad un mayor acceso a la financiación.

**41**

**69.** **Ha demostrado ser de gran utilidad la concesión de garantías públicas nacionales y**
**locales para los préstamos, así como la suscripción de parte de las obligaciones de**
**organizaciones que tengan la misma función. En la actualidad, sería necesario revisar tales**
**esquemas con** **el** **fin de garantizar que se tienen en cuenta las necesidades de las PYME**
**con dificultades para obtener** **financiación** **rápidamente. No obstante, hay que señalar que**
**dichos esquemas sólo serán** **financieramente** **viables si las primas de acceso** **ofrecidas** **por**
###### **las PYME se fijan en un nivel que las haga poco atractivas. A pesar de esto, y siempre que**

**se establezcan cuidadosamente los criterios, el elevado grado de efecto palanca creado por**
**una contribución financiera neta pública relativamente pequeña produce una alta**
**rentabilidad.**

**Una iniciativa interesante, dentro del contexto de la provisión de garantías de préstamos y**
**de ayuda para la gestión, es el nuevo proyecto de financiación incluido en el Cuarto**
**Programa de I+D. Su objetivo es mejorar, a través de la apropiada acción comunitaria en**
**el respeto del principio de** **subsidiariedad,** **el entorno europeo en el ámbito de la**
**financiación de la utilización, adaptación y** **difusión** **de tecnología.**

**Dicha iniciativa incluye:**

**Medidas indirectas destinadas a aumentar la comunicación entre los financieros y**
**promotores de proyectos tecnológicos, con el fin de contribuir al establecimiento de**
**sistemas eficaces para movilizar capital privado y de posibilidades inversoras, así**
**como dirigidas a promover el marco legal más adecuado.**

**Acciones piloto dirigidas a establecer o evaluar mecanismos financieros para la**
**absorción de resultados de la investigación y de tecnología por parte de las PYME.**
**Se continuará con el plan de** **financiación** **de realizaciones tecnológicas comenzado**
**bajo el Programa SPRINT y se establecerá un nuevo instrumento compatible con los**
**de los Estados miembros y adaptado a los diferentes contextos nacionales. De**
**conformidad con los acuerdos establecidos, su gestión se confiará a intermediarios**
**financieros especializados, tanto públicos como privados, seleccionados en los**
**distintos Estados miembros, especialmente en función de su capacidad para facilitar**
**cofinanciación de capital. Este plan facilitaría la concesión de garantías de préstamos,**
**subvenciones del tipo de interés y medidas para facilitar asistencia técnica y de**
**gestión.**

**Asimismo, debe fomentarse la formación de Sistemas de Garantía Recíproca. Dichos**
**sistemas presentan la ventaja de una estructura flexible, que les permite adaptarse a las**
**necesidades locales y regionales y, en algunos casos, a distintos sectores de actividad. El**
**hecho de asociar a las PYME, bien como grupo o dentro de una organización local,**
**contribuye a crear un sentimiento de comunidad, así como a estimular la actividad**
**económica local, y ha demostrado su utilidad en países tanto de fuera como de dentro de**
**la Comunidad.**

**Basarse en dicha experiencia y aumentar el grado de disponibilidad de tales sistemas sería**
**una forma práctica de facilitar el acceso a la financiación a un número importante de**
**PYME,** **especialmente en el caso de nuevas empresas y en el sector de la artesanía. En**
**dicho proceso, hay que tener en cuenta dos cuestiones. En primer lugar, la cuantía de la**
**ayuda destinada a sufragar los gastos de establecimiento. En segundo lugar, averiguar si**
**las administraciones públicas están preparadas para ser fiadores de última instancia,**
**especialmente durante los primeros años de un programa, momento en el que los fondos**
**de reserva pueden ser inadecuados. Se recomienda estudiar más ampliamente dichas**
**cuestiones.**

**42**

70. El ámbito del desarrollo de productos parece carecer de asistencia financiera,
especialmente en el caso de empresas que tengan que adaptar sus actividades debido,
principalmente, a reducciones en el gasto en defensa o a cambios fundamentales en su
mercado tradicional. En los Estados Unidos se ha establecido un pequeño número de
Fondos de Capital de Riesgo destinados al desarrollo de productos (véase punto 57). Sería
conveniente que la Comisión preparara un estudio sobre la situación en la Comunidad y
sobre la forma de fomentar el establecimiento de este tipo de fondos.

71. El mismo problema aparece en el caso de los empresarios individuales, como en el
caso de los que se dedican a actividades de investigación en universidades o institutos.
Cuando el objetivo es exclusivamente desarrollar una tecnología hasta el punto en que se
pueden registrar los derechos de propiedad intelectual y la idea se convierte en una
propuesta con valor comercial, suele ser inapropiado y excesivamente caro acudir a un
fondo de capital de lanzamiento a través de los medios habituales de inversión. En el Reino
Unido un fondo de capital de riesgo ha dado, recientemente, una posible solución a este
problema.

La denominada Inversión en Desarrollo de Productos se dirige a la financiación de
proyectos hasta el punto en que puede concederse la licencia de un método de producción
a un fabricante mayor. Aparentemente, existe un mercado preparado para desarrollo de
productos de esta naturaleza. Se utiliza como vehículo una "compañía concha" que obtiene
los derechos de propiedad intelectual transmitidos por el inventor y la primera etapa de
apoyo financiero del fondo. La "compañía concha" contrata y paga al creador de la idea
para que la desarrolle. Los fondos necesarios se facilitan con carácter mensual con el fin de
poder abandonar el proyecto de forma inmediata en caso de que deje de ser viable. Cuando
se concede la patente a un fabricante para un determinado proceso de fabricación, las
regalías obtenidas se abonan en la empresa, y la entidad financiera recupera en primer lugar
sus gastos. A partir de entonces, los derechos se dividirán de acuerdo con una base
previamente establecida.

La ventaja de este método consiste en que el inventor no necesita disponer del capital
necesario para realizar el proyecto y no se ve obligado a participar en la administración de
la empresa. Los costes legales generales se reducen de forma subustancial y las ideas
acceden al mercado a través de empresas que están en mejor situación para explotarlas
plenamente que una nueva empresa en sus primeras fases de desarrollo. Este método
también se ha aplicado para el desarrollo de productos específicos por parte de empresas
ya establecidas.

Deberán pasar algunos años antes de poder evaluar esta nueva iniciativa. No obstante,
aporta una solución original a los problemas presentados en el desarrollo de proyectos,
especialmente en el caso de aquellos que tienen un alto componente tecnológico. Sería
aconsejable examinar la posibilidad de que la Comisión realizara un estudio sobre la forma
de fomentar la creación de más vehículos de desarrollo de productos de este tipo. Es
evidente que esto no supone una solución total al problema mientras existan empresas y
particulares que, siendo completamente dependientes de la tecnología que desarrollan, no
puedan proteger esta última mediante patentes. El tiempo y los costes necesarios pueden
ser considerables para una pequeña empresa y, frecuentemente, otros competidores más
importantes pueden encontrar la forma de evitar la patente, incluso en el caso de que fuera
concedida, lo que hace que el proceso resulte antieconómico.

**43**

**72.** **Existen dos áreas en las que pueden mejorarse las redes de contacto entre inversores**
**potenciales, y, especialmente, entre inversores privados y demandantes de** **financiación.** **La**
**primera consiste en colaborar en el desarrollo de vínculos entre los centros financieros**
**regionales y en la formación del personal de dichos centros con el fin de que adquieran**
**experiencia acerca de las necesidades financieras de las PYME y puedan poner en**
**contacto a las empresas con los inversores institucionales apropiados de otro centro. De**
**acuerdo con fuentes de este ámbito de actividad, los propios centros** **financieros** **regionales**
**llevarán a cabo iniciativas de esta naturaleza a su debido tiempo, pero no en el actual clima**
**económico. En vista de los problemas financieros citados, sería aconsejable analizar la**
**forma de agilizar el proceso en beneficio de las PYME de aproximadamente treinta**
**regiones de la Comunidad que cuentan con centros** **financieros** **regionales.**

**Otra iniciativa posible, teniendo en cuenta la existencia de un grupo de inversores privados**
**potencialmente importante y, en gran** **medida,** **sin explotar, podría ser la realización de una**
**acción piloto en un Estado miembro consistente en el establecimiento de centros que**
**pusieran en contacto a los inversores privados y las PYME con necesidades de**
**financiación. Las acciones deberían emprenderse a nivel local o regional, ya que se ha**
**demostrado que los inversores privados no suelen estar interesados en realizar inversiones**
**en empresas localizadas a más de** **150** **kilómetros de distancia.**

**Aparentemente, al menos en uno de los Estados miembros, existe un cierto grado de**
**inseguridad respecto a la aplicación de la legislación sobre provisión de servicios**
**financieros, lo que provoca que los asesores financieros eviten esta área de actividad.**
**Aunque debe protegerse a los inversores, parece probable que los que desean participar en**
**el capital de empresas privadas cuenten con la adecuada formación financiera y es**
**importante que la Comisión y los Estados miembros garanticen que la legislación nacional**
**y comunitaria no obstaculiza innecesariamente esta clase de actividad.**

**73.** **Existen ciertos factores que afectan al acceso de las PYME a la** **financiación** **que no**
**pueden incluirse en las categorías antes mencionadas y cualquier propuesta de ayuda debe**
**formularse a la luz de dos importantes cuestiones. La primera es si la restrictiva política de**
**préstamos que llevan a cabo actualmente las entidades financieras cambiará cuando se**
**produzca la reactivación económica. La segunda si, tal como algunos predicen, la década**
**de los 90 será una era de escasez comparativa de financiación de la inversión,**
**especialmente en comparación con los años 80.**

**Respecto a la primera cuestión, la historia muestra que las crisis económicas graves, con el**
**fuerte aumento de deudas de dudoso cobro que traen consigo, influyen en la actitud de las**
**entidades de crédito durante un periodo de tiempo que puede llegar hasta** **15** **años. Parece**
**prudente asumir este hecho como probable y que será menos fácil obtener** **financiación** **en**
**los próximos años de lo que ha sido en el pasado reciente. Las categorías consideradas de**
**alto riesgo deberán enfrentarse a problemas particulares y muchas deberán sufrir tipos de**
**interés más altos, costes elevados y limitaciones en los créditos.**

**Es más difícil juzgar si una escasez real de capital empeorará la situación, pero los indicios**
**no son alentadores. Como ya se ha señalado, los bancos y otros inversores institucionales**
**han experimentado fuertes pérdidas debido a la quiebra de empresas y a la disminución del**
**valor de la propiedad y otros activos fijos, así como al incumplimiento de préstamos,**
**incluidos los de estados soberanos. Aunque aparentemente las cifras se mantienen, las**
**recientes condiciones económicas han** **frenado** **a muchos posibles inversores, especialmente**
**por causa de la disminución del valor de la propiedad en algunos Estados miembros.**
**Además, casi todos los gobiernos se** **enfrentan** **a presiones presupuesarias que limitan su**
**capacidad de intervenir activamente a través de nuevas iniciativas, incluso en el caso de**
**que desearan hacerlo.**

**44**

No obstante, sería aconsejable para la elaboración de políticas conocer la situación
financiera de los próximos cinco años como mínimo. Si se produce una recuperación
económica debe considerarse una ventaja adicional, e influiría en la percepción total del
programa del mercado interior que tienen las PYME y la población en general, ya que
dichas empresas emplean prácticamente a la mitad de la población activa. Por ello, sería de
interés general examinar las acciones que podrían llevarse a cabo para facilitar la situación.

74. Las administraciones nacionales o regionales pueden influir en la necesidad de
acceder a capital adicional a través de sus políticas fiscales. Por ejemplo:

Cuanto mayor es el capital que puede reinvertirse, en comparación con el destinado a
fiscalidad empresarial, menor es la necesidad de acudir a fuentes exteriores. Se trata
de una consideración muy importante para muchas PYME europeas, que están
subcapitalizadas en comparación con sus homologas japonesas y estadounidenses.

El paso a un sistema de contabilidad de efectivo para el impuesto sobre el valor
añadido puede ejercer un efecto favorable sobre las necesidades de capital circulante
de las PYME.

El establecimiento de incentivos fiscales para los inversores privados podría movilizar
otras fuentes de capital.

Obviamente, se trata de un tema que debe ser analizado por cada administración a la luz de
su situación presupuestaria y legislativa, así como de sus objetivos políticos. En el Anexo
A se facilitan ejemplos de iniciativas actuales en este campo.

75. A la hora de establcer y de valorar las soluciones dadas a los problemas que
dificultan el acceso a la financiación, es importante no atribuir a ninguna de las fuentes una
importancia mayor de la que realmente tiene. El capital de riesgo cuenta con mucha
publicidad, pero menos del 5% de las PYME puede tener acceso a fuentes comerciales y
menos del 1% en el caso de las nuevas empresas. Asimismo, si bien es un objetivo político
importante el desarrollo de un mercado bursátil eficaz "over the counter" en la
Comunidad, este sería útil solamente para un pequeño porcentaje de los destinatarios de
inversiones de capital de riesgo y, probablemente, sería de difícil realización en la práctica.
La importancia de este método de obtener financiación radica no sólo en el número de
PYME que se beneficiarían del mismo, sino también en el hecho de ser éstas las que
probablemente experimentarán un crecimiento más rápido y realizarán una mayor
contribución relativa al crecimiento económico y a la creación de empleo. Según un
estudio llevado a cabo en los EE UU sobre 5,6 millones de PYME (39), el 5% de mayor
éxito produjeron el 77% del crecimiento total, y el 10% de las primeras produjeron el
87%.

La Comunidad necesita una mayor disponibilidad de verdadero capital de riesgo si se
desea que la alta tecnología y las medianas empresas en desarrollo tengan acceso a la
financiación necesaria para aprovechar las oportunidas creadas por el Mercado Interior y
puedan competir en los mercados mundiales. Los fondos de capital de riesgo no facilitarán
la ayuda esperada a menos que se estudien sus dificultades. Como ejemplo puede citarse la
financiación de un "buy out", medida que revitaliza una empresa hasta ese momento
limitada por formar parte de un grupo mayor. Si la expansión es suficiente para producir el
acceso al mercado bursátil, el ejercicio completo podría arrojar resultados positivos. En
caso contrario, la única alternativa posible, salvo si se produce la rara posibilidad de
reembolso del préstamo por la administración, sería la venta de la empresa a un grupo
mayor.

```
39 Professor Birch, Mass. Institute of Technology.

```

**45**

**Esto puede funcionar bien en el caso de que exista la adecuada cooperación entre la**
**administración antigua y la nueva, pero la historia de las absorciones está plagada de**
**ejemplos en los que no se alcanzaron los objetivos deseados y las** **nuevas** **adquisiciones no**
**prosperaron. Frecuentemente, esto condujo a un proceso de "racionalización", a un recorte**
**de futuros proyectos y a una disminución de actividad, todo ello seguido, inevitablemente,**
**de desacuerdos entre la administración antigua y la nueva y provocando la deserción de la**
**primera.**

**Tales resultados vician en gran medida los objetivos originales del** **ejercicio,** **en términos de**
**salud económica de la Comunidad, la cual exige el desarrollo de un flujo constante de**
**empresas hasta el punto en que éstas puedan contribuir de forma significativa a la actividad**
**económica, a la creación de empleo y al mantenimiento de la competencia. Si se desea**
**alcanzar dichos objetivos, será necesario emprender acciones que posibiliten la inversión**
**de capital de riesgo en un número de empresas mayor que el actual, así como estudiar las**
**formas de facilitar a los inversores de este tipo de capital vías de salida que no perjudiquen**
**las perspectivas de futuro desanollo de las empresas en cuestión.**

**No parece posible convencer a los inversores de capital de riesgo de que aumenten sus**
**inversiones, ya que éstos únicamente pueden incluir un número limitado de aplicaciones en**
**la fase final más detallada del examen de "due diligence". En cambio,** **sí** **es necesario**
**analizar de qué forma los fondos existentes pueden ampliar sus criterios de inversión,**
**especialmente mediante la inclusión de un mayor porcentaje de operaciones de puesta en**
**marcha de riesgo, así como la manera de incentivar a un número mayor de entidades**
**inversoras para que aumenten la inversión en fondos de capital de lanzamiento de carácter**
**más empresarial.**

**En determinadas circunstancias, podría considerarse la posibilidad de algún tipo de**
**contribución** **reembolsable** **a los gastos generales administrativos, así como la creación de**
**fondos de garantía cuando no existan Tos adecuados. Dicha idea exigiría un análisis en**
**profundidad, pero debe tenerse en cuenta que la contribución al fondo de garantía debería**
**proceder tanto de las empresas en que se realice la inversión como de las autoridades**
**públicas.**

**76.** **Sigue existiendo el problema de aquellas empresas que necesitan capital adicional a**
**largo plazo y que no pueden acceder a la** **financiación** **de capital de riesgo habitual. A este**
**respecto, una posibilidad sería fomentar la creación de fondos locales o regionales, quizás**
**con algún tipo de respaldo financiero oficial pero acudiendo, al mismo tiempo y como**
**mínimo sobre una base igual, a otras fuentes de capital y formas de ayuda, tales como**
**grandes empresas, universidades, institutos de investigación e inversores privados. Existen**
**algunas objeciones a dicho método, tal como la posible dificultad de constituir un equipo**
**gestor capaz de administrar el fondo, y podría ser conveniente la organización de**
**actividades de formación y el establecimiento de incentivos financieros.**

**77.** **Para una gran mayoría de PYME la única** **rúente** **de financiación exterior seguirá**
**siendo su banco, lo que incluye en algunos Estados miembros las extensas redes europeas**
**de bacos cooperativos, cajas de ahorro y bancos populares. Ya se ha señalado de qué**
**forma las actuales dificultades que experimentan dichas entidades está causando problemas**
**a las PYME. Aparte del Plan de Financiación del Rendimiento Tecnológico en el marco**
**del Programa SPRINT, poco pueden hacer las autoridades oficiales que no sea mejorar la**
**disponibilidad de garantías financieras. De forma general, no parece probable que la**
**intervención de la Comunidad sobrepase el ámbito de la ampliación de garantías con**
**relación a determinados programas** **sobre investigación y desarrollo y capital de**
**lanzamiento y de riesgo. Por lo demás, algunas entidades bancarias están lanzando planes**
**con carácter experimental para facilitar cantidades relativamente pequeñas de capital a las**
**PYME y para garantizar las cuentas de comercio exterior por cobrar. A continuación, se**
**mencionan algunas innovaciones alentadoras en el sector bancario:**

**46**

El gobierno italiano ha propuesto la derogación de una ley que data de 1936, por la
que se impide a las PYME el establecimiento de una relación en correspondencia
exacta con una entidad bancaria, asi como la negociación de servicios financieros a
corto plazo.

La Asociación de Bancos Griegos está trabajando actualmente en el desarrollo de un
mecanismo mejorado de concesión de préstamos a las PYME.

Una entidad bancaria del Reino Unido ha puesto en marcha un plan piloto por el cual
se facilita a las pequeñas empresas financiación durante un periodo de cinco años a un
tipo de interés ligeramente superior, siempre que satisfagan determinadas condiciones
de información financiera.

Será necesario esperar los resultados de las iniciativas acabadas de mencionar, e incluso de
otras que puedan lanzarse, antes de considerar conjuntamente con las entidades bancarias
la necesidad de seguir trabajando en este sentido.

78. Aunque la actual reticencia de algunas empresas de leasing a financiar planta y equipo
es un inconveniente, es perfectamente comprensible en las circunstancias económicas
actuales. Es probable que se produzca un cambio de actitud con el comienzo de
recuperación económica y que no se trate de una situación que requiera especial
consideración a menos que persista más de lo esperado. Además, las PYME podrían
beneficiarse si se facilitara a nivel local un asesoramiento más independiente acerca de las
ventajas del "factoring".

79. Tampoco será fácil cambiar los horizontes de inversión relativamente estrechos de
muchas instituciones financieras. Éstas deben tener en cuenta los intereses de sus
inversores, los cuales desean obtener un rendimiento de su inversión en un plazo de tiempo
razonable. Aunque los fondos de pensiones invertidos en este campo podrían tener un
plazo mayor, los inversores tampoco desean tener el dinero bloqueado indefinidamente en
inversiones no líquidas total o parcialmente.

Es necesario contar con vías de salida que ofrezcan más garantías que las actualmente
disponibles en el caso de la mayor parte de inversiones potenciales, teniendo en cuenta el
subdesarrollo de los mercados secundarios de la Comunidad. Debe concederse atención a
la conveniencia y posibilidad de fomentar el desarrollo en Europa de mercados de valores
tales como NASDAK (National Association of Securities Dealers Automated Quotations
System), que opera en los EE UU sobre la base, entre otras, del trabajo realizado por la
Asociación de Centros Financieros Regionales Europeos y por la Asociación Europea de
Capital de Riesgo (40) en estrecha colaboración con otras políticas comunitarias, incluida
la política en el ámbito de la innovación.

80. Los criterios establecidos en los planes de ayuda a las empresas existentes no
deberían provocar la existencia de lagunas financieras. Se ha observado que en los EE UU
los inversores potenciales no están compartimentados como en la Comunidad. Así, por
ejemplo, en el caso de un fondo que facilite capital de lanzamiento, se planifica desde el
principio el calendario de inversiones futuras y las fuentes a las que se podría recurrir.
Debería fomentarse que los planes destinados a operaciones de puesta en marcha y a otras
categorías de PYME realicen las mismas previsiones. Dicho objetivo es más fácilmente
alcanzable cuando se trata de proyectos que cuentan con financiación pública.

```
40 EVCA Early Stage Committee. Report to the Commission of the European
   Communities. 20.10.1992

```

**47**

**VI.** **AUMENTO DE LA EFICACIA DE LAS ACTUALES ACCIONES DE LA**
**COMISIÓN**

**GENERALIDADES**

**81.** **Un importante problema a la hora de elaborar políticas en esta área es la falta de**
**estadísticas coherentes que abarquen al conjunto de la Comunidad Europea. En algunos**
**casos no se dispone tampoco de estadísticas nacionales. A este respecto, pueden citarse**
**los siguientes ejemplos:**

**Los índices de aparición y desaparición de empresas. Idealmente, tales estadísticas**
**deberían abarcar un periodo mínimo de tres años para poder indicar las tendencias.**
**Sin tales datos, es imposible evaluar el funcionamiento de los programas de puesta en**
**marcha existentes y, en el caso de las empresas que han desaparecido, cuántas eran**
**recientes y cuántas muy antiguas.**

**Los movimientos por número de empresas dentro de seis categorías de tamaño**
**diferentes, impidiendo realizar estimaciones sobre si, por ejemplo, las empresas que**
**cuentan con un número de empleados entre 20 y 50 están aumentando o**
**disminuyendo. Por consiguiente, es imposible descubrir si existe alguna tendencia**
**negativa en alguna categoría concreta.**

**El capital empleado por las PYME y la división entre capital "propio" y "prestado"**
**expresada en porcentaje.**

**Las cifras sobre la importancia del leasing y otros métodos de financiación de las**
**PYME que no constan en el balance.**

**El aumento neto de empleo generado por las PYME en sus tres primeros años de**
**vida en comparación con las empresas de otros tamaños.**

**Aunque es posible obtener estadísticas a partir de otras fuentes, estas últimas tienen sus**
**desventajas, por lo que la situación está lejos de ser satisfactoria. Si se dispusiera de**
**mejores estadísticas se podrían enfocar mejor las políticas necesarias.**

**Se cree que a finales de 1993 podrá disponerse de información adicional de carácter**
**demográfico sobre las PYME (apariciones, desapariciones, cambios de tamaño,**
**importancia de las nuevas empresas en la creación de empleo, etc.). En cuanto a las**
**variables** **financieras,** **la adopción de un nuevo texto legal comunitario sobre estadísticas de**
**la empresa está prevista para la primera mitad de 1994. Cabe esperar que será posible**
**atenerse a estas directrices o incluso mejorarlas. Cualquier medida adoptada en este**
**sentido no debería implicar un aumento del número de formularios que deben**
**cumplimentar las PYME. En muchos casos, sería suficiente con las encuestas y la**
**utilización de nuevas técnicas de estimación.**

**48**

PROGRAMAS ESPECÍFICOS

PLAN EUROPEO DE FINANCIACIÓN DE CAPITAL DE LANZAMIENTO

82. Aún es demasiado pronto para poder evaluar adecuadamente sus resultados a largo
plazo, tanto en lo que se refiere al éxito de los fondos como al de los proyectos en los que
se ha realizado la inversión, pero puede considerarse alentador el hecho de que se hayan
producido solamente diez fracasos en las 141 inversiones realizadas hasta la fecha. La
experiencia demuestra que pueden ser necesarios 10 años de operaciones reales para poder
realizar una evaluación objetiva del rendimiento de un fondo.

En lo que se refiere al Plan de Capital de Lanzamiento, la fase piloto inicial ha coincidido
con una disminución de la disponibilidad de capital de lanzamiento. En opinión de los
expertos del Fraunhofer-Institut fur Systemtechnik und Innovationsforschung de
Alemania, en caso de que se reduzca la ayuda comunitaria y no se sustituya por otras
fuentes, se produciría una disminución en la disponibilidad de capital de lanzamiento para
operaciones de puesta en marcha. Según los proveedores de capital de lanzamiento que
participaron en un seminario anglo-alemán sobre este tema celebrado en el Reino Unido a
finales de septiembre de 1992, la red de fondos de capital de lanzamiento era imaginativa y
valiosa.

Tal como se señala en el punto 75, la Comunidad necesita fondos de capital de
lanzamiento y de capital de riesgo de carácter más empresarial, con el fin de que los que
puedan aportar ideas interesantes sobre productos y procesos obtengan los recursos
económicos necesarios para su desarrollo y de que las empresas más dinámicas y en
expansión reciban capital adicional para sus iniciativas. La Comunidad Europea, con sus
recursos e influencia, ha estimulado con éxito la financiación de capital de lanzamiento y la
asistencia a operaciones de puesta en marcha, en no pocos casos en el ámbito de la alta
tecnología. No obstante, existe una disminución del capital de riesgo procedente de
instituciones privadas y destinado a financiar fases iniciales ( del 25,4% en 1985, con un
2,9% de capital de lanzamiento, al 5,3% y 0,6% respectivamente en 1992), así como una
dispersión poco equilibrada de fondos en el conjunto de la Comunidad. Por todo ello,
parece muy necesario para la continuación del proceso contar con una estructura más
apropiada para operaciones a largo plazo.

Es necesario, asimismo, prestar una atención continua a la forma de resolver los
problemas de financiación existentes en el plan. Dichos problemas incluyen:

(i) El tamaño relativamente pequeño de muchos fondos, lo cual produce unos costes
administrativos desproporcionadamente elevados. Al tratarse de una acción piloto, el
resultado ha sido la adquisición de experiencia de carácter muy valioso para el futuro. No
sería, por lo tanto, un desastre si hubiera que aplazar el reembolso de algunos adelantos. Sí
es prioritario garantizar, en la medida de lo posible, la viabilidad de todos los fondos. En
caso de que la rentabilidad de algunos se vea afectada por el hecho de tener que tomar
más en consideración las exigencias del desarrollo local o regional que la realización de
inversiones rentables, los organismos oficiales locales deberían participar en los costes
variables. El resto de los fondos existentes están en proceso de aumentar el efectivo
disponible para la inversión hasta una cantidad mínima de 5 millones de ecus.

(ii) La demanda de más formación e información. La Comisión satisface dichas
exigencias a través de la Red de Capital de Lanzamiento.

**49**

**(iii)** **La necesidad de poner mayor énfasis en los proyectos de expansión comercial en**
**nuevos mercados. Hay una clara necesidad de analizar hasta qué punto la red establecida**
**facilita el comercio intracomunitario.**

**(iv) La necesidad de analizar si la viabilidad de los fondos dentro del plan exige la**
**revisión de algunos de los criterios por los que se rigen, con el fin de proporcionar un**
**mayor grado de flexibilidad.**

**(v) El hecho observado de que la asistencia** **financiera** **prestada a las empresas financiadas**
**es apropiada, pero que no puede afirmarse lo mismo de la asistencia facilitada en otros**
**ámbitos, tales como en técnicas de mercado. Esto indica que debe ampliarse la capacidad y**
**experiencia empresariales de los equipos gestores. Tal aspiración** **sólo** **será viable**
**económicamente si se aumenta el importe medio del fondo o la asistencia financiera**
**facilitada.**

**El proyecto piloto ha puesto claramente de manifiesto que el apoyo oficial y el fomento de**
**fondos de capital de lanzamiento y de riesgo pueden atraer una importante participación**
**financiera procedente del sector privado y, si se estructuran y supervisan los planes**
**adecuadamente, lograr un índice de fracaso relativamente bajo en los proyectos**
**financiados. Sería inapropiado que la Comunidad se dedicara de forma permanente a la**
**consecución de tal objetivo y se considera preferible que las acciones se emprendan a nivel**
**nacional y regional sobre la base de la experiencia adquirida. Incluso así, la red establecida**
**entre los fondos ha demostrado su utilidad y es conveniente mantenerla a largo plazo.**

**VENTURE CONSORT**

**83.** **De acuerdo con el estudio mencionado en la Sección IV, la asistencia facilitada por la**
**Comisión incentivó a los inversores para participar en consorcios transnacionales.**
**Asimismo, se juzgó favorablemente la administración del Programa. Sin embargo, se**
**presentaron algunas sugerencias sobre** **posibles ajustes, especialmente relativas a la**
**ampliación de la asistencia a fondos que no fueran miembros de la Asociación Europea de**
**Capital de Riesgo. También se destacó la necesidad de estimular la ayuda para innovación**
**en áreas de actividad tradicionales. Se señaló el problema concreto que suponía el hecho**
**de que los costes de los fondos participantes en consorcios transnacionales fueran**
**sensiblemente más elevados que los de un único mercado. Asimismo, los fondos del primer**
###### **tipo presentaban un grado de riesgo mayor.**

**Con el fin de tomar en consideración los problemas observados, se modificó el programa**
**mediante la inclusión de un nuevo servicio destinado a cubrir los costes en que incurrían**
**los miembros del consorcio en el momento de su creación: costes de búsqueda de socios**
**del consorcio y gastos de establecimiento del mismo**

**Asimismo, se dio prioridad a la innovación, particularmente en sectores económicos**
**considerados tradicionales.**

**Están previstas medidas de acompañamiento (servicios de información, etc.) con el fin de**
**reducir los costes originados por la creación de consorcios transnacionales**

**50**

FONDO PARA LA UTILIZACIÓN DE LOS RESULTADOS DE LA I+D
COMUNITARIA POR PARTE DE LAS PYME

84. En el punto 69 se facilita información sobre esta nueva propuesta de la Comisión,
dentro del contexto del Cuarto Programa Marco de I+D. Cada vez es más evidente que las
principales dificultades radican en la utilización óptima de ios descubrimientos realizados
con arreglo a los distintos programas comunitarios de I+DT. Muchas de dichas
dificultades nacen de la falta de financiación adecuada y de garantías financieras. Se prevé
que este programa tenga un efecto positivo a largo plazo en la ayuda facilitada a las
empresas que deseen introducir nuevos productos y procesos en el mercado.

EUROTECH CAPITAL

85. A finales de 1993 se llevará a cabo la primera evaluación detallada de este proyecto.
Ha podido constatarse que el programa ha conseguido que importantes fondos de capital
de riesgo participen en la financiación de proyectos transnacionales de alta tecnología y
que abarcan la mayoría de los Estados miembros. El objetivo inmediato es ampliar la red
mediante la inclusión de nuevas entidades con el fin de lograr la mayor cobertura
geográfica posible y, de esta forma, facilitar a las PYME el acceso a los fondos, sea cual
sea su localización dentro de la Comunidad.

EL BANCO EUROPEO DE INVERSIONES

86. El 13 de diciembre de 1992, el Consejo aprobó el establecimiento de un nuevo Fondo
Europeo de Inversiones gestionado por el Banco Europeo de Inversiones con una
capitalización inicial de 2000 millones de ecus. Inicialmente, el Fondo emitirá garantías en
el marco de los préstamos globales a entidades bancarias, pero, más adelante, tendrá una
participación de capital en instrumentos de inversión que faciliten financiación a las
PYME. Esto podría producir a largo plazo un efecto palanca de hasta ocho veces el capital
garantizado o adelantado. Además, en el Consejo Europeo de Copenhague se tomó la
decisión de establecer un servicio financiero adicional, mediante el cual se facilitarían
1 000 millones de ecus a las PYME a un tipo de interés preferencial (un máximo del 3%
durante cinco años) en aquellos casos en que la inversión produzca la creación de empleo.
Estos nuevos servicios, aunque no resuelven los complejos problemas de acceso a la
financiación a que están sujetas las PYME, realizarán una importante contribución. Por
otra parte, se prevé que el nuevo Fondo de Cohesión aumente la provisión de capital de
riesgo disponible en las regiones asistidas.

**51**

**Vn.** **CONCLUSIONES GENERALES**

**87.** **Existen muchas PYME con problemas** **financieros** **y la situación tiende a empeorar.**
**Los problemas observados en los distintos Estados miembros son muy similares, aunque**
**pueden variar en magnitud, y el desarrollo económico óptimo de la Comunidad podría**
**verse retrasado por esta causa.**

**Al mismo tiempo, hay un número considerable de planes públicos y privados destinados** **a**
**facilitar asistencia** **financiera** **a las PYME a nivel local, regional, nacional y comunitario, si**
**bien no parece haber ningún tipo de comunicación entre los mismos. Dicha comunicación**
**fomentaría la utilización de los métodos mejores, reduciría el riesgo de duplicaciones y**
**evitaría desaprovechar los recursos financieros en una época en que éstos no son**
**abundantes. Con el fin de mejorar la distribución, habría que definir los objetivos de la**
**política de las PYME, tanto a nivel nacional como comunitario. Podría ser el momento**
**oportuno para realizar una evaluación comparativa de los planes principales, definir sus**
**puntos** **fuertes** **y sus carencias y establecer una base firme para el perfeccionamiento y**
**expansión de las políticas destinadas a reducir la importancia y el impacto de las actuales**
**carencias de capital.**

**El objetivo de la Comisión al llevar a cabo la política comunitaria debe ser evitar la**
**duplicación de esfuerzos nacionales y regionales, colaborar en la solución de los**
**desajustes, investigar nuevas posibilidades y fomentar los métodos considerados mejores.**
**Esto se refiere, especialmente, al fomento de la** **financiación** **de capital de lanzamiento** **y** **de**
**riesgo, al establecimiento de redes entre los proveedores de capital, a la utilización óptima**
**de los resultados de los proyectos comunitarios de I+D y a la continuación de los**
**esfuerzos dirigidos a mitigar las desventajas de las regiones periféricas y menos**
**desarrolladas.**

**Es imposible resolver todos los problemas** **financieros** **de las PYME a través de iniciativas**
**oficiales, pero sí pueden obtenerse mejoras significativas mediante la aplicación de medidas**
**juiciosas. Se ha comprobado que las dificultades de la mayor parte de las empresas**
**disminuyen cuando éstas deciden utilizar más eficazmente sus recursos financieros,**
**mediante una mejor planificación** **financiera** **acompañada de una mejora en la calidad de la**
**información que facilitan a sus bancos. Sí puede prestarse ayuda a las empresas**
**proporcionándoles formación y orientación, junto con una mayor disponibilidad de**
**garantías en el caso de aquellas que no puedan aportar un aval suficiente.**

**Es importante que todas las PYME, incluidas las más pequeñas, puedan resolver sus**
**problemas de acceso a la financiación, pero para el desarrollo económico óptimo de la**
**Comunidad sería necesario dedicar una atención especial a los problemas del 5 al 10% de**
**empresas que tienen capacidad para alcanzar un rápido crecimiento, siempre que cuenten**
**con la asistencia y apoyo** **financieros** **adecuados. La mayor parte de las empresas incluidas**
**en dicha categoría necesitarán financiación de capital a largo plazo proporcionada,**
**principalmente, mediante fondos de capital de lanzamiento, capital de riesgo y capital de**
**desarrollo, lo cual justifica el alto grado de atención dedicada a dichas fuentes, a pesar del**
**pequeño o nulo interés que presentan para la mayoría de las empresas.**

**De lo anterior se deduce que debe concederse prioridad a las medidas dirigidas a estimular**
**el crecimiento y la creación de fondos de dicha naturaleza, especialmente en el caso de**
**aquellos en los que se concede especial atención a la inversión en alta tecnología. Una**
**ventaja que presentan las acciones emprendidas en este ámbito es que las autoridades**
**oficiales no se ven en la incómoda posición de seleccionar "ganadores", para lo cual no**
**existe en la actualidad ningún método comprobado. Esta sería la función de los inversores**
**privados.**

**52**

**La necesidad principal de los inversores privados consiste en obtener ayuda para los costes**
**de las propuestas de investigación, junto con el desarrollo de una infraestructura que les**
**proporcione mejores vías de salida al final del periodo de inversión planificado. Otras**
**formas de asistencia más ambiciosas exigen un cuidadoso análisis, especialmente debido a**
**la inconveniencia de utilizar fondos públicos para reducir los riesgos inseparables de las**
**inversiones de esta naturaleza.**

**Con una cuidadosa planificación y coordinación con las iniciativas existentes, las medidas**
**propuestas no deberían exigir un gran aumento del actual nivel de** **financiación** **pública, si**
**bien podría producirse un aumento de eventuales compromisos producidos por la**
**ampliación de los planes de garantías. En realidad, si se cuenta con el tiempo necesario,**
**podría producirse un alto grado de** **autofinanciación** **mediante la estimulación de la**
**producción de productos de mayor valor añadido dentro de la Comunidad, un efecto**
**positivo en los niveles de desempleo y un aumento del producto de los impuestos pagados**
**por aquellos que vuelven a participar en el mercado laboral y por las empresas que los**
**acogen. El hecho de no emprender ninguna acción podría entrañar el riesgo de amenazar la**
**futura competitividad de la Comunidad en muchas áreas de actividad comercial e industrial**
**en desarrollo. La elección parece clara.**

**53**

**ANEXO A**

**EJEMPLOS DE PLANES DE FINANCIACIÓN DIRIGIDOS A LAS PYME EN LA**
**COMUNIDAD EUROPEA**

**ÁMBITO NACIONAL Y REGIONAL**

**1.** **Desde** **1981** **existe en el Reino Unido un plan de garantía de préstamos patrocinado**
**por el gobierno y dirigido a las PYME que carecen de experiencia y que no** **ofrecen** **un**
**grado suficiente de seguridad a las entidades bancarias. Hasta finales de 1991, se han**
**concedido 30 000 préstamos por un total de 940 millones de libras. En años recientes, el**
**índice de fracaso de las empresas** **destinatarias** **de dichos préstamos ha aumentado, pero**
**sigue siendo comparable con el índice de** **fracaso** **de todas las empresas. El plan siempre ha**
**operado con pérdidas.**

**En la Ley sobre** **financiación** **del año 1993 se introdujeron algunos cambios con el fin de**
**ampliar el criterio de eligibilidad aplicable a las empresas y reducir los costes de garantía.**
**Se redujeron las primas hasta el 0,5% en los tipos fijos y el 1,5% en los tipos variables,**
**pero ahora se aplican al total del préstamo y no únicamente a la parte garantizada del**
**mismo (éstos eran un 70% aproximadamente y un 85% en algunas áreas urbanas**
**interiores. El nivel de garantía ascendió hasta el 85% para todos los préstamos y el límite**
**superior pasó de** **100** **000 a 250 000 libras en el caso de las empresas ya constituidas.**

**2.** **Desde su fundación, los Sistemas de Garantía Recíproca de Alemania han aprobado**
**aproximadamente 100 000 garantías por un total de 8 000 millones de marcos, cubriendo**
**préstamos por un total de** **11** **millones de marcos. El 56% de los aproximadamente 4 000**
**concedidos anualmente se destina al establecimiento de nuevas empresas. Se facilitan**
**garantías para los préstamos, el apoyo de contratos de leasing e inversiones en las PYME.**
**No se pagan dividendos y los excedentes se transfieren teóricamente a las reservas.**

**Para poder obtener la ayuda, la empresa debe acompañar su solicitud de una carta de un**
**banco en la que éste manifieste estar dispuesto a asumir la parte del riesgo que no cubre la**
**garantía y que puede oscilar entre el 50% y el 80% de la suma total solicitada, con un**
**límite superior (sujeto a algunas excepciones) de un millón de marcos. El plazo medio de**
**la garantía es de 10 años, aunque puede llegar hasta 23 años en el caso de proyectos de**
**construcción. En el momento de hacer la solicitud, debe pagarse, en concepto de comisión**
**por la negociación del préstamo, una cantidad equivalente al 1% de la suma garantizada.**
**Normalmente, se pagará un 1% adicional en concepto de comisión de garantía en el**
**momento de la concesión del préstamo.**

54

3. Con arreglo a otro plan de financiación alemán, las instituciones de garantía recíproca
de dicha clase pueden garantizar el 70% de las inversiones de capital realizadas por
organizaciones hermanas conocidas como Mittelstándische Beteiligungsgesellschaften.
Éstas pueden invertir hasta un millón de marcos en las PYME nuevas o ya existentes. Casi
el 40% de la suma total invertida es capital de riesgo para proyectos de innovación. La
participación se realiza sobre la base de socio comanditario y no se exigen garantías a los
propietarios de la empresa. Normalmente, los préstamos deberán reembolsarse a los diez
años y destinarse a llenar el espacio que no cubren los préstamos bancarios. Los tipos de
interés aplicados se sitúan un 0,5% por encima del tipo interbancario. Los bancos facilitan
el resto de financiación necesaria como capital circulante al 1% aproximadamente por
encima del tipo interbancario.

4. El gobierno danés facilita cofinanciación, a través de subvenciones de hasta el 50% a
empresas de reciente creación, para los costes de desarrollo de nuevos productos y para
los costes de introducción en nuevos mercados. Otras pequeñas empresas reciben
préstamos reembolsables para los mismos objetivos.

En los Países Bajos, existe desde 1981 un plan de participación de capital privado
denominado PPM. Este plan garantiza la mitad de todas las pérdidas producidas en la
inversión privada, especialmente en el caso de las empresas que cuenten con menos de 100
empleados y durante un periodo que puede llegar a los seis años (12 años en el caso de la
propiedad). Las empresas que reciben ayuda financiera a través de este plan han
desempeñado un importante papel en la creación de empleo.

6. El Ministerio Federal de Investigación y Desarrollo de Alemania lanzó en 1989 un plan
piloto titulado Investment Capital for New Technology Based Firms (BJTU), destinado a
facilitar asistencia indirecta a las empresas de dicha categoría. Su objetivo era la creación
del suficiente capital de riesgo para actividades de investigación y desanollo y para la fase
de introducción en el mercado.

Se facilitan los siguientes modelos de inversión:

El modelo de coinversión. La Technologie-Beteiligungsgesellschaft mbH (BTG) realiza
una inversión de hasta un millón de marcos en una empresa en calidad de socio
comanditario, siempre que el inversor principal facilite la misma suma como mínimo.
Durante los tres primeros años a contar desde la realización de la inversión, el inversor
principal puede ofrecer su participación a la BTG, la cual está obligada a adquirirlo con un
descuento que oscila entre el 40 y el 60%. Durante ese mismo periodo, el inversor
principal puede adquirir la participación de la BTG, pero con una prima que asciende
generalmente al 25%. Este modelo pretende atraer a empresas de capital de riesgo con
fines lucrativos y sin problemas de refinanciación, puesto que les permite limitar sus
pérdidas, pero, al mismo tiempo, maximizar beneficios si tiene éxito la empresa en la que
se ha invertido.

El modelo de refinanciación. Se aplica en aquellos casos en que existen problemas de
refinanciación.

55

En la actualidad, la segunda opción es más popular, con peticiones de financiación por un
importe de 50 millones de marcos frente a 30 millones de marcos para la primera opción.
Hasta ahora, las inversiones realizadas por bancos y fondos regionales han tenido más
éxito que las realizadas con fondos de capital de riesgo. El gobierno alemán ha
manifestado su voluntad de invertir 150 millones de marcos en cada fondo, con el fin de
continuar apoyando las inversiones realizadas durante un periodo de 10 años, y está
preparado para asumir un 25% de pérdidas.

7. En el Reino Unido se han identifícado41 alrededor de 50 Fondos Regionales de
Capital de Riesgo, sin incluir las ramas de organizaciones financieras nacionales tales como
3 i, la mayor parte de los cuales creados durante los últimos diez años (41). Estos fondos
suelen ser pequeños, entre 5 y 20 millones de libras disponibles, pero pueden producir la
sindicación local de empresas más grandes. Constituyen, asimismo, un punto de atracción
de dinero procedente de otros centros financieros más importantes.

Uno de los fondos invierte únicamente en pequeñas y medianas empresas de su área
geográfica inmediata y que tengan una cifra de negocio entre 700 000 ecus y 6,88 millones
de ecus. La inversión media es de 400 000 ecus. Los fondos se suelen destinar a la
expansión de la empresa o a financiar un buy out. Las empresas se seleccionan con arreglo
a un cuidadoso estudio realizado por los administradores del fondo, que cuentan con una
amplia experiencia industrial y comercial. Hay que destacar el tiempo dedicado a facilitar
asistencia en el campo de la gestión, por ejemplo, para mejorar los sistemas de gestión o
para facilitar formación en gestión estratégica. Hasta la fecha, se ha facilitado asistencia a
20 empresas por un valor de 8.8 millones de ecus. Los resultados han sido tan alentadores
que, en la actualidad, se está creando otro fondo que será financiado en su totalidad por
capital procedente del sector privado.

Asimismo, existen planes similares en Sevilla (España), Shannon (Irlanda) y en la región de
Toscana (Italia).

En Bélgica, el plan BRUSTART se dirige a facilitar acceso al capital de riesgo para
operaciones de puesta en marcha y a empresas en fase de expansión que lleven operando
en las región de Bruselas menos de cinco años. Los préstamos, concedidos normalmente
por un periodo de siete años a tipos de interés del mercado, se conceden sin garantía en
caso necesario. Se proporciona asistencia y apoyo financiero.

En la región de Flandes, el Take-Off Fund GIMV existe desde 1989. Este fondo facilita
financiación destinada a fases de expansión y diversificación de productos a empresas que
lleven establecidas menos de tres años. Están excluidas las empresas relacionadas con la
propiedad y el pequeño comercio. Los empresarios de menos de 35 años de edad, que no
hayan establecido otra empresa con anterioridad, pueden acceder a préstamos para la
inversión en activo fijo, bienes de capital y propiedad intelectual, a través de un fondo
especial establecido en 1990.

8. En Francia, la organización ANVAR dispone de 22 oficinas regionales que facilitan
asistencia a las PYME. Se trata de una organización estatal cuya función consiste en
apoyar la innovación en las PYME. Durante sus 12 años de existencia ha facilitado
asistencia a más de 15 000 empresas.

```
41 "Financial Times", suplemento sobre Capital de Riesgo, 25.9.1992

```

**56**

ANVAR facilita hasta el 40% de la financiación necesaria para la realización de los
proyectos que sean elegidos, sin límite superior. La financiación se facilita en forma de
anticipo sin interés, reembolsable únicamente si el proyecto tiene éxito. Dicha financiación
facilita los recursos necesarios para llevar a cabo los estudios de viabilidad adecuados y
para recurrir, en caso necesario, a expertos y consultores externos. A su vez, la existencia
de dicha financiación da confianza a otros posibles promotores financieros.

Asimismo, en colaboración con la Asociación Europea de Capital de Riesgo y el Programa
SPRINT, organiza seminarios que sirven de punto de encuentro entre los interesados en
obtener financiación y las instituciones financieras. En algunos casos, también puede
facilitar asistencia para proyectos realizados en colaboración con empresas extranjeras o
institutos de investigación. La ayuda financiera se puede destinar, asimismo, a los costes
producidos por la transferencia de tecnología y la certificación de derechos de propiedad
intelectual en el extranjero.

9. A continuación se mencionan algunos planes existentes en otros países:

**Francia:** Sociétés de Développement Régional. Empresas de desarrollo regional
autorizadas a facilitar garantías de préstamos para operaciones de puesta en marcha.
Además, facilitan préstamos sin interés a largo y medio plazo y pueden poseer hasta el
35% del capital de una empresa.

**Italia:** Medio Crédito Centrale (Departamento Central de Garantías). Si se tienen en
cuenta las facilidades adicionales facilitadas por el Consorzio Fidi y la Cooperativa di
Garanzia, Italia es el país de la Comunidad que cuenta con el mayor número de planes de
garantía recíproca.

**España:** SOGASA, departamento de garantías establecido con ayuda de la Comunidad.
Incluye 25 fondos de garantía recíproca, el Instituto de la Pequeña y Mediana Empresa y el
Instituto de Crédito Oficial. Su objetivo es facilitar un servicio de regarantía.

10. Asimismo, otros tres países comunitarios cuentan con planes de capital de riesgo:

**Francia:** Existen trece Sociétés Financières pour l'Innovation establecidas a nivel local.
Pueden participar hasta el 30% en el capital de una empresa. Además, se han establecido
planes (Fonds Communs de Placement à Risques, Sociétés de Capital Risque and Sociétés
d'Investissement à Capital Fixe), para fomentar el interés de los inversores privados acerca
del suministro de capital de lanzamiento y de capital de riesgo.

**Italia:** La Ley 317 regula los préstamos con carácter de participación por fondos de
capital de riesgo.

**Irlanda:** Cuenta con los "Early Start Tecnology Funds" que facilitan capital de
lanzamiento para operaciones de puesta en marcha de elevado componente tecnológico.

Además, el gobierno español ha establecido recientemente una serie de medidas destinadas
a facilitar financiación a las PYME. Entre dichas medidas se encuentran:

**57**

**créditos preferenciales concedidos por el Instituto de Crédito Oficial**

**una línea de crédito de 100 000 millones de pesetas para asistencia a las PYME con**
**inversiones productivas a largo plazo en** **1993-94,** **recurriendo a la intermediación de**
**entidades bancarias y de ahorro**

**un total de** **10** **000 millones de pesetas para préstamos a bajo interés destinados a**
**pequeñas empresas que deseen adquirir equipo de alta tecnología.**

**En el Reino Unido, la** **"Highlands** **and Islands Development** **Board"** **ofrece:**

**préstamos a largo plazo (entre 5 y 20 años) con arreglo a la importancia de la**
**inversión y al número de puestos de trabajo creados**

**préstamos con subvención del tipo de interés**

**provisión de edificios comerciales e industriales especialmente construidos, con**
**opción de compra por parte de la empresa durante un plazo de quince años**

###### **La firma "Lancashire Enterprise" facilita un tipo de préstamo en el que los derechos sobre**

**las ventas se pagan a lo largo de todo el plazo acordado (una vez que se ha alcanzado el**
**punto de equilibrio), incluso si el reembolso se realiza antes. Durante el primer año el**
**préstamo suele ser sin interés.**

**11.** **Italia ofrece subvenciones directas para la inversión en nuevas empresas con arreglo a**
**la Ley 44, si bien únicamente en el caso de las empresas que se establezcan en el**
**Mezzogiomo.**

**En Francia, la región de Haute-Garonne ofrece un número aproximado de 100**
**subvenciones al año destinadas al establecimiento de nuevas empresas. El importe medio**
**concedido es de 3 500 ecus por solicitud. La región de Aquitania** **ofrece** **subvenciones a**
**empresas ya constituidas en función del número de nuevos puestos de trabajo creados. Los**
**importes varían entre** **1** **500 ecus y 3 000 ecus por puesto de trabajo, con un límite máximo**
**de 30 puestos de trabajo.**

**12.** **La mayor parte de los Estados miembros no ofrecen incentivos fiscales especiales,**
**por respeto al principio de neutralidad fiscal. Los incentivos existentes son los siguientes:**

**Francia: No se exige contribución a la seguridad social durante un periodo determinado**
**posterior al establecimiento de una nueva empresa.**

**Grecia: Existe una exención fiscal para las nuevas empresas que obtengan beneficios**
**brutos de menos de un millón de dracmas.**

**Italia: Las nuevas empresas establecidas en el** **Mezzogiomo** **disfrutan de una reducción**
**fiscal del 50% durante los diez primeros años de vida de la empresa.**

**España: Agilización de la exención de derechos de la inversión (hasta un 80% en el caso**
**de nuevas inversiones), junto con una mayor capacidad de pasar a cuenta nueva las**
**pérdidas.**

**Asimismo, en algunos casos se conceden exenciones totales, parciales o condicionales para**
**algunos impuestos locales.**

**58**

COMUNIDAD EUROPEA

1. El Proyecto Piloto de Capital de Lanzamiento se rige por una serie de criterios. Uno
de ellos exige que los fondos se destinen exclusivamente a la creación o desarrollo de
empresas que necesiten asistencia gestora y financiera antes de acudir a otras fuentes de
financiación más tradicionales. Otros criterios son:

necesidad de capital de lanzamiento extemo hasta un límite de 350 000 ecus

inversión existente que no sobrepase 50 000 ecus

ventas anuales por un importe menor de 100 000 ecus

menos de 10 empleados

valor total del capital en acciones, al precio por acción establecido en el momento de
creación del capital inicial, que no sobrepase 1 500 000 ecus.

Dichos límites son en realidad muy altos. La inversión típica suele oscilar entre 25 000 y
100 000 ecus y se trata de empresas considerablemente más pequeñas y menos
desarrolladas de lo que se desprende de los parámetros antes citados.

El informe realizado por la "Warwick Business School", en el que se analizaban ventiuno
de los fondos, señalaba que éstos habían alcanzado hasta el momento un total de 36,2
millones de ecus y que las tres cuartas partes de los fondos disponían de menos de 2
millones de ecus. Se estima que 18,7 millones de ecus de dichos fondos no se habrían
obtenido sin la asistencia facilitada por la Comunidad, la cual había aumentado la
credibilidad de los proyectos.

Durante los 18 meses siguientes al inicio de la concesión de préstamos, se invirtieron
16 106 millones de ecus en 141 empresas, con una media de 114 227 ecus por proyecto.
Los administradores de los fondos tenían previsto invertir en 377 proyectos
independientes.

En el 69% de los proyectos los fondos facilitaron la financiación necesaria, pero el
porcentaje restante obtuvo una media de 351 000 ecus de otras fuentes. Se estima que esto
habría sido más difícil sin el respaldo y la asistencia activa facilitada por un fondo.
Aparentemente, esta iniciativa de la Comunidad no sólo ha desembocado en la creación de
fondos que de otra forma no habrían existido, sino también ha contribuido indirectamente
a la obtención de fondos del sector privado por un importe dos veces mayor del necesario.

2. El Programa EUROTECH CAPITAL se dirige a la financiación con capital privado
de proyectos transnacionales de alta tecnología. En la actualidad, se ha concedido la
etiqueta EUROTECH CAPITAL a 11 entidades financieras especializadas en inversiones
de alta tecnología. Cada entidad tiene una capacidad inversora de 50 millones de ecus
como mínimo, de los cuales al menos el 20% debe dedicarse a proyectos transnacionales
de alta tecnología, dando prioridad a las PYME. Los fondos actualmente disponibles
ascienden a 170 millones de ecus.

**59**

**Los proyectos deben ajustarse a los siguientes criterios:**

**•** **Para ser considerado un proyecto de alta tecnología debe cumplir alguno de los**
**siguientes requisitos:**

**estar incluido en algún programa de investigación y desarrollo comunitario o**
**europeo** **(BRITE,** **EURAM,** **ESPRIT,** **EUREKA,** **etc.)** **o**

**estar incluido en un programa nacional de investigación**

**constituir un avance significativo en la tecnología actual**

**•** **Para ser considerado un proyecto transnacional debe cumplir alguno de los siguientes**
**requisitos:**

**estar incluido en algún programa de investigación y desarrollo comunitario o**
**europeo**

**tener una fase de investigación y una fase de aplicación industrial en dos o más**
**países**

**tener accionistas de dos o más países.**

**3.** **El Programa VENTURE CONSORT tiene por objeto estimular un Mercado Único**
**en la Comunidad para el capital de riesgo, mediante el apoyo a las inversiones**
**transnacionales sindicadas en las pequeñas y medianas empresas.**

**Pueden ser elegidos todos los sectores industriales o de servicios, si bien se consideran**
**prioritarios los siguientes ámbitos:**

**a)** **fomento de la innovación, especialmente en sectores económicos considerados**
**"tradicionales"**

**b)** **reducción de las carencias existentes en determinadas regiones en relación con el**
**suministro de capital de riesgo.**

**El Programa VENTURE CONSORT facilita dos tipos de servicio:**

**a)** **una contribución no reembolsable a una nueva asociación transnacional como ayuda a**
**los gastos adicionales resultantes de la naturaleza transnacional de la operación (hasta**
**13 000 ecus)**

**b)** **un anticipo reembolsable. El importe máximo de la contribución es del 30% de la**
**contribución total sindicada de capital destinada a la empresa en que se realice la inversión,**
**con un límite máximo de 300 000 ecus. En principio, el anticipo se reembolsará a los cinco**
**años.**

**4.** **En el marco del Programa PEDIP, se han establecido dos asociaciones de capital de**
**riesgo. Concentran su actividad en el norte y en el sur de Portugal respectivamente.**
**Facilitan subvención del tipo de interés, a través del ERDF y administrada por la Caixa**
**Geral** **de** **Depósitos,** **con el fin de fomentar la participación local de las PYME en**
**proyectos considerados esenciales para el desarrollo de dichas regiones portuguesas.**

**60**

**ANEXO B**

**MECANISMOS DE FINANCIACIÓN DE CAPITAL DE RIESGO Y DE CAPITAL**
**DE LANZAMIENTO** **EN** **LOS ESTADOS UNIDOS DE AMÉRICA**

**Capital de riesgo privado**

**Los inversores de capital de riesgo estadounidenses buscan obtener un beneficio del orden**
**del 35% anual para las inversiones de capital de riesgo y** **del 20 al 25% para la**
**financiación de la deuda accesoria. En el caso de los programas de desarrollo de**
**productos, el rendimiento deseado suele oscilar entre dos y cinco veces el capital invertido.**
**Considerando el plazo de tiempo relativamente largo de muchas inversiones, que puede**
**llegar a diez años, y el gran número de inversiones que no producen un rendimiento**
**suficiente, parece necesario que las empresas de éxito proporcionen el rendimiento**
**adecuado** **si** **se desea que el programa cumpla sus objetivos. La realidad es que la mayor**
**parte de los fondos establecidos a iniciativa estatal no han alcanzado dicho objetivo.**

**Se estima que un factor que ha contribuido a la reciente disminución del número de fondos**
**de capital de riesgo en los EE UU ha sido el aumento del 30% en el impuesto sobre las**
**rentas del capital desde 1988. Otro factor ha sido la retirada de muchos grupos financieros**
**e industriales por causa de los malos resultados alcanzados por los fondos de inversión.**
**Aunque durante los últimos veinte años, el rendimiento medio anual de la inversión ha sido**
**del 15%, con el** **21,3%** **para el cuartil superior, esto enmascara el hecho de que durante los**
**últimos cinco años el rendimiento medio ha sido sólo del 5,8%, con el** **13,1%** **para el**
**cuartil superior de los fondos. Debido a las dificultades para obtener financiación, los**
**desembolsos pasaron de 3 400 millones de dólares en 1989 a 1 900 millones en 1990.**
**Esto significa que 1 500 empresas, 100 menos que el año anterior, recibieron asistencia**
**financiera. Además, el número total de empresas que recibió asistencia para operaciones de**
**puesta en marcha disminuyó hasta 259, el 10% de la asistencia financiera total, con el**
**74%** **dirigido a** **financiar** **la expansión o a** **"buy** **outs".**

**Los fondos de pensiones públicos y privados supusieron el 53% de la** **financiación** **privada**
**de capital de riesgo en** **1990,** **las donaciones y fundaciones el** **13%** **y los particulares y**
**unidades familiares el** **11%.** **Este último grupo constituye la fuente que ha experimentado**
**un crecimiento más rápido.**

**Programas Federales**

**Los Programas Federales incluyen:**

**(i)** **Corporations for Innovative Development (CID). Establecidas en 1979 con el fin de**
**facilitar** **financiación** **para operaciones de puesta en marcha de componente tecnológico en**
**una fase inicial de desarrollo, con dificultades para obtener financiación de fuentes**
**convencionales. Las CID están patrocinadas por el gobierno, son independientes, de**
**carácter no lucrativo y establecidas por los estados de forma individual. La participación**
**federal se limita a armonizar la** **financiación** **estatal.**

**61**

(ii) El Programa SBIR (Small Business Innovation Research Programme). Establecido en
1982, facilita financiación directa para investigación y desarrollo. Aunque la mayor parte
de los programas federales han experimentado reducciones financieras durante la década
de los 80, los fondos destinados al Programa SBIR han aumentado. Los departamentos
federales que cuenten con un presupuesto que exceda de 100 millones de dólares están
obligados a poner en marcha el programa, dedicando un porcentaje de sus fondos
específicamente a la financiación de **las** pequeñas empresas. El objetivo es aumentar las
subvenciones concedidas con arreglo a dicho programa hasta el 1,25% del presupuesto
exterior de los departamentos en cuestión.

(iii) En 1968 se establecieron las Corporaciones Comunitarias de Desarrollo con el
objetivo de movilizar fondos privados en áreas deprimidas mediante la concesión de
subvenciones destinadas a fomentar la creación de nuevas empresas. La iniciativa ha
supuesto un fracaso, ya que sólo se **han** formado dos CDC hasta el momento, lo que
ilustra la dificultad de atraer financiación local en áreas que carecen de tradición
empresarial.

(iv) La iniciativa federal más significativa ha sido el Programa SBIC (Small Business
Investment Company Programme), establecido en 1958 como consecuencia de 20 años de
estudio de los problemas de financiación de las pequeñas empresas, que había puesto de
manifiesto que no existía ninguna estructura institucional que les permitiera acceder a la
financiación. La idea básica era proporcionar un nuevo vehículo de financiación a las
pequeñas empresas con dificultades para obtener capital o préstamos de fuentes
convencionales. El objetivo se alcanzaría totalmente mediante la concesión de préstamos a
bajo interés que se sumarían al capital privado obtenido mediante el Programa SBIC.

Durante los primeros años, el programa se caracterizó por su impulsividad, lo que se
plasmó en el apoyo a fondos subcapitalizados y el consiguiente fracaso de los mismos.
Como resultado, se modificó la legislación al respecto y, en la actualidad, las SBIC deben
contar con un capital mínimo de un millón de dólares para ser aprobadas. Una vez
superados sus problemas iniciales, el programa ha alcanzado una serie de importantes
objetivos: ha sensibilizado al sector privado acerca de la financiación de pequeñas
empresas, ha puesto de manifiesto el nivel de la demanda y el potencial de inversión, ha
facilitado un vehículo a muchas entidades bancarias para invertir en capital de riesgo y ha
servido como terreno de prácticas a futuros inversores en capital de riesgo. Como
contrapartida, se estima que el programa adolece de procedimientos administrativos
engorrosos.

Los recortes que se produjeron en los programas federales hacia la segunda mitad de la
década de los 80 tuvieron efectos negativos, reduciéndose bastante el número de nuevas
SBIC debido a la incertidumbre de poder disponer en el futuro de financiación oficial a
bajo interés. Asimismo, esto provocó una disminución en número, si bien continúan
existiendo alrededor de 350 con no menos de 1 300 millones de dólares de capital privado.

(v) No hay que olvidar la importancia del Plan de Garantía de Préstamos puesto en
marcha por la Small Business Administration, no sólo por ser el primero sino también por
ser más generoso que sus imitadores, que abarca el 90% del total de préstamos
concedidos.

**62**

Se han presentado algunas sugerencias, especialmente en el Senado de los EE UU el 16 de
junio de 1992, sobre la necesidad de establecer un nuevo plan denominado Small Business
Capital Access Programme. Este sistema se basaría en una cartera en vez de en la
concesión de préstamos, y las garantías sobre el total de la cartera serían ofrecidas por
una institución financiera. Sería similar a un programa establecido por el Estado de
Michigan, por el cual se han concedido 950 préstamos desde 1986 por un importe total de
48,5 millones de dólares y los préstamos han superado las obligaciones del Estado por una
ratio de 20:1. Los nuevos planes serían gestionados por los estados de forma individual. El
estado en cuestión garantizaría el 3,5% de la cartera de préstamos y las autoridades
federales otro 3,5%.

Programas estatales

La mayor parte de los fondos principales respaldados por el Estado se dirigen a facilitar
asistencia a empresas del sector de alta tecnología. Como ejemplo, la Maine Capital
Corporation establecida en 1980 y que hasta el momento sólo ha obtenido 2 millones de
dólares del sector privado y una subvención federal equiparable. Proporciona capital a las
PYME, con excepción de aquellas en fase de puesta en marcha, y su principal objetivo es
la creación de empleo. Esto refleja claramente los problemas a los que se enfrenta un
estado extenso y poco poblado con una serie de industrias en decadencia, tales como en el
caso de la industria naval, la pesca y el empleo estacional en el sector turístico, y pone de
manifiesto la importancia de hacer corresponder los objetivos de los fondos con las
condiciones locales.

Propuestas recientes

En su alocución sobre El Estado de la Unión de fecha 17 de febrero de 1993, el Presidente
Clinton presentó las siguientes propuestas dirigidas a mejorar la situación financiera de las
PYME:

a) una deducción por impuestos pagados sobre equipos del 7% durante 1993 y 1994 y
del 5% a partir de entonces

b) una reducción en los impuestos sobre las rentas del capital para los inversores en
pequeñas empresas, con una exclusión fiscal del 50% de los beneficios sobre inversiones
de cartera en compañías que cuenten con un capital inferior a 25 millones de dólares y que
lleven funcionando un mínimo de cinco años

c) un aumento de los fondos facilitados con arreglo al programa de garantía de
préstamos SBA. Al mismo tiempo, se propone que el nivel de garantía se reduzca del 90 al
75% con el fin de facilitar a los que otorgan el préstamo el estudio de las peticiones.

**63**

**ANEXO C**

**FINANCIACIÓN DE LAS PYME EN EL JAPÓN**

**El gobierno ha establecido tres instituciones** **financieras** **con el fin de facilitar financiación**
**a las PYME para sus operaciones comerciales y para fomentar ciertos objetivos**
**específicos. Dicha** **financiación** **completa la facilitada por entidades bancarias privadas.**

**(i)** **Sistema de Préstamos Especiales: la Small Business Finance Corporation y la People's**
**Finance Corporation facilitan préstamos a bajo tipo de interés (2,5% en** **1989,** **pero un 6%**
**para una gran parte de 1991), destinados a fines específicos, tales como mejora de**
**estructuras industriales, medidas contra la** **contaminación,** **ahorro energético, etc.**

**(ii)** **Préstamos destinados a mejorar la gestión de las pequeñas empresas. La People's**
**Finance Corporation facilita financiación para mejorar la capacidad gestora de las**
**pequeñas empresas. Esta iniciativa comenzó en 1983 en el marco del Management**
**Improvement Dissemination Programme establecido por las Asociaciones de Comercio e**
**Industria y la Cámara de Comercio e Industria. El sistema permite a las pequeñas empresas**
**la obtención de préstamos sin que tengan que facilitar garantías o tener un avalista.**

**(iii) El Sistema de Garantías de Crédito y Seguros de Crédito. Oficialmente denominado**
**Public Credit Supplementation System, este sistema facilita a las PYME la obtención de**
**préstamos de entidades bancarias privadas y actúa como avalista oficial y asegurador. Las**
**solicitudes de garantía se presentan en primer lugar a una Asociación de Garantía de**
**Crédito, localizadas en 52 ciudades en todo el Japón. Si se cumplen los requisitos**
**establecidos por la Asociación, los fondos son garantizados, lo que permite al solicitante**
**obtener un préstamo de un banco privado. A su vez, la Asociación asegura el importe**
**garantizado a través de la Small Business Credit Insurance Corporation.**

**Si se produce un incumplimiento de pago en el préstamo, la Asociación local deberá**
**desembolsar al banco el saldo pendiente. Por su parte, la Small Business Credit Insurante**
**Corporation abonará a la Asociación entre el 70 y el 80% del importe de las pérdidas. En**
**el caso de que la Asociación, que pasa a ser el deudor, recupere parte del préstamo deberá**
**desembolsar entre el 70 y el** **80%** **del importe a la** **SBCIC.**

**(iv) El Financial Assistance System for Small Business Reinforcement. Una gran parte de**
**las PYME necesitan una reestructuración debido a los cambios ocurridos en el mercado, al**
**desarrollo de nuevas tecnologías, o, en el caso de un minorista, incluso a la apertura de un**
**supermercado en la localidad.** **Éste** **sistema se estableció en 1980 con el fin de prestar**
**asistencia en situaciones de este tipo. Se trata de una asociación de riesgo tripartita en la**
**que participan el gobierno nacional, el gobierno local e instituciones** **financieras** **privadas.**
**Estas últimas reciben los fondos a través de las Asociaciones de Garantía de Créditos, a los**
**que añaden sus propios fondos, y el total obtenido se destina a** **financiar** **la reestructuración**
**de las pequeñas empresas. El efecto de palanca conseguido mediante este sistema es**
**significativo.**

**64**

ANEXO D

RESULTADOS DEL ESTUDIO LLEVADO A CABO POR EL CENTRO
EUROPEO DE LA EMPRESA DE LA ESCUELA DE ADMINISTRACIÓN DE
CRANFIELD SOBRE LA ACTITUD DE LAS PYME HACIA LAS
INSTITUCIONES FINANCIERAS DE EUROPA

El estudio contiene las opiniones de 739 empresas de una muestra de 6 000. De dichas
empresas 156 eran británicas, 168 francesas, 151 alemanas, 129 italianas y 135 españolas.
Si bien la muestra no está equilibrada desde el punto de vista estadístico, el número de
empresas estudiadas parece indicar que los resultados obtenidos son significativos aunque
no concluyentes. Dichos resultados son los siguientes:

PROPIEDAD Y CONTROL

En la mayoría de las empresas, el director o miembros de su familia poseen una parte
importante del capital. Esta situación es más frecuente en Italia y menos frecuente en el
Reino Unido. En sólo el 12% de los casos, el capital con derecho a voto pertenece a
empresas de capital de riesgo y la mayor parte se encuentra en el Reino Unido (43%) y en
Francia (40%). El 21% de las empresas señalan que parte de su capital pertenece a
instituciones financieras de otro tipo. Los países en que esta última situación es más
frecuente son el Reino Unido (39%) y Francia (27%).

ESTRUCTURAS FINANCIERAS

Existen grandes diferencias entre los países. Si se toma el concepto de gearing (total de la
deuda dividida por los fondos de los accionistas) como criterio de medida, éste es
generalmente más bajo en el Reino Unido y en Francia, siendo las empresas británicas las
que cuentan con un mayor porcentaje de deuda a corto plazo, especialmente saldo deudor,
y con sólo un 25% que utilizó en alguna ocasión préstamos a largo plazo. Las empresas
alemanas cuentan con el mayor porcentaje de deuda a largo plazo y prefieren los
préstamos a corto plazo a los saldos deudores, ya que únicamente el 47% ha utilizado en
alguna ocasión este último sistema. El Reino Unido cuenta con la mayor propoción de
empresas sin deuda (31%) y España es el país donde este porcentaje es menor (10%).

Se ha observado que cuanto más pequeña es la empresa, independientemente del país en
que esté localizada, más se apoya en la financiación mediante el saldo deudor.

ARRENDAMIENTO FINANCIERO (LEASING) Y COMPRA A PLAZOS

El leasing y la compra a plazos son frecuentes en todos los países con la excepción de
Italia, en donde sólo representa el 6% de la deuda total. El país en que estas actividades
son más frecuentes es Francia, donde supone el 19% de la deuda total.

**65**

**OBTENCIÓN DE FINANCIACIÓN**

**En todos los países analizados, las pequeñas compañías consideran que los préstamos a**
**largo plazo son menos faciles de obtener que las grandes empresas.** **Ésto** **es consecuente**
**con su manera de utilizar la financiación de saldo deudor. La mayoría de las empresas**
**creen que el capital, sea cual sea su fuente, es escaso y difícil de obtener. Generalmente,**
**una gran mayoría de empresas en todos los países (entre el 67% y el 78%) consideran que**
**es difícil obtener capital de las instituciones financieras.**

**Es más frecuente la utilización de fondos internos, seguida de préstamos a corto plazo.**
**Los fondos de capital procedentes de instituciones** **financieras** **es la última opción, sobre**
**todo en el caso de las empresas más pequeñas.**

**COSTES Y** **GARANTÍAS**

**Existen diferencias en las opiniones expresadas por los diferentes países con relación a los**
**costes de las distintas formas de** **financiación,** **pero no parece demostrado que las pequeñas**
**empresas se enfrenten a costes más elevados. No obstante, se observan diferencias**
###### **importantes en la incidencia de la seguridad facilitada frente al préstamo. La mayoría de las**

**empresas británicas (74%), alemanas (82%) e italianas (56%) facilitan garantías para sus**
**préstamos, mientras que en Francia y en España el número de empresas es mucho menor**
**(41%** **y** **47%** **respectivamente).**

**INFORMACIÓN** **Y ASESORAMIENTO**

**En la mayor parte de los países estudiados el "conocimiento de la empresa por parte de**
**todos los proveedores de** **financiación"** **se considera "medio o insuficiente". La utilidad del**
**asesoramiento se considera también "media". Las opiniones expresadas sobre los**
**proveedores de capital institucionales difieren poco de las referidas a los proveedores de**
**financiación de saldo deudor y de préstamos.**

#### _66_

###### ISSN 0257-9545

##### COM(93) 528 final

# **DOCUMENTOS**

## **ES io os**

### N° de catálogo : CB-CO-93-561-ES-C ISBN 92-77-60175-2

###### Oficina de Publicaciones Oficiales de las Comunidades Europeas i -2985 Luxemburgo