首次公開募股

首次公開募股，如其命名一樣，由發行企業以一個固定的價格出售股權，而不是以拍賣的方式進行。從這個意義上說，這和傳統的首次公開募股方式類似，90年代早期，大部分除美國之外的國家均以固定價格出售股權。DPO避免了因由投資銀行介入股權買賣而產生的代理人問題。近期，一場基於群眾募資的運動已經開展，以期復興DPO。股權分配和定價.在首次公開募股中，股權的出售可以有多種形式。一般形式包括：公開發售的股權透過擔保人出售給團體投資人或者個體投資人。有經營許可的證券公司的銷售人員，而銷售人員是客戶的顧問，那麼顧問和客戶之間的財政激勵則有可能不一致。在特定情況下，發行企業通常會允許讓擔保人增加15%的股份數量，這項特權被稱為超額髮行權。此項特權通常在股票熱賣，被超額訂購的情況下使用。在美國，客戶在靜默期伊始會收到一份初步募股書，又稱紅鯡魚招股書。這份說明書由於其封面印有大寫的紅色警告而得此名。警告指出，此時的股票資訊還不完整，可能會做更改。儘管大部分首次公開募股的紅色招股說明書的格式會採用Facebook網釋出的版本，但在實際行文時可以有所不同。靜默期期間，股份還不能被買賣。然而，經紀人可以在這個時候收集客戶的購買意向。股票發行時，註冊說明書生效後，購買意向可以在客戶的示意下，轉化為買入指令。股票只能在證券交易委員會批准最終招股說明書之後進行發售。準備和提交首次公募說明書的最後一步是發行企業需租用一家大型的金融專用“印刷廠”將股票上市申請登記表S-1打印出來、主擔保人、以及發行企業的財務/審計等人員共同參與，確定最終版本並校對，最終以列印並郵寄給證券交易委員會結束。在紐約司法部長艾略特·斯皮策出臺證券法律法規之前，一些大型金融機構已經開始了一些有利性研究，以援助涉及新股票營銷的企業財務和銷售部門。之後，艾略特的這些法律法規成為了全球性的和解執行協議。先前法庭曾審理過此執行協議的核心問題。這次庭審涉及到了投資銀行和美國十家大型投資公司的統計部門之間的利益衝突。參與解決機制的投資公司都會從事具體的操作和實踐，而具體實施這些行為的研究分析師們又不可避免地受到無利不圖的投資銀行家們的不當影響。瑞士信貸第一波士頓銀行和所羅門兄弟之間的糾紛就是一次典型的妨害解決機制的案例。在此案例中，所羅門美邦聲稱受到了“熱賣”的首次公開募股的不當影響，進而發行了具有欺騙性的研究報告，因此瑞士信貸違反了1934版證券交易法的多項條款。首次公募的定價.通常一家企業在計劃首次公開募股時，會任命一個首席經理人，又名投資意願建檔人，幫助其確定適當的股票發行價格。確定首次公開募股的價格基本上有兩種方法：一是在首席經理人的幫助下，企業固定一個價格。歷史上，很多美國甚至全球其他國家的首次公募的股票價格都是偏低的。如果首次公募的股票被抑價，公開交易一旦開始，就會給股票的儲存帶來一些附加利息。以發售價格購入股票的投資者們可以透過炒賣或者快速出售的方式，賺取相當一部分利益。然而，對於發行企業來說，首次公募的股票被抑價會使其流失很多潛在資金。最極端的例子就是theglobe.com的首次公開募股，曾一度掀起了九十年代後期網際網路時代的首次公開募股的狂潮。1938年11月3號，由貝爾斯登公司作為擔保人，每股的發行價格為9美元。公開交易之後，每股價格快速增長了近十倍，達到每股97美元。來自團體炒賣的銷售壓力最終導致股票回落，當日收盤價格為每股63美元。儘管此次首次公開募股給企業帶來3000萬市值的增長，有人根據需求水平和需求量做出估計，企業至少損失了2億美元。估價過高也會帶來風險，這點也值得考慮在內。如果一隻股票公開發行時的定價超過市場可以承受的價格，擔保人則難以履行承諾，售出股份。即使擔保人售罄所有發行的股份，股票也會在交易第一日出現貶值。如此，這支股票便會失去流動性，繼而市值再次降低。這會導致企業失去投資者，而這些投資者則是擔保人最青睞的客戶們。最著名的案例很可能就是2012年Facebook的首次公開募股。因此，擔保人在為一支首次公募的股票定價時，需要考慮諸多因素：除了試圖提供一個足夠激發對這支股票的興趣的低價之外，還要使價格高到可以讓發行企業獲得足夠多的資金。在確定最優價格的過程中，擔保人 通常需要整理和收集主要團體投資人的預定購入股數。一些研究人員。判定是否構成抑價，可以透過IPO抑價演算法來計算。荷蘭式拍賣.荷蘭式拍賣允許首次公募的股票只根據價格的進取性進行分配，成功的投標人需以相同的價格購得每股。荷蘭式拍賣的其中一種版本為開放式的首次公開募股，這是根據諾貝爾經濟學獎獲得者威廉姆·維克裡設計的拍賣系統建立的。在實施這種拍賣方式時，標價會由低到高進行排列。之後股票會以最高的標價出售，所有投標成功的投標人均需支付相同的價格。這種方式和1990年之後的美國短期無息國庫券、金融票據、債券的拍賣類似。在這之前，美國國庫券是透過一種有差別的，即支付投標價的方式進行拍賣。在這種拍賣方式中，不同的成功投標人需要。荷蘭式拍賣方式的另一種版本曾被美國的很多上市公司採用過，包括晨星、盈透證券、overstock.com、埃文斯伍德酒莊、美國清潔能源燃料公司和波士頓啤酒公司等。2004年，谷歌在首次公開募股時也採用了荷蘭式拍賣的方式。然而，美國的傳統投資銀行比較抵制在公開發售股票的過程中使用荷蘭式拍賣。這種拍賣方式使得股票平等分配，因而減少了擔保人可以為其重要客戶在常規首次公募中提供的優惠待遇。面對這種抵制，儘管荷蘭式拍賣已經在其他國家的成百上千次的首次公開募股中使用，對於美國的上市企業來說，它只是一種輔助備用的方法。決定荷蘭式拍賣成敗的關鍵是企業必須考慮到拍賣的目的。如果目的是為了降低風險，那麼傳統的首次公開募股方法會比較有效，因為擔保人會負責整個流程，而不是讓部分結果依賴於誰參與投標、投標人需遵循何種策略。從投資者的角度來說，荷蘭式拍賣可以讓每個人平等參與進來。而且，一些形式的荷蘭式拍賣可以讓擔保人在競標期間，對於招標的協調，甚至在向投標人闡述拍賣的大致趨勢方面變得更加積極主動。也有一些人認為以統一價格拍賣在定價方面會更加有效率，儘管這個理論植根於獨立的私人價值的假設。而在對首次公開募股更加適用的合併假設理論中，儘管其中一些改良的拍賣形式可能會收到更好的效果，卻沒有發現封閉式拍賣是一種有效的定價方式。廣泛的國際性證據表明，對於首次公開募股來說，拍賣不是常規的定價方式。而且，也沒有證據表明，在美國這個不太友好的市場內，荷蘭式拍賣受到了比傳統首次公募的方式更好的待遇。首次公募以荷蘭式拍賣定價的WhiteGlove公司，在幾次嘗試定價都失敗後，於2011年5月宣佈推遲到當年9月份上市。華爾街日報的一篇文章中認為其原因為“股票市場的巨大波動和全球經濟的不確定性使投資者們在投資新股票時變得非常謹慎。”靜默期.根據美國證券法，自首次公開募股啟動開始，總共有兩個時間段被稱為“靜默期”。第一個靜默期發生在將要上市企業將S-1格式的申請登記表寄出之後，證券交易委員會宣佈此登記表有效之前。在這段時間內，法律上禁止上市企業、企業內部知情人員、分析師、及其他相關當事人討論或推銷即將首次公募的股票。第二個靜默期是指首次公募股票的第一個公開交易日之後的40個自然日。在這段時間內，法律上禁止負責首次公開募股的企業內部人員和擔保人為企業做出任何盈利預測或研究報告。作為全球性和解執行協議的一部分，由於證券交易委員會制定的政策法規的變化，靜默期自2002年7月9號開始，從25天延長到40天。靜默期結束後，擔保人才會啟動公司的投資研究。根據2012年美國就業法案，如果企業收益少於10億美元，靜默期會減少到25天。另外，美國納斯達克電子證券交易所和紐約證券交易所均批准了一項規則，規定後續發行開始後的10天為靜默期，證券發行的“鎖定期”開始前和結束後的15天也為靜默期。股票交付.不是所有首次公募的股票都可以透過直接轉櫃系統進行付款結算。不符合此結算資格的股票會被要求將股票憑證實物寄送給結算代理銀行的保管人，或者交送至款券兩訖的經濟公司，由其銷售團隊進行安排。“牡鹿利潤”.“牡鹿利潤”是指公司首次公開募股之前或之後，在股票市場中出現的一種現象。“牡鹿”指的是已認購新股的團體或個人，在新股交易時，他們預期股價會立即上升。因此，“牡鹿利潤”指的是在股指增長後，團體或個人積累的經濟收益。相比美國，這個術語在英國運用的更加普遍。在美國，這類投資人通常被稱為炒股人，因為這些人在首次公募買入股票後，會在公開交易的第一天立即將這些股票轉賣出去。大型首次招股.2009年以前，就公募總金額而言，美國一直是首次公開募股的主要發行人。然而2009年以後，中國大陸。2011年，香港證券交易所共募集309億資金，連續3年躍居首位，紐約交易所共募集307億。補充書目.