캡스톤파트너스 사업보고서 (2023.12)
1. 사업의 개요

가. 사업 개황

당사는 중소벤처기업에 대한 투자금융을 제공하는 벤처캐피탈(Venture Capital, VC)로 벤처투자촉진에 관한 법률에 의거 중소벤처기업부에 등록된 벤처투자회사이며, 벤처투자조합 등 조합결성을 통한 창업초기 기업 투자 및 운영을 주력 사업으로 영위하고 있습니다.

벤처캐피탈은 잠재적으로 기술력이 높지만 자본과 경영여건이 취약한 연구개발, 기업설립 초기단계에 있는 벤처기업에게 자금과 경영서비스 등을 제공하고 나중에 인수합병(M), 상장(IPO)등을 통해서 투자자금을 회수하는 금융자본이며 동시에 금융회사라고 할 수 있습니다. 특히 벤처캐피탈은 은행과 같은 자금 대출이 아닌 벤처기업에 대한 지분투자방식의 대표적인 투자자로서 벤처기업의 혁신을 이끄는 중요한 기능을 수행합니다.

나. 사업의 구조

당사의 사업구조는 크게 펀드조성(자금모집), 투자 및 관리, 투자회수로 이어지는 단계로 이루어져 있으며, 추가로 투자재산의 분배 및 해산으로 나누어 볼 수 있습니다.

(출처 : 회사제시자료)

(1) 펀드조성(자금모집) 방식

일반적으로 제조업에서 원재료라는 부분은 당사의 사업구조상 자금의 모집이라고 할 수 있습니다. 조합 설립의 출자자인 조합원은 정책기관, 금융기관 등으로 구분할 수 있으며, 이 중 조합설립에 가장 큰 역할을 하는 주요 출자자는 한국모태펀드, 성장사다리펀드, 산업은행 등 정책기관과 국민연금 등 각종 연기금, 공제회, 금융기관들로 구성되어 있습니다.

주요 정책기관은 크게 한국모태펀드와 성장사다리펀드로 나누어볼 수 있습니다. 한국모태펀드는 舊「벤처기업육성에 관한 특별조치법」(現「벤처투자 촉진에 관한 법률」)에 따라 2005년에 설립되었으며, 중소기업진흥공단 등으로부터 출자를 받아 한국벤처투자㈜가 운영하고 있습니다. 성장사다리펀드는 금융위원회가 2013년 출범시킨 펀드로 산업은행, 기업은행, 은행권청년창업재단의 출자를 통해 조성되었으며 한국성장금융투자운용이라는 회사를 통해 운영되고 있습니다.

해당 펀드의 출자 구조는 펀드의 출자자인 정책기관 등이 펀드에 출자를 하게 되고 해당 펀드들이 투자조합에 다시 출자를 하는 모자형 펀드(Fund of Funds)구조를 가지고 있습니다. 출자의 규모 및 대상은 매년 각 기금을 운용하는 한국벤처투자와 한국성장금융투자운용을 통해 결정되어 공지되며, 각 기금의 출자 대상 및 계획에 맞는 조합설립 제안을 통해서 정책자금의 출자를 받게 됩니다.

정책자금의 출자는 일회성의 지원이 아닌 정책적인 지원사항으로 벤처기업의 특성상 높은 리스크와 상대적으로 긴 장기간의 투자를 요한다는 점에서 자금조달의 어려운 부분을 정책지원을 통해서 지원하고 있다고 할 수 있습니다. 이 외에도 각종 연기금 및 지방자치단체 등의 자금이 있으며 개인 및 기관투자자 등도 유한책임조합원(LP)으로서 조합 출자를 통해 조합원으로 참여하게 됩니다.

(2) 투자 및 관리 방식

조합 및 펀드의 결성을 통해 모집된 자금은 해당 조합의 설립에 따른 규약 또는 정관을 통해서 조합 결성 시 설정된 주요 투자 분야에 투자를 집행하게 됩니다. 각 조합 및 펀드는 설립 시 운용인력이 선임됩니다.

투자심사인력은 차세대 유망기술, 신사업 수요, 전략적 제휴기업, 벤처관련 기관 등의 산업적인 부분과 인적 네트워크 등을 활용하여 투자대상을 발굴하게 되며 대상 기업의 기술, 사업화능력, 재무적요인 등 다방면의 검토 및 심사를 거쳐 투자를 집행하게 됩니다.

투자 이후 투자기업의 사후관리는 투자자산 운영에 있어 중요한 요소로서, 중소·벤처기업이라는 투자대상의 특성상 지속적인 관리가 필요합니다. 특히 중소·벤처기업의 경우 사업확장 및 해외진출 등 경영 및 제반 요소에 있어 역량이 부족한 단계로 당사 및 심사역이 파트너로서 투자 기업의 경영 및 관리에 도움을 제공하며, 추가적인 전략적 파트너(SI) 및 재무적 파트너(FI) 주선을 통해 기업의 성장에 도움을 주게 됩니다.

(3) 투자회수 방식

투자조합 및 펀드의 투자자금 회수의 주요 경로로는 기업공개(IPO), M, Secondary Market 등이 있습니다.

기업공개는 유가증권시장 또는 코스닥시장에 투자기업을 상장하여 투자자금을 회수하는 방법으로 상장에 따른 높은 수익률 등을 고려 시 가장 선호되는 방법이라고 할 수 있으나, 기업 공개에 이르기까지 많은 시간 및 다양한 절차가 필요합니다.

M 기존 시장의 확대, 신시장 개척 등 성장전략의 일환으로 인수를 원하는 기업에 투자기업을 매각함으로서 투자자금을 회수하는 방법을 말하며, Secondary Market을 통한 자금 회수는 투자지분을 다른 벤처투자자 등에게 매각하여 자금을 회수하는 방법입니다.

(4) 배분 및 해산 방식

조합 및 펀드 재산의 투자 등으로부터 발생하는 수익 및 출자원금은 조합의 조합원 총회의 결의에 따라 분배하게 되며, 조합원에게 배분하는 재산의 원천은 조합재산에서 조합운영비 및 업무집행조합원에 대한 성과보수를 제외한 잔여재산을 조합원의 출자좌수에 비례하여 배분하게 됩니다. 또한 조합의 손실이 발생할 경우 손실금의 배분은 업무집행조합원에게 지급해야 하는 금액을 공제 후 조합출자금 총액에 미달하는 경우 조합원 별 출자비율에 따라 손실금을 배분하게 되며, 추가로 규약에 업무집행조합원 등의 우선손실충당 규정이 있을 시 우선손실충당 비율을 고려하여 산정 배분하게 됩니다.

조합 및 펀드는 규약에 의거하여 설립 시 존속기간을 정하게 되며, 존속기간이 만료가 되면 해산하게 되며 또한 규약에 정함에 따라 존속기간 전에도 해산이 가능합니다. 해산은 조합원 총회의 특별결의 또는 전체 동의를 얻은 후 투자조합은 해산계획을 중소벤처기업부에 제출하고 해산을 완료하게 됩니다.

다. 산업의 특성

창업ㆍ벤처기업은 기본적으로 발아단계(seed stage), 신생기업단계(start-up), 성장초기단계(early-growth), 확장단계(expansion) 등의 단계를 거치면서 성숙되고 안정적인 기업으로 변모하게 됩니다. 벤처기업의 특성상 창업자가 유망한 기술이나 사업 모델이 있다고 하여도 회사를 성장시키고 정상적인 궤도에 올려놓는 데 들어가는 비용은 예상외로 많이 소요됩니다. 이 상황에서 은행 대출은 거의 불가능하며 해당 단계에서는 벤처캐피탈로부터의 자금조달 또한 어렵습니다. 왜냐하면 벤처캐피탈은 출자자 자금을 대리로 운용하는 투자자로서 기본적으로 과도한 위험성을 가진 투자 대상에 대한 투자가 어렵고, 운용의 효율성 때문에 창업기업이 필요한 만큼의 소액 투자를 하기 어렵기 때문입니다. 이렇게 창업기업은 창업자 자신의 자금을 소진한 후 벤처캐피탈 투자를 유치하기까지 돈 줄이 마르는 죽음의 계곡(Death valley)을 지나게 되는 것이고, 이를 에쿼티 갭(Equity gap)이라고 합니다.

[창업벤처기업 성장단계별 특징]

성장단계	특징	매출/이익발생여부	주요 자금 공급원

발아단계
(Seed stage)	신기술이나 신개념의사업 아이디어 개발,
기술적 타당성, 시장가능성,경제성 등을 검토하는 단계	X / X	창업자 자금, 가족,친구,동료, 정부 출연금

신생기업 단계
(Start-up)	신기술이나 신개념을 바탕으로시제품을 개발하고, 초기 시장조사 및마케팅을 시행하고 사업을 시작하는 단계	X / X	창업자 자금, 가족,친구,동료, 정부 출연금,
엔젤투자자, 벤처캐피탈

성장초기 단계
(Early-growth)	시제품의 소규모 상용화 단계및 대규모 생산 준비 단계	O / X	엔젤투자자, 벤처캐피탈

확장단계
(Expansion)	대규모 생산으로 시장 영향력을 확대하는 단계	O / O	벤처캐피탈, 프라이빗 에퀴티,메자닌펀드, 연기금등

(출처 :OECD(2006), "The SME Financing Gap: Theory and Evidence")

기업의 성장에 따른 자금수요 측면에서, 창업 초기 단계에서는 벤처캐피탈(VC)로 지칭되는 벤처투자회사 등의 창업초기지원 펀드 등이 주로 자금 공급측면의 역할을 한다고 본다면, 중소ㆍ중견 기업의 성장에 있어서는 좀 더 큰 규모의 투자단위와 이러한 자금을 공급할 수 있는 대형(1,000억원 이상) 투자조합의 투자를 필요로 합니다.

(출처 : 한국경제신문, 기업에의 투자도 단계가 있다! PEF vs. VC펀드(2016.02.21))

라. 시장규모 및 전망(1) 벤처캐피탈 부문

중소벤처기업부 의 보도자료에 따르면 2023년말 기준 등록된 벤처투자회사는 246개사 입니다. 이는 2022년 대비 15개사 증가한 수치이나, 2022년 42개사가 신규 등록한 수치에 비해 19개사 신규등록으로 전체적인 증가세는 감소한 수치입니다. 신규결성된 벤처펀드 규모의 경우 12.8조원으로 2022년 대비 약 5조원 가량 감소하였으며 벤처투자회사 등의 신규투자금액은 10.9조원 규모로 2022년 대비 1.5조원 가량 감소하는 등 2022년 대비 전반적인 업계 실적이 감소하였습니다.다만 글로벌 시장 주요국의 벤처투자 실적 하락 대비 양호한 수치이며 2023년 12월 벤처투자촉진에 관한 법률 개정으로 신규투자기법 도입 및 규제에 대한 완화를 통해 2024년 중에는 국내 업계 활성화가 예상되고 있습니다.

(2) 사모투자전문회사 부문

금융감독원의 보도자료에 따르면 2022년말 기준 국내 기관전용 사모집합투 자기구 수는 1,098개이며 출자약정액은 125.3조원, 이행액은 97.1조원으로 지속적인 성장을 이어오고 있습니다. 투자집행 규모는 36.9조원으로 전년대비 9.6조원 가량 증가하였습니다. 투자회수의 경우 18.1조원으로 전년대비 2조원 증가하였습니다.

마. 경쟁현황(1) 경쟁업체 현황

당사가 영위하고 있는 벤처투자업은 업종의 특성상 특정업체의 점유율이 높지 않습니다. 2023년 말 기준 벤처투자회사는 총 246개가 등록되어 있으며, 당사는 2023년 말 VC 투자조합 운용자산 기준으로 AUM 30위권에 위치하고 있습니다.

[회사별 투자조합 및 사모집합투자기구 운용자산 현황]
(단위 : 억원)

2023년 벤처캐피탈 운용자산 현황(VC)	2023년 벤처캐피탈 운용자산 현황(VC+PEF)

순위	회사명	금액	순위	회사명	금액

1	한국투자파트너스	30,862	1	IMM인베스트먼트	71,291

2	KB인베스트먼트	21,405	2	한국투자파트너스	36,662

3	소프트뱅크벤처스	21,031	3	소프트뱅크벤처스	25,457

4	에이티넘인베스트먼트	20,630	4	KB인베스트먼트	24,446

5	우리벤처파트너스	14,128	5	아주IB투자	23,384

6	아주IB투자	14,035	6	프리미어파트너스	21,805

7	스마일게이트인베스트먼트	13,476	7	에이티넘인베스트먼트	20,630

8	신한벤처투자	13,292	8	SV인베스트먼트	16,941

9	IMM인베스트먼트	12,892	9	신한벤처투자	15,792

10	인터베스트	12,695	10	인터베스트	15,095

…	…	…	…	…	…

30	캡스톤파트너스	4,417	31	캡스톤파트너스	4,685

(자료: 2023 Korea Capital Market thebell League Table, 2023년 벤처캐피탈 운용자산 현황) ※상기 자료의 AUM은 Co-GP(공동운용)조합의 GP 출자 비율을 반영한 금액이며 2024년 결성된 '캡스톤 라플라스 벤처투자조합 2호'는 포함되지 않은 금액입니다.

바. 회사 현황(1) 영업의 개황

당사는 2008년 1월 유한책임회사(LLC) 형태로 출범한 국내 1세대 벤처캐피탈로, 삼성그룹에서 연구와 투자경험을 축적한 송은강 대표를 중심으로 설립되었습니다. 설립 이후 당사는 2008년 2월 첫번째 벤처투자펀드이자 설립일 3년 미만의 초기 기업에 투자하는 “캡스톤초기전문투자조합”(약정규모 359억)을 결성하였고, 이후에도 지속적으로 초기 기업과 청년 창업가를 발굴, 투자하며 창업가에게 친화적인 ‘마이크로 VC’를 표방하며 성장해왔습니다. 나아가 ‘스케일업’ 목적의 펀드를 결성하여 기존에 투자했던 초기기업의 후속투자에 활발하게 참여하며, 투자한 벤처기업의 성장 굴레를 장기간 함께하는 VC로 현재까지 자리매김하였습니다. 당사는 2018년 11월 유한회사에서 주식회사로 변경하였습니다.

당사는 2008년 2월 “캡스톤초기전문투자조합”을 시작으로 2021년 8월 “하나-캡스톤 AI 플랫폼 투자조합”(약정규모 821억원) 등의 조합펀드를 결성 및 운용하면서, 다양한 분야(플랫폼, 커머스, 콘텐츠 etc.)에 투자역량을 강화함으로서 전문벤처캐피탈로 지속적인 성장을 이루었습니다.

또한, 시장악화로 벤처투자조합 결성이 어려웠던 당해 사업연도 중에도 3월 캡스톤 스케일업 투자조합(약정규모 500억원), 11월 2023 IBK, 캡스톤 K-유니콘 투자조합(약정규모 300억원), 12월 캡스톤 라플라스 벤처투자조합 2호(약정규모 20억원)을 결성한바 있습니다.

이에 현재 당사에서 운용 중인 투자조합 현황은 다음과 같습니다.투자조합 현황>

조합명	설립	존속기간	결성금액	주요 출자자

캡스톤 4 호 성장사다리 투자조합(주1)	2014-03-25	8 년	600 억원	한국성장금융

2014 KIF- 캡스톤 재도전 IT 투자조합(주1)	2014-12-18	6 년	169 억원	KIF 투자조합

2015KIF- 캡스톤 K-Global IOT 초기투자조합	2016-04-25	10 년	328 억원	한국모태펀드

캡스톤 2018 성장지원 투자조합(주1)	2018-05-23	5 년	32 억원	개인

하나 -KDBC, 캡스톤 벤처투자조합(주1)	2018-11-08	5 년	100 억원	하나캐피탈
산은캐피탈

성장금융 -2018KIF 서울 4 차산업혁명 투자조합	2019-06-12	8 년	500 억원	은행권 일자리 일반사모신탁

하나캐피탈 - 캡스톤 벤처투자조합	2019-07-29	5 년	90 억원	하나캐피탈

하나캐피탈 - 캡스톤 벤처투자조합 2 호	2019-09-09	5 년	30 억원	하나캐피탈

2019 캡스톤 초기 투자조합	2020-03-09	8 년	72 억원	한국모태펀드

캡스톤 2020 성장지원 투자조합	2020-10-25	12 년	390 억원	한국성장금융은행권 일자리 일반사모신탁

메타 벤처자산 유동화 제 1 호 사모투자합자회사	2020-12-10	5 년	440 억원	한국성장금융

캡스톤 라플라스 초기 바이오 투자조합	2021-06-11	8 년	22 억원	라플라스파트너스

하나캐피탈 - 캡스톤 벤처투자조합 3 호	2021-08-04	5 년	44 억원	하나캐피탈

캡스톤 성장지원 투자조합	2021-08-05	5 년	77 억원	NH 투자증권 ( 신탁 )

하나 - 캡스톤 AI 플랫폼 투자조합	2021-08-26	7 년	821 억원	하나은행
하나증권

2021 서울 - 캡스톤 플랫폼 투자조합	2021-09-07	8 년	300 억원	한국모태펀드

캡스톤 미래금융 벤처투자조합 1 호	2021-09-29	5 년	53 억원	하나증권

캡스톤 미래금융 벤처투자조합 2 호	2022-02-11	5 년	29 억원	DB 금융투자

캡스톤 미래금융 벤처투자조합 3 호	2022-07-21	5 년	50 억원	NH 투자증권 ( 신탁 )

캡스톤 스케일업 투자조합	2023-03-28	6 년	500 억원	자본시장 스케일업펀드

2023 IBK, 캡스톤 K- 유니콘 투자조합	2023-11-28	8 년	300 억원	한국모태펀드

캡스톤 라플라스 벤처투자조합 2호(주2)	2024-01-05	7년	20억원	라플라스파트너스

합 계	4,969 억원

주1) '캡스톤 4호 성장사다리 투자조합', '2014 KIF-캡스톤 재도전 IT투자조합', '캡스톤 2018 성장지원 투자조합', '하나-KDBC, 캡스톤 벤처투자조합'은 현재 청산 절차 진행 중인 조합입니다.주2) '캡스톤 라플라스 벤처투자조합 2호'는 2024년 01월 05일 결성등록 승인되었으나 당해 사업연도 중 출자금 납입이 완료되어 상기 운용 투자조합 현황에 포함하였습니다.

[연도별 운용펀드 AUM 증가현황]
(단위 : 억원)

구 분	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015

AUM증가(약정액)	359	-	500	-	360	-	769	-

AUM감소(약정액)	-	-	-	-	-	-	-	-

기말 AUM(약정액)	359	359	859	859	1,219	1,219	1,988	1,988

구 분	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023

AUM증가(약정액)	329	-	132	620	902	1,318	79	820

AUM감소(약정액)	-	-	-	359	500	360	-	-

기말 AUM(약정액)	2,317	2,317	2,449	2,710	3,112	4,070	4,149	4,969

[연도별 조합 청산 현황]
(단위 : 억원)

구 분	약정규모	청산펀드 내역

2019	359	캡스톤초기전문투자조합 (Net IRR 5.58% / Gross IRR 11.77%)

2020	500	2010 KIF-캡스톤 IT 전문투자조합 (Net IRR -13.11% / Gross IRR -11.63%)

2021	360	캡스톤 3호 벤처투자조합 (Net IRR 9.00% / Gross IRR 12.86%)

(2) 조직도