두산퓨얼셀 사업보고서 (2019.12)
IV. 이사의 경영진단 및 분석의견

1. 예측정보에 대한 주의사항 당사가 동 사업보고서에서 미래에 발생할 것으로 예상ㆍ예측한 활동, 사건 또는 현상은 당해 공시서류 작성시점의 사건 및 재무성과에 대하여 회사의 견해를 반영한 것입니다. 동 예측정보는 미래 사업환경과 관련된 다양한 가정에 기초하고 있으며, 동 가정들은 결과적으로 부정확한 것으로 판명될 수도 있습니다. 또한, 이러한 가정들에는 예측정보에서 기재한 예상치와 실제 결과 간에 중요한 차이를 초래할 수 있는 위험, 불확실성 및 기타 요인을 포함하고 있습니다. 이러한 중요한 차이를 초래할 수 있는 요인에는 회사 내부경영과 관련된 요인과 외부환경에 관한 요인이 포함되어 있으며,이에 한하지 않습니다. 당사는 동 예측정보 작성시점 이후에 발생하는 위험 또는 불확실성을 반영하기 위하여 예측정보에 기재한 사항을 수정하는 정정보고서를 공시할의무는 없습니다. 결론적으로, 동 사업보고서상에 회사가 예상한 결과 또는 사항이 실현되거나 회사가 당초에 예상한 영향이 발생한다는 확신을 제공할 수 없습니다. 동보고서에 기재된 예측정보는 동 보고서 작성시점을 기준으로 작성한 것이며, 회사가 이러한 위험요인이나 예측정보를 업데이트할 예정이 없음을 유의하시기 바랍니다. 2. 개요 당사는 발전용 연료전지 시장의 잠재적 기회를 적기에 포착하고 미래 성장 사업에 대한 원활한 투자 유치를 위하여 ㈜두산 연료전지 사업부문을 인적분할하여 2019년 10월 1일 설립되었으며, 이후 2019년 10월 18일 한국거래소 유가증권시장에 재상장되었습니다.세계 연료전지 시장은 후지경제에 의하면 2016년 매출액 규모 1.3조원에서 2030년 41조원으로 약 32배 증가할 것으로 예측되는 신성장 시장이며, 발전용 연료전지의 주요 제조사 3사(당사, Bloom Energy 및 FuelCell Energy)의 매출은 2015년 5,500억원에서 2019년 1조 5천억원 규모로 5년만에 2.5배 이상 성장하였습니다. 특히 한국은 발전용 연료전지 사업의 주요 시장으로, 정부가 2019년 1월 수소경제 활성화 로드맵을 발표하고, 2020년 2월 수소경제법이 공포됨으로써 수소경제로 나아가기 위한 국가 차원의 법률적 기반을 확보하였습니다. 이를 바탕으로 수소 활용이 가능한 연료전지는 향후 한국 내 전력 생산의 한 축을 담당하는 인프라 산업이 될 것으로 전망됩니다.당사는 이러한 안정적인 정책 지원을 바탕으로 부생수소를 활용한 연료전지 개발 등 다양한 연료전지 관련 사업 모델을 확장하여 2019년 법인 설립 후 제1기 사업연도(2019년 10월~12월) 매출액 2,212억원, 영업이익 195억원(이익율 8.8%), 현금 창출 993억원의 성과를 달성하였습니다. 또한 2019년말 차입금 990억원, 현금 및 현금성자산 및 단기금융상품 1,533억원으로 순현금 상태의 양호한 재무구조를 갖추었습니다.2020년에도 한국 정부는 수소경제 관련 추가 법안 및 정책을 제정하여 수소경제 도입을 가속화할 것으로 예상되며, 이러한 정부의 정책적 지원과 업계의 노력으로 국내 발전용 연료전지 시장 발주규모는 2019년 184MW에서 2020년에 205MW로 증가할 것으로 전망됩니다. 당사는 2019년 연간실적 기준으로 129MW 규모를 수주하여 시장점유율 70%를 달성한 바 있으며, 2020년에도 적극적인 시장 개발을 통해 142MW를 수주하여 동 시장점유율을 유지하는 것을 목표로 하고 있습니다. 당사는 원가경쟁력을 강화하고 수소 및 NG/LPG 겸용 모델과 수소-전기-열 동시 생산이 가능한 Tri-gen 모델 개발을 통해 수소충전소 사업 진출을 모색하는 등 기술 선도 전략을 추진하여 연료전지 시장에서 지위를 더욱 공고히 하기 위해 노력하고 있습니다. 또한 기 확보한 수주 물량을 바탕으로 안정적인 재무구조를 구축하여 향후에도 기술개발 및 투자가 지속될 수 있는 성장의 기반을 다지 겠 습니다. 3. 재무상태 및 영업실적 당사는 2019년 10월 1일을 분할기일로 하여 상법 제530조의2 내지 제530조의11의 규정이 정하는 바에 따라 ㈜두산의 연료전지 사업부문을 인적분할하여 신설되었습니다. 당사의 제1기 사업연도는 2019년 10월 1일부터 2019년 12월 31일까지이며, 전기 실적은 없습니다. 단, 투자자의 편의를 위하여 일부 인적분할 시점(2019년 10월 1일)의 재무 수치를 제공합니다. 가. 재무 상태

(단위 : 백만원)

제1기

유동자산	408,360

현금및현금성자산	133,310

단기금융상품	20,000

매출채권	95,307

재고자산	77,651

기타	82,092

비유동자산	87,401

유형자산	42,728

무형자산	28,598

기타	16,075

자산총계	495,761

유동부채	225,303

매입채무	43,196

선수금	133,921

기타	48,186

비유동부채	103,687

사채	98,765

기타	4,922

부채총계	328,990

자본총계	166,771

부채와자본총계	495,761

부채비율	197%

2019년말 당사의 자산총계는 4,958억원으로, 인적분할 시점의 4,354억원 대비 604억원 증가하였습니다. 2019년 4분기 연료전지 판매 호조로 보유하고 있던 재고물량이 감소하며 재고자산이 1,724억원에서 777억원으로 감소하였으나, 동 기간 신규수주 호조로 고객사로부터 계약대금의 일부를 지급받는 선수금 유입이 증가하며 자산총계가 증가하였습니다. 당사의 현금 및 현금성자산은 선수금 유입 등으로 인적분할 시 340억원에서 당기말 1,333억원으로 증가하였습니다. 2019년말 부채총계는 3,290억원으로, 인적분할 시점의 2,799억원 대비 491억원 증가하였습니다. 부채가 증가한 것은 기타유동부채로 계상되는 선수금이 증가함에 따라 유동부채 금액이 증가하였기 때문입니다. 선수금은 인적분할 시 914억원에서 당기말 1,339억원으로 425억원 증가하였으며, 동 기간 유동부채도 1,783억원에서 2,253억원으로 470억원 증가하였습니다. 이와 같은 선수금의 증가로 부채비율도 인적분할 시 179%에서 당기말 197%로 18%p증가하였습니다.2019년말 자본총계는 1,668억원으로, 인적분할 시점의 1,555억원 대비 113억원 증가하였습니다. 자본총계의 주요 변동 요인은 당기순이익 119억원 발생 등입니다. 나. 영업실적

(단위 : 백만원)

제 1기

매출액	221,171

연료전지 주기기	210,015

장기유지보수서비스	11,156

영업이익	19,488

법인세비용차감전이익	16,010

당기순이익	11,871

당사 제1기(2019년 10월 1일~2019년 12월 31일) 영업실적은 매출액 2,212억원, 영업이익 195억원(영업이익률 8.8%) 및 당기순이익 119억원을 기록하였습니다. 당사는 발전용 연료전지 사업을 단일 사업부문으로 영위하고 있으며, 매출액은 일반적으로 연료전지 주기기 매출과 장기유지보수서비스 매출로 구성됩니다. 당사는 연료전지 주기기 공급계약을 체결한 후 일반적으로 3개월에서 1년 반 이내에 주기기 공급을 완료하며, 해당 연료전지 발전소가 준공된 후 장기유지보수서비스계약(LTSA)을 체결하여 10년 혹은 20년간 유지보수 서비스를 제공하고 있습니다. 제1기 매출액은 주기기 매출 2,100억원 및 서비스 매출 112억원으로 주기기 매출이 대부분이었으나(매출비중 95%), 향후 수주 물량이 증가함에 따라 서비스 매출 비중이 꾸준히 증가할 것으로 예상됩니다. 당사는 기술 개발, 생산 효율화 및 원가경쟁력 확보를 통한 수익성 개선 노력을 지속하고 있으며, 2020년 연간 영업실적은 매출액 4,523억원 및 영업이익 250억원(영업이익률 5.5%)을 기록할 것으로 예상됩니다. 다. 기타사항 당사의 일부 영업활동은 미화(USD) 등 환율 위험에 노출되어 있으며 환율의 불확실성은 당사 실적에 영향을 미칠 수 있습니다. 이에 당사는 환율 변동에 따른 이익의 변동 가능성을 최소화하고 경영의 안정성을 도모하기 위해 환위험을 관리하고 있습니다. 자세한 사항은 동 보고서 'II. 사업의 내용' 중 '7. 시장위험과 위험관리'를 참조하시기 바랍니다. 4. 유동성 및 자금조달과 지출 가. 유동성 및 자금의 조달 당기말 현재 당사는 1,533억원의 유동자금을 보유하고 있으며, 해당 유동자금은 현금 및 현금성자산과 단기금융상품으로 구성되어 있습니다. 차입금은 총 988억원으로, 전액 사채로 구성되어 있습니다. 당기말 현재 당사는 유동자금이 차입금보다 545억원 많은 순현금 상태 입니다.

(단위 : 백만원)

제1기

유동자금 :

현금및현금성자산	133,310

단기금융상품	20,000

소계	153,310

차입금 :

사채(*1)	98,765

소계	98,765

순차입금(차입금-유동자금)	-54,544

(*1) 사채의 경우 사채액면가액에서 사채할인발행차금이 차감되어 있습니다. 당기말 현재 당사가 보유하고 있는 사채의 상세 내용은 아래와 같습니다.

(단위: 원)

구 분	만기일	이자율	당기말

무보증공모사채	2021.10.15	4.79%	99,000,000,000

(차감) 사채할인발행차금	(234,694,084)

차감 계	98,765,305,916

상기 사채는 인적분할에 따라 상법 제530조의9 제1항에 의거 분할존속회사인 ㈜두산으로부터 승계한 채무로서 ㈜두산 및 분할신설회사인 두산솔루스㈜로부터 연대채무보증을 제공받고 있습니다. 나. 현금흐름 2019년 10월 1일 분할설립 시 당사는 분할계획서에 따라 ㈜두산으로부터 현금 340억원을 승계하였습니다. 당기 중 영업활동, 투자활동 및 재무활동으로 증가한 현금은총 993억원으로, 당기말 당사가 보유하고 있는 현금은 1,333억원입니다.당기 영업활동 현금흐름으로 1,217억원이 유입되었으며, 당기순이익 119억원 발생 및 선수금 유입 등 영업활동으로 인한 자산ㆍ부채의 변동 932억 발생 등으로 변동되었습니다. 투자 활동 현금흐름으로는 228억원이 유출되었으며, 단기금융상품 200억원 예치, 자본재공제종합 25억원 출자 등으로 발생하였습니다. 재무활동 현금흐름으로는 4억원이 유입되었으며, 주식매수선택권 행사가액 납입 6억원 유입 등으로 변동되었습니다.

(단위 : 백만원)

제1기

기초현금	34,000

영업활동으로 인한 현금흐름	121,738

투자활동으로 인한 현금흐름	-22,832

재무활동으로 인한 현금흐름	407

환율변동효과	-3

현금의 증가	99,310

기말현금	133,310

5. 부 외거래

회사의 부외거래에 관한 사항은 동 보고서 'XI. 그 밖에 투자자 보호를 위한 사항' 중 '2. 우발채무 등' 항목을 참조하시기 바랍니다. 6. 그 밖에 투자의사결정에 필요한 사항 가. 중요한 회계정책 및 추정에 관한 사항 당사 는 「 주식회사 등의 외부감사에 관한 법률」 에 따라 제정된 한국채택국제회계기준에 따라 재무제표를 작성하고 있습니다. 회계정책 관련 상세한 내용은 동 보고서 'Ⅲ. 재무에 관한 사항'의 '5. 재무제표 주석' 중 '2. 재무제표 작성기준 및 유의적 회계정책'을 참조하시기 바랍니다. 나. 환경 및 종업원 등에 관한 사항 공시대상기간 중 회사의 환경관련 이슈 및 회사인력의 중요한 변동은 없었습니다. 환경 관련 일반 사항은 동 보고서 'Ⅱ. 사업의 내용'의 '11. 환경 관련 규제에 관한 사항'을 참조하시기 바랍니다. 종업원 등에 관한 일반 사항은 동 보고서 'VIII. 임원 및 직원의 현황'의 '1. 임원 및 직원등의 현황'을 참조해 주시기 바랍니다. 다. 파생상품 및 위험관리정책에 관한 사항 당기말 현재 당사가 보유하고 있는 파생상품 및 기타 옵션계약 내역은 없습니다. 회사의 위험관리정책에 관한 사항은 동 보고서 'Ⅱ. 사업의 내용'의 '7. 시장위험과 위험관리'를 참조하시기 바랍니다.