스톤브릿지벤처스 사업보고서 (2021.12)
5. 재무건전성 등 기타 참고사항

가. 재무안정성

당사의 유동비율은 2018년 342.60%, 2019년 135.52%, 2020년 168.96%, 2021년 280.31%로 양호한 수준을 기록하고 있습니다. 부채비율은 2018년 37.40%, 2019년 38.62%, 2020년 21.30%, 2021년 26.56% 등 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 특히 당사는 차입금이 전혀 없어 실질적인 부채비율은 극히 낮은 수준으로 재무안정성이 높다고 판단됩니다.

[안정성 지표]

구분	2021년	2020년	2019년	2018년

유동비율	280.31%	168.96%	135.52%	342.60%

부채비율	26.56%	21.30%	38.62%	37.40%

차입금의존도	-	-	-	-

나. 재무성장성

당사와 같은 벤처캐피탈 업체는 경제 및 산업환경과 주식시장에 민감하고 투자기업의 경영성과가 유동적이므로 매년 영업수익 및 순이익이 급변할 가능성이 상존합니다. 그럼에도 당사는 꾸준한 펀드 결성을 통한 관리보수 규모 지속 증가, 뛰어난 투자성과에 따른 성과보수의 지속적인 수취로 매출성장세를 유지하고 있으며 이를 바탕으로 지속적인 이익을 시현하고 있으며 조합과 PEF의 투자자산의 가치 증가로 인해 인한 지분법이익 등의 영향으로 2021년 영업수익은 2020년 대비 73.05% 증가하였습니다. 또한 2021년 순이익은 2020년 대비 74.57%로 성장세를 유지하고 있습니다.

[성장성 지표]

구분	2021년	2020년	2019년	2018년

영업수익 증감률	73.05%	29.30%	-35.50%	91.91%

영업이익 증감률	87.22%	70.91%	-27.75%	21.27%

순이익 증감률	74.57%	87.73%	-30.76%	21.25%

다. 재무위험관리

당사는 여러 활동으로 인하여 시장위험(환위험, 공정가치이자율위험, 현금흐름이자율위험 및 가격위험), 신용위험 및 유동성위험과 같은 다양한 재무위험에 노출돼 있습니다. 당사의 전반적인 위험관리정책은 금융시장의 변동성에 초점을 맞추고 있으며 재무성과에 미치는 부정적 영향을 최소화하는데 중점을 두고 있습니다.

(1) 시장위험 (가) 환율변동위험 당기말 현재 전기말 기준 외화 금융자산 및 부채를 보유하지 않으므로 외화 환위험에대해 노출되어 있지 않습니다.

(나) 이자율위험당사는 시장금리 변동으로 인한 재무상태표 항목의 가치변동(공정가치) 위험과 투자 및 재무활동으로부터 발생하는 이자수익, 비용의 현금흐름이 변동될 위험에 노출되어 있습니다. 이러한 당사의 이자율 변동위험은 주로 예금 및 변동금리부 차입금에서비롯되며, 당사는 이자율변동으로 인한 불확실성과 금융비용의 최소화를 위한 정책을수립 및 운용하고 있습니다.당사는 또한 외부차입을 최소화하는 재무정책을 통해 이자율 위험의 발생을 제한하고 있으며, 주기적인 금리 동향 모니터링 및 대응 방안 수립을 통해 이자율 위험을 관리하고 있습니다. 당기말 및 전기말 현재 당사가 보유하고 있는 이자부 금융상품의 장부금액은 다음과 같으 며 당사는 고정이자율 금융상품을 당기손익인식금융상품으로 처리하고 있지 않으므로 이자율의 변동은 손익에 영향을 주지 않습니다① 당기말 및 전기말 현재 당사가 보유하고 있는 이자부 금융상품의 장부금액은 다음과 같습니다.

(단위 : 원)

구 분	당기말	전기말

고정이자율 :

금융자산	25,569,446,028	3,322,586,876

금융부채	-	-

합 계	25,569,446,028	3,322,586,876

② 고정이자율 금융상품의 공정가치 민감도 분석

당사는 고정이자율 금융상품을 당기손익인식금융상품으로 처리하고 있지 않으므로 이자율의 변동은 손익에 영향을 주지 않습니다. (다) 신용위험 금융자산의 장부금액은 신용위험에 대한 최대노출정도를 나타냅니다. 당사는 현금및현금성자산을 신용등급이 우수한 금융기관에 예치하고 있어 금융기관으로부터의 신용위험은 제한적입니다. 당기말 및 전기말 현재 당사의 신용위험에 대한 최대 노출정도는 다음과 같습니다.

(단위 : 원)

구 분	당기말	전기말

현금및현금성자산	8,569,446,028	3,322,586,876

단기금융자산	17,000,000,000	-

기타유동금융자산	5,870,355,149	4,001,849,526

기타비유동금융자산	354,660,553	404,652,694

합 계	31,794,461,730	7,729,089,096

(라) 유동성위험 유동성위험이란 자금조달기간과 운용기간의 불일치 또는 예기치 않은 자금의 유출입등으로 일시적인 자금부족사태가 발생하여 지급불능사태에 직면하거나 자금부족해소를 위해 고금리 조달, 보유 자산의 불리한 매각 등으로 인해 손실을 입을 수 있는 가능성으로 정의됩니다.

당사는 자금의 조달기간과 운용기간의 불일치를 적정수준으로 관리하여 시장 유동성 경색에 따른 지급불능 위험을 방지함으로써 안정적인 수익기반을 구축하고 자산의 최적 배분을 이루고자 합니다.

당사는 미사용 차입금 한도 를 적정 수준으로 유지하고, 영업 자금 수요를 충족시키기위해 차입금 한도나 약정을 위반하는 일이 없도록 유동성에 대한 예측을 항시 모니터링하고 있습니다. 유동성을 예측하는데 있어 당사의 자금조달 계획, 약정 준수, 당사 내부의 목표재무비율 및 통화에 대한 제한과 같은 외부 법규나 법률 요구사항도 고려하고 있습니다. 당기말 현재 당사는 단기차입금을 사용하지 않고 있으며, 당기말 및 전기말 현재 당사의 유동성위험 분석 내역은 다음과 같습니다. (당기말)

(단위: 원)

구 분	장부금액	계약상현금흐름	3개월 이내	3개월 ~ 1년	1년 ~ 5년	5년 이상

리스부채	1,960,851,616	2,220,189,328	78,934,312	238,190,136	1,331,181,304	571,883,576

미지급금	5,666,701,154	5,666,701,154	5,247,501,154	419,200,000	-	-

미지급비용	203,146,796	203,146,796	203,146,796	-	-	-

장기미지급금	1,765,303,414	1,765,303,414	-	-	1,765,303,414	-

합 계	9,596,002,980	9,855,340,692	5,529,582,262	657,390,136	3,096,484,718	571,883,576

(전기말)

(단위: 원)

구 분	장부금액	계약상현금흐름	3개월 이내	3개월 ~ 1년	1년 ~ 5년	5년 이상

리스부채	2,174,751,816	2,511,705,811	78,964,320	241,085,280	1,273,365,347	918,290,864

미지급금	3,577,350,911	3,577,350,911	2,198,346,701	1,379,004,210	-	-

미지급비용	193,364,748	193,364,748	193,364,748	-	-	-

장기미지급금	105,696,162	105,696,162	-	-	105,696,162	-

합 계	6,051,163,637	6,388,117,632	2,470,675,769	1,620,089,490	1,379,061,509	918,290,864

(마) 자본위험관리 당사의 자본관리 목적은 계속기업으로 영업활동을 유지하고 주주 및 이해관계자의 이익을 극대화하고 자본비용의 절감을 위하여 최적의 자본구조를 유지하는데 있습니다. 당사는 배당조정, 신주발행 등의 정책을 통하여 자본구조를 경제환경의 변화에 따라 적절히 수정변경할 계획을 가지고 있습니다. 당사는 자본관리지표로 부채비율을 이용하고 있습니다. 이 비율은 총부채를 총자본으로 나누어 산출하고 있으며 총부채 및 총자본은 재무제표의 공시된 숫자로 계산합니다. 당기말 및 전기말 현재 당사의 부채비율은 다음과 같습니다. .

(단위 : 원)

구 분	당기말	전기말

부채	16,976,458,282	8,555,930,485

자본	63,920,154,551	40,168,246,636

부채비율	26.56%	21.30%

라. 사업의 개황 (1) 사업의 개요

당사는 「벤처투자 촉진에 관한 법률」에 의거 중소벤처기업부에 등록된 중소기업창업투자회사이며, 벤처투자조합등 조합결성을 통한 창업초기 기업투자 및 사모집합투자기구(이하 PEF) 결성 등을 통한 창업자 및 중소벤처기업 투자를 주력 사업으로 영위하고 있는 벤처캐피탈(Venture Capital, VC)입니다.

지속적인 경제성장을 위해서는 새로운 가치와 신산업을 창출하기 위한 창의적인 아이디어나 융합에 바탕을 둔 새로운 사업기회로 자금이 원활히 유입될 필요가 있으며, 이와 같이 장래성은 있으나 자본과 경영기반이 취약해 일반 금융기관에서 융자를 받기가 어려운 기업에 대해 창업 초기단계에 자본참여를 하는 것이 벤처캐피탈(Venture Capital)의 역할입니다. 벤처캐피탈은 투자한 기업의 성장 이후 인수합병(M), 상장(IPO)등을 통해서 투자자금을 회수하는 금융자본이며 동시에 금융회사라고 할 수 있습니다. 특히, 벤처캐피탈은 은행과 같은 자금 대출이 아닌 지분투자방식의 대표적인 투자자로서 벤처기업의 혁신을 이끄는 중요한 기능을 수행합니다.

벤처캐피탈은 국내 관련법에 의거하여 "중소기업창업투자회사", "신기술사업금융회사" 및 "유한책임회사"로 구분되고 있으며, 창업투자회사와 유한책임회사는 「벤처투자 촉진에 관한 법률」, 신기술사업금융회사는 「여신전문금융업법」에 의해 설립 및 운영되고 있습니다. 이 중 당사가 영위하고 있는 중소기업창업투자회사는 「벤처투자 촉진에 관한 법률」에 의거 중소벤처기업부에 등록된 상법상 주식회사로서 주요 업무로는 창업자(창업한지 7년 이내의 중소기업) 및 벤처기업에 대한 투자, 벤처투자조합의 결성 및 업무의 집행, 해외기업의 주식 또는 지분인수 등 중소벤처기업부 장관이 정하는 방법에 따른 해외투자, 창업보육센터 설립 및 운영이 있습니다.

[국내 벤처캐피탈 관련 법령에 따른 구분]

구분	중소기업창업투자회사	신기술사업금융업자	유한책임회사(LLC)

설립근거	벤처투자촉진에관한법률	여신전문금융업법	벤처투자촉진에관한법률

관할기관	중소벤처기업부	금융위원회	중소벤처기업부

설립요건	- 상법상 주식회사
- 자본금: 20억원
- 차입금: 자본금의 20% 미만
- 상근 전문인력 2인 이상
(변호사, 공인회계사, 변리사, 박사, 투자심사경력자 등)
- 일정 기준의 사무실 확보	- 상법상 주식회사
- 자본금: 100억원
- 사회적 신용 요건	- 상법상 유한(책임)회사
- 자본금 요건 없음
(단, 조합 지분 1%이상 보유)
- 투자관련 경력 3명 이상 (5년 이상 경력 1인 이상 3년 이상 경력 2인 이상) 또는 2명 이상 (5년 이상 경력 2인 이상)

운용가능기구	- 벤처투자조합
- 사모집합투자기구	- 신기술사업투자조합
- 벤처투자조합
- 사모집합투자기구	- 벤처투자조합

주) 2020.02.11. 벤처투자 촉진에 관한 법률 제정

벤처캐피탈(중소기업창업투자회사)는 일반적으로 주주가 자본금을 납입하여 설립하는 주식회사로서 회사는 주주, 경영진 그리고 투자전문인력인 투자심사역으로 구성되어 있습니다. 중소기업창업투자회사의 투자방식으로는 크게 회사 고유계정을 이용한 직접투자와 투자조합을 설립하여 외부자금 즉, 개인, 법인, 정부기관 등 재무적 투자자로부터의 조합 출자를 통한 투자로 나누어 볼 수 있습니다. 투자조합은 자금을 모으는 Vehicle 성격을 가지고 있으며, 민법상 조합규정을 준용하여 사모(Private Equity Finance)방식의 투자자 간 계약형식을 취하고 있습니다. 중소기업창업투자회사는 투자조합을 업무집행조합원(General Partner:GP)으로서 운용할 수 있는 법적 주체로 조합의 결성, 등록, 투자, 분배, 기타 조합사무 등을 총괄하게 됩니다.

(2) 수익 발생 구조

벤처캐피탈은 투자조합을 운영함으로써 운용에 따른 관리보수(Management Fee)와 일정 기준수익률 이상의 투자 회수결과에 따른 성과보수(Carried Interest) 및 투자조합에 GP로서 출자한 출자금에서 발생하는 조합에 대한 투자수익을 얻을 수 있습니다.

관리보수는 업무집행조합원(GP)에 대한 기본보수로서, 업무집행조합원은 관리보수를 기반으로 한 운영자금으로 운용인력을 확보하여 벤처기업을 발굴 및 심사하고 투자하게 되며 또한 투자조합의 공시 및 기타 사무 처리를 담당하게 됩니다. 관리보수의 경우 일반적으로 조합의 규약마다 다르지만 조합 설립 후 투자기간 동안은 결성 약정금액의 일정비율로 지급되며, 그 이후 회수기간에는 투자잔액의 일정비율로 업무집행조합원에게 지급이 됩니다.

성과보수는 조합운용 결과에 따라 지급되는 추가수익으로 조합마다 지급규정은 다르며, 일반적으로 규약상 기준수익률(IRR, 일반적으로 0∼8%)을 초과하는 조합배분금액의 일정비율(일반적으로 20% 전후)을 업무집행조합원에게 지급하게 됩니다. 또한, 운용 결과에 따라 최종 조합 출자자금 회수 시 출자자로서 지분 참여에 대한 추가적인 수익을 얻을 수 있습니다.

벤처캐피탈은 조합을 통한 수익 외에 벤처캐피탈의 자기자본, 즉 고유계정을 활용하여 중소/벤처기업의 주식, CB, BW 등에 투자하여 수익을 창출할 수 있으며, 이러한 고유계정 투자는 조합으로부터 인식하는 수수료수익에 비해 벤처캐피탈의 영업수익과 영업비용에 직접적으로 영향을 미치는 정도가 큰 편입니다.

구분	벤처투자조합

설립요건	- 출자금 총액: 20억원 이상
- 유한책임조합원 49인 이하
- 업무집행조합원 최소 출자비율 : 출자금 총액의 1% 이상
- 존속기간: 5년 이상

조합형태	- 민법상 조합

투자대상	- 창업/벤처기업, 해외기업

투자인정범위	- 창업/벤처기업 신주 인수, 신규 CB, BW, 중소벤처기업부 인정 투자

투자의무비율	- 등록후 조합별로 3년이내 출자금 20%이상을 투자인정범위 사용
(중소기업창업투자회사는 운용중인 모든 벤처투자조합 출자금 합계 40%이상)

벤처캐피탈의 투자 활동에 있어 가장 중요한 부분은 투자재원의 조달이라고 할 수 있습니다. 특히, 벤처기업의 특성상 높은 리스크와 상대적으로 장기간의 투자를 요한다는 점에서 일반적인 기업의 투자환경보다 자금 조달에 있어 어려움이 있습니다. 그러나 국내의 경우 정책부문의 자금지원을 통해 벤처기업 투자를 지원하고 있습니다. 정부는 2004년 "중소기업 경쟁력 강화 종합대책" 및 "벤처기업 활성화대책"에 따라 중소기업투자모태조합(모태펀드)의 결성을 규정하여 공적인 벤처캐피탈인 한국벤처투자㈜를 통해 모태펀드의 투자관리전문기관으로 선정을 하였습니다.

모태펀드(fund of funds)는 벤처기업이나 혁신기업에 직접 투자하는 것이 아니라 모태펀드의 자펀드로서 중소기업창업투자조합 등의 투자조합에 출자함으로써 벤처기업이나 혁신기업에 간접 투자하는 방식을 취하고 있습니다. 이외에도 성장사다리펀드 등 정책금융기관(정책금융공사 등) 및 정부부처가 직접 출자하여 하위에 자펀드를결성하여 투자조합 출자를 통한 자금지원도 이루어지고 있습니다. 이러한 정책자금의 지원을 통하여 많은 투자조합들이 설립되고 있으며 정부지원 또한 향후에도 지속될 것으로 예상되고 있습니다.또한 중소기업창업투자회사는 벤처투자조합 이외에「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」(이하 자본시장법)에서 규정하는 사모집합투자기구의 업무집행사원(GP)으로서 PEF를 설립 및 운용할 수 있습니다.

구분	사모집합투자기구

설립근거	- 자본시장과 금융투자업에 관한 법률

회사형태	- 상법상 합자회사 형태의 집합투자기구(투자합자회사)

관할기관	- 금융위원회

설립요건	- 금산법상 출자승인(금융회사만 적용)
- 투자자총수가 100인 이하

해외투자	- 제한없음

마. 사업의 구조(1) 투자재원 확보

벤처캐피탈 사업에서 투자재원 확보(Fund Raising)는 벤처캐피탈 고유의 투자활동을 위한 자원을 확보하는 것입니다. 벤처캐피탈은 신규로 사업을 시작하거나, 기존에 결성한 투자조합을 소진하여 투자재원이 필요한 경우 투자조합의 신규 결성을 추진합니다. 또한, 모집된 투자재원을 통하여 회사는 관리보수 수익을 인식하고, 이는 곧 회사 운영비용(인건비 등 고정비용)을 충당하게 됩니다.

재원확보는 주요한 출자자(Anchor LP)들이 공고하는 출자사업에 응모하는 것이 일반적이나, 회사의 자체적인 네트워크를 이용하여 출자자를 모집하는 경우도 있습니다.

정기 또는 수시로 출자사업을 진행하는 주요한 출자자는 한국벤처투자(한국모태펀드), 한국성장금융투자운용(성장사다리펀드), 산업은행, 국민연금 기금운용본부, 우정사업본부, 한국통신사업자연합회, 군인공제회, 과학기술인공제회, 공무원연금, 사학연금, 지방행정공제회, 교직원공제회 등이 있습니다. 출자사업을 진행하는 기관은 통상 연간운용 계획을 수립하여, 출자규모 및 분야, 펀드결성 주목적 및 지원자격, 선정원칙, 일정 등을 홈페이지를 통해 공고합니다. 이때, 해당 출자기관은 조합 결성목표액을 부여하고 이를 달성하는 조건으로 그 중 일부금액을 출자하는 구조로서, 응모하는 운용사는 별도로 추가적인 출자자(LP)를 모집하여야 합니다.

국내 벤처캐피탈의 출자자 현황을 살펴보면, 업무집행조합원으로 벤처캐피탈과 유한책임조합원으로 정책기관, 금융기관, 연금ㆍ공제회, 일반법인, 기타단체, 개인 및 외국인 등으로 구성됩니다.

[국내 벤처캐피탈 출자자 현황]

구분	분류기준

업무집행
조합원(GP)	벤처캐피탈	창투사, 신기술, LLC

유한책임
조합원(LP)	정책
기관	정부	정부중앙부처 및 정부기관 등

지자체	시/도 및 지자체 산하기관

모태펀드	한국벤처투자가 관리하는 한국벤처투자조합 및 공공성격의 한국벤처투자조합 등

기금	국가재정법 제5조에 따른 정부기금 등 공적 기금
(단, 한국벤처투자조합 계정, 연금은 제외)

금융
기관	은행	은행법에 따른 은행, 한국산업은행, 중소기업은행

보험	보험업법에 따른 보험회사

증권	자본시장법에 따른 투자매매ㆍ중개 등의 업무를 영위하는 증권회사

기타금융기관	기타금융업 (상호저축은행법에 따른 저축은행 등)

연금/
공제회	연금	국민연금, 기업연금 등

공제회	경찰공제회, 과학기술인공제회, 군인공제회, 대한소방공제회, 지방행정공제회, 교직원공제회, 지방재정공제회

일반법인	영리목적의 법인

기타단체	협회, 학교법인, 종교단체, 재단, KIF투자조합, 성장사다리펀드 등

개인	일반 개인

외국인	외국소재 개인 및 법인

출처) 한국벤처캐피탈협회, KVCA 2021 Yearbook (2021.04)

출자기관은 벤처캐피탈의 제안서를 검토하여 조합의 운용 전략이나 경쟁력 등 운용 전략과 프로세스, 대표펀드매니저와 핵심인력 등 조합 운용팀의 역량과 그간 투자실적(Track Record), 운용사의 재무현황 및 투자실적 등을 비교 평가하여 운용사를 선정하게 됩니다.

한편, 출자기관의 출자사업에 의존하지 않고 별도로 출자자에 제안하여 조합을 결성하는 경우도 있으며, 일반법인의 계열회사 또는 자회사인 벤처캐피탈은 계열회사나 모회사를 출자자로 하여 조합을 결성하여 재원을 확보하기도 합니다.

(2) 투자대상 발굴 및 투자

벤처처캐피탈이 투자 대상을 발굴하는 방식은 크게 Top-down 방식과 Bottom-up 방식으로 구분됩니다.

Top-down 방식이란 유망한 산업이나 기술 등을 모색하고, 이를 수행하거나 수행할 수 있는 유망한 기업을 찾는 방식입니다. 예컨대, 향후 인공지능 (AI, Artificial Intelligence) 관련 산업이 유망할 것으로 전망하고 이에 대한 산업연구와 시장조사를 통하여 관련한 기반 기술, 적용 산업, 레퍼런스 등을 보유하거나 잠재력을 갖춘 기업을 발굴하고 접촉하여 투자를 제안합니다.

Bottom-up 방식이란 심사역 개개인의 인적 네트워크, 벤처캐피탈 업계, 컨설팅사, 회계법인, 법무법인 등 자문기관 또는 창업경진대회, 박람회, 세미나, 개별 기업의 투자요청 등을 통하여 기업들과 접촉하면서 향후 산업의 전망, 기업의 경쟁력 등 구체적인 분석을 진행하고 투자를 제안하는 방식을 말합니다. 그러나 투자발굴 방식은 엄밀하게 구분되지 않을 수 있으며 일반적으로 혼용되고 있습니다.

벤처캐피탈의 심사역이 투자 대상을 발굴한 이후, 본격적으로 투자 여부를 판단하기 위하여 심사를 진행합니다.

심사역은 발굴 기업과 접촉하면서 사업계획서를 검토하고, 회사의 사업모형과 기술을 이해하는 한편, 산업을 분석하고 시장동향을 파악하여 시장성과 성장가능성 등을 종합적으로 평가합니다. 또한, 해당 기업에 대한 업계의 평판, 재무구조, 필요자금 등을 고려하여 투자 여부와 방식, 규모 등 투자조건을 해당 기업 또는 이해관계인(최대주주 등)과 협의합니다.

벤처캐피탈의 투자방식은 보통주 또는 우선주(상환권, 전환권 등을 포함), 전환사채, 신주인수권부사채, 프로젝트투자 등으로 이루어집니다.

심사역은 심사 결과에 따라 투자를 진행하기 위하여, 회사 내에서 투자심의위원회 등 회사의 제반 투자 의사결정 절차를 진행합니다. 투자심의위원회에서는 심의위원의 의견 등을 청취하면서 투자의 타당성, 세부적인 투자조건 및 거래구조를 점검하고 통상적으로 다수결 등의 의사결정 절차를 통하여 투자결정을 합니다.

투자가 결정되는 경우, 회계, 법률 실사 등을 통하여 위험사항을 점검하고 최종적인 계약조건을 협의하여 계약을 체결합니다. 이후 계약에 따라, 투자금을 집행하고 조합 보고 및 법률적인 절차 등 제반 절차를 이행함으로써 투자를 완결합니다.

(3) 투자회수

벤처캐피탈은 벤처ㆍ중소기업의 투자대상 특성상 투자 이후 적극적으로 경영을 지원하는 경우가 많습니다.

예컨대, 마케팅이나 영업역량 등이 부족한 경우 관련된 다른 기업이나 인력을 소개하거나, 기업과 공동으로 전략을 수립하는 등 직접적으로 지원합니다. 한편 추가적인 투자금이 필요한 경우, 직접 후속 투자를 하거나 다른 투자자를 물색하기도 하며 투자확보에 대한 의사결정을 지원합니다.

한편, 주기적으로 경영성과를 측정, 평가하고 계약을 정상적으로 이행하고 있는지도 점검합니다. 또한 상장업무를 지원하거나 M 주선, 지원하기도 합니다. 즉, 투자자로서 회사의 성장을 촉진하여 투자수익을 증대하고, 투자손실 징후를 조기에 파악하여 손실을 최소화합니다.

궁극적으로 벤처캐피탈은 투자금액을 회수하여 수익을 실현하는 것이 목적이므로, 조합의 만기가 도래하거나 수익 또는 손실이 예상되는 경우 회수를 진행합니다. 벤처캐피탈은 투자수익을 극대화하기 위하여 적절한 회수의 시기와 방법을 추진하게 됩니다.

회수 시점에 상장 기업인 경우, 장내매각 또는 블록딜(시간 외 대량매매)등을 고려할 수 있으며, 비상장기업인 경우 구주매매, M 등을 고려합니다.

만일, 폐업, 부도 등 투자기업이 지속되지 않거나, 투자시점보다 기업의 가치가 하락하는 경우 투자금액을 전부 또는 일부 손실(감액)처리하기도 합니다.

(4) 배분 및 해산

조합 및 펀드 재산의 투자 등으로부터 발생하는 수익 및 출자원금은 조합의 조합원 총회의 결의에 따라 분배하게 되며, 조합원에게 배분하는 재산의 원천은 조합재산에서 조합운영비 및 업무집행조합원에 대한 성과보수를 제외한 잔여재산을 조합원의 출자좌수에 비례하여 배분하게 됩니다. 또한 조합의 손실이 발생할 경우 손실금의 배분은 업무집행조합원에게 지급해야 하는 금액을 공제 후 조합출자금 총액에 미달하는 경우 조합원 별 출자비율에 따라 손실금을 배분하게 되며, 추가로 규약에 업무집행조합원 등의 우선손실충당 규정이 있을 시 우선손실충당 비율을 고려하여 산정 배분하게 됩니다.

조합 및 펀드는 규약에 의거하여 설립 시 존속기간을 정하게 되며, 존속기간이 만료가 되면 해산하게 됩니다. 또한 규약에 정함에 따라 존속기간 전에도 해산이 가능합니다. 해산은 조합원 총회의 특별결의 또는 전체 동의를 얻은 후 투자조합은 해산계획을 중소벤처기업부에 제출하고, 해산을 완료하게 됩니다. (5) 수익구조

벤처캐피탈의 수익구조는 1) 조합을 결성하고 운영하는 대가로 수취하는 관리보수, 2) 조합의 투자수익에 대하여 당사의 출자비율에 따른 수익배분, 3) 조합을 운영하여 기준수익률을 상회하는 투자수익에 대한 별도의 성과보수, 4) 조합이 아닌 회사의 자체적인 자본계정 투자를 통한 투자수익 등이 있습니다.

먼저 조합을 결성한 이후, 업무집행조합원(운용사, 벤처캐피탈)은 전체의 조합 존속기간(예: 7년) 중에서 일정하게 정한 투자기간(예: 3~4년) 동안 출자약정 총액의 연 1.2~2.5% 내외의 관리보수를 수취하게 되며, 투자기간이 경과한 이후에는 투자잔액을 기준으로 관리보수를 수취합니다.

일단 조합을 결성하면 관리보수는 조합의 존속기간 동안 일정하게 유입되므로 회사를 운영하는데 필요한 인건비, 제반경비 등의 고정비용을 충당하는 한편, 안정적인 수익의 원천이 됩니다.

또한, 조합을 결성함에 있어 운용사인 벤처캐피탈도 일정 금액을 출자하게 되므로 다른 출자자와 마찬가지로 조합의 운용결과 발생하는 투자수익을 지분율에 따라 배분 받아 수익을 얻습니다.

만일 조합을 성공적으로 운용하여 존속기간 만료 및 청산 시점에 사전에 정한 기준수익률을 초과 달성하는 경우, 초과달성 투자수익의 일정비율(예: 20%)을 우선적으로 업무집행조합원에 성과보수로 지급합니다. 이는 투자역량 및 성과에 대한 보상으로서 추가적인 수익이며, 경쟁력을 갖춘 벤처캐피탈의 초과수익이 됩니다.

한편, 조합을 통한 투자와 별도로 자기자본을 이용한 투자를 하는 경우도 있습니다. 이 경우, 개별 건 투자의 수익과 위험이 회사에 직접적으로 귀속됩니다.

바. 산업의 특성(1) 정부 정책에 영향을 받는 산업

정부는 벤처기업을 새로운 일자리 창출의 원천 및 경제성장의 한 축으로서 매우 중요한 분야로 생각하고 있으며 이에 따라 벤처산업 육성을 위한 강력한 벤처지원책을 펼치고 있습니다. 또한 벤처캐피탈 역시 벤처지원을 위한 구성원으로서 관련 법규 제정 및 투자 재원 제공을 통한 지속적인 지원을 하고 있습니다.

(2) 전문인력에 대한 의존도가 높은 산업

벤처캐피탈의 투자대상인 벤처기업, 중소기업의 경우 상장사 또는 대기업에 비하여 정보가 제한됨에 따라 투자자와 피투자기업 간 정보 비대칭이 발생합니다. 또한, 성장기의 신생기업이 새로운 사업을 영위하는 경우가 많음에 따라, 사업 관련 규제 및 소비자 트렌드의 변화 등에 대한 예측이 어려운 불확실성이 존재합니다.

따라서, 우수한 투자대상을 발굴하고 평가, 향후 전망을 예측하여 투자하고, 이를 사후관리하여 수익을 실현하고 투자금을 회수하는데 있어 거시경제, 기반기술, 산업의 트렌드, 경영 등에 대한 높은 이해가 요구되며, 이에 대한 포괄적 경험 또한 직무수행에 있어서 매우 중요한 요소가 됩니다. 특히, Bio/의료/정밀기기 등 검토시 해당 영역에 대한 전문적인 지식이 요구되는 섹터의 경우 관련 분야 전문인력에 대한 수요가 더욱 높은 편입니다.

이로 인하여, 벤처캐피탈 산업은 이를 판단하는 인력의 역량에 의해 성과가 좌우되 전문인력에 대한 의존도가 높은 산업입니다.

(3) 투자 성과 축적 산업

출자자가 출자자금을 효과적으로 운용하고 높은 수익률을 달성할 수 있는 운용사(벤처캐피탈)를 선정하는데 있어, 중요한 고려요소는 해당 회사, 팀, 심사역의 과거 투자성과입니다. 운용사 선정에 있어서 주요한 평가요소인 회사의 투자 전략, 투자 기업의 발굴 및 심사 능력, 선량한 관리자의 의무 이행과 이해상충 방지 등은 핵심인력과 회사의 운영체계에 내재화되어 있으며, 이를 나타내는 것이 기존의 투자 성과(Track Record)이기 때문입니다.

이에 따라, 투자자는 물론 투자 대상기업 및 이해관계자, 일반인은 '중소기업창업투자회사 전자공시' 등을 통하여 매월 창업투자회사의 조직과 인력, 재무와 손익, 조합의 결성 및 운영성과 등 제반 운영현황, 법령위반 사항 등에 대한 정보를 확인할 수 있으며 해당 정보는 운용사 선정 등에 있어 중요한 정보로 작용합니다.

(4) 점차 낮아지는 진입장벽

창업투자회사는 「벤처투자 촉진에 관한 법률」에 따라 자본금 20억원 및 전문인력 2인 이상을 갖출 경우 중소벤처기업부의 승인을 거쳐 등록이 가능합니다. 특히, 1986년 당시 설립 자본금은 20억원에서 시작하여 1991년 100억원으로 한차례 높아진 이후 2005년 70억원, 2009년 50억원으로 조금씩 완화되었으며 2017년 7월 중소벤처기업부는 "중소기업창업지원법 시행령 일부개정령안"을 발표하며 자본금을 20억으로 낮추었습니다. 이와 더불어 '16년 3월 여신전문금융업법 개정에 따라 신기술사업금융업에 대한 자본금 요건이 기존 200억원에서 100억원(신기술사업금융전문회사 기준)으로 완화되었습니다.

상기와 같은 벤처캐피탈 요건 완화에 따라 '20년 말 기준 중소벤처기업부에 등록된 창업투자회사는 165개사(전년 동기 대비 16개사 증가), 금융위원회에 등록된 신기술사업금융업자는 79개사(전년 동기 대비 21개사 증가)로 증가하는 추세를 보이고 있습니다. 이에 따라 향후 시장 내 경쟁이 심화될 가능성이 있습니다.

(5) 협력적 경쟁 관계의 업계

벤처캐피탈 산업에서의 경쟁의 특성은 협력적 경쟁(Co-opetition)의 성격을 띱니다. 즉, 협력(Cooperation)과 경쟁(Competition)이 결합된 형태로 서로 경쟁을 하면서도 상호협력을 하는 형태가 나타납니다. 이는 벤처캐피탈 산업에 있어서 투자의 규모, 투자의 단계에 따른 특성에 기인합니다.

벤처투자시 독자적으로 1개의 조합 또는 벤처캐피탈이 투자기업의 투자유치 금액 전부를 투자하는 경우도 있지만, 해당 투자기업의 투자유치 금액이 상당한 경우 이를 전담하기 어려운 경우도 많습니다. 때문에, 여러 벤처캐피탈이나 조합이 공동으로 동일하거나 유사한 조건으로 투자하는 이른바 클럽딜(Club Deal)이 일반적입니다.

이는 투자금액 부담의 문제뿐만 아니라 각 벤처캐피탈이 개별건에 대한 투자금액을 적정한 수준으로 제한하고 여러 회사가 공동으로 투자검토를 진행함으로써 투자 결정의 효율성과 효과를 높이고 위험을 분산하기 위한 목적이기도 합니다.

또한, 벤처기업이 성장단계에 따라 추가적인 자본을 유치해야 하는 경우가 많습니다 해당 기업의 초기 단계에서부터 기업공개에 이르기까지 여러 투자단계에 걸쳐 하나의 벤처캐피탈이 모든 자본을 지원하는 것은 사실상 불가능하므로, 기투자 벤처캐피탈이 다른 벤처캐피탈의 후속투자를 중개하거나, 회수를 위하여 구주를 매각하기도 하는 등의 방식으로 상호협력하는 경우가 많습니다.

때문에, 벤처캐피탈 상호간에는 인적 교류를 통한 긴밀한 네트워크가 형성되어 있습니다. 이러한 네트워크를 통한 상호 협력은 제한된 정보하에서 교차 확인을 통한 정보의 비대칭성 극복, 투자기회의 확대, 위험의 분산, 추가투자 유치를 통한 투자기업의 성장 도모, 회수 용이성 확보 등의 이점을 제공합니다.

(6) 경기 변동적 특성

벤처캐피탈 산업은 경기변동의 영향을 많이 받으며, 1) 재원 확보의 측면에서는 금리등 거시경제지표와 정부정책, 2) 투자 측면에서는 창업, 벤처생태계의 활성화, 3) 회수 측면에서는 자본시장의 성장과 상장에 따른 기업공개(IPO) 활성화에 영향을 받습니다. 다만, 일반적인 산업과는 일부 반대의 영향을 받는 점에서 특수성이 있습니다.

우선, 재원 확보 측면에서 금리의 상승 및 안전자산에 대한 선호는 벤처캐피탈에 대한 출자 유인을 감소시킵니다. 반대로, 최근 수년간 저금리 기조 하에서, 대규모 자산을 운용하는 기관투자자가 일정 수익률을 달성하기 위하여 고위험 고수익의 대체투자 비중을 높이면서, 벤처캐피탈에 대한 출자가 증가함에 따라 재원 확보가 유리해졌습니다. 또한, 경기 침체에 따라 국가적 경제의 성장동력 마련, 일자리 창출 등을 위한 창업, 벤처생태계 활성화 정책과 유니콘 기업 육성, 중소기업 육성 정책, 최근 COVID-19 유행 같은 특수한 상황 극복 등 벤처캐피탈 산업에 대한 정책자금의 유입을 증대시킵니다.

한편, 기술의 발전과 접근의 확대, 정부의 정책적 지원 등에 따라 창업, 벤처생태계가활성화되고 중소기업 육성 및 성장에 유리한 환경이 조성되면서 궁극적으로 투자대상 기업이 확대되고 성장이 촉진됩니다. 이러한 흐름은 대기업 중심의 경기 흐름 및 고용시장의 호황과 역의 관계에 있습니다.

대기업, 제조업 중심의 경제구조에서 경기가 침체되는 경우 연쇄적으로 실업이 발생하고, 신규인력 채용이 제한됨에 따라, 숙련되고 경험을 갖춘 중장년층의 해고 인력과 일자리를 얻기 어려운 청년층의 창업 및 벤처참여가 확대되기 때문입니다. 이는 90년대 후반 IMF 이후 IT 중심의 벤처창업 증가와 2000년대 후반 서브프라임 사태 이후 모바일 중심의 벤처창업 증가에서 관찰할 수 있습니다.

마지막으로 회수 관점에서 주식시장의 호황과 IPO의 활성화, M 확대는 벤처캐피탈 산업에 우호적인 환경입니다. 일반적으로 경기호황과 회수시장의 활성화는 양의 상관관계를 보이지만, 최근의 양상을 살펴보면 자본시장의 유동성이 증가함에도 불구하고 적절한 투자처를 확보하지 못한 시중의 자금이 다소의 위험부담을 감수하고서라도 오히려 바이오, ICT 등 신성장 산업에 관심을 보이면서 투자가 확대되고 있고, 이는 신성장 사업에 주로 투자하는 벤처캐피탈 산업의 회수 관점에서도 긍정적으로 작용하고 있습니다.

사. 시장 규모 및 전망 (1) VC 시장 현황(가) 글로벌 VC 시장 현황글로벌 벤처캐피탈 시장은 지속적으로 상승하고 있습니다. 그 대표적인 예로 글로벌 VC의 펀딩규모는 꾸준한 상승 추세를 보이며 '20년은 전년 대비 13.9% 증가한 3,026억 달러를 기록하였습니다. 투자건수 또한 매년 꾸준히 상승해왔고, 2017년 이후에 일시적인 정체가 있었으나 2만5천건 이상은 유지하고 있습니다. 2018년년 약 2만 9천여건을 정점 대비 2020년은 11.6% 감소, 전년 대비 7.7% 감소하였는데 이는 10억 달러 이상 투자와 후기 투자 단계 Deal의 증가에 기인합니다.

[글로벌 VC 펀딩 현황]
(단위: 건, 십억달러)

출처) CB Insights Q2 2021 State Of Venture Report

글로벌 스타트업에 대한 투자규모 또한 꾸준한 상승 추세를 보이며 특히 2020년 3분기부터 2021년 2분기까지 4분기 연속 폭발적인 성장세를 보였습니다. 2020년 2분기 투자규모 607억 달러를 정점 대비 2020년 4분기에는 1천억 달러를 돌파했습니다. 2021년 2분기 투자규모는 1,562억달러로 전분기 1,362억달러 대비 14.6% 증가했습니다. 이는 COVID-19 영향에 투자규모가 일시적으로 감소하였을 뿐 오히려 비대면 수요 폭증에 그와 관련된 연관산업의 성장에 따라 투자규모가 크게 증가한 것에서 그 원인을 찾을 수 있습니다.

[글로벌 스타트업에 대한 투자규모 현황]
(단위: 십억달러)

출처) CB Insights Q2 2021 State Of Venture Report

글로벌 VC 펀딩을 지역별로 살펴보면, 2020년 기준 북미 지역 1,493억 달러, 아시아 지역 1,032억 달러, 유럽 지역 391억 달러를 펀딩하였습니다. 북미 지역이 매년 압도적 비중을 차지고 하고 있으나 중국 지역의 VC산업 성장에 따른 펀딩규모 증가로 아시아 지역의 금액과 비중이 점차 증가하고 있습니다.

[글로벌 지역별 VC 펀딩 현황]
(단위: 십억달러)

출처) CB Insights Q2 2021 State Of Venture Report

글로벌 투자건수를 지역별로 살펴보면, 2020년 기준 북미 지역 9,734건, 아시아 지역 8,463건 유럽 지역 5,731건의 투자를 단행했습니다. 글로벌 VC의 펀딩, 투자, 투자건수 등에서 북미 지역이 매년 압도적 비중을 차지고 하고 있으나 중국을 위시한 아시아 지역의 VC산업 성장, 투자 가능한 스타트업의 급격한 성장으로 점차 그 비중을 높여나가고 있습니다.

[글로벌 지역별 스타트업에 대한 투자건수 현황]
(단위: 건)

출처) CB Insights Q2 2021 State Of Venture Report

이러한 글로벌 VC산업과 관련한 지표들을 볼 때 벤처투자 확대는 주요국 정부의 벤처 육성 기조가 크게 작용한 것으로, 주요국들은 궁극적으로 민간 중심의 자생력을 갖춘 벤처캐피탈 시장을 만들기 위해 정부 벤처캐피탈 산업 지원을 프로그램을 만들고 그 규모를 확대하고 있습니다.

주요국들은 공통적인 벤처캐피탈 산업 지원 프로그램을 살펴보면 ① 금융지원, ② 세제혜택, ③ 멘토링 등 네트워킹 조성 지원 이라는 3가지 방향으로 나눠집니다. 금융지원은 IT 선도기업 및 VC는 유망 스타트업을 선별하여 직접투자하고 있었으며, 정부도 기금을 조성하여 보조금을 스타트업에 직접 제공하거나 금융중개기관을 이용할수 있도록 보증이나 투자금을 지원하고 있습니다. 세제혜택은 스타트업에 투자하는 투자자를 대상으로 세금감면, 스타트업에 대한 법인세 감면 등 세금감면 혜택 제공으로 볼수 있습니다.

(나) 국내 VC 시장 현황

국내의 경우 정책적으로 벤처캐피탈 산업을 새로운 일자리 창출과 잠재성장률 제고를 통한 경제활성화 차원에서 중요한 산업으로 인지하고 적극적인 지원 정책을 추진하고 있습니다. 벤처캐피탈 산업은 신성장산업에 투자함으로써 대기업과 제조업에 편중된 산업구조를 재편하고 균형성장을 촉진시킬 산업으로 각광받고 있습니다.

특히, 정부 주도로 연기금등 다양한 기관출자자들이 출자하여 조합을 결성하고 이를 업무집행조합원인 벤처캐피탈사가 운용하므로 시장실패가 나타나는 분야에서 효율적인 자원배분을 통하여 중소기업진흥, 지방균형발전, 문화융성, 특허기술사업화, 영화, 콘텐츠 등 다양한 정책목적을 달성하는데 기여하고 있습니다. 민간 분야에서도 신사업의 발굴, 자본이득의 획득 등을 목적으로 벤처 투자가 증가하면서 국가경제적으로도 제4차 산업혁명 및 신경제로의 전환을 가속화하고, 새로운 일자리와 부가가치를 창출하는 한편, 벤처 투자를 통하여 성장한 플랫폼, 콘탠츠 등이 한류를 주도하며 새로운 수출산업으로서 국가경제에 기여하고 있습니다.

연도별 창업투자회사의 등록현황을 보면 2020년에는 21개의 창업투자회사가 신규 등록되어 2020년 말 기준 165개사가 등록되어 운영 중에 있습니다. 벤처투자재원은 정부 정책 기조로 인해 대규모 정책자금이 쏟아지면서 신규 펀드레이징(Fund Raising)은 급격히 확대되었으며, 중소기업과 창업, 벤처기업의 혁신성장을 뒷받침하기 위한 동력으로 벤처캐피탈의 투자 재원 또한 꾸준히 증가할 것으로 전망됩니다.

[연도별 창업투자회사 추이]
(단위: 개사, 억원)

구분	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020

신규등록	6	14	13	5	20	19	21

등록말소	4	2	8	4	8	3	5

창업투자회사수	103	115	120	121	133	149	165

신규조합 결성금액	26,195	26,346	37,793	45,881	48,470	42,433	65,676

출처) 한국벤처캐피탈협회, KVCA 2021 Yearbook (2021.04)

벤처캐피탈 시장은 투자재원, 투자, 회수로 구분하여 동향을 살펴볼 수 있습니다.

1) 투자재원

2020년 총 투자재원은 34조 4,033억원(회사계정 1조 4,901억원, 조합계정 32조 9,133억원)으로 전년 대비 20.9% 증가하였습니다. 최근 5년간 신규조합 결성금액도 2016년 3조 7,793억원, 2017년 4조 5,881억원, 2018년 4조 8,470억원, 2019년 4조 2,433억원, 2020년 6조 5,676억원에 이르는 등 총 24조 255억원(5개년 평균 4조 8,051억원)으로 지속적으로 증가하고 있습니다.

[연도별 투자재원 추이]
(단위: 억원)

구분	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020

회사계정 재원	11,804	13,098	11,151	11,355	10,948	10,948	14,901

조합계정 재원	119,477	139,732	169,102	203,840	241,054	273,592	329,133

합계	130,561	152,830	180,253	215,195	250,206	284,540	344,033

출처) 한국벤처캐피탈협회, KVCA 2021 Yearbook (2021.04)
주) 회사계정 재원은 자산총계에서 창업투자회사(업무집행조합원)의 조합출자약정액을 제외한 금액

[신규조합 결성금액 추이]
(단위: 개, 억원)

구분	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020

신규 결성 조합수	82	108	120	164	146	170	206

신규 조합 결성금액	26,195	26,346	37,793	45,881	48,470	42,433	65,676

출처) 한국벤처캐피탈협회, KVCA 2021 Yearbook (2021.04)

2020년에 206개의 조합이 신규결성(6조 5,676억원)되어 금액기준으로 전년 대비 54.8%, 조합 수로는 21.2% 각각 증가하였습니다. 또한 2020년 말 현재 165개의 창업투자회사가 운용중인 조합은 총 1,074개, 32조 9,133억원으로 전년 대비 20.3% 증가하였습니다.

정책자금이 여전히 큰 역할을 차지하고 있으나, 정부의 지속적인 벤처투자 활성화 및 창업지원 정책과 한국모태펀드 활성화와 신규 조성된 성장사다리펀드를 기반으로 연기금과 민간 LP들의 출자가 늘어나는 등 국내 벤처캐피탈 투자재원 및 신규조합 결성은 지속적으로 늘어날 것으로 전망됩니다.

[신규결성조합 출자자 구성 추이]
(단위: 개, 억원)

구분
(조합수)	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020

82	108	120	164	146	170	206

정책금융	금액	10,464	11,188	15,194	18,177	16,733	13,999	22,465

비중	40.1%	43.1%	40.2%	39.6%	34.5%	33.0%	34.2%

민간
출자	금융기관
(산업은행 제외)	금액	2,509	4,476	5,814	6,316	10,650	5,425	10,523

비중	9.6%	17.2%	15.4%	13.8%	22.0%	12.8%	16.0%

연금/공제회	금액	5,288	1,155	3,420	4,380	6,380	2,740	9,242

비중	20.3%	4.4%	9.0%	9.5%	13.2%	6.5%	14.1%

VC	금액	2,988	3,199	4,775	5,312	4,688	4,403	5,973

비중	11.4%	12.3%	12.6%	11.6%	9.7%	10.4%	9.1%

일반법인	금액	2,465	3,463	5,787	5,240	4,607	5,431	8,295

비중	9.4%	13.3%	15.3%	11.4%	9.5%	12.8%	12.6%

기타단체	금액	419	326	1,300	2,632	2,376	2,895	4,149

비중	1.6%	1.3%	3.4%	5.7%	4.9%	6.8%	6.3%

개인	금액	1,132	1,720	1,152	3,360	2,953	5,759	4,448

비중	4.3%	6.6%	3.%	7.3%	6.1%	13.6%	6.8%

외국인	금액	835	437	351	465	84	1782	581

비중	3.2%	1.7%	0.9%	1.0%	0.2%	4.2%	0.9%

소계	금액	15,636	14,776	22,599	27,705	31,737	28,435	43,211

비중	59.9%	56.9%	59.8%	60.4%	65.5%	67.0%	65.8%

합계	금액	26,100	25,964	37,793	45,881	48,470	42,433	65,676

비중	100.0%	100.0%	100.0%	100.0%	100.0%	100.0%	100.0%

출처) 한국벤처캐피탈협회, KVCA 2021 Yearbook (2021.04)

2) 투자

2020년 한해 동안 신규투자는 정부의 벤처투자 활성화 정책 등에 힘입어 사상최고치인 4조 3,045억원을 기록하였으며, 투자기업수는 총 2,130개사로 기업당 평균 투자유치금액은 20.2억원을 기록했습니다.

[신규투자 금액 추이]
(단위: 개, 억원)

구분	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020

회사계정	346	613	561	409	469	415	696

조합계정	16,047	20,245	20,942	23,394	33,780	42,362	42,350

합계	16,393	20,858	21,503	23,803	34,249	42,777	43,045

출처) 한국벤처캐피탈협회, KVCA 2021 Yearbook (2021.04)

2020년 신규투자는 분석해보면, 업종별로는 바이오/의료가 27.8%(1조 1,970억원), 업력별로는 중기단계가 40.1%(1조 7,268억원), 지역별로는 수도권이 72.0%(3조 985억원)로 가장 큰 비중을 차지하였으며, 투자유형별로는 우선주 및 보통주가 각각 67.0%(2조 8,850억원), 18.6%(8,023억원)을 차지하였습니다.

벤처캐피탈 산업이 성장하고 규모가 확대되면서 투자 분야별 역할 분담과 전문성이 점점 강화되고 있습니다. 이러한 현상은 산업 자체가 더욱 확대되는 단계에 따른 것으로, 투자가 이루어진 주요 업종은 바이오-의료(27.8%), ICT서비스(25.0%), 유통-서비스(16.8%) 등의 순서로 소속 심사인력의 전문적인 지식과 능력 및 누적된 투자경험 등에 따라 점점 특화되는 양상을 보이고 있습니다. 국내 산업구조의 변화에 따라 2014년을 기점으로 바이오-의료, ICT서비스, 유통/서비스 분야의 투자금액 비중이 크게 늘었으며 점차 증가하는 추세를 보이고 있습니다.

[업종별 신규투자 금액 추이]
(단위: 억원)

출처) 한국벤처캐피탈협회, KVCA 2021 Yearbook (2021.04)

3) 회수

벤처캐피탈 투자의 회수유형은 IPO, M, 장외매각 및 상환 등이 있으며, 2020년 말 기준 투자금 회수는 총액 기준으로 전년 대비 1조 3,654억원 증가한 3조 6,876억원을 기록하였습니다. 2020년 당해연도 회수원금과 손익금액만으로 계산한 수익률은 111.5%를 기록했습니다.

세부적으로는 회수원금은 1조 7,439억원으로 전년 대비 1.793억원 증가하였으며 회수손익은 1조 9,436억원으로 전년대비 1조 1,860억원 증가했습니다.

[연도별 회수현황]
(단위: 억원)

구분	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020

회수원금	금액(A)	10,381	13,403	13,371	12,667	15,622	15,646	17,439

기업수	924	1,065	1,117	1,132	1,277	1,281	1,317

회수손익	금액	1,839	7,390	6,311	5,298	11,158	7,576	19,436

회수총액(B)	금액(B)	12,220	20,792	19,682	17,965	26,780	23,222	36,876

기업수	1,122	1,255	1,365	1,355	1,512	1,515	1,569

배수(B/A)	1.2x	1.6x	1.5x	1.4x	1.7x	1.5x	2.1x

출처) 한국벤처캐피탈협회, KVCA 2021 Yearbook (2021.04)

국내 벤처캐피탈의 회수 유형은 2020년 말 기준 장외매각 및 상환의 비중이 51.7%로 가장 높으며, IPO 35.9%, 프로젝트 13.4% 등이 순서입니다.

국내 벤처캐피탈 회수 유형은 벤처캐피탈 산업이 고도화되고 회수시장이 활발한 미국 등과 달리 M 비중이 낮고, IPO 비중이 높은 특성을 가지고 있습니다. 회수시장에서 대기업 같이 자금력을 갖춘 대형투자자가 부재하고, 세컨더리를 통한 중간회수 시장 규모가 작아 상대적으로 IPO에 회수를 의존할 수 밖에 없는 구조입니다. 여기에 회수시장 활성화 정책의 일환으로 상장요건 완화 및 질적 심사 항목을 최소화에 따라 상장기업수 크게 증가하였기 때문으로 판단됩니다.

[회수유형별 비중 추이]

출처) 한국벤처캐피탈협회, KVCA 2021 Yearbook (2021.04)

실제로 코스닥 시장의 활성화로 2017년 이후 신규 IPO 수가 크게 증가하였습니다.

[신규 IPO 중 VC 피투자기업 비중 추이]
(단위: 개사, %)

구분	2017	2018	2019	2020

신규 IPO 수(A)	78	90	97	86

VC 피투자기업 수(B)	40	47	53	55

비중(B/A)	51.2	52.2	54.6	64.0

출처) 한국벤처캐피탈협회, KVCA 2021 Yearbook (2021.04)

2020년 신규 IPO 수는 전년대비 11건 감소한 86건이나, SPAC 19개를 제외하면 IPO 67건 중 VC투자를 받은 기업의 비중은 64% 기록하는 등 역대 최고를 기록하였습니다. 국내외 증시 강세와 코스닥 상장 트랙 다변화로 인해 IPO에 따른 회수 가능성은 증가할 것으로 예상됩니다.

한편, 아직 비중은 낮지만 M 대한 인식의 변화, 벤처지주회사 등의 새로운 사업모델의 등장, 대기업 및 중소기업의 신사업 추진 시 스타트업 인수의 확대 등으로 M 통한 회수도 점차 증가할 것으로 예상됩니다. (2) PEF 시장 규모 및 전망 (가) 글로벌 PEF 시 장 현황

세계 PEF 시장은 저금리 기조 지속, 투자자들의 대체투자 선호현상 강화 등에 힘입어 꾸준히 성장세를 기록하고 있습니다. 2019년 말 기준 운용자산(AUM)은 4조 4880억 달러를 기록하여 전년대비 23.1% 증가하였습니다.

[글로벌 PEF 운용자산(AUM) 추이]
(단위: 십억달러)

출처) Preqin Ltd. (2021 Preqin Global Private Equity Venture Capital Report, 2021.02)

2020년 중 코로나19 여파로 글로벌 PEF의 운용자산이 감소하였으나 드라이파우더(Dry powder, 자금이 모집(약정)되었지만 실제 투자가 이루어지지 않은 약정 후 미투자액)는 1조 9,060억 달러로 사상 최대치를 기록하였습니다. 운용자산 대비 드라이파우더 비중은 2011년 32.9%를 기록한 이후 30% 수준을 유지하였으나 최근 2020년 말 현재 43.1%로 증가하였습니다.

유형별 PEF 성장률은 전체 AUM중 약 30% 이상을 차지하는 바이아웃(Buy-out) 펀드의 성장률은 최근 들어 감소하는 가운데, 메자닌 및 펀드오브펀드 유형만이 성장세를 나타내고 있어 바이아웃이 주도하던 PEF 시장 내에서도 차별화가 나타나고 있다고 할 수 있습니다.

가장 큰 시장을 차지하고 있는 미국시장의 미투자자금이 최고치를 경신하며 시중 유동성이 풍부해진 가운데, 지난해 소진하지 못한 다수의 자금을 덜어내기 위해 대형 PEF간 치열한 투자 경쟁이 예상됩니다. 또한, 코로나19 장기화로 매수자 확보가 쉽지 않아 PEF 간 거래인 "세컨더리 딜" 방식의 회수가 확대될 것으로 기대합니다.

아시아 지역에 대한 PEF간의 투자는 날로 확대되고 있습니다. 해외 최대의 PEF 운용회사들이 초대형 아시아 전용 투자 펀드를 결성하면서 아시아 시장에 진출하고 있으며, 펀드 모집 자금 금액의 규모도 점차 확대되고 있습니다. 아시아 시장이 커지는 이유는 그 만큼 투자 기회가 늘어나고 있기 때문입니다. 특히, 한/중/일 3개 국가의 경제 성장 등에 힘입어 관련 국가들의 투자는 점차 확대되고 있습니다.

시장 전반적으로 PEF 시장은 자금모집 활황으로 양적 성장이 지속되고는 있으나, 이러한 규모의 성장 이면에 세계적으로 2%의 관리보수율과 기준수익률 달성 시 초과분에 대한 20% 성과보수 지급 룰이 붕괴하는 조짐을 보이는 등 자금 모집분야에서도 PEF간에 경쟁이 심화되고 있습니다. 그럼에도 불구하고 시장 전반적으로는 지속적인 성장이 기대되고 있습니다.(나) 국내 PEF 시장 현황2004년 최초 도입된 국내 PEF 시장은 2004년말 2개로 시작하여 2020년말 855개의 등록 PEF가 활동하는 대형 시장으로 성장하였습니다. 동 기간 PEF 약정액은 0.4조원에서 97.1조원으로 성장하였습니다. 한편 PEF 운용사의 수도 자료가 공개되기 시작한 2007년 35개사에서 2020년 337개사로 대폭 증가하는 등 제도 도입 취지에 상응하는 방향으로 성장했으며, 시장규모 등 외형적 성장 뿐만 아니라 운용의 질 측면에서 꾸준하게 발전해왔습니다.

2020년말 기준 국내 PEF는 총 855개로 사모펀드 제도개편이 있었던 '15년(316개) 대비 2.7배 성장하였습니다. 투자자가 PEF에 출자를 약정한 금액(약정액)은 97.1조원으로 '15년(58.5조원) 대비 1.7배 증가했으며 투자자가 PEF에 출자를 이행한 금액(이행액)은 70.6조원으로 '15년(38.4조원) 대비 1.8배 증가하는 등 가파르게 증가하였습니다.

[국내 PEF 주요 현황]

출처) 금융감독원, "2020년 PEF(Private Equity Fund) 동향 및 시사점", 2021.07.22

또한 매년 신규로 설정되는 PEF의 약정액 도한 크게 증가하고 있습니다. '20년중 PEF 신규 약정액은 17.9조원으로 '19년 기록한 15.6조원 대비 2.3조원 증가하였으며, '15년 약정액 10.2조원 대비 약 75% 이상 성장하였습니다. COVID-19 이후 유동성 확대 기조와 연기금 등의 대체투자 중 PEF 비중 증가 움직임으로 비추어 볼 때 향후에도 신규 PEF 설정 및 약정 금액은 지속적으로 증가할 것으로 전망하고 있습니다.

[PEF의 신규 자금모집 현황]

출처) 금융감독원, "2020년 PEF(Private Equity Fund) 동향 및 시사점", 2021.07.22

2015년 사모펀드 제도의 개편으로 인해 PEF 결성을 사전등록제에서 사후등록제로 완화 후 PEF의 신설 개수가 급증하기 시작했는데, 2020년 신설된 PEF는 약정액 기준으로 중ㆍ대형 PEF 비중이 80%를 차지했으나, 개수 기준으로는 소형 PEF가 168개로 전체의 70% 수준을 기록하였습니다. 출자약정액이 1천억원 미만인 소형 PEF가 70% 이상을 차지한 것은 보수적 성향을 지닌 연기금이 투자 건 발굴 후 이를 바탕으로 자금을 유치하는 Project PEF 출자를 선호한 것에 기인한 것으로 판단하고 있으며 이러한 트렌드는 향후에도 지속될 것으로 예측됩니다.

['20년 신설 PEF 규모별 비중(출자약정액 기준)]

출처) 금융감독원, "2020년 PEF(Private Equity Fund) 동향 및 시사점", 2021.07.22
주) 대형 PEF는 3,000억 이상, 중형 PEF는 1,000억 이상 3,000억 미만, 소형 PEF는 1,000억 미만 기준

[신설 소형 PEF 연도별 추이]

출처) 금융감독원, "2020년 PEF(Private Equity Fund) 동향 및 시사점", 2021.07.22

국내 PEF의 '20년 중 투자회수액은 17.7조원이며, 91개 PEF가 해산하였습니다. 회수액 추이를 살펴보면 '15년 5.8조원 → '16년 8.1조원 → '17년 7.4조원 → '18년 9.0조원 → '19년 11.7조원 → '20년 17.7조원으로 '17년을 제외하고는 매년 꾸준히 회수 금액이 증가해왔습니다.

[해산 PEF수 및 회수액 현황]

출처) 금융감독원, "2020년 PEF(Private Equity Fund) 동향 및 시사점", 2021.07.22

[회수대상기업의 업종별 분포]

출처) 금융감독원, "2020년 PEF(Private Equity Fund) 동향 및 시사점", 2021.07.22

기업가치 제고 후 상장, 동종기업 간 합병 후 매각 등 PEF가 기업 M 분야에서 주요 플레이어로 영향력을 강화하는 추세이며 기관전용 사모펀드 도입, 사모펀드 운용규제 완화 등 사모펀드 체계 개편으로 다양한 투자전략이 가능해짐에 따라 기업구조조정 및 M 활성화될 것으로 전망되어 향후에도 PEF 시장의 성장 잠재력이 매우 높다고 판단됩니다. 아. 경쟁 현황

벤처캐피탈 산업의 주요 참가자는 「벤처투자 촉진에 관한 법률」에 따른 중소기업창업투자회사, 유한책임회사형 벤처캐피탈, 창업기획자, 엔젤투자자와와 「여신전문금융업법」에 따른 신기술사업금융업자 등으로 구분되며 이들은 관련 법령에 의하여 자본금, 인력 구성 등의 일정한 요건에 따라 등록 또는 신고하도록 되어 있으므로 법률적 진입 장벽이 존재합니다. 그러나, 정부의 벤처 활성화 정책에 따라 관련 진입 장벽이 지속 완화되고 있음에 따라 국내 벤처캐피탈의 경쟁 강도는 높아지고 있습니다.

벤처캐피탈 시장 규모 확대에 벤처캐피탈 진입 문턱이 낮아진데다 무엇보다 풍부한 유동성이 벤처캐피탈업을 영위하기 좋은 토양을 만들어주었습니다. 2016년 금융위원회는 전업 신기술사업금융회사를 대상으로 납입자본금 요건을 기존 200억원에서 절반인 100억원으로 완화했으며, 이듬해 중소벤처기업부가 창업투자회사 납입자본금 요건을 기존 50억원에서 20억원으로 하향하면서 해당 시기에 신기술사업금융업자와 창업투자회사의 신규 등록이 크게 늘어났습니다.

[창업투자회사 및 신기술사업금융업자 등록 추이]
(단위: 개)

구분	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020

창업투자회사	103	115	120	121	133	149	165

LLC	-	-	15	21	26	30	31

신기술사업금융업자	42	51	70	92	104	113	119

합계	145	166	205	234	263	292	315

출처) 한국벤처캐피탈협회, KVCA 2021 Yearbook (2021.04)

한편, 벤처캐피탈 산업에 신규로 진입하더라도 안정적으로 조합을 결성하여 재원을 확보하고 투자, 회수의 선순환을 이루어 회사의 지속가능성을 확보하는 데에는 제약이 존재합니다. 투자 재원 확보에 있어 출자자들은 과거의 투자 성과가 중요한 판단 기준인 바, 새로이 산업에 진입한 경우 Track Record의 부재로 조합 결성에 어려움이 있기 때문입니다.

또한, 피투자회사의 경우에도 벤처캐피탈의 규모 및 시장에서의 평판 등을 고려하여 투자를 유치하는 모습이 심화되고 있으며, 이에 따라 양호한 Track Record를 보유한 회사가 투자재원을 원활하게 조달할 뿐만 아니라 투자 측면에서도 경쟁우위를 갖는 시장으로 변모하고 있습니다더벨 집계 2021년 상반기말 벤처캐피탈 운용자산 현황(벤처펀드) 기준 당사의 운용자산 규모는 상위 14위에 해당합니다.

[2021년 상반기 벤처캐피탈 VC 펀드 운용자산 현황]
(단위: 백만원)

순위	회사명	AUM

1	한국투자파트너스	2,403,800

2	소프트뱅크벤처스	1,401,900

3	KB인베스트먼트	1,275,100

4	에이티넘인베스트먼트	1,203,000

5	KTB네트워크	1,079,500

6	아주IB투자	993,100

7	LB인베스트먼트	984,730

8	스마일게이트인베스트먼트	917,200

9	인터베스트	906,500

10	SBI인베스트먼트	764,900

11	IMM인베스트먼트	750,300

12	DSC인베스트먼트	674,410

13	SV인베스트먼트	629,658

14	스톤브릿지벤처스	588,500

15	미래에셋벤처투자	586,900

16	TS인베스트먼트	583,500

17	포스코기술투자	580,000

18	프리미어파트너스	555,100

19	신한벤처투자	522,000

20	컴퍼니케이파트너스	491,500

출처) 더벨, the bell League Table (2021년 상반기 기준)

자. 회사의 경 쟁력

당사는 피투자기업들이 도움이 필요할 때 제일 먼저 연락하는 "First Call House"라는 운영철학을 가진 벤처캐피탈로 2008년 IMM인베스트먼트로부터 인적분할하여 설립된 스톤브릿지캐피탈의 벤처캐피탈 사업부문을 2017년 물적분할하여 설립되었습니다.

2009년 110억원 규모의 1호 투자조합 결성을 시작으로 2010년 KIF(한국통신사업자연합 운영 Korea IT Fund)로 출자받아 2호 투자조합 결성하는 등 현재까지 매년 평균 1개의 펀드를 신규로 결성하며 안정적이고 지속적인 투자재원 확보를 이어가고 있습니다. 특히 최근 3년간(2019년~2021년) 연평균 2,128억원 규모의 신규 펀드를 결성하였습니다. 2021년 12월 31일 기준 당사는 벤처투자조합 13개, 사모투자합자 회사 5개를 운용하고 있으며, 18개 펀드의 총 출자약정액은 9,339억원입니다.

일자	내용

2009.09.30	스톤브릿지초기기업전문투자조합 결성(결성액: 110억원)

2010.09.28	2010KIF-스톤브릿지 IT전문투자조합 결성(결성액: 337억원)

2010.11.19	스톤브릿지뉴그로스투자조합 결성(결성액: 300억원)

2012.09.19	스톤브릿지드라마전문투자조합 결성(결성액: 145억원)

2014.01.03	미래창조네이버-스톤브릿지초기기업투자조합결성(결성액: 250억원)

2015.10.22	스톤브릿지이노베이션쿼터조합 결성(결성액: 310억원)

2016.04.06	2015KIF-스톤브릿지 IT전문투자조합 결성(결성액: 600억원)

2017.01.06	스톤브릿지성장디딤돌투자조합 결성(결성액: 400억원)

2017.12.29	스톤브릿지영프론티어투자조합 결성(결성액: 345억원)

2018.03.12	스톤브릿지영프론티어투자조합 증액(80억원 증액후 결성액: 345억원 → 425억원)

2018.12.21	스톤브릿지한국형유니콘투자조합 결성(결성액: 850억원)

2019.03.20	스톤브릿지한국형유니콘투자조합 증액(200억원 증액후 결성액: 850억원 → 1,050억원)

2019.09.03	아이비케이스톤브릿지혁신성장사모투자합자회사 설립(결성액: 1,265억원)

2019.09.11	스톤브릿지티케고성장사모투자합자회사 설립(결성액: 25.5억원)

2019.10.02	스톤브릿지고성장기업1호투자조합 결성(결성액: 68억원)

2019.11.15	2019KIF-스톤브릿지혁신기술성장TCB투자조합 결성(결성액: 765억원)

2020.02.14	SBV-KB뉴오퍼튜너티제일호사모투자합자회사 설립(결성액: 98.3억원)

2020.05.25	스톤브릿지라이프스타일1호투자조합 결성(결성액: 21억원)

2020.07.10	스톤브릿지2020벤처투자조합 결성(결성액: 100억원)

2020.12.02	스톤브릿지DNA혁신성장투자조합 결성(결성액: 1,080억원)

2021.01.04	스마트대한민국네이버-스톤브릿지라이징 투자조합 결성(결성액: 265억원)

2021.05.25	스톤브릿지DNA혁신성장투자조합 증액(380억원 증액후 결성액: 1,080억원 → 1,460억원)

2021.09.01	스톤브릿지-티케브릿징사모투자합자회사 설립(결성액: 156.6억원)

2021.11.24	아이비케이스톤브릿지뉴딜ESG유니콘사모투자합자회사 설립(결성액: 1,636억원)

2021.11.26	스톤브릿지신한유니콘세컨더리 투자조합 결성(결성액: 522억원)

또한, 운용성과 측면에서도 지속적으로 성장하는 모습을 보여주고 있습니다. 당사는 2021년 12월 31일 기준 누적으로 9개의 펀드를 청산하였습니다. 특히 2020년도에 청산한 2010KIF-스톤브릿지IT전문투자조합과 스톤브릿지뉴그로스투자조합 등 2개 펀드의 평균 청산수익률(IRR 기준) 18.45%로 중소벤처기업부에서 최근 10년치의 통계로 산출한 업계 평균 청산수익률(IRR 기준) 5.96%를 크게 상회합니다. 이러한 높은 청산수익률은 당사가 운영한 과거 펀드에 출자했던 출자자들이 당사가 새롭게 결성하는 펀드에 지속적으로 출자를 결정하게 하는 주요한 이유입니다. 한편 당사는 2021년 12월 31일 미래창조네이버-스톤브릿지초기기업투자조합의 청산을 완료하였습니다. 미래창조네이버-스톤브릿지초기기업투자조합은 250억원 규모로 결성하여 726억원을 이상을 출자자에게 배분을 완료하였으며, 최종 청산 IRR은 33.3%를 기록하는 등 뛰어난 성과로 펀드운용이 완료 되 었 습 니다.

[ '11년 ∼ '20년 청산벤처펀드의 수익률 현황]
(단위 : 개, 억원, 배, 년, %)

출처) 중소벤처기업부, "코스닥 시장 활황, '20년도 청산벤처자금의 역대 최고 수익률로 이어졌다", 2021.04.16

특히 당사는 최근 5년간 최대의 펀드수익을 낸 운용사로, 수익금액 1위 벤처펀드 또한 당사이거나 당사가 운용한 펀드로 확인되었습니다.

['16년∼20년 청산벤처펀드 수익금액 상위 10개 운용사 현황 ]
(단위 : 개, 억원, 배)

출처) 중소벤처기업부, "코스닥 시장 활황, '20년도 청산벤처자금의 역대 최고 수익률로 이어졌다", 2021.04.16

['16년∼'20년 수익금액 상위 10개 청산벤처펀드 현황]
(단위 : 배, 억원)

출처) 중소벤처기업부, "코스닥 시장 활황, '20년도 청산벤처자금의 역대 최고 수익률로 이어졌다", 2021.04.16

또한 당사는 IMM인베스트먼트로부터 인적분할 시 문화컨텐츠 펀드 4개를 승계하였는데, 승계 당시 부진한 실적을 가지고 있었음에도 대부분의 펀드를 흑자 전환 후 청산시켰습니다. 특히 스톤브릿지디지털콘텐츠투자조합의 경우 2018년 IRR 16.6%로 청산하였습니다. 또한 회사 설립 후 독자적으로 결성한 2010KIF-스톤브릿지IT전문투자조합과 스톤브릿지뉴그로스투자조합은 2020년에 각각 IRR 19.1%와 17.8%의 높은 청산수익률을 기록하였습니다.

일자	내용

2011.05.27	스톤브릿지15호벤처투자조합 청산(청산 Net IRR 16.0%)

2013.07.25	스톤브릿지공연예술전문투자조합 청산(청산 Net IRR: 1.1%)

2017.08.10	스톤브릿지영상콘텐츠투자조합 청산(청산 Net IRR 0%)

2017.12.28	스톤브릿지드라마전문투자조합 청산(청산 Net IRR 6.2%)

2018.11.06	스톤브릿지디지탈콘텐츠전문투자조합(청산 Net IRR 16.6%)

2019.06.26	스톤브릿지초기기업전문투자조합(청산 Net IRR -5.8%)

2020.05.29	2010KIF-스톤브릿지IT전문투자조합 청산(청산 Net IRR 19.1%)

2020.06.12	스톤브릿지뉴그로스투자조합 청산(청산 Net IRR 17.8%)

2021.12.31	미래창조네이버-스톤브릿지초기기업투자조합(청산 Net IRR 33.3%)

또한 ① 선제적으로 산업의 트렌드 변화를 빠르게 캐치하고 유망기업을 발굴ㆍ투자 ② 단순 재무적 투자자가 아닌, 기업이 성장할 수 있도록 적극적인 경영자문 ③ 벤처캐피탈업의 본질에 입각하여 본격적으로 산업화가 되지 않은 업종 및 기술임에도 리스크를 감수하고 과감한 투자 선도 ④ 피투자기업과의 강력한 신뢰관계를 바탕으로 지속적인 후속투자 및 스케일업 투자를 통해 유니콘 기업으로 성장을 적극 지원하여 업계에서 다수 기업을 유니콘 기업으로 육성했으며 이를 통해 유니콘 메이커로 인정받고 있습니다.

당사는 향후에도 산업전반의 혁신을 유도하는 혁신인프라(D.N.A., Data, Network(5G), AI) 분야에 적극적으로 투자해 다양한 산업과의 융ㆍ복합을 통해 높은 부가가치 창출을 창출할 수 있는 기업을 집중 육성 및 투자를 통해 벤처 인프라 강화를 적극 주도할 계획입니다.