TS인베스트먼트 분기보고서 (2023.03)
5. 재무건전성 등 기타 참고사항

가. 산업의 특성(1) 산업의 개요

벤처캐피탈이란 기술경쟁력은 있으나 자본과 경영능력이 부족한 설립초기 기업 및 중소·벤처기업 등에 자본참여를 통해 투자기업을 육성함으로써 높은 자본이득(Capital Gain) 취득을 목적으로 하는 금융기관을 말합니다. 기존 대출 중심의 금융기관과는 달리 투자기업의 기술성, 경영능력과 성장가능성을 종합적으로 검토하여 자본투자를 하고, 능동적으로 경영에 참여하여 기업가치를 증대시켜 이후에 IPO(상장) 및 M(인수합병) 등을 통하여 투자금을 회수하는 형태로 높은 수익성을 추구합니다.

다만, 주요 투자대상이 비상장 중소, 벤처기업이므로 본질적으로 사업실패로 인한 투자금 손실의 위험성이 상존하고 환금성의 제약이 존재합니다. 때문에, 은행 등의 금융기관에 대비하여 위험은 높으나, 조합(Fund)을 통하여 다수의 포트폴리오를 보유함으로써 현대 포트폴리오이론에 따라 위험을 관리하면서 높은 수익을 동시에 추구하고 있습니다.

(2) 위험관리와 수익성

성장기업인 벤처기업의 특성 상 이들에 투자하는 벤처캐피탈은 개별 투자건 별로 높은 위험에 노출되지만 이에 상응하는 높은 수익률로 보상을 받습니다. 당사를 포함한 벤처캐피탈은 일반적으로 조합을 결성하여 투자를 수행합니다. 통상 1개의 조합은 투자목적과 규모에 따라 5~20여개의 투자 포트폴리오를 구성하게 되고, 이를 통하여 투자손실의 위험과 수익률을 일정수준으로 상쇄하나, 원금 손실의 가능성이 상존합니다.

(3) 인력 중심적 산업

투자대상인 중소·벤처기업의 경우 공개기업 또는 대기업에 비하여 정보가 제한되고 투자자와 피투자기업의 정보의 비대칭이 발생합니다. 또한, 설립초기나 성장단계 이전의 기업이므로 예측이 어려운 다양한 변수들로 인한 불확실성이 존재합니다. 때문에, 투자대상을 발굴하고 평가, 향후 전망을 예측하여 투자하고, 이를 사후관리하여 수익을 실현하고 투자금을 회수하는데 있어서 거시경제, 기반기술, 산업의 트렌드, 경영지식 등에 대한 높은 이해가 요구되며, 포괄적인 경험 또한 직무수행에 있어서 매우 중요한 요소가 됩니다. 이로 인하여, 벤처캐피탈 산업은 이를 판단하는 인력의 역량에 따라 성과가 좌우되며, 인력에 대한 의존이 높은 산업입니다.

(4) 규제기반의 산업

벤처캐피탈산업은 초기에 정부 주도로 조성되고 육성되었으며, 중소·벤처기업의 성장 촉진 및 벤처투자 산업의 발전 등의 정책목적에 따라 ‘벤처투자 촉진에 관한 법률’, ‘여신전문금융업법’, ‘자본시장과 금융투자업에 관한 법률’ 등에 따른 지원과 규제를 받습니다. 이들 법률은 투자회사의 요건, 투자조합의 성립요건, 투자대상 및 투자 요건, 투자제한 업종 또는 허용 업종, 행위제한, 보고와 공시 의무 등을 규정하고 있습니다. 또한, 정책자금의 출자사업을 주된 사업으로 하는 모태펀드인 한국벤처투자, 한국성장금융 등은 조합결성 시 기준규약 등을 정하여 각 조합별로 구체적인 관리와 감독을 하고 있습니다.

(5) 기록누적의 산업

출자자가 출자자금을 효과적으로 운용하여 높은 수익률을 달성할 수 있는 운용사를 선정함에 있어서, 중요한 고려요소 중 하나는 과거의 투자성과입니다. 운용사 선정에 있어서 주요한 평가요소인 회사의 투자 전략, 투자 기업의 발굴 및 심사 능력, 선량한 관리자의 의무 이행과 이해상충 방지 등은 핵심인력과 회사의 운영체계에 내재화되어 있으며, 이를 객관적으로 나타내는 것이 기존의 투자 성과(Track Record)이기 때문입니다. 이에 따라, ‘중소기업창업투자회사 전자공시’등을 통하여 매월 창업투자회사의 조직과 인력, 재무와 손익, 조합의 결성 및 운영성과 등 제반 운영현황, 법령위반 사항 등에 대한 정보를 확인할 수 있으며, 당사는 이를 통하여 제도권 내의 벤처캐피탈로서 책임있는 경영체제와 대외 신뢰성을 확보하고 투자에 유용한 정보를 제공하고 있습니다.

(6) 경쟁의 특성(Co-opetition)

벤처캐피탈산업에 있어서 경쟁의 특성은 협력적 경쟁(Co-opetition)의 성격을 띱니다. 즉, 협력(Cooperation)과 경쟁(Competition)이 결합된 형태로 서로 경쟁을 하면서도 상호협력을 하는 형태가 나타납니다. 예를 들어 여러 벤처캐피탈이 공동으로 투자하는 경우가 많으며, 이는 각 벤처캐피탈이 개별건에 대한 투자금액을 적정한 수준으로 제한하고 여러 회사가 공동으로 투자검토를 진행함으로써 위험을 분산하기 위함입니다. 때문에, 벤처캐피탈 상호간에는 인적 교류를 통한 긴밀한 네트워크가 형성되어 있습니다. 이러한 네트워크를 통한 상호 협력은 제한된 정보환경에서 교차 확인을 통한 정보의 비대칭성 극복, 투자기회의 확대, 위험의 분산, 추가투자 유치를 통한 투자기업의 성장 도모, 회수 용이성 확보 등의 이점을 제공합니다. 그러나, 본질적으로 각 벤처캐피탈은 투자재원 마련을 위한 출자사업 선정, 출자자의 모집, 유망투자기업에 대한 투자기회 확보를 위하여 경쟁하고 있습니다.

(7) 진입과 퇴출

벤처캐피탈 산업의 주요 참가자는 법률적인 규정에 따라 중소기업창업투자회사 및 유한(책임)회사형 벤처캐피탈(벤처투자 촉진에 관한 법률), 신기술사업금융업자(여신전문금융업법) 등으로 볼 수 있으며 이들은 관련 법령에 의하여 자본금, 인력 구성 등의 일정한 요건에 따라 등록 또는 신고하도록 되어 있으므로 법률적 진입 장벽이 존재합니다.

(8) 경기 변동성

벤처캐피탈 산업은 경기변동의 영향을 많이 받으며, 1)재원 확보의 측면에서는 금리 등 거시경제지표와 정부정책, 2)투자 측면에서는 창업, 벤처생태계의 활성화, 3)회수 측면에서는 자본시장의 성장과 상장에 따른 기업공개 활성화에 영향을 받습니다. 최근 경제 성장률이 저하되고 경기가 침체되는 경우 벤처캐피탈 산업의 성장이 오히려 촉진되는 역의 상관관계가 관찰됩니다. 이는 최근 지속된 경기침체에도 불구하고 2015년 14조원 수준이던 투자재원이 2022년말에는 50조원 이상으로 증가한 점에서 확인할 수 있습니다. 그러나, 이는 그간의 추이로서 향후 벤처기업이 영위하고 있는 업종의 업황변동, 금리 및 경기의 변동은 벤처캐피탈 투자재원 확보, 투자집행, 회수에 부정적인 요소로 작용할 수 있습니다.

나. 사업의 구조(1) 순환적 투자 사업

벤처캐피탈은 (가)투자재원 확보, (나)투자발굴 및 집행, (다)회수 및 수익실현의 순환적 주기의 사업구조를 가지고 있습니다. 즉, (가)정부의 정책자금, 연기금 등의 기관투자자, 민간/해외자금 등을 통해 재원을 조달, 조합을 결성하여, (나)유망하고 성장성이 높은 기업을 발굴, 평가하여 투자한 후 (다)기업의 성장에 따라 해당 기업의 상장, M 또는 Secondary(구주매각) 등 회수시장을 통하여 매각함으로써 자본이득을 취하는 구조로 이루어집니다.

(2) 수익 구조

벤처캐피탈의 수익구조는 1)조합을 결성하고 운영하는 대가로 수취하는 관리보수, 2)조합의 투자수익에 대하여 당사의 출자비율에 따른 수익배분, 3)조합을 운영하여 기준수익률을 상회하는 투자수익에 대한 별도의 성과보수, 4)조합이 아닌 회사의 자체적인 자본계정 투자를 통한 투자수익 등이 있습니다.

먼저 조합을 결성한 이후, 업무집행조합원(운용사, 벤처캐피탈)은 전체의 조합 존속기간(예: 7년) 중에서 일정하게 정한 투자기간(예: 3~4년) 범위 내에서 출자약정 총액의 연 2% 내외의 관리보수(조합별 상이)를 수취하게 되며, 통상 투자기간이 경과한 이후에는 투자잔액을 기준으로 관리보수를 수취합니다.

일단 조합을 결성하면 관리보수는 조합의 존속기간 동안 일정하게 유입되어 회사를 운영하는데 필요한 인건비, 제반경비 등의 고정비용을 충당하는 한편, 안정적인 수익의 원천이 됩니다. 또한, 조합을 결성함에 있어 운용사인 벤처캐피탈도 일정 금액을 출자하게 되므로 다른 출자자와 마찬가지로 조합의 운용결과 발생하는 투자수익을 지분율에 따라 배분받아 수익을 얻습니다. 만일 조합을 성공적으로 운용하여 존속기간 만료 및 청산 시점에 사전에 정한 기준수익률을 초과 달성하는 경우, 초과달성 투자수익의 일정비율(예: 20%)을 우선적으로 업무집행조합원에 성과보수로 지급합니다. 이는 투자역량 및 성과에 대한 보상으로서 추가적인 수익이며, 경쟁력을 갖춘 벤처캐피탈의 초과수익이 됩니다.

한편, 조합을 통한 투자와 별도로 자기자본을 이용한 투자를 하는 경우도 있습니다. 이 경우, 개별 건 투자의 수익과 위험이 회사에 직접적으로 귀속됩니다.

다. 시장의 현황(1) 연혁 및 성장과정

(가) 도입기 (1974 ~ 1985)

국내 벤처캐피탈은 1974년 정부 주도로 설립된 한국기술진흥(現 아주아이비투자), 한국기술개발(現 다올인베스트먼트), 한국개발투자(現 큐캐피탈파트너스), 한국기술금융(現 산은캐피탈) 이상 4개의 회사가 시초입니다.

(나) 확장기 (1986 ~ 1995)

이후 1986년 “중소기업창업 지원법”과 “신기술사업금융지원에 관한 법률”이 제정되면서 민간 벤처캐피탈(신기술사업금융회사 및 창업투자회사) 설립의 근거가 마련되었고, 이후 주식시장이 급성장하면서 벤처산업의 성장성과 벤처투자의 높은 수익성에 대한 인식의 계기가 되었습니다.

(다) 1차 성장기 (1996 ~ 2000)

정부주도의 제도도입과 육성정책을 바탕으로 1997년 “벤처기업육성에 관한 특별조치법”이 제정되고 코스닥시장이 신설되는 등 우호적인 환경이 조성되고 문민정부의 적극적인 벤처산업 활성화 정책에 따라 2000년에 창업투자회사가 156개에 이를 정도로 성장하였습니다.

(라) 침체기 (2001 ~ 2004)

급성장한 벤처산업 및 벤처캐피탈은 세계경기의 침체와 기술주시장의 폭락에 따라 급격히 위축하게 되면서 2000년에 2조원에 달하였던 신규투자 규모는 2004년에는 6천억원 규모로 축소되는 등 침체기를 겪게 됩니다.

(마) 도약기 (2005 ~ 2011)

그러나, 대기업 위주의 경제성장의 한계와 전세계적인 혁신기술의 발달 특히, 빠른 속도로 진행된 인터넷과 모바일의 확산은 벤처산업의 재도약을 앞당겼습니다. 미국의 서브프라임 모기지 사태로 인한 세계금융위기에도 불구하고 스마트폰과 모바일 벤처의 출현 및 성장은 벤처캐피탈 투자를 촉진시켰고 특히, 모태펀드는 2005년 출범 이후 지속적인 출자를 통해 벤처캐피탈의 주요 자금원 역할을 수행하고 있으며, 출범 전과 비교했을 때 조합 결성 및 신규투자가 지속적으로 확대되는 등 벤처투자시장의 확대에 뚜렷하게 기여하고 있는 바 벤처투자시장의 안정적 성장에 있어 모태펀드의 역할과 중요성이 벤처캐피탈 도약에 있어 매우 중요한 의미를 가집니다.

(바) 2차 성장기 (2012 ~ 2019)

도약기 이후에 글로벌 자금이 경색되고 신규 벤처투자 및 조합결성도 다소 위축되었으나 이후 모태펀드를 비롯한 대규모 정책자금이 꾸준히 출자되며 벤처펀드 육성에 원동력을 제공하면서 투자재원이 원활히 형성되었으며, 이를 바탕으로 2015년 이후에는 신규투자 규모를 매년 경신하고 있습니다. 더욱이 2017년에는 소관부처인 중소기업청이 중소벤처기업부로 승격되고 정부의 적극적인 벤처활성화 정책에 힘입어 4차 산업혁명분야를 대표하는 정보통신(ICT), 바이오 및 의료 분야 등 혁신기술에 투자가 활발히 진행되고 있습니다.

(사) 시장성숙기 (2020 ~ )

2020년 8월부터 시행된 “벤처투자 촉진에 관한 법률”은 그동안 “중소기업창업 지원법”과 “벤처기업육성에 관한 특별조치법”으로 운영되어 온 벤처캐피탈 규제체계를 일원화하고 벤처투자제도를 시장친화적으로 개선하여 제정되었습니다. 벤처캐피탈은 국내 도입후 지난 30여 년간 창업 및 벤처기업에 대한 자금지원 등 보조적 역할을 담당하는 제한적 기술금융이라는 인식이 남아 있는데 이제는 정부의 지속적 지원 및 민간의 전문성 확대 등을 통해 벤처캐피탈 본래의 독립된 산업으로 성숙할 것으로 평가되고 있습니다.

(2) 시장 규모

2022년 한해동안 신규로 결성된 벤처투자조합은 총 380개로 신규로 결성된 조합의 약정금액은 10.7조원에 이르며, 이에 따라 2022년말 기준으로 운용 중인 조합은 총 1,737개, 약정금액은 51.3조원을 기록하고 있습니다.

최근 조합 결성 및 운용 현황
(단위: 개, 억원)

구 분	2018	2019	2020	2021	2022

신규	조합수	146	170	206	404	380

금 액	48,413	42,411	68,864	94,978	107,286

운용	조합수	805	920	1,078	1,431	1,737

금 액	241,360	273,926	332,855	415,794	512,653

(출처 : 한국벤처캐피탈협회 벤처투자정보센터)

이를 재원으로 하여 2022년 한해동안 2,474개사에 총 6.8조원이 신규로 투자되었습니다.

(출처 : 한국벤처캐피탈협회 벤처투자정보센터)

(3) 경쟁상황 및 시장점유율

벤처캐피탈 관련 사업자는 다양한 투자단계(초기-중기-후기)와 상이한 주력분야, 무엇보다 상호 협력이 수시로 발생하는 협력적 경쟁의 특성으로 인하여 주된 경쟁관계를 특정하기가 어렵습니다. 다만, 공식적으로 집계되는 펀드 결성의 측면에서 보면 롱-테일의 양상을 보이고 있습니다.

벤처캐피탈을 평가함에 있어 다양한 기준과 방식이 있을 수 있으나, 일반적으로 비교시점을 기준으로 하여 운영하는 조합의 규모(AUM) 및 신규투자 규모 등을 고려합니다. 2022년말 기준 당사가 운영하는 조합재원(사모펀드 제외)은 7,036억원으로 전체 231개 창업투자회사중 18위를 기록하였고 2022년 한해동안 신규로 투자한 금액(1,070억원)을 기준으로 업계 10위를 기록하였습니다.

2022년말 운용조합(AUM) 현황>

순위	회사명	운영조합수(개)	운용조합규모(억원)

1	한국투자파트너스	39	27,464

2	케이비인베스트먼트	29	19,754

3	한국벤처투자	30	17,427

4	다올인베스트먼트	17	14,193

5	아이엠엠인베스트먼트	26	13,766

6	인터베스트	17	12,550

7	에이티넘인베스트먼트	4	12,030

8	미래에셋벤처투자	35	11,842

9	LB인베스트먼트	11	11,148

10	소프트뱅크벤처스	11	11,004

.....

18	티에스인베스트먼트	8	7,036

19	키움인베스트먼트	13	6,958

20	스틱벤처스	7	6,702

- 이하 생략 -

- 운용중인 벤처투자조합 기준

(출처 : 한국벤처캐피탈협회 벤처투자정보센터)

라. 경쟁력(1) 특화 분야

투자 대상 기업인 벤처, 중소기업의 유망업종은 기술의 발전, 경제구조의 변화 등에 따라 시대별로 다릅니다. 신규투자 금액 기준으로 2010년 주요 투자업종은 전기/기계/장비(19.6%), ICT제조(17.0%) 영상/공연/음반(15.9%) 순이었고, 2013년에는 ICT제조, 전기/기계/장비, 영상/공연/음반 순으로 나타났으나, 2015년에는 ICT제조 비중은 7%로 급감한 반면, ICT서비스(19.3%), 바이오/의료(15.2%)가 주요 투자업종으로 부상하였습니다. 2022년에는 ICT제조·서비스(39.2%), 유통/서비스(19.4%), 바이오/의료(16.3%)의 투자 비중이 높게 나타났습니다. 투자단계도 초기-중기-후기기업에 대한 투자, 투자의 유형이나 방식도 보통주, 우선주, CB, BW와 신주, 구주(세컨더리) 등 각각 상이합니다.

벤처캐피탈의 사업역량은 인적요소에 내재되어 있으므로 특정한 업종분야 또는 투자단계나 투자방식에 특화하여 누적된 경험과 절차, 역량 확보를 통하여 경쟁력을 지속적으로 보유할 수 있습니다. 당사는 투자 대상 업종의 변화에 대응하면서 투자방식으로서 중소·벤처 M 분야에 특화하였습니다. 중소·벤처 M 해당기업에 대한 높은 이해도, 공개된 거래가 많지 않은 특성상 다방면의 네트워크 구축, 투자의사 결정의 신속성이 요구되고 상대적으로 적은 거래규모에 따라 외부자문 및 자원 활용보다는 역량 내재화 등이 요구되므로 전문성이 높게 요구되는 분야입니다.

(2) 비교 우위

당사는 중소·벤처 M 전문성을 가진 주요 임직원으로부터 기업구조조정전문회사로 출발하여 중소기업창업투자회사로 전환 이후, 지속적으로 중소·벤처 M 펀드를 결성 및 운용하여 벤처투자의 전문성을 확보하고 유지하고 있습니다. 2015년말 성장사다리펀드와 국민연금공단이 주요 출자자로 참여한 '티에스2015-9 성장전략 M 투자조합'을 통해 국내 대표적인 출자기관으로부터 경쟁력을 인정받았습니다. 2018년에는 설립 후 최대 규모로 모태펀드, 국민연금공단 등이 주요 출자자로 참여한 1,414억 규모의 M 투자조합을 결성하였으며, 2019년에는 IBK 중소기업은행과 함께 1,230억 규모의 PEF를 결성하였고 2020년에는 모태펀드, 국민연금공단 등의 출자를 받아 1,193억원의 벤처투자조합을 결성하였고 2021년에는 뉴딜분야와 관련하여 당사의 관련분야 전문성을 인정받아 1,301억원의 신규펀드가 조성되었으며 기존에 운용중인 다른펀드와 시너지를 내며 본격적인 투자가 진행되고 있습니다.

마. 회사의 현황

당사는 중소기업창업투자회사로서 벤처캐피탈 사업을 영위하고 있으며, 2022년말 현재 다음의 벤처투자조합 및 사모집합투자기구(PEF)를 운용하고 있습니다.

운용 조합 현황
(단위: 억원)

조합 명칭	주요 출자자	약정
총액	결성연월	투자상황

티에스윤1호 기업구조조정조합	개인	25	2008.04	청산 완료

티에스윤2호 기업구조조정조합	현대증권, 신한캐피탈 등	215	2008.08	청산 완료

티에스윤09-01
M 투자조합	한국모태펀드, 신한캐피탈	150	2009.08	청산 완료

티에스2011-4 특허기술사업화 투자조합	한국모태펀드, 삼성전자, SK하이닉스	166	2011.11	청산 완료

티에스2012-5
세컨더리 투자조합	한국모태펀드, 중소기업은행 등	300	2012.11	청산 완료

티에스2013-6 M 투자조합	한국모태펀드, 과학기술인공제회 등	160	2013.06	청산 완료

미래창조 티에스 M 투자조합	한국모태펀드, 한국산업은행 등	453	2014.01	투자 완료
회수 진행

티에스2015-8 호남충청 투자조합	한국모태펀드 등	100	2015.02	청산 완료

티에스2015-9 성장전략 M 투자조합	성장사다리펀드, 국민연금공단 등	950	2015.10	투자 완료회수 진행

티에스 우리-충남 11호턴어라운드 투자조합	한국모태펀드, 중소기업중앙회 등	780	2017.12	투자 완료회수 진행

아이비케이티에스 엑시트 사모투자합자회사	중소기업은행, IBK캐피탈 등	510	2017.12	투자 완료회수 진행

케이비티에스 중소벤처기술금융 사모투자합자회사	성장사다리펀드, 국민은행 등	500	2018.01	투자 완료회수 진행

티에스 10호 세컨더리
투자조합	한국산업은행, 한국교직원공제회 등	800	2018.04	투자 완료회수 진행

티에스 트리 1호투자조합	NH투자증권㈜ 등	145	2018.05	투자 완료회수 진행

티에스 2018-12 M	국민연금공단, 한국모태펀드 등	1,414	2018.12	투자 완료회수 진행

아이비케이티에스 엑시트 제이호 사모투자합자회사	중소기업은행, IBK캐피탈 등	1,230	2019.06	투자 진행

티에스 2020-13 M 성장조합	국민연금공단, 한국모태펀드 등	1,193	2020.12	투자 진행

티에스14호 뉴딜 혁신성장 투자조합	한국산업은행, 과학기술인공제회 등	1,301	2021.12	투자 진행

합계	10,392

바. 조직도