TS인베스트먼트 분기보고서 (2018.03)
II. 사업의 내용

당사는 중소기업창업투자회사로서 벤처캐피탈 사업을 영위하고 있으며, 2018년 1분기말 현재 다음의 창업투자조합, 벤처투자조합 및 사모투자합자회사를 운용하고 있습니다.

(단위: 억원)

조합 명칭	주요 출자자	약정
총액	결성연월	투자상황

티에스윤1호 기업구조조정조합	개인	25	2008.04	청산 완료

티에스윤2호 기업구조조정조합	현대증권, 신한캐피탈 등	215	2008.08	청산 완료

티에스윤09-01
M 투자조합	한국모태펀드, 신한캐피탈	150	2009.08	청산 완료

티에스2011-4 특허기술사업화 투자조합	한국모태펀드, 삼성전자, SK하이닉스	166	2011.11	투자 완료
회수 진행

티에스2012-5
세컨더리 투자조합	한국모태펀드, 농협중앙회, 중소기업은행 등	300	2012.11	투자 완료
청산 중

티에스2013-6 M 투자조합	한국모태펀드, 과학기술인공제회,
신한캐피탈	160	2013.06	청산 완료

미래창조 티에스 M 투자조합	한국모태펀드, 과학기술인공제회,
한국산업은행 등	453	2014.01	투자 진행
회수 진행

티에스2015-8 호남충청 투자조합	한국모태펀드,
오디텍 등	100	2015.02	투자 완료회수 진행

티에스2015-9 성장전략 M 투자조합	성장사다리펀드, 국민연금공단, 한국모태펀드 등	950	2015.10	투자 진행

티에스 우리-충남 11호턴어라운드 투자조합	한국모태펀드,중소기업중앙회,우리은행 등	780	2017.12	투자 진행

아이비케이티에스 엑시트 사모투자합자회사	중소기업은행,IBK캐피탈하나금융투자 등	510	2017.12	투자 진행

케이비티에스 기술벤처기술금융 사모투자합자회사	성장사다리펀드, 국민은행,KB증권 등	500	2018.01	투자 진행

합계	4,309

가. 산업의 특성 (1) 산업의 개요

벤처캐피탈이란 기술경쟁력은 있으나 자본과 경영능력이 부족한 설립초기 기업에 자본참여를 통해 투자기업을 육성함으로써 높은 자본이득(Capital Gain) 취득을 목적으로 하는 금융기관을 말합니다. 기존 대출 중심의 금융기관과는 달리 투자기업의 기술성, 경영능력과 성장가능성을 검토하여 자본투자를 하고, 능동적으로 경영에 참여하여 기업가치를 증대함으로써 높은 수익성을 추구합니다. 다만, 투자대상이 비상장 중소, 벤처기업이므로 본질적으로 사업 실패로 인한 투자금 손실의 위험이 높고, 환금성의 제약이 존재합니다.

때문에, 은행 등의 금융기관에 대비하여 위험은 높으나, 조합(Fund)를 통하여 다수의포트폴리오를 보유함으로써 현대포트폴리오이론에 따라 위험을 관리하면서 높은 수익을 동시에 추구하고 있습니다.(2) 위험관리와 수익성성장기업인 벤처기업의 특성 상 이들에 투자하는 벤처캐피탈은 개별 투자건 별로 높은 위험에 노출되지만 이에 상응하는 높은 수익률로 보상을 받습니다. 당사를 포함한 벤처캐피탈은 일반적으로 조합을 결성하여 투자를 수행합니다. 통상 1개의 조합은 투자목적과 규모에 따라 5~20여개의 투자 포트폴리오를 구성하게 되고, 이를 통하여 투자손실의 위험과 수익률을 일정수준으로 상쇄하나, 원금 손실의 가능성이 상존합니다.

(3) 인력 중심적 산업

투자대상인 벤처, 중소기업의 경우 공개기업 또는 대기업에 비하여 정보가 제한되고 투자자와 피투자기업의 정보의 비대칭이 발생합니다. 또한, 유년, 성장기의 기업이므로 예측이 어려운 다양한 변수들로 인한 불확실성이 존재합니다.

때문에, 투자대상을 발굴하고 평가, 향후 전망을 예측하여 투자하고, 이를 사후관리하여 수익을 실현하고 투자금을 회수하는데 있어서 거시경제, 기반기술, 산업의 트렌드, 경영지식 등에 대한 높은 이해가 요구되며, 포괄적인 경험 또한 직무수행에 있어서 매우 중요한 요소가 됩니다.

이로 인하여, 벤처캐피탈 산업은 이를 판단하는 인력의 역량에 성과가 좌우되며, 인력에 대한 의존이 높은 산업입니다.

(4) 규제기반의 산업

벤처캐피탈산업은 초기에 정부 주도로 설립되었으며, 중소기업 및 벤처기업의 성장을 촉진한다는 정책목적에 따라 ‘중소기업창업 지원법’, ‘여신전문금융업법’, ‘벤처기업육성에 관한 특별조치법’등에 따른 규제를 받습니다.

이들 법률은 투자회사의 요건, 투자조합의 성립요건, 투자대상 및 투자 요건, 투자제한 업종 또는 허용 업종, 행위제한, 보고와 공시 의무 등을 규정하고 있습니다. 또한, 정책자금의 출자사업을 주된 사업으로 하는 모태펀드인 한국벤처투자, 한국성장금융 등은 조합 결성 시 기준규약 등을 통하여 조합을 관리, 감독하고 있습니다.

(5) 기록누적의 산업

출자자가 출자자금을 효과적으로 운용하여 높은 수익률을 달성할 수 있는 운용사를 선정함에 있어서, 중요한 고려요소 중 하나는 과거의 투자성과입니다. 운용사 선정에 있어서 주요한 평가요소인 회사의 투자 전략, 투자 기업의 발굴 및 심사 능력, 선량한 관리자의 의무 이행과 이해상충 방지 등은 핵심인력과 회사의 운영체계에 내재화되어 있으며, 이를 현시하는 것이 기존의 투자 성과(Track Record)이기 때문입니다. 이에 따라, ‘중소기업창업투자회사전자공시’등을 통하여 매월 창업투자회사의 조직과 인력, 재무와 손익, 조합의 결성 및 운영성과 등 제반 운영현황, 법령위반 사항 등에 대한 정보를 확인할 수 있으며, 이를 통하여 창업투자회사의 책임있는 경영체제와 대외 신뢰성을 확보하고 투자에 유용한 정보를 제공하고 있습니다.

(6) 경쟁의 특성(Co-opetition)

벤처캐피탈산업에 있어서 경쟁의 특성은 협력적 경쟁(Co-opetition)의 성격을 띱니다. 즉, 협력(Cooperation)과 경쟁(Competition)이 결합된 형태로 서로 경쟁을 하면서도 상호협력을 하는 형태가 나타납니다. 예를 들어 여러 벤처캐피탈이 공동으로 투자하는 경우가 많으며, 이는 각 벤처캐피탈이 개별건에 대한 투자금액을 적정한 수준으로 제한하고 여러 회사가 공동으로 투자검토를 진행함으로써 위험을 분산하기 위함입니다.

때문에, 벤처캐피탈 상호간에는 인적 교류를 통한 긴밀한 네트워크가 형성되어 있습니다. 이러한 네트워크를 통한 상호 협력은 제한된 정보하에서 교차 확인을 통한 정보의 비대칭성 극복, 투자기회의 확대, 위험의 분산, 추가투자 유치를 통한 투자기업의 성장 도모, 회수 용이성 확보 등의 이점을 제공합니다.

그러나, 본질적으로 각 벤처캐피탈은 투자재원 마련을 위한 출자사업 선정, 출자자의 모집, 유망투자기업에 대한 투자기회 확보를 위하여 경쟁하고 있습니다.

(7) 진입과 퇴출

벤처캐피탈 산업의 주요 참가자는 법률적인 규정에 따라 중소기업창업투자회사(중소기업창업지원법), 유한책임회사형 벤처캐피탈(벤처기업육성에 관한 특별조치법), 신기술사업금융업자(여신전문금융업법) 등으로 볼 수 있으며 이들은 관련 법령에 의하여 자본금, 인력 구성 등의 일정한 요건에 따라 등록 또는 신고하도록 되어 있으므로 법률적 진입 장벽이 존재합니다.(8) 경기 변동성

벤처캐피탈 산업은 경기변동의 영향을 많이 받으며, 1) 재원 확보의 측면에서는 금리 등 거시경제지표와 정부정책, 2) 투자 측면에서는 창업, 벤처생태계의 활성화, 3) 회수 측면에서는 자본시장의 성장과 상장에 따른 기업공개 활성화에 영향을 받습니다.

최근 경제 성장률이 저하되고 경기가 침체되는 경우 벤처캐피탈 산업의 성장이 오히려 촉진되는 역의 상관관계가 관찰됩니다. 이는 서브프라임 모기지 사태 이후 지속된 경기침체에도 불구하고 2008년 7.1조원 수준이던 투자재원은 2017년 21.4조원으로 증가한 점에서 확인할 수 있습니다. 그러나, 이는 그간의 추이로서 향후 벤처기업이 영위하고 있는 업종의 업황 변동, 금리 및 경기의 변동은 벤처캐피탈 투자재원 확보, 투자집행, 회수에 부정적인 요소로 작용할 수 있습니다.

나. 사업의 구조

(1) 순환적 투자 사업벤처캐피탈은 (가) 투자재원 확보, (나) 투자발굴 및 집행, (다) 회수 및 수익실현의 순환적 주기의 사업구조를 가지고 있습니다. 즉, (가) 정부의 정책자금, 연기금 등의 기관투자자, 민간/해외자금 등을 통해 재원을 조달, 조합을 결성하여, (나) 유망하고 성장성이 높은 기업을 발굴, 평가하여 투자한 후 (다) 기업의 성장에 따라 해당 기업의 상장, 또는 M, Secondary(구주매각) 등 회수시장을 통하여 매각함으로써 자본이득을 취하는 구조로 이루어집니다.

(2) 수익 구조 벤처캐피탈의 수익구조는 1) 조합을 결성하고 운영하는 대가로 수취하는 관리보수, 2) 조합의 투자수익에 대하여 당사의 출자비율에 따른 수익배분, 3) 조합을 운영하여 기준수익률을 상회하는 투자수익에 대한 별도의 성과보수, 4) 조합이 아닌 회사의 자체적인 자본계정 투자를 통한 투자수익 등이 있습니다.

먼저 조합을 결성한 이후, 업무집행조합원(운용사, 벤처캐피탈)은 전체의 조합 존속기간(예: 7년) 중에서 일정하게 정한 투자기간(예: 3~4년) 동안 출자약정 총액의 연 2% 내외의 관리보수(조합별 상이)를 수취하게 되며, 투자기간이 경과한 이후에는 투자잔액을 기준으로 관리보수를 수취합니다.

일단 조합을 결성하면 관리보수는 조합의 존속기간 동안 일정하게 유입되므로 회사를 운영하는데 필요한 인건비, 제반경비 등의 고정비용을 충당하는 한편, 안정적인 수익의 원천이 됩니다.

또한, 조합을 결성함에 있어 운용사인 벤처캐피탈도 일정 금액을 출자하게 되므로 다른 출자자와 마찬가지로 조합의 운용결과 발생하는 투자수익을 지분율에 따라 배분 받아 수익을 얻습니다.

만일 조합을 성공적으로 운용하여 존속기간 만료 및 청산 시점에 사전에 정한 기준수익률을 초과 달성하는 경우, 초과달성 투자수익의 일정비율(예: 20%)을 우선적으로 업무집행조합원에 성과보수로 지급합니다. 이는 투자역량 및 성과에 대한 보상으로서 추가적인 수익이며, 경쟁력을 갖춘 벤처캐피탈의 초과수익이 됩니다.

한편, 조합을 통한 투자와 별도로 자기자본을 이용한 투자를 하는 경우도 있습니다. 이 경우, 개별 건 투자의 수익과 위험이 회사에 직접적으로 귀속됩니다.

다 . 시 장의 현황 (1) 연혁 및 성장과정

(가) 도입기 (1974 ~ 1985)

국내 벤처캐피탈은 1974년 정부 주도로 설립된 한국기술진흥(현 아주아이비기술투자), 한국기술개발(현 KTB네트워크), 한국개발투자(현 큐캐피탈), 한국기술금융(현 산은캐피탈) 이상 4개의 회사가 시초입니다.

(나) 확장기 (1986 ~ 1995)

이후 1986년 “신기술사업금융지원에 관한 법률”(신기술사업금융회사)과 “중소기업창업지원에 관한 법률”(창업투자회사)이 제정되면서 민간 벤처캐피탈의 설립의 근거가 마련되었고, 이후 주식시장이 급성장하면서 벤처투자의 높은 수익성에 대한 인식의 계기가 되었습니다.

(다) 성장기 (1996 ~ 2000)

그러나, 1996년 “벤처기업 육성에 관한 특별조치법”이 제정되고 1997년 코스닥시장이 신설되는 등 우호적인 환경이 조성되고 문민정부의 적극적인 벤처산업 활성화 정책에 따라 2000년에 창업투자회사가 156개에 이를 정도로 성장하였습니다.

(라) 침체기 (2001 ~ 2004)

급성장한 벤처산업 및 벤처캐피탈은 세계경기의 침체와 기술주시장의 폭락에 따라 급격히 위축하게 되면서 2000년에 2조원에 달하였던 신규투자 규모는 2004년에는 6천억원으로 축소되었습니다.

(마) 도약기 (2005 ~ 2011)

그러나, 대기업 위주의 경제성장의 한계와 전세계적인 기술발달의 빠른 속도, 특히 인터넷과 모바일의 급격한 확산은 벤처산업의 재도약을 부흥하였습니다. 미국의 서브프라임 모기지 사태로 인한 세계금융위기에도 불구하고 스마트폰과 모바일 벤처의출현 및 성장은 벤처캐피탈 투자를 촉진하였습니다.

(바) 전성기 (2012 ~ 현재)

2011년 미국 연방 신용등급 강등으로 자본시장이 경색되고 벤처 투자조합도 급격히 위축되었으나 이후 곧바로 회복하면서 사상 최대 투자실적을 갱신하면서 지속적으로 성장하고 있습니다.

(2) 시 장 규모

`17년 신규 결성된 벤처투자조합은 총 164개로써, 신규로 결성된 조합 금액은 4.4조원에 이르며, 이에 따라 운용중한 조합은 총 718개, 금액은 21.1조원을 기록하고 있습니다.

(출처: 한국벤처캐피탈협회 벤처투자정보센터)이를 재원으로 하여 2017년 1,266개사에 총 2.4조원이 신규 투자되었습니다.

(출처: 한국벤처캐피탈협회 벤처투자정보센터)

(3) 경쟁상황 및 시장점유율벤처캐피탈 관련 사업자는 다양한 투자단계(초기-중기-후기)와 상이한 주력분야, 무엇보다 상호 협력이 수시로 발생하는 협력적 경쟁의 특성으로 인하여 주된 경쟁관계를 특정하기가 어렵습니다. 다만, 공식적으로 집계되는 펀드 결성의 측면에서 보면 롱-테일의 양상을 보이고 있습니다.

벤처캐피탈의 일관된 기준의 시장점유율 산정 및 발표는 현재 없습니다.

라. 경쟁력 (1) 특화 분야투자 대상 기업인 벤처, 중소기업의 유망업종은 기술의 발전, 경제구조의 변화 등에 따라 시대별로 다릅니다. 신규투자 금액 기준으로 2009년 주요 투자업종은 전기/기계/장비(19.4%), 영상/공연/음반(15.5%), ICT제조(13.2%) 순이었고, 2013년 ICT제조, 전기/기계/장비, 영상/공연/음반 순으로 나타났으나, 2015년에는 ICT제조 비중은 7%로 급감한 반면, ICT서비스(19.3%), 바이오/의료(15.2%)가 주요 투자업종으로 부상하였습니다. 2017년에도 여전히 ICT제조 · 서비스 (28.2%), 바이오/의료(16.0%)의 투자 비중이 높습니다. 투자단계도 초기-중기-후기, 투자방식도 신주, 구주(세컨더리), M 등 각각 상이합니다.

벤처캐피탈의 사업역량은 인적요소에 내재되어 있으므로 특정한 업종분야 또는 투자단계 및 투자방식에 특화하여 누적된 경험과 절차, 역량 확보를 통하여 경쟁력을 지속적으로 보유할 수 있습니다.당사는 투자 대상 업종의 변화에 대응하면서, 투자방식으로서 중소,벤처 M 분야에 특화하였습니다. 중소,벤처 M 중소,벤처기업에 대한 높은 이해도, 공개 거래가 많지 않은 특성 상 다방면의 네트워크 구축, 투자의사 결정의 신속성이 요구되고 상대적으로 적은 거래규모에 따라 외부자문 및 자원 활용보다는 역량 내재화 등이 요구되므로 전문성이 요구되는 분야입니다.(2) 비교 우위당사는 중소,벤처 M 전문성을 가진 주요 임직원으로부터 기업구조조정전문회사로 출발하여 중소기업창업투자회사로 전환 이후, 지속적으로 중소, 벤처 M 펀드를 결성, 운용하며 전문성을 확보하고 유지하였습니다.이에 따라, 중소기업창업투자회사 중 M 주목적 펀드로 2017년 말 기준 2,223억원을 누적 결성하였습니다. 2015년 말 결성한 '티에스2015-9 성장전략 M 투자조합'의 경우 성장사다리펀드와 국민연금공단이 주요 출자자로 참여함으로써 국내 대표적인 출자기관으로부터 경쟁력을 인정받았습니다. 또한, 2017년부터 2018년 1분기까지 다수의 새로운 출자자가 참여한 가운데 3개의 투자조합(총 1,790억원)을 신규로 결성하였습니다. 마. 조직도

2. 영업의 현황

당사는 다양한 출자자로부터 재원을 조달하여 업무집행조합원으로서 투자조합을 결성하고 출자자에 대하여 벤처,중소기업에 투자, 회수함으로써 수익을 실현하는 투자조합 운용 서비스를 제공하고 있으며, 이와 함께 또는 별도로 자체적인 투자를 수행하고 있습니다.

구분	설명	수익 구분

투자조합 운용	당사는 업무집행조합원으로서, 다양한 출자자로부터 재원을 조달하여 조합을 결성하고 운용하는 서비스를 제공하고 있습니다.조합을 결성한 이후, 투자대상의 발굴, 투자의사결정 및 집행, 회수를 통한 조합 수익을 확보하는 전반적인 투자조합 운용을 수행합니다.	1) 투자조합 관리보수2) 기준수익률을 초과하는 경우 성과보수

자기매매투자활동	당사는 투자조합 결성 시 업무집행조합원으로서 일정비율을 자기의 자본으로 출자하므로, 투자조합의 운용은 당사의 투자활동이기도 합니다.또한, 투자조합 출자 이외에도 기업인수목적회사 출자(*) 등 다양한 투자자산에 별도로 투자합니다.* 이베스트스팩2호(켐온 합병), NH스팩11 호 ,아이비케이에스6호스팩, 한국제5호스팩 등	1) 투자조합 지분법 주식 평가수익2) 투자자산 처분수익3) 투자조합 지분법 주식 처분수익4) 단기매매 및 기타

가. 영업실적(단위: 원)

영업종류	제 11 기 1분기	제 10 기	제 9 기	제 8 기

수수료수익	1,213,365,312	3,692,258,089	3,512,466,717	2,479,794,753

이자수익	77,240,002	175,593,122	45,005,030	42,884,155

배당금수익	-	11,160,850	390,000	10,690,750

당기손익인식금융자산처분이익	54,257,278	34,063,725	101,417,592	1,153,593,365

당기손익인식금융자산평가이익	68,339,555	484,555,142	70,668,093	874,578,360

관계기업투자처분이익	-	85,582,207	-	-

투자자산처분이익	-	310,891,563	-	-

지분법이익	494,965,728	211,139,768	264,664,923	1,413,829,339

파생상품평가이익	-	199,572,000	-	-

합계	1,908,167,875	5,204,816,466	3,994,612,355	5,975,370,722

나. 자금 조달 현황 (1) 주요 출자자국내 벤처캐피탈의 벤처 투자조합에 출자하는 유한책임조합원은 정책기관, 금융기관, 연금/공제회, 벤처캐피탈, 일반법인 등으로 다양합니다.

조합원 구분	상세분류	분류기준

정책기관	정부	정부중앙부처 및 정부기관 등

지자체	시/도 및 지자체 산하기관

모태펀드	한국벤처투자가 관리하는 모태펀드 및 공공성격의 모태펀드 등

기금	국가재정법 제5조에 따른 정부기금 등 공적 기금
(단, 모태펀드 계정, 연금은 제외)

금융기관	은행	은행법에 따른 은행, 한국산업은행, 중소기업은행

보험	보험업법에 따른 보험회사

증권	자본시장법에 따른 투자매매, 중개 등의 업무를 영위하는 증권회사

기타금융기관	기타금융업 (상호저축은행법에 따른 저축은행 등)

연금/
공제회	연금	국민연금, 기업연금 등

공제회	경찰공제회, 과학기술인공제회, 군인공제회, 대한소방공제회, 지방행정공제회, 교직원공제회, 지방재정공제회

벤처캐피탈	창투사, 신기술, LLC 등 업무집행조합원

일반법인	영리목적의 법인

기타단체	협회, 학교법인, 종교단체, 재단, KIF투자조합, 성장사다리펀드

개인	일반 개인

외국인	외국소재 개인 및 법인

(출처: 2015 KVCA YEARBOOK, 한국벤처캐피탈협회)

(2) 자금 조달(투자조합 결성) 실적

( 단위: 백만원)

조합명	결성시기	결성규모	주요투자대상	주요 출자자	당사 출자약정액

티에스2011-4특허기술사업화 투자조합	2011.11.14	16,600	중소·벤처
특허 및 반도체 기업	한국모태펀드,
삼성전자,
에스케이하이닉스	1,100

티에스2012-5세컨더리 투자조합	2012.11.05	30,000	구주 인수	한국모태펀드,
농협중앙회,중소기업은행 등	2,000

미래창조 티에스
M 투자조합	2014.01.29	45,300	중소·벤처기업 M	한국모태펀드,
과학기술인공제회,
한국산업은행 등	2,300

티에스2015-8 호남충청 투자조합	2015.02.11	10,000	호남충청지역
중소벤처기업	한국모태펀드 등	1,000

티에스2015-9 성장전략 M 투자조합	2015.10.29	95,000	중소벤처기업 M	성장사다리펀드국민연금한국모태펀드 등	3,000

티에스 우리-충남 11호 턴어라운드 투자조합	2017.12.07	78,000	중소벤처기업 재기지원	한국모태펀드중소기업중앙회우리은행 등	2,000

아이비케이티에스 엑시트 사모투자합자회사	2017.12.08	51,000	중소기업 M	중소기업은행아이비케이캐피탈	3,000

케이비티에스 중소벤처기술금융 사모투자합자회사	2018.01.17	50,000	TCB 우수등급 중소기업	성장사다리펀드, 국민은행,KB증권 등	4,000

합계	-	375,900	-	-	18,400

다. 자금운용실적(단위: 백만원)

구분	운용항목	제11기 1분기	제10기	제9기	제8기

잔액	구성비(%)	잔액	구성비(%)	잔액	구성비(%)	잔액	구성비(%)

운용	관계기업투자	7,239	19.4%	6,369	17.5	5,517	25.5	6,411	46.1

매도가능금융자산	-	-	2,992	8.2	1,380	6.4	600	4.3

당기손익인식금융자산	5,564	14.9%	2,820	7.7	1,921	8.8	1,894	13.6

유형자산	91	0.2%	72	0.2	98	0.5	53	0.4

현금및현금성자산	6,204	16.6%	3,332	9.2	9,207	42.6	2,579	18.6

기타	18,308	48.9%	20,845	57.2	3,504	16.2	2,362	17.0

합 계	37,406	100.0%	36,430	100.0	21,627	100.0	13,899	100.0

*기타 : 기타유동금융자산 포함3. 영업 종류별 현황

(단위: 백만원)

구분	제11기 1분기	제10기	제9기	제8기

당기손익인식금융자산	당기손익인식금융자산 잔액 - 당기손익인식금융자산 처분이익 - 당기손익인식금융자산 평가이익	5,5645468	2,82034485	1,92110171	1,8941,154875

매도가금융자산	매도가능금융자산 잔액 - 매도가능금융자산 처분이익 - 매도가능금융자산 평가이익	---	2,992311-	1,380--	600--

관계기업투자	관계기업투자 - 지분법이익 - 관계기업투자처분이익	7,239495-	6,36921186	5,517265	6,4111,414

당기손익인식금융자산 등 잔액 계 - 수익 계	12,803617	12,1811,127	8,818437	8,9053,443