넵튠 사업보고서 (2018.12)
IV. 이사의 경영진단 및 분석의견

분석 참고사항 본 '이사의 경영진단 및 분석의견'에는 주식회사 넵튠의 과거 경영실적 뿐 아니라 현재의 재무 및 영업 상황에 대한 평가, 경제 및 관련산업 전망, 향후 영업실적 및 사업 목표 등의 미래지향적인 내용이 포함되어 있습니다. 본 자료에 포함된 예측정보는 내부적인 사업환경 분석 및 시장 전망에 기초한 자료로서 예측 불가능한 요인들로 인해 변동될 수 있는 불확실성을 포함하고 있습니다. 따라서, 이러한 불확실성으로 인해 본 자료에 서술된 예측정보와 미래 발생할 실제 실적에는 중대한 차이가 있을 수 있습니다. 주식회사 넵튠(이하 '넵튠’)은 본 자료에 직접적으로 표현되거나 함축되어 있는 제반 정보의 정확성과 완전함에 대해 어떠한 주장이나 보장도 제공하지 않습니다. 본 자료에 포함된 과거 혹은 미래에 관한 서술은 어떠한 경우에도 당사의 약속이나 주장으로 간주될 수 없으며, 추후 발생할 수 있는 미래의 사건에 대하여 추가적인 정보를 제공할 의무를 지지 않습니다. 당사는 '주식회사의 외부감사에 관한 법률' 제13조 1항 1호에서 규정하고 있는 국제회계기준위원회의 국제회계기준을 채택하여 정한 회계처리기준인 한국채택국제회계기준에 따라 연결기준의 주 재무제표를 작성하고 있으며, 본사 기준으로도 동일 기준의 별도재무제표를 작성하고 있습니다. 본 '이사의 경영진단 및 분석의견'은 연결재무제표의 데이터를 기준으로 작성되었습니다. I. 개요 넵튠은 모바일게임 등의 소프트웨어 자문, 개발 및 공급 등을 영위할 목적으로 2012년 1월 31일에 설립되었으며, 2016년 11월 30일 대신밸런스제1호기업인수목적(주)와의 합병을 통해서 2017년 12월 14일 넵튠의 신주를 상장하였습니다.

최대주주는 대표이사 정욱이며, 2018년 말 기준으로 2,450,487 주(11.44%)를 보유하고 있습니다.

당사는 ‘LINE 퍼즐탄탄’과 ‘프렌즈사천성’등의 사천성 시리즈의 캐쥬얼게임을 개발하고 있으며, 자회사를 통해서 소셜카지노 게임, 전략, PvP, 스포츠 등의 다양한 게임 라인업을 개발하고 있습니다. 최근에는 MCN 사업을 영위하는 (주)샌드박스네트워크와 이스포츠 회사인 (주)스틸에잇(구, 콩두컴퍼니)에 각각 121억원, 145억원 투자하며 2018년 12월 31일 기준으로 각각 23.91%, 33.77%의 지분을 보유하고 있습니다.

2018년 말 연결기준 종속기업 현황

넵튠의 연결종속회사는 총 9개사입니다.

(단위: 백만원, %)

회사명	게임 장르	주요게임	최초 투자일자	지분율	취득원가	주요재무지표

자산	자본	매출	당기순이익

(주)에이치앤씨게임즈(비상장)	소셜카지노	Real Casino	15-11-13	100.0%	27,683	6,114	(6,943)	6,747	(10,693)

(주)오올블루(비상장)	전략	miniMax	16-12-08	63.5%	5,607	2,854	(8,393)	1,245	(4,000)

㈜마그넷(비상장)	퍼즐	프렌즈타워 for Kakao	16-12-22	66.7%	1,288	936	(199)	729	(246)

불혹소프트(주)(비상장)	디펜스게임	프렌즈대모험 for Kakao	16-12-22	70.6%	1,059	28	(1,406)	0	(832)

(주)지우게임즈(비상장)	소셜카지노	Vegas Tower	16-08-03	60.0%	1,000	247	(2,280)	1,832	(1,700)

(주)팰릭스랩(비상장)	소셜카지노	Casino Frenzy	16-11-24	100.0%	2,000	2,238	(362)	1,060	(1,705)

(주)플라잉터틀(비상장)	소셜카지노	2019년 신작출시예정	17-06-09	60.0%	999	123	52	0	(1,705)

(주)에픽스튜디오(비상장)	소셜카지노	2019년 신작출시예정	17-12-20	51.2%	525	95	(419)	0	(495)

(주)엔프렌즈게임즈(비상장)	소셜카지노	2019년 신작출시예정	18-04-19	60.0%	2,660	1,341	998	0	(602)

참고: 상기 회사 중 (주)지우게임즈, (주)팰릭스랩, (주)플라잉터틀, (주)에픽스튜디오,(주)엔프렌즈게임즈는 (주)에이치앤씨게임즈가 투자한 회사입니다.

II. 주요 영업 성과 개요

실적 개요

(단위: 백만원,%)

연결	별도

제3기	제4기	증감률	제3기	제4기	증감률

2017년	2018년	Y/Y	2017년	2018년	Y/Y

영업수익	20,528	18,174	-11.5%	7,112	6,581	-7.5%

영업이익	(8,616)	(18,371)	적자지속	(1,928)	(4,539)	적자지속

당기순이익	32,091	(36,925)	적자전환	38,707	(31,935)	적자전환

1. 영업수익 분석

당사의 2018년 연결기준 매출은 약 182억원, 영업손실은 184억원을 기록하였습니다. 매출은 견조한 퍼즐게임의 매출에도 불구하고, 신작 출시 일정 조정 및 소셜카지노 게임 매출감소 영향으로 전년 대비 11.5% 감소하였으며, 신작 게임 개발에 따른 인력 증가로 인해 인건비가 증가하며 영업손실이 확대되었습니다. 당기순손실은 369억원으로 자회사 (주)에이치앤씨게임즈에 대한 무형자산 및 종속회사 주식 손상차손, (주)크래프톤, (주)핀콘 등의 당기손익 금융자산 손실 발생 영향입니다.본사기준 매출은 66억원, 영업손실은 45억원, 당기순손실은 319억원입니다. 전년도 당기순이익 흑자의 이유는 (주)크래프톤(구, 블루홀) 전환상환우선주에 대한 파생상품평가이익 591억원 인식 등의 영향으로 인한 것입니다. 사업부문별로 'LINE퍼즐탄탄' 및 '프렌즈사천성 for Kakao' 등의 퍼즐게임은 견조한 매출을 기록하였으며, 신작 퍼즐게임 '프렌즈타워 for Kakao' 출시에 따라 매출 73억원을 기록하면 전년 대비 4.9% 증가하였습니다. 참고로, 2019년 기대작인 일본향 퍼즐게임이 하반기에 출시될 예정으로 퍼즐게임 매출은 당사의 지속적인 캐쉬카우가 될 것으로 기대하고 있습니다. 소셜카지노게임의 경우에는 글로벌 소셜카지노 게임 시장의 상위 업체 위주의 순위 고착화 및 마케팅 단가 상승 등의 외부적인 영향과 2019년 이후의 영업이익 개선을 위한 선택과 집중 전략에 따른 마케팅 지출 이연 등으로 전년 대비 -20.6% 하락한 96억원을 기록하였습니다. 2019년 당사의 소셜카지노 게임 전략은 영업이익 개선에 집중될 계획입니다. 기타 게임의 경우에는 '헌터스리그', '블랙서바이벌'게임 등의 RPG, MOBA 장르 매출이며, 2019년 신작 출시를 통해 기타 게임의 매출이 증가할 것으로 기대하고 있습니다. 2019년 신작 야구게임(일본)과 전략 PvP게임인 '나나카게'(일본) 출시가 예정되어 있습니다. 당사의 대부분의 매출은 해외매출이며 이는 LINE 등의 플랫폼을 활용한 일본, 대만향 퍼즐게임과 북미 위주에서 출시하는 소셜카지노게임 시장 영향이며, 당기 해외매출 비중은 85.5%를 차지합니다. 당사의 향후 게임 라인업도 해외 시장에 집중되는 현상이 있습니다. *부문별 영업수익

(단위: 백만원, %)

연결	별도

제3기	제4기	증감률	매출	제3기	제4기	증감률	매출

2017년	2018년	Y/Y	비중	2017년	2018년	Y/Y	비중

영업수익	20,528	18,174	-11.5%	100.0%	7,112	6,581	-7.5%	100.0%

캐쥬얼	6,970	7,309	4.9%	40.2%	6,970	6,581	-5.6%	100.0%

소셜카지노	12,120	9,620	-20.6%	52.9%	-	-	-	-

기타	1,438	1,245	-13.4%	6.9%	143	-	-	-

*지역별 영업수익(단위: 백만원, %)

연결	별도

제3기	제4기	증감률	매출	제3기	제4기	증감률	매출

2017년	2018년	Y/Y	비중	2017년	2018년	Y/Y	비중

해외	17,292	15,531	-10.18%	85.5%	5,488	5,062	-7.76%	76.9%

국내	3,237	2,644	-18.32%	14.5%	1,857	1,519	-18.20%	23.1%

2. 수익성 분석 2018년 영업손실은 184억원으로 전년대비 손실이 확대되고, 영업비용은 전년 대비 25.4% 증가한 약 365억원을 기록하였습니다. 가 장 큰 이유는 신규 게임 출시를 위한 인력 투자로 인한 인건비 증가 영향입니다. 연결 종속회사 총 인력(임직원)은 2017년말 270명에서 2018년말 331명으로 증가하였습니다.

영업비용 중 가장 큰 비중인 57.5%를 차지하는 인건비는 본사 및 연결자회사의 신규게임 개발을 위한 인력 투자로 전년 대비 41.0% 증가한 약 210억원을 기록하였습니다.

지급수수료는 전체 영업비용 중 15.6%를 차지하며, 소셜카지노 게임 매출 감소에 따라 전년대비 6,9% 소폭 감소한 57억원을 기록하였습니다. 광고선전비는 소셜카지노 신작 출시에 따른 추가 마케팅 집행으로 전년대비 18.3% 증가한 45억원을 기록하였습니다.

2019년 신규 프로젝트 출시 이후에는 당사의 영업이익률 정상화와 실적이 개선될 것이라고 기대됩니다. 당사는 모바일게임 개발사로 모바일게임 개발 비용에 대해서 대부분의 비용을 개발비 자산화 없이 영업 비용으로 인식하고 있으며, 이에 따라 신작 게임이 출시할 경우에는 매출은 증가하되 인건비 등을 비롯한 영업 비용은 기존과 동일한 수준으로 인식되기 때문입니다.

또한, 2019년 영업이익 개선을 위해 개발스튜디오의 효율화를 통한 선택과 집중을 통해 영업비용을 통제하는 경영 계획을 수립 및 실행하고 있습니다.

(단위: 백만원, %)

연결	별도

제3기	제4기	증감률	영업비용	제3기	제4기	증감률	영업비용

2017년	2018년	Y/Y	비중	2017년	2018년	Y/Y	비중

영업비용	29,144	36,545	25.4%	100.0%	9,041	11,120	23.00%	100.0%

인건비	14,913	21,021	41.0%	57.5%	6,723	8,534	26.93%	76.7%

지급수수료	6,120	5,701	-6.9%	15.6%	928	1,184	27.55%	10.6%

감가상각비	2,210	2,336	5.7%	6.4%	119	130	9.52%	1.2%

광고선전비	3,798	4,494	18.3%	12.3%	317	5	-98.55%	0.0%

기타	2,103	2,993	42.3%	8.2%	954	1,268	32.89%	11.4%

영업외손익과 당기순손실은 전기 (주)크래트폰에 대한 파생상품평가이익 591억원 발생에 대한 기저효과와 369억원으로 당기 자회사 (주)에이치앤씨게임즈에 대한 무형자산 및 종속회사 주식 손상차손, (주)크래프톤, (주)핀콘 등의 당기손익 금융자산 손실 발생 영향으로 전년대비 적자 전환하였습니다.

(단위: 백만원, %)

연결	별도

제3기	제4기	증감률	제3기	제4기	증감률

2017년	2018년	Y/Y	2017년	2018년	Y/Y

영업외손익	51,404	(20,576)	-140.0%	51,929	(29,541)	-156.89%

법인세비용차감전순손익	42,788	(38,947)	-191.0%	50,001	(34,080)	-168.16%

법인세비용(수익)	(10,698)	2,022	-118.9%	11,294	(2,144)	-118.98%

연결당기순이익	32,091	(36,925)	-215.1%	38,707	(31,935)	-182.50%

1. 지배기업소유주지분	33,912	(33,615)	-199.1%

2. 비지배주주지분	(1,821)	(3,310)	81.8%

III. 재무구조 분석

2018년 말 넵튠의 연결기준 총자산은 약 1,296억원으로 전년 대비 17.7% 증가하였습니다.

당사의 안정적인 운영비 확보와 차세대 성장동력인 이스포츠, MCN 사업에 적극적으로 투자하기 위해서 (주)카카오게임즈 대상으로의 유상증자 약 190억원, (주)스틸에잇과 (주)샌드박스네트워크의 최대주주 및 주요 경영자로 부터 약 43억원 등의 자금 조달을 진행하였습니다. 약 101억원의 현금 및 현금성자산 등(단기금융상품 포함)을 보유하고 있으며, (주)크래트폰,(주)룽투코리아, (주)핀콘 등의 당기손익-공정가치금융자산 712억원과 (주)스틸에잇, (주)샌드박스네트워크 등의 관계기업투자주식 274억원을 보유하고 있습니다.

(단위: 백만원, %)

연결	별도

제3기	제4기	증감	제3기	제4기	증감

2017년	2018년	Y/Y	2017년	2018년	Y/Y

I. 유동자산	12,342	14,152	14.7%	9,988	20,512	105.4%

1. 현금및현금성자산	6,670	5,518	-17.3%	2,810	1,658	-41.0%

2. 단기금융상품	1,850	4,591	148.2%	1,800	4,500	150.0%

3. 매출채권및기타채권	2,273	2,170	-4.5%	1,076	1,107	2.8%

4. 재고자산	2	1	-50.0%	-	-	-

5. 당기법인세자산	31	74	138.7%	26	44	72.5%

6. 상각후원가금융자산	-	32	-	-	11,583	-

7. 기타유동금융자산	1,216	-100.0%	4,125	-	-

8. 기타유동자산	300	1,766	488.7%	151	1,619	971.1%

Ⅱ. 비유동자산	97,946	115,455	17.9%	95,572	103,217	8.0%

1. 매도가능금융자산	7,293	-	-100.0%	6,892	-	-

2. 파생상품자산	53,796	-	-100.0%	53,796	-	-

3. 당기손익-공정가치금융자산	-	61,180	-	-	61,178	-

4. 기타포괄손익-공정가치금융자산	-	2,069	-	-	2,069	-

5. 장기금융상품	-	950	-	-	950	-

6. 종속기업투자주식	-	-	-	34,038	10,543	-69.0%

7. 관계기업투자주식	1,418	27,413	1833.2%	-	27,873	-

8. 유형자산	852	820	-3.8%	382	308	-19.5%

9. 무형자산	33,068	21,656	-34.5%	14	39	175.1%

10. 기타비유동금융자산	1,015	1,130	11.3%	449	258	-42.5%

11. 이연법인세자산	504	238	-52.8%	-	-	-

자 산 총 계	110,288	129,608	17.5%	105,561	123,729	17.2%

2018년 말 기준 당사의 연결부채는 약 608억원으로 전년 대비 약 118.4% 증가하였습니다.

이는 (주)넵튠이 2018년 3월 5일 및 4월 2일 발행한 제 2차, 제3차 사모전환사채 총 300억원, (주)오올블루가 2018년 12월 19일 및 26일에 발행한 총 25억원의 전환사채 영향입니다. 참고로 당사가 발행한 제2차, 제3차 사모전환사채는 발행일로부터 1년 이후부터 전환이 가능하며, 2018년 말 기준으로 보유자의 조기상환이 1년 이내로 가능하여 유동부채로 분류하였습니다.

부채비율은 118.4% 로 전년 대비 118.4%p 증가하였으나, 이 중 (주)넵튠이 발행한 300억원의 전환사채의 표면이율 및 만기이율이 0%이고, 보고서제출일 현재 주가 대비해서 전환가액이 10,755원으로 낮은점 등을 고려할 때 보통주로의 전환가능성이 높은 점 등을 고려할때 유동성의 우려는 낮다고 판단됩니다.

(단위: 백만원, %)

연결	별도

제3기	제4기	증감	제3기	제4기	증감

2017년	2018년	Y/Y	2017년	2018년	Y/Y

I. 유동부채	6,736	44,563	561.6%	1,285	31,353	2340.6%

1. 기타지급채무	2,673	2,982	11.6%	397	543	37.0%

2. 단기차입금	1,900	2,100	10.5%	600	600	0.0%

3. 전환사채	521	37,143	7028.0%	-	29,865	-

4. 기타유동금융부채	490	680	38.8%	1	-	-

5. 기타유동부채	1,152	1,657	43.9%	287	345	20.5%

Ⅱ. 비유동부채	21,099	16,238	-23.0%	12,110	10,255	-15.3%

1. 전환사채	6,887	2,375	-65.5%	-	-	-

2. 전환상환우선주	-	500	-	-	-	-

3. 충당부채	80	83	4.1%	45	45	0.7%

4. 순확정급여부채	2,361	3,872	64.0%	1,236	1,702	37.7%

5. 이연법인세부채	11,770	9,407	-20.1%	10,830	8,508	-21.4%

부 채 총 계	27,834	60,801	118.4%	13,395	41,608	210.6%

부채비율	33.8%	88.4%	54.6%p	14.5%	50.7%	36.1%p

참고: 부채비율은 부채총액 / 자기자본 총액으로 계산하였습니다.

2018년 말 연결 기준 자기자본은 약 688억원으로 당기순손실 등으로 전년대비 -16.6% 감소하였습니다.

당사의 연말기준 발행주식수는 21,377,405주이며, 합병 단주 및 주식매수청구권 행사 등으로 인해 자기주식 66,497주를 보유하고 있습니다.

(단위: 백만원, %)

연결	별도

제3기	제4기	증감	제3기	제4기	증감

2017년	2018년	Y/Y	2017년	2018년	Y/Y

I. 지배기업소유주지분	85,001	72,470	-14.7%	-	-	-

1. 자본금	9,520	10,689	12.3%	9,520	10,689	12.3%

2. 기타불입자본	47,380	69,204	46.1%	47,909	70,483	47.1%

3. 기타자본	324	(1,446)	-545.6%	323	(1,503)	-564.8%

4. 이익잉여금	27,776	(5,976)	-121.5%	34,413	2,453	-92.9%

II. 비지배지분	(2,547)	(3,664)	-	-	-	-

자 본 총 계	82,454	68,807	-16.6%	92,165	82,121	-10.9%

IV. 현금흐름 분석

2018년 말 연결 기준 현금및현금성자산은 약 55억원으로 전년 대비 약 17.3% 감소하였습니다.

영업활동으로부터 창출된 현금흐름은 매출대비 높은 인건비 등의 영향으로 134억 현금이 감소하였고, 투자활동으로 인한 현금흐름은 (주)샌드박스네트워크, (주)스틸에잇 등 성장하는 사업인 MCN, 이스포츠사업을 영위하는 기업에 대한 적극적 투자로 425억원의 현금유출이 있었습니다. 그럼에도 불구하고 당사는 해당 기업들에 대한 투자활동으로 인해 향후 수년 이내 기업들의 지분가치 등의 재무적이익과 사업적 시너지를 확보할 수 있을 것으로 기대하고 있습니다.

한편, 재무활동으로부터 창출된 현금흐름은 547억원으로 당사와 연결 기업의 전환사채 발행 323억원, 유상증자 233억원 등의 영향으로 활발한 재무활동을 기록하였습니다.

2019년에는 넵튠과 자회사의 신작 출시 등으로 영업활동으로 인한 현금흐름이 개선될 것으로 기대하고 있습니다.

(단위: 백만원, %)

연결	별도

제3기	제4기	증감	제3기	제4기	증감

2017년	2018년	Y/Y	2017년	2018년	Y/Y

I. 영업활동으로 인한 현금흐름	(4,972)	(13,384)	169.2%	(878)	(3,676)	318.6%

II. 투자활동으로 인한 현금흐름	(14,062)	(42,496)	202.2%	(11,880)	(50,755)	327.2%

III. 재무활동으로 인한 현금흐름	16,812	54,726	225.5%	10,625	53,279	401.5%

IV. 현금및현금성자산의 감소(Ⅰ+Ⅱ+Ⅲ)	(2,222)	(1,154)	-48.1%	(2,133)	(1,152)	-46.0%

V. 기초의 현금및현금성자산	8,980	6,670	-25.7%	4,943	2,810	-43.2%

VI. 현금및현금성자산의 환율변동 효과	(88)	2	-102.1%	-	-	-

VII. 당기말의 현금및현금성자산	6,670	5,518	-17.3%	2,810	1,658	-41.0%

V. 2019년 시장 전망 및 경영 계획

당사의 모바일게임 사업 전략은 넵튠 본사는 본사가 경쟁력을 가진 캐쥬얼 게임에 집중하되, 당사가 경쟁력을 확보하지 못한 게임장르에 대해서는 적극적인 투자 및 M 통해서 다양한 장르의 게임 라인업을 확보하고 성장하는 사업에 대한 투자를 통해 미래의 성장 동력을 확보하는 것입니다.

당사는 2017년 ‘배틀그라운드’ 로 유명한 ‘크래프톤’ 투자를 통해서 투자 성과를 인정받은 바 있습니다. 당사는 앞으로의 게임 콘텐츠 소비 트렌드가 '하는 게임'에서 '보는 게임' 시장으로 확대될 것이라고 판단하고, 이스포츠와 인터넷게임 방송 시장 등의 다양한 콘텐츠 시장의 성장가능성에 주목하고 있습니다.

지금까지의 게임사업의 몇차례 큰 변화였던 게임의 디지털화, 네트워크 플레이, 새로운 비즈니스모델의 등장 등과 더불어 '보는 게임' 시장이 그 만큼의 큰 변화를 가져다 줄 것이라고 믿고 있습니다.

이에 따라 리그오브레전드(LoL) 구단인 '그리핀'을 보유하고 있는 (주)스틸에잇과 유튜브 200만 유저를 보유한 '도티'와 '잠뜰' 등 유명한 유튜브 크리에이터들을 보유한 국내 2위의 MCN 회사인 (주)샌드박스네트워크에 적극적으로 투자하는 등 이러한 성장하는 사업에의 투자와 당사의 핵심 경쟁력인 게임사업과의 시너지 확보를 통해 당사는 향후 몇 년 간의 성장과 도약을 준비하고 있습니다.

2019년은 당사가 상장한지 4년째 되는 해로 일본향 모바일 PvP게임 '나나카게'를 포함해 모바일 퍼즐게임, 스포츠게임 그리고, 자회사의 PC게임 및 소셜카지노 게임 등 10개 이상의 신작 출시와 영업비용 통제를 통해 반드시 매출 확대와 영업이익 개선을 달성하고자 합니다.