코리아에셋투자증권 분기보고서 (2022.03)
1. 사업의 개요

가. 회사가 속해있는 산업 전반의 현황

1) 금융투자업 전반가) 산업의 특성

우리나라의 금융투자업자는 법적인 분류기준인 「자본시장과 금융투자업에 관한 법률」(이하 “자본시장법”)에 의해 증권시장 내에서 그 역할과 위치가 정해져 있습니다.

현행 자본시장법은 6개의 업무영역(투자매매업, 투자중개업, 집합투자업, 투자자문업, 투자일임업, 신탁업)에 대하여 이익을 얻을 목적으로 계속적이거나 반복적인 방법으로 행하는 행위를 금융투자업이라 정하고, 투자매매업, 투자중개업, 집합투자업 및 신탁업에 대하여 금융위원회의 인가를 받거나 투자일임업, 투자자문업에 대하여 금융위원회에 등록하여 이를 영위하는 자를 금융투자업자로 정의하고 있습니다.

금융투자업자는 본업인 금융투자업 이외에도 겸영업무와 부수업무를 영위하며, 당사가 현재 영위하고 있는 주요 업무는 채무증권자기매매, 채권인수, 금융자문, 투자중개, 집합투자기구운용, 기타(고유자산운용 등)로 구성되어 있습니다.

당사가 영위하는 각 영업의 근거가 되는 인가 업무, 신고 및 등록 업무는 아래의 표와 같습니다.

영업구분	영업구분별 인가, 신고 및 등록 업무

금융투자업 업무단위	겸영업무	부수업무

자기매매	투자매매업(채무증권)투자매매업(지분증권)

채권인수(IB)	투자매매업(채무증권)

금융자문(IB)	- 대출의 중개, 주선 또는 대리업무
- 대출채권, 그 밖의 채권의 매매와 그 중개, 주선 또는 대리업무	- 금융업무에 대한 상담, 자문 또는 조력업무
- 상법상 자산유동화목적 SPC의 자산관리
- 기업의 인수 및 합병의 중개, 주선 또는 대리, 조언 및 기업의 겸영구조 조정 및 금융에 대한 자문업무

투자중개	투자중개업
온라인소액투자중개업	- 해외펀드 Placement Agent Service

집합투자기구운용	전문사모집합투자업	신기술사업금융업

- 영업구분별 세부사항

구 분	내 용

자기매매	자기매매업무는 투자매매업 인가를 통해 영위하고 있습니다. 자기매매의 경우 경제적 실질은 중개 성격을 가지나, 증권회사가 적극적으로 매도 및 매수 포지션을 취하여 단기간 동안에 발생할 수 있는 가격변동위험 수용하고 이를 관리(헤지)해야 하기 때문에 매매이익 획득을 목적으로 하는 영업입니다.

채권인수	채권인수는 채무증권을 대상으로 하는 투자매매업 인가를 받아 영위하는 전통적인 IB(투자은행) 업무 영역으로 당사는 특히 여신전문금융채 인수업무에 특화되어 있습니다.

금융자문(IB)	금융자문은 겸영업무 인가 및 부수업무 신고를 통해 영위하고 있으며, 기업의 자금조달 업무를 지원하거나 Project Financing 조달 자문, M 및 구조조정에 대한 자문업무를 수행하는 등의 좁은 의미의 IB업무를 의미합니다

투자중개	투자중개 사업은 투자중개업 인가를 받아 영위하는 기관투자자를 대상으로 하는 지분증권 위탁매매와 부수 업무로서 해외펀드의 국내투자자 유치를 대행해주는 업무(placement agent)와 온라인소액투자중개(크라우드 펀딩) 업무를 포함합니다.

집합투자기구운용	자본시장법에 의한 전문사모집합투자업의 인가를 받아 영위하는 헤지펀드운용업무입니다.

기 타	이외에 회사는 회사가 설정하는 집합투자기구 등에 직접 투자하거나 비상장주식등에의 장기투자, 예치금 운용 등의 업무도 수행하고 있습니다

나) 산업의 성장성

금융투자업의 영업수익은 2014년 이후 매년 평균 18.2% 성장하였으며, 순영업수익 기준으로도 연평균 11.7% 성장해 왔습니다.

(기준일 : 매년 1/1~12/31) (단위: 십억원)

구분	2014년	2015년	2016년	2017년	2018년	2019년	2020년	CAGR

영업수익	40,520	54,577	59,583	69,586	80,433	96,620	130,855	18.2%

순영업수익	8,702	11,210	9,080	12,585	13,649	15,305	18,930	11.7%

판매관리비	6,683	7,375	6,658	7,823	8,296	8,842	10,072	6.0%

영업이익	2,019	3,834	2,422	4,762	5,353	6,463	8,858	23.5%

(자료 : 금융감독원 금융통계정보)

다) 경기변동의 특성 및 계절성

주식위탁매매가 금융투자업자 수익의 대다수를 차지하였던 과거에는 경기 상승 시 주식시장 호황에 따른 수익 증대를 이루고, 경기 하강 시에는 시장 침체에 따라 수익이 감소할 가능성이 컸었습니다.

그러나, 금융투자업자의 수익 중 주식위탁매매가 차지하는 수익 비중이 전체적으로 감소하고 각 금융투자회사별로 서로 다른 사업(업무)포트폴리오를 보유하기 때문에 경기변동이 수익에 미치는 영향을 특정하기가 상대적으로 어려워졌습니다. 예를 들어, 소비 및 수출 둔화에 따른 기업실적 악화로 인해 주식시장이 약세를 보이더라도 금리 하락으로 인해 부동산 금융시장과 채권매매시장에서 수익이 증대될 수 있습니다.

다시 말해 금융투자업자가 영위하는 일부 사업포트폴리오의 경우 경기변동에 영향을 받지만 일부 사업포트폴리오의 경우 반대로 작용하는 경우도 있습니다. 계절적 요인에 따른 영향은 크지 않습니다.

라) 국내외 시장여건

규제완화의 결과로 금융투자업의 진입장벽이 상당히 낮아졌으며, 지속적으로 낮아지는 수수료로 금융투자업자간의 경쟁이 심화되고 있으며, 금융 업종간 업무영역 파괴가 가속화되면서 국내외 전 금융회사가 국내 금융시장에서 무한 경쟁하는 시기가 도래하였습니다. 또한 금융산업과 디지털 기술의 결합이 가속화되고 있어 금융상품 및 서비스의 공급방식과 구조가 근본적으로 변화할 것으로 예상됩니다. 혁신적인 상품과 서비스의 개발보다는 공급 과정의 혁신에 초점이 맞춰지고 있으며, 인공지능, 빅데이터, 클라우드 컴퓨팅, 블록체인 등 4차 산업혁명 주요 기술의 도입은 변화를 더욱 가속화시킬 것으로 예상됩니다. 투자중개나 자산운용 업무는 이러한 디지털화로부터 큰 영향을 받을 것으로 예상됩니다.

『현재 글로벌 경제시장은 2008년 글로벌 금융위기 이후 장기적인 저금리 상황이 지속되고 있습니다. 선진국의 경우 1980년대부터 2%대의 저금리 기조가 시작되었고 2010년 유로존 위기 이후 일부 유럽국가에서는 마이너스 금리 상황까지 발생하는 등 현재는 1% 미만의 초저금리 기조가 이어지고 있습니다. 국내외 연구기관들의 분석결과 한국 역시 장기금리가 2030년까지1.5%수준에 머물 것으로 전망되고 있어 저금리 환경 장기화에 대한 대비가 필요합니다.』(자본시장연구원: 저금리 시대 전망 및 금융투자업 대응 전략)

마) 시장에서 경쟁력을 좌우하는 요인과 회사의 경쟁상 강점 및 단점

금융투자업자의 주요 업무 분야에서 경쟁력을 좌우하는 일반적인 요인으로는 차별화된 금융서비스 제공, 고객 니즈에 맞는 다양한 상품의 개발, 고객만족을 지향하는 서비스, 효율적인 온/오프라인 리테일망 등이 있습니다.

자본력이 낮고 규모의 경제가 요구되는 온/오프라인 리테일 망의 경쟁력을 갖추기 어려운 당사와 같은 소형증권사의 경우에는 고객과 업무에 있어 선택과 집중을 통해 한정된 자원의 효율성을 극대화하는 것이 경쟁력 확보에 중요한 과제라고 할 수 있을 것입니다.

현재 회사의 가장 큰 경쟁력은 우수한 영업인력을 유치하고 지속적으로 유지할 수 있는 능력입니다. 효율적인 지원부서 운영을 통해 영업인력에 대한 더 높은 성과보상이 가능하고 이를 통해 다시 추가 우수 영업인력을 유치하는 선순환 구조를 이루어내고 있습니다.

또한 현 경영진의 경영권 인수 후 지속적으로 인가 단위 업무를 추가해 왔으며, 특히 전문사모집합투자업 및 신기술금융업등 2016년 이후 금융투자업자에게 추가로 허용된 업무를 신속히 진출함으로써 우수한 금융인재가 당사에서 다양한 시도를 해볼 수 있는 환경을 마련함과 동시에 미래성장동력으로 삼은 점도 회사의 강점 중 하나입니다.

바) 회사가 경쟁에서 우위를 점하기 위한 주요 수단

작은 규모에도 불구, 그간 업계 최상위의 자기자본수익율(ROE) 달성이 가능하게 했던 효율적인 지원부서 운영과 영업인력에 대한 업계최고 수준의 성과보상제도를 지속적으로 유지할 것입니다.

또한 중소기업특화증권사로써 상장회사보다는 비상장회사, 개인투자자보다는 전문/기관 투자자, 공모보다는 사모 방식의 자금조달 시장에 지속적으로 관심을 기울일 것입니다. 그리하여 이를 기반으로 하는 자산운용(집합투자업 및 신기술금융업)과 비상장증권 투자중개의 역량을 지속적으로 높일 계획입니다.

2) 채무증권 자기매매(투자매매업)

가) 특성

채권시장은 신규로 채권이 발행되는 발행시장과 이미 발행된 채권이 거래되는 유통시장으로 구성됩니다. 당사와 같은 금융투자회사는 채권발행시장에 참여함으로써 주관 및 인수수수료를 얻고, 유통시장에 직접 참여함으로써 매매이익을 얻습니다.

채권은 주식과 달리 거래 한 건당 규모가 커서 개인투자자에 의해 소화되기 어렵고 대부분 자산운용사, 은행, 연기금, 보험회사 등 기관투자자 간의 대량매매 방식으로 거래되고 있으며 개별 경쟁매매보다는 상대매매에 의해 거래가 이루어지므로 우리나라의 경우 장내거래보다는 장외거래가 채권 유통시장 매매의 대부분을 차지하고 있습니다

장외 채권거래는 대부분 금융투자회사를 통하여 이루어지며, 금융투자회사의 채권업무는 일반적으로 채권운용과 채권영업으로 구분됩니다. 채권운용은 금융투자회사가 보유한 자금과 채권으로 직접 투자자와 거래하여 운용수익을 추구하는 업무로서 「자본시장법」상 투자매매업(Dealing)에 해당합니다. 채권영업은 고객의 채권 주문을 접수한 후 이에 부합하는 거래상대방을 탐색하여 매매거래를 성립시키고 그 대가로 중개수수료를 받는 업무로, 「자본시장법」상 투자중개업(Brokerage)에 해당합니다.

그러나 경제적 실질이 중개 성격에 가까운 경우라도 금융투자회사가 고객의 주문에 대한 거래상대방이 되어 매매차익(Spread)을 얻는 방식을 이루어지기 때문에 채권영업(중개)의 비중은 아주 미미한 상황입니다.

나) 성장성

2021년 기준 장내, 장외 채권시장을 합산한 일평균 거래량은 27조원이며, 국고채 거래가 가장 활발한 가운데 최근에는 장내거래도 크게 활성화 되어 있습니다.

채권 종류별 일평균 거래금액 (장내, 장외시장 합산) (단위: 조원)

(자료 : 금융투자협회 채권정보센터 www.kofiabond.or.kr)

채권 유통시장별 일평균 거래금액(단위: 조원)

(자료 : 금융투자협회 채권정보센터 www.kofiabond.or.kr)

장기적인 채권투자 수요 측면에서 채권시장 성장의 원동력이 되는 연금시장의 규모가 과거5년간 연평균80조원 수준의 성장을 이루었습니다. 장기적으로2040년까지 개인연금을 제외한 국민연금과 퇴직연금 만으로도 과거 이상의 성장을 이룰 것으로 전망되므로 채권시장으로의 안정적 자금 유입이 예상됩니다. 연금시장 규모 추이

(자료 : 2018년 연금저축현황 분석, 금융감독원 /

퇴직연금과 자본시장 성장의 선순환, 자본시장연구원 /

제4차 국민연금 재정계산을 바탕으로 한 국민연금 종합운영계획, 보건복지부)

다) 시장여건시장안정성

국내 채권시장 규모를 나타내는 발행잔액은 2021년말 현재 약2,462조원으로 이미GDP 규모를 추월하였으며, 장내외 채권시장의 일평균 거래량은 약27조원(2021년 평균)을 상회하고 있습니다. 특히 국민연금 운용자산의 51%가 채권에 투자되는 등 채권은 우리 국민들의 중요한 투자 자산으로 자리매김하고 있습니다.

(자료 : 금융투자협회 채권정보센터 www.kofiabond.or.kr)

『특히 장기간 이어져온 저금리 기조와 풍부한 유동성 환경은 증권사의ELF 판매량 증가와 고객RP증가로 이어지며 자연스럽게 채권 시장규모가 증가했습니다. 장기적인 저금리 기조는 글로벌 금융위기 발생 이후 대응과정에서 대규모 양적완화 통화정책을 펼친 결과로 단기적으로는 코로나19 충격 회복과정에서 일정 수준 금리의 반등이 점쳐지기도 하지만, 잠재성장률 하락 및 인구 고령화라는 장기간에 걸쳐 진행되고 있는 구조적인 현상이 워낙 확고하므로 큰 흐름의 저금리 기조가 반전되기는 쉽지 않은 상황으로 예상됩니다. 』(자본시장연구원: 저금리 시대 전망 및 금융투자업 대응전략)다만 저금리 기조의 지속으로 채권시장 규모가 확대되어 채권시장의 성장에 큰 기여를 한 것은 사실이나, 현재10년 이상 지속되어온 저금리 환경으로 인해 2021년12월말 현재 국채3년물 금리는1.8% 수준으로 이전처럼 큰 폭의 금리 하락을 기대하긴 어려운 상황입니다. 경기 회복 과정에서 오히려 일시적으로 금리가 상승할 수도 있으므로 향후 채권 시장은 금리 변동성 확대에 대한 리스크관리 또한 필요할 것으로 예상됩니다.

경쟁상황

채무증권을 대상으로 하는 투자매매업은 금융투자회사의 자기매매 업무 중에서 인가 요건이 가장 낮을 뿐만 아니라 업무수행에 필요한 전산투자 등의 고정투자 소요도 크지 않아 진입장벽이 상대적으로 낮습니다. 그 결과, 현재 대부분의 증권회사가 참여하는 완전경쟁시장에 가깝습니다.

채권매매의 경우, 메신저를 통해 딜러나 브로커를 중심으로 하는 거래 관행이 존재하고, 대부분의 거래가 장외에서 이뤄지다 보니 영업인력 개개인의 인적 네트워크가 중요하고, 실제 거래 네크워크와 경험 있는 채권매매 인력의 수가 제한적이므로 금융투자업자 간에는 우수 인력 유치 경쟁이 이루어지고 있습니다.

시장점유율추이(채권거래금액)

(기준일 : 매년 1/1~12/31) (단위: 조원)

구분	2020년	2019년	2018년	2017년

증권업 전체	15,534	14,618	15,024	13,159

당사	279	451	508	279

점유율	1.8%	3.1%	3.4%	2.1%

주) 금융감독원 금융통계정보의 경우 단기금융상품(CP, 전기단기사채) 거래를 포함하고 매도/매수로 각각 합산되기 때문에 금융투자협회 통계와 다소 차이가 존재합니다.

(자료 : 금융감독원 금융통계정보)

라) 경쟁요소 및 당사의 비교우위

당사는 오랜기간동안 채권시장 참여 경험이 있는 Top Management의 채권 시장에 대한 깊은 이해를 기반으로 트레이딩 부서의 빠른 의사결정이 가능한 최상의 업무지원을 제공하여 왔으며, 적절한 성과보상을 보장하는 문화를 통해 최고 수준의 인력을 유치한 이후 이를 지속적으로 유지하고 있습니다.

5개의 채권본부가 독립적인Profit Center로 운영되기 때문에 집단사고로 인한 리스크 관리 실패 위험이 낮으며, 채권 시장에 대한 깊은 이해를 기반으로 상호 경쟁과 협력을 통해 시너지를 만들어 내고 있다는 점이 타 증권사와 차별화되는 경쟁력이라 하겠습니다.

3) 채무증권인수가) 특징

채권은 발행자로부터 투자자에게 직접 발행되는 경우도 있지만, 유가증권의 인수업무를 고유업무로 영위하고 있는 금융투자회사를 통하여 불특정다수를 대상으로 공모로 발행되는 것이 일반적입니다. 따라서 채권의 발행시장은 발행자, 발행 중개기관 그리고 투자자의3자에 의하여 구성되는 시장이라고 할 수 있습니다.

발행시장에서 발행채권을 매입한 뒤 이를 직접 보유하거나, 일반투자자 또는 청약기관에 매도하는 도매 판매자의 역할을 하는 자를 인수기관이라고 하는데, 금융투자회사는 자본시장법상 인가를 얻어 이러한 인수업무(underwriting)를 영위할 수 있으며, 발행회사로부터 인수수수료를 수취합니다.

나) 성장성[채권 종류별 발행 현황]

(단위: 조원)

채권종류	2015년	2016년	2017년	2018년	2019년	2020년	2021년

국채	163	138	123	115	166	238	228

지방채	6	4	4	3	5	8	7

특수채	91	62	64	56	64	91	81

통안증권	188	161	164	160	142	144	125

은행채	109	107	122	134	135	174	183

기타금융채	34	36	50	57	57	62	69

회사채	58	50	64	80	92	98	104

ABS	24	22	23	25	26	29	31

합계	674	580	613	629	686	844	829

(자료 : 금융투자협회 채권정보센터 www.kofiabond.or.kr)

다) 시장여건

여신전문금융회사채, 줄여서 여전채라고 불려지는 이 채권들의 발행기업은 주로 카드사와 캐피탈사입니다.

신용카드 결제를 하게 되면 카드 결제금액은 그 즉시 결제되는 것이 아니라 결제한 날 이후 사람들이 지정한 날짜에 통장에서 돈이 인출되게 됩니다. 혹은 일시불이 아니라 할부로 결제하는 경우도 존재합니다. 그렇기 때문에 카드사 입장에서는 고객들이 결제한 금액이 실제로 카드사에 입금되기까지 자금을 조달해서 가맹점에게 지급해야 하는 일이 발생합니다.

그러나 카드업체들은 예금과 같은 수신 기능이 없기 때문에 필요한 자금의 대부분을 시장에서 조달해야 합니다. 캐피탈업체들은 주업무 영역이 리스와 같은 대출형태로 이루어져 있기 때문에 캐피탈업체들 역시 필요한 자금을 금융시장에서 조달할 필요가 있습니다.

2021년12월말 현재 은행채의 잔액은 약374조원 정도이며 여전채가 주를 이루는 기타금융채의 잔액이195조원을 웃돌고 있어 여전채의 규모가 은행채에 비해서 적지 않습니다.

인수 및 주선수수료 시장점유율

(기준일 : 매년 4/1~3/31) (단위: 십억원)

구분	2020연도(제22기)	2019연도(제21기)	2018연도(제20기)	2017연도(제19기)

증권업 전체	766	907	855	839

당사	4	5	6	10

점유율	0.46%	0.53%	0.74%	1.15%

(자료 : 금융감독원 금융통계정보)

라) 경쟁요소 및 당사의 비교우위

당사는 2020년 하반기 기준 국내 여전채 분야 리그테이블에서 인수금액 기준 20위를 기록하였습니다. 이는 2019년 기준13위보다 다소 하락한 수치입니다. 여전채는 중개보다 판매능력이 특히 중요한 영역으로 당사는 세일즈 경쟁력을 강화를 통한 여전채 발행시장에서의 지배력을 키워나갈 계획입니다.

4) 금융자문가) 특성

금융자문과 관련된 수익은 증권회사 손익계산서의 수수료수익 중 매수및합병수수료 항목으로 표시됩니다. 해당 수수료수익 항목은 매수및합병(M) 관련 수익만을 의미하지 않으며, 인수(투자)와 신용공여(보증)와는 구분되는 금융자문 용역 수행으로부터의 제반 수익을 포함합니다.

국내M 자문은 주요 회계법인과 외국계 증권사가 시장의 대부분을 점유하고 있으며, 국내 증권회사의 매수및합병수수료는 금융 주선이 필요한 부동산PF(Project Financing, 프로젝트 파이낸싱) 관련 자문업무에서 주로 발생하고 있는 것으로 추정됩니다.

나) 성장성증권업 매수및합병수수료 성장 추이

(기준일 : 매년 1/1~12/31) (단위: 백만원)

2014년	2015년	2016년	2017년	2018년	2019년	2020년

442,313	656,328	595,826	655,112	726,099	926,643	1,224,529

(자료 : 금융통계정보, 외국계증권사국내지점 포함)

다) 국내외 시장 여건

일반적인 금융자문 업무의 진입 장벽은 높지 않기에 치열한 경쟁이 이루어지고 있습니다. 회계법인과 일반기업의 경우 해당 업무를 영위하기 위해 별도의 신고를 필요로 하지 않으며, 금융투자회사 역시 별도 인가 없이 부수업무 신고만으로 영위가 가능합니다.

그러나, 금융기관과 고객 간 대출의 중개, 주선, 대리 업무는 겸영업무 신고를 완료한 금융투자회사의 전문인력만이 영위할 수 있어 금융투자회사 간의 경쟁만 존재합니다.

금융자문 업무에서 회사의 경쟁력을 결정하는 핵심 요소는 우수 인력 확보입니다. 금융자문 업무는 산업의 특성상 소수의 전문화된 인력의 네트워크와 맨파워에 의해 업무가 진행되며, 따라서 인력의 확보가 해당 부문의 수익 및 생존에 직결됩니다. 전통적인 기업금융 시장의 정체로 많은 증권사들이 부동산, 신재생에너지 금융자문 사업을 확장해 왔습니다. 업무를 수행할 수 있는 인력에 대한 수요는 증가하고 있으나, 업종에 대한 높은 이해와 네트워크를 보유한 우수 인력은 부족한 상황입니다.

라) 경쟁요소 및 당사 비교 우위

타 증권사들의 부동산 금융자문 영업은 시행사와의 장기적인 관계 유지와 신용보강 제공을 통해 이루어집니다. 그러나, 중소형 부동산 개발은 대개 일회성 딜을 추진하는 중소형 시행사에 의해 이루어지기 때문에, 기존 네트워크에 항상 의존할 수 있는 구조가 아니고 새로운 고객을 끊임없이 발굴해야 하는 시장입니다. 금융기관으로부터의 적절한 대출 조달구조 수립과 조달은 프로젝트의 성공의 핵심 요소입니다. 당사는 자금 주선을 성사시키기 위해 목표 시장의 자금조달에 참여하는 금융기관들의 목표 수익률, 리스크 한도 등 특성을 이해하고 있으며, 많은 경험과 전문성을 축적해 지니고 있습니다.

최근 증권사들의 부동산 관련 우발채무 현실화에 대한 우려가 증가하고 있으나, 당사의 부동산 금융자문은 직접 투자 등을 엄격히 관리하고 있어 취급액이 적고 대부분 순수한 금융주선과 자문만을 수행하는 방식으로 이루어져 왔습니다. 따라서, 비록 수익의 기회는 제한될지라도, 경기의 부침과 관계없이 낮은 리스크를 부담하며 안정적인 수익을 창출할 수 있습니다.

부동산 금융 자문 업무에 있어 당사의 핵심 경쟁력은 잠재력 있는 우수한 전문 인력을 채용하고 해당 인력을 지속적으로 유지하는 능력입니다. 당사의 영업은 신용공여 위주보다는 지속적으로 신규 고객을 발굴해내야 하는 방식으로 이루어집니다. 즉, 당사의 부동산 개발PF 딜 주선은 영업인력의 역량에 주로 의존합니다. 당사는 과거 동 업무에서 꾸준하고 안정적인 실적을 얻었는데, 이는 두 가지 경쟁우위를 통해 가능했습니다. 첫째는 부동산 금융 관련 경험과 인적 네트워크가 풍부한 경영진이 검증되고 잠재력 높은 전문 인력과 팀을 지속적으로 채용했기 때문이고, 둘째는 해당 영업 인력과 관련된 간접비용을 최소화할 수 있었기 때문입니다. 간접비용을 최소화함으로써 당사는 중소 규모 부동산PF 자문 서비스를 제공할 수 있는 전문 인력에게 업계에서 가장 높은 수준의 성과급을 지급하고 있습니다. 당사의 높은 성과제도는 직원들로 하여금 프로젝트를 완수할 수 있도록 하는 원동력이 되고 있습니다.

연도별 당사 금융자문 관련 수수료(단위: 백만원)

구 분	2021연도
(제23기 3분기)	2020연도
(제22기)	2019연도
(제21기)	2018연도
(제20기)	2017연도
(제19기)

자산관리수수료	163	144	676	450	1,825

매수및합병수수료	26,711	36,313	28,501	23,465	23,160

기타금융자문수수료	-	-	-	-	-

합 계	26,874	36,457	29,177	23,914	24,985

신재생에너지 개발을 위한 금융 자문 업무에 있어 당사의 경쟁력은 태양광 및 풍력사업 밸류체인의 전 과정에 대한 지식과 전문성을 바탕으로 고객에게 금융 주선뿐만이 아닌 토탈 솔루션을 제공가능합니다. 사업 초기 단계에서부터 고객에게 자문을 제공 할 수 있는 역량을 보유하고 있고, 부지 및 기자재 선정, 법률 절차 관련 자문 등 초기 단계에서부터 고객과 신뢰를 형성해나감으로써 금융주선 등 이후 단계의 용역까지 담당할 수 있습니다.

연도별 당사 신재생에너지개발을 위한 금융자문 관련 수수료

(단위: 백만원)

구 분	2021연도
(제23기 3분기)	2020연도
(제22기)	2019연도
(제21기)	2018연도
(제20기)	2017연도
(제19기)

금융자문관련수수료	2,218	2,470	2,057	738	2,065

5) 투자중개가) 특성

투자중개 업무는 전통적으로 증권회사의 수익 중 가장 큰 비중을 차지해온 업무로, 기관투자자 및 일반 기업들에게 기관의 자금 운용을 위한 주식, 채권, 선물옵션 등 다양한 상품과 솔루션을 중개하는 업무입니다. 증권사가 수행하는 대표적인 투자중개 업무에는 금융상품 위탁매매와 금융상품 대고객 판매 업무가 포함됩니다.

위탁매매란 증권사 전산 시스템을 통해 거래되는 주식 등의 금융 상품들을 투자자로부터 주문받고 입력해 매매를 체결시키고, 그 대가로 매매 금액의 일정 비율을 수수료로 수취하는 사업을 말합니다.

위탁매매는 고객의 성격에 따라 개인 위탁매매와 법인 위탁매매로 구분됩니다. 개인 투자자들은 증권사의 HTS(Home Trading System) 또는 MTS(Mobile Trading System)를 이용하거나 증권사에게 직접 주문을 위탁하고, 자산운용사, 보험사, 연기금 등 기관 투자자들은 증권사의 법인영업 부서를 통해 주문을 위탁해 매매를 실행합니다.

증권사의 투자중개 부문에는 연기금, 공제회, 일반법인 등 기관의 여유자금 운용자들에게 자산운용사가 운용하는 수익증권을 중개하는 집합투자증권 판매 업무가 포함되어 있습니다.

집합투자기구는 통상적으로 펀드(Fund)라는 명칭으로 불립니다. 투자자가 자신의 판단으로 금융자산에 투자하는 것이 직접투자라면, 펀드는 투자자가 자산운용회사에 자산의 운용을 맡기면서 일정 금액의 수수료를 부담하고 투자에 대한 성과를 투자자가 향유하는 간접투자 방식입니다. 집합투자기구에서 취급되는 투자자산은 금융상품인 주식 및 채권 이외에 부동산, 원유, 선박, 와인, 원자재, 귀금속 등 다양한 자산으로 확장되었습니다.

나) 성장성

우리나라의 주식시장은1956년3월3일 대한증권거래소가 출범하면서 처음으로 시작되었습니다. 거래종목12종목, 시가총액150억, 첫해 거래금액3억9천만이었던 한국의 주식시장은 한국 경제의 발전과 함께 2021년 상장회사2,487개, 시가총액2,655조, 연간 총 거래금액6,769조 규모로 성장하였습니다.

한국 주식시장 현황

연도	회사수	상장주식수(주)	시가총액(조원)	거래대금(조원)

2009년	1,798	55,072,410,058	974.0	1,997.2

2010년	1,806	57,077,003,837	1,239.9	1,893.7

2011년	1,822	56,843,400,938	1,148.0	2,260.1

2012년	1,789	56,835,210,050	1,263.4	1,724.3

2013년	1,831	56,736,197,224	1,306.2	1,436.8

2014년	1,905	59,225,137,232	1,336.8	1,458.8

2015년	2,030	63,671,442,975	1,448.4	2,201.5

2016년	2,129	70,514,378,511	1,514.3	1,948.2

2017년	2,195	76,926,479,829	1,893.5	2,190.9

2018년	2,264	89,331,611,272	1,578.5	2,800.9

2019년	2,355	95,583,170,920	1,722.5	2,288.2

2020년	2,411	100,850,720,020	2,372.0	5,709.0

2021년	2,487	109,420,567,580	2,654.8	6,768.7

(자료 : 한국거래소)

증권업 전체 투자중개 수익

(기준일 : 매년 4/1~3/31) (단위: 조원)

구분	2015년	2016년	2017년	2018년	2019년	2020년

위탁매매	5.75	5.00	5.73	5.47	5.61	9.86

- 지분증권	4.54	3.46	4.59	3.99	3.95	8.23

- 기타	1.21	1.54	1.14	1.48	1.65	1.63

집합투자증권취급	0.44	0.46	0.50	0.52	0.54	0.52

합계	6.18	5.47	6.23	5.99	6.15	10.38

(자료 : 금융감독원 금융통계정보시스템)

증권업 전체의 투자중개 업무 수익 중 지분증권 위탁매매는 증권사만이 수행 가능한 고유업무로 회계년도 2020년 기준 거래금액은 14,363조원, 수수료는 8.23조원으로 전년 대비 큰 폭으로 성장하였습니다. 2019년까지는 개인투자자의 직접 투자가 감소하고 기관 중심 위탁매매로 변화하고 있는 최근 추세와 업체간 경쟁의 심화로 인해 위탁매매 수수료율은 지속적으로 하락하는 추세를 보이고 있습니다. 그러나 2020년 팬데믹 사태 이후 개인투자자 위주의 직접투자가 급격히 증가하는 추세에 있어 각 증권사의 위탁매매 수수료 규모 또한 증가하고 있습니다. 이는 팬데믹 사태로 급격히 하락한 증시의 가격 메리트 부각, 지속적 저금리 기조로 예적금 수익률보다 배당수익률 상대적 매력 증가 등이 원인으로 보입니다.

전체 증권사 지분증권 위탁매매 현황

(기준일 : 매년 4/1~3/31) (단위: 조원)

구분	2015년	2016년	2017년	2018년	2019년	2020년

위탁매매금액	4023	3951	5161	5128	5566	14,363

수수료	4.54	3.46	4.59	3.99	3.95	8.23

수수료율	0.11%	0.09%	0.09%	0.08%	0.07%	0.06%

(자료 : 금융감독원 금융통계정보시스템)

다) 국내외 시장 여건

과거 위탁매매 영역에서는 HTS 등 거래 플랫폼이 업체들 간의 승패를 가르는 주 경쟁력이자 또한 비용이었습니다. 금융상품 판매의 경우 판매망, 브랜드, PB(Private Banker)의 양과 질이 곧 각 사의 경쟁력입니다. 소매 금융상품 판매의 경우 규모의 경제가 작용하기 때문에 보다 폭넓은 온·오프라인 리테일 망을 갖춘 대형 증권회사들, 그리고 이들보다도 대 고객 접점이 훨씬 많은 은행·보험사들과의 무한 경쟁 상황에 놓여 있습니다.

투자중개 사업은 낮은 진입장벽과 위탁매매 수수료율 하락 등으로 인해 극심한 경쟁 상태에 놓여 있습니다. 또한, 저금리·저성장 기조의 장기화와 인구 고령화 등에 따른 투자환경의 변화, 핀테크로 대변되는 기술 혁신은 향후 투자중개 부문의 경쟁을 더욱 가속화할 것으로 예상됩니다.

금융산업과 디지털 기술의 결합이 가속화되고 있어 금융상품 및 서비스의 공급방식과 구조가 근본적으로 변화할 것으로 예상됩니다. 혁신적인 상품과 서비스의 개발보다는 공급 과정의 혁신에 초점이 맞춰지고 있으며, 인공지능, 빅데이터, 클라우드 컴퓨팅, 블록체인 등 4차 산업혁명 주요 기술의 도입은 변화를 더욱 가속화시킬 것으로 예상됩니다.

그리고 2020년 초반 코로나19 팬데믹 사태로 국내 증시의 가장 주요 주체였던 외국인이 16조원 넘게 코스피에 대해 순매도를 진행하며 증시가 가파르게 하락하였습니다. 반면 동 기간 개인 투자자는 '동학개미운동'이라는 신조어를 만들어내며 코스피 시장에서22조원을 상회하는 대규모 순매수를 지속하며 증시의 한 주체로 등장했습니다.『과거 증시 하락국면에서 개인 투자자가 순매수를 했던 적이 종종 있었으나 자금력의 한계로 반등국면까지 버티지 못하고 대부분 실패로 끝났습니다. 하지만 2020년 동학개미운동의 개인투자자들은 과거의 개인투자자 순매수 패턴과 매우 다른 양상을 보였습니다. 코로나19 사태로 주가가 크게 하락한 삼성전자, SK하이닉스, 현대차, 신한지주 등 주요 대형주를 중심으로 순매수했고 최근3년간 꾸준히 배당을 시행했던 배당주를 중심으로 순 매수했습니다. 이는 이번 동학개미운동의 개인투자자들이 단순히 주가 반등 국면에서 자본차익을 누리려는 것이 아니라, 저금리 시대에서 높은 배당수익률을 통해 안정적인 노후자금 포트폴리오를 구축하여 안정적인 수익을 기대하는 장기투자자라는 것을 보여주었습니다. 』(현대차증권 이창환 연구원: Inside Quant Issue Report 2020.04)이처럼 개인투자자들의 순매수가 이어지는 동안 코스피 지수는 1,500대에서 3,000대까지 크게 상승하며, 개인투자자들은'동학개미운동'을 통해 국내 증시에 큰 영향을 미치는 주요 매수주체로 자리잡았습니다.

라) 경쟁요소 및 당사 비교 우위

당사는 2013년 최대주주 변동 이후 투자중개부문에서 소매고객을 대상으로 하는 HTS를 폐지하고 기관 영업만 진행하고 있습니다. 기관투자자들의 위탁매매 거래 증권사로 선정되기 위해 당사는 해외 증시 분석 문자 서비스, 글로벌 경제 분석 이메일 서비스, 스몰캡 종목 추천, 기업 탐방 서비스, Pre-IPO 기업탐방 및 정보제공 등의 정량적인 서비스를 제공하며, 신속하고 정확한 매매체결 능력과 정성적 영업 역량을 보유하고 있습니다.

이후, 당사는2013년부터Placement Agent (역외 사모펀드 자금 모집 대리) 및 해외 프로젝트 자금 모집 주선 업무를 시작하여 풍부한 주선 경험 및 전문성을 토대로 현재까지 안정적인 수익을 확보하고 있습니다. 역외 사모펀드의Placement Agent 사업은 해외 자산운용사를 고객으로 하며, 당사는 해당 펀드의 성공적인 국내 투자자 유치에 따라 수수료를 수취합니다. (자본시장법 제280조(외국 집합투자증권의 국내판매), 외국 투자신탁이나 외국 투자익명조합의 외국 집합투자업자 또는 외국 투자회사 등이 외국 집합투자증권을 국내에서 판매하는 경우 투자매매업자 또는 투자중개업자를 통해 판매해야 함.) 당사의AI본부는 한국에서의 투자유치 경험이 없거나, 국민연금이나 한국투자공사 등 제한된 기관들로부터만 투자를 유치해왔던 해외 유수의 사모펀드와 국내에서는 친숙하지 않은 투자전략을 구사하는 해외 사모펀드를 국내 기관투자자에게 소개해오고 있습니다. 현재까지 약81억 달러의 해외 대체투자Placement 실적을 달성하였습니다.

코리아에셋투자증권 투자중개부문 실적 세부 내역

(단위: 백만원)

구분	제23기(3분기)	제22기	제21기	제20기

위탁매매	위탁매매(법인)	2,039	2,880	2,186	3,242

영업비용	-378	-400	-485	-537

소계	1,661(21.95%)	2,479(37.55%)	1,701(34.18%)	2,705
(45.81%)

위탁매매 외	해외 AI펀드 Placement	4,909	3,221	2,440	2,497

집합투자증권 판매	998	903	836	682

크라우드 펀딩	-	-	-	22

소계	5,907(78.05%)	4,124 (62.45%)	3,276(65.82%)	3,201
(54.19%)

합계	7,569(100.00%)	6,603(100.00%)	4,977(100.00%)	5,907(100.00%)

당사의 위탁매매부문의 수익은 2017년 이후 점차 감소 내지 정체 상태에 있습니다. 반면 해외AI 펀드Placement 사업은 최근 3년간 평균 약35억원 규모의 안정적인 수익을 시현해 왔습니다. 2021년의 경우 코로나19 팬데믹으로 인한 해외 투자의 어려움에도 당사의 Placement 사업 수익은 전년 대비 52%를 상회하는 실적을 달성했습니다.

6) 집합투자기구운용(신기술투자조합운용 포함)

가) 특성[집합투자업]

집합투자업이란 2인 이상의 투자자로부터 모은 금전 등을 투자자로부터 일상적인 운용지시를 받지 아니하면서 재산적 가치가 있는 투자대상자산을 취득ㆍ처분, 그 밖의 방법으로 운용하고 그 결과를 투자자에게 배분하여 귀속시키는 것을 영업으로 하는 것을 말합니다.

당사가 운용하는 전문투자형 사모집합투자기구(헤지펀드), 즉 사모펀드는 불특정 다수가 투자하는 공모펀드와 달리 소수의 투자자만이 참여하는 펀드의 종류를 지칭합니다.

금융투자업 경쟁력 강화 및 사모펀드 자산운용사 진입을 지속적으로 확대하기 위한 정책의 일환으로 2016년5월 금융위원회는 ‘자산운용사 인가정책 개선방안’에서 정보교류 차단장치(차이니스 월)를 갖춘 증권사에 한해 사모펀드 운용업 겸영(in-house)을 허용하기로 발표하여 2016년8월 NH투자증권을 시작으로 2021년12월말 현재 당사를 포함한 9개 증권사가 전문사모집합투자업을 영위하고 있습니다.

[신기술투자조합 운용]

국내 벤처캐피탈은 1986년 4월에 제정된 「중소기업창업지원법」에 따른 창업투자회사와 1986년 12월에 제정된 「신기술사업금융지원에관한법률」에 따른 신기술사업금융회사로 구분됩니다.

창업투자회사의 투자대상이 주로 설립 7년 이내의 벤처기업인데 비해 신기술투자조합은 그 이상 범위의 혁신형 기업들이 모두 해당됩니다. 이같은 차이에 따라 신기술조합은 기업의 성장단계에 따라 투자회수기간이나 안전성, 기대수익을 다양화하여 제공할 수 있게 됨으로써 정책자금뿐만 아니라 민간자금까지 투자자 범위를 확대하기에 용이합니다.

정부는 2016년 ‘중소, 벤처기업 투자금융 활성화 방안’의 후속 조치로 여신전문금융업법을 개정하였으며 이에 따라 금융투자업자의 신기술사업금융업 겸영이 허용되게 되었습니다.

2020년12월말 현재 신기술사업금융업 등록회사 수는 총 118개사로 당사를 포함한 21개의 증권회사가 신기술사업금융업을 영위하고 있습니다. 중소기업창업투자회사는 2020년 12월말 현재 165개사로 전년대비16개사 증가하였으며 전업 신기술사업금융업자는 전년대비5개사 증가한63개사입니다. 특히 중소기업창업투자회사는'17년10월 자본금 요건이 50억원에서 20억원으로 완화되면서 지속적으로 증가하고 있습니다.

(기준일 : 2020년 12월 31일) (단위: 개)

구 분	신기술금융업자	창업투자회사

전업	겸업여전사	겸영금융투자회사

회사 수	63	34	21	165

(자료 : 신기술금융업권 현황 및 투자실적, 여신금융협회)

나) 성장성[집합투자업]

금융위기 이후 크게 위축되었던 국내 자산운용시장은 저금리 기조 지속으로 기관투자자의 자금이 유입되면서 '14년 이후 연평균12%의 높은 성장세를 지속하고 있습니다.

펀드 설정원본 추이(출처 : 금융투자협회 자본시장통계)

[신기술금융업(벤처캐피탈)]

2021년 신규 결성된 조합수는 404개로 총 약정금액은 9조2,171억원이며, 운용중인 조합은 1,431개로 총 약정금액 41조2,356억원입니다.

신규조합 결성금액 추이

(출처 : 2021년 Venture Capital Market Brief 한국벤처캐피탈협회)

다) 국내외 시장 여건[집합투자업]

최근 우리나라의 자산관리 시장은 가히 헤지펀드의 전성시대라 할 수 있습니다. 헤지펀드 시장은 초창기의 단순한 롱숏 전략 위주에서 채권형 헤지펀드를 중심으로 Multi Strategy, Event Driven, 전환사채ㆍ신주인수권부사채 등을 활용한 메자닌펀드 등으로 전략이 다양화되면서 성장세를 지속하고 있습니다.

한편 사모펀드 시장에 대한 진입규제 완화로 사모펀드 투자자 및 헤지펀드 운용사가 증가하고 있으며 최근 사모펀드 운용규제 일원화 등 혁신적인 사모펀드 규제 완화 정책이 잇따라 발표되면서 헤지펀드 시장에 우호적인 환경이 조성되고 있습니다. 또한 사모발행 판단기준을 기존의 일반투자자 50인 미만의 ‘청약권유’에서 50인 미만의 ‘실제청약’으로 변경하는 등 현실화하고 사모발행 범위를 기존의 투자자수 50인 미만에서 ‘100인 이하’(일반투자자는 50인 미만 유지)로 확대하는 등 재정립하기로 함에 따라 사모펀드 투자자 기반이 크게 확대될 전망입니다.

그러나 이런 진입규제 완화는 다른 한편으로 라임자산운용 및 옵티머스 펀드 사태로 이어지며 투자자보호 이슈와 더불어 사모펀드에 대한 부정적 시각이 부각되어 사모펀드에 대한 규제를 강화해야 한다는 목소리에 힘을 싣고 있습니다. 최근 금융당국이 은행과 증권사 등 판매사와 자산운용사의 책임을 대폭 강화하는 방안을 내놓으면서 업계에서는 사모펀드 시장의 위축을 우려하고 있습니다.

[신기술금융업(벤처캐피탈)]

벤처캐피탈시장은 관련법에 근거하여 설립요건을 갖춘 경우 설립이 가능한 신기술사업금융회사와 창업투자회사가 Player인 완전경쟁시장입니다.

벤처캐피탈의 설립은 자본금 요건 등 기타 제반요건을 갖추면 설립이 가능하기 때문에 진입장벽은 높지 않으나, 벤처캐피탈 설립 이후에 투자조합 및 PEF를 결성하기 위해서는 성장사다리펀드, 모태펀드 등 정책자금으로부터 GP로 선정되는 것이 필요하며, 이는 하나의 진입장벽으로 적용 합니다.

정책자금의 출자를 이끌어내는데 있어 회사의 평판, 트렉레코드 등 여러 요인이 중요하게 작용되며, 가장 중요한 요인은 해당 정책자금의 투자배경과 유사한 기존 펀드 운용내역 및 수익률 입니다.

라) 경쟁요소 및 당사 비교 우위[집합투자업]

당사는 다양한 유형의 펀드를 설정, 관리, 운용 경험을 쌓고 있으며, 2021년 12월말 현재 1,982억원 수준의 운용자산을 보유 중에 있습니다. 당사는 프로젝트형태의 펀드 상품 전략이 있는 역량 있는 운용인력(팀)에게 최고 수준의 보상 제공이 가능하도록 비용관리 및 업무 효율화에 중점을 두고 있습니다.

당사는 헤지펀드운용본부 출범 당시부터 대형 증권사와 동일한 전략으로 승부를 벌이는 대신 투자대상과 전략에 따라 다양한 투자자들의 Needs를 충족시켜 줄 수 있는 맞춤형 상품을 제공하는데 초점을 맞추었으며 현재 IPO, Multi Strategy, 배당, 비상장, 메자닌 등 유가증권 관련 펀드와 장래매출채권 유동화, 수익형 부동산 펀드 등 Top4 증권사들이 Repo전략만으로 헤지펀드를 운용하고 있는 것에 비해 매우 다양한 라인업의 상품을 운용 중에 있습니다.

당사는 브랜드 가치 및 판매채널의 열위 극복을 위해 저비용 상품에 집중하기보다는 특화를 통해 전문성을 제고하여 시장경쟁력을 확보한다는 목표를 구상하고 있습니다. 일단 사업모델이 결정되면 이에 맞춰 조직구조와 기업문화, 운용체계 등을 체계적으로 재정비하고 이후 단계로서 우수 운용인력을 확보해 펀드 수익률을 제고하고, 혁신상품 개발 및 상품 라인업 구축, 비용 관리 및 업무 효율화를 위한 기술 혁신 등 자체 역량을 순차적으로 개발해 나갈 계획입니다.

[신기술금융업(벤처캐피탈)]

2021년 12월말 현재 당사는 3,971억원 규모로 다양한 신기술사업투자조합을 운용 중에 있으며, 이는 전년 동기 대비 약 1,775억원 정도 증가한 수치로 매년 운용규모를 확대해가고 있습니다.

당사는 주로 정책자금유치를 통해 벤처캐피탈과 동일한 투자패턴을 나타내는 벤처투자본부와 다양한 투자를 통해 민간투자자를 유치하는 중소벤처기업금융센터/성장금융실 등으로 구분하여 Two Track으로 기존 벤처캐피탈들이 구축한 시장보다 훨씬 더 큰 모험자본시장의 확대를 꾀하고 있는 점이 사업목표상의 차별점입니다.

개별 Deal에 대해서는 독립적인 투자가 이루어지나 각기 속한 시장의 Trend와 업체에 대한 referencing에 대하여 활발히 정보를 공유하여 벤처투자본부가 육성한 업체에 대하여 후속투자를 도모하는 등 중소벤처기업에 대한 원스톱 금융시스템을 구축해 나가는 점이 기존 벤처캐피탈과의 영업상 차별점이라고 할 수 있습니다.

최근 증권사가 신기술사업금융업을 겸영할 수 있게 됨에 따라 인하우스로 조합을 운영하기 위해서는 투자조합운용경력이 있는 경력직원을 확보하는 것이 중요했습니다. 더욱이 모태펀드나 성장금융같은 정책자금이나 연기금으로부터 출자를 받기 위해서는 기준에 적합한 트랙 레코드를 갖춘 운용역의 확보가 필요조건인 상황입니다.

이에 따라 당사는 정책자금 유치를 위해 타 VC와 경쟁해야 하는 벤처투자본부에는 우수한 트랙 레코드를 갖춘 VC출신 운용역을 영입해서 팀을 구성하였고, 민간투자자 위주로 영업하는 중소벤처기업금융센터는 딜소싱이 관건임에 따라 증권사의 IB출신 및 자산운용사의 기업분석가 위주로 인력을 구성하였습니다.

이런 결과로 벤처투자본부는 증권사 단독GP로서는 최초로 성장금융 및 모태펀드의 출자를 각각 유치하여 운용인력의 우수성을 공식적으로 인정받은 셈이며, 중소벤처기업금융센터는 지속적으로 투자조합 및 투자자의 수가 확대되는 과정에 있습니다.