서울반도체 사업보고서 (2019.12)
IV. 이사의 경영진단 및 분석의견

1. 개요 [당사 영업 및 시장 전망] LEDinside와 Yole Report등의 시장보고서에 따르면, LED 산업은 2017년 약 US$18B 규모에서 2023년 US$32B 큰 폭으로 성장할 것이 예상됩니다. 향후 VCSEL, invisible 영역인 UV와 IR LED, 그리고 mini-LED와 Micro LED 등의 시장이 본격 확대되며 당사의 매출은 연 평균 두 자릿수의 높은 성장률을 보일 것으로 전망 됩니다.

2019년에는 과거 중국업체들의 무분별한 진입에 따른 과잉공급이 완화되는 조짐을 보이는 듯 했으나, 중국 LED Chip업체의 높은 재고로 인한 업계 칩의 평균가격이 크게 하락하며 많은 중국 및 글로벌업체들이 위기에 직면하였으며, 이로 인해 적자를 내는 기업들이 다수 출연하였습니다. 지난 수년간 선발 및 후발 주력 업체들이 심화되는 가격경쟁 속에서 매출 성장을 하고 있지 못한 반면에, 당사는 차별화 무기를 앞세워 매출 방어를 성공적으로 하고 있습니다. 이는 대한민국 90여개의 LED회사가 거의 도태 되거나 생산량이 당사의 1/3로 전락한 상황과 당사가 아직 한국에서 생산하고 있어 코스트 부담이 높은 점을 고려할 때 고무적인 성과라 평가 됩니다. 경쟁업체의 매출 성장이 하락세를 이어가며 수익성이 크게 악화되었습니다. 하나의 예로, 글로벌 Chip 점유율 1위 업체인 중국의 Sanan은 2019년 매출이 전년동기 대비 약 13% 하락할 것으로 전망되고, 대만의 Epistar는 매출이 -22% 하락하였고 -23%의 영업적자를 공시 하였습니다. 독일의 Osram도 약 -10%의 매출하락이 예상되며 영업적자에 근접한 것으로 추정됩니다. 반면에, 당사의 차별화 제품 Acrich와 Wicop 등 의 비중이 매출의 40% 이상을 상회하며 이익률 향상에 방어에 기여하고 있어 매출은 전년동기 대비 하락하였지만 아직 1자릿수 중반의 영업이익을 방어하였습니다.

당사의 재고는 전년동기 약 8억원 감소하며 큰 변화를 보이지 않았습니다. 단, 매출의 감소에 따라 재고회전일은 전년도 47일 대비 3일 늘어난 50일을 기록 하였습니다. LED는 높은 기술이 요구되는 산업으로 제품이 6개월 정도 지나면 구사양으로 제 값 못 받고 대부분 폐기될 수 있기에 당사는 고객 향 차별화된 제품을 제공하며 낮을 재고수준을 유지하며 전반적으로 건강한 수준을 유지하고 있으나, 글로벌 칩 업체의 재고회전일은 2018년 평균 100일에서 2019년 120일 이상으로 크게 증가가 전망되며, 영업적자를 보고 있는 경쟁사가 많은데, 재고가 독으로 돌아와 산업의 구조조정을 좀 더 빨리 촉진할 수 있을 것으로 보입니다.

2015년도를 전후로 대부분의 경쟁력 없는 중국의 Chip 및 Packaging 업체가 도산한 이후 상위권 업체의 구조조정도 2017년 사모펀드 Apollo Global Management의 Lumileds 인수로 구조조정이 시작되었으며, 2019년에는 오스트리아 기업 AMS의 독일기업 Osram의 인수가 주주승인을 얻어 2020년 중 기업인수가 마무리 될 것으로 예상되는 등 글로벌 top tier 상위권에서도 구조조정이 활발이 이루어지고 있습니다. 이와 더불어 국내 LED관련 대기업도 구조조정을 진행 중에 있습니다. 앞서 언급한 중국업체의 높은 재고로 인해 중국 내에서 2차, 3차 구조조정이 더욱 활발히 이루어 질 것으로 예상됩니다. 2019년에는 글로벌 8위의 LED Chip업체 ETI (Elec-Tech International)가 LED사업에서 철수 하였으며, 글로벌 3위의 중국 LED Chip업체 HC Semitek 과 같이 시장점유율을 대량 보유하고 있으면서도 -30%에 가까운 영업적자를 기록할 것으로 예상되기 때문에 중국업체와 대만업체를 중심으로 업계의 구조조정은 더욱 가속화 될 수 있다고 보입니다.

3대 주요 SCM의 동향에서 주목할 만한 것은 MOCVD업체 Veeco의 경우 2019년에도 LED관련 주문이 거의 전무 하다고 시장에서는 얘기가 되고 있으며, 중국 업체는 무상보증이 길어 갈수록 비용증가 및 수주감소로 수익이 심각하다는 시장소식을 전해드린 바 있습니다. 또한 Chip 과 PKG 장비 및 기판업체의 상황을 고려할 때, 공급과잉 Risk는 하락하고 LED업계의 정상화 가능성은 한층 높아 보입니다.

[LED 수요와 경쟁 상황]

2018년과 마찬가지로 2019년 글로벌 경기 침체와 더불어 시장이 주목하고 있는 토픽은 역시 경기 하강에 따른 LED 수요 둔화와 업계의, 특히 중국 업체의 높은 재고에 대한 우려입니다. 당사는 특허가 존중되는 약$12B 시장에서 선발 경쟁사가 신기술 등을 개발하지 못하여 동력을 상실하고 있으나, 당사는 시장점유율이 20% 미만으로 아직 큰 성장의 기회가 있다고 판단되며, 고가 제품의 경기 탄력성은 중저가보다 낮기 때문에 당사의 매출은 상대적으로 견고하게 방어할 수 있었습니다. 30% 대의 LED조명 보급률은 아직 성장기에 있으며, 향후 조명 분야에서의 매출과 수익 확대는 가능성이 높게 점쳐지고 있고, 안정화 마무리 단계에 있는 베트남 신 공장을 통해 경쟁이 치열한 일반조명 시장에서도 앞으로 더욱 선전할 수 있을 것으로 전망 됩니다. 중국경쟁사의 보조금이 경쟁사 손익에 아직 큰 비중으로 차지하고 있지만, 중국정부의 부채부담 증가와 기업의 악화된 현금흐름으로 경쟁 구도는 향후 좀 더 다른 양상을 보일 것이며, 특히 중국정부의 보조금이 메모리 반도체와 OLED Display 등으로 비중이 확대되며 중국업체의 LED에 대한 설비투자는 기존의 전통적인 LED보다는 mini-LED와 마이크로 LED등의 기술 확보를 위한 투자로 전환되어 CAPA 경쟁은 좀 더 완화될 것으로 예상됩니다. 당사는 2,000명에 가까운 인력이 이 대한민국 땅에서 생산하면서도 익익을 창출하고 있으며, 베트남 공장의 안정화를 통해 더 매출이 확대되고 수익성이 개선될 것으로 기대 합니다.

[각 Application별 현황 - 일반조명 및 자동차]

당사는 신기술을 개발하며 여러 위기를 기회로 만들어 왔습니다. 중국 업체들이 저가의 lm/W, $/W 위주로 시장 점유를 확대해 올 때 당사는 오래 전부터 더 멀리 보고 투자하며 Wellbeing 건강한 조명의 새로운 패러다임을 일본 Toshiba사와 협력하여 태양광 조명 SunLike을 개발하며 출시 하였고, 당사 고유 특허 기술인 Acrich driver도 신시장 $3B의 기회를 확대하고 있습니다. LEDinside에 따르면, 자동차 조명시장은 2020년부터 2023년까지 평균 10%의 성장을 보일 것으로 전망되며, 향후 마이크로LED의 자동차 전장 시장의 진입을 통해 성장속도는 더욱 가속화 될 수 있습니다. 자동차 부문에서는 글로벌 경기 하강 및 무역 분쟁에 따른 자동차 판매 감소 우려가 있지만, 당사는 가장 진입장벽이 높은 헤드램프 시장을 차별화 된 Wicop과 nPola로 진입하며 시장점유율을 확대 하기 시작 했고, Violeds 기술로 차량 내부를 Clean 하게 하고, IR과 VCSEL로 Wicop으로 운전자 경보와 편의를 제공하는 등 사업의 영역을 확대해 나가고 있습니다. 특히 한 경쟁사의 경우, 자동차조명업체와 JV를 설립한 이후 고객과 경쟁하는 위치에서 고객의 매출이 빠른 속도로 하락하고 있어 이는 당사에게 또 다른 기회가 되고 있습니다.

[각 Application별 현황 - IT사업부]

Apple과 삼성이 휴대폰에 OLED Display를 적용하기 시작하며 최근까지 IT사업 관련 가장 뜨거운 토픽은 OLED Display가 smart phone, tablet PC, TV 등에 얼마나 확대 적용 될 것인가 이었습니다. 실상 smart phone의 일부가 OLED로 전환이 되고는 있으나 모두 전환되는 것은 아니며, 현 30%대 에서 23년 전후 50%대로 상승할 것이 예상되기는 하나, 그래도 아직 몇 년간 50% 내외의 LCD에 기반을 둔 Display시장이 지속되며, TV 부문에서 OLED는 현 2~3% 수준에서 23년 5~7% 미만이 될 것으로 예상되어 전반적인 영향은 미미할 것으로 예상됩니다. Smart Phone 외에 Tablet PC 등으로의 OLED전환은 눈에 띄게 진행되고 있는 것이 없어 이 또한 당사의 매출확대에 큰 영향을 끼치지 않을 것으로 판단 됩니다.

[각 Application별 현황 신사업]

당사는 2019년도 회계연도 이후 2020년 1월 7일부터 10일까지 개최되는 세계 최대 가전 전시회 CES에서 신개념 디스플레이 제품인 ‘Micro Clean Display (마이크로 클린 디스플레이)’를 선보였습니다. 서울반도체와 서울바이오시스가 협력하여 개발한 신개념의 Micro Clean Display는 해상도 4K기준 TV 42인치부터 220인치까지를 1개의 픽셀(pixel)로 구현할 수 있는 기술로서 양산 준비를 마친 상태 입니다. 연결재무제표 대상인 계열사 서울바이오시스는 RGB 3색 모두의 EPI기판 성장을 위한 MOCVD부터 그 동안의 난제였던 소형 마이크로(μ) 단위의 RGB 칩(Chip)을 전사(Transfer) 하는 기술까지 확보하고 양산에 필요한 모든 준비를 끝마쳤습니다. 이어 서울반도체는 고객의 요구에 따라 모듈을 구동하기 위해 표면실장기술(Surface Mounted Technology, SMT) 제조 자체 공정을 갖췄으며, 대형화면 제작을 위한 기판과 기판의 연결 기술인 타일링(Tiling) 기술도 확보했습니다. 또한 1개의 픽셀 형태로 개발해 Micro LED의 큰 3대 난제 중 하나였던 전사기술, 컬러믹싱, RGB 각각의 컬러 광도조절 등을 해결해 비용을 1/3 가격 수준으로 낮추고, 제품 신뢰성 시험까지 완료한 상태입니다.

Micro LED 시장은 제1의 물결인 2000년대 휴대폰 적용, 제2의 물결인 2010년대 LED TV 및 조명에 이어 제3의 물결인 LCD 및 OLED의 100조 시장으로 성장함에 따라 차세대 디스플레이의 한 축을 이루게 될 것으로 예상됩니다. 이는 미래 VR/AR 및 MR 시장의 필수 광원으로도 적합한데, 기존 LCD 및 OLED 디스플레이 대비 1천 배 빠른 응답속도, 30% 내외 전력 소모 절감, 명암비 무한대의 기술력을 자랑하는 혁신을 넘어선 세계 유일의 광원이기 때문입니다.

[기업문화]

당사의 가장 중요한 경영성과는 지속적으로 성장 가능한 독특한 기업문화와 리더십을 보유하고 있다는 것 입니다. LED산업 내에서 30년에 가까운 업력을 보유하고 있는데, 당사에게 3차례의 정체기가 있었습니다. 큰 위기 속에서도 회사의 CEO가 직접 기술 개발에 앞장서며, 학연, 지연, 혈연, 국적, 학력 등의 차별 없는 전문경영을 하며 글로벌 인재를 영입하고 글로벌 Network를 갖추어온 결과 회사는 위기를 극복하고 10년 주기로 크게 성장할 수 있었고 이제 제3의 도약을 눈앞에 두고 있습니다. 저희의 글로벌 Mega Trend에 맞는 세계 최초 개발 및 양산중인 무기들이 이렇게 강한 기업문화와 결합되어 회사가 다시 한번 Quantum Jump 하게 해줄 것으로 기대 합니다. 특히 2020년 초에 발표한 마이크로 LED를 통해 글로벌 Mega Trend를 이끌어 나갈 것으로 기대합니다.

2. 재무상태 및 영업실적 당사는 일반조명, IT, 자동차, UV 등 광범위한 분야에 적용되는 LED 제품을 연구개발, 생산, 판매하는 종합 LED 기업입니다. 국내 본사를 중심으로 하여 유럽, 중국, 베트남 등 글로벌 R Lab과 생산기지, 영업 및 마케팅 네트워크를 통해 LED 제품을 제조, 판매하는 다수의 종속 및 관계회사를 통해 LED 사업을 영위하고 있습니다. 영업수익을 창출하는 재화나 용역의 성격을 고려하여 연결실체 전체를 단일 사업부문으로 보고 있으므로 별도의 사업 부문 구분은 없습니다. 가. 요약 재무상태표(연결) 1) 자산 글로벌 LED기업들이 높은 재고로 인해 전반적으로 어려운 경영환경에 처한 것과는 달리, 당사의 기말 재고자산은 전년 말 대비 8억원 하락 하였으며, 50일의 재고회전율을 기록하여 전년 말 대비 3일 소폭 증가하는데 그쳤습니다. 2016년 LED 업계가 힘든 시기를 지나며 산업의 구조조정이 가속화되었고, 다수의LED관련 기업들이 시장에서 퇴출하는 현상이 발생했었습니다. 많은 기업들이 퇴출되자 생존한 기업들이2017년 다소 공격적인 생산증설을 시작하였으나, 2018년 중국과 미국간 부역분쟁으로 중국기업의 매출 성장이 둔화되자 중국기업들의 증설한 생산 캐파는 재고의 증가로 이어지며 새로운 risk로 부각 되었습니다. 현재 중국기업, 특히 LED칩을 생산하는 경쟁사의 경우 재고가 역대 최고 수준에 근접하며 큰 어려움을 겪고 있는 상황이라 판단 됩니다. 그럼에도 불구하고, 당사의 재고자산은 소폭 하락하였으며 회사의 총자산은 2019년말 1조 3,221억원으로 전년 말 대비 284억원 증가하며 2.2% 증가세를 기록하였습니다.

2019년 글로벌 경기가 위축됨에 따라 당사는 현금성 자산의 확보에 노력한 결과 잔고가 전년동기 대비 228억원이 증가하여 선제적인 리스크 관리가 적절하게 시행되고 있다고 판단 됩니다. 당사는 취득일로부터 만기일이 3개월 이내인 투자자산을 현금 및 현금성자산으로 분류하고 있으며, 가치변동위험이 경미한 정기예금, 현금성자산을 주요 운용자산으로 하는 MMDA 등에 투자하고 있습니다.

2) 부채 2019년말 부채는 전년대비 79억원 증가, 또는 1.4% 증가한 5,764억원을 기록 했습니다. 이는 자산의 증가율 2.2% 보다 낮은 것으로 재무건전성이 소폭 향상되었습니다. 부채 중 유동부채와 비유동부채의 비중은 각각 82%와 22% 입니다. 부채 대비 자본 비율은 77.3%를 기록하며 2018년 말 78.4% 대비 1.1%포인트 개선 되며 건전성이 소폭 향상 되었습니다. 당사가 부채를 관리하며 유심히 보고 있는 유동비율 또한 131%를 유지하며 당사의 목표인 100% 대비 상회하고 있습니다. 당사는 기업을 경영하며 자본의 수익성을 저하시키지 않는 한도 내에서 당사의 지급능력을 더욱 확보하기 위하여 유동비율의 상승을 유도하고 있습니다. 당사의 순차입금은 아래 도표에서 볼 수 있듯이 2019년 말 1,634억 수준이며 순차입금비율은 21.9%를 기록 하였습니다. 순차입비율이 전년 29.3%대비 크게 하락하여 재무건전성은 더욱 개선되었습니다. 향후 영업 성과 향상에 따른 현금흐름이 개선되며 부채를 줄여나가는 과정에서 순차입비율은 더욱 개선될 여지가 있어 보입니다.

3) 자본 2019년말 자본은 2018년말 자본 7,253억원 대비 204억원 증가하였으며 이는 지배지분순이익 127억원의 증가 등에 기인합니다. 자기자본수익율(ROE)는 2019년 4.8%를 기록하였는데, 이는 2018년 8.6% 대비 3.8% 감소한 수치이며 이는 주당순이익의 감소에도 영향을 끼쳤습니다. 지배자본 기준 ROE는 5.4%를 기록했고 2018년 9.7% 보다 4.2ppt 하락하였습니다. 회사는 자본 활용의 효율성을 높여가기 위해 여러 노력을 하고 있는데, Wicop등의 상대적으로 낮은 투자로 더 높은 밝기를 낼 수 있는 기술의 적용이 확대되며 원가 절감을 극대화 하고, 특히 TV사업 및 자동차 조명으로의 적용확대를 위해 노력하고 있습니다. 향후 Wicop이 현재의 주요 적용분야인 TV와 자동차 부문 외에도 일반 조명과 Mobile 사업 등 타 적용분야로 확대 하여 ROE를 향상하는데 주력할 것이며, 특히 베트남 신규 생산법인에서 Wicop의 생산이 본격적으로 확대되기 시작하면 더욱 가시적인 성과를 창출 할 수 있을 것으로 기대 합니다. 이와 더불어 초기에는 Signage용 마이크로 LED 양산과 더불어 2021년부터 프리미엄 Consumer TV영역에 당사의 마이크로LED 기술이 본격 적용시켜 ROE를 확대하는 데 노력할 것입니다. 나. 요약 손익계산서(연결)

1) 매출

당사의 2019년 연결매출은 전년동기 대비 643억원 하락하며 전년동기 대비 약 5% 감소하였습니다. 이는 앞서 언급한 중국 LED Chip 업체의 높은 재고로 인한 ASP 하락률이 일반조명 시장에 막대한 영향을 끼쳤고, 이에 따라 당사의 일반조명 매출도 영향을 받았기 때문입니다. 그럼에도 불구하고 당사의 차별화된 제품, 특히 Wicop의 고객 내 비중 확대가 진행됨에 따라 TV및 Monitor 부문이 20% 이상 매출 성장세를 기록하였고 자동차 부문도 성장을 이어가며 당사의 매출 방어에 기여 하였습니다.

2) 매출원가 및 판매관리비

당사는 업황이 어려운 상황 속에서도 차별화 제품의 확대로 ASP하락율을 방어했고, 특히 설비투자의 감소 및 사용되는 재료의 축소의 장점 등으로 원가를 최대 30%까지 낮출 수 있는 Wicop의 확대에 따라 전사매출이 5.4ppt 하락하였지만 매출원가는 4.5ppt 증가하는데 그쳤습니다. 2019년 회계연도는 매출 성장이 어려움에 따라 비용효율화 노력에 집중하였으며, 베트남 신규 생산법인으로 증가한 비용을 상쇄할 만큼의 효과를 내어 판관비율은 연결기준 작년 동기 대비 1.1ppt 하락한 18.1%를 기록하여 코스트절감 노력들이 효과를 내고 있습니다.

판매관리비 측면에서 베트남 생산기지 ramp-up을 위한 인력 수급, 배치, 교육 훈련 및 전사 영업 및 연구개발 강화를 위한 우수인력 유치 등을 위한 전사 인건비 상승이 비용 증가의 주요 요인 중 하나로 작용하였습니다. 신규생산법인이 안정화에 진입하며 전반적인 가동률 및 수율의 상승, 제품믹스의 개선, 공장의 생산 스케일 증대에 따른 자본의 효율화 및 레버리지 효과로 인하여 판관비 비율을 낮추는데 주력하고 있습니다. 다. 사업부문별 실적 당사는 국내 본사를 중심으로 하여 유럽, 중국, 베트남 등 글로벌 R Lab과 생산기지, 영업/마케팅 네트워크를 통해 LED 제품을 제조, 판매하는 다수의 종속 및 관계회사를 통해 LED 사업을 영위하고 있습니다. 영업수익을 창출하는 재화나 용역의 성격을 고려하여 연결실체 전체를 단일 사업부문으로 보고 있으므로 별도의 사업 부문 구분은 없습니다.

(단위: 백만원, %)

라. 주요 고려 요인 1) 환율 당사의 매출에서는 수출 비중이 높고 상당수의 거래를 외화로 거래하는 특성 및 해외생산법인의 자산과 부채 규모가 크기 때문에 환율은 연결법인 회사의 영업 실적에 매우 중요한 영향을 끼칩니다. 당사는 내부적으로 외화 환율 변동에 대한 환위험을 정기적으로 측정하고 있으며, 환율로 인한 이익의 변동성을 축소하기 위하여 필요에 따라 일정의 헷징을 실행하고 있습니다. 이에 따라 연결현금흐름 표에서도 볼 수 있듯이 환율변동으로 인한 현금흐름이 209년에는 약 -4억원 환율 효과가 있었습니다.

당기 말 및 전기 말 현재 다른 모든 변수가 일정하고 각 외화에 대한 기능통화의 환율이 10% 변동 시 환율변동이 세전이익과 당기손익에 미치는 영향은 다음과 같습니다.

(단위: 백만원)

※ 상기 민감도 분석은 각 연도 말 현재 기능통화 이외의 외화로 표시된 화폐성 자산 및 부채를 대상으로 하였습니다.

2) 시장의 수급 안정 시장의 수요와 공급의 안정도 회사 영업실적에 중요한 영향을 미칩니다. 수요는 지속적으로 증가하는 추세이므로 시장의 장비 증설 수준이 수급 안정의 중요한 요인이 될 수 있으며 이에 따라 시장 가격도 움직일 수 있습니다. 3. 유동성 및 자금조달에 관한 사항

가. 요약 현금흐름표(연결)

(단위: 백만원)

2019년도 투자활동으로 인한 현금흐름은 베트남 생산 플랫폼 구축 및 ramp-up 등의 투자 등을 원인으로 현금 유출이 발생 하였으나, 전년도 대비 다소 감소하였습니다. 당사는 유동성 위험을 관리하기 위하여 단기 및 중장기 자금관리계획을 수립하고 현금유출예산과 실제 현금 유출을 지속적으로 분석 및 검토하여 금융부채와 금융자산의 만기구조를 대응시키고 있습니다. 경영진은 2020년에 마이크로LED의 본격적인 생산을 위해 투자활동을 확대할 계획이며, 영업활동으로 인한 현금흐름을 늘리고 경상개발비 축소 등을 통해 투자 기회를 더 확보할 계획입니다.

나. 자금조달 2019년말 현재 1,634 억원을 순차입금을 보유하고 있습니다. 당사는 부채비율에 기초하여 자본을 관리하고 있으며 부채비율은 부채총계를 자본총계로 나누어 산출하고 있습니다. 순차입금은 차입금총계에서 현금 및 현금성 자산을 차감한 금액이며, 순차입금비율은 순차입금을 자본총계로 나누어 산출하고 있습니다.

연결실체는 공정가치 이자율 위험을 관리하기 위하여 내부적으로 이자율 변동으로 인한 이자율위험을 정기적으로 측정하고 있습니다. 당기 말 및 전기 말 현재 다른 모든 변수가 일정하고 이자율이 1% 변동 시 이자율 변동이 당기 및 전기 법인세 전 손익에 미치는 영향은 다음과 같습니다

(단위: 백만원)

다. 기타사항

서울반도체의 연결주체인 서울바이오시스가 2020년3월6일 코스닥시장에 상장하며 150억원의자금을 조달 하였습니다.