아주IB투자 반기보고서 (2022.06)
5. 재무건전성 등 기타 참고사항

가. 자본적정성 및 재무건전성 : 한국채택 국제회계기준(K-IFRS) 별도재무제표 기준

(1) 자본적정성- 조정자기자본비율(단위 : 억원, %)

구 분	제49기 반기	제48기	제47기

조정자기자본(A)	1,831	1,964	1,522

조정총자산(B)	1,849	1,967	1,753

조정자기자본비율(A/B)	99	100	87

- 유동성비율(단위 : 억원, %)

구 분	제49기 반기	제48기	제47기

원화 유동성자산(A)	747	1,062	871

원화 유동성부채(B)	196	359	145

원화 유동성비율(A/B)	381	296	601

(2) 재무건전성- 손실위험도 가중부실 채권비율

(단위 : 억원, %)

구 분	제49기 반기	제48기	제47기

가중부실채권등(A)	-	-	-

총채권등(B)	205	266	238

손실위험도가중부실채권비율(A/B)	-	-	-

- 대주주에 대한 신용공여비율(단위 : 억원, %)

구 분	제49기 반기	제48기	제47기

대주주 신용공여액(A)	-	-	30

자기자본(B)	1,862	1,990	1,535

대주주에 대한 신용공여비율(A/B)	-	-	2

- 대손충당금 적립비율(단위 : 억원, %)

구 분	제49기 반기	제48기	제47기

대손충당금 잔액(A)	3.7	4.05	3.90

대손충당금 최소의무적립액(B)	3.4	1.7	1.57

대손충당금적립비율(A/B)	112	238	249

나. 산업의 현황(1) 산업의 특성① 위험관리와 수익성

성장기업인 벤처기업의 특성상 이들에 투자하는 벤처캐피탈은 개별 투자건별로 높은위험에 노출되지만 이에 상응하는 높은 수익률로 보상을 받습니다. 벤처캐피탈은 일반적으로 조합을 결성하여 투자를 수행합니다. 통상 1개의 조합은 투자목적과 규모에 따라 5~20여 개의 투자 포트폴리오를 구성하게 되고, 이를 통하여 투자손실의 위험과 수익률을 일정수준으로 상쇄합니다.

이에 따라, 국내 벤처캐피탈은 시기별로 다소간의 편차는 있겠으나 안정적인 수익률을 유지하면서 시장의 수익률을 상회하였습니다.

② 인력 중심 및 투자성과 축적의 산업

투자대상인 벤처·중소기업의 경우 공개기업 또는 대기업에 비하여 정보가 제한되고투자자와 피투자기업의 정보 비대칭이 발생합니다. 때문에, 투자대상을 발굴, 평가하여 전망을 예측하여 투자하고, 사후관리를 통한 수익실현과 투자금 회수를 위해 거시경제, 기반기술, 산업의 트렌드, 경영지식 등에 대한 높은 이해가 요구되며, 포괄적 경험 또한 직무수행에 있어서 매우 중요한 요소가 됩니다.

이로 인하여, 벤처캐피탈 산업은 이를 판단하는 인력의 역량에 의해 성과가 좌우되며, 인력에 대한 의존이 높은 산업입니다.

사모펀드의 경우, 여러 전문분야에서 다양한 경험을 쌓은 운용인력 구성으로 광범위하고 균형 있는 인적 네트워크를 확보하는 것이 필수적인 요소입니다. 이러한 네트워크를 기반으로 주요 투자자 및 기업들과의 긴밀한 관계를 유지합니다. 또한, 산업과 기업에 대한 높은 이해도와 전문성이 필요하며 경영실사, 재무실사, 법무실사 등 모든 분야의 기업 실사를 정확하고 효율적으로 진행할 수 있는 전문 역량을 갖춘 인력이 매우 중요한 요소가 됩니다.

출자자가 출자자금을 효과적으로 운용하여 높은 수익률을 달성할 수 있는 운용사를 선정함에 있어 중요한 고려요소 중 하나는 과거의 투자성과입니다.

운용사 선정에 있어서 주요한 평가요소인 회사의 투자 전략, 투자 기업의 발굴 및 심사 능력, 선량한 관리자의 의무 이행과 이해상충 방지 등은 핵심인력과 회사의 운영체계에 내재화되어 있으며, 이를 나타내는 것이 기존의 투자 성과(Track Record)이기 때문입니다.

③ 정책 기반의 산업

벤처캐피탈산업은 초기에 정부 주도로 설립되었으며, 중소기업 및 벤처기업의 성장을 촉진한다는 정책목적에 따라 ‘여신전문금융업법’, ‘벤처투자 촉진에 관한 법률’(구 ‘중소기업창업 지원법’ 및 구 ‘벤처기업육성에 관한 특별조치법’ 중 벤처투자에 관한 조항) 등에 근거하여 설립, 운영되어 온 정책기반의 산업입니다.

운용 측면에서 볼 때, 국내 벤처캐피탈 산업은 일차적으로는 정부의 정책적인 금융 기반 하에서 적극적으로 중소·벤처기업 육성 정책에 따라 유동성이 공급되고 있는 시장이며, 이차적으로는 벤처캐피탈이 정부로부터의 정책자금을 출자받은 투자조합을 중심으로 다양한 기관 참여 및 민간출자를 이끌어냄으로써 정책효과를 확대하고 위험을 분산하는 구조입니다.

국내 PEF 산업은 2003년 12월 Private Equity Fund(이하“PEF”) 제도 도입, 2004년 12월 6일부터 사모투자전문회사(이하“사모투자펀드”)의 도입을 위해 개정된 간접투자자산 운용업법(이하“자산운용업법”)을 기반으로 시행되었습니다. 이후 2009년 2월 시행된 ‘자본시장과 금융투자업에 관한 법률’(이하 “자본시장법”)에 기존의 규정이 통합되어 현재의 규제체계를 확립하였고, 최근 자본시장법 개정을 통해 사모집합투자기구를 '기관전용 사모집합투자기구'와 '일반 사모집합투자기구'로 분류하고 운용규제를 일원화하는 체계개편이 이루어져 2021년 10월부터 시행되고 있습니다.

국내 PEF 시장은 해외 시장과 다르게 연기금과 정책금융기관에 의한 정책적 목적의 PEF 출자가 이뤄지고 있습니다. 연기금과 정책금융기관은 중견기업 육성, 신성장동력분야 투자, 대기업·중소기업 동반성장 등을 지원하기 위한 PEF에 출자하고 있습니다

④ 경기변동 산업

벤처캐피탈 산업은 경기변동의 영향을 많이 받으며, 1) 재원 확보의 측면에서는 금리 등 거시경제지표와 정부정책, 2) 투자 측면에서는 창업, 벤처생태계의 활성화, 3) 회수 측면에서는 자본시장의 성장과 상장에 따른 기업공개 활성화에 영향을 받습니다. 다만, 일반적인 산업과는 일부 반대의 영향을 받는 점에서 특수성이 있습니다.

(2) 시장규모 및 전망ⓛ 국내 시장 현황

-. 벤처캐피탈 시장

정부는 중소기업을 국가 경제의 주역으로 보고, “중소·벤처 활성화”를 주요 국정과제로 설정하여 벤처산업을 육성하고 있으며, 한국벤처투자, 한국성장금융 등을 통하여 정책자금을 공급함으로써 벤처캐피탈을 지원하고 있습니다.

민간 분야에서도 신사업의 발굴, 자본이득의 획득 등을 목적으로 벤처 투자가 증가하면서 국가 경제적으로도 제4차 산업혁명 및 신경제로의 전환을 가속화하고, 새로운 일자리와 부가가치를 창출하는 한편, 벤처 투자를 통하여 성장한 엔터테인먼트, 모바일 메신저 등이 한류를 주도하며 새로운 수출산업으로서 국가 경제에 기여하고 있습니다.정부의 정책 기조 변화로 인하여 대규모 정책자금이 유입되면서 신규 펀드 결성은 급격히 확대되고 있으며, 중소기업과 창업, 벤처기업의 혁신 성장을 지원하기 위한 동력으로 벤처캐피탈의 재원은 지속적으로 증가하고 있습니다.

벤처캐피탈 산업이 성장하고 규모가 확대되면서 투자 분야별 역할 분담과 전문성이 점점 강화되고 있습니다. 이러한 현상은 산업 자체가 더욱 확대되는 단계에 따른 것으로, 투자가 이루어진 주요 업종은 ICT, 전기/기계/장비, 바이오/의료, 영상/공연/음반, 게임, 유통/서비스 등이며, 심사인력의 전문적인 지식과 능력 및 누적된 투자경험 등에 따라 점점 특화되는 양상을 보이고 있습니다.

벤처캐피탈 투자의 회수방식은 크게 벤처투자의 최종적 회수라고 할 수 있는 IPO와 그 이전 단계에서 회수가 이루어지는 중간 회수시장으로 구분할 수 있습니다. 중간회수시장은 M, 장외매각 또는 상환 등으로 구분할 수 있습니다.

국내 벤처캐피탈 회수 시장은 미국 등과 달리 M 비중이 낮고 IPO의 비중이 높습니다. 이는 2014년 이후 IPO 기업 수의 증가에 기인한 것으로 볼 수 있습니다. 회수시장 활성화 정책의 일환으로 상장요건 완화 및 질적 심사 항목을 최소화하였고, 일반기업 상장뿐만 아니라, SPAC, 기술특례상장제도 등을 통해 상장한 기업수가 크게증가하였기 때문입니다.

- . PEF 시장

국내 PEF 시장의 주요 참여자는 전업GP, 신기술사업금융회사, 창업투자회사, 금융회사가 있습니다.

2015년 10월에 PEF 산업 활성화를 위한 제도개편이 있었으며, 제도개편에 따라 PEF 설립 및 운용 방법상 자율성이 크게 확대되었습니다.

[2021년 10월 PEF 제도개편 주요내용]

구 분	현 행	개 편

분류기준	- 운용목적	- 투자자 범위

분류	- 전문투자형 사모펀드(헷지펀드)- 경영참여형 사모펀드(PEF)	- 일반 사모펀드- 기관전용 사모펀드

투자자 범위	- 전문투자형 사모펀드: 3억원 이상 + 전문투자자- 경영참여형 사모펀드: 3억원 이상 + 전문투자자	- 일반 사모펀드: 3억원 이상 + 전문투자자- 기관전용 사모펀드: 전문투자자 중 기관투자자만

투자자 수	- 전문투자형/경영참여형 사모펀드 모두 49인 이하	- 일반/기관전용 사모펀드 모두 100인 이하(단, 일반투자자수는 49인 이하)

2021년 10월부터 시행된 개정 자본시장법에서는 투자자 보호장치는 강화하고 PEF의 운용규제는 일원화하여 PEF의 운용효율성을 제고하는 방향으로 규제체제를 개편한 바 있습니다. 앞으로도 각종 규제완화, 정책자금 공급 확대 등이 기대되어 PEF 산업의 성장세는 지속될 것으로 예상됩니다.

② 국내 시장 성장성 및 전망-. 벤처캐피탈 시장

신규 결성조합 규모가 증가하면서 투자를 위한 풍부한 재원이 확보되고, 경제성장의 동력 확보와 일자리 창출을 위한 정부의 지속적인 벤처, 창업 생태계 지원정책 및 민간분야의 벤처캐피탈 투자 참여 확대로 벤처캐피탈 산업은 지속 성장할 것으로 전망됩니다.

-. PEF 시장

국내 PEF 산업은 자금모집, 투자 및 회수 등 모든 면에서 가파르게 성장하고 있으며,특히 17년에 도입된 창업·벤처전문 PEF는 제도 도입 초기임에도 불구하고, 벤처투자의 주요 수단으로 자리매김하고 있습니다.시장중심 기업구조조정 및 중소·벤처기업 투자 활성화 등을 위한 PEF 역할에 대해 시장의 기대가 높아지고 있음에 따라 2016년 말 자본시장법 개정을 통해 재무구조개선기업에 투자하는 PEF(기업재무안정 PEF)를 상시화하고, 창업·벤처기업에 투자하는 PEF(창업·벤처전문 PEF)를 신설하였습니다.

기업재무안정 PEF는 재무구조개선기업(부실징후기업, 회생신청기업, 재무구조개선약정 체결기업 등)의 경영정상화 및 재무안정 등을 위해 재산을 투자 및 운용하여 그 수익을 투자자에게 배분하는 PEF이며, 창업·벤처전문 PEF는 정부가 중소기업 자금조달 채널 확대를 위해 적극적으로 추진해온 정책적 PEF로서 신설된 창업·벤처전문 PEF 시행령 마련에 따라 2017년부터 창업·벤처기업이나 기술·경영혁신형 기업, 신기술사업자, 소재·부품전문기업 등에 출자액의 50% 이상 투자와 운용이 가능하게 되었습니다. 이는 기존 벤처캐피탈이나 신기술금융사업자 등이 주도해 온 벤처투자 영역이 개인 투자자들까지 대폭 확대된 것으로 해석됩니다.

이에 따라 향후 PEF의 활동 범위는 창업·벤처투자, 기업 구조조정 등으로 크게 확대될 것이며, 투자대상의 스펙트럼이 다각화되어 PEF를 통해 적재적소에 자금공급이 이루어질 수 있을 것으로 기대하고 있습니다.

다. 신규사업

당사는 2013년부터 미국 바이오/헬스케어 산업을 시작으로 본격적인 해외 투자를 진행하고 성공적인 실적을 시현하고 있습니다. 진입 장벽은 높지만, 산업이 성숙되고 회수시장이 잘 형성되어 있는 미국 VC 시장에 주목하여, 세계 최대 규모 바이오 클러스터인 보스턴 지역에 사무소를 개설하고 전문 인력을 확충하여 투자를 진행하였습니다.2019년 7월 미국 현지법인 Solasta Ventures, Inc. 를 설립하여 기존 보스턴 사무소를 법인으로 전환하였으며, 2019년 8월 Silicon Valley 지점 설치를 완료하였습니다.현재 보스턴 본사에서는 바이오 신약개발 플랫폼 기술을 보유한 업체를 중점적으로 발굴하고 있으며, 실리콘밸리 지점에서는 AI, 클라우드, 빅데이터, 로봇, 자율주행 등의 분야에 우수한 기술을 보유한 기업을 발굴하고 있습니다.현재 미국 내 34개업체에 대한 투자를 완료하였으며, 2022년 6월말 현재 18개 업체가 나스닥에 상장되었습니다. 투자 실적에 대한 확신과 현지 VC 네트워크 구축에 대한 긍정적인 평가는 재원 확대로 이어져 2018년 6월에는 1,230억원의 3호 바이오/헬스케어 펀드를 결성하였으며, 2022년 5월에는 1,130억원 규모의 해외투자전용펀드 4호를 결성하였습니다.

라. 위험관리에 관한 사항(1) 신용위험

신용위험은 거래상대방의 채무불이행에 따른 손실이 발생할 수 있으며, 회사는 건별, 업체별로 투융자 한도 및 거래한도를 관리하고 있습니다. 회사는 리스크관리 기본방향 및 정책에 기초하여 리스크 현황을 점검하고 관리하고 있습니다.

(2) 시장위험

시장위험은 금리, 주가, 환율 등의 시장변수가 불리한 방향으로 변동하여 트레이딩 자산의 가치가 감소하여 손실이 발생할 수 있으며, 회사는 건별, 업체별로 투융자 한도 및 거래한도를 설정하고 리스크를 일정 범위 내에서 통제하기 위하여 투자주식 매각위원회 등을 통하여 매각과 관련한 리스크 현황을 점검하고 관리하고 있습니다.

(3) 유동성위험

유동성위험은 자산과 부채의 만기가 불일치하거나, 예상하지 못한 자금유출에 대응하지 못함에 따라 발생하는 리스크이며, 회사는 유동성 자산부채 만기 현황 관리 및 중장기 현금흐름 통제 등을 통하여 리스크 현황을 점검하고 관리하고 있습니다.

(4) 재무위험① 재무안정성 관련 위험

벤처캐피탈 및 PE 업체의 특성상 경제 및 산업환경과 주식시장에 민감하고 투자기업의 경영성과가 유동적이므로 매년 영업이익 및 순이익이 변할 가능성이 존재하며, 시장 상황의 악화에 따라 이러한 변동성이 더욱 확대될 경우 동사에 재무적 손실이 발생할 위험이 존재합니다.

② 재무수익성 관련 위험

수익성은 고정적으로 발생하는 조합 및 PEF 관리보수 외에 투자자산의 성공적인 투자 및 회수에 따른 조합 수익배분, 그리고 초과 달성수익에 대한 성과보수, 자기자본 투자를 통한 수익에 좌우됩니다. 견고한 이익창출 능력에도 불구하고 운용하고 있는 조합 및 PEF를 통하여 성공적인 투자 및 회수가 원활하게 이루어지지 못하거나, 자기자본 투자에 손실이 발생할 경우 동사의 수익성은 악화될 수 있습니다.

③ 특수관계자와 관련 위험

계열사의 급격한 재무상태 악화 시 재무상태가 악화될 가능성이 일부 존재합니다.

(5) 영업위험① 벤처캐피탈 사업

벤처캐피탈은 고도의 기술력을 갖추고 있으며 장래성도 있으나 아직 경영기반이 약하고 일반 금융기관으로는 위험부담이 커서 융자하기 어려운 벤처 비즈니스에 대해 주식취득 등을 통하여 투자하는 기업(신기술사업금융회사, 창업투자회사) 또는 이와 같은 기업의 자본(신기술투자조합, 벤처투자조합 등) 그 자체를 말합니다. 벤처캐피탈은 벤처기업의 기술성, 경영능력과 성장 가능성을 검토하여 자본투자를 하고, 벤처기업에게 자금과 경영서비스 등을 제공함으로써 피투자기업을 기업가치를 증대한 이후 상장(IPO), 인수합병(M), 구주매각 등을 통해서 투자자금을 회수합니다. 벤처캐피탈은 대출 중심의 금융기관과는 달리 벤처기업의 현재 재무안정성보다 미래 성장잠재력에 근거하여 투자하기 때문에 투자 이후 벤처기업이 성장 및 발전을 이어갈 경우 높은 투자수익이 발생하기도 하지만 반대의 경우 투자원금 손실이 발생할 수 있는 위험 또한 존재합니다.

향후 신규 펀드 결성에 어려움이 발생하거나 운용 중인 펀드의 규모가 감소함으로 인해 관리보수수익이 감소하거나 투자 집행 또는 회수 실적이 과거 성과에 비해 상대적으로 미진함으로 인해 펀드 배당금수익 또는 투자자산관련수익이 감소할 경우 동사의 영업수익은 감소할 가능성이 존재하며 이로 인하여 재무상태 및 영업실적에 부정적인 영향이 있을 수 있습니다.

② 사모투자(Private Equity) 사업

PE 사업은 소수의 투자자들로부터 사모 방식으로 자금을 모집한 후 기업에 대한 경영권 참여 목적의 투자를 통해 경영참여, 사업구조 또는 지배구조 개선 등의 방법으로 기업가치를 상승시킨 후 매각하여 자본이득을 얻는 금융활동을 의미하며, 이는 투자전략에 따라 ① 성장단계의 기업 지분에 투자하여 수익을 추구하는 그로쓰캐피탈(Growth Capital), ② 기업의 경영권에 투자하여 기업가치를 높인 후 매각하는 바이아웃(Buyout), ③ 채무증권과 지분증권의 중간 성격을 가진 CB, BW 등에 투자하는 메자닌(Mezzanine), ④ 현금흐름에 문제가 있는 부실기업의 채권에 투자하는 부실채권투자(Distressed debt investing)로 나눌 수 있습니다.

만약 피투자기업들의 더딘 성장, 사업화 실패 또는 사업 효율화 실패로 인해 피투자기업들의 펀더멘털에 부정적 이슈가 발생하거나 거시경제 성장 둔화 또는 자본시장 냉각 등으로 인해 기업의 시장가치 변동성이 고조되는 경우 이로 인하여 동사의 재무상태 및 영업실적에 부정적인 영향이 있을 수 있습니다.

또한 PEF 산업 활성화를 위한 제도적 지원 및 보완방안 추진에 오랜 기간이 소요되거나 관련 법규 제·개정 단계에서 난항이 발생하는 등 PEF 산업에 우호적인 정책의 기대효과가 감소되는 경우 이로 인하여 재무상태 및 영업실적에 부정적인 영향이 있을 수 있습니다.

향후 신규 펀드 결성에 어려움이 발생하거나 운용 중인 펀드의 규모가 감소함으로 인해 관리보수수익이 감소하거나 투자 집행 또는 회수 실적이 과거 성과에 비해 상대적으로 미진하여 펀드 배당금수익 또는 투자자산관련수익이 감소할 경우 동사의 영업수익은 감소할 가능성이 존재하며 이로 인하여 재무상태 및 영업실적에 부정적인 영향이 있을 수 있습니다.

(6) 경영 위험

벤처캐피탈 및 PE 산업은 소수의 전문화된 인력에 의하여 투자 및 자산의 운용이 이루어지고 있어, 전문인력의 확보 여부가 회사의 경쟁력을 좌우하게 됩니다. 최근 국내 벤처캐피탈 및 PE 산업의 규모가 커지고 전문화되면서 이에 비례하여 운용 역할을 수행하는 인력의 책임과 권한도 확대되었습니다. 동사 또한 동사의 핵심 내부 인력이 외부로 유출될 경우 동사 사업의 안정적인 영위에 위험이 있을 수 있습니다.