INVENI 분기보고서 (2023.09)
1. 사업의 개요

당사는 지주회사 체제 전환을 위해 2018년 4월 1일 자회사 지분의 관리를 주된 목적으로 하는 지주사업부문 (㈜예스코홀딩스, 존속법인)과 기존의 도시가스 공급 및 관련 기기 판매 등을 주된 목적으로 하는 도시가스사업부문 (㈜예스코, 신설법인)으로 물적분할하였습니다.㈜예스코홀딩스는 2018년 6월 29일 공정거래위원회로부터 지주회사 전환 승인을 통보 받았고, 2021년 7월 19일 공정거래위원회로부터 지주회사 제외를 통보받았습니다.당사는 보고서 제출일 현재 독점규제 및 공정거래에 관한 법률 상의 지주회사에서 제외된 상태이나, 한국표준산업분류표상의 지주사업을 영위하는 것에는 변동이 없습니다. 당사는 자회사 지분 소유 및 지배의 전통적인 지주회사(Holding company)의 역할을 기반으로, '지속가능한 성장'을 위하여 투자를 주된 사업으로 하는 투자지주회사(Investing Company)로의 변화를 진행하고 있습니다. 이를 위해 다양한 투자 경험을 보유한 전문 인력으로 투자운용팀을 구성하고, 회계 및 법무 전문가를 바탕으로 내부검증이 가능한 RM팀을 보강하여 투자 실행 및 검증이 가능한 내부 프로세스를 구축하였습니다. 당사는 2022년에 투자지주회사로서의 정체성과 방향성을 제시하고자, '삶에 새로운 가치를 더하고 질적 향상과 생활방식을 변화시켜 인류를 위해 더 나은 세상을 만든다'는 미션을 제정하였으며 정관에 투자업을 기재하여 주영위업종임을 명시하였습니다. 또한 투자관련 수익을 회계기준원 질의 등을 거쳐 연결 및 별도재무제표의 주요 매출항목상 금융수익으로 계상하였습니다. 당사는 2023년을 투자지주회사(Investing Company)로의 도약 원년으로 삼아, 삶에 새로운 가치를 더할 수 있는 투자를 실행하고 이를 통해 창출된 수익이 다시 투자로 이어지는 선순환구조를 구축할 수 있도록 노력하겠습니다. 나아가 BI시스템(Business Information)을 구축하여 정확한 정보를 바탕으로 신속한 의사결정 과정을 갖추고, Global 투자회사와의 협업 및 동반투자를 통해 전문성을 갖춘 투자지주회사로 거듭나겠습니다.

2. 영업의 현황 가. 투자목표와 전략당사의 투자부문은 투자지주회사로서 '삶에 새로운 가치를 더하고 질적 향상과 생활방식을 변화시켜 인류를 위해 더 나은 세상을 만든다'는 미션을 달성하기 위해, 안정적인 현금흐름을 중시하는 투자를 지향하고 있습니다. 또한 ESG (Environmental, social and corporate governance) 경영의 일환으로 투기나 사행, 환경오염과 관련된 투자는 배제하는 원칙을 지켜나갈 예정입니다.당사는 다음과 같이 크게 3가지 수익 창출을 목표로 하고 있습니다.① 안정적인 배당 및 이자수익 - 당사는 지속적인 고배당이 가능한 상장주식 및 정기적인 cash flow가 확보된 대체투자 등을 통해 안정적인 배당 및 이자수익을 추구합니다.② 상장기업 투자 및 비상장기업의 기업공개, 인수합병 등을 통한 Capital Gain - 당사는 저평가된 우량한 상장주식과 채권의 거래, 또는 유망한 비상장기업을 초기발굴하여 향후 기업공개(IPO)를 통한 차익 실현, 전략적 투자자(Strategic Investors)의 입장에서 뛰어난 잠재력을 보인 기업에 대한 인수합병(M) 등을 통해 Capital Gain을 추구합니다.③ 종속기업으로부터의 배당 - 당사는 현재 보유 중인 자회사를 비롯하여, 투자과정에서 장차 경영실적이 기대되는 기업을 종속기업으로서 유지하고 이로부터 안정적인 배당수익을 추구합니다.Core 전략은 안정적인 이자/배당 수익과 Capital Gain을 추구할 수 있는 자산들로 구성되어 있으며, Satellite 전략은 투자 수익 중 초과 수익이 가능하도록 운영되고 있습니다.

나. 투자 의사결정 구조와 절차당사는 2021년 투자관리규정을 제정하여 투자 대상과 범위, 절차 등에 대한 Rule을 수립하였으며, 이에 따라 사전검토, 의사결정, 투자집행 및 사후관리, Feedback까지 투명하고 합리적인 의사결정체계 및 선진적인 투자 관리시스템을 구축하였습니다.

① 투자대상 사전검토 - 주요 투자 네트워크 확보 및 해당시장 이해도 제고

- 투자 대상에 대한 수익성 및 성장 가능성 등 투자 Merit 확인

② Risk Management - 투자 대상에 대한 투자전문인력의 평가와 투자 의견 형성 - 재무적/법적 Risk 사전 검토③ 투자심의위원회 - 투자 검토 및 Risk Management 보고서를 종합적으로 분석 - 투자 여부 및 관련 선결과제 결정④ 집행 및 사후 관리 - 투자자산의 수익현황 및 시장흐름에 따른 변동사항 확인 - 위험징후 확인시 대응 관련 RM 및 투자심의위원회 수행 ※ 자기자본 대비 일정규모 이상 투자시 이사회 승인 필요 다. 투자관련 조직당사의 투자 관련 조직은 업계에서 다양한 경험을 가진 투자전문 인력과 회계, 세무 및 법무 Risk 분석담당 등을 포함하여 총 14명으로 구성되어 있습니다. 라. 투자현황 보고서 기준일 현재 당사의 AUM(총관리자산, Asset Under Management)은 3,913억입니다. 마. 투자성과 당사의 투자 성과는 보유중인 투자자산으로부터 수취하는 배당 및 이자수익, 투자자산의 평가손익 및 처분손익으로 구성되어 있습니다.투자 성과는 투자업의 특성상 시장현황 및 국제정세에 따른 시장영향도가 매우 크고, 투자종료 이전에 현금의 유출이 없는 미실현 손익 형태로 그 변동성을 재무제표에 반영하게 됩니다. 전기인 2022년의 경우, 연초 우크라이나-러시아 전쟁으로 인한 불확실성이 커지면서 팬데믹 시기 시장 내 과도하게 공급된 유동성과 맞물려 인플레이션이 뚜렷하게 나타났으며, 하반기에는 미국을 비롯한 각국의 기준금리 인상기조가 급속도로 진행됨에 따라 인플레이션과 경기 위축이 동시에 발생하는 상황이 되었습니다. 이러한 복잡한 시장상황은 일부 투자자산에 대한 미실현 평가손실 형태로 전기 재무제표에 반영되었습니다. 한편 2023년 상반기에는 미국 실리콘밸리은행(SVB)과 퍼스트리퍼블릭은행(FRB)의 파산이 이어지면서 미국 지방은행 부실에 대한 불안감이 고조되었으나 금리 인상기조가 완화되고 인플레이션 상승세가 둔화됨에 따라 시장이 일부 회복세를 보였습니다. 그러나 하반기 이스라엘-팔레스타인 분쟁이 발생하고 금리 인상에 대한 엇갈린 전망이 나타나면서 시장의 불확실성은 다시 커지고 있습니다. 이러한 시장 흐름은 당사 재무제표에 미실현 평가이익/손실 형태로 재무제표에 반영되었으나, 미실현 평가이익/손실은 현금의 유입/유출이 수반되는 손익이 아니라 평가시점의 시장 상황을 반영한 단순 변동치입니다. 현금 유출입이 반영된 확정 투자 성과는 해당 투자의 최종 처분시점에 실현손익으로 재무제표에 반영될 예정입니다. 관련하여 당사는 당사의 투자성과를 나타내는 지표로 「투자NAV」와 「투자손익분석」을 산정하여 모니터링하고 있습니다. ① 투자NAV「투자NAV」는 당사가 보유한 투자 자산에서 투자 부채를 제외한 금액을 당시의 총 주식수로 나누어 산출한 결과로, 1주당 당사 투자자산의 순가치를 나타냅니다.

최근 3년간 「투자NAV」현황은 다음과 같습니다.

(단위: 백만원, 별도재무제표 기준)

구 분	제43기 3분기(2023)	제42기(2022)	제41기(2021)

투자현금및현금성자산(*1)	66,954	-	-

당기손익금융자산	266,594	286,217	229,624

종속회사및관계회사	178,211	210,916	270,970

투자부채	103,016	106,183	138,240

투자NAV(원)	68,124	65,158	60,392

주가대비 비율(배)	2.07	2.07	1.69

(*1) 당사는 2023년부터 투자 관련 현금 및 현금성자산을 일반 현금과 분리하여 운용합니다. ※ 주가는 각 연도별 최종거래일 종가 기준입니다.② 투자손익 분석 회사는 2022년 재무제표부터 투자손익을 당사의 영업수익과 영업비용으로 표기하여 공시하고 있습니다. 이는 투자업이 당사의 정관상 사업목적에 따른 주요 영업이기에 투자로부터 발생하는 손익을 영업손익으로 표시함으로써 당사의 이해관계자들에게 보다 명확한 투자 성과 관련 정보를 보여드리기 위함입니다. 「투자손익분석」은 이러한 투자수익의 원천을 분석하여 당사의 투자전략별 성과를 연도별로 확인하는 척도입니다.

(단위: 백만원)

구분	제43기(2023년) 3분기누적	제42기(2022년) 3분기누적

종속회사 배당	24,305	20,760

이자 및 배당수익	9,040	8,896

투자 처분/평가손익(*1)	16,634	(10,369)

계	49,979	19,287

(*1) 투자 평가손익은 평가시점의 시장 상황을 반영한 단순 변동치로서 현금의 유출/유입이 수반되지 않습니다.

이와 관련하여 회사의 영업수익은 종속회사 배당과 투자 관련 배당이 발생하는 1분기에 높고 이후 분기는 상대적으로 낮게 나타나는 형태를 보이고 있습니다. 이는 국내의 경우 종속회사와 투자대상처의 배당이 연말배당에 집중됨으로써 발생하는 현상입니다. 추가로 회사는 연중 영업수익이 분기별 안정적으로 발생되는 것이 중요하다고 판단하고 있으며, 향후 이자 및 배당수익을 분기별로 확보할 수 있는 투자에 집중하고 있습니다.

3. 산업의 특성 투자업이란 회사의 자본을 현재가치 대비 높은 미래가치가 기대되는 자산에 투자하여 회사와 주주의 순자산가치를 증가시키는 산업입니다. 이에 투자 철학을 갖춘 경영진과 풍부한 경험을 가진 전문가들이 적절한 투자대상과 시기를 결정할 수 있는 역량을 보유하는 것이 산업의 핵심 요소이고, 투자대상의 범위가 넓고 구조가 다양하여 리스크와 복잡성이 타 산업대비 높습니다. 가. 안정적인 포트폴리오 구성 투자업에서 다양한 자산을 담은 포트폴리오는 경기 변동에 따른 투자자산의 위험을 감소시키는 중요한 요소입니다. 투자자산이 특정 분야에 편중될 경우, 시장 변화에 유기적으로 대응하지 못하여 손실이 발생할 가능성이 크기 때문입니다.따라서 투자회사는 투자 철학과 목표를 설정하고 상호 보완이 가능한 안정적인 포트폴리오를 구성함으로써 시장의 변동성을 더 큰 이익과 더 적은 손실로 가져오는 기회로 삼아야 합니다. 나. 전문 인력 중심 투자업은 잠재력 있는 투자대상을 발굴하고 평가하여, 최적 시기에 투자를 실행한 후, 지속적인 관리를 통해 수익을 실현합니다. 해당 투자 Process 상에서 전문성과 통찰력이 필요하기에 거시경제와 기반기술, 산업 트렌드, 경영지식에 대한 높은 이해를 가진 '인력'이 중요한 성공 요소(Key Success Factor)가 됩니다.

다. 투자 성과(Track Record)

투자업에서 투자자가 고려하는 중요한 요소 중 하나는 과거의 투자 성과(Track Record)입니다. 투자 성과는 투자 전략 수립, 대상 발굴, 투자 집행, 지속관리를 거쳐 수익 실현까지 상당한 기간이 소요됩니다. 따라서 투자성과는 투자회사의 역량을 나타내는 기본 지표가 됩니다. 라. 높은 외부 민감성 투자업은 다양한 산업군을 대상으로 하기에 각각의 투자대상에게 영향을 끼치는 국제정세나 지정학적 요소, 환율, 금리 등에 대한 노출도가 높고, 민감하게 반응하는 특징이 있습니다.

마. Cash Management 기반의 장기 투자

투자업은 Cash Management를 기반으로 시기적절한 장기 투자가 필요한 산업입니다. 투자 자산에 대한 정확한 미래 성과의 예측은 매우 어렵지만, 경기가 일정 순환 주기마다 상승과 하락을 반복한다는 점에서 장기적인 투자가 수익 창출의 기본조건입니다.즉, 단기적인 관점에서는 투자를 줄여야 하는 경기 침체기가 장기적인 관점에서는 오히려 우량 자산을 합리적 가격으로 매입하고 더 큰 수익을 창출할 수 있는 기회로 해석됩니다. 또한 이러한 시장변동성에 유연하게 대응하여 투자 집행이 가능하도록 Cash Management 역량을 확보하는 것 역시 중요합니다.

[일반제조부문] 1. 사업의 개요 가. 도시가스 부문

① 산업의 특성 당사가 영위하는 도시가스사업은 전기ㆍ수도와 같이 국민생활에 직접적으로 영향을 미치는 공익산업적 특성을 가지고 있으며, 이에 따른 정부정책 및 제도에 의한 규제가 있는 사업입니다. 특히, 가스 배관망의 건설과 운용을 위하여 막대한 시설투자비용이 소요되는 장치산업적 특성을 가지고 있기 때문에 불필요한 경쟁과 공급설비의 중복투자를 방지하고 도시가스를 안정적으로 공급하기 위하여 정부 및 지자체는 일정한 지역을 공급권역으로 하여 사업자를 선정하고 해당 지역 내 가스공급을 전담하는 지역별 독점사업권을 인정하되, 판매단가를 규제하고 도시가스 회사에게 안전하고 지속적인 도시가스 공급의무를 부여하고 있습니다. 도시가스사업은 청정연료인 LNG를 한국가스공사로부터 배관을 통해 공급받고 있으며, LNG 도매원가는 원료비연동제에 따라 결정되고 있습니다. 또한 소매요금은 도시가스 소매공급업체의 적정원가 및 투자보수를 반영하여 용도별로 지방자치단체에서 결정하고 있습니다.

② 산업의 성장성1986년부터 천연가스(LNG)를 도입한 이래, 도시가스 소비는 정부의 에너지원 다변화 정책과 사용자의 사용편의성 및 청정성 등의 장점으로 인하여 매년 꾸준하게 증가하고 있습니다. 다만, 공급권역 내 집단에너지(지역난방 등) 산업과의 경쟁 및 온난화 현상에 따른 연평균 기온 상승 등으로 그 증가 추이는 점차 정체에 접어들고 있으며 이는 도시가스 판매량 증가에 부정적인 요인으로 작용하고 있어 향후 해당 산업의 성장세는 둔화될 것으로 예상됩니다.당사의 서울 지역 공급권역은 약 100% 수준으로 보급되어 미래 성장성이 크지 않을 것으로 예상되나, 경기도 공급권역에는 향후 택지개발 등에 따른 잠재적인 긍정요소가 있을 것으로 판단하고 있습니다. 차후, 정부 및 지자체 등의 (재)개발, 택지개발 계획, 친환경 에너지 정책 등에 따라 적극적인 영업활동 및 홍보활동을 통해 판매량 증진 노력을 계속 할 것입니다.③ 경기변동의 특성, 계절성영업용과 산업용을 제외하고는 경기변동과의 연관성은 낮은 편이나, 난방용으로 주로 사용되는 도시가스의 특성상 동절기와 하절기의 계절적인 편차가 심하며 가스매출량은 동절기인 11월~3월에 집중되고 있습니다.④ 국내외 시장여건 및 경쟁상황도시가스 공급사업의 공익성에 따라 해당 사업은 정부 정책에 의하여 지역적 독점공급권이 인정되는 특성을 가지며, 이로 인해 동종업계간의 경쟁관계는 형성되어 있지 않아 수익성 및 재무구조의 변동 폭은 크지 않습니다. 다만, 공급권역내 특정 지역별로 지역난방 등 집단에너지 산업의 보급이 일부 확대되고 있어 난방 등의 소매 에너지 측면에서 타에너지원과의 경쟁관계가 형성되고 있습니다.

■ 국내 도시가스 시장점유율(단위 : %)

회사명	2023년 8월	2022년	2021년

예스코	5.8	5.4	5.3

서울	8.4	8.3	8.1

삼천리	16.8	16.6	16.4

코원ES	6.5	6.6	6.6

대륜	3.4	3.8	3.7

인천	3.6	3.3	3.2

귀뚜라미	1.3	1.3	1.3

수도권 회사 소계	45.8	45.3	44.6

기타 지방사	54.2	54.7	55.8

합 계	100.0	100.0	100.0

주1) 한국도시가스협회 2023년 8월 도시가스사업통계월보 참조 - 상기 자료는 공시서류제출일 현재 한국도시가스협회 홈페이지에 게재된 가장 최근 자료입니다.

⑤ 영업개황 등- 당사는 아래 권역에 대하여 도시가스 공급권을 가지고 있습니다.

구분	형태	지역수	대상지역

서울 권역	전역	5지역	중구/광진구/성동구/동대문구/중랑구

일부	4지역	종로구/용산구/성북구/서대문구

경기도 권역	전역	3지역	구리시/남양주시/가평군

일부	2지역	포천시/양평군

- 당기말 현재 총 공급고객수는 약 148만 가구이며, 공급배관(본관 및 공급관)은 서울시와 경기도를 포함하여 총 3,460㎞ 입니다.- 당사는 도시가스와 관련한 안전사고 예방을 위해 배관망 관리시스템 전산화 및 중앙안전관리통제실 운영 등 24시간 상시 안전관리시스템을 운영하고 있으며, 이를 통해 고객에게 도시가스를 안전하고 안정적으로 공급하기 위한 노력을 지속하고 있습니다. 나. 사업부문별 개요 - PC제조 부문① 산업의 특성PC복합화공법(PRECAST CONCRETE)은 건축물의 주요 콘크리트 부재(기둥, 보, 슬라브, 벽, 계단 등)를 공장 제작한 후 현장으로 운반, 조립하고 부재간 접합부에 현장 콘크리트 타설하여 구조체를 일체화시키는 공법입니다. 이 공법의 특성으로는 공장제작으로 고품질의 부재생산이 가능하며, 기존공법 대비 30~50%의 공기 단축효과가 있습니다. 또한 투입인력 70%이상 감축으로 재해 발생이 최소화됩니다. 공기단축, 사후관리 등을 감안 시 원가절감효과가 뛰어나며, 현장 폐기물 발생을 최소화하는 환경친화적인 공법입니다.

② 산업의 성장성PC공법은 인건비 상승, 3D업종 기피현상으로 건설 노동 인력이 고령화되고, 숙련공 부족현상이 심화되는 요즘의 건설현장에서 각광을 받고 있으며, 최적의 구조설계를 통한 원자재 절감이 가능하기 때문에 앞으로도 PC공법의 전망을 밝다고 할 수 있겠습니다. 특히 국토부에서 발표한 미래기술2050 (2020.05.07) 에 '1-Day 블록형건축(Prefab)' 과제가 선정되었고, 이에 따라 2050년까지 OSC주택(90%이상 공장제작) 10만호 보급이라는 목표가 공표된 바, 공공기관(LH공사, SH공사 등) 주도 PC적용은 지속적으로 확대될 것으로 예상되고 있습니다. 또한 최근 주요 건설사들은 PC적용 범위를 넓히기 위한 공법 및 기술개발에 주력하고 있으며, 기존의 일반적인 PC化 영역 뿐만 아니라, 공동주택 지하주차장 內 주동하부, 물류/지식센터 內 코어부, 연립주택 PC化 등 보다 다양한 영역으로 PC적용을 확대하는 추세입니다.

③ 경기변동의 특성, 계절성

건설경기의 변동에 따라 PC산업 또한 영향을 피할 수는 없습니다. 다만, 특정분야건설경기에 영향을 덜 받기 위해 아파트 지하 주차장 및 물류센터, 옥상조형물, 지식산업센타, 반도체공장 등으로 PC적용분야를 확대하여 경기변동에 따른 영향을 최소화하고자 노력하고 있습니다. 또한 PC산업은 공장제작을 원칙으로 하기에 계절변동에 따른 생산성 변동이 거의 없습니다.

④ 국내외 시장여건

최근 건설시장은 안정성 강화, 기능 인력 부족과 고령화, 외국인 기능 인력 비숙련화, 근로시간·공사기간 단축, 건설 비용 절감 필요성 등에 따라 현장시공 중심의 RC공법에서 PC공법으로 전환되고 있는 추세이며, 이러한 변화에 따라 물류센터 및 지식산업센터, 반도체공장 등을 중심으로 PC시장 확대가 지속되고 있습니다. 건설업계 전반에서 건설 생산 방식 혁신을 위한 핵심 열쇠로 'OSC(off-site construction·탈현장 건설)'에 주목하고 있고, 최근 사회전반에서 ESG경영이 화두가 된 것과 함께 중대재해처벌법 리스크에 대한 안전 의식 강화 등 탈현장 공법(OSC) 적용 추세에 대한 흐름은 더욱 가파르게 성장하고 있으며, 이를 바탕으로 PC시장 또한 더욱 성장할 것으로 기대됩니다.

⑤ 경쟁요소 및 회사의 강, 약점

PC시장의 경우 기성품을 비교 평가해서 구매하는 방식이 아닌 현장에 맞춘 주문생산 방식으로 일반적인 생산기술과 품질은 업체간 유사한 바, 가격에 의한 경쟁이 우선 고려되는 시장입니다. 이에 당사는 자동화 생산 시스템을 적용한 HCS(Hollow Core Slab) 기반, 국내 1위의 PC생산능력(CAPA:39만㎥/년)을 보유하고 있으며, 이를 바탕으로 가격 경쟁력, 안정적인 납품 및 품질관리 등 경쟁사 대비 선두적인 위치를 지속적으로 유지하고 있습니다. 최근 레미콘 및 건설사 위주 신규 PC시장진입 및 기존업체들의 공장증축으로 PC생산 Capa가 증가하고 있으나, 이는 경쟁의 심화 측면이 아닌 PC시장 성장에 대응한 변화의 이해로 보는 것이 타당하며, 당사는 이에 다양한 건축물 타입별로 선제적인 PC化 공법 적용을 통해(데이터센터, 지상층 벽식구조 PC化, 쿨링타워 등) 중장기적으로도 독보적인 경쟁력을 갖추는데 노력하고 있습니다.