아세아제지 분기보고서 (2023.03)
5. 위험관리 및 파생거래

1. 주요 시장위험 내용 1-1. 외환 리스크지배회사는 외화표시 부채의 환율변동에 의한 리스크를 최소화하여 재무구조 건전성및 예측 가능 경영을 통한 경영 안정성 실현을 목표로 환리스크 관리를 하고 있습니다. 지배회사는 주 원재료인 펄프 및 폐지 수입 시 USANCE 등을 활용하고 있어 환율상승에 따른 환차손 등 환리스크 관리가 중요한 변수입니다.지배회사는 환율변동에 대한 리스크를 최소화하여 재무구조 안정성과 예측가능경영을 통한 경영 안정성 실현을 위해 환리스크 관리에 만전을 기하고 있습니다. 1-2. 수입펄프, 수입폐지, 국내폐지 등 원재료제지산업은 원재료 가격 변동이 수익성에 민감한 영향을 미칩니다. 주요 원재료는 펄프와 재활용 폐지이며 지종별로 투입 비중에 차이가 존재합니다. 골판지원지의 주 원재료인 수입펄프와 재활용 수입폐지는 글로벌 경기와 환율 변동에 영향을 받으며, 특히 펄프 가격은 주요 펄프 생산국의 설비 증설 및 폐쇄, 펄프 재고량 변동, 목재 수급 변동 등에도 영향을 받습니다.재활용 국내폐지는 수입펄프와 재활용 수입폐지 시장, 공장 가동률에 따른 수요, 수출 물량 증감 등에 영향을 받아 가격이 불규칙적으로 변합니다. 원재료 가격이 상승 국면으로 전환될 때 이를 판매가격에 전가하지 못하면 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자판단에 유의하시기 바랍니다.(1) 국내폐지 현황재활용 국내폐지를 비롯한 원재료 수급은 수요산업인 농산물 작황, 제조업 가동 상황변동, 택배 및 온라인쇼핑을 비롯한 민간소비에 영향을 받습니다. 현재 글로벌 및 한국시장의 재활용 폐지 가격 동향은 글로벌 무역분쟁과 중국의 강력한 환경정책 등에 큰 영향을 받고 있습니다.2023년 1분기 국내 폐지 가격은 전년에 이어진 경기침체 및 시장불안이 지속되면서 하향 안정세를 유지하고 있습니다. 같은 기간 폐지 물동량 및 재고 수준도 전년 대비 개선된 모습을 보이지 못하고 있는 것으로 추정됩니다.소비 심리 악화가 산업 전반에 퍼지면서 폐지 공급과 수요 모두 정체된 모습을 보이고 있으며, 폐지 품목을 가리지 않고 가격 하향세가 지속되고 있습니다. 경기 회복 조짐이 거의 없는 가운데, 1분기를 지나 2023년 상반기까지는 현 가격 추세가 지속될 가능성이 매우 높은 것으로 보입니다.공급과 수요가 모두 침체된 상황에서는 급격한 가격 하락세보다는 완만한 하향 내지 안정세가 유지되는 경우가 많습니다. 또한 국내폐지뿐만 아니라 수입폐지와 수입펄프에서도 비슷한 흐름이 확인되고 있으므로 주의가 필요해 보입니다. 다만 하반기부터는 경기 회복 움직임이 전환 내지 개선될 수 있다는 여러 분석기관 전망이 나오고 있어 향후 산업계 움직임에 주목할 필요가 있습니다. 또한 본 보고서에 언급되지 않은 대내외 돌발 요인으로 영업시황이 급변될 수 있으므로 투자에 유의하시기 바랍니다.

[국내폐지 수출현황] (단위: 천$, 톤)

구 분	2020년	2021년	2022년	2023년 분기

수 량	362,040	400,824	383,194	138,690

금 액	52,455	88,163	67,623	18,313

[주] 관세청 통관실적 기준, 품목은 HSK 코드 470710(OCC)와 470790(기타지) 합산

(2) 수입펄프 및 수입폐지 현황지배회사가 국내에서 조달하는 주된 펄프는 미표백 화학펄프입니다. 국내 펄프 제조기업들은 국내 산림자원 보호와 벌채 비용 증가 등으로 인한 여건을 개선하기 위하여 해외 조림투자를 하거나, 상대적으로 가격이 저렴한 동남아 등에서 펄프를 구매하는 방식으로 수입선 다변화에 주력하고 있는 것으로 추정됩니다.펄프는 글로벌 수요와 공급에 의해서 가격이 결정되며, 환경요인이나 제조사들의 조업중단 혹은 해당 펄프 생산국의 자원보호정책에 따라 공급이 불안해지는 경향이 있습니다.2023년 1분기 수입 펄프 가격은 지난해 가을부터 이어지는 침체 기조에 큰 영향을 받아 하향세가 가속화하고 있습니다. BSK, BHK 펄프를 포함한 모든 펄프 품목이 미국, 중국 등 글로벌 시장 침체에 영향을 받으면서 공급-수요 불균형이 심화하는 추세에 있습니다.가격 하락세의 경우, 실제 반영까지 다소 시간이 걸리는 펄프 시장 경향을 고려하여야 하며, 무엇보다 2022년 펄프 가격이 상당히 높았던 점을 감안해야 합니다. 즉 하향세 속에서도 아직 글로벌 펄프 시장 가격은 다소 높은 수준이라고 볼 수 있습니다.하지만 글로벌 시장 전반의 수요 위축 정도가 상당하며, 남미 등 시장에서 BEK를 필두로 한 신규 펄프 생산능력 증대가 속속 이루어지고 있어 상반기 이후 펄프 가격 침체가 더욱 가팔라질 것으로 예상됩니다. 계절적 수요 증진 요인이 가격을 받쳐 주지 못한다면, 전년 동월 대비 낮은 수준까지 가격이 하락할 가능성이 높을 전망입니다. 재활용 수입폐지 가격은 국가별로 재활용 폐지 공급 및 수요, 수출 상황에 따라 달라지며 중국, 미국을 비롯한 주요 수출입국 시장 상황, 펄프 등 관련 원자재 시장 움직임과 밀접하게 연관되어 있습니다. 최대 제지 원재료 수입국인 중국의 환경정책 및 재활용 수입폐지 규제 등이 글로벌 시장에 영향을 주고 있습니다.2023년 1분기 수입 폐지 가격은 펄프 등 다른 부문에 비해 매우 급격한 움직임을 보이고 있습니다. 중국 등 주요 소비처의 수요 침체가 현저하게 작용하고 있으며, 그에 따라 미국산을 필두로 한 고품질 폐지의 수요가 큰 폭으로 줄어들면서 전반적인 가격대가 하향 조정되는 추세입니다.특히 중국 시장이 코로나 방역정책 폐기 이후에도 눈에 띄는 회복세를 보여 주지 못하면서 중국 시장을 주 판매 목표로 삼는 동남아, 인도 시장에서도 폐지 수요가 급감했습니다. 폐지를 주 원재료로 사용하는 제지나 판지 제품 판매가 대체로 큰 활력을 보이지 못하고 있어 시장 전반의 침체가 확산되는 추세입니다.또한 글로벌 시장의 주요 제지 판지 생산기업들이 대대적인 조업단축으로 생산량 감축에 나서고 있음을 감안하면, 수입폐지 가격 하향 추세가 연중 지속될 가능성이 다소 높을 것으로 예상됩니다.다만 본 보고서에 언급되지 않은 대내외 돌발 요인으로 시황이 변동될 수 있으므로 투자에 유의하시기 바랍니다. 1-3. 판매가격판매 가격을 적절하게 결정하는 것은 적정 이윤을 확보하여, 지속적인 성장을 하기 위해 필수 불가결합니다. 판매 가격을 결정하는 중요한 요소는 원재료비, 운반비, 에너지 비용, 환율 등이 있으며 특히 주 원재료인 수입펄프, 재활용 수입폐지, 재활용 국내폐지 시황이 판매 가격을 결정하는데 가장 큰 영향을 미칩니다.환율 및 유가 변동과 같은 외부 변수는 국내외 정치, 경제 불확실성이 확대됨에 따라 변동 방향성과 영향을 예측하기 어려우며, 향후 수익성에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다.골판지시장의 오랜 판매정책 관행은 주 원재료 가격 상승 후 시차를 두고 제품가격 인상이 이루어집니다. 반대로 주 원재료 가격이 하락할 땐 즉시 인하요구가 강하게 제기됩니다. 따라서 원재료 가격 변화에 따른 판매단가를 즉각적으로 반영하는데 어려움이 있는 바, 이러한 시장환경이 손익창출에 큰 영향을 주고 있음에 유의하시기 바랍니다. 2. 위험관리 정책지배회사 환위험관리는 주관부서에서 외환거래와 외환거래 관련 업무, 외화 포지션 관리 및 환위험측정, 관리, 분석을 통하여 환리스크를 최소화 하고 있습니다.원재료 구입에 있어 수입펄프와 재활용 국내폐지는 한국무역협회 골판지원지 수입,수출 동향과 펄프시장 연구기관에서 발간된 각종 보고서를 통해 국,내외 펄프 및 폐지 동향을 파악, 구매 조건 및 구매 시기를 예측하고 있습니다.지배회사를 비롯한 국내 제지업계는 수입 원재료 구매에 대해 구매 교섭력이 높지 않아 글로벌 시장 가격 변동위험에 노출되어 있습니다. 전방산업 교섭력도 높지 않아 원재료 가격 변동분을 제품 판매가격에 전가하기 쉽지 않으며, 원재료 가격 급등이 수익성에 직접적인 악영향을 미칠 수도 있습니다.일부 수입 원재료에 대한 의존도가 높고 환율 변동에 대한 리스크가 존재하여 향후 원화절하에 의한 환율 상승 시 수입 원재료 조달비용 증가로 인하여 수익성에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 존재합니다.지배회사는 제품구조를 다각화하며 자체 경쟁력 강화와 계열사간 시너지 효과 극대화를 통해 수익성 향상 및 중장기 경쟁력을 확보하기 위해 노력하고 있습니다. 다만, 글로벌 지류수요가 경제성장률을 하회하는 수요 성숙기에 진입함에 따라 국내외 수요위축이 지속되고 있습니다. 글로벌 시장 제지업계가 대형화, 수직계열화를 지속하고 중국 및 중남미 지역 대형설비 증설 등의 글로벌 시장 경쟁이 심화될 경우 수익성에 영향을 미칠 수 있으므로 투자판단에 유의하시기 바랍니다. 3. 파생상품 등연결실체는 차입금의 이자율 변동 위험을 회피하기 위한 목적으로 이자율스왑거래를 체결하였습니다.연결실체는 이자율스왑계약에 따라 사전에 정해진 명목원금에 고정이자율과 변동이자율의 차이를 적용하여 계산된 차액을 교환합니다. 이러한 계약은 연결실체가 이자율의 변동으로 인한 변동금리부 부채의 현금흐름 변동위험을 완화할 수 있도록 합니다. 보고기간 말의 이자율스왑의 공정가치는 보고기간 말 현재의 수익률곡선과 계약에 내재된 신용위험을 사용하여 추정한 미래현금흐름을 할인하여 결정되며 아래 표에 공시되어 있습니다.이자율스왑은 순액기준으로 고정이자율과 변동이자율의 차액을 결제하고 있습니다.당분기말 및 전기말 현재 결제되지 않은 이자율스왑의 계약금액과 잔존기간에 대한 세부내역은 다음과 같습니다.

(단위: 원)

계약처	계약일	종료일	계약금액	변동이자율	고정이자율	파생상품자산

당분기말	전기말

우리은행	2019.04.15	2024.04.15	10,000,000,000	CD+0.95%	2.90%	175,157,175	256,400,054

2020.09.28	2023.10.02	25,540,000,000	CD+1.18%	2.18%	216,645,341	378,590,753

합 계	391,802,516	634,990,807