아세아제지 반기보고서 (2022.06)
5. 위험관리 및 파생거래

1. 주요 시장위험 내용 1-1. 외환 리스크지배회사는 외화표시 부채의 환율변동에 의한 리스크를 최소화하여 재무구조 건전성및 예측 가능 경영을 통한 경영 안정성 실현을 목표로 환리스크 관리를 하고 있습니다. 지배회사는 주 원재료인 펄프 및 폐지 수입 시 USANCE 등을 활용하고 있어 환율상승에 따른 환차손 등 환리스크 관리가 중요한 변수입니다.지배회사는 환율변동에 대한 리스크를 최소화하여 재무구조 안정성과 예측가능경영을 통한 경영 안정성 실현을 위해 환리스크 관리에 만전을 기하고 있습니다. 1-2. 수입펄프, 수입폐지, 국내폐지 등 원재료제지산업은 원재료 가격 변동이 수익성에 민감한 영향을 미칩니다. 주요 원재료는 펄프와 재활용 폐지이며 지종별로 투입 비중에 차이가 존재합니다. 지배회사의 매출원가에서 원재료비가 차지하는 비중은 약 60% 수준입니다.골판지원지의 주 원재료인 수입펄프와 재활용 수입폐지는 글로벌 경기와 환율 변동에 영향을 받으며, 특히 펄프 가격은 주요 펄프 생산국의 설비 증설 및 폐쇄, 펄프 재고량 변동, 목재 수급 변동 등에도 영향을 받습니다.재활용 국내폐지는 수입펄프와 재활용 수입폐지 시장, 공장 가동률에 따른 수요, 수출 물량 증감 등에 영향을 받아 가격이 불규칙적으로 변합니다. 원재료 가격이 상승 국면으로 전환될 때 이를 판매가격에 전가하지 못하면 수익성에 부정적인 영향을 미칠 수 있으므로 투자판단에 유의하시기 바랍니다. (1) 국내폐지 현황재활용 국내폐지를 비롯한 원재료 수급은 수요산업인 농산물 작황, 제조업 가동 상황변동, 택배 및 온라인쇼핑을 비롯한 민간소비에 영향을 받습니다. 현재 글로벌 및 한국시장의 재활용 폐지 가격 동향은 글로벌 무역분쟁과 중국의 강력한 환경정책, 코로나바이러스 사태에 큰 영향을 받고 있습니다.2022년 상반기 국내폐지 가격은 전년 대비 높은 수준에서 유지되고 있습니다. 다만 하반기 이후부터 인플레이션 영향 등으로 소비 심리 위축으로 인한 산업 전반의 침체가 발생하면서 가정이나 기업에서 발생하는 폐지 발생량이 감소할 수 있으며, 폐지 수요가 줄어들면서 가격 인하 압력이 작용할 수 있습니다. 유가 변동이나 기타 원재료, 화학약품 가격 인상은 시장에 상존하는 리스크요인이며, 코로나 변이 등 변수도 완전히 해소되지 않고 있습니다. 계절적 변동으로 인한 일시적인 국내폐지 수요 증대를 기대할 수 있겠으나, 대내외 요인을 감안하면 눈에 띄는 경기 회복 견인 요인을 찾아볼 수 없으므로 하반기 이후 국내폐지 가격은 완만한 하락세 혹은 보합세를 유지할 가능성이 높을 것으로 예상됩니다. 또한 본 보고서에 언급되지 않은 돌발 요인으로 영업시황이 급변될 수 있으므로 투자에 유의하시기 바랍니다.

[국내폐지 수출현황] (단위: 천$, 톤)

구 분	2019년	2020년	2021년	2022년 반기

수 량	289,366	362,040	400,824	224,898

금 액	40,932	52,455	88,163	44,252

[주] 관세청 통관실적 기준, 품목은 HSK 코드 470710(OCC)와 470790(기타지) 합산

(2) 수입펄프 및 수입폐지 현황지배회사가 국내에서 조달하는 주된 펄프는 미표백 화학펄프입니다. 국내 펄프 제조기업들은 국내 산림자원 보호와 벌채 비용 증가 등으로 인한 여건을 개선하기 위하여 해외 조림투자를 하거나, 상대적으로 가격이 저렴한 동남아 등에서 펄프를 구매하는 방식으로 수입선 다변화에 주력하고 있는 것으로 추정됩니다.펄프는 글로벌 수요와 공급에 의해서 가격이 결정되며, 환경요인이나 제조사들의 조업중단 혹은 해당 펄프 생산국의 자원보호정책에 따라 공급이 불안해지는 경향이 있습니다.2022년 상반기 수입펄프 가격은 우상향하며 높은 수준을 유지하고 있습니다. 소비심리 등 침체 기조가 지속됨에도 인플레이션 등 비용 증가 요인들이 함께 작용하고 있으며, 침체 속에서도 시장에서 일정 수준의 소비 활동이 계속 유지되고 있는 것이 현 펄프 가격을 지지하고 있는 것으로 추정됩니다. 여름철 이후 계절적 수요 증대가 발생하므로 가격이 재상승할 가능성도 적지 않은 것으로 추정되므로 손익에 영향을 줄 수 있습니다.러시아-우크라이나 전쟁 장기화로 일부 러시아산 펄프 수급 제한이 발생하였으나 남미, 북미 등 시장에서는 향후 수 년간 예정된 신규 펄프 설비 증설 소식이 확인되고 있습니다. 공급 제한에 따른 가격 상승 압력은 다소 완화될 수 있으나, 그 밖에 주요한 펄프 가격 인하 요인이 없는 것으로 추정됩니다. 여전히 제약이 심한 글로벌 물류나 높은 수준의 유가 등 요인까지 감안하면, 전년 대비 높은 수준인 펄프 가격은 하반기에도 일정 기간 동안 다소 높은 레벨을 유지할 가능성이 높을 것으로 예상됩니다.또한 본 보고서에 언급되지 않은 돌발 요인으로 시황이 변동될 수 있으므로 투자에 유의하시기 바랍니다.재활용 수입폐지 가격은 국가별로 재활용 폐지 공급 및 수요, 수출 상황에 따라 달라지며 중국, 미국을 비롯한 주요 수출입국 시장 상황, 펄프 등 관련 원자재 시장 움직임과 밀접하게 연관되어 있습니다. 주요 수입시장 중 하나인 중국 환경정책 및 재활용 수입폐지 규제 등이 글로벌 시장에 영향을 주고 있으며, 코로나바이러스 사태가 시장 변동요인으로 작용하고 있습니다.2022년 상반기 수입폐지 시장은 초기에는 인도 시장이나 동남아 시장의 가격 인상 기조에 힘입어 큰 폭으로 상승하는 모습을 보였으나, 이후에는 중국 시장의 경기침체와 코로나 봉쇄 등으로 인한 타격이 겹쳐지며 가격이 조정되는 모습을 보였습니다. 다만 수입펄프와 동일하게 글로벌 물류나 높은 수준의 유가 상황 개선이 이루어지지 않고 있어 전년 대비 높은 수준에서 수입폐지 가격이 유지되고 있습니다. 경기 침체가 길어지면 공급과 수요가 함께 위축되면서 가격 변동이 발생할 가능성이 있습니다.중국 등 주요 시장의 침체가 지속되고 글로벌 경기 전반에서 개선이 이루어지지 않는다면 하반기 이후부터 수입폐지 가격 움직임이 본격화할 수 있습니다. 나라별로 경기회복속도가 다르므로 상이한 수요여건으로 시장에 따라 가격 차이가 큰 폭으로 날 가능성도 있습니다. 하반기 수입폐지 시장 가격 움직임은 하락세 기조 내지 다소 혼재 양상을 보일 가능성이 높을 것으로 예상됩니다.또한 본 보고서에 언급되지 않은 돌발 요인으로 시황이 변동될 수 있으므로 투자에 유의하시기 바랍니다. 1-3. 판매가격판매 가격을 적절하게 결정하는 것은 적정 이윤을 확보하여, 지속적인 성장을 하기 위해 필수 불가결합니다. 판매 가격을 결정하는 중요한 요소는 원재료비, 운반비, 에너지 비용, 환율 등이 있으며 특히 주 원재료인 수입펄프, 재활용 수입폐지, 재활용 국내폐지 시황이 판매 가격을 결정하는데 가장 큰 영향을 미칩니다.환율 및 유가 변동과 같은 외부 변수는 국내외 정치, 경제 불확실성이 확대됨에 따라 변동 방향성과 영향을 예측하기 어려우며, 향후 수익성에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다.골판지시장의 오랜 판매정책 관행은 주 원재료 가격 상승 후 시차를 두고 제품가격 인상이 이루어집니다. 반대로 주 원재료 가격이 하락할 땐 즉시 인하요구가 강하게 제기됩니다. 따라서 원재료 가격 변화에 따른 판매단가를 즉각적으로 반영하는데 어려움이 있는 바, 이러한 시장환경이 손익창출에 큰 영향을 주고 있음에 유의하시기 바랍니다. 2. 위험관리 정책지배회사 환위험관리는 주관부서에서 외환거래와 외환거래 관련 업무, 외화 포지션 관리 및 환위험측정, 관리, 분석을 통하여 환리스크를 최소화 하고 있습니다.원재료 구입에 있어 수입펄프와 재활용 국내폐지는 한국무역협회 골판지원지 수입,수출 동향과 펄프시장 연구기관에서 발간된 각종 보고서를 통해 국,내외 펄프 및 폐지 동향을 파악, 구매 조건 및 구매 시기를 예측하고 있습니다. 지배회사를 비롯한 국내 제지업계는 수입 원재료 구매에 대해 구매 교섭력이 높지 않아 글로벌 시장 가격 변동위험에 노출되어 있습니다. 전방산업 교섭력도 높지 않아 원재료 가격 변동분을 제품 판매가격에 전가하기 쉽지 않으며, 원재료 가격 급등이 수익성에 직접적인 악영향을 미칠 수도 있습니다.일부 수입 원재료에 대한 의존도가 높고 환율 변동에 대한 리스크가 존재하여 향후 원화절하에 의한 환율 상승 시 수입 원재료 조달비용 증가로 인하여 수익성에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 존재합니다.지배회사는 제품구조를 다각화하며 자체 경쟁력 강화와 계열사간 시너지 효과 극대화를 통해 수익성 향상 및 중장기 경쟁력을 확보하기 위해 노력하고 있습니다. 다만, 글로벌 지류수요가 경제성장률을 하회하는 수요 성숙기에 진입함에 따라 국내외 수요위축이 지속되고 있습니다. 글로벌 시장 제지업계가 대형화, 수직계열화를 지속하고 중국 및 중남미 지역 대형설비 증설 등의 글로벌 시장 경쟁이 심화될 경우 수익성에 영향을 미칠 수 있으므로 투자판단에 유의하시기 바랍니다. 3. 파생상품 등연결실체는 차입금의 이자율 변동 위험을 회피하기 위한 목적으로 이자율스왑거래를 체결하였습니다.연결실체는 이자율스왑계약에 따라 사전에 정해진 명목원금에 고정이자율과 변동이자율의 차이를 적용하여 계산된 차액을 교환합니다. 이러한 계약은 연결실체가 이자율의 변동으로 인한 변동금리부 부채의 현금흐름 변동위험을 완화할 수 있도록 합니다. 보고기간 말의 이자율스왑의 공정가치는 보고기간 말 현재의 수익률곡선과 계약에 내재된 신용위험을 사용하여 추정한 미래현금흐름을 할인하여 결정되며 아래 표에 공시되어 있습니다.이자율스왑은 순액기준으로 고정이자율과 변동이자율의 차액을 결제하고 있습니다. 당반기말 및 전기말 현재 결제되지 않은 이자율스왑의 계약금액과 잔존기간에 대한 세부내역은 다음과 같습니다.

(단위: 원)

계약처	계약일	종료일	계약금액	변동이자율	고정이자율	파생상품자산(부채)

당반기말	전기말

우리은행	2019.04.15	2024.04.15	10,000,000,000	CD+0.95%	2.90%	258,297,512	(42,058,251)

2020.09.28	2023.10.02	21,265,000,000	CD+1.18%	2.18%	492,892,785	230,884,389

합 계	751,190,297	188,826,138