덕양에너젠 분기보고서 (2026.03)
5. 위험관리 및 파생거래

가. 위험관리의 일반적 전략

당사는 여러 활동으로 인하여 시장위험 및 신용위험, 유동성위험과 같은 다양한 금융위험에 노출되어 있습니다. 회사의 전반적인 위험관리정책은 금융시장의 예측불가능성에 초점을 맞추고 있으며 재무성과에 잠재적으로 불리할 수 있는 효과를 최소화하는데 중점을 두고 있습니다.

나. 시장위험관리(1) 외환 위험

보고기간말 현재 외환 위험에 노출되어 있는 회사의 금융자산, 부채는 없습니다.

(2) 이자율 위험

이자율위험은 미래의 시장 이자율 변동에 따라 예금 또는 차입금 등에서 발생하는 이자수익 및 이자 비용이 변동될 위험으로서 이는 주로 변동 금리부 조건의 예금과 차입금에서 발생하고 있습니다.

회사의 이자율 위험관리의 목표는 이자율 변동으로 인한 변동성 축소와 이자 비용의 최소화를 추구함으로써 기업의 가치를 제고하는 데 있습니다.

보고기간말 현재 이자율위험에 노출된 변동이자율부 금융부채의 장부금액은 다음과 같습니다.

(단위: 천원)

구 분	당분기말	전기말

변동금리 차입금	21,500,000	21,500,000

보고기간말 현재 다른 모든 변수가 일정하고 이자율의 변동시 법인세비용차감전순이익에 미치는 영향은 다음과 같습니다.

(단위: 천원)

이자율	당분기말	전기말

1% 상승시	1% 하락시	1% 상승시	1% 하락시

법인세비용차감전순이익	(215,000)	215,000	(215,000)	215,000

다.신용위험관리

신용위험은 기업 및 개인 고객에 대한 신용거래 및 채권뿐 아니라 현금성자산, 채무상품의 계약 현금흐름, 유리한 파생상품 및 예치금 등에서도 발생합니다.

기업 고객의 경우 외부 신용등급을 확인할 수 있는 경우 동 정보를 사용하고 그 외의 경우에는 내부적으로 고객의 재무상태와 과거 경험 등을 근거로 신용등급을 평가합니다.

고객별 한도는 내부 및 외부 신용등급에 따라 이사회가 정한 한도를 적용합니다. 경영진은 이러한 고객별 한도의 준수 여부를 정기적으로 검토합니다. 개인 고객에 대한매출은 현금 또는 허용된 신용카드 거래만을 허용하여 신용위험을 최소화합니다.

당사의 신용위험은 개별 고객, 산업, 지역 등에 대한 유의적인 집중은 없습니다.

당사가 보유하는 채무상품은 모두 낮은 신용위험의 상품에 해당합니다. 이러한 채무상품들에 대해서는 신용등급을 모니터링하여 신용위험의 하락을 평가하고 있습니다.

(1) 매출채권

당사는 매출채권에 대해 전체 기간 기대신용손실을 손실충당금으로 인식하는 간편법을 적용합니다. 기대신용손실을 측정하기 위해 매출채권은 신용위험 특성과 연체일을 기준으로 구분하였습니다.

보고기간말 현재 매출채권의 연령 및 각 연령별 대손충당금 인식금액은 다음과 같습니다.

(단위: 천원)

구 분	당분기말	전기말

채권잔액	대손충당금	채권잔액	대손충당금

만기일미도래(미연체)	11,242,583	3,457	11,007,279	3,929

3개월이내	27,195	165	3,155,508	19,105

3개월초과 ~ 12개월이내	-	-	1,001	1,001

12개월초과	26,514	26,514	25,514	25,514

합 계	11,296,292	30,136	14,189,302	49,549

매출채권은 회수를 더 이상 합리적으로 예상할 수 없는 경우 제각됩니다. 회수를 더 이상 합리적으로 예상할 수 없는 지표에는 연결회사와의 채무조정에 응하지 않는 경우, 365일 이상 계약상 현금흐름을 지급하지 않는 경우 등이 포함됩니다.

매출채권에 대한 손상은 포괄손익계산서상 대손상각비로 순액으로 표시되고 있습니다. 제각된 금액을 회수하는 경우 회수 시점에 당기손익으로 인식하고 포괄손익계산서에서 대손상각비의 차감으로 인식하고 있습니다.

당분기와 전분기 중 매출채권의 손실충당금 변동내역은 다음과 같습니다.

(단위: 천원)

구 분	당분기	전분기

기초	49,548	(27,812)

당기손익으로 인식된 손실충당금의 감소	(19,412)	-

기말	30,136	(27,812)

(2) 상각후원가 측정 기타 금융자산

상각후원가로 측정하는 기타 금융자산에는 미수금, 대여금, 장기금융상품, 보증금이 포함되며, 상각후원가로 측정되는 기타 금융자산에 대한 손실충당금의 변동 내역은 없습니다.

상각후원가로 측정하는 기타 금융자산은 모두 신용위험이 낮은 것으로 판단되며, 따라서 손실충당금은 12개월 기대신용손실로 인식하였습니다. 금융상품은 채무불이행위험이 낮고 단기간 내에 계약상 현금흐름을 지급할 수 있는 발행자의 충분한 능력이있는 경우 신용위험이 낮은 것으로 간주합니다.

라. 유동성 위험관리당사는 미사용 차입금 한도를 적정 수준으로 유지하고, 영업 자금 수요를 충족시키기위해 차입금 한도나 약정을 위반하는 일이 없도록 유동성에 대한 예측을 항시 모니터링하고 있습니다. 또한 당사의 유동성 위험 관련 정책은 주요 통화별 필요 현금흐름을 추정하여 이를 충족하기 위한 유동성 자산의 현황을 고려하고,유동성 비율을 내부 및 외부 감독 기관 등의 요구사항을 충족하고 자금조달계획을 실행하기 위해 관리합니다.

(1) 만기분석

유동성위험관리에 대한 궁극적인 책임은 회사의 단기 및 중장기 자금조달과 유동성관리규정을 적절하게 관리하기 위한 기본정책을 수립하는 이사회에 있습니다. 당사는 유동성위험을 관리하기 위하여 단기 및 중장기 자금관리계획을 수립하고 예측현금흐름과 실제현금흐름을 계속적으로 분석ㆍ검토하여 금융자산과 금융부채의 만기구조를 대응시키면서 유동성 위험을 관리하고 있습니다.

당사의 금융부채를 보고기간말로부터 계약 만기일까지의 잔여기간에 따라 만기별로 구분한 내역은 다음과 같습니다. 아래 표에 표시된 현금흐름은 할인하지 아니한금액입니다.

(단위: 천원) 구 분 6개월 이내 6개월 초과1년 이내 1년 초과2년 이내 2년 초과5년 이내 합 계 매입채무 및 기타채무 7,700,559 - - - 7,700,559 차입금 21,801,847 - - - 21,801,847 전환사채 25,000 5,350,943 - - 5,375,943 사채 16,693,819 - - - 16,693,819 리스부채 534,301 602,646 925,858 1,943,662 4,006,467 지급보증(주1) 64,338,518 - - - 64,338,518 합 계 111,094,044 5,953,589 925,858 1,943,662 119,917,153 주1) 케이앤디에너젠㈜의 자금조달을 위하여 제공하고 있는 지급보증과 관련하여 채무불이행이 발생할 경우 연결회사가 손실을 보상하기 위해 지급해야 하는 금융보증 한도금액을 가장 빠른 유동성 구간에 포함했습니다. (단위: 천원) 구 분 6개월 이내 6개월 초과1년 이내 1년 초과2년 이내 2년 초과5년 이내 합 계 매입채무 및 기타채무 9,333,439 - - - 9,333,439 차입금 21,801,847 - - - 21,801,847 전환사채 25,000 5,363,443 - - 5,388,443 사채 16,731,319 - - - 16,731,319 리스부채 142,696 44,096 141,213 76,691 404,696 지급보증(주1) 64,338,518 - - - 64,338,518 합 계 112,372,819 5,407,539 141,213 76,691 117,998,262 주1) 케이앤디에너젠㈜의 자금조달을 위하여 제공하고 있는 지급보증과 관련하여 채무불이행이 발생할 경우 연결회사가 손실을 보상하기 위해 지급해야 하는 금융보증 한도금액을 가장 빠른 유동성 구간에 포함했습니다 마. 자본위험 관리 당사의 자본관리는 계속기업으로서의 존속능력을 유지하는 한편, 자본조달비용을 최소화하여 주주이익을 극대화 하는 것을 그 목적으로 하고 있습니다. 당사의 경영진은최적자본구조 달성을 위해 부채 비율을 모니터링하여 필요한 경우 적정한 재무구조 개선방안을 실행하고 있습니다. 보고기간말 현재 자본조달비율은 다음과 같습니다. (단위: 천원) 구 분 당분기말 전기말 총차입금 41,590,407 41,512,345 차감: 현금및현금성자산 28,794,121 10,818,202 순차입금(A) 12,796,286 30,694,143 자본총계(B) 110,125,667 42,474,612 조정부채비율(A/B) 11.62% 72.26% 바. 파생상품 등 거래 현황 사업보고서 작성 기준일 현재 당사가 체결하고 있는 파생상품 등의 거래 현황은 없습니다. 당사가 2025년 10월 27일 체결한 변경 합의서를 통해 분기보고서 작성 기준일 현재 발행되어 있는 미상환 전환사채가 존재하나, 전환가격 조정 등의 옵션이 존재하지 않아 별도의 파생상품 평가를 수행하지 아니하였습니다. 6. 주요계약 및 연구개발활동 가. 경영상의 주요 계약당사는 분기보고서 작성 기준일 현재 해당사항 없습니다. 나. 연구개발활동당사는 산업용 수소를 생산하여 공급하는 인프라 기반 사업을 영위하고 있으며, 사업의 구조상 연구개발 조직의 필요성이 상대적으로 낮은 업종 특성을 가지고 있습니다.따라서 당사는 연구개발 조직이 존재하지 않으며, 이에 연구개발비, 연구개발 실적, 지적재산권 등이 존재하지 않아 기재를 생략하였습니다.다만 현재까지는 연구개발이 크게 중요하지는 않으나, 향후 당사는 종합 친환경 에너지기업으로 사업영역을 확장하기 위해 청정환경 및 친환경에너지에 대한 R 실증사업, M 통하여 미래사업분야를 준비하고 있습니다. 당사의 사업특성상 연구개발이 중요하지 않은 이유에 대해서 아래에 기술하였습니다 (1) 일반적인 인프라 사업의 특성 당사가 영위하는 인프라 사업은 일반적인 제조업이나 소비재 산업과 달리, 고정형 공급 구조와 장기적 수익 모델을 중심으로 운영되고 있습니다. 당사의 사업모델의 가장큰 특징은 장기 공급계약을 기반으로 한 안정적인 수익 구조를 구축할 수 있다는 점이며, 이는 대규모 설비투자와 공급 인프라가 선행되어야 가능해집니다. 또한 인프라사업에서는 신기술 개발이나 제품 차별화보다는, 설비의 안정적인 운영과 공급 연속성 확보가 핵심 경쟁력으로 작용합니다. 따라서 시장에서의 경쟁우위는 기술력보다는 공급 신뢰성, 운영 효율성, 고객 맞춤형 공급 체계의 구축 여부에 의해 결정되는 경우가 많습니다. 이러한 특성으로 인해, 당사의 전략은 수급 계약 체결, 설비 가동률 최적화, 공정 안정성 확보 등을 중심으로 수립되고 있습니다. 따라서 기술 혁신이나 신제품 개발은 상대적으로 중요도가 낮고, 기존 설비의 효율적인 운영 및 고객 수요에 맞춘 공급 체계의 안정성 유지가 사업의 핵심 요소입니다. (2) 당사 사업구조의 특성 당사는 주로 정유, 석유화학 공정에서 발생하는 부생수소를 고도 정제하여 산업용 고순도 수소로 전환한 후, 파이프라인 및 튜브 트레일러 기반의 공급망을 통해 고정 수요처에 장기 공급하고 있습니다. 이 과정에서 요구되는 기술은 대부분 상용화된 설비와 정제 기술(예: PSA, DEOXO, DRYER 등)을 적용하고 있으며, 이는 독자적인 연구개발보다는 안정적인 설비 운용과 공정 효율 최적화가 더 중요한 관리 요소로 작용합니다. 또한 당사의 고객은 대형 석유화학사, 정밀화학사 등으로 이들 고객은 수소의 성분, 순도, 공급 안정성 등에 대한 요구사항이 표준화, 규격화되어 있으며 당사는이를 충족하는 기존 기술 기반의 고도 정제, 공급 시스템을 갖추고 있기 때문에 별도의 신기술 개발 필요성이 낮습니다. (3) 기술개발 보다 수급 및 운영의 안정성 당사가 공급하는 고순도의 수소는 가연성 고압가스로, 공급 안정성과 안전관리 이슈가 매우 중요합니다. 이에 따라 당사는 기술개발보다도 공정 안정성 확보, 운송 및 저장 안전관리, 고객 맞춤 수요대응 등 비 R 부문이 당사의 사업에 있어 더욱 중요한 요소로 작용하고 있습니다. 다만, 향후 당사는 CCUS(이산화탄소 포집, 활용, 저장), 청정 발전 및 수소 연료전지분야와 같은 신에너지 기술 연구개발에 투자하고, 전문 연구개발 인력을 신규 채용할계획이며, 이를 통해 수소 관련 사업 분야에서의 경쟁력을 강화해 나가겠습니다. 7. 기타 참고사항 가. 지적재산권 보유 현황당사는 분기보고서 작성 기준일 현재 해당 사항 없습니다. 나. 사업영위에 중요한 영향을 미치는 법규 및 규제사항산업용 수소는 고압가스이자 위험물에 해당하는 에너지원으로서, 관련 법령 및 정책이 수소의 생산, 저장, 운송, 공급 전 과정에 걸쳐 체계적으로 적용되고 있습니다. 특히 부생수소 기반의 산업용 수소 공급은 기존 석유화학공정의 부산물을 원료로 하되,이를 고압 상태로 정제, 이송, 판매하는 형태이므로 화학물질안전법, 고압가스안전관리법, 수소경제법 등 다양한 법률의 적용 대상이 됩니다. 또한 최근에는 탄소중립 이행을 위한 정책적 흐름에 따라, 청정수소 인증제, 수소안전규제 강화, 수소전문기업 제도 등 신규 제도들도 병행 적용되고 있습니다. 첫째, 산업용 수소는 기본적으로 「고압가스 안전관리법」의 적용을 받습니다. 수소는 인화성, 폭발성이 매우 높고 누출 가능성이 있기 때문에 충전소, 저장탱크, 튜브트레일러 운송 시 가압 수준, 저장 용량, 시설 안전기준 등 세부 기준이 엄격히 적용됩니다. 부생수소를 정제해 고압 상태로 이송하는 당사와 같은 기업은 공정 설비 자체가 제조설비 및 충전설비로 간주되며, 관련 인허가와 정기검사를 모두 이행해야 합니다. 둘째, 「화학물질관리법」 및 「산업안전보건법」에 따라, 수소 정제에 사용되는 흡착제, 탈수제, 촉매물질 등 일부 물질은 유해화학물질로 분류될 수 있으며, 작업장 안전관리 기준 및 공정 변경 시 인허가 의무가 발생합니다. 특히 PSA 방식 정제설비를 사용하는 경우, 고온, 고압에서의 반복 작동 환경이 위험작업으로 분류되어 작업자 교육, 안전장치 이중화, 자동화 제어시스템 도입 등이 요구됩니다. 셋째, 최근 수소 산업 전반에 걸쳐 적용되는 「수소경제 육성 및 수소 안전관리법」(약칭: 수소경제법)은 산업용 수소 공급기업에도 영향력을 미치고 있습니다. 수소경제법은 2021년 제정되어, 수소 전문기업 지정제도, 청정수소 인증제, 수소 공급망 관리체계 구축 등을 규정하고 있으며, 향후 정부의 청정수소 의무사용제 (HPS: HydrogenPortfolio Standard) 도입 시, 산업용 수소 공급자도 일정 비율의 저탄소 수소 혼합공급 의무를 지게 될 가능성이 있습니다. 넷째, 정부는 2023년부터 청정수소 인증제를 본격 추진 중이며, 이에 따라 수소의 생산방식, 원료, 탄소배출계수 등을 정량화하여 일정 기준 이상을 충족한 수소만을 “청정수소”로 인증하고 있습니다. 이는 수소발전 연료 공급, 수소차 충전소, 공공 조달 등에 있어서 일정 비율 이상의 청정수소 사용을 유도하기 위한 제도로, 현재는 의무제는 아니나 중장기적으로는 산업용 수소 수요처에서도 인증 수소 사용이 조건화될 수 있습니다. 부생수소는 그 자체로 탄소를 직접 배출하지는 않지만, 탄소배출 공정에서 유래된 부산물이라는 점에서 일부 정책 해석에 따라 청정수소로 분류되지 않을 가능성이 있어, 규제 적용의 유연성이 필요한 지점입니다. 다섯째, 산업단지 내에서 수소를 파이프라인 또는 튜브트레일러로 공급하는 경우, 「도시가스사업법」 또는 「에너지이용합리화법」 등 연료전환 및 지역배관망 설치 기준과도 접점이 발생할 수 있습니다. 특히 다수의 수요처에 수소를 공급하는 네트워크형 정제사업자는 일정 규모 이상일 경우, 지역 에너지 공급자나 도시가스 중간 공급자와 유사한 법적 지위를 획득해야 하며, 이는 공급범위 확대 시 기업의 행정적 부담을 증가시킬 수 있습니다. 다. 시장여건 및 영업의 개황(1) 글로벌 시장전 세계적인 기후 위기 대응과 탄소중립 실현을 위한 에너지 전환 기조에 따라, 수소는 미래 에너지 시스템의 핵심 축으로 주목받고 있습니다. 국제에너지기구(IEA)의 「Global Hydrogen Review 2025」에 따르면, 글로벌 수소 수요의 증가 추세는 코로나 펜데믹 기간을 제외하면 변함이 없으며, 2025년에 처음으로 수소 소비량이 1억톤을 초과할 것으로 전망하고 있습니다. 국가별로는 중국이 전체 수요의 29%(약 2,900만톤 이상)를 차지하며 가장 큰 소비국으로 나타났고, 미국, 중동, 인도 등이 주요 수요국으로 뒤를 잇고 있습니다.다만 글로벌 수소 수요 증가는 저배출 수소 촉진 정책이 아닌 전통적 용도에 집중되어 있으며, 수요의 대부분은 배출 저감 기술이 적용되지 않은 화석연료에서 생산된 수소로 충족되고 있습니다. 저배출 수소 수요는 중국이 기존 사업 공정과 정유 부문에서 재생에너지 전력 기반 수소의 활용을 확대하여 2023년 대비 2024년 약 10% 증가하였으나, 여전히 글로벌 수소 수요 비중이 1% 미만에 그치고 있습니다. IEA의 "넷제로 시나리오"에 따르면, 2030년까지 전체 수소 수요는 1억 5천만 톤 수준으로 증가하고, 이 중 45%는 저배출 수소로 충족되어야 할 것으로 예상되나, 현재 정책 기조와 공급 프로젝트를 기준으로는 약 600만 톤 수준에 그칠 것으로 전망되고 있습니다. IEA의 넷제로 시나리오는 지구 평균 기온 상승을 산업화 이전 대비 1.5°C 이내로 제한하기 위해, 2050년까지 전 세계 온실가스 순배출을 '제로(0)'로 만드는 경로를 제시하는 시나리오입니다. [부문 및 지역별 수소 수요, 2020-2025] 부문별 및 지역별 수소 수요.jpg 부문별 및 지역별 수소 수요 출처: IEA, Global Hydrogen Review (2025.11) (*) IEA, International Energy Agency는 1974년 석유파동 이후 에너지 안보를 강화하고 안정적인 에너지 공급 체계를 구축하기 위해 설립된 OECD 산하 국제기구 입니다. 생산 측면에서도 현재 수소의 약 95%는 화석연료 기반이며, 이 중 60% 이상이 천연가스 개질(SMR) 방식으로 생산되고 있습니다. 이러한 수소는 국제 기준 상 '그레이 수소(Gray Hydrogen)'로 분류되며, 탄소포집(CCUS)이 적용되지 않은 구조입니다. 당사가 생산 및 정제하고 있는 수소는 클로르-알칼리 공정(CA 공정)등에서 부수적으로 발생하는 수소로, 국내 산업계에서는 일반적으로 '부생수소(By-product)'로 지칭되고 있으나, IEA 및 주요 에너지기구의 분류 기준에 따르면 그레이 수소의 범주에 포함됩니다. [생산방식별 수소 생산량, 2020-2025] 생산방식별 수소 생산량.jpg 생산방식별 수소 생산량 출처: IEA, Global Hydrogen Review (2025.11) (*) IEA, International Energy Agency는 1974년 석유파동 이후 에너지 안보를 강화하고 안정적인 에너지 공급 체계를 구축하기 위해 설립된 OECD 산하 국제기구 입니다. 이와 같이, 그레이 수소 중심의 시장이 여전히 수소 수급의 대부분을 차지하고 있습니다. 수전해 기반 수소의 생산량은 2024년 기준 2023년 대비 60% 급증하여 10만톤을 초과하였으나 당초 예측치 대비 1/6 수준에 머무르고 있습니다. 이에 따라, 단기적으로 수전해 기반 수소가 상용화 수준에 이르기까지는 기술적, 경제적 제약과 인프라 미비로 인해 상당한 시간이 소요될 것으로 보입니다. 또한 수전해 등 재생전략 기반 저배출수소의 생산 단가는 2024년 현재 kg당 4~12달러 수준으로 높은 편이며, IEA는 2030년경에는 kg당 약 2~4달러까지 하락할 수 있을 것으로 예측하고 있습니다. [경로별 수소 생산 단가 전망, 2022-2030] 수소 생산 단가 전망.jpg 수소 생산 단가 전망 출처: IEA, Global Hydrogen Review (2025.11) (*) IEA, International Energy Agency는 1974년 석유파동 이후 에너지 안보를 강화하고 안정적인 에너지 공급 체계를 구축하기 위해 설립된 OECD 산하 국제기구 입니다. 이처럼 저배출 수소는 중장기적으로는 중요한 수소 시장의 한 축이 될 것으로 기대되나, 단기적으로는 상용화와 확산에 다소 시간이 필요할 것으로 보입니다. 특히 인프라 미비, 고비용 구조, 낮은 최종 수요처 보급률 등의 요인은 저배출 수소 시장의 본격적인 성장에 제약 요인으로 작용하고 있습니다. 이에 따라, 현재 수소 시장은 실질적으로 그레이수소를 통한 산업용 수소 공급 중심의 구조가 유지되고 있으며, 이는 탄소중립을 지향하면서도 비용 경쟁력과 시장 실효성을 고려한 과도기적 전략으로 기능하고 있습니다. 한편, 한국과학기술정보연구원에서 인용한 MarketsandMarkets 데이터에 따르면, 수소 생산시스템의 세계 시장 규모는 2021년 1,433억 달러 수준이며, 연간 10.5% 성장으로 2027년 2,635억 달러가 될 전망입니다. 기술별로는 수증기 메탄 개질 시스템에 의한 수소 생산 시장이 가장 크고, 수전해 시스템의 수소 생산 시스템이 가장 높은시장 성장세를 보일 것으로 전망되었습니다. 수증기 개질(SMR) 시장은 2027년 1,329억 달러에 이를 전망이며, 수전해 시장은 2021년 9억 달러에서 2027년 155억 달러로 연간 52.5%의 성장세를 보일 것으로 전망되고 있습니다. [수소 생산 시스템별 세계 시장 규모, 2021-2027] (단위 : 백만 달러, %) 02-08. 수소 생산 시스템별 세계 시장 규모.jpg 수소 생산 시스템별 세계 시장 규모 출처: MarketsandMarkets, HYDROGEN GENERATION MARKET - GLOBAL FORECASTTO 2027, (2022.11) (*) MarketsandMarkets는 2009년 설립된 미국에 본사를 둔 글로벌 시장조사 및 전략 컨설팅 기관입니다. (2) 국내 시장한국과학기술정보연구원에서 인용한 MarketsandMarkets 데이터에 따르면, 수소 생산 시스템의 국내 시장 규모는 2021년 229만 톤, 33억 달러 수준으로 형성되어 있으며, 2027년 490만 톤, 84억 달러에 이를 전망이며, 2022년 이후 연간 16.6%의 높은 성장세를 보일 것으로 전망하고 있습니다. [수소 생산 시스템별 국내 시장 규모, 2021-2027] (단위 : 천 톤, 백만 달러, %) 02-09. 수소 생산 시스템별 국내 시장 규모.jpg 수소 생산 시스템별 국내 시장 규모 출처: MarketsandMarkets, HYDROGEN GENERATION MARKET - GLOBAL FORECASTTO 2027 (2022.11) (*) MarketsandMarkets는 2009년 설립된 미국에 본사를 둔 글로벌 시장조사 및 전략 컨설팅 기관입니다. 한편, 한국에너지공단에서 매년 발간하는 '에너지사용량 통계' 자료에 따르면 지역별수소 에너지 생산은 울산 지역이 매년 가장 높은 생산량을 기록하고 있습니다. 이러한 울산의 높은 수소 생산 역량은 국내 최대 규모의 석유화학단지인 울산미포 및 온산국가산업단지의 존재와 밀접한 관련이 있습니다. 해당 단지에는 SK이노베이션, 롯데케미칼, 한화솔루션 등 국내 대표 정유, 화학 기업들이 밀집해 있으며 이들 공정 과정에서 발생하는 부생수소가 주요 공급원으로 활용되고 있습니다. 정유 및 석유화학 산업이 집적된 울산의 산업 구조는 수소 생산의 안정성, 지속성 측면에서 타 지역 대비 확실한 비교우위로 작용하고 있습니다. 한편, 전남 및 충남 지역도 각각 56만 톤, 43만 톤 수준의 생산량을 기록하고 있으며, 수소 생산은 구조적으로 특정 지역에 집중화되는 경향이 지속되고 있습니다. [수소 에너지 생산 현황, 2021-2024] (단위 : 톤) 구분 2021년 2022년 2023년 2024년 울산 1,363,280 1,370,452 1,178,805 1,165,193 전남 628,180 575,327 566,471 551,118 충남 496,972 419,198 439,865 449,142 기타 71,600 55,072 58,405 92,115 합계 2,560,032 2,420,049 2,243,546 2,257,568 출처: 한국에너지공단, 에너지사용량 통계 2021-2024 (2025.08) 국내 수소시장은 정부의 수소경제 활성화 정책, 산업 전반의 탈탄소화 추진, 그리고 민간의 기술 투자 확대에 따라 중장기적으로 지속적인 성장이 예상되고 있습니다. 정부는 「수소경제 이행 기본계획」 및 「수소경제 전담법」을 통해 2030년까지 연간 390만 톤 규모의 수소 공급 인프라를 구축하고, 수소차 100만 대 보급, 수소충전소 660기 이상 설치 등의 목표를 단계적으로 추진하고 있으며, 수소발전 의무화(HPS) 및 청정수소 인증제(CHPS)와 같은 제도적 기반도 마련 중에 있습니다. 다만, 현재 그린수소(수전해 기반) 및 블루수소(CCUS 기반)의 상용화는 아직 제한적인 수준에 머물러 있으며, 단가, 기술 성숙도, 인프라 미비 등의 요소로 인해 본격적인 시장 확대까지는 상당한 시일이 소요될 것으로 평가되고 있습니다. 이에 따라, 당분간은 정유, 석유화학 공정에서 발생하는 부생수소 및 천연가스를 원료로 한 개질수소가 국내수소 공급의 실질적 주력원으로 기능할 것으로 보입니다. [수소경제 이정표] 02-10. 수소경제 이정표.jpg 수소경제 이정표 출처: 한국수소연합, 제1차 수소경제 이행 기본계획 (2022.04) (3) 대체시장의 존재 여부 기후변화 대응을 위한 국제사회의 논의가 지속되는 가운데 한국도 기후 변화로 인한 전 지구적인 위기를 완화하는 것과 동시에 새로운 경제성장 동력 창출의 기회로서 온실가스 감축 정책을 추진해 오고 있으며, 그 대표적인 정책이 화석연료에서 신재생에너지로 에너지 주공급원을 전환하는 것입니다. 수소는 신재생에너지 중 석탄가스화복합발전(IGCC : integrated gasification combined cycle)과 함께 신에너지에 속하며, 재생에너지에는 태양열, 태양광, 풍력, 수력, 해양, 지열, 수열, 바이오, 폐기물이 존재합니다. 신재생에너지는 다양한 분야에서 개발과 보급 확대에 있으며, 국내에 신재생에너지의 보급현황은 다음과 같습니다. [국내 신재생에너지 생산량 통계] (단위 : 천toe, toe, %) 구분 2022년 2023년 2024년 생산량 비중 생산량 비중 생산량 비중 총 1차 에너지(천toe) 303,980 297,598(p) 303,758(p) 공급비중(주2) 5.17% 5.73% 6.19% 신ㆍ재생에너지 15,706 100.0% 17,058 100.0% 18,813 100.0% 재생에너지 태양광 6,609 42.1% 7,149 41.9% 8,051 42.8% 풍력 718 4.6% 723 42.2% 796 4.2% 수력 755 4.8% 792 4.6% 919 4.9% 해양 90 0.6% 93 0.5% 89 0.5% 바이오 4,373 27.8% 5,030 29.5% 5,147 27.4% 폐기물 1,257 8.0% 1,393 8.2% 1,381 7.3% 태양열 25 0.2% 24 0.1% 25 0.1% 지열 2,280 1.8% 280 1.6% 316 1.7% 수열 27 0.2% 28 0.2% 31 0.2% 재생에너지 합계 14,134 90.0% 15,512 90.9% 16,775 89.1% 신에너지 연료전지 1,154 7.3% 1,334 7.8% 1,617 8.6% IGCC 419 2.7% 212 1.2% 441 2.3% 신에너지 합계 1,572 10.0% 1,547 9.1% 2,058 10.9% 출처: 한국에너지공단 신재생에너지센터, 신재생에너지 보급 통계 (2025.12) 주1) toe: 어떤 물질에서 나오는 에너지의 양을 석유 1톤을 연소시킬 때 발생하는 에너지로 환산하여 표준화한 단위 주2) 공급비중은 에너지통계연보(에너지경제연구원)의 '일차에너지공급'대비 신ㆍ 재생 생산량 비중 [국내 신재생에너지 발전량과 발전비율] (단위: GWh. %) 구분 2022년 2023년 2024년 발전량 비중 발전량 비중 발전량 비중 발전비중 (주1) 9.22% 9.67% 10.69% 신ㆍ재생에너지 57,780 100.0% 60,400 100.0% 68,116 100.0% 재생에너지 태양광 30,726 53.2% 33,236 55.0% 37,450 55.0% 풍력 3,369 5.8% 3,392 5.6% 3,737 5.5% 수력 3,545 6.1% 3,718 6.2% 4,313 6.3% 해양 424 0.7% 438 0.7% 418 0.6% 바이오 11,928 20.6% 11,918 19.7% 12,118 17.8% 폐기물 414 0.7% 444 0.7% 425 0.6% 재생에너지 합계 50,406 87.2% 53,146 88.0% 58,461 85.8% 신에너지 연료전지 5,410 9.4% 6,257 10.4% 7,583 11.1% IGCC 1,965 3.4% 997 1.6% 2,072 3.0% 신에너지 합계 7,374 12.8% 7,254 12.0% 9,655 14.2% 출처: 한국에너지공단 신재생에너지센터, 신재생에너지 보급 통계 (2025.12) 주1) 발전비중은 국가 총 발전량 대비 신ㆍ재생 발전량 비중 수소에너지(연료전지)의 경우 신재생에너지 내에서 2024년 현재 8.6%로 그 비중이높지 않으며, 향후 타 신재생에너지의 발전량 증가 및 신재생에너지 시장 내에서의 점유율 증가에 따라 수소연료전지를 포함한 수소산업 자체의 실적이 예상치를 하회할 가능성이 존재합니다. 그러나, 이미 미국, 유럽 내 주요 국가 등에서 수소는 차세대 에너지원으로 각광받고 있습니다. 우리나라의 경우, 태양광은 좁은 국토면적 중 70% 이상이 산지로 이뤄져 녹지를 훼손하지 않고서는 발전량 확대가 쉽지 않고, 풍력은 좁은 국토 면적에 바람의 품질조차 좋지 않아 여의치가 않습니다. 이러한 상황에서 수소는 재생에너지의 불규칙적인 변동성을 보완할 수 있고, 장기간 대용량의 저장이 가능하며, 휘발유의 4배, 천연가스의 3배 에너지 밀도를 보유하는 장점 등을 보유하고 있음에 따라 전통적인 재생에너지들과 상호 보완적인 관계하에 한국과 같은 에너지 소비국에서 주요 전원의 하나로서 그 수요가 증가할 것으로 예상됩니다. (4) 경쟁 현황산업용 수소 시장은 지역 산업단지별로 형성된 과점 시장의 성격을 갖고 있습니다. 특히 부생수소 기반 공급 구조의 경우, 수소가 대형 정유, 석유화학공정의 부산물로 발생하기 때문에 해당 원료를 안정적으로 매입할 수 있는 기업만이 정제, 공급 주체로 진입할 수 있습니다. 이러한 구조로 인해 시장은 높은 진입장벽을 수반하는 제한적 경쟁시장 또는 지역 과점시장 구조로 해석됩니다. 실제로 여수, 울산, 대산 등 주요 산업단지를 중심으로 소수의 수소 공급 기업이 독점 또는 과점 형태로 공급을 담당하고 있으며, 장거리 운송에 따른 비용 문제로 인해 지역 간 경쟁은 제한적입니다.또한, 진입장벽은 다음과 같은 요소들로 인해 높은 편에 속해 있습니다. [진입장벽 구성요소] 진입장벽 요소 설명 원료접근성 부생수소 기반 공급은 대형 정유/석유화학 시설에서의 계약적 연계가 필수적이며, 신규 사업자가 원료 확보에 접근하는 것은 어려움 정제 및설비 기술 고순도 수소를 정제, 생산하기 위한 PSA 등 설비는 고도화된 엔지니어링 역량과 안정성이 요구되며, 초기 투자 비용(CAPEX)도 높음 인허가및 규제 고압가스, 유해화학물질 등 다층적 규제 대상 산업이므로, 신규 진입을 위해서는 복잡한 인허가 및 안전관리 시스템 구축이 필수적임 지역 기반수요처 확보 수소는 운송비가 매우 크기 때문에 공급거점에서 반경 수십 km 이내의 고정 수요처가 확보되지 않으면 수익성이 크게 낮아짐 이외에 산업단지 기반 수소 공급은 대부분 배관을 통한 방식으로 이루어지며, 이를 위해 공급사는 산업단지 내 파이프랙을 국가 또는 산업단지 관리기관으로부터 분양을 받아야 하는데, 이러한 구조는 신규 사업자의 진입을 제한하는 물리적, 제도적 진입장벽으로 작용하며, 기존 사업자에게는 지리적 우위 및 공급 안정성 측면에서 유리한 구조를 제공하게 됩니다. (가) 주요 경쟁업체 현황 (단위 : 백만원, %) 구분 2025년 2024년 2023년 덕양에너젠 SPG수소 창신화학 어프로티움 덕양에너젠 SPG수소 창신화학 어프로티움 덕양에너젠 SPG수소 창신화학 어프로티움 매출액 143,195 230,720 47,500 399,045 137,370 185,816 42,801 433,446 129,046 207,883 37,888 437,250 매출원가율 91.05% 91.97% 75.28% 79.92% 93.85% 92.84% 71.29% 79.80% 94.28% 93.50% 67.32% 79.46% 영업이익 6,680 16,368 1,936 47,945 6,022 10,929 3,514 50,985 5,026 10,969 4,312 61,745 영업이익율 4.66% 7.09% 4.08% 12.01% 4.38% 5.88% 8.21% 11.76% 3.89% 5.28% 11.38% 14.12% 당기순이익 4,516 15,336 2,974 30,158 3,024 13,224 5,232 35,465 3,123 10,646 3,586 52,558 총자산 100,806 147,158 71,795 475,627 71,029 130,205 70,858 447,337 54,833 116,150 60,494 417,230 총부채 58,331 9,918 36,431 263,262 34,363 9,274 38,468 265,130 20,239 7,845 33,428 242,558 자기자본 42,475 137,240 35,364 212,365 36,666 120,931 32,389 182,207 34,593 108,304 27,066 174,672 출처: 각 사 감사보고서 자료 참고 당사 작성 1) SPG수소 SPG수소는 2003년 2월 12일 설립되었으며, 가스의 제조 및 판매를 주요 업종으로 하고 있습니다. 2000년 대 초반부터 석유화학단지 내 수소 공급 사업에 진출하였고, 현재 여수 등 주요 산업단지에 배관(Pipeline) 및 수소충전소 인프라를 보유하고 있습니다. SPG수소는 당사와 유사하게 고압 튜브트레일러, 산업단지 내 배관(Pipeline)을통한 공급, 수소 충전소 등에 공급하고 있습니다. 2) 창신화학 창신화학은 액화탄산 및 드라이아이스의 제조 판매 및 친환경 그린에너지 수소 사업 등을 목적으로 1989년 설립되었습니다. 2013년부터 사업 다각화의 일환으로 대산공장을 중심으로 고순도 수소 생산 사업에 진출하였습니다. 창신화학은 튜브트레일러 방식으로 부생수소를 공급하고 있습니다. 3) 어프로티움 어프로티움은 국내 수소 전문 기업으로, 과거 덕양그룹이 상속 과정에서 ㈜덕양, ㈜덕양가스, ㈜덕양에너젠으로 분할 되었으며, 구, ㈜덕양이 분할존속된 이후 2021년 글로벌 사모펀드 운용사인 맥쿼리 PE에 인수되어, 현재는 맥쿼리 계열의 독립적인 수소 전문 기업으로 운영되고 있습니다. 어프로티움은 울산 지역을 중심으로 부생수소를 정제, 공급하고 있으며, 동시에 자체적으로 천연가스 개질(SMR) 방식의 수소 생산도 병행하고 있습니다. 주요 공급 방식은 산업단지 내 파이프라인 공급과 전국 단위의 튜브트레일러 운송을 병행하고 있으며, 약 60km에 달하는 수소 파이프라인과 200대 이상의 튜브트레일러를 보유하는 등 국내 최고 수준의 수소 공급 인프라를 갖추고 있습니다. (나) 시장점유율 (단위 : Nm³/ hr, %) 업체명 생산능력 점유율 비고 덕양에너젠 70,000 17.3% - 어프로티움 143,500 35.5% - SPG수소 84,000 20.8% - 창신화학 2,500 0.6% - 기타 104,600 25.9% 에어리퀴드코리아 등 합계 404,600 100.0% - 출처: 신소제경제신문, 2024년 하반기 수소시장 전망 (2024.07) 참고 당사 작성 (다) 경쟁 우위 사항 1) 안정적이고 차별화된 원료 공급망 및 수요망 확보 당사는 타 경쟁업체 대비 원재료 수급의 안정성과 구조적 차별성 측면에서 뚜렷한 경쟁우위를 확보하고 있습니다. 일반적으로 국내 수소 정제, 공급 업체들은 대부분 NCC 기반이나 PDH 기반의 석유화학 공장에서 발생하는 부생수소를 원료로 사용하는 구조를 가지고 있으나, 당사의 주요 공급원은 가성소다 제조 공정에서 발생하는 부생수소입니다. 이러한 차별적 공급 구조는 최근 시장의 변화 속에서 더욱 부각되고 있습니다. 중국 내 NCC 증설 및 에틸렌 생산능력의 과잉 확대로 인해 글로벌 에틸렌 시장이 공급 과잉 상태에 접어들었고, 이에 따라 국내 NCC 업체들의 가동률이 현저히 하락하였습니다. 그 결과, 기존 NCC 기반 수소 공급 사업자들의 부생수소 수급이 감소하고, 이에 따라 해당 업체들의 제품 공급 물량 또한 감소하고 있는 상황입니다. 또한 PDH 설비 역시 중국이 프로필렌 자급률을 높이기 위해 대규모 PDH 설비를 집중적으로 증설해왔기 때문에, 국내 PDH 업체들의 상황 역시 NCC 업체들과 유사하게 수익성이 악화되고 있습니다. 반면, 당사는 가성소다 제조 공정에서 발생하는 부생수소가 대부분이므로, 불황기에도 비교적 안정적인 원료 확보와 일정 수준 이상의 설비 가동률 유지가 가능합니다. 한편, 당사의 고객사들은 주로 스페셜티 제품을 생산하는 다운스트림 업체들로 구성되어 있습니다. 동 업체들은 제품별 수익성 차등화 전략을 통해 비교적 양호한 수익성을 유지하고 있어 석유화학산업 업황에 따른 리스크는 제한적일 것으로 판단됩니다. 이러한 특성은 당사가 석유화학산업의 불황 속에서도 안정적인 사업 구조를 유지할 수 있는 근거로 작용할 것으로 판단됩니다. 결과적으로, NCC 기반 석유화학산업의 불황은 당사에게 단순한 리스크를 넘어 경쟁 우위를 강화하고 시장 내 입지를 확대할 수 있는 기회로 작용할 가능성이 존재합니다. 2) SMR 방식의 수소 생산 역량 보유 당사는 국내 수소 산업 내에서 SMR 방식의 수소 생산 역량 측면에서도 타 경쟁사 대비 실질적 우위를 보유하고 있습니다. 국내 최초의 민간 SMR 수소 상업 공급 사례는어프로티움의 전신인 덕양그룹 시절에 기획, 시행된 프로젝트이며, 해당 프로젝트의 전체 기획, 설계, 인허가, 시공, 시운전 및 상업 운전까지의 전 과정을 현재 당사의 김기철 대표이사가 직접 총괄한 바 있습니다. 이는 단순한 기술적 이해 수준을 넘어, 프로젝트의 전 주기를 경험하고 완성시킨 국내 유일의 실무 리더십 경험으로 평가받고 있으며, 또한 당사는 관련 프로젝트를 경험한 실무자들을 주축으로 별도 엔지니어링 법인 민컴퍼니를 설립하여 엔지니어링, 설계, 운영 역량을 한층 강화하였습니다. SMR 기반 수소 생산사업은 고온, 고압 조건에서의 연속 운전, 경제성 확보를 위한 CAPEX 및 OPEX 설계 최적화, 안정적인 원료 공급 구조와 수요 기반 계약 확보 등 복합적인 역량이 요구되는 분야입니다. 이와 같은 사업은 단순 플랜트 보유 여부보다는실제 사업 수행 경험과 효율적 운영 역량이 성패를 좌우하는 산업 특성을 가지고 있으며, 이에 있어 당사는 타 경쟁사 대비 본질적인 우위를 보유하고 있습니다. 실제로 당사는 최근 사우디 아람코와 S-OIL이 공동으로 추진 중인 샤힌 프로젝트의 수소 공급 부문에 케이앤디에너젠을 통해 낙찰되었으며, 이는 SMR 기반 수소 생산 및 공급 역량을 대외적으로 인정받은 사례로 볼 수 있습니다. 해당 프로젝트 또한 김기철 대표이사를 중심으로 추진되고 있으며, 민컴퍼니를 통한 내부 엔지니어링 역량 확보 및축적된 노하우의 결합이 성공의 핵심 요인이 되었습니다.