گلسنود: هفته نامه تحلیل بیت کوین – هفته 4 سال 2022

بازار بیت کوین یک هفته چالش برانگیز دیگر را تجربه کرد، زیرا قیمت این دارایی با شروع هفته در سطح 43,413 دلار، تا کف 34407 دلار ریزش کرد. این اتفاق باعث شد که فاصله قیمت بیت کوین تا قله تاریخی نوامبر 2021، به 49.9 درصد برسد.با این کاهش قیمت گسترده، سرمایه گذاران این هفته بیش از 2.5 میلیارد دلار ارزش محقق شده را تسلیم شبکه کردند. بزرگترین سهم این ضررها متعلق به هولدرهای کوتاه مدتی بود که از هر فرصتی برای بازپس گیری پول خود، استفاده می کردند.در هفته نامه تحلیلی این هفته، در ابتدا آسیب وارد شده به سرمایه گذاران را ارزیابی خواهیم کرد و سپس احتمال ورود بازار به یک روند نزولی طولانی مدت را بررسی خواهیم کرد. تعیین بازار نزولی برای بیت کوین کار چندان ساده ای نیست ولی ما در تحلیل در این هفته سعی می کنیم با استفاده از رفتار گذشته سرمایه گذاران و الگوهای سوددهی کمی وضعیت کنونی بازار را درک کنیم.نمودار روزانه بیت کویناندازه گیری خرس بازاربا توجه به کف قیمت این هفته، به نظر می رسد که بیت کوین تمایل زیادی به نصف کردن قیمت خود نسبت به قله تاریخی اخیرش ندارد و از این رو به فاصله 49.9 درصدی با آن بسنده کرد. البته لازم به ذکر است که وضعیت کنونی، بعد از سقوط ماه جولای 2021 که بازار با قله آپریل خود فاصله 54 درصدی گرفت، بدترین ریزش قیمت بیت کوین را نشان می دهد.با توجه به اینکه حالا گاوها کنترل بازار را به طور کلی از دست داده اند، چنین ریزش سنگینی می تواند دیدگاه سرمایه گذاران و جو کلی بازار را تغییری اساسی دهد. ریزش هایی با چنین اندازه، معمولا بیش از محدوده 20 تا 40 درصدی در اصلاحات چرخه صعودی سال 2017 و 2020-2021 است.فاصله قیمت بیت کوین تا قله تاریخیشاخص Net Unrealized Profit/Loss (سود/ضرر خالص محقق نشده)، نشان دهنده سوددهی کلی بازار به نسبت ارزش کلی بازار (مارکت کپ) است. NUPL کنونی در حوالی 0.325 قرار دارد و این یعنی حدود 32.5 درصد از کل مارکت کپ بیت کوین در حالت سود محقق نشده است.این تفاوت بسیار فاحشی با سوددهی های بالای بیت کوین در مارس و اکتبر است زیرا این شاخص در این ماه ها به ترتیب 0.75 و 0.68 بود. از چنین وضعیتی می توان دو نکته را برداشت کرد.با توجه به چرخه های گذشته، چنین سوددهی پایینی معمولا در مراحل اولیه تا میانه بازار نزولی (نارنجی) دیده می شود.حتی می توان به این نتیجه رسید که با توجه به این پدیده، بازار نزولی اصلی از می 2021 آغاز شده است.بر خلاف روندهای صعودی 2013 و 2017، مجموع سوددهی شبکه بین قله های قیمتی مارس تا آپریل و همچنین اکتبر و نوامبر، کاهش یافته اند. این نتیجه توزیع کوین ها در قله های قیمت، افزایش مبنای هزینه (Cost Basis) کلی بازار و در نتیجه خلق یک واگرایی نزولی در این شاخص است.شاخص Net Unrealised Profit/Lossوسیله سنجش دیگری برای سوددهی شبکه، نسبت MVRV است که در نمودار زیر با Z-Score به نمایش در آمده و در واقع نشان دهنده انحراف معیار از میانگین بلند مدت است. نسبت MVRV با تقسیم مارکت کپ بر سرمایه محقق شده (Realized Cap) به دست می آید و یک ابزار مفید برای دوره های قله قیمت و سوددهی ضعیف سرمایه گذاران است.با توجه به اینکه شاخص MVRV-Z هم اکنون در سطح 0.85 است، واضح است که بازار وارد محدوده ای شده که معمولا در روندهای نزولی دیده می شد و یک واگرایی نزولی نیز همانند چیزی که در شاخص NUPL بالا وجود داشت، دیده می شود. به طور کلی، چنین مقادیر پایین از شاخص MVRV-Z در موارد زیر دیده شده است:اصلاح تند قیمت در روندهای صعودی (فلش های آبی رنگ)، که معمولا یک بازگشت قیمت و ایجاد یک قله قیمت جدید پس از آن رخ داده است.مراحل اولیه روند نزولی بعد از ریزش از قله ها (فلش های صورتی رنگ)، در این مواقع بازار وحشت کرده، سرمایه گذاران تسلیم می شوند و بعد از مدتی یک جهش بازگشتی رخ می دهد.اواسط یا اواخر بازارهای نزولی (محدوده های قرمز رنگ) که شاخص MVRV-Z به زیر 0.85 کشیده شده و دوره های سوددهی بسیار اندک، جو منفی بازار و ضرر سرمایه گذاران را نشان می دهد.با توجه به شرایط کنونی، می توان گفت که اگر گاوها نتوانند یک حرکت پر قدرت و بزرگ انجام دهند، خرس ها به طور کامل بر نمودار چیره خواهند شد. با توجه به این موضوع، اگر تاریخ تکرار شود، می توان انتظار یک جهش کوچک قیمت در کوتاه مدت را کشید.شاخص MVRV-Zیک شاخص جدید که به تازگی توسعه یافته، شاخص Realized-to-Liveliness Ratio (RTLR) است که توسط Dor Shahar خلق شده و در واقع با استفاده از Liveliness در مقسوم علیه، قیمت محقق شده (Realized Price) را اصلاح می کند. می توان آن را یک مدل «ارزش منصفانه هودلر» نامید و طراحی آن به گونه ایست که قیمت محقق شده را تشدید یا تخفیف دهد:ار تی ال ار RTLR نشان دهنده ارزش منصفانه بالاتر برای بیت کوین است وقتی که هودلرها در حال خرید و انباشت و نگه داشتن کوین ها در حالت نهفتگی هستند (ارزش منصفانه > مبنای هزینه).ار تی ال ار RTLR با قیمت محقق شده همگرا می شود وقتی که هودلرها کوین های جاری و توزیع می کنند (ارزش منصفانه = مبنای هزینه).در نمودار زیر، می توان دید که در حال حاضر قیمت بازار به زیر سطح RTLR در 39200 دلار کشیده شده است ولی بالاتر از قیمت محقق شده در 24200 دلار قرار دارد. این وضعیت باز هم در مراحل اولیه تا میانی روندهای نزولی دیده می شود که به مشاهدات بالایی مهر تایید جدیدی می زند.شاخص Realised-to-Liveliness Ratioارزیابی آسیببا توجه به مشاهدات بالا، حالا به این نتیجه رسیدیم که بازار بیت کوین در یک روند کلی نزولی قرار گرفته است. با توجه به این موضوع، حالا به الگوی عرضه سرمایه گذاران نگاهی می اندازیم، زیرا اتفاق بارز این هفته، تسلیم چشمگیر سرمایه گذاران بازار بود.شاخص Net Realized Profit/Loss (سود/ضرر محقق شده خالص) میزان سوددهی کل بازار را به غیر از ضرر محقق شده با عرضه در شبکه به نمایش می گذارد. در واقع این شاخص سنجشی برای مقدار سرمایه ورودی و خروجی از شبکه بیت کوین است.با توجه به اینکه بازار قله هفتگی خود را در روز شنبه ایجاد کرد، بیش از 2.5 میلیارد دلار ضرر خالص محقق شد، زیرا سرمایه گذاران کوین های ضررده را عرضه کردند. این بیشترین مقدار از پدیده تسلیم را نشان می دهد که تقریبا با 2.61 میلیارد دلار می 2021 برابری می کند.شاخص Net Realised Profit/Lossدر 7 روز گذشته، مجموع ضررهای محقق شده به بیش از 7.57 میلیارد دلار رسیده است که دوباره مقیاس بزرگ پدیده تسلیم کنونی نسبت به 12 ماه گذشته را نشان می دهد. در نمودار زیر می توان دید که مقادیر زیاد ضرر محقق شده معمولا با ایجاد کف های قیمت همراه بوده است، زیرا سرمایه گذارانی که در قله های خرید کرده بودند، تسلیم می شوند و نهنگ ها و معامله گران برای یک جهش جبرانی دست به کار می شوند.لازم به ذکر است، با اینکه ریزش کنونی از اوایل نوامبر ادامه یافته و حالا افزایش یافته است، ولی این اصلاح عمیق جزو اصلاحات بسیار دردناک برای سرمایه گذاران بوده است.سود/ضرر محقق شده کلی در 7 روزنون و تره امروز برای نون کره فردا؟با نگاهی به گروه های مختلف سرمایه گذاران که بخش بزرگی از ضررهای محقق شده را شکل داده اند، می توان دید که گروه هولدرهای کوتاه مدت (STH) باز هم بیشترین سهم را داشته اند. وقتی کوینی جوان تر از 155 روز باشد، به عنوان کوینی که در اختیار STH است، در نظر گرفته می شود و احتمال عرضه آن در هنگام نوسانات شدید قیمت هم بیشتر می شود.شاخص STH-SOPR این هفته با برخورد با سطح 1.0 با سرعت بیشتری به سمت پایین حرکت کرده است. از نظر روانی، این نشان می دهد که خریداران اخیر در یا زیر مبنای هزینه خود از بازار خارج می شوند تا «پول خود را پس بگیرند» و این فشار فروش و مقاومت پیش روی نمودار را بیشتر می کند. سطوح پایین تر یعنی گروه STH که در قله ها خرید کرده اند، ضررهای سنگین تری را متحمل شده اند.شاخص STH-SOPRبا ارزیابی متغیرهای موجودی، می توان دید که هولدرهای کوتاه مدت در حال حاضر صاحب حدود 18.3 درصد از کل کوین های موجود در شبکه هستند (به جز کوین های در اختیار صرافی ها). بخش قرمز کمرنگ نمودار زیر، نشان دهنده میزان سرمایه گذاران کوتاه مدتی است هم اکنون در ضرر هستند و ریزش این هفته باعث شد که تقریباً تمام موجودی STH به ضرر تبدیل شود.این وضعیت دوباره یک بار روانی را ایجاد می کند زیرا کوین هایی که به احتمال زیاد عرضه و فروخته شوند، حالا در وضعیت ضرر محقق نشده هستند و این احتمال عرضه آن ها در آینده را افزایش می دهد.شاخص STH های در سود/ضررنکته جالب اینجاست که موجودی در اختیار STH ها در کف چندین ساله قرار گرفته که بر خلاف گروه رقیب، یعنی هولدرهای بلند مدتی است که ظاهراً در ریزش های شدید این هفته کاملاً خونسرد بوده اند.نسبت موجودی در اختیار LTH ها در واقع هم اکنون به روند صعودی خود بازگشته و این عدم تمایل این گروه برای عرضه کوین های خود را نشان می دهد. با اینکه ظاهرا در آستانه ورود به یک روند نزولی کلی هستیم، ولی کوین های LTH ها هنوز در کیف پول های سرد باقی مانده و این پایه و اساسی مستحکم و مثبت را نشان می دهد.البته درست مثل STH ها، LTH ها هم از این ریزش قیمت آسیب دیده اند، زیرا 6.04 درصد از موجود 81.7 درصدی در اختیار LTH ها، این هفته به ضرر محقق نشده وارد شده است. این مقدار از ضرر محقق نشده LTH ها، در بالاترین حدی قرار گرفته که آخرین بار در ریزش مارس 2020 دیده شده بود.شاخص LTH های در سود/ضرردر آخر برای حسن ختام تحلیل این هفته، باید به این نکته اشاره کنیم که حجم کوین های بیشتر از 1 ساله از اکتبر سال قبل تاکنون، همواره در حال افزایش بوده است. در حال حاضر بیش از 59.3 درصد از کل بیت کوین های در گردش شبکه، بیش از 1 سال است که در حالت نهفتگی بوده اند که در 3 ماه گذشته این مقدار 5.8 درصد افزایش یافته است.این کوین ها آخرین بار در اکتبر 2020 تا ژانویه 2021 که مراحل ابتدایی و هیجان انگیز چرخه صعودی بازار بود، در شبکه حرکت کرده اند. با اینکه افزایش حجم کوین های بالغ در بازار یک علامت مثبت و امیدوار کننده است، از طرف دیگر یک بازار نزولی را نشان می دهد، زیرا فقط هودلرهای واقعی و سرمایه گذاران صبور در بازار باقی مانده اند.درصد کوین های بزرگتر از 1 سالهجمع بندی نهاییتعیین روندهای نزولی معمولا کار دشواری است زیرا معیار 20 درصد ریزش قبلی ما، تقریبا یکی در میان درست عمل می کند زیرا نوسان بازار کریپتو بیشتر از حد معمول است. از این رو برای سنجش احتمال وقوع چنین رخدادی، به وضعیت روانی سرمایه گذاران و سوددهی آن ها و همچنین فعالیت فروشندگان بازار نگاه می کنیم.چیزی که این هفته متوجه آن شدیم، مقدار قابل توجهی از ضررهای محقق شده، ریزش شدید قیمت، بازگشت هودلرها به وضعیت خرید و انباشت و به فعالیت وادار شدن خریداران قله ها برای «پس گرفتن پولشان» است. حال که ابر و باد و مه و خورشید و فلک یک بازار نزولی را نشان می دهند، پس باید با این واقعیت روبرو شویم. ولی با توجه به تغییرات عمده ای که در 2 سال اخیر در بازار بیت کوین رخ داده، آیا احتمال دارد که اینبار هم وضعیت متفاوتی را ببینیم؟این پرسشی است که پاسخ آن را در هفته های آتی بررسی خواهیم کرد. بنابراین تا هفته بعد، خدانگهدار!منبع : Glassnodeترجمه شده توسط میلاد در خانه ترید