صندوق های سرمایه گذاری مشترک اروپایی (مقاله ترجمه شده)

چکیدهتداوم عملکرد صندوقهای سرمایه گذاری مشترک اروپایی با سبک سازگار در بین سالهای 1988 تا 2010 را بررسی می کند. با استفاده از یک نمونه فاقد بایاس بقاء بزرگ برای شش کشور اروپایی، ما شواهد معتبر تداوم در نرخهای بازگشت سازگار با معیار در طول دوره های زمانی یک ساله و نیز دوره های زمانی طولانیتر را مستند می-کنیم. ما به لحاظ آماری و اقتصادی تداوم عملکرد قابل توجه برای افقهای زمانی تا 36 ماه به دست می اوریم اگرچه تداوم برای بهترین و بدترین اجرا کننده ها بسیار بیشتر برجسته می باشد. بنابراین، عملکرد گذشته صندوقهای سرمایه گذاری مشترک اروپایی دارای توان توضیحی برای عملکرد آینده می باشد و سرمایه گذاران می-توانند شواهد مفید از داده های عملکرد گذشته به دست آورند.مقدمهعلیرغم اهمیت اقتصادی صندوقهای سرمایه گذاری مشترک اروپایی، صندوقهای سرمایه گذاری ثبت شده اروپایی یک موضوع تحت پژوهش می باشند. هیچ مطالعه ای وجود ندارد که عملکرد صندوقهای سرمایه گذاری مشترک که در بازارهای مالی اصلی اروپایی سرمایه گذاری می کنند را در طول یک دوره طولانی مدت مورد تحقیق و بررسی قرار داده باشد. این یک حوزه تحقیق مهم می باشد، سرمایه گذاران می توانند به آسانی عملکرد صندوقهای سرمایه-گذاری مشترک که در کشورهای مختلف اروپایی سرماه گذاری می کنند را مقایسه کنند از زمانی که واحد پولی (ارز) مشترک یورو معرفی گردیده است.مقاله ما عملکرد نرخهای بازگشت (نرخهای بازدهی) ماهانه برای صندوقهای سرمایه گذاری مشترکدارنده یک تمرکز سهام از ژانویه 1988 تا دسامبر 2010 را بررسی می کند. تحقیق ما هدف فراهم کردن شواهد در این باره دارد که آیا کشورها و سبکهای سرمایه گذاری در بازارهای مالی اروپایی به بخش های مجزا تقسیم شده اند. هستون و روانهورت (1994) تاثیر فاکتورهای صنعت و کشور را بر روی نرخهای بازگشت سهام مطالعه کردند و نشان دادند که فاکتور کشور دارای تاثیر قویتر می باشد. اخیرا، سانی (2009) پی برد که تحلیلگران سهام کسانی که در کشورهای خاص متمرکز شده اند دارای یک مزیت نسبت اطلاعاتی نسبت به متخصصان بخش (سکتور) می باشند که این به دلیل دانش بهتر آنها درباره فاکتور مختص به کشور و مجاورت جغرافیایی با شرکتهایی می باشد که آنها را مورد تحقیق قرار می دهند.2.داده ها و خلاصه آماری داده هامجموعه داده اصلی ما متشکل از نرخهای بازگشت ماهانه 1050 صندوق سرمایه گذاری مشترک سهام با مدیرت فعال می باشد. ما بر روی شش بازار بزرگ صندوق سرمایه گذاری مشترک اروپایی تمرکز می کنیم از آنجایی که این ها تقریبا 90 درصد کل دارایی های صندوق سرمایه گذاری مشترک اروپا را به خود اختصاص می دهند. صندوقهای سرمایه گذاری در بریتانیای کبیر، فرانسه، ایتالیا، اسپانیا، آلمان و هلند ثبت شده اند . تمام نرخهای بازگشت در واحد ارزی محلی، از جمله هرگونه سود سهام پردخت شده، بوده و تنها کلاس سهام اولیه در نظر گرفته شده است. نرخهای بازگشت، خالص هزینه های عملیاتی صندوق سرمایه گذاری می باشند که این به معنی شامل شدن هزینه های توزیع و مدیرت می باشد اگرچه بارهای فروشها شامل نمی شوند. ما این داده ها را از پایگاه داده (دیتابیس) صندوق سرمایه گذاری مشترک Lipper به دست آوردیم. به علاوه، ما از سبکهای سرمایه گذاری صندوقی استفاده کردیم که از پایگاه داده Morningstar Direct به دست آورده بودیم. ما نامهای صندوق و کدهای ISIN را برای شناسایی و لینک کردن داده های صندوق در میان پایگاههای داده مختلف استفاده کردیم. بازه زمانی ما یک دوره 22 ساله، شروع شده از 1ژانویه 1988 تا پایان 31 دسامبر 2010 می باشد. ما به طور متقابل تعداد صندوقهای سرمایه گذاری مشترک را با دو پایگاه داده مشابه دیگر، Datastream و Morningstar، کنترل کردیم. پوشش داده Lipper نسبت به دیگر جایگزینها و منابع بهتر می باشد. علاوه بر نرخ بازگشت، پایگاه داده Lipper حاوی اطلاعات توصیفی نیز می باشد. ما اطلاعات مقطعی را در ارتباط با ارز تجاری آن، هزینه عملکرد آن، بدهکاری اولیه آن و بدهی بازپردخات به دست آوردیم. از Morningstar Direct ما همچنین اطلاعات سریهای زمانی را درباره بخش سرمایه گذاری آن، دارایی تحت مدیریت و اندازه صندوق استخراج کردیم. مدلهای اندازه گیری عملکردما تداوم عملکرد صندوقهای سرمایه گذاری را به وسیله بررسی این اندازه گیری می کنیم که ایا صندوقهایی که در گذشته دارای عملکرد بهتری بودند می توانند این عملکرد را در دوره های بعدی نیز تکرار کنند. ما سازگاری در عملکرد یک سبک سرمایه گذاری خاص را بررسی می کنیم، ما عملکرد را در میان تمام صندوقها در حوزه آن سبک سرمایه گذاری اندازه گیری می کنیم. هر سبک سرمایه گذاری متشکل از نرخهای بازگشت ارزش وزندهی شده از تمام صندوقهای سرمایه گذاری مشترک شامل شده در آن طبقه می باشد. ما با توجه به اندازه صندوق را می سنجیم زیرا که مدیران صندوق یک سرویس بهتر ارائه می کنند و تلاش بیشتری را برای مدیریت صندوقهای بزرگتر انجام می دهند از آنجایی که اگر برمبنای ارزش داراییهای تحت مدیریت باشند، صندوقهای سرمایه گذاری مشترک بزرگتر یک هزینه بالاتر برای مدیر صندوق پرداخت می کنند. صندوقها به وسیله داراییهای تحت مدیریت در شروع هر ماه وزندهی شده اند (سنجیده شده اند) نتایجعملکرد مجموعجدول A2 نتایج اندازه گیریهای تجمعی عملکرد را نشان می دهد. ما نرخهای بازگشت سازگار شده بنچ مارک را برای تمام پورتفولیوهای سبک سرمایه گذاری در شش کشور گزارش می کنیم و همچنین تخمینهای مدلهای فاما و فرنچ و کارهارت را نشان می دهیم. ستون دوم جدول A2 نرخهای بازگشت سازگار شده بنچ مارک را نشان می دهد. اگر یک سرمایه گذار عملکرد پورتفولیوهای صندوق سرمایه گذاری مشترک را با استفاده از بنچ مارک سبک ساده ارزیابی کند، سپس به طور متوسط پورتفولیوهای سبک سرمایه گذاری یک عملکرد مثبت نشان می دهند. تداوم طولانی مدت پورتفولیوهای صندوق سرمایه گذاری مشترکهمان طور که ما شواهد نیرومند عملکرد مداوم را یافتیم، ما مایل هستیم تا بدانیم که آیا این نتایج دوباره صدق می کنند وقتی که عملکرد در یک دوره طولانی تر سنجیده شود. مطالعات اندکی تداوم را فراتر از افق 1 ساله شناسایی کردند. ما آنالیز رگرسیون خود را با سنجشهای طولانی مدت تداوم تکرار می کنیم و افقهای زمانی 2 و 3 ساله را بررسی می کنیم. دانش تداوم عملکرد طولانی مدت ارزش بسیاری را برای سرمایه گذاران ایجاد خواهد کرد. نتیجه گیری هادر این مقاله، ما عملکرد و تداوم در عملکرد صندوقهای سرمایه گذاری مشترک سهام اروپایی را بین سالهای 1988 تا 2010 بررسی کردیم و تحقیق کردیم که آیا تاثیر تداوم مرتبط با سبک سرمایه گذاری می باشد. عملکرد صندوقهای سرمایه گذاری مشترک اروپایی یک حوزه تحقیق با تنها یک تعداد اندک مقالات می باشد. با استفاده از داده های ماهانه برای صندوقهای سرمایه گذاری مشترک شش کشور بزرگ اروپایی، ما پی بردیم که عملکرد گذشته حامل اطلاعات درباره اینده می باشد، ما تداوم آلفا را تا سه سال نشان دادیم که از هر دو لحاظ اقتصادی و آماری به شدت قابل توجه می باشد. بنابراین، صندوقهای سرمایه گذاری مشترک که عملکرد خوبی را در گذشته داشته اند، از احتمال زیادی برای عملکرد خوب در اینده براساس یک مبنای سازگار شده بنچ مارک برخوردار می باشند.نتیجه گیری اصلی این است که صندوقهای سرمایه گذاری مشترک شواهد قوی تداوم عملکرد را نشان می دهد که در میان سبکهای سرمایه گذاری ثابت می باشند، با یک مبنای سالانه در دوره های طولانی مدت (فواصل زمانی 2 و 3 ساله) هر دو آلفاهای 2 و 3 ساله اطلاعات درباره عملرکد آینده را منتقل می کنند، اگرچه تداوم برای اجرا کننده های با عملکرد برتر برجسته می باشد. ما از دو متدولوژی به منظور ارزیابی وجود پدیده تداوم استفاده کردیم. ابتدا، یک رویکرد پارامتریک متشکل از آنالیز رگرسیون. دوم، یک متدولوژی غیرپارامتریک برمبنای جداول احتمال و پشتیبانی شده توسط آزمونهای برنده تکراری، نسبت شانس و مربع کای برای تخمین اهمیت آماری نتایج. آزمونهای آماری تائید می کنند که تداوم قویا قابل توجه می باشد، اغلب در یک سطح اعتماد 9/99 درصدو بنابراین، می توانیم بیان کنیم که عملکرد گذشته صندوقهای سرمایه گذاری مشترک اروپایی دارای توان توضیحی برای عملکرد آینده می باشد و سرمایه گذاران می توانند شواهد مفید از داده های عملکرد گذشته به دست آورند. مدلهای چندفاکتوری یک تمایز مفید از پدیده برنده و بتزنده در بازار صندوق سرمایه گذاری مشترک اروپایی فراهم می کنند. به علاوه، تخمین های تداوم ما حساس به انتخاب مدلها نمی باشد، هر دو مدلهای سه فاکتوری و چهار فاکتوری شواهد قوی تداوم را نشان می دهند.ما همچنین از اطلاعات شرطی کننده در مدیریت عملکرد استفاده می کنیم و پی بردیم که از هر دو لحاظ آماری و اقتصادی قابل توجه می باشد. نتایج ما همچنین نشان می دهند که سنجش های شرطی بیشتر آموزنده می باشند و یک اهمیت قابل توجه درباره عملکرد آینده نسبت به سنجش های غیرشرطی ارائه می کنند. با مقایسه نتایج حاصل از مدلهای شرطی و غیرشرطی، ما ادعا می کنیم که آلفاهای شرطی منجر به شواهد فویتر تداوم عملکرد برای تمام پورتفولیوهای صندوق می شوند. این پیشنهاد می کند که فاکتورهای شرطی در نظر گرفته شده در مدل چندفاکتوری و بتاهای متغیر زمانی برخی شواهد را به دست می دهند که یک رابطه بین عملکرد گذشته و اینده صندوق وجود دارد. این مطابق با اغلب مطالعات پیشین برای بازار آمریکا می باشد که پی برده اند که تداوم عملکرد بسیار قابل توجه می باشد وقتی که مدلهای شرطی استفاده شده باشند. یافتن اینکه یک سنجش شرطی نیز برای تشخیص تداوم در عملکرد صندوق مفید می باشد، سازگار با این دیدگاه است که متدولوژیهای بیشتر پیشرفته برای ارزیابی موفق عملکرد صندوقهای سرمایه گذاری مشترک موردنیاز می باشند.نتایج ما نشان می دهند که عملکرد متوسط (آلفای جنسن) برای تمام پورتفولیوهای صندوق در هر افق زمانی در نظر گرفته شده منفی می باشد، با عملکرد ضعیف تر وقتی که مدلهای شرطی مورد استفاده قرار گرفته باشند. این پیشنهاد می کند که در بازارهای صندوق سرمایه گذاری مشترک اروپایی، ارزش افزوده توسط مدیریت فعال هزینه های تحمیل شده آن را پوشش نمی دهد. به طور کلی، برمبنای نتایج ما، می توانیم نتیجه گیری کنیم که در حقیقت سازگاری سرمایه گذاری و ارزشهای بازاری مرتبط با توانایی یک مدیر صندوق برای حفظ یک پورتفولیو سازگار با سبک می باشند.ما همچنین تاثیر خصوصیات عملکرد سازگار شده بنچ مارک را بررسی کردیم. ما پی بردیم که نسبت هزینه، گردش مالی پورتفولیو و هزینه های بار به طور قابل توجه و به صورت منفی مرتبط با عملکرد سازگار شده بنچ مارک می باشد در حالیکه بار ماکسیمم دارای ارتباط مثبت می باشد.در نهایت، مسائل اندکی درباره متدولوژی به کار رفته برای به دست آوردن نتایج ما می تواند ارتقاء داده شوند. ما به برخی مسائل همانند تاثیر اندازه صندوق، تاثیر سبک سرمایه گذاری بر روی تداوم یا نتایج سازگار شده بنچ مارک پرداختیم. حوزه های تحقیق آینده شامل بررسی یک اندازه نمونه بزرگتر و تحت مشخصه های صندوق همانند تصدی مدیریت بر روی عملکرد می باشنداین مقاله ISI در سال 2013 در نشریه الزویر و در مجله تحقیق در تجارت بین المللی و امور مالی، توسط دانشگاه کامپلوتنس مادرید منتشر شده و در سایت ای ترجمه جهت دانلود ارائه شده است. در صورت نیاز به دانلود رایگان اصل مقاله انگلیسی و ترجمه آن می توانید به پست دانلود ترجمه مقاله صندوق های سرمایه گذاری مشترک اروپایی در سایت ای ترجمه مراجعه نمایید.