Zbi rka odločb sodne pr akse  
SODBA SODIŠČA(četrti senat) 
z dne 14. junija 2017 * 
„Predhodno odločanje —Direktiva 2004 /39/ES —Trgi finančnih instrumentov —Člen 4(1), točka 2 —  
Pojem ‚investicijske storitve‘—Priloga I, oddelek A, točka 1 —Sprejemanje in posredovanje naročil  
v zvezi z enim ali več finančnimi instrumenti —Morebitna vključitev posredovanja z namenom  
sklenitve pogodbe o upravljanju portfelja“  
V zadevi C-678/15, 
katere predmet je predlog za sprejetje predhodne odločbe na podlagi člena 267 PDEU, ki ga je vložilo 
Bundesgerichtshof (zvezno vrhovno sodišče, Nemčija) z odločbo z dne 10. novembra 2015 , ki je na 
Sodišče prispela 16. decembra 2015 , v postopku 
Mohamm ad Zadeh Khorassani 
proti 
Kath rin Pflanz, 
SODIŠČE(četrti senat), 
v sestavi T. von Danwitz, predsednik senata, E. Juhász, C. Vajda (poročevalec), sodnika, K. Jürimäe,  
sodnica, in C. Lycourgos, sodnik,  
generalni pravobranilec: M. Campos Sánchez-Bordona,  
sodni tajnik: K. Malacek, administrator,  
na podlagi pisnega postopka in obravnave z dne 16. novembra 2016 ,  
ob upoštevanju stališč, ki so jih predložili:  
— za nemško vlado T. Henze in J. Möller, agenta, 
— za poljsko vlado B. Majczyna, agent, 
— za portugalsko vlado L. Inez Fernandes, M. Figueiredo, J. Dias Lopes in M. Rebelo, agenti, 
— za vlado Združenega kraljestva D. Robertson, M. Holt in V. Kaye, agenti, skupaj z B. Kennellyjem, 
QC, in M. Gray, barrister, 
— za Evropsko komisijo K.-P. Wojcik in I. Rogalski, agenta, 
* Jezik postopka: nemščina. 
SL 
ECLI:EU:C:2017 :451 1 
SODBA Z DNE 14. 6. 2017 – ZADEVA C 678/15  
KHORASSA NI  
po predstavitvi sklepnih predlogov generalnega pravobranilca na obravnavi 8. februarja 2017 
izreka naslednjo 
Sodbo 
1 Predlog za sprejetje predhodne odločbe se nanaša na razlago člena 4(1), točka 2, kot tudi Priloge I, 
oddelek A, točka 1, Direktive 2004 /39/ES Evropskega parlamenta in Sveta z dne 21. aprila 2004 
o trgih finančnih instrumentov in o spremem bah direktiv Sveta 85/611/EGS, 93/6/EGS in Direktive 
2000 /12/ES Evropskega parlamenta in Sveta ter o razveljavitvi Direktive Sveta 93/22/EGS (UL, 
posebna izdaja v slovenščini, poglavje 6, zvezek 7, str. 263). 
2 Ta predlog je bil vložen v okviru spora med Mohammadom Zahedom Khorassanijem in Kathrin Pflanz 
zaradi posredovanja zadnjenavedene pri sklenitvi pogodbe o upravljanju premoženja, sklenjene med 
M. Z. Khorassanijem in tretjo osebo. 
Pravni okvir 
Pravo Unije 
Direktiva 2004 /39 
3 V uvodnih izjavah 2, 20 in 31 Direktive 2004 /39 je navedeno: 
„(2) V zadnjih letih postaja več vlagateljev aktivnih na finančnih trgih in na voljo imajo še bolj 
kompleksno široko paleto storitev in instrumentov. Glede na ta razvoj bi moral zakono dajni 
okvir Skupnosti zajemati celotno paleto dejavnosti v zvezi z investiranjem. S tem namenom je 
treba zagotoviti potrebno stopnjo uskladitve, da bi lahko vlagateljem ponudili visoko raven 
zaščite in investicijskim podjetjem omogočili opravljanje storitev v vsej Skupnosti, ki je enotni 
trg, na podlagi nadzora, ki ga opravlja matična država. Glede na zgoraj navedeno bi morali 
Direktivo Sveta 93/22/EGS [z dne 10. maja 1993 o investicijskih storitvah na področju 
vrednostnih papirjev (UL, posebna izdaja v slovenščini, poglavje 6, zvezek 7, str. 263)] nadomestiti 
z novo direktivo. 
[…] 
(20) Za namene te direktive bi moralo prejemanje in posredovanje naročil zajemati tudi povezovanje 
dveh ali več vlagateljev in s tem omogočanje transakcije med temi vlagatelji. 
[…] 
(31) Eden od ciljev te direktive je zaščititi vlagatelje. […]“ 
4 Člen 1(1) Direktive 2004 /39 določa: 
„Ta direktiva se uporablja za investicijska podjetja in regulirane trge.“ 
ECLI:EU:C:2017 :451 2 
SODBA Z DNE 14. 6. 2017 – ZADEVA C 678/15  
KHORASSA NI  
5 Člen 4(1), točke 1, 2, 4, 5, 9 in 16, te direktive, določa: 
„1. Za namene te direktive se uporabljajo naslednje opredelitve: 
1. ‚investicijsko podjetje‘ je katera koli pravna oseba, katere redna dejavnost ali posel je poklicno 
opravljanje ene ali več investicijskih storitev za tretje stranke in/ali opravljanje ene ali več 
investicijskih dejavnosti; 
[…] 
2. ‚investicijske storitve in dejavnosti‘ so katere koli od storitev in dejavnosti s seznama iz 
oddelka A Priloge I v zvezi s katerim koli od instrumentov s seznama iz oddelka C Priloge I; 
[…] 
4. ‚investicijsko svetovanje‘ je dajanje osebnih priporočil stranki na njeno zahtevo ali na pobudo 
investicijskega podjetja glede ene ali več transakcij v zvezi s finančnimi instrumenti; 
5. ‚izvajanje naročil v imenu strank‘ je delovanje s ciljem sklepanja sporazumov o nakupu ali prodaji 
enega ali več finančnih instrumentov v imenu stranke; 
[…] 
9. ‚upravljanje portfeljev‘ je upravljanje portfeljev v skladu s pooblastili strank po lastni presoji za 
vsako stranko posebej, pri čemer taki portfelji zajemajo enega ali več finančnih instrumentov; 
[…] 
16. ‚naročilo z omejitvijo‘ pomeni naročilo nakupa ali prodaje finančnega instrumenta po navedeni 
mejni ceni ali bolje in v navedenem obsegu“. 
6 Člen 21 te direktive, naslovljen „Obveznost izvedbe naročil pod pogoji, ki so za stranko najugodnejši“, 
v odstavkih od (1) do (3) določa: 
„1. Države članice od investicijskih podjetij zahtevajo, da ukrenejo vse potrebno, da bi pri izvajanju 
naročil dosegla najboljše m ožne rezultate za stranke, ob upoštevanju cene, stroškov, hitrosti, 
verjetnosti izvedbe in poravnave, obsega, narave ali kakršnega koli drugega vidika v zvezi z izvajanjem 
naročila. Ne glede na to pa v primeru, da stranka da specifična navodila, investicijsko podjetje izvrši 
naročilo po specifičnih navodilih. 
2. Države članice od investicijskih podjetij zahtevajo uvedbo in izvajanje učinkovite ureditve za 
skladnost z odstavkom 1. Države članice zlasti zahtevajo, da investicijska podjetja uvedejo in izvajajo 
politiko izvajanja naročil, ki jim omogoča, da za naročila strank dobijo najboljše m ožne rezultate 
v skladu z odstavkom 1. 
3. Politika izvajanja naročil mora za vsak razred instrumentov zajemati informacije o različnih mestih, 
na katerih investicijsko podjetje izvaja naročila svojih strank, in dejavnikih, ki vplivajo na izbiro mesta 
izvedbe. […]“ 
7 Priloga I, oddelek A, te direktive kot investicijske storitve in dejavnosti določa: 
„1. Sprejemanje in posredovanje naročil v zvezi z enim ali več finančnimi instrumenti. 
2. Izvajanje naročil v imenu strank. 
ECLI:EU:C:2017 :451 3 
SODBA Z DNE 14. 6. 2017 – ZADEVA C 678/15  
KHORASSA NI  
3. Poslovanje za lastni račun. 
4. Upravljanje portfeljev. 
5. Investicijsko svetovanje; 
6. Izvedba prodaje primarne izdaje finančnih instrumentov in/ali plasiranje finančnih instrumentov 
z obveznostjo odkupa. 
7. Plasiranje finančnih instrumentov brez obveznosti odkupa. 
8. Upravljanje večstranskega sistema trgovanja (MTF).“ 
Direktiva 2006 /73/ES 
8 V uvodni izjavi 81 Direktive Komisije 2006 /73/ES z dne 10. avgusta 2006 o izvajanju Direktive 2004 /39 
v zvezi z organizacijskimi zahtevami in pogoji poslovanja investicijskih družb ter opredeljenimi izrazi za 
namene navedene direktive (UL 2006 , L 241, str. 26) je navedeno: 
„Splošno svetovanje o vrstah finančnih instrumentov ni investicijsko svetovanje za namene Direktive 
2004 /39/ES, ker ta direktiva določa, da je za namene Direktive 2004 /39/ES investicijsko svetovanje 
omejeno na svetovanje o posebnih finančnih instrumentih. […]“ 
9 Člen 52 Direktive 2006 /73, naslovljen „Investicijsko svetovanje“, v drugem odstavku določa, da mora 
biti osebno priporočilo v smislu člena 4(1), točka 4, Direktive 2004 /39 priporočilo za sprejem enega 
od naslednjih sklopov korakov: 
„(a) nakup, prodajo, vpis, zamenjavo, odsvojitev, vodenje ali prevzem določenega finančnega 
instrumenta; 
(b) uveljavljanje ali neuveljavljanje kakršnih koli pravic, ki izhajajo iz določenega finančnega 
instrumenta za nakup, prodajo, vpis, zamenjavo ali odsvojitev finančnega instrumenta.“ 
Nemško pravo 
10 Člen 823(2) Bürgerliches Gesetzbuch (civilni zakonik) določa, da obveznost povrnitve povzročene 
škode nosi tisti, ki prekrši predpis, katerega namen je zaščita drugega. 
11 Člen 1 Kreditwesengesetz (zakon o finančnem sektorju) z dne 9. septembra 1998 (BGBl. 1998 I, 
str. 2776 ), kot je bil spremenjen z zakono m z dne 16. julija 2007 (BGBl. 2007 I, str. 1330 ) (v 
nadaljevanju: KWG), v odstavku 1a določa: 
„[…] Finančne storitve so: 
1. posredovanje pri poslih o nakupu in prodaji finančnih instrumentov (investicijsko posredovanje); 
1a. dajanje osebnih priporočil strankam ali njihovim zastopnikom glede poslov z določenimi 
finančnimi instrumenti, če je priporočilo dano na podlagi osebnih okoliščin vlagatelja ali je 
predloženo kot njemu primerno in ni podano izključno prek distribucijskih poti ali javnosti 
(investicijsko svetovanje) […]“ 
ECLI:EU:C:2017 :451 4 
SODBA Z DNE 14. 6. 2017 – ZADEVA C 678/15  
KHORASSA NI  
12 Člen 32(1), prvi stavek, KWG določa: 
„1. Vsaka oseba, ki želi v državi […] nuditi finančne storitve v okviru poslovne dejavnosti ali v obsegu, 
ki zahteva na komercialni način organizirano poslovanje, mora pridobiti pisno dovoljenje Bundesanstalt 
[für Finanzdienstleistungsaufsicht (zvezni urad za nadzor finančnih storitev, Nemčija)] […]“ 
Spor o glavni stvari in vprašanje za predhodno odločanje 
13 K. Pflanz, ki nima dovoljenja za opravljanje finančnih storitev na podlagi člena 32(1) KWG, je 
novembra 2007 M. Z. Khorassaniju priporočila naložbo „Grand Slam“. V zvezi s tem mu je omogočila 
sklenitev pogodbe o izvajanju storitev z družbo GSS AG in pogodbo o upravljanju premoženja 
z družbo D. AG, ki sta družbi s sedežem v Lihtenštajnu. Iz predložitvene odločbe je razvidno, da je 
zadnjenavedena pogodba določala nakup in prodajo ter upravljanje finančnih instrumentov v smislu 
dejavnosti upravljanja finančnega portfelja. 
14 M. Z. Khorassani se je zavezal, da bo izvedel enkratno plačilo v višini 20.000 EUR in zaporedna 
mesečna plačila v znesku 1000 EUR, od katerih je bilo vsako povečano za 5-odstotni ažio. Decembra 
2007 je zadevna stranka vplačala skupni znesek 27.000 EUR, od katerega je bilo zadržanih 
19.731,60 EUR kot vnaprejšnja provizija za upravljanje in 1285 ,71 EUR kot ažio. M. Z. Khorassani je 
nato odstopil od teh pogodb in zahteval vračilo plačanih zneskov ter odškodnino. 
15 Landgericht Berlin (deželno sodišče Berlin, Nemčija) je tožbo, vloženo zoper družbi s sedežem 
v Lihtenštajnu razglasilo za nedopustno, ker je menilo, da ni mednarodno pristojno, tožbo zoper 
K. Pflanz pa zavrnilo kot neutemeljeno. 
16 Potem ko je prejel vračilo v višini 6803 ,03 EUR, M. Z. Khorassani ni uspel s pritožbo pri 
Kamme rgericht Berlin (višje deželno sodišče Berlin, Nemčija), s katero je uveljavljal preostanek 
zahtevanega zneska. To sodišče je menilo, da K. Pflanz ni opravila nobene finančne storitve v smislu 
člena 1(1a), drugi stavek, točki 1 in 1a, KWG, za katero je potrebno dovoljenje v smislu člena 32(1) 
KWG, ker se tako investicijsko svetovanje kot tudi investicijsko posredovanje, ki ju je izvedla, nista 
nanašala na posel o nakupu in prodaji finančnih instrumentov, temve č na pogodbo o upravljanju 
premoženja, ki kljub temu, da je bila nazadnje namenjena nakupu in prodaji konkretnih finančnih 
instrumentov, sama po sebi ni bila finančni instrument. Zato je to sodišče presodilo, da 
M. Z. Khorassani nima pravice do odškodnine na podlagi člena 823(2) civilnega zakonika v povezavi 
s členom 32(1) KWG. 
17 Bundesgerichtshof (zvezno vrhovno sodišče, Nemčija), ki odloča o reviziji, meni, da je Kamme rgericht 
Berlin (višje deželno sodišče v Berlinu, Nemčija) pravilno ugotovilo, da K. Pflanz za M. Z. Khorassanija 
ni opravila storitve investicijskega svetovanja v smislu člena 1(1a), drugi stavek, točka 1a, KWG, ker se 
ta določba v skladu s členom 4(1), točka 4, Direktive 2004 /39 v povezavi s členom 52 Direktive 
2006 /73, nanaša na dajanje osebnih priporočil v zvezi s posebnimi finančnimi instrumenti, ne pa na 
dejavnost upravljanja finančnega portfelja. Zato K. Pflanz ni kršila člena 32(1) KWG iz tega naslova. 
18 Vendar naj bi bilo vprašanje, ali je K. Pflanz s tem, ko je M. Z. Khorassaniju omogočila sklenitev 
pogodbe o upravljanju premoženja, za slednjega opravila storitev investicijskega posredovanja v smislu 
člena 1(1a), drugi stavek, točka 1, KWG, odvisno od razlage člena 4(1), točka 2, in Priloge I, oddelek A, 
točka 1, Direktive 2004 /39. 
19 Predložitveno sodišče v zvezi s tem poudarja, na eni strani, da bi lahko nemška različica te 
zadnjenavedene določbe, in sicer „Annahme und Übermittlung von Aufträgen, die ein oder mehrere 
Finanzinstrument(e) zum Gegenstand haben“ (sprejemanje in posredovanje naročil, katerih predmet je 
eden ali več finančnih instrumentov) govorila v prid temu, da je zajeto samo posredovanje pri sklenitvi 
pogodb, ki se nanašajo na nakup ali prodajo konkretnega finančnega instrumenta. Na drugi strani bi 
ECLI:EU:C:2017 :451 5 
SODBA Z DNE 14. 6. 2017 – ZADEVA C 678/15  
KHORASSA NI  
lahko različice te določbe v španščini („en relación con“), angleščini („in relation to“) in francoščini 
(„portant sur“) privedle do široke razlage te določbe, na podlagi katere bi bila potrebna samo posredna 
povezava med posredovanim poslom in nakupom ali prodajo finančnega instrumenta. 
20 V zvezi s splošno sistematiko Direktive 2004 /39 predložitveno sodišče meni, da bi lahko pojasnila 
o pojmu „investicijsko svetovanje“ v uvodni izjavi 81 in členu 52 Direktive 2006 /73 govorila v prid 
zgoraj omenjeni ozki razlagi v delu, v katerem bi se investicijsko svetovanje v skladu s temi pojasnili 
moralo nanašati na posebne finančne instrumente, kar bi lahko temeljilo na splošnem pravnem 
razlogovanju, ki bi se prav tako uporabilo v primeru dejavnosti investicijskega svetovanja. 
21 Predložitveno sodišče meni, da cilj varstva vlagateljev, ki mu sledi Direktiva 2004 /39, lahko ne bi 
zahteval, da se posredovanje pri sklenitvi pogodbe o upravljanju portfelja vključi v okvir storitve iz 
Priloge I, oddelek A, točka 1, te direktive, če za same upravitelje portfeljev veljajo zahteve navedene 
direktive. Vendar bi vrzel v varstvu vlagateljev lahko obstala, kadar se sklene pogodba z upraviteljem 
portfelja s sedežem v tretji državi. 
22 Bundesgerichtshof (zvezno vrhovno sodišče) je v teh okoliščinah prekinilo odločanje in Sodišču 
v predhodno odločanje predložilo to vprašanje: 
„Ali je sprejem in posredovanje naročila, katerega vsebina je upravljanje portfeljev (člen 4(1), točka 9, 
Direktive 2004 /39), investicijska storitev v smislu člena 4(1), točka 2, prvi stavek, v povezavi 
s Prilogo I, oddelek A, točka 1, k [tej] [d]irektivi […]?“ 
Vprašanje za predhodno odločanje 
23 Predložitveno sodišče z vprašanjem v bistvu sprašuje, ali je treba člen 4(1), točka 2, Direktive 2004 /39 
v povezavi s Prilogo I, oddelek A, točka 1, te direktive razlagati tako, da investicijska storitev, ki 
zajema sprejemanje in posredovanje naročil v zvezi z enim ali več finančnimi instrumenti, vključuje 
posredovanje z namenom sklenitve pogodbe, katere vsebina je upravljanje portfelja. 
24 V skladu s členom 4(1), točka 2, Direktive 2004 /39 so investicijske storitve in dejavnosti katere koli od 
storitev in dejavnosti s seznama iz oddelka A Priloge I te direktive v zvezi s katerim koli od 
instrumentov s seznama iz oddelka C te priloge. 
25 Med investicijskimi storitvami in dejavnostmi, naštetimi v navedenem oddelku A, sta v njegovi točki 1 
navedena sprejemanje in posredovanje naročil v zvezi z enim ali več finančnimi instrumenti. 
26 Za odgovor na postavljeno vprašanje je to zadnjo določbo treba torej razlagati ob upoštevanju ne le 
njenega besedila, ampak tudi njenega konteksta in ciljev, ki se želijo doseči z ureditvijo, katere del je 
(glej v tem smislu sodbo z dne 8. novembra 2016 , Ognyanov, C-554/14, EU:C:2016 :835, točka 31). 
27 Glede besedila Priloge I, oddelek A, točka 1, Direktive 2004 /39 je predložitveno sodišče sicer ugotovilo 
obstoj določenega razhajanja med različnimi jezikovnimi različicami besedne zveze „v zvezi z“,kibi – 
odvisno od primera – lahko govorila v prid bolj ali manj neposredne povezave med naročili in enim 
ali več finančnimi instrumenti iz te določbe, vendar je treba opozoriti na to, da pojem „naročilo“, 
katerega sprejem in posredovanje sestavljata investicijsko storitev ali dejavnost, ostaja enak 
v jezikovnih različicah te direktive, ki jih je navedlo predložitveno sodišče, in sicer v španščini, 
nemščini, angleščini in francoščini. 
28 Čeprav ta pojem kot tak ni opredeljen v Direktivi 2004 /39, je treba ugotoviti, da besedna zveza „v zvezi 
z enim ali več finančnimi instrumenti“ samo pojasni za katero vrsto naročila gre, namreč za naročila, ki 
se nanašajo na nakup ali prodajo takšnih finančnih instrumentov. 
ECLI:EU:C:2017 :451 6 
SODBA Z DNE 14. 6. 2017 – ZADEVA C 678/15  
KHORASSA NI  
29 To razlago pojma „naročilo“ potrjuje sobesedilo, v katerega je uvrščen. Natančneje, razlagati ga je treba 
ob upoštevanju Priloge I, oddelek A, točka 2, te direktive, v kateri je navedena investicijska storitev, ki 
zajema „[i]zvajanje naročil v imenu strank“. 
30 Kot je namreč generalni pravobranilec poudaril v točki 42 sklepnih predlogov, obstaja tesna povezava 
med investicijsko storitvijo iz točke 1 te priloge I, oddelek A, in sicer sprejemanjem in posredovanjem 
naročil, ter storitvijo iz točke 2 tega oddelka, in sicer izvajanjem naročil, ker je prva storitev opravljena 
pred drugo in načeloma vodi k njeni izvedbi, bodisi s strani istega bodisi drugega investicijskega 
podjetja. 
31 Investicijska storitev iz Priloge I, oddelek A, točka 2, Direktive 2004 /39, ki zajema „[i]zvajanje naročil 
v imenu strank“, je opredeljena v členu 4(1), točka 5, te direktive kot „delovanje s ciljem sklepanja 
sporazumov o nakupu ali prodaji enega ali več finančnih instrumentov v imenu stranke“. 
32 Iz tega je razvidno, da so naročila, ki so predmet investicijske storitve, navedene v Prilogi I, oddelek A, 
točka 1, te direktive, naročila za nakup ali prodajo enega ali več finančnih instrumentov. 
33 To razlago potrjujejo druge določbe Direktive 2004 /39. V zvezi s tem je „naročilo z omejitvijo“ 
opredeljeno v njenem členu 4(1), točka 16, in pomeni „naročilo nakupa ali prodaje finančnega 
instrumenta po navedeni mejni ceni ali bolje in v navedenem obsegu“. 
34 Poleg tega se člen 21 te direktive – v skladu s svojim naslovom – nanaša na obveznost izvedbe naročil 
pod pogoji, ki so za stranko najugodnejši, kar v skladu z odstavkom 1 tega člena vključuje doseganje 
najboljših možnih rezultatov za stranke, ob upoštevanju zlasti cene, stroškov, hitrosti, verjetnosti 
izvedbe in poravnave. Države članice na podlagi odstavkov 2 in 3 tega člena od investicijskih podjetij 
zahtevajo zlasti uvedbo in izvajanje politike izvajanja naročil, ki glede vsakega razreda instrumentov 
vključuje informacije o različnih mestih, na katerih investicijsko podjetje izvaja naročila svojih strank, in 
dejavnikih, ki vplivajo na izbiro mesta izvedbe. 
35 Posledično iz pojmov Priloge I, oddelek A, točka 1, Direktive 2004 /39, ki se jih razlaga glede na 
kontekst te določbe, izhaja, da storitev, na katero se slednja nanaša, ne zajema posredovanja 
z namenom sklenitve pogodbe, katere predmet je dejavnost upravljanja portfelja. Namreč, tudi če 
sklenitev pogodbe pozneje vodi k temu, da upravitelj portfelja v okviru svoje dejavnosti upravljanja 
sprejema in posreduje naročila za nakup ali prodajo finančnih instrumentov, tako sprejemanje ali 
posredovanje naročil ni predmet te pogodbe kot take. 
36 Te ugotovitve ne ovrže okoliščina, na katero se sklicuje vlada Združenega kraljestva, da uvodna 
izjava 20 Direktive 2004 /39 določa, da bi za namene te direktive moralo prejemanje in posredovanje 
naročil zajemati tudi povezovanje dveh ali več vlagateljev in s tem omogočanje transakcije med temi 
vlagatelji. 
37 Kot je namreč navedel generalni pravobranilec v točki 44 sklepnih predlogov, se ta uvodna izjava 
nanaša na povezovanje dveh ali več vlagateljev samo v okviru sprejemanja in posredovanja naročil. Ta 
uvodna izjava torej zajema primere posredovanja, katerega predmet je omogočanje transakcij v zvezi 
z enim ali več finančnimi instrumenti, kar izključuje posredovanje z namenom sklenitve pogodbe, 
katere vsebina je upravljanje portfelja. 
38 Nemška vlada in vlada Združenega kraljestva poleg tega navajata, da storitev „investicijsko svetovanje“, 
ki je opredeljena v členu 4(1), točka 4, Direktive 2004 /39, in navedena v Prilogi I, oddelek A, točka5, te 
direktive, zajema – v skladu s členom 52 Direktive 2006 /73 – priporočilo za izvedbo posla v zvezi 
z določenim finančnim instrumentom. Na podlagi tega sklepata, da neobstoj sklicevanja na „določen“ 
finančni instrument v Prilogi I, oddelek A, točka 1, k Direktivi 2004 /39 govori v prid temu, da 
področje uporabe te določbe ni omejeno na sprejemanje in posredovanje naročil, ki se nanašajo 
neposredno na določen finančni instrument. 
ECLI:EU:C:2017 :451 7 
SODBA Z DNE 14. 6. 2017 – ZADEVA C 678/15  
KHORASSA NI  
39 Te argumentacije ni mogoče sprejeti. 
40 Storitev investicijskega svetovanja v skladu z opredelitvijo iz člena 4(1), točka 4, Direktive 2004 /39 
zajema dajanje osebnih priporočil stranki glede transakcij v zvezi s finančnimi instrumenti. V uvodni 
izjavi 81 Direktive 2006 /73 je navedeno, da splošno svetovanje o vrstah finančnih instrumentov ni 
investicijsko svetovanje za namene Direktive 2004 /39, ki mora biti omejeno na svetovanje o posebnih 
finančnih instrumentih, to pojasnilo pa je preneseno v člen 52 Direktive 2006 /73. Niti ta uvodna izjava 
niti ta člen ne moreta na noben način vplivati na vsebino investicijske storitve iz Priloge I, oddelek A, 
točka 1, k Direktivi 2004 /39. 
41 Namen Direktive 2004 /39 ne zahteva nobene druge razlage te določbe. Res je, da zlasti iz uvodnih 
izjav 2 in 31 te direktive izhaja, da je eden izmed njenih ciljev zagotovitev varstva vlagateljev (glej 
v tem smislu sodbo z dne 30. maja 2013 , Genil 48 in Comercial Hostelera de Grandes Vinos, 
C-604/11, EU:C:2013 :344, točka 39). 
42 Vendar ta cilj sam po sebi ne dopušča sklepa, da ima investicijska storitev iz Priloge I, oddelek A, 
točka 1, k Direktivi 2004 /39 posebej širok pomen, ki bi zajemal posredovanje z namenom sklenitve 
pogodbe, katere vsebina je upravljanje portfeljev. 
43 Takšen pomen bi bil namreč v nasprotju z razlago te določbe, ki izhaja zlasti iz njenega sobesedila. 
44 Glede na vse navedeno je treba na postavljeno vprašanje odgovoriti, da je treba člen 4(1), točka 2, 
Direktive 2004 /39 v povezavi s Prilogo I, oddelek A, točka 1, k tej direktivi, razlagati tako, da 
investicijska storitev, ki zajema sprejemanje in posredovanje naročil v zvezi z enim ali več finančnimi 
instrumenti, ne vključuje posredovanja z namenom sklenitve pogodbe, katere vsebina je upravljanje 
portfelja. 
Stroški 
45 Ker je ta postopek za stranke v postopku v glavni stvari ena od stopenj v postopku pred predložitvenim 
sodiščem, to odloči o stroških. Stroški za predložitev stališč Sodišču, ki niso stroški omenjenih strank, 
se ne povrnejo. 
Iz teh razlogov je Sodišče(četrti senat) razsodilo: 
Člen 4(1), točka 2, Direktive 2 0 0 4 / 3 9 / E S E v ropskega parlamenta in Sveta z dne 2 1. aprila 2 0 0 4 
o trgih finančnih instrumentov in o spremembah direktiv Sveta 8 5 / 6 1 1 / E GS, 9 3 / 6 / E GS in 
Direktive 2 0 0 0 / 1 2 / E S E v ropskega parlamenta in Sveta ter o raz veljavitvi Direktive Sveta 
9 3 / 2 2 / E GS v povezavi s Prilogo I, oddelek A, točka 1, k tej direktivi je treba razlagati tako, da 
investicijska storitev, ki zajema sprejemanje in posredovanje naročil v z vezi z enim ali več 
finančnimi instrumenti, ne vključuje posredovanja z namenom sklenitve pogodbe, katere vsebina 
je upravljanje portfelja. 
Podpisi 
ECLI:EU:C:2017 :451 8