Tieto cielené regulačné zmeny naplánované v tomto návrhu úplne neoživia prístup MSP na verejné trhy. Napriek tomu sa nimi riešia regulačné prekážky, ktoré označili rôzne zainteresované strany ako brániace MSP v získavaní kapitálu na verejných trhoch. Deje sa to pri súčasnom zachovaní najvyšších úrovní ochrany investorov a integrity trhu. Všetky zmeny by mali byť preto vnímané ako prvý krok správnym smerom, a nie ako jedno samostatné nápravné opatrenie. Okrem toho, tento návrh nariadenia nie je generálnou opravou nariadenia o zneužívaní trhu (ktoré sa uplatňuje menej než dva roky) ani nariadenia o prospekte (na ktorom sa nedávno dohodli spoluzákonodarcovia a ktoré sa začne uplatňovať v júli 2019). Tento návrh [spolu s úpravami plánovanými v delegovanom nariadení Komisie (EÚ) 2017/565] prináša len technické zmeny, aby bol právny rámec EÚ vzťahujúci sa na kótované MSP primeranejší. Zabezpečí, aby označenie „rastový trh MSP“, vytvorené smernicou MiFID II v januári 2018, používali rôzne systémy MTF so zameraním na MSP v celej EÚ.

Od začiatku svojho uplatňovania 1. júla 2016 sa nariadenie o zneužívaní trhu rozšírilo na multilaterálne obchodné systémy vrátane rastových trhov MSP. Cieľom tohto nariadenia je zvýšiť integritu trhu a dôveru investorov. Zakazuje sa ním: i) zapojiť sa alebo sa pokúsiť o zapojenie do obchodovania s využitím dôverných informácií; ii) odporúčať, aby sa iná osoba zapojila do obchodovania s využitím dôverných informácií, alebo navádzať inú osobu, aby sa zapojila do obchodovania s využitím dôverných informácií; iii) neoprávnene zverejňovať dôverné informácie; alebo iv) zapojiť sa do manipulácie s trhom alebo sa o to pokúsiť. Emitenti podľa nariadenia takisto podliehajú niekoľkým povinnostiam týkajúcim sa zverejnenia informácií a vedenia záznamov. Konkrétne sa na príslušných emitentov vzťahuje všeobecná povinnosť sprístupniť dôverné informácie verejnosti čo najskôr. Z hľadiska posilnenia integrity trhu a rozšírenia režimu zneužívania trhu na multilaterálne obchodné systémy bolo nariadenie o zneužívaní trhu kľúčové v obnovovaní dôvery investorov vo finančné trhy.

Pri posudzovaní toho, či by emitenti MSP prijatí na obchodovanie na regulovaných trhoch mali využívať rovnocenné regulačné úľavy, bolo prijaté rozhodnutie o obmedzení príjemcov úľavy na emitentov prijatých na obchodovanie na rastových trhoch MSP. Požiadavky kladené na emitentov na regulovaných trhoch by sa mali uplatňovať podobným spôsobom bez ohľadu na veľkosť spoločnosti. Odlišné požiadavky pre MSP v porovnaní so spoločnosťami s vysokou trhovou kapitalizáciou by pravdepodobne miatli zainteresované strany (najmä investorov).

Rozhodnutie MSP ísť na verejné trhy a rozhodnutie investorov investovať do finančných nástrojov MSP ovplyvňujú mnohé faktory. Z posúdenia vplyvu vyplýva, že verejné trhy pre MSP čelia dvom skupinám problémov v oblasti regulácie: i) na strane ponuky emitenti čelia vysokým nákladom na dosiahnutie súladu, aby mohli kótovať na verejných trhoch, ii) na strane dopytu môže nedostatočná likvidita doliehať na emitentov (z dôvodu vyšších nákladov na kapitál), na investorov (ktorí sa môžu zdráhať investovať do MSP v prvom rade z dôvodu nízkych úrovní likvidity a súvisiacich rizík volatility) a na trhových sprostredkovateľov (ktorých obchodné modely sa opierajú o tok objednávok zákazníkov na likvidných trhoch).

V preskúmaní akčného plánu únie kapitálových trhov v polovici trvania z júna 2017 Komisia posilnila zameranie na prístup MSP na verejné trhy. V tejto súvislosti sa Komisia zaviazala uverejniť „posúdenie vplyvu, v rámci ktorého preskúma, či by cielené zmeny príslušných právnych predpisov EÚ mohli viesť k vytvoreniu primeranejšieho regulačného prostredia, ktorým by sa mohlo podporiť kótovanie MSP na verejných trhoch“.

Treba však vyvinúť ďalšie úsilie na rozvoj prospešnejšieho regulačného rámca podporujúceho prístup malých a stredných podnikov (MSP) k verejnému financovaniu. Malo by sa to dosiahnuť najmä propagáciou označenia rastového trhu MSP vytvoreného smernicou o trhoch s finančnými nástrojmi II (MiFID II) a dosiahnutím správnej rovnováhy medzi ochranou investorov a integritou trhu na jednej strane a odstránením zbytočného administratívneho zaťaženia na druhej strane.

Rozširovanie prístupu k trhovým zdrojom financovania pre európske spoločnosti v každej fáze ich rozvoja je ťažiskom únie kapitálových trhov (CMU). Od zavedenia akčného plánu únie kapitálových trhov dosiahla EÚ významný pokrok vo zvyšovaní zdrojov financovania pri postupnom rozširovaní spoločností a trhové financie sú širšie dostupné v rámci EÚ. Už sú zavedené nové pravidlá na posilnenie investícií európskeho fondu rizikového kapitálu (EuVECA) v startupoch a stredných spoločnostiach. Spolu s Európskym investičným fondom Komisia otvorila aj program celoeurópskeho fondu fondov rizikového kapitálu (VentureEU) na posilnenie investícií do inovatívnych startupov a scaleupov v rámci Európy. Už boli prijaté nové pravidlá týkajúce sa prospektov na podporu spoločností získavajúcich peniaze na verejných trhoch s kapitálovými a dlhovými nástrojmi. Pre menšie spoločnosti a spoločnosti so strednou trhovou kapitalizáciou, ktoré chcú získať peniaze v rámci EÚ, sa vytvára nový rastový prospekt EÚ. Okrem toho, s cieľom zlepšiť prístup k financiám pre startupy a podnikateľov Komisia navrhla európske označenie pre platformy kolektívneho financovania na investičnej a úverovej báze („európski poskytovatelia služieb kolektívneho financovania pre podnikanie“).

Podľa článku 4 ZFEÚ opatrenie EÚ na dokončenie vnútorného trhu musí byť posúdené so zreteľom na zásadu subsidiarity stanovenú v článku 5 ods. 3 Zmluvy o Európskej únii. Podľa zásady subsidiarity by sa opatrenie na úrovni EÚ malo prijať len v prípade, že ciele navrhovaného opatrenia nemôžu uspokojivo dosiahnuť samotné členské štáty, a preto je potrebné prijať opatrenie na úrovni EÚ.

Tento návrh nariadenia je takisto v súlade s niektorými plánovanými zmenami delegovaného nariadenia Komisie (EÚ) 2017/565 na účel smernice 2014/65/EÚ (MiFID II). Tieto zmeny boli zahrnuté aj do rovnakého posúdenia vplyvu a ich cieľom je: i) upraviť vymedzenie emitenta nemajetkových cenných papierov MSP na rastovom trhu MSP, ii) upraviť povinnosť emitentov nemajetkových cenných papierov na rastových trhoch MSP predkladať polročne správu tak, aby bola dobrovoľná, iii) uložiť požiadavku na voľne obchodovaný objem pre emitentov uchádzajúcich sa o prijatie na obchodovanie na rastovom trhu MSP. Uvedenými opatreniami: i) sa zvýši počet emitentov výhradne dlhových nástrojov, ktorí by sa kvalifikovali ako MSP, čo by zasa umožnilo väčšiemu počtu systémov MTF registrovať sa ako rastové trhy MSP a emitentom na týchto trhoch využívať zmiernené regulačné požiadavky, ii) sa organizátorom trhu umožní lepšie prispôsobiť pravidlá kótovania miestnym podmienkam a iii) sa zabezpečí, aby akcie kótované na rastových trhoch MSP neboli príliš nelikvidné vo fáze prijatia.

Táto iniciatíva je v súlade s existujúcim právnym rámcom. V smernici MiFID II sa uvádza, že cieľom rastových trhov MSP by malo byť „uľahčiť menším a stredným podnikom (MSP) prístup ku kapitálu“ a že „[p]ozornosť treba zamerať na to, ako by budúce nariadenie malo ďalej posilniť a podporiť využívanie tohto trhu, tak aby bol príťažlivý pre investorov, a zabezpečiť zníženie administratívnej záťaže a poskytnúť ďalšiu motiváciu pre MSP, aby vstupovali na kapitálové trhy prostredníctvom rastových trhov MSP“. V odôvodneniach 6 a 55 nariadenia o zneužívaní trhu sa vyslovene vyzýva na úľavy v oblasti administratívnych nákladov pre menších emitentov kótovaných na rastových trhoch MSP.

Väčšina zainteresovaných strán bola proti určovaniu pravidiel týkajúcich sa povinného prevodu emitentov z rastového trhu MSP na regulovaný trh, pričom uviedli, že prevod na regulovaný trh by mal byť vždy ponechaný na rozhodnutie emitenta. Napriek tomu sa niekoľkí respondenti domnievali, že prevody kótovania by mali byť zjednodušené vhodnými regulačnými stimulmi zameranými na zmiernenie administratívneho zaťaženia a nákladov na kótovanie na regulovanom trhu. Rôzne zainteresované strany uviedli, že tento stimul by mohol mať formu výnimky z prospektu alebo redukovaného prospektu pri prechode emitenta z rastového trhu MSP na regulovaný trh. Pokiaľ ide o opatrenia zamerané na zlepšenie likvidity, účastníci trhu všeobecne uznali výhody zmlúv o zabezpečení likvidity. Spomedzi zainteresovaných strán, ktoré vyjadrili stanovisko, vysoký počet súhlasil s tým, že by bolo užitočné vytvoriť rámec EÚ, aj keď mnohí trvali na potrebe udržať flexibilitu, aby sa tieto zmluvy mohli prispôsobovať miestnym podmienkam. Niekoľko príslušných vnútroštátnych orgánov sa obávalo, že tieto postupy by mohli vyvolať manipulatívne cenové správanie. Iné príslušné vnútroštátne orgány však nevideli dôvod na obavy, pokiaľ by bol rámec nastavený tak, aby sa zabránilo manipulatívnemu správaniu tak ako podľa v súčasnosti existujúcich uznaných trhových postupov.

Spomedzi tých, ktorí vyjadrili názor, sa veľká väčšina respondentov domnievala, že úľavy by sa mali poskytnúť všetkým spoločnostiam kótovaným na rastových trhoch MSP. Uviedli sa argumenty, že je potrebná zásada „jeden trh, jeden jednotný súbor pravidiel“ na zabezpečenie jednoznačnosti a prijatia pre investorov, emitentov, ako aj pre finančných sprostredkovateľov. Napriek tomu niekoľko obchodných miest a zástupcov emitentov argumentovalo, že regulačné úľavy by mali byť udelené všetkým MSP bez ohľadu na to, či sú kótované v multilaterálnom obchodnom systéme alebo na regulovanom trhu.

Väčšina zainteresovaných strán takisto označila režim transakcií manažérov ako veľmi zaťažujúci a nákladný, pričom sa vyslovila za predĺženie odloženia oznamovania transakcií, zvýšenie prahovej hodnoty, po ktorej prekročení je potrebné oznamovať transakcie, a prenesenie zodpovednosti za sprístupňovanie transakcií manažérov verejnosti na ich príslušný vnútroštátny orgán. V súvislosti s prístupom k zoznamom osôb, ktoré majú dôverné informácie, veľká väčšina respondentov súhlasila s tým, že požiadavka je obmedzujúca a zaťažujúca – aj keď potrebná. V priemere boli za to, aby sa od emitentov buď vyžadovalo predkladanie zoznamov osôb, ktoré majú dôverné informácie, len na požiadanie príslušného vnútroštátneho orgánu, alebo aby sa len viedol zoznam tzv. stálych osôb, ktoré majú dôverné informácie. Len malá menšina sa vyjadrila za úplné oslobodenie emitentov na rastových trhoch MSP od vedenia zoznamov osôb, ktoré majú dôverné informácie. Spomedzi niekoľkých zainteresovaných strán, ktoré vyjadrili stanovisko k odôvodneniu odloženia oznamovania dôverných informácií, väčšina bola za to, aby sa od emitentov vyžadovalo predkladať odôvodnenie len na žiadosť príslušného vnútroštátneho orgánu a oslobodiť ich od povinnosti viesť záznam o zverejňovaní. Znovu so zreteľom len na tých, ktorí vyjadrili stanovisko, jasná väčšina zainteresovaných strán bola za oslobodenie súkromného umiestňovania dlhopisov na rastových trhoch MSP z pravidiel skúmania trhu, keď sú investori zapojení do rokovaní o emisii.

3.VÝSLEDKY HODNOTENÍ EX POST, KONZULTÁCIÍ SO ZAINTERESOVANÝMI STRANAMI A POSÚDENÍ VPLYVU

Pokiaľ ide o regulačné prekážky zhoršujúce poskytovanie likvidity, opatrenie na vnútroštátnej úrovni by vyústilo do právnej roztrieštenosti a mohlo by viesť k narušeniam hospodárskej súťaže rastových trhov MSP vo všetkých členských štátoch. Opatrenie na európskej úrovni je vhodnejšie na zabezpečenie jednotnosti a právnej istoty. Prispeje to k efektívnemu dosiahnutiu cieľov smernice o trhoch s finančnými nástrojmi II (a najmä vytvoreniu rastových trhov MSP) a uľahčia sa cezhraničné investície a hospodárska súťaž medzi burzami, pričom sa zároveň bude ochraňovať riadne fungovanie trhov.

Musí sa zvážiť, či by sa ciele dosiahli lepšie opatrením na európskej úrovni (tzv. test európskej pridanej hodnoty). Opatrením EÚ by sa so zreteľom na jeho rozsah mohlo znížiť administratívne zaťaženie emitentov MSP a zároveň by sa mohli zabezpečiť rovnaké podmienky medzi emitentmi. Predchádza sa tak narušeniam hospodárskej súťaže medzi rastovými trhmi MSP a zabezpečuje sa vysoká úroveň ochrany investorov a integrita trhu.

Likvidita finančných nástrojov MSP (najmä akcií) je brzdená aj regulačnými nedostatkami vyplývajúcimi z nariadenia o zneužívaní trhu. Týmto nariadením sa od členských štátov vyžaduje najmä to, aby vytvorili uznaný trhový postup s cieľom umožniť emitentom nachádzajúcim sa v ich jurisdikciách uzatvoriť zmluvu o zabezpečení likvidity so sprostredkovateľom. Len štyri členské štáty už vytvorili uznaný trhový postup, čo znamená, že emitenti v 24 členských štátoch nemajú túto možnosť. Spôsobuje to roztrieštenie jednotného trhu a narušenie hospodárskej súťaže medzi emitentmi, ktorí majú právo uzatvoriť zmluvu o zabezpečení likvidity, a tými, ktorí túto možnosť nemajú. Obmedzené obchodovanie môže zapríčiniť, že investori budú záporne vnímať likviditu akcií kótovaných na rastových trhoch MSP, a môže zhoršiť dôveryhodnosť a atraktívnosť uvedených novovytvorených miest obchodovania. Je potrebné opatrenie na úrovni EÚ na zabezpečenie toho, aby sa primerane riešili identifikované regulačné problémy vyplývajúce z pravidiel EÚ a aby sa mohla zvýšiť likvidita na uvedených trhoch.

Pokiaľ ide o legislatívny rámec vzťahujúci sa na kótované spoločnosti, respondenti kritizovali rôzne aspekty nariadenia o zneužívaní trhu. Napríklad pravidlá týkajúce sa transakcií manažérov, ako aj zoznamy osôb, ktoré majú prístup k dôverným informáciám, boli kritizované ako príliš zaťažujúce pre spoločnosti, ktoré sú kótované v multilaterálnych obchodných systémoch. Vymedzenie dôverných informácií bolo považované za príliš zložité a vedúce k riziku očakávaného a predčasného zverejnenia informácií kótovanými emitentmi. Niektorí respondenti sa domnievali, že rozsah pravidiel skúmania trhu v nariadení o zneužívaní trhu je príliš široký a že mnohí účastníci trhu by neboli ochotní zúčastniť sa na testovaní v kontexte skúmania trhu z dôvodu právneho rizika, ktoré by mohli znášať. Iní respondenti sa domnievali, že rozšírenie nariadenia o zneužívaní trhov na spoločnosti kótované v multilaterálnych obchodných systémoch by spôsobilo zdraženie prístupu k verejným trhom z dôvodu priamych nákladov na monitorovanie a šírenie dôverných informácií.

c)Výzva na predloženie dôkazov: regulačný rámec EÚ pre finančné služby

Útvary Komisie otvorili 30. septembra 2015 výzvu na predloženie dôkazov zameranú na zlepšenie kvality súčasného regulačného rámca v oblasti finančných služieb vrátane tých, na ktoré by mali priamy vplyv opatrenia únie kapitálových trhov. Vo výzve na predloženie dôkazov respondenti všeobecne podporili reformy nariadenia o kapitálových trhoch. Vyjadrili však obavy súvisiace s tým, akým spôsobom právne predpisy o zneužívaní trhu, prospekte a trhu s cennými papiermi ovplyvnia financovanie pre MSP.

Pokiaľ ide o režim zneužívania trhu a rastové trhy MSP, niektorí respondenti uviedli, že režimom zneužívania trhu sa emitentom na rastových trhoch MSP uložilo veľké zaťaženie, čo by mohlo v konečnom dôsledku vyústiť do menšej aktivity a zníženého financovania pre MSP. Osobitné obavy sa týkali rozšírenia rozsahu povinností emitentov v tomto režime na spoločnosti kótované v systémoch MTF, ako je poskytovanie zoznamov osôb, ktoré majú dôverné informácie, a oznamovanie transakcií manažérov.

•Získavanie a využívanie expertízy

Útvary Komisie zorganizovali 14. novembra 2017 technický seminár približne s 25 zástupcami búrz cenných papierov z 27 členských štátov. Cieľom seminára bolo prerokovať technické ustanovenia a možné úľavy v regulačnom rámci týkajúce sa prístupu MSP k verejným trhom v rámci prípravy verejnej konzultácie v roku 2017 o budovaní primeraného regulačného prostredia na podporu kótovania MSP.

Väčšina účastníkov sa zhodla na tom, že nariadením o zneužívaní trhu sa vytvorili nákladné povinnosti pre emitentov MSP a uložili sa prísne požiadavky napriek dôležitej úlohe, ktorú nariadenie plní smerom k dôvere investorov. Respondenti uvádzali ako dôvod tejto záťaže povahu dôverných informácií a úroveň podrobnosti požadovanú pri zverejňovaní týchto informácií. Niektorí účastníci uviedli ako problematické to, že je zložité jasne určiť, čo treba považovať za dôverné informácie. Niekoľko ďalších zainteresovaných strán kritizovalo, že sankcie uplatňujúce sa podľa nariadenia o zneužívaní trhu nie sú primerané pre spoločnosti kótované v multilaterálnych obchodných systémoch, ktoré často majú trhovú kapitalizáciu nižšiu ako 10 miliónov EUR. Pokiaľ ide o zoznamy osôb, ktoré majú dôverné informácie, niekoľko účastníkov upozornilo na to, že výnimka zavedená pre rastové trhy MSP nie je zmysluplná, pretože emitenti by aj tak boli povinní poskytnúť zoznamy osôb, ktoré majú dôverné informácie následne a musia mať na tento účel zavedené postupy. Mnoho zainteresovaných strán sa sťažovalo na prísne lehoty pre manažérov na oznamovanie ich transakcií, pričom uviedli, že trojdňový časový rámec by sa mal predĺžiť na päť dní alebo že by sa emitentom mali poskytnúť ďalšie dva dni na zverejnenie týchto informácií. Niektorí z nich takisto vysvetlili, že transakcie manažérov by mali byť oznamované len v prípade, že sú významné, t. j. majú vyššiu hodnotu, ako je súčasná prahová hodnota (5 000 EUR). Tri obchodné miesta sa takisto zhodli, že pravidlá nariadenia o zneužívaní trhu by sa nemali rovnako uplatňovať na emitentov akcií a na emitentov, ktorí emitujú len dlhové nástroje. Na záver jeden účastník vysvetlil, že keďže väčšina dlhopisov MSP sa umiestňuje súkromne, skutočnú úľavu by predstavovala výnimka z pravidiel o skúmaní trhu pre súkromné umiestnenia.

Uviedlo sa, že účastníci trhu by privítali väčšiu jednoznačnosť v súvislosti so zmluvami o zabezpečení likvidity vzhľadom na ich dôležitosť pre sprostredkovateľov aj spoločnosti. Niekoľko zainteresovaných strán vysvetlilo, že uznané trhové postupy týkajúce sa poskytovania likvidity by sa nemali odstrániť, pričom obhajovali právnu istotu v tejto problematike.

Útvary Komisie zorganizovali 28. novembra 2017 aj technický seminár, na ktorom sa zišlo približne 30 zástupcov emitentov, investorov, sprostredkovateľov a iných finančných sprostredkovateľov.

Veľká väčšina zainteresovaných strán sa zhodla, že uplatňovanie nariadenia o zneužívaní trhu spôsobuje MSP významné náklady. Niektoré z nich navrhli, aby sa od nariadenia o zneužívaní trhu úplne upustilo, pokiaľ ide o trhy určené pre MSP, alebo aby sa právna úprava vrátila k predchádzajúcemu režimu zneužívania trhu, pretože nový režim často vedie k tomu, že sa spoločnosti snažia zrušiť kótovanie svojich akcií na trhu. Zainteresované strany poznamenali, že výnimka stanovená v nariadení o zneužívaní trhu týkajúca sa vedenia a aktualizovania zoznamu osôb, ktoré majú dôverné informácie, má obmedzený význam, pretože príslušný vnútroštátny orgán môže aj tak spoločnosť požiadať, aby poskytla obrovské množstvo informácií, čo je pre menších emitentov sotva zvládnuteľné. Niektorí účastníci upozornili, že obchodovanie s využitím dôverných informácií predstavuje veľké riziko a má potenciálne škodlivé dôsledky na dôveru investorov. Preto by sa vedenie aspoň stáleho oddielu zoznamu osôb, ktoré majú dôverné informácie, mohlo javiť ako vyvážený prístup. Pokiaľ ide o transakcie manažérov, mnohí uviedli, že predĺženie trojdňového časového rámca na informovanie trhu by neohrozilo ochranu investorov. Niekoľko zainteresovaných strán uviedlo, že primeranejšiu prahovú hodnotu na účel zverejňovania transakcií manažérov by predstavovalo 20 000 EUR, aj keď táto hodnota by sa mohla zvýšiť aj viac, a to bez ohrozenia integrity trhu. Iní uvádzali, že vyžadovaním toho, aby príslušný vnútroštátny orgán zverejňoval transakciu manažérov, by sa znížilo zaťaženie emitentov. Niekoľko účastníkov uviedlo, že prevody kótovania z rastového trhu MSP na regulovaný trh by mali byť stimulované pomocou menej zaťažujúceho prospektu.

•Posúdenie vplyvu

Tento návrh je doplnený o posúdenie vplyvu, ktoré bolo predložené 19. marca 2018 a ktoré s výhradami schválil výbor pre kontrolu regulácie 22. apríla 2018.

Výbor pre kontrolu regulácie žiadal zmeniť návrh posúdenia vplyvu s cieľom objasniť: i) odôvodnenie iniciatívy z hľadiska subsidiarity, ii) ako bol určený rozsah iniciatívy (z hľadiska zahrnutých opatrení a ako sa v posúdení vplyvu zoskupili uvedené opatrenia do možností), iii) aký vplyv by mali uprednostňované možnosti na ochranu investorov. Pripomienky vyslovené výborom sa riešili a začlenili sa do konečného znenia posúdenia vplyvu.

V posúdení vplyvu sa analyzuje niekoľko možností politiky na dosiahnutie dvojakých cieľov, a to zníženia administratívneho zaťaženia emitentov na rastových trhoch MSP a posilnenia likvidity kapitálových nástrojov kótovaných na uvedených obchodných miestach pri súčasnom zachovaní vysokej úrovne ochrany investorov a integrity trhu. Komisia vykonala analýzu problémov, ktoré môžu brzdiť ponuku finančných nástrojov na rastových trhoch MSP, ako aj dopyt po týchto nástrojoch (najmä otázku likvidity, ktorá môže odradiť investorov od investovania na uvedených trhoch). V posúdení vplyvu sú opísané tri faktory, ktorými sa uvedené problémy vysvetľujú: 1) regulačné zaťaženie kótovaných MSP vyplývajúce z uplatňovania nariadenia o zneužívaní trhu, 2) neprimerané vymedzenie pojmu rastových trhov MSP a 3) chýbajúce mechanizmy na podporu obchodovania a likvidity na rastových trhoch MSP. Treba uviesť, že niektoré z uvedených problémov vyplývajú z uplatňovania úrovne 2 smernice MiFID II a budú predmetom riešenia pomocou samostatných zmien delegovaného nariadenia Komisie 2017/565. Nasledujúca tabuľka obsahuje zhrnutie rôznych úľav poskytnutých emitentom na rastových trhoch MSP (podľa nariadenia o zneužívaní trhu a nariadenia o prospekte) a opatrení zameraných na posilnenie likvidity akcií MSP, ako aj ich vplyv na príslušné zainteresované strany.

Uprednostňované možnosti politiky Vplyv na príslušné trhy/sektory Uprednostňované možnosti v rámci nariadenia o zneužívaní trhu Schválenie novej lehoty na sprístupnenie transakcií manažérov verejnosti (2 dni od dátumu oznámenia manažérmi) Tým by sa zmiernilo administratívne zaťaženie rastových trhov MSP prostredníctvom zabezpečenia toho, aby mali dostatok času na sprístupnenie transakcií manažérov verejnosti. Zmena začiatku tejto lehoty by mala mať malý alebo žiadny vplyv na integritu trhu. Povinnosť viesť zoznam „stálych osôb, ktoré majú dôverné informácie“ Tým by sa zmiernila záťaž na emitentov odstránením nákladov na vypracovanie ad hoc zoznamu osôb, ktoré majú dôverné informácie, v súvislosti s každou dôvernou informáciou. Vplyv na kapacitu príslušných vnútroštátnych orgánov odhaľovať obchodovanie s využitím dôverných informácií by bol minimálny, keďže v praxi sa zriedka opierajú o zoznamy osôb, ktoré majú dôverné informácie. Odôvodnenie odložených dôverných informácií by sa predkladalo len na požiadanie (a bez potreby vedenia záznamu o zverejňovaní) Tým by sa znížilo administratívne zaťaženie emitentov na rastových trhoch MSP ich oslobodením od zaznamenávania rozsiahleho zoznamu informácií (záznamu o zverejňovaní). Vplyv na integritu trhu by bol minimálny, pretože príslušné vnútroštátne orgány by aj tak boli informované v prípade odložených zverejnení a boli by schopné požiadať o odôvodnenie (vypracované ex post emitentmi). Vyňatie prerokovaných súkromných umiestnení dlhopisov u inštitucionálnych investorov z režimu skúmania trhu, keď je zavedený alternatívny postup zverejňovania vnútorných informácií, tzv. wall-crossing. Takto by sa zmiernilo administratívne zaťaženie emitentov (a subjektov konajúcich v ich mene), ako aj investorov a uľahčila by sa emisia súkromných umiestnení. Alternatívnym postupom wall crossing by sa zabezpečilo, aby si všetky strany boli vedomé svojich povinností, pokiaľ ide o zverejňovanie dôverných informácií. Vytvorenie európskeho režimu pre zmluvy o zabezpečení likvidity pre emitentov akcií na rastových trhoch MSP zároveň s umožnením, aby príslušné vnútroštátne orgány vytvorili uznané trhové postupy Tým by sa zvýšila likvidita a znížila volatilita akcií MSP, čím by sa zvýšila atraktívnosť rastových trhov MSP pre investorov, sprostredkovateľov a burzy cenných papierov. Uprednostňované možnosti v rámci nariadenia o prospekte Vytvorenie miernejšieho „prevodového prospektu“ pre emitentov na rastových trhoch MSP kótovaných aspoň tri roky, keď chcú postúpiť na regulované trhy Pomohlo by to spoločnostiam postúpiť z rastového trhu MSP na regulovaný trh vďaka tomu, že by mohli predložiť zjednodušený prospekt.

V posúdení vplyvu sa takisto uvádza, že v záujme jednotnosti, jednoduchosti a jednoznačnosti pre investorov aj emitentov by mali byť úľavy podľa nariadenia o zneužívaní trhu v prospech všetkých spoločností kótovaných na rastových trhoch MSP, a nie len pre MSP kótované na uvedených obchodných miestach.