EURÓPSKA KOMISIA 
V Bruseli 7.12.2011 
SEK(2011) 1516 v kone čnom znení 
  
PRACOVNÝ DOKUMENT ÚTVAROV KOMISIE 
ZHRNUTIE POSÚDENIA VPLYVU 
Sprievodný dokument 
Návrh 
NARIADENIE EURÓPSKEHO PARLAMENTU A RADY 
o európskych fondoch rizikového kapitálu 
{KOM(2011) 860 v kone čnom znení} 
{SEK(2011) 1515 v kone čnom znení}  
 
SK 2   SK 1. ÚVOD 
Fondy rizikového kapitálu sú hospodárske subj ekty, ktoré poskytujú prevažne financovanie 
vlastného kapitálu spolo čnostiam, ktoré sú vo všeobecnosti ve ľmi malé, v po čiatočnom štádiu 
svojho podnikového vývoja. Tieto podniky sú často inova čné a vykazujú silný potenciál rastu a 
expanzie. V EÚ má financ ovanie rizikovým kapitálom ve ľký, ale prevažne nevyužitý potenciál 
rozvíjať malé a stredné podniky (MSP)1. MSP, ktoré sa spoliehajú  na financovanie rizikovým 
kapitálom, prosperujú viac n ež MSP, ktoré z rizikového kapitá lu nezískavajú žiadnu podporu. MSP 
podporované prostredníctvom rizikového kapitálu dokážu vytvára ť vysokokvalitné pracovné 
miesta, ke ďže rizikový kapitál prispieva k budovaniu inova čných podnikov, ktorých rast je rýchlejší 
než rast tradi čných sektorov. Pod ľa nedávneho výskumu sa zvyšovanie investícií do rizikového 
kapitálu spája s rastom HDP a vplyv financovania MSP v po čiatočnom štádiu je dokonca ešte 
výraznejší. Podporou rizikového kap itálu sa tak môže stimulova ť reálna ekonomika.  
V Európe získavanie finan čných prostriedkov pre fondy rizikového ka pitálu nedosahuje optimálnu 
úroveň. Malá ve ľkosť priemerného európskeho fondu riziko vého kapitálu (60 miliónov EUR) má 
negatívne následky na optimálne pride ľovanie zdrojov. Pomerne malá ve ľkosť európskych fondov 
rizikového kapitálu bráni vzniku úspor z rozsahu, kt oré sú predpokladom špeci alizácie potrebnej na 
úspešné prevádzkovanie fondu rizikového kapitálu.  
Posúdenie vplyvu sa zameriava na vhodné regula čné opatrenia zamerané na zaistenie vä čších 
kapitálových zdrojov pre fondy rizikového kapitá lu a umožnenie európs kym fondom rizikového 
kapitálu rozšíri ť spravované aktíva. Základným politickým cie ľom je posilni ť význam takýchto 
fondov ako nástroja financovania inova čných začínajúcich spolo čností. V úsilí dosiahnu ť tento cieľ 
sa posúdenie vplyvu zameralo na pravidlá týkajú ce sa súkromných umiestnení fondov rizikového 
kapitálu u potenciálnych investorov.  
2. VYMEDZENIE PROBLÉMU  
Zdroj problému č. 1: Regula čná fragmentácia.  V porovnaní s konkuren čnými globálnymi aktérmi v 
oblasti špi čkových technológií a inovácií, a najmä s USA, sú pravidlá týkajúce sa uvádzania fondov 
rizikového kapitálu na trh fr agmentované a rôznorodé. Devä ť z 27 členských štátov prijalo osobitné 
pravidlá týkajúce sa prevádzky fondov rizi kového kapitálu, zloženia ich investi čných portfólií, 
kvalifikovaných investi čných nástrojov, kvalifikovaných investi čných cie ľov, geografického 
umiestnenia investi čných cieľov a typov investorov, ktorí sú oprávnení investova ť do takýchto 
fondov. Všetky z týchto pravidiel sa  líšia z obsahovej stránky, pokia ľ ide o niektoré alebo všetky 
uvedené prvky, čím sa zabránilo vzni ku jednotnej koncepcie toho, čo predstavuje fond rizikového 
kapitálu. Osemnás ť členských štátov  neprijalo osobitné pravidlá týkajúce sa činností získavania 
finančných prostriedkov, ktoré vykonávajú hospodárske  subjekty pôsobiace v oblasti rizikového 
kapitálu. V prípade fondov, ktoré chcú ponúka ť a predáva ť súkromné umiestnenia2 rizikového 
kapitálu, tieto štáty uplat ňujú všeobecné pravidlá v oblasti práva obchodných spolo čností a 
                                                 
1 MSP sa definujú v odporú čaní Komisie zo 6. mája 2003 týkajúcom sa vymedzenia mikropodnikov, malých a 
stredných podnikov (Ú. v. EÚ L 124, 20.5.2003, s. 36). 
2 Pod súkromným umiestnením kapitálu sa rozumie prevažne ponuka/predaj (v tomto prípade) podielov alebo 
akcií v investi čných fondoch malému alebo obmedzenému po čtu zvyčajne profesionálnych investorov. 
Súkromné umiestnenie kapitálu je opakom získavania kapitálu prostredníctvom emisie akcií na 
organizovaných trhoch. 
 
SK 3   SK povinnosti týkajúce sa prospektu. Dodržiavanie súladu s týmto súborom rôznorodých pravidiel 
vedie k dodato čným nákladom a ťažkostiam.  
Zdroj problému č. 2: Získavanie rizikového kapitálu v zahrani čí zahŕňa niekoľko procedurálnych 
krokov, ktoré nie sú potrebné v prípade, že sa tento kapitál získ ava v domácom meradle . V 
dôsledku regula čnej fragmentácie a potreby dodržiava ť súlad s nieko ľkými súbormi pravidiel 
týkajúcich sa uvádzania fondov rizikového kapitálu  na trh sú procedurál ne a prípravné kroky 
(identifikácia alebo miestne pravidlá, vyh ľadávanie právneho poradenstva, analýza 
nákladov/prínosov pred výberom trhu) potrebné na  získavanie rizikového kapitálu zložitejšie 
vzhľadom na to, že sa zvyšuje po čet cieľových jurisdikcií.  
Zdroj problému č. 3: Získavanie rizi kového kapitálu v zahrani čí zahŕňa náklady, ktoré nevznikajú v 
prípade, že sa tento kapitá l získava v domácom meradle . S cieľom zaisti ť dodržiavanie súladu s 
rôznymi právnymi požiadavkami, ktoré sa uplat ňujú na uvádzanie fondov rizikového kapitálu na 
trh, musí správca fondu vynaloži ť náležitú starostlivos ť a správne identifikova ť všetky uplatnite ľné 
pravidlá a požiadavky. Náklady na prispôsob enie právnej dokumentácie požiadavkám rôznych 
vnútroštátnych pravid iel týkajúcich sa súkromných umiestnení  kapitálu môžu pr e každú jurisdikciu 
dosahova ť 500 až 1 000 EUR. Ak by chcel sponzor  fondu rizikového kapitálu získa ť kapitál v 
rámci EÚ, tieto náklady by sa zvýšili na 13 500 až 27 000 EUR.  
Zdroj problému č. 4: Nieko ľko jurisdikcií uplat ňuje na ponuku rizikového kapitálu pravidlá 
týkajúce sa prospektu.  S vnútroštátnymi požiadavkami na prospekt sú spojené zna čné náklady. 
Napríklad členské štáty a ich regula čné orgány sa nezhodujú v tom, či podiely v komanditných 
spoločnostiach (ktoré predstavujú typickú štruktúru fondov rizikového kapitálu) sp ĺňajú požiadavky 
na vymedzenie ako cenné papiere alebo nie, a či sa na ne preto vz ťahuje smernica o prospekte. 
Registrácia prospektu by jediný hostite ľský členský štát (Nemecko) stála približne 40 000 EUR . 
Požiadavky týkajúce sa prospektu a udelenia predchádzajúceho súhlasu ur čilo Belgicko, 
Francúzsko, Holandsko, Rakúsko, Spojené krá ľovstvo a Švédsko.  
Zdroj problému č. 5: Nieko ľko jurisdikcií vyžaduje mies tnu registráciu a prítomnos ť miestneho 
rozdeľovania.  Mnoho členských štátov vyžaduje, aby fondy ri zikového kapitálu uvádzali na trh v 
rámci ich územia miestni a licencovaní  marketingoví agenti (t. j. finan čné inštitúcie). Alternatívne 
musí licenciu marketingového agenta získa ť aj samotný správca fondu rizikového kapitálu. Náklady 
na získanie licencie na rozde ľovanie dosahujú 20 000  až 40 000 EUR3. Ročné náklady na 
udržiavanie regulovanej „miestnej príto mnosti“ by napríklad v Spojenom krá ľovstve predstavovali 
aspoň 25 000 EUR  ročne. Tento údaj nezah ŕňa náklady na zamestnancov.  
V správe skupiny odborní kov z roku 2007 o odstra ňovaní prekážok cezhrani čných investícií fondov 
rizikového kapitálu sa odhaduje, že náklady na  súbežné spravovanie štyroch štruktúr fondov 
potrebných na získavanie finan čných prostriedkov v štyroch rôznyc h jurisdikciách presahujú 0,4 % 
celkového viazaného kapitálu tohto fondu.   
3. ANALÝZA SUBSIDIARITY  
Riešenie založené na opatreniach členských štátov už bolo otesto vané, ale nepodarilo sa v ďaka 
nemu dosiahnu ť zamýšľaný cieľ. Komisia v roku 2007 navrhla vzájomné uznávanie fondov 
rizikového kapitálu, ktoré sa le gálne uvádzajú na trh v inom členskom štáte. Komisia však v správe 
z decembra 2009 dospela k záveru, že vzájomné uzná vanie samo osebe neprispelo k otvoreniu 
                                                 
3 Odhady poskytol právny poradca EVCA 25. októbra 2011.  
 
SK 4   SK trhov hostite ľských členských štátov pre správcov fondov rizi kového kapitálu legálne usadených v 
rámci jednej jurisdikcie. Cezhrani čné uvádzanie na trh preto umožní len cielená harmonizácia 
kľúčových požiadaviek, ktoré sa uplat ňujú na fondy rizikového kap itálu na európskej úrovni.  
4. CIELE  
Všeobecný cie ľ – zvýšiť konkurencieschopnos ť európskych MSP na celosvetovom trhu  
Základným cie ľom je zvýši ť konkurencieschopnos ť európskych MSP na celosvetovom trhu. 
Európe nechýbajú nápady ani inovátori. Oblas ťou, v ktorej zaostáva, je financovanie za čatia 
činnosti a podnikania.  
Konkrétny cie ľ – vytvori ť európsky systém cezhrani čného získavania finan čných prostriedkov 
fondov rizikového kapitálu  
Rizikový kapitál je uprednost ňovaným nástrojom pre za čínajúce spolo čnosti. Podnikatelia v 
počiatočnom štádiu potrebujú stabilné financovanie, a preto uprednost ňujú vlastný kapitál pred 
úvermi alebo inými dlhovými nástrojmi. Na vrhovaný postup sa preto zameriava na preh ĺbenie 
kapitálových trhov s fondmi  rizikového kapitálu.  
Operačné ciele  
Zaviesť koncepciu toho, čo predstavuje „kvalifikovaný  fond rizikové ho kapitálu“.  V záujme 
posilnenia praktického fungovania cezhrani čného získavania finan čných prostriedkov je potrebné 
zaistiť spoločné chápanie koncepcie „rizikového kapitálu“. Z tohto dôvodu sa navrhuje 
harmonizova ť základné charakteristiky  fondov rizikového kapitálu.  
Vytvoriť spoločný regula čný prístup upravujúci „ kvalifikované fondy rizikového kapitálu“ a ich 
správcov. Keď sa dostato čne presne vymedzí koncepcia „f ondu rizikového kapitálu“, druhým 
operačným cieľom bude zabezpe čiť jednotný rámec, ktorý sa bude uplat ňovať pri uvádzaní 
kvalifikovaných fondov rizikového kapitálu na trh v Spolo čenstve.  
Vybudova ť sieť administratívnej spolupráce v záujme ú činného zavedenia správcov kvalifikovaných 
fondov rizikového kapitálu a doh ľadu nad nimi. Z hľadiska praktickej realizácie cezhrani čného 
získavania finan čných prostriedkov je k ľúčovým opera čným predpokladom zavedenie rámca pre 
administratívnu spoluprácu v oblasti doh ľadu nad dodržiavaním a presadzovaním jednotných 
pravidiel vz ťahujúcich sa na fondy rizikového kapitálu.  
5. POLITICKÉ MOŽNOSTI  
Pokiaľ ide o politické možnos ti v súvislosti s obsahom , v posúdení vplyvu sa zvažuje, ako čo 
najlepšie vymedzi ť základné charakteristiky – z h ľadiska hrani čných hodnôt portfóliových 
investícií, cie ľových podnikov a kvalifikovaných investi čných nástrojov – ktoré sú prízna čné pre 
fond rizikového kapitálu. V posudzovaných mož nostiach sa zvažovalo stanovenie hrani čnej 
hodnoty investícií vo výške 50 %, 70 % alebo až 90 % viazaného kapitálu v prospech oprávnených 
cieľových podnikov (nekótovaných MSP) . Posudzované nástroje zah ŕňajú nástroje na financovanie 
vlastného kapitálu a kvázi vlastného kapitálu. Pokia ľ ide o oprávnených investorov, posudzované 
možnosti zah ŕňali fondy otvorené pre profesionálnych investorov (pod ľa vymedzenia v MiFID), 
fondy otvorené pre širšiu populáciu zah ŕňajúcu rodinné investi čné podniky, podnikate ľských 
 
SK 5   SK anjelov, riadiace tímy a majetných jednotlivcov alebo fondy otvorené pre všetkých retailových 
investorov.  
Vzhľadom na právnu formu  sa posúdilo nieko ľko možností: integrácia osobitných pravidiel 
týkajúcich sa fondov rizikového kapitálu do sm ernice o správcoch alternatívnych investi čných 
fondov (AIFMD), vyhlásenie týchto pravidiel za nástroje „úrovne 2“ pri implementácii AIFMD, 
prijatie cieleného samostatného právneho nástro ja alebo právneho ná stroja vymedzujúceho 
podmienky vzájomného uznávania vnútroštátnych pr ístupov upravujúcich rizikový kapitál alebo v 
prípade ich absencie vnútrošt átnych prístupov upravujúcich súkr omné umiestnenia kapitálu.  
6. POSÚDENIE VPLYVU  
Posúdenie vplyvu odhalilo výhody „s trednej cesty“. V prípade prístupu, v rámci ktorého je 
kompromisným cie ľom investova ť 70 % viazaného kapitálu do nástro jov na financovanie vlastného 
kapitálu alebo kvázi vlastného kapitálu emitovaných oprávnenými MSP, existuje najvä čšia 
pravdepodobnos ť, že by vzniklo nové osobitné európske ozna čenie pre „fondy rizikového kapitálu“ 
bez hrozby jeho oslabenia. Pokia ľ ide o oprávnených investorov, uprednost ňovaným prístupom je 
vytvoriť schému obmedzenú na profesi onálnych investorov, ktorá je za ur čitých podmienok 
otvorená aj pre invest ície rodinných investi čných podnikov, podnikate ľských anjelov, riadiacich 
tímov a majetných jednotlivcov, ale nie pre retailovýc h investorov. Tento prístup by sa zameral na 
typickú základ ňu investorov do rizikového kapi tálu bez potreby zavies ť plnohodnotný retailový 
rámec.  
V súvislosti s právnym nástrojom sa v posúdení vplyvu uprednost ňuje samostatný prístup. 
Možnosti vytvárajúce jednotné pravidlá týkajú ce sa fondov rizikového ka pitálu v existujúcom 
rámci tvorenom smernicou AIFMD sa považujú za prí činu rozporov v tejto smernici, ktorou by sa 
musel zavies ť prísny režim doh ľadu nad rôznorodou populáciou sprá vcov alternatívnych fondov. V 
dôsledku absencie vyššej úrovne regula čnej konvergencie medzi členskými štátmi sa navyše 
možnosť založená na vzájomnom uznávaní fondov ri zikového kapitálu legálne uvedených na trh 
nepovažuje za ú činnú pri dosahovaní prvého opera čného cieľa (ktorým je spolo čná koncepcia toho, 
čo predstavuje fondy rizikového ka pitálu, a vytvorenie jednotnýc h podmienok ich uvádzania na 
trh).  
7. POROVNANIE MOŽNOSTÍ A POLITICKÝ VÝBER  
V konečnej komparatívnej analýze všetkých možností sú visiacich s obsahom a formou sa dospelo k 
záveru, že uprednost ňovanou možnos ťou je samostatný nástroj na harmonizáciu, ktorým by sa 
vytvorili jednotné podmienky, za ktor ých by správca fondu mohol uvádza ť kvalifikované fondy 
rizikového kapitálu na trh v Spolo čenstve.  
Zvolený prístup sa zdá najú činnejší, pretože z praktického h ľadiska by správca fondu, ktorý sp ĺňa 
všetky jednotné požiadavky stanovené v navrhovanom nástroji, mohol uvádza ť jednotné fondy na 
trh v celom Spolo čenstve bez toho, aby: i) sa musel rozhodnú ť pre regula čný rámec stanovený v 
smernici 2011/61/ES alebo ii) musel plni ť zvyšné – a ve ľmi rôznorodé – vnútroštátne pravidlá 
týkajúce sa fondov rizikového kapitálu, súkrom ných umiestnení kapitálu alebo prospektov či 
požiadavky na miestne rozde ľovanie.  
 
SK 6   SK 8. NÁKLADY A  PRÍNOSY  
Očakáva sa, že dodržiavanie súladu s jednotnými pravidlami nepovedie k zna čným súvisiacim 
nákladom či administratívnej zá ťaži. Harmonizáciou požiadaviek na kvalitu, ktoré sa uplat ňujú na 
fondy rizikového kapitálu, by sa  podstatne znížili existujúce náklady spojené s povinnos ťou 
dodržiava ť odlišné a ve ľmi rôznorodé vnútroštátne pr avidlá, ktoré by sa uplat ňovali v prípade 
absencie harmonizácie.  
Zatiaľ čo fond rizikového kapitálu  pravdepodobne povedie k ur čitým nákladom spojeným s 
povinnosťou zosúladi ť jeho normy v oblasti podávania sp ráv a poskytovania informácií s 
jednotnými pravidlami, tieto náklady budú pravdepodobne tvori ť len zlomok prevádzkových 
výdavkov, ktoré vzniknú v rámc i scenára bez zmien, ke ď fondy musia plni ť rôzne vnútroštátne 
ustanovenia upravujúce podávanie sprá v a poskytovanie informácií.  
Neočakáva sa, že náklady na vykonávanie doh ľadu nad dodržiavaním súladu s jednotným rámcom 
by boli zna čné, keďže všetky alternatívne investi čné fondy v prípade, že neboli zaregistrované 
podľa navrhovaného rámca, podliehajú všeobecným  požiadavkám na regi stráciu a poskytovanie 
informácií stanoveným v článku 3 ods. 3 smernice o sprá vcoch alternatívnych investi čných fondov 
(AIFMD).  
Určité požiadavky by mohli vies ť k zvýšeniu nákla dov portfóliových spolo čností, na ktoré sa 
zameriavajú kvalifikované fondy rizikového ka pitálu. Tieto náklady by mohli vzniknú ť najmä v 
dôsledku povinnosti fondov poskytova ť pravidelné výro čné správy. Je však nepravdepodobné, že 
tieto náklady by boli podstatne vyššie než ná klady znášané v rámci scenára bez zmien, ke ďže pre 
portfóliové spolo čnosti snažiace sa získa ť financovanie rizikovým ka pitálom platí základná 
podmienka, že musia by ť pripravené na investície.  
Očakáva sa, že vytvorením európskeho rámca pre rizikový kapitál založeného na spolo čnej 
koncepcii toho, čo predstavuje kvalifikovaný fond rizik ového kapitálu, sa zlepší efektívnos ť 
cezhraničného získavania finan čných prostriedkov, posilní hospodárska sú ťaž medzi správcami 
fondov rizikového kapitálu a zvýšia príležitosti na špecializáciu. Z poh ľadu investorov by jednotné 
pravidlá týkajúce sa fondov rizi kového kapitálu posilni li dôveru v túto konkr étnu skupinu aktív a – 
v kombinácii so zlepše ným prístupom k finan čným prostriedkom – by pomohli investorom 
efektívnejšie pride ľovať ich kapitál. Napokon, jednotný rám ec pre fondy rizikového kapitálu 
nasmeruje viac kapitálu do inova čných spolo čností s vysokým potenciálom rastu. 
9. MONITOROVANIE A HODNOTENIE  
V súlade s cie ľmi, z ktorých Komisia vychádza pri svojom  politickom výbere, sa monitorovanie a 
hodnotenie opatrení po ich prijatí bude zameriava ť na tri otázky: 1) zaviedla sa novým rámcom 
koncepcia toho, čo predstavuje „kvalifikovaný fond rizikového kapitálu“?, 2) prispel nový rámec k 
spoločnému regula čnému prístupu, ktorým sa riadia kvalif ikované fondy rizikové ho kapitálu? a 3) 
prispel nový rámec k budovaniu siete ad ministratívnej spol upráce v záujme ú činného zavedenia 
správcov európskych fondov rizikového kapitálu a doh ľadu nad nimi?  
Monitorovanie týchto otázok sa bude vykonáva ť v úzkej spolupráci s ESMA, ktorý bude poverený 
vedením centrálneho registra. Tent o register bude verejne príst upný prostredníctvom internetu a 
bude obsahova ť zoznam všetkých správcov kvalifikova ných fondov rizikového kapitálu v Únii 
zaregistrovaných v súlade s navrhovaným nariadením.