SK    SK SK 
 
SK    SK  KOMISIA EURÓ PSKYCH SPOLO ČENSTIEV 
Brusel, 12.11.2008 
SEK(2008) 2746 
  
PRACOVNÝ DOKUMENT ÚTVAROV KOMISIE 
 
sprievodný dokument k  
návrhu 
 
NARIADENIA EURÓPSKEHO PARLAMENTU A RADY 
 
o ratingových agentúrach 
  
ZHRNUTIE POSÚ DENIA VPLYVU  
{KOM(2008) 704 v kone čnom znení} 
{SEK(2008) 2745} 
 
SK 2   SK 1. Ú VOD 
Ratingové agentúry ( ďalej len „CRA“) vydávajú st anoviská o úveruschopnosti, ktoré 
pomáhajú pri prekonávaní nesúmernosti medzi informáciami tých, ktorí emitujú dlhové 
nástroje, a tých, ktorí do týchto nástrojov investujú. Ratingové agentúry majú významný 
vplyv na finan čné trhy, ke ďže ich ratingové hodnotenia pozorne sledujú investori, emitenti, 
požičiavatelia a vlády. Preto je nevyhnutné, aby dôs ledne poskytovali nest ranné a objektívne 
ratingové hodnotenia najvyššej kvality. 
Od augusta 2007 finan čné trhy na celom svete zažívajú vá žnu krízu dôvery. Táto kríza je 
zložitým javom zah ŕňajúcim mnoho hrá čov. Za sú časné finan čné turbulencie nie je možné 
viniť len samotné CRA; majú na nich podiel aj iní ú častníci a osobitné okolnosti. Táto kríza 
vznikla na americkom hypot ekárnom trhu pre reziden čných klientov s nízkou 
úveruschopnos ťou („subprime“) a následne sa rozšírila do ďalších sektorov finan čných trhov. 
Ratingové agentúry boli pri zrode týchto pr oblémov na trhoch pre klientov s nízkou 
úveruschopnos ťou: vydávali nadmieru priaznivé hodnotenia  štruktúrovaných nástrojov, ktoré 
boli finan čne vykonštruované s cie ľom poskytnú ť investorom vysokú mieru dôvery. V tomto 
posúdení vplyvu sa zvažuje najvhodnejšia politická reakcia na zistené problémy.  
V tomto posúdení vplyvu sa uvádza nieko ľko možností riešenia s ituácie na úrovni EÚ. 
Komisia navrhuje rad opatr ení zameraných na konflikty  záujmov, transparentnos ť činností 
CRA a osobitné aspekty kvality ratingové ho procesu. Tieto opatrenia by mal podpori ť systém 
registrácie a doh ľadu nad CRA pôsobiacimi v EÚ, ktorý by sa zaviedol v rámci právnych 
predpisov EÚ.  
2. P ROCEDURÁLNE OTÁZKY A VEREJNÉ KONZULTÁCIE  
Na pozadí finan čných škandálov v USA a EÚ za čiatkom tohto storo čia a po rezolúcii o CRA, 
ktorú prijal Európsky parl ament vo februári 20041, Komisia dôsledne zvažovala, či sú na 
reguláciu činností CRA potrebné nové právne predpi sy, alebo nie. V súlade s odporú čaním 
Výboru európskych regulát orov cenných papierov ( ďalej len „CESR“) v marci 20052 sa 
Komisia rozhodla nepredklada ť nové návrhy o CRA, ke ďže sa domnievala, že existujúce 
smernice o finan čných službách platné pre CRA pos kytujú odpovede na všetky zásadné 
otázky, ktoré nastolil Európsky parlament.  
Na ratingové agentúry sa vz ťahujú rôzne smernice o finan čných službách, najmä smernice 
o zneužívaní trhu3 a o kapitálových požiadavkách; takisto podliehajú, na báze dobrovo ľnosti, 
zásadám Kódexu správania ratingov ých agentúr Medzinárodnej or ganizácie komisií pre cenné 
papiere (ďalej len „IOSCO“). Európska komisia vydala v roku 2006 oznámenie o ratingových 
agentúrach4, v ktorom konštatovala, že takýto prís tup by si vyžadoval, aby monitorovala 
                                                 
1 Rezolúcia Európskeho parlamentu o úlohe a metódach ratingových agentúr (2003/2081(INI)). 
2 Odborné poradenstvo CESR Európskej komisii o možných opatreniach v súvislosti s ratingovými 
agentúrami, CESR/05/139b, marec 2 005. Výbor CESR je nezávislou po radnou skupinou pri Európskej 
komisii a skladá sa z národných orgánov doh ľadu nad trhmi s cennými papiermi EÚ; zriadený v júni 
2001. 
3 Smernica Európskeho parlamentu a Rady 2003/6/ES z 28. januára 2003 o obchodovaní s využitím 
dôverných informácií a o manipulácii s trhom, Ú. v. EÚ L 96, 12.4.2003, s. 16. 
4 Ú. v. EÚ C 59, 11.3.2006, s. 2. 
 
SK 3   SK vývoj v tejto oblasti. Komisia takisto požia dala Výbor európskych regulátorov cenných 
papierov, aby sledoval dodržiav anie kódexu IOSCO a každoro čne o tom podával správu.  
Komisia sa vyjadrila, že by mohla uvažova ť o navrhnutí právneho predpisu, ak by sa ukázalo, 
že dodržiavanie pravidiel EÚ alebo kódexu IOSC O nie je uspokojivé, al ebo by nastali nové 
okolnosti – vrátane závažných pr oblémov zlyhaní na trhu ale bo významných zmien v spôsobe 
regulácie CRA v iných častiach sveta. 
Vzhľadom na nedávne udalosti na finan čných trhoch Komisia na jese ň roku 2007 požiadala 
CESR a Expertnú skupinu pre eur ópske trhy s cennými papiermi ( ďalej len „ESME“)5, aby jej 
poskytovali poradenstvo v súvi slosti s rôznymi aspektmi činnosti a úlohy CRA na finan čných 
trhoch a osobitne pri štruktúrovanom financova ní. Komisia sledovala prácu obidvoch skupín 
počas celého procesu. Obidve skupiny v zna čnej miere konzultovali so zainteresovanými 
stranami, najmä pokia ľ ide o úlohu štruktúrovaného financ ovania v prípade turbulencií na 
trhu pre klientov s nízkou úveruschopnos ťou. CESR predložil svoju správu 13. mája 2008 
a skupina ESME 4. júna 2008. 
Komisia okrem toho, že pozorne sledovala pokrok v práci CESR a ESME, rokovala aj 
s poprednými ratingovými agentúrami a inými zainteresovanými stranami (odvetvovými združeniami zo sektoru pois ťovníctva, cenných papierov a bankovníctva, poskytovate ľmi 
informácií at ď.). Zárove ň dostala písomné podklady od najr ôznejších združení, odborníkov 
a účastníkov na trhu. Pokia ľ ide o medzinárodný aspekt, Komisia venovala ve ľkú pozornos ť 
ďalšiemu medzinárodnému vývoju, ako bola reví zia kódexu správania pre CRA schválená 
organizáciou IOSCO 26. mája, správa Fóra finan čnej stability (FSF)
6 uverejnená 7. apríla 
2008 a návrhy zmien v americkom zákone o CRA, ktoré boli prednesené 11. júna a 1. júla 
2008. Komisia ďalej sledovala konzultácie, ktoré uskuto čnili IOSCO aj FSF. Vzala do úvahy 
rôzne iniciatívy navrhované a/aleb o prijaté ratingovými agentúrami bu ď na individuálnom 
základe alebo v rámci celého sektora a ťažila z intenzívneho neformálneho dialógu 
s ratingovými agentúrami. Zárove ň vyzvala zainteresované strany na predloženie 
pripomienok v rámci verejnej konzultácie, ktorá sa za čala 31. júla 2008, pri čom dostala 82 
podnetov: 13 od ratingových agentúr, 52 od zain teresovaných organiz ácií (bánk, združení, 
investičných fondov, sporite ľní atď.) a 17 od regulátorov ce nných papierov a národných 
ministerstiev financií. 
3. V YMEDZENIE PROBLÉMU  
Dôkazy sved čia o tom, že CRA si pri pride ľovaní ratingov inovatívnym štruktúrovaným 
produktom po čínali výrazne horšie ako pri ude ľovaní tradi čných ratingov. Analýza Komisie 
sa preto zameriava na otázky, ktoré vyplynuli z hodnotenia štruktúrovaných finan čných 
produktov. Treba však pamäta ť na to, že pri napredovaní finan čných inovácií sa podobné 
problémy môžu v budúcnosti objavi ť aj v iných oblastiach, v ktor ých ratingové agentúry majú 
nedostato čné, resp. nemajú žiadne skúsenosti. Okrem toho niektoré nedostatky zjavné 
v ratingovom hodnotení štruktúrovaného financ ovania súvisia so štruktúrou, podnikate ľským 
                                                 
5 Expertná skupina pre európske trhy s cennými papiermi (ESME) je poradným orgánom Komisie 
a skladá sa z ú častníkov a odborníkov na trhoch s cennými papiermi. Bola zriadená v apríli 2006. 
6 Fórum finan čnej stability bolo prvý raz zvolané v apríli 1999 a pravidelne sa na ňom stretávajú 
vnútroštátne orgány zodpovedné za finan čnú stabilitu vo významných finan čných centrách, 
medzinárodné finan čné inštitúcie, sektorové zoskupenia regulátorov a orgánov doh ľadu a výbory 
expertov z centrálnych bánk. 
 
SK 4   SK modelom a internými postupmi subjektov, a teda môžu ma ť vplyv aj na tradi čnejšie oblasti 
činnosti CRA.  
3.1. Strata bezúhonnosti CRA; konflikty záujmov v oblasti podnikania CRA 
Všetci účastníci, inštitúcie a zainte resované strany, ktoré sa zú častnili na konzultáciách, sa 
jednohlasne zhodli v názore, že pri ra tingovom hodnotení štruktúrovaných produktov 
ratingovými agentúrami sa nepredišlo po tenciálnym konfliktom záujmov, resp. neboli 
uspokojivo riadené. 
3.2. Nedostato čná kvalita metodiky a ratingového hodnotenia 
Veľký počet prípadov zníženia ratingového hodnot enia v druhom polroku 2007 a prvom 
štvrťroku tohto roku v porovnaní s pr vým polrokom 2007 jasne nazna čuje, že ratingové 
hodnotenia udelené pred vypuknutím turbulencií boli prehnane optimistické a neodrážali 
podmienky na trhu s podkladovými aktívami. Jednou z prí čin tohto nedostato čného výkonu je 
s najväčšou pravdepodobnos ťou nízka kvalita metodiky, kt orú CRA používajú pri ude ľovaní 
ratingu.  
3.3. Nedostato čná transparentnos ť činností CRA 
Ratingové agentúry neinformujú o charak tere a obmedzeniach ratingového hodnotenia 
štruktúrovaných finan čných produktov dostato čne presne, ani neposkytujú dostato čné 
informácie o predpokladoch kritického modelu. Takýto nedostatok informácií bráni tomu, aby 
účastníci trhu pochopili význam ratingového hodnotenia. Ratingové agentúry poskytujú 
informácie o vývoji ratingu, táto informácia však neumož ňuje porovnávanie výkonu CRA. 
4. C IELE  
Na to, aby bolo možné rieši ť uvedené problémy, je potrebné pretransformova ť tri špecifické 
ciele do konkrétnych požiadaviek. 
(1) Zabezpe čiť, aby CRA primerane ri adili konflikty záujmov.  
(2) Zabezpe čiť, aby CRA pozorne sledovali kvali tu metodiky ratingového hodnotenia 
a kvalitu ratingov.  
(3) Zlepši ť transparentnos ť CRA.  
Existuje takisto jeden širší, nadradený cie ľ zameraný na to, aby sa CRA v celej Európskej únii 
zlepšili v dodržiavaní opatrení prijatých na riešenie identifikovaných problémov.  
5. M OŽNOSTI POLITÍK  
Vzhľadom na uvedené ciele sa analyzovalo nieko ľko alternatívnych možností. 
5.1. Možnosti politík pr e konkrétne požiadavky 
5.1.1. „Zabezpe čiť, aby CRA primerane riadili konflikty záujmov“ 
Treba vyrieši ť niekoľko otázok. 
 
SK 5   SK 1. Všeobecný prístup k riešeniu konfliktov záujmov.  
2. Konflikty záujmov vyplývajúce z poradenskej činnosti CRA.  
3. Dialóg medzi ratingovými analytikmi a hodnoteným subjektom. 4. Nestrannos ť osôb podie ľajúcich sa na ratingovom procese.  
5. „Nakupovanie ratingov“.  6. Analytici odchádzajúci k em itentom, ktorých hodnotili.  
5.1.2. „Zabezpe čiť, aby CRA pozorne sledovali kvali tu metodiky ratingového hodnotenia 
a kvalitu ratingov“ 
Treba vyrieši ť niekoľko otázok. 
1. Kvalita metodiky, modelov a k ľúčových ratingových predpokladov.  
2. Doh ľad nad ratingom.  
3. Vplyv zmien metodiky.  4. Kvalita informácií využívaných pri ratingovom hodnotení. 5. Personálne otázky. 6. Vplyv vývoja na trhu a makroekonomických o čakávaní.  
5.1.3. „Zlepši ť transparentnos ť CRA“ 
Treba vyrieši ť niekoľko otázok. 
1. Transparentnos ť interných procesov a postupov.  
2. Obsah ratingu.  3. Rozdielny rating pre štruktúrované financovanie. 4. Štatistika výkonnosti CRA.  
5.2. Nástroje na zavedenie možností politík do praxe 
Pokiaľ ide o hlavný cie ľ zameraný na to, aby sa CRA v celej Európskej únii zlepšili 
v dodržiavaní opatrení prijatých na riešenie identif ikovaných problémov, skúmajú sa tieto 
možnosti. 
Možnosť 1: Samoregulácia vrátane: 
a) kódexu správania IOSCO; 
 
SK 6   SK b) „bielej knihy odvetvia“ – predpokladom  by bolo, aby samotné agentúry našli 
primerané riešenia uvedených problémov a obáv7;  
c) ďalších iniciatív jednotlivých CRA  – niekoľko CRA predložilo regulátorom 
a trhom rad navrhovaných zlepšení a individuálne sa zaviazalo zahrnú ť ich do 
svojich interných pos tupov a procesov. 
Možnosť 2: Európsky kódex správania pre CRA, ktorým by sa členovia tohto sektora 
zaviazali dodržiava ť rad dobrovo ľných noriem a prija ť a plniť odporúčania monitorovacieho 
orgánu, ktorý by kontroloval dodržiavanie kódexu jeho signatármi.  
Možnosť 3: Odporúčanie Komisie ustanovujúce normy, ktoré by CRA museli dodržiava ť, 
aby mohli pôsobi ť v EÚ – rovnaké normy ako v prípad e možnosti 4 (právny predpis). Normy 
by vychádzali z upraveného kódexu IOSCO a odporú čaní CESR a ESME a zah ŕňali by ďalšie 
normy, ktoré by Komisia považovala za nevyhnutné. 
Možnosť 4: Právny predpis EÚ, v ktorom by sa ustanovil komplexný regula čný rámec 
zahŕňajúci všetky existujúce (a budúce) CRA pôsobiace v Európe, ktorých ratingy sa 
využívajú na regula čné účely, ako smernica o ka pitálových požiadavkách8. V návrhu by sa 
ustanovili podmienky ude ľovania ratingov a zavie dol by sa registra čný postup a režim 
vonkajšieho doh ľadu regulátormi EÚ.  
6. A NALÝZA VPLYVU  
Vzhľadom na odborný charakter a podrobnosti  možností politík v prípade cie ľov 1 až 3 sa 
zhrnutie ich konkrétneho vplyvu neuvádza v to mto dokumente, ale v správe. V tomto 
dokumente sa len analyzujú rôzne donucovacie prostriedky. 
Samoregulácia 
Kódex IOSCO nesp ĺňa ciele politík: riadenie konfliktov záujmov ratingovými agentúrami by 
ostalo rovnaké ako doteraz, teda  neprimerané; CRA by nemali povinnos ť zlepšiť svoju 
metodiku a kvalitu ratingu; nezlepšila by sa transparentnos ť CRA; a neexistoval by žiadny 
mechanizmus doh ľadu a donucovania na strane kompeten tných orgánov. Biela kniha odvetvia 
a iné iniciatívy sú pre CRA ve ľmi flexibilné, ke ďže by sa mohli prispôsobova ť novým 
dobrovoľným požiadavkám. Neboli by však ú činné, keďže sa v nich neráta so silným 
mechanizmom na monitorovanie dodržiavan ia stanovených noriem. Okrem toho by nebol 
zaručený žiadny spolo čný rámec. Samoregulácia sa testuje od roku 2006 a výsledok nie je 
zďaleka prijate ľný. 
Európsky kódex správania  
Toto riešenie by bolo ve ľmi flexibilné, pretože CRA by mohli uplat ňovať zásadu „dodržiavaj 
alebo vysvetli“. Jeho výhodou je aj možnos ť zapojiť monitorovací orgán, hoci bez akejko ľvek 
donucovacej právomoci, takže ú činnosť tohto riešenia by bola obmedzená. Zabezpe čoval by 
                                                 
7 V januári 2008 pä ť popredných CRA spolo čne predložilo regulátorom bielu knihu s 12 návrhmi na 
zlepšenie kódexu správania IOSCO, pokia ľ ide o nestrannos ť, kvalitu a transparentnos ť úverových 
ratingov. 
8 Smernica Európskeho parlamentu a Rady 2006/48/ES zo 14. júna 2006 o za čatí a vykonávaní činností 
úverových inštitúcií (prepracované znenie). 
 
SK 7   SK sa ním spo ľahlivý spolo čný rámec, nebolo by však možné dosiahnu ť veľkú právnu istotu. 
Výsledok by nebol posta čujúci na uspokojenie cie ľov politík. 
Odporúčanie Európskej komisie 
Týmto riešením by sa do istej miery napomohlo zavedeniu spolo čného rámca, aspo ň pokiaľ 
ide o referen čné kritériá, ktoré musia ratingové agentúry sp ĺňať; nemohlo by však obsahova ť 
donucovací mechanizmus, jeho ú činnosť pri dosahovaní cie ľov politík by teda bola 
obmedzená. 
Právny predpis 
Týmto riešením by sa zabezpe čili rovnaké podmienky hry pre všetkých ú častníkov na trhu 
v rámci Spolo čenstva namiesto roztriešteného pr ávneho režimu platného pre CRA v 27 
členských štátoch, kt orý by mohol vzniknú ť, keby EÚ nekonala, ale ponechala by terajší 
režim samoregulácie založený na kódexe IOSCO. Návrh právneho predpisu by zah ŕňal 
systém „obozretného doh ľadu“ a silný donucovací mechanizmus, a bol by teda ú činný pri 
zabezpečovaní dodržiavania cie ľov politík. Zais ťoval by, aby sa rámec navrhnutý na 
vydávanie ratingov riadne implementoval, oboz retne kontroloval a ro zhodne presadzoval. 
7. P OROVNANIE MOŽNOSTÍ – ZÁVER  
Po dôkladnom posúdení vplyvov všetkých konkr étnych možností politík, ako aj ich výhod 
a nevýhod v porovnaní so základným scenárom, možno dospie ť k takýmto záverom.  
Na splnenie cie ľa 1 (zabezpe čiť, aby CRA primerane riadi li konflikty záujmov) budú CRA 
musieť zabezpečiť, aby sa všetky existujúce a potenci álne konflikty záujmov identifikovali 
a buď eliminovali alebo náležite riadili a zverej ňovali. Bude treba zavies ť osobitné interné 
postupy riadenia, ktoré by napomohli zmeni ť podnikovú kultúru a interné politiky. Ratingové 
agentúry budú ma ť zakázané poskytova ť konzulta čné alebo poradenské služby. Ratingových 
analytikov bude treba izolova ť od komer čných aspektov činností CRA a budú musie ť spĺňať 
prísnejšie pravidlá z h ľadiska vedenia dialógu s klient om. Na prijímanie analytikov do 
zamestnania u bývalých klientov by sa mali uplat ňovať osobitné bezpe čnostné pravidlá. 
Konečne, klienti ratingovýc h agentúr by nemali ma ť motiváciu uskuto čňovať škodlivé 
„nakupovanie ratingov“.  
Na splnenie cie ľa 2 (zabezpe čiť, aby CRA pozorne sledova li kvalitu metodiky ratingového 
hodnotenia a kvalitu ra tingov) budú CRA musie ť používa ť metodiky, ktoré sú presné, 
systematické, kontinuálne a možno ich hodnoti ť na základe historicke j skúsenosti. Metodiky, 
modely a k ľúčové ratingové predpoklady bude treba neustále aktualizova ť a komplexne 
a pravidelne preskúmava ť. Zavedie sa funkcia in terného skúmania na ú čely monitorovania 
dodržiavania pravidiel v tejto oblasti. Zm eny metodiky ratingového hodnotenia vyvolajú 
urýchlené ratingové prehodnotenie všetkých dotknutých existujúcich ratingov. Ratingové 
agentúry budú takisto musie ť priebežne monitorova ť a aktualizova ť jednotlivé ratingy. Bude 
sa vyžadova ť väčšia transparentnos ť, aby používatelia ratingov chápali h ĺbkové analýzy 
uskutočňované v prípade údajov na úrovni aktív zoh ľadňované v ratingoch. Ratingové 
agentúry budú musie ť zverejňovať údaje o po čtoch zamestnancov, aby bolo možné dosiahnu ť 
lepšiu kontrolu trhu.  
Na splnenie cie ľa 3 (zlepšiť transparentnos ť CRA) je potrebné pre CRA zavies ť všeobecnú 
povinnosť zabezpe čiť transparentnos ť, pokiaľ ide o fungovanie ich interných procesov 
 
SK 8   SK a postupov, ako aj povinnos ť publikova ť ročnú správu o transparentnosti. Používate ľom 
ratingov bude treba poskytova ť informácie o vykonaných analýzach, akýchko ľvek 
obmedzeniach a existujúcich konkrétnych ri zikách. Ratingové agen túry by takisto mali 
používať rozdielne ratingové kategóri e pre štruktúrované a tradi čné dlhové nástroje, resp. 
poskytova ť investorom dodato čné informácie, ak sa hodnotia štruktúrované finan čné 
produkty. Bude potrebné pripravova ť historickú štatistiku výkonnosti s využitím metriky, 
ktorou sa zabezpe čí porovnate ľnosť medzi účastníkmi na trhu.  
Právnymi predpismi sa pre CRA ustanoví registra čný postup, aby sa zaistila možnos ť využitia 
ich ratingov v úverových inštitúciách, investi čných firmách, pois ťovniach a pois ťovacích 
podnikoch, v systémoch kolektívneho inve stovania a penzijných fondoch v rámci 
Spoločenstva. V celej EÚ sa zabezpe čí účinné a efektívne mon itorovanie dodržiavania 
požiadaviek ( hlavný cie ľ). Registráciu bude zabezpe čovať príslušný orgán členského štátu, 
avšak regulátori všetkých členských štátov by mali by ť schopní predklada ť svoje stanoviská 
prostredníctvom CESR. Bežný doh ľad budú vykonáva ť príslušné orgány členských štátov. 
Úzka spolupráca medzi vnútroštátnymi regul átormi a koordinácia na úrovni CESR budú 
predpokladom na vytvorenie  jednotnej kultúry doh ľadu a efektívneho rámcového prístupu. 
Vnútroštátni regu látori by mali ma ť právomoc kona ť a uklada ť účinné sankcie, ak CRA 
nedodržia pravidlá. Aj tu by mal CESR zohráva ť dôležitú úlohu pri formovaní jednotnej 
kultúry presadzovania práva.