EURÓPSKA KOMISIA 
V Bruseli 20.10.2011 
SEK(2011) 1218 v kone čnom znení 
  
PRACOVNÝ DOKUMENT ÚTVAROV KOMISIE 
ZHRNUTIE POSÚDENIA VPLYVU 
Sprievodný dokument 
Návrh 
Nariadenie Európskeho parlamentu a Rady 
o obchodovaní s využitím dôve rných informácií a o manipul ácii s trhom (z neužívanie 
trhu) 
 
a 
 
Návrh 
Smernica Európskeho parlamentu a Rady  
o trestných sankciách za ob chodovanie s využitím dôvernýc h informácií a manipuláciu s 
trhom 
{KOM(2011) 651 v kone čnom znení} 
{SEK(2011) 1217 v kone čnom znení}  
 
SK 2   SK 1. VYMEDZENIE PROBLÉMU  
Cieľom smernice o zneužívaní trhu je zvýši ť dôveru investorov a integritu trhu, a to 
tým, že sa osobám, ktoré majú dôverné informácie, zakáže obchodova ť so 
súvisiacimi finan čnými nástrojmi („obchodovanie s použitím dôverných 
informácií“), a že sa zakáže manipuláci a trhov prostredníctvom postupov, ako sú 
šírenie nepravdivých informácií al ebo neoverených správ a uskuto čňovanie 
obchodov, ktoré zaru čujú ceny na neprirodzenej úrovni  („manipulácia s trhom“).  
Smernicou o zneužívaní trhu sa vytvárajú ur čité nástroje na predchádzanie 
zneužívaniu trhu a na jeho odha ľovanie, ako sú napr. zoznamy osôb majúcich 
dôverné informácie, oznamovanie podozrivých transakcií a zverejnenie transakcií 
manažérov s akciami. Emitenti finan čných nástrojov obchodovaných na 
regulovanom trhu sa ňou takisto zaväzujú, aby čo najskôr zverej ňovali dôverné 
informácie, ktoré majú, pri čom tu existujú len obmedzené možnosti prie ťahov.  
S cieľom podpori ť presadzovanie predpisov poskyt uje táto smernica príslušným 
vnútroštátnym orgánom právomoc vyšetrova ť, prijímať správne opatrenia a uklada ť 
„účinné, primerané a odradzujúce“ sankcie. 
Smernicou o zneužívaní trhu sa zaviedol rámec na harmonizáciu k ľúčových pojmov 
a pravidiel týkajúcich sa zneužívania trhu a posilnenie spolupráce medzi regula čnými 
orgánmi. Útvary Komisie však odhalili viaceré problémy, kt oré sú predmetom 
skúmania ďalej v texte.  
1.1. Nedostatky v regulácii n ových trhov, platforiem a mimoburzových nástrojov  
Ak je finan čný nástroj prijatý na obchodova nie na regulovanom trhu, vz ťahuje sa na 
akékoľvek obchodovanie s ním smerni ca o zneužívaní trhu bez oh ľadu na to, či ide o 
obchodovanie s týmto nástrojom v rámci multilaterálneho obchodného systému (MTF), maklérskeho elektronického sy stému („crossing ne twork“), alebo 
mimoburzových transakcií (OTC). Ďalej sa pri obchodovaní s použitím dôverných 
informácií (aj ke ď nie na účel manipulácie s trhom) zákaz vz ťahuje aj na finan čné 
nástroje, ktoré nie sú prijaté na obc hodovanie na regulovanom trhu, ale ktorých 
hodnota závisí od takéhoto finan čného nástroja.  
Toto zameranie na nástroje obchodované na regulovaných trhoch však bolo 
prekonané vývojom na trhu. Zvýšenie hospodárskej sú ťaže a využívanie techniky 
viedlo k vä čšiemu využívaniu multilaterálnych obchodných systémov a ďalších 
organizovaných obchodných systémov (ako sú crossing networks) na obchodovanie s nástrojmi. Nastal aj rast na  mimoburzových trhoch. Ak finan čný nástroj nie je prijatý 
na obchodovanie na regulovanom trhu, ale sa  s ním obchoduje len v rámci MTF, 
iného systému alebo mimo burzy (OTC), potom sa na ň smernica o zneužívaní trhu 
nevzťahuje.  
Takisto sa vyjadrilo znepokoj enie, že rastúca roztrieštenos ť obchodovania na 
rôznych trhoch môže brzdi ť účinné presadzovanie a že rôzne normy doh ľadu podľa 
povahy miesta môžu vytvára ť nerovnaké podmienky. Napokon, zvýšené smerovanie 
k automatizovanému a vysokofrekven čnému obchodovaniu (HFT) vyvoláva otázky o 
tom, ako regula čné orgány monitorujú takéto obchodovanie a či smernica o 
 
SK 3   SK zneužívaní trhu primerane podchytila konkrétne stratégie, ktoré môžu by ť konaním 
predstavujúcim zneužívanie.  
1.2. Nedostatky v regulácii trhov s komo ditami a s komoditnými derivátmi  
Zneužívanie trhu môže prebieha ť na všetkých trhoch a prekra čovať hranice, čo 
vyvoláva mimoriadne znepokojenie v súvislos ti s trhmi s komoditami a súvisiacimi 
derivátmi, kde sa pravidlá týkajúce sa integrity a transparentnosti trhu vz ťahujú na 
trhy s derivátmi, ale nie na základné trhy.  
V súčasnosti v smernici o zneužívaní trhu neexistuje pre orgány finan čného dohľadu 
pri monitorovaní finan čných trhov, pokia ľ ide o možné zneužívanie trhu, povinnos ť 
zohľadňovať vývoj na trhoch s fyzickými komoditami alebo spolupracova ť a 
vymieňať si informácie s regula čnými orgánmi pre fyzické trhy v EÚ alebo v tretích 
krajinách. Tento nedostatok spolupráce medzi regula čnými orgánmi pre fyzický a 
finančný trh by mohol naruši ť integritu fyzických, ako aj finan čných trhov. 
Trhy s komoditami nepodliehajú, pokia ľ ide o obchodnú činnosť, rovnakým 
pravidlám integrity a tran sparentnosti trhu ako finan čné trhy. Obchodovanie s 
derivátmi, ktoré skres ľuje cenu finan čných nástrojov, je zakázané. Avšak 
obchodovanie s derivátmi, ktoré skres ľuje ceny základných fyzických trhov, a 
obchodovanie na fyzických trhoch, ktoré skres ľuje ceny finan čných nástrojov, nie je 
zahrnuté v sú časnom vymedzení manipulácie s trhom. Regula čné orgány vyjadrili 
obavy z využívania trhov s derivátmi na  manipuláciu so základnými trhmi s 
komoditami. 
Okrem toho neexistujú žiadne všeobecné pravidlá ur čujúce, aké informácie musia 
byť na trhoch s komoditami zverejnené, a vládnu obavy z nedostatku transparentnosti 
základných informácií trhu s komoditami. Pre investorov na trhoch s komoditnými 
derivátmi to predstavuje problém, pretože hodnota derivátu je v zna čnej miere 
určovaná základným nástrojom alebo komodit ou. Takisto to predstavuje problém pre 
orgány doh ľadu, ktoré nemôžu monitorova ť transakcie na tý chto trhoch, pokia ľ ide o 
možné zneužitie. 
1.3. Regulačné orgány nemôžu ú činne presadzova ť dodržiavanie pravidiel 
Po prvé, regula čným orgánom chýbajú niektoré  potrebné právomoci na odha ľovanie 
zneužívania trhu, ako je právomoc prijíma ť oznámenia o podozrivých transakciách s 
mimoburzovými derivátmi, a to napriek tomu, že ich možno využi ť na zneužívanie 
trhu. Regula čné orgány v niektorých členských štátoch nie sú schopné získa ť od 
poskytovate ľov telekomunika čných služieb existujúce zázn amy telefonických údajov 
potrebné na zabezpe čenie dôkazov pre vyšetrovanie a sankcionovanie zneužívania 
trhu, najmä obchodovania s využitím dôvernýc h informácií. Výsledkom je, že 
konkrétne zneužívania trhu, na ktoré sa vz ťahujú správne sankcie, zostanú 
neodhalené a nepotrestané. Prístup k týmt o údajom sa považuje za základný nástroj 
na splnenie úloh finan čných regula čných orgánov v oblasti vyšetrovania a 
presadzovania. Niektoré regula čné orgány nemajú právo vstúpi ť do súkromných 
priestorov a zaisti ť dokumenty. Okrem toho regula čné orgány môžu by ť zbavené 
prístupu k dôležitým prvotným informáci ám o podozrivých tr ansakciách od 
„informátorov“, ke ďže tieto zdroje informácií nie sú dostato čne motivované a 
nemusia by ť dostatočne chránené. Okrem toho regula čným orgánom chýbajú 
 
SK 4   SK nástroje na riešenie „pokus ov o manipuláciu s trhom“, ke ď sa osoba usiluje o 
manipuláciu s trhom, ale neuspeje. 
Po druhé, nie všetky príslušné orgány sú  vybavené úplnou sústavou právomocí 
ukladať sankcie s cie ľom zaručiť primeranú sankciu ako reakciu na všetky druhy 
zneužívania. Napríklad v 8 členských štátoch nemajú v prípade protiprávneho 
konania príslušné orgány možnos ť odobrať povolenie. Okrem toho v niektorých 
členských štátoch možno považova ť úroveň správnych pokút za nízku a nedostato čne 
odrádzajúcu. Ke ď sú zisky zo skutkov zneužívania trhu vyššie než o čakávané 
sankcie, je odrádzajúci ú činok sankcií oslabený. Okrem toho nie všetky príslušné 
orgány zabezpe čujú uverej ňovanie uložených sankcií, čo predstavuje dôležitý faktor 
efektívneho vynucovania. A napokon, v niektorých členských štátoch nie sú pre 
určité skutky obchodovania s využitím dôvernýc h informácií a manipulácie s trhom k 
dispozícii trestné sankcie, ktor é majú významný odstrašujúci ú činok. Táto 
rozdielnos ť narúša jednotný trh, ponecháva priestor na regula čnú arbitráž a 
komplikuje cezhrani čnú spoluprácu orgánov presadzovania práva. 
1.4. Nedostatok jasnosti a právnej istoty 
Smernica o zneužívaní trhu obsahuje ur čité možnosti vo ľby a vlastnej úvahy, ako aj 
ustanovenia ponechávajúce priestor na výklad pri praktickom uplat ňovaní. Tieto 
rozdiely a nejasnosti viedli k ro zdielom v pravidlách platných v členských štátoch. 
Správa skupiny pod vedením Jacquesa de Larosièra uvádza možnosti vo ľby a 
vlastnej úvahy ako jeden z dôvodov narušenia hospodárskej sú ťaže a regula čnej 
arbitráže, teda ako prekážku ú činného fungovania jednotného trhu. Tento problém sa 
konkrétne týka pojmu prijaté trhové postupy (AMP), sprístupnenia dôverných 
informácií emitentmi a povinnosti riadite ľov emitentov oznámi ť svoje obchody s 
finančnými nástrojmi. 
1.5. Neprimeraná administratívna zá ťaž emitentov, najmä malých a stredných 
podnikov 
Vyjadrili sa obavy z toho, že získa ť kapitál na trhoch s cennými  papiermi sa snaží len 
málo malých a stredných podnikov, a to čiastočne preto, lebo po čiatočné a priebežné 
náklady na kótovanie prevažujú nad pr ínosmi, a lebo právne predpisy EÚ 
predstavujú prekážku v prístupe na finan čné trhy, ktorá je pre malé a stredné podniky 
privysoká. Ak sa má smerni ca o zneužívaní trhu rozšíri ť na MTF bez úpravy, malé a 
stredné podniky kótované na týchto trhoch by čelili vyšším nákladom než v 
súčasnosti, ke ďže trhy malých a stredných podnikov vo viacerých členských štátoch 
majú prispôsobený režim pre malé a stredné  podniky, aby sa ich náklady udržali na 
nízkej úrovni. Zainte resované strany ozna čili v tomto smere ako zvláš ť 
problematickú povinnos ť sprístup ňovať cenovo citlivé informácie, vypracova ť 
zoznamy osôb majúcich dôverné informácie a informova ť o transakciách, ktoré 
uskutočňujú manažéri. Usúdilo sa, že tieto povinnosti vytvárajú zna čné náklady a 
administratívnu zá ťaž pre menšie kótované spolo čnosti. 
2. ZÁKLADNÝ SCENÁR A SUBSIDIARITA  
Ak sa neprijme žiadne opatrenie na úrovni EÚ, uvedené problémy zostanú 
pravdepodobne bez koordinovanej odozvy a v budúcnosti sa vyskytnú opä ť. 
 
SK 5   SK Výsledkom by bolo, že niektoré trhy a tr ansakcie by nepodliehali pravidlám 
týkajúcim sa zneužívania trhu, niektoré druhy zneužívania by zo stali nepotrestané, 
alebo nedostato čne sankcionované, a administratívna zá ťaž vyplývajúca z rozdielov 
vo vnútroštátnych právnych predpisoch by pretrvávala. Hoci všetky uvedené 
problémy majú významné dôsledky pre jednotlivé členské štáty, ich celkový vplyv 
možno vníma ť v plnom rozsahu len v cezhrani čnom kontexte. A to preto, lebo 
zneužívanie trhu možno uskuto čniť kdekoľvek, kde je nástroj kótovaný, alebo pri 
mimoburzovom obchodovaní, takže existu je reálne riziko obchádzania 
vnútroštátnych opatrení proti zn eužívaniu trhu alebo ich neú činnosti vzh ľadom na 
chýbajúce opatrenia na úrovni EÚ. Konzistentný prístup je ďalej nevyhnutný na 
predchádzanie regula čnej arbitráži. Za daných okolností  sa opatrenia na úrovni EÚ 
javia z hľadiska zásady subsidiarity ako vhodné. 
Zásada proporcionality si vyžaduje, aby akýko ľvek zásah bol adresný a nepresahoval 
rozsah potrebný na dosiahnutie cie ľov. Táto zásada usmer ňovala proces pri ur čovaní 
alternatívnych možností, rovnako ako pri celej analýze a porovnávaní možností. 
3. CIELE  
Na základe analýzy tohto problému medzi všeobecné ciele preskúmania smernice o 
zneužívaní trhu patrí zvýšenie integrity  trhu a ochrany investorov, a zárove ň 
zaručenie jednotných pravid iel a rovnakých podmienok a zvýšenie prí ťažlivosti trhu 
s cennými papiermi na získavanie kapitálu pre malé a stredné podniky. 
Aby bolo možné dosiahnu ť uvedené všeobecné ciele, treba dosiahnu ť tieto 
konkrétnejšie ciele politiky: 
(1) Zaručiť, aby nariadenie nezaostávalo za vývojom na trhu. 
(2) Zaručiť účinné presadzovanie pr avidiel týkajúcich sa zneužívania trhu. 
(3) Posilniť účinnosť režimu týkajúceho sa zneužívania trhu zaru čením väčšej 
jasnosti a právnej istoty. 
(4) Znížiť administratívnu zá ťaž tam, kde to je možné, najmä pokia ľ ide o malé a 
stredné podniky. 
4. MOŽNOSTI POLITIKY  
Možnosti politiky sú zoskupené pod ľa operatívnych cie ľov, ktoré vyplývajú z 
uvedených konkrétnych cie ľov. 
4.1. Predchádzanie zneužívaniu trhu na organ izovaných trhoch, v rámci platforiem 
a mimoburzových transakcií 
(1) Možnosť 1 – žiadne opatrenie EÚ. 
(2) Možnosť 2 – rozšírenie pravidiel týkajúcich  sa zneužívania trhu na swapy na 
kreditné zlyhanie (CDS). 
 
SK 6   SK (3) Možnosť 3 – rozšírenie pravidiel týkajú cich sa manipulácie s trhom na 
mimoburzové nástroje. 
(4) Možnosť 4 – rozšírenie pravidiel týkajúcich  sa zneužívania trhu na nástroje 
prijaté iba na obchodovanie v rámci MTF. 
(5) Možnosť 5 – rozšírenie pravidiel týkajúcich  sa zneužívania trhu na nástroje 
prijaté iba na obchodovanie v iných obchodných systémoch(iných ako MTF). 
(6) Možnosť 6 – rozšírenie pravidiel týkajúcich  sa zneužívania trhu na nástroje 
obchodované mimo burzy (dvojstranne). 
(7) Možnosť 7 – zlepšenie doh ľadu nad HFT. 
(8) Možnosť 8 – zlepšenie doh ľadu nad investi čnými spolo čnosťami 
prevádzkujúcimi obchodné systémy, ako sú MTF. 
4.2. Predchádzanie zneužívaniu trhov s ko moditami a súvisiacimi derivátmi 
(1) Možnosť 1 – žiadne opatrenie EÚ. 
(2) Možnosť 2 – rozšírenie vymedzenia dôverných informácií a manipulácie s 
trhom i na komoditné spotové zmluvy. 
(3) Možnosť 3 – vymedzenie dôverných informácií, pokia ľ ide o komoditné 
deriváty. 
(4) Možnosť 4 – povinnos ť obchodníkov na spotovom trhu reagova ť na žiados ť 
príslušných orgánov o informácie. 
(5) Možnosť 5 – podpora medzinárodnej spolupráce medzi regula čnými orgánmi 
finančných a fyzických trhov. 
(6) Možnosť 6 – požiadavka, aby emitenti komoditných derivátov uverej ňovali 
cenovo citlivé informácie. 
(7) Možnosť 7 – objasnenie manipulácie s trhom, pokia ľ ide o komoditné 
deriváty. 
4.3. Zaručenie toho, aby regula čné orgány mali potrebné informácie a právomoci na 
účinné presadzovanie dodržiavania pravidiel 
(1) Možnosť 1 – žiadne opatrenie EÚ. 
(2) Možnosť 2 – zavedenie oznamovania podozrivých príkazov a 
mimoburzových transakcií. 
(3) Možnosť 3 – zákaz pokusov o manipuláciu s trhom. 
(4) Možnosť 4 – zabezpe čenie prístupu k údajom a telefonickým záznamom 
poskytovate ľov telekomunika čných služieb na vyšetr ovanie a sankcionovanie 
zneužívania trhu, pri čom tento prístup si bude vyžadova ť súdne povolenie. 
 
SK 7   SK (5) Možnosť 5 – zabezpe čenie prístupu do súkromných priestorov, aby sa zaistili 
dokumenty na vyšetrovanie a sankc ionovanie zneužívania trhu, pri čom tento 
prístup si bude vyžadova ť súdne povolenie. 
(6) Možnosť 6 – poskytnutie ochrany a motivácie informátorom. 
4.4. Zaručenie konzistentných, ú činných a odrádzajúcich sankcií 
(1) Možnosť 1 – žiadne opatrenie EÚ. 
(2) Možnosť 2 – spolo čné minimálne pravidlá pre správne opatrenia a sankcie. 
(3) Možnosť 3 – jednotné správne opatrenia a sankcie. 
(4) Možnosť 4 – požiadavka trestných sankcií. 
(5) Možnosť 5 – spolo čné minimálne pravidlá pre trestné sankcie. 
(6) Možnosť 6 – lepšie presadzovanie sankcií. 
4.5. Zníženie alebo odstránenie možností vo ľby a vlastnej úvahy 
(1) Možnosť 1 – žiadne opatrenie EÚ. 
(2) Možnosť 2 – harmonizácia prijatých trhových postupov. 
(3) Možnosť 3 – odstránenie prijatýc h trhových postupov a postupné ukon čenie 
používania existujúcich postupov. 
4.6. Objasnenie ur čitých kľúčových pojmov  
(1) Možnosť 1 – žiadne opatrenia EÚ. 
(2) Možnosť 2 – objasnenie podmienok oneskor eného sprístupnenia dôverných 
informácií. 
(3) Možnosť 3 – oznámenie oneskoreného sprístupnenia dôverných informácií. 
(4) Možnosť 4 – určenie podmienok oneskoreného sprístupnenia v prípade so 
systémovým významom. 
(5) Možnosť 5 – objasnenie informovania o transakciách manažérov. 
4.7. Znižovanie administratívnej zá ťaže, najmä pokia ľ ide o malé a stredné podniky 
(1) Možnosť 1 – žiadne opatrenia EÚ. 
(2) Možnosť 2 – režim sprístupnenia dôve rných informácií pre MSP. 
(3) Možnosť 3 – výnimky zo sprístupnenia dôverných informácií pre MSP. 
(4) Možnosť 4 – harmonizácia zoznamov osôb majúcich dôverné informácie. 
 
SK 8   SK (5) Možnosť 5 – výnimky zo zoznamov osôb majúcich dôverné informácie pre 
MSP. 
(6) Možnosť 6 – zrušenie povinnosti oznámi ť transakcie manažérov. 
(7) Možnosť 7 – harmonizácia požiadavie k na oznamovanie transakcií 
manažérov so zvýšenou hranicou pre všetkých emitentov, vrátane malých a stredných podnikov. 
(8) Možnosť 8 – režim oznamovania transakcií manažérov pre MSP. 
5. P
OSÚDENIE VPLYVU UPREDNOST ŇOVANÝCH MOŽNOSTÍ  
Jednotlivé možnosti polit iky sa posudzovali pod ľa kritérií ich ú činnosti a efektívnosti 
pri dosahovaní príslušných cie ľov. Porovnanie možností politiky viedlo k týmto 
záverom: 
– Organizované trhy, platform y a mimoburzové transakcie:  uprednost ňovanou 
možnosťou je kombinácia možností 2, 3, 4, 5, 7 a 8. Kombináciou možností 4, 5 a 
8 by sa zabezpe čili rovnaké podmienky a vysoká úrove ň ochrany investorov a 
integrity trhu pre finan čné nástroje bez oh ľadu na miesto obchodovania, kde sú 
prijaté na obchodovanie. Kombináci ou možností 2 a 3 by sa zabezpe čilo, že 
manipulácia s trhom základných nástro jov prostredníct vom mimoburzových 
derivátov, ako sú CDS, by sa takisto jednozna čne zakázala. Možnos ťou 7 by sa 
regulačným orgánom u ľahčilo odhaľovanie a sankcionovanie manipula čných 
postupov prostredníctvom vysokofrekven čného obchodovania. 
– Komoditné deriváty : uprednost ňovanou možnos ťou je kombinácia možností 3, 4, 
5 a 7. Kombináciou týchto možností sa obj asnia existujúce vymedzenia a zákazy 
a zaručí sa, že všetky manipula čné stratégie vyskyt ujúce sa naprie č nástrojmi sú 
zahrnuté do rozsahu pôsobnosti, a inve storom sa ponúknu rovnaké podmienky. Z 
hľadiska nákladov môže hedžing pre výrobcov zdražie ť, a orgány doh ľadu budú 
musieť investova ť do ďalších nástrojov na spracova nie údajov a monitorovanie. Z 
hľadiska výhod bude investorom ja sné, aké informácie môžu o čakávať a ako sa 
majú správa ť na trhoch s derivátmi. 
– Právomoci regula čných orgánov: uprednost ňovanou možnos ťou je kombinácia 
možností 2, 3, 4, 5 a 6. Kombináciou týchto možností sa zaru čí, že najmä 
uľahčením odha ľovania podozrivých mimoburzových transakcií a pokynov a 
sankcionovaním pokusov o manipuláciu s trhom, majú regula čné orgány príslušné 
právomoci na odha ľovanie zneužívania trhu. Balíkom sa zaru čí, že ak existujú 
primerané dôvody predpoklada ť zneužívanie trhu, príslušné orgány majú 
právomoci na prístup k záznamom telefonických údajov poskytovate ľov 
telekomunika čných služieb a vstup do súkrom ných priestorov vychádzajúce z 
bezpečnostných opatrení v súlade so smer nicou o súkromí a elektronických 
komunikáciách a chartou základných práv. A napokon, balíkom sa zlepší odhaľovanie tým, že sa informátorom poskytne ochrana pred odvetnými 
opatreniami a motivácia.. 
– Sankcie:  uprednost ňovanou možnos ťou je kombinácia možností 2, 4 a 6. Tieto 
možnosti, ktoré sa navzájom posil ňujú, zaručia účinné, primerané a odstrašujúce 
 
SK 9   SK sankcie v rámci vz ťahujúcom sa na zneužívanie trhu. V súlade s článkom 83 ods. 
2 zmluvy (ZFEÚ) sa zavedenie požiada vky trestných sankcií za skutky 
obchodovania s využitím dôverných info rmácií a manipulácie s trhom pod ľa 
vymedzenia na úrovni Európskej únie považuje za nevyhnutné a primerané na fungovanie vnútorného trhu. 
– Možnosti vo ľby a voľná úvaha:  uprednost ňovanou možnos ťou je možnos ť 3. 
Zavedenie tejto možnosti by zmenšilo zdro j právnej neistoty, objasnilo platný 
právny rámec a bolo by krokom k vytvor eniu jednotných pravidiel v EÚ. 
– Kľúčové pojmy: uprednost ňovanou možnos ťou je kombinácia možností 3, 4 a 5. 
Kombináciou týchto možností by sa zabezpe čila väčšia právna istota v súvislosti s 
oneskoreným sprístupnením a transakciami manažérov spolu s odstránením jednej možnosti v smernici.  
– Malé a stredné podniky/administratívna zá ťaž: uprednost ňovanou možnos ťou je 
kombinácia možností 2, 4, 5 a 7. Tieto štyri možnosti by komplexne znížili 
administratívnu zá ťaž spojenú s požiadavkami na emite nta, ktorá súvisí s rámcom 
týkajúcim sa zneužívania trhu, a vytvorili by osobitný režim vz ťahujúci sa na 
zneužívanie trhu pre malé a stredné podni ky so znížením ich administratívnej 
záťaže.  
6. M
ONITOROVANIE A HODNOTENIE  
Komisia bude monitorova ť, ako členské štáty uplat ňujú zmeny navrhnuté v legislatívnej 
iniciatíve k zneužívaniu trhu. Hodnotenie dôsledkov uplat ňovania legislatívneho opatrenia by 
sa mohlo vykona ť po troch rokoch od nadobudnutia ú činnosti legislatí vneho opatrenia v 
kontexte správy Rade a Európskemu parlamentu. Základom by mohli by ť údaje od 
príslušných vnútroštátnych orgánov o sankciá ch za zneužívanie trhu  a správa ESMA o 
skúsenostiach získaných regula čnými orgánmi.