IT Gazzetta ufficiale dell'Unione europea CE 65/99

(2004/C 65 E/112)

INTERROGAZIONE SCRITTA E-1880/03

di Christopher Huhne (ELDR) alla Commissione

(6 giugno 2003)

Oggetto: Flussi di capitali tra i paesi dell'area dell'euro

Facendo seguito alla risposta fornita all'interrogazione E-1134/01 (1), la Commissione può esaminare l'entità dei flussi di capitali lordi (non i flussi di capitali netti) tra i paesi facenti parte dell'area dell'euro dall'introduzione della moneta unica in relazione ai periodi precedenti, indicando se è stato rilevato un aumento di tali flussi e in tal caso può precisarne l'entità?

Risposta data dal sig. Solbes Mira in nome della Commissione

(14 luglio 2003)

L'aumento dei flussi transfrontalieri di capitali può contribuire positivamente alla crescita economica e all'incremento dell'efficienza. L'introduzione della moneta unica non solo ha eliminato i rischi di cambio per i flussi di capitali all'interno della zona euro, ma ha anche stimolato nella stessa zona la creazione di un mercato comune dei capitali. Entrambi gli effetti hanno facilitato i flussi transfrontalieri di capitali all'interno della zona euro e si può pertanto presumere che l'euro abbia avuto un'influenza positiva sul volume dei flussi di capitali. Allo stesso tempo tuttavia, altri fattori determinanti incidono sui flussi di capitali e, prendendo in esame le serie temporali di tali flussi, appare particolarmente difficile, se non impossibile, distinguere l'impatto dell'euro sugli stessi. Ad esempio, la positiva convergenza del tasso d'interesse a lungo termine nelle economie della zona euro ha ridotto gli incentivi per gli investitori a diversificare il portafoglio tra i vari titoli di Stato emessi dalle diverse economie della zona euro (a fine 2002, gli scarti di rendimento tra i titoli di Stato decennali tedeschi e altri beni simili di altre economie della zona euro erano inferiori a 10 punti di base).

Un'altra difficoltà deriva dall'insoddisfacente disponibilità di dati. Non esiste una banca dati unica che fornisca informazioni complete e tempestive per tutte le economie che partecipano. La maggior parte delle informazioni proviene dai dati, ricevuti e pubblicati da Eurostat, relativi agli investimenti diretti esteri (IDE) e da quelli pubblicati dagli istituti nazionali (es. banche centrali nazionali), relativi alla bilancia dei pagamenti, in particolare conti capitali.

Su NewCronos, la banca dati di Eurostat, sono disponibili per la maggior parte dei paesi della zona euro i dati relativi agli IDE fino al 2001, tuttavia per alcuni paesi sono disponibili solo i dati relativi agli investimenti azionari e di «altri capitali» (prestiti tra la società madre e le società affiliate); ciò significa che per alcuni Stati membri non sono disponibili i dati relativi agli utili reinvestiti. Nei confronti che seguono si fa riferimento ai flussi di IDE in capitale azionario. Va osservato che, a livello degli Stati membri, il forte impatto di singole transazioni (es. le incorporazioni e le acquisizioni transfrontaliere avvenute nel 2000 nel settore delle telecomunicazioni) rende difficile l'interpretazione di questi dati. Se, ciononostante, si confrontano i flussi di IDE in azioni tra i singoli Stati membri e il resto della zona euro, si possono vedere alcune differenze tra gli anni precedenti la creazione della zona euro e quelli ad essa successivi.

I cambiamenti qualitativi tra gli ultimi tre anni della fase II (1996-1998) e i primi tre anni della fase III (1999-2001) potrebbero essere indice di un certo aumento della portata dei flussi di capitali. In tutti i paesi dichiaranti, l'IDE all'estero (cioè in altre economie della zona euro) è aumentato, mentre in tutti i paesi, eccetto i Paesi Bassi e la Finlandia, è aumentato anche l'investimento diretto ricevuto, proveniente da altre economie della zona euro. Il confronto tra i singoli anni offre un quadro meno chiaro.

Variazioni dei flussi IDE all'interno della zona euro (1996-2001) (2)

IDE all'estero, capitale azionario (in altre economie della zona euro) IDE nel paese, capitale azionario (provenienti dalla zona euro) 1999-2001 rispetto a 1996-1998 2001 rispetto a 1996 2001 rispetto a 2000 1999-2001 rispetto a 1996-1998 2001 rispetto a 1996 2001 rispetto a 2000 B-L + + - + + + D + - - + + - GR - - + - - + E + + - + + + F + + + + + - IRL (3) + - + + - - I (4) + + + + + + NL + - - - - - A + - - + - - P + + + + + - FI + + - - - +

Gli aumenti di flussi di capitali azionari tra le economie della zona euro nel triennio precedente l'introduzione della moneta unica e in quello ad essa successivo vanno esaminati alla luce delle sempre più numerose incorporazioni e acquisizioni avvenute nel mondo economico nel 1999 e nel 2000, come documentato, ad esempio, nelle relazioni annuali sugli investimenti diretti effettuate dalla conferenza delle Nazioni Unite per il commercio e lo sviluppo (Unctad). Potrebbe essere prematuro collegare gli aumenti di flussi di capitali del 1999 e 2000 agli effetti dell'introduzione della moneta unica. Analoghe riserve valgono per l'interpretazione dei dati relativi alla drastica diminuzione degli IDE nel mondo nel 2001 (oltre il 50 %; i dati tra parentesi sono di fonte Unctad) e nel 2002 (27 % circa). La diminuzione degli IDE nella zona euro nel 2002 (- 16 %) è stata di dimensioni notevolmente inferiori rispetto a quella avvenuta, ad esempio, negli Stati Uniti (- 75 %) e nel Regno Unito (- 67 %), tuttavia sembra difficile collegare questa differenza alla moneta unica, dato che anche altri fattori vi hanno contribuito (es. scandali contabili negli Stati Uniti).

Per quanto concerne i conti di capitali, esistono prove aneddotiche sulla differenza tra lo sviluppo tra gli Stati membri appartenenti alla zona euro, da un lato, e tra i singoli Stati membri e il resto del mondo, dall'altro:

— in Germania, la Bundesbank rende regolarmente conto delle provenienze e delle destinazioni dei flussi di capitali (es. Bundesbank, International Capital Links, maggio 2002) e fornisce lunghe serie in una banca dati online accessibile al pubblico. Secondo i dati della Bundesbank, nel 2002, mentre le esportazioni di capitali (in volume) dalla Germania verso il resto della zona euro sono più che raddoppiate (da 72 miliardi di euro nel 2001 a 160 miliardi di euro nel 2002), l'importo totale delle esportazioni di capitale della Germania verso tutti i paesi è diminuito (da 282 miliardi di euro nel 2001 a 256 miliardi di euro nel 2002). Tuttavia, anno per anno gli aumenti possono essere fortemente influenzati da singole transazioni a larga scala e per questo è consigliabile che i confronti vengano effettuati sulla base di periodi di più anni. Anche i deflussi di capitali verso i paesi della zona euro dal 1999 al 2002 (media annua di 65 miliardi di euro) sono più che raddoppiati rispetto a quelli dal 1995 al 1998 (media annua di 142 miliardi di euro). Lo sviluppo di afflussi di capitali da altre economie della zona euro mostra un comportamento diverso (nessun aumento) e anche un esame più attento alle componenti (cambiamenti sostanziali nell'importanza relativa degli investimenti diretti e di portafoglio nel corso degli anni) suggerisce di essere prudenti nell'interpretare i dati.

— Nei Paesi Bassi, la banca centrale olandese pubblica i dati relativi alle componenti regionali dei flussi di investimenti diretti. Per quanto concerne gli investimenti diretti, in tutti i primi anni dall'introduzione dell'euro, l'afflusso dalle economie della zona euro è stato più elevato che in qualsiasi anno precedente il 1999. In una media di quattro anni, gli afflussi sono aumentati da 5,2 miliardi di euro (1995-1998) a 19,3 miliardi di euro (1999-2003). Nello stesso periodo, la quota media di IDE dalle economie della zona euro negli afflussi totali è aumentata dal 39 % al 43 %. Un analogo aumento si è registrato nei termini di IDE olandesi in altre economie della zona euro. I livelli di deflussi registrati in tutti gli anni successivi alla creazione della zona euro sono senza precedenti. La media annuale di deflussi è aumentata da 8 miliardi di euro (1995-1998) a 24 miliardi di euro (1999-2002), mentre la quota di deflussi di investimenti diretti verso economie della zona euro è passata dal 35 % (1995-98) al 44 % (1999-2002) dei deflussi olandesi totali.

(1) GU C 261 E del 18.9.2001, pag. 228.

(2) Il confronto si basa sulle medie dei periodi, ove necessario. In caso di dati mancanti, i calcoli sono stati effettuati utilizzando i dati disponibili.

(3) Investimenti diretti totali.

(4) Azioni e altri capitali.