ARCHIVES HISTORIQUES 
DE LA COMMISSION 
 
 
 
COLLECTION RELIEE DES 
DOCUMENTS "COM" 
 
 
 
 
COM (84) 125 
 
 
 
Vol. 1984/0 047 
  
 
Disclaimer  
Conformém ent au règlement (CEE, Euratom) n° 354/83 du Conseil du 1er février 1983 
concernant l'ouverture au public des archives historiques de la Communauté économique 
européenne et de la Communauté européenne de l'énergie atomique (JO L 43 du 15.2.1983, 
p. 1), tel que modifié par le règlement (CE, Euratom) n° 1700/2003 du 22 septembre 2003 
(JO L 243 du 27.9.2003, p. 1), ce dossier est ouvert au public. Le cas échéant, les documents 
classifiés présents dans ce dossier ont été déclassifiés conformément à l'article 5 dudit 
règlem ent. 
In accordance with Council Regulation (EEC, Euratom) No 354/83 of 1 February 1983 
concerning the opening to the public of the historical archives of the European Econom ic 
Communit y and the European Atom ic Energy Communit y (OJ L 43, 15.2.1983, p. 1), as 
amended by Regulation (EC, Euratom) No 1700/2003 of 22 September 2003 (OJ L 243, 
27.9.2003, p. 1), t his file is open to the public. Where necessary, classified documents in this 
file have been declassified in conformity with Article 5 of the aforementioned regulation.  
In Übereinstimmung mit der Verordnung (EWG, Euratom) Nr. 354/83 des Rates vom  1. 
Februa r 1983 über die Freigabe der historischen Archive der Europäischen  
Wirtschaftsgemeinschaft und der Europäischen Atomgem einschaft (ABI. L 43 vom  15.2.1983,  
S. 1), geändert durch die Verordnung (EG, Euratom) Nr. 1700/2003 vom 22. Septem ber 2003  
(ABI. L 243 v om 27.9.2003, S. 1), ist diese Datei der Öffentlichkeit zugänglich. Soweit  
erforderlich, wurden die Verschlusssachen in dieser Datei in Übereinstimmung mit Artikel 5  
der genannten Verordnung freigegeben.  
COMMISSIONE DELLE COMUNITÀ EUROPEE
COM(84) 125 def.  
Bryxelle s , 9 marzo 1984
CINQUE ANNI DI COPPERAZIONE MONETARIA IN EUROPA
(Communicazione della Commissione al Consiglio)
C O M (84) 125 def.

CINQUE ANNI DI COOPERAZIONE MONETARIA IN EUROPA  
(marzo 1979 - marzo 1984)
Introduzione
Fino al marzo 1979, la cooperazione monetaria nella  
Comunità si basava su varie disposizioni del Trattato e su deci-  
sioni del Consiglio» Essa ha assunto dimensioni ed orientamenti  
nuovi con l'istituzione del Sistema monetario europeo il cui  
obiettivo,  chiaramente definito al momento della sua concezione,  
consiste nello stabilire "una cooperazione monetaria più stretta  
che porti ad una zona di stabilità in Europa". Pertanto la sto­
ria della cooperazione monetaria in Europa, a partire dal marzo  
1979, si identifica con quella dello SME,  e il bilancio dell'una  
costituisce il bilancio dell'altro.
La presente relazione traccia un bilancio dello SME.
Essa comincia con l'esaminare il contributo dello SME alla rea­
lizzazione della convergenza necessaria alla stabilità moneta­
ria, attraverso una valutazione del grado di convergenza indotto  
dal funzionamento del Sistema e dei risultati ottenuti.
Essa descrive poi il modo in cui i meccanismi del  
Sistema hanno permesso una gestione ordinata dei cambi mediante  
l'esame successivo all'adeguatezza di tali meccanismi e della  
portata del loro campo d'applicazione.

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I. LO SME, STRUMENTO DI CONVERGENZA DELLE POLITICHE ECONOMICHE
La misura del successo dello SME deve essere valutata  
alla luce del duplice obiettivo che gli e stato assegnato :  la
capacitä di indurre una maggiore convergenza delle politiche  
economiche e i risultati ottenuti nella stabilizzazione delle  
variabili monetarie.
A. La convergenza indotta dallo SME
a)  Lo SME ha rafforzato le procedure comunitarie di  
sorveglianza
L'istituzione dello SME non ha comportato nS modifiche ni  
ampliamenti formali del sistema di sorveglianza comunitaria gra-  
dualmente realizzato nel corso del decennio precedente.  Essa ha  
notevolmente contribuito invece a rivitalizzare le procedure  
esistenti indirizzandole verso un progetto coerente.
Nel corso degli anni settanta, il sistema comunitario di  
sorveglianza e di coordinamento si § rivelato relativamente  
debole. Tale debolezza ä stata una delle principali cause del  
relativo insuccesso dei primi tentativi di istituire un regime  
di cambi stabili nella Comunitä (11esperienza del "serpente  
monetario"). Di fronte alle gravi perturbazioni della situazione  
internazionale,  collegate all'abbandono del regime di cambi  
fissi e al rincaro del petrolio, i paesi membri avevano optato  
per scelte di politica economica talvolta radicalmente diver-  
genti, in quanto nessuno di essi era veramente disposto a  
discostarsi dai propri obiettivi interni per sottoporsi al vin-  
colo del tasso di cambio.
L'istituzione dello SME ha costituito una reazione di  
difesa contro l'andamento irregolare del dollaro e i rischi di  
degradazione della situazione economica ai quali si sarebbe  
esposta la Comunitä qualora avesse persistito in comportamenti  
talmente divergenti. L'applicazione del Sistema ha gradualmente  
confermato tale presa di coscienza.

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- Si i realizzato un ravvicinamento degli orientamenti di fondo  
delle politiche economiche nazionali verso l'obiettivo della  
stabilizzazione dei prezzi e dell'alineamento sul risultato  
migliore. Tale tendenza ha decisamente prevalso in occasione  
della seconda crisi petrolifera.
- La concertazione nell'ambito delle istituzioni e degli orga­
nismi comunitari è divenuta una pratica operativa e sistema­
tica. I vincoli esercitati dalle regole dello SME hanno ser­
vito a dare un carattere concreto e operativo alle analisi  
delle politiche economiche e monetarie regolarmente effettuate  
dal Comitato dei governatori e dal Comitato monetario.
- Le tensioni interne dello SME hanno imposto una maggiore  
disciplina. Le operazioni di riallineamento sono divenute  
un'occasione privilegiata per un esame approfondito delle  
politiche economiche nazionali. Tale prassi, anche se non  
esplicitamente prevista dalle regole di funzionamento dello  
SME, è divenuta ormai abituale dopo il riallineamento del  
febbraio 1982. Mentre prima i riallineamenti avevano fondamen­
talmente un carattere tecnico, gli aggiustamenti delle parità  
intervenuti dopo tale data sono stati associati, nei paesi che  
chiedevano una svalutazione della propria moneta, ad un pro­
gramma di politica economica. Dato il contesto inflazio­
nistico, tale prassi, anche se asimmetrica, è stata coerente  
con l’obiettivo di stabilità perseguito.
b)  La portata degli obblighi di convergenza resta nondimeno  
limitata
I progressi realizzati verso la convergenza, particolar­
mente nel corso degli ultimi due anni, sono insufficienti e pre­
cari. Se lo SME ha indotto i partecipanti ad una più stretta  
cooperazione in alcuni settori della politica comunitaria, gli  
Stati conservano pur tuttavia unti-‘ libertà pressoché totale,  
potendo quindi essere indotti da considerazioni di ordine inter­
no ad allontanarsi dalla linea più conforme alla realizzazione  
degli obiettivi comuni.

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t Gli aggiustamenti effettuati dai diversi Stati membri
della Comunità in risposta alle due crisi petrolifere hanno  
dimostrato che la convergenza è essenzialmente il risultato  
della volontà dei governi di porre in atto politiche appro­
priate, e per i partecipanti allo SME, anche della disciplina  
indotta dal rispetto degli obblighi di cambio.
L'adesione ai meccanismi dello SME ha imposto ai parte­
cipanti una maggiore concertazione nella gestione della propria  
politica monetaria. Inoltre, conformemente all'obiettivo perse­
guito di stabilizzazione interna ed esterna, nella maggior parte  
degli Stati membri ci si è orientati verso una graduale ridu­
zione dell'espansione monetaria nel fissare gli obiettivi quan­
titativi per la massa monetaria o per il credito. Il rafforza­
mento della cooperazione e della disciplina monetaria ha svolto  
un ruolo efficace contro le pressioni esercitate sui tassi di  
cambio e i prezzi; ciò' nonostante, il perseguimento di obietti­
vi quantitativi convergenti non è bastato a garantire una dure­
vole stabilità dello SME. La compatibilità delle politiche mone­
tarie con gli obiettivi di cambio risulta, in effetti, da  
complesse interrelazioni che dipendono dal grado di apertura di  
ogni paesi verso l'estero, da come viene realizzato l'obiettivo  
di crescita monetaria (un'eccessiva espansione del credito ban­
cario accompagnata da uscite di capitali può' avere sulla crea­
zione di moneta un effetto equivalente a un'espansione control­
lata del credito interno) e soprattutto dall'orientamento glo­
bale della politica economica e dalle anticipazioni che esso  
suscita. Sotto questo aspetto l'orientamento più restrittivo  
delle politiche monetarie ha trovato un limite nella persistenza  
di gravi disavanzi di bilancio nonché in un insufficiente con­
trollo dell'andamento dei redditi e dei costi.
Sugli strumenti che non sono di diretta pertinenza 
della politica monetaria, lo SME ha potuto esercitare solo una  
pressione intermittente e assai spesso tardiva; due fattori spe­
cifici hanno contribuito ad indebolire la dinamica di conver­
genza delle politiche globali di aggiustamento.

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- Anzitutto, il mantenimento in diversi Stati membri di restri­
zioni alla libera circolazione dei capitali, che frenando il  
diffondersi nell'insieme della Comunità degli effetti indotti  
dalle politiche economiche e monetarie nazionali, ha ridotto  
la portata della cooperazione monetaria e non ha fatto che  
ritardare l'accumulo delle tensioni sui tassi di cambio.
- In secondo luogo, la possibilità e la facilità di un indebita­
mento sistematico e incondizionato sui mercati internazionali,  
hanno consentito di evitare il ricorso tempestivo ai mecca­
nismi di credito a breve e a medio termine del sistema. Dopo  
la creazione dello SME,  è stato fatto ricorso solo al mecca­
nismo dei prestiti comunitari, che è estraneo al Sistema. Non  
si è saputo approfittare del ruolo dei meccanismi di credito  
del Sistema come strumento per una maggior convergenza e di  
conseguenza non è stata sfruttata la possibilità di agevolare  
l'applicazione dei programmi di aggiustamento.
B. i risultati ottenuti nella realizzazione dell'obiettivo di  
stabilità
a)  il sistema ha contribuito positivamente alla stabilità dej. 
tassi di cambio
Malgrado l'instabilità della situazione monetaria inter­
nazionale, lo SME è riuscito a ridurre la volatilità dei tassi  
di cambio tra le monete partecipanti ed a renderne più razionali  
le variazioni relative.
L'obbligo di mantenere i tassi di mercato entro limiti  
ristretti ha condotto, come era da prevedersi, a una maggiore  
stabilità dei tassi di cambio a breve termine. Fra il 1979 e il  
1983, se si prende come riferimento il marco tedesco, le varia­
ioni medie mensili dei tassi di cambio delle altre monete dello  
SME sono state comprese fra lo 0,5 e lo 0,8%, risultando quindi  
di circa tre volte inferiori alle variazioni registrate dalle  
monete più importanti che non partecipano al Sistema, vale a  
dire dollaro, yen e lira sterlina ,  le cui oscillazioni sonoz

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state comprese tra il 2,4 e il 2,7%. Per le monete che fluttua­
vano liberamente prima del loro ingresso nello SME,  vale a dire  
il franco francese e la lira italiana, il tasso di variazione  
medio nei confronti del marco tedesco si è ridotto di più della  
metà, a partire dal 1979, rispetto al periodo 1974-1978 (da 1,7%  
a 0,8% per la Francia, da 2,2% a 0,8% per l'Italia).
Data l'importanza delle relazioni intracomunitarie nel  
commercio estero dei paesi membri, la maggiore stabilità dei  
tassi di cambio fra le monete che partecipano al Sistema, si è  
rispecchiata nel complesso in una maggiore stabilità dei tassi  
di cambio effettivi, cioè del tasso medio al quale ognuno dei  
paesi in questione effettua i propri scambi con il resto del  
mondo. Nel periodo 1979-1983, la variazione media mensile del  
tasso di cambio effettivo delle monete dello SME è risultata  
compresa tra l'1,2% e l'1,5% con una netta riduzione rispetto al  
periodo precedente (dall'1,3% al 2% fra il 1974 e il 1979); la  
variabilità di tali monete è stata nettamente inferiore a quella  
delle grandi monete non partecipanti al Sistema (variazione  
media compresa fra 2,% e 2,8% per il dollaro, lo yen e la  
sterlina).
Dopo la creazione dello SME, si sono verificati sette  
riallineamenti. La loro frequenza mette in evidenza i limiti  
della stabilizzazione a medio termine dei tassi di cambio fra  
paesi i cui tassi d'inflazione e andamenti delle bilance dei pa­
gamenti presentano notevoli divergenze. In tutti i casi, tutta­
via, gli aggiustamenti delle parità sono stati effettuati nella  
direzione indicata dall'evoluzione dei fattori economici fonda-  
mentali consentendo di evitare fluttuazioni erratiche dei tassi  
di cambio reali (tasso di cambio effettivo corretto per il dif­
ferenziale d'inflazione fra il paese considerato e i suoi part­
ner commerciali). Dal 1979 al 1983, l'ampiezza massima degli  
scarti rispetto alla tendenza a medio termine dei tassi di cam­
bio reali del marco, del franco francese, della lira e della  
sterlina irlandese nei confronti delle altre monete partecipanti  
al Sistema, e stata circa la metà di quella registrata nel corso

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dei cinque anni precedenti. Allo stesso modo, gli scarti rispet­
to alla tendenza dei tassi di cambio reali di ognuna delle mo­
nete partecipanti nei confronti dell'insieme delle monete prin­
cipali, si sono mantenuti entro limiti nettamente più ristretti  
(l'ampiezza degli scarti si colloca fra 1*8,2% e il 13,1%)  
rispetto alle grandi monéte non partecipanti (l'ampiezza degli  
scarti è del 16,6% per il dollaro e raggiunge rispettivamente  
più del 29% e 41% per lo yen e la lira sterlina). Tale gestione  
ordinata dei cambi ha certamente impedito il sorgere di reazioni  
di tipo protezionistico che avrebbero potuto manifestarsi in  
caso di fluttuazioni accentuate dei corsi o di svalutazioni con­
correnziali .
b) I risultati in materia di convergenza dei prezzi
richiedono una valutazione più modulata
Nell'arco degli ultimi cinque anni, la riduzione dei  
tassi di inflazione è stata modesta. Il tasso medio nella Comu­
nità, misurato dall'indice dei prezzi al consumo, è diminuito di  
2,7 punti dal 1979 (8,9%) al 1983 (6,2%). Per i soli parteci­
panti al meccanismo di cambio, la riduzione del tasso d'infla­
zione è stata leggermente inferiore a 2 punti, rispetto ad un  
livello iniziale meno elevato (8% nel 1979 e 6,1% nel 1983).  
L'inflazione dovrebbe ulteriormente diminuire nel 1984; secondo  
le previsioni attuali, l'inflazione dovrebbe scendere al 5,2% in  
media per la Comunità e al 5% per i paesi che partecipano al  
meccanismo di cambio dello SME.  Nello stesso periodo i differen­
ziali nell'andamento dei prezzi, fra i paesi della Comunità,  
hanno registrato solo una modesta riduzione (i differenziali  
assoluti sono passati in media da 4,3% punti nel 1979 a 3,9  
punti nel 1983) restando immutati fra i partecipanti al mecca­
nismo di cambio (nel 1983 i differenziali assoluti erano di 4,4  
punti contro 4,2 punti nel 1979). Tuttavia ci si aspetta per  
quest'anno un notevole progresso verso la diminuzione delle  
divergenze (la media dei differenziali assoluti tornerebbe a 2,5  
punti per la Comunità e a 2,7 punti per i partecipanti al mecca­
nismo di cambio dello SME).

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E* necessario distinguere due fasi successive nel corso  
del periodo. Esaminando più in particolare gli andamenti dei  
prezzi dei paesi che partecipano al meccanismo di cambio dello  
SME, si può' constatare che :
- nel corso dei primi due anni di esistenza dello SME, il tasso  
medio di incremento dei prezzi nella zona è tendenzialmente  
aumentato, raggiungendo il 10,3% nel 1980. Contemporaneamente,  
sono aumentati i differenziali di inflazione fra i paesi;
- in seguito, in maniera più netta a partire dal 1982, i tassi  
di inflazione si sono avvicinati evidenziando una tendenza  
sensibilmente decrescente.
Tali sviluppi trovano una spiegazione non solo in fatto­
ri di orgine interna, ma anche nelle ripercussioni della situa­
zione internazionale.
Sul piano interno, tenuto conto delle divergenze veri­
ficatesi, non ci si poteva aspettare che l'obiettivo di stabi­
lizzazione potesse essere raggiunto in egual misura e contempo­
raneamente da tutti i paesi. D’altronde, all’ingresso dello SME,  
le posizioni relative delle monete francese, italiana e irlan­
dese erano favorevoli in termini di tassi di cambio reale. I  
tassi di cambio reale delle monete del "serpente", invece, si  
situavano ad un livello relativamente elevato. In una prima  
fase ha potuto quindi svilupparsi un certo differenziale d'in­
flazione prima che il vincolo del tasso di cambio facesse sen­
tire i suoi effetti. I riallineamenti intervenuti successiva­
mente hanno compensato solo in parte tali differenziali di  
inflazione e quindi il sistema ha esercitato un'influenza gradu­
ale verso la stabilità.. Nella seconda fase, la disciplina im­
posta ha assunto tratti più espliciti, manifestandosi in parti­
colare in una notevole convergenza nell’orientamento delle poli­
tiche monetarie e in modifiche delle politiche economiche e  
delle politiche di bilancio.

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L'impatto delle due successive crisi petrolifere sull'e­
conomia dei paesi industrializzati è stato pressoché identico :  
ogni volta esso ha corrisposto per la zona OCSE a un prelievo  
dell'ordine del 2% del PIL. Tuttavia, l'incidenza inflazionis­
tica del secondo choc petrolifero sui paesi dello SME ha potuto  
essere controllata meglio che nel 1974. Dal 1972 al 1974, il  
tasso medio di inflazione nei paesi dello SME era bruscamente  
salito dal 6,3% al 12,9%. L'aumento è stato più contenuto nel  
1980 (tasso di inflazione del 10,2% contro il 6,7% nel 1978). Un  
secondo choc esterno è stato provocato dall'andamento del  
dollaro, il cui tasso di cambio nei confronti dell'ecu si è  
apprezzato di quasi il 70% dopo il 1979. L'aumento del dollaro  
ha alimentato la pressione inflazionistica soprattutto nei paesi  
membri nei quali la situazione era già difficile. L'elevato  
livello dei tassi di interesse americani ha avuto ripercussioni  
diverse sulle bilance correnti degli Stati membri. D'altro lato  
l'aumento persistente del dollaro ha favorito la stabilità dei  
rapporti di cambio all'interno dello SME, in quanto ha notevol­
mente influito sul tasso di cambio effettivo della principale  
moneta del sistema, il che si è rivelato particolarmente utile  
in un periodo in cui prendevano gradualmente forma l'idea e la  
prassi della convergenza.

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II. LO SME, STRUMENTO DI UNA GESTIONE ORDINATA DEI CAMBI
Le politiche e i comportamenti indotti dall'esistenza stessa  
del Sistema hanno contribuito alla stabilizzazione dei rapporti di  
cambio fra le monete partecipanti.Ta1 e risultato è dovuto tuttavia an­
che ai meccanismi del Sistema, dei quali è opportuno esaminare il fun­
zionamento nella prassi quotidiana alla luce delle risoluzioni dei  
Consigli europei di Brema e di Bruxelles e delle disposizioni dell'ac­
cordo del 13 marzo 1979 tra le banche centrali degli stati membri sul­
le modalità di funzionamento dello SME. Tale esame verrà effetuato da  
un duplice punto di vista :  da quello dell'uso che è stato fatto dei  
meccanismi, vale a dire della loro corrispondenza alle esigenze, da  
quello del loro campo di applicazione, cioè la loro efficacia.
A.  L'adattamento dei meccanismi
a) Uso de11'ecu
Gli ECU che ricevono le banche centrali in contropartita dei  
loro conferimenti di oro e di dollari sono poco utilizzati. Il loro  
modo di creazione (crediti incrociati rinnovabili la cui sorte al ter­
mine della fase transitoria è incerta) e l'instabilità della loro con­
sistenza (legata a due elementi estremamente variabili come il prezzo  
dell'oro e il corso del dollaro) ne fanno una attività precaria. La  
loro limitata accettabilità (il creditore è obbligato ad accettare il  
pagamento in ecu solo alla scadenza di un finanziamento a brevissimo  
termine e nel limite del 50 % del credito), l'inconvertibilità dei  
saldi creditori accumulati e il loro basso rendimento (la media dei  
tassi di sconto ufficiali) ne fanno attività poco attraenti. Tutte  
queste caratteristiche dell'ecu si cumulano per farne un'attività poco  
utilizzata anche nei casi in cui il suo uso è espressamente previsto.  
Tuttavia, è apparso un nuovo tipo di operazioni per mobilizzare l'ecu,  
sono stati stipulati crediti incrociati ecu/moneta nazionale. Infatti,  
l'ecu viene considerato non tanto un'attivo di riserva quanto un cre­
dito il cui pagamento dovrà avvenire per mezzo di altre attività.

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Dal 1979 al 1983, circa l'80 % delle operazioni di finanzia-  
mento a brevissimo termine si sono svolte senza ricorrere all'ecu, per  
compensazione o rimborso anticipato nella moneta del creditore. Il to­
tale dei regolamenti in ecu per l'insieme del periodo è dell'ordine di  
2 miliardi di ecu, a fronte dei 53 miliardi che formavano lo stock to­
tale di ecu alla fine del 1983. Le transazioni volontarie in ecu, che  
danno luogo a un riacquisto netto di ecu, mostrano la volontà delle  
banche centrali di limitare i loro saldi netti in ecu.
b) Meccanismi di cambio e di intervento
I quatro-quinti del totale degli interventi delle banche cen­
trali partecipanti sono stati effetuati all'interno dei margini, prima  
che venissero raggiunti i limiti di intervento obbligatori.
Tale preponderanza degli interventi intramarginali,  che esula  
sostanzialmente dalla concezione iniziale del meccanismo, non era sta­
ta praticamente prevista nel 1979. All'epoca era stata prevista una  
sola regola per tale caso, secondo la quale l'utilizzo di una moneta  
comunitaria negli interventi intramarginali (e l'accesso ulteriore al  
finanziamento a brevissimo termine) deve essere preventivamente auto­
rizzato dalla banca centrale la cui moneta è richiesta.
La principale moneta comunitaria utilizzata è stata il marco,  
in quanto la Bundesbank ha accettato interventi importanti in marchi  
da parte delle altre banche centrali. Ma la maggior parte degli inter­
venti intramarginali sono stati effettuati in dollari dato che l'uti­
lizzo di questa moneta non è sottoposto ad alcune restrizione.In linea  
di massima, dati la posizione di forza del dollaro durante la maggior  
parte del periodo considerato e i notevoli disavanzi di bilancia dei  
pagamenti dei paesi dello SME nei confronti del resto del mondo, non  
ne sono derivati inconvenienti maggiori. Ciò' nondimeno resta parados­
sale il fatto che, quando il dollaro è sopravvalutato, si asquistino  
dollari per fare pressione sul corso di una moneta relativamente forte  
all'interno dello SME, come- sarebbe inversamente altrettanto parados­
sale, qualora il dollaro scendesse ad un livello basso, cedere

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dollari per sostenere il corso di una moneta in difficoltà all'interno  
del meccanismo di cambio. Inoltre, l'effetto degli interventi in dol­
lari sulla posizione di una moneta nella fascia di fluttuazione risul­
ta, in linea di principio, più debole di quello degli interventi in  
monete comunitarie.
In pratica, la gestione dei tassi di cambio all'interno dei  
margini è stata dettata da varie considerazioni :  mantenere un deter­
minato tasso di cambio nei confronti di un'altra moneta partecipante;  
preservare le condizioni monetarie e i tassi di interesse interni;  
smussare i movimenti erratici della propria moneta. Tali legittime  
considerazioni hanno portato a una intensificazione di interventi che  
non sempre contribuiscono alla coerenza del sistema.
c)  Indicatore di divergenza
Concepito per segnalare l'apparire di una deviazione tale da  
giustificare la necessità di intervento, l'indicatore di divergenza si  
rivela ormai del tutto insufficiente. Sia in conseguenza di carenze  
derivanti da difficoltà tecniche (impossibilità di tenere perfetta­
mente conto delle ponderazioni nell'ecu e di eliminare completamente  
l'influenza delle monete componenti che non partecipano al meccanismo  
ristretto )  che a causa del "bias" costituito dalla priorità data  
nella prassi corrente a talune relazioni di cambio bilaterali all'in­
terno del meccanismo, l'indicatore ha perso gran parte del suo signi­
ficato e spesso non è stato in grado di lanciare i segnali che da esso  
ci si aspettava. Inoltre, la presunzione di intervento provocata dal  
superamento della soglia di divergenza viene considerata come un vin­
colo molto più debole di quello derivante dall’obbligo di rispettare i  
limiti bilaterali.

1  3-
d)  Meccanismi di credito
A parte 11 finanziamento a brevissimo termine» non st è fatto 
ricorso a nessuno degli altri due meccanismi di credito del sistema  
(Sostegno monetario a breve termine e Concorso finanziario a medio 
termine). In una certa misura tale mancato ricorso ha giovato alla 
credibilità finanziaria del sistema? nondimeno l'eventuale attivazione  
dei meccanismi in questione» in alcuni casi» avrebbe potuto esercitare  
una maggiore pressione per un rapido aggiustamento.
d)  Circostanze e modalità delle modifiche del corsi centrali
Le modifiche di parità costituiscono uno degli strumenti del  
sistema. Decise di comune accordo, nel corso di un'operazione di rial-  
lineamento la cui procedura si è venuta precisando nel tempo» esse  
costituiscono un mezzo per colmare i divari di convergenza. I rialli-  
neamentl, che avrebbero dovuto essere poco frequenti e di ampiezza li­
mitata» in realtà sono stati relativamente numerosi (sette) e gli  
scarti convenuti tra i tassi centrali bilaterali a volte hanno rag­
giunto 1'8-10 %. Anticipando momenti di rottura nell'evoluzione dei  
tassi del mercato, la speculazione non sempre ha consentito di operare  
i rla11ineament1 con tutta la serenità auspicabile. Nondimeno, alla  
luce dell'esperienza» è lecito affermare che la speculazione può' ri­
velarsi costosa e rimane un elemento aleatorio nel quadro dell'attuale  
funzionamento del meccanismo di cambio*

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f) Meccanismo di trasferimento
Nel dicembre 1978, il Consiglio europeo, constatata la diffi­
coltà di garantire la convergenza delle politiche e delle realizza­
zioni economiche, aveva riconosciuto la necessità di prendere inizia­
tive "per rafforzare il potenziale economico dei paesi meno prosperi  
della Comunità". I provvedimenti decisi hanno assunto la forma di ab­
buoni di interesse (200.000 milioni di ecu all'anno per cinque anni) a  
favore dei prestiti BEI e NSC destinati al finanziamento di progetti  
di infrastrutture in Italia e in Irlanda. La scelta di tale sistema di  
trasferimento rispondeva alla preoccupazione di potenziare concretam­
ente le strutture dei paesi meno prosperi e di conciliare il manteni­
mento di ambiziosi obiettivi di crescita e di occupazione con le nuove  
esigenze di stabilità introdotte dal sistema. Nel consentire una net­
tissima espansione dei prestiti comunitari concessi all'Irlanda e  
all'Italia, il meccanismo degli abbuoni - il cui rinuovo è attualmente  
discusso dal Consiglio - ha orientato verso tali paesi una quota  
crescente del totale dei mezzi finanziari della Comunità ed ha contri­
buito alla convergenza delle strutture.
B.  La sfera operativa dei meccanismi
Lo SME non coincide con l'insieme delle relazioni monetarie  
dei paesi della Comunità dato che resta incompleto per la mancata  
partecipazione di due monete comunitarie al meccanismo di cambio e a  
causa del regime speciale concesso temporaneamente a un'altra moneta.  
Inoltre, che si tratti degli aspetti esterni del sistema o di un  
fenomeno parallelo - lo sviluppo dell'uso dell'ecu nelle transazioni  
private - intere categorie di relazioni monetarie sfuggono alla sua  
sfera operativa.

-15-
a) Le monete assenti o a statuto part icolare
La lira italiana occupa nel sistema un posto a se stante do­
vuto ad una situazione iniziale di divergenza considerevole sotto il  
profilo dell inflazione; grazie a un margine di fluttuazione del 6 % è  
stato possibile far deprezzare progressivamente la lira, proteggendola  
dalla speculazione. Tuttavia, le autorità italiane hanno evitato di  
utilizzare il margine del quale disponevano per guadagnare competiti­
vita ed hanno persino accettato un apprezzamento progressivo del tasso  
di cambio reale della lira come arma nella lotta contro l’inflazione.  
In compenso, la fascia di fluttuazione allargata della lira e le sue  
svalutazioni "a margine” di quelle di altre monete se hanno risparmia­
to all’Italia i drammi delle crisi di cambio, l'hanno anche sottratta  
all'obbligo concomitante di imprimere nuovi orientamenti di fondo alle  
sue politiche, tanto che ci si può' chiedere se la minor pressione  
all’aggiustamento esercitata dallo SME non costituisca uno degli ele­
menti che spiegano il minor successo dell'Italia in materia di stabi-  
1izzaz ione.
Per quanto concerne il meccanismo di cambio, l'assenza della  
lira sterlina ha probabilmente avuto effetti benefici in un momento in  
cui il Regno Unito stava procedendo ad riorientamento fondamentale  
della politica economica e monetaria e stava adattandosi alla sua nuo­
va situazione di esportatore netto di petrolio. Oggi, tuttavia, la  
mancata partecipazione della sterlina e della dracma al meccanismo di  
cambio sottolineano la non coincidenza dell'Europa monetaria con  
l'Europa economica. L'assenza della sterlina ha conseguenze di portata  
particolare :  essa impedisce la piena concretizzazione delle potenzia­
lità dello SME, riduce il peso della Comunità nelle discussioni  
sull'organizzazione del sistema monetario internazionale; rafforza la  
polarizzazione dello SME su una moneta dominante che, di fatto, funge  
da cerniera tra lo SME e il sistema monetario internazionale. La par­
tecipazione della sterlina, data la sua importanza nelle relazioni  
monetarie internazionali, avrebbe necessariamente portato ad una ri-  
partizione più equilibrata delle responsabilità che come l'esperienza  
ha mostrato, possono essere molto pesanti.

16-
L'assenza della sterlina ha del resto complicato la gestione del sistema di  
cambio per i partecipanti allo SME che, come 1'Irlanda, intrattengono rap­
porti commerciali e finanziari particolarmente stretti con il Regno Unito.  
Infine, tale assenza ha fortemente ridotto l'interesse, per paesi terzi, di  
un'associazione con lo SME.
b) Le relazioni esterne del sistema
Nessun accordo è stato concluso tra lo SME ed i paesi europei aven­
ti legami economici e finanziari particolarmente stretti con le Comunità,  
essendo insufficiente l’attrattività dell'ecu e quella di un sistema  
incompleto. Benché si possa ritenere che l'influenza stabilizzatrice dello  
SME si sia estesa a tali paesi, la svalutazione della corona svedese  
nell'ottobre 1982 ha evidenziato la realtà dei rischi di svalutazioni  
concorrenziali nell'area monetaria attorno allo SME.
Sebbene il sistema non abbia una politica comune nei confronti  
delle grandi monete terze, il coordinamento delle politiche dei partecipan­
ti nei confronti del dollaro è leggermente migliorato. I progressi realiz­
zati hanno assunto forme diverse, una di valore notevole :  scambio quasi  
permanente d'informazioni tra le banche centrali? azioni concertate  
puntuali che le banche hanno condotto nel quadro della gestione giornaliera  
dei mercati dei cambi; infine, recentemente, discussioni approfondite in  
seno ai comitati competenti per gli orientamenti comuni da seguire onde  
reagire coerentemente alle preoccupanti evoluzioni internazionali (attuali  
o previdibili) in materia di tassi di interesse e di cambio. Tutte queste  
iniziative hanno contribuito, in misura diversa, ad arricchire il contenuto  
del coordinamento. Due ostacoli hanno impedito di spingersi ancora più  
avanti in questa direzione :  il disinteresse delle autorità americane nei  
confronti del tasso di cambio del dollaro e le diverse situazioni dei paesi  
membri dello SME nei confronti di questa moneta.

-17-
11 ruolo della moneta di riserva acquisito dal DM, ma anche la diversità  
dell’impatto sulle economie degli Stati membri dovuto al livello e ai movi­
menti del dollaro, oltre alla situazione economica e monetaria di ciascun  
paese, complicano evidentemente la ricerca di un'identità di vedute e la  
definizione di un atteggiamento comune nei confronti del dollaro, anche se  
espressamente previsto dall’allegato del vertice di Brema e dalla risolu­
zione di Bruxelles.
c) Un fenomeno collegato :  lo sviluppo dell'ecu sui mercati
Indipendentemente dal ruolo attribuitogli dal sistema, e senza  
alcun nesso con il circuito "ufficiale” che ha instaurato, l'ecu riscuote  
un sempre maggiore successo presso gli operatori privati. Attualmente, le  
dimensioni del mercato dell'ecu a breve termine (mercato interbancario e  
operazioni a breve termine) raggiungerebbero i 10 milliardi di ecu; il  
volume delle emissioni a lungo termine è di 3,3 milliardi di ecu (volume  
che rende l'ecu la terza moneta sul mercato delle euro-obbbligazioni nel  
1983) e il volume degli attuali crediti bancari consorziati a medio termine  
sarebbe di 2 milliardi di ecu.
Tale fenomeno può' essere promettente tanto per la coesione moneta­
ria europea che per una migliore resistenza dello SME agli urti esterni. Un  
impiego più libero dell'ecu nelle operazioni commerciali o finanziarie in  
Europa potrebbe, in effetti, contribuire alla convergenza in materia di  
tassi d'interesse e alla integrazione finanziaria. Un uso più ampio  
dell'ecu come strumento internazionale di fatturazione, di pagamento, di  
prestito e di investimento sarebbe analogamente in grado di diminuire il  
contraccolpo degli urti esterni e di distribuirlo sul complesso delle  
monete europee.
Fino ad oggi, il ruolo dell'ecu sui mercati si è sviluppato quasi  
spontaneamente, con l'appoggio discreto e differenziato degli Stati mem­
bri. La dimensione raggiunta oggi dal mercato dell'ecu impone pero' una  
risposta più omogenea da parte degli Stati membri alle esigenze del merca­
to.

1 8 -
Conclusioni
Il quadro sopra delineato non è scevro di luci e di ombre ed il  
bilancio globale deve essere sfumato. Il fatto positivo più saliente è il  
progresso realizzato verso la convergenza delle politiche economiche; tale  
recente progresso deve senza alcun dubbio essere accreditato ad un sistema  
che ne ha fornito l'indispensabile quadro di riferimento. La costruzione  
rimane tuttavia fragile e dev'essere consolidata ed ampliata. Gli obblighi  
nati dall'esistenza e dal funzionamento del sistema hanno sviluppato una  
prassi che ormai fa parte integrante del "bon usage" del sistema.
Nel complesso, il funzionamento dei meccanismi può’  essere conside­
rato soddisfacente, anche se la prassi è diversa da quella per la quale es­
si erano stati concepiti. Tale valutazione complessiva non deve far dimen­
ticare gli elementi meno favorevoli del bilancio :  l'ecu rimane una attivi­
tà di riserva di secondo ordine, la prassi degli interventi intramarginali  
e il loro finanziamento mancano di trasparenza; l'indicatore di divergenza  
si è rivelato difettoso. Il campo d'applicazione dello SME resta limitato,  
tanto da rendere precario il suo equilibrio interno e da limitarne la base  
e la forza di attrazione. Su tutti questi punti, il bilancio è quasi iden­
tico a quello che la Commissione aveva fatto due anni fa e che l'aveva in­
dotta a proporre al Consiglio alcune modifiche che riguardano in particola­
re l'impiego dell'ecu a fini ufficiali e privati e alcuni meccanismi del  
sistema di cambio.

Allegato
cinque anni di coppe razione  monetaria  IN ETTBnn*
Osti statistici
1. Variabilità mensile dei tassi di cambio.
2. Variabilità a medio termine dei tassi di cambio reali.
3. Andamento tendenziale dei tassi di cambio effettivi reali nei  
confronti dei paesi partecipanti allo SME.
4. Andamento del dollaro e dello yen rispetto all'ecu.
5. Andamento della massa monetaria, tasso annuale e scarto  
assoluto medio (medie CE e SME).
6. Andamento dei prezzi al consumo :  tasso annuale e scarto  
assoluto medio (medie CE e SME).
7. Andamento dei saldi della bilancia dei pagamenti correnti in  
percentuale del pil.

-  2 -
A llegato
1. VARIABILITÀ1  MENSILE DEI TASSI DI CAMBIO
(media d e lle  variazio n i percentuali mese per mese, a prescindere  
dal segno p o sitivo  o negativo)
1974 1975 1976 1977 1978 1974-78 “1979 1980 1981 1982 1983 ~ 1979-8
Rispetto a l D M
FFr 2.8 0.8 1.9 1.1 1.7 1.7 0.5 0.8 1.0 1.0 0.7 0.8
L it 2.2 1.0 4.4 1.5 1.8 2.2 1.0 0.6 1.2 0.8 0.6 0.8
HFl 1.1 0.4 0.6 0.6 0.4 0.6 0.5 0.4 0.4 0.60.4 0.5
FB  Lux 0.8 0.4 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 0.3 0.8 1.30.4 0.7
$US 2.9 2.5 1.3 1.6 3.6 2.4 1.9(
2.7 3.2 2.3 1.7 2.4
Yen 2.4 2.0 1.1 1.7 3.2 2.1 2.9 4.0 3.3 1.9 1.5 2.7
£ 1.7 2.0 3.1 1.3 2.4 2.1 2.2 2.5 3.1 1.7 2.5 2.4
Rispetto a ll'in s ie m e  d elle p rin c ip a li monete
D M 2.1 1.4 1.9 1.3 2.2 1.8 1.3 1.5 1.9 1.4 1.2 1.5
FFr 2.4 1.5 2.0 1.0 2.1 1.8 1.2 1.5 1.9 1.7 1.3 1.5
L it 1.9 1.3 3.8 1.1 1.9 2.0 1.3 1.6 2.0 1.6 1.1 1.5
HFl 1.8 1.2 1.6 1.1 1.8 1.5 1.1 1.2 1.6 1.3 1.0 1.2
FB  Lux 1.5 1.0 1.5 1.0 1.7 1.3 1.0 1.0 1.4 1.8 0.9 1.2
$US 2.0 1.8 1.5 1.3 2.9 1.9 2.0 2.4 2.9 2.6 1.5 2.3
Yen 2.1 1.5 1.4 1.8 3.5 2.1 2.6 3.5 3.0 3.3 1.5 2.8
£ 1.7 2.0 2.8 1.3 2.5 2.1 2.4 2.4 3.2 2.0 2.3 2.5

-  3 -
Allegato
2. VARIABILITÀ1  A  MEDIO TERMINE DEI TASSI DI CAMBIO REALI  
(margine massimo attorno a lla  tendenza/ in percentuale)
a) Tra le monete dello S M E
1974-78 1979-83
D M 16.8 8.5
FFr 15.1 8.8
L it 16.9 7.0
Hf l 6.7 6.5
F B  Lux 6.0 8.1
DKr 7.5 10.2
b IRL 14.3 8.4
b) Rispetto a ll'in s ie m e  d e lle  p rin c ip a li monete
Monete d ello  S M E  1979-83
D M  13.1
FFr 8.2
Li t 10.1
HFl 11.2
F B  Lux 11.6
DKr 12.2
b IRL 12.3
A ltre  monete
SUS 16.6
Yen 29.1
b 41.5
SFr 18.4
NKr 9.7
O s 8.7

-  4 -
A lle g a to
3 . TASSI DI CAMBIO EFFETTIVI REALI NEI CONFRONTI DEI PAESI PARTECIPANTI ALLO SM E
GERMANIATENDENZA
DATI
FRANCIA
ITALIA
PAESI BASSI
BELGIO/LUSSEMBURGO
DANIMARCA
IRLANDA

4. A N D A M EN TO  D EL D O LLA R O  E  DELLO YEN  RISPETTO ALL1E C UU S D
YEN
(ind ice basato sui tassi di fin e  mese)

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Allegato
5. ANDAM ENTO  DELLA M A SSA  MONETARIA
a) Media C E  10
Tasso annuale
Scarto assoluto medio
b) Media S M E
Tasso annuale
Scarto assoluto medio

- 7  -
A lle g a to
6 . ANDAMENTO DEI PREZZI AL CONSUMO
a) Media CE 10
T a s s o  a n n u a l e
S c a r t o  a s s o l u t o  m e d i o
b) Media SM E
T a s s o  a n n u a l e
S c a r t o  a s s o l u t o  m e d i o

7 - B ILA N C IA  D E I PAGAMENTI CORRENTI IN  PERCENTUALE DEL P IL
' 1974 1975 1976 1977 1978 19 7 9 1980 1 9 8  1 1982 1983 (1)1984(2  )
D 2,7 1 , o 0,9 0,8 1,4 -0,8 -1,9 -0,9 0,5 0,5 0,8
F -1,5 0,8 -1 ,0 -0,1 1,5 0,9 -0,6 -0,8 -2,2 -1,0 -0,7
I -4,7 -0,3 -1,5 1 , 1 2,4 1,7 -2,5 -2,3 -1,6 -0,4 -0,1
NL 3,0 2,3 2,8 0,5 -1 , 1 -1,3 -1,8 2,0 2,5 3,0 3,7
B/L 1,7 0,4 -0,1 -0,9 -1,0 -2,8 -4,2 -4,1 -3,1 -1,6 -0,5
DK -3,1 -1,3 -4,6 -3,7 -2,6 -4,5 -3,7 -3,2 -4,0 -2,2 -1,5
IRL  ~ -10,0 -0,7 -4,1 -3,9 -4,1 -11,0 -9,8 -12,5 -8,2(1) -2,6 -1,4
SME 0,0 0,7 -0,2 0,3 1 , 1 -0,3 -1,9 -1,3 -0,9(1) 0,1 0,3
UK -3,9 -1,5 -0,7 0,0 0,6 -0,4 1,5 2,6 1,9 0,5 0,3
GR -6,1 -4,2 -4,1 -4,1 -3, 1 -4,9 - 5 ,5 -6,5 -5 ,0 -5,1 -5,5
CE -0,7 0,3 -0,3 0,2 0,9 -0,4 -1,3 -0,5 -0,4(1) -0, 1 0,2
(1) Stime
(2) Previsioni
Fonti :  Eurostat, Statistiche delle bilance dei pagamenti e Servizi della Commissione.