1.Introduzione

Il successo del piano di investimenti per l’Europa, volto a convogliare finanziamenti verso progetti a valore aggiunto per l’economia europea, dipende in parte dalla capacità collettiva dell’UE e degli Stati membri di rimuovere le barriere che ostacolano gli investimenti transfrontalieri. Pertanto, nell’ambito del terzo pilastro del piano di investimenti per l’Europa, incentrato sull’eliminazione degli ostacoli agli investimenti, la Commissione si è impegnata ad accelerare il processo di creazione dell’Unione dei mercati dei capitali.

La creazione di mercati finanziari integrati nell’ambito dell’Unione dei mercati dei capitali richiede l’adozione di importanti decisioni a livello di UE, ma anche l’assunzione di impegni chiari e decisi da parte di ogni Stato membro nell’affrontare il problema degli ostacoli a livello nazionale. È infatti necessaria un’azione condotta su scala nazionale per creare il contesto chiaro, prevedibile e stabile che consentirà maggiori investimenti e una più efficiente allocazione del capitale, dando impulso in ultima istanza al finanziamento delle imprese e delle infrastrutture.

A seguito di un appello del Consiglio Ecofin del giugno 2015, la Commissione ha lavorato assieme a un gruppo di esperti costituito da rappresentanti degli Stati membri, e con la partecipazione del Parlamento europeo in veste di osservatore, per individuare gli ostacoli nazionali ai flussi transfrontalieri di capitali e individuare le modalità più adeguate per affrontare le barriere non giustificate da considerazioni di interesse pubblico o non proporzionate. Questo lavoro dovrebbe portare allo sviluppo di una tabella di marcia congiunta per l’eliminazione di tali barriere che integrerà altre iniziative sugli ostacoli agli investimenti identificati dalla Commissione nell’ambito del semestre europeo e il lavoro relativo all’Unione dei mercati dei capitali volto allo sviluppo dei mercati dei capitali attraverso il servizio di assistenza per le riforme strutturali.

La Commissione ritiene che tale approccio di collaborazione con gli Stati membri, basato sulla valutazione reciproca dei requisiti nazionali, su verifiche inter pares e sulla condivisione delle migliori prassi, possa apportare notevoli benefici. In tale ottica, il gruppo di esperti ha iniziato a occuparsi di una serie di ostacoli afferenti principalmente alla sfera di competenza nazionale, i quali sono stati selezionati sulla base delle indicazioni degli Stati membri e delle risposte delle parti interessate nell’ambito di diverse consultazioni sull’Unione dei mercati dei capitali. La presente relazione rappresenta l’interpretazione della Commissione in merito alla situazione giuridica negli Stati membri, basata sugli elementi di prova e sulle informazioni disponibili. Dopo l’adozione della prima versione della presente relazione il 27 febbraio 2017, la Commissione è stata messa a conoscenza di alcune inesattezze, dovute principalmente a informazioni incomplete o contrastanti, e ha pertanto deciso di adottare la presente versione modificata.

Una prima serie di barriere identificata dal gruppo di esperti include aspetti che ostacolano le operazioni transfrontaliere degli investitori lungo tutto il ciclo di investimento. La presente relazione distingue tra ostacoli ex ante (che generano preoccupazioni già in fase di valutazione preventiva delle attività transfrontaliere), ostacoli in itinere (che scoraggiano gli investitori dal mantenere o aumentare l’esposizione transfrontaliera) e ostacoli ex post (che generano difficoltà nella fase conclusiva del processo di investimento).

La presente relazione si basa, per ciascuno di questi ostacoli, sulle discussioni svoltesi in seno al gruppo di esperti e avanza proposte sui prossimi passi da compiere, senza necessariamente riflettere un consenso tra gli Stati membri su ognuno di essi. La Commissione si attende che gli Stati membri raggiungano un accordo sulla tabella di marcia proposta e che comincino ad agire di conseguenza. Essa intende sorvegliare l’attuazione della tabella di marcia e invita il gruppo di esperti a identificare ulteriori ostacoli nei settori di applicazione dell’Unione dei mercati dei capitali, pur continuando a lavorare con gli Stati membri al fine di raccogliere dati completi e aggiornati. La tabella di marcia è considerata dalla Commissione un documento in continua evoluzione, che dovrà essere aggiornato con ulteriori azioni da intraprendere entro il 2019 sugli ostacoli eventualmente identificati in una fase successiva.

2.Ostacoli ex ante

2.1.Ostacoli alla distribuzione transfrontaliera dei fondi di investimento

Con l’80% di fondi provenienti da organismi d’investimento collettivo in valori mobiliari (OICVM) e il 40% di fondi di investimento alternativi (FIA) commercializzati su base transnazionale, il passaporto europeo di commercializzazione ha contribuito a creare un mercato transfrontaliero di successo. Tuttavia la distribuzione di fondi resta geograficamente limitata. Un terzo dei fondi commercializzati su base transnazionale viene, infatti, venduto in un solo altro Stato membro, mentre un altro terzo è venduto in non più di quattro Stati membri diversi. Le ragioni di tale fenomeno possono derivare dalla concentrazione dei canali di distribuzione dei fondi in singoli Stati membri, da preferenze culturali e dalla mancanza di incentivi alla competizione transfrontaliera. Le risposte a diverse consultazioni fanno tuttavia emergere anche l’esistenza di requisiti nazionali supplementari imposti dagli Stati membri in sede di recepimento della direttiva GEFIA e della direttiva OICVM.

In questo settore, il gruppo di esperti si è adoperato soprattutto per identificare e affrontare gli ostacoli derivanti da disposizioni o pratiche nazionali. Oltre a questo filone, e alla luce della necessità di agire a livello di UE, la Commissione ha avviato una consultazione pubblica sugli ostacoli alla distribuzione transfrontaliera dei fondi di investimento, in cui sono stati affrontati anche questi temi. Ulteriori iniziative derivanti dalla consultazione della Commissione, che terranno conto della presente relazione, saranno annunciate a tempo debito.

2.1.1.Requisiti di commercializzazione

Diversi Stati membri hanno rilevato che le profonde differenze tra le norme nazionali e gli approcci di vigilanza costituiscono un serio impedimento allo sviluppo di un passaporto europeo pienamente efficace nel settore della gestione delle attività.

L’incertezza giuridica è particolarmente elevata:

i) nelle primissime fasi del ciclo di vita dei fondi, ad esempio precedentemente al loro lancio, quando i gestori di attività hanno necessità di sondare l’interesse dei potenziali investitori; e

ii) dopo il lancio dei fondi, quando i gestori di attività entrano in contatto con i potenziali clienti.

Le società di gestione si ritrovano a dover sostenere l’onere dell’analisi e del rispetto dei singoli regimi nazionali in materia di commercializzazione, promozione finanziaria e protezione dei consumatori, che possono ad esempio prevedere la traduzione e la modifica del materiale di commercializzazione, che comportano un certo dispendio di tempo.

Per garantire maggiore chiarezza, gli Stati membri in seno al gruppo di esperti si sono anche chiesti se le attività precedenti alla commercializzazione e le attività su iniziativa dei clienti destinate a potenziali investitori professionali possano essere escluse dalla definizione di "commercializzazione" di quote o azioni di un fondo, evitando così l’assoggettamento ai requisiti nazionali di commercializzazione.

Il gruppo di esperti ha ritenuto che le attività precedenti alla commercializzazione (c.d. di pre-marketing) dovrebbero comprendere le situazioni in cui una versione provvisoria della documentazione del fondo, ma non il materiale di sottoscrizione, sia fornita a un numero limitato di potenziali clienti professionali, in assenza di qualsiasi possibile scelta di sottoscrizione.