N. C 298/56 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 27. 11. 89 
Parere sulla proposta di tredicesima direttiva del Consiglio in materia di diritto delle società 
concernente le offerte pubbliche di acquisto o di scambio (^ 
(89/C 298/15) 
Il Consiglio, in data 9 marzo 1989, ha deciso, conformemente al disposto dell'articolo 54 del 
Trattato che istituisce la Comunità economica europea, di consultare il Comitato economico 
e sociale in merito alla proposta di cui sopra. 
La Sezione «Affari economici, finanziari e monetari», incaricata di preparare i lavori in 
materia, ha formulato il parere sulla base del rapporto introduttivo del relatore Drago, in 
data 12 settembre 1989. 
Il Comitato economico e sociale ha adottato con 102 voti favorevoli, 11 contari e 20 
astensioni, il 27 settembre 1989, nel corso della 269a sessione plenaria, il seguente parere. 
1. Osservazioni generali 
1.1. La proposta di tredicesima direttiva del Consi­
glio in materia di diritto delle società, adottata sulla 
base dell'articolo 54, paragrafo 3, lettera g, del Trattato, 
e concernente le offerte pubbliche d'acquisito o di scam­
bio (OPA o OPS) di titoli di società per azioni o in 
accomandita per azioni, riflette, a giudizio del Comita­
to, esigenze reali di trasparenza del mercato, di corretta 
informazione, di protezione equivalente delle società, 
dei soci e dei terzi, e di parità di trattamento all'interno 
delle diverse categorie citate. 
Al momento, considerato il contesto economico e giuri­
dico di alcuni Stati membri, situazioni di fatto e di 
diritto rappresentano ostacoli reali ad un'applicazione 
della direttiva. 
Il Comitato è comunque a conoscenza che la Comissio-
ne sta valutando questi reali impedimenti. 
1.2. La libertà e la fluidità del mercato delle acquisi­
zioni, elemento vitale per un'economia sana, in un 
quadro di completamento del mercato interno e di 
integrazione dei mercati finanziari, richiedono che in 
questo contesto le offerte al pubblico di valori mobiliari 
o di scambio siano regolate mediante norme rispettose 
dei diritti e degli interessi di tutti i soggetti. 
1.3. In una logica produttiva di politica industriale 
non mossa dal perseguimento di una deconnessione tra 
sfere produttive e sfere finanziarie dell'economia, esse 
possono essere uno strumento utile per dinamizzare il 
tessuto produttivo. La loro disciplina va vista, quindi, 
entro un quadro normativo opportunamente adattabile 
alle diverse novità. 
1.4. Il costituirsi nell'area comunitaria di gruppi atti 
a fronteggiare la concorrenza internazionale rappresen­
ta un elemento di affidamento per il mercato finanziario 
europeo e per il tessuto economico-produttivo, in gene­
rale. 
(J) GU n. C 64 del 14. 3. 1988, pag. 8. Va rilevato infatti che nell'attuale contesto operatori di 
paesi terzi, con alta redditività finanziaria ed ampie 
capacità d'indebitamento, possono facilmente acquisire 
in Europa società o settori strategici fondamentali. 
Inoltre, considerato il contesto giuridico ed economico 
di alcuni Stati membri, situazione di squilibrio di fatto 
ed assenza di condizioni analoghe potrebbero rivelarsi 
i principali ostacoli ad un'applicazione effettiva della 
direttiva. Il Comitato auspica che tali disuguaglianze di 
fatto nella situazione degli Stati membri riguardo alla 
direttiva OPA siano oggetto d'un esame approfondito 
e comportino eventualmente misure correttive. 
Parimenti non è certo equo il fatto che società di Paesi 
extra CEE possano procedere ad acquisizioni dentro 
l'area comunitaria senza che sia possibile l'inverso. 
Il Comitato chiede che la Commissione studi delle 
misure positive al fine di supplire all'assenza di un 
principio di reciprocità, che tuttavia al momento avreb­
be tutte le ragioni di essere. 
Esso si pone in particolare degli interrogativi circa 
l'emendamento Exon-Florio al Trade Act (Legge com­
merciale statunitense), il quale, se applicato in maniera 
estensiva, giustificherebbe la generalizzazione di prov­
vedimenti analoghi da parte della Comunità. 
1.5. Alla luce delle recenti evoluzioni dei mercati dei 
valori mobiliari e delle tecniche finanziarie d'acquisizio­
ne e di resistenza, nonché sulla base delle esperienze 
maturate nei paesi ove OPA o OPS sono state disciplina­
te, il Comitato ribadisce l'esigenza delle società di avere 
un quadro di riferimento giuridico chiaro e preciso. 
Nondimeno, tenuto conto di come sia rapido lo svilup­
po di nuove tattiche e tecniche nel campo delle offerte 
pubbliche d'acquisto, emerge la necessità che le autorità 
di vigilanza nazionali siano dotate di poteri tali da 
consentire una certa flessibilità, sebbene entro parame­
tri chiaramente definiti. 
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1.6. Il Comitato si rammarica anche per il fatto che 
la mancata adozione della proposta di direttiva sulle 
fusioni transfrontaliere e sulla società europea non con­
senta di comparare l'insieme degli orientamenti presenti 
nelle norme sui processi d'acquisizione e di concentra­
zione, al di là delle tecniche finanziarie e dei negozi 
giuridici che ne sono le premesse. 
1.7. Il Comitato rileva infine che sarebbe stato forse 
utile introdurre una procedura normale per le OPA di 
investimento e di acquisizione del controllo, ed una 
procedura semplificata per le OPA di consolidamento, 
al fine di ridurre gli adempimenti societari, quando 
possibile. 
2. Esame degli articoli della proposta di direttiva 
Articolo 2 
Il Comitato invita la Commissione a considerare la 
condizione delle azioni senza diritto di voto (azioni di 
risparmio, certificati d'investimento, ecc.). 
Articolo 4 
Il Comitato, tenuto conto della facoltà di deroga delle 
competenti autorità di vigilanza - come da paragrafo 3 -
ritiene che la soglia del 33,1/3 % prevista al paragrafo 1 
sia accettabile. 
Esso formula invece delle riserve sull'obbligo che l'offer­
ta riguardi la totalità dei titoli della società destinataria. 
Si propone la seguente modifica all'ultima riga del 
paragrafo 1 : « ...pubblica diretta a raggiungere almeno 
i 2/3 della totalità dei titoli. » Il Comitato ritiene indi­
spensabile che sia applicata la norma di ripartizione 
proporzionale mediante il sistema del pro-rata. 
Motivo: ciò implicherebbe di per sé un impiego di 
risorse considerevoli per chi lancia l'OPA, garantirebbe 
al contempo adeguate plusvalenze, eviterebbe forti squi­
libri in caso di difese efficaci, ed eliminerebbe infine i 
rischi di limitare troppo le OPA e di cancellare le 
società dai listini di borsa. Per quanto riguarda la tutela 
integrale degli azionisti di minoranza, questa può essere 
realizzata mediante la procedura prallela di difesa dei 
corsi. 
Si può peraltro ritenere che l'obbligo di lanciare un'of­
ferta riguardante la totalità dei titoli della società inte­
ressata presenti il vantaggio di evitare che vengano 
effettuate OPA parziali a carattere puramente speculati­
vo. La soluzione consisterebbe nel distinguere le offerte 
effettuate con l'assenso dell'organo di amministrazione o di direzione della società destinataria da quelle effet­
tuate senza tale assenso. L'obbligo di lanciare un'offerta 
sulla totalità dei titoli della società destinataria si appli­
cherebbe unicamente alle offerte effettuate senza tale 
assenso. 
Aggiungere una lettera e) : le partecipazioni potenziali 
capaci d'accesso immediato a dei titoli aventi diritto di 
voto. 
Articolo 5 
Il Comitato condivide il principio dei criteri cumulativi 
e reputa congrui i limiti numerici previsti dalla 4a diret­
tiva sui conti annuali (articoli 11 e 27) e relativi al 
volume d'affari (12 800 000 ECU), allo stato patrimo­
niale (6 100 000 ECU) e al numero degli occupati 
(250 addetti). 
Il Comitato ritiene che, allorquando si tratti di OPA 
concernenti piccole società non quotate o le società 
meno importanti oggetto della direttiva, debbano essere 
semplificate al massimo le norme. 
Articolo 6 
È necessario evitare situazioni, simili a quelle che si 
verificano il più delle volte negli Stati Uniti, in cui le 
cause giudiziarie sono parte integrante praticamente di 
ogni offerta d'acquisto contestata. Ciò di per sé può 
rappresentare una barriera al corretto esercizio dei dirit­
ti degli azionisti. Si propone che l'articolo sia esteso in 
modo da circoscrivere i casi in sui ci possono prendere 
le disposizioni della direttiva come motivo di cause nei 
tribunali nazionali. 
Articoli 7 
Il Comitato reputa che vada determinato senza equivo­
co il momento in cui l'OPA viene lanciata e che questo 
debba coincidere con il momento in cui le domande 
ufficiali sono introdotte. 
Non sarebbe accettabile che una semplice dichiarazione 
d'intenti possa permettere di considerare un'OPA impe­
gnata, paralizzando il consiglio d'amministrazione della 
società destinataria. 
È necessario che vi sia un intervento dell'autorità di 
controllo prevista dall'articolo 6, anche al fine di un'op­
portuna verifica dei comportamenti che possono essere 
messi in atto da persone in possesso di informazioni 
riservate (proposta di direttiva suWlnsider Trading). 
Articolo 8 
Il Comitato reputa corretta l'introduzione dei limiti ai 
poteri del consiglio di amministrazione dal momento 
dell'apertura della procedura di offerta. Tuttavia esso 
ritiene, contrariamente a quanto previsto dalla Com-
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missione, che qualora una precedente assemblea genera­
le abbia deliberato un aumento di capitale da realizzarsi 
a discrezione de! consiglio di amministrazione, questo 
deve essere sempre possibile anche nel corso di 
un'OPA anche quando non sia stato finalizzato in modo 
specifico. 
L'uso del capitale autorizzato non costituisce lesione 
dei diritti dei destinatari dell'offerta. 
Aggiungere quindi al primo paragrafo dopa « azioni­
sti » : « O di una specifica delega. » 
In relazione alla lettera b), il Comitato considera che 
nel corso di un'OPA la società destinataria debba conti­
nuare ad essere gestita da un consiglio di amministrazio­
ne che possa concludere le operazioni già sufficiente­
mente impegnate prima dell'OPA e, dall'altra parte, 
che possa realizzare tutte le operazioni richieste dall'ur­
genza e che comportino arricchimento del patrimonio 
societario e ne evitino l'impoverimento. 
Articolo 9 
Aggiungere alla fine del paragrafo 1, la seguente frase 
«Il rappresentante dell'offerente è il garante dell'of­
ferta ». 
Articolo 10 
Il Comitato reputa che l'autorità di controllo prevista 
dall'articolo 6 debba poter interrogare l'offerente sulle 
condizioni del finanziamento della sua offerta e debba 
poterlo obbligare ad un'informazione pubblica qualora 
appaia che queste condizioni siano manifestamente 
poco ragionevoli. 
Per quanto attiene la lettera f), dell'articolo 10, il Comi­
tato ritiene inutile la menzione «nonché della data e 
del prezzo di acquisizione ». Si propone la cancellazione 
del testo finale. 
Per quanto concerne il paragrafo 1 1) è indispensabile 
che nel documento di offerta le intenzioni siano suffi­
cientemente esplicitate. 
Fatto a Bruxelles, il 27 settembre 1989. Articolo 12 
Il termine di accettazione non può' essere inferiore a 
quattro settimane né superiore a sei. 
Articolo 13 
Al paragrafo 1, lettera e), si propone di sopprimere 
«ufficiale». 
Articolo 14 
Aggiungere alla fine del paragrafo 1 «dei quali sia a 
conoscenza». 
Modificare il paragrafo 3, «queste relazioni devono 
essere depositate... e dopo l'apposizione del visto di 
controllo, pubblicate nei modi previsti dall'articolo 11, 
paragrafo 1 ». 
Articolo 19 
Il Comitato ritiene che nei casi di OPA o di OPS 
debbano essere fornite tutte le informazioni pertinenti 
ai rappresentanti dei lavoratori dell società destinataria, 
e garantita una capillare diffusione dell'informazione a 
tutti i dipendenti parallelamente all'informazione data 
agli azionisti. Inoltre i consigli di amministrazione delle 
società interessate dovrebbero fornire un congruo 
aggiornamento prima del raggiungimento di accordi 
definitivi e, in caso di offerta ostile, l'informazione 
dovrebbe altresì precedere l'inizio della fase pubblica. 
Tutti gli aspetti delle suddette operazioni dovrebbero 
formare oggetto di discussione con i rappresentanti dei 
lavoratori. 
Articolo 21 
Il Comitato ritiene che debbono essere applicate al 
comitato di contatto le norme previste alla direttiva per 
l'ammissione dei valori in borsa. 
Esso ritiene inoltre che il suddetto comitato debba 
garantire un'adeguata vigilanza. 
Articolo 22 
A giudizio del Comitato economico e sociale, l'assenza 
della data d'entrata in vigore non deve pregiudicare 
l'entrata in vigore della direttiva nei tempi previsti per 
la realizzazione del mercato interno. 
// Presidente 
del Comitato economico e sociale 
Alberto MASPRONE 
27. 11. 89 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 298/59 
ALLEGATO 
al parere del Comitato economico e sociale 
Nel corso del dibattito è stato respinto l'emendamento che segue, che aveva ottenuto voti favorevoli pari ad 
un quarto del numero dei votanti. 
Articolo 19 
b) Cancellare l'ultima frase: «Tutti gli aspetti ... rappresentanti di lavoratori.» 
Motivazione 
Risulta chiara dal testo. 
Risultato della votazione 
Voti favorevoli: 47, Voti contrari: 69, Astensioni: 15. 
Parere in merito al contributo delle cooperative allo sviluppo regionale 
(89/C 298/16) 
L'Ufficio di presidenza del Comitato economico e sociale ha deciso, in data 31 maggio 1988, 
conformemente all'articolo 20, terzo comma, del Regolamento interno, di elaborare un parere 
in merito al contributo delle cooperative allo sviluppo regionale. 
La Sezione «Sviluppo regionale, assetto territoriale e urbanistica», incaricata di preparare i 
lavori in materia, ha formulato il parere sulla base del rapporto introduttivo del relatore 
Bento Goncalves in data 29 giugno 1989. 
Il Comitato economico e sociale ha adottato all'unanimità, il 28 settembre 1989, nel corso 
della 269a sessione plenaria, il seguente parere 
1. Introduzione 
1.1. Il conseguimento degli obiettivi enunciati nel 
Libro bianco, presentato in occasione del Vertice di 
Milano nel 1985, e l'applicazione delle norme in materia 
decisionale istituite dall'Atto unico, entrato in vigore 
nel 1987, dovranno condurre al completamento del 
mercato unico. 
1.2. I principi della libera circolazione delle merci, 
delle persone, dei capitali e della libera prestazione dei 
servizi, su cui poggia la creazione di uno spazio senza 
frontiere, non possono prescindere da tutta una serie 
di agenti socioeconomici, ivi compresi quelli del settore 
cooperativo. 
1.3. L'articolo 100 del Trattato CEE costituisce, in 
senso lato, un fondamento in materia di cooperazione; 
l'articolo 58, secondo capoverso, riguarda invece espli­
citamente le cooperative nella misura in cui esse incido­
no direttamente sull'edificazione e sul funzionamento 
del mercato comune. 1.4. In tale contesto, il Comitato economico e sociale 
si rallegra del fatto che la Commissione abbia ricono­
sciuto il settore cooperativo, iniziativa che ha trovato 
riscontro nelle conclusioni della conferenza europea sul 
settore della «Economia cooperativa, mutualistica e 
associativa » svoltasi il 20/21 novembre 1986 ed organiz­
zata congiuntamente dal Comitato di coordinamento 
delle associazioni di cooperative della CEE e dal Comi­
tato economico e sociale e grazie agli sforzi compiuti dal 
Parlamento europeo con le relazioni Mihr, Avgerinos e 
Trivelli. 
2. La costruzione del mercato interno e lo sviluppo 
regionale 
2.1. L'edificazione dell'Europa dei cittadini e la rea­
lizzazione dell'Atto unico sono due obiettivi che richie­
dono, da parte dei responsabili delle istituzioni comuni­
tarie, un impegno attivo nella creazione di condizioni