che modifica il regolamento (UE) 2016/1011 per quanto riguarda l'esenzione di taluni indici di riferimento per le valute di paesi terzi e la designazione di indici di riferimento sostitutivi per determinati indici di riferimento in via di cessazione

RELAZIONE

1.CONTESTO DELLA PROPOSTA

1.1.Motivi e obiettivi della proposta

Al punto "Un'economia al servizio delle persone" il programma di lavoro della Commissione 2020 prevede il riesame del regolamento sugli indici di riferimento finanziari, di seguito il "regolamento sugli indici di riferimento" o "BMR". Gli indici di riferimento finanziari sono indici in riferimento ai quali viene determinato l'importo da corrispondere per uno strumento finanziario o per un contratto finanziario, o il valore di uno strumento finanziario. Con la definizione di norme in materia di governance e di qualità dei dati per gli indici di riferimento cui sono collegati i contratti finanziari, il regolamento sugli indici di riferimento mira a rafforzare la fiducia dei partecipanti al mercato dei capitali negli indici usati come indici riferimento nell'Unione. Esso contribuisce agli sforzi della Commissione a favore dell'Unione dei mercati dei capitali (UMC). Il BMR introduce l'obbligo di autorizzazione per gli amministratori di indici di riferimento finanziari, nonché obblighi per i contributori di dati utilizzati per calcolare l'indice di riferimento finanziario. Il BMR disciplina anche l'uso degli indici di riferimento finanziari1. In particolare, le norme del BMR impongono alle entità sottoposte a vigilanza ubicate nell'UE (banche, imprese di investimento, imprese di assicurazione, OICVM2) di usare solo indici i cui amministratori sono stati autorizzati. Gli indici di riferimento amministrati in paesi terzi possono essere usati nell'UE soltanto a seguito di una procedura di equivalenza, riconoscimento o avallo. Il regolamento sugli indici di riferimento si applica da gennaio 20183, ma i partecipanti al mercato dell'UE possono continuare a usare indici di riferimento amministrati in un paese al di fuori dell'Unione, indipendentemente dal fatto che sia stata adottata una decisione di equivalenza o che l'indice sia stato riconosciuto o avallato per essere usato nell'Unione4, fino alla scadenza del regime transitorio alla fine di dicembre 2021.

1.1.1.Cessazione ordinata di indici di riferimento finanziari

A causa delle perplessità circa il fatto che il LIBOR rappresenti adeguatamente il mercato sottostante o la realtà economica che rifletta l'indebitamento interbancario, l'autorità nazionale competente per il LIBOR (Financial Conduct Authority del Regno Unito o "FCA") ha comunicato la probabile cessazione del LIBOR dopo la fine del 2021. In tutte le sue dichiarazioni pubbliche la FCA ha chiarito che, qualora un indice di riferimento perda la sua rappresentatività e quest'ultima non venga ripristinata, l'uso di tale indice di riferimento da parte delle entità sottoposte a vigilanza deve cessare. In ragione del numero molto ridotto di banche partecipanti al panel del LIBOR, quest'ultimo non è più rappresentativo del mercato sottostante o della realtà economica che intende misurare, il che significa che il suo valore potrebbe discostarsi in modo significativo da tale realtà economica nonché diventare più volatile.

Come documentato nella valutazione d'impatto della Commissione, molti strumenti e contratti finanziari collegati al LIBOR non avranno raggiunto la scadenza entro la data di cessazione prevista dopo la fine del 2021. Molti di questi contratti riguardano debito emesso da entità sottoposte a vigilanza, strumenti di debito detenuti in bilancio da entità sottoposte a vigilanza, il portafoglio prestiti di entità sottoposte a vigilanza e contratti derivati che tali entità hanno stipulato per coprire le proprie posizioni. Come indicato in precedenza, le entità sottoposte a vigilanza che rientrano nell'ambito di applicazione del regolamento dell'UE sugli indici di riferimento ("BMR") possono usare solo indici che sono autorizzati in quanto conformi al BMR.

La scomparsa del LIBOR avrà un impatto economico significativo che le entità sottoposte a vigilanza ubicate nell'UE non avrebbero potuto prevedere quando hanno stipulato questi contratti, spesso con scadenze più lunghe. Molti di questi contratti, in particolare quelli stipulati prima dell'adozione del BMR nel 2016, sono spesso privi di clausole contrattuali "di riserva" (fall-back) per far fronte all'abbandono definitivo del tasso LIBOR. La modifica dei termini di migliaia di contratti che attualmente contengono un'indicizzazione al LIBOR non sarà sempre possibile nel breve lasso di tempo che resta fino alla prevista cessazione del LIBOR alla fine del 2021.

Al momento della cessazione definitiva di un indice di riferimento per la determinazione dei tassi di interesse, come il LIBOR, molti contratti di debito, prestito e deposito attualmente in vigore e molti contratti derivati si troverebbero sprovvisti di un tasso contrattuale di riserva che consenta alle parti di continuare ad adempiere le loro obbligazioni contrattuali.

Se non sono previste misure correttive, l'abbandono di un indice di riferimento per la determinazione dei tassi di interesse largamente utilizzato avrà conseguenze negative per le entità sottoposte a vigilanza ubicate nell'UE e le loro controparti contrattuali dalle quali tali entità prendono fondi in prestito o alle quali prestano fondi. Tutte le controparti dei contratti collegati a tale indice di riferimento che sono ancora in corso alla data di cessazione dovranno far fronte a incertezza giuridica per quanto riguarda la validità e l'esecuzione delle loro obbligazioni contrattuali. La gamma di contratti interessati dalla cessazione di un indice di riferimento per la determinazione dei tassi di interesse largamente utilizzato comprende: 1) emissioni di debito da parte di entità sottoposte a vigilanza; 2) debito detenuto nei bilanci delle entità sottoposte a vigilanza; 3) prestiti; 4) depositi e 5) contratti derivati. Gran parte dei contratti finanziari collegati a indici di riferimento per la determinazione dei tassi di interesse largamente utilizzati riguarda entità sottoposte a vigilanza che rientrano nell'ambito di applicazione del BMR. L'incertezza giuridica e l'impatto economico potenzialmente avverso che potrebbero derivare da difficoltà a far rispettare le obbligazioni contrattuali rappresenteranno un rischio per la stabilità finanziaria dell'Unione.

Per attenuare il rischio di impossibilità di adempiere i contratti e il conseguente rischio per la stabilità finanziaria, le banche centrali in diverse aree monetarie hanno istituito gruppi di lavoro per raccomandare il tasso di riserva che si applicherebbe allo stock di contratti preesistenti che sono collegati a indici di riferimento per la determinazione dei tassi di interesse in via di cessazione e che non possono essere rinegoziati prima della data di cessazione definitiva dell'indice di riferimento in questione. Ad esempio, l'Alternative Reference Rate Committee (commissione per i tassi di riferimento alternativi, ARRC) negli Stati Uniti ha raccomandato un sistema a cascata che prevede il calcolo di un tasso sostitutivo sulla base del SOFR (un tasso di finanziamento overnight privo di rischio) con un aggiustamento in funzione di un differenziale per avvicinare quanto più possibile il tasso sostitutivo alle caratteristiche economiche dell'indice di riferimento abbandonato. L'obiettivo di tali tassi sostitutivi sarebbe pertanto quello di riprodurre, per quanto possibile, il risultato che le parti del contratto intendevano raggiungere collegando il contratto all'indice di riferimento in via di cessazione.

La scelta politica deliberata alla base di tutte le raccomandazioni relative a tassi sostitutivi per i contratti preesistenti è che nessun nuovo contratto (nel senso di contratto stipulato dopo la cessazione dell'indice di riferimento) può essere collegato al tasso sostitutivo. Ciò è dovuto al fatto che il tasso sostitutivo è generalmente una versione sintetica dell'indice di riferimento in via di cessazione ed è inteso ad agevolare il passaggio a un nuovo tasso. Ad esempio, il tasso sostitutivo del LIBOR in USD sarà probabilmente calcolato sulla base del SOFR (un tasso di finanziamento overnight privo di rischio) più un aggiustamento in funzione di un differenziale per rispecchiare il differenziale storico tra il tasso overnight privo di rischio e il tasso LIBOR sostituito. Sebbene la versione sintetica di un indice di riferimento debba essere sufficientemente stabile per accompagnare la liquidazione dei portafogli preesistenti, non si tratta di una soluzione definitiva in grado di riflettere i costi di finanziamento prospettici dell'entità sottoposta a vigilanza.

Tuttavia, anche quando tali tassi sostitutivi saranno disponibili, sarà difficile modificare tutti i contratti preesistenti collegati al LIBOR, alla luce del loro numero e del breve lasso di tempo restante prima dell'abbandono del LIBOR.

Una riforma del BMR è pertanto lo strumento giusto per stabilire un tasso sostitutivo legale che attenui le conseguenze negative sulla certezza del diritto e la stabilità finanziaria che potrebbero prodursi se il LIBOR, o qualsiasi altro indice di riferimento la cui cessazione comportasse perturbazioni significative del funzionamento dei mercati finanziari dell'Unione, fosse abbandonato senza che un tasso sostitutivo sia disponibile e inserito nei contratti preesistenti che coinvolgono un'entità sottoposta a vigilanza rientrante nell'ambito di applicazione del BMR.

1.1.2.Tassi di cambio a pronti