RELAZIONE DELLA COMMISSIONE all'autorità di bilancio sulle garanzie che impegnano il bilancio generale - Situazione al 30 giugno 2003 [SEC(2004) 33]

INDICE

Parte prima: Eventi successivi alla relazione aggiornata al 31 dicembre 2002, situazione dei rischi e attivazione delle garanzie di bilancio

1. Introduzione: tipi di operazioni

1.1. Operazioni con obiettivi macroeconomici

1.2. Operazioni con obiettivi microeconomici

2. Eventi successivi alla relazione aggiornata al 31 dicembre 2002

3. Situazione dei rischi

3.1. Esposizione al 30 giugno 2003 (Tavola 1)

3.2. Rischio massimo annuo a carico del bilancio comunitario: esborsi al 30 giugno 2003

3.3. Rischio massimo teorico annuo a carico del bilancio comunitario

4. Attivazione delle garanzie di bilancio

4.1. Pagamenti da risorse di tesoreria

4.2. Attivazione del Fondo di garanzia

5. Analisi della capacità teorica di prestiti e garanzie della Comunità a favore di paesi terzi (Tavola 2)

6. Situazione del Fondo di garanzia al 30 giugno 2003

7. Solidità relativa

Parte seconda: Valutazione dei rischi potenziali: situazione economica e finanziaria dei paesi terzi destinatari delle principali operazioni di prestito

1. Introduzione

2. Paesi candidati

2.1. Bulgaria

2.2. Romania

2.3. Turchia

3. Balcani occidentali

3.1. Bosnia ed Erzegovina (Bosnia-Erzegovina)

3.2. Ex Repubblica iugoslava di Macedonia (ERIM)

3.3. Serbia e Montenegro

4. Nuovi Stati indipendenti

4.1. Armenia

4.2. Bielorussia

4.3. Georgia

4.4. Moldavia

4.5. Tagikistan

4.6. Ucraina

5. Altri paesi terzi

5.1. Algeria

5.2 Argentina

5.3 Brasile

5.4 Giordania

Elenco delle abbreviazioni

Parte prima: Eventi successivi alla relazione aggiornata al 31 dicembre 2002, situazione dei rischi e attivazione delle garanzie di bilanci [1]1

[1] SI NOTI CHE IL DOCUMENTO DI LAVORO DELLA COMMISSIONE COMPRENDE UN ALLEGATO CON UNA SERIE DI TAVOLE PARTICOLAREGGIATE E DI NOTE ESPLICATIVE ALLA PRESENTE RELAZIONE.

1. INTRODUZIONE: TIPI DI OPERAZIONE

I rischi coperti dal bilancio comunitario derivano da una serie di operazioni di prestiti e garanzie che possono essere suddivisi in due categorie: prestiti con obiettivi macroeconomici e prestiti con obiettivi microeconomici.

1.1. Operazioni con obiettivi macroeconomici

La prima categoria è costituita dai prestiti alla bilancia dei pagamenti per Stati membri o paesi terzi, che di norma comportano precisi impegni e condizioni economiche.

1.2. Operazioni con obiettivi microeconomici

Si tratta di prestiti destinati al finanziamento di progetti, solitamente rimborsati a lungo termine mediante fondi che dovrebbero essere generati dai progetti stessi; di norma, tali prestiti vengono concessi a imprese, istituzioni finanziarie o paesi terzi e, oltre che dalla garanzia comunitaria, sono coperti dalle normali garanzie richieste dalle banche

Queste operazioni comprendono i prestiti Euratom e NSC [2] negli Stati membri e i prestiti Euratom e BEI all'esterno della Comunità (paesi del Mediterraneo, Europa centrale e orientale, paesi dell'Asia e dell'America latina, Repubblica del Sudafrica).

[2] NON ATTIVI DAL 1995.

2. EVENTI SUCCESSIVI ALLA RELAZIONE AGGIORNATA AL 31 DICEMBRE 2002

Per quanto riguarda l'assistenza macrofinanziaria fornita ai paesi terzi, non è stata adottata nessuna nuova decisione del Consiglio nel periodo in cui sono stati erogati prestiti, sulla base di decisioni esistenti, in favore di Serbia e Montenegro (10 milioni di euro) e all'ERIM (10 milioni di euro). Un altro prestito, in favore della Romania (50 milioni di euro), verrà erogato nel luglio 2003.

Per quanto riguarda l'Euratom, nel periodo in cui è stata erogata una quota del prestito, sulla base di una decisione esistente, non è stata adottata nessuna nuova decisione del Consiglio in favore della centrale nucleare di Kozloduy, in Bulgaria (25 milioni di euro).

3. SITUAZIONE DEI RISCHI

Vi sono due metodi possibili per valutare i rischi gravanti sul bilancio della Comunità:

- il metodo, spesso utilizzato dalle banche, dell'importo totale dell'esposizione in capitale per le operazioni in questione ad una data stabilita (situazione descritta in allegato alla tavola A1);

- il metodo più propriamente di bilancio basato sul calcolo dell'importo massimo che la Comunità potrebbe essere tenuta a pagare in ciascun esercizio finanziario in caso di inadempienza da parte di tutti i debitori.

Il secondo metodo è stato applicato in due maniere diverse:

- in riferimento soltanto agli esborsi effettivi alla data della relazione, nell'ipotesi che non vi siano rimborsi anticipati (vedi allegato, tavola A2, che indica il limite inferiore del rischio massimo così calcolato per il bilancio comunitario);

- in un'ottica più lungimirante, in riferimento a tutte le operazioni decise dal Consiglio o proposte dalla Commissione allo scopo di stimarne l'impatto sui bilanci futuri, nell'ipotesi che le proposte della Commissione vengano approvate e nell'ipotesi che non vi siano rimborsi anticipati (vedi allegato, tavola A3, che illustra il limite superiore del rischio massimo sostenuto dal bilancio della Comunità).

Quest'ultimo procedimento dà un'idea del livello futuro dei rischi collegati alle proposte in corso. È tuttavia necessaria una serie di ipotesi sulle date di esborso e sui termini di rimborso (i particolari sono forniti in allegato) nonché sui tassi d'interesse [3] e su quelli di cambio [4].

[3] Un tasso d'interesse annuo del 5,49% è stato applicato alle nuove operazioni di cui alla tavola A3.

[4] I tassi di cambio utilizzati per prestiti in valute diverse dall'euro sono quelli del 30 giugno 2003.

I risultati sono presentati in allegato nelle tavole da A1 ad A3, che formulano una valutazione separata dei rischi relativi ai paesi appartenenti o esterni alla Comunità.

Le cifre complessive coprono rischi di tipo diverso; ad esempio, prestiti ad un paese nel caso di assistenza macrofinanziaria, e prestiti legati a progetti garantiti dai mutuatari nel caso delle operazioni NSC e BEI.

L'analisi che segue distingue il rischio totale, il rischio relativo a Stati membri e quello relativo a paesi terzi.

3.1. Esposizione al 30 giugno 2003

Il rischio totale al 30 giugno 2003 è di 15.067 milioni di euro, rispetto a 15.216 milioni di euro al 31 dicembre 2002. I particolari sono illustrati in allegato alla tavola A1.

La tavola seguente presenta le operazioni che hanno inciso sull'esposizione successivamente all'ultima relazione.

>SPAZIO PER TABELLA>

*tutti i prestiti garantiti (Stati membri, paesi terzi) considerati complessivamente

Al 30 giugno 2003 l'esposizione relativa ad operazioni negli Stati membri è di 32 milioni di euro, rispetto a 39 milioni di euro al 31 dicembre 2002.

Al 30 giugno 2003 l'esposizione nei paesi terzi è di 15.035 milioni di euro, rispetto a 15.177 milioni di euro al 31 dicembre 2002.

3.2. Rischio massimo annuo a carico del bilancio comunitario: esborsi al 30 giugno 2003

- Per il 2003 il rischio totale ammonta a 984 milioni di euro.

- Il rischio relativo agli Stati membri ammonta a 8 milioni di euro.

- Il rischio relativo ai paesi terzi ammonta a 976 milioni di euro.

Maggiori particolari sul rischio massimo annuo sono presenti in allegato alla tavola A2.

3.3. Rischio massimo teorico annuo a carico del bilancio comunitario

Per il 2003 il rischio massimo teorico ammonta a 1.106 milioni di euro. Tale rischio è destinato ad aumentare a partire dal 2004, fino a raggiungere 3.709 milioni di euro nel 2011.

- La tendenza del rischio massimo teorico relativo agli Stati membri è uguale a quella della tavola A2.

- Per i paesi terzi, l'importo per il 2003 è di 1.092 milioni di euro. Il rischio è destinato ad aumentare a partire dal 2004, fino a raggiungere 3.709 milioni di euro entro il 2011.

Maggiori particolari sul rischio massimo teorico annuo sono presentati in allegato alla tavola A3.

4. ATTIVAZIONE DELLE GARANZIE DI BILANCIO

4.1. Pagamenti da risorse di tesoreria

La Commissione attinge alle risorse di tesoreria ai sensi dell'articolo 12 del regolamento (CE, Euratom) n. 1150/2000 del Consiglio, del 22 maggio 2000, recante applicazione della decisione 94/728/CE, Euratom, relativa al sistema delle risorse proprie della Comunità, allo scopo di evitare ritardi e relativi costi di servizio delle operazioni di prestito in caso di ritardi di pagamento da parte di un debitore.

4.2. Attivazione del Fondo di garanzia

Il regolamento (CE, Euratom) n. 2728/94 del Consiglio, del 31 ottobre 1994 (modificato dal regolamento n. 1149/99 del Consiglio, del 25 maggio 1999), istituisce un Fondo di garanzia per le azioni esterne. In caso di ritardo del mutuatario nel rimborsare un prestito concesso dalla Comunità, il Fondo di garanzia è chiamato a coprire l'inadempienza entro tre mesi dalla data di scadenza. Se un mutuatario non rimborsa un prestito BEI garantito dal bilancio della Comunità, la Comunità interviene entro tre mesi dal ricevimento della lettera della Banca che chiede l'attivazione della garanzia. La Commissione autorizza quindi la Banca a prelevare gli importi corrispondenti dal Fondo di garanzia.

Gli interessi di mora che maturano fra la data in cui le risorse di tesoreria vengono messe a disposizione e la data di attivazione del Fondo vengono prelevati dal Fondo e rimborsati alla tesoreria.

5. ANALISI DELLA CAPACITÀ TEORICA DI PRESTITI E GARANZIE DELLA COMUNITÀ A FAVORE DI PAESI TERZI

In pratica, il meccanismo del Fondo di garanzia limita la capacità di prestito e garanzia della Comunità a favore di paesi terzi, in quanto gli stanziamenti disponibili per alimentare il Fondo trovano un limite nell'importo iscritto nelle prospettive finanziarie a titolo delle riserve per garanzie [5]. In qualsiasi momento, la capacità di prestito è commisurata al margine disponibile nella riserva di garanzia. Questo marginè è uguale alla differenza fra la riserva e il fabbisogno stimato del Fondo di garanzia per le operazioni già approvate e in preparazione. La tavola A4 in allegato presenta una stima della capacità di prestito della Comunità a paesi terzi nel periodo 2003-2006 compatibile con il meccanismo del Fondo di garanzia. Il metodo di calcolo e i riferimenti ai testi giuridici sono illustrati con maggiori particolari in allegato.

[5] L'importo annuo iscritto nelle prospettive finanziarie 2000-2006 è di 200 milioni di euro a prezzi 1999.

Sulla base delle decisioni adottate dal Consiglio o dalla Commissione e delle decisioni proposte e in preparazione (cfr. la tavola A4 in allegato), nel 2003 si prevede che vengano utilizzati 168,48 milioni di euro della riserva di garanzia, lasciando 48,52 milioni di euro disponibili alla fine dell'anno.

Se si tiene conto dell'incidenza sulla riserva di garanzia della dotazione del Fondo per prestiti già decisi e per prestiti proposti e in preparazione per il 2003, la capacità annua disponibile per prestiti è la seguente:

- 539,11 milioni di euro per prestiti con garanzia del 100% del bilancio comunitario, ovvero

- 829,40 milioni di euro per prestiti con garanzia del 65% (conformemente alla decisione 2000/24/CE del Consiglio del 22 dicembre 1999).

Al 30 giugno 2003, le esposizioni per operazioni di prestito e di garanzia a favore dei paesi terzi erano di 17.542 milioni di euro.

Tavola 2: Esposizione per prestiti e garanzie a paesi terzi al 30 giugno 2003

// Milioni di euro

1. Esposizione per prestiti attivi e passivi, assistenza macrofinanziaria ed Euratom // 1.478

2. Esposizione BEI // 13.557

3. Esposizione per inadempienze // 0

4. Interessi di mora // 2.360

Interessi dovuti e non pagati* // 147

TOTALE // 17.542

* interessi dovuti e non pagati, come definiti dal regolamento che istituisce il Fondo di garanziaSituazione del Fondo di garanzia al 30 giugno 2003

6. SITUAZIONE DEL FONDO DI GARANZIA AL 30 GIUGNO 2003

Al 30 giugno 2003 il Fondo di garanzia ammonta a 1.679,65 milioni di euro.

Il rapporto fra le risorse e l'esposizione di capitale del Fondo, ai sensi del regolamento istitutivo del Fondo stesso, era dell'11,1%, il che è superiore alla cifra del 9% fissata come obiettivo dal regolamento n. 1149/1999 che modifica il regolamento n. 2728/94 che istituisce il Fondo. Le norme prevedono che alla fine di un esercizio l'eccedenza sia accreditata ad una linea specifica dello stato delle entrate del bilancio generale delle Comunità europee.

Nella prima metà del 2003 sono stati registrati i seguenti movimenti:

- il 22 febbraio 2003 il Fondo è intervenuto in seguito all'inadempienza su un prestito alla Repubblica argentina pari a 2.528.800,19 di USD (pari a 2.359.615,74 di euro);

- la Commissione è stata informata dalla BEI riguardo agli arretrati relativi ad un altro prestito erogato alla Repubblica argentina pari a 2.529.527,79 di USD, che potrebbero comportare un altro intervento di copertura da parte del Fondo nel secondo semestre del 2003;

- entrate nette di 32,7 milioni di euro su investimenti provenienti dalle attività del Fondo;

- il primo pagamento per il 2003 a titolo della riserva (145,67 milioni di euro) e dall'eccedenza del Fondo al 31 dicembre 2002 (263,33 milioni di euro) verrà eseguito nel secondo semestre del 2003. Il residuo di tesoreria, pari a 117,66 milioni di euro, sarà rimborsato dal Fondo al bilancio della Commissione.

7. SOLIDITÀ RELATIVA

Il rapporto tra l'importo del Fondo al 30 giugno 2003 (1.679,65 milioni di euro) e il rischio massimo annuo per prestiti a paesi terzi (definito come l'importo totale in scadenza) registrato per il 2003 alla tavola A3 dell'allegato (1.106 milioni di euro) è pari al 152%, il che significa che il Fondo, nella peggiore delle ipotesi, potrebbe coprire tutti gli obblighi per oltre un anno.

Parte seconda: Valutazione dei rischi potenziali: situazione economica e finanziaria dei paesi terzi destinatari delle principali operazioni di prestito

1. INTRODUZIONE

Le cifre della prima parte forniscono informazioni sugli aspetti quantitativi dei rischi a carico del bilancio generale. Questi dati devono essere tuttavia integrati da una valutazione della qualità del rischio, che dipende dal tipo di operazione e dalla situazione del mutuatario. Nella parte che segue vengono analizzati gli eventi recenti che possono incidere sui rischi-paese del portafoglio.

Come nelle relazioni precedenti, la valutazione dei rischi-paese presentata nella parte seconda comprende una tavola di indicatori di rischio (cfr. allegati) per ciascun paese terzo che abbia ottenuto assistenza macrofinanziaria dalla CE e che abbia ancora debiti insoluti nei confronti della CE e dell'EURATOM. Sono inoltre inclusi nella valutazione dei rischi altri paesi terzi che devono rispondere ciascuno di quote superiori al 2% dell'esposizione debitoria totale verso la Comunità (soprattutto in relazione a garanzie di prestiti BEI per progetti specifici) e sono classificati o come "fortemente indebitati" in base ai criteri stabiliti dalla Banca mondiale, oppure sono noti per gli squilibri nell'esposizione debitoria verso l'estero.

Viene inoltre fornito un commento analitico su tutti i paesi esaminati, al fine di tenere conto di nuove informazioni suscettibili di incidere sulla valutazione dei rischi.

Complessivamente, l'analisi per paese copre attualmente il 48,6% del debito totale nei confronti della Comunità o garantito dal bilancio comunitario e fornisce quindi una valutazione del rischio significativa.

2. PAESI CANDIDATI

I solidi tassi di crescita, uniti al calo dell'inflazione, migliorano le prospettive di stabilizzazione economica per tutti i paesi candidati.

2.1. Bulgaria

Nonostante la difficile situazione economica mondiale, la Bulgaria continua ad essere caratterizzata da una crescita e una stabilità elevate. La crescita reale del PIL è stata del 4,8% nel 2002 e del 4,1% nel primo semestre del 2003. La crescita è sostenuta da una forte domanda interna derivante dai consumi e dagli investimenti privati conseguenti all'aumento dell'occupazione, dei redditi netti e dei crediti bancari. L'inflazione sta rallentando grazie ai bassi prezzi dei generi alimentari e delle importazioni dovuti al deprezzamento del dollaro statunitense. La disoccupazione è in forte calo, pari al 13,2% della forza lavoro nel luglio 2003, inferiore di oltre 4 punti rispetto all'anno precedente grazie alla creazione di nuovi posti di lavoro sia nel settore privato che in quello pubblico. Il programma di privatizzazione progredisce più lentamente del previsto, facendo registrare le principali difficoltà nella vendita dei monopoli delle telecomunicazioni e del tabacco.

Il cambio fissato dal comitato valutario (1 euro = 1,95583 BGN) viene mantenuto e continua ad essere sostenuto dalle elevate riserve in valuta estera. Esso non ha comportato un significativo deterioramento della competitività verso l'estero, poiché l'apprezzamento del tasso di cambio in termini reali è stato ampiamente compensato dalla maggiore crescita della produttività.

Il disavanzo delle partite correnti è stato inferiore rispetto agli anni precedenti, grazie anche ad introiti turistici più elevati, ai minori pagamenti di interessi e ai maggiori trasferimenti correnti, ma durante il primo semestre del 2003 è aumentato in conseguenza dei maggiori disavanzi nelle bilance commerciali e dei redditi. I flussi netti di investimenti esteri diretti non hanno coperto totalmente il disavanzo delle partite correnti nel 2002, quando erano sostanzialmente dello stesso importo del solo primo semestre del 2003. Le riserve estere della Banca centrale continuano ad aumentare e corrispondono a quasi sei mesi di importazioni di beni e servizi non fattoriali.

È stato mantenuto il rigore di bilancio, che contribuisce alla stabilizzazione all'interno e all'estero. Analogamente agli anni precedenti, nel 2002 il settore dell'amministrazione pubblica ha registrato un disavanzo (di tesoreria) dello 0,7% del PIL. Nel primo semestre del 2003 si è accumulata un'eccedenza (di liquidità) di bilancio di circa l'1,8% del PIL. Il debito pubblico sta scendendo rapidamente, da oltre il 100% del PIL nel 1997 al 56% del PIL alla fine del 2002. Il debito estero totale è sceso nettamente al di sotto del 70% del PIL. Il governo sta conducendo una politica attiva di gestione del debito con l'obiettivo di ridurre i rischi passando gradualmente da una denominazione in USD ad una in euro, da scadenze a breve termine a scadenze a lungo termine, da titoli a tasso d'interesse variabile a titoli a tasso d'interesse fisso e da finanziamenti esteri a finanziamenti interni. Tutto ciò si riflette nella maggiore affidabilità creditizia di cui il paese gode ora rispetto al passato.

2.2. Romania

Durante il primo semestre del 2003 le tendenze macroeconomiche sono rimaste positive, con una crescita sostenuta accompagnata da un calo dell'inflazione. Sono tuttavia aumentati i rischi macroeconomici, in quanto i conti con l'estero hanno cominciato ad aumentare un'altra volta sulla scia dei forti aumenti delle retribuzioni in termini reali e del boom creditizio.

Nonostante lo scenario internazionale meno favorevole, la crescita economica è rimasta sostenuta. Dopo un aumento del 4,9% nel 2002, il PIL è aumentato del 4,3% su base annuale durante il primo semestre del 2003. Tuttavia, contrariamente al 2002 quando le esportazioni nette avevano contribuito positivamente alla crescita economica, nel 2003 la ripresa è stata sempre più caratterizzata da squilibri. Il forte aumento delle retribuzioni nette e il boom dei crediti al consumo hanno determinato un'impennata dei consumi delle famiglie, saliti al 7,4% su base annuale nel secondo semestre. Poiché anche le spese per gli investimenti hanno continuato a progredire a ritmo sostenuto, al 7,9%, l'aumento delle importazioni è rimasto elevato, al 12,1%. Al tasso del 5,4% su base annuale nel secondo trimestre, l'aumento delle esportazioni ha subito un forte calo, con la conseguenza che il contributo delle esportazioni nette alla crescita è tornato ad essere negativo.

Ne consegue che, mentre nel 2002 la crescita economica è stata accompagnata da una maggiore stabilizzazione interna ed esterna, nel 2003 l'inflazione ha continuato a regredire (raggiungendo il 14,2 su base annuale in agosto), tuttavia il disavanzo delle partite correnti ha cominciato ad aumentare dopo essere sensibilmente diminuito, al 3,4% del PIL, nel 2002. Anzi, a partire dal secondo trimestre del 2003, l'incremento della spesa per l'importazione di beni ed il pagamento all'estero di redditi non da lavoro hanno spinto il disavanzo delle partite correnti accumulato nell'ultimo anno al 4,1% del PIL.

La Romania, comunque, ha continuato a sfruttare con successo i mercati finanziari internazionali in quanto il rating dei suoi titoli sovrani è costantemente migliorato. Dopo essere salito a 14,9 miliardi di euro (pari al 34,4% del PIL) alla fine del 2002, il debito estero è sceso a 14,4 miliardi di euro nel corso dei primi cinque mesi del 2003, ma ciò è stato dovuto esclusivamente all'apprezzamento dell'euro. Inoltre, nel luglio 2003, si è registrato un aumento del debito in conseguenza di un'emissione di obbligazioni a sette anni per l'ammontare di 700 milioni di euro. Grazie soprattutto a questa emissione, dopo un leggero indebolimento nel corso del primo semestre del 2003 le riserve internazionali sono aumentate a 6,6 miliardi di euro entro agosto 2003, fornendo una copertura delle importazioni per oltre quattro mesi.

Nel tentativo di far fronte al peggioramento dei conti con l'estero, alla fine di agosto le autorità hanno convenuto di adottare una politica più rigorosa, aumentando i tassi d'interesse e i prezzi dell'energia nell'ambito dell'ultima revisione dell'accordo stand-by con il FMI.

Se da un lato è ancora troppo presto per valutare l'incidenza di queste misure, dall'altro lato saranno necessarie politiche di bilancio e salariali prudenti, oltre ad una diminuzione continua del disavanzo quasi fiscale, per proseguire la fase positiva verso una maggiore stabilità macroeconomica.

2.3. Turchia

Durante il secondo trimestre del 2003, la crescita del PIL in termini reali è scesa al 3,9%, dopo aver registrato l'8,1% nel primo trimestre. In media, la produzione reale è comunque aumentata del 5,8% rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso. La crescita economica è tuttavia determinata per la maggior parte dalle esportazioni e dalla ricostituzione delle scorte, mentre il contributo del consumo privato resta limitato. In conseguenza dell'intensa ricostituzione delle scorte da importazione, la crescita delle importazioni è alquanto sostenuta e ciò porta ad un rapido aumento dello squilibrio esterno. Finora, l'incidenza economica della crisi nel vicino Iraq è stata molto limitata. Soprattutto per quanto concerne i mercati finanziari, ciò può essere considerato come un indicatore della consolidata fiducia del mercato nonché della maggiore resistenza agli shock da parte dell'economia turca. La forza della lira turca contribuisce al disavanzo delle partite correnti, diminuendo i costi delle materie prime importate e ostacolando al contempo la competitività delle esportazioni del paese. Fino ad ora gli esportatori turchi sono riusciti a mantenere le proprie quote di mercato e i propri margini di profitto aumentando la produttività e contenendo l'aumento salariale.

La pressione inflazionistica ha continuato a diminuire, raggiungendo in agosto un'inflazione dei prezzi al consumo (IPC) su base annuale pari al 25%. Considerando gli sviluppi degli ultimi mesi, sembra possibile raggiungere l'obiettivo di ridurre l'IPC al 20% entro la fine dell'anno. Il calo notevole della pressione inflazionistica è tuttavia sostenuto sia dall'esigua domanda interna, che ostacola il rincaro dei prezzi dei beni di prima necessità per i consumatori, sia dalla forza della moneta turca, che fa diminuire il prezzo delle importazioni, come i prodotti petroliferi.

Le finanze pubbliche sono ampiamente conformi agli obiettivi dell'FMI, con un'eccedenza primaria globale pubblica prevista al 6,5% del PIL nel biennio 2003-2004. Dopo aver registrato qualche slittamento di bilancio nonché costi più elevati del sistema di previdenza sociale nel primo semestre dell'anno, il governo ha annunciato a luglio misure supplementari (pari a circa lo 0,75% del PIL) aventi lo scopo di salvaguardare il perseguimento dell'obiettivo di eccedenza primaria. Grazie a eccedenze primarie consistenti, alla crescita sostenuta e alla previsione di tassi di interesse in ribasso, il rapporto debito/PIL dovrebbe diminuire sensibilmente nel breve termine. Nell'aprile 2003 le autorità turche hanno notificato un disavanzo pubblico relativo al 2002 pari al 10% del PIL e un rapporto debito/PIL del 95% del PIL. Per il 2003 le autorità turche prevedono un disavanzo del 7,2% del PIL ed un rapporto debito/PIL pari all'86,3% del PIL.

3. BALCANI OCCIDENTALI

Il debito pubblico e quello estero restano a un livello elevato in tutti i paesi della regione ad eccezione dell'ex Repubblica iugoslava di Macedonia, dove, nel medio termine, il rischio principale continua ad essere costituito dalle persistenti divisioni etniche.

3.1. Bosnia ed Erzegovina (Bosnia-Erzegovina)

Nell'ambito dell'attuale programma dell'FMI (che progredisce secondo i tempi previsti), la Bosnia-Erzegovina ha mantenuto la stabilità macroeconomica e un'inflazione bassa, e ha inoltre proseguito gli sforzi finalizzati al riequilibrio del bilancio. Nonostante ciò, le prospettive di crescita per il 2003 sono state corrette verso il basso, al 3,3% del tasso di crescita del PIL reale rispetto al 4% circa del 2002, data l'incidenza negativa del contesto esterno. Alla luce della diminuzione degli aiuti ufficiali, la Bosnia-Erzegovina non registra ancora una crescita economica sostenuta su basi interne. Grazie alla rigorosa aderenza alle regole del comitato monetario, l'inflazione, che nel primo trimestre del 2003 era in media dello 0,5%, resta contenuta.

Le autorità della Bosnia-Erzegovina hanno inoltre nominato a maggio i membri del nuovo consiglio direttivo della Banca centrale, in anticipo rispetto al nuovo mandato cominciato in agosto, garantendo in tal modo la continuità di un'istituzione che ha al proprio attivo molteplici successi.

Nonostante il livello della spesa pubblica permanga elevato, se ne prevede una diminuzione al 53% del PIL nel 2003 rispetto al 56% del 2002. Dopo l'aumento delle entrate registrato nel 2002, con le stime del deficit del bilancio consolidato ridotte al 9,6% del PIL (4,3% tenuto conto delle sovvenzioni), per il 2003 le autorità intendono raggiungere il 6,4% del PIL (2,2% tenuto conto delle sovvenzioni). Se si considera anche il debito estero e quello nazionale (i depositi in valuta estera congelati e gli arretrati interni), il livello complessivo del debito pubblico raggiunge l'80% del PIL, e le responsabilità per danni di guerra possono aggiungere un rischio potenziale.

Contrariamente alle stime precedenti, i dati riveduti evidenziano per il 2002 un calo significativo del disavanzo delle partite correnti (al 20% del PIL esclusi i trasferimenti ufficiali), dovuto prevalentemente all'incidenza sulle importazioni di un boom dei crediti e dei migliorati controlli alle frontiere. Per citare una nota positiva, una parte maggiore del conto capitale è stata finanziata dagli investimenti esteri diretti, che sono quasi raddoppiati. Nel primo trimestre del 2003 risulta evidente un certo miglioramento, con un calo del disavanzo delle partite correnti pari al 5,5% rispetto al primo trimestre del 2002. Questo peggioramento del disavanzo delle partite correnti ha cominciato a ripercuotersi innanzitutto sulle riserve ufficiali lorde, che nel primo trimestre del 2003 sono scese a 3,5 mesi di copertura delle importazioni (rispetto a 4,7 mesi alla fine del 2002).

Il debito estero ha raggiunto il 47% del PIL alla fine del 2002 (percentuale corretta verso il basso rispetto al 52% previsto inizialmente) e si prevede che scenda ancora lievemente nel medio termine. Il rapporto fra servizio del debito e le esportazioni, che ha iniziato ad aumentare nel 2002 (8,5%), continuerà ad aumentare nel 2003 (9,3%) - a causa soprattutto dei rimborsi all'FMI e alla Banca mondiale - per poi diminuire nei prossimi anni. La Bosnia-Erzegovina non è classificata dalle agenzie di rating del credito. Gli indicatori di transizione BERS, che riflettono il progresso delle riforme nei paesi dell'Europa centrale e orientale, collocano la Bosnia-Erzegovina verso l'estremità più bassa della scala, nonostante si sia registrato un certo progresso.

Nel complesso, nel corso del primo semestre del 2003, sebbene la Bosnia-Erzegovina continui a rispettare gli obblighi di servizio del debito esterno, la situazione della bilancia dei pagamenti e dei debiti con l'estero è rimasta incerta a causa degli elevati disavanzi esterni, della diminuzione dell'assistenza straniera, nonché dell'elevato indebitamento interno ed esterno del settore pubblico.

3.2. Ex Repubblica iugoslava di Macedonia (ERIM)

I dati economici relativi ai primi mesi del 2003 evidenziano alcuni segnali positivi, dopo aver registrato una modesta crescita annuale dello 0,7% nel 2002. Secondo stime preliminari non ufficiali, la crescita del PIL ha raggiunto il 2,2% nel primo trimestre del 2003. Si prevede che sia la crescita del PIL in termini reali che l'inflazione media si attesteranno al 3% circa entro la fine dell'anno. Nell'aprile 2003, il comitato direttivo dell'FMI ha approvato un nuovo accordo stand-by della durata di 14 mesi e di importo pari a 20 milioni di SDR (ca. 25 milioni di euro) in favore dell'ERIM. Il bilancio 2003 concordato con l'FMI prevede un disavanzo pubblico al 2% del PIL, che costituisce un notevole aggiustamento fiscale di oltre il 3% rispetto al 2002. Nei primi cinque mesi del 2003, l'esecuzione del bilancio del governo centrale è stata soddisfacente, registrando un'eccedenza dello 0,1% del PIL rispetto al disavanzo previsto dell'1,2%.

Nei primi cinque mesi del 2004, gli scambi con l'estero sono aumentati del 27% rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente. L'aumento delle importazioni è stato nettamente superiore alle previsioni e ciò ha contribuito al peggioramento del deficit commerciale che ammontava a circa 400 milioni di USD nei primi cinque mesi del 2003. Il disavanzo delle partite correnti del 2003 è previsto al 7% circa del PIL. La significativa assistenza finanziaria estera, pari ad oltre 130 milioni di USD, dovrebbe finanziare il fabbisogno della bilancia dei pagamenti.

Nel primo semestre dell'anno, le riserve valutarie hanno mantenuto un livello pari a quattro mesi di importazioni, che rappresenta l'obiettivo stabilito dal programma dell'FMI. Il debito estero ha raggiunto quasi il 40% del PIL alla fine del 2002, un livello alquanto modesto rispetto ad altri paesi della regione, e dovrebbe scendere di circa tre punti nel corso del 2003.

Nel breve periodo non sembrano esservi grandi rischi, se si eccettua il previsto aumento della spesa pubblica nel secondo semestre dell'anno, che potrebbe far crescere i flussi di cassa nell'economia e mettere sotto pressione i tassi di cambio fissati, qualora tali flussi venissero indirizzati a beni esteri. Nel medio periodo, invece, i rischi principali continuano a dipendere dalle persistenti tensioni etniche nel paese.

Nel complesso, nel corso del primo semestre del 2003, il profilo di rischio del paese è migliorato grazie alla firma del nuovo accordo con l'FMI, che ha fornito al paese un contesto economico sano ed efficiente per il medio termine e ha consentito altresì di sbloccare l'assistenza estera congelata. Ciò è quanto emerge dalle classificazioni fornite dalle principali agenzie di rating del credito.

3.3. Serbia e Montenegro

Nel primo semestre del 2003, le politiche macroeconomiche in Serbia e Montenegro hanno continuato ad essere rivolte verso il mantenimento di una stabilità macroeconomica conforme all'attuale programma dell'FMI, un accordo triennale allargato approvato nel maggio 2002. Sono proseguite le riforme strutturali, sebbene ad un ritmo più lento rispetto all'anno precedente, soprattutto per quanto attiene alla ristrutturazione delle grandi imprese. Per il 2003 si prevede una crescita del PIL in termini reali pari al 4%.

Gli effettivi sviluppi esterni avuti sinora nel 2003 presentano un quadro eterogeneo. Le partite correnti sembravano alquanto migliorate, a seguito soprattutto della diminuita domanda delle importazioni, ma per il conto capitale vi sono state pressioni durante il primo trimestre in conseguenza di una serie di fattori, tra cui il riacquisto delle quote di Telecom Serbia da Telecom Italia, taluni ritardi nel ricevere assistenza esterna e un calo generale di fiducia in seguito all'assassinio del primo ministro serbo in marzo. Ciò ha provocato una perdita temporanea delle riserve ufficiali di valuta estera, che è stata comunque abbondantemente compensata durante il secondo trimestre. Per tutto il primo semestre del 2003, le riserve ufficiali sono aumentate di circa 250 milioni di USD. Il tasso di cambio del dinaro ha subito un deprezzamento di circa il 5-6% rispetto all'euro ed è rimasto sostanzialmente invariato in termini reali effettivi, in linea con l'obiettivo delle autorità di utilizzare politiche dei tassi di cambio per stabilizzare le previsioni d'inflazione tenendo conto, allo stesso tempo, della competitività nelle esportazioni.

Complessivamente, in seguito all'assassinio del primo ministro Djinjic avvenuto nel marzo 2003, le prospettive dei conti con l'estero, in particolare quelle relative all'afflusso dei capitali privati, compresi gli FDI, sembrano più incerte. Dati i presupposti, l'FMI ha riveduto le previsioni per la bilancia dei pagamenti per l'anno in corso nell'ambito del secondo esame del programma che è stato portato a termine con successo dal Consiglio di amministrazione alla fine di luglio del 2003. Le nuove previsioni evidenziano un ulteriore fabbisogno della bilancia dei pagamenti, anch'esso dovuto agli afflussi netti degli FDI che sono stati inferiori rispetto alle previsioni (623 milioni di USD anziché 731 milioni di USD).

In seguito ad un accordo di ristrutturazione del debito concluso con il Club di Parigi nel novembre 2001, i creditori ufficiali hanno accordato una consistente riduzione del debito mentre proseguono i negoziati con il Club di Londra dei creditori privati. Il debito estero ammontava a 11,8 miliardi di USD, pari al 76% del PIL (alla fine del 2002), che rende la Serbia e Montenegro uno dei paesi maggiormente indebitati della regione, soprattutto in rapporto al livello delle esportazioni.

Si prevede che gli obblighi di servizio del debito subiranno un forte incremento, da circa 183 milioni di USD nel 2002 (5,7% delle esportazioni di beni e servizi) a 466 milioni di USD (10,7%) nel 2003 e a 761 milioni di USD (14,8%) nel 2004.

Questa percentuale è destinata a peggiorare nel resto del decennio in conseguenza della scadenza delle proroghe del debito ristrutturato, ovvero del maggiore ricorso al debito a più breve termine.

4. NUOVI STATI INDIPENDENTI

Eccetto l'Ucraina, la sostenibilità del debito continua ad essere un problema pressante nella regione e rende necessari ulteriori progressi nelle riforme strutturali.

4.1. Armenia

Anche nel primo semestre del 2003 l'economia armena ha registrato una forte crescita, con un incremento del PIL in termini reali al 14,8% su base annuale, pari invece al 12,9% nel 2002. La crescita economica è alimentata dalla lavorazione dei diamanti e dai settori edilizio, minerario e metallurgico. L'attuale boom edilizio è finanziato in larga parte dai trasferimenti privati dall'estero, mentre i settori minerario e metallurgico hanno fruito degli investimenti esteri diretti. La Banca centrale mira a mantenere l'inflazione al di sotto del 3%. Alla metà del 2003, l'inflazione dei prezzi al consumo è salita al 4% su base annuale a causa di una carenza temporanea di derrate alimentari nonché degli aumenti delle tariffe dei servizi pubblici.

Il governo è riuscito a ridurre significativamente il disavanzo di bilancio nel 2002. Il disavanzo statale, per il 2002, è risultato più basso del previsto, assestandosi allo 0,6% del PIL (in calo rispetto al disavanzo del 3,8% nel 2001, sulla base degli impegni). Le spese sono state inferiori rispetto all'iscrizione in bilancio, e gli obiettivi di riscossione delle entrate sono stati perseguiti facilmente. A testimonianza sia della forte crescita della domanda interna che del miglioramento dell'amministrazione fiscale, è stata principalmente l'IVA a contribuire ai migliori risultati registrati nel gettito fiscale rispetto al PIL (in crescita dal 14,4% nel 2001 al 14,6% nel 2002). In base alle informazioni preliminari, il gettito fiscale ha continuato a crescere nel primo semestre del 2003 a circa il 12% in termini nominali.

Il disavanzo delle partite correnti è stato ulteriormente ridotto nel corso del 2002 a circa il 6,5% del PIL (9,5% nel 2001). Nel primo semestre del 2003, l'incremento delle spese per le importazioni è stato superiore rispetto a quello dei proventi delle esportazioni; tuttavia, a causa dei previsti trasferimenti pubblici e privati, si prevede soltanto un modesto aggravamento del disavanzo rispetto allo scorso anno. L'Armenia è divenuta ufficialmente membro dell'OMC nel febbraio del 2003.

A fine marzo 2003 il debito estero armeno statale e garantito dallo Stato era di 1,03 miliardi di USD, il che significa che resta invariato in termini nominali rispetto al livello di fine 2002, quando il debito pubblico con l'estero ammontava al 43,3% del PIL. Si tratta di un debito stipulato per quasi l'80% a condizioni agevolate. Si stima che il valore attuale netto del debito estero sia diminuito dal 129% delle esportazioni nel 2001 a circa il 120% nel 2002. Il servizio del debito era pari a circa il 10% delle esportazioni di beni e servizi. Si prevede che, come conseguenza del convenuto scambio "debito-investimenti" con la Russia, il valore attuale netto del debito estero scenderà al 91% delle esportazioni del 2003, quando lo scambio avrà luogo. Le riserve valutarie lorde della Banca centrale sono aumentate nel 2002 e si sono ora attestate ad un livello rassicurante, pari a circa 4,5 mesi di importazioni.

4.2. Bielorussia

Il forte rallentamento della crescita economica cui si è assistito negli ultimi anni (da oltre il 10% su base annuale di cinque anni fa a circa il 3,5% nel 2003) evidenzia i limiti relativi al modello economico della Bielorussia. Anzi, pur avendo presentato i tassi di crescita più alti della Comunità degli Stati indipendenti durante la seconda metà degli anni '90, dal 2001 la Bielorussia è stata superata da molti paesi con cui aveva condiviso analoghe vicende economiche durante l'era sovietica.

La capacità della Bielorussia di sostenere anche la lenta crescita economica deriva dai suoi continui legami con la Russia, in quanto quest'ultima assorbe una parte rilevante delle sue esportazioni di prodotti manufatti. L'eccessiva dipendenza dal mercato russo ha tuttavia creato un contesto incerto per i produttori bielorussi, come si è visto dopo il crollo del rublo russo nell'agosto 1998, quando il calo della domanda russa dei prodotti manufatti bielorussi ha provocato una forte diminuzione della crescita bielorussa.

Il modello economico statalista della Bielorussia mira a perpetuare il rigoroso controllo da parte dell'amministrazione sullo spazio politico ed economico del paese e a prevenire disordini sociali. Il governo assicura alti tassi di occupazione, sovvenzioni diffuse e retribuzioni più elevate in termini reali. Il dissesto economico è stato tuttavia impedito soltanto attraverso l'immediata offerta di crediti a buon mercato al settore agricolo, edilizio e a determinate industrie manifatturiere. Ciò è stato possibile violando l'indipendenza della Banca nazionale di Bielorussia e costringendo le banche commerciali a concedere prestiti agevolati con conseguenze quali l'inflazione galoppante, carenze generalizzate e il crollo della valuta nazionale. L'inflazione elevata è una conseguenza diretta delle politiche monetarie espansionistiche necessarie a mantenere strutture economiche obsolete ed inefficienti. Pur essendo consapevoli dei pericoli dell'inflazione e delle conseguenze derivanti dagli insufficienti afflussi di valuta estera, i funzionari pubblici non sono stati propensi ad abbandonare il modello economico che ne sostiene il controllo politico e la legittimità. Questa posizione ha bloccato in maniera consistente la ripresa dei finanziamenti da parte dell'FMI.

Nonostante ciò, dall'inizio del 2000 il governo ha dovuto accettare, seppure con riluttanza, la necessità di unificare i vari tassi di cambio della moneta, ha sostituito tutte le operazioni quasi fiscali della Banca centrale con sovvenzioni del bilancio statale e ha promesso di allentare la pressione sulle banche commerciali per concedere crediti ai settori fondamentali. La liberalizzazione dei tassi di cambio praticata dal governo, nonché la proposta unione monetaria con la Russia potrebbero costituire un notevole progresso se integrate da ampie riforme strutturali. Le autorità bielorusse, incapaci di far fronte a questa domanda e spinte dal disperato bisogno di valuta estera per ridurre l'inflazione, si sono avvicinate sempre di più alla Russia. Quest'ultima ha concesso prestiti per favorire la stabilizzazione della moneta bielorussa e continuerà probabilmente a farlo anticipando la progettata unione monetaria tra i due paesi. È dalla fine del 2001 che il governo negozia la vendita delle industrie petrolchimiche a società russe - nella speranza che ciò possa fornire gli ulteriori finanziamenti necessari a preservare la crescita economica il basso tasso di disoccupazione senza dover modificare le attuali politiche. La situazione di bilancio della Bielorussia è una nota positiva in un contesto economico altrimenti dissestato, e si spiegano così alcuni miglioramenti nel rating attribuito al paese.

4.3. Georgia

I dati preliminari relativi al primo semestre del 2003 evidenziano una crescita reale del PIL superiore alle aspettative, pari all'8,6% su base annuale (mentre per tutto il 2002 aveva raggiunto il 5,4%).

La costruzione di un nuovo oleodotto dall'Azerbaigian alla Turchia, passando attraverso la Georgia, sta avendo un forte impatto sull'economia georgiana del 2003 e 2004. Gli effetti si diffondono inoltre ad altri settori dell'economia, segnatamente ai trasporti e agli altri servizi. Anche la produzione industriale e l'agricoltura hanno registrato di recente una discreta crescita. Le interruzioni della fornitura energetica continuano tuttavia ad affliggere la produzione. Grazie al buon raccolto e ad una politica monetaria alquanto rigorosa, l'inflazione dei prezzi al consumo è lievemente diminuita durante il primo semestre del 2003 rispetto al 2002, quando il tasso medio dell'inflazione era pari al 5,6%.

Nel 2002 sono state adottate alcune misure per migliorare l'esazione fiscale; la generale attuazione si è dimostrata tuttavia ancora lenta nel primo semestre del 2003.

La proposta del governo di una riforma più ampia della normativa fiscale è stata bloccata dal Parlamento. A causa di previsioni ottimistiche riguardanti le entrate non fiscali, segnatamente il ricavato delle privatizzazioni e le sovvenzioni, il governo subisce forti pressioni per limitare le spese nel 2003. Affinché riprendano i finanziamenti dell'FMI, nel marzo 2003 il governo è stato invitato ad attuare misure di adeguamento di bilancio corrispondenti approssimativamente all'1,5% del PIL. Poichè tali misure non sono state approvate dal Parlamento, l'accordo PRGF della Georgia con l'FMI è di fatto interrotto.

Il disavanzo delle partite correnti della Georgia per il 2002 è stimato a circa il 7% del PIL. A causa di un rapido incremento delle importazioni durante la costruzione dell'oleodotto Baku-Tbilisi-Ceyhan e di un gasdotto parallelo, si prevede che il disavanzo delle partite correnti subisca un ulteriore peggioramento, raggiungendo il 12-17% del PIL nel 2003-2004. Gli investimenti esteri diretti copriranno questo incremento del disavanzo. Le riserve valutarie lorde della Banca nazionale sono aumentate nel corso del 2002, ma continuano a non essere superiori a 1,7 mesi di importazioni.

Il debito estero statale e garantito dallo Stato è di 1,75 miliardi di USD (pari all'incirca al 52% del PIL) alla fine del 2002 e il suo valore netto è attualmente superiore al 300% delle entrate dello Stato. Dato il previsto aumento del servizio del debito estero a partire dal 2003, si prevede che la Georgia chiederà un'ulteriore ristrutturazione dei propri debiti bilaterali. In mancanza di un accordo operativo con l'FMI, la Georgia non potrà rivolgersi al Club di Parigi per richiedere una proroga del periodo di consolidamento in considerazione della scadenza del 2003, come disposto inizialmente nell'accordo con i creditori del Club di Parigi nel marzo 2001. La sostenibilità del debito continua ad essere, pertanto, un tema di grande preoccupazione sia nel breve che nel medio termine.

4.4. Moldavia

Un dosaggio delle politiche sostanzialmente sano dovrebbe garantire una crescita moderatamente sostenuta a circa il 4-5% e contenere inoltre la notevole instabilità monetaria e dei prezzi. Le riforme procedono, tuttavia, ancora a rilento e l'economia resta a base limitata, il che comporta gravi rischi, accentuati ulteriormente dal disavanzo delle partite correnti strutturalmente elevato della Moldavia. Nonostante una diminuzione alquanto rapida dei prezzi del petrolio entro il 2004 ed un complessivo aumento del 4% dei prezzi all'esportazione di prodotti alimentari e bevande nel 2003-04, nei prossimi anni la Moldavia dovrebbe registrare un disavanzo commerciale annuale pari a circa il 25% del PIL, mentre il disavanzo annuale delle partite correnti si dovrebbe aggirare tra il 7% e l'8% del PIL.

I rischi posti in essere dalla base limitata delle esportazioni della Moldavia vengono in qualche modo attenuati dalla probabilità che i trasferimenti (principalmente l'aiuto tecnico e l'assistenza umanitaria) continueranno a registrare una vasta eccedenza e che inoltre le rimesse dall'estero (registrate come entrata piuttosto che trasferimenti) rimarranno sostenute. Queste ultime sono estremamente importanti per la Moldavia, che proseguirà i propri sforzi per accedere al finanziamento estero o per attirare gli investimenti. L'afflusso degli investimenti esteri diretti (FDI) resterà limitato ed il mercato delle eurobbligazioni resterà fuori portata.

È improbabile un'inversione di tendenza da parte del governo per quanto attiene ai miglioramenti di bilancio conseguiti dal 1999, esso ha tuttavia poco margine di manovra date le limitate opzioni di finanziamento. Il governo non è stato in grado di assicurare il finanziamento dell'FMI e della Banca mondiale nel 2003, a prescindere da importi esigui destinati a progetti mirati, quindi il suo obiettivo di privatizzazione per 685 milioni di Lei (48 milioni di USD) resta utopistico. Dinanzi ad un fabbisogno residuo di finanziamento e ad obblighi di rimborso di debiti molto elevati, il governo ha dovuto pertanto rivedere il proprio bilancio 2003 per individuare un'eccedenza. È probabile una nuova spinta all'indebitamento pubblico interno, in quanto il Parlamento ha già autorizzato il governo a prendere in prestito circa 600 milioni di Lei dalla Banca nazionale di Moldavia.

È improbabile che nel 2004 diminuiscano i problemi legati alla pianificazione e all'attuazione del bilancio, considerando la scarsa capacità amministrativa, il rischio persistente che il Parlamento possa imporre misure di stampo populista, nonché gli ulteriori ritardi per gli afflussi di finanziamenti sia bilaterali che multilaterali. In particolare, nel primo trimestre del 2004, il fabbisogno per il servizio del debito è elevatissimo, e ciò potrebbe diventare estremamente problematico.

4.5. Tagikistan

Il Tagikistan ha registrato una crescita economica sostenuta anche nel primo semestre del 2003, quando la crescita del PIL in termini reali ha raggiunto quasi l'8,5% su base annuale, secondo i dati preliminari. Per tutto il 2002 il tasso di crescita è stato del 9,1%. Il settore dell'alluminio continua a dominare la produzione industriale, con circa il 60% della produzione industriale totale, tuttavia nel primo semestre del 2003 vi sono stati segnali positivi di ripresa anche nell'industria leggera. Prosegue inoltre una crescita alquanto sostenuta nel settore agricolo grazie soprattutto alla produzione del cotone. Persiste l'inflazione dei prezzi al consumo, ad un tasso medio annuale del 15% circa, dovuta in parte a fattori esogeni (inverno rigido, prezzi dell'energia) ma anche ad una politica monetaria talvolta poco rigorosa.

Il saldo di bilancio relativo al 2002 si è rivelato migliore del previsto, in quanto le autorità hanno utilizzato entrate superiori alle previsioni per ridurre il debito, piuttosto che per aumentare le spese. Le finanze pubbliche sono state dunque vicino al pareggio, con un lieve disavanzo dello 0,1% (esclusi i progetti d'investimenti pubblici, pari a circa il 2,5 % del PIL). A seguito della crescita economica sostenuta ed al miglioramento della riscossione delle imposte, il rapporto gettito fiscale/PIL è salito dal 14,1% nel 2001 al 14,7% nel 2002. A tutt'oggi, in relazione al 2003, le entrate di bilancio hanno superato gli obiettivi e il governo continua ad esercitare una politica di bilancio prudente al fine di creare il margine per gli aumenti delle spese sociali e sanitarie estremamente necessarie, in linea con il documento di strategia per la riduzione della povertà che è stato adottato lo scorso anno.

La posizione delle operazioni correnti è migliorata nel 2002, quando il disavanzo è stato ridotto a circa il 2,8% del PIL (7,2% nel 2001). Escludendo i trasferimenti, il disavanzo delle partite correnti è stimato a circa il 18% del PIL. Nel 2003 è probabile che esso aumenti un'altra volta, in parte a causa della prevista diminuzione dell'assistenza umanitaria e di altri trasferimenti. Questo peggioramento è tuttavia attutito sia dalla ripresa dei prezzi all'esportazione del cotone e dell'alluminio che dall'aumento del volume delle esportazioni.

Gli accordi bilaterali per la ridefinizione delle scadenze del debito con la Russia e l'Uzbekistan hanno contribuito alla riduzione del debito estero del Tagikistan, da 1.017 milioni di USD (pari al 98% del PIL) alla fine del 2001 a 976 milioni di USD (82% del PIL) alla fine del 2002. Il servizio del debito è stato un onere notevole per il paese, pari ad oltre il 40% delle entrate di bilancio e a circa il 23% delle esportazioni. Avendo raggiunto, alla fine del 2002, i 96 milioni di USD, le riserve valutarie lorde della Banca nazionale non sono aumentate allo stesso ritmo delle importazioni. È per questo che esse, agli inizi del 2003, corrispondevano a soli 1,8 mesi di importazioni.

4.6. Ucraina

La crescita del PIL dell'Ucraina è aumentato dal 4,1% nel 2002 al 7,5% nel primo semestre del 2003 (su base annuale), superando ampiamente le aspettative. Si prevede che il PIL aumenti del 5-6% durante tutto il periodo di riferimento. Questo tasso elevato di crescita economica, combinato all'incidenza dei cattivi raccolti sui prezzi delle derrate, ha riacceso la pressione inflazionistica (dopo la deflazione senza precedenti dello scorso anno), tuttavia l'inflazione dovrebbe rimanere ad una sola cifra nel 2003. Al pari della crescita economica più rapida del previsto, anche l'andamento di bilancio nel primo semestre dell'anno è stato migliore rispetto alle aspettative (il bilancio pubblico consolidato ha registrato un'eccedenza di liquidità pari all'1% del PIL annuale). Il governo deve tuttavia ancora liquidare consistenti arretrati di rimborsi IVA, stimati alla fine di giugno 2003 a circa 2,5 miliardi di USD.

Per il 2004, le autorità hanno raggiunto un accordo informale con l'FMI in relazione a un obiettivo di disavanzo del bilancio consolidato pari all'1,4% del PIL.

La bilancia dei pagamenti permane in una posizione alquanto rassicurante. I conti correnti continuano ad evidenziare un'ampia eccedenza. Si prevede che quest'ultima raggiungerà circa l'8% del PIL nel 2003 per poi diminuire durante il 2004-06 allorché la domanda interna sostituirà a poco a poco le esportazioni nette come fonte principale di crescita. L'hryvnya è rimasto sorprendentemente stabile in termini nominali ed il tasso di cambio in termini reali continua ad essere competitivo. Le riserve ufficiali di valuta estera hanno continuato ad aumentare e nell'agosto 2003 hanno raggiunto un livello corrispondente a 3,25 mesi di importazioni. Nel dicembre 2002 l'Ucraina ha riconquistato l'accesso ai mercati internazionali dei capitali con l'emissione di eurobbligazioni per un importo di 350 milioni di USD, cui ha fatto seguito agli inizi del giugno 2003 il lancio riuscito di eurobbligazioni di durata decennale per 800 milioni di USD. Sul mercato secondario, dalla metà del 2001 è nettamente lo spread delle eurobbligazioni dell'Ucraina e di conseguenza il rating attribuito all'Ucraina a livello internazionale è molto migliorato.

La sfida economica più importante per il paese continua ad essere il progresso delle riforme strutturali, che è notevolmente rallentato nel 2001-02. Dall'inizio del 2003 si registrano segnali incoraggianti, segnatamente la riforma fiscale e l'adozione della nuova legislazione in materia di pensioni. I progressi in altri settori, in particolare quello energetico, restano tuttavia molto deludenti.

L'Ucraina sta attualmente negoziando un accordo precauzionale di stand-by con l'FMI, al quale ha intenzione di rimborsare anteriormente alla scadenza tutti i debiti contratti. L'Ucraina sta inoltre discutendo con la Commissione europea le eventuali condizioni politiche da correlare all'esborso di una nuova assistenza macrofinanziaria, dell'ammontare massimo di 110 milioni di euro, approvata dal Consiglio nel luglio 2002.

5. ALTRI PAESI TERZI

Nonostante alcuni miglioramenti osservati nei loro aspetti fondamentali, le economie dei paesi terzi continuano a mostrare un'estrema vulnerabilità a situazioni esterne di carattere negativo.

5.1. Algeria

In linea di massima si prevede che il terremoto del 21 maggio non avrà un'incidenza immediata di rilievo sulla crescita e sulla posizione di bilancio e dei conti con l'estero nel 2003. Grazie al sostegno di politiche di bilancio più espansionistiche e agli elevati prezzi del petrolio, la crescita dovrebbe aumentare a circa il 6% del PIL. Il Parlamento algerino ha approvato un bilancio suppletivo che contempla un aumento della spesa pari al 3,5% del PIL da destinarsi alla costruzione di abitazioni e all'assistenza alla popolazione colpita dal terremoto.

L'incentivo finanziario derivante dalla legge di bilancio supplementare dovrebbe determinare un'impennata della produzione nei settori diversi da quello agricolo e degli idrocarburi, compensando ampiamente le conseguenze negative per la crescita derivanti dall'abbattimento delle riserve di capitale dovuto al terremoto. In conseguenza delle spese pubbliche aggiuntive, i conti pubblici dovrebbero passare da una posizione prossima al pareggio del 2002 ad un disavanzo dello 0,4% del PIL nel 2003 (che aumenterà all'1,2% nel 2004) a causa dell'incremento delle spese.

Nel 2003, l'Algeria ha continuato a rafforzare in maniera considerevole la propria posizione esterna. I prezzi elevati degli idrocarburi, uniti al mantenimento di politiche macroeconomiche piuttosto prudenti, hanno fatto salire le riserve ufficiali lorde a 27 miliardi di USD nel giugno 2003. Si prevede inoltre che l'Algeria raggiungerà nel 2003 un'ulteriore e significativa eccedenza a livello di operazioni correnti (8,1% del PIL), diminuendo il proprio debito estero a circa 21,4 miliardi di USD (ca. il 35% del PIL) per la fine di quest'anno, mentre la percentuale del servizio del debito si sta avvicinando ad un livello inferiore al 20%.

L'FMI attira tuttavia l'attenzione sulla persistente vulnerabilità economica e finanziaria dell'Algeria a fronte di un calo duraturo dei prezzi del petrolio, aumentata ulteriormente a causa del fabbisogno finanziario derivante dalla ricostruzione successiva al terremoto. Le entrate provenienti dal settore petrolifero costituiscono il 95% dei proventi dalle esportazioni nonché il 60% delle entrate di bilancio.

Qualora i prezzi del petrolio scendessero a 15 USD al barile a partire dal 2004, le riserve in valuta si ridurrebbero a meno di 4 mesi di importazioni per la fine del 2008. Tuttavia, il rating attribuito al paese va complessivamente migliorando.

5.2. Argentina

L'Argentina prosegue il suo processo di ripresa dalla peggiore crisi economica e finanziaria della propria storia. Le autorità e l'FMI hanno recentemente riveduto verso l'alto le previsioni di crescita del PIL per il 2003, rispettivamente al 6% e al 4,75%, da raffrontare al netto calo del PIL dell'11% circa nel 2002. A circa il 18%, il tasso di disoccupazione resta comunque molto elevato. L'inflazione ha subito un ulteriore rallentamento, con un IPC salito soltanto del 2,5% nei primi sette mesi del 2003.

L'andamento di bilancio nel primo semestre del 2003 è stato migliore del previsto, frutto di gettiti fiscali sostenuti in relazione all'imposta sul reddito, all'IVA, alle imposte sugli scambi, nonché di un persistente controllo rigoroso della spesa. Ciò ha consentito all'Argentina di eccedere gli obiettivi di bilancio dell'FMI sia a livello federale che provinciale. Questi andamenti sono in linea con l'obiettivo del programma di un'eccedenza primaria consolidata al di sopra del 2,5% del PIL per tutto il 2003.

Nonostante l'annuncio, nell'aprile 2003, della soppressione delle restrizioni ancora esistenti sui depositi bancari (,corralón"), i depositi bancari privati hanno continuato a mostrare una lieva tendenza al rialzo, mentre l'andamento del tasso di cambio, per quasi tutto il tempo, è rimasto contenuto in un ambito limitato, dopo essersi fortemente ripreso tra il giugno 2002 e il giugno 2003. Le partite correnti restano saldamente in attivo, tuttavia le eccedenze si stanno riducendo a causa della ripresa della domanda interna. L'FMI prevede ora un'eccedenza a livello di operazioni correnti pari al 6,3% del PIL per tutto il 2003, in calo dunque rispetto al 9,5 % del PIL del 2002.

I progressi compiuti nell'ambito delle riforme strutturali dall'approvazione, avvenuta lo scorso gennaio ad opera dell'FMI, di un accordo stand-by (SBA) provvisorio, sono stati deludenti, a parziale conseguenza della natura interinale del precedente governo. Nonostante vi siano stati alcuni progressi nel rimborso della quasi moneta provinciale e federale e nella riforma dell'amministrazione tributaria, in altri settori - in particolare nel sistema bancario, nell'adeguamento delle tariffe dei servizi pubblici e nei dibattiti con gli obbligazionisti privati in relazione alla ristrutturazione del debito - i progressi sono stati invece limitati. A luglio, inoltre, il governo ha compiuto un passo indietro, dal punto di vista strutturale, con l'introduzione di determinati controlli sul capitale.

Nel settembre 2003, il Consiglio di amministrazione dell'FMI dovrà approvare un nuovo SBA triennale per l'Argentina che di fatto rifinanzierebbe per questo periodo i relativi riacquisti nei confronti dell'FMI. L'approvazione del nuovo accordo ha avuto luogo dopo oltre un mese di difficili trattative, nel corso delle quali l'Argentina, in un'occasione, non è stata in grado di effettuare un riacquisto dell'importo di 2,9 miliardi di USD. Considerando la posizione ancora molto delicata dell'Argentina per quanto concerne il servizio del debito, nonché le incertezze relative all'ammontare del riequilibrio del bilancio che l'Argentina dovrà sostenere negli anni a venire, resta elevato il rischio d'insolvenza del paese e ciò si riflette nel peggioramento del rating attribuito.

5.3. Brasile

I miglioramenti degli indicatori finanziari del Brasile, che avevano già avuto inizio alla fine dello scorso anno dopo i disordini legati alle elezioni presidenziali di ottobre, sono proseguiti anche nel corso del primo semestre del 2003. A ciò hanno sicuramente contribuito le politiche responsabili ed appropriate adottate dalla nuova amministrazione.

Il tasso di cambio è attualmente molto più forte, lo spread delle eurobbligazioni del Brasile è diminuito considerevolmente e l'accesso del paese ai mercati internazionali del capitale è migliorato; il governo è riuscito altresì a immettere sul mercato una serie di obbligazioni nonché ad effettuare un fruttuoso scambio di titoli (Brady Bond exchange).

L'inflazione è in ribasso e si prevede che scenderà al di sotto del 10% entro la fine del 2003. Grazie a ciò la Banca centrale ha potuto ridurre sensibilmente i tassi di interesse negli ultimi mesi. Gli obiettivi di bilancio concordati nel quadro del programma dell'FMI sono stati superati nel primo semestre del 2003, il che consente di realizzare ancora l'obiettivo di eccedenza primaria del 4,25 % del PIL fissato per l'anno complessivamente considerato.

Il livello ancora competitivo del tasso di cambio continua a sostenere la crescita delle esportazioni. Tuttavia, nonostante la vivacità del settore delle esportazioni, la crescita del PIL resta esigua, a causa della perdurante crisi della domanda interna. Per quest'anno si prevede ora un incremento del PIL all'1,5% (stessa percentuale del 2002). Si è continuato a registrare un miglioramento delle partite correnti, con una lieve eccedenza nel primo semestre dell'anno, mentre nel 2001 si registrava un disavanzo pari al 4,5% del PIL. Allo stesso tempo si registra tuttavia un calo drastico degli afflussi di investimenti esteri diretti (FDI), a riprova delle avverse condizioni esterne e del quasi completamento del programma di privatizzazioni del Brasile.

Malgrado il rafforzamento della propria situazione finanziaria, il Brasile resta un paese vulnerabile ai terremoti finanziari. A causa dell'oneroso servizio del debito, del basso profilo della crescita economica, dei dubbi persistenti del mercato circa la capacità del governo di proseguire con fermezza il programma di riforma strutturale (soprattutto nei settori delle pensioni e della riforma fiscale) e del rischio di contagio da parte di un'economia argentina ancora convalescente, il rischio dell'esposizione creditoria del Brasile tende a restare alquanto elevato.

5.4. Giordania

Fino al 2003 la crescita economica della Giordania è stata molto sostenuta, con una punta del 5% nel 2002. Nonostante l'incidenza negativa della guerra in Iraq nel primo trimestre del 2003, si prevede comunque che il tasso di crescita per tutto l'anno raggiunga il 3%. L'inflazione è rimasta sotto controllo nel primo semestre del 2003, con l'IPC che dovrebbe attestarsi approssimativamente al 2% alla fine del relativo periodo. È proseguito nel 2003 il forte incremento delle esportazioni, nonostante il conflitto in Iraq (uno dei principali partner commerciali); sembra inoltre che il turismo si stia riprendendo abbastanza rapidamente dalla fine della guerra. Le partite correnti resteranno in attivo, grazie soprattutto all'ulteriore assistenza da parte dei donatori, risultata nella costituzione di riserve pari ad oltre 4,5 miliardi di USD alla fine di luglio 2003, ovvero ad oltre 10 mesi di importazioni .

Negli ultimi anni, la vulnerabilità esterna della Giordania è andata attenuandosi per merito sia dei migliori risultati conseguiti dalle politiche che delle riforme strutturali, compresa la privatizzazione. Tutto ciò si riflette nel rafforzamento degli indicatori economici e nel più elevato livello delle riserve, grazie a cui aumenta la resistenza della Giordania agli shock esterni. Nonostante il livello del debito del paese debba ancora considerarsi elevato, il previsto prosieguo di una politica sana ed affidabile e delle riforme determinerà ulteriori miglioramenti nei conti con l'estero e nella situazione del debito sia per il 2003 che per il futuro. Il debito estero si è ridotto dal 95% del PIL nel 1998 a circa l'80% nel 2003, e le autorità intendono ridurlo ulteriormente fino a scendere al di sotto del 60% del PIL entro il 2007, utilizzando a tal fine i proventi delle privatizzazioni e aumentando il gettito fiscale. È molto importante rilevare che la percentuale di servizio del debito è diminuita notevolmente, da circa il 34% di dieci anni fa al 21% del 2003. In tal modo vengono ridotti anche i rischi di insolvenza con l'estero.

Il debito con l'estero della Giordania resta tuttavia molto elevato. Praticamente tutti i debiti con l'estero sono denominati in valuta estera, il che riflette la volontà dei creditori stranieri di non esporsi al rischio di svalutazione. Tali fattori, uniti al contesto regionale molto problematico, vincolano la Giordania ad un rating di credito speculativo.

Elenco delle abbreviazioni

BEI // Banca europea degli investimenti

CE // Comunità europea

FDI // Foreign Direct Investment (investimenti esteri diretti)

FMI // Fondo monetario internazionale

UE // Unione europea

IPC // Indice dei prezzi al consumo

PIL // Prodotto interno lordo

PRGF // Agevolazione dell'FMI per la riduzione della povertà e per la crescita ("Poverty Reduction and Growth Facility", in precedenza ESAF)

SBA // Accordo stand-by

USD // Dollaro statunitense