N. C 152/6 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 21.6.90 
II 
(Atti preparatori) 
COMMISSIONE 
Proposta di direttiva del Consiglio relativa all'adeguatezza patrimoniale delle imprese di investi­
mento e degli enti creditizi 
COM(90) def. — SYN 257 
(Presentata dalla Commissione il 30 aprile 1990) 
(90/C 152/06) 
IL CONSIGLIO DELLE COMUNITÀ EUROPEE, 
visto il trattato che istituisce la Comunità economica 
europea, in particolare l'articolo 57, paragrafo 2, prima e 
terza frase, 
vista la proposta della Commissione, 
in cooperazione con il Parlamento europeo, 
visto il parere del Comitato economico e sociale, 
considerando che la direttiva /..../CEE del Consiglio sui 
servizi di investimento nel settore dei valori mobiliari ha 
l'obiettivo principale di permettere alle imprese di investi­
mento autorizzate dalle autorità competenti del loro 
Stato membro di origine e sottoposte alla vigilanza delle 
medesime autorità di stabilire succursali e di prestare li­
beramente servizi negli altri Stati membri; che quindi 
essa prevede un coordinamento delle norme per quanto 
riguarda l'autorizzazione e la continuazione delle attività 
delle imprese di investimento; 
considerando che detta direttiva, tuttavia, non stabilisce 
norme comuni per i fondi propri delle imprese di investi­
mento né l'entità del capitale iniziale di dette imprese; 
che non fissa un quadro comune per l'osservazione dei 
rischi di mercato cui sono esposte le medesime imprese; 
che detta direttiva fa riferimento in numerose disposi­
zioni ad un'altra iniziativa della Comunità il cui obiettivo 
sarebbe precisamente quello di adottare misure coordi­
nate nei campi menzionati; 
considerando che l'impostazione adottata è quella di rea­
lizzare soltanto l'armonizzazione essenziale necessaria e 
sufficiente a garantire il reciproco riconoscimento del­
l'autorizzazione e dei sistemi di vigilanza prudenziali; che l'adozione di misure di coordinamento, per quanto 
riguarda la definizione dei fondi propri delle imprese di 
investimento, la fissazione dell'entità del capitale iniziale 
e la determinazione di un quadro comune per l'osserva­
zione dei rischi di mercato delle imprese di investimento, 
sono aspetti essenziali dell'armonizzazione necessaria per 
la realizzazione del riconoscimento reciproco e quindi 
per il completamento del mercato interno finanziario; 
considerando che gli Stati membri possono anche stabi­
lire norme più severe di quelle previste dalla presente di­
rettiva; 
considerando che la presente direttiva fa parte di una più 
ampia iniziativa internazionale volta a ravvicinare le re­
gole in vigore nei principali paesi in materia di vigilanza 
corrente sulle imprese di investimento; 
considerando che le norme comuni di base per i fondi 
propri delle imprese di investimento sono un elemento su 
cui fa perno la costituzione di un mercato interno nel 
settore dei servizi di investimento poiché i fondi propri 
servono a garantire la sopravvivenza delle imprese di in­
vestimento e a tutelare gli investitori; che una tale armo­
nizzazione rafforzerà la vigilanza sulle imprese di inve­
stimento; che dette norme standard debbono essere ap­
plicate a tutte le imprese di investimento nella Comunità; 
considerando che in un mercato comune finanziario le 
imprese di investimento, a prescindere dal fatto che siano 
o non siano enti creditizi sono direttamente concorrenti 
tra di loro; 
considerando che i criteri per determinare la composi­
zione dei fondi propri non debbono essere lasciati all'e­
sclusiva discrezione degli Stati membri; 
considerando che l'adozione di norme comuni di base 
sui fondi propri delle imprese di investimento risponde in 
misura ottimale agli interessi della Comunità in quanto 
impedirà distorsioni di concorrenza e rafforzerà il si­
stema finanziario della Comunità; 
21. 6. 90 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee ^Chr^BB 
considerando che per le imprese di investimento che 
sono enti creditizi esiste già la definizione di fondi propri 
nella direttiva ^B^^BCEE del C^onsiglio^ del t^aprile 
t^^concernenteifondiproprideglienticreditizi^^ 
considerando che non mancano ragioni per giustificare 
un adattamento della definizione di fondi propri delle 
imprese di investimento rispetto aquella delladirettiva 
del Consiglio ^B^BC^EE in modo da tener conto delle 
particolari caratteristiche delle attività di queste imprese^ 
considerandotuttaviacheladefinizionedi fondipropri 
delle imprese di investimento che non sono enti creditizi 
dovrehhe essere hasata su quella prevista per gli enti ere 
ditizi^ 
considerando che è necessario fissare a livello comunP 
tariol^entità delle risorse finanziarieiniziali minime che 
le competenti autoritàdehhonoprescrivere alle imprese 
diinvestimentoperconcederelorol^autorizzazione^ 
considerando che tali valori dehhono essere fissati ad un 
livello attoagarantire che le imprese operanti nel settore 
deiservizidiinvestimentoahhianolacapacitàdisoddP 
sfare ai loro ohhlighi^ senza rappresentare^ nel contempo^ 
un ostacolo non opportuno che impedisca a nuove imD 
prese diaccedereal mercato^ 
considerando cheéopportuno conferire agli^tatimem^ 
hri lapossihilità di ridurre tali valori nei casi in cui le 
imprese di investimento non sono autorizzateadetenere 
contantiotitolidella clientelar né adoperare inqualità 
di market maker^néaprestareservizidi sottoscrizione^ 
néadassumereposizioniinproprio^ 
considerando che le imprese di investimento già esistenti 
dovrehhero essere autorizzate a continuare la loro attP 
vitàanchesenonsoddisfanoagli importi minimi fissati 
per le nuove imprese^ 
considerando che per quanto riguarda le imprese di inveD 
stimentoche sonoenticreditizil^entitàdel capitalemi 
nimo iniziale è già stahilita nella seconda direttiva 
^BD^B^EEdelóSonsiglio^del^dicemhrel^^rela 
tiva al coordinamento delle disposizioni legislative^ rego^ 
lamentari e amministrative riguardanti ^accesso alPatti 
vita degli enti creditizieil suo esercizioerecantemodP 
fica della direttiva^B^OBCEE^ 
considerando cheénecessarioprevedereunquadroco^ 
muneperlavigilanzaefosservazionedeirischidimer^ 
catodelleimpresediinvestimento^ 
considerando che un tale quadro deve comprendereiri 
schi principali cui sono esposte le imprese di investimento einparticolareirischiposizione^irischicontroparteBlP 
quidazione^irischi tasso dànteresseeirischi di cambio^ 
considerando che la migliore impostazione per garantire 
la solidità finanziaria delle imprese di investimento e 
quelladiimporrelorol^obbligodidetenereinqualsiasi 
momentouna certa quantità di fondi propriacopertura 
di ciascuno dei rischi connessi con le loto attività specifP 
che^ 
considerando che per glienticreditiziunaquotaessenD 
ziale delrischio connesso con le loro attività è già coD 
perta dalla direttiva ^BD^BCEE del C^onsiglio^delt^ 
dicemhre 1^^^^ relativa al coefficiente di solvibilità degli 
enti creditizi ^^ 
considerando che per questo motivo e opportuno dare 
alle competenti autorità la possibilità di scegliere tra l^ap^ 
plicazione della direttiva ^BD^BC^EEallànteroportafo 
glio degli enti creditizi o Papplicazione delle norme di 
hasedicui allapresentedirettivaalloro portafogliodi 
negoziazione^ 
considerando che comunque gli enti creditizi debbono 
conformarsialledisposizionidellapresentedirettivaper 
quantoriguarda la copertura del loro rischio di cambio^ 
considerandochel^esistenzain tuttigli enticreditizidi 
sistemi interni di osservazioneedi controllo dei rischi di 
mercato in tutte le loro attivitàéuno strumento di parti 
colare rilievoper minimizzare tali rischia che di consce 
guenza è necessario che tali sistemi vengano approvati 
dalle competenti autorità^ 
considerando che periodicamente possono essere necesD 
sarie modifiche tecniche alle norme particolareggiate sta 
bilite nella presente direttiva per tener conto di nuovi svi 
luppi nel settore dei servizi di investimento^ che la Com 
missione apporterà quindi tali modifiche per quanto di 
necessità entro i limiti dei poteri di esecuzione ad essa 
conferiti daltrattato^ 
^AU^^^T^tA^^^^ 
Campo d'applicazione 
Articolo 1 
1. Gli Stati membri applicano le prescrizioni della pre­
sente direttiva alle imprese di investimento quali definite 
all'articolo 1, terzo trattino della direttiva ( / ../CEE) 
(relativa ai servizi di investimento) e agli enti creditizi 
come definiti all'articolo 2. 
2. Ogni Stato membro ha facoltà di stabilire prescri­
zioni supplementari o più rigorose alle imprese di investi­
mento e agli enti creditizi da esso autorizzati. 
C) GU n. L 124 del 5. 5. 1989, pag. 16. 
(2) GU n. L 386 del 30. 12. 1989, pag. 1. O GU n. L 386 del 30. 12. 1989, pag. 14. 
N. C 152/8 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 21.6.90 
Definizioni 
Articolo 2 
Ai fini della presente direttiva: 
— per enti creditizi si intendono tutti gli organismi ri­
spondenti alla definizione dell'articolo 1, primo trat­
tino della direttiva 77/780/CEE del Consiglio (*) e 
soggetti alle prescrizioni della direttiva 89/647/CEE 
del Consiglio (2); 
— il portafoglio di negoziazione di un ente creditizio 
comprende le posizioni detenute in proprietà dallo 
stesso in valori mobiliari o titoli derivati acquisiti al 
fine di beneficiare di differenze effettive o previste tra 
i prezzi di acquisto e di vendita, o al fine di coprire il 
rischio inerente ad altri elementi del portafoglio; 
— per titoli negoziati in borsa si intendono i titoli trattati 
nell'ambito, o in base alle norme di una borsa valori, 
o di una borsa dei cotratti a termine o a premio, sta­
bilita ed ufficialmente riconosciuta nello Stato mem­
bro in questione, o stabilita in un paese terzo e rico­
nosciuta dalle autorità competenti dello Stato mem­
bro in questione. I titoli negoziati su tali borse sono 
classificati nella presente direttiva come titoli di capi­
tale, titoli di debito, contratti a termine, contratti a 
premio, titoli convertibili e warrants; 
— per titoli negoziati fuori borsa si intendono tutti gli 
altri titoli; 
— per emittente qualificato si intende un ente creditizio 
o un'impresa i cui valori mobiliari sono quotati in 
borsa in uno Stato membro, o quotati in borsa in un 
paese terzo se questa borsa è riconosciuta dalle auto­
rità competenti dello Stato membro in questione; 
— per amministrazione centrale si intende l'autorità am­
ministrativa o la banca centrale degli Stati membri e 
di tutti gli altri paesi che sono membri dell'Organiz­
zazione per la cooperazione e lo sviluppo economico 
(OCSE) o di qualsiasi paese che abbia concluso ac­
cordi speciali per l'erogazione di prestiti con il Fondo 
monetario internazionale (FMI) nel quadro degli ac­
cordi generali di prestito (GAB) del Fondo; 
— per altri enti del settore pubblico si intendono le am­
ministrazioni regionali e le autorità locali in paesi che 
0) GU n. L 322 del 17. 12. 1977, pag. 30. 
O GU n. L386 del 30. 12. 1989, pag. 14. sono membri dell'OCSE o che hanno concluso ac­
cordi speciali con l'FMI nel quadro dei GAB; 
— per titolo convertibile si intende un valore mobiliare 
che a scelta del detentore può essere convertito in un 
altro valore mobiliare, di regola il titolo di capitale 
dell'emittente; 
— per warrant si intende un valore mobiliare che attri­
buisce al detentore il diritto ad acquistare una certa 
quantità di azioni ordinarie o obbligazioni ad un 
prezzo convenuto, fino alla data di scadenza del war­
rant stesso; 
— per contratto di riporto si intende un accordo in cui 
un'impresa vende valori mobiliari con l'impegno di 
riacquistarli (o di riacquistare in sostituzione titoli 
dello stesso genere) ad una determinata data futura e 
ad un determinato prezzo, in conformità con le di­
sposizioni dell'articolo 12, paragrafo 2 della direttiva 
86/635/CEE (J) del Consiglio; 
— per contratto di riporto inverso si intende un accordo 
in cui un'impresa acquista valori mobiliari da una 
controparte ed accetta di rivenderli (o di rivendere in 
sostituzione valori dello stesso genere) a quella stessa 
controparte ad una determinata data futura e ad un 
determinato prezzo, in conformità con le disposizioni 
dell'articolo 12, paragrafo 2 della direttiva 
86/635/CEE del Consiglio; 
— per membro della stanza di compensazione si intende il 
membro di una borsa che faccia parte anche della 
stanza di compensazione ed abbia quindi un rapporto 
contrattuale diretto con la controparte centrale (ga­
rante del mercato). Le transazioni di quanti non sono 
membri della stanza di compensazione devono essere 
effettuate tramite un membro della stessa; 
— per impresa locale si intende un'impresa che operi in 
una borsa dei contratti a termine o a premio unica­
mente per conto proprio o per conto di altri membri 
della stessa borsa o stabilisca prezzi per quest'ultima, 
la quale gode della garanzia di un membro della 
stanza di compensazione della stessa borsa, garanzia 
che è presa in considerazione nella determinazione 
dei requisiti patrimonali del garante; 
— per coefficiente delta si intende il rapporto fra la varia­
zione prevista del prezzo di contratto a premio e una 
piccola variazione di prezzo del titolo sottostante; 
— ai fini dell'allegato 1, paragrafo 5, per posizione lunga 
si intende la posizione in cui l'impresa ha fissato il 
tasso d'interesse che riceverà ad una data 
(3) GU n. L372 del 31. 12. 1986, pag. 1. 
21.6.90 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N.C 152/9 
futura e per posizione corta si intende la posizione in cui 
l'impresa ha fissato il tasso di interesse che pagherà ad 
una data futura; 
— per fondi propri si intendono i fondi propri ai sensi 
della direttiva 89/299/CEE del Consiglio. Tale defi­
nizione è tuttavia modificabile, per gli enti creditizi, 
quando ricorrano le circostanze di cui al paragrafo 2 
dell'allegato 6. Per le imprese di investimento che 
non sono enti creditizi le autorità competenti pos­
sono utilizzare in sostituzione la definizione conte­
nuta nel paragrafo 1 dell'allegato 6; 
— per capitale iniziale si intende il capitale ai sensi del­
l'articolo 2, paragrafo 1, punti 1) e 2) della direttiva 
89/299/CEE del Consiglio. La componente costituita 
dal capitale versato comprende tutti gli importi, indi­
pendentemente dalla loro effettiva designazione, che, 
secondo la forma giuridica dell'ente in questione, 
sono considerati in forza del diritto nazionale capi­
tale sociale sottoscritto e versato dagli azionisti e da 
altri titolari. 
Capitale iniziale e deroghe ai requisiti patrimoniali 
Articolo 3 
1. I termini imprese di investimento utilizzati negli ar­
ticoli da 3 a 6 indicano esclusivamente le imprese di inve­
stimento che non sono né enti creditizi, né imprese lo­
cali, né imprese esercitani la mera prestazione di servizi 
di consulenza finanziaria. 
2. Il capitale iniziale delle imprese di investimento non 
può essere inferiore a 500 000 ecu. 
3. Gli Stati membri hanno facoltà di ridurre tale im­
porto a 50 000 ecu qualora l'impresa non sia autorizzata 
a detenere contanti o titoli della clientela, né ad operare 
in qualità di creatore di mercato (market maker), né a 
prestare servizi di sottoscrizione, tranne il mero colloca­
mento dei titoli presso il pubblico senza assunzione di 
garanzia sul buon fine della sottoscrizione. 
4. Gli Stati membri hanno facoltà di ridurre l'importo 
di cui al paragrafo 2 a 100 000 ecu per le imprese che 
detengono contanti o titoli della clientela in qualità di 
agenti o gestori del portafoglio della stessa, ma non de­
tengono posizioni di negoziazione proprie. 
5. Fatti salvi i paragrafi 2, 3 e 4, gli Stati membri pos­
sono confermare l'autorizzazione delle imprese di inve­
stimento esistenti prima dell'attuazione della presente di­
rettiva, i cui fondi propri siano inferiori ai livelli di capi­tale iniziale indicati nei paragrafi 2, 3 e 4. I fondi propri 
di tali imprese non devono scendere al di sotto del livello 
più elevato registrato dopo la data di notifica della pre­
sente direttiva. 
6. Qualora il controllo di un'impresa di investimento 
contemplata dal paragrafo 5 sia assunto, altrimenti che 
per successione ereditaria, da una persona fisica o giuri­
dica diversa da quella che lo esercitava anteriormente, i 
fondi propri dell'ente devono raggiungere almeno il li­
vello adeguato prescritto per il capitale iniziale nei para­
grafi 2, 3 e 4. 
7. Tuttavia, in presenza di determinate circostanze 
particolari e con il consenso delle autorità competenti, in 
caso di fusione di due o più imprese di investimento, non 
è necessario che i fondi propri dell'impresa risultante dal­
l'incorporazione raggiungano il livello del capitale ini­
ziale di cui ai paragrafi 2, 3 e 4. I fondi propri della 
nuova impresa d'investimento non possono però scendere 
ai di sotto dell'importo complessivo dei fondi propri delle 
imprese fuse alla data della fusione, fintantoché non 
siano stati raggiunti i livelli adeguati in conformità dei 
paragrafi 2, 3 e 4. 
8. I fondi propri dell'impresa di investimento non pos­
sono scendere al di sotto del livello di capitale iniziale 
prescritto nei paragrafi 2, 3 e 4 oppure sotto il livello dei 
fondi propri prescritti nei paragrafi 5, 6 e 7. Tuttavia, 
qualora nei casi indicati ai paragrafi da 2 a 5 e al para­
grafo 7 i fondi propri fossero diminuiti, le autorità com­
petenti hanno facoltà di concedere all'impresa, laddove 
le circostanze lo giustifichino, un periodo limitato per 
rettificare la sua situazione o cessare la sua attività. 
Copertura rischi 
Articolo 4 
1. Le imprese di investimento devono destinare in 
modo permanente una certa percentuale dei loro fondi 
propri alla copertura di ciascuno dei vari rischi connessi 
con le loro specifiche attività. La somma di tali percen­
tuali, che deve essere calcolata secondo i metodi indicati 
nel paragrafo 5 e negli allegati da 1 a 5, costituisce il 
totale dei fondi propri prescritti. Le imprese procurano 
che il totale dei fondi propri prescritti sia inferiore o 
uguale ai fondi propri detenuti. 
2. Oltre ai requisiti prescritti dalla direttiva 
89/647/CEE del Consiglio e, se del caso, dai successivi 
paragrafi 4 e 5, gli enti creditizi devono possedere fondi 
propri destinati alla copertura dei loro rischi di cambio; 
il relativo importo deve essere calcolato secondo il me­
todo illustrato nell'allegato 4. In attesa di un'ulteriore ar­
monizzazione, tutavia, gli Stati membri hanno facoltà di 
N.C 152/10 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 21.6.90 
non applicare tale requisito agli enti creditizi la cui atti­
vità economica è così limitata: la loro posizione netta 
complessiva in cambi, calcolata a norma dell'allegato 4, 
non deve superare l'importo equivalente al 10 % dei 
fondi propri. 
3. Le autorità competenti impogono agli enti creditizi 
di istituire sistemi da sottoporre all'approvazione delle 
autorità competenti, di osservazione e controllo del tasso 
di interesse, del corso delle azioni, del rischio contro­
parte/regolamento su tutta la loro attività. 
4. Le autorità competenti impongono agli enti credi­
tizi — su base o collettiva o individuale — di confor­
marsi ai requisiti patrimoniali prescritti dalla direttiva 
89/647/CEE del Consiglio su tutta la loro attività, op­
pure hanno facoltà di imporre a tali enti di conformarsi 
ai requisiti patrimoniali prescritti nei successivi allegati 2 
e 3 per quanto riguarda il loro portafoglio di negozia­
zione e ai requisiti della direttiva 89/647/CEE per 
quanto riguarda il resto della loro attività. 
5. Le autorità competenti degli Stati membri impon­
gono alle imprese di investimento di avere fondi propri 
adeguati per coprire i rischi occasionati da attività di­
verse da quelle elencate nella direttiva 00/00/CEE (sui 
servizi di investimento). Esse provvedono altresì affinché 
i fondi propri delle imprese di investimento, nonché degli 
enti creditizi che devono possedere i requisiti patrimo­
niali di cui agli allegati 2 e 3, coprano i rischi inerenti a 
strumenti che rientrano nell'ambito delle attività contem­
plate dalla direttiva 00/00/CEE (sui servizi di investi­
mento), ma non vengono esplicitamente trattati in tale 
direttiva e, nel caso degli enti creditizi in questione, rien­
trano nel portafoglio di negoziazione. Le competenti 
autorità riferiscono alla Commissione su tutti i casi con­
templati nel presente paragrafo. 
Valutazione delle posizioni a fini di segnalazione 
Articolo 5 
1. Le posizioni devono essere valutate quotidiana­
mente ai prezzi correnti di mercato dalle imprese di inve­
stimento e dagli enti creditizi, salvo che gli allegati 2, 3 e 
5 siano ad essi inapplicabili. 
2. In assenza di prezzi di mercato disponibili nell'im­
mediato, ad esempio nel caso in cui si trattino nuove 
emissioni sui mercati primari, le autorità hanno facoltà di 
non applicare l'obbligo di cui al paragrafo 1 del presente 
articolo e di imporre alle imprese l'uso di metodi di valu­
tazione alternativi, a condizione che questi siano suffi­cientemente prudenti e siano stati approvati dalle compe­
tenti autorità. 
Obblighi di segnalazione 
Articolo 6 
1. Gli Stati membri prescrivono che le imprese d'inve­
stimento e gli enti creditizi comunichino alle autorità 
competenti dello Stato membro d'origine tutte le infor­
mazioni necessarie per accertare che le disposizioni adot­
tate in conformità alla presente direttiva sono rispettate. 
Gli Stati membri garantiscono altresì che i mecanisimi in­
terni di controllo e le procedure amministrative e conta­
bili delle imprese e degli enti creditizi consentano di veri­
ficare in ogni momento il rispetto di tali disposizioni. 
2. Le imprese di investimento che non sono enti credi­
tizi sono tenute a trasmettere le segnalazioni alle autorità 
competenti nei modi specificati da queste ultime, almeno 
mensilmente, nel caso delle imprese autorizzate ad ope­
rare come mandanti, almeno trimestralmente, nel caso 
delle imprese di cui all'articolo 3, paragrafo 4 e, almeno 
annualmente, nel caso delle imprese di cui all'articolo 3, 
paragrafo 3. Le segnalazioni devono essere ricevute dalle 
competenti autorità entro due settimane dal termine del 
periodo di riferimento. 
3. Gli enti creditizi sono tenuti a trasmettere le segna­
lazioni alle autorità competenti, nei modi specificati da 
queste ultime, con la medesima frequenza stabilita per 
tali obblighi nella direttiva 89/647/CEE e ad intervalli 
più brevi se le autorità competenti lo richiedono. 
Autorità competenti 
Articolo 7 
1. Gli Stati membri designano le autorità cui compete 
l'assolvimento delle funzioni previste nella presente diret­
tiva. Essi ne informano la Commissione indicando l'even­
tuale ripartizione delle stesse. 
2. Le autorità di cui al paragrafo 1 devono essere pub­
bliche autorità oppure enti ufficialmente riconosciuti 
dalla legislazione nazionale o dalle pubbliche autorità 
come soggetti appartenenti al sistema di vigilanza in vi­
gore in ciascuno Stato membro. 
3. Le autorità interessate devono disporre di tutti i po­
teri necessari all'assolvimento delle loro funzioni. 
4. Le autorità competenti di Stati membri diversi col­
laborano strettamente per assolvere le funzioni previste 
21. 6. 90 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 152/11 
dalla presente direttiva, segnatamente nel caso in cui i 
servizi di investimento siano prestati in regime di libera 
prestazione dei servizi o di stabilimento di succursali in 
uno o più Stati membri. Esse si comunicano, a richiesta, 
tutte le informazioni atte a facilitare la vigilanza sull'ade­
guatezza patrimoniale delle imprese di investimento e 
degli enti creditizi e, in particolare, il controllo del ri­
spetto da parte di questi delle norme della presente diret­
tiva. Tutte le informazioni scambiate tra autorità compe­
tenti ai sensi della presente direttiva riguardo alle imprese 
di investimento sono tutelate dal segreto d'ufficio come 
disposto nell'articolo 20 della direttiva 00/00/CEE del 
Consiglio (relativa ai servizi d'investimento); quelle ri­
guardo agli enti creditizi sono soggette all'obbligo di cui 
all'articolo 12 della direttiva 77/780/CEE. 
Comitato 
Articolo 8 
1. Le modifiche di ordine tecnico da apportare alla 
presente direttiva nei settori in appresso elencati devono 
essere adottate in conformità della procedura di cui al 
paragrafo 2: 
— definizioni di cui all'articolo 2 
— capitale iniziale prescritto all'articolo 3 
— coperture di cui all'articolo 4, paragrafo 2 
— regime applicabile agli strumenti che rientrano nel­
l'ambito di applicazione della direttiva 00/00/CEE 
del Consiglio (sui servizi d'investimento) ma non in 
quello della presente direttiva 
— calcolo delle posizioni aperte nette di cui all'alle­
gato 1 — allegato 2 
— ponderazione per i rischi controparte/regolamento di 
cui all'allegato 3 
— ponderazione per i rischi di cambio di cui all'alle­
gato 4 
— periodo di cui all'allegato 5 
— definizione di fondi propri di cui ai paragrafi 2, 4 e 5 
dell'allegato 6. 
2. In caso di necessità di modifiche di ordine tecnico 
alla presente direttiva si applica l'articolo 23, paragrafo 2 
della direttiva .../.. ./CEE del Consiglio (relativa ai ser­
vizi di investimento). 
Disposizioni finali 
Articolo 9 
1. Gli Stati membri mettono in vigore le disposizioni 
legislative, regolamentari ed amministrative necessarie 
per conformarsi alla presente direttiva ai più tardi il 1° 
gennaio 1993 e ne informano immediatamente la Com­
missione. 
Le disposizioni adottate a norma del primo comma 
fanno espresso riferimento alla presente direttiva. 
2. Gli Stati membri comunicano alla Commissione il 
testo delle principali disposizioni legislative, regolamen­
tari e amministrative che essi adottano nel settore disci­
plinato dalla presente direttiva. 
Articolo 10 
Gli Stati membri sono destinatari della presente direttiva. 
N. C 152/12 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 21.6.90 
ALLEGATO 1 
CALCOLO DELLE POSIZIONI APERTE NETTE 
Titoli di capitale e di debito 
1. Le posizioni long e short dell'impresa nello stesso titolo, sia esso di capitale, di debito e un titolo 
convertibile, devono essere compensate. Nel calcolare la posizione netta, le autorità competenti possono 
consentire che le posizioni in titoli derivati siano equiparate al titolo/ai titoli sottostanti (o di riferi­
mento). Le autorità competenti permettono la compensazione di contratti a premio, a termine e di 
warrant che sono identici. 
2. I titoli di debito denominati nella stessa moneta devono essere raggruppati per durata (in conformità 
dell'allegato 2) in corrispondenza della durata residua dei titoli a tasso fisso e del periodo per la revi­
sione delle condizioni di tasso degli altri titoli. 
3. I titoli di debito devono essere classificati per emittente che può essere un'amministrazione centrale, un 
altro ente del settore pubblico, un emittente qualificato e altri. 
Titoli convertibili 
4. Non è consentita alcuna compensazione fra titoli convertibili e posizioni di contropartita nel titolo sot­
tostante stesso, salvo che le autorità competenti adottino una strategia che prenda in considerazione la 
probabilità di conversione di un titolo convertibile oppure prevedano una copertura patrimoniale atta a 
assorbire eventuali perdite potenziali che possono manifestarsi in sede di conversione. 
Altri titoli 
5. I contratti standardizzati a termine, contratti «futures» sui tassi d'interesse e i contratti differenziali a termine 
sul tasso d'interesse (FRA), non basati su un titolo sottostante, sono equiparati a combinazioni di posi­
zioni long e short. Una posizione long su futures perciò equivale ad una combinazione di un debito con 
scadenza alla data di consegna prevista nel contratto futures e di una disponibilità in un'attività con 
scadenza alla data di scadenza del contratto futures. Il contrario vale per le posizioni short. Sia il debito 
che la disponibilità in attività saranno inclusi nella colonna Amministrazione centrale della tabella 1 
dell'allegato 2. Un contratto futures o un FRA che è basato su un titolo di debito sottostante equivale ad 
una posizione long o short nel titolo sottostante. Per calcolare la scadenza si computa il periodo fino 
alla consegna o all'esecuzione del contratto, più la durata del titolo sottostante, oppure la durata di 
quest'ultimo, se superiore a un anno. Le autorità competenti possono consentire che la copertura di un 
contratto futuro, negoziato in borsa, sia eguale alla garanzia depositata in borsa se ritengono che essa 
fornisca una misura precisa del rischio connesso col contratto a premio in questione. 
6. / contratti a premio sui tassi d'interesse, i titoli di debito, i titoli di capitale, le operazioni a termine, gli 
swaps e le divise estere sono equiparati a posizioni di importo pari delta volte quello del titolo sotto­
stante cui si riferisce il contratto a premio. Il coefficiente delta usato deve essere quello della borsa valori 
dell'operazione oppure, in mancanza, o per i contratti a premio fuori borsa, quello calcolato dall'im­
presa stessa, purché il modello che essa usa sia considerato soddisfacente dalle autorità competenti. Le 
autorità competenti impongono l'adozione di garanzie contro altri rischi, ad eccezione del rischio delta, 
connessi con i contratti a premio. 
Le autorità competenti hanno facoltà di permettere che il deposito di copertura richiesto per un con­
tratto a premio scritto e negoziato in borsa sia uguale alla garanzia depositata presso tale borsa, se 
ritengono che essa fornisca una misura precisa del rischio connesso con il contratto a premio, e di 
permettere altresì che la copertura richiesta per un contratto a premio acquistato, negoziato in borsa 
oppure fuori borsa, sia pari a quella per i titoli sottostanti, a condizione che la garanzia risultante non 
superi il valore di mercato del contratto. La garanzia per un contratto a premio scritto fuori borsa sarà 
fissata in relazione al titolo ad esso sottostante. 
7. Ai fini del rischio tasso di interesse, i contratti swap sono equiparati a titoli in bilancio. Perciò uno swap 
sul tasso d'interesse in base al quale un'impresa riceve un tasso d'interesse variabile e paga un tasso 
d'interesse fisso è equiparato ad una posizione long in un titolo a tasso variabile di durata pari al 
21.6.90 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N.C 152/13 
periodo fino alla successiva fissazione del tasso d'interesse e a una posizione short in un titolo a tasso 
fisso con la stessa scadenza del contratto swap. Le autorità competenti hanno tuttavia facoltà di stabilire 
obblighi alternativi a quelli cui sono tenute le imprese che utilizzano tipi di swap che offrono, col 
benestare delle autorità competenti, una misura più precisa dei rischi connessi con i contratti swap. 
8. Nel caso di warrant valgono le medesime norme esposte al paragrafo 6 per i contratti a premio. 
Conversione delle valute 
9. Tutte le posizioni nette, indipendentemente dal segno, prima di essere aggregate devono essere conver­
tite quotidianamente nella valuta dell'impresa tenuta a procedere alle segnalazioni al tasso di cambio a 
vista prevalente sul mercato. 
ALLEGATO 2 
RISCHIO POSIZIONE 
1. Le imprese d'investimento calcolano le proprie posizioni nette come previsto all'allegato 1. 
2. Le imprese d'investimento applicano le ponderazioni della tabella 1 alle proprie posizioni nette a tasso di 
interesse fisso, o nella divisa del loro paese o in valuta estera, secondo le modalità di calcolo dell'alle­
gato 1, e determinano così le proprie posizioni ponderate long e short. 
TABELLA 1 
Durata residua 
0 — 3 mesi 
3 — 6 mesi 
6 — 12 mesi 
1 — 2 anni 
2 — 5 anni 
5 — 10 anni 
10 — 20 anni 
più di 20 anni Amministrazione 
centrale e Comunità 
europee 
°/o 
0,3 
0,5 
1,0 
1,6 
2,9 
3,8 
4,8 
5,8 Altri enti del settore 
pubblico e emittenti 
qualificanti 
% 
0,5 
1,0 
1,6 
3,6 
4,9 
5,8 
6,8 
7,8 Altri 
% 
8,0 
8,0 
8,0 
8,0 
10,0 
15,0 
15,0 
15,0 
3. L'obbligo di copertura patrimoniale sarà pari: 
alla somma delle posizioni long ponderate più la somma delle posizioni short ponderate meno eventuali 
detrazioni per copertura così calcolate : 
— il 150 % delle posizioni long (o short) ponderate in obbligazioni di Stato che possono essere com­
pensate in tutto o in parte con una posizione short (o long) ponderata in obbligazioni di Stato nella 
stessa fascia di scadenza o in quella adiacente; 
— il 100 % delle posizioni long (o short) ponderate in obbligazioni di Stato che possono essere com­
pensate in tutto o in parte con una posizione short (o long) ponderata in obbligazioni di Stato nella 
fascia di scadenza attigua a quella adiacente; 
— nel caso di operazioni di copertura fra posizioni in obbligazioni «di altri enti del settore pubblico e 
emittenti qualificanti» (seconda categoria della tabella 1), le percentuali sono rispettivamente del 
120 % e dell'80 %, anziché del 150 % e del 100 % come per le obbligazioni di Stato; 
— nel caso di un'operazione di copertura fra una posizione in obbligazioni di Stato ed una posizione in 
obbligazioni «di altri enti del settore pubblico e emittenti qualificanti» le percentuali sono anch'esse 
rispettivamente del 120 % e dell'80 %. 
(Nota: in questo computo si può adoperare la parte inutilizzata di posizioni ponderate parzialmente 
compensate). 
N. C 152/14 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 21.6.90 
Durata 
4. Qualora le autorità competenti di uno Stato membro abbiano già un sistema per l'applicazione di obbli­
ghi di copertura patrimoniale alle operazioni delle imprese d'investimento sui tassi d'interesse, sistema 
che rifletta la durata dei titoli in questione, esse possono avvalersene in luogo delle regole stabilite nei 
paragrafi 2 e 3 del presente allegato, purché gli obblighi imposti dal suddetto sistema siano, di massima, 
equivalenti a quelli risultanti dall'applicazione delle regole contenute nei paragrafi 2 e 3. 
Titoli di capitale 
5. La copertura patrimoniale d'obbligo per una posizione long o short in titoli di capitale sarà pari al 10 % 
del suo valore nel caso di un titolo di capitale qualificante e al 25 % per ogni altro titolo di capitale. 
6. Le autorità competenti hanno facoltà di consentire una riduzione della copertura patrimoniale richiesta 
per ogni riduzione di rischio dovuta a diversificazione, sia che ciò avvenga perché l'impresa di investi­
mento detiene un grande numero di posizioni long o short in titoli di capitale o titoli di capitale derivati, 
sia perché essa detiene posizioni long e short in titoli di capitale e in titoli di capitale derivati diversi. 
Riduzioni di questo genere sono consentite, tuttavia, unicamente a condizione che la garanzia patrimo­
niale obbligatoria risultante sia sufficiente a coprire l'impresa contro una variazione del 10 % nel livello 
generale dei corsi delle azioni sui suoi mercati principali. 
Sottoscrizione di titoli di debito e di capitale 
7. Nel caso di sottoscrizione di emissioni di titoli di debito e di capitale, le autorità competenti possono 
consentire che le ponderazioni indicate sopra ai paragrafi 2 e 5 siano ridotte del 60 % durante la prima 
settimana, del 35 % la seconda settimana e del 20 % la terza settimana successiva al giorno in cui 
l'impresa che effettua la sottoscrizione abbia assunto l'impegno irrevocabile di acquistare i titoli, sempre-
ché i titoli in questione debbano essere negoziati su un mercato regolamentato riconosciuto dalle auto­
rità competenti. 
Concentrazione del rischio 
8. Un'impresa di investimento che detiene o ha assunto una posizione long o short in una particolare 
emissione di titoli in misura superiore al 25 % dell'emissione complessiva, è tenuta a soddisfare ad un 
obbligo addizionale di copertura patrimoniale pari al 100 % della copertura prevista per la posizione 
scoperta di cui ai precedenti paragrafi 2 e 5. 
9. L'esposizione totale di un'impresa di investimento nei confronti di un emittente non può oltrepassare il 
25 °/o dei fondi propri senza che l'impresa d'investimento lo notifichi alle competenti autorità; in pre­
senza di un'esposizione di questo tipo l'impresa è tenuta a soddisfare ad un obbligo addizionale di 
copertura calcolato sommando le coperture obbligatorie nei confronti di ciascuna posizione scoperta 
sull'esposizione complessiva. 
ALLEGATO 3 
RISCHIO CONTROPARTE/REGOLAMENTO 
1. Per le transazioni su obbligazioni e azioni (ad esclusione dei contratti di riporto e di riporto inverso) che 
risultano non liquidate dopo lo scadere delle relative date di consegna, un'impresa deve calcolare la 
differenza di prezzo alla quale si trova esposta. Trattasi della differenza tra il prezzo di liquidazione 
convenuto per l'obbligazione o l'azione in questione e il suo valore corrente di mercato, differenza che 
può comportare una perdita per l'impresa. Quest'ultima deve moltiplicare la differenza per il fattore 
appropriato, quale risulta dalla colonna A della tabella 1, al fine di calcolare la copertura patrimoniale 
cui è tenuta. 
2. In deroga alle disposizioni del paragrafo 1, un'impresa può, a discrezione delle autorità competenti, 
effettuare il calcolo ivi descritto moltiplicando il prezzo di liquidazione convenuto per ogni transazione 
che risulta non liquidata in un periodo compreso fra 5 e 45 giorni successivamente alla sua data di 
scadenza, per il fattore appropriato quale risulta dalla colonna B della tabella 1. A partire da 45 giorni 
successivamente alla data di scadenza, la copertura obbligatoria deve essere pari al 100 % della diffe­
renza di prezzo alla quale l'impresa si trova esposta, come risulta dalla colonna A. 
21.6.90 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N.C 152/15 
TABELLA 1 
Numero di giorni successivi alla data della 
liquidazione 
5 — 15 
16 — 30 
31—45 
46 o più Colonna A 
8% 
50% 
75% 
100 % Colonna B 
0,25 % 
0,5 % 
2,0 % 
vedi paragrafo 2 
Contratti di riporto e di riporto inverso 
3. Per i riporti l'impresa deve costituire in deposito la differenza tra il valore di mercato dei titoli e l'im­
porto da essa ottenuto a titolo di finanziamento (che è il loro valore di vendita originario), nel caso in 
cui la differenza sia positiva. Per i riporti passivi, tale obbligo riguarda la differenza tra l'importo dato in 
finanziamento più gli interessi maturati e il valore di mercato dei titoli ricevuti (che è il loro valore di 
vendita originario più gli interessi maturati), nel caso in cui la differenza sia positiva. Per entrambi i tipi 
di contratto, le autorità competenti hanno facoltà di ridurre la copertura obbligatoria nei limiti della 
garanzia normalmente richiesta sul mercato in questione al soggetto che ottiene il finanziamento a fa­
vore del soggetto finanziatore. 
Titoli derivati fuori borsa 
4. La copertura verrà così calcolata: anzitutto (I) l'impresa somma il costo totale di sostituzione (ottenuto 
con la valutazione ai prezzi correnti di mercato) di tutti i suoi contratti, compresi i contratti a premio 
sui titoli di capitale acquistati, con valore positivo, e (II) nel caso di contratti su tassi di interesse e su 
tassi di cambio, un importo corrispondente alla potenziale esposizione creditoria futura calcolata molti­
plicando il valore complessivo del capitale di riferimento dei contratti in portafoglio per i seguenti coef­
ficienti di ponderazione per quanto di pertinenza: 
Vita residua 
meno di 1 anno 
pari o superiore a 1 anno Contratti su tassi d'interesse 
0,5 % Contratti su tassi di cambio 
1,0% 
5,0 % 
La copertura patrimoniale sarà pari al 4 % della somma di (I) più (II) nei casi in cui la controparte 
appartiene al settore non bancario, al 2 % della somma qualora essa appartenga al settore bancario e/o 
al settore delle amministrazioni regionali ed enti locali, e pari a 0 se si tratta delle amministrazioni 
centrali. 
ALLEGATO 4 
RISCHIO DI CAMBIO 
1. Alla posizione complessiva netta in cambi, calcolata in conformità delle procedure sottospecificate, 
spetta una copertura patrimoniale dell'8 %. 
2. Si utilizzerà un metodo di calcolo in due fasi. 
3. Deve essere dapprima calcolata la posizione aperta netta dell'impresa in ciascuna divisa (compresa quella 
utilizzata nella segnalazione). La posizione consiste nella somma dei seguenti elementi (positivi o nega­
tivi) : 
— la posizione netta a pronti (ossia tutte le voci dell'attivo meno tutte le voci del passivo, compresi i 
ratei di interessi maturati, nella divisa in questione); 
— la posizione netta a termine (ossia tutti gli importi da ricevere meno tutti gli importi da versare 
nell'ambito di operazioni a termine, compresi i contratti a termine su valuta e il capitale di swaps su 
valute non inclusi nella posizione a pronti); 
N. C 152/16 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 21.6.90 
— garanzie (e titoli analoghi) di cui è certo il richiamo; 
— entrate/uscite nette future (a discrezione dell'ente che effettua la segnalazione; una volta che si sia 
fatto uso di tale facoltà discrezionale, non la si può cambiare senza la previa approvazione delle 
autorità competenti) ; 
— l'equivalente netto delta (o su base delta) del portafoglio totale dei contratti a premio in valuta 
estera. 
4. Successivamente, le posizioni short e long nette in ciascuna valuta, diversa da quella utilizzata per la 
segnalazione, devono essere convertite in quest'ultima a tassi di cambio a pronti. Esse devono poi venire 
sommate separatamente per formare, rispettivamente, il totale delle posizioni short nette e il totale delle 
posizioni long nette. Il più elevato di questi due totali rappresenta la posizione netta complessiva in 
valuta estera dell'impresa. 
5. Le posizioni nette in valute composite possono venire scomposte nelle valute componenti secondo le 
quote in vigore. 
ALLEGATO 5 
ALTRI RISCHI 
Alle imprese di investimento ad eccezione degli enti creditizi è prescritto di detenere fondi propri pari a un 
quarto delle loro spese fisse generali dell'esercizio precedente. Le competenti autorità hanno facoltà di 
adattare tale obbligo in caso di modifica sostanziale dell'attività di un'impresa successiva all'esercizio prece­
dente. Quando il precedente periodo di attività dell'impresa è inferiore a un anno intero, compreso il 
giorno di inizio dell'attività, tale copertura sarà pari a un quarto delle spese fisse generali del piano di 
attività preventivo, salvo l'eventuale suo adattamento prescritto dalle autorità competenti. Per le imprese 
che danno inizio alla propria attività, i fondi propri saranno pari o superiori a tale importo e il capitale 
iniziale almeno pari alle coperture prescritte dall'articolo 3. 
ALLEGATO 6 
FONDI PROPRI: DEFINIZIONE 
1. I fondi propri degli enti creditizi sono definiti in conformità della direttiva 89/299/CEE del Consiglio. 
2. Fatto salvo il paragrafo 1, le autorità competenti hanno facoltà di consentire agli enti creditizi tenuti a 
soddisfare gli obblighi patrimoniali sul loro portafoglio di negoziazione stabiliti negli allegati 2 e 3 di 
ricorrere ad una definizione alternativa di fondi propri per rispondere a detti obblighi di copertura. La 
definizione alternativa deve comprendere il capitale versato e le riserve quali definiti all'articolo 2, 
paragrafo 1, punti 1 e 2 della direttiva 89/299/CEE del Consiglio, nonché prestiti postergati subordi­
natamente alle condizioni seguenti: in primo luogo essi non devono superare il 250 % del capitale 
versato e delle riserve computate nella presente definizione; in secondo luogo l'applicazione della 
definizione alternativa non deve comportare un incremento superiore al 25 % dell'importo totale di 
fondi propri che sarebbe risultato dall'applicazione della direttiva 89/299/CEE del Consiglio all'ente 
creditizio nel suo insieme; in terzo luogo a detti prestiti postergati sono applicabili le condizioni stabi­
lite al successivo paragrafo 5, punto 2. 
3. I fondi propri di imprese di investimento che non sono enti creditizi sono definiti in conformità con la 
direttiva 89/299/CEE del Consiglio. 
4.1. Fatti salvi gli obblighi di cui al paragrafo 3, le autorità competenti hanno facoltà di consentire alle 
imprese di investimento che non sono enti creditizi una definizione alternativa dei fondi propri. Que­
sta comprende: 
21.6.90 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N.C 152/17 
4.2. il capitale versato e le riserve secondo la definizione contenuta nell'articolo 2, paragrafo 1, punti 1 e 2, 
della direttiva 89/299/CEE del Consiglio; 
4.3. meno le attività immateriali ai sensi dell'articolo 4, paragrafo 9 («attività») della direttiva 
86/635/CEE; 
4.4. più gli utili netti (o meno le perdite nette), previa detrazione di tutti gli oneri fiscali anticipati; 
4.5. più i prestiti postergati, fatte salve le condizioni di cui al successivo paragrafo 5, punto 2; 
4.6. meno le attività non liquide. 
5.1. Le imprese sono tenute a provare ai revisori e alle autorità competenti di disporre di sistemi adeguati 
per calcolare con ragionevole precisione in qualsiasi momento la loro situazione finanziaria. 
5.2. I prestiti postergati di cui al precedente paragrafo 4, punto 5, devono avere una durata iniziale di 
almeno due anni. Essi devono essere titoli interamente versati e nel contratto di prestito non deve 
essere prevista alcuna clausola che ne disponga, in presenza di particolari circostanze diverse dalla 
liquidazione dell'impresa di investimento, il rimborso prima della scadenza convenuta, tranne qualora 
le autorità di vigilanza lo consentano con un preavviso di due giorni. I debiti postergati non possono 
essere rimborsati se il rimborso riduce i fondi propri dell'impresa in questione ad un livello inferiore al 
120 % della copertura complessiva richiesta all'impresa. 
5.3. I prestiti postergati di cui al precedente paragrafo 4, punto 5, non devono superare il limite massimo 
del 250 % della somma totale delle voci di cui al paragrafo 4.2, più 4.4, meno 4.3, e si accostano a 
questo limite massimo soltanto in particolari circostanze considerate accettabili dalle autorità compe­
tenti interessate. 
5.4. Le attività non liquide comprendono: 
— immobilizzazioni (tranne nella misura in cui sia possibile tener conto di terreni e fabbricati come 
contropartita di prestiti assistiti da garanzia) ; 
— investimenti in società collegate, se queste sono filiali o se le azioni non costituiscono investimenti 
prontamente realizzabili; 
— i depositi effettuati, esclusi quelli presso enti creditizi, autorità locali o amministrazioni regionali e 
rimborsabili entro 90 giorni, ed escluso anche il versamento di depositi di copertura richiesti per 
operazioni a termine o contratti a premio scritti; 
— garanzie concesse; 
— scoperti nelle filiali; 
— tutte le altre attività (comprese le giacenze in natura) a meno che esse siano soggette agli obblighi 
di copertura patrimoniale stabiliti dalla presente direttiva o in conformità dell'articolo 4, para­
grafo 5.