13.9.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C249/15
ParereinmeritoallapropostadidirettivadelConsigliochemodificalaDirettiva85/611/CEE
concernenteilravvicinamento dellelegislazionilegislative,regolamentari edamministrative in
materiaditaluniorganismidiinvestimentocollettivoinvalorimobiliari(OICVM)(*)
(93/C249/08
IlConsiglio,indata2marzo1993,hadeciso,conformemente aldispostodell'articolo57
paragrafo2delTrattatocheistituiscelaComunitàeconomicaeuropea,diconsultareil
Comitatoeconomicoesocialeinmeritoallapropostadicuisopra.
LaSezione«Affarieconomici,finanziariemonetari»,incaricatadipreparareilavoriin
materia,haformulatoilpareresullabasedelrapportointroduttivodelrelatoreGiacomelli,
indata8giugno1993.
IlComitatoeconomicoesocialehaadottatoil30giugno1993,nelcorsodella307asessione
plenaria,amaggioranza e3astensioni,ilseguenteparere.
IlComitatoeconomicoesocialeapprovalelineedi
fondodellapropostadellaCommissionevoltaadesten­
dereilcampod'applicazionedelladirettivadel1985
sugliorganismid'investimentocollettivoinvalorimobi­
liari(OICVM)includendoviinparticolareifondidi
fondi,ifondidelmercatomonetariononchéifondidi
tesoreria(depositibancari),ilcherappresentaun'inno­
vazione.IlComitato,neldesideriodiproteggeregli
interessideirisparmiatori edegliinvestitori,disapprova
lapossibilitàlasciataagliStatimembridiautorizzare
gliOICVMascegliereundepositariosituatoinunaltro
Statomembro.lapropostahailfinediampliareilcoordinamento ad
organisminoncopertidalladirettivadel1985,eche
dall'altrotalecoordinamento èindispensabile all'in­
staurazionediunmercatoeuropeodeicapitali.
»
1.1.4.Intalecontestoilsecondoconsiderando con­
statainparticolarecheifondidelmercatomonetario
edifondidifondihannoregistratonelfrattempouna
notevolecrescitaintaluniStatimembri,echesotto
ilprofilodellelorocaratteristiche operativeedegli
strumentiincuiinvestono,questeduecategoriedifondi
possonoessereconsideratemoltosimiliagliOICVM,
ragionperlaqualeèauspicabileestendereadettifondi
ilcampod'applicazionedellaDirettiva85/611/CEE.
1.Introduzione
2.Osservazionidicaratteregenerale 1.1.Oggettoefondamentodelladirettiva
1.1.1.LaDirettivadelConsigliodel20dicembre
1985(Direttiva85/611/CEE)concernente ilcoordina­
mentodelledisposizionilegislative,regolamentari ed
amministrative inmateriadiOICVMasseriscenelsesto
considerando chegliOICVMchenonrientranonel
propriocampod'applicazionesarebberostatioggetto
diunsuccessivocoordinamento ,echenelfrattempo
spettavaagliStatimembriregolamentare sulpiano
nazionaletaliorganismidiinvestimentocollettivorima­
sticosìesclusi.
1.1.2.Sonoattualmenteconsideraticomenonrien­
trantinelcampod'applicazionedellaDirettivaOICVM
(85/611/CEE)ifondiimmobiliari,ifondicheinvestono
incontrattistandardizzati atermineedapremio(«futu­
res»e«options»),ifondidimerci,ifondidicapitale
arischio(«venturecapital»)edifondidifondi,nonché
ifondidelmercatomonetario,fattesalvelediverse
disposizioninazionali,deivariStatimembri,talunidei
qualihannoinclusoesplicitamente ititolidelmercato
monetarionelladefinizionedeivalorimobiliari.
1.1.3.LapropostadidirettivadelConsiglio,che
modificalaDirettiva85/611/CEEconcernente ilcoordi­
namentodelledisposizionilegislative,regolamentari ed
amministrative inmateriaditaluniorganismid'investi­
mentocollettivoinvalorimobiliari(OICVM),indica
giustamente,neidueprimiconsiderandochedaunlato2.1.Protezionedelrisparmiopubblico
2.1.1.Ancheseilsuccessoincontratopressogliinve­
stitoridaparteditalunidegliorganismidiinvestimento
collettivononattualmentecopertidallaDirettiva
OICVMportaadestenderel'effettodicoordinamento
diquestaadaltriorganismidiinvestimentocollettivo,è
necessariotenerpresentechelenormeadottatepossono
esseregiustificatesolamenteinbaseacriteridisicurezza
ediqualitàcomparabiliaquellicheattualmentepreval­
gonopergliorganismidiinvestimentocollettivoche
investonoinvalorimobiliari .
2.1.2.Unadellepreoccupazioni allabasedellaDiret­
tivaOICVMèrappresentatadaldesideriodiproteggere
ilrisparmiopubblicoel'investitore.Perquantoriguar­
dataledesiderio,sembracheoggiuncertonumerodi
fondinonancorasottopostialladirettivaOICVMsi
prestinoacoordinamento ,inparticolaresottoilprofilo
dellapoliticad'investimentochetalifondiperseguono .
Altriorganismidiinvestimentocollettivononcoordina­
ticontinuanoalcontrarioanonsoddisfarelecondizioni
richieste,siaperlaloropoliticadiinvestimento ,siaper
irischichetalepoliticacomporta.
2.2.Campod'applicazione
2.2.1.Purtenendocontodelfattochelapropostadi
modificadelladirettivainesamenonrappresentache (!)GUn.C59del2.3.1993,pag.14.

N.C249/16 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 13.9.93
Taleprecisazionedovrebbeporreterminealledifferen­
zed'interpretazione dellaDirettivaOICVM,interpreta­
zionicheintaluniStatimembriescludevano ,mentrein
,altriincludevano,glistrumentidelmercatomonetario
tragliinvestimentichepotevanovenirsceltidaun
OICVM.
3.1.1.2.2.Iltestoattualedellapropostadidirettiva,
cosìcomepresentato,prevedechesianoconsiderati
comestrumentidelmercatomonetarioquellecategorie
distrumentinegoziabili,chevengononormalmente
trattatisuimercatimonetariechegliStatimembri
consideranoliquidieaventiunvalorechepuòessere
determinatoconesattezzaoalmenoconunacertaperio­
dicità.
3.1.1.2.3.Tuttavianonvienestabilitoalcuncriterio
relativoallaqualitàdichiemettetalistrumenti,mentre
iparagrafi1,letteraa)eletterad),dell'articolo19della
Direttivadel1985prevedonotalicriteri.Siesigeinfatti
cheivalorimobiliarisianoammessiallaquotazione
ufficialediunaborsavalorioalmenosianonegoziati
sudiunmercatoregolarmentefunzionanteeregola­
mentato .
Èaltresìauspicabilechevenganoinclusicriteridiqua­
litàrelativiaglistrumentidelmercatomonetario,per
ottenerecosìunamaggiorprotezionedell'investitoree
dunquedelrisparmiopubblico.unatappasupplementare versolacostruzionediun
mercatounicoinmateriadiorganismidiinvestimento
collettivo,echesarànecessarioadattarlavoltapervolta
all'evoluzionedeimercatinellamisuraincuiciòsiriveli
necessario,siprevede,inunaprimafase,diestendere
ilcampodiapplicazionedellaDirettiva85/611/CEE
agliorganismidiinvestimentocollettivocheinvestono
instrumentidelmercatomonetarioe/oindepositi
bancari,nonchéinfondidifondi,valeadireagli
organismidiinvestimentocollettivocheinvestonoi
propriaveriinaltriorganismidiinvestimentocollettivo
coordinati,inquantotalicategoriediorganismidi
investimentocollettivopresentanoperl'investitore
caratteristiche elivellodiprotezionesimiliaquelle
degliOICVMchesonoattualmenteregolamentatidalla
Direttiva85/611/CEE.
2.2.1.1.Intalecontesto,sebbeneilquartoconside­
randogiustifichil'estensionedeglistrumentineiquali
gliOICVMpossonoinvestireindepositibancari,per
tenercontodell'evoluzionedelmercatoedelsettore
finanziario,taleestensionerappresentanonunsemplice
passoversoilcoordinamento deglistrumentiesistenti,
maunpassoinnovativo .
2.2.2.Inconsiderazione dell'estensioneinesamedel
campod'applicazionedelladirettivaepiùinparticolare
dell'innovazioneintrodottaestendendolepossibilità
d'investimentodegliOICVMall'investimentoindepo­
sitibancari,iltitolodelladirettivadovrebbevenirmodi­
ficatodiconseguenza ,datochealmomentotaletitolo
siriferiscesolamenteagliOICVM.
3.Osservazionidicarattereparticolare
3.1.Articolo1
ContienelaparteessenzialedellemodificheallaDiretti­
va85/611/CEE.
3.1.1.Articolo 1,1(art.1,par.2)
Definizioniecampod'applicazione .
3.1.1.1.Articolo1,1(art.1,par.2,ii)
AlfinedievitarecheladirettivasugliOICVMdipenda
direttamentedallapropostadidirettivasuiservizid'in­
vestimento,sarebbepreferibileriprendereneltestola
definizionedivalorimobiliari,cosìcomeapparenel
testodelladirettivasuiservizid'investimento—93/22/
CEEdelConsigliodel10maggio1993(x)—anziché
limitarsiadunsempliceriferimento .
3.1.1.2.Articolo1,1(art.1,par.2,iii)
3.1.1.2.1.Èdivenutoutilearmonizzarel'interpreta­
zionedellaDirettivaOICVMsulpianoeuropeo,specifi­
candocheglistrumentidelmercatomonetarionegoziati
sudiunmercatoorganizzato,sonoequiparabiliai
valorimobiliariedunquesuscettibilidiesserescelti
comeinvestimentidapartediunOICVM.Ineffetti,un'interpretazione troppoliberaledelcaratte­
redi«liquidità»dapartedelleautoritànazionaliinte­
ressate,sianoessequelledelloStatoinbaseallalegisla­
zionedelqualeèstabilitol'organismod'investimento
collettivo,oquelledelloStatochehaemessolostrumen­
tomonetario,potrebbecausareunmaggiorrischioagli
investitori .
3.1.1.2.4.Ladefinizionedellostrumentomonetario
utilizzabilecosìcomeèproposta,enonostantetuttele
considerazioni relativeall'interventodelleautoritàdi
controllo,potrebbepresentarequalcherischiopergli
investitoriaprendopossibilitàd'investimentointutti
glistrumenticherispondanoaqualitàintrinsechecome
quelledefinite,senzatenercontod'undeterminatolivel­
lodiqualitàdell'emittente,ilchepotrebbetradursiin
portafoglidistrumentimonetaricontenentititoliemessi
dasocietàchenonpossono«ragionevolmente »far
fronteaipropriimpegni.
Sebbenel'eliminazionedelrischioinquestionenon
possaessereassoluta,sarebbetuttaviaopportunoman­
teneretalerischioentrolimitiaccettabiliegeneralmente
riconosciuti .
3.1.1.2.5.Tenendopresenteinoltrechelamateria
devecoprireemittentifinanziariedancheemittentinon
finanziari,echeunconcettochiaroegeneralmente
riconosciuto èdelicatoinunsettorecosìdiversificato
(banche,filiali,succursali,intermediarifinanziari,
impresed'assicurazione ,impreseindustriali....),sipro­
pone,perevitarel'aggettivo«ragionevole»,unanozio­ (x)GUn.L141dell'I1.6.1993,pag.27.

13.9.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C249/17
nedellaregolamentazione dell'emittente,chesitradur­
rebbenelseguentemodo:
(aggiungereunterzoequartotrattinoall'arti­
colo1,paragrafo2,iii)
«emessedaunemittenteilqualesiaessostesso
sottopostoaduncontrolloilcuioggettoè
voltoagarantirelaprotezionedegliinvestitori,
oppurelosianoivalorimobiliariattualmente
emessidalui,oppurel'impresachehaaccorda­
tolapropriagaranziaall'emissioneinquestio­
ne,oppureivalorimobiliariattualmenteemes­
sidataleimpresa.
emesseogarantitedaunoStato,daisuoienti
locali,oppuredaorganismiinternazionali di
caratterepubblico.»ritàdideterminateoperazionirelativealfunzionamento
degliOICVM(cfr.artt.7-3e14-3delladirettiva),è
certocheildepositariodovràeffettuaretalecontrollo
facendoriferimentoaldirittodelpaesed'originedel­
l'OICVM,maancheinquestocasositrattadisapere
inbaseaqualeordinamentogiuridicoeinbaseaquali
modalitàtaleresponsabilitàpotràesseremessaincausa
tantodapartedelleautoritàdisorveglianzadel­
l'OICVMcomedapartedeirisparmiatori ,nell'ipotesi
diinadempimento ditaliobblighidicontrollo.
3.1.2.4.Sembrainfinepiuttostodubbiocheilpotere
diderogalasciatoalleautoritànazionaliperquanto
riguardal'esigenzadellalocalizzazione dellabanca
depositarianelmedesimoStatomembrodellasocietà
digestione,vadanelsensodiunaprotezionedell'inve­
stitore.Quandositrattadiproteggereilrisparmio
pubblicol'unicitàdeicontrolliesercitatidaunastessa
autoritàditutelaoalmenodaautoritàditutelache
poggianosulmedesimodirittonazionaledeveavere
carattereprioritario .
Ineffetti,lacomplessitàgeneratadallacompetenzadi
duedistintegiurisdizioniincasodiricorsosembranon
corrispondere allospiritodellaDirettivadel1985,il
cuiprincipaleobiettivoeragiustamenteproteggerenel
modopiùefficacepossibileilrisparmiatore ,instauran­
dounagiurisdizioneunicaalivellodisupervisione
tramiteleautoritàdicontrollo,labancadepositariaed
irevisoridiimpreseindipendenti ,tuttirientrantinella
giurisdizionedellasededell'organismodiinvestimento
collettivo.8,par4 3.1.2.Articolo 1,3(art.
aggiunto )
3.1.2.1.SiproponedilasciareagliStatimembrila
possibilitàd'autorizzaregliOICVMsottopostialloro
dirittoascegliereliberamenteundepositariosituatoin
unaltroStatomembro,acondizionechetaledeposita­
riosiaautorizzatoaprestareservizidicustodiaedi
amministrazione divalorimobiliari,conformemente
alladirettivasuiservizid'investimento .
3.1.2.5.TenendocontodellalogicadellaDirettiva
85/611/CEE,voltaaproteggereilrisparmiopubblico
permezzodiuncontrolloconsolidatoinunamedesima
giurisdizione ,unicastradaattuabilenell'ambientegiuri­
dicoepraticocheattualmenteprevale,ericordando
quantodettosopra,neconseguelanecessitàadabban­
donareilparagrafo4dell'articolo8,cosìcomeformula­
tonellapropostadimodificadellaDirettivaOICVM,
permantenereiltestonellaformaoriginale,datoche
lanecessitàdiprotezionedell'investitoreedelrisparmio
pubblicohaprioritàrispettoadun'eventualelibertàdi
scelta,icuipotenzialivantaggiperl'investitorerestano
dadimostrare .Unasiffattapropostapermetterebbe dunqueaduno
Statomembro,qualoraopportuno,dispezzarel'unicità
deldirittoapplicabileall'OICVMealsuodepositario,
ediconseguenzaquellosucuisibasanoleautoritàdel
paesenelqualeèsituatol'OICVM,peresercitareil
lorocontrollo,inmodocheirisparmiatoripossano
avvalersenepereventualiricorsi.
Questapossibilerotturasolleverebbeunaseriedipro­
blemiche,senonsiriescearisolvere,indebolirebbero
lasicurezzadifunzionamento degliOICVMnonchéil
livellodiprotezionedeirisparmiatori edegliinvestitori.
3.1.2.2.Intalecontestomanteneregliarticoli9e16
dellaDirettiva85/611/CEErenderebbelasituazione
ancormenochiara.Dettiarticolidispongonoinfattiche
ildepositarioèresponsabile ,secondoildirittonazionale
delloStatoincuièsituatalasedestatutariadella
societàdigestione,nell'ipotesidiunfondocomunedi
investimento ,odellasocietàd'investimento ,neicon­
frontisiadidettesocietàsiadeipartecipanti,perogni
pregiudiziodaessisubitoinconseguenzadell'inadempi­
mentoodell'erratoadempimento deisuoiobblighi.
Apparedifficilmenteconcepibilechelafunzionedi
custodiadelpatrimoniochespettaaldepositarioela
responsabilità cheneconseguenonsianodisciplinate
tramiteildirittodelloStatonelqualetalefunzione
vieneesercitataochevipossaessereun'eventualedisso­
ciazionefraildirittoapplicabileall'eserciziodell'atti­
vitàstessaequelloapplicabileallaresponsabilità .
3.1.2.3.Perquantoriguardailsecondosettoredelle
funzionideldepositario,ecioèilcontrollodellaregola­3.1.3.Leosservazionicheprecedonovalgononeces­
sariamenteancheperl'articolo1,paragrafo5(inseri­
mentodiunparagrafo4all'art.15)relativamente alla
derogaprevistaperlesocietàd'investimento .
1, 3.1.4.Articolo 1,6(art.19,par
letterae)
3.1.4.1.Dalmomentocheglistrumentidelmercato
monetariovengonoequiparatiaivalorimobiliari(si
vedailnuovoarticolo1,par.2,iii),nonsembranecessa­
rioriprenderliesplicitamente nell'elenco.
Sembrapiùopportunoricordareinquestasedeideposi­
tipressoenticreditizidatochequestinonsononé
valorimobiliarinéstrumentidelmercatomonetario
equiparatiaivalorimobiliari.

N.C249/18 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 13.9.93
3.1.4.2.Inseguitoall'estensione,cosicomeproposta,
delcampod'applicazionedellaDirettivaOICVM,sem­
braopportunomodificarealtresìl'articolo19della
Direttiva85/611/CEE,sopprimendone ilparagrafo4
cherecita:«Unfondocomuned'investimento eduna
societàd'investimentopossonodetenereatitoloacces­
sorioliquidità.»inviatemporaneatramitestrumentifinanziariderivati
nondovrebbevenirmantenutonell'undicesimoconside­
randodellapropostadidirettiva,mapotrebbevenir
utilmentesostituitodallaseguenteformulazione :«È
auspicabilechegliOICVMpossanoricorrere,nel
rispettodidettasogliaquantitativa,acontrattiatermi­
nestandardizzati eapremiosustrumentifinanziariper
equilibrarelacomposizione delloroportafoglio .»
3.1.5.5.1.Riformularenelseguentemodoilterzoconsi­
derandodellapagina11deldocumentodellaCommis­
sione(doc.COM37def.—SYN453):
«Considerando chel'articolo21dellaDirettiva85/
611/CEEconsentediautorizzaregliOICVMad
usarestrumentiderivati;cheèquindinecessario,
perproteggeregliinvestitori,stabilireunquadro
armonizzato ,introducendounasogliaquantitativa
massimaperilricorsoastrumentifinanziarideriva­
ti,chetalesogliaconsistenell'impossibilitàpergli
OICVMd'impegnareilproprioattivosutalistru­
mentiperpiùdiunavolta;che,vistelenuove
tecnichedigestionediportafoglioaffermatesinegli
ultimianni,èauspicabilechegliOICVMpossano
ricorrere,nelrispettodidettasogliaesedispongono
disufficientimezzitecniciefinanziari,acontrattia
termine,opzioniedaltristrumentiderivati,invista
dellasanagestionedeiloroportafogli.»
3.1.6.Articolo 1,9(art.21,par.6
aggiunto )
4
«3.1.5.Articolo 1,8(art..21,par.3
aggiunto )
3.1.5.1.Lapropostadidirettivaprevedechegli
OICVMpossonoprocedereatransazionisustrumenti
finanziariderivatipurchéessidetenganoattivitàper
soddisfarequalsiasiobbligoeffettivoopotenzialeesi­
stenteoeventualmente conseguenteaglistrumentideri­
vatimedesimi.
3.1.5.2.Ondenonlasciarsussisterealcundubbio
circal'utilizzazionedellaproceduradi«netting»degli
impegni,valeadirelacompensazione delleposizioni
opposterelativeastrumentifinanziariidenticieche
quindiperuncertoversosibilanciano,èpreferibile
omettereogniriferimentoallarealtàoallapotenzialità
degliimpegniassuntitramitestrumentifinanziarideri­
vati.
<
3.1.5.2.1.Sarebbeopportunoformularenelseguente
modol'articolo21,paragrafo2:
«IntalecontestogliOICVMpossonoeffettuare
operazionirelativeaglistrumentifinanziariderivati,
acondizionedidisporredimezzitecniciefinanziari
sufficientiperpermetterlorod'onoraregliobblighi
realiopotenzialichetalistrumenticomportanoo
possonocomportare .»
3.1.5.3.Lacoperturadegliimpegniassuntitramite
strumentiderivatidevetuttaviavenirinterpretatain
manieraglobaleenonsoltantospecifica,ondepermet­
tereperesempioilricorsoalmercatoatermineindiciz­
zato,Alloscopod'uniformarel'interpretazione sulpia­
noeuropeo,sisuggeriscediriformulareilterzoparagra­
fodell'art.21nelseguentemodo:
«...,nelsensochegliOICVMdevonodetenere
globalmente,inmanieradirettaoindiretta,attività
chepermettanolorodisoddisfarequalsiasiobbligo
conseguenteaglistrumentiderivatimedesimi.»
3.1.5.4.Meritainoltresottolineare cheilricorsoa
strumentidérivatihaloscopodiottenereunabuona
gestionedelportafoglio,enonesclusivamente quellodi
coprireirischi.Ineffettilanozioned'unabuonagestio­
nedelportafogliononescludel'utilizzazionedistru­
mentiderivatitraglielementidellapoliticad'investi­
mentoscelta,nellamisuraincuicisimantengaaldi
sottodeilimitimassimi(enonminimicomeindicato
neiconsiderando dellapropostadidirettiva)previsti
dalterzoparagrafodell'articolo21.
t
3.1.5.5.Neconseguecheilriferimentoadun«equili­
briodellacomposizione delportafogliodegliOICVM»3.1.6.1.SecondolapropostadidirettivaunOICVM
cheinvesteindepositibancarinonpotràcollocarepiù
del20%delleproprieattivitàindepositisituatipresso
unmedesimoentecreditizioopressouninsiemedienti
creditizifacentipartediunmedesimogruppo.
3.1..6.2.Alloscopodiproteggereilrisparmiopubbli­
co,èopportunochiedersisel'introduzionediuncriterio
qualitativorelativoall'entecreditiziosuscettibiledirac­
coglieredepositibancariprovenientidaunOICVM
nonvadapreferitarispettoalfattodistabilireuna
percentualemassima.
3.1.6.3.Sembratuttaviadifficile,senonimpossibile,
eliminarecompletamente unlimitepercentuale .Infatti
ilprincipiofondamentale dellaripartizionedeirischi
dovrebbeescluderelapossibilitàdidepositareinmanie­
rapermanenteil100%deibenidell'OICVMpressoun
unicoentecreditizio.Ciòètantopiùevidenteinquanto
laDirettivaOICVMprevedeattualmenteunapercen­
tualemassimadel35%pergliinvestimentiintitoli
emessidaununicoemittentegovernativo (fattasalva
laregoladel100%,chenonvieneapplicatainmaniera
generale,masolamentepergliemittentigovernativi
approvatispecificatamente inquestosensodalleauto­
ritàcompetentidicontrollo).
3.1.6.4.Tenutocontodelcontrolloparticolareeser­
citatodalleautoritàdicontrollonazionali,controlloal
qualesonosottopostiglienticreditizineipaesiincui

13.9.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C249/19
hannosede,siproponedipermettere,conformemente
alprincipiodellasussidiarietà,alleautoritànazionali
diunoStatòmembro,diderogareallimitedel20%,
indicatoalpunto3.1.6.1,sullabasedicriterioggettivi
everificabili .lasuafunzione,sottopostaaduncontrolloparticolare
dapartedelleautoritàdicontrolloinmateriadiOIC,
sidovrebbeintrodurrenellapropostadimodificadella
direttivaOICVMunapossibilitàdiderogaafavore
dellabancadepositariadell'OICVM.Siproponeper­
tantod'aggiungereunpunto(c)alparagrafo6dell'arti­
colo22:Perattirarel'attenzionedell'investitoresutalideroghe
accordatedalleautoritànazionaliepermetterglidifare
lapropriasceltad'investimentoconpienaconoscenza
dicausa,laderogadev'essereindicata,assiemeaicriteri
cheladeterminano ,neidocumentidivenditaufficiali
dell'organismod'investimentocolettivo(OIC).«c)Illimitepercentuale,dicuiallaletterab),può
venirsuperatoperidepositibancarieffettuati
pressodepositaridell'OICVMdesignatiall'e­
serciziodellepropriefunzioniconformemente
all'art.8dellapresentedirettiva.»
3.1.7.Investimenti invalori
pressounmedesimo
(art.23,par.1)mobiliari
emittente3.1.6.5.Sisuggerisceinoltrechelapercentualesia
associataauncriterioqualitativodell'entecreditizio
interessato .Daquestopuntodivistasembradifficilee
pocopraticabileconcepirecriteriqualitatividiversidal­
lalocalizzazione geograficadell'entecreditizioinun
determinatopaese.Siproponepertantodifarriferimen­
toallanozionedientecreditiziocheabbiasedeinun
paesemembrodellazonaAdell'Organizzazione perlo
sviluppoelacooperazioneeconomici (OCSE).3.1.7.1.Alcunirappresentanti delsettoredegliOIC
hannomessoinrilievounproblemapraticoincontrato
nell'applicazionedegliarticoli22,paragrafo3,e23,
paragrafo1delladirettivaOICVM.
3.1.6.6.Larelativadisposizionedellapropostadi
direttivahaloscopodiassicurarelaripartizionedei
rischi,cherappresentailconcettofondamentale diun
OICVM.Ètuttaviaeccessivoconsiderarequalsiasi
depositoeffettuatopressoenticreditizidelmedesimo
gruppocomefontediunrischioglobale.Inoltre,la
nozionedi«gruppo»ètroppoimprecisaperpoter
essereutilizzatainquantotalesenzadefinirlameglio.L'articolo22delladirettivaprevedecheunOICVM
nonpuòinvestirepiùdel5%(odel10%)delsuo
patrimonioinvalorimobiliarid'unmedesimoemitten­
te.Talelimitedel5%(odel10%)puòessereportato
dagliStatimembriadunmassimodel35%quandoi
valorimobiliarisonoemessiogarantitidaunoStato
membro,daisuoientilocali,daunpaeseterzo,oda
organismiinternazionali acaratterepubblicodicui
fannoparteunoopiùStatimembri. Èopportunochiedersisel'introduzionedellanozione
digrupponelladirettivachedisciplinagliOICVM,
contribuiscaaproteggereilrisparmiopubblico.In
realtàlefiliali,glienticreditizidiungruppobancario
restanoindividualmente sottopostialcontrollodelle
autoritàdisorveglianzadegliStatimembriincuiha
sedeilloroistituto,epossonopertantorisponderea
criteridivalutazionediversi.Inbasealparagrafo1dell'attualearticolo23,gliStati
membripossonoaumentareillimitepercentualepor­
tandolodal35%al100%,acondizionechel'OICVM
detengavalorimobiliaridialmeno6emissionidifferenti
delmedesimoemittente,senzacheivaloridiunastessa
emissionesuperinoil30%dell'importototaledelpatri­
moniodell'OIC.
3.1.6.7.Inbaseaquantoprecedesiproponedimodi­
ficareilnuovoparagrafo6dell'articolo22comesegue:
«6.a).UnOICVMnonpuòinvestireilproprio
patrimonioindepositidiversidaquellieffet­
tuatipressoenticreditizisituatinellazona
AdellaOCSE.3.1.7.2.Inquest'ultimocasoavvienecheunOIC,nel
momentoincuisuperaillimitedel35%deititolidi
unamedesimaemissionepressounmedesimoemittente,
devevendereunaparteditalititoliperreinvestirli
incinquealtreemissionidelmedesimoemittente,per
ridiscenderesottolasogliadel30%perl'emissione
originariamente detenutaneiportafogli.
b)UnOICVMnonpuòinvestirepiùdel20%
delpropriopatrimonioindepositisituati
pressoilmedesimoentecreditizioolesue
succursali,fattasalvaun'eventualederoga
accordatadalleautoritànazionalidisorve­
glianzasullabasedicriterioggettivieverifi­
cabilieacondizionechetalederogasia
espressamente ricordata,conicriteriche
ladeterminano ,neidocumentidivendita
dell'OICVM.»3.1.7.3.PerevitareagliOICVMsimilisituazioniin
avvenire,edatocheinrealtàilrischionelqualeincorre
l'OICVMèdeterminatodall'emittenteerestaidentico
anchedopoaverdiversificatoilportafogliotramitesei
emissionidiversedelmedesimoemittente,siproponedi
utilizzarelapresentepropostainesamepermodificareil
primocapoversodelparagrafo1dell'articolo23nel
seguentemodo:
«Inderogaall'articolo22esenzapregiudiziodel­
l'articolo68,paragrafo3,delTrattato,gliStati
membripossonoautorizzaregliOICVMadinvesti­
resinoal100%delloropatrimonioinunaodiverse3.1.6.8.Datochelabancadepositariadiqualsiasi
OICVMaccoglieràpersuafunzione,depositiassai
importanti,edatochetalebancasitrova,sempreper

N.C249/20 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 13.9.93
emissionidivalorimobiliariemessiogarantitidatareunostacoloallosviluppodegliinvestimentidegli
unoStatomembro,daisuoientilocali,daunpaeseOICVMnelleimpresedimediedimensioni .
terzoodaorganismiinternazionali acaratterepub­
blicodicuifaccianoparteunoopiùStatimembri.»
Leragioniindicatespingonoadauspicarechesutale
puntoladirettivanonvengamodificata.sopprimendoinveceilterzocapoversodelparagrafo1.
3.1.8.Articolo 1,14[art.26bisa)eb)]3.1.10.Articolo 1,10-18(artt.24,25,
26bis,44,47,50e53bis)
Ondearmonizzarelaterminologiautilizzataenon
lasciaredubbidisortacircaildivieto,sisuggeriscediLealfremodificheprevistenellapropostadidirettiva
sostituire1espressione«nondeve»dicuiallaletterab)nonSUScitanoosservazioniparticolarievengonomoti­
conl'espressione«nonpuò». vatesufficientemente nellarelazionedellaCommis­
sione.
3.1.9.Articolo 1,12(art.25,par.1)
3.1.11.Articolo 6delladirettivadel1985
3.1.9.1.Neltestosiproponed'introdurrelimiti
quantitativicomplementari alprincipioindicatonella
direttivadel1985,secondoilqualegliOICVMnonNell'ambitodell'aggiornamentodelladirettiva,soprat­
possonodeteneretitolicheconsentanolorodesercitaretuttopertenercontodell'evoluzionedellanormativa
unanotevoleinfluenzasullagestionediunemittente.comunitaria,c'èunelementochenonèstatopresoin
considerazione nellaproposta:lafuturadirettivasui
Talidisposizionicomplementariprevedonoche,perfondiraccoltidaSHentiPensionistici (fondipensione),
l'insiemedeifondicomunid'investimentogestitidauna
societàd'investimento ,nellamisuraincuirientranonelXT,,r, ,,,,,,„j)<•jiij.■i\1,-Nellaformulazione attuale,1articolo6dellaDirettivacampodapplicazione delladirettiva,lasocietàdinve-,, ,1f.or,..,,,„.x
.r„/ .vj-• v del20dicembre1985limita1oggettodellesocietàdistimentostessaounasocietàdigestionenonpuòacqui- „,j•rj- •j>-i.•„i.„D, *.•j-«.gestioneallasolagestionedeirondicomunidmvesti­stareazionicondirittodivotocherappresentino diret-b .VJ,-IJJI
.i.^^-iino/-^ji•imentoedisocietàdinvestimento ,escludendole pertan­tamenteoindirettamente il10/oopiùdelcapitaleo ,,,...v,.c vdeidirittidivotodiunemittente. todallaPolitadigestire«fond.pensione».
Talilimiti,perilfattochesiapplicanodaunlato
allasocietàd'investimento e,dall'altro,allasocietàdi
gestione,perl'insiemedeifondicomunidaessagestiti,
introduconounadistorsionefraledueformegiuridiche
cheunOICVMpuòassumere.
Certo,nell'ipotesidiunasocietàd'investimentodotata
dipersonalitàgiuridica,idirittidivotovengonoeserci­
tatidallasocietà,mentrenelcasodiunfondocomune
d'investimento ,talidiritti,ingenerale,sonoesercitati
nongiàdaiportatoribensìdallasocietàdigestione
medesima .
Ètuttavianecessarioricordarecheladirettiva,all'arti­
colo10,paragrafo2,prevedechelasocietàdigestione
deveagireesclusivamente nell'interessedeipartecipanti .
Ilrispettoditaleprincipiodeontologicoproibiscedi
conseguenzal'utilizzazionedeldirittodivotoperqual­
siasialtroscopo.
Ilmantenimento delledisposizioniprevistepenalizze­
rebbelesocietàdigestionepiùimportanti,ciòche
sarebbeincontraddizione conunodegliobiettividello
sviluppodellagestionecollettiva,valeadirelosviluppo
disocietàdigestioneche,apienotitolo,dispongano
deglistrumentinecessariperunarealegestioneprofes­
sionale.Talemantenimento potrebbealtresìrappresen­Neconseguechelapropostadidirettivaconcernente
laliberagestioneeilliberoinvestimentodeifondi
raccoltidaglientipensionisticiriservalapossibilità
digestiretalifondisoloagliistitutidicredito,alle
compagniediassicurazione ealleimpresericonosciute
nelquadrodelladirettivasuiservizid'investimento .
Considerando ,daunlato,lanaturadelleattivitàdiuna
societàdigestioneOICVMlaquale,perdefinizione,
gestisceunicamentepercontoterzie,dall'altro,uno
degliobiettivifondamentalidellapropostadidirettiva
sopraccitatacheèquellodipermettere,senzaesclusiva,
atuttiifornitoridiservizidigestionedioffrirei
loroserviziaglientipensionistici ,sembranecessario
prevederel'ampliamentodelleattivitàdellesocietàdi
gestione,perconsentirelorodigestireifondiraccolti
datalientie,diconseguenza,modificareintalsenso
l'articolo6delladirettiva.
Inoltre,cosìcomeindicatoneicommentialladirettiva
pubblicatidallaCommissione (p.20),ilfattochela
direttivadispongachelasocietàdigestionenonpossa
esercitareattivitàdiversedaquellemenzionateall'arti­
colo6nonvietaaquest'ultimadigestireilproprio
patrimonioedieffettuareoperazioniausiliariediretta­
mentecollegateallasuaattivitàprincipale(dichiarazio­
neinseritanelverbaledelConsiglio).

13.9.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C249/21
3.2.Articolo2—Disposizionifinali Siproponepertantodiaggiungerequantoseguealla
finedell'articolo6dellaDirettivaOICVM85/611CEE
del20dicembre1985:
«edeifondipensione.Lasocietàdigestionepuò
gestireilpropriopatrimonioedeffettuareoperazio­
niausiliariedirettamentecollegateallasuaattività
principale.»Ilterminedel1°luglio1994perintegrarelaproposta
didirettivanellediverselegislazioninazionalisembra
realisticoènonrichiedepertantoalcunaosservazione
dicarattereparticolare .
FattoaBruxelles,il30giugno1993.
IlPresidente
delComitatoeconomicoesociale
SusanneTIEMANN
ParereinmeritoaldocumentodilavorodeiservizidellaCommissione suiterminidi
pagamentonelletransazionicommerciali
4
(93/C249/09)
LaCommissione ,indata22dicembre1992,hadecisodiconsultare,conformemente alle
disposizionidell'articolo198delTrattatocheistituiscelaComunitàeconomicaeuropea,il
ComitatoeconomicoesocialeinmeritoaldocumentodilavorodeiservizidellaCommissione
suiterminidipagamentonelletransazionicommerciali .
LaSezione«Industria,commercio,artigianatoeservizi»,incaricatadipreparareilavoriin
materia,haformulatoilpareresullabasedelrapportointroduttivodelrelatorePardon,in
data2giugno1993.
IlComitatoeconomicoesocialehaadottatoall'unanimitàil30giugno1993nelcorsodella
307asessioneplenaria,ilseguenteparere.
1.Sintesi
1.1.Spettaalleorganizzazioni professionaliedalle
camereprofessionaliinsensolato(cameredicommer­
cio,dell'artigianato,ecc.)raccogliereedivulgare,per
ogniStatomembroeinciascunsettoreeconomico,
informazionirelativeaiterminidipagamento .piùimpresediunaposizionedominante,speciequando
venganoimpostecondizioniditransazionenoneque.
1.5.Inriferimentoairitardidipagamento,laCom­
missionedovrebbe :
—proseguireisuoilavorialloscopod'ottenereuna
conoscenzaapprofonditadellalegislazioneedelle
praticheinvigoreneidiversiStatimembri;
i
—sutalebase,formulare,inconformitàdell'arti­
colo155delTrattato,raccomandazioni agliStati
membri,fattosalvoilrispettpdellalibertàcontrat­
tuale,relativesegnatamente allatrasparenzadelle
condizionidipagamento;ilrispettodiquesteultime;
larigiditàdeiterminiconvenutisenzanecessitàdi
messainmora;ildecorsoimmediato,apartire
dallascadenza,degliinteressidimora;lalibertàdi
determinarequestiultimiadunlivellocorrispon­
denteaitassid'interessecommerciali ;lavalidità1.2.Taliiniziativedovrebberoriavereilsostegno
degliEurosportelli ilcuicompitoèappuntoquellodi
fornireunserviziod'informazioni .
1.3.Cisideveconcentraresullaformazionedeidiri­
gentid'impresachesidedicanoalcommerciofraStati
e,inspecialmodo,sullaformazionecontinua.
delleclausolepenali;ilricorsoall'arbitrato;l'istitu­1.4.Perquantoriguardaiterminiconvenzionali di
pagamento,laCommissione egliStatimembridevono
intervenire,inbaseall'articolo86delTrattato,per
ostacolarelosfruttamentoimpropriodapartediunaod'ingiunzionedipaga­ zionediproceduresommarie
mento;