IT Gazzetta ufficiale dell'Unione europea C 100/15

Parere del Comitato economico e sociale europeo in merito alla Comunicazione della Commissione al Consiglio, al Parlamento europeo, al Comitato economico e sociale europeo e al Comitato delle regioni — Eliminare gli ostacoli agli investimenti transfrontalieri dei fondi di capitali di rischio

COM(2007) 853 def.

2009/C 100/03

La Commissione, in data 21 dicembre 2007, ha deciso, conformemente al disposto dell'articolo 262 del Trattato che istituisce la Comunità europea, di consultare il Comitato economico e sociale europeo in merito alla:

Comunicazione della Commissione al Consiglio, al Parlamento europeo, al Comitato economico e sociale europeo e al Comitato delle regioni — Eliminare gli ostacoli agli investimenti transfrontalieri dei fondi di capitali di rischio

La sezione specializzata Mercato unico, produzione e consumo, incaricata di preparare i lavori del Comitato in materia, ha formulato il proprio parere in data 1o ottobre 2008, sulla base del progetto predisposto dal relatore MORGAN e dal correlatore DERRUINE.

Il Comitato economico e sociale europeo, in data 22 ottobre 2008, nel corso della 448a sessione plenaria, ha adottato il seguente parere all'unanimità.

1. Conclusioni e raccomandazioni

1.1. La comunicazione della Commissione riunisce due elementi importanti del programma di Lisbona. Uno è l'accento posto sulla formazione e sulla crescita di piccole imprese innovatrici. L'altro è l'integrazione dei mercati di capitali dell'UE quale mezzo per finanziare la crescita dell'occupazione e della produttività. Il fattore alla base della convergenza di queste due politiche è la necessità di sviluppare un settore dei capitali di rischio esteso a tutta l'UE.

1.2. La comunicazione dà conto dei lavori in corso. Sarà necessaria una stretta cooperazione tra Stati membri, Commissione europea e settore del capitale di rischio per attuare le prossime fasi illustrate al punto 3.6. Successivamente, la Commissione riferirà nuovamente sui propri lavori nel 2009.

1.3. La disponibilità di capitale di rischio non costituisce un rimedio universale. I capitali di rischio sono interessati ai grandi affari perché quelli di modesta entità possono richiedere lo stesso dispendio di tempo dei primi. Di conseguenza, tendono ad essere più interessati a finanziare l'espansione di società in crescita che a fornire capitale d'avviamento per nuove imprese. Nella misura in cui i capitali di rischio forniscono risorse per permettere la creazione di un'impresa, per finanziare l'avviamento e l'espansione delle imprese, essi rappresentano un elemento importante della strategia di Lisbona e il Comitato economico e sociale accoglie con favore questa iniziativa della Commissione. È importante migliorare l'accesso al capitale di rischio negli Stati membri in cui esso è meno sviluppato.

1.4. È fondamentale che i fondi di capitali di rischio siano in grado di liquidare i propri investimenti. A tale fine, devono trovare un acquirente commerciale, ad esempio una società più grande, o in alternativa vendere la società agli investitori attraverso una quotazione in borsa. Per quanto riguarda l'UE nel suo insieme, il problema è lo scarso interesse per gli investimenti in piccole imprese di recente creazione. Il CESE raccomanda agli Stati membri di usare il sistema fiscale per creare incentivi all'investimento in piccole imprese da parte di privati. Ciò promuoverà lo sviluppo di mercati azionari in cui si potrebbero scambiare le azioni di tali imprese. Per il momento gli unici mercati di questo tipo nell'UE sono l'Alternative Investment Market (AIM — Mercato alternativo di investimento) di Londra e l'Entry Standard della Deutsche Börse, anche se si sta adesso profilando un'iniziativa di Euronext.

1.5. Poiché l'AIM offre la transizione ideale da una situazione in cui l'impresa non è quotata alla quotazione, esso rende gli investimenti di capitale di rischio in imprese non quotate molto interessanti. Esso apre alle imprese di capitali di rischio del Regno Unito le possibilità di uscita dall'investimento di cui hanno bisogno. Un mercato come l'AIM in altri Stati membri metterebbe a disposizione una borsa in cui le PMI potrebbero procurarsi capitale e aprirebbe un mercato alle loro azioni. Potrebbe essere un fattore importante per l'espansione del capitale di rischio nei mercati dell'UE finora scarsamente sviluppati.

1.6. Anche se il capitale di rischio si concentra necessariamente sulle uscite dagli investimenti attraverso la quotazione in borsa, non si dovrebbe partire dalla premessa che una quotazione in borsa sia la migliore soluzione per tutte le piccole imprese. Le imprese di capitali hanno il vantaggio dato dal capitale azionario e le loro azioni costituiscono mezzi di pagamento in un'acquisizione, ma in compenso esse perdono una certa liberà di manovra, specie nella prospettiva di lungo periodo, in ragione delle esigenze del mercato. In questo senso, il capitale di rischio non sempre costituisce una soluzione ragionevole per tutte le piccole imprese. Quando una PMI in cui vi è già capitale di rischio non è in una buona posizione per effettuare un'offerta pubblica iniziale, il capitale di sostituzione può offrire un'alternativa.

1.7. Il capitale di rischio non soddisferà tutta la domanda di capitale di avviamento (start-up capital) in quanto le società di capitale di rischio investiranno solo selettivamente in imprese che si trovano nelle fasi iniziali di sviluppo. Per colmare tale lacuna, i fornitori di capitali di rischio pubblici possono svolgere un ruolo importante, anche se vi sarà sempre una quota del capitale che dovrà essere reperita presso familiari e conoscenti dell'imprenditore e i business angels. L'esigenza di incoraggiare la messa a disposizione di capitale di avviamento è un'altra ragione per cui il CESE raccomanda alla Commissione e agli Stati membri di prevedere incentivi fiscali per gli investimenti privati nelle imprese nella fase iniziale delle attività.

1.8. Come si spiega nel capitolo 2 (definizioni) il capitale di rischio è tecnicamente un sottoinsieme dei capitali d'investimento privati, il private equity. Il CESE insiste perché l'eliminazione degli ostacoli alle attività transfrontaliere dei capitali di rischio non faciliti, senza che siano previste le appropriate salvaguardie, altre attività di private equity come il Leveraged buy-out (operazione di acquisizione di società finanziata con capitale di prestito).

1.9. In un parere precedente (1), il CESE aveva già espresso la sua inquietudine per la minaccia potenziale per l'occupazione (inclusi i posti di lavoro di qualità) rappresentata dalle operazioni di private equity. È essenziale che tali operazioni siano condotte entro il quadro negoziale concordato con le parti sociali in ciascuno Stato membro. Conformemente, il CESE chiede alla Commissione, nel contesto dell'iniziativa sul capitale di rischio, di fare in modo che il dialogo sociale continui a prevalere e che a questi casi si applichi la direttiva sull'informazione e la consultazione dei lavoratori. Inoltre, il CESE insiste ancora con la Commissione perché presenti una proposta per aggiornare la direttiva sui diritti acquisiti in modo che copra anche i trasferimenti di imprese risultanti da operazioni di trasferimento delle azioni (2).

1.10. Si tratta di una preoccupazione di grande rilievo dal momento che la soluzione di disinvestimento più comune, è la vendita a un'altra società, che copre il 39 % dei casi di uscita da un'impresa. La seconda via d'uscita (24 %) è il buyout secondario (vendita di una società da un fondo di private equity a un altro) che è cresciuto in importanza nel corso degli ultimi dieci anni in base a quanto si può evincere dalle informazioni disponibili (3).

2. Definizioni

2.1. La comunicazione della Commissione è accompagnata da un documento di lavoro che contiene un ampio glossario. Riportiamo qui di seguito alcuni termini chiave della terminologia del capitale di rischio.

2.2. Nel settore dei capitali di rischio sono in uso sei forme di investimento generalmente riconosciute.

— Per «capitale di preavviamento» (seed capital) si intende il finanziamento dello studio, della valutazione e dello sviluppo dell'idea imprenditoriale.

— Per «capitale di avviamento» (start-up capital) si intende il finanziamento concesso alle imprese per lo sviluppo del prodotto e la commercializzazione iniziale.

— Per «capitale di espansione» (expansion capital) si intende il finanziamento per la crescita di una società.

— Per «capitale di sostituzione» (replacement capital) si intende l'acquisto da un altro organismo di investimento di private equity o da un azionista di azioni o quote esistenti di una società.

— Per buy out si intende l'acquisizione di tutte o di parte delle azioni di una società dagli azionisti esistenti. Ciò può comportare che la società da quotata diventi non quotata. In un management buy-out l'acquisizione è effettuata dalla dirigenza in carica, generalmente con il supporto di private equity o di capitale di rischio.

2.3. Per «capitale di rischio» (Venture capital) si intende l'investimento in imprese non quotate (cioè non presenti in un listino di borsa) da parte di società di capitale di rischio che, agendo per proprio conto, gestiscono fondi individuali, istituzionali o interni. Il finanziamento avviene principalmente nelle fasi iniziali (early stage), cioè nelle fasi di creazione (seed) e avviamento (start-up), e nella fase di espansione. Il capitale di rischio rappresenta quindi un capitale che operatori professionali investono insieme con l'imprenditore per finanziare un'attività in fase di avvio o di espansione. L'alto rischio dell'investimento è compensato per l'investitore dall'aspettativa di un rendimento superiore alla media.

2.4. In senso stretto, il capitale di rischio costituisce un sottoinsieme del private equity. Le società di private equity possono impegnarsi in attività di capitale di rischio, ma il loro raggio d'azione va al di là del sottoinsieme capitale di rischio e comprende il reperimento di capitale di sostituzione e il finanziamento dei buy-out. Il CESE nutre preoccupazioni per l'impatto sociale potenziale di queste attività di private equity.

2.5. Per business angels si intendono privati facoltosi che investono direttamente in imprese nuove o in espansione non quotate in borsa. I loro capitali possono integrare l'intervento del settore del capitale di rischio, finanziando le fasi di vita iniziali dell'impresa.

2.6. Gli «investitori istituzionali» sono istituzioni finanziarie quali compagnie d'assicurazione, fondi pensione, banche e società di investimento che raccolgono il risparmio presso investitori (generalmente) privati e lo investono nei mercati finanziari. Dispongono di attivi consistenti e di una notevole esperienza in materia di investimenti.

2.7. L'«investimento privato» (private placement) è un metodo di vendita di investimenti finanziari che consente all'acquirente e al venditore di concludere un'operazione senza applicare molti o tutti i requisiti previsti dalla normativa nel caso di un'offerta pubblica. I regimi di investimento privato specificano generalmente i criteri per i soggetti che possono concludere operazioni a tali condizioni. Tale regime si applica di solito agli investimenti effettuati da investitori istituzionali (che sono, per definizione, esperti) in fondi gestiti da società di capitale di rischio.

2.8. Il «principio prudenziale» consente ai fondi pensione di includere fondi di capitale proprio/di capitale di rischio nel loro portafoglio investimenti, rispettando il profilo di rischio dei loro clienti. In altre parole, il gestore di un fondo pensione è tenuto ad investire per conto dei propri clienti come se operasse con fondi propri, applicando quindi un'opportuna diversificazione del portafoglio quando vi sia compreso un capitale di rischio.

3. Sintesi della comunicazione della Commissione

3.1. In base ai dati dell'European Venture Capital Association (EVCA), il capitale di rischio contribuisce fortemente alla creazione di posti di lavoro. Le società che nell'UE hanno ricevuto finanziamenti di private equity o di capitale di rischio hanno creato un milione di nuovi posti di lavoro tra il 2000 e il 2004. Oltre il 60 % di questi posti sono stati creati da aziende sostenute da capitali di rischio e in queste aziende l'occupazione ha registrato una crescita annua dell'ordine del 30 %. Le aziende innovatrici e orientate alla crescita, finanziate da capitali di rischio destinano peraltro, in media, il 45 % delle spese totali alla R&S. (Il CESE prende nota con preoccupazione del fatto che la Commissione non è stata in grado di trovare dati da fonti indipendenti per verificare quest'analisi. Si vedano più oltre i punti 4.10 e 4.11).

3.2. Il potenziale rappresentato dai mercati dei capitali di rischio nell'UE non è del tutto sfruttato e i mercati non forniscono in misura sufficiente capitali alle PMI innovatrici nel corso della prima fase di crescita. La mancanza di una cultura dell'investimento privato, problemi d'informazione, la frammentazione del mercato, i costi elevati, le sinergie non sfruttate tra le aziende e il mondo accademico sono fra i principali motivi alla base di questo difettoso funzionamento del mercato. Le divergenze nelle strategie nazionali comportano una notevole frammentazione del mercato, che incide in maniera negativa sia sulla raccolta di fondi che sugli investimenti nell'UE.

3.3. Anche se le autorità pubbliche possono in qualche modo sostenere il finanziamento dell'innovazione, la sfida a livello mondiale è di tale portata che soltanto un maggiore investimento da parte di investitori privati può fornire una soluzione a lungo termine. A tal fine, la Commissione e gli Stati membri devono intervenire per migliorare le condizioni quadro per i fondi di capitale di rischio e una di queste condizioni comporta l'eliminazione degli ostacoli alle operazioni transfrontaliere.

3.4. La strategia per migliorare le condizioni per le operazioni transfrontaliere include la libera circolazione dei capitali, condizioni migliori per la raccolta di fondi, il miglioramento del quadro normativo, la riduzione delle disparità a livello fiscale e progressi a livello del riconoscimento reciproco.

3.5. Il glossario e la relazione del gruppo di esperti che accompagnano la comunicazione presentano un'analisi dei problemi e delle possibili soluzioni (cfr. tabella I).

Tabella I

Problema Soluzione possibile Raccolta e distribuzione di fondi (tra investitori e fondi di capitale di rischio) Norme nazionali diverse per la determinazione degli investitori qualificati in private equity/capitale di rischio (investitori istituzionali rispetto agli investitori privati) Definizione comune UE di investitore qualificato (per investitori privati e istituzionali) Regimi nazionali diversi per quanto riguarda la localizzazione degli investimenti (restrizioni relative ai paesi) Applicazione del «principio prudenziale» (come definito dalla direttiva 2003/41/CE sui fondi pensione). Difficoltà di commercializzazione dei fondi di private equity e di capitale di rischio in Stati membri diversi a causa dei diversi approcci nazionali all'investimento privato/esenzione dall'applicazione delle norme sulle offerte pubbliche Approccio comune UE agli «investimenti privati» Neutralità fiscale (tra fondi di capitali di rischio e il paese di investimento) Strutture complesse dei fondi a seconda dei paesi d'origine degli investitori e dei paesi della società partecipata (per evitare una doppia imposizione) Tassazione delle plusvalenze nei paesi d'origine degli investitori; parità di trattamento tra investitori diretti e investitori in private equity; parità di trattamento tra titoli quotati e non quotati. Norme e requisiti diversi per l'applicazione delle convenzioni internazionali contro le doppie imposizioni ai fondi di private equity Trasparenza fiscale: elenco delle strutture di fondi di private equity reciprocamente riconosciute (o criteri comuni per determinare la trasparenza fiscale negli Stati membri) Neutralità fiscale: i fondi di private equity costituiti come società a responsabilità limitata (non trasparente) dovrebbero beneficiare delle convenzioni contro le doppie imposizioni; requisiti comuni per beneficiare di tali convenzioni. Standard professionali (per i fondi di capitale di rischio) Standard locali diversi per la valutazione e il reporting (costi maggiori e scarsa comparabilità) Incoraggiare l'uso di standard professionali autoimposti nel settore (ad es. quelle dell'EVCA). Problemi di applicazione degli IFRS (International financial reporting standards) ai fondi di private equity): in particolare l'obbligo del consolidamento Stabile organizzazione (del partner generale o del gestore del fondo) Il rischio per il partner generale (gestore del fondo di capitale di rischio) legato al fatto di avere una stabile organizzazione nel paese dell'impresa partecipata (con conseguenze negative sul trattamento fiscale) — Riconoscimento reciproco dei gestori o passaporto per gestori, — a lungo termine, un «passaporto» per gestore.

3.6. Alla luce di quanto precede, la Commissione ha indicato le prossime fasi e formulato le raccomandazioni seguenti:

3.6.1. per migliorare la raccolta di fondi e gli investimenti transfrontalieri, la Commissione intende:

a) analizzare le strategie nazionali e gli ostacoli agli investimenti privati transfrontalieri. Nella prima metà del 2008 (ormai nel terzo trimestre del 2008) sarà elaborata una relazione sulle possibilità di mettere a punto un regime europeo di investimenti privati;

b) individuare, insieme agli esperti degli Stati membri, i casi di doppia imposizione e altri ostacoli fiscali diretti per gli investimenti transfrontalieri di capitali di rischio; il gruppo di esperti presenterà una relazione entro la fine del 2008;

c) analizzare, sulla base di queste relazioni, la possibilità di definire caratteristiche comuni che permetteranno di orientarsi verso un quadro europeo per i capitali di rischio;

d) esaminare eventuali modalità per assistere gli Stati membri nella procedura di riconoscimento reciproco;

3.6.2. per ridurre la frammentazione del mercato e migliorare le condizioni di raccolta di capitali di rischio e di investimenti, la Commissione invita gli Stati membri a procedere come segue:

a) estendere, qualora questo non si verifichi già, il «principio prudenziale» ad altri tipi di investitori istituzionali, ivi inclusi i fondi pensione;

b) creare un consenso comune su quelle che sono le caratteristiche dei fondi di capitale di rischio e degli investitori qualificati e prendere in considerazione il riconoscimento reciproco dei contesti normativi nazionali;

c) superare gli ostacoli normativi e fiscali riesaminando la legislazione esistente o adottando nuove norme;

d) permettere la cooperazione e livelli di controllo e di trasparenza che siano reciprocamente accettabili;

e) favorire lo sviluppo di raggruppamenti (cluster) competitivi (sull'esempio dei parchi scientifici);

f) promuovere la liquidità dei mercati di uscita.

4. Osservazioni generali

4.1. Per gli osservatori esterni del settore del capitale di rischio l'aspetto più rilevante del capitale di rischio è il suo ruolo di fornitore di capitali d'investimento mentre i fondi capitali di rischio stessi sono tanto interessati alla raccolta di fondi quanto al loro investimento. Di conseguenza, la diffusione del finanziamento mediante capitale di rischio in tutta l'UE deve facilitare gli investimenti in fondi di capitali di rischio nonché gli investimenti di questi ultimi.

4.2. Dal momento che il settore del capitale di rischio dipende dalla capacità di offrire buoni rendimenti agli investitori, il suo modus operandi consiste nel raccogliere risorse per creare un fondo, investire il fondo e poi a tempo debito liquidarne gli investimenti per fornire il rendimento atteso agli investitori del fondo. La vita di ciascun fondo è generalmente di sette anni.

4.3. È fondamentale che i fondi di capitali di rischio siano in grado di liquidare i propri investimenti. A tale fine, devono trovare un acquirente commerciale, ad esempio una società più grande, o in alternativa vendere la società ad investitori attraverso la quotazione in borsa. Per quanto riguarda l'UE nel suo insieme, il problema è lo scarso interesse per gli investimenti in nuove piccole imprese. Il CESE raccomanda agli Stati membri di usare il sistema fiscale per creare incentivi all'investimento in piccole imprese da parte di privati. Ciò promuoverà lo sviluppo di mercati azionari in cui si potrebbero scambiare le azioni di tali imprese. L'Alternative Investment Market (AIM — Mercato alternativo di investimento) di Londra e l'Entry Standard della Deutsche Börse rappresentano per il momento gli unici mercati sviluppati per nuove imprese, anche se si profila adesso un'iniziativa di Euronext.

4.4. La disponibilità di capitale di rischio non è un rimedio universale. I capitali di rischio sono interessati alle grandi operazioni perché quelle di ridotta entità possono richiedere tempi altrettanto lunghi. Di conseguenza, tendono ad essere più interessati a finanziare l'espansione di società in crescita che a fornire il capitale iniziale per nuove imprese. Un esempio calzante è l'impresa di capitale di rischio del Regno Unito 3I, che ha già una lunga storia. Essa ha annunciato alla fine del marzo 2008 che non avrebbe più operato nel settore degli investimenti iniziali (il suo settore con i risultati peggiori dopo il crollo della bolla di Internet nel 2000). La sua esposizione in termini di attività di capitale di rischio si era già ridotta in misura significativa, al punto che i suoi investimenti in capitale di avviamento di nuove imprese rappresentano solo un decimo del suo portafoglio, con una diminuzione della metà rispetto al 2000. 3I ha dichiarato che si crea maggior valore finanziando le fasi più avanzate e che il gruppo si concentrerà sui buyout, sul capitale di crescita (capitale d'espansione) e sull'infrastruttura.

4.5. Il capitale di rischio non soddisferà tutto il fabbisogno di capitale di avviamento (start-up capital) in quanto le società di capitale di rischio investiranno solo selettivamente in imprese che si trovano nelle fasi iniziali di sviluppo. Per colmare tale lacuna, i fornitori di capitali di rischio pubblici possono svolgere un ruolo importante, anche se vi sarà sempre una quota del capitale che dovrà essere reperita presso familiari e conoscenti dell'imprenditore e i business angels. L'esigenza di incoraggiare la messa a disposizione di capitale d'avviamento è un'altra ragione per cui il CESE raccomanda alla Commissione e agli Stati membri di prevedere incentivi fiscali per gli investimenti privati nelle imprese in fase di avviamento, come quelli offerti dall'Enterprise Investment Scheme (Programma di investimento delle imprese — EIS) adottato nel Regno Unito. Nel quadro di tale sistema, l'investimento di capitali dà luogo a sgravi fiscali sull'imposta sul reddito, mentre le eventuali plusvalenze realizzate sono esenti da imposizione fiscale. Questi incentivi fiscali rendono il rapporto remunerazione/rischio molto favorevole per i privati che investono in imprese nelle prime fasi di vita.

4.6. Nel Regno Unito incentivi analoghi si applicano agli investimenti dei privati in fondi collettivi d'investimento che acquistano azioni in piccole imprese di nuova costituzione quotate nell'AIM. Questi fondi sono noti come Venture Capital Trusts (Fondi di capitale di rischio). Agli investimenti si applicano agevolazioni fiscali e il capitale investito è esente sia da imposizione sulle plusvalenze che dall'imposta di successione.

4.7. Questi incentivi si applicano ai privati che investono direttamente in imprese quotate nel mercato AIM. L'esistenza del mercato AIM e delle agevolazioni fiscali ad esso collegate ha favorito fortemente la creazione di nuove imprese nel Regno Unito.

4.8. L'AIM è specializzato in offerte pubbliche iniziali di azioni di nuove piccole imprese. Ciò rende l'investimento di capitale di rischio nelle aziende non quotate molto interessante nel Regno Unito perché con queste offerte pubbliche iniziali l'AIM dà alle imprese di capitale di rischio le possibilità di uscita che esse necessitano. Lo sviluppo di strutture come l'AIM in altri Stati membri, con servizi che coprono un solo mercato o mercati di più paesi, metterebbe a disposizione borse in cui reperire capitale per le PMI e aprirebbe la possibilità di un mercato per le loro azioni. Ciò potrebbe essere un fattore importante per l'espansione del capitale di rischio nei mercati dell'UE finora scarsamente sviluppati.

4.9. Il CESE si rende perfettamente conto del fatto che occorre creare la domanda di capitale di rischio per permettere al settore del capitale di rischio di prosperare. Ciò, a sua volta, comporta che la formazione delle imprese deve crescere in tutta l'UE, con un aumento proporzionato dello spirito imprenditoriale e dell'innovazione. Il CESE si limita a registrare questa preoccupazione e non intende, con questo parere, discutere gli aspetti dell'imprenditorialità e dell'innovazione se non per ribadire l'idea che se si creano incentivi fiscali vi sarà un incremento della formazione di piccole imprese.

4.10. Pur sostenendo le proposte per facilitare le attività d'investimento transfrontaliere dei capitali di rischio, il CESE si rammarica dell'indisponibilità di dati affidabili su cui fondare la propria valutazione. In effetti, studi indipendenti suggeriscono, in questo contesto, la prudenza, dal momento che non si può distinguere chiaramente tra le variazioni dell'occupazione in aziende sostenute da capitale di rischio e quelle sostenute da altre forme di private equity (4).

4.11. In un parere precedente (5), il CESE aveva già espresso la sua inquietudine per la minaccia potenziale per l'occupazione (inclusi i posti di lavoro di qualità) rappresentata dalle operazioni di private equity. Le società in cui il capitale è rappresentato da fondi di private equity creano il 10 % in meno di posti di lavoro rispetto a società analoghe nel periodo successivo al buyout (5 anni) (6) È essenziale, inoltre, che tali operazioni siano condotte entro il quadro negoziale concordato con le parti sociali in ciascuno Stato membro. Conformemente, il CESE chiede alla Commissione, nel contesto dell'iniziativa sul capitale di rischio, di fare in modo che il dialogo sociale continui a prevalere e che a questi casi si applichi la direttiva sull'informazione e la consultazione dei lavoratori. Inoltre, il CESE insiste ancora con la Commissione perché presenti una proposta per aggiornare la direttiva sui diritti acquisiti in modo che copra anche i trasferimenti di imprese risultanti da operazioni di trasferimento delle azioni (7).

5. Osservazioni specifiche

5.1. È importante sviluppare strumenti statistici che diano un quadro più preciso dei settori degli hedge fund (fondi comuni speculativi) e del private equity e mettere a punto indicatori per la governance societaria (corporate governance). Tutto questo deve poi formare oggetto di un'armonizzazione per lo meno a livello europeo (8).

Proposte della Commissione per migliorare la raccolta di fondi e l'investimento transfrontaliero

5.2. L'istituzione di un regime europeo per gli investimenti privati ha tutto l'appoggio del CESE. Esso è una condizione fondamentale per il capitale di rischio transfrontaliero.

5.3. L'ostacolo della doppia imposizione deve essere eliminato, altrimenti il capitale di rischio transfrontaliero non darà rendimenti abbastanza elevati da indurre le imprese di capitale di rischio a interessarsi alle operazioni transfrontaliere. Il CESE attende con interesse la relazione del gruppo di esperti istituito dalla Commissione per studiare le questioni relative all'imposizione fiscale.

5.4. Il concetto di un quadro europeo comune per i capitali di rischio è interessante se si traduce nell'accettazione da parte degli Stati membri di imprese di capitale di rischio regolate da altri Stati. Ciò contribuirà al riconoscimento reciproco e agevolerà le attività transfrontaliere di tali imprese senza che vi sia un eccesso di burocrazia. Tuttavia, ricordando l'importanza del coordinamento più stretto delle politiche fiscali, il Comitato ritiene necessario fissare dei requisiti minimi per l'imposizione fiscale dei gestori dei fondi allo scopo di evitare il dumping fiscale e l'inefficienza economica.

Proposte di misure da parte degli Stati membri per ridurre la frammentazione del mercato e migliorare le condizioni per la raccolta e l'investimento di capitali di rischio

5.5. L'estensione del principio prudenziale è una condizione fondamentale per la raccolta di fondi perché gli investitori istituzionali sono la fonte primaria dei fondi. È importante che gli Stati membri creino quadri regolamentari per facilitare la partecipazione, basata su criteri prudenziali, nei fondi di capitale di rischio da parte degli investitori istituzionali, in particolare da parte dei fondi pensione.

5.6. La cooperazione degli Stati membri nel lavoro di regolamentazione e riconoscimento reciproco è necessaria per far avanzare le iniziative della Commissione.

5.7. L'idea di cluster (raggruppamenti) competitivi si collega alle politiche a sostegno dell'imprenditorialità e l'innovazione. L'idea è che cluster di imprese innovative nascerebbero dalle università nel cui quadro opererebbero. Tale evoluzione è molto interessante per i capitali di rischio.

5.8. Le questioni riguardanti la liquidità dei mercati di uscita sono discusse al punto 4.

Bruxelles, 22 ottobre 2008 Il presidente del Comitato economico e sociale europeo Mario SEPI

(1) GU C 10 del 15.1.2008, pag. 96.

(2) Direttiva 2001/23/CE del Consiglio, del 12 marzo 2001, concernente il ravvicinamento delle legislazioni degli Stati membri relative al mantenimento dei diritti dei lavoratori in caso di trasferimenti di imprese, di stabilimenti o di parti di imprese o di stabilimenti (GU L 82 del 22.3.2001 pagg. 16-20).

(3) Globalization of Alternative Investment: the Global economic Impact of private equity (p. viii), studio pubblicato dal World Economic Forum, 2008.

(4) WEF, pag. 43.

(5) GU C 10 del 15.1.2008, pag. 96.

(6) WEF, pag. 54.

(7) Direttiva 2001/23/CE del Consiglio, del 12 marzo 2001, concernente il ravvicinamento delle legislazioni degli Stati membri relative al mantenimento dei diritti dei lavoratori in caso di trasferimenti di imprese, di stabilimenti o di parti di imprese o di stabilimenti (GU L 82 del 22.3.2001 pagg. 16-20).

(8) GU C 10 del 15.1.2008 pag. 96.