COMMISSIONE EUROPEA Bruxelles, 28.11.2018 COM(2018) 767 final COMUNICAZIONE DELLA COMMISSIONE Unione dei mercati dei capitali: è il momento di rinnovare gli sforzi a favore degli investimenti, della crescita e di un ruolo più forte dell'euro

























































1.Introduzione Nel discorso sullo stato dell'Unione 2018 il presidente Juncker ha sottolineato che "[a]lcuni recenti avvenimenti hanno evidenziato la necessità di approfondire la nostra Unione economica e monetaria e di costruire mercati dei capitali dotati di spessore e liquidità. È un ambito in cui ci sono molte proposte della Commissione che attendono solo di essere adottate da questo Parlamento e dal Consiglio." L'Unione dei mercati dei capitali è una priorità fondamentale per l'Unione europea. In vista della prossima riunione del Consiglio europeo di dicembre e del Vertice euro nel formato inclusivo, diviene sempre più urgente che tutte le parti si impegnino pienamente e agiscano per completare l'Unione dei mercati dei capitali. L'Unione ha bisogno di un mercato dei capitali ben sviluppato e integrato per rafforzare e sostenere l'Unione economica e monetaria e il ruolo internazionale dell'euro. Una mobilità efficiente del capitale rende l'economia dell'Unione più forte favorendo la convergenza economica. Offre agli Stati membri la possibilità di avvalersi di fonti aggiuntive per finanziare gli investimenti nella crescita e nell'occupazione. Un'Unione dei mercati dei capitali a pieno titolo rafforza la ripartizione del rischio privato e aiuta ad attenuare gli shock economici nella zona euro e oltre, in quanto consente agli investitori e alle imprese di un paese in recessione di accedere alle opportunità di investimento e di finanziamento di altri paesi. Inoltre, finanziamenti basati sul mercato possono colmare il vuoto creatosi a seguito di una riduzione temporanea dei prestiti bancari. Ad esempio, durante la crisi, i prestiti alle imprese sono crollati, mentre il finanziamento attraverso le azioni e le obbligazioni è rimasto stabile. Un'Unione dei mercati dei capitali ben funzionante, con una vigilanza efficace e uniforme, completa l'Unione bancaria e contribuisce alla stabilità del sistema finanziario. La presente comunicazione è complementare alla Terza relazione sui progressi compiuti nella riduzione dei crediti deteriorati e nell'ulteriore riduzione del rischio nell'Unione bancaria, anch'essa adottata oggi. Un'Unione dei mercati dei capitali ben funzionante è inoltre necessaria per sviluppare i mercati dei capitali locali e migliorare l'accesso ai finanziamenti per le imprese. Fonti alternative di finanziamento basato sul mercato sono particolarmente importanti per finanziare l'innovazione, l'imprenditorialità e le start-up, che sono i principali motori per la creazione di posti di lavoro. Un'Unione dei mercati dei capitali ben funzionante consentirà alle imprese di ottenere più finanziamenti in tutta l'Unione, per esempio attraverso la quotazione in una borsa di un altro Stato membro. L'Unione dei mercati dei capitali offre opportunità di investimento maggiori. Consente agli investitori al dettaglio di accedere a prodotti di investimento redditizi che li aiutano a soddisfare il loro fabbisogno finanziario a medio e lungo termine, compresi i risparmi pensionistici. Per esempio, attualmente solo il 27 % dei cittadini dell'Unione ha un prodotto pensionistico individuale. L'Unione dei mercati dei capitali offrirà maggiori opportunità per consentire a un maggior numero di cittadini di prepararsi in vista della pensione. E poco più di un terzo dei fondi di investimento al dettaglio sono venduti in più di tre Stati membri a causa di ostacoli normativi. L'Unione dei mercati dei capitali darà pertanto ai cittadini la possibilità di acquistare prodotti di investimento migliori e più economici. Grazie a mercati dei capitali forti e liquidi, gli investitori istituzionali possono operare più facilmente a livello dell'Unione e finanziare l'innovazione, il passaggio a un'economia circolare a basse emissioni di carbonio, che sia più efficiente nell'impiego delle risorse, e gli investimenti nelle infrastrutture, che sono essenziali per rafforzare la competitività dell'Unione. L'Unione dei mercati dei capitali permetterà anche ai fornitori di servizi finanziari di intensificare e offrire i loro servizi a un'ampia gamma di clienti in diversi Stati membri. Attualmente vi sono già 13 484 enti finanziari che si avvalgono di 359 953 passaporti per la fornitura di servizi finanziari nell'Unione. Grazie all'Unione dei mercati dei capitali, gli enti finanziari potranno offrire i loro prodotti e servizi più agevolmente in altri Stati membri, senza scendere a compromessi sulla protezione degli investitori. L'Unione dei mercati dei capitali non può essere conseguita con una singola misura, perché si tratta di un processo che implica un profondo cambiamento strutturale del sistema finanziario. L'impatto delle misure proposte dalla Commissione sarà cumulativamente significativo, ma ci vorrà del tempo prima che i benefici si materializzino pienamente. Il potenziale di aumento esiste (cfr. il grafico seguente): è giunto il momento di agire con risolutezza. Grafico — Dimensione dei mercati dei capitali in regioni selezionate (importi alla fine del 2017, in percentuale del PIL) Fonte: European Capital Markets Institute e calcoli della Commissione Note: Sebbene i mercati UE e USA non siano del tutto comparabili, il grafico mostra che i mercati dei capitali nell'UE-28 rappresentano il 160 % circa del PIL dell'Unione mentre questa percentuale sale al 260 % del PIL negli Stati Uniti; capitalizzazione dei mercati azionari e obbligazioni emesse da società finanziarie e non finanziarie; la media dei 5 maggiori mercati dell'Unione europea (Paesi Bassi, Svezia, Danimarca, Irlanda e Lussemburgo) è stata ponderata in rapporto al PIL di ciascun paese (rispettivamente 40 %, 26 %, 16 %, 16 % e 5 %). Nel discorso sullo stato dell'Unione 2018 il presidente Juncker ha ricordato: "All'inizio di questo mandato abbiamo promesso insieme di realizzare un'[…]Unione dei mercati dei capitali". Con l'avvicinarsi delle elezioni del Parlamento europeo nel maggio 2019, la Commissione sottolinea la necessità che i colegislatori accelerino i lavori sulle proposte in sospeso e diano prova della volontà politica necessaria a garantire che tutte le proposte siano completate entro la fine del mandato. La necessità di progredire è resa ancora più urgente dalla futura uscita del Regno Unito dall'Unione. La Commissione è pronta a rafforzare il suo sostegno ai colegislatori nel conseguimento degli elementi basilari dell'Unione dei mercati dei capitali. 2.Risultati ottenuti finora dall'Unione dei mercati dei capitali Con il piano di azione per l'Unione dei mercati dei capitali del settembre 2015 e la revisione intermedia del giugno 2017 è stato definito un programma generale che getta le basi dell'Unione dei mercati dei capitali entro il 2019. Il programma comprende 13 proposte legislative presentate dalla Commissione per istituire i principali elementi costitutivi dell'Unione dei mercati dei capitali. La Commissione ha inoltre presentato tre proposte legislative che metterebbero il settore finanziario dell'Unione in grado di aprire la strada a un'economia più verde e più pulita. Tuttavia il Parlamento europeo e il Consiglio hanno finora trovato un accordo solo su tre di queste proposte: 1.Il regolamento sul prospetto, adottato nel giugno 2017, riduce le formalità burocratiche per le imprese che cercano opportunità di finanziamento, prevedendo un prospetto di semplice elaborazione e di facile comprensione per gli investitori.

2.Il regolamento relativo ai fondi europei per il venture capital e quello relativo ai fondi europei per l'imprenditoria sociale, adottati nell'ottobre 2017, mirano a stimolare gli investimenti in venture capital e in progetti sociali. I due regolamenti renderanno più semplici gli investimenti in piccole e medie imprese innovative in quanto ampliano l'ambito di applicazione a gestori di fondi di tutte le dimensioni e anche la gamma di imprese in cui è possibile investire. Oltre alle nuove norme, la Commissione ha creato fondi di fondi di venture capital per sostenere gli investimenti innovativi e continuerà a lavorare ad altre misure a sostegno del venture capital. 3.Infine, il regolamento sulle cartolarizzazioni semplici, trasparenti e standardizzate (STS), adottato nel dicembre 2017, contribuisce a infondere fiducia nel mercato delle cartolarizzazioni e alleggerisce il bilancio delle banche. Se il mercato dovesse tornare ai livelli medi di emissione pre-crisi, le banche sarebbero in grado di erogare un importo supplementare di 157 miliardi di EUR di crediti al settore privato. Oltre al regolamento sulle cartolarizzazioni STS, la Commissione ha modificato le norme di attuazione del quadro normativo Solvibilità II al fine di agevolare gli investimenti da parte delle imprese di assicurazione nelle cartolarizzazioni STS e nelle infrastrutture. Analogamente a quanto realizzato per le cartolarizzazioni STS e le infrastrutture, la Commissione intende proporre adeguamenti per gli investimenti delle imprese di assicurazioni in equity e per il collocamento privato di titoli di debito. 3.Iniziative relative all'Unione dei mercati dei capitali per le quali sono ancora necessari rapidi progressi Occorre dare un forte impulso politico al buon funzionamento dell'Unione dei mercati dei capitali. Perché le imprese e gli investitori possano sfruttare appieno i vantaggi del mercato unico, bisogna offrire loro nuove opportunità per svilupparsi a livello dell'Unione e competere a livello globale, insieme a regole chiare e proporzionate, e una vigilanza efficace. Mercati dei capitali forti e liquidi svolgono altresì un ruolo fondamentale per rafforzare la leadership dell'Unione nel finanziamento della necessaria transizione verso un'economia circolare a basse emissioni di carbonio più efficiente sotto il profilo delle risorse. DESCRIZIONE DELLA POLITICA Parlamento europeo

Consiglio dell'

Unione europea Prodotto pensionistico individuale paneuropeo (PEPP) Obbligazioni garantite Crowdfunding Distribuzione transfrontaliera di fondi di investimento collettivo Riesame delle imprese di investimento Ristrutturazione preventiva, seconda opportunità e misure volte ad aumentare l'efficacia delle procedure Promozione dei mercati di crescita per le PMI Opponibilità ai terzi in materia di cessione di crediti Revisione delle autorità europee di vigilanza, comprese norme rafforzate antiriciclaggio Regolamento sulle infrastrutture del mercato europeo (vigilanza) Finanza sostenibile: tassonomia Finanza sostenibile: informativa Finanza sostenibile: indici di riferimento di basse emissioni di carbonio RAPIDO ACCORDO POSSIBILE CON LE PROCEDURE NORMALI ACCORDO POSSIBILE SE SUSSISTE UN IMPEGNO POLITICO FORTE DI TUTTE LE ISTITUZIONI UE 3.1.Sfruttare appieno il mercato unico grazie a nuovi prodotti e servizi a livello dell'Unione Nel giugno 2017 la Commissione ha presentato una proposta relativa a un prodotto pensionistico individuale paneuropeo. Un prodotto pensionistico individuale a livello dell'Unione offrirebbe ai cittadini maggiori possibilità di risparmio a fini pensionistici, anche in un contesto transfrontaliero. Consentirebbe inoltre di creare economie di scala a beneficio dei risparmiatori, dando accesso, a un costo minore, a prodotti migliori. Le pensioni individuali possono contribuire ad affrontare le sfide demografiche dell'invecchiamento della popolazione, integrando, per chi lo desidera, le pensioni pubbliche e le pensioni aziendali o professionali. Nel marzo 2018 la Commissione ha adottato una proposta di disciplina delle obbligazioni garantite. I mercati delle obbligazioni garantite sono tra i più grandi mercati del debito privato nell'Unione e un importante canale di finanziamento a più lungo termine. Consentono agli enti creditizi di canalizzare in maniera efficiente i finanziamenti verso il mercato immobiliare e hanno un ruolo determinante per gli strumenti che beneficiano di una garanzia pubblica, compresi alcuni prestiti alle piccole e medie imprese. Nel marzo 2018 la Commissione ha presentato una proposta relativa a un quadro per il crowdfunding come parte del piano d'azione per le tecnologie finanziarie. Il mercato del crowdfunding è poco sviluppato nell'Unione rispetto ad altre grandi economie mondiali. Uno degli ostacoli più importanti incontrati dalle piattaforme di crowdfunding che cercano di offrire i loro servizi a livello transfrontaliero è la mancanza di norme comuni in tutta l'Unione. Le norme proposte mirano a migliorare l'accesso a questo tipo di finanziamento per le imprese che necessitano di finanziamenti, in particolare per le start-up, garantendo nel contempo che gli investitori beneficino di forti garanzie e protezione. Nel marzo 2018, la Commissione ha inoltre presentato una proposta per agevolare la distribuzione transfrontaliera dei fondi di investimento collettivo. Ostacoli quali i requisiti nazionali di commercializzazione e di regolamentazione sono pregiudizievoli alla distribuzione transfrontaliera di fondi. La proposta mira a rendere la distribuzione transfrontaliera di fondi più semplice, più rapida e meno costosa. Una maggiore distribuzione a livello transfrontaliero accrescerebbe le opportunità di investire in fondi di investimento che perseguono obiettivi sociali o ambientali. Le norme proposte intendono migliorare la trasparenza dei requisiti nazionali, eliminare i requisiti onerosi e armonizzare le norme nazionali divergenti. 3.2.Regole più semplici, più chiare e più proporzionate per le imprese Nel maggio 2017 la Commissione ha presentato una proposta per semplificare le regole e ridurre gli oneri normativi per i partecipanti al mercato dei derivati fuori borsa (OTC). Alcune iniziative fondate sull'accordo mondiale concluso in sede di G20 per ridurre i rischi connessi alle operazioni in strumenti derivati negoziati fuori borsa hanno contribuito in modo significativo a migliorare la stabilità del mercato dei derivati. Le norme vigenti si applicano però a tutti i partecipanti al mercato - dalle grandi banche alle piccole imprese finanziarie e società - in un modo che non è sempre del tutto proporzionato. In questo contesto, la normativa proposta mira a ridurre gli oneri normativi per i partecipanti al mercato. Se adottate, le norme potrebbero risparmiare costi significativi per i partecipanti al mercato senza compromettere la stabilità finanziaria. Nel dicembre 2017 la Commissione ha presentato una proposta di norme più proporzionate e più efficaci per le imprese di investimento. La proposta mira a istituire un quadro prudenziale e di vigilanza più proporzionato per le imprese di investimento, calibrato sulle loro dimensioni e sulla loro natura. Le nuove norme dovrebbero garantire condizioni di parità tra i grandi enti finanziari a rilevanza sistemica, prevedendo al contempo norme prudenziali più semplici per le imprese di investimento non sistemiche. Nel maggio 2018 la Commissione ha presentato una proposta volta ad agevolare il finanziamento delle imprese più piccole sui mercati dei capitali. Le piccole e medie imprese devono spesso far fronte a ostacoli regolamentari sproporzionati che impediscono loro di accedere ai finanziamenti basati sul mercato. La proposta mira a ridurre gli oneri burocratici per le piccole e medie imprese che vogliono accedere ai "mercati di crescita per le PMI", una nuova categoria di sedi di negoziazione dedicata ai piccoli emittenti. La normativa proposta mira a introdurre un approccio più proporzionato per sostenere la quotazione delle piccole e medie imprese, salvaguardando al tempo stesso la protezione degli investitori e l'integrità del mercato. Nel novembre 2016 la Commissione ha adottato una proposta riguardante i quadri di ristrutturazione preventiva, la seconda opportunità e misure volte ad aumentare l'efficacia delle procedure di ristrutturazione, insolvenza e liberazione dai debiti. Consentire agli imprenditori onesti di avere una seconda opportunità dopo il fallimento è essenziale per garantire un clima imprenditoriale dinamico e promuovere l'innovazione. Di conseguenza la proposta prevede una seconda opportunità per gli imprenditori onesti attraverso la liberazione dai debiti, al fine di dar loro la possibilità di un nuovo inizio e incentivare l'imprenditorialità. La proposta mira inoltre a facilitare la ristrutturazione efficiente delle imprese economicamente sostenibili che si trovano in difficoltà finanziarie, per evitare l'insolvenza e la distruzione del valore di continuità aziendale. Nel marzo 2018 la Commissione ha presentato una proposta sul diritto applicabile all'opponibilità ai terzi della cessione dei crediti. La proposta permetterebbe di migliorare in modo significativo la certezza del diritto, stabilendo quale sia il diritto nazionale applicabile agli effetti su terzi nel caso in cui un credito sia ceduto a livello transfrontaliero. Nell'ottobre 2016 la Commissione ha adottato una proposta relativa a una base imponibile consolidata comune per l'imposta sulle società (CCCTB). La proposta affronta l'attuale distorsione a favore del debito nella tassazione che distorce le decisioni di finanziamento, rende le imprese più vulnerabili al fallimento e compromette la stabilità dell'intera economia. La proposta è intesa ad aumentare l'equità fiscale nel mercato unico e garantire parità di condizioni, nonché ad aumentare gli investimenti in attività favorevoli alla crescita, quali la ricerca e lo sviluppo. Inoltre, alla luce delle difficoltà che incontrano gli Stati membri per pervenire a un accordo unanime in sede di Consiglio sulle principali proposte in materia fiscale, la Commissione presenterà a breve termine una comunicazione che esplora la possibilità di passare al voto a maggioranza qualificata in alcuni ambiti fiscali. 3.3.Una vigilanza più efficace dei mercati dei capitali