IT   IT 
 
 
 COMMISSIONE  
EUROPEA   
Bruxelles, 17.2.2022  
COM(2022) 43 final  
 
RELAZIONE DELLA COMMISSIONE AL PARLAMENTO EUROPEO E AL 
CONSIGLIO  
Relazione semestrale sull'esecuzione delle operazioni di finanziamento di 
NextGenerationEU a norma dell'articolo 12 della decisione di esecuzione C(2021) 2502 
della Commissione   
  
  
giugno – dicembre 2021   
     
      
      
      
  
 
IT   IT  
Indice  
1. Introduzione  ................................ ................................ ................................ .................  2 
2. Principali risultati del programma di finanziamento di NextGenerationEU  ................  2 
3. Definizione e attuazione della strategia di finanziamento di NextGenerationEU  ....... 6 
4. Conclusioni  ................................ ................................ ................................ ................  11 
Allegato. Panoramica delle emissioni di obbligazioni e buoni  ................................ ................  13 
 
 
 
1 Finanziamento di NextGenerationEU   
al 31 dicembre 2021  
Prestiti assunti a lungo termine  
71 miliardi di € di obbligazioni dell'UE   
di cui 12 miliardi di € di obbligazioni verdi   Prestiti assunti a breve termine  
25 miliardi di € di buoni dell'UE emessi a 3 e 6 
mesi, di cui 20 miliardi di € ancora in essere  
DATI PRINCIPALI   DATI PRINCIPALI  
• 5 sindacazioni, 2 aste   
• Costo medio di finanziamento 0,14  % 
• Richieste di sottoscrizioni da 7 a circa 14 
volte superiori all'offerta   • 7 aste  
• Rendimento medio -0,78 % 
• Rapporto di copertura delle offerte di 2,55x  
 
Utilizzo dei proventi  
al 31 dicembre 2021
 
DATI PRINCIPALI  
• 20 Stati membri hanno ricevuto sovvenzioni  e prestiti a titolo del dispositivo per la ripresa e la resilienza(2) 
• Pagamenti entro 6 giorni dalla sottoscrizione degli accordi di prestito e di finanziamento  
 
 
(1) Bilancio disponibile per Orizzonte Europa, per il fondo InvestEU, per ReactEU, per il meccanismo unionale di protezione 
civile (RescEU), per il Fondo europeo agricolo per lo sviluppo rurale (FEASR) e il Fondo per una transizione giusta. Le 
erogazioni effe ttive ai beneficiari finali possono essere inferiori a causa di differenze temporali.   
(2) I piani per la ripresa e la resilienza di 22 Stati membri erano stati approvati entro la fine del 2021, ma uno Stato 
membro ha ricevuto prefinanziamenti nel gennaio 2022 e uno Stato membro non ha chiesto il prefinanziamento.  
12 miliardi di €  
Obbligazioni verdi  
6 miliardi di €  
10 miliardi  
di € 
20 miliardi 
di € 
11,5 
miliardi di €  
11,5 
miliardi di €  
Scadenza a 10 anni  
Scadenza a 20 anni  
Scadenza a 30 anni  
Scadenza a 7 anni  
Scadenza a 5 anni  
Scadenza a 15 anni  
13,5 miliardi  
di € 
 
11,5 miliardi  
di € 
 
 11,5 miliardi  
di € 
 
8,5 miliardi  
di € 
 
5 miliardi  
di € 
 
Erogati  
In essere  
Giunti a 
scadenza  
a 3 mesi  
a 6 mesi  
Sovvenzioni agli Stati membri dell'UE a titolo del 
dispositivo per la ripresa e la resilienza  
Prestiti agli Stati membri dell'UE 
a titolo del dispositivo per la 
ripresa e la resilienza  
46,4 miliardi di €  
 18 miliardi di €  
  di €8,6 Mrd(1) 
Altri programmi  
a titolo del bilancio dell'UE  
 
2 1. Introduzione  
NextGenerationEU è un programma di finanziamento senza precedenti in grado di mobilitare 
fino al 5  % del PIL dell'UE mediante l'assunzione di prestiti per finanziare una risposta 
collettiva e incisiva dell'UE alla pandemia di COVID -19. NextGenerationEU è uno strumento 
temporaneo nel quadro del quale, la Commissione può reperire, tra la metà del 2021 e il 2026, 
fino a 800 miliardi di EUR mediante l'emissione di obbligazioni. I prove nti derivanti 
dall'emissione di obbligazioni consentiranno all'UE di superare le sfide immediate legate alla 
ripresa, ma anche di accelerare la transizione verde e la digitalizzazione dell'economia 
dell'UE. Con l'emissione di obbligazioni verdi NextGenerat ionEU saranno raccolti fino a 250 
miliardi di EUR. NextGenerationEU comporta l'emissione annuale di obbligazioni per un 
ammontare medio annuo di circa 150 miliardi di EUR tra la metà del 2021 e il 2026, un 
volume che farà dell'UE uno dei maggiori emittenti  di titoli di debito denominati in euro per 
gli anni a venire.  
La presente è la prima relazione semestrale a norma dell'articolo 12 della decisione di 
esecuzione C(2021) 2502 della Commissione ed esamina l'attuazione della strategia di 
finanziamento di Nex tGenerationEU nel periodo compreso tra giugno e dicembre 2021. La 
relazione si concentra esclusivamente sulla procedura messa in atto per reperire ed erogare i 
finanziamenti nel quadro di NextGenerationEU senza valutare in che modo i proventi siano 
stati u tilizzati, spese verdi comprese, poiché questi aspetti saranno oggetto di relazioni distinte 
in conformità dei regolamenti dei singoli strumenti finanziati con NextGenerationEU. La 
presente relazione rientra nel flusso regolare di informazioni al Parlament o europeo e agli 
Stati membri sull'attuazione di questo programma di finanziamento innovativo e su vasta 
scala. La trasparenza e la rendicontabilità costituiscono gli elementi distintivi delle operazioni 
di finanziamento di NextGenerationEU.  
 
2. Principali risultati del programma di finanziamento di NextGenerationEU  
Negli ultimi 12 mesi si è assistito a una trasformazione della posizione della Commissione nei 
mercati obbligazionari. Prima dell'avvio di SURE1 e NextGenerationEU la Commissione era 
un emittente  piccolo e occasionale, che reperiva importi limitati (in media 2 -3 miliardi di 
EUR nel periodo 2015 -2019) per il finanziamento di programmi di prestito quali il 
meccanismo europeo di stabilizzazione finanziaria (MESF) e l'assistenza macrofinanziaria 
(AMF) . Nel corso del 2021 la Commissione ha raccolto circa 130 miliardi di EUR: oltre 50 
miliardi di EUR per il programma SURE, 71 miliardi di EUR per NextGenerationEU, di cui 
12 miliardi di EUR sotto forma di obbligazioni verdi, e 12 miliardi di EUR per altri 
programmi di prestito. Nell'ambito del programma di finanziamento di NextGenerationEU la 
Commissione ha inoltre avviato il programma di buoni dell'UE in base al quale al 31 
dicembre 2021 erano in essere titoli di debito a breve termine per 20 miliardi di E UR. La 
Commissione si è rapidamente imposta come uno dei maggiori emittenti di nuovi titoli di 
debito in euro ed è diventata il principale emittente di obbligazioni verdi a livello mondiale.  
                                                 
1  SURE è uno strumento di sostegno temporaneo a disposizione degli Stati membri che devono mobilitare 
notevoli mezzi finanziari per contenere le conseguenze economiche e sociali negative della pandemia di 
coronavirus sul loro territorio. SURE può fornire assistenza finanziaria per un importo massimo di 100 miliardi 
di EUR sotto forma di prestiti dell'UE agli Stati membri colpiti per far fronte ad aumenti improvvisi della spesa 
pubblica legati al mantenimento dell'occupazione. La base giuridica di SURE è il regolamento del Consiglio 
(UE) 2020/672, del 19  maggio 2020, che istituisce uno strumento europeo di sostegno temporaneo per 
attenuare i rischi di disoccupazione nello stato di emergenza (SURE) a seguito dell'epidemia di COVID -19 
(GU L 159 del 20.5.2020, pag. 1).  
 
3 Tutte le operazioni effettuate nell'ambito di NextGenerationEU h anno suscitato un forte 
interesse da parte degli investitori e sono state concluse a condizioni vantaggiose per il 
bilancio dell'UE e per gli Stati membri. Il costo medio di finanziamento per tutte le emissioni 
effettuate nel 2021 nel quadro di NextGenerat ionEU è pari allo 0,14  %, con scadenze 
comprese tra i 5 e i 30 anni. Le condizioni sono state favorevoli rispetto a quelle dei principali 
titoli sovrani della zona euro con rating elevato. I benefici di queste interessanti condizioni di 
finanziamento si ri percuotono sul bilancio dell'UE o sugli Stati membri che ricevono prestiti a 
titolo del dispositivo per la ripresa e la resilienza.  
La capacità della Commissione di reperire fondi a queste condizioni favorevoli è rafforzata 
dalla costante emissione di gra ndi volumi di obbligazioni NextGenerationEU con un'ampia 
gamma di scadenze. Queste caratteristiche delle emissioni consentono di aumentare la 
liquidità nei mercati secondari delle obbligazioni NextGenerationEU, il che ne facilita la 
compravendita da parte degli investitori, per i quali la negoziazione di tali titoli diventa 
sempre più interessante, fatto che determina a sua volta prezzi migliori per le emissioni nel 
quadro di NextGenerationEU. La liquidità delle obbligazioni NextGenerationEU si avvicina 
ai livelli dei principali titoli sovrani della zona euro, misurati in base a parametri standard2.  
La prima operazione sindacata si è svolta il 15 giugno 2021, due settimane dopo l'entrata in 
vigore della decisione sulle risorse proprie3, ed è stata seguita a  breve da altre due. Questa 
immediata attivazione su vasta scala del programma di finanziamento nel corso dell'estate 
2021 ha consentito alla Commissione di effettuare tutte le erogazioni a titolo del piano di 
ripresa dell'UE a favore degli Stati membri4 e del bilancio alla scadenza. Al 31 dicembre 2021 
la Commissione aveva erogato 64,3 miliardi di EUR a 20 Stati membri nell'ambito del 
dispositivo per la ripresa e la resilienza: 46,4 miliardi di EUR sotto forma di sovvenzioni e 18 
miliardi di EUR sotto form a di prestiti. Tutte le erogazioni sono avvenute entro sei giorni 
lavorativi dalla sottoscrizione degli accordi di finanziamento e di prestito. L'erogazione 
tempestiva ed efficiente dei fondi è stata agevolata dalla Banca centrale europea che tiene la 
contabilità centrale di NextGenerationEU. In aggiunta agli importi trasferiti al dispositivo per 
la ripresa e la resilienza, oltre 8,6 miliardi di EUR sono stati trasferiti dal pool di 
finanziamento di NextGenerationEU al bilancio dell'UE per finanziare sosteg ni integrativi ai 
programmi finanziati da NextGenerationEU, quali Orizzonte Europa, il fondo InvestEU, 
ReactEU, il meccanismo unionale di protezione civile (RescEU), il Fondo europeo agricolo 
per lo sviluppo rurale (FEASR) e il Fondo per una transizione gi usta. 
La capacità della Commissione di intensificare le attività di emissione di obbligazioni è in 
gran parte riconducibile alla forte e convincente opera di descrizione del piano di ripresa 
dell'UE. La volontà di tutti gli Stati membri di sostenere il pro gramma di finanziamento 
NextGenerationEU attraverso il loro contributo ai futuri bilanci dell'UE è stata la massima 
espressione della solidarietà e dell'ambizione dell'Unione in risposta alla crisi. Questa forte 
coesione politica, a cui si aggiunge il soli do rating del credito dell'UE, è stata determinante 
per convincere gli investitori europei e internazionali della solidità intrinseca di questi nuovi 
titoli di debito NextGenerationEU.  
                                                 
2 Tra il secondo e il terzo trimestre de l 2021 il fatturato mensile del mercato secondario è stato pari al 15  % dei 
titoli di debito in essere nell'ambito di NGEU. Tale rapporto è paragonabile a quello osservato nei mercati dei 
titoli di Stato in euro più liquidi  
3 Decisione (UE, Euratom) 2020/2 053 del Consiglio, del 14 dicembre 2020, relativa al sistema delle risorse 
proprie dell'Unione europea e che abroga la decisione 2014/335/UE, Euratom (GU L 424 del 15.12.2020, 
pag. 1).  
4 Ciò ha consentito a 20 Stati membri di ottenere il prefinanziamento d elle sovvenzioni, a 5 Stati membri di 
ottenere il prefinanziamento dei prestiti e alla Spagna di ottenere il pagamento della prima rata della 
sovvenzione.  
 
4 Per attuare un programma di emissioni di obbligazioni di tale portata l a Commissione ha 
dovuto creare, quasi da zero, un nuovo sistema di finanziamento in grado di effettuare 
regolarmente operazioni di grande volume. Le sette grandi operazioni effettuate nell'ambito di 
SURE (per un'emissione combinata di 90 miliardi di EUR) s ono state, certo, una valida prova 
generale, ma NextGenerationEU ha richiesto una capacità più strutturata e duratura. Il piano 
per questa strategia è stato definito in una comunicazione5 e in una serie di decisioni adottate 
il 14 aprile 2021 che hanno pos to le basi del programma di finanziamento di 
NextGenerationEU. Il pittogramma che segue illustra le tappe fondamentali del rafforzamento 
delle capacità della Commissione per attuare una strategia di finanziamento diversificata di 
tipo sovrano.  
                                                 
5 Comunicazione COM(2021) 250 relativa a una nuova strategia per il finanziamento di NextGenerationEU  
(pubblicata il 14 aprile 2021). Cfr. http://eur -lex.europa.eu/legal -
content/IT/TXT/HTML/?uri=CELEX:52021DC0250 . 
 
5 Figura 1: tappe principali nella realizzazione delle operazioni di finanziamento di 
NextGenerationEU (NGEU)  
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Queste tappe fondamentali sono state raggiunte grazie a una serie di fattori determinanti, tra 
cui: 
1. la previsione affidabile del fabbisogno  di erogazioni del dispositivo per la ripresa e la 
resilienza come punto di partenza per un'efficace pianificazione delle emissioni di 
obbligazioni;  
2. l'istituzione della rete di operatori principali nel maggio 2021 per facilitare 
l'esecuzione efficiente del le aste e delle operazioni sindacate e sostenere la liquidità 
nel mercato secondario delle obbligazioni NextGenerationEU. Alla fine del 2021 la 
rete comprendeva 42 banche e imprese di investimento stabilite in 12 diversi Stati 
membri6 tra cui tutti i princ ipali operatori attivi nel collocamento di titoli di debito 
sovrano e di titoli di debito SSA (Sovereign, Supranational & Agency). Tale rete 
paneuropea di operatori principali consente all'UE di collocare le obbligazioni e i 
buoni dell'UE presso la base di  investitori più ampia possibile, all'interno e all'esterno 
dell'UE;  
3. l'avvio di una piattaforma d'asta ad hoc per le aste di buoni e obbligazioni dell'UE nel 
settembre 2021, avvalendosi del sistema TELSAT di Banque de France. Le aste 
rappresentano una moda lità efficace sotto il profilo dei costi di emissione di titoli di 
debito sotto forma di buoni e obbligazioni dell'UE;  
4. la creazione di un quadro di governance solido al fine di vigilare l'esecuzione 
sostenibile delle operazioni di finanziamento in modo da ridurre al minimo i rischi 
principali e garantire la piena trasparenza e rendicontabilità. Il piano per le operazioni 
di finanziamento di NextGenerationEU, definito nella decisione sulla governance7 
                                                 
6 Da allora è stata ammessa una 43a istituzione. L'el enco più recente è disponibile sul sito internet della 
Commissione: Primary Dealer Network |  Commissione europea (europa.eu) . 
7 Decisione di esecuzione della Commissione, del 14 aprile 2021, recante le necessarie disposizioni per 
l'amministrazione delle operazioni di assunzio ne di prestiti ai sensi della decisione (UE, Euratom) 2020/2053 
1º giugno  
Pubblicazi
one primo 
piano 
finanziame
nto 
1º giugno  
Adozione 
decisione 
annuale 
assunzion
e prestiti  
14 aprile  
Adozione 
strategia 
di 
finanziam
ento 
diversifica
15 giugno  
Prima 
emissione 
NGEU (20 
miliardi €)  
31 maggio  
Avvio rete 
operatori 
principali  
1º settembre  
Entrata in 
carica della 
direttrice 
rischi  
7 settembre  
Pubblicazione 
quadro per 
emissione 
obbligazioni 
verdi  
15 settembre  
Prima asta di 
buoni dell'UE  
12 ottobre  
Prima 
emissione di 
obbligazioni 
verdi (12 
miliardi € )  
 
6 dell'aprile 2021, attribuisce un ruolo centrale all'indiv iduazione e all'attenuazione dei 
rischi. Una direttrice rischi (Chief Risk Officer, CRO), in carica dal 1º settembre 2021, 
è stata nominata per assicurare una vigilanza indipendente di tutti gli aspetti del 
programma di finanziamento di NextGenerationEU, s ulla base della politica ad alto 
livello in materia di rischi e conformità di NextGenerationEU adottata nel dicembre 
2021. Nell'attuazione di questa politica il direttore rischi è coadiuvato dal comitato per 
la gestione dei rischi e la conformità, riunitos i per la prima volta nel dicembre 2021;  
5. la pubblicazione del quadro per l'emissione di obbligazioni verdi NextGenerationEU 
nel settembre 2021. Il quadro, basato sul regolamento che istituisce il dispositivo per 
la ripresa e la resilienza8 che integra anch e molti aspetti della norma per le 
obbligazioni verdi europee e della tassonomia, individua nove grandi categorie di 
spesa ammissibile: energie rinnovabili, tecnologie digitali per la transizione verde, 
efficienza energetica, trasporti puliti, adattamento ai cambiamenti climatici, acqua, 
rifiuti, biodiversità, ricerca e innovazione a sostegno della transizione verde. Il quadro 
è stato revisionato da un fornitore di "pareri di seconda parte" (SPO). La prima 
emissione di obbligazioni verdi ha avuto luogo il 1 2 ottobre 2021, per un valore di 12 
miliardi di EUR da utilizzare esclusivamente per investimenti verdi e sostenibili in 
tutta l'UE. La sottoscrizione delle obbligazioni verdi inaugurali è stata di oltre 11 volte 
superiore all'offerta, ha attirato l'intere sse di un'ampia gamma di investitori e ad oggi 
rimane la più grande emissione di obbligazioni verdi al mondo.  
 
3. Definizione e attuazione della strategia di finanziamento di NextGenerationEU  
La presente sezione della relazione esamina i progressi compiuti n ello sviluppo delle otto 
capacità che, secondo la summenzionata comunicazione del 14 aprile 2021, sono 
fondamentali per il buon esito di tale programma di finanziamento.  
3.1 Pianificazione strutturata e comunicazione delle intenzioni di emissione  
Il progra mma di finanziamento di NextGenerationEU si basa su un metodo strutturato di 
pianificazione delle attività di emissione in cicli annuali e semestrali. Tale pianificazione è 
sostenuta dalla comunicazione di informazioni dettagliate e aggiornate regolarmente  sul 
fabbisogno di erogazioni del piano di ripresa.  
Il ciclo ha inizio con una decisione annuale di assunzione di prestiti che stabilisce il 
massimale delle emissioni di obbligazioni e di titoli di debito in essere nel quadro del 
programma di buoni dell'UE . Queste dimensioni fondamentali rappresentano un solido 
riferimento per la Commissione in quanto organizzatrice delle operazioni di assunzione di 
prestiti. La decisione annuale di assunzione di prestiti del 2021 ha consentito alla 
Commissione di emettere nel 2021 un ammontare di 125 miliardi di EUR in finanziamenti a 
lungo termine e un ammontare in essere di 60 miliardi di EUR in finanziamenti a breve 
termine.  
                                                                                                                                                         
del Consiglio e per le operazioni di erogazione dei prestiti concessi a norma dell'articolo 15 del regolamento 
(UE) 2021/241 del Parlamento europeo e del Consiglio (COM(2021) 2502 final).  
8 Tutte le spese devono rispettare il principio "non arrecare un danno significativo" per altri obiettivi 
ambientali. A tal fine gli Stati membri convengono negli accordi di finanziamento e di prestito di riferire 
periodicamente sulle spese connesse agli inves timenti verdi.  
 
 
7 La Commissione elabora quindi un piano di finanziamento per fissare il calendario delle 
emission i e i principali parametri finanziari delle operazioni successive. Tali informazioni 
sono comunicate pubblicamente poiché sono necessarie agli investitori che devono prepararsi 
ad assegnare fondi alle operazioni della Commissione: in tal modo si agevola l' efficace 
assorbimento delle emissioni NextGenerationEU a costi ridotti. Il primo piano di 
finanziamento di NextGenerationEU ha fissato un obiettivo di 80 miliardi di EUR in 
obbligazioni dell'UE.  
La Commissione ha adottato la decisione annuale di assunzione  di prestiti9 e ha pubblicato il 
primo piano di finanziamento10 lo stesso giorno dell'entrata in vigore della decisione sulle 
risorse proprie, ossia il 1º giugno 2021.  
Le erogazioni agli Stati membri a titolo del dispositivo per la ripresa e la resilienza, che 
rappresentano il 90  % dei pagamenti nell'ambito di NextGenerationEU, sono soggette in 
qualche misura a incertezza per quanto riguarda la determinazione dei tempi e gli importi 
esatti. Quando il fabbisogno effettivo di erogazioni si discosta dalle previ sioni iniziali può 
essere necessario rivedere il piano di finanziamento. Una simile revisione ha avuto luogo nel 
novembre 2021 per il piano di finanziamento del secondo semestre 2021 , quando l'obiettivo 
di finanziamento è stato leggermente rivisto al riba sso, tenendo conto di una valutazione 
aggiornata del fabbisogno di pagamenti nell'ambito dello strumento per la ripresa di 
NextGenerationEU11. La Commissione, in base a questo obiettivo rivisto, nel 2021 ha emesso 
obbligazioni per un valore di 70,992 miliar di di EUR. Tutte le emissioni di obbligazioni e di 
debito nel quadro di NextGenerationEU avvenute nel 2021 figurano nell'allegato della 
presente relazione.  
Il 14 dicembre 2021 la Commissione ha pubblicato la decisione annuale di assunzione di 
prestiti per il 202212, il piano di finanziamento e il calendario delle emissioni da gennaio a 
fine giugno 202213. L'anzidetta decisione consente alla Commissione di emettere nel 2022 
strumenti di finanziamento a lungo termine per un valore massimo di 140 miliardi di EUR  e 
di finanziamento in essere a breve termine per un valore di 60 miliardi di EUR. Il piano di 
finanziamento del primo semestre 2022 prevede l'emissione di obbligazioni dell'UE a lungo 
termine per 50 miliardi di EUR tra gennaio e giugno 2022, a cui si aggi ungeranno buoni 
dell'UE a breve termine. Il piano è stato adottato dopo la revisione da parte della direttrice 
rischi.  
La pianificazione delle emissioni nel quadro di NextGenerationEU tiene conto anche della 
prospettiva a più lungo termine necessaria per consentire un rimborso costante e progressivo 
dei titoli di debito in scadenza. In conformità delle disposizioni della decisione relativa alle 
risorse proprie, la Commissione sta pianificando le scadenze delle sue emissioni e i relativi 
rimborsi in modo ta le da ridurre costantemente e prevedibilmente le passività relative a 
NextGenerationEU nel periodo fino al 2058.  
                                                 
9  Decisione di esecuzione della Commissione, del 1º giugno 2021, che istituisce il quadro per le operazioni di 
assunzione di prestiti e di gestione del debito per il 2021 nel quadro di NextGenerationEU.  
10 factsheet_funding_plan_jan -jun-2022.pdf (europa.eu) . 
11  factsheet_funding_plan_v7.pdf (europa.eu) . 
12  Decisione di esecuzione della Commissione, del 1º giugno 2021, che istituisce il quadro per le operazioni di 
assunzione di prestiti e di g estione del debito per il 2022 nel quadro di NextGenerationEU  (C(2021) 9336 
final) . 
13  factsheet_funding_plan_jan -jun-2022.pdf (europa.eu) . 
 
 
8 3.2 Coordinamento efficace con emittenti nazionali ed equiparabili  
La pubblicazione dei piani di finanziamento semestrali, comprendenti il calendario delle 
emissioni, è stato uno strumento importante per il coordinamento con gli uffici nazionali e 
sovranazionali di gestione del debito che gestiscono analoghi programmi di emissione di 
ampia portata per soddisfare il loro fabbisogno di finanzia menti.  
La Commissione ha inoltre trasmesso in diverse occasioni informazioni alla commissione 
BUDG del Parlamento europeo e al comitato economico e finanziario in merito alle 
operazioni di finanziamento di NextGenerationEU e partecipa alle riunioni del sot tocomitato 
per i mercati unionali del debito sovrano (ESDM) del comitato economico e finanziario, in cui 
l'attuazione del programma di finanziamento di NextGenerationEU figura regolarmente 
all'ordine del giorno.  
3.3 Solida gestione della liquidità per bil anciare i flussi in entrata e in uscita  
Un parametro fondamentale per misurare la riuscita di NextGenerationEU è la capacità del 
programma di erogare tutti gli importi man mano che giungono a scadenza e di evitare di 
dover reperire fondi in condizioni di m ercato inopportune. A tale riguardo sono fondamentali 
l'adozione di un metodo proattivo di gestione della liquidità e la capacità di reperire fondi a 
condizioni vantaggiose con breve preavviso.  
Dall'inizio delle operazioni di finanziamento la Commissione d etiene una riserva di liquidità 
prudenziale variabile, quale importante garanzia contro le carenze di liquidità che potrebbero 
impedirle di soddisfare tempestivamente le richieste di erogazione. Per gestire queste 
disponibilità di liquidità, la Commissione  ha aperto un conto presso la BCE nel 2021, in modo 
che tali disponibilità liquide essenziali non siano soggette al rischio di controparte.  
Questa riserva di liquidità è stata sostenuta dall'impiego dell'intera gamma di strumenti 
previsti dalla strategia d i finanziamento diversificata che offre alla Commissione la flessibilità 
necessaria per bilanciare i flussi in entrata e in uscita: il ricorso a linee di credito a 
luglio/agosto 2021 rientrava tra tali strumenti. Tali linee di credito hanno consentito alla  
Commissione di soddisfare tutte le richieste di pagamento degli Stati membri per il 
prefinanziamento dei loro piani per la ripresa e la resilienza nel corso dell'estate, evitando nel 
contempo un eccesso di offerta di obbligazioni a un mercato illiquido. G li importi reperiti 
attraverso queste linee di credito sono stati interamente rimborsati.  
Da settembre 2021 la Commissione ha potuto avvalersi del programma di buoni dell'UE per 
reperire liquidità a condizioni concorrenziali. Tra il 15 settembre e il 31 di cembre 2021 la 
Commissione ha organizzato sette aste di buoni dell'UE, raccogliendo 25 miliardi di EUR 
tramite buoni dell'UE a 3 mesi e 6 mesi, di cui 5 miliardi di EUR sono giunti a scadenza nel 
dicembre 2021. Il rendimento medio ponderato ottenuto per le  aste è stato di -0,78 % e il 
rapporto medio di copertura delle offerte (ossia l'importo richiesto rispetto all'importo offerto 
in un'asta) si è attestato a 2,55x. Entrambi i parametri indicano una forte domanda da parte 
degli operatori principali della re te e importanti operazioni di finanziamento a breve termine.  
Dotandosi di questi mezzi per gestire la liquidità, la Commissione è stata in grado di 
soddisfare tutte le richieste di pagamento entro sei giorni.  
3.4 Solide capacità di esecuzione delle singol e operazioni di finanziamento  
La Commissione ha rafforzato le proprie capacità di esecuzione dei finanziamenti che le 
hanno consentito di ricorrere a una combinazione di diverse forme di operazione per 
soddisfare il fabbisogno di finanziamenti di NextGener ationEU: nei primi sei mesi la 
Commissione ha fatto ricorso a cinque operazioni sindacate, due aste di obbligazioni e sette 
aste di buoni, nuove emissioni, emissioni tap e linee di credito.  
 
9 I due elementi più importanti di questa capacità rafforzata sono s tati i seguenti.  
a) L'istituzione di una rete paneuropea di operatori principali  
In seguito alla pubblicazione di un invito a manifestare interesse14 il 31 maggio 2021 la 
Commissione ha reso noto un elenco di 39 banche e imprese di investimento la cui richi esta di 
adesione alla rete di operatori principali era stata accettata. L'iscrizione è sempre aperta ai 
membri delle reti di operatori principali nazionali o di altre reti di operatori principali dell'UE. 
Al 31 dicembre 2021 la Commissione contava come ope ratori principali dell'UE 42 banche e 
imprese di investimento, situate in 12 Stati membri, con modelli d'impresa diversi e operative 
in tutto il mondo, tra cui tutti i principali operatori nel collocamento di titoli di debito sovrani 
e SSA.  
La Commissione intrattiene un dialogo con gli operatori principali (anche attraverso un 
feedback strutturato), garantisce inoltre che la selezione degli operatori principali per le 
operazioni sindacate si basi sull'applicazione rigorosa di criteri quantitativi e qualitat ivi e 
sull'applicazione di un fattore di rotazione al fine di garantire che il mandato non sia sempre 
conferito alle stesse banche.  
b) L'istituzione di una piattaforma d'avanguardia per le aste  
Nel 2021 la Commissione, con il sostegno di Banque de France,  ha istituito una piattaforma 
d'asta per i buoni e le obbligazioni dell'UE. Nel corso dell'estate 2021, gli operatori principali 
hanno ottenuto il collegamento al sistema TELSAT di Banque de France e la Commissione ha 
potuto in tal modo avviare la prima as ta di buoni dell'UE il 15 settembre 2021 e la prima asta 
di obbligazioni il 27 settembre 2021.  
La piattaforma d'asta ha permesso alla Commissione di istituire un programma di aste 
periodiche parallelamente alle operazioni sindacate.  
Tra il 15 settembre e il 31 dicembre 2021 la Commissione ha organizzato sette aste di buoni 
dell'UE, raccogliendo 25 miliardi di EUR tramite buoni dell'UE a 3 mesi e 6 mesi, di cui 5 
miliardi di EUR sono giunti a scadenza nel dicembre 2021. La Commissione ha inoltre 
reperito 5 miliardi di EUR attraverso due aste di obbligazioni.  
3.5 Sistemi solidi di governance e gestione del rischio  
La Commissione ha istituito un quadro di governance chiaro e solido per strutturare i 
principali processi decisionali (ad esempio la decisione annuale di assunzione di prestiti), le 
modalità di attuazione (piano di finanziamento) e le capacità (ad esempio operazioni sindacate 
e aste) delle operazioni di finanziamento e per garantire una vigilanza solida e indipendente. 
Osservazioni al riguardo so no state precedentemente espresse.  
La necessità di individuare i rischi residui, ridurli al minimo e gestirli è insita in ogni processo 
operativo importante del programma di finanziamento di NextGenerationEU. Il ricorso a una 
strategia di finanziamento div ersificata è di per sé un mezzo per attenuare i rischi di incapacità 
di finanziare il fabbisogno del piano di ripresa in tempo utile o a condizioni ragionevoli. Al 
fine di garantire una forte e costante attenzione alla riduzione dei rischi la Commissione h a 
nominato una direttrice rischi (Chief Risk Officer, CRO) e un responsabile per la funzione di 
controllo della conformità, ha istituito un comitato per la gestione dei rischi e la conformità 
                                                 
14 Decisione (UE, Euratom) 2021/625 della Commissione del 14 aprile 2021 relativa all'istituzione della rete di 
operatori principali e alla definizione dei criteri di idoneità per i mandati di capofila e capofila associato per 
operazioni sindacate ai fini delle attività di assunzione di prestiti da parte della Commissione per conto 
dell'Unione e della Comunità europea dell'energia atomica.  
 
10 che sostiene la direttrice rischi e ha adottato una politica ad alto livello in materia di rischi e 
conformità.  
Nel giugno 2021 la Commissione ha nominato il CRO, che è entrato in carica il 1º settembre 
2021. Il CRO ha elaborato una politica ad alto livello in materia di rischi e conformità che è 
stata avallata dal co mitato per la gestione dei rischi e la conformità e approvata dal 
commissario per il Bilancio e l'amministrazione, Johannes Hahn, il 1º dicembre 2021. Tale 
politica prevede un quadro adeguato di conformità e di gestione del rischio per la vigilanza 
dei ris chi e delle questioni di conformità derivanti dall'attuazione delle operazioni di 
assunzione di prestiti, di gestione del debito e di erogazione di prestiti nell'ambito di 
NextGenerationEU e definisce le misure di attenuazione assieme alle procedure di 
monitoraggio opportune. La direttrice rischi garantisce che la politica sia attuata in modo 
completo e uniforme e riferisce annualmente alla Commissione in merito.  
3.6 Soluzioni di back -office, pagamento e contabilità adeguate  
La Commissione ha rafforzato le sue funzioni di back -office e di contabilità per garantire 
un'esecuzione efficiente e la verificabilità e rendicontabilità di tutte le operazioni. Più 
specificatamente:  
- la Commissione ha adeguato il proprio sistema di registrazione e contabilizzazione 
delle operazioni in tempo utile e perciò tutte le operazioni di assunzione e di 
erogazione di prestiti sono state registrate correttamente nel sistema sin dall'inizio 
delle operazioni di finanziamento di NextGenerationEU nel giugno 2021;  
- la Commissione in collaborazione con la BCE ha inserito i dati degli Stati membri nei 
sistemi di pagamento e li ha controllati insieme a questi ultimi in modo che tutti i 
pagamenti agli Stati membri possano essere eseguiti in modo sicuro, rapido e in 
qualsiasi momento;  
- il 4 giugno 2021 la Commissione ha aggiornato il programma di emissione di titoli di 
debito (Debt Issuance Programme, DIP) dell'UE e di EURATOM al fine di includere, 
tra l'altro, le aste;  
- la Commissione in collaborazione con il suo agente emittente ha istitui to nuove 
procedure per le aste che hanno consentito un'esecuzione agevole di tutte le operazioni 
principali alla data di regolamento;  
- la Commissione ha predisposto il sistema di contabilizzazione in modo che i 
rendiconti finanziari possano essere redatti correttamente e sottoposti tempestivamente 
alla revisione contabile del revisore esterno.  
3.7 Prestiti vantaggiosi nell'ambito del dispositivo per la ripresa e la resilienza  
Nel quadro di NextGenerationEU la Commissione ha la facoltà di procedere a emissio ni per 
un valore fino a 385 miliardi di EUR per finanziare i prestiti agli Stati membri a titolo del 
dispositivo per la ripresa e la resilienza. Alla fine del 2021 quasi il 40  % della dotazione totale 
per i prestiti suddetti è stato assegnato a sei Stati m embri15 le cui domande di prestito sono 
state approvate. Gli Stati membri possono chiedere un sostegno sotto forma di prestito fino al 
31 agosto 2023.  
Le condizioni proposte per questi prestiti sono state molto vantaggiose grazie all'elevato 
rating delle e missioni dell'UE e alla forte domanda da parte degli investitori ( la sottoscrizione 
delle obbligazioni sindacate è stata da 7 a quasi 14 volte superiore all'offerta). E anche altre 
condizioni dei prestiti erogati agli Stati membri sono intese a rendere ta li prestiti una fonte 
interessante di finanziamento statale. Gli Stati membri effettueranno rimborsi ammortizzati 
dopo un periodo di grazia di 10 anni, il che consentirà loro di beneficiare della crescita 
                                                 
15 Cipro, Grecia, Italia, Portogallo, Romania e Slovenia.  
 
11 innescata dalle riforme e dagli investimenti prima di iniziare il rimborso. Dopo l'anzidetto 
periodo di grazia effettueranno rimborsi annuali pari al 5  % degli importi erogati. Tale 
ripartizione nel tempo eviterà picchi periodici di rimborsi sia per il bilancio dell'UE sia per gli 
Stati membri. Questo meto do di strutturazione dei prestiti sarà applicato con le stesse 
modalità a tutti gli Stati membri che ottengono prestiti.  
Nel luglio 2021 la Commissione ha pubblicato una decisione16 che istituisce la metodologia di 
attribuzione dei costi sostenuti per il p ool di finanziamento di NextGenerationEU agli Stati 
membri che ottengono prestiti a titolo del dispositivo per la ripresa e la resilienza e al bilancio 
dell'UE. I costi pertinenti sono attribuiti agli Stati membri debitori e al bilancio dell'UE in 
base all a relativa quota del sostegno finanziario ricevuto. Questa metodologia di attribuzione 
dei costi e la sua attuazione garantiranno una base obiettiva, equa e chiaramente documentata 
per il calcolo e l'attribuzione della quota rispettiva di tutti i costi al bilancio dell'UE o agli 
Stati membri che ottengono prestiti a titolo del dispositivo per la ripresa e la resilienza.  
3.8 Efficacia nella comunicazione e nel coinvolgimento degli investitori  
Dall'avvio delle operazioni di finanziamento di NextGenerationEU l a Commissione ha 
elaborato una strategia globale per le relazioni con gli investitori e una serie di strumenti per 
entrare in contatto con la sua base di investitori:  
- il giorno della presentazione della sua strategia di finanziamento diversificata la Commi ssione 
ha aperto un esaustivo sito web17 per informare tutti i portatori di interessi, il pubblico in 
generale e gli investitori in merito alle sue operazioni di finanziamento;  
- la Commissione ha avviato la pubblicazione dei bollettini di informazione "EU 
borrowing for recovery", per mezzo dei quali comunica in modo regolare e trasparente 
con la comunità di investitori. Le prime due edizioni del bollettino sono disponibili 
online sul sito web "The EU as a borrower" e l'iscrizione è aperta a tutte le parti 
coinvolte;  
- la Commissione si è rivolta attivamente agli investitori di tutto il mondo attraverso 
roadshow , ha organizzato inviti a presentare proposte per investitori a livello mondiale 
nel giugno e nel settembre 2021 e ha tenuto tre riunioni della rete di operatori 
principali;  
- la Commissione ha una propria pagina sul terminale di Bloomberg dove fornisce 
informazioni in tempo reale sulle aste alla comunità degli investitori;  
- per tenere informato il pubblico più vasto riguardo alle sue attività, la Commissio ne 
predispone e diffonde regolarmente materiale per la stampa, sempre disponibile online 
sul suo sito web, e fornisce informazioni in tempo reale sui social media (Twitter, 
LinkedIn). Il commissario Johannes Hahn e gli esperti della Commissione europea si 
sono regolarmente rivolti alla stampa per fornire ulteriori informazioni;  
- coadiuvata dalla Banca europea per gli investimenti (BEI) la Commissione sta 
istituendo una banca dati per le relazioni con gli investitori che le permetterà di gestire 
in maniera p iù strutturata le proprie relazioni con gli investitori, monitorando 
attivamente il comportamento e le tendenze di questi ultimi, al fine di individuare le 
necessarie azioni di sensibilizzazione del mercato e degli investitori e produrre 
statistiche a fini  di gestione e comunicazione.  
                                                 
16 Decisione di esecuzione (UE) 20 21/1095 della Commissione, del 2 luglio 2021, che istituisce la metodologia 
di ripartizione dei costi collegati alle operazioni di assunzione di prestiti e di gestione del debito di 
NextGenerationEU, (C(2021) 4864).  
17 The EU as a borrower – investor relations |  Commissione europea (eur opa.eu) . 
 
12 4. Conclusioni  
Negli ultimi 12 mesi la Commissione si è trasformata da piccola emittente per la raccolta di 
fondi necessari al finanziamento di programmi di prestito relativamente limitati, quali il 
meccanismo europeo di stabilizzazione finanziaria (MESF) e l'assistenza macrofinanziaria 
(AMF), in uno dei maggiori emittenti in euro. Nel 2021 ha effettuato emissioni per un valore 
pari a 130 miliardi di EUR (71 miliardi di EUR per NextGenerationEU) e nel periodo 2021 -
2026 la sua attività di emissione potrebbe attestarsi attorno ai 150 miliardi di EUR all'anno .  
Tutte le infrastrutture e tutti i processi necessari per l'attuazione di questo programma di 
finanziamento su vasta scala sono stati realizzati in tempi record. Ciò ha permesso di iniziare 
il finanziamento di NextGenerationEU il 15 giugno 2021, due settimane dopo il 
soddisfacimento di tutte le condizioni giuridiche per l'avvio di questo programma di 
assunzione di prestiti. Tutti gli importi dovuti al bilancio dell'UE o a gli Stati membri sono 
stati pagati entro sei giorni lavorativi dall'espletamento delle formalità. Non si sono verificati 
ritardi. Tutte le operazioni nel quadro di NextGenerationEU sono state eseguite in modo 
tecnicamente corretto e sono state fortemente s ostenute dal mercato (i portafogli ordini hanno 
registrato sottoscrizioni da 7 a 14 volte superiori all'offerta). Le operazioni sono state chiuse a 
condizioni favorevoli (con un costo medio di finanziamento dello 0,14  % per le operazioni del 
2021) e le obb ligazioni dell'UE sono attualmente negoziate alla pari con i principali titoli 
sovrani della zona euro (piuttosto che con altri emittenti di titoli SSA).  
Questi risultati rappresentano un inizio molto incoraggiante per il programma 
NextGenerationEU. La pr iorità per i prossimi anni sarà di mettere a frutto questo buon inizio 
e garantire un livello elevato e duraturo di esecuzione di tutte le operazioni.  
In conclusione NextGenerationEU fornisce all'UE un importante strumento per finanziare la 
ripresa e perme tterle di uscire dalla crisi più resiliente, più equa e più verde. Ha inoltre 
rafforzato il ruolo internazionale dell'euro, contribuito allo sviluppo dei mercati europei del 
capitale di debito e rafforzato l'Unione bancaria, aiutando le banche a diversific are il capitale 
regolamentare. L'attuazione dello strumento nei prossimi mesi e anni offrirà l'opportunità di 
consolidare tali vantaggi.  
 
13 Allegato. Panoramica delle emissioni di obbligazioni e buoni  
 
Figura 1: panoramica delle operazioni sindacate e delle aste di obbligazioni nell'ambito 
di NextGenerationEU (NGEU)  
Strumento  Data di   
negoziazione  Data di  
regolamento  Scadenza  
 Importo 
emesso   
 (miliardi di 
EUR)  data anni 
2º trim. 2021  
Prima 
sindacazion
e NGEU  15.6.2021  22.6.2021  4.7.2031  10 20 
Seconda 
sindacazion
e NGEU  29.6.2021  6.7.2021  6.7.2026  5 9 
6.7.2051  30 6 
3º trim. 2021  
Terza 
sindacazion
e NGEU  13.7.2021  20.7.2021  4.7.2041  20 10 
Quarta 
sindacazion
e NGEU  14.9.2021  21.9.2021  4.10.2028  7 9 
Prima asta 
di 
obbligazioni  27.9.2021  29.9.2021  6.7.2026  5 2 495 
4º trim. 2021  
Quinta 
sindacazion
e di 
obbligazioni 
verdi 
NGEU  12.10.2021  19.10.2021  4.2.2037  15,3 12 
Seconda 
asta di 
obbligazioni  25.10.2021  27.10.2021  4.10.2028  7 2 497 
Totale  70 992 
 
 
14 Figura 2: panoramica delle aste di buoni dell'UE  
Strumento  Data di  
negoziazione  Data di 
esborso  Scadenza  Importo 
emesso   
 (EUR)  data mesi  
3º trim. 2021  
Prima asta 
di buoni 
dell'UE  15.9.2021  17.9.2021  3.12.2021  3 mesi  2 999 000 000 
4.3.2022  6 mesi  1 997 000 000 
Seconda 
asta di 
buoni 
dell'UE  22.9.2021  24.9.2021  3.12.2021  3 mesi  1 997 000 000 
04.03.2022  6 mesi  1 996 000 000 
4º trim. 2021  
Terza asta 
di buoni 
dell'UE  6.10.2021  8.10.2021  7.1.2022  3 mesi  2 996 000 000 
8.4.2022  6 mesi  1 996 000 000 
Quarta asta 
di buoni 
dell'UE  20.10.2021  22.10.2021  7.1.2022  3 mesi  1 499 000 000 
8.4.2022  6 mesi  1 499 000 000 
Quinta asta 
di buoni 
dell'UE  3.11.2021  5.11.2021  4.2.2022  3 mesi  1 497 000 000 
6.5.2022  6 mesi  1 496 000 000 
Sesta asta di 
buoni 
dell'UE  17.11.2021  19.11.2021  4.2.2021  3 mesi  998 000 000 
6.5.2022  6 mesi  994 000 000 
Settima asta 
di buoni 
dell'UE  1.12.2021  3.12.2021  4.3.2021  3 mesi  1 495 000 000 
3.6.2022  6 mesi  1 496 000 000