COMUNICAZIONE DELLA COMMISSIONE COMUNICAZIONE DELLA COMMISSIONE AL PARLAMENTO EUROPEO, AL CONSIGLIO, ALLA BANCA CENTRALE EUROPEA E AL COMITATO ECONOMICO E SOCIALE EUROPEO

Un percorso verso un sistema di compensazione dell'UE più forte



1.Introduzione

Un ecosistema di compensazione sicuro, solido e competitivo nell'UE è essenziale per il buon funzionamento dell'Unione dei mercati dei capitali. La compensazione centrale sostiene le negoziazioni sui mercati dei capitali: quando le negoziazioni sono compensate a livello centrale, una controparte centrale (CCP) si interpone tra le parti dell'operazione e diventa l'acquirente nei confronti di ciascun venditore e il venditore nei confronti di ciascun acquirente, garantendo l'esecuzione dei contratti. Ciò può verificarsi grazie ad un sistema di garanzie che la CCP raccoglie presso le parti. Attraverso la compensazione, ciascuna parte detiene un'unica esposizione netta nei confronti della CCP anziché una complessa rete di esposizioni bilaterali nei confronti di singole controparti. In tal modo, le CCP aumentano la trasparenza e l'efficienza del mercato e riducono altresì i rischi sui mercati finanziari, in particolare per i derivati. Le CCP svolgono un ruolo fondamentale nell'ecosistema della compensazione, che comprende sia i soggetti che partecipano direttamente alle CCP (in qualità di "partecipanti diretti"), quali le banche e imprese di investimento di grandi dimensioni, sia i soggetti che partecipano indirettamente alle CCP (ad esempio tramite partecipanti diretti), quali i fondi di investimento nonché le banche, le imprese di assicurazione e le imprese di dimensioni inferiori. Se la compensazione non funziona in modo efficiente, gli enti finanziari, le imprese e gli investitori si trovano ad affrontare maggiori rischi e costi più elevati.

Le norme dell'UE in materia di compensazione e CCP sono stabilite nel regolamento sulle infrastrutture del mercato europeo (EMIR), integrato dal regolamento che istituisce un quadro di risanamento e risoluzione delle CCP. L'EMIR mette a disposizione un quadro solido per la gestione dei rischi e la trasparenza nei mercati della compensazione. Tuttavia, sono emerse sfide nuove.

Innanzitutto la capacità di compensazione è una dimensione importante per l'Unione dei mercati dei capitali: per questo motivo l'UE necessita di un sistema di compensazione competitivo e moderno. L'Unione dei mercati dei capitali mira a creare mercati dei capitali dell'UE profondi e liquidi capaci di soddisfare le esigenze dei cittadini, delle imprese e degli enti finanziari dell'UE. La Commissione continua ad attuare il piano d'azione per l'Unione dei mercati dei capitali del 2020. Parallelamente alla presente comunicazione, la Commissione sta adottando una proposta legislativa destinata a rendere meno gravose per le imprese l'iscrizione e la raccolta di capitali su borse pubbliche (la "normativa sulle quotazioni"). La Commissione presenta inoltre una proposta per armonizzare gli aspetti fondamentali della normativa in materia di fallimento delle imprese, affrontando uno dei principali ostacoli agli investimenti transfrontalieri all'interno dell'UE. Tuttavia un'autentica Unione dei mercati dei capitali deve basarsi su infrastrutture di mercato competitive. Nel contesto dell'Unione dei mercati dei capitali, la Commissione ha già proposto una revisione del regolamento sui mercati degli strumenti finanziari e del quadro normativo per i depositari centrali di titoli. Al fine di rafforzare l'Unione dei mercati dei capitali, l'UE deve inoltre potenziare la propria capacità di compensazione interna.

In secondo luogo, l'ecosistema di compensazione dell'UE deve essere sicuro e resiliente: La vigilanza dell'UE deve essere rafforzata per garantire un monitoraggio e un controllo adeguati dei rischi transfrontalieri all'interno dell'UE che comportano un aumento dei volumi di compensazione. Al fine di rafforzare la resilienza, occorre tenere conto degli insegnamenti tratti dai recenti sviluppi nei mercati dell'energia, con diverse imprese del settore energetico che si trovano ad affrontare problemi di liquidità quando utilizzano derivati. Tali sviluppi hanno dimostrato che l'EMIR deve essere rafforzato in modo che i rischi per la stabilità finanziaria dell'UE continuino ad essere attenuati alla luce delle nuove sfide. Ciò significa costruire un ecosistema di compensazione dell'UE sicuro e solido, in grado di resistere agli shock economici. Un ecosistema che consenta a un'ampia serie di partecipanti, comprese le imprese del settore energetico, di coprire i propri rischi in modo efficiente e sicuro, di prevedere meglio le richieste di margini e quindi di gestire più efficacemente il loro fabbisogno di liquidità.

In terzo luogo, CCP dell'UE competitive, ben sviluppate e resilienti costituiscono una condizione preliminare per l'autonomia strategica aperta dell'UE. È fondamentale che l'UE resti aperta ai mercati finanziari globali al fine di attrarre investitori e sostenere la concorrenza globale delle imprese europee. Allo stesso tempo, a seguito del recesso del Regno Unito dall'UE, gli ingenti importi di contratti denominati in euro compensati presso CCP del Regno Unito comportano rischi per la stabilità finanziaria dell'UE e per la trasmissione e la conduzione della politica monetaria dell'UE. Lo sviluppo di una solida capacità di compensazione nell'UE riduce i rischi derivanti da esposizioni eccessive nei confronti di CCP di paesi terzi.

A tal fine, il 7 dicembre 2022 la Commissione ha presentato proposte legislative che modificano l'EMIR e altri atti legislativi per rendere l'UE un polo di compensazione più attraente ed efficiente sotto il profilo dei costi e affrontare le potenziali vulnerabilità. Le misure incideranno sia sull'offerta che sulla domanda di servizi di compensazione. Contribuiranno ad ampliare la serie di soluzioni di compensazione offerte dalle CCP dell'UE e a migliorarne la liquidità, incentivando un maggior numero di partecipanti al mercato a compensare nell'Unione.

Tali proposte fanno seguito a ampie consultazioni, anche dei membri del Parlamento europeo, di rappresentanti degli Stati membri e delle loro autorità, delle autorità europee di vigilanza (AEV), del Comitato europeo per il rischio sistemico (CERS), della Banca centrale europea (BCE) e del meccanismo di vigilanza unico (SSM), nonché di un'ampia serie di portatori di interessi del settore. Gli impatti di tali misure non dipendono soltanto dall'introduzione di modifiche legislative, ma anche dal coinvolgimento e dall'impegno di tutti i soggetti coinvolti, sia pubblici che privati. Le autorità di regolamentazione e i responsabili delle politiche possono stabilire le condizioni per conseguire un panorama migliore della compensazione nell'UE. Ma in definitiva spetta ai partecipanti al mercato cogliere le opportunità offerte dalla normativa. Anche le autorità pubbliche dell'UE possono svolgere un ruolo importante, dando l'esempio e contribuendo a un ecosistema di compensazione più sicuro, resiliente e competitivo nell'Unione europea.

2.Un sistema di compensazione dell'UE competitivo e moderno

a.Per le CCP

Le CCP fungono da catalizzatori della stabilità finanziaria e devono essere in grado di rispondere in modo dinamico agli sviluppi dei mercati. L'EMIR ha istituito un quadro solido per la compensazione centrale. Tuttavia alcuni settori del quadro attuale di vigilanza si sono rivelati eccessivamente complessi. Le procedure di approvazione da parte delle autorità di vigilanza per il lancio di nuovi servizi e l'avvio di nuove attività di compensazione da parte delle CCP dell'UE possono essere inutilmente lunghe e onerose, ostacolando il lancio di prodotti nuovi sul mercato. I cambiamenti dei modelli di rischio delle CCP si trovano ad affrontare sfide analoghe. L'approvazione di un nuovo prodotto non dovrebbe richiedere anni e le modifiche dei modelli devono essere rapide per rispecchiare l'evoluzione delle condizioni economiche e di mercato. I ritardi nelle approvazioni aumentano i costi e limitano la competitività delle CCP dell'UE, riducendo l'attrattiva dell'UE come sede di attività. Di conseguenza è indispensabile eliminare tali ostacoli.

Azioni chiave: la proposta legislativa che modifica l'EMIR introduce procedure nuove che le autorità coinvolte nella vigilanza delle CCP dell'UE dovrebbero seguire per approvare attività nuove o servizi nuovi che le CCP dell'UE intendono offrire, nonché modifiche dei modelli di rischio. I documenti che le CCP devono fornire nelle loro domande sono standardizzati e il periodo di tempo per ottenere l'approvazione è ridotto a poche settimane. Viene inoltre introdotta una nuova procedura breve per l'avvio di attività e servizi nuovi senza modifiche sostanziali del modello imprenditoriale di una CCP. Tali riforme ridurranno notevolmente il tempo necessario alle CCP per immettere sul mercato un prodotto o per modificare in modo sostanziale un modello. Le CCP dell'UE sono incoraggiate a sfruttare al massimo le opportunità potenziali offerte da un nuovo quadro, anche ampliando la loro serie di prodotti per soddisfare la domanda dei loro partecipanti diretti e clienti.

b.Per i partecipanti del settore finanziario

Anche i partecipanti finanziari che utilizzano i servizi di CCP, ad esempio i fondi di investimento e le imprese di assicurazione, dovrebbero beneficiare di una riduzione dei costi quando utilizzano i servizi di compensazione. A seguito delle riforme successive alla crisi del 2008 e del passaggio alla compensazione centralizzata, sono stati effettuati adeguamenti anche nel quadro bancario, consentendo alle banche di beneficiare di un trattamento patrimoniale preferenziale quando compensano presso una CCP autorizzata o riconosciuta anziché effettuare operazioni bilaterali. Ciò ha senso perché la compensazione mediante CCP riduce il rischio di credito di controparte. Tali modifiche delle norme prudenziali bancarie, tuttavia, non sono state pienamente rispecchiate in altri atti legislativi del settore finanziario. Le norme attuali sui limiti di esposizione delle controparti per le operazioni in derivati di cui alla direttiva OICVM non rispecchiano ad esempio pienamente la natura di riduzione del rischio della compensazione centrale per i gestori di fondi di investimento. Esistono incoerenze anche nel quadro Solvibilità II per gli assicuratori.

Tale mancanza di coerenza è diventata più problematica in quanto le CCP dell'UE hanno iniziato a offrire modalità nuove di accesso alla compensazione, che aiutano i fondi e le imprese di assicurazione. Nel contesto del quadro Solvibilità II, ad esempio, le esposizioni relative alle CCP delle imprese di assicurazione che intendono diventare membri diretti delle CCP possono essere soggette a requisiti patrimoniali più elevati rispetto ai casi in cui gli assicuratori agiscono in veste di partecipanti indiretti alla compensazione. Tali requisiti patrimoniali più elevati disincentivano il ricorso a detti nuovi modelli di accesso. Taluni schemi pensionistici dell'UE, che saranno soggetti all'obbligo di compensazione nel giugno 2023, stanno iniziando o hanno già iniziato a utilizzare i nuovi modelli di accesso. Maggiore è il numero di soggetti coinvolti nel sistema, maggiori sono la liquidità e le opportunità di negoziazione disponibili.