a norma dell'articolo 85, paragrafo 2, del regolamento (UE) n. 648/2012 del Parlamento europeo e del Consiglio, del 4 luglio 2012, sugli strumenti derivati OTC, le controparti centrali e i repertori di dati sulle negoziazioni, modificato dal regolamento (UE) 2019/834, atta a valutare se siano state sviluppate soluzioni tecniche praticabili per il trasferimento da parte degli schemi pensionistici di garanzie in contanti e non in contanti come margini di variazione, nonché la necessità di eventuali misure volte a facilitare tali soluzioni tecniche praticabili

RELAZIONE DELLA COMMISSIONE AL PARLAMENTO EUROPEO E AL CONSIGLIO

a norma dell'articolo 85, paragrafo 2, del regolamento (UE) n. 648/2012 del Parlamento europeo e del Consiglio, del 4 luglio 2012, sugli strumenti derivati OTC, le controparti centrali e i repertori di dati sulle negoziazioni, modificato dal regolamento (UE) 2019/834, atta a valutare se siano state sviluppate soluzioni tecniche praticabili per il trasferimento da parte degli schemi pensionistici di garanzie in contanti e non in contanti come margini di variazione, nonché la necessità di eventuali misure volte a facilitare tali soluzioni tecniche praticabili

1.INTRODUZIONE

Il regolamento (UE) n. 648/2012 (il regolamento sulle infrastrutture del mercato europeo, EMIR) prevede, in relazione a determinati tipi di derivati OTC, un'esenzione temporanea dall'obbligo di compensazione centrale per i soggetti che gestiscono schemi pensionistici. L'esenzione temporanea è volta a tener conto delle caratteristiche specifiche del modello aziendale di tali soggetti e dell'impatto che l'obbligo di compensazione potrebbe avere sulle pensioni. Di regola, infatti, i soggetti che gestiscono schemi pensionistici destinano una percentuale minima degli attivi a contante per garantire ai contraenti il massimo rendimento. Vi è pertanto il rischio che l'obbligo per gli schemi pensionistici di compensare i contratti derivati OTC a livello centrale possa implicare il dirottamento da parte loro di una percentuale considerevole di attività verso il contante per soddisfare i requisiti in materia di margini delle controparti centrali (CCP), con un possibile effetto negativo sul reddito dei pensionati. L'esenzione temporanea è intesa a fornire agli schemi pensionistici, alle CCP e ai partecipanti diretti il tempo per trovare una soluzione tecnica praticabile che consenta agli schemi pensionistici di compensare a livello centrale presso le CCP, evitando nel contempo effetti negativi di rilievo sul reddito dei pensionati.

L'EMIR Refit, entrato in vigore nel giugno 2019, ha prorogato l'esenzione fino a giugno 2021, con due ulteriori potenziali proroghe mediante atti delegati della Commissione, ciascuna per un periodo massimo di un anno. Il fine ultimo del regolamento resta, tuttavia, la compensazione centrale per gli schemi pensionistici non appena possibile. Le CCP, i partecipanti diretti e gli schemi pensionistici sono tenuti ad adoperarsi al meglio per contribuire allo sviluppo di soluzioni praticabili.

Come previsto dall'EMIR Refit, la Commissione europea ha istituito un gruppo di esperti composto dai rappresentanti delle CCP, dei partecipanti diretti, degli schemi pensionistici e delle altre parti interessate, al fine di monitorare gli sforzi e valutare i progressi compiuti nello sviluppo di soluzioni tecniche praticabili. Il gruppo di esperti, che comprende anche i rappresentanti delle banche centrali, dell'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) e dell'Autorità europea delle assicurazioni e delle pensioni aziendali e professionali (EIOPA), si è riunito nei mesi di ottobre 2019 e aprile e novembre 2020.

L'articolo 85 dell'EMIR Refit impone alla Commissione di elaborare, fino alla proroga finale dell'esenzione, una relazione annuale in cui valuta se siano state sviluppate soluzioni tecniche praticabili per il trasferimento da parte degli schemi pensionistici di garanzie in contanti e non in contanti come margini di variazione, nonché la necessità di eventuali misure volte a facilitare tali soluzioni tecniche praticabili. Il regolamento stabilisce inoltre che l'ESMA, in collaborazione con l'Autorità bancaria europea (ABE), l'EIOPA e il Comitato europeo per il rischio sistemico (CERS), presenti alla Commissione una relazione annuale in cui valuta la questione.

L'ESMA ha presentato la prima relazione alla Commissione nell'aprile 2020. Una prima relazione della Commissione, pubblicata nel settembre 2020, conteneva un'analisi completa delle questioni riguardanti la compensazione centrale da parte degli schemi pensionistici.

L'ESMA ha condotto una consultazione pubblica da aprile a giugno 2020, al fine di raccogliere un'ampia serie di pareri e di dati sull'argomento. I risultati di tale consultazione pubblica sono contenuti nella seconda relazione dell'ESMA presentata alla Commissione nel dicembre 2020, elaborata in collaborazione con l'ABE, l'EIOPA e il CERS.

La presente è la seconda relazione della Commissione a norma dell'articolo 85 dell'EMIR Refit. In essa sono illustrati i progressi compiuti, sulla base delle discussioni che si sono svolte nell'ambito del gruppo di esperti della Commissione e dei contributi forniti dalle relazioni delle autorità europee di vigilanza (AEV) e del CERS alla Commissione.

2.CONTESTO

Il panorama degli schemi pensionistici dell'UE è diversificato. I mercati più grandi degli schemi pensionistici dell'UE si trovano nei Paesi Bassi, con un rapporto medio tra attività e PIL pari al 173,3 %, e in Danimarca, con un rapporto del 198,6 %, secondo i dati di fine 2018. Anche l'Irlanda presenta una situazione analoga per quanto riguarda gli schemi pensionistici. Sulla base dei dati forniti dall'ESMA, a fine marzo 2020 gli schemi pensionistici olandesi rappresentavano il 70-80 % del valore nozionale dei derivati di tutti i fondi pensione dell'UE. Gli schemi pensionistici utilizzano ampiamente i derivati per coprire le passività derivanti da una serie di rischi.

La prima relazione della Commissione ha fatto il punto della situazione in merito alla compensazione centrale per gli schemi pensionistici. Essa ha evidenziato che, secondo quanto emerso dalle discussioni svoltesi nel gruppo di esperti della Commissione, la necessità di costituire margini di variazione in contanti può rappresentare un problema per gli schemi pensionistici, in particolare in condizioni di stress di mercato, quando le richieste di margini di variazione delle CCP possono essere considerevoli. Negli ultimi anni alcuni fondi pensione hanno iniziato a compensare a livello centrale parte del proprio portafoglio di derivati su base volontaria, generalmente come clienti dei partecipanti diretti. Alcuni di essi hanno anche iniziato ad adottare le soluzioni sviluppate da alcune CCP per facilitare la compensazione centrale da parte degli schemi pensionistici, in particolare modelli di accesso cosiddetto "agevolato" alle loro piattaforme per i contratti di vendita con patto di riacquisto compensati. Tali modelli dovrebbero rendere più facile per gli schemi pensionistici ricorrere al mercato dei contratti di vendita con patto di riacquisto ("repo") per soddisfare il proprio fabbisogno di liquidità. Il passaggio alla compensazione centrale è stato nel tempo favorito anche dagli obblighi che si applicano alle negoziazioni bilaterali, che dovrebbero aumentare la liquidità disponibile in caso di compensazione centrale rispetto a quella bilaterale .

La relazione ha evidenziato inoltre le difficoltà che gli schemi pensionistici potrebbero incontrare nell'accedere al mercato repo per ottenere liquidità in periodi di stress, che potrebbero anche essere collegate al fatto che in condizioni di stress del mercato i partecipanti diretti potrebbero non essere sempre disposti a fornire servizi di trasformazione delle garanzie agli schemi pensionistici, o non essere in grado di farlo.

3.PRINCIPALI RISULTATI DELLA CONSULTAZIONE PUBBLICA DELL'ESMA E ULTERIORI DISCUSSIONI CON I PORTATORI DI INTERESSI

3.1Risultati della consultazione pubblica dell'ESMA

I risultati della consultazione pubblica condotta dall'ESMA hanno ampiamente confermato l'analisi generale contenuta nella prima relazione della Commissione, integrandone i risultati con ulteriori dati quantitativi. L'ESMA ha ricevuto risposte da una rappresentanza ampia e diversificata di portatori di interessi, che comprendeva, tra gli altri, gestori di patrimoni (che hanno gli schemi pensionistici come clienti), associazioni di categoria e controparti centrali. La diversificazione del gruppo dei portatori di interessi che hanno risposto alla consultazione ha permesso di raccogliere un'ampia varietà di pareri sui diversi aspetti delle soluzioni possibili. Secondo l'analisi dell'ESMA le risposte alla consultazione hanno confermato che una vasta maggioranza dei portatori di interessi auspica una situazione in cui gli schemi pensionistici siano in grado di compensare a livello centrale e che la maggior parte degli schemi pensionistici desidera farlo.