4. 7. 88 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 175/1 
II 
(Atti preparatori) 
COMITATO ECONOMICO E SOCIALE 
Parere in merito alla creazione di uno spazio finanziario europeo 
(88/C 175/01) 
La Commissione, in data 22 dicembre 1987, ha deciso, conformemente al disposto dell'arti­
colo 198 del Trattato che istituisce la Comunità economica europea, di consultare il Comitato 
economico e sociale in merito alla creazione di uno spazio finanziario europeo. 
La sezione «Affari economici, finanziari e monetari», incaricata di preparare i lavori in 
materia, ha formulato in data 12 aprile 1988 il parere sulla base della relazione Delhomenie. 
Il Comitato economico e sociale ha adottato il 27 aprile 1987, nel corso della 255a sessione 
plenaria, all'unanimità, meno 1 astensione, il seguente parere. 
1. Introduzione 
1.1. Il Comitato esprime il suo più vivo compiaci­
mento per la decisione della Commissione di sottopor­
gli, perché formuli un parere, la comunicazione del 
4 novembre 1987 intitolata «Creazione di uno spazio 
finanziario europeo» e se ne rallegra tanto più che si 
tratta di una delle disposizioni essenziali per la costru­
zione di un grande mercato interno. 
1.2. La liberalizzazione dei movimenti di capitale, il 
cui principio era stato sancito nel testo del Trattato di 
Roma (art. 67 e seguenti), ma che all'epoca non era 
stata oggetto di decisioni operative, ha già dato luogo 
a parecchie direttive. L'ultima, che porta la data del 
novembre 1986 (86/566/CEE), modifica la direttiva 
dell'11 maggio 1960 e prevede che gli Stati membri 
s'impegnino a non rendere più gravose le procedure di 
autorizzazione richieste alla data d'entrata in vigore 
della direttiva, a semplificare per quanto possibile le 
formalità di autorizzazione e di controllo applicabili 
alla conclusione o all'esecuzione delle transazioni e dei 
trasferimenti e, eventualmente, operino in concertazio­
ne per conseguire tale semplificazione. 
1.3. Le nuove proposte della Commissione compren­
dono due direttive e un regolamento. 
1.3.1. La prima proposta di direttiva, presa in appli­
cazione dell'art. 67 del Trattato, prevede contempora­
neamente l'obbligo per gli Stati membri di abolire le 
restrizioni ancora esistenti ai movimenti di capitale, le condizioni da soddisfare nel caso vengano adottate 
misure di regolazione monetaria interna, le eventuali 
misure di salvaguardia in caso di perturbazioni moneta­
rie e le scadenze. 
1.3.2. Per la Commissione, la liberalizzazione dei 
mercati di capitali è un mezzo necessario, ma non 
sufficiente, alla realizzazione del mercato interno; essa 
non concepisce tale processo senza che siano previste 
norme prudenziali, tese ad evitare eventuali rischi e 
squilibri, e l'armonizzazione fiscale, anche se non ne fa 
una questione pregiudiziale. Essa prevede inoltre che 
ciò comporti il mantenimento, ovvero un rafforzamento 
della disciplina di cambio e dunque la necessità della 
partecipazione di tutte le monete al meccanismo. Essa 
indica inoltre che ciò presuppone anche una accresciuta 
cooperazione al livello delle politiche monetarie ed una 
convergenza delle politiche economiche. Precisa infine 
la necessità di realizzare un'effettiva libera prestazione 
dei servizi bancari e assicurativi. 
1.3.3. La seconda proposta di direttiva modifica la 
Direttiva 72/156/CEE per la «regolamentazione dei 
flussi finanziari internazionali e la neutralizzazione dei 
loro effetti indesiderabili sulla liquidità interna». 
1.3.4. In base alle proposte, in caso di shock moneta­
rio esterno, possono essere adottate misure restrittive 
alla liberalizzazione dei capitali in coordinamento con 
l'insieme degli Stati membri. Secondo la Commissione, 
N. C 175/2 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 4. 7. 88 
gli adattamenti proposti si giustificano con il mutamen­
to della situazione dal 1972 in poi, caratterizzata da un 
rilevante afflusso di capitali, e con l'attuale liberalizza­
zione dei mercati. 
1.3.5. La proposta di regolamento prevede la creazio­
ne di un meccanismo unico di sostegno finanziario a 
medio termine delle bilance dei pagamenti degli Stati 
membri. Con tale dispositivo la Commissione persegue 
tre obiettivi : 
— l'istituzione di un meccanismo unico di sostegno 
finanziario mediante il raggruppamento dei sistemi 
di concorso finanziario a medio termine e dei prestiti 
comunitari, 
— la possibilità di concedere un aiuto temporaneo ai 
paesi che registrano uno squilibrio della bilancia dei 
pagamenti, 
— la creazione di uno strumento di accompagnamento 
della liberalizzazione dei movimenti di capitale 
attuata da uno Stato membro. 
1.4. Per completezza, occorre rilevare che la Com­
missione auspica che l'adozione dei tre testi non sia 
disgiunta e si prefigge come obiettivo per realizzare 
la liberalizzazione la data del 1° gennaio 1989, pur 
prevedendo un periodo transitorio per alcuni Stati 
membri. 
1.5. Il gruppo di studio della sezione ha ascoltato il 
parere del Presidente del Comitato dei Governatori 
delle Banche centrali degli Stati membri, nonché quello 
dei rappresentanti delle Banche centrali degli Stati mem­
bri in cui la liberalizzazione è più avanzata, vale a dire 
la Repubblica federale di Germania, il Regno Unito e i 
paesi dell'Unione economica belgo-lussemburghese, in 
merito a diversi aspetti dell'argomento in esame. 
Tali interventi hanno permesso di constatare un consen­
so sull'obiettivo della liberalizazione; sono state però 
avanzate alcune riserve a proposito delle norme pruden­
ziali e delle clausole di salvaguardia. Quanto alle propo­
ste della Commissione si è constatato un accordo sulla 
necessità di una accresciuta convergenza delle politiche 
economiche, di un potenziamento dello Sistema mone­
tario europeo (SME) e di una utilizzazione molto ampia 
dell'ECU. Sul tema della creazione di una banca centrale 
europea che costituisce un obiettivo a più lungo termine, 
i rappresentanti delle banche centrali si propongono di 
approfondire i progetti avanzati da più Stati membri. 
2. Osservazioni generali 
2.1. Il Comitato appoggia la decisione della Commis­
sione di dispiegare gli strumenti giuridici di una comple­
ta liberalizzazione dei movimenti di capitale. Esso consi­
dera infatti che si tratti di un elemento indispensabile 
alla realizzazione del mercato interno e necessario per migliorare la competitività dell'economia europea, tan­
to quanto la libera circolazione delle merci e delle 
persone. 
La scadenza molto ravvicinata e le questioni sollevate 
dalla Commissione stessa invitano certo alla prudenza, 
ma non devono rimettere in questione l'obiettivo perse­
guito. 
2.2. Con i tre testi che sono oggetto del presente 
parere la Commissione propone una liberalizzazione 
completa, immediata, dei movimenti di capitale. Il 
Comitato, pur condividendo, come già detto, tale posi­
zione, ritiene che dovrebbe essere accompagnata da 
sforzi in settori importanti come l'armonizzazione delle 
regole di funzionamento dei servizi finanziari e dei 
mercati borsistici, quella della solvibilità e della solidità 
degli istituti finanziari, infine da un'armonizzazione 
fiscale. Reputa inoltre che tale liberalizzazione non 
potrebbe realizzarsi senza una stabilizzazione dei tassi 
di cambio. Passi in tal senso sono già stati compiuti 
grazie alle decisione prese a Basilea ed a Nyborg. 
2.2.1. Tale liberalizzazione presuppone però che si 
vada oltre; l'instabilità dei tassi di cambio crea infatti 
un rischio considerevole per le economie dei vari Stati 
membri, a causa degli aggiustamenti di rilievo che si 
producono, e per le imprese, soprattutto piccole e 
medie, che rinunciano a investimenti nazionali e inter­
nazionali, in seguito all'incertezza in ordine ai costi e 
ai rischi che incidono sulla concorrenza. 
2.2.2. Per svolgere una politica coordinata in seno 
alla Comunità diviene dunque vieppiù difficile far coesi­
stere monete a tassi di cambio fluttuanti e monete legate 
da accordi di parità fisse. Va ricordato che lo SME è 
fondato sul necessario parallelismo tra la stabilizzazio­
ne dei cambi (tasso d'inflazione, bilancia dei pagamenti, 
conti pubblici e produttività) e la convergenza delle 
politiche economiche e monetarie, e il primo elemento 
e il secondo si sostengono a vicenda. 
2.2.3. Occorre quindi indirizzarsi verso un perfezio­
namento ed un rafforzamento dello SME. E infatti 
naturale sottoporre alla stessa disciplina di cambio paesi 
il cui sviluppo è paragonabile. Il Comitato ritiene che, 
contemporaneamente alla liberalizzazione dei movi­
menti di capitale, la partecipazione delle dodici monete 
allo SME debba essere effettiva, rispettando il margine 
di oscillazione consentito. Tale simultaneità va ovvia­
mente valutata al termine del periodo transitorio previ­
sto per alcuni Stati membri dall'art. 6 della prima 
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proposta di direttiva (1990 per l'Irlanda e la Spagna e 
1992 per la Grecia e il Portogallo). 
Devono altresì essere previste, come indicato dal­
l'art. 3 dello stesso testo, delle procedure che permetta­
no di realizzare gli aggiustamenti o adattamenti che 
potrebbero rivelarsi necessari. 
2.2.4. La liberalizzazione impone anche la realizza­
zione quanto più rapida possibile di una maggiore 
coesione delle politiche economiche degli Stati membri 
mediante un maggiore coordinamento. Una completa 
autonomia delle politiche economiche sarebbe in totale 
contraddizione con una stessa disciplina di cambio. Si 
potrebbe anche evitare che un paese assuma di fatto il 
compito di fissare gli obiettivi della politica economica 
e monetaria per i dodici Stati membri solo perché 
praticherebbe la politica considerata «più saggia». Gli 
aggiustamenti concertati dei tassi d'interesse intervenuti 
dopo l'accordo di Nyborg costituiscono un primo passo 
sulla via di tale necessario coordinamento. 
2.2.5. Inoltre, si imporrà la necessità di sviluppare il 
ruolo dell'ECU. L'Europa ha bisogno di uno strumento 
di riferimento, di riserva, di uno strumento di pagamen­
to comune. Prima di conseguire tale obiettivo, il ruolo 
dell'ECU dovrebbe essere rafforzato in due direzioni : 
— da un lato come moneta di fatturazione e moneta 
di scambio che contribuisca ad una migliore stabilità 
degli scambi internazionali, 
— dall'altro, l'ECU sarebbe verosimilmente più adatto 
di altre monete ad intervenire sui mercati dei cambi 
esteri senza accentuare le tensioni in seno allo SME. 
2.2.6. Per gestire tale politica nel suo complesso, si 
pone infine la questione di un'istituzione europea il cui 
ruolo ed i cui legami con le autorità sia europee che 
nazionali, nonché con le banche centrali degli Stati 
membri andrebbero precisati. Questi fattori e molti altri 
fanno sembrare la costituzione di una Banca centrale 
europea un obiettivo a più lungo termine. Tuttavia, a 
più breve termine, sarebbe senz'altro opportuno preve­
dere azioni in tal senso come la revisione delle modalità 
di creazione dell'ECU e l'istituzione di un Fondo mone­
tario europeo. 
2.3. Il Comitato è stato d'altro canto consultato sul 
progetto di seconda direttiva di coordinamento banca­
rio e di libera prestazione dei servizi, che è strettamente 
legata ai testi sui quali verte il presente parere. È oppor­
tuno sottolineare tale aspetto, complimentandosi di 
quest'ulteriore tappa verso uno spazio finanziario 
europeo. 
3. Osservazioni particolari 
Il Comitato, nell'approvare in linea generale il testo 
della Commissione, pone degli interrogativi, come del resto la Commissione stessa, su taluni aspetti e avanza 
alcuni suggerimenti. 
3.1. Coordinamento con altre istituzioni 
Sarebbe utile aggiungere alla proposta di direttiva una 
nomenclatura completa dei movimenti di capitale libe­
ralizzati, per permettere di ben delimitare ciascuna cate­
goria e di valutare l'importanza dei regimi transitori e 
delle clausole di salvaguardia. Inoltre ciò permetterà il 
necessario coordinamento con altre istituzioni in cui 
continua la riflessione su tale rilevamento, vale a dire, 
principalmente l'Organizzazione per la cooperazione e 
lo sviluppo economici (OCSE). 
3.2. Le norme prudenziali 
3.2.1. Dall'analisi globale della comunicazione emer­
ge che la Commissione non ha omesso di affrontare la 
necessità di norme prudenziali che dovrebbero accom­
pagnare la liberalizzazione. Ma il coordinamento delle 
norme prudenziali, se possibile realizzato simultanea­
mente, concerne principalmente la seconda direttiva di 
coordinamento delle disposizioni in materia di sorve­
glianza nel settore del credito e più in particolare l'elen­
co delle attività bancarie per le quali è prevista la libera 
prestazione dei servizi finanziari transnazionali degli 
istituti di credito. 
3.3. Questioni fiscali 
3.3.1. Parallelamente all'attuazione di tale liberaliz­
zazione indispensabile alla realizzazione del mercato 
interno, è necessario evitare che le misure di liberalizza­
zione provochino un processo di dislocazione di talune 
attività finanziarie, soprattutto verso regimi fiscali 
meno severi ovvero verso certi « paradisi fiscali » esterni 
alla Comunità. 
3.3.2. La Commissione non ha ignorato questo pro­
blema. Inoltre il drenaggio di risparmio della Comunità 
verso paesi terzi avrebbe effetti negativi sul costo del 
finanziamento delle sue politiche in quanto dovrebbe 
contrarre dei prestiti ad un tasso elevato sui mercati 
esterni. 
3.3.3. Per contenere lo spostamento dei capitali 
all'interno della Comunità la Commissione prevede 
soluzioni di due tipi. La prima propone una tassazione 
dei redditi finanziari tramite un prelievo alla fonte ad 
una aliquota forfettaria uniforme per tutti gli Stati 
membri. La seconda, più vincolante, consiste nell'obbli-
go per gli istituti di credito di fornire alle rispettive 
autorità fiscali dati sui redditi da interesse percepiti dai 
residenti comunitari, cosa che presuppone l'abbandono 
del segreto bancario nei vari paesi. 
3.3.4. Secondo il Comitato, l'opera di armonizzazio­
ne fiscale non va concepita come un mosaico, ma 
dovrebbe essere vista nella sua globalità, comprensiva 
quindi dei prodotti di risparmio. Non si può ignorare 
N. C 175/4 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 4. 7. 88 
il contesto economico, finanziario e sociale che condi­
ziona la legislazione fiscale, nonché la sua funzione 
redistributiva. 
3.3.5. In attesa che sia portata a termine l'armonizza­
zione dell'intero sistema tributario, il Comitato ritiene 
che l'introduzione di una ritenuta alla fonte generalizza­
ta che si applichi con un'aliquota uniforme negli Stati 
membri ai redditi finanziari di qualsiasi natura dei 
residenti e non residenti possa sembrare una soluzione 
capace di attenuare certi atteggiamenti riluttanti che si 
riscontrano nel paese con il regime fiscale più severo in 
materia nei confronti della liberalizzazione dei movi­
menti di capitale. 
3.3.6. Va infine approvata l'idea della Commissione 
secondo la quale dovranno essere abolite le disposizioni 
discriminatorie esistenti nei regimi fiscali che inducano 
i privati a investire in titoli nazionali o le restrizioni 
imposte per gli investimenti di taluni fondi pensionistici. 
Lo stesso vale per gli sgravi fiscali accompagnati da 
disposizioni discriminatorie contenuti nelle diverse for­
me di fondi d'investimento in vigore presso certi Stati 
membri. Essa richiama però l'attenzione sul fatto che, 
essendo il più delle volte i beneficiari di tali disposizioni 
persone con redditi medi o modesti, è opportuno confi­
gurare con gli Stati interessati misure non contrarie 
alla liberalizzazione dei capitali ma tali da garantire il 
rendimento di tale risparmio. 
3.3.7. Ad ogni modo sarebbe opportuno nel settore 
fiscale cercare delle convergenze con i paesi dell'Asso­
ciazione europea di libero scambio (EFTA) e dell'OCSE. 
3.4. Clausole di salvaguardia 
3.4.1. La Commissione ha previsto la possibilità di 
far valere una clausola di salvaguardia che permettereb­
be agli Stati di rintrodurre un meccanismo di controllo 
sui movimenti di capitale a breve termine se questi 
mettessero in grave pericolo la politica monetaria e di 
cambio di uno Stato membro. La sua applicazione sarà 
in tutti i casi sottoposta a procedure comunitarie e non 
potrà superare i sei mesi. 
3.4.2. La clausola di salvaguardia dovrebbe essere 
strettamente confinata a replicare agli attacchi specula­
tivi e andrebbe in ogni caso applicata per una durata 
quanto più breve possibile. 
3.4.3. Nondimeno, il Comitato è consapevole del 
fatto che esistono oggi tra gli Stati membri disparità 
significative che dipendono ampiamente da dati struttu­rali come quelli relativi al ruolo delle parti sociali, al 
livello di formazione dei lavoratori, alla produttività, 
al ruolo delle banche centrali ovvero al clima ed alla 
geografia, ecc. La lotta contro tali ineguaglianze è com­
pito principalmente di altre politiche, di altre procedure 
attuate o da attuare da parte degli organi comunitari. 
3.5. Protezione dei risparmiatori e dei consumatori 
3.5.1. La completa liberalizzazione dei movimenti di 
capitale offrirà per la prima volta alla massa di piccoli 
risparmiatori di tutti gli Stati la possibilità di impiegare 
i loro risparmi negli altri Stati membri, segnatamente 
in quelli a moneta più forte. Il potere di attrazione che 
tale libertà rischia di suscitare tra loro, non deve dar 
loro l'impressione che tali impieghi non comportino 
alcun rischio e che esistano ovunque le stesse disposizio­
ni in materia di tutela dei risparmiatori. 
3.5.2. L'utente non dovrebbe, a causa della liberaliz­
zazione dei movimenti di capitale e della libera presta­
zione dei servizi bancari, preoccuparsi dell'estendersi 
dell'offerta dei servizi finanziari, dato che, in confor­
mità alle regole del diritto internazionale privato, egli 
può, in quanto consumatore, essere citato solo davanti 
al tribunale competente per domicilio e tale tribunale 
può applicare solo le norme imperative della legge del 
paese di sua residenza. 
3.5.3. La creazione di uno spazio finanziario europeo 
non potrà derogare a tali norme, né restringerne la 
portata. Occorre mantenere in vigore le norme partico­
lari del diritto degli Stati membri, che saranno applicate 
dagli organi giurisdizionali nazionali o da altri nel qua­
dro della Convenzione di Bruxelles sulla competenza 
giudiziaria o in base alle norme del diritto internaziona­
le privato che possono apportare una protezione al 
contraente. 
3.5.4. Inoltre sarebbe auspicabile che per il futuro la 
Commissione prevedesse un'armonizzazione delle 
disposizioni in materia di protezione che diminuirebbe 
considerevolmente i rischi e semplificherebbe il compito 
degli utenti in caso di conflitto. Su tale questione sareb­
be assolutamente auspicabile una concertazione tripar­
tita con i fornitori di servizi e i rappresentanti dei 
consumatori. 
3.6. Conseguenze economiche e sociali 
3.6.1. Come già sostenuto nel capitolo dedicato alle 
osservazioni generali, la liberalizzazione dei movimenti 
di capitale presuppone non solo uno stretto coordina­
mento delle politiche economiche dei vari Stati membri, 
ma anche un coordinamento tra politica economica e 
politica monetaria. Tale coordinamento economico e 
tale liberalizzazione devono perseguire l'obiettivo di 
una crescita al servizio dell'occupazione, contribuendo 
4. 7. 88 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N.C 175/5 
in particolare a facilitare gli investimenti delle imprese 
evitando soprattutto in massimo grado la dislocazione 
degli strumenti finanziari. Ciò richiede d'altronde ini­
ziative politiche a livello internazionale sul piano sia 
monetario che fiscale. 
3.6.2. L'occupazione avvertirà gli effetti benefici 
derivanti dalle misure proposte che possono determina­
re una diminuzione degli oneri finanziari? In questo 
campo non esistono automatismi: l'esperienza mostra 
che tutto dipende dalle scelte fatte, ossia esclusivamente 
finanziarie oppure comprensive degli aspetti socioeco­
nomici. Ciò significa che le parti sociali devono essere 
informate e consultate perché possano esprimersi in 
relazione alle soluzioni adottate. 
3.6.3. Tale liberalizzazione dei movimenti di capitale 
deve segnatamente permettere ai settori che non si 
trovavano su un piede di parità con le grandi imprese 
d'accedere più facilmente ai capitali. Si tratta, in modo 
particolare, delle piccole e medie imprese (PMI) dell'ar­
tigianato e delle cooperative, settori di cui è nota la 
funzione preponderante ai fini della creazione di posti 
di lavoro. All'uopo è del tutto essenziale l'attuazione di 
migliori condizioni d'informazione. Si tratta soprattutto 
degli eurosportelli, ma anche delle strutture create dalle 
organizzazioni professionali. Inoltre sarebbe opportuno 
contemplare l'armonizzazione degli statuti delle società 
cooperative e di economia sociale. 
Fatto a Bruxelles, il 27 aprile 1988. Ad ogni modo l'aiuto economico deve essere oggetto 
di un negoziato diretto a migliorare sostanzialmente la 
situazione dei paesi interessati. 
3.7. In merito alla revisione della direttiva del 1972 ed 
al regolamento 
3.7.1. Per quanto riguarda la proposta di modifica 
della direttiva del 1972 non si può che essere d'accordo 
con la Commissione quando, nella relazione, afferma 
che gli «Stati membri devono disporre di strumenti 
di difesa per scoraggiare i flussi intempestivi». Essa 
risponde così ad un certo numero di problemi formulati 
a proposito delle relazioni con i paesi terzi, fatto che 
giustifica la sua volontà di pubblicare la revisione con­
temporaneamente alla direttiva sulla liberalizzazione 
dei movimenti di capitale. 
3.7.2. Quanto al progetto di regolamento sull'istitu­
zione di un meccanismo unico di sostegno, si nota 
un'integrazione dei sistemi precedenti, vale a dire l'aiuto 
diretto a coprire i bisogni legati alla liberalizzazione dei 
capitali. 
3.7.2.1. Possono porsi vari interrogativi in ordine al 
fatto che con il precedente dispositivo un solo paese ha 
fatto ricorso ad uno di questi concorsi finanziari. È 
necessario istituire un nuovo sistema quando le stesse 
cause rischiano di limitarne l'utilizzazione ? In ogni caso 
vanno date garanzie alle condizioni di decisione. Più in 
particolare, l'aiuto alla bilancia dei pagamenti deve 
formare oggetto di una trattativa per migliorare sostan­
zialmente la situazione dei paesi interessati. 
// Presidente 
del Comitato economico e sociale 
Alfons MARGOT