14.6.93 GazzettaufficialedèlieComunitàeuropee N.C161/31
Imembripresentiorappresentati ,icuinomifiguranoquidiseguito,sisonoastenuti:
BERNABEI,BERNS,DUNKEL,ENGELEN-KEFER ,HAGEN,LAPPAS,LARSEN,MERCIER,PAVLO­
POULOS.
ALLEGATO 111
alpareredelComitatoeconomicoesociale
Alterminedelloscrutinionominalesull'interoparere,imembridelIIGruppo«Lavoratori»,chehanno
votatocontro,hannopresentatounadichiarazione cheriprendeiltestodelcontroparerefigurante
all'AllegatoI.
ABEJONRESA,ATTLEY,BAEZA,BLESER,BRIESCH,CAL,CARROLL,CASSINA,CHRISTIE,
COLOMBO ,DECAILLON ,vanDIJK,DRAIJER,DRILLEAUD ,ETTY,EULEN,FLUM,FREEMAN,
GEUENICH,GOMEZMARTINEZ,GROBEN,JANSSEN,JENKINS,deKNEGT,LACAMARTIN,
LIVERANI,LYONS,MADDOCKS ,MASUCCI,MOLINAVALLEJO,MORRIS,MOURGUES ,NIELSEN
B.,NIELSENP.,NIERHAUS,PE,PIETTE,SANDERSON ,SANTILLAN CABEZA,SANTOS,SCHMITZ,
vonSCHWERIN ,SEQUEIRA,SMITH,THEONAS,TIXIER,VERBOVEN,WAGENMANS ,WALDACK,
ZUFIAURNARVAIZA .
ParereinmeritoallapropostadidirettivadelConsigliochemodificalaDirettiva80/390/
CEEperilcoordinamento dellecondizionidiredazione,controlloediffusionedelprospetto
dapubblicareperl'ammissionedivalorimobiliariallaquotazioneufficialediunaborsa
valoriperquantoriguardal'obbligodipubblicazionedelprospetto(*)
(93/C161/09)
IlConsiglio,indata22febbraio1993,hadeciso,conformemente aldispostodell'articolo54,
paragrafo2delTrattatocheistituiscelaComunitàeconomicaeuropea,diconsultareil
Comitatoeconomicoesocialeinmeritoallapropostadicuisopra.
IlComitatohadecisodiaffidareallaSezione«Affarieconomici,finanziariemonetari»il
compitodipreparareilavoriinmateria.Nelcorsodeilavori,ilComitatohapoinominato
Meyer-Hornrelatoregenerale(articoli18e46delRegolamentointerno).
IlComitatoeconomicoesocialehaadottatoall'unanimitàil28aprile1993,nelcorsodella
305asessioneplenaria,ilseguenteparere.
1.Introduzione
1.1.LeprimedirettivedellaComunitàeuropea
riguardantiilsettoredeititoliedelleborsevalorisono
stateinteramentededicateallatuteladegliinvestitori.
Illoroobiettivoeral'armonizzazione
—dellecondizioniperl'ammissioneinborsa,
—deiprospettiperl'ammissioneinborsa,
—dellecomunicazioni periodichedellesocietàquotate
inborsa,—dellanotificadellepartecipazioniqualificate,
—deiprospettidiemissione,
—edeidivietiriguardantilacomunicazione d'infor­
mazioniriservate(insidertrading).
Mancaancoraladirettivasulleoffertepubblichedi
acquisto.Ladirettivainmateriadiservizinelcampo
degliinvestimentiinvalorimobiliarieladirettivasull'a­
deguatezzadeifondipropriconsentiranno lalibertàdi
stabilimentoediprestazionediservizisottolavigilanza
delpaesediorigine;ladirettivacomplementare sui
sistemidicompensazione perlesocietàd'investimento
invalorimobiliarièpuredestinataadassicurarela
tuteladegliinvestitori. (i)GUn.C23del27.1.1993,pag.6.

N.C161/32 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 14.6.93
1.2.LacircolazionedeicapitalinellaComunitàeuro­
peaèstataliberalizzatadal1980,datadell'introduzione
delladirettivasulprospettoperl'ammissioneinborsa.
Èpureintervenutaunamodificadellecondizionidi
concorrenza fraimercatimobiliari.InalcuniStati
membrilecosiddetteborseregionalihannopersoterre­
norispettoallaborsaprincipaledelpaese.Alorovolta,
leprincipalipiazzeborsistichedegliStatimembrihanno
accusatoperditenelvolumedellecontrattazioni afavo­
redeisistemiinternazionali dicontrattazione telemati­
ca,cheinteressanosoprattuttoleazioni.zionidiredazione,controlloediffusionedelprospetto
dapubblicareperl'ammissionedivalorimobiliarialla
quotazioneufficialediunaborsavalori.
Lanuovapropostadidirettivaèdestinataasemplificare
intrepuntiirequisitichelesocietàquotateinborsa
devonosoddisfarecircal'obbligodipubblicareunpro­
spetto:
2.1.Perl'ammissioneadaltreborsenonèpiùneces­
sariopresentareunnuovoprospetto:basteràinveceun
documentocorredatodadeterminateinformazioni .
2.2.Nonsarannotenuteapresentareunprospetto
completodiammissioneinborsaneppurelesocietà
chedesideranopassareallaquotazioneufficialedel
medesimoStatomembroelecuiazionisonostate
quotateperdueannisuunsecondomercato:basterà
chepubblichinosemplicemente ildocumentosopraindi­
cato.
2.3.Infine,siprevedesoprattuttochequalsiasiavvi­
so,stampato,manifestoodocumentovengapubblicato
inunalinguachegliinvestitoridelloStatomembro
ospitantepossanoagevolmentecomprendere :nonsarà
dunquepiùassolutamente necessariousarelalingua
delpaeseospitante.1.3.LaCommissione delleComunitàeuropeeha
sempreappoggiatoun'aperturadelleborseazionariea
livelloeuropeo.Sindalnovembre1980essahaorganiz­
zatoaBruxellesunConvegnodaltitolo«Versouna
borsaeuropea».Negliannisuccessiviunaretediborse
on-lineèstataattivamentepreparatadalComitatodelle
borsevalorideipaesidellaComunitàeuropeacheè
statoilprecusoredell'attualefederazione .
1.3.1.InorigineilprogettodelComitatodelleborse
valorieraunsistemadicontrattazione ambiziosodeno­
minatodapprimaIDIS,inseguitoPipeoEuroquote,e
orapiùmodestamente EurolistoCoteEuropéenne.
Malgradonotevolidifficoltàdicoordinamento dei
diversiprogetti,seneèripetutamenteannunciatol'im­
minentevaro,situazionechesiriproduceoraconEuro­
list,cherisultamenoambizioso.Questosistemapreve­
delaquotazionesimultanea,oltrechenellaborsadel
paesed'origine,anchesualtre5borsevaloridella
Comunità,dicirca250azionidigrandisocietàdegli
StatimembridellaComunitàstessa(350perl'intero
Spazioeconomicoeuropeo,SEE).
1.3.2.Perconsentirelaquotazionesimultanea,irap­
presentantidelleborsevalorisonointervenutipressola
CommissioneCEEchiedendoledisemplificareopportu­
namenteladirettivasulprospettoperl'ammissionein
borsa.Quest'iniziativapococomune,chemeritaperò
ungiudiziopositivo,èesplicitamente menzionatanella
relazionecheprecedelapropostadidirettivadella
Commissioneorainesame[doc.COM(92)566def.—
SYN4511.3.Osservazionidicaratteregenerale
3.1.Asuotempoladirettivainizialedel1980era
statagiàcriticataacausadellepesanticondizioniche
rendevanoilprospettodiborsatroppodettagliatoedi
difficilelettura.Ciòcheinvececontapergliazionisti
sonosoprattuttoleinformazionipiùrecenti.Nel1987
ladirettivahadunquesubitounaprimamodificaper
quantoriguardailreciprocoriconoscimento deipro­
spettiperl'ammissioneinborsa,mentreunaseconda
modifica,intervenutanel1990,haestesotalericonosci­
mentoreciprocoaiprospettidiemissione.
3.2.L'aggiornamento oraproposto,ilqualecompor­
talasostituzionedelprospettodiammissioneinborsa,
cheinizialmentedovevaesserecompleto,conunnuovo
documentodecisamentepiùbreve,econsenteeventual­
menteanchelarinunciaalungheecostosetraduzioni,
rappresentaunprovvedimento logico.
3.3.Seperòleautoritàcompetentinondecideranno
preliminarmente qualisonolelinguefacilmentecom­
preseinundeterminatoStatomembro,nonsaràpossi­
bileevitarelevertenze(v.punto4.1.5).
3.4.Vieneulteriormentefacilitatoilpassaggiodalle
contrattazionisulsecondomercatoallaquotazioneuffi­
ciale.Èunprovvedimento chevaaccoltoconfavore
anchesenonhanullaachevedere,direttamente ,con
lacosiddetta«direttivaEurolist».1.4.SeeverochesulleborsevaloridellaComunità
europeasonogiàquotatedatemponumeroseazioni
straniere,spessoilvolumedellecontrattazioni lasciaa
desiderare.InquestasituazioneunsistemaEurolist
funzionantepotrebberavvivareilmercato:intalcaso,
infatti,nonsidovrebbepiùtemereuninsufficiente
arbitraggiodeicorsieicommittentidiazionistraniere
preferirebberoimpartiregliordirsisullerispettiveborse
nazionali.
2.Finalitàdelladirettiva
Lapropostadidirettivainesame[doc.COM(92)566
def.—SYN451]èdestinataamodificarelaDirettiva
80/390/CEE.Essamiraalcoordinamento dellecondi­

14.6.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C161/33
3.5.IlComitatoapprovalapropostadidirettiva
fattesalveleosservazioniparticolaricheseguono.ziariderivati.
4.1.3.Modifiche osviluppifondamentali
L'elementofondamentaledellanuovapropostaèenun­
ciatonelsecondotrattinodellaletterad),parara­
grafo(i).Unaformulazionecosìgenericarischiatutta­
viadipresentarenotevolidifficoltàd'interpretazione in
casodivertenze.(Èinfattilecitochiedersichecosa
s'intendaesattamenteper«modificheosviluppifonda­
mentali»).
4.1.4.Passaggiodalsecondomercato
.allaquotazioneufficiale
Anchelaformulazionedelparagrafo5(«agiudizio
delleautoritàcompetenti,gliinvestitoridispongono...
diinformazioniequivalentinellasostanza»)costituisce
unanotevoleconcessionealprincipiodellasussidia­
rietà,tantopiùchedopotreannilaquotazioneufficiale
cosìottenutapuòcostituireilpuntodipartenzaper
unaquotazioneall'estero.
4.1.5.Investitori elingue
«...inunalinguachegliinvestitoridelloStatomembro
ospitantepossanoagevolmentecomprendere »:ilcrite­
riocosìformulatopresenterànotevoliproblemianche
senellarelazionecheprecedelapropostadidirettiva
siaccennaallostatoattualedellagiurisprudenza ,men­
zionecheriguardalasentenzadellaCortedigiustizia
europearelativaallacausaC—369/89(Piagemee.a.
controBVBAPeeters)sull'etichettaturadeiprodotti
alimentari.Nonènecessariochegliinvestitoriprivati
invalorimobiliariabbianoconoscenzelinguistiche
superioriallamedia.Sesivuoledareun'interpretazione
estensivadiquestadisposizionesidovrebbepiuttosto
farriferimentoalpersonaledellesocietàmobiliari.4.Osservazioniparticolari
4.1.Sirichiamal'attenzionedellaCommissione delle
Comunitàeuropeesuunaseriedipunticherichiedono
unchiarimentoounamodifica :
4.1.1.«Uncongruoperiododitempo»
Ilrinvionellaletterad),alledisposizionigiuridicheo
amministrative nazionalivaintesocomeun'applicazio­
nedelprincipiodellasussidiarietà .Qualorasiaprevisto
unterminerelativamentebreve,lamessaadisposizione
gratuitadelleinformazioni «nellasededegliorganismi
incaricatidelserviziofinanziario»significherebbe che
tuttelefilialideglienticreditiziinteressatidovrebbero
disporrediquestidocumenti,cosacheèdifficilmente
realizzabile,comedimostratodall'esperienzaavutacon
l'applicazionedellaDirettiva79/279/CEE(Condizioni
perl'ammissioneinborsa).
4.1.2.Obbligazioni edemissionicon­
tinue
IlprogettoEurolistnoncontemplaquestotipodivalori
mobiliari.Èpocoprobabilechesorgainteresseallaloro
quotazioneall'esterosesiconsiderachel'interpenetra­
zioneinternazionale deimercatiobbligazionari ègià
realizzatainlargamisuragrazieacontrattazioni telefo­
niche,viacomputer,attraversoeuroborsecomeLondra
eLussemburgo ,comeancheattraversostrumentifinan
FattoaBruxelles,il28aprile1993.
IlPresidente
delComitatoeconomicoesociale
SusanneTIEMANN