COMMISSIONE EUROPEA Bruxelles, 26.11.2015 COM(2015) 691 final RELAZIONE DELLA COMMISSIONE RELAZIONE DELLA COMMISSIONE AL PARLAMENTO EUROPEO, AL CONSIGLIO, ALLA BANCA CENTRALE EUROPEA E AL COMITATO ECONOMICO E SOCIALE EUROPEO



Relazione 2016 sul meccanismo di allerta

(preparata conformemente agli articoli 3 e 4 del regolamento (UE) n. 1176/2011 sulla prevenzione e la correzione degli squilibri macroeconomici)





La relazione sul meccanismo di allerta è il punto di partenza del ciclo annuale della procedura per gli squilibri macroeconomici (PSM), il cui obiettivo è individuare e sanare gli squilibri che intralciano il buon funzionamento delle economie degli Stati membri e dell’UE e possono compromettere il corretto funzionamento dell’unione economica e monetaria. Sulla base degli indicatori prescelti che compongono il quadro di valutazione, più una serie di indicatori ausiliari, la relazione sul meccanismo di allerta passa al vaglio la situazione degli Stati membri alla ricerca di potenziali squilibri economici che richiedono un intervento politico. La Commissione sottopone successivamente a un esame approfondito gli Stati membri individuati dalla relazione, per valutare in che modo i rischi macroeconomici si stanno accumulando o stemperando e per stabilire se sussistono squilibri o squilibri eccessivi. Seguendo una prassi consolidata, gli Stati membri per i quali erano già stati individuati squilibri durante la precedente tornata di esami approfonditi sono in ogni caso sottoposti a un nuovo esame approfondito. Tenendo conto delle discussioni svoltesi con il Parlamento europeo e in sede di Consiglio e di Eurogruppo, la Commissione predisporrà esami approfonditi nei confronti degli Stati membri interessati, i cui risultati serviranno ad elaborare le raccomandazioni specifiche per paese nel quadro del semestre europeo per il coordinamento delle politiche economiche. La pubblicazione degli esami approfonditi è prevista nel mese di febbraio 2016, in vista del pacchetto delle raccomandazioni specifiche per paese del semestre europeo. 1. Sintesi La presente relazione avvia il quinto ciclo annuale della procedura per gli squilibri macroeconomici. La procedura mira a individuare gli squilibri che intralciano il buon funzionamento delle economie degli Stati membri, della zona euro o dell’UE nel suo complesso e a sollecitare le risposte politiche più adeguate. La sua attuazione è integrata nel semestre europeo per il coordinamento delle politiche europee al fine di assicurarne la coerenza con le analisi e le raccomandazioni formulate nell’ambito di altri strumenti di sorveglianza economica. L’analisi annuale della crescita, che viene adottata contestualmente alla presente relazione, fa il punto della congiuntura economica e della situazione sociale in Europa e definisce le principali priorità strategiche dell’Unione per i prossimi anni. La relazione individua gli Stati membri che dovrebbero essere sottoposti ad ulteriori esami approfonditi (IDR) al fine di stabilire se presentino squilibri tali da richiedere un intervento politico. Pubblicata all’inizio di ogni ciclo annuale di coordinamento delle politiche economiche, la relazione sul meccanismo di allerta funge da vaglio degli squilibri economici. In particolare, essa si basa sulla lettura economica del quadro di valutazione composto di indicatori con soglie indicative e integrato da una serie di indicatori ausiliari. Per la relazione 2016, al principale quadro di valutazione sono stati aggiunti tre indicatori in materia di occupazione: il tasso di attività, la disoccupazione giovanile e quella di lunga durata. L’inclusione di nuove variabili occupazionali nel quadro di valutazione è una conferma concreta dell’impegno assunto dalla Commissione di rafforzare la sua analisi degli squilibri macroeconomici. Tali nuove variabili sono particolarmente rilevanti per le conseguenze sociali della crisi e perché sviluppi negativi e prolungati dell’occupazione e della situazione sociale possono ripercuotersi sfavorevolmente sulla crescita potenziale del PIL in vari modi e rischiano di aggravare gli squilibri macroeconomici. Tale inclusione non altera l’obiettivo della procedura per gli squilibri macroeconomici, che rimane quello di prevenire la comparsa di squilibri macroeconomici nocivi e garantirne la correzione. I risultati derivanti dai nuovi indicatori non comportano, di per sé, l’aggravarsi dei rischi macrofinanziari e, di conseguenza, essi non sono utilizzati per adottare misure nell’ambito della procedura per gli squilibri macroeconomici. Rispetto alle precedenti edizioni della relazione sul meccanismo di allerta, sarà posta una maggiore enfasi sulle considerazioni relative alla zona euro. In linea con la comunicazione della Commissione del 21 ottobre “sulle tappe verso il completamento dell’unione economica e monetaria”, la relazione sul meccanismo di allerta mira a un’analisi più sistematica delle implicazioni a livello della zona euro degli squilibri nazionali e del modo in cui tali implicazioni richiedano un approccio coordinato delle risposte di natura politica. L’analisi orizzontale presentata nella relazione sul meccanismo di allerta permette di trarre una serie di conclusioni: l’adeguamento agli squilibri esistenti si svolge in un contesto difficile. La moderata ripresa in corso nella zona euro dovrebbe continuare, anche se rimane fragile e soggetta a maggiori rischi esterni. Negli ultimi mesi il commercio mondiale ha notevolmente rallentato e sono aumentati i rischi di un’evoluzione negativa, in particolare per quanto riguarda le prospettive dei mercati emergenti. La crescita è diventata più dipendente dalla domanda interna, in particolare da una più marcata ripresa degli investimenti. Gli Stati membri dell’UE continuano a compiere progressi nella correzione degli squilibri. Nei paesi che presentano un elevato livello di passività esterne, gli ingenti e insostenibili disavanzi delle partite correnti registratisi nel periodo precedente alla crisi sono stati notevolmente attenuati e le posizioni esterne in pareggio o in eccedenza dovrebbero ora essere mantenute al fine di ridurre in maniera significativa le vulnerabilità. Inoltre, gli sviluppi in termini di competitività dei costi sono stati sostanzialmente coerenti con le esigenze di adeguamento esterno e, nella maggior parte dei paesi, il processo di risanamento dei bilanci sta progredendo nei diversi settori dell’economia. Tuttavia, le vulnerabilità associate a livelli elevati di indebitamento rimangono una fonte di preoccupazione. In diversi Stati membri, lo stock di passività - pubbliche e private, esterne e interne - rimane a livelli eccezionalmente elevati. Una tale situazione non solo rischia di indebolire la crescita, l’occupazione e la stabilità finanziaria nell’UE, ma le stesse pressioni alla riduzione dell’indebitamento che risultano dalla necessità di correggerla peseranno sulla ripresa. Le eccedenze di alcuni Stati membri rimangono elevate nel periodo oggetto della previsione (2015-2017). A livello aggregato, la zona euro registra attualmente uno degli avanzi delle partite correnti più grandi al mondo che sembra destinato a crescere ancora quest’anno. Mentre il calo dei prezzi delle materie prime e il deprezzamento del tasso di cambio dell’euro hanno contribuito a rafforzare la bilancia commerciale, l’eccedenza è in gran parte il riflesso di un eccesso di risparmio interno rispetto agli investimenti a livello di zona euro. Dopo anni di modelli notevolmente divergenti, le condizioni del mercato del lavoro stanno convergendo, ma il disagio sociale resta a livelli inaccettabili in alcuni paesi, segnatamente quelli interessati dalla correzione degli squilibri macroeconomici e dalla crisi del debito. Come emerge dall’analisi annuale della crescita, un approccio coordinato alle politiche macroeconomiche è necessario per affrontare gli squilibri, sostenendo nel contempo la ripresa. Un’azione politica e un’effettiva attuazione delle riforme, in particolare nel campo della competitività, ma anche dell’insolvenza, devono essere intensificate soprattutto nei paesi la cui capacità di crescita è limitata da elevate pressioni alla riduzione dell’indebitamento o da ostacoli strutturali alla crescita. Parallelamente, la domanda interna e gli investimenti devono essere stimolati in particolare nei paesi che presentano un margine di bilancio, un ampio avanzo delle partite correnti o deboli pressioni a ridurre l’indebitamento. Alla luce delle interconnessioni tra gli Stati membri, questa combinazione di politiche contribuirebbe a rendere più stabile e più simmetrico il processo di riequilibrio e, allo stesso tempo, consentirebbe alla ripresa di auto-alimentarsi. Nell’ambito degli esami approfonditi saranno condotte analisi più particolareggiate e complete degli Stati membri individuati dalla relazione sul meccanismo di allerta. Come nel precedente ciclo, gli esami approfonditi saranno integrati nelle relazioni per paese, le quali tengono anche conto delle analisi dei servizi della Commissione su altre questioni strutturali necessarie per redigere le raccomandazioni specifiche per paese (RSP) del semestre europeo. Per preparare gli esami approfonditi, l’analisi della Commissione sarà basata su una serie più nutrita di dati e informazioni: tutte le statistiche, tutti i dati e tutti i fatti pertinenti. Conformemente alla legislazione in materia, è su questa base che la Commissione stabilirà se esistano squilibri e se siano eccessivi, e formulerà successivamente le raccomandazioni politiche appropriate per ciascuno Stato membro. Sulla base della lettura economica del quadro di valutazione della procedura per gli squilibri macroeconomici, la Commissione ritiene giustificato un esame approfondito dei seguenti Stati membri al fine di analizzare in modo più particolareggiato l’accumulo e la correzione degli squilibri e i rischi connessi.

Per la maggior parte dei paesi, gli esami approfonditi sono necessari perché sono stati riscontrati squilibri nel precedente ciclo di esami approfonditi. Seguendo una prassi consolidata, è necessario un nuovo esame approfondito per valutare se gli squilibri esistenti, siano essi eccessivi o meno, si stiano attenuando, siano persistenti o si stiano aggravando, prestando la debita attenzione al contributo delle politiche attuate da questi Stati membri per correggere gli squilibri. Gli Stati membri interessati sono Belgio, Bulgaria, Germania, Francia, Croazia, Italia, Ungheria, Irlanda, Paesi Bassi, Portogallo Romania, Spagna, Slovenia, Finlandia, Svezia e Regno Unito. Esami approfonditi saranno predisposti per la prima volta anche per Estonia e Austria. Nel caso dell’Estonia, l’esame approfondito valuterà i rischi e le vulnerabilità legate a un rinnovato accumulo di pressioni dal lato della domanda. Nel caso dell’Austria, saranno analizzate le questioni relative al settore finanziario, in particolare la sua elevata esposizione agli sviluppi all’estero e l’impatto sui crediti concessi al settore privato. Per gli Stati membri che beneficiano di assistenza finanziaria, la sorveglianza degli squilibri e il monitoraggio delle misure correttive sono condotti nel contesto dei loro programmi di assistenza. È il caso della Grecia e di Cipro. Come è avvenuto nei precedenti cicli per gli Stati membri di cui si prospettava l’uscita dal programma di assistenza finanziaria, la situazione di Cipro sarà valutata nel contesto della PSM solo dopo il programma di assistenza finanziaria in corso, che dovrebbe concludersi entro marzo 2016. Per gli altri Stati membri, in questa fase la Commissione non procederà a altre analisi nell’ambito della procedura per gli squilibri macroeconomici. Sulla base della lettura economica del quadro di valutazione, la Commissione è del parere che a questo stadio non sia giustificato un esame approfondito né un’ulteriore sorveglianza nel quadro della procedura per gli squilibri macroeconomici nei confronti di Repubblica ceca, Danimarca, Lettonia, Lituania, Lussemburgo, Malta, Austria, Polonia e Slovacchia. Tuttavia, un’attenta sorveglianza e un coordinamento continuo delle politiche sono necessari per tutti gli Stati membri, al fine di individuare i rischi emergenti ed elaborare politiche che contribuiscano alla crescita e all’occupazione. Riquadro 1. Stabilizzazione e razionalizzazione delle categorie di squilibri nel quadro della PSM La configurazione delle categorie di squilibri nel quadro della PSM ha subito un’evoluzione nel tempo e oggi si presenta come segue: 1. Nessuno squilibrio 2. Squilibri che richiedono monitoraggio e azione politica. 3. Squilibri che richiedono un monitoraggio e un’azione politica risoluta. 4. Squilibri che richiedono un monitoraggio specifico e un’azione politica risoluta. 5. Squilibri eccessivi che richiedono un monitoraggio specifico e un’azione politica risoluta. 6. Squilibri eccessivi, che danno luogo alla procedura per gli squilibri eccessivi. Finora la procedura per gli squilibri eccessivi non è mai stata attivata. Tuttavia, la constatazione di uno squilibrio eccessivo implica che siano richiesti un’azione politica risoluta e un monitoraggio specifico. Dal 2014 ad alcuni paesi della zona euro di rilevanza sistemica nei quali sono stati individuati squilibri sono stati richiesti un’azione politica risoluta e un monitoraggio specifico, al fine di garantire progressi nelle raccomandazioni specifiche per paese concernenti la correzione degli squilibri macroeconomici della zona euro. Ad alcuni paesi che presentano squilibri è stata richiesta un’azione politica risoluta. Benché il perfezionamento delle categorie di squilibri nell’ambito del PSM abbia consentito di porre in atto una sorveglianza articolata della procedura per gli squilibri macroeconomici, la complessità che ne è conseguita non ha giovato in termini di trasparenza e di esecutività. Per questo motivo, la comunicazione del 21 ottobre illustra alcuni percorsi da intraprendere per migliorare l’attuazione della procedura per gli squilibri macroeconomici in futuro. In particolare, la Commissione assicurerà la trasparenza nell’attuazione della procedura per gli squilibri macroeconomici, stabilizzerà le categorie e chiarirà i criteri che informano la sua decisione. 2. Squilibri, rischi e aggiustamento: problemi di natura trasversale In un contesto di condizioni globali incerte, la ripresa economica sta diventando sempre più dipendente dalla domanda interna. Le più recenti previsioni economiche confermano una ripresa moderata in tutta l’UE in un contesto di prezzi petroliferi bassi e di una politica monetaria molto accomodante. Si prevede che l’attività economica nell’UE, dopo aver registrato una crescita dell’1,4% nel 2014, cresca dell’1,9% nel 2015 e del 2,0% nel 2016. Nel 2014, 2015 e 2016 i tassi di crescita del PIL reale della zona euro (ZE) si attestano, rispettivamente, a 0,9%, 1,6% e 1,8%. Sebbene negli ultimi tempi i consumi si siano intensificati, la domanda interna rimane debole, in parte a motivo delle notevoli pressioni alla riduzione dell’indebitamento in diversi Stati membri. Ciò si riflette in bassi tassi di inflazione e in un maggiore avanzo delle partite correnti della zona euro, che dovrebbe crescere ulteriormente nel 2015, ancora in un contesto di diminuzione dei prezzi del petrolio a partire dalla metà del 2014 e del tasso di cambio dell’euro. Dall’estate scorsa, si è registrato un marcato rallentamento della domanda esterna a fronte di un aumento dei rischi di peggioramento per l’economia globale alla luce dei fattori geopolitici e della possibilità di un rallentamento più intenso del previsto in Cina e in altri paesi emergenti. A seconda dell’intensità del rallentamento dell’economia mondiale, le economie dell’UE potrebbero subire ripercussioni significative, il che rafforza la necessità di consolidare i progressi in termini di competitività, ma anche di rendere la domanda interna indispensabile per la ripresa. In tale contesto, gli squilibri macroeconomici continuano il processo di aggiustamento ma gli elevati livelli di indebitamento costituiscono forti vulnerabilità. Le economie dell’UE continuano a compiere progressi nella correzione degli squilibri esterni e interni. I disavanzi elevati e insostenibili delle partite correnti sono stati ridotti, e il processo di risanamento dei bilanci sta progredendo in tutti i settori nella maggior parte dei paesi. Inoltre, l’evoluzione della competitività dei costi è stata sostanzialmente coerente con le esigenze di aggiustamento esterno. Tuttavia, persistono elementi di estrema vulnerabilità collegata agli stock di passività e alla qualità dell’aggiustamento. Lo stock di passività - pubbliche e private, esterne e interne - rimane a livelli eccezionalmente elevati. Una tale situazione non solo rischia di indebolire la crescita, l’occupazione e la stabilità finanziaria nell’UE, ma le simultanee pressioni alla riduzione dell’indebitamento che risultano dalla necessità di correggerla peseranno sulla ripresa. Inoltre, il persistere di consistenti avanzi delle partite correnti nei paesi con esigenze relativamente basse di riduzione dell’indebitamento comporta un forte squilibrio tra risparmi e investimenti, il che indicherebbe una inefficiente allocazione delle risorse che aumenta il rischio di debolezza economica prolungata e che potrebbe complicare il processo di riduzione dell’indebitamento nell’UE in generale.

Superare gli elevati livelli di debito e contemporaneamente fare in modo che la ripresa possa diventare più autosostenibile rappresenta la principale sfida per la zona euro nella congiuntura attuale. A livello aggregato della zona euro, il rischio di prolungata crescita fiacca e di bassi livelli di inflazione deve essere attenuato dai paesi che si trovano nella situazione migliore per stimolare gli investimenti grazie al margine di bilancio di cui dispongono e alle minori esigenze di ridurre l’indebitamento. In parallelo, le riforme strutturali volte a sbloccare il potenziale di crescita devono continuare o essere intensificate soprattutto nei paesi il cui potenziale di crescita è limitato da ostacoli strutturali. Inoltre, anche i paesi la cui capacità di rafforzare la domanda è limitata da elevate pressioni alla riduzione dell’indebitamento dovrebbero concentrarsi su riforme volte a favorire la crescita, garantendo inoltre che la loro disciplina in materia di insolvenza sia adeguata per affrontare gli stock di debiti non sostenibili, liberare risorse economiche di conseguenza e riassegnare i capitali in modo efficiente. (Riquadro 2) Riquadro 2: La dimensione “zona euro” degli squilibri macroeconomici Le implicazioni degli squilibri macroeconomici a livello della zona euro meritano un’attenta considerazione. In linea con le proposte contenute nella relazione del 22 giugno 2015 sul tema «Completare l’Unione economica e monetaria» di Jean Claude Juncker, Donald Tusk, Jeroen Dijsselbloem, Mario Draghi e Martin Schulz, e con la comunicazione della Commissione sulle tappe verso il completamento dell’Unione economica e monetaria, del 21 ottobre 2015, a partire da quest’anno la relazione sul meccanismo di allerta contiene un’analisi più sistematica delle implicazioni per la zona euro degli squilibri nazionali e del modo in cui tali implicazioni richiedano un approccio coordinato alle risposte di natura politica. La zona euro manifesta attualmente uno degli avanzi delle partite correnti più grandi al mondo, in termini di valore. Si prevede che l’importo sarà di circa 390 miliardi di EUR, pari a 3,7% del PIL. La parte principale dell’eccedenza è imputabile alla Germania e ai Paesi Bassi, il cui contributo rappresenta rispettivamente il 2,5% e lo 0,7% del PIL della zona euro, e all’Italia (0,4% del PIL della zona euro). (Grafico 1) I paesi che sono usciti dalla posizione di disavanzo stanno ora registrando posizioni in pareggio o in attivo, necessarie per garantire la sostenibilità delle loro posizioni con l’estero. In un contesto di crescita debole e di inflazione pari quasi a zero il persistere di forti eccedenze nei paesi con esigenze di riduzione dell’indebitamento relativamente modeste mette in evidenza la una mancanza di fonti di crescita interne. Quando i prezzi del petrolio torneranno ad aumentare, la domanda interna si sarà rafforzata, l’effetto del deprezzamento dell’euro sarà sfumato e la crescita delle esportazioni rallenterà, le eccedenze della bilancia commerciale della zona euro e dell’UE dovrebbero cessare di crescere fino a diminuire lievemente nel 2017. Il continuo accumulo di attività nette sull’estero può anche comportare una crescente esposizione ai rischi di cambio e un ridotto margine per le autorità nazionali per gestire i rischi macrofinanziari (ad esempio attraverso misure prudenziali o normative) man mano che cresce nei portafogli nazionali la quota di attività che hanno origine nei paesi esteri. Simultanee pressioni alla riduzione dell’indebitamento riguardano attualmente tutti i settori dell’economia (famiglie, imprese, amministrazione pubblica). A livello aggregato della zona euro, le famiglie, le società e i governi stanno lottando con livelli elevati di indebitamento, il cui necessario processo di riduzione si traduce in dinamiche modeste per gli investimenti e i consumi. Secondo i dati Eurostat, nel 2014 il debito accumulato in termini consolidati rappresentava 59,7% e 79,5% del PIL della zona euro per le famiglie e le società non finanziarie mentre ammontava rispettivamente a 63,1% e 81,9% del PIL nel 2009. I dati aggregati celano notevoli disparità tra gli Stati membri. La riduzione dell’indebitamento del settore privato è iniziata prima, allo scoppio della crisi, ma il processo è ancora in corso. Le famiglie sono ancora caratterizzate da una posizione creditoria netta che è il doppio del livello precedente la crisi. Le imprese, che spesso in tempi normali registrano una posizione debitoria netta, stanno manifestando una posizione creditoria netta positiva. La riduzione dell’indebitamento della pubblica amministrazione è iniziata più tardi in quanto la prima fase della recessione ha dato luogo a pacchetti di incentivi nel 2009-2010. Da allora, le amministrazioni pubbliche sono entrate in una fase di risanamento dei loro bilanci, e la politica di bilancio è rimasta rigorosa o, più recentemente, in linea di massima neutra. L’incidenza sulla domanda dei processi di riduzione dell’indebitamento da parte delle famiglie e delle imprese è stata, pertanto, aggravata dalla necessità di contenere l’aumento del debito del settore pubblico. Il livello dell’avanzo delle partite correnti nella zona euro è probabilmente superiore a quanto ci si aspetterebbe sulla base delle caratteristiche fondamentali, a motivo di inefficienze economiche e di una domanda interna contenuta. Alcune caratteristiche economiche come il fenomeno dell’invecchiamento demografico, l’indice di dipendenza demografica degli anziani, il livello relativamente elevato di reddito pro capite ma anche lo status dell’euro quale valuta di riserva indicano che l’appropriato equilibrio complessivo risparmi/investimenti della zona euro dovrebbe essere sostanzialmente raggiunto. Tuttavia, l’aumento dell’avanzo delle partite correnti nella zona euro negli ultimi anni ha portato a una eccedenza più elevata di quanto sia giustificato sulla base dei fondamentali economici. Nonostante i recenti miglioramenti e gli effetti temporanei del calo dei prezzi del petrolio e dell’andamento del tasso di cambio, questa differenza si spiega in parte con la mancanza di una solida crescita del credito nella zona euro come risultato del ripianamento dei bilanci e delle forti pressioni alla riduzione dell’indebitamento. Guardando al futuro, le politiche messe in atto a livello dell’UE (ad esempio, il programma di acquisto di titoli del settore pubblico della BCE e il piano di investimenti avviato dalla Commissione) sono intese a sostenere il credito agli investimenti e ai consumi, anche se l’effetto sull’economia reale potrebbe richiedere un certo tempo prima di materializzarsi. Effetti di ricaduta transfrontalieri all’interno della zona euro richiedono un approccio coordinato in materia di politiche macroeconomiche per affrontare gli squilibri, sostenendo nel contempo la ripresa. Alla luce dell’interconnessione tra le economie della zona euro di natura commerciale, finanziaria e istituzionale, si impone un approccio coordinato alle politiche macroeconomiche per accelerare la correzione degli squilibri, sostenendo nel contempo la crescita. Inoltre, anche le conseguenze in termini di fiducia si sono rivelate un importante meccanismo di trasmissione. In particolare, gli orientamenti della politica economica nei paesi più grandi hanno ricadute di importanza sistemica per la zona euro nella congiuntura attuale. Il rischio di prolungata crescita debole e di bassi livelli di inflazione a livello della zona euro dovrebbe essere attenuato soprattutto dai paesi che si trovano nella situazione migliore per stimolare gli investimenti in modo continuativo grazie al margine di bilancio di cui dispongono e al loro saldo risparmi/investimenti positivo. È il caso della Germania e dei Paesi Bassi, in cui gli avanzi delle partite correnti rimarranno probabilmente elevati nei prossimi anni. Una riduzione delle eccedenze nei paesi che hanno esigenze relativamente basse di riduzione dell’indebitamento comporterebbe un miglioramento quanto mai necessario della domanda nella zona euro e contribuirebbe ad alleviare la scelta che devono operare i paesi altamente indebitati, che devono contemporaneamente di ridurre l’indebitamento e di stimolare la crescita. In parallelo, le riforme strutturali volte a sbloccare il potenziale di crescita devono continuare o essere intensificate in particolare nei paesi di rilevanza sistemica quali l’Italia e la Francia. Tali riforme contribuirebbero non solo a eliminare gli ostacoli alla crescita, ma anche ad alimentare la fiducia sulla sostenibilità degli squilibri di bilancio in questi paesi. Infine, anche i paesi la cui capacità di sostenere la domanda è limitata da un eccessivo indebitamento e un elevato livello di prestiti in sofferenza dovrebbero concentrarsi su riforme volte a favorire la crescita, garantendo inoltre che la loro disciplina in materia di insolvenza permetta loro di affrontare in modo adeguato gli stock di debiti non sostenibili, liberare risorse economiche e riallocare i propri fondi in modo efficiente. Grafico 1: Il saldo delle partite correnti nella zona euro Fonte: Conti nazionali e previsioni di autunno 2015 della Commissione europea (AMECO) Ampi disavanzi delle partite correnti sono stati adeguati verso posizioni più equilibrate o eccedentarie nella maggior parte degli Stati membri, mentre permangono forti avanzi delle partite correnti. Nel 2014 la maggior parte degli Stati membri ha registrato un avanzo delle partite correnti. I paesi della zona euro più colpiti dalla crisi hanno intrapreso un drastico aggiustamento e registrano attualmente avanzi moderati (Spagna, Portogallo, Italia) o eccedenze leggermente maggiori (Irlanda, Slovenia). Mentre l’aggiustamento iniziale è stato principalmente il risultato di una ridotta domanda interna privata, i recenti avanzi sono inoltre stati realizzati attraverso la crescita delle esportazioni. Tuttavia, i dati corretti per il ciclo sono generalmente inferiori ai saldi nominali (Spagna, Italia, Portogallo, Grecia, Cipro), il che indicherebbe che non sono attesi ulteriori aumenti delle partite correnti poiché la ripresa riporterà la produzione prossima al potenziale, sebbene siano limitati i rischi di ritornare ai disavanzi pubblici pre-crisi. Alcuni Stati membri hanno registrato disavanzi delle partite correnti relativamente contenuti, ad esempio Finlandia e Francia, mentre i disavanzi sono stati molto più ampi nel Regno Unito e a Cipro. Nel complesso, l’indicatore medio triennale supera la soglia in quattro paesi eccedentari (Germania, Danimarca, Paesi Bassi e Svezia) e due paesi deficitari (il Regno Unito e Cipro). Paesi come Germania e Paesi Bassi, e Stati membri non appartenenti alla zona euro come Svezia e Danimarca, continuano a registrare forti eccedenze. Tali considerevoli e persistenti eccedenze non mostrano alcuna tendenza alla correzione. Sebbene gli avanzi delle partite correnti nei paesi con una popolazione che invecchia, quali la Germania, siano prevedibili e i recenti sviluppi dei tassi di cambio e del prezzo del petrolio abbiano avuto un’incidenza favorevole sulla bilancia commerciale, il valore attuale di tale eccedenza appare di gran lunga superiore a quanto giustificato sulla base dei fondamentali economici. Nel caso della Germania, se si tiene conto della sua posizione nel ciclo economico l’avanzo corretto per il ciclo è persino superiore al valore nominale.

Grafico 2: Posizione patrimoniale netta sull’estero e debito estero netto nel 2014 Fonte: Eurostat (BPM 6 e SEC 10) Nota: I dati per il debito estero netto non sono disponibili per la Croazia e il Regno Unito. La scomposizione non è riportata integralmente per l’Irlanda, il Lussemburgo e Malta. Persistono elementi di vulnerabilità in quanto l’adeguamento nei flussi esterni non si è ancora tradotto in una sensibile riduzione dell’indebitamento con l’estero (Grafico 2). Nel complesso, i paesi debitori netti manifestano ancora consistenti vulnerabilità: nel 2014 l’indicatore del quadro di valutazione per la posizione patrimoniale netta sull’estero (NIIP) supera la soglia indicativa in 16 Stati membri. Da quando, negli ultimi anni, sono emersi avanzi delle partite correnti, le passività nette verso l’estero espresse in percentuale del PIL non sono migliorate in modo significativo in paesi della zona euro quali Grecia, Spagna, o Portogallo. In particolare, con l’eccezione dell’Irlanda e, più di recente, del Portogallo, il contributo della crescita del PIL nominale è stato modesto (Spagna) o negativo (Grecia e Cipro). Ciò evidenzia i rischi legati a un contesto di bassa inflazione e in che modo ciò possa ostacolare la correzione degli squilibri. Gli effetti delle valutazioni negative hanno pesato — talvolta in modo incisivo — sul miglioramento delle passività nette verso l’estero, in particolare in Grecia, Spagna e Portogallo. Anche in Croazia non si registra alcun miglioramento significativo. Nella maggior parte delle economie con posizioni marcatamente negative, sarebbero necessari avanzi delle partite correnti più elevati rispetto a quelli attualmente osservati al fine di ridurre le passività nette con l’estero in maniera tempestiva (Grafico 3). Rimane pertanto essenziale consolidare i miglioramenti in termini di competitività delle esportazioni, così come le politiche volte ad attrarre gli investimenti diretti esteri. In Irlanda e in alcuni paesi dell’Europa orientale (Ungheria, Polonia, Romania), i saldi delle partite correnti attuali devono essere mantenuti per un periodo di tempo prolungato al fine di arrivare ad un miglioramento significativo delle passività nette verso l’estero nel medio termine. Nei paesi creditori netti, come la Germania e i Paesi Bassi, i rischi associati con l’aumento degli stock di attività nette sull’estero non sono paragonabili ai rischi per la sostenibilità esterna. Occorre, tuttavia, non trascurare il rapido e continuo accumulo dei rischi relativi ai creditori netti. Grafico 3: Partite correnti: saldi corretti per il ciclo e saldi necessari per stabilizzare o ridurre le passività con l’estero Fonte: Le partite correnti sono riportate secondo il concetto di contabilità nazionale. Calcoli dei servizi della Commissione. Note: I saldi corretti per il ciclo sono calcolati utilizzando le stime del divario tra prodotto effettivo e potenziale su cui si basano le previsioni dell’autunno 2015 della Commissione. I saldi delle partite correnti necessari per stabilizzare o ridurre le passività nette con l’estero si basano sulle seguenti ipotesi: le proiezioni del PIL nominale sono basate sulle previsioni d’autunno della Commissione (fino al 2017) e le proiezioni basate sulla metodologia T + 10 della Commissione per gli anni successivi; per convenzione si presuppone che gli effetti di valutazione siano pari a zero nel periodo di riferimento, il che corrisponde a una proiezione non distorta per i prezzi degli attivi; si presume che i saldi del conto capitale rimangano costanti in percentuale del PIL, ad un livello che corrisponde alla mediana nel 2014 e a proiezioni per il 2015-2017. L’evoluzione della competitività di costo è generalmente coerente con le necessità di aggiustamento esterno. (Grafico 4) Nel 2014 si è registrata la diminuzione dei costi unitari del lavoro in alcuni paesi della zona euro particolarmente colpiti dalla crisi (ad esempio, Cipro, Grecia, Spagna, Slovenia, Portogallo e Irlanda). A Cipro, in Grecia e in Portogallo l’aggiustamento è principalmente il riflesso della moderazione salariale, mentre in Spagna e in Irlanda gli incrementi di produttività rappresentano una quota rilevante della contrazione del costo del lavoro per unità di prodotto (CLUP). Inoltre, nei paesi in cui il mercato del lavoro sta migliorando, le ore lavorate hanno iniziato a contribuire positivamente all’andamento del CLUP (Spagna, Portogallo e Irlanda). Al contrario, in Italia e in Francia i costi unitari del lavoro sono aumentati a un ritmo superiore alla media della zona euro (1,1%), e la Germania e l’Austria hanno registrato aumenti vicini al 2%, soprattutto a causa della dinamica salariale, mentre nel caso dell’Italia vi ha contribuito anche la debole produttività. Gli aumenti più rapidi sono stati registrati negli Stati baltici, grazie a un forte incremento della retribuzione oraria. Nel complesso, tenuto conto degli sviluppi registrati nel corso degli ultimi tre anni, l’indicatore dei costi del lavoro per unità di prodotto supera la soglia in Estonia, Lettonia e Bulgaria. L’aggiustamento al ribasso del CLUP negli Stati membri che hanno maggiori esigenze in tal senso è stato seguito da una flessione più modesta, ancorché ancora visibile, del tasso di cambio effettivo reale, il che fa pensare ad una certa reattività dei margini prezzo-costo alle deboli condizioni economiche. A causa di questi sviluppi relativamente contenuti non si osserva alcuna tendenza allarmante per questo indicatore, ad eccezione del caso della Grecia. Grafico 4: Scomposizione della crescita del CLUP nel 2014

Fonte: AMECO e quadro di valutazione della procedura per gli squilibri macroeconomici. Calcoli dei servizi della Commissione. Note: La scomposizione si basa sul modello normalizzato di ripartizione della crescita del CLUP in inflazione, retribuzione reale oraria e produttività del lavoro, quest’ultima ulteriormente suddivisa in contributo delle ore lavorate, produttività totale dei fattori e accumulazione di capitale utilizzando un quadro contabile di crescita standard. Il quadro di valutazione registra ancora perdite di quote del mercato delle esportazioni cumulate con superamento della soglia indicativa in diversi Stati membri, ma il miglioramento comincia ad essere visibile. L’indicatore delle variazioni delle quote del mercato delle esportazioni su un periodo di cinque anni mostra perdite cumulate superiori alla soglia in 18 Stati membri dell’UE, il che suggerisce che l’eccedenza delle partite correnti aggregata osservata nella zona euro non sia principalmente imputabile a un ottimo andamento delle esportazioni (Grafico 5a). Tuttavia, l’ulteriore declino nelle quote del mercato delle esportazioni registrato nelle economie dell’UE negli ultimi anni sembra aver subito una battuta d’arresto con incrementi annuali nel 2013 e nel 2014 nella maggior parte degli Stati membri, ad eccezione di Finlandia, Svezia e Malta (Grafico 5b). Nel 2014 gli incrementi sono stati, in alcuni casi, relativamente contenuti (Austria, Francia, Paesi Bassi, Spagna, Italia) o in altri casi più significativi (Belgio, Germania, Ungheria, Romania, Grecia, Irlanda). Tuttavia, essi sono in generale di entità molto inferiore rispetto al calo registrato nel periodo 20102012. Il recente miglioramento delle quote del mercato delle esportazioni nell’UE è in parte imputabile al fatto che il commercio mondiale si è arrestato nel periodo 2013-2014, attenuando meccanicamente le perdite di quote del mercato delle esportazioni. A tale proposito, i recenti miglioramenti della quota di mercato potrebbero non essere strutturali. Guardando al futuro, è troppo presto per valutare se tali incrementi costituiscono un aumento permanente o solo temporaneo. Grafico 5a: Variazione su cinque anni delle quote del mercato delle esportazioni — indicatore del quadro di valutazione nel 2014 Grafico 5b: Variazione su due anni delle quote del mercato delle esportazioni nel 2014

Fonte: Eurostat, calcoli dei servizi della Commissione. Note: La scomposizione si basa sulla metodologia “shift share”. Le colonne ombreggiate rappresentano il contributo alle dinamiche della quota di mercato derivante dalle variazioni nell’esposizione a un dato mercato; le colonne solide misurano il contributo alle dinamiche della quota di mercato derivante dalle variazioni delle quote di mercato di un dato mercato. I calcoli si basano sui dati BPM6 tranne per BG, IT, FI e MT nel cui caso le esportazioni verso l’UE sono state ricavate dalla contabilità nazionale; dati parzialmente indisponibili per ES, HR e IE. Grafico 6a: Debito delle famiglie (consolidato, in % del PIL) Grafico 6b: Debito delle società non finanziarie (consolidato, in % del PIL) Fonte: Eurostat, calcoli dei servizi della Commissione. Note: Nel Grafico 6a, il picco del rapporto debito/PIL è indicato sull’asse orizzontale. Il primo anno di osservazione è il 2000, ad eccezione di IE, SI, HR (per tutti il 2001), PL (2003), MT, LV, LT (per tutti il 2004). Il valore del 2014, qualora non disponibile, è stato stimato in base a dati trimestrali. Nel Grafico 6b, LU non è incluso a motivo delle specificità relative ai motori dell’indebitamento delle imprese. Il picco del rapporto debito/PIL è indicato sull’asse orizzontale. Il primo anno di osservazione è il 2000, ad eccezione di IE, SI, HR (per tutti il 2001), PL (2003), MT, LV, LT (per tutti il 2004). Il valore del 2014, qualora non disponibile, è stato stimato in base a dati trimestrali. Il debito del settore privato rimane alto e supera la soglia indicativa del quadro di valutazione in diversi Stati membri. L’indebitamento privato varia sensibilmente, in ragione non solo del grado di sviluppo del settore finanziario, ma anche della misura in cui è stato fatto ricorso eccessivo ai prestiti dovuto alla facilità di contrarre prestiti esistente prima della crisi. Vi sono inoltre notevoli differenze per quanto riguarda la composizione del debito privato in tutti i principali settori dell’economia (Grafici 6a e 6b). In alcuni paesi, l’elevato livello di indebitamento è in gran parte legato all’accumulo del debito delle famiglie, spesso indotto da una forte crescita dei prezzi delle abitazioni e del valore dello stock ipotecario. In altri paesi l’indebitamento è elevato specialmente fra le società non finanziarie. In alcuni paesi, l’elevato livello di indebitamento riguarda tutti i settori dell’economia. Un debito elevato costituisce una vulnerabilità in quanto amplifica le conseguenze macrofinanziarie di eventi negativi e riduce la capacità di aggiustamento delle economie rendendo meno efficace la trasmissione della politica monetaria giacché le società indebitate raramente beneficiano dei vantaggi apportati da bassi tassi d’interesse. Alla luce della necessità di ridurre ulteriormente l’indebitamento, un aggiustamento al ribasso del debito privato agirebbe da freno sulla crescita riducendo gli investimenti e i consumi. In tale contesto, poter applicare una efficace disciplina in materia di insolvenza contribuirebbe a ridurre l’entità dell’eccesso di debito, trovando soluzioni al debito insostenibile e di conseguenza alleviando il peso esercitato sulla crescita dalla riduzione dell’indebitamento. I progressi nella riduzione dell’indebitamento sono stati disomogenei, e la riduzione del debito privato è principalmente riconducibile a flussi di credito negativi nella maggior parte degli Stati membri. Secondo i dati Eurostat, nel 2014, a livello UE aggregato, il debito delle famiglie e delle società non finanziarie in termini consolidati ammontava rispettivamente a 64,6% e 77,7% del PIL dell’UE nel 2014, rispetto a 68,0% and 82,5% nel 2009. Da quando i livelli del debito hanno raggiunto l’apice, i progressi compiuti nella riduzione dell’indebitamento sono stati disomogenei, con effettive riduzioni dell’indebitamento osservate più spesso nel settore societario (Grafici 6a e 6b). Gli sviluppi più recenti mostrano un quadro molto articolato nella riduzione dell’indebitamento tra i vari paesi e settori (Grafici 7a e 7b). Nel corso del 2014 e all’inizio del 2015, un attivo rimborso del debito da parte delle famiglie è stato agevolato da un favorevole contributo della crescita in Irlanda e, in misura minore, in Portogallo, in Spagna e in Ungheria. La riduzione passiva dell’indebitamento è stata conseguita nel Regno Unito e in Danimarca, paesi che hanno ridotto il rapporto debito/PIL grazie ai favorevoli contributi della crescita, mantenendo nel contempo il flusso di credito alle famiglie. Per contro, il debito delle famiglie ha continuato ad aumentare in Svezia, Finlandia, Francia, Belgio, a motivo di flussi di credito positivi. In alcuni casi, anche le imprese hanno proceduto ad una riduzione attiva dell’indebitamento, che ha coinciso con un contributo favorevole della crescita nominale: è il caso di Lettonia, Irlanda, Danimarca, Slovenia e Portogallo. La riduzione passiva dell’indebitamento delle imprese ha avuto luogo soltanto in un numero limitato di paesi (ad esempio, Regno Unito e Repubblica ceca). La riduzione dell’indebitamento delle imprese non ha tuttavia avuto successo in alcuni Stati membri, quali Cipro e la Grecia, con un rapporto debito/PIL in peggioramento nonostante l’aumento dei risparmi, sulla scia di una dinamica negativa del PIL nominale. Il debito societario è aumentato in taluni Stati membri quali Austria, Francia, Slovacchia, Polonia e, in misura minore, Germania, sostenuto da flussi di credito positivi. Grafico 7a: Fattori di riduzione dell’indebitamento delle famiglie (variazione annuale

nel 1° trimestre 2015) Grafico 7b: Fattori di riduzione dell’indebitamento delle società non finanziarie (variazione annuale

nel 1° trimestre 2015) Fonti: Eurostat, calcoli dei servizi della Commissione. Note: I grafici presentano una ripartizione in tre componenti dell’evoluzione del rapporto debito/PIL: flussi di credito, crescita del PIL nominale (effetto di denominatore) e altre variazioni dello stock del debito. Una riduzione dell’indebitamento può essere conseguita attraverso diverse combinazioni di rimborso del debito, crescita dell’economia e altre variazioni dello stock del debito in essere. La riduzione attiva dell’indebitamento comporta il rimborso netto del debito (flussi di credito netto negativi), che porta generalmente ad una contrazione nominale del bilancio del settore e che ha, ceteris paribus, conseguenze negative sull’attività economica e sui mercati mobiliari. D’altro canto, la riduzione passiva dell’indebitamento consiste in flussi creditizi netti positivi compensati da una più elevata crescita nominale del PIL, il che ha portato ad una graduale riduzione del rapporto debito/PIL. La riduzione attiva dell’indebitamento può risultare negativa, se gli effetti deflazionistici sul PIL portano alla stagnazione o addirittura ad un aumento del rapporto debito/PIL.

Le vulnerabilità nel settore bancario di diversi Stati membri indicano che le difficoltà di accesso ai finanziamenti possono continuare a incidere sulla dinamica del debito. La situazione globale del settore bancario ha registrato un miglioramento nella maggior parte degli Stati membri. I livelli di capitale sono stati reintegrati e ora si collocano su rapporti globalmente più sicuri. Inoltre, sono stati compiuti progressi per quanto riguarda il quadro istituzionale per il risanamento e la risoluzione delle banche, il che riduce il rischio di circoli viziosi tra banche e emittenti sovrani. Tuttavia, le vulnerabilità e le pressioni alla riduzione dell’indebitamento nel settore finanziario sono tuttora evidenti in vari Stati membri, come dimostra anche in diversi casi il calo delle passività finanziarie nell’indicatore del quadro di valutazione. In Irlanda, Grecia, Spagna, Italia, Cipro, Ungheria, Portogallo, Bulgaria, Romania e Slovenia, le banche sono ancora esposte a quote elevate di prestiti in sofferenza nei loro bilanci e, in alcuni casi, i prestiti in sofferenza hanno continuato a crescere nel corso del 2014 (Grafico 8). In Austria, l’elevata esposizione agli sviluppi all’estero può anche essere una fonte di vulnerabilità. A partire dalla metà del 2014, il ricorso ai finanziamenti della Banca centrale ha smesso di diminuire, manifestando un potenziale arresto della riduzione della frammentazione finanziaria o un riorientamento dei finanziamenti delle banche verso fondi ufficiali meno costosi. Inoltre, un basso tasso di crescita e un contesto di tassi di interesse bassi gravano sulla redditività delle banche in alcuni Stati membri. In tale contesto, prendendo in considerazione le pressioni alla riduzione dell’indebitamento nei settori finanziari e non finanziari, la contrazione del credito è proseguita nel 2014 nei paesi più vulnerabili. Nel 2014 l’evoluzione dei prezzi delle abitazioni è stata il riflesso delle diverse posizioni nei cicli immobiliari attraverso l’UE. (Grafico 9) La variazione annuale del prezzo degli immobili residenziali corretto per l’inflazione nel 2014 oscilla tra un calo superiore al 5% in Slovenia e Grecia e aumenti al di sopra della soglia indicativa del 6 per cento in Irlanda ed Estonia. Questo ampliamento della distribuzione rispecchia le diverse posizioni nel ciclo immobiliare e rischi diversi. In alcuni Stati membri, i prezzi hanno subito una forte correzione durante la crisi e hanno raggiunto livelli ben al di sotto di quanto ci si potrebbe attendere dagli elementi fondamentali. È il caso dei prezzi delle abitazioni irlandesi, che hanno subito un rapido aumento nel corso dell’ultimo anno. Analogamente, anche Ungheria, Estonia, Lituania e Slovacchia hanno registrato notevoli aumenti dei prezzi reali delle abitazioni. I prezzi delle abitazioni in questi paesi sono ancora considerati sottovalutati, pertanto il ritmo della ripresa potrebbe non indicare un nuovo accumulo di rischi nel prossimo futuro. Per contro, negli Stati membri in cui i prezzi delle abitazioni sono ancora ritenuti sopravvalutati, come la Svezia o il Regno Unito, i prezzi delle abitazioni sono aumentati a partire da livelli già estremamente elevati e richiedono pertanto un attento controllo. Grafico 8: Quote di prestiti in sofferenza Grafico 9: Prezzi delle abitazioni: livelli di valutazione nel 2013 e variazioni nel 2014 Fonti: Per il Grafico 8: FMI, BCE. Per il Grafico 9: Eurostat, BCE, OCSE, BRI, calcoli dei servizi della Commissione. Note: Nel Grafico 8, i dati provengono tutti dal FMI tranne per la FR, nel cui caso i dati del 4 trimestre 2013 FMI sono estrapolati al 2014 con la variazione del primo semestre 2014 della BCE, e per la FI, per la quale vengono utilizzati i dati della BCE. Per LU, non sono disponibili cifre FMI o BCE per il 2014. Nel Grafico 9, il divario di sopravvalutazione è stimato come la media tra prezzo/reddito, prezzo/canone di locazione e divari di valutazione nel modello degli elementi fondamentali. Il livello del debito pubblico, sebbene ancora elevato, ha iniziato a scendere, grazie ai precedenti sforzi di risanamento di bilancio e alla ripresa della crescita. Il debito pubblico, che aveva registrato un aumento a un ritmo sostenuto dal 2007, dovrebbe iniziare a diminuire quest’anno, pur rimanendo a livelli storicamente molto elevati. La riduzione del livello complessivo del debito pubblico deriva sia dalla costante diminuzione del disavanzo pubblico complessivo che dalla ripresa della crescita nominale. Di fatto, corretta per il ciclo, la politica di bilancio per la zona euro e nell’UE è sostanzialmente neutra, e idonea a consentire dinamiche al ribasso del debito, sostenendo nel contempo l’incipiente ripresa economica. Tuttavia, in diversi paesi, tra cui Grecia, Spagna, Francia, Italia, Portogallo, l’aggiustamento di bilancio è destinato a rallentare nonostante i livelli elevati del debito pubblico. Grafico 10: Evoluzione del tasso di disoccupazione dal 2013 Fonte: Eurostat. Note: Le cifre più recenti sono del 2015Q2 tranne per EE, IT, UK (2015Q1) e IE, NL, FI, SE (2015Q3) Riquadro 3: Evoluzione dell’occupazione e della situazione sociale

Le condizioni del mercato del lavoro dell’UE stanno migliorando e le differenze tra gli Stati membri si stanno attenuando, ma in molti Stati membri la situazione sociale rimane preoccupante. Messaggi principali del quadro di valutazione della relazione sul meccanismo di allerta Nel 2014 i tassi di disoccupazione nell’UE erano ancora a livelli molto elevati in molti paesi con una media sul triennio precedente superiore alla soglia (10%) dell’indicatore in 12 Stati membri (Bulgaria, Irlanda, Grecia, Spagna, Francia, Croazia, Italia, Cipro, Lettonia, Lituania, Portogallo e Slovacchia). Complessivamente, nel 2014 il tasso di disoccupazione (gruppo di età 15-74) era attestato all’11,6% e al 10,2% nella zona euro e nell’UE rispettivamente. Tuttavia, una flessione relativamente generalizzata del tasso di disoccupazione ha avuto inizio nel 2014 man mano che la ripresa economica si è andata consolidando: tra il 2013 e il 2014 il tasso di disoccupazione è calato su base annua di 0,4 punti percentuali e di 0,7 punti percentuali nella zona euro e nell’UE rispettivamente. In paesi ad alto tasso di disoccupazione, il miglioramento è stato più forte, il che ha contribuito a ridurre la dispersione in tutta l’UE e la zona euro. Il calo della disoccupazione è stato particolarmente marcato in Portogallo, Spagna, Irlanda, Stati baltici ma anche in Ungheria, Bulgaria, Regno Unito e Polonia. Per contro, il tasso di disoccupazione è aumentato in Italia e in Finlandia, mentre è rimasto sostanzialmente stabile in Germania e in Francia. In generale, il miglioramento è stato più marcato rispetto a quanto implicherebbe la crescita del PIL, grazie a una maggiore fiducia, effetti visibili delle riforme strutturali e ridotti costi unitari del lavoro, mentre l’indicatore relativo alle ore lavorate è rimasto contenuto. Nella prima metà del 2015, il tasso di disoccupazione ha continuato a scendere nella maggior parte dei paesi dell’UE. Il calo è stato sostenuto soprattutto nei paesi che avevano registrato un rapido aumento nel tasso di disoccupazione durante la crisi, tra cui Cipro, Spagna, Grecia e Portogallo. I tassi di attività hanno dimostrato resilienza nella maggior parte dei paesi. A livello aggregato, tra il 2013 e il 2014 un aumento di 0,2 punti percentuali è stato registrato nella zona euro (e di 0,3 punti percentuali nell’UE), che può essere in gran parte attribuito all’aumento strutturale della partecipazione delle donne e dei lavoratori più anziani che è continuato in quasi tutti i paesi. Esso, inoltre, riflette in parte il calo della popolazione in età lavorativa, in particolare negli Stati baltici, e, in misura minore, nei paesi colpiti dalla crisi del debito sovrano. La variazione in punti percentuali su tre anni del tasso di attività supera la soglia (negativa) solo in due Stati membri, segnatamente Portogallo e Danimarca. In entrambi i paesi, questa evoluzione è imputabile soprattutto al calo di partecipazione tra i giovani che non è pienamente compensato dalla crescente partecipazione dei lavoratori più anziani; tuttavia, tale sviluppo deve essere letto in combinazione con l’osservata diminuzione della percentuale di giovani non occupati, né iscritti a corsi di istruzione o di formazione (NEET), che suggerisce un aumento del tasso di scolarità. La combinazione di tassi di attività resilienti e di crescita dell’occupazione positiva ha provocato il calo dei tassi di disoccupazione nella maggior parte degli Stati membri nel 2014. In generale, la crescita dell’occupazione è stata più pronunciata nel settore dei beni e servizi scambiabili. In particolare ciò riflette un modello settoriale della crescita salariale sostanzialmente favorevole alla riallocazione della produzione dal settore dei beni e servizi non scambiabili a quello dei beni e servizi scambiabili, come richiesto per il riequilibrio esterno dei paesi della zona euro con disavanzi. Nel complesso, il miglioramento dei tassi di disoccupazione è in gran parte legato a una riduzione dei tassi di licenziamento, mentre i tassi di avviamento al lavoro, seppure in via di miglioramento, rimangono al di sotto dei livelli pre-crisi. In particolare, la ripresa del tasso di avviamento al lavoro non è stata sufficiente a evitare un aumento dei tassi di disoccupazione di lunga durata, che è stato particolarmente forte nel corso degli ultimi tre anni in 11 Stati membri, in particolare in Grecia, Spagna, Portogallo, Cipro e Italia; al contrario, la disoccupazione di lungo periodo è diminuita in Germania, Stati baltici, Ungheria e Regno Unito. La persistenza della disoccupazione di lunga durata ha implicazioni per l’efficienza della corrispondenza tra domanda e offerta di lavoro e per il rischio che la disoccupazione diventi cronica («isteresi occupazionale»). Il suo elevato livello è anche fonte di preoccupazione a causa delle sue gravi implicazioni sociali, come la contrazione del capitale umano e l’aumento della povertà nell’UE in conseguenza della crisi. Sebbene sia sceso a un ritmo più rapido di quello della disoccupazione generale, il tasso di disoccupazione giovanile rimane a livelli elevati, pari rispettivamente al 23,7% e al 22,2% nella zona euro e nell’UE rispettivamente nel 2014. Parallelamente alla disoccupazione totale, la disoccupazione giovanile ha iniziato a diminuire nella seconda metà del 2013, con ulteriori miglioramenti nel 2014 e all’inizio del 2015. Tra i paesi con elevati tassi di disoccupazione giovanile, forti riduzioni sono state registrate rispetto al picco del 2013 in Grecia, Croazia, Portogallo, Slovacchia, Bulgaria, Cipro e Spagna. L’Italia è l’unico paese con disoccupazione giovanile elevata la cui situazione ha continuato a deteriorarsi per la maggior parte del 2014. Tuttavia, il recente miglioramento complessivo registrato dall’occupazione giovanile non è sufficiente. L’indicatore relativo alla variazione su 3 anni resta pertanto preoccupante per 13 Stati membri (Belgio, Grecia, Spagna, Francia, Croazia, Italia, Cipro, Lussemburgo, Paesi Bassi, Austria, Portogallo, Slovenia, Finlandia). Il calo della disoccupazione giovanile è accompagnato in gran parte dei paesi da un calo della percentuale di giovani che non sono né occupati né impegnati in corsi di studio o formazione. Il tasso di NEET è sceso al 12,4% nel 2014, ma resta molto al di sopra dei livelli pre-crisi. I più alti tassi di NEET si registrano in Irlanda, Cipro, Spagna, Romania, Croazia, Grecia, Bulgaria e Italia; Italia, Cipro e Croazia hanno registrato i massimi aumenti negli ultimi 3 anni. Il tasso di disoccupazione giovanile è uno dei primi indicatori del peggioramento delle condizioni del mercato del lavoro. Esso segnala anche un ridotto potenziale di produzione (dovuto alla perdita di creazione di competenze, effetti permanenti e mancato guadagno in futuro) ed è associato a un livello più elevato di esclusione sociale. Gli sviluppi sociali e occupazionali negativi ed eccessivamente prolungati possono ripercuotersi negativamente sulla crescita potenziale del PIL in una varietà di modi e rischiano di aggravare gli squilibri macroeconomici. Mobilità dei lavoratori La mobilità dei lavoratori all’interno dell’UE è ulteriormente aumentata nel 2014, sebbene i flussi rimangano al di sotto dei livelli registrati prima del 2008. I flussi da est a ovest continuano a rappresentare la maggior parte degli spostamenti, dovuti a differenze in termini di PIL pro capite e di salari. La mobilità dei lavoratori ha attenuato le disparità sul piano della disoccupazione e si esplica nella crescente importanza della mobilità da sud a nord, dai paesi più colpiti dalla crisi verso paesi in situazione meno difficile. Segnatamente, il numero netto di lavoratori in uscita è aumentato in paesi come Grecia, Cipro e Croazia, mentre gli afflussi netti sono aumentati, fra gli altri, in Germania e in Austria. Il numero delle partenze è calato in Spagna, nei paesi baltici e in Irlanda, in cui la situazione economica è migliorata notevolmente. Nel corso del tempo, i salari sono diventati più rispondenti agli shock asimmetrici avvenuti nei mercati del lavoro nazionali, e anche la reattività dei flussi di mobilità è aumentata. Tuttavia, il loro contributo alla riduzione delle fluttuazioni complessive della disoccupazione resta modesto. Mentre i cittadini mobili dell’UE mostrano tassi di occupazione mediamente più elevati rispetto alla popolazione dei paesi ospitanti, il loro capitale umano spesso appare sottoutilizzato, così come quello delle persone nate al di fuori dell’UE.

Nel complesso, i rischi derivanti dalle vulnerabilità o tendenze che possono potenzialmente contribuire all’instabilità macrofinanziaria o a correzioni disordinate, sono presenti nella maggior parte degli Stati membri. Il grado di gravità e l’urgenza di proporre un’adeguata risposta politica variano in modo significativo tra gli Stati membri a seconda della natura delle vulnerabilità o tendenze non sostenibili e del fatto che esse siano limitate a uno o più settori dell’economia: In alcuni Stati membri, le vulnerabilità sono principalmente presenti in relazione al settore esterno, sotto forma di una posizione patrimoniale netta sull’estero fortemente negativa. È questo il caso delle economie in fase di ripresa come la Romania e, in misura minore, Polonia, Lettonia, Lituania, Slovacchia e Repubblica ceca. Alcuni paesi sono caratterizzati da forti e persistenti avanzi delle partite correnti. È il caso in particolare della Germania e dei Paesi Bassi, il cui avanzo considerevole e lo stock crescente di attività nette sull’estero possono implicare crescenti rischi del creditore e hanno potenziale rilevanza per il resto della zona euro. La combinazione di grandi stock di debito pubblico e una tendenza al ribasso della crescita potenziale o della competitività è una fonte di preoccupazioni in un certo numero di paesi, nonostante l’assenza di rischi di sostenibilità esterna, in quanto essa aumenta la probabilità di traiettorie instabili debito/PIL e di vulnerabilità agli shock negativi. È questo il caso di paesi di importanza sistemica, come l’Italia o la Francia, ma anche di economie più piccole come il Belgio. In alcune economie, tendenze e vulnerabilità eventualmente non sostenibili sono limitate ad un determinato settore dell’economia. In Svezia la principale fonte di preoccupazione riguarda il continuo aumento dei prezzi delle abitazioni e l’indebitamento delle famiglie. Nei Paesi Bassi il debito delle famiglie è tra i più elevati dell’UE, benché sia in corso una sua riduzione. Ciò contribuisce all’avanzo delle partite correnti dei Paesi Bassi, insieme ad altri fattori strutturali, tra cui gli investimenti modesti. In entrambi i casi, le tendenze interne contribuiscono ad un consistente avanzo delle partite correnti, che altrimenti è il riflesso delle caratteristiche strutturali dell’economia, come la struttura dell’imposizione fiscale o la presenza di un gran numero di imprese multinazionali. Inoltre, il Regno Unito sta anche registrando un aumento dei prezzi delle abitazioni che merita un attento monitoraggio. Il disavanzo delle partite correnti, che riflette in particolare consumi sostenuti, non sembra essere il riflesso di un significativo deterioramento della competitività dei prezzi. Le pressioni sulle fonti di finanziamento per il settore finanziario austriaco possono costituire una vulnerabilità. In Estonia, i rischi legati all’accumulo di pressioni sul lato della domanda nell’economia nazionale potrebbero necessitare un monitoraggio. La Finlandia sta attraversando una difficile transizione strutturale della sua economia dovuta al ridimensionamento del settore dell’elettronica. Anche la Danimarca entra in questa categoria in considerazione dell’elevato debito delle famiglie, anche se l’attuale valutazione dei rischi non evidenzia la necessità di ulteriori indagini. Ciò vale anche per Lussemburgo e Malta in cui i rischi connessi con l’alto livello del debito privato sono contenuti. Alcuni Stati membri soffrono di vulnerabilità sotto forma di grandi stock di passività nette riguardanti un’ampia gamma di settori sia interni che esterni. È il caso, in particolare, dei paesi che presentavano ampi disavanzi delle partite correnti in associazione con una forte espansione del credito nell’economia nazionale, che hanno alimentato, simultaneamente, una posizione patrimoniale netta sull’estero fortemente negativa e un elevato indebitamento privato. In generale, tali paesi stanno affrontando una forte necessità di ridurre l’indebitamento in un contesto di limitati margini di bilancio, prestiti in grande sofferenza e livelli di disoccupazione inaccettabili. Questo tipicamente riguarda i paesi periferici della zona euro quali Portogallo, Spagna, Cipro, Grecia, Irlanda e Slovenia. I paesi dell’Europa orientale, quali Ungheria, Croazia e Bulgaria incontrano difficoltà anche alla luce delle elevate passività esterne e interne. Ciò rappresenta una sfida in particolare in Ungheria e Bulgaria, in cui il settore bancario deve ancora avviare un processo di ristrutturazione. 3. Squilibri, rischi e aggiustamento: commenti specifici per paese La presente sezione fornisce una breve lettura in chiave economica del quadro di valutazione e delle variabili ausiliarie in ciascuno Stato membro. Insieme all’analisi di questioni trasversali ai vari paesi, aiuta a individuare gli Stati membri per i quali dovrebbero essere preparati esami approfonditi. Come sopra illustrato, sarà in base agli esami approfonditi che la Commissione appurerà se esistono squilibri o squilibri eccessivi. La procedura per gli squilibri macroeconomici non si applica agli Stati membri che beneficiano di assistenza finanziaria a sostegno dei loro programmi di aggiustamento macroeconomico , ossia, attualmente, alla Grecia e a Cipro. Tuttavia, i commenti che seguono riguardano anche Cipro. La situazione di Cipro nel contesto della PSM, compresa la preparazione di un esame approfondito, sarà presa in considerazione al termine dell’attuale assistenza finanziaria. V. l’allegato statistico per la serie completa di dati statistici sulla cui base sono state preparate questa lettura in chiave economica e la relazione completa. Belgio: nel febbraio 2015 la Commissione aveva concluso che il Belgio registrava squilibri macroeconomici, in particolare per quanto concerne la competitività. Nel quadro di valutazione aggiornato alcuni indicatori si mantengono al di sopra della soglia indicativa: le perdite di quote del mercato delle esportazioni, il debito del settore privato e della pubblica amministrazione, l’aumento della disoccupazione di lunga durata e giovanile. Grazie a due anni consecutivi di miglioramento delle quote di mercato delle esportazioni tale indicatore è migliorato nel 2014 e si sta gradualmente avvicinando alla soglia. Tale miglioramento coincide con il rafforzamento del saldo delle partite correnti e con un andamento stabile del costo del lavoro per unità di prodotto (CLUP). Per entrambi questi indicatori si prevedono ulteriori miglioramenti nel 2015, date le ragioni di scambio favorevoli e la bassa crescita del costo del lavoro. Complessivamente il quadro di valutazione, pur indicando che esistono ancora problematiche, registra una posizione verso l’estero stabile o perfino in miglioramento. Gli indicatori di indebitamento sono generalmente stabili da diversi anni, per quanto a livelli notevolmente superiori alle rispettive soglie. L’elevato debito delle imprese riflette l’impatto della diffusione dei prestiti infragruppo di cui si deve tenere conto. Il livello del debito delle famiglie resta moderato e i rischi sono parzialmente compensati dall’accumulo di attività finanziarie. Il debito della pubblica amministrazione è stabile e accompagnato da un’ulteriore riduzione delle passività potenziali del settore pubblico nei confronti di istituzioni finanziarie. Il settore finanziario prosegue la riduzione dell’indebitamento nonostante l’aumento delle passività. Il miglioramento riscontrato degli indicatori della disoccupazione, compresa quella di lunga durata e giovanile, si deve principalmente al ciclo economico. In conclusione, la lettura in chiave economica evidenzia problematiche relative alla competitività per le quali si impongono ulteriori analisi prima di concludere se la dinamica in corso si esplica effettivamente nella giusta direzione. Pertanto la Commissione, anche tenendo conto dello squilibrio riscontrato nel mese di febbraio, ritiene utile procedere ad un ulteriore esame per verificare la persistenza degli squilibri o la loro correzione. Bulgaria: nel febbraio 2015 la Commissione ha concluso che la Bulgaria presentava squilibri macroeconomici eccessivi che richiedevano un’azione politica risoluta e un monitoraggio specifico, in relazione soprattutto alle preoccupazioni destate dalle pratiche del settore finanziario, che comportano rilevanti rischi finanziari e macroeconomici. Nel quadro di valutazione aggiornato alcuni indicatori superano la soglia indicativa, ossia la posizione patrimoniale netta sull’estero (NIIP), il debito del settore privato, il costo del lavoro per unità di prodotto e la disoccupazione, come anche l’aumento della disoccupazione di lunga durata.

Le ingenti passività sull’estero rimangono fonte di vulnerabilità. La posizione netta sull’estero ha però continuato a migliorare grazie al saldo positivo delle partite di conto corrente e conto capitale, nonché alla crescita delle attività estere. L’aumento delle quote di mercato delle esportazioni ha nel frattempo rallentato, ma identico andamento ha avuto la crescita del costo del lavoro per unità di prodotto. Se il settore finanziario sembra essersi stabilizzato, restano però ancora da affrontare adeguatamente i problemi istituzionali e di regolamentazione che si sono manifestati con il fallimento della Corporate Commercial Bank. Il debito del settore privato, concentrato nelle imprese non finanziarie, rimane elevato. Le pressioni alla riduzione del debito potrebbero rallentare gli investimenti e la crescita economica nel breve termine e costituire un’altra fonte di vulnerabilità se non gestite in modo ordinato. Nonostante i precedenti sforzi di migliorare il contesto imprenditoriale, lo sviluppo insufficiente dei meccanismi di preinsolvenza e insolvenza in Bulgaria rallenta la riduzione del debito, aumenta l’incertezza tra gli operatori del mercato e riduce l’attrattiva globale del paese per gli investitori. Le problematiche strutturali persistenti del mercato del lavoro in Bulgaria, quali la disoccupazione di lunga durata e l’asimmetria di capacità e qualifiche, ne pregiudicano il funzionamento, portando alla sottoutilizzazione del capitale umano e in ultima analisi a maggiori costi economici e sociali. In conclusione sono ancora presenti vulnerabilità esterne ed interne, in particolare nel settore finanziario. Pertanto la Commissione ritiene utile, anche tenendo conto dello squilibrio eccessivo riscontrato nel mese di febbraio, esaminare ulteriormente la persistenza dei rischi macroeconomici e monitorare i progressi compiuti verso la correzione degli squilibri eccessivi. Repubblica ceca: nel precedente ciclo della PSM non sono stati identificati squilibri macroeconomici per la Repubblica ceca. Nel quadro di valutazione aggiornato la posizione patrimoniale netta sull’estero (NIIP) è superiore alla soglia indicativa. Il saldo delle partite correnti è notevolmente migliorato negli ultimi anni, fino a registrare un avanzo annuale nel 2014. La NIIP si è gradualmente ridotta e rimane solo lievemente superiore alla soglia. I rischi collegati alla posizione sull’estero sono contenuti, poiché gran parte delle passività con l’estero è costituita da investimenti diretti esteri e quindi il debito estero netto è molto basso. Questa posizione genera però deflussi di reddito primario che necessitano di continui avanzi commerciali per salvaguardare la sostenibilità. La competitività appare stabile con un aumento contenuto del costo nominale del lavoro per unità di prodotto. Nel 2014 si è avuto un notevole deprezzamento del tasso di cambio effettivo reale (REER) che ha rispecchiato l’introduzione di un limite minimo del tasso di cambio nei confronti dell’euro da parte della banca nazionale alla fine del 2103. Tali fattori hanno favorito un aumento complessivo delle quote di mercato delle esportazioni nel 2014, invertendo di segno la tendenza degli anni precedenti. I rischi di squilibri interni sembrano limitati alla luce del livello relativamente basso dell’indebitamento privato e dei flussi modesti di credito nel settore privato. Il settore bancario, in gran parte di proprietà estera, è rimasto stabile, il totale delle passività del settore finanziario è aumentato solo moderatamente nel 2014 e la percentuale dei crediti in sofferenza è generalmente bassa. Il debito pubblico ha continuato a diminuire e rimane ben al di sotto della soglia. La disoccupazione si è ridotta nel 2014 e si è registrata una riduzione rapida nella prima metà del 2015; la crescita dei prezzi degli immobili residenziali è diventata moderatamente positiva. In conclusione la lettura in chiave economica rivela un miglioramento della competitività esterna e bassi rischi interni. Pertanto la Commissione non condurrà in questa fase un’ulteriore analisi approfondita nell’ambito della procedura per gli squilibri macroeconomici. Danimarca: nel precedente ciclo della PSM non sono stati identificati squilibri macroeconomici per la Danimarca. Nel quadro di valutazione aggiornato, alcuni indicatori superano la soglia indicativa: l’avanzo delle partite correnti, le perdite di quote del mercato delle esportazioni, il debito del settore privato e la diminuzione dei tassi di attività. Il saldo delle partite correnti continua a riportare forti avanzi e supera leggermente la soglia superiore del quadro di valutazione per il secondo anno consecutivo. Tale dato rispecchia la persistente debolezza della ripresa della domanda interna in Danimarca e gli alti proventi degli investimenti all’estero. La posizione patrimoniale netta sull’estero è elevata, principalmente a causa della crescita netta degli investimenti diretti esteri. Con il consolidamento della ripresa dovrebbe diminuire l’attuale avanzo delle partite correnti. Le perdite di quote del mercato delle esportazioni riportate anche nel 2014 continuano a essere consistenti a livello aggregato e rispetto agli altri paesi industrializzati. In buona misura le perdite cumulative rispecchiano gli alti salari e il debole aumento della produttività prima della crisi e continuano ad ostacolare la ripresa dell’economia. Tuttavia gli indicatori della competitività di prezzo sono stati stabili negli ultimi anni. Il debito del settore pubblico è molto elevato mentre i rischi macroeconomici restano contenuti in rapporto sia all’economia reale sia alla stabilità finanziaria. In particolare è relativamente elevato il debito lordo delle famiglie che è connesso al sistema di credito ipotecario del paese. I prezzi degli immobili residenziali hanno subito adeguamenti nel corso del tempo e sono attualmente in fase di ripresa. Le famiglie sono state in grado di far fronte agli adeguamenti dei prezzi degli immobili residenziali verificatisi a partire dal 2007, con alti livelli di indebitamento controbilanciati da alti livelli di attività. Le misure regolamentari e di vigilanza introdotte nell’ultimo anno sembrano aver rafforzato la stabilità del settore finanziario. Dopo la crisi la situazione occupazionale si è stabilizzata, con un livello di disoccupazione basso e in diminuzione, compresa la disoccupazione di lunga durata; anche se i tassi di attività si sono leggermente ridotti, ciò è avvenuto a partire da livelli elevati e nel contesto di una riduzione dei tassi di NEET. In conclusione, la lettura in chiave economica indica alcune problematiche relative all’andamento delle esportazioni ma rischi esterni limitati e rischi connessi al debito del settore privato di portata contenuta. Pertanto la Commissione non condurrà in questa fase un’ulteriore analisi approfondita nell’ambito della procedura per gli squilibri macroeconomici. Germania: nel febbraio 2015 la Commissione ha concluso che la Germania presentava squilibri macroeconomici che richiedevano un’azione risoluta e monitoraggio, in particolare per l’intensificarsi dei rischi dovuti alla persistente insufficienza degli investimenti privati e pubblici, che hanno effetti negativi sulla crescita e contribuiscono all’elevatissimo avanzo delle partite correnti. Nel quadro di valutazione aggiornato, una serie di indicatori supera la soglia indicativa: l’avanzo delle partite correnti, le perdite di quote del mercato delle esportazioni e il debito pubblico. L’attuale avanzo delle partite correnti ha continuato ad aumentare, stimolato anche dal calo dei prezzi petroliferi e da un’evoluzione favorevole del tasso di cambio, e si prevede che rimanga elevato anche negli anni futuri. Nel 2014 è rimasta fondamentalmente stabile l’importanza relativa della zona euro e del resto del mondo per l’avanzo con l’estero. La posizione patrimoniale netta sull’estero è cospicua ed in rapida crescita. Gli investimenti fissi lordi sono rimasti fondamentalmente allo stesso livello dal 2011. L’indicatore della perdita di quote di mercato delle esportazioni è migliorato a partire dai limitati incrementi del 2014 ma rimane superiore alla soglia in termini cumulativi. Il costo del lavoro per unità di prodotto è aumentato più della media della zona euro ma in termini cumulativi sussistono divari negativi rispetto ai partner della zona euro. La riduzione dell’indebitamento del settore privato è proseguita e i flussi di credito del settore privato sono stati positivi anche se modesti. Sebbene i prezzi degli immobili residenziali al netto dell’inflazione siano aumentati negli ultimi anni, con forti disparità regionali, l’indicatore resta entro la soglia ma si ravvisa la necessità di un attento monitoraggio. Il rapporto debito pubblico/PIL in Germania è superiore alla soglia, per quanto abbia continuato a diminuire nel 2014. I tassi di disoccupazione molto bassi e in diminuzione rispecchiano la robustezza del mercato del lavoro in Germania. In conclusione, l’ampio e crescente avanzo con l’estero e la forte dipendenza dalla domanda esterna espongono rischi correlati alla crescita ed evidenziano la necessità di proseguire nel riequilibrio a favore delle fonti nazionali. Pertanto, anche tenendo conto degli squilibri riscontrati nel mese di febbraio che richiedevano un’azione risoluta e monitoraggio, la Commissione ritiene utile esaminare ulteriormente i rischi insiti nella persistenza degli squilibri o la loro correzione.

Estonia: nel precedente ciclo della PSM non sono stati identificati squilibri macroeconomici per l’Estonia. Nel quadro di valutazione aggiornato alcuni indicatori superano la soglia indicativa, ossia la posizione patrimoniale netta sull’estero (NIIP), il costo del lavoro per unità di prodotto e i prezzi degli immobili residenziali. La NIIP negativa resta superiore alla soglia ma è migliorata e i rischi sono ridotti dal fatto che le passività esterne consistono per oltre la metà di investimenti diretti esteri. Il saldo delle partite correnti riporta un avanzo a partire dal 2014 grazie anche alla maggiore esportazione di servizi. Sebbene si riscontrino forti aumenti cumulativi delle quote di mercato delle esportazioni, gli incrementi annuali nel 2014 sono stati marginali. Il notevole aumento del costo nominale del lavoro per unità di prodotto riflette una limitata offerta di manodopera e una crescita economica trainata dalla domanda interna, ma anche effetti di recupero. Il persistente elevato aumento dei salari potrebbe ripercuotersi negativamente sulla competitività di costo. I prezzi degli immobili residenziali, in rapido aumento dopo lo scoppio della bolla creditizia nel periodo 2008-2009, rispecchiano il forte aumento recente dei salari, le condizioni favorevoli di finanziamento e la prevalenza di transazioni effettuate nella regione metropolitana in cui i prezzi sono più elevati. Il debito del settore privato è inferiore alla soglia e in via di diminuzione, grazie anche alla robusta crescita nominale del PIL e all’aumento moderato del credito del settore privato, ma rimane relativamente elevato rispetto ai paesi comparabili. Il debito pubblico è invece il più basso dell’UE. I tassi che esprimono la disoccupazione di lunga durata, la disoccupazione giovanile e la deprivazione materiale grave hanno riportato notevoli miglioramenti. In conclusione, la lettura in chiave economica evidenzia problematiche connesse a un nuovo accumularsi della pressione nell’economia nazionale. Pertanto la Commissione ritiene utile procedere ad un ulteriore esame dei possibili rischi in un’analisi approfondita per verificare l’esistenza di squilibri. Irlanda: nel febbraio 2015 la Commissione ha concluso che l’Irlanda stava registrando squilibri macroeconomici che richiedevano un’azione risoluta e un monitoraggio specifico, soprattutto per quanto riguarda l’andamento del settore finanziario, l’indebitamento del settore privato e di quello pubblico, le consistenti passività nette e lorde con l’estero e il mercato del lavoro. Nel quadro di valutazione aggiornato alcuni indicatori superano la soglia indicativa: la posizione patrimoniale netta sull’estero (NIIP), le perdite di quote del mercato delle esportazioni, il debito privato e pubblico, i prezzi degli immobili residenziali e la disoccupazione. Continua l’adeguamento della posizione delle partite correnti e si registra ora un avanzo consistente che rispecchia anche la forte crescita delle esportazioni. La NIIP è rimasta fortemente negativa nel 2014 ma è migliorata significativamente rispetto al 2013 e si mantiene improntata alla crescita. La posizione netta cela importanti cambiamenti della composizione delle attività e passività esterne. L’Irlanda ha perso quote del mercato delle esportazioni nei cinque anni fino al 2014 ma è ora molto prossima alla soglia grazie al forte miglioramento riportato nel 2014. Tale fattore rispecchia una forte crescita delle esportazioni favorita dal recupero di una notevole competitività di prezzo e di costo negli anni precedenti; la crescita del costo del lavoro per unità di prodotto resta moderata in un contesto di aumento della produttività e l’evoluzione del tasso di cambio effettivo reale agevola tale sviluppo. Il debito del settore pubblico in percentuale sul PIL è diminuito nettamente nel 2014 a seguito della crescita del PIL e della contrazione dei flussi creditizi, per quanto il rapporto resti elevato, anche a causa della presenza dei debiti delle imprese nei bilanci delle società irlandesi dipendenti da società multinazionali. Anche il tasso dei prestiti in sofferenza mostra una tendenza alla diminuzione per quanto si mantenga a livello elevato. L’incremento medio dei prezzi degli immobili residenziali ha superato la soglia nel 2014 ma tale aumento fa seguito ad una netta correzione al ribasso nei cinque anni precedenti. Le pressioni recenti rispecchiano in gran parte la limitatezza dell’offerta, in particolare nelle grandi aree urbane. Si sta accumulando pressione anche sul mercato della locazione. Il debito del settore pubblico in percentuale sul PIL si è ridotto per la prima volta nel 2014, pur rimanendo molto elevato. Una parte significativa della riduzione del 2014 è stata dovuta a fattori tecnici ma si prevede che la traiettoria discendente continui. L’indicatore della disoccupazione rimane superiore alla soglia con livelli ancora elevati di disoccupazione di lunga durata e giovanile, ma ciò cela un declino persistente del tasso di disoccupazione a partire dall’inizio del 2013. In conclusione, la lettura in chiave economica evidenzia problematiche che riguardano la NIIP, la dinamica del settore finanziario, il debito privato e pubblico e il mercato immobiliare. Pertanto, anche tenendo conto degli squilibri riscontrati a febbraio che richiedevano un’azione risoluta e un monitoraggio specifico, la Commissione ritiene utile esaminare ulteriormente i rischi insiti nella persistenza degli squilibri o la loro correzione. Tale analisi sarà coordinata con la persistente sorveglianza post-programma. Spagna: nel febbraio 2015 la Commissione ha concluso che la Spagna presentava squilibri macroeconomici che richiedevano un’azione politica risoluta e un monitoraggio specifico, in particolare per i rischi dovuti agli elevati livelli di indebitamento privato, pubblico ed esterno in un contesto di disoccupazione molto elevata. Nel quadro di valutazione aggiornato alcuni indicatori si mantengono al di sopra della soglia indicativa: la posizione patrimoniale netta sull’estero (NIIP), le perdite di quote del mercato delle esportazioni, il debito privato e pubblico, la disoccupazione e l’aumento della disoccupazione di lunga durata e giovanile. Il riequilibrio esterno è proseguito e per l’attuale saldo delle partite correnti si prevede il mantenimento di un moderato avanzo a medio termine. La NIIP tuttavia non è ancora migliorata in misura significativa, soprattutto a causa di effetti di valutazione negativi. La perdita cumulativa di quote del mercato delle esportazioni resta superiore alla soglia ma l’indicatore è in ripresa grazie ai miglioramenti annuali degli ultimi due anni. Il miglioramento dell’andamento delle esportazioni è in parte attribuibile alla recuperata competitività di costo, che si evince dal segno negativo della crescita del costo nominale del lavoro per unità di prodotto e dal deprezzamento del tasso di cambio effettivo reale. La riduzione dell’indebitamento del settore privato è continuata per tutto il 2014 sulla scia di una crescita negativa del credito. I dati più aggiornati indicano un rallentamento in coincidenza con la ripresa dei flussi di credito, specialmente verso le imprese. È invece proseguita la crescita del debito pubblico, che rispecchia un disavanzo di bilancio importante anche se in miglioramento. I prezzi degli immobili residenziali, al netto dell’inflazione, sembrano aver ripreso a salire dopo aver toccato il minimo. Sebbene in rapida riduzione, la disoccupazione rimane molto elevata, in particolare tra i giovani e i disoccupati di lunga durata. I progressi ottenuti sul mercato del lavoro non si sono peraltro ancora tradotti in una riduzione degli indicatori di povertà, che restano tra i più elevati nell’UE. In conclusione, la lettura in chiave economica rivela alcune problematiche che riguardano la sostenibilità esterna, il debito privato e pubblico e l’aggiustamento del mercato del lavoro. Pertanto la Commissione ritiene utile, anche tenendo conto degli squilibri eccessivi riscontrati che richiedevano un’azione risoluta e un monitoraggio specifico, esaminare ulteriormente la persistenza dei rischi macroeconomici e monitorare i progressi compiuti verso la correzione degli squilibri eccessivi. Tale analisi sarà coordinata con la persistente sorveglianza post-programma (PPS).

Francia: nel febbraio 2015 la Commissione ha concluso che la Francia presentava squilibri macroeconomici eccessivi che richiedevano un’azione politica decisa e un monitoraggio specifico, in particolare per i rischi dovuti al deterioramento della competitività e all’elevato livello del debito pubblico. Nel quadro di valutazione aggiornato alcuni indicatori si mantengono al di sopra della soglia indicativa, in particolare le perdite di quote del mercato delle esportazioni, il debito privato, il debito della pubblica amministrazione, la disoccupazione e l’aumento della disoccupazione di lunga durata. Il saldo delle partite correnti è rimasto stabile riportando un disavanzo moderato, mentre la posizione patrimoniale netta sull’estero è rimasta negativa e peggiorata ulteriormente nel 2014. Le perdite accumulate di quote del mercato delle esportazioni restano molto al di sopra della soglia, nonostante miglioramenti annuali limitati nel 2014 che hanno posto le premesse per valori più positivi dell’indicatore negli anni futuri. Il costo del lavoro rimane elevato e continua a pesare sulla competitività di costo delle imprese. Il debito privato è superiore alla soglia, ma le pressioni alla riduzione del debito sono limitate in un contesto di crescita del credito leggermente positiva. L’indebitamento generale del settore pubblico, estremamente elevato, è aumentato ancora nel 2014 e permangono rischi derivanti dall’andamento del debito pubblico in un contesto di bassa crescita e bassa inflazione. I prezzi reali degli immobili residenziali si stanno lentamente adeguando. Resta problematico l’adeguamento del mercato del lavoro dove si è riportato un aumento della disoccupazione, il cui indicatore è ora superiore alla soglia, accompagnata da crescita della disoccupazione di lunga durata e di quella giovanile. In conclusione, la lettura in chiave economica evidenzia problematiche connesse alla dinamica della competitività e al livello elevato del debito della pubblica amministrazione in un contesto di bassa crescita e bassa inflazione. Pertanto la Commissione ritiene utile, anche tenendo conto dello squilibrio eccessivo riscontrato nel mese di febbraio, esaminare ulteriormente la persistenza dei rischi macroeconomici e monitorare i progressi compiuti verso la correzione degli squilibri. Croazia: nel febbraio 2015 la Commissione ha concluso che la Croazia presentava squilibri macroeconomici eccessivi che richiedevano un’azione politica risoluta e un monitoraggio specifico, in particolare per rischi connessi alla scarsa competitività, alle ingenti passività esterne e al debito pubblico in aumento, associati a una debole governance del settore pubblico e a un andamento deludente dell’occupazione in un contesto di crescita modesta. Nel quadro di valutazione aggiornato alcuni indicatori si mantengono al di sopra della soglia indicativa: la posizione patrimoniale netta sull’estero (NIIP), le perdite di quote del mercato delle esportazioni, il debito pubblico, la disoccupazione e l’aumento della disoccupazione di lunga durata e giovanile. Il saldo delle partite correnti è diventato positivo nel 2013, in quanto la crescita dei volumi delle esportazioni ha raggiunto e superato quella delle importazioni. La NIIP negativa, insieme all’elevato debito esterno, non è migliorata e si mantiene a livelli elevati. Nonostante le quote del mercato delle esportazioni siano migliorate di recente, le perdite cumulative restano molto consistenti. Gli indicatori di competitività di costo indicano un certo grado di adeguamento, poiché l’aumento del costo del lavoro per unità di prodotto è negativo mentre il tasso di cambio effettivo reale è stabile. Sebbene inferiore alla soglia, il debito del settore privato è elevato rispetto ai paesi comparabili. Anche se le banche sono ben capitalizzate la crescita del credito rimane debole in un contesto di pressioni alla riduzione del debito, di ingenti crediti in sofferenza e di prospettive macroeconomiche deboli. Il debito del settore pubblico aumenta costantemente a ritmo sostenuto dal 2008, spinto da disavanzi elevati e della previsione di passività potenziali. La precedente compressione dell’attività economica, associata ad un adeguamento limitato dei salari, ha avuto ripercussioni negative sull’occupazione, anche di lunga durata e giovanile. Le persone a rischio di povertà o esclusione sociale continuano a rappresentare una quota relativamente ampia della popolazione. Ciò detto, vi sono sviluppi economici recenti di segno positivo e le prospettive economiche sono migliorate. In conclusione, la lettura in chiave economica rivela rischi che riguardano la sostenibilità esterna, la sostenibilità del debito pubblico e l’aggiustamento del mercato del lavoro. Pertanto la Commissione ritiene utile, anche tenendo conto dello squilibrio eccessivo riscontrato nel mese di febbraio, esaminare ulteriormente la persistenza dei rischi macroeconomici e monitorare i progressi compiuti verso la correzione degli squilibri. Italia: nel febbraio del 2015 la Commissione ha concluso che l’Italia presentava squilibri macroeconomici eccessivi che richiedevano un’azione politica risoluta e un monitoraggio specifico, in particolare per rischi dovuti all’altissimo debito pubblico e alla debolezza della competitività di costo e non di costo in un contesto di bassa crescita e andamento debole della produttività. Nel quadro di valutazione aggiornato alcuni indicatori si mantengono al di sopra della soglia indicativa: le perdite di quote del mercato delle esportazioni, il debito della pubblica amministrazione, la disoccupazione e l’aumento della disoccupazione di lunga durata e giovanile. L’avanzo delle partite correnti è aumentato ulteriormente nel 2014, contribuendo a ridurre la posizione patrimoniale netta negativa sull’estero, grazie all’espansione delle esportazioni e alla debolezza della domanda interna che è però in ripresa nel 2015. Le perdite di quote del mercato delle esportazioni sono state parzialmente riassorbite grazie al miglioramento contenuto degli indicatori della competitività di costo. Il calo della produttività del lavoro e il contesto di bassa inflazione frenano però ulteriori miglioramenti della competitività. Se il rapporto tra debito privato e PIL è rimasto stabile, per quanto riguarda il debito pubblico il rapporto è aumentato ulteriormente nel 2014, spinto da crescita reale negativa, bassa inflazione e persistenti disavanzi di bilancio. La debolezza economica si è riflessa anche nel calo della quota degli investimenti sul PIL, a causa anche dell’ulteriore modesta contrazione del credito al settore privato nel 2014. Le condizioni di finanziamento, nonostante alcuni miglioramenti a partire dalla metà del 2014, continuano a risentire del vasto stock di debiti in sofferenza delle banche. Il tasso di disoccupazione ha raggiunto il valore più alto nel 2014, così come i tassi di disoccupazione di lunga durata e giovanile, in un contesto caratterizzato da alti tassi di NEET. Gli indicatori di povertà e sociali sono stati fondamentalmente stabili nel 2014, per quanto a livelli elevati che destano preoccupazione. In conclusione, la lettura in chiave economica evidenzia problematiche relative a una crescita modesta della produttività, che rallenta le prospettive di crescita e i miglioramenti della competitività, complicando ulteriormente la riduzione del debito pubblico. Pertanto la Commissione ritiene utile, anche tenendo conto degli squilibri eccessivi riscontrati in febbraio, esaminare ulteriormente la persistenza dei rischi macroeconomici e monitorare i progressi compiuti verso la correzione degli squilibri. Cipro: dal marzo 2013 Cipro attua un programma di aggiustamento macroeconomico con assistenza finanziaria. Pertanto la sorveglianza degli squilibri si è svolta nel contesto di tale programma e non nel quadro della procedura per gli squilibri macroeconomici. Nell’ambito del programma Cipro ha attuato diverse misure importanti finalizzate alla correzione degli squilibri eccessivi; l’economia è ora in ripresa e il sistema bancario è in corso di stabilizzazione. Nel quadro di valutazione aggiornato alcuni indicatori si mantengono tuttavia al di sopra della soglia indicativa: il disavanzo delle partite correnti, la posizione patrimoniale netta sull’estero (NIIP), le perdite di quote del mercato delle esportazioni, il debito privato, il debito pubblico, la disoccupazione e l’aumento della disoccupazione di lunga durata e giovanile.

L’attuale disavanzo delle partite correnti resta elevato malgrado un certo grado di aggiustamento e insufficiente a stabilizzare le forti passività nette esterne in essere. Oltre a ciò il riassestamento delle partite correnti è stato dovuto in primo luogo alla contrazione delle importazioni, mentre le perdite cumulative di quote di mercato delle esportazioni restano ingenti anche se si è assistito ad un limitato miglioramento su base annua nel 2014. Si è registrato un miglioramento della competitività di costo, riflesso in una notevole riduzione del costo del lavoro per unità di prodotto e nel calo del tasso di cambio effettivo reale basato sullo IACP. Il debito del settore privato rimane molto elevato; la riduzione del debito si sta rivelando un processo lento sia per le famiglie sia per le imprese, nonostante importanti riforme volte ad affrontare il problema del tasso eccessivo di debiti in sofferenza nel sistema bancario. Mentre prosegue l’aggiustamento del mercato immobiliare, i prezzi degli immobili residenziali continuano a diminuire, ma a ritmo meno veloce. Il debito pubblico è molto elevato e sono presenti rischi per la sostenibilità di bilancio. Il tasso di disoccupazione è aumentato in misura significativa in seguito alla dinamica economica negativa, che ha toccato anche la disoccupazione di lunga durata e giovanile. In conclusione, il programma di aggiustamento economico ha aiutato Cipro a ridurre gli squilibri macroeconomici eccessivi e gestirne i rischi. La situazione di Cipro nel contesto della procedura per gli squilibri macroeconomici sarà valutata alla scadenza dell’attuale programma di assistenza finanziaria, e dipenderà dagli accordi post-programma che devono ancora essere definiti. Lettonia: nel precedente ciclo della PSM non sono stati identificati squilibri macroeconomici per la Lettonia. Nel quadro di valutazione aggiornato, alcuni indicatori superano la soglia indicativa, ossia la posizione patrimoniale netta sull’estero (NIIP), il costo del lavoro per unità di prodotto e la disoccupazione. La bilancia delle partite correnti rimane in disavanzo e la NIIP negativa è notevolmente superiore alla soglia, per quanto in miglioramento nel tempo. Una parte molto importante però di tale passività riflette la presenza di investimenti diretti esteri e il debito netto sull’estero è a livello moderato e in diminuzione. Si registrano miglioramenti delle quote di mercato delle esportazioni, per quanto a ritmo decrescente. Il miglioramento della bilancia commerciale contribuisce a limitare il disavanzo delle partite correnti. Nel frattempo le esportazioni hanno registrato aggiustamenti significativi in termini di prodotti e mercati, nel contesto di un ambiente esterno volatile e di forti perturbazioni del commercio con la Russia. Il costo del lavoro per unità di prodotto ha continuato a risalire dopo il brusco crollo durante la crisi, e il relativo indicatore è ora appena al di sopra della soglia. I prezzi degli immobili residenziali hanno ripreso a crescere a partire da un livello basso. Il settore finanziario rimane solido e il processo di riduzione dell’indebitamento è ancora in corso nonostante i bassi tassi di interesse. I rapporti del debito pubblico e privato rimangono significativamente al di sotto delle soglie. La disoccupazione mostra una tendenza decrescente per quanto ancora al di sopra della soglia. La disoccupazione di lunga durata e quella giovanile sono diminuite sostanzialmente negli ultimi due anni. In conclusione la lettura in chiave economica evidenzia rischi esterni, per quanto limitati, in un contesto di progressivo riequilibrio interno. Pertanto la Commissione non condurrà in questa fase un’ulteriore analisi approfondita nell’ambito della procedura per gli squilibri macroeconomici. Lituania: nel precedente ciclo della PSM non sono stati identificati squilibri macroeconomici per la Lituania. Nel quadro di valutazione aggiornato, alcuni indicatori superano la soglia indicativa, ossia la posizione patrimoniale netta sull’estero (NIIP), il costo del lavoro per unità di prodotto, i prezzi degli immobili residenziali e la disoccupazione. Sullo sfondo di un aggiustamento delle partite correnti la NIIP netta negativa ha continuato a migliorare negli ultimi anni. Gli investimenti diretti esteri in entrata implicano un debito esterno netto sostanzialmente inferiore. Si registrano miglioramenti cumulativi quanto alle quote di mercato delle esportazioni, ma ad un ritmo fortemente diminuito a causa della riduzione delle esportazioni principalmente verso la Russia. Vi sono state perdite limitate di competitività di costo, con un tasso di cambio reale effettivo in leggero apprezzamento e il costo nominale del lavoro per unità di prodotto cresciuto ad un ritmo appena inferiore alla soglia. I rapporti di debito del settore privato e di quello pubblico sono rimasti relativamente bassi mentre è proseguita la riduzione dell’indebitamento del settore privato. Le passività del settore finanziario sono aumentate e i flussi di credito a società non finanziarie hanno riportato un piccolo incremento nel 2014. I prezzi degli immobili residenziali al netto dell’inflazione si sono stabilizzati dopo le brusche correzioni del passato. La disoccupazione ha continuato a ridursi avvicinandosi alla soglia; la disoccupazione di lunga durata e quella giovanile mostrano notevoli miglioramenti. In conclusione, la lettura in chiave economica evidenzia problematiche relative alla posizione verso l’estero, ma con rischi limitati. Pertanto la Commissione non condurrà in questa fase un’ulteriore analisi approfondita nell’ambito della procedura per gli squilibri macroeconomici. Lussemburgo: nel precedente ciclo della PSM non sono stati identificati squilibri macroeconomici per il Lussemburgo. Nel quadro di valutazione aggiornato, alcuni indicatori superano la soglia indicativa: il debito del settore privato, il tasso di crescita delle passività del settore finanziario e il tasso di disoccupazione giovanile. Il consistente avanzo delle partite correnti del Lussemburgo si è ridotto ulteriormente sullo sfondo del netto aumento del disavanzo del reddito primario, il quale ha più che compensato il miglioramento della bilancia dei beni e dei servizi. Grazie in parte al contributo positivo della produttività, la crescita del costo del lavoro per unità di prodotto ha rallentato nel 2014, favorendo un notevole miglioramento delle quote di mercato delle esportazioni. L’indebitamento del settore pubblico (dati consolidati ma che non comprendono gli elevati prestiti infrasocietari transfrontalieri) è rimasto molto superiore alla soglia nel 2014. Nonostante il livello elevato dell’indebitamento non si registra una sua diminuzione. Il debito pubblico è basso. Sebbene le passività del settore finanziario siano cresciute notevolmente, il ricorso al debito del settore finanziario rimane basso e gli eventuali rischi sono limitati a causa delle dimensioni del settore. L’aumento dei prezzi reali degli immobili residenziali ha continuato ad accelerare nel 2014 in quanto permangono asimmetrie dell’offerta e della domanda, che riducono la probabilità di una correzione importante dei prezzi. La disoccupazione giovanile è aumentata, in un contesto tuttavia di disoccupazione bassa. In conclusione, la lettura in chiave economica indica un ambiente economico in graduale miglioramento con rischi contenuti. Pertanto la Commissione non condurrà in questa fase un’ulteriore analisi approfondita nell’ambito della procedura per gli squilibri macroeconomici.

Ungheria: nel fe