ARCHIVES HISTORIQUES 
DE LA COMMISSION 
 
 
 
COLLECTION RELIEE DES 
DOCUMENTS "COM" 
 
 
 
 
COM (83) 207 
 
 
 
Vol. 1983/0 086 
  
 
Disclaimer  
Conformém ent au règlement (CEE, Euratom) n° 354/83 du Conseil du 1er février 1983 
concernant l'ouverture au public des archives historiques de la Communauté économique 
européenne et de la Communauté européenne de l'énergie atomique (JO L 43 du 15.2.1983, 
p. 1), tel que modifié par le règlement (CE, Euratom) n° 1700/2003 du 22 septembre 2003 
(JO L 243 du 27.9.2003, p. 1), ce dossier est ouvert au public. Le cas échéant, les documents 
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règlem ent. 
In accordance with Council Regulation (EEC, Euratom) No 354/83 of 1 February 1983 
concerning the openi ng to the public of the historical archives of the European Econom ic 
Community and the European Atomic Energy Communit y (OJ L 43, 15.2.1983, p. 1), as 
amended by Regulation (EC, Euratom) No 1700/2003 of 22 September 2003 (OJ L 243, 
27.9.2003, p. 1), this f ile is open to the public. Where necessary, classified documents in this 
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In Übereinstimmung mit der Verordnung (EWG, Euratom) Nr. 354/83 des Rates vom  1. 
Februar 198 3 über die Freigabe der historischen Archive der Europäischen  
Wirtschaftsgemeinschaft und der Europäischen Atomgem einschaft (ABI. L 43 vom  15.2.1983,  
S. 1), geändert durch die Verordnung (EG, Euratom) Nr. 1700/2003 vom 22. Septem ber 2003  
(ABI. L 243 vom 27 .9.2003, S. 1), ist diese Datei der Öffentlichkeit zugänglich. Soweit  
erforderlich, wurden die Verschlusssachen in dieser Datei in Übereinstimmung mit Artikel 5  
der genannten Verordnung freigegeben.  
COMMISSIONE DELLE COMUNITÀ EUROPEE 
COM(83)  207 def. 
Bruxelles,  29 aprile  1983 
INTEGRAZIONE  FINANZIARIA 
(Comunicazione  della  Commissione  al Consiglio) 
COM(83)  207 def. 

INDICE 
INTRODUZIONE Pagina 
1 
I. IL BLOCCO DEL PROCESSO D'INTEGRAZIONE  FINANZIARIA  3 
1. I fatti 3 
2. La spiegazione  5 
II. NECESSITA'  DI RILANCIARE  LO SFORZO DI INTEGRAZIONE  FINANZIARIA  7 
1. Le incompatibiLità  macro-economiche sono  meno  forti 7 
2. L'approfondimento  del mercato  interno riguarda  anche il 
campo dei  servizi  finanziari  8 
3. La ristrutturazione  dell'economia comunitaria  verrebbe 
favorita  da una  mobilitazione  più diretta  del risparmio 
europeo  8 
4. Una  troppo  ampia  intermediazione  del risparmio  europeo 
sui mercati  internazionali  e in  monete  di paesi  terzi 
probabilmente  non favorisce  la stabilità del  sistema 
finanziario  internazionale  10 
III. PROPOSTE PER UN PROGETTO  REALISTICO  VERSO L'INTEGRAZIONE 
FINANZIARIA 11 
1. Mettere  il sistema  finanziario  più direttamente  al 
servizio dello  sviluppo  economico  della Comunità 11 
2. Contributo  ad un  miglior equilibrio delle relazioni 
finanziarie internazionali  15 
3. Maggior  uso dell'ECU  18 
Conc lusioni 20 

- 1 -
INTRODUZIONE 
IL notevole  sviluppo  delle relazioni finanziarie internazionali 
da 20 anni - che si  concreta  soprattutto  nello  spettacolare  progresso  degli 
euromereati  - contrasta  con la  lentezza  della  costruzione  europea  nel settore 
finanziario. 
Non può non  meravigliare  il fatto  che lo  scambio  delle  merci sia 
più facile  della libera  prestazione  nel settore  delle assicurazioni,  o che i 
meccanismi  di solidarietà che  esistono  fra le  monete  europee  apparentemente 
non facilitino  gli arbitraggi  di portafoglio  fra  gli strumenti  d'investimen­
to esistenti  sui diversi  mercati  della  Comunità. 
Si può esprimere  questa  realtà  quotidiana,  in modo analitico, 
constatando  che il grado di integrazione  finanziaria nella  Comunità  resta 
lontano  da una  situazione  ottimale,  che presenterebbe  una doppia  caratteristica 
- l'esistenza  di un  mercato  unico,  di struttura  omogenea,  aperto  in 
maniera  ordinata  all'esterno.  Su tale mercato  gli operatori,  che cerchino  un 
rendimento  ottimale  dei loro investimenti,  dovrebbero  poter  acqui  stare,vendere 
e scambiare  liberamente  le proprie  attività  finanziarie,  assicurando  così una 
grande mobilità del  capitale all'interno dello  spazio  finanziario  comunitario; 
- la promozione  di meccanismi  e strumenti  idonei  a fornire il  suppor­
to finanziario  di una  efficace  mobilizzazione  del risparmio  comunitario  e 
della sua destinazione  all'investimento  produttivo. 
Il processo  d'integrazione  finanziaria interessa  dunque  la mobi­
lizzazione,  la circolazione  e l'allocazione delle risorse finanziarie  all'in­
terno della Comunità; ciò  presuppone  che siano  aboliti  determinati  ostacoli 
riguardanti  la regolamentazione  dei cambi o la  tecnica  fiscale,  e che  venga 
promosso,  al di là  degli  strumenti  finanziari  comunitari,un  coordinamento 
delle politiche  di regolazione  applicate  ai mercati  finanziari.  A tale azione 
devono  inoltre  far riscontro  la ricerca  di un  atteggiamento  comune,  o almeno 
coordinato,  nell'organizzazione  delle relazioni  monetarie  finanziarie  intei— 
nazionali  e una più  forte solidarietà  verso  gli Stati  membri  che incontrano 
difficoltà  nella loro bilancia  dei pagamenti.  E' infine  evidente  che la  portata 

- 2 -
ed il ritmo  dell'integrazione  sono  legati,  nel settore  finanziario  come 
in quello  monetario,  alla realizzazione  di un più  alto grado  di conver­
genza delle politiche  economiche,  condizione  per una  indispensabile  sta­
bilizzazione delle  aspettative  degli investitori  e dei  risparmiatori. 
Tenuto  conto  dell'ampiezza  del campo a cui si  applica, il  mo­
vimento  d'integrazione  finanziaria  può e  deve effettuarsi  attraverso  fasi 
intermedie  che comportino  contestualmente  una più  grande  libertà dei  movi­
menti di capitali,  una maggiore  stabilità dei  tassi di cambio,  una più 
ampia convergenza  delle politiche  economiche  e monetarie,  una più  completa 
armonizzazione  istituzionale.  Nei fatti,  il processo  d'integrazione  non si 
è sviluppato  su un  fronte  di tale ampiezza,  ed oggi la dimensione  propria­
mente finanziaria della  costruzione  europea  appare  scarsamente  sviluppata 
e frammentaria.  Tale mancanza  di progresso  nell'integrazione finanziaria 
contrasta  con i  progressi  registrati,  non senza difficoltà,  negli  altri 
settori  della  costruzione  europea. 
Questa  situazione  è con  ogni probabilità  il risultato  di una 
certa logica storica  ed economica.  Tuttavia,  le condizioni dell'integrazione 
finanziaria  si pongono  adesso  in termini  sensibilmente  nuovi.  Permane 
l'utilità di un  mercato  finanziario  europeo,  e la mancanza  di progressi  in 
questo senso  costituisce  anche  un ostacolo  all'approfondimento  del mercato 
comune e ad una  mobilizzazione  efficace  del risparmio  a profitto dell'eco­
nomia comunitaria. 
La presente  comunicazione  intende  analizzare  la situazione 
attuale,  valutare  le possibilità di  evoluzione  e identificare  alcune  azioni 
significative  e realistiche  che segnerebbero,  se fossero  adottate,  la 
ripresa del processo  d'integrazione  finanziaria,  oggi interrotto. 

- 3 -
I. IL BLOCCO DEL PROCESSO D'INTEGRAZIONE  FINANZIARIA 
1. I fatti 
a) A  differenza  deLLe  disposizioni  del trattato relative  al diritto 
di stabilimento  e alla libera  circolazione  dei beni, dei servizi  e delle 
persone,  quelle riguardanti  la libertà dei  movimenti  di capitali  non sono 
di diretta applicazione,  come è  stato  confermato  da una  recente  sentenza 
della Corte  di giustizia.  Le due  direttive  del 1960 e 1962,  adottate  dal 
Consiglio  in applicazione  dell'articolo  67, costituiscono pertanto il 
quadro  attuale degli obblighi degli  Stati membri  a questo  riguardo. 
Per un primo  gruppo  di operazioni (investimenti  diretti,  operazio­
ni su titoli  negoziati  in borsa,  crediti  commerciali,  movimenti  di capitali 
a carattere  personale  o legati  a prestazioni  di servizi)  la liberalizzazio­
ne è incondizionata  e può  essere  sospesa  solamente  dall'applicazione delle 
clausole  di salvaguardia previste dagli  articoli  73, 108 e 109 del  Trattato. 
Per una seconda  categoria  di operazioni, invece, (emissioni straniere  sui 
mercati nazionali  e ammissione  in borsa di titoli  stranieri,  operazioni  su 
titoli non quotati, acquisto  di parti di fondi comuni  d'investimento  e cre­
diti finanziari)  la liberalizzazione  è condizionata,  in quanto  uno Stato 
membro può  mantenere  o ristabilire  le restrizioni  a queste  operazioni  che 
esistevano  alla data di entrata  in vigore della  direttiva  o alla data di 
adesione,  se la libertà di  questi  movimenti  ostacola gli  obiettivi  di poli­
tica economica  dello Stato  di cui  trattasi.  Per le  altre operazioni riguar­
danti principalmente  i movimenti  di capitali  a breve  termine,  gli Stati 
membri  restano  liberi  di imporre  o no  restrizioni. 
Queste due direttive  costituiscono l'ultimo  progresso  compiuto 
verso la liberalizzazione  dei movimenti  di capitali.  Dopo di  esse, nessuna 
delle iniziative  tendenti  a raggiungere,  attraverso  tappe  successive,  questo 
obiettivo  è giunta  a buon fine. 

- 4 -
Si è anzi assistito  ad una  involuzione  rispetto agli  anni '60 nell'inte­
grazione  dei mercati  finanziari,  poiché con  ogni probabilité  il grado 
generale  di liberalizzazione  dei movimenti  di capitali nella  Comunità è 
oggi meno elevato  e si  sono accentuate  le differenze  fra  gli Stati  membri. 
La Germania,  il Belgio, il  Lussemburgo  (se si  esclude  per questi due 
ultimi paesi  l'esistenza  di un  doppio  mercato  dei cambi)  ed il Regno  Unito 
hanno soppresso  le restrizioni  di cambio  su tutte le operazioni  di capitali. 
I Paesi  Bassi si attengono  agli obblighi  comunitari  ma adottano  un atteg­
giamento  liberale  riguardo  alle operazioni  di capitali  non soggette  ad 
obblighi  di liberalizzazione.  La Francia,  l'Italia,  l'Irlanda  e la  Danimarca 
mantengono  controlli sulla  maggior  parte dei movimenti  di capitali  e sono 
state autorizzate dalla  Commissione  nel quadro  delle  procedure  delle  clauso­
le di salvaguardia  a introdurre restrizioni  su alcune  operazioni  di capita­
li liberalizzate dalle direttive  del 1960 e 1962. 
b) Questa  possibilità di  ricorrere  a misure  restrittive,  quando  i 
movimenti  di capitali  comportano  perturbazioni  del  funzionamento  del mercato 
finanziario  interno  (articolo  73 del  Trattato)  o in  caso di difficoltà o 
di grave  minaccia  di difficoltà  della bilancia  dei pagamenti  (articolo  108 
del Trattato)  costituisce  una delle forme  di solidarietà  previste  fra  gli 
Stati membri.  Tentuo  conto  dello spirito  e della  portata  delle clausole 
di salvaguardia  le restrizioni autorizzate  in questo  quadro  costituiscono 
delle misure  eccezionali  e non  possono  pertanto,  come di  fatto si è  verifi­
cato, essere  mantenute  per dei  lunghi  periodi. Altrimenti,  i controlli  di­
retti dei cambi diventano  uno strumento  permanente  di politica  economica 
incompatibile  con le  disposizioni  del  Trattato. 
Il ricorso alle clausole  di salvaguardia  tende  ad essere  preferito 
all'altra  forma  di solidarietà - più  positiva,  ma per  altri  aspetti  più 
costrittiva  - cioè  l'attivazione  di un  concorso  reciproco. Dall'inizio degli 
anni '70,  indipendentemente  dai meccanismi  di credito  fra le  banche  centrali, 
la Comunità si è  dotata  di due  strumenti  : il concorso  finanziario  a medio 
termine  ed il meccanismo  dei prestiti  comunitari.  Nei due  casi, la conces­
sione del sostegno  è subordinata  al rispetto  da parte  dello  Stato membro 
beneficiario delle condizioni  di politica  economica  concordata  in comune. 
Gli strumenti  di sostegno  reciproco  non devono  essere  considerati  come 

- 5 -
soluzioni  di ultima istanza;  al contrario,  una loro utilizzazione  suffi­
cientemente  tempestiva  deve permettere  di prevenire  le crisi delle  bilan­
ce dei pagamenti  e facilitare  l'aggiustamento  necessario,  nel rispetto 
degli obblighi  del Trattato.  Di fatto,  malgrado  l'aumento  notevole delle 
somme mobilizzabili,  gli strumenti  di sostegno  reciproco  non sono più 
stati utilizzati  dal 1977. 
c) Nel  settore  istituzionale,  è stata adottata  una serie di diretti­
ve riguardanti  l'attività  degli intermediari  finanziari  e delle  borse  valo­
ri. Il dispositivo  progressivamente  sviluppato  ha avuto come obiettivo  di 
realizzare  la libertà di  stabilimento all'interno  della Comunità per le 
banche e le compagnie  di assicurazione  e di  facilitare  la libera  prestazio­
ne dei loro servizi.  Per quanto  riguarda  le borse  valori,  lo scopo perse­
guito è stato di aumentare  la trasparenza  dei  mercati  borsistici  e di  facili­
tare l'accesso degli emittenti  alle borse  dei vari Stati  membri. 
Tuttavia,  la portata  dei progressi  realizzati  o ancora  da compiere 
in ordine  ad un'armonizzazione  istituzionale  dell'attività  degli  interme­
diari e dei  mercati  finanziari  resta  limitata  se tali progressi  non saranno 
accompagnati  da sviluppi  paralleli  verso  la liberalizzazione  dei movimenti 
di capitali.  La libertà di  stabilimento,  se facilita  attraverso l'operato 
delle agenzie  e succursali  una certa interpenetrazione  dei mercati,  non 
conduce  di per se  stessa  alla loro integrazione. Parimenti,  la libera  pre­
stazione  dei servizi  finanziari  o la  scelta degli investimenti  per il rispar­
miatore  si trovano  molto  ridotte  se i corrispondenti  movimenti  di fondi 
sono soggetti  a restrizioni. 
2. La spiegazione 
Il procedimento  previsto  nel Trattato  e l'analisi  economica  che 
ne era  alla base erano  logicamente  coerenti.  In una  situazione  di tassi di 
cambio  fissi,  implicitamente accettata  dal Trattato, il  perseguimento  del 
doppio  obiettivo  della  libera  circolazione delle  merci e dei  servizi  e 
della libera  circolazione  dei capitali,  implica  che la  condotta  delle  po­
litiche  monetarie  nazionali  sia subordinata  agli  imperativi  della  bilancia 
dei pagamenti.  Nella  misura  in cui la  maggior  parte degli  Stati membri  ha 

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preferito  conservare  il controllo della propria politica  monetaria  per 
perseguire  obiettivi  di regolazione.interna,  essi hanno  dovuto  sottrarsi 
ad almeno  uno degli  altri  vincoli  che andavano  rispettati,  o trovare  in 
proposito  compromessi  di vario tipo  e grado.  Evidentemente  hanno  preferi­
to aggirare  il vincolo  che sembrava  meno forte,  cioè la  libera circolazio­
ne dei  capitali.  D'altronde  due ordini  di considerazioni costituivano  a 
porre in secondo  piano  tale obiettivo. Anzitutto,  le fluttuazioni  dei mo­
vimenti  di capitali  possono  talvolta  essere  dovute  sia a  considerazioni  a 
carattere  speculativo  sia  all'evoluzione delle  variabili  economiche  fonda­
mentali.  In secondo  luogo,  spesso  si considera  una uscita  netta  di capita­
li a lungo  termine  come una  perdita  di risorse  reali per l'economia  nazio­
nale, senza  tenere  conto  dell'accumulo  di crediti sull'estero  che ne  deriva. 
Tali ragioni  spiegano  perché  il sistema  di Bretton  Woods  giustificava  le 
limitazioni  ai movimenti  di capitali  che fossero  indispensabili  per mante­
nere la libertà  delle transazioni correnti  e la stabilità dei  tassi di 
cambio  (articolo  VI dello statuto).  Da parte sua,  il trattato  di Roma  sta­
bilisce  il principio dell'eliminazione  fra  gli Stati  membri  degli ostacoli 
alla libera circolazione  dei  capitali (articolo 3c),  ma ammette  che la  sop­
pressione  di tali restrizioni  si effettui soltanto  gradualmente  e nella 
misura  necessaria  al buon funzionamento  del mercato  comune  (articolo  67). 

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II. NECESSITA'  DI RILANCIARE  LO SFORZO  DI INTEGRAZIONE  FINANZIARIA 
La mancanza  di uno spazio  finanziario  europeo  è evidentemente 
poco soddisfacente dal  punto  di vista  del diritto  comunitario. Essa  costi­
tuisce inoltre  e in misura  sempre  cresente un  grave  ostacolo  sulla  via del 
consolidamento del  mercato  comune,  della ristrutturazione  dell'economia 
europea  e addirittura della stabilizzazione  del sistema  finanziario inter­
nazionale.  D'altra parte  hanno  perso  molto  del loro valore quelle conside­
razioni  di politica  economica  che avevano  per lungo  tempo  giustificato tale 
si tuaz ione. 
1. Le incompatibilità  macro-economiche  sono meno  forti 
Si può constatare  quotidianamente  che i  controlli  diretti  non 
contribuiscono  affatto  a restaurare gli  equilibri  economici fondamentali e, 
applicati  ai movimenti  di capitali,  la loro incidenza  sulla bilancia  dei 
pagamenti  diminuisce  rapidamente. 
Da un punto  di vista  più generale, è  sempre  meno vero che il 
controllo  dei flussi  finanziari costituisca  per i governi  degli Stati  membri 
una garanzia di  autonomia  relativa  nel perseguimento  della  propria  politica 
economica.  L'alto  grado  di convertibilità  delle monete  e la persistenza 
di disavanzi  esterni nella  maggior  parte  degli Stati  membri  limita  notevol­
mente l'indipendenza  delle politiche  monetarie. Ma, soprattutto, i grandi 
progressi  realizzati  nel processo di  coordinamento  delle politiche  economi­
che e monetarie  nella Comunità,  favoriti  in particolare  dal Sistema  moneta­
rio europeo,  hanno  conferito alle  autorità  un margine  di flessibilità  nuova 
per quanto  riguarda la regolamentazione dei  movimenti  di capitali.  E' dunque 
possibile  di rivedere criticamente quelle  forme  e quei  modi di controllo  che 
in generale risalgono al periodo in cui era in vigore il sistema di Bretton 
Woods (nel quadro  del quale  potevano  anche  avere una  loro efficacia),  il 
coordinamento  delle politiche  economiche  era appena  agli  inizi  e le  varia­
zioni cicliche delle  economie  nazionali  raramente  si svolgevano in  recipro­
ca sincronia. 
L'esperienza dimostra  inoltre  che i  meccanismi  regolamentari eser­
citano  il loro massimo  effetto  sui movimenti  di capitali  a lungo termine. 
più facilmente  controllabili,  ma che corrispondono quasi  sempre  ad una  mobi­
litazione  o ad una  ridistribuzione  del risparmio di lungo periodo  mentre  sui 
movimenti  di capitali  a breve  termine, che  obbediscono  a considerazioni più 
speculative,  l'intervento  è più  difficile  perché  la giungla  delle  normative 
nazionali offre  un gran numero  di scappatoie  agli operatori. 

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2. L'approfondimento  del mercato  interno  riguarda  anche  il campo dei  
servizi  finanziari 
Per sfruttare  al meglio  le possibilità  offerte  dal grande  mercato 
unico rappresentato  dal territorio della  Comunità, le  imprese  debbono  poter 
far circolare  i propri prodotti,  ma anche  aver facoltà di  scegliere  la 
localizzazione delle  proprie  unità di  produzione,  senza  peraltro  che ciò 
pregiudichi  le economie  di scala che derivano  dalla  gestione  centralizzata 
di una serie di servizi  comuni,  in particolare  in campo  finanziario  e ban­
cario. La libertà  degli investimenti  diretti,  ormai  praticamente  acquisita 
in tutta la Comunità, non  basta a garantire l'effettiva  mobilità dei  fattori 
di produzione.  Lo sviluppo  delle  imprese  esige  l'accumulo  di capitali fi­
nanziari oltre  che la  realizzazione  di investimenti produttivi.  Nel corso 
degli ultimi  anni,  l'acquisizione  di capitali finanziari  ha rappresentato 
dal 20 al 30%  della formazione  di capitale nelle  società  tedesche,  francesi 
e britanniche; tale  percentuale  è ancora  più alta nelle  società  italiane. 
Le spese  finanziarie  sostenute  dalle  imprese  assorbono  una quota 
sempre maggiore  dei profitti  lordi  di gestione.  Lo sviluppo  del mercato 
comune  bancario  contribuirebbe  utilmente  attraverso  la concorrenza  e le 
economie  di scala a ridurre  i costi;  un ulteriore  contributo  in questo  senso 
dovrebbe  venire  dalla libera  prestazione  dei servizi  in materia  di assicu­
razioni  : infatti,  i premi  di, assicurazione  contro  i danni rappresentano 
ormai attualmente  più del Z% del  risultato  lordo di gestione.  Affinché i 
gruppi  industriali  possano  svolgere  un'attività  efficiente  sul mercato 
unico è necessario  che essi non siano  artificialmente costretti  a spezzare 
o parcellizzare il  tessuto  delle  proprie  relazioni finanziarie. 
3. La ristrutturazione  dell'economia  comunitaria  verrebbe  favorita  da una  
mobilitazione  più diretta  del risparmio  europeo 
La ristrutturazione  ordinata  dei settori industriali  in difficoltà 
e lo sviluppo  di attività  nuove  richiedono  capitali considerevoli. 

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Nel 1980  il risparmio  Lordo  all'interno  della Comunità ha  raggiunto 
i 430 miliardi  di ECU,  contro  340 miliardi  soltanto negli Sta4-'  Uniti.  I 
mercati  finanziari  nazionali  ne mobilitano solo  una parte  ridotta.  Nei cin­
que principali  di essi (Germania,  Francia,  Italia,  Paesi Bassi  e Regno  Unito) 
il totale delle emissioni  di valori  mobiliari  è stato  molto  inferiore  a quel­
lo delle emissioni  sul mercato  americano  (142  miliardi  e 212  miliardi  di ECU 
rispettivamente).  La sproporzione  è ancora  più netta nel campo  specifico  dei 
capitali  di rischio,  poiché  il valore  capitalizzato  delle azioni nazionali 
quotate  presso  le borse  della Comunità non  rappresenta  nemmeno  il 40% della 
capitalizzazione  delle azioni  quotate  alla sola Borsa di New  York. 
Generalmente,  lo sviluppo  dei flussi  finanziari  fra i  paesi  della 
Comunità è  rimasto  molto  arretrato rispetto  Ì quello degli  scambi  dei beni e 
servizi  : è infatti  sorprendente  constatare  come i  movimenti  di capitali  a 
lungo termine  (1) fra  gli Stati membri  abb ano un  volume  inferiore  di 20 
volte agli scambi  commerciali (inmedia rispettivamente  10 e 230  miliardi  di 
ECU fra  il 1976 e  il 1980). 
La compartimentazione  dei mercati  finanziari  della  Comunità  appare 
ancora più paradossale  se si  considera  che anche i paesi  terzi  procedono  a 
emissioni  di prestiti  su tali mercati  (2) e  queste  emissioni  hanno  un volume 
superiore  a quelle  dei paesi comunitari  e servono  a coprire  una quota del 
ricorso  ai mercati internazionali  di poco inferiore  a quella  di tali paesi 
comunitari.  Nel 1981,  questi  ultimi  hanno  emesso  prestiti  per 2,2  miliardi 
di dollari  presso  i propri partner, contro  10 miliardi  di emissioni  dei paesi 
terzi,  ossia l'8%  dei propri  prestiti  internazionali contro il  6% dei  paesi 
terzi.  Solo le istituzioni  della  Comunità  forniscono  un importante  contribu­
to alla circolazione  dei capitali  all'interno  della Comunità, poiché nel 1981 
hanno collocato  più della metà dei  propri  prestiti  sui mercati  dei paesi 
membri (2). 
L'intermediazione  finanziaria  non è mai  neutra rispetto  agli impieghi 
delle risorse  del risparmio.  A livello  nazionale,  la compartimentazione  dei 
circuiti  finanziari  è fonte di sprechi; d'altra parte, il  criterio  della 
massimizzazione  della redditività  finanziaria  non costituisce  sempre  una 
garanzia  di efficienza  economica.  Parimenti,  a livello  comunitario,  si può 
ritenere  che un  sistema  finanziario  il quale,  per un  eccesso  di compartimen­
tazione interna  e in mancanza  di una  regolamentazione  omogenea  delle proprie 
relazioni  con l'esterno, favorisca  un eccessivo  esodo  del risparmio verso 
l'esterno,  non contribuisca  adeguatamente  all'investimento produttivo  della 
Comunità. 
(1) Investimenti  diretti,  investimenti  di portafoglio,  altri  capitali  a lungo 
termine,  compresi  quelli  del settore bancario. 
(2) Compresi  i prestiti  internazionali  in monete  comunitarie. 

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4. Una  troppo  ampia  intermediazione  del risparmio  europeo  sui mercati  
internazionali  e in monete di  paesi  terzi  probabilmente  non favorisce  
la stabilità del  sistema  finanziario  internazionale 
Il considerevole  sviluppo  del sistema  finanziario internazio­
nale è avvenuto  in gran parte a partire  dal  territorio  della Comunità. I 
centri finanziari  in esso insediati realizzano  più di due  terzi  degli 
eurocrediti,  dimostrando  in tal modo una notevole  capacità  tecnica  che è 
preciso  interesse  della Comunità  salvaguardare. 
Gli euromereati,  tuttavia,  contribuiscono  solo indirettamente 
e imperfettamente  all'interconnessione  dei mercati  nazionali,  in quanto  le 
condizioni  di accesso  dei residenti  a questi  mercati  variano  a seconda 
della normativa  nazionale  sui cambi.  Inoltre,  le relazioni  che possono  sta­
bilirsi  per questo  tramite  avvengono  più spesso  attraverso  monete di  paesi 
terzi e a condizioni sulle quali  le autorità  degli Stati  membri non  hanno 
praticamente  modo di intervenire. 
La quota  di risparmio  comunitario  che transita  di fatto sui 
mercati  internazionali,  a servizio  di finalità  economiche  imprecise  e 
secondo  modalità di cui i  recenti  avvenimenti  dimostrano  le incertezze,  è 
troppo  elevata.  Mentre  nel settore  degli  scambi  commerciali  la quota 
dell'interscambio  fra  Stati membri e  paesi  terzi è soltanto  del 50%,  invece 
nelle operazioni  finanziarie  esterne  a lungo  termine  le stime indicano  che 
quelle  svolte  al di  fuori dei  circuiti  finanziari della  Comunità  corrispon­
dono a due  terzi del volume  complessivo.  Analogamente,  secondo  una statisti­
ca stabilita  dalla  BRI alla fine del 1981 i  capitali  di privati  della  Comu­
nità presso  banche  dichiaranti  ammontavano  alla fine del 1981  all'equivalen­
te di circa 70 miliardi  di dollari.  Su questo  totale  si può  valutare  ad 
almeno 80% la  parte dei depositi  detenuti  in monete  diverse  da quelle  della 
Comuni tà. 

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III. PROPOSTE PER UN PROGRESSO  REALISTICO  VERSO L'INTEGRAZIONE  FINANZIARIA 
La ripresa  del movimento  progressivo d'integrazione  finanziaria 
implica  un complesso  di azioni specifiche,  nessuna  delle quali  può forse 
considerarsi  determinante  ma che, se  attuate  simultaneamente,  rappresentereb­
bero un significativo  progresso  verso l'affermazione  dell'identità  finan­
ziaria  della Comunità ed  il rafforzamento  della  sua struttura  finanziaria, 
completando  e sostenendo  un'identità  commerciale  ormai  acquisita  e un'iden­
tità monetaria  in formazione. 
1. Mettere  il sistema  finanziario  più direttamente  al servizio  dello  
sviluppo  economico  della Comunità 
3) El2ar^ 5siva_agertu£a_de2_merc at2_de|_cagita_U 
La Commissione  riconosce  che la  situazione attuale delle bilance 
dei pagamenti  di vari Stati  membri  non permette  loro di liberalizzare  in 
modo sostanziale  e immediato  i movimenti  dei  capitali  ma il mantenimento 
delle clausole  di salvaguardia  di cui  agli articoli  73 e 108 del Trattato 
deve essere  limitato  allo stretto  necessario. 
- Essa si propone  di esaminare  entro un anno la situazione  al fine di 
cercare  insieme  agli Stati  membri  interessati  le possibilità di  progres­
siva abolizione delle  restrizioni  dovute  all'applicazione  di dette 
clausole  di salvaguardia. 
- Parallelamente  si dovrebbe  dar seguito  alla proposta  della  Commissione  di 
redigere  un elenco del le  mi sure di controllo  dei cambi o di  politica  mone­
taria di effetto equivalente  che potrebbero  ostacolare  le operazioni cor­
renti e che  gli Stati membri  dovrebbero  quindi applicare  nei reciproci 
rapporti  salvo decisione  a livello  comunitario  e per un  periodo determi­
nato. 
- Indipendentemente  dall'esame  delle clausole  di salvaguardia,  la Commissione 
ritiene  che la  progressiva eliminazione degli  ostacoli  ai movimenti  di 
capitali  nella Comunità  deve mirare innanzitutto  alla creazione  di un 
mercato  europeo  dei capitali  di rischio. 

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In un primo tempo  si potrebbero  sopprimere  gradualmente  le 
restrizioni  applicate,  in forza delle clausole  di salvaguardia,  alle 
operazioni  su valori mobiliari  e in  particolare all'acquisto  di azioni 
negoziate  in una  borsa  valori della  Comunità ed  emesse  da società  degli 
Stati membri,  per il quale dovrebbe  valere  il tasso  ufficiale  di mercato. 
Laddove  gli investitori  istituzionali  siano  autorizzati  ad 
investire  in capitali  di rischio,  si dovrebbe  evitare qualsiasi discrimina­
zione tra  titoli emessi  da società  nazionali  e titoli  emessi  da società 
di altri  Stati  membri.  Il principio della  non discriminazione  dovrebbe 
essere  parimenti  esteso  alle misure  fiscali  intese  a favorire gli investi­
menti in capitali  di rischio  nel quadro  di un  coordinamento  di tali misure. 
Giova notare  che la  liberalizzazione  dei movimenti  dei capitali 
di rischio  sarebbe  pienamente  efficace  qualora  venissero  contemporaneamente 
armonizzati  a livello  comunitario  i regimi  d'imposta  sulle società. La 
Commissione  ha già  presentato  una proposta  - attualmente  all'esame  del 
Parlamento  europeo,  onde evitare  che gli investimenti azionari nella  Comu­
nità si  effettuino, ceteris  paribus,  in base a considerazioni  fiscali. 
b) Un complesso  più organico  di servizi finanziari 
1) Nel  settore  bancario  si è  favorita l'integrazione innanzitutto 
mediante  la creazione  di agenzie  e succursali.  La direttiva  del 12  dicembre 
1977 ha stabilito  al riguardo  le regole  per il coordinamento  delle  legi­
slazioni  naz iona l i . La Commissione  intende  proseguire  ed intensificare  i 
lavori in questo  senso,  ponendo  in particolare  l'accento  sulla  necessità 
di riordinare  i sistemi  di controllo  in modo tale da facilitare  lo svilup­
po delle  operazioni  bancarie  nella Comunità. 
2) Nel campo  dell'assicurazione, il  diritto  di stabilimento  è stato 
realizzato  con l'adozione  della  prima  direttiva  del 24  luglio  1973. Lo  stesso 
non può dirsi per l'esercizio della libera  prestazione  di servizi,  e ciò 
nonostante  l'effetto diretto delle disposizioni riguardanti  la materia,  cioè 
gli articoli  59, 60 e 106 del  Trattato. Allo  scopo,  appunto,  di facilitare 
la libera  prestazione  dei servizi  una proposta  di direttiva  nel campo 
dell'assicurazione  non-vita  è stata trasmessa  al Consiglio  alla  fine del 1975, 

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e ad essa ha fatto  seguito  all'inizio  del 1978, una  proposta  di modifica. 
Da allora  i negoziati  segnano  il passo per motivi  tecnici. 
Lo sviluppo  delle  prestazioni  di servizi  in questo settore  farà 
progredire  il mercato  interno comunitario.  Quanto  agli effetti  sulle  bilan­
ce dei pagamenti,  i trasferimenti  di premi  all'esterno  non sarebbero  a senso 
unico e la  loro percentuale  rispetto  al totale  dei premi pagati  in uno  Stato 
membro  resterebbe probabilmente  modesta.  Ci si può  inoltre  attendere  una 
certa corrispondenza  tra la  moneta  di denominazione  dei premi  riscossi  e 
quella in cui si  effettuano gli investimenti.  In compenso  sarebbe  facilita­
ta la gestione  delle  imprese  che più  hanno  sviluppato  la oropria  attività 
a livello  comunitario.  La concorrenza  tra  assicuratori  incoraggerebbe  lo 
sviluppo  di nuove  tecniche d'assicurazione  jon vantaggi  sia per  gli assicu­
rati che per  gli assicuratori  che desiderano accrescere  le proprie  attività 
i nternaz  ionali. 
3) Per  quel che concerne  le borse  valori,  la Commissione  è dell'av­
viso che sia  necessario  rinforzare  i legami  tra i  mercati  borsistici  nazional 
nella prospettiva  di permettere l'esecuzione  degli  ordini,  provenienti  dai 
clienti,  sul mercato  borsistico  che offre,  a un  dato momento, le  migliori 
condizioni. 
Si tratta  di stabilire  un sistema  di interrelazione  fra le  borse 
esistenti  e non di  creare  un nuovo  mercato  borsistico;  l'idea  è quella  di 
ottenere un'integrazione  di tutte le risorse  europee  e di  mettere  fine  alla 
attuale  frammentazione.  L'interrelazione  potrebbe  limitarsi,  in un  primo 
momento,  alle azioni  europee  a quotazione  multipla  e potrebbe estendersi 
in seguito  ad altri  valori  e ad  altri mercati.  La Commissione,  in stretta 
collaborazione  con il Comitato  europeo  per le  borse,  è attualmente  impegnata 
in uno studio destinato  a trovare  i mezzi  appropriati  per realizzare  tale 
obiettivo.  Essa è disposta  a esaminare  la necessità di  apportare  un aiuto 
finanziario  comunitario  all'avvio  del sistema  di interrelazione  attualmente 
allo studio, specialmente  per quel che concerne  gli investimenti  nella 
infrastruttura  informatica  e telematica. 
Per dare  alle borse valore  di tutti gli  Stati membri  la possibilità 
di partecipare subito  pienamente  al sistema,  dovrebbero  essere  abolite  le 
restrizioni  applicate  da alcuni  di essi all'ammissione  di azioni  straniere 
in borsa.  Inoltre,  per evitare  distorsioni  di concorrenza  tra le  borse  degli 
Stati membri,  il Consiglio  dovrebbe  adottare  quanto  prima la proposta  di 
direttiva  concernente  le imposte  indirette  sulle  transazioni  su titoli  al 

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fine di eliminare il  rischio  di doppia imposizione  e ridurre  l'onere  di tali 
imposte  nella  prospettiva  della loro  soppressione. 
La Commissione  ritiene  altresì che lo  sviluppo  o la  creazione 
negli Stati  membri  di mercati  ristretti,  particolarmente  adattati  al fab­
bisogno  di finanziamento  delle piccole  e medie  imprese,  potrebbe  parimenti 
rafforzare  i mercati europei  dando  quindi  nuovo  impulso  ai mercati  dei 
capitali  di rischio  in Europa. 
Occorrerebbe  inoltre favorire  gli organismi  collettivi  di investi­
mento in valori mobiliari,  stabiliti  nella  Comunità, che  svolgono  un ruolo 
di primo  piano nell'interpenetrazione  dei mercati comunitari. E'quindi 
necessario  che l'esercizio delle prestazioni  dei  servizi  dei suddetti orga­
nismi sia  facilitato  tramite  la simultanea adozione,  da parte del Consiglio, 
di due proposte  di direttiva,  l'una sul coordinamento  delle disposizioni 
nazionali relative  a detti  organismi,  l'altra  sulla liberalizzazione delle 
operazioni  aventi  per oggetto  le quote da essi emesse. 
c) Nuovi  strumenti  per la  raccolta  del risparmio  nella Comunità 
Le istituzioni  comunitarie  (BEI, Comunità)  possono  fornire  un con­
tributo  notevole  in questa materia. Parallelamente bisogna predisporre gli 
strumenti  finanziari adatti  per realizzare  un'integrazione  effettiva  dei 
circuiti  finanziari  e per  rendere  possibile  la raccolta  e la  circolazione 
dei capitali  in uno  spazio  finanziario  più ampio. 
La Commissione  prenderà  delle iniziative  concernenti  tre  tipi 
d'azione  specifiche  e cioè : 
1) favorire  a medio e lungo termine  una più  stretta  collaborazione  tra enti 
creditizi  su programmi  o progetti  d'interesse  comune e in  particolare 
dare maggiore  impulso  alle  operazioni  di cofinanziamento,  quali  quelle 
già praticate  tramite l'associazione  degli enti specializzati  nel cre­
dito a lungo termine  della  Comunità.  Tale collaborazione potrebbe,  ad 
esempio,  basarsi  su un  programma  di prestiti  comuni  emessi  simultaneamente 
sui mercati  degli Stati  membri. 

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2) Si potrebbe  esaminare  la possibilità di  creare  organismi  di investimento 
collettivo  a indirizzo industriale,  le cui  quote sarebbero  liberamente 
collocate  sui mercati  degli Stati  membri  e il cui portafoglio  sarebbe 
costituito  da azioni  emesse  da società con  sede nel territorio  comunitario. 
L'adozione  delle due direttive  sopra menzionate  sugli OPCVR  faciliterebbe 
la creazione  di tali organismi  e la  diffusione  dei loro titoli. 
3) Un terzo tipo  d'azione  riguarda il credito ipotecario.  Gli  istituti  di 
credito  immobiliare  che si  procurano  fondi tramite  l'emissione  di obbli­
gazioni ipotecarie,  dovrebbero  essere  autorizzati,  entro  certi  limiti,  a 
collocare  siffatti  titoli  in altri Stati  membri  per utilizzarne il  pro­
dotto accendendo  ipoteche  nel paese d'emissione.  Altri  istituti  del ramo, 
che si procurano  i fondi necessari  mediante  la raccolta  di depositi  e 
la cui libertà di  stabilimento  è attualmente  ostacolata  da intralci  am­
ministrativi  dovrebbero  essere  autorizzati  a stabilirsi  in altri Stati 
membri. 
2. Contributo  ad un  miglior equilibrio delle relazioni finanziarie  
internazionali 
In materia  di relazioni finanziarie internazionali  la Commissione 
deve prefiggersi  uno scopo  analogo  a quello  da essa perseguito  nel campo 
monetario  : creare  una zona di stabilità e  contribuire  in tal modo all'in­
staurazione  di rapporti  più equilibrati  fra i  diversi  poli finanziari 
mondiali.  Ciò presuppone  che la  Commissione  sia dotata di una personalità 
finanziaria  nei confronti dell'esterno; 
a^ yn_EÌy_rÌ22I252_£2Dìr2iÌ2_2'£-LIiy5si_di_  caglialj_da_e_  verso].2 e  sterno 
La liberazione  dei  flussi  di capitali  intervenuta  all'inizio  della 
costruzione  europea  derivava  da una  tendenza  all'internazionalizzazione 
degli scambi  finanziari.  Al tempo  stesso, all'interno della  Comunità,  delle 
disposizioni  nazionali disciplinanti  i flussi  finanziari  verso  l'estero 
sono in vigore in alcuni Stati  smembri.  L'articolo  70 del  Trattato,  che pre­
vede un progressivo  coordinamento  delle politiche degli Stati  membri  in 
materia  di cambio,  per quanto  riguarda  i movimenti  di capitali  tra di  essi 
e i paesi  terzi,  ha ricevuto finora  una sola applicazione  concreta  con la 
direttiva  del 1972  sulla regolamentazione  dei flussi  finanziari internazio­
nali e la  neutralizzazione  dei  loro effetti  indesiderabili  sulla liquidità 
interna.  Gli strumenti  di cui si  sono dotati all'uopo gli Stati  membri  si 

applicano  tuttavia  erga omnes,  senza  distinzione  tra movimenti  di capitali 
intra communitari  e quelle extra  comunitari.  Alcuni  di tali strumenti  mirano 
od hanno  mirato  a controllare  più efficacemente  l'afflusso  di capitali  a 
carattere speculativo  (as esempio  sistema  del "Bardepot").(1) 
L'obiettivo della  Comunità  deve essere  di mantenere  un grado  eleva­
to di liberalizzazione  verso  l'esterno  e di  preservare  l'attività  internazio­
nale nei suoi centri finanziari.  Al tempo  stesso, nelle sedi  comunitarie  compe­
tenti si potrebbe  esaminare  se e secondo  quali modalità, a  livello  comunitario 
come a  livello  internazionale,  possano  essere  predisposti degli  strumenti  che 
permettano  in caso di necessità di  tenere  meglio  sotto controllo  i flussi  di 
capitali  fra i  paesi membri  e l'esterno. 
b) Principi  comuni  in materia  di vigilanza  bancaria  internazionale 
La Comunità,  dotata  di strumenti  di integrazione  ben  definiti, 
può,tramite  il coordinamento  delle legislazioni  bancarie,  creare  una zona di 
stabilità che non  solo avrebbe  una struttura interna  omogenea  ma contribuirebbe 
altresì  alla realizzazione  di principi  e tecni.che  di controllo  bancario  inter­
nazionale  più adatte  ai crescenti  rischi  assunti dalle  banche  internazionali. 
Ad esempio,  in stretta collaborazione  con  il Comitato  consultivo 
bancario  della CEE e  sulla scia  dei lavori della  Banca dei regolamenti  inter­
nazionali,  la Commissione  ha elaborato  una proposta  di direttiva  sul control­
lo bancario  consolidato  che dà,alle autorità di  controllo  del paese in cui 
ha sede la società  capofila,  la possibilità di  valutare  la situazione finan­
ziaria del gruppo,  comprese  le filiali  situate negli  altri  Stati  membri. 
La Commissione  ha inoltre  preso  iniziative  concernenti  : i conti 
annuali  delle  banche  e la  struttura  dei rendiconti periodici  che esse devono 
fornire  alle autorità di  controllo; il controllo  dei grossi  rischi  e in  par­
ticolare  dei grandi  fidi bancari  nonché la  cooperazione  delle centrali  dei 
rischi;  il calcolo  di certi  coefficienti  di solvibilità e di liquidità  banca­
ria; Le procedure  di risanamento  o eventualmente  di liquidazione  di banche 
internazionali  in crisi. 
(1) Nel 1972 e nel 1973 le autorità  tedesche  hanno  infatti  introdotto  l'ob­
bligo di un  deposito  in un  conto  bloccato  di una  certa  percentuale,  che 
è variata  da un  minimo  del 20% ad un  massimo  del 50% dei  prestiti  contratti 
all'estero  dai residenti.. 
Si tratta quindi  di un  meccanismo  diverso  del deposito  obbligatorio  non 
produttivo d'interessi applicato  in diverse riprese  (1974,  1976 e 1981) in 
Italia  sull'acquisto  di divise  da parte dei residenti. 

- 17 -
In particolare, il calcolo  dei  coefficienti,al  quale anche  il 
Comitato  consultativo  bancario  annette  grandissima  importanza,  può condurre 
alla concertazione  internazionale  sui  fabbisogni  di capitali  e sulla vigilanza 
continua  delle  banche  operanti  a livello  internazionale  tanto  più che  questi 
metodi di calcolo  sono  esaminati  anche  al di  fuori della  Comunità,  in partico­
lare da un  Comitato  del gruppo dei dieci di Basilea. 
Secondo  la Commissione  il compimento  dei lavori di cui  sopra, ed 
in particolare  l'adozione  della direttiva  sul controllo  su base consolidata, 
costituisce  un presupposto  necessario  per la  corretta  valutazione  dell'atti­
vità internazionale delle  banche  europee  e potrebbe  inoltre contribuire  ad una 
migliore  gestione  dei corrispondenti  rischi.  Occorrebbe  utilizzare  la base 
tecnica a mano a mano  acquisita  per  definire  una posizione  comunitaria  nel 
dibattito  generale  sui  rischi  incorsi  dal sistema  finanziario internazionale 
o sullo  scaglionamento  del debito  estero  di certi  paesi in difficoltà.  La 
definizione  di una  siffatta  posizione  è particolarmente  necessaria  quando  tali 
problemi  riguardino  zone geografiche  o paesi con i  quali la Comunità  intrattie 
ne relazioni  importanti  o previlegiate. 
c) Il coordinamento  delle politiche  di indebitamento  estero  deqli Stati  membri 
La ricerca  a livello  comunitario  di un  giusto  equilibrio  tra  il vin­
colo dell'aggiustamento  internazionale  e i vantaggi  del finanziamento  esterno 
costituisce  uno degli elementi  essenziali della  convergenza  delle politiche 
economiche  degli Stati  membri. 
Conformemente  al programma  annunciato  nel 1980  nella sua relazione 
sul riciclaggio  dei capitali,  il Comitato  monetario  ha predisposto  una procedu­
ra d'informazione  e di  reciproca vigilanza sulle situazioni delle bilance  dei 
pagamenti  e del  debito  esterno  dei paesi membri.  I lavori  dovrebbero  sfociare 
nella definizione degli  orientamenti  generali della politica  d'indebitamento 
estero.  In questo  contesto  sarebbe  opportuno  esaminare  se gli strumenti  comu­
nitari siano  adeguati  rispetto agli sviluppi tecnici  dei mercati  finanziari 
e se le  loro caratteristiche  corrispondano  alle necessità  degli Stati  membri. 

- 18 -
3. Maggior uso dell'ECU 
L'integrazione  finanziaria  neLLa Comunità potrà  progredire  effet­
tivamente solo  con il supporto  di una  maggiore  identità  monetaria. Pertanto 
sarebbe  allo stato attuale necessario incoraggiare l'uso dell'ECU  come sup­
porto privilegiato  per una  accresciuta  trasferibilità di attività  finanziarie 
all'interno  della Comunità,  sia per consentire  a quest'ultima  di esprimersi 
all'esterno  come unione  monetaria  in formazione  e come uno dei tre  futuri 
pilastri  di un  sistema  monetario  internazionale ordinato. 
a) Riconoscimento  dello  statuto  di divisa 
Si potrebbe  realizzare  un decisivo progresso riconoscendo 
all'ECU lo statuto  di divisa e trattando  le operazioni  in ECU  alla stregua 
di operazioni  in monete  convertibili.  La quotazione  ufficiale  dell'ECU  su 
tutti i mercati  valutari  della Comunità,  anche se basato su quella  delle 
monete che ne compongono  il paniere, sancirebbe  siffatto  riconoscimento  nei 
confronti  degli operatori. 
b) Trattamento  privilegiato  delle  operazioni  finanziarie  in ECU 
Le transazioni  su titoli in ECU  dovrebbero,  per lo  meno entro 
certi limiti,  essere  accessibili  ai residenti  comunitari,  alle condizioni 
previste  dal diritto  comune,  il che implicherebbe  in vari Stati membri 
deroghe  alla vigente normativa. 
- In primo luogo,  tutti i residenti  degli  Stati membri  dovrebbero  avere 
la possibilità di  sottoscrivere liberamente,  al tasso di cambio  ufficiale, 
i prestiti  in ECU  degli emittenti  della Comunità e in  particolare  quelli 
emessi dalle  istituzioni  comunitarie. 
- Nel quadro  delle norme  applicabili  alla composizione  del portafoglio  degli 
investitori  istituzionali,  i titoli in ECU  verrebbero  assimilati  ai titoli 
nazionali  dello  stesso  tipo fatte salve eventuali  disposizioni  intese  a 
limitare  i rischi di cambio. 
- Ogni nuovo strumento  per la  raccolta  del risparmio, predisposto  a livello 
comunitario,  dovrebbe  fornire  l'occasione  per un  ricorso  preferenziale 
all'ECU. 

- 19 -
c^ §stensione_deli^yso_ufficjale_deLL^ECU 
Attualmente  le banche  centrali  partecipanti  allo SME utilizzano 
l'ECU in circuito  chiuso. L'apertura  dello SME verso l'esterno,  nel senso 
già raccomandato  dalla Commissione  nella sua comunicazione  del 15  marzo 1982 
sull'approfondimento  dello SME avrebbe  l'effetto  di ampliare  la zona di sta­
bilità del  sistema, associando  ai meccanismi  di cambio e d'intervento  le 
monete dei paesi terzi che intrattengono  con la Comunità e  gli Stati membri 
particolari  rapporti economici.  Siffatta  apertura  permetterebbe  inoltre  di 
accrescere  le possibilità di  utilizzazione  e mobilitazione dell'ECU  ufficiale 
e contribuirebbe,  con il suo esempio,  a incoraggiarne l'uso privato  da parte 
degli operatori  dei paesi terzi. 

CONCLUSIONI 
Per assicurare alto  sviluppo  dell'attività  produttiva ed  alla rac­
colta del  risparmio  il necessario  supporto  finanziario la  Commissione  chiede 
al Consiglio : 
1. Di  decidere  sulla necessità  di riprendere  il movimento  di integra­
zione finanziaria  mediante  l'apertura e l'interpenetrazione dei  mercati 
finanziari,  l'esercizio effettivo delle prestazioni dei servizi finanziari e 
la progressiva  affermazione  di uno  spazio  finanziario  europeo  anche verso  i 
paesi terzi. 
2- Di  prendere  atto dell'intenzione della  Commissione  di presentare  al 
Comitato  monetario  una richiesta di  parere  in base alla presente  comunicazione, 
intesa a  facilitare  l'esercizio dei suoi poteri di  gestione  e di proposta,  per 
quanto riguarda  in particolare : 
esame da parte  della Commissione  circa la  giustezza  o meno del mantenimen­
to parziale o  completo  delle misure  nazionali autorizzate ai sensi degli 
articoli  73 e 108 del Trattato; 
- stesura  di un elenco  delle misure  di controllo dei  cambi  o di politica mo­
netaria di effetto  equivalente,  che possano  ostacolare  lo svolgimento  delle 
operazioni  correnti nella  Comunità  e che gli Stati  membri  dovrebbero  rinun­
ciare a introdurre,  salvo  decisione  comune  nel quadro  delle procedure 
delle clausole di  salvaguardia; 
- definizione della  natura  e delle condizioni  d'applicazione  degli strumenti 
di cui gli Stati  membri  potrebbero  dotarsi per disciplinare i  cambi,  onde 
controllare i  movimenti  di capitali da e  verso  i paesi  terzi. 
3. Di invitare gli Stati  membri  a prendere,  senza  pregiudizio dei 
risultati  dell'esame  delle clausole di  salvaguardia  che verrà  effettuato dalla 
Commissione,  gli opportuni  provvedimenti  per : 
- eliminare  gli ostacoli  alla libera circolazione delle azioni  emesse  dalle 
società  della Comunità  e negoziati in una  borsa  della Comunità  e conformare 
maggiormente  i regimi  degli investimenti azionari alle  norme comunitarie, 
e in .particolare a quelle in  materia  di investitori  istituzionali  e di 
incentivi  fiscali; 

- <n -
- riconoscere all'ECU uno statuto  identico  a quello  delle altre divise 
convertibili  e accordare  alle operazioni in ECU ed in  particolare  ai prestiti 
emessi dalle  istituzioni  comunitarie un trattamento  privilegiato  per quanto 
riguarda  la regolamentazione dei  cambi e le disposizioni applicabili agli 
investitori  istituzionali. 
4. Di  prefiggersi  i seguenti orientamenti : 
- L'adozione  della direttiva  concernente la coordinazione  delle disposizioni 
nazionali  in materia d'assicurazione non-vita,  allo scopo di facilitare 
l'esercizio  della libera  prestazione di  servizi,  quale misura  prioritaria 
per il rafforzamento del  mercato  interno. 
- L'adozione entro la  fine del 1983  della direttiva  sul controllo  bancario 
su base consolidata. 
- La tempestiva adozione : 
. delle due direttive sugli  organismi d'investimento  collettivo  in valori  mobi­
liari in particolare allo  scopo di facilitare  la creazione di organismi 
a indirizzo industriale  e La diffusione  dei loro titoli  sui mercati  degli 
Stati membri, 
. della direttiva  concernente le imposte  indirette sulle transazioni  su 
titoli . 
- Le iniziative  intraprese per  facilitare  la creazione progressiva di un  mercato 
comune bancario  dovranno  essere  intensificate  per quanto  riguarda sia le 
condizioni  d'accesso a  tale mercato  che il  coordinamento  delle disposizioni 
sul controllo  prudenziale e sull'armonizzazione  delle procedure  contabili. 
- Si dovrebbe  proseguire il  coordinamento  delle politiche  di indebitamento 
verso l'esterno,  esaminando  il ruolo  delle diverse  forme di indebitamento 
uf ficiale. 
- Nell'attuale  situazione  economica  e monetaria l'associazione  delle banche 
centrali  di paesi  terzi al meccanismo  del sistema monetario  europeo  contri­
buirebbe notevolmente al rafforzamento  dello SME.