N.C169/2 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 6.7.92
ParereinmeritoallapropostadidirettivadelConsigliorelativaallalibertàdigestionee
d'investimentodeifondidetenutidaentidiprevidenza
(92/C169/02
IlConsiglio,indata28novembre1991,hadeciso,conformemente aldispostodell'articolo
57,paragrafo2,delTrattatocheistituiscelaComunitàeconomicaeuropea,diconsultareil
Comitatoeconomicoesocialeinmeritoallapropostadicuisopra.
LaSezione«Industria,commercio,artigianatoeservizi»,incaricatadipreparareilavoriin
materia,haformulatoilpareresullabasedelrapportointroduttivodelrelatorePardon—
correlatoreChevalier—,indata1°aprile1992.
IlComitatoeconomicoesocialehaadottatoall'unanimità,il29aprile1992,nelcorsodella
296asessioneplenaria,ilseguenteparere.
1.7.IlComitatoincoraggialaCommissione ,nono­
stanteledifficoltà,aproseguireilavoritenendoconto
degliostacolicheladiversitàdeisistemicomporta.
1.8.Adifferenzadiquantoèstatofattoinmateriadi
istitutidicredito,d'impresed'assicurazione ,organismi
d'investimentocollettivoinvaloriimmobiliari (OICVI),
edimpresedeiservizid'investimento ,lapropostadi
direttivanonmiraaravvicinarelelegislazionidegli
Statimembrinelsettoreconsiderato,alloscopodi
realizzareilprincipiodel«mutuoriconoscimento ».
Pertantogli«entidiprevidenza»nonpotrannoavvaler­
siprovvisoriamente ,neppuredopol'applicazionedella
direttivaproposta,diun«passaportoeuropeo»,come
avvieneperleimpresedeglialtrisettorisuccitati,per
lequalilelegislazioninazionalirelativeall'accessoed
all'eserciziodelleloroattivitàsonostateoggettod'un
sufficienteravvicinamento .1.Oggettodelladirettiva
1.1.Gli«entidiprevidenza»,aisensidell'articolo
2,letteraa),dellapropostadidirettiva(vedipunti2
e3.2),fannopartedellapiùimportantecategoriadi
investitoriistituzionali .Iloroattivisuperano800
miliardidiECU,483miliardideiqualiperglientidel
RegnoUnitoe184miliardiperquellideiPaesiBassi.
1.2.LedisposizionidelTrattatorelativeallalibera
prestazionedeiservizi,allaliberacircolazionedeicapi­
tali,nonchéladirettivasuimovimentideicapitalisono
applicabilisind'oradirettamenteneiloroconfronti.In
altreparoleledisposizioniprincipalidellapropostadi
direttivariguardanolarealizzazioneeffettivaditali
libertà,giàaccordate,inlineadiprincipio,dalTrattato
edallalegislazionederivata.
1.3.LaCommissione avevaidentificatotreobiettivi
voltiarealizzareeffettivamente laliberaprestazione
deiservizielaliberacircolazionedeicapitali,applicate
aglientidiprevidenzasociale:
—libertàdigestionetransfrontaliera degliinvesti­
menti,
—libertàdiinvestimentitransfrontalieri ,
—libertàdiappartenenzatransfrontaliera atalienti.
1.4.NellasituazioneattualelaCommissione nonha
credutodipoterproporreuntestovoltoarealizzareil
terzoobiettivo.L'oggettodelladirettivariguardaquindi
unicamentelarealizzazionedeidueprimiobiettivi.
1.5.IlComitatoapprovapienamentel'intenzione
dellaCommissione direalizzareidueprimiobiettivi
tramiteladirettivaproposta.
1.6.IlComitatoconstatachelaCommissione non
hacredutopossibilerealizzareilterzoditaliobiettivi
ondefacilitarelaliberacircolazionedeilavoratori,con­
formementeagliarticoli48esgg.delTrattato.1.9.Intalecontesto,ilComitatononpuòesimersi
dall'invitarelaCommissione aportareavantiipropri
lavorinelsettore,ondepermetterelarealizzazione
d'unaconcorrenzaliberaedequa,senzametterein
forseisistemiesistenti.Spetteràinparticolarealla
Commissionetenerecontodellaprotezionedeibenefi­
ciari(possibilitàd'adesione,dirittiacquisiti,dirittodel
beneficiario,eventualitrasferimenti ,ecc.),dell'adegua­
tezzadelpassivorispettoagliimpegnipresi,nonché
dellanecessariacorrelazionetraattivoepassivo.
1.10.Talilavorinonsarannocertamentefacili,per
unaseriedifattori,edinparticolare :
—ladiversastrutturadeiregimicomplementari di
pensionamento ,
—gliaspettisocialidelproblema,
—gliaspettirelativiallanecessariacautela,aprotezio­
nedeidirittidellepartiinteressate :inprimoluogo
ibeneficiarideiregimidipensioneintegrativi,i
qualiaspiranolegittimamente allasicurezza,ma
ancheidatoridilavoro,iqualisonoinunacerta
misuraiclientidegli«entidiprevidenza »ediquali,
ataltitolo,desideranocheiloroobiettivisiano
conseguitinellecondizionimigliori,

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—lafiscalitàditaliregimi,
—laconcorrenzatragli«entidiprevidenza»e,in
lineagenerale,lediverseistituzionifinanziarie—
istitutidicredito,impresed'assicurazione ,imprese
deiservizid'investimento ,OICVI—nelrispettoin
particolaredell'articolo3,letteraf),delTrattato,
cheprevedelacreazionediunregimeintesoa
garantirechelaconcorrenzanonsiafalsatanel
mercatocomune .
1.11.IlComitatoprendenotaconsoddisfazionedel
fattochelaCommissioneprosegueattivamente ilavori
inquantohadedicatounacomunicazione alConsiglio
airegimicomplementari diprevidenzasocialeedal
postocheiregimidipensioneintegrativioccupano
nellatutelasocialedeilavoratori,nonchéalleloro
conseguenzesullaliberacircolazione [doc.SEC(91)
1332def.del22luglio1991].
IlComitatorimandaalparerecheelaboreràsulmedesi­
moargomento .3.Esamedegliarticoli
3.1.Articolo1,paragrafo2
3.1.1.L'esclusionecheilparagrafoprevedeforseè
giustificatasoltantodalfattocheleistituzionifinanzia­
rieinquestionebeneficianogià,onebeneficeranno
nonappenasarannoadottateledirettiveattinenti,non
soltantodellalibertàdigestionetransfrontaliera degli
investimenti edellalibertàd'investimento transfronta­
liera,maanchedell'esercizioapienotitolodeldiritto
distabilimentoedeldirittodiliberaprestazionedei
servizi.
Iltestopotrebbeessereprecisatointalsenso.
3.2.Articolo2,letteraa)
3.2.1.L'«entediprevidenza»sicaratterizzaperil
fattod'avereperobiettivoilfinanziamento diprestazio­
niprevidenzialiabeneficiodi«unacollettivitàdiperso­
neindividuatainbaseadunrapportodilavoro,profes­
sionaleosimile».
Gli«entidiprevidenza»possonoagirealtresìabenefi­
ciodi«ungruppod'imprese»(sivedaquantoall'artico­
lo3,paragrafo2).
3.2.2.Analogamente ,ilComitatoèdelparereche
talefunzionepossaessereesercitatadaun«entedi
previdenza»perunsettored'attività,o,analogamente ,
abeneficiodiunacollettivitàdipersonecheesercitinola
medesimaattivitàindipendente ,comepotrebbeessereil
casodiunacollettivitàdipersonecheesercitanouna
determinataliberaprofessioneoattivitàcommerciale .
Inbreveènecessariochenelladefinizionesianoinclusi
glientidiprevidenzacollettivi.
3.2.3.Lapropostagiustamentenondistingueilcaso
incuil'adesionesiafacoltativadaquelloincuisia
resaobbligatoria ,qualunquesialaproceduraseguita,
conformemente allalegislazioneodallaregolamenta­
zioneparticolarediciascunoStatomembro.
3.2.4.Laproposta,giustamente ,nonfadistinzioni
tra«entidiprevidenza»chefunzionanoinbaseadun
regimedicapitalizzazione ed«entidiprevidenza»che
funzionanoinbaseadunregimediripartizione,fatto
salvoquantoprecisatoalpropositopiùsopra,alpunto
2.3.lasciandocosìagliStatimembripienalibertà.
3.2.5.Ladirettiva,ancoraunavoltagiustamente,
nondàdisposizioniperquantoriguardalemodalitàdi
funzionamento dell'entediprevidenza,lasciandocosì
agliStatimembripienalibertà.
3.2.6.Ladirettivainfine,giustamente ,nonfadistin­
zioniinbasealcaratteredegli«entidiprevidenza»
rientrinoessineldirittoprivatooinquellopubblicoo
abbianocaratteremisto.
3.3.Articolo2,letterab)
3.3.1.Le«prestazioniprevidenziali »consistononel­
l'eseguireimpegnichedipendonodalladuratadellavita
umana.2.Soggettidelladirettiva
2.1.Isoggettidelladirettivasonogli«entidiprevi­
denza»cosìcomedefinitiall'articolo2,letteraa),(vedi
punto3.2).
2.2.Quandogliimpegniperlepensionisonocoperti
dalbilanciodeldatoredilavoro,nonsussistono«enti
diprevidenza»nelsensodelladefinizione,eladirettiva
pertantononsiapplica.
IlComitatoapprovatalesoluzione.
2.2.1.Intalcaso,loStatomembrochepermette
l'adozioned'untalesistemadovrebbeimporrelacosti­
tuzionediriserveadeguateacaricodeldatoredilavoro.
2.3.Sipotrebbefareilmedesimoragionamentoche
alpunto2.2perquantoriguardaisistemidiripartizione
neiqualilepensionivengonopagatedirettamenteattra­
versocontributi;pertalisistemil'affiliazioneèobbliga­
toria.Ancheinquestocasoladirettivanonvieneappli­
cata,amenochenonvenganoraccoltedelleriservee
collocateinvalorifinanziari.Qualoraesistanotaliriser­
ve,cisitroverebbeinpresenzadiun«entedipreviden­
za»ilqualepotrebbeavvalersidelladirettivariguardo
ataliriserveebeneficiaredellalibertàdigestionetran­
sfrontalieradegliinvestimentiedellalibertàd'investi­
mentotransfrontaliero .
IlComitatoapprovatalesoluzione.
2.4.Lapropostapermette—senzaimporlo—di
ricorrereadungestoreeadundepositario .
IlComitatoapprovatalesoluzione.

N.C169/4 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 6.7.92
Essepossonocoprirealtresì,atitolocomplementare ,i
casididecessoperinfortunio,irischid'invalidità,i
casidicessazionedelrapportodilavoro,nonchéle
prestazioniincasodimalattiaodistatodibisogno.
IlComitatoapprovataleimpostazione .
3.3.2.Leprestazionipossonoconsistereinobbliga­
zionedirisultato,quandoundeterminatorisultato
vienegarantitoincambiodideterminativersamenti.nelcasopiùgeneraledicuialpunto3.2.2,ovenon
sussistealcuninterventodaparted'undatoredilavoro
inquanto«impresapromotrice».
3.5.Articolo3,paragrafo1
3.5.1.Ladisposizionehailsoloscopod'imporreagli
Statimembri—nelcasoincuipermettanochegli
investimentidideterminateformedientidiprevidenza
sianogestitidall'esterno—dinonlimitarelalibertàdi
taleistituzionidiscegliersicomegestoreun'impresa
d'assicurazione ,unentecreditizio,ounentediservizi
finanziarichehannosedeinunaltroStatomembronel
qualesianoautorizzateall'esercizioditaleattività.
IlComitatoapprovataleimpostazione .
3.5.2.Tuttiglioperatorichepossonoagireinqualità
digestori,debbonopoteresercitaretalefunzionein
condizionidiconcorrenzaequa.Lecompagnied'assicu­
razionedebbonopertantopoteresercitaretaleattività
aldifuoridelbilancio,valeadiresenzaalcunobbligo
contabilediversodaquelliapplicabiliaigestoridiversi
dallecompagnied'assicurazione ,inmodocheintal
casononsiterrebbeinconsiderazione ilmarginedi
solvibilitàdell'I%(vediarticolo19,letterae),della
primadirettivadel5marzo1979,79/267/CEE),poiché
intalcasolacompagniad'assicurazione ,comeavviene
peraltrioperatori,nonsifacaricodeirischid'investi­
mento.3.3.3.Leprestazionipossonoaltresìconsisterein
obbligazionedimezzo,quandol'«entediprevidenza»
s'impegnaagestireilmegliopossibileifondiaffidatigli,
ondeeseguireilpianorelativoalleprestazionipreviden­
ziali.
IlComitatoapprovataliorientamenti .
3.3.4.Leprestazionipossonoessereerogatecome
renditaocomecapitale.
IlComitatoapprovataleorientamento .
3.3.5.Neiprossimilavori(vediipunti1.9,1.10e
1.11),laCommissionedovràtenercontodelfattoche
èopportunochelegaranziecomplementari checoprono
rischichedipendonodalladuratadellavitaumana,
sianofornitesecondonormecautelativeappropriate,
chetenganocontodellecaratteristiche degliimpegni
presi.
Leprestazioniprevidenzialipropriamentedettedovreb­
beroesseredefinitenellaloronatura,nellelorocaratte­
risticheenellelorocondizionid'assegnazione :contri­
butioprestazionidefinite,eventualmente integrateda
garanzie,adesempio,diuntassod'interesseminimo.
Nell'interessedeibeneficiariealloscopodifarsìche
lecondizionidiconcorrenzatraoperatorisianoeque,
saràopportunochelaCommissionepreveda,quando
visonolegaranziecomplementari dicuisiparlaal
primocapoversodiquestostessopunto,chetuttii
partecipantiosservinonormecautelativeanaloghe,
necessarieagarantirelasicurezzafinanziariadelletran­
sazioni.3.6.Articolo3,paragrafo2
Ladisposizioneautorizzaglientidiprevidenzaadorga­
nizzarelagestionefinanziariadeipropriinvestimenti
sudiunabasedigruppod'imprese.
IlComitatoapprovaladisposizione .
IlComitatoconsideracheun'identicadisposizione
dovrebbeapplicarsialladetenzionedegliinvestimenti ;
essapertantodovrebbevalereanchealivellodigruppo
d'imprese,edintalcasosidovrebbeparimentigarantire
lalibertàdisceltadelgestore.
3.7.Articolo3,paragrafo3
3.7.1.Ladisposizionehailsoloobiettivod'imporre
agliStatimembri—nelcasopermettanoorichiedano
cheleattivitàdiunentediprevidenzasianoaffidate
adundepositario—dinonlimitarelalibertàdeglienti
diprevidenza,disceglierecomedepositariounistituto
dicreditooppureunentediservizifinanziari,che
abbianosedeinunaltroStatomembroedebitamente
autorizzatipertaltipod'attività,nonchéundepositario
riconosciutoaifinidelladirettivaOICVI(vediinparti­
colarel'articolo8ditaledirettiva85/611/CEE).Sarebbe
opportunochelecompagnied'assicurazionevenissero
inclusenell'elencodeidepositari.3.4.Articolo2,letterac)
Iltermine«impresapromotrice»nonsembraaffatto
adeguatointuttelesituazionidicuisiparlapiùsopra,
inparticolarealpunto3.2.2.
Ladefinizioneandrebberivistapernumerosesituazioni
nellequalinonsussiste«impresapròmotrice»,adesem­
pionelcasoincuiquestavengaamancare,oancora

6.7.92 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C169/5
dol'opinionedelComitato—essereinterpretatanel
sensochepermetteagliStatimembridifissaredei
massimali.Orà,stabiliredeimassimalicomporta
imporredeiminimiperlecategoried'attivitàdiverse
daquelleperlequalitalimassimalisonostatifissati.
Iltestodovrebbevenirredattoinmodochesiachiaro
cheagliStatimembrièproibitoesigeredaglientidi
previdenza,cheessiinvestanoononinvestano,latota­
litàodunapartedelleproprieattivitàincategorie
d'attivitàparticolari,ocollochinolatotalitàounaparte
delleproprieattivitàinunoStatomembrodeterminato .
3.9.2.Iltermine«attività»dev'essereintesonel
modopiùampiopossibile.Essocomprendeinparticola­
retuttiivaloriimmobiliarietuttiglistrumentifinanzia­
ri,qualsiasisialaforma,lanatura,ladurata,ela
valutanellaqualesianoespressi.Iltermine«attività»
comprende,analogamente ,ognidepositomonetario,
qualinesianoiterminididurataolavaluta.
3.10.Articolo4,paragrafo33.8.Articolo4,paragrafo1
3.8.1.Lapropostadidirettivaelencalenormeessen­
ziali,bennote,cuidebbonosottostaregliinvestimenti
delleattivitàdetenutedaglientidiprevidenza .Tali
attivitàdebbonoessereinvestiteconlacura,lacompe­
tenza,laprudenzaeladiligenzadicuidarebbeprova
nelcondurreun'attivitàanalogaunbravoprofessionista
perfettamente alcorrentedellamateria.
3.8.2.Considerando l'obiettivodelladirettiva,il
Comitatoritienechelenormecautelativeelencatesiano
necessarie.Occorreassicurarneilrispettoondegaranti­
relasicurezzadeipensionati .
3.8.2.1.Sarebbeopportunoprecisarecheglientidi
previdenza,nonchéigestorieidepositariaiqualiessi
eventualmentericorrono,debbonoagireesclusivamente
nell'interessedeibeneficiaridelleprestazioniditali
istituzioni .
3.8.2.2.Sarebbequindiopportunoinserireall'artico­
lo4,paragrafo1,letterac)ilseguentebranodifrase
delsestoconsiderando :«chenessuninvestimento deve
essereeffettuatonell'interesseprivatodiunodegli
amministratori oamministratori fiduciariodeiloro
delegati,nénell'interesseesclusivodell'impresaodelle
impresepromotricidell'ente».
3.8.2.3.ParimentiilComitatonutrelepiùampie
riservecircailfattochevieneconsentito,senonaltro
medianteunalimitazione «adunlivelloprudenziale»,
qualsiasiinvestimento ,indipendentemente dallasua
forma,nell'impresaonelleimpresepromotrici.
3.8.3.Ibeneficiaridelleprestazionideglientidipre­
videnzadebbonoaveraccessoatutteleinformazioni
pertinenti,edinparticolareaquelleconcernentila
consistenzaelanaturadegliinvestimenti ,lapolitica
digestione,l'identitàelaqualitàdeigestoriedei
depositari.
3.8.4.L'esistenzadiun'assicurazioneodiunagaran­
ziadelloStato,dicuisiparlaall'ultimocapoverso
dell'articolo4,paragrafo1,nondeveinalcuncaso
permetterediderogarealivellodigestionedaiprincipi
fondamentali elencatialmedesimoarticolo4,para­
grafo1.
Iltestodovrebbeprecisarequantosopra.
3.8.5.Ladirettivadovrebbeintendersinelsensoche
essanonproibisceagliStatimembricheloritengano
opportunodipermetterelacostituzionedifondipensio­
nesottopostiaregolemenosevere,specialmenterispet­
toall'articolo4,paragrafo1,letterac),quandoibenefi­
ciarisianoesclusivamente iproprietariodidirigenti
dell'impresaresponsabile .
3.9.Articolo4,paragrafo2
3.9.1.LadisposizioneproibisceagliStatimembridi
fissareminimi.Essapotrebbetuttavia—atortosecon­3.10.1.Lanormadellacongruenzadovrebbeessere
omessa :
—conlascusad'imporreunanormadibuonagestio­
ne,essahal'effetto,pernondirel'oggetto,difavori­
reunmercatonazionale,edinparticolarel'emissio­
nediprestitidelloStato.Taleconcezioneèinaccet­
tabilerispettoall'obiettivodelmercatounicoedel
suosviluppo,
—essapuòavereeffettioppostiaquellidiunabuona
gestione,nellamisuraincuiimponediinvestire
attivitàinunamonetachesisvalutarispettoad
unamonetapiùstabile,conlosvantaggiocheciò
comportapergliinvestimentistessi,
—essarischiadiscontrarsiconiristretticonfinidi
talunimercati,specialmenteinalcuniStatimembri
neiqualiimercatisonopiùlimitati,
—essareintroduceindirettamente unanormadiloca­
lizzazione,proibitadalparagrafo2dell'articolo4,
—essarappresentaunostacoloallaliberacircolazione
deicapitali.
Consideraresoltantol'ECUcomecongruenteinrelazio­
neaqualsiasivalutadellaComunità,nonrappresenta
unasoluzionenellamisuraincui:
—l'ECUpuòessereinstabilerispettoatalunevalute,
incasodiriaggiustamenti monetari,
—ilsuomercatoinazionirisultaancoratropporistret­
toallostatoattualedellecose.

N.C169/6 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 6.7.92
3.11.Articolo4,paragrafo4
3.11.1.IlComitatoapprovaladisposizione .
3.12.Articolo4,paragrafo5
3.12.1.Ladisposizionecomportailrischiochegli
Statimembrirendanopiùdifficilel'applicazionedei
principienunciatiaiparagrafi1-4dell'articolo4(vedi
inparticolarepunto3.9.1).
ÈcompitodellaCommissioneproporreuntestoche
impediscacheunatalesituazionepossaverificarsi.
3.13.ArticoloS,paragrafo2
3.13.1.NonèopportunochegliStatimembrisi
limitinoacomunicareallaCommissionesoltantoquan­
toappaialoro«essenziale»alivellodidisposizionidi
dirittointernocheessiadottano.
4.Conclusioni
4.1.Ladirettivamira,nell'ambitodellaliberalizza­
zionedeimovimentidicapitali,afavorirelaliberalizza­zionedeldirittod'investireleriservedeglientidiprevi­
denza,invalorimobiliaristranieri,emessiinunaltro
Statomembro.
4.2.Essahaaltresìl'obiettivodipermettere,qualora
lalegislazionenazionaleprevedal'interventod'un
gestoreed'undepositario,ilricorsoadungestoreoad
undepositariostabilitiinunaltroStatomembro.
4.3.Perilrestolapropostadidirettivanonimpone
nullaenonproibiscenulla.
4.4.Fattesalveleprecedentiosservazionidicarattere
generaleedicarattereparticolare,ilComitatoapprova
taledupliceobiettivodellaCommissione .
4.5.IlComitatoinvitalaCommissione aportare
avantiiproprilavoriondepermetterel'attuazioneeffet­
tivadeidirittiriconosciutidalTrattato,valeadireil
liberostabilimento elaliberaprestazionediservizi,
nelrispettodelprincipiofondamentale dellalibertàdi
concorrenzaedellaparitàdegliagentieconomicinei
suoiconfronti .
FattoaBruxelles,il29aprile1992.
IlPresidente
delComitatoeconomicoesociale
MichaelGEUENICH