Parere del Comitato economico e sociale in merito al «Libro verde sui regimi pensionistici integrativi nel mercato unico»



Gazzetta ufficiale n. C 073 del 09/03/1998 pag. 0114



Parere del Comitato economico e sociale in merito al «Libro verde sui regimi pensionistici integrativi nel mercato unico» (98/C 73/28) La Commissione europea, in data 21 aprile 1997, ha deciso, conformemente al disposto dell'articolo 198 del Trattato che istituisce la Comunità europea, di consultare il Comitato economico e sociale in merito al libro verde di cui sopra. La Sezione «Industria, commercio, artigianato e servizi», incaricata di preparare i lavori del Comitato in materia, ha formulato il parere sulla base del rapporto introduttivo del relatore Byrne e del correlatore van Dijk, in data 3 dicembre 1997. Il Comitato economico e sociale ha adottato l'11 dicembre 1997, nel corso della 350a sessione plenaria, con 92 voti favorevoli e 2 contrari, il seguente parere. 1. Introduzione 1.1. La Commissione ha pubblicato il Libro verde in oggetto per richiamare l'attenzione sui significativi mutamenti demografici in atto nell'Unione europea e sugli effetti di tali mutamenti sui regimi pensionistici pubblici. 1.2. Negli ultimi decenni, la riduzione del tasso di natalità ha proceduto parallelamente all'aumento della speranza di vita. Di conseguenza, si calcola che se attualmente per ciascun pensionato vi sono quattro persone in età lavorativa che versano contributi, nel 2040 ve ne saranno solo due. 1.3. Se non si adotteranno misure correttive, le implicazioni finanziarie di tali mutamenti demografici per i regimi pensionistici pubblici potrebbero essere considerevoli. Ad esempio, nel periodo compreso tra il 1995 e il 2030, la media ponderata del rapporto spesa pensionistica/PIL negli 11 Stati membri per i quali sono disponibili proiezioni aumenterà di 3-4 punti percentuali. 1.4. In effetti l'88 % di tutte le pensioni corrisposte nell'Unione europea è costituito da pensioni pubbliche basate sul principio di ripartizione e i cambiamenti demografici sono fattori che incidono notevolmente sui regimi a ripartizione. 1.5. Neanche la cifra dell'88 % è del tutto indicativa, poiché si tratta della media comunitaria, mentre la situazione nei singoli Stati membri differisce notevolmente. Ad esempio, dalla Tabella II del Libro verde si può evincere che se le attività dei fondi pensione rappresentano il 20 % del PIL dell'Unione europea, a fronte del 59 % e del 45 % per Stati Uniti e Giappone, nondimeno, due Stati membri dell'Unione europea, Paesi Bassi e Regno Unito, figurano in cima alla graduatoria con circa l'80 %, mentre in molti altri il rapporto tra attività dei fondi pensione e PIL è espresso con un'unica cifra. 1.6. Le differenze di approccio tra Stati membri si evincono chiaramente dalle Tabelle 1 e 2 allegate alla presente relazione. Nella Tabella 1 figura il rapporto tra pensioni obbligatorie o pubbliche e retribuzioni (1 volta e ½ le retribuzioni nazionali medie), e si può notare che Irlanda, Paesi Bassi e Regno Unito si trovano in fondo alla graduatoria, la quale parte da un valore minimo del 31 %, mentre Portogallo, Spagna, Italia e Grecia superano il 70 %. Nella Tabella 2 vengono incluse anche le pensioni integrative, per cui, nonostante continuino a notarsi delle differenze, i valori sono molto più ravvicinati. 1.7. Il pagamento di pensioni adeguate a quanti hanno concluso la loro vita lavorativa è alla base della struttura sociale dell'Unione europea. Dato che i cambiamenti demografici prospettati mettono a repentaglio tali pensioni, il Comitato accoglie con favore l'iniziativa della Commissione di affrontare la questione. La risoluzione di tale problema avverrà in maniera graduale, ma è tanto più probabile che un'azione correttiva abbia successo quanto più tempestivamente essa verrà avviata. 1.8. In sintesi, il Comitato nota che in pratica i regimi pensionistici funzionano in modo diverso da uno Stato membro all'altro, e che la Commissione non intende imporre agli Stati membri una linea di condotta da seguire in maniera puntuale. 2. Possibilità d'intervento 2.1. Dall'introduzione al Libro verde della Commissione il Comitato rileva che: a) gli attuali regimi di sicurezza sociale degli Stati membri (primo pilastro) continueranno a costituire il grosso delle pensioni erogate; b) i regimi del secondo (regimi pensionistici professionali) e terzo pilastro (piani pensione personali basati principalmente su sistemi di assicurazioni vita) esaminati nel documento non sono una panacea per far fronte a tutte le difficoltà generate dall'evoluzione demografica; c) nel rispetto del principio di sussidiarietà, spetta agli Stati membri decidere il ruolo che desiderano sia svolto da ciascuno dei tre pilastri nell'erogazione di prestazioni pensionistiche. 2.2. Il Comitato concorda con l'analisi della Commissione esposta al punto 2.1, e dichiara che il Comitato si preoccupa soprattutto che vengano adottate misure appropriate per tutelare le aspettative dei cittadini europei di beneficiare in futuro di pensioni adeguate. Il Comitato intende sottolineare che la sostenibilità dei regimi pensionistici, sia privati che pubblici, non dipende solamente da fattori demografici ma anche dal contesto economico, sociale e giuridico: per esempio l'alto livello di disoccupazione ha riflessi negativi. 2.3. Data l'importanza dei regimi del primo pilastro, gli Stati membri dovrebbero cercare dei modi per migliorarne la sostenibilità. Il Comitato constata che a tal fine alcuni Stati membri hanno già iniziato a modificare i propri sistemi, ed è importante che tale processo continui. 2.4. I regimi pensionistici integrativi stanno tuttavia acquisendo un'importanza crescente, e il Comitato concorda sulla necessità, innanzitutto, di creare un contesto giuridico che ne garantisca il funzionamento efficiente. 2.5. Di solito i regimi pensionistici integrativi si configurano secondo due modalità principali: a) regimi pensionistici professionali, in genere finanziati tramite accantonamenti contabili dell'impresa o investimenti esterni in attività separate detenute da regimi di assicurazione vita collettiva o da fondi pensione, e b) sistemi di assicurazione individuale. 2.6. Il grado di ricorso ai regimi del secondo e del terzo pilastro è una questione che compete a ciascuno Stato membro, per cui il resto del Libro verde si concentra sul modo in cui il mercato unico può aumentare l'efficienza di tali regimi. 2.7. Il Comitato richiama l'attenzione della Commissione sull'esistenza dei sistemi a ripartizione, che devono essere continuati per alimentare le pensioni dei beneficiari esistenti. In proposito il Comitato giudica opportuno prevedere una transizione assai graduale verso sistemi maggiormente imperniati su sistemi di capitalizzazione nei casi in cui questi ultimi vengano ad avere un ruolo complementare a quello dei regimi a ripartizione. È peraltro opportuno riconoscere la complementarità di questi due sistemi. 2.8. Nel richiamare l'attenzione sul possibile ricorso a regimi pensionistici integrativi, la Commissione rileva l'esistenza di pro e contro dei regimi pensionistici a capitalizzazione e non. Andrebbe inoltre notato che qualsiasi passaggio, ancorché graduale, dalle pensioni basate sul principio di ripartizione ai regimi del secondo e terzo pilastro renderà necessario destinare maggiori risorse alle pensioni, in quanto si dovrà adempiere agli obblighi relativi al primo pilastro, mentre prende il via il versamento di contributi ai futuri regimi a capitalizzazione. Bisognerebbe quindi premurarsi di garantire che ogni iniziativa del secondo e del terzo pilastro possa essere sostenuta senza pregiudicare gli obblighi esistenti nel quadro del primo pilastro. 3. Capitolo II: Pensioni e mercati dei capitali nell'UE 3.1. Il Libro verde sottolinea le differenze significative esistenti tra gli Stati membri nella struttura degli investimenti, in termini di percentuale degli investimenti in azioni rispetto a quelli in obbligazioni (cfr. Tabella 3). Segnala che i dati indicano rendimenti più elevati per le azioni, ma dubita che da ciò derivino conclusioni definitive. Puntualizza ad ogni modo che incrementi relativamente esigui dei tassi di rendimento reali annui possono dar luogo a drastiche riduzioni dei costi delle pensioni a lungo termine. 3.1.1. Vi è altresì una disparità considerevole nella percentuale di attività estere detenuta dai regimi previdenziali (cfr. Tabella 4). 3.1.2. Il Libro verde si chiede inoltre se sia possibile accrescere il rendimento senza assumere rischi eccessivi e se i mercati di capitali dell'Unione europea possano assorbire l'aumento potenzialmente elevato degli investimenti. 3.2. Il Comitato apprezza l'analisi esauriente condotta nel Libro verde e fa le seguenti considerazioni. 3.2.1. Nel lungo periodo, le passività dei fondi pensioni crescono in termini reali a causa dell'incremento reale a lungo termine delle retribuzioni, il quale, a sua volta, determina l'aumento del tenore di vita. L'esperienza insegna che gli investimenti in attività reali (azioni e beni immobili) sono quindi in grado di compensare le passività dei fondi pensione in maniera più adeguata di un titolo a interesse fisso. 3.2.2. L'esperienza acquisita in passato nell'arco di periodi molto prolungati (cfr. ad esempio la Tabella VI allegata al Libro verde) mostra chiaramente che le azioni possono generare considerevoli rendimenti reali. Dato che gli investimenti dei fondi pensione sono a lunga scadenza, le fluttuazioni del mercato a breve termine hanno poca importanza. Tuttavia, come dimostra il Libro verde, un aumento del tasso di rendimento annuo, ad esempio, di 2-3 punti percentuali in un certo lasso di tempo può avere effetti molto tangibili su prestazioni e/o costi. 3.2.3. Si sono sviluppate tecniche attuariali che consentono a un fondo pensione di valutare il proprio paniere di attività rispetto alle passività e quindi di minimizzare i rischi, adeguando gli investimenti all'età media degli affiliati. Ad esempio, se gli aderenti sono anziani, un gestore prudente che tenga conto delle indicazioni attuariali deterrà probabilmente una quota di obbligazioni superiore a quanto sarebbe opportuno per un fondo con contribuenti prevalentemente giovani. Un altro mezzo per minimizzare i rischi è quello di diversificare gli investimenti ripartendoli in diverse categorie di attività, alcune delle quali correlate negativamente. 3.2.3.1. I mercati azionari consentono di ripartire gli investimenti in molti settori industriali che in un dato momento daranno probabilmente risultati diversi. Il rischio specifico comportato da ciascuna azione viene gestito imponendo un limite massimo di investimento su ogni singolo titolo. 3.2.4. Per quanto riguarda la capacità dei mercati UE di capitali di assorbire la crescita relativamente consistente dei fondi, andrebbe notato in primo luogo che tali fondi si renderebbero disponibili solo dopo un lungo periodo di tempo. Sembra quindi probabile che i mercati di capitali possano svilupparsi, e lo facciano, in modo da assorbire i fondi disponibili, come è avvenuto ad esempio negli Stati Uniti. Più difficile da valutare sono le possibili ricadute positive di tale nuova forma di investimento per le economie UE. 3.2.5. Le restrizioni non prudenziali che impongono limiti arbitrari non giustificati, ad esempio, su investimenti azionari o esteri, possono accrescere il rischio di risultati inferiori alle aspettative. Parimenti, il Comitato concorda sul fatto che non spetta alla Commissione caldeggiare una particolare strategia di investimenti per i fondi pensione. Questo è il compito dei gestori degli investimenti che devono operare sotto un adeguato controllo. 3.2.6. In sintesi, il Comitato ritiene che, nella misura in cui siano in atto adeguati controlli prudenziali, tra i quali la vigilanza su coloro che gestiscono gli investimenti, sia possibile accrescere il rendimento senza assumere rischi eccessivi, e che probabilmente i mercati UE di capitali si svilupperanno in misura sufficiente per assorbire qualsiasi fondo d'investimento supplementare. 4. Capitolo III: Disposizioni prudenziali adeguate al mercato unico 4.1. Il capitolo esamina quali potrebbero essere le disposizioni prudenziali per gli investimenti dei fondi pensione adeguate al mercato unico. L'approccio delineato al punto 36 del documento della Commissione sembra costituire un'adeguata base regolamentare, salvo ulteriori perfezionamenti che la Commissione deve proporre e su cui il Comitato vorrebbe essere consultato. 4.2. Il Comitato sostiene gli obiettivi programmatici di cui al punto 40 del documento della Commissione, ovvero: a) eliminare gli ostacoli al completamento del mercato unico nei servizi di investimento, e b) consentire ai fondi pensione di investire le loro attività, attenendosi unicamente al principio del «buon padre di famiglia». 4.3. Il Comitato concorda con la Commissione sull'improbabilità che ciò determini drastici mutamenti a breve termine nella struttura degli investimenti. I gestori dei fondi pensione tendono ad essere conservatori ed è molto probabile che si adegueranno con gradualità alle nuove libertà di investimento. L'introduzione dell'Euro faciliterà gli investimenti incrociati tra gli Stati membri partecipanti, in quanto verranno meno le considerazioni sulla congruenza delle valute. 4.4. Il Comitato sottoscrive pienamente l'opinione secondo cui i fondi pensione devono essere soggetti a una vigilanza prudenziale adeguata. In tale contesto, sarebbe fondamentale garantire che la vigilanza espleti in particolare la funzione di limitare i rischi. Nondimeno, la Commissione solleva un problema molto importante quando chiede se debbano esservi disposizioni comuni per i fondi pensione e per le compagnie di assicurazione. 4.4.1. Il Comitato intende tuttavia sottolineare che tra le disposizioni prudenziali andrebbero previste una valutazione delle passività eseguita con regole attuariali corrette, nonché una stretta relazione fra il rendimento delle attività e l'entità degli impegni. Il Comitato intende inoltre evidenziare la necessità di coinvolgere gli affiliati nella gestione del fondo pensione e di garantire che i gestori siano obbligati a fornire loro informazioni e consulenza. 4.5. Il Comitato sottolinea che esiste una differenza sostanziale tra compagnie di assicurazione e fondi pensione, in quanto le prime vendono i propri servizi, al contrario di quanto succede nella maggior parte degli Stati membri per i fondi pensione. Inoltre, le compagnie di assicurazione del ramo vita sono soggette a norme di vigilanza applicabili alla totalità dei prodotti di ogni compagnia, che include una gamma di prodotti relativi alla protezione e all'investimento. Tuttavia, gli obiettivi alla base degli investimenti delle risorse dei fondi pensione e le politiche di investimento adottate dalle assicurazioni del ramo vita rispetto agli impegni da esse assunti con i contratti di natura pensionistica dovrebbero in gran parte coincidere. 4.6. A causa delle caratteristiche specifiche degli investimenti dei fondi pensione, il Comitato raccomanda pertanto di applicarvi disposizioni diverse; inoltre, nella misura in cui le compagnie di assicurazione offrono prodotti dalle prestazioni raffrontabili a quelle dei fondi pensione, potrà essere necessario modificare la direttiva di assicurazione vita, in modo che le compagnie di assicurazione non vengano danneggiate da distorsioni di concorrenza in relazione ai prodotti pensionistici. Le norme applicate agli investimenti connessi alle pensioni dovrebbero cercare, senza abbassare il livello di protezione, nei limiti del possibile, di assicurare che i fondi pensione, compresi quelli gestiti da assicurazioni del ramo vita, operino secondo regole simili, ovvero a parità di condizioni. 4.7. Il Comitato ritiene che, nel quadro della realizzazione del mercato unico, sia necessario stabilire la libertà di gestione dei fondi. Con i moderni sistemi di comunicazione, ciò che conta non è tanto la vicinanza al mercato, quanto piuttosto la competenza e l'oculatezza di chi gestisce i fondi. 4.8. Quanto alle prospettive future, il Comitato reputa che in questo caso sarebbe opportuno adottare una direttiva quadro contenente principi fondamentali in linea con le osservazioni del punto 47 (Opzione 3). 5. Capitolo IV: facilitare la libera circolazione dei lavoratori 5.1. In questo capitolo la Commissione esamina gli ostacoli che attualmente impediscono la libera circolazione dei lavoratori. Osserva che la legislazione comunitaria ha già eliminato gli ostacoli alla mobilità transfrontaliera in relazione alle pensioni obbligatorie, ma che essa non prevede norme inerenti ai regimi pensionistici integrativi. Nel novembre 1996 il Gruppo ad alto livello istituito dalla Commissione per esaminare la questione ha raccomandato che, nella fase iniziale, l'attività normativa comunitaria si concentri solo su tre aspetti del problema: a) il mantenimento dei diritti pensionistici acquisiti per gli affiliati che si trasferiscono in un altro Stato membro; b) la semplificazione del pagamento transfrontaliero in altri Stati membri delle prestazioni spettanti in virtù di regimi di pensione integrativa; c) la possibilità per i lavoratori temporaneamente distaccati dal datore di lavoro in un altro Stato membro di continuare a versare contributi al proprio sistema integrativo. Il Comitato accoglie con favore la recente iniziativa della Commissione di adottare una proposta di direttiva su tali aspetti, e sta elaborando un parere al riguardo. 5.2. Restano tuttavia dei problemi individuati dalla Commissione e non affrontati dal Gruppo ad alto livello, tra cui: a) le condizioni da soddisfare per acquisire i diritti pensionistici, in particolare i lunghi periodi contributivi necessari in certi Stati membri; b) le difficoltà connesse alla trasferibilità da uno Stato membro all'altro dei diritti pensionistici acquisiti; c) le difficoltà fiscali connesse all'acquisizione di diritti pensionistici in più di uno Stato membro (l'imposizione fiscale viene esaminata anche nel Capitolo V); d) il caso di un lavoratore, diverso dal lavoratore distaccato, che si trasferisca temporaneamente in un altro Stato membro. 5.3. Il Comitato concorda sul fatto che i problemi di cui al punto 5.2 rappresentano ostacoli importanti alla libera circolazione dei lavoratori e sono in contraddizione con la nozione di mercato unico. In particolare, se si ammette che le pensioni sono una forma di pagamento differito di quanto guadagnato durante gli anni lavorativi, appare illogica l'imposizione di lunghi periodi contributivi, ad esempio fino a 10 anni, prima che si possano acquisire i diritti pensionistici. 5.3.1. Al momento di cambiare regime pensionistico, gli affiliati devono disporre di informazioni complete in merito all'opzione del trasferimento dei diritti attraverso trasferimenti di capitali qualora ciò sia compatibile con i sistemi di finanziamento del regime interessato. Il Comitato ritiene inoltre che qualunque proposta di direttiva concernente il coordinamento dei regimi pensionistici debba tener conto di meccanismi di protezione del potere d'acquisto delle pensioni mantenute. 5.3.2. Il Comitato ritiene che i lavoratori temporaneamente distaccati dai propri datori di lavoro in un altro Stato membro per lavorare nella stessa società o in una sua affiliata debbano poter mantenere l'adesione al regime pensionistico originario, ma ritiene che non sarebbe ragionevole imporre ad un datore di lavoro di mantenere l'affiliazione per i lavoratori che si licenzino per lavorare in un altro Stato membro in un impiego non avente nessuna relazione con il precedente. 5.4. Nel parere del 15 maggio 1992 sui regimi di sicurezza sociale integrativi (relatrice: Maddocks), il Comitato esortava la Commissione a studiare la possibilità di concepire dimensioni e norme d'un sistema pensionistico integrativo europeo modello, che le società «europee» potrebbero adottare per coprire i dipendenti in tutti gli Stati membri. Il Comitato ribadisce ora tale esortazione. 5.5. Il Gruppo ad alto livello ha proposto di istituire un Forum comunitario sulle pensioni per affrontare i problemi, relativi a questo ambito, che ostacolano la libera circolazione delle persone. Il Comitato nutre ancora riserve di fronte a tale proposta, anzitutto perché esiste già un Comitato consultivo per i lavoratori migranti che tratta i problemi legati alla previdenza sociale nel quadro della libera circolazione dei lavoratori, ed in secondo luogo perché è possibile affrontare le proposte attraverso il dialogo sociale, sicuramente se ci si basa sul presupposto che le pensioni integrative siano, in pratica, retribuzioni differite. Il Comitato suggerisce di costituire, all'interno del Comitato consultivo per i lavoratori migranti, uno speciale gruppo di lavoro inteso a proporre quanto prima delle possibili soluzioni ai problemi effettivamente connessi con le pensioni integrative. 6. Capitolo V: Rilevanza dell'imposizione fiscale sulle pensioni integrative 6.1. Nel capitolo in oggetto il Libro verde analizza la rilevanza dell'imposizione fiscale nell'erogazione delle pensioni. La maggior parte degli Stati membri accorda ai regimi pensionistici agevolazioni fiscali sul capitale accumulato; tali agevolazioni sono controbilanciate dall'imposizione sulle prestazioni effettive erogate alla fine ai beneficiari. 6.1.1. Tuttavia, le norme fiscali vigenti possono ostacolare la libertà di movimento dei lavoratori. Il Libro verde chiede un'opinione su come si possa migliorare la situazione nel modo più soddisfacente e, in particolare, se la legislazione comunitaria sia adeguata e applicabile. 6.2. Il Comitato sostiene il principio generale secondo cui i fondi pensione, accumulandosi, rappresentano un beneficio differito per i partecipanti al sistema. Analogamente l'imposizione fiscale andrebbe quindi differita al momento in cui gli affiliati percepiranno le prestazioni. 6.2.1. Pur rispettando pienamente il principio di sussidiarietà, il Comitato ritiene che la mobilità dei lavoratori verrebbe incoraggiata se si potesse sviluppare una serie di norme comuni per il riconoscimento dei regimi stabiliti in uno Stato membro da parte di tutti gli altri. Tali norme andrebbero poi sottoposte al Consiglio per approvazione. 6.3. In genere gli Stati membri concedono sgravi fiscali ai regimi pensionistici, poiché prevedono che percepiranno le imposte sulle prestazioni poi erogate. È importante che le norme comuni non distorcano tale principio in misura significativa: nel prossimo secolo i pensionati rappresenteranno una percentuale decisamente superiore della popolazione totale e diverrà sempre più difficile finanziare la spesa pubblica in mancanza di un'imposizione sul reddito dei pensionati. 6.4. Per affrontare in maniera specifica il problema della mobilità dei lavoratori, le norme comuni potrebbero quindi presentare le seguenti caratteristiche: a) gli sgravi fiscali sui contributi a un regime pensionistico estero andrebbero concessi analogamente a quanto avviene per un regime nazionale. Tale concessione dovrebbe essere disponibile solo per un periodo limitato onde facilitare i trasferimenti per lavoro di breve durata (lavoratori distaccati): (non è infrequente che gli impiegati di una multinazionale lavorino per periodi successivi di 3-5 anni in vari paesi diversi; alla fine essi intendono però rientrare nel paese d'origine). Se tali lavoratori sono costretti a cambiare regime pensionistico ogniqualvolta si trasferiscono, si determinano problemi e ingiustizie considerevoli. b) In caso di trasferimento permanente in uno Stato membro, il lavoratore avrebbe la possibilità di conservare le prestazioni maturate col precedente regime ovvero, qualora siano disponibili i fondi, di trasferirle in un regime approvato nel nuovo paese di residenza. È inoltre importante che il lavoratore abbia accesso ad informazione e assistenza adeguate. c) Le pensioni erogate verrebbero tassate nel paese di residenza, per quanto ciò possa causare qualche problema agli Stati membri il cui minor gettito fiscale non sia compensato dai movimenti dei pensionati. 6.5. Concordare un approccio su scala comunitaria per eliminare tali ostacoli sarebbe positivo, se però si vogliono compiere dei progressi, è probabilmente più realistico fare affidamento sulle convenzioni bilaterali o multilaterali. Ciò potrebbe essere più semplice se la Commissione elaborasse una serie di norme tributarie modello inerenti ai regimi pensionistici. 7. Conclusioni 7.1. Il Comitato accoglie con favore il Libro verde e ribadisce la necessità di agire in maniera tempestiva per assicurare norme pensionistiche adeguate a chi andrà in pensione nel prossimo secolo. 7.2. Concorda sul fatto che in futuro le pensioni integrative rivestiranno un ruolo importante nell'ambito dei regimi pensionistici. 7.3. Il Comitato riconosce che i diversi approcci adottati tradizionalmente negli Stati membri hanno ostacolato e continueranno ad ostacolare lo sviluppo delle pensioni integrative. È chiaro che non solo il ricorso ai regimi integrativi differisce notevolmente, ma anche che nei paesi in cui tali regimi sono consolidati esiste una politica di investimenti più liberale sia per le azioni e gli strumenti finanziari derivati, sia per gli investimenti esteri. D'altra parte, nei paesi in cui le pensioni integrative sono state appena introdotte gli investimenti in obbligazioni sono invece molto più ingenti di quelli in azioni e in attività estere. 7.4. Pur non essendo strettamente pertinente alla questione specifica delle pensioni, è probabile che l'aumento dei fondi di investimento disponibili determinerà ulteriori effetti economici positivi negli Stati membri dell'Unione europea. Bruxelles, 11 dicembre 1997. Il Presidente del Comitato economico e sociale Tom JENKINS >SPAZIO PER TABELLA> >SPAZIO PER TABELLA> >SPAZIO PER TABELLA> >SPAZIO PER TABELLA>