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 COMMISSIONE  
EUROPEA   
Bruxelles, 7.6.2016  
COM(2016) 374 final  
  
RELAZIONE DELLA COMMISSIONE AL PARLAMENTO EUROPEO E AL 
CONSIGLIO  
RELAZIONE SULLA CONVERGENZA 2016  
(a norma dell'articolo 140, paragrafo 1, del trattato sul funzionamento dell'Unione 
europea)  
{SWD(2016) 191 final}   
 
2 
 1. SCOPO  DELLA  RELAZIONE  
L’articolo 140, paragrafo 1, del trattato sul funzionamento dell’Unione europea (in 
appresso TFUE) dispone che almeno una volta ogni due anni o a richiesta di uno 
Stato membro con deroga1, la Commissione e la Banca centrale europea (BCE) 
riferiscano al Consiglio sui progressi compiuti dagli Stati membri nell’adempimento 
degli obblighi relativi alla realizzazione dell’Unione economica e monetaria. Le 
ultime relazioni sulla convergenza della Commissione e della BCE sono state 
adottate nel giugno 2014.  
La relazione sulla convergenza 2016 riguarda i seguenti sette Stati membri con  
deroga: Bulgaria, Repubblica ceca, Croazia, Ungheria, Polonia, Romania e Svezia2. 
Una valutazione più dettagliata dello stato della convergenza nei predetti paesi è 
contenuta nell’allegato tecnico della presente relazione.  
Il contenuto delle relazioni pr edisposte dalla Commissione e dalla BCE è disciplinato 
dall’articolo 140, paragrafo 1, del TFUE. Ai sensi di tale articolo, le relazioni 
esaminano tra l’altro se la legislazione nazionale, incluso lo statuto della banca 
centrale, sia compatibile con gli ar ticoli 130 e 131 del TFUE e con lo statuto del 
Sistema europeo di banche centrali e della Banca centrale europea (di seguito, 
Statuto del SEBC e della BCE). Le relazioni devono inoltre esaminare se è stato 
raggiunto un alto grado di convergenza sostenibile  nello Stato membro interessato 
sulla base dei criteri di convergenza (stabilità dei prezzi, situazione della finanza 
pubblica, stabilità del tasso di cambio, tassi di interesse a lungo termine) e tenendo 
conto di altri fattori menzionati all’articolo 140,  paragrafo 1, ultimo comma, del 
TFUE. I quattro criteri di convergenza sono precisati in un protocollo allegato ai 
trattati (protocollo n. 13 sui criteri di convergenza).  
La crisi finanziaria ed economica, unitamente alla crisi del debito sovrano nella zon a 
euro, ha messo in luce l’esistenza di lacune nel sistema di governance  economica 
dell’Unione economica e monetaria (UEM), evidenziando la necessità di un ricorso 
più ampio ai suoi strumenti. È stato intrapreso un generale rafforzamento della 
governance  economica nell’Unione, con l’obiettivo di garantire un funzionamento 
sostenibile dell’UEM. La valutazione della convergenza è pertanto allineata con il 
più ampio approccio del semestre europeo, che esamina in modo integrato le sfide di 
politica economica a cui l’UEM deve far fronte nell’assicurare la sostenibilità dei 
conti pubblici, la competitività, la stabilità dei mercati finanziari e la crescita 
economica. Le principali novità introdotte con la riforma della governance , per 
rafforzare la valutazione del  processo di convergenza di ciascuno Stato membro e 
della sua sostenibilità, riguardano tra l’altro la procedura per i disavanzi eccessivi, 
rafforzata dalla riforma del Patto di stabilità e crescita del 2011, e i nuovi strumenti 
nel quadro della sorveglian za degli squilibri macroeconomici. La presente relazione 
tiene conto, in particolare, della valutazione dei programmi di convergenza 2016 e 
dei risultati della procedura per gli squilibri macroeconomici3. 
                                                            
1 Gli Stati membri che non hanno ancora soddisfatto le condizioni necessarie per l’adozione dell’euro sono 
denominati “Stati membri con deroga”. La Danimarca e il Regno Unito hanno negoziato una deroga prima 
dell’adozione del trattato di Maastricht e non partecipano alla terza fase dell’UEM.  
2 La Danimarca e il Regno Unito non hanno espresso l’intenzione di adottare l’euro e pertanto non sono inclusi 
in questo esame.  
3 La Commissione ha pubblicat o la sua quinta relazione sul meccanismo di allerta a novembre 2015 e le 
conclusioni dei corrispondenti esami approfonditi a marzo 2016.  
 
3 
 Criteri di convergenza  
L’esame della compatibilità  della legislazione nazionale , incluso lo statuto della 
banca centrale nazionale, con l’articolo 130 del TFUE e con l’obbligo di conformità 
di cui all’articolo 131 del TFUE comprende anche la valutazione dell’osservanza del 
divieto di finanziamento monetar io (articolo 123 del TFUE) e del divieto di accesso 
privilegiato (articolo 124 TFUE), della coerenza con gli obiettivi (articolo 127, 
paragrafo 1, del TFUE) e i compiti (articolo 127, paragrafo 2, del TFUE) del SEBC e 
di altri aspetti relativi all’integraz ione della banca centrale nazionale nel SEBC.  
Il criterio relativo alla stabilità dei prezzi  è definito all’articolo 140, paragrafo 1, 
primo  trattino, del TFUE: “ il raggiungimento di un alto grado di stabilità dei prezzi 
[…] risulterà da un tasso d’inflazi one prossimo a quello dei tre Stati membri, al 
massimo, che hanno conseguito i migliori risultati in termini di stabilità dei prezzi ”. 
L’articolo 1 del protocollo sui criteri di convergenza stabilisce inoltre che “ il criterio 
relativo alla stabilità dei pr ezzi […] significa che gli Stati membri hanno un 
andamento dei prezzi che è sostenibile ed un tasso medio d’inflazione che, osservato 
per un periodo di un anno anteriormente all’esame, non supera di oltre 1,5 punti 
percentuali quello dei tre Stati membri, al massimo, che hanno conseguito i migliori 
risultati in termini di stabilità dei prezzi . L’inflazione si misura mediante l’indice dei 
prezzi al consumo (IPC) calcolato su base comparabile, tenendo conto delle 
differenze delle definizioni nazionali ”4. La c ondizione della sostenibilità implica che 
risultati soddisfacenti in materia di inflazione debbano essere essenzialmente 
attribuibili all’andamento dei costi dei fattori di produzione e degli altri fattori che 
incidono sull’evoluzione dei prezzi in modo st rutturale, anziché all’influenza di 
fattori temporanei. L’esame della convergenza include pertanto una valutazione dei 
fattori che influiscono sulle prospettive di inflazione ed è accompagnato da un 
riferimento alle più recenti previsioni sull’inflazione f ormulate dai servizi della 
Commissione5. A questo proposito, la relazione valuta altresì la probabilità che il 
paese raggiunga il valore di riferimento nei mesi successivi.  
Secondo i calcoli, ad aprile 20166 il valore di riferimento dell’inflazione era pari allo 
0,7% e i tre “Stati membri che hanno conseguito i migliori risultati” erano la 
Bulgaria, la Slovenia e la Spagna7. 
Si ritiene giustificato escludere dall’elenco dei paesi che hanno conseguito i migliori 
risultati quelli il cui tasso di inflazione non può essere considerato un valore di 
riferimento significativo per altri Stati membri8. In passato tali paesi sono stati 
indicati nelle relazioni sulla convergenza del 2004, del 2010, del 2013 e del 2 0149. In 
questo momento è giustificato escludere Cipro e la Romania, dato che il tasso di 
inflazione di questi due paesi si discosta ampiamente dalla media della zona euro e 
                                                            
4 Ai fini del criterio relativo alla stabilità dei prezzi, l’inflazione viene misurata dall’indice dei prezzi al 
consum o armonizzato (IPCA) definito nel regolamento (CE) n. 2494/95 del Consiglio.  
5 Tutte le previsioni sull’inflazione e le altre variabili contenute nella presente relazione sono tratte dalle 
previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione. Le prev isioni dei servizi della Commissione 
sono basate su un insieme di ipotesi comuni sulle variabili esterne e sull’ipotesi di politiche invariate, 
prendendo tuttavia in considerazione misure di cui si conoscono sufficienti dettagli.  
6 La data ultima di aggior namento dei dati utilizzati nella presente relazione è il 18 maggio 2016.  
7 I tassi medi di inflazione su 12 mesi dei tre paesi sono stati rispettivamente -1,0%, -0,8% e -0,6%.   
8 L’espressione “miglior risultato in termini di stabilità dei prezzi” va intesa nel senso dell’articolo 140, 
paragrafo 1, del TFUE e non costituisce un giudizio qualitativo generale sui risultati economici dello Stato 
membro.  
9 Rispettivamente Lituania, Irlanda e Grecia, e nel 2014 Grecia, Bulgaria e Cipro.  
 
4 
 che la loro inclusione avrebbe un indebito impatto sul valore di riferimento e qui ndi 
sulla correttezza del criterio10. Nel caso di Cipro, l’inflazione fortemente negativa 
riflette principalmente le necessità di aggiustamento e la situazione eccezionale 
dell’economia. Nel caso della Romania, è dovuto principalmente alla forte riduzione 
dell’aliquota IVA. In questo contesto, per il calcolo del valore di riferimento sono 
utilizzati la Bulgaria, la Slovenia e la Spagna, ossia gli Stati membri con i tassi medi 
di inflazione più bassi immediatamente seguenti.  
Il criterio di convergenza relativ o alle finanze pubbliche  è definito all’articolo 
140, paragrafo 1, secondo trattino, del TFUE in questi termini “ la sostenibilità della 
situazione della finanza pubblica;  questa risulterà dal conseguimento di una 
situazione di bilancio pubblico non caratte rizzata da un disavanzo eccessivo secondo 
la definizione di cui all’articolo 126, paragrafo 6 ”. Inoltre, secondo l’articolo 2 del 
protocollo sui criteri di convergenza, tale criterio significa che “ al momento 
dell’esame, lo Stato membro non è oggetto di un a decisione del Consiglio di cui 
all’articolo 126, paragrafo 6, di detto trattato, circa l’esistenza di un disavanzo 
eccessivo ”. Nel quadro del generale rafforzamento della governance  economica 
nell’UEM, la normativa secondaria in materia di finanze pubbli che è stata migliorata 
nel 2011, tra l’altro con l’introduzione di nuovi regolamenti che hanno modificato il 
patto di stabilità e crescita11.  
Il TFUE definisce il criterio relativo al tasso di cambio  all’articolo 140, 
paragrafo  1, terzo trattino, come “ il rispetto dei margini normali di fluttuazione 
previsti dal meccanismo di cambio del Sistema monetario europeo per almeno due 
anni, senza svalutazioni nei confronti dell’euro ”. 
L’articolo 3 del protocollo sui criteri di convergenza precisa: “Il criterio rela tivo alla 
partecipazione al meccanismo di cambio del Sistema monetario europeo […] 
significa che lo Stato membro ha rispettato i normali margini di fluttuazione stabiliti 
dal meccanismo di cambio del Sistema monetario europeo senza gravi tensioni per 
almen o due anni prima dell’esame. In particolare, e, per lo stesso periodo, non deve 
aver svalutato di propria iniziativa il tasso di cambio centrale bilaterale della sua 
moneta nei confronti dell’euro ”12. 
Il periodo di due anni al quale fa riferimento la presen te relazione per la valutazione 
della stabilità del tasso di cambio è il periodo compreso fra il 19 maggio 2014 e il 
18 maggio 2016. Nell’analisi del criterio relativo alla stabilità del tasso di cambio, la 
Commissione tiene conto dell’andamento di indicat ori ausiliari, quali le riserve 
valutarie e i tassi di interesse a breve termine, e del ruolo delle misure ufficiali, 
compresi gli interventi sui mercati valutari e, se del caso, l’assistenza finanziaria 
                                                            
10 Ad aprile 2016 il tasso medio di inflazione su 12 mesi di Cipro e Romania era rispettivamente di -1,8% e di -
1,3% e quello della zona euro era dello 0,1%.  
11 Una direttiva sui requisiti minimi per i quadri di bilancio nazionali, due nuovi regolamenti sulla sorveglianza 
macro economica e tre regolamenti recanti modifica del patto di stabilità e crescita sono entrati in vigore il 
13 dicembre 2011 (uno dei due nuovi regolamenti sulla sorveglianza macroeconomica e uno dei tre 
regolamenti che modificano il patto di stabilità e cres cita includono nuovi meccanismi esecutivi per gli Stati 
membri appartenenti alla zona euro). Oltre a rendere operativo il criterio relativo al debito nella procedura 
per i disavanzi eccessivi, le modifiche hanno introdotto una serie di importanti novità ne l patto di stabilità e 
crescita e in particolare un parametro di spesa per integrare la valutazione dei progressi compiuti dal paese 
verso il raggiungimento dell’obiettivo di bilancio a medio termine.  
12 Nel valutare il rispetto del criterio relativo al tas so di cambio, la Commissione esamina se il tasso di cambio è 
rimasto prossimo alla parità centrale dell’ERM II. Possono comunque essere presi in considerazione i motivi 
dell’apprezzamento, conformemente alla dichiarazione comune sui paesi candidati all’ade sione e l’ERM II 
del Consiglio ECOFIN informale di Atene del 5 aprile 2003.  
 
5 
 internazionale, nel mantenimento della stabilità del  tasso di cambio. Attualmente 
nessuno degli Stati membri oggetto della valutazione della presente relazione sulla 
convergenza partecipa all’ERM II. L’adesione all’ERM II è decisa su richiesta di uno 
Stato membro con il consenso di tutti i partecipanti all’ ERM II.  
L’articolo 140, paragrafo 1, quarto trattino, del TFUE prevede che “ i livelli dei tassi 
di interesse a lungo termine  […] riflettano la stabilità della convergenza raggiunta 
dallo Stato membro con deroga e della sua partecipazione al meccanismo di 
cambio ”. L’articolo 4 del protocollo sui criteri di convergenza stabilisce che “ il 
criterio relativo alla convergenza dei tassi d’interesse […] significa che il tasso 
d’interesse nominale a lungo termine di uno Stato membro osservato in media 
nell’arco di u n anno prima dell’esame non ha ecceduto di oltre 2 punti percentuali 
quello dei tre Stati membri, al massimo, che hanno conseguito i migliori risultati in 
termini di stabilità dei prezzi. I tassi di interesse si misurano sulla base delle 
obbligazioni a lun go termine emesse dallo Stato o sulla base di titoli analoghi, 
tenendo conto delle differenze nelle definizioni nazionali ”.  
Secondo i calcoli, il valore di riferimento del tasso di interesse era al 4,0% ad aprile 
201613.  
L’articolo 140, paragrafo 1, del T FUE richiede anche l’esame di altri fattori 
pertinenti per l’integrazione economica e la convergenza. Fra tali fattori aggiuntivi 
rientrano l’integrazione dei mercati, l’andamento delle partite correnti della bilancia 
dei pagamenti e l’evoluzione del costo  unitario del lavoro e di altri indici di prezzo. 
Questi ultimi sono esaminati nella valutazione della stabilità dei prezzi. I fattori 
aggiuntivi forniscono indicazioni importanti circa la possibilità che l’integrazione di 
uno Stato membro nella zona euro proceda senza difficoltà e consentono di ampliare 
l’analisi relativa alla sostenibilità della convergenza.  
2. BULGARIA  
Alla luce della valutazione della compatibilità della legislazione e del 
soddisfacimento dei criteri di convergenza, e tenendo conto dei fat tori aggiuntivi 
pertinenti, la Commissione conclude che la Bulgaria non soddisfa le condizioni 
per l’adozione dell’euro.  
La legislazione bulgara , in particolare la legge sulla banca nazionale di Bulgaria, 
non è pienamente compatibile  con l’obbligo di confo rmità di cui all’articolo 131 
del TFUE. Le incompatibilità e le imperfezioni riguardano l’indipendenza della 
banca centrale, il divieto di finanziamento monetario e l’integrazione della banca 
centrale nel SEBC al momento dell’adozione dell’euro per quanto attiene ai compiti 
indicati all’articolo 127, paragrafo 2, del TFUE e all’articolo 3 dello statuto del 
SEBC e della BCE.  
La Bulgaria soddisfa il criterio relativo alla stabilità dei prezzi. Nel corso dei 
12 mesi fino all’aprile 2016 il tasso medio di infla zione in Bulgaria è stato pari a -
1,0%, ossia ben al di sotto del valore di riferimento dello 0,7%, e si prevede che 
rimanga a tale livello nei prossimi mesi.  
Il tasso di inflazione IPCA in Bulgaria è negativo dall’estate 2013, a seguito di una 
combinazion e insolitamente forte di fattori di disinflazione. L’inflazione ha toccato il 
                                                            
13 Il valore di riferimento per aprile 2016 viene calcolato come media aritmetica semplice dei tassi medi di 
interesse a lungo termine di Bulgaria (2,5%), Slovenia (1,8%) e Spagna ( 1,8%), più 2 punti percentuali.  
 
6 
 mimino a -2,4% nel gennaio 2015, per poi risalire a -0,3% nel maggio 2015 prima di 
scendere ancora. L’inflazione di fondo è stata negativa per gran parte degli ultimi 
due anni, c ompreso nei primi mesi del 2016. L’inflazione negativa è stata sostenuta 
dalla debolezza della domanda interna e dal calo dei prezzi delle importazioni. Ad 
aprile 2016 l’inflazione IPCA annua è stata pari a -2,5%.  
L’inflazione dovrebbe aumentare gradualmen te, con il lento estinguersi dell’effetto 
del calo dei prezzi delle materie prime, sebbene destinata a rimanere negativa per 
gran parte del 2016. Secondo le previsioni di primavera 2016 dei servizi della 
Commissione, l’inflazione media annua dovrebbe attes tarsi a -0,7% nel 2016 e allo 
0,9% nel 2017. Il basso livello dei prezzi in Bulgaria (47% della media della zona 
euro nel 2014) lascia prevedere una significativa possibilità di ulteriore convergenza 
del livello dei prezzi a lungo termine.  
-2-1012345
gen.10 gen.11 gen.12 gen.13 gen.14 gen.15 gen.16
Bulgaria Valore di riferimentoGrafico 2a: Bulgaria -Criterio dell'inflazione (dal 2010)
(in percentuale, media mobile a 12 mesi)
Nota: i pallini a dicembre 2016 indicano il valore di riferimento 
e l'inflazione media su 12 mesi previsti nel paese.
Fonti: Eurostat, previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione.
 
La Bulgaria soddisfa il criterio relativo alla situazione della finanza pubblica.  La 
Bulgaria non è oggetto di una decisione del Consiglio sull’esistenza di un disavanzo 
eccessivo. Il disavanzo pubblico è aumentato dallo 0,8% del PIL nel 2013 al 5,4% 
nel 2014, sopratt utto a seguito delle misure di sostegno al settore finanziario. Nel 
2015 il rapporto disavanzo/PIL era pari al 2,1% e secondo le previsioni di primavera 
2016 dei servizi della Commissione dovrebbe diminuire al 2,0% del PIL nel 2016 e 
all’1,6% nel 2017 nell ’ipotesi di politiche invariate, sostenuto dalla ripresa 
economica. Il rapporto debito pubblico lordo/PIL è diminuito al 26,7% del PIL nel 
2015 e dovrebbe salire al 28,1% del PIL nel 2016 e al 28,7% nel 2017. Sulla base 
della valutazione della Commissione del programma di convergenza 2016, la 
Bulgaria dovrebbe conformarsi nel complesso alle disposizioni del patto di stabilità e 
crescita. Saranno tuttavia necessarie altre misure per assicurare la conformità sia nel 
2016 che nel 2017. Il quadro di bilancio de lla Bulgaria è stato recentemente 
rafforzato con successivi interventi legislativi e ora l’accento si è spostato sulla sua 
attuazione.  
 
7 
 
51015202530 -6
-5
-4
-3
-2
-1
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(*) 2017(*)
Saldo pubblico (ls)
Saldo corretto per il ciclo (ls)
Debito lordo (ld)Grafico 2b: Bulgaria -Saldo e debito del bilancio pubblico
Fonti: Eurostat, servizi della Commissione.(in percentuale del PIL)
(*) Previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione.Scala invertita 
La Bulgaria non soddisfa il criterio relativo al tasso di cambio. Il lev bulgaro non 
partecipa all’ERM II. La banca naz ionale di Bulgaria persegue l’obiettivo principale 
della stabilità dei prezzi mediante l’ancoraggio del tasso di cambio nel contesto del 
regime di currency board . La Bulgaria ha introdotto tale regime il 1° luglio 1997, 
ancorando il lev bulgaro al marco te desco e in seguito all’euro. Altri indicatori, quali 
l’evoluzione delle riserve valutarie e dei tassi di interesse a breve termine, segnalano 
che la percezione del rischio collegato alla Bulgaria da parte degli investitori è 
rimasta favorevole. Consistenti  riserve ufficiali continuano a rafforzare la tenuta del 
regime di currency board . Nel biennio al quale si riferisce la valutazione il lev 
bulgaro è rimasto pienamente stabile rispetto all’euro, in linea con il regime di 
currency board .  
La Bulgaria soddis fa il criterio della convergenza dei tassi di interesse a lungo 
termine.  Nei 12 mesi fino ad aprile 2016 il tasso di interesse medio a lungo termine 
in Bulgaria era pari al 2,5%, ossia al di sotto del valore di riferimento del 4,0%. I 
tassi di interesse a lungo termine in Bulgaria sono diminuiti da circa 3,5% nei primi 
mesi del 2014 a circa il 2,5% nei primi mesi del 2015. I differenziali di rendimento 
rispetto alle obbligazioni di riferimento a lungo termine della zona euro14 sono 
aumentati in misura signif icativa nel secondo semestre del 2014, in parte a causa dei 
problemi bancari della Bulgaria, per poi diminuire nel 2015. Il differenziale rispetto 
alle obbligazioni di riferimento tedesche è cresciuto di nuovo, toccando circa 
230 punti base all’inizio del 2016.  
Sono stati esaminati anche  fattori aggiuntivi , quali l’evoluzione della bilancia dei 
pagamenti e l’integrazione dei mercati. Il saldo esterno della Bulgaria ha registrato 
un avanzo consistente nel 2015. I miglioramenti della bilancia commerciale e de lla 
bilancia dei capitali registrati dal 2013 al 2015 hanno più che controbilanciato il 
deterioramento del conto dei redditi secondari. L’economia bulgara è ben integrata 
con quella della zona euro, grazie all’esistenza di legami sul piano degli scambi 
commerciali e degli investimenti. Per quanto riguarda il contesto imprenditoriale, 
una selezione di indicatori mostra che la Bulgaria ottiene risultati meno buoni 
rispetto alla maggior parte degli Stati membri appartenenti alla zona euro. Il settore 
finanziar io della Bulgaria è ben integrato con quello dell’UE, in particolare grazie 
                                                            
14 I differenziali del tasso di interesse a lungo termine dei paesi rispetto alle obbligazioni di riferimento a lungo 
termine della zona euro (le obbligazioni di riferimento tedesche sono utilizzate come indicatore per la zo na 
euro) sono calcolati utilizzando la serie mensile “ EMU convergence criterion bond yields ” pubblicata da 
Eurostat. La serie viene pubblicata anche dalla BCE con il titolo “ Harmonised long -term interest rate for 
convergence assessment purposes ”. 
 
8 
 all’elevata presenza di soggetti esteri nella proprietà del sistema bancario. Nel 2016, 
nel quadro della procedura per gli squilibri macroeconomici, la Bulgaria è stata 
oggetto di un esame approfondito, dal quale è emerso che il paese continua a 
presentare squilibri macroeconomici. L’economia è caratterizzata da fragilità tuttora 
esistenti nel settore finanziario e da un elevato indebitamento delle imprese in un 
contesto di aggiusta mento limitato del mercato del lavoro.  
3. REPUBBLICA  CECA  
Alla luce della valutazione della compatibilità della legislazione e del 
soddisfacimento dei criteri di convergenza, e tenendo conto dei fattori aggiuntivi 
pertinenti, la Commissione conclude che la Re pubblica ceca non soddisfa le 
condizioni per l’adozione dell’euro.  
La legislazione della Repubblica ceca , in particolare la legge n. 6/1993 Coll. del 
Consiglio nazionale ceco sulla banca nazionale ceca (legge ČNB), non è pienamente 
compatibile con l’obbli go di conformità di cui all’articolo 131 del TFUE. Le 
incompatibilità riguardano l’indipendenza della banca centrale e l’integrazione della 
banca centrale nel SEBC al momento dell’adozione dell’euro per quanto attiene agli 
obiettivi della ČNB e ai compiti del SEBC indicati all’articolo 127, paragrafo 2, del 
TFUE e all’articolo 3 dello statuto del SEBC e della BCE. La legge sulla ČNB 
contiene inoltre imperfezioni concernenti il divieto di finanziamento monetario e i 
compiti del SEBC.  
La Repubblica ceca sodd isfa il criterio relativo alla stabilità dei prezzi.  Nel corso 
dei 12 mesi fino all’aprile 2016 il tasso medio di inflazione nella Repubblica ceca è 
stato pari allo 0,4%, ossia al di sotto del valore di riferimento dello 0,7%, e si 
prevede che rimanga a ta le livello nei prossimi mesi.  
La crescita dei prezzi ha subito un significativo arresto nel 2014, con un 
rallentamento del tasso annuo di inflazione IPCA allo 0,4% in media. Questo 
andamento è dovuto soprattutto al grande contributo negativo dei prezzi de ll’energia, 
che riflette il trasferimento del netto calo dei prezzi del petrolio sui prezzi dei 
carburanti a livello nazionale, mentre è diminuito il contributo all’inflazione dei 
prezzi dei prodotti alimentari e dei servizi. L’inflazione ha segnato una le ggera 
accelerazione durante il primo semestre del 2015, per poi rallentare nel secondo 
semestre dell’anno a seguito del rinnovato calo dei prezzi dei generi alimentari e 
dell’energia. Pertanto, il tasso annuo di inflazione IPCA è stato in media dello 0,3% 
nel 2015, è aumentato leggermente all’inizio del 2016 e si è attestato allo 0,5% 
nell’aprile 2016.  
Secondo le proiezioni, l’inflazione dovrebbe rimanere contenuta nel 2016, dato che il 
calo dei prezzi del petrolio e dei prodotti alimentari nella seconda me tà del 2015 
continuerà ad avere un effetto frenante sul tasso su base annua. Allo stesso tempo le 
pressioni interne sui prezzi dovrebbero diventare più forti nel periodo oggetto delle 
previsioni, in particolare per quanto riguarda i prezzi dei servizi. Per  questo, secondo 
le previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione, l’inflazione IPCA 
annua dovrebbe attestarsi in media allo 0,5% nel 2016 e all’1,4% nel 2017. Il livello 
dei prezzi nella Repubblica ceca (63% circa della media della zona euro nel 2014) 
lascia prevedere una possibilità di convergenza del livello dei prezzi a lungo termine.  
 
9 
 
012345
gen.10 gen.11 gen.12 gen.13 gen.14 gen.15 gen.16
Repubblica ceca Valore di riferimentoGrafico 3a: Repubblica ceca -Criterio dell'inflazione (dal 2010)
(in percentuale, media mobile a 12 mesi)
Nota: i pallini a dicembre 2016 indicano il valore di riferimento 
e l'inflazione media su 12 mesi previsti nel paese.
Fonti: Eurostat, previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione. 
La Repubblica ceca soddisfa il criterio relativo alla situazione della finanza 
pubblica.  La Repubblica ceca non è oggetto di una decisione del Consiglio 
sull’esistenza di un disavanzo eccessivo. Il disavanzo pubblico del paese è sceso in 
misura considerevole dall’1,9% del PIL nel 2014 allo 0,4% nel 2015. Secondo le 
previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione il disavanzo pubblico 
dovrebbe esse re pari allo 0,7% del PIL nel 2016 e scendere allo 0,6% nel 2017 
nell’ipotesi di politiche invariate. Il rapporto debito pubblico lordo/PIL è diminuito 
dal suo massimo del 45,1% del PIL, raggiunto nel 2013, al  41,1% nel 2015 e 
dovrebbe scendere al 40,9% de l PIL nel 2017. Sulla base della valutazione della 
Commissione del programma di convergenza 2016, la Repubblica ceca dovrebbe 
conformarsi alle disposizioni del patto di stabilità e crescita. Il quadro di bilancio 
della Repubblica ceca è tra i più deboli de ll’UE. L’adozione del pacchetto di riforme 
volte al suo rafforzamento è stata ripetutamente rinviata, il che ha lasciato in sospeso 
il completamento del recepimento nell’ordinamento ceco della direttiva sui quadri di 
bilancio nazionali, previsto per la fin e del 2013.  
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(*) 2017(*)
Saldo pubblico (ls)
Saldo corretto per il ciclo (ls)
Debito lordo (ld)Grafico 3b: Rep. ceca -Saldo e debito del bilancio pubblico
Fonti: Eurostat, servizi della Commissione.(in percentuale del PIL)
(*) Previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione.Scala invertita
 
La Repubblica ceca non soddisfa il criterio relativo al tasso di cambio. La corona 
ceca non partecipa all’ERM II. La Repubblica ceca applica un regime di tassi di 
cambio flessibili, che consente alla banca centrale di intervenire sui mercati valutari. 
Il 7 novembre 2013 la ČNB ha annunciato di voler intervenire sul mercato valutario 
per indebolire la corona, in modo da portare il tasso di cambio con l’euro a 
27 CZK/EUR. Per questo, la corona ha registrato un repentino indebolimento, 
 
10 
 passando d a meno di 26 CZK/EURO a più di 27 CZK/EUR. Il tasso di cambio della 
corona si è attestato in media intorno a 27,5 CZK/EUR per tutto il 2014 e nel primo 
semestre del 2015, in un contesto di bassa volatilità. Si è rafforzato toccando quasi 
27 CZK/EUR a metà del 2015, per poi rimanere vicino a questo limite inferiore 
stabilito dalla ČNB nel corso del secondo semestre del 2015 e all’inizio del 2016. 
Nei due anni precedenti la presente valutazione, la corona si è apprezzata di circa 
l’1,6% nei confronti dell’eur o. 
La Repubblica ceca soddisfa il criterio della convergenza dei tassi di interesse a 
lungo termine. Il tasso di interesse medio a lungo termine nella Repubblica ceca nei 
12 mesi fino ad aprile 2016 è stato pari allo 0,6%, ossia nettamente al di sotto del 
valore di riferimento del 4%. I tassi di interesse a lungo termine nella Repubblica 
ceca hanno segnato una tendenza al ribasso a partire dall’inizio del 2014 fino 
all’aprile 2015, passando da oltre il 2,4% a meno dello 0,3%. I tassi di interesse a 
lungo te rmine sono balzati a oltre l’1% a giugno 2015, per poi diminuire nuovamente 
gradualmente nel secondo semestre del 2015. All’inizio del 2016 il differenziale 
rispetto alle obbligazioni di riferimento tedesche oscillava intorno a 25 punti base.   
Sono stati e saminati anche  fattori aggiuntivi , quali l’evoluzione della bilancia dei 
pagamenti e l’integrazione dei mercati. Il saldo esterno della Repubblica ceca è 
rimasto in avanzo nel corso degli ultimi due anni, passando dall’1% del PIL nel 2014 
a circa il 3% del  PIL nel 2015. L’economia ceca è fortemente integrata con quella 
della zona euro grazie all’esistenza di legami sul piano degli scambi commerciali e 
degli investimenti. Per quanto riguarda il contesto imprenditoriale, una selezione di 
indicatori mostra che  i punteggi assegnati dalla Repubblica ceca nelle classifiche 
internazionali sono migliorati negli ultimi anni, registrando una forte convergenza 
verso la media della zona euro. Il settore finanziario ceco è fortemente integrato con 
quello dell’UE, in part icolare grazie all’elevato grado di presenza di soggetti esteri 
nella proprietà degli intermediari finanziari.  
4. CROAZIA  
Alla luce della valutazione della compatibilità della legislazione e del 
soddisfacimento dei criteri di convergenza, e tenendo conto dei  fattori aggiuntivi 
pertinenti, la Commissione conclude che la Croazia non soddisfa le condizioni 
per l’adozione dell’euro.  
La legislazione croata è pienamente compatibile  con l’obbligo di conformità di cui 
all’articolo 131 del TFUE.  
La Croazia soddisfa il  criterio relativo alla stabilità dei prezzi. Nel corso dei 
12 mesi fino all’aprile 2016 il tasso medio di inflazione in Croazia è stato pari a -
0,4%, ossia al di sotto del valore di riferimento dello 0,7% e dovrebbe scendere ben 
al di sotto di tale valore  nei prossimi mesi.  
In Croazia, l’inflazione IPCA annua è stata in media dello 0,2% nel 2014, dato che il 
calo dei prezzi dei prodotti alimentari non lavorati e dei prodotti industriali non 
energetici ha frenato la crescita del tasso generale. Il tasso di inflazione è sceso in 
territorio negativo nel dicembre 2014 e successivamente è rimasto negativo per gran 
parte del 2015, a seguito del rapido calo dei prezzi dell’energia. Pertanto, l’inflazione 
IPCA è stata in media di -0,3% nel 2015. È diminuita leggerm ente all’inizio del 2016 
e si è attestata a -0,9% nell’aprile 2016.  
 
11 
 Secondo le previsioni della primavera 2016 dei servizi della Commissione, 
l’inflazione IPCA annua dovrebbe rimanere negativa nel corso di tutto il 2016, 
principalmente a seguito della dimi nuzione dei prezzi dell’energia. Dovrebbe tornare 
a essere positiva nel 2017, per il venir meno dell’impatto negativo della diminuzione 
dei prezzi dell’energia, mentre la continua espansione economica dovrebbe sostenere 
la crescita dei prezzi al consumo. P ertanto, secondo le previsioni, l’inflazione IPCA 
annua dovrebbe essere in media pari a -0,6% nel 2016 e a 0,7% nel 2017. Il livello 
dei prezzi in Croazia (65% circa della media della zona euro nel 2014) lascia 
prevedere una possibilità di ulteriore conver genza del livello dei prezzi a lungo 
termine.  
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gen.10 gen.11 gen.12 gen.13 gen.14 gen.15 gen.16
Croazia Valore di riferimentoGrafico 4a: Croazia -Criterio dell'inflazione (dal 2010)
(in percentuale, media mobile a 12 mesi)
Nota: i pallini a dicembre 2016 indicano il valore di riferimento 
e l'inflazione media su 12 mesi previsti nel paese.
Fonti: Eurostat, previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione.
 
La Croazia non soddisfa il criterio relativo alla situazione della finanza 
pubblica. La Croazia è attualmente oggetto di una decisione del Consiglio 
sull’esistenza di un disavanzo eccessivo (decisione del Consiglio del 28 gennaio 
2014), che il Consiglio ha raccomandato di correggere entro il 2016. Dopo un 
aumento al 5,5% del PIL nel 2014, il disavanzo pubblico è sceso al 3,2% del PIL nel 
2015. Secondo le previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commis sione, il 
disavanzo dovrebbe scendere al 2,7% del PIL nel 2016 e al 2,3% del PIL nel 2017. 
Secondo le previsioni, il rapporto debito pubblico/PIL dovrebbe salire all’87,6% del 
PIL nel 2016 e diminuire leggermente nel 2017. Sulla base della valutazione dell a 
Commissione del programma di convergenza 2016, vi è il rischio che la Croazia non 
riesca a conformarsi alle disposizioni del patto di stabilità e crescita. Sono pertanto 
necessarie misure volte a garantirne il rispetto nel 2017. Nonostante alcuni recenti  
miglioramenti, il quadro fiscale croato presenta ancora carenze di concezione e di 
esecuzione, dovute principalmente alla portata e alla frequenza delle revisioni dei 
programmi di bilancio, all’entità delle operazioni fuori bilancio e alle insufficienti 
garanzie dell’indipendenza dell’organismo di controllo nazionale.  
 
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505560657075808590 -8
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(*) 2017(*)
Saldo pubblico (ls)
Saldo corretto per il ciclo (ls)
Debito lordo (ld)Grafico 4b: Croazia -Saldo e debito del bilancio pubblico
Fonti: Eurostat, servizi della Commissione.(in percentuale del PIL)
(*) Previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione.Scala invertita 
La Croazia non soddisfa il criterio relativo al tasso di cambio. La kuna croata non 
partecipa all’ERM II. L’HNB, la banca nazionale croata, applica un regime di tassi di 
cambio flessibili c on fluttuazione rigidamente controllata e utilizza il tasso di cambio 
come principale fattore nominale per conseguire l’obiettivo prioritario della stabilità 
dei prezzi. Le riserve internazionali detenute dall’HNB hanno oscillato al di sopra di 
12 miliardi  di EUR nel corso del 2014. Sono aumentate a oltre 14 miliardi di EUR 
nel corso del primo trimestre del 2015, ma poi sono nuovamente diminuite, arrivando 
a circa 13,7 miliardi di EUR (31% del PIL) a fine 2015. Il tasso di cambio della kuna 
nei confronti de ll’euro è rimasto sostanzialmente stabile nel corso degli ultimi due 
anni, oscillando intorno a 7,6 HRK/EUR. Ha continuato a seguire uno schema infra -
annuale consistente nel suo temporaneo apprezzamento in primavera sotto l’effetto 
dell’afflusso di valuta estera generato dal settore del turismo.  
La Croazia soddisfa il criterio relativo alla convergenza dei tassi di interesse a 
lungo termine. Nei 12 mesi fino ad aprile 2016 il tasso di interesse medio a lungo 
termine in Croazia era pari al 3,7%, ossia al di  sotto del valore di riferimento del 4%. 
In Croazia i tassi di interesse a lungo termine sono scesi da oltre il 5% all’inizio del 
2014 a circa il 3% nel secondo trimestre del 2015, per poi aumentare nuovamente a 
circa il 3,9% nel secondo semestre del 2015.  All’inizio del 2016 il differenziale 
rispetto alle obbligazioni di riferimento tedesche era pari a circa 350 punti base.  
Sono stati esaminati anche  fattori aggiuntivi , quali l’evoluzione della bilancia dei 
pagamenti e l’integrazione dei mercati. L’avanzo esterno della Croazia (ossia il conto 
corrente e il conto capitale combinati) è aumentato notevolmente, passando dall’1% 
del PIL nel 2014 a circa il 5,6% del PIL nel 2015, in parte a seguito delle perdite 
subite dalle banche di proprietà estera a causa del la conversione dei prestiti in CHF 
imposta dalla legge. L’economia croata è ben integrata con quella della zona euro, 
grazie all’esistenza di legami sul piano degli scambi commerciali e degli 
investimenti. Per quanto riguarda il contesto imprenditoriale, u na selezione di 
indicatori mostra che la Croazia ottiene risultati meno buoni rispetto alla maggior 
parte degli Stati membri appartenenti alla zona euro. Il settore finanziario è 
fortemente integrato con il sistema finanziario dell’UE, grazie alla presenza  di 
soggetti esteri nella proprietà del sistema bancario. Nel 2016, nel quadro della 
procedura per gli squilibri macroeconomici, la Croazia è stata oggetto di un esame 
approfondito, dal quale è emerso che il paese continua a presentare squilibri 
macroecono mici. Le vulnerabilità sono legate all’elevato livello del debito pubblico, 
dell’indebitamento delle imprese e del debito estero in un contesto di elevata 
disoccupazione.  
 
13 
 5. UNGHERIA  
Alla luce della valutazione della compatibilità della legislazione e del 
soddisfacimento dei criteri di convergenza, e tenendo conto dei fattori aggiuntivi 
pertinenti, la Commissione conclude che l’Ungheria non soddisfa le condizioni 
per l’adozione dell’euro.  
La legislazione ungherese , in particolare la legge sulla banca nazional e ungherese, 
Magyar Nemzeti Bank  (MNB), non è pienamente compatibile  con l’obbligo di 
conformità di cui all’articolo 131 del TFUE. Le incompatibilità riguardano in 
particolare l’indipendenza della MNB, il divieto di finanziamento monetario e 
l’integrazione  della banca centrale nel SEBC al momento dell’adozione dell’euro per 
quanto attiene ai compiti del SEBC stabiliti dall’articolo 127, paragrafo 2, del TFUE 
e dall’articolo 3 dello statuto del SEBC e della BCE. Inoltre, la legge sulla MNB 
presenta ulteriori  imperfezioni concernenti l’integrazione della MNB nel SEBC.  
L’Ungheria soddisfa il criterio relativo alla stabilità dei prezzi.  Nel corso dei 
12 mesi fino all’aprile 2016 il tasso medio di inflazione in Ungheria è stato pari a 
0,4%, ossia al di sotto del  valore di riferimento dello 0,7%, e si prevede che rimanga 
a tale livello nei prossimi mesi.  
L’inflazione IPCA annua in Ungheria negli ultimi due anni riflette principalmente le 
tendenze a livello mondiale ed è stata soprattutto trainata dal calo dei pre zzi del 
petrolio. Ha oscillato intorno allo zero nel 2014 e ha raggiunto il minimo di -1,4% 
all’inizio del 2015, poiché la domanda interna non ha generato tensioni 
inflazionistiche, nel contesto di aspettative di inflazione ai minimi storici. 
L’inflazione IPCA è salita all’1% alla fine del 2015, in parte a causa dei prezzi dei 
prodotti alimentari non trasformati. All’inizio del 2016 l’inflazione è nuovamente 
diminuita, grazie soprattutto al taglio dell’IVA per alcuni prodotti a base di carne e 
all’ulteriore  calo del prezzo del petrolio. Ad aprile 2016 l’inflazione IPCA annua è 
stata pari allo 0,3%.  
Stando alle previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione, l’inflazione 
dovrebbe salire allo 0,4% nel 2016 e al 2,3% nel 2017, a causa soprattutto di  un 
andamento dei prezzi delle materie prime meno favorevole e del rafforzamento della 
domanda interna. Il livello dei prezzi relativamente basso in Ungheria (57% circa 
della media della zona euro nel 2014) lascia prevedere una possibilità di ulteriore 
convergenza del livello dei prezzi a lungo termine.  
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Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16
Ungheria Valore di riferimentoGrafico 5a: Ungheria -Criterio dell'inflazione (dal 2010)
(in percentuale, media mobile a 12 mesi)
Nota: i pallini a dicembre 2016 indicano il valore di riferimento 
e l'inflazione media su 12 mesi previsti nel paese.
Fonti: Eurostat, previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione.
 
 
14 
 L’Ungheria soddisfa il criterio relativo alla situazione della finanza pubblica.  
L’Ungheria non è oggetto di una decisione del Consiglio sull’esistenza di un 
disavanzo eccessivo. Il disavanzo pubblico è di minuito dal 2,6% del PIL nel 2013 al 
2,3% nel 2014, soprattutto grazie all’aumento delle entrate. Il rapporto disavanzo/PIL 
è ulteriormente sceso al 2,0% nel 2015, e, secondo le previsioni di primavera 2016 
dei servizi della Commissione, dovrebbe rimanere allo stesso livello sia nel 2016 che 
nel 2017, nell’ipotesi di politiche invariate. Il rapporto debito pubblico lordo/PIL è 
diminuito al 75,3% del PIL nel 2015 e dovrebbe scendere ulteriormente al 74,3% del 
PIL nel 2016 e al 73% del PIL nel 201715. Sulla ba se della valutazione della 
Commissione del programma di convergenza 2016, vi è il forte rischio che 
l’Ungheria non riesca a conformarsi alle disposizioni del patto di stabilità e crescita, 
a causa del forte rischio di una deviazione significativa nel 2016 e nel 2016 e nel 
2017 considerati congiuntamente, in caso di politiche invariate, dall’aggiustamento 
richiesto. Saranno pertanto necessarie ulteriori misure in entrambi gli anni per 
garantire la conformità. L’ampia riorganizzazione del quadro di bilancio 
dell’Ungheria avviata nel 2011 è in via di completamento, ma la sua efficacia è 
ancora da dimostrare.  
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(*) 2017(*)
Saldo pubblico (ls)
Saldo corretto per il ciclo (ls)
Debito lordo (ld)Grafico 5b: Ungheria -Saldo e debito del bilancio pubblico
Fonti: Eurostat, servizi della Commissione.(in percentuale del Pil)
(*) Previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione, cfr. anche nota 15.Scala invertita
 
L’Ungheria non soddisfa il criterio relativo al tasso di cambio. Il fiorino 
ungherese non partecipa all’ERM II. L’Ungheria applica un regime di tasso di 
cambio flessibile, che consente alla banca centrale di intervenire sui mercati valutari. 
Nell’estate del 2014 il fiorino si è svalutato a circa 314  HUF/EUR, recuperando 
tuttavia le perdite in autunno, grazie alla sospensione del ciclo dei tagli del tasso i n 
Ungheria e alla fornitura da parte della MNB di liquidità in valuta estera per le 
conversioni valutarie legate ai mutui ipotecari per le abitazioni. Nel gennaio 2015 il 
fiorino si è indebolito nuovamente (a 316,5  HUF/EUR), a seguito della decisione 
della  SNB di permettere un apprezzamento del franco svizzero. Si è poi rafforzato a 
circa 299 in aprile, in seguito all’ulteriore allentamento della politica monetaria nella 
zona euro, fino a quando la MNB ha risposto con una riduzione del tasso di 
riferimento nel giugno 2015. Da allora il fiorino si è mantenuto sostanzialmente 
stabile rispetto all’euro, ed è stato scambiato per lo più ad un tasso compreso tra 310 
e 315. Nei due anni precedenti la presente valutazione il fiorino si è svalutato di 
quasi l’1% risp etto all’euro.  
                                                            
15 Eurosta t ha espresso una riserva sulla qualità dei dati sulla finanza pubblica trasmessi dall’Ungheria nella 
comunicazione dell’aprile 2016. Si tratta della classificazione settoriale di Eximbank, che comporterebbe un 
aumento del livello del debito pubblico per t utti gli anni.  
 
15 
 L’Ungheria soddisfa il criterio della convergenza dei tassi di interesse a lungo 
termine.  Nei 12 mesi fino ad aprile 2016 il tasso di interesse medio a lungo termine 
è stato del 3,4%, ossia al di sotto del valore di riferimento del 4,0%. Il tasso di 
interesse medio mensile a lungo termine è sceso da circa il 6% all’inizio del 2014 a 
circa il 3% all’inizio del 2015, grazie al miglioramento della fiducia del mercato in 
un contesto generale di ricerca del rendimento. I tassi di interesse a lungo  termine 
sono aumentati temporaneamente a quasi il 3,9% a metà del 2015, insieme con 
l’aumento dei rendimenti degli Stati Uniti e della zona euro, e hanno 
successivamente oscillato intorno al 3,3% a partire dall’autunno 2015. Ad aprile 
2016 il differenzial e a lungo termine rispetto alle obbligazioni di riferimento 
tedesche era di circa 290 punti base.  
Sono stati esaminati anche  fattori aggiuntivi , quali l’evoluzione della bilancia dei 
pagamenti e l’integrazione dei mercati. Il saldo esterno ha registrato c onsistenti 
avanzi negli ultimi due anni, aumentando da circa il 6% del PIL nel 2014 a quasi il 
9% del PIL nel 2015, grazie soprattutto all’alto tasso di assorbimento dei fondi UE. Il 
sostegno alla bilancia dei pagamenti concesso all’Ungheria dall’UE e dall ’FMI 
nell’autunno 2008 è stato interamente rimborsato entro aprile 2016. L’economia 
ungherese è fortemente integrata con quella della zona euro grazie all’esistenza di 
legami sul piano degli scambi commerciali e degli investimenti. Per quanto riguarda 
il contesto imprenditoriale, una selezione di indicatori mostra che l’Ungheria ottiene 
risultati meno buoni rispetto alla maggior parte degli Stati membri appartenenti alla 
zona euro. Il settore finanziario ungherese è ben integrato con quello dell’UE.  
6. POLONIA  
Alla luce della valutazione della compatibilità della legislazione e del 
soddisfacimento dei criteri di convergenza, e tenendo conto dei fattori aggiuntivi 
pertinenti, la Commissione conclude che la Polonia non soddisfa le condizioni 
per l’adozione  dell’euro.  
La legislazione polacca , in particolare la legge sulla banca nazionale polacca, la 
Narodowy Bank Polski  (NBP), e la Costituzione della Repubblica di Polonia, non è 
pienamente compatibile  con l’obbligo di conformità di cui all’articolo 131 del 
TFUE. Le incompatibilità riguardano l’indipendenza della banca centrale, il divieto 
di finanziamento monetario e l’integrazione della banca centrale nel SEBC al 
momento dell’adozione dell’euro. La legge sulla NBP contiene inoltre alcune 
imperfezioni concer nenti l’indipendenza della banca centrale e l’integrazione della 
NBP nel SEBC al momento dell’adozione dell’euro.  
La Polonia soddisfa il criterio relativo alla stabilità dei prezzi.  Nel corso dei 
12 mesi fino all’aprile 2016 il tasso medio di inflazione in  Polonia è stato pari a -
0,5%, ossia al di sotto del valore di riferimento dello 0,7%, e si prevede che rimanga 
a tale livello nei prossimi mesi.  
L’inflazione IPCA annua è diventata negativa nell’agosto 2014 ed è scesa a un 
minimo di -1,3% nel febbraio 20 15, per poi risalire gradualmente fino all’inizio del 
2016. Questi sviluppi sono stati principalmente trainati dal calo dei prezzi dei generi 
alimentari e del petrolio a livello mondiale. Ad aprile 2016 l’inflazione IPCA annua 
è stata pari a -0,5%.  
Secondo  le previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione, l’inflazione 
dovrebbe salire gradualmente allo 0,0% nel 2014 e all’1,6% nel 2017. La debolezza 
 
16 
 dell’inflazione a livello mondiale e i bassi prezzi delle materie prime dovrebbero 
controbilancia re la pressione al rialzo esercitata dalla prevista accelerazione dei 
salari. Il livello dei prezzi relativamente basso in Polonia (55% circa della media 
della zona euro nel  2014) lascia prevedere una possibilità di ulteriore convergenza a 
lungo termine de l livello dei prezzi.  
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gen.10 gen.11 gen.12 gen.13 gen.14 gen.15 gen.16
Polonia Valore di riferimentoGrafico 6a: Polonia -Criterio dell'inflazione (dal 2010)
(in percentuale, media mobile a 12 mesi)
Nota: i pallini a dicembre 2016 indicano il valore di riferimento 
e l'inflazione media su 12 mesi previsti nel paese.
Fonti: Eurostat, previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione.
 
La Polonia soddisfa il criterio relativo alla situazione della finanza pubblica.  La 
Polonia non è oggetto di una decisione del Consiglio sull’esistenza di un disavanzo 
eccessivo. Il disavanzo pubblico è diminuito dal 4,0% del PIL ne l 2013 al 3,3% nel 
2014, grazie alle misure di risanamento del bilancio. Nel 2015 il rapporto 
disavanzo/PIL è migliorato al 2,6% e secondo le previsioni di primavera 2016 dei 
servizi della Commissione dovrebbe rimanere al 2,6% del PIL nel 2016 per poi 
crescere al 3,1% nel 2017 nell’ipotesi di politiche invariate. Il rapporto debito 
pubblico/PIL dovrebbe aumentare dal 51,3% del PIL nel 2015 al  52,7% nel 2017. 
Sulla base della valutazione della Commissione del programma di convergenza 2016, 
vi è il rischio ch e la Polonia non riesca a conformarsi alle disposizioni del patto di 
stabilità e crescita, a causa del rischio di una deviazione significativa sia nel 2016 che 
nel 2017, in caso di politiche invariate, dall’aggiustamento raccomandato. Pertanto, 
nel 2016 e nel 2017 dovranno essere adottate misure supplementari per garantire la 
conformità. La Polonia è l’unico paese dell’UE che non ha e non prevede di istituire 
un consiglio di bilancio indipendente.  
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(*) 2017(*)
Saldo pubblico (ls)
Saldo corretto per il ciclo (ls)
Debito lordo (ld)Grafico 6b: Polonia -Saldo e debito del bilancio pubblico
Fonti: Eurostat, servizi della Commissione.(in percentuale del PIL)
(*) Previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione.Scala invertita
 
 
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 La Polonia non soddisfa il criterio relativo al tasso di c ambio.  Lo zloty polacco 
non partecipa all’ERM II. La Polonia applica un regime di tassi di cambio flessibili, 
che consente alla banca centrale di intervenire sui mercati valutari. Dopo una 
sostanziale stabilizzazione fino alla fine del 2014 intorno all’int ervallo 4,1 -4,3 
PLN/EUR, lo zloty si è considerevolmente rivalutato fino ad aprile 2015 a 4,0 
PLN/EUR, sostenuto da un’accelerazione della crescita economica, dall’allentamento 
monetario della BCE e dalla fine del ciclo di allentamento monetario in Polonia . 
Successivamente, ha invertito la tendenza, a causa delle incertezze politiche 
nazionali. La volatilità dei tassi di cambio all’inizio del 2016 è stata determinata da 
fattori quali il declassamento del rating  del credito, i rischi mondiali e la 
compressione dei premi di rischio. La Polonia beneficia di una linea di credito 
flessibile dell’FMI dal 2009. Ad aprile 2016 il tasso di cambio dello zloty con l’euro 
era più debole di circa il 2,9% rispetto all’aprile 2014.  
La Polonia soddisfa il criterio della convergenza dei tassi di interesse a lungo 
termine. Nei 12 mesi fino ad aprile 2016 il tasso di interesse medio a lungo termine 
è stato del 2,9%, ossia al di sotto del valore di riferimento del 4,0%. È diminuito  dal 
4% all’inizio del 2014 a circa il 3% nei primi mesi del 2015. In seguito è sceso al 
2,7% durante il 2015, grazie al miglioramento della fiducia del mercato, registrando 
un lieve aumento all’inizio del 2016. Di conseguenza, il differenziale a lungo ter mine 
rispetto alle obbligazioni di riferimento tedesche si è assestato intorno a 280 punti 
base all’inizio del 2016.  
Sono stati esaminati anche  fattori aggiuntivi , quali l’evoluzione della bilancia dei 
pagamenti e l’integrazione dei mercati. Negli ultimi a nni il saldo esterno della 
Polonia ha registrato un notevole miglioramento, segnando un avanzo dal 2013, 
grazie al rafforzamento della bilancia commerciale. L’economia polacca è ben 
integrata con quella della zona euro, grazie all’esistenza di legami sul p iano degli 
scambi commerciali e degli investimenti. Per quanto riguarda il contesto 
imprenditoriale, una selezione di indicatori mostra che la Polonia ottiene risultati 
meno buoni rispetto alla maggior parte degli Stati membri appartenenti alla zona 
euro. Il settore finanziario polacco è ben integrato con quello dell’UE, come attesta la 
consistente quota di banche di proprietà estera.  
7. ROMANIA  
Alla luce della valutazione della compatibilità della legislazione e del 
soddisfacimento dei criteri di convergenza,  e tenendo conto dei fattori aggiuntivi 
pertinenti, la Commissione conclude che la Romania non soddisfa le condizioni 
per l’adozione dell’euro.  
La legislazione rumena , in particolare la legge n. 312 sullo statuto della Banca di 
Romania (legge BNR), non è p ienamente compatibile  con l’obbligo di conformità 
di cui all’articolo 131 del TFUE. Le incompatibilità riguardano l’indipendenza della 
banca centrale, il divieto di finanziamento monetario e l’integrazione della banca 
centrale nel SEBC al momento dell’adoz ione dell’euro. Inoltre la legge sulla BNR 
contiene imperfezioni riguardo l’indipendenza della banca centrale e l’integrazione 
della banca centrale nel SEBC al momento dell’adozione dell’euro per quanto attiene 
agli obiettivi della BNR e ai compiti del SEB C indicati all’articolo 127, paragrafo 2, 
del TFUE e all’articolo 3 dello statuto del SEBC e della BCE.  
La Romania soddisfa il criterio relativo alla stabilità dei prezzi.  Nel corso dei 
12 mesi fino all’aprile 2016 il tasso medio di inflazione in Romania è  stato pari a 
 
18 
 -1,3%, ossia ben al di sotto del valore di riferimento dello 0,7%, e si prevede che 
rimanga a tale livello nei prossimi mesi.  
L’inflazione IPCA annua ha registrato un andamento al ribasso negli ultimi due anni, 
trainata soprattutto da succes sivi tagli dell’IVA e dai bassi prezzi mondiali del 
petrolio, sebbene siano cresciute le sottostanti pressioni sui prezzi in un contesto di 
forte domanda interna sostenuta da misure di stimolo fiscale e dalla forte crescita dei 
salari. L’inflazione ha osci llato tra l’1% e il 2% per la maggior parte del 2014, e si è 
spostata in territorio negativo nel giugno 2015 ( -0,9%), a seguito della riduzione 
dell’aliquota IVA per alcuni prodotti alimentari, che è passata dal 24% al 9%. Da 
allora il tasso annuo di infla zione IPCA è rimasto negativo. L’inflazione IPCA è stata 
spinta al ribasso ulteriormente dalla riduzione di 4 punti percentuali dell’aliquota 
IVA ordinaria a partire dal gennaio 2016, arrivando a -2,6% nell’aprile 2016.  
Secondo le previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione l’inflazione 
IPCA annua dovrebbe attestarsi in media a -0,6% nel 2016 e risalire al 2,5% nel 
2017, quando verrà meno l’effetto transitorio del taglio dell’aliquota IVA sui prodotti 
alimentari e quando si sarà colmato il d ivario tra prodotto effettivo e potenziale e 
aumenteranno le pressioni interne. I rischi di revisione al rialzo sono legati 
principalmente ad un aumento più forte del previsto delle pressioni sui prezzi interni 
e ad un’accelerazione della crescita salarial e. Il livello dei prezzi relativamente basso 
in Romania (52% circa della media della zona euro nel 2014) lascia prevedere una 
buona possibilità di ulteriore convergenza del livello dei prezzi a lungo termine.  
-202468
gen.10 gen.11 gen.12 gen.13 gen.14 gen.15 gen.16
Romania Valore di riferimentoGrafico 7a: Romania -Criterio dell'inflazione (dal 2010)
(in percentuale, media mobile a 12 mesi)
Nota: i pallini a dicembre 2016 indicano il valore di riferimento 
e l'inflazione media su 12 mesi previsti nel paese.
Fonti: Eurostat, previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione.
 
 
La Romania soddisfa il criterio relativo all a situazione della finanza pubblica.  
La Romania non è oggetto di una decisione del Consiglio sull’esistenza di un 
disavanzo eccessivo. Il disavanzo pubblico è sceso dal 2,1% del PIL nel 2013 allo 
0,9% nel 2014, soprattutto grazie a interventi di limitazion e della spesa e di 
miglioramento della riscossione delle imposte. Il rapporto disavanzo/PIL è stato pari 
allo 0,7% nel 2015. Secondo le previsioni di primavera 2016 dei servizi della 
Commissione il rapporto disavanzo/PIL dovrebbe peggiorare al 2,8% del PIL  nel 
2016 e al 3,4% nel 2017 nell’ipotesi di politiche invariate. Il rapporto debito 
pubblico/PIL dovrebbe aumentare dal 38,4% del PIL nel 2015 al  40,1% nel 2017. 
Sulla base della valutazione della Commissione del programma di convergenza 2016, 
vi è il ris chio che la Romania non riesca a conformarsi alle disposizioni del patto di 
 
19 
 stabilità e crescita, a causa del rischio di una deviazione significativa sia nel 2016 che 
nel 2017, in caso di politiche invariate. Pertanto, nel 2016 e nel 2017 dovranno essere 
adottate misure supplementari per garantire la conformità. La Romania ha adottato 
una serie completa di disposizioni attinenti al quadro di bilancio, ma il loro effetto in 
termini di disciplina di bilancio è sminuito da un’attuazione poco efficace.  
2530354045 -8
-6
-4
-2
0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(*) 2017(*)
Saldo pubblico (ls)
Saldo corretto per il ciclo (ls)
Debito lordo (ld)Grafico 7b: Romania -Saldo e debito del bilancio pubblico
Fonti: Eurostat, servizi della Commissione.(in percentuale del PIL)
(*) Previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione.Scala invertita
 
La Rom ania non soddisfa il criterio relativo al tasso di cambio.  Il leu rumeno non 
partecipa all’ERM II. La Romania applica un regime di tassi di cambio flessibili, che 
consente alla banca centrale di intervenire sui mercati valutari. Il tasso di cambio del 
leu contro l’euro ha registrato fluttuazioni relativamente limitate tra la primavera del 
2014 e l’inizio del 2016, grazie anche al programma di assistenza finanziaria UE -
FMI fino alla fine del 2015. Il leu è stato scambiato prevalentemente ad un tasso 
oscillan te tra 4,4 -4,5 RON/EUR durante il periodo di valutazione. È sceso 
leggermente alla fine del 2014, principalmente a causa dell’aumento dell’avversione 
al rischio a livello mondiale, e si è stabilizzato moderatamente all’inizio del 2015, 
sostenuto da un ulte riore allentamento monetario nella zona euro. Si è indebolito 
ulteriormente alla fine del 2015 a causa dell’incertezza politica interna, rafforzandosi 
all’inizio del 2016. Ad aprile 2016 il tasso di cambio del leu con l’euro è rimasto 
pressoché invariato r ispetto all’aprile 2014.  
La Romania soddisfa il criterio relativo alla convergenza dei tassi di interesse a 
lungo termine.  Il tasso di interesse medio a lungo termine in Romania nei 12 mesi 
fino ad aprile 2016 è stato pari al 3,6%, ossia al di sotto del v alore di riferimento del 
4,0%. I tassi di interesse a lungo termine sono diminuiti progressivamente, passando 
da oltre il 5% nella primavera del 2014 a meno del 4% alla fine del 2014 e si sono 
mossi temporaneamente al di sotto del 3% nel febbraio 2015. Son o nuovamente saliti 
a metà del 2015, per toccare il 4% e hanno oscillato attorno al 3,5% negli anni 
successivi. Di conseguenza, il differenziale a lungo termine rispetto alle obbligazioni 
di riferimento tedesche è sceso da oltre 500 punti base alla fine de l 2012 a circa 
330 punti base ad aprile 2016.  
Sono stati esaminati anche  fattori aggiuntivi , quali l’evoluzione della bilancia dei 
pagamenti e l’integrazione dei mercati. Il saldo esterno della Romania è in avanzo 
dal 2013, il che riflette, in particolare,  la riduzione del disavanzo della bilancia 
commerciale manifatturiera. La Romania è stata tra i beneficiari dei programmi di 
assistenza finanziaria internazionale nel periodo 2009 -2015. Al primo programma 
biennale di assistenza finanziaria UE -FMI del 2009 sono seguiti altri due programmi, 
concessi nel 2011 e nel 2013. A differenza del primo programma, questi ultimi sono 
stati concessi a titolo precauzionale e non è stato richiesto alcun finanziamento. 
 
20 
 L’economia romena è ben integrata con quella della zona euro, grazie all’esistenza di 
legami sul piano degli scambi commerciali e degli investimenti. Per quanto riguarda 
il contesto imprenditoriale, una selezione di indicatori mostra che la Romania ottiene 
risultati meno buoni rispetto alla maggior parte degli Stati membri appartenenti alla 
zona euro. Il settore finanziario rumeno è ben integrato con quello dell’UE, come 
attesta la consistente quota di banche di proprietà estera.  
8. SVEZIA   
Alla luce della valutazione della compatibilità della legislazione e del 
soddisfacimento dei criteri di convergenza, e tenendo conto dei fattori aggiuntivi 
pertinenti, la Commissione conclude che la Svezia non soddisfa le condizioni per 
l’adozione dell’euro.  
La legislazione svedese , in particolare la legge sulla Sveriges Riksban k, lo Strumento 
di governo e la legge sulla politica valutaria, non è pienamente compatibile  con 
l’obbligo di conformità di cui all’articolo 131 del TFUE. Si rilevano incompatibilità 
e imperfezioni per quanto riguarda l’indipendenza della banca centrale, i l divieto di 
finanziamento monetario e l’integrazione della banca centrale nel SEBC al momento 
dell’adozione dell’euro.  
La Svezia non soddisfa il criterio relativo alla stabilità dei prezzi.  Nel corso dei 
12 mesi fino all’aprile 2016 il tasso medio di inflazione in Svezia è stato pari allo 
0,9%, ossia al di sopra del valore di riferimento dello 0,7% e si prevede che ritorni 
sotto il valore di riferimento nei prossimi mesi.  
Il tasso medio di inflazione svedese ha raggiunto lo 0,7% nel 2015, in aumento 
rispetto allo 0,2% nel 2014, principalmente a causa della svalutazione della corona, 
degli aumenti delle imposte e dell’aumento della domanda interna sostenuta da una 
politica monetaria accomodan te. Ad aprile 2016 l’inflazione IPCA annua è stata pari 
all’1,0%.  
L’inflazione IPCA dovrebbe aumentare leggermente nel 2016, sulla scia dell’attuale 
forte crescita, mentre invece i bassi prezzi del petrolio e delle materie prime hanno 
un effetto frenante. Non sono previste particolari pressioni al rialzo da parte di 
nessuna componente IPCA e l’evoluzione dei salari dovrebbe rimanere moderata. 
Secondo le previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione, l’inflazione 
media annua dovrebbe attestarsi a 0,9% nel 2016 e all'1,2% nel 2017. Dall’adesione 
della Svezia all’UE nel 1995 il livello dei prezzi al consumo in Svezia rispetto alla 
zona euro è progressivamente aumentato, raggiungendo il 124% nel 2014.  
 
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gen.10 gen.11 gen.12 gen.13 gen.14 gen.15 gen.16
Sweden Valore di riferimentoGrafico 8a: Svezia -Criterio dell'inflazione (dal  2010)
(in percentuale, media mobile a12 mesi)
Nota: i pallini a dicembre 2016 indicano il valore di riferimento 
e l'inflazione media su 12 mesi previsti nel paese.
Fonti: Eurostat, previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione. 
La Svezia soddisfa il criterio relativo alla s ituazione della finanza pubblica.  La 
Svezia non è oggetto di una decisione del Consiglio sull’esistenza di un disavanzo 
eccessivo. Il saldo della pubblica amministrazione è migliorato, passando dall’1,6% 
del PIL nel 2014 allo 0,0% del PIL nel 2015, grazie soprattutto al forte aumento del 
gettito fiscale, sostenuto dalla vivacità dei consumi privati e dagli aumenti delle 
imposte. Secondo le previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione, il 
disavanzo pubblico dovrebbe raggiungere lo 0,4% del PIL nel 2016 e lo 0,7% nel 
2017. Il rapporto debito pubblico lordo/PIL ha raggiunto il 43,4% del PIL nel 2015 e 
negli anni successivi dovrebbe scendere gradualmente al 41,3% del PIL nel 2016 e al 
40,1% nel 2017. Sulla base della valutazione della Commissione d el programma di 
convergenza 2016, la Svezia dovrebbe conformarsi alle disposizioni del patto di 
stabilità e crescita. La Svezia ha un forte quadro di bilancio nazionale, che si riflette 
anche nella solidità del bilancio da sempre dimostrata.  
35404550 -2
-1
0
1
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016(*) 2017(*)
Saldo pubblico (ls)
Saldo corretto per il ciclo (ls)
Debito lordo (ld)Grafico 8b: Svezia -Saldo e debito del bilancio pubblico
Fonti: Eurostat, servizi della Commissione.(in percentuale del PIL)
(*) Previsioni di primavera 2016 dei servizi della Commissione.Scala invertita
 
La Svezia no n soddisfa il criterio relativo al tasso di cambio.  La corona svedese 
non partecipa all’ERM II. La Svezia applica un regime di tassi di cambio flessibili, 
che consente alla banca centrale di intervenire sui mercati valutari. Tra l’inizio del 
2013 e l’inizi o del 2015 la corona ha registrato una tendenza al deprezzamento, con 
un calo complessivo di quasi il 14% nei confronti dell’euro nel contesto di un forte 
allentamento monetario in Svezia. Nei due anni precedenti la presente valutazione la 
corona si è sval utata di quasi l’1,6% rispetto all’euro, oscillando intorno ad una 
media di 9,30 SEK/EUR.  
 
22 
 La Svezia soddisfa il criterio relativo alla convergenza dei tassi di interesse a 
lungo termine.  Nei dodici mesi fino ad aprile 2016 il tasso di interesse medio a 
lungo termine in Svezia è stato dello 0,8%, ossia ben al di sotto del valore di 
riferimento del 4,0%. I tassi di interesse svedesi a lungo termine hanno continuato a 
diminuire nel 2014, rag giungendo il minimo storico dello 0,3% nell’aprile 2015, 
prima di segnare una minima ripresa dall’inizio del 2016. Il differenziale rispetto alle 
obbligazioni di riferimento tedesche si è ridotto a partire dall’inizio del 2014, grazie 
alla parziale inversi one dei flussi “rifugio” dalla zona euro al culmine della crisi. Alla 
fine dell’aprile 2016 il differenziale era pari a circa 68 punti base.  
Sono stati esaminati anche  fattori aggiuntivi , quali l’evoluzione della bilancia dei 
pagamenti e l’integrazione dei  mercati. L’avanzo del saldo esterno della Svezia è 
rimasto relativamente stabile dal 2010 intorno al 6%. L’economia svedese è integrata 
con quella della zona euro, grazie all’esistenza di legami sul piano commerciale e 
degli investimenti. Per quanto rigua rda il contesto imprenditoriale, una selezione di 
indicatori mostra che la Svezia ottiene risultati migliori rispetto alla maggior parte 
degli Stati membri appartenenti alla zona euro. Il settore finanziario svedese è ben 
integrato con quello dell’UE, in p articolare grazie ad interconnessioni nel polo 
finanziario nordico -baltico. Nel 2016, nel quadro della procedura per gli squilibri 
macroeconomici, la Svezia è stata oggetto di un esame approfondito, dal quale è 
emerso che il paese continua a presentare squ ilibri macroeconomici.