Parere del Comitato economico e sociale europeo sulla «Comunicazione della Commissione al Parlamento europeo, al Consiglio, alla Banca centrale europea, al Comitato economico e sociale europeo e al Comitato delle regioni — Il sistema economico e finanziario europeo: promuovere l’apertura, la forza e la resilienza»

[COM(2021) 32 final]

(2021/C 341/07)

Relatore: Tomasz Andrzej WRÓBLEWSKI

Consultazione Commissione europea, 24.2.2021 Base giuridica Articolo 304 del trattato sul funzionamento dell’Unione europea Sezione competente Unione economica e monetaria, coesione economica e sociale Adozione in sezione 25.5.2021 Adozione in sessione plenaria 9.6.2021 Sessione plenaria n. 561 Esito della votazione (favorevoli/contrari/astenuti) 158/1/2

1. Conclusioni e raccomandazioni

1.1. Il CESE esprime il suo apprezzamento per la comunicazione della Commissione europea dal titolo «Il sistema economico e finanziario europeo: promuovere l’apertura, la forza e la resilienza». La trasformazione post-pandemica sta provocando uno spostamento significativo negli equilibri di potere economico globali. Pertanto, l’UE dovrebbe agire rapidamente per accrescere la resilienza economica dell’Europa.

1.2. Il Comitato condivide la valutazione della Commissione in merito alla necessità di potenziare il ruolo internazionale dell’euro in quanto strumento chiave per rafforzare la posizione dell’UE sulla scena mondiale. Nel contempo, ad avviso del CESE, porsi obiettivi economici ambiziosi è essenziale per rafforzare la moneta unica, tanto più se si considerano il ritmo dei cambiamenti nell’economia globale e la posizione attuale dell’UE in termini di innovazione e di competitività nonché di vantaggiosità del quadro normativo. Il CESE invoca pertanto un’attenzione più forte, nella comunicazione in esame, per le ragioni dell’indebolimento del ruolo internazionale dell’euro, nonché il completamento dell’Unione economica e monetaria (UEM).

1.3. Il CESE osserva che la comunicazione non tiene conto della posizione in crescita della Cina, e raccomanda pertanto di integrare tale aspetto nel documento.

1.4. Il completamento dell’Unione bancaria e dell’Unione dei mercati dei capitali, che contribuisce a incanalare i risparmi verso gli investimenti, è essenziale per accrescere la resilienza dell’UE, in linea con quanto già affermato dal CESE nei precedenti pareri in materia ( 1 ) ( 2 ) . Il CESE approva tutte le azioni proposte dalla Commissione ( 3 ) , e propone a sua volta di introdurre misure che contribuiscano a completare i cambiamenti strutturali a livello dell’UE e degli Stati membri, come la revisione del quadro di governance economica volta a renderlo più orientato alla prosperità e più favorevole agli investimenti ( 4 )

1.5. La qualità del quadro normativo riveste grande importanza ai fini dello sviluppo dell’innovazione. Pertanto, si dovrebbe porre maggiormente l’accento sulla revisione della normativa, migliorando l’impatto di quest’ultima sulla competitività delle imprese europee. Inoltre, il CESE ritiene che la comunicazione in esame ometta di riconoscere il ruolo delle università e degli istituti di ricerca ai fini dello sviluppo dell’innovazione.

1.6. Il CESE appoggia pienamente la proposta di creare un euro digitale e di proseguire l’emissione di obbligazioni «verdi» denominate in euro come mezzo per rafforzare il ruolo internazionale dell’euro e consolidare la posizione dominante dell’UE nel campo dell’azione per il clima.

1.7. Il CESE concorda nel ritenere che lo sviluppo delle infrastrutture dei mercati finanziari consentirà di evitare di dover fare affidamento sulla fornitura di servizi essenziali (compresa la fornitura di dati) da parte di giurisdizioni di paesi terzi e contribuirà ad accrescere la resilienza dell’UE.

1.8. Il CESE appoggia gli sforzi compiuti dalla Commissione europea per sviluppare strumenti volti a contrastare gli effetti, sugli operatori economici dell’UE, dell’illegittima applicazione extraterritoriale di misure unilaterali da parte di paesi terzi. Ad avviso del CESE, i suddetti strumenti possono contribuire ad accrescere l’indipendenza dell’UE in quanto attore sulla scena globale. La Commissione dovrebbe inoltre valutare come far fronte alla crescente dipendenza dell’UE da fornitori di dati — finanziari e non finanziari — stabiliti in paesi terzi.

2. Contesto

2.1. Il presente parere verte sulla comunicazione della Commissione europea, pubblicata il 19 gennaio 2021, dal titolo «Il sistema economico e finanziario europeo: promuovere l’apertura, la forza e la resilienza», che costituisce parte integrante della strategia per accrescere l’«autonomia strategica aperta» dell’UE ( 5 )

2.2. L’obiettivo fondamentale di tale strategia «consiste nel salvaguardare e nell’approfondire il mercato unico, che è alla base dell’euro e dell’apertura dell’UE agli scambi e agli investimenti con il resto del mondo».

2.3. La comunicazione in esame delinea i modi in cui l’Unione europea può accrescere la sua autonomia strategica aperta in campo macroeconomico e finanziario. Le motivazioni principali per attuare la strategia indicata sono le seguenti: — aumentare la competitività dell’economia europea mediante il rafforzamento del ruolo internazionale dell’euro; — accrescere la resilienza dell’economia europea nei confronti degli shock reali ed esterni provocati da paesi terzi o dovuti a cause di forza maggiore; — generare nuovi investimenti migliorando il contesto normativo dell’attività d’impresa, il che servirà ad attenuare l’impatto economico e sociale della pandemia di COVID-19 e contribuirà allo sviluppo dell’economia europea.

2.4. In linea con la comunicazione, la Commissione si adopererà per promuovere il ruolo internazionale dell’euro, rafforzare le infrastrutture dei mercati finanziari europei, migliorare l’applicazione del regime sanzionatorio dell’UE e accrescere la resilienza dell’UE agli effetti dell’illegittima applicazione delle sanzioni unilaterali da parte di paesi terzi.

3. Osservazioni generali

3.1. Il CESE accoglie con favore la pubblicazione della comunicazione, che include proposte normative e misure di sostegno volte ad incrementare la quota di scambi commerciali in euro e a stimolare la resilienza del sistema finanziario dell’UE.

3.2. La zona euro esiste ormai da più di vent’anni e continua ad espandersi, attirando nuovi Stati membri (benché si attenda ancora l’adesione di nuovi paesi) ( 6 ) e tenendo alta la reputazione internazionale della moneta unica. Al tempo stesso, il CESE osserva che, nelle riserve valutarie, la quota dell’euro è scesa dal 23 al 19 % nel 2019 — ossia si avvicina ormai ai «minimi storici» ( 7 ) — e che, secondo vari economisti di chiara fama, tra i quali i premi Nobel Joseph E. Stiglitz e Paul Krugman, la zona euro non è ancora un’area monetaria ottimale ( 8 ) nel senso inteso dal creatore della relativa teoria, Robert Mundell.

3.3. Inoltre, il CESE fa notare che, nell’ottica di un rafforzamento della resilienza economica dell’UE, l’impatto di un’economia in rapida crescita come quella cinese, il cui ruolo nell’economia globale è sempre più importante, merita senz’altro una discussione più ampia. Nell’ultimo trentennio il tasso medio annuo di crescita reale del PIL cinese è stato circa del 10 %, a fronte del 2 % circa dell’UE. È probabile che la pandemia abbia determinato ulteriori disparità nei tassi di crescita del PIL: 4,4 % nell’UE (-6,1 nel 2020) e 8,4 % in Cina (2,3 % nel 2020) ( 9 )

3.4. Con la crescita dell’economia cinese, cresce anche il ruolo della sua moneta negli scambi commerciali e nelle operazioni di compensazione internazionali. Per quanto riguarda le riserve ufficiali in valuta estera, ancora nel terzo trimestre del 2020 esse erano costituite per il 60,5 % circa da dollari statunitensi, per il 20,5 % da euro e per il 2,1 % da renminbi cinesi. Tuttavia, la quota in renminbi è in rapida crescita, mentre quella in euro è diminuita ( 10 ) . La Cina sta inoltre lavorando alacremente alla propria moneta digitale (che sta già sperimentando in diverse città ( 11 ) ), acquisendo così un vantaggio rispetto alla maggior parte degli altri paesi del mondo ( 12 )

3.5. Alla luce di tali constatazioni, il CESE esprime preoccupazione per la mancanza, nella strategia in esame, di un piano d’azione che tenga conto del ruolo crescente dell’economia cinese, e raccomanda di integrare tale aspetto nella comunicazione della Commissione.

3.6. Il CESE condivide l’appello — formulato in termini di proposta di azione chiave — a completare l’Unione bancaria ( 13 ) e a compiere ulteriori progressi sul fronte dell’Unione dei mercati dei capitali ( 14 ) quali mezzi per sostenere la resilienza dell’UE e approfondire l’Unione economica e monetaria. Nel contempo, però, ricorda che «il completamento dell’UEM richiede innanzitutto un forte impegno politico, una governance efficiente e un uso migliore delle risorse finanziarie disponibili ( 15 ) ».

3.7. Il CESE osserva che la prosecuzione dei cambiamenti strutturali necessari per un’Unione monetaria più stretta e coerente esige un preciso impegno politico; e, al tempo stesso, propone che la comunicazione sia integrata da una serie di misure capaci di produrre risultati tangibili: — rivedendo il quadro di governance economica dell’UE per renderlo più orientato alla prosperità e più favorevole agli investimenti (in particolare per quanto riguarda il debito pubblico e i disavanzi di bilancio) (16); — rafforzando l’obbligo per gli Stati membri di coordinare le loro politiche nazionali nell’ambito del semestre europeo e di rendere più coerenti le politiche monetarie, di bilancio e strutturali (17), specie al fine di conseguire la coesione sociale e la convergenza reale; — conducendo un’analisi ciclica dettagliata dei processi di convergenza reale in tutti gli Stati membri dell’UE, processi che, unitamente alla coesione sociale, sono fondamentali per rendere il mercato unico più dinamico. La convergenza andrebbe monitorata costantemente, onde evitare che si creino maggiori discrepanze: il rischio, infatti, è che l’attuale ciclo di massicci pacchetti di salvataggio finanziario sostenuti dagli Stati riapra le fratture nord-sud provocate dalla crisi della zona euro (18).

3.8. Il CESE concorda nel ritenere che il quadro normativo rivesta un’importanza cruciale per lo sviluppo dell’innovazione, ma considera le azioni proposte nella comunicazione insufficienti. Nel contempo, il CESE osserva che, in conseguenza della Brexit, è diminuito il numero delle università dell’Unione che occupano una posizione di leader a livello globale — svolgendo così un ruolo cruciale nel promuovere l’innovazione. Tra le prime 50 università al mondo, infatti, oggi soltanto pochissime si trovano nell’UE ( 19 ) . Le università sono fondamentali per aumentare l’innovazione e accrescere la resilienza a lungo termine a ulteriori turbolenze economiche.

3.9. Alla luce delle considerazioni suesposte, il CESE chiede che la comunicazione in esame sia integrata da misure volte a: — garantire maggiore flessibilità nella disciplina dei mercati finanziari — comprese le direttive MiFID II e i regolamenti sugli indici di riferimento, per quanto attiene agli scambi commerciali di materie prime — allo scopo di stimolare l’innovazione finanziaria in Europa; — ridurre le restrizioni che impongono oneri sproporzionati a scapito dello sviluppo di nuove tecnologie; — accrescere la spesa per R&S (e in particolare il sostegno agli investimenti privati in R&S in tutta Europa), portandola intorno al 3 % del PIL; — nel contesto della trasformazione digitale, individuare e sostenere ulteriormente le specializzazioni intelligenti europee nel settore delle tecnologie dell’informazione; — individuare poli (hub) d’innovazione regionali nell’UE e sostenerli direttamente a livello europeo, favorendo nel contempo anche gli investimenti privati nell’innovazione, ad esempio innalzando le quote di cofinanziamento privato richieste.

4. Osservazioni specifiche

4.1. Promuovere il ruolo internazionale dell’euro

4.1.1. Secondo la comunicazione, un maggiore utilizzo dell’euro negli scambi, negli investimenti e nei pagamenti internazionali apporta numerosi vantaggi, quali una maggiore autonomia monetaria, una più efficace trasmissione globale della politica monetaria, l’abbassamento dei costi di transazione e la riduzione dell’impatto degli shock sui prezzi dei cambi.

4.1.2. Il CESE è favorevole al proseguimento dell’emissione di obbligazioni denominate in euro. Tuttavia, pur comprendendo i benefici di queste misure, il CESE chiede che la strategia per la crescita della moneta unica si basi sul rafforzamento e l’espansione della zona economica dell’euro oltre che sull’emissione di debito comune ( 20 ) . In conseguenza della crisi indotta dalla pandemia di COVID-19, «entro il 2026 l’UE emetterà nuovi debiti per quasi 1 000 miliardi di EUR» ( 21 ) . Tuttavia, l’esistenza di livelli di debito pubblico elevati in proporzione al PIL può far insorgere difficoltà sul piano della resilienza ( 22 ) . Per superare tali difficoltà, il sistema finanziario europeo dovrebbe diventare più resiliente grazie al completamento dell’Unione bancaria e dell’Unione dei mercati dei capitali ( 23 ) . Il CESE raccomanda di ripristinare la posizione apicale che l’euro occupava, per quanto riguarda i titoli a reddito fisso, prima della crisi finanziaria del 2008-2009 ( 24 )

4.1.3. Pertanto, il CESE chiede che alcune delle competenze delle autorità nazionali di vigilanza finanziaria siano trasferite al livello europeo, in modo da creare un quadro di regolamentazione comune per la realizzazione dell’Unione bancaria e dell’Unione dei mercati dei capitali ( 25 ) . Ad avviso del CESE, occorrerebbe creare le condizioni per la piena circolazione dei capitali all’interno dell’UE, in modo che, in ultima analisi, ciascun cittadino o ciascuna PMI possa usufruire dei servizi finanziari di qualsiasi istituto finanziario soggetto a vigilanza finanziaria comune nell’UE ( 26 ) . Qualsiasi nuova regolamentazione legata alla costruzione dell’Unione dei mercati dei capitali dovrebbe essere testata ( 27 ) al fine di verificare se essa soddisfi una serie di criteri, ossia contribuisca, ad esempio, a una maggiore competitività e innovazione (compresa in particolare la transizione digitale), alla transizione verde e alla stabilità dei mercati finanziari.

4.1.4. Inoltre, bisognerebbe attivarsi per rafforzare la presenza dell’euro nelle riserve delle banche centrali di vari paesi attraverso accordi di swap e sostenere la conclusione, da parte di imprese europee, di grandi contratti internazionali (da eseguire fuori dall’UE) con compensazione in euro.

4.1.5. Per rafforzare il ruolo dell’euro nell’economia mondiale, è necessario aumentare la competitività dei beni e dei servizi dell’Unione europea; e per far ciò è necessario investire nell’istruzione e nella ricerca e sviluppo.

4.1.6. L’azione chiave 6 prevede che la Commissione e la BCE riesaminino congiuntamente un’ampia gamma di questioni politiche, giuridiche e tecniche derivanti dalla possibile introduzione di un euro digitale.

4.1.7. Il CESE è favorevole all’idea di introdurre un euro digitale. A suo avviso, tuttavia, l’euro digitale andrebbe attuato non soltanto tramite la BCE ma anche attraverso le banche centrali aderenti all’Eurosistema ( 28 ) (nonché gli istituti di vigilanza) ( 29 )

4.1.8. Questo nuovo sistema di regolamento dovrebbe tenere conto dei requisiti di tutela della riservatezza previsti dalla legge (e in particolare dalla quinta direttiva antiriciclaggio). Un euro digitale concepito in modo appropriato potrebbe sostenere l’uso della moneta unica al di fuori della zona euro e indebolire il ruolo del dollaro statunitense (nonché, in futuro, quello dello yuan digitale), soprattutto nelle operazioni internazionali e al dettaglio ( 30 )

4.2. Accrescere la resilienza delle infrastrutture dei mercati finanziari dell’UE e dei relativi fornitori di servizi essenziali

4.2.1. La comunicazione sottolinea l’importanza per l’UE di sviluppare le sue infrastrutture dei mercati finanziari e aumentarne la resilienza, in modo da evitare di dipendere, per la fornitura di tali servizi essenziali, da giurisdizioni di paesi terzi. La Commissione dovrebbe inoltre studiare il modo di scongiurare la dipendenza dell’UE da fornitori di dati — finanziari e non finanziari — stabiliti in paesi terzi. Il nuovo sistema di regolamento basato sull’euro digitale potrebbe essere utilizzato per sostenere gli scambi con i partner nei confronti dei quali paesi terzi abbiano imposto sanzioni unilaterali; e si potrebbe bloccarne l’uso da parte di paesi e altri soggetti destinatari di sanzioni (attingendo informazioni dalla banca dati del registro per lo scambio di informazioni sulle sanzioni).

4.2.2. In proposito la Commissione ricorda anche l’esperienza della fase iniziale della pandemia di COVID-19, quando l’aumentato interesse per il dollaro USA e la perturbazione del mercato statunitense dei pronti contro termine hanno reso più difficile per gli istituti finanziari non statunitensi rifinanziare le loro operazioni in dollari. Si potrebbe anche valutare la possibilità di utilizzare il meccanismo europeo di stabilità (MES) come riserva di liquidità in euro, accessibile anche ai grandi istituti finanziari. Si rende necessaria una tabella di marcia chiara per quanto attiene alle modifiche del MES e allo sviluppo dell’Unione dei mercati dei capitali.

4.2.3. Il CESE è d’accordo, in linea di principio, sulle misure intese ad accrescere l’autonomia strategica aperta dell’UE, comprese quelle volte a stimolare la resilienza delle infrastrutture dei mercati finanziari europei. D’altro canto, però, il CESE fa notare che misure siffatte potrebbero, in determinate condizioni, condurre a effetti politici indesiderati.

4.3. Rafforzare l’attuazione e l’applicazione delle sanzioni dell’UE

4.3.1. Per aumentare l’efficacia delle sanzioni imposte dall’UE, è necessario assicurarsi che esse siano attuate ed applicate in maniera uniforme. Società controllate da società non stabilite nell’UE approfittano delle lacune normative per aggirare i divieti, e ciò provoca distorsioni nel mercato unico.

4.3.2. Il CESE accoglie con favore le proposte volte ad accrescere la capacità dell’UE di applicare sanzioni in maniera uniforme e di parlare con una sola voce.

4.3.3. Il CESE appoggia inoltre gli sforzi compiuti dalla Commissione europea per sviluppare strumenti volti a contrastare gli effetti, sugli operatori economici dell’UE, dell’illegittima applicazione extraterritoriale di misure unilaterali da parte di paesi terzi, ma sottolinea anche la necessità di sviluppare meccanismi che garantiscano il consenso di tutti gli Stati membri riguardo all’oggetto delle sanzioni stesse. Ad avviso del CESE, i suddetti strumenti possono contribuire ad accrescere l’indipendenza dell’UE in quanto attore sulla scena globale e a proteggere il mercato unico dagli shock.

4.3.4. Allo stesso tempo, va osservato che, dopo la crisi finanziaria del 2008-2009, il mercato finanziario dell’Unione europea è soggetto a una disciplina rigorosa, che impone una serie di obblighi amministrativi a chiunque intenda trarre beneficio dal mercato unico dell’UE. È importante che tale normativa sia applicata con la flessibilità necessaria per garantire un equilibrio tra costi e benefici, valutare gli effetti delle nuove regolamentazioni sulle società finanziarie europee ( 36 ) e adeguare gli oneri normativi anche alle dimensioni di tali entità (grandi banche paneuropee, istituti finanziari e start-up nel settore delle tecnologie finanziarie) ( 37 )

Bruxelles, 9 giugno 2021 La presidente del Comitato economico e sociale europeo Christa SCHWENG

(1) Parere del CESE sul «Sistema europeo di assicurazione dei depositi» (GU C 177, del 18.5.2016, pag. 21).

(2) Parere del CESE sul «Pacchetto sull’Unione economica e monetaria» (GU C 262, del 25.7.2018, pag. 28).

(3) Parere del CESE sul tema «Un’Unione dei mercati dei capitali per le persone e le imprese (nuovo piano di azione)» (GU C 155 del 30.4.2021, pag. 20).

(4) Parere del CESE sul «Riesame della governance economica 2020» (GU C 429, dell'11.12.2020, pag. 227).

(5) COM(2021) 32 final.

(6) COM(2018) 796 final, pag. 2.

(7) Banca centrale europea, The international role of the euro.

(8) Can the European Project be saved?, giugno 2020. Lezione del prof. Paul Krugman al XXIII Congresso internazionale degli Europeisti, Filadelfia (Stati Uniti), 14-16 aprile 2016.

(9) Cfr. Fondo monetario internazionale, World Economic Outlook database, aprile 2021.

(10) Composizione valutaria delle riserve ufficiali in valuta estera (COFER), Statistiche finanziarie internazionali (IFS) del Fondo monetario internazionale, https://data.imf.org/regular.aspx?key=41175.

(11) Cfr. China Launches Digital Renminbi Trials in 11 Cities, Stages Seven Digital Renminbi Lotteries in Year Following Start of Testing, China Banking News, 19 aprile 2021.

(12) PwC, Indice globale della valuta digitale della banca centrale (CBDC), https://www.pwc.com/gx/en/industries/financial-services/assets/pwc-cbdc-global-index-1st-edition-april-2021.pdf, aprile 2021.

(13) Parere del CESE sul tema «Per un rafforzamento del ruolo internazionale dell’euro (GU C 282 del 20.8.2019, pag. 27).

(14) Parere del CESE sul tema «Un’Unione dei mercati dei capitali per le persone e le imprese (nuovo piano di azione)» (GU C 155 del 30.4.2021, pag. 20).

(15) Parere del CESE sul “Pacchetto sull’Unione economica e monetaria” (GU C 262, del 25.7.2018, pag. 28).

(16) Parere del CESE sul tema «Politica economica della zona euro 2021» (GU C 123 del 9.4.2021, pag. 12).

(17) COM(2020) 746 final.

(18) Eurofound, Upward convergence in the EU: Definition, measurement and trends, Ufficio delle pubblicazioni dell’Unione europea, Lussemburgo, pag. 9.

(19) Soltanto sei secondo la classifica delle università nel mondo di Times Higher Education, e addirittura solo una secondo quella di QS.

(20) EU faces barriers to boosting single currency's global status, Financial Times, 19 gennaio 2021.

(21) COM(2021) 32 final, pag. 8.

(22) Parere del CESE sul tema Verso un’economia europea più resiliente e sostenibile, GU C 353 del 18.10.2019, pag. 23.

(23) Cfr. le osservazioni del commissario europeo Gentiloni alla conferenza stampa dell'Eurogruppo del 15 febbraio 2021 a Bruxelles.

(24) Cfr. Comitato sul sistema finanziario globale (CGFS) della Banca dei regolamenti internazionali, Fixed income market liquidity, CGFS Papers, n. 55, gennaio 2016, pag. 18.

(25) COM(2020) 590 final e COM(2020) 746 final, pag. 8.

(26) Parere del CESE sul tema «Un’Unione dei mercati dei capitali per le persone e le imprese (nuovo piano di azione)» (GU C 155 del 30.4.2021, pag. 20).

(27) Cfr. Parere del CESE sul tema «Un’Unione dei mercati dei capitali per le persone e le imprese (nuovo piano di azione)» (GU C 155 del 30.4.2021, pag. 20), punto 1.16.

(28) Cfr. Banca centrale europea, Report on a digital euro, ottobre 2020, pagg. 7-8.

(29) Cfr. Banca centrale europea, Report on a digital euro, ottobre 2020, pagg. 36-40.

(30) EU faces barriers to boosting single currency's global status, Financial Times, 19 gennaio 2021.

(31) Cfr. The role of the euro in global green bond markets, box 1, 19o rapporto annuale sul ruolo internazionale dell’euro, BCE, giugno 2020.

(32) Cfr. il discorso di F. Panetta, membro del comitato esecutivo della BCE, Unleashing the euro's untapped potential at global level, 7 luglio 2020.

(33) Cfr. Videoconferenza dell'Eurogruppo — Principali risultati, 15 febbraio 2021.

(34) COM(2019) 640 final.

(35) Osservazioni di Paschal Donohoe a seguito della videoconferenza dell'Eurogruppo del 15 febbraio 2021.

(36) Parere del CESE sul tema «Un’Unione dei mercati dei capitali per le persone e le imprese (nuovo piano di azione)» (GU C 155 del 30.4.2021, pag. 20).

(37) Parere del CESE in merito alla «Comunicazione della Commissione relativa a una strategia in materia di finanza digitale per l’UE» (GU C 155, del 30.4.2021, pag. 27).