COMMISSIONE DELLE COMUNITÀ' EUROPEE 
C0MC91) 301 def. - SYN 363 
Bruxelles, 12 novembre 1991 
Proposta di 
DIRETTIVA DEL CONSIGLIO 
relativa alla libertà di gestione e di investimento 
dei fondi detenuti da enti di previdenza 
(presentata dalla Commissione) 
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RELAZIONE 
I. INTRODUZIONE - CONSIDERAZIONI GENERALI 
Per una serie di fattori che si sono accumulati in anni recenti il 
sistema pensionistico è divenuto oggetto di grande interesse e di 
accesi dibattiti. 
Il fattore più importante è forse costituito dai mutamenti sociali e 
demografici comuni a quasi tutti gli Stati membri della Comunità, che 
probabilmente provocheranno nei prossimi 20-30 anni un significativo 
aumento del rapporto tra pensionati e popolazione attiva. La presente 
proposta di direttiva, pur non vertendo direttamente su questi 
sviluppi, va vista comunque su questo sfondo. 
Nel contempo i cambiamenti all'interno della Comunità e la progressiva 
realizzazione del mercato unico- in particolare con l'adozione della 
direttiva sulla libera circolazione dei capitali (88/361/CEE) e della 
2a direttiva sull'assicurazione vita (90/619/CEE) - hanno messo in 
rilievo vari problemi esistenti nei regimi pensionistici professionali 
a Iivello europeo. 
Alle istituzioni per l'erogazione di prestazioni pensionistiche ed ai 
loro membri spettano vari diritti che discendono direttamente dal 
trattato ovvero dal diritto comunitario esistente. Sebbene siano 
relativamente poco numerosi i testi legislativi a livello comunitario 
che ad esse si riferiscono specificamente, le istituzioni 
pensionistiche sono naturalmente interessate in maniera diretta dalle 
disposizioni del trattato sulla libera circolazione dei servizi e dei 
capitali, nonché dalla direttiva sulla libera circolazione dei 
capitali. 
D'altra parte, dette istituzioni sono indirettamente interessate dalle 
varie direttive che disciplinano le altre istituzioni finanziarie che 
intervengono nei loro confronti come prestatori di servizi, in 
i) 
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particolare offrendo servizi di gestione degli investimenti e di 
custodia delle attività patrimoniali. Un confronto con le disposizioni 
di queste direttive appare inevitabile anche perché le prestazioni 
erogate dalle istituzioni pensionistiche possono spesso essere fornite 
anche da istituzioni finanziarie d'altro tipo, in particolare dalle 
società di assicurazione sulla vita. 
Le principali disposizioni della presente proposta di direttiva tendono 
a garantire l'applicazione effettiva dei diritti che in linea di 
principio sono già riconosciuti dal trattato e dalla legislazione in 
vigore. 
Nel l'esaminare i problemi che si pongono nella Comunità in generale, i 
servizi della Commissione hanno identificato tre grandi obiettivi, 
esposti ed analizzati in un documento di lavoro distribuito agli Stati 
membri nell'ottobre 1990 e successivamente discusso in una serie di 
riunioni di consultazione con gli esperti degli Stati membri. Tali 
obiettivi riguardano l'applicazione effettiva della duplice libertà di 
pretazione dei servizi e di circolazione dei capitali, sancita dal 
trattato, per le istituzioni che offrono prestazioni pensionistiche. 
Detti obiettivi sono stati esaminati nelle seguenti rubriche: 
- libertà di gestione transfrontaliera degli investimenti 
- libertà di investimenti transfrontalieri 
- libertà di appartenenza transfrontaliera alle istituzioni 
pensionist iche. 
Questi obiettivi sono semplicemente l'espressione dei principi âç\ 
trattato in ordine alla libera prestazione dei servizi e alla libera 
circolazione dei capitali. Nel corso della discussione sono peraltro 
emersi vari problemi pratici, in particolare per quanto riguarda 
l'applicazione del terzo fra gli obiettivi sopra citati; detti problemi 
non possono peraltro comportare una limitazione delle libertà conferite 
dal trattato. 
4 -
I sistemi pensionistici hanno alle spalle una lunga storia e hanno 
subito evoluzioni diverse nei vari Stati membri della Comunità, come 
risulta chiaramente dalla diversità delle quote di prestazioni 
pensionistiche erogate dalle diverse fonti: regimi nazionali, 
professionali o privati, ad accumulazione o a ripartizione, a gestione 
pubblica o privata, obbligatori o volontari. I regimi professionali 
possono essere organizzati su base aziendale o settoriale secondo 
modalità diverse: possono essere costituiti per effetto dei contratti 
collettivi, ad opera dei singoli datori di lavoro, di gruppi o in altro 
modo. Le origini di tali differenze vanno ricercate nelle diverse 
culture nazionali e nei diversi sistemi economici ed un'armonizzazione 
a livello comunitario non é né necessaria né auspicabile. 
In particolare non é necessario armonizzare i livelli delle prestazioni 
che sono fornite o da singole componenti del sistema pensionistico o 
dal sistema nel suo insieme. Le azioni comunitarie devono essere 
soppesate attentamente in modo tale da non sconvolgere o alterare 
l'equilibrio che si é stabilito a livello nazionale. In effetti la 
Commissione nel suo documento SEC(91)500 "Primi contributi della 
Commissione alla Conferenza intergovernativa sull'Unione politica" 
richiama l'attenzione sul fatto che non si ripropone affatto 
un'armonizzazione generale del sistemi esìstenti. Va altresì ricordato 
che la Conferenza intergovernativa sta esaminando il processo 
decisionale in relazione all'articolo 51 del trattato. 
Vi sono tuttavia alcuni aspetti transfrontalieri dei regimi 
pensionistici che possono ostacolare significativamente la 
realizzazione delle libertà fondamentali dei trattati comunitari. 
Man mano che si sviluppa il mercato unico le imprese organizzano 
infatti sempre più la loro attività su base transnazionale, impiegando 
personale residente in più di uno Stato membro e questo fenomeno é 
destinato a rafforzarsi col procedere dell'integrazione economica. 
Diventano quindi sempre più evidenti le molte difficoltà che pone 
l'organizzazione di sistemi pensionistici professionali o aziendali su 
5 -
basi compatibili dal punto di vista tanto del lavoratori che delle 
imprese comprese numerose piccole imprese che operano ad esempio nelle 
zone di front iera. 
Queste difficoltà sono immediatamente evidenti nel caso dei lavoratori 
migranti che abbiano lavorato in più di uno Stato membro, ir. 
particolare quando siano stati permanentemente occupati dal medesimo 
datore di lavoro o più in generale dallo stesso gruppo di imprese. In 
tali casi é spesso impossibile organizzare il loro trattamento 
pensionistico in maniera coerente e conveniente dal punto di vista 
fiscale e ciò può rappresentare un notevole ostacolo alla libera 
circolazione dei lavoratori. Tali problemi che si presentano in 
relazione agli organismi pensionistici sono stati evidenziati anche dai 
progressi effettuati nella realizzazione del mercato unico nel settore 
delle assicurazioni sulla vita ed in particolar modo dall'adozione 
della seconda direttiva relativa all'assicurazione sulla vita 
(90/619/CEE), che contempla anche le polizze collettive di 
assicurazione sulla vita. Tali polizze vengono spesso impiegate per 
fornire prestazioni pensionistiche e potranno costituire un mezzo per 
garantire prestazioni pensionistiche di tipo professionale o aziendale 
al di là dei confini nazionali. La Commissione ha anche intrapreso 
azioni in conformità dell'articolo 169 del trattato per eliminare gli 
ostacoli fiscali a tali regimi. L'alternativa, spesso più diretta, di 
costituire un'apposita istituzione per l'erogazione delle prestazioni 
pensionistiche rimane tuttavia estremamente difficile da realizzare, 
mentre questi metodi alternativi di finanziamento dovrebbero essere 
posti su un piede di parità. La diversità dei sistemi nazionali di 
finanziamento delle prestazioni pensionistiche pone molti problemi 
pratici sotto questo profilo. 
Nonostante questi diversi problemi, va sottolineato che le istituzioni 
per l'erogazione dì prestazioni pensionistiche e i loro membri non sono 
privi di diritti, che in molti casi discendono direttamente dal 
trattato o dal diritto derivato in vigore. La rimozione delle barriere 
che restano non é oggetto della presente proposta di direttiva, ma la 
Commissione sta procedendo ad un esame dei problemi in materia, con 
l'intento di presentare ulteriori proposte o di intraprendere a tempo 
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debito nuove inziative, per agevolare la libera circolazione delle 
persone e dei servizi. Al proposito la Commissione ha già adottato, in 
data 17 luglio 1991, una comunicazione al Consiglio sul ruolo dei 
regimi pensionistici professionali nella protezione sociale dei 
lavoratori e sulle conseguenze per la libertà di circolazione. La 
presente proposta é coerente con tale comunicazione, come non 
mancheranno di esserlo eventuali proposte future. 
Le organizzazioni rappresentative dei consumatori chiedono con 
insistenza la presentazione di ulteriori proposte che conferiscano ai 
consumatori stessi maggiore libertà. La presente proposta può apparire 
come non equilibrata, da questo punto di vista, in quanto agevola 
l'esercizio di talune libertà riconosciute alle istituzioni, senza 
garantire ai consumatori (nella fattispecie: i membri o i beneficiari 
delle istituzioni pensionistiche) la libertà di restare membri di un 
unico e stesso regime esercitando nel contempo la loro libertà di 
lavorare in diversi Stati membri. Quest'opportunità va tuttavia 
considerata alla luce dell'esigenza di garantire che ogni futura 
proposta non rimetta in questione i regimi pensionistici complementari 
obbligatori che funzionano in base al principio della ripartizione, 
adempiendo una funzione di "solidarietà sociale". 
I problemi pratici riguardanti l'obiettivo di un'appartenenza 
transfrontaliera alle istituzioni pensionistiche richiedono, in questa 
fase, di essere ulteriormente approfonditi prima che si possa proporre 
una qualsiasi legislazione supplementare. La presente proposta di 
direttiva tratta perciò essenzialmente l'aspetto delle istituzioni 
pensionistiche in quanto istituzioni finanziarie, limitandosi cioè ai 
primi due dei tre obiettivi sopra citati e trascurando il terzo. Le 
istituzioni in parola rappresentano infatti alcune delle maggiori 
istituzioni finanziarie dei la Comunità, in relazione all'entità del 
patrimonio che è sotto il loro controllo. 
Tuttavia l'entità di tale patrimonio varia notevolmente a seconda degli 
Stati membri e dei diversi sistemi pensionistici. Laddove le passività 
relative alle prestazioni pensionistiche sono coperte da riserve 
contabili iscritte nello stato patrimoniale di un datore di lavoro, non 
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esiste un'istituzione finanziaria nel senso sopra descritto: tali 
sistemi non rientrano dunque nel campo d'applicazione della presente 
proposta. In realtà gli obblighi previsti dalla presente proposta 
avrebbero ben poco significato in un simile caso. Considerazioni 
analoghe valgono per i sistemi di ripartizione nei quali le pensioni 
vengono pagate direttamente con i proventi dei contributi; tuttavia, 
nella misura in cui accantonano riserve e le investono in attività 
finanziarie, tali sistemi possono essere chiaramente considerati come 
istituzioni finanziarie per le quali gli obblighi della presente 
proposta possono avere un significato e che rientrerebbero quindi 
opportunamente nel suo campo di applicazione. 
La massima parte delle attività finanziarie considerate nella presente 
proposta sono tuttavia detenute dalle istituzioni pensionistiche 
costituite con sistemi di accumulazione, nei quali le attività vengono 
capitalizzate non solo per coprire le passività derivanti dalle 
prestazioni pensionistiche attuali ma anche da quelle future. Per tali 
istituzioni ò chiaro che la tutela dei diritti a pensione dei membri 
impone che le attività vengano investite prudentemente. Le disposizioni 
della direttiva sulla libera circolazione dei capitali (88/361/CEE) 
hanno una chiara incidenza sulle istituzioni pensionistiche ma non 
pregiudicano il diritto degli Stati membri di adottare tutti i 
provvedimenti indispensabili per impedire le infrazioni alle leggi e ai 
regolamenti interni, tra l'altro ai fini della vigilanza prudenziale 
sugli istituti finanziari (art. 4). 
Affinché le istituzioni per l'erogazione di prestazioni pensionistiche 
possano pienamente beneficiare della libertà di circolazione dei 
servizi e dei capitali occorre quindi definire accuratamente la portata 
e il tipo delle regole prudenziali in ordine agli investimenti, regole 
che non possono essere finalizzate ad altri obiettivi. Dette regole 
devono essere giustificate dall'interesse generale e permettere 
pertanto alle autorità competenti degli Stati membri di esercitare 
sulle istituzioni pensionistiche un controllo commisurato agli 
obiettivi prudenziali che possono legittimamente perseguire. 
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Di conseguenza, la presente proposta di direttiva fissa, da un lato, 
dei limiti circa il tipo di restrizioni che gli Stati membri possono 
imporre per motivi prudenziali, laddove restrizioni siffatte sarebbero 
incompatibili con i principi del trattato. Essa stabilisce, d'altra 
parte, in ordine agli investimenti, alcuni principi prudenziali che 
dovranno essere seguiti da tutte le istituzioni pensionistiche. Senza 
privare gli Stati membri della facoltà di applicare altre norme sugli 
investimenti, eventualmente più particolareggiate, coerenti con tali 
principi, la proposta offre un criterio di paragone per valutare 
eventuali norme complementari in materia. 
Nel l'elaborare le sue proposte in merito all'investimento prudenziale 
delle attività la Commissione ha tenuto conto delle proposte già 
presentate per le imprese di assicurazione, in particolare per quanto 
riguarda l'assicurazione sulla vita. In alcuni casi il testo proposto è 
anzi identico: cosi è per i limiti al tipo di restrizioni che possono 
essere imposte, riguardo per esempio al luogo di investimento o 
all'investimento in determinate categorie di attività. La proposta 
tiene peraltro conto delle differenze fra istituzioni pensionistiche e 
imprese di assicurazione, riguardo sia alla natura delle loro passività 
che all'entità dell'armonizzazione necessaria. In particolare, giacché 
la presente proposta non considera l'obiettivo dell'appartenenza 
transfrontaliera ad un'istituzione, non comporta il reciproco 
riconoscimento dei sistemi di vigilanza degli Stati membri. E' pertanto 
opportuno che l'armonizzazione proposta per le norme prudenziali sugli 
investimenti sia meno comprensiva che nel caso dell'assicurazione sulla 
vita. 
La proposta è volta ad agevolare, per le istituzioni pensionistiche, 
l'esercizio delle libertà sancite dal trattato per quanto riguarda 
l'investimento delle loro attività e la scelta del responsabile della 
gestione dei loro investimenti. Non esisterà naturalmente alcun obbligo 
di avvalersi di queste maggiori libertà. La proposta non modifica 
affatto le procedure di decisione in ordine agli investimenti o alla 
loro gestione nell'ambito delle istituzioni pensionistiche. In 
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particolare, non altera affatto la portata o la natura di eventuali 
disposizioni in merito alla partecipazione di rappresentanti dei membri 
alle decisioni suddette. 
In sintesi, l'obiettivo essenziale della proposta è di precisare le 
modalità di applicazione dei principi fondamentali del trattato alle 
istituzioni pensionistiche. Instaurando una struttura per 
l'applicazione delle norme prudenziali di investimento, la proposta 
permetterà di valutare assai più agevolmente se singole regole degli 
Stati membri siano o meno coerenti con le libertà garantite dal 
trattato. Analogamente, in relazione all'applicazione della libertà di 
prestazione dei servizi garantita a tali istituzioni, la proposta 
fornisce una maggiore certezza giuridica, senza introdurre alcun 
principio fondamentalmente nuovo. 
II. COMMENTO AGLI ARTICOLI 
Articolo 1 - Definizioni 
Il presente articolo contiene le definizioni di alcuni termini usati 
nella proposta di direttiva, di cui viene precisato il significato ai 
fini di una migliore comprensione della direttiva stessa. 
I termini "istituzione per l'erogazione di prestazioni pensionistiche" 
e "prestazioni pensionistiche" sono definiti in modo ampio al fine di 
includere nel campo di applicazione della direttiva vari tipi di 
istituzioni che hanno in comune il fatto di detenere attività ai fini 
dell'erogazione di prestazioni pensionistiche o di altre prestazioni 
sociali nel contesto di una situazione professionale od occupazionale. 
I regimi di sicurezza sociale di base previsti dalla legislazione, 
quali definiti dal regolamento n. 1408/71, sono specificatamente 
esclusi dal campo d'applicazione della direttiva. 
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Articolo 2 - Campo di applicazione 
Il presente articolo si basa sulle definizioni contenute all'articolo 1 
per specificare il campo di applicazione della proposta di direttiva. 
Quest'ultimo è più vasto di quello che sarebbe adeguato nel caso di una 
direttiva che comprendesse anche l'obiettivo dell'appartenenza 
transfrontaliera alle istituzioni pensionistiche: in particolare, vi 
rientrano anche le istituzioni che operano essenzialmente in base al 
principio della ripartizione, con appartenenza obbligatoria e riserve 
limitate. Il principio dell'appartenenza obbligatoria a tali 
istituzioni non è assolutamente rimesso in questione dalla presente 
proposta né s'intende farlo in eventuali proposte future. 
Il paragrafo 2 chiarisce che la proposta non si applica alle 
istituzioni finanziarie che sono già disciplinate da altre direttive 
nei settori connessi. Questa precisazione è necessaria alla luce delle 
strette relazioni e della sovrapposizione delle attività svolte dai 
diversi tipi di istituzioni finanziarie. 
Articolo 3 - Gestione delle risorse investite e servizi di custodia 
L'esercizio effettivo del diritto alla libera prestazione dei servizi, 
nella fattispecie i servizi di gestione delle risorse investite, 
presuppone non soltanto che i prestatori di un servizio siano liberi di 
offrirlo in tutta la Comunità, ma anche che i richiedenti di un 
servizio siano liberi di scegliere un prestatore che non sia stabilito 
nel loro Stato membro. Mentre altre normative comunitarie, già in 
vigore o proposte, vertono sull'autorizzazione e sull'attività dei 
prestator i dei servizi di gestione degli investimenti, il paragrafo 1 
di questo articolo è finalizzato a garantire la libertà delle 
istituzioni pensionistiche in quanto dest inatarle di tali servizi di 
scegliere liberamente tra i soggetti autorizzati a prestarlo. Il 
paragrafo 3 persegue il medesimo obiettivo relativamente ai servizi di 
custodia, in ordine cioè alla scelta del depositario delle attività di 
tali istituzioni. Le disposizioni di questi paragrafi sono dirette a 
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chiarire la situazione in proposito, ma le libertà in materia sono in 
linea di principio già garantite per applicazione diretta del trattato. 
Il paragrafo 2 verte sulla situazione in cui un'istituzione 
pensionistica gestisca i propri investimenti o quelli di un'istituzione 
associata all'interno di un gruppo di imprese. Sebbene non tutti gii 
Stati membri ammettano questa possibilità, è necessario che laddove 
tale libertà è prevista essa non provochi discriminazioni, in 
particolar modo nei casi in cui un'impresa o un gruppo di imprese 
abbiano dovuto costituire organismi separati per i propri dipendenti in 
diversi Stati membri. Tali organismi dovrebbero poter operare ai fini 
della scelta del gestore degli investimenti come se costituissero 
un'unica istituzione, in particolare per quanto riguarda la gestione in 
proprio degli investimenti. 
Il ricorso ad una sola e stessa istituzione pensionistica per la 
gestione degli investimenti di istituzioni separate associate allo 
stesso gruppo di imprese non comporta peraltro una messa in comune 
delle attività delle istituzioni stesse, né una qualunque differenza 
nel trattamento loro applicabile a fini fiscali. Sarà in pratica 
necessario identificare separatamente le attività appartenenti a 
ciascuna istituzione, per vari motivi fra cui, per esempio, l'esigenza 
di rispettare i diritti dei membri a partecipare alla gestione delle 
ist ituzioni. 
Articolo 4 - Investimento delle attività 
Quest'articolo fissa una serie di principi prudenziali da rispettare 
nell'investimento delle attività delle istituzioni pensionistiche. 
Inoltre limita la facoltà per gli Stati membri di applicare norme che 
riducano la libertà in materia, in particolare fissando una quota 
minima obbligatoria di investimenti in determinate categorie di 
attività o norme sulla localizzazione delle attività e in materia di 
congruenza valutaria che potrebbero limitare la possibilità di 
investire oltre frontiera. Sotto questo profilo le regole proposte sono 
coerenti con quelle che sono state proposte per le imprese di 
assicurazioni. Tuttavia la presente proposta fa una distinzione tra le 
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istituzioni le cui passività sono definite in termini monetari e quelle 
le cui passività sono invece determinate da altri fattori, ad esempio i 
livelli futuri dei salari: in quest'ultimo caso il principio della 
congruenza valutaria non va applicato nella stessa maniera poiché una 
diversificazione valutaria può essere anzi un aspetto importante ai 
fini di una gestione prudente degli investimenti. E' quindi opportuno 
prevedere regole meno restrittive in materia di congruenza valutaria. 
Il paragrafo 5 di questo articolo stabilisce che gli Stati membri sono 
liberi di emanare norme più particolareggiate in materia di 
investimenti delle attività delle istituzioni stabilite sul loro 
territorio. Tali norme più dettagliate non devono tuttavia 
contravvenire ai principi fissati nell'articolo stesso. 
Nella presente fase non occorre spingere oltre l'armonizzazione delle 
norme a livello comunitario poiché, in assenza di disposizioni in 
ordine all'appartenenza transfrontaliera alle istituzioni 
pensionistiche, la presente proposta non comporta il riconoscimento 
reciproco dei sistemi di vigilanza dei diversi Stati membri. 
Articoli 5-7 - Attuazione della direttiva 
Questi articoli contengono le disposizioni finali. 

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Proposta di 
DIRETTIVA DEL CONSIGLIO 
relativa alla libertà di gestione e di investimento 
dei fondi detenuti da enti di previdenza 
IL CONSIGLIO DELLE COMUNITÀ' EUROPEE, 
visto il trattato che istituisce la Comunità economica europea, in 
particolare l'articolo 57, paragrafo 2 e l'articolo 66, 
vista la proposta della Commissione, 
in cooperazione con il Parlamento europeo, 
visto il parere del Comitato economico e sociale, 
considerando che gli enti di previdenza presentano caratteristiche "sui 
generis", rientrano per dimensioni ed importanza tra i principali enti 
finanziari della Comunità e rappresentano spesso uno strumento alternativo 
per fornire le stesse prestazioni offerte da altri enti finanziari con i 
quali sono in concorrenza; 
considerando che l'erogazione di prestazioni integrative da parte di enti 
di previdenza riveste notevole importanza per la politica sociale della 
Comunità e rappresenta una parte della struttura generale del sistema 
previdenziale, le cui componenti variano considerevolmente a seconda degli 
Stati membri, in particolare per quanto riguarda il livello e la forma 
delle prestazioni fornite dai regimi legali di sicurezza sociale; che non 
sussiste affatto l'intenzione di modificare a livello comunitario 
l'equilibrio che si è instaurato nei singoli Stati membri sotto questo 
profilo; che l'erogazione di prestazioni integrative può agevolare la 
disponibilità effettiva di un soddisfacente livello di reddito complessivo 
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di pensione; che la tutela dei diritti alle prestazioni previdenziali è 
perciò oggetto di giusta preoccupazione e riveste grande importanza per gii 
Stat i membri ; 
considerando che le disposizioni della presente direttiva si applicano a 
molti tipi diversi di enti di previdenza, fra cui alcuni che operano 
pienamente per mezzo di un fondo di capitalizzazione, ma anche altri che 
operano invece soprattutto in base al principio di ripartizione, con 
partecipazione obbligatoria e riserve limitate secondo il principio di 
compensazione tra generazioni; che tali enti presentano caratteristiche 
peculiari per vari rispetti; che occorre tenere conto delle specificità 
necessarie per la stabilità degli enti stessi; 
considerando che la libertà di prestazione dei servizi riguarda anche la 
fornitura agli enti di previdenza di servizi di gestione degli investimenti 
e di custodia delle attività; che una normativa che imponga a tali enti di 
ricorrere solo a gestori o depositari di investimenti stabi iti in un 
particolare Stato membro è incompatibile con il principio della libera 
prestazione dei servizi; che i requisiti di autorizzazione e reciproco 
riconoscimento dei prestatori di tali servizi sono stabiliti dalla legge 
applicabile ai prestatori stessi; 
considerando che gli enti di previdenza rappresentano importanti 
accumulazioni di capitale all'interno della Comunità; che le disposizioni 
della direttiva del Consiglio n. 88/361/CEE (1) sulla libera circolazione 
dei capitali hanno una manifesta incidenza su tali enti pur lasciando 
impregiudicato il diritto degli Stati membri di adottare le misure atte ad 
impedire violazioni delle loro leggi e regolamenti, fra l'altro nel settore 
della vigilanza a fini prudenziali sugli enti finanziari; che è quindi 
necessario definire più dettagliatamente le regole d'investimento 
prudenziali compatibili con la libera circolazione dei capitali e la libera 
prestazione dei servizi; che l'adozione di principi comuni di investimento 
informati a criteri prudenziali agevolerà l'esercizio della libertà di 
stabilimento per gli enti di previdenza; 
(1) GU n. L 178 del I'8.7.1988, pag. 5 
15 -
considerando che ai fini della tutela dei diritti dei partecipanti le 
attività degli enti di previdenza devono essere investite in maniera 
prudente; che la circolazione dei capitali all'interno della Comunità non 
deve creare una situazione in cui una maggiore entità dei rischi possa 
compromettere tali diritti; che pertanto in tali circostanze le attività 
degli enti di previdenza devono essere investite con tutta l'attenzione, 
l'abilità, la prudenza e la diligenza che una persona prudente con un 
simile incarico ed esperta in materia userebbe nella conduzione di 
un'impresa di carattere e scopi analoghi; che i responsabili 
dell'investimento delle attività di un ente di previdenza, quali gli 
amministratori o i fiduciari di dette istituzioni e i loro delegati, o i 
direttori finanziari e i consulenti esterni o interni, devono collaborare 
nell'esclusivo interesse dei partecipanti e dei beneficiari del piano 
pensioni; che nessun investimento deve essere effettuato nell'interesse 
privato di uno degli amministratori o amministratori fiduciari o dei loro 
delegati né nell'interesse esclusivo dell'impresa o delle imprese 
promotrici dell'ente; che l'investimento delle attività di un ente di 
previdenza deve ispirarsi ai principi di sufficiente diversificazione, 
qualità e liquidità, con esclusione dell'investimento nell'impresa o nelle 
imprese promotrici; che gli investimenti delle predette attività devono 
essere considerati e valutati nel contesto dell'insieme del portafoglio e 
degli obiettivi di rendimento e del livello di rischio ammissibile 
dell'ente e non prendendoli in esame singolarmente; 
considerando che la previdenza integrativa è spesso organizzata su base 
aziendale o di categoria, con riferimento ad un determinato settore o a 
determinate imprese; che in seguito ai progressi verso il mercato unico 
tali imprese sono spesso strutturate su una base transnazionale e 
desiderano poter organizzare le prestazioni previdenziali in forma 
coerente; che notevoli ostacoli diretti e indiretti continuano a frapporsi 
alla libera prestazione di servizi da parte degli enti di previdenza a 
livello transfrontaliero; che a questo proposito si è in presenza di 
richieste da parte dei rappresentanti dei consumatori affinché nello 
sviluppo della previdenza integrativa si tenga conto della dimensione 
comunitaria; che quest'ultima potrebbe, a certe condizioni, contribuire 
- 16 -
alla mobilità transnazionale dei lavoratori; che occorre portare avanti ed 
approfondire i lavori in materia, tenendo conto delle differenze tra i vari 
tipi di enti di previdenza, senza rimettere in causa il funzionamento degli 
enti a partecipazione obbligatoria, 
HA ADOTTATO LA PRESENTE DIRETTIVA: 
Articolo 1 
1. La presente direttiva si applica agli enti di previdenza, al fine di 
garantire talune libertà in materia di gestione e d'investimento delle 
loro attività patrimoniali. 
2. La presente direttiva non si applica alle istituzioni finanziarie 
disciplinate dalle direttive seguenti: 
Direttiva del Consiglio n. 89/646/CEE <2> 
Direttiva (3a direttiva assicurazione sulla vita) 
Direttiva (3a direttiva assicurazione diversa da quella 
sul la vita) 
Direttiva del Consiglio n. 85/611/CEE <3> 
Direttiva (direttiva servizi di investimento) 
Articolo 2 
Ai fini della presente direttiva si intende per: 
a) "ente di previdenza": un ente distinto da qualsiasi impresa promotrice, 
avente lo scopo di finanziare prestazioni previdenziali a beneficio di 
una collettività di persone individuata in base ad un rapporto di 
lavoro, professionale, o simile. Rientrano in questa definizione gli 
(2) GU n. L 386 del 30.12.1989, pag. 1 
(3) GU n. L 375 del 31.12.1985, pag. 3 
- 17 -
enti diversi dalle "istituzioni competenti" ai sensi del 
regolamento (CEE) n. 1408/71 *4), che erogano prestazioni 
previdenziali stabilite o previste dalla legislazione in materia di 
sicurezza sociale; 
b) "prestazioni previdenziali": prestazioni erogate sotto forma di 
pensione a carattere vitalizio o temporaneo, o di indennità liquidata 
in caso di morte, invalidità, cessazione del rapporto di lavoro o al 
raggiungimento di un'età di collocamento a riposo predeterminata, 
nonché le prestazioni in caso di malattia o di stato di bisogno quando 
siano complementari rispetto alle prestazioni menzionate. Rientrano in 
questa definizione le prestazioni sostitutive delle prestazioni di 
sicurezza sociale di cui sopra; 
e) "impresa promotrice": un'impresa o altro organismo che versa contributi 
a un ente di previdenza. 
Articolo 3 
Gli Stati membri che consentono la gestione esterna degli investimenti 
di determinate forme di enti di previdenza si astengono dal limitare la 
libertà di tali enti di scegliere, per una parte o per la totalità 
delle loro attività, un gestore degli investimenti stabilito in un 
altro Stato membro e debitamente autorizzato all'esercizio di tale 
attività, ai sensi della direttiva (terza direttiva 
sull'assicurazione vita), della direttiva (direttiva sui 
servizi d'investimento) o della direttiva 89/646/CEE. 
Gli Stati membri autorizzano gli enti di previdenza le cui imprese 
promotrici appartengono ad un gruppo d'imprese ad organizzare la 
gestione dei loro investimenti su una base di gruppo, per il tramite di 
uno di tali enti. Resta salvo il diritto degli Stati membri di 
stabilire che gli enti di previdenza siano gestiti da una persona 
giur idica dist inta. 
(4) GU n. L 149 del 5.7.1971, pag. 2 
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3. Gli Stati membri che consentono o prescrivono che le attività di un 
ente di previdenza siano affidate ad un depositario si astengono dal 
limitare la libertà di tali enti di scegliere, per una parte o per la 
totalità delle loro attività, un depositario stabilito in un altro 
Stato membro e debitamente autorizzato ai sensi della direttiva 
89/646/CEE o della direttiva (direttiva sui servizi 
d'investimento) ovvero accettato come depositario ai fini della 
direttiva 85/611/CEE. 
Articolo 4 
1. Gli Stati membri impongono agli enti di previdenza stabiliti sul loro 
territorio di investire tutte le attività da essi detenute a copertura 
dei pagamenti futuri di prestazioni previdenziali in conformità dei 
seguenti principi: 
a) Le attività devono essere investite in maniera adeguata alla natura 
e alla durata delle passività corrispondenti e al loro livello di 
copertura tenendo conto dei requisiti di sicurezza, qualità, 
liquidità e redditività del portafoglio dell'ente nel suo complesso. 
b) Le attività devono essere sufficientemente diversificate per evitare 
che nel portafoglio complessivamente considerato vi siano forti 
concentrazioni del rischio. 
e) Gli investimenti nell'impresa o nelle imprese promotrici devono 
essere limitati ad un livello prudenziale. 
Nell'applicazione di questi principi si tiene conto di eventuali 
assicurazioni contro il rischio d'insolvenza o di garanzie dello 
Stato. 
2. Gli Stati membri si astengono dal l'imporre agli enti di previdenza di 
investire in particolari categorie di attività o in attività 
localizzate in un determinato Stato membro. 
- 19 -
3. Gli Stati membri non impongono in nessun caso agli enti di previdenza 
di detenere più dell'80% delle loro attività in valuta congruente, 
tenuto conto dell'effetto degli strumenti di copertura valutaria 
detenuti dall'ente stesso. Per gli enti le cui passività non sono 
definite in termini monetari, ma sono ad esempio legate ai futuri 
livelli dei salariali, tale percentuale é ridotta al 60%. 
Le attività denominate in ECU sono considerate congruenti rispetto a 
qualsiasi moneta comunitaria. 
4. Gli Stati membri si astengono dal l'assoggettare le decisioni di 
investimento di un ente di previdenza o del suo gestore degli 
investimenti a qualsiasi obbligo di approvazione preliminare o di 
notificazione sistematica. 
5. Gli Stati membri possono stabilire regole più particolareggiate 
conformi alle disposizioni dei paragrafi da 1 a 4. 
Articolo 5 
1. Gli Stati membri mettono in vigore le disposizioni legislative, 
regolamentari ed amministrative necessarie per conformarsi alla 
presente direttiva entro il 31 dicembre 1992. Essi ne informano 
immediatamente la Commissione. 
Quando gli Stati membri adottano tali disposizioni, queste contengono 
un riferimento alla presente direttiva o sono corredate da un siffatto 
riferimento all'atto della pubblicazione ufficiale. Le modalità di tale 
riferimento sono decise dagli Stati membri. 
2. Gli Stati membri comunicano alla Commissione il testo delle principali 
disposizioni essenziali di diritto interno che essi adottano nel 
settore disciplinato dalla presente direttiva. La Commissione ne 
informa gli altri Stati membri. 
- 20 -
Artico^ g 
Gli Stati membri sono destinatari della presente direttiva 
Fatto a Bruxelles, addi 
Per 11 Consigi io 
II Presidente 
- 21 
SCHEDA DI VALUTAZIONE DELL'IMPATTO 
IMPATTO DELLA PROPOSTA SULLE IMPRESE 
CON PARTICOLARE RIFERIMENTO ALLE PICCOLE E MEDIE IMPRESE 
Titolo della proposta: Proposta di direttiva del Consiglio che coordina le 
disposizioni legislative, regolamentari ed 
amministrative riguardanti la libertà di gestione e 
d'investimento dei fondi detenuti dalle istituzioni 
per l'erogazione di prestazioni pensionistiche 
N. di riferimento: COM(91) 
La proposta 
1. Motivi di una legislazione comunitaria in questo campo e suoi obiettivi 
principali tenuto conto del principio di sussidiarietà 
La direttiva è intesa principalmente a: 
1. definire il livello e il tipo di regole d'investimento prudenziali, 
compatibili con la libera prestazione dei servizi e la libera 
circolazione dei capitali, applicabili alle istituzioni 
pens ionistiche; 
2. eliminare gli ostacoli alla libera prestazione dei servizi di 
gestione degli investimenti e custodia delle attività sopprimendo le 
restrizioni imposte alle istituzioni pensionistiche nella libera 
scelta dei prestatori di tali servizi. 
Poiché gli obiettivi principali della direttiva comportano 
l'eliminazione degli ostacoli alla prestazione transfrontaliera dei 
servizi e all'investimento transfrontaliere delle attività, è 
necessaria una legislazione a livello comunitario. Si riconosce 
tuttavia che il principio di sussidiarietà applicabile al settore 
pensionistico esige che gli Stati membri mantengano un'ampia libertà 
nella scelta dei sistemi di finanziamento delle prestazioni 
pensionistiche e soprattutto del livello delle prestazioni. Questa 
libertà è perfettamente rispettata nella presente proposta di 
dirett iva. 
Impatto sulle Imprese 
2. Imprese interessate dalla proposta 
- Settori di attività 
Si avrà un effetto indiretto sulle imprese di tutti i settori, nella 
misura in cui tali imprese versano contributi alle istituzioni 
pensionistiche istituite a beneficio dei loro dipendenti. Le 
- 22 -
istituzioni stesse non sono imprese nell'accezione corrente del 
termine, benché per certi aspetti della loro attività possano agire 
come tali. 
Dimensioni delle imprese (concentrazione di piccole e medie imprese) 
Indirettamente possono essere interessate imprese di tutte le 
dimensioni, anche se è probabile che, in proporzione, lo siano 
maggiormente le grandi imprese poiché, laddove è possibile scegliere 
il livello delle prestazioni pensionistiche fornite e il modo di 
finanziarle, saranno verosimilmente le grandi imprese ad optare per 
l'istituzione di un organismo pensionistico, mentre le piccole 
imprese tenderanno piuttosto a scegliere la formula dei contratti di 
assicurazione sulla vita. 
Aree geografiche particolari della Comunità in cui si trovano tali 
istituzioni 
Vi è una concentrazione particolare di istituzioni per l'erogazione 
di prestazioni pensionistiche, quali definite nella proposta di 
direttiva, nel Regno Unito e nei Paesi Bassi e, in misura minore, in 
Irlanda, almeno per quanto riguarda la consistenza delle attività 
patrimoniali. Il livello delle attività delle istituzioni 
pensionistiche di altri Stati membri è molto inferiore, anche se può 
essere rilevante in termini assoluti. 
3. Iniziative delle imprese per conformarsi alla direttiva 
Da parte delle imprese non sarà necessaria alcuna azione diretta. Solo i 
legislatori nazionali e gli organi di vigilanza dovranno adottare 
disposizioni per conformarsi alla direttiva. Per le istituzioni 
pensionistiche ciò comporterà comunque la possibilità di avvalersi di 
una maggiore libertà. Nella misura in cui le istituzioni stesse possono 
essere considerate imprese o le imprese partecipare all'amministrazione 
di tali istituzioni, sono possibili effetti indiretti sulle imprese. 
4. Prevedibili effetti economici della proposta 
Sugli investimenti e sull'istituzione di nuove imprese 
Sopprimendo le restrizioni agli investimenti delle attività delle 
istituzioni pensionistiche, la proposta dovrebbe contribuire a 
migliorare la redditività degli investimenti e ad incanalare le 
risorse verso investimenti più produttivi, che potrebbero 
comprendere la creazione di nuove imprese. 
Sulla posizione concorrenziale delle imprese 
In molti casi i piani pensionistici prevedono prestazioni ben 
definite e l'assunzione da parte delie imprese dell'impegno di 
accollarsi le spese eccedenti i contributi fissi dei membri. 
Qualsiasi aumento della redditività dell'investimento delle relative 
attività potrebbe ridurre perciò direttamente per le imprese le 
spese derivanti da tale impegno e migliorare cosi la loro posizione 
concorrenziale. 
- 23 
5. Misure che tengano conto della situazione specifica delle PMI 
(condizioni agevolate o particolari, ecc.) 
Tali misure non sono state ritenute necessarie dato il carattere della 
proposta, diretta a ridurre le restrizioni per le istituzioni 
pensionistiche e perciò indirettamente per le imprese di tutte le 
dimensioni. 
Consultazione, 
6. Organizzazioni consultate sulla proposta e loro posizione 
Federazione europea per le prestazioni pensionistiche (FEPP) 
La FEPP sostiene la proposta soprattutto per quanto riguarda la libertà 
d'investimenti transfrontalieri, ma anche in merito a principi 
prudenziali comuni per l'investimento delle attività. 


ISSN 0254-1505 
rr COM(91) 301 def. 
DOCUMENTI 
05 
N. di catalogo : CB-CO-91-491-IT-C 
i 
ISBN 92-77-77258-1 
Ufficio delle pubblicazioni ufficiali delle Comunità europee 
L-2985 Lussemburgo