IT Gazzetta ufficiale dell'Unione europea C 59/2

Comunicazione della Commissione sulle agenzie di rating del credito

(2006/C 59/02)

(Testo rilevante ai fini del SEE)

1. INTRODUZIONE

Le agenzie di rating del credito svolgono un ruolo vitale sui mercati mondiali delle banche e dei valori mobiliari. È pertanto essenziale che forniscano costantemente rating indipendenti, oggettivi e della migliore qualità possibile.

La Commissione si era impegnata ad analizzare la questione delle agenzie di rating al Consiglio ECOFIN informale di Oviedo (aprile 2002), a seguito dello scandalo Enron. Il Parlamento europeo ha successivamente adottato, nel febbraio 2004, una risoluzione sulle agenzie di rating (1), a seguito della relazione d'iniziativa elaborata dalla sua commissione per i problemi economici e monetari (2), nella quale invitava la Commissione a valutare le (eventuali) necessità d'intervento legislativo in questo settore. Nel marzo 2004, a seguito dello scandalo Parmalat, la Commissione ha proceduto all'identificazione, in collaborazione con il Parlamento europeo e gli Stati membri, dei principali problemi di regolamentazione esistenti nel settore delle agenzie di rating. Nel luglio 2004 la Commissione ha chiesto al Comitato delle autorità europee di regolamentazione dei valori mobiliari (CESR) di fornirle assistenza tecnica e consulenza al fine di valutare la pertinenza del ricorso ad un'iniziativa legislativa europea o ad altre soluzioni. Il CESR ha fornito il suo parere alla Commissione nel marzo 2005 (3). Nel frattempo, un certo numero di misure legislative chiave aventi implicazioni importanti per le agenzie di rating sono state adottate nel quadro dell'attuazione del piano d'azione della Commissione per i servizi finanziari (PASF). Inoltre, l'Organizzazione internazionale delle autorità di vigilanza sui mercati finanziari (IOSCO) ha pubblicato, nel dicembre 2004, un «Codice di condotta — Principi basilari per le agenzie di rating» (nel seguito «codice della IOSCO») (4).

L'obiettivo della presente comunicazione è informare il Consiglio e il Parlamento europeo sull'approccio in materia di regolamentazione che la Commissione intende adottare nel settore delle agenzie di rating alla luce di questi ultimi sviluppi. Nell'elaborazione di questo approccio, la Commissione si è basata sul parere fornito dal CESR ed ha anche tentato di essere fedele ai principi di cui alla comunicazione «Una migliore regolamentazione», che si è impegnata a rispettare nel quadro dei suoi sforzi per rilanciare la dinamica della crescita e dell'occupazione nell'Unione e che costituiscono una dimensione essenziale della sua politica nel settore dei servizi finanziari esposta di recente in un Libro bianco (5).

2. LE AGENZIE DI RATING

2.1 Funzionamento delle agenzie di rating

Le agenzie di rating esprimono pareri sul merito di credito di un determinato emittente o strumento finanziario. In altri termini, valutano la probabilità di fallimento di un emittente, o rispetto ai suoi obblighi finanziari in generale (rating dell'emittente), o rispetto ad un determinato debito o titolo a reddito fisso (rating dello strumento).

Questi pareri — o rating — sono fondati su informazioni riguardanti i flussi di redditi e il bilancio (in particolare l'indebitamento) dell'entità oggetto del rating, nonché i risultati finanziari passati. Essi si limitano a dare indicazioni sulla situazione in un dato momento e devono essere pertanto confermati o rivisti periodicamente per tenere conto dei recenti sviluppi, economici o di altro tipo. I rating classificano gli emittenti in categorie che corrispondono a gradi più o meno elevati di rischio di fallimento. Di conseguenza, le agenzie di rating usano scale di merito di credito, nell'ambito delle quali il discrimine fondamentale è tra la categoria detta «investment grade» (rischio debole) e la categoria detta «speculative grade» (rischio elevato), in funzione dei rischi associati al titolo (cioè della probabilità di fallimento).

I rating sono di solito richiesti — e pagati — dagli emittenti stessi. In questo caso sono basati sia su dati pubblicamente disponibili, sia su informazioni che non sono accessibili al pubblico ma che sono volontariamente rivelate dall'entità oggetto di rating (ad esempio in colloqui con dirigenti finanziari dell'entità). Tuttavia, può succedere che le agenzie pubblichino rating di loro iniziativa (cioè non su richiesta dell'emittente); in tal caso i rating sono generalmente elaborati senza avere accesso ad informazioni non pubbliche.

Benché l'emissione di rating sia ovviamente la loro attività principale, numerose agenzie di rating si avvalgono della loro esperienza in materia di valutazione dei rischi per offrire altri servizi finanziari (come la consulenza in materia di investimenti) agli emittenti (direttamente o tramite entità collegate).

2.2 Impatto sui mercati finanziari

I rating esercitano un'influenza considerevole sui mercati finanziari. Le ragioni fondamentali sono due. In primo luogo, pur essendo basati su valutazioni complesse, possono essere facilmente e immediatamente compresi dagli investitori, indipendentemente dal loro grado di competenza o profilo. In secondo luogo, le agenzie di rating beneficiano di una buona reputazione e sono viste dai partecipanti al mercato come organismi che forniscono analisi imparziali.

L'importanza acquisita dalle agenzie di rating nel corso di questi ultimi anni è evidente sia sul piano delle pratiche commerciali che su quello dei requisiti regolamentari. Da un lato, il successo commerciale della maggior parte delle emissioni di titoli di debito dipende in gran parte dal rating che hanno ottenuto. Il rating è diventato un presupposto indispensabile per ottenere finanziamenti esterni sui mercati mobiliari (in particolare quando l'emittente non ha ancora una presenza consolidata sui mercati obbligazionari). Il rating di un emittente determina i tassi d'interesse che dovrà offrire per ottenere un finanziamento esterno. Inoltre, i rating sono utilizzati sempre più spesso nelle disposizioni contrattuali relative all'interruzione di una linea di credito, all'accelerazione del rimborso del debito o alla modifica di altre condizioni del credito.

D'altra parte, diverse legislazioni nazionali prevedono attualmente che alcuni prodotti d'investimento possano essere venduti soltanto se il loro emittente può dimostrare di avere un certo livello di merito di credito attestato da un rating emesso da un'agenzia di rating riconosciuta. Le agenzie di rating intervengono inoltre in maniera crescente nella valutazione dei rischi associati alle attività detenute da enti finanziari soggetti a requisiti di adeguatezza patrimoniale.

Il ruolo che le agenzie di rating svolgono sui mercati è generalmente molto positivo, sia per gli investitori che per gli emittenti: agli investitori forniscono un'informazione che li aiuta a valutare i rischi connessi ad un determinato titolo, quanto agli emittenti, contribuiscono ad abbassare i costi da loro sostenuti per raccogliere capitali (almeno in caso di rating favorevole).

2.3 Questioni problematiche

La risoluzione del Parlamento europeo non mette in discussione il ruolo positivo che le agenzie di rating possono svolgere ed in linea di massima svolgono, ma mette l'accento su un certo numero di questioni problematiche che devono essere esaminate con attenzione, nell'intento di assicurare che tutte le agenzie di rating esercitino costantemente le loro attività in modo responsabile (6).

Le preoccupazioni riguardano in primo luogo la qualità dei rating emessi dalle agenzie di rating. Queste ultime devono fondare i loro rating su un'analisi rigorosa delle informazioni disponibili ed un controllo permanente dell'integrità delle loro fonti d'informazione. Ciò significa che, se necessario, i rating devono essere regolarmente rivisti. Le agenzie di rating devono inoltre essere più trasparenti per quanto riguarda i metodi utilizzati per giungere a tali rating. È altresì essenziale che le agenzie siano indipendenti e pienamente obiettive nel loro approccio. La posizione delle agenzie di rating non deve essere compromessa dalle relazioni che esse intrattengono con gli emittenti. Anche la questione dell'accesso delle agenzie di rating alle informazioni privilegiate riguardanti gli emittenti pone dei problemi: occorre infatti evitare che tali agenzie utilizzino tali informazioni per altre attività. Infine, il Parlamento europeo ha espresso preoccupazione per il forte grado di concentrazione nel settore delle agenzie di rating e per i suoi possibili effetti anticoncorrenziali.

3. REGOLAMENTAZIONE APPLICABILE

I problemi relativi alle agenzie di rating sono seri e devono essere risolti. È questa la finalità perseguita sia dal nuovo quadro legislativo dell'UE, sia dal codice della IOSCO. La legislazione dell'UE si applica soltanto alle agenzie di rating operanti nell'UE. Il codice dovrà invece essere applicato dalle agenzie di rating in tutti i paesi nei quali esercitano la loro attività. Per quanto riguarda il contenuto, il codice completa la normativa comunitaria. Mentre le direttive sono legalmente vincolanti, il codice funziona sulla base della formula «conformarsi o spiegare» («comply or explain») — il che significa che ci si aspetta che le agenzie di rating integrino tutte le disposizioni del codice della IOSCO nel loro codice di condotta interno e che, qualora non lo facciano, siano tenute a spiegare in che modo il loro codice rifletta comunque le disposizioni del codice della IOSCO.

3.1 Normativa comunitaria

Il PASF aveva l'obiettivo di creare nell'UE mercati finanziari aperti, integrati ed efficienti, nei quali le pressioni della concorrenza massimizzassero i rendimenti del capitale investito, senza peraltro comportare rischi eccessivi per gli investitori. Esso ha tentato pertanto di minimizzare l'onere normativo gravante sulle imprese mantenendo nel contempo un controllo regolamentare efficace ed un grado elevato di protezione degli investitori.

Vi sono tre direttive previste dal PASF che sono rilevanti per le agenzie di rating. La più importante è la direttiva sugli abusi di mercato che — insieme al suo regolamento e alle sue direttive di esecuzione (7) — affronta le questioni dell'abuso di informazioni privilegiate e della manipolazione del mercato (gli abusi di mercato) al fine di garantire l'integrità dei mercati finanziari della Comunità e di accrescere la fiducia degli investitori in questi mercati. L'abuso di informazioni privilegiate e le manipolazioni del mercato impediscono la completa trasparenza del mercato, che è invece essenziale per le negoziazioni di tutti gli operatori economici nei mercati finanziari integrati. Nei settori dei conflitti di interessi, della corretta presentazione delle raccomandazioni di investimento e dell'accesso alle informazioni privilegiate, le disposizioni delle direttive relative agli abusi di mercato costituiscono un quadro giuridico completo per l'esercizio dell'attività delle agenzie di rating, pur tenuto conto della specificità del ruolo di tali agenzie e delle differenze tra i rating e le raccomandazioni di investimento.

Al fine di impedire l'abuso di informazioni privilegiate e le manipolazioni del mercato, la direttiva 2003/125/CE tratta le questioni della corretta presentazione delle raccomandazioni di investimento e della comunicazione al pubblico dei conflitti di interessi. I rating delle agenzie sono considerati come pareri sul merito di credito di un determinato emittente o strumento finanziario e non costituiscono pertanto raccomandazioni ai sensi della suddetta direttiva. Essa stabilisce tuttavia che le agenzie di rating debbano valutare l'opportunità di adottare politiche e procedure interne volte a garantire che i rating pubblicati siano presentati in modo corretto. Inoltre, la direttiva prevede che le agenzie di rating debbano comunicare al pubblico eventuali interessi rilevanti o conflitti di interesse relativi agli emittenti o agli strumenti finanziari ai quali si riferiscono i loro rating (8). Si può altresì dedurre dal testo della direttiva 2003/6/CE che nei casi in cui un'agenzia di rating sapeva, o avrebbe dovuto sapere, che il rating era falso o fuorviante, il divieto di diffusione di informazioni false o fuorvianti, che costituisce una manipolazione del mercato, potrebbe applicarsi ai rating (9). Sulla base di queste disposizioni, è chiaro che le agenzie di rating sono tenute a dotarsi di politiche e procedure interne che permettano di garantire l'obiettività, l'indipendenza e l'affidabilità dei rating, in modo da accrescere la fiducia degli investitori. Per la Commissione, è estremamente importante che le agenzie di rating applichino effettivamente le procedure destinate a garantire la qualità dei rating.

Per quanto riguarda il trattamento giuridico dell'accesso delle agenzie di rating alle informazioni privilegiate, la direttiva 2003/6/CE vieta ad ogni persona che disponga di informazioni privilegiate di utilizzare tali informazioni al fine di acquisire o cedere gli strumenti finanziari ai quali tali informazioni si riferiscono. Per «informazione privilegiata» si intende un'informazione che ha un carattere preciso, che non è stata resa pubblica e che concerne, direttamente o indirettamente, uno o più emittenti di strumenti finanziari o uno o più strumenti finanziari, che, se resa pubblica, potrebbe influire in modo sensibile sui prezzi di tali strumenti finanziari ovvero sui prezzi di strumenti finanziari derivati connessi (10). Di norma, un emittente è obbligato a comunicare al pubblico le informazioni privilegiate quanto prima. Pertanto, sono rare le circostanze in cui un emittente possa legittimamente essere in possesso di informazioni privilegiate che non sono ancora state rivelate al mercato. Se un emittente decide di autorizzare un'agenzia di rating ad avere accesso ad informazioni privilegiate, l'agenzia di rating sarà tenuta ad un obbligo di riservatezza, come previsto dall'articolo 6, paragrafo 3, della direttiva 2003/6/CE.

Di conseguenza, è vietato ad un'agenzia di rating o ad un dipendente avente accesso ad informazioni privilegiate di qualunque tipo utilizzare tali informazioni al fine di effettuare attività di negoziazione. Inoltre, è loro vietato anche comunicare tali informazioni privilegiate a terzi, eccetto nell'esercizio normale del proprio lavoro, della propria professione o nell'adempimento delle proprie funzioni. Sotto questo profilo l'articolo 6, paragrafo 3, terzo comma della direttiva 2003/6/CE prevede che gli emittenti o le persone che agiscono in loro nome o per loro conto istituiscano un registro delle persone che lavorano per loro, in virtù di un contratto di lavoro o altro, e che hanno accesso a informazioni privilegiate. Questa disposizione autorizza gli Stati membri ad imporre alle agenzie di rating l'obbligo di tenere un registro delle persone aventi accesso alle informazioni privilegiate. Tale registro deve essere aggiornato regolarmente e trasmesso all'autorità competente ogniqualvolta quest'ultima lo richieda.

Oltre alla questione dell'accesso alle informazioni privilegiate dell'emittente, è possibile che un rating costituisca di per sé un'informazione privilegiata, in particolare quando l'agenzia di rating ha accesso a informazioni non pubbliche dell'emittente. Ciò significa che è vietato utilizzare il rating non ancora pubblicato al fine di effettuare attività di negoziazione o comunicare tale informazione a terzi, eccetto nell'esercizio normale del proprio lavoro, della propria professione o nell'adempimento delle proprie funzioni. Un'agenzia di rating, tuttavia, sarebbe autorizzata a comunicare un rating di imminente pubblicazione all'emittente, perché quest'ultimo verifichi l'esattezza delle informazioni sulle quali tale rating è fondato.

La Commissione è convinta che le disposizioni delle direttive relative agli «abusi di mercato» costituiscano un quadro normativo completo, atto a regolamentare le attività delle agenzie di rating evitando gli abusi del mercato. Il ruolo specifico svolto dalle agenzie di rating nei mercati finanziari impone un'applicazione rigorosa di queste disposizioni. Di conseguenza, la Commissione monitorerà attivamente l'applicazione e l'attuazione delle disposizioni delle direttive relative agli «abusi di mercato» per quanto riguarda le agenzie di rating.

Il secondo atto della legislazione comunitaria che è rilevante per le agenzie di rating è la direttiva sui requisiti patrimoniali (CRD), che introduce un nuovo quadro di adeguatezza patrimoniale per gli enti creditizi e le imprese d'investimento (11). La CRD è basata sui nuovi requisiti patrimoniali internazionali adottati nel 2004 dal Comitato di Basilea per la vigilanza bancaria («Basilea II»).

La CRD prevede l'utilizzo di valutazioni del merito di credito esterne nella determinazione delle ponderazioni di rischio (e dei conseguenti requisiti patrimoniali) applicate alle esposizioni delle banche o delle imprese d'investimento. Solo l'utilizzo di valutazioni fornite da agenzie esterne di valutazione del merito di credito (ECAI) riconosciute, principalmente agenzie di rating, sarà giudicato accettabile dalle autorità competenti. La direttiva delinea anche un meccanismo di riconoscimento.

La CRD enumera un certo numero di requisiti che le ECAI devono soddisfare per poter essere riconosciute dall'autorità competente. Ad esempio i loro rating devono essere attribuiti in modo obiettivo e indipendente e regolarmente rivisti. Inoltre, le loro procedure di rating devono essere sufficientemente trasparenti. Le autorità competenti devono anche verificare se, sul mercato, le valutazioni del merito di credito di una data ECAI siano considerate credibili ed affidabili dai loro utenti e se siano accessibili a condizioni equivalenti per tutte le parti interessate.

Basandosi sulla CRD, il comitato delle autorità europee di vigilanza bancaria (CEBS) sta operando per promuovere la convergenza delle procedure di riconoscimento delle ECAI in tutta l'UE tramite la definizione di un approccio comune in merito ai criteri necessari per l'attuazione dei requisiti di riconoscimento previsti dalla CRD (12).

È chiaro che la CRD non è un atto normativo che impone alle agenzie di rating delle modalità particolari d'esercizio della loro attività, in quanto si concentra prevalentemente sulla ponderazione dei requisiti patrimoniali. Pertanto, il processo di riconoscimento delle ECAI non affronta la questione più ampia delle norme di comportamento delle agenzie di rating in generale. Inoltre, le agenzie di rating possono scegliere di non diventare ECAI a norma della CRD e pertanto la CRD non si applica alla totalità delle agenzie di rating. D'altro canto, gli obiettivi e gli effetti del sistema di riconoscimento delle ECAI non possono essere considerati separatamente dalle finalità di altri testi legislativi e principi prudenziali applicabili alle agenzie di rating poiché la CRD conferma l'importante funzione esercitata da queste ultime. La Commissione si propone pertanto di seguire attentamente gli sviluppi per quanto riguarda il riconoscimento delle ECAI e di verificare se le agenzie di rating svolgano in modo adeguato il ruolo importante loro affidato dalla CRD. Di conseguenza le autorità competenti dovranno assicurarsi che gli effetti del riconoscimento siano condivisi con tutte le parti interessate per valutare se i criteri di riconoscimento delle ECAI possano essere utilizzati in futuro, se necessario, in sede di adozione delle norme di comportamento per le agenzie di rating.

L'ultimo atto normativo pertinente è la direttiva relativa ai mercati degli strumenti finanziari (MIFID) (13). La MIFID e le sue future misure di esecuzione non sono applicabili al processo di rating delle agenzie di rating se tale processo non comporta che l'agenzia fornisca servizi ed attività d'investimento quali definiti nella MIFID. In altri termini, l'attribuzione di un rating non implica normalmente che l'agenzia fornisca anche «consulenza in materia di investimenti» ai sensi dell'allegato I della MIFID. Le agenzie di rating devono tuttavia essere consapevoli dei limiti precisi della predetta attività per continuare ad operare senza rientrare nel campo di applicazione della MIFID. Tuttavia, le agenzie di rating che forniscono anche servizi d'investimento e svolgono attività di investimento a titolo professionale possono necessitare di un'autorizzazione. In tali casi, le disposizioni della MIFID riguardanti le norme di comportamento e i requisiti organizzativi si applicheranno all'agenzia ed ai servizi ed attività d'investimento da essa prestati. Quando, ad esempio, un'agenzia di rating fornisce servizi d'investimento (come la consulenza in materia di investimenti) a clienti che rientrano nel campo di applicazione della MIFID, si applicheranno le disposizioni sui conflitti di interesse per proteggere gli interessi dei destinatari dei servizi in questione. Tali disposizioni riguardanti i conflitti di interesse possono imporre un grado adeguato di separazione tra servizi d'investimento e processo di rating, in modo che la prestazione di servizi accessori non comprometta la qualità e l'obiettività dei rating (14).

Gli Stati membri sono attualmente impegnati nella messa in atto di questo ampio quadro normativo. Tutte le direttive devono essere correttamente attuate. La Commissione sta monitorando attivamente il processo di recepimento e, se necessario, può avviare procedure d'infrazione per attuazione scorretta o mancata attuazione delle direttive.

Il diritto della concorrenza è un altro ambito del diritto comunitario che è potenzialmente importante per le agenzie di rating. La Commissione non condivide le preoccupazioni espresse dal Parlamento europeo per via del grado elevato di concentrazione nel settore delle agenzie di rating. Non vi è alcun indizio dell'esistenza di pratiche anticoncorrenziali in questo settore, ma qualsiasi elemento che dimostri il contrario sarà oggetto di un esame approfondito. Al momento la Commissione non vede pertanto la necessità di adottare provvedimenti in questo campo. Inoltre, in questo settore molto particolare, non è escluso che una frammentazione eccessiva del mercato possa avere conseguenze negative (ad esempio, le agenzie potrebbero essere indotte ad attribuire rating favorevoli nell'intento di procacciarsi clienti).

3.2 Il codice della IOSCO

Nel settembre 2003, la IOSCO ha pubblicato i suoi Principi relativi alle attività delle agenzie di rating (nel seguito «Principi della IOSCO») (15). Tali principi definiscono obiettivi di alto livello per le agenzie di rating, le autorità di regolamentazione dei valori mobiliari, gli emittenti e gli altri partecipanti al mercato onde migliorare la protezione degli investitori, l'equità del mercato, l'efficacia e la trasparenza e ridurre il rischio sistemico. In risposta alle osservazioni ricevute su tali principi, la IOSCO ha elaborato il Codice di condotta — Principi basilari per le agenzie di rating (cfr. allegato).

Tenuto conto della dimensione mondiale del mercato delle agenzie di rating, il codice della IOSCO è concepito per essere applicato da agenzie di rating di tutte le dimensioni e con qualsiasi modello aziendale, nonché in tutti i paesi. La Commissione constata che il codice della IOSCO non è stato recepito nel diritto nazionale degli Stati membri. Tuttavia, le agenzie di rating sono tenute ad applicare pienamente le disposizioni del suddetto codice — a condizione che esse siano conformi alle direttive comunitarie. A tal fine le agenzie di rating devono incorporare i principi della IOSCO nelle loro procedure. I recenti sviluppi del mercato dimostrano che diverse agenzie di rating hanno predisposto il loro codice di condotta ispirandosi al codice della IOSCO, il che dimostra che quest'ultimo fornisce alle agenzie di rating un corpus di norme utili a fini di autoregolamentazione.

È molto importante non soltanto che le agenzie di rating incorporino il codice di condotta della IOSCO nel proprio codice di condotta, ma anche che si conformino pienamente al codice della IOSCO applicando effettivamente il loro codice nella pratica quotidiana. Negli anni futuri, le agenzie di rating dovranno informare regolarmente tutte le parti interessate in merito all'applicazione dei loro codici di condotta. Di conseguenza, la Commissione raccomanda di analizzare periodicamente gli effetti del codice della IOSCO.

4. CONCLUSIONE

Su richiesta del Parlamento europeo, la Commissione ha esaminato accuratamente se fosse o meno necessario prevedere nuove proposte legislative al fine di regolamentare le attività delle agenzie di rating.

La sua conclusione è che attualmente non è necessaria alcuna nuova iniziativa legislativa. Uno dei principi fondamentali di cui alla comunicazione «Migliore regolamentazione» è che il ricorso alle soluzioni legislative debba avvenire solo quando tali soluzioni siano strettamente necessarie per il conseguimento di obiettivi politici generali. La Commissione è convinta che l'utilità di una nuova iniziativa legislativa in questo settore sia ancora da dimostrare.

Nel settore dei servizi finanziari, ci sono già tre nuove direttive che si applicano alle agenzie di rating. La Commissione è convinta che queste direttive — associate all'autoregolamentazione che le agenzie svilupperanno sulla base del nuovo codice della IOSCO — forniranno una risposta a tutte le principali questioni a proposito delle quali il Parlamento europeo ha espresso preoccupazione.

Nel suo parere, il CESR ha anche affermato che è stato trovato un equilibrio adeguato tra legislazione ed autoregolamentazione e che non occorre pertanto prevedere altre iniziative legislative per il momento.

La Commissione continua tuttavia a seguire molto attentamente gli sviluppi del settore. È chiaro che i nuovi accordi produrranno tutti gli effetti desiderati soltanto se le agenzie di rating prenderanno seriamente il loro compito di autoregolamentazione. Esse dovranno applicare scrupolosamente le disposizioni del codice della IOSCO, in modo aperto e trasparente.

È incoraggiante constatare che numerose agenzie di rating hanno elaborato i propri codici di condotta sulla base del codice della IOSCO. Ma non basta elaborare tali codici, occorre anche metterli in pratica quotidianamente. La Commissione intende pertanto chiedere al CESR di controllare la corretta applicazione del codice della IOSCO e di presentarle una relazione sulla materia ogni anno. Essa studierà altresì i mezzi più adeguati per sondare le opinioni dei partecipanti al mercato, in particolare di quelli che acquistano strumenti finanziari complessi. A tal fine potrebbe essere necessaria la costituzione di un gruppo informale di esperti. Le agenzie di rating devono tenere presente che la Commissione potrebbe dover adottare un'iniziativa legislativa se risultasse chiaro che il rispetto delle norme dell'UE o del codice è insoddisfacente e che ciò penalizza i mercati finanziari.

La Commissione considererà altresì la possibilità di introdurre proposte legislative in caso di nuovi sviluppi, ad esempio di serie défaillance del mercato.

Infine, la Commissione intende seguire attentamente l'evoluzione dell'attività di rating a livello mondiale. In caso di cambiamenti significativi della legislazione che disciplina questa attività in altre parti del mondo, la Commissione potrebbe essere indotta a riconsiderare il proprio approccio.

(1) Risoluzione del Parlamento europeo sul ruolo e i metodi delle agenzie di rating (2003/2081(INI)), disponibile all'indirizzo:

http://www.europarl.eu.int/registre/seance_pleniere/textes_adoptes/definitif/2004/02-10/0080/P5_TA(2004)0080_IT.pdf

(2) Relazione della Commissione per i problemi economici e monetari (A5-0040/2004); relatore: Giorgos Katiforis.

(3) Parere tecnico fornito dal CESR alla Commissione europea su eventuali misure riguardanti le agenzie di rating, CESR/05/139b, marzo 2005, disponibile all'indirizzo Internet: http://www.cesr-eu.org.

(4) Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies, The Technical Committee of the International Organization of Securities Commissions, dicembre 2004, cfr. allegato al Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies della IOSCO.

(5) Libro bianco sulla politica dei servizi finanziari (2005-2010), COM(2005) 629 final.

(6) Cfr. nota 1.

(7) Direttiva 2003/6/CE del 28.1.2003 (GU L 96 del 12.4.2003, pag. 6); direttiva 2003/124/CE della Commissione del 22.12.2003 (GU L 339 del 24.12.2003, pag. 70); direttiva 2003/125/CE della Commissione del 22.12.2003 (GU L 339 del 24.12.2003, pag. 73); direttiva 2004/72/CE della Commissione del 29.4.2004 (GU L 162 del 30.4.2004, pag. 70) e regolamento (CE) n. 2273/2003 della Commissione del 22.12.2003 (GU L 336 del 23.12.2003, pag. 33).

(8) Cfr. articolo 1, punto 8, e il decimo considerando della direttiva 2003/125/CE.

(9) L'articolo 1, punto 2, lettera c), stabilisce che per «manipolazione del mercato» si intende «la diffusione di informazioni tramite i mezzi di informazione, compreso Internet, o tramite ogni altro mezzo, che forniscano, o siano suscettibili di fornire, indicazioni false ovvero fuorvianti in merito agli strumenti finanziari, compresa la diffusione di notizie incontrollate o di informazioni false ovvero fuorvianti, se la persona che le ha diffuse sapeva o avrebbe dovuto sapere che le informazioni erano false o fuorvianti (…).»

(10) Articolo 1, punto 1, e articolo 2, paragrafo 1, della direttiva 2003/6/CE.

(11) Rifusione della direttiva 2000/12/CE del Parlamento europeo e del Consiglio, del 20 marzo 2000, relativa all'accesso all'attività degli enti creditizi e al suo esercizio e della direttiva 93/6/CEE del Consiglio, del 15 marzo 1993, relativa all'adeguatezza patrimoniale delle imprese di investimento e degli enti creditizi.

(12) Documento di consultazione del CEBS sul riconoscimento delle agenzie esterne di valutazione del merito di credito, 29 giugno 2005, disponibile all'indirizzo seguente: http://www.c-ebs.org/pdfs/CP07.pdf

(13) Direttiva 2004/39/CE del 21.4.2004 (GU L 145 del 30.4.2004, pag. 1).

(14) Cfr. articolo 13, paragrafi 3 e 10, ed articolo 18 della MIFID.

(15) IOSCO's Principles Regarding the Activities of Credit Rating Agencies, disponibili all'indirizzo seguente: www.iosco.org/IOSCOPD151