IT    IT IT 
 
IT    IT  COMMISSIONE EUROPEA 
Bruxelles, 12.7.2010 
SEC(2010) 846 definitivo 
  
DOCUMENTO DI LAVORO DEI SERVIZI DELLA COMMISSIONE 
SINTESI DELLA VALU TAZIONE D’IMPATTO 
  
Documento di accompagnamento alla 
  
proposta di  
 
DIRETTIVA DEL PARLAMENTO EUROPEO E DEL CONSIGLIO 
 
che modifica la direttiva 1997/9/CE relativa ai sistemi di indennizzo degli investitori 
 
{COM(2010) 371 final} 
{SEK(2010) 845} 
 
IT 2   IT DOCUMENTO DI LAVORO DEI SERVIZI DELLA COMMISSIONE 
SINTESI DELLA VALU TAZIONE D’IMPATTO 
  
Documento di accompagnamento alla 
  
proposta di  
 
DIRETTIVA DEL PARLAMENTO EUROPEO E DEL CONSIGLIO 
 
che modifica la direttiva 1997/9/CE relativa ai sistemi di indennizzo degli investitori 
 
IT 3   IT 1. D EFINIZIONE DEL PROBLEMA  
Di recente si sono osservati problemi ch e, se non risolti, potrebbero rivelarsi 
pregiudizievoli per l'indennizzo degli investito ri nell'UE e per la fiducia nei confronti 
del ricorso alle imprese d'investiment o. I problemi identificati possono essere 
agevolmente ricondotti a tre tipologie: 
1.1. Problemi incontrati nel funzionamento della direttiva relativa ai sistemi di 
indennizzo degli investitori (ICSD) 
1.1.1. Finanziamento dei sistemi: attualmente il finanziamento dei sistemi è affidato alla 
legislazione nazionale. Solo il considerando 23 della ICSD de linea taluni principi di 
base che dispongono che il costo del finan ziamento dei sistemi debba essere 
sostenuto dalle stesse imprese d'investime nto. Le capacità di finanziamento di tali 
sistemi devono essere proporzionate ai loro obblighi, anche se non è opportuno 
mettere a repentaglio la stabilità del si stema finanziario dello Stato membro in 
questione. 
1.1.2. Termini per il rimborso: l'articolo 9, paragrafo 2, della ICSD fissa un termine 
rigoroso per il rimborso (quanto prima e al pi ù tardi entro tre mesi), ma esso scatta 
soltanto nel momento in cui "sono stati a ccertati l'ammissibilità e l'ammontare" dei 
crediti. 
1.1.3. Mancanza di sensibilizzazione circa la porta ta e la copertura dei sistemi: l'articolo 
10 della ICSD chiede agli Stati membri di  garantire che le imprese d'investimento 
forniscano agli investitori effettivi e potenz iali informazioni sul sistema di indennizzo 
e, in particolare, sull'importo e sulla por tata della copertura offerta dal sistema 
stesso. Tuttavia si teme che gli investito ri non siano adeguatamente informati della 
copertura potenziale del sistema di indennizzo degli investitori. 
1.1.4. Questioni tecniche relative a lla copertura dell'impresa ed esclusione degli indennizzi 
nei casi di abuso di mercato: l'artic olo 9, paragrafo 3, della ICSD esclude 
dall'indennizzo i crediti derivanti da ope razioni per le quali sia stata pronunciata 
una condanna penale per il reato di  riciclaggio dei proventi di attività illecite ma 
non quelli degli investitori implicati in pratiche di abuso di mercato. 
1.2. Inadeguatezza della ICSD a causa de i cambiamenti nel se ttore dei servizi 
finanziari e nel quadro normativo dell'UE 
1.2.1. Mancata copertura delle responsabilità civi listiche per violazione di obblighi in 
materia di norme di comportamento: attualmente la ICSD  prevede che sia 
corrisposto solo l'indennizzo per perdite se un'impresa d'investimento non rimborsa 
la somma o non restituisce gl i strumenti finanziari detenu ti per conto del cliente. 
Non sono indennizzate nell'ambito della ICSD  le altre perdite, causate per esempio 
da un decremento nel valore dell'investime nto o per una consulenza di investimento 
negligente da parte dell'impresa. 
1.2.2. Mancata copertura dei client i non al dettaglio: la ICDS mi ra a tutelare  i cosiddetti 
piccoli investitori. I clienti non al dettaglio  possono essere esclusi dalla copertura, 
 
IT 4   IT eccettuato il caso in cui il sistema nazionale decida di coprire le perdite subite da 
tali clienti. 
1.3. Lacune nel sistema di regolamentazione 
1.3.1. Fallimento del terzo depositario: gli in vestitori possono essere esposti non soltanto 
al fallimento dell'impresa ma anche all' eventuale fallimento di un depositario. 
Qualora un terzo depositario non sia in grado di restituire gli stru menti finanziari al 
suo cliente, quest'ultimo non è ammesso  a beneficiare di alcun pagamento 
compensatorio da parte del sistema di inde nnizzo istituito ai  sensi della ICSD. 
1.3.2. Mancata copertura degli inves titori dell'OICVM per la pe rdita delle attività di un 
fondo dell'OICVM in caso di fallimento de l depositario dell'OICVM o fallimento di 
un subdepositario: la gestione di un OI CVM non è un servizio nell'ambito della 
direttiva sui mercati degli strumenti finanz iari (MiFID). Di conseguenza, la ICSD 
non copre gli OICVM e i relativi detent ori di quote qualora un OICVM perda le 
proprie attività attr averso il depositario. 
1.3.3. Fondi del mercato monetario:  durante la crisi finanziari a, alcuni fondi  del mercato 
monetario nell'UE e negli USA hanno in contrato difficoltà che destano 
preoccupazioni relative ai rischi associati ad essi e a un rapido aumento delle 
richieste di rimborso da parte degli invest itori. La ICSD non copre le perdite di 
investimento derivate  da strumenti finanziari, comp resi i fondi del mercato 
monetario. 
1.4. Ridurre la disparità di protezione tra i clienti delle imprese d'investimento e i 
depositanti delle banche 
1.4.1. Livello minimo di indennizzo: l'articolo 4 della ICSD armonizza  il livello minimo 
dell'indennizzo (fissato a 20 000 euro) per ci ascun investitore. Il limite di indennizzo 
di 20 000 euro non è mai stato adeguato per tenere conto dell'inflazione o della 
maggiore esposizione degli investitori europei agli strumenti finanziari dopo 
l'entrata in vigore della ICSD. Inoltre, la direttiva sul sistema di garanzia dei 
depositi (DGSD) è stata recentemente modifi cata per innalzare tale limite ad almeno 
50 000 euro per investitore per impresa d'investimenti, da aumen tarsi a un livello 
fisso di 100 000 euro. 
1.4.2. Coassicurazione: L'articolo 4, paragrafo 4, de lla ICSD consente agli Stati membri di 
limitare la copertura dell'indennizzo a una determinata percentuale (pari o 
superiore al 90%) dei crediti dell'investito re. Ciò implica che a un cliente può essere 
chiesto di sostenere una parte delle perdite  subite (entro il limite di indennizzo), 
incoraggiando in tal modo gli investitori ad adottare maggiore c autela nella scelta 
dell'impresa d'investimento. 
2. L O SCENARIO DI BASE , SUSSIDIARIETÀ E PROPORZIONALITÀ  
I problemi identificati nella sezione 1 non possono essere risolti efficacemente a 
livello di Stati membri in quanto deriva no da una normativa UE esistente e possono 
essere risolti solo attraverso modifiche de lla stessa. La Commissione europea ritiene 
che le soluzioni proposte rispettino i princi pi di sussidiarietà e di proporzionalità. 
 
IT 5   IT 3. O BIETTIVI  
Il riesame della ICSD mira a i) migliorarne il funzionamento onde garantire che offra una 
sufficiente tutela degli investit ori ai clienti delle im prese nonché fiducia nel ricorso ai servizi 
d'investimento; ii) aggiornare la ICSD ne lle parti divenute inadeguate a causa dei 
cambiamenti del settore dei servizi finanziari e nel panorama normativo; iii) rimediare alle 
lacune del sistema di regolamentazione, nonc hé iv) garantire che le recenti modifiche 
apportate alla DGSD, sulla quale la ICSD è st ata originariamente modellata, non diano adito a 
differenze ingiustificate nella tu tela offerta ai depositanti e agli investitori che si avvalgono 
delle imprese d'investimento. 
4. O PZIONI RELATIVE AI POSSIBILI ORIENTAMENTI LEGISLATIVI  
Per realizzare gli obiettivi descritti ne lla sezione precedente, i servizi della 
Commissione hanno analizzato  varie opzioni politiche: 
 
IT 6   IT 4.1. Opzioni politiche per migliorare il funzionamento della ICSD 
4.1.1. Opzioni politiche connesse al finanzia mento dei sistemi di indennizzo degli 
investitori: i) nessuna misura a livello UE per tale questione; ii) armonizzare le 
modalità di finanziamento dei sistemi; iii) introdurre un principio di solidarietà fra 
sistemi nazionali; iv) creare un sistema paneuropeo. 
4.1.2. Opzioni politiche connesse alla riduzione dei termini di rimborso: i) nessuna misura 
a livello UE; ii) collegar e il termine di rimborso agli eventi scatenanti; 
iii) introdurre nei sistemi un obbligo di versare un indennizzo parziale e provvisorio se il termine di rimborso s upera un dato lasso di tempo. 
4.1.3. Opzioni politiche connesse alla manc anza di consapevolezza da parte degli 
investitori per quanto attiene alla portata della ICSD: i) nessuna misura a livello 
UE, ii) modificare la ICSD per obbligare le imprese a informare gli investitori in modo semplice e chiaro della por tata e della copertura dei sistemi (per. es. il rischio 
di investimento solitamente non è coperto). 
4.1.4. Opzioni politiche connesse  alla copertura di impr ese che gestiscono sistemi 
multilaterali di negoziazione e di imprese non abilitate: i) nessuna misura a livello 
UE; ii) chiarire che dette imprese non abil itate a detenere atti vità dei clienti non 
sono coperte dalla ICSD; iii) chiarire ch e se le imprese detengono effettivamente 
attività dei clienti (senza tenere conto de ll'abilitazione né della natura dei servizi 
d'investimento), i clienti hanno quindi diritt o a un indennizzo nell'ambito della ICSD, 
qualora l'impresa fallisse. 
4.1.5. Opzioni politiche connesse a escludere gli indennizzi nei casi di abuso di mercato: 
i) nessuna misura a livello UE; ii) modifica re la ICSD per escludere espressamente i 
reclami di indennizzo da parte di pe rsone che hanno commesso abusi di mercato; 
iii) lasciare decidere agli Stati membri se  le transazioni in abuso di mercato debbano 
essere escluse dall'indennizzo. 
4.2. Opzioni politiche nei settori ove la ICSD è divenuta inadeguata a causa dei 
cambiamenti del settore dei servizi finanziari e nel panorama normativo 
4.2.1. Opzioni connesse alla copertura degli indenn izzi ove vi sia stata una violazione delle 
norme di comportamento: i) nessuna misura a livello UE; ii) estendere l'indennizzo 
per coprire le richieste di indennizzo non pagate per qualsivoglia violazione delle 
norme di comportamento nei confronti di un'impresa in istanza di fallimento; iii) estendere l'indennizzo per coprire richieste di indennizzo non pagate per una gamma limitata di violazioni delle norme di comportamento. 
4.2.2. Opzioni politiche connesse alla copertura per i clienti non al dettaglio: i) nessuna 
misura a livello UE; ii) estendere l'indennizzo  alle richieste di indennizzo di clienti 
non al dettaglio; iii) estendere l'indennizzo a taluni clienti non al dettaglio (per. es. 
enti locali o grandi imprese). 
4.2.3. Opzioni politiche connesse all'allineament o della classificazione  dei clienti con le 
definizioni MiFID: i) nessuna misura  a livello UE; ii) introdurre una nuova 
classificazione dei clienti definiti dalla  ICSD basandosi su criteri meramente 
 
IT 7   IT quantitativi; iii) allineare la ICSD alla MiFID per quanto a ttiene alla classificazione 
dei clienti. 
4.3. Opzioni politiche per colmare le lac une del sistema di regolamentazione 
4.3.1. Opzioni politiche connesse alla mancata cope rtura in caso di fa llimento di un terzo 
depositario: i) nessuna misura a livello UE; ii) disporre nella MiFID che le imprese 
debbano essere oggettivamente responsabili  nei confronti del cliente per 
qualsivoglia fallimento di un depositario da esse nominato; iii) estendere l'indennizzo agli investitori qualora un'impr esa di investimento non restituisca loro 
gli strumenti finanziari a seguito de l fallimento di un terzo depositario. 
4.3.2. Opzioni politiche connesse alla perdita de lle attività di un fondo OICVM in caso di 
fallimento del depositario dell'OICVM o fallimento di un subdepositario: i) nessuna misura a livello UE; ii) estendere l'indenni zzo ICSD ai fondi OIVCM per le attività 
perse da un depositario o da un subdepositario; iii) modificare la direttiva OIVCM per rafforzare la tutela applicabile ai de positari e ai sub depositari; iv) estendere 
l'indennizzo ai detentori dell'OIVCM laddove i loro investimenti abbiano perso il 
valore iniziale a causa della perdita delle attività di un depositario dell'OICVM o di 
un suo subdepositario. 
4.3.3. Opzioni politiche connesse alla mancata copertura dei fondi del mercato monetario: 
i) nessuna misura a livello UE; ii) introdur re nella direttiva OIVCM nuovi requisiti 
per definire i "fondi del mercato monetario"  e rafforzarne i requisiti; iii) estendere 
l'indennizzo dell'ambito ICSD  alla perdita di valore di quote dei "fondi del mercato 
monetario riconosciuti dalla MiFID". 
4.4. Opzioni politiche per mantenere parzialm ente l'allineamento tra la ICSD e la 
DGSD. 
4.4.1. Opzioni politiche connesse al livello minimo  di indennizzo ai sensi della direttiva: 
i) nessuna misura a livello UE; ii) modific are la ICSD e replicare la copertura 
adottata ai sensi della DGSD; iii) modificare  la ICSD per innalzare a 50 000 euro il 
livello minimo dell'indenni zzo, consentendo tuttavia ai singoli Stati membri di 
stabilire un limite superiore; iv) modificare  la ICSD per innalzare a 50 000 euro il 
livello dell'indennizzo, richiedendo agli Stati me mbri di applicare tale  livello fisso di 
indennizzo (armonizzazione massima del live llo di copertura a ttraverso una clausola 
di salvaguardia per gli Stati membri che hanno stabilito un limite superiore). 
4.4.2. Opzioni politiche connesse al principio di coassicurazione: i) nessuna misura a 
livello UE; ii) modificare il principio di coa ssicurazione; iii) rimuovere la possibilità 
di coassicurazione. 
5. V
ALUTAZIONE E CONFRONTO DELLE OPZIONI  
Le diverse opzioni politiche sono verificate rispetto ai criteri di tutela e fiducia 
dell'investitore, della parità di condizioni  e dell'efficacia in termini di costo. Tenuto 
conto delle conclusioni della  valutazione d'impatto, la Commissione europea ritiene 
appropriato presentare una proposta che modifica la direttiva sui sistemi di 
indennizzo per risolvere i probl emi di seguito illustrati: 
 
IT 8   IT - Modificare la direttiva per offrire un 'armonizzazione più particolareggiata del 
finanziamento e del meccanismo di prestiti fra sistemi nazionali di indennizzo. 
- L'articolo 9 dovrebbe essere modificato pe r offrire agli investitori un rimborso 
provvisorio di un indennizzo parziale entro un dato lasso di tempo se il 
pagamento finale non è stato effettuato entro detto termine. 
- L'articolo 10 dovrebbe essere modifi cato affinché le imprese forniscano 
informazioni chiare sulla portata della c opertura ai sensi del sistema (per es. il 
rischio d'investimento non è coperto). 
- L'articolo 4, paragrafo 2, e l'allega to I dovrebbero essere modificati per 
allineare la definizione di  investitori al dettaglio di cui alla ICSD con la 
definizione della MiFID. 
- È opportuno includere una nuova disposiz ione destinata a chiarire che le 
imprese sono coperte ai sensi della direttiva se detengono effettivamente fondi dei clienti senza riguardo al tipo di servizio d'investimento fornito o se 
agiscono in violazione di un requisito di autorizzazione. 
- L'articolo 3 dovrebbe essere modificato pe r escludere le richieste di indennizzo 
di chi ha commesso un abuso di mercato. 
- L'articolo 4, paragrafo 1, dovrebbe essere modificato per innalzare a 
50 000 euro il livello di indennizzo. 
- L'articolo 4, paragrafo 4, dovrebbe esse re modificato per rimuovere il principio 
di coassicurazione. 
- È opportuno modificare diversi articoli per disporre che l'indennizzo debba 
essere corrisposto se un investitore al dettaglio subisce un danno a causa del 
fallimento del terzo depositario nominato dall'impresa per detenere strumenti finanziari per conto del cliente. 
- È opportuno modificare diversi articoli per disporre che l'indennizzo debba 
essere corrisposto a un detentore di q uote di un sistema dell'OIVCM se subisce 
una perdita a causa del fallimento del depositario o del subdepositario del fondo. 
La Commissione sta inoltre esaminando la possibilità di: - modificare le disposizioni  relative agli OIVCM per rafforzare le misure di 
salvaguardia applicabili ai de positari e ai sub depositari; 
- adottare azioni volte a rafforzare i requisiti appli cabili ai fondi del mercato 
monetario. 
 
IT 9   IT 6. I MPATTO DELLE OPZIONI PRESCELTE  
L'impatto delle modifiche che tengono cont o delle opzioni politiche prescelte per 
quanto attiene ai principali av enti interesse sono le seguenti: 
a) Armonizzare le modalità di finanziamento dei sistemi.  La tutela e la fiducia 
dell'investitore saranno rafforzate, poi ché tali principi e norme ridurranno il 
rischio di un sistema dotato di fondi  insufficienti per far fronte ai propri 
obblighi. Ne deriverà altresì una maggior e armonizzazione del livello di tutela 
dell'investitore negli Stati membri. Le imprese d'investimento dovranno versare maggiori contributi ex ante  che incrementeranno i costi del finanziamento; 
tuttavia, la maggiore armonizzazione dell e norme sul finanziamento migliorerà 
il buon funzionamento del mercato unico riducendo le disparità di trattamento 
delle imprese d'investimento negli Stati membri. 
b) Introdurre un principio di solidarietà nell'ambito del sistema europeo dei 
sistemi nazionali. La tutela e la fiducia degli in vestitori saranno rafforzate dalle 
possibilità di contrarre pres titi fra sistemi nazionali. 
c) Richiedere il pagamento provvisorio di un indennizzo parziale qualora i 
termini del rimborso superino un lasso di tempo specificato.  Gli investitori 
avranno la certezza di ricevere parte dell'indennizzo dopo un dato lasso di 
tempo. 
d) Richiedere alle imprese di comunicare  agli investitori la portata della 
copertura dei sistemi ICSD. Si contribuirà ad accresc ere nell'investitore la 
consapevolezza del livello e de lla portata della copertura. 
e) Indennizzare gli investitori conformement e alla ICSD per indennizzi connessi 
alla mancata restituzione degli strume nti finanziari da parte di un'impresa in 
seguito al fallimento di un terzo depositario. Si contribuirà ad aumentare la 
tutela degli investitori e sarà necessario un maggiore finanziamento. 
f) Estendere l'indennizzo ai detentori di quote dell'OIVCM ove i loro investimenti 
hanno perso il valore iniziale a causa della perdita di attività di un depositario 
dell'OICVM o di un suo subdepositario. Si contribuirà ad accr escere la tutela e 
la fiducia degli investitori. Saranno necessari nuovi contributi dall'OIVCM. 
g) Chiarire che, se le imprese detengono e ffettivamente attività del cliente, i 
clienti hanno diritto all'indennizzo  qualora l'impresa fallisse. Si contribuirà ad 
accrescere la tutela e la fiducia degli investitori. 
h) Escludere dalla copertura le richieste di indennizzo nei casi di abuso di 
mercato. Si contribuirà a migliorare la fidu cia dell'investitore e l'integrità del 
mercato. 
i) Innalzare il livello dell'indennizzo a un importo fisso pari a 50 000 euro. Si 
contribuirà ad armonizzare il livello di  tutela dell'investitore negli Stati 
membri. Sarà necessario aumentare i cont ributi delle imprese d'investimento. Il 
limite più elevato per l'investimento cont ribuirà a ridurre la  distorsione della 
concorrenza fra l'investimento in depositi e quello in prodotti di investimento. 
 
IT 10   IT j) Rimuovere la possibilità di coassicurazione. Gli investitori riceveranno un 
trattamento coerente nei diversi Stat i membri. Sarà necessario aumentare 
lievemente i contributi delle imprese d'investimento. 
7. M ONITORAGGIO E VALUTAZIONE  
La Commissione è custode del trattato e, pertanto, procederà alla verifica 
dell'attuazione negli Stati membri delle  modifiche alla ICSD. Qualora fosse 
necessario, i servizi della Commissione forn iranno assistenza agli Stati membri per 
attuare le modifiche della legislazione so tto forma di seminari sul recepimento con 
tutti gli Stati membri o attrav erso incontri bilaterali su richiesta di uno di essi. Ove 
necessario, la Commissione applicherà la procedura disposta dall'articolo 258 del 
TFUE, qualora uno Stato membro non rispetti  i propri obblighi relativi all'attuazione 
e all'applicazione del diritto europeo. 
Poiché non è prevedibile il numero di fallimenti delle imprese d'investimento che 
non sono più in grado di restituire i fondi e i titoli detenuti per conto degli investitori al dettaglio, il funzionamento della IC SD non può essere esaminato con cadenza 
regolare sulla base delle modalità di gestione dei fallimenti delle imprese d'investimento. È possibile tuttavia effe ttuare una valutazione delle conseguenze 
dell'applicazione delle misure legislative a tre anni dal termine per il recepimento di 
dette misure. Tale analisi potrebbe essere condotta congiuntamente dalla 
Commissione europea e dall'ESMA. Tale esame dovrebbe comprendere un'analisi 
delle: i) eventuali denunce pervenute alla Commissione europea, ii) modalità di gestione dei casi concreti, nonché iii) m odalità con le quali i sistemi nazionali di 
indennizzo rispettano le nuove disposizio ni per quanto attien e ai requisiti di 
finanziamento e alle informazioni che s ono tenuti a fornire. Il riesame dovrebbe 
essere presentato al Consiglio e al Parlamento europeo.