Introduzione

L’Unione dei mercati dei capitali (UMC), parte integrante del terzo pilastro del piano di investimenti per l’Europa della Commissione, è indispensabile per conseguire la priorità della Commissione Juncker di rilanciare l’occupazione, inclusa l’occupazione giovanile, e la crescita. Essa mira a migliorare il collegamento tra risparmi e investimenti e a rafforzare il sistema finanziario europeo, accrescendo la condivisione del rischio da parte dei privati, offrendo fonti alternative di finanziamento e accrescendo le possibilità di investimento per gli investitori al dettaglio e istituzionali. Rimuovendo gli ostacoli al libero flusso transfrontaliero di capitali verrà rafforzata l’Unione economica e monetaria, favorendo la convergenza economica e contribuendo ad assorbire gli shock economici nella zona euro e al di fuori di essa, così da rendere l’economia europea più resiliente. Nell’attuale contesto economico ciò è più importante che mai.

Il piano d’azione per l’Unione dei mercati dei capitali del settembre 2015, fortemente appoggiato dal Parlamento europeo, dal Consiglio e dai portatori di interessi, delinea un programma completo di azioni volte a gettare le basi dell’Unione dei mercati dei capitali entro il 2019. Esso costituisce l’elemento centrale del programma europeo di riforme a favore di un mercato unico più profondo e più equo, assieme alla strategia per il mercato unico e alla strategia per il mercato unico digitale. Nell’attuale contesto politico ed economico assume ancora più importanza lo sviluppo nell’UE di mercati dei capitali più forti.

È quindi essenziale intensificare l’attuazione e accelerare le riforme. Il Consiglio europeo del 28 giugno 2016 ha chiesto “progressi rapidi e decisi [...] per garantire alle imprese un accesso più facile ai finanziamenti e sostenere gli investimenti nell’economia reale proseguendo con l’agenda dell’unione dei mercati dei capitali”. Ad un anno di distanza dal lancio del piano d’azione per l’Unione dei mercati dei capitali è importante finalizzare la prima serie di iniziative, in modo da arrivare nel più breve tempo possibile a risultati concreti. È altresì importante avanzare rapidamente verso l’adozione delle future proposte legislative. Infine, sviluppi economici e tecnologici quali la rapida crescita della tecnologia finanziaria (FinTech) o l’esigenza di assicurare finanze più sostenibili possono portare ad una trasformazione dei mercati dei capitali dell’UE. Tenendo conto del contesto politico in evoluzione, la Commissione prosegue i lavori sulle altre azioni prioritarie necessarie per completare l’Unione dei mercati dei capitali e nel 2017 procederà ad un riesame intermedio.

1) Finalizzare la prima serie di misure per l’Unione dei mercati dei capitali

Il completamento delle prime misure è essenziale per far sì che l’Unione dei mercati dei capitali abbia un impatto tangibile sul terreno. Il Consiglio europeo del 28 giugno 2016 ha auspicato la conclusione, entro la fine del 2016, di un accordo sulle proposte per cartolarizzazioni semplici, trasparenti e standardizzate (cartolarizzazioni STS), intese a liberare capacità nei bilanci delle banche europee e a offrire opportunità di investimento agli investitori a lungo termine, e sulla proposta di semplificazione delle norme sul prospetto, per facilitare la raccolta di capitali da parte delle imprese sui mercati dei capitali.

La rapida attuazione del pacchetto sulle cartolarizzazioni potrebbe generare rapidamente finanziamenti aggiuntivi all’economia reale. Stabilendo requisiti patrimoniali più sensibili al rischio per le cartolarizzazioni STS si contribuirà a creare fiducia nel mercato e a liberare i bilanci delle banche al fine di fornire finanziamenti supplementari. Se nell’UE le cartolarizzazioni potessero tornare, in tutta sicurezza, ai livelli medi pre-crisi, si potrebbero offrire all’economia finanziamenti aggiuntivi per oltre 100 miliardi di EUR, migliorando allo stesso tempo la stabilità finanziaria. Il Consiglio ha già raggiunto un orientamento generale, e il Parlamento europeo dovrebbe compiere rapidi progressi.

La modernizzazione delle norme sul prospetto migliorerà l’accesso ai mercati dei capitali, in particolare per le imprese più piccole. Il prospetto è la porta d’ingresso ai mercati dei capitali dell’UE. Deve essere facile da redigere, chiaro per gli investitori e approvato rapidamente. Le nuove norme sul prospetto dovrebbero contribuire a creare ulteriori opportunità di finanziamento a costi ridotti per le imprese. Devono essere attuate il più rapidamente possibile. La Commissione farà tutto il possibile per aiutare i colegislatori ad arrivare ad un accordo entro la fine dell’anno.

Grazie alle misure volte a rafforzare i mercati del venture capital sarà più semplice per le medie imprese innovatrici ottenere finanziamenti. Nell’ambito del terzo pilastro del piano di investimenti per l’Europa la Commissione ha proposto una revisione dei regolamenti relativi ai fondi europei per il venture capital e ai fondi europei per l’imprenditoria sociale. Le proposte consentiranno di stimolare gli investimenti in venture capital e progetti sociali e semplificheranno gli investimenti nelle piccole e medie imprese innovative estendendo il regolamento ai gestori di fondi di tutte le dimensioni e ampliando la gamma di imprese in cui si può investire. Per facilitare la commercializzazione transfrontaliera di fondi e ridurne i costi, le proposte vietano esplicitamente l’imposizione di commissioni da parte degli Stati membri. Per continuare a far crescere la fiducia nel mercato del venture capital dell’UE, la Commissione invita il Parlamento europeo e il Consiglio a finalizzare la proposta entro la fine del 2016. Inoltre la Commissione promuoverà la costituzione di uno o più fondi di fondi di venture capital per il sostegno degli investimenti innovativi in Europa e continuerà a lavorare ad altre misure a sostegno del venture capital.

L’Unione dei mercati dei capitali è un progetto per tutti gli Stati membri. I mercati dei capitali si trovano in fasi di sviluppo diverse nei vari Stati membri, ma le piccole imprese hanno bisogno di accedere ai finanziamenti attraverso canali locali efficienti e accessibili. Per sostenere lo sviluppo dei mercati dei capitali a livello nazionale e regionale, la Commissione ha sviluppato la capacità di fornire assistenza tecnica agli Stati membri su richiesta. Perché possano essere lanciati i primi progetti all’inizio del 2017, i colegislatori devono concludere rapidamente i negoziati sulla proposta della Commissione di regolamento sull’istituzione di un Programma di sostegno alle riforme strutturali (SRSP) per il periodo 2017-2020.

2) Accelerare le seconda serie di misure per l’Unione dei mercati dei capitali

Le inefficienze dei quadri nazionali in materia di insolvenza e le differenze tra di essi causano incertezza del diritto, generano ostacoli al recupero di valore da parte dei creditori e impediscono l’efficace ristrutturazione delle imprese sane nell’UE, ivi compresi i gruppi transfrontalieri. La Commissione presenterà a breve una proposta sulla ristrutturazione delle imprese e sulla “seconda occasione”, elementi chiave di un quadro adeguato in materia di insolvenza. Consentire agli imprenditori onesti di avere una seconda occasione dopo il fallimento è essenziale per garantire un clima imprenditoriale dinamico e promuovere l’innovazione. La Commissione sta inoltre effettuando un’analisi comparativa dei sistemi di recupero crediti (comprensiva anche dei regimi di insolvenza) finalizzata a delineare un quadro attendibile e dettagliato delle conseguenze per le banche in termini di ritardi, costi e recupero di valore, in caso di prestiti in sofferenza. Il riesame ha lo scopo di aiutare gli Stati membri che intendono accrescere l’efficacia e la trasparenza dei regimi nazionali.

I regimi fiscali possono ostacolare lo sviluppo dei mercati dei capitali transfrontalieri. La Commissione si appresta ad adottare misure per incoraggiare gli Stati membri ad affrontare le procedure di rimborso della ritenuta alla fonte e favorire le migliori pratiche fiscali nella promozione degli investimenti mediante venture capital e da parte degli investitori informali (business angel) nelle imprese in fase di avviamento e nelle imprese innovative. Per accrescere il finanziamento mediante capitale proprio, relativamente poco sviluppato in Europa, occorre modificare i regimi fiscali. Affrontando il trattamento fiscale preferenziale del debito rispetto al capitale proprio si incoraggerebbero gli investimenti in strumenti di capitale e si creerebbe una base più solida di capitale proprio nelle imprese. Si avrebbero anche benefici in termini di stabilità finanziaria, in quanto le imprese con una base di capitale più solida sarebbero meno vulnerabili agli shock. A novembre, nel quadro della proposta relativa alla base imponibile comune per le società (CCTB), la Commissione intende presentare una proposta sulla diversità di trattamento tra debito e capitale proprio, ed invita il Consiglio ad adottarla il più rapidamente possibile.

La proposta sul FEIS 2.0 rafforzerà in modo sostanziale il piano di investimenti per l’Europa. L’Europa ha bisogno di ingenti volumi di ulteriori investimenti sostenibili a lungo termine per promuovere l’occupazione, favorire la crescita, preservare la competitività e per passare a un’economia a basse emissioni di carbonio. Il sostegno pubblico mediante il piano rafforzato di investimenti per l’Europa darà il suo contributo concentrandosi sui fallimenti del mercato e sulle situazioni di investimento subottimali, ma sono necessarie ulteriori misure per sbloccare gli investimenti privati a più lungo termine. Per facilitare ulteriormente gli investimenti infrastrutturali da parte degli investitori istituzionali, la Commissione adotterà una modifica dell’atto delegato di solvibilità II, al fine di ridurre i requisiti patrimoniali connessi agli investimenti da parte delle imprese di assicurazione nelle società operanti nel settore delle infrastrutture. Parallelamente, nel quadro del riesame del regolamento e della direttiva sui requisiti patrimoniali delle banche entro la fine dell’anno, la Commissione proporrà di estendere il trattamento patrimoniale favorevole ai prestiti alle PMI e di ridurre i requisiti patrimoniali connessi agli investimenti infrastrutturali.

3) Prossime tappe: definire ulteriori priorità

La Commissione valuterà la possibilità di presentare proposte in merito a prodotti pensionistici individuali europei, semplici, efficienti e competitivi. Le pensioni individuali sono chiamate a svolgere un ruolo importante nel collegare i risparmi a lungo termine e le opportunità di investimento a lungo termine. Le pensioni individuali possono contribuire ad affrontare le sfide demografiche dell’invecchiamento della popolazione e dell’evoluzione dei modelli lavorativi, e ad assicurare in futuro tassi di sostituzione adeguati, ad integrazione delle pensioni pubbliche e delle pensioni aziendali o professionali. Grazie alla riduzione degli ostacoli alla prestazione di servizi pensionistici transfrontalieri, i prodotti pensionistici individuali dell’UE aumenterebbero la concorrenza tra gli enti erogatori, consentirebbero la vendita di servizi in mercati più grandi e creerebbero economie di scala a beneficio dei risparmiatori. La Commissione intende basare il suo approccio sull’esito della consultazione pubblica in corso, per decidere il modo migliore per sostenere tali mercati. Le opzioni all’esame includono una possibile proposta legislativa che potrebbe essere presentata nel 2017.

L’Unione dei mercati dei capitali mira a un migliore utilizzo dei risparmi europei, avvicinando risparmiatori e mutuatari in maniera più efficiente e migliorando le prestazioni dell’economia dell’UE. Il coinvolgimento degli investitori al dettaglio rappresenta un aspetto fondamentale del rafforzamento del mercato dei capitali nell’UE. Per aiutare gli investitori a prendere decisioni di investimento corrette sono necessarie una maggiore fiducia tra gli investitori al dettaglio e maggiore trasparenza. La Commissione presenterà un piano d’azione sui servizi finanziari al dettaglio per rafforzare la partecipazione degli investitori al dettaglio ai mercati dei capitali e aprire il mercato europeo dei servizi finanziari al dettaglio, così da ottenere risultati migliori per i consumatori e per le imprese.

Riforme per una finanza sostenibile sono necessarie per sostenere gli investimenti nelle tecnologie pulite e nel loro impiego, per assicurare che il sistema finanziario possa finanziare la crescita in modo sostenibile nel lungo periodo e per contribuire alla creazione di un’economia a basse emissioni di carbonio, resiliente ai cambiamenti climatici. Tali riforme sono essenziali per conseguire gli obiettivi climatici e ambientali che ci siamo prefissi, per tener fede agli impegni internazionali, tra cui gli impegni assunti dall’UE nel quadro dell’accordo di Parigi sui cambiamenti climatici, e per conseguire gli obiettivi del pacchetto sull’economia circolare del 2015. La Commissione è impegnata a promuovere questi obiettivi nel quadro del G20. La Commissione sostiene l’allineamento degli investimenti privati agli obiettivi riguardanti il clima e l’uso efficiente delle risorse e ad altri obiettivi ambientali, attraverso sia le politiche che gli investimenti pubblici. A tale proposito, sono in corso lavori per aumentare la disponibilità di fondi verdi mediante il Fondo europeo per gli investimenti strategici, destinando almeno il 20% del bilancio dell’UE 2014 2020 all’azione per il clima e creando una piattaforma per il finanziamento dell’economia circolare. La necessità di sostenere le norme dell’UE sulle obbligazioni verdi è stata sottolineata nel piano di azione per l’Unione dei mercati dei capitali. La Commissione istituirà un gruppo di esperti con il compito di elaborare una strategia europea complessiva in materia di finanza verde nei prossimi mesi. Più in generale, per quanto riguarda le questioni ambientali, sociali e di governance, l’UE ha introdotto obblighi di informativa a carico di talune grandi imprese e adotterà inoltre orientamenti non vincolanti sulla metodologia di comunicazione di tali informazioni agli investitori e ai consumatori. Sta inoltre esaminando il seguito da dare alla recente consultazione sugli investimenti a lungo termine sostenibili, che ha sottolineato l’importanza delle predette questioni per le prestazioni a lungo termine di imprese e investitori.

La tecnologia è all’origine di rapidi cambiamenti nel settore finanziario e può accrescere il ruolo dei mercati dei capitali, avvicinandoli alle imprese e agli investitori. Ma può anche generare benefici per i consumatori, ampliando la scelta di servizi, di più facile uso e accessibilità. Bisogna sfruttare questo potenziale di innovazione. Le imprese FinTech riescono a imporsi fornendo nuovi servizi che soddisfano meglio le esigenze dei consumatori in molti settori finanziari, compresi pagamenti e prestiti. La tecnologia favorisce la concorrenza e contribuisce a creare un panorama finanziario più variegato. Allo stesso tempo il rapido sviluppo delle FinTech pone nuove sfide per quanto riguarda la gestione dei rischi, la comunicazione di informazioni adeguate ai consumatori e la previsione di idonee tutele per questi ultimi. In alcuni Stati membri le autorità di regolamentazione stanno sviluppando nuovi approcci per sostenere lo sviluppo delle imprese FinTech, ivi compresi poli che forniscono orientamenti normativi o gruppi di lavoro che si occupano delle implicazioni delle FinTech in termini di politiche. La Commissione continuerà a promuovere lo sviluppo del settore delle tecnologie finanziarie e ad adoperarsi per assicurare che la regolamentazione arrivi ad un giusto equilibrio tra l’esigenza di favorire la fiducia delle imprese e degli investitori, di tutelare i consumatori e di creare lo spazio in cui il settore FinTech possa svilupparsi. La Commissione collaborerà con le autorità europee di vigilanza (AEV), la Banca centrale europea, altri organismi di regolamentazione e gli Stati membri per sviluppare un approccio politico coordinato, che sostenga lo sviluppo delle tecnologie finanziarie in un contesto normativo appropriato.