a norma dell'articolo 85, paragrafo 2, del regolamento (UE) n. 648/2012 del Parlamento europeo e del Consiglio, del 4 luglio 2012, sugli strumenti derivati OTC, le controparti centrali e i repertori di dati sulle negoziazioni, modificato dal regolamento (UE) 2019/834, atta a valutare se siano state sviluppate soluzioni tecniche praticabili per il trasferimento da parte degli schemi pensionistici di garanzie in contanti e non in contanti come margini di variazione, nonché la necessità di eventuali misure volte a facilitare tali soluzioni tecniche praticabili

RELAZIONE DELLA COMMISSIONE AL PARLAMENTO EUROPEO E AL CONSIGLIO

a norma dell'articolo 85, paragrafo 2, del regolamento (UE) n. 648/2012 del Parlamento europeo e del Consiglio, del 4 luglio 2012, sugli strumenti derivati OTC, le controparti centrali e i repertori di dati sulle negoziazioni, modificato dal regolamento (UE) 2019/834, atta a valutare se siano state sviluppate soluzioni tecniche praticabili per il trasferimento da parte degli schemi pensionistici di garanzie in contanti e non in contanti come margini di variazione, nonché la necessità di eventuali misure volte a facilitare tali soluzioni tecniche praticabili

1.Introduzione

Il regolamento sulle infrastrutture del mercato europeo (EMIR) prevede, in relazione a determinati tipi di derivati over-the-counter (OTC), un'esenzione temporanea dall'obbligo di compensazione centrale per i soggetti che gestiscono schemi pensionistici. Detta esenzione è stata prorogata varie volte dal 2012 ed è attualmente concessa fino al 18 giugno 2022.

La Commissione può adottare un atto delegato volto a prorogare l'esenzione per un'ultima volta fino a giugno 2023.

Imporre agli schemi pensionistici di compensare i contratti derivati OTC presso una controparte centrale (CCP) potrebbe portare tali soggetti a trasformare una quantità significativa delle loro attività orientandosi verso il contante o altre attività altamente liquide, quali i depositi bancari, le azioni di fondi del mercato monetario, i contratti di vendita con patto di riacquisto o le linee di credito, per poter fornire "margine" alle CCP. L'obbligo di compensazione e l'obbligo di fornire margine ad esso associato riguardano in particolare la necessità di garantire contante a sufficienza per il margine di variazione che deve essere coperto periodicamente ed entro breve tempo. Di conseguenza, vi è il rischio che imporre prematuramente agli schemi pensionistici di compensare i contratti derivati OTC a livello centrale possa implicare il dirottamento da parte loro di una percentuale considerevole di attività verso il contante onde sviluppare riserve di capitale al fine di soddisfare i possibili requisiti in materia di margini delle CCP, riducendo pertanto le risorse assegnate agli investimenti che generano reddito destinato a coprire le pensioni future. Tuttavia, il fine ultimo del regolamento resta la compensazione centrale per gli schemi pensionistici non appena possibile.

L'articolo 85, paragrafo 2, del regolamento EMIR prevede che la Commissione debba elaborare relazioni annuali atte a valutare se siano state sviluppate soluzioni tecniche praticabili per il trasferimento da parte degli schemi pensionistici di garanzie in contanti e non in contanti come margine di variazione, nonché la necessità di misure volte a facilitarne l'adozione. Il presente documento costituisce la terza relazione della Commissione e illustra i progressi finora compiuti.

2.Contributi ricevuti

Dal 17 giugno 2019, data di entrata in vigore del regolamento che modifica il regolamento EMIR (EMIR REFIT), sono in corso attività in vari consessi per il monitoraggio dei progressi compiuti dagli schemi pensionistici verso la compensazione centrale. Sono stati ricevuti contributi dall'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA), dall'Autorità bancaria europea (ABE), dall'Autorità europea delle assicurazioni e delle pensioni aziendali e professionali (EIOPA) e dal Comitato europeo per il rischio sistemico (CERS) come pure dai partecipanti al mercato attraverso il gruppo di esperti sugli schemi pensionistici. L'ESMA, in collaborazione con l'ABE, l'EIOPA e il CERS, ha presentato alla Commissione relazioni annuali atte a valutare la questione, come prescritto dal regolamento EMIR. La prima relazione è pervenuta alla Commissione nell'aprile 2020, la seconda è stata presentata alla Commissione nel dicembre 2020, mentre l'ultima relazione dell'ESMA è stata inviata alla Commissione nel gennaio 2022.

Tenendo in considerazione i contributi ricevuti, la Commissione ha pubblicato finora due relazioni in cui sono valutate le condizioni di liquidità e sono esaminati vari accordi di compensazione per i fondi pensione. Dette relazioni illustrano altresì le argomentazioni relative alle successive proroghe dell'esenzione.

Nella relazione del gennaio 2022 l'ESMA ha concluso che la descrizione, l'analisi e i risultati illustrati in modo dettagliato nella seconda relazione globale erano ancora validi. L'Autorità ha ritenuto improbabile che, nonostante gli sforzi dei portatori di interessi e delle autorità di regolamentazione, esista un'unica soluzione per far fronte ai problemi riguardanti gli schemi pensionistici, sostenendo che sarebbe invece opportuno ricercare un insieme di soluzioni che agevolino l'accesso alla liquidità o allentino la pressione nello svolgimento delle operazioni di compensazione. L'ultima relazione si è pertanto concentrata sulla valutazione del livello di prontezza operativa degli schemi pensionistici a compensare i loro derivati OTC su tassi di interesse. L'ESMA ha concluso che gli schemi pensionistici sono in larga misura pronti sotto il profilo operativo, in quanto ha rilevato una serie di soluzioni a disposizione degli schemi pensionistici tale da portarla a concludere che sussistano meno motivi per trattare gli schemi pensionistici in modo diverso rispetto ad altri partecipanti al mercato. L'ESMA ha inoltre osservato che la proroga dell'esenzione dall'obbligo di compensazione dovrebbe essere considerata nel più ampio contesto della creazione di capacità di compensazione nell'UE e dell'aumento dell'attrattiva delle CCP dell'UE, obiettivi per i quali può rivelarsi utile anche la fine di tale esenzione.

Tuttavia, secondo l'ESMA, varie considerazioni di carattere operativo giustificherebbero la concessione di più tempo agli schemi pensionistici prima di sottoporli all'obbligo di compensazione. In particolare, l'ESMA ha sottolineato che gli schemi pensionistici e i partecipanti al mercato pertinenti necessitano di tempo per concludere i loro accordi di compensazione e di gestione delle garanzie. Essa ha inoltre aggiunto che la decisione della Commissione deve essere comunicata con sufficiente anticipo, in modo tale da consentire a tutte le parti interessate di adeguare i rispettivi piani di attuazione. Tenendo in considerazione gli aspetti summenzionati, l'ESMA ha raccomandato un'ulteriore proroga dell'esenzione dall'obbligo di compensazione fino al 19 giugno 2023.

Dall'ultima relazione della Commissione, risalente al maggio 2021, il gruppo di esperti sugli schemi pensionistici si è riunito tre volte. I partecipanti hanno confermato che gli schemi pensionistici sono in larga misura pronti a effettuare la compensazione, dispongono di accordi di compensazione e compensano alcune operazioni su base volontaria. Gli schemi pensionistici hanno al contempo sottolineato che permane la questione di fondo dell'accesso al contante. Per farvi fronte, il gruppo di esperti sugli schemi pensionistici ha in particolare discusso dei pronti contro termine compensati come una delle possibili soluzioni in materia di liquidità. Gli schemi pensionistici hanno tuttavia osservato che, sebbene questo costituisca un passo nella giusta direzione, fare eccessivo affidamento sul mercato dei pronti contro termine compensati li renderebbe vulnerabili a un rischio di liquidità residuo in condizioni di mercato estreme.





3.Contesto politico

Il Regno Unito costituisce un polo chiave per la compensazione centrale dei derivati e resta un luogo importante per la compensazione da parte degli operatori di mercato dell'UE, che nel corso degli anni hanno accumulato una quantità significativa di posizioni presso le CCP del Regno Unito. Benché molti schemi pensionistici dell'UE dispongano attualmente di accordi di compensazione sia nell'UE che nel Regno Unito, dall'analisi emerge che essi tendono a effettuare compensazioni in misura maggiore nel Regno Unito. Al fine di evitare rischi per la stabilità finanziaria dell'UE, nel settembre 2020 la Commissione ha adottato una decisione temporanea sull'equivalenza del quadro normativo e di vigilanza del Regno Unito per le CCP, inizialmente prevista fino a giugno 2022 e successivamente prorogata fino al 30 giugno 2025. Al contempo, i partecipanti al mercato dell'UE sono stati esortati a ridurre le loro esposizioni verso CCP del Regno Unito, in quanto l'entità di tali esposizioni può rendere difficoltosa per le autorità dell'Unione la gestione della stabilità finanziaria in caso di stress.

Nel gennaio 2021 la Commissione ha istituito un gruppo di lavoro comprendente le autorità europee di vigilanza (AEV), il CERS, la Banca centrale europea (BCE) e il meccanismo di vigilanza unico (SSM) per valutare le opportunità e le sfide legate al trasferimento della compensazione dei derivati dal Regno Unito alle CCP dell'UE. Il gruppo ha inoltre interpellato vari portatori di interessi per raccogliere opinioni e contributi. I dibattiti in seno al gruppo hanno confermato i rischi per l'UE derivanti dalle esposizioni verso CCP del Regno Unito. Tali rischi sono stati inoltre evidenziati nella valutazione delle CCP di paesi terzi di rilevanza sistemica svolta dall'ESMA nel quadro del regolamento EMIR 2.2, conclusa nel dicembre dello scorso anno.

Di conseguenza, al fine di promuovere servizi di compensazione competitivi ed efficienti, la Commissione presenterà nella seconda metà del 2022 misure volte a rendere le CCP dell'UE più attrattive per i partecipanti al mercato, rendendo l'UE un polo di compensazione più attrattivo ed efficiente sotto il profilo dei costi e rafforzando il quadro di vigilanza dell'UE per le CCP per garantire una migliore gestione dei rischi associati.

In tale contesto, porre fine all'esenzione per gli schemi pensionistici potrebbe contribuire a sviluppare la riserva di liquidità dell'UE, attraendo potenzialmente ulteriori operazioni di compensazione nell'UE.

4.Sviluppi dopo le relazioni iniziali della Commissione