COMMISSIONE DELLE COMUNITÀ EUROPEE 
Bruxelles, 11.05.1999 
COM(1999) 134 def. 
COMUNICAZIONE DELLA COMMISSIONE 
VERSO UN MERCATO UNICO PER I REGIMI 
PENSIONISTICI INTEGRATIVI 
Risultati della consultazione relativa al Libro verde 
sui regimi pensionistici integrativi nel mercato unico 
Indice 
SOMMARIO 
La disciplina prudenziale dei fondi pensione 
L'eliminazione degli ostacoli alla mobilità professionale 
Il coordinamento dei regimi fiscali degli Stati membri 
1. INTRODUZIONE 
1.1 La necessità di un mercato unico per le pensioni integrative 
1.2 La consultazione relativa al Libro verde sulle pensioni 
integrative nel mercato unico 
REGOLE PRUDENZIALI PER I FONDI PENSIONE 
COMPATIBILI CON IL MERCATO UNICO E L'EURO 
2.1 I fondi pensione nella zona dell'euro 
2.1.1 Maggiore sicurezza del portafoglio titoli 
2.1.2 Maggiore efficienza del portafoglio titoli 
2.1.3 La necessità di un approccio qualitativo alla vigilanza 
2.2 La disciplina prudenziale dei fondi pensione 
2.2.1 Utilità di una direttiva 
2.2.2 Campo di applicazione e contenuti 
2.2.3 Assicurazione contro ì rischi di interruzione del regime 
(si veda il riquadro 7) 
2.2.4 Un nuovo contesto 
FACILITARE LA LIBERA CIRCOLAZIONE DEI LAVORATORI 
3.1 Considerazioni generali 
3.2. Risultati della consultazione sul Libro verde 
3.3 Azioni possibili 
UN PIÙ STRETTO COORDINAMENTO DEI REGIMI FISCALI 
NAZIONALI 
4.1 Risultati della consultazione sul Libro verde 
4.2 Azioni possibili 
SOMMARIO 
Il mantenimento di un elevato livello di protezione sociale è un obiettivo 
condiviso da tutti gli Stati membri dell'Unione europea. Una sfida costante è 
rappresentata dal contenimento del costo di tale protezione, che deve garantire 
la coesione sociale svolgendo al contempo un ruolo positivo per la crescita 
economica. 
Le prestazioni pensionistiche sono una componente essenziale dei sistemi di 
protezione sociale dei paesi dell'Unione, dove la spesa pensionistica pubblica 
rappresenta quasi la metà della spesa sociale complessiva, assorbendo tra il 9 e 
il 15% del prodotto interno lordo (PIL) degli Stati membri1. Tale percentuale 
rischia di aumentare notevolmente per effetto dell'invecchiamento demografico 
nell'Unione. Nel 1995, il 23% della popolazione aveva un'età pari o superiore a 
65 anni. Tale percentuale raggiungerà il 40% nel 20252. 
Fronteggiare questo andamento è un compito spettante essenzialmente agli Stati 
membri, che sono responsabili dell'organizzazione dei rispettivi regimi 
pensionistici. Questi ultimi si basano in generale su tre pilastri: 
- il primo, in cui rientrano i regimi pubblici di sicurezza sociale; 
- il secondo, che comprende i regimi professionali; 
- il terzo, che raggruppa i piani pensionistici a livello individuale. 
Quelli del secondo e del terzo pilastro sono i regimi integrativi, destinati 
appunto ad integrare i regimi pubblici. 
Le analisi svolte nella presente Comunicazione vertono su tali regimi 
complementari, in particolare su quelli professionali del secondo pilastro, per i 
quali manca attualmente un effettivo quadro giuridico comunitario. Pur tenendo 
conto dell'applicazione del principio di sussidiarietà, spetta comunque alla 
Commissione proporre riforme che consentano a tali regimi di avvantaggiarsi 
delle libertà inerenti al mercato unico e delle nuovo prospettive aperte dall'euro, 
per rafforzarsi sul piano della sicurezza e dell'efficienza e contribuire allo 
sviluppo dei mercati dei capitali europei. 
1 Cfr. European Economy, The Welfare State in Europe, Challenges and reforms (n° 4, 
1997). 
2 Cfr. European Economy, Ageing and Pension Expenditure prospects in the Western World 
(n°3, 1996). 
In questi termini si esprime il Quadro d'azione per i servizi finanziari, 
presentato il 28 ottobre 1998 dalla Commissione3, che è stato elaborato di 
concerto con i rappresentanti dell'industria e gli Stati membri, e formula delle 
proposte finalizzate al completamento dell'integrazione dei mercati finanziari 
dell'Unione. La maggiore apertura dei mercati finanziari al dettaglio offrirà una 
più ampia scelta e flessibilità ai futuri pensionati. La maggiore efficienza dei 
mercati dei capitali contribuirà al miglioramento dei rendimenti dei fondi 
pensione, favorendo il contenimento del costo indiretto del lavoro e la creazione 
di nuova occupazione. Le fondamenta economiche della protezione sociale 
potrebbero venirne rafforzate. 
E' auspicabile che in vista di tale obiettivo, i regimi pensionistici integrativi 
stessi si adattino al mercato unico e all'euro. La regolamentazione degli 
investimenti non dovrebbe ostacolare inutilmente le strategie di investimento 
dei fondi pensione, i quali dovrebbero potersi avvalere, ai fini della gestione del 
proprio patrimonio, di qualsiasi gestore autorizzato nell'Unione. Tutti i fornitori 
di pensioni integrative dovrebbero avere la possibilità di offrire i propri servizi 
in tutti gli Stati membri. 
La protezione dei beneficiari deve rimanere, al contempo, l'elemento centrale 
dell'attività di regolamentazione e controllo degli istituti previdenziali. Con 
tutte le misure concepibile si deve garantire ai futuri pensionati che le 
prestazioni cui hanno diritto verranno erogate nei termini concordati. Tuttavia, 
tali misure non devono oltrepassare quanto obiettivamente necessario a 
proteggere adeguatamente gli affiliati. 
Questa analisi è condivisa dalla grande maggioranza degli Stati membri e degli 
enti rappresentativi che hanno partecipato alla consultazione relativa al Libro 
verde sui regimi pensionistici integrativi nel mercato unico4, avviata dalla 
Commissione nel giugno 1997. Pur restando alcuni punti ancora controversi, ad 
esempio in materia di norme sugli investimenti, si è delineato un ampio accordo 
sulla necessità di iniziare ad introdurre un quadro comunitario, che potrebbe 
articolarsi su 3 assi principali: la disciplina prudenziale dei fondi pensione, 
l'eliminazione degli ostacoli alla mobilità professionale e il coordinamento dei 
regimi fiscali degli Stati membri. 
Servizi finanziari: Elaborazione di un Quadro di azione (COM (1998) 625 def.). 
COM (1997) 283 def. Le risposte al Libro verde sono state sintetizzate in un documento 
di lavoro CAB/62/98 disponibile sul sito Internet della DG XV 
(http://europa.eu.int/comm/dgl5). 
La disciplina prudenziale dei fondi pensione 
Attualmente, il valore delle attività detenute dai fondi pensione5 del secondo 
pilastro istituiti negli Stati membri corrisponde a circa il 23% del PIL annuo 
dell'Unione6. Tuttavia, non esiste ancora una norma comunitaria specifica che 
garantisca l'applicazione, a tale settore, dei principi di libera circolazione dei 
capitali e di libera prestazione dei servizi. 
Ciò è ancora più deplorevole se si considera che l'euro mette a disposizione 
degli investitori un mercato dei capitali più vasto, dotato di maggiore liquidità 
ed esente da rischi di cambio. In alcuni Stati membri, la normativa è 
sufficientemente flessibile da consentire, con buoni margini di sicurezza, 
l'evoluzione delle strategie di investimento dei fondi pensione e quindi 
l'adattamento alla nuova situazione. I fondi potranno pertanto diversificare il 
proprio portafoglio in maniera più efficiente e realizzare, nell'interesse dei 
datori di lavoro e degli affiliati, un migliore equilibrio tra rischio e rendimento 
dei propri investimenti. È quanto mai auspicabile, se si vuole agevolare il 
finanziamento delle prestazioni pensionistiche, che questa opportunità venga 
estesa a tutti i fondi pensione istituiti nell'Unione europea. 
L'esperienza dimostra che restrizioni troppo rigide agli investimenti 
pregiudicano in misura considerevole i rendimenti dei fondi pensione senza 
peraltro aumentarne la sicurezza. Ciò si traduce in una riduzione dei livelli delle 
prestazioni, o in un aumento dei contributi a scapito del costo del lavoro. 
Inoltre, con particolare riferimento agli investimenti azionari, tali restrizioni 
limitano altresì le opportunità di finanziamento dell'economia privata ed 
ostacolano l'apertura e l'integrazione dei mercati dei capitali dell'Unione. Una 
maggiore efficienza dei mercati finanziari, basati su mercati azionari e 
obbligazionari privati liquidi e ben sviluppati, può contribuire a potenziare la 
crescita economica e la creazione di occupazione nell'Unione, facilitando 
indirettamente il finanziamento della protezione sociale per i prossimi decenni. 
Pare opportuno adottare una direttiva che operi in tal senso. Secondo la grande 
maggioranza dei partecipanti alla consultazione sul Libro verde e 
all'elaborazione del Quadro d'azione per i servizi finanziari, la direttiva 
dovrebbe perseguire i quattro seguenti obiettivi: 
(i) Assicurare la massima protezione dei beneficiari. Le libertà di 
investimento e di gestione devono in altri termini rientrare in un quadro 
prudenziale globale. 
6 L'espressione "fondi pensione" si riferisce qui alle istituzioni che gestiscono regimi 
integrativi legati ad una determinata occupazione. 
Fonte: European Federation for Retirement Provision (EFRP). Cifra che diviene il 20% se 
si tolgono le attività relative alle riserve contabili e alle assicurazioni vita collettive. 
(ii) Consentire ai fondi pensione di beneficiare appieno del mercato unico e 
dell'euro. La strategia di investimento dei fondi pensione non deve 
incontrare limiti che non siano giustificati da motivi di ordine 
prudenziale. I fondi devono inoltre potersi avvalere dei servizi di 
qualsiasi gestore di attività e depositario regolarmente autorizzato 
nell'Unione. 
(iii) Garantire la parità di trattamento tra fornitori di pensioni integrative 
collegate ad una determinata occupazione (pensioni integrative 
professionali). I fondi pensione presentano delle caratteristiche proprie 
che richiedono l'elaborazione di un quadro giuridico specifico. È tuttavia 
necessario evitare di introdurre distorsioni della concorrenza che 
penalizzino altri fornitori, come le imprese di assicurazione del ramo 
vita7. Diventa quindi necessaria l'istituzione di un vero e proprio quadro 
prudenziale, come è accaduto per le imprese di assicurazione vita, ed 
eventualmente la formulazione di regole analoghe per prodotti ben 
definiti. 
(iv) Consentire il mutuo riconoscimento dei regimi regolamentati da norme 
prudenziali. Attualmente, un fondo pensione non può avere affiliati in 
più di uno Stato membro dell'Unione. Tenendo conto della specificità 
delle pensioni integrative e del loro nesso con i regimi pubblici, occorre 
prendere in considerazione solo forme limitate di affiliazione 
(soprattutto all'interno della stessa impresa). L'affiliazione 
transfrontaliera inoltre può essere soltanto un obiettivo a lungo termine, 
visto l'elevato numero di condizioni da soddisfare: in particolare, si 
dovrà attuare un più stretto coordinamento tra i regimi fiscali degli Stati 
membri. Sarà anche necessario attuare il mutuo riconoscimento dei 
regimi prudenziali in vigore negli Stati membri. Qualora una proposta di 
direttiva consentisse tale mutuo riconoscimento, sarebbe un primo passo 
verso l'affiliazione transfrontaliera, che a sua volta presenterebbe 
numerosi vantaggi: per i lavoratori migranti, che non rischierebbero più 
di perdere il diritto alle prestazioni pensionistiche integrative, ma anche 
per i datori di lavoro e per gli stessi fondi pensione. Questi ultimi 
riuscirebbero a realizzare delle economie di scala in termini di gestione 
amministrativa e finanziaria, e quindi a contenere il costo del lavoro. 
Queste sono presenti sul mercato delle pensioni integrative professionali attraverso i 
contratti di assicurazione collettiva. In alcuni Stati membri, anche gli OICVM (organismi 
d'investimento collettivo in valori mobiliari) propongono prodotti previdenziali di questo 
tipo. 
Sulla base di tali riflessioni, a questo punto una proposta di direttiva potrebbe 
prevedere tre gruppi di regole: 
(i) Regole prudenziali fondamentali. Comprendono essenzialmente: 
l'autorizzazione dei fondi pensione da parte di un'autorità competente; la 
subordinazione di tale autorizzazione a rigorosi criteri di responsabilità, 
competenza e onorabilità dei gestori; la definizione dei poteri 
d'intervento dell'autorità di controllo e l'istituzione di meccanismi di 
informativa periodica all'indirizzo degli affiliati e delle autorità di 
controllo. 
(ii) Regole relative all'investimento dei contributi. Non pare opportuno 
concedere ai fondi pensione un'assoluta libertà di investimento. Gli 
investimenti devono essere conformi alla natura e alla durata degli 
impegni sottoscritti e debitamente diversificati (per valuta, zona 
geografica e settore economico). È da discutere l'opportunità di 
un'esigenza di congruenza valutaria; ma in ogni caso il quadro 
normativo deve risultare perfettamente compatibile con la libera 
circolazione dei capitali. In generale occorre sottolineare che su tali 
aspetti dovrebbero tenersi intense consultazioni con gli Stati membri e 
gli operatori del settore. 
(iii) Regole relative alle passività di bilancio dei fondi pensione e al rapporto 
attività/passività8. Le decisioni di investimento devono essere assunte in 
base ad una precisa valutazione degli impegni del fondo. Tale 
valutazione passa attraverso il calcolo delle riserve tecniche eseguito 
secondo un metodo attuariale prudente e riconosciuto. A tal proposito, 
deve essere presa in considerazione la possibilità di far sottoscrivere i 
conti del fondo da un attuario indipendente. Appare altresì necessario un 
livello minimo di finanziamento a garanzia della totale copertura delle 
prestazioni pensionistiche maturate dai beneficiari. 
Relativamente ai suddetti temi, sarebbe necessario mirare ad un livello minimo 
di armonizzazione. Vista la forte disparità tra i diversi fondi pensione operanti 
nell'Unione, l'obiettivo da perseguire non può che essere quello di fissare un 
quadro generale di principi da rispettare allo scopo di garantire la protezione dei 
beneficiari e l'efficienza economica. Inoltre, la collaborazione tra le autorità di 
vigilanza dei fondi pensione pare essenziale. Una volta adottata la direttiva, 
potrebbe risultare utile istituire un'istanza comune che riunisca tutte le autorità 
competenti. 
In particolare per i fondi a prestazione definita. 
L'eliminazione degli ostacoli alla mobilità professionale 
Principio fondamentale del mercato unico, la mobilità professionale risulta 
ancora più importante nel quadro della realizzazione dell'Unione economica e 
monetaria (UEM). Da essa dipende la credibilità dell'UEM per i cittadini. 
L'Europa si è già dotata di norme comunitarie che coordinano efficacemente i 
regimi pensionistici del primo pilastro per i lavoratori migranti. Viceversa 
l'assenza di tale coordinamento per le pensioni integrative costituisce un 
effettivo ostacolo alla libera circolazione dei lavoratori affiliati a tali regimi. Se 
gli Stati membri decidono di fare maggior assegnamento sulle pensioni 
integrative, tale ostacolo si ripercuoterà su un numero crescente di persone e 
limiterà le capacità di movimento della forza lavoro. 
A tal riguardo, occorrerebbe riflettere in particolare sui seguenti aspetti: 
(i) Condizioni di acquisizione dei diritti alla prestazione pensionistica 
integrativa. Condizioni di acquisizione troppo complesse, o periodi 
troppo lunghi di maturazione dei diritti possono rappresentare un 
ostacolo non trascurabile alla libera circolazione delle persone. È 
essenziale che le riflessioni su questo punto vengano approfondite in 
collaborazione con gli Stati membri e le parti sociali. 
(ii) Modalità di trasferimento dei diritti. È evidente che l'assenza di una 
norma attuariale comune per la realizzazione dei trasferimenti di capitale 
penalizza i lavoratori migranti rispetto a quelli che rimangono nello 
stesso Stato membro. Sulla base di studi tecnici da intraprendere con 
tutte le parti interessate, la Commissione considererà la possibilità di 
formulare una proposta legislativa in materia. 
(iii) Condizioni per l'affiliazione transfrontaliera ai fondi pensione. 
L'affiliazione transfrontaliera richiederà il mutuo riconoscimento dei 
regimi di vigilanza e un miglior coordinamento dei regimi fiscali. 
Tuttavia, i regimi pensionistici integrativi professionali sono altresì 
soggetti, a livello nazionale, a specifiche norme sociali, connesse in 
particolare all'erogazione delle prestazioni (trattamento dei lavoratori a 
tempo pieno e a tempo parziale, forma di erogazione delle prestazioni, 
ecc.). Uno studio tecnico appare necessario al fine di definire come 
vadano rielaborate tali norme in un'ottica di affiliazione transfrontaliera. 
(iv) Istituzione di un Forum per le pensioni. Un Forum per le pensioni 
potrebbe essere utile per discutere i temi connessi alla mobilità 
professionale nell'Unione, e potrebbe agevolare lo svolgimento delle 
necessarie attività tecniche in questo settore. Il Forum, che riunirebbe 
tutti i rappresentanti degli Stati membri, dei fondi pensione e delle parti 
sociali, potrebbe realizzare altresì il monitoraggio della legislazione 
comunitaria presente e futura. 
// coordinamento dei regimi fiscali degli Stati membri 
Le disparità nazionali in materia di regime fiscale dei prodotti previdenziali e 
assicurativi del ramo vita, e la loro complessità e specificità, ostacolano 
notevolmente la mobilità professionale e la libera prestazione di servizi 
nell'Unione. Pur escludendo in questa fase l'ipotesi di un'armonizzazione e 
avendo cura di salvaguardare le entrate fiscali degli Stati membri, sembra 
necessario adoperarsi per eliminare le discriminazioni fiscali nazionali che 
colpiscono i prodotti offerti da enti (imprese di assicurazione, fondi pensione) 
di altri Stati membri. 
Seguendo questa modalità di coordinamento flessibile, la Commissione e gli 
Stati membri hanno iniziato a collaborare nell'indagine su come eliminare i 
principali ostacoli in questo settore. Un problema prioritario e urgente dal punto 
di vista di molti lavoratori migranti e rispettivi datori di lavoro riguarda il 
regime fiscale dei contributi e premi versati a favore di istituzioni operanti in 
uno Stato membro diverso da quello in cui risiede l'affiliato o il titolare della 
polizza. 
Il tema viene affrontato nel quadro del Gruppo di politica fiscale, che funge da 
strumento di dialogo ad alto livello tra la Commissione e gli Stati membri in 
materia fiscale. I lavori proseguiranno nei prossimi mesi, poiché esiste sulla 
loro necessità un ampio consenso. Di fronte alla diversità e complessità dei 
problemi, un'impostazione graduale viene generalmente vista come il metodo 
più idoneo Sulla base di tali lavori, si potrebbe prospettare un'iniziativa 
legislativa in materia di regime fiscale dei contributi transfrontalieri versati dai 
lavoratori migranti ai fondi pensione integrativi. 
Conclusioni 
Tali possibili iniziative, riassunte nell'allegato 1, sarebbero gestite, in qualche 
misura, separatamente, ma rimarrebbero fortemente interdipendenti. 
L'affiliazione transfrontaliera, ad esempio, necessiterebbe di Un riconoscimento 
reciproco a livello di disposizioni prudenziali, di un coordinamento dei regimi 
fiscali, nonché di un adeguamento della normativa sociale. 
Tutte le iniziative concorrono, inoltre, ad una maggiore integrazione dei servizi 
finanziari nell'ambito dell'Unione. In questo senso, l'obiettivo da perseguire è 
duplice: contribuire all'integrazione dei servizi finanziari a tutto vantaggio della 
crescita e dell'occupazione e migliorare la qualità dei servizi offerti ai futuri 
pensionati. 
1. INTRODUZIONE 
1.1 La necessità di un mercato unico per le pensioni integrative 
1. I regimi pensionistici sono un elemento centrale della protezione sociale degli 
Stati membri. L'invecchiamento della popolazione e le sue conseguenze sui 
bilanci pubblici dal canto suo mette in gioco la sostenibilità finanziaria di tali 
regimi in tutti gli Stati membri. In generale lo Stato è il principale fornitore di 
pensioni mediante i regimi che rientrano nel primo pilastro e funzionano 
generalmente secondo il principio della ripartizione. Le prospettive 
demografiche rischiano quindi di provocare un aumento significativo della 
spesa pubblica pensionistica. Gli Stati membri, responsabili della struttura dei 
sistemi pensionistici, si sono attivati sul piano delle riforme, ma saranno 
necessari sforzi molteplici e costanti se si vuole assicurare ai regimi una 
durevole stabilità finanziaria (vedi riquadro 2). In ripetute occasioni la 
Commissione ha indicato che in proposito tassi di occupazione più elevati e una 
maggiore produttività possono svolgere un ruolo cruciale. Essa ha anche 
sostenuto che occorre riflettere sulle modalità di gestione dei prepensionamenti, 
che rappresentano per i sistemi un onere considerevole9. La necessità di 
rafforzare l'occupabilità delle persone anziane, che non hanno ancora raggiunto 
l'età legale del pensionamento, è stata dall'altro canto sostenuta dal Consiglio 
negli Orientamenti sull'occupazione10. Una soluzione parziale per alleggerire il 
peso della spesa pubblica può essere quella di ricorrere maggiormente alle 
pensioni integrative professionali. Dal punto di vista sociale e finanziario 
pertanto è necessario istituire un quadro comunitario che favorisca il loro 
sviluppo. 
9 Vedi la Comunicazione "Modernizzare e migliorare la protezione sociale nell'Unione 
europea" (COM (97) 102 def.) e il progetto di comunicazione "Verso un Europa per tutte 
le età", in corso di adozione. 
10 Risoluzione del Consiglio del 9 febbraio 1999, relativa agli orientamenti sull'occupazione 
(5530/99). 
Riquadro 1 
Le varie tipologie di regimi pensionistici 
Generalmente, i regimi pensionistici si articolano intorno a tre pilastri: il pilastro 1, in 
cui rientrano i regimi pubblici di sicurezza sociale, e i pilastri 2 e 3 che raggruppano i 
regimi integrativi. 
Il primo pilastro : è il regime pubblico di base per le pensioni di vecchiaia, 
generalmente a partecipazione obbligatoria. I regimi di questo tipo sono finanziati, per 
la maggior parte, sulla base del principio di ripartizione, il che significa che i contributi 
versati dai lavoratori in attività vengono utilizzati per finanziare le prestazioni a favore 
dei pensionati. Le prestazioni pensionistiche sono garantite dallo Stato e il regime è 
gestito da un ente pubblico. A livello comunitario, tali regimi sono coordinati dal 
regolamento 1408/71. 
Il secondo pilastro : ciò che caratterizza i regimi del secondo pilastro è il loro 
collegamento con una determinata occupazione o con l'esercizio di una libera 
professione. Pertanto, essi vengono definiti « regimi professionali ». Nella maggior 
parte dei casi, essi adottano il metodo della capitalizzazione: il datore di lavoro e i 
lavoratori costituiscono un fondo di risparmio che viene investito e con il quale 
verranno finanziate le prestazioni pensionistiche future. Spesso inoltre tali regimi 
offrono una copertura contro i rischi biometrici (decessi, invalidità, longevità). I 
regimi professionali a capitalizzazione possono operare secondo diverse modalità: 
Istituzione o partecipazione a un fondo pensione indipendente rispetto al 
datore di lavoro. Il fondo raccoglie i contributi, li investe ed eroga le prestazioni. I 
fondi possono essere « aperti » (possono parteciparvi imprese di diversi settori 
industriali) oppure chiusi (con la partecipazione di una sola impresa o soltanto delle 
imprese appartenenti ad un determinato settore industriale). I regimi possono essere a 
prestazione definita (il datore di lavoro garantisce l'erogazione di una determinata 
prestazione) o a contribuzione definita (le prestazioni dipendono dal rendimento del 
fondo). 
Stipula di un contratto collettivo di assicurazione sulla vita: i contributi 
vengono versati ad un'impresa di assicurazione sulla vita che li investe ed eroga la 
prestazione. L'impresa di assicurazione funge da garante dell'erogazione della 
prestazione. Per le imprese di assicurazione vita esiste già una disciplina a livello 
comunitario' '; 
Acquisizione di quote in un organismo di investimento collettivo: i contributi 
sono utilizzati per acquistare valori mobiliari attraverso un organismo di investimento 
collettivo. Le prestazioni dipendono dal rendimento dei valori. Per gli organismi di 
investimento collettivo in valori mobiliari (OICVM) esiste già una disciplina a livello 
comunitario'2; 
1 ' Cfr. direttive 79/267, 90/619, 92/96. 
12 Cfr. direttive 85/611, 85/612, 88/220. 
IO 
Meccanismo della riserva contabile: il datore di lavoro si impegna a 
corrispondere le prestazioni ai dipendenti e costituisce una riserva a copertura degli 
impegni iscritti nelle passività di bilancio. 
II terzo pilastro : raggruppa i contratti individuali stipulati direttamente con i fornitori 
di prodotti pensionistici, generalmente imprese di assicurazione del ramo vita o 
organismi di investimento collettivo. 
Le analisi svolte nella presente Comunicazione riguardano i temi seguenti. 
Nel capitolo 2 viene trattata la questione della regolamentazione prudenziale dei fondi 
pensione indipendenti rispetto al datore di lavoro e delle soluzioni per assicurare la 
parità di trattamento tra tali fondi e gli altri principali erogatori di pensioni 
professionali. 
Nel capitolo 3 vengono trattati gli ostacoli alla mobilità professionale derivanti dalla 
legislazione sociale che disciplina i fondi pensione e dalle difficoltà tecniche che 
presentano i regimi fondati sulla costituzione di riserve contabili. 
Il capitolo 4 affronta più in generale il problema del trattamento fiscale delle pensioni 
integrative, includendo nell'esame sia i regimi professionali che i contratti di 
assicurazione sulla vita. Vi viene prospettata l'eventualità di una prima iniziativa 
legislativa riguardante i regimi professionali. 
I regimi integrativi a capitalizzazione non costituiscono tuttavia una soluzione 
miracolosa al problema dell'invecchiamento demografico. Qualunque sia il 
sistema adottato (a ripartizione o a capitalizzazione), le pensioni continueranno 
ad assorbire una parte del prodotto interno lordo durante l'intero periodo di 
erogazione. Ciò significa che sono sempre i lavoratori attivi a finanziare le 
prestazioni a beneficio di coloro che sono già in pensione. Tuttavia, i regimi 
integrativi sono in grado di offrire un più ampio spazio agli investimenti 
produttivi, all'interno e all'esterno della Comunità. I regimi a ripartizione 
offrono soltanto una prospettiva nazionale. Ciò spiega perché i regimi 
integrativi, in assenza di restrizioni agli investimenti transfrontalieri, assicurano 
maggiore flessibilità rispetto ai sistemi a ripartizione, ai fini della gestione della 
crisi demografica che si ripercuote sui sistemi pensionistici. 
I vantaggi del risparmio a fini pensionistici non devono tuttavia essere 
sottovalutati. Se investiti in maniera produttiva, i fondi accantonati a tal fine 
possono contribuire ad aumentare il reddito nazionale e quindi a finanziare la 
spesa pensionistica. A tal riguardo, le entrate generate da investimenti al di 
fuori dell'Unione possono svolgere nel complesso un ruolo decisivo nelle 
economie che necessitano di capitali. 
In considerazione degli elevati saggi di risparmio di diversi Stati membri, lo 
sviluppo dei fondi pensione potrebbe semplicemente dar luogo ad un passaggio 
n 
da una forma di risparmio ad un'altra, ma in alcuni paesi potrebbe anche servire 
ad evitare un crollo dei saggi di risparmio. D'altro canto i fondi pensione hanno 
il vantaggio di essere una forma di risparmio a lunghissimo termine, 
contribuendo così a finanziare l'economia in maniera stabile. 
Riquadro 2: 
Le prospettive demografiche, le loro conseguenze finanziarie e le eventuali risposte 
La soluzione del problema del finanziamento delle pensioni conseguente 
all'invecchiamento della popolazione è una delle sfide più impegnative che si pongono 
a tutti gli Stati dell'Unione europea. La gravità del problema può variare da paese a 
paese, in funzione della rispettiva struttura demografica, ma in generale in questo 
campo gli Stati membri devono affrontare diffìcili scelte politiche. Se attualmente vi 
sono quattro lavoratori per ogni pensionato, nel 2040 il rapporto sarà di due a uno. In 
assenza di riforme, il livello della spesa pensionistica pubblica raggiungerà in alcuni 
Stati membri il 15-20% del PIL (1997: circa il 10%). L'entità delle possibili 
conseguenze fiscali va sottolineata: in alcuni Stati membri le obbligazioni relative alle 
pensioni a ripartizione potrebbero aumentare fino al 200% del PIL. 
I regimi pubblici di base occupano un posto decisamente centrale nei sistemi di 
protezione sociale degli Stati membri e sono destinati ad assicurare ancora una quota 
molto importante delle prestazioni pensionistiche, ma, per consentire loro di svolgere 
questo compito senza intaccare la solidità del bilancio pubblico, gli Stati membri 
dovranno impegnarsi ad adattare i relativi finanziamenti alla realtà demografica. Essi 
possono scegliere di sviluppare i regimi integrativi oppure continuare ad avvalersi 
principalmente dei regimi pubblici, e, in questo caso, decidere, ad esempio, di 
prolungare i periodi contributivi e/o di ridurre il livello delle prestazioni. Anche 
l'aumento dei tassi di occupazione e dell'occupabilità degli anziani può costituire una 
risposta efficace alle evoluzioni in atto. 
5. Il Libro verde della Commissione "I regimi pensionistici integrativi nel mercato 
unico"13 del giugno 1997 ha rilanciato il dibattito in un settore in cui l'UE non è 
ancora riuscita a sfruttare la maggiore efficienza generata dal mercato unico. In 
mancanza di azioni concrete, anche le potenzialità dell'euro andranno perse. 
L'assenza di un adeguato quadro comunitario che regoli i regimi pensionistici 
integrativi può essere considerata come estremamente insoddisfacente, sia per i 
futuri pensionati che per il settore pensionistico. I primi, dopo il 
pensionamento, desiderano beneficiare di prestazioni sicure e consistenti, il 
secondo è alla ricerca di opportunità di investimento per le proprie attività che 
rappresentano oggi il 23% del PIL comunitario14. Si tratta di una percentuale in 
costante crescita per via delle riforme attuate negli Stati membri e che, come in 
13 COM (97) 283 def.. 
14 Fonte: European Federation for Retirement Provisions (EFRP). 
12 
Italia dal 1995, spesso tendono ad incentivare i fondi pensione. Progetti 
analoghi sono attualmente in discussione in Francia. Diviene pertanto 
necessario realizzare un quadro comunitario adeguato che accompagni tali 
evoluzioni. 
6. Il Libro verde si proponeva di promuovere un più ampio dibattito sul miglior 
modo di affrontare le future sfide demografiche ed economiche, e di definire 
come il mercato unico e l'euro possano accrescere l'efficienza dei regimi 
pensionistici integrativi. Spetta agli Stati membri decidere del ruolo specifico 
dei fondi pensione. Tuttavia, tali decisioni devono essere assunte in un quadro 
comunitario coerente,- rispettando le libertà essenziali del mercato unico: 
7. • libera prestazione dei servizi, 
• libera circolazione dei lavoratori, 
• libertà di investimento, soggetta unicamente ad opportune restrizioni 
prudenziali. 
8. La Commissione deve inoltre tener conto dell'articolo 2 del trattato CE, che 
annovera tra gli obiettivi della Comunità il mantenimento di un elevato livello 
di occupazione e protezione sociale, e ciò nel rispetto del principio di 
sussidiarietà in base al quale gli Stati membri sono responsabili dei propri 
regimi pensionistici. 
1.2. La consultazione relativa al Libro verde sulle pensioni integrative 
nel mercato unico 
9. Circa 100 risposte al Libro verde sono state inviate alla Commissione dagli 
Stati membri, dal Parlamento europeo, dal Comitato economico e sociale 
(CES), dalle organizzazioni dei consumatori, dai sindacati, dai settori industriali 
e da quello dei servizi finanziari. È stato elaborato un quadro sintetico delle 
risposte15 che è servito da base di discussione per l'audizione del 21 aprile 1998 
alla quale sono state invitate tutte le parti interessate. 
10. La Commissione è estremamente soddisfatta del grandissimo interesse 
dimostrato durante la fase di consultazione, nonché del totale e fermo sostegno 
che quasi tutte le parti hanno dato all'azione della Comunità in questo settore. 
11. Tuttavia, al Libro verde sono state mosse due critiche orizzontali. Secondo 
alcuni, la Commissione avrebbe dovuto dare maggiore evidenza agli aspetti 
sociali connessi ai fondi pensione; sarebbe stata inoltre attribuita eccessiva 
importanza ai fondi pensione in quanto strumenti per la creazione di mercati 
europei dei capitali. E' vero che i mercati dei capitali devono essere al servizio 
dei pensionati e non viceversa. La politica proposta dalla Commissione nella 
15 Documento CAB/62/98 disponibile sul sito Internet della DG XV 
(http://europa.eu.int/comm/dgl5). 
13 
presente Comunicazione si pone quindi come obiettivi primari la salvaguardia 
dei diritti dei beneficiari e la creazione di un contesto nel quale essi possano 
godere di un elevato livello di prestazioni. Tuttavia, il ruolo che l'integrazione 
del mercato europeo dei capitali può svolgere a favore della crescita e 
dell'occupazione non dovrebbe essere trascurato: mercati finanziari trasparenti 
ed efficienti possono agevolare l'accesso al capitale, aumentandone la 
produttività. 
12. La seconda questione sollevata in varie risposte riguardava l'esigenza di trattare 
in maniera più specifica il tema della sicurezza delle pensioni. Alcuni hanno 
insistito, ad esempio, sulla necessità di garantire che i regimi pensionistici 
professionali siano sostenuti da un meccanismo d'assicurazione a salvaguardia 
dei diritti maturati dai beneficiari in caso di fallimento della società promotrice, 
e qualora le attività detenute dal fondo siano insufficienti a coprirne le 
obbligazioni. E ovvio che i futuri pensionati esigono il massimo grado di 
sicurezza per le proprie pensioni. La sicurezza delle pensioni è una questione 
centrale, di cui la Commissione dovrà tenere maggiormente conto nei suoi 
lavori futuri, proponendo un vero e proprio quadro prudenziale per i fondi 
pensione. 
13. Al di là di queste critiche, la stragrande maggioranza delle risposte ha 
pienamente sostenuto l'analisi svolta dalla Commissione nel Libro verde. Gli 
altri temi emersi durante la consultazione saranno esaminati nei successivi 
capitoli della presente Comunicazione. 
14. Verranno quindi illustrate le conclusioni, in termini di politiche pubbliche, che 
si devono trarre dalla consultazione, al fine di iniziare a definire le tappe 
necessarie per procedere in direzione di un mercato unico delle pensioni 
integrative. 
14 
2. REGOLE PRUDENZIALI PER I FONDI PENSIONE 
COMPATIBILI CON IL MERCATO UNICO E L'EURO 
15. Il presente capitolo illustra in quale misura l'euro e il mercato unico 
possono incidere positivamente sulla sicurezza e l'efficienza dei fondi 
pensione. Vengono poi formulate delle proposte in vista di una direttiva 
relativa alla normativa prudenziale dei fondi pensione indipendenti 
dall'impresa e operanti secondo il principio della capitalizzazione. 
2.1 I fondi pensione nella zona dell'euro 
2.1.1 Maggiore sicurezza del portafoglio titoli 
16. Una normativa prudenziale deve in primo luogo assicurare la protezione dei 
consumatori, nella fattispecie gli affiliati ai regimi pensionistici. L'euro 
contribuisce di per sé a rafforzare la sicurezza, eliminando i rischi di cambio e 
di conseguenza le esigenze di congruenza valutaria all'interno della zona 
dell'euro. I fondi pensione, così come le imprese di assicurazione, hanno a 
disposizione sin da ora un mercato dei capitali più vasto che consente un'ampia 
diversificazione degli investimenti e quindi dei rischi. Ciò non è comunque 
sufficiente: al fine di garantire un'effettiva salvaguardia dei beneficiari, la 
diversificazione delle attività non può prescindere da una esatta valutazione 
della durata e dell'entità delle passività. I fondi pensione devono pertanto fare 
in modo di disporre in ogni momento di attività sufficientemente liquide, 
denominate nella stessa valuta delle passività, per essere in grado di erogare le 
prestazioni di volta in volta maturate. Inoltre, l'operatività dei fondi pensione 
dovrà iscriversi entro un quadro prudenziale globale: in particolare essi devono 
essere autorizzati e sottostare alla vigilanza di un'autorità competente. Gli 
affiliati devono essere esaustivamente informati circa le modalità di gestione 
del fondo. 
2.1.2 Maggiore efficienza del portafoglio titoli 
17. Qualora gli Stati membri optino per un maggior ricorso a regimi pensionistici 
integrativi della previdenza sociale pubblica di base, e qualora tali regimi siano 
a capitalizzazione, il mercato europeo dei capitali e l'euro potrebbero rendere 
più efficiente l'accumulazione di tali fondi attraverso rendimenti più elevati 
delle attività investite. Ciò può determinare un aumento del livello delle 
prestazioni pensionistiche, e quindi contribuire al sostegno dei sistemi pubblici 
di base, nonché ridurre gli oneri sociali per una determinata pensione, con 
conseguenti ricadute positive per l'occupazione. Tuttavia, l'equilibrio tra i vari 
regimi pensionistici rimane pur sempre oggetto di decisione dei singoli Stati 
membri. 
15 
18. L'euro contribuisce ad una maggiore efficienza nella gestione del portafoglio 
titoli. Gli investitori sono in grado di sfruttare in maniera più efficiente i mercati 
dei capitali più ampi e dotati di maggiore liquidità grazie all'eliminazione dei 
rischi di cambio, alla riduzione dei costi di transazione e alla maggiore 
concorrenza tra gli operatori di mercato. In gran parte delle risposte al Libro 
verde si prevede che il mercato dei capitali dell'UE avrà una capacità molto 
maggiore rispetto ai singoli mercati nazionali di assorbire la probabile crescita 
delle attività detenute dai fondi pensione. I mercati europei dei titoli azionari e 
obbligazionari privati presentano ancora un livello di sviluppo insufficiente, con 
conseguenti ampi margini di espansione. Ciò è particolarmente vero per i titoli 
obbligazionari privati, che offriranno un'amplissima varietà di tassi d'interesse 
laddove la gamma dei tassi dei titoli del debito pubblico si va restringendo. Gli 
investimenti in titoli obbligazionari privati potrebbero quindi rivelarsi 
un'importante fonte di reddito per i fondi pensione. 
19. I fondi pensione dovrebbero altresì svolgere un ruolo importante nella creazione 
di mercati di capitali di rischio paneuropei in quanto le piccole e medie imprese 
(PMI) operanti in settori delle tecnologie chiave, quali le telecomunicazioni, le 
biotecnologie, i servizi sanitari, i servizi finanziari e l'energia, sono 
costantemente alla ricerca di capitali da raccogliere mediante emissione di titoli. 
Essi potrebbero inoltre contribuire al finanziamento dei progetti di reti 
transeuropee (RTE), che sono intesi a migliorare la mobilità nell'Unione e che 
possono essere finanziati con capitale di rischio16. Data la costante esigenza di 
un portafoglio titoli ben diversificato, i fondi pensione investiranno solo una 
quota limitata dei contributi raccolti nei mercati dei capitali di rischio. Tuttavia, 
qualora tutti i fondi pensione europei investissero anche soltanto il 2% delle 
proprie attività in azioni di capitale di rischio, l'effetto sulla crescita delle PMI 
sarebbe indubbiamente significativo17. 
16 Decisione 1692/96 del 23 luglio 1996. 
17 Le proposte della Commissione in materia di fondi pensione devono essere messe in 
relazione con i lavori intrapresi nel settore del capitale di rischio. Si veda il documento "Il 
capitale di rischio: elemento chiave per la creazione di posti di lavoro nell'Unione" (SEC 
98 (552)). 
Riquadro 3 
I vantaggi per l'economia e l'occupazione di un mercato unico delle pensioni 
integrative 
Un mercato unico delle pensioni integrative non sarebbe vantaggioso solo per i 
pensionati e i fornitori di servizi pensionistici. In termini più generali potrebbero 
derivarne i seguenti vantaggi: 
- consentire ai fondi pensione di investire su scala continentale, e di aumentare la quota 
in azioni, può accrescerne i rendimenti, contribuendo ad abbassare il costo indiretto del 
lavoro, che spesso frena la creazione d'occupazione; 
- consentire ai fondi pensione di aumentare gli investimenti in azioni farebbe crescere 
l'offerta di capitale rivolta alle imprese europee, ravvicinando chi investe e chi prende 
a prestito e favorendo il processo di disintermediazione bancaria. In particolare, 
liberatesi degli oneri bancari, le imprese potrebbero finanziarsi a costi inferiori. 
- i fondi pensione hanno un ruolo chiave da svolgere nello sviluppo delle P.M.I, 
soprattutto di quelle innovative in campo tecnologico. Nell'Unione europea tra il 1991 
e il 1995 l'occupazione nelle imprese che si finanziano con capitale di rischio è 
aumentata del 15%; 
- consentendo ai fondi di gestire piani pensionistici in vari Stati dell'Unione, si 
realizzerebbero economie di scala in termini di gestione amministrativa e finanziaria, 
che successivamente si ripercuoterebbero sul costo indiretto del lavoro. Nell'ambito di 
una impresa o di un gruppo di imprese un unico fondo per tutta l'Unione europea 
potrebbe sostituire con profitto 15 diversi regimi professionali. 
2.1.3 La necessità di un approccio qualitativo alla vigilanza 
20. L'introduzione dell'euro crea un grande insieme di capitali europei denominato 
in un'unica moneta. Le dimensioni e la liquidità del mercato stanno quindi 
aumentando, consentendo alle aziende europee di ridurre il costo del proprio 
capitale netto e di contrarre prestiti a condizioni migliori. Allo stesso tempo, i 
continui sforzi compiuti dagli Stati membri nell'ambito del Patto di stabilità al 
fine di contenere i deficit di bilancio e ridurre il livello del debito pubblico 
avranno l'effetto di richiamare nei mercati finanziari i capitali del settore 
privato. 
17 
21. Ne potrebbero derivare benefici per i futuri pensionati e, in generale, per 
l'economia dell'Unione. Esistono, tuttavia, numerosi ostacoli alla realizzazione 
di questo "scenario dorato" che potrebbe dare un forte impulso agli 
investimenti, con conseguenze positive in termini di creazione di posti di 
lavoro, occupazione e crescita. 
22. Alcuni di questi ostacoli derivano dalle norme sugli investimenti. Le rigorose 
norme di ordine quantitativo applicate in alcuni Stati membri ostacoleranno 
l'intenzione dei fondi pensione di intervenire su tutto il mercato dei capitali 
dell'UE. I limiti restrittivi applicati alla percentuale di titoli azionari che un 
fondo pensione può detenere nel proprio portafoglio potrebbero ridurre 
considerevolmente i tassi di rendimento (vedi il riquadro 4), senza con ciò 
accrescere la sicurezza degli investimenti che risulterebbe, anzi, pregiudicata da 
restrizioni quantitative troppo rigide. Queste, infatti, possono addirittura 
impedire agli investitori di godere dei vantaggi offerti dalla zona dell'euro per la 
diversificazione dei rischi. Inoltre, l'esperienza dimostra che gli investimenti in 
titoli azionari presentano, rispetto agli investimenti in titoli del debito pubblico, 
una volatilità minore, e quindi un rischio minore, nell'arco di durata 
dell'obbligazione pensionistica (vedi l'allegato 4). Soltanto un approccio 
qualitativo alla vigilanza sarà in grado di conferire ai fondi pensione la 
flessibilità sufficiente a garantire una giusta combinazione tra rischio e 
rendimento in vista del rilevante cambiamento demografico, nonché delle 
opportunità offerte dai mercati dei capitali dell'UE. Allo stesso tempo, come già 
osservato, è necessario adottare tutti i provvedimenti atti a garantire la massima 
salvaguardia dei diritti degli affiliati. Pertanto, la libertà d'investimento deve 
sempre essere subordinata alla diversificazione delle attività, oltre a rientrare in 
un quadro prudenziale globale. 
23. Questa impostazione flessibile consentirà, inoltre, ai fondi pensione di 
partecipare allo sviluppo delle società di capitale di rischio. È infatti noto che 
negli Stati Uniti, alla fine degli anni '70, l'abolizione delle restrizioni agli 
investimenti che gravavano sui fondi pensione, è stata decisiva per lo sviluppo 
delle PMI innovatrici del settore tecnologico, le quali, per giunta, hanno offerto 
agli investitori tassi di rendimento più elevati (vedi l'allegato 5). Viceversa, 
continuare a finanziare le prestazioni pensionistiche ricorrendo essenzialmente 
al debito pubblico avrebbe l'effetto di privare l'industria, e in particolare le 
PMI, degli investimenti privati necessari per svolgere un ruolo positivo per la 
crescita e l'occupazione. 
Riquadro 4: 
Come accrescere la sicurezza e l'efficienza dei fondi pensione 
Nei paesi in cui i fondi pensione sono molto diffusi e operano con successo, non 
esistono restrizioni quantitative alla composizione degli investimenti (azioni ordinarie, 
obbligazioni, beni immobili, prestiti, ecc.). L'allegato 2 illustra il maggior rendimento 
dei fondi pensione non soggetti a restrizioni, attribuibile soprattutto al fatto che la 
quota di azioni ordinarie nel patrimonio mobiliare è molto più elevata rispetto a quella 
dei Paesi che prevedono vincoli quantitativi nella composizione delle attività. Di 
conseguenza, i primi possono beneficiare dei rendimenti più elevati offerti, negli ultimi 
decenni, dai titoli azionari rispetto ai titoli del debito pubblico (vedi l'allegato 4). 
Alcuni Stati membri impongono, tuttavia, rigorosi limiti quantitativi per alcune 
categorie di attività - specialmente le azioni ordinarie - detenibili dai fondi pensione. 
Oltre al fatto che tali limiti riducono generalmente il tasso di rendimento di un 
portafoglio, è considerato molto più prudente investire una parte sostanziale del 
portafoglio in azioni ordinarie, in quanto maggiormente conformi alle necessità a 
lungo termine delle obbligazioni dei fondi pensione. E importante notare, a tale 
proposito, che nel lungo periodo, come del resto evidenziato dall'allegato 4, le azioni 
ordinarie sono meno volatili rispetto ai titoli del debito pubblico. Ciò è dovuto 
essenzialmente alla continua crescita della produttività e dell'economia reale nel lungo 
periodo, che si riflette sulle quotazioni delle aziende in borsa. I titoli del debito 
pubblico, pur essendo più stabili a breve termine, sono di per sé soggetti alle 
fluttuazioni dei tassi di inflazione e dei tassi di interesse. Inoltre, l'investimento in titoli 
azionari può essere considerato uno strumento efficace per contrastare i rischi di 
inflazione inerenti all'erogazione di prestazioni pensionistiche future. 
La riduzione dei vincoli quantitativi nell'ambito di un adeguato quadro prudenziale 
conferirebbe quindi al gestore delle attività la flessibilità necessaria ad incrementare, 
se lo ritiene opportuno, l'investimento in azioni ordinarie, aumentando così i 
rendimenti dei fondi pensione e, al contempo, la sicurezza delle pensioni. 
2.2 La disciplina prudenziale dei fondi pensione 
2.2.1 Utilità di una direttiva 
24. La consultazione relativa al Libro verde sui regimi pensionistici integrativi ha 
messo in evidenza il fatto che vari Stati membri e parti sociali, nonché la quasi 
totalità dei rappresentanti del settore finanziario, ritengono che l'assenza di un 
quadro giuridico per i fondi pensione sia una grave lacuna nella legislazione 
europea sui servizi finanziari18.Tale opinione è condivisa dal Comitato 
18 Occorre a questo riguardo ricordare che le attività detenute dai fondi pensione dei 15 Stati 
membri rappresentano circa il 23% del PIL dell'Unione. A titolo di raffronto, le attività 
19 
economico e sociale, che nel parere del 10 dicembre 199719 sottolineava 
l'opportunità di una direttiva relativa ai principi fondamentali. Tale opinione è 
infine condivisa dal Parlamento europeo che, nella risoluzione del 3 dicembre 
1998 sul Libro verde, ha invitato la Commissione ad adottare una proposta di 
direttiva che, in particolare, possa "garantire la libertà d'investimento per i fondi 
pensione, ne stabilisca il campo d'azione e i limiti operativi in materia di 
investimenti comunitari ed extracomunitari..." e consenta "agli operatori di 
prestare liberamente i servizi di gestione, se autorizzati a farlo in qualsiasi Stato 
membro..."20. 
25. L'introduzione dell'euro contribuisce ad ampliare le opportunità d'investimento 
offerte ai fondi pensione. Eventuali restrizioni contrarie al Trattato potrebbero 
essere rimosse mediante procedure d'infrazione. Tuttavia, dalla consultazione si 
evince che la combinazione di queste due opzioni non presenterebbe per gli 
operatori sociali e finanziari interessati gli stessi vantaggi offerti da un quadro 
giuridico chiaro volto ad armonizzare i principi prudenziali fondamentali. 
26. Una direttiva sembra inoltre necessaria ai fini del mutuo riconoscimento dei 
regimi di vigilanza, condizione indispensabile per l'affiliazione transfrontaliera 
ad un fondo pensione. Numerosi commentatori hanno insistito sulla necessità di 
realizzare le condizioni di tale affiliazione, in particolare all'interno di una 
stessa impresa o gruppo di imprese, anche se non si può pensare di aprire 
completamente il mercato delle pensioni integrative, visto il loro stretto 
rapporto con i regimi pubblici di base. Da una parte, l'affiliazione 
- transfrontaliera faciliterebbe la mobilità professionale sul territorio dell'Unione. 
La consultazione ha inequivocabilmente dimostrato che l'impossibilità di 
realizzare un'affiliazione transfrontaliera ostacolerebbe in modo rilevante tale 
mobilità. Dall'altra, essa consentirebbe ai fondi pensione di realizzare delle 
economie di scala in materia di gestione amministrativa e finanziaria. 
27. L'assenza di mutuo riconoscimento dei regimi prudenziali non costituisce 
evidentemente l'unico ostacolo all'affiliazione transfrontaliera. Gli altri ostacoli 
sono soprattutto di natura fiscale e possono essere affrontati nell'ambito del 
Gruppo di politica fiscale21. Gli ostacoli inerenti a specifiche disposizioni 
legislative o regolamentari in vigore in alcuni Stati membri (ad esempio, 
l'obbligo di contribuire ad un regime professionale nazionale) dovrebbero essere 
affrontati anche in collaborazione con gli Stati membri interessati. La proposta 
di direttiva che qui si auspica costituirebbe dunque soltanto una prima tappa 
verso l'eliminazione dei diversi ostacoli che, attualmente, impediscono 
delle imprese di assicurazione rappresentano circa il 35% del P1L dell'Unione e 
beneficiano di un vero e proprio mercato interno disciplinato da una trentina di atti 
regolamentari o legislativi. 
19 CES 1403/97. 
20 Punto 3 della risoluzione A4-0400/98. 
21 Cfr. infra, sezione 4. 
20 
l'affiliazione transfrontaliera22. 
2.2.2 Campo di applicazione e contenuti 
28. Al fine di assicurare un campo di applicazione omogeneo, nel campo 
d'applicazione della direttiva dovrebbero rientrare soltanto le istituzioni che si 
presentano come persone giuridiche autonome, non dipendono dalla previdenza 
sociale e operano secondo il metodo della capitalizzazione23. La scelta di una 
direttiva relativa all'istituzione di fondi pensione e non a tutti i prodotti 
pensionistici integrativi professionali, sarebbe conforme alla legislazione 
europea in materia di servizi finanziari adottata fino a questo momento. I 
prodotti pensionistici offerti dalle assicurazioni del ramo vita e dagli organismi 
di investimento collettivo in valori mobiliari, non verranno interessati da tale 
proposta, in quanto già coperti da una legislazione comunitaria. 
29. Al fine di assicurare là realizzazione dei suddetti obiettivi e garantire 
un'efficace tutela dei futuri pensionati, una futura proposta di direttiva potrebbe 
articolarsi sui seguenti elementi. 
• Esigenze prudenziali fondamentali 
- separazione tra le attività detenute dal fondo pensione e l'impresa 
promotrice; 
- autorizzazione dei fondi pensione da parte di un'autorità competente e 
presenza di un sistema sanzionatorio; 
- necessità di subordinare detta autorizzazione a rigidi criteri di 
responsabilità, competenza e onorabilità dei gestori; 
- definizione dei poteri di intervento dell'autorità di vigilanza; 
- creazione di meccanismi che prevedano dichiarazioni periodiche rivolte 
agli affiliati. La trasparenza è un elemento assolutamente indispensabile ai 
22 Se si deve decidere un'azione politica in questo campo, è opportuno basarsi su statistiche 
che rispecchino la realtà economica del settore. Di conseguenza Eurostat ha iniziato ad 
istituire un quadro comune per la raccolta, l'elaborazione, la trasmissione e la valutazione 
dei dati sulla struttura, l'attività e il rendimento dei fondi pensione stabiliti nei paesi 
dell'Unione europea. L'adozione di tale quadro allegato al regolamento del Consiglio 
58/97, è prevista per l'anno 2000. 
23 Le istituzioni che operano a ripartizione e i meccanismi di riserva contabile, che non 
prevedono la creazione di un ente pensionistico separato dall'impresa, non saranno quindi 
interessati. Non ha alcun senso, ad esempio, definire regole di investimento per 
meccanismi, una delle cui ragioni di esistere è che costituiscono una fonte di 
autofinanziamento per l'impresa che promuove il piano. Si dovrà inoltre elaborare un 
elenco delle istituzioni previdenziali escluse dal campo di applicazione della direttiva. 
21 
fini della salvaguardia dei beneficiari, i quali devono avere in ogni 
' momento la possibilità di conoscere la situazione finanziaria del fondo, 
soprattutto nel quadro dei regimi a contribuzione definita in cui è 
generalmente il lavoratore ad assumersi il rischio dell'investimento; 
- creazione di meccanismi che prevedano dichiarazioni periodiche rivolte 
alle autorità di vigilanza. Tali dichiarazioni potrebbero essere integrate ad 
intervalli regolari dalla descrizione della strategia globale di investimento 
alla luce degli impegni presi. 
• Norme sugli investimenti 
30. Nel corso della consultazione si è sviluppato un ampio consenso sul principio 
della prudenza (vedi il riquadro 5), che costituisce il quadro normativo più 
adatto al principio di libera circolazione dei capitali, e permette ai gestori di 
conciliare al meglio le attività con la natura e la durata degli impegni, tenendo • 
conto dell'evoluzione del contesto economico e finanziario. Tale metodo viene 
adattato al profilo abituale delle obbligazioni pensionistiche, secondo il quale le 
scadenze che il gestore deve rispettare si sviluppano su un periodo di diversi 
decenni. È quindi essenziale poter ricorrere ad attività diversificate, più o meno 
liquide. Qualsiasi restrizione quantitativa per categoria di attività dovrebbe 
essere debitamente giustificata da motivazioni di natura esclusivamente 
prudenziale. Qualora alcuni Stati membri si esprimessero in tal senso, si 
potrebbe valutare l'opportunità di concedere alle autorità nazionali la facoltà di 
mantenere dei limiti quantitativi, a condizione che questi non vincolino 
eccessivamente la libertà di investimento (per esempio, un massimale del 70% 
per gli investimenti azionari), e non impediscano ai fondi pensione di realizzare 
una gestione adeguata delle attività e passività. Tuttavia, devono venir meno 
l'obbligo legale di investire in determinate categorie di attività e la 
moltiplicazione delle soglie quantitative che, di fatto, limitano fortemente la 
libertà di investimento. Nella zona dell'euro, non è possibile giustificare sul 
piano prudenziale la concessione di eventuali privilegi ad attività nazionali 
rispetto ad attività equivalenti di altri paesi membri. Gli investimenti attraverso 
emittenti, in particolare quelli realizzati all'interno della "impresa promotrice", 
dovrebbero essere limitati ad un livello prudenziale (per esempio il 5 o il 10%). 
22 
Riquadro 5: 
Applicazione pratica del principio dell'investimento prudente 
e delle moderne tecniche di gestione delle attività e passività (GAP) 
Il principio dell 'investimento prudente 
Le regole della prudenza sono linee guida generali indirizzate ai responsabili della 
gestione dei fondi pensione e delle attività d'investimento (agenti fiduciari, 
amministratori fiduciari, gestori di attività). Si tratta di regole di natura qualitativa il 
cui scopo è far sì che i responsabili adottino un'impostazione prudente nel prendere 
decisioni riguardanti un investimento, senza trascurare la necessità di ottenere un 
adeguato rendimento. Esse richiedono che il fondo non assuma rischi eccessivi e miri 
alla riduzione degli stessi attraverso una adeguata diversificazione. 
Quello dell'investimento prudente non è semplicemente un principio astratto, ma 
funziona anche nella pratica. Diversi Stati membri lo applicano con successo già da 
molto tempo. È stato dimostrato che garantisce la stessa sicurezza offerta da altri 
principi d'investimento, ma con rendimenti più elevati. Un'eccessiva prudenza nella 
strategia di investimento può determinare un'inutile riduzione del rendimento. D'altra 
parte, un utilizzo avventato della libertà d'investimento è contrario al suddetto 
principio. Entrambe le situazioni conducono a risultati subottimali e devono essere 
evitate. 
Le moderne tecniche di gestione delle attività e passività 
Le moderne tecniche di gestione delle attività e passività rappresentano uno strumento 
prezioso ai fini della gestione del portafoglio investimenti e per garantire che le attività 
vengano investite in modo adeguato alla natura e alla durata delle corrispondenti 
passività. Il principio dell'investimento prudente può essere considerato una 
componente fondamentale delle moderne tecniche di gestione delle attività e passività 
oltre che della gestione dei rischi delle istituzioni finanziarie. Tali tecniche consentono 
ugualmente di avere informazioni sui rischi connessi alla volatilità dei mercati 
finanziari e sulla loro incidenza sulle attività e sulle passività. 
Una valida tecnica di gestione delle attività e passività raggiunge la massima efficacia 
in assenza di restrizioni quantitative nei confronti dei gestori e degli amministratori 
fiduciari dei fondi pensione, poiché in questo caso è possibile soddisfare le esigenze di 
diversificazione del portafoglio e del rischio. Attraverso la diversificazione del rischio 
si intende migliorare il rapporto rischio/rendimento nel portafoglio. Secondo i 
professionisti coinvolti nella consultazione sul Libro verde, la diversificazione degli 
investimenti, resa possibile dalla tecnica di gestione delle attività e passività, 
accrescerebbe non i rischi, bensì la protezione degli investitori, minimizzandone 
l'esposizione ai problemi propri dei singoli paesi o dei vari tipi di investimento. 
23 
Attualmente, le moderne tecniche di gestione delle attività e passività basate su calcoli 
matematici vengono adottate principalmente dai grandi enti, a causa del loro costo. 
Quelli piccoli e medi ricorrono ai metodi più tradizionali di pianificazione della 
liquidità. Tuttavia, la prestazione di servizi nel settore della valutazione e della 
gestione dei rischi rappresenta un mercato in espansione. 
I fondi pensione maturi devono sempre garantirsi una liquidità sufficiente. Essi hanno 
passività a breve termine e presentano un elevato grado di avversione al rischio. 
Viceversa, i fondi pensione immaturi, con passività a lungo termine ed entrate di cassa 
sotto forma di contributi superiori alle uscite sotto forma di erogazione di prestazioni, 
riflettono maggiormente questa situazione nella propria strategia di investimento. 
Pertanto, la quota di denaro e di attività liquide in un portafoglio a copertura di 
obbligazioni a breve termine deve essere superiore a quella presente nei fondi pensione 
immaturi. Massimali quantitativi rigidi possono quindi rivelarsi adeguati per alcuni 
regimi pensionistici, ma non per tutti. Soltanto un'impostazione qualitativa in materia 
di vigilanza prudenziale può risultare adatta alle varie strutture delle obbligazioni dei 
regimi pensionistici. 
24 
Riquadro 6: 
Un 'attività di vigilanza adeguata 
L'esperienza degli Stati membri che applicano il principio dell'investimento prudente e 
le moderne tecniche di gestione delle attività-passività indica che è indispensabile 
creare un rigoroso quadro di controllo. La semplice applicazione del principio della 
prudenza non è sufficiente, in quanto deve essere inserito in un quadro prudenziale 
generale, con controlli sia interni che esterni attraverso: 
l'attuario del regime e il gestore/amministratore del fondo - controlli interni; 
il revisore dei conti esterno: 
• l'autorità di vigilanza competente. 
Attuario del regime e gestore/amministratore del fondo - controlli interni 
L'attuario del regime deve assicurare che gli impegni pensionistici siano calcolati in 
maniera prudenziale. Deve garantire che le attività del fondo riflettano la natura e la 
durata delle obbligazioni. La struttura stabilita dall'attuario è la prima garanzia di 
sicurezza della pensione. L'attuario del regime deve quindi fissare il quadro di 
riferimento per il gestore/ amministratore del fondo, che a sua volta deve assicurare la 
conduzione efficace di tale politica. 
Le procedure di controllo interne generalmente comprendono: 
• misure strutturali (es. una netta separazione tra le funzioni interne ed esterne 
con verifiche contabili regolari) 
• valutazione e gestione dei rischi di investimento e del sistema di informazione. 
Revisore dei conti esterno 
Il revisore dei conti esterno deve accertare se il sistema di controllo interno adottato 
dal fondo pensionistico riesce a garantire efficacemente un elevato livello di sicurezza 
per i beneficiari. Deve quindi verificare se le procedure di controllo interne stabilite 
dalla direzione siano sufficientemente rigorose e se i gestori delle attività seguano 
realmente le procedure previste. 
Autorità di vigilanza competente 
Generalmente, i fondi pensione devono rendere conto della struttura delle proprie 
obbligazioni e il loro piano politico di investimento è incluso nel resoconto annuale 
che può essere esaminato dall'autorità di vigilanza competente. Quest'ultima ha così la 
possibilità di controllare l'adeguatezza delle procedure di diversificazione del rischio e 
delle strutture di controllo, e, ove necessario, può imporre misure correttive e sanzioni. 
Dato il ruolo chiave dei gestori delle attività, degli amministratori e degli attuari 
nell'applicare il principio della prudenza, essi sono generalmente soggetti a specifici 
criteri di idoneità. 
25 
Secondo la maggior parte delle risposte al Libro verde, un maggiore ricorso al 
principio dell'investimento prudente e alle moderne tecniche di gestione delle attività e 
passività determina un importante cambiamento e rappresenta una sfida per gli enti di 
vigilanza che attualmente applicano rigorosi limiti quantitativi. Il passaggio da 
un'impostazione di vigilanza quantitativa ad una qualitativa può richiedere tempo, ma i 
suoi vantaggi superano di gran lunga i costi. 
• Esigenza di congruenza valutarie 
31. Il negoziato sulla proposta di direttiva del 1991 è fallito essenzialmente a causa 
delle divergenze riguardanti la questione della congruenza monetaria. 
L'introduzione della moneta unica limita notevolmente la portata di tali 
difficoltà rendendo superflua l'esigenza di una congruenza monetaria all'interno 
della zona dell'euro. La questione dei paesi che inizialmente non partecipano 
all'UEM potrebbe essere affrontata con la stessa impostazione adottata per il 
settore assicurativo: agli Stati membri non partecipanti verrebbe offerta la 
possibilità di ritenere congrue le attività denominate in euro rispetto ad 
eventuali impegni denominati nella valuta nazionale24. Resterà tuttavia da 
stabilire se debba essere applicata un'esigenza di congruenza in relazione alle 
attività denominate nelle valute dei paesi terzi. La legislazione europea impone 
alle imprese di assicurazione una regola di congruenza dell'80%. Alcuni Stati 
membri ritengono che tale esigenza debba ugualmente riguardare i prodotti dei 
fondi pensione. Altri Stati membri, al contrario, sono del parere che la scadenza 
a lunghissimo termine degli impegni sottoscritti dal fondo pensione permetta di 
preoccuparsi in misura minore delle fluttuazioni dei tassi di cambio. Si può 
inoltre considerare che le rendite degli investimenti realizzati al di fuori 
dell'Unione europea, in paesi che necessitano di capitali e con percentuale di 
popolazione attiva superiore a quella dell'Unione, potrebbero contribuire 
proficuamente, nei prossimi decenni, a finanziare le prestazioni pensionistiche 
nei paesi dell'Unione. Tale aspetto dovrebbe costituire l'oggetto di ulteriori 
concertazioni tra la Commissione e gli Stati membri. 
• Libertà di scelta dei gestori 
32. Sarebbe opportuno che qualsiasi futura proposta di direttiva riconoscesse ai 
gestori dei fondi pensione il diritto di rivolgersi a qualsivoglia fornitore di 
servizi di gestione - depositario, gestore di attività - debitamente autorizzato, in 
tutto il territorio dell'Unione. 
24 Cfr. punto 5 dell'allegato 1 della direttiva 92/96/CEE (terza direttiva assicurazione vita). 
Vale la pena sottolineare la seguente asimmetria: le imprese di assicurazione con sede nei 
paesi partecipanti all'UEM non possono ritenere le attività denominate nelle valute dei 
paesi non partecipanti congruenti con le passività in euro. 
26 
• Rapporto attività/passività25 
La tutela dei beneficiari esige che la libertà di investimento si basi su una 
valutazione precisa degli impegni assunti dal fondo (vedi il riquadro 7). Tale 
valutazione prevede, in particolare, il calcolo delle riserve tecniche secondo un 
metodo attuariale prudente e riconosciuto. Il calcolo adeguato delle riserve 
tecniche costituisce la prima garanzia di sicurezza per gli affiliati e, per una 
maggiore tutela, si potrebbe anche considerare la possibilità di far sottoscrivere 
i conti del fondo pensione da un attuario indipendente. Una seconda garanzia di 
sicurezza può essere offerta imponendo ai fondi pensione un livello di 
finanziamento minimo destinato a -garantire che i diritti alla prestazione 
maturati siano coperti per intero. Infine, una terza garanzia di sicurezza è 
costituita dalla valutazione prudente delle attività che rappresentano le riserve 
tecniche. Detenere attività superiori al livello delle riserve tecniche può inoltre 
proteggere gli affiliati dal rischio di ribasso improvviso nel corso delle attività. 
Questo superamento deve comunque essere contenuto (per esempio intorno al 
5%) per limitare la perdita di reddito fiscale. 
Riquadro 7: 
Natura delle obbligazioni dei fondi pensione 
La prima linea di sicurezza per le pensioni future consiste in un calcolo prudente delle 
obbligazioni pensionistiche. Un sufficiente accantonamento a fronte di tali 
obbligazioni costituisce un buon punto di partenza in caso di applicazione della tecnica 
di gestione delle attività e passività, procedura che può essere considerata un elemento 
centrale ai fini della sicurezza. Le attività devono quindi essere scelte adeguatamente 
in modo da risultare congruenti con le passività. Per quanto riguarda i diversi prodotti 
pensionistici offerti attualmente dal mercato, è possibile operare una distinzione 
generale tra regimi pensionistici con impegno a fermo (generalmente i fondi a 
prestazione definita) e regimi pensionistici con impegno al meglio (generalmente i 
fondi a contribuzione definita). 
Nei regimi a prestazione definita, la prestazione cui il lavoratore ha diritto viene 
determinata da una formula che collega in modo tipico l'ammontare annuale della 
annuale agli anni di servizio accumulati e alle retribuzioni percepite. Tali fondi 
possono essere a ripartizione (non esiste un fondo di copertura separato), 
sottocapitalizzati (il fondo di copertura ha un valore minore rispetto al valore attuale 
delle prestazioni promesse), sovracapitalizzati (il fondo ha un valore superiore rispetto 
al valore attuale delle prestazioni promesse) o semplicemente a capitalizzazione (il 
valore del fondo corrisponde al valore attuale delle prestazioni promesse). Il rischio 
25 Queste osservazioni riguardano soprattutto i regimi a prestazione definita. Nei regimi a 
contribuzione definita, infatti, la prestazione cui il dipendente ha diritto si basa sul cumulo 
dei contributi versati e delle rendite degli investimenti percepite su tali contributi. Nella 
fattispecie, il lavoratore subordinato si assume l'intero rischio dell'investimento. 
27 
d'investimento è a carico del datore di lavoro, il quale presta garanzia contro eventuali 
ammanchi. 
Nei regimi a contribuzione definita, la prestazione cui il lavoratore ha diritto si basa sui 
contributi versati a suo nome, e sul rendimento generato dall'investimento di tali 
contributi. Una caratteristica fondamentale dei fondi a contribuzione definita è che il 
rischio di investimento è completamente a carico del beneficiario e per definizione il 
conto pensione è sempre interamente capitalizzato. 
Un quadro di regole prudenziali per i regimi pensionistici integrativi deve tener conto 
delle diverse conseguenze dei regimi a prestazione definita e a contribuzione definita. 
Le garanzie fornite al lavoratore e il problema di chi si debba assumere il rischio 
dell'investimento sono due questioni chiave a tal riguardo. Occorre inoltre tener conto 
dell'esistenza dei cosiddetti regimi pensionistici ibridi, che uniscono le caratteristiche 
dei fondi a prestazione definita a quelle dei fondi a contribuzione definita. 
2.2.3 Assicurazione contro i rischi di interruzione del regime (vedi il 
riquadro 8) 
34. Un'ulteriore misura di sicurezza può essere offerta da un'assicurazione contro i 
rischi di interruzione del regime. In un regime a prestazione definita, una tale 
assicurazione, che può assumere forme diverse (garanzia data da un terzo, 
fondo di garanzia, garanzia dello Stato, ecc.), è intesa a porre rimedio 
all'evenienza di un fallimento dell'impresa promotrice del fondo pensione e 
all'eventuale insufficienza delle attività detenute dal fondo a far fronte agli 
impegni presi. Anche l'assicurazione può essere utile, sia nei regimi a 
prestazione definita che in quelli a contribuzione definita, per rimediare ad 
eventuali attività fraudolente dei gestori. Un sistema di questo tipo si scontra 
tuttavia con l'ostacolo del rischio morale. Sapendo che i diritti maturati saranno 
comunque onorati, alcuni gestori potrebbero farsi prendere la mano da una 
strategia di investimento rischiosa. Si potrebbe ovviare a questo rischio 
limitando la copertura ai casi di operazioni illecite (in particolare frodi, 
appropriazione indebita, furto). 
35. È auspicabile che gli Stati membri riflettano sull'utilità di un sistema di questo 
tipo, in particolare per rispondere ai problemi derivanti da operazioni 
fraudolente. E' essenziale che i potenziali affiliati vengono debitamente 
informati dell'esistenza o meno di tale assicurazione, soprattutto quando sarà 
possibile l'applicazione transfrontaliera 
28 
Riquadro 8: 
Esperienze nazionali relative ai sistemi di assicurazione dei fondi 
Germania : nel 1996, circa il 57% dei regimi pensionistici professionali era finanziato 
attraverso accantonamenti contabili. Secondo questo metodo, le aziende devono 
costituire una riserva contabile a compensazione delle prestazioni pensionistiche man 
mano che i dipendenti maturano i relativi diritti. Non c'è una separazione di natura 
giuridica tra le attività a copertura delle obbligazioni pensionistiche e le altre attività 
dell'azienda. In caso di fallimento del datore di lavoro, a salvaguardia delle prestazioni 
pensionistiche promesse, il sistema della riserva contabile è accompagnato da 
un'assicurazione obbligatoria contro l'insolvenza. L'assicurazione contro l'insolvenza 
viene fornita dal Pensions-Sìcherungs-Verein auf Gegenseitigkeit (PSVaG), una 
compagnia mutua di assicurazione. Oltre ai rendimenti degli investimenti delle attività 
della PSVaG, vi sono i contributi che i datori di lavoro sono tenuti a versare per legge 
in misura sufficiente a finanziare l'assicurazione contro l'insolvenza, sulla base del 
sistema a ripartizione. 
Regno Unito : il Minimum Funding Requirement (MFR) stabilisce un livello di 
capitalizzazione obbligatoria che la maggior parte dei regimi pensionistici privati a 
prestazione definita è tenuta a rispettare. L'MFR è un dispositivo contro l'interruzione, 
che garantisce che il regime sia dotato in ogni momento di fondi sufficienti a coprire le 
prestazioni da erogare ai beneficiari, assicurando protezione in caso di sopravvenuta 
insolvenza da parte del datore di lavoro. A prescindere dall'MFR, tutti i regimi 
pensionistici britannici fanno generalmente parte del Pensions Compensation Scheme, 
che, in alcune limitate circostanze, indennizza gli affiliati qualora le attività del fondo 
siano insufficienti a far fronte alle obbligazioni pensionistiche (devono verificarsi 
contemporaneamente insolvenza da parte del datore di lavoro, sottocapitalizzazione 
superiore al 10% delle obbligazioni e riduzione delle attività a causa di furto o frode). 
L'indennizzo viene finanziato da un contributo a carico di tutti i regimi pensionistici. 
Stati Uniti : la Pension Benefit Guaranty Corporation (PBGC) garantisce le pensioni 
erogate dai fondi a prestazione definita. In generale, i fondi statunitensi a prestazione 
definita sono tenuti a stipulare un'assicurazione con la PBGC, che a sua volta è tenuta 
a garantire una copertura a salvaguardia degli affiliati. La PBGC viene finanziata dai 
premi versati dai regimi pensionistici assicurati, dai rendimenti degli investimenti delle 
attività della PBGC, dalle attività detenute dai fondi al momento dell'estinzione e dalle 
somme recuperate dai datori di lavoro che estinguono i fondi sottocapitalizzatì. 
29 
2.2.4 Mezzi per assicurare la parità di trattamento tra gli operatori 
• Osservazioni generali 
36. Secondo le conclusioni della consultazione sul Libro verde, i prodotti 
pensionistici simili dovrebbero essere oggetto di trattamenti prudenziali 
equivalenti, qualunque sia l'ente che li propone (imprese di assicurazione del 
ramo vita, fondi pensione o organismi di investimento collettivo in valori 
mobiliari). I principali enti che operano attualmente nel quadro del secondo 
pilastro sono i fondi pensione aperti o chiusi (vedi il riquadro 9) e le imprese di 
assicurazione del ramo vita. L'allegato 3 riporta, in maniera indicativa e 
schematica, alcune differenze tra questi enti e tra i prodotti che essi 
propongono. 
37. In generale, la Commissione ritiene che convenga definire un quadro 
prudenziale specifico per i fondi pensione. L'introduzione di regole identiche a 
quelle applicabili nel settore dell'assicurazione sulla vita non appare auspicabile 
a causa di varie differenze istituzionali e funzionali. Tuttavia, è assolutamente 
essenziale predisporre quanto necessario per garantire la maggior sicurezza 
possibile agli iscritti al fondo pensione. Occorre-cioè tener conto della diversità 
dei fondi pensione istituiti all'interno dell'Unione e definire regole precise e 
severe, che prendano contestualmente in considerazione le attività e le passività 
dei bilanci dei fondi pensione, come già avvenuto in passato per le 
assicurazioni. Verranno così realizzate le condizioni prudenziali di parità di 
trattamento. 
• Parità di trattamento a livello istituzionale 
38. Sul piano istituzionale, il fallimento di una impresa di assicurazione del ramo 
vita e l'interruzione di un regime basato su un fondo pensione hanno 
conseguenze molto diverse per i beneficiari. In caso di interruzione del 
funzionamento di un fondo pensione, che può essere determinato in particolare 
dal fallimento dell'impresa che sostiene il fondo, gli affiliati sono generalmente 
considerati proprietari delle attività detenute dal fondo. Al contrario, in caso di 
fallimento di una impresa di assicurazione del ramo vita, spesso i detentori delle 
polizze sottoscritte presso tale impresa formano un gruppo di creditori che può 
far valere i propri diritti solo dopo che siano stati soddisfatti molti altri creditori 
(liquidatore, dipendenti dell'impresa, autorità fiscali, istituti di previdenza 
sociale). Ciò potrebbe giustificare trattamenti prudenziali che non siano 
esattamente equivalenti. 
39. Sempre sul piano istituzionale, è utile ricordare che la maggior parte dei fondi 
pensione che operano nell'Unione sono fondi chiusi che offrono i propri servizi 
ad un'unica impresa o ad un solo gruppo di imprese di uno stesso settore 
30 
economico26. Queste istituzioni predominano in particolare nel Regno Unito e 
nei Paesi Bassi, i due Stati membri dell'Unione in cui i fondi pensione sono 
maggiormente diffusi. Tali istituzioni non offrono i propri prodotti ad altri 
datori di lavoro e, in tal senso, non svolgono un'attività commerciale. Questo li 
differenzia dalle imprese di assicurazione del ramo vita con le quali non sono in 
diretta concorrenza. Un problema di concorrenza si pone quindi soprattutto 
prima dell'istituzione di un regime pensionistico professionale. A quel punto, i 
datori di lavoro o le parti sociali dovranno effettivamente scegliere tra i servizi 
di una impresa di assicurazione del ramo vita, la creazione di un fondo chiuso, 
la partecipazione ad un fondo aperto oppure altri meccanismi. 
• Parità di trattamento a livello di prodotto 
40. A livello di prodotto, è opportuno sottolineare che, nella maggior parte dei casi, 
i fondi pensione non sono essi stessi garanti dell'erogazione della pensione. Nei 
regimi a prestazione definita, la garanzia è data, nella maggior parte dei casi, dal 
datore di lavoro, mentre nei regimi a contribuzione definita, l'affiliato si assume 
il rischio dell'investimento. Gli assicuratori del ramo vita invece - fatta 
eccezione per i contratti connessi con fondi di investimento, per i quali 
beneficiano di un trattamento prudenziale molto mite quando non si assumono 
il rischio dell'investimento (margine di solvibilità dell'1% delle riserve 
matematiche invece del 4%)27 - , si impegnano nella maggioranza dei casi a 
garantire un tasso di interesse fisso. Anche questo sembra andare a favore di 
una pluralità di trattamenti prudenziali. 
41. Potrebbe tuttavia esistere un rischio di distorsione della concorrenza se, come 
accade con le compagnie assicurative, il fondo pensione fosse direttamente 
garante dell'erogazione delle prestazioni. In questo caso, bisogna prevedere 
l'applicazione di un margine di solvibilità pari al 4% delle riserve matematiche, 
come nel settore assicurativo. Del resto, è questa la regolamentazione cui fanno 
ricorso diversi Stati membri dell'Unione, quali la Germania e la Spagna. 
• Parità di trattamento e norme sugli investimenti 
42. Una disparità di trattamento potrebbe anche essere richiesta a livello di norme 
sugli investimenti, in particolare nel caso in cui le norme sugli investimenti 
proposte in una futura direttiva fossero meno vincolanti rispetto a quelle in 
vigore in alcuni Stati membri, in conseguenza del recepimento delle norme 
sugli investimenti della terza direttiva vita. Questa difficoltà potrebbe essere 
affrontata in due modi: unilateralmente dagli Stati membri interessati che, pur 
restando nel quadro della terza direttiva vita, potrebbero rendere meno 
vincolanti le norme sugli investimenti, oppure sul piano multilaterale, 
26 Cfr. riquadro 6 e allegato 2. 
27 Cfr. articolo 19 lettera e) della prima direttiva vita (79/267/CEE). 
31 
riflettendo sull'elaborazione di norme sugli investimenti ad hoc per la copertura 
delle riserve tecniche legate ai contratti collettivi sottoscritti presso le imprese 
di assicurazione del ramo vita. 
Riquadro 9: 
Aspetti da considerare alfine di garantire parità di condizioni 
ai fornitori di pensioni professionali 
Il problema della parità di condizioni può essere risolto soltanto attraverso un'analisi 
globale dei fondi gestiti dai vari tipi di enti. A tal riguardo, è necessario esaminare i 
seguenti punti: 
- il tipo di prestazioni offerte: è necessario distinguere tra regimi pensionistici con 
impegno a fermo (generalmente i fondi a prestazione definita) e regimi 
pensionistici al meglio (generalmente i fondi a contribuzione definita). Il regime 
può essere finanziato attraverso vari strumenti, ad es. fondi pensione, piani 
assicurativi, ecc.; 
- il tipo di garanzie offerte: è necessario distinguere tra fondi pensione garantiti da 
società (in cui il datore di lavoro generalmente si assume la responsabilità 
dell'erogazione finale della prestazione pensionistica) e fondi pensione aperti o 
autonomi (che si assumono essi stessi la responsabilità dell'erogazione della 
prestazione o in cui i rischi sono a carico del dipendente); 
- i tipi di rischio: è necessario distinguere tra rischi tecnici (rischi relativi alle 
obbligazioni pensionistiche, in particolare calcoli attuariali e proiezioni su cui si 
basano) e rischi finanziari (rischi relativi alle attività a copertura delle obbligazioni 
pensionistiche, in particolare investimenti, tasso d'interesse ed inflazione); 
- il tipo di gestione delle attività: è necessario distinguere tra l'autogestione (il fondo 
gestisce da solo le attività e le passività pensionistiche), la semplice gestione 
finanziaria^ e la gestione finanziaria con garanzia assicurativa™; 
- i diritti dei pensionati in caso di insolvenza: è necessario distinguere tra i fondi 
pensione in cui i futuri pensionati sono gli unici creditori, e le imprese di 
assicurazione del ramo vita, in cui i futuri pensionati rientrano in un elenco di 
creditori, il cui ordine di preferenza è stabilito in base alle leggi nazionali. 
28 Operazioni effettuate dalle imprese di assicurazione del ramo vita ai sensi dell'art. 1, par.2 
lettera e) della direttiva 79/267/CEE. 
29 Operazioni effettuate dalle imprese di assicurazione del ramo vita ai sensi dell'art. 1, par.2 
lettera d) della direttiva 79/267/CEE. 
32 
2.2.5 Un nuovo contesto 
43. Il ritiro della direttiva proposta dalla Commissione nel 1991 ed emendata nel 
199330 e [ problemi legati alla Comunicazione del 199431 hanno evidenziato la 
difficoltà di far convergere i punti di vista degli Stati membri in materia di 
adattamento del controllo prudenziale dei fondi pensione ai principi del mercato 
interno. La Commissione ritiene tuttavia, alla luce delle risposte fornite al Libro 
verde e delle consultazioni che hanno portato al Quadro di azione per i servizi 
finanziari, che sia auspicabile operare nuovamente in questa direzione. 
44. Pur restando fedele agli obiettivi fondamentali di libertà di investimento e di 
gestione, questa nuova iniziativa dovrebbe distinguersi sotto molti aspetti dalle 
proposte precedenti. Basandosi sugli insegnamenti ricavati dalla consultazione, 
la nuova proposta dovrebbe concedere maggiore importanza alla sicurezza dei 
fondi e al rispetto delle esigenze prudenziali fondamentali. Non dovrebbe 
quindi porre l'accento esclusivamente sull'allocazione delle attività, ma tenere 
•maggiormente conto dei vincoli legati alle passività di bilancio dei fondi 
pensione e alla necessità di non introdurre distorsioni concorrenziali tra i 
principali operatori che intervengono nel campo delle pensioni integrative del 
secondo pilastro. Infine, questa proposta dovrebbe risultare più ambiziosa e 
segnare un primo passo verso la creazione delle condizioni necessarie 
all'affiliazione transfrontaliera. Il probabile emergere in futuro di prodotti 
.transnazionali richiede che nell'Unione europea si sviluppi la cooperazione tra 
le autorità nazionali di vigilanza sui fondi pensione. Sarebbe opportuno che a 
breve termine si esaminassero le modalità concrete di tale cooperazione 
45. Un'eventuale proposta di direttiva nascerebbe in un contesto molto diverso 
rispetto a quello del 1991. Oltre alla moneta unica, che offre ai fondi 
pensione maggiore sicurezza e possibilità di investimento, esiste oggi un 
. accordo molto più vasto sulla necessità di riformare i regimi pensionistici 
per far fronte alle evoluzioni demografiche e alle prospettive di bilancio 
riassunte nel primo capitolo del Libro verde. Queste prospettive 
impongono a tutte le autorità pubbliche, nell'ambito delle rispettive 
competenze, di adoperarsi affinché possa essere assicurata, in maniera 
duratura, la vitalità finanziaria dei sistemi pensionistici. La possibilità per i 
regimi integrativi di trarre vantaggio dal mercato interno e dall'euro 
s'inserisce in questo contesto. 
30 91/C 312/04. 
31 94/C 360/08. 
33 
3. FACILITARE LA LIBERA CIRCOLAZIONE DEI 
LAVORATORI 
46. Il presente capitolo esamina i problemi posti dai regimi integrativi 
professionali in relazione alla libera circolazione dei lavoratori all'interno 
dell'Unione. 
47. Principio fondamentale del mercato unico, la mobilità professionale risulta 
ancor più importante da quando è stata realizzata l'Unione economica e 
monetaria. L'Europa si è già dotata di norme comunitarie che coordinano 
efficacemente i regimi pensionistici del primo pilastro per i lavoratori 
migranti. Tali norme hanno permesso a milioni di lavoratori europei di 
spostarsi all'interno dell'Unione per la totalità o una parte della propria 
vita professionale, con la certezza di poter fruire di prestazioni 
pensionistiche basate sul cumulo degli anni lavorati in tutta l'Unione. 
Viceversa l'assenza di tale coordinamento per le pensioni integrative 
costituisce un effettivo ostacolo alla libera circolazione dei lavoratori 
affiliati a tali regimi. Qualora gli Stati membri decidano di fare maggior 
assegnamento sulle pensioni integrative, tale ostacolo si ripercuoterà su un 
numero crescente di persone e limiterà la capacità di movimento della 
forza lavoro. 
48. Vari Consigli europei hanno attribuito la massima importanza alla creazione, 
negli Stati membri, delle condizioni necessarie alla promozione di una 
manodopera versatile e di mercati del lavoro flessibili in grado di adattarsi ai 
cambiamenti economici. Alcuni problemi legati ai regimi pensionistici 
integrativi rappresentano ostacoli reali alla libera circolazione dei lavoratori e 
alla loro capacità di adattamento. È necessario un intervento attivo da parte 
degli Stati membri e dell'Unione, affinché possano essere raggiunti gli obiettivi 
della Strategia europea per l'occupazione. 
3.1 Considerazioni generali 
49. L'articolo 42 del trattato CE prevede che il Consiglio, all'unanimità e su 
proposta della Commissione, adotti nel settore della sicurezza sociale i 
provvedimenti necessari alla libera circolazione dei lavoratori. 
34 
50. Su tale base la Comunità ha adottato una normativa (i regolamenti (CEE) 
1408/71 e 574/72)32 tesa all'eliminazione degli ostacoli alla mobilità dei 
lavoratori nel settore dei regimi pensionistici pubblici a partecipazione 
obbligatoria. Tale normativa non pregiudica in alcun modo la libertà di 
ciascuno Stato membro di organizzare i propri regimi pensionistici pubblici; 
essa mira a garantire che la libertà di un lavoratore di spostarsi da uno Stato 
membro all'altro all'interno dell'Unione non venga ostacolata, da ragioni 
inerenti al pensionamento (e ad altri diritti facenti capo alla protezione sociale). 
51. I regimi pensionistici integrativi sono comunque esclusi dal campo di 
applicazione dei regolamenti comunitari summenzionati. 
52. Fin dalla Comunicazione al Consiglio del luglio 1991 la Commissione ha 
affrontato questi problemi e definito le linee guida di riferimento per le azioni 
future in questo campo. Pur sottolineando il ruolo positivo dei regimi integrativi 
ai fini della tutela sociale dei lavoratori, essa evidenzia ugualmente numerosi 
ostacoli alla libera circolazione dei lavoratori e dunque al completamento del 
mercato unico. 
53. Il trattato richiede l'abolizione di qualsiasi forma di discriminazione fondata 
sulla nazionalità, ma anche l'eliminazione di qualsiasi misura nazionale 
suscettibile di ostacolare o scoraggiare l'esercizio, da parte dei lavoratori, delle 
libertà fondamentali garantite dal trattato e successivamente oggetto di 
interpretazione di numerose sentenze della Corte di giustizia33. Si rende quindi 
necessaria un'azione volta all'eliminazione degli ostacoli e alla promozione, a 
livello europeo, della mobilità transfrontaliera, che tenga però conto delle 
peculiarità dei regimi pensionistici integrativi. 
54. Nel Libro verde sui regimi pensionistici integrativi nel mercato unico, la 
Commissione sottopone alcune questioni a tutte le parti interessate (in 
particolare governi, parti sociali e rappresentanti dei regimi integrativi) allo 
scopo di approfondire l'analisi dei problemi che si frappongono ancora alla 
libera circolazione: la lunga durata dei periodi di maturazione, le difficoltà di 
trasferimento dei diritti acquisiti e i problemi di natura fiscale legati 
all'acquisizione di diritti in più di uno Stato membro. 
32 Le versioni aggiornate di questi regolamenti sono pubblicate in GU L28 del 30.01.1997. 
Dopo l'estensione del campo di applicazione ai lavoratori autonomi, è necessario 
richiamare l'art. 308 del trattato quale base giuridica supplementare. 
33 Cfr. Causa C-279/93, Finanzamt Koln-Altstadt v. Schumacher, sentenza del 
14 febbraio 1995, Race, p 1-225; causa C-19/92, Kraus, sentenza del 31 marzo 1993, Race. 
p.1-1663; causa C-80/94, Wielockx, sentenza dell'I 1 agosto 1995, Race, p-12493; Causa 
C-107/94, Asscher, sentenza del 27 giugno 1996, Race. p.I-3089. 
35 
3.2. Risultati della consultazione sul Libro verde 
55. In materia di sicurezza sociale, il regolamento 1408/71 ha reso possibile il 
coordinamento dei regimi pensionistici dei lavoratori dipendenti, di quelli 
autonomi e dei rispettivi familiari. Le disparità tra i regimi nazionali 
consentivano soltanto un coordinamento e non un'armonizzazione. 
Un'impostazione basata sul coordinamento, e non sull'armonizzazione, sarà 
altrettanto adeguata per i regimi integrativi. 
56. Le risposte al Libro verde hanno dimostrato che l'impostazione adottata dalla 
Commissione per l'eliminazione degli ostacoli alla libera circolazione in 
relazione alle pensioni integrative riscuote un ampio consenso. Tale 
eliminazione dovrebbe essere progressiva e, quindi trovare nella direttiva 
98/49/CE, adottata il 29 giugno 1998, la base per un'azione ulteriore. La 
direttiva rappresenta un primo passo verso la rimozione degli ostacoli alla libera 
circolazione dei lavoratori. In virtù di questa normativa i lavoratori distaccati 
hanno ora la possibilità di continuare a versare contributi al regime 
pensionistico del proprio Stato membro di origine. 
57. La maggior parte degli Stati membri ritiene prematura una nuova azione 
legislativa in questa fase. La maggioranza degli altri attori (parti sociali, fondi 
pensione) comunque riconosce che i problemi individuati dalla Comunicazione 
della Commissione del 1991 e dal Libro verde sulle pensioni integrative si 
fanno sentire e impediscono la libera circolazione delle persone all'interno 
dell'Unione europea. Anche il Parlamento europeo e il Comitato economico e 
sociale ritengono che i lavoratori che si spostano all'interno dell'Unione 
europea debbano affrontare problemi significativi, e che siano necessarie 
ulteriori azioni da parte della Comunità per eliminare tali ostacoli, in quanto 
incompatibili con il principio del mercato unico. 
58. E' altresì opportuno che, prima di assumere ulteriori iniziative, la Commissione 
consideri più attentamente le possibilità di affrontare questioni quali la 
trasferibilità dei diritti pensionistici, i lunghi periodi di maturazione e i 
problemi legati alla doppia imposizione fiscale. 
59. L'affiliazione transfrontaliera sarebbe vantaggiosa quanto meno per alcune 
categorie di lavoratori migranti che si spostano all'interno dell'Unione per brevi 
periodi, per evitare i passaggi da un regime pensionistico all'altro, nonché le 
perdite subite ai fini della maturazione dei diritti pensionistici. Tuttavia, 
l'affiliazione transfrontaliera dei lavoratori sarà molto difficile da realizzare 
nella pratica. A parte l'armonizzazione delle regole prudenziali presentata nel 
capitolo precedente, saranno necessari il riconoscimento reciproco delle 
rispettive disposizioni fiscali da parte degli Stati membri ed una serie di 
emendamenti agli attuali regolamenti nazionali che disciplinano le condizioni di 
lavoro. Tuttavia, l'affiliazione transfrontaliera agevolerebbe notevolmente la 
mobilità della manodopera nell'Unione e viene rivendicata anche dai 
36 
rappresentanti dell'industria. Dovrebbe quindi essere considerato un obiettivo a 
medio-lungo termine dell'Unione europea. 
60. L'idea di un Forum comunitario sulle pensioni, proposta dal Comitato ad alto 
livello sulla libera circolazione, è stata generalmente accolta con favore dalle 
parti sociali, ma non dai rappresentanti dei governi, che preferirebbero il ricorso 
della Commissione ad organi già esistenti a livello comunitàrio, come ad 
esempio il Comitato consultivo per la previdenza sociale dei lavoratori 
migranti. Anche il Comitato economico e sociale è di questo parere, mentre 
invece il Parlamento europeo è favorevole all'idea di un Forum. 
3.3 Azioni possibili 
61. Le risposte al Libro verde indicano che esistono vari campi in cui intervenire in 
futuro. 
• Condizioni per l'acquisizione dei diritti pensionistici integrativi 
62. Dalle reazioni al Libro verde risulta evidente che tale questione non trova 
concordi gli Stati membri. In questa fase, un quadro legislativo appare quindi 
prematuro. Tuttavia non si può negare che le condizioni di ammissione possono 
rappresentare in generale un ostacolo alla mobilità della manodopera. 
63. Creare per il prossimo secolo una manodopera europea qualificata e dotata di 
buone capacità d'adattamento è un elemento centrale della strategia europea per 
l'occupazione, e di conseguenza un obiettivo politico fondamentale 
dell'Unione. Lunghi periodi di maturazione per i regimi integrativi tendono ad 
ostacolare la capacità dei lavoratori di spostarsi. In futuro tale capacità 
potrebbe assumere sempre maggiore importanza. 
64. Inoltre, si potrebbe affermare che i lunghi periodi di maturazione sono una fonte 
di discriminazione indiretta nei confronti delle donne lavoratrici, che hanno 
maggiori probabilità di cambiare lavoro o di interrompere la carriera. Questo 
aspetto è stato sottolineato in diverse occasioni dalle parti sociali e dal 
Parlamento europeo. 
65. Secondo la Commissione, sarebbe opportuno aprire il dibattito con le parti 
sociali a livello europeo per valutare come sia possibile superare questo 
ostacolo alla libera circolazione. 
66. La Commissione presterà anche particolare attenzione all'eliminazione delle 
discriminazioni in base al sesso nel settore delle pensioni integrative. 
37 
• Affiliazione transfrontaliera per i lavoratori, diversi dai lavoratori 
distaccati, che si spostano all'interno dell'Unione per un breve 
periodo 
67. La direttiva 98/49/CE del 29 giugno 1998 permette ai lavoratori distaccati dal 
proprio datore di lavoro in un altro Stato membro, di mantenere l'affiliazione al 
fondo pensione integrativo nello Stato membro in cui lavoravano 
precedentemente. Tutti gli altri lavoratori che si trasferiscono temporaneamente 
in un altro Stato membro non hanno la stessa possibilità. Al pari dei lavoratori 
distaccati, si suppone che essi intendano rientrare nel proprio Stato membro di 
origine senza interruzioni nel periodo di maturazione dei diritti pensionistici. Di 
conseguenza, essi sarebbero avvantaggiati se potessero continuare a versare 
contributi ad un fondo pensione integrativo nel paese di origine. 
68. Tutti i commenti pervenuti alla Commissione indicano che l'affiliazione 
transfrontaliera, come descritta in precedenza, rappresenterebbe un importante 
passo avanti sulla strada dell'eliminazione degli ostacoli alla libera circolazione 
della manodopera tra gli Stati membri, ma non ne sottovalutano la difficoltà di 
realizzazione, in quanto richiederebbe la rimozione di un certo numero di 
ostacoli all'affiliazione continuativa del lavoratore al suo fondo pensione di 
prima. Un accordo tra il precedente datore di lavoro nello Stato membro di 
origine, il nuovo datore di lavoro nello Stato membro ospitante, il lavoratore e, 
se del caso, il fondo pensione integrativo in questione non è sempre facile da 
realizzare. 
69. La Commissione avvierà uno studio per esaminare in dettaglio le possibilità di 
superare le difficoltà di affiliazione transfrontaliera per questa categoria di 
lavoratori. Sulla base dei risultati di tale studio, essa intraprenderà le azioni 
opportune per affrontare il problema. 
• Trasferibilità dei diritti pensionistici 
70. La necessità di intervento in questo settore è stata sottolineata in particolare dai 
sindacati e dai rappresentanti dei fondi pensione. È innegabile che il calcolo del 
capitale da trasferire, che penalizza coloro che abbandonano un regime 
pensionistico, e l'inadeguata conservazione dei diritti "non operanti" 
rappresentano dei gravi impedimenti alla mobilità dei lavoratori. 
71. Le notevoli differenze tra i metodi di finanziamento delle pensioni integrative, 
come pure sul piano del calcolo attuariale dei valori da trasferire e del 
trattamento fiscale, rendono difficile la trasferibilità da uno Stato membro 
all'altro. In tutti i paesi è tecnicamente possibile accettare i trasferimenti 
provenienti da altri Stati membri, ma si tratta di una possibilità soprattutto 
teorica o concretamente non realizzabile per certi regimi, quali le riserve 
38 
contabili o i regimi a ripartizione, nel cui quadro normativo non esistono attività 
finanziarie corrispondenti alle obbligazioni pensionistiche. La trasferibilità 
sarebbe quindi possibile solo per i regimi a capitalizzazione, che sono 
intrinsecamente idonei a tale procedura. 
72. In generale, all'interno di uno Stato membro esistono standard attuariali comuni 
per calcolare i valori dei trasferimenti di capitale da un fondo all'altro, purché 
siano di analoga natura. Tuttavia, visto che non esiste un'impostazione standard 
per trattare i trasferimenti di capitale dei fondi integrativi tra Stati membri, un 
lavoratore che si sposta in un altro Stato membro è più svantaggiato di quanto 
non lo sarebbe se avesse trasferito i propri valori capitali ad un altro fondo 
all'interno del proprio paese. 
73. Un minimo comune denominatore per il calcolo dell'importo di trasferimenti di 
capitale e la conversione di tali trasferimenti in prestazioni pensionistiche future 
potrebbe contribuire alla soluzione del problema. 
74. Nei casi in cui non siano possibili trasferimenti di capitale, la conservazione dei 
diritti maturati rappresenterebbe l'unica possibilità. In questi casi, bisognerebbe 
garantire che i "beneficiari" dei cosiddetti diritti "non operanti" ottengano una 
quota equa della propria pensione integrativa. Evidentemente, il 
raggiungimento di questi obiettivi richiede tempo. 
75. Unitamente alle parti interessate (rappresentanti dei governi, parti sociali e 
fondi pensione integrativi) la Commissione intensificherà i propri sforzi per 
risolvere i problemi tecnici relativi alla trasferibilità dei diritti pensionistici, 
quali il trasferimento dei diritti soltanto a fondi pensione integrativi autorizzati 
o l'introduzione di standard attuariali per i valori da trasferire. 
76. Ciò rappresenterebbe la base per un esame ulteriore della necessità di un quadro 
giuridico di riferimento per la trasferibilità dei diritti maturati. 
77. La Commissione continuerà la propria ricerca nel settore delle pensioni 
integrative anche con la pubblicazione di una relazione biennale sulla situazione 
nei diversi Stati membri, che sarà elaborata in collaborazione con una rete di 
esperti nazionali di alto livello in materia di pensioni integrative. 
• Forum sulle pensioni 
78. L'istituzione di un Forum sulle pensioni è stata suggerita dal Comitato di alto 
livello sulla libera circolazione. Esso potrebbe costituire un luogo di confronto 
tra i rappresentanti di tutte le parti interessate (governi, parti sociali e fondi 
pensione), al fine di esaminare le possibilità di affrontare gli ostacoli alla 
mobilità transfrontaliera dei lavoratori inerenti alle pensioni integrative. Il 
Forum potrebbe assistere la Commissione nell'identificazione di soluzioni 
adeguate per i restanti problemi individuati, nonché nel monitoraggio della 
legislazione comunitaria in vigore. 
39 
79. La Commissione appoggia tale proposta ed ha pertanto deciso di convocare un 
Forum sulle pensioni, che si riunirà due volta all'anno e sarà costituito da 
rappresentanti dei governi, delle parti sociali, dei fondi pensione e, se del caso, 
di altri enti attivi in questo campo. 
4. UN PIÙ STRETTO COORDINAMENTO DEI REGIMI 
FISCALI NAZIONALI 
80. Il Libro verde sui regimi pensionistici integrativi si riferiva ai regimi del 
secondo e del terzo pilastro. D'altronde, i problemi fondamentali di natura 
fiscale sono, di fatto, gli stessi. Tuttavia per ragioni pratiche la prima fase 
di un'azione comunitaria potrebbe riguardare il regime fiscale dei 
contributi transfrontalieri versati dai lavoratori migranti a beneficio dei 
soli fondi rientranti nel secondo pilastro. 
4.1 Risultati della consultazione sul Libro verde 
81. La diversità, complessità e specificità della normativa fiscale nazionale 
introdotta nel corso degli anni sono state identificate come i principali 
impedimenti alla libera circolazione delle persone e alla libera prestazione di 
servizi nel settore delle pensioni integrative e dell'assicurazione sulla vita. I 
problemi riguardano in sostanza (i) la questione generale della disciplina dei 
versamenti transfrontalieri a fondi pensione integrativi o a piani di 
assicurazione sulla vita e (ii) il passaggio dei lavoratori migranti tra due, se non 
più, sistemi pensionistici e fiscali non necessariamente compatibili. 
40 
Riquadro 11: Sintesi dei problemi 
derivanti dalla eterogeneità dei regimi fiscali 
In molti Stati membri il regime fiscale riservato alle pensioni integrative e alle 
polizze di assicurazione sulla vita sottoscritte con enti non residenti è meno 
favorevole rispetto al regime applicato alle polizze sottoscrìtte con enti residenti. 
In genere, in assenza di un mutuo riconoscimento, è raro che un regime 
pensionistico approvato in uno Stato membro risponda ai requisiti per la 
concessione di agevolazioni fiscali in un altro Stato membro. Di conseguenza, le 
persone interessate ad integrare la propria pensione e ad ottenere agevolazioni 
fiscali in pratica possono acquistare soltanto prodotti nazionali e gli enti 
pensionistici e di assicurazione sulla vita non possono competere su un mercato 
nazionale senza stabilirvi una propria sede. Ciò costituisce un ostacolo alla libera 
prestazione dei servizi e un limite alle opportunità di scelta dei consumatori. 
In molte situazioni, un lavoratore che si sposta all'interno dell'Unione europea 
incontra difficoltà nel mantenere la polizza stipulata nello Stato membro di origine, 
in quanto lo Stato membro ospitante non permette la deduzione dei premi versati o 
tassa i contributi versati dal datore di lavoro, cosa che non avverrebbe se tali 
contributi venissero versati ad un ente dello Stato membro ospitante. 
A tal proposito, il problema più generale riguarda le persone che si spostano da 
uno Stato membro che adotta il sistema "EET" (i contributi sono esenti, 
l'incremento della polizza è esente, le prestazioni sono tassate) verso uno Stato 
membro con un sistema "TEE" (i contributi sono tassati, l'incremento della polizza 
è esente, le prestazioni sono esenti) o viceversa. Questa discordanza tra sistemi 
potrebbe portare ad una situazione di doppia esenzione fiscale (i contributi sono 
detraibili e le prestazioni non sono tassate) oppure di doppia imposizione (sia i 
contributi che le prestazioni sono soggetti a imposizione fiscale). 
Durante la consultazione, molti hanno sostenuto che il sistema "EET" rappresenta 
la metodologia più idonea e dovrebbe, a lungo termine, essere applicato in maniera 
generale. I suoi principali vantaggi sono la non imposizione di alcuna tassa su una 
prestazione futura incerta, quando le pensioni non sono trasmissibili per via 
ereditaria e il beneficiario potrebbe morire prima del pensionamento (nel qual 
caso, con il sistema "TEE" il beneficiario, attraverso i contributi, avrebbe pagato 
tasse su prestazioni pensionistiche successivamente mai percepite). 
Gli enti pensionistici e di assicurazione sulla vita possono trovarsi a fronteggiare 
ostacoli fiscali, in particolare se investono oltre frontiera. Alcuni di questi ostacoli 
sono legati al fatto che i fondi pensione sono spesso esentasse. Un esempio citato 
nei commenti al Libro verde è la tassazione dei guadagni in conto capitale imposta 
da uno Stato membro nei confronti di enti non residenti che investono in patrimoni 
ubicati o negoziati nello Stato membro stesso, che distorce le decisioni di 
allocazione delle attività all'interno del mercato unico: i fondi residenti sono infatti 
esenti. Anche per il cumulo dei benefici dei fondi pensione, gli sgravi fiscali sono 
spesso concessi esclusivamente agli investimenti dei residenti. 
41 
Chiaramente, questi problemi si aggravano quando sono coinvolti più di due paesi, 
ad esempio, se un lavoratore migrante lavora per un'azienda che ha sede in uno 
Stato membro diverso dal proprio e versa i contributi ad un fondo pensione 
integrativo con sede in un terzo Stato membro. Alcune risposte hanno sottolineato 
la necessità di trovare soluzioni europee, in particolare la definizione di un piano 
pensionistico che possa essere riconosciuto ai fini degli sgravi fiscali in tutti gli 
Stati membri. Conseguentemente si potrebbe giungere all'istituzione di un vero 
fondo pensione paneuropeo che potrebbe operare in tutta l'Europa senza ostacoli 
di natura fiscale e quindi beneficiare delle risultanti economie di scala. 
82. La consultazione ha anche affrontato la questione del superamento di questi 
problemi. Alcuni hanno espresso il parere che la Commissione dovrebbe 
formulare delle linee guida, basate sui principi e pratiche comuni a vari accordi 
bilaterali in vigore. Misure non vincolanti dovrebbero essere di più facile 
realizzazione, ma potrebbero avere un'applicazione pratica limitata. Un 
vantaggio offerto dalle convenzioni bilaterali contro la doppia imposizione "è 
che possono essere adattate ai sistemi pensionistici dei paesi interessati. D'altra 
parte, sarebbe estremamente gravoso e lento per gli Stati membri negoziare e 
rinegoziare 105 accordi34. Le conseguenze pratiche immediate delle linee guida 
potrebbero quindi essere limitate, in quanto sarebbero necessari decenni per 
poterle integrare nelle convenzioni bilaterali in vigore. 
83. Secondo altri una normativa comunitaria sarebbe la soluzione più ragionevole. 
Il riconoscimento reciproco dei regimi pensionistici, criteri per il 
riconoscimento generale dei regimi di vecchiaia ai fini fiscali, regole che 
assegnino la competenza a tassare in modo tale da prevenire la doppia 
imposizione fiscale, ma anche norme che garantiscano adeguate aliquote 
impositive, un sistema efficace di scambio delle informazioni e regole efficaci 
di assistenza reciproca nella loro raccolta sono stati indicati come possibili 
elementi di un'iniziativa comunitaria. Misure giuridicamente vincolanti, come 
una Convenzione multilaterale o una direttiva, offrirebbero certezza giuridica e 
creerebbero parità di condizioni. 
4.2 Azioni possibili 
84. Si tratta di un problema particolarmente importante per i lavoratori che, 
spostandosi all'interno dell'Unione, rischiano di perdere i diritti maturati nello 
Stato in cui hanno stipulato un contratto a fini pensionistici. Al momento, non 
esiste una legislazione comunitaria che disciplini l'assegnazione della 
competenza a tassare la rendita pensionistica o la questione del regime fiscale 
34 In seno all'Unione europea esistono 105 possibili relazioni bilaterali, 98 delle quali sono 
attualmente coperte da un trattato bilaterale o multilaterale in materia fiscale. Soltanto 
alcuni di questi contengono accordi completi per il settore in questione. In un'Unione a 20 
esisteranno almeno 190 relazioni bilaterali. 
42 
dei valori da trasferire, che rappresentano diritti pensionistici maturati 
nell'ambito di un precedente regime pensionistico. Tuttavia, gli Stati membri 
devono garantire che i lavoratori che esercitano il diritto alla libera circolazione 
non siano oggetto di indebite restrizioni o discriminazioni, secondo quanto 
previsto dagli articoli 39 e 43 del trattato e dal regolamento 1612/6835. 
85. Pur dovendo controllare che la tassazione non sia completamente elusa dai 
pensionati o dai lavoratori che si spostano, gli Stati membri dovrebbero 
garantire che i lavoratori migranti non siano soggetti ad una doppia imposizione 
fiscale. La maggior parte delle convenzioni bilaterali contro la doppia 
imposizione attualmente comprendono disposizioni di questo tipo, spesso 
elaborate sulla falsa riga dell'articolo 18 del Modello di convenzione OCSE 
sulla tassazione di redditi e capitali, che assegna il potere impositivo al paese di 
residenza. In assenza di convezioni bilaterali, spetta alle rispettive autorità 
nazionali decidere se e fino a che punto evitare la doppia imposizione fiscale. 
86. In una dichiarazione contenuta nel verbale del Consiglio ECOFIN del 1° 
dicembre 1997, la Commissione si è impegnata ad esaminare i problemi della 
tassazione dell'assicurazione sulla vita e delle pensioni integrative con l'aiuto 
del Gruppo di politica fiscale, al fine di elaborare un'eventuale proposta di 
direttiva. Obiettivo ultimo di questa attività è garantire nella pratica la libera 
prestazione dei servizi (art. 49 del trattato CE) e la libera circolazione dei 
lavoratori e dei lavoratori autonomi (artt. 39 e 43 del trattato CE), come 
previsto dalla terza direttiva assicurazione vita 94/96/CE. Tale attività è già 
stata intrapresa. 
• Principi per un'impostazione coordinata 
87. Secondo il parere della Commissione, il Libro verde sulle pensioni integrative, 
le risposte scritte e le successive audizioni hanno dimostrato che è ampiamente 
condivisa la necessità di un'azione coordinata da realizzare a tappe successive. 
Esaminati i risultati della consultazione, la Commissione ha tratto la 
conclusione che tale impostazione coordinata dovrebbe basarsi sui seguenti 
principi: 
Lo scopo non è cercare di armonizzare i sistemi nazionali di tassazione 
delle assicurazioni sulla vita e delle pensioni integrative. Qualsiasi 
impostazione coordinata dovrebbe essere sufficientemente flessibile da 
tener conto della diversità normativa tra gli Stati. Una simile 
impostazione è stata adottata con successo nel campo della sicurezza 
sociale con il regolamento 1408/71. 
35 Regolamento (CEE) n. 1612/68 del Consiglio del 15 ottobre 1968 sulla libera circolazione 
dei lavoratori nella Comunità, GU L 257 del 19.10.1968 p. 2-12. 
43 
La libera prestazione dei servizi e la libera circolazione delle persone 
non dovrebbero essere ostacolate da trattamenti fiscali sfavorevoli delle 
pensioni integrative o assicurazioni sulla vita sottoscritte in altri Stati. 
Le entrate fiscali riscosse da ciascuno Stato membro in virtù della 
propria normativa fiscale dovrebbero essere salvaguardate: qualsiasi 
impostazione coordinata dovrebbe essere incisiva e creare le condizioni 
per un sistema a carattere vincolante, che incoraggi i contribuenti al 
rispetto delle norme convincendoli che non possono sfuggire ai propri 
obblighi, dovunque vadano o investano all'interno dell'Unione. 
• Influenza della giurisprudenza della Corte di giustizia europea 
88. Secondo la giurisprudenza della Corte di giustizia delle Comunità europee, le 
restrizioni derivanti da differenze ingiustificate nel trattamento fiscale di 
pensioni ed assicurazioni sulla vita sottoscritte in altri Stati membri sono 
contrarie al trattato CE, in particolare agli articoli 39, 43, 49 e 56. Nella 
sentenza Salir36, in cui la Corte ha sostenuto che le norme che comportano 
differenze di trattamento fiscale delle polizze assicurative estere, suscettibili di 
dissuadere gli individui dallo stipulare polizze assicurative con assicuratori che 
hanno che hanno sede in altri Stati membri, erano in linea di principio contrarie 
all'articolo 49 del trattato e ha fermamente rifiutato tutte le argomentazioni 
avanzate a giustificazione di questa restrizione, in particolare quella relativa alla 
coerenza fiscale. Occorre, a tal proposito, far notare che, dopo la sentenza 
Bachmann37, la Corte ha sempre rifiutato di accogliere tale giustificazione in 
relazione a questioni di politica fiscale. 
• Posizioni all'interno del Gruppo di politica fiscale 
89. Nel corso della riunione del Gruppo di politica fiscale del 3 luglio 1998, i 
membri sono stati invitati ad esprimere le proprie opinioni sulle questioni 
principali riguardanti un'impostazione coordinata alla tassazione delle pensioni 
integrative e delle assicurazioni sulla vita. Si è registrato un accordo unanime 
36 Causa C-118/96 (1998) Race. 1-1897. 
37 Causa C-204/90 (1992) Race. 1-249. La Corte, pur riconoscendo che il rifiuto del Belgio 
di concedere la deduzione di premi assicurativi per assicurazioni sulla vita o per pensioni 
di vecchiaia rappresentava una discriminazione in base agli articoli 39 e 49, ha sostenuto 
che nella fattispecie tale restrizione risultava giustificata dalla necessità di preservare la 
coerenza del sistema fiscale belga. Vale la pena di ricordare che il sistema fiscale belga 
prevede non l'esenzione dei contratti a fini pensionistici stipulati al di fuori dei confini 
nazionali, bensì il versamento differito della relativa imposta. Pertanto, il rifiuto di 
concedere l'esenzione ai premi versati a imprese di assicurazione non belghe veniva 
compensato dal fatto che non sarebbe stata applicata alcuna tassazione a prestazioni 
assicurative equivalenti, contrariamente a quanto accade per le polizze stipulate in Belgio. 
Il ragionamento della Corte in merito al principio della coerenza fiscale è stato precisato 
nella sentenza Wiecklockx C-80/94 (1995) Race. 2493. 
44 
sulla necessità di proseguire il lavoro in questo settore e la maggior parte dei 
membri ha espresso il proprio consenso ad un'impostazione coordinata. I 
principi summenzionati - no all'armonizzazione, no alla discriminazione, no 
alla perdita di gettito fiscale - sono stati approvati quasi all'unanimità. E 
sembrato che vi fosse la volontà di affrontare urgentemente i problemi dei 
lavoratori migranti e, in parte, anche di individuare nuove metodologie per 
potenziare lo scambio di informazioni. Alcuni membri si sono dichiarati in 
favore di misure giuridicamente vincolanti - l'opzione più frequentemente citata 
è stata la convenzione multilaterale - ma altri si sono opposti con fermezza a 
qualsiasi soluzione giuridicamente vincolante, dichiarandosi favorevoli solo a 
linee guida. Alcuni membri hanno Ghiesto di tener conto anche dei problemi 
sociali e giuridici, di natura non fiscale. 
90. Nel corso della riunione del Gruppo di politica fiscale dell'8 marzo 1998, si è 
concordato sulla necessità di un'impostazione graduale neh'affrontare i difficili 
e vari problemi sul tappeto. I membri del Gruppo hanno inoltre ritenuto corretto 
affrontare nella prima fase, se possibile, il problema del regime fiscale 
applicabile ai contributi transfrontalieri versati dai lavoratori migranti a 
istituzioni facenti capo al secondo pilastro. I regimi a riserva contabile non 
dovrebbero per altro essere interessati, in quanto non vi sono contributi versati 
dai lavoratori, ma solo un'obbligazione del datore di lavoro 
• Le prospettive 
91. La Commissione ritiene che il Gruppo di politica fiscale sia la sede più 
opportuna per affrontare con gli Stati membri la questione in maniera 
costruttiva. Data la complessità dell'argomento, è stato deciso di istituire un 
sottogruppo tecnico con l'incarico di assistere il Gruppo. 
92. La Commissione auspica che, sulla base dei lavori svolti dal Gruppo di politica 
fiscale e dal gruppo tecnico, sarà possibile formulare una adeguata iniziativa 
legislativa nel 1999 o nel 2000. È evidente che tale iniziativa costituirebbe solo 
il primo elemento di una azione più ampia. Sarebbe opportuno che la prima fase 
si concentrasse sul regime fiscale da applicare ai contributi transfrontalieri 
versati da lavoratori migranti a fondi pensione integrativi. 
45 
ALLEGATO 1 
Azioni conseguenti alla consultazione relativa al Libro verde sui regimi 
pensionistici integrativi nel mercato unico 
Azioni 
Proposta di 
Direttiva sulla 
normativa 
prudenziale dei 
fondi pensione 
Coordinamento dei 
regimi fiscali degli 
Stati membri nel 
campo delle 
pensioni integrative 
e delle assicurazioni 
sulla vita 
Consultazioni sulle 
condizioni di 
acquisizione dei 
diritti alla pensione 
integrativa 
Studio di fattibilità 
sull'affiliazione 
transfrontaliera 
Creazione di un 
Forum sulle 
pensioni 
Lavori tecnici sulla 
trasferibilità dei 
diritti alle pensioni 
integrative Obiettivi 
Tutela dei diritti 
degli affiliati, libertà 
di investimento, 
libertà di gestione e 
facilitazione 
dell'affiliazione 
transfrontaliera 
Facilitare l'esercizio 
del diritto alla 
mobilità 
professionale e alla 
libera prestazione di 
servizi pensionistici 
integrativi e di 
assicurazioni sulla 
vita 
Definire i mezzi per 
facilitare la mobilità 
professionale 
Esaminare in 
dettaglio gli ostacoli 
che impediscono 
l'affiliazione 
transfrontaliera. 
Definire i mezzi per 
eliminare tali ostacoli 
Creazione di 
un'istanza di dialogo 
specifico sulle 
pensioni e la mobilità 
professionale 
Esaminare la 
possibilità di una 
proposta legislativa Istituzioni/istanze 
coinvolte 
Commissione, parti 
interessate, quindi 
Consiglio, 
Parlamento e 
Comitato economico 
e sociale. 
Gli Stati membri e la 
Commissione nel 
quadro del Gruppo di 
politica fiscale. 
Consiglio, 
Parlamento e 
Comitato economico 
e sociale nell'ipotesi 
di una proposta di 
direttiva da parte 
della Commissione 
La Commissione e le 
parti sociali 
La Commissione 
La Commissione 
La Commissione in 
collaborazione con 
gli Stati membri, i 
fondi pensione e le 
parti sociali Tempi ipotizzabili 
Adozione da parte 
della Commissione a 
fine 1999/inizio 
2000. Trattative in 
seno al Consiglio e al 
Parlamento a partire 
dal 2000 
Prosieguo delle 
consultazioni nel 
1999. Possibilità di 
una proposta di 
direttiva o di un'altra 
azione legislativa 
adeguata entro.fine 
1999/inizio 2000 
Entro 1999/2000 
Entro 1999/2000 
Entro 1999/2000 
Entro 1999/2000. 
Possibilità di una 
proposta legislativa 
entro il 2000 
46 
ALLEGATO 2 
Rendimento dei portafogli dei fondi pensione tra il 1984 ed il 1996 
(media dei rendimenti reali complessivi in valuta locale) 
Valuta nazionale in 
percentuale 
Belgio 
Danimarca 
Germania 
Irlanda 
Giappone 
Paesi Bassi 
Spagna 
Svezia 
Svizzera 
Regno Unito 
Stati Uniti 
Senza limiti quantitativi 
Con limiti quantitativi 1984-1993 
8,8 
6,3 
7,2 
10,3 
6,5 
7,7 
7,0 
8,1 
4,4 
10,2 
9,7 
9,5 
6,9 1984-1996 
9,0 
6,0 
7,0 
11,0 
0,0 
8,0 
-
-
4,0 
10,0 
9,0 
9,5 
5,2 
Fonti: Rapporto EFRP, giugno 1996; Pragma Consulting; stime OCSE 
47 
ALLEGATO 3 
Raffronto indicativo tra le imprese di assicurazione vita (attraverso i 
contratti collettivi), i fondi pensione aperti e i fondi pensione chiusi 
Natura 
dell'attività 
Rapporti con gli 
altri operatori 
finanziari 
Situazione in 
caso di 
interruzione del 
regime 
Garanzia di 
erogazione delle 
prestazioni 
Rapporti con gli 
affiliati ai 
regimi 
pensionistici Imprese di assicurazione 
del ramo vita 
Attività commerciale 
basata su una molteplicità 
di prodotti 
Fornitori di servizi 
I titolari di polizze sono 
generalmente creditori 
come gli altri38. L'insieme 
dei creditori fa valere i 
propri diritti secondo un 
ordine stabilito. 
Fornita dall'assicuratore 
ad eccezione dei contratti 
legati ad un fondo di 
investimento, quando è 
stabilito che l'assicuratore 
non si assume il rischio 
dell'investimento. 
Indiretti, tramite il datore 
di lavoro. Fondi pensione aperti 
Attività commerciale 
basata su un unico 
servizio 
Consumatori e fornitori 
di servizi 
Gli affiliati sono 
generalmente 
considerati proprietari 
delle attività detenute 
dai fondi pensione. 
Fornita generalmente 
dal fondo pensione nei 
regimi a prestazione 
definita o rischio di 
investimento a carico 
del dipendente nei 
regimi a contribuzione 
definita. 
Indiretti, tramite il 
datore di lavoro. Fondi pensione 
chiusi 
Attività generalmente 
non commerciale, 
basata su un unico 
servizio 
Consumatori e 
fornitori di servizi 
Gli affiliati sono 
generalmente 
considerati 
proprietari delle 
attività detenute dai 
fondi pensione 
Fornita generalmente 
dal datore di lavoro 
nei regimi a 
prestazione definita o 
rischio di 
investimento a carico 
del dipendente nei 
regimi a 
contribuzione 
definita. 
Frequente 
partecipazione degli 
affiliati alla gestione 
del regime. 
38 Cfr. a questo proposito la proposta di direttiva della Commissione sulla liquidazione delle 
imprese di assicurazione (89/C253/04, GU del 6 ottobre 1989). 
48 
ALLEGATO 4 
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D|cnuue aipsui 3|eaj ojusuiipusy 
L'allegato dimostra che, su un periodo di dieci anni, un portafoglio costituito per il 
100% da titoli azionari sarebbe stato altrettanto volatile (vale a dire altrettanto 
"sicuro") di un portafoglio costituito per il 100% da titoli obbligazionari. Tuttavia, le 
azioni avrebbero offerto un rendimento pari a circa il 7% contro il 3-4% offerto dalle 
obbligazioni. Ciò equivale ad una differenza del 3% annuo che, vista nella prospettiva 
di un'intera vita lavorativa, è da ritenere considerevole. Il rischio minimo indica la 
minore volatilità possibile che si sarebbe ottenuta con la combinazione ottimale di 
titoli azionari e obbligazionari. 
49 
ALLEGATO 5 
Stati Uniti: Rendimento totale annuo per categoria di attività: (1926-1995) 
Buoni del Tesoro USA 
Titoli di Stato a medio termine 
Titoli di Stato a lungo termine 
Obbl. industriali a lungo termine 
Azioni di piccole società 
Azioni di grandi società 
10 15 
Fonte: Morgan Stanley Dean Witter 
50 
ALLEGATO 6 
Mercati azionari e obbligazionari 
Scarto di rendimento delle azioni rispetto alle obbligazioni 
Moneta locale 
Valori su base annua 
Germania 
Belgio 
Stati Uniti 
Francia 
Italia 
Paesi Bassi 
Regno Unito 
Svezia 
Svizzera Periodo di 15 anni 
1984-1998 
4,36 % 
9,09 % 
5,29 % 
3,12 % 
0,95 % 
7,18 % 
3,67 % 
4,32 % 
9,88 % Periodo di 10 anni 
1989-1998 
3,71 % 
1,98 % 
7,08 % 
0,17 % 
-3,47 % 
7,95 % 
1,40 % 
2,94 % 
12,08 % 
Fonte: Pragma Consulting NV/SA 
51 
ALLEGATO 7 
Allocazione delle attività 
Paese 
Germania 
Belgio 
Danimarca 
Spagna 
Finlandia 
Francia 
Irlanda 
Italia 
Norvegia 
Paesi Bassi 
Portogallo 
Regno Unito 
Svezia 
Svizzera Azioni 
nazionali 
% 
6 
18 
17 
9 
9 
8 
24 
2 
13 
5 
14 
53 
20 
10 Obbligazio­
ni nazionali 
% 
71 
31 
65 
65 
69 
75 
26 
56 
60 
47 
72 2» 
9 
64 
25 Azioni 
estere 
% 
3 
24 
• 7 
2 
1 
5 
33 
-
6 
19 
4 
22 
8 
5 Obbligazio­
ni estere 
% 
4 
12 
1 
1 
1 
10 
4 
-
6 
10 
1 
6 
-
7 Beni 
immobili 
% 
13 
5 
8 
-
7 
-
6 
40 
7 
7 
2 
2 
8 
16 Liquidità/ 
altri 
% 
3 
10 
2 
23 
13 " 
2 
7 
2 
8 
2 
7 
8 
-
37 3» 
I) 
2) 
3) strumenti di mercato monetario 
50/50 % titoli a tasso fisso e variabile 
include i prestiti ai datori di lavoro, i crediti ipotecari e altri prestiti a 
breve termine 
Fonte: European Pension Fund Managers Guide, Volume I - The 
Marketplace, 1998 ; William M. Mercer 
52 
ALLEGATO 8 
Popolazione e attività dei fondi pensione 
Paese 
Germania 
Belgio 
Danimarca 
Spagna 
Finlandia 
Francia 
Irlanda 
Italia 
Norvegia 
Paesi Bassi 
Portogallo 
Regno Unito 
Svezia 
Svizzera Popolazione 
in milioni 
82,0 
10,2 
5,3 
39,3 
5,1 
58,6 
3,6 
57,4 
4,4 
15,6 
9,9 
59,0 
8,9 
7,1 Tasso di 
dipendenza' > 
21,7 
24,2 
22,4 
23,5 
20,9 
22,7 
19,0 
23,2 
25,0 
18,8 
22,4 
24,6 
28,6 
22,4 Valore delle 
attività dei 
fondi 
pensione in 
mld di USD 
310 
25 
148 
22 
40 
95 
29 
91 
35 
502 
10 
1015 
142 
288 Attività dei 
fondi 
pensione in 
% del PIL 
14 
11 
.84 
4 
35 
7 
42 
7 
23 
127 
9 
77 
66 
.117 Attività dei 
fondi 
pensione 
prò capite 
(USDxOOO) 
3,8 
2,5 
27,9 
0,6 
7,9 
1,6 
8,0 
1,6 
7,9 
32,2 
1,0 
17,2 
16,0 
40,6 
!) Proporzione della popolazione di età pari o superiore a 65 anni rispetto 
alla popolazione di età compresa tra i 15 e i 64 anni. 
Fonte: Population Concern, 30 giugno 1997, European Pension Fund 
Managers Guide, Volume I - The Marketplace, 1998 ; William M. 
Mercer 
53 
GLOSSARIO DEI TERMINI RELATIVI ALLA GESTIONE DEI FONDI 
PENSIONE 
Allocazione delle attività: destinazione delle attività di un fondo per tipo di 
attività e/o di mercato. 
Congruenza valutaria: esigenza che le attività a copertura delle obbligazioni 
vengano investite nella valuta in cui sono denominate le obbligazioni stesse. 
Contribuzione definita (regimi a): regimi in cui solo i contributi sono 
prestabiliti, mentre le prestazioni variano in funzione dell'entità contributiva e 
del rendimento delle attività. Il rischio di investimento di norma è a carico del 
lavoratore. 
Depositario: soggetto, in genere un istituto di credito, a cui vengono affidate le 
attività e i titoli corrispondenti alle attività del fondo. 
Esigenza di capitalizzazione: esigenza che le attività del fondo a copertura 
delle obbligazioni non siano mai di valore inferiore alle obbligazioni contratte. 
Gestione delle attività e passività: metodo per minimizzare i rischi attraverso 
la gestione e il controllo della coerenza tra obbligazioni, finanziamento, 
liquidità e politica di investimento del fondo. 
Gestore di attività: soggetto incaricato della gestione delle attività dal fondo 
pensione. Può trattarsi di un istituto di credito, di una compagnia di 
assicurazione o di un organismo di investimento collettivo in valori mobiliari. 
Alcuni fondi gestiscono direttamente le proprie attività. 
Gestori dei fondi: soggetti responsabili della politica complessiva del fondo 
sotto l'aspetto finanziario (allocazione delle attività) e amministrativo. I 
gestori sono di norma rappresentanti degli affiliati e del datore di lavoro. La 
gestione può anche essere affidata a fiduciari, che si impegnano ad attuarla al 
meglio delle proprie capacità. 
Impresa promotrice (sponsor) del fondo: impresa o gruppo di imprese che si 
serve del fondo per fornire prestazioni pensionistiche ai dipendenti. 
Prestazione definita (regimi a): regimi in cui le prestazioni sono prestabilite 
(ad esempio in percentuale dell'ultima retribuzione) indipendentemente 
dall'entità contributiva e dal rendimento delle attività. Il datore di lavoro di 
norma è garante delle prestazioni. 
Riserve tecniche: voce contabile iscritta nelle passività di bilancio del fondo 
pensione, che equivale alle obbligazioni da esso contratte. Alle riserve tecniche 
devono corrispondere attività che per liquidità, sicurezza (diversificazione) e 
rendimento siano adeguate alle obbligazioni. 
54 
Valutazione attuariale: calcolo con cui l'attuario stabilisce l'adeguatezza delle 
attività di un regime pensionistico a coprire le obbligazioni (passività). 
L'attuario deve anche verificare l'adeguatezza del calcolo delle riserve tecniche. 
55 
ISSN 0254-1505 
COM( 1999) 134 def. 
DOCUMENTI 
IT 10 05 06 01 
N. di catalogo : CB-CO-99-242-IT-C 
Ufficio delle pubblicazioni ufficiali delle Comunità europee 
L-2985 Lussemburgo