22. 2. 90 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N.C 42/7 
COMMISSIONE 
Proposta modificata di direttiva del Consiglio relativa ai servizi nel campo degli investimenti in 
valori mobiliari 
COM(89) 629 def. — SYN 176 
(Presentata dalla Commissione al Consiglio V8 febbraio 1990) 
(90/C 42/06) 
IL CONSIGLIO DELLE COMUNITÀ EUROPEE, 
visto il trattato che istituisce la Comunità economica 
europea, in particolare l'articolo 57, 
vista la proposta della Commissione, 
in cooperazione con il Parlamento europeo, 
visto il parere del Comitato economico e sociale, 
considerando che la presente direttiva è destinata a costi­
tuire uno strumento essenziale per la realizzazione, nel 
settore delle imprese di investimento, del mercato in­
terno, deciso con l'Atto unico europeo e programmato 
nel Libro bianco della Commissione, sotto il duplice pro­
filo della libertà di stabilimento e della libera prestazione 
dei servizi finanziari; 
considerando che l'impostazione adottata consiste nel 
realizzare unicamente l'armonizzazione essenziale, ne­
cessaria e sufficiente per pervenire al reciproco riconosci­
mento dell'autorizzazione e dei sistemi di vigilanza pru­
denziale che consenta il rilascio di un'unica autorizza­
zione valida in tutta la Comunità e l'applicazione del 
principio della vigilanza da parte dello Stato membro 
d'origine; 
considerando che per motivi attinenti alla concorrenza 
leale è necessario garantire che le imprese di investi­
mento che non siano enti creditizi abbiano facoltà di 
aprire succursali e di prestare servizi oltre frontiera, ana­
logamente a quanto previsto dalla seconda direttiva del 
Consiglio relativa al coordinamento delle disposizioni le­
gislative, regolamentari ed amministrative riguardanti 
l'accesso all'attività degli enti creditizi ed il suo esercizio; 
considerando che i principi del mutuo riconoscimento e 
del controllo esercitato dallo Stato membro d'origine esi­
gono che le autorità competenti di ogni Stato membro non concedano né revochino l'autorizzazione qualora 
elementi determinati, come il programma d'attività, l'ubi­
cazione o le attività effettivamente svolte indichino in 
modo evidente che un'impresa d'investimento ha scelto il 
sistema giuridico di uno Stato membro al fine di sottrarsi 
ai criteri più rigidi in vigore in un altro Stato membro 
dove intende svolgere o svolge la maggior parte delle sue 
attività; che, per l'applicazione della presente direttiva, 
un'impresa d'investimento che sia persona giuridica deve 
essere autorizzata nello Stato membro in cui si trova la 
sede legale e che gli Stati membri devono esigere che la 
sede centrale sia situata nello Stato membro in cui si 
trova la sede legale; 
considerando che è inoltre necessario ed opportuno libe­
ralizzare l'accesso alla qualità di membri delle borse va­
lori e dei mercati degli strumenti finanziari a termine e 
delle opzioni negli Stati membri ospitanti per le imprese 
di investimento autorizzate a prestare i relativi servizi nel 
loro Stato membro d'origine; 
considerando che il compito di vigilare sulla solidità fi­
nanziaria delle imprese d'investimento incomberà all'au­
torità competente dello Stato membro d'origine dell'im­
presa in questione; che per consentire a dette autorità di 
svolgere pienamente tale compito è necessario adottare 
un'altra direttiva che coordini le norme in materia di ri­
schio di mercato; 
considerando che lo Stato membro d'origine può ema­
nare disposizioni più rigorose di quelle stabilite negli ar­
ticoli 3, 4, 10, 11 e 20 per quel che riguarda le imprese 
d'investimento autorizzate dalle proprie autorità compe­
tenti; 
considerando che, grazie al riconoscimento reciproco, 
l'impostazione adottata permette alle imprese d'investi­
mento autorizzate nel loro Stato membro d'origine di 
esercitare in tutta la Comunità l'insieme o parte dei ser­
vizi previsti nell'elenco allegato, tramite lo stabilimento 
di succursali o mediante la prestazione di servizi; 
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considerando che la prestazione dei servizi non ricom­
presi nell'elenco allegato è disciplinata dalle disposizioni 
generali del trattato relative al diritto di stabilimento ed 
alla libera prestazione dei servizi; 
considerando che lo stato membro ospitante avrà la fa­
coltà di esigere, relativamente all'esercizio del diritto di 
stabilimento e della libera prestazione di servizi, l'osser­
vanza delle disposizioni specifiche del proprio sistema 
nazionale, legislativo o regolamentare, alle imprese che 
non sono autorizzate come imprese d'investimento nello 
Stato membro d'origine o ai servizi che non figurano 
nell'elenco allegato, purché queste disposizioni siano 
compatibili con il diritto comunitario e motivate da ra­
gioni di interesse generale e dette imprese o attività non 
siano soggette a regole equivalenti nel sistema legislativo 
o regolamentare dello Stato membro d'origine; 
considerando che gli Stati membri devono vigilare affin­
ché non vi sia alcun ostacolo a che le attività ammesse a 
beneficiare del riconoscimento reciproco possano essere 
esercitate allo stesso modo che nello Stato membro d'ori­
gine, purché non siano incompatibili con le disposizioni 
di legge di interesse generale in vigore nello Stato mem­
bro ospitante; 
considerando che le procedure in materia di autorizza­
zione di succursali di imprese d'investimento autorizzate 
in paesi terzi continuano ad applicarsi nei loro confronti; 
che tali succursali non beneficiano della libera presta­
zione di servizi ai sensi dell'articolo 59, secondo comma 
del trattato né della libertà di stabilimento in Stati mem­
bri diversi da quelli in cui sono stabilite; che, comunque, 
le domande di autorizzazione di affiliate o dell'acquisi­
zione di partecipazioni da parte di imprese disciplinate 
dalle leggi di paesi terzi sono assoggettate ad una proce­
dura mirante a garantire un regime di reciprocità alle im­
prese d'investimento della Comunità nei paesi terzi in 
questione; 
considerando che le autorizzazioni rilasciate ad imprese 
d'investimento dalle autorità nazionali competenti con­
formemente alle disposizioni della presente direttiva 
avranno portata comunitaria e non più soltanto nazio­
nale e che decadranno le attuali clausole di reciprocità; 
che occorre dunque una procedura elastica che consenta 
di valutare la reciprocità su base comunitaria; che tale 
procedura non ha lo scopo di chiudere i mercati finan­
ziari della Comunità, ma piuttosto, poiché la Comunità 
si propone di tenere i suoi mercati finanziari aperti al 
resto del mondo, di migliorare la liberalizzazione dei 
mercati financiari di paesi terzi; che, pertanto, la pre­
sente direttiva prevede procedure di negoziazione con 
paesi terzi o, in ultima istanza, la possibilità di prendere 
misure consistenti nella sospensione delle nuove do­
mande di autorizzazione o nella limitazione delle nuove 
autorizzazioni; 
considerando che il funzionamento armonioso del mer­
cato interno dei servizi di investimento necessiterà, al di 
là delle norme giuridiche, di una stretta e regolare co­operazione tra le autorità competenti degli Stati membri; 
che, per quel che riguarda l'esame dei problemi concer­
nenti le singole imprese d'investimento, il comitato di 
contatto istituito dalla presente direttiva rimane la sede 
più appropriata; che tale comitato costituisce un contesto 
adeguato per l'informazione reciproca di cui alla pre­
sente direttiva; 
considerando che in ogni caso tale procedura d'informa­
zione reciproca non sostituisce la collaborazione bilate­
rale istituita dalla presente direttiva; che le autorità com­
petenti dello Stato membro ospitante, fatte salve le loro 
competenze di controllo, potranno continuare, sia di 
propria iniziativa in caso d'urgenza, sia su iniziativa delle 
autorità competenti dello Stato membro d'origine, a veri­
ficare che l'attività di un'impresa d'investimento sul pro­
prio territorio sia conforme alle leggi, ai principi di una 
sana organizzazione amministrativa e contabile e di un 
controllo interno adeguato; 
considerando che di tanto in tanto potranno essere ne­
cessarie, per tener conto dei nuovi sviluppi nel settore dei 
servizi d'investimento, modifiche tecniche delle disposi­
zioni della presente direttiva; che la Commissione, dopo 
aver consultato il comitato istituito dalla presente diret­
tiva, effettuerà dette modifiche, alorquando si rende­
ranno necessarie, 
HA ADOTTATO LA PRESENTE DIRETTIVA: 
TITOLO I 
Definizioni e campo d'applicazione 
Articolo 1 
Ai sensi della presente direttiva s'intende per: 
1) «ente creditizio»: un ente creditizio ai sensi dell'arti­
colo 1, primo trattino della direttiva 77/780/CEE 
del Consiglio (') diverso dagli enti di cui all'articolo 
2, paragrafo 2 della stessa direttiva; 
2) «servizio d'investimento»: qualsiasi servizio relativo 
ad uno qualsiasi degli strumenti elencati nell'allegato 
alla presente direttiva; 
3) «impresa d'investimento»: una persona fisica o giuri­
dica la cui attività consiste nel prestare servizi d'in­
vestimento; 
4) «Stato membro d'origine»: 
a) se l'impresa di investimento è una persona fisica, 
lo Stato membro nel quale tale persona ha la sede 
principale di attività; 
0) GU n. L 322 del 17. 12. 1977, pag. 30. 
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b) se l'impresa di investimento è una persona giuri­
dica, lo Stato membro nel quale si trova la sede 
legale o, se l'impresa non ha sede legale, lo Stato 
membro in cui è situata la sede centrale; 
5) «Stato membro ospitante»: lo Stato membro nel quale 
un'impresa di investimento ha una succursale o pre­
sta servizi; 
6) «succursale»: sede di attività, giuridicamente dipen­
dente da un'impresa d'investimento, che presta i ser­
vizi d'investimento per i quali l'impresa è stata auto­
rizzata; più sedi di attività costituite in uno stesso 
Stato membro da un'impresa d'investimento autoriz­
zata in un altro Stato membro si considerano come 
un'unica succursale; 
7) «partecipazione qualificata»: una partecipazione, di­
retta o indiretta, in un'impresa di investimento che 
rappresenti il 10 % o più del capitale sociale o dei 
diritti di voto o che consenta di esercitare una note­
vole influenza sulla gestione dell'impresa d'investi­
mento in cui è detenuta una partecipazione; 
Ai fini di questa definizione, nel contesto degli arti­
coli 4 e 10, nonché ai fini degli altri livelli di parteci­
pazione menzionati nell'articolo 10, sono presi in 
considerazione i diritti di voto di cui all'articolo 7 
della direttiva 88/627/CEE del Consiglio (l). TITOLO II 
Armonizzazione delle condizioni d'autorizzazione 
Articolo 3 
1. Le imprese d'investimento devono ottenere un'auto­
rizzazione nello Stato membro di origine prima d'ini­
ziare a prestare i servizi d'investimento. Tale autorizza­
zione è rilasciata dalle autorità dello Stato membro d'o­
rigine designate in conformità dell'articolo 17. Dopo il 
rilascio dell'autorizzazione, l'impresa d'investimento 
può iniziare immediatamente a prestare i servizi d'inve­
stimento in questione, nonché qualsiasi altra attività ad 
essi accessoria. 
2. Ferme restando le altre condizioni di applicazione 
generale dettate dalle normative nazionali, le autorità 
competenti concedono l'autorizzazione unicamente se: 
— l'impresa d'investimento dispone di un capitale ini­
ziale sufficiente, ai sensi della direttiva, tenuto conto 
del tipo di servizio d'investimento in questione; 
— le persone che dirigono di fatto l'attività dell'impresa 
d'investimento hanno una reputazione ed un'espe­
rienza sufficientemente buone. 
3. Gli Stati membri esigono inoltre che la domanda di 
autorizzazione sia corredata di un programma di atti­
vità indicante in particolare i tipi di operazioni previste e 
la struttura organizzativa dell'impresa d'investimento. 
8) «impresa madre»: un'impresa madre ai sensi degli ar­
ticoli 1 e 2 della direttiva 83/349/CEE del Consi­
glio O; 
9) «affiliata»: un'impresa figlia ai sensi degli articoli 1 e 
2 della direttiva 83/349/CEE; l'affiliata di un'affi­
liata è parimenti considerata affiliata dell'impresa 
madre che è alla testa di tali imprese; 
10) «membro di una borsa valori o di un mercato organiz­
zato di titoli»: qualsiasi persona fisica o giuridica ri­
conosciuta dalle competenti autorità di ciascun mer­
cato organizzato del paese in questione e posta sotto 
la loro vigilanza. 
Articolo 2 
La presente direttiva si applica a tutte le imprese di inve­
stimento. Tuttavia alle imprese d'investimento che siano 
enti creditizi autorizzati ad eseguire operazioni in valori 
mobiliari in base alla loro licenza bancaria si applicano 
unicamente gli articoli 9, paragrafo 2, 11 e 13. 
O GU n. L 348 del 17. 12. 1988, pag. 62. 
(2) GU n. L 193 del 18. 7. 1983, pag. 1. 4. Il richiedente riceve, entro tre mesi dalla presenta­
zione della domanda completa, comunicazione della 
concessione o del diniego dell'autorizzazione. In ogni 
caso il diniego deve essere motivato. Se non è comuni­
cata nessuna decisione entro sei mesi dalla presentazione 
della domanda completa, l'autorizzazione si considera 
negata. 
5. Le autorità competenti possono revocare l'autoriz­
zazione rilasciata ad un'impresa d'investimento soggetta 
alla presente direttiva soltanto quando l'impresa d'inve­
stimento: 
a) non utilizza l'autorizzazione entro dodici mesi, vi ri­
nuncia espressamente o ha cessato di esercitare l'atti­
vità d'investimento per un periodo superiore a sei 
mesi, se lo Stato membro interessato non ha disposto 
la decadenza dell'autorizzazione in tali casi; 
b) ha ottenuto l'autorizzazione presentando false dichia­
razioni o con qualsiasi altro mezzo irregolare; 
e) non soddisfa più le condizioni cui è subordinata l'au­
torizzazione; 
d) non possiede più risorse finanziarie sufficienti o non 
offre più la garanzia di poter soddisfare agli obblighi 
nei confronti dei creditori e, in particolare, non ga­
rantisce più la sicurezza degli averi ad essa affidati; 
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e) ricade in uno degli altri casi in cui la revoca è prevista 
dalla normativa nazionale. 
Articolo 4 
Le autorità competenti non concedono l'autorizzazione 
che permette ad un'impresa d'investimento di accedere 
all'attività se prima non hanno ottenuto comunicazione 
dell'identità degli azionisti o dei soci, diretti o indiretti, 
persone fisiche o giuridiche, che vi detengono una parte­
cipazione qualificata, nonché dell'entità della medesima. 
Le autorità competenti negano l'autorizzazione se, te­
nendo conto della necessità di garantire una gestione 
sana e prudente dell'impresa d'investimento, esse non 
sono certe dell'idoneità di detti azionisti o soci. 
Articolo 5 
Gli Stati membri non applicano alle succursali di imprese 
d'investimento aventi la sede legale fuori della Comu­
nità, per quanto riguarda l'accesso all'attività ed il suo 
esercizio, disposizioni determinanti un trattamento più 
favorevole di quello accordato alle succursali di imprese 
d'investimento aventi la loro sede legale in uno Stato 
membro. 
Articolo 6 
Deve formare oggetto di consultazione preventiva delle 
autorità competenti dell'altro Stato membro interessato 
l'autorizzazione di un'impresa d'investimento che sia: 
— affiliata di un'impresa d'investimento autorizzata in 
un altro Stato membro, o 
— affiliata dell'impresa madre di un'impresa d'investi­
mento autorizzata in un altro Stato membro, o 
— controllata dalle stesse persone, fisiche o giuridiche, 
che controllano un'impresa d'investimento autoriz­
zata in un altro Stato membro. 
TITOLO III 
Relazioni con paesi terzi 
Articolo 7 
1. Le autorità competenti degli Stati membri infor­
mano la Commissione: 
a) di ogni autorizzazione di una affiliata, diretta o indi­
retta, la cui impresa madre o le cui imprese madri 
siano disciplinate dal diritto di un paese terzo. La 
Commissione ne informa il comitato istituito dall'arti­
colo 23; b) di ogni acquisizione, da parte di una siffatta impresa 
madre, di una partecipazione in un'impresa d'investi­
mento della Comunità, per effetto della quale que­
st'ultima impresa diventi un'affiliata della prima. La 
Commissione ne informa il comitato istituito dall'arti­
colo 23. 
Quando viene concessa l'autorizzazione ad una affiliata, 
diretta o indiretta, di una o più imprese madri discipli­
nate dal diritto di un paese terzo, la struttura del gruppo 
deve essere specificata nella notifica che le autorità com­
petenti inviano alla Commissione. 
2. Gli Stati membri informano la Commissione delle 
difficoltà di carattere generale incontrate dalle proprie 
imprese d'investimento nello stabilirsi o nell'esercitare 
attività in un paese terzo. 
3. La Commissione elabora, per la prima volta almeno 
sei mesi prima del termine dell'attuazione della presente 
direttiva e quindi periodicamente, una relazione in cui si 
esamina il trattamento riservato nei paesi terzi alle im­
prese d'investimento comunitarie, nei termini di cui ai 
paragrafi 4 e 5, in materia di stabilimento e di esercizio 
delle attività di investimento e in materia di acquisizione 
di partecipazioni in imprese d'investimento di paesi terzi. 
La Commissione presenta tali relazioni al Consiglio, ac­
compagnandole, se del caso, con adeguate proposte. 
4. La Commissione, qualora constati, sulla base delle 
relazioni di cui al paragrafo 3 o di altre informazioni, 
che un paese terzo non concede alle imprese d'investi­
mento comunitarie un effettivo accesso al mercato, equi­
valente a quello concesso dalla Comunità alle imprese 
d'investimento di tale paese terzo, può presentare al 
Consiglio proposte per un mandato adeguato al fine di 
ottenere possibilità di concorrenza equivalenti per le im­
prese d'investimento comunitarie. Il Consiglio decide a 
maggioranza qualificata. 
5. La Commissione, qualora constati, sulla base delle 
relazioni di cui al paragrafo 3 o di altre informazioni, 
che in un paese terzo le imprese d'investimento comuni­
tarie non fruiscono del trattamento nazionale che offra 
possibilità di concorrenza pari a quelle delle imprese di 
investimento nazionali e che le condizioni per un effet­
tivo accesso al mercato non sono soddisfatte, può aprire 
negoziati per porre rimedio a questa situazione. 
Nei casi previsti al primo comma, può anche essere de­
ciso in qualsiasi momento, oltre all'avvio dei negoziati 
secondo la procedura di cui all'articolo 23, che le auto­
rità competenti degli Stati membri limitino o sospendano 
le decisioni in merito alle domande di autorizzazione, 
già presentate o future, e in merito all'acquisizione di 
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partecipazione da parte delle imprese madri, dirette o in­
dirette, disciplinate dalla legislazione del paese terzo in 
questione. La durata dei provvedimenti non può superare 
i sei mesi. 
Prima dello scadere del termine di sei mesi, e in base 
all'esito dei negoziati, il Consiglio, deliberando a mag­
gioranza qualificata su proposta della Commissione, 
può decidere sul mantenimento in vigore dei provvedi­
menti. 
Tale limitazione o sospensione non si applica alla costi­
tuzione di affiliate da parte di imprese d'investimento de­
bitamente autorizzate nella Comunità o da parte di loro 
affiliate, né all'acquisizione di partecipazioni in imprese 
di investimento comunitarie da parte di tali imprese o 
affiliate. 
6. Qualora la Commissione constati il verificarsi di 
una delle situazioni descritte ai paragrafi 4 e 5, gli Stati 
membri informano la Commissione stessa, a richiesta di 
quest'ultima: 
a) di ogni domanda di autorizzazione di un'affiliata di­
retta o indiretta le cui imprese madri siano discipli­
nate dal diritto del paese terzo in questione; 
b) di ogni progetto — di cui siano informati conforme­
mente all'articolo 10 — di acquisizione di partecipa­
zione da parte di siffatte imprese in imprese di investi­
mento della Comunità, per effetto della quali que­
st'ultime imprese diventerebbero affiliate delle prime. 
Quest'obbligo d'informazione cessa appena sia concluso 
un accordo col paese terzo di cui al paragrafo 4 o 5 o 
quando cessino di applicarsi i provvedimenti di cui al 
secondo e terzo comma del paragrafo 5. 
7. I provvedimenti adottati in forza del presente arti­
colo devono essere conformi agli obblighi derivanti alla 
Comunità da eventuali accordi internazionali, bilaterali o 
multilaterali, applicabili all'esercizio delle attività delle 
imprese di investimento. 
TITOLO IV 
Armonizzazione delle condizioni di esercizio dell'attività 
delle imprese d'investimento 
Articolo 8 
1. I fondi propri di un'impresa d'investimento non 
possono divenire inferiori al capitale iniziale necessario a 
norma dell'articolo 3 al momento dell'autorizzazione. 
2. Gli Stati membri hanno facoltà di decidere che le 
imprese di investimento già esistenti al momento dell'at­
tuazione della presente direttiva e i cui fondi propri non raggiungano i livelli previsti per il capitale iniziale all'ar­
ticolo 3 possano proseguire la loro attività. In tal caso i 
fondi propri non devono divenire inferiori all'importo 
massimo raggiunto dopo la data di notifica della presente 
direttiva. 
3. Se il controllo di un'impresa d'investimento, rien­
trante nella categoria di cui al paragrafo 2, è affidato ad 
una persona fisica o giuridica diversa da quella che la 
controllava precedentemente, i fondi propri di tale im­
presa devono raggiungere almeno il livello previsto per il 
capitale iniziale all'articolo 3. 
4. Tuttavia, nel caso in cui due o più imprese d'inve­
stimento rientranti nella categoria di cui al paragrafo 2, 
formano oggetto di una fusione, in determinate circo­
stanze specifiche e con il consenso delle autorità compe­
tenti, non è necessario che i fondi propri dell'impresa 
d'investimento risultante dalla fusione raggiungano il li­
vello del capitale iniziale. Tuttavia i fondi propri della 
nuova impresa di investimento non possono divenire in­
feriori al totale dei fondi propri delle imprese alla data 
della fusione, fintantoché non siano raggiunti i livelli 
previsti dall'articolo 3. 
5. Qualora, tuttavia, nei casi di cui ai paragrafi 1, 2 e 
4, i fondi propri dovessero diminuire, le autorità compe­
tenti possono, se le circostanze lo giustificano, concedere 
all'impresa d'investimento un periodo limitato entro il 
quale la stessa deve regolarizzare la sua situazione o ces­
sare l'attività. 
Articolo 9 
1. Le autorità competenti dello Stato membro d'ori­
gine esigono che l'impresa comunitaria d'investimento da 
esse autorizzata sia sempre conforme alle condizioni di 
cui all'articolo 3, paragrafo 2. 
2. Le autorità competenti dello Stato membro d'ori­
gine esigono che le imprese d'investimento da esse auto­
rizzate prendano sufficienti misure per far fronte al ri­
schio di mercato, conformemente alle norme prescritte 
dalla direttiva. 
3. La vigilanza sulla conformità alle condizioni di cui 
agli articoli 3, paragrafo 2, e 4 sarà di esclusiva compe­
tenza normativa delle autorità competenti dello Stato 
membro d'origine, indipendentemente dal fatto che l'im­
presa d'investimento crei una succursale o presti servizi 
in un altro Stato membro. 
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Articolo 10 
1. Gli Stati membri esigono da tutte le persone fisiche 
o giuridiche che intendano acquisire, direttamente o in­
direttamente, una partecipazione qualificata in un'im­
presa d'investimento di informare preventivamente le 
autorità compententi precisando l'entità della partecipa­
zione di cui trattasi. Tali persone sono parimenti tenute 
ad informare le autorità competenti quando intendono 
aumentare la loro partecipazione qualificata in modo che 
la quota dei diritti di voto o del capitale da loro detenuta 
raggiunga o superi i limiti del 20 %, 33 °/o o 50 %, op­
pure in modo che l'impresa d'investimento diventi una 
loro affiliata. 
Fatto salvo il paragrafo 2, le autorità competenti dispon­
gono di un termine massimo di tre mesi dalla data della 
comunicazione prevista al primo comma per opporsi a 
detto progetto se, alla luce della necessità di garantire 
una gestione sana e prudente dell'impresa d'investimento, 
non sono certe dell'idoneità delle persone di cui al primo 
comma. Nei casi in cui non si oppongono al progetto, le 
autorità possono fissare un termine massimo per la rea­
lizzazione del medesimo. 
2. Se l'acquirente delle partecipazioni di cui al para­
grafo 1 è un'impresa d'investimento autorizzata in un al­
tro Stato membro, o un'impresa madre di un'impresa 
d'investimento autorizzata in un altro Stato membro, o 
una persona fisica o giuridica che controlla un'impresa 
d'investimento autorizzata in un altro Stato membro e 
se, in virtù di tale acquisizione, l'impresa in cui l'acqui­
rente intenda detenere una partecipazione diventa un'af­
filiata o passa sotto il suo controllo, la valutazione del­
l'acquisizione deve formare oggetto della consultazione 
preventiva di cui all'articolo 6. 
3. Gli Stati membri stabiliscono che tutte le persone 
fisiche e giuridiche che intendono cedere, direttamente o 
indirettamente, una partecipazione qualificata in un'im­
presa d'investimento devono informarne preventivamente 
le autorità competenti. Tali persone sono parimenti te­
nute ad informare le autorità competenti quando inten­
dano diminuire una loro partecipazione qualificata in 
modo che la quota dei diritti di voto o del capitale da 
loro detenuta scenda al di sotto dei limiti del 20 %, 
33 %, o 50 °/o, oppure in modo che l'impresa d'investi­
mento cessi di essere una loro affiliata. 
4. Le imprese d'investimento comunicano alle auto­
rità competenti, non appena ne abbiano conoscenza, gli 
acquisti o le cessioni di partecipazioni nel loro capitale 
che facciano superare uno dei livelli di cui ai paragrafi 1 
e 3 o scenda al di sotto di tali livelli. 
Esse comunicano altresì, almeno un volta all'anno, l'i­
dentità degli azionisti e dei soci che detengono parteci­
pazioni qualificate e l'entità delle medesime, quali risul­tano, per esempio, dalle informazioni ricevute nel corso 
dell'assemblea generale annuale degli azionisti e dei soci 
ovvero dalle informazioni ricevute in forza della norma­
tiva attinente alle società quotate in borsa. 
5. Gli Stati membri esigono che le autorità competenti 
adottino misure adeguate per porre termine a situazioni 
in cui l'influenza esercitata dalle persone di cui al para­
grafo 1 sia suscettibile di pregiudicare la gestione pru­
dente e sana dell'impresa d'investimento. Tali misure 
possono segnatamente consistere in ingiunzioni, in san­
zioni nei confronti dei dirigenti o nella sospensione del­
l'esercizio dei diritti di voto inerenti alle azioni o quote 
detenute dagli azionisti o soci in questione. 
Misure analoghe saranno prese nei confronti delle per­
sone fisiche e giuridiche che non ottemperino agli obbli­
ghi di informazione preventiva stabiliti nel paragrafo 1. 
In caso di acquisizione di una partecipazione nonostante 
l'opposizione delle autorità competenti, gli Stati membri, 
indipendentemente da altre eventuali sanzioni che ver­
ranno adottate, dispongono la sospensione dell'esercizio 
dei relativi diritti di voto, oppure la nullità o la possibi­
lità di annullamento dei voti espressi. 
Articolo 11 
1. Gli Stati membri elaborano le norme prudenziali 
che le imprese d'investimento autorizzate dalle rispettive 
autorità competenti devono osservare in permanenza. La 
vigilanza in merito a tali norme è di esclusiva compe­
tenza delle autorità competenti dello Stato membro d'o­
rigine, indipendentemente dal fatto che l'impresa d'inve­
stimento costituisca una succursale in un altro Stato 
membro o vi presti dei servizi. Tali norme esigono che 
l'impresa d'investimento: 
— abbia corrette procedure amministrative e contabili e 
affidabili meccanismi interni di controllo; 
— provveda affinché i valori mobiliari appartenenti agli 
investitori siano gestiti separatamente dai suoi propri; 
— salvo se l'impresa d'investimento è un ente creditizio, 
provveda affinché il denaro appartenente agli investi­
tori sia contabilizzato separatamente in conti distinti 
da quelli dell'impresa stessa; 
— partecipi ad un sistema generale di indennizzo desti­
nato a tutelare gli investitori che non possono ricupe­
rare i loro crediti per il fallimento o l'insolvenza del­
l'impresa d'investimento o prenda singole misure che 
offrano agli investitori una tutela equivalente. In at­
tesa di ulteriore armonizzazione dei sistemi di inden­
nizzo le succursali di imprese d'investimento sono 
soggette al sistema di indennizzo in vigore nello 
Stato membro ospitante a condizione che il versa­
mento del contributo a detto sistema sia calcolato in 
22. 2. 90 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N.C 42/13 
base al reddito prodotto dall'attività d'investimento 
esercitata in detto Stato; 
— fornisca alle autorità competenti dello Stato membro 
d'origine tali informazioni su richiesta di tali auto­
rità e ad intervalli stabiliti dalle stesse (tuttavia non 
inferiori al trimestre) affinché esse possano valutarne 
la solidità finanziaria, compresa l'adeguatezza delle 
misure prese per far fronte al rischio del mercato; 
— disponga la tenuta di idonei registri relativi alle ope­
razioni effettuate che devono essere almeno suffi­
cienti a consentire alle autorità dello Stato membro 
d'origine di controllare l'osservanza delle norme pru­
denziali della cui applicazione sono responsabili, 
comprese quelle relative al rischio del mercato. Tali 
registri sono conservati per periodi stabiliti dalle 
autorità competenti; 
— sia organizzata in modo che i conflitti d'interessi tra 
l'impresa e i suoi clienti o tra singoli clienti non 
nuocciano agli interessi dei clienti stessi. 
2. Gli Stati membri possono non applicare le norme di 
cui al paragrafo 1, secondo, terzo e quarto trattino, 
quando il servizio è fornito ad investitori commerciali o 
di professione o quando il servizio d'investimento non 
comporta, da parte dell'impresa d'investimento, il ma­
neggio di denaro o titoli per conto dei clienti. 
TITOLO V 
Libertà di stabilimento e libera prestazione dei servizi 
Articolo 12 
1. Gli Stati membri ospitanti provvedono a che qual­
siasi servizio d'investimento, insieme alle attività ad esso 
accessorie, possa essere prestato nei loro territori, se­
condo le disposizioni degli articoli 14, 15 e 16, mediante 
la creazione di una succursale o mediante libera presta­
zione dei servizi, da un'impresa d'investimento autoriz­
zata a prestarlo ai sensi della presente direttiva dalle 
autorità competenti dello Stato membro d'origine. 
2. Gli Stati membri ospitanti non possono subordinare 
lo stabilimento di una succursale o la libera prestazione 
di servizi di cui al precedente paragrafo 1 ad autorizza­
zione né al requisito di una determinata dotazione di 
capitale, né ad altra misura di effetto equivalente. 
Articolo 13 
1. Salvo l'esercizio del diritto di stabilimento e della 
libera prestazione di servizi di cui all'articolo 12, gli Stati 
membri ospitanti provvedono a che le imprese d'investi­mento, autorizzate dalle competenti autorità del loro 
Stato membro d'origine a prestare servizi di intermedia­
zione, negoziazione e market-making, possano divenire, 
direttamente o indirettamente, membri delle borse valori 
e dei mercati organizzati di titoli degli Stati membri 
ospitanti in cui vengono prestati tali servizi, nonché par­
tecipare ai sistemi di compensazione e di liquidazione 
che sono ivi a disposizione dei membri di tali borse valori 
e mercati organizzati. 
2. Al fine di adempiere agli obblighi di cui al para­
grafo 1, gli Stati membri ospitanti provvedono a che le 
imprese d'investimento di cui a tale paragrafo abbiano la 
facoltà di diventare: 
— membri diretti delle borse valori o dei mercati orga­
nizzati di titoli degli Stati membri ospitanti, costi­
tuendovi una succursale; o 
— membri indiretti costituendovi un'affiliata o acqui­
stando un'impresa che ne sia già membro. 
In tali casi, l'acquisizione della qualità di membro è con­
dizionata al rispetto delle norme dello Stato membro 
ospitante disciplinanti la struttura e la organizzazione 
della borsa valori e del mercato organizzato di titoli, 
nonché i sistemi di compensazione e di liquidazione. 
3. Se il funzionamento della borsa valori o del mer­
cato organizzato di titoli dello Stato membro ospitante 
non richiede la presenza fisica, le imprese d'investimento 
di cui al paragrafo 1 possono diventarne membri in 
modo analogo senza avere uno stabilimento in tale Stato. 
Gli Stati membri d'origine permettono alle borse valori e 
ai mercati ospitanti di fornire nel loro territorio adeguati 
mezzi tecnici affinché le loro imprese d'investimento 
possano diventare membri della borsa valori o del mer­
cato ospitanti conformemente al presente paragrafo. 
4. Gli Stati membri ospitanti analogamente provve­
dono a che le imprese d'investimento, autorizzate dalle 
competenti autorità del loro Stato membro d'origine a 
negoziare strumenti finanziari a termine e opzioni, pos­
sano divenire membri delle borse di strumenti finanziari 
a termine e opzioni e membri delle stanze di compensa­
zione dello Stato membro ospitante alle stesse condizioni 
previste nei precedenti paragrafi 1, 2 e 3. 
Articolo 14 
1. Oltre a soddisfare agli obblighi di cui all'articolo 3, 
un'impresa d'investimento che intenda stabilire una suc­
cursale nel territorio di un altro Stato membro comunica 
tale progetto alle autorità competenti dello Stato mem­
bro d'origine. 
2. Gli Stati membri esigono che ogni impresa d'inve­
stimento che intenda stabilire una succursale in un altro 
Stato membro fornisca, all'atto della comunicazione di 
cui al paragrafo 1, le seguenti informazioni: 
N.C 42/14 Gazzetta, ufficiale delle Comunità europee 22. 2. 90 
a) lo Stato membro nel cui territorio l'impresa intende 
stabilire la succursale; 
b) un programma di attività nel quale siano in partico­
lare indicati i tipi di operazioni che si intendono effet­
tuare e la struttura organizzativa della succursale; 
e) il recapito nello Stato membro ospitante ove possono 
esserle richiesti i documenti; 
d) i nominativi dei dirigenti della succursale. 
3. Le autorità competenti dello Stato membro di ori­
gine, a meno che non abbiano motivo di dubitare, con 
riferimento alle attività previste, dell'adeguatezza della 
struttura amministrativa o della situazione finanziaria 
dell'impresa d'investimento, comunicano alle autorità 
competenti dello Stato membro ospitante le informazioni 
di cui al paragrafo 2, entro tre mesi dal ricevimento delle 
stesse, e avvisano al riguardo l'impresa d'investimento in­
teressata. 
Le autorità competenti dello Stato membro d'origine co­
municano altresì l'ammontare dei fondi propri dell'im­
presa d'investimento. 
Le autorità competenti dello Stato membro d'origine, 
qualora rifiutino di comunicare le informazioni di cui al 
paragrafo 2 alle autorità competenti dello Stato membro 
ospitante, comunicano le ragioni del rifiuto all'impresa 
d'investimento interessata entro tre mesi dal ricevimento 
di tutte le informazioni. Tale rifiuto o la mancata rispo­
sta è impugnabile in sede giurisdizionale nello Stato 
membro d'origine. 
4. Prima che la succursale di un'impresa d'investi­
mento inizi ad operare, le autorità competenti dello 
Stato membro ospitante dispongono di un periodo di due 
mesi, a decorrere dalla data di ricevimento della comuni­
cazione di cui al paragrafo 3, per predisporre la vigilanza 
sull'impresa d'investimento in conformità dell'articolo 16 
e per indicare, se del caso, le condizioni alle quali, per 
motivi d'interesse generale, tali attività devono essere 
esercitate nello Stato membro ospitante. 
5. La succursale può essere stabilita e iniziare l'atti­
vità dal momento in cui riceve una comunicazione dal­
l'autorità competente dello Stato membro ospitante o, in 
caso di silenzio di detta autorità, dalla scadenza del ter­
mine di cui al paragrafo 4. 
6. In caso di prevista modifica dei particolari comuni­
cati a norma del paragrafo 2, lettere b), e) o d), l'impresa 
d'investimento comunica per iscritto la modifica in que­
stione alle autorità competenti dello Stato membro d'ori­
gine e dello Stato membro ospitante, almeno un mese 
prima di procedere alla modifica stessa, affinché le auto­
rità competenti dello Stato membro d'origine possano 
pronunciarsi ai sensi del paragrafo 3 e le autorità compe­
tenti dello Stato membro ospitante possano pronunciarsi 
su detta modifica ai sensi del paragrafo 4. Articolo 15 
1. Ogni impresa d'investimento che intenda esercitare 
per la prima volta la propria attività nel territorio di un 
altro Stato membro, nel quadro della libera prestazione 
di servizi, notifica alle autorità competenti dello Stato 
membro d'origine i servizi d'investimento che intende 
prestare. 
2. Le autorità competenti dello Stato membro d'ori­
gine comunicano alle autorità competenti dello Stato 
membro ospitante la notifica di cui al paragrafo 1, entro 
un mese dal ricevimento di quest'ultima. 
Articolo 16 
1. Gli Stati membri ospitanti possono esigere, a fini 
statistici, che tutte le imprese d'investimento aventi una 
succursale nel loro territorio presentino periodicamente 
alle loro autorità competenti una relazione sulle opera­
zioni effettuate nel loro territorio. 
2. Le autorità competenti dello Stato membro ospi­
tante, ove accertino che un'impresa d'investimento, la 
quale abbia succursali o presti servizi nel loro territorio, 
non ottempera alle disposizioni di legge adottate da 
detto Stato in attuazione di disposizioni della presente 
direttiva implicanti la competenza delle autorità dello 
Stato membro ospitante, esigono che l'impresa di investi­
mento in questione ponga termine a tale situazione irre­
golare. 
3. Se l'impresa d'investimento in questione non prende 
le iniziative del caso, le autorità competenti dello Stato 
membro ospitante informano in proposito le autorità 
competenti dello Stato membro d'origine. Queste adot­
tano, nel più breve termine possibile, tutte le opportune 
misure affinché l'impresa d'investimento in questione 
ponga termine alle irregolarità. La natura di tali misure 
è comunicata alle autorità competenti dello Stato mem­
bro ospitante. 
4. Se l'impresa d'investimento persiste nell'infrazione 
alle disposizioni di legge di cui al paragrafo 2 vigenti 
nello Stato membro ospitante, nonostante le misure 
adottate dallo Stato membro d'origine o in quanto tali 
misure risultano inadeguate ovvero mancano in detto 
Stato, lo Stato membro ospitante, dopo avere informato 
l'autorità competente dello Stato membro d'origine, può 
adottare provvedimenti adeguati per prevenire o repri­
mere ulteriori irregolarità e, qualora risulti necessario, 
può anche impedire all'impresa d'investimento in que­
stione di avviare nuove operazioni nel suo territorio. Gli 
Stati membri provvedono affinché nel loro territorio sia 
possibile notificare alle imprese d'investimento i docu­
menti legali necessari ai fini di tali provvedimenti. 
22. 2. 90 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N.C 42/15 
5. Le disposizioni precedenti lasciano impregiudicata 
la facoltà degli Stati membri ospitanti di adottare provve­
dimenti adeguati per prevenire o reprimere le irregola­
rità, commesse nel loro territorio, che siano contrarie 
alle disposizioni di legge da essi adottate per motivi di 
interesse generale. Ciò implica la possibilità di impedire 
alle imprese d'investimento in questione di avviare nuove 
operazioni nel loro territorio. 
6. Qualsiasi provvedimento adottato a norma dei pa­
ragrafi 3, 4 e 5 e che comporti sanzioni o restrizioni per 
le attività dell'impresa d'investimento deve essere debita­
mente motivato e comunicato all'impresa d'investimento 
interessata. Ciascuno di tali provvedimenti è impugnabile 
in sede giurisdizionale nello Stato membro in cui è stato 
adottato. 
7. Prima di seguire la procedura prevista ai paragrafi 
2, 3 e 4, le autorità competenti dello Stato membro ospi­
tante possono, nei casi urgenti, prendere le misure caute­
lative indispensabili alla tutela degli interessi degli inve­
stitori e delle altre persone cui sono prestati i servizi. La 
Commissione e le autorità competenti degli altri Stati 
membri devono essere informate di tali misure nel più 
breve tempo possibile. 
La Commissione, previa consultazione delle autorità de­
gli Stati membri interessati, può decidere che lo Stato 
membro in questione modifichi o abolisca tali misure. 
8. In caso di revoca dell'autorizzazione l'autorità 
competente dello Stato membro ospitante è informata e 
adotta provvedimenti adeguati per impedire all'impresa 
d'investimento in questione di avviare nuove operazioni 
nel suo territorio e per salvaguardare gli interessi degli 
investitori. Ogni due anni la Commissione presenta un 
rapporto su tali casi al comitato istituito ai sensi dell'arti­
colo 23 della presente direttiva. 
9. Gli Stati membri comunicano alla Commissione il 
numero e la natura dei casi di diniego ai sensi dell'arti­
colo 14 o nei quali siano stati adottati provvedimenti a 
norma del paragrafo 4. Ogni due anni la Commissione 
presenta un rapporto su tali casi al comitato istituito dal­
l'articolo 23 della presente direttiva. 
10. Il presente articolo non osta a che le imprese d'in­
vestimento autorizzate in un altro Stato membro fac­
ciano pubblicità ai servizi da esse offerti con tutti i mezzi 
di comunicazione disponibili nello Stato membro ospi­
tante, purché rispettino le norme disciplinanti la forma e 
il contenuto di tale pubblicità adottate nell'interesse 
generale. TITOLO VI 
Autorità competenti per il rilascio dell'autorizzazione e la 
vigilanza 
Articolo 17 
1. Gli Stati membri designano le autorità cui compete 
lo svolgimento delle funzioni previste nella presente di­
rettiva. Ne informano la Commissione indicando qual­
siasi ripartizione di tali funzioni. 
2. Le autorità di cui al paragrafo 1 devono essere pub­
bliche autorità o enti ufficialmente ammessi dal diritto 
nazionale o dalle pubbliche autorità a partecipare al si­
stema di vigilanza vigente nello Stato membro in que­
stione. 
3. Le autorità interessate devono disporre di tutti i 
poteri necessari a svolgere le loro funzioni. 
Articolo 18 
1. Qualora vi siano varie autorità competenti nello 
stesso Stato membro, esse devono collaborare stretta­
mente per la vigilanza delle attività delle imprese d'inve­
stimento ivi operanti. 
2. Gli Stati membri devono permettere che tale colla­
borazione avvenga anche tra tali autorità competenti e le 
pubbliche autorità preposte alla vigilanza sugli enti credi­
tizi, sugli altri istituti finanziari e sulle compagnie d'assi­
curazione per quanto riguarda gli enti su cui vigilano. 
3. Qualora i servizi d'investimento siano prestati in via 
transfrontaliera o mediante la creazione di succursali in 
uno o più Stati membri diversi dallo Stato membro d'ori­
gine, le autorità competenti degli Stati membri interessati 
collaborano strettamente per la vigilanza sulle attività 
delle imprese d'investimento in questione. Esse si comu­
nicano, a richiesta, tutte le informazioni, concernenti la 
gestione e la proprietà di tali imprese, atte a facilitare la 
vigilanza e l'esame delle condizioni d'autorizzazione, 
nonché tutte le informazioni che possono facilitare il 
controllo su tali imprese. 
Articolo 19 
1. Gli Stati membri ospitanti provvedono affinché, nei 
casi in cui un'impresa d'investimento autorizzata in un 
altro Stato membro eserciti nel loro territorio la propria 
attività attraverso una succursale, le autorità competenti 
dello Stato membro d'origine possano, dopo aver pre­
ventivamente informato le autorità competenti dello 
Stato membro ospitante, procedere esse stesse o tramite 
persone all'uopo nominate alla verifica in loco delle in­
formazioni di cui all'articolo 18, paragrafo 3. 
N. C 42/16 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 22. 2. 90 
2. Le autorità competenti dello Stato membro d'ori­
gine possono parimenti richiedere alle autorità compe­
tenti dello Stato membro ospitante di procedere a tale 
verifica. Le autorità che hanno ricevuto tale richiesta de­
vono darvi seguito, nell'ambito della loro competenza, 
procedendo esse stesse a tale verifica, o permettendo alle 
autorità che hanno presentato la richiesta di procedervi, 
oppure permettendo ad un revisore contabile od esperto 
di procedervi. 
3. Il presente articolo non pregiudica il diritto delle 
autorità competenti dello Stato membro ospitante di pro­
cedere a verifiche in loco nelle succursali stabilite sul loro 
territorio. 
Articolo 20 
1. Gli Stati membri prescrivono per tutte le persone 
che lavorano o hanno lavorato per conto delle autorità 
competenti, nonché per i revisori o esperti che agiscono 
per conto delle autorità competenti, l'obbligo del segreto 
d'ufficio. Quest'obbligo comporta che le informazioni ri­
servate, ricevute da tali persone nell'esercizio delle fun­
zioni, non possono essere rivelate ad alcuna persona o 
autorità, se non in forma sommaria o globale e in modo 
che non possano essere identificate le singole imprese 
d'investimento, fatte salve le disposizioni penali. 
Tuttavia, qualora un'impresa di investimento sia stata di­
chiarata fallita o sia soggetta a liquidazione coatta, le in­
formazioni riservate che non riguardino terzi impegnati 
in tentativi per salvare l'impresa stessa possono essere 
rivelate nei procedimenti civili o commerciali. 
2. In deroga al paragrafo 1, le autorità competenti dei 
vari Stati membri e le pubbliche autorità preposte alla vi­
gilanza sugli enti creditizi e sugli altri istituti finanziari 
sono autorizzate a scambiarsi informazioni a norma del­
l'articolo 18 allorquando ciò risulti opportuno per un ef­
ficiente svolgimento delle rispettive funzioni. Tali infor­
mazioni sono coperte dal segreto d'ufficio di cui al para­
grafo 1. 
3. Gli Stati membri possono concludere accordi di co­
operazione, che prevedano scambi di informazioni, con 
le autorità competenti di paesi terzi, a condizione che le 
informazioni comunicate beneficino di garanzie in or­
dine al segreto d'ufficio almeno equivalenti a quelle di 
cui al presente articolo. 
4. Le autorità competenti che, in forza dei paragrafi 1 
o 2, ricevono informazioni riservate possono servirsi 
delle stesse soltanto nell'esercizio delle loro funzioni: 
— per verificare l'adempimento delle condizioni alle 
quali è soggetto l'accesso all'attività degli enti su cui 
vigilano e per facilitare il controllo dell'esercizio di 
tale attività, delle procedure amministrative e conta­
bili e dei meccanismi interni di controllo, o — per l'irrogazione di sanzioni; 
— nell'ambito di un ricorso amministrativo contro una 
decisione dell'autorità competente, o 
— nel caso di procedimenti giurisdizionali promossi a 
norma dell'articolo 21. 
5. I paragrafi 1 e 4 non ostano, all'interno di uno 
stesso Stato membro o tra Stati membri, allo scambio di 
informazioni fra le autorità competenti e: 
— le autorità preposte alla vigilanza dei mercati finan­
ziari; 
— gli organi che intervengono nella liquidazione e nel 
fallimento delle imprese d'investimento e in altre pro­
cedure analoghe; 
— le persone incaricate della revisione legale dei conti 
delle imprese d'investimento e di altri istituti finan­
ziari, 
nello svolgimento delle loro funzioni di vigilanza, né alla 
trasmissione agli organismi che amministrano i regimi di 
indennizzo, delle informazioni necessarie all'esercizio 
delle funzioni. Le informazioni ricevute sono coperte dal 
segreto d'ufficio in conformità del paragrafo 1. 
6. Inoltre, fatti salvi i paragrafi 1 e 4, gli Stati membri 
possono autorizzare, in forza di disposizioni legislative, 
la comunicazione di talune informazioni ad altri servizi 
dell'amministrazione centrale competenti in materia di 
legislazione relativa alla vigilanza sugli enti creditizi, 
sulle istituzioni finanziarie, sulle imprese d'investimento e 
sulle compagnie d'assicurazione, nonché agli ispettori 
che agiscono per conto di tali servizi. 
Tuttavia, tali informazioni possono essere comunicate 
unicamente quando sia necessario per motivi di vigilanza 
prudenziale. 
Cionondimeno gli Stati membri provvedono a che le in­
formazioni ricevute ai sensi dei paragrafi 2 e 5 e quelle 
ottenute attraverso le verifiche in loco di cui all'articolo 
19 non siano rivelate nei casi previsti dal presente para­
grafo, se non con l'accordo esplicito dell'autorità compe­
tente che ha comunicato le informazioni o dell'autorità 
competente dello Stato membro in cui è stata effettuata 
la verifica. 
Articolo 21 
Gli Stati membri provvedono a che, avverso le decisioni 
adottate nei riguardi di imprese d'investimento confor­
memente a disposizioni legislative, regolamentari ed am­
ministrative adottate ai sensi della presente direttiva, sia 
possibile promuovere azione giurisdizionale. Tale dispo­
sizione vale anche per i casi in cui una domanda d'auto­
rizzazione è da considerarsi respinta a norma dell'arti­
colo 3, paragrafo 4. 
22. 2. 90 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 42/17 
Articolo 22 
Ferme restando le procedure per la revoca delle autoriz­
zazioni e le disposizioni di diritto penale, gli Stati mem­
bri prevedono che le rispettive autorità competenti pos­
sano erogare sanzioni nei confronti delle imprese d'inve­
stimento — o di coloro i quali abbiano l'effettivo con­
trollo dell'attività di tali imprese — che abbiano violato 
le disposizioni legislative, regolamentari o amministrative 
in materia di vigilanza o di esercizio dell'attività, o adot­
tare a loro carico provvedimenti diretti specificatamente 
a far cessare le infrazioni accertate o a rimuoverne le 
cause. 
TITOLO VII 
Disposizioni finali 
Articolo 23 
1. Sono adottati secondo la procedura prevista al 
paragrafo 2 gli adattamenti tecnici da apportare alla 
presente direttiva per quanto riguarda: 
— l'ampliamento del contenuto dell'elenco figurante in 
allegato o l'adeguamento della terminologia dell'e­
lenco in considerazione degli sviluppi sui mercati 
finanziari; 
— la modifica dell'ammontare del capitale iniziale di cui 
all'articolo 3 in considerazione degli sviluppi econo­
mici e monetari; 
— le materie nelle quali le autorità competenti devono 
scambiarsi le informazioni di cui all'articolo 18; 
— il chiarimento delle definizioni, allo scopo di assicu­
rare un'applicazione uniforme della presente direttiva 
nella Comunità; 
— il chiarimento delle definizioni al fine di tener conto, 
nell'attuazione della presente direttiva, degli sviluppi 
sui mercati finanziari; 
— l'adeguamento della terminologia e la formulazione 
delle definizioni in conformità dei provvedimenti 
ulteriori concernenti le imprese d'investimento e le 
materie connesse. 
2. La Commissione è assistita da un comitato compo­
sto dai rappresentanti degli Stati membri e presieduto da 
un rappresentante della Commissione. 
Il rappresentante della Commissione sottopone al comi­
tato un progetto delle misure da adottare. Il comitato 
formula il suo parere sul progetto entro un termine che il 
presidente può fissare in funzione dell'urgenza della que­
stione in esame. Il parere è approvato alla maggioranza 
prevista dall'articolo 148, paragrafo 2 del trattato per l'a­
dozione delle decisioni che il Consiglio deve prendere su 
proposta della Commissione. Ai voti dei rappresentanti degli Stati membri in seno al comitato è attribuita la 
ponderazione definita all'articolo precitato. Il presidente 
non partecipa alla votazione. 
La Commissione adotta le misure previste se sono con­
formi al parere del comitato. 
Se le misure previste non sono conformi al parere del 
comitato o in mancanza di tale parere, la Commissione 
sottopone senza indugi al Consiglio una proposta rela­
tiva alle misure da prendere. Il Consiglio delibera a mag­
gioranza qualificata. 
Se il Consiglio non ha deliberato entro il termine di tre 
mesi a decorrere dalla data in cui gli è stata presentata la 
proposta, la Commissione adotta le misure proposte. 
Articolo 24 
1. Le imprese d'investimento già autorizzate a prestare 
servizi d'investimento nel loro Stato membro d'origine 
prima del termine di attuazione della presente direttiva si 
considerano autorizzate ai sensi della presente direttiva 
purché l'autorizzazione sia stata accordata in base a con­
dizioni equivalenti a quelle stabilite nell'articolo 3, para­
grafo 2 e nell'articolo 4. 
2. Si presume che le succursali, che hanno iniziato 
l'attività secondo le disposizioni vigenti nello Stato mem­
bro ospitante prima dell'entrata in vigore delle disposi­
zioni applicative della presente direttiva, siano già state 
assoggettate alle procedure di cui all'articolo 14, para­
grafi 1, 2 e 3. Ad esse si applicano, a decorrere dalla data 
di entrata in vigore delle disposizioni di cui sopra, l'arti­
colo 12, l'articolo 14, paragrafo 6, l'articolo 16 e l'arti­
colo 19. 
3. L'articolo 15 non pregiudica i diritti acquisiti, prima 
dell'entrata in vigore delle disposizioni adottate in attua­
zione della presente direttiva, dalle imprese d'investi­
mento che operano attraverso la prestazioni di servizi. 
Articolo 25 
1. Gli Stati membri mettono in vigore le disposizioni 
legislative, regolamentari ed amministrative necessarie 
per conformarsi alla presente direttiva entro il 1° gen­
naio 1993. Essi ne informano immediatamente la Com­
missione. 
Le disposizioni adottate in forza del primo comma fanno 
espresso riferimento alla presente direttiva. 
2. Gli Stati membri comunicano alla Commissione il 
testo delle principali disposizioni legislative, regolamen­
tari ed amministrative di diritto interno che essi adottano 
nel settore disciplinato dalla presente direttiva. 
Articolo 26 
Gli Stati membri sono destinatari della presente direttiva. 
N.C 42/18 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 22. 2. 90 
ALLEGATO 
Servizi d'investimento che rientrano nel campo d'applicazione della presente direttiva 
SEZIONE A 
Servizi 
1. Intermediazione finanziaria cioè l'accettazione di ordini, da parte di investitori, relativi ad uno o a tutti 
gli strumenti che figurano nella parte B e/o l'esecuzione dei medesimi in borsa o su un mercato organiz­
zato in qualità di agente dietro pagamento di una commissione; 
2. Negoziazione a proprio conto e rischio: cioè l'acquisto e la vendita a proprio conto e rischio di uno o di 
tutti gli strumenti che figurano nella parte B allo scopo di beneficiare dello scarto tra corso denaro e 
corso lettera; 
3. «Market-making»: cioè il mantenere un mercato per uno o per tutti gli strumenti che figurano nella 
parte B negoziandoli sulla base di un impegno a quotare un prezzo di acquisto e uno di vendita; 
4. Gestione del portafoglio: cioè la gestione, a titolo oneroso, di portafogli costituiti da uno o tutti gli 
strumenti che figurano nella parte B eseguita separatamente per singoli investitori; 
5. Organizzazione o offerta di servizi di sottoscrizione per emissioni degli strumenti di cui al punto 1 della 
pane B e relativa distribuzione al pubblico; 
6. Consulenza a titolo professionale in materia di investimenti prestata ad investitori individualmente o in 
base a sottoscrizione privata in relazione ad uno o a tutti gli strumenti che figurano nella parte B; 
7. Custodia e amministrazione degli strumenti che figurano nella parte B diversa da quella connessa alla 
gestione di un sistema di compensazione; 
PARTE B 
Strumenti 
1. Valori mobiliari trasferibili comprese le parti dei fondi comuni d'investimento in valori mobiliari trasferi­
bili; 
2. Strumenti del mercato monetario (compresi i certificati di deposito e i documenti eurocommerciali); 
3. Strumenti finanziari a termine e opzioni; 
4. Strumenti inerenti al tasso di cambio e al tasso d'interesse.