Il ricorso alle garanzie è stato esteso anche alla sfera dell'attività esterna attraverso il Fondo europeo per lo sviluppo sostenibile Plus (EFSD+) nell'ambito della garanzia per le azioni esterne istituita dal regolamento NDICI. La garanzia per le azioni esterne consiste in una combinazione di garanzie e prestiti garantiti destinati agli investimenti e all'assistenza macrofinanziaria nei paesi vicini, in fase di preadesione e in altri paesi.

Nel corso dell'attuale quadro finanziario pluriennale (QFP 2021-2027) il bilancio dell'UE deve rispondere a sfide ambientali, strategiche e socioeconomiche. Le garanzie di bilancio si sono dimostrate uno strumento valido per moltiplicare l'impatto a livello politico dei finanziamenti pubblici limitati già nell'ambito del precedente QFP e la Commissione ne ha esteso l'uso al fine di sostenere gli investimenti. Questa logica è alla base di iniziative quali il Fondo europeo per gli investimenti strategici (FEIS) e il programma InvestEU.

Il FCC è la riserva di capitale dalla quale sono prelevati i fondi necessari a coprire integralmente e tempestivamente tutti i flussi in uscita e le attivazioni di garanzie richiesti derivanti da strumenti finanziari, garanzie di bilancio e programmi di prestiti accantonati. Al fine di fungere da riserva affidabile per tali attivazioni, il FCC è gestito in modo tale da mirare almeno a preservare il capitale lungo il suo orizzonte di investimento (9 anni). La volatilità macroeconomica, che ha inciso negativamente sui risultati del fondo nel 2021, pone nuove sfide per il conseguimento di tale obiettivo nel breve termine.

La gestione della liquidità delle attivazioni di garanzie e delle richieste di pagamento si basa sul concetto di riserva di liquidità, quale prevista negli orientamenti per la gestione degli attivi. La riserva di liquidità è costituita da riserve limitate di denaro contante detenute presso la tesoreria centrale della Commissione per coprire gli imminenti flussi di cassa in uscita attesi degli strumenti di finanziamento del FCC. Dell'importo totale di 165 milioni di EUR detenuto dalla riserva, nel 2021 è stato versato un importo netto di 73,5 milioni di EUR. Il saldo residuo della riserva di liquidità ammontava a 91,5 milioni di EUR alla fine del 2021.

Per quanto riguarda il conto economico del 2021, il FCC ha concluso l'anno con un risultato economico pari a -133,3 milioni di EUR. I risultati del FCC e il suo contesto macroeconomico saranno analizzati in maniera più approfondita nelle due sezioni seguenti.

Al 31 dicembre 2021 gli attivi netti del FCC ammontavano a 12,31 miliardi di EUR. Secondo l'attuale strategia di investimento (cfr. sezione 2.1), gli attivi principali consistevano nel portafoglio titoli che investe principalmente in obbligazioni di categoria investment grade (titoli sovrani, SSA, societari, finanziari) classificate come valutate al fair value (valore equo) rilevato nell'avanzo o disavanzo (11,27 miliardi di EUR) e denaro contante ed equivalenti di liquidità (1,03 miliardi di EUR).

L'infrastruttura tecnica e operativa del FCC è ormai ben consolidata e collaudata. È pronta per ulteriori contributi e per l'apertura di nuovi comparti quando gli accantonamenti sono trasferiti dagli strumenti di finanziamento.

A seguito dell'adozione degli orientamenti per la gestione degli attivi, la Commissione ha rapidamente messo in atto tutte le misure giuridiche, amministrative e tecniche, tra cui la creazione di conti, la definizione della strategia di investimento, la fissazione del parametro di riferimento e dei limiti di rischio. Il FCC è entrato in funzione il 1º gennaio 2021 dopo aver ricevuto il trasferimento del portafoglio del fondo di garanzia del FEIS. I primi flussi in entrata provenienti dalle risorse del QFP 2021-2027 sono stati ricevuti il 30 giugno 2021 con il primo versamento degli accantonamenti di InvestEU. Il 1º agosto 2021 gli accantonamenti relativi all'EFSD e al GFEA sono stati trasferiti regolarmente al FCC. Il trasferimento del portafoglio GFEA è stata un'operazione complessa che ha richiesto un buon coordinamento con il suo precedente gestore, la Banca europea per gli investimenti.

Nel periodo 2022-2030 il FCC dovrebbe ricevere ulteriori 19,3 miliardi di EUR di flussi in entrata derivanti dagli strumenti di finanziamento, con flussi in entrata annui compresi tra 1 e 3 miliardi di EUR. Tali flussi in entrata possono essere compensati dai flussi in uscita per coprire le attivazioni di garanzie e i costi ammissibili. Si prevede che il FCC raggiungerà un volume superiore a 20 miliardi di EUR entro il 2026-2027.

Il 31 dicembre 2021 il FCC era composto da quattro comparti (FEIS, EFSD, GFEA e InvestEU). Nel 2021 ha ricevuto contributi netti per 12,44 miliardi di EUR. Al 31 dicembre 2021 il valore di mercato delle quote in essere ammontava a 12,31 miliardi di EUR, pari al valore degli attivi netti.

Le risorse del FCC sono contabilizzate in comparti al fine di identificare gli importi relativi ai vari strumenti di finanziamento. Ciò è necessario per garantire che allo strumento corrispondente sia assegnata la propria quota di risorse e qualsiasi rendimento o perdita in proporziona agli attivi di proprietà. I costi delle inadempienze sono assegnati ai rispettivi comparti. Nel caso in cui un comparto del FCC sia esaurito, un altro comparto può essere utilizzato temporaneamente e ricostituito in un secondo momento.

A norma del titolo X del regolamento finanziario, la Commissione, in qualità di gestore finanziario, ha competenze particolari per l'istituzione del FCC, la definizione della sua strategia di investimento e la supervisione della sua sana gestione.

Il FCC è stato istituito per gestire gli accantonamenti a copertura delle passività finanziarie messi a disposizione dal bilancio dell'UE, in modo che questi possano essere svincolati quando necessario per far fronte a eventuali perdite subite a seguito di inadempienze. Il FCC costituisce un ampio portafoglio di attivi da cui la Commissione può attingere per onorare rapidamente i flussi in uscita e le attivazioni di garanzie richiesti. È suddiviso in diversi comparti che corrispondono alle passività finanziarie nell'ambito dei rispettivi strumenti e programmi.

Alla fine del 2020 il bilancio dell'UE copriva passività potenziali pari a circa 63 miliardi di EUR per le garanzie fornite nell'ambito del FEIS, del Fondo europeo per lo sviluppo sostenibile (EFSD) e del mandato per i prestiti esterni (ELM).

·il contabile esercita un controllo e una supervisione indipendenti delle attività relative alla gestione degli attivi del FCC. Esso stabilisce inoltre le procedure da applicare alle operazioni in entrate e in spese e alla contabilità degli attivi e dei passivi;

Per questo motivo le decisioni quotidiane in merito alla selezione degli attivi si basano su un riferimento chiaro che limita il rischio che il portafoglio assuma un rischio eccessivo. Sono questa politica di investimento e il processo di analisi comparativa che hanno determinato l'attuale composizione degli attivi del portafoglio e il conseguente profilo di rischio/rendimento. In particolare, la maggior parte del FCC (e dei portafogli tradizionali che esso ha assorbito dal FEIS e dall'EFSD) è stata finora limitata agli investimenti in titoli (obbligazioni) a reddito fisso, investment grade, denominati in euro e USD emessi da Stati membri dell'UE, istituzioni finanziarie internazionali od organismi subsovrani, banche, imprese, nonché a obbligazioni garantite da ipoteche (garantite).

Nel calcolare il tasso di copertura effettivo per la prima volta nel 2021, la Commissione si è trovata di fronte al fatto che il FEIS era l'unico comparto attivo del FCC per il primo semestre del 2021 e di gran lunga lo strumento più consistente del FCC durante tutto l'anno, il che non lascia spazio a una diversificazione tra comparti. Di conseguenza il tasso di copertura effettivo per il 2021 è stato fissato al 100 %.

·l'importo totale del denaro contante e degli equivalenti di liquidità che sarebbero necessari in ciascun fondo di garanzia per onorare le attivazioni di garanzie, se le risorse fossero detenute e gestite separatamente.

Questo effetto di diversificazione è riconosciuto dall'articolo 213 del regolamento finanziario che consente alla Commissione di fissare un livello di "tasso di copertura effettivo" inferiore a quello risultante dalla semplice somma degli accantonamenti calcolati separatamente. Il tasso di copertura effettivo riflette la quota degli accantonamenti aggregati dei comparti del FCC da mantenere nel fondo, tenuto conto dell'effetto di diversificazione. Il tasso di copertura effettivo è espresso in percentuale, non può essere inferiore al 95 % ed è calcolato come il rapporto tra:

Non tutti i comparti del FCC registreranno contemporaneamente attivazioni di garanzie della stessa intensità. Questa diversificazione intrinseca in termini di tempo e quantità di attivazioni nei diversi comparti consente di ridurre gli accantonamenti aggregati del FCC (per tutti i comparti) al di sotto dell'importo che risulterebbe sommando gli accantonamenti dei diversi comparti se calcolati separatamente.

·l'utilizzo netto della garanzia del FEIS ammontava a 6,9 milioni di EUR, comprendenti rettifiche di valore nette positive dei portafogli azionari per 7,6 milioni di EUR, un flusso di cassa in uscita di 11,1 milioni di EUR connesso alla copertura di esposizioni in valuta estera, un flusso di cassa in uscita di 0,9 EUR per l'attivazione della garanzia nell'ambito dello sportello PMI e spese pari a 2,5 milioni di EUR.

Il portafoglio del FCC a fine anno è ben diversificato in termini di tipi di obbligazioni nell'universo del reddito fisso. È inoltre diversificato in titoli non denominati in euro (USD), sotto forma di allocazione orientata su titoli del tesoro statunitense e altri emittenti (ad esempio sovranazionali, altri emittenti sovranazionali o agenzie) e denaro contante. Gli utili o le perdite valutari sui titoli non denominati in euro sono ampiamente compensati dalle variazioni opposte dei derivati su cambi utilizzati come coperture.

Qualità creditizia degli attivi di proprietà

La qualità creditizia del portafoglio del FCC è elevata, con un rating medio di A-, il che suggerisce una bassa probabilità di default (0,07 % lungo un orizzonte di un anno).

Oltre il 26,8 % del valore di mercato del portafoglio è investito in titoli con rating AAA, della migliore qualità, mentre il resto è ben distribuito sull'intero spettro della categoria investment grade. Solo il 2,3 % del portafoglio rientra nella categoria sub-investment grade e riguarda titoli di Stato greci con scadenza inferiore a un anno. L'8,2 % del portafoglio è costituito da denaro contante o equivalenti di liquidità. Nel 26,8 % dei titoli con rating AAA di cui sopra rientrano peraltro, a titolo di esempio, titoli emessi da emittenti sovrani quali il governo tedesco, olandese e statunitense, emittenti sovranazionali come la Banca europea per gli investimenti, il meccanismo europeo di stabilità, agenzie come KfW e obbligazioni garantite emesse da importanti istituzioni finanziarie.

Gli investimenti denominati in USD (come i titoli del tesoro statunitense) rappresentavano il 5,1 % del valore di mercato del portafoglio al 31 dicembre 2021. Il rischio di cambio degli investimenti denominati in USD è stato coperto mediante contratti forward.





Caratteristiche di liquidità del portafoglio

Circa il 26 % del portafoglio è costituito da obbligazioni con scadenza inferiore a un anno, obbligazioni a tasso variabile e strumenti del mercato monetario a breve termine e denaro contante che forniscono un'ulteriore riserva di liquidità al portafoglio. Ciò significa che il portafoglio è dotato di mezzi adeguati per onorare le attivazioni di garanzie.

Impronta ambientale, sociale e di governance (ESG)

La quota di obbligazioni con etichetta ESG era pari al 13,4 % alla fine del 2021 rispetto al 9,5 % alla fine del 2020. Questa forte attenzione ai fattori ESG si è evoluta attraverso un approccio proattivo che ha privilegiato gli investimenti in obbligazioni con etichetta ESG rispetto ad altre obbligazioni. Il 22,9 % degli attivi con etichetta ESG aveva un rating AAA, mentre la classe di attivi con rating più basso (BBB-) corrispondeva allo 0,2 %. La sezione III spiegherà ulteriormente in che modo la Commissione intende rafforzare l'impronta ESG nella nuova strategia di investimento per il FCC.

2.3.Risultati del FCC nel 2021

Come spiegato in precedenza, il FCC è un portafoglio obbligazionario liquido e ben diversificato. Sebbene gli investimenti esclusivamente in strumenti di debito con rating elevato si siano dimostrati validi in passato per i portafogli della Commissione, essi hanno raggiunto il limite nel corso del 2021, a conclusione di un lungo periodo di allentamento della politica monetaria.

Il primo anno di attività del FCC ha coinciso con un contesto di mercato eccezionalmente difficile per gli investimenti a reddito fisso, con ripercussioni negative sulla valutazione dei titoli del fondo. Il 2021 è stato l'anno peggiore per i mercati obbligazionari dal 1999, segnato da un calo rispettivamente del 4,7 % e del 2,85 % degli indici dei mercati obbligazionari mondiali e dei mercati delle obbligazioni denominate in euro. Tale risultato è stato determinato dall'aumento dell'inflazione che ha indotto il mercato a prevedere un inasprimento della politica monetaria da parte delle banche centrali. Di conseguenza anche il rendimento del FCC ha avuto un impatto negativo, pur rimanendo in linea con il suo parametro di riferimento e superando di gran lunga l'evoluzione più ampia del mercato obbligazionario. Questi mutamenti delle condizioni del mercato e il loro impatto sui rendimenti degli investimenti obbligazionari sono descritti in sintesi di seguito.

Il marcato andamento ascendente delle curve dei rendimenti in Europa e negli Stati Uniti nel 2021 spiega le prestazioni assolute annue negative del FCC, pari a -1,17 %. Tale rendimento è in linea con le prestazioni annue del parametro di riferimento del FCC (-1,13 %).





Andamento del mercato nel 2021 L'andamento del mercato nel 2021 è stato dominato dalla pandemia, dalle campagne di vaccinazione e dalla forte ripresa economica generale, che è stata tuttavia accompagnata da crescenti pressioni inflazionistiche e instabilità geopolitica. I governi e le banche centrali hanno mantenuto politiche molto accomodanti nel 2021, ma le aspettative per il futuro in merito alla linea politica sono cambiate nel corso dell'anno, soprattutto a causa dell'inflazione che è risultata essere molto più pronunciata. Alimentata da un aumento costante dei prezzi dell'energia e da strozzature diffuse nella catena di approvvigionamento, verso la fine dell'anno l'inflazione ha raggiunto livelli elevati che non si registravano da più decenni (5 % in Europa e 7 % negli Stati Uniti). In risposta, le comunicazioni e le indicazioni prospettiche delle banche centrali sono cambiate nel corso dell'anno e gli operatori di mercato hanno gradualmente anticipato le previsioni di aumenti dei tassi di interesse. Anche se il panorama in continua evoluzione delle infezioni e delle restrizioni ha mantenuto su livelli elevati la volatilità dei mercati, l'aumento dell'inflazione associato a previsioni di una politica monetaria più rigorosa ha spinto i rendimenti obbligazionari verso una tendenza generale al rialzo. A causa del loro andamento inverso rispetto a quello dei rendimenti, i prezzi delle obbligazioni sono calati e le valutazioni ne hanno quindi risentito in misura significativa. Il tutto è stato esacerbato dal fatto che le obbligazioni a reddito fisso non garantiscono praticamente alcuna protezione in termini di remunerazione, dati i rendimenti bassi, e per lo più negativi, offerti dai titoli liquidi e di elevata qualità in cui il FCC è investito.

Anche il rendimento del parametro di riferimento del FCC nel 2021 (-1,13 %) ha risentito negativamente dell'andamento ascendente delle curve di rendimento. Il suo rendimento rientra nell'intervallo di rendimento atteso.

Tuttavia, come analizzato nella sezione III, nel 2022 è previsto un riesame del parametro di riferimento del FCC al fine di includere nuove classi di attivi e migliorare i rendimenti attesi dell'indice di riferimento del FCC nel lungo periodo.