IT    IT IT 
 
IT 1   IT  COMMISSIONE DELLE COMUNITÀ EUROPEE 
Bruxelles, 13.7.2009 
SEC(2009) 975 definitivo 
  
DOCUMENTO DI LAVORO DEI SERVIZI DELLA COMMISSIONE 
Documento di accompagnamento alla 
 
Proposta di 
 
DIRETTIVA DEL PARLAMENTO EUROPEO E DEL CONSIGLIO 
 
che modifica le direttive sui requisiti patr imoniali per quanto riguarda il portafoglio di 
negoziazione, le questioni legate alla cart olarizzazione e le politiche retributive 
 
SINTESI DELLA VALUTA ZIONE DELL’IMPATTO 
   
[COM(2009) 362 final] 
[SEC(2009) 974 final] 
 
IT 2   IT 1. C ONTESTO  
La crisi finanziaria ha susc itato un vasto impegno a livello europeo e internazionale (G20, 
Forum per la stabilità finanziaria, comitato di  Basilea) per individuar e le cause dei problemi 
ed elaborare strategie efficaci per affrontarli. Ne gli anni di forte crescita che hanno preceduto 
le turbolenze gli enti creditizi hanno assunto ri schi in maniera aggressiva, che sono risultati 
insufficientemente coperti dai requisiti patrimoniali, in particolare i rischi inclusi nel portafoglio di negoziazione. Per ottenere coeffi cienti patrimoniali più elevati, considerati 
adeguati dai partecipanti al mercato, le banc he hanno dovuto cercare ca pitali freschi in un 
contesto economico difficile, il che a sua volta ha portato ad un inaspr imento delle condizioni 
del credito, esacerbando le tendenze cicl iche negative nell’economia reale.  
Affrontando un altro aspetto dell’elevata propensi one all’eccessiva assunzione di rischi, la 
Commissione ha già pubblicato una raccomandazione  sulle politiche retri butive nel settore dei 
servizi finanziari, nella quale  spiega il ruolo avuto da questi meccanismi nell’accelerazione 
della crisi finanziaria
1. La comunicazione della Commissione2 che accompagna la 
raccomandazione illustra ulteriori misure necessa rie per garantirne un’attuazione più efficace, 
facendo riferimento alla necessità di modifi care le direttive sui requisiti patrimoniali3 in modo 
da far rientrare chiaramente le politiche re tributive delle banche e delle imprese di 
investimento, nonché il legame di dette politiche con la gestione dei ri schi, nell’ambito della 
vigilanza prudenziale prevista dalle direttive. 
2. C ONSULTAZIONE DELLE PARTI IN CAUSA  
– La Commissione ha esaminato i possibili miglioramenti dei vigenti testi normativi in seno 
al gruppo di lavoro sulle direttive sui requisiti patrimoniali, i cui membri sono designati dal 
comitato bancario europeo, in occasione di tre riunioni svoltesi nella primavera del 2009. 
Una consultazione pubblica online  sulla proposta di progetto di re visione delle disposizioni in 
materia di portafoglio di negoz iazione e di cartolarizzazione si è svolta dal 25 marzo al 
29 aprile 2009. I commenti ricevuti sono stati in  genere favorevoli ag li obiettivi del progetto 
di proposte della Commissione. Per quanto riguarda il trattament o che si propone di applicare 
alle attività inserite nel portafoglio di negoziazion e e alle cartolarizzazioni, nel corso di tutto il 
progetto la Commissione ha seguito  e partecipato ai lavori delle istituzioni internazionali, fra 
cui il comitato di Basilea.  
Una distinta consultazione pubblica online  sulla proposta di progetto di disposizioni in 
materia di politica retributiva si  è svolta tra il 29 aprile e il 6 maggio 2009. Sono state ricevute 
ventitré risposte da un’ampia gamma di parti in  causa, fra cui il settore bancario, assicurativo 
                                                 
1 Raccomandazione della Commissione sulle politiche re tributive nel settore dei servizi finanziari (C 
(2009) 3159/2). 
2 Comunicazione della Commissione che accompagna  la raccomandazione della Commissione che 
integra le raccomandazioni 2004/913/CE e 2005/162/CE per quanto riguarda il regime per la 
remunerazione degli amministratori delle società qu otate e la raccomandazione della Commissione sulle 
politiche di remunerazione nel settore dei servizi finanziari (COM (2009) 211/2). 
3 Ossia la direttiva 2006/48/CE relativa all’accesso all’a ttività degli enti creditizi ed  al suo esercizio e la 
direttiva 2006/49/CE relativa all’adeguatezza patrimoniale delle imprese di investimento e degli enti 
creditizi. 
 
IT 3   IT e della gestione di attività, le autorità nazi onali di vigilanza e di regolamentazione, nonché i 
sindacati.  
3. D EFINIZIONE DEL PROBLEMA  
3.1. Requisiti patrimoniali per il portafoglio di negoziazione 
Gli enti creditizi e le imprese di investimento  (di seguito "istituti") possono utiliz zare i loro 
modelli interni di valore a risc hio (VaR) per calcolare i loro requisiti patrimoniali per il 
rischio di mercato, conformemente all’allega to V della direttiva 2006/49/CE. Il rischio di 
mercato è il rischio di perdite dovute alle flut tuazioni del prezzo degli strumenti finanziari 
inseriti nel portafoglio di negoziazione, il quale contiene gli strumenti finanziari detenuti in 
vista della loro rivendita a brev e termine o per coprire altri strumenti finanziari detenuti in 
vista della rivendita a breve te rmine. Conformemente alle vigenti disposizioni, i modelli VaR 
degli istituti devono produrre una valutazione delle perdite che non verrà superata con un 
intervallo di confidenza del 99% qualora l’istituto mantenga il suo portafoglio per un orizzonte di 10 giorni. 
Tuttavia i modelli VaR si basano su periodi brev i di dati storici ch e potrebbero non tenere 
conto di pertinenti episodi di stress verificatisi sul mercato. Inoltre, l’ipotesi di rendimenti indipendenti utilizzata nei modelli VaR non è st ata confermata nei periodi di stress sui 
mercati, quando sono aumentate le correlazioni tra fattori di rischio.  Di conseguenza, i 
requisiti patrimoniali calcolati tramite i m odelli VaR non sono stati abbastanza robusti da 
assorbire le perdite potenziali del portafoglio di negoziazione ed hanno contribuito ad una 
gestione dei rischi non soddisfacente. Le consegue nti fluttuazioni della posizione patrimoniale 
hanno favorito la prociclicità dell ’attività di prestito e di i nvestimento delle banche, con 
conseguenze negative per l’economia reale. 
Perdite supplementari sono state causate dal fatto che la copertura patrimoniale per il 
portafoglio di negoziazione per il rischio di  inadempimento non tiene conto attualmente del 
rischio di migrazione del merito di credito
4 e dalla mancanza di solide metodologie interne di 
modellizzazione dei rischi di inadempiment o e di migrazione per le posizioni di 
cartolarizzazione nel port afoglio di negoziazione. 
3.2. Requisiti patrimoniali per le posi zioni inerenti a ricartolarizzazione 
L’allegato IX, parte 4, della di rettiva 2006/48/CE fissa i fattori di ponderazione del rischio dei 
requisiti patrimoniali per le posizioni inerenti a cartolarizzazione esterne al portafoglio di negoziazione delle banche. Nell a maggior parte dei casi, le banche definisc ono i requisiti 
patrimoniali per le posizioni di cartolarizzazio ne facendo riferimento al rating esterno delle 
predette posizioni. Tuttavia finora non è stata fa tta alcuna distinzione tra le normali posizioni 
inerenti a cartolarizzazione e le posizioni in erenti a ricartolarizzazione, che hanno come 
attività sottostanti posizioni inerenti a cart olarizzazione. Ne consegue che i requisiti 
patrimoniali per le ricartolarizzazioni non rifle ttono in misura adeguata il maggior rischio che 
queste comportano rispetto alle "normali" cartolarizzazioni.  
Nell’aprile 2008 il FMI ha stimat o che le perdite derivanti dalla valutazione ai prezzi di 
mercato riguardanti collateralized debt obligation  (CDO) sui titoli statunitensi garantiti da 
                                                
 
4 Rischio di perdite dovute a declassamento del merito di credito. 
 
IT 4   IT crediti ipotecari sub-prime  e alt-A  subite dalle banche dell’ar ea dell’euro e del Regno Unito 
hanno raggiunto un totale di 32 miliardi di doll ari USA, e che a livello mondiale le perdite 
delle banche sono state di 153 miliardi di dollari USA5, nell’ipotesi di una perdita media del 
60% su questi strumenti in rapporto all’anno pr ecedente. Il deterioramento delle posizioni 
patrimoniali delle banche, causato dalle perdite dovute alle cartolarizzazi oni, ha accentuato la 
prociclicità dell’attività di pr estito delle banche, con conse guenze negative per l’economia 
reale. 
3.3. Informativa sui rischi le gati alla cartolarizzazione 
L’allegato XII della direttiva 2006/48/CE prescrive obblighi di  informativa a carico delle 
banche sulle loro posizioni di rischio, secondo una soglia di rilevanza. Esso contiene una 
sezione dedicata ai rischi di car tolarizzazione, tuttavia le inform azioni prescritte nella sezione 
riguardano unicamente il portafoglio ban cario, non il portafoglio di negoziazione. 
Man mano che aumentava il numero di banche che segnalavano perdite crescenti legate a 
posizioni inerenti a cartolarizzazione, diminui va sempre più la fiducia del mercato nella 
stabilità delle banche.  
3.4. Regimi retributivi 
La valutazione dell’impatto che accompagna la recente comunicazione della Commissione 
sulle politiche retributive nel settore dei servizi finanziari ha esaminato in dettaglio le lacune 
dei meccanismi di retribuzione prevalenti nel setto re dei servizi finanziari  ed ha spiegato il 
ruolo che questi meccanismi hanno avuto ne ll’accelerazione della crisi finanziaria6. È stato 
dimostrato che le lacune erano legate alla struttura delle politiche retributive e all’inadeguatezza dei sistemi di governo societar io. Inoltre, i conseguenti rischi per gli enti 
stessi e, più in generale, pe r la stabilità finanziaria non erano oggetto di una vigilanza 
adeguata da parte delle autorità di vigilanza.  
Tuttavia, dato che una raccomandazione non è uno strumento giuridicamente vincolante, nel 
contesto della vigilanza prudenz iale si giustifica l’adozione a livello UE di uno strumento 
vincolante per rafforzare il ruol o delle autorità di vigilanza autorizzandole a valutare i regimi 
retributivi di taluni istituti finanziari regolamen tati nel più ampio contesto  della sana gestione 
dei rischi, per realizzare più efficacemente gli obiettivi strategici pers eguiti. Vi è inoltre il 
pericolo che in mancanza di una normativa vinc olante a livello UE si  possa giungere ad un 
arbitraggio regolamentare, qualora le imprese scel gano di rilocalizzare le attività nei paesi in 
cui la raccomandazione non si applica.  
4. O
BIETTIVI  
L’obiettivo principale della pres ente iniziativa è rafforzare l’ efficacia della regolamentazione 
in materia di requisiti patrimoniali delle banche  nell’UE, costituita dalle direttive sui requisiti 
patrimoniali, e di contenerne l’eccessivo impatto  prociclico sull’economia reale, preservando 
                                                 
5 FMI, Global Financial Stability Report,  Containing Systemic Risks and Restoring Financial Soundness , 
aprile 2008. 
6 Per una descrizione ed un’analisi più dettagliate dei problemi, cfr. la valutazione dell’impatto che 
accompagna la raccomandazione (SEC (2009) 580). 
 
IT 5   IT allo stesso tempo la posizione competitiva del settore bancario UE. L’obiettivo principale si 
articola in quattro obiettivi politici generali:  
– accrescere la stabilità finanziaria, 
– migliorare la tutela degli interessi dei creditori, 
– garantire la competitività internazionale del settore bancario UE, 
– ridurre la prociclicità del sistema finanziario. 
Tenuto conto dei problemi illustrati, sono stati individuati dieci obiettivi operativi per 
affrontare le cause dei problemi. Il conseg uimento di questi obiettivi operativi dovrebbe 
contribuire a realizzare gli obiettivi speci fici a più lungo termine miranti a rafforzare 
l’adeguatezza dei requisiti patrimoniali e a ridurne la prociclicità, a eliminare le possibilità di 
arbitraggio regolamentare, a raffo rzare la gestione de i rischi delle banche, a migliorare la 
comprensione da parte degli investitori del prof ilo di rischio delle banche e ad accrescere la 
chiarezza giuridica. Tutto ci ò dovrebbe facilitare il conse guimento degli obiettivi politici 
generali.  
5. O PZIONI POLITICHE , ANALISI DELL ’IMPATTO E CONFRONTO  
Riassumendo, sono state elaborate quattordici opzi oni politiche diverse, valutate dal punto di 
vista del loro impatto e confr ontate al fine di affrontare le  varie questioni individuate 
nell’analisi. La presente sezione descrive l’ impatto atteso delle misure politiche in ogni 
settore. 
5.1. Portafoglio di negoziazione 
Per quanto riguarda i requisiti patrimoniali per il portafoglio di negoziazione delle banche, 
verranno introdotte le seguenti modifiche mirate per rispondere ai diversi problemi 
individuati: 
– aggiungere uno stock di riserva di  capitale supplementare al Va R ordinario sulla base di un 
VaR in uno scenario di stress. Questa m odifica dovrebbe quasi raddoppiare i requisiti 
patrimoniali per il portafoglio di nego ziazione dato l’attuale contesto;  
– estendere l’attuale copertura per il rischi o di inadempimento nel portafoglio di 
negoziazione alle perdite dovute a cause dive rse dall’inadempimento dell’emittente, ad 
esempio il declassamento del merito di credit o, per tener conto del fa tto che nella maggior 
parte dei casi le recenti perdite sui titoli di de bito negoziati non sono derivate dall’effettivo 
inadempimento degli emittenti. L’impatto ge nerale di questa modifica sui requisiti 
patrimoniali dipenderà dal modo in cui varierà la composizione dei portafogli delle banche 
nel contesto post-crisi;  
– basare la copertura per le posizioni inerenti a cart olarizzazione nel portafoglio di 
negoziazione sui fattori di pondera zione del rischio (semplici) che si applicano attualmente 
al portafoglio bancario, affr ontando le difficoltà metodologiche della modellizzazione.  
 
IT 6   IT Questo rafforzamento dell’adeguatezza dei re quisiti patrimoniali delle banche riveste 
un’importanza fondamentale per rafforzare la st abilità finanziaria e ridurre al minimo 
l’eccessiva prociclicità de l sistema finanziario.  
5.2. Ricartolarizzazione 
Verranno aumentati i requisiti patrimoniali per le posizioni inerenti a ri cartolarizzazione delle 
banche. In linea con l’approccio sviluppato dal co mitato di Basilea, per ogni grado di merito 
di credito, alle posizioni inerenti a ricart olarizzazione verrebbe assegnato un fattore di 
ponderazione del rischio superi ore rispetto a quello di al tre posizioni inerenti a 
cartolarizzazione, e i fattori di ponderazione del rischio s uperiori verrebbero stabiliti 
conformemente al maggior rischi o di perdite inattese per dete rioramento delle attività.  
Per ricartolarizzazioni particolarmente complesse , le proposte rafforzerebbero sia gli obblighi 
di diligenza dovuta sia la  procedura di vigilanza per farli rispettare.  Le autorità di vigilanza 
dovrebbero regolarmente verificare che gli standard di diligenza dovuta per gli investimenti in determinati tipi di ricartolarizzazioni partic olarmente complesse (precedentemente individuati 
dal comitato delle autorità europee di vigila nza bancaria (CEBS)) siano stati adeguatamente 
rispettati. Per questi strumenti si appliche rebbe una deduzione ge nerale dai requisiti 
patrimoniali a meno che le banche non dimost rino che gli standard di diligenza dovuta sono 
stati rispettati.  Nei casi in cui si accerti un inadeguato rispetto della prevista diligenza dovuta, 
agli istituti verrebbe vietato di inve stire in tali strumenti nel futuro.   
5.3. Informativa sui rischi le gati alla cartolarizzazione 
Gli obblighi di informativa sarebbero rafforzati in molti settori, quali le esposizioni inerenti a 
cartolarizzazione nel portafog lio di negoziazione e la spons orizzazione di veicoli fuori 
bilancio. 
Queste modifiche miglioreranno la comprensione  da parte degli investitori del profilo di 
rischio delle banche e, consentendo ai part ecipanti al mercato di imporre disciplina, 
rafforzeranno anche gli incentivi delle ba nche alla gestione del rischio. L’onere 
amministrativo incrementale pe r il settore bancario UE è stimato a 1,3 milioni di euro 
all’anno, il quale dovrebbe essere sostenuto princi palmente dagli istituti più grandi che hanno 
un approccio più avanzato al la gestione del rischio. 
5.4. Riesame delle politiche retributive da parte delle autorità di vigilanza 
Le modifiche proposte imporranno ag li enti creditizi e alle impr ese di investimento l’obbligo 
di disporre di politiche retributive in linea con un’efficace gestione dei rischi. I principi 
applicabili saranno fissati nelle direttive sui requisiti patrimoni ali, ma saranno strettamente 
allineati a quelli definiti nella raccomandazione  sulle politiche retributive nel settore dei 
servizi finanziari. Per quanto riguarda l’appl icazione pratica dell’obbligo, avranno grande 
importanza anche gli orientamenti su sane polit iche retributive che verranno elaborati dal 
CEBS. Tutte le autorità di vi gilanza nazionali potranno infligge re sanzioni finanziarie e non 
finanziarie alle imprese che non  saranno in grado di dimostrare  che rispettano i principi 
applicabili secondo modalità appropriate per la  loro struttura intern a e il loro modello 
aziendale.  
Rendendo vincolanti i pertinenti principi della ra ccomandazione se ne accrescerà il rispetto da 
parte delle imprese. Pertan to, la misura potrebbe incidere sulla capacità del settore in generale 
di attrarre e di mantenere personale competente , il che potrebbe avere effetti negativi a breve 
 
IT 7   IT termine sulla competitività internazionale dell e imprese UE. Occorre sottolineare, tuttavia, 
che un’attuazione più efficace dei pertinenti principi della raccomandazione implica 
inevitabilmente un compromesso che include bene fici a lungo termine pe r il settore derivanti 
dai migliori risultati in termini di gestione de i rischi e, soprattutto, benefici di più ampia 
portata in termini di maggiore stabilità e di  minore prociclicità del sistema finanziario.  
5.5. Impatto cumulativo delle modifiche proposte 
Secondo le stime, per le banche europee l’a ttuale crisi potrebbe significare perdite per 
riduzione del valore delle attiv ità pari a 1 400 miliardi di dollari USA. Queste perdite e le 
risultanti conseguenze negative per l’economia r eale saranno sostenute, in grado diverso, dai 
vari gruppi di parti in causa, dagli azionisti degli ist ituti finanziari ai c ontribuenti. Alla luce 
dell’esperienza acquisita, è essenziale riesam inare alcuni aspetti della regolamentazione 
bancaria in modo da contenere il rischio che pe rdite di questa entità possano ripetersi in 
futuro. Questo contenimento dei rischi costitui sce il più rilevante bene ficio (o risparmio sui 
costi) atteso dalle modifiche proposte e s upera di gran lunga i relativi costi.  
I miglioramenti proposti tendono a rafforzare il quadro delle direttive sui requisiti 
patrimoniali, portando a incentivi e pratiche più efficaci in materia di gestione dei rischi, a 
requisiti patrimoniali più adeguati e meno aleatori per le banche e ad una migliore informativa 
a favore dei partecipanti al mercato sulle posizio ni a rischio delle banche. Per i singoli gruppi 
di parti in causa e in termini di  preoccupazioni sistemiche, i benefi ci attesi delle proposte sono 
i seguenti. 
– i miglioramenti del quadro normativo in materia patrimoniale, in termini di maggiore 
adeguatezza e minore prociclici tà dei requisiti patrimoniali assieme a più rigorosi obblighi 
di informativa, dovrebbero fornire al settore bancario UE  adeguati incentivi a migliorare la 
gestione dei rischi, la governance  interna e i sistemi e le procedure di controllo. Ne 
risulterebbe non soltanto un rafforzamento della  redditività a lungo termine delle banche 
UE ma anche un miglioramento a lungo termin e della loro posizione competitiva nei 
confronti dei loro conc orrenti internazionali; 
– le revisioni proposte rafforzera nno l’efficacia della sorveglianza da parte delle autorità di 
vigilanza dei rischi ai quali sono esposti gli istituti fi nanziari, creando una maggiore 
chiarezza giuridica sugli obblighi a carico delle banche in materia di gestione dei rischi 
derivanti da una politica retributiva inadeguata, eliminando le possibilità di arbitraggio regolamentare che permettono alle banche di sc egliere se applicare i requisiti patrimoniali 
del portafoglio bancario o quelli del portafoglio  di negoziazione a seconda dei quali siano i 
meno elevati, e semplificando il trattament o regolamentare delle posizioni inerenti a 
cartolarizzazione nel portafoglio di negoziazione delle banche; 
– la protezione dei creditori
 delle banche, compresi i depositan ti, sarà rafforzata dato che la 
maggiore efficacia del quadro regolamentare e della sua vigilanza porterà ad una riduzione del rischio di fallimento delle banche; 
– i mutuatari
, comprese le PMI , trarranno benefici dalla natura meno ciclica dei 
finanziamenti bancari, il che permetterà loro di  avviare progetti redditizi e di importanza 
vitale per la crescita e la prosperità economica; 
– occorre sottolineare che migliorando l’adegua tezza dei requisiti patr imoniali e riducendone 
la prociclicità e rafforzando gli incentivi a favo re della gestione dei rischi per le banche 
UE, le modifiche proposte raffor zeranno la stabi lità finanziaria  e attenueranno gli effetti 
 
IT 8   IT prociclici  eccessivi della regolamentazione bancar ia, generando indirettamente vantaggi 
sostanziali per un’ampia gamma di parti in causa , tra cui il personale delle banche (grazie 
al miglioramento della solidità finanziaria de i loro datori di lavoro), le famiglie (ad 
esempio, grazie a condizioni di credito meno cicliche e alla r itrovata fiducia nelle banche) 
e i contribuenti (grazie alla mi nore probabilità di operazioni di  salvataggio di banche in 
futuro).  
L’effetto cumulativo complessivo sui costi di conformità per il sett ore dovrebbe essere 
trainato principalmente dal costo del capitale che dovrà essere raccolto per rispettare le nuove 
norme. Dato che, a seguito della strategia intern a in materia di capital e o dei requisiti delle 
agenzie di rating del credito, le  banche detengono livelli di ca pitale superiori ai requisiti 
regolamentari, l’impatto potrebbe essere parzialmente attenuato dagli stock di riserve che ne 
risultano.  
Il calendario di introduzione delle proposte aven ti un’incidenza diretta sul patrimonio che le 
banche sono tenute a detenere dovrà essere at tentamente studiato in modo da evitare o da 
attenuare eventuali effetti prociclici involontari a breve termine sull’offerta di credito e, 
pertanto, sull’economia reale.  
6. C ONTROLLO E VALUTAZIONE  
Le modifiche proposte dovrebbero  entrare in vigore nel 2011. Le  modifiche sono strettamente 
legate ad altre disposizioni delle direttive su i requisiti patrimoniali gi à entrate in vigore dal 
2007-2008 o che diventeranno effettive a seguito di  revisioni delle direttive già adottate dal 
Consiglio e dal Parlamento europeo nel 2009 o la  cui adozione da parte della Commissione è 
prevista nel corso del 2009.  
La partecipazione della Commi ssione al gruppo di lavoro del com itato di Basilea e al gruppo 
di lavoro congiunto sull’impatto del nuovo quadr o normativo in materia patrimoniale, creato 
dalla BCE e dal CEBS, che si occupano di monito rare la dinamica delle posizioni patrimoniali 
delle banche nel quadro di Basilea II, rispet tivamente a livello mondiale e a livello UE, 
consentirà di misurare i progr essi realizzati nel conseguiment o degli obiettivi strategici 
specifici.