27. 10. 88 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 277/13 
II 
(Atti preparatori) 
COMMISSIONE 
Modifica della proposta di direttiva del Consiglio sul coordinamento delle normative 
concernenti le operazioni effettuate da persone in possesso di informazioni riservate (') 
COM(88) 549 def. — SYN 85 
(Presentata dalla Commissione in virtù dell'articolo 149 paragrafo 3 del trattato CEE il 4 ottobre 
1988) 
(88/C 277/18) 
(') GU n. C 153 dell'I 1. 6. 1987, pag. 8. 
PROPOSTA INIZIALE PROPOSTA MODIFICATA 
IL CONSIGLIO DELLE COMUNITÀ EUROPEE, IL CONSIGLIO DELLE COMUNITÀ EUROPEE, 
visto il trattato che istituisce la Comunità economica 
europea, in particolare l'articolo 54, 
vista la proposta della Commissione, 
visto il parere del Parlamento europeo, 
visto il parere del Comitato economico e sociale, 
considerando che l'articolo 54, paragrafo 3, lettera g) 
stabilisce che il Consiglio coordina, nella necessaria mi­
sura e al fine di renderle equivalenti, le garanzie che 
sono richieste, negli Stati membri, alle società a mente 
dell'articolo 58, secondo comma, per proteggere gli inte­
ressi tanto dei soci come dei terzi; 
considerando che il mercato secondario dei valori mobi­
liari svolge un ruolo importante nel finanziamento degli 
operatori economici; 
considerando che affinché esso possa svolgere efficiente­
mente tale ruolo, devono essere adottate tutte le misure 
necessarie per garantirne il buon funzionamento; 
considerando che il buon funzionamento di tale mercato 
dipende in larga misura dalla fiducia che esso ispira agli 
investitori; visto il trattato che istituisce la Comunità economica 
europea, in particolare l'articolo 100 A 
Immutato 
in cooperazione con il Parlamento europeo, 
Immutato 
considerando che l'articolo 100 A, paragrafo 1 stabilisce 
che il Consiglio adotta le misure relative al ravvicina­
mento delle disposizioni legislative regolamentari ed am­
ministrative degli Stati membri che hanno per oggetto 
l'instaurazione ed il funzionamento del mercato interno; 
Immutato 
Immutato 
Immutato 
considerando che tale fiducia si basa, fra l'altro, sul fatto 
che agli investitori è garantita parità di condizioni; Immutato. 
N. C 277/14 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee 27. 10. 88 
PROPOSTA INIZIALE PROPOSTA MODIFICATA 
considerando che le operazioni effettuate da persone in 
possesso di informazioni riservate, per il fatto di offrire 
dei vantaggi a taluni a detrimento di altri, possono com­
promettere la fiducia e pregiudicare quindi il buon fun­
zionamento del mercato secondario dei valori mobiliari; Immutato 
considerando che è quindi opportuno adottare le misure 
necessarie per impedire che le persone in possesso di in­
formazioni riservate effettuino operazioni; Immutato 
considerando che nella maggior parte degli Stati membri 
non esistono disposizioni che vietano le operazioni effet­
tuate da persone in possesso di informazioni riservate e 
che, quando tali disposizioni esistono, esse divergono 
notevolmente da uno Stato membro all'altro; Immutato 
considerando che è opportuno quindi adottare una nor­
mativa coordinata a livello comunitario; Immutato 
considerando che tale normativa coordinata presenta al­
tresì il vantaggio di permettere, attraverso una coopera­
zione delle autorità competenti, di lottare in maniera più 
efficace a livello internazionale, contro le operazioni ef­
fettuate da persone in possesso di informazioni riservate, 
HA ADOTTATO LA PRESENTE DIRETTIVA: Immutato 
HA ADOTTATO LA PRESENTE DIRETTrVA: 
Articolo 1 
1. Gli Stati membri vietano alle persone che, nell'eser­
cizio della loro professione o delle loro funzioni hanno 
avuto accesso a informazioni riservate (secondo la defi­
nizione di cui all'articolo 6) di acquistare o cedere sul 
loro territorio, direttamente o per interposta persona, va­
lori mobiliari ammessi alle transazioni in borsa avvalen­
dosi di tali informazioni riservate. Articolo 1 
1. Gli Stati membri vietano alle persone che, nell'eser­
cizio delle loro attività, della loro professione o delle 
loro funzioni hanno avuto accesso a informazioni riser­
vate (secondo la definizione di cui all'articolo 6) di ac­
quistare o cedere sul loro territorio, direttamente o indi­
rettamente, valori mobiliari ammessi alle transazioni in 
borsa avvalendosi di tali informazioni riservate. 
L'acquisto o la cessione di valori mobiliari che vengano 
effettuati in borsa si considerano avvenuti sui territorio 
dello Stato membro in cui ha sede o opera la borsa. Immutato 
L'acquisto o la cessione di valori mobiliari che vengano 
effettuati al di fuori della borsa, si considerano avvenuti 
sul territorio dello Stato membro nel quale risiede la 
controparte della persona di cui al primo comma. Immutato 
2. Il divieto di cui al paragrafo 1 non si applica agli 
acquisti o cessioni di valori mobiliari effettuati al di fuori 
della borsa senza intervento di un intermediario profes­
sionale. 2. Allorquando le persone di cui al paragrafo 1 sono 
società o persone giurìdiche di altro tipo il divieto di cui 
al paragrafo 1 si applica al loro dirìgenti di diritto o di 
fatto. 
3. Gli Stati membri possono prevedere che il divieto di 
cui al paragrafo 1 non si applica agli acquisti o cessioni 
di valori mobiliari effettuati al di fuori della borsa senza 
intervento di un intermediario professionale. 
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PROPOSTA INIZIALE PROPOSTA MODIFICATA 
4. La presente direttiva non si applica ai valori mobi­
liari emessi dallo Stato o dai suoi enti pubblici territoriali. 
Articolo 2 
Gli Stati membri vietano alle persone che risiedono sul 
loro territorio e che nell'esercizio della loro professione 
o delle loro funzioni hanno avuto accesso ad informa­
zioni riservate: Articolo 2 
Gli Stati membri vietano alle persone che risiedono sul 
loro territorio e che nell'esercizio della loro attività, della 
loro professione o delle loro funzioni hanno avuto ac­
cesso ad informazioni riservate: 
di comunicare tali informazioni riservate a un terzo 
se non nell'ambito del normale esercizio della loro 
professione o delle loro funzioni; di comunicare tali informazioni riservate a un terzo 
se non nell'ambito del normale esercizio della loro at­
tività, della loro professione o delle loro funzioni; 
di raccomandare a un terzo, sulla base delle loro in­
formazioni riservate, l'acquisto o la cessione di valori 
mobiliari ammessi alle transazioni di borsa. di raccomandare a un terzo, sulla base delle loro in­
formazioni riservate, l'acquisto o la cessione di valori 
mobiliari ammessi alle transazioni di borsa. 
Articolo 3 
1. Gli Stati membri impongono il divieto di cui all'ar­
ticolo 1 — conformemente alle modalità ivi previste — 
anche alle persone che abbiano scientemente ottenuto in­
formazioni riservate da una persona che sia venuta in 
possesso delle medesime nell'esercizio della sua profes­
sione o delle sue funzioni. Articolo 3 
1. Gli Stati membri impongono il divieto di cui all'ar­
ticolo 1 — conformemente alle modalità ivi previste — 
anche alle persone che abbiano scientemente ottenuto in­
formazioni riservate da una persona che sia venuta in 
possesso delle medesime nell'esercizio della sua attività, 
della sua professione o delle sue funzioni. 
2. Gli Stati membri vietano alle persone di cui al para­
grafo 1: 2. Gli Stati membri vietano alle persone di cui al para­
grafo 1 residenti nel loro territorio: 
— di comunicare tali informazioni riservate ad un terzo; a) di comunicare tali informazioni riservate ad un terzo; 
di raccomandare ad un terzo, sulla base delle infor­
mazioni riservate, l'acquisto o la cessione di valori 
mobiliari ammessi alle transazioni di borsa. b) di raccomandare ad un terzo, sulla base delle infor­
mazioni riservate, l'acquisto o la cessione di valori 
mobiliari ammessi alle transazioni di borsa. 
Articolo 4 
Gli Stati membri possono adottare disposizioni più severe 
di quelle previste dalla presente direttiva, a condizione 
che non abbiano carattere discriminatòrio. Articolo 4 
Immutato 
Articolo 5 
Per valori mobiliari ai sensi della presente direttiva si in­
tendono, oltre ai valori normalmente negoziati in borsa 
come le azioni o le obbligazioni, anche le opzioni nego­
ziabili su tal) valori. Articolo 5 
Immutato 
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PROPOSTA INIZIALE PROPOSTA MODIFICATA 
Articolo 6 
Ai sensi della presente direttiva, si considera informa­
zione riservata una informazione sconosciuta al pubblico, 
avente un carattere preciso e riguardante uno o più emit­
tenti di valori mobiliari o uno o più valori mobiliari e 
che, qualora fosse resa pubblica, sarebbe idonea ad in­
fluenzare sensibilmente il corso del valore o dei valori 
mobiliari di cui trattasi. Artticolo 6 
Ai sensi della presente direttiva, si considera informa­
zione riservata una informazione inaccessibile o non di­
sponibile al pubblico, avente un carattere preciso e ri­
guardante uno o più emittenti di valori mobiliari o uno o 
più valori mobiliari e che, qualora fosse resa pubblica, 
sarebbe idonea ad influenzare sensibilmente il corso del 
valore o dei valori mobiliari di cui trattasi. 
Articolo 7 
1. Gli emittenti i cui valori mobiliari sono ammessi 
alla quotazione ufficiale di uno o più Stati membri o 
sono negoziati su un altro mercato mobiliare debbono 
informare immediatamente il pubblico di tali Stati mem­
bri, in merito a qualsiasi fatto o decisione idonea ad in­
fluenzare sensibilmente il corso di detti valori. Articolo 7 
Immutato 
2. Quando un emittente non può informare immedia­
tamente il pubblico di un fatto o di una decisione di cui 
al paragrafo 1 poiché ciò sarebbe pregiudizievole ai suoi 
interessi legittimi, esso ne informa immediatamente le 
autorità competenti, che possono dispensario dall'obbligo 
di cui al paragrafo 1. Immutato 
Articolo 8 
1. Gli Stati membri designano l'autorità o le autorità 
incaricate di vigilare sull'applicazione delle disposizioni 
adottate in virtù della presente direttiva. Essi ne infor­
mano la Commissione specificando l'eventuale riparti­
zione delle attribuzioni. Articolo 8 
Immutato 
2. In ordine all'assolvimento dei loro compiti le auto­
rità competenti devono essere dotate di tutte le compe­
tenze e di tutti i poteri di controllo necessari. 2. In ordine all'assolvimento dei loro compiti le auto­
rità competenti devono essere dotate di tutte le compe­
tenze e di tutti i poteri di controllo e di indagine neces­
sari. 
3. Le autorità competenti degli Stati membri si pre­
stano reciprocamente la cooperazione necessaria all'as­
solvimento dei loro compiti e si cambiano a tal fine tutte 
le informazioni necessarie. Immutato 
Articolo 9 
1. Gli Stati membri dispongono che tutte le persone 
che svolgano o abbiano svolto un'attività presso le auto­
rità competenti di cui all'articolo 8 sono tenute al segreto 
professionale. Le informazioni coperte dal segreto pro­
fessionale non possono perciò essere divulgate a nessun 
privato o autorità che sia, salvo nei casi previsti da leggi 
o regolamenti. Articolo 9 
1. Gli Stati membri dispongono che tutte le persone 
che svolgano o abbiano svolto un'attività presso le auto­
rità competenti di cui all'articolo 8 sono tenute al segreto 
professionale. Le informazioni coperte dal segreto pro­
fessionale non possono perciò essere divulgate à nessun 
privato o autorità che sia, salvo nei casi previsti da leggi. 
27. 10. 88 Gazzetta ufficiale delle Comunità europee N. C 277/17 
PROPOSTA INIZIALE 
2. Tuttavia, il paragrafo 1 non osta a che le autorità di 
cui all'articolo 8 si trasmettano reciprocamente le infor­
mazioni previste dalla presente direttiva. Tali informa­
zioni sono coperte dal segreto professionale cui sono te­
nute le persone che svolgano o abbiano svolto un'attività 
presso l'autorità che le riceve. 
3. Salvi i casi che rientrano nel diritto penale, le auto­
rità di cui all'articolo 8 che ricevono le informazioni pos­
sono utilizzarle esclusivamente per l'esercizio delle loro 
funzioni nonché nell'ambito di un procedimento ammini­
strativo o giudiziario aventi ad oggetto specificamente 
tale esercizio. 
Articolo 10 
Il comitato di contatto istituito dall'articolo 20 della di­
rettiva 79/279/CEE del Consiglio, del 5 marzo 1979, 
concernente il coordinamento delle condizioni per l'am­
missione di valori mobiliari alla quotazione ufficiale di 
una borsa valori ('), è inoltre incaricato di: 
a) agevolare l'attuazione armonizzata della presente di­
rettiva mediante una concertazione regolare su tutti i 
problemi concreti che la sua applicazione possa impli­
care e sui quali risultino utili scambi di opinioni; 
b) consigliare la Commissione sulle modifiche da appor­
tare eventualmente alla presente direttiva. 
Articolo 11 
Gli Stati membri decidono le sanzioni da applicare in 
caso di violazione alle disposizioni prese in conformità 
della presente direttiva. 
Articolo 12 
1. Gli Stati membri adottano le misure necessarie per 
conformarsi alla presente direttiva entro e non oltre il 31 
dicembre 1990. Essi ne informano immediatamente la 
Commissione. 
2. Gli Stati membri comunicano alla Commissione le 
disposizioni di diritto interno che essi adottano nel set­
tore disciplinato dalla presente direttiva. 
Articolo 13 
Gli Stati membri sono destinatari della presente direttiva. 
(») GU n. L 66 del 16. 3. 1979, pag. 21. PROPOSTA MODIFICATA 
Immutato 
Immutato 
Articolo 10 
Immutato 
Immutato 
Immutato 
Articolo 11 
Gli Stati membri decidono le sanzioni da applicare in 
caso di violazione alle disposizioni prese in conformità 
della presente direttiva. Le sanzioni devono essere suffi­
cientemente dissuasive da garantire il rispetto di tali 
disposizioni. 
Articolo 12 
Immutato 
Immutato 
Articolo 13 
Immutato