N.C129/10 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 10.5.93
Parereriguardanteleriserveobbligatorienelcontestodelmercatointerno
(93/C129/07)
IlComitatoeconomicoesocialehadeciso,indata23novembre1992,conformemente
all'articolo20,quartocomma,delRegolamentointerno,dielaborareunpareresultema«le
riserveobbligatorienelcontestodelmercatointerno».
LaSezione«Affarieconomici,finanziariemonetari»,incaricatadipreparareilavori
sull'argomento,haformulatoilpareresullabasedelrapportointroduttivodelrelatore
Meyer-Hornindata9marzo1993.
IlComitatoeconomicoesocialehaadottatoall'unanimità,il24marzo1993,nelcorsodella
304asessioneplenaria,ilseguenteparere.
1.Introduzione
1.0.Laforma,l'impiegoel'efficaciadeimeccanismi
monetarihannoformatooggettodistudionellaComu­
nitàeuropeasindaglianni'60.Nell'agostodel1962il
ComitatomonetariodellaComunitàeuropeahapubbli­
catounostudiosuimeccanismimonetarinegliStati
membri.Vioperavaunraffrontotra,daunlato,la
politicadelleriserveobbligatorieintrodottaneldopo­
guerranellamaggiorpartedegliStatimembrie,dall'al­
tro,lapoliticadimercatoapertoelapoliticadirifinan­
ziamentodellebanchecentrali.Inpropositolostudio
osservavache«graziealleriserveobbligatorieleauto­
ritàmonetariepossonoinfluiredirettamentesulleliqui­
ditàdellebancheedunquesullalorocapacitàdiaccor­
dareprestiti.Lapoliticadelleriserveobbligatorie è
quindiunutilecomplementodellapoliticadiscontoe
dellapoliticadimercatoaperto,lequaliconsentono
solodimodificarelacomposizionedellaliquiditàaggre­
gatadellebanche.»1.3.Dall'iniziodeglianni'80èvenutaadassumere
un'importanzacrescentelacosiddettapoliticadimerca­
toaperto,checonsistenell'acquistoenellavenditadi
titoliedicertificatididepositodapartedellebanche
centrali.Questetransazionidellebanchecentralisul
mercatoapertohannoavutosullaliquiditàdelsettore
creditizioesullamassamonetariaun'influenzaben
maggioredelleriserveobbligatorie .
1.4.Rispettoaquestapoliticadimercatoapertoha
purepersoimportanzailrifinanziamento deglienti
creditizipressolabancacentralemedianteilrisconto
dicambialieleanticipazionisutitoli(Lombard):viha
manifestamente contribuitoilfattochequesteoperazio­
nicomportavano lungheecomplesseverifichedella
solvibilitàdegliobbligati.Ciònontogliecheilrisconto
dicambialieleanticipazionisutitolipressolebanche
centralimantenganounruoloimportanteperglienti
creditizipiùpiccoliequindiancheperilcreditoalle
piccoleemedieimprese.
1.5.NellamaggiorpartedegliStatimembril'obbligo
fattoaglienticreditizididepositareriservepressola
bancacentralecontinuaaservirecomestrumentodi
politicamonetaria.Atalfineleriserveobbligatorie
formanooggettodivalutazionidiverseedimodifiche
piùomenofrequenti.Èlecitochiedersiseciòsia
conciliabileconililmercatointerno,realizzatodal
1°gennaio1993,econl'Unioneeconomicaemonetaria
previstanelTrattatodiMaastricht,laqualeimplicala
creazionediunIstitutomonetarioeuropeoapartiredal
gennaio1994,comeanchediunSistemaeuropeodi
banchecentrali(apartiredal1997odal1999)compor­
tanteunapoliticamonetariaunicaperlaComunità .
1.6.Ilproblemadelruoloediunallineamentodelle
riserveobbligatorie ,comepuredelloroavvenire,si
poneperlebanchecentralinazionalicheentrerannoa
farpartedelSistemaeuropeodibanchecentrali(SEBC).
Inun'unionemonetariadotatadiunapoliticamoneta­
riauniformeallivellodellaComunità,unavoltacheil
ConsigliodellaBancacentraleeuropeaavràintrodotto
unapoliticadelleriserveobbligatorie ,nonsarannopiù
concepibilidisparitàinmateriaalivellonazionale.Già
primadellaterzatappadell'Unionemonetarial'esisten­
zadidifferenzedirilievoneimetodiseguitidallebanche1.1.Trent'annidopo,allapoliticadelleriserveobbli­
gatoriesonoattribuitefunzionidiversenell'ambitodel­
laComunitàallargata.Altempostessoviappareevi­
denteunimpiegopiùomogeneodeglistrumentidi
politicamonetariaancheseilmodoincuilebanche
centraliliutilizzanocontinuaapresentaredifferenze
dovutealladiversitàdelletradizioni,dellestrutturedel
settorecreditizioeditalunepreferenzedelledirezioni
dellebanchecentralidegliStatimembri.
1.2.Oltreall'obbligofattoaglienticreditiziditenere
unminimodidepositopressolebanchecentralisono
statiprevistiadempimentiassimilabilialleriserveobbli­
gatorie,adesempioinvestimentiminimiintitolipubbli­
ci.Neldopoguerraciòeradestinatoaimpedireuno
smobilizzodelleingentiquantitàdiobbligazionipubbli­
chedetenuteinportafogliodaglienticreditizi.Intaluni
paesicomelaSpagna,ilPortogallo,l'ItaliaelaGrecia
finoapocotempofal'obbligoimpostoaglienticreditizi
d'investireintitolipubblicihacontribuitoalfinanzia­
mentodeidisavanzipubbliciperiltramitedellabanca
centrale.

10.5.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C129/11
centralinazionalipercontrollarelaliquiditàdeglienti
creditizi,equindilamassamonetaria,apparedifficil­
mentecompatibileconlafuturasempremaggioreinter­
connessionedeimercatimonetariedeicapitali.Fintan­
tochenelmercatounicolebanchecentralidegliStati
membririmarrannocompetentiperlerispettivepoliti­
chemonetarieledisparitànazionalinell'applicazione
deglistrumentirelativiagliadempimentidelleriserve
obbligatorieeallapoliticadimercatoapertoavranno
conseguenzeperleimpreseepericonsumatori .sull'euromereato .Restanondimenoilfattocheciòpuò
renderedifficilelapoliticadellebanchecentrali.Questo
spiegal'iniziativastatunitensedeglianni'80chepropu­
gnavailcoordinamento alivellointernazionale degli
adempimentiinmateria(vedepunto2.6).Inoltre,l'esi­
stenzadiriserveobbligatorieelevatenegliStatimembri
haunimpattosullaconcorrenzafraglienticreditizi
dellaComunitàequellidipaesiterzi,speciedegliStati
UnitiedelGiappone.La«fuga»versol'euromereato
pregiudicalapoliticamonetariadellebanchecentrali.
1.6.1.Èperquestochedal1992ungruppodilavoro
delComitatodeipresidentidellebanchecentralidella
Comunitàeuropeaèimpegnatoaprepararelapolitica
monetariadelSEBC,inparticolarepermettereapunto
indicatorimonetarioggettivieobiettivicompatibiliper
lamassamonetaria .Sonopureallostudiol'armonizza­
zionedeglistrumentidipoliticamonetariaeilruolo
degliadempimentirelativialleriserveobbligatorie ,
comepuredefinizioniedelimitazionicomparabilidella
massamonetaria .
1.6.2.Anormadell'articolo109F,paragrafo2,del
Trattatosull'UnioneeuropeasottoscrittoaMaastricht
il7febbraio1992l'Istitutomonetarioeuropeo(IME),
chesaràcreatonelgennaio1994,avràil«compitodi
preparareglistrumentieleprocedurenecessarieper
attuarelapoliticamonetariaunicanellaterzafase».1.8.Lasituazioneillustrataneipunti1.5-1.7hasug­
geritoalComitatoalcuneriflessionieconclusionisulla
politicadelleriserveobbligatorienellaComunitàeuro­
pea.Ilpareresulleriserveobbligatoriesilimitaessen­
zialmenteallecondizionidiconcorrenzaperglienti
creditizinelmercatointerno.Essononapprofondisce
leinterazionifralapoliticadelleriserveobbligatoriee
altristrumentidellapoliticamonetaria,enemmenoil
cosiddetto «policymix»,odosaggio,dellapolitica
monetariaedellapoliticafinanziariasottoilprofilo
macroeconomico .Ilparerevuoleesserepiuttostoun
contributoaldibattitonell'ambitodelgruppodilavoro
cuisiaccennaalpunto1.6.1,cheèdedicatoallapolitica
delleriserveobbligatorieattualmentecondottadaipre­
sidentidellebanchecentrali.IlComitatoètuttavia
consapevoledelleinterconnessioni fralapoliticadelle
riserveobbligatorieel'impiegodialtristrumentidi
politicamonetaria.Iprovvedimenti chelaDeutsche
Bundesbank haadottatonelfebbraioenelmarzo1993
simultaneamente inambitidiversi(riduzionedelleriser­
veobbligatorie,offertadinuovi«moneymarket
papers»,rimessaingaranziadititoliauntassod'inte­
resseridottoeabbassamento deitassidiscontoeLom­
bard)sonoemblematicidiquestotipod'interdipenden­
ze.Lapoliticamonetariadiunabancacentraleche
poggiaunicamentesuoperazionidimercatoapertopuò
persinotradursiintassid'interessepiùelevatidiquelli
chesiavrebberoprevedendomaggioririserveobbligato­
rie.Quantoaungiudiziosullapoliticaattualmente
praticatanellaComunitàinmateriaditassid'interesse,
ilComitatorimandaancheaiparerisullaRelazione
economicaannuale(CES213/93,punto3.7).1.7.Perglienticreditiziilproblemadiun'armoniz­
zazioneinmateriadiriserveobbligatorieèsortogià
primadell'Unionemonetaria,ossiaconlacreazione
delmercatouniconelgennaio1993econloSpazio
finanziarioeuropeo.Intaleambitoglienticreditizi
tendonoacompeteremoltodipiùfradiloroeanche
neiconfrontidellecosiddette «non-banks »e«near­
banks»(settoreparabancario ).
1.7.1.Ledifferenzechesiriscontranofraivaripaesi
inmateriadiriserveobbligatoriecostituisconounfatto­
redicostocheincidesullaconcorrenza nelsettore
creditizio.Ineffettiglienticreditizinonpossonoutiliz­
zareunapartedeidepositiperoperazionibancariepur
dovendocorrispondere aiclientiinteressianchesutale
quota.Ciòsignificaunmancatoguadagnoeunalimita­
zionedelvolumedegliaffari,esitraduceanchein
unosvantaggioperglienticreditizitenutiariserve
obbligatorierispettoaiconcorrentidialtripaesichenel
paesed'originesonosoggettiadadempimentimeno
onerosiinmateriaoppuresonodeltuttoesenti.2.Ledisparitàinmateriadipoliticadelleriserveobbli­
gatorie
2.1.Inalcunipaesil'introduzionediquestotipo
diadempimenti èstatainizialmentegiustificatacon
esigenzedivigilanzasulsettorebancario.Asuotempo
sierasostenutochel'obbligoditaliriservepressola
bancacentraleservivaadassicurareaglienticreditizi
ladisponibilitàdifondiperfarfrontealritirodidepositi
dapartedeiclienti.Oraquest'argomentononsembra
piùpertinente.
2.1.1.Ilcontrollodellasolvibilitàdeglienticreditizi
èstatoanzituttoaffidatoalleautoritàdivigilanzadel
settore.Sièineffettiriconosciutoche,adesempio,le
riserveobbligatorieprevistedallaBancad'Italianel1.7.2.Obblighidirilievoinquestocampofannosi
chele«non-banks»elegrandiimpreseinvestanodi
preferenzaleloroliquiditàsull'euromereato ,dovenon
sonosoggetteadalcunadempimento inmateriadi
riserveobbligatorie .Intalmodoglienticreditizisotto­
postiaelevateriserveobbligatorieneiloropaesisi
vedonosfuggiredeidepositi.Nelcontestodellalibertà
dicircolazionedeicapitalinonviènulladaeccepire
allasempremaggiorefrequenzadegliinvestimenti

N.C129/12 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 10.5.93
1926adducendomotividivigilanzabancariasonoin
praticaservitesolocomestrumentodipoliticamone­
taria.
2.1.2.NellaComunitàeuropeaglienticreditizidevo­
norispettaretalunicoefficientidiliquiditàedisolvibi­
litàaprescinderedallapoliticamonetariaattuatadalla
bancacentrale.Grazieall'armonizzazione delledisposi­
zioniinmateriadivigilanzaprudenzialeglienticreditizi
sonooratenutiarispettareimedesimicoefficientiin
tuttiipaesidellaComunitàeuropea,e,inbasealle
raccomandazioni delComitatodeipresidentidelleban­
checentrali(ComitatoCOOKE),ancheneipaesiterzi.
Inoltre,inavvenire,tuttigliStatimembridovranno
prevederesistemidigaranziadeidepositi(1).
2.2.QuattrodeidodiciStatimembrinonhanno
previstounapoliticadiriserveobbligatorieutilizzata
comestrumentodipoliticamonetaria.
—InLussemburgo einDanimarcanonèprevisto
alcunadempimento inproposito .
—LaBancacentraledelBelgioharinunciatoadavva­
lersidellapossibilità,previstaperleggenel1988,di
attuareunapoliticadiriserveobbligatorie .
—NelRegnoUnitoleriserveobbligatoried'importo
limitatoprevisteservononongiàadobiettividi
politicamonetaria,bensìunicamentecomefontedi
entrateperlaBancad'Inghilterra .
2.2.1.NegliottoStatimembricheattuanounapoliti­
cadiriserveobbligatoriegiustificatadamotividipoliti­
camonetariasitendeinquestiultimianniaridurrei
coefficientiditaliriserve.Adesempio
—inFrancia,fral'ottobre1989eilmaggio1992esse
sonostateabbassatedal5,5%all'I%peridepositi
avista,dal3%all'I%peridepositiarisparmioe
dal3%allo0%peridepositiatermine,
—inSpagnaessesonoscesedal5%al3%nelperiodo
febbraio1990-dicembre 1992[sonostatituttavia
mantenutigliinvestimentiforzosiassimilabilialle
riserveobbligatorie )(vedepunto2.4)],
—nellaRepubblicafederalediGermania,nelfebbraio
1993sonostateridottedal4,95%al2%peri
depositiatermineedal4,15%al2%peridepositi
arisparmio,
—inItaliailcoefficientemassimoèscesodal22,5%
al17,5%deidepositinelfebbraio1993.
2.2.2.Nell'insiemesiconstatauncalomanifestodel­
lapercentualedelleriserveobbligatorierispettoalla
massamonetariaeaidepositicomplessivideglienti
creditizinellaComunità .Almomentodell'introduzione
delmercatointerno(iniziodel1993)lapoliticadelle
riserveobbligatorienellaComunitàpresentaancoradisparitadirilievochesiripercuotonosullaconcorrenza
fraglienticreditizideivaripaesi(vederetabellain
allegato).
2.3.Ledifferenzedellepoliticherelativealleriserve
obbligatorieriguardanoancheimetodidicalcolo,il
ventagliodicoefficientiprevistiperleriserveobbligato­
rieinfunzionedeitipididepositoelafrequenzadelle
modifichedeicoefficientiditaliriserve.
2.3.1.Peridepositiavista,atermineearisparmio
sonoprevisti,asecondadeicasi,ocoefficientidiversio
unostessocoefficientepertuttelecategoriedidepositi:
—adesempio,nellaRepubblicafederalediGermania
gliadempimentirelativialleriserveobbligatorie
varianoasecondadeltipodideposito.Nelcasodei
depositiavistaessisonoalorovoltamodulatiin
funzionedell'ammontarecomplessivodeidepositi
(6,6%finoa10milionidiDM,finoal12,1%per
depositiavistasuperioriai100milionidimarchi).
Finoalfebbraio1993eraprevistoil4,95%peri
depositiatermineeil4,15%peridepositiarispar­
mio(ilsistemaèstatooramodificatoeprevedeil
2%siaperidepositiaterminecheperidepositia
risparmio)(Coefficientiperleriserveobbligatorie
graduatiinfunzionedeltotaledeidepositieconce­
pitiperfavorireglienticreditizipiùpiccolisono
previstiancheinAustria,inGiapponeenegliStati
Uniti.);
—inSpagnasiapplicainveceuncoefficienteuniforme
del3%pertuttiitipididepositi(oltreagliinvesti­
mentiforzosiassimilabiliariserveobbligatoriecui
sièaccennatoalpunto2.4).
2.3.2.Unagraduazionedeicoefficientirelativialle
riserveobbligatorieinfunzionedeltipodidepositoè
ineffettigiustificatadaldiversogradodidisponibilità
deidepositi.Talunebanchecentralihannotuttavia
decisounataledifferenziazione ancheperragioni
diverse:
—adesempio,nel1989enel1990laBancadiFrancia
hareagitoavariazioniindesideratedainvestimenti
intitoliversocertificatidifondid'investimento eal
ritirodidepositisupiazzefinanziarie «off-shore»
(comepure,nelmaggio1992,allapoliticadella
DeutscheBundesbankinmateriaditassid'interesse)
introducendo modificheaicoefficientidelleriserve
obbligatoriesuidepositiatermine,
—inoltre,laleggesullaDeutscheBundesbankprevede
adesempioespressamente lapossibilitàdiunariser­
vaobbligatoriadel100%suidepositidinonresi­
dentipercontrastarel'aumentoindesiderato di
depositidaparteditaliinvestitori .Diquestapossi­
bilitàlaDeutscheBundesbank sièavvalsadaultimo
nel1978perfarfronteall'afflussodidiviseverifica­
tosiinquelperiodo,
—nel1987enel1989laBancad'Italiahapureprevisto
l'obbligodiriserveobbligatorieperidepositiin
divisestranierealloragiudicatipocoopportuni. (')GUn.C332del16.12.1992.

10.5.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C129/13
2.3.3.Nelcontestodelmercatointernogliargomenti
menzionatialpunto2.3.2asostegnodiunadifferenzia­
zionedelsistemadelleriserveobbligatorieappaiono
discutibili .Conlacadutadellefrontierenelmercato
internoimovimentimonetariedicapitalielevariazioni
degliinvestimentimotivatidadifferenzialid'interessi
tenderannoadaumentareulteriormente ,percuilesin­
golebanchecentraliavrannomaggioridifficoltàad
attuareunapoliticanazionaleisolatainmateriadi
riserveobbligatorie .
2.3.4.Levariazionideicoefficientidelleriserve
obbligatoriesonopiùomenofrequentiasecondadelle
banchecentrali.Nel1990iPaesiBassi,adesempio,sono
intervenutioltre20volte,provocandounafluttuazione
delleriserveobbligatoriedi12miliardidifiorini.Frail
1980eil1993,invece,laRepubblicafederalediGerma­
niahamodificatotalicoefficientisolotrevolte.Le
frequentimodifichedeciseneiPaesiBassisonospiegate
conilfattochelabancacentralenonpuòpraticamente
servirsidellapoliticadimercatoapertoacausadella
scarsaquantitàdititolidenominatiinfioriniolandesi
utilizzabiliatalfine.forzosiglienticreditizisonoinpraticacostrettiafinan­
ziareildisavanzodelbilanciospagnoloattraversola
bancacentrale.Allalucedell'eliminazione delfinanzia­
mentodeidisavanzipubblicidibilanciodapartedelle
banchecentraliprevistanell'articolo104,paragrafo1,
delTrattatosull'Unioneeuropea(vedepunto3.5),que­
stotipodipoliticadelleriserveobbligatorierisulta
superatoesaràvietatoapartiredalgennaio1994(art.
109E,par.3).
2.5.Dinormaleriserveobbligatoriedeglienticredi­
tizipressolabancacentralenonsonofruttifere.Questo
sitraduceinminorientrateperglienticreditizideipaesi
interessati.Neiloroconfrontileriserveobbligatorie
rappresentano pertantounasortadiprelievo,variabile
asecondadeitassid'interessepraticatisulmercato,
cheglienticreditizipotrebberoaltrimenticonseguire
investendoappuntosulmercatoifondicheesseimmo­
bilizzano.
2.5.1.InalcuniStatimembri,segnatamente iPaesi
Bassi,laGreciael'Italia,leriserveobbligatoriepresso
labancacentralematuranointeressi,cheperònelcaso
dellaGreciaedell'Italiasonocorrispostiatassiben
inferioriaquellidimercato.InGreciaquestivengono
corrispostisolopermetàdell'importodeltotaledelle
riserveobbligatorie ,quindisul4,5%deidepositi.
Ancheiltassod'interessedel6%praticatoinSpagna
sugliinvestimentiforzosiincertificatididepositodella
bancacentralesilimitaacircalametàdeitassicorrenti
sulmercato.Neconseguecheglienticreditiziaccusano
minorientrateancheneipochicasiincuipercepiscono
interessi,peraltromodesti,sulleriserveobbligatorie .
2.5.2.Leriserveobbligatorie «normali»(GKR)pres­
solabancacentraledeiPaesiBassisonosìremunerate ,
maatassilievementeinferioriaquellidimercato.Sono
stateperòanchepreviste,atitolotransitorio,delle
riserveobbligatorie «fittizie»(MKR),checolpivanoun
eccezionaleaumentodelleoperazionideglienticrediti­
zi.Eranodenominateriserveobbligatorie «fittizie»nel­
lamisuraincuisitraducevanonongiàindepositi
pressolabancacentrale,bensìnelversamentoalla
bancacentraled'interessialtassodimercatosugli
importicorrispondenti .
2.5.3.Laperditadientratepereffettodell'obbligo
diriservenonremunerate ,ochematuranosolointeressi
modesti,fasìcheglienticreditizitendanoadavere,
proporzionalmente ,entrateinferioriaquelledelle
cosiddette «non-banks»e«near-banks »(settorepara­
bancario).Dalcantoloro,invece,legrandisocietà,
soprattuttoquellemultinazionali ,possonoinvestirecon
profittoleloroliquiditànelquadrodisistemidi«cash
management »inpaesiincuiglienticreditizinonsono
tenutiariserveobbligatorieesull'euromereatomoneta­
rio(esentedaqualsiasivigilanzabancariadirettae
dall'influenzadellabancacentraleinmateriadipolitica
monetaria).
2.5.4.Laperditadientratepotenzialicheleriserve
obbligatoriecomportanoperglienticreditiziassogget­
tatitendearipercuotersiinunmaggiorcostodeiprestiti2.3.5.Delledifferenzeesistonoancheperilperiodo
diriferimentoapplicatoalleriserveobbligatorie .Perlo
piùgliadempimenti inmateriasonosoddisfattiassicu­
randoundeterminatodepositomediopressolabanca
centraleduranteuncertoperiodo.Unariservainsuffi­
cienteall'iniziodelperiododiriferimentopuòessere
compensatadaunlivelloeccedentealterminedelmede­
simo(oviceversa).Intalunicasilacompensazione dei
livellinegativiopositivièammessaancheduranteil
periodosuccessivo.Questoèingenerediunmesema
puòesserepiùbreve(10giorni),oanchearrivarea
6mesi.Ilcomputotalvoltacomplicatoeilmantenimen­
todelleriserveminimepossonoostacolarelapolitica
commercialedeglienticreditizideipaesiinteressati.
2.4.Adempimentiassimilabilialleriserveobbligato­
riesihannoconidepositiforzosiintitolieincertificati
didepositochelebanchecentralidialcuniStatimembri
impongonoaglienticreditizi.Questotipodidepositi
assumeun'importanzaparticolaresegnatamente inSpa­
gna,dovenel1990leriserveobbligatorie (alloradel
17%)dovevanoconsistereinuna«giacenzadicassa»
inizialedel5%einuninvestimentoobbligatorio in
certificatididepositodellabancacentraleeintitoli
deltesoro(coefficiented'investimento ).Nelsettembre
1992,adesempio,idepositideglienticreditizispagnoli
(18826miliardidipesete)eranogravatidaunariserva
obbligatoriacomplessivaparial18,1%,corrispondente
a3408miliardidipesete.Diqueste,854miliardierano
rappresentatidadepositi(infruttiferi )pressoilBanco
diSpagna,1737miliardieranocostituitidainvestimen­
tiincertificatididepositodellabancadiemissione
(remuneratialtassod'interessedel6%)e817miliardi
eranoimpegnatiinaltriinvestimentiforzosi,prevalen­
tementetitolideltesoro.Contuttiquestiinvestimenti

N.C129/14 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 10.5.93
cheessiconcedonoeinunaminoreremunerazione dei
depositidellaclientela.Neconseguecheneipaesiche
prescrivonoriserverelativamente elevaterisultano
svantaggiatisiaidepositanti,einparticolare ipiccoli
risparmiatori ,siaquantiricorronoaprestitibancari.
2.6.Levarieriserveobbligatorienoncomportano
solosvantaggisottoilprofilodeicostiperglienti
creditizilecuioperazioni «dimassa»sonoassoggettate
ariserveobbligatorieelevate.Esseprovocanoanche
una«delocalizzazione »,cioèlospostamento delle
disponibilitàversol'euromereatomonetario,ilche
comportaunrischiodifficilmenteprevedibile,ossiail
ricorso,dapartedelleeurobancheinteressate,alle
rispettivebanchecentraliincasodipenuriadiliquidità
aifinidiunrifinanziamento .Èimportantenotareche
giàall'iniziodeglianni'80,inoccasionediturbolenze
sull'euromereatomonetario,siebbeunainiziativadegli
StatiUniti,chenonebbeperaltroseguito,direttaa
concordarealivellointernazionale degliadempimenti
inmateriadiriserveobbligatorie .
3.Valutazionedellapoliticadelleriserveobbligatorie
edellapoliticadimercatoaperto—leprestazioniaccessoriechelebanchecentraliforni­
sconoinalcunipaesinelrifinanziamento enell'e­
spletamentodelleoperazionidipagamento,presta­
zioniaccessoriechepossonoessereconsiderate
comeunasortadicontropartitadegliadempimenti
relativialleriserveobbligatorie .
3.2.Inquestiultimiannilapoliticarelativaaquesto
tipodiriserveèstatageneralmenteattuataconminore
frequenzacheinpassato.Inparticolare,essanonèpiù
servitaainfluenzareovenecessario,contempestivitàe
frequenza,leliquiditàdelsettoredelcreditomediante
lamodificadeicoefficientidelleriserveobbligatorie .
3.2.1.FinoapocotempofanellaRepubblicafederale
diGermaniasieraattribuitaun'importanzarelativa­
mentemaggioreallapqliticadelleriserveobbligatorie
(vedeirapportimensilidellaDeutscheBundesbank
3/1990,pag.22esuccessive).
AtaliriservelaDeutscheBundesbank ,puravendo
mantenuto icoefficientiinvariatipermoltianni,conti­
nuaadattribuireunafunzionediammortizzatore edi
frenocostanteallacreazionedimonetadapartedel
settorecreditizio.Dichiaratamente ,conquestotipodi
riservelaBundesbank ,eperaltroanchelaNederland­
scheBank,sipropongonodimantenereglienticreditizi
inunacertacondizionedidipendenza ,prevedibilesotto
ilprofiloquantitativo ,neiconfrontidellabancacentra­
le,inmodochedebbanoinpraticacontaresempresui
fondidellabancacentrale.Èunargomentochenelcaso
dellaRepubblicafederalediGermanianonpuòessere
certamenterespintosesitienecontodell'importanza
relativamentegrandedellamassamonetariainmarchi
tedeschi.
3.2.2.È,tuttaviainteressanterilevarechenelfebbraio
1993laDeutscheBankhafinitoperabbassaredicirca
32miliardidiDMl'ammontare ,relativamente elevato,
dellesueriserveobbligatorie ,cheeradi80miliardidi
DM.Ciòhaalleggeritol'onereacaricodeglienticrediti­
zidal6%al3,5%deilorodepositi.Ditalemodifica
hannobeneficiatosoprattuttolecassedirisparmioele
cooperativedicredito,cuiètoccatocircail69%dello
sgravio.LaDeutscheBankhaesplicitamente motivato
lariduzioneconl'intentodirafforzarelacompetitività
deglienticreditizitedeschialivellointernazionale .
Anzichémantenerel'obbligodifortiriserveobbligato­
rienonfruttiferelaBundesbankhaoffertosiaaglienti
creditizisiaalle«nonbanks»eaiprivatinuovititolia
brevescadenzaper25miliardidimarchiintre«tran­
che»,rispettivamente conunaduratadi3,6e9mesi,
avvalendosiperlaprimavoltadelnuovoarticolo49
dellaleggesullabancafederale.Ciònontoglieche,
rispettoaicirca20miliardidi$depositatipressola
FederaiReservestatunitensecherappresentano iltotale
delleriserveobbligatoriedegliistitutidicreditoameri­
cani,i48miliardidimarchidelleriserveobbligatorie
complessivedeglienticreditizitedeschisonoancora
unasommanonindifferente .
3.2.3.Asostegnodelmantenimento diriserveobbli­
gatorie,concoefficientiperòinferiori,sipuòaddurre
anchelalorofunzionedi«lenderoflastresort»(presta­
torediultimaistanza)dellebanchecentrali.Neicasi
incuileriserveobbligatorievengonoutilizzatetempo­3.1.Aifinidiunapoliticamonetarianeutralee
opportunoche,incircostanzenormali,leriserveobbli­
gatorierimastevenganoridotteaunlivellouniforme
piùbasso,cheècondizionatodall'ammontaredeidepo­
siticheglienticreditizidevonocomunquedetenere
pressolarispettivabancacentralecomesaldioperativi
(«workingbalances»).Sarebbealtempostessooppor­
tunoarmonizzarelebasidicalcolodelleriserveobbliga­
torie(vedepunto2.3).Èinoltrenecessarioevitareche
l'esistenzadiriserveobbligatorierelativamentepiùele­
vatecomportiperglienticreditizidellaComunitàuno
svantaggiocompetitivosullepiazzefinanziaried'impor­
tantipaesiterzicomegliStatiUniti,ilGiapponeeil
Canada.
D'altrocanto,controlatotaleeliminazionedellostru­
mentocostituitodallapoliticadelleriserveobbligatorie
possonoesserecitatigliargomenticheseguono:
—ilfattocheilProtocollosullostatutodelSEBCe
dellaBancacentraleeuropeadelTrattatodiMaa­
strichtprevedaunatalepossibilitànell'articolo19,
paragrafo1,
—ilpermaneredidifferenzenellepolitichedimercato
apertoneivariStatimembrieicontestidiversiche
influisconosullasceltadeglistrumentidipolitica
monetariaadottatiperinterventisullamassamone­
tariaesuilivellideitassid'interesse,
—-lecondizioniparticolarichecaratterizzano lapoliti­
camonetariaditalunipaesi,adesempiodella
RepubblicafederalediGermania,periparticolari
gravamicuièsoggettoilmarcotedescoacausa
dellasuafunzionedivaluta-ancora ,

10.5.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C129/15
rancamentecome«workingbalances»(saldioperativi)
persormontareproblemidiliquidità,essepossonoin
effettisvolgereunruolopositivodicompensazione .Ciò
èevidenteneicasiincui,dinanziaforticedimentidei
corsideititoliinborsa,glienticreditizisianoconfronta­
tiadimprovvisiproblemidiliquidità.Qualoranonsi
possainvecefarricorsoalleriserveobbligatorie,onei
casiincuiesserappresentino depositiminimigiusto
sufficientiadassicurareleoperazionidipagamento,gli
enticreditizipossonodoverricorrereimprovvisamente
allabancacentraleperattingerealiquidità.Intalcaso
talientirischianofortifluttuazionideitassid'interesse.
3.2.4.L'obbligoditenereriserveobbligatorieper
ragionidiversedallapoliticamonetariaprevistodalla
Bancad'Inghilterrahaunagiustificazione deltutto
diversa.Leriserveobbligatorieridotteallo0,35%che
sonoimposteaglienticreditizibritannicisiconfigurano
infatticomeunprelievoacoperturadeicostidivigilan­
zaprudenzialesostenutidallaBancad'Inghilterra .
Anchegliistituticreditizidialtripaesiincuiesistono
autoritàspecificamente preposteallavigilanzasono
assoggettatiaopportunecontribuzioni atalfine.Que­
stotipodiprelieviedicontribuzioninonsembracom­
portareriflessisullaconcorrenzafragliistitutidicredito
delmercatounico.Lostessovaleancheperun'imputa­
zioneparzialedellespeseinerentialleriserveobbligato­
rieataluneoperazionidipagamentodellebanchecen­
trali.L'esempiodellaBancad'Inghilterradimostra
peraltrochenell'attualesituazionelapoliticamonetaria
puòfunzionareanchesenzalostrumentodelleriserve
obbligatorie .3.4.Qualoravengadecisaunariduzionegeneraledei
coefficientidelleriserveobbligatorieoccorreràanche
prevederesollecitamente un'armonizzazione delloro
sistemadicalcolo.Andrebberopoiancheprevisticoeffi­
cientiperquantopossibilearmonizzatiperleriserve
obbligatorierelativeaidiversitipidideposito,consen­
tendoeventualmente l'inclusionedeicertificatididepo­
sitodeglienticreditizinegliimporticheservonoda
basedicalcolodelleriserveobbligatorie ,tantopiù
chetalicertificaticostituisconounodegliinvestimenti
preferitideifondid'investimento .
3.5.Nelquadrodellariduzionedelleriserveobbliga­
torieandrebberocontemplatianchegliinvestimenti
forzosiincertificatididepositodellebanchecentralie
intitolipubblicicuisonoancorasoggettiglienticrediti­
zidialcuniStatimembriechesonoassimilabiliariserve
obbligatorie .Dall'iniziodellasecondafasedell'Unione
monetaria,cioèdal1°gennaio1994,laCommissione
dovràcomunquesorvegliarel'evoluzionedell'entitàdel
debitopubblico (art.104C,par.2,delTrattatodi
Maastricht),soprattuttoperevitaredisavanzipubblici
eccessivi.Fraquestirientranoanchetutteleformedi
agevolazionidelcreditoconcessedallebanchecentrali
alsettorepubblico,chesonovietateanormadell'artico­
lo104,paragrafo 1,inrapportoall'articolo109E,
paragrafo3.
3.5.1.Labancacentralegrecasiègiàpreparata
all'articolo104abbassandodal40%(dicembre1990)al
15%(ottobre1992)l'obbligoimpostoaglienticreditizi
d'investireinbuonideltesoro,checostituivainpratica
unariservaobbligatoria .
3.5.2.LabancacentralediSpagnaharesonotoun
programmadiriduzionedegliinvestimentiforzosiin
certificatididepositoeinbuonideltesoro:leriserve
obbligatorieincertificatididepositodovrannoessere
progressivamente abbassateal12%nel1993,al6%
circanel1997eal2%circanel1999,mentrequellein
buonideltesoro,cheeranodel3,8%nel1992,saranno
soppresseallafinedel1996.
3.5.3.Unosmantellamento generalizzato eancorpiù
speditodiquestiinvestimentiforzosidegliistitutidi
creditoassimilabiliariserveobbligatoriecontribuirebbe
acreareunapoliticamonetariadellebanchecentrali
neutrasottoilprofilodellaconcorrenzafraenticredi­
tizi.
3.5.4.Nell'articolo19,paragrafo1,ilProtocollodel
TrattatodiMaastrichtsullostatutodel«Sistemaeuro­
peodibanchecentraliedellaBancacentraleeuropea»
prevedechevenganoimposteriserveobbligatorie «nel
perseguimento degliobiettividellapoliticamonetaria».
Inaltritermini,taliriservenonservonoallebanche
centralinéperfinanziareidisavanzipubblicinéper
procurarsientrate.
3.6.Untalestrumentomonetarioverrebbepredispo­
stoeresooperativoperilSEBCfissandoriserveobbliga­
torieuniformiaunlivellocontenuto .Nonavrebbe
moltosensoabolirecompletamente leriserveobbligato­
riesoloqualcheannoprimadellacreazionediun'Unio­3.3.QualoraindeterminatiStatimembrilapolitica
monetariacontinuiadavvalersidell'obbligodiriserve
obbligatorieelevate,questeandrebberoremunerateai
tassid'interessedimercatodeirispettivipaesiperla
quotacheeccedelapercentualedell'I%-2%daconsi­
derarsicome«workingbalance»(saldooperativo).
3.3.1.Qualoralapartedelleriserveobbligatorie
eccedentel'Ioil2%fossefruttifera,glienticreditizi
delpaeseinteressatononsarebberopiùsvantaggiatisul
pianodellaconcorrenzanemmenoneiconfrontidegli
enticreditizidialtripaesi.Lebanchecentralipotrebbe­
roadesempiocontemplarelapossibilitàdiapplicarea
tutteleriserveobbligatoriesuperioriall'I%oal2%
untassoequivalentealtassodisconto.
3.3.2.Inuncertosensoaccordareinteressisulleriser­
veobbligatorieèdiperséunacontraddizione datoche
pergliistitutidicreditotaliriserveverrebberoalloraa
configurarsicomeunasortad'investimentosulmercato
monetario .Leriserveprivanoperòdellalibertàdiscelta
edelladisponibilità inqualsiasimomentochesono
invececaratteristiche ditaleinvestimento .D'altrocan­
to,essepossonocostituireun'opportunitàperoperazio­
nisulmercatomonetarioseglienticreditizisonoin
gradodiprocurarsiparzialmente eatitolotemporaneo
sulmercatomonetario ifondinecessariperfarfronte
ataliadempimenti .Leriserveobbligatoriepossono
pertantocomportarecostieffettivi,equindinonsolo
unaperditavirtualedientrate.

N.C129/16 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee 10.5.93
nemonetaria,conlaprospettivadidoverlepoiutilizza­
reunavoltacreatoilSEBCnel1997onel1999.Labase
dicalcoloeicoefficientidelleriserveobbligatorievanno
determinatianormadell'articolo19,paragrafo2,e
dell'articolo42dellostatutodellaBancacentrale
europea.lebanchecentralidegliStatimembrioperinoanorma
dell'articolo18,paragrafo1,dellostatutodelSEBC.
Nelquadrodegliindirizzidipoliticamonetariache(a
normadell'art.12,par.1,dellostatuto)ilConsiglio
dellaBancacentraleeuropeaadotterebbeperlaComu­
nità,lebanchecentralinazionalidisporrebbero ,peri
rispettiviambitidicompetenza ,diuncertomarginedi
manovranellapoliticadimercatoaperto,specieriguar­
doallasceltadeititoli«nazionali»adessaidonei.La
Bancacentraleeuropeapotrebbealloraconcentrarsi
sulleoperazionidimercatoapertoneigrandimercati
delleprincipalipiazzefinanziariedellaComunità.Per
lesueproporzionilapoliticadimercatoapertoin
un'Unionemonetariaeuropeahaperòunacertatenden­
za«centralizzatrice ».3.6.1.D'altrocanto,unallineamento delleriserve
obbligatoriealivellipiùbassinondovrebbeavereriper­
cussionipergliStatimembrilecuibanchecentralinon
utilizzanolapoliticadelleriserveobbligatoriecome
strumentomonetario(èilcasodellebanchecentralidel
Lussemburgo edellaDanimarca).Sidovrebbepiuttosto
lasciareaquestipaesilafacoltàd'introdurreunapoliti­
cadelleriserveobbligatoriequaloraciòsiaprevistonel
quadrodellacreazionediunsistemaeuropeodibanche
centrali.3.7.2.Perpartesua,lapoliticadelleriserveobbliga­
torie,implicandounlegamedirettofratuttiglienti
creditiziinteressatielerispettivebanchecentralinazio­
nali,sottolineerebbe l'auspicatocaratterefederaledel
Sistemaeuropeodellebanchecentrali.Ilmantenimento
diriserveobbligatoriepermetteinoltredivalutarecon
rapiditàeprecisionel'evolveredelleliquiditàedel
relativofabbisognoinciascunoStatomembrodel
SEBC.Ciòpuòfacilitarelafunzionedellapolitica
monetariaconsistentenelpilotarel'evoluzionedella
massamonetaria :intalmodosicontribuirebbe ad
assicurarelastabilitàmonetariaelastabilitàdelsettore
creditizio .3.6.2.Lapossibilitàdiprevedereriserveobbligatorie
vainquadrataanchenelcontestodimercatifinanziari
liberalizzatiesemprepiùapertialleinnovazioni ,peri
qualidovrebbeesseremantenutooperativoanchelo
strumentorappresentato daquestotipodiriserve.
Anchelerettifichedeicorsideicambielebrusche
variazionidelleriservevalutariedellebanchecentrali
intervenutenelsettembreenell'ottobre1992hanno
mostratochenelmercatounicoleriserveobbligatorie
possonocontribuirepositivamente alcontrollodella
massamonetariainpresenzadimassicciflussivalutari
versol'internooversol'esterno.Afavoredistrumenti
dipoliticamonetariachepossanoavvalersidelleriserve
obbligatoriemilitaancheilfattochesièprividiogni
esperienzainmateriadiUnioneeconomicaemonetaria,
ossiadiunapoliticamonetariaunicanelcontestodi
politicheeconomichenazionalifradilorocoordinate .4.Conclusioni
4.1.IlComitatogiudicanecessarioallinearelabase
dicalcolodelleriserveobbligatorieeridurreintuttigli
Statimembriicoefficientiditaliriserveall'I%oal
2%deidepositi,agendoconlamassimasollecitudine
possibile,senzaattenderecioèlaterzafasedell'Unione
monetaria,cheinterverrebbealloracontestualmente a
unapoliticamonetariaunica.Asostegnodell'allinea­
mentodeisistemidelleriserveobbligatorieedell'abbas­
samentodeilorocoefficientiaunlivellouniformepiù
bassodell'1-2%militanoinparticolareleragioniqui
esposteaipunti4.2e4.3.3.7.Èd'altrocantocomprensibile chenegliultimi
tempilebanchecentraliabbianofattolevaancorpiù
cheinpassatosullostrumentomonetariodellapolitica
dimercatoaperto.Qùestaoffretuttelepossibilità
perrenderedisponibili,oalcontrario«sterilizzare »
temporaneamente ,delleliquiditàasecondadelleesigen­
zedeglienticreditizi.NellamaggiorpartedegliStati
membrilapoliticadimercatoapertosiavvalegiàdi
diversistrumenti,talvoltacontemporaneamente ,come
lavenditaeilriacquistodicertificatidellebanche
centrali,dibuonideltesoroedialtrititoli.Alriguardo
un'importanzasempremaggioreassumonoicosiddetti
«repo»(accordidiriacquisto)atassofisso,inbaseai
qualilebanchecentraliritiranodalmercato,adun
determinatotassod'interesse,ititolichevengonoloro
offerti.4.2.Ladisparitàdellebasidicalcolodelleriserve
obbligatorieasecondadegliStatimembriinfluiscesulla
concorrenzafraglienticreditizineivariStatimembri.
Lapoliticadelleriserveobbligatorieattuatanellamag­
giorpartedegliStatimembriinfluisceinoltresulla
concorrenzafraglienticreditizidellaComunitàequelli
d'importantipaesiterzicomeilGiappone,gliStatiUniti
elaSvizzera.
3.7.1.Dopolasoppressionedelleultimerestrizioni
delcreditoallafinedeglianni'80(adesempioinItalia
nel1986),lapoliticadimercatoapertoèancheconside­
ratacomeunapoliticamonetariaconformeall'econo­
miadimercato.Unmaggiorericorsoallapoliticadi
mercatoapertoappareconcepibileinunSEBCincui4.3.Incondizioninormaliriserveobbligatorieeleva­
tenettamentesuperioriailivellideisaldioperativi
(workingbalances)dellebanchecentraliprovocano
unrincarodelleoperazionipassivedellebanche,ne
restringonoleattivitàdicreditoascapitodelleimprese

10.5.93 GazzettaufficialedelleComunitàeuropee N.C129/17
edellefamigliechecostituiscono laloroclientelae
impedisconodiaccordareaiclienticondizionipoten­
zialmentepiùfavorevoli.
4.4.Qualoraunaopiùbanchecentralidecidessero
dimantenerecoefficientipiùelevatiperleriserveobbli­
gatorie,dovrebberoalloraremunerareconuninteresse
equivalentealtassodiscontolaquotadelleriserve
obbligatoriecheeccedeillivellodeisaldioperativi
(workingbalances)dell'1%-2%alloscopodievitare
glisvantaggiespostiaipunti4.2e4.3.
4.5.Comestrumentodipoliticamonetarialeriserve
obbligatoriepossonocostituirel'ultimaancoradisal­
vezzasoprattuttoaifinidellarealizzazionediun'unione
economicaemonetaria,epoiperl'attuazionediuna
politicamonetariauniformedapartediunsistema
europeodellebanchecentralicontestualmente allacon­
dizionedipoliticheeconomichenazionaliconvergenti .
Aifinidellaprevenzionedelletendenzeinflazionistiche
leriserveobbligatoriepossonopersinorappresentare
unostrumentodipoliticamonetariacapacedifavorire
lastabilitàdelvaloredellamonetainquantoinfluisce
inmanieracelereeuniformesulleliquiditàdelsettore
delcredito.Sigiudicapertantoinopportunoprevedere
lacompletasoppressione delleriserveobbligatorie
comestrumentodipoliticamonetaria .Aipaesiche
attualmentenonprevedonoalcunadempimento inmateriadiriserveobbligatorieandrebbetuttavialascia­
talafacoltàdiintrodurlesoloquandosarannopreviste
nelquadrodelSEBC.
4.6.Ènecessarioeliminarequantoprimaleriserve
forzoseintitolidellabancacentraleeinbuonidel
Tesoroassimilabilialleriserveobbligatoriechesono
tuttoraimposteaglienticreditizidialcuniStatimembri.
Taliaccantonamenti forzosiservonoinpraticaafinan­
ziareidisavanzideibilancipubbliciattraversolabanca
centrale,cosachesaràvietataapartiredal1994.
4.6.1.Un'eliminazionerapidaegeneralizzataditali
accantonamenti forzosiassimilabilialleriserveobbliga­
toriecontribuirebbe arenderelapoliticamonetaria
dellabancacentrale«piùneutra»neiconfrontidegli
enticreditizi.
4.6.2.Allalucedeldivietodelfinanziamento dei
disavanzidibilanciodapartedellebanchecentrali
previstoapartiredal1994sarebbeopportunoverificare
ilcalendariochesiprotrarrà,pertalunicasi,sinoalla
finedeglianni'90,echeriguardalaprogressivaelimina­
zionedelleriserveforzoseintitoliimposteaglienti
creditizi.Qualoral'incrementopercentualedeidepositi
sucuiècalcolatoquestotipodiaccantonamenti forzosi
risultassesuperioreallariduzionepercentualedeicoeffi­
cienti,l'ammontarediquesteriservevincolantinon
diminuirebbe ,anzi,rischierebbepersinodiaumentare .
FattoaBruxelles,il24marzo1993.
IlPresidente
delComitatoeconomicoesociale
SusanneTIEMANN