ARCHIVES HISTORIQUES 
DE LA COMMISSION 
 
 
 
COLLECTION RELIEE DES 
DOCUMENTS "COM" 
 
 
 
 
COM (83) 218 
 
 
 
Vol. 1983/00 90 
  
 
Disclaimer  
Conformém ent au règlement (CEE, Euratom) n° 354/83 du Conseil du 1er février 1983 
concernant l'ouverture au public des archives historiques de la Communauté économique 
européenne et de la Communauté européenne de l'énergie atomique (JO L 43 du 15.2.1983, 
p. 1), tel que modifié par le règlement (CE, Euratom) n° 1700/2003 du 22 septembre 2003 
(JO L 243 du 27.9.2003, p. 1), ce dossier est ouvert au public. Le cas échéant, les documents 
classifiés présents dans ce dossier ont été déclassifiés conformément à l'article 5 dudit 
règlem ent. 
In accordance with Council Regulation (EEC, Euratom) No 354/83 of 1 February 1983 
concerning the opening to the public of the historical archives of the European Econom ic 
Communit y and the European Atom ic Energy Communit y (OJ L 43, 15.2.1983, p. 1), as 
amended by Regulation (EC, Euratom) No 1700/2003 of 22 September 2003 (OJ L 243, 
27.9.2003, p. 1), t his file is open to the public. Where necessary, classified documents in this 
file have been declassified in conformity with Article 5 of the aforementioned regulation.  
In Übereinstimmung mit der Verordnung (EWG, Euratom) Nr. 354/83 des Rates vom  1. 
Februa r 1983 über die Freigabe der historischen Archive der Europäischen  
Wirtschaftsgemeinschaft und der Europäischen Atomgem einschaft (ABI. L 43 vom  15.2.1983,  
S. 1), geändert durch die Verordnung (EG, Euratom) Nr. 1700/2003 vom 22. Septem ber 2003  
(ABI. L 243 v om 27.9.2003, S. 1), ist diese Datei der Öffentlichkeit zugänglich. Soweit  
erforderlich, wurden die Verschlusssachen in dieser Datei in Übereinstimmung mit Artikel 5  
der genannten Verordnung freigegeben.  
COMMISSIONE  DELLE  COMUNITÀ  EUROPEE 
COM(83)  218 DEF. 
BRUXELLES  4 MAGGIO  1983 
MISURE  FISCALI  E FINANZIARIE 
A FAVORE  DELL'  INVESTIMENTO 
(Comunicazione della Commissione  al  Consiglio) 
COM(83)  218 DEF. 

Sommario 
1. Introduzione 
2. Giustificazione di misure  dirette  ad aumentare Le risorse 
disponibili per gli investimenti. 
3. Necessità di migliorare sia l'autofinanziamento delle imprese sia 
il loro finanziamento esterno  tramite  apporti di capitale di rischio. 
4. Aumentare i margini di autofinanziamento delle imprese 
4.1.  Fiscalità e autofinanziamento 
4.2.  Incentivi  all'investimento 
4.3.  Incoraggiamento all'assunzione di rischi 
4.4.  Revi  sione de11'onere fiscale gravante sulle imprese. 
5. Orientare il risparmio verso il finanziamento degli investimenti 
5.1.  Maggior trasparenza dei bilanci delle imprese 
5.2.  Miglioramento delle condizioni di apporto dei capitali di rischio. 
6. Riassunto e conclusioni. 

1. Introduzione 
Nella  riunione del 15 novembre 1982, il Consiglio adottava le procedure 
proposte dalla Commissione nella Comunicazione (C0MC82) 641), in base al­
le quali quest'ultima avrebbe proseguito la valutazione delle misure fi­
scali  e finanziarie adottate negli Stati membri per promuovere gli inve­
stimenti e avrebbe presentato al Consiglio eventuali conclusioni in  occa­
sione  di una delle riunioni del primo semestre del 1983; il Consiglio Eu­
ropeo del 3 e 4 dicembre 1982 ha confermato le conclusioni del Consiglio. 
La presente comunicazione presenta i  risultati  di un'analisi delle misure 
esistenti negli Stati membri finalizzate all'aumento delle risorse a di­
sposizione  delle imprese per gli invest  irr,3nt  i tramite  : 
- l'aumento dei margini di autofinanziamento e 
- un più efficace orientamento del risparmio verso il finanziamento degli 
investimenti produttivi. 
2. Giustificazione di misure  dirette  ad aumentare Le risorse disponibili  
per gli investimenti 
Un periodo prolungato di  alti  tassi di inflazione e un insufficiente adattamen­
to ai mutamenti  strutturali  hanno causato un deterioramento della  struttu­
ra produttiva delle economie europee, che si manifesta : 
- in perdite di competitività per alcuni settori, comparti e prodotti; 
- in quote di mercato insufficienti per alcuni  prodotti  nuovi ad alto  con­
tenuto  tecnologico; 
- in squilibri della  struttura  finanziaria delle imprese; 
- in un numero elevato ed in  casi  rilevanti di fallimento. 
La Commissione ha più volte  fatto  presente, in particolare nella sua Comuni­
cazione  di giugno sul problema degli investimenti (C0MC82) 365), che il ri­
stabilimento di un clima più favorevole agli investimenti delle imprese di­
pende  dalla realizzazione di condizioni macroeconomiche  tali  da : 
- garantire una maggiore  sicurezza  del clima internazionale, 
- rafforzare la stabilità del contesto economico interno della Comunità. 
Ogni  progresso in materia dipende essenzialmente dalle politiche 
macroeconomiche  attuate  a livello nazionale, dal loro coordinamento a livel­
lo comunitario e da una più stretta cooperazione internazionale. 

becondo  La Commissione, perai.tro,  interventi  strutturali  specifici intesi a 
migliorare la fiscalità e le condizioni di finanziamento delle imprese  DOS-
sono  costituire un elemento significativo di quell'azione globale  necessaria, 
le cui componenti macroeconomiche sono state precisate nella Comunicazione al 
Consiglio  Europeo di marzo, se si tiene conto : 
- del  fatto  che i margini di manovra disponibili a livello macroeconomico re­
stano ancora  limitati  in alcuni paesi della Comunità; 
- dell'urgenza di eliminare il maggior numero di ostacoli suscettibili di rap­
presentare'  -strozzature non solo in una situazione di crescita lenta, ma an­
che nell'ipotesi di un  netto  miglioramento delle condizioni macroeconomiche; 
- de  l'I-re  levato  impatto  potenziale di misure  strutturali  specifiche sul miglio­
ramento del clima generale degli investimenti e sulla fiducia degli imprendi­
tori  ; -y  1  ;•" ' 
- della necessità di alleggerire alcuni oneri che gravano sull'attività produt­
tiva,  dato che la maggior parte dei costi di produzione si manterranno ine­
vitabilmente, nella Comunità, a livelli più elevati di quelli riscontrabili 
presso  altri  suoi partner commerciali. 
Condizione  pregiudiziale oer l'efficacia degli  interventi  di incentivazione de­
gli investimenti è che la loro istituzione non comporti un deterioramento  netto 
significativo delle condizioni macroeconomiche generali che influenzano il  com­
portamento delle imprese. Le ripercussioni di  tali  misure sugli equilibri di bi­
lancio  e sui tassi di interesse rivestono sotto questo profilo un'importanza 
tutta  particolare, dato che potrebbero facilmente vanificare,  tramite  i Loro ef­
fetti  sul comportamento degli investitori, i  risultati  positivi degli incentivi 
specifici  agli investimenti. 
In questa prospettiva, la Commissione ritiene che il miglioramento della  fisca­
lità degli investimenti non dovrebbe avere come conseguenza un aggravamento dei 
deficit pubblici ma dovrebbe  piuttosto  essere finanziato  tramite  la riduzione di 
talune sovvenzioni,  soprattutto  di quelle che, consentendo la sopravvivenza di 
imprese  a termine non competitive, sottraggono risorse agli investimenti produttivi. 
Inoltre,  è necessario proseguire e potenziare le iniziative di ammodernamento e 
di apertura dei mercati finanziari che negli  ultimi  anni hanno segnato un certo 
progresso;  i provvedimenti da prendere dovranno essere impostati in un'ottica co­
munitaria, mirante ad un'integrazione progressiva secondo le linee indicate dalla 
Commissione  nella sua Comunicazione sull'integrazione finanziaria. CD 
(1) Cfr.  C0MC83)  207 def. 

- 3 -
3. Necessità di migliorare sia L'autofinanziamento delle imprese sia il Loro  
finanziamento esterno  tramite  apporti di capitale di rischio 
Il finanziamento degli investimenti è  effettuato,  negli Stati membri della 
Comunità, attraverso un ricorso diverso delle imprese all'indebitamento o al 
finanziamento  tramite  apporto di caoitale di rischio, di origine interna 
(autofinanziamento) o esterna (emissione di azioni). 
In proposito, e indipendentemente dalle caratteristiche istituzionali dei 
mercati finanziari che possono spiegare tale situazione, si possono  avanza­
re le seguenti considerazioni : 
. una  struttura  di finanziamento dell'investimento basata essenzialmente sul-
l'autofinanzi amento potrebbe sottrarre le imprese esistenti al controllo 
del mercato sull'al Locazione delle risorse e sulle capacità dei dirigenti; 
ma i mercati finanziari possono assolvere questa funzione di controllo so­
lo a condizione che siano sufficientemente sviluppati e che funzionino in 
soddisfacenti  condizioni di efficienza, ciò' che non sempre si verifica, 
soprattutto  in alcuni Stati membri; 
. in alcune fasi della vita delle imprese, la possibilità di disporre di ri­
sorse  esterne adeguate è un presupposto indispensabile per l'innovazione e 
l'espansione  soprattutto, ma non esclusivamente per le PMI. Tuttavia, un 
adeguato flusso di autofinanziamento condiziona di norma il ricorso al fi­
nanziamento esterno, che si  tratti  di ricorso al credito o al capitale di 
rischio.  Tassi  di autofinanziamento  ridotti  non possono essere sostenuti 
indefinitamente, in quanto compromettono la possibilità di remunerare il ca­
oitale di rischio e, dando luogo a un elevato tasso di indebitamento, aumen­
tano il rischio dei creditori potenziali; 
. l'aumento del rischio dovuto ad un grado maggiore d'incertezza, e lo sfor­
zo innovativo necessario per preservare la competitività e L'occupazione, 
esigono  che gli investimenti possano finanziarsi mediante un adeguato afflus­
so di capitale di rischio (autofinanziamento e fondi propri di origine e-
terna); 
. la possibilità di finanziare la crescita e L'innovazione mediante l'indebi­
tamento è attualmente limitata dal  basso  ritmo  di crescita,  daLla  scarsità 
del credito e dal livelLo dei tassi di interesse in parte  indotti  dalle po­
litiche  restrittive  intese a  ridurre  l'inflazione, e dallo squilibrio delle 
strutture  finanziarie delLe imprese,  spesso  caratterizzato da un elevato 
tasso  di indebitamento. 
In conclusione, e  senza  trascurare La possibilità di migliorare le condizioni 
del ricorso al credito a medio-lungo termine, è necessario intervenire in via 
.. prioritaria sui due  fronti  dell'autofinanziamento e del finanziamento esterno 
tramite  apporto di capitale di rischio, per facilitare La ricostituzione di 
strutture  finanziarie più solide e per permettere alle imprese di realizzare 
un ritmo  più rapido di adeguamento ai mutamenti strutturali. 

- 4 -
4. Aumentare i margini di autofinanziamento delle imprese 
4.1-  Fiscalità e autofinanzi amento 
La capacità di autofinanziamento dipende, in primo luogo, dalla redditivi­
tà (e quindi dall'evoluzione relativa dei prezzi e dei costi di produzione) 
ma anche dall'entità e dalla  struttura  dei prelievi obbligatori a carico 
dell'impresa.  In effetti, 
- la fiscalità, nella misura in cui gli accantonamenti per ammortamenti 
devono essere  effettuati  al costo storico (1), non tiene conto degli ef­
fetti  dell'inflazione e dell'accelerazione del progresso tecnologico 
sul valore reale del capitale produttivo, e quindi si traduce nell'impo­
sizione  di utili  fittizi. 
Pur non essendo l'unico aspetto delle interrelazioni tra fiscalità, infla 
zione  e utili  d'impresa, la possibilità di  effettuare  ammortamenti fiscal 
mente riconosciuti è uno dei più significativi sotto il profilo della poi 
tica degli investimenti. Secondo alcune stime, nella RF di Germania (pae­
se in cui l'inflazione è stata relativamente contenuta rispetto alla medi 
comunitaria), le imposte sugli  utili  d'impresa  fittizi,  derivanti dalla 
valutazione al costo storico degli ammortamenti, avrebbero costituito ol­
tre un terzo del debito fiscale delle imprese soggette all'imposta sulle 
società, per la media degli esercizi 1971-74-77; in Italia, gli accanto­
namenti per ammortamenti al costo storico di un campione di imprese mani­
fatturiere  avrebbero rappresentato, nel 1981, meno della metà degli amnor 
tamenti calcolati al costo di sostituzione. 
- la fiscalità non è sufficientemente adeguata alle esigenze delle i mprese  
di nuova creazione e dell'innovazione,  soprattutto  quando quest'ultima 
comporta rischi elevati e una redditività differita. Siamo di  fronte  ad 
un problema che, per definizione, non può' essere risolto  tramite  l'alleg 
gerimento dell'imposizione sugli utili; esiste peraltro la possibilità di 
ricorrere ad altre modifiche della fiscalità; 
- il peso rappresentato dagli oneri fiscali non commisurati agli  utili  (ad 
esempio,  la "taxe professionnel le" in  Francia,  la "Gewerbesteuer" nella 
RF di Germania, l'imposta sul patrimonio nella RF di Germania, a  Lussem­
burgo, nei  Paesi-Bassi  e in Danimarca) incidono più fortemente nei period 
di crescita lenta e di calo degli utili. 
(1) La Quarta Direttiva CEE sui conti annuali non  fissa  un metodo uniforme per 
quanto concerne i rapporti fra regole fiscali e regole contabili. La Diret­
tiva ha peraltro  tenuto  conto di questo problema sotto vari profili. In pri­
mo luogo,  "oltre  alle  rettifiche  del valore normale, sono consentite  rettifi­
che di valore in via eccezionale ai  fini  dell'applicazione della normativa 
fiscale  (art. 35, paragrafo 1, lettera d); art. 39, lettera e); inoltre, 
l'allegato ai conti annuali deve indicare in che percentuale il calcolo dei 
risultati  dell'esercizio è stato influenzato da valutazioni delle singole 
voci effettuate, in deroga al principio di valutazione, per ottenere sgravi 
fiscali (art. 43, I, n. 10). 

- 5 -
Non è possibile, nel contesto del presente documento, approfondire in 
tutte  le sue implicazioni la questione dell'onere costituito dai cont ri-
buti  obbligatori di sicurezza sociale a carico delle imprese, onere che 
in alcuni Stati membri forma una quota consistente del costo del lavoro 
e del  gettito  tributario  (cfr. Tabella n. 1: 29% circa de'.ue entrate  tri­
butarie in Francia,in  Italia  e nei  Paesi  Bassi).  Evidentemente, è il 
costo  totale  del lavoro che influenza i margini di autofinanziamento  del­
le imprese; va peraltro notato che i  contributi  sociali e previdenziali 
versati dalle imprese finanziano, almeno in parte, determinati costi (come 
ad esempio la  spesa  sanitaria) che non dovrebbero gravare specificamente 
su un settore dell'economia. Di conseguenza,  tali  oneri pesano in modo 
diverso,  nei singoli Stati membri, sulla capacità di autofinanziamento  del­
le imprese. Come ha sottolineato nella propria Comun-' cazione al Consiglio 
"Problemi  di sicurezza sociale - elementi di riflessione" (C0M(82) 716 
del 17 novembre 1982), la Commissione risene che ili  interventi  nazionali 
in questo settore debbano iscriversi nf contesto economico di un mercato 
unico e che  tutta  la Comunità dovrebbe  joter  beneficiare dei  risultati  del­
le esperienze condotte nei vari Stati embri. 
4.2.  Incentivi  all'investimento 
Tutti  gli Stati membri ricorrono a misure generali volte ad incoraggiare, 
direttamente o indirettamente, le imprese ad investire; a  tali  provvedimen­
ti si aggiungono  interventi  più selettivi, ad esempio di carattere regiona-
le o settoriale. In questa sede ci si è  limitati  ad analizzare le misure 
di natura generale rappresentate dagli incentivi fiscali. 
Questi  provvedimenti consistono, essenzialmente, nella riduzione dell'ali­
quota d'imposta sugli  utili  d'impresa (spesso a favore di alcune categorie 
di imprese), nella riduzione della base imponibile  (soprattutto  mediante le 
disposizioni  che regolano gli accantonamenti per ammortamenti ), nella  possi­
bilità di dedurre dall'utile imponibile una certa percentuale degli investi­
menti (possibilità esistente in Belgio, Danimarca e Grecia), nella costitu­
zione  di riserve o accantonamenti esenti da imposte (ad es. in Danimarca), 
nella  possibilità di  ridurre  il debito d'imposta in funzione degli investi­
menti ("tax credit" vigente nel Lussemburgo e, con rimborso della parte 
che supera il debito d'imposta, nei  Paesi  Bassi  ; sotto forma di "Iva ne­
gativa",  in Italia). 
Si possono formulare alcune osservazioni di ordine generale : 
- le riduzioni della base imponibile sono interessanti nella misura in cui 
le imprese registrano  utili  e nella misura in cui eventuali perdite pos­
sano  essere  riportate  su esercizi precedenti o  successivi;  analoghe  con­
siderazioni  valgono per le deduzioni dal reddito imponibile. Quando le 
imprese non registrano utili, è evidente che la riduzione degli oneri 
fiscali non direttamente collegati agli  utili  o sussidi di natura fiscale 
costituiscono misure più apprezzate. 

- -6"-
Ciò'  pone il problema dell'opportunità di facilitare l'investimento 
indipendentemente dalla redditività dell'impresa; un approccio del ger 
nere potrebbe essere giustificato qualora si  tratti  di superare una 
situazione  congiunturale difficile  senza  compromettere inutilmente il 
potenziale  produttivo  dell'economia, nel  caso  di nuove imprese o di im­
prese  che hanno avviato attività innovatrici a redditività differita; 
- gli incentivi temporanei possono rivelarsi efficaci per accelerare le 
spese  di investimento, ma per incoraggiare le imprese ad investire ed inno­
vare è essenziale la stabilità di un contesto favorevole alla formazio'-
ne di capitale; 
- l'efficacia reale dei vari incentivi dipende dalla misure in cui  essi 
rappresentano un vantaggio  netto  o si limitano a comnensare più o meno 
integralmente gli  effetti  dell'inflazione sulla ricostituzione del ca­
pitale produttivo. 
. Le legislazioni fiscali nazionali prevedono diverse modalità di ammor­
tamento accelerato che, benché generalmente presentate come incentivi, 
hanno anche il risultato di attenuare gli  effetti  dell'aumento dei prez­
zi; in  Francia , la legge finanziaria per il 1983 ha migliorato tempora­
neamente le possibilità di ammortamento accelerato (in alcuni  casi,  il 
tasso  di ammortamento per il primo anno salirà al 70%). 
. La possibilità esistente in Irlanda e nel Regno Unito di  effettuare  un 
ammortamento accelerato del 100% durante il primo anno permette di  com­
pensare  quasi totalmente gli  effetti  dell'inflazione sull'ammortamento 
del capitale produttivo. Per  ridurre  le distorsioni tra settori ed im­
prese,  è stata recentemente aggiunta, all'ammortamento al 100% previsto 
per macchinari ed impianti, la possibilità di ammortamento del 75% du­
rante il primo anno per i fabbricati. 
. Altri dispositivi permettono di tener conto degli  effetti  dell'inflazio­
ne, in maniera sistematica o occasionale: riserve per aumento dei prez­
zi; indicizzazione dei fondi di ammortamento (questa possibilità è  sta­
ta introdotta  in Danimarca dalla legge del settembre 1982 sugli ammoi— 
tamenti fiscali); rivalutazione dei bilanci (una legge in questo  sen­
so è stata recentemente approvata in  Italia). 
In questo campo è importante che i dispositivi  adottati 
. siano semplici e trasparenti; 
. non costituiscano rimedi ad hoc  introdotti  in maniera occasionale, ma 
elementi  strutturali  della fiscalità. 
4.3.  Incoraggiamento all'assunzione di rischi 
L'analisi  di altre disposizioni fiscali esistenti negli Stati membri e 
aventi  effetti  sull'autofinanziamento, indica che una modifica delle di­
sposizioni  riguardanti il  riporto  delle perdite sugli esercizi anteriori 

- 7 -
(carry-back) e sugli esercizi successivi (carry-forward) potrebbe pro­
durre  effetti  positivi sull'assunzione di rischi. 
. In effetti, il miglioramento di queste disposizioni, che pe> mettono di ri­
pianare le perdite con gli  utili  passati o futuri, faciliterebbe la 
creazione  o l'espansione delle imprese e l'introduzione di nuovi pro­
dotti  e processi  produttivi  a redditività differita. Il riporto delle 
perdite sugli esercizi precedenti può' consentire inoltre alle imprese 
temporaneamente in difficoltà e che registrano delle perdite dono un 
periodo di utili, di finanziare investimenti durante gli anni di deficit, 
e può' pertanto avere un certo  effetto  rego'atore  suLla  congiuntura; 
. un altro vantaggio del prolungamento della possibiLità di riporto delle 
perdite è che  esso  contribuisce a ridurre la soglia di rischio per l'im­
presa,  senza  comportare necessariamer e una diminuzione del  gettito  fi­
scale; 
. introducendo in  tutti  gli Stati memb.i la possibilità di riportare le per­
dite sui due esercizi precedenti, e sugli esercizi  successivi,  senza  li­
mitazione di tempo, si allineerebbero le disposizioni fiscali in questa 
materia sul regime generale più favorevole esistente nella Comunità (cfr. 
tabella  n. 4); 
. il riporto delle perdite sugli esercizi precedenti solleva il problema 
della  certezza del  gettito  fiscale, ma le potenziali minusvalenze  causa­
te dal miglioramento dei regimi esistenti potrebbero essere ridotte, du­
rante un periodo transitorio, limitando inizialmente questa forma di a-
gevolazione  tramite  un massimale in valore assoluto. 
4.4.  Revisione dell'onere fiscale gravante sulle imprese 
Da un punto di vista generale e per tener conto del rallentamento della 
crescita,  una politica che eviti di aggravare, o addirittura alleggerisca  
l'onere fiscale gravante sulle imprese, e in particolare gli oneri non commi­
surati agli  utili  , potrebbe facilitare l'aggiustamento strutturale del si­
stema  produttivo. 
. Nella sua Comunicazione sulla disciplina di bilancio e convergenza econo-
mica(C0M(82)  422 del 1° luglio 1982),la Commissione ha sottolineato che 
lo sforzo per ridurre i disavanzi deve concentrarsi nel campo della  spe­
sa pubblica, mentre è poco auspicabile un aumento della pressione  fisca­
le, tenuto conto in particolare dell'elevato livello raggiunto dal tas­
so dei prelievi obbligatori; 
. In particolare, e a prescindere dal problema istituzionale del finanzia­
mento delle spese delle amministrazioni locali, occorre evitare che le 
difficoltà di bilancio delle amministrazioni locali conducano ad un ag­
gravio della pressione fiscale sul settore produttivo tale da ridurre o 
annullare i vantaggi eventualmente  introdotti  nel campo della fiscalità 
generale,  e a produrre distorsioni di concorrenza fra le imprese; 

- 8 -
. Sono state recentemente  introdotte  alcune esenzioni o modifiche degli o-
neri fiscali non commisurati agli  utili  (ades. la "taxe professionnelle 
in Francia e la "Gewerbesteuer" nella RF di Germania);  ulteriori  pro­
gressi  in questo campo sono auspicabili, come pure riduzioni  dirette  od 
indirette  dell'imposta sul patrimonio  netto  esistente in alcuni Stati 
membri; si potrebbe  inoltre  studiare la possibilità di modificare il _si_-
stema  comunitario IVA per  ridurre  le cause di taluni residui di imposta 
a carico delle imprese. 
5. Orientare il risoarmio verso il finanzi amento degli investimenti 
In questo campo  l'obiettivo  deve essere di migliorare le opzioni possibili 
affinché : 
- le imprese possano realizzare, in condizioni ottimali, una strategia fi­
nanziaria  di crescita ed innovazione, basata sulla garanzia di un flusso 
st abiledi ri sor se ; 
- i risparmiatori possano accedere ad attività finanziarie che, in  termini 
di redditività e di rischio, siano adeguate alle loro preferenze in mate­
ria di investimenti. 
Ciò' permetterebbe un'utilizzazione più efficace, dal punto di vista della 
crescita,  del risparmio disponibile. 
Per raggiungere questi due obiettivi, occorre  soprattutto  migliorare il fun­
zionamento dei mercati dei capitali, mediante la soppressione delle distorsio­
ni esistenti e l'adeguamento della regolamentazione e della fiscalità ai si­
stemi più efficaci esistenti nella Comunità o all'esterno. 
Data  la complessità e la varietà degli aspetti istituzionali che caratteriz­
zano  nei paesi membri la trasmissione del risparmio verso il finanziamento 
dell'investimento, il presente documento si limita ad indicare una serie di 
orientamenti che, pur non essendo dettagliati in  tutte  le loro implicazioni 
legislative o regolamentari, costituiscono un quadro di riferimento preciso 
raccomandato dalla Commissione. 
Gli elementi essenziali di questo quadro di riferimento sono i seguenti. 

- 9 -
5.1.  Maggior trasparenza dei bilanci delle imprese 
Si tratta  di una condizione pregiudiziale affinchè i mercati dei capitali 
e le istituzioni finanziarie possano esercitare in maniera efficace il lo­
ro ruolo di intermediari del risparmio. 
A prescindere da un rafforzamento delle misure nazionali in questo campo, 
la trasposizione nel  diritto  nazionale delle  direttive  già approvate dal 
Consiglio  e la rapida adozione delle proposte della Commissione in materia 
di conti annuali delle società dovrebbero assicurare una migliore pubblici­
tà e trasparenza dell'attività delle società in  tutta  la Comunità. 
5.2. Miglioramento delle condizioni di apporto dei capitali di rischio, per  con­
sentire alle imprese di fondare le loro strategie finanziarie essenzialmente 
su considerazioni relative al rischio e all'equilibrio dei bilanci. 
L'attenuazione della doppia imposizione dei dividendi mediante un credito 
d'imposta, secondo le linee della proposta di  direttiva  del 1975 in mate­
ria di armonizzazione dei regimi d'imposta delle società, contribuirebbe a 
ridurre, in  taluni  paesi della Comunità, il peso dei  fattori  che incitano 
all'indebi tamento; 
In Francia e in Belgio, delle disposizioni temporanee consentono alle impre­
se, a certe condizioni, di dedurre parzialmente dal  reddito  imponibile i di­
videndi di azioni o  parti  nuove (in  Francia,  durante i dieci esercizi  suc­
cessivi  alla creazione della società o all'aumento di capitale; in Belgio, 
con il vincolo della destinazione di almeno il 60% dei nuovi capitali aqli 
investimenti). 
L'instaurazione di condizioni più favorevoli all'apporto di capitali di ri­
schio  alle imprese, in particolare per quanto concerne : 
- il miglioramento delle condizioni di ricorso  diretto  delle imprese al ca­
pitale di rischio, mediante : 
. L'ampliamento della gamma e la riduzione del costo dei servizi  offerti 
dalle istituzioni finanziarie e bancarie per l'emissione ed il  colloca­
mento delle azioni delle imprese; 
. la semplificazione ed una maggiore trasparenza delle condizioni tecniche 
e giuridiche nonché la diminuzione dei costi, in particolare fiscali, 
del ricorso al capitale di rischio per le imprese  quotate  in borsa e per quelle 
che accedono per laprima volta alla quotazione in borsa ; 
a questo riguardo la Commissione propone di studiare con gli Stati mem­
bri la possibilità di modificare il sistema comunitario dell'imposta 
sui conferimenti, sopprimendo o quanto meno riducendo questa imposta 
che colpisce con un'aliquota dell'1% i conferimenti di capitale all'at­
to della costituzione di società o dell'aumento di capitale, e che non 
è detraibile in Danimarca, in  Grecia,  in Irlanda e nel Regno Unito. 

- 10 -
. la creazione o ilmiqlioramentodell'efficenzadeimercatidei  titoli  rap-
presentativi di capitale di rischio, sui quali le imprese non quotate  pos­
sano  reperire  tali  capitali a condizioni adeguate alla loro fase di 
sviluppo.  L'assenza  o l'inadeguatezza di questi mercati rappresenta 
un fattore  negativo per la crescita delle piccole e medie imprese in­
novatrici, nella misura in cui la difficoltà di liquidare, in  caso  di 
necessità, l'investimento, scoraggia  l'apporto  di fondi. 
Negli  Stati Uniti d'America questo ruolo è svolto dall'"over the coun-
ter market" che nel 1979 ha rappresentato il 26% delle operazioni ed 
il 13% dei capitali di  tutte  le borse americane. Nel Regno Unito, l' 
"Unlisted Securities Market", emanazione della  Borsa  di Londra, ma da 
questa  completamente distinto, in funzione dal novembre 1980, permet­
te di limitare il ricorso al mercato al 10% del capitale proprio e di 
beneficiare di una serie di agevolazioni fiscali e regolamentari riser­
vate alle azioni non quotate. Mercati speciali sono stati  istituiti  in 
Danimarca  e nei  Paesi  Bassi ; in Francia la recente apertura del "secondo 
mercato" risponde alle stesse finalità. 
- lo sviluppo di formule di investimento collettivo 
. l'azionariato  indiretto  deve essere sviluppato mediante la promozione di 
organismi di investimento collettivo. 
I vantaggi di un ruolo più ampio degli organismi di investimento collet­
tivo  sono rappresentati dagli  effetti  stabilizzatori che  essi  possono e-
sercitare sul mercato azionario, nella misura in cui la loro strategia 
di investimento è basata su considerazioni di lungo termine e  l'obietti­
vo di incrementare il valore dei  titoli  controbilancia la ricerca di pro­
fitti  immediati; dalle economie di  scala  e dalla ripartizione del rischio 
realizzabili  tramite  una gestione collettiva del risparmio; dalla  possi­
bilità che  essi  offrono  ai piccoli investitori di raggiungere la soglia 
minima di investimento superando  cosi'  uno dei maggiori ostacoli alla  rea­
lizzazione  di una remunerazione minima del risparmio. 
Oltre all'eliminazione delle doppie imposizioni, queste considerazioni giu­
stificano che  tali  organismi beneficino almeno dello stesso  trattamento  fa­
vorevole nonché di  tutte  le agevolazioni fiscali accordate ai risparmiato­
ri individuali. 
La Commissione invita il Consiglio ad adottare il più rapidamente  possi­
bile le due proposte di Direttiva che prevedono, l'una, il coordinamento 
delle disposizioni nazionali riguardanti gli organismi di investimento 
collettivo in valori mobiliari (O.I.C.V.M.) e l'altra, la liberazione 
delle operazioni sulle quote emesse da  tali  organismi. 

- 11 -
. una funzione analoga e più specializzata può' essere svolta dalle so­
cietà di investimento ed in particolare dalle società di "Venture ca­
pital" Quanto alle altre istituzioni che raccolgono il risparmio, 
quali le società di assicurazione e gli  enti  pensionistici, un ruolo 
più atLivo nella trasmissione del risparmio verso le imprese dovrebbe 
essere  realizzato, se non direttamente, almeno per il  tramite  di or­
ganismi specializzati; tale ruolo dovrebbe  inoltre  essere facilitato 
mediante l'attenuazione dei vincoli normativi che limitano per questi 
istituti  la possibilità di investire in azioni. 
L'orientamento del risparmio verso il capitale di rischio, mediante un'im­
posizione  fiscale stabile e, a certe condizioni, incentivante, del rispar­
mio investito direttamente o indirettamente in azioni, che consentirebbe 
di realizzare un maggior equilibrio rispetto alle agevolazioni fiscali ge­
neralmente accordate al risparmio-casa. 
Agevolazioni  fiscali, consistenti in una riduzione dell'imposta sul reddi­
to in rapporto con l'acquisto di azioni, esistono, a certe condizioni, in 
Francia  e in Belgio (in questo paese, come alternativa possibile all'eso­
nero, per le persone fisiche, dei  redditi  azionari); nel Regno Unito, il 
"Business  Start Up Scheme",  introdotto  nel 1981, permette di detrarre dal 
reddito, a talune condizioni e entro certi  limiti  (UKL 20.000 nel 1982/83 
e 1983/84),  l'importo  della sottoscrizione di azioni di piccole imprese 
che intraprendono nuove forme di attività; miglioramenti significati­
vi di  tali  disposizioni sono stati recentemente proposti. 
Sempre  nel Regno Unito, le perdite sostenute dagli investitori individua­
li o dalle società di investimento all'atto della cessione di azioni di 
società non quotate possono essere  detratte  dal reddito, ciò' che può' a-
vere un  effetto  incentivante attraverso la riduzione del rischio. 
Inoltre,  una politica di formazione di patrimonio dei salariati, in parti­
colare per il  tramite  di piani di azionariato, potrebbe contribuire ad una 
maggiore diversificazione del risparmio e, almeno in parte, attenuare la 
pre sione all'aumento dei costi salariali. 
Un miglioramento delle formule esistenti in questo campo, e un rafforza-
ment · delle agevolazioni ad  esse  connesse,appaiono giustificabili. 

- 12 -
6. Riassunto e conclusioni 
6.1. Il presente documento costituisce un'analisi delle principali misure gene­
rali adottate dagli Stati membri per incentivare gli investimenti. 
6.2. Tali misure sono state valutate in funzione del loro contributo all'aumen­
to delle risorse delle imprese disponibili per gli investimenti, attravei— 
so l'aumento dei margini di autofinanziamento ed un miglior orientamento 
del risparmio verso gli investimenti produttivi. 
6.3. Per quanto riguarda l'autofinanziamento, sono stati identificati tre pro­
blemi principali : 
A. L'imposizione sugli  utili  fittizi  derivante dagli  effetti  dell'inflazio­
ne sulla ricostituzione del capitale produttivo. Non è chiaro in che mi­
sura  i vari incentivi esistenti rappresentino effettivamente un'agevola­
zione  o si  limitino  a compensare, in maniera variamente efficace, gli 
effetti  dell'inflazione. La Commissione raccomanda l'adozione negli  Sta­
ti membri di dispositivi che permettano di eliminare, in maniera  strut­
turale, gli  effetti  negativi dell'inflazione sulle risorse destinate al­
la ricostituzione del capitale produttivo. 
B. I limiti  posti alla possibilità di compensare le perdite con gli  utili  fu­
turi  oreqistrati in  oassatO/Che  riducono la capacità delle imprese di far 
fronte  a difficoltà temporanee o ad esigenze di innovazione o di  espan­
sione.  A tale proposito la Commissione raccomanda un allineamento delle 
pratiche nazionali sulla situazione più favorevole esistente negli  Sta­
ti membri in materia di  riporto  delle perdite sugli esercizi precedenti 
e successivi. 
C. Il peso degli oneri fiscali, in particolare degli oneri.non commisurati ag li 
utili, in un periodo di crescita lenta e di rischi elevati . 
La Commissione ritiene che convenga non solo non aggravare, ma altresì' 
ridurre  gli oneri fiscali gravanti sulle imprese, in particolare quel­
li non legati agli utili. 
6.4. Tra le misure destinate a migliorare il finanziamento esterno delle imprese, 
la Commissione raccomanda : 
A. che venga garantita una maggiore trasparenza dei bilanci, condizione per 
un migliore  accesso  alle risorse finanziarie, sotto forma di fondi pro­
pri e di indebitamento; 
B. che, per facilitare  l'apporto  di capitale di rischio alle imprese, venga­
no adottate le misure necessarie per : 

- 13 -
. attenuare La doppia imposizione sui dividendi; 
. rniyliorare Le condizioni di ricorso  diretto  delle imprese al  capi­
tale di rischio ed in particolare il ricorso delle PMI fortemente 
innovatrici ; 
. orientare il risparmio verso il capitale di rischio, in particola­
re mediante lo sviluppo di formule di investimento collettivo; 
. incentivare la formazione di patrimonio dei salariati. 
,5. Alcuni progressi in questi settori sono stati realizzati negli  ultimi  anni 
nella  Comunità. Tuttavia dei  passi  in avanti significativi si impongono, 
in particolare in alcuni Stati membri in cui la situazione è lungi dall'es­
sere  ottimale. 
Inoltre,  per  motivi  di convergenza, occorre che  soprattutto  gli Stati mem­
bri in cui si presentano i problemi più ecuti di inflazione e di bilancia 
di pagamenti favoriscano gli investimenti delle imprese, in modo da evita­
re che il riequiLibrio dell'economia abbia conseguenze negative sul poten­
ziale  produttivo. 
La Commissione chiede al Consiglio di adottare gli orientamenti indicati 
ai punti  4 e 5 delle presente Comunicazione, al fine di adattare la fiscali­
tà delle imprese e di facilitare la trasmissione del risparmio verso gli inr 
vestimenti produttivi, tenendo conto delle situazioni particolari. 
Per quanto la riguarda,  essa  terrà conto di  tali  orientamenti nel quadro 
dei lavori di armonizzazione  effettuati  in collaborazione con gli Stati 
membri. 

tabella n.  1 
Regime  fiscale delle imprese 
Imposta sul reddito 
delle società (1) Contributi sociali versati 
dai datori di lavoro 
in % del PIL al costo dei  fattori 
•1970 •1980 ·+ punt i  % 1970 1980 + punt 
B 2,7 2,9 +0,2 7,7 . 9,5 + 1,8 
DK --- - - -
D 2,1 2,0 -0,1 6,3 8,3 + 2,0 
GR 0,6 1,3 +0,7 --
F 2,7 2,8 +0,1 10,7 14,0 +3,3 
IRL -- --- -I 1,4 1,9 +0,5 9,5 10,2 +0,7 
NL 2,8 3,4 +0,6 8,2 10,4 +2,2 
UK 3,9 3,5 -0,4 3,1 4,3 + 1,2 
USA 3,6 3,2 -0,4 3,4 5,0 + 1,6 
JAP 4,5 5,0 +0,5 3,4 4,8 + 1,4 
Imposta sul reddito Contributi sociali versati 
delle società dai datori di lavoro 
in % del totale delle imposte 
(inclusi i contributi sociali) 
1970 1980 + punt i  % 1970 1980 + punt i 
B 7,0 6,0 -1,0 19,9 19,8 -0,1 
DK - - - - - -
D 5,3 4,5 -0,8 16,3 18,7 + 2,4 
GR 2,1 3,8 +1,7 -- -
F 6,7 5,9 +0,8 26,3 28,9 + 2,6 
IRL - - --- -
I 
I 4,6 5,4 * +0,8 30,9 29,7 * -1,2 
L 
NL 6,6 5,5 -1,1 19,5 29,3 + 0,8 
UK 8,9 8,2 -0,7 7,1 10,1 + 3,0 
USA 11,1 9,6 * -1,5 10,4 14,3 +3,9 
JAP 21,1 17,9 "3,2 11,3 14,5 + 3,2 
* 1979 
(1) Le imprese non costituite in forma di società sono incluse nelle famiglie. 
I confronti internazionali vanno quindi interpretati con prudenza. 
Fonte : "International comparison of taxes and social security contributions, 
1970-80"  in Economie Trends, dicembre 1982, 
Central  Statistical Office, Londra. 

Tabella  n. 2 
Oneri fiscali gravanti sulle imprese (1) 
Imposte correnti e in conto capitale in % 
del risultato lordo di gestione (2) 
F IT P-B* RF* R.U. 
1970-1974 12,8 10,7 7,8 3,9 14,8 
1975-1980 13,8 14,9 8,1 4,2 12,6 
1975 12,3 14,3 10,3 3,1 13,0 
1976 14,9 14,1 8,5 3,8 8,3 
1977 14,9 15,1 7,9 4,7 10,1 
1978 12,3 16,6 7,4 4,5 11,3 
1979 12,9 15,5 6,7 4,9 14,0 
1980 15,5 14,0 7,9 • • • 18,7 
(1) Settore S (10), cioè società e quasi-società non finanziarie. Definizione SEC : 
imprese  per le quali le operazioni di distribuzione e redistribuzione e le ope­
razioni  finanziarie sono distinte da quelle dei loro proprietari, e la cui fun­
zione  principale consiste nel produrre beni e servizi non finanziari destina­
bili alla vendita. 
(2) Il risultato lordo di gestione corrisponde (definizione SEC) al prodotto inter­
no lordo al prezzo di mercato del settore, previa deduzione delle imposte in­
dirette  sulla produzione e sulle importazioni, diminuite dei contributi  alla 
produzione e all'importazione e dei redditi da lavoro dipendente. 
Comprenne  ogni altro reddito derivante dalla produzione, nonché gli ammorta-
menti. 
(*) Per la Repubblica Federale di Germania e i  Paesi Bassi,  il settore S (10) 
comprende  tutte  le società di persone e le imprese individuali non finan­
ziarie. 

Tabella n. 3 
Imposte  sulle  società 
(Situazione al 31  .12.1982) 
Stato membro 
Belgio 
Danimarca 
Republlica 
federale di 
Germania 
francia 
Irlanda 
Grecia 
Italia 
Lussemburgo 
Paesi Bassi 
Regno Unito 
OSA 
GiaDoone Aliquota della imposta 
sulle  società 
45$ utile  superiore a 
14.500.000  FB (1) 
(maggiorazione speciale a 
titolo  della partecipazione 
di solidarietà) 
40$ 
56$ :  utile  non distribuito 
36$ :  utile  distribuito 
5$ (1) 
50$ (utile  superiore a 
35.000  Ster.Irlandesi)  (1) 
45$ : Imposta qugli  utili 
non distribuiti 
15$ : maggiorazione (2) 
Tasso  globale  effettivo 48,5$ 
30$ : imposta sulle  società 
16,2$ : llor (3)  (imputabile 
sul I a base imponibile 
dell'imposta sulle  società) 
Tasso  globale  effettivo  : 41,3$ 
40$ (utile  superiore a 
1 .312.000  FLuss.  (1) (maggio­
razione speciale a  titolo  del 
fondo di disoccupazione) 
48$ (utile  superiore a 
40.000  HFL (1)) 
52$ (utile  superiore a 
225.000  Sterline (1)) 
dal 1$ (4) al 46$ 
40$ (utile  non distribuito) 
30$ (utile  distribuito) Aliquota del credito d* imposta 
a) in $ del dividendo lordo 
b) in $ dell'imposta sulle  società 
a) 40,7$  del dividendo 
b) 49,8$  dell 'imposta 
a) 25$ del dividendo 
b) 37,5$  dell'imposta 
a) 9/16 del dividendo 
b) 100$ dell 'imposta sugli  utili 
distribuiti 
a) 50$ del dividendo 
b) 50$ dell 'imposta 
a) 30/70  del dividendo 
b) 42,9$  dell 'imposta 
Non esiste credito d'imposta, 
ma i dividendi  sono  deducibili 
dai profitti 
i 
a) 33 /3$ del dividendo 
b) 77,7$  dell 'imposta sulle 
società  (47,2$  del totale 
dell e imposte) 
non esiste credito d'imposta 
non esiste credito d'imposta 
a) 3/7 del dividendo 
b) 39,6$  dell'imposta 
10$ Ritenuta alla fonte sui dividendi 
fatte  salve le disposizioni delle 
convenzioni sulle doppie imposizioni 
20$ 
30$ 
25$ 
0$ (residenti) 
25$ (non residenti) 
Non esiste  ritenuta  alla fonte 
42$ e 47$ per le azioni nominative, 
45$ e 53$ per le azioni al portatore 
10$ (residenti) 
L inon resi denti) 
15$ (non esiste  ritenuta  sui dividendi 
distribuiti dalle  società  holding 
lussemburghesi) 
2% 
non esiste  ritenuta  alla fonte 
20$ 
[1) Aliquote inferiori vengono applicate agli  utili  inferiori a  tale  livello.  Irlanda,  settore 
manifatturiero : 10$  (temporanea) 
,2) Imputabile  sulla base imponibile dell'imposta sulle  società 
[3) Imposta locale sui redditi 
[4) Per la prima quota di  25.000  dollari (a  partire  dal 1983) 

Tabella  n. 4 
Possibilità di riporto delle perdite sugli 
esercizi  successivi (carry - forward) e 
sugli  esercizi precedenti (carry - back) 
Riporto sugli esercizi 
successivi  precedent  i 
B 5 (1),(2) 0 
DK 5 0 
F 5 (1) 0 
R FA 5 2 
G 5 0 
IRL 1 
I 5 0 
L 5 0 
P-B 8 (2) 2 
UK 1 
USA 15 3 
JAP 5 1 (4) 
(1) La quota della perdita fiscale corrispondente agli ammortamenti può' 
essere  riportata  senza  limiti  di tempo; 
(2) Per le perdite iniziali,  senza  limiti; 
(3) Nel limite di 5 milioni di DM; 
(4) Tre anni per le perdite derivanti dall'ammortamento al 100% (deducibi l ita 
dal reddito e dalle plusvalenze); 3 anni per le perdite di gestione dei 4 
primi anni (soltanto per le imprese individuali; deducibilità dal reddito).