[pic] | COMMISSIONE EUROPEA | Bruxelles, 15.9.2010 COM(2010) 482 definitivo 2010/0251 (COD) Proposta di REGOLAMENTO DEL PARLAMENTO EUROPEO E DEL CONSIGLIO relativo alle vendite allo scoperto e ai credit default swap {SEC(2010) 1055}{SEC(2010) 1056} RELAZIONE 1. CONTESTO DELLA PROPOSTA La vendita allo scoperto ( short selling ) è una operazione con la quale una persona fisica o giuridica vende un titolo che non possiede con l'intenzione di riacquistare un titolo identico in un momento successivo. Si tratta di una prassi consolidata e comune nella maggior parte dei mercati finanziari. Di solito la vendita allo scoperto riguarda i titoli azionari ma può interessare anche altri tipi di strumenti finanziari. Si distingue in due tipi: la vendita allo scoperto con provvista di titoli garantita ( covered short selling ), nella quale il venditore ha preso a prestito i titoli, o ha preso accordi per garantirsi di poterli prendere a prestito prima della vendita, e la vendita allo scoperto senza provvista di titoli garantita ( uncovered o naked ), nella quale il venditore non ha preso a prestito i titoli o non ha provveduto a procurarsi la garanzia di poterlo fare. La vendita allo scoperto viene praticata da una serie di partecipanti al mercato e viene utilizzata per diversi scopi come lo hedging (copertura), la speculazione, l'arbitraggio o il market making . Al culmine della crisi finanziaria del settembre 2008, le autorità competenti di diversi Stati membri dell'UE e degli USA hanno adottato provvedimenti di emergenza diretti a limitare o vietare le vendite allo scoperto di alcune o di tutte le categorie di titoli. Tali interventi sono stati conseguenti alla considerazione che, in un momento di notevole instabilità finanziaria, le vendite allo scoperto possono aggravare la spirale della discesa dei prezzi dei titoli azionari, in particolare degli istituti finanziari, in misura tale da poter arrivare a minacciarne la solidità finanziaria e creare rischi sistemici. I provvedimenti adottati dagli Stati membri sono diversi tra loro in quanto l'Unione europea manca di un quadro legislativo specifico che si occupi delle questioni collegate alle vendite allo scoperto. Nei primi mesi dell'anno alcuni Stati membri hanno manifestato preoccupazioni per il possibile ruolo che possono svolgere le operazioni sui derivati, in particolare i credit default swap, in relazione ai prezzi dei titoli di Stato della Grecia. Una serie di Stati membri (in particolare la Germania e la Grecia) hanno adottato recentemente delle restrizioni temporanee o definitive a livello nazionale in merito alle vendite allo scoperto di azioni e/o credit default swap. Anche il Parlamento europeo ha preso in considerazione le questioni legate alle vendite allo scoperto nell'ambito dell'esame della proposta di direttiva sui gestori dei fondi di investimento alternativi (tra cui i fondi speculativi). L'attuale approccio frammentato alla regolamentazione delle vendite allo scoperto e dei credit default swap limita l'efficienza dell'attività di vigilanza e delle misure imposte e porta al cosiddetto arbitraggio normativo. Tale situazione può inoltre creare confusione sui mercati e comportare costi e difficoltà per i partecipanti al mercato. La maggior parte degli studi ritiene che le vendite allo scoperto contribuiscano a rendere i mercati più efficienti. Esse contribuiscono alla liquidità del mercato (in quanto il venditore vende dei titoli e successivamente acquista dei titoli identici per coprire la vendita allo scoperto). Inoltre, consentendo agli investitori di agire quando ritengono che un titolo sia sopravvalutato, esse portano ad un sistema di prezzatura dei titoli più efficiente, contribuiscono a ridurre le bolle dei prezzi e possono fungere da indicatore tempestivo di eventuali problemi sottostanti relativi ad un emittente. Sono inoltre uno strumento importante utilizzato per lo hedging e altre attività di gestione del rischio e il market making . In alcune situazioni però si può ritenere che le vendite allo scoperto comportino una serie di potenziali rischi. Ad esempio, in condizioni estreme di mercato vi è il rischio che la vendita allo scoperto possa provocare una eccessiva spirale al ribasso dei prezzi che porti ad un mercato disordinato e ad eventuali rischi sistemici. Inoltre, nel caso di insufficiente trasparenza in merito a posizioni corte, le autorità di regolamentazione potrebbero non essere in grado di monitorarne le implicazioni sul corretto funzionamento del mercato o di monitorarne l'utilizzo in relazione a scorrette strategie di mercato. Inoltre, la mancanza di trasparenza può portare ad asimmetrie informative se gli altri partecipanti al mercato non sono adeguatamente informati in merito alla misura in cui le vendite allo scoperto stanno influenzando i prezzi. Nel caso di vendite allo scoperto senza provvista di titoli garantita vi può essere inoltre un maggiore rischio di volatilità o di mancato regolamento. La vendita allo scoperto di strumenti finanziari utilizzata nell'ambito di una strategia scorretta, ad esempio l'utilizzo di vendite allo scoperto combinato con la diffusione di notizie false allo scopo di far scendere il prezzo di un titolo (aggiotaggio), è già vietata dalla direttiva 2003/6/CE sugli abusi di mercato[1]. La vendita allo scoperto, tuttavia, spesso non è scorretta e attualmente non esiste una normativa europea che si occupi degli altri rischi potenziali che potrebbero derivare dalle vendite allo scoperto. Un credit default swap è un prodotto derivato che offre una forma di assicurazione nei confronti del rischio di inadempimento ( credit default ) associato ad un titolo obbligazionario societario o sovrano. A fronte del pagamento di un premio annuale, l'acquirente del credit default swap è protetto contro il rischio di inadempimento del soggetto di riferimento (indicato nel contratto) da parte del venditore. Se il soggetto di riferimento è inadempiente, il venditore della protezione compensa l'acquirente in ragione dell'ammontare dell'inadempimento. Nella comunicazione della Commissione del 2 giugno 2010 "Regolamentare i servizi finanziari per garantire una crescita sostenibile", la Commissione ha dichiarato che avrebbe proposto misure adeguate sulle operazioni di vendita allo scoperto e sui credit default swap[2] in base ai risultati di uno studio dettagliato in corso sul funzionamento dei mercati finanziari e in particolare del debito sovrano. Alcune giurisdizioni (come gli USA) hanno recentemente aggiornato le proprie norme sulle vendite allo scoperto di titoli azionari effettuate nelle sedi di negoziazione. La Commissione ritiene auspicabile disporre di un regolamento che affronti i rischi potenziali derivanti dalla vendita allo scoperto. È sua intenzione giungere ad un'armonizzazione delle norme relative alle vendite allo scoperto nell'Unione europea, armonizzare i poteri a disposizione delle autorità di regolamentazione in circostanze eccezionali quando sussista una grave minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia nel mercato e garantire maggiori coordinamento e coerenza tra gli Stati membri in tali situazioni. Il regolamento dovrebbe applicarsi a tutte le persone fisiche o giuridiche che effettuano vendite allo scoperto, in tutti i settori di mercato, e che siano disciplinate o meno da altre normative sui servizi finanziari (ad esempio banche, imprese di investimento, fondi speculativi, ecc.). Per quanto possibile, le norme dovrebbero applicarsi alle persone fisiche o giuridiche che effettuano le vendite allo scoperto piuttosto che ad altri partecipanti al mercato come gli intermediari che eseguono una operazione per conto di un cliente. Il regolamento è finalizzato ad affrontare i rischi che sono stati individuati senza ridurre indebitamente i benefici che le vendite allo scoperto comportano per la qualità e l'efficienza dei mercati. 2. ESITO DELLE CONSULTAZIONI DELLE PARTI INTERESSATE E DELLE VALUTAZIONI D'IMPATTO L'iniziativa è il risultato di un intenso dialogo e di consultazioni con tutte le principali parti in causa, tra cui le autorità di regolamentazione dei valori mobiliari e i partecipanti al mercato. La Commissione ha chiesto al Gruppo di esperti dei mercati europei dei valori mobiliari (ESME), un gruppo consultivo indipendente che assiste la Commissione composto da partecipanti al mercato, di preparare una relazione sulle vendite allo scoperto. La relazione contiene una serie di raccomandazioni ed è stata adottata dall'ESME il 19 marzo 2009[3]. Nell'aprile 2009, la Commissione europea ha rivolto alcune domande di ordine generale in merito ad un eventuale regime di regolamentazione delle vendite allo scoperto nell'ambito dell'invito a presentare contributi sulla revisione della direttiva sugli abusi di mercato, lanciato il 20 aprile 2009[4]. Si è registrato un certo sostegno a favore di un regime di questo tipo anche se la maggior parte dei partecipanti ha espresso il parere che la direttiva sugli abusi di mercato non costituisca lo strumento più adeguato per disciplinare le vendite allo scoperto in quanto la maggior parte di esse non comporta abusi di mercato[5]. Il Comitato delle autorità europee di regolamentazione dei valori mobiliari (CESR) ha proceduto a consultazioni nella seconda metà del 2009 su un eventuale modello paneuropeo per la notifica e la comunicazione al pubblico di posizioni corte nette in azioni UE. Il 2 marzo 2010 il CESR ha pubblicato la sua relazione finale nella quale veniva raccomandato un modello per un regime paneuropeo di pubblicazione delle vendite allo scoperto per le azioni[6]. In essa veniva raccomandato che la Commissione introducesse tale regime al più presto possibile. Il 26 maggio 2010 il CESR pubblicava una seconda relazione contenente i dettagli tecnici su come il modello in questione dovesse funzionare[7]. La Commissione ha avuto una serie di discussioni e consultazioni con varie parti interessate tra cui le autorità di regolamentazione[8]. Dal 14 giugno al 10 luglio 2010, la Commissione ha avviato una consultazione pubblica sulle opzioni politiche disponibili per una eventuale iniziativa legislativa sulle vendite allo scoperto e i credit default swap. Sono pervenuti circa 120 contributi che sono stati pubblicati sul sito internet della Commissione[9]. Le proposte tengono conto del lavoro dell'ESME e del CESR e delle risposte ai questionari inviati ai partecipanti al mercato e alle autorità di regolamentazione e delle risposte alle relative consultazioni pubbliche. In linea con l’azione mirante a migliorare la regolamentazione, la Commissione ha effettuato una valutazione dell’impatto delle alternative strategiche. Le opzioni strategiche riguardavano il campo di applicazione delle proposte, i regimi di trasparenza proposti, gli obblighi relativi alle vendite allo scoperto senza provvista di titoli garantita, le esenzioni e i poteri eccezionali per limitare le vendite allo scoperto. Ogni opzione strategica è stata valutata sulla base dei seguenti criteri: impatto sulle parti interessate, efficacia ed efficienza. 3. ELEMENTI GIURIDICI DELLA PROPOSTA 3.1. Base giuridica La proposta si basa sull'articolo 114 del TFUE. 3.2. Sussidiarietà e proporzionalità Gli Stati membri non possono realizzare in maniera sufficiente gli obiettivi della proposta. In virtù del principio di sussidiarietà (articolo 5, paragrafo 3 del TUE), l'Unione interviene soltanto se e in quanto gli obiettivi dell'azione prevista non possono essere conseguiti in misura sufficiente dagli Stati membri, ma possono, a motivo della portata o degli effetti dell'azione in questione, essere conseguiti meglio a livello di Unione. L'analisi che precede ha mostrato che sebbene tutti i problemi delineati sopra presentino importanti implicazioni per ogni singolo Stato membro, il loro impatto complessivo può essere pienamente percepito solo in un contesto transfrontaliero. Questo perché la vendita allo scoperto di uno strumento finanziario può essere effettuata ovunque tale strumento sia quotato oppure over the counter , in breve OTC (fuori borsa), quindi anche su mercati diversi dal mercato primario dell'emittente in questione. Inoltre, molti mercati sono per loro natura transfrontalieri o internazionali. Esiste quindi un rischio reale che le iniziative prese a livello nazionale nei confronti delle vendite allo scoperto e delle operazioni su credit default swap possano essere aggirate o rese inefficaci in assenza di un'iniziativa a livello dell'UE. Le risposte divergenti degli Stati membri alle questioni relative alle vendite allo scoperto pongono il rischio dell'arbitraggio normativo, in quanto gli investitori potrebbero cercare di aggirare le restrizioni vigenti in una giurisdizione effettuando le operazioni in un'altra. Tale frammentazione normativa potrebbe portare inoltre ad un aumento dei costi di adeguamento alla normativa dei partecipanti al mercato, in particolare quelli che operano su più mercati, in quanto dovrebbero adottare sistemi diversi per conformarsi a normative diverse in Stati membri diversi. Inoltre, alcuni aspetti di tale questione sono già in parte coperti dall' acquis , in particolare: la direttiva 2003/6/CE sugli abusi di mercato che vieta la vendita allo scoperto utilizzata per manipolare il mercato o in combinato con informazioni privilegiate; la direttiva 2004/109/CE[10] sugli obblighi di trasparenza, che prevede la comunicazione di posizioni lunghe importanti; e la direttiva 2004/39/CE relativa ai mercati degli strumenti finanziari (MIFID)[11] che impone requisiti di alto livello per quanto riguarda i regolamenti. La presente proposta sulle vendite allo scoperto e i suddetti strumenti giuridici esistenti dovrebbero completarsi a vicenda. Questo risultato può essere ottenuto più efficacemente attraverso norme comuni UE. In questo contesto l'iniziativa dell'UE appare appropriata secondo i principi di sussidiarietà e proporzionalità. Si considera opportuno e necessario che le norme in questione assumano la forma legislativa di un regolamento in quanto alcune disposizioni impongono ai privati l'obbligo diretto di notificare e comunicare al pubblico le posizioni corte nette relative a determinati strumenti. È inoltre necessario un regolamento per conferire all'ESMA il potere di coordinare le misure prese dalle autorità competenti e per poter adottare essa stessa delle misure in situazioni eccezionali, quando vi sia una grave minaccia all'ordinato funzionamento e all'integrità dei mercati finanziari o alla stabilità del sistema finanziario. Inoltre, l'utilizzo di un regolamento riduce la possibilità che vengano prese misure divergenti dagli Stati membri. 3.3. Illustrazione dettagliata della proposta 3.3.1. Strumenti coperti dalla proposta La proposta copre tutti gli strumenti finanziari ma prevede una risposta proporzionata ai rischi che può rappresentare la vendita allo scoperto di strumenti diversi. Nel caso di strumenti come i titoli azionari e i derivati relativi a titoli azionari, le obbligazioni sovrane e i derivati relativi a obbligazioni sovrane e i credit default swap relativi a emittenti sovrani nei quali è più frequente assumere posizioni corte e vi sono rischi o preoccupazioni chiaramente identificabili, vengono applicati obblighi di trasparenza e obblighi relativi alle vendite allo scoperto senza provvista di titoli garantita. In situazioni eccezionali nelle quali sussiste una grave minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia nel mercato, la proposta prevede la possibilità di imporre ulteriori misure di trasparenza su base temporanea per altri strumenti finanziari. 3.3.2. Obblighi di trasparenza per posizioni corte in determinati strumenti – articoli da 5 a 11 La proposta prevede obblighi di trasparenza per le persone fisiche o giuridiche che assumono importanti posizioni corte nette relative a titoli azionari UE e titoli del debito sovrano UE e per le persone fisiche o giuridiche che assumono importanti posizioni in credit default swap relative a emittenti di debito sovrano. La proposta relativa alla trasparenza dei titoli azionari si basa sul modello raccomandato dal CESR[12]. Per le società aventi azioni ammesse alla negoziazione in una sede di negoziazione nell'Unione, è previsto un modello a due livelli per la trasparenza di importanti posizioni corte nette in azioni. Ad una soglia più bassa la notifica di una posizione deve essere fatta privatamente all'autorità di regolamentazione e ad una soglia più alta le posizioni devono essere comunicate al mercato. La notifica alle autorità di regolamentazione dovrebbe consentire a queste ultime di monitorare e se necessario indagare su una vendita allo scoperto che potrebbe creare rischi sistemici o essere scorretta. La comunicazione di informazioni al mercato dovrebbe fornire informazioni utili agli altri partecipanti al mercato in merito ad importanti posizioni individuali di vendite allo scoperto. Per quanto riguarda le posizioni corte nette relative a emittenti di debito sovrano nell'UE, è necessario che vengano comunicate in via privata alle autorità di regolamentazione. La notifica alle autorità di regolamentazione di queste posizioni costituisce un elemento di informazione importante che permette a queste ultime di verificare se tali posizioni creino rischi sistemici o vengano utilizzate per finalità non corrette. Il regime in questione prevede inoltre la notifica di importanti posizioni su credit default swap relativi a emittenti di debito sovrano dell'UE. Per consentire un monitoraggio continuo delle posizioni, le normative sulla trasparenza impongono la notifica e/o comunicazione quando una variazione di una posizione corta netta comporta un aumento o una diminuzione sopra o sotto determinate soglie. Gli obblighi di trasparenza si applicano non solo alle posizioni corte create dalla negoziazione di titoli azionari o di debito sovrano nelle sedi di negoziazione ma anche alle posizioni corte create dalla negoziazione fuori da tali sedi (OTC) e alle posizioni economiche corte nette create dall'uso di prodotti derivati come opzioni, contratti finanziari a termine standardizzati ( future ), contratti finanziari differenziali e spread bet relativi a titoli azionari o di debito sovrano. Gli obblighi di trasparenza sono finalizzati a fare in modo che le informazioni fornite alle autorità di regolamentazione e al mercato siano complete ed accurate. Ad esempio, le informazioni fornite dovrebbero tener conto delle posizioni sia corte che lunghe in modo da evidenziare qual è la posizione netta della persona fisica o giuridica. Dato che le normative sulla trasparenza dovranno comportare dettagliati calcoli tecnici delle posizioni individuali, la proposta prevede l'adozione da parte della Commissione di ulteriori dettagli tecnici in atti delegati. Oltre alla normativa sulla trasparenza per la notifica e la comunicazione di posizioni corte nette per i titoli azionari, la proposta comprende l'obbligo di contrassegnare come tali gli ordini allo scoperto. Una norma relativa all'obbligo di contrassegnare gli ordini di vendita eseguiti nelle sedi di negoziazione come ordini allo scoperto quando il venditore effettua una vendita allo scoperto di azioni in tale sede prevede ulteriori informazioni circa i volumi di vendite allo scoperto eseguite nella sede di negoziazione. Ogni sede di negoziazione è tenuta a pubblicare ogni giorno informazioni in merito ai volumi di vendite allo scoperto eseguite presso di essa e ottenute dal meccanismo di contrassegnazione degli ordini. 3.3.3. Vendite allo scoperto senza provvista di titoli garantita – articoli 12 e 13 Le vendite allo scoperto di titoli azionari o di debito sovrano senza provvista di titoli garantita ( uncovered o naked ) sono viste talvolta come fattori di potenziale aumento del rischio di mancato regolamento e di volatilità del mercato. La proposta comprende norme dettagliate dirette ad affrontare questo tipo di rischi. A questo fine, le persone fisiche o giuridiche che effettuano vendite allo scoperto di questi strumenti devono, al momento della vendita, aver preso a prestito gli strumenti in questione, aver concluso un accordo per prendere a prestito i titoli in questione o aver concluso altri accordi che garantiscano che il titolo possa essere preso a prestito in modo da poter procedere al regolamento alla data prevista. La norma consente gli accordi legittimi attualmente utilizzati per effettuare vendite allo scoperto con provvista di titoli garantita e che garantiscono la disponibilità dei titoli al momento del regolamento. Ad esempio, alcuni operatori concludono accordi con un prime broker prima di effettuare la vendita allo scopo di garantirsi di avere a disposizione i titoli per il regolamento mentre altri concludono accordi permanenti con sistemi di regolamento di titoli che garantiscono la disponibilità dei titoli al momento del regolamento. In questo contesto, la Commissione ottiene il mandato per adottare ulteriori standard in merito agli accordi di prestito di titoli e altri accordi nell'ambito di questa norma. Inoltre, le sedi di negoziazione devono provvedere a disporre di accordi adeguati in loco per l'acquisto ( buy-in ) di titoli azionari o di debito sovrano nel caso di impossibilità di procedere al regolamento in una operazione. In caso di mancato regolamento, devono essere comminate delle ammende giornaliere. Inoltre, le sedi di negoziazione devono poter proibire ad una persona fisica o giuridica che non sia stata in grado di eseguire un regolamento di effettuare altre vendite allo scoperto. La questione generale dell'armonizzazione dei periodi e delle norme di regolamento costituisce tuttavia un aspetto a parte e più ampio che verrà pienamente preso in esame nell'ambito di altre iniziative specifiche (come la prossima direttiva sulla certezza giuridica in materia di detenzione e operazioni su titoli annunciata nella comunicazione della Commissione del 2 giugno 2010). 3.3.4. Esenzioni – Articoli 14 e 15 Al fine di ottemperare al principio per cui tutte le misure dovrebbero essere proporzionate e affrontare i rischi delle vendite allo scoperto senza danneggiare involontariamente le attività legittime che hanno effetti positivi per l'efficienza e la qualità dei mercati europei, nelle proposte è stato inserito un certo numero di esenzioni. Un'esenzione è prevista per le azioni di una società il cui mercato azionistico principale si trovi al di fuori dell'Unione europea. Ciò per tener conto della circostanza che le azioni societarie vengono scambiate con sempre maggior frequenza in sedi di negoziazione diverse in tutto il mondo . Ad esempio, le azioni di molte grandi società di paesi terzi vengono scambiate non solo sul loro mercato domestico ma anche su una piattaforma dell'Unione europea. Non è quindi una misura opportuna o proporzionata applicare le norme sulle vendite allo scoperto quando la maggior parte degli scambi azionari avviene al di fuori dell'Unione. Si tratterebbe di un onere potenziale per i partecipanti al mercato e sarebbe fonte di inutile complessità che potrebbe indurre gli emittenti a non quotare le loro azioni presso piattaforme dell'Unione europea. Un'esenzione è prevista anche per le attività di market making . Il market making svolge un ruolo fondamentale nel fornire liquidità ai mercati europei e i market maker devono assumere posizioni corte per poter svolgere questo ruolo. Imporre degli obblighi restrittivi a tale attività potrebbe nuocere gravemente alla capacità di fornire liquidità e potrebbe avere un grave impatto negativo sull'efficienza dei mercati europei. Inoltre, i market maker di solito non assumono importanti posizioni corte tranne che per periodi molto brevi. L'esenzione è destinata a coprire i diversi tipi di attività di market making . La negoziazione per conto proprio tuttavia non è esentata e di conseguenza è pienamente coperta dalla proposta. Quanti desiderano avvalersi di questa esenzione devono informare le autorità competenti le quali possono vietare a qualcuno di usufruire di tale esenzione se si tratta di soggetti che non rispondono ai criteri pertinenti previsti. Le autorità competenti possono anche chiedere ulteriori informazioni ad una persona che si avvale di questa esenzione. Un'esenzione è inoltre prevista per le operazioni di mercato primario eseguite da operatori per assistere emittenti di debito sovrano o ai fini di regimi di stabilizzazione nell'ambito della direttiva sugli abusi di mercato. Come il market making , si tratta di funzioni legittime importanti per il corretto funzionamento dei mercati primari. 4.3.5. Poteri di intervento – articoli da 16 a 25 La proposta riconosce che in situazioni eccezionali può essere necessario che le autorità competenti proibiscano o limitino le attività di vendita allo scoperto che altrimenti sarebbero legittime o porrebbero rischi minimi. La proposta prevede che in caso di sviluppi negativi che potrebbero costituire una grave minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia nel mercato in uno Stato membro o nell'Unione europea, le autorità competenti dovrebbero disporre di poteri temporanei per esigere maggiore trasparenza o imporre limitazioni alle vendite allo scoperto o alle operazioni su credit default swap o imporre limiti alle persone fisiche o giuridiche per quanto riguarda le operazioni sui derivati. Questi poteri si applicano ad un ampio ventaglio di strumenti. La proposta intende armonizzare il più possibile i poteri e le condizioni e procedure per l'utilizzo di tali poteri. Quando uno sviluppo o un evento sfavorevole crea una minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia nel mercato che va oltre uno Stato membro o ha altre implicazioni transfrontaliere, è essenziale che si proceda a una stretta consultazione e cooperazione tra le autorità competenti. La proposta introduce varie norme procedurali dirette a fare in modo che alle altre autorità competenti venga comunicato se un'autorità competente intende adottare misure eccezionali in relazione alle vendite allo scoperto. L'Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) ha ricevuto un ruolo di coordinamento essenziale in una tale situazione per garantire la coerenza tra le autorità competenti. Oltre al coordinamento delle misure adottate dalle autorità competenti, l'ESMA provvede affinché tali misure vengano prese solo quando sono necessarie e proporzionate. L'ESMA deve esprimere un parere in merito ad ogni misura proposta. Queste misure devono permettere reazioni rapide da parte delle autorità di regolamentazione nazionali in circostanze eccezionali pur assicurando la coerenza. L'ESMA provvede affinché situazioni che presentano effetti transfrontalieri ricevano, nella misura del possibile, lo stesso trattamento, riducendo in tal modo la possibilità di arbitraggio normativo e di instabilità sui mercati. I poteri a disposizione delle autorità competenti per limitare le vendite allo scoperto, le operazioni sui credit default swap e altre operazioni prevedono misure temporanee (di solito per un periodo fino a tre mesi) nella misura necessaria ad affrontare la situazione eccezionale. Tali misure possono essere prorogate di ulteriori periodi di tre mesi alla volta se sono rispettate le condizioni per l'uso dei poteri e le norme procedurali. L'ESMA deve esprimere un parere e garantire che le eventuali proroghe siano giustificate. Al fine di garantire un'impostazione coerente in materia di uso dei poteri di intervento, la Commissione riceve il mandato di definire ulteriormente, attraverso degli atti delegati, i criteri e i fattori di cui le autorità competenti e l'ESMA devono tener conto nello stabilire quando degli eventi o sviluppi negativi creino una grave minaccia per la stabilità finanziaria o la fiducia dei mercati. In caso di importante caduta del prezzo di uno strumento finanziario, le autorità competenti possono imporre, per un brevissimo periodo, un divieto di vendite allo scoperto di tale titolo oppure limitare le operazioni per impedire un calo disordinato del prezzo. Tale potere di bloccare le negoziazioni ( circuit breaker ) deve consentire alle autorità competenti di intervenire, se opportuno, per un brevissimo periodo per impedire che le vendite allo scoperto possano contribuire ad un calo disordinato del prezzo dello strumento finanziario in questione. Tale intervento scatterebbe sulla base di criteri obiettivi e non richiederebbe una valutazione sull'esistenza di una grave minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia del mercato. Infine, sebbene la proposta parta dal presupposto che le autorità competenti siano spesso nella posizione migliore per affrontare dall'inizio situazioni eccezionali nelle quali sussiste una minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia del mercato e attribuisca all'ESMA un importante ruolo di coordinamento in tali casi, essa conferisce inoltre all'ESMA il potere di adottare misure temporanee in tale situazione. L'ESMA può adottare misure quando la situazione ha implicazioni transfrontaliere e le autorità competenti non abbiano adeguatamente affrontato la minaccia. L'ESMA può adottare lo stesso tipo di misure delle autorità competenti. In tali casi, l'ESMA deve notificarle alle autorità competenti e ai partecipanti al mercato. Le misure adottate dall'ESMA in situazioni simili prevalgono su quelle delle autorità competenti in caso di conflitto. I poteri previsti specificano i poteri dell'ESMA in caso di vendite allo scoperto e non pregiudicano i poteri generali dell'ESMA stabiliti nel regolamento [ESMA …/2010]. 3.3.6. Poteri e sanzioni – articoli da 26 a 35 La proposta attribuisce alle autorità competenti tutti i poteri necessari per far rispettare le norme. Ad esempio, i loro poteri riguardano l'accesso ai documenti, il diritto di ottenere informazioni da persone fisiche o giuridiche e di adottare misure di sanzione delle violazioni. In singoli casi, le autorità competenti possono chiedere ulteriori informazioni alle persone fisiche o giuridiche in merito alle finalità per cui è stata effettuata una operazione su credit default swap e chiedere informazioni per verificarle. L'ESMA inoltre può condurre indagini su questioni o pratiche specifiche relative alle vendite allo scoperto e pubblicare una relazione nella quale espone le proprie conclusioni. Dato che certe misure possono comportare attività di monitoraggio o di sanzione nei confronti di persone fisiche o giuridiche al di fuori dell'Unione, le autorità di regolamentazione dell'UE devono essere incentivate a concludere accordi di cooperazione con le autorità di regolamentazione dei paesi terzi nei quali vengono negoziati titoli azionari o obbligazioni sovrane dell'UE e i relativi prodotti derivati. Ciò contribuirebbe a facilitare lo scambio di informazioni e il rispetto degli obblighi, nonché l'adozione di misure simili da parte delle autorità di regolamentazione di paesi terzi in situazioni eccezionali quando vi sia una grave minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia del mercato nell'Unione. L'ESMA è chiamata a svolgere un ruolo importante nel coordinare la conclusione degli accordi di cooperazione e lo scambio di informazioni ricevute dalle autorità di regolamentazione dei paesi terzi. La proposta impone agli Stati membri di prevedere norme relative a misure amministrative, sanzioni e misure pecuniarie necessarie per l'attuazione e l'effettiva applicazione della proposta. 4. INCIDENZA SUL BILANCIO Nessuna. 2010/0251 (COD) Proposta di REGOLAMENTO DEL PARLAMENTO EUROPEO E DEL CONSIGLIO relativo alle vendite allo scoperto e ai credit default swap (Testo rilevante ai fini del SEE) IL PARLAMENTO EUROPEO E IL CONSIGLIO DELL'UNIONE EUROPEA, visto il trattato sul funzionamento dell'Unione europea, in particolare l'articolo 114, vista la proposta della Commissione europea[13], previa trasmissione del progetto di atto legislativo ai parlamenti nazionali, visto il parere del Comitato economico e sociale europeo[14], visto il parere della Banca centrale europea, deliberando secondo la procedura legislativa ordinaria, considerando quanto segue: (1) Al culmine della crisi finanziaria del settembre 2008, le autorità competenti di diversi Stati membri e degli Stati Uniti d'America hanno adottato provvedimenti di emergenza diretti a limitare o vietare le vendite allo scoperto di alcune o di tutte le categorie di titoli. Tali interventi sono stati conseguenti alla preoccupazione che, in un momento di notevole instabilità finanziaria, le vendite allo scoperto avrebbero potuto aggravare la spirale della discesa dei prezzi delle azioni, in particolare degli istituti finanziari, in misura tale da minacciarne in ultima analisi la solidità finanziaria e creare rischi sistemici. I provvedimenti adottati dagli Stati membri sono diversi tra loro in quanto l'Unione manca di un quadro legislativo specifico che si occupi delle questioni collegate alle vendite allo scoperto. (2) Per garantire il funzionamento del mercato interno e migliorare le condizioni del suo funzionamento, in particolare quelle dei mercati finanziari, e garantire un elevato livello di protezione degli investitori e dei consumatori, è pertanto opportuno stabilire un quadro legislativo comune in materia di norme e poteri relativi alle vendite allo scoperto e ai credit default swap e assicurare un maggiore grado di coordinamento e di coerenza tra gli Stati membri nei quali debbano essere adottate misure in caso di situazioni eccezionali. È necessario armonizzare il quadro legislativo relativo alle vendite allo scoperto e a taluni aspetti dei credit default swap, per impedire che vengano creati ostacoli al mercato interno, in quanto è probabile che gli Stati membri continuino ad adottare misure divergenti. (3) Si considera opportuno e necessario che le norme in questione assumano la forma legislativa di un regolamento in quanto alcune disposizioni prevedono direttamente per i privati l'obbligo di notifica e comunicazione al pubblico delle proprie posizioni corte nette relative a determinati strumenti e per quanto riguarda le vendite allo scoperto senza provvista di titoli garantita. È inoltre necessaria l'adozione di un regolamento per poter conferire all’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA), istituita con il regolamento (UE) n. […/…] del Parlamento europeo e del Consiglio[15], i poteri per coordinare le misure adottate dalle autorità competenti o poter adottare essa stessa delle misure. (4) Per porre fine alla attuale situazione di frammentazione nella quale alcuni Stati membri hanno adottato misure divergenti e ridurre le possibilità che le autorità competenti finiscano per adottare misure divergenti è importante affrontare in modo armonizzato i rischi potenziali derivanti dalle vendite allo scoperto e dai credit default swap. Le norme che si intende imporre sono dirette ad affrontare i rischi individuati senza ridurre indebitamente i benefici che la pratica delle vendite allo scoperto comporta per la qualità e l'efficienza dei mercati. (5) Il campo di applicazione del regolamento dovrebbe essere il più ampio possibile per poter offrire un quadro preventivo da utilizzare in circostanze eccezionali. Tale quadro dovrebbe coprire tutti gli strumenti finanziari e prevedere una risposta proporzionata ai rischi che la vendita allo scoperto di diversi strumenti può rappresentare. Pertanto, solo in caso di situazioni eccezionali le autorità competenti e l'ESMA possono adottare misure concernenti tutti i tipi di strumenti finanziari, andando oltre le misure permanenti che si applicano soltanto a tipi particolari di strumenti per i quali sussistano rischi chiaramente individuati che tali misure devono affrontare. (6) Una maggiore trasparenza in relazione a importanti posizioni corte nette in strumenti finanziari specifici è probabilmente utile sia all'autorità di regolamentazione che ai partecipanti al mercato. Per i titoli azionari ammessi alla negoziazione in una sede di negoziazione nell'Unione, deve essere introdotto un modello a due livelli in grado di offrire una maggiore trasparenza per quanto riguarda importanti posizioni corte nette in titoli azionari al livello appropriato. Ad una soglia inferiore una posizione deve essere notificata privatamente alle autorità di regolamentazione interessate per consentire loro di monitorare e, se necessario, effettuare indagini su una vendita allo scoperto che potrebbe creare dei rischi sistemici o essere scorretta; ad un livello più alto, le posizioni devono essere comunicate al mercato per fornire utili informazioni agli altri partecipanti al mercato in merito a importanti posizioni individuali di vendita allo scoperto di titoli azionari. (7) La notifica alle autorità di regolamentazione di importanti posizioni corte nette relative a titoli di debito sovrano offrirebbe importanti informazioni che aiuterebbero le autorità di regolamentazione a verificare se tali posizioni di fatto creino rischi sistemici o vengano utilizzate per finalità scorrette. È pertanto necessario che vengano notificate alle autorità di regolamentazione le posizioni corte nette relative a titoli di debito sovrano nell'Unione. Tale norma deve prevedere solo la notifica fatta privatamente alle autorità di regolamentazione in quanto la comunicazione di informazioni al mercato relative a tali strumenti potrebbe avere effetti deleteri sui mercati del debito sovrano nei quali già esistono problemi di liquidità. La norma deve prevedere inoltre la notifica di importanti esposizioni verso emittenti sovrani ottenute utilizzando credit default swap. (8) L'obbligo di notifica per il debito sovrano deve applicarsi al debito emesso dall'Unione e dagli Stati membri, includendo ministeri, dipartimenti, la Banca centrale, agenzie o enti pubblici che emettono debito per conto di uno Stato membro ma escludendo organi regionali o semi-pubblici che emettono titoli di debito. (9) Al fine di garantire norme efficaci e approfondite in materia di trasparenza, è importante includere non solo le posizioni corte create negoziando titoli azionari o di debito sovrano nelle sedi di negoziazione ma anche le posizioni corte create negoziando al di fuori di tali sedi e le posizioni corte economiche nette create con l'utilizzo di prodotti derivati. (10) Per poter essere utile alle autorità di regolamentazione e al mercato, le norme sulla trasparenza devono essere in grado di offrire informazioni complete ed accurate in merito alle posizioni di una persona fisica o giuridica. In particolare, le informazioni fornite alle autorità di regolamentazione o al mercato devono tener conto delle posizioni sia lunghe che corte in modo da offrire informazioni valide in merito alla posizione corta netta in titoli azionari, di debito sovrano e credit default swap della persona fisica o giuridica. (11) Il calcolo della posizione corta o lunga deve tener conto di qualsiasi tipo di interesse economico che una persona fisica o giuridica possa avere in relazione al capitale azionario emesso da una società o del debito sovrano emesso dallo Stato membro o dall'Unione. In particolare, è necessario tener conto dell'interesse ottenuto direttamente o indirettamente attraverso l'uso di prodotti derivati come opzioni, contratti finanziari a termine standardizzati ( future ), contratti finanziari differenziali e spread bet relativi a titoli azionari o di debito sovrano. Nel caso di posizioni relative a debito sovrano è necessario tener conto dei credit default swap relativi agli emittenti del debito sovrano. (12) Oltre alle norme sulla trasparenza per la comunicazione di posizioni corte nette in titoli azionari, è necessario introdurre una norma sulla contrassegnazione degli ordini di vendita allo scoperto che vengono eseguiti nelle sedi di negoziazione per fornire informazioni supplementari in merito al volume delle vendite allo scoperto di titoli azionari eseguite nelle sedi di negoziazione. Le informazioni relative agli ordini di vendita allo scoperto devono essere raccolte dalla sede di negoziazione e pubblicate sotto forma di sintesi almeno una volta al giorno anche per aiutare le autorità competenti e i partecipanti al mercato a monitorare i livelli delle vendite allo scoperto. (13) Acquistare credit default swap senza avere una posizione lunga nel debito sovrano sottostante può equivalere da un punto di vista economico ad assumere una posizione corta sullo strumento di debito sottostante. Il calcolo di una posizione corta netta in relazione al debito sovrano deve quindi comprendere i credit default swap relativi ad un'obbligazione di un emittente di debito sovrano. È necessario tener conto della posizione in credit default swap per stabilire se una persona fisica o giuridica detenga un'importante posizione corta netta in relazione a debito sovrano che debba essere notificata ad un'autorità competente o una posizione scoperta importante in un credit default swap relativo ad un emittente di debito sovrano che debba essere notificata alla stessa autorità. (14) Per consentire il monitoraggio delle posizioni, le normative sulla trasparenza devono prevedere anche la notifica o la comunicazione al pubblico quando una modifica di una posizione corta netta comporti un aumento o una diminuzione sopra o sotto determinate soglie. (15) Per essere efficienti, è importante che gli obblighi in materia di trasparenza si applichino indipendentemente da dove ha sede la persona fisica o giuridica, compreso il caso di persone fisiche o giuridiche aventi sede al di fuori dell'Unione, ma con un'importante posizione corta netta in una società le cui azioni sono ammesse alla negoziazione in una sede nell'Unione o una posizione corta netta in debito sovrano emesso da uno Stato membro o dall'Unione. (16) Le vendite allo scoperto di titoli azionari o di debito sovrano senza provvista di titoli garantita sono viste talvolta come fattore di aumento del possibile rischio di mancato regolamento e di volatilità del mercato. Per ridurre tale rischio è opportuno imporre delle restrizioni proporzionate alle vendite allo scoperto senza provvista di titoli garantita. Le restrizioni dettagliate devono tener conto dei diversi sistemi attualmente utilizzati per le vendite allo scoperto con provvista di titoli garantita. È inoltre opportuno includere norme relative alle sedi di negoziazione in materia di procedure di buy-in e penali per mancato regolamento nell'esecuzione di operazioni in questi strumenti. Le procedure di buy-in e le norme sui regolamenti tardivi dovrebbero stabilire norme fondamentali per la disciplina di regolamento dei contratti. (17) Le misure relative al debito sovrano e a credit default swap su obbligazioni sovrane tra cui quelle finalizzate ad una maggiore trasparenza e restrizioni sulle vendite allo scoperto senza provvista di titoli garantita devono imporre norme che siano proporzionate e al tempo stesso evitare un impatto negativo sulla liquidità dei mercati delle obbligazioni sovrane inclusi i loro mercati repo (pronti contro termine). (18) I titoli azionari sono sempre più frequentemente ammessi alla negoziazione in diverse sedi di negoziazione sia all'interno che fuori dell'Unione. Le azioni di molte grandi società con sede fuori dell'Unione sono ammesse alla negoziazione in una sede di negoziazione all'interno dell'Unione. Per ragioni di efficienza, è opportuno esentare i titoli da determinati obblighi di notifica e comunicazione al pubblico quando la sede principale di negoziazione di tale strumento si trova fuori dell'Unione. (19) Le attività di market making svolgono un ruolo fondamentale nel fornire liquidità ai mercati all'interno dell'Unione e i market maker hanno necessità di assumere posizioni corte per poter svolgere questo ruolo. Imporre degli obblighi restrittivi a tali attività potrebbe nuocere gravemente alla loro capacità di fornire liquidità e potrebbe avere un grave impatto negativo sull'efficienza dei mercati dell'Unione. Inoltre, normalmente i market maker assumono importanti posizioni corte solo per periodi molto brevi. È quindi opportuno esentare le persone fisiche o giuridiche che partecipano a tali attività da obblighi che potrebbero ridurre la loro capacità di svolgere tale funzione e quindi incidere negativamente sui mercati dell'Unione. Al fine di attrarre soggetti equivalenti di paesi terzi è necessaria una procedura per valutare l'equivalenza dei mercati dei paesi terzi. L'esenzione dovrebbe applicarsi ai diversi tipi di attività di market making ma non alla negoziazione per conto proprio. È inoltre opportuno esentare determinate operazioni di mercato primario, come quelle relative al debito sovrano e ai piani di stabilizzazione, in quanto si tratta di attività importanti che contribuiscono all'efficiente funzionamento dei mercati. Le autorità competenti, alle quali deve essere notificato l'uso delle esenzioni, devono avere il potere di vietare a determinate persone fisiche o giuridiche di avvalersi di un'esenzione se non soddisfano i pertinenti criteri per l'esenzione. Le autorità competenti devono inoltre poter chiedere informazioni a persone fisiche o giuridiche per monitorare il loro uso dell'esenzione. (20) In caso di sviluppi sfavorevoli che potrebbero costituire una grave minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia del mercato in uno Stato membro o nell'Unione, le autorità competenti dovrebbero disporre di poteri di intervento per esigere una maggiore trasparenza o imporre limitazioni temporanee alle vendite allo scoperto, alle operazioni sui credit default swap o di altro tipo per impedire un calo disordinato del prezzo di uno strumento finanziario. Tali misure potrebbero rendersi necessarie in conseguenza di vari eventi o sviluppi sfavorevoli non solo di tipo finanziario o economico ma, ad esempio, calamità naturali o atti terroristici. Inoltre, alcuni eventi o sviluppi sfavorevoli che richiedono l'adozione di misure potrebbero verificarsi solo in uno Stato membro e non avere implicazioni di tipo transfrontaliero. I poteri devono poter essere sufficientemente flessibili per affrontare una serie di situazioni eccezionali differenti. (21) Mentre le autorità competenti sono solitamente nella posizione migliore per monitorare le condizioni di mercato e reagire fin da subito ad un evento o sviluppo sfavorevole decidendo se sia sorta una grave minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia del mercato e se sia necessario adottare misure per affrontare questa situazione, i poteri e le condizioni e procedure per il loro utilizzo devono essere armonizzati il più possibile. (22) Nel caso di un calo importante nel prezzo di uno strumento finanziario in una sede di negoziazione un'autorità competente dovrebbe essere in grado di limitare temporaneamente le vendite allo scoperto di quello strumento finanziario in quella sede per poter intervenire rapidamente quando ciò si renda opportuno e per un periodo di 24 ore, al fine di impedire un calo disordinato del prezzo dello strumento in questione. (23) Quando un evento o uno sviluppo sfavorevole ha effetti oltre uno Stato membro o ha implicazioni transfrontaliere, divengono essenziali la consultazione e la cooperazione tra autorità competenti. L'ESMA dovrebbe svolgere un ruolo di coordinamento essenziale in una situazione di questo tipo per garantire la coerenza tra le autorità competenti. La composizione dell'ESMA, che comprende rappresentanti delle autorità competenti, contribuirà alla sua capacità di svolgere tale ruolo. (24) Oltre al coordinamento delle misure adottate dalle autorità competenti, l'ESMA deve provvedere affinché tali misure vengano prese solo quando siano necessarie e proporzionate. L'ESMA deve poter trasmettere pareri alle autorità competenti sull'uso dei poteri di intervento. (25) Mentre le autorità competenti sono spesso nella posizione migliore per monitorare e reagire rapidamente ad un avvenimento o sviluppo sfavorevole, l'ESMA dovrebbe poter adottare essa stessa delle misure quando le vendite allo scoperto e le altre attività connesse minacciano l'ordinato funzionamento e l'integrità dei mercati finanziari o la stabilità di parte o dell'intero sistema finanziario dell'Unione, sussistono implicazioni transfrontaliere e non sono state adottate dalle autorità competenti misure sufficienti per affrontare tale minaccia. L'ESMA dovrebbe consultare, ogniqualvolta ciò sia possibile, il Comitato europeo per il rischio sistemico e altre autorità pertinenti, quando la misura da adottare potrebbe avere effetti che vanno oltre i mercati finanziari, come potrebbe verificarsi nel caso dei derivati sulle materie prime che vengono utilizzati per la copertura ( hedging ) di posizioni fisiche. (26) I poteri dell'ESMA previsti dal presente regolamento in situazioni eccezionali per limitare le vendite allo scoperto e le altre attività collegate sono concepiti in conformità ai poteri previsti all'articolo 6bis, paragrafo 5, del regolamento…/… [ESMA]. I poteri conferiti all'ESMA in situazioni eccezionali non devono pregiudicare i poteri che ha la stessa in una situazione di emergenza, a norma dell'articolo 10 del regolamento …/… [regolamento ESMA]. In particolare, l'ESMA deve essere in grado di adottare decisioni individuali che impongono alle autorità competenti di adottare delle misure o decisioni individuali destinate agli operatori dei mercati finanziari a norma dell'articolo 10. (27) I poteri di intervento delle autorità competenti e dell'ESMA per limitare le vendite allo scoperto, le operazioni su credit default swap e altri tipi di operazioni dovrebbero essere solo di natura temporanea e venire esercitati solo per il periodo e nella misura necessari ad affrontare la minaccia specifica. (28) A causa dei rischi specifici che possono sorgere dall'uso di credit default swap, tali operazioni rendono necessario uno stretto monitoraggio da parte delle autorità competenti. In particolare, le autorità competenti, in casi eccezionali, devono poter chiedere informazioni alle persone fisiche o giuridiche che effettuano tali operazioni circa le loro finalità. (29) L'ESMA deve disporre del potere generale di indagare su una questione o pratica relativa alle vendite allo scoperto o sull'uso di credit default swap per verificare se tale questione o pratica ponga una minaccia potenziale alla stabilità finanziaria o alla fiducia nel mercato. L'ESMA deve pubblicare una relazione contenente le conclusioni raggiunte al termine dell'inchiesta. (30) Dato che alcune misure possono riguardare persone fisiche o giuridiche e azioni al di fuori dell'Unione, è necessario, in determinate situazioni, che venga attivata una cooperazione tra le autorità competenti e le autorità di paesi terzi. Le autorità competenti devono quindi concludere accordi con le autorità dei paesi terzi. L'ESMA deve coordinare la conclusione di tali accordi di cooperazione e lo scambio tra le autorità competenti delle informazioni ricevute dai paesi terzi. (31) Il presente regolamento rispetta i diritti fondamentali e osserva i principi riconosciuti in particolare nel trattato sul funzionamento dell'Unione europea e nella Carta dei diritti fondamentali dell'Unione europea, in particolare il diritto alla protezione dei dati personali riconosciuto all'articolo 16 del trattato e all'articolo 8 della Carta. In particolare, la trasparenza in merito a importanti posizioni corte nette, tra cui la comunicazione al pubblico quando è prevista dal presente regolamento, è necessaria per ragioni di stabilità dei mercati finanziari e ai fini della protezione degli investitori. Tale trasparenza consentirà alle autorità di regolamentazione di monitorare l'uso delle vendite allo scoperto in relazione a strategie scorrette e alle implicazioni sul buon funzionamento dei mercati. Inoltre, tale trasparenza può contribuire ad evitare asimmetrie informative, garantendo che tutti i partecipanti al mercato siano adeguatamente informati in merito alla misura in cui una vendita allo scoperto sta influenzando i prezzi. È opportuno che gli scambi o le trasmissioni di informazioni da parte delle autorità competenti avvengano conformemente alle norme sul trasferimento dei dati personali di cui alla direttiva 95/46/CE del Parlamento europeo e del Consiglio, del 24 ottobre 1995, relativa alla tutela delle persone fisiche con riguardo al trattamento dei dati personali, nonché alla libera circolazione di tali dati[16]. È opportuno che gli scambi o le trasmissioni di informazioni da parte dell'ESMA avvengano conformemente alle norme sul trasferimento dei dati personali stabilite nel regolamento (CE) n. 45/2001 del Parlamento europeo e del Consiglio, del 18 dicembre 2000, concernente la tutela delle persone fisiche in relazione al trattamento dei dati personali da parte delle istituzioni e degli organismi comunitari, nonché la libera circolazione di tali dati[17], che dovrebbe essere pienamente applicabile al trattamento dei dati personali ai fini del presente regolamento. (32) Gli Stati membri devono determinare le sanzioni da irrogare in caso di violazione delle disposizioni del presente regolamento e provvedere affinché esse siano applicate. Occorre che le sanzioni siano efficaci, proporzionali e dissuasive. (33) Le misure necessarie per l'applicazione del presente regolamento devono essere adottate conformemente alla decisione 1999/468/CE del Consiglio, del 28 giugno 1999, recante modalità per l'esercizio delle competenze di esecuzione conferite alla Commissione[18]. (34) È opportuno autorizzare la Commissione a adottare atti delegati, a norma dell'articolo 290 del trattato. In particolare, gli atti delegati dovrebbero essere adottati in relazione a dettagli riguardanti il calcolo delle posizioni corte, quando una persona fisica o giuridica ha una posizione scoperta in un credit default swap, le soglie di notifica o comunicazione al pubblico e l'ulteriore specificazione di criteri e fattori per stabilire se un evento o sviluppo sfavorevole costituisca una grave minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia del mercato in uno Stato membro o nell'Unione. (35) È opportuno che la Commissione presenti una relazione al Parlamento europeo e al Consiglio nella quale valuta la correttezza delle soglie per la notifica e la comunicazione al pubblico, il funzionamento delle restrizioni e delle norme relative alla trasparenza delle posizioni corte nette e se sia opportuno introdurre eventuali altre restrizioni o condizioni in merito alle vendite allo scoperto o ai credit default swap. (36) Anche se le autorità nazionali competenti sono nella posizione migliore per effettuare una attività di monitoraggio e hanno una conoscenza migliore degli sviluppi del mercato, l'impatto globale dei problemi relativi alle vendite allo scoperto e ai credit default swap può essere percepito pienamente solo a livello dell'Unione. Per questa ragione, gli obiettivi del presente regolamento possono essere raggiunti meglio a questo livello; l'Unione, infatti, può adottare misure in base al principio di sussidiarietà di cui all'articolo 5 del trattato sull'Unione europea. Il presente regolamento si limita a quanto è necessario per conseguire tali obiettivi in ottemperanza al principio di proporzionalità enunciato nello stesso articolo. (37) Dato che alcuni Stati membri hanno già introdotto delle restrizioni alle vendite allo scoperto e dato che sono previsti atti delegati e standard tecnici vincolanti che dovrebbero essere adottati prima che il quadro normativo che si pensa di introdurre possa essere utilmente applicato, è necessario prevedere un idoneo periodo di tempo, HANNO ADOTTATO IL PRESENTE REGOLAMENTO: CAPO I DISPOSIZIONI GENERALI Articolo 1 Campo di applicazione Il presente regolamento si applica ai seguenti strumenti finanziari: 1) gli strumenti finanziari ammessi alla negoziazione in una sede di negoziazione all'interno dell'Unione, anche quando tali strumenti vengono negoziati al di fuori di una sede di negoziazione; 2) i prodotti derivati di cui all'allegato I, sezione C, punti da 4 a 10 della direttiva 2004/39/CE del Parlamento europeo e del Consiglio[19], relativi ad uno strumento finanziario di cui al punto 1 o ad un emittente di uno strumento finanziario di cui al punto 1, anche quando tali prodotti derivati sono negoziati al di fuori di una sede di negoziazione; 3) gli strumenti di debito emessi da uno Stato membro o dall'Unione e i prodotti derivati di cui all'allegato I, sezione C, punti da 4 a 10, della direttiva 2004/39/CE, relativi agli strumenti di debito emessi da uno Stato membro o dall'Unione o ad un'obbligazione di uno Stato membro o dell'Unione. Articolo 2 Definizioni 1. Ai fini del presente regolamento si intende per: a) "operatore principale ( primary dealer ) autorizzato": persona fisica o giuridica che ha sottoscritto un accordo con un emittente di debito sovrano in base al quale tale persona fisica o giuridica si impegna a effettuare, in qualità di operatore principale, operazioni sui mercati primario e secondario relative a titoli di debito emessi dal suddetto emittente; b) "controparte centrale": soggetto che si interpone legalmente tra le controparti dei contratti negoziati su uno o più mercati finanziari, agendo come compratore nei confronti di tutti i venditori e come venditore nei confronti di tutti i compratori e che è responsabile del funzionamento di un sistema di compensazione ( clearing ); c) "credit default swap": contratto derivato nel quale una parte versa un canone all'altra parte in cambio di una compensazione o di un pagamento in caso di inadempimento di un soggetto di riferimento o di evento creditizio relativo a tale soggetto di riferimento, o qualsiasi altro contratto derivato che abbia un effetto economico simile; d) "strumento finanziario": gli strumenti di cui all'allegato I, sezione C, della direttiva 2004/39/CE; e) "Stato membro d'origine" di un mercato regolamentato, di un'impresa d'investimento che gestisce un sistema multilaterale di negoziazione o qualsiasi altra impresa di investimento: lo Stato membro d'origine per quel mercato regolamentato o quella impresa di investimento ai sensi dell'articolo 4, paragrafo 1, punto 20, della direttiva 2004/39/CE; f) "impresa di investimento": un'impresa di investimento ai sensi dell’articolo 4, paragrafo 1, punto 1, della direttiva 2004/39/CE; g) "debito sovrano": uno strumento di debito emesso dall'Unione o da uno Stato membro, compreso un ministero, un dipartimento, la banca centrale, un'agenzia o un ente di tale Stato membro; h) "capitale azionario emesso" riferito ad una società: il totale delle azioni ordinarie e privilegiate emesse dalla società escluse le obbligazioni convertibili; i) "debito sovrano emesso": i) riferito ad uno Stato membro, il valore totale del debito sovrano emesso dallo Stato membro o da un ministero, un dipartimento, la banca centrale, un'agenzia o un ente di tale Stato membro che non è stato rimborsato; ii) riferito all'Unione, il valore totale del debito sovrano emesso dall'Unione che non è stato rimborsato; j) "impresa locale": un'impresa di cui all'articolo 2, paragrafo 1, punto l, della direttiva 2004/39/CE che negozia o fissa i prezzi per conto di altri membri dello stesso mercato; k) "attività di market making ": l'attività di cui all'articolo 15, paragrafo 1; l) "sistema multilaterale di negoziazione": sistema multilaterale ai sensi dell’articolo 4, paragrafo 1, punto 15, della direttiva 2004/39/CE; m) "sede principale": riferito a titoli azionari la sede di negoziazione di quei titoli con gli scambi più elevati; n) "mercato regolamentato": sistema multilaterale ai sensi dell’articolo 4, paragrafo 1, punto 14, della direttiva 2004/39/CE; o) "autorità competente pertinente": i) riferito al debito sovrano di uno Stato membro o ad un credit default swap relativo ad un'obbligazione di uno Stato membro, l'autorità competente di tale Stato membro; ii) riferito al debito sovrano dell'Unione o ad un credit default swap relativo ad un'obbligazione dell'Unione, l'autorità competente della giurisdizione nella quale si trova il Fondo europeo di stabilità finanziaria; iii) riferito ad uno strumento finanziario diverso da uno strumento di cui al punto i) o ii), l'autorità competente per quello strumento finanziario ai sensi dell'articolo 2, paragrafo 7, del regolamento (CE) n. 1287/2006 della Commissione e stabilita in conformità al capo III di tale regolamento; iv) riferito ad uno strumento finanziario diverso da quelli di cui ai punti i), ii) o iii), l'autorità competente dello Stato membro nel quale lo strumento finanziario è stato ammesso per la prima volta alla negoziazione in una sede di negoziazione; p) "vendita allo scoperto": riferito ad un titolo azionario o di debito, una vendita nella quale il venditore non possiede il titolo al momento della conclusione del contratto di vendita incluso il caso in cui al momento della conclusione del contratto di vendita il venditore ha preso a prestito o si è accordato per prendere a prestito il titolo azionario o di debito per poterlo consegnare al momento del regolamento; q) "giorno di negoziazione": il giorno di negoziazione ai sensi dell'articolo 4 del regolamento (CE) n. 1287/2006; r) "sede di negoziazione": un mercato regolamentato o un sistema multilaterale di negoziazione nell'Unione; s) "controvalore degli scambi" di un'azione: il controvalore come definito all'articolo 2, punto 9 del regolamento (CE) n. 1287/2006. 2. La Commissione può adottare, attraverso atti delegati in conformità all'articolo 36 e fatte salve le condizioni di cui agli articoli 37 e 38, misure che specificano le definizioni contenute al paragrafo 1 ed in particolare in quali condizioni si possa ritenere che una persona fisica o giuridica possieda uno strumento finanziario ai fini della definizione di vendita allo scoperto di cui al paragrafo 1, lettera p). Articolo 3 Posizioni corte e lunghe 1. Ai fini del presente regolamento, una posizione derivante da una delle seguenti situazioni è considerata una posizione corta con riferimento al capitale azionario emesso da una società o al debito sovrano emesso da uno Stato membro o dall'Unione: a) vendita allo scoperto di un titolo azionario emesso da una società o di un titolo di debito emesso da uno Stato membro o dall'Unione; b) operazione effettuata da una persona fisica o giuridica che crea o fa riferimento ad uno strumento finanziario diverso dagli strumenti di cui alla lettera a) laddove l'effetto o uno degli effetti di tale operazione consiste nel conferire un vantaggio finanziario alla persona fisica o giuridica in caso di diminuzione del prezzo o del valore del titolo azionario o del titolo di debito. 2. Ai fini del presente regolamento, una posizione derivante da una delle seguenti situazioni è considerata una posizione lunga con riferimento al capitale azionario emesso da una società o al debito sovrano emesso da uno Stato membro o dall'Unione: a) detenzione di un titolo azionario emesso da una società o di un titolo di debito emesso da uno Stato membro o dall'Unione; b) operazione effettuata da una persona fisica o giuridica che crea o fa riferimento ad uno strumento finanziario diverso dagli strumenti di cui alla lettera a) laddove l'effetto o uno degli effetti di tale operazione consiste nel conferire un vantaggio finanziario alla persona fisica o giuridica in caso di aumento del prezzo o del valore del titolo azionario o del titolo di debito. 3. Ai fini dei paragrafi 1 e 2 il calcolo di una posizione corta e di una posizione lunga con riferimento al debito sovrano comprende qualsiasi credit default swap riferito ad un'obbligazione o ad un evento creditizio relativo ad uno Stato membro o all'Unione. 4. Ai fini del presente regolamento, la posizione che rimane dopo aver dedotto una posizione lunga che una persona fisica o giuridica detiene con riferimento al capitale azionario emesso da una società da una posizione corta che una persona fisica o giuridica detiene con riferimento a tale capitale viene considerata una posizione corta netta con riferimento al capitale azionario emesso da tale società. 5. Ai fini del presente regolamento, la posizione che rimane dopo aver dedotto una posizione lunga che una persona fisica o giuridica detiene con riferimento al debito sovrano emesso da uno Stato membro o dall'Unione da una posizione corta che tale persona fisica o giuridica detiene con riferimento allo stesso debito viene considerata una posizione corta netta con riferimento al debito sovrano emesso da uno Stato membro o dall'Unione. 6. Il calcolo di cui ai paragrafi da 1 a 5 per il debito sovrano viene fatto per ogni singolo Stato membro o per l'Unione anche se soggetti separati all'interno dello Stato membro o dell'Unione emettono debito sovrano per conto dello Stato membro o dell'Unione. 7. La Commissione adotta, mediante atti delegati in conformità all'articolo 36 e fatte salve le condizioni di cui agli articoli 37 e 38, misure che specificano: a) quando si ritiene che una persona fisica o giuridica detenga un'azione o uno strumento di debito ai fini del paragrafo 2; b) i casi nei quali una persona fisica o giuridica detiene una posizione corta netta ai fini dei paragrafi 4 e 5 e il metodo di calcolo della posizione; c) il metodo di calcolo delle posizioni ai fini dei paragrafi 3, 4 e 5 quando soggetti diversi in un gruppo detengono posizioni lunghe o corte o per attività di gestione di fondi relative a fondi separati. Articolo 4 Posizione scoperta in un credit default swap 1. Ai fini del presente regolamento, si ritiene che una persona fisica o giuridica detenga una posizione scoperta in un credit default swap relativo ad un'obbligazione di uno Stato membro o dell'Unione, quando tale credit default swap non serve a coprire dal rischio di inadempimento dell'emittente quando la persona fisica o giuridica detiene una posizione lunga nel debito sovrano di tale emittente o una posizione lunga nel debito di un emittente per il quale il prezzo del suo debito è altamente correlato con il prezzo dell'obbligazione di uno Stato membro o dell'Unione. La parte in un contratto relativo ad un credit default swap che ha l'obbligo di effettuare il pagamento o pagare la compensazione nel caso di inadempimento o di un evento creditizio relativo al soggetto di riferimento, in ragione di tale obbligazione, non detiene una posizione scoperta ai fini del presente paragrafo. 2. La Commissione adotta, mediante atti delegati in conformità all'articolo 36 e fatte salve le condizioni di cui agli articoli 37 e 38, misure che specificano: a) i casi nei quali un'operazione su credit default swap è considerata a copertura di un rischio di inadempimento, ai fini del paragrafo 1, e il metodo di calcolo di una posizione scoperta in un credit default swap ai fini di tale paragrafo; b) il metodo di calcolo delle posizioni ai fini del paragrafo 1 quando soggetti diversi in un gruppo detengono posizioni lunghe o corte, o per attività di gestione di fondi relative a fondi separati. CAPO IITRASPARENZA DELLE POSIZIONI CORTE NETTE Articolo 5 Notifica alle autorità competenti di importanti posizioni corte nette in titoli azionari 1. Una persona fisica o giuridica che ha una posizione corta netta in relazione al capitale azionario emesso da una società le cui azioni sono ammesse alla negoziazione in una sede di negoziazione effettua la notifica all'autorità competente pertinente quando tale posizione raggiunge o scende al di sotto della pertinente soglia di notifica di cui al paragrafo 2. 2. Una soglia di notifica pertinente consiste in una percentuale pari allo 0,2% del valore del capitale azionario emesso dalla società interessata e ogni 0,1% successivo. 3. La Commissione può, mediante atti delegati in conformità all'articolo 36 e fatte salve le condizioni di cui agli articoli 37 e 38, modificare le soglie menzionate al paragrafo 2, tenendo conto degli sviluppi sui mercati finanziari. Articolo 6 Contrassegnazione degli ordini di vendita allo scoperto impartiti nella sede di negoziazione Una sede di negoziazione in cui sono ammesse alla negoziazione azioni stabilisce le procedure idonee affinché le persone fisiche o giuridiche che eseguono ordini su tale piattaforma contrassegnino gli ordini di vendita come ordini di vendita allo scoperto se il venditore sta effettuando una vendita allo scoperto del titolo azionario. La sede di negoziazione pubblica almeno una volta al giorno una sintesi del volume degli ordini contrassegnati come ordini di vendita allo scoperto. Articolo 7 Comunicazione al pubblico di importanti posizioni corte nette in titoli azionari 1. Una persona fisica o giuridica che ha una posizione corta netta in relazione al capitale azionario emesso da una società le cui azioni sono ammesse alla negoziazione in una sede di negoziazione comunica al pubblico i dettagli della posizione quando quest'ultima raggiunge o scende al di sotto di una pertinente soglia di comunicazione al pubblico di cui al paragrafo 2. 2. Una soglia di comunicazione al pubblico pertinente consiste in una percentuale pari allo 0,5% del valore del capitale azionario emesso dalla società interessata e ogni 0,1% successivo. 3. La Commissione può, mediante atti delegati in conformità all'articolo 36 e fatte salve le condizioni di cui agli articoli 37 e 38, modificare le soglie menzionate al paragrafo 2, tenendo conto degli sviluppi sui mercati finanziari. Articolo 8 Notifica alle autorità competenti di importanti posizioni corte nette in debito sovrano e credit default swap 1. Una persona fisica o giuridica che detiene una delle seguenti posizioni notifica alla relativa autorità competente quando la posizione raggiunge o scende al di sotto della pertinente soglia di notifica per lo Stato membro interessato o l'Unione: a) una posizione corta netta relativa al debito sovrano emesso di uno Stato membro o dell'Unione; b) una posizione scoperta in un credit default swap relativo ad un'obbligazione di uno Stato membro o dell'Unione. 2. Le pertinenti soglie di notifica consistono nell'ammontare iniziale e nei successivi livelli incrementali in relazione ad ogni Stato membro e al'Unione, come viene specificato nelle misure prese dalla Commissione in conformità al paragrafo 3. 3. La Commissione specifica, mediante atti delegati in conformità all'articolo 36 e fatte salve le condizioni di cui agli articoli 37 e 38, gli ammontari e i livelli incrementali di cui al paragrafo 2. Essa tiene conto dei seguenti aspetti: a) che le soglie non vengano stabilite ad un livello tale da richiedere la notifica di posizioni di valore minimo; b) il valore totale del debito sovrano emesso in essere per ogni Stato membro e l'Unione e la dimensione media delle posizioni detenute dai partecipanti al mercato relative al debito sovrano di tale Stato membro o dell'Unione. Articolo 9 Metodo di notifica e comunicazione al pubblico 1. La notifica o comunicazione al pubblico di cui agli articoli 5, 7 o 8 contiene i dati relativi all'identità della persona fisica o giuridica che detiene la posizione in questione, la dimensione della posizione in questione, l'emittente nei cui confronti la posizione è detenuta e la data alla quale la posizione è stata creata, modificata o ha cessato di esistere. 2. L'ora pertinente per il calcolo di una posizione corta netta sono le 24,00 del giorno di negoziazione al quale la persona fisica o giuridica detiene la posizione in questione. La notifica o comunicazione al pubblico viene fatta non oltre le ore 15,30 del giorno di negoziazione successivo. 3. La notifica delle informazioni alla pertinente autorità competente avviene in conformità alle modalità di cui all'articolo 12, paragrafo 1, del regolamento (CE) n. 1287/2006. 4. La comunicazione al pubblico delle informazioni di cui all'articolo 7 viene effettuata in modo da garantire un rapido accesso alle informazioni su base non discriminatoria. Le informazioni vengono messe a disposizione del meccanismo ufficialmente stabilito dallo Stato membro d'origine dell'emittente delle azioni di cui all'articolo 21, paragrafo 2, della direttiva 2004/109/CE del Parlamento europeo e del Consiglio[20]. 5. Viene delegato alla Commissione il potere di adottare standard tecnici di regolamentazione che specifichino le informazioni da fornire ai fini del paragrafo 1. Gli standard di regolamentazione di cui al primo comma sono adottati in conformità agli articoli [da 7 a 7 quinquies] del regolamento (UE) n. …/… [regolamento ESMA]. L'ESMA presenta alla Commissione i progetti di standard tecnici di regolamentazione entro e non oltre il [31 dicembre 2011]. 6. Al fine di garantire l'uniformità delle condizioni di applicazione del paragrafo 4, alla Commissione è conferito il potere di adottare standard tecnici di esecuzione che specifichino le modalità di comunicazione al pubblico delle informazioni. Gli standard tecnici di esecuzione di cui al primo comma sono adottati in conformità all'articolo [7 sexies] del regolamento (UE) n. …/… [regolamento ESMA]. L'ESMA presenta alla Commissione i progetti di standard tecnici di esecuzione entro e non oltre il [31 dicembre 2011]. Articolo 10 Applicazione al di fuori dell'Unione Le norme di notifica e comunicazione al pubblico di cui agli articoli 5, 7 e 8 si applicano alle persone fisiche o giuridiche che risiedano o che siano stabilite dentro o fuori dell'Unione europea. Articolo 11 Informazioni da fornire all'ESMA 1. Le autorità competenti forniscono all'ESMA, in forma di sintesi e a intervalli trimestrali, le informazioni sulle posizioni corte nette relative a titoli azionari o del debito sovrano e sulle posizioni scoperte relative a credit default swap per le quali esse sono l'autorità competente pertinente e ricevono le notifiche di cui agli articoli da 5 a 8. 2. L'ESMA può richiedere in qualsiasi momento, per l'espletamento delle sue funzioni a norma del presente regolamento, informazioni supplementari da una pertinente autorità competente di uno Stato membro in merito a posizioni corte nette relative a titoli azionari o di debito sovrano o posizioni scoperte relative a credit default swap. L'autorità competente trasmette le informazioni richieste all'ESMA al più tardi entro sette giorni di calendario. CAPO IIIVENDITE ALLO SCOPERTO SENZA PROVVISTA DI TITOLI GARANTITA Articolo 12 Limitazioni delle vendite allo scoperto senza provvista di titoli garantita 1. Una persona fisica o giuridica può effettuare una vendita allo scoperto di un titolo azionario ammesso alla negoziazione in una sede di negoziazione o di un titolo di debito sovrano solo quando è soddisfatta una delle seguenti condizioni: a) la persona fisica o giuridica ha preso a prestito il titolo azionario o di debito sovrano; b) la persona fisica o giuridica ha concluso un accordo per prendere a prestito il titolo azionario o di debito sovrano; c) la persona fisica o giuridica ha preso in precedenza accordi con un terzo in base ai quali quest'ultimo ha confermato che il titolo azionario o di debito sovrano è stato reperito e riservato per essere prestato alla persona fisica o giuridica in questione in modo che il regolamento possa essere effettuato alla scadenza del contratto. 2. Al fine di garantire condizioni di applicazione uniformi del paragrafo 1, alla Commissione è conferito il potere di adottare standard tecnici di esecuzione che specificano i tipi di accordi o disposizioni che garantiscono in modo adeguato che il titolo azionario o di debito sovrano sarà a disposizione per il regolamento. La Commissione in particolare tiene conto della necessità di preservare la liquidità dei mercati soprattutto dei mercati delle obbligazioni sovrane inclusi i loro mercati repo. Gli standard tecnici di esecuzione di cui al primo comma sono adottati in conformità all'articolo [7 sexies] del regolamento (UE) n. …/… [regolamento ESMA]. L'ESMA presenta alla Commissione i progetti di tali standard tecnici di esecuzione entro e non oltre il [1° gennaio 2012]. Articolo 13 Procedure di buy-in e ammende per regolamento tardivo 1. Una sede di negoziazione in cui sono ammessi alla negoziazione titoli azionari o di debito sovrano provvede affinché essa stessa, o la controparte centrale che effettua per essa i servizi di compensazione, disponga di procedure che siano conformi a tutti i requisiti seguenti: a) quando una persona fisica o giuridica che vende titoli azionari o di debito sovrano nella sede di negoziazione non è in grado di consegnare i titoli per il regolamento entro quattro giorni di negoziazione dal giorno in cui avviene l'operazione, o entro sei giorni di negoziazione dal giorno in cui avviene l'operazione nel caso di attività di market making , scattano automaticamente per la sede di negoziazione o per la controparte centrale le procedure di acquisto ( buy-in ) dei titoli azionari o di debito sovrano per garantire la consegna per il regolamento; b) quando la sede di negoziazione o la controparte centrale non è in grado di acquistare i titoli azionari o di debito sovrano per la consegna, la sede di negoziazione o la controparte centrale pagano all'acquirente una compensazione in contanti basata sul valore dei titoli azionari o di debito che devono essere consegnati alla data di consegna più un determinato importo per le perdite subite dall'acquirente; c) la persona fisica o giuridica che non è in grado di effettuare il regolamento paga un importo alla sede di negoziazione o alla controparte centrale per rimborsare queste ultime degli importi pagati ai sensi delle lettere a) e b). 2. Una sede di negoziazione nella quale sono ammessi alla negoziazione titoli azionari o di debito sovrano provvede a dotarsi di procedure, o fa in modo che il sistema di regolamento che fornisce i servizi di regolamento per i titoli azionari o di debito sovrano disponga di procedure, in grado di garantire che, quando una persona fisica o giuridica che vende titoli azionari o di debito sovrano in tale sede di negoziazione non sia in grado di consegnare i titoli venduti alla data alla quale deve avvenire il regolamento, tale persona fisica o giuridica abbia l'obbligo di procedere al versamento di somme giornaliere alla sede di negoziazione o al sistema di regolamento per ogni giorno di inadempimento. Tali versamenti giornalieri devono essere sufficientemente elevati da non permettere al venditore di trarre un profitto dal mancato regolamento e fungere da deterrente nei confronti delle persone fisiche o giuridiche che non sono in grado di effettuare il regolamento. 3. Una sede di negoziazione nella quale sono ammessi alla negoziazione titoli azionari o di debito sovrano deve disporre di norme che le consentono di vietare a una persona fisica o giuridica che sia membro della sede di negoziazione di effettuare ulteriori vendite allo scoperto di titoli azionari o di debito sovrano in tale sede di negoziazione, fino a quando il soggetto in questione non sia in grado di procedere al regolamento di un'operazione derivante da una vendita allo scoperto effettuata in tale sede. CAPO IVESENZIONI Articolo 14 Esenzione ammessa quando la sede di negoziazione principale si trova fuori dell'Unione 1. Gli articoli 5, 7, 12 e 13 non si applicano ai titoli azionari di una società ammessa alla negoziazione in una sede di negoziazione all'interno dell'Unione quando la sede principale per la negoziazione di quei titoli si trova in un paese al di fuori dell'Unione. 2. L'autorità competente pertinente per i titoli azionari di una società che sono negoziati in una sede di negoziazione all'interno dell'Unione e in una piattaforma che si trova fuori dell'Unione verifica, a intervalli almeno biennali, se la sede principale per la negoziazione di quei titoli si trovi fuori dell'Unione. L'autorità competente pertinente notifica all'ESMA i titoli azionari la cui sede principale di negoziazione si trova fuori dell'Unione. Ogni due anni l'ESMA pubblica l'elenco dei titoli azionari la cui sede principale di negoziazione si trova fuori dell'Unione. L'elenco resta in vigore per un periodo di due anni. 3. Viene delegato alla Commissione il potere di adottare standard tecnici di regolamentazione che specificano il metodo di calcolo del controvalore degli scambi per stabilire la sede principale per la negoziazione di un titolo azionario. Gli standard di regolamentazione di cui al primo comma sono adottati in conformità agli articoli [da 7 a 7 quinquies] del regolamento (UE) n. …/… [regolamento ESMA]. L'ESMA presenta alla Commissione i progetti di standard tecnici di regolamentazione entro e non oltre il [31 dicembre 2011]. 4. Al fine di garantire l'uniformità delle condizioni di applicazione dei paragrafi 1 e 2, alla Commissione è conferito il potere di adottare standard tecnici di esecuzione per stabilire: a) la data e il periodo rispetto al quale viene effettuato il calcolo relativo alla sede principale di negoziazione dei titoli azionari; b) la data alla quale l'autorità competente pertinente comunica all'ESMA i titoli azionari la cui sede di negoziazione principale si trova fuori dell'Unione; c) la data a partire dalla quale l'elenco entra in vigore in seguito alla pubblicazione da parte dell'ESMA. Gli standard tecnici di esecuzione di cui al primo comma sono adottati in conformità all'articolo [7 sexies] del regolamento (UE) n. …/… [regolamento ESMA]. L'ESMA presenta alla Commissione i progetti di standard tecnici di esecuzione entro e non oltre il [31 dicembre 2011]. Articolo 15 Esenzione per operazioni di market making e di mercato primario 1. Gli articoli 5, 6, 7, 8 e 12 non si applicano alle attività di un'impresa di investimento o di un soggetto di un paese terzo o di un'impresa locale che sia membro di una sede di negoziazione o di un mercato di un paese terzo il cui quadro giuridico e di vigilanza sia stato dichiarato equivalente ai sensi del paragrafo 2, quando agisce in qualità di operatore principale per uno strumento finanziario negoziato in una sede di negoziazione o fuori di essa, secondo una o entrambe le seguenti modalità: a) comunicando simultaneamente corsi di acquisto e di vendita fermi e concorrenziali, di livello comparabile, fornendo così liquidità regolare e continua al mercato; b) nell'ambito della sua attività abituale, eseguendo ordini avviati da clienti o rispondendo alle richieste di vendita o di acquisto dei clienti e coprendo le posizioni derivate da tali operazioni. 2. La Commissione può, in conformità alla procedura di cui all'articolo 39, paragrafo 2, adottare decisioni che stabiliscano che il quadro giuridico e di vigilanza di un paese terzo garantisce che un mercato autorizzato in tale paese terzo ottempera ai requisiti giuridici vincolanti che sono, ai fini dell'applicazione dell'esenzione di cui al paragrafo 1, equivalenti ai requisiti derivanti dal titolo III della direttiva 2004/39/CE, dalla direttiva 2003/6/CE del Parlamento europeo e del Consiglio[21] e dalla direttiva 2004/109/CE, e che, in tale paese terzo, sono oggetto di effettive vigilanza e applicazione. Il quadro giuridico e di vigilanza di un paese terzo può dirsi equivalente se soddisfa tutte le seguenti condizioni: a) i mercati di quel paese terzo sono soggetti ad autorizzazione e a vigilanza ed applicazione delle norme effettive e ininterrotte; b) i mercati sono disciplinati da norme chiare e trasparenti per quanto riguarda l'ammissione di valori mobiliari alla negoziazione in modo che tali valori possano essere negoziati in modo equo, ordinato ed efficiente e siano liberamente negoziabili; c) gli emittenti di valori mobiliari sono soggetti all'obbligo di fornire informazioni in modo periodico e costante garantendo in tal modo un elevato livello di protezione degli investitori; d) è garantita la trasparenza e l'integrità del mercato impedendo gli abusi di mercato sotto forma di abuso di informazioni privilegiate e manipolazioni di mercato. 3. Gli articoli 8 e 12 non si applicano alle attività di una persona fisica o giuridica quando, agendo in quanto operatore principale autorizzato in base ad un accordo concluso con un emittente di debito sovrano, agisce in qualità di operatore principale per uno strumento finanziario in relazione a operazioni sul mercato primario o secondario concernenti titoli di debito sovrano. 4. Gli articoli 5, 6, 7 e 12 non si applicano ad una persona fisica o giuridica quando effettua una vendita allo scoperto di un titolo o ha una posizione corta netta nell'ambito di una operazione di stabilizzazione a norma del capo III del regolamento (CE) n. 2273/2003 della Commissione[22]. 5. Le esenzioni di cui ai paragrafi 1 e 3 si applicano solo quando la persona fisica o giuridica interessata abbia precedentemente notificato all'autorità competente del suo Stato membro d'origine, per iscritto, la propria intenzione di avvalersi dell'esenzione. La notifica deve essere fatta almeno trenta giorni di calendario prima della data alla quale la persona fisica o giuridica intende avvalersi dell'esenzione. 6. L'autorità competente dello Stato membro d'origine può proibire l'uso dell'esenzione se ritiene che la persona fisica o giuridica non soddisfi le condizioni previste dalla stessa. L'eventuale divieto viene imposto entro il periodo di trenta giorni di calendario di cui al paragrafo precedente o successivamente se l'autorità competente viene a conoscenza di modifiche intervenute nella situazione della persona in oggetto in base alle quali quest'ultima non soddisfa più le condizioni previste. 7. Un soggetto di un paese terzo non autorizzato nell'Unione invia la notifica di cui al paragrafo 5 all'autorità competente della sede di negoziazione principale dell'Unione nella quale opera. 8. Una persona fisica o giuridica che ha effettuato la notifica a norma del paragrafo 5 comunica al più presto possibile all'autorità competente del suo Stato membro di origine per iscritto se vi sono cambiamenti che modificano la sua ammissibilità ad avvalersi dell'esenzione. 9. L'autorità competente dello Stato membro di origine può chiedere informazioni, per iscritto, ad una persona fisica o giuridica che opera a titolo delle esenzioni di cui ai paragrafi 1, 3 o 4, in merito alle posizioni corte detenute o alle attività effettuate a titolo dell'esenzione. La persona fisica o giuridica trasmette le informazioni non oltre quattro giorni di calendario dall'invio della richiesta. 10. L'autorità competente pertinente notifica all'ESMA entro due settimane dalla notifica in conformità del paragrafo 5 o 8 eventuali market maker e operatori principali autorizzati che si avvalgono dell'esenzione ed eventuali market maker e operatori principali autorizzati che non si avvalgono più dell'esenzione. 11. L'ESMA pubblica sul suo sito internet un elenco di market maker e operatori principali autorizzati che si avvalgono dell'esenzione aggiornandolo periodicamente. CAPO VPOTERI DI INTERVENTO DELLE AUTORITA' COMPETENTI E DELL'ESMA Sezione 1 Poteri delle autorità competenti Articolo 16 Comunicazione al pubblico in situazioni eccezionali 1. L'autorità competente di uno Stato membro può imporre a persone fisiche o giuridiche che hanno posizioni corte nette in relazione ad uno specifico strumento finanziario o categoria di strumenti finanziari di notificare o comunicare al pubblico informazioni dettagliate della posizione in questione quando quest'ultima raggiunge o scende sotto una soglia di notifica fissata dall'autorità competente, in presenza delle condizioni seguenti: a) sussistono eventi o sviluppi sfavorevoli che costituiscono una grave minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia del mercato nello Stato membro o in uno o più altri Stati membri; b) la misura è necessaria per affrontare la minaccia. 2. Il paragrafo 1 non si applica agli strumenti finanziari già sottoposti ad obblighi di trasparenza in virtù degli articoli da 5 a 8 del capo II. Articolo 17 Restrizioni sulle vendite allo scoperto e operazioni analoghe in situazioni eccezionali 1. L'autorità competente di uno Stato membro può adottare la misura di cui al paragrafo 2 o 3, in presenza delle seguenti condizioni: a) sussistono eventi o sviluppi sfavorevoli che costituiscono una grave minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia del mercato nello Stato membro o in uno o più altri Stati membri; b) la misura è necessaria per affrontare la minaccia. 2. L'autorità competente dello Stato membro può proibire o imporre condizioni relative a persone fisiche o giuridiche che effettuano: a) una vendita allo scoperto; b) un'operazione diversa da una vendita allo scoperto che crea, o fa riferimento a, uno strumento finanziario laddove l'effetto o uno degli effetti di tale operazione consiste nel conferire un vantaggio finanziario alla persona fisica o giuridica in caso di diminuzione del prezzo o del valore di un altro strumento finanziario. 3. L'autorità competente dello Stato membro può impedire a persone fisiche o giuridiche di effettuare operazioni relative a strumenti finanziari o limitare il valore delle operazioni che possono essere effettuate in quello strumento finanziario. 4. Una misura a norma del paragrafo 2 o 3 può essere applicata a operazioni concernenti tutti gli strumenti finanziari, gli strumenti finanziari di una categoria specifica o uno specifico strumento finanziario. La misura può applicarsi in circostanze, o essere soggetta a deroghe, specificate dall'autorità competente pertinente. In particolare possono essere specificate le deroghe da applicare alle attività di market making e di mercato primario. Articolo 18 Restrizioni sulle operazioni relative a credit default swap in circostanze eccezionali 1. L'autorità competente di uno Stato membro può porre delle limitazioni a persone fisiche o giuridiche per quanto riguarda le operazioni su credit default swap relative ad un titolo obbligazionario di uno Stato membro o dell'Unione o limitare il valore di posizioni scoperte su credit default swap che possono essere create da persone fisiche o giuridiche con riferimento ad un titolo obbligazionario di uno Stato membro o dell'Unione, in presenza di entrambe le condizioni seguenti: a) sussistono eventi o sviluppi sfavorevoli che costituiscono una grave minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia del mercato nello Stato membro o in uno o più altri Stati membri; b) la misura è necessaria per affrontare la minaccia. 2. Una misura in virtù del paragrafo 1 può essere applicata alle operazioni su credit default swap di una categoria specifica o a operazioni specifiche su credit default swap. La misura può applicarsi in circostanze o essere soggetta a deroghe specificate dall'autorità competente. In particolare possono essere specificate deroghe da applicare alle attività di market making e di mercato primario. Articolo 19 Potere di limitare temporaneamente la vendita allo scoperto di strumenti finanziari in caso di un calo significativo del prezzo 1. Quando il prezzo di uno strumento finanziario in una sede di negoziazione durante una sola giornata di negoziazione è sceso in misura pari al controvalore di cui al paragrafo 4 dal prezzo di chiusura del giorno precedente di negoziazione in quella sede, l'autorità competente dello Stato membro di origine per quella sede verifica se sia opportuno proibire o imporre dei limiti a persone fisiche o giuridiche per quanto riguarda l'avvio di vendite allo scoperto dello strumento finanziario in quella sede di negoziazione o altrimenti porre dei limiti alle operazioni su quello strumento finanziario in quella sede allo scopo di impedire un calo disordinato del prezzo di tale strumento finanziario. Quando l'autorità competente si convince, in virtù del primo comma, che sia opportuno agire in questo senso, nel caso di un titolo azionario o di debito, vieta o pone dei limiti alle persone, per quanto riguarda l'avvio di una vendita allo scoperto nella sede di negoziazione o, nel caso di un altro tipo di strumento finanziario, pone dei limiti alle operazioni in quello strumento finanziario in quella sede di negoziazione. 2. La misura si applica per un periodo che non deve superare la fine del giorno di negoziazione successivo al giorno di negoziazione nel quale si è verificato il calo del prezzo. 3. La misura si applica in circostanze, o è soggetta a deroghe, specificate dall'autorità competente. In particolare possono essere specificate le deroghe da applicare alle attività di market making e di mercato primario. 4. Il calo del valore deve essere pari al 10% o più nel caso di un titolo azionario e per altre categorie di strumenti finanziari l'ammontare deve essere specificato dalla Commissione. La Commissione specifica, mediante atti delegati in conformità all'articolo 36 e fatte salve le condizioni di cui agli articoli 37 e 38, il calo in valore degli strumenti finanziari diversi dai titoli azionari, tenendo conto delle specificità di ogni categoria di strumenti finanziari. 5. Viene delegato alla Commissione il potere di adottare standard tecnici di regolamentazione che specificano il metodo di calcolo del calo del 10% per i titoli azionari e del calo del valore specificato dalla Commissione come indicato al paragrafo 4. Gli standard di regolamentazione di cui al primo comma sono adottati in conformità agli articoli [da 7 a 7 quinquies] del regolamento (UE) n. …/… [regolamento ESMA]. L'ESMA presenta alla Commissione i progetti di standard tecnici di regolamentazione entro e non oltre il [31 dicembre 2011]. Articolo 20 Durata delle restrizioni Una misura imposta a norma degli articoli da 16 a 18 è valida per un periodo iniziale non superiore a tre mesi dalla data di pubblicazione dell'avviso di cui all'articolo 21. Tale misura può essere prorogata per ulteriori periodi non superiori ogni volta a tre mesi. Articolo 21 Avviso di restrizioni 1. L'autorità competente pubblica sul suo sito internet l'avviso relativo alla decisione di imporre o prorogare una misura di cui agli articoli da 16 a 19. 2. L'avviso specifica almeno i dettagli relativi a: a) le misure imposte indicando gli strumenti e la categoria di operazioni a cui tali misure si applicano e la loro durata; b) le ragioni per cui l'autorità competente ritiene che sia necessario imporre le suddette misure e la relativa documentazione a sostegno. 3. Una misura a norma degli articoli da 16 a 19 entra in vigore quando l'avviso è pubblicato o al momento precisato nell'avviso, vale a dire dopo la sua pubblicazione, e si applica solo in relazione ad una operazione effettuata dopo l'entrata in vigore della misura. Articolo 22 Notifica all'ESMA e alle altre autorità competenti 1. Prima di imporre o prorogare una misura a norma degli articoli 16, 17 o 18 e prima di imporre restrizioni a norma dell'articolo 19, un'autorità competente notifica all'ESMA e alle altre autorità competenti la misura in questione. 2. La notifica contiene i dettagli delle misure proposte, la categoria di strumenti finanziari e le operazioni a cui esse si applicano, la documentazione a sostegno che le motiva e il momento della loro entrata in vigore. 3. La notifica di una proposta di imposizione o proroga di una misura a norma degli articoli 16, 17 e 18 viene fatta almeno 24 ore prima dell'entrata in vigore della misura o dell'eventuale proroga. In circostanze eccezionali, un'autorità competente può effettuare la notifica meno di 24 ore prima dell'entrata in vigore della misura quando non sia possibile rispettare il termine di 24 ore. Una notifica a norma dell'articolo 19 viene fatta prima che la misura in questione entri in vigore. 4. Un'autorità competente di uno Stato membro che riceve la notifica a norma del presente articolo può adottare misure in conformità agli articoli da 16 a 19 in quello Stato membro quando sia convinta che la misura sia necessaria ai fini dell'assistenza all'altra autorità competente. L'autorità competente notifica in conformità ai paragrafi da 1 a 3 anche quando propone di adottare le misure. Sezione 2 Poteri dell'ESMA Articolo 23 Coordinamento da parte dell'ESMA 1. L'ESMA svolge un ruolo di agevolazione e coordinamento in relazione alle misure adottate dalle autorità competenti nell'ambito della sezione 1. In particolare l'ESMA provvede affinché le autorità competenti adottino un'impostazione coerente per quanto riguarda le misure di cui alla sezione 1, in particolare in merito a quando sia necessario utilizzare i poteri di intervento previsti dalla sezione 1, il tipo di misure imposte, il loro inizio e la loro durata. 2. Dopo aver ricevuto la notifica a norma dell'articolo 22 di eventuali misure da imporre o prorogare in conformità agli articoli 16, 17 o 18, l'ESMA esprime entro 24 ore un parere in cui dichiara se giudica la misura, esistente o proposta, necessaria per affrontare una determinata situazione eccezionale. Il parere precisa se l'ESMA ritenga che si siano verificati eventi o sviluppi sfavorevoli che costituiscono una grave minaccia alla stabilità finanziaria o alla fiducia del mercato in uno o più Stati membri, se la misura esistente o proposta sia opportuna e proporzionata per affrontare la minaccia e se la durata proposta delle misure sia giustificata. Se l'ESMA ritiene che la misura delle altre autorità competenti sia necessaria per affrontare la minaccia, lo dichiara nel suo parere. Il parere viene pubblicato sul sito internet dell'ESMA. 3. Quando un'autorità competente propone di adottare o adotta delle misure contrarie al parere dell'ESMA a norma del paragrafo 2 o si astiene dall'adottare misure contrariamente a quanto raccomandato in un parere dell'ESMA a norma dello stesso paragrafo, pubblica immediatamente sul suo sito internet un avviso in cui spiega in modo esauriente le proprie ragioni. Articolo 24 Poteri di intervento dell'ESMA 1. A norma dell'articolo [6 bis, paragrafo 5] del regolamento (UE) n. …/… [regolamento ESMA], l'ESMA, quando sono soddisfatte tutte le condizioni di cui al paragrafo 2, adotta una o più delle seguenti misure: a) impone alle persone fisiche o giuridiche con posizioni corte nette in uno specifico strumento finanziario o in una categoria di strumenti finanziari di notificare ad un'autorità competente o di comunicare al pubblico i dettagli di tali posizioni; b) vieta o impone determinate condizioni relative a persone fisiche o giuridiche che effettuano una vendita allo scoperto o un'operazione che crea, o si riferisce a, uno strumento finanziario laddove l'effetto o uno degli effetti di tale operazione consiste nel conferire un vantaggio finanziario alla persona fisica o giuridica in caso di diminuzione del prezzo o del valore di un altro strumento finanziario; c) impone delle limitazioni a persone fisiche o giuridiche per quanto riguarda l'effettuazione di operazioni su credit default swap relative ad un titolo obbligazionario di uno Stato membro o dell'Unione o per quanto riguarda il valore di posizioni scoperte su credit default swap che possono essere create da persone fisiche o giuridiche su un titolo obbligazionario di uno Stato membro o dell'Unione; d) impedisce a persone fisiche o giuridiche di effettuare operazioni relative a strumenti finanziari o impone limitazioni al valore delle operazioni che possono essere effettuate in quello strumento finanziario. La misura può essere applicata in determinate circostanze o essere soggetta a deroghe specificate dall'autorità competente pertinente. In particolare possono essere specificate deroghe da applicare alle attività di market making e di mercato primario. 2. L'ESMA adotta una decisione a norma del paragrafo 1 solo se sono soddisfatte tutte le condizioni seguenti: a) le misure elencate alle lettere da a) a d) del paragrafo 1 affrontano una minaccia all'ordinato funzionamento e all'integrità dei mercati finanziari o alla stabilità di tutto o di parte del sistema finanziario dell'Unione e sussistono implicazioni transfrontaliere; b) un'autorità competente o le autorità competenti non hanno adottato misure per affrontare la minaccia o le misure adottate non sono sufficienti per far fronte alla minaccia in questione. 3. Quando adotta le misure di cui al paragrafo 1, l'ESMA tiene conto del grado in cui