Dipenderà dal modo in cui le imprese, i grandi e piccoli prestatori di servizi finanziari e gli investitori istituzionali e al dettaglio useranno gli elementi basilari dell’UMC. Le autorità nazionali e i partecipanti al mercato svolgono un ruolo essenziale nella creazione dei canali finanziari e dei segmenti di mercato, come pure dell’infrastruttura giuridica, tecnica e di bilancio necessaria per rimuovere gli ostacoli all’integrazione a livello di UE e creare un autentico mercato unico dei capitali.

La dichiarazione comune di Parlamento europeo, Consiglio e Commissione sulle priorità legislative dell’UE per il 2017, del 13 dicembre 2016, ha annoverato tra le iniziative necessarie alla realizzazione dell’UMC quelle volte alla creazione di mercati più sicuri e trasparenti per la cartolarizzazione e al miglioramento dei prospetti degli strumenti finanziari.

In particolare, la futura uscita dall’UE del suo attuale maggiore centro finanziario impone di riverificare in che modo l’UMC possa garantire alle imprese e agli investitori dell’UE l’accesso a mercati dei capitali forti, dinamici e più integrati, gestendo nel contempo in maniera adeguata i rischi per la stabilità finanziaria.

Per questo motivo il Presidente Juncker ha annoverato fra le priorità fondamentali la necessità di creare un autentico mercato unico dei capitali: un’Unione dei mercati dei capitali (UMC) per tutti gli Stati membri.

Gli enti finanziari, le banche, le imprese di investimento e gli investitori istituzionali sono in grado di offrire a condizioni più concorrenziali i necessari prodotti e servizi finanziari se operano su mercati dei capitali grandi e integrati. I mercati dei capitali sono altresì in grado di convogliare i fondi del settore privato verso investimenti più sostenibili.

Per rafforzare gli investimenti nel lungo periodo abbiamo bisogno di mercati dei capitali più forti, in grado di offrire nuove fonti di finanziamento alle imprese e di contribuire ad aumentare le opzioni di investimento, liberando così i benefici concreti del mercato unico per le imprese e le famiglie dell’Unione. Le imprese dell’UE, da quelle in fase di avviamento e di espansione alle multinazionali ormai consolidate sul mercato, hanno bisogno di avere accesso ad un’ampia gamma di fonti di finanziamento che permetta loro d’investire nell’innovazione e nell’espansione. Le famiglie devono poter accedere ai mercati dei capitali in modo da disporre di possibilità maggiori e migliori d’investire nel futuro.

2.Attuazione del programma per l’Unione dei mercati dei capitali

Le sfide esposte nel piano d’azione per l’Unione dei mercati dei capitali del 2015 sono più che mai pertinenti: l’UMC è necessaria perché banche e mercati dei capitali sono componenti essenziali del sistema finanziario che operano non in concorrenza le une con gli altri, bensì in modo complementare. Le 178 risposte alla consultazione pubblica sulla revisione intermedia dell’UMC hanno confermato le sfide specifiche che l’UMC si trova ad affrontare (cfr. riquadro infra per una panoramica dei riscontri ottenuti con la consultazione).

·Per poter investire nell’innovazione e nella crescita le imprese europee che si trovano in fase di avviamento e di espansione necessitano di maggiori finanziamenti con capitale di rischio. Occorre affiancare al credito bancario lo sviluppo e il rafforzamento di nuove forme emergenti di finanziamento con capitale di rischio. ·I mercati europei degli strumenti di capitale e di debito aperti al pubblico restano di dimensioni molto più contenute rispetto ad altre economie sviluppate, specie in alcuni Stati membri. L’accesso ai mercati pubblici è complesso e costoso, soprattutto per le piccole imprese e le imprese a media capitalizzazione. ·Nella scia della crisi finanziaria le banche dell’UE sono state costrette a ridurre l’esposizione eccessiva al rischio e la leva finanziaria, il che ha contribuito a determinare una contrazione nell’erogazione di nuovi prestiti alle imprese dell’UE. I mercati dei capitali sono in grado di offrire soluzioni poderose per aiutare le banche a gestire con maggiore efficienza i bilanci e a finanziare l’erogazione di prestiti a famiglie e imprese. ·Le imprese di assicurazione e i fondi pensione non investono abbastanza in capitale di rischio, strumenti di capitale proprio e infrastrutture. Occorre mobilitare più capitali privati per finanziare investimenti sostenibili, la transizione verso un’economia a basse emissioni di carbonio e gli investimenti finalizzati a soddisfare importanti esigenze sociali. ·L’attività degli investitori al dettaglio sui mercati dei capitali resta scarsa: le famiglie dell’UE sono fra i più grandi risparmiatori al mondo, ma i loro risparmi restano per la maggior parte fermi in conti bancari a scadenza breve. Un aumento degli investimenti sul mercato dei capitali può contribuire a rispondere alle sfide rappresentate dall’invecchiamento della popolazione e dai bassi tassi di interesse. Un tale aumento si concreterà tuttavia soltanto se gli investitori al dettaglio potranno accedere a proposte d’investimento allettanti a condizioni concorrenziali e trasparenti. ·Nell’UE gli investimenti transfrontalieri continuano a scontrarsi con ostacoli dalle radici profonde che da tempo compromettono l’efficienza dell’economia dell’UE. Queste barriere dissuadono gli investitori dall’introdurre una diversificazione geografica nel portafoglio, riducono la liquidità dei mercati e ostacolano l’espansione delle imprese.

Attenendosi al calendario originario, negli ultimi 18 mesi la Commissione ha realizzato oltre metà (20 su 33) delle misure annunciate nel piano d’azione per l’UMC.

Ci si è impegnati in modo particolare per aumentare le fonti di capitale di rischio via via che le imprese si espandono e per incrementarne la disponibilità in tutta l’UE.

·Venture capital – Sono stati compiuti buoni progressi nell’attuazione del pacchetto della Commissione. Il 30 maggio il Parlamento europeo e il Consiglio hanno raggiunto un accordo di principio sul regolamento relativo ai fondi europei per il venture capital (EuVECA) e sul regolamento relativo ai fondi europei per l’imprenditoria sociale (EuSEF); i regolamenti renderanno più agevoli gli investimenti nelle imprese innovative di piccole e medie dimensioni grazie all’estensione ai gestori di fondi di qualsiasi dimensione e grazie all’ampliamento della gamma delle imprese in cui è possibile investire. Nei prossimi mesi si concluderà la procedura di selezione dei gestori di uno o più fondi di fondi di venture capital paneuropei a guida privata. I servizi della Commissione hanno passato in rassegna gli incentivi fiscali nazionali per il venture capital e per gli investitori informali (business angel). Muovendo da tale rassegna e dalle azioni previste dall’iniziativa start-up e scale-up del 2016, è pubblicato oggi uno studio in cui sono indicate le buone pratiche. Lo studio sarà d’ausilio agli Stati membri nella progettazione e attuazione delle politiche, anche nel contesto del semestre europeo, al fine di migliorare l’efficacia degli incentivi fiscali e di promuovere lo sviluppo di mercati dei capitali locali.

·Accesso e raccolta di capitali sui mercati pubblici da parte delle imprese – Sono stati compiuti progressi verso un’agevolazione in questo senso. L’accordo raggiunto nel dicembre 2016 dal Parlamento europeo e dal Consiglio per modernizzare il regolamento relativo al prospetto UE sarà pubblicato a giugno 2017 e si applicherà da metà 2019. Fra i miglioramenti introdotti rientra anche la nuova banca dati paneuropea online sul prospetto che l’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati (ESMA) metterà gratuitamente a disposizione. La Commissione sta lavorando con il Parlamento europeo, gli Stati membri e l’ESMA alla definizione di misure di attuazione, in particolare circa il contenuto e il formato di un prospetto UE della crescita che risulti meno oneroso, il controllo e l’approvazione, il documento di registrazione universale e le informazioni da divulgare per le emissioni secondarie (requisiti semplificati per gli emittenti piccoli e frequenti). La Commissione si è altresì attivata per rettificare nel sistema fiscale la distorsione che privilegia il debito rispetto al capitale proprio, nell’ambito della proposta del ottobre 2016 relativa a una base imponibile consolidata comune per l’imposta sulle società (CCCTB). Saranno conclusi entro breve l’esame degli ostacoli normativi alla quotazione delle PMI e l’esame della liquidità dei mercati delle obbligazioni societarie.

·Capacità delle banche di erogare prestiti all’economia – Sono stati compiuti progressi per liberare capacità nei bilanci delle banche generando in tal modo finanziamenti aggiuntivi per l’economia. Il 30 maggio Parlamento europeo e Consiglio hanno raggiunto un accordo di principio su una cartolarizzazione semplice, trasparente e standardizzata (STS) e su un riesame dei requisiti patrimoniali per le banche. Nel novembre 2016 la Commissione ha proposto una modifica delle norme UE sui requisiti patrimoniali delle banche che le conferisce il potere di esentare l’intero settore delle cooperative di credito di uno Stato membro. È stata ultimata la consultazione su un quadro a livello di UE per le obbligazioni garantite e strutture analoghe per i prestiti alle piccole imprese.

·Investimenti nelle infrastrutture – L’atto delegato della “solvibilità II”, modificato nel settembre 2015 e applicabile dall’aprile 2016, ha ridotto i costi a carico delle imprese di assicurazioni dell’UE che investono in progetti infrastrutturali ammissibili. Oggi la Commissione presenta altresì misure finalizzate alla ricalibrazione del rischio per gli investimenti in società di infrastrutture. Per incoraggiare le banche a convogliare investimenti privati verso progetti infrastrutturali, la proposta del novembre 2016 di modifica della normativa sui requisiti patrimoniali (CRR/CRD IV) permetterebbe d’instaurare un contesto normativo più sensibile al rischio al fine di promuovere i progetti infrastrutturali di alta qualità e ridurre i rischi per gli investitori.

·Investimenti istituzionali e al dettaglio – È stata completata la posa delle fondamenta su cui poggeranno le proposte relative ai piani pensionistici individuali di dimensione UE, alla distribuzione transfrontaliera dei fondi d’investimento e alla riduzione dei costi a carico delle imprese di assicurazione che investono in private equity e in debito societario a collocazione privata. Parallelamente, a marzo 2017 la Commissione ha presentato il piano d’azione per i servizi finanziari destinati ai consumatori, che illustra le modalità per offrire ai consumatori una scelta più ampia e un migliore accesso ai servizi finanziari al dettaglio in tutta l’UE. A integrazione dei lavori sull’area unica dei pagamenti in euro (SEPA) il piano d’azione affronta anche la questione del costo elevato di determinati pagamenti nell’UE. La Commissione sta inoltre predisponendo la collaborazione con le autorità europee di vigilanza (AEV) per migliorare la trasparenza e la comparabilità dei costi e delle prestazioni degli investimenti al dettaglio e dei prodotti pensionistici.

·Ristrutturazione preventiva e seconda opportunità per gli imprenditori – Nel novembre 2016 la Commissione ha proposto norme in materia di ristrutturazione preventiva che consentano di evitare la liquidazione di imprese economicamente sostenibili che versano in difficoltà finanziarie e diano agli imprenditori la possibilità di riprendere l’attività imprenditoriale dopo un fallimento. La proposta definisce inoltre regole per migliorare l’efficienza delle procedure di insolvenza e per renderle più prevedibili, più rapide e meno costose. Parlamento europeo e Consiglio stanno negoziando sulle proposte, la cui rapida adozione contribuirebbe considerevolmente allo stabilimento di contesto giuridico propizio all’attività imprenditoriale.

·La relazione della Commissione del marzo 2017 ha indicato una tabella di marcia per rimuovere a livello nazionale gli ostacoli alla libera circolazione dei capitali, che il Consiglio “Economia e finanza” ha approvato il 23 maggio 2017.

·Stabilità finanziaria – Anche se l’UMC permetterà di diversificare i canali di finanziamento e, quindi, di migliorare la resilienza del sistema finanziario dell’UE, resta necessario poter individuare i rischi che si pongono sui mercati dei capitali e reagire qualora si materializzino. A seguito della consultazione del 2016 la Commissione si adopererà per assicurare che il Comitato europeo per il rischio sistemico (CERS) disponga della capacità di monitorare i possibili rischi per la stabilità finanziaria derivanti dai finanziamenti a base di mercato.

Fra le misure che, annunciate in preparazione nel piano d’azione per l’UMC, sono ancora in sospeso la Commissione intende ora portare rapidamente avanti le tre proposte legislative seguenti, che sono fondamentali per la creazione dell’UMC.

1.Entro giugno 2017, proposta legislativa su un prodotto pensionistico individuale paneuropeo. La proposta getterà le basi di un mercato più sicuro, più efficiente in termini di costi e più trasparente per il risparmio sotto forma di piani pensionistici individuali volontari e di costo accessibile, gestibili su scala paneuropea. Contribuirà a soddisfare le esigenze di coloro che desiderano migliorare l’adeguatezza del risparmio accumulato in vista della pensione e ad affrontare la sfida demografica, integrare i prodotti e regimi pensionistici esistenti e sostenere l’efficienza dei piani pensionistici individuali in termini di costo offrendo in tale ambito buone possibilità di investimento a lungo termine. 2.Nel quarto trimestre 2017, proposta legislativa volta a chiarire i conflitti di legge in materia di opponibilità ai terzi delle operazioni in titoli e crediti. Le differenze nel trattamento nazionale dell’opponibilità ai terzi della cessione dei crediti complicano l’uso di questi strumenti come garanzie reali transfrontaliere e rendono difficile per gli investitori quantificare il rischio degli investimenti in strumenti di debito. Eliminando l’incertezza circa la legge applicabile, coi conseguenti costi e rischi, la proposta promuoverà le operazioni transfrontaliere. Il processo muoverà dai lavori svolti da un gruppo di esperti appositamente incaricato e dai risultati della consultazione pubblica in corso. La proposta chiarirà quale sia la legge applicabile all’opponibilità ai terzi in caso di operazioni in titoli e in crediti. 3.Nel primo trimestre 2018, proposta legislativa su un quadro UE per le obbligazioni garantite, nell’intento di creare nell’UE un mercato delle obbligazioni garantite maggiormente integrato senza compromettere la qualità delle obbligazioni garantite esistenti. I mercati delle obbligazioni garantite rappresentano un importante canale per il finanziamento a lungo termine dell’economia reale.



Parallelamente la Commissione vaglierà la possibilità di sviluppare prestiti obbligazionari garantiti (secured note) europei come strumento di prestito alle PMI e di prestito per progetti infrastrutturali.

La Commissione procede inoltre nei lavori preparatori relativi alle misure necessarie per attuare gli impegni assunti nel piano d’azione originario, indicate qui di seguito.

·Modifiche del regolamento delegato che integra la “solvibilità II” nel 2018, per rivedere da una prospettiva di vigilanza improntata al rischio, quando giustificato sotto l’aspetto prudenziale, il trattamento prudenziale del private equity e del debito a collocazione privata.

·Raccomandazione sul collocamento privato (in base all’esperienza maturata con regimi nazionali efficienti). I mercati del collocamento privato di titoli di debito possono accrescere la disponibilità di finanziamenti per le medie imprese non quotate in borsa. La raccomandazione si baserà sui risultati di uno studio che sarà pubblicato nel quarto trimestre 2017.