COMMISSIONE EUROPEA Bruxelles, 22.2.2017 SWD(2017) 77 final DOCUMENTO DI LAVORO DEI SERVIZI DELLA COMMISSIONE Relazione per paese relativa all'Italia 2017

Comprensiva dell'esame approfondito sulla prevenzione e la correzione degli squilibri macroeconomici che accompagna il documento COMUNICAZIONE DELLA COMMISSIONE AL PARLAMENTO EUROPEO, AL CONSIGLIO, ALLA BANCA CENTRALE EUROPEA E ALL'EUROGRUPPO

Semestre europeo 2017: valutazione dei progressi in materia di riforme strutturali, prevenzione e correzione degli squilibri macroeconomici e risultati degli esami approfonditi a norma del regolamento (UE) No 1176/2011



{COM(2017) 90 final}

{SWD(2017) 67 final - SWD(2017) 93 final}







INDICE Sintesi1 1.Situazione e prospettive economiche5 2.Progressi in relazione alle raccomandazioni specifiche per paese15 3.Sintesi delle principali conclusioni dell'esame approfondito previsto dalla procedura per gli squilibri macroeconomici21 4.Le priorità di riforma29 4.1.Finanze pubbliche e tassazione29 4.2.Settore finanziario34 4.3.Mercato del lavoro, istruzione e politiche sociali43 4.4.Investimenti52 4.5.Politiche settoriali59 4.6.Pubblica amministrazione65 A.Tabella di sintesi70 B.Quadro di valutazione della procedura per gli squilibri macroeconomici78 C.Tabelle standard79 Riferimenti84 ELENCO DELLE TABELLE 1.1Principali indicatori economici, finanziari e sociali – Italia15

2.1Tabella riassuntiva di valutazione dei progressi rispetto alle raccomandazioni specifiche per paese 201618 3.1.Matrice di valutazione della procedura per gli squilibri macroeconomici (*) – Italia 26 4.2.1.Indicatori chiave del sistema bancario italiano34 4.2.2.Indicatori chiave del sistema bancario italiano per segmento, secondo trimestre 201636 4.2.3.Obbligazioni bancarie per rango (seniority), tipo di detentore e dimensione della banca emittente, secondo trimestre del 201638 B.1.Quadro di valutazione della procedura per gli squilibri macroeconomici per l'Italia78 C.1.Indicatori del mercato finanziario79 C.2.Indicatori del mercato del lavoro e sociali80 C.3.Indicatori del mercato del lavoro e sociali (continua)81 C.4.Indicatori di risultato e politica relativi ai mercati del prodotto82 C.5.Crescita verde83 ELENCO DEI GRAFICI 1.1.Contabilità della crescita dell’Italia per periodo5 1.2.PIL reale e componenti6 1.3.Stock netto di capitale6 1.4.PIL reale e componenti della domanda interna a livello macroregionale7 1.5.Crescita del deflatore del PIL e contributi8 1.6.Crescita del PIL reale e dell’occupazione9 1.7.Andamento dell’occupazione e dei contributi per fascia di età10

1.8.Crediti bancari alle imprese per dimensione e profilo di rischio dell'impresa12 1.9.Italia: indicatori delle finanze pubbliche13 1.10.Evoluzione del rapporto debito pubblico/PIL dell’Italia secondo diverse analisi di sostenibilità del debito14 3.1.Cause della variazione del rapporto debito pubblico/PIL dell'Italia22 3.2.Livello delle esportazioni, del tasso di cambio e degli indicatori della competitività di costo dell'Italia24 3.3.Competitività dei prezzi sulla base dei prezzi alla produzione nel settore manifatturiero, medie su 12 mesi24 4.1.1.Evoluzione della spesa primaria reale delle amministrazioni pubbliche e crescita del PIL potenziale30 4.1.2.Proiezioni a lungo termine della spesa pensionistica pubblica lorda30 4.2.1.Strumenti di debito deteriorati netti in% del totale dei fondi propri ai fini dei requisiti di solvibilità, secondo trimestre del 201639 4.2.2.Rapporto tra crescita dei prestiti e qualità delle attività delle banche40 4.2.3.Distribuzione cumulativa dello stock di sofferenze italiano per valore del prestito e numero di mutuatari, terzo trimestre del 201640 4.3.1.Contributo alla crescita annuale dell’occupazione per situazione contrattuale44 4.3.2.Spesa pubblica per le politiche del mercato del lavoro, 2014 47 4.3.3.Lavoratori a voucher e numero medio di voucher pagati per lavoratore, 2008-201549 4.3.4.Persone a rischio di povertà o di esclusione sociale per regione NUTS 2, 201550 4.3.5.Spesa nominale delle amministrazioni pubbliche per funzione, 2007-201452 4.4.1.Investimenti, prezzi correnti54 4.4.2.Variazione degli investimenti per tipo di attività, prezzi correnti55 4.4.3.Investimenti per macrosettore, prezzi correnti55 4.5.1.Efficienza del mercato dei beni, 201659

4.5.2.Indicatore di restrittività per professione, 201660 4.5.3.Risposta della pubblica amministrazione alle esigenze delle PMI62 4.5.4.Facilità di fare impresa nel 2017 e numero delle riforme attuate nel periodo 2010-201662 4.6.1.Indicatore di efficienza della pubblica amministrazione, 201665 4.6.2.Scomposizione percentuale della retribuzione media dei dipendenti pubblici che non svolgono funzioni dirigenziali, 201466 4.6.3.Rapporto totale tra numero di procedimenti penali prescritti e di procedimenti penali conclusi per grado69 ELENCO DEI RIQUADRI 2.1.Contributo del bilancio UE al cambiamento strutturale dell'Italia19 3.1.Ricadute25 4.1.1.Effetti distributivi di uno spostamento del carico fiscale dal lavoro ai consumi33 4.4.1.Sfide e riforme in materia di investimenti in Italia57 4.5.1.Punti salienti: legge sulle start-up e piano Industria 4.0 dell'Italia63 Sintesi La presente relazione valuta l'economia italiana alla luce dell'analisi annuale della crescita pubblicata dalla Commissione europea il 16 novembre 2016. In tale analisi la Commissione invita gli Stati membri dell'UE a raddoppiare gli sforzi sui tre elementi del triangolo virtuoso della politica economica: promozione degli investimenti, prosecuzione delle riforme strutturali e gestione responsabile delle politiche di bilancio. In tale contesto gli Stati membri dovrebbero migliorare l’equità sociale per realizzare una crescita più inclusiva. Contestualmente a tale analisi, la Commissione ha pubblicato la relazione sul meccanismo di allerta con cui ha dato avvio al sesto ciclo annuale della procedura per gli squilibri macroeconomici. Nella presente relazione è presentato l’esame approfondito che la relazione sul meccanismo di allerta 2017 ha ritenuto dovesse essere effettuato per l’economia italiana. Nel 2016 è proseguita una moderata ripresa. Il PIL reale dovrebbe essere cresciuto dello 0,9% nel 2016 dopo lo 0,7% del 2015 (e la crescita dovrebbe rimanere dell'1% circa nel 2017-2018). Tuttavia, la ripresa prevista dovrebbe essere più contenuta rispetto alla zona euro. Si prevede che le dinamiche della domanda globale porteranno ad una crescita più marcata delle esportazioni, sebbene la competitività esterna non sia ancora in fase di miglioramento. Nel settore bancario, il livello elevato dei crediti deteriorati, sommato alla redditività strutturalmente scarsa, indebolisce la capacità delle banche di sostenere gli investimenti e la ripresa economica. L’inflazione generale IAPC dovrebbe registrare un'accelerazione dai livelli prossimi allo zero del 2014-2016 e attestarsi all'1,4% nel 2017 e all'1,3% nel 2018, a causa principalmente dell'aumento dei prezzi dell'energia. Il mercato del lavoro è in graduale miglioramento. Le condizioni del mercato del lavoro stanno migliorando dal 2014, con un aumento del numero degli occupati dello 0,8% nel 2015 e dell'1,2% nel 2016, grazie alle riforme del mercato del lavoro, all’abolizione delle imposte regionali sul lavoro a tempo indeterminato e agli incentivi fiscali temporanei per le nuove assunzioni a tempo indeterminato. L'occupazione dovrebbe crescere ulteriormente nel 2017-2018, sia pure a un ritmo più lento. Anche la partecipazione al mercato del lavoro è in aumento. Il tasso di attività più elevato favorisce le prospettive di crescita a medio termine, ma a breve termine comporta un tasso di disoccupazione più elevato, che dovrebbe rimanere superiore all'11% nel 2017-2018, data la ripresa modesta. Tuttavia, le carenze strutturali di lunga data e il retaggio della crisi continuano a pesare sulla ripresa economica. La crescita del PIL reale dell’Italia è stata prossima allo zero negli ultimi 15 anni, a fronte di una crescita media annua dell'1,2% circa nel resto della zona euro, a causa di un diverso andamento della produttività. A causa della crisi, il rapporto debito pubblico/PIL è cresciuto fino a circa il 133% del PIL nel 2016, dal valore minimo del 100% circa nel 2007. I divari tradizionalmente esistenti fra le regioni si sono aggravati, mentre la disoccupazione di lunga durata e quella giovanile sono fortemente aumentate, con possibili effetti permanenti sulla crescita. Il tasso di rischio di povertà o di esclusione sociale è aumentato e riguarda in maniera particolare i bambini e le persone provenienti da un contesto migratorio. L’aumento delle diseguaglianze di reddito è al di sopra della media dell’UE. Nel complesso l'Italia ha compiuto alcuni progressi nel dar seguito alle raccomandazioni specifiche per paese del 2016. Sono stati compiuti progressi significativi nella riforma del processo di bilancio e nell'assicurare che la revisione della spesa ne costituisca parte integrante. La riforma deve ancora essere attuata pienamente. Sono stati fatti alcuni progressi nello spostamento del carico fiscale dai fattori di produzione e nell'attuazione della riforma della giustizia civile. Nel settore bancario sono stati fatti alcuni progressi per quanto riguarda il miglioramento del governo societario e la riforma della disciplina dell'insolvenza e del recupero crediti. Nel mercato del lavoro sono stati fatti alcuni progressi per quanto riguarda l'attuazione della riforma delle politiche attive del mercato del lavoro e la riforma per rafforzare le misure di lotta alla povertà e razionalizzare la spesa sociale. Il pieno effetto di queste riforme potrà concretarsi solo nel tempo, ma i primi segnali sono positivi. Nonostante tali progressi, il ritmo delle riforme è rallentato a partire dalla metà del 2016 e, in alcuni settori chiave, le riforme sono ancora in sospeso. In particolare, sono stati compiuti progressi limitati nell'attuazione del programma di privatizzazioni, nel ridurre il numero e la portata delle agevolazioni fiscali, nel riformare il catasto e nel migliorare il rispetto degli obblighi tributari. Parimenti, si registrano progressi limitati nell'attuare la riforma della pubblica amministrazione, nell'affrontare il problema dei crediti deteriorati nel settore bancario, nell'incentivare al lavoro la persona che costituisce la seconda fonte di reddito e nell'ovviare alle restrizioni alla concorrenza. Nessun progresso è stato fatto per quanto riguarda la riforma dei termini di prescrizione e l'adozione della legge annuale 2015 sulla concorrenza.

Per quanto riguarda i progressi nel raggiungimento degli obiettivi nazionali nel quadro della strategia Europa 2020, l’Italia ha già raggiunto i propri obiettivi in materia di energie rinnovabili, efficienza energetica e abbandono scolastico, e sembra sulla buona strada per conseguire quelli sulle emissioni di gas a effetto serra. Il paese ha compiuto anche alcuni progressi verso il conseguimento dell’obiettivo relativo all’istruzione terziaria. Viceversa, i progressi sono meno evidenti per quanto riguarda gli obiettivi in materia di tasso di occupazione, investimenti in R&S, povertà ed esclusione sociale. Le principali conclusioni dell'esame approfondito contenute nella presente relazione per paese e le sfide politiche collegate sono le seguenti: La crescita della produttività resta debole e rallenta la correzione degli squilibri macroeconomici dell’Italia. Alcune misure per migliorare la distribuzione efficace delle risorse nell’economia sono state adottate. Tuttavia, l'andamento della produttività continua a trascinarsi a causa del ristagno della produttività totale dei fattori e del fatto che gli investimenti non siano ancora ripartiti dopo il netto calo registrato durante la crisi. Il debito pubblico elevato rimane una notevole fonte di vulnerabilità per l’Italia. Il debito pubblico dovrebbe sostanzialmente stabilizzarsi intorno al 133% del PIL nel 2016-2018. Nonostante il peggioramento dell’avanzo primario strutturale, i rischi di rifinanziamento risultano limitati nel breve periodo grazie all'iniezione di liquidità della BCE e al miglioramento della posizione esterna dell’Italia. I rischi per la sostenibilità a medio termine sono elevati a causa di un avanzo primario strutturale previsto solo all'1,3% del PIL nel 2018, nell'ipotesi di politiche invariate. Di conseguenza, potrebbero profilarsi rischi quando l'attuale politica monetaria accomodante sarà gradualmente ridotta e i tassi di interesse cominceranno ad aumentare, a meno che non siano adottate misure di risanamento del bilancio favorevoli alla crescita e ambiziose riforme strutturali. Nonostante i recenti miglioramenti, il divario di competitività rimane. Il deprezzamento dell’euro ha sostenuto la stabilizzazione dell'andamento delle esportazioni in Italia negli ultimi anni, con aumenti contenuti dei prezzi alla produzione e dei costi unitari del lavoro. Tuttavia, la debolezza della crescita della produttività e il contesto di bassa inflazione rendono più difficile colmare il divario di competitività dei prezzi e dei costi nei confronti dei partner commerciali, nonostante il mantenimento della moderazione salariale. I crediti deteriorati limitano la capacità delle banche di sostenere gli investimenti. La fiducia nel settore bancario italiano nel suo complesso è notevolmente diminuita, nonostante significative differenze tra le diverse banche. In seguito al rapido aumento registrato durante la crisi, lo stock lordo di crediti deteriorati del settore si è stabilizzato solo di recente a circa 329 miliardi di euro (il 16,5% dei prestiti verso la clientela). La necessità di accantonare ulteriori riserve per perdite su crediti, i margini bassi sui tassi di interesse e i costi operativi relativamente elevati hanno messo a dura prova la redditività delle banche e la loro capacità di reperire nuovi capitali. Pertanto, il settore bancario italiano potrebbe avere difficoltà a sostenere qualsiasi futuro aumento della domanda di credito. Le condizioni di credito rimangono rigorose, in particolare per le piccole e medie imprese e per il settore edile. Nonostante il graduale miglioramento del mercato del lavoro, la disoccupazione di lunga durata e quella giovanile restano alte. Il tasso di disoccupazione di lunga durata è stato del 7% circa nel 2016. Il tasso di disoccupazione giovanile è del 40% circa e più di 1,2 milioni di giovani non studiano, non frequentano corsi di formazione e non lavorano. L’attuazione della riforma delle politiche attive del mercato del lavoro, compreso il rafforzamento dei servizi pubblici per l’impiego, è ancora nelle prime fasi. La contrattazione a livello aziendale non è molto diffusa, il che ostacola la distribuzione efficace delle risorse e l'adeguamento delle retribuzioni alle condizioni economiche. Data la sua importanza sistemica, l’economia italiana è una fonte di potenziali ricadute sul resto della zona euro. Allo stesso tempo, la vigorosa domanda esterna dai partner della zona euro e l'andamento più favorevole dell'inflazione sono di primaria importanza per la ripresa dell'Italia, per gli sforzi di riduzione del rapporto debito/PIL e per migliorare la competitività. Altre questioni economiche fondamentali analizzate nella presente relazione che rappresentano sfide specifiche sono le seguenti: La crisi ha colpito le dinamiche di investimento. Gli investimenti in Italia hanno subito un calo più accentuato rispetto alla maggior parte degli Stati membri. Il calo ha riguardato tutti i settori, ma è stato particolarmente marcato negli investimenti non residenziali e nei servizi. La ripresa degli investimenti è limitata dall’attuale debolezza della domanda, dall’incertezza generale che circonda l’economia, dai margini di profitto ridotti e dalle perduranti condizioni di credito rigorose in particolare per le PMI e alcuni settori. Una ripresa più solida, anche negli investimenti diretti esteri, è ostacolata da una serie di carenze strutturali, tra cui le inefficienze della pubblica amministrazione, del sistema giudiziario e del contesto imprenditoriale, nonché dal limitato sviluppo dei mercati dei capitali. Le riforme in corso sono finalizzate a superare la maggior parte di questi ostacoli. Il potenziale di partecipazione delle donne al mercato del lavoro rimane in gran parte sottoutilizzato. Il tasso di occupazione delle donne è tuttora inferiore di circa 13,7 punti percentuali alla media UE. L’accesso ai servizi di assistenza all'infanzia a prezzi abbordabili rimane limitato e presenta ampie disparità regionali, il congedo di paternità è tra i più brevi nell'UE e l’efficacia delle prestazioni in denaro per l’assistenza all’infanzia non è stata valutata. Il sistema fiscale continua a scoraggiare la partecipazione alla forza lavoro della persona che costituisce la seconda fonte di reddito. La crescita economica e l’efficienza sono ostacolate dal sistema fiscale. Nonostante una recente modesta riduzione, il carico fiscale sui fattori di produzione rimane tra i più elevati dell’UE. La bassa percentuale di adempimento degli obblighi tributari e il complesso regime tributario aumentano l'onere gravante sulle imprese e le famiglie in regola, sebbene di recente siano state adottate misure per fronteggiare tali problemi. La tanto attesa revisione delle spese fiscali e dei valori catastali ha subito un ulteriore rinvio. Sebbene la riforma dell'istruzione sia in corso, l'istruzione terziaria rimane ampiamente sottofinanziata e la partecipazione all’apprendimento degli adulti e all’apprendistato è bassa. La riforma del 2015, se attuata correttamente e rapidamente, dovrebbe migliorare i risultati scolastici. In particolare, il rafforzamento degli apprendistati e dell’apprendimento basato sul lavoro è inteso ad aumentare l'adeguatezza dell’istruzione rispetto al mercato del lavoro. Tuttavia, la partecipazione degli adulti all’apprendimento rimane una fonte di preoccupazione, in particolare per coloro che ne hanno più bisogno. Nonostante i recenti parziali provvedimenti adottati, il sistema di istruzione superiore risente di una grave carenza di investimenti. La R&S e la performance in innovazione dell'Italia sono al di sotto della media dell’UE. Gli investimenti in R&S in Italia, in particolare da parte del settore privato, continuano ad essere notevolmente inferiori alla media dell’UE. Essi sono ostacolati da una serie di fattori strutturali come la mancanza di lavoratori altamente qualificati, la scarsa collaborazione tra il mondo accademico e quello imprenditoriale e le condizioni generali sfavorevoli. Sono state introdotte alcune nuove misure per migliorare i risultati dell'Italia in termini di innovazione, in particolare la strategia "Industria 4.0". Sono state messe in atto nuove politiche sociali per rispondere all’aumento del tasso di povertà. Il tasso di persone a rischio di povertà o di esclusione sociale è ben al di sopra della media dell’UE ed è particolarmente elevato per i bambini, i lavoratori temporanei e le persone provenienti da un contesto migratorio. Per affrontare i rischi connessi alla povertà, il "Sostegno per l’inclusione attiva" attuato nel 2016 è stato esteso a tutto il territorio nazionale ed è stato presentato in Parlamento un progetto di legge per un regime di "reddito di inclusione" per essere adottato e attuato. Non è chiaro se le risorse finanziarie saranno sufficienti per affrontare la sfida della povertà in Italia. Il flusso senza precedenti di richiedenti asilo del 2016 è stato uno dei più alti in Europa e crea considerevoli problemi a livello sociale e di bilancio per l’accoglienza e l'integrazione di coloro che ricevono protezione e l'accoglienza e il rimpatrio di coloro che non beneficiano di protezione, una quota relativamente grande. Gli ostacoli alla concorrenza rimangono significativi, e il contesto in cui operano le imprese resta problematico. Rimangono ostacoli rilevanti alla concorrenza in settori importanti, tra cui i servizi professionali, i servizi pubblici locali, le concessioni e il settore dei trasporti. Nonostante i progressi realizzati negli ultimi anni, le condizioni per lo svolgimento delle attività imprenditoriali rimangono molto più difficili che nelle economie comparabili. È in atto una riforma del settore pubblico per superarne le annose inefficienze. Le restanti inefficienze continuano a rallentare l’attuazione delle riforme, scoraggiare gli investimenti e danno la possibilità di avere posizioni di rendita. È in fase di attuazione un’importante riforma della pubblica amministrazione. Tuttavia, la Corte Costituzionale ha recentemente dichiarato incostituzionale la procedura prevista per alcuni importanti decreti attuativi (tra cui quelli relativi alla gestione delle risorse umane, alle imprese a partecipazione pubblica e ai servizi pubblici locali). Sono previsti miglioramenti nel settore degli appalti pubblici grazie all'adozione di un nuovo codice. Nonostante le recenti riforme del sistema della giustizia civile, la durata dei procedimenti e il massiccio arretrato giudiziario rimangono sfide di rilievo. La corruzione rimane un grave problema, e i termini di prescrizione e il quadro di prevenzione frammentato continuano a ostacolare la riduzione di questo fenomeno. 1. Situazione e prospettive economiche Crescita del PIL reale: rischi e determinanti La debole dinamica della produttività spiega in larga misura una crescita meno sostenuta del PIL in Italia rispetto al resto della zona euro. Nel periodo 2001-2015 la crescita media del PIL reale dell’Italia è stata pari a zero, ossia 1,2 punti percentuali al di sotto della media del resto della zona euro. La debole crescita della produttività totale dei fattori rispetto ai paesi comparabili della zona euro è il fattore principale all'origine dei tassi di crescita più bassi rilevati (grafico 1.1). La crescita del PIL reale dell’Italia ha conosciuto solo una modesta ripresa nel 2014 e nel 2015 (rispettivamente dello 0,1% e dello 0,7%), mentre la crescita nel resto della zona euro è stata notevolmente più dinamica (rispettivamente pari all'1,4% e al 2,3%). La crescita della produttività totale dei fattori in Italia si è riportata di poco in territorio positivo, a indicare verosimilmente un'allocazione leggermente migliore dei fattori di produzione, seppur ancora inferiore rispetto al resto della zona euro. Inoltre, l'andamento dell'intensificazione del capitale (capital deepening) è stato più negativo in Italia, poiché lo stock netto di capitale ha subito una contrazione dovuta a livelli di investimento molto bassi.

Dal 2008 la crescita del prodotto potenziale è negativa. Un’accumulazione di capitale sensibilmente inferiore, tassi di disoccupazione più elevati e tendenze negative della produttività totale dei fattori hanno contribuito al calo della crescita potenziale (0,4% in media nel periodo 2009-2016 rispetto all'1,1% nel periodo 1999-2008, in base alle previsioni della Commissione e alla metodologia concordata). Si prevede che la crescita potenziale torni ad essere lievemente positiva nel periodo 2017-2018. Nel 2014 è iniziata una tiepida ripresa. La graduale ripresa del PIL reale è sostenuta dalla politica monetaria accomodante della BCE e da un orientamento di bilancio meno rigoroso. Secondo le previsioni della Commissione l’economia italiana ha registrato un'espansione dello 0,9% nel 2016 (Commissione europea, 2017a). Le esportazioni, che hanno determinato la ripresa nel periodo 2014-2015, sono notevolmente diminuite negli ultimi trimestri, soprattutto a causa del sensibile rallentamento del commercio con i paesi non UE. Il loro contributo all’attuale ripresa è quindi più limitato rispetto alle precedenti fasi di espansione e la crescita economica è diventata più dipendente dall'evoluzione della domanda interna. In particolare, il calo dei prezzi dell’energia e la crescita costante dell’occupazione stimolano l’aumento dei consumi privati. Grafico 1.1: Contabilità della crescita dell’Italia per periodo Fonte: Commissione europea. Guardando al futuro, la ripresa dovrebbe rimanere modesta. Secondo le previsioni della Commissione la ripresa dovrebbe continuare a ritmo lento nel 2017 e nel 2018, sostenuta da una politica monetaria accomodante e da un orientamento di bilancio ancora propizio. Tuttavia, in seguito al rigetto della riforma costituzionale con il referendum del 4 dicembre 2016, l’incertezza politica rimane elevata. Inoltre, in un difficile contesto di bassa crescita nominale, margini esigui sugli interessi, modifiche normative, stock ingenti di crediti deteriorati e redditività strutturalmente scarsa (cfr. sezioni 3 e 4.2), l'offerta di credito delle banche italiane potrebbe ridursi, con una domanda di credito che è anch'essa ancora debole. Le piccole e medie imprese, che tendono a essere più dipendenti dal credito bancario, potrebbero quindi risentire di queste restrizioni nel momento in cui intendano potenziare la capacità di produzione a seguito di un miglioramento delle prospettive relative alla domanda. Tutti questi aspetti potrebbero pertanto frenare una ripresa degli investimenti più vigorosa. Ciò nonostante, le imprese più grandi e più sane godono di un accesso al credito più agevole (cfr. "Condizioni di finanziamento" in questa sezione). Grafico 1.2PIL reale e componenti Fonte: Commissione europea Grafico 1.3:Stock netto di capitale Fonte: Istat Le dinamiche di investimento rimangono modeste. Il ristagno della domanda globale, la persistente stretta creditizia, in particolare per le piccole imprese, nonché la minore redditività delle imprese inibiscono una ripresa degli investimenti più rapida (cfr. sezione 4.4). L’attuale miglioramento degli investimenti è dovuto principalmente alla voce attrezzature, anche se gli investimenti restano quasi 30 punti percentuali al di sotto del livello cui si attestavano prima della crisi (grafico 1.2); la loro crescita è ancora troppo modesta per porre fine alla riduzione dello stock di capitale in atto, in particolar modo per i macchinari e le attrezzature che sono oggetto di ammortamento e obsolescenza più rapidi (grafico 1.3). Grafico 1.4PIL reale e componenti della domanda interna a livello macroregionale Fonte: Istat La crisi ha colpito in modo particolarmente duro le regioni meridionali e su molti fronti persistono disparità tra regioni. Tra il 2007 e il 2014 il PIL reale nel Mezzogiorno è sceso in media dell’1,9% all’anno, mentre il calo è stato dell'1,1% nel Centro-Nord (grafico 1.4) ( ). Gli investimenti nelle regioni meridionali sono calati di più del 6,5% all’anno, attestandosi nel 2014 a un livello più basso del 38% circa rispetto al livello del 2007 (mentre nel Centro-Nord il dato è pari a 27 %). Nel 2015 la ripresa del PIL reale è stata lievemente più dinamica al Sud che al Centro-Nord (+1,1% rispetto a +0,6%), nonostante un minor aumento dei consumi delle famiglie. L’inasprimento delle condizioni di finanziamento ha colpito in modo particolare le imprese meridionali, con un più significativo deterioramento della qualità dei crediti. Nel secondo trimestre del 2016 il 40% circa dei crediti alle imprese del Sud era deteriorato, a fronte di meno del 30% nel Centro-Nord. Nel 2015 il reddito da lavoro dipendente pro capite nel Mezzogiorno è stato di 18 punti percentuali inferiore a quello del Centro-Nord, ma il divario nella produttività del lavoro è addirittura più ampio (23 punti percentuali). Ciò riflette un disallineamento a lungo termine tra il Sud e il Centro-Nord in termini di dinamica dei salari e della produttività (Commissione europea, 2015a, pag. 82). Le differenze del PIL pro capite sono significative a causa della minore partecipazione al mercato del lavoro e dell’elevato tasso di disoccupazione nel Sud (cfr. "Situazione del mercato del lavoro" in questa sezione). Questo andamento evidenzia una mancanza di resilienza e di capacità di reazione, in particolare nelle regioni meridionali. Andamento dei salari e dei prezzi* ( ) La dinamica salariale rimane contenuta. Dopo aver superato di poco l'1% all’anno nel 2014 e nel 2015, il ritmo di crescita dei salari contrattuali ha rallentato nel 2016 (fino allo 0,5% circa). Congelate dal 2011, le retribuzioni del settore pubblico aumenteranno leggermente nel 2017 in seguito ad un accordo tra il governo e i sindacati. Nel settore privato l’andamento dei salari dovrebbe rimanere contenuto nel 2017 e nel 2018 a seguito di recenti accordi per il metalmeccanico e altri comparti. Questi accordi prevedono aumenti delle retribuzioni di scarsa entità, scontando di fatto le precedenti tornate contrattuali che erano basate su indici inflazionistici eccessivamente elevati. L’effettivo andamento dei salari continua a presentare una deriva negativa rispetto agli accordi contrattuali, poiché l’utilizzo del lavoro straordinario e dei premi continua ad essere piuttosto limitato ( ). Inoltre, gli incentivi fiscali per le nuove assunzioni a tempo indeterminato effettuate nel 2015 e nel 2016 hanno ridotto i contributi sociali e, di conseguenza, la retribuzione complessiva per ora lavorata (-0,4% su base annua nei primi tre trimestri del 2016). La dinamica del costo del lavoro per unità di prodotto ha registrato un notevole rallentamento negli ultimi anni, nonostante la crescita negativa della produttività del lavoro. Dal 2010 in Italia si registra un rallentamento del costo nominale del lavoro per unità di prodotto che, nel periodo 2014-2016, è aumentato di meno dello 0,4% all’anno in media (a fronte del 2,3% nel periodo 1999-2013). Questo andamento ha contribuito ad un lieve ridimensionamento del problema della competitività di costo dell’economia italiana negli ultimi anni. In particolare, l’aumento della retribuzione per ora lavorata, secondo le stime, è calato a solo lo 0,2% all’anno (dal 2,6% nel periodo 1999-2013) grazie a un andamento salariale moderato in seguito alla doppia recessione e a incentivi fiscali per 3 anni per le nuove assunzioni a tempo indeterminato nel 2015 e nel 2016. Tuttavia, la produttività del lavoro è stata negativa anche a causa di livelli di investimento storicamente bassi, che hanno portato l'intensificazione di capitale (capital deepening) su valori negativi (cfr. sezione 4.4). Oltre al persistere di una produttività modesta, il processo di aggiustamento dell’economia italiana è ostacolato da un contesto caratterizzato da una bassa inflazione che rende più difficile il ripristino della competitività di prezzo e di costo nei confronti dei partner commerciali. Nella zona euro, in particolare, i costi nominali del lavoro per unità di prodotto sono cresciuti soltanto dello 0,6% all’anno nel periodo 2014-2016 (rispetto all'1,6% nel periodo 1999-2013) in quanto, dopo la crisi, il rallentamento della produttività del lavoro è stato più che compensato dal sensibile rallentamento della retribuzione per ora lavorata (all'1% all’anno circa, a partire dal 2,7% nel periodo 1999-2013). La modesta evoluzione del costo del lavoro per unità di prodotto e la debolezza della domanda indicano una crescita contenuta dell'inflazione di fondo e del deflatore del PIL. Nel 2016 l’inflazione generale IAPC ( ) è stata quasi pari a zero per il terzo anno consecutivo (-0,1% nel 2016, dopo +0,1% e +0,2%, rispettivamente nel 2015 e nel 2014). L’inflazione IAPC di fondo (ossia l'inflazione al netto dei beni energetici e dei prodotti alimentari non trasformati) è invece rimasta lievemente positiva (+0,5% nel 2016, dopo +0,7% nel 2014 e nel 2015). Il rincaro dell'energia dovrebbe comportare un'inflazione IAPC più elevata nel 2017 e nel 2018 (1,4% e 1,3% rispettivamente, stando alle previsioni della Commissione, mentre l'inflazione di fondo è destinata a rimanere all'1% circa, in media). Il deflatore del PIL ( ) evidenzia un sensibile rallentamento dal 2010, determinato da moderati aumenti dei costi nominali del lavoro per unità di prodotto (0,5% in media nel periodo 2010-2015), nonché da margini di profitto più bassi per le imprese dopo la crisi (grafico 1.5) a causa del ristagno della domanda globale. Per il periodo 2016-2018, nelle sue previsioni la Commissione stima che la crescita del deflatore del PIL si attesti attorno all'1% grazie all’andamento del costo del lavoro per unità di prodotto tuttora lento (0,7% in media) e alle minori imposte sulla produzione, lasciando alle imprese il tempo di ripristinare margini di profitto ( ). Grafico 1.5Crescita del deflatore del PIL e contributi Fonte: Commissione europea. Le condizioni del mercato del lavoro migliorano grazie alle riforme e alla riduzione del cuneo fiscale sul lavoro. La crescita dell'occupazione ha imboccato la strada della ripresa nel 2014, quando l’economia era ancora in fase di stagnazione, e questa tendenza si è mantenuta nel 2015 e nel 2016. Il numero degli occupati nel quarto trimestre del 2016 è stato di 620 000 unità superiore al valore minimo del terzo trimestre del 2013. Il numero di dipendenti è aumentato in misura ancora maggiore, di circa 680 000 unità, 405 000 delle quali con contratti a tempo indeterminato. Inoltre, il ricorso alla Cassa Integrazione Guadagni è drasticamente sceso del 64,5% circa in tre anni. Il numero di ore lavorate ha raggiunto il livello record di più di 10,7 milioni nel terzo trimestre del 2016, il valore più alto registrato dal secondo trimestre del 2012. La crescita dell’occupazione ha lievemente superato la crescita del PIL reale negli ultimi anni. La maggiore elasticità dell’occupazione rispetto al PIL può essere dovuta agli incentivi fiscali e ad altri fattori. In particolare, a seguito della crisi, quando le ore lavorate sono diminuite più del numero degli occupati (grafico 1.6), è aumentata la percentuale di lavoro a tempo parziale (anche involontario). Questi sviluppi non hanno ancora subito un'inversione di tendenza, pertanto il numero di ore lavorate per dipendente, per quanto in risalita, resta ancora al di sotto del livello precedente alla crisi. Inoltre, potrebbe esserci stata una certa sostituzione tra i fattori di produzione lavoro e capitale. Da un lato, le recenti riforme del mercato del lavoro, la moderazione salariale e la riduzione del cuneo fiscale hanno favorito il ricorso al lavoro; dall’altro, la stretta creditizia può aver ritardato gli investimenti fissi lordi reali. Grafico 1.6Crescita del PIL reale e dell’occupazione Fonte: Commissione europea L’occupazione sta aumentando nei servizi privati, nel settore manifatturiero e in agricoltura. A partire dalla seconda metà del 2014 l’occupazione è aumentata nel settore dei servizi privati e dell’agricoltura, mentre la ripresa nel settore manifatturiero è iniziata a metà del 2015. All'opposto, il settore edile registra ancora dati relativi all'occupazione ampiamente negativi, poiché l’adeguamento a livelli di produzione più bassi è tuttora in corso. Infine, dopo essere diminuita del 9% circa nel periodo 2007-2015, l’occupazione nel settore pubblico si è sostanzialmente stabilizzata. Nei primi tre trimestri del 2016 l’occupazione complessiva (in numero di occupati, secondo la definizione della contabilità nazionale) è aumentata dell'1,3% rispetto all’anno precedente, con il contributo positivo dei servizi privati (+2,4%), del settore manifatturiero (+1,3%) e dell’agricoltura (+4,2%). Nello stesso periodo l’occupazione nel settore edile ha continuato a diminuire in misura significativa (-4,5%), mentre nei servizi pubblici ha subito un calo marginale (-0,1%). Inoltre, anche in relazione alle riforme del mercato del lavoro, l’occupazione è aumentata solamente per i lavoratori dipendenti (+2,0%), mentre il lavoro autonomo ha continuato a ridursi (-0,5%). L’occupazione sta migliorando per tutte le fasce di età. Il forte calo dell’occupazione osservato durante la doppia recessione è stato particolarmente pronunciato per i giovani (grafico 1.7). Durante la crisi si è invece mantenuta la tendenza a lungo termine di un aumento dell’occupazione per le persone di età superiore a 55 anni, anche in virtù delle riforme necessarie a garantire la sostenibilità del sistema pensionistico pubblico (cfr. sezione 4.1). L’occupazione totale è tornata a crescere nella seconda metà del 2014 e, a partire dalla metà del 2015, è in aumento per tutte le fasce di età. L’attuale ripresa economica non è però abbastanza robusta da consentire un rapido assorbimento della forte disoccupazione giovanile, il che potrebbe avere effetti negativi permanenti sulle prospettive di crescita dell’Italia (cfr. sezione 3).

Grafico 1.7Andamento dell’occupazione e dei contributi per fascia di età Fonte: Commissione europea. Il tasso di disoccupazione resta elevato, in particolare nelle regioni meridionali. Dopo aver raggiunto un livello record superiore al 12,5% nel 2014, il tasso di disoccupazione in Italia si è attestato in media all’11,7% nel 2016, poiché all’aumento dell’occupazione corrisponde un aumento della partecipazione al mercato del lavoro (è cioè aumentato il tasso di attività). Il tasso di disoccupazione rimane particolarmente elevato al Sud, dove si è attestato al 19% circa nel terzo trimestre del 2016 (rispetto a un dato di poco superiore al 7,5% e al 10,5% rispettivamente nelle regioni del Nord e del Centro) ( ). Secondo le previsioni della Commissione il tasso di disoccupazione subirà soltanto un modesto calo nel 2017 e nel 2018 a causa di un rallentamento della crescita dell’occupazione dovuto al venir meno dell'impatto degli incentivi fiscali, mentre si prevede un ulteriore aumento della partecipazione al mercato del lavoro (ossia del tasso di attività) Situazione sociale: povertà e disuguaglianze La quota di persone a rischio di povertà o esclusione sociale si è stabilizzata in prossimità del 29% della popolazione nel 2015, una delle percentuali più alte dell’UE. Sono particolarmente colpiti i minori, con un tasso di rischio di povertà o esclusione sociale pari al 33,5% circa, rispetto al 26,5% nell’UE nel suo complesso. I tassi di povertà sono anche molto più elevati tra le persone provenienti da un contesto migratorio rispetto a quelli registrati tra le persone nate in Italia (il 48% circa a fronte del 26%). Vi sono inoltre notevoli disparità regionali, con grandissime differenze in termini di rischio di povertà o esclusione sociale tra le regioni del Nord e quelle del Sud. È anche elevato il rischio di povertà per gli occupati, aggravato da un mercato del lavoro ancora molto segmentato (cfr. sezione 4.3). Le disparità di reddito, in crescita dal 2008, si sono stabilizzate leggermente al di sopra della media dell’UE. Secondo i dati del 2015, il rapporto tra il reddito totale percepito dal 20% più ricco della popolazione e quello percepito dal 20% più povero è stato di 5,8 (rispetto a una media UE di 5,2). Questo rapporto, che è aumentato del 12% tra il 2008 e il 2015, è indice di un andamento negativo che è più connesso alla lentezza della crescita dei redditi delle famiglie più povere che alla rapida crescita dei redditi dei nuclei più ricchi ( ). L'ampia quota destinata alla spesa pensionistica inibisce l’efficacia dei trasferimenti sociali al fine di ridurre le disuguaglianze. Tuttavia, al lordo delle imposte, l’impatto complessivo dell’intervento pubblico volto a contenere le disuguaglianze rimane prossimo alla media UE. Inoltre, la frammentazione del sistema rende più difficile una valutazione globale dell’impatto della fiscalità e delle prestazioni sociali (Commissione europea, 2016a; Figari e Fiorio, 2015). Le disuguaglianze basate sulla distribuzione della ricchezza netta ( ) sono nel range osservato negli altri Stati dell'UE, i cui dati sono stati raccolti nel 2013-2014 (BCE 2016). Il patrimonio netto medio per nucleo familiare è però diminuito in Italia tra il 2010 e il 2014 (da 226 000 EUR a 275 000 EUR) soprattutto a causa del calo dei prezzi delle abitazioni. L’afflusso di persone che entrano nel paese come migranti irregolari, inclusi i richiedenti asilo, ha subito un'accelerazione. Nel 2016 sono stati intercettati sulla rotta del Mediterraneo centrale circa 181 000 migranti irregolari, un livello record pari a quasi un quinto in più rispetto allo stesso periodo del 2015. Nel 2016 sono state registrate in Italia circa 123 000 domande di asilo, con un aumento del 47% rispetto al 2015. Secondo le stime disponibili, una quota relativamente ampia di immigrati proviene da paesi con tassi di riconoscimento del diritto all'asilo relativamente bassi. L’afflusso è tra i più alti dell’UE in termini assoluti ed esercita una marcata pressione a livello sociale e di bilancio per l’accoglienza e l’integrazione di coloro che ricevono protezione internazionale. Condizioni di finanziamento* La significativa riduzione del costo nominale dei prestiti non è accompagnata da una ripresa del credito bancario. Determinati dalla politica monetaria espansiva della BCE che ha portato a un forte calo dei tassi di interesse nominali, i tassi sui nuovi prestiti alle famiglie (per l’acquisto di un’abitazione) e alle imprese hanno raggiunto livelli storicamente bassi nel novembre 2016 (rispettivamente il 2,05% e l'1,56%). Eppure finora non si è registrata una ripresa generalizzata dello stock di credito bancario. Mentre negli ultimi mesi i prestiti alle famiglie sono aumentati dell'1,5% circa su base annua, i prestiti alle imprese ancora non mostrano segni di ripresa. Il deterioramento della qualità degli attivi ha determinato politiche di erogazione più prudenti per i nuovi prestiti, soprattutto nei confronti delle piccole imprese. Il contenimento dei prestiti alle imprese sembra essere determinato sia da fattori connessi alla domanda che da fattori relativi all’offerta. Come si evince dai dati delle indagini, l'esigua domanda di credito è principalmente riconducibile a prospettive economiche tiepide ed incerte. Tuttavia, altri elementi contribuiscono a questa tendenza, ossia la maggiore capacità di autofinanziamento delle grandi imprese, margini di profitto più alti, un più ampio ricorso a finanziamenti sul mercato dei capitali (sostenuto da incentivi normativi e dal programma di acquisto per il settore societario della BCE a partire da giugno 2016) nonché la necessità di ridurre ulteriormente l’indebitamento delle imprese. Sul versante dell’offerta di credito, la grande quantità di crediti deteriorati delle banche (cfr. sezioni 3 e 4.2) potrebbe aver determinato, tra gli altri effetti, prassi più prudenti di erogazione del credito alle imprese, che hanno frenato soprattutto la crescita del credito bancario a favore delle imprese rischiose e vulnerabili – soprattutto se sono di piccole dimensioni – ma anche alle microimprese, incluse quelle a basso rischio (grafico 1.8). Invece le grandi e medie imprese solvibili, spesso attive a livello internazionale, possono approfittare della maggiore concorrenza sui prezzi tra le banche, contribuendo così alla compressione dei margini di interesse netti degli istituti di credito. Se politiche di erogazione del credito prudenti possono arginare l’emergere di nuovi prestiti problematici in futuro, esse potrebbero anche diventare un freno per la ripresa dell’economia italiana, soprattutto una volta che sarà ripartita la domanda di credito. Nel frattempo, le opzioni alternative di finanziamento non bancario rimangono relativamente poco sviluppate in Italia (Commissione europea, 2016b). Grafico 1.8Crediti bancari alle imprese per dimensione e profilo di rischio dell'impresa Fonte: Banca d'Italia Posizione esterna* L’avanzo delle partite correnti dell’Italia è prossimo al 3% del PIL. Un migliore andamento delle esportazioni associato a una dinamica pigra delle importazioni nominali ha portato a un costante aumento del saldo delle partite correnti. Partito da un disavanzo del -3,4% del PIL nel 2010, il saldo delle partite correnti è tornato su valori positivi nel 2013, raggiungendo un avanzo del 2,7% del PIL nel periodo di 12 mesi fino a novembre 2016, ossia un aumento di oltre 6 punti percentuali del PIL. L’avanzo della bilancia commerciale è salito al 3,5% del PIL (da -1,9% nel 2010) grazie alla diminuzione dei prezzi del petrolio, ma anche al brusco calo della domanda interna, in particolare degli investimenti (cfr. sezione 4.4). Sono stati registrati aumenti anche nel saldo dei redditi primari che recentemente è diventato appena positivo grazie, tra l'altro, a tassi di interesse inferiori pagati sul debito pubblico detenuto da investitori stranieri. In un'ottica di risparmio-investimento, l’avanzo delle partite correnti riflette un processo di riduzione dell’indebitamento. Tra il 2010 e il 2016 gli investimenti lordi reali in percentuale del PIL sono diminuiti di 3,8 punti percentuali, mentre il risparmio è aumentato di 2,4 punti percentuali. Da debitore netto dell'economia, il settore delle imprese è diventato creditore netto, poiché il risparmio delle imprese è aumentato di circa 1,5 punti percentuali del PIL dal 2010, mentre gli investimenti sono diminuiti di 1,4 punti percentuali. Inoltre, le amministrazioni pubbliche e le famiglie hanno ridotto la propria quota di investimenti (-0,7 e -1,7 punti percentuali del PIL rispettivamente) e il settore pubblico ha anche incrementato i propri risparmi (di 1,2 punti percentuali del PIL). Le stime del saldo delle partite correnti corretto per il ciclo indicano un avanzo dell’ordine del 2,5% del PIL nel 2016 ( ). Per contro, un disavanzo delle partite correnti pari allo 0,5% circa del PIL potrebbe essere sufficiente a stabilizzare la posizione patrimoniale netta sull’estero dell’Italia nell’arco dei prossimi dieci anni (nell’ipotesi di effetti di valutazione pari a zero). La posizione patrimoniale netta sull’estero dell’Italia rimane leggermente negativa. Negli ultimi due anni la posizione finanziaria netta negativa dell’Italia nei confronti del resto del mondo ha oscillato attorno al 20% del PIL (Commissione europea, 2015a; Commissione europea, 2016b). Sia gli investimenti diretti che gli investimenti di portafoglio in strumenti di capitale presentano una posizione netta positiva (rispettivamente pari a circa +7% e +28% del PIL, alla fine del secondo trimestre del 2016), contrariamente alla posizione netta in titoli di debito, che è decisamente negativa (pari a circa 37,5% del PIL) soprattutto a causa dell'esposizione degli investitori stranieri al debito sovrano italiano. La Banca d’Italia, infine, ha una posizione finanziaria netta negativa nei confronti dell’Eurosistema (cfr. sezione 3). Finanze pubbliche: disavanzo e debito pubblico* Il disavanzo pubblico nominale si è sostanzialmente stabilizzato grazie alla diminuzione della spesa per interessi e al miglioramento delle condizioni congiunturali. A partire dal 2012 il disavanzo pubblico si è attestato lievemente al di sotto del 3% del PIL e si stima che sia sceso al 2,3% nel 2016, dopo essersi attestato al 2,6% nel 2015 (grafico 1.9). Grazie alla politica monetaria accomodante della BCE la spesa per interessi è in costante diminuzione (dal recente livello record del 5,2% del PIL nel 2012 al 3,9% nel 2016). Al tempo stesso, l’avanzo primario è sceso dal 2,3% del PIL nel 2012 all'1,6% nel 2014 e da allora si è sostanzialmente stabilizzato, nonostante condizioni congiunturali più favorevoli. Di conseguenza, secondo le stime il saldo primario strutturale è diminuito in modo significativo (dal 3,9% del PIL nel 2013 al 2,3% nel 2016), mentre si prevede che il saldo strutturale si sia deteriorato di 0,7 punti percentuali di PIL nel 2016 rispetto al 2015. L’orientamento della politica di bilancio dovrebbe essere ulteriormente allentato nel 2017 in base alle previsioni della Commissione, poiché il saldo primario e il disavanzo primario sono destinati a deteriorarsi leggermente, nonostante una crescita del PIL reale dello 0,9% (a fronte di una crescita potenziale stimata allo 0,1%). Nel 2017 il disavanzo risentirà dei recenti terremoti. Misure una tantum per far fronte all'emergenza e alla ricostruzione dopo gli ultimi terremoti si aggiungeranno ai fondi già stanziati per i precedenti terremoti in Abruzzo (2009) e in Emilia Romagna (2012). Inoltre, nel 2017 la Commissione intende considerare ammissibile alla "clausola sugli eventi inconsueti" lo 0,18% del PIL stanziato dal governo nel quadro del "piano di investimenti a fini di prevenzione per la tutela del territorio nazionale contro i rischi sismici". Il debito pubblico lordo in percentuale del PIL si sta stabilizzando ad un livello molto elevato. Secondo le stime, il rapporto debito pubblico/PIL dell'Italia è salito al 132,8% nel 2016. I proventi delle privatizzazioni, a meno dello 0,1% del PIL, non arrivano allo 0,5% previsto dal governo l'anno prima e il Tesoro sta aumentando la riserva di liquidità. Nel 2017 il debito dovrebbe essere lievemente più alto rispetto al 2016, in parte a causa dei 20 milioni di EUR (l'1,2% del PIL) che sono stati stanziati a sostegno del settore bancario (cfr. sezione 4.2). Grafico 1.9Italia: indicatori delle finanze pubbliche Fonte: Commissione europea.

L'analisi della sostenibilità del debito evidenzia il rischio di un debito ancora molto elevato a medio termine. Un semplice esercizio deterministico di analisi della sostenibilità del debito condotto sull’arco di 10 anni (grafico 1.10, a sinistra) indica che se l’avanzo primario strutturale dell'1,3% del PIL previsto per il 2018 fosse mantenuto costante e il differenziale tra tasso di interesse e tasso di crescita convergesse gradualmente verso la media pre-crisi (1999-2007) di 1,2 punti percentuali (dal valore minimo di 0,6 punti percentuali previsto per il 2018), a medio termine il rapporto debito/PIL rimarrebbe al di sopra del 130% del PIL. Nell'ipotesi di un medesimo differenziale tra tasso di interesse e tasso di crescita, l'analisi della sostenibilità del debito evidenzia che un graduale aumento dell’avanzo primario al 2,4% del PIL (ossia la media registrata nel periodo precedente alla crisi) porterebbe soltanto a un leggero calo del rapporto debito/PIL nell’arco di 10 anni ( ). Per contro, un graduale ritorno a un avanzo primario nell’ordine del 4% del PIL consentirebbe di incanalare il rapporto debito/PIL verso un percorso di riduzione più ambizioso. Un'analisi di sensibilità rafforzata basata su un esercizio stocastico di analisi della sostenibilità del debito (Berti, 2013) in cui al saldo primario sono stati applicati degli shock (casuali) nell’arco di un periodo di cinque anni (2017-2021), con tassi di interesse e crescita del PIL basati sul comportamento storico, indica che il rapporto debito pubblico/PIL dell'Italia potrebbe aumentare ulteriormente nel medio periodo se non si consolida la posizione di bilancio, vale a dire l'avanzo primario strutturale previsto (grafico 1.10, a destra). Grafico 1.10Evoluzione del rapporto debito pubblico/PIL dell’Italia secondo diverse analisi di sostenibilità del debito Fonte: Commissione europea. Tabella 1.1Principali indicatori economici, finanziari e sociali - Italia Fonte: Commissione europea, BCE. 2. Progressi in relazione alle raccomandazioni specifiche per paese Con l’introduzione del semestre europeo nel 2011, i progressi compiuti nell’attuazione delle raccomandazioni rivolte all’Italia nel 2016 ( ) devono essere visti in una prospettiva di più lungo periodo. Nel settore delle finanze pubbliche, la riduzione della spesa sanitaria e della spesa per le retribuzioni del settore pubblico, avviata nel 2011, ha contribuito a contenere la spesa pubblica nel corso del tempo. Una riforma pensionistica introdotta nel 2012, oggi parzialmente abbandonata (cfr. sezione 4.1), ha contribuito a migliorare la sostenibilità del debito a lungo termine, mantenendo nel contempo pensioni adeguate. Alcune privatizzazioni hanno contribuito ad una lieve riduzione del debito pubblico. Sono state adottate rilevanti riforme fiscali dal 2011, benché talvolta poco coerenti. Ad esempio, l’imposta sui beni immobili è stata aumentata nel 2011, per poi essere in parte abolita nel 2015. Nel 2014 e nel 2015 sono state adottate misure volte a ridurre gli oneri fiscali che gravano sul lavoro, in parte finanziate trasferendo l’onere fiscale sui consumi. Nel 2014 sono state adottate importanti misure di semplificazione fiscale. In materia di giustizia civile è stata completata un’importante riorganizzazione dei tribunali civili nel 2013 e sono state introdotte numerose misure per riformare i procedimenti civili, rafforzare la risoluzione extragiudiziale e ridurre gli abusi di contenzioso. Per potenziare la lotta contro la corruzione nel 2012 è stata adottata una legge anticorruzione generale, la quale ha istituito un’agenzia anticorruzione che è stata rafforzata nel 2014, ma non dispone ancora di risorse adeguate. È stata più volte rimandata una fondamentale riforma dell'istituto della prescrizione. Nella pubblica amministrazione sono state introdotte nel 2014 misure volte a migliorare la mobilità del personale e a promuovere le tecnologie digitali. Nel settore bancario sono ora in fase di attuazione varie riforme in materia di governo societario adottate all’inizio del 2015. Sono state anche adottate misure per aiutare le banche a liquidare i crediti deteriorati. Tali misure (ad esempio, un trattamento fiscale più favorevole degli accantonamenti per perdite su crediti, riforme delle norme in materia di insolvenza ed escussione delle garanzie e un meccanismo di cartolarizzazione dei crediti deteriorati sostenuto da garanzie statali) mirano essenzialmente a favorire lo sviluppo di un mercato secondario privato degli attivi problematici in Italia. Infine, a partire dal 2012 le autorità hanno approvato varie misure a sostegno della diversificazione delle fonti di finanziamento delle imprese, in particolare attraverso la disciplina dell'aiuto alla crescita economica (ACE), ora in parte ridotto, i mini-bond e il Fondo centrale di garanzia per le piccole e medie imprese. Alla fine del 2014 è stata avviata una profonda riforma del mercato del lavoro ("Jobs Act") che, tra gli altri interventi, ha ridotto l'incertezza e i costi connessi al licenziamento individuale e ha razionalizzato le tipologie contrattuali e le politiche passive. Essa contempla inoltre una riforma delle politiche attive del mercato del lavoro che è ora in fase di attuazione. La riforma del 2014 si basa su una precedente riforma del mercato del lavoro intrapresa nel 2012 e ne segue la linea. Una riforma del quadro di contrattazione collettiva è stata oggetto di un lungo dibattito e le parti sociali hanno firmato accordi importanti sulla rappresentatività dei sindacati nel 2014. Tuttavia, i progressi sono ad oggi limitati, mentre sono in via di conclusione nuovi accordi di comparto. La riforma delle pensioni del 2012 ha aumentato la partecipazione dei lavoratori più anziani al mercato del lavoro, ma la recente marcia indietro su tale riforma accentua lo sbilanciamento della composizione della spesa sociale a favore delle pensioni (cfr. sezione 4.3.2). Avviata nel 2015, è ora in fase di attuazione un’importante riforma dell’istruzione ("la buona scuola"). Per attenuare il rischio di povertà, dal 2012 sono state introdotte varie misure sperimentali. Nel 2012 sono stati introdotti provvedimenti di profonda liberalizzazione del mercato per le professioni regolamentate e alcuni provvedimenti per il settore del commercio al dettaglio. Dal 2011 sono stati adottati diversi pacchetti per ridurre gli oneri amministrativi per le imprese e i cittadini. Nel complesso l'Italia ha compiuto alcuni progressi nel dar seguito alle raccomandazioni specifiche per paese del 2016 ( ). Sono stati compiuti progressi significativi nella riforma del processo di bilancio. Si osservano alcuni progressi per quanto attiene alla giustizia civile, al mercato del lavoro e al settore bancario. Per contro, i progressi sono stati limitati nel settore della fiscalità, della concorrenza e della pubblica amministrazione, e non sono stati compiuti progressi nella riforma dell'istituto della prescrizione. Tabella 2.1Tabella riassuntiva di valutazione dei progressi rispetto alle raccomandazioni specifiche per paese 2016 (continua) Tabella (continuazione) Fonte: Commissione europea. 3. Sintesi delle principali conclusioni dell'esame approfondito previsto dalla procedura per gli squilibri macroeconomici Nella presente relazione è presentato l’esame approfondito che la relazione sul meccanismo di allerta 2017 ha ritenuto debba essere effettuato per l’economia italiana (Commissione europea, 2016d). Nella primavera 2016, per quanto concerne l’Italia, sono stati identificati squilibri macroeconomici eccessivi in relazione al debito pubblico elevato e alla scarsa competitività esterna in un contesto di crescita debole della produttività, nonché problemi di aggiustamento connessi alla massiccia quantità di crediti deteriorati presenti nei bilanci delle banche, al livello ancora alto della disoccupazione e ad aumenti significativi dei tassi della disoccupazione di lunga durata e della disoccupazione giovanile. Pertanto è necessario un nuovo esame approfondito per valutare l'evoluzione di questi squilibri.

Le analisi contenute nella presente relazione per paese forniscono un esame approfondito dell'evoluzione degli squilibri individuati. In particolare, per le analisi pertinenti per l’esame approfondito si rimanda alla presente sezione, alla sezione 1 e a tutta la sezione 4 ( ). Squilibri e relativa gravità All’origine degli squilibri macroeconomici dell’Italia vi sono carenze strutturali. L'andamento dell’economia italiana, più negativo rispetto a quello del resto della zona euro, in particolare in termini di produttività, è in larga misura riconducibile a debolezze strutturali. La struttura produttiva non si è sviluppata e adattata in misura sufficiente alla concorrenza accresciuta a livello mondiale e all’innovazione tecnologica che hanno caratterizzato gli ultimi due decenni (Pinelli et al., 2016; Calligaris et al., 2016). Inoltre, le banche sono attualmente gravate da un ingente stock di crediti deteriorati a seguito della crisi prolungata e potrebbero non essere in grado di sostenere pienamente un’efficiente allocazione delle risorse. Infine, sulle prospettive future di crescita economica pesa l’alto livello della disoccupazione di lunga durata e della disoccupazione giovanile. L’elevato rapporto debito pubblico/PIL rimane un importante squilibrio macroeconomico per l’economia italiana. Il livello del debito pubblico, superiore al 130% del PIL, implica lo stanziamento di ingenti risorse per i costi del servizio del debito, a danno di voci che stimolano maggiormente la crescita, quali l’istruzione, l’innovazione, le infrastrutture e la riduzione della pressione fiscale sui fattori di produzione. Inoltre, l’elevato debito pubblico si accompagna a una bassa crescita della produttività, il che fa pensare ad una scarsa capacità di dotare il paese di un'infrastruttura fisica e digitale che incrementi la produttività, di una forza lavoro con competenze aggiornate e di istituzioni efficaci. L’elevato debito pubblico e le modeste prospettive di crescita limitano la possibilità di avvalersi di stabilizzatori automatici di bilancio in caso di shock economici negativi. L’elevato debito pubblico rende il paese anche vulnerabile alla volatilità dei mercati finanziari in periodi di un'accresciuta avversione al rischio, con tassi di interesse più elevati per le amministrazioni pubbliche che, a loro volta, potrebbero inasprire le condizioni di finanziamento dell’economia reale. L’Italia si è trovata in questo circolo vizioso durante la crisi del debito sovrano del 2011-2012, quando sono crollati gli investimenti privati. I fattori della competitività non di costo continuano a pesare sulla competitività esterna dell’Italia. La struttura produttiva italiana rimane sbilanciata a favore di industrie a medio e basso contenuto tecnologico. La quota delle esportazioni ad alta tecnologia è aumentata solo di poco (dal recente valore minimo dell'8% circa nel 2008 al 10% circa nel 2015). Come di consueto, emerge che il vantaggio concorrenziale dell’Italia continua ad essere concentrato in settori tradizionali quali il tessile, le calzature, il pellame e i prodotti in metallo (per le merci) e il turismo (per i servizi). L'elevato livello di crediti deteriorati impedisce alle banche di sostenere gli investimenti per la crescita. La prolungata recessione ha fatto ricadere sulle banche italiane una quantità sistemica e storicamente elevata di crediti deteriorati che si è stabilizzata solo di recente. Nel terzo trimestre del 2016 i crediti deteriorati lordi ammontavano a 329 miliardi di EUR (ossia il 16,5% del totale dei crediti alla clientela). Le sofferenze lorde, ossia i crediti deteriorati con le peggiori prospettive di recupero, ammontavano a 198 miliardi di EUR (al netto degli accantonamenti per perdite su crediti, le sofferenze erano pari a 85 miliardi di EUR). Il problema dei crediti deteriorati pesa sulla redditività delle banche e sul recupero del credito, ponendo così un freno agli investimenti (cfr. sezioni 1 e 4.2). In queste condizioni le banche potrebbero avere difficoltà ad assorbire qualsiasi futuro aumento della domanda di credito (ancora depressa). Nel frattempo, le condizioni di credito rimangono particolarmente rigorose, in particolare per le piccole e medie imprese e per il settore edile. Il protrarsi della recessione e la successiva lenta ripresa hanno comportato un livello elevato di disoccupazione, in particolare tra i giovani, che incide sulla coesione sociale e può produrre effetti permanenti sulla crescita. Il tasso di disoccupazione era ancora al 12% nel dicembre 2016 (sostanzialmente invariato rispetto al 2015, a fronte del 9,6% nella zona euro), di cui circa 7 punti percentuali corrispondono a una disoccupazione di almeno 12 mesi. Inoltre, attestatosi attorno a una media del 40% nel 2015, il tasso di disoccupazione giovanile (fascia di età da 15 a 24 anni) era ancora superiore al 40% nel mese di dicembre 2016 (circa il 21% nella zona euro). Infine, nel terzo trimestre del 2016 i giovani di età compresa tra 15 e 24 anni che non studiano, non frequentano corsi di formazione e non lavorano erano 1,2 milioni (pari al 20,9%, una delle percentuali più elevate nell’UE), sebbene circa 100 000 in meno rispetto all'anno precedente (cfr. sezioni 1 e 4.3). Evoluzione, prospettive e risposte politiche Il debito pubblico dovrebbe stabilizzarsi al 133% del PIL nel 2016-2018. Dopo essere aumentato in media di circa cinque punti percentuali all’anno durante la doppia recessione del 2008-2013, il rapporto debito pubblico/PIL dell’Italia ha continuato a crescere nel periodo 2014-2015, ma a un ritmo decisamente più lento (di 1,6 punti percentuali in media) (cfr. grafico 3.1). Nel periodo 2016-2018 è prevista una complessiva stabilizzazione del rapporto debito/PIL, principalmente grazie alla politica monetaria accomodante della BCE che contribuisce in maniera decisiva a ridurre il differenziale tra il tasso di interesse medio pagato sul debito e il tasso di crescita del PIL. L’intervento della BCE e, in particolare, il suo programma di acquisto del settore pubblico, hanno contribuito a contenere il tasso d’interesse medio pagato sul debito, poiché le nuove emissioni di titoli di Stato italiani hanno beneficiato di tassi di interesse nominale storicamente bassi nel 2016 (in media dello 0,55%, a fronte dello 0,7% nel 2015 e dell'1,35% nel 2014). I tassi di interesse bassi hanno a loro volta sostenuto il tasso di crescita del PIL agevolando una graduale ripresa economica e limitando, nel contempo, il rischio di una vera e propria deflazione. Di conseguenza, il differenziale tra tasso di interesse e tasso di crescita dovrebbe scendere al di sotto dei livelli registrati prima della crisi e la Commissione prevede una stabilizzazione del rapporto debito/PIL. Grafico 3.1Cause della variazione del rapporto debito pubblico/PIL dell'Italia Fonte: Commissione europea. Una debole posizione di bilancio, associata a prospettive di crescita modeste, rende l’Italia vulnerabile alla crescita dell’avversione al rischio sui mercati finanziari. L’Italia ha effettuato un consistente aggiustamento di bilancio tra il 2010 e il 2013, con un disavanzo nominale inferiore al 3% del PIL a partire dal 2012 (era superiore al 5% nel 2009; cfr. sezione 1) e un avanzo primario in aumento a più del 2% del PIL. Negli ultimi anni il governo italiano ha allentato l'orientamento di bilancio per sostenere la crescita economica principalmente riducendo gli oneri fiscali (cfr. sezioni 1 e 4.1) e sfruttando il margine di bilancio generato dalla minore spesa per interessi (-1,2 punti percentuali del PIL tra il 2012 e il 2016). Il disavanzo nominale è destinato a scendere appena al di sotto del 2,5% del PIL nel periodo 2016-2017, mentre l'avanzo primario dovrebbe stabilizzarsi intorno all'1,5% del PIL. In termini strutturali l’avanzo primario è sceso, secondo le stime, dal 3,9% del PIL nel 2013 al 2,3% nel 2016 e dovrebbe contrarsi ulteriormente fino all'1,9% nel 2017. Tale allentamento dell’orientamento di bilancio è stato utilizzato in parte per sostenere gli investimenti e facilitare l’adozione e l’attuazione di riforme strutturali (ad esempio tramite incentivi fiscali), riducendo nel contempo il rischio di entrare nella spirale bassa inflazione bassa crescita. Nonostante un avanzo primario piuttosto modesto, i rischi di rifinanziamento del debito sono attenuati a breve termine dalla cospicua liquidità fornita dalla BCE e dal miglioramento della posizione esterna del paese che rendono l'Italia meno dipendente dai flussi di capitale esterni. In prospettiva, un avanzo primario strutturale dell'1,3% del PIL, come indicato dalla Commissione nelle previsioni per il 2018 (nell'ipotesi di politiche invariate), aumenterebbe i rischi per la sostenibilità a medio termine (Commissione europea, 2016c). In particolare, quando la politica monetaria accomodante sarà eventualmente abbandonata, una posizione di bilancio debole potrebbe aumentare i premi di rischio, mentre un progressivo miglioramento della posizione di bilancio contribuirebbe a mantenere la fiducia dei mercati finanziari e tassi di interesse bassi che, a loro volta, sosterrebbero gli investimenti privati e le prospettive di crescita. La quota di titoli di Stato detenuti dalle banche italiane è soltanto leggermente diminuita. Dall’avvio del programma di acquisto del settore pubblico della BCE, all’inizio del 2015, la quota del debito pubblico detenuta dalla Banca d’Italia è notevolmente aumentata. Tuttavia, si è registrata soltanto una marginale riduzione dell’esposizione delle banche italiane al debito sovrano (da 398 miliardi di EUR alla fine del 2015 a 383 miliardi di EUR, pari al 23% del PIL alla fine del 2016). Al tempo stesso, gli investitori privati stranieri continuano ad essere piuttosto riluttanti a investire in Italia e la loro quota di debito pubblico si è lievemente ridotta (dal 30% nel giugno 2015 al 28,4% nel giugno 2016) ( ) (Banca d’Italia, 2016a). Inoltre, a causa dei tassi di interesse bassi o negativi, le famiglie italiane hanno ridotto i loro investimenti diretti in titoli di Stato e hanno ulteriormente diversificato gli investimenti finanziari, aumentando la loro esposizione nei confronti dei mercati esteri. Il programma di acquisto del settore pubblico e condizioni di rifinanziamento a lungo termine favorevoli per le banche, unitamente alla scarsa propensione agli investimenti finanziari in Italia e al persistere di una diversificazione dei portafogli dei residenti in attività sull'estero, fanno aumentare le passività TARGET2 della Banca d’Italia nei confronti dell’Eurosistema (357 miliardi di EUR pari a più del 20% del PIL alla fine del 2016, rispetto a 249 miliardi di EUR alla fine del 2015). La durata media del debito è leggermente aumentata ma si sono ampliati i differenziali di rendimento rispetto ai titoli di Stato tedeschi. Per quanto riguarda la struttura del debito, l’Ufficio per la gestione del debito dell’Italia ha approfittato di tassi d’interesse storicamente bassi per aumentare le emissioni di obbligazioni a tasso fisso a lungo termine. Di conseguenza, la scadenza media dei titoli di Stato è salita a 6,76 anni nel dicembre 2016 (da 6,52 e 6,38 anni rispettivamente alla fine del 2015 e del 2014), mentre la quota di obbligazioni a lungo termine a tasso fisso è salita fino al 70% circa (dal 68% a fine 2015). Tuttavia, dopo essersi attestati attorno a una media di circa 130 punti base nei primi dieci mesi del 2016, gli spread tra i rendimenti dei titoli di Stato italiani e tedeschi a 10 anni sono aumentati, superando i 170 punti base nel gennaio 2017, probabilmente a causa dell’incertezza politica. Grafico 3.2Livello delle esportazioni, del tasso di cambio e degli indicatori della competitività di costo dell'Italia Fonte: Commissione europea L'andamento delle esportazioni dell’Italia si è sostanzialmente stabilizzato, anche grazie al deprezzamento dell’euro. Dopo la consistente perdita di quote del mercato delle esportazioni nel primo decennio del secolo, le esportazioni italiane (in volumi) sono cresciute a un ritmo più in linea con la domanda esterna a partire dal 2010 (grafico 3.2). Il migliore andamento delle esportazioni è stato sostenuto dal deprezzamento dell’euro, che ha comportato un certo calo del tasso di cambio effettivo nominale dell’Italia nei confronti dei suoi partner commerciali. Tali sviluppi, uniti a modesti incrementi del costo del lavoro per unità di prodotto, hanno determinato negli ultimi anni una ripresa moderata della competitività di costo del paese. Eppure, nonostante il tasso di cambio più favorevole, sono previste lievi perdite di quote di mercato per il 2016. La competitività dei prezzi dell'Italia sulla base dei prezzi alla produzione registra un certo miglioramento. Il divario nei prezzi alla produzione accumulato nei confronti di Francia e Germania dall’adozione dell’euro si è stabilizzato. Tuttavia, l'andamento piuttosto positivo della competitività dei prezzi delle imprese manifatturiere italiane ha comportato fino al 2013 una costante riduzione dei margini di profitto, principalmente riconducibile ad un andamento più dinamico dei costi nominali del lavoro per unità di prodotto. Negli ultimi anni i margini di profitto delle imprese manifatturiere hanno segnato una certa ripresa grazie alla moderazione del costo nominale del lavoro per unità di prodotto e a costi energetici inferiori (Centro Studi Confindustria, 2016). Inoltre, la crescita dei prezzi alla produzione del settore manifatturiero italiano è stata notevolmente più modesta rispetto a quella della Cina dal 2007 in poi, verosimilmente a causa della ristrutturazione della catena di approvvigionamento mondiale cinese (grafico 3.3). Grafico 3.3Competitività dei prezzi sulla base dei prezzi alla produzione nel settore manifatturiero, medie su 12 mesi Fonte: Banca d’Italia (sulla base di dati BCE, CEPII, Eurostat, BCE, FMI, OCSE e ONU e di statistiche nazionali) Sono stati compiuti progressi limitati nella riduzione dell'ingente stock di prestiti deteriorati. Rispetto alla fine del 2015 lo stock lordo di crediti deteriorati si è ridotto solo marginalmente. Il flusso di nuovi crediti deteriorati è diminuito a partire dall'inizio del 2015, ma gli incagli e, in misura minore, i crediti scaduti stanno ancora passando alla categoria delle sofferenze. Nel frattempo, diversi fattori continuano a rallentare il ritmo al quale le banche riassorbono o vendono i crediti deteriorati. Tra questi figurano, in particolare, il notevole divario tra le banche e gli investitori nella valutazione dei crediti deteriorati che ostacola lo sviluppo di un mercato secondario delle attività deteriorate in Italia, nonché la bassa generazione di capitale interno delle banche e la loro ridotta capacità di reperire nuovi capitali in modo da assorbire ulteriori perdite su prestiti. Le autorità hanno adottato varie misure per aiutare le banche ad affrontare il problema dei crediti deteriorati e per aumentare l’efficienza del settore bancario (cfr. sezione 4.2).

Il mercato del lavoro è in graduale miglioramento. A partire dal 2014 l’andamento dell’occupazione è stato piuttosto positivo in Italia, nonostante la debolezza della ripresa economica. Dopo un aumento dello 0,4% nel 2014 e dello 0,8% nel 2015, l’occupazione è aumentata dell'1,2% nel 2016. Hanno contribuito a tale miglioramento l’abolizione dell’imposta regionale sulle attività produttive (IRAP) sul lavoro a tempo indeterminato, la riforma del mercato del lavoro e gli incentivi fiscali per le nuove assunzioni a tempo indeterminato. Tuttavia, la lentezza della crescita economica non è stata favorevole a un rapido assorbimento della disoccupazione di lunga durata e dei giovani che entrano nel mercato del lavoro. Valutazione generale Nonostante alcuni sviluppi positivi, gli squilibri macroeconomici non sono ancora corretti. Secondo le stime, il rapporto debito pubblico/PIL è aumentato ulteriormente al 133% circa nel 2016 e si manterrà tale nei prossimi anni. Il debito pubblico elevato rimane pertanto una fonte importante di vulnerabilità per l’economia italiana e una fonte di ricadute negative per la zona euro. Inoltre, le carenze strutturali continuano a ostacolare gli investimenti, l’innovazione e un più rapido adeguamento della struttura di produzione del paese. La debole crescita della produttività che ne deriva indica che sono necessari ulteriori progressi nelle riforme per migliorare le prospettive di crescita dell’Italia e agevolare la riduzione dell’indebitamento del settore pubblico. La competitività esterna di prezzo e di costo si è stabilizzata grazie al deprezzamento dell’euro e alla generale moderazione salariale. Il processo di aggiustamento del mercato del lavoro sta procedendo gradualmente con un aumento della partecipazione al mercato del lavoro e dell'occupazione, instaurando un progressivo calo del tasso di disoccupazione. Eppure, la disoccupazione di lunga durata e quella giovanile restano elevate e pesano sulle prospettive di crescita. L’adeguamento nel settore bancario a seguito del deterioramento della qualità degli attivi determinato dalla crisi e carenze strutturali di lunga data continuano a incontrare problemi significativi. Sono state attuate diverse riforme per dare seguito alle raccomandazioni specifiche per paese per il 2016 che, nel caso dell’Italia, sono tutte connesse ai suoi squilibri macroeconomici (cfr. sezione 2). Tuttavia, la maggior parte di queste riforme, se attuata in modo coerente, avrà un impatto sugli squilibri significativi degli stock (ad esempio, l’elevato rapporto debito pubblico/PIL) solo a medio termine. Tavola 3.1:Matrice di valutazione della procedura per gli squilibri macroeconomici (*) - Italia (continua) Tabella (continuazione) Fonte: Commissione europea 4. Le priorità di riforma 4.1. Finanze pubbliche e tassazione 4.1.1.Quadro di bilancio* Un’importante sfida per l’Italia è allineare le dinamiche della spesa pubblica alla crescita potenziale fiacca. La spesa primaria reale delle amministrazioni pubbliche ha subito un incremento superiore alla crescita potenziale a partire dalla fine degli anni '90 (grafico 4.1.1). Ciò riflette sia l'insufficiente contenimento di specifiche voci di spesa, quali le pensioni e l’assistenza sanitaria, che una crescita potenziale bassa. Le dinamiche della spesa sanitaria reale sono state contenute in modo significativo dopo la procedura per i disavanzi eccessivi del 2005-2008 e sono entrate in territorio negativo nel momento in cui la crisi del debito sovrano ha richiesto un’azione rapida per ripristinare la sostenibilità delle finanze pubbliche. Inoltre, nel 2012 la riforma Fornero ha avviato la riduzione della spesa pensionistica reale. Tutto ciò ha contribuito a una crescita della spesa primaria al di sotto della crescita potenziale (negativa) nel 2010-2013 e al suo complessivo allineamento nel periodo successivo. Tuttavia il controllo della spesa è stato perseguito anche mediante tagli alla spesa per investimenti nei settori delle infrastrutture, dell’istruzione e dell’innovazione, il che potrebbe aver ulteriormente pesato sul già debole potenziale di crescita dell’economia. Di conseguenza, a meno che non venga ridotta la portata dell’azione del governo o venga ripristinato il potenziale di crescita, potrebbe risultare difficile comprimere ulteriormente la spesa primaria reale in linea con il parametro di riferimento per la spesa del patto di stabilità e crescita per finanziare la riduzione dell’onere fiscale sui fattori di produzione (Lorenzani e Reitano, 2015). Le recenti misure in materia di pensioni vanno nella direzione sbagliata. Nel periodo 2007-2011 il livello della spesa pensionistica in percentuale del PIL è aumentato notevolmente, prima che la riforma Fornero contribuisse al suo rallentamento (cfr. grafico 4.1.2). A seguito delle riforme pensionistiche adottate a partire dal 2004 e, in particolare, della riforma Fornero, l'età media di pensionamento passerà da 60 a 68 anni entro il 2050, con la conseguenza che la spesa pensionistica cumulata risulterà inferiore del 60% del PIL nel lungo termine (ministero dell'Economia e delle finanze, 2016a). Tuttavia, il bilancio 2017 prevede misure che segnano una parziale inversione di rotta rispetto alla riforma Fornero: vengono aumentate le pensioni minime, viene consentito il prepensionamento per specifiche categorie di lavoratori (su base volontaria mediante un prestito bancario sostenuto da un credito d’imposta o sotto forma di misure di assistenza sociale per i lavoratori in stato di bisogno introdotte in via sperimentale), e alcune penalizzazioni già introdotte per compensare gli incentivi al prepensionamento previsti dal vecchio generoso sistema retributivo vengono abrogate a partire dal 2018. Tali misure (non prese in considerazione nel grafico 4.1.2) sono destinate a far aumentare la già elevata spesa pensionistica italiana (15,4% nel 2015, fra le più elevate dell’OCSE come percentuale del PIL, e oltre un terzo del totale della spesa primaria in Italia), determinandone un aumento superiore al potenziale di crescita (cfr. grafico 4.1.1). Di conseguenza è possibile che siano sottratte risorse a misure più favorevoli alla crescita a scapito delle generazioni più giovani. Ciò è stato sottolineato anche dall’ufficio parlamentare di bilancio, l'organismo italiano indipendente di controllo in materia di bilancio, che è ormai pienamente operativo. Inoltre, potrebbe indebolirsi ulteriormente l'enfasi posta sulla necessità di lavorare più a lungo e di raggiungere livelli più elevati di partecipazione al mercato del lavoro, con conseguenze negative sulle prospettive di crescita. Grafico 4.1.1:Evoluzione della spesa primaria reale delle amministrazioni pubbliche e crescita del PIL potenziale Fonte: Commissione europea

Grafico 4.1.2:Proiezioni a lungo termine della spesa pensionistica pubblica lorda Fonte: Commissione europea, 2009; Commissione europea, 2015b. La revisione della spesa in atto prevede anche una revisione del processo di bilancio e la centralizzazione degli appalti pubblici. Gli obiettivi di risparmio sono stati gradualmente ridotti, in parte perché si sono rivelati troppo ambiziosi in assenza di interventi sulle grandi voci di spesa, quali le pensioni o il trasporto pubblico, e a causa della limitata influenza dello Stato sulla spesa regionale e locale. Tuttavia, nel 2016 sono state adottate ulteriori misure volte a razionalizzare la spesa pubblica e si è conclusa la riforma del processo di bilancio (iniziata nel 2009). Più specificamente: i) vengono chiariti il contenuto e la funzione dei programmi all'interno del bilancio evidenziando gli obiettivi da raggiungere; ii) il rafforzamento del principio di cassa dovrebbe migliorare la gestione e il controllo; e iii) le entrate programmate e gli stanziamenti di spesa sono integrati in un unico atto, insieme agli atti legislativi necessari per raggiungere l’obiettivo. In futuro queste misure, se attuate in maniera coerente, potrebbero rendere la revisione della spesa un elemento più strutturale del processo di bilancio, allineandolo maggiormente con una programmazione di bilancio basata sui risultati. Tuttavia l'attuazione sistematica degli obiettivi di revisione della spesa per ciascun ministero è di fatto rinviata al 2017. Frequenti aggiornamenti degli obiettivi di bilancio indeboliscono il quadro di bilancio di medio termine e la recente pratica di colmare il divario tra le tendenze e gli obiettivi di bilancio inserendo nel bilancio triennale importanti aumenti fiscali ("clausole di salvaguardia"), che vengono poi abrogati in un secondo momento, ha reso il bilancio stesso inattendibile ai fini della pianificazione a medio termine. Sul versante positivo, i ministri sono stati direttamente coinvolti nella scelta delle aree dei rispettivi bilanci in cui realizzare risparmi mirati; la centralizzazione degli appalti pubblici viene gradualmente estesa anche a livello regionale e da 36 000 enti acquirenti si è passati a 33 soggetti aggregatori, che gestiscono circa 16 miliardi di EUR di spesa pubblica annuale, pari allo 0,9% del PIL. Di recente il governo ha individuato soglie di spesa e 34 categorie di prodotti per i quali le amministrazioni dovrebbero optare per le procedure d’appalto centralizzate, e un gruppo di lavoro tecnico sta proponendo ulteriori categorie. L’autorità nazionale anticorruzione svolge un ruolo nella valutazione di tali categorie e nella vigilanza delle procedure d’appalto centralizzate. 4.1.2.fiscalità* L'onere fiscale sui fattori di produzione, uno dei più alti dell’UE, è stato gradualmente ridotto. Nel 2015 in Italia i cunei fiscali sui singoli lavoratori che percepiscono un salario basso o medio, rispettivamente al 41% e al 48%, sono tra i più elevati dell’UE (Commissione europea, 2016e) . Nel 2014 l’aliquota fiscale implicita sul lavoro è stata la più elevata dell’UE (44% rispetto a una media UE del 36%) e l’onere fiscale sul capitale ben al di sopra della media UE (10,6% del PIL rispetto all'8,2%). Inoltre, le caratteristiche del sistema di riscossione delle imposte potrebbero ulteriormente scoraggiare gli investimenti dato che per una piccola impresa la presentazione delle dichiarazioni fiscali richiede tempi molto più lunghi che nel resto dell’UE (240 ore all’anno, contro una media UE di 176) (Banca mondiale, 2016). Pertanto i bilanci del 2015 e del 2016 hanno ridotto il cuneo fiscale sul lavoro e le imposte sul reddito d’impresa ( ), e il bilancio 2017 ha introdotto un nuovo regime che prevede un'imposta a aliquota fissa per le piccole imprese (IRI) e incentivi agli investimenti privati (cfr. sezioni 4.4 e 4.5). Il comitato per la fiscalità ambientale non è ancora stato istituito. Uno spostamento ottimale del carico fiscale verso i consumi potrebbe ridurre ulteriormente l’onere fiscale sul lavoro e favorire la lotta contro la povertà e la disuguaglianza. Sono stati compiuti progressi limitati nella riforma dei valori catastali e nella revisione delle agevolazioni fiscali, in linea con l’obiettivo di spostare l'onere fiscale dal lavoro verso i consumi e il patrimonio. Le simulazioni effettuate con EUROMOD (riquadro 4.1.1) mostrano che l’aumento dell’aliquota IVA ridotta dal 10% al 13% e il pieno utilizzo di tali entrate per un credito d’imposta rimborsabile sui redditi da lavoro per i lavoratori a basso reddito sarebbero progressivi. Ciò consentirebbe di aumentare il reddito netto disponibile per i decili a più basso reddito e di ridurre la povertà e le disuguaglianze (misurate mediante il coefficiente di Gini). Inoltre ad un maggiore spostamento dell’onere fiscale corrisponderebbe una maggiore probabilità per i disoccupati di accedere al mercato del lavoro. Al tempo stesso, la generosità del nuovo credito d’imposta aumenterebbe gli incentivi a lavorare a tempo parziale anziché a tempo pieno. Tuttavia questi effetti di compensazione, che avrebbero una ricaduta globale trascurabile sull’offerta di lavoro, potrebbero essere evitati mediante un’adeguata concezione del credito d’imposta. Nonostante siano stati compiuti alcuni progressi in questo settore, il ricorso piuttosto limitato alla fatturazione e ai pagamenti elettronici ostacola la lotta all’evasione fiscale. Nel 2014 in Italia il divario dell’IVA ( ) è stato tra i più alti dell’UE, pari a 36,9 miliardi di EUR (o al 2,3% del PIL), vale a dire il 28% del divario dell’UE. La perdita totale di gettito fiscale è stimata a circa il 6% del PIL (pari a 99 miliardi di EUR) (ministero dell’Economia, 2016b). Le recenti misure per migliorare l'adempimento degli obblighi fiscali, quali la fatturazione elettronica obbligatoria, insieme alla scissione dei pagamenti per gli acquisti delle amministrazioni pubbliche ( ) e all’inversione contabile in settori specifici, sembrano essere state inefficaci, con un aumento annuale dell'IVA lorda sulle operazioni interne superiore al 6% tra gennaio e novembre 2016. Tuttavia la fatturazione elettronica non è obbligatoria tra privati, il ricorso ai pagamenti elettronici rimane ben al di sotto della media dell'UE e di recente sono stati innalzati i limiti all'uso del contante. ( ) D'altro canto, il sistema di riscossione delle imposte è stato semplificato per favorire l’adempimento degli obblighi fiscali mediante l'introduzione di dichiarazioni precompilate, di incentivi per le imprese che optano per la fatturazione elettronica in cambio di controlli fiscali meno stringenti a partire dal 2017, e di un regime semplificato (regime forfettario) per le piccole imprese, che è stato scelto da molti nuovi soggetti passivi IVA. ( ) Inoltre il bilancio 2017 introduce disposizioni in materia di trasparenza per la comunicazione delle fatture e dei dati IVA che dovrebbero migliorare l'adempimento degli obblighi fiscali, e prevede una riforma dell’amministrazione fiscale attraverso la fusione della società di recupero crediti Equitalia con l’Agenzia delle entrate per migliorare la riscossione delle imposte e rinunciare alle sanzioni nei confronti dei contribuenti che procedono volontariamente alla regolarizzazione dei mancati versamenti per il periodo 2000-2016. L’incidenza di bilancio di questa riforma dipende dal comportamento dei contribuenti, e si tratta per lo più di una tantum. Lo stesso vale per l’estensione fino al luglio 2017 della comunicazione volontaria (voluntary disclosure) delle attività detenute all’estero o non dichiarate. Il governo mira a migliorare l’adempimento degli obblighi fiscali e a ridurre le possibilità di contenzioso tributario. Il nuovo regime di adempimento collaborativo, con cui le autorità fiscali aiutano attivamente le imprese a rispettare gli obblighi fiscali più complessi, e le dichiarazioni dei redditi precompilate rivolte a categorie specifiche di contribuenti potrebbero favorire un maggiore adempimento degli obblighi in questo settore e ridurre le possibilità di contenzioso tributario in Italia. In particolare, nel 2015 il numero totale di controversie proposte alle commissioni tributarie provinciali (primo grado) e regionali (secondo grado), in cui operano i magistrati tributari che sono giudici non togati a tempo parziale, è stato significativo e sostanzialmente stabile rispetto al 2012, nonostante in quell'anno fosse stata introdotta la mediazione fiscale. Inoltre, un decimo dell’arretrato era pendente da oltre cinque anni (ministero dell’Economia, 2016c). La sezione tributaria della Corte suprema di cassazione è quella che ha contribuito maggiormente sia al numero (38,4%) che all'arretrato (32,7%) di cause civili della giustizia tributaria, entrambi tra i più elevati dell’UE ( ) (Commissione europea, 2017b). Del pari, essa ha il tasso di ricambio più basso( ) e un tasso del 50% di ricorsi accolti (Corte di Cassazione, 2015). Nonostante siano state introdotte misure organizzative volte a migliorare il funzionamento della sezione tributaria e ad accelerare i procedimenti fiscali, quali il processo tributario telematico, vi è ancora un margine di miglioramento dell’efficacia del sistema giudiziario in ambito tributario (Corte di Cassazione, 2017, pag. 80). A tal fine, il governo ha istituito un comitato tecnico ad alto livello per elaborare una proposta ispirata alle migliori pratiche a livello internazionale. Similmente, un disegno di legge delega in discussione al Parlamento mira a conferire al governo il potere di presentare una proposta per includere tutte le cause tributarie all'interno della sfera di competenza degli organi giurisdizionali civili e aumentare il numero di giudici di 750 unità. 4.2. Settore finanziario Tabella 4.2.1:Indicatori chiave del sistema bancario italiano Fonte: Banca d'Italia Sviluppi generali nel settore bancario* La fiducia nel settore bancario italiano è diminuita, nonostante le numerose misure prese dal governo. La perdita di fiducia del mercato è evidenziata dal drastico calo dei prezzi delle azioni delle banche italiane nel 2016, nonostante le significative differenze tra banche. Due sono i motivi principali alla base di questo sviluppo: i) la persistente incertezza in merito all’adeguatezza degli accantonamenti per perdite su crediti e delle riserve di capitale, dato che attualmente vi è una grande quantità di crediti deteriorati e che le banche hanno una capacità limitata di assorbimento delle perdite in un contesto di redditività limitata; ii) le deboli prospettive di crescita, che deprimono la redditività delle banche, unite a carenze strutturali di lunga data, quali elevati costi operativi e deficit in materia di governo societario. La difficoltà nel trovare una soluzione di mercato per far fronte alle carenze di capitale di alcune banche e la diffusa vendita impropria di obbligazioni bancarie ai clienti al dettaglio, che possono reclamare un risarcimento alle banche, accentuano ulteriormente la complessità del quadro. Di conseguenza, nonostante le misure già adottate, il settore bancario italiano continua a essere vulnerabile agli shock. Inoltre, il sostegno che può fornire a una graduale ripresa economica appare limitato e ciò potrebbe avere ricadute economiche su altri paesi della zona euro La capitalizzazione del settore bancario è migliorata marginalmente, ma continua ad essere inferiore rispetto a quella di altri paesi europei comparabili. Grazie agli utili non distribuiti e agli aumenti di capitale privato, il coefficiente di capitale primario di classe 1 e il coefficiente di capitale totale sono aumentati attestandosi rispettivamente al 12,4% e al 15,3% nel secondo trimestre del 2016. Vi sono tuttavia notevoli differenze tra le banche. Il settore bancario italiano è ancora in ritardo rispetto ad altri sistemi bancari della zona euro, e si trova nelle posizioni più basse delle classifiche relative ai principali indicatori di solvibilità (ABE, 2016). La bassa redditività e le condizioni sfavorevoli del mercato frenano l’ulteriore rafforzamento delle riserve di capitale, in particolare per le banche più vulnerabili. Sono stati compiuti progressi limitati nella riduzione della grande quantità di prestiti problematici. A partire dalla fine del 2015, lo stock dei crediti deteriorati, al lordo degli accantonamenti per perdite su crediti, è diminuito solo marginalmente, attestandosi a 329 miliardi di EUR nel terzo trimestre del 2016 (ossia il 16,5% dei crediti alla clientela, il triplo del livello precedente alla crisi). Le sofferenze ammontavano a 198 miliardi di EUR (pari a 85 miliardi di EUR al netto degli accantonamenti). Sebbene la ripresa in corso abbia ridotto notevolmente il flusso di nuovi prestiti problematici, fino ad oggi il riassorbimento e l'eliminazione di questi crediti sono avvenuti molto lentamente (cfr. "Andamento delle attività deteriorate" nella presente sezione). Il settore ha continuato ad innalzare i tassi di copertura, che sono attualmente superiori alla media dell’UE, sebbene vi siano notevoli differenze tra banche. La redditività del settore bancario continua a rimanere bassa. Nella prima metà del 2016 il rendimento medio del capitale proprio è stato pari al 2,5%, collocandosi quindi agli ultimi posti nella classifica dei sistemi bancari della zona euro. La scarsa redditività è determinata da diversi fattori: i) il contesto di tassi d'interesse bassi e la concorrenza sui prezzi per attrarre i mutuatari con merito di credito più elevato, che riducono i margini di interesse netti che sono fondamentali per i modelli di business tradizionali delle banche italiane; ii) la limitata ripresa creditizia (cfr. sezione 1); iii) la riduzione dei proventi non da interessi a causa dell’andamento sfavorevole del mercato; iv) l’aumento delle spese non ricorrenti (ad esempio per le misure di prepensionamento e per i contributi al Fondo di risoluzione); v) importanti accantonamento per le perdite su prestiti, anche se a un ritmo decrescente rispetto al recente passato. Il rapporto costi gestionali/margine intermediazione (cost-to-income ratio) di questo settore è aumentato poiché i modesti sforzi di riduzione dei costi possono avere effetti visibili solo con il passare del tempo e sono stati ampiamente compensati da una diminuzione degli introiti. Il consolidamento del sistema bancario italiano procede assai a rilento. Il consolidamento potrebbe contribuire a migliorare l’efficienza in termini di costi e la redditività e ad aumentare la capacità di gestire i prestiti problematici e di investire nelle tecnologie digitali. Nonostante dal 2008 in Italia si sia registrata una diminuzione del numero di banche, il settore resta altamente frammentato. Dall’inizio della crisi il numero di succursali e di dipendenti bancari è diminuito di circa il 10%. Tuttavia, le recenti riforme in materia di governo societario (cfr. "Riforme in materia di governo societario" nella presente sezione) sono intese a promuovere il consolidamento in alcuni segmenti. Inoltre, alcune banche vulnerabili di piccole e medie dimensioni possono essere acquisite da soggetti più forti o procedere ad una fusione dopo il risanamento dei loro bilanci. Infine, la legge di bilancio 2017 amplia il finanziamento e il campo di applicazione del fondo di solidarietà per la riconversione professionale e la riqualificazione dei lavoratori del settore e prevede incentivi fiscali per le riorganizzazioni del personale nel contesto di ristrutturazioni o fusioni. Le banche italiane di piccole e medie dimensioni sembrano essere più vulnerabili rispetto a grandi enti creditizi. Gli "enti meno significativi" (LSI, vale a dire le banche più piccole che sono soggette alla vigilanza della Banca d’Italia) sono in media altrettanto redditizi e leggermente meno efficienti sotto il profilo dei costi rispetto agli "enti significativi" (SI, vale a dire le 14 banche principali soggette alla vigilanza della BCE), mentre la loro capitalizzazione media è più elevata (tabella 4.2.2). Tuttavia, gli enti meno significativi nel complesso sembrano presentare maggiori problemi di qualità degli attivi (ossia tassi più elevati di crediti deteriorati e tassi di copertura inferiori). Ciò può essere spiegato con la maggiore esposizione degli enti meno significativi verso le piccole imprese (più rischiose) e dalla concentrazione geografica dei rischi, da una minore capacità di riassorbimento dei crediti deteriorati a causa della mancanza di massa critica e di competenze specifiche, ma anche dalla maggiore collateralizzazione media dei prestiti. Mentre gli enti significativi sono stati oggetto di diverse prove di stress e verifiche della qualità delle attività, gli enti meno significativi non sono stati finora interessati in ugual misura da tali test. Tabella 4.2.2:Indicatori chiave del sistema bancario italiano per segmento, secondo trimestre 2016 Fonte: Banca d'Italia Vi sono notevoli differenze tra il segmento delle piccole banche cooperative e quello delle banche cooperative di medie dimensioni. Rispetto alle piccole banche cooperative (banche di credito cooperativo o BCC), le banche cooperative di medie dimensioni (banche popolari) hanno in media coefficienti patrimoniali più bassi e una percentuale più alta di crediti deteriorati. D’altra parte, il contesto di tassi d'interesse bassi ha colpito in misura relativamente maggiore gli introiti delle BCC, causando in media una redditività negativa (tabella 4.2.2). La capacità delle BCC di raccogliere nuovi capitali da investitori esterni è ostacolata, tra l’altro, dalle loro specifiche caratteristiche cooperative, una questione che dovrebbe tuttavia essere almeno parzialmente affrontata con le riforme in corso in materia di governo societario (cfr. "Riforme in materia di governo societario" nella presente sezione). A partire dalla fine del 2015 il settore bancario italiano è stato soggetto a diversi interventi privati e pubblici di gestione delle crisi. In primo luogo, quattro piccole banche sono state sottoposte a risoluzione nel novembre 2015 ( ) e suddivise in una "banca cattiva" comune e quattro enti-ponte "buoni" di proprietà dell’autorità nazionale di risoluzione. Nel gennaio 2017 la Banca d’Italia ha approvato la vendita di tre degli enti-ponte a UBI Banca, mentre i negoziati per la vendita del quarto alla Banca Popolare dell’Emilia Romagna sono ancora in corso. Prima di essere venduti, gli enti-ponte saranno probabilmente ricapitalizzati e subiranno un forte risanamento di bilancio. In secondo luogo, nella primavera del 2016 è fallita l’offerta pubblica iniziale di due medie banche popolari (Banca Popolare di Vicenza e Veneto Banca). Di conseguenza il fondo "Atlante I" (un meccanismo di sostegno privato da 4,25 miliardi di EUR finanziato dai contributi di altre banche, imprese di assicurazione e fondazioni bancarie italiane e dalla Cassa Depositi e Prestiti) ha sottoscritto le emissioni azionarie di entrambe le banche per un totale di 2,5 miliardi di EUR, acquisendo così la quasi totale proprietà degli enti. Nel gennaio 2017 Atlante I ha fornito a queste banche altri 0,9 miliardi di EUR nel quadro di un’ulteriore ricapitalizzazione. Le due banche hanno inoltre avuto accesso ad un nuovo sistema pubblico di garanzia della liquidità adottato nel dicembre 2016 (a seguito di singole decisioni della Commissione). Attualmente entrambe le banche devono affrontare importanti procedimenti legali in relazione alle irregolarità del passato e hanno tassi lordi dei crediti deteriorati appena al di sopra del 30%.

La Banca Monte dei Paschi di Siena (MPS) ha annunciato nel dicembre 2016 il fallimento del suo piano di ricapitalizzazione privata. La ricapitalizzazione privata da 5 miliardi di EUR e la cartolarizzazione dei crediti deteriorati per 28 miliardi di EUR sono state causate dalla carenza di capitale della banca nello scenario negativo ipotetico delle prove di stress condotte a livello europeo nel 2016 ( ) e dagli obiettivi di riduzione dei crediti deteriorati fissati dalla BCE. Data l’impossibilità di reperire capitali sul mercato, la banca ha chiesto una ricapitalizzazione cautelativa da parte dello Stato italiano. In previsione di ciò, nel dicembre 2016 il governo ha adottato il quadro per la costituzione di un fondo da 20 miliardi di EUR destinato alle ricapitalizzazioni cautelative. Le banche solvibili con una carenza di capitale nello scenario sfavorevole di uno stress test o di altro esercizio equivalente possono avvalersi di questo strumento di rafforzamento del capitale purché siano soddisfatte tutte le condizioni pertinenti della direttiva sul risanamento e la risoluzione delle. Le ricapitalizzazioni cautelative costituiscono aiuto di Stato e sono possibili soltanto a determinate condizioni. ( ) Nel caso di MPS la banca deve essere ulteriormente ristrutturata e gli azionisti e i detentori di obbligazioni subordinate devono coprire una parte delle perdite per garantire la conformità con le norme sugli aiuti di Stato. Inoltre, a MPS è stato concesso di accedere a un nuovo sistema pubblico di garanzia dell