COMMISSIONE EUROPEA Bruxelles, 18.11.2020 COM(2020) 745 final RELAZIONE DELLA COMMISSIONE AL PARLAMENTO EUROPEO, AL CONSIGLIO, ALLA BANCA CENTRALE EUROPEA E AL COMITATO ECONOMICO E SOCIALE EUROPEO











































































Relazione 2021 sul meccanismo di allerta



(preparata conformemente agli articoli 3 e 4 del regolamento (UE) n. 1176/2011 sulla prevenzione e correzione degli squilibri macroeconomici) {SWD(2020) 275 final}



La presente relazione sul meccanismo di allerta avvia la decima tornata annuale della procedura per gli squilibri macroeconomici (PSM). La procedura mira a individuare, prevenire e correggere gli squilibri che intralciano il buon funzionamento delle economie degli Stati membri, dell'Unione economica e monetaria o dell'intera Unione e a sollecitare risposte politiche adeguate. La sua attuazione è integrata nel semestre europeo per il coordinamento delle politiche economiche al fine di assicurarne la coerenza con le analisi e le raccomandazioni formulate nell'ambito di altri strumenti di sorveglianza economica (articoli 1 e 2 del regolamento (UE) n. 1176/2011). Il ciclo di sorveglianza del semestre europeo di quest'anno, compresa l'attuazione della procedura per gli squilibri macroeconomici, è in via di adeguamento per tenere conto della creazione del dispositivo per la ripresa e la resilienza. La strategia annuale per la crescita sostenibile, adottata alla metà di settembre 2020, ha fatto il punto della situazione economica e sociale in Europa e ha definito nelle grandi linee le priorità strategiche dell'Unione oltre a fornire orientamenti strategici per l'attuazione del dispositivo per la ripresa e la resilienza. La relazione sul meccanismo di allerta si basa su una lettura in chiave economica degli indicatori prescelti che compongono il quadro di valutazione, integrata da una serie di indicatori ausiliari, da strumenti analitici e quadri di valutazione e da ulteriori informazioni pertinenti, compresi dati e informazioni di recente pubblicazione. La relazione sul meccanismo di allerta di quest'anno presenta una valutazione rafforzata e prospettica dei rischi per la stabilità macroeconomica e per l'evoluzione degli squilibri macroeconomici. La relazione comprende inoltre un'analisi delle implicazioni degli squilibri macroeconomici degli Stati membri per la zona euro nel suo complesso. La presente relazione sul meccanismo di allerta individua gli Stati membri che dovrebbero essere sottoposti a esami approfonditi al fine di stabilire se presentino squilibri tali da richiedere un intervento politico (articolo 5 del regolamento (UE) n. 1176/2011). Nella preparazione dell'esame approfondito degli Stati membri interessati la Commissione terrà conto delle discussioni concernenti la relazione tenute in sede di Parlamento europeo, Consiglio e Eurogruppo. Gli esami approfonditi, che saranno pubblicati nella primavera 2021, forniranno alla Commissione la base per valutare l'esistenza e la gravità degli squilibri macroeconomici e per individuare le carenze delle politiche adottate. 1.Sintesi La presente relazione sul meccanismo di allerta è realizzata nel contesto della crisi della COVID‑19. Alla luce del rapido e marcato mutamento delle condizioni economiche determinato dalla crisi generata dalla COVID-19, la lettura in chiave economica della presente relazione comprende una valutazione rafforzata e prospettica dei rischi per la stabilità macroeconomica e per l'evoluzione degli squilibri macroeconomici. A tal fine occorre guardare oltre i dati definitivi annuali del quadro di valutazione della relazione sul meccanismo di allerta, che nella relazione di quest'anno riguarda il periodo fino al 2019. Pertanto, al fine di valutare le possibili implicazioni della crisi COVID-19, la relazione di quest'anno, rispetto a quelle degli anni precedenti, fa un uso maggiore di previsioni e dati ad alta frequenza. L'attuale ciclo di sorveglianza del semestre europeo è oggetto di un adeguamento temporaneo per assicurare un'attuazione coerente ed efficace del dispositivo per la ripresa e la resilienza, che inciderà anche sull'attuazione della procedura per gli squilibri macroeconomici. La strategia annuale per la crescita sostenibile 2021, adottata a metà settembre, ha avviato il ciclo del semestre europeo di quest'anno e ha definito orientamenti strategici per l'attuazione del dispositivo per la ripresa e la resilienza. Il dispositivo per la ripresa e la resilienza prevede che gli Stati membri adottino piani per la ripresa e la resilienza che definiscono riforme e investimenti per affrontare i principali problemi economici e sono conformi alle priorità dell'UE, incluse le raccomandazioni specifiche per paese rivolte agli Stati membri negli ultimi anni e in particolare nei cicli del semestre 2019 e 2020. Il dispositivo per la ripresa e la resilienza costituisce pertanto un'opportunità per gli Stati membri di attuare riforme e investimenti in linea con le raccomandazioni della procedura per gli squilibri macroeconomici al fine di affrontare le cause strutturali soggiacenti e di lunga data degli squilibri macroeconomici esistenti. Il monitoraggio specifico delle risposte politiche agli squilibri macroeconomici non avrà luogo nell'autunno 2020, bensì nel contesto della valutazione dei piani per la ripresa e la resilienza. La prossima edizione degli esami approfonditi, che sarà pubblicata nella primavera 2021 contestualmente alla valutazione dei programmi di stabilità e convergenza, analizzerà a fondo la gravità e l'andamento degli squilibri precedentemente individuati e i rischi che se ne presentino di nuovi. La maggior parte degli squilibri macroeconomici è stata oggetto di un processo di correzione in un contesto macroeconomico favorevole fino allo scoppio della crisi COVID-19. Squilibri di flusso, quali i disavanzi delle partite correnti eccessivamente elevati o un notevole aumento del credito, erano stati corretti negli anni successivi alla crisi finanziaria del 2008, in un contesto di diffusa riduzione dell'indebitamento del settore privato. L'espansione economica iniziata nel 2013 ha favorito la correzione degli squilibri di stock, che è iniziata più tardi ed è progredita più lentamente, inducendo la riduzione del rapporto tra il debito privato, pubblico ed esterno e il PIL e rafforzando i bilanci delle banche. Al contempo, negli ultimi anni l'espansione economica ha generato alcuni rischi di surriscaldamento, soprattutto a livello delle dinamiche dei prezzi delle abitazioni e dell'andamento della competitività di costo, in particolare nei paesi in cui la crescita economica era più vigorosa. Una serie di squilibri macroeconomici esistenti è aggravata dalla crisi COVID-19 e nuovi rischi potrebbero profilarsi all'orizzonte. In particolare, è in aumento il rapporto tra debito pubblico e privato e PIL. In prospettiva futura il rimborso del debito del settore privato potrebbe essere ostacolato da livelli modesti di attività economica, dai fallimenti e dalla debolezza del mercato del lavoro. Tali difficoltà di rimborso potrebbero incidere sui bilanci delle banche e comprometterne ulteriormente la redditività. Allo stesso tempo, si prevede che le dinamiche eccessivamente esuberanti del costo del lavoro o dei prezzi delle abitazioni, che hanno caratterizzato il recente passato, si affievoliranno, ma potrebbero insorgere problemi qualora tali adeguamenti si traducessero in eccessive correzioni al ribasso, in particolare per quanto riguarda i prezzi delle case negli Stati membri in cui le famiglie hanno già un debito elevato. L'analisi orizzontale presentata nella relazione sul meccanismo di allerta permette di trarre una serie di conclusioni: ·prevedibilmente, nella maggior parte degli Stati membri l'evoluzione delle partite correnti a seguito della crisi COVID-19 non subirà grosse variazioni. Il disavanzo delle partite correnti resta modesto nella maggior parte dei paesi. In alcuni casi continuano a registrarsi avanzi consistenti, che si sono però ridotti negli ultimi anni. A causa della crisi COVID-19 si prevedono pochi cambiamenti nelle partite correnti, in forte contrasto con l'andamento registrato nel corso della crisi finanziaria mondiale: allora i paesi dell'UE presentavano disavanzi significativi e la crisi ne ha innescato la correzione. La stabilità dei dati relativi alle partite correnti cela tuttavia grandi cambiamenti nel contributo dei vari settori alla posizione generale sull'estero, in quanto i forti aumenti della posizione di accreditamento netto del settore privato sono controbilanciati da un sostanziale peggioramento della posizione di accreditamento netto degli Stati derivante dai loro sforzi per attenuare l'impatto della crisi. ·Secondo le previsioni i miglioramenti registrati negli ultimi anni nella posizione patrimoniale netta sull'estero della maggior parte degli Stati membri si arresteranno. Benché in una serie di Stati membri permangano ingenti stock di squilibri esterni, i miglioramenti della posizione patrimoniale netta sull'estero (NIIP) sono proseguiti nel 2019 nella maggior parte dei paesi dell'UE, grazie a saldi delle partite correnti superiori ai livelli di stabilizzazione della posizione patrimoniale netta sull'estero, alla crescita del PIL nominale e talvolta a forti effetti di valutazione positivi. In prospettiva, si prevede che il miglioramento del rapporto tra posizione patrimoniale netta sull'estero e PIL si arresterà sulla scia della forte contrazione del PIL nel 2020 e della relativa stabilità dei risultati delle partite correnti. ·All'inizio della crisi COVID-19 sono emerse alcune tensioni sui finanziamenti esterni in alcuni Stati membri non appartenenti alla zona euro. I movimenti di capitali e i tassi di cambio di alcuni Stati membri non appartenenti alla zona euro sono stati soggetti a pressioni di mercato per un breve periodo tra fine marzo e aprile in una fase di accresciuta avversione al rischio. Da allora tali pressioni sono diminuite in un contesto di miglioramento dei risultati dei mercati finanziari. ·Benché l'impatto della crisi COVID-19 sul mercato del lavoro sia stato fino ad oggi relativamente modesto, se paragonato alla portata della recessione, grazie anche all'adozione di misure quali i regimi di riduzione dell'orario lavorativo, si prevede tuttavia un aumento della disoccupazione. La crisi ha messo fine ad anni di miglioramento dei mercati del lavoro in tutta l'UE. Ad oggi ha determinato per lo più un calo della media oraria per addetto, mentre la disoccupazione è aumentata solo leggermente. Il fenomeno del mantenimento delle eccedenze di manodopera da parte delle imprese, che ha caratterizzato molte economie dell'UE nel 2020, è largamente dovuto a iniziative finanziate con fondi statali per preservare i posti di lavoro, in particolare i regimi temporanei di riduzione dell'orario lavorativo. Ci si aspetta comunque un aumento della disoccupazione anche se in una fase successiva, come avviene in genere dopo una recessione. Vi sono in particolare rischi di perdite significative di posti di lavoro nei settori fortemente colpiti dalla pandemia, ma ciò dipenderà dalla durata di tali effetti e dall'intensità della risposta politica. ·Benché il costo del lavoro per unità di prodotto sia aumentato rapidamente in diversi paesi dell'UE negli ultimi anni a seguito dell'aumento dei salari e del debole incremento della produttività, in prospettiva se ne prevede una riduzione dopo il forte incremento registrato nel 2020. Forti dinamiche del costo del lavoro per unità di prodotto in un contesto di vigorosa crescita economica sono state registrate negli ultimi anni in diversi paesi dell'Europa centrale e orientale e nei paesi baltici. In base alle proiezioni, la riduzione della produttività del lavoro, derivante dal calo della produzione associato agli interventi per preservare i posti di lavoro, spingerà al rialzo il costo del lavoro per unità di prodotto nel 2020, nonostante il marcato rallentamento della crescita dei salari. Nel 2021 la prevista graduale ripresa dell'attività economica determinerà prevedibilmente un rialzo della produttività nominale, controbilanciando in parte l'aumento del costo del lavoro per unità di prodotto nel 2020. ·Si prevede che nel 2020 il debito delle imprese aumenterà considerevolmente in tutti i settori, in particolare a causa del fabbisogno di liquidità. La pandemia ha determinato un forte aumento del credito per finanziare il capitale di esercizio e nella maggior parte dei paesi si è registrato un aumento del credito alle società non finanziarie. Le garanzie del credito hanno aiutato le imprese a contrarre prestiti a sostegno delle loro attività e a rafforzarne le posizioni in liquidità. Anche le moratorie sul rimborso dei debiti hanno contribuito all'aumento del debito. Stando alle previsioni, un livello del debito crescente e il concomitante calo significativo del PIL nel 2020 farà aumentare in modo notevole il rapporto debito/PIL, soprattutto nel breve termine. In prospettiva le dinamiche del rapporto debito/PIL migliorerebbero di pari passo con la ripresa ma il servizio del debito potrebbe essere problematico, in particolare nei settori in cui l'impatto della pandemia si farà sentire più a lungo, con ricadute negative anche sui bilanci dei creditori. ·Le dinamiche del debito delle famiglie appaiono relativamente contenute. Prima della crisi COVID-19 il credito alle famiglie aveva ripreso a crescere a ritmi sostenuti in diversi paesi dopo anni di riduzione dell'indebitamento o di dinamiche moderate. L'andamento dello stock di debito delle famiglie sembra essere in leggera decelerazione nel 2020, nonostante l'impatto delle moratorie sul debito, che hanno allentato le pressioni di liquidità per le famiglie indebitate e ridotto la frequenza dei rimborsi. Il rapporto debito delle famiglie/PIL registra nel 2020 un aumento automatico dovuto al calo del PIL. Allo stesso tempo si è registrato un aumento dei risparmi delle famiglie a seguito del drastico calo dei consumi. Le prospettive di rimborso del debito delle famiglie sono tuttavia oscurate dal peggioramento del mercato del lavoro.

·Benché la crescita dei prezzi delle abitazioni sia rimasta vigorosa nel 2020, con accelerazioni in alcuni paesi, è probabile un suo rallentamento e una possibile correzione al ribasso. Nel 2019 i prezzi delle abitazioni hanno continuato a crescere a tassi elevati, anche in una serie di paesi in cui erano presenti rischi di sopravvalutazione. L'impatto della crisi sulle prospettive occupazionali e sui redditi delle famiglie si traduce generalmente in una riduzione nelle dinamiche dei prezzi delle abitazioni. I più recenti dati trimestrali indicano già un rallentamento dei mercati immobiliari in più della metà dei paesi dell'UE. Le previsioni sulla crescita dei prezzi delle abitazioni indicano per il periodo 2020-2021 correzioni al ribasso nella grande maggioranza degli Stati membri. ·Dopo una tendenza al ribasso negli ultimi anni grazie a una crescita vigorosa del PIL nominale, il debito pubblico è ora in rapida crescita in tutti gli Stati membri e in particolare in quelli in cui la crisi COVID-19 ha avuto il più forte impatto. Negli ultimi anni il debito pubblico ha continuato a diminuire nella maggior parte degli Stati membri, ma in alcuni paesi fortemente indebitati la riduzione è stata nulla o limitata. Durante la crisi, i governi degli Stati membri dell'UE hanno consentito l'attivazione degli stabilizzatori automatici e hanno fornito un sostegno diretto in termini di bilancio e liquidità per mitigare la crisi sanitaria e gli effetti della riduzione delle spese del settore privato. Il rapporto debito pubblico/PIL registra un aumento più marcato nei paesi in cui i livelli del debito erano già altissimi prima della crisi e ciò si spiega inoltre con il fatto che la recessione è stata più profonda in questi paesi. Un allentamento eccezionale delle condizioni monetarie e diverse iniziative adottate a livello UE e di zona euro hanno mantenuto i costi di finanziamento a livelli storicamente bassi, sostenendo la fiducia. Mentre alcuni paesi hanno tratto vantaggio dall'elevata liquidità e dalla richiesta degli investitori di allungare le scadenze del loro debito sovrano, la struttura del debito pubblico potrebbe comportare rischi per altri paesi, a causa in particolare dei titoli a breve termine e della quota elevata del debito denominata in valuta estera. ·Benché le condizioni del settore bancario dell'UE siano migliorate negli ultimi anni, lo shock della COVID-19 potrebbe metterne alla prova la resilienza. Le condizioni nel settore bancario sono considerevolmente migliorate dopo la crisi finanziaria mondiale e i coefficienti di capitale e le riserve di liquidità sono molto più elevati rispetto a dieci anni fa. Tuttavia hanno pesato sul settore i ridotti livelli di redditività in un contesto di bassi tassi di interesse e, in alcuni paesi, i livelli ancora relativamente elevati dei crediti deteriorati. L'abbondante liquidità messa a disposizione dalle banche centrali ha contribuito ad evitare una stretta creditizia a seguito della pandemia della COVID-19, mentre la sospensione dei pagamenti dei dividendi e l'allentamento temporaneo della regolamentazione hanno dato ulteriore respiro alle banche. Si prevede che la crisi avrà un impatto negativo sulla qualità degli attivi e le prospettive di redditività. Le crescenti difficoltà di rimborso del debito da parte di imprese e famiglie potrebbero tradursi in crediti deteriorati in futuro, in particolare non appena arrivino a scadenza le moratorie sul debito. La correzione al ribasso dei prezzi delle abitazioni può avere un impatto sulla valutazione delle garanzie reali e quindi sui bilanci delle banche. Lo shock provocato dalla COVID-19, che sta esacerbando gli squilibri esistenti nella zona euro, impone di utilizzare al meglio le misure di sostegno dell'UE. Secondo le previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione, gli Stati membri che più hanno risentito della crisi sul piano economico, per la gravità della pandemia o per la loro dipendenza da settori altamente esposti, sono caratterizzati da livelli elevati di debito pubblico e esterno. Se ne può concludere che la crisi generata dalla COVID-19 determina un'accentuazione delle tendenze già esistenti nella zona euro per quanto riguarda il debito nazionale ed estero. Una serie di paesi che hanno risentito fortemente della pandemia erano stati caratterizzati negli ultimi anni da una crescita potenziale anemica. Per questo la pandemia potrebbe inoltre esacerbare le divergenze economiche. Contestualmente, nonostante il forte calo della domanda mondiale, si prevede che la zona euro nel suo insieme continuerà a presentare un avanzo commerciale, indice del fatto che vi potrebbe essere ulteriore margine per un'espansione della domanda interna a livello aggregato della zona euro, sostenendo al contempo gli sforzi della BCE per conseguire gli obiettivi di inflazione. Alla luce dell'indebitamento crescente in tutti gli Stati membri, il dispositivo per la ripresa e la resilienza e altri strumenti di sostegno finanziario messi in atto nella zona euro e nell'UE, tra cui SURE e ReactEU, e una maggiore flessibilità nell'uso degli altri fondi dell'UE, possono aiutare gli Stati membri a creare le condizioni per una ripresa duratura e ad aumentare la resilienza. In prospettiva è importante che le misure politiche di sostegno, le riforme e gli investimenti messi in atto nella zona euro siano combinati in modo tale da affrontare in modo efficace gli squilibri macroeconomici, in particolare quando sono eccessivi. Complessivamente si può concludere che, a seguito della crisi COVID-19, si registra un aumento dei rischi nei paesi che già registravano squilibri (eccessivi). In una certa misura si può dire che la crisi COVID-19 costituisca un passo indietro nella graduale riduzione degli squilibri in molti Stati membri, che era principalmente trainata dall'espansione economica registrata a partire dal 2013. Allo stesso tempo le pressioni di surriscaldamento preesistenti connesse alla forte crescita dei prezzi delle abitazioni e del costo del lavoro per unità di prodotto appaiono ora meno rischiose nel medio termine e potrebbero persino subire una correzione al ribasso. Benché finora le pressioni sui flussi di capitale e sui tassi di cambio si siano dimostrate di breve durata nel 2020, il clima sui mercati potrebbe rimanere volatile. Per questo la sorveglianza deve concentrarsi sui paesi in cui i rischi appaiono in aumento e che grosso modo coincidono con quelli in cui sono già stati individuati squilibri. Inoltre devono essere monitorati attentamente gli sviluppi in altri Stati membri, comprese alcune economie non appartenenti alla zona euro, nelle quali in primavera i problemi di sostenibilità esterna si sono tradotti in pressioni di mercato, come pure negli Stati membri con livelli di debito molto elevati. L'aumento del rapporto debito privato e debito pubblico/PIL nel 2020 impone di esercitare un attento monitoraggio, pur non richiedendo in questa fase nuovi esami approfonditi. I rischi di squilibri macroeconomici, in particolare quelli legati all'aumento del rapporto debito/PIL, si stanno aggravando soprattutto nei paesi che già presentavano squilibri o squilibri eccessivi. Gli aumenti significativi del rapporto debito/PIL nel 2020 sono in larga misura legati all'effetto automatico di recessioni temporanee ma profonde che hanno ridotto il denominatore di tale rapporto. L'aumento del debito pubblico e del debito delle imprese è legato inoltre agli aggiustamenti dovuti allo shock temporaneo della COVID-19 e al risultato di interventi politici mirati e temporanei (collegati anche a misure quali garanzie bancarie e moratorie sui rimborsi) volti ad attenuare l'impatto della crisi ed evitare che in prospettiva la pandemia abbia ripercussioni ancora maggiori sull'attività economica, i redditi e la stabilità macroeconomica. Evitare che la recessione si protragga e si aggravi è necessario per migliorare le prospettive future del debito, anche qualora ciò implichi un aumento temporaneo dello stesso. Saranno preparati esami approfonditi per gli Stati membri nei quali sono già stati individuati squilibri o squilibri eccessivi. In linea con la prassi prudenziale saranno condotti esami approfonditi per valutare se gli squilibri esistenti siano in via di correzione, persistano o si stiano aggravando, prestando al contempo la dovuta attenzione alle politiche correttive attuate. La preparazione di esami approfonditi è pertanto prevista per i 12 Stati membri per i quali i risultati degli esami approfonditi del febbraio 2020 hanno individuato squilibri o squilibri eccessivi . Sono nove gli Stati membri che presentano attualmente squilibri (Croazia, Francia, Germania, Irlanda, Paesi Bassi, Portogallo, Romania, Spagna, e Svezia), mentre nel caso di Cipro, Grecia, e Italia sono stati individuati squilibri eccessivi. La presente relazione sul meccanismo di allerta illustra gli sviluppi potenzialmente rischiosi in diversi Stati membri per i quali non saranno effettuati esami approfonditi. A seguito della pandemia sono emersi rischi connessi al finanziamento esterno in alcuni paesi non appartenenti alla zona euro. Nel caso dell'Ungheria appare necessario il monitoraggio dell'interazione tra debito pubblico e finanziamento esterno. Il debito pubblico è finanziato in parte in valuta estera, indice del carattere aperto dell'economia e del fatto che parte delle entrate dei settori pubblico e privato sono in valuta estera. Tuttavia, il debito pubblico ha una scadenza molto breve ed è per buona parte detenuto dal settore bancario nazionale, mentre all'inizio del 2020 le riserve ufficiali erano prossime ai minimi prudenziali. Se, da un lato, le pressioni sul mercato si sono attenuate a partire dalla primavera e non vi sono attualmente indicazioni concrete che vi siano rischi di squilibri, tali rischi, dall'altro, potrebbero riemergere in futuro e richiedono pertanto un attento monitoraggio. Le implicazioni dell'aumento del rapporto debito/PIL meritano anche un monitoraggio in alcuni Stati membri attualmente non soggetti alla sorveglianza nel quadro della procedura per gli squilibri macroeconomici. Si prevede che sia il debito privato che il debito pubblico aumenteranno ulteriormente al di sopra delle soglie della procedura per gli squilibri macroeconomici. Gli Stati membri nei quali si prevede che il debito privato aumenti al di sopra della soglia sono la Danimarca, la Finlandia e il Lussemburgo. Secondo le previsioni, il debito pubblico crescerà ulteriormente al di sopra del 60 % del PIL in Austria e in Slovenia. Non è ancora molto chiaro in che misura tali sviluppi comporteranno rischi aggiuntivi per la stabilità macroeconomica, data in particolare la necessità di valutare le prospettive di crescita nel medio e lungo termine e di come siano influenzate dalla crisi COVID-19. Pertanto, benché il previsto aumento del rapporto debito/PIL richieda un attento monitoraggio, non è necessario in questa fase effettuare un esame approfondito per altri Stati membri. 2. Prospettive economiche in mutamento: le implicazioni per gli squilibri economici della zona euro La pandemia generata dalla COVID-19 ha rappresentato uno shock unico per l'economia. Lo scoppio della pandemia è stato seguito, a partire da marzo 2020, da misure restrittive per limitare il contagio che sono state gradualmente allentate a partire da maggio nella maggior parte degli Stati membri. Le misure messe in atto erano generalmente proporzionate alla gravità dell'emergenza sanitaria ma con differenze rilevanti da un paese all'altro. A seguito della pandemia un massiccio shock della domanda che ha colpito i consumi è stato aggravato da restrizioni dell'approvvigionamento durante il confinamento. La dinamica dei consumi rimane modesta rispetto alle tendenze registrate prima della pandemia, in particolare per le attività nell'ambito dei servizi in cui è più difficile evitare il contatto umano. Gli investimenti continuano a essere ostacolati dal perdurare dell'incertezza. La minore crescita del reddito e dell'occupazione, nonché la dinamica modesta del mercato delle esportazioni, continueranno a frenare la domanda. La perturbazione di alcune catene del valore e le misure di distanziamento sul luogo di lavoro continuano a incidere sull'offerta e a ridurre la produttività. L'UE e altre regioni del mondo sono attualmente colpite da una nuova ondata della pandemia, sulla cui gravità e durata permangono notevoli incertezze. Nel complesso, le previsioni economiche dell'autunno 2020 della Commissione prevedono un calo del PIL al -7,8 % nella zona euro e al -7,4 % nell'UE nel 2020. Nonostante le previsioni di ripresa nel 2021, il PIL si attesterà presumibilmente al di sotto dei livelli pre-crisi del 2019 (grafico 1) . Grazie a una risposta politica di eccezionale portata è stato possibile attenuare le ripercussioni economiche della crisi COVID-19. Nell'UE e nelle principali aree del mondo sono stati messi in atto interventi politici straordinari per evitare il collasso dei redditi a seguito delle misure restrittive adottate e per ridurre il rischio di elevate perdite di posti di lavoro e di fallimento delle imprese. I governi hanno fornito un sostegno di bilancio in forma di regimi temporanei di riduzione dell'orario lavorativo e un sostegno al reddito per i disoccupati. Sono state decise moratorie per il pagamento delle imposte e il rimborso dei mutui ipotecari. Sono state fornite garanzie per i prestiti bancari per evitare una contrazione del credito. La BCE ha adottato un'ampia gamma di misure di sostegno per preservare la stabilità finanziaria e il regolare funzionamento dei mercati, tra cui la fornitura di liquidità supplementare alle banche, l'allentamento dei requisiti in materia di garanzie e i corposi acquisti supplementari di attività del settore pubblico e privato nell'ambito del programma di acquisto di attività e del programma di acquisto per l'emergenza pandemica. Il meccanismo di vigilanza unico ha allentato i requisiti normativi per le banche in maniera anticiclica. Il meccanismo europeo di stabilità (MES) ha messo a disposizione di tutti gli Stati membri della zona euro un sostegno per la gestione della crisi pandemica basato sulla linea di credito soggetta a condizioni rafforzate (ECCL). L'UE e i suoi Stati membri hanno istituito tre reti di sicurezza per i lavoratori, le imprese e gli emittenti sovrani: uno strumento europeo di sostegno temporaneo per attenuare i rischi di disoccupazione nello stato di emergenza (SURE), il fondo di garanzia paneuropeo della Banca europea per gli investimenti e la misura di salvaguardia per la gestione della crisi pandemica nel quadro del MES. La Commissione ha presentato proposte di nuovi strumenti per sostenere la ripresa (Next Generation EU) che sono state approvate dal Consiglio europeo di luglio, in particolare un dispositivo su larga scala per la ripresa e la resilienza. Il dispositivo concede sovvenzioni e prestiti per promuovere le riforme e gli investimenti, rafforzare la resilienza economica e sociale e agevolare la transizione verde e digitale, coerentemente con gli obiettivi dell'Unione in tali ambiti. È stata adottata una serie di altre misure politiche, tra l'utilizzo più rapido e flessibile dei rimanenti fondi dell'UE, l'istituzione di un quadro temporaneo per gli aiuti di Stato e l'attivazione della clausola di salvaguardia generale nel quadro del patto di stabilità e crescita.



Grafico 1: PIL a prezzi costanti rispetto ai livelli pre-crisi Grafico 2: Clima economico e indice dei mercati azionari, 2013-2020 Fonte: Previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea (f) Fonte: Commissione europea e BCE, dati forniti da DataStream La pandemia della COVID-19 è stata seguita all'inizio da forti reazioni sui mercati finanziari. I mercati finanziari hanno anticipato una grave recessione subito dopo lo scoppio della crisi pandemica. I mercati azionari hanno registrato un crollo a cause delle aspettative riviste sugli utili societari. I corsi delle obbligazioni hanno registrato dinamiche di fuga verso la sicurezza con conseguente aumento dei premi di rischio sui titoli di Stato percepiti come più rischiosi dagli investitori e incremento dei differenziali sulle obbligazioni societarie, in particolare per i segmenti a basso rating. Le dinamiche dei tassi di cambio sono state influenzate dalle pressioni sui mercati emergenti in un contesto di deflusso di capitali e di significative correzioni al ribasso dei prezzi del petrolio e delle materie prime. Pressioni al ribasso sono state registrate anche sulle valute di alcuni Stati membri non appartenenti alla zona euro. Tensioni sono state avvertite in particolare su alcune valute e rendimenti obbligazionari di Stati membri non appartenenti alla zona euro che hanno adottato regimi di cambio flessibili in un contesto di maggiore volatilità dei flussi di capitali. La situazione sui mercati internazionali è migliorata sensibilmente dopo l'adozione di misure di sostegno da parte delle autorità pubbliche, discostandosi dalle prospettive dell'economia reale. I mercati azionari e obbligazionari si sono ripresi in un contesto di riduzione dei premi di rischio. I mercati dei tassi di cambio si sono stabilizzati, come quelli delle materie prime. Le perdite accumulate a seguito della pandemia sono state sostanzialmente ridotte e la volatilità del mercato è stata frenata. In un contesto caratterizzato da interventi massicci, tempestivi e credibili da parte delle autorità pubbliche, i mercati finanziari sembrano essersi discostati dalla prospettive dell'economia reale, che è tuttora caratterizzata da notevoli rischi al ribasso ( grafico 2 ). Esiste un elevato grado di incertezza riguardo alle prospettive economiche collegate all'evoluzione della pandemia come pure alle risposte politiche e al comportamento degli operatori economici. Gli effetti della recessione di primavera 2020 non si sono ancora pienamente dispiegati per quanto riguarda le implicazioni per l'occupazione, i fallimenti e i bilanci delle banche. La seconda ondata della pandemia, attualmente in corso, ha un impatto sulle prospettive di crescita a seguito dell'adozione di nuove misure di contenimento, che nel breve periodo si presume peseranno sull'attività e sul clima economici, con effetti negativi sui consumi e sugli investimenti, per quanto in misura minore rispetto alla primavera grazie all'adozione di un approccio più mirato. Di conseguenza, dopo una forte ripresa nel terzo trimestre, il PIL dell'UE sembra destinato a segnare una battuta d'arresto nel quarto trimestre del 2020. In aggiunta a tutto questo potrebbero riemergere tensioni commerciali e geopolitiche. Poiché il sostegno garantito dalle autorità monetarie e di bilancio è stato finora giudicato credibile dai mercati finanziari, una revoca prematura delle misure di politica economica potrebbe costituire un rischio. Non si possono escludere una nuova valutazione dei rischi e possibili nuovi episodi di tensioni finanziarie, soprattutto nei paesi che presentano una combinazione di elevato indebitamento, deboli posizioni esterne e un grande fabbisogno che non può essere integralmente finanziato a livello nazionale. Una nota positiva è data dal fatto che i progressi più rapidi nel controllo della pandemia e l'attuazione di politiche ambiziose e coordinate all'interno dell'UE potrebbero velocizzare la ripresa. L'attuale andamento dell'economia ha implicazioni per gli squilibri macroeconomici. Il rapporto debito pubblico e privato/PIL è in aumento nella maggior parte degli Stati membri. Ciò è dovuto sia all'esito automatico della riduzione del denominatore del rapporto debito/PIL indotto dalla recessione sia da un aumento dell'indebitamento del settore pubblico e delle imprese per attenuare l'impatto della crisi COVID-19. In ultima analisi, il peggioramento delle prospettive per il debito pubblico e privato rappresenta un rischio che potrebbe incidere negativamente sui bilanci del settore finanziario in aggiunta alle possibili conseguenze dirette dello shock COVID-19 in termini di riduzione della redditività. Allo stesso tempo è tuttavia probabile che si arresti la tendenza osservata in una serie di Stati membri per quanto riguarda il deterioramento della competitività di prezzi e costi e la forte crescita dei prezzi delle abitazioni. Ciò solleva, però, a sua volta interrogativi sulle implicazioni di tale inversione di tendenza. In particolare, l'andamento debole o negativo del reddito da lavoro potrebbe ridurre la capacità di rimborso delle famiglie, mentre una correzione al ribasso dei prezzi delle abitazioni, soprattutto se si verifica in paesi con elevati livelli di indebitamento delle famiglie e avviene in modo disordinato, potrebbe incidere negativamente sui bilanci delle banche, riducendo il valore delle garanzie.

Fonte: Eurostat, Previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea e Oxford COVID-19 Government Response Tracker ("Oxford COVID-19 - Monitoraggio delle risposte dei governi"). Fonte: AMECO e previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea. Nota: mentre la differenza tra PIL e domanda interna dovrebbe corrispondere, per definizione, alla bilancia commerciale, i dati non sono pienamente allineati a causa delle discrepanze segnalate all'interno della zona euro. Lo shock indotto dalla COVID-19 sembra aver esacerbato gli squilibri esistenti all'interno della zona euro . Benché il livello del debito non sembra aver aggravato in modo significativo la recessione post-COVID-19, la maggior parte dei paesi maggiormente colpiti dalla pandemia e che hanno dovuto adottare misure di contenimento era caratterizzata da stock relativamente elevati di debito pubblico o privato ( grafico 3 ). A causa delle recessioni particolarmente forti, il rapporto debito/PIL è in aumento soprattutto nei paesi in cui gli stock del debito erano già relativamente elevati. Alcuni dei paesi debitori netti duramente colpiti dalla pandemia sono inoltre caratterizzati da una quota relativamente elevata di entrate provenienti dal turismo (ad esempio Cipro, Grecia, Portogallo, Spagna), che sono particolarmente esposte alla crisi COVID-19, con implicazioni anche per i loro saldi con l'estero. In sintesi, la crisi della pandemia sembra aver rafforzato tendenze già esistenti all'interno della zona euro per quanto riguarda le divergenze economiche e l'indebitamento interno ed estero. In considerazione del forte calo della domanda aggregata, cesserà probabilmente la graduale riduzione dell'avanzo commerciale della zona euro. L'avanzo commerciale della zona euro è in calo dal 2017 e si prevede che rimanga sostanzialmente stabile nel 2020 e nel 2021. Si prevede che il calo del PIL nel 2020 e la sua ripresa nel 2021 siano sostanzialmente in linea con l'andamento della domanda interna. Analogamente si prevede che la dinamica delle importazioni della zona euro sia fortemente allineata a quella delle esportazioni. Non si prevede pertanto un'ulteriore riduzione dell'avanzo commerciale della zona euro nel contesto di un deterioramento del divario tra prodotto effettivo e potenziale nel 2020, che si prevede sarà più pronunciato di quello osservato nel 2009 dopo la crisi finanziaria. In parallelo, si prevede che l'inflazione di fondo rimarrà contenuta ( grafico 4 ). Grafico 5: Evoluzione delle partite correnti della zona euro: ripartizione per paese Grafico 6: Accreditamento/indebitamento netto nella zona euro Fonte: Eurostat, bilancia dei pagamenti e Previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea. Nota: Le partite correnti della ZE19 per gli anni 2020 e 2021 corrispondono alle cifre adeguate delle previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea, che tengono conto delle discrepanze all'interno della zona euro nei dati comunicati da diversi istituti statistici nazionali (cfr. la nota 17). Fonte: AMECO, Eurostat, Previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea. Nota: Le cifre relative al totale dell'economia nella ZE19 per gli anni 2020 e 2021 corrispondono alle cifre adeguate delle previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea. Per gli anni precedenti, le cifre relative al totale dell'economia della ZE19 corrispondono ai dati BdP di Eurostat sull'accreditamento/indebitamento netto. I dati per i settori delle famiglie e delle società per il 2020 e il 2021 sono calcolati come somma dei paesi ZE19, ad eccezione di Malta per la quale non sono disponibili dati. Grafico 7: Tassi di cambio nominale effettivo (NEER) Fonte: BCE L'avanzo delle partite correnti della zona euro in percentuale del PIL è in calo dal 2017 e, secondo le proiezioni, diminuirà ulteriormente nel 2020. Le partite correnti della zona euro sono aumentate fino al 2017, nel contesto di un ampio processo di riduzione del debito, e da allora sono in flessione. Per il 2019 il saldo delle partite correnti della zona euro è stimato al 2,3 % del PIL( grafico 5 ) . Mentre tra il 2017 e il 2018 la riduzione dell'avanzo delle partite correnti era dovuta principalmente all'andamento della bilancia commerciale delle merci, in particolare in relazione alle tensioni di politica commerciale e a una bolletta energetica più costosa, nel 2019 il calo è stato in gran parte riconducibile al saldo dei servizi. Ciononostante l'avanzo delle partite correnti della zona euro è rimasto nel 2019 il più elevato a livello mondiale in termini nominali. Il suo valore, anche se corretto per il ciclo, è rimasto leggermente al di sopra di una norma delle partite correnti in linea con i fondamentali economici della zona euro stimati al 2 % del PIL . A politiche invariate, secondo le previsioni di autunno 2020 della Commissione europea l'avanzo delle partite correnti della zona euro scenderà ulteriormente all'1,8 % del PIL nel 2020 per salire fino all'1,9 % del PIL nel 2021, attestandosi quindi al di sotto della stima attuale della norma delle partite correnti. La prevista riduzione dell'avanzo della zona euro è in parte dovuta a una riduzione della bolletta energetica; il notevole apprezzamento dell'euro, iniziato nei primi mesi del 2020, ( grafico 7 ) implicherebbe inoltre una riduzione delle partite correnti in futuro. Se la ripartizione geografica dell'avanzo delle partite correnti della zona euro è rimasta stabile, i cambiamenti principali riguardano il contributo dei diversi settori dell'economia. L'avanzo della zona euro riflette principalmente le ingenti - ma in costante diminuzione - eccedenze registrate in Germania e nei Paesi Bassi, i cui saldi con l'estero combinati rappresentavano il 2,7 % del PIL della zona euro nel 2019. Si prevede che i saldi delle partite correnti della zona euro mantengano una certa stabilità tra i paesi anche nel 2020 e nel 2021 ( grafico 5 ). La stabilità dei dati delle partite correnti cela tuttavia notevoli variazioni delle posizioni di accreditamento netto nei diversi settori dell'economia, in quanto il forte aumento della posizione di accreditamento netto del settore privato è quasi interamente compensato da un deterioramento di quella del settore pubblico ( grafico 6 ). Questa tendenza, osservata per la zona euro nel suo insieme, trova riscontro anche all'interno dei singoli paesi. Nel 2020 il forte aumento dei risparmi delle famiglie è in gran parte riconducibile alle misure di confinamento e a un rallentamento della dinamica dei consumi di servizi che non consentono un sufficiente distanziamento fisico, come pure al risparmio precauzionale per far fronte a una situazione di maggiore incertezza. Il rapido aumento della posizione di accreditamento netto delle imprese è in parte dovuto al calo degli investimenti e in parte a un aumento del risparmio precauzionale. Il calo delle entrate pubbliche e le misure di bilancio messe in atto per attenuare l'impatto della pandemia sui redditi si sono tradotti in un sostanziale deterioramento della posizione di accreditamento netto del settore pubblico. Una situazione analoga, anche se meno marcata, è prevista nel 2021. In prospettiva, per affrontare i crescenti rischi macroeconomici sarà necessaria un'attuazione efficace delle misure UE di sostegno. ·L'attuale crisi è profondamente diversa dalla crisi finanziaria del 2008. Mentre quest'ultima era dovuta in gran parte alla correzione di squilibri insostenibili (indebitamento eccessivo del settore finanziario, ampi e crescenti disavanzi con l'estero e debiti pubblici in aumento in periodi di congiuntura favorevole), la crisi della COVID-19 è il risultato di shock che hanno colpito l'economia a seguito di restrizioni governative e nuovi modelli comportamentali indotti da preoccupazioni sanitarie. Si tratta di shock intervenuti in un contesto in cui, grazie alle recenti condizioni economiche favorevoli, la maggior parte delle posizioni sull'estero ha registrato un pareggio o un avanzo, la riduzione dell'indebitamento del settore finanziario negli ultimi anni ha creato solide riserve di capitale nel settore bancario, la riduzione dell'indebitamento del settore privato ha riportato il rapporto debito privato/PIL a livelli ben inferiori ai massimi osservati prima della crisi finanziaria del 2008 e il rapporto debito pubblico/PIL ha avviato una traiettoria discendente nella maggior parte degli Stati membri della zona euro. ·In prospettiva, le possibilità di rimborso del debito dipenderanno dalla capacità di assicurare la ripresa economica e di rafforzare i fondamentali economici, ciò che richiederà a sua volta l'adozione di un orientamento favorevole per tutto il 2021. Una ripresa sostenibile è fondamentale sia per il settore pubblico, perché incide sulla dinamica delle entrate pubbliche, sia per il settore delle imprese finanziarie e non finanziarie, in quanto la capacità di rimborso è in funzione della redditività, come pure per le famiglie, la cui capacità futura di rimborsare i mutui ipotecari dipenderà dalle dinamiche dell'occupazione e del reddito. ·Un uso efficace degli strumenti messi in atto nella zona euro e nell'UE, associato a un'effettiva attuazione delle riforme e degli investimenti, potrebbe favorire una ripresa duratura e a rafforzare la resilienza. Sarà fondamentale che i finanziamenti dell'UE siano interamente assorbiti e convogliati verso gli usi più produttivi, sia per rafforzare l'impatto economico dei fondi sia per prevenire il rischio che tale aumento della spesa in un breve lasso di tempo alimenti una crescita eccessiva delle attività non commerciabili e squilibri esterni nei paesi in cui i flussi in entrata rappresentano una grande quota del PIL. ·In prospettiva è importante che le misure politiche di sostegno, le riforme e gli investimenti messi in atto nella zona euro siano combinati in modo tale da affrontare in modo efficace gli squilibri macroeconomici, in particolare quando sono eccessivi.

3. Squilibri, rischi e aggiustamento: sviluppi principali nei paesi La relazione sul meccanismo di allerta si basa su una lettura in chiave economica degli indicatori del quadro di valutazione della procedura per gli squilibri macroeconomici, che costituisce un filtro per individuare indizi di possibili rischi e vulnerabilità. Il quadro di valutazione comprende 14 indicatori con soglie indicative nei seguenti settori: posizioni sull'estero, competitività, debito privato e pubblico, mercati immobiliari, settore bancario e occupazione. Esso si basa su dati effettivi con una buona qualità statistica per garantire la stabilità dei dati e la coerenza tra paesi. In conformità con il regolamento sulla procedura per gli squilibri macroeconomici (regolamento (UE) n. 1176/2011), i valori del quadro di valutazione non sono letti meccanicamente nelle valutazioni contenute nella relazione sul meccanismo di allerta, ma sono sottoposti a una lettura economica che permette di comprendere meglio il contesto economico globale e di tener conto delle considerazioni specifiche per paese . Una serie di 28 indicatori ausiliari integra la lettura del quadro di valutazione. Rispetto alle precedenti, la presente relazione sul meccanismo di allerta fa un uso maggiore delle previsioni e dei dati ad alta frequenza al fine di valutare anche le possibili implicazioni della crisi della COVID-19 in un contesto di grande incertezza. Tali implicazioni non possono essere rilevate dal quadro ufficiale della relazione sul meccanismo di allerta, in quanto esso tiene conto soltanto dei dati fino al 2019. Pertanto, i valori delle variabili del quadro di valutazione e altre variabili pertinenti per l'analisi della procedura per gli squilibri macroeconomici relativi al 2020 e al 2021 sono stati stimati utilizzando i dati delle previsioni della Commissione e le previsioni a brevissimo termine (nowcast) tratte dai dati infrannuali (cfr. il riquadro 1 per i dettagli sulle variabili del quadro di valutazione). Benché tale esercizio appaia necessario per valutare la situazione attuale, occorre tuttavia ricordare che tali previsioni sono caratterizzate da una sostanziale incertezza. Nella valutazione della relazione sul meccanismo di allerta si tiene conto, come negli anni precedenti, anche delle informazioni tratte dai quadri di valutazione, nonché dei risultati degli esami approfonditi esistenti e delle relative analisi. L'analisi della Commissione continua a essere soggetta ai principi di trasparenza per quanto riguarda l'analisi e i dati utilizzati e di prudenza in relazione alle conclusioni, tenendo conto del fatto che sussistono incertezze quanto alla qualità dei dati. I dati del quadro di valutazione indicano che la recente correzione degli squilibri degli stock è destinata ad arrestarsi e che presumibilmente la crisi attenuerà i rischi di surriscaldamento osservati negli ultimi anni. L'analisi dei valori che nel corso degli anni sono risultati superiori alla soglia nel quadro di valutazione della relazione sul meccanismo di allerta rivela alcune tendenze che sono illustrate di seguito ( grafico 8 ). ·L'espansione economica iniziata nel 2013 ha contribuito a ridurre il rapporto debito privato e debito pubblico/PIL grazie al favorevole effetto denominatore, come si può constatare dal numero di paesi che presentano rapporti debito/PIL superiori alle soglie fino al 2019. La crisi della COVID-19 sembrerebbe aver messo fine a questa tendenza. ·Dopo la correzione degli ampi disavanzi delle partite correnti degli anni 2000, la scorsa decade è stata segnata dall'accumulo di ampi avanzi delle partite correnti in alcune economie, che si è poi ridotto negli ultimi anni. Si prevede che la crisi COVID-19 non modificherà in modo sostanziale l'aggiustamento esterno, poiché il suo impatto sui conti con l'estero sarà prevedibilmente limitato, con ripercussioni solo marginali sul numero di paesi che superano le soglie per i saldi delle partite correnti e le posizioni patrimoniali nette sull'estero. ·Il rapido aumento del costo del lavoro per unità di prodotto e dei prezzi delle abitazioni ha determinato negli ultimi anni valori superiori alle relative soglie. Si prevede tuttavia che la crisi COVID-19 metterà gradualmente fine alla tendenza al surriscaldamento registrata nei paesi in rapida crescita. Questo aspetto è particolarmente visibile nel livello dei prezzi delle abitazioni, che sono attesi al ribasso e che in alcuni casi rischiano di superare la soglia. Anche la crescita del costo del lavoro per unità di prodotto è attesa al ribasso ma soltanto dopo un aumento temporaneo ma pronunciato nel 2020, con oltre la metà degli Stati membri che rischiano di superare la soglia. Ciò è dovuto all'effetto meccanico di una produttività visibilmente in ribasso a causa della brusca contrazione dell'attività e della minore incidenza sull'occupazione. Secondo le previsioni i tassi di cambio reali effettivi supereranno le soglie soprattutto a causa dell'andamento del tasso di cambio nominale. Fonte: Eurostat e calcoli effettuati dai servizi della Commissione (cfr. riquadro 1). Nota: Il numero di paesi che presentano variabili del quadro di valutazione superiori alla soglia è basato sull'edizione del quadro di valutazione pubblicata con la rispettiva relazione annuale sul meccanismo di allerta. Eventuali revisioni ex-post possono comportare una differenza tra il numero di paesi che superano la soglia calcolato utilizzando le cifre più recenti per le variabili del quadro di valutazione e il numero riportato in questo grafico. Si rimanda al riquadro 1 per una descrizione degli approcci applicati ai fini delle previsioni degli indicatori del quadro di valutazione per gli anni 2020 e 2021. Per i seguenti indicatori sono fornite previsioni solo per il 2020: flussi di crediti ai privati, debito privato, passività del settore finanziario, disoccupazione di lunga durata, disoccupazione giovanile. Riquadro 1: Previsioni a brevissimo termine (nowcast) dei principali indicatori

del quadro di valutazione Per migliorare gli elementi prospettici nella lettura del quadro di valutazione, l'analisi della relazione sul meccanismo di allerta si basa anche, laddove possibile, sulle previsioni e proiezioni per il 2020 e il 2021 e sulle previsioni a brevissimo termine per l'anno in corso. Laddove possibile, tali dati si basano sulle previsioni di autunno 2020 della Commissione. Negli altri casi i dati indicano previsioni a brevissimo termine basate su indicatori indiretti elaborati dai servizi della Commissione specificamente per la presente relazione sul meccanismo di allerta. La tabella seguente sintetizza le ipotesi utilizzate per le previsioni e i dati sulle previsioni a brevissimo termine degli indicatori principali del quadro di valutazione. Si noti che i dati relativi al PIL utilizzati come denominatori in alcuni rapporti sono tratti dalle previsioni d'autunno della Commissione. In caso di tassi di variazione pluriennali (come la variazione quinquennale delle quote del mercato delle esportazioni), solo le componenti del 2020 e del 2021 si basano sulle previsioni, mentre le componenti relative al 2019 o agli anni precedenti utilizzano i dati di Eurostat su cui si fonda il quadro di valutazione della procedura per gli squilibri macroeconomici. Tabella: Approcci per le previsioni e le previsioni a brevissimo termine degli indicatori principali

del quadro di valutazione della procedura per gli squilibri macroeconomici Indicatore Approccio Fonti dei dati Saldo delle partite correnti, % del PIL (media a 3 anni) Valori tratti dalle previsioni di autunno della Commissione relative al saldo delle partite correnti (concetto della bilancia dei pagamenti) AMECO Posizione patrimoniale netta sull'estero (% del PIL) Le previsioni di autunno della Commissione per l'accreditamento/indebitamento netto totale dell'economia indicano la variazione della posizione patrimoniale netta sull'estero che tiene conto delle operazioni; altri effetti (ad es., le variazioni di valutazione) sono presi in considerazione fino al secondo trimestre del 2020 e sono ipotizzati pari a zero in seguito. AMECO, Eurostat Tasso di cambio effettivo reale - 42 partner commerciali, deflatore dello IAPC (variazione % a 3 anni) Valori tratti dalle previsioni d'autunno della Commissione AMECO Quota del mercato delle esportazioni - % delle esportazioni mondiali (variazione % a 5 anni) I dati si basano sulle previsioni della Commissione riguardanti i) le esportazioni di beni e servizi in termini nominali per gli Stati membri dell'UE (concetto dei conti nazionali), e ii) le esportazioni di beni e servizi per il resto del mondo, tradotte in livelli nominali dal deflatore delle importazioni USA della Commissione e dalle previsioni del tasso di cambio EUR/USD AMECO Indice del costo nominale del lavoro per unità di prodotto, 2010 = 100 (variazione % a 3 anni) Valori tratti dalle previsioni d'autunno della Commissione AMECO Indice dei prezzi delle abitazioni (2015 = 100) al netto dell'inflazione (variazione % a 1 anno) Previsioni basate su modelli calcolate sulla scorta di un modello di valutazione degli immobili residenziali condiviso con gli Stati membri nel contesto del gruppo di lavoro LIME del CPE. Le previsioni indicano le variazioni percentuali attese dei prezzi reali delle abitazioni sulla base dei fondamentali economici (popolazione, patrimonio immobiliare, tassi di interesse a lungo termine e deflatore dei prezzi della spesa per consumi finali privati), come pure del termine di correzione dell'errore che sintetizza l'aggiustamento dei prezzi verso il loro rapporto di lungo periodo con i fondamentali. Eurostat, servizi della Commissione Flussi di crediti al settore privato, dati consolidati

(% del PIL) Il dato relativo al 2020 rappresenta un indicatore dei flussi di credito dal primo al terzo trimestre del 2020 basato sui dati consolidati dei conti settoriali trimestrali della BCE per il primo e secondo trimestre del 2020, oltre a indicatori relativi ad alcune componenti dei flussi di credito a partire dal terzo trimestre del 2020. Questi ultimi si basano sui dati della BCE relativi alle posizioni di bilancio (BSI) delle IFM per quanto riguarda i flussi dei prestiti al settore privato per formulare previsioni sulle componenti dei prestiti bancari nel terzo trimestre del 2020 e sulle statistiche della BCE in materia di emissioni di titoli (SEC) relative alle emissioni nominali di titoli di debito per formulare previsioni sulle emissioni obbligazionarie nel terzo trimestre 2020. BCE (CST, BSI, SEC) Debito del settore privato, dati consolidati (% del PIL) La cifra del 2020 fornisce un'approssimazione del debito del settore privato alla fine del terzo trimestre del 2020. Essa si basa sui dati consolidati dei conti settoriali trimestrali della BCE per il secondo trimestre del 2020. Questo dato, che è una proiezione relativa al terzo trimestre del 2020, utilizza dati sui prestiti bancari (tratti dalla banca dati BSI della BCE) e sulle passività obbligazionarie (basati sulle statistiche SEC della BCE). BCE (CST, BSI, SEC) Debito pubblico lordo (% del PIL) Valori tratti dalle previsioni d'autunno della Commissione AMECO Tasso di disoccupazione (media a 3 anni) Valori tratti dalle previsioni d'autunno della Commissione AMECO Totale delle passività del settore finanziario, dati non consolidati (variazione % a 1 anno) Le cifre del 2020, basate su dati della BCE, rappresentano la crescita delle passività delle IFM fino a settembre 2020. BCE (BSI) Tasso di attività - in % della popolazione totale di età compresa tra 15 e 64 anni (variazione a 3 anni in punti percentuali) Il tasso di variazione per il 2020 e il 2021 si basa sulle previsioni d'autunno della Commissione relative alla variazione dell'intera popolazione attiva (di tutte le età) meno le previsioni d'autunno della Commissione relative all'andamento della popolazione (fascia di età 15-64 anni). AMECO Tasso di disoccupazione a lungo termine - in % della popolazione attiva di età compresa tra 15 e 74 anni (variazione a 3 anni in punti percentuali) Le previsioni a brevissimo termine per il 2020 si basano sui dati più recenti (primo e secondo trimestre del 2020, ipotizzando un tasso costante per il resto dell'anno) Eurostat (IFL) Tasso di disoccupazione giovanile - in % della popolazione attiva di età compresa tra 15 e 24 anni (variazione a 3 anni in punti percentuali) Le previsioni a brevissimo termine per il 2020 si basano sui dati più recenti (gennaio-settembre 2020, ipotizzando un tasso costante per il resto dell'anno) Eurostat (IFL) 3.1 Settore esterno e competitività Complessivamente le partite correnti sono rimaste piuttosto stabili nel 2019. Dopo una generale tendenza all'indebolimento delle posizioni delle partite correnti nel 2018, in un contesto caratterizzato dal calo della domanda mondiale di esportazioni e dall'aumento dei prezzi del petrolio, tra il 2018 e il 2019 le variazioni delle partite correnti non hanno mostrato un andamento chiaro e sono rimaste relativamente contenute ( grafico 10 ). Nel 2019 sono stati osservati miglioramenti degni di nota in Bulgaria, Danimarca e Lituania, mentre le partite correnti di Cipro sono peggiorate, continuando a registrare valori negativi. Gli ingenti avanzi di alcuni paesi, tra cui Germania e Paesi Bassi, si sono in qualche misura ridotti. ·Due Stati membri registrano disavanzi delle partite correnti che oltrepassano la soglia minima del quadro di valutazione della procedura per gli squilibri macroeconomici nel 2019. L'ingente disavanzo di Cipro si è ulteriormente deteriorato nel 2019 e, di conseguenza, la media su tre anni è rimasta al di sotto della soglia del quadro di valutazione della procedura per gli squilibri macroeconomici e al di sotto della rispettiva norma delle partite correnti e del livello necessario per portare la NIIP in territorio prudenziale nei prossimi 10 anni. Dopo essere ancora peggiorate lievemente, nel 2019 la media delle partite correnti della Romania su tre anni ha raggiunto la soglia del quadro di valutazione della procedura per gli squilibri macroeconomici; una lettura nettamente peggiore della rispettiva norma. ·Nel 2019 il disavanzo delle partite correnti della maggior parte degli Stati membri era al di sopra dei parametri di riferimento specifici per paese, fatte salve alcune eccezioni degne di nota ( grafico 9 ) . Le partite correnti corrette per il ciclo sono state per lo più prossime o superiori ai saldi nominali, rispecchiando l'impatto negativo del rallentamento del ciclo economico. Il saldo delle partite correnti di Cipro e Romania è inferiore alla norma delle partite correnti giustificata dai fondamentali. I disavanzi di Cipro, Grecia e Portogallo sono al di sotto del livello necessario per garantire la convergenza della NIIP verso un livello prudente.

·Tre paesi dell'UE continuano a registrare avanzi delle partite correnti che superano la soglia superiore del quadro di valutazione della procedura per gli squilibri macroeconomici e i parametri di riferimento specifici per paese. Danimarca, Germania e Paesi Bassi rientrano in questo scenario da quasi un decennio, ma mentre nel 2019 l'avanzo della Danimarca è aumentato, i saldi di Germania e Paesi Bassi hanno continuato a ridursi gradualmente. Nei Paesi Bassi i saldi delle partite correnti sono determinati anche dalle attività delle società multinazionali che incidono sia sulla bilancia commerciale che sul saldo dei redditi. Le previsioni indicano una certa stabilità della lettura delle partite correnti anche nel 2020 e nel 2021, ma con importanti cambiamenti per quanto riguarda il contributo dei diversi settori dell'economia alla posizione sull'estero. La crisi COVID-19 è all'origine di un forte calo delle esportazioni e delle importazioni, in proporzioni analoghe. Sebbene la posizione di accreditamento netto aggregata dei paesi dell'UE non mostri importanti variazioni, si registrano notevoli cambiamenti per quanto riguarda la posizione di accreditamento netto di diversi settori dell'economia. Nel 2020 le posizioni delle amministrazioni pubbliche hanno subito un sostanziale declino a seguito delle misure di sostegno adottate per attenuare la forte recessione, che compensano il maggiore risparmio netto delle famiglie e delle imprese ( grafico 11 ). ·Secondo le previsioni, i dati delle partite correnti di alcuni paesi debitori netti che dipendono fortemente dall'esportazione di servizi turistici sono destinati a peggiorare. È il caso, in particolare, di Croazia, Cipro, Grecia e Malta. ·È prevedibile che nel 2020 si verifichi una riduzione degli ampi avanzi e che Germania e Paesi Bassi siano interessati da un calo marcato nel biennio 2020-2021. Fonte: Eurostat e calcoli effettuati dai servizi della Commissione. Nota: I paesi sono classificati in base al saldo delle partite correnti nel 2019. Saldi delle partite correnti corretti per il ciclo: cfr. nota 23. Norme delle partite correnti: cfr. nota 22. Il parametro di riferimento delle partite correnti stabilizzatrici della NIIP è definito come il saldo delle partite correnti necessarie per stabilizzare la NIIP al livello attuale nei prossimi 10 anni oppure, se la NIIP attuale è inferiore alla rispettiva soglia prudenziale specifica per paese, come il saldo delle partite correnti necessarie per raggiungere la soglia prudenziale della NIIP nei prossimi 10 anni. Fonte: Eurostat, Previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea e calcoli effettuati dai servizi della Commissione. Nota: I paesi sono presentati in ordine crescente dei saldi delle partite correnti nel 2019. Fonte: AMECO e Previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea. Nota: Una parte della variazione dell'accreditamento netto del settore societario in Irlanda si colloca fuori scala nel presente grafico. Le NIIP hanno continuato a migliorare nella maggior parte degli Stati membri, ma persistono ingenti stock di passività verso l'estero e la crisi potrebbe aggravare alcuni di questi oneri. I miglioramenti sono proseguiti nel 2019 nella maggior parte dei paesi dell'UE, trainati da risultati effettivi delle partite correnti superiori alle soglie di stabilizzazione della NIIP, dalla crescita del PIL nominale e talvolta da consistenti effetti di valutazione positivi. Tuttavia un certo numero di paesi dell'UE continua ad avere ingenti NIIP negative. Nel 2019 11 Stati membri (uno in meno rispetto al 2018) hanno registrato NIIP superiori alla soglia del quadro di valutazione di -35 % del PIL. In tali paesi i valori sono inferiori a quelli che potrebbero essere giustificati dai fondamentali (norme NIIP) e, nella maggior parte dei casi, anche al di sotto delle rispettive soglie prudenziali ( grafico 12 ). La crisi sta arrestando i miglioramenti dei rapporti NIIP/PIL più negativi. ·Alcuni paesi della zona euro, quali Cipro, Grecia, Irlanda e Portogallo, continuano ad avere NIIP fortemente negative al di sotto del -100 % del PIL. Le NIIP di questi quattro paesi sono ben al di sotto sia delle norme della NIIP che delle soglie prudenziali. In Irlanda e a Cipro i livelli della NIIP rispecchiano in larga misura le relazioni finanziarie transfrontaliere delle società multinazionali e la grande importanza delle società veicolo. Nei quattro paesi suddetti e in Spagna, le passività del debito incidono ampiamente sulla NIIP, come indica la NENDI (NIIP esclusi gli strumenti non esposti al rischio di default) decisamente negativa. In Grecia l'ingente debito pubblico estero, spesso contratto a condizioni estremamente agevolate, rappresenta la parte più consistente della NIIP. Il marcato calo del PIL previsto per il 2020 avrà presumibilmente qualche effetto negativo sul rapporto NIIP/PIL che secondo le previsioni, in molti casi, peggiorerà.

·Nei paesi con NIIP più moderatamente negative che superano la soglia del quadro di valutazione, le NIIP sono inferiori a quanto ipotizzabile in base ai fondamentali specifici per paese, ma talvolta sono prossime alle soglie prudenziali o migliori. Questi paesi, in particolare Croazia, Ungheria, Lettonia, Polonia, Romania e Slovacchia e altri paesi dell'Europa centrale e orientale e del Baltico, tendono ad essere grandi beneficiari netti di IDE, per cui i dati relativi alle NENDI sono più favorevoli. I cambiamenti attesi per questi paesi nel 2020 sono per lo più da lievi a moderati. ·La maggior parte delle NIIP decisamente positive ha continuato ad aumentare nel 2019: Germania, Danimarca e Paesi Bassi registrano NIIP positive che superano il 70 % del PIL e il loro aumento nel 2019 è stato sostenuto anche da marcati effetti di valutazione positivi; per Belgio, Malta e Lussemburgo i livelli superano il 50 % del PIL. In tutti questi casi, i valori delle NIIP sono decisamente superiori alle rispettive norme, vale a dire a quanto potrebbe essere giustificato o prevedibile sulla base dei fondamentali specifici per ciascun paese. L'insorgenza della pandemia è stata seguita da tensioni sui prestiti esterni in alcuni paesi non appartenenti alla zona euro. All'inizio della crisi provocata dalla COVID-19, nella maggior parte delle economie emergenti con tassi di cambio fluttuanti si sono verificati deprezzamenti e fughe di capitali. I mercati hanno anticipato eventuali compromessi da parte delle autorità monetarie tra il sostegno alle loro economie e la stabilizzazione delle rispettive valute. Si sono manifestate tensioni anche in alcune valute degli Stati membri non appartenenti alla zona euro che hanno adottato regimi di cambio flessibili. I deprezzamenti si sono verificati soprattutto a marzo e aprile, in particolare in Ungheria, ma a maggio la pressione si è allentata e le valute si sono stabilizzate - e in alcuni casi si sono apprezzate nei mesi successivi. Benché successivamente le tensioni nei mercati finanziari e, di conseguenza, i rischi connessi al finanziamento esterno sembrino essere diminuiti, alcuni Stati membri non appartenenti alla zona euro potrebbero essere ancora vulnerabili in caso i mercati finanziari mondiali manifestassero una maggiore avversione al rischio o se riemergesse una certa volatilità dei flussi di capitale. Questa situazione potrebbe essere influenzata da una serie di condizioni, tra cui le prospettive del fabbisogno di finanziamento estero, compreso delle amministrazioni pubbliche, e la disponibilità di riserve in valuta estera. Fonte: Eurostat e calcoli effettuati dai servizi della Commissione (cfr. riquadro 1). Nota: I paesi sono presentati in ordine decrescente in termini di rapporto NIIP-PIL nel 2019. La NENDI corrisponde alla NIIP esclusi gli strumenti non esposti al rischio di default. Per i concetti di norma della NIIP e soglia prudenziale della NIIP, cfr. la nota 25. I valori NENDI per IE, LU e MT sono fuori scala. Nel 2019 il costo del lavoro per unità di prodotto (CLUP) ha continuato a crescere dinamicamente in vari paesi dell'UE, ma la crisi COVID-19 sta smorzando tale tendenza. Il quadro di valutazione mostra che, come nell'anno precedente, nel 2019 l'indicatore di crescita del CLUP supera la soglia in otto paesi: Bulgaria, Repubblica ceca, Estonia, Lettonia, Lituania, Lussemburgo, Romania e Slovacchia; ad eccezione del Lussemburgo, tutti avevano già superato la soglia nel 2018. Dal 2013 la crescita del CLUP ha accelerato nei paesi del Baltico e in vari paesi dell'Europa centrale e orientale, in un contesto caratterizzato da una forte crescita economica, mercati del lavoro tesi e carenza di competenze. Secondo le previsioni, gli sviluppi successivi allo scoppio della pandemia saranno segnati da un aumento una tantum del CLUP nel 2020, seguito da una dinamica più moderata. Con la crisi COVID-19, le proiezioni indicano che la crescita del CLUP subirà un brusco aumento in tutta l'UE nel 2020 dato che la produttività calerà quasi ovunque. Si prevede tuttavia una parziale inversione di tendenza nel 2021, perché con la ripresa economica attesa la produttività tornerebbe a crescere e determinerebbe la riduzione sensibile o la stagnazione del CLUP in un contesto caratterizzato dal rallentamento della crescita dei salari ( grafico 13 , riquadri in alto). ·Nel 2019 la crescita salariale ha continuato ad essere il principale motore dell'aumento del CLUP in molti paesi, ma la crisi sta attualmente portando a una marcata moderazione salariale e mettendo fine alle pressioni di surriscaldamento osservate fino al 2019. Per il 2020 e il 2021 si prevede una crescita più moderata di salari e retribuzioni nella maggior parte dei paesi dell'UE. Nel 2020 questa dinamica rispecchia principalmente la diminuzione delle ore lavorate, prodottasi in gran parte nel contesto di specifici regimi temporanei nell'ambito dei quali i lavoratori mantengono il posto di lavoro ma con una riduzione dell'orario lavorativo e della retribuzione. ·Nel 2019 la produttività del lavoro è aumentata in misura limitata e la crisi di quest'anno ne sta ulteriormente minando l'andamento: nel 2020 si prevede un calo drastico della produttività in quasi tutti i paesi dell'UE, se misurata in termini di produzione per occupato. La recessione del 2020 è stata accompagnata da una diminuzione della manodopera impiegata, che è però dovuta principalmente alla riduzione dell'orario lavorativo, mentre il numero degli occupati è variato solo leggermente. Di conseguenza, quando la produttività è misurata in termini di produzione per ora lavorata, le perdite appaiono più moderate ( grafico 13 , quarto riquadro). La pratica diffusa di mantenere una gran quantità di manodopera in eccesso osservata in tutta l'UE è stata in larga misura favorita dall'ampio ricorso a regimi di riduzione dell'orario lavorativo sovvenzionati dai governi . Nel 2021, con l'avvio della ripresa, ci si attende un balzo in avanti dei dati sulla produttività che tuttavia, nella maggior parte dei casi, non supererà le letture precedenti la crisi, registrando livelli analoghi o inferiori. Grafico 13: Crescita del costo del lavoro per unità di prodotto negli ultimi anni, retribuzioni e produttività Fonte: AMECO; Previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea per i dati per il 2020 e il 2021. I dati sono riferiti al numero di dipendenti e al numero di persone occupate. Nota: In ciascun grafico, i paesi sono presentati in ordine crescente della rispettiva variabile nel 2019. Per quanto riguarda la zona euro, si prevede che gli andamenti del CLUP contribuiranno al riequilibrio in misura leggermente minore rispetto al passato. Nel 2019 la crescita del CLUP in diversi paesi creditori netti, tra cui Germania, Lussemburgo e Paesi Bassi, è stata lievemente superiore rispetto a quella registrata in alcuni paesi debitori netti, tra cui Cipro, Grecia, Irlanda, Spagna e Portogallo. Tuttavia, nel biennio 2020-2021, l'aumento procederà a un ritmo quasi uguale in entrambi i gruppi di paesi e non contribuirà quindi a un ulteriore riequilibrio delle posizioni esterne ( grafico 14 ). Al tempo stesso, alcuni paesi debitori netti sono stati tra quelli maggiormente colpiti dalla crisi COVID-19 (cfr. anche la sezione 2) e hanno quindi registrato un rallentamento più pronunciato dell'attività, cosicché in futuro le pressioni sui costi e sui salari potrebbero essere meno marcate al loro interno.

Fonte: AMECO; Previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea per i dati per il 2020 e il 2021. Note: I paesi con NIIP > +35 % del PIL sono DE, LU, NL, BE, MT. I paesi con NIIP tra 35 % e -35 % del PIL sono FI, EE, IT, LT, FR, SI, AT. I paesi restanti rientrano nel gruppo con NIIP inferiore a -35 % del PIL. La ripartizione dei paesi si basa sui valori medi della NIIP nel periodo 2017-2019. I paesi creditori netti hanno registrato un avanzo medio delle partite correnti nello stesso periodo. Le cifre si riferiscono alle medie ponderate in rapporto al PIL per i tre gruppi di paesi. La dinamica dei tassi di cambio effettivi reali (REER) è sempre più determinata dalla volatilità dei tassi di cambio nominali. Tra il 2016 e il 2018 l'apprezzamento dell'euro ha determinato un aumento del tasso di cambio effettivo reale nella maggior parte degli Stati membri ( grafico 15 ). La perdita di competitività è stata più evidente se misurata in termini di costo del lavoro per unità di prodotto, ma nel 2019 si è assistito ad un miglioramento riconducibile al transitorio deprezzamento dell'euro. Alla luce degli sviluppi descritti, nel 2019 solo l'Estonia si è collocata al di sopra delle soglie a causa di un tasso di cambio effettivo reale basato sull'indice armonizzato dei prezzi al consumo (IAPC) apprezzato (nel 2018 i paesi erano sei), rispecchiando anche una dinamica modesta dell'inflazione. In prospettiva, l'apprezzamento dell'euro nel 2020 porterà presumibilmente a una perdita di competitività a livello mondiale di tutti i paesi che adottano la moneta unica, mentre le valute di alcuni paesi non appartenenti alla zona euro hanno registrato deprezzamenti. ·I deprezzamenti nominali sono stati frequenti nel 2019, mentre nel 2020 si osservano differenze più marcate tra i vari paesi per quanto riguarda gli andamenti valutari. Nel 2019 la maggior parte dei paesi dell'UE ha registrato deprezzamenti nominali, che sono stati ancora più marcati per alcuni Stati membri non appartenenti alla zona euro, in particolare Ungheria, Romania e Svezia. Nel 2020 l'euro ha cominciato a rivalutarsi nuovamente dopo la pandemia e, al di fuori della zona euro, le altre valute ne hanno seguito sostanzialmente l'andamento o hanno registrato un marcato apprezzamento (Svezia) o si sono notevolmente deprezzate, come nel caso dell'Ungheria e, in misura minore, della Repubblica ceca e della Polonia. ·Nel 2019 c'è stato un apprezzamento dei tassi di cambio effettivi reali basati sul CLUP nella maggior parte degli Stati membri, ma a un ritmo meno sostenuto rispetto agli ultimi anni e la crisi sta ulteriormente ridimensionando tale tendenza. In particolare nel 2019 diversi paesi dell'Europa centrale e orientale, tra cui alcuni paesi della zona euro (in particolare i paesi baltici e la Slovacchia) e paesi non appartenenti alla zona euro (in particolare Bulgaria, Repubblica ceca e Romania), hanno continuato a mostrare un maggiore apprezzamento reale. Tra i paesi creditori netti, solo Germania e Malta hanno registrato un notevole apprezzamento del REER. Nella maggioranza degli Stati membri, dopo le previsioni di apprezzamento reale per il 2020 che riflettono i balzi temporanei del CLUP, la modesta crescita di quest'ultimo fattore attesa per il 2021 determinerà presumibilmente apprezzamenti reali contenuti. ·Nella maggior parte degli Stati membri si osserva ancora una compressione del margine prezzo-costo. Negli ultimi anni sono state osservate dinamiche dei tassi di cambio effettivi reali basati sul CLUP superiori a quelle del tasso di cambio effettivo reale basato sul PIL che si sono protratte fino al 2019, sebbene a un ritmo inferiore, il che suggerisce un'ulteriore compressione dei margini di profitto . Questa tendenza è proseguita nel 2020, in modo più marcato per alcuni paesi dell'Europa centrale e orientale, il Belgio, la Grecia, Malta e la Spagna. ·In prospettiva anche i valori del tasso di cambio effettivo reale suggeriscono che l'evoluzione della competitività di costo potrebbe diventare meno favorevole al riequilibrio rispetto al passato. Nel corso del 2020 e del 2021 si prevede che i grandi paesi debitori netti o i paesi maggiormente colpiti dalla recessione causata dalla COVID-19, come Croazia, Francia, Italia, Portogallo o Spagna, registreranno solo miglioramenti della competitività limitati o nulli rispetto alla Germania e ai Paesi Bassi. ·Il livello degli indici del tasso di cambio effettivo reale appare superiore al parametro di riferimento soprattutto negli Stati membri caratterizzati da tendenze più prolungate di forti dinamiche dei prezzi relativi. Ciò vale in particolare per i paesi dell'Europa centrale e orientale. Fonte: AMECO; Previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea per i dati per il 2020 e il 2021. Nota: I paesi sono presentati in ordine crescente in termini di variazione media annuale del tasso di cambio effettivo reale basato sul deflatore del CLUP negli anni tra il 2017 e il 2019. I tassi di cambio effettivo nominale (NEER) e reale (REER) sono calcolati con riferimento a 37 paesi partner. Il livello dell'indice REER basato sul PIL è espresso come differenza percentuale rispetto a un parametro di riferimento che rappresenta il REER a livelli coerenti con i fondamentali dell'economia. La lettura del grafico evidenzia il divario del livello osservato di REER rispetto al livello di riferimento di REER: valori positivi dell'indice denotano una sopravvalutazione, valori negativi una sottovalutazione. La crescita delle quote del mercato delle esportazioni ha subito un rallentamento nel 2019 e si prevede che diminuirà ulteriormente per la maggior parte degli Stati membri. Nel 2019 nessuno Stato membro ha registrato perdite di quote del mercato delle esportazioni al di sotto della soglia del quadro di valutazione (sulla base delle variazioni delle quote cumulate nell'arco di 5 anni). La pandemia sta mutando profondamente il contesto commerciale, con ricadute sulle quote del mercato delle esportazioni. ·Secondo le previsioni le quote del mercato delle esportazioni nel 2020 diminuiranno in circa la metà degli Stati membri dell'UE. La crisi sta riducendo in modo più marcato gli scambi intra-UE rispetto a quelli extra-UE, perché ha finora colpito più duramente l'Unione rispetto ad altre aree del mondo. Poiché i paesi dell'UE commerciano principalmente tra loro, i loro principali mercati di esportazione si sono ridotti rispetto a quelli di altre regioni del mondo, comportando tra l'altro una perdita di quote di mercato per la maggior parte degli Stati membri. ·Le quote del mercato delle esportazioni diminuiscono in modo più marcato per i paesi che esportano principalmente servizi, in particolare legati al turismo. La contrazione degli scambi commerciali riguarda soprattutto i servizi, in particolare nel settore del turismo che è duramente colpito dalle restrizioni ai viaggi all'estero e dal cambiamento di comportamento dei consumatori. Nel 2020 si prevede un calo più pronunciato delle quote del mercato delle esportazioni di Croazia, Cipro, Grecia, Francia, Italia, Portogallo e Spagna, tutti paesi caratterizzati da una forte dipendenza da un settore del turismo duramente colpito. Al contrario, Germania e Paesi Bassi conquisteranno presumibilmente quote del mercato delle esportazioni.

3.2 Debito privato e mercati immobiliari Il debito del settore privato in percentuale del PIL è diminuito nella maggior parte degli Stati membri fino al 2019 in un contesto caratterizzato da un andamento dell'economia favorevole, sebbene in alcuni paesi i livelli rimangano elevati. Nel 2019 11 Stati membri hanno superato la soglia del quadro di valutazione per quanto riguarda il debito privato totale, rispetto ai 12 del 2018: Cipro, Danimarca, Irlanda, Lussemburgo, Paesi Bassi e Svezia registrano un rapporto debito privato/PIL superiore al 200 %, un dato che rispecchia anche la grande rilevanza delle imprese multinazionali e delle società veicolo in diversi di questi paesi; Belgio, Finlandia, Francia e Portogallo registrano livelli inferiori, ma sempre superiori alla soglia. Il debito varia notevolmente da un paese all'altro in funzione di fattori strutturali specifici che giustificano tali differenze. Tuttavia, in alcuni Stati membri appare elevato anche rispetto ai valori di riferimento che tengono conto dei fondamentali economici specifici di tali paesi e in alcuni casi appare elevato anche rispetto alle soglie prudenziali. ·La riduzione dell'indebitamento del settore privato è proseguita nel 2019 e nella maggior parte dei paesi UE il rapporto debito/PIL del settore privato è diminuito. La riduzione del rapporto debito/PIL tra il 2018 e il 2019 è principalmente riconducibile alla crescita del PIL nominale ("riduzione passiva dell'indebitamento"), parallela a un aumento dell'indebitamento in un numero crescente di paesi negli ultimi anni. ·Negli ultimi anni l'indebitamento ha continuato a intensificarsi, soprattutto per il settore delle famiglie. Nonostante flussi creditizi netti per lo più positivi, tra il 2018 e il 2019 il rapporto debito/PIL per le società non finanziarie (SNF) è diminuito in tutti i paesi dell'UE, ad eccezione di Danimarca, Finlandia, Francia, Germania, Lussemburgo e Svezia. Per quanto riguarda le famiglie, solo la metà circa degli Stati membri ha registrato una riduzione del rapporto debito/PIL. Negli ultimi anni la dinamica dello stock di debito (operazioni che incidono sullo stock di credito e sulle consistenze di titoli di debito) è stata relativamente forte per quanto riguarda le famiglie (cfr. relazione 2020 sul meccanismo di allerta). Tra il 2018 e il 2019 si è nuovamente osservato lo stesso andamento. ·Nel 2019 il debito delle società non finanziarie è rimasto al di sopra dei parametri di riferimento in diversi paesi: in Belgio, a Cipro, in Danimarca, in Francia, in Irlanda, in Lussemburgo, nei Paesi Bassi, a Malta, in Portogallo, in Spagna e in Svezia è stato superiore ai livelli giustificati sia dai fondamentali economici che dalle soglie prudenziali. Si prevede che nel 2020 il debito delle società non finanziarie si stabilizzerà su valori prossimi alle soglie prudenziali in Austria, Croazia, Grecia e Italia e che continuerà a superare i livelli prudenziali in Finlandia ( grafico 16 ). In diversi paesi, in particolare Belgio, Cipro, Irlanda, Lussemburgo e Paesi Bassi, il debito delle società non finanziarie risente in misura significativa del debito transfrontaliero infragruppo e di quello delle società veicolo. ·Nel 2019 il debito delle famiglie è rimasto al di sopra dei parametri di riferimento in diversi Stati membri. In Danimarca, Finlandia, Francia, Grecia, Paesi Bassi, Portogallo, Spagna e Svezia i livelli di debito sono superiori sia al parametro di riferimento basato sui fondamentali sia alle soglie prudenziali ( grafico 21 ). Il debito delle famiglie supera i livelli prudenziali in Belgio e a Cipro e vi si avvicina in Austria, Germania e Italia. In alcuni paesi il rapporto debito/PIL per il settore delle famiglie appare notevolmente più elevato se calcolato come percentuale del reddito lordo disponibile. È il caso di Irlanda, Lussemburgo e Malta. Nel 2020 il rapporto debito privato/PIL sembra essere in aumento nella maggior parte degli Stati membri, in particolare per quanto riguarda le società non finanziarie. Le stime del rapporto debito/PIL per le società non finanziarie e le famiglie (basate, per quanto riguarda gli stock di debito, sulle informazioni disponibili ricavate dai dati mensili) indicano aumenti non trascurabili nella maggior parte dei paesi dell'UE. Tale aumento è in gran parte conseguenza automatica della riduzione dei valori del PIL al denominatore del rapporto. Tuttavia, in particolare per quanto riguarda le società non finanziarie, vi contribuisce anche la dinamica dello stock del debito. I flussi creditizi netti saranno presumibilmente elevati nel 2020 nella maggior parte dei paesi dell'UE, in particolare in Belgio, Finlandia, Francia, Irlanda, Lussemburgo, Spagna e Svezia, in alcuni casi ampiamente superiori rispetto al 2019. Fonte: Eurostat, Conti di bilancio finanziario di settore - crediti (F4) più titoli di debito (F3), AMECO e stime dei servizi della Commissione (cfr. riquadro 1). Nota: I paesi sono presentati in ordine decrescente in termini di rapporto debito/PIL delle società non finanziarie nel 2019. I numeri sotto i codici dei paesi indicano l'anno in cui tale rapporto debito/PIL ha raggiunto il picco. Per la definizione di parametri di riferimento basati su fondamentali dell'economia e soglie prudenziali, cfr. la nota 34. Per quanto riguarda le società non finanziarie, l'aumento del fabbisogno di prestiti nel 2020 si spiega con forti perdite e carenze di liquidità. ·I rapporti debito/PIL nel 2020 sembrano in aumento soprattutto nei paesi in cui la pandemia colpisce più duramente i profitti e i flussi di cassa di queste società. In generale, i paesi per i quali si prevede un calo sostanziale degli utili netti di gestione delle società nel 2020 sono gli stessi che registravano i flussi creditizi netti (operazioni) più consistenti in percentuale del PIL nel 2019 (cfr. grafico 20 ). ·Al fine di costituire riserve di liquidità, le società non finanziarie hanno dovuto aumentare l'indebitamento per finanziare il capitale di esercizio, il che significa che il debito netto non è aumentato tanto quanto il debito lordo. Parte del prestito è stata utilizzata per ricostituire e aumentare le riserve di liquidità volte a far fronte alla maggiore incertezza della situazione economica e per beneficiare di misure speciali temporanee a sostegno dei flussi di credito. L'assunzione di prestiti per finanziare gli investimenti ha svolto un ruolo secondario. Nel complesso, nonostante la notevole assunzione di prestiti nel 2020, si prevede che il tasso di risparmio delle società non diminuirà in misura sostanziale. Si può inoltre presumere un aumento dei risparmi netti delle imprese in tutti i paesi dell'UE imputabile ai minori investimenti (cfr. grafico 11 ). ·L'assunzione di prestiti è stata agevolata da una serie di misure politiche. Oltre all'ampia offerta di liquidità alle banche da parte delle autorità monetarie e all'adeguamento delle norme prudenziali, i flussi di credito, in particolare alle piccole e medie imprese, sono stati mantenuti anche grazie alle garanzie pubbliche sui crediti. ·Le moratorie sul rimborso del debito contribuiscono a rafforzare la dinamica del debito nel 2020. Il ritardo nel rimborso da parte delle società non finanziarie consentito dalle moratorie in tutta l'UE, come misura governativa o iniziativa volontaria dei prestatori, comporta un aumento automatico delle dinamiche dello stock del debito, il che trova conferma in una relazione molto più positiva nel 2020 rispetto al 2019 tra la variazione del debito delle società non finanziarie e i prestiti "effettivamente nuovi" concessi da istituti finanziari monetari (rinegoziazioni e rimborsi esclusi) (cfr. grafici 17 e 18 ). Nel 2020 la dinamica del debito è stata quindi meno influenzata dai rimborsi rispetto al passato, probabilmente a seguito delle moratorie. ·In futuro la dinamica del rapporto debito/PIL sarà presumibilmente più contenuta per una serie di motivi. In primo luogo si prevede che l'aumento automatico del rapporto debito/PIL dovuto alla riduzione del denominatore sia di breve durata poiché l'aumento del rapporto debito/PIL nel 2020 è dovuto principalmente a una flessione temporanea del ciclo economico (cfr. grafico 19 ). In secondo luogo, le misure eccezionali messe in campo nel 2020 saranno gradualmente eliminate: la scadenza delle moratorie sui debiti comporterà un aumento dei rimborsi: per le imprese che si trovano in grandi difficoltà, la graduale eliminazione delle garanzie di credito comporterà minori possibilità di prestito; inoltre i risultati delle indagini suggeriscono che in futuro le condizioni di prestito potrebbero diventare più rigide. In terzo luogo, le società non finanziarie avranno la possibilità di attingere alle riserve di liquidità in alternativa a nuovi prestiti. ·Il perdurare delle difficoltà per il settore delle società non finanziarie potrebbe compromettere le prospettive di investimento e di rimborso del debito. La redditività rimarrà profondamente compromessa soprattutto nei settori dei servizi esposti alla pandemia e ciò potrebbe comportare non solo una riduzione degli investimenti, ma anche difficoltà a rimborsare il debito esistente. Più in generale, alla scadenza delle moratorie sul debito, l'onere del debito sarà maggiore a causa degli interessi accumulati.

Fonte: BCE, banca dati MIR, Eurostat e calcoli effettuati dai servizi della Commissione (cfr. riquadro 1 per le previsioni sul debito privato). Nota: I nuovi prestiti di IFM si riferiscono a crediti "effettivamente nuovi" concessi da istituti finanziari monetari (IFM) e comprendono esclusivamente prestiti di nuova emissione di IFM a SNF, ad esclusione di rinegoziazioni e rimborsi. Sono esclusi Belgio, Cipro e Lussemburgo, i cui dati sono considerati "anomali", così come Bulgaria, Danimarca, Irlanda e Svezia per indisponibilità di dati. Grafico 19: Scomposizione della variazione nel rapporto debito/PIL delle SNF

(2019 – 2020) Grafico 20: Evoluzione del risultato lordo di gestione nel 2020 e crediti netti (operazioni) alle SNF Fonte: AMECO, Eurostat e stime dei servizi della Commissione (cfr. riquadro 1) e calcoli basati sui dati mensili della BCE sui prestiti di IFM e alle operazioni (flussi) relative a titoli di debito con il settore privato tratti dalla banca dati BSI, Previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea. Nota: I flussi di crediti netti (operazioni di debito) corrispondono alle operazioni relative a prestiti (F4) e titoli di debito (F3) tratte dai conti di bilancio finanziario di settore dell'Eurostat. Il risultato lordo di gestione delle SNF non è disponibile per Bulgaria, Croazia e Malta. Fonte: Eurostat, Conti di bilancio finanziario di settore - crediti (F4) più titoli di debito (F3), AMECO e stime dei servizi della Commissione (cfr. riquadro 1). Nota: I paesi sono presentati in ordine decrescente in termini di rapporto debito/PIL delle famiglie nel 2019. I numeri sotto i codici dei paesi indicano l'anno in cui tale rapporto debito/PIL ha raggiunto il picco. Per la definizione di parametri di riferimento basati su fondamentali dell'economia e soglie prudenziali, cfr. la nota 34. Per quanto riguarda le famiglie, la pandemia sembra aver portato a un rallentamento della dinamica di indebitamento alla luce delle minori prospettive di reddito e dell'aumento dei risparmi. ·Secondo le previsioni, nel 2020 i flussi creditizi netti (operazioni di debito) verso le famiglie saranno prossimi allo zero o moderati per la maggior parte dei paesi dell'UE. Come mostrato nel grafico 22 , l'aumento generalizzato del rapporto debito delle famiglie/PIL è dovuto in larga misura al crollo del PIL e non alle operazioni di credito e su titoli, che sono piuttosto limitate e sembrano essersi ridotte in quasi tutti i paesi dell'UE rispetto al 2019. La decelerazione dell'indebitamento delle famiglie sembra giustificata dal peggioramento delle prospettive di reddito abbinato a un aumento del risparmio, in parte precauzionale e in parte dovuto a misure restrittive che limitano le possibilità di consumo. Le differenze tra paesi possono essere legate alla rigidità delle misure di confinamento e all'interruzione degli acquisti di abitazioni, ai diversi livelli di sostegno pubblico ai redditi delle famiglie e alle condizioni del credito, nonché alle condizioni del mercato immobiliare. ·L'indebitamento delle famiglie rallenta nonostante l'effetto delle moratorie. Come nel caso delle società non finanziarie, le moratorie del debito hanno un effetto positivo sull'evoluzione dello stock del debito a causa dei minori rimborsi. Per tale motivo, il debito delle famiglie sembra diminuire a velocità ridotta. ·È probabile che la dinamica del debito delle famiglie rimanga modesta e che sorgano difficoltà di rimborso a seguito del deterioramento dei mercati del lavoro. Nonostante il persistere di condizioni finanziarie favorevoli e le misure governative volte ad attenuare le ripercussioni della crisi sul mercato del lavoro e sulle famiglie, i redditi delle famiglie rimarranno sotto pressione. In particolare, dopo essere calati fino al 2020, per tutto il 2021 i tassi di disoccupazione subiranno probabilmente un aumento generalizzato che rispecchierà tra l'altro la perdita di posti di lavoro a seguito della graduale soppressione delle misure adottate dai governi per attenuare l'impatto della pandemia, quali in particolare i regimi sovvenzionati di riduzione dell'orario, che saranno prevedibilmente temporanei, per evitare di mantenere posti di lavoro in imprese non redditizie. Le famiglie potrebbero incontrare maggiori difficoltà a rimborsare i debiti anche nei paesi già caratterizzati da un tasso del debito delle famiglie relativamente elevato ( grafico 23 ). Fonte: I flussi di crediti netti (operazioni di debito) corrispondono alle operazioni relative a prestiti (F4) e titoli di debito (F3) tratte dai conti di bilancio finanziario di settore dell'Eurostat. Altre fonti sono AMECO e stime dei servizi della Commissione (cfr. riquadro 1) e calcoli basati sui dati mensili della BCE sui prestiti di IFM e alle operazioni (flussi) relative a titoli di debito con il settore privato tratti dalla banca dati BSI. Fonte: AMECO; Previsioni economiche d'autunno 2020 della Commissione europea per i dati per il 2020 e il 2021. I prezzi delle abitazioni hanno continuato ad aumentare fino all'inizio del 2020, in alcuni casi accelerando. ·Nel 2019 otto Stati membri hanno registrato un aumento dei prezzi reali delle abitazioni al di sopra della soglia del quadro di valutazione (Croazia, Repubblica ceca, Grecia, Ungheria, Lussemburgo, Polonia, Portogallo e Slovacchia), un paese in più rispetto al 2018. Nel complesso questa evoluzione ha confermato che la crescita dinamica dei prezzi delle abitazioni osservata a partire da metà del decennio circa prosegue. ·Nel 2019 i prezzi delle abitazioni sono aumentati in quasi tutti i paesi dell'UE e tra il 2018 e il 2019 si è registrata un'accelerazione nella maggior parte degli Stati membri. Per contro, Bulgaria, Danimarca, Germania, Irlanda, Lettonia, Malta, Paesi Bassi, Romania, Slovenia e Spagna hanno registrato un rallentamento.

·La recente tendenza positiva della crescita dei prezzi delle abitazioni è stata trainata principalmente dall'andamento dei fondamentali economici. I bassi tassi di interesse e l'accelerazione dei redditi da lavoro sono stati i principali fattori alla base della recente domanda di servizi abitativi, in un contesto caratterizzato da ritardi nell'adeguamento dell'offerta di abitazioni. L'accelerazione della crescita del debito ipotecario si è manifestata solo dopo che l'accelerazione dei prezzi delle abitazioni si è consolidata e diffusa in tutta l'UE. ·Si osserva una forte crescita dei prezzi delle abitazioni anche in Stati membri che mostrano segnali di sopravvalutazione ( grafico 24 ). Tra il 2018 e il 2019 si è osservata una lieve flessione dei prezzi in alcuni dei paesi in cui la sopravvalutazione è comprovata, ma questa tendenza non ha interessato altri casi significativi, tra cui il Lussemburgo e la Svezia . ·Nel 2019 la maggior parte degli Stati membri ha evidenziato una sopravvalutazione che sembra essere ampiamente comprovata dal confronto tra gli indici di prezzo e i valori di riferimento. I limiti dell'accessibilità economica delle abitazioni sono confermati dalle stime dei livelli dei prezzi. In circa la metà dei paesi dell'UE sono necessari più di 10 anni di reddito per acquistare un'abitazione di 100 m². Grafico 24: Variazioni dei prezzi delle abitazioni al netto dell'inflazione e divari di valutazione nel 2019 Grafico 25: Evoluzione della crescita dei prezzi delle abitazioni al netto dell'inflazione Fonte: Eurostat e calcoli effettuati dai servizi della Commissione. Nota: La stima del divario di sopravvalutazione è la media di tre parametri: lo scostamento del rapporto prezzo/reddito e del rapporto prezzo/canone di locazione dalle rispettive medie a lungo termine e i divari di valutazione risultanti da un modello basato sulla regressione dei fattori che incidono sui prezzi delle abitazioni (cfr. la nota 36). Le previsioni relative ai prezzi delle abitazioni si basano su un modello basato sulla regressione dei fattori che incidono sui prezzi delle abitazioni (cfr. la nota 40). È probabile che in futuro la crisi della COVID-19 frenerà la recente dinamica dei prezzi delle abitazioni, soprattutto alla luce del calo dei redditi da lavoro. ·I dati trimestrali del 2020 rivelano che la crescita dei prezzi reali delle abitazioni inizia a rallentare in diversi Stati membri. Mentre la maggior parte dei paesi dell'UE ha continuato a registrare una crescita dei prezzi nel secondo trimestre di quest'anno rispetto allo stesso trimestre del 2019, in altri si inizia già a osservare un rallentamento o addirittura un calo dei prezzi delle abitazioni al netto dell'inflazione. A Cipro e in Ungheria si osservano correzioni al ribasso su base annua e in oltre la metà dei paesi dell'UE rallentamenti e stagnazioni. Dall'esame della dinamica tra un trimestre e il precedente nella prima metà del 2020 emerge una tendenza più diffusa di correzioni al ribasso, soprattutto in Estonia, Ungheria e Romania, ma anche, in una certa misura, in Lettonia, Portogallo, Slovenia e Svezia. ·Le stime dei livelli di prezzo elaborati a partire dalle quotazioni dei venditori confermano un indebolimento incipiente del mercato immobiliare. I dati sui prezzi delle abitazioni fino alla metà del 2020 potrebbero non rispecchiare pienamente l'impatto della crisi COVID-19 perché in molti casi le transazioni erano state concordate prima dello scoppio della pandemia. Tuttavia anche le recenti stime dei prezzi richiesti suggeriscono correzioni al ribasso in alcuni paesi. ·Anche le previsioni dei prezzi delle abitazioni basate su modelli indicano un rallentamento dei mercati immobiliari per tutto il 2021 e correzioni al ribasso in gran parte degli Stati membri dell'UE ( grafico 25 ). Il calo dei redditi da lavoro spiega gran parte delle decelerazioni attese, che secondo le previsioni saranno particolarmente marcate soprattutto nei paesi che mostrano attualmente segnali di sopravvalutazione. In alcuni Stati membri la sopravvalutazione dei prezzi delle abitazioni continua a coesistere con alti livelli di indebitamento delle famiglie, in particolare in Belgio, Danimarca, Lussemburgo, Paesi Bassi e Svezia. I Paesi Bassi sono inoltre caratterizzati da elevati livelli di prezzo rispetto al reddito medio delle famiglie. Nel 2019 lo stock di crediti ipotecari è cresciuto a un ritmo particolarmente sostenuto in Bulgaria e a Malta (in cui è aumentato di oltre il 10 % rispetto all'anno precedente) e ha subito un incremento di oltre il 5 % in altri 14 paesi. In alcuni casi si è registrata una forte crescita a partire da livelli già relativamente elevati, in particolare in Belgio, Francia, Germania, Lussemburgo e Malta. Fatta eccezione per Grecia e Portogallo, la forte crescita dei prezzi delle abitazioni è stata associata a una forte crescita dei mutui ipotecari. 3.3 Settore pubblico Nel 2019 il rapporto debito pubblico/PIL è diminuito ulteriormente nella maggior parte degli Stati membri in un contesto caratterizzato da condizioni economiche favorevoli, ma sta tornando ad aumentare in tutta l'UE, soprattutto nei paesi colpiti più duramente dalla crisi generata dalla COVID-19. Nel 2019 il rapporto debito/PIL ha superato la soglia