14.6.93 JournalofficieldesCommunautés européennes N°C161/31
Lesmembresprésentsoureprésentésdontlesnomsfigurentci-dessoussesontabstenus:
Mesdames/Messieurs :BERNABEI ,BERNS,DUNKEL,ENGELEN-KEFER ,HAGEN,LAPPAS,LARSEN,
MERCIER ,PAVLOPOULOS .
ANNEXEIII
àl'avisduComitééconomiqueetsocial
Al'issueduscrutinnominalsurl'ensembledel'avis,lesmembresdugroupeII—Travailleurs—quiont
votécontre,ontprésentéunedéclarationreprenantletexteducontravisreproduitdansl'annexeI.
Mesdames/Messieurs:ABEJONRESA,ATTLEY,BAEZA,BLESER,BRIESCH,CAL,CARROLL,CAS­
SINA,CHRISTIE,COLOMBO ,DECAILLON ,vanDIJK,DRAIJER,DRILLEAUD ,ETTY,EULEN,FLUM,
FREEMAN ,GEUENICH ,GOMEZMARTINEZ ,GROBEN,JANSSEN,JENKINS,deKNEGT,LACA
MARTIN,LIVERANI ,LYONS,MADDOCKS ,MASUCCI,MOLINAVALLEJO,MORRIS,MOURGUES ,
NIELSENB.,NIELSENP.,NIERHAUS ,PE,PIETTE,SANDERSON ,SANTILLAN CABEZA,SANTOS,
SCHMITZ ,vonSCHWERIN ,SEQUEIRA ,SMITH,THEONAS ,TIXIER,VERBOVEN ,WAGENMANS ,
WALDACK ,ZUFIAURNARVAIZA .
AvissurlapropositiondedirectiveduConseilmodifiantladirective80/390/CEEportant
coordinationdesconditionsd'établissement ,decontrôleetdediffusionduprospectusà
publierpourl'admissiondevaleursmobilièresàlacoteofficielled'uneboursedevaleurs,
auregarddel'obligationdepublicationduprospectus(*)
(93/C161/09)
Le22février1993leConseiladécidé,conformément al'article54,paragrafe2,duTraité
CEE,desaisirleComitééconomiqueetsociald'unedemanded'avissurlaproposition
susmentionnée .
LeComitéachargélasectiondesaffaireséconomiques ,financièresetmonétaires,depréparer
lestravauxenlamatière.Aucoursdesestravaux,leComitééconomiqueetsocialanommé
M.Meyer-HorncommeRapporteurgénéral(articles18et46duRèglementintérieur).
Lorsdesa305esessionplénière(séancedu28avril1993),leComitééconomiqueetsociala
adoptéàl'unanimitél'avissuivant.
—notificationdeparticipations qualifiées,
—prospectusd'émission,
—interdictiondesopérationsd'initiés.1.Introduction
1.1.Lespremièresdirectivescommunautaires surles
valeursmobilièresetdesboursesdesvaleursétaient
entièrementconsacréesàlaprotectiondesinvestisseurs .
Cesdirectivesavaientpourobjectifl'harmonisation des
domainessuivants :
—conditionsd'admissionenbourse,
—prospectusd'admissionenbourse,
—communications régulièresdessociétéscotéesen
bourse,LadirectivesurlesOPAfaitencoredéfaut.Enoutre,
lesdirectivessurlesservicesd'investissement dansle
domainedesvaleursmobilièresetsurl'adéquationdes
fondsproprespermettrontlalibertéd'établissement et
desservicessouslecontrôledupaysd'émission,tandis
queladirectivecomplémentaire surlessystèmesde
compensationpourlesentreprisesd'investissement vise
quantàellelaprotectiondesinvestisseurs . (')JOn0C23du27.1.1993,p.6.

N0C161/32 JournalofficieldesCommunautés européennes 14.6.93
l'admissiondevaleursmobilièresàlacoteofficielle
d'uneboursedevaleurs.
Lanouvellepropositiondedirectiveviseàsimplifierles
exigencesrelativesauxsociétéscotéesenbourseau
regarddel'obligationdepublicationduprospectussur
troispoints:1.2.LacirculationdescapitauxdanslaCEestlibéra­
liséedepuis1980,datedeladirectivesurleprospectus
d'admissionenbourse.Demême,lesconditionsde
concurrenceentrelesmarchésdesvaleursontévolué.
DansdenombreuxÉtatsmembres,lesboursesdites
régionalesontperduduterrainparrapportàlabourse
principaledupays.Parailleurs,levolumedesmarchés
desplacesboursièreslesplusimportantesdesÉtats
membresadiminuéparrapportauxsystèmesinterna­
tionauxdecotationinformatisée ,notammentdansle
domainedesactions. 2.1.Lorsdel'admissionad'autresbourses,iln'est
plusnécessairedeprésenterunnouveauprospectus .Il
suffiraeneffetdefournircertainesinformations àl'aide
d'undocument .
2.2.Lessociétésqui—aprèsdeuxansdecotation
surunsecondmarchéréglementé—souhaitentêtre
admisesàlacotationofficielledanslemêmeÉtatmem­
bre,n'ontégalementplusbesoind'établirunprospectus
d'admissionenboursecompletmaisseulementdefour­
nirdesinformations dansleditdocument .
2.3.Enfinetsurtout,ilestprévudepublierlatotalité
decesinformations ,communications ,avis,affichesou
documentsdansunelanguefacilementcomprisepar
lesinvestisseursdanslepaysd'accueiletnonplus
impérativement danslalanguedupays.
3.Observationsgénérales1.3.LaCommissionatoujourssoutenuleprincipe
del'ouvertureàl'échelleeuropéennedesboursesaux
actions.Elleaorganisédèsnovembre1980unsympo­
siumintitulé«VersuneBourseeuropéenne».Aucours
desannéessuivantes,leComitédesBoursesdesvaleurs
despaysdelaCommunauté ,leprédécesseurdel'ac­
tuelleFédérationdesbourses,apréparédemanière
intensiveuneinterconnexion boursière .
1.3.1.LeprojetduComitédesBoursesdesvaleurs
étaitàl'origined'unsystèmedecotationambitieux
appeléIDIS,puisPIPEouEuroquoteetquis'intitule
maintenant—sousuneformeplusmodeste—Eurolist
ouCoteeuropéenne .Malgréd'importantesdivergences
devues,lelancementimminentdecesprojetsaété
régulièrement annoncé,cequiestànouveaulecas
d'Eurolist,dontlesprétentionssontplusmodestes.
Celui-ciprévoitlacotationdequelque250actions
degrandesentreprisescommunautaires simultanément
dansleursboursesnationalesetdans5autresbourses
desvaleursdelaCE[350pourl'ensembledel'Espace
économiqueeuropéen(EEE)].
1.3.2.Pourpermettrecettecotationsimultanée,les
représentantsdesboursesdesvaleursontinvitélaCom­
missionàsimplifierdemanièrecibléeladirectivesur
leprospectusd'admissionenbourse.Cetteprocédure,
peuhabituellemaisquel'onnesauraitqu'approuver,
estexpressémentévoquéedansl'exposédesmotifsde
lapropositiondedirectivedelaCommission [doc.
COM(92)556final—SYN451].
1.4.Silacotationdenombreusesvaleursétrangères
estdepuislongtempschosecourantesurlesplacesbour­
sièresdelaCommunauté ,levolumedetransactionssur
cesvaleurslaissesouventàdésirer.Danscesconditions,
unsystèmeEurolistopérationnelpourraitranimerles
marchésattendud'unepartqu'unarbitragedescours
insuffisantneseraitplusàcraindreet,d'autrepart,que
lesdonneursd'ordrepasseraientdesordresd'achatde
valeursétrangèresdepréférenceauprèsdeleurpropre
bourse.3.1.Ladirectiveinitialede1980afaitensontemps
l'objetdecritiquesenraisondesexigencestrèsstrictes
qu'elleformulaitetquirendaientleprospectusplus
complexeetmoinscompréhensible .Lesactionnaires
sontcependantlesprincipauxdestinatairesdecescom­
munications .Ainsi,unepremièremodificationdela
directiveestintervenueen1987concernantlareconnais­
sancemutuelledesprospectuspourl'admissionen
bourse.En1990,unedeuxièmemodificationapermis
d'étendrelareconnaissance mutuelleauxprospectus
d'émission.
3.2.Laprésenteproposition,quivisearemplacerle
prospectuscompletinitialparunnouveaudocument
beaucouppluscourt,etquipermetenoutreéventuelle­
mentd'éviterdescoûtsetdesdélaisdetraduction
importants,constitueuneévolutionlogique.
3.3.Ilestprobablequelaquestiondeslanguesfacile­
mentcomprisesdansunÉtatmembredonneralieuà
deslitigesenl'absenced'unedécisionpréalabledes
autoritéscompétentes (voirpoint4.1.5). 2.Finalitédeladirective
Lapropositiondedirective[COM(92)566final—
SYN451]viseàmodifierladirective80/390/CEE.Cette
dernièrecoordonnelesconditionsd'établissement ,de
contrôleetdediffusionduprospectusàpublierpour3.4.Lepassagedusecondmarchéàlacotationoffi­
cielleestenoutrefacilité,cequ'ilconvientd'approuver
bienquecetaspectnesoitpasdirectementliéàla
directiveEurolist.

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3.5.LeComitésouscritàlapropositiondedirective
delaCommission sousréservedesobservations sui­
vantes.etLuxembourgainsiquepardesinstrumentsfinanciers
dérivés.
4.1.3.Modifications ouévolutions
importantes
Ledeuxièmetiretdel'alinéad)(i)contientlapartie
essentielledunouveaudocument.Cependant,unefor­
mulationaussigénéraledevraitsouleverdesdifficultés
d'interprétation encasdelitige(qu'entend-onpar
«modificationsouévolutionsimportantes »?).
4.1.4.Passagedusecondmarchéàla
cotationofficielle
Lelibelléduparagraphe5(«del'avisdesautorités
compétentes ,desinformationséquivalentespourl'es­
sentiel»)constitueégalementuneconcessionimpor­
tanteauprincipedesubsidiarité,d'autantquelacota­
tionofficiellepeutêtrelepointdedépartd'unecotation
àl'étrangerauboutdetroisans.
4.1.5.Investisseurs etlangues
Laphrase«dansunelanguequelesinvestisseursde
l'Étatmembred'accueilpeuventcomprendreaisément»
constitueuncritèreextrêmementproblématique etce,
mêmesil'exposédesmotifsseréfèreàl'étatactuelde
lajurisprudence .Ilestfaitréférenceàl'arrêtdelaCour
dejusticedelaCommunautéeuropéennedansl'affaire
C-369/89(ASBLPiagemeetautrescontreBVBAPee­
ters)concernantl'étiquetagedesproduitsalimentaires .
Lesinvestisseursprivésenvaleursmobilièresnedoivent
pasnécessairement avoirdesconnaissances linguisti­
quessupérieuresàlamoyenne.L'interprétation large
decettedispositiondevraitplutôtconcernerleperson­
neldessociétésdevaleurs.4.Observationsparticulières
4.1.L'attentiondelaCommission estattiréesurun
certainnombredepointsquiappellentunéclaircisse­
mentouunemodification :
4.1.1.Délairaisonnable
Lerenvoi,àl'alinéad),auxdispositionslégislativeset
administratives nationalesdoitêtreconsidérécomme
uneapplicationduprincipedesubsidiarité .Danslecas
d'undélairelativementcourt,lamiseàdisposition
gratuitedesinformations «ausiège(...)desorganismes
payeurs»signifieraitquetouteslessuccursalesdeséta­
blissementsdecréditconcernésdoiventposséderces
documentsd'entreprise,cequin'estguèrepossibledans
lapratique,commeledémontrel'applicationdela
directive79/279/CEE(conditionsd'admissionen
bourse).
4.1.2.Obligations etemprunts àlong
terme
LeprojetEurolistn'englobepasdetellesvaleurs.Ilest
peuprobablequel'ons'intéresseàleurcotationà
l'étrangerattenduquel'internationalisation desmar­
chésdesvaleursàrevenufixesefaitaujourd'huien
grandepartieparcotationtéléphoniqueetinformatisée
surdesplacesboursièreseuropéennestellesqueLondres
FaitaBruxelles,le28avril1993.
LePrésident
duComitééconomiqueetsocial
SusanneTIEMANN