Le portefeuille du FCP à la fin de l’année est bien diversifié en matière de types d’obligations pour ce qui est du revenu fixe. En outre, il est diversifié dans le domaine des titres non libellés en euros (en dollars des États-Unis), sous la forme d’une répartition entre bons du Trésor américain, titres d’autres émetteurs (par exemple, émetteurs supranationaux, autres émetteurs souverains ou organismes publics) et liquidités. Les gains ou pertes de change sur les titres non libellés en euros sont largement compensés par des variations opposées des dérivés de change utilisés à des fins de couverture.

Qualité de crédit des actifs détenus

La qualité de crédit du portefeuille du FCP est élevée, la notation moyenne étant de A-, ce qui suggère une faible probabilité de défaut (0,07 % à un an).

Plus de 26,8 % de la valeur de marché du portefeuille sont investis dans des titres AAA, de la plus haute qualité, et le reste est bien réparti dans tout le paysage des titres de qualité «investment grade». Seuls 2,3 % du portefeuille sont investis dans une catégorie inférieure à la catégorie «investissements» (il s’agit de titres de l’État grec dont l’échéance est inférieure à un an). Citons également 8,2 % de trésorerie et d’équivalents de trésorerie. Les 26,8 % susmentionnés investis dans des titres AAA comprennent par exemple des titres émis par des émetteurs souverains tels que l’Allemagne, les Pays-Bas et les États-Unis, par des émetteurs supranationaux tels que la Banque européenne d’investissement et le Mécanisme européen de stabilité et par des organismes publics tels que la KfW, ainsi que des obligations garanties émises par des établissements financiers de premier plan.

Les investissements dans des titres libellés en dollars des États-Unis (tels que les bons du Trésor américain) représentaient 5,1 % de la valeur de marché du portefeuille au 31 décembre 2021. Le risque de change de ces investissements en dollars a été couvert par des contrats à terme.



Caractéristiques de liquidité du portefeuille

Environ 26 % du portefeuille se composent d’obligations dont l’échéance est inférieure à un an, d’obligations à taux variable, d’instruments du marché monétaire à court terme et de liquidités, fournissant un coussin de liquidité supplémentaire pour le portefeuille. Il s’ensuit que le portefeuille est bien doté pour répondre aux appels de garantie.

Empreinte environnementale, sociale et de gouvernance (ESG)

La part des obligations portant un label ESG était de 13,4 % à la fin de 2021, contre 9,5 % à la fin de 2020. La priorité ainsi donnée aux aspects ESG est le résultat d’une approche proactive, qui a privilégié les investissements dans des obligations portant un label ESG plutôt que dans d’autres obligations. 22,9 % des actifs portant un label ESG étaient notés AAA, tandis que la catégorie d’actifs la moins bien notée (BBB-) correspondait à un taux de 0,2 %. La section III expliquera plus en détail comment la Commission entend renforcer l’empreinte ESG dans la nouvelle stratégie d’investissement du FCP.

2.3.Performances du FCP en 2021

Comme il est expliqué ci-dessus, le FCP est un portefeuille d’obligations liquide et bien diversifié. Bien que la pratique consistant à investir exclusivement dans des instruments de dette très bien notés ait été bénéfique pour les portefeuilles de la Commission par le passé, cette pratique a atteint ses limites en 2021, avec la fin de la longue période d’assouplissement de la politique monétaire.

Pour sa première année de fonctionnement, le FCP a été confronté à un environnement de marché exceptionnellement difficile pour les investissements à revenu fixe, ce qui a eu une incidence négative sur la valorisation des titres du fonds. L’année 2021 a été la pire année pour les marchés obligataires depuis 1999, les indices du marché obligataire mondial et ceux du marché obligataire libellé en euros ayant diminué respectivement de 4,7 % et 2,85 %. Ce résultat s’explique par la hausse de l’inflation, qui a incité les marchés à s’attendre à un resserrement de la politique monétaire par les banques centrales. Par conséquent, le rendement du FCP a également été affecté négativement, bien qu’il reste aligné sur la référence et soit largement supérieur à l’évolution du marché obligataire en général. Cette évolution de l’environnement du marché et son incidence sur le rendement des investissements dans des obligations sont brièvement décrites ci-dessous.

La nette évolution vers le haut des courbes de rendement en Europe et aux États-Unis en 2021 explique la performance annuelle absolue négative de -1,17 % du FCP. Ce résultat correspond à la performance annuelle de la référence du FCP (-1,13 %).



Évolution du marché en 2021

L’évolution du marché en 2021 a été dominée par la pandémie, les campagnes de vaccination et la forte reprise de l’économie en général, laquelle s’est toutefois accompagnée d’une montée des pressions inflationnistes et d’une instabilité géopolitique.

Les gouvernements et les banques centrales ont maintenu des politiques très accommodantes en 2021, mais les anticipations quant aux politiques à mener ont changé au cours de l’année, notamment en raison de l’inflation, qui s’est révélée beaucoup plus prononcée. Alimentée par une hausse constante des prix de l’énergie et par des goulets d’étranglement généralisés dans les chaînes d’approvisionnement, l’inflation a battu vers la fin de l’année des records vieux de plusieurs décennies (5 % en Europe et 7 % aux États-Unis). En réaction, les communications des banques centrales et leurs indications prospectives ont changé au fil des mois et les acteurs du marché ont progressivement commencé à anticiper une hausse des taux d’intérêt.

Alors que l’évolution constante des infections et des restrictions a maintenu la volatilité du marché à des niveaux élevés, la hausse de l’inflation conjuguée à l’anticipation du resserrement de la politique monétaire a généralement poussé à la hausse les rendements des obligations. Avec leur évolution dans le sens contraire à celui des rendements, les prix des obligations ont chuté et leurs valorisations en ont été fortement affectées. Cette situation a été aggravée par le fait que l’offre d’obligations à revenu ne permet guère d’amortir les rendements, compte tenu des rendements faibles, et essentiellement négatifs, des titres liquides et de haute qualité dans lesquels le FCP investit.