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AVIS DE LA BANQUE CENTRALE EUROPEENNE
du 7 mai 2003
sollicité par le ministère belge des Finances
sur un projet darrêté royal relatif au marché hors bourse des obligations linéaires, des titres
scindés et des certificats de trésorerie
(CON/2003/7)
1. Le 10 avril 2003, la Banque centrale européenne (BCE) a reçu une demande de consultation de la
part du ministère belge des Finances portant sur un projet darrêté royal relatif au marché horsbourse des obligations linéaires, des titres scindés et des certificats de trésorerie (ci-après le « projetdarrêté »).
2. La BCE a compétence pour émettre un avis en vertu de larticle 105, paragraphe 4, du traité
instituant la Communauté européenne, de larticl e 4, point a), deuxième tiret, du protocole sur les
statuts du Système européen de banques centrale s et de la Banque centrale européenne, et de
larticle 2, paragraphe 1, troisième, cinquième et sixième tirets, de la décision 98/415/CE duConseil du 29 juin 1998 relative à la consultation de la Banque centrale européenne par lesautorités nationales au sujet de projets de réglementation
1, étant donné que le projet darrêté
contient des dispositions concernant (i) lorganisation, la réglementation et la surveillance dunmarché hors bourse de titres dÉtat, auquel la Banque nationale de Belgique (BNB) et lesétablissements de crédit privés peuvent participer ; (ii) les opérations effectuées par la BCE, par laBNB pour le compte de la BCE ou par les autres banques centrales nationales de lEurosystèmepour mettre en uvre la politique monétaire ; et (iii) la liquidation par la BNB de certainestransactions conclues sur ce marché. Conformément à larticle 17.5, première phrase, du règlementintérieur de la BCE, le présent avis a été adopté par le conseil des gouverneurs de la BCE.
3. Le 18 mars 2002, la BCE a été consultée sur un projet de loi belge relative à la surveillance du
secteur financier et aux services financiers (ci-après la « loi »). La BCE a émis un avis sur ce projetle 24 avril 2002 (CON/2002/13). La loi a été adoptée le 2 août 2002 et entrera en vigueur le1
er juin 2003. La loi dispose que le roi belge peut mettre en uvre certaines dispositions de la loi
par arrêté royal. Le projet darrêté a pour objectif de mettre en uvre deux dispositions de la loiconcernant lorganisation, la qualité de membre, la transparence et la surveillance du marché hors
                                                     
1JO L 189 du 3.7.1998, p. 42.
2bourse des obligations linéaires, des titres scindés et des certificats de trésorerie, qui constituent des
instruments financiers émis ou garantis par lÉtat belge. Considérant la nature particulière dunmarché réglementé de titres dÉtat - cest-à-dire un marché décentralisé avec un seul émetteur(lÉtat belge) et avec des investisseurs professionnels essentiellement - la BCE accueille trèsfavorablement le projet darrêté. 
4. La BCE remarque que larticle 1er, 8°, du projet darrêté définit « membre du marché » comme une
« institution qui appartient à une des catégories dinstitutions  visées à larticle 3  ». Étant donné que
larticle 3, § 1er, du projet darrêté et larticle 2, 10° de la loi à laquelle larticle 3, § 1er se réfère,
utilisent le terme « intermédiaire qualifié », il serait utile que larticle 1er, 8°, du projet darrêté
définisse également « membre du marché » comme un « intermédiaire qui appartient à une des
catégories dintermédiaires visées à larticle 3 ». 
5. La BCE remarque que larticle 3, § 1er, troisième alinéa, du projet darrêté précise que la « qualité
de membre sacquiert soit de plein droit, soit sur simple notification au Comité, soit par décision duComité suite à une demande dacquisition de la qualité de membre ». Bien que le projet darrêtéindique comment la qualité de membre sacquiert de plein droit (voir article 3, § 2, du projetdarrêté), il ne précise ni la différence entre les deux autres moyens dacquérir la qualité de membreni les catégories dintermédiaires qualifiés auxquelles ces deux options sappliquent. La BCEremarque à cet égard que larticle 2bis de larrêté royal du 22 décembre 1995 relatif àlorganisation du marché secondaire hors bourse des obligations linéaires, des titres scindés et descertificats de trésorerie (ci-après l« arrêté royal du 22 décembre 1995 »), que le projet darrêté estdestiné à remplacer, contient également trois options similaires pour acquérir la qualité de membre.Toutefois, il mentionne explicitement quels intermédiaires sont concernés par chacune delles. Ilest souhaitable que le projet darrêté mentionne également quelles catégories dintermédiairesqualifiés (autres que celles visées à larticle 3, § 2, du projet darrêté, qui sont membres de pleindroit) peuvent devenir membres sur simple notification ou par décision du Comité suite à unedemande dacquisition de la qualité de membre. La BCE propose que la BCE et les autres banquescentrales des États membres de lespace économique européen, qui sont énumérées à larticle 2,10°, point h), de la loi, soient classées comme intermédiaires qualifiés pouvant devenir membre sursimple notification au Comité.
6. La BCE remarque que larticle 4 du projet darrêté traite en particulier de la question des teneurs de
marché, qui sont chargés de contribuer à la liquidité du marché (la BCE observe à ce sujet que laversion néerlandaise du projet mentionne « verhogen van de liquiditeit » (« accroître laliquidité »)). La BCE observe également que cet article reprend larticle 8 de larrêté royal du22 décembre 1995. Toutefois, contrairement à larticle 8 de larrêté royal du 22 décembre 1995,larticle 4 du projet darrêté vise les « primary dealers » sans autres précisions. Cest la raison pourlaquelle il serait utile dajouter à larticle 4 lexplication proposée ci-après : « Le Ministre desFinances constitue, en fonction des besoins, des corps de teneurs de marché, appelés « Primary
Dealers », qui sont chargés daccroître la liquidité du marché. [] La signature du cahier des
3charges par les Primary Dealers fait naître une relation contractuelle entre ceux-ci et lÉtat belge et
les Primary Dealers acquièrent automatiquement la qualité de membre du marché  ». De plus, la
BCE observe que sur les marchés financiers internationaux, les termes « teneurs de marché » et« primary dealers » ont une signification distincte et font référence à des fonctions différentes. Leterme « primary dealers » vise les établissements de crédit choisis formellement par lémetteur (leministère de la Trésorerie) car garantissant leur participation régulière sur le marché primaire et laliquidité sur le marché secondaire. En revanche, le terme « teneur de marché » fait référence auxnégociateurs qui décident dêtre actifs sur le marché secondaire et partant, garantissent sa liquidité.La BCE constate que les « primary dealers » des titres de lÉtat belge doivent aussi habituellementremplir des fonctions à la fois sur le marché primaire et sur le marché secondaire. En raison de leurrôle sur le marché secondaire, les « primary dealers » belges sont donc également des teneurs demarché. Toutefois, vu les différences conceptuelles entre les deux termes, ceux-ci ne devraient pasêtre utilisés comme synonymes dans le texte de larrêté. Par conséquent, larticle 4 et larticle 3,§ 2, 6°, du projet darrêté devraient être clarifiés à cet égard.
 Enfin, la BCE remarque que
larticle 3, § 2, 6°, du projet darrêté mentionne que les « primary dealers » sont des membres dumarché de plein droit. Larticle 3, § 1
er, premier alinéa, du projet darrêté prévoit à cet égard que
seuls les « intermédiaires qualifiés » visés à larticle 2, 10° de la loi (à lexception des entités viséesà larticle 2, 10°, g) et i) de la loi) peuvent être membres du marché. Toutefois, larticle 2, 10°, dela loi ne vise pas les « primary dealers ». Il conviendrait donc que le projet darrêté mentionne queles « primary dealers » doivent être considérés comme des « intermédiaires qualifiés » au sens delarticle 3, § 1
er, premier alinéa, du projet darrêté.
7. La BCE relève que, conformément à larticle 5, deuxième alinéa, du projet darrêté, le Fonds des
Rentes (ci-après le « FR »), qui est à la fois lorganisateur du marché et lautorité de surveillance envertu du projet darrêté, établira les règles de marché pour le marché hors bourse. La BCEremarque et accueille favorablement à cet égard le fait que larticle 5, avant-dernier alinéa, duprojet darrêté prévoit que des règles de marché particulières peuvent être instituées pour, entreautres, des opérations effectuées par ou pour le compte de la BCE ou par les banques centralesnationales de lEurosystème dans le cadre de lexécution de la politique monétaire. Toutefois, étantdonné que les missions fondamentales devant être accomplies par lEurosystème, tellesquénumérées à larticle 105, paragraphe 2, du traité, ne se limitent pas aux opérations de politiquemonétaire, il serait utile dapporter les explications suivantes à larticle 5, avant-dernier alinéa :« pour toutes les opérations effectuées par la BCE ou pour le compte de la BCE par la BNB ou parles autres banques centrales nationales du Système européen de banques centrales dans le cadre delexécution de leurs missions respectives, les règles de marché peuvent déroger aux règles
générales de marché. » La BCE signale également quune loi nationale (par exemple les règles
instituées par le FR conformément à larticle 5, avant-dernier alinéa, du projet darrêté) ne sauraitimposer unilatéralement des obligations à la BCE et à lEurosystème en ce qui concerne lesopérations effectuées dans le cadre de leurs missions. La BCE considère que le projet darrêtédevrait confirmer explicitement ce point et le fait que « lorsquelles effectuent de telles opérations,
4ni la BCE, ni la BNB agissant pour le compte de la BCE, ni les autres banques centrales nationales
du Système européen de banques centrales ne sont considérées comme étant des membres dumarché ».
8. La BCE relève que, dans le projet darrêté, le FR ne figure pas en tant que membre du marché hors
bourse, bien que conformément à larticle 5, avant-dernier alinéa, du projet darrêté, le FR puisseeffectuer des opérations sur ce marché. En outre, bien que le FR garantisse essentiellement laliquidité du marché sur le marché (secondaire) boursier du fixing de Euronext (Bruxelles) aubénéfice des investisseurs privés, les missions juridiques incombant au FR ne lempêchent pasdintervenir directement sur le marché (secondaire) hors bourse des obligations linéaires, des titresscindés et des certificats de trésorerie pour garantir la liquidité du marché au bénéfice desinvestisseurs professionnels. En effet, conforméme nt à larticle 2, 1°, de larrêté-loi du 18 mai 1945
portant création du FR (ci-après l« arrêté-l oi du 18 mai 1945 »), une des missions du FR est
d« assurer la liquidité du marché secondaire des titres de lÉtat, en faveur principalement [mais
pas exclusivement] des personnes qui interviennent sur ce marché en dehors de lexercice duneactivité professionnelle ». Au cas où le projet darrêté naurait pas pour intention que le FRdevienne un membre du marché lorsquil effectue des transactions sur le marché, le projet darrêtédevrait alors également prévoir que le FR nacquerra pas la qualité de membre du marché sileffectue des transactions sur ce marché, de manière similaire à ce qui est prévu à larticle 6,deuxième alinéa, de larrêté ministériel du 26 août 2002 fixant le règlement du marché boursier desrentes. Une telle disposition serait conforme à larticle 14, § 1
er, 2°, de la loi selon lequel un arrêté
royal peut autoriser le FR à effectuer des transactions directement sur un marché réglementé detitres dÉtat sans devenir membre du marché à cet effet. La même remarque sappliquerait alorsaux transactions effectuées par lÉtat belge.
9. La BCE accueille favorablement le fait que, dans un souci de transparence du marché, larticle 6 du
projet darrêté prévoit des garanties relatives aux informations destinées au public sur lesconditions du marché (par exemple les informations relatives aux cotations, aux taux dintérêt etaux volumes de négociation).
10. Eu égard à la surveillance et à la police relatives aux règles du marché hors bourse (voir les
articles 7 à 9 du projet darrêté), la BCE remarque que, si la Commission bancaire et financièrebelge (ci-après la « CBF ») est lautorité de surveillance en vertu de la loi, le projet darrêté prévoitune répartition des missions de surveillance entre le FR et la CBF. La BCE constate que cetterépartition est autorisée en vertu de larticle 14, § 1
er, 4°, de la loi et de larticle 2, 3°, de larrêté-loi
du 18 mai 1945. A cet égard, la BCE constate que le FR veille au respect des règles quisappliquent au marché hors bourse et aux membres du marché à lexception des règles établiesdans le cahier des charges entre lÉtat belge et les « primary dealers », pour son propre compte(voir larticle 7, § 1
er, du projet darrêté), alors que le FR veille au respect des règles applicables
aux transactions sur le marché hors bourse, pour le compte de la CBF (voir larticle 7, § 2, duprojet darrêté). La BCE constate également que la CBF elle-même ne participe à une enquête de
5surveillance entreprise par le FR, que si lenquête est relative à des règles applicables aux
transactions sur le marché hors bourse (voir larticle 7, § 4, premier alinéa, du projet darrêté), maispas si lenquête concerne des règles applicables au marché hors bourse et aux membres du marchépuisque ces règles ne sont pas expressément visées à larticle 7, § 4.
11. La BCE constate encore que les plaintes concernant les règles applicables au marché hors bourse et
aux membres du marché doivent être introduites auprès du FR, qui mènera lenquête pour sonpropre compte (voir larticle 7, § 5, premier alinéa, du projet darrêté). Toutefois, les plaintesconcernant les règles applicables aux transactions sur le marché hors bourse doivent être introduitesauprès de la CBF, qui en informera le FR et le FR mènera en principe lenquête pour le compte dela CBF (voir larticle 7, § 5, deuxième alinéa). A larticle 7, § 5, les troisième, quatrième etcinquième alinéas du projet darrêté ne sont pas donc parfaitement clairs quant à la question desavoir si la CBF ne participe à lenquête menée par le FR que lorsque le FR agit pour le compte dela CBF, ou également lorsque le FR agit pour son propre compte. Il serait utile que le projetdarrêté clarifie ce point en incluant une référence explicite comme dans le cas de larticle 7, § 4.
12. En général, concernant la répartition des missions de surveillance, la BCE remarque et accueille
favorablement le fait que larticle 7, § 7, du projet darrêté prévoit que le FR et la CBF conclurontun protocole visant à coordonner ces missions. Un tel protocole contribuera à accroître lefficacitéet laspect pratique de la répartition des missions et limitera le problème de la coordination lié aufractionnement des missions de surveillance. La BCE constate également que, suite à cetterépartition, la CBF ne participera pas à la surveillance des règles applicables au marché hors bourseet aux membres du marché (pas même dans le cadre dune « surveillance de deuxième ligne »),pour lesquelles le FR est la seule autorité de surveillance. Eu égard au fait que le FR est égalementlorganisateur du marché (voir larticle 5, premier alinéa, du projet darrêté), que le FR établit lesrègles du marché (voir larticle 5, deuxième alinéa, du projet darrêté) et que le FR peut lui-mêmeeffectuer des transactions sur ce marché (voir larticle 5, troisième alinéa, du projet darrêté), il estimportant que des dispositions soient prises concernant le contrôle indépendant ainsi que ladétection et la gestion des conséquences négatives potentielles de conflits dintérêts, en particulierlorsque ces conflits peuvent naître des fonctions de régulation et de surveillance déléguées àlorganisateur du marché. La BCE accueille favorablement à cet égard le fait que les décisions duFR peuvent être lobjet dun recours juridictionnel en vertu de larticle 9 du projet darrêté.
13. La BCE remarque que conformément à larticle 11 du projet darrêté, certaines dispositions
dexécution de la loi (concernant la désignation dun commissaire spécial et le paiementdastreintes) ne sappliquent pas au FR en sa qualité dorganisateur de marché. La BCE constateque cette dérogation à la loi est autorisée en vertu de larticle 14, § 1
er, 4°, de la loi et est justifiée
par la qualité détablissement public du FR.
14. La BCE accueille favorablement le fait que la BNB demeure chargée, en vertu de larticle 12 du
projet darrêté, de la liquidation des transactions portant sur des obligations linéaires, des titres
6scindés et des certificats de trésorerie dématérialisés, qui ont été notifiées à son système de
compensation. 
15. La BCE confirme quelle ne voit pas dobjection à ce que les autorités nationales compétentes
rendent le présent avis public, si elles le jugent bon. Le présent avis sera publié sur le site Internetde la BCE six mois suivant la date de son adoption.
Fait à Francfort-sur-le-Main, le 7 mai 2003.
Le président de la BCE
[signé]
Willem F. DUISENBERG