ARCHIVES HISTORIQUES 
DE LA COMMISSION 
 
 
 
COLLECTION RELIEE DES 
DOCUMENTS "COM" 
 
 
 
 
COM (84) 125 
 
 
 
Vol. 1984/0 047 
  
 
Disclaimer  
Conformém ent au règlement (CEE, Euratom) n° 354/83 du Conseil du 1er février 1983 
concernant l'ouverture au public des archives historiques de la Communauté économique 
européenne et de la Communauté européenne de l'énergie atomique (JO L 43 du 15.2.1983, 
p. 1), tel que modifié par le règlement (CE, Euratom) n° 1700/2003 du 22 septembre 2003 
(JO L 243 du 27.9.2003, p. 1), ce dossier est ouvert au public. Le cas échéant, les documents 
classifiés présents dans ce dossier ont été déclassifiés conformément à l'article 5 dudit 
règlem ent. 
In accordance with Council Regulation (EEC, Euratom) No 354/83 of 1 February 1983 
concerning the opening to the public of the historical archives of the European Econom ic 
Communit y and the European Atom ic Energy Communit y (OJ L 43, 15.2.1983, p. 1), as 
amended by Regulation (EC, Euratom) No 1700/2003 of 22 September 2003 (OJ L 243, 
27.9.2003, p. 1), t his file is open to the public. Where necessary, classified documents in this 
file have been declassified in conformity with Article 5 of the aforementioned regulation.  
In Übereinstimmung mit der Verordnung (EWG, Euratom) Nr. 354/83 des Rates vom  1. 
Februa r 1983 über die Freigabe der historischen Archive der Europäischen  
Wirtschaftsgemeinschaft und der Europäischen Atomgem einschaft (ABI. L 43 vom  15.2.1983,  
S. 1), geändert durch die Verordnung (EG, Euratom) Nr. 1700/2003 vom 22. Septem ber 2003  
(ABI. L 243 v om 27.9.2003, S. 1), ist diese Datei der Öffentlichkeit zugänglich. Soweit  
erforderlich, wurden die Verschlusssachen in dieser Datei in Übereinstimmung mit Artikel 5  
der genannten Verordnung freigegeben.  
COMMISSION DES COMMUNAUTES EUROPEENNES
C O M(84) 125 fin a l
Bruxelles, le 2 mars 1984
CINQ A N S  D E  COOPERATION MONETAIRE E N  E U R O PE
(Communication de la Commission au Conseil)
C O M(84) 125 fin a l

CINQ ANS DE COOPERATION MONETAIRE EN EUROPE 
(mars 1979 - mars 1984)
Introduction
Avant mars 1979, la coopération monétaire était organi­
sée dans la Communauté par diverses dispositions du Traité et 
décisions du Conseil. Elle a pris cependant une dimension et 
une orientation nouvelles avec l'établissement du Système 
monétaire européen dont l'objectif, clairement défini lors de 
sa conception, est d'établir "une coopération monétaire plus 
étroite aboutissant à une zone de stabilité en Europe". Au 
point que l'histoire de la coopération monétaire en Europe 
depuis mars 1979 est celle du SME, et que le bilan de l'une est 
celui de l'autre.
Le présent rapport dresse le bilan du SME. Il commence 
par analyser la contribution du SME à la réalisation de la 
convergence nécessaire à la stabilité, en essayant d'apprécier 
le degré de convergence induit par le jeu du système et en 
exposant les résultats obtenus.
Il traite ensuite de la manière dont les mécanismes du 
système ont assuré une gestion ordonnée des changes, en exami­
nant successivement le degré d'adaptation des mécanismes et 
l'étendue de leur domaine d'application.

-  2 -
I.  LE SME, INSTRUMENT DE CONVERGENCE DES POLITIQUES ECONOMIQUES
Le degré de réussite du SME doit être apprécié à travers 
le double objectif qui lui a été assigné :  sa faculté à induire
une plus grande convergence de§ politiques économiques, les ré­
sultats obtenus dans la stabilisation des variables monétaires.
A.  La convergence induite par le SME
J .
a)  Le SME a donné substance aux procédures communautaires de 
surveillance
L'instauration du SME n'a impliqué ni modification ni 
extension formelles du système de surveillance communautaire 
progressivement mis en place dans la décennie précédente. En re­
vanche, il a puissamment contribué à ranimer les procédures 
existantes et à les mobiliser vers un projet cohérent.
Au cours des années soixante-dix, le système communau­
taire de surveillance et de coordination s'est avéré relative­
ment défaillant. Cette défaillance a été une des causes princi­
pales de l'insuccès relatif des premières tentatives pour éta­
blir un régime de changes stables dans la Communauté (l'expé­
rience du "serpent monétaire"). Face aux graves perturbations de 
l'environnement international, liées à l'abandon du régime des 
changes fixes et au renchérissement du pétrole, les pays membres 
optèrent pour des choix de politique économique parfois fonda­
mentalement divergents, aucun n'étant véritablement disposé à se 
détourner des objectifs internes qu'il s'était assignéspour se 
soumettre à une contrainte de taux de change.
La création du SME a procédé d'un réflexe de défense 
contre l'évolution désordonnée du dollar et les risques de dé­
gradation de la situation économique auxquels la Communauté 
s'exposait par la poursuite de comportements aussi divergents.
La mise en oeuvre du système a graduellement conforté cette 
prise de conscience.

3  -
- Les grandes orientations des politiques économiques nationales 
se sont rapprochées sur la nécessité de poursuivre un objectif 
de stabilisation des prix et de s'aligner sur la référence la 
meilleure en la matière. C'est effectivement cette orientation 
qui a prévalu lors du second choc pétrolier.
- La concertation au sein des enceintes communautaires est deve­
nue une pratique active et systématique. Les contraintes exer­
cées par les règles du SME ont conféré un caractère concret et 
opérationnel aux examens réguliers menés par le Comité des 
Gouverneurs et par le Comité monétaire sur la conduite des po­
litiques économiques et monétaires.
- Les tensions internes au système ont induit un effet de disci­
pline. Les opérations de réalignement sont devenues une occa­
sion privilégiée d'un examen au fond des politiques économi­
ques nationales. Cette pratique, non explicitement inscrite 
dans les règles de fonctionnement du SME, est maintenant habi­
tuelle depuis le réalignement de février 1982. Alors qu'aupa­
ravant les réalignements avaient essentiellement un caractère 
technique, les changements de parité intervenus depuis lors 
ont été associés, dans les pays qui demandaient que leur mon­
naie soit dévaluée, à un programme d'accompagnement. Dans un 
environnement inflationniste, une telle démarche, bien qu'asy­
métrique, a été conforme à l'objectif de stabilité.
b)  La portée des obligations de convergence reste néanmoins 
1 imitée
Les progrès réalisés vers la convergence - particulière­
ment au cours des deux dernières années - restent insuffisants 
et précaires. Si le SME a amené les participants à renforcer 
leur coopération dans des domaines précis de la politique moné­
taire, la liberté des Etats reste quasi entière et des considé­
rations intérieures peuvent les conduire à s'éloigner de la li­
gne la plus conforme à la réalisation des objectifs communs.
Les expériences d'ajustement observées dans les diffe­
rents Etats membres de la Communauté, en réponse aux deux chocs 
pétroliers et à l'évolution du dollar, ont montré que la conver-

-  4 -
gence résulte principalement de la volonté des gouvernements de 
mener les politiques appropriées, laquelle s'est trouvée confor­
tée, pour les participants au SME, par la discipline qu'induit 
le respect d'obligations de change.
L'adhésion aux mécanismes du SME a imposé aux partici­
pants une concertation plus étroite dans la conduite de leur 
politique monétaire. De plus, conformément à l'objectif affiché 
de stabilisation interne et externe, la fixation des objectifs 
quantitatifs en matière de masse monétaire ou de crédit s'est 
orientée vers une réduction progressive de l'expansion monétaire 
dans la plupart des Etats membres. Le renforcement de la coopé­
ration et des disciplines monétaires a joué un rôle efficace 
contre les tensions s'exerçant sur les taux de change et les 
prix. Cependant, la poursuite d'objectifs quantitatifs conver­
gents n'a pas été, en soi, suffisante pour garantir durablement 
la stabilité du SME. La compatibilité des politiques monétaires 
avec les objectifs de change est, en effet, le fruit d'interre­
lations complexes, fonction du degré d'ouverture de chaque pays 
sur l'extérieur, de la manière même dont l'objectif de croissan­
ce monétaire est réalisé - une excessive expansion du crédit 
bancaire accompagnée de sorties de capitaux peut avoir un effet 
équivalent sur la création monétaire à une expansion maîtrisée 
du crédit interne - et surtout de l'orientation globale de la 
politique économique et des anticipations ainsi créées. A cet 
égard, l’orientation plus restrictive des politiques monétaires 
s'est trouvée limitée par la persistance de déficits budgétaires 
très élevés et par une insuffisante maîtrise de l'évolution no­
minale des revenus et des coûts.
Sur les moyens d'action qui ne relèvent pas directement 
de la politique monétaire, le SME n’a exercé qu'une pression in­
termittente, et le plus souvent tardive, deux facteurs spécifi­
ques contribuant à affaiblir la dynamique de convergence des po­
litiques globales d'ajustement.
- En premier lieu, le maintien dans plusieurs Etats membres de 
restrictions à la libre circulation des capitaux, en freinant 
la propagation dans l'ensemble de la Communauté des effets

- 5 -
induits par les politiques économiques et monétaires nationa­
les, a réduit la portée de la coopération monétaire et n'a pu 
que retarder l'accumulation des tensions sur les taux de 
change.
- En second lieu, les possibilités et les facilités d'un endet­
tement organisé et inconditionnel sur les marchés internatio­
naux ont permis d'éluder un recours précoce aux mécanismes de 
crédit à court et à moyen terme du système. Depuis la création 
du SME, seul le mécanisme des emprunts communautaires, qui est 
logé hors du système, a été sollicité. L'aptitude des mécanis­
mes de crédit du système à servir d'instrument de convergence 
n'a pas été mise à profit et de ce fait, la possibilité n'a 
pas été exploitée de faciliter l'application de programmes 
d'aj ustement.
BLes résultats obtenus vers la réalisation de l'objectif—d j e  
stabilité
a)  Le système a contribué positivement à la stabilité des 
taux de change
Malgré l'instabilité de l'environnement monétaire inter­
national, le SME est parvenu à réduire la volatilité des taux de 
change entre les monnaies participantes et à établir entre elles 
une évolution ordonnée .
L'obligation de maintenir les cours dans des limites 
étroites a conduit, comme il est normal, à une plus grande 
bilité des taux de change dans le court terme. Entre 1979 et 
1983, en prenant le deutsche mark comme référence, les varia­
tions moyennes d'un mois à l'autre des taux de change des u 
monnaies du SME ont été comprises entre 0,5 % et 0,8 %, soit en 
viron trois fois moins que les variations des grandes monn 
ne participant pas au système - dollar, yen et livre sterling 
qui se sont situées entre 2,4 % et 2,7 %. Pour les monnai

-  6 -
franc français et lire - qui flottaient librement avant leur 
participation au SME, le taux de variation moyen contre deutsche 
mark s’est réduit de plus de moitié à partir de 1979 par rapport 
à la période 1974-78 (de 1,7 % à 0,8 % pour la France, de 2,2 % 
à 0,8 % pour l'Italie).
Vu la part importante des relations intra-communautaires 
dans le commerce extérieur des pays membres, la plus grande sta­
bilité des taux de change entre les monnaies participant au sys­
tème s'est traduite au total par une plus grande stabilité de 
leur taux de change effectif, c'est-à-dire du taux moyen auquel 
chacun des pays considérés effectue ses échanges avec le reste 
du monde. La variation moyenne d'un mois sur l'autre du taux de 
change effectif des monnaies du SME s'échelonne de 1,2 % à 1,5 % 
sur la période 1979-83, soit une réduction sensible par rapport 
à la période antérieure (de 1,3 % à 2 % entre 1974-79) et une 
variabilité nettement inférieure à celle des grandes monnaies 
non participantes (variation moyenne comprise entre 2,3 % et 
2,8 %pour le dollar, le yen et le sterling).
Depuis la création du SME, sept opérations de réaligne­
ment sont intervenues. La fréquence des réalignements montre à 
l'évidence les limites de la stabilisation à moyen terme des 
taux de change entre des pays dont les taux d'inflation et les 
performances de balances des paiements divergent de façon subs­
tantielle. Dans tous les cas cependant, les changements de pari­
tés sont allés dans le sens indiqué par l'évolution des facteurs 
économiques fondamentaux et ont permis d'éviter des fluctuations 
erratiques des taux de change réels (taux de change effectif 
corrigé du différentiel d'inflation entre le pays considéré et 
ses partenaires commerciaux). De 1979 à 1983, l'amplitude maxi­
male des écarts par rapport à la tendance d'évolution à moyen 
terme des taux de change réels du mark, du franc français, de la
lire et du punt irlandais vis-à-vis des autres monnaies partici- 
i  ^ ^ ' '  ;  '  Ipant au système n'a ete environ que la moitié de celle observée
au cours des cinq années précédentes. De la même façon, les
écarts par rapport à la tendance des taux de change réels de

- 7
chacune des monnaies participantes vis-à-vis de l'ensemble des 
principales monnaies sont restés dans des limites nettement plus 
étroites (l'amplitude des écarts se situant entre 8,2 et 13,1 %) 
qu'en ce qui concerne les grandes monnaies non participantes 
(l'amplitude des écarts étant de 16,6 % pour le dollar et attei­
gnant respectivement plus de 29 et 41 % pour le yen et la livre 
sterling).  Cette gestion ordonnée des changes a certainement em­
pêché l'apparition de réactions protectionnistes qui auraient pu 
se manifester en cas de fluctuations marquées des cours ou de 
dépréciation compétitive.
b )  Les résultats en matière de convergence des prix appel­
lent une appréciation plus nuancée
Sur l'ensemble des cinq dernières années, la performance 
en matière de réduction de l'inflation reste modeste. Le taux 
moyen d'inflation dans la Communauté, mesuré par l'indice des 
prix à la consommation, aura baissé de 2,7 points de 1979 (8,9%) 
à 1983 (6,2 %). Pour les seuls participants au mécanisme de 
change, la réduction du rythme d'inflation aura été un peu infé­
rieure à 2 points à partir d'un niveau initial moins élevé (8 % 
en 1979 et 6,1 % en 1983). La tendance à la décélération de 
l'inflation devrait se poursuivre en 1984, les prévisions ac­
tuelles en matière de taux d'inflation se situant à 5,2 % pour 
la moyenne communautaire et 5 % pour les pays participant au mé­
canisme de change du SME. Sur la même période, les écarts dans 
l'évolution des prix ne se sont que faiblement réduits entre les 
pays de la Communauté (la moyenne des écarts absolus passe de 
4,3 points de pourcentage en 1979 à 3,9 en 1983) et ils ont per­
sisté entre les participants au mécanisme de change (moyenne des 
écarts absolus de 4,4 en 1983 contre 4,2 en 1979). Toutefois, un 
progrès substantiel vers la réduction des divergences est atten­
du pour la présente année (la moyenne des écarts absolus revien­
drait à 2,5 pour la Communauté et à 2,7 pour les participants au 
mécanisme de change du SME).

-  8 -
Deux phases successives doivent etre distinguées au 
cours de la période» En s'attachant plus spécialement aux évolu­
tions de prix des pays participant au mécanisme de change du 
SME, on constate :
— au cours des deux premières années d'existence du SME, le 
rythme moyen de hausse des prix dans la zone tend a s'accele­
rer pour atteindre 10,3 % en 1980. Parallèlement, les écarts 
inflationnistes entre les pays se creusent;
— par la suite, et plus nettement à partir de 1982, les taux 
d'inflation se rapprochent et s'inscrivent dans une tendance 
sensiblement décroissante.
Des raisons internes, mais aussi l'incidence de l'envi­
ronnement international, rendent compte de ces évolutions.
Au plan interne, compte tenu des divergences acquises, 
on ne pouvait s'attendre à ce que l'objectif de stabilisation 
soit atteint également et dans les memes delais dans tous les 
pays. Par ailleurs, la France, l'Italie et l'Irlande se sont 
engagées dans le SME avec des positions relatives de leur mon­
naie favorables en termes de taux de change reel. En revanche, 
les taux de change réels des monnaies du "serpent" se situaient 
à un niveau relativement élevé. Dans une première phase, un 
écart inflationniste a pu se développer avant que la contrainte 
des taux de change ne s'exerce pleinement. Les réalignements qui 
sont alors intervenus n'ayant que partiellement compensé les 
différentiels d'inflation, le système a progressivement joué 
dans le sens de la discipline vers la stabilité. Dans la seconde 
phase, cette discipline a pris un tour plus délibéré qui s’est 
notamment concrétisé par une convergence remarquable dans l’ori­
entation des politiques monétaires et dans les réajustements des 
politiques économiques et budgétaires.
!
L'impact des deux chocs pétroliers successifs sur les 
économies des pays industrialisés a été à peu près équivalent :

- 9 -
chaque fois, il a correspondu pour la zone OCDE à un prélèvement 
de l'ordre de 2 % du PIB. Pourtant, l'incidence inflationniste 
du second choc pétrolier sur les pays du SME a été mieux maîtri­
sée qu'en 1974. De 1972 à 1974, le taux moyen d'inflation dans 
les pays du SME était brusquement monté de 6,3 % à 12,9 %. L'ac­
célération a été davantage contenue en 1980 (10,2 % de taux 
d'inflation contre 6,7 % en 1978). Un deuxième choc extérieur 
est venu de l'évolution du dollar, dont le taux de change contre 
écu s'est apprécié de près de 70 % depuis 1979. La hausse du 
dollar a contribué à entretenir les pressions inflationnistes 
dans les pays membres où la situation en la matière était pré­
caire. Le niveau élevé des taux d’intérêt américains a affecté 
inégalement les balances courantes des Etats membres. En revan­
che, la hausse persistante du dollar a servi la stabilité des 
relations de change au sein du SME en pesant sur le taux de 
change effectif de la principale monnaie du système, ce qui 
s'est avéré particulièrement utile dans une période où se for­
maient progressivement l'idée et la pratique de la convergence.

-10-
II.  LE SME, INSTRUMENT D'UNE GESTION ORDONNEE DES CHANGES
Les politiques et les comportements induits par l'exis­
tence même du système ont contribué à la stabilisation des rela­
tions de change entre monnaies participantes, mais ce résultat 
tient aussi au jeu des mécanismes du système, dont il convient 
d'examiner le fonctionnement dans sa pratique quotidienne et à la 
lumière des Résolutions des Conseils européens de Brême et de 
Bruxelles et des dispositions de l'accord du 13 mars 1979 fixant 
entre les banques centrales des Etats membres les modalités de 
fonctionnement du SME. Cet examen sera mené du double point de 
vue de l'utilisation qui a été faite des mécanismes - leur 
adaptation aux besoins - et du champ d'application qui a été le 
leur - leur emprise.
A.  L'adaptation des mécanismes
a)  Utilisation de 11écu
Les écus que reçoivent les banques centrales en contre­
partie de leurs apports d'or et de dollars sont peu utilisés.
Leur mode de création (des crédits croisés renouvelables dont le 
sort à l'issue de la phase transitoire est incertain) et l'insta­
bilité de leur encours (lié aux deux variables trop mobiles que 
sont le prix de l'or et le cours du dollar) en font des actifs 
précaires. Leur acceptabilité limitée (un créancier n'est obligé 
d'accepter des écus en règlement qu'à l'échéance d'un financement 
à très court terme et dans la limite de 50 % de la créance qui 
est réglée), 1'inconvertibi1ité des positions créditrices accumu­
lées, et leur faible rémunération (une moyenne des taux d'escomp­
te officiels) en font des actifs peu attrayants. Toutes ces ca­
ractéristiques de l'écu se conjuguent pour en faire un actif peu 
utilisé même dans les cas où le droit en est expressément prévu. 
Cependant, un nouveau type d'opérations est apparu :  pour mobili­
ser des écus, des crédits croisés écu/monnaie nationale ont été 
conclus. En fait, l'écu est considéré moins comme une actif de 
réserve que comme un crédit dont le règlement devra être effectué 
au moyen d'autres actifs.

-  1 1 -
De 1979 à 1983, environ 80 % des opérations de finance­
ment a très court terme ont été dénouées sans recours à l'écu, 
par compensation ou remboursement anticipé dans la monnaie du 
créancier. La somme cumulée des règlements en écu pour l'ensemble 
de la période est de l'ordre de ? milliards d'écus, chiffre à 
comparer aux 53 milliards qui forment } . e  stock total d'écus à la 
fin 1983. Les transactions volontaires en écu, qui se soldent par 
un rachat net d'écus, illustrent également le désir des banques 
centrales de limiter leurs positions nettes en écus.
b)  Mécanisme de change et d'intervention
Les quatre-cinquièmes du total des interventions des ban­
ques centrales participantes ont été effectuées à l'intérieur des 
marges - avant que les limites d'intervention obligatoire ne 
soient atteintes.
Une telle prépondérance des interventions intra-margina- 
les échappe largement à la conception initiale du mécanisme et 
n'avait guère été prévue en 1979. Une seule règle avait alors été 
édictée pour ce cas, selon laquelle l'utilisation d'une monnaie 
communautaire dans les interventions intra-marginales (et l'accès 
ultérieur au financement à très court terme) est soumise à l'ac­
cord préalable de la banque centrale dont la monnaie est deman­
dée. La principale monnaie communautaire utilisée a été le DM, la 
Bundesbank ayant accepté des interventions importantes en DM de 
la part des autres banques centrales. Mais surtout, l'utilisation 
du dollar n'étant sujette à aucune restriction, la plus grande 
part des interventions intra-marginales ont été effectuées en 
cette monnaie.
D'une manière générale, en raison de la position de force 
du dollar pendant la plus grande partie de la période considérée 
et des importants déficits de balance de paiement des pays du SME 
vis-à-vis du reste du monde, il n'en est pas résulté d inconvé 
nient majeur. Il reste qu'il est quelque peu paradoxal, par exem­
ple, lorsque le dollar est surévalué, d'en acheter pour peser sur

-1 2 -
le cours d’une monnaie relativement forte au sein du SME; en sens 
inverse, il serait tout aussi paradoxal, si le dollar était au 
plus bas, d'en céder pour soutenir le cours d'une monnaie discu­
tée au sein du mécanisme de change. En outre, l'effet d'interven­
tions en dollar sur la position d'une monnaie dans la bande de 
fluctuation est en principe plus faible que celui des interven­
tions en monnaies communautaires.
En pratique, la gestion des taux de change à l'intérieur 
des marges a été dictée par diverses considérations :  maintenir
un taux de change donné vis-à-vis d'une autre monnaie partici­
pante; préserver les conditions monétaires et les taux d'intérêt 
internes; lisser les mouvements erratiques de sa propre monnaie. 
Ces considérations légitimes ont conduit à une intensification 
des interventions qui ne servent pas toutes la cohérence du sys­
tème .
c)  Indicateur de divergence
Conçu pour signaler l'apparition d'une déviation et dé­
clencher une présomption d'action, l'indicateur de divergence ne 
remplit plus que mal sa fonction. En raison tant des carences 
nées de difficultés techniques (impossibilité de rendre parfaite­
ment compte des pondérations dans 1'écu et d'éliminer complète­
ment l'influence des monnaies composantes qui ne participent pas 
au mécanisme "étroit") que du biais introduit par l'importance 
prioritaire donnée dans la pratique à certaines relations de 
change bilatérales au sein du mécanisme, il a perdu une grande 
partie de sa signification et a souvent échoué à donner le signal 
qu'on attendait de lui. En outre, la présomption d'action qu'en­
traîne le franchissement du seuil de divergence est considérée 
comme une contrainte beaucoup plus faible que celle qui découle 
du respect des limites bilatérales.

13 -
d)  Mécanismes de crédit
Abstraction faite des tirages sur la facilité de crédit à 
très court terme, aucun des deux autres mécanismes de crédit du 
système (soutien monétaire à court terme et concours financier à 
moyen terme) n'a été utilisé. Dans une certaine mesure cette abs­
tention a pu servir la crédibilité financière du système. Il 
reste qu'une activation de ces mécanismes aurait pu, dans cer­
tains cas, exercer une pression plus forte à l'ajustement pré­
coce .
e)  Circonstances et modalités des modifications de 
cours-pivots
Les changements de parité sont un des instruments du sys­
tème. Décidés de commun accord, au cours d'une opération de réa­
lignement dont la procédure a été précisée au fil du temps, ils 
sont un moyen de combler les écarts de convergence. Les réaligne­
ments auraient dû être peu fréquents et de faible ampleur. Ils 
ont été relativement nombreux (sept) et les écarts convenus entre 
les cours-pivots bilatéraux ont parfois été de 8 à 10%. Antici­
pant des ruptures instantanées dans l'évolution des taux du mar­
ché, la spéculation n'a pas toujours permis d'opérer les réali­
gnements avec toute la sérénité souhaitable. Il apparaît néan­
moins, à l'expérience, que la spéculation peut s'avérer coûteuse 
et qu'elle reste aléatoire dans le cadre du fonctionnement actuel 
du mécanisme de change.

-14-
f)  Mécanisme de transfert
En décembre 1978, le Conseil Européen était convenu de la 
difficulté d'assurer la convergence des politiques et des réali­
sations économiques; il avait reconnu la nécessité de prendre des 
mesures "afin de renforcer le potentiel économique des pays moins 
prospères de la Communauté". Les mesures décidées ont pris la 
forme de bonifications d'intérêt (200 millions d'écus par an pen­
dant cinq ans) attachées aux prêts BEI et NIC destinés au finan­
cement de projets d'infrastructure en Italie et en Irlande. Le 
choix de ce mode de transfert correspondait au souci de renforcer 
concrètement les structures des pays moins prospères et de conci­
lier le maintien d'objectifs ambitieux de croissance et d'emploi 
avec les nouvelles exigences de stabilité introduites par le sys­
tème. En permettant une amplification très nette des prêts commu­
nautaires accordés à l'Irlande et à l'Italie, le mécanisme des 
bonifications - dont le Conseil discute actuellement le 
renouvellement - a orienté vers ces pays une part croissante de 
l'ensemble des moyens financiers communautaires et contribué à la 
convergence des structures.
B.  L'emprise des mécanismes
Le SME n'embrasse pas tous les aspects des relations mo­
nétaires des pays de la Communauté. Il reste incomplet, du fait 
de la non-participation de deux monnaies communautaires au méca­
nisme de change et du régime spécial accordé temporairement à 
une autre. En outre, qu'il s'agisse des aspects extérieurs du 
système ou d'un phénomène connexe - le développement de l'usage 
privé de l'écu -, des pans entiers des relations monétaires 
échappent à son emprise.

15 -
a)  Les monnaies absentes ou à statut particulier
La lire italienne occupe dans le système une place à part, 
liee a une situation de depart particulièrement divergente en ma­
tière d inflation, et le benefice d'une marge de fluctuation de 
6% a permis une baisse progressive du taux de change tout en 
l'abritant de la spéculation. Cependant, les autorités italiennes 
se sont gardées d'utiliser pleinement, à des fins de compétitivi­
té, la marge dont elles disposaient et ont même accepté une mon­
tée progressive du taux de change réel de la lire, qu'elles ont 
utilisée comme arme dans la lutte contre l'inflation. En revan­
che, la bande de fluctuation élargie de la lire et ses dévalua­
tions "en marge" des autres, ont préservé l'Italie tant de la 
dramatisation résultant d'une crise de change que de l'obligation 
concomitante de réorienter fondamentalement ses politiques. Aussi 
peut-on se demander si la moindre contrainte à l'ajustement que 
le SME a exercée n'est pas un des éléments explicatifs de la 
moins bonne performance italienne en matière de stabilisation.
Pour le mécanisme de change, l'absence de la livre ster­
ling a vraisemblablement été bénéfique à une époque où avait lieu 
une réorientation fondamentale de la politique économique et mo­
nétaire au Royaume-Uni, et où ce pays devait s'ajuster à son nou­
vel état d’exportateur net de pétrole. Aujourd'hui cependant, la 
non-participation de la livre sterling et de la drachme au méca­
nisme de change témoigne du non-recouvrement de l'Europe monétai­
re et de l'Europe économique. L'absence de la livre sterling a 
des conséquences d'une portée particulière. Elle entrave la plei­
ne concrétisation des potentialités du SME et réduit le poids de 
la Communauté dans les discussions sur l'organisation du système 
monétaire international. Elle renforce la polarisation du SME sur 
une monnaie dominante, qui se trouve de facto assurer l'articula­
tion entre le SME et le système monétaire international. L'impor­
tance propre du sterling dans les relations monétaires interna­
tionales aurait nécessairement conduit a une répartition plus 
équilibrée des responsabilités dont l'expérience a montré 
qu'elles pouvaient se révéler lourdes. L'absence du sterling a

- 16 -
par ailleurs compliqué la gestion de change des participe its au 
SME qui, comme l'Irlande, ont des liens commerciaux et financiers 
particulièrement étroits avec le Royaume-Uni. Elle a enfin forte­
ment réduit l'attrait, pour des pays tiers, d'une association 
avec le SME.
b) Les relations extérieures du système
Aucun accord n'a été conclu entre le SME et les pays eu­
ropéens ayant des liens économiques et financiers particulière­
ment étroits avec les Communautés, l'attrait de 1 *écu et d'un 
système incomplet étant insuffisant. Bien qu'on puisse considérer 
que l'influence stabilisatrice du SME s'est propagée sur ces 
pays, la dévaluation de la couronne suédoise en octobre 1982 a 
mis en évidence que les risques de dépréciation compétitive dans 
l'environnement monétaire immédiat du SME étaient réels.
Bien qu'il n'existe pas de politique commune du système 
vis-à-vis des grandes monnaies tierces, la coordination des poli­
tiques des participants vis-à-vis du dollar a quelque peu été 
améliorée. Les progrès accomplis ont pris diverses formes, d'iné­
gale portée :  échange quasi permanent d'informations entre ban­
ques centrale; actions concertées ponctuelles qu'elles ont menées 
dans le cadre de la gestion journalière des marchés des changes; 
enfin, plus récemment, discussions approfondies dans les comités 
compétents sur les orientations communes à suivre pour réagir de 
façon cohérente aux évolutions internationales préoccupantes, 
(qu'elles soient actuelles ou prévisibles), en matière de taux, 
aussi bien d'intérêt que de change. Tous ces développements ont 
contribué, à des degrés divers, à étoffer le contenu de la 
coordination. Deux obstacles ont empêché d'aller plus loin dans 
cette voie :  le désintérêt des autorités américaines à l'égard du
taux de change du dollar, d'une part, les différentes situations 
des pays membres du SME vis-à-vis du dollar, d'autre part. Le'

- 17 -
rôle de monnaie de réserve qu'a acquis le DM, mais aussi l'im­
pact inégal sur les économies des Etats Membres du niveau et des 
mouvements du dollar,et la situation économique et monétaire de 
chacun, compliquent évidemment la recherche d'une identité de 
vues et la définition d'une attitude commune vis-à-vis du dollar, 
pourtant prévue explicitement par l'annexe de Brême et la résolu­
tion de Bruxelles.
c)  ün phénomène connexe ;  le développement de l'écu sur les
marchés
Indépendamment du rôle que lui attribue le système, et 
sans aucun lien avec le circuit "officiel” qu'il a établi, l'écu 
connaît un succès grandissant auprès des opérateurs privés. Ac­
tuellement, l'ampleur du marché de l'écu à court terme (marché 
interbancaire et opérations à court terme) atteindrait 10 mil­
liards d'écus; le volume des émissions à long terme s'élève à 3,3 
milliards d'écus (ce qui fait de l'écu la 3ème monnaie d'emprunt 
sur les euro-marchés en 1983) et l'encours des crédits bancaires 
syndiqués à moyen terme serait de 2 milliards d'écus.
Ce phénomène peut être prometteur, à la fois pour la co­
hésion monétaire européenne et pour une meilleure résistance du 
SME aux chocs extérieurs. Un usage plus libre de 1'ecu dans les 
opérations commerciales ou financières en Europe pourrait en 
effet contribuer à la convergence, aussi bien en matière de taux 
d'intérêt que d’intégration financière. Un usage plus large de 
l'écu comme instrument international de facturation, de paiement, 
d'emprunt et de placement serait de la même façon de nature à di­
minuer le contrecoup des chocs extérieurs et à le diffuser sur 
l'ensemble des monnaies européennes.
Jusqu'à présent, le rôle de l'écu sur les marches ^ est |  
développé quasi spontanément, avec la caution discrète et inégale 
des Etats membres. Mais la dimension atteinte aujourd'hui par le 
marché de l'écu appelle une réponse plus homogène de la part des 
Etats membres aux be,soins du marché.

- 18  -
Conclusion
Le tableau qui vient d'être esquisse est fait d'ombres 
et de lumières, et le bilan doit être nuancé. Le fait positif le 
plus saillant est le progrès accompli dans la voie de la conver­
gence des politiques économiques. Ce progrès récent est incontes­
tablement a mettre à l'actif d'un système qui a fourni le cadre 
indispensable à son accomplissement. Ce qui a été acquis est 
cependant fragile et doit être consolidé et élargi. Il reste que 
les obligations nées de l'existence et du fonctionnement du sys­
tème ont développé une pratique qui fait désormais partie inté­
grante du "bon usage" du système.
Dans l'ensemble, le fonctionnement des mécanismes peut 
être jugé satisfaisant, même si cela découle d'une pratique dif­
férente de celle pour laquelle ils avaient été conçus. Cette ap­
préciation d'ensemble ne doit pas masquer les éléments moins fa­
vorables du bilan. L'ëcu reste un actif de réserve de second or­
dre. La pratique des interventions intra-marginales et le finan­
cement de celles-ci manquent de transparence. L'indicateur de 
divergence s'est révélé défaillant. Le champ d'application du SME 
demeure limité, ce qui pèse sur son équilibre interne et en res­
treint l’assise et le rayonnement. Sur tous ces points, l'appré­
ciation est largement identique à celui qu'avait dressé la 
Commission il y a deux ans et qui l'avait amenée à proposer au 
Conseil des aménagements portant notamment sur l'usage officiel 
et privé de 1'écu et sur certains mécanismes du système de 
change.

Annexe
CINQ ANS DE COOPERATION MONETAIRE EN EUROPE 
Données statistiques
1. Variabilité des taux de change d’un mois à l'autre.
2. Variabilité à moyen terme des taux de change réels.
3. Evolution tendancielle des taux de change effectifs réels 
vis-à-vis des partenaires SME.
4. Evolution du dollar et du yen par rapport à l'êcu.
5. Evolution de la masse monétaire taux annuel et écart absolu 
moyen (moyennes CE et SME).
6. Evolution des prix à la consommation :  taux annuel et écart 
absolu moyen (moyennes CE et SME).
7. Evolution des soldes de la balance des paiements courants en % 
du PIB.

1  - V a r ia b ilité  des taux de change d'un mois sur l'a u tr e  
(moyenne des v a ria tio n s  en %  d'un mois sur l'a u tr e , sans considération de signe)
1974 1975 1976 1977 1978 1974-78
Contre D M
FFr 2 .8 0 .8 1.9 1.1 1.7 1.7 0.5 0.8 1.0 1.0
L it 2.2 1.0 4.4 1.5 1.8 2.2 1.0 0 .6 1.2 0.8
HFl 1.1 0.4 0.6 0.6 0.4 0.6 0.5 0.4 0.4 0.6
FB Lux 0.8 0.4 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 0.3 0.8 1.3
$US 2.9 2.5 1.3 1.6 3 .6 2.4 1.9(
2.7 3.2 2.3
Yen 2.4 2.0 1.1 1.7 3.2 2.1 2.9 4.0 3.3 1.9
£ 1.7 2.0 3.1 1.3 2.4 2.1 2.2 2.5 3.1 1.7
Contre l'ensemble des  
p rin c ip a le s  monnaies
D M
FFr
L it
HFl
FB Lux
$US
Yen
£2.1
2.4 
1.9 
1.8
1.51.4
1.5 
1.3 
1.2 
1.0
2.0  1.8
2.1 1.5
1.7 2.01.9
2.0
3.8
1.6
1.5
1.5 
1.4
2.81.3 
1.0 
1.1 
1.1 
1.0
1.3
1.8
1.32.2 
2.1 
1  . , 0  
1.8 
1  .7
2.9
3.5
2.51.8 
1.8 
2.0 
1.5 
1.3
1.9
2.1
2.11979 1980 1981 1982 1983 1979-83
1.3
1.2
1.3 
1.1 
1.0
2.0
2.6
2.41.5
1.5
1.6 
1.2 
1.0
2.4
3.5 
2.41.9
1.9 
2.0 
1.6 
1.4
2.9 
3.0 
3.21.4
1.7
1.6
1.3
1.8
2.6
3.3
2.00.7
0.6
0.4
0.4
1.7
1.5
2.5
1.2
1.3 
1.1 
1.0 
0.9
1.5
1.5
2.30.8
0.8
0.5
0.7
2.4
2.7
2.4
1.5
1.5
1.5 
1.2 
1.2
2.3
2.8
2.5

2. V a r ia b ilité  à moyen terme des taux de change réels  
(marge maximale autour de la tendance, en % )
a) Entre les monnaies du S M E
1974-78 1979-83
D M 16.8 8.5
FFr 15.1 8.8
L it 16.9 7.0
Hfl 6.7 6.5
F B  Lux 6.0 8.1
DKr 7.5 10.2
b IRL 14.3 8.4
b) Contre l'ensem ble des p rin cip ales monnaies
Monnaies du SME 1 9 7 9 -8 3
D M  13.1
F  Fr 8.2
L it 10.1
H  Fl 11.2
F B  Lux 11.6
DKr 12.2
b IRL 12.3
Autres monnaies
S  IJ S  16.6
Yen 29.1
b 41.5
SFr 18.4
NKr 9 .7
O s 8 .7

3. T A U X  D E  C H A N G E  EFFECTIFS R E E L S VIS-A-VIS D E S  PA R TEN A IR ES S M E
GERMANY «
FRANCE
ITALY
NETHERLANDS
BELGIUM LUXEMBURG
DENMARK
IRELAND

4. EVOLUTION D U  DOLLAR ET D U  YEN PAR RAPPORT A  L'ECU  
(in d ic e  basé sur Les taux de fin  de mois)USD
YEN
4. EVOLUTION OF DOLLAR AND YEN AGAINST THE ECU  
(index based on end~of- month rates)

r  CHANGES IN MONEY STOCK
EVOLUTION DE LA MASSE MONETAIRE
a, AVERAGE EC 10  
MOYENNE CE 10
Annual rate  
Taux annuel
Average absolute variance  
Ecart absolu moyen
fa , AVERAGE EMS  
MOYENNE SME
Annual rate  
Taux annuel
Average absolute variance  
Ecart absolu moyen

CHANGES IN CONSUMER PRICES  
'  EVOLUTION DES PRIX A LA CONSOMMATION
a. AVERAGE EC10  
MOYENNE CE 10
Annual rate  
Taux annuel
Average absolute variance
Ecart absolu moyen  /  ^
b, AVERAGE EMS  
MOYENNE SME
Annual rate  
Taux annuel
Average absolute variance  
Ecart absolu moyen

7. BALANCE DES PAIEMENTS COURANTS EN % DU PIB
S1974 197 5 1976 1977 1978 1979 1980 198 1 1982 1983( 1  ) 1984(2)
D 2,7 1  ,0 0,9 0,8 1,4-0,8 -1,9 -0,9 0,5 0,5 0,8
F -1,5 0,8 -1,0 -0,1 1,5 0,9 -0,6 -0,8 -2,2 -1,0 -0,7
I -4,7 -0,3 -1,5 1  ,  1 2,4 1,7 -2,5 -2,3 -1,6 -0,4 -0 ,  1
NL 3,0 2,3 2,8 0,5 -1,1 -1,3 "1,8 2,0 2,5 3,0 3,7
B/L 1,7 0,4 -0, 1 -0,9 -1,0 -2,8 -4,2 -4,1 -3,1 -1,6 -0,5
DK -3, 1 -1,3 -4,6 -3,7 -2,6 -4,5 -3,7 -3,2 -4,0 -2,2 -1,5
IRL » -10,0 -0,7 -4,1 -3,9 -4 ,  1-11,0 -9,8 -12,5 -8,2(1) -2,6 -1,4
SME 0,0 0,7 -0,2 0,3 1  ,  1-0,3 -1,9 -1,3 -0,9(1) 0, 1 0,3
UK -3,9 -1,5 -0,7 0,0 0,6-0,4 1,5 2,6 1,9 0,5 0,3
GR - -6,1 "4,2 -4,1 -4, 1 -3,1 -4,9 -5,5 -6,5 -5,0 -5,1 -5,5
CE -0,7 0,3 -0,3 0,2 0,9-0,4 -1,3 -0,5 -0,4(1) -0 ,  1 0,2
(1) Estimations.
(2) -  Prévisions.
Sources :  Eurostat "Statistiques des balances des paiements et services de la Commission.