COMMISSION DES COMMUNAUTES EUROPEENNES 
Bruxelles, le 06.03.1996 
COM(96) 86 final 
Rapport Économique Annuel 1996 
(présenté par la Commission) 

RAPPORT ECONOMIQUE ANNUEL 1996 
PARTIE A: Les tendances dans la Communauté 
RÉSUMÉ ET CONCLUSIONS i 
CHAPITRE 1: LA REPRISE À LA RECHERCHE DE SON SECOND SOUFFLE 1 
1.1. NET RALENTISSEMENT DE LA CROISSANCE EN 1995 1 
1.1.1. Principales tendances 1 
1.1.2. Causes du ralentissement 2 
1.2 REPRISE DE L'ACTIVITÉ PRÉVUE POUR 1996 7 
1.2.1. Les paramètres fondamentaux sont favorables 7 
1.2.2. A court terme, des risques et des incertitudes considérables 13 
1.3 LES PROGRÈS DE LA CONVERGENCE NOMINALE SE POURSUIVENT 14 
1.3.1. Des hausses de prix historiquement faibles et convergentes 15 
1.3.2. Des progrès insuffisants dans la réduction des déficits publics 16 
1.4 AMÉLIORATION HÉSITANTE SUR LE MARCHÉ DU TRAVAIL 18 
1.4.1. Evolution récente • 18 
1.4.2. Tendances à long terme de la création d'emplois dans la Communauté 20 
1.4.3. Incidence du chômage dans la Communauté 22 
1.5 LES OBJECTIFS À MOYEN TERME DU LIVRE BLANC SONT COMPROMIS 25 
ENCADRÉ N° 1 : LES EFFETS DES TURBULENCES MONÉTAIRES DE 1995 SUR LA CROISSANCE 5 
ENCADRÉ N° 2: LA SITUATION ACTUELLE DANS UNE PERSPECTIVE HISTORIQUE 12 
ENCADRÉ N° 3: LA COMPOSITION ÉCONOMIQUE DU CHÔMAGE 24 
CHAPITRE 2 : LES POLITIQUES ÉCONOMIQUES EN FAVEUR DE LA CROISSANCE ET DE L'EMPLOI 28 
2.1. LE DOSAGE DE POLITIQUES .APPROPRIÉ 28 
2.2. LA POLITIQUE MONÉTAIRE 29 
2.2.1. L'inflation et les politiques monétaires à moyen terme 29 
2.2.2. En 1995, la stabilité monétaire a été influencée par des facteurs 33 
intérieurs et extérieurs 
2.2.3. Un assouplissement supplémentaire des conditions monétaires est 36 
envisageable 
2.3. POLITIQUE BUDGÉTAIRE 39 
2.3.1. Evolution récente et perspectives à court terme 39 
2.3.2. Avantages à moyen terme de la poursuite et du renforcement des 
efforts d'assainissement 42 
2.3.3. Assainissement budgétaire et perspectives de croissance à court terme 48 
2r3r. 4. Domaines d'assainissement prioritaires 49 
2.4. ÉVOLUTION DES SALAIRES 53 
2.4.1. L'évolution appropriée des salaires 53 
2.4.2. Ajustement des salaires dans la CE depuis 1980 56 
2.4.3. Evolution anticipée des salaires 58 
2.5. POLITIQUES STRUCTURELLES 59 
2.5.1. Un complément essentiel au dosage de politiques macro-économiques 59 
2.5.2. Initiatives prises en 1995 pour améliorer le fonctionnement des marchés 67 
des produits 
2.5.3. La réforme structurelle du marché de l'emploi: les efforts doivent 69 
être poursuivis 65 
ENCADRÉ N°4: LE DOLLAR ET LE MÉCANISME DE CHANGE 35 
ENCADRÉ N° 5 : EXEMPLES D'EFFORTS D'ASSAINISSEMENT BUDGÉTAIRE MENÉS À BIEN 51 
ENCADRÉ N° 6: PRODUCTIVITÉ ET CROISSANCE DE L'EMPLOI 61 
ENCADRÉ N° 7: LA COMMUNAUTÉ DANS L'ÉCONOMIE MONDIALE 63 
06-03-96 
PARTIE_B: SITUATION ET PROBLÈMES DE POLITIQUE ÉCONOMIQUE DANS LES ETATS 
MEMBRES 
BELGIQUE : 73 
DANEMARK 77 
ALLEMAGNE 80 
GRÈCE 85 
ESPAGNE 89 
FRANCE 94 
IRLANDE 98 
ITALIE 102 
LUXEMBOURG 107 
PAYS-BAS 110 
AUTRICHE 113 
PORTUGAL 117 
FINLANDE 121 
SUÈDE 125 
ROYAUME UNI 129 
06-03-96 
AL 
PARTIE A: 
LES TENDANCES DANS LA COMMUNAUTE 
06-03-96 
Résumé et conclusions 
En présentant les vues de la Commission sur la situation économique actuelle et sur les 
principales questions de politique économique dans la Communauté, le Rapport Economique 
Annuel 1996 cherche à susciter un débat sur les options de politique économique qu'il s'agirait de 
prendre en considération dans le prochain exercice des Grandes Orientations de 1996. La 
création d'emplois est le principal objectif social, économique et politique de l'Union et sa 
poursuite requiert toute une variété de mesures. Ce rapport se concentre sur les politiques macro­
économiques et traite aussi des politiques structurelles, en particulier celles initiées et agréées au 
niveau communautaire. Ces politiques ont été décrites avec détails dans un certain nombre de 
rapports, notamment clans le rapport commun sur l'emploi, approuvé par le Conseil Européen de 
Madrid en Décembre 1995. 
La Communauté doit maintenir le cap 
La création d'emplois et la réduction du chômage est le plus important des défis auxquels la 
Communauté doit faire face actuellement. Les décideurs politiques sont face à une situation où les 
décisions qui seront prises dans le court terme influenceront fondamentalement l'évolution de la 
croissance, de l'emploi et de la convergence au cours des prochaines années. Cependant, la 
juxtaposition des difficultés conjoncturelles et de la lenteur des progrès en matière de réformes 
structurelles a augmenté les incertitudes en ce qui concerne les perspectives économiques à court 
terme et a accentué la nécessité d'une affirmation de l'efficacité et de la pertinence des politiques 
suivies dans les Etats membres. Il y a dès lors une nécessité claire de mieux articuler les intentions 
en matière de politique économique, afin de stabiliser les anticipations et de mobiliser les adhésions 
politiques autour des objectifs déclarés. Ceci est d'autant plus essentiel si l'on veut éviter que, dans 
les circonstances actuelles qui sont loin d'être idéales, la détermination à mettre en place le cadre de 
politique économique approprié faiblisse. 
La situation actuelle peut soutenir un certain parallélisme avec les conditions qui prévalaient dans la 
première moitié des années 1980, mais, grâce à une action décisive et concertée, le climat 
économique s'est transformé et les performances se sont améliorées. Le double défi que les 
décideurs politiques doivent relever consiste donc à: 
• réanimer la reprise en prenant, au niveau des États membres et de la Communauté, des 
mesures coordonnées destinées à restaurer la confiance; et, 
• dans le même temps, soutenir l'orientation à moyen terme de la politique économique 
communautaire visant à transformer le redémarrage de l'activité en un processus de 
croissance robuste et durable, supporté par des investissements de capacité créateurs 
d'emplois, parallèlement à l'accomplissement des progrès nécessaires sur le plan de la 
convergence nominale. 
Le maintien de cette orientation à moyen terme est déterminant pour la réalisation des deux objectifs 
complémentaires de la politique communautaire, à savoir: 
• faire reculer sensiblement le chômage; et 
• réussir le passage à l'Union économique et monétaire au 1er janvier 1999. 
06-03-96 
A À 
-11 
Une tendance décevante de la croissance au cours de 1995... 
L'économie de la Communauté connaît un net ralentissement. Alors qu'au début de 1995, une 
croissance annuelle de 3 % était prévue pour 1995 et 1996, l'expansion a beaucoup perdu de sa 
vigueur dans le courant de 1995 et s'est pratiquement arrêtée pendant les derniers mois de l'année. 
Au total, la déception tient non seulement au taux moyen de croissance qui a été enregistré (les 
données disponibles indiquent une croissance du PIB de l'ordre de 2 1/2 %), mais aussi et surtout au 
fait que l'élan n'a pas été suffisant pour empêcher une augmentation du chômage dans certains Pays 
Membres à la fin de l'année dernière et que les progrès de l'assainissement budgétaire ont été 
modestes. La crédibilité des ambitions à moyen terme de la Communauté exige de meilleurs 
résultats sur les deux fronts. 
Le ralentissement a d'abord été provoqué par des "forces intrinsèquement conjoncturelles", et 
notamment par l'arrêt de l'impulsion donnée par les stocks en début de cycle. L'influence de ces 
facteurs a été exacerbée par la hausse des taux d'intérêt à long terme pendant l'année 1994, par les 
turbulences monétaires du printemps 1995 et par le déclin de la confiance du secteur privé qui en a 
résulté. Les fluctuations abruptes et importantes des taux de change ~ qui s'expliquent par la 
faiblesse du dollar et par les doutes au sein des marchés financiers sur la crédibilité des politiques 
budgétaires et structurelles menées dans plusieurs pays — ont aggravé l'incertitude financière et 
donné à penser que le bon fonctionnement du marché intérieur était menacé. Ces développements, en 
association avec des progrès inadéquats dans la lutte contre le chômage ont contribué à une baisse 
de la confiance et à une plus grande réticence dans les décisions de dépense et d'embauché. 
... est une menace pour la confiance au sein de la Communauté 
Dans ces conditions, la Communauté aborde l'année 1996 dans un climat où la confiance a baissé. 
Bien qu'en définitive, une reprise de l'activité reste probable, il est permis de penser, au vu de la 
détérioration du climat des affaires et de la confiance des consommateurs, que des actions en vue de 
redresser la confiance restent essentielles pour prévenir un allongement de la pause actuelle de 
l'activité économique. L'inquiétude croissante des agents économiques a diverses causes. Sur le plan 
extérieur, la révolution technologique globale, l'intensification de la concurrence exercée par les 
producteurs dont les coûts sont faibles et l'accélération des mutations structurelles dans tous les 
secteurs de l'économie jouent un rôle. Sur le plan intérieur, la réduction insuffisante du chômage et 
l'incertitude qui entoure la mise en oeuvre des mesures nécessaires pour réaliser les objectifs 
politiques et économiques essentiels, influencent négativement les anticipations à moyen terme tant 
des investisseurs que des consommateurs. 
06-03-96 
A^ mmuÊmÈÊÉum—ÊÊmmÊmmÊÊÊmm 
ill 
Les paramètres fondamentaux favorables ne justifient pas un tel 
pessimisme... 
Si les craintes suscitées par des phénomènes d'ordre global et à l'échelle de la Communauté sont 
compréhensibles, il devrait s'avérer qu'elles portent essentiellement sur le court terme. La 
Communauté bénéficie actuellement de conditions fondamentales assez favorables. La demande 
d'importation à l'extérieur de la Communauté continue de se développer à un bon rythme, la 
rentabilité de l'investissement s'améliore et, globalement, est notablement supérieure à ce qu'elle était 
pendant la seconde moitié des années 1980, l'inflation se situe à un niveau historiquement bas, les 
taux d'intérêt ont sensiblement diminué et le surajustement des taux de change a été en partie 
inversé. Par ailleurs, la convergence nominale s'accroît. La Communauté se trouve donc dans une 
situation paradoxale. La prudence et l'indécision qui prévalent actuellement ne cadrent pas avec les 
paramètres économiques et avec le large.consensus au niveau des gouvernements sur leurs objectifs 
et sur les moyens de les réaliser. 
... mais des mesures visant à rétablir la confiance seront sans doute 
nécessaires. 
En conséquence, et à l'intérieur du cadre global de politique économique mis en place dans le Livre 
blanc sur la croissance, la compétitivité et l'emploi, publié par la Commission en 1993, et concrétisé 
dans les Grandes orientations des politiques économiques successives adoptées par le Conseil depuis 
1993, des mesures visant rétablir la confiance pourraient être nécessaires afin de surmonter les 
inquiétudes et préoccupations à court terme. Des actions organisées au niveau national et/ou 
communautaire devraient aider, en levant les appréhensions, à relancer le processus de reprise et 
exploiter ainsi les bonnes conditions de base. C'est la motivation essentielle de la proposition d'un 
pacte européen de confiance pour l'emploi, présentée récemment par le président de la Commission. 
Dans ce contexte, la Commission a proposé de dégager des ressources supplémentaires pour la 
réalisation des Réseaux Transeuropéens (RTE), ainsi que pour la recherche et le développement. En 
outre, et en conformité avec le Conseil européen de Madrid, la Commission proposera un plan en 
faveur des P.M.E. La démonstration d'une action commune dans ces domaines favorisera la 
confiance dans la capacité des États membres et de la Communauté d'atteindre des objectifs 
communs. Par ailleurs, une coopération entre partenaires sociaux, en concertation avec les 
gouvernements, sur un programme global pour la stabilité et l'emploi serait de nature à accroître la 
confiance et à améliorer le climat pour l'investissement. Il conviendrait d'envisager de tels pactes non 
seulement en fonction de considérations à court terme, mais aussi en tant qu'instrument efficace 
pour réaliser un ensemble de mesures à moyen terme. Pour que les conditions de succès soient 
réunies, de tels ensembles de mesures doivent être crédibles, donner des signaux clairs en ce qui 
concerne l'orientation de la politique économique, être compatibles avec la stratégie adoptée, 
contenir des initiatives détaillées sur les moyens de poursuivre les réformes structurelles et chercher 
à recueillir l'adhésion des différents courants d'opinion au sein de la société. 
06-03-96 
IV -
La réalisation de la détente souhaitée du dosage de politique économique.. 
L'objectif de la politique économique doit être de relancer le processus de reprise tout en maintenant 
la crédibilité du cadre de politique économique à moyen terme axé sur la stabilité. En matière 
budgétaire, la grande majorité des Etats membres n'ont pour l'instant pratiquement aucune marge de 
manoeuvre. Etant donné les réactions négatives que risqueraient d'avoir les marchés financiers et les 
marchés des changes, tout dérapage des efforts d'assainissement serait contreproductif En revanche, 
la principale contribution que peuvent apporter actuellement les politiques macroéconomiques est de 
permettre la poursuite de la détente du dosage entre les différentes composantes de la politique 
économique. L'objectif premier de la politique monétaire est de ramener l'inflation à un bas niveau et 
de l'y maintenir. Mais, pour autant que les efforts d'assainissement budgétaire soient résolument 
poursuivis et que l'évolution des salaires demeure appropriée, les conditions d'un nouvel 
assouplissement durable des conditions monétaires seront réunies. Le présent rapport montre que 
cette détente a été entravée l'année dernière par une application incomplète dans certains États 
membres des intentions de politique économique. Par conséquent, pour éviter un ralentissement 
économique prolongé, il est essentiel que tous les États membres s'attachent, avec enthousiasme et 
détermination, à rendre crédible leur cadre de politique économique dans son ensemble. 
...dépendra d'un processus d'assainissement budgétaire crédible... 
Malgré la tendance encourageante à une plus grande rigueur budgétaire qui s'est dessinée au cours 
des dernières années, les déficits excessifs continuent d'exercer une influence négative sur le niveau 
de vie actuel et futur au sein de la Communauté. Dans plusieurs États membres, les déséquilibres 
budgétaires considérables alimentent les anticipations inflationnistes et accroissent les primes de 
risque sur les taux d'intérêt. D'une façon générale, des déficits importants pèsent sur l'épargne 
nationale, font anticiper une augmentation des taux d'imposition, compromettent les actions 
ultérieures pour combattre le chômage, entravent les efforts visant à accroître le potentiel de 
production et d'emploi et limitent la capacité de la politique budgétaire à réagir lors des 
retournements conjoncturels. L'urgence de l'assainissement budgétaire est reconnue par tous les 
États membres. 
Malgré des effets positifs à moyen terme, il est possible que les gouvernements ne soient guère 
enclins actuellement à poursuivre les réformes budgétaires en raison de préoccupations sur leurs 
effets à court terme. Toutefois, selon la situation de chaque pays, cet impact pourrait être limité ou 
même positif dans les pays où les primes de risque sont élevées et la crédibilité budgétaire 
insuffisante. Les conditions sont en place pour que s'opère une attraction suffisante de la demande 
du secteur privé. L'impact des réformes dépend aussi de l'ensemble des mesures adoptées et de leur 
mise en oeuvre. Il est tout à fait capital que l'assainissement budgétaire s'insère dans une approche 
économique globale qui soit crédible. 
06-03-96 
v -
.... et d'une évolution des salaires qui reste appropriée. 
À l'intérieur du cadre macroéconomique, les partenaires sociaux jouent un rôle essentiel dans le 
maintien de tendances salariales adéquates. Les Grandes orientations des politiques économiques 
insistent sur la nécessité de hausses des salaires nominaux qui soient compatibles avec l'objectif 
d'inflation des autorités monétaires. Par ailleurs, l'évolution des salaires réels devrait permettre à la 
rentabilité de l'investissement de continuer à se redresser, tout en contribuant à l'augmentation du 
niveau de vie. 
D'un point de vue macroéconomique, l'évolution récente et prévisible des salaires ne constitue pas 
une entrave sérieuse à la croissance dans la plupart des États membres. Dans certains d'entre eux, 
les tendances salariales n'ont cependant pas été pleinement compatibles avec l'objectif de stabilité 
des autorités monétaires et/ou avec la nécessité d'améliorer et de préserver le potentiel de croissance 
de l'économie. Sur le plan microéconomique, il est fréquent que les coûts de main-d'oeuvre ne 
correspondent pas au niveau de la productivité. Dès lors, une plus grande différenciation des coûts 
salariaux en fonction des qualifications, des régions et des secteurs sera nécessaire pour que le 
processus de croissance soit davantage générateur d'emplois. 
Les politiques macroéconomiques doivent s'accompagner de réformes 
structurelles. 
La relance du processus de reprise doit aller de pair avec l'accomplissement de progrès dans la voie 
des objectifs à moyen terme, à savoir la réduction du chômage et le passage à la monnaie unique. 
Pour atteindre ces objectifs, il convient d'accompagner les politiques macroéconomiques d'une 
action structurelle visant un triple but: (i) créer les conditions d'un processus de croissance 
macroéconomique dépourvu de tensions par des mesures destinées à améliorer le fonctionnement des 
marchés des biens et des services et à accroître la flexibilité du marché du travail; (ii) renforcer les 
facteurs de croissance endogènes par des actions axées sur la promotion de l'innovation, 
l'intensification de la concurrence et l'amélioration du capital humain et (iii) accroître le contenu en 
emplois de la croissance par un élargissement de la grille des salaires, en particulier par une 
réduction des coûts de main-d'oeuvre indirects pour les salaires les plus bas, et par une 
réorganisation des conditions de travail. 
Les politiques structurelles relèvent dans une large mesure de la compétence des autorités 
nationales, mais afin d'en accroître l'efficacité, il conviendrait que les actions nationales soient 
coordonnées et, le cas échéant, complétées par des actions spécifiques au niveau communautaire. 
Actuellement, les actions engagées par la Communauté comportent un ensemble d'initiatives 
concernant la compétitivité et le marché du travail, et accordent une attention particulière au marché 
intérieur, aux réseaux transeuropéens (RTE) et au contrôle de la mise en oeuvre des principaux 
éléments de la stratégie pour l'emploi adoptée lors du Conseil européen de Madrid en décembre 
dernier. Cette stratégie se concentre sur l'action menée dans les cinq domaines clé définis par le 
Conseil Européen d'Essen: (i) améliorer les opportunités d'emplois pour la population active en 
06-03-96 
/? L 
- VI 
encourageant l'investissement dans la formation professionnelle; (ii) augmenter le contenu en 
emplois de la croissance (organisatioh flexible du travail, accords salariaux adéquats, activités dans 
le secteur de l'environnement et des services sociaux), (iii) réduire suffisamment les coûts non-
salariaux du travail pour assurer un effet notable sur les décisions concernant l'embauche et en 
particulier celle des travailleurs les moins qualifiés; (iv) améliorer l'efficacité de la politique de 
l'emploi en évitant des pratiques qui vont à l'encontre de la disponibilité à l'embauche et en 
transformant les politiques passives de l'emploi en politiques actives; (v) améliorer les mesures 
visant à aider les groupes particulièrement affectés par le chômage. 
Une application complète des Grandes orientations des politiques 
économiques est essentielle 
D'une manière générale, la solution aux difficultés de court terme que connaît actuellement la 
Communauté et la réalisation de ses ambitions à moyen terme passent par une application crédible 
du cadre tracé par les Grandes orientations des politiques économiques et de la stratégie pour 
l'emploi adopté par le Conseil européen d'Essen et par les Conseils européens suivants. Ces cadres 
respectifs englobent les éléments macroéconomiques et structurels, ainsi que ceux spécifiques au 
marché du travail, qui produiront des effets mutuellement bénéfiques, indispensables en vue de 
promouvoir simultanément la croissance et la création d'emplois, ainsi que la réalisation de l'UEM 
au 1er janvier 1999. 
06-03-96 
/} A. 
Chapitre 1: La reprise à la recherche de son second souffle 
1.1. Net ralentissement de la croissance en 1995 
1.1.1. Principales tendances 
Graphique 1 
Taux de croissance trimestriels du PIB, EUR 9* 
Variation en % sur baie annuelle 
.4 LiiiL 
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 
| 92 | 93 | 94 | 95 
EUR 9=D,F,I,UK,E,NL,S,A,FIN À la reprise particulièrement vigoureuse que 
l'économie communautaire a connue en 1994 a 
succédé, durant 1995, un ralentissement 
prononcé du taux d'expansion. La croissance, 
qui avait atteint 3 1/2 à 4 % en moyenne 
annuelle pendant la plus grande partie de 1994, 
a ensuite amorcé une décélération progressive, 
pour s'établir à environ 2 % au cours des 
deuxième et troisième trimestres de 1995 
(graphique 1). Selon les indicateurs les plus 
récents, il se pourrait que l'économie de la 
Communauté ait virtuellement stagné pendant le dernier trimestre. L'activité pourrait même s'être 
légèrement contractée dans certains États membres, principalement en Allemagne et en France. Si 
ces tendances se vérifient, la croissance au niveau communautaire sur l'ensemble de l'année 1995 
serait légèrement inférieure au chiffre de 2,7 % retenu dans les prévisions économiques de 
novembre 1995 établies par la Commission, mais elle resterait de l'ordre de 2 1/2 %. 
Alors que la vigueur des 
exportations 
extracommunautaires ait 
continué de soutenir l'activité 
économique en 1995, la 
demande intérieure s'est ralentie 
dans les pays de la Communauté. 
Au cours du premier semestre de 
l'année, la contribution des 
stocks a accusé un 
fléchissement, tandis 
l'investissement dans 
construction enregistrait 
tassement inattendu, 
progression de l'investissement 
en équipement est restée 
soutenue et l'expansion de la 
consommation privée s'est poursuivre à un rythme modéré. Dans la seconde moitié de l'année, à la 
fois l'investissement et la consommation privée ont connu un ralentissement considérable. Tableau 1 : 
L'économie de la Communauté européenne: 
ressources et emplois en biens et services 
(variation annuelle réelle en %) 
Consommation privée 
Consommation publique 
Formation brute de capital fixe 
- dont équipement 
- dont construction 
Stocks (contribution % PIB) 
Demande intérieure (stocks compris) 
Exportations de biens et services b) 
Importations de biens et services b) 
Produit intérieur brut 1986-90 
3.7 
2.0 
5.7 
7.1 
4.8 
0.1 
3.9 
VA 
6.0 
3.3 1991-
92 
1.8 
1.9 
-1.3 
-2.3 
-0.5 
-0.2 
1.0 
3V2 
4.0 
1.2 1993 
-0.3 
1.1 
-6.6 
-10.7 
-3.3 
-0.7 
-2.0 
8.0 
-3.0 
-0.6 1994 
1.6 
1.0 
2.5 
2.6 
2.4 
0.9 
2.5 
10 
41/2 
2.8 1995 
a) 
1.9 
1.0 
4.5 
8.0 
1.9 
0.1 
2.3 
8Y2 
51/2 
2.7 
a) Prévisions de novembre 1995: Les taux de croissance vont être vraisemblabement 
révisés à la baisse. 
b) Commerce extracommunautaire uniquement (estimations). net 
que 
la 
un 
La 
06.03.96 
A 
-2 
La croissance a surtout perdu de son dynamisme dans les pays dont la monnaie s'est sensiblement 
appréciée au printemps 1995, mais elle s'est essoufflée dans presque tous les États membres. Dans 
le premier groupe de pays, les exportations ont en général stagné et l'investissement a augmenté 
moins rapidement que prévu. Si la consommation privée a bien résisté dans un premier temps, la 
dégradation des perspectives sur le marché du travail a entraîné une modération des dépenses de 
consommation pendant le second semestre. Dans les pays dont la monnaie s'est fortement 
dépréciée, l'accroissement de leurs parts sur les marchés d'exportation a été neutralisé dans une 
certaine mesure par le ralentissement de la croissance sur ces marchés, tandis que la demande 
intérieure était freinée par le niveau élevé des taux d'intérêt réels et l'évolution défavorable des 
termes de l'échange. 
1.1.2. Causes du ralentissement 
Il semblerait que l'essoufflement de la reprise soit imputable à deux types de forces. D'une part, la 
modération initiale de la croissance a été provoquée par ce que l'on pourrait appeler des "forces 
intrinsèquement conjoncturelles", notamment le fait que l'impulsion donnée par les stocks en début 
de cycle a cessé et que le moteur de la reprise a changé. Ces éléments avaient également suscité 
une pause de courte durée lors de précédentes phases ascendantes. D'autre part, cette pause 
conjoncturelle a été aggravée par l'interaction de plusieurs facteurs: les effets décalés de la hausse 
des taux d'intérêt à long terme en 1994 les turbulences monétaires du printemps 1995 et, en partie 
sous l'influence de ces facteurs, le déclin persistant de la confiance du secteur privé. 
Une pause de la croissance pas inhabituelle en soi 
Une comparaison entre le profil de la croissance et la 
contribution des stocks pendant la récente reprise et 
lors d'épisodes précédents permet de mesurer le rôle 
de ces "forces intrinsèquement conjoncturelles". En 
1994, l'essor_des stocks a puissamment contribué au 
redémarrage de l'activité, intervenant pour un bon 
point de pourcentage dans le taux de croissance du 
PIB de 2,7%, mais la reprise de 1994 n'a pas été 
davantage tributaire des stocks que celle observée au 
cours des phases ascendantes antérieures. De même 
lors des deux précédentes périodes d'expansion, les 
stocks ont aussi apporté temporairement une 
contribution négative, qui s'est traduite par une brève 
pause de la croissance. Cette "pause intrinsèquement 
conjoncturelle", principalement liée au cycle des 
stocks, n'a rien d'inhabituel et n'est donc pas nécessairement préoccupante. Cependant, l'actuel Graphique 2 
Rôle des stocks au cours des reprises, 
EUR 4* 
% 1975 Q3-1977 Q4 
ànnMÏH»i 
Q1 
% du PIB Q3 0.4 Q5 Q6 0.7 
1993 Q2 • 1995 Q3 
2 1 \ X. 
• EUR 4 : D, F, I, UK 
06-03-96 
-3 
Tableau 2 
Taux d'intérêt à long terme 
D 
E 
F 
1 
S 
UK 
EUR15 Dec. 
1993 
5.5 
8.1 
5.8 
9.2 
7.6 
6.3 
6.8 Dec. 
1994 
7.3 
11.1 
8.3 
11.8 
10.9 
8.6 
9.0 Avril 
1995 
6.8 
11.8 
7.7 
12.8 
11.4 
8.4 
8.8 Jan 
1996 
5.3 
9.1 
6.3 
10.0 
8.3 
7.8 
7.4 ralentissement semble s'avérer plus prononcé et plus durable que précédemment en raison de 
l'évolution défavorable des marchés financiers. 
Les taux d'intérêt à long terme ont nettement augmenté en 1994 
Il y eut d'abord une forte hausse des taux d'intérêt à long 
terme sur les marchés financiers dans le monde et dans la 
Communauté en 1994. Entre décembre 1993 et 
décembre 1994, les rendements obligataires à long terme ont 
augmenté en moyenne de quelque 225 points de base dans la 
Communauté, tandis que, dans l'ensemble, la décrue de 
l'inflation se poursuivait. Cette hausse des taux était liée en 
partie à "l'effet de contagion" exercé par l'accroissement des 
rendements aux États-Unis et en partie à la vigueur étonnante de la reprise économique en Europe, 
qui pouvait faire penser que la politique monétaire serait rapidement durcie ou que les tensions 
inflationnistes finiraient par se renforcer. La hausse des rendements a toutefois varié 
considérablement selon les États membres, en fonction notamment de leur performance 
économique et de l'orientation et la crédibilité de leur politique économique. En particulier, la 
montée des taux d'intérêt à long terme a été sensiblement plus forte dans les pays dont la politique 
budgétaire future était entourée d'incertitude et dont les finances publiques n'étaient pas encore, 
dans la perception des marchés, clairement engagées dans la voie d'un redressement durable. 
On s'attendait à ce que la poussée des taux d'intérêt à long terme ralentisse l'activité économique 
en 1995 en freinant la demande, notamment en ce qui concerne l'investissement dans la 
construction, mais dans le contexte d'une phase de reprise, l'impact semblait devoir être limité. 
Rétrospectivement, il semble toutefois que le niveau élevé des taux d'intérêt à long terme, 
conjugué à d'autres facteurs, ait pesé plus que prévu sur les décisions de dépense des entreprises et 
des ménages en 1995. 
Perturbations sur les marchés des changes et baisse de confiance 
Parmi ces autres facteurs figurent principalement les turbulences monétaires du printemps 1995. 
Les fluctuations abruptes et importantes des taux de change ont aggravé l'incertitude financière et 
sapé la confiance dans la perspective d'une reprise ordonnée. Les perturbations monétaires ont été 
provoquées essentiellement par deux facteurs. D'une part, le dollar EU s'est sensiblement affaibli à 
la suite de la crise du peso mexicain et d'une perception différente du marché en ce qui concerne la 
fermeté relative des grandes monnaies internationales. D'autre part, les pressions que la faiblesse 
du dollar exerçait déjà sur les taux de change intraeuropéens ont été accentuées par l'incertitude au 
sujet des progrès futurs de l'assainissement budgétaire dans certains États membres et/ou par la 
crainte d'un regain des tensions inflationnistes. Les fluctuations monétaires que cette situation a 
entraînés et qui, souvent, aggravaient des mouvements précédents, devaient avoir un impact 
06-03-96 
important-sw les économies des pays dont les monnaies s'étaient appréciées autant que celles dont 
les monnaies s'étaient dépréciées et elles ont joué un rôle déterminant dans le ralentissement de 
l'économie communautaire (voir encadré n° 1). 
Graphique 3 
Crise des changes et confiance 
EUR 
2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 
| 92 | 93 | 94 | 95 
Allemagne 
2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 
92 | 93 | 94 | 95 
Italie Bien que la confiance dans l'industrie 
ait légèrement décliné avant mars 
1995, les troubles monétaires ont 
provoqué une détérioration des 
perspectives d'évolution de la 
production dans l'industrie et un 
tassement de la confiance des 
consommateurs (graphique 3). La 
chute de confiance chez les chefs 
d'entreprise a dans l'ensemble été 
plus prononcée dans les pays dont la 
monnaie s'est appréciée (voir le 
graphique concernant l'Allemagne), 
exprimant l'inquiétude liée à la 
dégradation de la compétitivité, 
tandis que la confiance des 
consommateurs a eu tendance à 
diminuer dans les pays dont la 
monnaie s'est dépréciée (en 
particulier l'Italie), où les ménages 
s'attendaient à une érosion de leur 
pouvoir d'achat conjuguée à une 
hausse des taux d'intérêt. On a pu observer une situation très analogue pendant la crise de 
septembre 1992, quand la livre sterling et la lire italienne quittèrent le mécanisme de change. Là 
aussi, le climat économique avait commencé à se détériorer avant la crise monétaire, mais celle-ci 
avait considérablement accéléré la perte de confiance, en particulier auprès des chefs d'entreprise 
dans les pays dont la monnaie s'était appréciée et auprès des consommateurs dans les pays dont la 
monnaie s'était dépréciée. 
Certains éléments intervenus au début de 1995, notamment en Allemagne où la conclusion 
d'accords salariaux inappropriés conjuguée à l'appréciation du DM ont érodé la compétitivité et la 
rentabilité de l'industrie. Ils ont aussi amené les entreprises à réviser à la baisse leurs anticipations 
concernant leurs ventes futures, à adapter le niveau souhaité pour leurs stocks et à reporter 
certaines décisions de dépense. Ce recul initial des achats a provoqué un nouveau tassement de la 
confiance des chefs d'entreprise, qui s'est à son tour répercuté sur leurs décisions de dépense et 
d'embauché. La baisse de confiance a continué durant l'année, mais elle semble s'être arrêtée très 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 2 4 6 8 10 12 
| 92 | 93 • | 94 | 95 
Indice: 1987Q1=100 
06-03-96 
-5-
récemment^Comme les perspectives d'une continuation de la reprise économique paraissaient 
compromises et que l'amélioration de la situation sur le marché du travail faiblissait, la confiance 
des consommateurs a décliné progressivement pendant le second semestre. 
En résumé, l'essoufflement graduel de l'activité économique dans le courant de l'année est 
largement imputable à un cercle vicieux associant une baisse de la confiance et une plus grande 
prudence dans les décisions de dépense et d'embauché. Les troubles monétaires comptent pour 
beaucoup dans cette situation, puisque les paramètres économiques fondamentaux ne s'étaient pas 
détériorés au point d'entraîner ou de justifier un tel ralentissement au sein de la Communauté. Ceci 
montre combien il est nécessaire d'améliorer la crédibilité de la politique économique au sein de la 
Communauté et d'intensifier les efforts engagés au niveau international en vue d'empêcher des 
fluctuations amples et soudaines des grandes monnaies internationales. 
Box 1: Les effets des turbulences monétaires de 1995 sur la croissance 
Entre décembre 1994 et avril 1995, le dollar a perdu 12 % par rapport au DM, à quoi il faut 
ajouter une baisse de 10% au cours de l'année 1994. La chute du dollar, conjuguée aux 
incertitudes pesant sur l'évolution de l'inflation et/ou des 
finances publiques dans certains États membres, ont 
déclenché d'importants mouvements entre les monnaies 
européennes. Entre décembre 1994 et avril 1995, la lire a 
enregistré une dépréciation effective nominale de 13 %, tandis 
que la livre sterling et la couronne suédoise se sont nettement 
affaiblies. Au sein du mécanisme de change, les cours pivots 
de la peseta et de l'escudo ont été dévalués en mars. Le 
raffermissement du DM et des monnaies qui lui sont 
étroitement liées a été considérable en termes pondérés en 
fonction des échanges commerciaux, atteignant jusqu'à 6 % 
entre décembre et avril. Tableau 81,1 
Taux de change effectif nommai 
indicé, août 1992=100 
B 
0 
F 
i 
Esp 
Sw 
UK Dec, 
1993 
99,9 
100.8 
100.9 
75.1 
76,4 
746 
88.7 Dec, 
1Ô94 
103,3 
103.1 
102,4 
72,7 
78.2 
77.5 
87,1 Avrif 
1995 
107,9 
109.3 
106.3 
632 
77,1 
73.0 
83.1 Jan, 
1996 
105,9 
106.7 
106,7 
71.7 
80,6 
83.2 
82,1 
Exportations en volume des quatre grands 
pays de la CE Indice 1992Q3 » 100 Les amples fluctuations des taux de change ont 
entraîné d'importantes modifications de la 
compétitivité-prix et compétitivité-coûts 
relatives. CôThme cela s'était déjà produit à la 
suite des fluctuations de septembre 1992, 
l'impact sur les performances relatives à 
l'exportation des États Membres a été marqué, 
voire tout à fait évident. Après septembre 
1992, les exportations de l'Italie et du 
Royaume-Uni ont progressé de près de 10% 
par rapport à celles de l'Allemagne et de la 
France en l'espace de deux à trois trimestres 
(voir graphique). Ensuite, les exportations ont 
augmenté au même rythme jusqu'à la fin de 1994, puis, du fait du raffermissement du DM, les 
exportations allemandes se sont ralenties, tandis que l'affaiblissement de la lire a permis un bond 
des exportations italiennes. Comme les taux de change effectifs nominaux de la France et du q3 q4 q1 q2 q3 q4 q1 q2 q3 q4 q1 q2 q3 q4 
1992 I 1993 I 1994 | 1995 
06-03-96 
-6-
RoyaumeJini ont enregistré des variations moins importantes, les fluctuations monétaires ont eu 
une influence moins forte quoique visible sur l'expansion des exportations dans ces pays. 
Les mouvements des taux de change au début de 1995 ont eu des répercussions sur l'évolution 
macroéconomique dans la Communauté par différents canaux. Premièrement, les monnaies de la 
Communauté se sont dans l'ensemble appréciées par rapport à celles des concurrents 
internationaux, entraînant une moindre compétitivité-prix sur les marchés mondiaux. 
Deuxièmement, dans les pays dont les monnaies se sont sensiblement dépréciées, le coup de pouce 
qui en a résulté à court terme pour les parts de marchés d'exportation a été neutralisé dans une 
certaine mesure par le ralentissement de la croissance sur les marchés d'exportation, ainsi que par 
la hausse des taux d'intérêt et l'érosion du pouvoir d'achat des ménages provoquée par un regain 
d'inflation sur le marché national. Troisièmement, dans les pays dont les monnaies se sont 
sensiblement appréciées, le recul des exportations et le resserrement des marges bénéficiaires se 
sont répercutés sur l'investissement, dont la progression a été inférieure à ce qu'elle aurait dû être. 
Enfin, les turbulences sur les marchés des changes ont exercé, à travers les différents canaux 
évoqués, une influence négative sur la confiance des chefs d'entreprise et des consommateurs, 
ceux-ci étant moins disposés à dépenser. 
Une analyse quantitative de l'impact global sur l'activité économique n'est possible que sous 
l'adoption de certaines hypothèses spécifiques. Les simulations opérées à l'aide du modèle QUEST 
peuvent indiquer un ordre de grandeur. Elles se fondent sur l'hypothèse de taux d'intérêt réels 
inchangés (négligeant, en ce qui concerne les pays dont la monnaie s'est dépréciée, tout 
durcissement de la politique monétaire qui va au-delà de l'augmentation de l'inflation) et ne 
tiennent pas compte d'une baisse autonome de la 
confiance que les turbulences ont pu causé. Le 
tableau B1.2 montre une simulation de l'impact sur la 
croissance exercé en 1995 et 1996, d'abord par les 
fluctuations des taux de change enregistrées entre 
décembre 1994 et avril 1995, et ensuite par 
l'inversion partielle de tendance qui s'est opérée entre 
avril et décembre 1995. En Allemagne (et, d'une 
façon générale, dans les pays dont les monnaies 
suivent étroitement le DM) la simulation chiffre 
l'impact de l'appréciation initiale sur la croissance à 
environ 1 point de pourcentage au cours de la 
première année et à environ la moitié au cours de 
l'année suivante. Inversement, en Italie, l'expansion de l'activité est de l'ordre de 1/2 point et se 
concentre sur la première année. 
Pour l'ensemble de la Communauté, les simulations effectuées à l'aide du modèle montrent que les 
troubles monétaires ont entraîné une baisse de l'activité de près de 1/2 point de pourcentage en 
1995. Il est toutefois probable que les effets engendrés par les troubles monétaires sur la confiance 
et sur les différentiels d'intérêt par rapport au DM aient en fait pesé davantage sur la croissance. 
L'inversion partielle du surajustement des taux de change, qui s'est produite pendant le reste de 
l'année 1995, pourrait influencer favorablement la croissance en 1996 dans les pays dont la 
monnaie s'est appréciée et dans l'ensemble de la Communauté, neutralisant ainsi les effets des 
perturbations monétaires attendus pour la deuxième année. Ici aussi, du fait de la restauration de la 
confiance et de la baisse des primes sur les taux d'intérêt, l'impact positif pourrait être plus grand 
que ce qu'indiquent les simulations. =_ Tableau B1.2 
Impact simulé sur la croissance du PIB 
(en points de pourcentage) 
D 
F 
I 
UK 
EUR Crise monétaire 
de printemps 
(Dec. 94 - Avril 95) 
1995 
-1.1 
-0.3 
0.4 
0.1 
-0.4 1996 
-0.4 
-0.1 
0.2 
0.0 
-0.2 Renversement 
partiel ultérieur 
(Avril - Déc.95) 
1995 
0.1 
0.0 
-0.1 
0.0 
0.0 1996 
0.3 
0.1 
-0.3 
0.0 
0.2 
06-03-96 
1.2. UB^reprise de l'activité prévue pour 1996 
La situation économique s'étant détériorée depuis que les services de la Commission ont finalisé 
leurs dernières prévisions en novembre 1995, les perspectives de croissance pour 1996 sont moins 
favorables que prévu. Alors que l'activité dans la Communauté devait s'accroître de 2,6 % en 
1996, il semble maintenant que la croissance pourrait être inférieure à 2%. Cette révision à la 
baisse des prévisions s'explique essentiellement par une situation de départ moins bonne et par 
l'anticipation d'un ralentissement persistant de l'activité pendant les premiers mois de 1996. 
En termes qualitatifs, cependant, le raisonnement qui sous-tend les prévisions de novembre 1995 
reste valable. Pour autant que la crédibilité des politiques macroéconomiques ne soit pas affaiblie, 
les principales forces qui déterminent les perspectives de croissance de l'économie européenne sont 
propices à un redressement de l'activité économique pendant l'année. Dans ces conditions, la 
croissance de l'activité, plutôt modeste en début d'année, devrait s'accélérer et atteindre un rythme 
annualisé d'environ 3 % durant le second semestre. Bien que la moyenne pour l'année sera sans 
doute inférieure à celle de 1995, la tendance sous-jacente sera quant à elle positive. 
L'expansion de l'activité économique devrait être induite par un accroissement de l'investissement 
en équipement, soutenu par une forte croissance des exportations communautaires et par une 
reprise progressive de la consommation, à laquelle contribueront des hausses certes modérées mais 
positives des salaires réels et de l'emploi. La construction résidentielle et non résidentielle devrait 
connaître un regain d'activité, tandis que le freinage exercé par le déstockage va cesser à mesure 
que diminueront les stocks excédentaires, après quoi le cycle des stocks pourra de nouveau donner 
une impulsion à la croissance. 
1.2.1. Les paramètres fondamentaux sont favorables 
Les principaux facteurs de croissance sont les suivants: 
i. l'économie mondiale hors Communauté va continuer à se développer à un rythme soutenu; 
ii. les paramètres fondamentaux de l'économie européenne sont favorables: faible inflation, 
tensions salariales modérées, bonne rentabilité de l'investissement; 
iii. les politiques monétaires ont été assouplies, les taux d'intérêt à long terme ont baissé et les 
distorsions qui affectaient les taux de change au printemps 1995 ont en partie disparu. 
06-03-96 
L'économie mondiale continue de se développer à un rythme soutenu 
Graphique 4 
Croissance du PIB dans le monde* 
CE exclue 
Variation annuelle en volume en % 
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 
Croissance des importations dans le monde* 
CE exclue Depuis 1992, l'activité économique extra­
communautaire connaît un vigoureux essor et les 
échanges mondiaux ont progressé à un rythme 
très supérieur à la moyenne des deux dernières 
décennies (graphique 4). Au cours de la période 
1993-1995, l'expansion des importations non 
communautaires a été plus rapide encore que ce 
que la croissance observée de la production 
permettait d'attendre. Ce dynamisme du 
commerce mondial découle notamment de la 
composition de la croissance de la demande 
mondiale dans les dernières années, et 
notamment aux USA, qui a privilégié 
l'investissement et les stocks, ces deux 
composantes affichant un contenu élevé 
d'importations. Ce nouveau dynamisme 
s'explique aussi par l'intégration rapide au sein de 
l'économie mondiale des marchés émergents des 
pays d'Asie et d'Europe centrale et orientale et par les mesures de libéralisation des échanges 
arrêtées dans le cadre de l'Uruguay Round. Variation annuelle en volume en % 
70 72 74 76 78 80 82 
* PECO exclus 84 86 90 92 
Tableau 3 
Environnement économique international 
(variation annuelle réelle en %) 
Monde (hors CE) 
Etats Unis 
Japon 
EDAa) 
PECO et ex-URSS b> 
Monde (hors CE) 
Etats Unis 
Japon 
EDAa> 
PECO et ex-URSS b) 
Marchés d'exportation 
extra- CE 
Exportations extra-CE 1993 1994 1995 1996 
PIB en volume 
3.0 
3.4 
-0.2 
6.8 
-8.4 3.8 
4.1 
0.5 
7.9 
-7.4 3.6 
2.1 
0.4 
7.9 
-4.3 4.4 
2.3 
2.3 
7.4 
4.0 
Importations 
10.1 
11.9 
7.0 
13.4 
4.6 
6.8 
972 11.4 
15.0 
13.3 
15.8 
7.0 
10.2 
10% 10.8 
12.3 
11.4 
14.4 
7.3 
9.2 
9 9.2 
7.7 
10.5 
12.4 
9.0 
8.5 
61/2 
d) Économies Dynamiques d'Asie. 
) Pays d'Europe Centrale et Orientale et ex-Union 
Soviétique. 
Source: Estimations et prévisions de novembre 1995 
établies par les services de la Commission. 
s'est ralentie à quelque 3 % en 1995. En plus d'une forte croissance des marchés 
d'exportation, la Communauté a bénéficié d'une 
amélioration sensible de sa position compétitive entre 
1992 et 1994, en raison de faibles augmentations des 
coûts unitaires du travail et d'une baisse substantielle 
des taux de changes communautaires pondérés par les 
parts commerciales. Sous l'influence de ces facteurs, 
les exportations extra-communautaires ont augmenté 
considérablement en 1993-95 à un taux moyen annuel 
de 9,/2% (tableau 3). Les exportations de la 
Communauté ont crû rapidement sur la plupart des 
marchés principaux, notamment aux USA, Japon, Asie 
du sud-est, ainsi que dans les pays de l'Europe centrale 
et orientale. 
Aux États-Unis, l'expansion de l'activité économique 
En l'absence de tensions inflationnistes, l'activité devrait 
06-03-96 
progresser-en 1996 à un rythme proche de son potentiel (tableau 3). Au Japon, la dépréciation du 
yen couplée avec d'importantes impulsions de nature monétaire et budgétaire devraient produire 
cette année la reprise attendue depuis longtemps. L'expansion dans les pays non-OCDE devrait 
aussi se raffermir légèrement en 1996 et 1997, car la chute de la production qui affectait depuis 
quelques années l'ex-Union soviétique s'est arrêtée, alors que la croissance reste soutenue en Asie, 
en Amérique latine et en Europe orientale. Bien que l'activité économique se redresse à l'extérieur 
de la Communauté, les importations mondiales ne devraient progresser que légèrement en 1996 
dès lors que l'élasticité élevée des importations des dernières années ne devrait pas continuer à 
croître. La croissance des marchés d'exportation à l'extérieur de la Communauté (c'est-à-dire la 
croissance des importations pondérées des partenaires commerciaux de la Communauté) devrait 
rester élevée en 1996 dans une perspective historique. C'est pourquoi, bien que la compétitivité-
prix des exportateurs de la Communauté ait en moyenne baissé sous l'effet des mouvements des 
taux de change, l'expansion des exportations de la Communauté à destination des pays tiers devrait 
continuer à un rythme assez soutenu. 
Les variables fondamentales du côté de l'offre sont saines 
Graphique Inflation et salaires dans la CE 
Rémiinératloit nominale Du côté de l'offre, avec une faible 
inflation, des ressources disponibles et 
une rentabilité élevée et croissante, les 
conditions d'un raffermissement durable 
de la demande sont réunies. L'inflation 
dans la Communauté, mesurée par le 
déflateur de la consommation privée, a 
continué à se ralentir pour s'établir à 
environ 3 % en 1995. Actuellement, 
l'inflation se situe soit au-dessous de 3 % 
ou sur une trajectoire descendante dans 
tous les États membres. Dans l'ensemble, la Communauté a obtenu en matière d'inflation des 
résultats qui peuvent rivaliser avec ceux des années 1960 (graphique 5). Par ailleurs, en dépit du 
fait que, dans certains pays, les conventions collectives aient accordé, au début de 1995, des 
hausses de salaires excessives, certains développements récents donnent à penser que, dans un 
proche avenir, les augmentations de salaires seront relativement modérées. Il apparaît donc que 
l'acquis de la Communauté dans le domaine de la stabilité des prix est intact et qu'il continuera 
d'influencer favorablement la conduite des politiques monétaires. Çtéjtateurjdeja. 
çortèbtrimattoit privai 
_L-j_t f > i < i > i t I i i i \ i i i i i t i t i r > i -i >.J...<. 
60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 
06-03-96 
10 
Graphique 6 
Rentabilité de l'investissement dans la CE 
(Rendement net du stock de capital net) La rentabilité du capital dans la 
Communauté se maintient dans 
l'ensemble à un niveau élevé et est 
pratiquement retournée à celui des 
années 1960, après avoir enregistré 
une baisse marquée et prolongée 
pendant les années 1970 et au début 
des années 1980. Si on prend la 
période 1961-1973 comme base de 
l'indice (=100), la rentabilité de 
l'investissement se situe actuellement 
à 96 (pour EUR 15 en 1995), après le creux de 65 atteint en 1981. La rentabilité du capital est 
plus élevée aujourd'hui que pendant la vigoureuse reprise économique de la période 1986-1990, 
où le taux de croissance de l'investissement représentait à peu près le double de celui du PIB. Une 
rentabilité saine est de nature à favoriser une augmentation de l'investissement, non seulement en 
accroissant le rendement du capital, mais aussi en exerçant une influence positive sur les bilans des 
entreprises et donc sur leur situation financière. 1989=100 
60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 90 92 94 
Amélioration des conditions monétaires et financières 
Après l'agitation monétaire du printemps 1995, de nombreux gouvernements ont pris des mesures 
pour maintenir voire accélérer le rythme de l'assainissement budgétaire en 1996, ce qui a eu 
d'importants effets positifs. 
Premièrement, la remontée modérée du dollar a permis d'inverser en partie le surajustement du 
taux de change qui s'était produit au printemps de 1995. Les taux de change du DM et des 
monnaies qui lui sont. étroitement liées, pondérés en fonction des échanges commerciaux, ont 
quelque peu_reculé, tandis que les monnaies de plusieurs pays dont les politiques budgétaires 
avaient gagné en crédibilité, en particulier l'Italie et la Suède, se sont sensiblement redressées par 
rapport aux niveaux les plus bas atteints en avril 1995. Deuxièmement, les taux d'intérêt à long 
terme dans la Communauté ont considérablement diminué dans le courant de 1995, notamment 
sous l'influence de la baisse des rendements à long terme aux États-Unis. Tout comme la hausse 
des taux à long terme en 1994 avait contribué à ralentir l'activité économique dans la Communauté 
en 1995, leur baisse devrait la stimuler considérablement en 1996. 
En plus de ces facteurs, la conduite de la politique monétaire dans la Communauté en 1995 
devrait influencer favorablement l'activité économique en 1996. Comme on le verra au 
chapitre 2, les taux d'intérêt à court terme ont baissé en Allemagne et dans les pays dont la 
monnaie est étroitement liée au DM (en France, les taux n'ont décliné qu'après les mesures 
06-03-96 
11 
d'assainissement adoptées en novembre 1995), ainsi que dans les pays que les troubles monétaires 
du printemps avaient contraints à relever les taux d'intérêt pour défendre leur monnaie et endiguer 
les effets inflationnistes des dépréciations. 
Graphique 7 
Conditions monétaires et production, 
EUR4 
Taux d tir» térêtà court 
terme 
((fécale de 4 trimestres) Bien que la politique monétaire soit loin 
d'être le seul facteur qui influence 
l'activité économique, il existe une 
relation étroite entre les taux d'intérêt à 
court terme et la croissance subséquente 
de l'activité (sur les quatre trimestres 
suivants) dans la Communauté depuis 
deux décennies (graphique 7, partie 
supérieure). Le niveau des taux d'intérêt 
nominaux est un indicateur parmi 
d'autres de l'orientation des politiques 
monétaires. Dans une analyse détaillée, il 
convient de tenir compte également des 
taux d'intérêt réels à court terme, de la 
structure des échéances, de la croissance 
de la masse monétaire et des crédits, etc. 
(voir chapitre 2). La partie inférieure du 
graphique 7 montre la relation entre la 
courbe des rendements (la différence 
entre les taux à long terme et les taux à 
court terme) dans la Communauté et la 
croissance subséquente de la production. La courbe des rendements reflète en partie la politique 
monétaire mise en oeuvre et en partie les anticipations des marchés financiers en ce qui concerne la 
croissance, l'inflation et l'orientation future des politiques économiques. 
Les baisses récentes des taux d'intérêt semblent indiquer que la politique monétaire est orientée 
vers une relance, certes modérée, de la croissance dans la Communauté en 1996. En outre, à 
condition de renforcer la crédibilité du cadre général de politique économique, les faibles tensions 
inflationnistes et l'intensification des efforts d'assainissement budgétaire dans plusieurs pays 
donnent à penser que les conditions sont de plus en plus réunies pour que les banques centrales 
puissent être en mesure de poursuivre le mouvement de baisse des taux d'intérêt et/ou de maintenir 
ceux-ci à un niveau peu élevé, sans compromettre l'objectif de stabilité. 
06-03-96 
12 
Encadrée 2: La situation actuelle dans une perspective historique 
Le présent encadré examine trois épisodes qui présentent des points communs avec la situation 
actuelle et qui pourraient éclairer les attentes d'un regain de croissance en 1996. 
Reprise au début des années 1980 - Une comparaison entre la reprise du début des années 1980 
et la situation actuelle fait apparaître ceitaines similitudes, mais aussi des différences importantes. 
A l'époque également, la reprise avait clairement marqué une pause lorsqu'avait disparu l'effet 
initial émanant de la reconstitution des stocks. Pendant le troisième trimestre de 1982, la 
croissance est même devenue temporairement négative. Par ailleurs, la reprise au début des années 
1980 est aussi intervenue alors que les déficits budgétaires étaient élevés et que la rigueur 
budgétaire, mesurée par la réduction annuelle du déficit budgétaire corrigé des influences 
cycliques, correspondait à peu près à celle qui prévaut aujourd'hui. On relève toutefois trois 
différences fondamentales, qui autorisent un certain optimisme en ce qui concerne les perspectives 
actuelles. Premièrement, si la croissance du commerce mondial "a été très faible en 1980-1983, 
l'environnement extérieur a été propice en 1993-1995 et devrait le rester en 1996. Deuxièmement, 
la rentabilité de l'investissement a moins souffert pendant la récente récession et, tout en étant 
relativement élevée, elle commence à s'améliorer. Troisièmement, l'inflation s'est considérablement 
ralentie (3 %) par rapport au début des années 1980 (elle dépassait encore 10% en 1982). Le 
contexte monétaire et financier est donc beaucoup plus favorable. 
Chute du dollar en 1985-1986 — L'effondrement du dollar par rapport au niveau très surévalué de 
3,3 DM atteint en février 1985 n'a, au début, guère influencé la confiance des chefs d'entreprise 
dans la Communauté, car il n'était pas tout à fait inattendu et le taux de change restait relativement 
favorable. Cependant, la baisse persistante du dollar jusqu'en 1986 a entraîné une chute sensible de 
la confiance des chefs d'entreprise pendant le premier semestre de cette année et a eu des effets 
négatifs, immédiats et sensibles, sur l'investissement. L'impact de cette dégradation de la confiance 
sur l'économie réelle a toutefois été de courte durée, et l'investissement a redémarré rapidement 
grâce à un assouplissement de la politique monétaire. À l'époque, l'économie avait également 
bénéficié de la baisse marquée des prix du pétrole et du redressement de la confiance des ménages. 
Néanmoins, il semble que, dans les circonstances actuelles, la plupart des facteurs capables 
d'entraîner une remontée rapide soient aussi réunis. 
Krach boursier en 1987 — En septembre 1987, les cours des actions sur les marchés financiers 
internationaux ont perdu environ un tiers de leur valeur en l'espace de quelques jours et la 
confiance des chefs d'entreprise a été sérieusement mise à mal. Dans la Communauté, la croissance 
s'est essoufflée à la fin de 1987, notamment en raison de la prudence dont les opérateurs 
économiques ont fait preuve au début. Mais les autorités monétaires ont rapidement pris des 
mesures importantes en vue de réduire les taux d'intérêt à la suite du krach. Cette détente 
monétaire a permis de surmonter le choc occasionné par les turbulences financières et de redresser 
l'économie en un ou deux trimestres. On constate cependant avec le recul que cet assouplissement 
monétaire, conjugué à une souplesse budgétaire excessive, a eu des effets trop expansionnistes. 
Avec la reprise rapide et vigoureuse de la croissance, la production, qui avait progressé de 2,9 % 
par an en 1986-1987, a augmenté de 4,2 % en 1988. La surchauffe de l'économie communautaire 
qui en a résulté et que les effets de l'unification allemande ont exacerbée a entraîné une résurgence 
des tensions inflationnistes, qui a imposé un ralentissement prolongé et pénible de l'activité afin de 
rétablir la stabilité des prix. _^___ " 
06-03-96 
- 13 -
1.2.2. Des risques et des incertitudes considérables à court terme 
Alors que les anticipations sont axées sur un regain d'activité intervenant au plus tard pendant le 
second semestre de 1996, la détérioration du climat économique au cours des derniers mois fait 
redouter que la période de faible croissance ne se prolonge. 
Dans l'immédiat, le risque le plus réel est une aggravation de la spirale de baisse associant 
confiance et dépense. Dans un proche avenir, la production globale devrait augmenter moins vite 
que la demande finale (jusqu'à ce que prenne fin l'ajustement des stocks), faisant craindre une 
quasi-interruption voire une inversion du processus de création d'emplois. Dans un environnement 
où la concurrence mondiale est acharnée et où le progrès technique et les mutations structurelles 
sont rapides, les entreprises voudront sans doute avoir de meilleures perspectives concernant la 
demande avant d'envisager d'embaucher à nouveau. Les consommateurs sont confrontés, à court 
terme, à des perspectives incertaines en matière de revenus et d'emploi et, à plus long terme, aux 
effets des réformes nécessaires de la sécurité sociale et des régimes de retraite dans certains pays. 
Dans ces conditions, les ménages pourraient être amenés à accroître leur épargne de précaution, ce 
qui réduirait encore leurs dépenses de consommation. Si cette éventualité se produisait, le 
ralentissement pourrait — en dépit d'une amélioration des conditions monétaires et financières — 
être plus prononcé et peut-être plus durable que prévu. 
Le fléchissement de la croissance conduit certains observateurs à se demander si un nombre 
suffisant d'États Membres seront prêts à participer à l'UEM à la date du 1er janvier 1999 prévue 
par le Traité de Maastricht, dès lors que l'affaiblissement de l'activité économique compromet le 
nécessaire assainissement budgétaire. Une phase prolongée de faible croissance serait de nature à 
aggraver ces incertitudes, qui entraîneraient à leur tour une recrudescence de l'instabilité sur les 
marchés financiers et une nouvelle détérioration des perspectives de croissance dans la 
Communauté. 
La conduite des politiques économiques comporte des risques différents mais apparentés. 
L'impatience suscitée par le rythme de la reprise ainsi que la crainte d'une agitation sociale 
pourraient décourager voire paralyser l'action engagée par les gouvernements en vue d'opérer les 
indispensables réformes budgétaires et structurelles. Toutefois les bienfaits attendus à court terme 
d'une moindre rigueur budgétaire s'avéreraient très probablement illusoires. Si la détermination et 
la capacité des gouvernements à mettre en oeuvre leurs programmes d'assainissement budgétaire 
devaient être mises en doute, les primes de risque sur les taux d'intérêt à long terme 
augmenteraient dans les pays concernés et les banques centrales se trouveraient vraisemblablement 
dans l'obligation de relever les taux à court terme, afin de soutenir leur monnaie sur les marchés 
des changes et de sauvegarder la crédibilité de l'action menée. En effet, un relâchement de l'effort 
06-03-96 
- 14-
d'assainissement budgétaire dans la Communauté risquerait de susciter une recrudescence et peut-
être une propagation des tensions sur les marchés des changes. Les effets conjugués de cette 
évolution défavorable des taux d'intérêt et des taux de change seraient gravement préjudiciables à 
la confiance du secteur privé et compromettraient ainsi les chances d'une reprise soutenue. 
Il importe tout autant de préserver le consensus qui existe actuellement au sein de la Communauté 
sur le caractère souhaitable de la modération salariale. Selon toute probabilité, une action visant à 
stimuler la demande de consommation par des hausses de salaires n'aurait vraisemblablement pas 
les effets escomptés. Elle ne ferait qu'ajouter aux problèmes que l'Europe connaît depuis 
longtemps: compétitivité internationale insuffisante, sous-investissement et coûts de main-d'oeuvre 
excessifs par comparaison avec les coûts d'autres facteurs de production. Même à court terme, les 
effets négatifs de ces facteurs se feraient sentir. Une baisse de la compétitivité, un moindre pouvoir 
d'attraction comme site d'implantation et une diminution de la rentabilité du capital auraient un 
impact négatif sur les exportations et l'investissement. Pour les consommateurs, l'augmentation du 
revenu salarial par travailleur serait partiellement neutralisée par la hausse des prix, par 
l'amenuisement des possibilités qu'ont les entreprises d'employer rentablement de la main-d'oeuvre, 
par la baisse du revenu des indépendants et par une diminution des revenus du capital. Mais 
surtout, si les hausses de salaires étaient incompatibles avec les objectifs de stabilité des autorités 
monétaires, le resserrement monétaire et budgétaire qui s'ensuivrait exercerait un impact négatif 
sur la demande et l'emploi. 
Cela dit, certains éléments d'incertitude que comportent les perspectives pourraient aussi évoluer 
dans un sens positif. Actuellement, la Communauté bénéficie des conditions économiques 
fondamentales les plus favorables qu'elle ait connues depuis les années 1960, de sorte que la 
reprise de l'activité économique pourrait réserver de bonnes surprises, une fois la confiance 
rétablie. Il faut notamment pour cela que les gouvernements mettent tout en oeuvre pour 
convaincre les agents économiques qu'ils sont déterminés à atteindre les objectifs qu'ils se sont 
fixés. 
1.3. Les progrès de la convergence nominale se poursuivent 
En 1995, des progrès supplémentaires ont été accomplis dans la voie de la convergence, même s'ils 
n'ont pas toujours été suffisants. La convergence en matière d'inflation et de taux d'intérêt a avancé 
de manière très satisfaisante. L'assainissement des budgets publics a également progressé, mais le 
résultat a laissé à désirer dans plusieurs États membres. Quant aux marchés des changes, ils se sont 
06-03-96 
15 
stabilisés-après avoir été malmenés par les fluctuations marquées du printemps1 
1.3.1. Des hausses de prix historiquement faibles et convergentes 
En 1995, l'inflation moyenne dans la Communauté, 
mesurée par le déflateur de la consommation privée, a 
légèrement baissé pour s'établir à 3,1 %. La 
convergence des prix s'est renforcée, onze États 
membres enregistrant des taux d'inflation égaux ou 
inférieurs à la valeur de référence pour le respect du 
critère d'inflation fixé par le Traité de Maastricht. La 
convergence .de l'inflation a été maintenue entre les 
États membres qui participent depuis longtemps au 
mécanisme de change et qui respectaient la marge de 
fluctuation étroite avant l'élargissement des marges 
décidé en août 1993 (Belgique, Danemark, Allemagne, 
France, Irlande et Pays-Bas). En outre, au 
Royaume-Uni et dans les trois nouveaux États membres 
(Autriche, Finlande, Suède), les taux d'inflation ont été 
inférieurs à la valeur de référence. L'Autriche a une 
monnaie qui est stable par rapport au DM depuis 
longtemps. Au Royaume-Uni, en Suède et en Finlande, 
la banque centrale conduit sa politique en fonction d'un 
objectif d'inflation. En ce qui concerne les autres pays, 
l'Italie a enregistré une accélération de l'inflation à 
5 1/2 %, qui est principalement imputable à la 
dépréciation de la lire. En Espagne, l'inflation s'est 
stabilisée à environ 5 %, tandis qu'au Portugal, elle 
connu une forte décélération, tombant à 4 1/4 %. En 
Grèce, elle a marqué un recul important, de plus de 
1 1/2 point de pourcentage, mais elle reste supérieure à 
la moyenne communautaire. Tableau 4 
Evolution de l'inflation 
(variation en % du déflateur de la consommation privée) 
B 
DK 
D 
GR 
E 
F 
IRL 
1 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR15 
Valeur de 
référence 1992 
2.0 
1.8 
4.8 
15.1 
6.4 
2.4 
2.5 
5.4 
0.1 
3.1 
3.9 
11.1 
4.1 
2.2 
4.7 
4.6 
2.8 1993 
3.1 
1.0 
3.9 
13.6 
5.5 
2.2 
1.7 
5.1 
4.4 
2.3 
3.4 
7.1 
4.2 
5.8 
3.5 
4.0 
3.1 1994 
3.0 
1.0 
2.7 
10.8 
4.9 
1.8 
2.7 
4.8 
2.6 
2.4 
3.0 
5.5 
1.3 
3.0 
2.4 
3.2 
2.9 1995 
1.5 
2.0 
2.0 a 
9.2 
4.9 
1.9 
2.5 
5.6 
1.9 
1.6 
2.4 
4.1a 
1.1a 
2.8 
3.0 
3.1 
3.0 
Source: Prévisions de novembre 1995 établies par les 
services de la Commission. 
La "valeur de référence" est obtenue en ajoutant 1V* 
points de pourcentage à la moyenne des trois meilleurs 
performances. 
a) En tenant compte des informations les plus récentes. 
Graphique 8 
Convergence de l'inflation* en 
Grèce, Espagne et Italie 
'1iisiiii^;iiiiêr|ssS; 
* Déflateur de la consommation privée, la valeur de référence est la 
moyenne des 3 meilleures performances + 1.5 % 
Pour une analyse détaillée, on se reportera au "Rapport sur la convergence dans l'Union européenne en .1995", novembre 1995. Le 
présent rapport traite seulement de la convergence en matière de stabilité des prix et d'assainissement des finances publiques. 
06-03-96 
- 16-
La performance généralement favorable de l'inflation tient à plusieurs facteurs: 
l'indépendance accordée aux banques centrales dans plusieurs pays a renforcé la crédibilité 
des objectifs de stabilité des prix et les anticipations intègrent de plus en plus le bas niveau 
de l'inflation; 
l'action des banques centrales, en particulier dans les pays dont la monnaie s'est 
sensiblement dépréciée ou dans lesquels des hausses de salaires relativement importantes 
ont été accordées, a raffermi l'orientation anti-inflationniste et lui a conféré une plus grande 
crédibilité; 
la croissance modérée du PIB signifie que l'activité est restée inférieure à son niveau de 
pleine capacité; 
la croissance modérée du PIB signifie que l'activité est restée inférieure à son niveau de 
pleine capacité; 
les prix des matières premières ont baissé pendant le premier semestre de 1995 et se sont 
ensuite maintenus à un niveau peu élevé. 
Etant donné que ces facteurs devraient continuer de jouer et compte tenu, en particulier, de la 
crédibilité accrue de l'objectif de lutte contre l'inflation au sein de la Communauté, les perspectives 
de la convergence des prix en 1996 sont assez bonnes. Elles devraient être favorablement 
influencées par le raffermissement récent des monnaies de certains pays dont les taux d'inflation 
sont comparativement élevés. Néanmoins, il conviendra de rester vigilant pour le cas où des 
tensions inflationnistes réapparaîtraient. Ceci vaut particulièrement pour les pays dont la monnaie a 
enregistré une dépréciation sensible dans un passé pas trop lointain, en raison du décalage variable 
avec lequel ces mouvements monétaires se répercutent sur l'inflation intérieure. 
1.3.2. Des progrès insuffisants dans la réduction des déficits publics 
D'une façon générale, la situation budgétaire des Etats membres s'est améliorée en 1995. Les 
déficits ont été réduits dans la grande majorité des États membres, encore que des exceptions 
notables soient à signaler. La dette publique a continué d'augmenter en pourcentage du PIB dans 
ia plupart des États membres mais, sauf dans quelques cas, la détérioration a été nettement plus 
lente que lors des années précédentes. 
Les prévisions économiques de l'automne 1995 contiennent les estimations les plus récentes de 
l'évolution budgétaire qui ont été effectuées par les services de la Commission (tableau 5). Compte 
tenu du ralentissement inattendu et prononcé de la conjoncture dans certains pays à la fin de 1995, 
conjugué à un dérapage budgétaire dans au moins un ou deux États membres, les déficits 
budgétaires de plusieurs pays pourraient être un peu plus élevés que ne l'indiquaient lesdites 
06-03-96 
17 
prévisions. Il est particulièrement regrettable que le déficit public de l'Allemagne soit supérieur au 
niveau prévu (3,6 % du PIB au lieu du chiffre prévu de 2,9 %) et dépasse ainsi la valeur de 
référence de Maastricht. 
Dans ces conditions, le déficit des administrations 
publiques pour l'ensemble de la Communauté 
dépassera presque à coup sûr le chiffre de 4,7 % du 
PIB retenu dans les dernières prévisions mais se 
maintiendra très probablement aux environs de 5 % 
du PIB. Par comparaison avec 1993, où la récession 
avait provoqué une vive détérioration de la situation 
budgétaire dans la plupart des pays, le déficit public 
global a tout de même diminué d'environ 1 1/2 point 
de pourcentage du PIB. Cette amélioration est 
imputable, pour plus de moitié, à l'action 
discrétionnaire des gouvernements et, pour le reste, 
aux effets positifs de la reprise en 1994 et au début de 
1995. 
Bien que les résultats budgétaires soient, dans 
certains pays, moins bons que prévu, la plupart des 
États membres sont parvenus à réduire leur déficit 
budgétaire en 1995. C'est en Suède que l'amélioration devrait être la plus forte (plus de 3 % du 
PIB). Au Danemark, en Grèce, en France, en Italie et au Royaume-Uni, le déficit devrait diminuer 
de 1 à 2 points de pourcentage, alors que dans d'autres pays, la baisse est inférieure à 1 point de 
PIB. Cependant en Allemagne, en Irlande et en Autriche, la dégradation du ratio déficit/PIB tient 
en partie à une croissance économique plus lente que prévu (Allemagne et Autriche) et en partie à 
un assouplissement de la rigueur budgétaire. 
Le ratio dette/PIB pour l'ensemble de la Communauté a augmenté d'environ 3 points de 
pourcentage en 1995 et s'établit à 71 %. Cette évolution est imputable dans une large mesure à la 
prise en charge par le gouvernement fédéral allemand de la dette liée à l'unification (en particulier 
le Treuhandanstalt), mais même en l'absence de ce facteur, le ratio aurait augmenté. En fait, le 
ratio dette/PIB s'est détérioré dans onze États membres. L'élément positif est que dans les autres 
États membres, le ratio a enregistré une baisse qui s'échelonne entre 1/2 point en Italie et plus de Tableau 5 
Besoin de financement des 
administrations publiques 
(en % du PIB) 
B 
DK 
D 
GR 
E 
F 
IRL 
1 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR 1992 
-7.1 
-2.9 
-2.8 
-11.7 
-4.2 
-4.0 
-2.4 
-9.5 
0.8 
-3.9 
-2.1 
-3.3 
-5.9 
-7.8 
-6.3 
-5.2 1993 
-6.7 
-4.5 
-3.5 
-12.1 
-7.5 
-6.1 
-2.4 
-9.6 
1.8 
-3.2 
-4.3 
-7.1 
-8.0 
-13.4 
-7.8 
-6.3 1994 
-5.3 
-3.8 
-2.6 
-11.4 
-6.6 
-6.0 
-2.1 
-9.0 
2.2 
-3.2 
-4.4 
-5.7* 
-5.8 
-10.4 
-6.8 
-5.5 1995 
-4.5 
-2.0 
-3.6b 
-9.3 
-5.9 
-5.0 
-2.5a 
-7.2b 
0.4 
-3.1 
-5.5 
-5.2b 
-5.6b 
-7.0 
-5.1 
-4.7 
Source: prévisions de novembre 1995 établies 
par les services de la Commission 
a) Ce chiffre tient compte du paiement des arriérés 
dans le règlement des allocations sociales au titre 
de la Directive sur les Égalités de Traitement et 
incorpore les information plus récentes fournies 
par la loi de finances irlandaises. 
b) En tenant compte de l'information la plus récente. 
06-03-96 
18 
Tableau 6 
Dette brute des administrations publiques 
(en % du PIB) 
B 
DK1 
D 
GR 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR Niveau 
1993 
137.5 
80.3 
48.2 
114.5 
60.4 
45.3 
97.4 
119.4 
6.3 
81.3 
62.8 
67.2 
57.3 
76.2 
48.5 
66.2 1994 
136.03 
75.6 
50.2 
113.0 
63.0 
48.4 
91.1 
125.4 
5.9 
78.0 
65.2 
69.4 
59.8 
79.3 
50.3 
68.1 1995 
133.83 
73.6 
58.8 
114.4 
64.8 
51.5 
85.9 
124.9 
6.3 
78.4 
68.0 
70.5 
60.3a 
81.4 
52.5 
71.1 Variation 
95/94 
-2.2a 
-2.0 
8.6 
1.4 
1.8 
3.1 
-5.2 
-0.5 
0.4 
0.4 
2.8 
1.1 
0.5a 
2.1a 
2.2 
3.0 95/93 
-3.7a 
-6.7 
10.6 
-0.1 
4.4 
6.2 
-11.5 
5.5 
0.0 
-2.9 
5.2 
3.3 
3.0a 
5.2a 
4.0 
4.9 
Source: prévisions de novembre 1995 établies par 
les services de la Commission. 
1) Les dépôts du gouvernement auprès de la banque 
centrale, les avoirs du gouvernement en obligation, 
hormis celles du secteur public, et en titres de la dette 
émis par les entreprises publiques se sont chiffrés à 
20 % du PIB en 1995. 
a En tenant compte des informations les plus récentes. 5 points en Irlande. La progression continue du 
ratio de la dette dans la plupart des États 
membres pendant la reprise démontre l'urgente 
nécessité d'un resserrement budgétaire dans de 
nombreux pays. 
En ce qui concerne les perspectives à court terme, 
il sera plus difficile de progresser dans la voie de 
la réduction des déficits budgétaires en raison du 
fait que la croissance sera moins favorable en 
1996. D'un autre côté, plusieurs gouvernements 
ont pris récemment des mesures importantes et 
parfois courageuses pour redresser leurs finances 
publiques. Indépendamment de l'actuel 
ralentissement, les progrès actuellement 
accomplis dans la réduction des déficits 
structurels resteront intacts et renforceront donc 
les conditions nécessaires à la réalisation des 
objectifs de l'UEM, indépendamment des 
conditions conjoncturelles. 
Il importe que les gouvernements n'invoquent pas l'essoufflement de la conjoncture pour relâcher 
les efforts engagés en vue de redresser leur déficit budgétaire structurel. Seule une discipline 
budgétaire rigoureuse peut rétablir la confiance et permettre la baisse des taux d'intérêt qui est 
nécessaire au redémarrage de l'activité économique. S'il est clair que plusieurs pays doivent encore 
réduire considérablement leurs déficits pour respecter les obligations que leur impose l'UEM, la 
tâche qui reste à accomplir n'est pas énorme au point d'être hors de portée. Il est probable que d'ici 
à 1997, plusieurs États membres prendront des mesures d'austérité supplémentaires, ce qui devrait 
améliorer encore la convergence dans le domaine budgétaire. 
06-03-96 
Graphique 9 
Emploi et chômage dans la CE* 
% d* la population activ* civil* - 19-
1.4. L'amélioration du marché du travail s'effrite 
1.4.1. Evolution récente 
Emploi 
La vigueur initiale de la reprise, a conduit à 
une certaine amélioration sur le marché du 
travail. Pour la première fois depuis 1991, 
l'emploi a commencé modérément à 
augmenter en 1994. Durant les trois 
premiers trimestres de 1995, la progression 
de l'emploi total s'est quelque peu 
poursuivie, mais la tendance s'est renversée 
en fin d'année sous l'effet de l'essoufflement 
de l'activité économique. Dans ces 
conditions, l'accroissement de l'emploi devrait être notablement inférieur au chiffre de 3/4 % 
retenu dans les prévisions de novembre 1995, de sorte que la création nette d'emplois n'a pas 
atteint pas le niveau espéré de 1,1 million. 2 yaTiatkm^a norotffe^des artrfe^occupésr r 
(éçtielle de droite) 
0 i:.t r I:::::I::::I::::I:::I." \ :"t:::l : l •• • ::t :.. :l: :: : :l: : : : J. : : : )• 
78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 
* 5 nouveaux Lander allemands compris depuis 1991 91 92 93 94 95 
Malgré une augmentation rapide de la productivité, la croissance de l'emploi a été la plus forte en 
Irlande (3 1/2 % selon les prévisions), grâce au dynamisme de l'expansion de l'activité (environ 
7 %). L'emploi a également enregistré une vigoureuse 
augmentation au Danemark, au Luxembourg, en Suède et en 
Finlande (probablement de l'ordre de 1 1/2 à 3 %), imputable 
à une croissance économique supérieure à la moyenne et à 
un rattrapage de l'embauche consécutif à l'accroissement du 
nombre d'heures travaillées par personne pendant la phase 
ascendante du cycle en 1994. En Espagne, les mesures 
visant à assouplir l'organisation du travail pourraient avoir 
contribué à abaisser le seuil d'emploi de la croissance. Le 
nombre de personnes occupées a augmenté de 2 1/2 %, alors 
que la production s'est accrue d'environ 3 %. En revanche, 
l'emploi a décliné ou tout au plus stagné en 1995 en 
Belgique, en Allemagne, en Italie, en Autriche et au 
Portugal. Dans plusieurs de ces pays, la tendance récente est 
restée orientée à la baisse. Dans les autres Etats membres, 
l'amélioration s'est ralentie vers la fin de l'année. Tableau 7 
Croissance de l'emploi 
(variation annuelle en % p.a.) 
B 
DK 
D 
GR 
E 
F 
IRL 
1 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR 1992 
-0.4 
0.1 
-1.9 
1.5 
-2.1 
-0.7 
0.4 
-0.6 
2.5 
2.0 
1.8 
-1.8 
-7.1 
-4.3 
-2.0 
-1.3 1993 
-1.4 
-2.3 
-1.8 
0.9 
-4.4 
-1.0 
0.6 
-6.8 
1.3 
-0.1 
0.6 
-1.9 
-6.1 
-5.5 
-1.5 
-2.5 1994 
-0.7 
-0.2 
-0.7 
1.9 
-0.9 
0.1 
2.6 
-1.6 
1.3 
0.1 
0.3 
-0.2 
-1.3 
-1.0 
0.7 
-0.4 1995 
0.4a 
2.1 
0.2a 
1.0 
2.7a 
1.1 
3.5 
0.1 
2.5 
1.2 
0.2 
-0.6 
2.2a 
1.7 
0.8 
0.7 
a En tenant compte des informations les plus 
récentes. 
Source: Prévisions de novembre 1995 établies 
par les services de la Commission 
06-03-96 
-20-
Chômage 
Grâce au redémarrage de la création d'emplois en 1994, le 
chômage, qui avait culminé à 11,3 % au printemps, a reculé 
à 10,6% en septembre 1995. Cependant, la croissance de 
l'emploi s'étant ralentie dans le courant de 1995, la 
tendance au déclin s'est inversée et le taux de chômage est 
remonté à 10,9% en décembre 1995. Au Danemark, en 
Espagne, en Finlande et au Royaume-Uni, le chômage a 
continué de baisser. En Irlande et en Grèce, les gains 
significatifs en terme d'emplois ne se sont pas reflétés dans 
une réduction substantielle du chômage, en raison d'une 
forte croissance de la population active. Au cours des 
derniers mois de 1995, il a progressivement augmenté en 
Allemagne, en France, en Italie et en Suède. Tableau 8 
Taux de chômage 
(en % de la population active civile) 
B 
DK 
D 
GR 
E 
F 
IRL 
1 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR 1992 
7.3 
9.2 
6.6 
7.9 
18.5 
10.4 
15.4 
9.0 
2.1 
5.6 
3.6 
4.2 
13.1 
5.8 
10.1 
9.3 1993 
8.9 
10.1 
7.9 
8.6 
22.8 
11.7 
15.7 
10.3 
2.7 
6.6 
4.2 
5.7 
17.9 
9.5 
10.4 
10.9 1994 
10.0 
8.2 
8.4 
8.9 
24.1 
12.3 
15.1 
11.4 
3.5 
7.0 
4.4 
7.0 
18.4 
9.8 
9.6 
11.3 1995a) 
10.2 
6.9 
8.3 
8.9 
22.5 
11.5 
14.9 
11.7 
3.8 
6.7 
4.5 
7.2 
17.2 
9.1 
8.5 
10.7 
a) Prévisions de novembre 1995 établies par les 
services de la Commission. 
S'il s'avère que l'activité économique s'est ralentie au début de 1996, les perspectives à très court 
terme concernant le marché du travail seront moins favorables que ce qu'annonçaient les 
prévisions. Comme l'amélioration de l'emploi dans l'ensemble de la Communauté est pratiquement 
nulle, le chômage recommencera à augmenter à court terme. Toutefois, pour autant que l'activité 
économique reprenne, le chômage devrait retrouver sa trajectoire de baisse au cours du second 
semestre. 
1.4.2. Tendances à long terme de la création d'emplois dans la Communauté 
Pendant la récession qui a sévi au début 
des années 1980, la Communauté a 
perdu beaucoup d'emplois. La 
croissance s'est ensuite raffermie, 
atteignant 2,8 % en moyenne pendant la 
période 1984-1991, ce qui a permis une 
création nette de 10 lA millions 
d'emplois dans la Communauté. Alors 
que l'emploi dans le secteur privé avait 
stagné, puis nettement décliné pendant 
la période 1975-1983, parallèlement à 
un accroissement de l'emploi dans le secteur public, la création nette d'emplois a surtout concerné 
le secteur privé durant la période 1984-1991. A ce propos, la contribution des PME a été 
importante. En 1988-90, l'emploi dans les PME a augmenté de 2V2 % par an alors que l'emploi 
dans les entreprises plus larges a augmenté de 3A pour cent par an. Cette période 1984-91 a Tableau 9 
Création d'emplois dans la CE 
(sur base du SEC; en million d'emplois) 
Ensemble de l'économie, 
EUR15-
Ensemble de l'économie, 
EUR13-a) 
- dont: privé 
- dont: public 1976-
1980 
2,9 
2,8 
0,0 
2,8 1981 
-1983 
-3.0 
-3,1 
-4,1 
1,0 1984-
1991 
10.4 
10,0 
7.4 
2.6 1992-
1994 
-4.4 
-4.4 
-3.4 
-1.0 1995 
l.lb> 
l.lb> 
1.2h> 
-o.ib) 
a-> EUR15 Portugal et Grèce exclus. 
' Prévisions de novembre 1995 y compris les nouveaux Landers 
Allemands. 
Source: Comptes nationaux et estimations des services de la 
Commission. 
06-03-96 
21 
clairement démontré la capacité de l'économie européenne de créer des emplois, aussi longtemps 
qu'une croissance vigoureuse et non inflationniste pouvait être maintenue. Cela dit, pendant la 
phase descendante qui a suivi, 4 1/2 millions d'emplois ont été supprimés2. Alors que le 
ralentissement affectait à la fois les PME et les grandes entreprises, le déclin de l'emploi fut moins 
prononcé dans les PME. 
L'évolution de l'emploi dans l'actuelle reprise ne 
semble pas confirmer les craintes souvent 
exprimées d'une "croissance sans emplois". En 
dépit de la concurrence intense qui prévaut 
dans le secteur industriel et des efforts de 
compression des coûts qui ont dû être 
accomplis, l'économie de la Communauté a pu 
conserver une création nette d'emplois en 1995. 
Le seuil d'emploi de la croissance ~ le niveau 
de croissance au delà duquel l'emploi total 
augmente — correspond à la moyenne observée 
dans la Communauté au cours des deux 
dernières décennies. Il a toutefois varié d'un 
État membre à l'autre et à l'intérieur d'un même 
Etat membre. 
Une faible création d'emplois ou même la 
perte d'emplois dans certains secteurs où la 
productivité augmente rapidement peut 
contribuer indirectement à en créer dans 
d'autres secteurs de l'économie: en effet, la 
baisse des prix relatifs de leurs produits 
accroît le pouvoir d'achat de tous les 
consommateurs et stimule la demande de 
produits et de services, notamment de ceux 
qui sont fournis par des secteurs à forte 
intensité d'emploi et à faible productivité. 
Les PME, qui ont Graphique 10 
Croissance du PIB dans la CE 
75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 
Croissance de l'emploi dans la CE 95 
......J^^ÇRii; 
75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 
Croissance de la productivité du travail dans la CE 
75 77 79 1 83 85 87 89 91 93 95 
Graphique 11 
Tendances de l'emploi par secteur économique 
Indice 1970=100 
20 Agriculture 
t V I > < • ' • J ' t -, 
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 
Source : OCDE ( 1994 chiffres basés sur une estimacion d'Eurostat) 
En outre, un million d'emplois environ ont été perdus à la suite de la restructuration dans les nouveaux Lander allemands. 
06-03-96 
-22-
tendance à fournir un relative plus grande contribution à l'emploi dans les secteurs moins 
capitalistique, jouent un rôle crucial dans la génération d'opportunités d'emplois. Depuis vingt-
cinq ans, l'emploi diminue dans les secteurs où la croissance de la productivité est élevée, en 
particulier dans l'agriculture et l'industrie manufacturière (graphique 11). Toutefois, le secteur 
industriel, où les fluctuations conjoncturelles de l'emploi sont plus prononcées, a connu des phases 
de forte création d'emplois, surtout pendant la période de croissance soutenue à la fin des années 
1980. La baisse à long terme dans l'industrie manufacturière et l'agriculture est un phénomène 
structurel, qui a été contrebalancé par une augmentation de l'emploi dans le secteur des services. 
Celle-ci s'est toutefois arrêtée temporairement pendant la dernière récession, lorsque l'emploi dans 
les services a commencé à se contracter, notamment sous l'influence d'un environnement plus 
compétitif, dans les services financiers par exemple, et en raison de la vulnérabilité de nombreuses 
petites et moyennes entreprises du secteur qui ont été créées pendant la précédente période de 
forte croissance. 
Les résultats obtenus par la Communauté pendant les années 1980, de même que l'amélioration de 
l'emploi de mi-1994 à mi-1995 indiquent que l'incapacité de réduire le chômage est moins due à 
une impossibilité de créer des emplois dans de bonnes conditions, qu'a la difficulté de soutenir 
durablement une croissance génératrice d'emplois sans que surgissent des obstacles 
macroéconomiques ou structurels sur le marché du travail. 
1.4.3. Incidence du chômage dans la Communauté 
La gravité du chômage structurel en Europe se mesure par l'ampleur du chômage qui frappe 
certaines catégories de travailleurs, en particulier les travailleurs non qualifiés et inexpérimentés, et 
qui souvent se transforme en un chômage de longue durée. 
En ce qui concerne les qualifications, la mutation rapide que le progrès technique, les nouvelles 
structures d'organisation, l'intensification de la concurrence et la globalisation imposent à 
l'économie européenne a eu pour effet de réduire la demande de main-d'oeuvre non qualifiée. Cette 
transformation de la demande de main-d'oeuvre n'a toutefois pas donné lieu à une évolution aussi 
rapide de l'offre de main-d'oeuvre, qu'il s'agisse de qualifications nouvelles, de compétences et de 
mobilité'professionnelle et géographique. 
En outre, la main-d'oeuvre non qualifiée et inexpérimentée se voit souvent fermer l'accès au 
marché, car sa productivité n'est pas considérée comme correspondant aux coûts totaux de la 
main-d'oeuvre, taxes comprises. Les coûts non salariaux du travail représentent, dans de nombreux 
pays européens, une partie appréciable des coûts totaux de la main-d'oeuvre et pèsent 
généralement le plus sur les salaires les plus bas. Par ailleurs, la protection qu'accordent les 
régimes d'aide au revenu est telle que, dans certains cas, le''revenu net disponible n'est pas très 
différent selon que le travailleur est occupé ou chômeur. Le fonctionnement du système de 
06-03-96 
23 -
prestations sociales peut ainsi, malgré les 
avantages globaux qu'il présente, fixer un salaire 
plancher pour les travailleurs non qualifiés et 
inexpérimentés, ce qui contribue à fermer 
l'accès de ces derniers au marché du travail. 
Ces mécanismes renforcent les difficultés 
éprouvées par les jeunes, les travailleurs 
inexpérimentés et les chômeurs de longue durée 
dont le niveau de qualification a diminué pour 
trouver une place sur le marché du travail actif 
et à la conserver. 
Les jeunes restent particulièrement touchés par 
le chômage et ont été frappés de manière 
disproportionnée par l'aggravation qu'il a 
enregistrée au cours du récent ralentissement 
de l'activité. Par ailleurs, le chômage demeure 
sensiblement plus élevé chez les femmes que 
chez les hommes, même si le déséquilibre s'est 
quelque peu atténué au cours des dernières 
années. Pendant la phase descendante du cycle, 
le taux de chômage a davantage augmenté 
chez les hommes que chez les femmes, ce qui 
tient en partie à la proportion plus importante 
de travailleurs masculins dans les secteurs 
sensibles à la conjoncture. Tableau 10 
Caractéristiques du chômage, 1994 
B 
DK 
D 
GR 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
P 
UK 
A 
S 
FIN 
EUR Taux de 
chômage Taux de 
chômage 
des jeunes 
Pourcentage 
10.0 
8.2 
8.4 
8.9 
24.3 
12.3 
14.7 
11.4 
3.5 
7.0 
7.0 
9.6 
9.8 
18.4 
11.2 24.1 
10.7 
8.6 
27.7 
45.3 
29.1 
23.3 
32.3 
7.7 
10.7 
15.1 
17.0 
22.6 
33.6 
21.8 Chômeurs 
de longue 
durée ' Chômeurs 
peU 3ï qualifiés ' 
Part du chômage total 
58 
32 
44 
51 
53 
38 
59]) 
62 
30 
49 
43 
45 
IO'D 
21 
48 52 
31 
22 
40 
68 
46 
64 
59 
63 
32 
79 
58 
50 
1) 1993 2) Sans emploi pendant plus de 12 mois 3) niveau 
d'instruction plus bas que le secondaire supérieur; part calculée 
pour les personnes âgées entre 15 à 59 ans. 
Source : Enquête EUROSTAT sur la population active 1994 et 
Instituts Statistiques Nationaux pour S, FIN 
Graphique 12 
Taux de chômage dans la CE" 
(par classe d'âge) 
25 
20 
is mm 
83 84 85 66 87 88 89 90 91 92 93 94 
(par sexe) 
83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 
* EUR 12 
Source : Taux de chômage harmonisé d'Eurostat 
06-03-96 
24 
Encadré n ° 3: La composition économique du chômage 
D'un point de vue économique le chômage peut être scindé en une composante conjoncturelle et une 
composante non conjoncturelle . La composante conjoncturelle s'explique par une insuffisance de la 
demande globale par rapport à la capacité de production disponible. Étant donné qu'une partie de la 
main-d'oeuvre au chômage est directement "employable", le chômage conjoncturel peut être résorbé par une 
augmentation de la demande pendant les premières phases de la reprise correspondant au retour à une 
utilisation normale des capacités existantes. Cependant, cette composante ayant été estimée à un peu plus de 
2 % de la population active en 1994, son élimination ne sera pas suffisante pour ramener le chômage à un 
niveau acceptable 
Composition économique du chômage dans la CE* 
(% de la population active civile) 
12 
10 Chôtttag* total 
TSfiornagf 3rûcWreï ' 
m:;:*;:;:»;^^ 
72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 
*EUR 12 La composante non conjoncturelle est liée 
avant tout à l'insuffisance de postes de travail à 
un niveau donné de coûts réels de 
main-d'oeuvre, c'est-à-dire, en définitive, à un 
manque de capacités pouvant être utilisées de 
manière rentable compte tenu d'un certain 
niveau de salaires et de prix. Dans ce contexte, 
l'augmentation de la demande déboucherait sur 
l'inflation plutôt que sur une expansion durable 
de l'emploi. Une partie du chômage non 
conjoncturel peut être résorbée par un processus 
de croissance vigoureuse basée sur 
l'investissement, qui entraîne un accroissement 
des capacités de production facilité par une 
amélioration de la rentabilité de l'investissement. Les postes de travail ainsi mis à disposition pourraient être 
occupés par ceux qui sont toujours dans le turnover du marché du travail et qui seraient rapidement 
"employables" moyennant un recyclage limité. 
Toutefois, une partie du chômage non conjoncturel correspond à un segment de la main-d'oeuvre qui peut 
difficilement occuper les emplois dégagés par le processus de croissance. Il s'agit du chômage structurel 
stricto sensu, dont il est malaisé de déterminer l'ampleur, mais que les services de la Commission estiment à 
au moins 4 % de la population active . La proportion de chômeurs de longue durée (environ 5 1/2 % de la 
population active) peut également constituer une approximation. Ce chômage structurel stricto sensu doit 
être réduit au moyen de politiques actives du marché du travail, spécifiquement axées sur les groupes à 
problèmes et les chômeurs de longue durée. Ces politiques ont un objectif social important et permettent de 
lutter contre l'exclusion sociale. Cependant, sans la création de postes de travail adéquats, elles ne pourront 
pas produire tous leurs effets et risqueraient de devenir une source de désillusions pour leurs bénéficiaires 
si, comme auparavant, ils ne peuvent pas trouver un emploi 
Dans une perspective différente, des tensions pourraient se manifester sur le marché du travail avant même 
que le niveau de chômage structurel stricto sensu soit atteint. Une progression marquée de l'emploi pourrait 
être freinée par l'apparition d'une limite NAIRU (Non Accelerating Inflation Rate Unemployment, taux de 
chômage compatible avec un rythme d'inflation stable), c'est-à-dire par une accélération des hausses 
salariales avant que le chômage ait suffisamment diminué. Lorsque le chômage recule, le pouvoir de 
négociation des "insiders" et les goulets d'étranglement existant au niveau régional ou professionnel, 
combinés à la rigidité des structures salariales, peuvent provoquer une accélération des salaires. 
L'estimation empirique du NAIRU présente toutefois une certaine fragilité, en partie parce que le NAIRU 
n'est pas une constante universelle, mais un paramètre structurel endogène du système économique et du 
système de fixation des salaires. Selon une estimation récente , le NAIRU pour l'ensemble de la 
Communauté s'établit à un peu plus de 6 % en 1994, mais la marge d'incertitude est considérable. Il est 
possible de réduire le risque de voir la reprise de l'inflation freiner la création d'emplois en réalisant les 
réformes structurelles du marché du travail proposées parmi les priorités des Conseils européens d'Essen et 
de Madrid. 
3„ La composition du chômage dans une perspective économique", Économie européenne, n° 59, 1995. 
06-03-96 
-25-
1.5. Les objectifs à moyen terme du Livre blanc sont compromis 
Depuis que la Commission a publié son Livre blanc sur la croissance, la compétitivité et l'emploi, 
une consensus s'est dégagé au sein de la Communauté sur la nécessité d'une croissance vigoureuse 
à moyen terme comme préalable à une baisse sensible du chômage. L'actuel ralentissement 
économique a conduit à s'interroger sur la possibilité de parvenir à cette croissance soutenue et 
d'expansion de l'emploi au cours des quatre à cinq prochaines années, et en particulier de réduire le 
chômage de moitié entre 1994 et l'an 2000. 
Le Livre blanc était accompagné de projections à moyen terme se rapportant à plusieurs scénarios 
pour la période 1994-2000. Le "scénario de référence" montrait le résultat qui pourrait être obtenu 
si, dès le redressement de leurs économies, les États membres maintenaient des politiques 
budgétaires compatibles avec le cheminement souhaité de la convergence et veillaient à ce que 
l'évolution des salaires reste appropriée. Ces conditions permettraient de conduire des politiques 
monétaires moins restrictives et de rétablir la stabilité des taux de change. 
Le profil de croissance dans ce scénario était 
fondé sur une reprise assez lente en 
1994-1995, suivie d'une accélération en 
1996-1997 puis d'une stabilisation autour de 
3 1/2 % au cours des années suivantes. Pour 
la période 1994-2000, le taux de croissance 
moyen serait de 2,9 %, donc tout juste 
inférieur au chiffre de 3 % enregistré entre 
1984 et 1990. Dans ce scénario, l'expansion 
serait tirée par une progression vigoureuse 
de l'investissement, rendue possible par 
l'évolution satisfaisante de la demande finale 
et une rentabilité élevée et croissante. 
L'augmentation des capacités irait donc de 
pair avec celle de la production, de sorte que 
les problèmes de surchauffe constatés au 
cours de la période 1988-1990 ne se 
répéteraient pas (graphique 13). Graphique 13 
Production effective et potentielle dans la C E, 
1983-2000 (scénario du Livre Blanc) 
PIB et capacité de production 
PIB et capacité de production 
variation annuelle en % 
1983 1986 1989 1992 
C) Ratio entre le PIB effectif et le PIB potentiel 
06-03-96 
26 
Graphique14 Prévisions de Novembre 1995 par 
rapport au scénario du Livre Blanc 
(Moyenne annuelle du taux de croissance, en 
pourcentage) 
a. Croissance du PIB en volume 
10 -^évisjons-^ scénario 
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 
b.lnvestissement privé 2000 
-10 
1.5 
1 
0.5 
0 
-0.5 
-1 
-1.5 
-2 prévisions 
5 mm. 
1993 1994 1995 1996 1997 1998 
c. Emploi 1999 2000 
previstaas 
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 En fait, la reprise a été beaucoup 
plus forte en 1994 et également 
meilleure que prévu en moyenne 
en 1995, malgré un ralentissement 
qui s'est accentué en cours d'année 
(graphique 14). Ainsi, lorsque la 
Commission a élaboré ses 
prévisions de novembre, il semblait 
encore possible de réaliser le 
scénario de croissance retenu dans 
le Livre blanc. Entre-temps, 
compte tenu de la détérioration 
des perspectives pour 1996, il sera 
difficile de mettre en oeuvre ce 
scénario, mais cette éventualité 
n'est pas encore exclue. 
D'autre part, si et seulement si la confiance se redressait rapidement, la Communauté pourrait 
connaître une forte reprise, compte tenu de paramètres de croissance favorables. En effet, la 
croissance pourrait atteindre 3 % ou plus au cours du second semestre de 1996 et en 1997. Ceci 
créerait les conditions d'une croissance soutenue, fondée sur l'investissement et durable pour 1998-
2000. Cependant un trop grand dynamisme de l'activité à partir de 1997 pourrait entraîner une 
recrudescence des tensions en ce qui concerne l'utilisation des capacités de production. Les 
gouvernements devraient rester vigilants afin d'éviter que ne se répète le phénomène de surchauffe 
qui s'est produit en 1988-1989, dans des circonstances qui n'étaient pas très différentes. 
06-03-96 
27 
Graphique 15 
Scénario du Livre Blanc et 
hypothèses de croissance en 1997 
crôfwançgf,^ 
.1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 Si la croissance devait rebondir nettement en 
1997, un retour au scénario du Livre blanc 
deviendrait possible (graphique 15), ce qui 
pourrait entraîner un recul marqué du 
chômage. Une croissance plus forte ne paraît 
guère envisageable sans que des tensions se 
manifestent. Cependant, pour progresser 
dans la voie tracée dans le Livre blanc en ce 
qui concerne le chômage, il est indispensable 
de revenir au scénario de croissance qu'il 
contient, et de mener conjointement des politiques structurelles visant à faire disparaître les 
tensions du processus de croissance, à accroître l'employabilité de la main-d'oeuvre et à augmenter 
le potentiel de création d'emplois de la croissance économique. 
Dans son rapport sur les effets mutuellement bénéfiques de la coordination des politiques 
macroéconomiques et structurelles, qu'elle a présenté au Conseil européen de Madrid, la 
Commission conclut "qu'aucun processus de croissance forte et de réduction substantielle du 
chômage n'est possible dans l'Union européenne sans une application déterminée et bien 
coordonnée des Grandes orientations des politiques économiques. Le risque le plus important -
qui a été ressenti à travers les turbulences monétaires du printemps 1995 - est un manque de 
crédibilité de l'application de la stratégie commune dans certains Etats membres, ce qui a des 
conséquences négatives pour tous. Dans un tel cas, le résultat serait sous-optimal pour tous. 
C'est pourquoi les Grandes orientations des politiques économiques doivent être mises en oeuvre 
avec détermination par les responsables politiques et les partenaires sociaux dans tous les pays 
membres". Il faudra pour cela suivre les lignes directrices indiquées dans la suite du présent 
rapport. 
06-03-96 
-28-
Chapitre 2: Les politiques économiques en faveur de la 
croissance et de l'emploi 
2.1. Lé dosage de politiques approprié 
Le dosage des politiques macro-économiques est largement déterminé par un triangle de forces, à 
savoir la politique monétaire, la politique budgétaire et l'évolution des salaires, la responsabilité de 
chacune de ces composantes étant assumée par un groupe d'acteurs différent. La politique 
monétaire est définie par les banques centrales, de plus en plus indépendantes, dont l'objectif 
premier est d'assurer et de préserver la stabilité des prix. La responsabilité de la politique 
budgétaire incombe aux gouvernements et parlements souverains dont la liberté d'action est 
cependant limitée par les dispositions du Traité et par la nécessité urgente d'un assainissement des 
finances publiques. Quant aux négociations salariales, elles se déroulent généralement sous la 
responsabilité des partenaires sociaux, le processus de formation des salaires variant sensiblement 
d'un Etat membre à l'autre. L'évolution salariale doit respecter les conditions de stabilité des prix et 
contribuer à préserver l'indispensable rentabilité de l'investissement créateur d'emplois. Il est 
essentiel d'assurer une coordination efficace entre les différents acteurs afin de prévenir des conflits 
entre les politiques, comme ceux qui ont été observés à la fin des années 1980 et au début des 
années 1990 et qui ont été l'une des causes principales de la récession de 1992/1993. 
La contribution la plus importante que ce triangle de forces peut apporter à la relance du 
processus de reprise, à la réalisation d'un degré élevé de convergence viable, ainsi qu'à la réduction 
sensible et durable d'un chômage qui atteint des proportions alarmantes consiste à susciter une 
détente supplémentaire du dosage de politiques macroéconomiques. Dans la Communauté, un 
nouveau desserrement des conditions monétaires est envisageable. Une exploitation saine et 
judicieuse de cette possibilité exige cependant que les deux autres forces évoluent d'une manière 
compatible avec l'objectif de stabilité des prix. En effet, la mise en oeuvre d'efforts plus déterminés 
et plus crédibles d'assainissement budgétaire dans un certain nombre d'Etats membres et la 
poursuite de la modération salariale permettront d'opérer, sur des bases saines, de nouvelles 
réductions des taux d'intérêt à court et à long terme. 
Pour permettre à la croissance de redémarrer et pour placer l'économie communautaire sur une 
trajectoire de croissance à moyen terme forte, non inflationniste et créatrice d'emplois, le 
rééquilibrage de la politique macroéconomique ainsi réalisé doit être renforcé et coordonné par un 
vaste éventail de politiques structurelles. Celles-ci concourent à la mise en oeuvre de la stratégie 
globale, principalement de trois façons, à savoir: (i) en assurant un processus de croissance 
macroéconomique dépourvu de tensions grâce à des mesures visant à améliorer le fonctionnement 
des marchés des biens et services et à conférer au marché de l'emploi une meilleure flexibilité; (ii) 
en renforçant les facteurs de croissance endogènes au moyen d'actions visant à promouvoir 
l'innovation, à intensifier la concurrence et à améliorer le capital humain; (iii) en accroissant 
06.03.96 
-29-
l'intensité d'emploi de la croissance par un élargissement de l'échelle des coûts salariaux, et 
notamment en réduisant les coûts indirects du travail à l'extrémité inférieure de la grille des 
salaires, en réorganisant les conditions de travail, etc. 
2.2. La politique monétaire 
2.2.1. L'inflation et les politiques monétaires à moyen terme 
Depuis le début de la décennie 1980, la politique monétaire dans la Communauté est axée de plus 
en plus sur l'objectif de stabilité des prix. Cette réorientation stratégique des politiques monétaires 
est le résultat de la déception suscitée par les performances macroéconomiques de la Communauté 
au cours des années 1970: il est devenu clair, en effet, qu'il ne suffisait pas d'accepter une inflation 
plus élevée pour maîtriser le chômage et qu'à long terme, le choix entre faible chômage et faible 
inflation était un leurre. En outre, les gouvernements et les opérateurs sont devenus de plus en 
plus conscients des inconvénients d'une inflation élevée et ont adapté leur comportement en 
conséquence. 
En général, une forte inflation se traduit par des incertitudes considérables en matière de prix et 
ces incertitudes entraînent le plus souvent une hausse des taux d'intérêt réels à long terme (en 
raison de l'application d'une prime de risque) et rendent plus aléatoires les décisions 
d'investissement et d'épargne à long terme, puisqu'il est plus difficile de préserver le revenu et la 
richesse en termes réels quand l'évolution des prix est incertaine. En raison de cette situation, le 
niveau de l'investissement et de l'épargne' est infraoptimal et le potentiel de production s'en trouve 
affaibli. Une inflation élevée et instable fausse également les signaux liés aux prix et risque de 
favoriser une mauvaise affectation des ressources. En outre, un taux d'inflation élevé a des effets 
de répartition négatifs, puisque les ménages des tranches de revenus inférieures ont moins accès 
aux biens de consommation durables et aux investissements financiers caractérisés par un 
rendement intéressant en termes réels. Enfin, toute inflation non anticipée entraîne un glissement 
de ressources des créanciers vers les débiteurs. Au cours des années 1970, le secteur public est 
devenu un emprunteur important qui privilégiait trop souvent la consommation immédiate au 
détriment de l'investissement. Une politique monétaire peu rigoureuse a facilité l'endettement des 
administrations publiques. Dans la décennie 1980, la désinflation et le niveau élevé des taux 
d'intérêt réels ont encore alourdi la charge de la dette publique, dont la part en pourcentage du 
PIB s'est accrue dans des proportions spectaculaires. 
S'étant rendu compte que la meilleure façon de placer une économie sur un chemin de croissance 
durable consiste à assurer la stabilité des prix, les gouvernements ont commencé, avec un succès 
croissant, à définir la politique monétaire en fonction de cet objectif. Dans les États membres, le 
taux d'inflation s'est notablement ralenti au cours de la première moitié des années 1980 et est 
resté, depuis lors, nettement en-deçà de son niveau de la décennie 1970. Dans la Communauté, le 
06.03.96 
30 
Graphique 16 
i omueft. »n % Pressions exercées par la demande et 
inflation dans la CE 
. Agréât monétaire 
m<mi$&#fflPftMW*?Mm&Mï 
1986 198S 1990 1992 taux d'inflation moyen (sur la base de l'indice 
implicite des prix à la consommation), qui 
dépassait 12 % au début de la décennie 1980, 
est tombé à 3,6 % en 1987 (graphique 16). 
Si les efforts de stabilisation des prix, 
déployés à la suite du second choc pétrolier 
et s'inscrivant dans le contexte,' de la 
récession subie par les partenaires 
commerciaux de la Communauté, constituent l'une des causes principales du ralentissement 
économique du début des années 1980, la réduction supplémentaire de l'inflation entre 1983 et 
1987 s'est accompagnée d'une reprise de la création d'emplois et d'une accélération de la 
croissance économique. Cette évolution positive a été considérablement favorisée par la crédibilité 
du mécanisme de change, reposant sur un ancrage nominal stable. 
Le processus de désinflation a été temporairement interrompu à la fin des années 1980, lorsqu'un 
dosage trop expansionniste des politiques monétaires et budgétaires a entraîné une surchauffe de 
l'économie communautaire. L'accélération simultanée de l'inflation et des anticipations 
inflationnistes a été précipitée par les conséquences de l'unification allemande et par la montée des 
prix pétroliers, liée à la guerre du Golfe. La politique monétaire a retrouvé une orientation 
fermement anti-inflationniste à la fin de 1990 et l'inflation, qui était montée à plus de 5,5 % en 
1991, est progressivement retombée pour dépasser à peine les 3 % en 1995. Entre-temps, le 
resserrement rigoureux de la politique monétaire en République fédérale et dans le reste de la 
Communauté après l'unification de l'Allemagne a alimenté les turbulences qu'a traversées le 
mécanisme de change parce que, dans un certain nombre d'Etats membres, la détérioration de la 
situation économique exigeait, de l'avis des marchés, une réaction différenciée des politiques 
économiques. Aussi la récession de 1993, qui a vu le PIB réel de la Communauté diminuer de 
0,6 %, a-t-elle été particulièrement grave. 
Les progrès considérables accomplis dans la voie de la stabilité des prix peuvent s'expliquer par un 
ensemble de facteurs. 
Premièrement, à mesure que les autorités 
monétaires ont pris conscience de l'importance 
d'un faible taux d'inflation, elles ont agi en 
conséquence. Alors que les taux d'intérêt 
nominaux à court terme ont, en moyenne, 
diminué régulièrement au cours des années 
1980 dans la Communauté, suivant en cela la 
décélération tendancielle de la croissance de la 
masse monétaire au niveau communautaire, les 
taux courts réels ont évolué à la hausse jusqu'en 1986-1987. À la fin de 1987, les taux d'intérêt ont 
baissé à la suite de la chute spectaculaire des cours boursiers dans le monde entier, qui a fait naître Graphique 17 Coûts sa|arjau?( unjtajres dans là CE 
variation annutllt an % 
06.03.96 
-31 -
la crainte d'un ralentissement conjoncturel imminent. En fait, l'économie a connu une phase de 
surchauffe et, de 1989 à 1992, les taux d'intérêt se sont considérablement accrus. Tant les taux 
nominaux que les taux réels ont atteint leur niveau le plus élevé en août/septembre 1992, à 12,4 % 
et environ 7,75 % respectivement. Déjà en 1989, la décélération de l'accroissement de la masse 
monétaire s'est accentuée, et l'inflation a connu une évolution comparable en 1991. Dans un 
certain nombre d'États membres, les objectifs définis en matière de masse monétaire ont cependant 
été dépassés au début des années 1990 et ce n'est donc qu'à partir de 1993, dans le contexte d'une 
croissance peu dynamique, que les banques centrales ont pu assouplir sensiblement les conditions 
monétaires. À la fin de 1995, le taux court nominal moyen se situait dans la Communauté à 6,4 %, 
niveau sous lequel il n'était jamais descendu au cours de la décennie 1980, tandis que le taux réel 
(3,5 %) était tombé à un niveau observé pour la dernière fois en 1983. Malgré la baisse des taux 
d'intérêt, la croissance de la masse monétaire s'est ralentie considérablement en 1994-1995, restant 
bien en-deçà des objectifs fixés (tableau 11), ce qui donne à penser que la politique monétaire 
aurait pu être desserrée plus tôt sans que la stabilité des prix n'en soit affectée. Une telle décision a 
cependant été rendue impossible par le dépassement des objectifs en matière de masse monétaire 
dans certains États membres, ainsi que par l'instabilité des taux de change dans d'autres. 
Le deuxième facteur, lié au premier, réside dans le ralentissement sensible des hausses salariales. À 
cet égard, les coûts unitaires de main-d'oeuvre — qui sont un déterminant essentiel de l'inflation en 
même temps que les marges bénéficiaires, les prix des importations et la fiscalité indirecte ~ ont 
connu une décélération sensible durant la première moitié des années 1980, leur accroissement 
restant généralement en-deçà de l'inflation. Après une montée en flèche en 1989-1990, leur 
évolution s'est à nouveau ralentie entre 1991 et 1994 (graphique 16). L'évolution des coûts 
unitaires de main-d'oeuvre peut être comparée à celle du ratio M2/PIB réel. Ce ratio permet - si 
l'on dispose d'une hypothèse valable concernant la vitesse de circulation de la monnaie - d'obtenir 
une indication de l'accroissement de la masse monétaire au-delà de ce qui est nécessaire pour 
financer les transactions réelles. La baisse du ratio M2/PIB réel au cours des années 1980 reflète la 
disponibilité réduite de liquidités destinées à financer les transactions nominales. Un creusement de 
l'écart entre la variation du ratio M2/PIB réel, d'une part, et la variation des coûts unitaires de 
main-d'oeuvre, d'autre part, donne à penser que la politique monétaire intègre les pressions 
salariales, alors qu'un rétrécissement de cet écart signifie que la politique monétaire est 
relativement rigoureuse, comme ce fut le cas à la fin des années 1980 et au début des années 1990. 
L'écart s'est à nouveau resserré en 1994-1995, ce qui peut signifier que la vitesse de circulation de 
la monnaie s'est accrue ou que la politique monétaire a été relativement rigoureuse en 1995, 
compte tenu de la faiblesse des pressions salariales. 
Enfin, la réalisation du marché intérieur (y compris l'instauration de la libre circulation des 
capitaux) et la tendance généralisée à la déréglementation des marchés ont eu pour effets, à partir 
du milieu des années 1980, une intensification de la concurrence et une amélioration de la 
répartition des ressources. Cette évolution n'est pas étrangère à la modération des hausses de prix. 
06.03.96 
32-
Tableau 11 
Monnaie, crédit, objectifs d'inflation et résultats 
(variation annuelle en %) 
1994 1995 
Variable 
objectif a Objectif 
(moyen terme) Résultat Objectif 
moyen term) Résultat 
DE 
FR 
ESP 
IT 
UK 
FIN 
SWE 4-6 
(environ 5) 
4.5-7.5 
5-7 
3 -9 
0-4 
1 -4 4-6 
(environ 5 ) Bien que tous les États 
membres poursuivent 
l'objectif de stabilité des 
prix, les stratégies 
monétaires qu'ils mettent 
en oeuvre sont axées sur 
des variables différentes. 
Ces dernières années, les 
États membres ont 
diversifié leurs stratégies 
monétaires (tableau 11) 
dans le souci de réagir 
de la manière la plus 
appropriée et la plus 
crédible à l'évolution de 
leur situation 
économique et 
financière. Les pays qui 
participent au mécanisme de change attachent - à des degrés certes divers - une attention 
particulière au taux de change. À ce jour, l'objectif des taux de change a été privilégié 
principalement en Belgique, aux Pays-Bas et en Autriche, alors qu'en Espagne et au Portugal, il a 
été poursuivi avec moins d'insistance. En Espagne et en France, l'objectif des taux de change est en 
outre complété par des objectifs en matière d'inflation et de masse monétaire respectivement. 
L'Allemagne est le seul pays qui continue à attacher une importance considérable au contrôle de la 
masse monétaire. En dehors des pays du mécanisme de change, la Finlande, la Suède et le 
Royaume-Uni placent l'objectif d'inflation en tête de leurs préoccupations. M3 
M3 
EITa 
M3 
ALP+CP 
ALP 
CPIb 
M2 
M4 
MO 
RPIXb 
CPIYb 
CPIb -(2) 4.9 
1.1 
4.2 
8.2 
7.6 
8.2 
4.7 
1.6 
4.5 
6.7 
2.4 
1-3 
2.4 (<3) 
5 
1 -4 
(< 2.5) 
2 
(2) 
2 + 1 
(2 + 1) 2.5 (Dec) 
3.9 (Nov) 
4.8 (Oct) 
10.7 (Nov) 
9.2 (Nov) 
9.7 (Nov) 
4.3 (Dec) 
2.1 (Dec) 
9.3 (Dec) 
5.6 (Dec) 
3.0 (Dec) 
-0.6 (Nov) 
2.6 (Dec) 
Objectifs de masse monétaire: MO, M2, M3, M4; ALP; objectif de crédit : EIT 
Objectifs d'inflation: IPC, IPCY (IPC moins les impôts indirects, subventions et dépenses en capital 
dont l'immobilier résidentiel, IPDX (indice des prix au détail moins les paiements d'intérêts sur les 
emprunts hypothécaires) • ; 
06.03.96 
-33-
2.2.2. En 1995, la stabilité monétaire a été influencée par des facteurs intérieurs et 
extérieurs 
Après les turbulences de 1992 et 1993, les taux de change des pays de l'UE ont traversé une 
période de calme qui a duré jusqu'à la fin de 1994. Par la suite, les monnaies des États membres 
ont été caractérisées une fois de plus par une instabilité considérable, notamment en mars et en 
avril 1995. Malgré quelques alertes, le calme était revenu sur les marchés à la fin de l'année 
(graphique 18). De même, les taux d'intérêt à court et à long terme se sont montrés 
particulièrement instables en 1995; les divergences observées entre les évolutions respectives 
(graphique 19) résultent, dans une certaine mesure, de tensions sur les marchés des changes, mais 
également de la situation et des perspectives en matière d'inflation et d'activité économique. Des 
facteurs intérieurs et extérieurs ont empêché un meilleur équilibrage de la politique monétaire au 
début de 1995 et ont retardé le nécessaire desserrement des conditions monétaires. 
Graphique 18 
Evolution de certaines monnaies de 
l'UE par rapport au DM 
Indice premier Janvier 1994 = 100 
mtm 
JAN MAR JUN SEP DEC FEB MAY AUG NOV JAN 
1994 | 1995 | 1996 
110 Les tensions sur les taux de change au niveau 
international, liées à la crise financière du Mexique, 
qui a affecté principalement les marchés des 
changes du dollar, ont été à l'origine des pressions 
auxquelles plusieurs monnaies européennes ont été 
soumises en début d'année (voir encadré 4). C'est la 
lire italienne qui a souffert le plus des perturbations 
monétaires, perdant plus de 16 % vis-à-vis du DM 
entre la fin de 1994 et avril 1995. Les incertitudes 
politiques et les doutes quant à la volonté des 
dirigeants de réaliser un assainissement budgétaire 
sont les causes majeures de la faiblesse de la 
monnaie italienne. La couronne suédoise a souffert 
de problèmes similaires, tandis qu'à l'intérieur du 
mécanisme de change, la peseta espagnole a été 
dévaluée de 7 % le 6 mars et que, dans la foulée, 
l'escudo portugais a vu sa valeur amputée de 3,5 %. 
L'appréciation sensible de certaines monnaies 
communautaires et la hausse concomitante des taux d'intérêt dans les pays dont les monnaies 
avaient été soumises à des pressions ont donné lieu à un resserrement rigoureux de la politique 
monétaire en Europe. 75 mm 
JAN MAR JUN SEP DEC FEB MAY AUG NOV JAN 
1994 I 1995 I 1996 
La lenteur de l'accroissement de la masse monétaire en Allemagne et l'embellie observée sur le 
front de l'inflation ont amené la Bundesbank à revoir à la baisse ses taux directeurs à la fin du mois 
de mars; deux autres réductions devaient suivre (en août et en décembre), ce qui a donné aux 
autres États membres une marge de manoeuvre suffisante pour assouplir, eux aussi, leur politique 
monétaire. Cet assouplissement a été opéré de manière différenciée, chaque pays avançant à son 
rythme en fonction de l'évolution récente du taux d'inflation et de la situation des marchés des 
06.03.96 
34 
changes, deux éléments reflétant notamment la crédibilité de l'engagement des gouvernements à 
poursuivre une politique économique axée sur la stabilité. 
Graphique 19 
Différentiels de taux d'intérêt à court 
terme par rapport au DM 
JAN MAR JUN SEP DEC FEB MAY AUG NOV JAN 
1994 I 1995 11996 
JAN MAR JUN SEP DEC FEB MAY AUG NOV JAN 
1994 I 1995 11996 Presque tous les pays participant au mécanisme 
de change ont été en mesure d'abaisser 
sensiblement leurs taux. Aux Pays-Bas et en 
Autriche, les taux du marché monétaire ont 
suivi de près l'évolution des taux allemands, bien 
que, dans le second cas, le différentiel des taux à 
court terme se soit creusé. En Belgique, l'écart 
par rapport au DM s'est élargi temporairement 
pour atteindre près de 2 % en mars, mais il s'est 
résorbé par la suite et les taux belges ont pu 
s'aligner sur l'évolution des taux d'intérêt à court 
terme en Allemagne. Au Danemark, en France 
et en Irlande, des progrès considérables ont 
également été accomplis au second semestre, où 
les tensions sur les taux de change se sont 
atténuées. Dans le cas de la France, l'évolution a 
marqué un bref temps d'arrêt à l'automne, mais, 
après la mise en oeuvre d'efforts crédibles 
d'assainissement budgétaire, le différentiel s'est 
rétréci notablement. Cela dit, les différentiels des taux courts vis-à-vis de l'Allemagne sont restés 
plus élevés qu'ils ne l'étaient en début d'année en France et en Irlande. L'Espagne n'a pas été en 
mesure d'abaisser notablement ses taux en raison des doutes que nourrissaient le marchés quant à 
la stabilité politique et à la situation budgétaire, alors qu'au Portugal, le différentiel par rapport aux 
taux d'intérêt allemands reste supérieur à 5 %. 
En ce qui concerne les pays extérieurs au mécanisme de change, où l'action des banques centrales 
est davantage déterminée par l'inflation intérieure, la politique monétaire a été progressivement 
durcie en Suède et en Italie, parce que les perspectives en matière d'inflation se sont assombries. 
Au Royaume-Uni, les taux du marché monétaire sont restés relativement stables, fluctuant entre 
6,5 et 6,75 %. En Grèce, l'amélioration des perspectives en matière d'inflation a permis une 
réduction sensible des taux d'intérêt, tandis qu'en Finlande, les taux, qui avaient connu une hausse 
en mars, ont été abaissés en plusieurs étapes à partir de l'automne et les écarts des taux à court 
terme sont de nouveau retombés à 70 points de base. 
À la fin de 1995, la situation monétaire pouvait être jugée positive sur la base des Grandes 
orientations des politiques économiques. Les taux de -.change retrouvaient leur stabilité 
(graphique 18) et 11 États membres avaient atteint l'objectif d'un taux d'inflation compris entre 2 et 
06.03.96 
-35-
3 % grâce à leur politique de stabilisation. Cette évolution est encourageante et permet de penser 
qu'il sera possible de conserver durablement un taux d'inflation faible. Les progrès'les plus 
remarquables ont été accomplis par les États membres dont le taux d'inflation était déjà faible, ainsi 
que par la Grèce et le Portugal. En Italie, le taux d'inflation s'est accru de deux points de 
pourcentage pour atteindre 6,0 %, tandis qu'en Espagne, la situation est restée, dans l'ensemble, 
inchangée. La politique monétaire a largement contribué à l'évolution positive globale, mais a aussi 
quelquefois engendré des tensions, lorsqu'un manque de discipline budgétaire a été perçu ou 
lorsque les anticipations inflationnistes ont été alimentées par des revendications salariales 
excessives. 
Encadré n° 4: Le dollar et le mécanisme de change __ 
Bien que l'instabilité des taux de change à l'intérieur du mécanisme puisse s'expliquer par des raisons 
intérieures, liées à des incertitudes politiques ou à l'engagement de réaliser un assainissement 
budgétaire, des facteurs extérieurs ont également eu une incidence considérable à cet égard. La 
sensibilité du mécanisme de change à la situation extérieure est illustrée par le graphique ci-dessous qui 
montre l'influence du taux de change USD/DM sur les tensions à l'intérieur du mécanisme, représentée 
par l'écart entre la monnaie la plus forte et la monnaie la plus faible de la grille. Ce graphique montre 
qu'une appréciation du DM vis-à-vis du dollar a tendance à creuser l'écart. Il fait également apparaître un 
changement sensible dans le rapport entre ces deux monnaies après le réalignement du 6 mars. 
Le mécanisme de transmission qui explique ce phénomène peut être décrit comme suit. Quand le dollar 
faiblit, les capitaux se dirigent davantage vers le mark allemand que vers d'autres monnaies 
européennes, parce que les marchés pensent que certains pays éprouvent des difficultés relativement 
plus importantes à accepter un dollar plus fort, ce qui exerce une pression à la hausse sur le mark 
allemand au sein du mécanisme de change, de sorte que l'écart s'accroît. Ce type d'instabilité intra-
européenne n'existera évidemment plus entre les membres de l'UEM. Si le dollar a bien déclenché, à 
certains moments, des turbulences au sein du mécanisme de change, il ne doit pas être considéré 
comme la cause unique de ces perturbations. En fait, pour plusieurs autres monnaies, l'écart des taux de 
change bilatéraux ne se creuse pas quand le dollar perd du terrain face au DM. 
Evolution de I' USD et écart entre la monnaie 
la plus forte et la monnaie la plus faible du 
mécanisme de change en 1995 
1.6 
1.55 
1.5 
1.45 
1.4 
1.35 
1.3 écart au sein du mécanisr 
de change(échelle de droite) DM/USD (échelle de gauche) T 
J'F1 M'A1 TOf JWS^ et N' D 14 
12 
10 
8 
6 
4 
2 Impact de l'USD sur le 
mécanisme de change en 1995 
1.36 1.40 1.44 1.48 1.52 1.56 
Taux de change DM/USD 
06.03.96 
-36-
2.2.3. Un assouplissement supplémentaire des conditions monétaires est envisageable 
Au début de 1995, les État membres participant au mécanisme de change, soucieux de préserver la 
stabilité, ont approché le desserrement des conditions monétaires avec prudence. Cette stratégie 
s'est révélée judicieuse en ce qui concerne l'objectif poursuivi (faible inflation, croissance lente de 
la masse monétaire ou stabilité du taux de change), mais, dans un contexte caractérisé par des 
orientations budgétaires plus restrictives et le faible niveau du dollar, elle a été relativement 
rigoureuse au premier semestre de 1995. Par la suite, lorsqu'il est devenu évident que l'économie 
connaissait un ralentissement notable, les États membres ont pu assouplir, à des degrés divers, leur 
politique monétaire, ce qui a conduit à un dosage plus équilibré de politiques. Après être montés 
en flèche en 1994 (en raison de l'amélioration des perspectives de croissance, des flux d'arbitrage 
internationaux et l'apparition d'incertitudes quant aux perspectives en matière d'inflation, mais 
aussi parce que la situation budgétaire empêchait un assouplissement suffisant de__la politique 
monétaire), les taux longs ont vu leur évolution s'inverser quasi totalement en 1995. Comme les 
taux d'intérêt à long terme ont baissé plus rapidement que les taux à court terme au cours de 
l'année, le profil des taux en fonction des durées s'est aplati (graphique 20). Alors que l'écart entre 
le taux à trois mois et le rendement des obligations à dix ans atteignait en moyenne 2,5 % en 
janvier pour la Communauté, il était tombé à 1,2 % en décembre 1995. Comme la pente de la 
courbe des rendements reflète en partie les anticipations des marchés relatives aux tensions 
inflationnistes, cet aplatissement permet de penser que les anticipations inflationnistes étaient en 
train de diminuer. Il signifie également que les réductions des taux directeurs ont, en moyenne, été 
crédibles. Cependant, ces réductions des taux d'intérêt n'ont pas encore pleinement produit leurs 
effets dans l'économie, puisque les taux prêteurs des banques restent élevés (graphique 20), ce qui 
semble indiquer que les établissements de crédit n'ont pas répercuté entièrement cette baisse sur 
leurs clients, mais qu'en outre, ils ont accru leurs marges bénéficiaires. Ceci revêt une importance 
particulière pour les petites et moyennes entreprises qui ont un accès moins aisé aux marchés 
monétaires et ceux des capitaux — où les taux d'intérêt ont décliné fortement ~ mais qui se 
reposent plus sur le crédit bancaire. Un mécanisme de transmission harmonieux et concurrentiel 
constitue un préalable fondamental à la pleine exploitation des avantages liés à la baisse des taux 
d'intérêt. 
Les pays qui ne participent pas au mécanisme de change ont conservé dans l'ensemble une 
politique monétaire rigoureuse, justifiée par l'apparition progressive de tensions inflationnistes. En 
Italie, les taux courts se sont accrus d'environ 1,5 % au premier trimestre de 1995 et se sont 
maintenus à un niveau élevé. À en juger par la réaction des taux de change, cette politique s'est 
révélée particulièrement crédible en Suède et en Finlande. Dans ce dernier pays, les différentiels 
des taux à court terme vis-à-vis du DM ont déjà pu être réduits dans des proportions non 
négligeables (graphique 19). 
L'inflation semble actuellement bien maîtrisée dans la plupart des États membres, tandis que les 
autres pays - principalement ceux dont le taux de change est faible- ont mis en oeuvre des 
mesures appropriées pour rétablir la situation. De même, les risques de voir s'interrompre cette 
06.03.96 
37 
évolution favorable semblent réduits. Ces risques pourraient être liés à l'apparition ultérieure d'un 
"output gap" positif et/ou à une accélération de la croissance des coûts unitaires de main-d'oeuvre. 
Les taux d'intérêt à long terme corrigés des effets de l'inflation (actuelle) sont restés élevés en 
1995. Ceci pourrait refléter une augmentation générale des taux réels de rendement sur 
l'investissement, ce qui constituerait un développement positif. La libéralisation des mouvements 
de capitaux et la dérégulation financière qui a transformé des taux administrés en taux du marché 
peut aussi dans une certaine mesure refléter une prime de risque pour des niveaux plus hauts, et/ou 
une plus grande volatilité, de l'inflation dans le future. D'un autre côté, il est possible que le niveau 
élevé actuel des taux longs réels soit également dû, dans une certaine mesure, à l'incorporation 
d'une prime de risque destinée à couvrir les prêteurs contre une remontée et/ou une plus grande 
instabilité de l'inflation. Ce type d'incertitude quant aux prix semble résulter davantage de doutes 
occasionnels que nourrissent les marchés au sujet de la volonté des gouvernements de réaliser un 
assainissement budgétaire et, partant, quant à l'engagement de respecter les objectifs de l'UEM, 
que du caractère excessif des revendications salariales. En raison de ces risques, la politique 
monétaire est plus restrictive qu'elle ne devrait normalement l'être pour préserver la stabilité. 
Graphique 20 
TAUX DTNTÉRÊT ET TAUX D'INTÉRÊT ANTICIPÉS DANS L'UE 
Évolution des taux d'intérêt moyen dans l'EU 
10 
Taux prêteur] 
Feb Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Jun Aug' Oct Dec 
94 I 95 
Contrats "futures" à trois mois en Dec 95 et Jan 96 Dans ce contexte, les observateurs 
font fréquemment état d'une prime 
de risque sur les obligations 
allemandes à long terme parce que, 
ils supposent que la politique 
monétaire au sein de l'UEM serait 
moins rigoureuse que l'actuelle 
politique monétaire allemande. 
Cette interprétation est fondée sur 
la pente marquée de la courbe des 
rendements par comparaison au 
profil relativement plat observé aux 
États-Unis, ainsi que sur le fait que 
les taux d'intérêt à long terme sont 
plus élevés en Allemagne qu'aux 
États-Unis. Il existe cependant une 
autre interprétation, tout aussi 
valable: en effet, l'actuelle 
constellation des taux d'intérêt est 
conforme à l'anticipation d'un 
raffermissement du dollar vis-à-vis 
du deutschemark par rapport à son 
niveau actuel, peu élevé. 
06.03.96 
-38-
Étant donné les perspectives actuelles de croissance, et à la lumière des détentes réussies de la 
politique monétaire et la progressive correction des mauvais alignements des taux de change 
survenus en mars 1995, l'objectif d'une inflation faible semble être compatible avec une détente 
supplémentaire des conditions monétaires. Ceci présuppose que les pressions salariales et les 
tensions sur le taux de change puissent être évitées et que l'assainissement budgétaire reste 
crédible. Le potentiel pour une détente reste intact même si le taux d'intérêt à court terme en 
Allemagne et dans certains autres pays s'approchent de niveaux très bas. Des taux d'intérêt encore 
plus bas ont été observés par le passé. En Allemagne, le niveau du taux d'escompte a été plus bas 
en 1959 et fin 1987/début 1988, c'est-à-dire la période qui a suivi le krach boursier d'octobre 1987 
(2,75 % et 2,5 % respectivement). Les contrats à terme fournissent un indicateur de l'orientation 
générale des anticipations du marché sur les taux d'intérêt futurs (graphique 20). Dans le domaine 
des taux d'intérêt, les anticipations ont été ajustées à la baisse, comme le montre le recul des taux, 
tel qu'il ressort des contrats à terme, ce qui tendrait à indiquer que les anticipations du marché 
vont dans le sens d'un desserrement supplémentaire de la politique monétaire. En France et en 
Italie, la baisse prévue des taux d'intérêt à court terme est plus importante qu'en Allemagne, de 
sorte que les différentiels de taux d'intérêt à court terme pourraient diminuer, ce qui est un indice 
de stabilité des marchés des changes. En Allemagne et au Royaume-Uni, le taux d'intérêt implicite, 
tel qu'il ressort des contrats venant à échéance en décembre 1996, est plus élevé que les taux sur 
certains contrats antérieurs, ce qui donne à penser que les taux d'intérêt à court terme pourraient 
repartir à la hausse dans le courant de 1996. Cependant, le taux d'intérêt anticipé fin 1996 reste 
inférieur à celui enregistré en moyenne au mois de janvier. 
La poursuite de la modération salariale et la crédibilité accrue de l'assainissement budgétaire 
devraient créer les conditions d'un desserrement durable de la politique monétaire en Europe. 
06.03.96 
-39-
2.3. Politique budgétaire 
2.3.1. Evolution récente et perspectives à court terme 
Causes récentes de déséquilibres budgétaires 
D'une manière générale, la situation budgétaire préoccupante que connaissent à la fois la 
Communauté dans son ensemble et la majorité de ses États membres résulte de la conjugaison de 
trois grands facteurs, à savoir: premièrement, l'incapacité généralisée des États membres de mettre 
à profit la forte expansion économique de la seconde moitié des années 1980 pour maîtriser les 
importants déséquilibres structurels existants; deuxièmement, l'aggravation de ces déséquilibres au 
début des années 1990 à la suite de la détérioration structurelle de la situation en Allemagne (liée à 
l'unification), mais également dans un grand nombre d'autres États membres; troisièmement enfin, 
la brusque détérioration de la conjoncture, liée à la récession de 1992/1993. 
Au point le plus bas de la récession du début des années 1980, le déficit budgétaire total de la 
Communauté s'était creusé jusqu'à un niveau jamais enregistré jusque-là, d'environ 5 % du PIB. En 
dépit du consensus croissant parmi les responsables quant à la nécessité d'axer les politiques 
budgétaires sur l'objectif d'un assainissement à moyen terme, les efforts entrepris au cours des 
années 1980 pour réduire les déséquilibres structurels se sont révélés insuffisants. À la fin de la 
décennie, le déficit budgétaire global de la Communauté était tombé à 2,5 % du PIB, mais cette 
amélioration s'expliquait principalement par une embellie conjoncturelle. En effet, le déficit 
structurel s'est maintenu au niveau - élevé - d'environ 3,5 % du PIB au cours de la période 
d'expansion économique prolongée et dynamique des années 1980 (graphique 21). 
Graphique 21 
"Output gap" et tendances des déficits budgétaires dans 
la CE 
3^ 
: Composante cyclique du "Ouifcut gap" Le début de la décennie 1990 a vu 
une détérioration considérable et 
rapide de la situation budgétaire, due 
aussi bien à la mise en oeuvre de 
politiques discrétionnaires qu'à des 
facteurs cycliques. En l'espace de 
quatre ans seulement, le déficit 
budgétaire de la Communauté s'est 
accru de près de 4 points de 
pourcentage pour atteindre le niveau 
record de 6,3% du PIB en 1993. 
Initialement, une forte aggravation du déficit budgétaire corrigé des influence conjoncturelles a été 
enregistrée pour l'ensemble de la Communauté. Ce phénomène s'explique dans une large mesure 
par l'impact de l'unification sur les finances publiques allemande:, mais également par l'adoption 
d'une politique budgétaire plus expansionniste dans certains États membres (tableau 12), visant en Solde budgétaire cçirtgé des 
variation* <yejiques 
- > i i i i ] i i 
80 81 82 83 84 85 86 87 ! 89 90 91 92 93 94 95 
06.03.96 
- 40 -
partie à compenser l'impact que le resserrement simultané des conditions monétaires avait eu sur la 
croissance. 
La nouvelle et sensible dégradation de la situation 
budgétaire totale de la Communauté, intervenue après 
l'entrée en récession, au second semestre de 1992, était 
due intégralement au ralentissement conjoncturel. Cette 
dégradation a été en partie compensée par une tentative 
modeste (mais nécessaire, vu les circonstances) de 
redressement des déséquilibres structurels. 
La réaction face à l'aggravation du marasme a été très 
différente selon les pays. En Allemagne, le processus de 
correction des déséquilibres qui étaient nés à la suite de 
l'unification a été engagé avec vigueur en 1992-1993. De 
même, la Belgique, l'Irlande, l'Italie et les Pays-Bas ont 
considérablement durci leur politique budgétaire, 
neutralisant ainsi dans l'ensemble l'impact négatif que la 
récession avait eu sur les finances publiques. Tous ces 
pays étaient confrontés à des déséquilibres budgétaires 
importants au début des années 1990. En revanche, 
plusieurs autres pays (Danemark, France, Finlande, Suède et Royaume-Uni) ont cherché à atténuer 
le fléchissement de l'économie par une politique d'expansion budgétaire. Dans ces pays, les déficits 
structurels se sont creusés d'un point de pourcentage au moins en 1992/1993. 
Rétrospectivement, il apparaît que le recours à la politique budgétaire pour compenser le 
resserrement monétaire s'est révélé impraticable et s'est soldé par un échec dans la plupart des 
États membres. En outre, comme la Communauté n'était pas parvenue à corriger ses déséquilibres 
budgétaires au cours de la période d'expansion précédente, elle avait perdu le contrôle d'un 
instrument potentiellement important de politique économique durant la récession de 1992-1993. 
Insuffisance des efforts d'assainissement en 1994-1995 
En conséquence, la plupart des États membres ont lancé d'ambitieux programmes d'assainissement 
budgétaire à moyen terme dès que la reprise s'est installée. Globalement, le besoin de financement 
des administrations publiques, qui avait atteint 6,3 % du PIB en 1993, est retombé, selon les 
estimations contenues dans les prévisions de novembre 1995, à 4,7% du PIB en 1995, cette 
amélioration s'expliquant aussi bien par l'embellie conjoncturelle que par les politiques d'austérité 
mises en oeuvre. Malgré cette réduction du besoin de financement, le ratio dette publique/PIB de 
l'ensemble de la Communauté a connu un accroissement sensible de près de 5 points de Tableau 12 
Déficits corrigés des variations 
cycliques 1985-95 
(en % du r>IB) 
B 
DK 
D 
GR 
E 
F 
IRL 
I 
L 
NL 
A 
P 
FIN 
S 
UK 
EUR 1985 
-7.6 
-3.4 
-0.3 
-13.7 
-4.8 
-1.8 
-10.3 
-11.9 
7.7 
-2.4 
-1.9 
-4.8 
2.9 
-3.7 
-1.7 
-3.5 1989 
-7.2 
-0.5 
0.5 
-15.5 
-4.9 
-2.4 
-1.4 
-10.9 
-5.2 
-2.9 
-3 6 
1.2 
2.2 
-3.3 
-3.7 1991 
-8.2 
-1.4 
-5.2 
-12.0 
-7.3 
-3.1 
-2.3 
-10.9 
-4.5 
-3.4 
-8.3 
-0.7 
-2.4 
-2.6 
-5.4 1993 
-5.9 
-2.4 
-3.3 
-11.7 
-6.4 
-5.0 
-1.1 
~~-8.3 
2.8 
-2.7 
-3.6 
-6.7 
-2.4 
-9.3 
-5.8 
-5.1 1995a 
-4.0 
-2.2 
-3.2 
-8.9 
-4.9 
-4.5 
-3.3 
-6.8 
0.6 
-3.0 
-5.4 
-4.6 
-3.5 
-5.4 
-4.5 
-4.2 
a) Prévisions de novembre 1995; EUR y compris les 
cinq nouveaux Lànders allemands à partir de 1991. 
Note: estimations faites par les services de la 
Commission. La méthodologie est expliquée dans 
"Economie européenne", n*60, 1995, p. 35-90. 
06.03.96 
-41 -
pourcentage au cours des années 1994-1995. Bien que cette évolution soit due en partie à des 
facteurs exceptionnels, elle met en lumière l'insuffisance de l'ajustement du solde primaire. 
Le resserrement discrétionnaire qui a été opéré dans la Communauté au cours des deux 
années 1994-1995 est estimé à un peu moins de 1 % du PIB. Ces deux dernières années, des 
mesures d'assainissement considérables - entraînant une réduction des déficits structurels d'un 
point de pourcentage du PIB ou plus - ont été mises en oeuvre par la moitié environ des États 
membres, et notamment ceux dont la situation budgétaire était la plus préoccupante. Cependant, 
au moment d'entamer l'année 1996, les déficits structurels dépassent toujours 3 % du PIB dans la 
grande majorité des États membres. 
Selon les estimations, deux pays (l'Irlande et l'Autriche) ont enregistré une détérioration notable de 
leur déficit structurel au cours de la période considérée. En Irlande, le creusement du déficit 
budgétaire (de plus de deux points de pourcentage du PIB en 1994-19954 ), au départ d'un niveau 
certes peu élevé, est de nature à susciter quelques inquiétudes. Quant à la situation budgétaire 
fondamentale de l'Autriche, elle a connu une dégradation sensible (1,75 point de pourcentage), qui 
ne s'explique qu'en partie par les coûts supplémentaires liés à l'adhésion du pays à l'UE en 1995. 
Il est clair que de nombreux pays n'ont pas pleinement exploité la possibilité de mettre en oeuvre 
des mesures d'assainissement budgétaire dans le contexte de la situation économique relativement 
favorable de 1994 et du début de 1995. En conséquence, la hausse différenciée des taux d'intérêt à 
long terme en 1994, les turbulences monétaires du début de 1995 et le resserrement concomitant 
des conditions monétaires dans plusieurs pays sont liés en partie à la conviction des marchés 
financiers que les efforts d'assainissement ont été moins importants et moins rapides qu'on aurait 
pu l'espérer. Ainsi, la crédibilité insuffisante des politiques budgétaires a joué un important rôle de 
catalyseur dans le ralentissement de l'économie communautaire au cours de l'année 1995. 
1996: Renforcement des efforts d'assainissement budgétaire 
Plusieurs États membres ont entrepris des efforts considérables et parfois courageux en vue de 
réduire leur déficit budgétaire en 1996. Sur la base de déficits corrigés des influences 
conjoncturelles, tels qu'ils ont été estimés par les services de la Commission, les mesures 
discrétionnaires d'assainissement qui devraient être mises en oeuvre dans la Communauté en 1996 
auront pour effet de ramener le déficit structurel global de 4,2 % du PIB en 1995 à 3,4 % en 1996. 
L'ampleur de ce resserrement discrétionnaire atteint environ deux fois celle des efforts entrepris en 
1995. Selon les anticipations, l'ensemble des 15 États membres réduiront leur déficit structurel 
cette année. Des efforts particulièrement importants sont déployés par les pays qui ont 
actuellement des déficits élevés ou des problèmes d'endettement. 
4 Environ Vi point de pourcentage du PIB est dû à des facteurs exceptionnels (cfr. note du tableau 5 au chapitre 1). 
06.03.96 
42 
Si l'amélioration des soldes budgétaires structurels ne sera pas, par définition, affectée par la 
dégradation des perspectives de croissance en 1996, les déficits budgétaires effectifs n'en risquent 
pas moins de se creuser sous l'influence de l'évolution conjoncturelle défavorable. Cela dit, il serait 
déraisonnable de tolérer un dérapage par rapport aux objectifs annoncés. Tout doute que 
ressentiraient les marchés au sujet de à la détermination des gouvernements à appliquer à la lettre 
leurs programmes d'assainissement budgétaire risquerait de provoquer instantanément une 
inversion de l'évolution favorable des taux d'intérêt à court et à moyen terme, telle qu'elle est 
actuellement observée dans de nombreux États membres. En outre, les effets négatifs que le niveau 
décevant de l'activité économique en 1996 aura sur la situation budgétaire dans ces pays seront 
compensés par une diminution des coûts du service de la dette, résultant de la baisse des taux 
d'intérêt. L'ampleur de cette diminution dépend notamment du volume de l'encours, ainsi que de la 
structure des échéances. C'est ainsi qu'en Belgique et en Italie, où la dette publique est élevée, 
l'effet sera important: selon les estimations, une baisse d'un point de pourcentage du taux d'intérêt 
réduira le déficit budgétaire de respectivement 0,3 et 0,4 % du PIB la première année, et de 0,5 et 
0,8 % du PIB (chiffres agrégés) durant la seconde. 
Il est encourageant de constater qu'il existe, dans la Communauté, un consensus sur la nécessité de 
prévenir tout dérapage par rapport aux plans d'assainissement annoncés. S'il est clair que la 
poursuite des efforts d'assainissement budgétaire s'impose, les objectifs annoncés restent 
réalisables, à condition que la croissance connaisse une reprise relativement soutenue en 1996 et 
que cette reprise se renforce en 1997. 
2.3.2. Avantages à moyen terme de la poursuite et du renforcement des 
efforts d'assainissement 
La mise en ordre des finances publiques de la Communauté permet d'escompter un important 
dividende à moyen et à long terme. En effet, dans la plupart des Etats membres, des efforts 
crédibles d'assainissement budgétaire sont indispensables: 
a) pour rendre acceptable la situation des finances publiques, accroître l'efficience de 
l'économie et contribuer à la réalisation d'un processus de croissance soutenue à 
moyen terme; 
b) pour desserrer la politique monétaire et rétablir la possibilité d'une action budgétaire 
contracyclique; 
c) pour pouvoir participer à l'UEM. 
Rendre acceptable la situation des finances publiques 
La persistance de déficits budgétaires considérables (dépassant 3 % du PIB pendant la plus grande 
partie de la période qui s'est écoulée depuis le premier choc pétrolier) a donné lieu à un 
accroissement tendanciel notable du ratio d'endettement, lequel a dépassé, en 1995, 70 % du PIB 
dans la Communauté (graphique 22). Cette montée régulière du ratio d'endettement s'est 
06.03.96 
43 
Graphique 22 
Dette brute consolidée des administrations 
publiques, EUR* 
% du PIB 
71 73 75 77 79 81 83 85 87 89 91 9i 95 
' 1970-1977: EUR11 (Dan.mmrk. Franc, P.ys-Bas *t Portugal exclut ). 
Besoin de financement des administrations 
publiques, EUR* accompagnée d'un accroissement brutal du coût du 
service de la dette, puisque les paiements d'intérêts 
sur la dette existante sont passés de 1,8 % du PIB en 
1973 au chiffre accablant de 5,5 % du PIB à l'heure 
actuelle. Cette évolution engendre le risque de voir 
les finances publiques continuer à suivre une 
trajectoire inacceptable, et entraîne l'éviction de 
dépenses publiques plus productives. 
Bien que l'accroissement séculaire de la dette 
publique constitue un phénomène commun à la 
plupart des États membres, cet accroissement a été 
particulièrement spectaculaire en Belgique (au cours 
des années 1980), en Grèce, en Espagne et en Italie 
(durant les années 1980 et 1990), ainsi qu'en Finlande 
et en Suède (depuis le début des années 1990). Cette 
évolution s'est accompagnée d'un accroissement 
rapide des paiements d'intérêts sur la dette, qui ont atteint, voire dépassé les 10 % du PIB dans les 
trois États membres les plus endettés (Belgique, Grèce et Italie). 71 73 75 77 79 B1 83 85 87 69 91 93 95 
•1970-1878: EUR 11 (Gr.c, Lux.mbourj, Portugal »t Su.d* .xclus). 
Le déficit primaire est la variable de décision 
fondamentale qui détermine la variation du ratio 
d'endettement. L'amélioration du solde primaire au 
cours de la période 1982-1989 (où ce solde est 
passé d'un déficit de 1,3 % du PIB à un excédent de 
2,2 % du PIB) a été trop lente pour enrayer la 
hausse du ratio d'endettement, parce que des taux 
d'intérêt réels supérieurs à l'accroissement réel de la 
production ont renforcé un "effet boule de neige" 
négatif (graphique 23). La brusque hausse du ratio 
d'endettement (de 55 % à 68 % du PIB) observée 
entre 1990 et 1994 était due principalement à un 
relâchement de l'austérité budgétaire qui a entraîné 
une détérioration du solde primaire. Étant donné 
qu'un excédent primaire de 0,75 % du PIB en 1995 
était insuffisant pour stabiliser le ratio 
d'endettement moyen dans la Communauté, il est 
absolument indispensable de poursuivre avec 
détermination la réalisation de soldes primaires plus 
importants. Graphique 23Dynamique de la dette brute des 
administrations publiques, EUR* 
% du PIB A -Variation annuelle du ratio de la dette brute 
Contributions aux variations du ratio de la dette brute 
B - Déficit primaire %du PIB 
70 72 74 76 78 80 82 84 86 83 30 92 94 
' 1970-1978EUR11 (Danemark, France, Pays-Bas et Portugal exclus). 
06.03.96 
44-
Accroître l'efficience de l'économie 
D'une manière générale, le creusement des déséquilibres budgétaires s'est déroulé 
concomitamment à l'accroissement de la part de l'administration publique dans le PIB total. En 
1961, les recettes et les dépenses de l'administration publique représentaient 34 % du PIB 
communautaire, alors qu'en 1995, elles s'élevaient à 46 % et à 51 % du PIB respectivement. C'est 
un comportement asymétrique de la politique économique au cours du cycle conjoncturel qui se 
trouve à la base de l'accroissement tendanciel du ratio dépenses publiques/ PIB. Alors que les 
dépenses se sont accrues sensiblement lors de chaque période de ralentissement économique, les 
corrections opérées au cours des périodes ultérieures de redressement ont été limitées. En général, 
le ratio recettes publiques/PIB s'est toujours adapté à la nouvelle situation des dépenses, quoique 
de manière incomplète et avec un certain retard. 
Tableau 13 
Recettes et dépenses des administrations publiques - EURa 
(en % du PIB) ^===== 
Niveau Variation 
1961 1973 1985 1989 1993 1995 1961-73 1973-85 1985-89 1989-93 1993-95 
-^^———P——•—•—*»— ———• •,,.n „<mII -M——-g———•. M i i •••••, •H.I..-S-—^—^—m ••-.. —«—^———~m • i.n -I-...J.I—ip—i.. — —^-p—••II_1.TI..,I, ^ i M |)n1 • 
Recettes courantes 34.3 37.6 45.2 44.8 46.2 46.2 3.3 7.6 -0.4 1.4 0.0 
dont 
1. Taxes indirectes 13.9 12.7 13.5 13.4 13.6 13.9 -1.2 0.8 -0.1 0.2 0.3 
2. Taxes directes 8.7 10.2 12.9 13.3 12.9 12.8 1.5 2 7 0.4 -0.4 -0.1 
3. Cotisations sociales 10.2 12.0 14.9 14.6 15.9 16.0 1.8 2.9 -0.3 1.3 0.1 
4. Autres recettes courantes 1.5 2.7 4.1 3.4 3.7 3.4 1.2 14 -0.7 0.3 -0.3 
Dépenses totales 33.6 38.5 49.4 46.8 52.5 50.9 4.9 10.9 -2.6 5.7 -1.6 
dont 
5. Transferts courants 11.5 16.1 21.8 20.7 23.7 23.4 4.6 5.7 -1.1 3.0 -0.3 
5bis. dont aux ménages 13.1 17.9 17.1 20.0 19.8 4.8 -0.8 2.9 -0.2 
6. Intérêts effectifs versés 3.1 1.8 5.0 4.6 5.5 5.4 -1.3 3,2 -0.4 0.9 -0.1 
7. Consommation publique 13.7 16.1 19.2 18.2 19.5 18.9 2.4 3.1 -1.0 • 1.3 -0.6 
8. Capitaux versés nets 0.8 0.9 1.0 0.9 1.0 0.6 0.1 0.1 -0.1 0.1 -0.4 
9. Formation brute de capital 4.5 3.6 2.9 2.8 2.8 2.6 -0.9 -0.7 -0.1 0,0 -0.2 
Mémento 
10. Épargne brute 6.0 3.7 -0.6 1.2 -2.5 -1.6 -2.3 -4.3 1.8 -3.7 0.9 
11.Capacité(+)/besoin(-)de 0.7 -0.9 -4.5 -2.4 -6.3 -4.7 -1.6 -3.6 2.1 -3.9 1.6 
financement 
12. Dette publique bruteb 65.2 36.8 53.9 54.1 66.2 71.0 -28.4 17.1 0.2 12.1 4.8 
a 1961 et 1973 : EUR 15 Grèce, Portugal, Autriche, Suède et Finlande exclus . 
b 1961 et 1973 : EUR 15 France, Pays Bas, Grèce, Portugal, Autriche, Suède et Finlande exclus 
Du côté des dépenses, la cause principale de l'accroissement de la part de l'administration publique 
dans le PIB réside dans la progression des transferts aux ménages, qui sont passés de 12 % à 20 % 
du PIB entre 1973 et 1995 (essentiellement en raison de la hausse des taux de chômage et de 
l'accroissement des prestations de retraite), ainsi que dans l'accroissement (de 3,5 points de 
pourcentage) des intérêts payés sur la dette publique. Le gonflement sensible des transferts aux 
ménages n'a été compensé qu'en partie par un relèvement des cotisations de sécurité sociale, ce qui 
permet de conclure qu'une proportion croissante de ces transferts (environ 3 % du PIB 
actuellement) doit être financée au moyen de ressources budgétaires. Si la part des impôts 
indirects n'a guère varié au cours des deux dernières décennies, la pression de l'impôt direct s'est 
accrue de 4 points de pourcentage dans la Communauté en moyenne. 
06.03.96 
45 
Il apparaît de plus en plus clairement que l'importance et 
la structure actuelles des recettes et des dépenses de 
l'administration publique compromettent l'efficience et la 
flexibilité de l'économie communautaire, dans la mesure 
où elles ont pour conséquence l'éviction de certaines 
activités du secteur privé, un alourdissement de la 
pression fiscale, le creusement de l'écart entre le coût de 
main-d'oeuvre et le salaire réel perçu, ainsi qu'une 
réduction de la flexibilité du marché de l'emploi. Une 
plus grande prise de conscience de ces effets négatifs a 
contribué à faire de la réduction de la part de l'État dans 
le PIB un objectif important de la politique budgétaire de 
la Communauté. Graphique 24 
Transferts aux ménages et taux de 
chômage 
\ 
71 73 75 77 7» «I H IS «7 »9 *l «"I 9S 
Contribuer à la réalisation d'un chemin de croissance vigoureuse et soutenue à moyen 
terme 
Devant la nécessité de placer l'économie sur un chemin de croissance saine et soutenue à moyen 
terme, une action visant à assainir les finances publiques est indispensable pour stimuler un 
accroissement de l'épargne nationale et une réduction des taux d'intérêt réels, ainsi que pour attirer 
l'investissement privé. Bien qu'il soit possible d'obtenir un niveau d'investissement élevé en faisant 
appel à l'épargne étrangère, une telle situation n'est pas acceptable sur une longue période et ne 
conviendrait pas à la Communauté considérée globalement, compte tenu de l'importance de celle-
ci dans l'économie mondiale et de son degré de développement économique. Des analyses 
empiriques récentes confirment que la persistance des déséquilibres budgétaires et la diminution de 
l'épargne nationale (à l'intérieur et à l'extérieur de la Communauté) expliquent en grande partie le 
niveau élevé des taux d'intérêt à long terme qui sont enregistrés dans la Communauté et dans le 
monde entier depuis les années 1980, ainsi que la baisse tendancielle de l'investissement. 
Graphique 25 
Epargne nationale, privée et des administrations 
% du piB publiques, EUR Un niveau élevé d'épargne nationale est donc 
indispensable pour que se réalise l'ambition de 
la Communauté de parvenir aux niveaux 
d'investissement élevés qui sont essentiels 
pour soutenir une croissance satisfaisante à 
moyen terme. Compte tenu de la stabilité à 
long terme observée dans le domaine de 
l'épargne privée, il est largement admis que la 
manière la plus directe et la plus judicieuse de 
renforcer l'épargne nationale consiste dans un 
accroissement de l'épargne publique. En conséquence, le retour à une épargne positive des 
administrations publiques doit constituer un objectif fondamental de la stratégie budgétaire. Epargne privée 
rtSi^fSSiiiiaSKs;:*;^ 
60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 90 92 94 
06.03.96 
46 
Alléger la politique monétaire 
En améliorant les anticipations d'une inflation basse et stable, la réduction du déficit budgétaire et 
de la dette publique facilite la tâche fondamentale de la politique monétaire, qui est de réaliser et 
de préserver la stabilité nominale. Tout particulièrement dans les pays où les taux d'intérêt à court 
terme sont déterminés dans une large mesure par l'évolution des taux de change, la crédibilité de la 
politique budgétaire influence de manière décisive le degré de rigueur d'une politique monétaire 
axée sur la stabilité, comme l'ont amplement démontré les perturbations monétaires à répétition qui 
se sont produites ces dernières années. Les doutes qu'éprouvent les marchés financiers quant à la 
fermeté de l'engagement de certains gouvernements de parvenir à une réduction durable de leurs 
déficits budgétaires ont engendré des pressions sur les monnaies et rendu inévitables des poussées 
des taux d'intérêt dans les pays concernés. En outre, les taux d'intérêt à long terme sont alourdis 
par des primes de risque considérables dans plusieurs pays et ce, malgré les progrès notables qui 
ont été accomplis dans la maîtrise de l'inflation et l'existence d'un volume relativement important 
de ressources inemployées. Cette situation s'explique en partie par le caractère précaire que les 
opérateurs prêtent à la stabilité en raison de la dépréciation considérable des monnaies en cause au 
cours de ces dernières années, mais il apparaît également que les importants déséquilibres 
budgétaires ont affecté les anticipations relatives à l'évolution de l'inflation dans certains États 
membres. Enfin, l'assainissement des finances publiques réduira également la probabilité (ou le 
coût économique) d'une éventuelle mise à l'épreuve, par les marchés, de la crédibilité anti­
inflationniste des banques centrales nouvellement indépendantes. 
En conséquence, la combinaison d'une politique budgétaire saine et d'une politique monétaire 
moins restrictive aura probablement pour résultat une composition de la croissance qui 
encouragera un investissement plus dynamique et permettra dès lors une expansion plus rapide et 
soutenue de la production potentielle, contrairement à ce qui serait le cas d'une combinaison de 
politiques budgétaires laxistes et de taux d'intérêt réels plus élevés. 
Rétablir la marge de manoeuvre nécessaire à une action budgétaire contracyclique 
L'existence d'importants déséquilibres budgétaires réduit les possibilités d'une action budgétaire 
contracyclique. Quand la situation budgétaire fondamentale est saine, le jeu des stabilisateurs 
automatiques tend à atténuer les variations conjoncturelles de l'activité économique, et la 
possibilité de recourir à une action budgétaire peut constituer une assurance importante en cas de 
chocs négatifs graves. En revanche, si la situation budgétaire est gravement déséquilibrée, 
l'utilisation contracyclique de la politique budgétaire risque davantage de déstabiliser que de 
stabiliser l'économie au cas où les marchés financiers mettent doute le caractère soutenable de 
cette politique, ce qui conduirait à une hausse des taux d'intérêt à long terme ou à l'instabilité 
monétaire. Aussi la fonction de stabilisation ne doit-elle pas être considérée isolément. 
06.03.96 
47 
[Graphique 26 
Composante cyclique du déficit des administrations 
publiques % du PIB 
70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 
* Pour chaque année, la valeur Maximum (Minimum) réfère au pays membre 
témoignant du taux le plus élevjte plus faible) parmi les 15. Dans la Communauté, l'importance de la 
composante cyclique du déficit 
budgétaire est relativement grande, mais 
elle varie sensiblement au cours du 
temps et d'un État membre à l'autre. 
Durant ces deux dernières décennies, 
l'impact négatif des stabilisateurs 
automatiques a été égal ou supérieur à 
2 % du PIB dans un État membre au 
moins pendant la moitié du temps 
environ (graphique 26). En outre, il 
semble exister une relation assez évidente entre l'importance de la composante cyclique et la taille 
du pays: en général, les petites économies ouvertes, relativement plus vulnérables face à la 
situation extérieure et souvent moins diversifiées, ont besoin d'une marge de manoeuvre plus 
importante. La taille globale du secteur de l'administration publique, la progressivité du système 
fiscal, la générosité des régimes d'assurance chômage et la sensibilité de l'emploi aux variations de 
l'activité sont d'autres facteurs qui influencent l'importance des stabilisateurs automatiques. 
Pour l'ensemble de la Communauté, la composante cyclique du déficit budgétaire s'est située en 
moyenne dans une fourchette d'un peu moins de ± 2 % du PIB au cours des deux dernières 
décennies. Pour maintenir le déficit budgétaire effectif au-dessous de 3 % du PIB dans l'ensemble 
de la Communauté en période de ralentissement économique, il est dès lors essentiel de ramener le 
déficit structurel à un niveau proche de l'équilibre (alors que, selon les estimations, son niveau 
dépassera les 4 % du PIB en 1995). 
Participer à l'UEM 
Les critères de convergence budgétaire du traité de Maastricht définissent un cadre de soutien 
efficace pour les efforts des États membres, puisqu'ils incitent ces derniers à faire preuve de 
discipline en corrigeant les ratios déficit/PIB et dette/PIB existants, qui sont trop élevés. La 
correction de ces déséquilibres assurera le degré nécessaire de discipline budgétaire au cours de la 
troisième phase et soutiendra l'engagement anti-inflationniste de la future Banque centrale 
européenne, qui est indispensable pour assurer un dosage optimal des politiques pendant la 
troisième phase. 
Les politiques budgétaires de la Communauté doivent donc tenir compte des critères de 
convergence définis par le traité de Maastricht, dans le cadre de l'objectif budgétaire global à 
moyen terme à savoir un rapprochement de la situation d'équilibre, conformément aux Grandes 
orientations des politiques économiques qui ont été approuvées par le. Conseil en juillet 1995. 
Dans cette perspective, la situation de référence appropriée devrait consister dans l'équilibre global 
06.03.96 
-48-
du solde budgétaire "structurel", étant entendu que le solde effectif pourrait varier autour de cette 
valeur, en phase avec le cycle conjoncturel. Ainsi, la politique budgétaire serait en mesure déjouer 
un rôle de stabilisation symétrique au cours des périodes d'expansion et de ralentissement 
économique sans pour autant compromettre la viabilité retrouvée de la croissance. Cette fonction 
d'amortisseur de la politique budgétaire sera particulièrement importante une fois que la monnaie 
unique aura été mise en place, car elle permettra d'intégrer les perturbations économiques 
spécifiques que pourraient connaître certains États membres. 
2.3.3. Assainissement budgétaire et perspectives de croissance à court terme 
Les gouvernements reconnaissent que les retombées positives à moyen terme des efforts 
d'assainissement budgétaire sont potentiellement importantes. Aussi tous les États membres 
poursuivent-ils l'objectif d'un assainissement des finances publiques. Les gouvernements hésitent 
cependant souvent à mettre en oeuvre les mesures d'austérité prévues parce qu'ils ont le sentiment 
qu'à court terme, ces mesures auront pour conséquence de freiner l'activité économique et 
d'aggraver la situation du marché de l'emploi. Il est clair que l'assainissement budgétaire a souvent 
pour effet direct d'inhiber la demande et la croissance en réduisant les achats des administrations 
publiques ou les revenus disponibles du secteur privé. Compte tenu de la pause que connaît 
actuellement le processus de croissance, il est donc compréhensible que certains États membres 
redoutent l'impact négatif sur la croissance que produirait l'application stricte de leurs plans 
d'assainissement existants. 
Cependant, cet effet inhibiteur de la demande peut être compensé par un certain nombre d'effets 
indirects. Normalement, une réduction du déficit budgétaire permettra à la politique monétaire 
axée sur la stabilité, de contribuer plus facilement à un meilleur dosage des politiques 
économiques. En outre, rassainissement budgétaire peut limiter l'impact négatif sur la demande 
grâce à une réduction des taux d'intérêt à long terme. Dans un contexte caractérisé par des 
marchés financiers tournés vers l'avenii et attachant de plus en plus d'importance à la viabilité des 
politiques budgétaires, un niveau élevé, voire croissant du ratio d'endettement du secteur public 
contribue à faire monter les primes de risque sur les taux d'intérêt. Pour peu que les mesures 
d'ajustement annoncées soient jugées crédibles par les marchés financiers - c'est-à-dire si ces 
mesures dissipent les craintes d'une monétisation future de la dette publique et, partant, d'une 
hausse de l'inflation -, l'assainissement budgétaire, surtout dans les pays fortement endettés où les 
primes de risque sont élevées, peut conduire à une baisse sensible des taux d'intérêt à long terme, 
qui stimulera à son tour l'investissement et allégera le fardeau du service de la dette. Un 
desserrement des conditions monétaires et un abaissement des taux d'intérêt à long terme auront 
une incidence bénéfique sur l'investissement et atténueront l'impact sur la consommation privée, ce 
qui pourrait bien compenser l'effet direct qu'a l'instauration de l'austérité budgétaire, même à court 
terme. 
06.03.96 
-49-
L'effet d'augmentation de l'investissement ("crowding in") sera sans doute encouragée davantage, 
comme c'est actuellement le cas, par des niveaux de rentabilité élevés, et un retour progressif à une 
épargne publique positive contribuera utilement à leur financement. L'accumulation rapide et 
massive d'investissements est essentielle non seulement pour accroître les capacités de production 
futures, mais également pour consolider les anticipations non inflationnistes. 
De plus, en ayant un effet sur les anticipations, une politique d'austérité budgétaire crédible peut 
influencer favorablement le comportement des consommateurs. De nombreuses données 
théoriques et empiriques montrent que, si l'austérité budgétaire laisse entrevoir une réduction 
durable des dépenses publiques et des impôts à moyen terme, les consommateurs tendent à réagir 
rapidement en diminuant leur épargne. 
D'une manière générale, un train de mesures d'assainissement crédibles n'aura donc pas forcément 
d'effets négatifs importants à court terme si un certain nombre de facteurs sont valablement pris en 
considération. Le processus d'assainissement doit être programmé judicieusement, être mis en 
oeuvre de manière cohérente et viser en priorité les dépenses. Outre ces conditions 
fondamentales, il importe que les opérateurs perçoivent l'assainissement budgétaire comme un 
élément d'une approche économique globale qui est équilibrée et homogène. Dans ces conditions, 
l'application d'une approche économique globale représenterait une sorte de changement de 
"régime" (voir encadré 5). 
2.3.4. Domaines d'assainissement prioritaires 
Il est clair que des efforts rigoureux d'assainissement budgétaire à moyen terme exigent des 
réformes budgétaires fondamentales qui peuvent provoquer des réactions politiques hostiles. Aussi 
est-il essentiel que la répartition des efforts nécessaires soit équitable afin d'assurer à ces mesures 
l'acceptabilité sociale nécessaire pour que l'opération d'ajustement globale puisse être menée à 
bien. 
Bien que les mesures spécifiques à mettre en oeuvre doivent être adaptées à la situation des 
différents États membres, il s'agira avant tout, dans quasiment tous les pays, d'assurer 
l'assainissement budgétaire par une réduction des déficits structurels, comme l'indiquent les 
Grandes orientations des politiques économiques de 1995. Bien qu'en termes de déficits 
budgétaires effectifs, l'environnement économique peu favorable occulte peut-être l'importance de 
l'ajustement budgétaire entrepris, d'importants effets d'assainissement devraient apparaître 
clairement à moyen terme, à mesure que la situation conjoncturelle s'améliore. 
06.03.96 
-so­
il est largement reconnu que la méthode la plus judicieuse consiste à maîtriser la croissance des 
dépenses publiques. Dans la Communauté, la pression fiscale globale est déjà élevée, surtout en 
comparaison avec ses principaux pays partenaires, et tout alourdissement de la fiscalité ne ferait 
qu'aggraver cet effet de distorsion. D'autre part, il existe d'importantes et vastes réticences 
politiques à l'encontre d'un durcissement de la fiscalité. En revanche, les actions visant à juguler 
l'accroissement des dépenses publiques et à restructurer celles-ci pourraient s'accompagner d'un 
renforcement de l'efficience du secteur public. Dans une perspective à moyen terme, ces actions 
ouvriraient la voie à des initiatives nouvelles et plus productives, en permettant par exemple 
l'affectation de dépenses supplémentaires à la lutte contre le chômage de longue durée, à 
l'amélioration de l'éducation ou à la relance de l'investissement public. Elles auront également pour 
effet d'accroître la volonté de relever des défis à plus long terme, liés au vieillissement de la 
population, qui imposeront inévitablement des charges supplémentaires à un budget social déjà 
fortement sollicité. Enfin, une diminution de la part des dépenses publiques dans le PIB créerait 
des possibilités d'allégement de la pression fiscale totale, une fois que les déficits budgétaires 
auront été fermement placés sur une trajectoire descendante et que les budgets seront proches de 
l'équilibre. 
Après avoir multiplié pendant des années les tentatives de maîtrise des dépenses publiques, efforts 
contrecarrés par la persistance des "effets boule de neige", ainsi que par le niveau élevé, voire 
croissant du chômage, la plupart des États membres n'ont plus guère la possibilité d'agir en 
douceur et sans douleur. En fait, ces pays se trouvent devant l'impérieuse nécessité de procéder à 
une réforme fondamentale des principaux programmes de dépenses publiques. Parmi les problèmes 
à résoudre, citons la nécessité de placer les régimes de pension sur une base saine, de juguler la 
hausse du coût des soins de santé, de réduire les subventions coûteuses et sources de distorsions, 
d'accroître l'efficacité des transferts sociaux et d'améliorer le fonctionnement et l'efficience des 
services publics. 
Enfin, dans les pays où les déséquilibres budgétaires sont importants, une réduction radicale des 
déficits budgétaires semble irréalisable sans un certain alourdissement de la pression fiscale. Dans 
ce contexte, il est probablement préférable d'accroître la fiscalité indirecte plutôt que les impôts 
directs, les effets de distorsion de la première solution étant sans doute moins graves. En outre, les 
États membres auraient intérêt à élargir la base d'imposition, à réduire des taux marginaux 
excessivement élevés, à modifier les structures de la fiscalité de manière à favoriser la croissance et 
l'emploi, et à mettre en oeuvre des mesures destinées à améliorer l'administration fiscale. Les États 
membres devraient s'efforcer tout particulièrement à réduire les cotisations sociales des 
employeurs à l'extrémité inférieure de la grille des salaires, mais devraient prévoir en même temps 
d'autres moyens de financement ou une compression supplémentaire des dépenses afin de ne pas 
compromettre l'objectif global d'un renforcement de la discipline budgétaire. 
06.03.96 
51 -
Encadré n° 5: Exemples d'efforts d'assainissement budgétaire menés à bien 
La nécessité d'un assainissement budgétaire fait l'objet d'un large consensus dans la Communauté et 
tous les gouvernements se sont engagés à mettre en oeuvre des stratégies appropriées à moyen terme. 
Tout en se déclarant convaincus des effets macro-économiques manifestement positifs à moyen terme 
que produisent des efforts crédibles visant à réduire les déficits budgétaires excessifs, de nombreux 
responsables craignent que des efforts massifs d'austérité budgétaire aient, à court terme, un effet 
négatif sur la demande agrégée et qu'ils compromettent dès lors la croissance de la production et 
aggravent le chômage. 
Des analyses économiques récentes et des données historiques montrent que cette crainte n'est pas 
toujours fondée, notamment dans les pays où les déficits budgétaires sont excessivement élevés. En fait, 
l'expérience acquise au cours des années 1980 dans un certain nombre d'États membres donne à penser 
qu'une importante contraction budgétaire n'est pas incompatible avec une croissance forte et la création 
de nombreux emplois. Le programme d'ajustement budgétaire danois de 1983 et le programme irlandais 
de réduction du déficit de 1987 illustrent bien cette constatation. Dans le contexte d'une performance 
économique médiocre, les deux pays ont mis en oeuvre des mesures extrêmement rigoureuses qui ont 
eu des effets très positifs, puisqu'elles ont permis d'inverser la tendance constante à une dégradation 
rapide des situations budgétaires, tout en permettant à la situation économique de se redresser 
sensiblement à court terme. 
Solde budgétaire ('/, du PIB) 
Solde hors intérêts (V. du PIB) 
Dette publique {% du PIB) 
PIB (variation annuelle en %) 
Demande intérieure (variation 
annuelle en %) 
-dont investissements (variation 
annuelle en %) 
Taux d'intérêt à long terme (en '/•) 
Inflation (variation annuelle en %) 
Emploi (variation annuelle en %) 
Chômage (en %) 1982 
-9.1 
-3.1 
639 
3.0 
3.5 
7.1 
20.5 
10.2 
0.2 
8.9 1983 
-7.2 
0.9 
73.4 
2.5 
1.4 
1.9 
14.4 
68 
0.7 
9.0 1984 
-4.1 
5.5 
75.1 
44 
5.1 
12.9 
140 
6.4 
29 
85 1985 
-2.0 
7.8 
720 
4.3 
5.4 
12.6 
11.6 
4.3 
2.6 
71 
Danemark 
Dette publique (en % du PIB) 
msmm 1986 
3.4 
12.2 
63.7 
36 
6.1 
17.1 
106 
2.9 
43 
5.4 
-10 12 3 4 5 6 
Déficit budgétaire corrigé des variations cycliques (en % du PIB) Au cours de la période 1982-1986, le Danemark 
Danemark est passé d'un déficit de 9,1 % 
du PIB à un excédent de 3,4 % du PIB, ce 
qui représente une amélioration 
correspondant à 12,5% du PIB. La 
crédibilité de la nouvelle politique mise en 
oeuvre est attestée par le fait que le niveau 
des taux d'intérêt à long terme a baissé de 
moitié et que l'inflation a sensiblement 
reflué. Loin de plonger l'économie dans la 
récession, l'ajustement budgétaire s'est 
accompagné d'une forte expansion 
économique et ce, en dépit d'un 
environnement international initialement 
défavorable. Au cours de la période 
considérée, la croissance du PIB réel a 
atteint en moyenne 3,5 %, c'est-à-dire près 
du double de la moyenne communautaire. La 
croissance a été obtenue essentiellement par 
la stimulation des dépenses des ménages; la 
consommation privée et surtout 
l'investissement ont connu une expansion 
vigoureuse. Grâce au dynamisme de 
l'activité économique, le taux de chômage 
est tombé de 8,9 % à 5,4 % entre 1982 et 
1986. Cette période de prospérité a connu un 
coup d'arrêt brutal durant la seconde moitié 
de la décennie 1980. La surchauffe de 
l'économie et la montée en flèche des 
salaires, liée à ia situation tendue du marché 
de l'emploi, ont donné lieu à un resserrement de la politique monétaire et ont fait retomber les 
anticipations. Il s'en est suivi une période prolongée de croissance médiocre, de détérioration des 
finances publiques et de montée du chômage. 
06.03.96 
-52 
En Irlande, le plan d'ajustement 
budgétaire de 1987 a permis de réduire 
sensiblement le besoin de financement de 
l'administration publique, puisque le déficit 
budgétaire est tombé de 10,5 % du PIB en 
1987 à 1,8% du PIB en 1989, cette 
réduction se traduisant par une baisse de 
15 points du ratio dette publique/PIB au 
cours de la même période. 
L'assainissement budgétaire n'a pas inhibé 
la croissance économique, puisque la 
croissance du PIB réel, qui était 
l'arrêt en 1986, a atteint 
Si l'amélioration de la 
l'évolution positive du 
ont été les causes 
redressement notable 
bien en termes de 
d'équilibre budgétaire, 
a aussi réagi 
nouvelle stratégie, pratiquement à 
6% en 1989. 
compétitivité et 
solde extérieur 
principales du 
enregistré aussi 
production que 
l'économie intérieure 
favorablement à la Irlande 
Solde budgétaire (V. du PIB) 
Solde hors intérêts (V. du PIB) 
Dette publique (V. du PIB) 
PIB (variation annuelle en '/.) 
Demande intérieure (variation 
annuelle en '/•) 
-dont investissements (variation 
annuelle en '/•) 
Taux d'intérêt à long terme (en 
V.) 
Inflation (variation annuelle en '/,) 
Emploi (variation annuelle en V.) 
Chômage (en '/•) 1986 
-106 
-1.4 
1149 
0.3 
2.1 
00 
11.1 
37 
0.2 
168 1987 
-8.5 
0.8 
1160 
4.7 
0.3 
-23 
11.3 
2.4 
08 
16.6 1988 
-44 
42 
1116 
43 
13 
-1.6 
9.4 
4.0 
00 
16.1 1989 
-1.8 
6.0 
101.7 
6.1 
7.6 
138 
4.0 
-0.2 
147 1990 
-2.3 
5.5 
96.5 
78 
5.7 
11.1 
10.1 
20 
42 
13.4 
Irlande 
Dette publique (en % du PIB) 
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 
Déficit budgétaire corrigé des variations cycliques (en % du PIB) puisque le pays est passé d'une phase de 
demande intérieure profondément déprimée 
à une phase de reprise dynamique de 
l'investissement et de la consommation. En 
outre, le chômage a diminué, quoique dans 
des proportions moins significatives, 
puisqu'il est tombé de 16,6% en 1987 à 
14,7% en 1989. L'assainissement 
budgétaire irlandais a été principalement 
caractérisé par le fait qu'il a été soutenu par un accord conclu avec les partenaires sociaux et portant sur 
un plan d'ajustement global, dont l'acceptation d'une modération salariale constituait un élément clé. À la 
différence de ce qui s'était passé au Danemark, la croissance est restée soutenue au cours de la période 
qui a suivi et la diminution du ratio d'endettement s'est poursuivie malgré le ralentissement des efforts 
d'assainissement budgétaire. 
Cela dit, si les efforts d'assainissement budgétaire entrepris par le Danemark et l'Irlande ont été 
couronnés de succès, il n'en est pas allé de même dans de nombreux autres pays. C'est surtout dans les 
domaines suivants que le Danemark et l'Irlande ont fait la différence par rapport aux pays qui n'ont pas 
obtenu de résultats aussi positifs: 
Au Danemark et en Irlande, l'austérité budgétaire s'est inscrite dans le cadre d'un changement 
crédible du régime de politique économique. Ce changement impliquait un renouvellement de 
l'engagement à l'égard de la stabilité des taux de change et d'un faible taux d'inflation, 
engagement soutenu par l'assainissement budgétaire et la modération salariale. Ces pays ont 
également bénéficié d'autres circonstances favorables (amélioration de la situation 
concurrentielle, libéralisation des mouvements de capitaux), mais il et indéniable que ce sont les 
anticipations positives liées à la redéfinition de la politique qui ont permis à l'économie d'exploiter 
les avantages résultant de cette évolution. 
Bien que l'impact direct de la moindre croissance des dépenses publiques ait manifestement été 
négatif, d'importants effets indirects, liés à l'amélioration des anticipations, ont été enregistrés 
sous la forme d'une baisse sensible des taux d'intérêt à long terme et d'un retour rapide de la 
confiance dans le secteur privé. 
La différence entre les expériences danoise et irlandaise, d'une part, et d'autres efforts d'austérité 
moins concluants, d'autre part, réside non seulement dans l'ampleur de l'ajustement entrepris, 
mais également dans les effets positifs que cet ajustement a eus sur les anticipations du secteur 
privé, et qui s'expliquent par l'engagement crédible de poursuivre l'ajustement budgétaire à 
moyen terme. Il est vrai que la pression fiscale s'est quelque peu alourdie, mais l'effort 
d'ajustement a porté principalement sur la maîtrise de la croissance des dépenses publiques, ce 
qui a engendré des anticipation positives quant à une baisse durable de la part de l'État dans le 
PIB. 
06.03.96 
-53 
2.4. Évolution des salaires 
2.4.1. L'évolution appropriée des salaires 
Alors que la politique monétaire est mise en oeuvre par des banques centrales de plus en plus 
autonomes et que la politique budgétaire est définie par des gouvernements souverains, l'évolution 
des salaires représente généralement le résultat de négociations entre les partenaires sociaux. 
Néanmoins, cette évolution constitue un élément clé des politiques macro-économiques et 
structurelles. La masse salariale macro-économique (qui comprend la totalité des cotisations de 
sécurité sociale) équivaut à quelque 50 % du PIB communautaire, part pratiquement égale à celle 
des dépenses publiques totales dans l'économie. Aussi, l'évolution des salaires agrégés et des écarts 
de rémunération a-t-elle des conséquences importantes pour l'inflation, la croissance, l'emploi et 
l'intensité d'emploi de la croissance. Compte tenu de cette importance économique, il est opportun 
que les responsables, tout en respectant pleinement l'autonomie des partenaires sociaux dans ce 
domaine, suivent de près l'évolution des salaires et en définissent le cadre en concluant des 
conventions collectives appropriées dans le secteur public. 
Pour être à même de mieux apprécier si l'évolution salariale est appropriée, la Communauté a mis 
en place quelques repères généraux dans le cadre de la surveillance des situations et des politiques 
économiques. Au niveau macro-économique, deux questions revêtent une importance particulière. 
Premièrement, il est primordial que la perception du taux d'inflation anticipé qui est incorporé dans 
les conventions collectives, soit, autant que possible, compatible avec l'objectif de stabilité des prix 
de la banque centrale. Si tel est le cas, l'évolution des salaires n'impose de fait aucune contrainte 
excessive à la conduite de la politique monétaire. Inversement, toute hausse des salaires qui atteint 
des proportions incompatibles avec la réalisation et/ou la préservation d'un faible niveau d'inflation 
entre en conflit avec l'objectif de stabilité, comme ce fut le cas au début de la décennie 1990. 
Deuxièmement, en ce qui concerne les salaires réels, il importe que leur évolution au niveau 
macro-économique tienne compte de la nécessité de préserver et, au besoin, d'améliorer la 
rentabilité de l'investissement. À cet égard, la Commission a proposé une règle empirique dans son 
Livre blanc de 1993: au cours des prochaines années, la hausse des salaires réels devrait rester 
d'environ un point de pourcentage en-deçà de l'accroissement de la productivité totale du travail. 
La validité d'une telle règle est désormais largement acceptée. C'est la raison pour laquelle celle-ci 
a été incorporée dans les Grandes orientations du Conseil de 1994 et dans les conclusions du 
Conseil européen d'Essen. La règle s'inspire aussi bien de l'expérience passée que de la prise de 
conscience de l'importance que représente un accroissement de la rentabilité de l'investissement 
pour l'aptitude à moyen terme de la Communauté à réaliser une expansion soutenue des capacités 
productives, ainsi qu'une croissance créatrice d'emplois. Au cours de la période 1982-1989, qui a 
vu un redressement régulier de la rentabilité de l'investissement, la progression des salaires réels 
06.03.96 
-54-
est restée, en moyenne, inférieure d'un point de pourcentage à la croissance de la productivité. 
Cette amélioration notable de la rentabilité a contribué à la reprise vigoureuse de l'investissement, 
notamment en équipements, et à l'accélération des taux de croissance effectifs et potentiels au 
cours de la seconde moitié des années 1980. 
Le respect de cette règle, conjointement à la croissance de l'emploi, permet également une 
progression suffisante de la consommation et de la demande totale, nécessaire à l'investissement, et 
favorise l'instauration d'un équilibre approprié entre l'investissement de capacité et l'investissement 
de productivité. De plus, une évolution adéquate des salaires contribuera à la compétitivité-prix de 
l'économie vis-à-vis de l'extérieur et aura une incidence positive sur les décisions d'implantation 
des entreprises. 
À ce sujet, il est utile de noter que, dans la Communauté, la part des profits dépïïsse déjà, en 
moyenne, le niveau enregistré pendant les années 1960. Cependant, ceci est nécessaire pour 
compenser un coefficient de capital comparativement plus élevé. Au cours des années à venir, la 
rentabilité pourrait approcher le niveau atteint durant la période de quasi-plein emploi. Mais, 
compte tenu des énormes besoins de financement, ainsi que de la nécessité de compenser le niveau 
relativement plus élevé des taux d'intérêt réels (par rapport aux niveaux enregistrés au cours des 
années 1960), un accroissement supplémentaire de la rentabilité est indispensable. L'augmentation 
induite de l'investissement et du stock de capital fournira à la fois plus d'emplois et renforcera la 
productivité du travail permettant une augmentation du niveau de vie des travailleurs dans le 
moyen terme. 
Il est clair qu'un degré approprié de différenciation salariale est également très important pour le 
développement de l'emploi. Cependant, les politiques doivent chercher à diminuer les coûts 
salariaux totaux au bas de la grille salariale de telle sorte que le revenu disponible des travailleurs à 
faible productivité ne diminue pas. À cet égard, les conventions collectives devraient prévoir une 
différenciation appropriée selon les qualifications, mais aussi selon les régions géographiques, les 
secteurs et les entreprises. Les forces du marché agissent dans ce sens. Mais, dans de nombreux 
pays, l'interaction entre le système fiscal et le régime de sécurité sociale est à l'origine d'un "salaire 
plancher implicite" qui empêche tout ajustement sensible à la baisse des salaires par rapport à la 
productivité. Un élargissement de la distribution à l'extrémité inférieure de la grille des salaires 
aurait pour effet d'accroître l'intensité d'emploi de la croissance, mais, dans ce domaine, les 
possibilités d'action sont limitées par la nécessité sociale/politique de préserver les fondements du 
modèle social européen. Plus le lien entre la rémunération et la productivité d'un poste particulier 
est étroit, plus il serait possible de (ré)introduire dans le processus de production des activités dont 
la productivité est inférieure à la moyenne. En agissant de la sorte, on rendrait rentables des 
activités à faible productivité qui étaient précédemment évincées du marché officiel ou 
"transférées" à des producteurs étrangers à bas salaires. En outre, cette démarche permettrait de 
limiter le processus de remplacement de certains éléments de la main-d'oeuvre par des 
investissements en capital. 
06.03.96 
-55-
Cet élargissement vers le bas peut être obtenu de deux manières. On peut laisser les forces du 
marché abaisser considérablement les salaires des travailleurs faiblement qualifiés, comme ce fut le 
cas aux Etats-Unis. Dans ces cas extrêmes, il résulte de cette démarche de graves conséquences 
économiques et sociales (syndrome des "working poor", c'est-à-dire de ceux dont l'emploi ne 
permet pas de sortir de la pauvreté). Mais il est également possible d'obtenir un certain 
élargissement qui reste compatible avec une réforme du modèle social européen. Le coût brut de la 
main-d'oeuvre peut être réduit par un abaissement des cotisations sociales des employeurs ou par 
la diminution simultanée des salaires et des impôts sur les faibles revenus, sans toucher au revenu 
net. La première option citée est actuellement poursuivie par plusieurs États membres (dont la 
France, la Belgique, les Pays-Bas, l'Irlande et le Royaume-Uni). S'il est vrai que certains résultats 
positifs commencent à se manifester au niveau national, leur ampleur semble encore insuffisante 
pour avoir une incidence macro-économique notable au niveau communautaire. Pour neutraliser 
l'impact sur les déficits budgétaires et prévenir tout effet secondaire économique négatif, il est 
primordial d'étudier ces mesures avec soin et de les cibler sur l'extrémité inférieure de la grille des 
salaires. 
La nécessité d'assurer un degré suffisant de flexibilité des salaires comporte également des aspects 
régionaux importants. Dans la Communauté, la mise en place de relations commerciales étroites 
entre les régions s'est accompagnée d'un rétrécissement des écarts régionaux entre les niveaux de 
rémunération et de productivité. Cela dit, il subsiste des différences importantes entre les États 
membres et entre les régions en ce qui concerne le niveau de la rémunération totale par salarié et, 
dans des proportions sensiblement identiques, entre les niveaux de la productivité totale de la 
main-d'oeuvre. Aussi les niveaux des coûts de main-d'oeuvre unitaires sont-ils comparables d'un 
État membre à l'autre. Pour que les régions moins favorisées de la Communauté puissent exploiter 
pleinement l'avantage concurrentiel qu'elles ont en termes de rémunérations et de coûts salariaux 
indirects, il est essentiel que les hausses des salaires réels par rapport aux variations de la 
productivité restent dans un cadre approprié. Ainsi, ces régions devraient être en mesure de se 
placer sur un chemin de croissance, de productivité et d'emploi plus dynamique, ce qui rendrait 
possible, à terme, des hausses relativement plus importantes des salaires réels et ferait progresser 
le processus de rattrapage. 
Dans la relation salaires-rentabilité-investissement-emploi, il existe également une place pour les 
rémunérations intégrant une composante plus importante et plus flexible liée au profit. Cette 
flexibilité est tout particulièrement souhaitable au niveau du secteur/de l'entreprise, et elle doit 
permettre une réaction nuancée aux variations de la situation économique, en fonction du secteur 
ou de l'entreprise en cause. Il a été constaté qu'en l'absence de cette flexibilité, l'ajustement aux 
chocs négatifs s'opère par des pertes d'emplois d'ampleur disproportionnée. 
Ces considérations qui mettent l'accent sur la nécessité d'une évolution appropriée des salaires 
apparaissent comme particulièrement pertinentes dans le contexte de l'actuel approfondissement de 
06.03.96 
-56-
l'intégration économique européenne. À la suite de la pleine libéralisation des mouvements de 
capitaux, les investissements sont effectués dans les zones géographiques où le taux de rentabilité 
anticipé est le plus élevé. Bien que la rentabilité soit déterminée par plusieurs facteurs structurels 
et microéconomiques, l'évolution des salaires joue un rôle important. Dans l'UEM, où les 
politiques monétaires et de change nationales seront abandonnées et où la liberté globale en 
matière de politique budgétaire sera réduite, le rôle des salaires en tant que moyen de réaction aux 
variations de la situation économique verra croître son importance. Il sera dès lors essentiel que les 
partenaires sociaux fassent preuve de la souplesse nécessaire lors des négociations salariales. 
Toutes ces questions constituent des sujets de dialogue importants pour les partenaires sociaux. 
2.4.2. Ajustement des salaires dans la CE depuis 1980 
Graphique 27 
Salaires nominaux et inflation - EUR 
variation annuelle en % Au cours des 15 dernières années, l'évolution des 
salaires nominaux dans la Communauté a non 
seulement accompagné, mais également facilité 
dans la plupart des cas un remarquable processus 
de désinflation. Comme le montre le 
graphique 27, d'importants ajustements salariaux 
ont contribué dans une assez large mesure au net 
recul de l'inflation, enregistré au cours de la 
phase d'expansion prolongée des années 1980. À 
partir du début de la décennie, le rythme d'accroissement des coûts unitaires nominaux de main-
d'oeuvre s'est nettement ralenti, puisque sa décélération a été en fait plus marquée que celle du 
taux d'inflation. Les résultats obtenus dans l'ajustement de l'évolution salariale au cours de la 
période 1980-1989 ont été d'autant plus spectaculaires au cours des premières années qu'ils ont été 
réalisés dans le contexte défavorable d'une forte hausse du prix des produits importés. 
Ce n'est que vers la fin des années 1980 que la prometteuse tendance à la modération des hausses 
salariales a subi un coup d'arrêt, et le comportement des salaires est devenu manifestement 
incompatible avec l'objectif de stabilité adopté par les autorités monétaires durant la période 1990-
1992. La surchauffe de l'économie communautaire en 1988-1989, résultant de la politique mise en 
oeuvre, a entraîné une nette réaccélération de l'inflation et des anticipations inflationnistes. 
L'évolution des salaires a réagi à la hausse du taux d'inflation, même si cette réaction est 
intervenue avec un certain décalage: la hausse des rémunérations nominales par salarié est passée 
de 5,4 % en 1987 à 7,4 % en 1990. En raison de cette accélération, la politique monétaire a été 
resserrée dès la fin de 1988 et est devenue extrêmement rigoureuse en 1991-1992. Le conflit avec 
l'objectif de stabilité a été aggravé par la phase d'expansion qui a suivi l'unification en Allemagne 
de l'Ouest, provoquant des goulets d'étranglement sur le marché de l'emploi et des hausses 
salariales massives. Depuis 1993, le comportement des salaires est devenu, d'une manière générale, 
06.03.96 
-57-
nettement plus modéré. Les hausses des salaires nominaux se sont fortement ralenties, ce qui a 
facilité la reprise du mouvement de stabilisation des prix dans la Communauté. 
Graphique 28 
Salaires réels et productivité du travail - EUR 
variation annueRe en % 
3 
0u(rav9f| 
:>i:-:y;>:-y-™-;fy:->::::r: 
80 81 82 83 84 85 86 87 
variation annuelle en % 89 90 91 92 93 94 95 
Coût* salariaux ynftafc-** ré»l» 
80 81 82 83 84 85 90 91 92 93 94 95 L'évolution macroéconomique à long terme 
des salaires réels par rapport à la 
productivité du travail et à la rentabilité de 
l'investissement présente un profil 
comparable à celui des indicateurs 
nominaux. Au cours des années 1980, les 
hausses des salaires réels sont certes restées 
positives, mais se sont situées nettement en-
deçà de l'accroissement de la productivité 
du travail, ce qui a donné lieu à une baisse 
considérable des coûts unitaires réels de 
main-d'oeuvre. Cette évolution remarquable des salaires a été l'une des principales raisons de la 
progression de la rentabilité des investissements; en 1980, cette rentabilité n'atteignait que 65 % 
environ de la moyenne enregistrée au cours de la période 1961-1973, mais elle est passée à près de 
90% de cette moyenne en 1989 (voir graphique 6 au chapitre 1er). Cette amélioration s'est 
interrompue lors du ralentissement du début des années 1990, lorsque les salaires réels ont réagi 
avec un certain décalage à la décélération conjoncturelle de l'accroissement de la productivité du 
travail. Néanmoins, en raison de la plus grande sensibilité de l'emploi à l'évolution de l'économie, la 
détérioration a été nettement moins marquée que lors des récessions précédentes. A cet égard, il 
convient de noter l'évolution observée en 1992, lorsque l'accroissement de la productivité du 
travail a dépassé sa tendance à long terme en raison du grand nombre de licenciements. Les gains 
de productivité ainsi obtenus ne devraient pas être redistribués à ceux qui ont gardé leur emploi. 
Au cours des deux dernières années, l'évolution des salaires a généralement été conforme à la 
recommandation formulée par le Conseil dans les Grandes orientations des politiques 
économiques. L'accroissement rapide de la production et l'impact des mesures de restructuration 
ont fait progresser la productivité du travail plus rapidement que les salaires réels, eux aussi en 
accélération pourtant, ce qui a ouvert la voie à un nouveau redressement de la rentabilité de 
l'investissement à partir de 1994. 
En ce qui concerne la flexibilité accrue du marché de l'emploi par rapport au chômage, des 
analyses empiriques donnent à penser qu'au cours de la première moitié des années 1980, la 
flexibilité des salaires s'est détériorée dans la Communauté, mais qu'elle s'est stabilisée par la suite. 
Pour ce qui est de la différenciation des salaires, la situation n'est pas homogène dans la 
Communauté. Alors qu'en France et au Royaume-Uni, il existait une nette tendance à une 
dispersion accrue des revenus au cours des années 1980, la dispersion est restée pratiquement 
inchangée en Italie et a diminué quelque peu en Allemagne5 . 
Sur la base de chiffres publiés dans "L'étude de l'OCDE sur l'emploi. Faits, analyse, stratégies", 1995, p. 14. 
06.03.96 
58 
2.4.3. Evolution anticipée des salaires 
Après la légère accélération enregistrée l'an dernier (alors que la progression avait été lente en 
1994), les salaires nominaux devraient, selon les prévisions de la Commission de novembre 1995, 
s'accroître en moyenne d'environ 3,75 % cette année et l'année prochaine dans la Communauté. 
Les salaires réels pourraient progresser de 1 % après avoir pratiquement stagné pendant deux ans, 
tandis que l'accroissement de la productivité du travail devrait retrouver sa tendance à long terme 
de 2 % environ. Ces développements récents et anticipés tendent à indiquer que, d'un point de vue 
macroéconomique, l'évolution des salaires est appropriée dans la Communauté en moyenne et 
qu'elle devrait contribuer positivement à l'obtention et à la préservation de la stabilité des prix, à la 
réalisation d'un chemin de croissance élevée et créatrice d'emplois, ainsi qu'à l'amélioration de la 
compétitivité externe de la Communauté. Partant d'un accroissement annuel tendanciel de 2 % à 
long terme de la productivité dans la Communauté en moyenne, les Grandes orientations 
permettent en effet de penser qu'une progression de l'ordre de 3,5 % de la rémunération nominale 
par salarié dans la Communauté en moyenne peut être considérée comme compatible avec 
l'objectif d'une inflation de 2 à 3 %, considérée comme une étape intermédiaire dans la réalisation 
de la stabilité des prix, étant entendu qu'il reste nécessaire de renforcer la rentabilité de 
l'investissement et d'assurer une expansion appropriée de la demande intérieure. 
Bien que, dans la plupart des États membres, l'évolution des salaires soit conforme aux objectifs de 
stabilité des prix et d'un renforcement supplémentaire de la rentabilité de l'investissement, certaines 
tendances nationales notables peuvent être observées. Dans plusieurs pays où l'inflation est d'ores 
et déjà faible, une demande relativement anémique et surtout les pertes de compétitivité liées à 
l'appréciation de la monnaie ont limité les possibilités de répercuter les coûts salariaux et les coûts 
unitaires de main-d'oeuvre sur les prix. C'est le cas notamment en Allemagne, où les hausses de 
salaires relativement élevées qui ont été convenues au début de l'année dernière et la forte 
appréciation effective du DM ont entraîné une compression sensible des marges bénéficiaires dans 
les secteurs exportateurs. Il est évident que l'évolution des salaires ne peut s'ajuster instantanément 
aux variations des taux de change et, dans le cas d'un dépassement manifeste, une correction des 
taux de change provoquée par le marché constitue à coup sûr l'option la plus judicieuse. Cela dit, 
pour préserver la compétitivité du pays et l'attrait qu'il présente pour les investisseurs du secteur 
privé, il est essentiel que l'Allemagne, tout comme certains autres États membres, maîtrisent 
l'évolution salariale tout en mettant en oeuvre des mesures propres à accroître la productivité et 
l'emploi. Des propositions pertinentes sont actuellement examinées dans plusieurs pays par les 
partenaires sociaux, parfois en concertation avec le gouvernement. 
En revanche, dans certains pays - comme l'Espagne et l'Italie - dont la monnaie s'est dépréciée, le 
taux d'inflation effectif s'est révélé plus élevé que le taux fixé comme objectif, sur la base duquel 
les conventions collectives de l'année dernière ont été conclues. Il en a résulté une baisse des 
salaires réels pour la seconde année consécutive. Selon les prévisions, la hausse des salaires 
06.03.96 
-59-
nominaux pourrait s'accélérer quelque peu pour se placer dans une fourchette de 4,5 à 5 %. Dans 
les deux pays précités, il est essentiel que les travailleurs ne cherchent pas à compenser les pertes 
de pouvoir d'achat subies les années précédentes en revendiquant des augmentations plus élevées, 
car semblable démarche risquerait d'alimenter la spirale inflationniste. C'est la poursuite d'un 
comportement adéquat en matière salariale, s'accompagnant d'une rigueur budgétaire crédible, qui 
devrait donner lieu à une appréciation des monnaies de ces pays, atténuant ainsi les tensions 
inflationnistes (importées). Un processus de cette nature semble être en cours en Espagne et en 
Italie, tandis qu'un dosage de politiques conforme à ces principes a été appliqué avec succès par la 
Suède l'année dernière. Dans ce dernier pays, les accords salariaux prévus pour cette année 
semblent cependant anticiper une nette accélération de la hausse des salaires nominaux, ce qui 
risque d'être incompatible avec l'objectif de stabilité et, en conjonction avec l'appréciation 
considérable de la couronne, de compromettre la compétitivité extérieure du pays^JEnfin, dans 
quelques autres États membres, tels que la Grèce, le processus de désinflation est loin d'être 
achevé. 
2.5. Politiques structurelles 
2.5.1. Un complément essentiel au dosage de politiques macroéconomiques 
L'objectif de mise en place d'un dosage approprié de politiques macroéconomiques, tel qu'il a été 
évoqué aux chapitres précédents, comporte essentiellement deux volets: premièrement, surmonter 
l'actuelle pause dans la reprise et, deuxièmement, replacer fermement l'économie communautaire 
sur un chemin robuste de croissance à moyen terme. En ce qui concerne ce second objectif, les 
politiques macroéconomiques définissent le cadre indispensable dans lequel peut s'inscrire ce 
processus traditionnel de croissance dynamique, soutenu par des investissements créateurs de 
capacités et d'emploisr ce qui est nécessaire pour assurer une progression significative des taux de 
croissance effectif et potentiel dans la Communauté. Dans l'hypothèse où l'accroissement 
tendanciel de la productivité resterait de l'ordre de 2 %, cette politique donnerait lieu à une 
importante création d'emplois. Cependant, pour que ce processus de croissance ait un caractère 
durable, et puisse permettre une forte création d'emplois, les politiques macroéconomiques 
doivent être accompagnées et appuyées par des mesures structurelles mises en oeuvre sur les 
marchés des biens et des services, ainsi que dans le domaine de la réforme du marché de l'emploi. 
Les politiques structurelles sont essentielles au succès de la stratégie communautaire de croissance 
et de création d'emplois et ce, essentiellement pour trois raisons: premièrement, les politiques 
structurelles créent les conditions nécessaires à une accélération de l'expansion économique sans 
l'émergence précoce de tensions inflationnistes aux effets négatifs. Deuxièmement, elles 
concourent à renforcer les facteurs de croissance endogènes en améliorant l'efficience et la 
compétitivité globale de l'économie. Troisièmement, elles jouent un rôle clé dans le renforcement 
de l'intensité d'emploi de la croissance et dans la réduction du chômage structurel. En outre, les 
politiques structurelles doivent tenir compte de la nécessité de préserver un environnement sain. 
06.03.96 
-60 
(i) Permettre un processus de croissance macroéconomique sans tensions inflationnistes — Le 
bon fonctionnement des marchés des produits et des services contribue à accélérer la croissance 
et à améliorer la situation de l'emploi en permettant aux prix relatifs de s'adapter rapidement 
aux changements de la situation économique. En outre, l'utilité économique des actions visant 
à accroître la flexibilité des marchés de l'emploi dépend de leur contribution à la prévention de 
goulets d'étranglement sur le marché du travail et de la reprise des hausses salariales lorsque le 
chômage diminue. À ce titre, ces actions ont une importance capitale, dans la mesure où elles 
permettent de réduire le NAIRU. En effet, les mesures axées sur l'amélioration de la 
transparence des marchés de l'emploi, le renforcement de la flexibilité en matière de mobilité 
professionnelle et géographique, ainsi que le recyclage de groupes cibles touchés par l'exclusion 
ou par la restrucutration industrielle facilitent la réabsorption de chômeurs au moment où la 
demande de main-d'oeuvre reprend. Certaines mesures ont déjà été introduites dans ces 
domaines au niveau national, supportées par des programmes communautaires dans le cadre 
des Fonds Structurels. Cependant, de telles mesures ne créent pas par elles-mêmes d'emplois 
nouveaux. 
(n)Renforcer les facteurs de croissance endogènes de la Communauté — Des mesures 
spécifiques visant à accroître la compétitivité et à encourager l'innovation seront à la base de 
progrès considérables en termes de productivité et, partant, de niveaux de vie et de richesse 
réels. En effet, toutes les politiques qui ont pour but d'exploiter pleinement le potentiel du 
marché intérieur, de renforcer la concurrence, d'encourager l'investissement dans des 
technologies nouvelles, d'accélérer la réalisation de réseaux d'infrastructures transeuropéens, de 
stimuler les PME, d'accroître la qualité du capital humain, et d'augmenter l'investissemnt dans 
les régions plus faibles ont en commun l'objectif de renforcer les facteurs de croissance 
endogènes de l'économie communautaire par une amélioration de la productivité totale. Selon 
les nouvelles théories de la croissance, ces politiques, prises globalement, pourraient conduire à 
une accélération du taux de croissance de la Communauté grâce à l'amélioration de la 
productivité totale de ses structures économiques. 
Les effets nets de ces politiques en matière d'emploi dépendront en définitive de la 
redistribution intersectorielle harmonieuse des gains de productivité, ainsi que de l'évolution de 
la demande de main-d'oeuvre (cfr. encadré 6). Pour que ce processus puisse s'accomplir 
efficacement, il faut que les variations des prix relatifs puissent s'opérer de manière flexible, que 
les variations sectorielles liées à ce processus bénéficient d'un large degré d'acceptabilité 
économique et sociale, et enfin que la croissance soit suffisamment élevée pour se traduire par 
un solde positif en termes de création d'emplois dans l'ensemble des secteurs. Pour qu'il y ait 
création nette d'emplois, il est donc indispensable que l'exploitation du potentiel concurrentiel et 
06.03.96 
61 -
Encadré n ° 6: Productivité et croissance de l'emploi 
Comme l'ont souligné le Livre blanc sur la croissance, la compétitivité et l'emploi, ainsi que les 
Partenaires sociaux, les initiatives visant à renforcer l'accroissement de la productivité ne sont pas 
incompatibles avec la création nette d'emplois, à condition que la richesse créée par les secteurs 
bénéficiant d'une forte croissance de la productivité soit redistribuée de manière appropriée dans 
l'économie, de façon à permettre la création d'emplois dans les secteurs moins à faibles progrès de 
productivité. Un moyen de redistribution important des gains de productivité consiste dans 
l'abaissement des prix relatifs dans les secteurs caractérisés par une croissance rapide de la 
productivité, ce qui renforce le pouvoir d'achat de tous les consommateurs et, partant, la demande 
de produits et de services en général, tout particulièrement dans les secteurs à forte intensité 
d'emploi, où la croissance de la productivité est faible et où les prix relatifs évoluent à la hausse. 
Comme le montre le tableau ci-dessous, ce mécanisme a bien fonctionné dans la Communauté au 
cours de la décennie 1960 et pendant les années 1986-1990. 
Emploi, productivité et prix relatifs dans les principaux secteurs 
(EUR5, en % l'an)* 
Indicateur 
Valueur ajoutée 
Emploi 
Productivité 
Prix relatifs Période 
1961-73 
1974-85 
1986-90 
1961-73 
1974-85 
1986-90 
1961-73 
1974-85 
1986-90 
1961-73 
1974-85 
1986-90 Total 
4.9 
2.1 
3.1 
0.3 
0.2 
1.0 
4.6 
1.9 
2.1 
-Agriculture 
1.8 
1.7 
1.7 
-4.6 
-2.9 
-3.1 
6.5 
4.7 
4.9 
-0.4 
-2.5 
-2.0 Industrie 
5.5 
1.0 
2.4 
0.5 
-1.4 
0.3 
5.0 
2.4 
2.1 
-1.0 
-0.4 
-0.4 Services 
marchands 
5.6 
3.5 
4.0 
1.6 
1.7 
2.4 
4.0 
1.5 
1.6 
0.7 
0.5 
0.4 Services 
non-marchands 
3.7 
2.3 
1.4 
2.2 
2.0 
1.0 
1.5 
0.3 
0.4 
3.4 
3.5 
2.9 
a) Des données comparables sur l'ensemble de la période ne sont disponibles que pour B, D, F, I et NL. 
Source: Eurostat et services de la Commission . 
Pour qu'un tel processus puisse s'opérer de manière efficace, trois conditions fondamentales doivent 
être satisfaites simultanément: 
• Les prix relatifs des produits entre secteurs doivent pouvoir varier dans la bonne direction sans 
rigidités artificielles. Le fonctionnement sans restrictions du marché intérieur et la réalisation de la 
convergence, ainsi que la pression exercée par la concurrence internationale dans une économie 
mondiale plus ouverte garantissent le maintien et le renforcement de la nécessaire flexibilité des 
marchés dans tous les pays de l'Union. Des données statistiques montrent que ce processus a 
démarré et se poursuit. 
• Les changements sectoriels doivent être économiquement justifiés et socialement acceptables. À 
cet égard, il apparaît clairement que le processus de changement sectoriel se poursuit 
vigoureusement. Des progrès sont réalisés dans les cinq domaines principaux identifiés par le 
Conseil européen d'Essen, et notamment dans la réorientation des politiques du marché de 
l'emploi, qui privilégient désormais les mesures actives (telles que les réformes et le renforcement 
des systèmes d'éducation et de formation) au détriment des mesures passives de garantie du 
revenu. Ces progrès sont très importants dans la mesure où ils soutiennent ces processus de 
changement, tout en en atténuant les coûts sociaux éventuels. 
• Enfin et surtout, le taux de croissance doit être suffisamment élevé pour préserver un solde 
positif entre la création d'emplois et la destruction d'emplois dans l'ensemble de l'économie. Si ce 
solde reste positif, le processus contribuera dans une large mesure à la réalisation des objectifs de 
l'Union en matière d'emploi. A l'heure actuelle, cette condition de croissance n'est pas satisfaite, 
ce qui souligne la nécessité d'une mise en oeuvre ferme et crédible des politiques adoptées dans 
les Grandes orientations de politiques économiques. 
06.03.96 
-62-
productif nouvellement créé se traduise par des taux de croissance effectifs élevés, sans quoi les 
efforts axés sur le marché de l'emploi engendreront des frustations parmi les groupes de 
travailleurs qualifiés, tandis que le chômage de longue durée continuera à détruire le capital 
humain. 
(nï)Accroître l'intensité en emploi de la croissance ~ La progression de l'intensité en emploi de 
la croissance signifie essentiellement la création d'un plus grand nombre d'emplois pour un taux 
de croissance donné du PIB. En termes statistiques, ce résultat se traduira par un ralentissement 
de la croissance de la productivité apparente totale du travail. Il ne s'agit évidemment pas de 
parvenir à ce résultat en influençant négativement la productivité au niveau de l'entreprise ou du 
secteur. Théoriquement, l'intensité en emploi de la croissance peut être accrue par une 
évolution macroéconomique des prix relatifs des facteurs qui favorise le recours à la main-
d'oeuvre plutôt qu'au capital. Cette évolution des prix relatifs des facteurs stimule, via 
l'amélioration du ratio de la rentabilité, tout d'abord le processus de croissance traditionnel, 
alimenté par l'investissement créateur de capacités et d'emplois. Cependant, il est vraisemblable 
qu'il faudra beaucoup de temps pour obtenir un effet notable sur le contenu en emploi de la 
croissance. 
En dehors de ce processus de substitution macroéconomique, le renforcement de l'intensité 
d'emploi de la croissance repose essentiellement sur un élargissement de la grille des salaires, 
ainsi que sur des adaptations à réaliser dans les domaines du temps de travail et de 
l'organisation du travail. Le modèle social européen ne permet que dans une mesure limitée de 
poursuivre la première option par une réduction du revenu salarial net à l'extrémité inférieure de 
la grille des salaires. Dans ce contexte, une approche plus prometteuse consiste à abaisser les 
coûts salariaux indirects pour cette catégorie de travailleurs. La seconde approche, qui 
préconise une flexibilité plus grande du temps de travail - qui peut être combinée dans certains 
cas avec une réduction du temps de travail — si elle est adaptée aux besoins spécifiques des 
entreprises et des personnes, permettra une meilleure utilisation du capital fixe et stimulera la 
création d'emplois et le taux d'activité. À côté de ces deux approches, la promotion d'initiatives 
locales et régionales, par exemple dans le domaine des services sociaux, pourrait contribuer 
considérablement au renforcement de l'intensité en emploi la croissance. Ceci est aussi valable 
pour les services et les industries du secteur de la protection de l'environnement où la création 
d'emplois a été bien plus élevée que dans le reste de l'économie. 
Il existe donc des moyens d'améliorer l'intensité de la croissance en emplois sans remettre en 
question des valeurs sociales fondamentales. Lors de la mise en oeuvre de ces mesures, il 
conviendra de veiller à ce qu'elles soient neutres en termes de coûts et pour les budgets de 
l'Etat. Si ces conditions sont respectées, il est clair que ces actions peuvent avoir un impact 
positif non négligeable sur l'emploi. Les États membres y recourent à des degrés divers. 
Cependant, l'ampleur des mesures actuellement mises en oeuvre reste trop limitée pour qu'elles 
aient un impact significatif au niveau communautaire. 
06.03.96 
-63 
Encadré n° 7: La Communauté dans l'économie mondiale 
L'économie mondiale est de plus en plus "globalisée". L'intégration des échanges se poursuit entre 
les pays industrialisés, et les nouvelles économies tant d'Asie que d'Europe centrale et orientale 
acquièrent une importance de plus en plus grande en tant que partenaires commerciaux. En outre, 
les flux internationaux de capitaux sont devenus plus mobiles, tandis que les flux d'investissements 
financiers et ceux d'investissements directs étrangers se sont accrus dans des proportions 
considérables. (Si l'accroissement des flux bruts est important, il n'en va généralement pas de même 
des flux de capitaux nets, comme le montrent les balances des opérations courantes.) La 
globalisation des marchés a été favorisée par les progrès réalisés en matière de transports et de 
technologies de communication, par la libéralisation des échanges et de l'investissement, ainsi que 
par des changements dans l'organisation et la stratégie des entreprises6 . 
Cette évolution est importante pour 
l'économie communautaire. À l'heure 
actuelle, les exportations 
extracommunautaires de biens et de 
services interviennent pour quelque 10 % 
dans le PIB communautaire (EUR-15). La 
part de ces exportations dans le PIB ne 
s'est accrue que légèrement au cours des 
deux dernières décennies, mais, comme 
les prix des produits faisant l'objet de 
transactions internationales ont connu une 
hausse plus lente que le niveau général 
prix, cette constatation masque le fait que l'expansion des échanges internationaux s'est Tableau B7.1 
Croissance des échanges et du PIB 
(variations annuelles en pourcentage) 
Commerce 
Mondial3) 
PIB mondial 
PIB CE 1970-79 
7 
4 
3.4 1980-89 
4'/2 
3% 
2.2 1990-95 
6 
2% 
1.7 
a) Moyennes des exportations et des importations de 
biens 
des 
accomplie en volume à un rythme nettement plus élevé que la croissance totale. 
La Communauté est l'un des principaux acteurs du commerce mondial. Comme le montre le tableau 
B7.2, la part de la Communauté dans les exportations mondiales de marchandises (à l'exclusion du 
commerce intracommunautaire) se maintient 
à un niveau élevé (23 %), mais a quelque 
peu diminué depuis le début des 
années 1970. Dans une certaine mesure, ce 
recul s'explique par la part peu importante 
qui revient aux exportations 
communautaires dans les secteurs de haute 
technologie, caractérisés par une forte 
demande, comparativement aux États-Unis 
et au Japon (26 % des exportations totales 
dans la CE, contre 30 % aux États-Unis et 
35 % au Japon ). En outre, la Communauté 
intervient pour une part relativement faible 
dans les exportations à destination des 
marchés à croissance rapide, ce qui 
s'explique en partie par des facteurs géographiques. C'est ainsi que les exportations vers le Japon, 
les NPI et la Chine, où le taux d'accroissement des importations apparaît comme particulièrement 
prometteur à moyen terme, ne représentent que 14 % des exportations extracommunautaires, alors 
que les chiffres correspondants sont de 23 % pour les États-Unis et 27 % pour le Japon7 . Cela dit, 
la Communauté est bien placée pour bénéficier de la forte croissance anticipée des échanges avec 
les pays d'Europe centrale et orientale (PECO) au cours des prochaines années. En 1994, les PECO 
et l'ex-Union soviétique ont absorbé environ 9 % des exportations extracommunautaires (EUR-12) et 
le taux d'expansion de ces exportations a été de l'ordre de 15 à 20 % l'an en 1994-1995 (en 
valeur). Tableau B7.2 
Parts dans le commerce mondial (biens)3' 
(pour cent) 
EUR12 
USA 
Japon 
EDAb) 
Monde 1972-74 
25.3 
19.0 
10.6 
5.6 
100.0 1982-84 
23.2 
17.6 
12.5 
10.9 
100.0 1992-94 
23.5 
18.4 
14.2 
15.1 
100.0 
a) Exportations; le commerce mondial et le commerce de 
la CE ne comprennent pas les échanges 
intracommunautaires 
b) Économies dynamiques d'Asie 
6 II est utile de rappeler que, pour beaucoup de pays, l'internationalisation des économies, mesurée par la part des échanges dans le PIB 
total, n'est pas plus importante aujourd'hui qu'avant 1914, c'est-à-dire au cours de la, période caractérisée par un régime libéral des 
échanges et l'existence de taux de change fixes grâce à l'étalon-or. De même, en termes de flux nets, la mobilité des capitaux n'est pas 
plus grande aujourd'hui qu'elle ne l'était à l'époque. 
7 "European Competitiveness in the Triad", note à l'attention du CPE, services de la Commission. 
06.03.96 
64-
Tableau B7.3 
Flux d'investissements directs étrangers, EUR 12 
(milliards d'écus) 
Entrées d'IDE 
- en provenance d 
pays de /' OCDE 
- en provenance de 
USA 
- en provenance d 
Japon 
Sorties d'IDE 
-vers OCDE 
-vers USA 
- vers Japon 
- vers le reste 
de /Asie 
- vers les PECO 
Entrées nettes 1984 
6.2 
5.0 
3.0 
0.4 
17.4 
13.0 
11.5 
0.3 
n.a. .> 
n.a. 
-11.2 1989 
27.9 
23.0 
9.8 
4.4 
33.3 
26.8 
24.1 
0.7 
n.a. 
n.a. 
-5.4 1993 
21.0 
16.0 
9.0 
1.7 
21.9 
13.4 
10.2 
-1.2 
1.8 
2.4 
-0.8 
Source: Eurostat. 
L'IDE ne comprend pas les revenus réinvestis. L'accroissement des échanges s'est 
accompagné d'une progression de 
l'investissement direct étranger. Au cours de 
la seconde moitié des années 1980, tant les 
entrées que les sorties d'IDE se sont 
accrues notablement dans la Communauté. 
L'investissement étranger dans la CE s'est 
développé vigoureusement car les 
investisseurs étrangers étaient soucieux de 
se préparer à la réalisation du marché 
intérieur, et les sorties nettes d'IDE de la 
Communauté ont considérablement diminué. 
De 1989 à 1993 (dernière année pour 
laquelle des données sont disponibles), les 
entrées comme les sorties d'IDE ont quelque 
peu diminué en raison du ralentissement de 
l'économie, mais, dans une perspective 
historique, leurs niveaux j>ont restés 
relativement élevés. Pour l'ensemble de la 
Communauté (EUR-12), les flux d'IDE ont 
été largement équilibrés en 1993. 
Pour l'essentiel, les sorties d'investissements étaient destinées - du moins jusqu'à une période 
récente - à d'autres pays industrialisés, alors que l'investissement dans les pays à bas salaires restait 
quelque peu en retrait. Dans la plupart des secteurs, les sorties d'IDE ont principalement pour but de 
permettre aux opérateurs d'accéder aux marchés locaux de biens et de services. Lés secteurs des 
services - où les entreprises sont souvent obligées d'être présentes physiquement au niveau local -
absorbent une partie presque aussi importante des sorties d'IDE que le secteur manufacturier. Les 
sorties d'IDE à destination des pays à bas salaires ne représentent qu'une partie infime, mais 
croissante, de l'investissement intérieur dans la CE. 
S'il est largement admis que la Communauté, tout comme ses partenaires, ne peuvent que bénéficier 
globalement d'une intégration internationale accrue, il reste la crainte de voir certains groupes au 
sein de la Communauté sortir perdants de ce processus (à moins que leurs pertes soient compensées 
d'une manière ou d'une autre). C'est, ainsi que le renforcement de la concurrence représentée par les 
pays à bas salaires a été invoqué pour expliquer la pression sur les salaires des travailleurs 
faiblement qualifiés et/ou la hausse du chômage observée chez ces travailleurs dans la plupart des 
pays européens. Il est cependant très difficile de faire une distinction entre, d'une part, les 
conséquences de l'internationalisation croissante des échanges et, d'autre part, les effets du 
changement technologique qui semble également avoir réduit la demande de main-d'oeuvre non 
qualifiée. Des études récentes n'ont pu apporter de réponse définitive quant à l'ampleur de ces 
effets. Après avoir examiné les données disponibles, une étude récente est arrivée à la conclusion 
que la concurrence des économies à bas salaires a un impact négatif sur l'emploi communautaire 
dans certains secteurs, mais que cet impact n'est pas particulièrement important et qu'il pourrait être 
compensé par un accroissement de l'emploi dans d'autres secteurs. En général, les échanges avec 
les économies développées ont des effets positifs et/ou négatifs plus sensibles. Dans l'UE, à 
l'exception du Royaume-Uni, la pénétration croissante des importations en provenance de pays à bas 
salaires a entraîné une baisse de l'emploi des travailleurs faiblement qualifiés, alors qu'aux États-Unis 
et au Royaume-Uni, ce phénomène a donné lieu à une diminution des salaires des travailleurs 
manuels. 
Pour la Communauté, la participation active au processus de mondialisation est un moyen primordial 
d'assurer la poursuite du relèvement des niveaux de vie, et de l'amélioration globale de la situation 
de l'emploi. Cependant, pour mettre pleinement à profit les avantages d'une telle intégration 
internationale, la Communauté doit prendre des mesures rigoureuses et de grande envergure pour 
faciliter les ajustements structurels et favoriser les efforts de réadaptation de la main-d'oeuvre. 
06.03.96 
-65-
(iv) Réaliser une croissance économique respectueuse de Venvironnement — Il est 
désormais de plus en plus largement admis qu'il n'existe pas de relation linéaire simple entre 
la croissance économique et les pressions que subit l'environnement. Bien qu'un 
accroissement de la production de biens et de services entraîne a priori une utilisation 
accrue des ressources et une aggravation de la pollution, des éléments tels que le progrès 
technique, les changements structurels et la préférence de plus en plus nette pour un 
environnement sain font fréquemment contrepoids à ce phénomène. Il est donc possible 
d'affirmer que, pour peu qu'un cadre d'action approprié soit mis en place, il n'existe pas 
d'incompatibilité fondamentale entre le développement économique et la préservation de 
l'environnement. En fait, la prospérité économique dépendra probablement, à long terme, 
de l'existence d'un environnement sain. 
L'un des préalables principaux au développement harmonieux de l'activité économique et 
de l'environnement est que les opérateurs reçoivent les signaux appropriés par 
l'intermédiaire des prix, conformément au principe du pollueur-payeur. Ce n'est que si les 
prix du marché .reflètent non seulement les coûts supportés par les opérateurs, mais 
également les coûts en termes d'environnement qu'il sera possible de placer l'économie sur 
un chemin de croissance respectueuse de l'environnement. 
Bien qu'il importe de souligner que les politiques de l'environnement doivent être définies 
en fonction de leur finalité propre, elles n'en peuvent pas moins apporter une contribution 
positive à la création d'emplois, notamment par l'utilisation de taxes d'environnement en 
vue de compenser la réduction des charges sociales supportées par une main-d'oeuvre 
souvent faiblement rémunérée. Il convient de rester réaliste en ce qui concerne l'importance 
potentielle des gains d'emploi que permet d'escompter une réforme fiscale de cette nature 
et les conditions particulières qui doivent être réunies pour que ces potentialités puissent 
être exploitées. Globalement, la plupart des analyses disponibles tendent à montrer que des 
politiques d'environnement bien conçues pourraient avoir des effets positifs sur l'emploi, 
mais que ces effets seront probablement très modestes et ne permettront en aucun cas 
d'apporter une solution complète au problème de chômage que connaît actuellement 
l'Europe. Le secteur énergétique peut aussi aider la croissance économique et l'emploi en 
devenant plus compétitif. À ce propos, la réalisation d'un marché unique de l'énergie par 
l'intégration des secteurs du gaz et de l'électricité est un premier requis. 
Des politiques actives dans le domaine du marché du travail et de l'éducation peut améliorer 
l'efficacité du marché du travail en faisant coincider la demande avec l'offre de travail. En outre, en 
concentrant les efforts du l'amélioration de l'employabilité des travailleurs, en particulier pour les 
groupes pris dans le noyau dur du chômage structurel, les réformes structurelles s'emploient à 
affronter certains des facteurs clé qui contribuent à l'exclusion sociale. Ces politiques ont donc une 
06.03.96 
-66-
dimension sociale importante puisqu'elles contribuent à maintenir et réenforcer la cohésion et le 
consensus social au sein de l'Union. 
Le rythme sans précédent du progrès technologique, l'apparition de nouveaux fabricants de 
produits traditionnels, ainsi que l'accélération du processus de mondialisation entraînent une 
intensification de la concurrence tant sur le marché mondial que sur les marchés nationaux, ce qui 
engendre, à son tour, des changements fondamentaux au niveau des secteurs, des entreprises et 
des qualifications. Les économies s'acheminent rapidement vers un mode de production de biens et 
de services davantage diversifié et dématérialisé, les entreprises étant organisées de manière moins 
hiérarchisée et plus décentralisée, ce qui ouvre de nouvelles possibilités d'emploi aux travailleurs 
hautement qualifiés, en raison de la complexité plus grande des activités. S'il est vrai que ce 
processus de changement structurel est sans aucun doute riche de potentialités, la médaille a son 
revers, à savoir que cette situation nouvelle exige des changements profonds, non seulement dans 
l'organisation du travail, mais également dans le domaine des niveaux de qualification requis. 
Ce processus de globalisation ne doit cependant pas être vu comme un phénomène négatif, 
puisqu'il permet, en définitive, une répartition plus efficiente des ressources au niveau mondial. Il 
convient également de souligner que l'intensification de la concurrence qui résulte inévitablement 
de la globalisation ne doit pas susciter de revendications malavisées allant dans le sens de mesures 
protectionnistes ou de réductions draconiennes des rémunérations. La situation nouvelle appelle 
plutôt des politiques visant à accroître les avantages comparatifs naturels de la Communauté, et 
notamment les avantages découlant de l'existence d'une main-d'oeuvre hautement qualifiée et 
bénéficiant d'une formation de qualité. Il existe un lien évident entre d'une part la libéralisation du 
commerce multilatéral et un meilleur accès pour les producteurs de la Communauté aux marchés 
des pays tiers, et, d'autre part, une croissance plus forte et meilleurs opportunités pour l'emploi 
dans la Communauté. La Commission a récement détaillé une* stratégie pour assurer une 
amélioration à l'accès des marchés8, utilisant au maximum les droits et les devoirs de 1' OCM tout 
en poursuivant des efforts additionnels de libéralisation. 
En conclusion, il est donc clair que les politiques macroéconomiques et structurelles doivent être 
mises en oeuvre parallèlement, dans un climat de confiance renforcée et de consensus social accru. 
Cette opinion est partagée par les Partenaires sociaux européens9. Sans croissance, les politiques 
structurelles sont plus malaisées à mettre en oeuvre et risquent même d'avoir des effets non 
souhaités. C'est ainsi que les politiques visant à améliorer le fonctionnement des marchés de biens 
et de services pourraient avoir pour effet un accroissement de la productivité totale sans création 
nette d'emplois. De même, les politiques du marché de l'emploi ne peuvent, le plus souvent, 
atteindre leurs objectifs que si la croissance garantit la création effective d'un nombre suffisant 
8 "The Global Challenge of International Trade: A Market Access Strategy for the European Union", Communication de la Commission 
1996, COM(96)53. 
9 "Les orientations des partenaires sociaux pour transformer la reprise en un processus durable et créateur d'emplois." Avis commun 
élaboré par le Groupe macro-économique du Dialogue social communautaire, 16 mai 1995. 
06.03.96 
67 
d'emplois et en assure les capacités de financement nécessaires. Par ailleurs, l'amélioration de la 
compétitivité et du fonctionnement du marché de l'emploi est indispensable pour maintenir une 
croissance soutenue à moyen terme en limitant le risque de tensions inflationnistes sur les prix à la 
production et les salaires. 
2.5.2. Les initiatives prises en 1995 pour améliorer le fonctionnement des 
marchés des produits 
Au fil des ans, des documents de la Communauté ont rappelé, à juste titre, la nécessité de mettre 
en oeuvre des réformes visant à dynamiser les facteurs de croissance endogènes et à renforcer la 
vigueur et la compétitivité des économies des États membres. À cet égard, l'importance de la 
pleine exploitation des potentialités offertes par le marché intérieur a été soulignée tout 
particulièrement. En décembre 1995, le Conseil européen de Madrid a réaffirmé l'importance qu'il 
attache à l'aboutissement de cette initiative, déjà largement couronnée de succès, en insistant sur la 
nécessité d'intensifier la concurrence dans de nombreux secteurs en vue d'en améliorer la 
compétitivité et de permettre ainsi la création d'emplois. En ce qui concerne la mise en oeuvre, par 
les Etats membres, des directives prévues par le Livre blanc sur l'achèvement du marché intérieur, 
le taux de transposition total atteignait, au 21 novembre 1995, 93,2%, les taux nationaux 
s'inscrivant dans une fourchette de 87,8 à 99,1 %. Des problèmes de transposition (retards, 
lacunes, non-conformité) sont observés dans les secteurs suivants: marchés publics, assurances, 
libre circulation des personnes, technologies et services nouveaux/audiovisuels, droits de propriété 
intellectuelle et industrielle. 
Les efforts visant à favoriser le fonctionnement efficace et la compétitivité des entreprises 
européennes se sont poursuivis en 1995. En juillet, le Groupe d'experts indépendants de 
simplification législative et administrative a présenté son rapport final et la Commission s'est 
engagée à proposer des mesures concrètes en vue d'assurer la réalisation d'un processus de 
simplification. À cet égard, le Conseil européen de Madrid a fait référence au rapport de la 
Commission sur le document présenté par le groupe d'experts indépendants, a invité l'exécutif 
communautaire à soumettre de nouvelles propositions afférentes à la consolidation du droit 
communataire et a demandé au Conseil de ministres d'agir dès que possible en cette matière. Le 
programme d'action de la Commision en faveur de la compétitivité de l'industrie a été approuvé 
par le Conseil, et la Commission a mis en place le Groupe consultatif sur la compétitivité, 
présidé par M. Ciampi et composé d'experts de haut niveau et de chefs d'entreprise. Ce groupe a 
présenté son rapport sur la compétitivité au Conseil européen de Madrid et ce dernier a invité le 
Conseil à en examiner les recommandations. 
En ce qui concerne la société de l'information, la Commission a présenté en 1995 d'importantes 
initiatives dans le domaine des télécommunications. Ces initiatives, qui concernaient 
06.03.96 
-68-
essentiellement les infrastructures et la fourniture de services universels, avaient pour objectif 
d'assurer une plus grande libéralisation du cadre réglementaire. 
En ce qui concerne le domaine clé des PME, le Conseil européen de Madrid a pris acte du rapport 
de la Commission sur le rôle des petites et moyennes entreprises en tant que sources d'emplois, de 
croissance et de compétitivité. Dans son rapport, la Commission a souligné la nécessité de 
simplifier les formalités administratives auxquelles sont confrontées les PME, de lever les obstacles 
qui entravent leur fonctionnement dans le marché intérieur, d'améliorer leur environnement 
financier et de leur assurer un meilleur accès à l'information, à la formation et à la recherche. Le 
Conseil européen a invité la Commission à donner suite à ce rapport dès que possible afin de 
mettre en pratique ses recommendations. En réponse à cette requête, la Commission prévoit 
d'approuver un nouveau programme multilatéral pour les PME en mars et de le_soumettre au 
Conseil. De même le prochain programme intégré pour les PME est en préparation. 
Dans le domaine des Réseaux Transeuropéens (RTE), certains progrès ont été accomplis en 
1995. Dans tous ces domaines — transport, télécommunications et énergie— l'examen des 
différentes propositions s'est poursuivi. Pour ce qui concerne le secteur de l'énergie, une position 
communes sur les orientations a été adoptée par le Conseil en juin. Le but est double : faire 
avancer le développement des "réseaux" en général et faciliter la réalisation des projets prioritaires 
identifiés par le Conseil européen d'Essen en décembre 1994. En automne, le Conseil a adopté 
officiellement le règlement financier afférent au financement des réseaux transeuropéens. Et sous 
ces dispositions la Commission était en mesure de statuer, en décembre, sur le co-financement d'un 
certain nombre d'études de faisabilité dans le domaine de l'énergie. Le Conseil européen de Madrid 
a confirmé que le rôle essentiel des RTE dans l'amélioration de la compétitivité, à la création 
d'emplois et à la cohésion de l'Union. Il s'est félicité des progrès récemment accomplis dans ce 
domaine et a invité le Conseil et le Parlement à compléter rapidement le cadre législatif. Il a 
également insisté pour que les États membres accordent une priorité absolue à la réalisation 
efficace des projets, en particulier ceux dont l'importance particulière a été reconnue. Enfin, il a 
invité le Conseil Ecofin à adopter, sur proposition de la Commission, les décisions nécessaires 
pour compléter les ressources financières actuellement disponibles pour la réalisation de ces 
réseaux. Cette proposition devrait être bientôt soumise au Conseil. 
Les Fonds Structurels et de Cohésion ont continué de fournir une importante contribution au 
développement équilibré de l'UE. En fait, 22 milliards d'ECUS ont été dépensés dans les régions 
les plus démunies au titre des Fonds Strucutrels, qui ont été concentrés sur l'investissement des 
capacités productives, infrastructure physique et le capital humain. Environ 2 milliards d'ECUS ont 
été dépensés dans les pays les plus pauvres sous le titre de Fonds de cohésion, partagés entres des 
mesures visant les transports et d'autres concernant l'environnement. 
06.03.96 
-69-
Enfm, en ce qui concerne l'environnement, le Conseil européen de Madrid s'est félicité du rôle 
clair et décisif que la Communauté joue sur la scène internationale dans le domaine de la 
protection de l'environnement. En vue de mettre en place des mesures économiquement efficaces 
pour aider la Communauté à remplir ses engagements internationaux à l'égard de la stabilisation 
des émissions des gaz de serre, la Commission a présenté, en mai 1995, un projet de directive 
modifié sur la taxe C02/énergie. Ce projet de directive contient les lignes directrices qui 
permettront aux États membres d'instaurer au niveau national des taxes C02/énergie compatibles 
avec la législation communautaire. Des méthodes équitables et efficientes de fixation des prix sont 
nécessaires - dans d'autres domaines également - pour placer la Communauté sur un chemin de 
développement soutenable. En décembre 1995, la Commission a publié un Livre vert dont le but 
était de lancer un large débat sur les actions envisageables pour internaliser les coûts externes du 
transport. En outre, des incitations financières pour des projets de démonstration destinés à 
promouvoir des techniques de production respectueuses de l'environnement, les progrès en 
matière d'aménagement du territoire et d'autres mesures seront proposées lorsque le règlement du 
Conseil relatif à LIFE II aura été adopté. En outre, la Commission a annoncé en 1995 un projet 
pilote sur la "croissance économique et l'environnement" qui a pour objet d'offrir une aide 
financière, sous forme de garanties de prêts, aux petites entreprises effectuant des investissements 
qui permettent de réaliser des économies d'énergie ou d'apporter d'autres améliorations à 
l'environnement. Enfin, la Commission a publié, en décembre 1995, un livre blanc intitulé "Une 
politique énergétique pour l'Union Européenne", qui met en évidence l'intégartion du marché 
commun. Le facteur central est déterminant pour la politique économique énergétique. La 
contribution que le secteur énergétique peut apporter à l'amélioration de la compétitivité de 
l'économie européenne tiendrait dans la recherche d'une organisation plus efficace des services de 
l'énergie. Le Livre Blanc propose la mise en place d'une approche coopérative en établissant un 
cadre qui supporterait le dialogue, la transparence et les échanges d'analyse sur les problèmes de 
politique énergétique, ce qui conduirait à l'identification d'objectifs communs pour une politique 
énergétique. 
2.5.3. La réforme structurelle du marché de l'emploi: plus d'efforts 
doivent être accomplis 
La création d'emplois et la lutte contre le chômage constituent les objectifs économiques et 
sociaux prioritaires de la Communauté européenne. À cet égard, il est encourageant de constater 
que la Communauté s'est dotée, pour la première fois, d'une stratégie commune pour l'emploi, 
fondées, d'une part, sur une politique macroéconomique axée sur la stabilité et visant à accélérer la 
croissance économique et, d'autre part, sur l'ajustement structurel. Les initiatives en matière 
d'ajustement structurel impliquent à la fois la poursuite de l'amélioration du fonctionnement des 
marchés des produits et des services, conformément aux principes exposés au point 2.5.2, et la 
mise en oeuvre de politiques de l'emploi visant à améliorer les qualifications et les compétences, de 
06.03.96 
-70-
même que la promotion d'un degré plus élevé de flexibilité globale, essentiel au renforcement de la 
capacité de croissance de l'économie. 
Si l'étude de la nature du problème et la définition de la stratégie appropriée constituent des 
éléments majeurs de la solution globale, le défi le plus important se situe dans la phase de mise en 
oeuvre. Sur la base de la stratégie générale pour l'emploi adoptée par le Conseil européen d'Essen 
en décembre 1994, les États membres ont commencé à redéfinir et à renforcer leurs politiques de 
l'emploi conformément aux cinq grands objectifs arrêtés lors du sommet précité et précisés à 
Cannes en juin 1995. 
Depuis le lancement de la stratégie d'Essen, un vaste éventail de mesures visant à renforcer les 
compétences des travailleurs faiblement qualifiés, à réduire le coût total du travailla améliorer 
l'efficacité des politiques actives sur le marché du travail et à favoriser une plus grande mobilité de 
la main-d'oeuvre, ont été instaurées, à des degrés divers, dans de nombreux États membres. La 
Commission, le Conseil Ecofin, le Conseil Emploi et affaires sociales, ainsi que les partenaires 
sociaux ont procédé à une première appréciation des efforts entrepris dans le cadre des travaux 
préparatoires au Conseil européen de Madrid en décembre 1995. Les différents rapports élaborés 
ont souligné la valeur et l'utilité des efforts entrepris jusqu'à présent, tout en précisant qu'une 
amélioration décisive de la situation de l'emploi dans la Communauté est inconcevable sans une 
accélération des réformes du marché du travail. Sur la base de ce constat, un certain nombre de 
domaines où les réformes devaient être poursuivies ou renforcées au niveau national ont été 
identifiés. 
Ces recommandations ont été incorporées dans le rapport conjoint présenté par le Conseil (Ecofin 
et Emploi et affaires sociales) et la Commission au Conseil européen de Madrid, qui a approuvé 
le document et réaffirmé sa volonté d'accorder à l'objectif de création d'emplois une priorité 
absolue dans l'Union européenne au cours des années à venir. Le Conseil européen s'est félicité de 
la manière dont la stratégie d'Essen, fondée sur une coopération étroite entre toutes les parties 
intéressées, a été mise en pratique en 1995, et il a souligné que cette stratégie resterait le cadre 
dans lequel s'inscriront les programmes pluriannuels des États membres, ainsi que la définition de 
leurs politiques en matière d'emploi. Concrètement, les États membres ont été invités à accorder la 
priorité aux domaines d'action suivants dans leurs programmes pluriannuels pour l'emploi et à 
privilégier'tout particulièrement certaines catégories défavorisées de travailleurs, telles que les 
jeunes à la recherche d'un premier emploi, les chômeurs de longue durée et les femmes sans 
emploi: 
mettre sur pied des programmes de formation supplémentaires, s'adressant tout 
particulièrement aux chômeurs; 
06.03.96 
-71 -
rendre les stratégies des entreprises plus flexibles dans des domaines tels que 
l'organisation du travail et les horaires; 
ramener les coûts salariaux indirects à un niveau compatible avec les objectifs de 
réduction du chômage; 
maintenir l'actuelle modération salariale en liant les rémunérations à la productivité, 
élément clé de la promotion du recours intensif au facteur travail dans la 
production; 
conférer aux systèmes de protection sociale un maximum d'efficacité, tout en 
maintenant autant que possible les niveaux actuels, de manière à ne jamais 
décourager la recherche d'un emploi; 
poursuivre l'adaptation des politiques passives du marché de l'emploi^ dont le but 
est de protéger les chômeurs, et les transformer en mesures actives de création 
d'emplois; 
améliorer considérablement les mécanismes de partage de l'information entre ceux 
qui offrent et ceux qui cherchent du travail; 
promouvoir les initiatives locales en matière d'emploi. 
Enfin, le Conseil de Madrid a invité le Conseil de ministres (Ecofin et Emploi et affaires sociales) 
et la Commission à surveiller et à évaluer en permanence les progrès accomplis par les États 
membres dans la mise en oeuvre de leurs programmes pluriannuels pour l'emploi, et à présenter un 
second rapport annuel conjoint au Conseil européen de décembre 1996. En agissant de la sorte, le 
Conseil européen a réaffirmé sa volonté de préserver le succès de sa stratégie de création 
d'emplois, axée sur la nécessité de placer l'économie sur un chemin de croissance davantage 
créatrice d'emplois et appuyée par des réformes structurelles visant à éliminer les rigidités 
existantes et à rendre plus efficace le fonctionnement des marchés nationaux et communautaires de 
l'emploi. 
06.03.96 
72 
PARTIE B 
SITUATION ET PROBLEMES DE POLITIQUE ECONOMIQUE DANS 
LES ÉTATS MEMBRES 
6.3.1996 
73 
BELGIQUE 
La faiblesse des dépenses de consommation ralentit la croissance 
Pour 1995, le taux de croissance de l'économie belge est estimé à 1,9%, soit à peu près 
0,25 point de pourcentage de moins qu'en 1994. Après une croissance soutenue au dernier 
trimestre de 1994 et au premier trimestre de» 1995, l'activité économique s'est ralentie pendant 
les deux trimestres suivants. Le taux de chômage (tel que défini par Eurostat) a augmenté 
en 1995, passant de 10 à 10,2%. En 1995, la Belgique a accompli des progrès considérables en 
matière de convergence nominale: (1) le taux d'inflation est tombé à 1,5% et est resté l'un des 
plus bas de l'Union; (2) le déficit des administrations publiques, qui atteignait 5,3% du PEB 
en 1994, est tombé à 4,5%, selon les estimations. __ 
De 2,2% en 1994, le taux de 
croissance du PIB réel est tombé à 
1,9% l'année suivante. Ce 
ralentissement est principalement 
imputable à l'atonie de la 
consommation privée, qui, en 
termes réels, n'a progressé qu'à 
raison de 1,4% en 1995 (quasiment 
le même rythme que l'année 
précédente) et à une contribution 
des stocks estmée neutre (en 1994, 
les variations de stocks avaient 
apporté une contribution positive 
nette de 0,3 point de pourcentage). 
Bien que le taux d'épargne des ménages ait baissé en 1994 et en 1995, il avoisine encore 19% 
du revenu disponible, ce qui constitue un niveau relativement élevé pour un pays européen. Le 
manque de dynamisme de la consommation privée résulte essentiellement de trois facteurs: (1) 
la faible croissance du revenu disponible; (2) les perspectives défavorables du marché de 
l'emploi, et (3) l'incertitude quant à d'éventuelles nouvelles mesures d'austérité budgétaire ainsi 
qu'à l'impact de la réforme en vue de la sécurité sociale. 
Les dépenses d'investissement, notamment dans les industries manufacturières, ont contribué 
pour une large part à la croissance économique en 1995. L'investissement des entreprises a 
augmenté d'environ 5%, en raison du niveau élevé du taux d'utilisation des capacités dans ce 
secteur depuis 1994 et d'un, accroissement de la profitabilité. On estime que la construction 
résidentielle a progressé de 1% en 1995. Le taux de croissance des exportations en 1995 est 
resté proche de celui de l'année précédente, malgré le ralentissement de la demande étrangère 
et de l'appréciation du taux de change effectif réel. La modération salariale consécutive au gel Tableau 1 
Belgique: Évolution macro-économique 
I 1986-90" 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PIB 3.0 0.8 2.2 1.9 * 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 3.8 0.8 1.4 1.5 * 
(variation en %) 
Emploi (variation en %) 1.1 -0.6 -0.7 0.4 * 
Taux de chômage (en %) 8.7 7.6 10.0 10.2 
Taux d'inflation (en %) 2.3 2.5 3.0 1.5 
Balance courante 1.4 2.6 4.3 5.0 
(en % du PB) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
* Tenant compte des dernières informations disponibles 
6.3.1996 
-74-
des salaires réels dans le secteur privé et à l'adoption de 1' "index santé" pour l'ajustement des 
salaires1 devrait améliorer la compétitivité. 
La convergence nominale progresse 
Comme au cours des dernières années, la Belgique a connu en 1995 une stabilité monétaire 
remarquable. Le taux d'inflation (mesuré par l'indice des prix à la consommation) est tombé de 
2,4% en 1994 à environ 1, 5% et compte parmi les taux les plus bas de l'Union. Pour 1996, le 
taux prévu reste faible. 
Tableau 2 
Belgique: Indicateurs économiques 
1 1986-90 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire : 9.1 -4.8 : 
(variation en %) 
Solde budgétaire -7.2 -6.8 -5.3 -4.5 
(en % du PIB) 
Dette publique brute 131.4 133.0 136.0* 133.8 * 
(en % du PIB) 
Salaires nominaux par tête 3.8 5.7 4.9 2.7 
(variation en %) 
Salaires réels par tête 1.5 3.1 1.8 1.1 
(variation en %) 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
*• Tenant compte des dernières informations disponibles 
Définitions 
Taux de chômage: définition harmonisée d'Eurostat, sauf pour l'Autriche 
pour laquelle des données de l'OCDE sont utilisées 
Inflation: indice implicite des prix à la consommation. 
Masse monétaire: monnaie au sens large (M2/M3). 
Solde budgétaire: capacité ou besion de financement des administrations 
publiques. 
Dette publique brute: ensemble des administrations publiques. 
Salaires nominaux: rémunération par tête. 
Salaires réels: rémunération par tête, déflatée par l'indice des prix 
à la consommation. En 1995, des progrès substantiels ont 
été accomplis en matière d.e_jéduction 
des déficits publics. De 5,3% du PIB 
en 1994, le déficit budgétaire a été 
ramené à 4,5% d'après les 
estimations, en raison, 
essentiellement, d'une réduction de 
0,25 point de pourcentage des 
dépenses primaires en termes réels et 
d'une diminution de la charge d'intérêt 
grâce à la fois à la baisse des taux 
d'intérêt et à de meilleures techniques 
de gestion de la dette. Le ratio 
d'endettement brut des 
administrations publiques a baissé 
pour la deuxième année consécutive, 
pour représenter 133,8% du PIB 
en 1995 (contre 137,9% en 1993). 
Ces deux mesures ont été adoptées dans le cadre du "Plan global", en novembre 1993. L' "index santé" est 
l'indice officiel des prix à la consommation, compte non tenu du tabac, des alcools, de l'essence et du 
gazole. En effet, il exclut du panier de référence de l'indice des prix à la consommation les produits qui 
sont le plus directement affectés par (les hausses de) la fiscalité indirecte, ce qui a pour effet, ea=pratique, 
de rompre partiellement le lien entre les hausses de prix et l'indexation automatique des salaires. 
6.3.1996 
-75-
Depuis le lancement du programme de convergence en 1992, le gouvernement a adopté 
plusieurs trains de mesures budgétaires. Le dernier en date est le budget fédéral pour 1996, qui 
vise à ramener le déficit public à 3% du PIB à la fin de cette année, grâce à des mesures 
rapportant 118 milliards BFR (soit 1,4% du PIB), dont environ un tiers seront non récurrentes. 
De 4,5% du PIB en 1995, le déficit des administrations publiques devrait tomber à presque 3% 
en 1996. 
Depuis la fin de 1993, le franc belge figure parmi les monnaies les plus fortes du SME. 
En 1995, l'écart des taux d'intérêt à court terme par rapport au deutschemark s'est 
progressivement résorbé, pour disparaître totalement à la fin de l'année. L'écart des taux longs 
s'est lui aussi substantiellement réduit. L'évolution des taux d'intérêt résulte dans une large 
mesure d'une perception plus favorable des données fondamentales de l'économie, belge et 
d'une plus grande crédibilité du processus d'assainissement budgétaire. 
Les déséquilibres du marché de l'emploi demeurent 
Depuis 1993, la balance courante belge enregistre un excédent substantiel, supérieur à 4% du 
PIB. Pourtant, la compétitivité de la Belgique se détériore depuis 1990; entre 1990 et 1995, le 
coût unitaire relatif de la main-d'oeuvre, exprimé dans une monnaie commune, s'est dégradé de 
quasiment 13% par rapport à un groupe de 19 pays concurrents. Étant donné la tendance à 
l'appréciation du taux de change effectif nominal liée à la politique du "franc fort", la Belgique 
doit maintenir le taux de croissance de ses coûts de production sous le niveau moyen de celui 
de ses partenaires commerciaux. Cet objectif peut être atteint (1) grâce à un accroissement 
comparativement moindre du coût de la main-d'oeuvre exprimé en monnaie locale, et/ou (2) 
grâce à des gains de productivité plus élevés. 
En raison d'une modération salariale insuffisante dans la première moitié des années 90, les 
entreprises belges sont contraintes d'accroître la productivité de la main-d'oeuvre pour 
préserver leur compétitivité, en adoptant des techniques de production à forte intensité de 
capital, qui ne sont pas favorables à la création d'emplois. 
Entre 1985 et 1995, la production a augmenté d'environ 25%, alors que l'emploi ne s'est accru 
qu'à raison de 3,5%. Une occasion de réévaluer la politique de l'emploi se présente en 1996, 
puisque le gel actuel des salaires réels prend fin en janvier 1997 et qu'il semble exister un large 
6.3.1996 
76-
consensus social et politique sur la nécessité de revoir la loi de "sauvegarde de la 
compétitivité"2. 
Graphique 1 - Belgique 
Taux d'activité en Belgique et dans EUR3 (D*, F, NL) 
Population active en pourcentage de la population Igée de 15 i 64 an 
70 Écart en points de pourcentage 
MM Belgique EUR3 — Différence entra EUR3 et B 
lAia (échelle de droite) 
1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 
* Allemagne unifiée à partir de 1991 
Source: Services de la Commission 1986 1988 1990 1992 1994 En Belgique, le taux d'emploi 
est relativement faible et la 
durée moyenne du chômage est 
élevée. Cette situation laisse à 
penser qu'il pourrait y avoir 
une corrélation entre la 
générosité relative des critères 
d'accès aux divers régimes de 
chômage et d'interruption de 
carrière, d'une part, et la 
faiblesse du taux d'emploi, 
d'autre part. Des mesures 
visant à réduire la tentation de 
ne pas travailler pourraient avoir une rentabilité substantielle à moyen et à long terme, en 
réduisant les déséquilibres du marché du travail et en améliorant le financement de la sécurité 
sociale. 
Le budget pour 1996 prévoit une série de mesures destinées à stimuler la création d'emplois, 
notamment des incitations au partage du travail, des réductions temporaires des cotisations de 
sécurité sociale pour les bas salaires, ainsi que des mesures ciblées sur certains groupes à 
problèmes (comme les jeunes chômeurs, les chômeurs de longue durée, etc.). 
La Belgique a accompli, au cours des dernières années, des progrès considérables en matière 
de convergence nominale. Toutefois, simultanément, le marché de l'emploi a accumulé 
d'importants déséquilibres, qui nécessitent des mesures correctrices supplémentaires si l'on veut 
améliorer son fonctionnement et permettre une réduction substantielle du chômage à moyen 
terme. 
La loi de "sauvegarde de la compétitivité" (31.01.1989) a établi un certain nombre de critère*=objectifs 
permettant d'évaluer l'évolution de la compétitivité et de prendre les mesures correctrices qui s'imposent. 
6.3.1996 
-77-
DANEMARK 
Une croissance forte, soutenue par une politique économique équilibrée 
Au Danemark, la reprise économique s'est amorcée dès 1993, devançant quelque peu la relance 
dans les autres États membres du continent, et elle s'est accélérée l'année suivante, la 
production croissant au rythme élevé de 4,4% l'an. L'un dans l'autre, l'exercice 1995 se solde, 
lui aussi, par une croissance satisfaisante et une décrue du chômage. Cependant, au cours de 
cette année, le schéma conjoncturel de l'économie danoise s'est progressivement rapproché de 
celui des autres pays européens: la croissance a été forte durant les premiers mois, avant de 
marquer le pas par la suite. 
Comme dans la majorité des autres États membres, les paramètres fondamentaux de l'économie 
danoise sont sains et il y a de bonnes raisons de penser que le ralentissement actuel de la 
croissance n'est que temporaire. Le niveau de rentabilité est bon, les taux d'intérêt à long et à 
court terme sont bas et les consommateurs restent très confiants: tous ces éléments semblent 
annonciateurs d'une nouvelle reprise de la croissance. 
La consommation privée est restée assez faible au deuxième semestre de 1995. Toutefois, on 
ne peut apprécier cette situation sans tenir compte de l'extrême vigueur de la croissance 
enregistrée en 1994 et du niveau relativement élevé des taux d'intérêt réels à long terme, qui a 
stimulé l'épargne. 
Les dépenses d'équipement se sont 
fortement redressées en 1995, en 
raison, essentiellement, du taux élevé 
d'utilisation des capacités de 
production dans l'industrie et du bon 
degré de profitabilité atteint dans 
l'industrie manufacturière. En 
revanche, la construction n'a que 
modérément progressé, étant donné le 
haut niveau des taux d'intérêt affichés 
au début de l'année. À fin 1995, les 
indicateurs du secteur de la 
construction laissaient entrevoir une 
légère reprise. Les investissements antérieurs ayant accru les capacités de production et les 
entrées de commandes semblant marquer le pas, il se pourrait que la croissance des dépenses 
d'équipement se soit interrompue au deuxième semestre de 1995. Tableau 1 
Danemark: Évolution macro-économique 
~| 1986-90 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PIB 1.4 1.2 4.4 3.4 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 0.4 0.0 5.2 4.5 
(variation en %) 
Emploi (variation en %) 0.9 -1.1 -0.2 2.1 
Taux de chômage (en %) 6.4 9.2 8.2 6.7 
Taux d'inflation (en %) 3.7 1.8 1.0 2.0 
Balance courante -2.1 2.2 2.0 1.5 
(en % du PIB) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
6.3.1996 
-78-
Le ralentissement de la croissance des 
principaux marchés d'exportation a eu 
sur les exportations du Danemark un 
impact négatif, qui a pu être aggravé 
par l'appréciation de la couronne 
danoise au premier semestre de 1995. 
Le rythme des importations a baissé, 
si on le compare au taux de croissance 
à deux chiffres enregistré en 1994, et 
l'excédent courant est resté 
substantiel. La diminution de la charge 
d'intérêt sur la dette —étrangère, 
imputable à la baisse du volume de 
cette dette et à celle des taux d'intérêt, 
a contribué à ce phénomène. L'an 
prochain, les perspectives d'évolution 
des exportations danoises pourraient être favorablement influencées par un renforcement de la 
stabilité des taux de change, mais par ailleurs les perspectives de croissance des marchés 
d'exportation se sont détériorées récemment. Tableau 2 
Danemark: Indicateurs économiques 
1986-90 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire 6.3 6.8 -5.6 3.9 
(variation en %) 
Solde budgétaire 0.9 -3.2 -3.8 -2.0 
(en % du PB) 
Dette publique brute ' 60.7 71.3 75.6 73.6 
(en % du PIB) 
Salaires nominaux par tête 5.1 3.4 3.2 3.3 
(variation en %) 
Salaires réels par tête 1.4 1.6 2.2 1.3 
(variation en %) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
1 dépôts du gouvernement auprès de la banque centrale, obligations détenues 
par le gouvernement et dette des entreprises publiques s'élevant à environ 
23% du PIB en 1994. 
En dépit d'une croissance économique vigoureuse et d'une réduction marquée du chômage 
déclaré, l'inflation reste modérée au Danemark. En 1995, les prix à la consommation ont 
augmenté de 2%. Ce 
résultat Graphique 1 - Danemark 
Taux d'escompte et de prise en pension en 1994 et 1995 
7.5 % 
7 -
6.5 """ Taux (f escompte 
— Taux det pennons 
4.5 
4 
35 i i " i l i i t i i I 1 1 | | I I 1 1 1 1 1 I 1 L 
JFMAMJ JASONDJFMAMJ JASONDJ 
1994 1995 1996 
Source: Services de la Commission positif pourrait 
s'expliquer en partie par 
l'appréciation de la 
couronne danoise. Par 
ailleurs, il semble que les 
négociations salariales 
aient tenu compte de la 
faible progression des prix 
à la consommation, 
réduisant ainsi le risque de 
dérapage des salaires et 
des prix. 
Parallèlement au resserrement de la politique budgétaire, les taux d'intérêt à court et à long 
terme ont baissé, comme ceux de la plupart des autres pays (graphique 1). Les taux directeurs 
ont été relevés au printemps de 1995, lorsque la couronne danoise s'est trouvée soumise à 
certaines tensions. Depuis lors, la couronne danoise, avec les autres monnaies du noyau dur, 
s'est appréciée vis-à-vis de la majorité des autres monnaies et les autorités monétaires, tenant 
6.3.1996 
-79-
compte de la conjoncture internationale, ont baissé le taux d'escompte et les autres taux 
directeurs. Les taux à long terme ont également diminué en 1995. 
Le chômage déclaré n'avait cessé de croître au Danemark depuis 1987. La situation s'est 
inversée en 1994, cette évolution favorable se confirmant en 1995, sous l'effet conjugué de la 
croissance de l'emploi, supérieure à celle de la population active, et de mesures actives en 
faveur de l'emploi (en matière d'interruption de carrière, de préretraites, de formation 
professionnelle ou d'enseignement), qui ont renforcé la tendance à la baisse du chômage 
déclaré. Le redressement de l'emploi n'a entraîné aucune hausse marquée des salaires, bien que 
le taux de chômage déclaré approche à présent d'un niveau susceptible de déclencher certaines 
pressions inflationnistes. 
Poursuite de la politique budgétaire restrictive et de la réforme structurelle 
Après avoir combattu la récession des années 1992/1993 en augmentant temporairement les 
dépenses publiques, le gouvernement danois a procédé, à partir de 1995, à un resserrement de 
sa politique budgétaire découlant, entre autres, de la réforme fiscale de 1993, dont la mise en 
oeuvre s'étale entre 1994 et 1998, et qui implique le remplacement partiel de l'impôt sur le 
revenu par la fiscalité environnementale. Des mesures budgétaires discrétionnaires, assorties de 
puissants stabilisateurs automatiques, ont nettement assaini les finances publiques. Pour 1995, 
le besoin de financement des administrations publiques est estimé à 2% du PIB et la baisse du 
ratio d'endettement brut devrait s'être poursuivie. À court terme, cette tendance à la réduction 
du déficit et de la dette publique devrait se maintenir. 
Les mesures structurelles restent très importantes, en raison, notamment, de la persistance d'un 
taux de chômage élevé. Des efforts accrus ont été consentis, tout au long de 1995, pour 
améliorer le niveau de formation et la mobilité de la main-d'oeuvre, afin d'éviter les tensions sur 
le marché du travail. Le budget pour 1996 prévoit de nouvelles améliorations structurelles, 
visant à lutter contre le chômage des jeunes, à resserrer les conditions d'accès aux allocations 
de chômage, à renforcer l'offre d'emplois subventionnés par le secteur public ainsi que la 
formation professionnelle et à créer des emplois destinés à la main-d'oeuvre âgée ou aux 
handicapés. De même, la durée maximale du chômage indemnisé a été ramenée de 7 à 5 ans. 
Ces mesures structurelles si nécessaires produiront pleinement leurs effets au cours des 
prochaines années. 
L'austérité budgétaire et la poursuite des réformes structurelles sont des mesures importantes 
qui vont dans la bonne direction. Cependant, des efforts supplémentaires tendant, notamment, 
à accroître la flexibilité du marché du travail et à relever le niveau de formation sont 
nécessaires afin d'améliorer à moyen terme de la situation macroéconomique. 
6.3.1996 
80-
ALLEMAGNE 
Tassement de la reprise économique en 1995 
En 1994, l'Allemagne est sortie de la récession et a renoué avec une croissance relativement 
vigoureuse: le PIB s'est accru de 2,9%. Ce retournement de conjoncture était mû 
essentiellement par une progression soutenue des exportations et des investissements, en 
particulier dans le secteur de la construction. La reprise économique a commencé à marquer le 
pas au second semestre de 1995, avant de ralentir plus nettement en 1995, avec un taux de 
croissance d'environ 2%, largement inférieur aux prévisions initiales. 
L'un des principaux facteurs de ce ralentissement est la décélération progressive des 
investissements: alors qu'il avoisinait encore 7% l'an au dernier trimestre de 1994, le taux de 
progression de la formation de capital fixe est tombé, au troisième trimestre de 1995, sous le 
niveau atteint l'année précédente. Cette baisse de rythme s'est manifestée non seulement dans la 
construction, mais aussi au niveau des dépenses d'équipement, malgré un taux d'utilisation des 
capacités de production relativement élevé. Les exportations ont aussi ralenti progressivement, 
en partie parce que le taux de croissance des marchés d'exportation est resté inférieur à son 
niveau de 1994. En revanche, la consommation intérieure, sans être particulièrement 
dynamique, a progressé modérément, après une relative stagnation en 1994. 
Graphique 1 - Allemagne 
Baisse des indicateurs de confiance et recul de l'investissement 
Secteur manufacturier Construction 
Indice 1985 = 100 Variation annuelle en pourcentage Indice 1985 = 100 Variation annuelle en pourcentage 
130 i , 10 nn . in 
Moyenne mobile sur trois mois" 
— Indicateur de confiance (échelle de gauche) 
•i Dépenses d'équipement (échelle de droite) 
g0 U I I I I i L_J I I I I—I I L 120 r-
110 h 
90 H 
80 Moyenne mobile 
sur trois mois 
— Indicateur de confiance (échelle de gauche) 
• Dépenses de construction (échelle de droite) 
' ' i i < i ' ' ' i ' ' ' ' ' ' i » ' ' ' i ' 10 
| 1994 | ' 1995 | | 
Source: Statistisches Bundesamt, services de la Commission 1994 1995 
La décélération des investissements a été précédée, au début de l'année, par une détérioration 
du climat économique. La confiance des opérateurs industriels, qui avait atteint un niveau élevé 
lors de la reprise précédente, a considérablement baissé après janvier 1995. Le sectëÛT de la 
6.3.1996 
81-
construction avait largement anticipé un tassement de l'activité, principalement en raison de la 
suppression progressive des incitations fiscales (graphique 1). 
Cette perte de confiance s'est ajoutée 
à un regain de préoccupation au sujet 
de la compétitivité de l'industrie 
allemande, qui avait déjà souffert de 
la vigueur du DM et d'importantes 
hausses salariales (graphique 2). Une 
maîtrise rigoureuse des coûts, des 
mesures de restructuration, de larges 
réductions d'effectifs __et une 
modération salariale avaient induit un 
début de redressement de la tendance 
en 1994, mais la réévaluation du 
deutschemark au cours de l'été 1994, Tableau 1 
Allemagne: Évolution macro-économique 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PIB 2.9 1.9 * 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 2.8 1.8 * 
(variation eu %) 
Emploi (variation en %) -0.7 -0.2 * 
Taux de chômage (en %) : 6.7 8.4 8.3 
Taux d'inflation (en %) 2.7 2.0 * 
Balance courante -1.0 -1.3 -0.8 * 
(en % du PB) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
* Tenant compte des dernières informations disponibles 
une hausse relativement forte des salaires au début de 1995 et une nouvelle appréciation 
substantielle du deutschemark en mars 1995 ont considérablement aggravé la situation. À cette 
date, le taux de change effectif nominal du deutschemark avait enregistré une progression de 
8,3% en douze mois3. Sur le plan intérieur, les augmentations d'impôts ont eu une incidence 
négative sur les perspectives de ventes. 
Graphique 2 - Allemagne 
Indicateur de la compétitivité - prix sur le plan international 
(Comparaison entre l'Allemagne et 20 pays industrialisés) 
bidice 1987 = 100 
Taux de change effectif nominal 
Taux de change effectif réel (déflateur du local des exportations) La détérioration du 
climat économique a 
incité les entreprises à la 
plus grande prudence en 
matière d'embauché. 
Dans l'ex-Allemagne de 
l'Ouest, la période 
pendant laquelle l'emploi 
a continué de se 
dégrader une fois le 
redressement de 
conjoncture amorcé a 
été plus longue que lors 
de la reprise précédente. 
Globalement, la situation de l'emploi n'a connu en 1995 aucune amélioration par rapport 
à 1994: la création de postes de travail en ex-Allemagne de l'Est, grâce à une convergence 
économique rapide, n'a pu compenser pleinement la suppression d'emplois à l'Ouest. Le 
chômage s'est développé progressivement au cours de l'année. Malgré la baisse de confiance 
des consommateurs, le taux d'épargne est resté plus ou moins stable. 115 
110 
105 
100 
95 
1991 I 1992 
Source Services de la Commission 1993 1994 1995 
Taux de change effectif vis-à-vis de 18 pays industrialisés. 
6.3.1996 
82-
À la fin de l'année, on ne relevait que peu de signes d'amélioration, même si dans quelques 
secteurs, certains indices annonçaient la possibilité d'un redressement de tendance. Néanmoins, 
la décélération observée en 1995 ne se poursuivra pas nécessairement en 1996. Plusieurs 
facteurs négatifs devraient disparaître ou perdre de leur impact, ce qui devrait améliorer peu à 
peu les perspectives de croissance. 
Tableau 2 
Allemagne: Indicateurs économiques 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire 8.3 1.6 2.3 
(variation en %) 
Solde budgétairel -3.2 -2.6 -3.6 * 
(en % du PIB) 
Dette publique brute 44.6 50.2 58.8 
(en % du PIB) 
Salaires nominaux par tête 3.2 3.7 * 
(variation en %) 
Salaires réels par tête : 0.5 1.7 * 
(variation en %) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
* Tenant compte des dernières informations disponibles 
1 Les reprises des dettes liées à l'unification par le gouvernement fédéral 
en 1995 (Treuhand et sociétés immobilières de l'ex-Allemagne de l'Est), 
s'élevant à 235 mds de DM (6.75% du PIB), ne sont pas prises en compte. En particulier, la forte baisse des taux 
d'intérêt, survenue au cours de 
l'année 1995, stimulera l'économie, 
tout comme leur hausse en 1994 avait 
contribué au ralentissement de 
l'activité. En 1995, les taux à court 
terme nominaux ont baissé de plus de 
200 points de base et les taux à court 
terme réels sont, à l'heure actuelle, à 
peine supérieurs à 2%. Il est possible 
que les taux courts diminuent encore. 
La tendance à l'appréciation du 
deutschemark semble s'interrompre, 
ce qui devrait permettre un certain 
relâchement de la pression des 
concurrents étrangers. 
Dans son rapport économique annuel, le gouvernement fédéral a reconnu que la croissance 
économique marque actuellement le pas et il a ramené à 1,5% ses prévisions de croissance 
pour 1996. Il table désormais sur une reprise au cours de l'année 1996. Néanmoins, étant 
donné que le faible niveau d'activité de ce début d'année rend peu probable un taux annuel de 
croissance supérieur, il prévoit une poursuite de la contraction de l'emploi total et une 
progression du chômage, qui devrait avoisiner 10% de la population active allemande, ce qui 
représente presque 4 millions de chômeurs. 
La situation du marché du travail a amené les partenaires sociaux, y compris le gouvernement 
fédéral, à conclure un pacte pour l'emploi. Un consensus s'est formé autour d'un objectif 
ambitieux, à savoir réduire de moitié le chômage déclaré d'ici à la fin de la décennie en cours. À 
6.3.1996 
- 83 -
cet effet, des mesures énergiques s'imposent pour améliorer la situation de l'offre en Allemagne 
à moyen terme; dans son rapport économique annuel, le gouvernement fédéral a présenté un 
programme en cinquante points pour réaliser cet objectif. 
Nouveaux Lander: la convergence progresse, mais des problèmes profondément enracinés 
subsistent 
Après la forte croissance des années antérieures, le PIB de l'ex-Allemagne de l'Est a encore 
vigoureusement progressé en 1995, au rythme de 6% l'an. La production manufacturière a 
poursuivi son expansion et s'est même accélérée, grâce à la mise en exploitation d'usines 
nouvelles ou modernisées, tandis que le secteur de la construction, en plein essor avec une 
croissance de 21% en 1994, s'est essoufflé. En 1995, le volume de l'emploi a augmenté pour la 
deuxième année consécutive et le chômage a encore diminué, bien qu'il ait repris une courbe 
ascendante depuis l'été dernier, du fait d'une décélération de la croissance et d'un moindre 
soutien de la politique de l'emploi. 
Les coûts unitaires (nominaux) de main-d'oeuvre des nouveaux Lânder restant supérieurs 
d'environ un tiers à ceux de la partie occidentale du pays, les progrès réalisés en matière de 
compétitivité des prix ont été minces. Le rythme des augmentations salariales a baissé, mais les 
gains de productivité ont également fléchi. Les disparités entre les usines sont plus marquées 
qu'ailleurs: certaines disposent d'une technologie très avancée et peuvent se permettre des taux 
de salaire analogues à ceux de l'ouest, tandis que beaucoup ont une productivité plus faible et 
survivent avec difficulté, même en pratiquant les taux salariaux plus faibles en vigueur dans 
l'est du pays. Une solution envisageable serait de conclure des conventions collectives fixant un 
niveau de salaire relativement bas, mais qui laisseraient une marge pour une éventuelle 
différenciation au moyen de "dérapages" positifs lorsque les conditions le permettent. 
La très faible compétitivité des nouveaux Lânder apparaît toujours dans de nombreux 
domaines. Bien que le nombre d'usines modernes ne fasse que croître et que les exportations de 
l'ex-Allemagne de l'Est vers les Etats membres de l'Union aient progressé de 30% en 1995, les 
exportations de la partie orientale du pays ne représentent encore que 2% du total pour 
l'Allemagne, alors que sa part du PEB national s'élève à 11%. Compte tenu du niveau moyen de 
rentabilité à l'heure actuelle, il faudra beaucoup de temps pour que les schémas de répartition 
des revenus dans l'ex-Allemagne de l'Est se rapprochent de ceux de l'ouest. Les bénéfices sont 
encore faibles et les entreprises restent vulnérables aux chocs. La région continuera à dépendre 
largement des transferts en provenance de l'ouest, qui représentent actuellement quelque 4,5% 
du PIB allemand. 
Finances publiques: interruption de l'assainissement en 1995 
De 3,5% du PIB en 1993, le besoin de financement des administrations publiques est tombé à 
2,6% en 1994. Au début de 1995, on s'attendait à ce que la réduction du déficit =public se 
6.3.1996 
-84-
poursuive. Depuis lors, toutefois, les perspectives budgétaires se sont détériorées et le besoin 
de financement pour 1995 est provisoirement estimé à 3,6% du PIB4. 
Ce retournement de tendance est imputable principalement au niveau décevant des recettes 
fiscales. Aux effets du décalage entre les projections de croissance et la performance réelle de 
l'économie, inférieure aux prévisions, s'est ajoutée une baisse, plus forte que prévu, des 
encaissements d'impôts directs, liée à une série de facteurs essentiellement temporaires, comme 
l'impact de la récession de 1993 sur les recettes fiscales de 1995. La pression fiscale globale 
n'en a pas moins culminé à 43,75% du PIB, à la suite du rétablissement de la surtaxe de 
solidarité de 7,5%. 
La progression des dépenses de l'administration centrale s'est accélérée, notamment dans le 
domaine de la sécurité sociale. Les dépenses de santé ont été plus élevées que prévu et une 
nouvelle assurance maladie à long terme a été instaurée. En revanche, les dépenses des 
administrations régionales ont été inférieures aux prévisions. Au début, l'exécution du budget 
fédéral a été retardée, en raison des élections d'octobre 1994; par la suite, lorsque l'insuffisance 
des recettes est devenue patente, toutes les dépenses ont été passées au crible a tous les 
niveaux de l'administration. Etant donné la croissance rapide de la charge d'intérêt liée à la 
reprise de dettes par l'Etat, les dépenses primaires hors sécurité sociale n'ont guère augmenté 
en termes réels. 
Le ratio de la dette publique est passé à quelque 59% du PIB à fin 1995. À elle seule, la reprise 
par l'État des dettes de la Treuhand et des organismes de logement social de l'ex-Allemagne de 
l'Est a entraîné une hausse de 6,75 points de pourcentage de ce ratio. À présent, les 
engagements liés à la réunification, qui s'étaient en partie accumulés hors budget, ont été 
largement repris par le gouvernement fédéral. Ils ont grandement contribué à l'accroissement 
du ratio de la dette publique, qui ne dépassait pas 41,5% en 1991. 
Il s'agit d'un chiffre publié au début de 1996 par les autorités allemandes. Il ne tient pas compte de la reprise 
par l'État des dettes de la Treuhand et des organismes de logement social de l'ex-Allemagne d^-ffist, qui 
représentent 6,75 % du PIB. 
6.3.1996 
-85-
GRECE 
Des progrès dans l'ajustement macroéconomique en 1995 
En 1995, l'évolution macroéconomique a été marquée par deux phénomènes principaux: les 
progrès réalisés en matière de lutte contre l'inflation et la poursuite des efforts pour résorber les 
déséquilibres budgétaires. Sur la même période, une certaine détente s'est manifestée au niveau 
des taux d'intérêt réels (qui restent toutefois élevés) et la dépréciation du taux de change réel a 
été globalement conforme à l'objectif de politique monétaire de la Banque de Grèce. En 1996, 
la croissance devrait s'accélérer, soutenue principalement par le renforcement de la demande 
intérieure.-
En Grèce,' l'activité économique a redémarré en 1994, principalement sous l'effet de 
l'amélioration de l'environnement économique externe, la demande intérieure restant, pour sa 
part, atone. La croissance s'est encore accélérée en 1995 lorsque la demande intérieure, en 
particulier la formation brute de capital fixe, a commencé à se raffermir, même si la 
consommation privée restait étale. L'investissement public a été particulièrement dynamique, en 
grande partie grâce au soutien des fonds structurels communautaires. La reprise de l'activité 
intérieure a également été accompagnée d'une légère augmentation du déficit extérieur. 
La croissance des dépenses de 
consommation privée (1,4% en 
volume en 1995) est restée faible, 
principalement en raison de la faible 
augmentation des revenus réels. Après 
une hausse de 1,3% en 1994, les 
salaires réels ont augmenté d'environ 
0,5% en 1995. Le revenu disponible 
réel a toutefois pratiquement stagné 
en 1995. L'entrée en vigueur des lois 
fiscales de 1994 - qui a entraîné une 
hausse des recettes de la fiscalité 
directe - et la baisse des taux d'intérêt 
- qui a limité la hausse des revenus 
autres que salariaux - sont les principaux facteurs à l'origine de ce phénomène. La 
consommation privée a toutefois été soutenue par la baisse du taux d'épargne, qui a fléchi de 
18,9% du revenu disponible brut en 1994 à 17,9% en 1995. Cette baisse du taux d'épargne 
reflète probablement l'impact combiné de la réduction des taux d'intérêt réels et de la 
dissipation partielle des incertitudes fiscales. De plus, la situation sur le marché du travail a Tableau 1 
Grèce: Évolution macro-économique 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PIB 1.7 1.0 1.5 1.7 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 2.4 1.5 13 2.2 
(variation en %) 
Emploi (variation en %) 0.7 0.0 1.9 1.0 
Taux de chômage (en %) 6.6 7.8 8.9 8.9 
Taux d'inflation (en %) 17.0 15.8 10.8 9.2 
Balance courante -4.8 -4.5 -2.6 • -2.7 
(en % du PIB) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
6.3.1996 
-86-
commencé à s'améliorer: le taux de chômage, qui avait fortement augmenté au cours de la 
récession, s'est maintenant stabilisé à 9,5% de la population active. 
L'inflation relativement élevée que connaît la Grèce tend à se modérer depuis la mi-1993 et, 
pour la première fois depuis plus de 22 ans, la hausse des prix de détail a été inférieure à 10% 
sur la majeure partie de 1995. Mesurée par l'indice implicite des prix de la consommation 
privée, l'inflation a été en moyenne de 9,2% en 1995 - contre une moyenne de presque 16% sur 
les trois premières années de la décennie. Ces meilleures performances en matière d'inflation 
s'expliquent par le jeu de plusieurs facteurs: par rapport aux années précédentes, la politique 
budgétaire est progressivement devenue plus restrictive depuis deux ans, une rigueur qui, au 
niveau des orientations de la politique monétaire et de taux de change, est observée 
depuis 1991. L'inflation importée a ainsi été limitée grâce à la réduction graduelle-du taux de 
dépréciation de la drachme, et la sous-indexation du différentiel d'inflation par rapport aux 
partenaires communautaires de la Grèce a entraîné une appréciation du taux de change réel. 
Cette évolution, même si elle a induit une variation des prix relatifs favorable aux importations, 
a aussi contribué à stabiliser les anticipations inflationnistes, ce qui, ajouté aux progrès de 
l'assainissement budgétaire, a permis d'introduire une certaine discipline dans la fixation des 
prix intérieurs. Enfin, il est probable que les succès enregistrés dans la maîtrise de l'inflation 
réelle ont contribué à modérer les anticipations inflationnistes sur les marchés des produits et 
du travail (ces dernières années, l'introduction d'un horizon de deux ans dans les accords sur les 
salaires nominaux, avec des clauses protégeant des poussées inattendues d'inflation, a 
généralement contribué à limiter l'impact sur les prix des hausses des coûts). 
Grâce à une stratégie de désinflation 
principalement axée sur l'ajustement 
budgétaire et sur une sous-indexation 
de la dépréciation du taux de change 
de la drachme par rapport à l'écu 
compte tenu du différentiel d'inflation 
de la Grèce, la réalisation de l'objectif 
de taux de change a été facilitée par 
des anticipations en matière de 
stabilisation et de dépréciation 
devenues plus favorables. Après le 
désamorçage réussi, à la mi-1994, 
d'une crise de change provoquée par 
la levée des dernières restrictions aux 
opérations en capital, les réserves en devises étrangères de la Grèce ont gonflé jusqu'à des 
niveaux jamais atteints et l'importance du solde net positif des flux de capitaux autonomes 
permet de soutenir la valeur externe de la drachme. À la fin de septembre 1995, les réserves de 
la Grèce s'élevaient à 16,1 milliards de dollars. Ces flux de capitaux ont, dans une large mesure, Tableau 2 
Grèce: Indicateurs économiques 
j 1986-90 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire 21.1 13.9 8.9 10.4 
(variation en %) 
Solde budgétaire -13.0 -11.7 -11.4 -93 
(en % du PIB) 
Dette publique brute 66.6 97.1 113.0 114.4 
(en % du PIB) 
Salaires nominaux par tête 16.7 10.7 12.8 9.8 
(variation en %) 
Salaires réels par tête -0.3 -4.4 1.8 0.6 
(variation en %) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
6.3.1996 
-87-
été stérilisés pour éviter un gonflement des liquidités intérieures supérieur aux objectifs fixés 
par la Banque de Grèce dans son programme monétaire pour 1995. 
Les taux d'intérêt réels, malgré la légère détente intervenue en 1995, restent élevés. En raison 
de la persistance d'un taux d'inflation élevé et d'interrogations sur la solidité des progrès 
réalisés en matière d'inflation et d'assainissement budgétaire, les taux d'intérêt continuent à 
intégrer une prime de risque. 
Les politiques menées pour corriger les déséquilibres et promouvoir la convergence 
Les déséquilibres budgétaires de la Grèce ont commencé à être corrigés en 1994, année pour 
laquelle les objectifs budgétaires de l'administration centrale ont globalement été atteints. En 
1995, de nouveaux progrès ont été enregistrés dans la réduction de ces déséquilibres et dans la 
maîtrise de l'endettement. Après avoir atteint un taux record de 12,1% du PIB en 1993, le 
déficit de l'administration centrale a été ramené à 9,3% du PIB en 19955 et le solde primaire est 
.également excédentaire depuis 1992. En 1996, le déficit devrait encore diminuer et l'excédent 
primaire augmenter par rapport à l'année passée. La marge de manoeuvre de la politique 
budgétaire reste toutefois limitée du fait de l'importance des paiements d'intérêt: en 1995, ils se 
sont élevés à 13,4% du PIB et ont absorbé pratiquement 35% des ressources totales des 
administrations publiques. 
L'importance du service de la dette s'explique par le lourd endettement de la Grèce et par la 
persistance de taux d'intérêt élevés sur la dette publique. En dépit d'un taux d'inflation rétif à la 
baisse, le ratio d'endettement a atteint 114,4%» du PIB en 1995, contre seulement 82,6% en 
1990. Cette forte dégradation a principalement pour origine la reprise à leur compte de dettes 
extérieures par les administrations publiques. Il est clair que les excédents primaires qui ont pu 
être dégagés ces dernières années ne sont pas encore suffisants pour stabiliser le ratio 
d'endettement et qu'ils permettent tout au plus de ralentir son accroissement. 
En matière d'ajustement budgétaire, la priorité a été donnée aux mesures destinées à accroître 
les recettes fiscales (lutte contre la fraude fiscale, élargissement de l'assiette de l'impôt et 
amélioration de l'efficacité des mécanismes fiscaux), ainsi qu'aux efforts visant à ralentir la 
croissance des dépenses primaires. Les recettes courantes totales des administrations publiques 
sont passées de 32% du PEB en 1990 à 36,4% en 1995, des progrès qui se sont surtout 
manifestés avec l'application des lois fiscales votées en avril 1994. Les efforts pour ralentir la 
Au cours de l'été 1995, les autorités grecques ont inclus dans les compta des administrations publiques des 
rubriques qui, auparavant, étaient omises ou n'étaient que partiellement crises en compte. Cela s'est traduit, 
dans les données révisées que nous utilisons actuellement, par- une révision à la baisse des chiffres 
concernant le déficit des administrations publiques depuis 1992. Cette révision n'a pas affecté le rythme de 
l'ajustement budgétaire entre 1993 et 1995 mesuré par la variation du ratio du déficit, mcmc=si-ce ratio 
calculé sur la base du PIB de 1993 est maintenant inférieur de plus de 1 point de pourcentage. 
6.3.1996 
-88-
croissance des dépenses primaires ont toutefois eu des résultats plus mitigés puisque ces 
dépenses ont représenté près de 31% du PIB en 1995 contre seulement 29,4% en 1992. 
Graphique 1 - Grèce 
Ajustement budgétaire (administrations publiques) 
Variable* cvt, en pourcentage du PIB tendanciel Variable! cvt, en pourcentage du PIB tendanciel 
— Dépense* primaire* (échelle de gauche)— Recette* (échelle de gauche) 
El Déficit (échelle de droite) g Balance primaire (échelle de droite) Le graphique 1 analyse la 
composition de l'ajustement 
budgétaire depuis la fin de la 
dernière décennie sur la base 
d'une comparaison de données 
sur les recettes et sur les 
dépenses primaires, corrigées 
des variations cycliques et 
exprimées en pourcentage du 
PIB tendanciel. On peut donc 
considérer ces données comme 
une illustration de la politique 
discrétionnaire. On constate que le déficit primaire diminue depuis 1992, un résultat obtenu 
principalement par des augmentations discrétionnaires du ratio recettes/PIB, passé de 32,3% 
du PIB tendanciel en 1990 à 38% en 1995. On remarque d'autre part que les dépenses 
primaires corrigées des variations cycliques sont restées globalement stables, à environ 34% du 
PIB. 1988 1989 1990 
Source Services de la Commission 
L'objectif central de la politique économique est de consolider puis d'accroître les progrès 
réalisés en matière de lutte contre l'inflation et d'assainissement budgétaire: il s'agit là de 
conditions clés pour parvenir à une réduction des taux d'intérêt réels et pour impulser et 
soutenir la croissance économique. Bien que certains progrès en direction des critères de 
convergence du Traité aient été enregistrés au cours des deux dernières années, la distance qui 
reste à parcourir est encore longue et les politiques d'ajustement devront être poursuivies sans 
faiblir. 
6.3.1996 
89 
ESPAGNE 
Une reprise économique plus saine, mais qui reste entourée d'incertitudes 
Malgré le ralentissement de l'activité économique, sensible depuis le printemps, le PIB 
espagnol a augmenté d'environ 3% en 1995. L'emploi a vivement progressé en 1995 (+ 2,7%) 
sous l'effet de la croissance économique, de la modération salariale et de la flexibilité accrue du 
marché du travail. Le taux de chômage n'a toutefois fléchi que modérément en raison d'une 
augmentation du taux d'activité. L'inflation s'est réorientée à la baisse à partir de mai 1995 et le 
déficit des administrations publiques a été conforme aux objectifs du programme de 
convergence pour 1995. Bien que les importations aient repris à un rythme plus vif que les 
exportations en 1995, les comptes extérieurs sont restés proches de l'équilibre, en partie grâce 
à l'amélioration des termes de l'échange. 
L'activité économique, qui avait progressé à un rythme régulier depuis la mi-1993, s'est ralentie 
à partir du second trimestre 1995. Le PIB devrait malgré tout augmenter de 3% en 1995, après 
avoir crû de 2% en 1994. 
Après deux années de croissance tirée par les exportations nettes, partiellement explicables par 
la dépréciation de la peseta, c'est la demande intérieure qui a été le moteur de la croissance en 
1995, le secteur extérieur n'apportant plus qu'une contribution négative à la croissance du PIB. 
C'est la forte croissance des investissements, à la fois dans la construction et l'équipement, qui 
est à la base de ce net redressement de la demande intérieure en 1995, la consommation privée 
restant, pour sa part, stagnante. 
Après une chute cumulée de 14% en 
1992 et 1993, l'investissement a 
recommencé à croître en 1994 sous 
l'effet conjugué d'une reprise de la 
demande finale - tirée dans un premier 
temps par la forte croissance des 
exportations - ainsi que de 
l'amélioration de la profitabilité des 
entreprises, du désendettement du 
secteur non financier et d'un meilleur 
taux d'utilisation des capacités de 
production. En raison de l'atonie de la 
consommation privée et d'un certain 
ralentissement de la croissance de la 
demande extérieure, l'investissement a toutefois commencé à perdre de son dynamisme à la 
mi-1995. Tableau 1 
Espagne: Évolution macro-économique 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PD3 4.5 0.6 2.1 3.0 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 6.6 -0.2 1.1 33 
(variation en %) 
Emploi (variation en %) 3.2 -2.1 -0.9 2.7 * 
Taux de chômage (en %) 18.9 19.2 24.3 22.7 
Taux d'inflation (en %) 6.6 6.1 4.9 4.9 
Balance courante -1.3 -2.7 -1.2 -1.3 
(en % du PIB) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
* Tenant compte des dernières informations disponibles 
6.3.1996 
-90 
Graphique 1 • Espagne 
Consommation privée, emploi et taux d'épargne 
Variation annuelle en pourcentage % 
• T« <Np«g* àm mttttgm (fcbJc it droit) On estime que la 
consommation privée a crû 
d'environ 1,6% en 1995, un 
taux relativement faible eu 
égard à la forte croissance de 
l'emploi (cf. graphique 1) et 
du revenu disponible brut réel 
(+3,1%). Selon les 
estimations, le taux d'épargne 
des ménages serait remonté à 
12,8% en 1995, sous l'effet 
des incertitudes ^croissantes 
quant à l'évolution future des 
revenus, incertitudes qui pourraient s'expliquer par la dégradation de la sécurité de l'emploi 
consécutive à la réforme du marché du travail de 1994, le souvenir de la brutale récession de 
1992/1993, les conditions plus strictes d'accès aux prestations de chômage et les interrogations 
sur l'avenir du système de retraite - qui se sont traduites par l'essor des systèmes de retraites 
privés. En conséquence, l'activité économique en Espagne, comme dans d'autres Etats 
Membres, sera fortement tributaire de la propension des ménages à consommer. 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 
Source Service* de la Commission 
Le dynamisme des exportations et des importations s'est ralenti après leur très forte 
progression enregistrée en 1994. Ce ralentissement a toutefois été plus marqué pour les 
exportations à la fois en raison de la 
disparition progressive des effets de la 
baisse de la peseta et de la reprise de la 
demande intérieure. Tableau 2 
Espagne: Indicateurs économiques 
Masse monétaire 
(variation en %) 
Solde budgétaire 
(en % du PIB) 
Dette publique brute 
(en % du PIB) 
Salaires nominaux par tête 
(variation en %) 
Salaires réels par tête 
(variation en %) 1986-90 1991-93 1994 1995 
14.5 7.5 7.6 8.Ï 
-3.8 -5.5 -6.6 -5.9 
44.1 51.5 63.0 64.8 
8.2 3.1 3.9 Les comptes extérieurs de l'Espagne se 
sont nettement améliorés ces dernières 
années, du fait de la dépréciation de la 
peseta sur la période 1992-1994 et 
sous l'effet d'une récession qui a été 
plus marquée dans ce pays que dans le 
reste de l'UE. La balance des biens et 
services, qui affichait un déficit de 
3,2%o du PIB en 1991, est parvenue à 
l'équilibre en 1994. Bien qu'en termes réels la croissance des importations ait à nouveau été 7.7 
1.0 2.0 -1.7 -0.9 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
6.3.1996 
-91-
plus rapide que celle des exportations en 1995, l'amélioration des termes de l'échange a permis 
à la balance des biens et services de rester équilibrée. 
La croissance économique soutenue, la modération salariale et la flexibilité accrue du marché 
du travail ont permis une hausse substantielle de l'emploi en 1995, les deux derniers facteurs 
cités ayant amené un abaissement du seuil de création d'emplois et de la croissance de la 
productivité apparente. Le taux de chômage n'a cependant décru que d'une manière 
relativement modérée - il est resté nettement au dessus de 20% en 1995 - en raison de la 
hausse continue du taux d'activité, liée à l'augmentation régulière de la participation des 
femmes au marché du travail. 
On estime que le déficit des administrations publiques rapporté au PIB a été ramené.! 5,9% en 
1995, contre 6,6% en 1994 et 7,5% en 1993. En dépit de cette réduction, le ratio 
d'endettement des administrations publiques a continué à augmenter, quoique à un rythme plus 
faible, pour atteindre environ 64% du PIB à la fin de 1995. 
Depuis mai 1995, on constate un ralentissement de l'inflation (mesurée en glissement annuel 
sur la base de l'indice des prix à la consommation). Toutefois, en raison principalement de 
l'impact des hausses des impôts indirects de janvier 1995 qui ont alimenté l'inflation au cours 
des premiers mois de l'année le taux d'inflation en 1995 est, en moyenne annuelle, resté 
comparable à celui de 1994. Cette tendance à la diminution de l'inflation est confortée par la 
hausse modérée des salaires, la stabilité de la monnaie, le ralentissement de la hausse des prix 
des importations et par une politique de la Banque d'Espagne qui privilégie la lutte contre 
l'inflation. 
À la fin de 1994, la Banque d'Espagne a adopté une nouvelle stratégie monétaire incorporant 
un objectif de base à moyen terme défini en termes de taux d'inflation, la stabilité du taux de 
change étant considérée comme particulièrement importante pour atteindre cet objectif. Au 
cours du premier semestre de 1995, des signes de tensions inflationnistes fortes ont amené la 
Banque d'Espagne à relever les taux d'intérêt de 190 points de base au total. Le second 
semestre, de meilleures perspectives en matière d'inflation et la très bonne tenue de la peseta 
ont permis d'envisager une détente sur les taux d'intérêt, qui s'est concrétisée par une baisse de 
25 points de base en décembre. Au niveau des taux d'intérêt à long terme, l'écart par rapport 
aux taux allemands s'est quelque peu réduit au cours de l'année mais atteignait encore 
390 points de base en décembre. Les turbulences monétaires du début de 1995 ont entraîné 
une forte chute de la peseta et ont débouché, le 6 mars, sur une dévaluation de 7% de son 
cours-pivot dans le mécanisme de change. La monnaie espagnole a par la suite regagné du 
terrain par rapport au DM. et s'est rapidement rapprochée de son nouveau cours-pivot. Au 
cours du dernier trimestre de l'année, la peseta s'est encore renforcée, rejoignant 
progressivement le haut de la grille du mécanisme de change pour finir l'année comme 
deuxième monnaie la plus forte dans la grille. 
6.3.1996 
-92-
Contrairement aux reprises antérieures, de la fin des années 80 en particulier, les fondamentaux 
de l'économie semblent aujourd'hui fournir en Espagne une base plus saine et plus favorable à 
une croissance économique régulière. La reprise a été impulsée par les exportations et 
l'investissement et il existe une certaine marge pour que la consommation privée augmente sans 
entraîner de tensions majeures susceptibles de dégrader les comptes extérieurs. La flexibilité 
accrue du marché du travail - qui a également contribué à la modération salariale - a créé des 
conditions favorables à une croissance économique plus équilibrée. 
Les principales interrogations quant à la vigueur de la reprise concernent actuellement 
l'évolution des marchés extérieurs et le comportement des consommateurs, tel que reflété par 
le taux d'épargne des ménages. 
Déficit public et chômage élevés restent les deux principaux défis 
En Espagne, la politique économique a été menée sur la base des orientations définies par le 
programme de convergence révisé de 1994, axé sur le respect des critères de l'UEM 
moyennant des réformes structurelles et un dosage de politiques économiques plus équilibré. 
Priorité a été donnée à l'assainissement budgétaire, censé ramener le ratio déficit public/PIB à 
3% en 1997. 
Graphique 2 - Espagne 
Situation budgétaire des administrations publiques (en pourcentage du PIB) 
E3 Ettdttf—»») brut (édtelU d. droite) 
— Déficit priamire 
•"- Ptii»i»ti imUHa 
— tXficrl total Les autorités espagnoles, 
qui ont réussi à atteindre en 
1994 et 1995 les objectifs 
fixés dans le programme de 
convergence, en matière de 
déficit budgétaire en 
particulier, ont vu leur 
crédibilité renforcée. Elles y 
sont principalement 
parvenues grâce à une 
réduction du déficit 
primaire (qui exclut les 
paiements d'intérêt), 
comme le montre le graphique 2. Renversant la tendance antérieure, les dépenses courantes (à 
l'exclusion des paiements d'intérêt) ont baissé, passant de 39,1%) du PIB en 1993 à 37,2% en 
1995, ce qui a plus que compensé la baisse des recettes courantes, lesquelles ont reculé de 
41,8% du PIB en 1993 à 40,7% en 1995. 1990 1991 
Source Commission services 
6.3.1996 
-93-
Toutefois, les efforts d'assainissement budgétaire ont, dans une large mesure, été reportés sur 
les années 1996 et 1997, comme prévu dans le programme de convergence. Le projet de loi de 
finances pour 1996 reprenait l'objectif de déficit figurant dans le programme de convergence 
(4,4%) du PIB) mais il a été rejeté par le Parlement. C'est donc le budget 1995 qui a été 
reconduit en 1996, avec quelques ajustements budgétaires qui devraient avoir un impact sur le 
déficit similaire à celui du projet rejeté. En 1996, les économies budgétaires devraient 
permettre, pour la première fois de la décennie, de dégager un excédent primaire. Le strict 
respect des objectifs budgétaires est une condition essentielle qui doit être remplie si l'on veut 
favoriser une détente supplémentaire des taux d'intérêt qui, outre son effet stimulant sur 
l'économie, permettrait d'alléger le fardeau croissant des paiements d'intérêts - qui représentent 
déjà plus de 5% du PIB. 
L'emploi a évolué de manière très favorable depuis le début de 1994. En dépit d'une 
progression ralentie pendant le dernier trimestre de 1995, l'emploi total s'est tout de même 
accru d'environ 3,2% (en glissement annuel) au cours de ce trimestre et de 2,7% en moyenne 
sur l'année. De ce fait, les taux d'activité et d'emploi, traditionnellement très faibles, ont pu 
augmenter. Malgré ces améliorations, le taux de chômage s'établissait encore à 22,8% pour le 
même trimestre et la part des emplois temporaires dans l'emploi total se chiffrait à 34,5%. Pour 
pouvoir remédier aux graves déséquilibres qui affectent le marché du travail espagnol, de 
nouvelles réformes sur les marchés des produits et des services sont nécessaires, tout 
particulièrement dans les secteurs protégés de la concurrence: de telles mesures pourraient 
permettre de réduire l'inflation et d'enregistrer des gains en termes d'efficacité, de production et 
d'emploi. 
6.3.1996 
94-
FRANCE 
L'affaiblissement de la demande interne pèse sur la croissance économique 
Dès le début de l'année 1995, l'activité en France a marqué un ralentissement; celui-ci a été 
suivi par une forte décélération qui a ramené la croissance du PIB de plus, de 4% en glissement 
annuel au premier trimestre à moins de 1% au dernier trimestre. La très importante 
contribution des stocks à la croissance économique en 1994 avait quelque peu occulté le 
manque de dynamisme des autres composantes de la demande intérieure; celles-ci n'ont assuré 
qu'insuffisamment le relais en 1995. 
La consommation n'a pas retrouvé de 
dynamique propre et les mesures de 
soutien prises en 1994 ont été 
prolongées en 1995. La nette 
accélération du pouvoir d'achat du 
revenu disponible des ménages, 
résultant à la fois de la croissance de 
l'emploi et de l'évolution plus 
favorable des salaires individuels, 
s'est traduite, en 1995, par une 
modeste accélération de leur 
consommation, le taux d'épargne 
augmentant pour sa part 
au chômage et aux revenus se sont 
et l'ensemble de l'activité économique. Tableau 1 
France: Évolution macro-économique 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PIB 3.2 0.2 2.7 2.8 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 3.8 -0.5 2.9 2.4 
(variation en %) 
Emploi (variation en %) 1.1 -0.5 0.1 1.2 
Taux de chômage (en %) 9.8 10.5 12.3 11.5 
Taux d'inflation (en %) 2.9 2.6 1.8 1.9 
Balance courante -0.3 0.2 1.1 1.4 
(en % du PDB) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
sensiblement. Les anticipations des ménages relatives 
détériorées après l'été, ce qui a affaibli la consommation 
La reprise de l'investissement productif amorcée au printemps de 1994 devrait se poursuivre au 
delà de 1995. Le taux d'utilisation des capacités de production a certes diminué depuis la mi-
1995 et les perspectives de demande sont moins favorables, mais les besoins sont importants 
après le faible niveau d'investissement des années précédentes. Par ailleurs la profitabilité 
augmente depuis deux ans. Des capacités de financement importantes ont été dégagées au 
cours des dernières années et la contrainte des taux d'intérêt réels élevés a été en bonne partie 
levée au début de 1996. 
Les exportations ont été exceptionnellement dynamiques et ont fortement contribué à la 
croissance en 1994 et au premier trimestre de 1995. Une pause a été observée depuis le 
printemps. Si les entreprises bénéficient de la modération de leurs coûts salariaux unitaires, 
l'appréciation du taux de change effectif obère la compétitivité-prix et les contraint à réduire 
6.3.1996 
95 
leurs marges. La France dégage à présent d'importants excédents extérieurs: le solde des 
transactions courantes est passé de -0.5% du PIB en 1991, à +0.6% en 1994 et il devrait être 
voisin de +1.0% du PIB en 1995. 
L'inflation est durablement maîtrisée tandis que la situation du marché de l'emploi est 
préoccupante 
La hausse des prix est restée inférieure à 2% en 1995. Bien que le taux normal de la TVA ait 
été relevé de deux points au 1er août 
1995, les prix à la consommation ont 
augmenté en 1995 au même rythme 
qu'en 1994. Les prix de vente dans 
l'industrie manufacturière ont décéléré 
depuis le début de 1995. Par ailleurs, 
l'atonie de la consommation continue 
de peser sur les marges des 
détaillants. 
Les coûts salariaux unitaires auraient 
augmenté d'environ 1% en 1995 du 
fait d'une moindre progression de la 
productivité et d'une accélération des 
salaires. La maîtrise des coûts salariaux unitaires a été un élément déterminant dans la lutte 
contre l'inflation. Ceux-ci ont diminué d'environ 10% par rapport aux autres pays industriels 
entre 1987 et 1995, en monnaie nationale, alors que pour l'ensemble de la Communauté ils ont 
augmenté d'environ 5%. Tableau 2 
France: Indicateurs économiques 
1986-90 , 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire 8.9 1.4 1.9 
(variation en %) 
Solde budgétaire -1.8 -4.1 -6.0 -5.0 
(en % du PIB) 
Dette publique brute 33.7 40.2 48.4 51.5 
(en % du PIB) 
Salaires nominaux par tête 4.2 3.6 2.1 3.0 
(variation en %) 
Salaires réels par tête 1.3 0.9 03 1.1 
(variation en %) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
Graphique 1 - France 
Valeur ajoutée, emploi salarié et productivité dans le secteur marchand 
hors agriculture (données cvs) 
Valeur ajoutée et emploi (variation trimestrielle en pourcentage) Productivité (1988: Tl - 100) 
| 1988 | 1989 | 1990 | 1991 
Source Services de la Commission, INSEE L'emploi évolue 
conformément au cycle 
habituel de la productivité 
(graphique 1). Limitée au 
début de la reprise, et 
conduisant ainsi à une 
forte hausse de la 
productivité au cours du 
premier semestre de 1994, 
la croissance de l'emploi 
s'est effectuée ensuite à un 
rythme trimestriel de 0.4%) 
dans les secteurs 
6.3.1996 
-96-
marchands non agricoles. Les emplois ont été en grande partie créés dans le secteur des 
services aux entreprises, qui intègre l'activité des agences de travail temporaire, et dans celui 
des ser/ices aux ménages. L'emploi a continué à progresser en milieu d'année 1995 alors que le 
PIB marchand stagnait, conduisant à un fléchissement de la productivité. Toutefois, après une 
décrue continue depuis l'été 1994, le chômage a augmenté à nouveau à partir de l'automne de 
1995. En 1996, comme en 1995, la hausse de la productivité pourrait être légèrement 
inférieure à son rythme tendanciel, la politique de soutien à l'emploi devant contribuer à 
enrichir la croissance en emplois. 
La réduction des déficits publics, une priorité pour la croissance et l'emploi 
L'assainissement des finances publiques est une condition nécessaire pour créer un 
environnement macroéconomique stable, favorable à la croissance et à l'emplok-H devrait 
permettre un assouplissement de la politique monétaire, compatible avec l'objectif de stabilité 
monétaire, qui compenserait l'effet restrictif sur l'activité de la rigueur budgétaire. Le 
gouvernement a également engagé des actions structurelles destinées à améliorer le 
fonctionnement du marché du travail. 
Le besoin de financement des administrations publiques s'est fortement accru de 1991 à 1994. 
Il a atteint 6% du PIB en 1994. En 1995, le déficit public devrait s'élever à 5% du PIB et serait 
donc conforme à l'objectif du gouvernement. L'effort d'assainissement des finances publiques a 
principalement porté l'année dernière sur le budget de l'Etat, dont le déficit devrait être ramené 
de 4.9% à 4.2% du PIB. Les hausses d'impôts et les réductions de dépenses décidées dans la 
loi de finances rectificative d'août 1995 ont permis de financer de nouvelles dépenses en faveur 
de l'emploi tout en maintenant le déficit au niveau prévu par la loi de finances initiale. Des 
mesures supplémentaires ont cependant été prises en fin d'année pour compenser les moins-
values fiscales. 
Graphique 2 - France 
Composantes du besoin de financement des administrations publiques 
en pourcentage du PIB 
1 
— Administration* publique* 
Administration centrale 
Sécurité tocùJe 
Collectivité* locale* 
1987 1988 1989 1990 
Source Services de la Commission, 1NSEE En 1996, l'assainissement des 
finances de l'Etat sera 
poursuivi et des efforts 
significatifs seront engagés 
pour redresser les comptes 
sociaux, dont les déficits 
récurrents sont un obstacle 
majeur au respect des critères 
de convergence. Ainsi la 
réforme en cours de la 
sécurité sociale vise à 
ramener le déficit des régimes 
sociaux de 0.8% du PIB en 
6.3.1996 
-97-
1995 à 0.2%) du PIB en 1996 et de dégager un excédent en 1997. Le redressement des 
comptes publics résultera de la maîtrise des dépenses de santé et de l'accroissement des 
prélèvements obligatoires. 
Le gouvernement s'est fixé pour objectif de réduire le besoin de financement des 
administrations publiques de 1% du PIB par an, afin de le ramener à un niveau inférieur ou égal 
à 3% du PIB en 1997. Toutefois, dans le cas d'une faiblesse persistante de la croissance, des 
efforts d'ajustement supplémentaires pourraient être nécessaires afin d'atteindre les objectifs du 
gouvernement en matière de déficits publics. 
La politique monétaire vise à assurer la stabilité interne des prix et à maintenir la parité du 
franc au sein du SME. Ces objectifs ont été atteints en 1995. Néanmoins, les tauxjd'intérêt et 
leur différentiel par rapport aux taux allemands sont restés élevés au cours de l'année; le 
niveau important des déficits publics et du chômage contribue à amoindrir la crédibilité du 
franc et entraîne le maintien d'une prime de risque sur les taux. L'évolution des taux a été 
contrastée: les taux longs ont été orientés à la baisse tout au long de l'année; les taux courts ont 
fortement augmenté en mars, sous l'effet de l'appréciation du DM vis-à-vis des autres monnaies 
européennes. A partir du mois de juin, la levée progressive des incertitudes politiques et 
budgétaires a permis à la Banque de France d'assouplir la politique monétaire. 
Des actions structurelles sont nécessaires pour améliorer le fonctionnement du marché du 
travail. Ainsi la France a adopté cette armée un programme pluriannuel pour l'emploi 
conformément à la demande du Conseil européen d'Essen. Au cours de la période récente, des 
mesures ont été prises dans les domaines prioritaires d'action identifiés par le Conseil. La 
politique suivie en 1995 a en particulier mis l'accent sur la réduction du coût du travail peu 
qualifié et l'insertion sur le marché du travail des chômeurs de longue durée et des jeunes. En 
effet, le gouvernement a décidé d'intensifier le mouvement de baisse des charges sociales sur 
les bas salaires amorcé en juillet 1993. Au total, l'effort budgétaire consacré à la baisse du coût 
du travail peu qualifié devrait s'élever à 0.6%) du PEB en 1996 et représenter 9% du coût total 
des salaires inférieurs à 1.3 SMIC. 
Un rebond de l'activité économique dans le courant de l'année 1996 pourrait être favorisé par 
un retour de la confiance des ménages, lié à la réduction des incertitudes concernant la 
politique budgétaire. En outre, l'absence de tensions inflationnistes et l'assainissement des 
finances publiques devraient constituer un environnement favorable à une poursuite de la baisse 
des taux d'intérêt. 
6.3.1996 
-98 
IRLANDE 
Poursuite en 1995 d'une croissance reposant sur des bases solides 
Le dynamisme actuel de l'économie irlandaise s'appuie sur une série de facteurs qui sont à la 
fois favorables à la stabilité et à la croissance. La confiance des consommateurs et des chefs 
d'entreprise reste élevée, après avoir momentanément fléchi lors de la hausse passagère des 
taux d'intérêt au premier trimestre 1995. La reprise ultérieure de la baisse des taux d'intérêt 
nominaux - jusqu'à des niveaux relativement bas - et le caractère généralement dynamique de la 
demande intérieure créent un climat favorable à l'investissement. Ce contexte de stabilité 
nominale a également été favorisé par la poursuite d'une politique budgétaire stricte et 
l'allégement du fardeau de la dette qui s'en est ensuivi. Le fait que les partenaires_sociaux ne 
remettent pas en cause des accords salariaux qui autorisent des augmentations cumulées de 
salaire proportionnelles à l'inflation attendue, mais inférieures aux gains de productivité 
anticipés, est également favorable à la stabilité des prix. Grâce aux gains de productivité qui en 
ont résulté et aux perspectives plus favorables du commerce international, les exportations 
nettes ont pu apporter une contribution positive à la croissance du PIB global. 
La croissance de l'économie irlandaise, 
qui s'était amorcée en 1994 sur des 
fondements solides, s'est poursuivie à 
un rythme soutenu en 1995: comme 
en 1994, le PIB devrait augmenter de 
plus de 6%. Cependant, contrairement 
à la tendance des années précédentes -
où la croissance était principalement 
tirée par les exportations nettes - c'est 
la demande intérieure qui devrait lui 
apporter la contribution la plus 
importante. Ce dynamisme de la 
demande intérieure a eu un effet 
bénéfique sur les secteurs de l'économie locale les plus intensifs en travail, ce qui s'est traduit 
par la création de 49 000 emplois entre le début de l'année et la mi-avril 1995 (+ 4,1%). Cette 
forte hausse de l'emploi n'a toutefois pas correspondu à une baisse équivalente du chômage, ce 
qui s'explique principalement par la hausse régulière du taux d'activité à partir d'un niveau 
relativement faible, en raison notamment de la participation de plus en plus importante des 
femmes au marché du travail. Cette tendance devant persister sur le moyen terme et compte 
tenu de l'augmentation prévisible de la population en âge de travailler, on peut affirmer que, à 
défaut d'une émigration plus importante, les créations d'emplois devront être très soutenues 
pendant plusieurs années pour que le chômage puisse baisser plus nettement. L'augmentation 
du nombre des emplois et la poursuite de la hausse (modérée) des salaires réels ont toutefois 
contribué positivement à la croissance de la consommation privée. En outre, le revenu des Tableau 1 
Irlande: Évolution macro-économique 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PIB 4.6 3.1 6.7 6.7 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 3.3 -0.2 4.2 5.9 
(variation en %) 
Emploi (variation en %) 1.0 0.4 2.6 3.5 
Taux de chômage (en %) 15.5 15.3 14.7 14.4 
Taux d'inflation (en %) 3.2 2.4 2.7 2.5 
Balance courante -1.2 3.4 5.1 6.0 
(en % du PB) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
6.3.1996 
-99-
ménages a été gonflé par le versement de prestations non prévues au budget au cours du 
dernier semestre 1995, alors même que le regain de confiance entraînait une baisse de leur 
épargne: ces autres facteurs ont certainement donné une impulsion supplémentaire à la 
consommation privée, dont le taux de croissance a probablement été supérieur à 4% en 1995. 
Grâce au faible niveau des taux d'intérêt, au climat de confiance qui persiste dans l'industrie, à 
l'augmentation de la production et à un taux d'épargne adéquat, les investissements l'ont 
emporté en dynamisme sur celui de la reprise qui a débuté en 1994, année au cours de laquelle 
ils ont augmenté d'environ 7,3%. Pour 1995, on estime que l'investissement a crû d'environ 
8%, une hausse due en partie à une activité plus soutenue dans le secteur privé mais qui traduit 
aussi un certain rebond de l'investissement public. Ce rebond, au demeurant, correspond à un 
certain rattrapage par rapport au niveau relativement bas de 1994, année au cours de laquelle 
des retards dans les versements des fonds structurels ont freiné le programme 
d'investissements. Grâce à l'amélioration régulière de la compétitivité de l'économie irlandaise, 
les exportations ont pu s'accroître d'environ 10% en 1995, contribuant ainsi de manière 
significative à la croissance, bien qu'à un degré moindre que lors des années précédentes. Les 
finances publiques restent saines et, en dépit de certaines pressions à la hausse qui se sont 
manifestées en 1995, le déficit devrait facilement être contenu aux alentours de 3% du PIB. 
Jusqu'à présent, la reprise ne s'est pas accompagnée de tensions significatives au niveau des 
prix: au dernier trimestre 1995, l'indice des prix à la consommation n'affichait qu'une 
augmentation de 2,4% par rapport à l'année précédente. 
Au cours du premier trimestre 1995, les évolutions sur le marché des changes ont été dominées 
par l'affaiblissement du dollar américain, le renforcement du DM et la réapparition de tensions 
au sein du mécanisme de change. Ces tensions ont provoqué une dépréciation brutale de la 
livre irlandaise en début d'année. La banque centrale irlandaise a répliqué en intervenant sur le 
marché des changes pour stabiliser la monnaie nationale. Le relèvement d'un point de 
pourcentage du taux des avances à court terme, décidé début mars, a également contribué à 
soutenir la monnaie. En mars, le ministre des finances a indiqué qu'il souhaitait que la monnaie 
irlandaise s'apprécie au sein du mécanisme de change, même si cela devait signifier l'abandon 
de la parité avec la livre sterling. La livre irlandaise est rapidement passée au dessus du pair, la 
nouvelle parité avec la livre sterling Rétablissant dans la fourchette 1,02-1,03 UKL. À partir du 
mois d'avril, la monnaie irlandaise a également eu tendance à s'apprécier par rapport au DM, en 
dépit de quelques brèves rechutes lors des périodes de faiblesse de la livre sterling. Au second 
semestre, les pressions inflationnistes restant maîtrisées, la banque centrale irlandaise a décidé 
d'emboîter le pas à la Bundesbank, lors des baisses des taux directeurs d'août et de décembre, 
en réduisant les taux directeurs irlandais de 75 points de base au total. À la fin de l'année, la 
monnaie irlandaise s'était encore renforcée par rapport à la livre sterling et elle avait réduit 
l'écart qui la sépare des monnaies les plus fortes du mécanisme de change. 
6.3.1996 
- 100 
Tableau 2 
Irlande: Indicateurs économiques 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire 7.3 11.8 9.7 14.0 
(variation en %) 
Solde budgétaire ' -5.5 -2.3 -2.1 -2.5 * 
(en % du PIB) 
Dette publique brute 108.1 96.2 91.1 85.9 
(en % du PIB) 
Salaires nominaux par tête 6.0 5.2 3.2 2.7 
(variation en %) 
Salaires réels par tête 2.7 2.8 0.4 0.2 
(variation en %) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
* Tenant compte des dernières informations disponibles Des perspectives favorables sur le 
moyen terme 
Les perspectives de poursuite d'une 
croissance non inflationniste restent 
favorables, même si l'on prévoit un 
taux de croissance un peu en retrait 
par rapport aux taux exceptionnels de 
1994 et 1995. Globalement, tout se 
passe comme si la croissance se 
tassait progressivement pour 
retrouver sa tendance de fond après 
deux années de vive accélération en 
1994 et 1995. La consommation, en 
devrait connaître une 
Graphique 1 - Irlande 
Contributions à la croissance du PIB 
Variation annuelle en pourcentage 
• Dcrandc intérieure 
E3 Exportations nettes 
— PB 1 Le chiffre pour 1995 inclut d'une part, le paiement des arriérés d'indemnité 
de sécurité sociale dus conformément à la directive sur l'égalité de traitement particulier, 
d'autre part, l'information plus récente présentée dans le budget irlandais. , , A« , ,, , ., 
evolution plus modérée après sa 
croissance exceptionnellement forte 
de 1995. Ce pronostic se fonde notamment sur l'absence, en 1996, des transferts budgétaires 
substantiels qui ont eu lieu l'année précédente ainsi que sur le ralentissement attendu de la 
croissance de l'emploi. L'investissement a particulièrement profité de cette phase de croissance 
mieux équilibrée et le climat 
des affaires, globalement 
favorable, laisse penser que 
l'investissement conservera son 
dynamisme. Le taux de 
croissance de l'investissement 
ne devrait toutefois pas 
retrouver son sommet de 1995 
et devrait se stabiliser aux 
alentours de 6-7% au cours des 
deux années suivantes. Parmi 
les diverses composantes de la 
demande intérieure, c'est la 
consommation publique qui devrait connaître l'augmentation la plus modérée en raison des 
efforts des autorités pour maîtriser la croissance des dépenses publiques. Sur le plan extérieur, 
de nouveaux gains de compétitivité devraient permettre aux exportations de poursuivre leur 
forte croissance en volume de 1995 et de dégager ainsi un excédent commercial substantiel. 1991 1992 
Source Services de la Commission 
6.3.1996 
-101-
Grâce aux bonnes perspectives de croissance et d'évolution des taux d'intérêt et à un contrôle 
plus strict des dépenses publiques, le déficit des administrations publiques devrait à nouveau se 
réduire. Compte tenu de la conjoncture favorable et de la nécessité de poursuivre la réduction 
du ratio d'endettement, on doit pouvoir envisager des efforts plus soutenus pour réduire le 
déficit budgétaire. L'absence de tensions inflationnistes est particulièrement encourageante, 
d'autant plus que l'on est passé d'une croissance tirée par les exportations (dans laquelle les 
facteurs internationaux ont un effet modérateur sur les prix) à une croissance tirée par la 
demande intérieure. La politique anti-inflationniste devra pouvoir s'appuyer sur deux 
conditions fondamentales: un accord des partenaires sociaux pour modérer les augmentations 
de salaires et le maintien de la stabilité du taux de change. Si ces conditions continuent à être 
vérifiées, la déflation des prix à la consommation devrait rester de l'ordre de 2,5%. 
6.3.1996 
-102-
ITALIE 
Tableau 1 
Italie: Évolution macro-économique 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PIB 3.0 0.2 2.2 3.2 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 3.6 -1.1 1.4 1.9 
(variation en %) 
Emploi (variation en %) 0.6 -2.3 -1.7 0.1 
Taux de chômage (en %) 9.6 9.4 11.4 11.9 
Taux d'inflation (en %) 5.9 5.8 4.8 5.6 
Balance courante -0.6 -1.0 1.8 1.9 * 
(en % du PIB) Une reprise économique pauvre en créations d'emplois, accompagnée d'une inflation 
élevée 
Après la dépréciation de la lire, l'Italie a profité avant les autres d'une reprise par les 
exportations. Le redémarrage de l'activité s'est confirmé en 1995, malgré les tensions sur les 
marchés des changes et des capitaux et la situation politique instable. L'inflation s'est accélérée 
en cours d'année, mais a atteint son 
point culminant en novembre 1995, 
tandis que la création d'emplois 
stagnait. L'économie— italienne 
pourrait cependant avoir atteint le 
sommet du cycle en 1995. 
Le redressement économique 
engagé dans les derniers mois de 
1993 a suivi jusqu'ici un 
cheminement classique, avec une 
impulsion initiale due à de brillantes 
performances des exportations et 
une croissance régulière par la suite 
des investissements productifs. En 1995, ces derniers ont fait un bond, tirés à la fois par une 
demande extérieure toujours vigoureuse, de robustes bénéfices et des taux d'utilisation des 
capacités de production proches de leur niveau record, alors que l'investissement dans le 
secteur de la construction continuait de souffrir des incertitudes entourant les travaux publics 
et du niveau élevé des taux d'intérêt. Contrairement aux reprises précédentes, la consommation 
privée a enregistré une baisse constante en glissement annuel. La situation budgétaire difficile 
et la modération imposée aux salaires a quelque peu comprimé le revenu disponible brut réel 
des ménages. En outre, l'indicateur de confiance des consommateurs est resté en baisse 
pendant la majeure partie de 1995 malgré certains signes encourageants du côté de la création 
d'emplois. Il semble que l'incertitude concernant le rythme de l'assainissement budgétaire, la 
réforme des régimes publics de retraite et la précarité des nouveaux emplois aient incité les 
ménages à la prudence. Le solde net du commerce extérieur a joué un rôle positif dans la 
croissance du PIB, et les excédents de la balance commerciale et de la balance des opérations 
courantes se sont accrus par rapport à 1994. Comparée aux phases de reprise précédentes, 
tirées par la consommation, la phase actuelle se caractérise par le fait qu'à la fin de 1995, à un 
moment où les exportations commençaient à s'essouffler et où les dépenses d'équipement, 
probablement, n'étaient pas loin de plafonner, la consommation privée n'a pas pris le relais en 
tant qu'élément moteur de la croissance. Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
* Tenant compte des dernières informations disponibles 
6.3.1996 
-103-
Graphique 1 - Italie _, , . 
Emploi par secteur 
(Écarts entre données de fin de période, corrigées des variations saisonnières) 
. p.-. en milliers 
-200 J L 
| 1991 | 1992 | 1993 | 1994 | 1995 
Note: Données exprimées en années-personne selon les définitions de la comptabilité nationale. 
Source Services de la Commission, ISTAT 
Graphique 2 - Italie 
Indicateurs de l'inflation 
Variation annuelle en pourcentage 10 
— Prix à la production 
— Prix à la consommation La création d'emplois en 1995 a été décevante (graphique 1) et sans grand effet sur l'évolution 
du taux de chômage, qui a culminé à 12,2% en janvier 1995. Sans la réduction importante de 
l'offre de main-d'oeuvre due à un effet de découragement, ce chiffre aurait été encore plus 
élevé. 
En 1995, la progression nette 
de l'emploi est restée très 
marginale (81 000 postes); 
seules les enquêtes des mois 
d'avril et de juillet contenaient 
des chiffres positifs pour les 
créations d'emplois. En 
moyenne, l'emploi a baissé de 
0,5% par rapport à son niveau 
de 1994. L'enquête du mois 
d'octobre fait apparaître le 
premier renversement de 
tendance depuis octobre 1993, 2 I i ' ' I ' i ' ' ' ' ' ' ' 1 I I I I I I I L_ 
1994 | 1995 
Source Services de la Commission, ISTAT 
avec une augmentation de l'emploi total de 0,4% en glissement annuel (qui confirme les signes 
encourageants déjà perceptibles dans les enquêtes d'avril et de juillet). Cette embellie a surtout 
concerné les travailleurs indépendants. L'emploi dans les services, i particulier, a progressé de 
2% en variation annuelle, alors qu'il a baissé de 5,4% et 1,1%, respectivement, dans 
l'agriculture et dans l'industrie. Dans les premiers temps de la reprise, les entreprises italiennes 
6.3.1996 
-104-
ont d'abord utilisé de manière plus intensive leur main-d'oeuvre avant de recruter de nouveaux 
salariés, préférant augmenter les heures supplémentaires et réengager des travailleurs 
précédemment licenciés et inscrits temporairement à la Caisse pour les Compléments de 
Salaires. Cependant, à mesure que cette marge de manoeuvre s'amenuisait, les entreprises ont 
commencé à embaucher de nouveaux travailleurs. L'incidence de la reprise économique sur 
l'emploi a été moins marquée que lors des phases d'expansion précédentes. La faiblesse de cet 
impact du redressement économique actuel sur l'emploi, et le chômage toujours élevé qui en 
résulte, devraient inciter à persévérer dans la suppression des rigidités structurelles qui 
entravent encore le marché du travail. 
L'inflation, mesurée par 1TPC, s'est fortement accélérée en 1995 (5,4%) par rapport à l'année 
précédente (3,9%). Un certain nombre d'éléments explique la brusque hausse des. prix à la 
consommation (graphique 2) depuis février 1995. Outre l'augmentation mécanique du niveau 
des prix liée au mini-budget de février, la faiblesse de la lire durant la plus grande partie de 
l'année a permis une amélioration des marges bénéficiaires et a poussé à la hausse les prix à la 
production et ceux des importations. De plus, le taux d'utilisation des capacités de production 
dans le secteur manufacturier s'est rapidement accru et les anticipations des entreprises et des 
consommateurs concernant les prix se sont détériorées. Néanmoins, il est possible que 
l'inflation ait atteint son point culminant en novembre 1995: les prix à la production et les prix 
de gros ont plafonné en juin, l'effet du relèvement des impôts indirects de février 1995 ne se 
fait plus sentir et la monnaie italienne s'est appréciée en fin d'année. Enfin, l'évolution salariale 
ne pèse pas sur l'inflation, la fixation 
des salaires ne s'étant apparemment 
pas ressentie de la tendance à la hausse 
qui a marqué 1995. 
La politique monétaire joue un rôle 
majeur dans la lutte contre l'inflation. 
La banque centrale surveille de très 
près les agrégats monétaires et le 
crédit. Les taux directeurs officiels ont 
été relevés deux fois pendant le 
premier semestre de 1995 et la banque 
d'Italie n'a pas suivi la baisse générale 
de ces taux en Europe dans les 
derniers mois de l'année. Les taux Tableau 2 
Italie: Indicateurs économiques 
j 1986-90 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire 8.7 7.3 1.9 2.1 
(variation en %) 
Solde budgétaire -10.8 -9.8 -9.0 -7.2 * 
(en % du PIB) 
Dette publique brute 92.6 109.7 125.4 124.9 
(en % du PIB) 
Salaires nominaux par tête 8.8 5.9 3.4 4.7 
(variation en %) 
Salaires réels par tête 2.7 0.1 -1.3 -0.9 
(variation en %) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
* Tenant compte des dernières informations disponibles 
6.3.1996 
- 105 -
d'intérêt réels à court terme sont demeurés à des niveaux très élevés (plus de 5%) durant la 
plus grande partie de 1995. La lire, qui était tombée à un cours très bas (1 275 lires italiennes 
pour un deutsche mark) au mois de mars, a bien récupéré à partir de mai. Après un bref regain 
de tensions en octobre, elle est restée clairement orientée à la hausse durant les derniers mois 
de 1995, terminant l'année juste au-dessus du cours de 1 100 lires italiennes pour un deutsche 
mark. La réappréciation récente de la lire est de bon augure pour la lutte contre l'inflation. 
Malgré des progrès significatifs, l'assainissement budgétaire demeure le principal défi 
En 1995, le besoin de financement du secteur public a été ramené à 7,4% du PIB, contre 9,5% 
l'année précédente. La balance primaire a dégagé un excédent de 3,5% du PIB, très largement 
supérieur à celui de 1,1% enregistré en 1994. La dette publique, bien que dans dejrès faibles 
proportions, a sans doute baissé pour la première fois depuis 1980 en pourcentage du PIB. 
L'effort d'assainissement budgétaire a été réalisé en deux étapes. La loi de finances pour 1995 
contenait un train de mesures équivalant à 2,7% du PIB. Cependant, du fait de l'évolution 
défavorable des taux d'intérêt, celui-ci s'est avéré insuffisant pour atteindre les objectifs prévus. 
C'est la raison pour laquelle les autorités ont décidé d'adopter, en mars 1995, une nouvelle 
série de mesures équivalant à 1,2% du PIB et consistant principalement en un relèvement des 
impôts indirects. Ces mesures additionnelles ont certes contribué à faire monter les prix mais 
ont eu l'avantage d'exercer un effet immédiat et sensible sur le budget. En définitive, le déficit, 
grâce aussi à la forte croissance du PIB nominal, a été réduit au-delà de l'objectif initial. 
Les objectifs de politique économique pour 1995 comprenaient aussi la réforme du système de 
retraite et la poursuite de la privatisation des entreprises publiques. En août, une réforme du 
système de retraite a été approuvée, qui substitue à l'ancien dispositif basé sur les 
rémunérations un nouveau régime fondé sur les cotisations. Celui-ci a le mérite d'être à la fois 
plus transparent et plus équitable, mais son équilibre financier n'est toujours pas absolument 
garanti. Néanmoins, ces nouvelles règles devraient permettre de trouver plus facilement une 
solution pour l'avenir. Le processus de privatisation a bien avancé: le cadre juridique pour la 
vente des services d'intérêt public a été mis en place et la première phase de la privatisation 
d'ENI, le conglomérat du secteur de l'énergie, a démarré avec son admission à la cote sur le 
marché boursier et le placement de 15% de son capital social. En 1995, la privatisation a fait 
rentrer 8,3 billions de lires italiennes dans les caisses du Trésor, soit un montant assez proche 
de l'objectif déclaré de 10 billions. 
En ce qui concerne l'avenir, le parlement italien a approuvé en juillet 1995 un plan économique 
et financier sur trois ans visant à ramener progressivement le déficit des administrations 
6.3.1996 
- 106 -
publiques à 5,9% du PIB en 1996, 4,4% en 1997 et 2,6% en 1998. Pour atteindre ces objectifs, 
la loi de finances pour 1996 prévoit un ensemble de mesures (1,7% du PIB) d'une ampleur 
globale inférieure à celles adoptées les quatre dernières années. 
Les mesures budgétaires introduites ces quelques dernières années ont réduit les possibilités de 
relever encore les taux d'imposition et de comprimer les dépenses publiques, mais les 
transferts, subventions et abattements fiscaux accordés aux entreprises et institutions privées 
devraient être réduits dans la phase actuelle de redressement économique. Mieux encore, des 
efforts devraient être faits pour accroître l'efficience de l'administration publique, lutter contre 
la fraude fiscale et renforcer la discipline budgétaire au niveau des collectivités locales. Les 
mesures annoncées dans la loi de finances de cette année semblent destinées à atteindre ces 
objectifs. Cependant, comme elles impliquent des transformations structurelles _et qu'elles 
dépendent souvent d'un changement d'attitude des contribuable et/ou de radministration, il est 
difficile de prévoir dans quelle mesure elles réussiront, ou de quantifier leur effet sur les 
finances publiques. 
6.3.1996 
107-
LUXEMBOURG 
La croissance de l'économie luxembourgeoise se poursuit à un rythme soutenu 
L'économie luxembourgeoise a été largement épargnée par la récession des années 1992-1993 
et a surmonté la crise de la sidérurgie mondiale intervenue à la même période. A partir de 
1994, elle a tiré parti de la reprise intervenue dans les pays voisins et en 1995, le produit 
intérieur brut s'est accru de quelques 3% en termes réels. L'activité, en 1995, a été stimulée à la 
fois par la demande intérieure et par les exportations. La consommation privée, soutenue par 
l'augmentation assez forte des salaires, a progressé à un rythme dépassant 2%. Les 
investissements, qui avaient reculé en 1994, ont repris leur expansion. Quant aux exportations, 
la hausse du taux de change effectif ne les a pas empêché d'apporter une contribution_positive à 
la croissance. L'emploi a continué à progresser à un rythme soutenu et a augmenté de plus de 
2,5%o en 1995, le recul enregistré dans l'industrie manufacturière étant plus que compensé par 
l'accroissement dans le secteur des services. 
Après la brève poussée de l'inflation 
enregistrée en 1993, où la hausse des 
prix a atteint 3,6% et qui s'expliquait 
largement par les effets mécaniques 
du relèvement des droits d'accises, 
l'évolution des prix à la 
consommation est revenue à 2,2% en 
1994 et devrait se situer à peu près 
au même niveau en 1995. 
Cette évolution favorable de 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique .., , , , 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 l économie luxembourgeoise devrait 
se poursuivre en 1996, même si 
l'appréciation du franc luxembourgeois et le ralentissement conjoncturel chez les principaux 
partenaires du Luxembourg peuvent éventuellement freiner le dynamisme des exportations, car 
la demande intérieure, en particulier la consommation privée et les investissements, devrait 
continuer à soutenir la croissance. L'emploi devrait donc poursuivre sa progression à un rythme 
soutenu. Tableau 1 
Luxembourg: Évolution macro-économique 
j 1986-90 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PD3 4.6 1.6 3.3 3.1 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 5.5 2.7 2.3 2.5 
(variation en %) 
Emploi (variation en%) 3.1 2.8 2.5 2.5 
Taux de chômage (en %) 2.1 2.2 3.5 3.9 
Taux d'inflation (en %) 3.5 3.7 2.4 1.9 
Balance courante 28.1 21.6 15.9 29.6 
(en % du PIB) 
L'ensemble des administrations publiques ont enregistré un excédent correspondant à environ 
0,4%) du PIB en 1995, les comptes des administrations centrale et locales se soldant par un 
léger déficit qui a été toutefois plus que compensé par l'excédent de la sécurité sociale. La 
dette publique brute, qui équivaut à environ 6,3% du PEB, a légèrement augmenté au cours des 
dernières années, tandis que la dette publique nette diminuait du fait de la constitution 
d'importants actifs financiers par les organismes de sécurité'1 sociale. Compte tenu des bonnes 
6.3.1996 
- 108 -
perspectives de croissance, la situation des finances publiques ne se dégradera 
vraisemblablement pas dans un avenir prévisible. 
Les bonnes performances globales de 
l'économie luxembourgeoise 
recouvrent cependant des différences 
sectorielles marquées: l'activité 
financière à continué à se développer, 
confirmant ainsi son rôle de moteur 
de la croissance, tandis que la 
sidérurgie a du continuer sa 
restructuration. Le secteur financier 
compte à présent près de 18 000 
salariés, soit environ 10% de l'emploi 
intérieur. Toutefois, après l'expansion 
très rapide de ces dernières années, il 
devrait connaître à présent une phase Tableau 2 
Luxembourg: Indicateurs économiques 
1 1986-90 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire 
(variation en %) 
Solde budgétaire 1.5 2.2 0.4 
(en % du PB) 
Dette publique brute 8.8 5.2 5.9 6.3 
(en % du PB) 
Salaires nominaux par tête 5.2 5.7 3.4 3.7 
(variation en %) 
Salaires réels par tête 1.7 1.9 1.0 1.7 
(variation en %) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
de consolidation. 
Mais le chômage, tout en restant le plus bas de l'Union européenne, a crû sensiblement 
depuis 1990. 
L'emploi intérieur a connu une très forte augmentation entre 1980 et 1994, s'accroissant de 
1,8% en moyenne annuelle contre 0,2% dans l'ensemble de 
Graphique 1 - Luxembourg 
Emploi, chômage et travailleurs non résidents 
en milliers (Variation annuelle) 
78 80 82 84 86 
Source.'Services de la Commission et Statcc 'Union européenne. Cette forte 
croissance de l'emploi 
intérieur a été rencontrée 
essentiellement par 
l'augmentation du nombre de 
travailleurs étrangers, 
résidents et surtout frontaliers. 
En 1994, ceux-ci comptaient 
respectivement pour 28% et 
25%o de l'emploi intérieur 
total, les citoyens 
luxembourgeois n'en 
représentant qu'environ 47%. 
Ce sont les travailleurs 
6.3.1996 
-109-
frontaliers, attirés par les hauts salaires luxembourgeois, qui ont connu la croissance la plus 
spectaculaire de leurs effectifs, leur nombre ayant plus que triplé entre 1985 et 1994. 
Cette forte croissance de l'emploi n'a pas empêché récemment une augmentation sensible du 
taux de chômage, qui est passé de 1,7% en 1990 à 3,8% en 1995 (dans la définition Eurostat). 
Ce chiffre reste le plus bas de l'ensemble de l'Union européenne et serait considéré comme très 
satisfaisant dans la plupart des Etats membres mais il est historiquement élevé pour le Grand-
Duché. Comme cette montée, même limitée, du chômage ne peut guère s'expliquer par une 
croissance économique trop faible ni par une augmentation insuffisante des emplois 
disponibles, elle semble indiquer l'émergence d'un problème d'adaptation des qualifications de 
la main d'oeuvre disponible à la structure très particulière de l'économie luxembourgeoise. 
6.3.1996 
-HO­
LES PAYS-BAS 
La croissance est restée soutenue en 1995 
Après une récession relativement modérée au cours de laquelle le produit intérieur brut n'a 
jamais reculé en volume d'une année sur l'autre, la reprise est venue plus tôt que prévu, dès la 
fin de 1993. La croissance a été relativement forte en 1994, d'environ 2,5% et s'est établie 
légèrement en-dessous de 3% en 1995. 
La reprise de l'activité s'est effectuée dans un premier temps principalement sous l'impulsion 
des exportations; en 1995 celles-ci ont marqué une accélération tandis que l'investissement 
intérieur, tout particulièrement l'investissement des entreprises, enregistrait un regain de 
dynamisme. La demande interne a été également soutenue par l'augmentation de la 
consommation privée qui s'est poursuivie au rythme modéré enregistré en 1994, soit quelque 
2%. Une augmentation un peu plus prononcée du revenu réel disponible ainsi que 
l'amélioration de la situation du marché de l'emploi ont soutenu les dépenses des ménages et 
ont amélioré leurs anticipations. L'expansion de la demande interne a maintenu un rythme élevé 
d'accroissement des importations. En 1996, l'activité économique devrait se ralentir notamment 
en raison du ralentissement conjoncturel observé chez les principaux partenaires des Pays-Bas. 
L'emploi qui était resté pratiquement 
stable en 1993 et 1994 a marqué une 
assez vive reprise en 1995; 
l'augmentation de l'emploi total a 
atteint 1,2%, ce qui a permis l'amorce 
d'une diminution du taux de chômage 
par rapport à la population active; 
celui-ci est passé de 7% en 1994 à 
6,7% en 1995. 
L'inflation est restée modérée sous 
l'effet de la poursuite de la modération 
salariale et du renforcement du taux de 
change; la hausse des prix à la 
consommation n'a été que d'environ 
1,9% en 1995. L'excédent du commerce extérieur et celui de la balance courante se sont 
encore accrus, ce dernier atteignant 4,8% du PIB en 1995 contre 4.4% en 1994. Tableau 1 
Pays-Bas: Évolution macro-économique 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Tauxde croissance du PB 3.1 1.5 2.7 3.0 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 3.0 0.7 33 3.0 
(variation en %) 
Emploi (variation en %) 23 1.5 0.1 1.2 
Taux de chômage (en %) 7.4 6.0 7.0 6.7 
Taux d'inflation (en %) 0.9 2.9 2.4 1.6 
Balance courante 3.0 3.7 4.4 4.8 
(en % du PB) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
L'objectif de la politique monétaire demeure le maintien d'une parité stable entre le florin et le 
Deutsche Mark. Grâce à la solidité du florin au sein du mécanisme de change du SME, la 
banque centrale néerlandaise a pu réduire le taux de ses avances à 2.75% à la fin de 1995. Les 
6.3.1996 
-111-
taux à long terme ont suivi de près les taux allemands correspondants. Quant aux taux à court 
terme, ils ont été systématiquement inférieurs aux taux allemands et le différentiel atteignait -
0.25% à la fin de 1995. 
Les objectifs prioritaires de la politique économique: les finances publiques et l'emploi 
Les deux principaux problèmes auxquels l'économie néerlandaise doit faire face à l'heure 
actuelle, qui constituent les priorités essentielles du dernier programme de convergence adopté 
en décembre 1994 et du programme de l'actuel gouvernement, sont d'une part la lutte contre le 
chômage et d'autre part la situation des finances publiques. 
Contrairement à la plupart des autres 
Etats membres, les Pays_-Bas ont 
réussi, au cours de la récession du 
début des années '90, à limiter 
l'accroissement du déficit de leurs 
administrations publiques, qui a 
culminé à 3,9% du PIB en 1992. 
Toutefois, depuis lors, le déficit 
public ne s'est réduit que lentement, 
puisqu'il se situait encore aux 
alentours de 3,1% en 1995 et devrait 
être réduit à 2,8% du PIB en 1996, 
au-dessous de la valeur de référence 
de 3% fixée par le Traité. Ceci 
signifie, compte tenu de l'amélioration conjoncturelle survenue depuis le début de 1994, que le 
déficit structurel n'a diminué que de façon marginale. La réduction du déficit des 
administrations publiques a été insuffisante pour entraîner une diminution significative du ratio 
de la dette publique au PIB, qui fluctue aux alentours de 80% depuis 1988 et était encore 
d'environ 78,4% en 1995. La politique budgétaire menée à l'heure actuelle aux Pays-Bas 
s'efforce simultanément de réduire le déficit et la dette publics et de soutenir la croissance et 
l'emploi par des réductions d'impôts et de cotisations de sécurité sociale, destinées en 
particulier à réduire le coût non salarial du travail. 
Les Pays-Bas ont réussi, depuis le second choc pétrolier, à réduire leur chômage plus 
rapidement et plus fortement que la plupart des autres Etats membres, en dépit d'une 
augmentation de la population active qui a été presque le double de la moyenne 
communautaire. De même, lors de la dernière récession, le chômage n'a augmenté qu'assez 
modérément aux Pays-Bas et est resté très en-dessous du niveau enregistré au début des Tableau 2 
Pays-Bas: Indicateurs économiques 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire 8.1 6.4 -0.5 : 
(variation en %) 
Solde budgétaire -5.1 -33 -3.2 -3.1 
(en % du PIB) 
Dette publique brute 773 79.9 78.0 78.4 
(en % du PIB) 
Salaires nominaux par tête 1.7 4.1 23 3.2 
(variation en %) 
Salaires réels par tête 0.8 1.2 0.0 1.5 
(variation en %) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
6.3.1996 
-112-
années '80, alors que dans de nombreux autres Etats membres, il atteignait des niveaux 
records. Graphique 1 - Pays-Bas 
Tendances sur le marché du travail 
Taux de chômage Emploi (1970 - 100) 
(échelle de gauche) (échelle de droite) 
Note: Allemagne unifiée à partir de 1991. 
Rémunération nominale par salarié 
en comparaison avec EUR15 (EUR15 = 100), 1980 = 100 Cette bonne 
performance est en partie le 
reflet d'un taux de 
participation particulièrement 
bas, lui-même lié au recours 
systématique aux pensions 
anticipées ainsi qu'à l'existence 
d'un nombre 
exceptionnellement élevé de 
personnes jugées inaptes au 
travail pour raison médicale. 
Toutefois, ^l'évolution 
relativement favorable du 
chômage néerlandais a été 
également permise par la forte 
croissance de l'emploi 
enregistrée depuis la second 
choc pétrolier, qui s'est 
traduite notamment par un 
développement marqué du 
travail à temps partiel, en 
particulier chez les femmes 
travaillant dans le secteur des 
services. Cette croissance de 
l'emploi est à mettre en 
relation avec le fait que, depuis 
près de 15 ans, les salaires ont 
constamment crû moins vite 
aux Pays-Bas que dans 
l'ensemble de la Communauté et en particulier que chez leurs principaux partenaires 
commerciaux, qu'on les mesure en termes réels ou nominaux et en monnaie nationale ou en 
monnaie commune. 
Les performances économiques des Pays-Bas au cours des dernières années se comparent donc 
favorablement à celles de leurs partenaires: ils ont mieux traversé la récession que la plupart de 
ceux-ci et ils se situent certainement parmi les Etats membres qui ont atteint le degré de 
convergence nominale le plus satisfaisant. Il n'en demeure pas moins que de nouveaux efforts 
seront nécessaires pour apporter une solution fondamentale aussi bien au problème de l'emploi 
qu'à celui des finances publiques. 80 
70 EUR4 en ecus 
NL en écus 
"••NL en florins 
70 72 74 76 
Eur4=B DKWDF 
Source:Services de la Commission 
6.3.1996 
-113-
AUTRICHE 
La croissance se ralentit mais reste soutenue en 1995 
En tant que petite économie ouverte, l'Autriche est très sensible à l'évolution de la situation 
internationale. Cependant, grâce à un dosage approprié de sa politique économique, elle a pu, 
dans le passé, compenser en partie les influences négatives extérieures. En particulier, la 
combinaison d'une politique de taux de change axée sur la solidité de la monnaie et d'une 
politique des revenus privilégiant la productivité lui a permis de maintenir l'inflation et le 
chômage à des niveaux peu élevés tandis que le taux de croissance de son PIB était 
généralement supérieur à la moyenne communautaire. 
Ces dernières années, l'économie 
autrichienne a profité de gains de 
productivité importants et de ses 
ventes à l'industrie automobile 
européenne. Le tourisme est un autre 
secteur dans lequel l'Autriche, 
traditionnellement, s'est spécialisée. 
C'est l'excédent dégagé par ce secteur 
qui compense les déficits importants 
de sa balance des marchandises, 
qu'elle enregistre notamment avec 
l'Allemagne. L'ouverture de l'Europe 
de l'Est a accru la concurrence mais a 
ouvert aussi de nouvelles 
perspectives: les voisins de l'Est se montrent très intéressés par les biens de consommation et 
d'équipement autrichiens, et le processus d'ajustement structurel en Autriche a été accéléré 
dans une certaine mesure par un transfert des processus à forte intensité de main-d'oeuvre vers 
ces pays aux coûts salariaux très largement inférieurs. 
En 1995, le PEB réel aurait augmenté d'environ 2,5%, soit un peu moins que l'année précédente 
(3%>). Ce ralentissement s'explique principalement par l'appréciation du schilling et une baisse 
essentiellement conjoncturelle de la demande de construction. Malgré cela, les bons résultats 
enregistrés à l'exportation et la vigueur de la demande de biens d'équipement ont permis une 
croissance robuste du PIB réel. La consommation privée a évolué favorablement, grâce surtout 
à la hausse du revenu réel disponible mais aussi aux nouvelles possibilités d'achat à l'étranger. Tableau 1 
Autriche: Évolution macro-économique 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PD3 3.0 1.7 3.0 2.4 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 3.4 1.6 4.5 2.7 
(variation en %) 
Emploi (variation en %) 1.1 1.5 0.3 0.2 
Taux de chômage (en %) 3.4 3.8 4.4 4.5 
Taux d'inflation (en %) 2.1 3.6 3.0 2.2 * 
Balance courante 0.2 -0.1 -0.9 -1.8 
(en % du PIB) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
* Tenant compte des dernières informations disponibles 
6.3.1996 
-114-
Les dépenses d'équipement ont fait un bond, en réponse principalement au besoin accru pour 
les entreprises de se restructurer et d'améliorer leur productivité afin de rester compétitives 
dans l'Union européenne. La progression de la consommation publique, quant à elle, est restée 
modeste. En même temps, les dépenses de construction ont diminué, du fait en grande partie 
d'une baisse conjoncturelle normale de l'activité dans ce secteur. Contrairement à ces dernières 
années, les contraintes budgétaires ont limité les possibilités du secteur public d'investir 
davantage dans les infrastructures. 
La balance extérieure s'est sensiblement dégradée, en raison principalement d'un recul très net 
du traditionnel excédent du secteur du tourisme pour la deuxième année consécutive. Malgré 
l'appréciation effective du schilling autrichien, les exportations de biens marchands ont été très 
satisfaisantes, grâce, notamment, à l'élargissement de l'accès au marché communautaire 
résultant de l'adhésion à l'Union, mais également à la vigueur de la demande internationale de 
biens d'équipement, non seulement dans l'Union européenne mais aussi en Europe centrale et 
orientale. Les exportations dépassant les importations, il en a résulté une légère amélioration de 
la balance commerciale. Mais l'appréciation du schilling a également stimulé les importations, 
particulièrement à travers les voyages et les achats effectués à l'étranger. La faiblesse des tarifs 
aériens est venue renforcer cette tendance. Dans le même temps, le tourisme autrichien a fait 
face à une baisse de la demande étrangère. Les ressortissants allemands en particulier, qui 
représentent environ 60% des touristes étrangers, ont préféré d'autres destinations. Si la saison 
d'hiver, qui bénéficie d'une élasticité - prix assez faible, a été bonne, celle d'été n'a pas été aussi 
favorable qu'auparavant en raison, d'une part, d'une baisse de compétitivité liée à l'évolution du 
taux de change et, d'autre part, de certaines déficiences dans la qualité de l'offre. Le tourisme 
en Autriche n'est pas seulement fondamentalement tourné vers la clientèle allemande et 
néerlandaise, il souffre aussi de graves surcapacités, tandis que sa faible capitalisation le rend 
plus vulnérable face aux fluctuations de la demande. La stagnation des recettes du tourisme 
souligne la nécessité d'un ajustement structurel. * 
Cette évolution a entraîné une détérioration très sensible de la balance des opérations 
courantes. En outre, l'Autriche a contribué pour la première fois au budget de l'Union, ce qui a 
encore aggravé de quelque 0,7% du PEB sa balance extérieure courante. Toutefois, malgré la 
scission du gouvernement de coalition durant la préparation du budget pour 1996, la crédibilité 
de la parité avec le deutsche mark n'a pas été entamée. 
L'inflation s'est nettement atténuée en 1995. Le passage à la PAC a fait chuter les prix à la 
production dans le secteur agricole et l'appréciation du schilling a réduit également le coût des 
importations. Néanmoins, et malgré une pression accrue de la concurrence, il a fallu du temps 
avant que ces baisses de prix et de coûts ne se répercutent sur les consommateurs. On estime 
que l'adhésion à l'Union européenne avait entraîné une diminution des prix à la consommation 
de 0,75 point de pourcentage à la fin de 1995. 
6.3.1996 
-115-
La situation sur le marché de l'emploi s'aggrave et le déficit budgétaire se creuse 
La croissance .récente de la 
production ne s'est pas 
suffisamment répercutée sur 
l'emploi. Au contraire, dans le 
secteur manufacturier en particulier, 
la progression des investissements 
en biens d'équipement a réduit la 
nécessité d'embaucher de la main-
d'oeuvre supplémentaire pour 
accroître la -production. 
Contrairement aux expériences 
passées, la réduction des possibilités 
d'emploi dans l'industrie 
manufacturière n'est pas compensée par de nouveaux débouchés dans les services. Le secteur 
du tourisme lui-même traverse une crise, tandis que la construction souffre d'une baisse de la 
demande, notamment en ce qui concerne les infrastructures. Cette évolution est certes en partie 
compensée par des retraits plus nombreux de la population active, en particulier des départs en 
préretraite, mais qui aggravent à leur tour les difficultés financières du régime autrichien des 
retraites étant donné la forte augmentation du nombre de retraités et la baisse concomitante du 
taux d'activité. Tableau 2 
Autriche: Indicateurs économiques 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire 7.2 5.4 53 
(variation en %) 
Solde budgétaire -3.2 -3.0 -4.4 -5.5 
(en % du PIB) 
Dette publique brute 58.1 59.9 65.2 68.0 
(en % du PIB) 
Salaires nominaux par tête 4.4 5.6 3.1 4.0 
(variation en %) 
Salaires réels par tête 23 2.0 0.1 1.5 
(variation en %) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
Graphique 1 - Autriche 
Besoin de financement des administrations publiques 
Pourcentage du PIB 
0 —AMEUR411EUR1S 
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 
EUR4: Les quatre États membres ayant enregistré les déficits les plus faibles en 1993 et 1994 (Allemagne, Irlande, 
Luxembourg et Pays-Bas); Allemagne unifiée à partir de 1991. 
Source Services de la Commission 
6.3.1996 
-116-
Après avoir longtemps fait partie des pays de l'Union possédant les déficits publics les plus 
faibles, l'Autriche a vu ses finances se dégrader rapidement à partir de 1993, et son besoin de 
financement plus que doubler entre 1992 (2,1% du PIB) et 1994 (4,4% du PIB). Il faut y voir 
en partie l'effet des stabilisateurs automatiques et de la deuxième étape d'une réforme fiscale, 
contribuant l'un et l'autre à amortir le choc de la récession de 1993. Un autre élément important 
est la sous-estimation systématique des dépenses liées à la politique sociale. En 1995, 
l'adhésion de l'Autriche à l'Union européenne a encore accru de 2% du PIB le total des 
dépenses publiques. Il s'agissait, pour près de la moitié, de paiements internes visant à atténuer 
les coûts de transition pour l'agriculture et d'autres secteurs durement touchés. Ce type de 
paiements disparaîtra progressivement durant les quatre prochaines années, réduisant la charge 
correspondante pour le budget à moins de 1,5% du PIB. Des mesures d'assainissement 
énergiques devront être prises afin de ramener les déficits publics à un niveau acceptable, 
comme avant 1993. 
6.3.1996 
117-
PORTUGAL 
La demande intérieure a continué de se renforcer durant la première partie de l'année 
Le redressement de l'activité économique au Portugal, qui avait commencé en 1994 sous l'effet, 
principalement, des exportations, s'est poursuivi en 1995 grâce au dynamisme de 
l'investissement et au redémarrage de la consommation privée. Cette dernière, encore hésitante 
en début d'année, a peu à peu gagné en puissance à mesure qu'augmentaient le revenu réel et la 
confiance des consommateurs. Cette reprise tardive de la consommation privée s'explique par 
la baisse du revenu réel disponible des ménages au cours des deux années précédentes et le 
pessimisme persistant des consommateurs. En 1995, le recul de l'inflation et une décélération 
des salaires nominaux moins brutale que les années précédentes ont permis au -revenu réel 
d'augmenter, ouvrant la voie au redémarrage de la consommation privée. L'investissement s'est 
accéléré durant l'année grâce, notamment, à des projets publics financés en partie par les fonds 
de l'Union, mais aussi à une reprise des investissements privés due au renforcement de la 
confiance des entreprises et au redressement de l'activité économique. Cependant, cette 
composante de la demande a perdu de sa vigueur dès le deuxième semestre en raison de la 
détérioration de l'environnement extérieur. La construction et l'outillage ont été les deux 
composants les plus dynamiques de l'investissement en 1995, alors que les équipements de 
transport accusaient une baisse sensible après leur progression exceptionnelle des derniers mois 
de 1994. 
Les exportations sont restées en 1995 
l'élément moteur de la reprise 
économique et il est probable que des 
gains de parts de marché ont été 
enregistrés sur certains marchés 
extérieurs. L'évolution à la fois des 
prix à l'exportation et des coûts de 
production estimés donne à penser 
que les exportateurs ont également 
accru leurs marges bénéficiaires. 
Certes, les exportations ont donné des 
signes de faiblesse durant la seconde 
partie de l'année, mais l'achèvement Tableau 1 
Portugal: Évolution macro-économique 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PIB 5.1 0.7 1.1 2.5 * 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 7.6 2.6 1.7 3.3 
(variation en %) 
Emploi (variation en %) 1.8 -0.3 -0.2 -0.6 
Taux de chômage (en %) 6.1 4.6 7.0 7.2 
Taux d'inflation (en %) 11.7 10.2 5.5 4.1 * 
Balance courante -0.5 -2.0 -1.4 -1.4 
(en % du PIB) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
* Tenant compte des dernières informations disponibles 
d'un grand projet dans le secteur de la 
construction automobile leur a 
permis, au total, d'enregistrer un taux de croissance appréciable sur l'ensemble de l'année. Les 
importations elles aussi ont progressé à un rythme soutenu, en liaison avec l'expansion de la 
demande globale; de ce fait, la balance commerciale s'est considérablement dégradée en 1995. 
6.3.1996 
- 118-
Tableau 2 
Portugal: Indicateurs économiques 
1986-90 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire 17.0 12.5 9.4 
(variation en %) 
Solde budgétaire -4.7 -5.6 -5.7* -5.2* 
(en % du PB) 
Dette publique brute 64.4 66.6 69.4 70.5 
(en % du PB) 
Salaires nominaux par tête 16.4 11.0 4.8 6.0 
(variation en %) 
Salaires réels par tête 4.2 0.7 -0.7 1.7 
(variation en %) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
* Tenant compte des dernières informations disponibles Le retard avec lequel s'est produit le 
redémarrage de la demande intérieure 
a fait que la situation sur le marché 
du travail a continué de se détériorer 
en 1995. L'emploi total a diminué en 
moyenne de 0,6%, c'est-à-dire plus 
que l'année précédente. Cependant, 
cette contre-performance est due à 
un ralentissement du développement 
du travail indépendant. De fait, celui-
ci, qui représentait quelque 30% de 
l'emploi total en 1995, n'a-progressé 
que marginalement (0,3%) alors qu'il 
avait crû de plus de 5% l'année 
précédente. Cette expansion remarquable reflète en partie la préférence croissante des 
entreprises pour la sous-traitance, au détriment des contrats d'embauché à durée indéterminée, 
et ce afin de réduire leur masse salariale. Le nombre de salariés a reculé de 1% en 1995, après 
avoir baissé de 2% l'année précédente (et de 2,8% en 1993). Le total des heures ouvrées a 
moins diminué (0,3%», au lieu de 0,4% et 2,2%, respectivement, en 1994 et 1993). Le taux de 
chômage, qui a suivi le cycle conjoncturel avec un décalage d'un an, s'est élevé à 7,2% en 
moyenne, contre 6,8% en 1994 et 5,5% en 1993. Il est resté malgré cela nettement inférieur à 
celui de la plupart des pays de l'Union, ce qui s'explique par la plus grande flexibilité du marché 
du travail portugais. Cependant, le chômage à long terme a progressé de manière importante, 
jusqu'à représenter 40% environ du chômage total (34,2% en 1994). Le chômage des jeunes 
ayant lui aussi augmenté plus vite que le chômage total, on est fondé à penser que le chômage 
structurel s'est aggravé. Conformément à cette évolution du marché du travail et à la 
décélération de l'inflation, la croissance des salaires nominaux s'est encore ralentie en 1995, 
quoique dans des proportions moindres que les années précédentes. Hors administrations 
publiques, les salaires tels qu'ils découlent des conventions collectives ont augmenté de 4,8% 
en 1995, contre 5,1% et 7,3%, respectivement, en 1994 et 1993. 
6.3.1996 
119 
Le recul de l'inflation s'est poursuivi 
La stabilité des changes, la modération salarfSle et la lenteur du redémarrage de la 
consommation des ménages sont autant d'éléments qui ont permis à l'inflation de poursuivre sa 
décrue en 1995. Cette tendance s'est constamment maintenue depuis la fin de 1990, lorsque la 
politique de taux de change a pris pour fondement la stabilité de l'escudo. En 1995, l'indice des 
prix à la consommation (à l'exclusion des loyers) a augmenté de 4,1% en moyenne, au lieu de 
5,2%o l'année précédente, et l'écart vis-à-vis des trois économies de l'Union les plus 
Graphique 1 - Portugal 
Évolution de l'inflation 
(Moyenne mobile sur 12 mois, variation en pourcentage) 
20 
••"Produits exportables 
—Produits non exportables 
::i:::DùTérentiel (en points de pourcentage) — Portugal 
—Moyenne dans rUnion 
S? Différentiel* 
' par rapport aux trois pays 
les plus performants 
(en points de pourcentage) 
Q r>:#H:if:&i5:ft+:& Q l*à<:>TcW:<:fti:<:>:t¥^ 
1990 | 1991 | 1992 | 1993 | 1994 | 1995 
Source: Services de la Commission 1990 | 1991 | 1992 | 1993 j 1994 | 1995 
performantes a été ramené à 2,7 points de pourcentage contre 3,6 en 1994. Le relèvement du 
taux de TVA, en janvier 1995, de 16%» à 17% a pesé sur les résultats du premier trimestre en 
matière de prix, mais la réduction de 0,75% des cotisations patronales de sécurité sociale, la 
diminution des coûts de main-d'oeuvre et un certain rétrécissement des marges bénéficiaires 
dans le commerce de détail ont sans doute compensé partiellement l'impact de cette mesure sur 
l'inflation. Cependant, l'évolution n'a pas été la même dans ce domaine pour les biens 
exportables et ceux qui n'entrent pas dans le commerce international: les prix des premiers sont 
restés orientés à la baisse tout au long de l'année, aidés en cela par la relative stabilité de 
l'escudo et la hausse modérée du prix des importations, tandis que ceux des seconds, qui 
avaient joué un rôle particulièrement important dans la décélération de l'inflation globale en 
1993 et 1994, ont un peu marqué le pas du fait des progrès moins nets de la modération 
salariale et de la reprise de la consommation des ménages. 
Les remous du printemps 1995 sur les marchés des changes ont particulièrement affecté la 
peseta espagnole et, dans une moindre mesure, l'escudo portugaii. La vivacité des tensions sur 
les marchés a forcé un réalignement de la peseta au sein du mécanisme de change le 
6 mars 1995. L'escudo a suivi, et son cours pivot a été dévalué de 3,5%. Néanmoins,=en_termes 
6.3.1996 
-120-
effectifs, la monnaie portugaise s'est appréciée d'environ 2% en moyenne sur l'année. Malgré la 
relative stabilité de l'escudo après ces turbulences et les progrès réguliers accomplis en matière 
de convergence nominale, les différentiels d'intérêt vis-à-vis du mark allemand sont restés 
importants. 
Objectif plus que respecté pour le déficit public, mais des progrès plus rapides sont 
nécessaires 
En 1995, le déficit des administrations publiques a été ramené à 5,2% du PIB6, contre 5,7% 
l'année précédente. Cette baisse est due principalement à la croissance des recettes fiscales 
directes, c'est-à-dire à une plus grande efficacité dans le recouvrement de l'impôt. La balance 
primaire s'est légèrement améliorée, dégageant même un faible excédent. Cependant, alors 
qu'ils diminuaient depuis 1992, les paiements d'intérêts ont recommencé à augmenter, bien qu'à 
un rythme inférieur à celui des autres dépenses courantes. Les investissements publics ont 
enregistré une hausse sensible, égale à 20%, en liaison avec l'allocation de ressources par les 
fonds structurels de l'Union. Enfin, le ratio de la dette publique a très légèrement progressé, 
atteignant 70,5% du PIB contre 69,4% en 1994. 
Le déficit des administrations publiques doit être encore réduit, conformément aux objectifs du 
programme de convergence. Une politique budgétaire rigoureuse s'impose, en particulier parce 
que les dépenses d'investissement doivent pouvoir augmenter parallèlement aux ressources 
mises à disposition par les fonds structurels de l'Union. La rigueur de cette politique devrait 
contribuer à asseoir la crédibilité des mesures mises en oeuvre par les autorités, permettant aux 
taux d'intérêt intérieurs de baisser et réduisant de ce fait les différentiels qui restent importants 
avec les économies les plus performantes de l'Union. 
Ce chiffre correspond aux dernières estimations des autorités portugaises telles qu'elles figurent dans la 
proposition de budget pour 1996 soumise au Parlement en février 1996. À l'époque des=pFévisions 
d'automne, les estimations officielles concernant ce déficit étaient de 5,4 % du PIB pour l'année 1995. 
6.3.1996 
- 121-
FINLANDE 
Après une grave récession, une reprise qui repose sur des bases solides 
La Finlande se remet de la très grave récession du début des années 1990 mais il faudra du 
temps pour que le chômage élevé et l'endettement important du secteur public puissent être 
résorbés. Dans la deuxième moitié des années 1980, la libéralisation financière et l'évolution 
encourageante des termes de l'échange ont entraîné une expansion rapide du crédit, avec pour 
corollaire une montée en flèche incontrôlable du prix des actifs, un emballement de 
l'investissement et un accroissement exagéré de l'endettement du secteur privé à la fin des 
années 1980. Le tassement ultérieur de la demande interne a été dû pour une grande part à une 
baisse brutale du prix des actifs et aux problèmes d'endettement qui s'en sont suivis_Xa gravité 
de cette récession a été amplifiée par l'effondrement des marchés d'exportation en Europe de 
l'Est et la détérioration des termes de l'échange, phénomènes qui se sont traduits par des taux 
d'intérêt élevés sous l'effet de la crise de confiance dans le markka. 
Graphique 1 - Finlande 
De la récession à la reprise 
1990: Tl = 100, données cvs 
150 
125 h 
100 >)< PIB 
Demande intérieure 
• Exportations 
' Importations 
1990 | 1991 | 1992 | 1993 
Source Services de la Commission services, Statistiques Finlande 
Malgré un certain ralentissement de la croissance, le PIB a augmenté, selon les estimations, de 
4,4%) en 1995. La reprise a été tirée au départ par les exportations qui ont connu un essor 
rapide depuis le second semestre de 1991; le redressement de la demande interne s'est toutefois 
produit plus tard et a été beaucoup plus faible (graphique n° 1). Les exportations se sont 
essoufflées durant les six derniers mois de 1995 et du fait de l'augmentation des importations, 
la contribution des exportations nettes à la croissance du PIB devient négative. En raison 
toutefois d'une amélioration prononcée des termes de l'échange, la balance des opérations 
courantes a dégagé en 1995 un excédent sans précédent. = 
6.3.1996 
122-
La consommation des ménages s'est redressée durant le deuxième semestre de 1993, ces 
derniers ayant réduit leur épargne mais ce redressement est resté limité jusqu'à la moitié de 
l'année 1994, moment à partir duquel la demande non satisfaite de biens de consommation 
durables, qui s'était accumulée pendant les années de récession, a commencé à se transformer 
en demande effective. La confiance des particuliers s'est raffermie avec l'amélioration de la 
situation de l'emploi et l'augmentation des revenus réels et l'endettement des ménages est déjà 
revenu au niveau où il se trouvait avant la phase d'expansion du crédit, mais ils restent encore 
prudents pour leurs décisions d'emprunt. En 1995, la consommation privée a augmenté de près 
de 5%. 
L'investissement a été le principal moteur de la croissance en 1995. Les investissements en 
biens d'équipement, en repli de plus de 60% pendant la récession, ont redémarré au cours de 
l'année 1994 et fortement progressé en 1995. Les investissements du secteur exportateur ont 
augmenté particulièrement vite: ils 
partaient d'un faible niveau, le taux 
d'utilisation des capacités était élevé, 
la rentabilité des entreprises 
satisfaisante et leur bilan assez solide. 
Par comparaison, l'activité dans le 
secteur du bâtiment est restée atone 
durant toute l'année 1995: le recul de 
l'investissement public s'est poursuivi 
et la construction privée a été 
déprimée en raison d'une offre 
surabondante d'anciens locaux 
professionnels et de logements. Tableau 1 
Finlande: Évolution macro-économique 
F1986-90 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PIB 3.4 -4.0 4.4 4.4 * 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 4.0 -7.3 3.6 4.9 * 
(variation en %) 
Emploi (variation en %) 0.2 -6.0 -1.1 2.2 * 
Taux de chômage (en %) 4.7 12.9 18.4 17.2 
Taux d'inflation (en %) 4.5 4.6 1.3 1.1 * 
Balance courante -3.2 -3.8 1.3 3.5 * 
(en % du PIB) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
* Tenant compte des dernières informations disponibles 
L'emploi a chuté fortement au cours de la période 1991-94 (de 19%) et n'a amorcé un 
redressement que dans les six derniers mois de 1994; le mouvement s'est intensifié et le taux de 
croissance de l'emploi en rythme annuel a atteint 3% dans la première moitié de 1995 malgré 
de nouvelles pertes d'emplois dans les services destinés au marché national. Cet accroissement 
de l'emploi ne s'est néanmoins pas traduit par une baisse correspondante du chômage, le taux 
d'activité s'étant remis à croître après avoir beaucoup baissé. Le taux de chômage, qui est 
traditionnellement bas en Finlande, a vivement augmenté au début des années 1990, pour 
s'établir à 19% au début de 1994 avant de tomber à 17,2% en 1995. 
Au cours des années passées, la situation des finances publiques était en général plus saine que 
dans la plupart des pays de l'Union européenne, comme en témoignait l'excédent du solde des 
opérations des administrations publiques. Le niveau de l'endettement public brut était faible et 
en raison d'excédents importants des caisses de retraite, le solde général était même nettement 
positif. La récession a cependant entraîné un brusque creusement du déficit des administrations 
6.3.1996 
- 123-
publiques, imputable à l'administration centrale proprement dite, les collectivités locales et les 
caisses de sécurité sociale dégageant 
quant à elles des excédents. La reprise 
a déjà contribué à réduire ce déficit, 
bien que la tendance ait été masquée 
en 1995 par un certain nombre de 
facteurs temporaires et exceptionnels 
affectant à la fois les recettes et les 
dépenses (tel que le calendrier des 
remboursements d'impôts, les effets 
momentanés du passage de la taxe sur 
les ventes à la taxe sur—la valeur 
ajoutée ainsi que les conséquences de 
l'adhésion du pays à l'Union 
européenne); quoi qu'il en soit, le 
déficit de l'État est resté important en Tableau 2 
Finlande: Indicateurs économiques 
"I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire 13.5 3.5 6.1 
(variation en %) 
Solde budgétaire 4.0 -5.1 -6.3* -5.6 * 
(en % du PB) 
Dette publique brute 16.5 40.6 59.8 603 * 
(en % du PIB) 
Salaires nominaux par tête 8.8 2.8 2.5 5.3 * 
(variation en %) 
Salaires réels par tête 4.1 -1.7 1.2 4.2 * 
(variation en %) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
* Tenant compte des dernières informations disponibles 
1995 (10% du PIB). 
Le redressement de l'activité ne s'est accompagné jusqu'à présent d'aucun symptôme de tension 
inflationniste. En 1995, les prix à la consommation n'ont augmenté que de 1,1%; en 
décembre 1995, la hausse de l'indice des prix à la consommation par rapport à l'année 
précédente n'a été que de 0,3%. Les prix des importations sont restés stables pendant toute 
l'année 1995 grâce au raffermissement du markka et celui des produits alimentaires a diminué 
de 10%» du fait de l'adhésion du pays à l'Union européenne. L'accord salarial de deux ans 
conclu au niveau central en septembre 1995 a encore contribué à modérer les anticipations 
inflationnistes. Dans le cadre de cet accord, les augmentations salariales annuelles seront 
limitées à environ 2% pour chacune de ces deux années. 
La maîtrise de l'inflation reste l'objectif principal de la politique monétaire. Les agrégats 
monétaires ont très peu évolué. En réaction aux tensions inflationnistes, le taux d'adjudication à 
un mois de la banque de Finlande a été relevé en février puis en juin 1995 où il a été porté à 
6%; après septembre 1995, en revanche, il a été abaissé à quatre reprises, de 1,75 point de 
pourcentage au total, ce qui l'a ramené à 4,25% à la fin de 1995. Ces baisses de taux d'intérêt 
s'expliquent par une inflation peu élevée, des perspectives encourageantes en matière d'inflation 
et ultérieurement par le ralentissement-de la croissance économique. À la fin de 1995, les écarts 
de taux d'intérêt avec l'Allemagne s'étaient réduits à un point de pourcentage pour le 
compartiment du long terme et à un demi point pour le court terme. 
6.3.1996 
- 124 -
Le niveau élevé de chômage et l'endettement des administrations centrales constituent les 
principaux défis 
Si la reprise semble reposer sur des bases solides, le niveau élevé du chômage et le lourd 
endettement des administrations centrales restent les principaux défis que devra relever la 
politique économique. La politique budgétaire jusqu'en 1999 doit être menée dans le cadre du 
programme de convergence de septembre 1995 et du programme pluriannuel en faveur de 
l'emploi d'octobre 1995. Aussi les deux priorités seront-elles la réduction du besoin net de 
financement de l'État et une plus grande flexibilité de l'économie. 
L'objectif déclaré de la politique économique est de permettre à la Finlande de respecter en 
temps voulu l'ensemble des critères de convergence fixés pour l'Union économique et 
monétaire. Pour ce faire, le gouvernement est tenu de continuer à appliquer durablement des 
mesures d'austérité jusque-là temporaires, représentant environ 6,5%du PIB et à effectuer de 
nouvelles compressions de dépenses correspondant à 3,5% du PEB, la plupart devant être 
réalisées en 1997. Les mesures d'austérité portent sur les subventions de l'État aux collectivités 
locales, les subventions à l'industrie et à l'agriculture, les allocations familiales, les bourses 
d'études, les pensions de retraite versées par l'État et d'autres prestations au titre de l'assistance 
sociale. 
L'assainissement budgétaire n'entraînera pas un alourdissement de la pression fiscale globale 
mais la structure de la fiscalité sera modifiée afin d'inciter au travail et de favoriser l'emploi. Les 
revenus du travail seront moins imposés tandis que le taux d'imposition des revenus du capital 
et celui de l'impôt sur les sociétés ont été portés de 25 à 28%. Les écotaxes et les impôts 
indirects subiront également une augmentation. 
Le chômage reste le problème majeur qui pèse sur l'économie finlandaise. Le programme 
pluriannuel sur l'emploi vise à ramener le taux de chômage à 8-9% d'ici 1999, objectif très 
ambitieux. Les problèmes structurels dont témoigne le pourcentage croissant de chômeurs de 
longue durée en rendent toutefois la réalisation difficile. Même si le marché du travail devient 
un peu plus flexible, le processus d'assainissement budgétaire ne laisse pas grande latitude pour 
l'octroi d'incitations fiscales de nature à permettre une réduction significative du "coin" fiscal. 
6.3.1996 
-125 
SUEDE 
Amélioration de la situation économique 
Après la récession la plus grave qu'elle ait connue depuis les années 1930, avec une chute 
d'environ 5% du PIB, l'économie suédoise se redresse. La croissance du PIB a été de 2,6% en 
1994 et au cours du premier semestre de l'année 1995, le taux de croissance s'est encore 
accéléré. La reprise est tirée par les exportations qui ont entraîné une forte augmentation de la 
production de produits manufacturés et de l'investissement. La part du secteur industriel dans 
l'économie suédoise s'est donc accrue, alors qu'elle avait tendance à décliner au cours des 
dernières décennies. La croissance du PIB devrait atteindre en moyenne 3,7% en 1995. 
En 1995, l'état des finances publiques 
a été au centre des préoccupations de 
la politique économique suédoise. Au 
début de l'année, malgré l'annonce de 
mesures visant à réduire le déficit 
budgétaire, le manque de confiance 
s'est traduit par une nouvelle 
dépréciation de la couronne suédoise 
et par un accroissement de l'écart de 
taux d'intérêt avec l'Allemagne. Un 
projet de loi de finances 
supplémentaire comportant de 
nouvelles mesures a été présenté en 
avril 1995, mais cela n'a pas empêché la couronne de tomber à son plus bas niveau historique 
par rapport au DM et le différentiel de taux d'intérêt à long terme avec l'Allemagne s'est creusé 
pour atteindre environ 4,5 points de pourcentage. Depuis toutefois, la forte croissance, la nette 
amélioration des finances publiques et le recul des anticipations inflationnistes ont renforcé la 
crédibilité de l'économie et de la politique économique suédoises. La couronne s'est 
progressivement raffermie et les taux d'intérêt ont baissé. Par rapport à son plus bas niveau 
d'avril, la couronne s'était appréciée de plus de 15% face au DM à la fin de 1995 et le 
différentiel de taux long avec l'Allemagne était tombé à environ 2,5 points de pourcentage. 
La reprise a été tirée par les exportations induites par la forte compétitivité de l'industrie. En 
volume, les exportations de marchandises ont augmenté de près de 16% en 1994 et elles 
devraient connaître une nouvelle augmentation de 13% en 1995. Parallèlement, le cours 
mondial des principaux produits d'exportation suédois, tels que le papier et la pâte, a nettement Tableau 1 
Suède: Évolution macro-économique 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PIB 2.3 -1.6 2.6 3.7 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 2.9 -2.9 1.8 1.5 
(variation en %) 
Emploi (variation en %) 0.8 -3.9 -0.9 1.7 
Taux de chômage (en %) 2.1 6.2 9.8 9.2 
Taux d'inflation (en %) 6.6 6.1 3.1 2.8 
Balance courante -0.9 -2.6 0.3 1.6 
(en % du PIB) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
6.3.1996 
-126-
augmenté en 1995, ce qui a eu une incidence très favorable sur les termes de l'échange. En 
conséquence, les exportations nettes ont fortement stimulé la croissance du PIB en 1994 
comme en 1995. Ce développement important des exportations a provoqué un accroissement 
rapide de la production industrielle, avec pour conséquence une nette augmentation du taux 
d'utilisation des capacités au début de la reprise qui a fait craindre une recrudescence de 
l'inflation. Une forte augmentation des investissements, en particulier dans l'industrie 
manufacturière, a cependant entraîné un développement rapide des capacités de production, et 
malgré un accroissement continu de la production industrielle en 1995, le taux d'utilisation des 
capacités n'a guère varié tout au long de l'année. 
Graphique 1 - Suède 
Exportations de biens et production industrielle 
Indice* de volume, 1990 - 100, donnée* cv» 
ISO 
i i i i i i i i i i i i i i i i i i i i t i i i i i i i i i t i i i i i i i i i 
1985 | 1986 I 1987 | 1988 
Source Services de la Commission | 1989 | 1990 | 1991 \ 1992 | 1993 | 1994 | 1995 Au cours du second semestre 
de 1995, les ^indicateurs 
économiques ont fait apparaître 
un ralentissement de la 
croissance des exportations et 
de la production industrielle. Il 
se peut que ce phénomène soit 
dû en partie au fléchissement 
de la demande dans d'autres 
pays européens et en partie 
également à l'appréciation de la 
couronne qui a entamé dans 
une certaine mesure la compétitivité des entreprises, auparavant extrêmement forte. 
Tableau 2 
Suède: Indicateurs économiques 
1 1986-90 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire 7.4 6.1 4.5 
(variation en %) 
Solde budgétaire 3.2 -7.1 -10.8 -7.0 
(en % du PIB) 
Dette publique brute 51.8 65.4 79.3 81.4 
(en % du PIB) 
Salaires nominaux par tête 8.3 4.3 3.3 3.2 * 
(variation en %) 
Salaires réels par tête 1.6 -1.2 0.2 0.4 * 
(variation en %) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
* Tenant compte des dernières informations disponibles 
peu diminué par rapport à 1994. En 1995, le revenu disponible des 
ménages a souffert d'une politique 
budgétaire restrictive. L'effet de 
diverses mesures d'assainissement 
budgétaire en 1995 a été une 
diminution de plus de 5 points de 
pourcentage du revenu disponible. 
Néanmoins, grâce à une légère 
augmentation des salaires et à la 
croissance de l'emploi, cette 
diminution n'a été en définitive que de 
1,5%>. La consommation privée a 
toutefois légèrement augmenté et le 
taux d'épargne des ménages quelque 
6.3.1996 
- 127-
On s'attend en 1996 à un ralentissement de la croissance. La demande interne devrait rester 
assez faible en partie en raison du maintien d'une politique budgétaire restrictive dans les 
prochaines années qui limitera l'accroissement du revenu disponible des ménages. Dans une 
telle situation, une forte augmentation des exportations est nécessaire pour soutenir le taux de 
croissance de l'économie. La tendance au fléchissement de la demande extérieure observée lors 
du deuxième semestre de 1995 pourrait à cet égard devenir préoccupante. 
Les prix à la production ont augmenté à un rythme rapide au début de 1995 du fait en partie de 
la faiblesse de la couronne. Les hausses du prix de la pâte et du papier ont également joué un 
rôle à cet égard. Ces augmentations de prix ont fait craindre une recrudescence de l'inflation, 
comme cela s'était produit précédemment en Suède lors de reprises liées à une dépréciation de 
la monnaie. On a observé également une accélération de la hausse de l'indice des prix à la 
consommation au début de 1995 et l'augmentation en glissement annuel a dépassé la limite 
supérieure de la fourchette que la banque centrale de Suède s'était fixée comme objectif 
d'inflation. Ce mouvement de hausse n'a toutefois été que temporaire et on a assisté, 
parallèlement à l'appréciation de la couronne, à une baisse progressive du taux d'inflation qui se 
situait à la fin de 1995 tout à fait dans les limites de la fourchette prévue. 
Principaux défis que devra relever la politique économique des prochaines années 
La réduction du taux de chômage constitue l'un des principaux défis auxquels est confronté le 
gouvernement suédois à l'heure actuelle. En dépit de certains succès enregistrés en 1995 sur le 
front de l'emploi, le chômage reste à un niveau très élevé, rarement atteint. À cet égard, l'issue 
des conventions collectives de 1995, qui se traduiront dans les prochaines années par des 
augmentations salariales supérieures à celles des pays concurrents, ne laisse pas d'être 
inquiétante, d'autant que les augmentations salariales dans les secteurs protégés de l'économie 
ont été supérieures aux augmentations accordées dans l'industrie. Ce phénomène illustre la 
nécessité de redoubler d'efforts pour améliorer le fonctionnement du marché du travail. 
Autrement, on s'expose à une baisse de compétitivité et à une recrudescence de l'inflation, qui 
seraient néfastes pour l'emploi. 
Un autre défi majeur consiste à assainir les finances publiques après la sérieuse dégradation 
observée lors de la récession du début des années 1990. La politique économique a enregistré 
jusqu'à présent des succès dans ce domaine et l'état des finances publiques s'est sérieusement 
amélioré depuis 1993, année où le déficit budgétaire a culminé à 13,4% du PIB. Le déficit 
devrait s'élever à environ 7% du PEB en 1995 et continuer, selon les prévisions, à diminuer 
6.3.1996 
-128-
dans les prochaines années. Simultanément, le gonflement rapide de la dette publique a été 
pratiquement enrayé. Ces progrès devancent l'objectif fixé dans le programme de convergence 
présenté en juin, qui prévoyait un déficit budgétaire beaucoup plus élevé en 1995 et une 
stabilisation de la dette publique consolidée à une date plus tardive qu'on ne le prévoit à l'heure 
actuelle. 
Le redressement des finances publiques est dû au programme d'assainissement du 
gouvernement qui représente 118 milliards de couronnes, soit environ 7,5% du PIB, et 
constitue la pierre angulaire du programme de convergence. Le raffermissement de l'activité 
économique a également joué un rôle important dans ce redressement. En raison du niveau 
élevé des recettes et des dépenses du secteur public, le budget du pays est très sensible aux 
aléas conjoncturels. Le redressement est dû à peu près autant à l'augmentation des recettes qu'à 
la réduction des dépenser. Aussi un ralentissement prononcé de l'activité économique dans les 
prochaines années pourrait-il être préoccupant pour la situation de l'emploi et des finances 
publiques. 
En ce qui concerne la politique monétaire, l'objectif explicite d'inflation annoncé après la 
décision de laisser flotter la couronne est une augmentation annuelle de 2% de l'indice des prix 
à la consommation, avec une marge de tolérance d'1 point de pourcentage de part et d'autre de 
cette valeur. À partir d'août 1994, on a assisté à un resserrement progressif de la politique 
monétaire en réaction à la montée perceptible des anticipations et des tensions inflationnistes. 
La principale poussée inflationniste était due à la faiblesse de la couronne, bien que 
l'appréciation de cette dernière au cours du dernier semestre de 1995 et la faiblesse de la 
demande interne aient contribué à maintenir l'inflation dans la marge de tolérance. Les 
anticipations inflationnistes ont également progressivement reflué dans le courant de 
l'année 1995. En janvier 1996, le taux officiel de prise en pension a connu deux réductions 
représentant au total 0,46 point de pourcentage. * 
6.3.1996 
-129-
ROYAUME-UNI 
Poursuite de la reprise en dépit d'un ralentissement de la croissance 
Cela fait bien quatre ans désormais que la reprise s'est enclenchée et elle se maintient depuis 
plus longtemps que dans les autres pays de l'Union européenne, où le redémarrage a été plus 
tardif. On prévoyait pour 1995 que la croissance se ralentirait pour connaître un rythme plus 
soutenable que les 3,9% enregistrés en 1994 mais elle a été en réalité plus faible qu'il n'avait été 
prévu en général. Si le PIB, pour l'ensemble de l'année 1995, a augmenté de 2,6%, le taux de 
croissance aux deuxième, troisième et quatrième trimestres de l'année a été en moyenne très 
légèrement inférieur à 2% en rythme annuel. 
En 1994, la production industrielle a 
augmenté de 5,1%), en partie sous 
l'effet d'un accroissement de la 
production pétrolière dû à 
l'exploitation de nouveaux gisements. 
La production des industries 
manufacturières et du secteur du 
bâtiment a également connu une forte 
hausse, de 4,3% et de 4,0% 
respectivement. La production du 
secteur des services a augmenté de 
3,6%. L'évolution de la production 
industrielle est toutefois restée peu 
dynamique en 1995, en raison d'un Tableau 1 
Royaume-Uni: Évolution macro-économique 
I 1986-90 1991-93 1994 1995 
Taux de croissance du PIB 3.3 -0.1 3.8 2.6 
(variation en %) 
Demande intérieure totale 4.0 -0.3 3.3 2.0 
(variation en %) 
Emploi (variation en %) 1.9 -23 0.0 0.8 
Taux de chômage (en %) 9.0 9.8 9.6 8.8 
Taux d'inflation (en %) 5.0 5.2 2.5 3.0 
Balance courante -3.8 -2.6 -2.1 -2.1 
(en % du PIB) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
plafonnement de la production pétrolière; en outre, la production des industries 
manufacturières a généralement stagné tout au long de l'année et celle du secteur du bâtiment a 
fléchi. Le secteur des services a été essentiellement à l'origine de l'augmentation du PIB 
pendant toute l'année 1995. 
Ces évolutions de la production semblent liées aux modifications de la composition de la 
croissance de la demande finale. Les exportations nettes on nettement moins contribué à la 
croissance en 1995 qu'en 1994. La consommation privée quant à elle, en dépit de la faiblesse 
des ventes au détail, a augmenté de 2,5% en 1995 à la suite de l'accroissement des achats de 
services. Le revenu disponible réel s'est contracté pendant ces deux trimestres en raison de la 
faible augmentation des salaires et de certaines hausses d'impôt sur le revenu; aussi 
l'augmentation de la consommation s'est-elle accompagnée d'une baisse du taux d'épargne. 
Alors que cela fait désormais largement quatre ans que la reprise est enclenchée, la progression 
des investissements fixes observée lors de cette phase du cycle reste en deçà de l'évolution 
habituelle et n'a atteint que 1,25% en 1995. Le graphique n° 1 met en regard cette évolution 
actuelle des investissements et leur comportement "lors de la précédente reprise. Les résultats 
6.3.1996 
130-
Graphique 1 - Royaume-Uni 
Comparaison entre deux périodes de reprise de la 
formation de capital fixe (données cvs) 
Point bas du PIB = 100 f v / 
|—T2 1992 i T3 1995 
—T4 1985 à Tl 1990 
2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 
Nombre de trimestres depuis le creux conjoncturel 16 17 
Source Services de la Commission 
involontaire compte tenu du fléchissement de la demande finale. n'ont néanmoins pas été 
décevants dans tous les 
secteurs: si l'investissement 
dans le bâtiment et les 
travaux publics est resté 
déprimé, l'investissement 
industriel au cours des trois 
premiers trimestres de 
l'année a augmenté de 14% 
en rythme annuel. 
L'accumulation des stocks 
s'est poursuivie durant 
pratiquement toute l'année 
1995; il se peut que ce 
phénomène ait été en partie 
L'accroissement des exportations de marchandises a été de 10% en 1994 et a contribué très 
largement au dynamisme du PIB. Cette progression des exportations s'est néanmoins ralentie 
en 1995, en partie sous l'effet du fléchissement des exportations pétrolières, et en partie 
également, du fait de l'interruption momentanée de la croissance dans d'autres États membres 
de l'Union européenne avec lesquels le Royaume-Uni réalise 59%> de ses exportations de 
marchandises. Même si l'on ne tient pas compte du pétrole, les exportations n'ont augmenté en 
rythme annuel que de 2,5% entre le dernier trimestre de 1994 et le troisième trimestre de 1995 
en dépit de l'amélioration de la compétitivité liée à la dépréciation de la livre sterling en 1995. 
Les indicateurs de conjoncture les plus 
récents sont contrastés, mais ne 
donnent pas à penser que la croissance 
de l'activité ait beaucoup varié par 
rapport aux résultats enregistrés durant 
la majeure partie de l'année 1995. Les 
ventes au détail ont connu une forte 
augmentation de 0,75%> au quatrième 
trimestre de 1995, après avoir stagné 
durant la majeure partie de l'année. Les 
exportations ont augmenté de 1% en 
volume au cours du trimestre précédant 
le mois de novembre, tandis que les 
importations ont diminué de 0,5%. Par 
comparaison, la production des 
industries manufacturières est restée 
stagnante et les indicateurs précurseurs à court et long terme ont continué d'évoluer à la baisse, 
indiquant et confirmant ainsi le ralentissement de l'activité. Les indicateurs avancés pour les 
industries manufacturières semblent toutefois indiquer un redressement de la production et une 
augmentation des commandes au cours du premier trimestre de 1996. Tableau 2 
Royaume-Uni: Indicateurs économiques 
~l 1986-90 1991-93 1994 1995 
Masse monétaire 16.3 4.6 3.5 10.1 
(variation en %) 
Solde budgétaire -1.1 -5.6 -6.8 -5.1 
(en % du PIB) 
Dette publique brute 43.5 42.0 50.3 52.5 
(en % du PIB) 
Salaires nominaux par tête 8.3 6.0 3.5 3.2 
(variation en %) 
Salaires réels par tête 3.2 0.8 1.0 0.2 
(variation en %) 
Pour les définitions, voir le tableau 2 pour la Belgique 
Source: Services de la Commission, budgets économiques, novembre 1995 
6.3.1996 
- 131 -
L'inflation tendancielle, mesurée par la hausse des prix au détail, à l'exclusion des paiements 
d'intérêts hypothécaires, a augmenté très progressivement pendant toute l'année pour atteindre 
en moyenne 2,9% au dernier trimestre de 1995, mais elle s'est maintenue aisément à l'intérieur 
de la fourchette de 1-4% fixée par le gouvernement comme objectif d'inflation. Cette 
accélération tient elle-même à une accélération, au cours de cette période, de la hausse des prix 
à la production mesurée en glissement annuel. Cette hausse, à son tour, est imputable au 
renchérissement antérieur très marqué des prix des facteurs de production résultant de 
l'augmentation des cours mondiaux des produits de base. La hausse annuelle des prix des 
facteurs de production a connu une forte décélération dans les derniers mois de 1995. En 
outre, la hausse des salaires est restée faible en dépit de tensions sur le marché du travail: le 
taux tendanciel de croissance des rémunérations n'a pas dépassé 3,25% au troisième trimestre 
de 1995, soit le plus bas niveau observé depuis deux ans. Ces tendances sont indiquées dans le 
graphique n° 2. 
La politique monétaire s'est vu assigner comme objectif une inflation tendancielle comprise 
dans une fourchette de 1-4%, le but étant d'essayer de la circonscrire dans une fourchette de 1-
2,5% avant la fin de la présente législature (en mai 1997 au plus tard) et ultérieurement. Des 
augmentations successives des taux de base de 5,25% à 6,75% de septembre 1994 à 
février 1995 ont permis à l'inflation de se maintenir sans difficulté à l'intérieur de la fourchette 
la plus large, bien que la livre sterling se soit dépréciée d'environ 7% en 1995. Toutefois, 
comme cela vient d'être rappelé, l'activité économique est restée morose durant toute 
l'année 1995 et s'est accompagnée de faibles tensions inflationnistes. Les taux de base ont été 
ramenés à 6,5% le 13 décembre 1995 et à 6,25% le 18 janvier de cette année. Le défi que doit 
relever le gouvernement est de parvenir, dans le court laps de temps qui vient d'être indiqué, à 
ramener l'inflation tendancielle dans la fourchette la plus étroite et de l'y maintenir, tout en 
créant les conditions d'une croissance économique satisfaisante. 
En dépit d'un ralentissement de la croissance, l'emploi a continué à se redresser en 1995, bien 
qu'à un rythme peu rapide. Si 
l'enquête auprès des chefs 
d'entreprises a fait apparaître 
une croissance annuelle de 
0,9% en rythme annuel au 
cours des trois premiers 
trimestres de 1995, celle sur 
la main-d'oeuvre réalisée 
auprès des ménages a donné 
à penser que cette croissance 
était plus rapide. Il est 
possible que la première 
enquête n'ait pas rendu 
compte • de manière 
satisfaisante des nouveaux emplois dans les entreprises nouvellement créées ou des embauches 
dans certains segments du secteur du bâtiment. Le chômage a continué de baisser, touchant à 
la fin de 1995 un peu plus de 8% de la population active; il était donc inférieur, de plus de 
2 points de pourcentage, à la moyenne de l'Union européenne. Toutefois, les mouvements de 
baisse enregistrés au deuxième semestre de 1995 ont été en général plus faibles que=ceux que Graphique 2 - Royaume-Uni 
Inflation tendancielle des prix à la consommation (TPC*) et salai 
Variation en pourcentage par rapport à l'année précédente 
—D?C 
—Salaire! 
* Indice des prix de détail, paiements hypothécaires non compris. 
Source Services de la Commission 
6.3.1996 
-132-
l'on avait observés dans les mois précédents, étant donné le ralentissement sensible de la 
croissance. 
La croissance de l'emploi, ainsi que l'augmentation récente du PIB, se sont traduites par un 
accroissement, en rythme annuel, de 2,5%» de la productivité au cours des trois premiers 
trimestres de 1995, soit une cadence un peu plus faible que les 3,3% enregistrés en 1994. La 
hausse des salaires, comme cela a été noté précédemment, est restée modérée et celle des coûts 
salariaux unitaires au cours des trois premiers trimestres de 1995 n'a été que de 2,1% en 
tendance annuelle. La situation est assez différente dans l'industrie manufacturière où la 
croissance a marqué le pas ces derniers temps et où le taux tendanciel de hausse des 
rémunérations a été, au troisième trimestre de 1995, de 4,25% -niveau bien supérieur à la 
moyenne pour l'ensemble de l'économie (3,25%). 
Aussi la productivité des industries manufacturières au troisième trimestre de 1995 n'a-t-elle 
augmenté que de 0,7% par rapport à l'année précédente alors que les coûts salariaux unitaires 
avaient progressé d'environ 3,7%>. 
Poursuite de la croissance à un rythme soutenable 
La croissance devrait, selon les prévisions, se poursuivre à un rythme soutenable. Il semble 
assurément que le potentiel de production permette une progression d'environ 2,5% dans un 
avenir proche, soit un niveau légèrement supérieur au taux de croissance actuel, dans la mesure 
où les signes de pénurie de capitaux ou de main-d'oeuvre sont peu nombreux et où les tensions 
inflationnistes restent faibles. 
Un des facteurs qui devraient contribuer à la croissance est la reprise de l'investissement fixe, 
attendue de longue date, que viendra toutefois atténuer le recul des investissements de l'État. 
L'inflation devrait, selon les prévisions, rester relativement faible. Le caractère actuellement 
modéré de la croissance devrait freiner à court terme la hausse des salaires et il est peu 
probable que la croissance prévue entraîne un retour à de fortes augmentations salariales dans 
les deux prochaines années. 
Le gouvernement du Royaume-Uni a présenté en mars 1995 une mise à jour du programme de 
convergence pour tenir compte des mesures présentées dans le budget de novembre 1994. La 
réduction de versements afférents à des programmes antérieurs a notamment été décidée, les 
résultats en matière d'inflation ayant été meilleurs que prévus. Un redressement plus rapide des 
finances était donc attendu. En réalité, le manque de dynamisme de la croissance économique 
et, même abstraction faite de ce phénomène, le fléchissement inattendu des recettes en 1995, 
ont freiné le processus d'assainissement budgétaire. Le budget pour 1996-1997 présenté en 
1995 a tenu compte de cette nouvelle donne: son incidence sur les finances publiques a été 
globalement neutre. 
6.3.1996 
ISSN 0254-1491 
COM(96) 86 final 
DOCUMENTS 
FR 10 
N° de catalogue : CB-CO-96-105-FR-C 
ISBN 92-78-01359-5 
Office des publications officielles des Communautés européennes 
L-2985 Luxembourg