Avis du Comité économique et social sur le «Document de travail des services de la Commission intitulé "Les aspects externes de l'Union économique et monétaire"»

(98/C 157/16)

Le 13 mai 1997, la Commission européenne a décidé, conformément à l'article 198 du traité instituant la Communauté européenne, de consulter le Comité économique et social sur le document de travail susmentionné.

La section des affaires économiques, financières et monétaires, chargée de préparer les travaux du Comité en la matière, a élaboré son avis le 10 mars 1998 (rapporteur: M. Pelletier).

Lors de sa 353e session plénière des 25 et 26 mars 1998 (séance du 26 mars), le Comité a adopté par 63 voix pour, 19 voix contre et 19 abstentions l'avis suivant.

1. Introduction

1.1. Le document de travail de la Commission, établi après un long travail préparatoire d'analyse et de consultations et publié en avril 1997, expose les premières orientations de la Commission sur la question du rôle et de la place futurs de l'euro dans le système monétaire international.

1.2. Il convient de féliciter la Commission qui s'est livrée à une très importante synthèse des problèmes fort complexes sur les rapports de l'Union économique et monétaire avec le reste du monde.

1.3. La Commission analyse les conséquences internationales du passage à l'euro: en présentant successivement le poids économique de la zone euro dans l'économie mondiale, les problèmes posés par la transition, les liens entre politique économique et taux de change de l'euro, et enfin la place de l'Europe en tant que partenaire international.

1.4. Sur plusieurs points, la Commission ne formule pas de propositions mais expose les problèmes sans prendre position. Elle ouvre ainsi un débat qui sera fondamental pour l'équilibre monétaire dans le monde, l'euro étant destiné à jouer un rôle international déterminant à côté du dollar.

1.5. Les efforts déployés par la Commission pour promouvoir l'euro devraient sans doute être confortés par des analyses techniques plus approfondies, pour répondre aux problèmes posés par la Commission économique des Nations unies (), le Fonds monétaire international (), l'OCDE ou les divers instituts d'analyse ou de prévision économique notoirement connus dans l'Union européenne (), et que la Commission oublie ou n'évoque qu'accessoirement en tant qu'éléments d'«un débat de plus en plus animé au sein des enceintes internationales».

2. Préambule

2.1. Le Comité a déjà eu l'occasion de se prononcer sur les problèmes monétaires et économiques liés à la monnaie unique notamment dans son avis d'octobre 1995 sur le «Livre vert sur les modalités de passage à la monnaie unique» (). Il avait à cette époque souligné qu'il était de son devoir, ainsi que du devoir des autorités communautaires en général, d'examiner la situation avec réalisme. La même démarche inspirera les observations du présent projet d'avis, qui a essentiellement pour objectif de faire participer le Comité économique et social au débat, sans remettre en question son soutien à l'instauration de la monnaie unique. Il s'agit en pratique de formuler les interrogations, de poser des problèmes et non de proposer, à ce stade, des solutions.

3. Observations générales

3.1. La section A, qui présente les principaux indicateurs économiques permettant d'évaluer le poids de la zone euro dans l'économie mondiale, notamment par rapport aux États-Unis et au Japon, montre clairement que cette nouvelle zone, si elle s'étend à tous les États membres, disposera d'un poids économique et commercial comparable à celui des États-Unis. Par ailleurs, la réalisation de l'Union économique et monétaire aura pour effet de créer très rapidement l'un des plus grands marchés financiers de titres d'État au monde.

3.2. Toutefois, il est nécessaire, à ce stade de l'Union monétaire, de relativiser cette comparaison entre l'Union européenne composée d'États restant très différents, dans leur structure économique (les écarts de PIB par tête vont de 1 à 4) et leurs règles fondamentales de fonctionnement de l'économie (intervention de l'État, système fiscal, etc.) ou leurs rapports sociaux, et, d'autre part, des pays comme les États-Unis ou le Japon, qui bénéficient d'une plus grande homogénéité sur l'ensemble de leur territoire, même s'il subsiste également en ce qui les concerne des différences régionales significatives.

3.3. Les comparaisons sur la place de la zone euro dans l'économie mondiale, par rapport aux États-Unis ou au Japon, ont le mérite de fixer un cadre de référence à l'opinion publique. Elles restent cependant techniquement fragiles parce qu'elles simplifient les données complexes des rapports internationaux et du poids relatif des économies concurrentes.

3.4. Même si l'on comprend l'approche de la Commission pour définir la zone euro, car le Comité économique et social souscrit pleinement à son souhait de voir les quinze États membres actuels participer à l'Union économique et monétaire, il est cependant gênant pour avoir une vision prospective de supposer que la zone euro couvre la totalité de l'Union européenne et ce «afin d'éviter toute spéculation quant au nombre initial des participants» (). Une analyse sous forme de scénario variable aurait sans doute été plus pertinente.

3.5. On sait en effet aujourd'hui que quatre pays de l'Union économique ne participeront pas à l'Union monétaire en 1999, soit parce qu'ils ne souhaitent pas adhérer à l'Union pour le moment, soit parce que les conditions économiques et monétaires du Traité de Maastricht ne sont pas remplies. Cette incertitude quant au nombre de pays «in» limite la portée du document de travail de la Commission: même si l'on peut admettre que les pays en dehors de la zone euro seront très fortement dépendants de cette zone par les règles auxquelles ils seront soumis et par l'influence qu'elle exercera sur la conduite de leur politique monétaire et de change, il est toutefois impossible d'affirmer qu'il y aura une seule politique dans ces domaines parmi les quinze pays.

3.6. Il est en outre difficile d'être sûr, même si l'on peut l'envisager, que l'on assistera à la disparition des tensions entre les monnaies européennes. Toutefois, s'il y a convergence complète, comme dans le cas du Danemark, si les efforts de convergence se poursuivent de manière crédible, comme dans le cas de la Grèce, et s'il y a une volonté politique de rejoindre rapidement le bloc euro comme il y en a des indices de plus en plus clairs actuellement, y compris au Royaume-Uni, les raisons de tensions et d'arbitrages seront très réduites. L'existence de monnaies «in» et de monnaies «out», laissera au marché des changes des possibilités d'arbitrage quasi quotidien entre ces monnaies ().

3.7. Le marché financier de la zone euro

3.7.1. La Commission souligne à juste titre le changement de dimension du marché financier, avec en particulier la création de l'un des plus grands marchés de titres d'État du monde même si les caractéristiques nationales de chacune des dettes subsistent.

3.7.2. On aurait souhaité que le document de la Commission soit plus explicite sur certains points jugés essentiels par le Comité économique et social. Il conviendrait de mieux cerner:

- les obstacles à une véritable intégration du marché, du fait des différences des régimes fiscaux, et le risque de voir les flux d'épargne se diriger massivement vers les pays de la zone offrant le régime fiscal le plus favorable;

- le risque que l'application de réserves obligatoires aux pays «in» favorise les pays «out» qui pourraient ultérieurement rejoindre l'Union économique et monétaire en s'étant assuré une prépondérance en parts de marché;

- les effets d'un marché monétaire et financier unifié sur la situation respective des places financières actuelles. La réduction jugée inévitable du nombre des bourses de valeurs et des centres de négociations pose le problème de l'avenir de certaines places financières nationales (). Il existe 32 places boursières dans l'Union, contre 8 aux États-Unis.

3.7.3. Même si l'objet du document de travail de la Commission soumis à l'avis du Comité économique et social est de traiter des aspects externes de l'euro, il serait intéressant que les conséquences de cette unification des marchés financiers fasse l'objet d'une communication spécifique.

3.8. Internationalisation de l'euro

3.8.1. La Commission estime que l'usage international de l'euro se développera, y compris de la part des entreprises des pays tiers commerçant avec la zone euro, voire comme monnaie véhiculaire dans les transactions extérieures à l'Union économique et monétaire.

3.8.2. D'autre part, la Commission considère que l'usage de l'euro, du fait des politiques budgétaires et monétaires axées sur la stabilité, devrait être favorisé en tant que monnaie de réserve, par les agents économiques autant que par les banques centrales.

3.8.3. L'idée, non explicitée, mais néanmoins envisageable, est qu'à terme, l'euro pourrait en effet se substituer, au moins en partie, au dollar dans les actifs de placements internationaux.

3.8.4. Cette réflexion, qui joue un rôle majeur dans toute la littérature consacrée à la promotion de l'euro, mériterait un effort d'analyse complémentaire:

3.8.4.1. Le rôle que joue le dollar dans les actifs des banques centrales a été moins le résultat d'un choix que d'une obligation imposée, d'une part, par le déficit de la balance commerciale des États-Unis et l'insuffisance de son épargne domestique et, d'autre part, l'impossibilité pour les banques centrales de céder leurs dollars sur le marché des changes, sous peine d'en précipiter la chute. L'exemple du Japon «gorgé» de valeurs du Trésor américain - contrepartie de ses excédents de balance commerciale avec les États-Unis - illustre parfaitement le phénomène.

3.8.4.2. De même, l'idée répandue que le statut de monnaie de réserve ne présente que des avantages doit être nuancée. Si l'euro devient une monnaie recherchée de par ses qualités intrinsèques, le corollaire sera que sa valeur sur le marché des changes sera élevée, notamment par rapport aux grandes monnaies concurrentes, le dollar et le yen.

3.8.4.3. Le handicap que pourrait présenter une surévaluation de l'euro sur le marché des changes pour l'ensemble des entreprises de la zone est rarement évoqué. Le Comité économique et social souhaite que cette question fasse l'objet d'une analyse approfondie (). En fait, une sous-évaluation serait tout aussi néfaste qu'une surévaluation. C'est le système monétaire international qui devrait peut-être subir une réforme en profondeur. Le dollar et le yen ont connu d'énormes fluctuations de cours et il est possible que la même chose arrive à l'euro. Ce qui est de toute façon positif dans l'union monétaire, c'est que la dépendance extérieure des pays membres diminuera fortement étant donné que l'essentiel du commerce se fera en euros entre les pays participants. La valeur externe de l'euro sera donc un problème beaucoup moins important que ne l'était jusqu'à présent par exemple la valeur externe du franc français pour la France ou la valeur externe du franc belge pour la Belgique.

3.8.4.4. La Commission aborde, dans son point 10, de façon malheureusement succincte, le problème fondamental, pour la conduite de la politique monétaire, de la maîtrise des agrégats monétaires dont l'évolution sera influencée par les décisions d'agents étrangers.

3.8.4.5. Le développement du rôle international de l'euro devrait assez logiquement avoir également pour effet la constitution à l'extérieur de la zone - à l'instar de ce qui s'est passé avec les eurodollars - de dépôts en euros, servant de base à l'octroi de crédits, sans que la Banque centrale européenne ou une quelconque autorité de contrôle puisse intervenir pour en réguler le montant.

3.8.4.6. Il serait souhaitable que la Commission et l'Institut monétaire européen procèdent à une analyse approfondie des risques encourus par l'affaiblissement de la maîtrise des agrégats monétaires qui signifierait une perte du contrôle de la masse monétaire en euros ().

4. Problèmes posés par la transition - section b

4.1. La Commission souligne que si l'euro doit avoir à moyen et long terme un impact favorable sur le système monétaire international, il existe néanmoins un certain nombre de questions liées à la transition. Celles-ci concernent le problème du risque potentiel d'une période d'instabilité des taux de change entre l'euro et d'autres grandes monnaies et la possibilité de voir la valeur de l'euro s'écarter éventuellement du niveau jugé approprié. Ce risque est évidemment réel dans le système monétaire international actuel et n'est pas lié au passage à la monnaie unique en Europe. Seulement, la valeur externe de l'euro sera beaucoup plus secondaire pour les économies européennes que ne l'était la valeur externe de leurs monnaies nationales respectives, ce qui constitue un grand progrès.

4.2. Le document précise que ce phénomène d'instabilité pourrait apparaître avant le 1er janvier 1999 ou pendant la période transitoire, pour quatre raisons majeures:

- la perception par les agents économiques que la Banque centrale européenne serait, dans le futur, amenée à adopter une politique monétaire rigoureuse;

- une moindre rigueur budgétaire des différents États membres;

- un stock excessif de dollars accumulés par les banques centrales;

- l'imprévisibilité des arbitrages générés par l'euro dans le portefeuille des investisseurs.

4.3. Si sur les trois premiers points, la Commission apporte des arguments qui rassurent, en revanche, elle avoue l'incertitude qui pèse sur le comportement des investisseurs pendant la période de transition.

4.3.1. Au vu des analyses faites par la Commission, on pourrait envisager un scénario qui fixe le cours initial de l'euro à un niveau sensiblement différent de celui qui correspondrait aux fondamentaux de l'économie européenne dans sa diversité.

4.3.2. La Banque centrale européenne pourrait en effet être amenée à mener une politique monétaire par trop rigoureuse et à relever les taux de refinancement pour répondre à des marchés financiers qui auraient un comportement sceptique sur l'objectif de stabilité des prix du fait de la politique suivie par certains pays. Il faut donc, dans la période transitoire, éviter tout ce qui peut nuire à la crédibilité de la Banque centrale européenne.

4.4. Les réserves en dollars détenues par les banques centrales européennes, déjà très excédentaires, pourraient s'avérer très surabondantes puisque, d'une part, les besoins de réserve diminueraient du fait de la fixité des parités des monnaies participant à l'euro; d'autre part, les échanges commerciaux et financiers libellés dans des monnaies autres que l'euro décroîtront très fortement, les deux tiers des échanges étant communautaires.

4.4.1. Devant un couple rendement/risque très favorable à l'euro, renforcé par une plus grande liquidité du marché, les investisseurs renforceront leurs actifs en euro.

4.5. Le rôle de la Banque centrale européenne sera donc déterminant et les risques que feraient peser un euro trop fort ou une volonté de la Banque centrale européenne d'imposer un euro fort par l'intermédiaire de taux élevés, ne peuvent être sous-estimés.

4.6. D'autres incertitudes qui pourraient favoriser la spéculation sont celles qui sont liées à la valeur externe future de la monnaie unique par rapport à d'autres monnaies. Cette valeur sera fonction de la capacité économique des pays participants et de la confiance des investisseurs dans la Banque centrale européenne. Tout regroupement monétaire comporte des inconnues qui, sur les marchés financiers, se traduisent par des primes de risque plus élevées.

4.7. L'éventualité de turbulences provoquées par des opérations spéculatives massives est un danger réel, malgré les affirmations rassurantes des autorités monétaires et l'opinion de certains milieux financiers qui font autorité, même si les conditions qui prévalaient lors des événements de septembre 1992 ne sont plus les mêmes, les autorités monétaires pourraient éprouver de grandes difficultés à endiguer des phénomènes de pression anormale sur une ou plusieurs monnaies. S'il est hasardeux de comparer des flux et des stocks, il convient toutefois de rappeler que les mouvements quotidiens sur les marchés des changes sont évalués à environ 1 300 milliards de dollars. Ce chiffre varie cependant significativement selon les jours et un coefficient de réfaction doit lui être appliqué pour tenir compte des opérations intradays. Ce montant même sensiblement minoré dépasse de loin le total des réserves monétaires des banques centrales européennes que le Fonds monétaire international évalue à 350 milliards de dollars (). Le volume des transactions sur le marché des changes diminuera sous l'effet de la disparition des monnaies nationales de la zone euro, mais le marché des changes est et restera dominé par les transactions sur le dollar.

4.8. Malgré la convergence des indicateurs fondamentaux, la zone euro pourrait ne pas être à l'abri temporairement des turbulences du marché international des changes. Les tensions qu'a connues le système monétaire européen du fait des fluctuations du dollar, se déplaceront vers l'euro, avec sans doute une capacité de résistance accrue de la Banque centrale européenne par rapport au système actuel de concertation et de soutien mutuel des banques centrales, mais sans toutefois que les effets perturbants du système des changes flottants soient réellement totalement éliminés ().

4.9. Il serait imprudent d'écarter l'hypothèse d'une évolution divergente du cours de l'euro et des monnaies des pays de l'Union européenne restés en dehors de la zone euro. Il est inutile de faire appel à la notion de dévaluation compétitive pour illustrer ce risque.

4.10. Une hypothèse qui doit être envisagée, même si l'on constate depuis plusieurs années une convergence croissante et une grande stabilité dans les cours pivots, est celle d'une pression très forte du marché que les interventions de la Banque centrale européenne et des banques centrales associées n'arriveraient pas à maîtriser. L'Institut monétaire européen reconnaît l'existence de ce risque, mais il estime être en mesure d'y faire face, par le jeu des taux d'intérêt et des interventions sur le marché des changes.

4.11. La menace pour la cohésion de l'Union économique et monétaire ne doit cependant pas être sous-estimée. Celle-ci ne résisterait pas à une forte disparité des conditions de concurrence issues d'ajustements désordonnés des taux de change. Le Comité économique et social considère qu'un complément d'analyse est nécessaire sur cette question.

4.12. Une réflexion de nature comparable devrait être menée quant à l'incidence d'une zone euro sur les perspectives d'élargissement de l'Union européenne aux pays de l'Est. Il est en effet difficile d'imaginer l'intégration de ces pays dans la zone euro dans les délais prévus pour l'élargissement.

4.12.1. En revanche, les bénéfices susceptibles d'être tirés, en terme de compétitivité, du fait de la faiblesse de leurs monnaies par rapport à l'euro, devraient faire l'objet d'un complément d'analyse.

4.13. Le Comité se fait l'interprète de l'opinion exprimée par les partenaires sociaux, les citoyens et les entreprises de l'Union européenne: il est indispensable que les autorités monétaires prévoient et prennent des mesures concrètes afin que les scénarios pessimistes évoqués ne puissent se réaliser. Il n'est bien entendu pas nécessaire que ces mesures soient annoncées de façon détaillée (les spéculateurs seraient prêts à prendre les contre-mesures nécessaires); il suffira que le marché sache que ces mesures existent et que, dans le cas regrettable où elles devraient s'avérer nécessaires, elles seront efficaces.

4.14. Adopter des mesures efficaces qui n'entraînent pas de restrictions à la liberté de circulation des capitaux et à la liberté de prestation de services (financiers) est certainement une entreprise difficile. Comme il ne semble pas possible d'imposer des restrictions aux seuls marchés européens, qui les désavantageraient vis-à-vis des marchés extra-européens concurrents. En outre, les seules mesures concrètes que l'on puisse prendre sont de continuer à appliquer en Europe des politiques monétaires et budgétaires orthodoxes: la spéculation ne se déclenche généralement que lorsqu'elle constate des déséquilibres, des incohérences, des contradictions dans les politiques monétaires, budgétaires et fiscales de certains États. Les mesures à adopter devraient par conséquent viser surtout à promouvoir des engagements précis de surveillance et de coopération entre les autorités de contrôle des États membres et les banques centrales internationales, afin de mettre en oeuvre les mesures nécessaires.

4.15. Dans cet esprit, le Comité estime très positives les décisions prises par le Conseil de fixer des parités irrévocables entre les monnaies participantes dès mai 1998 et constate qu'en fin d'année 1997, les parités ne sont pas très éloignées des cours pivots.

4.15.1. L'annonce des taux est un facteur de réduction des incertitudes. Elle permettra aux opérateurs de marché et à tous les agents économiques de disposer d'une information importante pour le fonctionnement économique de l'Union.

4.15.2. Elle précisera le cadre de la conduite des politiques monétaire et de change pendant la période intérimaire (de mai à décembre 1998).

5. Problème de l'impact des politiques économiques sur le taux de change de l'euro - section C

5.1. Il apparaît souhaitable qu'étant donné les objectifs d'assainissement budgétaire et de plein emploi, des conditions monétaires relativement peu restrictives soient appliquées dans la zone euro sans mettre en péril l'objectif de stabilité des prix.

5.2. La Commission souligne «Pour ce qui est des considérations à long terme, le taux de change de l'euro reflétera le fonctionnement de l'UEM. En particulier, le défi d'un renforcement de la concurrence doit être relevé par la mise en oeuvre de politiques structurelles appropriées. Une plus grande flexibilité du marché du travail, ainsi que la réforme de la fiscalité et de la sécurité sociale, s'inspirant des systèmes les plus efficients, aideront l'économie européenne à s'adapter aux défis mondiaux. Si ces réformes devaient se poursuivre, l'UEM contribuerait à un choc structurel qui aurait en définitive un effet positif pour l'emploi» ().

5.2.1. Le Comité économique et social souhaite que ces mesures, dont les implications sont essentielles, fassent l'objet d'une analyse complémentaire approfondie ().

6. La section définit le cadre dans lequel s'insère l'Europe en tant que partenaire au niveau international

6.1. L'Union économique et monétaire a pour conséquence directe de définir un taux de change unique et une politique monétaire unique.

6.2. La représentation de la Communauté au niveau international se pose notamment au sein du Fonds monétaire international. Les conclusions du Conseil européen de Luxembourg (décembre 1997) restent assez vagues en soulignant que «la Commission sera associée à la représentation externe dans la mesure nécessaire pour lui permettre d'exercer le rôle que lui assignent les dispositions du traité». Des précisions seraient nécessaires dans ce domaine.

7. Conclusion

7.1. Le Comité économique et social souhaite participer pleinement au débat sur les conditions et les effets de l'instauration d'une monnaie unique au sein de l'Union économique.

7.2. Les observations ou les scénarios qui sont décrits dans ce projet d'avis n'ont en aucune façon le désir de remettre en question l'adhésion formulée par le Comité sur le principe d'une union monétaire, mais de contribuer à l'approfondissement des conditions pratiques de sa réalisation.

7.3. Les éléments d'évaluation et de réflexion contenus dans le document de travail des services de la Commission sur les «aspects externes de l'Union économique et monétaire», auquel il convient de joindre notamment la communication sur les «aspects pratiques de l'introduction de l'euro», correspondent à un apport essentiel au débat sur l'Union économique et monétaire, sans toutefois épuiser une problématique lourde de conséquences pour l'achèvement harmonieux d'une expérience sans précédent historique.

7.4. Un contraste existe entre la profondeur des études menées par la Commission, l'IME et les milieux professionnels quant aux conditions techniques de réalisation de l'Union monétaire et l'analyse encore insuffisante de ses répercussions économiques et sociales.

7.5. Paradoxalement, les études les plus volumineuses en cette matière se retrouvent dans des rapports d'institutions internationales extérieures à l'Union européenne (FMI, Nations unies, BRI, OCDE, etc.) ou dans des études menées par les institutions d'analyse économique nationales, dont la synthèse reste à faire. Il est donc indispensable que la Commission fasse entendre son point de vue sur ce sujet.

7.6. La majorité de ces rapports ou études font part d'inquiétudes quant aux effets de l'Union monétaire sur l'expansion économique et, par voie de conséquence, sur l'amélioration de l'emploi en Europe.

7.7. La convergence de l'ensemble des politiques économique, monétaire, budgétaire vers plus de rigueur, le poids des critères de Maastricht et l'adoption d'un «pacte de stabilité et de croissance» ont pour finalité de trouver un sentier de croissance, mais font naître aussi des inquiétudes.

7.8. Le Comité économique et social ne s'estime pas actuellement en mesure de juger du bien-fondé de ces craintes. Il estime seulement souhaitable que les analyses de la Commission répondent à ces préoccupations. Cette démarche, loin de remettre en cause l'Union économique et monétaire vise à apaiser les inquiétudes que l'on peut éprouver quant à son adaptation à la reprise d'une expansion nécessaire à la réduction du chômage, voire à plus long terme au succès de l'Union monétaire.

7.9. Le Comité économique et social souhaite renforcer et compléter sa participation au débat fondamental sur les efforts économiques de l'Union économique et monétaire, en associant à ses délibérations l'audition d'économistes internationalement connus.

7.10. Le Comité économique et social note avec intérêt et satisfaction la convergence des préoccupations qu'il exprime dans son avis avec celles exposées par le Parlement européen dans sa Résolution adoptée le 13 janvier 1998 sur le document de travail de la Commission.

Bruxelles, le 26 mars 1998.

Le Président du Comité économique et social

Tom JENKINS

() (Pas encore publié en français) Etude sur la situation économique de l'Europe en 1996-1997.

() Perspectives économiques mondiales - Mai 1997 - FMI (Etude réalisée par le personnel du FMI).

() Pour éviter les polémiques, les observations des institutions nationales n'ont pas été reprises dans le présent document. On ne peut toutefois manquer d'observer, qu'en règle générale ces observations rejoignent largement celles des institutions internationales.

() JO C 18 du 22.1.1996.

() Cf. Introduction (point 3) du document de la Commission.

() Cf. également la publication de la Banque d'Angleterre «Practical issues arising from the introduction of the Euro».

() Cf. exposé de David Clementi, sous-gouverneur de la Banque d'Angleterre, assurant que la place de Londres, même restée en dehors de l'euro, deviendra le centre financier leader de l'Europe pour cette monnaie (Financial Time du 20 janvier 1998).

() Le Parlement européen met en garde sur les effets récessifs d'une surévaluation de l'euro (cf. résolution en date du 13 janvier 1998).

() M. Duisenberg a reconnu la réalité du problème, au cours de son entretien avec la section des affaires économiques, financières et monétaires du Comité économique et social, mais en considérant qu'il appartient aux autorités monétaires des pays extérieurs à la zone euro de maîtriser les éventuelles dérives des dépôts en euros.

() Cf. annexe I du document de la Commission.

() Le Parlement européen, dans sa résolution en date du 13 janvier 1998 sur le document de la Commission faisant l'objet du présent avis, estime «que l'euro risque, au cours de la période qui suivra immédiatement son introduction de subir une instabilité de son taux de change [...] et que cette période d'instabilité pourrait durer un certain temps puisque la disparition de la volatilité des taux de change intraeuropéens sera vraisemblablement compensée par une plus grande volatilité du taux de change de l'euro».

() Cf. point 22 du document de la Commission.

() Cf. Les analyses approfondies de Horst Siebert, Président de l'Institut d'économie mondiale de Kiel, un des cinq «sages» auprès du gouvernement allemand, ou celle de Heiner Flassbeck, chef économiste de l'Institut DIW.