AVIS DE LA BANQUE CENTRALE EUROPEENNE
du 20 janvier 2000
sollicité par le Ministère luxembourgeois du Trésor et du Budget sur un projet de loi portant
transposition de la directive 98/26/CE concernant le caractère définitif du règlement dans lessystèmes de paiement et de règlement des opérations sur titres dans la loi modifiée du 5 avril 1993relative au secteur financier et complétant la  loi du 23 décembre 1998 portant création dune
commission de surveillance du secteur financier
(CON/99/19)
1. Le 19 novembre 1999, la Banque centrale européenne (ci-après « BCE ») a reçu une demande de
consultation du Ministère luxembourgeois du Trésor et du Budget sur un projet de loi portanttransposition de la directive 98/26/CE concernant le caractère définitif du règlement dans lessystèmes de paiement et de règlement des opérations sur titres (ci-après dénommée « directive »)dans la loi modifiée du 5 avril 1993 relative au secteur financier et complétant la loi du 23décembre 1998 portant création dune commission de surveillance du secteur financier (ci-aprèsdénommé « projet de loi »).
2. Dans la mesure où le projet de loi transpose en droit luxembourgeois ladite directive, les autorités
luxembourgeoises nétaient pas, à proprement parler, légalement tenues de consulter la BCE enapplication de larticle 1, paragraphe 2, de la décision (CE) 98/415 du Conseil du 29 juin 1998relative à la consultation de la Banque centrale européenne par les autorités nationales au sujet deprojets de réglementation. La BCE sefforce de promouvoir activement une transposition
harmonisée de la directive dans la législation des États membres au sein de lUE afin de favoriser
une transparence maximale et la sécurité juridique pour les systèmes de paiement et de règlementdes opérations sur titres étroitement liés et de garantir légalité de traitement dans lensemble delUnion européenne. Dès lors, la BCE se félicite davoir loccasion de donner un avis sur le projetde loi. 
3. En outre, le projet de loi porte sur des questions se rapportant directement aux domaines de
compétence fondamentaux du Système européen de banques centrales (SEBC) et introduit deséléments qui vont au-delà du champ dapplication de la directive. A cet égard, la BCE est
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compétente pour émettre un avis en vertu de larticle 105, paragraphe 4, du traité instituant la
Communauté européenne (ci-après dénommé « traité ») et de larticle 2, paragraphe 1, de la
décision (CE) No 98/415 du Conseil du 29 juin 1998, dans la mesure où le projet de loi concerneles systèmes de compensation et de paiement. Conformément à larticle 17.5, première phrase, durèglement intérieur de la Banque centrale européenne, le présent avis de la BCE a été adopté par leconseil des gouverneurs de la BCE. 
A. Observations générales concernant la compétence de lEurosystème dans le domaine
de la surveillance et le concept de la surveillance par la banque centrale des systèmes
de compensation et de paiement, qui est distincte du contrôle prudentiel des
institutions financières.
4. Le projet de loi propose de confier à lautorité nationale de contrôle prudentiel (la « Commission
de surveillance du secteur financier  CSSF »), à lexclusion de la Banque centrale du
Luxembourg (ci-après « BCL »), la surveillance (y compris loctroi de lagrément préalable) dessystèmes de paiement et de règlement des opérations sur titres. En effet, le projet de loi limite
strictement le rôle de la BCL à la fourniture de facilités de règlement à certains systèmes et
lexclut de la fonction de surveillance. En outre, le projet de loi prévoit de confier à la CSSF le« contrôle prudentiel » des systèmes de paiement et de règlement, le « contrôle prudentiel » dessystèmes tel quil est envisagé par le projet de loi correspondant aux missions habituelles desurveillance accomplies par les banques centrales. 
5. En premier lieu, cette proposition empiéterait directement sur la compétence en matière de
surveillance des systèmes de paiement exercée par la BCE et les banques centrales nationales des
États membres participant à lUnion monétaire (ci-après « Eurosystème »), qui est lune descompétences fondamentales que leur attribue le traité. En second lieu, sil nest pas réexaminé, leprojet de loi créerait une situation conflictuelle entre la BCL et la CSSF en ce qui concerne la
fonction de surveillance dans la mesure où la BCL continuerait dassumer la surveillance dans le
cadre de lEurosystème. En troisième lieu, le projet de loi ne ferait pas une distinction appropriéeentre la fonction de contrôle prudentiel, dune part, et la fonction de surveillance des systèmes depaiement, dautre part.
6. Avant ladoption du traité, la surveillance des systèmes de paiement avait déjà été reconnue
comme étant lune des principales fonctions des banques centrales nationales même si ce fait ne
sappuyait pas toujours sur un fondement juridique spécifique et clairement formulé. Le cadrenécessaire à lexercice de cette fonction, bien quinformel, a été efficace, car il reposait sur
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lexpérience technique et sur lautorité morale des banques centrales nationales. En outre, la
cohérence et lefficacité à léchelle internationale ont été assurées grâce à laction coordonnée des
banques centrales sur la base des principes établis au niveau du G 10 ou au niveau de lUnioneuropéenne. 
7. Larticle 105, paragraphe 21, du traité et larticle 3.12 des statuts du Système européen de banques
centrales et de la Banque centrale européenne (ci-après dénommés « statuts ») fournissent à
présent le fondement juridique des activités de surveillance de lEurosystème. En outre, lacompétence de lEurosystème en matière de surveillance des systèmes découle de larticle 22 desstatuts, qui stipule que : « La BCE et les banques centrales nationales peuvent accorder des
facilités, et la BCE peut arrêter des règlements
3, en vue d'assurer l'efficacité et la solidité des
systèmes de compensation et de paiements au sein de la Communauté et avec les pays tiers » . Au
sein de lEurosystème, les activités de surveillance sont généralement exercées au niveau desbanques centrales nationales, conformément à lorientation commune de la politique en matière desurveillance que le conseil des gouverneurs de la BCE a définie pour lEurosystème. La
surveillance des systèmes de compensation et de paiement vise à maintenir la stabilité systémique,
à promouvoir lefficacité et à préserver le canal de transmission de la politique monétaire
. En
particulier, les accords de paiement sont dune importance capitale pour la conduite de la politique
monétaire à la fois dun point de vue stratégique et opérationnel. Cela exclut toute interférencedans le domaine de compétence de lEurosystème en matière de
 surveillance de la part dun
organe communautaire ou national autre quune banque centrale opérant dans le cadre du SEBC
ou de lEurosystème. Larticle 254 de la loi luxembourgeoise du 23 décembre 1998 relative au
statut monétaire et à la BCL est le reflet, au niveau national, du cadre mis en place au niveau
européen.
8. En vertu des articles précités du traité et des statuts, conjugués à larticle 12.1, premier tiret5, des
statuts, le conseil des gouverneurs de la BCE est lorgane de décision chargé daccomplir les
missions de lEurosystème dans le domaine de la surveillance. Conformément à larticle 12.1,
                                                     
1 « Les missions fondamentales relevant du SEBC consistent à : [] promouvoir le bon fonctionnement des systèmes de
paiement ».
2 « Conformément à l'article 105, paragraphe 2, du traité, les missions fondamentales relevant du SEBC consistent à : []promouvoir le bon fonctionnement des systèmes de paiement ».
3 Cf. article 34.2 des statuts : « Le règlement a une portée générale. Il est obligatoire dans tous ses éléments et il estdirectement applicable dans tout État membre ».
4 « La Banque centrale peut accorder des facilités en vue dassurer lefficacité  et la solidité des systèmes de compensation et
de paiements ».
5 « Le conseil des gouverneurs arrête les orientations et prend les décisions nécessaires à l'accomplissement des missionsconfiées au SEBC par le traité et les présents statuts ».
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troisième tiret6, des statuts, au sein de lEurosystème, les banques centrales nationales sont
disponibles, et la BCE recourt à elles, dans la mesure jugée possible et adéquate, pour la mise en
uvre de la politique de surveillance . Dès lors, le projet de loi ne peut confier la fonction de
surveillance à une autorité autre que la BCL, en sa qualité de membre de lEurosystème. 
9. LEurosystème a mis en place un système de paiement par le biais duquel il effectue ses
opérations. Il sagit du système TARGET, dont la composante luxembourgeoise est LIPS-Gross.Le conseil des gouverneurs est chargé de la direction, de la gestion et du contrôle de TARGET. Ilserait porté atteinte au principe fondamental dindépendance, énoncé à larticle 7 des statuts, si leconseil des gouverneurs était soumis, à ce titre, à lautorité de la CSSF. 
10. Le « contrôle prudentiel » des systèmes, tel que défini dans l« Exposé des motifs » et dans le
projet de loi lui-même, englobe en fait, en ce qui concerne la CSSF, les activités qui sonttraditionnellement des missions de surveillance, et se réfère à certains principes définis par lesbanques centrales pour lexécution de leurs activités de surveillance indiquées au point 6 ci-dessus.En outre, la notion de « contrôle prudentiel » des systèmes (en tant que tels) est inconnue dans lespays industrialisés, où il est de règle que les systèmes de paiement soient « contrôlés » par lesbanques centrales. Si le droit luxembourgeois devait néanmoins confier à la CSSF la compétenceen matière de
 « contrôle prudentiel » des systèmes de compensation et de paiement, lEurosystème
demeurera chargé, pour sa part, de ces fonctions de surveillance et devra les remplir,
conformément au traité et aux statuts. Au Luxembourg, cela se traduirait, en pratique, par unesituation inhabituelle et complexe, susceptible de donner lieu à des conflits, dans laquelle lasurveillance des systèmes de compensation et de paiement serait mise en uvre simultanément parla BCL et la CSSF. 
11. Lexposé des motifs explique que la CSSF est bien placée pour assumer les fonctions relatives au
contrôle prudentiel des systèmes de paiement luxembourgeois dans la mesure où elle nest paselle-même impliquée dans lopération de ces systèmes et nest donc pas exposée à déventuels
conflits dintérêts entre ses fonctions opérationnelles et ses fonctions en matière de
 contrôle
prudentiel. Il convient de noter que larticle 22 des statuts dispose que les banques centralesnationales et la BCE peuvent mettre en uvre des systèmes tout en étant chargées, parallèlement,dassumer les fonctions de surveillance dans le cadre de lEurosystème. Cette possibilité quoffreexpressément le fondement juridique de lEurosystème doit être considérée comme le signe de laconfiance dans laptitude de lEurosystème à éviter un éventuel conflit dintérêts entre les activitésopérationnelles et les fonctions de surveillance exercées par les banques centrales. 
                                                     
6 « Dans la mesure jugée possible et adéquate et sans préjudice du présent article, la BCE recourt aux banques centrales
nationales pour l'exécution des opérations faisant partie des missions du SEBC ».
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12. Dans le même ordre didées, et plus particulièrement en ce qui concerne les systèmes de règlement
des opérations sur titres (SROT), la BCE note que le projet de loi névoque pas la nécessité dunecoopération entre la CSSF et la BCL dans le domaine de la surveillance des SROTluxembourgeois, et ce en dépit de la tendance, à léchelle internationale, à considérer que lasurveillance des SROT requiert également lexpertise des banques centrales. Tout au moinslorsque certains services fournis par les SROT luxembourgeois ont une incidence directe sur lebon fonctionnement de TARGET, la CSSF ne peut se voir accorder la compétence exclusive enmatière de
 surveillance. En fait, Cedelbank fournit des services pour la livraison de sûretés
admises en garantie des crédits intrajournaliers dans le cadre de TARGET et mettra prochainement
à disposition des facilités permettant deffectuer le règlement en monnaie de banque centrale. Au
mois en ce qui concerne ces deux aspects, la BCL devrait être impliquée directement dans lasurveillance de ce SROT. En outre, du fait du « partenariat » entre le SROT allemand  DeutscheBörse Clearing AG  et Cedelbank, deux SROT nationaux sont à présent détenus par la mêmesociété de portefeuille luxembourgeoise, New Cedel International. Dès lors, la compétence enmatière de
 surveillance attribuée par le projet de loi ne peut avoir trait, dans un premier temps,
quau système mis en uvre par Cedelbank et ne peut concerner la surveillance de tout autresystème mis en uvre hors du Luxembourg ou de  tout système qui aurait une « dimension »
plurinationale. 
13. Comme il est indiqué au point 5 supra, le projet de loi nétablit pas une distinction adéquate entre
la fonction de contrôle prudentiel et la fonction de surveillance. Bien quil soit sans doute difficile
de tracer une ligne de démarcation entre le contrôle prudentiel et la surveillance des systèmes depaiement, un élément fondamental de cette distinction réside dans la différence entre les objets des
activités respectives, quil est possible de dissocier clairement. Le contrôle prudentiel vise à
promouvoir la stabilité des institutions financières (qui peuvent participer aux systèmes decompensation et de paiement et/ou les mettre en uvre), tandis que la surveillance a pour objet depromouvoir le bon fonctionnement des systèmes de compensation et de paiement. Dès lors, lesdeux fonctions ont certainement des objectifs partiellement communs, le plus évident étant lastabilité du système financier dans son ensemble. Cependant, le contrôle prudentiel met laccentprincipalement sur la sécurité et la solidité des diverses institutions financières, tandis que lasurveillance se focalise essentiellement sur les systèmes de compensation et de paiement afin degarantir leur bon fonctionnement, de prévenir le risque systémique au sein de ces systèmes ou
parmi eux et dassurer une transmission efficace et fiable des impulsions provenant de la politique
monétaire. Par conséquent, les objectifs du contrôle prudentiel et ceux de la surveillance sontdistincts sur le plan conceptuel et sont poursuivis avec des conceptions et des instrumentsdifférents. Dès lors, il nest pas nécessaire quils soient combinés et confiés à une autorité unique.
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Lorsque la banque centrale nest pas également lautorité de surveillance bancaire, la poursuite des
objectifs communs, les liens entre les systèmes et leurs participants, et les répercussions des
défaillances affectant un domaine sur un autre requièrent une coopération étroite et étendue entreles organismes exerçant les deux fonctions afin que les objectifs communs soient atteints dunemanière optimale. Sagissant de ce dernier point, la BCE accueillerait favorablement linsertiondans le projet de loi dune disposition spécifique régissant la coopération et les échangesdinformations entre la CSSF et la BCL.
14. A cet égard, la BCE note également que lautorité qui consulte nest pas requise dassocier la
transposition de la directive à la modification du droit luxembourgeois relatif à lorganisation du
contrôle prudentiel du secteur financier. Cependant, si cest cette solution qui est retenue, il
importera dans ce cas de définir clairement les compétences respectives dans les domaines ducontrôle prudentiel et de la surveillance. 
B. Commentaires des articles du projet de loi
- En ce qui concerne larticle premier du projet de loi : 
15.  (A), (C), (G), (H), (I), (J) : la BCE prend note du rôle que le projet de loi propose de conférer à la
CSSF et souhaiterait faire, en plus des observations formulées dans la partie A supra, un certainnombre de commentaires à ce sujet. 
La BCE propose que le projet de loi  et notamment lexposé des motifs  identifie et se réfèreexplicitement au caractère spécifique de la surveillance des systèmes de compensation et depaiement, dune part, et du contrôle prudentiel des institutions financières, dautre part. A cet
égard, la CSSF doit conserver la responsabilité du contrôle prudentiel des institutions financières
participant aux systèmes prévus par le projet de loi, mais la BCE recommande que le rôle de laBCL dans le cadre de lEurosystème, en ce qui concerne la surveillance (des systèmes decompensation et de paiement par opposition aux entités impliquées) soit mentionné explicitementdans le projet de loi. 
16. (A) : Article 28-2 : « Les opérateurs de systèmes de paiement ou de systèmes de règlement
des opérations sur titres »
(1) Comme il est indiqué également ci-dessous en ce qui concerne les autres articles, dans larticle 28-
2, premier paragraphe, la référence à la CSSF doit être remplacée par une référence à la BCL.
(2) La BCE souhaiterait quil soit précisé que ce paragraphe ne sapplique pas à la BCL. 
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17. (C) : Article 34-2 : « Définitions » contient une série de définitions, et notamment les définitions
suivantes :
a) « système » : là aussi, les dispositions relatives à la surveillance doivent faire référence à la
mission fondamentale de la BCL, qui est de promouvoi r la sécurité et lefficacité des systèmes de
paiement (et qui correspond à la mission équivalente du SEBC définie par larticle 105, paragraphe2, du traité et larticle 3 des statuts). Il convient de noter que la directive ne requiert pas, en tantque telle, que les États membres mettent en place une procédure dagrément des systèmes. Siplusieurs États membres participant à la zone euro estiment quil est nécessaire de mettre en uvreune telle procédure de manière formelle, lEurosystème pourrait, à un certain stade, devoirsassurer du maintien de légalité de traitement entre les systèmes au sein de la zone euro. Auniveau local, cela impliquera la participation de la BCL. En conséquence, et bien que la CSSF
puisse se voir assigner la tâche de désigner formellement les systèmes (en tant que « systèmes ») et
de donner notification de ces systèmes à la Commission des Communautés européennes, lavérification (par exemple au regard des principes ressortissant aux activités de surveillance) etloctroi de lagrément des systèmes (en tant que « systèmes ») devraient, de lavis de la BCE, êtreassurés par la BCL, éventuellement en coordination et en coopération avec la CSSF, et ce pourtous les systèmes de paiement ; en ce qui concerne les SROT, cela devrait sappliquer au moins àtous les aspects relatifs au règlement des opérations de crédit de lEurosystème et à celui effectuéen monnaie de banque centrale. En dernier lieu, la BCE accueillerait favorablement linsertiondans le projet de loi dune mention confirmant que tous les systèmes de paiement pour lesquels la
BCL agit en qualité dagent de règlement sont automatiquement désignés en tant que systèmes
devant être notifiés à la Commi ssion des Communautés européennes.
l) « moment douverture dune procédure dinsolvabilité ». A cet égard, le projet de loi a rajouté à
la définition figurant à larticle 6.1 de la directive la partie de phrase « ou tout autre moment défini
par la loi nationale applicable à linsolvabilité du participant comme étant le moment douverturedune procédure dinsolvabilité  ». Cet ajout doit être supprimé. La directive ne prévoit pas cette
alternative, mais définit, dune manière impérative, le moment de louverture de la procéduredinsolvabilité comme le moment où lautorité compétente rend sa décision. Cette seconde partie
de la définition recèle un risque matériel et une incertitude qui doivent être évités. Dans le projet
de loi, il est important que les termes choisis pour la définition en question soient clairs au regarddu système juridique luxembourgeois et quils ne s écartent pas de la définition figurant dans la
directive, car cest à ce stade que cette situation entraînerait des conséquences juridiquesimportantes découlant des autres parties de la directive.
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18. 34-3: « Champ dapplication » : la BCE note que le nouveau chapitre 5 sur lagrément des
systèmes de paiement et des systèmes de règlement des opérations sur titres « sapplique à tout
système de paiement et/ou à tout système de règlement des opérations sur titres agréés auLuxembourg ». La BCE prend acte de lintention de couvrir la totalité des systèmes de paiement etde règlement des opérations sur titres agréés en vertu du projet de loi, et considère quun telagrément doit être traité dans lesprit du point 17 supra. Sagissant de Lux Clear, qui est mentionnéen tant que système dans lexposé des motifs, la BCE comprend que la référence à Lux Clear serapporte seulement à certains services dun autre système existant et non pas à un système ou à uneentité juridiquement distincte en tant que tel. 
19. Article 34-4 : « La demande dagrément » : 
(1) La BCE note que le projet de loi introduit la possibilité de couvrir « un accord formel entre
deux participants », comme le permet larticle 2, point (a), dernier paragraphe, de la directive, à
condition quune telle désignation soit justifiée pour des raisons tenant au risque systémique. LaBCE accueillerait favorablement une référence explicite au risque systémique dans le projet de loi,à évaluer dans le cadre du SEBC (y compris la BCL). 
(2) La BCE propose que la phrase « La Commission est lautorité compétente pour accorderlagrément aux systèmes » soit modifiée dans lesprit du point 17 supra.
20. Article 34-5 : « La procédure dagrément » : Le projet de loi soumet à un agrément préalable
toute modification de laccord de base du syst ème. Si par « modification », on doit également
entendre ladhésion dun nouveau membre, cette exigence apparaît trop restrictive pour le
fonctionnement du système. En outre, les délais accordés pour statuer semblent exagérément
longs.
21. (H) : Article 47-1 : « La surveillance prudentielle des systèmes de paiement et des systèmes de
règlement des opérations sur titres agréés au Luxembourg » : La BCE propose de supprimer la
référence à « prudentielle » dans le titre du chapitre 2bis et dans celui de larticle 47-1. En outre,elle propose de remplacer la référence à « La Commission » par une référence à « La Banquecentrale du Luxembourg » et de supprimer les références à « prudentielle » et aux « systèmes derèglement des opérations sur titres » dans la phrase « La Commission est lautorité compétente
pour la surveillance prudentielle des systèmes de paiement et des systèmes de règlement des
opérations sur titres quelle a agréés ». De plus, la BCE propose de remplacer « La Commission »par « La Banque centrale du Luxembourg » dans la phrase « A ce titre, la Commission veille àlapplication des règles de fonctionnement dont sont dotés les systèmes quelle a agréés ». 
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Il convient également de modifier en ce sens le paragraphe (G) du projet de loi.
22. (I) : là aussi, la BCE propose de remplacer la référence à « La Commission » par une référence à
« La Banque centrale du Luxembourg » dans la phrase « La Commission tient en outre le tableauofficiel des systèmes de paiement et des systèmes de règlement des opérations sur titres agréés auLuxembourg ». 
23. (J)  Article 61-2 : « Les dispositions spécifiques au caractère définitif du règlement dans les
systèmes de paiement et de règlement des op érations sur titres agréés au Luxembourg » : 
(1): le projet de loi ne reprend pas le texte de larticle 3, paragraphe 2, de la directive sur les règles
relatives à la « période suspecte ». Compte tenu du caractère général des termes de larticle 61-2,paragraphe 1, ces dispositions ne remettraient pas en cause les opérations effectuées, du moins ausein du système. Néanmoins, la sécurité juridique se trouverait renforcée si le texte de larticle 61-2 faisait expressément référence aux règles concernant les opérations frauduleuses. 
(2): le paragraphe 2 de larticle 61-2 reprend très largement les termes de larticle 3, 1erparagraphe, de la directive. Les principales différences quil convient de noter et de prendre enconsidération sont les suivantes : 1) le projet de loi rajoute « entre parties » après les mots « neproduisent leurs effets en droit » ; 2) le projet de loi rajoute lopérateur du système à la liste despersonnes qui ne doivent pas avoir eu connaissance de linsolvabilité ; 3) le texte emploie laparticule conjonctive « et » au lieu de la disjonctive « ou » dans la liste des personnes visées. 
(3): la BCE note que, selon lexposé des motifs (pages 12 et 20), labolition de la « règle dite delheure zéro » au Luxembourg est confirmée par le premier tiret de larticle 61-2, paragraphe 2, du
projet de loi. A cet égard, la position adoptée dans lexposé des motifs, à savoir que la disposition
précitée du projet de loi est suffisante, devrait être réexaminée dans la mesure où larticle 7 de ladirective, qui a trait à linterdiction de toute règle dite de l'heure zéro, est une dispositionessentielle. A moins que labolition de la « règle dite de lheure zéro » soit claire et dune portéesuffisante aux termes des dispositions existantes de la législation luxembourgeoise, comme leprécise le projet de loi, une disposition réglementaire explicite devrait être ajoutée au projet de loipour quil reflète les termes de larticle 7. En outre, comme il a été souligné ci-dessus,conformément à larticle 34-2, paragraphe l, dans sa rédaction actuelle et contrairement à larticle
6.1. de la directive, le moment de l'ouverture de la procédure d'insolvabilité (que la loi nationale
applicable à linsolvabilité du participant peut fixer autrement) nest pas nécessairement lemoment où lautorité compétente rend sa décision, mais pourrait, par exemple, le précéder. Dans lecontexte de larticle 7 de la directive, cela pourrait conduire à une réintroduction indirecte de
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leffet rétroactif de linsolvabilité en dépit de la disposition de l'article 61-2, paragraphe 2, du
projet de loi. 
(4): Cette disposition ne sinscrit pas dans le cadre de la transposition de la directive. Elle prévoit
linsaisissabilité des comptes de règlement auprès dun opérateur de système ou dun agent derèglement. La disposition semble avoir été inspirée de larticle 9 de la loi belge du 28 avril 1999.La BCE note cependant que cette disposition sappl ique à tout compte de règlement tandis que la
disposition correspondante de la loi belge ne concerne que les comptes de règlement en espèces.La BCE est satisfaite de lintroduction de cette règle qui aura pour effet de renforcer la protectiondes systèmes en éliminant le danger que des saisies intempestives, voire abusives, ne viennent
complètement paralyser le règlement dun système de paiement ou de règlement des opérations sur
titres.
24. Article 61-3 : « Les dispositions spécifiques  à la préservation des droits du titulaire de
garanties constituées dans le cadre de  systèmes communautaires de paiement ou de
règlement des opérations sur titres ou dans le cadre dopérations des banques centrales desÉtats Membres ou de la Banque centrale européenne contre les effets de linsolvabilité de la
partie ayant constitué les garanties ».  Cette disposition transpose larticle 9 de la directive. La
BCE estime que la protection prévue par larticle 61-3, paragraphe 2, du projet de loi doit être
interprétée, dune manière générale, comme couvrant toute forme de sûretés en faveur de
participants quel que soit lobjet de la constitution dune telle sûreté (cest-à-dire quelle ne doitpas se limiter à garantir les obligations des participants vis-à-vis de lopérateur ou des autresparticipants dun système, découlant de la participation à ce système). Il est utile de mentionnerque les règles en matière de
 conflit de droit énoncées par la directive sont compatibles avec (a) la
règle contenue dans larticle 8 du U.S. Uniform Commercial Code , (b) les lois nationales déjà en
place dans plusieurs États membres, et (c) la tendance observée actuellement dans les étudesuniversitaires qui font autorité sur la question complexe des négociations transfrontière de titres.
25. Article 61-4, paragraphes 2 et 3 : la BCE propose de remplacer, dans cet article, la référence à « la
Commission » par « la Banque centrale du Luxembourg » .
- Concernant larticle II  du projet de loi :
26. La BCE renvoie aux développements contenus da ns la partie A du présent avis et propose de
supprimer lajout envisagé dun nouveau paragraphe 3 à larticle 2 de la « loi du 23 décembre1998 portant création dune commission de surveillance du secteur financier ».
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27. La BCE confirme quelle ne voit pas dobjecti on à ce que le présent avis de la BCE soit rendu
public par les autorités nationales compétentes, si elles le jugent bon. Eu égard à lapplicationgénérale des observations faites et à limportance que revêt pour les marchés financiersinternationaux une application uniforme du droit communautaire dans ce domaine, la BCE
adressera une copie du présent avis aux autorités nationales compétentes des États membreschargées de transposer la directive. 
Fait à Francfort-sur-le-Main, le 20 janvier 2000.
Le président de la BCE,
[signé]
Willem F. Duisenberg