5.5.67 JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTES EUROPEENNES 1697/67
COMMUNAUTÉ ÉCONOMIQl KI.IROI'ÉI'ANI
INFORMATIONS
CONSEIL ETCOMMISSION
NEUVIÈME RAPPORTD'ACTIVITÉDUCOMITEMONETAIRE
(67/292/CEE)
INTRODUCTION
Leprésentrapportapourobjet,dunepart,dedonnerunaperçudela
coordinationdespolitiquesdesÉtatsmembresdanslesdomainesmonétaireet
financier,quiconstituelechampd'actionpropreducomitémonétairedela
Communauté économiqueeuropéenne .Ilprésente,d'autrepart,unbrefcompte
rendudel'activitédecedernierpendantl'année1966.
Lecomitéa,aucoursdel'année,tenudixsessions;lesgroupesdetravail
chargésd'examinerlasituationmonétaireetfinancièredespaysmembresse
sont,deleurcôté,réunisàplusieursreprises.
Lemandatdesonbureauétantarrivéàexpirationaprèslapériodebien­
nalestatutaire ,lecomitéarééluàl'unanimitécommeprésidentleJonkheer
mr.E.vanLennep,trésoriergénéralauministèredesfinancesdesPays-Bas ,
etcommevice-présidents :M.B.Clappier,sous-gouverneur delaBanquede
France,etleDr.O.Emminger ,membreduDirektorium delaDeutscheBundes­
bank.Lalistedesmembresducomitéestannexéeauprésentrapport.
Cedernieraétéarrêtéàladatedu1ermars1967.Ilnetientpascompte
del'évolutionéconomiqueintervenueoudesmesuresprisesdepuislors,à
l'intérieurouàl'extérieurdelaCommunauté .

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PREMIÈRE PARTIE
CHAPITRE PREMIER
CONSIDÉRATIONS GÉNÉRALES
1.Dixannéessesontécouleesdepuislasigna­
ture,àRome,dutraitéinstituantlaCommunauté
économiqueeuropéenne .C'estpourlecomité
l'occasiondes'interrogersurlesintentionsdes
auteursdutraitéencequiconcernelacollabora­
tiondansledomainedelapolitiquemonétaire
etfinancière—quiconstituelechampd'action
propreducomitémonétaire—etd'examinersi
lesprocéduresappliquéesontétéefficacesetsi
desaméliorations peuventapparaîtrenécessaires ,
àlalumièredel'expériencedesannéespassées.
Lerapportretracerad'abordcetteexpérience ;il
évoqueraensuitelesperspectives quis'offrent
pourl'avenir.sitionimportantesdesÉtatsmembresdansle
domainedesrelationsmonétairesinternationales ,
enparticulierencequiconcernelefonctionne­
mentdusystèmemonétaireinternational etla
participationdesÉtatsmembresauxactionsim­
portantesdesoutienmonétaire .
4.Ilresortdel'article104dutraitédeRome,
quelesÉtatsmembresdoivents'efforcerde
réaliserlesobjectifséconomiques ci-après,bien
connusetuniversellement admis:l'équilibrede
labalancedespaiements ,unhautdegréd'emploi,
lastabilitédesprix.
Cetarticle,quifaitsuiteauxdispositions
faisantdelapolitiquedeconjonctureuneques­
tiond'intérêtcommun,figureentêteduchapitre
concernantlabalancedespaiements .Ilprécise
surunpointparticulier ,lesensdelamission
généraleassignéeàlaCommunautéparl'article2
dutraité,pourune«expansioncontinueet
équilibrée »deséconomiesdespaysmembres .
L'accentyestmissurlefaitquelanécessité
d'assurerl'équilibredelabalanceglobaledes
paiementsconstituel'objectifprimordialdela
politiqueéconomique dechacundesÉtats
membres—étantentenduqueceux-cinepeu­
ventnaturellement sedésintéresser niduniveau
del'emploi,nideceluidesprix.Cetterédaction
reflètedespréoccupations del'époquequi
voyaientdanslasituationprécairedesrelations
internationales depaiementsetdansl'insuf­
fisancedesréservesdecertainsÉtatsmembresle
principaldangermenaçantlamiseenœuvre
effectivedumarchécommun .
5.Ils'esttrouvéquel'évolution ,aucoursde
ladernièredécennie ,aétémarquéepardivers
développements qu'ilétaitdifficiledeprévoir
en1957etquiont,dansunecertainemesure,
modifiélesconditionsdanslesquellesletraitéa
étémisenœuvre.
Lerétablissement delaconvertibilité externe
desmonnaieseuropéennes ,dèslafinde1958,et
lesmesurescomplémentaires prisespourfaciliter
lacirculationdescapitauxontlargementréduit
lesobstaclesquientravaient leséchangesex­
térieursainsiquelesmouvementsinternationauxRétrospective d'ensemble
2.L'article104dutraitédeRomeimposeà
toutÉtatmembrel'obligationdepratiquer«la
politiqueéconomiquenécessaireenvued'assurer
l'équilibredesabalanceglobaledespaiements
etdemaintenirlaconfiancedanssamonnaie,
toutenveillantàassurerunhautdegréd'em­
ploietlastabilitéduniveaudesprix».L'article
105ainstituélecomitémonétairepourcontri­
bueràlaréalisationdecesobjectifsdansles
domainesmonétairesetfinanciers .
3.Comptetenudesdéveloppements inter­
venusdepuislasignaturedutraitédeRome,les
missionsprincipalesducomitésontaujourd'hui
aunombredequatre:
—promouvoirlacoordination despolitiques
monétairesetfinancièresdesÉtatsmembres;
—suivrelasituationmonétaireetfinancière
desÉtatsmembresetdelaCommunauté ,ainsi
quelerégimegénéraldespaiementsdesÉtats
membresetfairerapportrégulièrement auCon­
seiletàlaCommission àcesujet;
—formulerdesavissurlesdispositionspro­
presàéliminer,danslamesurenécessaireau
bonfonctionnement dumarchécommun ,les
restrictionsàlalibrecirculationdescapitaux
entrelesÉtatsmembres ;
—procéderàdesconsultations envue
d'harmoniserlesdécisionsetlesprisesdepo­

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decapitaux.L'élananimantlemarchécommun
a,desoncôté,constituéundesfacteursquiont
incitélescapitauxenprovenanced'autrespays
industrialisés às'orienterdavantageversla
Communauté .
Lacroissance ,eneffet,s'yestmaintenueà
unrythmeimportant ,cequiétaitimputable ,
entreautres,àl'expansionconsidérable desca­
pacitésdeproductionparsuitedutauxélevédes
investissements accompagné d'uneforteamélio­
rationdelaproductivité .Cesdéveloppements
ontcontribuéàrenforcernotablementlaposition
concurrentielle desÉtatsmembresàl'égarddes
paystiersprovoquantl'apparitionetlemaintien
d'excédentssubstantielsdelabalancedespaie­
mentsdelaCommunauté vis-à-visdurestedu
monde.
Deleurcôté,lesdéficitsdesÉtats-Unis
d'Amériqueont,aucoursdesdernièresannées,
exercéuneinfluenceprofondesurlesrelations
monétairesinternationales etenparticuliersur
laC.E.E.
LesprogrèsdelaCommunauté ontétéégale­
mentfacilitésparl'améliorationnotableetdu­
rabledelasituationéconomique ,monétaireet
financièredelaFrance,àlasuitedesmesures
destabilisationprisesparelleen1958,etdela
fixationd'unenouvelleparitépoursamonnaie .
Enfin,touslespaysmembresontconnu,tem­
porairement ,àdesmomentsdifférentsetàdes
degrésdivers,desprocessusinflationnistes im­
putablesàdesfacteursinternes.etdanslesavisqu'ilaétéamenéàformuler
surlespropositionsparticulières soumisespar
laCommission auConseil.
7.L'apparitiond'importantsexcédentsou
déficitsdelabalancedespaiementsestpresque
toujourslapreuved'uneperturbation del'équi­
libreinterne.Latâched'assurerl'équilibre
généraldel'économieincombantauxpouvoirs
publicsnationaux ,ilnesuffitd'ailleurspasde
s'attacherexclusivement àlabalanceglobale
despaiementsdespaysdelaC.E.E.vis-à-vis
despaystiers.Onnesauraitaffirmer,par
exemple,queledéficitdelabalancedespaie­
mentsdesPays-Basen1966estsansimpor­
tanceparcequ'aucoursdelamêmeannée
l'Italieaenregistréunsurplusélevé.Ilserait
égalementfallacieuxdepenserquelefortex­
cédentdespaiementsextérieursprévupour
1967auprofitdelarépubliquefédéraled'Alle­
magneconstitueuneévolutionsansimportance
parcequ'iladeschancesdetrouversoncorol­
laire,enpartiedumoins,dansunedétérioration
delabalancedespaiementsextérieursdel'Italie
etdelaFrance.Detelschangements dansles
soldesréciproques àl'intérieurdelaCommu­
nauténemanquentpasdeperturberl'équilibre
économiquedanschacundesÉtatsmembres ,
aussiappellent-ilsdesmesurescorrectives ;cel­
les-cinedevraientpasêtreretardéesparun
recoursinduauxpalliatifsqueconstituentles
mouvements compensatoires decapitauxàcourt
terme.
8.L'interpénétration croissantedeséconomies
nationalesauseindelaC.E.Eaeupourrésultat
uneinterdépendance deplusenplusmarquée
desévolutionsconjoncturelles desÉtatsmem­
bres.Ainsi,ledéveloppement detensionsin­
flationnistesdansundespaysasouventen­
traînéchezsespartenairesl'apparitiondephéno­
mènesinflationnistes parletruchementdela
balancedespaiementscourants .Lecomité
monétaireaattiréàmaintesreprisesl'attention
surcephénomènedanssesrapportsd'activité.
Laréalisationdesobjectifséconomiques de
chacundesÉtatsmembressetrouvedoncau­
jourd'huitrèslargementdansladépendance
dudéroulement desfaitséconomiques chezses
partenaires .Maiscontrairement àcequeles
auteursdutraitéontpucraindre,ledanger
essentieln'apasrésidédansuneévolutionpou­
vantmeneràl'abandondesmesuresdelibéra­
tiondesmouvements debiensetdecapitaux
etdoncàlaremiseencausedelaconstruction
dumarchécommun:c'estl'équilibreinterne
mêmedespaysquis'esttrouvémenacé.Le
maintiendelastabilitédesprixaétémisen
causeetl'expérienceamontrédanstousles
paysmembresque,lorsqu'unevigilancesuffi­L'equilibreintérieuretextérieur
6.Dupointdevuedelacoordination des
politiqueséconomiques àl'intérieurdelaCom­
munautééconomique européenne ,l'évolution
quivientd'êtredécriteaeupourrésultatque
lesproblèmesliésàl'équilibreintérieuretex­
térieurontrevêtuuncaractèredifférentdecelui
quel'onavaitd'abordredouté.Aulieud'avoir
àfairefaceàdesdéficitsdebalancedespaie­
mentsimportantsetprolongésouàunaffai­
blissementmarquédelademandeintérieure ,
lespaysmembresontenregistrédesexcédents
extérieursetconnudestensionssurleplan
interne.Aussilecomitémonétairea-t-ilcon­
sacréunepartimportantedesesactivitésà
l'examendecesproblèmesdepolitiqueécono­
miqueetmonétaireàlafoisintérieureetex­
térieure.Ils'estprononcéàmaintesreprises
àleursujetdanssesrapportspériodiques au
ConseiletàlaCommission surl'évolution
monétaireetfinancièredanslesÉtatsmembres

1700/67 JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTÉS EUROPEENNES 5.5.67
santénestpasexercéedanscedomaine,ilen
résultefinalementdesconséquences défavorables
surl'emploietsurl'évolutionéconomiquedans
sonensemble .Ilestainsidevenuclairqu'il
n'étaitpaspossibledesedésintéresser auniveau
communautaire ,etpartant,auseinducomité
monétaire,desconditionsdel'équilibreécono­
miqueetfinancierinternedechacundesÉtats
membres .
9.Maisilestaussiapparuque,mêmedansla
phaseactuelled'uneintégrationdéjàavancée,
lesévolutionsconjoncturelles peuventdifférer
d'unpaysàl'autre,conduisantlesÉtatsmem­
bresàdesinterventions decaractèrediscordant
quinemanquentpasd'exerceruneactionsur
leséconomiesdesautrespaysetpeuventdans
certainscasavoirdeseffetsquisontencontra­
dictionaveclesobjectifspropresdecespays.
L'évolutiondivergentedessituationséconomi­
quesdanslesdiverspaysmembresacertescon­
tribuéparfoisàuneplusgrandestabilitécon­
joncturelledanslaCommunauté prisedansson
ensemble,mais,àd'autresoccasions,lesten­
dancesinflationnistes sesontmutuellement ren­
forcées.Aussileprincipedelacoordination des
politiquesnationalesdevrait-ilêtreappliquéde
tellesortequelesmesuresprisesdansunou
plusieursÉtatsmembresgênentlemoinspos­
siblelapolitiqueéconomiquepoursuiviepar
leurspartenairesetpermettentdesauvegarder ,
dansl'ensembledespays,lesobjectifscommuns ,
définisdansleursgrandeslignesparletraité.12.Dèsl'année1962,lesdépensesdesÉtats
ontcommencéàprogresserunpeupartoutà
unrythmequibientôtatenduàdépassercelui
del'augmentation duproduitnational,àprix
courants .Partoutégalementlesdépensesdes
collectivités localesconnaissent unacroissement
rapideliénotammentauxbesoinsdel'urbanisa­
tion.Cesconsidérations ontdeplusenplusfait
ressortirleslimitesd'uneactionpurementmoné­
taireetconduitleConseildelaCommunauté à
s'engagersurunterrainnouveau .
13.Lesrecommandations formuléesparle
Conseil,le15avril1964enmatièredepolitique
deconjoncture ,conféraientuneplacedechoix
àlanécessitédelimiterstrictementl'impulsion
netteémanantdesfinancespubliques .Ellesont
étéconfirméesle8avril1965etreprisessous
uneformequelquepeumodifiéele22décembre
1966.Dansl'ensemble,lesÉtatsmembressesont
efforcésderespecterlesnormesainsiétablies,
maisilssesontheurtésàdesdifficultéssouvent
considérables .Iln'enrestepasmoinsquele
comitémonétairedemeurefavorableàlafixation
decritèresdanscedomaine .
14.Toutenappréciantlesdifficultésque
comporteunmaniementplussoupledel'instru­
mentbudgétaireenraisonnotamment du
caractèrerelativement inélastiqueàcourtterme
desdépensespubliques ,lecomitémonétaire
désire,unefoisdeplus,soulignerquecet
instrumentdevraitapporteruneplusgrande
contribution aurétablissement etaumaintien
del'équilibreéconomiquegénéral.Acetégard,
lamiseenplacedesprévisionspluriannuelles
dedépensespubliquesdevraitpermettreun
maniementplusflexibledelapolitiquede
financespubliquesdansuneperspectiveàmoyen
terme.Ellecontribuerait égalementàrenforcer
etàmieuxutiliserl'effetstabilisateur qui
résultedesvariationsdesrentréesfiscalesdéter­
minéesparl'évolutiondelaconjoncture .Mais
iln'endemeurepasmoinsindispensable de
perfectionner l'instrumentbudgétaireafinde
luipermettredejouerlerôleanticycliquequi
luirevient.Lesinstruments delapolitiqueéconomique
10.Danssesprécédentsrapportsannuels,le
comitémonétaireasignaléàplusieursreprises
l'importancedel'éventaildesinstruments qui
sontdenatureàassurerlaréalisationdesobjec­
tifs,déjàévoqués,delapolitiquemonétaireet
économiqueintérieureetextérieure ;ilasouligné
aussicombienilestnécessairequelespayssoient
prêtsàfaireeffectivement usagedecesinstru­
ments.
a)Lapolitiquebudgétaire
11.Danscetteperspective ,lapolitiquebud­
gétairedoitjouerunrôleimportant .Ilfaut
malheureusement constaterqu'elleaencore
souffertdurantlesannéesécouléesdenombreu­
sescarences.Danslaplupartdespaysmembres,
lespouvoirspublics,etnotammentdanscertains
caslespouvoirslocaux,ontsansnuldoutecon­
tribuéàl'aggravationdestensionsconjoncturel­
les.b)Lapolitiquemonétaireetlesmouvements de
capitaux
15.Unappelplusdélibéréàlapolitiquebud­
gétairen'impliquenullementquel'onpuisse
négligerlapolitiquemonétaire .Eneffet,il
seraitpeuréalistedepenserqu'unepolitique
budgétairesoitappliquéeavecunetelleminutie
etquesoncalendrierpuisseêtresiétroitement
liéauxfluctuationsdescirconstances quel'ap­

5.5.67 JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTÉS EUROPEENNES 1701/67
capitauxrencontreencorecertainesdifficultés
d'ordreadministratif ,fiscalouinstitutionnel .11
estsansnuldoutenécessaireetpossibled'amé­
liorercettesituation ,neserait-cequepour
répondreauxobjectifsfixésparletraitéde
Rome,notammentdanssesarticles3et67.
17.Ilapparaîttrèsprobablequ'unelibération
pluscomplètedesmouvements decapitaux
auraitpourrésultatunemeilleureutilisationde
l'épargneetencouragerait peut-êtreparlàmême
saformation .Toutefois ,cerésultatnesera
pleinementatteintquedanslamesureoùla
libérationdecestransactions s'accompagnera
d'uneplusgrandeinterpénétration desmarchés
financiersdespaysdelaC.E.E.
18.Certeslalibérationdestransactions finan­
cièressoulève,danslescirconstances actuelles,
desdifficultés .Celles-ciexpliquentlesraisons
pourlesquellescertainsÉtatsmembresmaintien­
nentencoredesrestrictionsdechange.Ilesten
effetdésirabledeconserverlapossibilitéde
menerdespolitiquesmonétairesadaptéesaux
conjonctures nationalestantquecelles-cisont
divergentesetcespolitiquespeuventconduire
danslesrelationsfinancièresavecl'extérieurà
desrésultatsopposésàceuxquel'onrecherche
dansledomaineinterne.Defaçonplusgénérale ,
onnesauraitoublierqu'unelibérationcomplète
desmouvements decapitauxàcourttermepeut,
danscertainescirconstances ,rendrenécessaire
uneadaptationdesmoyensnationauxdestinés
àassurerl'équilibreéconomiquegénéral.
C'estpourquoileseffortsdanslesensd'une
libérationaccruedesmouvements decapitaux
impliquentnonseulementunecoordination
pluspousséedespolitiquesmonétairesetbud­
gétairesmaisencorelarecherchedetechniques
quipermettraient decontrôlerefficacement
l'évolutionconjoncturelle danslesÉtatsmembres
sansrestrictiondechangeetdansunclimat
d'éliminationprogressviedesentravesdetoute
natureauxmouvements decapitaux.puidelapolitiquemonétairedeviennesuperflu .
Lesévénements desdernièresannéesontmontré
quelesobjectifsgénéralement acceptésdela
politiqueéconomiquen'ontpasétépleinement
atteints,desortequ'unrenforcement etune
adaptationdesinstruments delapolitique
monétaires'imposent .Aussilecomitémonétaire
apprécie-t-ilhautementlesmesuresprisespar
certainsÉtatsmembres ,aucoursdesdernières
années,pouramélioreretmoderniserlesmoyens
d'actionmonétairesdontilsdisposent .Ainsi,
l'expériencefaitepardespaysmembresdans
lamiseenœuvred'instruments telsqueles
réservesminimaetlesplafondsdecrédita-t-elle
conduitplusieursdeleurspartenairesàadopter
cesmêmestechniquespourrenforcerl'efficacité
deleurpolitiquemonétaire .
Lecomitéad'ailleursconcentrésonattention
surceproblèmedèsledébutdesonexistence
pourpublier,en1962,uneétudesurlesinstru­
mentsdelapolitiquemonétaire .Sonintérêt
pourleperfectionnement desinstrumentsmoné­
tairesetpourlesconditionsdeleurutilisation
s'estrenforcédufaitquelesmesuresdepolitique
monétaireprisesparunpayspeuventexercer
unegrandeinfluencesurl'évolutiondelasitua­
tiondesautrespays.Desprogrèsdanscesens
s'imposentd'autantplusquedespossibilités
toujoursaccruess'offrentauxentrepriseset
auxbanquescommerciales despaysmembres
derecourirauximportantesfacilitésdumarché
del'euro-dollar .Cettesituationrisque,en
l'absenced'uneharmonisation del'éventaildes
instrumentsmonétairesdontdisposentlesÉtats
membresetd'unecoordinationaccruedespoliti­
quesnationales ,d'émousserl'efficacitédeleur
action,alorsquelapolitiquemonétaireest
appeléeàjouer,commeparlepassé,unrôle
importantdanslemaintiendel'équilibrein­
térieuretextérieur .
16.L'article69dutraitédeRomeconfieau
comitémonétaireunemissiondansleprocessus
delibérationdesmouvements decapitauxqui,
selonl'article67,doitêtreréalisée«dansla
mesurenécessaireaubonfonctionnement du
Marchécommun».Aucoursdespremièresan­
néesd'existencedelaCommunauté l'adoption
desdeuxdirectivesrelativesauxmouvements
decapitauxfavorisaitassezlargementlaliberté
decesopérations .Aujourd'hui ,lesPays-Baset
l'Italie,etdansunemesurelimitéelaFrance,
soumettentencoreàdesrestrictionsdechange
certainestransactions ,notammentenmatièrede
mouvements financiersàcourttermeetd'émis­
sionsdevaleursmobilièresétrangères .Toutefois ,
danstouslesÉtatsmembreslacirculationdesc)Lapolitiquedessalairesetdesprix
19.Commeiladéjàétéindiqué,l'attention
ducomités'estconcentréedefaçoncroissante
surl'évolutiondesprixetdescoûtsdeproduc­
tion.Ceux-ciont,aucoursdesdernièresannées
etsurtoutdepuis1963,progressésensiblement ,
bienqu'àdesdegrésdivers,danstouslespays

JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTÉS EUROPÉENNES 1702/67 5.5.67
Perspectives membres.Defaçonplusgénérale,l'évolution
desprixn'apasétésuffisamment conformeaux
objectifsindiquésdansletraitédeRome.
20.Enoutre—etcetétatdechosesestpeut­
êtreencoreplusgrave—,ilsemblequel'onait
tropsouventtendanceàprendresonpartid'un
accroissement desprixquiatteintplusieurs
pointsparan.Abstractionfaitedetouslesin­
convénientsquipeuventdécoulerd'unehausse
continuedesprix,notammentsurleplansocial,
unetelleévolutionestlapreuvedetensions
excessivesquimenacentdedéterminerdescri­
sesdeliquiditéoudespériodesderécession.La
montéepersistantedesprixencourageégalement ,
latendanceàs'endetterenmêmetempsqu'elle
réduitlapropension àépargner,entraînant
ainsiunehaussedestauxd'intérêt.Enfin,dans
lamesureoùlesprixcontinueraient àaugmen­
terplusrapidementdanslaCommunauté que
danslerestedumonde,l'équilibredelabalance
despaiementsdecelle-cipourraitêtreaffecté
enraisondelapertedecapacitéconcurrentielle
desindustriesexportatrices delaC.E.E.
21.Maislimiterl'inflationdanslesÉtats
membresauniveauconstatéchezlesprincipaux
partenairescommerciaux delaC.E.E.seraitun
objectifencoremodeste.L'interactiondeséco­
nomiesexisteégalement ,toutcommeauseinde
laCommunauté ,danslecadreplusvastedu
mondeoccidental .Aussipeut-onsedemander
silespaysdumarchécommunnepourraient
pasapporterunecontributionutileàl'économie
mondialeens'efforçantd'appliquerunepoliti­
quequiferaitdeleurgroupeuncentredesta­
bilitédesprix.Plusnombreuxseraientlespays
agissantdanscettevoie,plusleurinfluence
seraitgrandesurlerestedumonde.22.LetraitédeRomeimposeauxÉtats
membresl'obligationdecoordonnerlespoliti­
quesnationalesenvuederéaliserlesobjectifs
fixésparletraité.Cettecoordination aprogres­
sédepuisl'entréeenvigueurdutraitédeRome.
Lecomitémonétairen'enestpasmoinsconscient
quelesdéveloppements encoursdanslaCom­
munautérenforcentlanécessitéd'unecoordi­
nationdeplusenplusétroiteetefficace.
Danssonseptièmerapportd'activité,lecomité
monétaireavaitdéjàsoulignélesconséquences
deceprocessusévolutifquiconduisaitàune
intégrationmonétairedefait.Ilavait,àl'époque,
évoquécommeundesfacteursdeceprocessus
lamiseenplaceéventuelledelapolitiqueagri­
colecommune .Celle-ciestmaintenantdéfinitive­
mentarrêtéeetlesétapesessentiellesdeson
applicationinterviendront entrele1erjuillet
1967etle1erjuillet1968.Enoutre,l'union
douanièreauraétécomplétéeàcettedernière
date.Parailleurs,commecerapportenadéjà
faitmention,lesmouvements decapitauxentre
Étatsmembrestendentàs'intensifier .Enfin,le
processusd'harmonisation fiscaleaétéamorcé
parunerécentedécisionduConseil.
23.Danscesconditions ,denouveauxprogrès
dansledomainedelacoordination despoliti­
queséconomiques etmonétairess'avèrentnéces­
saires.Ilconviendrait enpremierlieuderendre
plusefficaceslespolitiquesnationales .Certains
Étatsmembresont,eneffet,aucoursdesder­
nièresannées,laissésubiràlademandein­
térieuredesfluctuations d'uneampleurtelle
quel'équilibreinterneétaitmisendangeret
queleséconomiesdespayspartenairesensubis­
saientlecontrecoup ,alorsquedespolitiques
plusappropriéeseussentpermisdecontenircette
demandedansdeslimitesraisonnables .Sans
doute,dansunecertainemesure,cesévolutions
résultent-ellesdavantaged'insuffisances dansla
conduitedespolitiquesnationalesquedecaren­
cesauniveaudelacoordination ,etdesprogrès
danslaconduitedespolitiquesnationalesamé­
lioreraient-ilsconsidérablement lesrésultats
pratiquesdeseffortsdecoordination .Maisde
plusenplusceux-cidevraientprendrelaforme
deconsultations préalablesàtoutedécisionen
matièredepolitiqueséconomiquesetmonétaires
ayantdesrépercussions notablessurl'évolution
économiqued'autresÉtatsmembres.Onpour­
raitréaliserdesprogrèsdanscettevoieendéfi­
nissant,danslecadrecommunautaire ,desob­Acetégard—commelecomitémonetaire
l'asoulignédansplusieursdesesrapports—la
miseenplaced'unepolitiquedesrevenusest
indispensable .Cetinstrumentestparticulière­
mentindiquépourpermettreauxÉtatsmembres
depoursuivreunepolitiqued'expansionharmo­
nieusedeleurséconomiessansquesoienttrans­
gresséesleslimitestoujoursplusétroitesau­
delàdesquellessefontjourdestendancesin­
flationnistes ourécessives .Maissonsuccèssup­
posequelespolitiquesbudgétaireetmonétaire
soientconduitesdefaçontellequedestensions
généralisées surlemarchédutravailsoient
évitées.

JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTES EUROPEENNES 1703/67 5.5.67
Lesproblèmesinternationaux jectifsquantitatifsdestinesaappuyerlapoliti­
quechoisie.Commeiladéjàétéindiqué,
l'établissement denormespourlaconduitedes
politiquesbudgétairesenconstitueraitunexem­
ple,lesobjectifsnedevantpasnécessairement
êtreidentiquespourtouslespays.Onpourrait
enpréciserlaformepardesconsultations plus
systématiques etparl'adoptiondeprocédures
appropriéesdanslaprésentation desrecom­
mandations .
24.Leprocessusdecoordination adéjàété
renforcéetélargiaucoursdesannéesquivien­
nentdes'écoulerparlacréation,dès1960,du
comitédepolitiqueconjoncturelle et,en1964,
ducomitédepolitiquebudgétaireetducomité
depolitiqueéconomique àmoyenterme.La
mêmeannéeaussiaétéinstaurélecomitédes
gouverneursdesbanquescentrales .Lesministres
desfinancesdeleurcôtéserencontrentrégu­
lièrementetleConseil,poursapart,porteune
attentiontoujoursaccrueauxproblèmesde
politiqueéconomiquegénérale .26.Commeilestrappeléaudébutdece
chapitre,laquatrièmemissionprincipaledu
comitémonétaireestd'assurerl'harmonisation
despointsdevuedesÉtatsmembresenmatière
derelationsmonétaires internationales .La
périodeécouléeaétédominéeparlesexcédents
importantsdelabalancedespaiementsdela
Communauté etparlesdéficitsélevésdela
balancedespaiementsaméricaine .Lasimul­
tanéitédecesdeuxphénomènes nepermet
pourtantpasdeconcluresansplusàl'existence
entreeuxd'unliencausalsimple.
27.Onconstatecependantqu'iln'apasencore
étépossibledecorrigerdefaçonsatisfaisante ,
danslecadredesrelationsentrepaysindustria­
lisés,lesperturbations del'équilibredespaie­
mentsinternationaux quetraduitcettesituation.
Cenesontd'ailleurspaslesopérationscourantes
portantsurlesbiensetlesservicesquiont
constituéleproblèmeleplussérieux.Pourles
États-UniscommepourlaC.E.E.,lesexcédents
enregistrés àcetitrecorrespondent ,pourles
dixannéesquiviennentdes'écouler,àpeuprès
auxmontantsquerequiertlamiseenjeudes
responsabilités quecespaysdoiventassumer
danslemonde,notammentautitredel'aideaux
paysenvoiededéveloppement .
28.Lesdéséquilibres dontilestfaitétatse
réfèrentsurtoutauxmouvements decapitaux .
Unpuissantcourantd'investissements américains
s'estorientéverslespaysdelaC.E.E.eta
compensélesexportations decapitauxqueces
payseux-mêmesréalisaientverslespaystiers,
etnotammentlespaysenvoiededéveloppement .
Cecourantrépondaitdansunecertainemesure
àdesdonnéeséconomiques fondamentales .La
réalisationdumarchécommun,sesmultiples
conséquences dansledomainedel'expansion
économiqueetdelastructureéconomiqueont
crééunclimatfavorableauxinvestissements .Il
estnormalquelesentreprisesaméricainesaient
souhaitéenprofiter,d'autantplusqu'elles
redoutaient leseffetsdutarifextérieurcommun
surleursexportations directesverslespays
membresdelaC.E.E.Maisbeaucoupd'autres
facteursontinfluencéégalementcecourantde
capitaux .L'écartexistantentrelestauxd'intérêt
pratiquésauxÉtats-Unisd'Amériqueetceuxen
vigueurdanslespaysdelaC.E.E.yaégalement
contribué .
29.Lesdéséquilibres actuelsdesbalancesdes
paiementsdesÉtats-Unis ,d'unepart,etde
l'ensembledespaysdelaCommunauté ,d'autreLacoordination étroitequelaCommission
assureentrelestravauxdesdiverscomitésest
renforcéeparlaparticipation dedroitdupré­
sidentducomitémonétaireauxréunionsdu
.comitédepolitiqueconjoncturelle etducomité
depolitiquebudgétaire .Enoutre,celui-ci
participeauxréunionspériodiquesdesministres
desfinances,tandisqu'unecollaboration profi­
tables'établitdanslesmêmesconditionsavecles
activitésduConseil.
25.Cescontactspermettentnonseulement
uneinformation mutuellesurlasituationécono­
miqueetmonétaireetsurlesintentionsdes
autoritésdechaquepays,maisaussi,àcertains
égards,l'élaborationencommundesconceptions
debasedespolitiqueséconomiques etmonétaires
etl'ébauched'unegestioncommunautaire de
cespolitiquesnationales .Étantdonnélecarac­
tèrenécessairement pragmatique detoutepoliti­
queéconomique ,cettecoopérationcroissantene
s'exprimepaspardesrèglesrigidesoudes
obligationsformelles .Elleconstitue,toutefois ,
unecontribution essentielleettoujoursplus
importanteàlaréalisationdumarchécommun.
Sicettecollaboration aujourlejourrépond
largementàcequel'onpouvaitenvisager ,à
l'origine,commeréalisabledanslecadredu
traitédeRome,lanécessitédenouveauxprogrès
n'enestpasmoinsévidente.

1704/67 JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTÉS EUROPEENNES 5.5.67
part,devraientêtreéliminésparlamiseen
œuvredepolitiquesappropriées .Aceteffet,une
conceptionplusclairedesresponsabilités respec­
tivesseraitnécessaireenvuederéaliserles
objectifsdebalancedespaiementsquis'imposent
pourlesannéesàvenir.Danslecadred'une
tellepolitique,lesÉtats-Unisdevraientlimiter
leurssortiesdecapitauxauniveaudel'excédent
deleursopérationscourantes ,tandisqueles
paysdelaC.E.E.,danslarecherchedumême
objectif,devraientassurerleniveaurequis
d'exportationsnettesdecapitaux .Ilvadesoi
qu'ils'agiticid'objectifsfondamentaux valables
pourdenombreusesannées.
30.Danslesecteurinternational ,lesévolutions
quisesontproduitesontrenforcélepoidset
l'influencedespaysdelaCommunauté .Le
groupequ'ilsconstituentjoueunrôledeplus
enplusimportantdansleséchangeséconomiques
mondiaux ;l'augmentation desesréservesd'or
etdedevises,lapartprépondérante qu'ila
prise,cesdernièresannées,danslesoutiende
l'actionduFondsmonétaireinternational et
danslamiseenœuvredesaccordsgénéraux
d'empruntsluiconfèrentuneresponsabilité sans
cesseaccrue.
31.L'existencemêmedelaC.E.E.impliquait
quelesÉtatsmembresprocèdentàdescon­sultationsétroiteslorsdeladétermination de
leurpositionàl'égarddecesnouveauxpro­
blèmes.L'harmonisation despointsdevuede­
vintrapidementunetâcheessentielleducomité
monétaire .Ilfutpossibledeparveniràune
largeententesurdiversesquestionsimportantes ,
commeleproblèmeduretouràl'équilibreinter­
nationaldespaiements ,laconclusionetlere­
nouvellement desaccordsgénérauxd'emprunt ,
lerelèvementdesquotes-parts auFondsmoné­
taireinternational .L'actionexercéeparleco­
mitémonétaireencedomainefutconfirméepar
unedécisionduConseil,de1964,disposantque
lesÉtatsmembresprocéderontàdesconsulta­
tionspréalablesenvued'harmoniserdanstoute
lamesuredupossibleleursdécisionsetleurs
prisesdepositionchaquefoisquedesproblèmes
importantsseposentdansledomainedesrela­
tionsmonétaires internationales .Silesdiscus­
sionsnombreusesetapprofondies consacréesau
fonctionnement dusystèmemonétaireinterna­
tionaln'ontpastoujoursconduitàuneharmo­
nisationcomplètedespositions,ellesontdu
moinspermisdedégagerdenombreuxpoints
d'accordet,danslescasoùcelui-cin'apuêtre
réaliséencore,facilitéunecompréhension ré­
ciproquedespositionsrespectives .Lecomité
monétaireestconvaincuquelesconsultations
préalablesdanscedomainepermettentunrap­
prochement continudespointsdevueet
ultérieurement leurharmonisation .
CHAPITRE II
LESDÉVELOPPEMENTS EN1966ETLESACTIVITÉS DUCOMITÉ
32.L'évolutionéconomiquedespaysmembres
faitl'objetd'uneanalyseplusdétailléedansla
partieIIduprésentrapportquireprendégale­
mentlesprincipalesconclusionsauxquellesle
comitémonétaireavaitaboutilorsdesesexa­
menspériodiquesdelasituationmonétaireet
financièredesÉtatsmembres .
33.Ilest,toutefois,nécessairededégager
auparavant lescaractéristiques généralesde
l'évolutionéconomiquedelaCommunauté prise
danssonensemble ,aucoursdel'année1966.Le
rythmedeprogressiondelaproductioninté­
rieurebrutes'estquelquepeurenforcé(4,5°/oen
termesréelsen1966comparéà4°/ol'année
précédente).Lahaussedesprixetdescoûts
s'estmaintenue àuntauxrelativement élevé
danslaplupartdespaysmembres ,etlesten­
sionsquiétaientdéjàapparues,tantsurlemar­
chédel'emploiquesurceluidescapitaux,se
sontrenforcées .34.Cetteappréciation globaledel'évolution
économiquedanslaCommunauté masque,toute­
fois,desévolutionsfortdivergentesdesconjonc­
turesnationales ,dontlesdifférencessesont
accentuéesencoursd'année.C'estainsique
l'expansions'estconfirméeenFranceetenIta­
lietandisquelestensionsinflationnistes conti­
nuaienttoutd'abordd'augmenterenrépublique
fédéraled'AllemagneetauxPays-Bas ,oùles
autoritésontétéamenéesàrenforcerleursac­
tionsrestrictives .Cettepolitiqueacontribuéau
ralentissement marquédel'expansiondansces
deuxpaysaucoursdelasecondemoitiédel'an­
née.L'évolutionconstatéerappelleàmaints
égardscellequiavaitétéenregistréeen1962­
1964,enItalieetenFrance.
35.Lefaitparticulierdel'année1966estla
trèsvivehaussedestauxd'intérêtdansla
plupartdespaysmembres,haussequis'esttou­
tefoisarrêtéedanslesderniersmois.Elleest

5.5.67 JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTES EUROPEENNES 1705/67
38.AinsilesbalancesdespaiementsdesÉtals
membressesontassezprofondément modifiées .
Lesexcédentsglobaux(1)enregistrésparla
républiquefédéraled'Allemagne ,laFranceet
l'ItalieexpliquentquelaC.E.E.soitdemeurée
largementcréditricedurestedumondeen1966,
bienquesonsurplusglobalaitdiminuédemoitié,
revenantde2,4à1,2milliardsdedollars.La
plusgrandepartiedecetexcédentaeupour
contrepartieuneaugmentation delapositiondes
ÉtatsmembresauregardduFondsmonétaire
international (735millions).Ilyalieuderemar­
queraussiquel'excédentfinalaétéatténuépar
laréalisationdecertainestransactions decarac­
tère«compensatoire »,parexemple,sousforme
deremboursements anticipésdedettesaubéné­
ficedesÉtats-Unis ,oudeplacementsd'unedurée
deplusd'unansurlemarchémonétairedece
pays.
39.Deschiffrespréliminaires disponibles à
l'heureactuelle,ilressortquelescomptesex­
térieursdesÉtats-Unisn'ontpasenregistré
d'amélioration en1966etl'examendesprin­
cipauxpostesderèglementspermetd'oreset
déjàdeconclureàunedétérioration qualitative
delabalancedespaiementsdecepays.Laba­
lancecourantes'esttrèsnettementdégradée ,
commeconséquence ,notamment ,delapression
qu'exerçaientsurlesressourcesdisponiblesles
perturbations économiques causéesparl'inten­
sificationdel'effortdeguerre.Silaposition
comptables'estaméliorée ,c'estseulementgrâce
auxopérationsencapitallesplussujettesàdes
variationspassagèresoureflétantleplusdirec­
tementleseffetsdesactions,déjàmentionnées ,
decoopérationaveclesautoritésmonétaires à
l'étranger .
40.Ilestpeuvraisemblable quelesmouve­
mentsdecapitauxàcourttermepuissentcontri­
bueren1967,danslamêmemesurequ'en1966,
aufinancement delabalancedespaiementsdes
États-Unis .Iln'yaguèrelieudes'attendreen
1967àcequ'unepartiedudéficitaméricainsoit
couverteparl'accumulation dedollarsparles
institutionsmonétairesdepaysindustrialisés .
Onpeutdoncpenserque,danslamesureoùles
États-Unisaurontàfaireface,en1967,aufi­
nancementd'undéficitcomparable àceluide
1966,lasolutiontemporairelaplusappropriée
doivefinalement consisterenunrecoursaux
ressourcesduFondsmonétaireinternational .imputableadenombreuxfacteurs.Enpremier
lieu,lesentreprises ,dontlesmargesd'autofi­
nancementontétéréduitesaprèslahausseper­
sistantedescoûtsdeproduction ,ontdûrecourir
davantageaumarchédescapitaux .Celui-cia
dûcouvriraussi,dansunemesureaccrue,les
déficitsdusecteurpublic.Commeleditdéjàle
chapitreIdecerapport,lapolitiquebudgétaire
n'apastoujoursjouélerôlequiluiincombait
danslespaysoùsemanifestaient destensions
inflationnistes .Aussiest-ceauxinstruments de
politiquemonétairequelesautoritésonteu
recourspourcombattrecestensions.Lerenfor­
cementdesdispositifsdecontrôledeladistribu­
tionducrédit,misenplaceparlesbanques
centralesencoursd'année,acontribuéaufrei­
nagedel'expansiondesliquidités .Enfin,lapo­
litiquepoursuivieauxÉtats-Unisenvuede
restreindrelessortiesdecapitauxetdelimiter
lacréationdeliquiditésintérieuresaeupour
effetdeprovoquerunfluxconsidérable deca­
pitauxàcourttermedel'EuropeverslesÉtats­
Unisetd'accroîtrelesappelsàl'épargneeu­
ropéennedelapartdesinvestisseurs américains .
36.Ainsirenforcédanssonaction,l'effort,
d'assainissement intérieurpoursuivienrépubli­
quefédéraled'AllemagneetauxPays-Basa
contribuéauralentissement marquédesinvestis­
sementsetceux-cidevraientmême,en1967,être
enreculsensible,surtoutdanslarépublique
fédéraled'Allemagne .
Lapolitiquebudgétairemiseenœuvredans
cesdeuxpayss'estefforcéederestreindrela
consommation intérieureetl'affaiblissement de
laconjoncture setraduitdepuisplusieursmois,
dumoinsdanslecasdelarépubliquefédérale
d'Allemagne ,parl'apparitiond'importantsex­
cédentsdespiaiementsextérieursquipourraient
semaintenir ,voireserenforcerencoreen1967.
37.L'apparitiondecetexcédentestduees­
sentiellement àl'augmentation trèsimportante
dusurplusautitredelabalancecommerciale ;
labalancedescapitauxàlongterme,quiétait
enexcédentpourl'année1965,a,poursapart,
étééquilibréeen1966.
EnItaliecommeenFrance,larepriseéco­
nomiqueacontribuéàuneréductionconsi­
dérabledusoldecréditeurlaisséparlespaie­
mentscourants.Danslesdeuxpays,desexpor­
tationsnettesdecapitauxontégalementété
responsables delaréductiondel'excédentglobal.
LespaysduBénéluxont,deleurcôté,enregistré
unecertainedétérioration deleursopérations
courantesavecl'étranger.(1)Soldecorrespondant àlasommedesélémentssui­
vants:
—mouvements danslesréservesofficiellesenoret
devises,
—mouvements danslespositionsnettesauF.M.I.
(trancheor+G.A.B.),
—mouvements danslespositionsnettesdesbanques
commerciales vis-à-visdel'étranger .

1706/67 JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTES EUROPEENNES 5.5.67
41.LabalancedespaiementsduRoyaume­
Unin'amontréen1966uneaméliorationpar
rapportàl'annéeprécédentequ'àpartirdu
deuxièmesemestre .Lesautoritésbritanniques
escomptent ,toutefois,pour1967,unexcédent
d'unecertaineampleur.Pourassurerleretour
àl'équilibreexterne,leRoyaume-Uni s'est
trouvédansl'obligationd'arrêterl'expansionde
l'activitéinterneetlapossibilitédes'engager
dansunereprisedurabledépend,pourunelarge
part,dusuccèsquiseraréservéauxeffortsdé­
ployésparlegouvernement britanniquepour
mettreenœuvreunepolitiquedesrevenusef­
ficace.
42.Dansledomainedesmouvements deca­
pitauxinternationaux ,lecomitémonétairea
formulé,en1966,deuxavisàl'intentiondela
Commission .Lepremieravaittraitàdenouvel­
lesmesuresdelibérationsusceptiblesd'êtreen­
visagéesdansl'immédiat .Ayantconstatéqu'une
intensification desmouvements decapitauxin­
ternationaux ,pourautantqu'elleseproduirait
enfaveurdespaystiers,réduiraitlesexcédents
delabalancedespaiements—quiavaientpar­
foisexercéunepressioninflationniste surl'évo­
lutionéconomiquedelaC.E.E.—lecomitémo­
nétaireestimaitsouhaitable d'envisagerdès
maintenantlaréalisationdenouveauxprogrès
danscedomaine.IlproposaitquelesÉtats
membresquisoumettentencorelesmouvements
internationaux decapitauxàdesrestrictionsde
changeadmettentsurleurmarchéfinancier,en
mêmetempsquelesémetteursrésidentsdes
autrespaysmembres ,lesinstitutionsinterna­
tionalesdontl'actionestprincipalement axée
surlafournituredecapitauxàlongtermeaux
paysenvoiededéveloppement .Lesmontants
decesémissionsseraientfixésàuncertainpour­
centagedel'épargneintérieurebruteouarrêtéschaqueanneeparleConseilaprèsconsultation
ducomitémonétaire .Cedernierespèrequede
tellesmesuresfaciliteraient l'approbationparle
Conseilduprojetdetroisièmedirectivequi
traitespécialement del'éliminationdesentraves
législatives ,réglementaires etadministratives
auxmouvements decapitaux .
43.Lecomitéaeuàconnaîtred'uneautre
propositionrelativeàlacommunication àla
Commission dedonnéesstatistiquesafférentes
auxmouvements decapitauxàdestinationet
enprovenancedespaystiers.Dansl'avisqu'il
afourniàcesujet,ilafaitvaloirqu'illuiserait
trèsutiledepouvoirdisposerd'élémentscon­
cernantlesmouvements decapitaux,aussibien
ceuxquisontréalisésentrelespaysmembres
queceuxquiintéressentlesrelationsentrela
Communauté etlespaystiers.Detelsrenseigne­
mentssontessentielsetlecomiténemanquera
pasdeprocéderàleuranalyserégulière,au
moinsunefoisparan.
44.Enmatièrederéglementation deschanges,
desmesuresdelibérationontétéadoptéespar
laFranceetlesPays-Bas .AuxPays-Bas ,depuis
octobre1966,uneautorisation généraleaété
donnéeauxbanquesenvuedepermettrele
règlementparlemarchéofficiel—quiseul
subsistera—despaiementsrelatifsauxopéra­
tionsinternationales surtitres.
EnFrance,uneréformeplusradicaleest
intervenuele31janvier1967,dateàlaquelleles
relationsfinancièresavecl'étrangersontdeve­
nueslibres.Demeureront ,toutefois,assujettisà
uncontrôlelimitélesinvestissements étrangers
enFranceetlesinvestissements françaisà
l'étranger .
DEUXIEME PARTIE
COMMENTAIRES SURLASITUATION DESPAYSMEMBRES ET
PRINCIPALES CONSTATATIONS DUCOMITÉMONÉTAIRE
Républiquefédéraled'Allemagne pastardéàapparaître .Ils'étaittraduità
l'intérieurparunehausserapidedesprixet
descoûtset,àl'extérieur ,parunedégradation
importantedelabalancedespaiements .Afin
decombattrecetteévolution ,lesautorités
monétaires allemandes avaientintensifiéla
politiquerestrictiveducréditmiseenœuvre
dèsleprintempsde1964enrelevantnotamment
letauxdel'escompteetenabaissantlesplafonds
deréescomptedesbanquesauprèsdelaBanque
centrale.LesmesuresainsiprisesparlaBundes­
bankenvuederéduirelesliquiditésdusystèmeLéconomieallemandeaétécaractérisée ,à
partirde1964,parunedemandefortement
excédentaire audéveloppement delaquelle
avaientcontribué ,dansunpremierstade,la
croissancetrèsmarquéedesexportations ,parla
suite,l'essordesinvestissements etenfinde
façonnonnégligeable ,surtouten1965,laforte
expansiondesdépensesbudgétaires ,notamment
deconsommation etdetransferts .Unsérieux
déséquilibre dansl'évolutionéconomique n'a

5.5.67 JOURNALOFFICIEL DESCOMMUNAUTES EUROPEENNES 1707/67
merciales'est-ellesoldéeparunexcédentde
l'ordrede8milliardsdeDMcontre1,2milliard
en1965.Lesoldedelabalancedespaiements
courantsenaétéprofondément modifié.Alors
qu'en1965undéficitde6milliardsdeDMavait
étéenregistré,unexcédentde0,35milliardde
DMaétéatteinten1966.Labalanceglobale
despaiementss'estsoldéeen1966parunexcé­
dentde2,1milliardsdeDMcontreundéficitde
0,66milliarddeDMen1965.Cesurpluss'est
traduitparuneaugmentation desréservesen
oretendevisesde1milliarddeDM(1965:—1,5
milliarddeDM),parunaccroissement dela
positionnetteauprèsduFondsmonétaireinter­
nationalde0,72milliarddeDM(1965:+0,66
milliarddeDM)etparuneamélioration dela
positionnetteendevisesdesbanquescommer­
cialesde0,39milliarddeDM(1965:+0,19mil­
liarddeDM).
Lecomitémonétaireaexaminélasituation
monétaireetfinancièredelarépubliquefédérale
d'Allemagneaucoursdesasessiondu8etdu
9décembre1966etaconstatéqu'étantdonné
lestendancesrécessivesquisemanifestaient
danslesecteurdesinvestissements etquipour
lapremièrefoisdansl'histoiredel'après-guerre
affectaientmêmelesecteurdelaconstruction ,
laquestiond'uneactiondesoutiendelacon­
joncturedevenaitplusactuelle.L'assouplisse­
mentdestensionssurlemarchédutravail,qui
setraduitégalementparuneréductiondu
nombred'ouvriersétrangers ,pourraitd'ailleurs
faciliterunepolitiquederelance.Toutefois ,la
miseenœuvred'unetellepolitiquesansquela
stabilitédesprixsoitcompromiseimpliqueun
termeàlahaussedescoûts.bancaireavaientétérenduespluseffectivespar
l'apparitionen1965d'undéficitimportantde
labalancedespaiements .
Leseffetsdudispositifdefreinageainsimis
enœuvresesontfaitsentirdeplusenplus
nettementaucoursde1966et,àlafindel'année,
malgréuneaugmentation duproduitnational
brutentermesréelsdel'ordrede3°/opar
rapportà1965,onobservaituneaccalmienotable
delaconjoncture ,sinonledangerd'unesta­
gnationoumêmed'unerécession .Laproduction
industrielle ,aprèsavoirplafonnéàpartirde
l'été,enregistraitunlégerreculdanslesderniers
moisdetellesortequ'autotalellenesesera
accrueen1966quede2%environcontre5,6°/o
en1965.Cetteévolutionmoinsfavorableaété
particulièrement marquéedanslesecteurdes
biensd'investissement où,aucoursdudeuxième
semestre,lesrésultatsontétéinférieursàceux
del'annéeprécédente .
Cefléchissement desinvestissements ,tant
privésquepublics,estimputableàplusieurs
causes.L'amenuisement desmargesd'auto­
financement desentreprisesparsuitedela
haussepersistantedescoûtsdeproduction ,et
l'aggravationparticulièrement sensibledudésé­
quilibredesfinancespubliquesen1965ont
provoquédesappelsaccrusaumarchédescapi­
taux.Lestensionsquis'ysontmanifestéesont
étérenforcéesparledéficitdelabalancedes
paiementsetparlapolitiquerestrictiveducrédit.
Lavivehaussedestauxd'intérêtquienest
résultéeetlesincertitudesquantàl'évolution
ultérieuredel'économieontamenélesentre­
prisesàréduireconsidérablement leurspro­
grammesd'équipement .Demême,danslesecteur
public,desdificultésdefinancement aucours
de1966sontlacauseprincipaleduralentissement
delaprogressiondesdépensesetenpremier
lieudecellesd'investissement .
Lereculdesinvestissements aétéplusrécem­
mentaccompagné d'uneprogressionnettement
plusfaibledelaconsommation desménages.
Cettemodificationdanslaconjoncturegénérale
apermisuneatténuationnotabledeshausses
deprixetl'augmentation dessalairesaelle­
mêmemarquéunnetralentissement ,sans,toute­
lois,quelescoûtsunitairesaientcessédepro­
gresser.
Lamodération delademandeintérieurea
aussicontribuéaurenversement del'évolution
despaiementsextérieurs :lesexportations ont
augmentéd'environ11%envolume,tandisque
lesimportations semaintenaient àpeuprèsà
leurniveauantérieur .Aussilabalancecom­IIn'estpasdouteuxquelapolitiquepour­
suivieaucoursdesdernièresannéesenmatière
definancespubliquesa,pourunelargepart,
contribuéàl'instauration decettesituation .La
progressiontrèsrapidedesdépensesbudgétaires
deconsommation etdetransfertsdansune
périodedehauteconjonctureavaitrenforcéles
tensionsinflationnistes quiontrendunéces­
sairesdesrestrictionsdansledomainemonétaire .
Enoutre,lanécessitédefinancerlesdépenses
publiquespardesappelsimportantsaumarché
descapitauxaaggravélesdifficultésqueren­
contraientlesemprunteurs dusecteurprivé.
Si,comptetenudestendancesrécessives ,une
actionbudgétairedesoutiendelaconjoncture
devaits'avérernécessaire ,ilasembléqu'elle
devraitenpremierlieubénéficierauxsecteurs
particulièrement touchésdesinvestissements
publicsetprivéset,qu'àcetégard,lerétablis­
sementd'unmeilleurrapportentredesdépenses

1708/67 JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTES EUROPEENNES 5.5.67
deconsommation etlesdépensesd'investisse­
mentdusecteurpublicrevêtaituneimportance
particulière ,toutesprécautionsétantprisespour
éviterqu'unfinancement d'investissements pu­
blicssupplémentaires n'entraînedenouvelles
tensionssurlesmarchésfinanciers .
Parailleurs,lecomités'étaitprononcépour
unassouplissement delapolitiquedecrédit.
Entre-temps ,laBundesbank aabaisséendeux
étapessontauxd'escomptede5à4°/oetpris
égalementtouteunesériedemesurespouraug­
menterlaliquiditédusystèmebancaire .Leco­
mitémonétaireestimequecettepolitiqueest
effectivement préférableàcellequirecherche­
raitl'élargissement dumarchédescapitauxpar
uneabolitiondela«Kouponsteuer »qui,par
ailleurs,seraitpréjudiciable àl'équilibredes
paiementsinternationaux etauxmarchésdes
capitauxdespaysvoisins.Étantdonnél'ex­
cédentdelabalancedespaiementscourants
prévupour1967,ilseraitaucontrairesouhai­
tabledefavoriserdesexportations nettesde
capitaux .
Enoutre,lecomitéa,commeen1965,sou­
lignélanécessitéd'assurerunmeilleurdosage
despolitiquesbudgétairesetmonétairesenvue
depermettreunecroissanceéquilibréeàplus
longterme.
Maisafind'assurerquecettecroissancese
réalisedansunclimatdestabilitédesprix,il
seraitindispensable demettrefinàlahaussedes
coûtsparunitéproduite,uneattentiontoute
particulièreétantdonnéeàlapolitiquedesre­
venus.Onpeutnoter,d'ailleurs,quelegouver­
nementfédéraladéjàfaitdeseffortspourajus­
terl'évolutionsalarialeauxexigencesdela
conjonctureparuneactionconcertéegroupant
touslespartenairessociaux.Ilserait,eneffet,
nécessaired'assurer,dès1967,quelesaugmen­
tationsdesalairess'alignentsurleprogrèsde
productivitéàpluslongterme.Enrevanche ,lademandeinterneaétérégu¬
lièrementsoutenue .L'élémentleplusdynami­
queenaétéconstituéparlareprisedesinvestis­
sementsproductifsdesentreprises ,quiont
progresséde7°/o,etparlemaintienauniveau
de10°/odutauxd'accroissement desinvestisse­
mentsdesadministrations ;lademandedecons­
tructiondelogementss'est,toutefois ,ralentie
fortementencoursd'année.
Uneffetstimulantaégalementétéexercé
parlaconsommation privée,quis'estaccruede
4,5"/ocontre3,2%en1965,etparlaconsomma­
tionpubliquedontletauxdeprogression est.
lui-mêmepassé,d'uneannéeàl'autre,de2,3%i
à4,2%.
L'expansionmoyennedelaproductionin­
dustrielle ,qui—enexcluantlebâtimentetles
travauxpublics—n'étaitquede1,4°/oen1965,
aatteint6,8%en1966.Comptetenuégalement
d'uneforteactivitédanslesecteurdesservices ,
etmalgréuneproductionagricoledontleniveau
globaln'aguèredépasséleniveauexceptionnel
de1965,leproduitnationalbrutaaugmenté ,à
prixconstants ,deprèsde5%,aulieude3,4"/<>
en1965.
Lesimportations debiensetdeservicesont
progressérapidement ,letauxd'accroissement
annuelenvolumepassantde3,6°/oen1965à
12%en1966.
Grâceàdesgainsappréciables deproducti­
vité,àuneforteélasticitédel'offreetaumain­
tiendelapolitiquedecontrôle,lahaussedes
prixàlaconsommation ,quiaétérégulièreet
modéréetoutaulongdel'année,apu,enmoyen­
ne,êtrelimitéeà2,7%.
Sousl'effetdel'évolutiondivergentedesex­
portationsetdesimportations ,labalancedes
paiementscourantss'estnettementdétériorée .
Lesaffluxnetsdecapitauxétrangerssesont
aussiréduitsconsidérablement .L'excédentdela
balanceglobaledespaiementsn'aatteint,dans
cesconditions ,que1.718millionsdefrancscontre
4.503millionsdefrancsen1965.Celui-cis'est
traduitparuneaugmentation desréservesmo­
nétairesofficielles (positionnetteauFondsmo­
nétaireinternational noncomprise)de1.432mil­
lionsdefrancs(1965:+2.146millionsdefrancs)
etparunaccroissement delapositionnette
auprèsduFondsmonétaireinternational de513
millionsdefrancs(1965:1.310millionsdefrancs)
tandisquelesavoirsnetsàl'étrangerdesban­
quescommerciales diminuaient de227millions
defrancs(1965:+1.047millionsdefrancs).
Lestauxd'expansiondesdisponibilités moné­
tairess'estsensiblement ralentiàpartirdu
deuxièmesemestre .Pourl'annéeentière,il
s'établitàunniveauprochedeceluiduproduitFrance
Lareprisedel'activité,quis'étaitamorcee
dèsleprintempsde1965,s'estpoursuiviepen­
dantl'année1966ens'étendantàlaplupartdes
secteurs.Letauxdecroissances'estcependant
atténuéauderniertrimestre .
Laprogressiondesexportations ,particulière­
mentvigoureusedanslespremiersmois,aen­
suiteaccuséunfléchissement sensibleconsécutif
àl'évolutionmoinsfavorablechezd'importants
paysclients:pourl'ensembledel'année,l'aug­
mentationestd'environ7°/oenvolume,alors
qu'elles'étaitétablieà11%en1965.

5.5.67 JOURNAL OFFICIEL DESCOMMUNAUTES EUKOFEENNES 1709/67
etqu'ilpourraits'avérernécessaired'adapter
l'impulsionnettedubudgetàl'évolutiondela
demandeglobale.
Italienationalbrut,envaleur.Lesliquiditésintérieu­
resontété,moinsqu'en1965,approvisionnées
parlestransactions avecl'étrangeretleTrésor
publicapuréduiresonendettement decaractère
monétaire .L'octroidecréditsàl'économiea
doncconstituélasourceprincipaledesliquidités
crééesen1966:selondesestimationsencorepro­
visoires,lesencoursbancairesontprogresséde
19milliards,soitunenetteaccélérationparrap­
portàl'évolutionobservéeen1965,puisquele
tauxd'augmentation annuelestpasséde120/<>
à14,5°/o.
Lecomité,àl'occasiondel'examendela
situationmonétaireetfinancièredelaFrance
auquelilaprocédéauprintempsde1966,a
recommandé deveilleràcequelaconjoncture
plusfavorablenes'accompagnepasd'unehausse
desprixallantsensiblement au-delàdecelle
déjàprévue.Ilaobservéque,silapolitiquede
contrôlepermettaitdemodérerlaprogression
desprix,unepolitiquedesrevenusdevait
égalementêtrepoursuivieafindeprévenirun
développement exagérédescoûtsdeproduction .
Ilaconseilléd'éviternotammenttoutcequi
pourraits'opposeràuneréductiondel'écart
entreletauxdeprogressiondesrémunérations
salarialesetl'amélioration moyennedelapro­
ductivité,constatantqu'unaccroissement trop
sensibledesrevenusdistribuésrisquerait ,d'une
part,d'entraîneruneexpansiontropmarquéede
laconsommation ,d'autrepart,decontrecarrer
leseffortsexercésenvuedestimulerlesinvestis­
sements .
Lecomitéaremarquéqueledéveloppement ,
del'équipementdevaitêtrefacilitéparl'élargis­
sementdusystèmedefinancement àladisposi­
tiondesentreprises .Ilanotéavecsatisfaction
lesmesuresprisesàcettefinen1965etexprimé
lesouhaitquel'actionamorcéesoitpoursuivie .
Ilaobservéégalementquelesmoyenspermet­
tantd'exerceréventuellement uneactionsurla
demandeglobaleétaientenplacepourlecas
oùils'avéreraitnécessairedeluttercontredes
tendancesinflationnistes .Depuislors,l'arsenal
desinstruments depolitiquemonétaireaété
encoreamélioréparl'instauration ,àdaterde
janvier1967,d'unsystèmederéservesmoné­
tairessubstituéaurégimeantérieurducoef­
ficientdetrésorerieetcomplété,temporairement ,
parlamiseenjeud'unerègled'emploiobliga­
toireencréditsàmoyenterme.
Enfin,lecomitéaconstatéquelesautorités
françaisesdemeurentfidèlesauprincipede
l'équilibrebudgétaire .Ilsemblecependantque
cetobjectifnesauraitconstituerunefinensoi,L'expansiondel'économieitaliennesest
poursuivie ,en1966.Leproduitnationalbrut,
entermesréels,aaugmentéde5,3%environ
contre3,4%en1965.L'activitéaétésoutenue
nonseulementparlademandeextérieure ,mais
aussi,defaçonprogressive ,parlademande
intérieure ,notammentparlaconsommation
privéeetlaformationbrutedecapitalfixe.
Lesexportations debiensetdeservicesn'en
sontpasmoinsdemeuréesl'élémentmoteurde
l'expansion ,bienqueleurprogression sesoit
ralentiedepuisl'été.Ellesontaugmentéde
11,6°/oenvironenvolumeparrapportà1965.
Pourleurpart,lesdépensesdeconsommation
privéeontenregistréunaccroissement de5,5%>,
lademandes'étantportée,enpremierlieu,sur
lesbiensdurables .Laformationbrutedecapital
fixe,qui,en1965,avaitaccuséunreculdeplus
de7°/oparrapportà1964,aprogresséde6,2-°/o
environ,enliaison,notamment ,aveclareprise
danslesecteurdelaconstruction .
Laproductionindustrielleadépassédeprès
de11,7°/osonniveaude1965.Cependant ,la
situationdel'emploines'estguèremodifiéesi
cen'estdansuncertainallongement deladurée
dutravailparpersonneoccupée.Enrevanche ,
desgainssubstantiels deproductivité ontpu
êtredégagésparl'utilisationplusintensivedes
équipements nonemployésen1965.
L'expansions'estdéveloppéedansuneam­
biancederelativestabilitédesprix.L'indicedes
prixàlaconsommation aenregistré ,d'une
annéeàl'autre,unehaussed'environ2,3°/n
sensiblement plusfaiblequecelledesannées
précédentes .
Larepriseplusmarquéedel'activitéa
déterminéuneprogressionvigoureusedesimpor­
tations(+16,2°/oenvolumeen1966contre—
1,2°/oen1965),faisantapparaîtreuneaugmen­
tationdudéficitdelabalancecommerciale et
enconséquence unediminutiondel'excédent
destransactionscourantes .Labalanceglobale
despaiementss'estsoldéeen1966parunexcé­
dentde435milliardsdelirescontre966milliards
deliresen1965.Celui-cis'esttraduitparune
amélioration delapositionnetteauprèsdu
Fondsmonétaireinternationale de209milliards

1710/67 JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTES EUROPEENNES 5.5.67
delires(1965:+252milliardsdelires)etpar
unaccroissement delapositionnettedesbanques
commerciales de255milliardsdelires(1965:
+397milliardsdelires)tandisquelesavoirnets
extérieursdesautoritésmonétaires (position
netteauFondsmonétaireinternational non
comprise)diminuaientde29milliardsdelires
(1965:+347milliardsdelires).
Lesrésultatspositifsdelabalancedespaie­
mentsontdonc,moinsqu'en1965,contribuéau
développement desliquidités .Enrevanche,les
concoursbancairesàl'économieetausecteur
public,surtoutsousformed'achatsdetitres,
ontfortementprogressé ,entraînantunresser­
rementdelaliquiditédesbanques.Aceteffet,lesautoritésitaliennesdevaient
améliorerlefonctionnement decedernieret
mettreenœuvre,aussirapidementquepossible,
lesmesuresenvisagéespourencouragerl'épargne
privéeetfacilitersonplacementsouslesformes
lesplusdiverses.
Encequiconcernelabalancedespaiements ,
lecomitéavaitestiméquel'expansiondela
demandeintérieuredevraitconduire,aucours
del'annéeprochaine ,àuneréductionmarquée
desexcédents ,jusqu'icitropimportants .Néan­
moins,dansl'intervalle ,cesentréesdedevises
entraîneront uneaugmentation rapidedela
liquiditédusystèmebancaireetdel'économie
engénéral.Lecomitémonétaireaprisconnais­
sanceavecsatisfactiondelapolitiquepoursuivie
parlabanqued'émissionenvuedeneutraliser
lesliquiditésexcédentaires etdedirigerune
partiedecelles-civerslessecteursoùlanécessité
d'unereprisesefaisaitencoreparticulièrement
sentir.
Lecomitémonétairevoudraitattirerl'atten­
tiondesautoritésitaliennessurlesdangers
potentielsd'uneaccumulation deliquiditésliées
àdesexcédentspersistantsdebalancedespaie­
mentsetàunfinancement monétairedesdéficits
duTrésor;sil'évolutiondelaconjoncture
rendaitnécessaire lamiseenœuvred'une
politiquerestrictive ,celle-cirisqueraitdevoir
sonefficacitéamoindrieparl'existenced'une
liquiditétropample.
Pays-BasLorsdel'examendelasituationmonétaire
etfinancièredel'Italieaumoisdejuindernier,
lecomitémonétaireavaitexprimél'avisqu'étant
donnél'ampleurdelarepriseéconomiquedéjà
enregistréeetlanécessitéd'enassurerledérou­
lementéquilibré,ilneparaissaitpasopportunde
prendredenouvellesmesuresdesoutienautres
quecellesdéjàmisesenœuvreouenvoie
d'adoption.
Lecomitén'écartaitpasl'éventualitéqu'un
accroissement desdépensespubliquesentraînant
uneaugmentation dudéficitdecaisseneprovo­
quedenouvellestensionsinflationnistes .Ainsiles
objectifsdelapolitiquemonétaireetfinancière
etlesproblèmesqu'elleétaitappeléeàrésoudre
n'étaientpluslesmêmesqu'en1965.Dansl'im­
médiat,ilconvenaitd'exerceruncontrôlesur
lamiseenœuvredesprogrammes dedépenses,
afind'êtreenmesuredelesadapterdemanière
soupleauxnécessitésdel'équilibreinterne.A
pluslongterme,ilétaitsouhaitabled'accroître
danslesdépensesdel'Étatlapartdesinvestis­
sementsplutôtquecellesdelaconsommation et
destransfertscourants,dontlaprogression
relativeavait,aucoursdesdernièresannées,été
particulièrement importante .Enoutre,les
autoritésitaliennesdevaients'efforcerd'établir
unemeilleurecoordination desdépenseseffec­
tivesentrelesdiversesinstitutionspubliques ,
ycomprislescollectivitéslocales.
Afind'assurerlefinancement desbesoinsdu
secteurpublic,dontl'épargneesttrèsfaible,et
desentreprises ,dontlesmargesd'autofinance­
mentnesesontreconstituées quepartiellement ,
ilétait,del'avisducomitémonétaire ,essentiel
dedévelopperl'épargnedesménagesetde
l'orienterdavantageverslemarchéfinancier .Alorsquel'expansiondel'activitééconomique
s'étaitmaintenuependantlepremiersemestre
de1966aurythmerapidede1965,unralentis­
sementparaîtêtreintervenuaucoursdela
secondemoitiédel'année.Leralentissement
s'est,enpremierlieu,traduitparunediminution
notabledestensionssurlemarchédutravail.
Lechômageest,aucoursdudeuxièmesemestre
de1966,passéde1,1°/oà1,6°/odessalariés,tandis
quelenombred'offresd'emploinonsatisfaites
accusaituneréductionsensible.Néanmoins ,le
produitnationalbrut,entermesréels,devrait
encoreavoirprogresséde1965à1966de4,5°/o,
environ,contre5,4°/ode1964à1965.Lemain­
tiend'untauxdecroissanceélevéestimputable ,
notamment ,audéveloppement marquédes
investissements desentreprisesetdesdépenses
publiques .Poursapart,laconsommation privée
n'auraaugmentéquedansunemesurelimitée.

5.5.67 JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTÉS EUROPEENNES 1711/67
Laviveprogressiondesimportations debiens
etdeservicesn'aétéquepartiellement compen­
séeparundéveloppement desexportations
moinsfortqu'en1965.Ainsi,labalancedes
paiementscourants(surlabasedestransactions )
s'est-ellesoldéeen1966parundéficitdel'ordre
de800millionsdeflorins,alorsqu'elleétaiten
équilibreen1965.Labalanceglobaledespaie­
mentss'estsoldéeen1966parundéficitde192
millionsdeflorinscontre103millionsdeflorins
en1965.Celui-cis'esttraduitparunediminution
desréservesofficielles (positionauFondsmoné­
taireinternational noncomprise)de46millions
deflorins(1965:—71millionsdeflorins)etune
détérioration desavoirsnetsextérieurs des
banquescommerciales de344millionsdeflorins
(1965:—370millionsdeflorins)tandisquela
positionnetteauFondsmonétaireinternational
s'amélioraitde198millionsdeflorins(1965:
+338millionsdeflorins).
Legouvernement central,partiellement en
raisondel'évolutionmoinsbonnequ'escomptée
desrecettesfiscales,etlescollectivités locales
ontcontribué ,parunrecoursaufinancement
monétaire ,àl'expansiondelaliquiditéinté­
rieure;ilenaétédemêmedusecteurprivé,
dontlesbesoinsdecréditontdenouveauaug­
mentéconsidérablement ,enliaisonavecle
développement delaproductionetlahaussedes
prix.
Silaprogressiondescréditsbancairesàcourt
termeadépassé,aucoursdesquatrepremiers
moisde1966,leslimitesfixées,cedépassement
aétéplusauecompenséaucoursdurestede
l'année.L'augmentation descréditsàmoyen
termeaétéconsidérable ,maisellen'apas
excédél'accroissement despassifsàmovenet
àlongtermedesbanquescommerciales .Les
octroisdecréditsontdoncrestésdansleslimites
delanormefixéeparlaNederlandsohe Bank
pourassurerunecréationintérieuredeliauidit.és
parallèleàcelledelarvroduoticmentermesréels.
Lesecteurpublicavant,toutefois ,eurecours
dansunemesureTVIUSlargeoneprévueàun
finanrpment monétaire ,lacréationinternede
lirmiditésafinalementdénassélalimitesouhai-"*
tpp.Néanmoins ,etenraisonnotamment du
déficitdelabalancedespaiements ,leauotade
liouidité—c'est-à-direlarelationentrele
volumedelaliauiditéinterneetlerevenu
nationalauxprixcourants—s'estencoreréduit
en1966.
Lahaussedesprixàlaconsommation aété
sensiblement plusforteau'en1965(6°/oaulieu
de4°/o),tandisquelescoûtsdeproductionont
continuéàs'accroître,lesaugmentations de
salairesdépassantlargementlesprogrèsdela
productivité .Danssonprécédentrapportannuel,lecomité
monétaireavaitremarquéqueleretouràun
équilibresatisfaisantdel'économienéerlandaise
nécessitaitunrecoursaccruauxinstruments
budgétaires .Lesfortestensionssurlemarchédes
capitaux,imputablesnotammentauximportants
besoinsdefinancementdusecteurpublic,ris­
quaient,eneffet,d'entraverlaprogressiondes
investissements privésetainsidecompromettre
laréalisationdesobjectifsd'unecroissancehar­
monieuseàpluslongterme.Lecomitéavait,
certes,constatéqueceretouràl'équilibrene
pouvaitêtreenvisagéen1965maisilavaitex­
primélesouhaitdelevoirinterveniren1966.
Al'occasiondel'examendelasituation
monétaireetfinancièredesPays-Basauquelil
aprocédéaucoursdesasessiondes8et9dé­
cembre1966,lecomitéaconstatéquel'équilibre
recherchén'apuencoreêtreréaliséen1966.La
responsabilité demenerunepolitiqueanticycli­
queayantdûêtreassuméeprincipalement par
labanquecentrale,certainssecteurs,notamment
celuidelaconstruction ,ontététoutparticulière­
mentaffectés.Lestensionscroissantessurle
marchémonétaireontétéaccompagnées parun
nouveauresserrement dumarchédescapitaux
conduisantlesecteurpublicàfinancerledéficit
desesopérationsparunrecoursàdesmoyens
monétairesquianettementdépassélesprévi­
sions.
Lecomitéanotéqueleprojetdebudgetpour
1967présentéparlesautoritésnéerlandaises
avantlaconstitution d'unnouveaugouverne­
mentennovembre1966allaitdéjàdansladi­
rectionsouhaitée ;eneffet,iltendàralentirla
progression desdépensescourantes .Compte
tenu,notamment ,del'expériencedesdernières
annéesoùlesdépensesbudgétaireseffectives
ontconsidérablement dépassélesprévisions ,le
ralentissement delaprogressiondesdépenses
neseraréaliséquesilesautoritéss'entiennent
plusstrictementauprojetdebudgetdéposé.Le
nouveaugouvernement adifférédesixmoisla
réductiondel'impôtsurlessalairesetlesreve­
Jnus,quiétaitprévuepourle1erjanvier1967,et
avancéau1erjuillet1967lerelèvementdela
taxesurlechiffred'affairesquin'étaitprévu
quepourledébutde1968.L'accroissement de
l'épargnepubliquequ'entraîneral'application
d'unetellepolitiquedevraitpermettreaugou­
vernementd'augmenterlemontantdescapitaux
àladispositiondescollectivitéslocales,afin
d'éviterquelefinancementdeleursbesoinssoit
enpartiecouvert,commeen1966,parunre­
coursàdesmoyensmonétaires .
Unetellepolitiquebudgétaireseplacedans
lalignepréconiséeparlecomitémonétaire .Elle

5.5.67 1712/67 JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTES EUROPEENNES
diminueraitledangerdedéveloppements infla­
tionnistesetfavoriserait enmêmetempsla
croissanceéconomiqueparlemaintiendesin­
vestissements publicsàunniveauélevé.Elle
seraitégalementsusceptibledecréerlescon­
ditionsnécessaires àuneatténuation quipour­
raitdevenirsouhaitable desrestrictions moné­
taires.Ladiminution destensionssurlemarché
descapitauxquidevraitrésulterdelapolitique
budgétaireprojetéefaciliteraitégalementle
développement desinvestissements privés,con­
tribuantainsiàaméliorerlastructuredelade­
mandeglobale .
Danslamiseenoeuvred'unepolitiqueécono­
miquemieuxéquilibrée ,lapolitiquedesrevenus
revêtuneimportanceparticulière .Laprogres­
siontrèsvivedessalairesaucoursdesdernières
annéess'estdéjàlargementrépercutéesurles
coûts,menaçantdeplusenpluslacompétitivité
del'économienéerlandaise .Ilimporte,encon­
séquence,d'éviterdorénavantquelahaussedes
rémunérations nedépasseletauxd'accroisse­
mentdelaproductivité .Acetégard,lecomité
prendactedelapolitiquedesautoritésnéer­
landaisestendantàlimiterà4—4,5°/olapro­
gressiondessalaires,danslesconventions col­
lectivesnégociéesen1967.Néanmoins ,laréalisa­
tiondecetobjectifcorrespond ,comptetenude
l'évolutiondesautresélémentsderémunération
etdel'incidencedescontratsencours,àune
augmentation desrevenusparsalariédel'ordre
de8°/oetàunehausseencoresensibledescoûts
salariauxparunitéproduiteen1967.Unelimi­
tationplusstrictedelahaussedescoûtsde
production ,jointeàunmeilleur«policymix»,
estindispensable sil'onveutéviterquel'écono­
mienéerlandaise nesoitaffectéedanslesan­
néesàveniràlafoispardestensionsinflation­
nistesetunreculdel'emploi.pitalfixedanslesentreprisesetenconstructions .
Laconsommation desménagessembleavoir
progresséàunrythmeanalogueàceluide1965.
Lastabilitédutauxd'expansions'estaccom­
pagnéed'unrelèvementmarquédesprix,àla
suite,notamment ,delahaussedescoûtssala­
riauxparunitéproduite,quis'estpoursuivieen
dépitd'uncertainrelâchement destensionssur
lemarchédutravail.Lahaussedesprixàla
consommation aétéde4°/oenviron .Ilconvient
toutefoisderemarquerquelerythmed'augmen­
tations'estquelquepeuaffaibliaucoursdesder­
niersmois.
Enraisondugonflementdesdépensesd'im­
portationsdel'U.E.B.L.(+10,2%enmoyenne
annuellecontre+6,8°/oen1965),enparticulier
pendantlepremiersemestre,etduralentisse­
mentdesrecettesd'exportations(+4,9%contre
+10°/oen1965)constatésurtoutdanslesder­
niersmoisdel'année,labalancedestransactions
courantesdel'U.E.B.L.s'estdétériorée ,enre­
gistrantundéficitde4,9milliardsdefrancs.La
balanceglobaledespaiementss'estclôturéeen
1966parundéficitde5,6milliardsdefrancs
contreunexcédentde8,5milliardsdefrancsen
1965.Cesoldenégatifs'esttraduitparunedimi­
nutiondesavoirsnetsextérieursdesautorités
monétaires (positionauFondsmonétaireinter­
nationalnoncomprise)de1,3milliarddefrancs
(1965:+2,6milliardsdefrancs)etunedétériora­
tiondesavoirsnetsextérieursdesbanquescom­
merciales(ycompriscertainesinstitutionsfinan­
cièresetnonmonétaires )de7,3milliardsde
francs(1965:+0,5milliarddefrancs),tandis
quelapositionnetteauFondsmonétaireinter­
nationals'amélioraitde3milliardsdefrancs
(1965:+5,4milliardsdefrancs).
Siledéficitdelabalancedespaiementsaeu
poureffetdefreinerl'expansiondesliquidités
intérieures ,lesopérationsdecaissedusecteur
publicetlaprogressiondescréditsbancairesau
secteurprivé,quoiquelimitéepardesmesures
d'encadrement ,ontparcontretenduàlasoute­
nir.Lemouvement dehaussedestauxd'intérêt
s'estpoursuiviaussibiensurlemarchémoné­
tairequesurlemarchédescapitaux .Lié,en
partie,àl'augmentation destauxd'intérêtà
l'étranger ,ilsembleêtresurtoutlaconséquence
dudéséquilibre entrel'offred'épargneetla
demandeprivéeetpubliquedecapitaux .
La-Banquenationaleaentérinélahausse
destauxd'intérêtparunrelèvement ,le2juin
1966,desontauxd'escomptede4,75à5,25%.
Le27avril1966,elleainvitélesbanquesàlimi­
terl'accroissement descréditsutilisés,parrap­Belgique
Lexpansiondel'economiebelges'estpour­
suivieen1966aumêmerythmequel'année
précédente :leproduitnationalbrutentermes
réelsaaugmentéd'unpeuplusde3°/ocomme
en1965.Lacroissancedelademandeextérieure
s'estaffaiblie,notammentàlasuitedel'accal­
mieconjoncturelle quis'estmanifestéechezcer­
tainspartenairescommerciaux importantstels
quelarépubliquefédéraled'Allemagneetle
Royaume-Uni .Ledéveloppement delademande
intérieures'est,aucontraire ,légèrementaccé­
léréd'uneannéeàl'autre,sousl'impulsionàla
foisdesdépensesdeconsommation publiqueet
del'augmentation delaformationbrutedeca­

5.5.67 JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTES EUROPEENNES 1713/67
Luxembourg portaleursencoursau31décembre1965,a
12°/opourl'annéeentière;unelimitationsimi­
laireaétémaintenue ,aveccertainsassouplisse­
ments,pourlepremiersemestrede1967.Des
mesuresdefreinageontégalementétéappli­
quéesencequiconcernelesconcoursaccordés
parlesecteurpublicducrédit,parlescaisses
d'épargneprivéesetparlescompagniesd'as­
surancesurlavie.
Lecomitémonétaireavait,àl'occasionde
l'examendelasituationmonétaireetfinancière
delaBelgique,auquelilaprocédépendant
l'automnede1966,penséqu'iln'yavaitpaslieu,
àcemoment,des'écartersensiblement des
conclusionsauxquellesilavaitaboutilorsde
sonprécédentexamenen1965.Lestendances
globalesquisedessinaient ,danslesderniers
moisde1966,devaientinciterlesautoritésbelges
àpoursuivredespolitiquesbudgétaireetde
crédittrèsprudentes ,tantquenesemani­
festeraientpasdessignesdedétentevraiment
caractéristiques .
Lecomités'est,commelesannéesprécéden­
tes,penchéavecuneattentionparticulièresur
leproblèmedesfinancespubliques .L'effort
entreprispermettaitd'espérerunerestauration
del'équilibredubudgetordinaireen1967.En
revanche ,lachargedubudgetextraordinaire
etdesdépensesd'investissements horsbudget,
maintenuependanttroisannéesconsécutives
àunniveauàpeuprèsconstant,risquaitdepro­
gresserasseznettement .Cependant ,desincerti­
tudessemanifestaient ausujetdesprévisions
derecettesfiscales,avecleralentissement de
l'expansionéconomique .Ellesesontconcré­
tiséesaudébutde1967etlaperspectivedure­
touraudéficitaamenélegouvernement belge
àélaborerunprogrammed'ensembled'assainis­
sementfinancierenglobantenoutredesmesures
nécessaires àlarelancedel'économie .Cette
actions'imposaitd'autantplusqu'en1966encore
ledécouvertdetrésorerieaétéfinancépourune
partnonnégligeableparlerecoursàdesres­
sourcesmonétaires .Lesémissionsàlongterme
ontelles-mêmes étésouscritesassezlargement
parlesystèmebancaire .LeTrésoraaccruson
recoursauxmarchésétrangerssoitdirectemenl
soitparl'intermédiaire desbanquesbelges,pour
unmontantde4,9milliardsdefrancsbelges.
Cettesituationrendindispensable lapour­
suitedeseffortsentreprisenvuededégager,
àl'avenir,uneépargnepubliquesusceptiblede
couvrirunepartaccruedesinvestissements de
l'État,defaçonàéviterdestensionsexcessives
surlemarchédescapitauxetlerecoursau
financementmonétairedesdépensesduTrésor.Commeen1965déjà,l'expansionéconomique
estdemeuréerelativement limitée.Leproduit
nationalbrutàprixconstantsn'aaugmentéque
de2%environcomparéà1,5%en1965.Le
ralentissement delacroissancedesexportations
s'estpoursuivisousl'influence ,notamment ,du
reculdelademandeextérieuredeproduits
sidérurgiques ,desortequ'aucuneimpulsion
n'estvenuedusecteurextérieur ,endépitde
l'essordeslivraisonsdesnouvellesindustries
récemmentimplantéesdanslepays.Dansleur
ensemble ,lesexportations debiensetdeser­
vicesontprogresséde3,5%envolume,aulieu
de4,5°/oen1965.
Ledéveloppement delademandeintérieure ,
toutendemeurantmodéré,s'estaccélérélégère­
mentsousl'effet,notamment ,del'accroissement
desdépensesdeconsommation desadministra­
tions,tandisquelaconsommation privéeaaug­
mentéaumêmerythmequ'en1965(3°/oenvo­
lume).Grâceàlaprogression desdépenses
publiquesd'investissement ,laformationbrute
decapitalfixes'estaffaibliemoinssensiblement
qu'en1965(—6,5%envolume,surunebase
annuelle,aulieude■—■18°/o).
Dufaitdumaintiendestensionssurle
marchédutravail,lesaugmentations desalaires
ontcontinuédedépasserlesaméliorations de
productivitéetdepesersurlescoûts.Lahausse
desprixàl'importation a,desoncôté,contribué
àalimenterlaprogressiondesprix,quines'est
guèreralentieparrapportà1965.
Surlemarchéfinancier ,enraisondesappels
accrusémananttantdusecteurprivéquedu
secteurpublic,lestensionssesontrenforcées ;
ellesontentraînéunehaussesensibledestaux
d'intérêts .
Al'occasiondel'examendelasituationmoné­
taireetfinancièreduLuxembourg ,auquelila
procédéenoctobre1966,lecomitémonétaire
aportésurtoutsonattentionsurl'évolutiondes
financespubliques .Ilaconstatéquel'accroisse­
mentrapidedeladettepublique ,quiétaitlong­
tempsdemeuréestable,demêmequelemain­
tiendecertainestensionsenmatièred'emploi,
desalairesetdeprix,pourraientinciternorma­
lementàl'adoptiondemesuresappropriées .
Maisilluiasembléaussiqu'unpaysauxdimen­
sionsréduitescommeleGrand-Duché ,entouré
devoisinsdontleséconomiessontgénéralement
orientéesversl'expansion ,n'apastoutàfait

1714/67 JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTÉS EUROPEENNES 5.5.67
lamêmelibertéd'actionqu'unÉtatplusvaste
dontlesactivitéssontplusdiversifiées .Ila
estiménéanmoinsque,siladétérioration des
financespubliquespeutêtreacceptéedansla
mesureoùellereflèteunfléchissement dela
progressiondesrecettesimputableàlasituation
delasidérurgie ,ilestindispensable pourtant
d'éviterquelapolitiquebudgétairenecontribue
davantageauxtendancesinflationnistes .C'est
pourquoiilluiaparunécessairenonseulement
quelesautoritésluxembourgeoises s'efforcentd'éviterqueneserenouvellent en1967les
dépassements dedépensesbudgétairesinter­
venusen1966,maisaussiqu'ellesrecherchent—
commecelasembleêtrel'intentiondunouveau
gouvernement —uneréductiondutauxd'ac­
croissementdeschargesdel'État.Unetelle
politiqueparaîtd'autantplusrecommandée que
l'onpeutcraindreque,silesdifficultésconjonc­
turellesdelasidérurgiesubsistentjusqu'en1968,
leproblèmedesfinancespubliquesnesetrouve
unenouvellefoisaggravé.
ANNEXE
ListedesmembresetdessuppléantsduComitémonetaire
Président :
Jonkheermr.E.vanLennep Thesaurier-generaal auministèredesfinances
(LaHaye)
Vice-presidents :
M.B.Clappier Sous-gouverneur delaBanquedeFrance(Paris)
Dr.O.Emminger MitglieddesDirektoriums derDeutschenBundesbank
(Francfort-sur-le-Main )
Membres:
M.P.Bastian
Dott.F.Bobba
(jusqu'au15-2-1967)
M.F.DeVoghelCommissaire dugouvernement (Luxembourg )
Directeurgénéraldesaffaireséconomiques etfinan­
cières—Commission delaC.E.E.(Bruxelles)
Vice-gouverneur delaBanquenationaledeBelgique
(Bruxelles)
Directeuràladirectiongénéraledesaffaireséco­
nomiquesetfinancières—Commission delaC.E.E.
(Bruxelles)
Directeurgénéraldel'administration delatrésorerie
etdeladettepublique—ministèredesfinances
(Bruxelles)M.T.deVries
M.M.DHaeze
Dr.H.Gocht Ministerialdirektor ,Bundesministerium fürWirt­
schaft(Bonn)
M.J.Heinen
(jusqu'au9-6-1966)ConseillerdedirectionalaCaissed'épargnéde
l'État(Luxembourg )
Capodelserviziostudidieconomiainternazionale
dellaBancad'Italia(Rome)Dott.R.Ossola
M.M.Pérouse DirecteurduTrésor—ministèredel'économieet
desfinances(Paris)

5.5.67 JOURNALOFFICIELDESCOMMUNAUTÉS EUROPEENNES 1715/67
Prof.G.Stammati DirettoregeneraledelTesoro—Ministerodel
Tesoro(Rome)
Mr.J.H.O.graafv.d.BoschDirecteurderNederlandsche BankNV(Amsterdam )
M.R.Weber MembreducomitédedirectiondelaCaissed'épargné
(àpartirdu9-6-1966) del'État(Luxembourg )
Présidentdessuppléantsducomitémonetaire:
Mr.A.W.R.baronMackay Onderdirecteur derNederlandsche BankNV
(Amsterdam )
Suppléants :
M.F.BoyerdelaGiroday Chefdedivisionàladirectiongeneraledesaffaires
économiques etfinancières —Commission dela
C.E.E.(Bruxelles)
Ispettoregeneraledellevalute
commercioestero(Rome)Ministerodel Dott.M.Cardinali
Dott.L.Fronzoni DéléguédelaBancad'ItaliapourleBénélux
(Bruxelles)
Bankoberrat M.G.Jennemann
(dpartirdu9-6-1966)
M.H.KochDeutscheBundesbank (Francfort-sur-le-Main )
DirecteurduservicedesétudesàlaBanquede
France(Paris)
Ministerialrat M.H.Maretsch
(jusqu'au26-5-1966) Bundesministerium derFinanzen (Bonn)
AdviseurvandedirectievandeNationaleBank
vanBelgië(Brussel)
Ministèredesfinances(Bruxelles)Prof.J.MertensdeWilmars
M.Meulemans
M.C.Pierre-Brossolette
M.N.Rollmann
(dpartirdu9-6-1966)DirecteuradjointaladirectionduTrésor—
ministèredel'économieetdesfinances(Paris)
ConseillerdedirectionàlaCaissed'épargnede
l'État(Luxembourg )
Dr.G.Schleiminger
(jusqu'au9-6-1966)Bankdirektor ,Abteilungsleiter inderDeutschen
Bundesbank (Francfort-sur-le-Main )
Chefduservicedubudget(Luxembourg ) M.M.Schmit
Dr.H.Steffe Directeuràladirectiongeneraledesaffairesécono­
miquesetfinancières —Commission delaC.E.E.
(Bruxelles)
Drs.D.M.N.vanWensveen MinisterievanFinanciën (LaHaye)
Bundesministerium derFinanzen (Bonn) Mme.G.Willmann
(dpartirdu9-6-1966)
Secrétariat :
M.R.deKergorlay
M.G.Lermen