ET    ET ET 
ET    ET  EUROOPA ÜHENDUSTE KOMISJON  
Brüssel, 23.9.2009 
SEK(2009) 1222 
KOMISJONI TALITUSTE TÖÖDOKUMENT  
 
Lisatud dokumendile:  
Ettepanek:  
 
EUROOPA PARLAMENDI JA NÕUKOGU DIREKTIIV,  
 
millega muudetakse direktiivi 2003/71/EÜ väärtpaberite üldsusel e pakkumisel või 
kauplemisele lubamisel avaldatava prospekti muutmise kohta ja direktiivi 2004/109/EÜ 
läbipaistvuse nõuete ühtlustamise kohta te abele, mis kuulub avaldamisele emitentide 
kohta, kelle väärtpaberid on lubat ud reguleeritud turul kauplemisele  
  
MÕJUHINNANGU KOKKUVÕTE  
(KOM (2009) 491 lõplik)  
{SEK(2009) 1223}  
ET 2   ET 1. PROBLEEMI MÄÄRATLUS  
Näib et teatav liigne halduskoormus ja  õiguskindlusetus suurendab kulusid ja 
põhjustab ebatõhusust, takistades seeläbi ELi äriühingutel ja finantsvahendajatel 
vahendite kaasamist finantsturgudelt. K õnealused probleemid võib jagada kahte 
rühma.  
1.1. Õigusliku selguse puudumisest tulenev ebatõhusus 
1.1.1.  Kohustused väärtpaberite suunatud pakku mise korral finantsv ahendajate kaudu 
(jaeturustusahel):  artikli 3 lõike 2 sätete ebas elgus näib põhjustavat probleeme 
emitentidele teatavatel turgudel, kus väär tpabereid pakutakse finantsvahendajate 
kaudu.   
1.1.2.  Lahknevused kutselise investori ja  kutselise kliendi määratlustes:  
prospektidirektiiviga kutseliste invest orite suhtes kehtestatud kord erineb 
finantsinstrumentide turge käsitleva direktiiviga1 kutseliste klientide suhtes 
kehtestatud korrast.   
1.1.3.  Õiguskindlusetus seoses kohustusega tä iendada prospekti ja taganemisõigusega:  
prospektidirektiivi artikli 16 sätted võima ldavad liikmesriikidel neid kohaldada 
erinevalt, kuna taganemisõiguse kasutamise tähtaeg ei ole ühtlustatud ja liikmesriigid 
on siseriiklike rake ndusaktidega kehtestanud erinevad tähtajad.   
1.1.4.  Ühtlustatud vastutuseeskirjade puudumine:  prospektidirektiivi ar tikli 6 lõikega 2 ei 
ole ette nähtud prospektidirektiivi kohaseid ühtlustatud vastutuseeskirju.   
1.1.5.  Prospekti kokkuvõtte toimimine:  põhjendusega 21 kehtestat ud piiranguga võidakse 
tegelikult takistada prospektidirektiivi peamise eesmärgi saavutamist, milleks on investorite teavitamine.  Sarnaste toodete puhul või vad nende kohta avaldatava 
kokkuvõtliku teabe vorm ja sisu märkimisväärselt erineda.   
1.2. Koormavad nõudmised, mis on kehtes tatud väärtpaberitu rgudelt kapitali 
kaasavate äriühingute ja selle ga seotud vahendajate suhtes  
1.2.1.  Vastuolud töötajate osal usskeemide kohaldamisel:  artikli 4 lõike 1 punktiga e 
kehtestatud erandiga luuakse vähem s oodne olukord kolmandate riikide äriühingute 
puhul, mis ei ole noteeritud ELi  reguleeritud turul, ja ELi  äriühingute puhul, mille 
väärtpaberid ei ole väärtpaberibörsil noteeritud või mille väärtpaberitega kaubeldakse ELi börsipõhistel turgudel.   
1.2.2.  Läbipaistvuse tagamisega seotud kohustuste kattuvus:  halduskoormust käsitleva 
sõltumatute huvirühmade kõrgetasemelise töörühma 18. septembri 2008. aasta arvamuses soovitati Euroopa Komisjonil kaaluda prospektidirektiivi artikli 10 
                                                
 
1 Euroopa Parlamendi ja nõukogu 21. aprilli 2004. aasta direktiiv 2004/39/EÜ finantsinstrumentide 
turgude kohta, millega muudetakse nõukogu dire ktiive 85/611/EMÜ ja 93/6/EMÜ ning Euroopa 
Parlamendi ja nõukogu direktiivi 2000/12/EÜ ja tunnistatakse kehtetuks nõukogu direktiiv 93/22/EMÜ. 
ELT L 145, 30.4.2004, lk 1–44.  
ET 3   ET kehtetuks tunnistamist, kuna läbipaistvusdirektiiviga2 on samuti kehtestatud 
avalikustamisnõuded emitentide suhtes, kell e väärtpaberid on noteeritud, ning seega 
on emitentide suhtes kehtestatud topeltnõuded.   
1.2.3.  Mittekapitaliväärtpaberite emitentide suhtes kehtestat ud piirang päritoluliikmesriigi 
valikul:  artikli 2 lõike 1 punkti m alapunktiga ii  on mittekapitaliväärtpaberite 
emitentide suhtes kehtestatud piirang päritoluliikmesriigi valikul.   
1.2.4.  Koormavad avalikustamis nõuded teatavatel juhtudel  
1.2.4.1.  Märkimisõiguse emissioonid: sidusrühmad on väljendanud muret seoses kohustusega 
avaldada märkimisõigusega emissioonide puh ul terviklik prospekt , kuna tervikliku 
prospekti koostamisega seotud kul ud ei pruugi olla põhjendatud.  
1.2.4.2.  Väikesed noteeritud äriühingud: mõned se ktori sidusrühmad on väljendanud muret 
seoses sellega, et prospekti väljaandm isega seotud avalikustamisnõuded võivad 
väikese turukapitalisatsi ooniga äriühingute jaoks ol la liiga koormavad. See on 
peamiselt seotud prospektidir ektiivi artikli 1 lõ ike 2 punktiga h kehtestatud erandiga 
väärtpaberite suhtes, mis on hõlmatud pakkumisega, mille koguväärtus on alla 
2 500 000 euro.  
1.2.4.3.  Väikesed krediidiasutused: artikli 1 lõik e 2 punkti j kohane er and on kehtestatud 
väikeste krediidiasutuste rahastamiseks. Väikeste krediidiasutuste esindajad on siiski seisukohal, et ülemmäär 50 miljonit euro t on aastaseks emissioonimahuks liiga 
madal ja seetõttu ei saa väikesed pangad kõnealusest erandist täiel määral kasu.  
1.2.5.  Koormav avalikustamiskord ri iklike tagatisskeemide puhul:  praeguse finantskriisi 
kontekstis on liikmesriigid otsustanud ta gada pankade emiteeritavaid võlakirju.  Kuna 
kõnealused tagatisskeemid on uudsed, on sellis t tüüpi pakkumiste suhtes kohaldatava 
õiguskorra osas täheldatud teat avat ebaselgust seoses prospektis esitatava teabega, 
mis käsitleb liikmesriiki kui tagajat.   
1.2.6.  Trükisena koostatav prospekt (paberkoopia):  Halduskoormust käsitleva sõltumatute 
huvirühmade kõrgetasemelise töörühma  18. septembri 2008. aasta arvamuses 
soovitati Euroopa Komisjonil kaaluda isiku puhul, kes taotleb kauplemise luba, või 
väärtpaberite suunatud pakkumise või müügiga  tegelevate finantsvahendajate puhul, 
artikli 14 lõikes 2 osutatud sellise kohustuse tühistamist, mille kohaselt tuleb investorile tema nõudmisel anda paberkandj al olev prospekt tasuta, kuna sektori 
sidusrühma kohaselt ei anna kõnealune kohus tus lisaväärtust ni ng teabe esitamine 
elektrooniliselt oleks tõhusa järelevalve tagamiseks piisav.   
                                                
 
2 Euroopa Parlamendi ja nõukogu 15. detsembri 2004. aasta direktiiv 2004/109/EÜ läbipaistvuse nõuete 
ühtlustamise kohta teabele, mis ku ulub avaldamisele emitentide kohta, kelle väärtpaberid on lubatud 
reguleeritud turul kauplemisele, ning millega  muudetakse direktiivi 2001/34/EÜ. ELT L 390, 
31.12.2004, lk 38. Läbipaistvusdirektiiv jõustus 20. jaanuaril 2005 ja liikmesriigid pidid selle üle võtma 
20. jaanuariks 2007.  
ET 4   ET 1.2.7.  Prospekti kokkuvõtte toimimine:  samas arvamuses soovitas kõrgetasemeline töörühm 
kaaluda artikli 19 lõike 3 kohase sellise kohustuse tühistamist, mille kohaselt tuleb piiriüleste pakkumiste puhul koostada kokkuvõt te tõlge, kuna si dusrühma arvates on 
kõnealune nõue tarbetu ja keelelist ko rraldust tuleks kogu siseturul ühtlustada.   
2. L
ÄHTESTSENAARIUM , SUBSIDIAARSUS JA PROPORTSIONAALSUS  
Kui ELi tasandil meetmeid ei võeta, jäävad  1. jaos osutatud probleemid lahendamata. 
Euroopa Komisjoni arvates vastavad ka vandatud meetmed subsidiaarsuse ja 
proportsionaalsuse põhimõttele. Võttes ühelt poolt arvesse asjaolu, et väärtpabereid 
võidakse ELis pakkuda piiriüleselt, on kõnealuste meetmete võtmiseks asjakohasem kasutada ELi õigusakti. Teisest küljest on kõigi väljapakutud lahenduste eesmärk 
tagada piisav teave toodete kohta ja tõhus investorite kaitse.  
3. E
ESMÄRGID  
Prospektidirektiivi läbivaatamise eesmärk on: i) tõhustada prospektidirektiiviga 
ettenähtud korda, ning ii) vähendada ELi  äriühingute halduskoormust kapitali 
kaasamisel ELi väärtpaberiturgudelt.  
4. POLIITIKAVALIKUD  
Eelmises jaos osutatud eesmärkide saavut amiseks on komisjoni talitused analüüsinud 
eri poliitikavalikuid.  
4.1. Poliitikavalikud õigusliku selguse suure ndamiseks ja prospektidirektiiviga 
ettenähtud korra tõhustamiseks   
4.1.1.  Poliitikavalikud väärtpaberite hilisema suunatud pakkumise korral 
finantsvahendajate kaudu (jaeturustusahel):  i) jätta ELi tasandil meetmed võtmata;  
ii) täpsustada, et algsele emiteerimisele jä rgnevat väärtpaberite hilisemat edasimüüki 
finantsvahendajate kaudu ei käsita ta algse emitendi avaliku pakkumisena;  iii) muuta 
prospektidirektiivi artikli 3 lõiget 2 täpsustamaks, et juhul, kui väär tpabereid pakub 
üldsusele finantsvahenda ja, peaks kõnealune vahend aja tegema üldsusele 
kättesaadavaks kehtiva prospekti.   
4.1.2.  Poliitikavalikud seoses lahknevustega kutselise investori ja kutselise kliendi 
määratlustes:  i) jätta ELi tasandil meetmed võtmata;  ii) muuta direktiivi ja ühtlustada 
prospektidirektiivi artikli 2 lõike 1 punkti e alapunktides i ja ii sätestatud kutselise 
investori määratlus finantsinstrumentide turge käsitleva dire ktiivis sätestatud 
kutselise kliendi ja kõlblik e osapoolte määratlusega;  iii) lisaks teise poliitikavaliku 
kohasele ühtlustamisele tunnistada prospektidirektiivis kehtetuks keskregistrite süsteem.   
4.1.3.  Poliitikavalikud seoses kohustusega täie ndada prospekti ja taganemisõigusega 
(prospektidirektiivi artikkel 16):  i) jätta ELi tasandil meetmed võtmata;  ii) ühtlustada 
taganemisõiguse kasutamise tähtajad;  iii) ühtlustada eri tähtajad, võimaldades samas 
emitendil kõnealuseid tähtaegu pikendada;  iv) ühtlustada väärtpaberitega 
arveldamise eri tähtajad.   
ET 5   ET 4.1.4.  Ühtlustatud vastutuseeskirjade puu dumisega seotud poliitikavalikud:  i) jätta ELi 
tasandil meetmed võtmata;  ii) ühtlustada prospekti puhul kohaldatavad 
vastutusstandardid.   
4.1.5.  Prospekti kokkuvõttega seotud poliitikavalikud:  i) jätta ELi tasandil meetmed 
võtmata;  ii) tagada jaeinvestorit ele asjakohane teave lihtsasti analüüsitavas ja 
arusaadavas vormis, et investorid saaksid te ha investeerimisotsuseid kõiki asjaolusid 
arvesse võttes.   
4.2. Ebaproportsionaalsed või koormavad  nõudmised, mis on kehtestatud 
väärtpaberiturgudelt kapitali kaasavat e äriühingute ja sellega seotud 
vahendajate suhtes   
4.2.1.  Poliitikavalikud võrdsete tingimuste tagam iseks töötajate osalusskeemide puhul:  i) 
jätta ELi tasandil meetmed võtmata;  ii) muuta direktiivi ja laiendada artikli 4 lõike 1 
punktiga e ettenähtud erandi kohaldamis ala selliste äriühingute töötajate 
osalusskeemidele, kelle väär tpaberid on noteeritud regulee rimata turul (kolmandate 
riikide ja ELi emitendid);  iii) muuta direktiivi ja laiendada artikli 4 lõike 1 punktiga e 
ettenähtud erandi kohaldamisa la äriühingutele, kelle v äärtpaberid on noteeritud 
reguleerimata turul, ja äriühingutele, kell e väärtpaberid ei ol e väärtpaberibörsil 
noteeritud.   
4.2.2.  Läbipaistusnõuete kattumisega seotud poliitikavalikud (pro spektidirektiivi artikkel 
10): i) jätta ELi tasandil meetmed võtmata;  ii) tühistada direktiivi artikliga 10 
kehtestatud kohustus.   
4.2.3.  Poliitikavalikud seoses võlakirjade em itendi suhtes kehtestatud piiranguga 
päritoluliikmesriigi valikul:  i) jätta ELi tasandil meetmed võtmata;  ii) kehtestada 
päritoluliikmesriigi valikuvõimalus emitentide suhtes, kes emiteerivad 
mittekapitaliväärtpabereid alla 1000 euro künnise.   
4.2.4.  Poliitikavalikud kapitali kaasamise lihts ustamiseks märkimisõiguse emissioonide 
kaudu:  i) jätta ELi tasandil meetmed võtmata ja võimaldada Euroopa 
Väärtpaberiturujärelevalve Komitee li ikmetel vastu võtta märkimisõiguse 
emissioonide puhul lühiajaliselt kohaldatav avalikustamiskord;  ii) teha 
märkimisõiguse emissioonide puhul erand prospektidirektiiviga kehtestatud nõuetest;  
iii) näha märkimisõiguse emissioonide puhul  ette „proportsionaalne” prospekt.   
4.2.5.  Poliitikavalikud proportsionaalsete avalikus tamisnõuete kehtest amiseks väikeste 
noteeritud äriühingute puhul:  i) jätta ELi tasandil meetmed võtmata;  ii) teha väikeste 
noteeritud äriühingute suhtes erand prospekti avaldamise  kohustusest, suurendades 
direktiivi artikli 1 lõike 2 punktis h sätestatud künnist;  iii) näha väikeste noteeritud 
äriühingute puhul ette „pr oportsionaalne” prospekt.   
4.2.6.  Poliitikavalikud proportsionaalsete avalikus tamisnõuete kehtest amiseks väikeste 
krediidiasutuste puhul:  i) jätta ELi tasandil meetmed võtmata;  ii) teha väikeste 
krediidiasutuste suhtes erand prosp ekti avaldamise kohustusest, suurendades 
direktiivi artikli 1 lõike 2 punktis j sätestatud künnist;  iii) näha väikeste 
krediidiasutuste puhul ette „proportsionaalne” prospekt.   
4.2.7.  Poliitikavalikud seoses prospekti avaldam ise korra lihtsustamisega riiklike 
tagatisskeemide puhul:  i) jätta ELi tasandil meetmed võtmata;  ii) teha selliste 
ET 6   ET emitentide suhtes, kelle emiteeritavaid väärtpabereid tagab liikmesriigi valitsus, 
erand kohustusest esitada pros pektis teavet tagaja kohta;  iii) teha selliste emitentide 
suhtes, kelle emiteeritavaid väärtpaber eid tagab liikmesriigi valitsus, erand 
kohustusest esitada prospektis teav et tagaja ja samuti tagatise kohta;   
4.2.8.  Trükisena koostatava prospektiga (paberkoopia) seotud poliitikavalikud:  i) jätta ELi 
tasandil meetmed võtmata;  ii) kaotada kohustus esitada tr ükisena koostatud prospekt 
(paberkoopia).   
4.2.9.  Prospekti kokkuvõttega tõlkimisega seotud poliitikavalikud:  i) jätta ELi tasandil 
meetmed võtmata;  ii) kaotada prospekti kokkuvõtte tõlkimise kohustus.   
5. POLIITIKAVALIKUTE HINDAMINE JA VÕRDLEMINE  
Eri poliitikavalikuid hinnati investorite kaits e, tarbijate usalduse, tõhususe, selguse 
ning halduskoormuse vähendamise kritee riumide alusel. Võttes arvesse mõju 
hindamise käigus tehtud järeldusi, peab  Euroopa Komisjon asjakohaseks esitada 
ettepanek prospektidirektiivi muutmiseks, et seeläbi käsitleda järgmisi küsimusi.  
– Jaeturustusahel: investorite kaitse, tarbijate  usalduse, halduskoormuse 
vähendamise, õiguskindluse ja tõhususe seisukohast on kõige soovitavam muuta 
prospektidirektiivi artikli 3 lõiget 2, täpsustamaks, et vahendajad ei pea koostama 
uut prospekti iga hilisema pakkumise kor ral, kui neil on võimalik kasutada 
emitendi algset prospekti (tingimusel, et selline prospekt on kehtiv artikli 9 
kohaselt).  
– Kutselise investori/kutselise kliendi määratlus:  halduskoormuse vähendamiseks 
ning õiguskindluse ja tõhususe tagamiseks tuleks muuta artikli 2 lõike 1 punkti e 
kohast kutselise investori määratlust, et hõlmata isikud, keda finantsinstrumentide 
turge käsitleva direktiivi  kohaselt käsitatakse kuts eliste klientidena.  
– Taganemisõiguse kasutamine:  investorite kaitse, tarbijate usalduse, 
halduskoormuse vähendamise, õiguskindluse ja tõhususe tagamiseks tuleks kõigis 
ELi liikmesriikides ühtlustada prospektidirektiivi artikli 16 lõikega 2 ettenähtud 
taganemisõiguse kasutamise tähtaeg, kusjuures emitentidel on peaks olema 
võimalus kõnealust tähtaega vabatahtlikult pikendada.  
– Ühtlustatud vastutuseeskirjade puudumine:  vastutuseeskirjade ühtlustamine ei 
kuulu prospektidirektiivi eesmärkide hulka. Eelistatuim valik on säilitada 
praegune olukord. 
– Prospekti kokkuvõte: investorite kaitse, tarbijat e usalduse, õiguskindluse ja 
tõhususe tagamiseks tuleks prospekti kokkuvõ te sisu standardiseerida vastavalt 
lähenemisviisile, mille Euroopa Komisjon kiitis heaks jaekliendile suunatud kombineeritud investeerimistoot eid käsitlevas teatises.  
– Töötajate osalusskeemid:  õiguskindluse ja tõhus use tagamiseks ning 
halduskoormuse vähendamiseks tuleks laiendada prospektidirektiivi artikli 4 lõike 1 punkti e kohast töötajate osalusskeemide suhtes kohaldatavat erandit selliste 
äriühingute töötajatele, mi s on noteeritud turgudel, mis ei ole ELi reguleeritud 
turud, ning väärtpaberibör sil noteerimata äriühingute töötajatele.  
ET 7   ET – Läbipaistvuse tagamisega se otud kohustuste kattuvus: investorite kaitse, tarbijate 
usalduse, halduskoormuse vähendamise ja tõhususe tagamiseks  tuleks tunnistada 
kehtetuks prospektidirektiivi artiklis 10 sätestatud avalikustamisnõuded.  
– Päritoluliikmesriigi va lik mittekapitaliväärtpabe rite emitentide puhul:  
halduskoormuse vähendamiseks ja tõhususe tagamiseks peaks emitentidel olema 
õigus valida päritoluliikmesriiki, olenemata pakutavate väärtpaberite nimiväärtusest. Seega tuleks tühistada prospektidirektiivi artikli 2 lõike 1 punktis m sätestatud künnis 1 000 eurot.  
– Märkimisõiguse emissioonid:  tarbijate usalduse, halduskoormuse vähendamise, 
õiguskindluse ja tõhususe tagamiseks tuleks märkimisõiguse emissioonide puhul direktiiviga kehtestada piiratud avalikustamiskorra põhimõte. Kõnealust korda tuleks täiendada rakendusmeetmetega, st rakendusmääruse muutmise teel.  
– Väikesed noteeritud äriühingud ja  väikesed krediidiasutused: tarbijate usalduse, 
halduskoormuse vähendamise, õiguskindlus e ja tõhususe tagamiseks tuleks 
väikeste noteeritud äriühingut e ja väikeste krediidiasutu ste kapitali suurendamise 
puhul kohaldada „proportsionaalseid” avalikustamisnõudeid. Prospektidirektiivi artikkel 5 peaks kõnealust põhimõtet kaja stama ja Euroopa Komisjonil peaksid 
olema volitused selliseid avalikustamisnõudeid täpsustavate rakendusaktide vastuvõtmiseks.  
– Riiklikud tagatisskeemid:  halduskoormuse vähendami seks ning õiguskindluse ja 
tõhususe tagamiseks tuleks prospektidirek tiivi artikli 1 lõikes 3 täpsustada, et 
emitent, kelle väljalastavaid väärtpaberei d tagab liikmesriik, ei ole kohustatud 
esitama prospektis teavet liikmesriigi kui tagaja kohta (samas peaks see sisaldama 
teavet tagatise kohta).  
6. E
ELISTATUD VALIKUTE MÕJU  
Mõju hindamise käigus selgus, et eelistatud valikutel on positiivne mõju 
investoritele, kapitali kaasav atele äriühingutele, finantsvah endajatele, töötajatele ning 
väikestele ja keskmise suurusega ettevõtjatele. Eelistatud valikute rakendamise korral vähendatakse halduskulusid ligikaudu 302 miljoni euro  võrra aastas.  
Kohustus  Palgakulude 
vähenemine 
ühe juhu kohta 
(eurodes)  Üldkulud ühe 
juhu kohta 
(25 % palgakuludest) 
(eurodes) Sagedus  Halduskoormus 
ühe juhu kohta 
(eurodes) Selliste 
äriühingute 
arv, keda muutused 
mõjutavad Halduskoormus 
KOKKU (eurodes) 
Prospektidirektiivi artikli 10 kehtetuks 
tunnistamine, et vältida 
läbipaistvusnõuete 
dubleerimist 2 000 500 1 2 500 12 000 30 000 000 
Erandi tegemine 
prospekti avaldamise 
kohustusest kõigi 
ELi töötajate osalusskeemide 
puhul 392 000 98 000 1 490 000 37 18 130 000 
ET 8   ET Avalikustamisnõuete 
piiramine 
märkimisõiguse 
emissioonide puhul 186 400 46 600 1 233 000 343 79 919 000 
 
Avalikustamisnõuete 
piiramine väikeste noteeritud 
äriühingute puhul 39 200 9 800 
 0.5 24 500 7056 
 172 872 000 
 
Tagajat käsitleva 
teabe väljajätmine 
riiklike tagatisskeemide 
puhul 23 200 5 800 
 1 29 000 28 812 000 
Kokku (eurodes) 301 733 000 
7. JÄRELEVALVE JA HINDAMINE  
Komisjon on asutamislepingu täitmise järelevalvaja ja seepärast kontrollib ta seda, 
kuidas liikmesriigid rakendavad prospektidirektiivi muudatusi. Õigusliku meetme kohaldamise tulemusi võiks hinnata kolme aasta pärast alates õigusliku meetme 
jõustumisest, kusjuures seda võiks teha  komisjoni aruandes nõukogule ja Euroopa 
Parlamendile.