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RECOMENDAC IÓN DE LA COMISIÓN 
de 27 de abril de 2004 
relativa al uso de instrumentos financi eros derivados para los organismos de inversión 
colectiva en valore s mobiliari os (OICVM) 
[notificada con el número c (2004 1541/1)] 
(Texto pertinente a efectos del EEE) 
(2004/383/CE) 
LA COMI SIÓN  DE LAS CO MUN IDAD ES EUROP EAS , 
Visto el Tratado constituti vo de la Comunidad Europea y, en particular, el segundo guión de 
su artículo 211, 
Considerando lo siguiente: 
(1) Uno de los objet ivos de las enmi endas a la Direct iva 85/611/ CEE del Consejo , de 20 
de diciembre de 1985, por la que se coordinan las disposiciones legales, 
reglamentarias y administrat ivas sobre determinados organismos de inversión 
colectiva  en valores mobili arios (OICVM)1, introducido por la Directiva 2001/108/CE, 
era ampliar el alcance de los instrumentos financieros en los que puede invertir un 
OICVM  y permitir que el OICVM  hacer uso de técnicas modernas de inversión. Esta 
ampli ación de las inversiones permit idas no solament e incluye instrumen tos del 
mercado monetario, depósitos bancarios, unidades de OICVM  y de otras empresas de 
inversión colect iva: Ahora tambi én se permit e a los OICVM emplea r instrumen tos 
financieros derivados dentro de su política general de inversión, y no solamente con 
fines de cobertura. 
(2) Otro objetivo de esas enmiendas era asegurar la protección del inversor. La Directiva 
85/611/C EE, según se ha modific ado, establec e pues un ampli o sistema de limitación 
del riesgo. Para asegurar que los riesgos relacionados con los nuevos tipos de 
instrumen tos financie ros, particul armente los relati vos a derivados, están debidam ente 
y exactamente supervisados , medidos y gestionados, las sociedades de gestión o las 
sociedades de inversión deben aplica r procedimi entos sólidos de medida del riesgo 
bajo la supervisión de las autoridades competentes. En particular, estos procedimientos 
de medida del riesgo deberían facilitarles la supervisión, valoración y gestión en 
cualquier momento los riesgos de las posiciones y su incidencia en el perfil de riesgo 
de la cartera en su conjunto. Las sociedades de inversiones o de gestión tienen también 
que emplea r procesos para la evaluaci ón exacta e independi ente del valor de los 
instrumentos derivados OTC. Estos requisitos de la Directiva 85/611/CEE instan a los 
Estados miem bros a establec er un marco adecuado para la medida y la gestión del 
1 DO L 375 de 31.1 2.19 85, p.  3; Direc tiva cuya última mod ifica ción la constitu ye por la Direc tiva 2001/10 8/CE 
del Parla mento  Euro peo y del Consejo (DO L 41 de 13.02.2001, p.  35).  
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riesgo de los OICVM. Para facilit ar el desarrollo de ese marco y asegurar un 
planteami ento armonizado, es deseable recomendar algunos principios básicos 
comunes para la medi da de riesgo. 
(3) En el Comité de contacto sobre los OICVM se coincidió sobre la s ventajas de formular 
principios de base, que deben ser tenidos en cuenta por los Estados miembros. Esos 
principios deben ayudar a los Estados miembros a asegurar una protección equivalente  
y efectiva de los inversores en toda la Comunidad y establecer un campo equitati vo 
para los operadores y productos de OICVM reg ulados según jurisdicciones disti ntas. 
(4) En cuanto  al límite a la exposició n global relativa  a los derivados establecida en el 
primer párrafo del apartado 3 del artículo 21 de la Directiva 85/611/CEE y el límite 
máximo de los préstamos fijado en el apartado 2 del artículo 36 de esa Directiva, 
debería aclarar se cuál es la expos ición máxima total en que p uede incurr ir un OI CVM. 
(5) La exposición  total de un OICVM debe evaluarse sobre la base tanto del riesgo de 
impago del OICVM como el apalancami ento producida por el uso de instrumentos 
financieros derivados. Debería pues asegurarse la medida adecuada del riesgo de 
mercado de un OICVM. Es por lo tanto necesario recomendar posibles planteami entos 
de la medida del riesgo de mercado, aclarando las condiciones para el uso de los 
siguient es tipos de meto dología s: el plant eami ento de comprom iso; las pruebas de 
planteami ento del Valor-de-riesgo (planteam iento VaR) y de simulaci ones de tensión. 
(6) Por los mismos motivos conviene recomendar algunos elementos para el método de 
evalua ción del apala ncami ento de una cartera  de OICVM  debido a la utilización de 
instrumen tos fin ancieros  deriva dos. 
(7) De confor midad con el párraf o segundo del apartado  3 del artículo 2 1 de la Directiva  
85/611/CEE,  la exposición de un OICVM  debe calcularse teniendo en cuenta no sólo 
el valor actual de los activos subyacentes sino también el riesgo de contraparte, los 
futuros movim ientos del mercado y el tiempo disponibl e para liquidar las posiciones. 
En cuanto al riesgo de contraparte vinculado con los derivados OTC, se establecen 
requisitos específicos en el segundo párrafo del apartado 1 del artículo 22 de esa 
Directiva . A la vista de esos requisito s es deseable aclarar el método de cálcul o del 
riesgo de contraparte asociado con instrumentos financieros derivados y el modo en 
que se relacion a con los métodos y criteri os establec idos en Directiva  2000/12/CE del 
Parlamento Europeo y del Consejo, de 20 de marzo de 2000, relativa al acceso a la 
actividad de l as entidades de crédito y a su ejercicio2. 
(8) De conformi dad con el tercer  párrafo del apartado 3 del artículo 21 de la Directiva 
85/611/CEE, la exposición al subyacente del instrumento derivado financiero debe 
incluirse en el cálculo de los límites de concentración del emisor fijados en el 
artículo 2 2 de esa Directiva . Segú n esa misma dispos ición, los Estados  miembro s 
podrán permitir  que, cuando un OICVM invierte en derivados basados en índices, 
estas inversiones no deben combinarse para los límites de concentración del emisor 
fijados en el artículo 22. Es pues conveniente recomendar normas para la aplicaci ón de 
los límites de concent ración  del emisor con respecto a los instrumentos financieros 
derivad os. 
2 DO L 126 de 26.5.2000, p. 1 . 
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(9) Las ventas al descubierto son todas las operaciones en que el OICVM se expone al 
riesgo de tener que comprar valores a un precio más alto que el precio al que se 
entregan los valores, incurriendo por lo tanto en una pérdida y en el riesgo de no poder 
entregar el instrum ento financ iero subyacent e para su liquidación  en el momento del 
vencimiento de la operación. Estos riesgos  son siempre relevantes en las operaciones 
en que el OICVM se ve obligado a comprar valores en el mercado para cumplir sus 
compromisos. En esos casos, el OICVM se expone al riesgo de que no poder resolver 
todos o una parte de sus compromisos de acuerdo con las condiciones de una 
operaci ón de deriva dos financ ieros. El artículo 42 de la Direct iva 85/611/ CEE prohíbe  
por tanto en general la ejecución de ventas al descubierto para evitar graves pérdidas 
para el OICVM. Sin embargo, en el contexto de una operación con instrumentos 
financieros derivados que tengan el perfil financiero de una venta al descubierto, los 
riesgos típicam ente asociados con las ventas al descubierto no siempre pueden tener la 
mism a impor tanci a. Es por lo tanto preciso aclara r el concept o de vent as al de scubiert o 
con respecto a los instrumentos financieros derivados y recomendar criterios 
aplicable s a la cobert ura de una operaci ón de deriva dos para facilitar el cumpl imiento 
del art ículo 42. 
(10) La presente Recomendación constituye un primer paso hacia una comprensión 
uniforme de las metodologías de medida del riesgo en el ámbito de los OICVM. Sin 
embargo, las meto dología s de medi da del riesgo están somet idas a una evoluc ión 
permanente. Por ello, tal vez será necesario realizar otros pasos, teniendo en cuenta 
otros progresos como el Acuerdo de Basilea sobre el capital (Basilea II) y la 
consigui ente futura direct iva de la Comuni dad sobre los requisi tos de capit al para 
bancos y empresas de inversión. 
(11) La presente Recomendación proporciona algunos elementos básicos que los Estados 
miem bros deben toma r en conside ración  para aplicar la Directiva 85/611/CEE 
modificada por la Directiva 2001/108/CE. Debe señalarse que la presente 
Recomenda ción no tiene como finalidad propo rcionar  directr ices exhaustiv as sobre el 
uso de instrumentos  financie ros derivados por los OICVM , sino resumir algunos 
principi os que pueden considerarse como la base esencial  de un planteamiento común 
de medida del ries go para O ICVM , 
RECOM IEND A: 
En el marco de la aplicación de la Directiva 85/611/CEE, los Estados miembros deben aplicar 
lo siguiente: 
1. Sis temas de med ida del r iesgo a daptado s al co rrespondien te perf il de ries go del OICVM
Al aplicar el apartado 1 del artículo 21 de la Directiva 85/611/CEE, se recomienda a los 
Estados  miembro s asegurarse de que las socie dades  de inversiones o de gestión emplean los 
sistemas de medida del riesgo que se adaptan al perfil de riesgo del OICVM  para estar 
seguros  de que miden exactamente todos los riesgos materiales relacionados con el OICVM  
bajo la supervisión de las autoridades  competentes. 
2. Una interpretación armonizada de las limitaciones de la exposición al riesgo de los 
OICVM
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2.1 Limitación a la exposición global del OICVM a los derivados y exposición general al 
riesgo
Se recomienda a los Estados miembros que se aseguren de que la exposición global relativa a 
instrumentos financieros derivados no pueda exceder el 100% del valor neto de activos 
(NAV) de los OICVM, y por lo tanto que la exposición global del riesgo del OICVM no 
pueda exceder 200% del NAV de manera permanente. 
2.2 Limitación de posibl es préstamos temporales 
Se recomienda a los Estados miembros que se aseguran de que no pueda incrementarse la 
exposición global de riesgo de los OICVM más de un 10% por préstamos temporales, de 
modo que la exposición global del riesgo de los OICVM no pueda exceder el 210% del NAV 
en cual quier c ircunst ancia . 
2.3 Aplicaci ón conjunta de los punt os 3 y 4
Para la aplicació n del límite global  de exposición del 100% en relación con los derivados, se 
recomiend a a los  Estados  miembros  aseg uren e l cumplimiento d e los p untos 3 y 4 . 
3. Normas  debidam ente calibr adas para medir el riesg o de m ercado
3.1 Ada ptación d e las m etodología s de medida  del rie sgo a l perfil de  riesg o de u n OICVM
De conformidad con el principio fundamental mencionado en el punto 1 y establecido en el 
apartado 1 del artículo 21 de la Directiva 85/611/CEE, se recomienda a los Estados miembros 
que permitan un planteamiento metodológico diferente para las distintas categorías 
respe ctivas de "OICV M no sofis ticados",  cuyas posiciones de derivados son en general menos 
numerosas y más simples, utilizando por ejemplo algunas opciones tradicional es (“vanilla”), y 
los "OICVM sofisticados". La distinción y la definición exacta entre estas categorías requiere 
un trabajo ulterior según el punto 3.4. Hasta la realización de ese trabajo, los Estados 
miembros deben avanzar hacia un planteami ento más calibrado para medir el riesgo de 
mercado de conformidad con punt os 3.2 y 3.3. 
3.2 OICVM no-sofisticados
3.2.1 Uso del  plant eami ento de  comprom iso
Se recomienda a los Estados miembros que pidan a sus autoridades competente s que se 
aseguren de que, en el caso de OICVM no sofisticados, se aseguren que el riesgo de mercado 
se evalúa  adecuadamente según el planteami ento de compromiso, por el que las posiciones 
derivadas de un OICVM  se convierten a la posición equivalente en los activos subyacentes 
integrados en esos derivados. Para aplicar el planteamiento de compromiso, las autoridades 
compete ntes de los Estados miem bros deben tambi én tener en cuenta criteri os como la 
exposición global de los OICVM  que procede del empleo de instrumentos financieros 
derivados, la naturaleza, el objetivo, el número y la frecuencia de los contratos celebrados por 
el OICVM y las técnicas de gestión adoptadas.  
3.2.2 Precisiones técnicas
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En el caso de las opcion es, se recomi enda a los Estado s miem bros que permi tan la aplicació n 
del plant eami ento delta, que se deriva  de la sensibilidad del cambio del precio de la opción a 
cambios margina les en el precio de los instrumen tos financier os subyacentes.  La conversión 
de contratos a plazo y posiciones de futuros y swaps debe depender de la naturaleza exacta de 
los contratos subyacentes. En el caso de los contratos simples, el valor de mercado de los 
contratos general mente será rel evante. 
3.2.3 Invitación a considerar otras salvaguar dias adicionales
Se requiere a los Estados miembros que valoren si se piden salvaguardias adicionales en el 
contexto del plantea mient o de compromi so, como un máximo apropiado de la exposición 
global relativa a instrumentos financieros derivados por debajo del 100% del NAV para 
OICVM no sofisticados. 
3.3 OICVM s ofisticados
3.3.1 Uso  estándar del planteamiento de Valor-de-riesg o (VaR) con simulaciones de tensión
En el caso de "OICVM sofisticados", se recomienda a los Estados miembros que exijan a las 
sociedades de inversiones o de gestión que apliquen regularmente los planteamientos VaR. En 
los plantea mient os VaR, se calcul a la pérdida potenci al máxima que puede soportar una 
cartera de OICVM dentro de un determinado horizonte temporal y un cierto grado de 
confianza. Se recomienda a los Estados miembros que exijan también a las sociedades de 
inversiones o de gestión la aplicación de simulaciones de tensión para ayudar a gestionar los 
riesgos relacionados con posibles movimientos anormales del mercado. Las simulaciones de 
tensión miden el grado en que aconteci mient os financie ros o económi cos extremos afectan al 
valor de la c artera en un punt o específico  del tie mpo. 
3.3.2 Invitación a desarr ollar normas comunes de ref erencia como un paso más
Para la aplica ción de los plantea mient os VaR, se recomien da a los Estados miem bros que 
exijan el uso de normas apropiadas de acuerdo con el punto 3.1. Con este fin, los Estados 
miembros deberían considerar como posible referencia los siguientes parámetros: un intervalo 
de confianza del 99%, un período de tenencia de un mes y volatilidades "recientes", es decir, 
de no más de un año con respecto a la fecha de cálculo, sin perjuicio de que se realicen nuevas 
pruebas por las autoridades competentes. Una vez que las normas comunes hayan sido 
desarrolladas por el trabajo ulterior emprendido por los Estados miembros de conformidad 
con el punto 3.4, los Estados miembros solamente deben permitir que las sociedades de 
inversiones o de gestión se aparten de estas normas según cada caso particular, sometido al 
examen pertinent e de las autoridad es compete ntes, de conformidad  con lo previsto en el 
punto 3.3.3 . 
3.3.3 Mo delos internos  de medida del ries go
Se recomienda a los Estados miembros que aceptan solamente los modelos internos de 
medida del riesgo propues tos por una sociedad de inversiones  o de gestión que se someta a las 
salvaguardias apropiadas, incluidas las establecidas en la presente Recomendación. Los 
modelos en cuestión deberían estar sujetos al oportuno examen de las autoridades nacionales 
compete ntes. Tambié n se recomien da a los Estados miem bros que revelen una lista de 
modelos reconocidos por las autoridades nacionales competentes, y los faciliten al público por 
los medios apropiados. 
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3.4 Recomendación para realizar nuevos trabajos
Considerando que estas metodologías de medida del riesgo deben perfeccionarse, se 
recomienda a los Estados miembros que animen a sus autoridades competente s a seguir 
trabajando con vistas a elaborar métodos más avanzados y elaborados de medida del riesgo 
para así desarrol lar un plant eami ento convergent e a escala  comunitari a. Esto se refiere en 
particular a:  
/g190 a) los criterios para ide ntificar los OICVM sofisticados y no sofisticados; 
/g190 b) la conversión de instrumentos financieros derivados en activos subyacentes 
equivalente s y la compensación de posiciones subyacentes a los instrumentos 
financ ieros der ivados e n caso de aplicació n del pl antea mien to de co mprom iso; 
/g190 c) mejo res práct icas en  el pl antea mien to VaR y l as simul acione s de tensi ón; 
/g190 d) las normas que deben cumplir los modelos internos para ser utilizados por los 
OICVM . 
4. Normas debidamente calibradas para evaluar el apalancami ento
4.1 Uso del planteamiento de compromiso
A falta de las metodologías avanzadas mencionadas en el punto 4.2, se recomienda a los 
Estado s miem bros que requie ran el uso del plant eami ento de comprom iso para evalu ar el 
apalancami ento de los OICVM, en combinación con los planteami entos VaR y las 
simulaci ones de tensión requeridos para medir la exposición del riesgo de mercado del 
OICVM sofisticado según el punto 3.3.  
También se recomienda a los Estados miembros que permitan las sociedades de inversiones o 
de gestión que utilizan el plant eami ento de comprom iso según el punto 3. 2 empl ear tamb ién 
el plantea mien to de c omprom iso para l a eval uación  del apa lanca mien to. 
4.2 Invitación a permiti r el uso de otras metodologías avanzadas
En el caso de OICVM sofisticados a efectos del punto 3.3, siempre que a condición de que las 
autori dad supervisor as estén plenam ente convenc idas de que una determ inada socieda d de 
inversiones o de gestión ya ha desarrollado y ensayado un método apropiado para evaluar el 
apala ncami ento por medi o de plant eami entos VaR y simul acione s de tensi ón, y a condic ión 
de que este méto do esté debida ment e docume ntado por la socieda d de inversi ones o de 
gestión,  los Estados miembros deben estudiar su reconocimient o para la evaluación del 
apalancami ento. Con este fin, se recomienda específicament e a los Estados miembros que 
consideren los planteami entos basados en una norma de comparación, como el valor del VaR 
o de la simulaci ón de tensión, de una cartera de referencia apropiada que cumpla la políti ca de 
inversión de un OICVM  o el valor  de planteamientos VaR o simulaciones de tensión de una 
prueba patrón adecuada.  
4.3 Recomendación para realizar nuevos trabajos
Se recomienda a los Estados miembros que tengan en cuenta que los métodos para evaluar el 
apalancami ento de un OICVM deben perfeccionarse, en particular con respecto al valor 
máxim o de VaR/sim ulaci ón de tensi ón que corresponde  a una exposición total del 200% del 
NAV  de un OICVM . Por lo tanto, deberían animar a sus autoridades nacionales competentes 
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a seguir trabajando para elaborar métodos más avanzados y sofisticados de evaluación del 
apala ncami ento, y así  avanzar ha cia un p lanteami ento co nvergente  a escal a comun itaria.
5. Aplicaci ón de normas apropiadas y técnicas reconocidas de atenuación del riesgo por 
limitar riesgo de cont raparte
5.1 Criterios para la limitaci ón de la exposición al riesgo de contraparte a los derivados 
OTC
Se recomienda a los Estados miembros que se aseguran de que todas las operaciones de 
derivados que se consideren sin riesgo de contraparte se lleven a cabo en una bolsa de valores 
cuya cámara  de compensación cumpla las siguientes condiciones: que esté respaldada por una 
garantía apropiada de rendimiento, se caracterice por una evaluación diaria del valor de 
mercado de las posicion es de derivad os y un régimen d e ajuste de márg enes a l menos diario.  
5.2 Recomendación de uti lizar la pérdida potenc ial máxima
Se recomienda a los Estados miembros que exijan que la exposición por contraparte en una 
operaci ón de deriva dos OTC se mida  en función de la pérdida potencial máxima contraída por 
el OICVM  en caso de incumpli miento de la contraparte y no en función del valor teórico del 
contrato OTC. 
5.3 Invitación a utilizar las normas fijadas en la Directiva 2000/12/CE como primera 
referenc ia
De acuerdo con los límites cuanti tativos caute lares fijos ya impue stos por la Direct iva 
2001/10 8/CE,  se recomienda a los Estados miembros que exijan la evaluación del riesgo de 
contrap arte por lo que se refier e a los derivad os OTC de confor midad con el método de valor 
de mercado establecido en la Directiva 2000/12/CE del Parlamento Europeo y del Consejo3, a 
pesar de la necesidad de modelos adecuados de establecimiento de precios cuando no se 
dispone del precio de mercado. Los Estados miembros deberían también exigir el uso del 
planteami ento equivalente  del riesgo íntegro de crédito fijado en la Directiva 2000/12/CE, 
incluyendo una metodología adicional para reflejar la futura ex posición potencial. 
5.4 Reconocim iento de la garan tía como medio para evaluar  el riesgo de contr apar te de un 
OICVM
5.4.1 Criterios  generales
Se recomienda a los Estados miembros que permitan el reconocimiento de la garantía para 
reducir el riesg o de contr aparte  de un OICVM  a condición de que, de conformidad con las 
normas cautelares fijadas en la Directiva 2000/12/CE y teniendo en cuenta otros avances, la 
garantí a: 
/g190 a) esté valora da diariament e a precio  de mercado y exceda el valor de la cantidad en 
riesg o; 
/g190 b) esté sólo expue sta a riesg os despr eciables (es decir, bonos  del Tesoro de alta 
clasific ación de solve ncia, o efectivo ) y sea líquida;  
3 DO L 126 de 26.5.2000, p. 1 . 
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/g190 c) esté en poder de un depositario no vinculado al proveedor o esté legalmente  a salvo de 
las consecuenci as de un incumpl imiento de una part e vincula da; 
/g190 d) d) pueda hacerse ejecutar por  el OICVM en cualquier momento. 
5.4.2 Límites de concentración del riesgo
De conformidad con el principio general de reparto del riesgo, se recomienda a los Estados 
miembros que se aseguran de que la exposición al riesgo de contraparte en una entidad 
determinada, o respectivamente grupo, después de tener en cuenta cualquier garantía recibida 
de esa entidad  o grupo, no pueda ser superior al límite del 20% fijado  en la Directiva 
85/611/CEE, ambos a nivel individual , de conformidad con el segundo párrafo del apartado 2 
del artículo 22 y a nivel de grupo,  de conformidad con el apartado 5 del artículo 22 de esa 
Directiva . 
5.5 Reconocimiento de la cobertura
Se recomienda a los Estados miembros que permitan que los OICVM  cubran sus posiciones 
de deriva dos de OTC con respect o a la mism a contra parte,  a condición de que los 
procedimient os de cobertura cumplan con condiciones fijadas en la Directiva 2000/12/CE y 
estén basadas en acuerdos jurídicament e vinculantes. 
6. Utilización d e metodologías adecuadas  al aplicar limitaciones  al riesgo del emisor
6.1 Adaptación de las m etodologías de medida del r iesgo a la tipología de los der ivados
Considerando que el cuarto párrafo del apartado 3 del artículo 21 de la Directiva 85/611/CEE 
establece que, para incluir instrumentos financieros derivados en los límites de concentración 
del emisor previstos en el artículo 22, deben convertirse en posiciones subyace ntes 
equivalentes, se recomienda a los Estados miembros que requieran el uso de metodologías 
adecuadas al tipo de instrumento de que se trate. Por ejemplo, los Estados miembros pueden 
permiti r el uso del planteami ento delta para las opciones. En caso de que este planteami ento 
no sea pertinente o técnicam ente imposible, debido a la compleji dad del instrumento 
financiero derivado de que se trate, los Estados miembros podrán entonces permitir el uso de 
un planteami ento basado en la máxima pérdida potencial relacionada con ese derivado como 
evaluación má xima del umbral de riesgo de solvencia. 
6.2 Caso  de los der ivados bas ados en índices
Se aconseja a los Estados miembros, en el ejercicio de sus facultades discrecionales para la 
aplicaci ón de la opción prevista por el tercer párrafo del apartado 3 del artículo 21 de la 
Directiva 85/611/CEE, que tengan en cuenta si el índice subyacente de un instrumento 
financiero derivado cumple los requisitos del artículo 22 bis de esa Directiva. Para la 
aplicaci ón del apartado 2 del artículo 21 y el tercer párrafo del apartado 3 del artículo 21 de 
esa Directiva, se recomienda a los Estados miembros que tengan en cuenta que debe 
impedirse a una sociedad de inversiones o de gestión la utilización de instrumentos 
financieros derivados basados  en un índice autocompuesto con la intención de evitar los 
límites de concent ración  del emisor según el artículo 22. También se recomienda a los 
Estados  miembro s que tenga n en cuenta  que debe impedirse a una sociedad de inversiones o 
de gestión la utilización de instrumentos financieros derivados basados en índices que no 
cumpl an los límites de concent ración  establ ecidos por el artículo 22 bis de la Direct iva 
85/61 1/CE E. 
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6.3 Límites de concentraci ón del riesgo
Se recomienda a los Estados miembros que requieran a las sociedades de gestión o de 
inversiones a acumular el riesgo de contraparte con el riesgo de emisor con respecto a la 
mism a entidad o grupo para la aplicació n del límite del 20% del NAV de conformi dad con el 
segundo párrafo del apartado 2 del artículo 22 y el apartado 5 del artículo 22 de la Directiva 
85/611/ CEE. 
7. Aplicaci ón de normas pertinentes de cobertura a las operaciones con instrumentos 
financieros derivados que cotizan y OTC
7.1 Cobertura apropiada si no hay liqui dación en efect ivo
Cuando el instrum ento financ iero deriva do prevea, autom áticament e o a opción  de la 
contraparte, la entrega física del instrumento financiero subyacente a su vencimiento o 
ejecución, y siempre que la entrega física sea práctica común en el instrumento considerado, 
se recomiend a a los Estados  miembro s que requieran al OICVM que manteng a este 
instrumento finan ciero subyacente  como cober tura en sus carteras de inve rsiones.  
7.2 Sustitución excepcional con una cobertur a subyacen te alternativa a falta de liquidación 
en efectivo
En los casos en que los riesg os del instrumento finan ciero subyacente de un deriv ado pueda n 
ser debida mente representados  por otro instrumento financiero subyacente y el instrumento 
financ iero subyacent e sea altament e líquido, los Estado s miem bros deben estudi ar la 
posibi lidad de permi tir al OICVM mant ener excepci onalm ente otros activos líquidos como 
cobert ura a condic ión de que puedan utilizarse en cualqu ier mome nto para compra r el 
instrum ento financ iero subyacent e que debe entregarse , así como valora r adecuad ament e el 
riesgo adi cional  de merc ado asoci ado a ese t ipo de o peraci ón. 
7.3 Susti tución con una  cobertu ra subyacen te alternat iva en e l caso de  liqui dación  en efe ctivo
En los casos  en que el instrumento financiero derivado se liquide en efectivo autom áticame nte 
o a la discreción del OICVM , los Estados miembros deben estudiar la posibilidad de permitir 
al OICVM  que no mantenga el instrumento subyacente específico como cobertura. En tal 
caso, se recomienda a los Estados miembros que consideren las siguientes categorías como 
cobert ura acep table: 
– a) Efect ivo; 
– b) Instrumentos de deuda líquidos (por ejemplo, bonos del Tesoro de solvencia de 
primera clase) con salvaguardia s aceptables (en parti cular reducciones (“haircut s”)); 
– c) Otros activos altament e líquidos que estén reconocidos por las autoridades 
competente s considerando su correlación con el subyacente de los instrumentos 
financieros derivados, sujetos a las salvaguardias apropiadas (por ejemplo, en su caso 
reducciones —“haircuts”—). 
En el context o de la aplicació n del artículo 42 de la Direct iva 85/611/ CEE, los Estado s 
miembros deberían considerar como "líquidos" los instrumentos que pueden convertirse en 
efecti vo en no más de siete días hábiles  a un precio que se aproxime a la valoración actual del 
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instrumento financiero en su propio mercado. Se recomienda a los Estados miembros que se 
aseguran de que la cantidad respectiva de efectivo esté a la disposición de los OICVM en la 
fecha de  venci mien to/ caducid ad o eje cución  del i nstrume nto fi nancie ro deriva do.  
7.4 Cál culo de l nivel de c obertura
Se recomi enda a los Estado s miem bros que exijan  que se calcule el nivel de cobertura de 
acuerdo con el planteam iento de compromi so. 
7.5 Natura leza del instru mento financiero  subyacen te
Se recomienda a los Estados miembros que requieran que el instrumento financiero 
subyace nte de los instrumentos financieros derivados,  ya dén lugar a una liquidación en 
efectivo o a una entrega física, así como los instrumentos financieros tenidos como cobertura 
cumpla l a Directiv a y la polít ica indi vidual de i nversión del OICVM.  
7.6 Recomendación par a emprender  nuevos trabajos comunes  
Por lo que se refiere a la cobertura de operaciones con instrumentos financieros derivados, se 
recomienda a los Estados miembros que animan a sus autoridades competentes a definir una 
tipología común de operaciones con los instrumentos financieros derivados en los que pueda 
definirse el perfil de riesg o de una venta al descubierto. 
8. Se pide a los Estados miem bros que informen a la Comisi ón, en la medida de lo posible, 
antes del 30 de septiembre de 2004 de cualquier medida que hayan adoptado después de la 
presente Recomendación y que informen de los primeros resultados de su aplicación, en la 
medida de lo posible, antes del 28 de febr ero de 2005. 
9. Los destinatarios de la pres ente Recomendación serán los Estados  miembros. 
Hecho en Br uselas, el 27 de abril de 200 4. 
Por la Comisión 
 F rereok BOLKES TEIN 
Miembro de la  Comisi ón