13.11.93 DiarioOficialdelasComunidadesEuropeas N°C307/3
COMUNICACIÓN DELACOMISIÓNALOSESTADOSMIEMBROS
(93/C307/03)
Trashaberanuladoenjuniode1993elTribunaldeJusticialaComunicación delaComisión
sobrelaaplicación,alasempresaspúblicasdelsectormanufacturero ,delosartículos92y93
delTratadoCEEydelartículo5delaDirectiva80/723/CEE,laComisióndecidióadoptar
comoDirectivalaobligacióndelosEstadosmiembrosderemitirlosdatosfinancierosala
Comisiónanualmente .EstaDirectivahasidocomunicadaatodoslosEstadosmiembrosypu­
blicada(*).
Almismotiempo,laComisiónhaaprobadonuevamentelacitadaComunicación ,omitiendola
obligacióndeinformacióncontenidaenlosapartados45a53ylascorrespondientes referen­
ciasalamismacontenidasenlosapartados2,27,29,31y54.
Eltextorevisadosereproduceacontinuación :
ODOn°L254de12.10.1993.
Comunicación delaComisiónalosEstadosmiembros
Aplicacióndelosartículos92y93delTratadoCEEydelartículo5delaDirectiva80/723/CEE
delaComisiónalasempresaspúblicasdelsectordefabricación
laDirectiva80/723/CEEsobretransparenciadelasrela­
cionesfinancierasentrelasempresaspúblicasyelEstado
y,porotraparte,sedesarrollaráelconocidoprincipiode
quecuandoelEstadofacilitafondosaunaempresaen
circunstancias quenoseríanaceptablesparauninversor
privadoqueoperaseenlascondicionesnormalesdeuna
economíademercado,existeayudaestatal.EnlaComu­
nicaciónseexplicadespuéscómolaComisiónintentain­
crementarlatransparencia aplicandoesteprincipioa
todotipodefinanciaciónpúblicayatodaslasempresas
encualquiersituación.I.INTRODUCCION
1.Paraquelaplenarealizacióndelmercadointerior
seaunéxito,esnecesarioampliarlaaplicacióndelapo­
líticadeayudasestatalesy,enestesentido,unodelos
ámbitosquemerecemayoratencióneseldelasempresas
públicas.Seprecisaunamayortransparenciaydebepro­
fundizarseenlanormativacorrespondiente ,puestoque
dichasempresasnoestánsuficientemente reguladaspor
lasnormassobreayudasestatales:
—enmuchoscasos,sólosehanincluidototalmenteen
lasnormassobreayudasaempresaspúblicaslas
aportacionesdecapitalynootrasformasdefinancia­
ciónpública;
—además,engeneral,estasnormassólosehanapli­
cadoalasempresaspúblicasconpérdidas;
—finalmente,parecequeexisteunvolumenconsidera­
bledeayudasalasempresaspúblicasconcedidas
fueradelosregímenesdeayudaaprobados(quetam­
biénestánaladisposicióndelasempresasprivadas)
quenohansidonotificadastalcomoestableceel
apartado3delartículo93.
2.LapresenteComunicación tieneporobjetosubsa­
narestasituación.Enprimerlugar,setratanlosartículos
dereferenciadelTratadoyseesbozalapolíticayjuris­
prudenciaestablecidasrespectivamente porelConsejo,
Parlamento,ComisiónyTribunaldeJusticiasobreem­
presaspúblicas.Seexaminaráenparticular,porunlado,3.EstaComunicación noseocupadelacuestióndela
compatibilidad enelmarcodeunadelasexcepciones
previstasenelTratado,yaquenosehaprevistoningún
cambioenestapolítica.Porúltimo,lapresenteComuni­
caciónselimitaalsectordefabricación .Sinembargo,
ellonoexcluyequelaComisiónadopteestemismoenfo­
queencasosconcretosuotrossectoresenlamedidaque
losprincipioscontenidosenestacomunicación seapli­
quenaesossectoresexcluidos,cuandoconsiderefunda­
mentaldeterminarsiexistenelementosdeayuda.
II.LASEMPRESAS PUBLICASYLASNORMAS
DECOMPETENCIA
4.Elartículo222estableceque«elpresenteTratado
noprejuzgaenmodoalgunoelrégimendelapropiedad
enlosEstadosmiembros».Enotraspalabras,elTratado
esneutralencuantoalaelecciónqueunEstadomiem­

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bropuedahacerentrepropiedadpúblicayprivadayno
prejuzgaelderechodelosEstadosmiembrosamantener
unaeconomíamixta.Peroestasfacultadesnoexcluyena
lasempresaspúblicasdelasnormasdecompetenciapor­
queelestablecimiento deunsistemaqueimpidaelfal­
seamientodelacompetenciaenelmercadocomúnes
unadelasbasessobrelasquesehaerigidoelTratado
[letraf)delartículo3].ElTratadoestablecetambiénlas
normasgeneralesquerigendichosistema(artículos
85-94).Además,elTratadoestablecequeestasnormas
generalesdecompetenciadebenseraplicadasalasem­
presaspúblicas(apartado1delartículo90).Enelapar­
tado2delartículo90hayunaexcepciónespecíficaala
reglageneraldelapartado1delartículo90segúnlacual
lasnormasdecompetenciaseaplicanatodaslasempre­
saspúblicas,incluidasaquellasencargadasdelagestión
deserviciosdeinteréseconómicogeneraloquetengan
elcarácterdemonopoliofiscalentantoencuantola
aplicacióndedichasnormasnoimpida,dehechoode
derecho,elcumplimiento delamisiónespecíficaaellas
confiada.Eldesarrollodelosintercambios nodeberá
quedarafectadoenformatalqueseacontrarioalinterés
delaComunidad .Enelcontextodelanormativasobre
ayudasestatales(artículos92-94),estosignificaquelas
ayudasconcedidasalasempresaspúblicasdeben,como
cualesquieraotrasconcedidasalasprivadas,notificarse
previamentealaComisión(apartado3delartículo93)
paraversiestáncomprendidas enelámbitodeaplica­
cióndelapartado1delartículo92,comoocurriría,por
ejemplo,siafectasenalosintercambioscomercialesya
lacompetenciaentreEstadosmiembros .Siquedancom­
prendidasenelapartado1delartículo92,correspondea
laComisióndeterminarsipuedeaplicarseunadelasex­
cepcionesgeneralesprevistasenelTratado,detalma­
neraquelaayudaseacompatibleconelmercadocomún.
SerálaComisiónquiendeberácerciorarsedequenohay
discriminación nicontralasempresaspúblicasnicontra
lasprivadascuandoaplicalasnormassobrecompetencia .públicoshacialasempresaspúblicasydelusoquededi­
chosfondossehiciese(artículo1).CuandolaComisión
considerenecesariosolicitaralosEstadosmiembrosla
informaciónespecificadaenelartículo1,éstosfacilitarán
dichainformaciónademásdelainformaciónbásicanece­
saria,especialmente losobjetivosperseguidos (artículo
5).Apesardequelatransparenciadebíaextendersea
todoslosfondospúblicos,seincluyeronespecíficamente
lospuntossiguientes :
—compensación depérdidasdeexplotación ;
—provisionesdecapital;
—subvencionesnoreembolsables opréstamosencondi­
cionesprivilegiadas ;
—concesióndeventajasfinancierasenformadenoper­
cepcióndebeneficiosodenorecuperacióndecrédi­
tos;
—renunciaaunaremuneración normaldelosfondos
públicosutilizados;
—compensación decargasfinancierasimpuestasporlas
autoridadespúblicas.
7.LaComisiónconsidera,además,quelatransparen­
ciadelosfondospúblicosdebealcanzarseconindepen­
denciadelaformaenqueseconcedendichosfondos.
Así,nosóloelflujodirectodefondosdelasautoridades
públicasalasempresaspúblicasentraríadentrodelal­
cancedelaDirectivadetransparencia ,sinotambiénel
flujoindirectodefondosdesdeotrasempresaspúblicas
sobrelasquelaautoridadpúblicaejerzaunainfluencia
dominante(artículo2).
8.ElTribunaldeJusticiahaconfirmadolalegalidad
delaDirectivasobretransparencia de6dejuliode
1982(2).
8.1.ConrespectoalaalegacióndequelaDirectiva
carecíaderazóndeseryqueinfringíaelprincipiode
proporcionalidad ,elTribunaldeJusticiarespondió,en
suconsiderando 18,que,«alavistadelasdiversasfor­
masdeempresaspúblicasenlosdistintosEstadosmiem­
brosydelaramificacióndesusactividades,esinevitable
quesusrelacionesfinancierasconlasautoridadespúbli­
casseanensímismasmuyvariadas,normalmentecom­
plejasy,porende,difícilesdesupervisar,aunconla
ayudadelasfuentespúblicasdeinformaciónaquese
hanreferidolosgobiernosrecurrentes .Entalescircuns­
tancias,laComisiónseencuentraantelaineludiblenece­
sidaddebuscarinformaciónadicionalsobredichasrela­
cionesestableciendocriterioscomunesparatodoslosEs­
tadosmiembrosytodaslasempresasafectadas».5.Parasalvaguardaresteprincipiodenodiscrimina­
ción,oneutralidaddetrato,laComisiónaprobóen1980
unaDirectivasobretransparenciadelasrelacionesfinan­
cierasentreEstadosmiembrosyempresaspúblicas(').La
Comisiónsebasabaenelhechodequelacomplejidad
delasrelacionesfinancierasentreautoridadespúblicas
nacionalesyempresaspúblicastendíaadificultarsuta­
readeasegurarquenoseconcedanayudasincompati­
blesconelmercadocomún.Seconsideróademásquelas
normassobreayudasestatalessólopodríansercorrecta­
menteaplicadastantoalasempresaspúblicascomoalas
privadascuandolasrelacionesfinancierasentrelasauto­
ridadespúblicasylasempresaspúblicasfuesentranspa­
rentes.
6.LaDirectivaencomendaba alosEstadosmiembros
quegarantizasenlatransparenciadelflujodelosfondos
ODirectiva80/723/CEE(DOn°L195de29.7.1980,p.35),
modificadaporlaDirectiva85/413/CEE(DOn°L229de
28.8.1985,p.20),queincluyesectoresexcluidosprevia­
mente. ()Asuntos188-190/80.

13.11.93 DiarioOficialdelasComunidadesEuropeas N°C307/5
considerando 26añadíaque«comoyahaseñaladoeste
Tribunal,larazóndeincluirenelTratadoladisposición
delartículo90estribaprecisamenteenlainfluenciaque
lasautoridadespúblicaspuedenejercersobrelasdecisio­
nescomercialesdelasempresaspúblicas.Dichainfluen­
ciaseejerceavecesatravésdelaparticipaciónfinan­
cieraodelasreglasquerigenladireccióndelaempresa.
Alelegirlosmismoscriteriosparadeterminarlasrelacio­
nesfinancierassobrelasquedeberecabarinformación
paracumplirsuobligacióndecontrolatenordelapar­
tado3delartículo90,laComisiónsemantieneenlos
límitesdiscrecionales queleconfieredichadisposición».
9.LosprincipiosdesarrolladosporelTribunaldeJus­
ticiasobrelaDirectivasobretransparenciaahorason
partedelajurisprudencia establecidayrevisteunaim­
portanciaparticularelhechoqueelTribunalhayacon­
firmadoque:
—latransparenciayelsuministrodelainformación ,
previapetición,aqueserefierelaDirectivaesnece­
sariayrespetaelprincipiodeproporcionalidad ;
—laDirectivarespetaelprincipiodeneutralidadde
tratodeempresaspúblicasyprivadas;
—aefectosdecontroldelcumplimientodelosartículos
92y93,laComisióntieneuninteréslegítimoenser
informadadetodoslostiposdeflujosdefondospú­
blicoshacialasempresaspúblicas;y
—aefectosdecontroldelrespetodelosartículos92y
93,laComisióntieneuninteréslegítimoencontrolar
losflujosdefondospúblicosalasempresaspúblicas,
yaprocedandirectamentedelasautoridadespúblicas
oindirectamente deotrasempresaspúblicas.8.2.ConrespectoalaalegacióndequelaDirectiva
infringíaelprincipiodeneutralidadestablecidoenelar­
tículo222delTratado,elTribunaldeJusticia,enelcon­
siderando21,señalóque«debetenerseencuentaqueel
principiodeigualdadqueinvocanlosgobiernosrecu­
rrentesconrespectoalarelaciónentreempresaspúblicas
yprivadasengeneralpresuponequeambasseencuen­
tranensituacionessemejantes[...].Lasempresaspriva­
dasdeterminansuestrategiaindustrialycomercialcon
arreglosobretodoacriteriosderentabilidad .Porsu
parte,lasdecisionesdelasempresaspúblicassevenafec­
tadasporfactoresdeíndolemuydistintaenelmarcode
larealizacióndeobjetivosdeinteréspúblicoporpartede
entidadespúblicasquepuedenejercersuinfluenciasobre
dichasdecisiones.Lasconsecuenciaseconómicasyfinan­
cierasdelosefectosdedichosfactoresdanlugaralesta­
blecimientoentretalesempresasylasautoridadespúbli­
casderelacionesdeunmatizquedifieredeldelasrela­
cionesentreempresasprivadasyentidadespúblicas.
DadoquelaDirectivaserefiereprecisamenteaestasre­
lacionesfinancierasespeciales,elargumentorelativoala
discriminación debedesestimarse ».
8.3.Encuantoalargumentodequelaenumeración
deformasdefinanciaciónpúblicaquesegúnlaDirectiva
debíanhacersemástransparentes (artículo3)constituye
unintentodedefinirelconceptodeayudaaqueserefie­
renlosartículos92y93delTratadoCEE,elTribunal
deJusticiaafirmóenelconsiderando 23que«encuanto
aladefinicióncontenidaenelartículo3delasrelaciones
financierassujetasalasnormasdelaDirectiva,bastacon
afirmarquenoconstituyeunintento,porpartedelaCo­
misión,dedefinirelconceptodeayudaquefiguraenel
Tratado,sinotansólounaexposicióndelasrelaciones
financierassobrelasquelaComisiónestimaquedebe
informárseleparaverificarsilosEstadosmiembroshan
concedidoayudasalasempresasdequesetratesinob­
servarlaobligacióndenotificarlasalaComisióncon­
formealapartado3delartículo93».
8.4.Antelaafirmacióndequeelartículo2delaDi­
rectiva,dondeseindicanlasempresassobrelasquedebe
facilitarseinformación,constituyeunintentodedefinir
elconceptodeempresapúblicasegúnelartículo90del
Tratado,elTribunalseñalóensuconsiderando 24que
«debesubrayarsequeelobjetodeestasdisposicionesno
eseldedefinirelconceptoquefiguraenelartículo90
delTratado,sinoeldeestablecerloscriteriosimprescin­
diblesparadelimitarelconjuntodeempresascuyasrela­
cionesfinancierasconlasautoridadesdebenquedarsuje­
tasalaobligacióndeinformaciónestablecidaporlaDi­
rectiva».Ensuconsiderando 25afirmabaque«de
acuerdoconelartículo2delaDirectiva,laexpresión
"empresapública"abarcacualquierempresasobrelaque
lasautoridadespúblicaspuedanejercer,directaoindi­
rectamente,unainfluenciadominante .Conformealse­
gundoapartado,cabepresumirdichainfluenciacuando
lasautoridadespúblicassonpropietarias,directaoindi­
rectamente,delamayorpartedelcapitalsuscritodela
empresa,controlanlamayoríadelosvotosopuedende­
signaramásdelamitaddelosintegrantesdesusórga­
nosdeadministración ,direcciónovigilancia».EnsuIII.PRINCIPIOS QUEDEBENUTILIZARSE PARA
DETERMINAR SIEXISTENELEMENTOS DEAYUDA
10.Habiendoestablecidosobrequéempresasysobre
quéfondostienelaComisiónuninteréslegítimoaefec­
tosdelosartículos90y92,esnecesarioexaminarlos
principiosquedebenutilizarseparadeterminarsiexisten
elementosdeayuda.Sólosielloesasíseplantealacues­
tióndelanotificaciónprevia.Siexistenelementosde
ayuda,esnecesarioexaminarsiesdeaplicación(3)al­
gunadelasexcepcionesprevistasenelTratado.Este
análisis,quedetermina,porunaparte,siexisteayuday,
porotra,sidichaayudaescompatibleenvirtuddeal­
gunadelasexcepcionesdelTratado,debemantenerse
comounprocesoendosetapassisequierelograruna
transparenciatotal.
(3)Véanselospuntos32y33.

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dasalaindustriasiderúrgica(4)y,ensegundolugar,
aprobópormayoríacualificadalaDirectivasobrecons­
trucciónnaval(5).Enamboscasos,elConsejoindicóque
«elconceptodeayudaincluyecualquierelementode
ayudacontenidoenlasmedidasdefinanciaciónadopta­
dasporlosEstadosmiembrosconrespectoalasempre­
sassiderúrgicas/delaconstrucciónnavalqueaquellos
controlandirectaoindirectamenteyquenoseconsideran
provisióndecapitalpropiodeacuerdoconlapráctica
empresarialhabitualenunaeconomíademercado».El
Consejonosóloadoptóelprincipiodelinversorenuna
economíademercado,sinoquecoincidióplenamente
conelenfoqueaplicadoporlaComisiónenlacitadaDi­
rectivasobretransparencia ,quecomprendíaensuám­
bitodeaplicaciónnosólolaprovisióndirectadefondos,
sinotambiénlaindirecta .11.Cuandolasempresaspúblicas,aligualquelaspri­
vadas,obtienenfondosdeprogramasdeayudastranspa­
rentesaprobadosporlaComisión,estáclaroqueexiste
ayudaestatalyseconocenlascondicionesenquelaCo­
misiónhaautorizadosuconcesión.Noobstante,lasi­
tuaciónenloquerespectaalasotrasformasdefinancia­
ciónpúblicaenumeradasenlaDirectivadetransparencia
noessiempretanclara.Enciertascircunstancias ,lasem­
presaspúblicaspuedenobtenerventajasmercedalana­
turalezadesurelaciónconlasautoridadespúblicas,a
travésdelaprovisióndefondospúblicos,cuandoéstas
losfacilitanencircunstancias quevanmasalládesupa­
peldepropietario .Paragarantizarelrespetodelprinci­
piodeneutralidad,laayudadebeevaluarsecomoladife­
renciaentrelascondicionesdelaaportacióndefondos
porpartedelEstadoalaempresapúblicaylascondicio­
nesqueuninversorprivado,queactuaraenlascondicio­
nesnormalesdeunaeconomíademercado,aceptaría
pararealizarlamismaoperaciónrespectoaunaempresa
privadasemejante(enlosucesivo,principiodelinversor
enunaeconomíademercado).ComoseñalalaComisión
ensucomunicación sobre«PolíticaIndustrialenunen­
tornoabiertoycompetitivo»[COM(9ü)556]«lacompe­
tenciaseestávolviendocadavezmásglobalymásin­
tensa,tantoenlosmercadosmundialescomocomunita­
rios».Estatendenciatienemuchasimplicacionesparalas
empresaseuropeas,porejemplo,paralainvestigacióny
desarrollo,estrategiasdeinversiónysufinanciación .
Tantolaempresapúblicacomoprivada,queesténen
sectoressimilaresyensituacioneseconómicayfinanciera
similares,debenrecibirelmismotratorespectoasufi­
nanciación .Silosfondospúblicosseproporcionan en
condicionesmásfavorables(esdecir,menosonerosas)
quelasqueunempresarioprivadoimpondríaaunaem­
presaprivadaenunasituaciónfinancieraycompetitiva
comparable,laempresapúblicadisfrutadeunaventaja
quenuncaobtendrádesuspropietariosunaempresapri­
vada.Amenosqueestadisponibilidad defondosencon­
dicionesventajosasseaconsideradaunaayudayseana­
licealaluzdeunadelasexcepcionesdelTratado,se
infringiráelprincipiodeneutralidaddetratoentreem­
presaspúblicasyprivadas.14.ElConsejohamantenidoesteprincipiogeneral.
Losúltimosejemploslosencontramosen1989encuanto
alasiderurgia(é)yen1990enelcasodelaconstrucción
naval(7).Dehecho,enelcódigodeayudasalaindustria
siderúrgicade1989,elConsejoacordólanotificación
previadetodotipodeprovisióndecapitalofinanciación
similarafindepermitiralaComisióndecidirsiconsti­
tuíaayuda,esdecir,sipodría«considerarseunagenuina
provisióndecapitalriesgodeacuerdoconlaprácticanor­
maldeinversiónenunaeconomíademercado»(apartado
2delartículo1).Recientemente ,elConsejoreafirmó
esteprincipioyaprobóporunanimidadelmismoenla
Decisión89/218/CEEdelaComisión(8)relativaanue­
vasayudasaFinsider-ilva .
15.SesolicitóalParlamento sudictamensobreel
principiodelinversorenunaeconomíademercadocon­
tenidoenlasDirectivassobreconstrucción naval.ElPar­
lamentoaprobólosproyectosdelaComisiónquein­
cluíanesteprincipio(9).
16.LaComisiónadoptóestemismoprincipiodelin­
versorenunaeconomíademercadoalestablecersupo­
sicióngeneralsobrelasparticipaciones públicasenelca­
pitaldelasempresas,quesiguesiendoválida(10).LaCo­
misiónhadeclaradoque«siresultaevidentequeunaen­
tidadpúblicaqueaportacapital[...]aunaempresanose
limitaafacilitarcapitalenaccionesencondicionesnor­12.Esteprincipiodelinversorprivadooperandoen
condicionesnormalesdemercado,comopuntoderefe­
renciautilizadoparadeterminarsiexisteunaayuday,en
casoafirmativo,paracuantificarla ,hasidoadoptadopor
elConsejoyporlaComisiónparalossectoresdelasi­
derurgiaydelaconstrucciónnavalyhasidoratificado
porelParlamento .Además,laComisiónhaadoptadoy
aplicadoesteprincipioennumerososcasosconcretos.
DichoprincipiotambiénhasidoaceptadoporelTribu­
naldeJusticia,comocriterioparadeterminarsihabía
ayudasenjuego,entodosloscasossometidos .(4)Decisiónn°2320/81CECA,de7deagostode1981(DO
n°L228de13.8.1981,p.14).Véanse,enparticular,el
segundoconsiderandoyelartículo1.
(5)Directiva81/363/CEEdelConsejode28deabrilde1981
(DOn°L137de23.5.1981p.39).Véanseúltimoconside­
randoyletrae)delartículo1.
(6)Decisión322/89/CECAdelaComisiónde1defebrerode
1989(DOn°L38de10.2.1989,p.8).
(7)Directiva90/684/CEEdelConsejode21dediciembrede
1990(DOn°L380de31.12.1990,p.27).
(')DOn°L86de31.3.1989,p.76.
(9)Porejemplo,DOn°C28de9.2.1981,p.23yDOn°C7
de2.1.1987,p.320.
(10)Comunicación delaComisiónalosEstadosmiembrosso­
brelasparticipaciones delasautoridadespúblicasenelca­
pitaldelasempresas—BoletínCE9-1984.13.En1981,elConsejoadoptóelprincipiodelinver­
sorenunaeconomíademercadoendosocasiones .En
primerlugar,aprobóporunanimidadlaDecisióndela
Comisiónqueestablecíanormascomunitariassobreayu­

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zonableenformadedividendosodeincrementodelca­
pital(15).
18.LaComisióntambiénhaaplicadoelprincipiodel
inversorenunaeconomíademercadoenmuchoscasos
concretosenelmarcodelasDirectivassobreconstruc­
ciónnavalyloscódigossobreayudasalsectorsiderúr­
gico.Enelterrenodelaconstrucciónnaval,porejem­
plo,enelasuntoBremerVulkan(lé),laComisiónconsi­
deróqueuncréditopuenteylacompradenuevasaccio­
nesconstituíanayudaestatal,yaque«noseaceptabael
argumentoexpuestoporelGobiernoalemánsegúnel
cual[...]selimitóaactuarcomouninversorprivado
queresultósermejorqueningúnotroalahoradepre­
verlaevoluciónfuturadelmercado».Enelámbitoside­
rúrgico,porejemplo,seaprobaronvariasdecisiones,en
lasquelasaportacionesdecapitalseconsideraronayu­
dasO­malesdeeconomíademercado,elcasohadeserexami¬
nadoalaluzdelartículo92delTratadoCEE»(punto
1).HaconsideradoqueexisteayudadeEstado«silasi­
tuaciónfinancieradelaempresa,yparticularmente laes¬
tructurayelvolumendesusdeudas,estalquenocabe
esperarobtenerdentrodeunperíodorazonablede
tiempounrendimientonormal(endividendosoenga¬
nanciasdecapital)delcapitalinvertido».
17.Porotrolado,laComisiónhaaplicadoenmuchos
casosconcretoselprincipiodelinversorenunaecono­
míademercadoparadeterminarsiexistíaalgunaayuda.
Encadacaso,seexaminaronlascircunstancias financie­
rasdelaempresabeneficiariadelosfondospúblicos
paradeterminarsiuninversorenunaeconomíademer¬
cadohubierafacilitadoesascantidadesasudisposición
encondicionessimilares.EnlaDecisiónLeuwarder,la
Comisiónseñalóquelasinyeccionesdecapitalconsti­
tuíanayudas«yaqueelexcesodecapacidadenelsector
eraunobstáculoqueindicabaquelaempresaprobable­
mentehubiesesidoincapazdeobtenerenelmercadopri¬
vadodecapitallosfondosesencialesparasusuperviven­
cia.Lasituaciónenelmercadoindicaquenohaybase
suficienteparaesperarqueunaempresaquenecesiteur­
gentementeunareestructuración agranescalapuedage­
nerarelsuficiente"cashflow"parafinanciarlasinversio­
nesdesustituciónnecesarias[...]»(n).Estapolíticaha
sidoaplicadadeformasistemáticadurantemuchosaños.
Ultimamente ,enelasuntoCDF/Orkem(12),laComisión
afirmóquelaautoridadpública«habíainvertidocapital
enunaempresaencondicionesquenoeranlasdeuna
economíademercado».Dehecho,estaempresa«tenía
pocasposibilidadesdeobtenersuficientecapitalenel
mercadoprivadoparaasegurarsusupervivenciaysues­
tabilidadalargoplazo».EnlaDecisiónENI-Lane­
rossi(13),laComisiónindicóque«lafinanciaciónseha­
bíaconcedidoencondicionesquenoseríanaceptables
parauninversorprivadoqueoperaseencondiciones
normalesdeeconomíademercado,pueslasituaciónfi­
nancierayeconómicadeestasfábricas,particularmente
antelapersistenciayelvolumendesuspérdidas,eratal
quenocabíaesperarunrendimientodedividendosoga­
nanciasdecapitalapartirdelcapitalinvertido»(14).Ha
habidotambiénunciertonúmerodecasosenlosque
laComisiónhadeclaradocontodaclaridadquelas
aportacionesdecapitalporelEstadonoconstituíanayu­
das,yaqueenprincipiocabíaesperarunrendimientora-19.Convieneseñalarque,enmuchosdeloscasosin­
dicadosanteriormente ,elcapitalinvertidoenlaempresa
públicanoprocedíadirectamentedelEstado,sinoindi­
rectamentedeholdingspúblicosodeotrasempresaspú­
blicas.
20.ElTribunaldeJusticiahatenidoqueexaminar
ciertonúmerodeasuntosdecididosporlaComisiónme­
diantelaaplicacióndelprincipiodelinversorenunaeco­
nomíademercadoestablecidoenlasdirectricesde1984.
Encadacasoquelefueplanteado,elTribunalconsideró
elprincipioadecuadoparadeterminarsiexistíaalgún
elementodeayuda.Seexaminóposteriormente silade­
cisióndelaComisióndemostraba suficientemente su
aplicaciónenlascircunstancias específicasdelcaso.Por
ejemplo,enlaSentenciaBoch,elTribunalseñalóensu
considerando 13:«Unaformaapropiadadeaveriguarsi
lamedidaconstituyeayudadeEstadoesaplicarelcrite­
rioexpuestoenlaDecisióndelaComisión,queademás
nofuecuestionadoporelGobiernobelga,consistenteen
determinarenquémedidalaempresaseríacapazdeob­
tenerestosfondosenlosmercadosprivadosdecapital.
Enelcasodeunaempresacuyocapitalestácasientera­
menteenmanosdelasautoridadespúblicas,setrata,en
particular,dedeterminarsiencircunstancias similaresun
accionistaprivado,convistasaobtenerunbeneficio
yprescindiendo deconsideraciones sectorialesyde
políticasocialyregional,hubierasuscritoelcapitalen
(1S)Véanse,enparticularlasDecisionesCDF/Orkenenparte,
(yacitada),Quimigal,enparte,(op.cit.),IntermillsII
(BoletínCE4-1990punto1.1.34)yErnaelsteen(Decimoc­
tavoInformesobrelapolíticadecompetencia,puntos212y
213).(")DOn°L277de29.9.1982,p.15.
(,J)DOn°C198de7.8.1990,p.2.
(")DOn°L16de20.1.1989,p.52.
(")VéanseademáslasDecisionesMeura(DOn°L276de19.
10.1984,p.34),Leuwarder(DOn°L277de29.9.1982,
p.15),IntermillsI(DOn°L280de2.10.1982,p.30),
Boch/Noviboch(DOn°L59of27.2.1985,p.21),Bous­
sac(DOn°L352de15.12.1987,p.42),IOR/Finalp,
Alfa-Fiat(DOn°L394de31.5.1989,p.9),Pinault-Isoroy
(DOn°L119de7.5.1988,p.38),Fabelta(DOn°L62de
3.3.1984,p.18),IdealSpun(DOn°L283de27.10.1984,
p.42),Renault(DOn°L220de11.8.1988,p.30),Vene­
zianaVetro(DOn°L166de16.6.1989,p.60),Quimigal
(DOn°C188de28.7.1990,p.3)eIOR/Finalp(todavía
sinpublicar),dondepuedenencontrarselosmismosrazona­
mientos.(")Todavíasinpublicar.
(17)DOn°L227de19.8.1983,p.1.Véaseenparticularlos
asuntosArbed,Sidmar,AL2,Hoogovens,IrisnSteel,Saci­
lor/UsinoryBritishSteel,enlosquepuedeencontrarseel
mismorazonamiento .Entodosestosasuntosdelsectorsi­
derúrgico,seconsideróquelaayudaeracompatible .Poste­
riormente,elConsejoaprobóporunanimidadlaaplicación
deesteprincipioenelasuntoFinsider/ILVA(véaseel
punto26).

N°C307/8 DiarioOficialdelasComunidades Europeas 13.11.93
ynodirectamentedelEstadonoalterabaelcarácterde
ayudadelosfondosencuestión.ElTribunalhaexami­
nadosiemprelarealidadeconómicadelasituaciónpara
determinarsipodíahablarsederecursosestatales.Enel
asuntoSteinickeyWeinlig("),elTribunalindicóque
«[...]exceptoporloquerespectaalasreservasdelapar­
tado2delartículo90,elartículo92abarcatodaslasem­
presasprivadasypúblicasytodasuproducción»yque
«alaplicarelartículo92,debencontemplarseantetodo
losefectosdelaayudasobrelaempresaosobrelospro­
ductoresfavorecidosynoelcarácterdelasinstituciones
alasqueseconfíaladistribuciónygestióndelaayuda».
Másrecientemente ,enlasentenciaCréditágricole("),el
Tribunalseratificóenesteplanteamientoyañadió«[...]
laayudanotieneporquésernecesariamente financiada
conrecursospúblicosparaqueseaconsideradaayudade
Estado[...]nohaynecesidaddeestablecerningunadis­
tinciónenfuncióndequelaayudaseaabonadadirecta­
menteporelEstadoopororganismospúblicosopriva­
dosconstituidosodesignadosporélparagestionarla».cuestión»(18).ElTribunalhaafirmadorecientemente
esteprincipioenlasentenciaBoussac(19)(considerandos
39y40):«Paradeterminarsilasmedidasconstituyen
ayudasdeEstado,esnecesarioaplicarelcriteriodela
DecisióndelaComisión,quenofuecuestionadoporel
Gobiernofrancés,afindecomprobarsilaempresahu­
bierapodidoobtenerlosfondosenelmercadoprivado
decapital»;ymásadelante:«lasituaciónfinancieradela
compañíanopermitíaesperarunrendimientoaceptable
delainversiónenunperíodorazonabledetiempoy
Boussacnohabríaencontradolosfondosnecesariosen
elmercado»(traducciónnooficial)(2C).Recientemente ,
elTribunaldeJusticiaharedefinidoelprincipiodelin­
versorenunaeconomíademercadohaciendounadistin­
ciónentreuninversorprivadoconexpectativasacorto
plazoinclusoespeculativas ,yaquelinversordeunhol­
dingprivadoconperspectivasamáslargoplazo(Alfa/
FiatyLanerossi)(21).«Esnecesariodejarclaroqueel
comportamiento deuninversorprivado,conelqueseva
acompararlaintervencióndelinversorpúbliconoesne­
cesariamente elcomportamiento deuninversornormal
colocandosucapitalconmirasaunarentabilidadacorto
olargoplazo,sinoquecomomínimosucomportamiento
eseldeunholdingprivadoogrupodeempresasque
persigueunapolíticaestructural,globalosectorialyque
estáguiadoporunarentabilidadamáslargoplazo».Te­
niendoencuentaloshechosrelativosalasunto«laCo­
misiónpudoconcluircorrectamente queuninversorpri­
vado,auntomandodecisionesaniveldetodoelgrupo
enuncontextoeconómicomásamplio,encondiciones
normalesdemercado,nohubierapodidoesperarunni­
velderentabilidadaceptabledelcapitalinvertido(nisi­
quieraalargoplazo)»(traducciónnooficial).«Uninver­
sorprivadopuedeinyectarnuevocapitalparaasegurarla
supervivenciadeunaempresaquetienequehacerfrente
adificultadestemporales,peroque,ensucaso,trasuna
reestructuración volveráaserrentable.Duranteunde­
terminadotiempo,unaempresamatriztambiénpuede
cargarconlaspérdidasdeunaempresafilialparapermi­
tiraestaúltimaretirarsedelsectorenlascondiciones
másfavorables .Talesdecisionespuedenestarmotivadas
nosóloporlaposibilidaddeobtenerunbeneficiodi­
recto,sinotambiénporotrasconsideraciones comoel
mantenimiento delaimagendetodoelgrupoopara
reorientarsusactividades .Sinembargo,cuandolasnue­
vasinyeccionesdecapitalsonajenasatodaposibilidad
derentabilidad,aunalargoplazo,esasinyeccionesde­
bendeserconsideradascomoayudas»(traducciónno
oficial).IV.UNAPOLÍTICAMASTRANSPARENTE
22.Hastalafecha,lamayoría,perodeningunama­
neralatotalidad,deloscasostratadosporelConsejo,la
ComisiónyelTribunalenaplicacióndelprincipiodel
inversorenunaeconomíademercadogirabanentornoa
aportacionesdecapitalaempresasqueexperimentaban
pérdidasoestabanpróximasalaquiebra.Unodelosfi­
nesdelapresenteComunicación esaumentarlatranspa­
renciaaplicandomássistemáticamente lasnormassobre
ayudas:
—aempresaspúblicasencualquiersituaciónynosóloa
aquellasquetienenpérdidas,talcomosucedeactual­
mente;
—atodaslasformasdefinanciaciónpúblicamenciona­
dasenlaDirectivasobretransparencia (artículo3de
laDirectiva—véansepuntos6y8.3),enparticular
losprestamos,garantíasytiposdelosrendimientos ,
ynosóloalasaportacionesdecapital,comoseha
venidohaciendo.
21.Elhechodeque,enlamayoríadelosasuntosde­
cididosporelTribunal,lasaportacionesveníandirecta­
mentedeholdingspúblicosodeotrasempresaspúblicas
(")Asunto40/85.
(")AsuntoC-301/87(todavía,sinpublicar).2.3.Estamayortransparencia selograráaplicandocla­
ramenteelprincipiodelinversorenunaeconomíade
mercadoalasempresaspúblicas,seacualfueresusitua­
ción,yatodotipodefinanciaciónpúblicaaque (20)VéansetambiénasuntoIntermills323/82,losasuntoscone­
xosLeeuwarden296/318/82yelasuntoMeura234/84,en
losquesepuedeencontrarelmismorazonamiento .
(21)AsuntosC-305/89yC-303/88respectivamente (todavíasin
publicar).()Asunto78/76.
(")Asunto290/83.

13.11.93 DiarioOficialdelasComunidadesEuropeas N°C307/9
delodispuestoenelapartado1delartículo92[...]las
normasdelTratadoqueserefierenalasayudasdeEs­
tadosonaplicablesalasayudasconcedidasporunEs­
tadomiembroomedianterecursospúblicos,seacual
fueresuforma.Sededucedeello[...]quenosepuede
establecerunadistinciónentreayudaenformadepresta­
mosyayudaenformadesuscripcióndecapitalsocial
[...].Paraaveriguarsitalmedidaconstituyeayudade
Estado,cabeaplicarelcriterio[...]dedeterminarhasta
quépuntoestaempresahubierapodidoobtenerlosfon­
dosencuestiónenlosmercadosprivadosdecapitales».serefierelaDirectivasobretransparencia .Elprincipio
delinversorenunaeconomíademercadoseutilizapor­
que:
—esuncriterioapropiadoparaevaluaralmismo
tiempolasventajasfinancierasdequeunaempresa
públicapuedadisfrutarconrespectoaunaempresa
privadaequivalenteyparagarantizarlaneutralidad
detratoentreempresaspúblicasyprivadas;
—haresultadodegranutilidadprácticaparalaComi­
siónennumerososcasos;
—hasidoconfirmadoporelTribunal(véanselospun­
tos20y21);y
—hasidoadoptadoporelConsejoenelsectordela
siderurgiaylaconstrucciónnaval.
Amenosqueellosellevealapráctica,existeelpeligro
nosólodequefaltetransparencia ,sinotambiéndeque
sediscriminealasempresasprivadasquenotienenla
mismarelaciónconlasautoridadespúblicasyelmismo
accesoalosfondospúblicos.LaactualComunicación
constituyelaevoluciónlógicadelapolíticaexistentemás
queunpuntodepartidaradicalmentenuevoyesnecesa­
riaparaexplicarlaaplicacióndelprincipioaunmayor
númerodesituacionesyaunamayorgamadefondos.
ElTribunal,laComisiónyelConsejohanaplicadoyael
principiodelinversorenunaeconomíademercadoen
unlimitadonúmerodecasosaformasdefinanciación
públicadistintasdelcapitalsocialyalasqueserefiere
asimismoestaComunicación ,estoes,lasgarantías,los
préstamosyeltipoderendimiento (24).26.Rendimientodelcapital.Alincoarelprocedimiento
delartículo88delTratadoCECA(cartaalGobierno
italianode6demayode1988enelasuntoFinsider/
ILVA,laComisiónconsideróquelospréstamosconcedi­
dosporinstitucionescrediticiasdelEstadonosehabían
otorgadoencondicionesaceptablesparauninversorpri­
vadoqueoperaseencondicionesnormalesdemercado,
sinoquedependíandeunagarantía(implícita)delEstado
y,comotales,constituíanayudaestatal.Dehecho,esta
garantíaimplícitasehizoexplícitaenfechaposterior
cuandosesaldaronlasdeudas.Laaperturadelprocedi­
mientocondujoenunadecisión,adoptadaporunanimi­
dadporelConsejo(2S),queimponíacondicionesala
empresaconsideradaparagarantizarelrestablecimiento
desuviabilidadylaobtencióndeunrendimientomínimo
sobreelcapital.
V.VIABILIDAD DELPRINCIPIO DELINVERSOR EN
UNAECONOMÍA DEMERCADO
27.LaexperienciaadquiridaporlaComisiónenla
aplicacióndelasnormasenmateriadeayudasdeEstado
alasempresaspúblicasyelapoyogeneraldelasinstitu­
cionesdelaComunidad alostemasfundamentales del
principiodelinversorenunaeconomíademercadocon­
firmanelparecerdelaComisióndequesetratadeun
instrumentoapropiadoparadeterminarlaexistenciade
unaayuda.Sinembargo,seobservaquelamayoríade
loscasosalosquesehaaplicadoelprincipioteníanun
carácterparticularypodíasucederqueunaaplicación
másextendidadelmismopudieracreardificultades .Pa­
recejustificadoaportaralgunasexplicacionescomple­
mentarias.Ademássehaexpresadoeltemordequela
aplicacióndelprincipiodelinversorenunaeconomíade
mercadopodríaconduciralasustitucióndelcriteriodel
inversorysuvaloracióndelproyectodeinversiónporel
delaComisión .Enprimerlugar,puederefutarselaobje­
ciónporquesehademostradoya,ennumerososcasos24.Garantías.EnelasuntoIOR/Finalp(yacitado)la
Comisiónconsiderabaquelaconversióndeunholding
estatalenúnicopropietariadeunaempresaendificulta­
des(queconarregloalderechomercantilitaliano,asume
unaresponsabilidad ilimitada),equivalíaaasumirun
riesgosuplementariomediantelaconstituciónefectivade
unagarantíailimitada.LaComisión,aplicandosuprinci­
piobienarraigadoseñalóqueuninversorenunaecono­
míademercadonosolíaestardispuestoaaceptarserel
únicoaccionistadelaempresasielloleobligaraaasumir
unaresponsabilidad ilimitada ;seasegurarádequeeste
riesgoadicionalresultecompensadoconotrosbeneficios .
25.Préstamos.EnelasuntoBoch(yacitado),elTribu­
nalseñalóensusconsiderandos 12y13que«envirtud(")DOn°L86de31.3.1989,p.76.VéansetambiénlaComu­
nicacióndelaComisiónalConsejode25.10.1988—
SEC(88)1485—final,ypunto207delDecimocuarto In­
formesobrelapolíticaaecompetencia .Dehecho,elobje­
tivogeneraldelasdirectricessobreempresassiderúrgicas
eraquerecuperasensuviabilidadentodoslosEstados
miembrosmedianteunrendimientomínimoyunacapaci­
daddeautofinanciación segúnprincipiosdemercado.(")Esprecisoindicarquenosetratadeunarelaciónexhaus­
tivadelasformasdefinanciaciónquepuedencontenerele­
mentosdeayuda.LaComisiónprocederácontralaconce­
sióndecualquierotraventajaaempresaspúblicas,deforma
directaoindirecta,quepuedaconstituirunaayuda.

N°C307/10 DiarioOficialdelasComunidadesEuropeas 13.11.93
rendimientoinferioralnormaloinclusoconstituirunab­
solutofracaso.Lomismolesocurrealosinversorespri­
vados,cuyasinversionestambiénpuedenlograrunren­
dimientoinferiorofracasar.Esteplanteamiento nosu­
ponediscriminarlasoperacionessegúntenganunplazo
largoocortodeamortización ,contaldequelosriesgos
seevalúendeformasuficienteyobjetivaysetenganen
cuentaaldecidirlainversión,aligualqueharíauninver­
sorprivado.concretos,quesetratadeuncriterioprácticoyade­
cuadoparadeterminarquéinversionespúblicaspueden
considerarseayudas.Ensegundolugar,laComisiónno
sepropone,nisehapropuestoenelpasado,sustituirel
criteriodelinversorporelsuyo.Cualquierpeticiónde
financiaciónadicionalexigequelasempresaspúblicasy
lasautoridadespúblicas,aligualquelasempresaspriva­
dasylosproveedoresdecapitalprivados,analicenlos
riesgosylosresultadosprobablesdelproyecto.Asuvez,
laComisiónconsideraqueesteanálisisderiesgosexige
quelasempresaspúblicas,aligualquelasprivadas,ac­
túensegúncriterioscomerciales,locual,porlapropia
naturalezadelproblema,implicaunampliomargende
apreciaciónporpartedelinversor.Dentrodeestoslími­
tes,nopuedeconsiderarsequeelejerciciodeestavalora­
ciónporpartedelinversorimplicaunaayudadeEstado.
Alvalorarlajustificacióndelaaportacióndefondos,el
Estadomiembrodebedecidirsobrelanecesidaddela
notificación,conarregloalaobligaciónqueleimponeel
apartado3delartículo93.Enestecontexto,esútilre­
cordarloestablecidoenlaComunicación de1984sobre
lasparticipaciones delasautoridadespúblicasenelcapi­
talsocialdondeseestablecíaquedondeexistaunapre­
suncióndeunflujofinancierodelEstadohaciaholdings
públicos,constituyendo unaayuda,laComisióndeberá
serinformadapreviamente .Tomandocomobaselain­
formaciónrecibida,laComisión,enunplazode15días
hábiles,decidirásilainformaciónrecibidadebedeser
consideradacomonotificaciónalosefectosdelapartado
3delartículo93(punto4.42).AmenosquelaComisión
puedademostrarqueunaempresapúblicaounaautori­
dadpúblicanotienemotivosobjetivosparaesperarque
unainversiónvayaaproducirunrendimientoquesería
aceptableparauninversorprivadodeunaempresapri­
vadasimilarqueactuaraencondicionesnormalesde
mercado,noseconsideraráqueexisteayudaestatal,aun
cuandolaoperaciónsefinancietotaloparcialmentecon
fondospúblicos.LaComisiónnoseproponeanalizarlos
proyectosdeinversiónexante(amenosque,conarreglo
alapartado3delartículo93,serecibaunanotificación
previa).29.LapresenteComunicación ,alclarificarcómovaa
aplicarlaComisiónelprincipiodelinversorenunaeco­
nomíademercadoyloscriteriosutilizadosparadetermi­
narsiexisteonoayuda,reducirálaincertidumbre en
esteámbito.LaComisiónnoseproponeaplicarlosprin­
cipiosexpuestosenestaComunicación (queserefierena
unasuntomuycomplejo)deformadogmáticaoinflexi­
ble.Comprendequeenlasdecisionesempresarialesde
inversiónexisteunampliomargendediscrecionalidad ,
perodebenaplicarselosprincipioscuandoquedefuera
detodadudaylaúnicaexplicaciónrazonableesquela
provisióndefondospúblicosdebeserconsideradacomo
unaayudaestatal.Deberáadoptarseelmismoenfoque
cuandounapartedeungrupodeempresaspúblicassin
problemasderentabilidadaportefondosaempresasdel
mismogrupoperonorentables.Enlasempresasprivadas
estosucedecuandoseadoptanplanesestratégicoscon
buenasexpectativasdebeneficiosalargoplazoocuando
laprovisióninternadefondosbeneficiaclaramenteal
grupoensuconjunto.Cuandoexistaunaprovisiónin­
ternadefondosengruposdeempresaspúblicas,laCo­
misióntendráencuentaobjetivosestratégicossimilaresy
sóloseconsideraránayudascuandolaComisiónpueda
demostrarquelaúnicaexplicaciónrazonabledelflujode
fondosseaconsiderarlos comotales.
Ciertasempresas,públicasoprivadas,porrazonesfisca­
lesuotrasrazones,sondivididasenvariasfiliales,jurídi­
camenteindependientes .Encualquiercaso,laComisión
nosolicitaráinformaciónsobreelflujodefondosentre
dichasfilialesjurídicamenteindependientes ,conrespecto
alascualessesolicitaráuninformeconsolidado .28.LaComisiónnopretendeaprovecharsedelaven­
tajadelanálisisaposterioriparaafirmarqueunaprovi­
sióndefondospúblicoshaconstituidoayudaestatalpor
elmerohechodequeelrendimientofinalmenteobtenido
nohayasidosuficiente.Sólopuedenconsiderarseayudas
estataleslosproyectosrespectodelosquelaComisión
consideraquenohabíamotivosobjetivosodebuenafe
paraesperarrazonablemente unrendimientosuficiente
enunaempresaprivadacomparableenelmomentode
adoptarseladecisióndeinversiónofinanciación .Sóloen
talescasosseestáanteunaprovisióndefondosalasem­
presasencondicioneseconómicasmásventajosasquelas
quegozaríaunaempresaprivada,esdecir,existealguna
formadesubvención .Esevidenteque,debidoalosries­
gosinherentesatodainversión,notodaslasoperaciones
tendránéxitoyalgunasinversionespuedenlograrun30.LaComisióntambiénesconscientedeldiferente
enfoquequeuninversorenunaeconomíademercado
puedeadoptarsegúnsetratedeunaparticipaciónmino­
ritariaenunaempresaodelcontroltotaldeungrupo
importante .Enelprimercaso,amenudosetratadeuna
relaciónmásbienespeculativaoconunosintereses'a
cortoplazo,mientrasquelasegundasuelesuponerunos

13.11.93 DiarioOficialdelasComunidadesEuropeas N°C307/11
yadecuada.Lasmismasconsideraciones deberíanapli­
carsenormalmente alasempresaspúblicasquebuscan
financiación .CuandolaComisiónlasoliciteespecífica­
mente,debesuministrarseinformaciónenladocumenta­
ciónpertinentesiseconsideraquecontribuiráaevaluar
mejorlaspropuestasdeinversiónconobjetodedecidirsi
constituyenayudadeEstado(28).Cuandolainformación
suministradaestéamparadaporelsecretoprofesional,la
Comisiónseabstendrádedivulgarla .DeahíquelaCo­
misiónnoexaminarálosproyectosdeinversionespor
anticipadoexceptocuandocontenganelementosde
ayudayserequieraunanotificaciónprevia,conarreglo
alapartado3delartículo93.Noobstante,cuandoexis­
tanrazonessuficientesparaconsiderarqueenlafinan­
ciacióndeempresaspúblicaspuedeexistirayuda,laCo­
misión,atenordesusresponsabilidades envirtuddelos
artículos92y93,podrásolicitaralosEstadosmiembros
lainformaciónnecesariaparadeterminarsiexistenele­
mentosdeayudaenuncasoconcreto.interesesalargoplazo.Consecuentemente ,laautoridad
públicaquecontrolaunaempresaoungrupodeempre­
saspúblicasestaránormalmentemenosmotivadaporla
posibilidaddeunbeneficioacortoplazoquesiposeyera
unaparticipaciónminoritariaenunaempresaqueno
controlaray,portanto,planificarasuestrategiaamás
largoplazo.LaComisióntendráencuentalanaturaleza
delaparticipacióndelasautoridadespúblicascuando
comparesucomportamiento conladeuninversorequi­
valenteenunaeconomíademercado .Setratadeuna
observaciónquetambiénesválidaparaevaluarlaspeti­
cionesdefondosadicionalesparafinanciarlareestructu­
racióndeunaempresa,distintasdelaspeticionesdefon­
dosprecisasparafinanciarproyectosespecíficos(26).La
Comisión,además,esconscientedeque,engeneral,un
inversorenunaeconomíademercadoestámásdispuesto
asatisfacerlaspeticionesdefinanciaciónadicional
cuandolasinversionesanterioresenlaempresaogrupo
solicitanteslograronunarentabilidadsuficiente,me­
diantedividendosoacumulacióndecapital.Cuandouna
empresahatenidopeoresresultadosqueempresasequi­
valentes,normalmente elinversoropropietarioprivado
quedebeaportarlosfondosadicionalesexaminarálaso­
licituddefinanciaciónconmayorescepticismo .Cuando
estapeticióndefinanciaciónresultanecesariaparapre­
servarelvalordelatotalidaddelainversión,cabeprever
quelasautoridadespúblicas,aligualqueharíauninver­
sorprivado,tenganencuentaestecontextomásamplio
alexaminarsielcompromisodenuevosfondossejusti­
ficacomercialmente .Porúltimo,cuandosetomaladeci­
sióndeabandonarunalíneadeactividadporquenoes
comercialmente rentablealargoomedioplazo,cabees­
perarqueelgrupopúblico,aligualqueharíaunopri­
vado,decidaelcalendarioylaamplituddelareducción
teniendoencuentalosefectosquetendrásobrelacredi­
bilidadglobalylaestructuradelgrupo.VI.COMPATIBILIDAD DELASAYUDAS
32..CadaEstadomiembroeslibrededecidirsobreel
tamañoylanaturalezadesusectorpúblicoymodifi­
carloenelfuturo.LaComisiónadmiteque,cuandoel
Estadodecideejercersuderechodepropiedadpública,
susmotivacionesesencialesnosonsiempredeíndoleco­
mercial.Enocasiones,lasempresaspúblicasdebende­
sempeñarfuncionesnocomercialesjuntooademásde
susactividadescomercialesbásicas.Porejemplo,enal­
gunosEstadosmiembros,lasempresaspúblicaspueden
serutilizadascomoimpulsorasdelaeconomía,como
partedelosesfuerzosparalucharcontralarecesión,
parareestructurarindustriasencrisisocomocatalizador
deldesarrolloregional.Aveceslasempresaspúblicasde­
beninstalarseenzonasmenosdesarrolladas ,dondelos
costessonsuperiores,omantenerelniveldeempleomás
alládeloviabledesdeelpuntodevistacomercial.El
TratadopermitealaComisióntenerencuentadichas
consideraciones cuandoesténjustificadasporelinterés
delaComunidad .Además,laprestacióndealgunosser­
viciosllevaavecesconsigounelementodeserviciopú­
blico,quepuedevenirimpuestoporimperativosjurídicos
opolíticos.Estosobjetivosyfuncionesnocomerciales
(estoes,bienessociales)tienenuncosteque,enúltimo
término,correacargodelEstado(esdecir,loscontri­
buyentes),bienenformadeprovisióndenuevosfondos
(porejemplo,aportacionesdecapital)odereducciónde
lostiposderendimientodelcapitalinvertido.Estasayu­
dasparalaprestacióndeserviciospúblicospuedenfal­
searlacompetencia .Amenosqueseadeaplica­31.Paraevaluarunasolicituddefondosadicionales,
unaccionistadisponenormalmente delainformación
necesariaparajuzgarsiaquéllaestájustificada .Elal­
canceylainformaciónqueproporcionalaempresaque
solicitalafinanciaciónpuedenvariarsegúnlanaturaleza
yelvolumendelafinanciaciónrequerida,segúneltipo
derelaciónentrelaempresayelaccionistaeinclusose­
gúnlosanterioresresultadosdelaempresa(27).Unin­
versorenunaeconomíademercadonuncaaportaríare­
cursosadicionalessindisponerdeinformaciónsuficiente
(")Estopuedetenerespecialimportanciaenrelaciónconlas
empresaspúblicascuyacapitalizaciónporpartedelaauto­
ridadpúblicahasidodeliberadamente inferioralanormal,
porrazonesajenasalascomerciales(porejemplo,restric­
cióndegastospúblicos).
(27)Esposiblequelosaccionistasminoritariosquenodisponen
deinformación «interna»sobrelagestióndelaempresaexi­
janunamayorjustificaciónantesdeaportarfondosqueun
propietario,quecontroleunaempresayquepueda,desde
elconsejodeadministración ,intervenirenlaconcepciónde
lasestrategiasodispongadeinformacióndetalladasobrela
situaciónfinancieradelaempresa.(2S)Elsuministrodeestainformaciónformapartedelospode­
resdelaComisiónparainvestigarlasayudas,conarregloa
losartículos92y93,concordantes conelartículo5del
TratadoCEE,yconarregloalaletrac)delartículo1dela
Directivadetransparencia ,queestablecequeelusoquese
hagadeestosfondosdebesertransparente .

N°C307/12 DiarioOficialdelasComunidades Europeas 13.11.93
necesidaddecualquierotrajustificaciónulteriorpor
partedelaComisión .ciónunadelasexcepcionesdelTratado,lasempresas
públicasestaránsujetasalasnormasdecompetenciapor
elhechodelaimposicióndeesosobjetivosnocomercia­
les.
Aportacionesdecapital
35.Seconsideraqueunaaportacióndecapitalconsti­
tuyeayudacuandoseefectúaenunascondicionesque
noresultaríanaceptablesparauninversorprivadoque
actuaseencondicionesnormalesdemercado.Porello
sueleentenderseunasituaciónenlaquelaestructuray
perspectivasdelaempresaseantalesquenoquepaespe­
rarlaobtencióndeunrendimientonormal(enformade
dividendosogananciasdecapital)enunplazorazonable
encomparaciónconunaempresaprivadasimilar.Así,
permanecevigentelodispuestoenlaComunicación de
1984sobreaportacionesdecapital.33.ParaquelaComisiónpuedadesempeñarlastareas
queleincumbenconformealTratado,hadecontarcon
informaciónquelepermitadeterminarsilosflujosfinan­
cierosalasempresaspúblicasconstituyenonoayudasy,
encasoafirmativo,cuantificarlasydecidirsicabeaplicar
algunadelasexcepcionesprevistasenelTratado.La
presenteComunicación selimitaalobjetivodeaumentar
latransparenciadedichosflujosfinancieros,loquecons­
tituyeunprimerpasoesencial.Lacuestióndedecidir,
comosegundopaso,silasayudassononocompatibles
conelTratadonosetrataaquí,puestaldecisiónse
adoptarásegúnlosprincipiosbienconocidosaplicados
porlaComisiónenesteámbito,enlosquenoseprevé
introducircambioalguno.(Debesubrayarsequelasayu­
dassólointeresanalaComisióncuandorepercutenso­
breelcomercioylacompetenciaintracomunitarios .Así,
siseconcedeunaayudaaunaempresapúblicaparafines
nocomercialesyellonoproduceefectossobreelcomer­
cioylacompetenciaintracomunitarios ,noprocedeapli­
carelapartado1delartículo92.)Laobligacióndeso­
meteracontrolcomunitariotodaslasayudasdedimen­
sióncomunitariaconstituyelacontrapartidanecesariaal
derechoqueasisteatodoslosEstadosmiembrosdeex­
portarlibrementeaEstadosmiembrosyqueconstituyeel
fundamento deunmercadocomún.Normalmente ,uninversorenunaeconomíademercado
aportarácapitalsielvaloractualizado(30)delosflujos
detesorería(«cash-flow»)queseesperaobtenerdel
proyecto(percibidosenformadedividendosy/oganan­
ciasdecapital,yajustadosenfuncióndelosriesgos)es
superioralaaportaciónnueva.Elcontextodentrodel
cualsedeberáinterpretarestohasidoexplicadoenlos
puntos27a31.
VII.DISTINTAS FORMASDEINTERVENCION ESTATAL36.EnalgunosEstadosmiembros,losinversoresestán
obligadosporimperativolegalaaportarcapitalalasem­
presascuyocapitalhayadescendidoacausadepérdidas
continuaspordebajodeunnivelpredeterminado .Los
Estadosmiembrosaducenqueestasaportacionesdeca­
pitalnopuedenconsiderarseayudas,yaquerepresentan
tansóloelcumplimiento deunaobligaciónlegal.Sin
embargo,tal«obligación»esmásaparentequereal.Los
inversores,anteestasituación,handeexaminarasimismo
todaslasopcionesasualcance,incluidalaposibilidadde
liquidarsuinversiónodereducirladecualquierotro
modo.Siestaliquidaciónodisminuciónresultaserlaop­
cióneconómicamente másaconsejable,teniendoen
cuentasuimpactosobreelgrupoperoserechaza,se
consideraráquecualquierotraaportaciónposteriorde
capital,ointervenciónestatal,constituyeunaayuda.34.Paradecidirsilaconcesióndefondosestatalesa
lasempresaspúblicasconstituyeonoayuda,laComisión
deberátomarencuentaloselementosquesecomentana
continuaciónparacadatipodeintervencióndequese
trataenlapresenteComunicación :aportacionesdecapi­
tal,garantías,préstamosyrendimientodelainver­
sión(29).Estoselementosseespecificanparaorientara
losEstadosmiembrossobrecuálserálaactitudprobable
delaComisiónencadacasoconcreto.Alaplicaresta
política,laComisióntendrápresentelaviabilidadclel
principiodelinversorenunaeconomíademercado,an­
tesdescrito.LapresenteComunicación recogeladefini­
cióndefondospúblicosydeempresapúblicadelaDi­
rectivasobretransparenciaysirveparaorientaralosEs­
tadosmiembrosacercadelaactitudgeneraldelaComi­
sión.Sinembargo,comoeslógico,laComisióntendrá
quedemostrarenloscasosconcretosdeaplicaciónde
estapolíticaqueexistenfondospúblicosenelsentidodel
apartado 1delartículo92oempresaspúbli­
cassegúnladefinicióndelartículo90,aligualqueseha
hechoenelpasado.Porloquerespectaalatransmisión
deinformaciónprevistaenlaDirectivasobretransparen­
cia,lasdefinicioneshansidoconfirmadasporelTribunal
deJusticiaalosefectosdelaDirectiva,loqueobviala37.AlcompararlaactuacióndelEstadoconladein­
versoresenunaeconomíademercado,sobretodosila
empresanosufrepérdidas,laComisiónanalizarálasi­
tuaciónfinancieradedichaempresaenelmomentoen
queseproponeopropusolaaportacióndecapital.Ba­
sándoseenunanálisisdelosfactoresquesedetallana
continuación ,laComisióndeterminará siexistenelemen­
tosdeayudaenelcapitalinvertido.Elelementode
ayudaeselcostedelainversiónmenoselvalordela
misma,descontadodelaformapertinente.Sesubraya
quelosfactoresquesedetallanacontinuaciónsonindis­
pensablesencualquieranálisis,perononecesariamente
(")Larelaciónnoesexhaustiva(véasenota24).(30)Flujosdetesorería(«cash-flow»)netosdescontadosalcoste
decapitaldelaempresa(tasadeactualizacióninterna).

13.11.93 DiarioOficialdelasComunidades Europeas N°C307/13
desventajaasuscompetidores ,estoes,unaayudaque
produciríaefectossobrelacompetencia .Elexamendel
elementodeayudadelasgarantíasllevaráconsigoun
análisisdelasituaciónfinancieradelprestatario(véase
punto37).Dichoelementodeayudaseríaladiferencia
entreeltipodeinterésquepagaríaelprestatarioenel
mercadolibreyelobtenidorealmentemercedalaexis­
tenciadelagarantía,descontadascualesquieraprimas
pagadasporella.Losacreedoressólopodránpresentar
reclamaciones contraunagarantíaestatalcuandosedé
estesupuestoyaquéllaseconcedaexplícitamente auna
empresa,seapúblicaoprivada.Si,trasunavaloración
basadaenlasexcepcionesdelTratado,talgarantíaes
consideradaincompatibleconelmercadocomún,laem­
presadeberáprocederalreembolsodelvalordelasayu­
dasalGobierno,aunqueestosignifiqueladeclaraciónde
quiebra,siemprequesesatisfaganlasreclamaciones de
losacreedores .Estasdisposiciones seaplicaránigual­
mentealasempresaspúblicasyalasprivadas,ynoserá
necesariotomarningunamedidaespecialparalasempre­
saspúblicas,apartedelasobservacionesformuladasmás
adelante.suficientes,yaquetambiénsedeberántenerencuenta
losprincipiosestablecidosenlospuntos27a31ysiel
capitalrequeridoseutilizaenproyectosdeinversióno
enreestructuraciones financieras .
37.1.Situaciónencuantoapérdidasyganancias.Se
tratadeunanálisisdelosresultadosdelaempresaalo
largodevariosaños.Secalcularánloscoeficientesde
rentabilidadpertinentesyseevaluaranlasrespectivas
tendencias .
37.2.Indicadoresfinancieros .Elcoeficientedeendeu­
damientodebecotejarseconloslímitesgeneralmente
aceptados,lospromediossectorialeseindicadoresseme­
jantesdeloscompetidoresmáspróximos,etc.Secalcula­
ránloscoeficientesdeliquidezysolvenciaparaaveriguar
lasituacióneconómicadelaempresa(ellorevisteparti­
cularimportanciaenrelaciónconlavaloracióndelpo­
tencialdereembolsodepréstamosdeunaempresaque
opereencondicionesnormalesdemercado).LaComi­
siónesconscientedelasdificultadesqueimplicatales
comparaciones entreEstadosmiembros,especialmente
debidoalasdistintasprácticascontablesystandards.
Estosetendráencuentaalseleccionarlareferencia
apropiadaparaserutilizadacomopuntodecomparación
delasempresaspúblicasquerecibanfondos.
37.3.Proyeccionesfinancieras.Cuandosebusquefinan¬
ciaciónparaunprogramadeinversiones,esevidenteque
deberánanalizarseminuciosamente elprogramaylossu­
puestosenquesebasaparacerciorarsedequelainver­
siónestájustificada.
37.4.Situacióndemercado.Debenanalizarselasten­
denciasdemercado(resultadospasadosy,sobretodo,
perspectivasdefuturo)ylacuotademercadodelaem­
presaduranteunperíodorazonable,examinándose a
fondolasproyeccionesfuturas.38.1.Lasempresaspúblicasquelegalmentenopueden
declararseenquiebradisfrutan,dehecho,deunaayuda
permanentesobretodossuspréstamosequivalenteauna
garantía,cuandosuestatutopermiteaesasempresasob­
tenercréditosentérminosmásfavorablesalosquepo­
dríanobtenerdeotromodo.
38.2.Enloscasosenquelaautoridadpúblicaad­
quieraunaparticipaciónenunaempresapública,dema­
neraqueasumaporellounaresponsabilidad ilimi­
tada(32)enlugardelaresponsabilidad limitadanormal,
laComisiónconsideraráqueexisteunagarantíasobre
todoslosfondossujetosaresponsabilidad ilimitada,y
aplicaráaestagarantíalosprincipiosdescritos.
GarantíasPréstamos
39.Cuandounprestamistaoperandobajocondiciones
normalesdemercadoofreceaunclientefacilidadescre­
diticiasesconscientedelriesgoquelaoperaciónlleva
consigo.Evidentemente ,esteriesgoresideenelhechode
queelclientenopuedareembolsarelpréstamo.Lapér­
didapotencialcomprendelasumaanticipada(elcapital)
ycualesquierainteresesvencidosperonoabonadosenel
momentodelincumplimiento .Elriesgoinherenteatoda
operacióndepréstamosuelereflejarseendosparámetros
diferentes :
a)eltipodeinterésaplicado,
b)lagarantíaexigidaparagarantizarelpréstamo.38.LaComisiónhacomunicado recientemente alos
Estadosmiembrossuposturaactualenrelaciónconlas
garantíascrediticias(").Seconsideraquetodaslasga­
rantíasofrecidasporelEstado,directamenteoporme­
diodeentidadesfinancieras,estáncomprendidas enel
alcancedelapartado1delartículo92delTratadoCEE.
Sólosilasgarantíasseexaminanenlafasedeconcesión
podrándetectarselasdistorsionesrealesopotenciales,de
lacompetencia .Laobtencióndeunagarantíaporparte
deunaempresa,auncuandonuncaserecurraala
misma,puedepermitirleproseguirsusactividades,obli­
gandotalvezaretirarsedelmercadoaotroscompetido­
resquenodisfrutandetalventaja.Porconsiguiente,esta
empresahabríarecibidounapoyoquesituaríaen
(")Comunicación atodoslosEstadosmiembrosdefecha5de
abrilde1989,modificadaporcartade12deoctubrede
1989. (12)Verpunto25.

N°C307/14 DiarioOficialdelasComunidadesEuropeas 13.11.93
40.Sielriesgosubjetivoinherentealpréstamoesele­
vado,esnaturalquelosparámetrosindicadosenlasle­
trasa)yb)delpunto39reflejenestasituación.Precisa­
mente,cuandoestonoocurre,laComisiónconsidera
quelaempresadequesetratedisfrutadeunaventaja,
estoes,harecibidounaayuda.Lomismocabeafirmar
cuandolosactivospignoradosporunacantidadfijao
variablesoninsuficientesparareembolsarlatotalidaddel
préstamo.LaComisiónanalizarádetenidamente enelfu­
turolasgarantíasutilizadasparacubrirlafinanciación
obtenidamediantepréstamos;esteprocesodeexamen
serásimilaralpropuestoparalasaportacionesdecapital
(véaseelpunto37).
41.Elelementodeayudaasciendealadiferenciaen­
treeltipoquedeberíaaplicarsealaempresa(queasu
vezdependedesusituaciónfinancieraydelagarantía
quepuedaofrecerparareembolsarelpréstamo)yel
efectivamenteaplicado.(Esteanálisisdelpréstamoparte
delsupuestodeque,encasodeincumplimiento ,elpres­
tamistaejercerásuderecholegalarecuperarlacantidad
queseledeba).Enelcasoextremo,estoes,sisecon­
cedeunpréstamosingarantíaaunaempresaque,en
condicionesnormalesdemercado,nopodríaobtenerfi­
nanciaciónalguna(porejemplo,debidoaquetienepo­
casperspectivasdereembolsarlo),estepréstamoequivale
enefectoaunasubvenciónylaComisiónloconsiderará
comotal.
42.Lasituaciónsecontemplarádesdeelpuntode
vistadelprestamistaenelmomentodelaaprobacióndel
préstamo.Sioptaporprestar(oseleobligadirectao
indirectamente ahacerlo,comopuedesucederconlos
bancosbajocontrolestatal)encondicionesquenopo­
dríanconsiderarsenormalesdesdeelpuntodevistaban­
cario,existeunelementodeayudaquedebecuantifi­
carse.Estasdisposiciones seaplicaránasimismoalasem­
presasprivadasqueobtenganpréstamosdeentidadesfi­
nancieraspúblicas.
Rendimiento delasinversiones
43.ElEstado,aligualquecualquierinversorenuna
economíademercadoaspiraaobtenerdesusinversiones
decapitalunrendimientonormal,comparablealqueob­
tendríanlasempresasprivadas,enformadedividendoso
degananciasdecapital(").Eltipoderendimientose
calcularáporlosbeneficios(despuésdelaamortización ,
yantesdelaimposiciónfiscalydelosgastos),expresa­
dosenporcentajesobrelosactivosinvertidos.Así,se
tratadeuncálculoqueesneutralporloquerespectaa
laformadefinanciaciónutilizadaporcadaempresa(es
decir,deudaocapital),yqueenelcasodeempresaspú­
blicas,suelecciónpuedeestarmotivadaporconsidera­
cionesdistintasdelaspuramentecomerciales .Sidichorendimientonormalnopareceprevisibleniacortonia
largoplazo(sinqueademássehayatomadodebida­
menteenconsideración laincertidumbrequesuponenes­
tosbeneficiosalargoplazo)ylaempresapúblicanoha
adoptadomedidaalgunaparasubsanarestasituación,
cabesuponerquedichaempresaestárecibiendouna
ayudaindirectadelEstado,querenunciaaunosbenefi­
ciosquetodoinversorenunaeconomíademercadotra­
taríadeobtenerdesuinversióndecapital.Sedefiniráel
tipoderendimientonormaltomandocomoreferenciala
comparaciónconlasempresasprivadas,cuandoestosea
posible.LaComisiónesconscientedelasdificultades
quellevaconsigoestablecerestetipodecomparaciones
entreEstadosmiembros(véaseelpunto37).Además,las
diferenciasentremercadosdecapitales,fluctuaciónde
divisasytiposdeinterésenlosdistintosEstadosmiem­
brosañadenunacomplicaciónadicionalalacompara­
cióninternacionaldedichosíndices.Cuandolasprácti­
casdecontabilidad—inclusodentrodeunsoloEstado
miembro—haganpocofiablelaevaluaciónéxactadeac­
tivos(imposibilitando elcálculodelostiposderendi­
miento),laComisiónestudiarálaposibilidaddeutilizar,
bienvaloracionesajustadas,bienotroscriteriosmássim­
ples,talescomolosflujosdetesorería(«cash-flow»)ope­
rativos—despuésdelaamortizaciónyantesdelosgas­
tos—,comoreflejodelaactuacióneconómica .
Anteuntipoderendimientoinsuficiente,unaempresa
privadatomaríamedidasparacorregirlasituación,ose
veríaobligadaahacerloporsusaccionistas,loquelleva­
ríaconsigolaelaboracióndeunplanminuciosoparain­
crementarlarentabilidadgeneral.Siunaempresapública
tieneunrendimientoinsuficiente,laComisiónpodría
considerarqueexistenelementosdeayuda,quedeberían
seranalizadosdeconformidad conelartículo92.Enes­
tascircunstancias ,laempresapúblicarecibefondosen
unascondicionesmásventajosasquelasdelmercado,lo
quesuponeunasubvención .
44.Delmismomodo,sielEstadorenunciaalosdivi­
dendosdeunaempresapúblicaylosbeneficiosnorepar­
tidosnoobtienenunrendimientonormaltalycomose
hadefinidoanteriormente ,estaempresaestá,dehecho,
recibiendounasubvencióndelEstado.Puedeocurrirque
elEstado,porrazonesdistintasdelascomerciales,consi­
derepreferiblerenunciarasusdividendos(oaceptaruna
cantidadinferior)enlugardeefectuaraportacionespe­
riódicasdecapitalalaempresa;peroelresultadofinales
siempreelmismo,yesta«financiación»regularhadeser
tratadadelamismaformaquelasnuevasaportaciones
decapitalyvaloradaconarregloalosprincipiosantes
expuestos .
45.Trasunperíodoinicialdecincoaños,laComisión
procederáaunarevisióndelaaplicacióndelapolítica
descritaenlapresenteComunicación .Tomandocomo
basedicharevisión,ypreviaconsultaalosEstados
miembros,laComisiónpodráproponeraquellasmodifi­
cacionesqueconsidereapropiadas .(")Larenunciaaobtenerunrendimientonormaldelosfondos
públicosentraenelámbitodelaDirectivasobretranspa­
rencia.