EL    EL EL 
 
EL    EL  ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ  ΕΠΙΤΡΟΠΗ  
Βρυξέλλες , 12.7.2010 
SEC(2010) 846 τελικό  
  
ΕΓΓΡΑΦΟ  ΕΡΓΑΣΙΑΣ  ΤΩΝ  ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ  ΤΗΣ  ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ  
ΣΥΝΟΨΗ  ΤΗΣ  ΕΚΤΙΜΗΣΗΣ  ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ  
  
Συνοδευτικό  έγγραφο  στην  
  
Πρόταση   
 
Ο∆ΗΓΙΑ  ΤΟΥ  ΕΥΡΩΠΑΪΚΟΥ  ΚΟΙΝΟΒΟΥΛΙΟΥ  ΚΑΙ  ΤΟΥ  ΣΥΜΒΟΥΛΙΟΥ   
 
για την τροποποίηση  της οδηγίας  1997/9/ΕΚ σχετικά  µε τα συστή µατα αποζη µιώσεως  
των επενδυτών   
 
{COM(2010) 371 final} 
{SEK(2010) 845}  
 
EL 2   EL ΕΓΓΡΑΦΟ  ΕΡΓΑΣΙΑΣ  ΤΩΝ  ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ  ΤΗΣ  ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ  
ΣΥΝΟΨΗ  ΤΗΣ  ΕΚΤΙΜΗΣΗΣ  ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ  
  
Συνοδευτικό  έγγραφο  στην  
  
Πρόταση   
 
Ο∆ΗΓΙΑ  ΤΟΥ  ΕΥΡΩΠΑΪΚΟΥ  ΚΟΙΝΟΒΟΥΛΙΟΥ  ΚΑΙ  ΤΟΥ  ΣΥΜΒΟΥΛΙΟΥ   
 
για την τροποποίηση  της οδηγίας  1997/9/ΕΚ σχετικά  µε τα συστή µατα αποζη µιώσεως  
των επενδυτών   
 
EL 3   EL 1. ΟΡΙΣΜΟΣ  ΤΟΥ  ΠΡΟΒΛΗΜΑΤΟΣ  
Πρόσφατα  αποδείχθηκε  ότι υπάρχουν  ζητήµατα τα οποία  αν δεν αντιµετωπιστούν , 
θα µπορούσαν  να είναι  επιζή µια για την αποζη µίωση  των επενδυτών  στην  ΕΕ και 
την εµπιστοσύνη  στη χρήση  επιχειρήσεων  επενδύσεων . Τα προβλή µατα που 
διαπιστώθηκαν  µπορούν  γενικά  να υποδιαιρεθούν  σε τρεις  κατηγορίες : 
 
EL 4   EL 1.1. Προβλή µατα που προέκυψαν  όσον  αφορά  τη λειτουργία  της οδηγίας  σχετικά  µε 
τα συστή µατα αποζη µιώσεως  των επενδυτών  (ΟΣΑΕ ) 
1.1.1. Χρηµατοδότηση  συστη µάτων : Η χρηµατοδότηση  συστη µάτων  επί του παρόντος  
επαφίεται  στην εθνική  νοµοθεσία . Μόνο  η αιτιολογική  σκέψη  23 της ΟΣΑΕ  ορίζει  
κάποιες  βασικές  αρχές  οι οποίες  αναφέρουν  ότι το κόστος  των συστη µάτων  
χρηµατοδότησης  πρέπει  να βαρύνει  τις ίδιες τις επιχειρήσεων  επενδύσεων . Οι 
δυνατότητες  χρηµατοδότησης  των εν λόγω  συστη µάτων  πρέπει  να είναι  ανάλογες  των 
υποχρεώσεών  τους, αν και αυτό δεν θα πρέπει  να υπονο µεύει τη σταθερότητα  του 
χρηµατοπιστωτικού  συστή µατος του οικείου  κράτους  µέλους . 
1.1.2. Προθεσ µίες εκταµίευσης : Το άρθρο  9 παράγραφος  2 της ΟΣΑΕ  ορίζει  µια αυστηρή  
προθεσ µία για την καταβολή  της αποζη µίωσης  (το συντο µότερο  δυνατόν  και το 
αργότερο  εντός  τριών  µηνών ). Η προθεσ µία, όµως, αυτή αρχίζει  να ισχύει  µόνο 
εφόσον  διαπιστωθούν  το «βάσιµο της απαίτησης  και το ύψος  της».  
1.1.3. Έλλειψη  συνειδητοποίησης  των επενδυτών  σχετικά  µε την έκταση  και την κάλυψη  των 
συστη µάτων : Κατά  το άρθρο  10 της ΟΣΑΕ , τα κράτη  µέλη πρέπει  να διασφαλίζουν  ότι 
οι επιχειρήσεις  επενδύσεων  παρέχουν  στους  επενδυτές  ή τους δυνητικούς  επενδυτές  
πληροφορίες  για το σχετικό  σύστη µα αποζη µίωσης  επενδυτών , συµπεριλα µβανο µένων  
του ύψους  και της έκτασης  της κάλυψης . Ωστόσο , έχουν  εκφραστεί  ανησυχίες  ότι οι 
επενδυτές  δεν είναι  επαρκώς  ενηµερωµένοι σχετικά  µε την πιθανή  κάλυψη  την οποία  
παρέχει  το σύστη µα αποζη µίωσης  επενδυτών . 
1.1.4. Τεχνικά  ζητήµατα σχετικά  µε την κάλυψη  της επιχείρησης  και τον αποκλεισ µό 
απαιτήσεων  που συνιστούν  κατάχρηση  της αγοράς : Το άρθρο  9 παράγραφος  3 της 
ΟΣΑΕ  αποκλείει  την καταβολή  αποζη µίωσης  για απαιτήσεις  απορρέουσες  από 
συναλλαγές  για τις οποίες  έχει υπάρξει  ποινική  καταδίκη  λόγω  νοµιµοποίησης  εσόδων  
από παράνο µες δραστηριότητες , όχι όµως για απαιτήσεις  επενδυτών  που έχουν  προβεί  
σε κατάχρηση  της αγοράς . 
1.2. Ανεπάρκεια  της ΟΣΑΕ  λόγω  µεταγενέστερων  µεταβολών  στον  κλάδο  των 
χρηµατοπιστωτικών  υπηρεσιών  και το κανονιστικό  τοπίο  της ΕΕ 
1.2.1. Μη κάλυψη  αστικών  απαιτήσεων  για παράβαση  υποχρεώσεων  επαγγελ µατικής  
δεοντολογίας : Σύµφωνα  µε την ΟΣΑΕ , αποζη µίωση  πρέπει  να καταβάλλεται  επί του 
παρόντος  µόνο για ζηµίες, εάν µια επιχείρηση  επενδύσεων  δεν αποδώσει  κεφάλαια  ή 
δεν επιστρέψει  χρηµατοπιστωτικούς  τίτλους  τους οποίους  κατέχει  για λογαριασ µό του 
πελάτη . Άλλες  ζηµίες, οφειλό µενες για παράδειγ µα σε µείωση  της αξίας  των 
επενδύσεων  ή σε αµέλεια  των επενδυτικών  συµβούλων  της επιχείρησης , δεν 
καλύπτονται  µε αποζη µίωση  βάσει  της ΟΣΑΕ . 
1.2.2. Απουσία  κάλυψης  για µη λιανικούς  πελάτες : Η ΟΣΑΕ  επικεντρώνεται  στην προστασία  
των «µικρών  επενδυτών ». Οι µη λιανικοί  πελάτες  µπορεί  να εξαιρούνται  από την 
κάλυψη , εκτός  εάν το εθνικό  σύστη µα αποφασίσει  να καλύψει  τις ζηµιές των εν λόγω  
πελατών . 
1.3. Κενά  του κανονιστικού  συστή µατος  
1.3.1. Πτώχευση  θεµατοφύλακα  τρίτου : Οι επενδυτές  µπορεί  να είναι  εκτεθει µένοι στην 
πτώχευση  της επιχείρησης , αλλά  και σε πιθανή  πτώχευση  του θεµατοφύλακα . Σε 
 
EL 5   EL περίπτωση  που ο θεµατοφύλακας  τρίτου  αδυνατεί  να επιστρέψει  τους 
χρηµατοπιστωτικ oύς τίτλους  στον πελάτη  του, ο πελάτης  δεν θα µπορεί  να επωφεληθεί  
από την καταβολή  αποζη µίωσης  από το σύστη µα αποζη µίωσης  επενδυτών  το οποίο  
έχει συσταθεί  βάσει  της ΟΣΑΕ . 
1.3.2. Μη κάλυψη  επενδυτών  ΟΣΕΚΑ  για την απώλεια  των στοιχείων  ενεργητικού  αµοιβαίου  
κεφαλαίου  ΟΣΕΚΑ  σε περίπτωση  χρεοκοπίας  του θεµατοφύλακα  ΟΣΕΚΑ  (ή 
χρεοκοπίας  υποθε µατοφύλακα ): Η διαχείριση  ενός ΟΣΕΚΑ  δεν συνιστά  υπηρεσία  
βάσει  της οδηγίας  για τις αγορές  χρηµατοπιστωτικών  τίτλων  (MiFID). Ως αποτέλεσ µα, 
η ΟΣΑΕ  δεν καλύπτει  ΟΣΕΚΑ  και τους µεριδιούχους  τους, σε περίπτωση  που ένας 
ΟΣΕΚΑ , µέσω του θεµατοφύλακά  του, χάσει  τα περιουσιακά  του στοιχεία . 
1.3.3. Αµοιβαία  κεφάλαια  της χρηµαταγοράς : Κατά  τη διάρκεια  της χρηµατοπιστωτικής  
κρίσης , τα αµοιβαία  κεφάλαια  της χρηµαταγοράς  στην ΕΕ και τις ΗΠΑ  αντιµετώπισαν  
δυσκολίες  οι οποίες  οδήγησαν  σε ανησυχίες  σχετικά  µε κινδύνους  που συνδέονταν  µε 
τα εν λόγω  αµοιβαία  κεφάλαια  και µε τη ραγδαία  αύξηση  των αιτηµάτων  των 
επενδυτών  για εξαγορές . Η ΟΣΑΕ  δεν καλύπτει  επενδυτικές  ζηµίες απορρέουσες  από 
χρηµατοπιστωτικούς  τίτλους , συµπεριλα µβανο µένων  των αµοιβαίων  κεφαλαίων  της 
χρηµαταγοράς . 
1.4. Μείωση  των ανισοτήτων  µεταξύ  της προστασίας  των πελατών  επιχειρήσεων  
επενδύσεων  και των καταθετών  
1.4.1. Ελάχιστο  επίπεδο  αποζη µίωσης : Το άρθρο  4 της ΟΣΑΕ  εναρµονίζει  το ελάχιστο  
επίπεδο  αποζη µίωσης  (20 000 ευρώ ) για κάθε  επενδυτή . Το όριο αποζη µίωσης  των 20 
000 ευρώ  δεν προσαρ µόστηκε  ποτέ µετά την έναρξη  ισχύος  της ΟΣΑΕ , ώστε  να 
αποτυπώνει  τον πληθωρισ µό ή την αυξη µένη έκθεση  των ευρωπαίων  επενδυτών  σε 
χρηµατοπιστωτικούς  τίτλους . Επιπλέον , η οδηγία  για τα συστή µατα εγγύησης  των 
καταθέσεων  (ΟΣΕΚ ) τροποποιήθηκε  πρόσφατα , ώστε  να προβλέπει  την καταβολή  
αποζη µίωσης  τουλάχιστον  50 000 ευρώ  ανά επενδυτή  ανά επιχείρηση  επενδύσεων , η 
οποία  µπορεί  να αυξηθεί  σε ένα πάγιο  επίπεδο  ύψους  100 000 ευρώ . 
1.4.2. Συνασφάλιση : Το άρθρο  4 παράγραφος  4 της ΟΣΑΕ  επιτρέπει  στα κράτη  µέλη να 
περιορίζουν  την κάλυψη  της αποζη µίωσης  σε ένα καθορισ µένο ποσοστό  (ίσο µε 90% ή 
µεγαλύτερο ) της απαίτησης  των επενδυτών . Αυτό  σηµαίνει  ότι ένας πελάτης  
ενδεχο µένως  να πρέπει  να επωµίζεται  ένα ποσοστό  της ζηµίας (εντός  του ορίου  της 
αποζη µίωσης ), µε στόχο  να ενθαρρύνονται  οι επενδυτές  να επιλέγουν  µε προσοχή  τις 
επιχειρήσεις  επενδύσεων . 
2. ΤΟ ΣΕΝΑΡΙΟ  ΑΝΑΦΟΡΑΣ , ΕΠΙΚΟΥΡΙΚΟΤΗΤΑ  ΚΑΙ  ΑΝΑΛΟΓΙΚΟΤΗΤΑ  
Τα προβλή µατα που διαπιστώθηκαν  στο τµήµα 1 δεν είναι  δυνατόν  να 
αντιµετωπιστούν  αποτελεσ µατικά  σε επίπεδο  κρατών  µελών , καθώς  πηγάζουν  από 
την ισχύουσα  νοµοθεσία  της ΕΕ και µπορούν  να αντιµετωπιστούν  µόνο µέσω 
µεταβολών  της νοµοθεσίας  της ΕΕ. Η Ευρωπαϊκή  Επιτροπή  πιστεύει  ότι οι 
προτεινό µενες λύσεις  σέβονται  τις αρχές  της επικουρικότητας  και της 
αναλογικότητας . 
 
EL 6   EL 3. ΣΤΟΧΟΙ  
Η αναθεώρηση  της ΟΣΑΕ  αποσκοπεί  (i) στη βελτίωση  της λειτουργίας  της ΟΣΑΕ , ώστε  να 
διασφαλίζεται  ότι παρέχει  επαρκή  προστασία  επενδυτών  για τους πελάτες  των εταιριών , και 
εµπιστοσύνη  στη χρήση  επενδυτικών  υπηρεσιών·  (ii) στην  αναβάθ µιση της ΟΣΑΕ  σε 
περιοχές , όπου  έχει καταστεί  ανεπαρκής  λόγω  µεταβολών  του κλάδου  των 
χρηµατοπιστωτικών  υπηρεσιών  και του κανονιστικού  τοπίου·  (iii) στη µείωση  των κενών  του 
κανονιστικού  συστή µατος και (iv) στη διασφάλιση  ότι οι πρόσφατες  τροποποιήσεις  της 
ΟΣΕΚ  (στην  οποία  βασίστηκε  αρχικά  η ΟΣΑΕ ) δεν θα έχουν  ως αποτέλεσ µα αδικαιολόγητες  
διαφορές  στην  προστασία  που παρέχεται  σε καταθέτες  και επενδυτές , οι οποίοι  
χρησι µοποιούν  εταιρίες  επενδύσεων . 
4. ΕΠΙΛΟΓΕΣ  ΠΟΛΙΤΙΚΗΣ  
Επιδιώκοντας  την επίτευξη  των στόχων  που αναφέρονται  στο προηγού µενο τµήµα, 
οι υπηρεσίες  της Επιτροπής  ανάλυσαν  διάφορες  επιλογές  πολιτικής : 
4.1. Επιλογές  πολιτικής  για τη βελτίωση  της λειτουργίας  της ΟΣΑΕ . 
4.1.1. Επιλογές  πολιτικής  σχετικά  µε τη χρηµατοδότηση  συστη µάτων  αποζη µίωσης  των 
επενδυτών : (i) καµία ενέργεια  σε επίπεδο  ΕΕ σχετικά  µε το ζήτηµα αυτό·  (ii) 
εναρµόνιση  του τρόπου  χρηµατοδότησης  των συστη µάτων· (iii) θέσπιση  αρχής  
αλληλεγγύης  µεταξύ  των εθνικών  συστη µάτων·  (v) δηµιουργία  πανευρωπαϊκού  
συστή µατος. 
4.1.2. Επιλογές  πολιτικής  σχετικά  µε τη µείωση  των προθεσ µιών εκταµίευσης : (i) καµία 
ενέργεια  σε επίπεδο  ΕΕ· (ii) συσχέτιση  των προθεσ µιών εκταµίευσης  µε τα γεγονότα  
ενεργοποίησης·  (iii) θέσπιση  υποχρέωσης  των συστη µάτων  να καταβάλλουν  
προσωρινά  µερική  αποζη µίωση , εάν η προθεσ µία εκταµίευσης  ξεπερνά  ένα 
συγκεκρι µένο χρονικό  διάστη µα. 
4.1.3. Επιλογές  πολιτικής  σχετικά  µε την έλλειψη  συνειδητοποίησης  των επενδυτών  όσον  
αφορά  το πεδίο  εφαρ µογής της ΟΣΑΕ : (i) καµία ενέργεια  σε επίπεδο  ΕΕ· (ii) 
τροποποίηση  της ΟΣΑΕ , ώστε  οι εταιρίες  να υποχρεούνται  να γνωστοποιούν  µε σαφή  
και απλό  τρόπο  στους  επενδυτές  τι καλύπτεται  και τι δεν καλύπτει  από τα συστή µατα 
αποζη µίωσης  (π.χ. ο επενδυτικός  κίνδυνος  συνήθως  δεν καλύπτεται ). 
4.1.4. Επιλογές  πολιτικής  σχετικά  µε την κάλυψη  των εταιριών  που διαχειρίζονται  ΠΜ∆  και 
των εταιριών  που δρουν  εκτός  των ορίων  της άδειάς  τους: (i) Καµία ενέργεια  σε 
επίπεδο  ΕΕ· (ii) διευκρινίζεται  ότι οι επιχειρήσεις  που δεν είναι  εξουσιοδοτη µένες να 
κατέχουν  περιουσιακά  στοιχεία  πελατών  δεν καλύπτονται  βάσει  της ΟΣΑΕ·  (iii) 
διευκρινίζεται  ότι εάν οι εταιρίες  κατέχουν  πράγ µατι στοιχεία  ενεργητικού  των 
πελατών  (ανεξαρτήτως  των περιορισ µών της άδειάς  τους ή της φύσης  των 
επενδυτικών  υπηρεσιών  που παρέχουν ), οι πελάτες  δικαιούνται  αποζη µίωση  σύµφωνα  
µε την ΟΣΑΕ , εάν η εταιρία  πτωχεύσει . 
4.1.5. Επιλογές  πολιτικής  σχετικά  µε τον αποκλεισ µό απαιτήσεων  που συνιστούν  κατάχρηση  
της αγοράς : (i) καµία ενέργεια  σε επίπεδο  ΕΕ· (ii) τροποποίηση  της ΟΣΑΕ , ώστε  να 
αποκλείει  ρητά απαιτήσεις  αποζη µίωσης  από πρόσωπα  που έχουν  προβεί  σε 
κατάχρηση  της αγοράς·  (iii) εναπόκειται  στα κράτη  µέλη να αποφασίσουν  εάν 
 
EL 7   EL συναλλαγές , οι οποίες  συνιστούν  κατάχρηση  της αγοράς , πρέπει  να αποκλείονται  από 
την καταβολή  αποζη µίωσης . 
4.2. Επιλογές  πολιτικής  σε περιοχές  όπου  η ΟΣΑΕ  δεν επαρκεί  πλέον  λόγω  
µεταβολών  του κλάδου  των χρηµατοπιστωτικών  υπηρεσιών  ή του κανονιστικού  
τοπίου  
4.2.1. Επιλογές  πολιτικής  σχετικά  µε την κάλυψη  απαιτήσεων  σε περιπτώσεις  παράβασης  
υποχρεώσεων  επαγγελ µατικής  δεοντολογίας : (i) καµία ενέργεια  σε επίπεδο  ΕΕ· (ii) 
επέκταση  αποζη µίωσης , ώστε  να καλύπτει  ανεξόφλητες  απαιτήσεις  για οποιαδήποτε  
παράβαση  απαιτήσεων  επαγγελ µατικής  δεοντολογίας  έναντι  επιχείρησης  που πτωχεύει·  
(iii) επέκταση  αποζη µίωσης , ώστε  να καλύπτει  ανεξόφλητες  απαιτήσεις  για ένα 
περιορισ µένο σύνολο  παραβάσεων  απαιτήσεων  επαγγελ µατικής  δεοντολογίας . 
4.2.2. Επιλογές  πολιτικής  σχετικά  µε την κάλυψη  µη λιανικών  πελατών : (i) καµία ενέργεια  σε 
επίπεδο  ΕΕ· (ii) επέκταση  αποζη µίωσης , ώστε  να καλύπτει  και απαιτήσεις  σχετικά  µε 
µη µικρούς  επενδυτές·  (iii) επέκταση  αποζη µίωσης , ώστε  να καλύπτει  και 
συγκεκρι µένους  µη µικρούς  επενδυτές  (π.χ. τοπικές  αρχές  ή µεγάλες  εταιρίες ). 
4.2.3. Επιλογές  πολιτικής  σχετικά  µε την ευθυγρά µµιση της ταξινό µησης  πελατών  µε τους 
ορισµούς της MiFID: (i) καµία ενέργεια  σε επίπεδο  ΕΕ· (ii) θέσπιση  νέας ταξινό µησης  
πελατών  κατά  την ΟΣΑΕ , βάσει  αµιγώς ποσοτικών  κριτηρίων·  (iii) ευθυγρά µµιση της 
ΟΣΑΕ  µε την MiFID όσον  αφορά  την ταξινό µηση πελατών . 
4.3. Επιλογές  πολιτικής  για τη µείωση  των κενών  του κανονιστικού  συστή µατος  
4.3.1. Επιλογές  πολιτικής  σχετικά  µε µη κάλυψη  σε περίπτωση  πτώχευσης  θεµατοφύλακα  
τρίτου : (i) καµία ενέργεια  σε επίπεδο  ΕΕ· (ii) πρόβλεψη  στο πλαίσιο  της MiFID ότι οι 
επιχειρήσεις  θα πρέπει  να φέρουν  αντικει µενική  ευθύνη  απέναντι  στους  πελάτες  για 
κάθε  πτώχευση  του θεµατοφύλακα  που έχουν  ορίσει·  (iii) επέκταση  της αποζη µίωσης , 
ώστε  να καλύπτει  και επενδυτές  των οποίων  οι απαιτήσεις  αφορούν  την αδυνα µία µιας 
εταιρίας  να επιστρέψει  χρηµατοπιστωτικούς  τίτλους  λόγω  πτώχευσης  θεµατοφύλακα  
τρίτου . 
4.3.2. Επιλογές  πολιτικής  σχετικά  µε την απώλεια  των στοιχείων  ενεργητικού  αµοιβαίου  
κεφαλαίου  ΟΣΕΚΑ  σε περίπτωση  χρεοκοπίας  του θεµατοφύλακα  του ΟΣΕΚΑ  (ή 
χρεοκοπίας  υποθε µατοφύλακα ): (i) καµία ενέργεια  σε επίπεδο  ΕΕ· (ii) επέκταση  της 
αποζη µίωσης  στο πλαίσιο  της ΟΣΑΕ , ώστε  να καλύπτει  και αµοιβαία  κεφάλαια  
ΟΣΕΚΑ  για περιουσιακά  στοιχεία  που έχουν  αποτελέσει  αντικεί µενο απώλειας  από το 
θεµατοφύλακα  (ή υποθε µατοφύλακα )· (iii) τροποποίηση  της οδηγίας  ΟΣΕΚΑ  ώστε  να 
ενισχυθούν  οι ρήτρες  διασφάλισης  που αφορούν  θεµατοφύλακες  και 
υποθε µατοφύλακες·  (iv) επέκταση  της καταβολής  αποζη µίωσης  σε κατόχους  ΟΣΕΚΑ , 
σε περιπτώσεις  που οι επενδύσεις  τους έχουν  χάσει  την αρχικής  τους αξία ως 
αποτέλεσ µα της απώλειας  περιουσιακών  στοιχείων  από το θεµατοφύλακα  ή τον 
υποθε µατοφύλακα  του ΟΣΕΚΑ . 
4.3.3. Επιλογές  πολιτικής  σχετικά  µε τη µη κάλυψη  αµοιβαίων  κεφαλαίων  της 
χρηµαταγοράς : (i) καµία ενέργεια  σε επίπεδο  ΕΕ· (ii) θέσπιση  νέων  απαιτήσεων  στην 
οδηγία  ΟΣΕΚΑ  για τον προσδιορισ µό των «αµοιβαίων  κεφαλαίων  της χρηµαταγοράς » 
και την ενίσχυση  των ρητρών  διασφάλισης  των εν λόγω  κεφαλαίων·  (iii) επέκταση  της 
αποζη µίωσης  στο πλαίσιο  της ΟΣΑΕ  ώστε  να συµπεριλα µβάνει  την απώλεια  αξίας  
 
EL 8   EL µεριδίων  «αµοιβαίων  κεφαλαίων  της χρηµαταγοράς  που πληρούν  τις διατάξεις  της 
MiFID». 
4.4. Επιλογές  πολιτικής  για τη διατήρηση  ευθυγρά µµισης µεταξύ  της ΟΣΑΕ  και της 
ΟΣΕΚ . 
4.4.1. Επιλογές  πολιτικής  σχετικά  µε το ελάχιστο  επίπεδο  αποζη µίωσης  στο πλαίσιο  της 
οδηγίας : (i) καµία ενέργεια  σε επίπεδο  ΕΕ· (ii) τροποποίηση  της ΟΣΑΕ  και 
αναπαραγωγή  της κάλυψης  που θεσπίσθηκε  σύµφωνα  µε την ΟΣΕΚ·  (iii) τροποποίηση  
της ΟΣΑΕ  ώστε  να αυξηθεί  το ελάχιστο  επίπεδο  αποζη µίωσης  σε 50 000 ευρώ , αλλά  
να επιτρέπεται  στα επιµέρους  κράτη  µέλη να καθορίζουν  ανώτερο  όριο·  (iv) 
τροποποίηση  της ΟΣΑΕ , ώστε  να αυξηθεί  το επίπεδο  της αποζη µίωσης  σε 
50 000 ευρώ  και τα κράτη  µέλη να υποχρεούνται  να εφαρ µόζουν  αυτό το πάγιο  
επίπεδο  αποζη µίωσης  (µέγιστη  εναρµόνιση  του επιπέδου  αποζη µίωσης  µε ρήτρα  
κεκτη µένων  δικαιω µάτων  για τα κράτη  µέλη µε υψηλότερο  όριο). 
4.4.2. Επιλογές  πολιτικής  σχετικά  µε την αρχή  συνασφάλισης : (i) καµία ενέργεια  σε επίπεδο  
ΕΕ· (ii) τροποποίηση  της αρχής  συνασφάλισης·  (iii) άρση  της δυνατότητας  
συνασφάλισης . 
5. ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ  ΚΑΙ  ΣΥΓΚΡΙΣΗ  ΤΩΝ  ΕΠΙΛΟΓΩΝ  
Οι διαφορετικές  επιλογές  πολιτικής  εξετάζονται  µε βάση  τα κριτήρια  της 
προστασίας  και της εµπιστοσύνης  των επενδυτών , τους ίσους  όρους  ανταγωνισ µού 
και τη σχέση  κόστους -αποδοτικότητας . Λαµβάνοντας  υπόψη  τα συµπεράσ µατα που 
συνάγονται  στην  εκτίµηση επιπτώσεων , η Ευρωπαϊκή  Επιτροπή  κρίνει  κατάλληλο  
να παρουσιάσει  µια πρόταση  για την τροποποίηση  της οδηγίας  σχετικά  µε τα 
συστή µατα αποζη µιώσεως  των επενδυτών , ώστε  να αντιµετωπιστούν  τα παρακάτω  
ζητήµατα: 
- Τροποποίηση  της οδηγίας  ώστε  να προβλέπει  λεπτο µερέστερη  εναρ µόνιση  της 
χρηµατοδότησης  και την καθιέρωση  ενός µηχανισ µού δανεισ µού µεταξύ  των 
εθνικών  συστη µάτων  αποζη µίωσης . 
- Τροποποίηση  του άρθρου  9, ώστε  να προβλέπει  τη δυνατότητα  προσωρινής  
εκταµίευσης  µερικής  αποζη µίωσης  προς  τους επενδυτές  εντός  καθορισ µένου 
χρονικού  διαστή µατος, εάν η τελική  καταβολή  δεν έχει γίνει εντός  του 
χρονικού  αυτού  διαστή µατος. 
- Τροποποίηση  του άρθρου  10, ώστε  οι επιχειρήσεις  να υποχρεούνται  να 
παρέχουν  σαφείς  πληροφορίες  σχετικά  µε το τι καλύπτεται  και τι δεν 
καλύπτεται  από το σύστη µα αποζη µίωσης  (π.χ. ότι ο επενδυτικός  κίνδυνος  δεν 
καλύπτεται ). 
- Τροποποίηση  του άρθρου  4 παράγραφος  2 και του παραρτή µατος I, ώστε  να 
ευθυγρα µµιστεί  ο ορισµός των µικρών  επενδυτών  της ΟΣΑΕ  µε τον ορισµό 
της MiFID. 
- Συµπερίληψη  νέας διάταξης , ώστε  να καθίσταται  σαφές  ότι οι επιχειρήσεις  
καλύπτονται  βάσει  της οδηγίας , εάν ουσιαστικά  κατέχουν  αµοιβαία  κεφάλαια  
 
EL 9   EL των πελατών , ανεξάρτητα  από τον τύπο  των επενδυτικών  υπηρεσιών  που 
παρέχουν  ή εάν κατέχουν  αµοιβαία  κεφάλαια  κατά  παράβαση  απαίτησης  όσον  
αφορά  την άδεια  λειτουργίας  τους. 
- Τροποποίηση  του άρθρου  3, ώστε  να αποκλείονται  απαιτήσεις  αποζη µίωσης  
από πρόσωπα  που έχουν  προβεί  σε κατάχρηση  της αγοράς . 
- Τροποποίηση  του άρθρου  4 παράγραφος  1, ώστε  να αυξηθεί  το επίπεδο  
αποζη µίωσης  σε 50 000 ευρώ . 
- Τροποποίηση  του άρθρου  4 παράγραφος  4, ώστε  να καταργηθεί  η αρχή  της 
συνασφάλισης . 
- Τροποποίηση  διάφορων  άρθρων , ώστε  να προβλέπεται  ότι αποζη µίωση  θα 
καταβάλλεται , εάν ένας µικρός  επενδυτής  υποστεί  ζηµίες οφειλό µενες σε 
αδυνα µία του θεµατοφύλακα  τρίτου  που έχει οριστεί  από την επιχείρηση  να 
κατέχει  χρηµατοπιστωτικούς  τίτλους  του πελάτη . 
- Τροποποίηση  διάφορων  άρθρων , ώστε  να προβλέπεται  η καταβολή  της 
αποζη µίωσης  σε µεριδιούχους  ενός συστή µατος ΟΣΕΚΑ , εάν ο µεριδιούχος  
υποστεί  ζηµία οφειλό µενη σε πτώχευση  θεµατοφύλακα  ή υποθε µατοφύλακα  
του συστή µατος. 
Επιπλέον , η Επιτροπή  εξετάζει  επί του παρόντος  τη δυνατότητα : 
- τροποποίησης  των ΟΣΕΚΑ , ώστε  να ενισχυθούν  οι ρήτρες  διασφάλισης  που 
αφορούν  θεµατοφύλακες  και υποθε µατοφύλακες  
- ανάληψης  ενεργειών  για την ενίσχυση  των απαιτήσεων  που αφορούν  αµοιβαία  
κεφάλαια  της χρηµαταγοράς . 
6. ΕΠΙΠΤΩΣΕΙΣ  ΤΩΝ  ΠΡΟΤΙΜΩΜΕΝΩΝ  ΕΠΙΛΟΓΩΝ  
Οι επιπτώσεις  των τροποποιήσεων  που συνιστούν  τις προτι µώµενες επιλογές  
πολιτικής  σε σχέση  µε τα κύρια  ενδιαφερό µενα µέρη είναι  οι ακόλουθες : 
α) Εναρ µόνιση  του τρόπου  χρηµατοδότησης  των συστη µάτων  αποζη µίωσης . Η 
προστασία  και η εµπιστοσύνη  των επενδυτών  θα ενισχυθεί , καθώς  οι αρχές  
αυτές  και οι κανόνες  θα περιορίσουν  τον κίνδυνο  ανεπαρκούς  χρηµατοδότησης  
ενός συστή µατος για την εκπλήρωση  των υποχρεώσεών  του. Θα οδηγήσουν  
επίσης  σε αυξη µένη εναρ µόνιση  του επιπέδου  προστασίας  των επενδυτών  
µεταξύ  των κρατών  µελών . Οι επιχειρήσεις  επενδύσεων  θα πρέπει  να 
καταβάλλουν  περισσότερες  εισφορές  εκ των προτέρων , γεγονός  το οποίο  θα 
αυξήσει  το κόστος  χρηµατοδότησης·  ωστόσο , η αυξη µένη εναρ µόνιση  των 
κανόνων  χρηµατοδότησης  θα βελτιώσει  την ορθή  λειτουργία  της ενιαίας  
αγοράς , µειώνοντας  τις ανισότητες  οι οποίες  πλήττουν  την αντιµετώπιση  των 
εταιριών  επενδύσεων  µεταξύ  των κρατών  µελών . 
 
EL 10   EL β) Θέσπιση  αρχής  αλληλεγγύης  στο πλαίσιο  του ευρωπαϊκού  µηχανισ µού εθνικών  
συστη µάτων . Η προστασία  και η εµπιστοσύνη  των επενδυτών  θα ενισχυθούν  
µέσω δυνατοτήτων  δανεισ µού µεταξύ  των εθνικών  συστη µάτων . 
γ) Απαίτηση  προσωρινής  εκταµίευσης  µερικής  αποζη µίωσης , εάν η προθεσ µία 
εκταµίευσης  υπερβαίνει  ένα καθορισ µένο χρονικό  διάστη µα. Οι επενδυτές  θα 
είναι  βέβαιοι  ότι θα λάβουν  µέρος του ποσού  της αποζη µίωσης  µετά από ένα 
ορισµένο χρονικό  διάστη µα. 
δ) Απαίτηση  οι επιχειρήσεις  να γνωστοποιούν  στους  επενδυτές  τι καλύπτεται  και τι 
δεν καλύπτεται  από τα συστή µατα της ΟΣΑΕ . Θα αυξήσει  την ενηµέρωση  των 
επενδυτών  για το επίπεδο  και την έκταση  της κάλυψης . 
ε) Αποζη µίωση  των επενδυτών  βάσει  της ΟΣΑΕ  για απαιτήσεις  που αφορούν  την 
αδυνα µία µιας επιχείρησης  να επιστρέψει  χρηµατοπιστωτικούς  µέσα λόγω  
πτώχευσης  θεµατοφύλακα  τρίτου . Θα αυξήσει  την προστασία  των επενδυτών  
και θα απαιτείται  αυξη µένη χρηµατοδότηση . 
στ) Επέκταση  της αποζη µίωσης  ώστε  να περιλα µβάνονται  κάτοχοι  µεριδίων  
ΟΣΕΚΑ , σε περιπτώσεις  που οι επενδύσεις  τους έχουν  χάσει  την αρχική  τους 
αξία λόγω  απώλειας  περιουσιακών  στοιχείων  από ένα θεµατοφύλακα  ή 
υποθε µατοφύλακα  ΟΣΕΚΑ . Θα αυξήσει  την προστασία  και την εµπιστοσύνη  
των επενδυτών . Θα απαιτούνται  νέες εισφορές  από τους ΟΣΕΚΑ . 
ζ) ∆ιευκρίνιση  ότι εάν οι επιχειρήσεις  επενδύσεων  κατέχουν  πράγ µατι περιουσιακά  
στοιχεία  πελατών , οι πελάτες  θα δικαιούνται  αποζη µίωση  σε περίπτωση  που η 
επιχείρηση  πτωχεύσει . Θα αυξήσει  την προστασία  και την εµπιστοσύνη  των 
επενδυτών . 
η) Αποκλεισ µός της κάλυψης  απαιτήσεων  σε περιπτώσεις  κατάχρησης  της αγοράς . 
θα βελτιώσει  την εµπιστοσύνη  των επενδυτών  και την ακεραιότητα  της 
αγοράς . 
θ) Αύξηση  του επιπέδου  αποζη µίωσης  σε ένα πάγιο  ποσό  ύψους  50 000 ευρώ . Θα 
αυξήσει  την εναρ µόνιση  του επιπέδου  προστασίας  των επενδυτών  µεταξύ  των 
κρατών  µελών . Οι εισφορές  που απαιτούνται  από επιχειρήσεις  επενδύσεων  θα 
αυξηθούν . Το υψηλότερο  όριο αποζη µίωσης  για επενδύσεις  θα µειώσει  τη 
στρέβλωση  του ανταγωνισ µού µεταξύ  των επενδύσεων  σε καταθέσεις  και σε 
επενδυτικά  προϊόντα . 
ι) Άρση  της δυνατότητας  συνασφάλισης . Οι επενδυτές  θα τυγχάνουν  συνεπούς  
µεταχείρισης  σε όλα τα κράτη  µέλη. Θα αυξηθούν  σε µικρό βαθµό οι εισφορές  
που απαιτούνται  από εταιρίες  επενδύσεων . 
7. ΠΑΡΑΚΟΛΟΥΘΗΣΗ  ΚΑΙ  ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ  
Η Επιτροπή  είναι  ο θεµατοφύλακας  της Συνθήκης  και, συνεπώς , θα παρακολουθεί  
τον τρόπο  υλοποίησης  των τροποποιήσεων  της ΟΣΑΕ  από τα κράτη  µέλη. Όταν  
κρίνεται  αναγκαίο , οι υπηρεσίες  της Επιτροπής  θα συνδρά µουν τα κράτη  µέλη για 
την υλοποίηση  των νοµοθετικών  τροποποιήσεων  µε τη µορφή  εργαστηρίων  για τη 
 
EL 11   EL µεταφορά  της οδηγίας  µε τη συµµετοχή  όλων  των κρατών  µελών  ή διµερείς  
συναντήσεις  κατόπιν  αιτήµατος οποιουδήποτε  κράτους  µέλους . Όταν  κρίνεται  
αναγκαίο , η Επιτροπή  θα ακολουθεί  τη διαδικασία  που αναφέρεται  στο άρθρο  258 
της ΣΛΕΕ , σε περίπτωση  που ένα κράτος  µέλος δεν τηρεί  τα καθήκοντά  του σχετικά  
µε την υλοποίηση  και την εφαρ µογή της κοινοτικής  νοµοθεσίας . 
Καθώς  δεν είναι  δυνατόν  να προβλεφθεί  ο αριθµός πτωχεύσεων  των εταιριών  
επενδύσεων  που οδηγούν  σε αδυνα µία των επιχειρήσεων  αυτών  να επιστρέψουν  
κινητές  αξίες  και κεφάλαια  που κατείχαν  για λογαριασ µό επενδυτών  λιανικής , η 
λειτουργία  της ΟΣΑΕ  δεν είναι  δυνατόν  να παρακολουθείται  σε τακτική  βάση , ως 
προς  τον τρόπο  αντιµετώπισης  των πτωχεύσεων  εταιριών  επενδύσεων . Εντούτοις , 
µια αξιολόγηση  των συνεπειών  της εφαρ µογής του νοµοθετικού  µέτρου  θα 
µπορούσε  να διεξαχθεί  τρία έτη µετά την προθεσ µία µεταφοράς  του νοµοθετικού  
µέτρου . Η εν λόγω  αναθεώρηση  θα µπορούσε  να διενεργηθεί  από κοινού  από την 
Ευρωπαϊκή  Επιτροπή  και την ΕΑΚΑΑ . Η εν λόγω  αναθεώρηση  θα πρέπει  να 
περιλα µβάνει  ανάλυση : (i) των πιθανών  καταγγελιών  που θα έχει λάβει  η 
Ευρωπαϊκή  Επιτροπή , (ii) του τρόπου  αντιµετώπισης  συγκεκρι µένων  περιπτώσεων , 
και (iii) του τρόπου  µε τον οποίο  συµµορφώνονται  τα εθνικά  συστή µατα 
αποζη µίωσης  µε τις νέες απαιτήσεις , όσον  αφορά  τη χρηµατοδότηση  και την 
κοινοποίηση  πληροφοριών . Η αναθεώρηση  θα πρέπει  να κοινοποιηθεί  στο 
Συµβούλιο  και στο Ευρωπαϊκό  Κοινοβούλιο .