EL 
 
 
ΓΝΩΜΗ  ΤΗΣ  ΕΥΡΩΠΑΪΚΗΣ  ΚΕΝΤΡΙΚΗΣ  ΤΡΑΠΕΖΑΣ  
της 11ης Ιουλίου  2006  
κατόπιν  αιτή µατος  του Υπουργείου  Οικονο µικών  Κύπρου  
σχετικά  µε δύο σχέδια  κανονιστικών  αποφάσεων  του Συµβουλίου  του Χρηµατιστηρίου  Αξιών  
Κύπρου   
(CON/2006/37) 
 
Εισαγωγή  και νοµική βάση  
Στις 24 Μαΐου  2006 η Ευρωπαϊκή  Κεντρική  Τράπεζα  (EΚΤ) έλαβε  αίτηµα του Υπουργείου  Οικονο µικών  
Κύπρου  (εφεξής  «αιτούσα  αρχή ») για τη διατύπωση  γνώµης σχετικά  µε δύο σχέδια  κανονιστικών  
αποφάσεων  του Συµβουλίου  του Χρηµατιστηρίου  Αξιών  Κύπρου  (εφεξής  καλού µενα από κοινού  
«σχέδια  αποφάσεων »).  
Η αρµοδιότητα  της ΕΚΤ  για τη διατύπωση  γνώµης βασίζεται  στο άρθρο  2 παράγραφος  1, πέµπτη 
περίπτωση  της απόφασης  98/415/ΕΚ του Συµβουλίου  της 29ης Ιουνίου  1998 σχετικά  µε τη διαβούλευση  
της Ευρωπαϊκής  Κεντρικής  Τράπεζας  µε τις εθνικές  αρχές  για τα σχέδια  νοµοθετικών  διατάξεων1, καθώς  
τα σχέδια  αποφάσεων  που αφορούν  συστή µατα πληρω µών και διακανονισ µού. H παρούσα  γνώµη 
εκδόθηκε  από το διοικητικό  συµβούλιο , σύµφωνα  µε το άρθρο  17.5, πρώτη  πρόταση  του εσωτερικού  
κανονισ µού της Ευρωπαϊκής  Κεντρικής  Τράπεζας . 
 1. Σκοπός  των σχεδίων  αποφάσεων   
Τα σχέδια  αποφάσεων  σκοπό  έχουν  να ρυθµίσουν  i) 
τη λειτουργία  του Κεντρικού  Αποθετηρίου  και 
Κεντρικού  Μητρώου  Αξιών  (ΚΑΜ ) για κινητές  αξίες  που αποτελούν  αντικεί µενο διαπραγ µάτευσης  στο 
Χρηµατιστήριο  Αξιών  Κύπρου  (ΧΑΚ ) και ii) την εκκαθάριση  και το διακανονισ µό των συναλλαγών  επί 
άυλων  κινητών  αξιών  καταχωρη µένων  στο ΚΑΜ . Τα σχέδια  αποφάσεων  άπτονται , µεταξύ  άλλων , της 
λειτουργίας  λογαριασ µών αξιών  επενδυτών , της καταχώρησης  κινητών  αξιών  στο ΚΑΜ , του νοµίσµατος 
διαπραγ µάτευσης  προκει µένου για συναλλαγές  επί κινητών  αξιών  καταχωρη µένων  στο ΚΑΜ , καθώς  και 
της εκκαθάρισης  και του διακανονισ µού των εν λόγω  συναλλαγών .  
 
                                                      
1  ΕΕ L 189 της 3.7.1998, σ. 42.  
 
2 2. Γενικές  παρατηρήσεις   
2.1 Η ΕΚΤ  µε ικανοποίηση  παρατηρεί  ότι το  παρόν  αίτηµα διαβούλευσης  αποτελεί  συνέχεια  της 
πρόσφατης  διαβούλευσης  µε αντικεί µενο νοµοσχέδιο  που τροποποιεί  τους περί Αξιών  και 
Χρηµατιστηρίου  Αξιών  Κύπρου  (Κεντρικό  Αποθετήριο  και Κεντρικό  Μητρώο  Αξιών ) Νόµους του 
1996 έως 2005 (εφεξής  ο «Νόµος») και αξιολογεί  θετικά  το γεγονός  ότι το Συµβούλιο  του 
Χρηµατιστηρίου  Αξιών  Κύπρου  (εφεξής  το «Συµβούλιο  ΧΑΚ ») έχει υιοθετήσει  αρκετές  από τις 
συστάσεις , τις οποίες  είχε διατυπώσει  η ΕΚΤ  στη γνώµη που εξέδωσε  µε την ευκαιρία  της ως άνω 
διαβούλευσης2. Η ΕΚΤ  αντιλα µβάνεται , εξάλλου , ότι η έναρξη  ισχύος  των σχεδίων  αποφάσεων  θα 
σηµατοδοτήσει  µία µείζονα  αναθεώρηση  των κανονισ µών και διατάξεων  περί λειτουργίας  και 
διαπραγ µάτευσης  που διέπουν  το ΧΑΚ  και υποδέχεται  µε ικανοποίηση  την παρούσα  ευκαιρία  
σχολιασ µού των σχεδίων  αποφάσεων .  
2.2 Η ΕΚΤ  παρατηρεί  ακόµη ότι µε την υιοθέτηση  του ευρώ  στην  Κύπρο  το ΚΑΜ  θα πρέπει  να 
αξιολογηθεί  σε σχέση  µε τα πρότυπα  χρήσης  των συστη µάτων  διακανονισ µού τίτλων  της ΕΕ στις 
πιστοδοτικές  πράξεις  του ΕΣΚΤ  («Standards for the use of EU Securities Settlement Systems in 
ESCB credit operations»)3. Ως εκ τούτου , τα σχόλια  που διατυπώνει  η ΕΚΤ  στην  παρούσα  γνώµη 
τελούν  υπό την επιφύλαξη  µελλοντικής  αξιολόγησης  του ΚΑΜ  µε βάση  τα ως άνω πρότυπα . 
 3.  Ειδικές  παρατηρήσεις  όσον  αφορά  το σχέδιο  απόφασης  σχετικά  µε την εκκαθάριση  και το 
διακανονισ µό 
Χρήση  του ευρώ  ως νοµίσµατος διαπραγ
µάτευσης  
3.1  Στη γνώµη CON/2006/9 η ΕΚΤ  προέβη  στο σχολιασ µό σχεδίου  διάταξης , η οποία  σκοπούσε , 
µεταξύ  άλλων , στην  εκχώρηση  στο Συµβούλιο  ΧΑΚ  της εξουσίας  καθορισ µού του νοµίσµατος 
διενέργειας  των συναλλαγών  στο πλαίσιο  της σχεδιαζό µενης κοινής  πλατφόρ µας συναλλαγών  
µεταξύ  του ΧΑΚ  και του Χρηµατιστηρίου  Αξιών  Αθηνών  (ΧΑΑ ). Στην  ως άνω γνώµη της η ΕΚΤ  
καλούσε  το νοµοθέτη  να αποσαφηνίσει  εάν σκοπός  της προτεινό µενης τροποποίησης  ήταν  η 
παροχή  στο Συµβούλιο  ΧΑΚ  της δυνατότητας  καθορισ µού του ευρώ  ως µονάδας  αναφοράς  για τη 
διενέργεια  συναλλαγών  ή θέσπιση  του ευρώ  ως του νοµίσµατος διακανονισ µού των εν λόγω  
συναλλαγών , σηµειώνοντας  ότι «[ε]νώ η χρήση  του ευρώ  ως λογιστικής  µονάδας  συναλλαγών  στο 
πλαίσιο  λειτουργίας  της κοινής  πλατφόρ µας δεν εγείρει  προβλή µατα, σε ό,τι αφορά  τη χρήση  του 
ως νοµίσµατος διακανονισ µού θα πρέπει  να ληφθεί  υπόψη  ότι, πριν από την εισαγωγή  του στην  
Κύπρο , το ευρώ  αποτελεί  ξένο νόµισµα στη ∆ηµοκρατία  και ότι, ως εκ τούτου , υπόκειται  σε 
                                                      
2  Γνώµη CON/2006/9 της ΕΚΤ  της 22ας Φεβρουαρίου  2006 κατόπιν  αιτήµατος του Υπουργείου  Οικονο µικών  Κύπρου  
σχετικά  µε νοµοσχέδιο  που τροποποιεί  τους περί Αξιών  και Χρηµατιστηρίου  Αξιών  Κύπρου  (Κεντρικό  Αποθετήριο  και 
Κεντρικό  Μητρώο  Αξιών ) Νόµους του 1996 έως 2005. ∆ηµοσιεύεται  στο δικτυακό  τόπο  της ΕΚΤ , στη διεύθυνση  
www.ecb.int. 
3  Τα εν λόγω  πρότυπα , τα οποία  δηµοσιεύτηκαν  το 1998, θεωρούνται  de facto  κοινά  πρότυπα  για τα συστή µατα 
διακανονισ µού τίτλων  της ΕΕ. Ωστόσο , δεν νοούνται  ως ολοκληρω µένη δέσµη προτύπων  για την επίβλεψη  ή την 
εποπτεία  των συστη µάτων  διακανονισ µού τίτλων . Τα πρότυπα  δηµοσιεύονται  στο δικτυακό  τόπο  της ΕΚΤ , στη 
διεύθυνση  http://www.ecb.int/home/html/index.en.html. 
 
3 πιστωτικό  κίνδυνο  και σε κίνδυνο  ρευστότητας . Αυτό  ενδέχεται  να έχει επιπτώσεις  όσον  αφορά  
τον οµαλό διακανονισ µό των συναλλαγών  επί τίτλων »4. 
3.2  Υπό τον τίτλο  «Νόµισµα διαπραγ µάτευσης », το άρθρο  2 του σχεδίου  κανονιστικής  απόφασης  που 
ρυθµίζει ζητήµατα εκκαθάρισης  και διακανονισ µού συναλλαγών  επί άυλων  κινητών  αξιών  
καταχωρη µένων  στο ΚΑΜ  (εφεξής  «σχέδιο  απόφασης  σχετικά  µε την εκκαθάριση  και το 
διακανονισ µό») προβλέπει , µεταξύ  άλλων , ότι η χρηµατική  αξία των εν λόγω  συναλλαγών  πρέπει  
να εκφράζεται  σε ευρώ5. Εν προκει µένω η ΕΚΤ  εφιστά  την προσοχή  της αιτούσας  αρχής  στα 
σχόλια  που η πρώτη  είχε διατυπώσει  στη γνώµη CON/2006/9, τα οποία  εκτίθενται  πιο πάνω . 
Ζητή µατα σχετικά  µε το αµετάκλητο  του διακανονισ µού 
3.3  Στη γνώµη CON/2006/9 η ΕΚΤ  προέβη  στο σχολιασ µό σχεδίου  διάταξης  το οποίο  σκοπούσε , 
µεταξύ  άλλων , στην  εκχώρηση  στο Συµβούλιο  ΧΑΚ  της εξουσίας  καθορισ µού ζητηµάτων  σχετικά  
µε το αµετάκλητο  του διακανονισ µού. Με την ευκαιρία  εκείνη  η ΕΚΤ  είχε παρατηρήσει  ότι καθώς  
η Κύπρος  έχει µεταφέρει  την οδηγία  για το αµετάκλητο  του διακανονισ µού6 στο εσωτερικό  δίκαιο , 
το νοµοσχέδιο  θα µπορούσε  επίσης  να αποσαφηνίσει  ότι ζητήµατα που αφορούν  το αµετάκλητο  
του διακανονισ µού διέπονται  από τη νοµοθεσία  που µεταφέρει  στο εσωτερικό  δίκαιο  την ανωτέρω  
οδηγία  και ότι το Συµβούλιο  ΧΑΚ  θα  έχει τις εξουσιες  λήψης  αποφάσεων  µόνο επί τεχνικών  
θεµάτων  (περιλα µβανο µένων  προθεσ µιών, ζητηµάτων  µεταφοράς  κεφαλαίων  κ.λπ.)7. 
3.4 Τα άρθρα  9.2 και 9.3 του σχεδίου  απόφασης  σχετικά  µε την εκκαθάριση  και το διακανονισ µό 
καθορίζουν  κανόνες  για την οριστικοποίηση  των πράξεων . Η ΕΚΤ  προτείνει  τη συµπλήρωση  των 
εν λόγω  κανόνων  µε την εισαγωγή  ρητής  αναφοράς  στο χρονικό  σηµείο εισαγωγής  µιας εντολής  
στο σύστη µα, κατά  τους όρους  του άρθρου  3 παράγραφος  3 της οδηγίας  για το αµετάκλητο  του 
διακανονισ µού. 
3.5  Η ΕΚΤ  υπενθυ µίζει στην  αιτούσα  αρχή  τις διατάξεις  του κυπριακού  νόµου που µεταφέρει  στο 
εσωτερικό  δίκαιο  την οδηγία  για το αµετάκλητο  του διακανονισ µού8 και εφιστά  την προσοχή  της 
στον  αντίκτυπο  στις εν λόγω  διατάξεις   του άρθρου  16.6 του σχεδίου  απόφασης  σχετικά   µε την 
εκκαθάριση  και το διακανονισ µό, το οποίο , µεταξύ  άλλων , προβλέπει  ότι ο διακανονισ µός κάθε  
αγοράς  ή πώλησης  πρέπει  να θεωρείται  οριστικός  και αµετάκλητος , µε την επιφύλαξη  µόνο της 
δυνατότητας  διόρθωσης  εγγραφών  στο ΚΑΜ , όπως  προνοείται  στο Νόµο και στο σχέδιο  
                                                      
4  Παράγραφος  6.1 της γνώµης CON/2006/9 της ΕΚΤ .  
5  Παρατηρείται  επίσης  ότι το άρθρο  4 (υπό τον τίτλο  «Λογαριασ µοί χρηµατικού  διακανονισ µού») του σχεδίου  απόφασης  
σχετικά  µε την εκκαθάριση  και το διακανονισ µό δεν προσδιορίζει  το νόµισµα εκκαθάρισης  και διακανονισ µού. 
6  Οδηγία  98/26/EΚ του Ευρωπαϊκού  Κοινοβουλίου  και του Συµβουλίου  της 19ης Μαΐου  1998 σχετικά  µε το αµετάκλητο  
του διακανονισ µού στα συστή µατα πληρω µών και στα συστή µατα διακανονισ µού αξιογράφων  (ΕΕ L 166 της 11.6.1998, 
σ. 45). 
7  Παράγραφος  4.1 της γνώµης CON/2006/9 της ΕΚΤ . 
8  Περί  του Αµετάκλητου  του ∆ιακανονισ µού στα Συστή µατα Πληρω µών και στα Συστή µατα ∆ιακανονισ µού Αξιογράφων  
Νόµος του 2003 (Νόµος. 8(I)/2003, Επίση µη Εφηµερίδα  της ∆ηµοκρατίας  αριθ. 3679 της 31.1.2003). Βλ. επίσης  γνώµη 
CON/2005/28 της ΕΚΤ  της 10ης Αυγούστου  2005 κατόπιν  αιτήµατος της Κεντρικής  Τράπεζας  της Κύπρου  σχετικά  µε 
σχέδιο  νόµου που τροποποιεί  τον περί του αµετάκλητου  του διακανονισ µού στα συστή µατα πληρω µών και στα 
συστή µατα διακανονισ µού αξιογράφων  νόµο του 2003. 
 
4 κανονιστικής  απόφασης  που ρυθµίζει ζητήµατα λειτουργίας  του ΚΑΜ  (εφεξής  «σχέδιο  απόφασης  
σχετικά  µε τη  λειτουργία  του ΚΑΜ »).  
3.6  Το άρθρο  16.4 του σχεδίου  απόφασης  σχετικά  µε την εκκαθάριση  και το διακανονισ µό καθορίζει  
τους όρους  διενέργειας  του διακανονισ µού πράξεων  µε τη µέθοδο  «παράδοση  µε την πληρω µή» 
(delivery versus payment). Η ΕΚΤ  προτείνει  τη συµπλήρωση  της εν λόγω  διάταξης  µε αναφορά  
στις προϋποθέσεις  και στα αποτελέσ µατα των εγγραφών  στους  λογαριασ µούς αξιών  που 
µνηµονεύονται  σε αυτή , οι οποίες , κατά  την αντίληψη  της ΕΚΤ , νοούνται  ως εγγραφές  σε 
λογιστική  µορφή  που παράγουν  έννοµα αποτελέσ µατα έναντι  τρίτων . 
 Πρόσβαση  στο ΚΑΜ  
3.7 Το άρθρο  26 του σχεδίου  απόφασης  σχετικά  µε την εκκαθάριση  και το διακανονισ µό προβλέπει  
ότι τα εξ αποστάσεως  µέλη του ΧΑΚ  (δηλαδή  τα µέλη χωρίς  νόµιµη εγκατάσταση  στην  Κύπρο ) 
µπορούν  να εκτελούν  τις πράξεις  που προβλέπονται  στο ως άνω σχέδιο  απόφασης  µέσω ενός και 
µόνο θεµατοφύλακα  που ενεργεί  ως αντιπρόσωπος  του εξ αποστάσεως  µέλους . Η ΕΚΤ  σηµειώνει  
ότι η διάταξη  αυτή  δεν συνάδει  µε τα άρθρα  34 και 36 της οδηγίας  για τις αγορές  
χρηµατοπιστωτικών  µέσων9, σύµφωνα  µε τα οποία  οι επιχειρήσεις  επενδύσεων  από άλλα  κράτη  
µέλη έχουν  δικαίω µα πρόσβασης  σε συστή µατα κεντρικού  αντισυ µβαλλο µένου, εκκαθάρισης  και 
διακανονισ µού µε τους ίδιους  όρους  που ισχύουν  για τα τοπικά  µέλη10. 
 4. Ειδικές  παρατηρήσεις  όσον  αφορά  το σχέδιο  απόφασης  σχετικά  µε τη λειτουργία  του ΚΑΜ  
 Πρόσβαση  στο ΚΑΜ  
4.1 Το άρθρο  2 του σχεδίου  απόφασης  σχετικά  µε τη λειτουργία  του ΚΑΜ  ορίζει  ότι οι αξίες  που 
εισάγονται  στο ΧΑΚ  πρέπει  να καταχωρούνται  στο ΚΑΜ . Η ΕΚΤ  παρατηρεί  ότι η διάταξη  αυτή  
δεν 
συνάδει  µε το άρθρο  34 της οδηγίας  για τις αγορές  χρηµατοπιστωτικών  µέσων  και εφιστά  την 
προσοχή  της αιτούσας  αρχής  στις επιπτώσεις  της εν λόγω  διάταξης  στην  εισαγωγή  αξιών  προς  
διαπραγ µάτευση  στο ΧΑΚ , καθώς  και στην  εκκαθάριση  και το διακανονισ µό των συναλλαγών  επί 
                                                      
9  Οδηγία  2004/39/ ΕΚ του Ευρωπαϊκού  Κοινοβουλίου  και του Συµβουλίου  της 21ης Απριλίου  2004 για τις αγορές  
χρηµατοπιστωτικών  µέσων , για την τροποποίηση  των οδηγιών  85/611/ΕΟΚ  και 93/6/ΕΟΚ  του Συµβουλίου  και της 
οδηγίας  2000/12/ ΕΚ του Ευρωπαϊκού  Κοινοβουλίου  και του Συµβουλίου  και για την κατάργηση  της οδηγίας  93/22/ΕΟΚ  
του Συµβουλίου  (ΕΕ L 145 της 30.4.2004, σ. 1). Οδηγία  όπως  τροποποιείται  µε την οδηγία  2006/31/ ΕΚ (ΕΕ L 114 της 
27.4.2006, σ. 60). 
10  Εν προκει µένω η ΕΚΤ  εφιστά  την προσοχή  της αιτούσας  αρχής  και στις συστάσεις  που διατύπωσε  η οµάδα Giovannini 
σχετικά  µε τις διασυνοριακές  συµφωνίες  εκκαθάρισης  και διακανονισ µού στην  ΕΕ το Νοέµβριο του 2001 («Cross-
Border Clearing and Settlement Arrangements in the European Union», εφεξής  «πρώτη  έκθεση  Giovannini») και τον 
Απρίλιο  του 2003 («Second Report on EU Clearing and Settlement Arrangements», εφεξής  «δεύτερη  έκθεση  
Giovannini»), και ιδίως  στις συστάσεις  της σχετικά  µε την άρση  του φραγ µού αριθ. 5 που αφορά  τα πρακτικά  εµπόδια  
στην  εξ αποστάσεως  πρόσβαση  σε εθνικά  συστή µατα εκκαθάρισης  και διακανονισ µού («Practical impediments to 
remote access to national clearing and settlement systems»), κατά  τις οποίες  οι χειριστές  συστη µάτων  θα πρέπει  να 
µεριµνούν  για τη διασφάλιση  της εφαρ µογής αντικει µενικών  κριτηρίων  που δεν εισάγουν  διακρίσεις  στην  πρόσβαση  στα 
συστή µατά τους, καθώς  και ισότι µων όρων  πρόσβασης  των εξ αποστάσεως  και των τοπικών  µελών , όπου  αυτό  είναι  
δυνατό  (πρώτη  έκθεση  Giovannini, σ. 48, δεύτερη  έκθεση  Giovannini, σ. 18).  
 Τα κείµενα των εκθέσεων  της οµάδας  Giovannini στην  αγγλική  γλώσσα  δηµοσιεύονται  στη διεύθυνση  
http://ec.europa.eu/economy_finance/gi ovannini/clearing_settlement_en.htm. 
 
5 αξιών  εισηγ µένων  στο ΧΑΚ , συµπεριλα µβανο µένων  των αξιών  που εκδίδουν  µη Κύπριοι  
εκδότες11. 
Ενεχυρίαση  αξιών  
4.2  Το άρθρο  32 του σχεδίου  απόφασης  σχετικά  µε τη λειτουργία  του ΚΑΜ  ρυθµίζει την ενεχυρίαση  
αξιών . Εν προκει µένω εφιστάται  η προσοχή  της αιτούσας  αρχής  στον  κυπριακό  νόµο που 
µεταφέρει  στο εσωτερικό  δίκαιο  την οδηγία  για την παροχή  χρηµατοοικονο µικής ασφάλειας12 και 
ρυθµίζει την ενεχυρίαση , καθώς  και κάθε  άλλη  συµφωνία  παροχής  χρηµατοοικονο µικής 
ασφάλειας13. Η σχέση  µεταξύ  των ισχυουσών  διατάξεων  του κυπριακού  δικαίου  περί ενεχύρου , 
που ενσω µατώνουν  τις ρυθµίσεις  της οδηγίας  για την παροχή  χρηµατοοικονο µικής ασφάλειας , και 
εκείνων  που καθορίζονται  στο σχέδιο  απόφασης  σχετικά  µε τη λειτουργία  του ΚΑΜ  πρέπει  να 
αποσαφηνιστεί . Εξάλλου , ενδείκνυται  η άρση  των πρόδηλων  συγκρούσεων  µεταξύ  των διατάξεων  
της οδηγίας  για την παροχή  χρηµατοοικονο µικής ασφάλειας  και του σχεδίου  απόφασης , όπως  στην  
περίπτωση  των παραγράφων  3.2 και 5.1 του άρθρου  32 του εν λόγω  σχεδίου  απόφασης : εν 
προκει µένω, η πρώτη  παράγραφος  δεν επιτρέπει  την εκ νέου χρήση  των ενεχυριασ µένων  αξιών  
και, ως εκ τούτου , αντιβαίνει  στο άρθρο  5 της οδηγίας  για την παροχή  χρηµατοοικονο µικής 
ασφάλειας , ενώ η δεύτερη  παράγροαφος , σε αντίθεση  µε το άρθρο  4 της ίδιας  οδηγίας , 
συµπεριλα µβάνει  την περίπτωση  ρευστοποποίησης  µε δικαστική  έγκριση . 
 Η παρούσα  γνώµη θα δηµοσιευτεί  στην  ιστοσελίδα  της ΕΚΤ .  
  Φρανκφούρτη , 11 Ιουλίου  2006. 
 
[υπογραφή ] 
 
Ο πρόεδρος  της ΕΚΤ 
Jean-Claude TRICHET 
                                                      
11  Εν προκει µένω η ΕΚΤ  εφιστά  την προσοχή  της αιτούσας  αρχής  και στις συστάσεις  που διατυπώνει  στις εκθέσεις  της η 
οµάδα Giovannini, και ιδίως  στις συστάσεις  της τελευταίας  σχετικά  µε την άρση  του φραγ µού αριθ. 9 που αφορά  τους 
εθνικούς  περιορισ µούς ως προς  τον τόπο  όπου  βρίσκονται  οι τίτλοι  («National restrictions on th e location of securities»), 
κατά  τις οποίες  περιορισ µοί ως προς  τον τόπο  όπου  βρίσκονται  οι τίτλοι  είναι  δυνατό  να περιορίζουν  τις επιλογές  των 
εκδοτών  κατά  την τοποθέτηση  των τίτλων  τους ή/και να καθιστούν  πιο περίπλοκη  την κατοχή  και το διακανονισ µό των 
εν λόγω  τίτλων  σε κράτη  µέλη διαφορετικά  από τον τόπο  έκδοσης  (πρώτη  έκθεση  Giovannini, σ. 49, δεύτερη  έκθεση  
Giovannini, σ. 19).  
12  Οδηγία  2002/47/ ΕΚ του Ευρωπαϊκού  Κοινοβουλίου  και του Συµβουλίου  της 6ης Ιουνίου  2002 για τις συµφωνίες  
παροχής  χρηµατοοικονο µικής ασφάλειας  (ΕΕ L 168 της 27.6.2002, σ. 43).  
13  Περί  Συµφωνιών  Παροχής  Χρηµατοοικονο µικής Εξασφάλισης  Νόµος του 2004 (Νόµος αριθ. 43(I)/2004, Επίση µη 
Εφηµερίδα  της ∆ηµοκρατίας  αριθ. 3823 της 19.3.2004).