EL    EL  ΕΠΙΤΡΟΠΗ  ΤΩΝ ΕΥΡΩΠΑΪΚΩΝ  ΚΟΙΝΟΤΗΤΩΝ  
Βρυξέλλες , 30.3.2004 
COM(2004) 207 τελικό  
  
ΑΝΑΚΟΙΝΩΣΗ  ΤΗΣ  ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ  
ΣΤΟ  ΣΥΜΒΟΥΛΙΟ  ΚΑΙ  ΤΟ ΕΥΡΩΠΑΪΚΟ  ΚΟΙΝΟΒΟΥΛΙΟ   
Κανονιστικές  ρυθµίσεις  για τους  θεµατοφύλακες  των ΟΣΕΚΑ  στα κράτη  µέλη: 
επισκόπηση  και δυνατές  εξελίξεις  
 
 2    1. Ο θεµατοφύλακας  του ΟΣΕΚΑ  διαδρα µατίζει  ιδιαίτερο  ρόλο  στην  προστασία  
των επενδυτών  
Με ενεργητικό  3.500 δις ευρώ  περίπου  υπό διαχείριση , οι ΟΣΕΚΑ  (οργανισ µοί συλλογικών  
επενδύσεων  σε κινητές  αξίες ) – ή εναρ µονισµένα αµοιβαία  κεφάλαια  – αποτελούν  το 
κυρίαρχο  «επενδυτικό  όχηµα» για το µέσο ευρωπαϊκό  νοικοκυριό . Παρέχουν  στους  
µικροεπενδυτές  τα πλεονεκτή µατα της διαφοροποίησης  του κινδύνου  στις χρηµατοπιστωτικές  
αγορές  και της εµπειρογνω µοσύνης  στη διαχείριση , µε εύλογο  κόστος , των επενδύσεων , χάρη  
στη συγκέντρωση  σηµαντικών  αποτα µιευτικών  πόρων . 
Ο θεµατοφύλακας  του ΟΣΕΚΑ  ευθύνεται  για τη φύλαξη  του ενεργητικού  του αµοιβαίου  
κεφαλαίου  και για την πραγ µατοποίηση  σειράς  ελέγχων  για την προστασία  των επενδυτών . 
Χωρίς  το θεµατοφύλακα , ένας δόλιος  διαχειριστής  αµοιβαίου  κεφαλαίου  θα µπορούσε  πολύ  
πιο εύκολα  να επωφεληθεί , σε βάρος  των επενδυτών , από τις διενεργού µενες συναλλαγές , ή 
ακόµα και να εξαφανιστεί  συναποκο µίζοντας  τις κινητές  αξίες  και τα διαθέσι µα του 
αµοιβαίου  κεφαλαίου , όπως  συνέβη  σε ορισµένα µεγάλα  σκάνδαλα . Πρόσφατες  έρευνες  στις 
ΗΠΑ  αποκάλυψαν  ανησυχητικές  καταχρηστικές  πρακτικές  (όπως  ορισµένες παράνο µες 
συναλλαγές  κεφαλαίων  υψηλού  κινδύνου  (hedge funds) σε άλλα  αµοιβαία  κεφάλαια  σε 
βάρος  των µικροεπενδυτών ), τις οποίες  θα µπορούσε  να αποτρέψει  ένα υγιές  σύστη µα 
θεµατοφυλάκων  (αντίθετα  µε την ΕΕ, η νοµοθεσία  των ΗΠΑ  δεν υποχρεώνει  τους 
διαχειριστές  αµοιβαίων  κεφαλαίων  να ορίσουν  θεµατοφύλακα ). Είναι  σαφές  ότι ο 
θεµατοφύλακας  αποτελεί  για τους επενδυτές  σε ΟΣΕΚΑ  µια κεντρικής  σηµασίας  προληπτική  
διασφάλιση .  
2. Το ισχύον  κανονιστικό  πλαίσιο  της ΕΕ για το θεµατοφύλακα  του ΟΣΕΚΑ  
Από τη δηµιουργία  του νοµοθετικού  πλαισίου  της ΕΕ για τους ΟΣΕΚΑ  µε τη θέσπιση  της 
οδηγίας  85/611/ΕΟΚ1, ο θεµατοφύλακας  αποτέλεσε  έναν από τους τρεις  θεµελιώδεις  πυλώνες  
του πλαισίου  αυτού , µαζί µε το αµοιβαίο  κεφάλαιο  (ΟΣΕΚΑ ) και το διαχειριστή  του. Στο 
επίπεδο  της ΕΕ ωστόσο , ο θεµατοφύλακας  υπόκειται  σε πολύ  περιορισ µένο αριθµό αρχών  
λειτουργίας  και καθηκόντων .  
2.1 Η κοινοτική  νοµοθεσία  ορίζει  έµµεσα το θεµατοφύλακα  του ΟΣΕΚΑ  και δεν του 
παρέχει  το πλεονέκτη µα του ευρωπαϊκού  διαβατηρίου  
Ως θεµατοφύλακας  ορίζεται , στο άρθρο  1α της τροποποιη µένης οδηγίας  85/611/ΕΟΚ , «κάθε  
οργανισ µός στον οποίο  έχουν  ανατεθεί  τα καθήκοντα  που αναφέρονται  στα άρθρα  7 και 14 
[αποστολές  προληπτικού  ελέγχου ] και ο οποίος  υπόκειται  στις λοιπές  διατάξεις  που ορίζονται  
στα τµήµατα III α και IV α» της οδηγίας : η περιγραφή  αυτή  καλύπτει  τις µάλλον  γενικές  
αποστολές  και υποχρεώσεις  τις οποίες  ο θεµατοφύλακας  του αµοιβαίου  κεφαλαίου /unit trust 
– της εταιρείας  επενδύσεων , αντίστοιχα  – οφείλει  να εκπληρώσει . Πρέπει  να σηµειωθεί  ότι η 
ρύθµιση της νοµικής φύσης  του θεµατοφύλακα  αφήνεται  έτσι στην  ευχέρεια  των κρατών  
µελών . Επιπλέον , ένας ΟΣΕΚΑ  µπορεί  να λάβει  άδεια  λειτουργίας  µόνον  εάν οι αρµόδιες  
αρχές  εγκρίνουν  την επιλογή  του θεµατοφύλακα , οι διευθυντές  του οποίου  πρέπει  να 
παρέχουν  εχέγγυα  ήθους  και να διαθέτουν  επαρκή  πείρα , µεταξύ  άλλων  «και σε σχέση  µε το 
είδος  του ΟΣΕΚΑ  που θα είναι  αντικεί µενο της διαχείρισης » (η διευκρίνιση  προστέθηκε  από 
την οδηγία  2001/107/ ΕΚ). 
                                                 
1 Οδηγία  85/611/ΕΟΚ  του Συµβουλίου  της 20ής ∆εκε µβρίου  1985 για το συντονισ µό των νοµοθετικών , 
κανονιστικών  και διοικητικών  διατάξεων  σχετικά  µε ορισµένους  οργανισ µούς συλλογικών  επενδύσεων  σε κινητές  
αξίες  (ΟΣΕΚΑ ), ΕΕ L 375 της 31.12.1985, σ.3.  
 
 3    Όσον  αφορά  τους πόρους  και την εποπτεία , η οδηγία  προβλέπει  απλώς  ότι ο θεµατοφύλακας  
«οφείλει  να παρέχει  επαρκείς  οικονο µικές και επαγγελ µατικές  εγγυήσεις  ότι είναι  σε θέση να 
ασκήσει  αποτελεσ µατικά  τα καθήκοντα  θεµατοφύλακα  που του ανατίθενται  και να ανταποκριθεί  
στις υποχρεώσεις  που προκύπτουν  από την άσκηση  των καθηκόντων  αυτών ». Η οδηγία  δεν 
περιέχει  καµία διευκρίνιση  σχετικά  µε τους εγγενείς  στη λειτουργία  του θεµατοφύλακα  
οργανωτικούς  και εσωτερικούς  ελέγχους . Παρόλο  που ο θεµατοφύλακας  είναι  «ίδρυµα 
υποκεί µενο σε δηµόσιο έλεγχο », δεν υπόκειται  κατ’ ανάγκη  σε καθεστώς  πραγ µατικής  
προληπτικής  εποπτείας  και δεν απαιτείται  ιδίως  η επιβολή  σε αυτόν  υποχρέωσης  αναφοράς  
σε αρµόδια αρχή . 
Η οδηγία  ορίζει  επίσης  ότι ο θεµατοφύλακας  πρέπει  να έχει την καταστατική  του έδρα  είτε 
στο ίδιο κράτος  µέλος όπως  ο εγκεκρι µένος διαχειριστής  του αµοιβαίου  κεφαλαίου  (εταιρεία  
διαχείρισης  ή εταιρεία  επενδύσεων ), δηλαδή  στο κράτος  µέλος στο οποίο  ο ΟΣΕΚΑ  έλαβε  
άδεια  λειτουργίας , είτε σε άλλο  κράτος  µέλος, υπό τον όρο όµως ότι έχει υποκατάστη µα στο 
κράτος  µέλος στο οποίο  έλαβε  άδεια  ο ΟΣΕΚΑ  – και στην  περίπτωση  αυτή  υπόκειται  στην  
έγκριση  και το «δηµόσιο έλεγχο » των αρµόδιων  για τους ΟΣΕΚΑ  τοπικών  αρχών . Το 
πλαίσιο  αυτό  είναι  περιοριστικό  σε µια σύγχρονη  εσωτερική  αγορά .  
2.2 Ο θεµατοφύλακας  έχει ορισ µένα καθήκοντα  προληπτικού  ελέγχου , µε ασαφές  
όµως νοµικό περιεχό µενο 
Η ανάγκη  να «αποµονωθούν » τα στοιχεία  του ενεργητικού  εκτός  της εταιρείας  διαχείρισης , 
σύµφωνα  µε τα διδάγ µατα του σκανδάλου  IOS στα τέλη της δεκαετίας  του 60, οδήγησε  στην  
αναγνώριση  στην  οδηγία  του 1985 του θεµατοφύλακα  ως οντότητας  που ευθύνεται  για την 
ασφαλή  φύλαξη  του ενεργητικού  του ΟΣΕΚΑ . Οµοίως, µε την ενσω µάτωση  καταλόγου  
βασικών  προληπτικών  ελέγχων  (βλέπε  Παράρτη µα ΙΙ), η οδηγία  αποσκοπούσε  έµµεσα να 
αµβλύνει  τους κινδύνους  σύγκρουσης  συµφερόντων  από την πλευρά  του διαχειριστή  του 
αµοιβαίου  κεφαλαίου . 
Η έκταση  της ευθύνης  του θεµατοφύλακα  δεν οριοθετείται  πλήρως . Ο οδηγία  διευκρινίζει  ότι 
η ευθύνη  του θεµατοφύλακα  παρα µένει ακέραιη  αν αυτός  «εµπιστευθεί  σε τρίτο  το σύνολο  ή 
µέρος του ενεργητικού  που έχει υπό τη φύλαξή  του». ∆εν αποσαφηνίζει  ωστόσο  το ακριβές  
περιεχό µενο της έννοιας  της «φύλαξης » (βλέπε  κατωτέρω ). Γενικότερα , η οδηγία  δεν 
διευκρινίζει  εάν η εκτέλεση  του ελεγκτικού  καθήκοντος  υπόκειται  σε υποχρέωση  
αποτελέσ µατος ή σε (πιο χαλαρή ) υποχρέωση  µέσων . Το κείµενο της οδηγίας  φαίνεται  να 
στηρίζει  περισσότερο  την πρώτη  ερµηνεία , αλλά  αυτό  δεν επιβεβαιώθηκε  ποτέ επίση µα. 
2.3 Οι διασφαλίσεις  για την αποφυγή  των συγκρούσεων  συµφερόντων  σε επίπεδο  
θεµατοφύλακα  είναι  πολύ  περιορισ µένες 
Η οδηγία  υιοθετεί  την αρχή  του διαχωρισ µού και της ηθικής  ανεξαρτησίας  µεταξύ  του 
διαχειριστή  του αµοιβαίου  κεφαλαίου  και του θεµατοφύλακα : οι δύο λειτουργίες  δεν 
µπορούν  να ασκούνται  από την ίδια εταιρεία  και ο θεµατοφύλακας  και η εταιρεία  διαχείρισης  
οφείλουν  να ενεργούν  «κατά  τρόπο  ανεξάρτητο  και αποκλειστικά  προς  το συµφέρον  των 
µεριδιούχων ». Αλλά  οι τεχνικές  διασφαλίσεις  είναι  πολύ  περιορισ µένες. Η οδηγία  του 1985 
περιέχει  δύο µόνο σαφείς  διατάξεις : ούτε ο διαχειριστής  ούτε ο θεµατοφύλακας  δύνανται  να 
πραγ µατοποιούν  ακάλυπτες  πωλήσεις  κινητών  αξιών . 
Οι προϋποθέσεις  για τη µεταβίβαση  λειτουργιών  σε τρίτους  αποτελούν  ένα ακόµη γενικό  
θέµα. Κατά  τις διαπραγ µατεύσεις , η αρχική  γενική  απαγόρευση  µεταβίβασης  καθηκόντων  
από την εταιρεία  διαχείρισης  στο θεµατοφύλακα  περιορίστηκε  τελικά  στη «βασική  λειτουργία  
της διαχείρισης  επενδύσεων ». Ωστόσο , η οδηγία  διευκρινίζει  ότι η µεταβίβαση  λειτουργιών  
 
 4    «δεν πρέπει  να εµποδίζει  την ανάληψη  δράσης  από την εταιρεία  διαχείρισης  ούτε τη διαχείριση  
του ΟΣΕΚΑ  κατά  τον πλέον  επωφελή  για τους επενδυτές  τρόπο », και δεν µειώνει  σε καµία 
περίπτωση  την ευθύνη  της εταιρείας  διαχείρισης  ή του θεµατοφύλακα  έναντι  των επενδυτών  
και των αρµόδιων  αρχών . Όσον  αφορά  το θεµατοφύλακα , η οδηγία  δεν περιέχει  κανόνες  για 
την ενδεχό µενη µεταβίβαση  καθηκόντων  ή λειτουργιών  του (εκτός  από τη φύλαξη  στοιχείων  
του ενεργητικού ). 
3. Απαιτείται  µια νέα προσέγγιση  στην  πολιτική  της ΕΕ στον  τοµέα αυτό  
3.1 Το Συµβούλιο  ζήτησε  να εξεταστεί  σε βάθος  η κατάσταση  
Κατά  τη µεταφορά  των οδηγιών  για τους ΟΣΕΚΑ , τα κράτη  µέλη συµπεριέλαβαν  συχνά  στις 
κανονιστικές  τους ρυθµίσεις  ευρύτερο  κατάλογο  καθηκόντων  και οργανωτικών  κανόνων  για 
τους θεµατοφύλακες . Αυτό  είχε ως αποτέλεσ µα την επιβολή  από τα κράτη  µέλη της ΕΕ 
διαφορετικών  απαιτήσεων  στους  θεµατοφύλακες . Για το λόγο  αυτό , κατά  τη θέσπιση  στις 5 
Ιουνίου  2001, των κοινών  του θέσεων  για τις µελλοντικές  οδηγίες  2001/107/ ΕΚ2 και 
2001/108/ ΕΚ3, το Συµβούλιο  ζήτησε  επίσης  από την Επιτροπή , σε δήλωση  που συνοδεύει  τη 
συµφωνία  για τις οδηγίες  αυτές , την υποβολή  έκθεσης  «για το ρυθµιστικό  πλαίσιο  των 
θεµατοφυλάκων  βάσει  της οδηγίας  85/611/ΕΟΚ  και την ανάγκη  τροποποίησής  του, 
συνοδευό µενη, κατά  περίπτωση , από πρόταση  αναθεώρησης ». Στις διαπραγ µατεύσεις  για την 
οδηγία  2001/107/ ΕΚ, η Οµάδα Εργασίας  του Συµβουλίου  εξέτασε  το ενδεχό µενο προσθήκης  
διατάξεων  που θα ορίζουν  επακριβώς  τις ειδικές  λειτουργίες  του θεµατοφύλακα4. Ωστόσο , 
αυτό  αποκλείστηκε  τελικά , εν αναµονή της εκτίµησης  της ανάγκης  για περαιτέρω  ενίσχυση  
της κοινοτικής  εναρ µόνισης  στον  τοµέα αυτό .  
3.2 Η προετοι µασία  µιας µεσοπρόθεσ µης κατεύθυνσης  πολιτικής  
Το άρθρο  2 παράγραφος  1 της οδηγίας  2001/108/ ΕΚ ζητά από την Επιτροπή  να διαβιβάσει  
«στο Ευρωπαϊκό  Κοινοβούλιο  και το Συµβούλιο  έκθεση  σχετικά  µε την εφαρ µογή της οδηγίας  
85/611/ΕΟΚ , όπως  τροποποιήθηκε , καθώς  και προτάσεις  τροποποίησης , όπου  απαιτείται », το 
αργότερο  στα µέσα του Φεβρουαρίου  2005. Προβλέπεται  ρητά  ότι η έκθεση  «… αξιολογεί  
την οργάνωση  των αµοιβαίων  κεφαλαίων , συµπεριλα µβανο µένων  των κανόνων  και των 
πρακτικών  εξουσιοδότησης  και της σχέσης  µεταξύ  διαχειριστή  του αµοιβαίου  κεφαλαίου  και 
θεµατοφύλακα ».  
Η παρούσα  ανακοίνωση , η οποία  βασίζεται  ιδίως  στο αποτέλεσ µα της δηµόσιας  
διαβούλευσης  που πραγ µατοποιήθηκε  το φθινόπωρο  του 20025, ανταποκρίνεται  στο αίτηµα 
του Συµβουλίου  σχετικά  µε τους θεµατοφύλακες : 
• εξετάζει  τις κανονιστικές  ρυθµίσεις  που εφαρ µόζονται  στα κράτη  µέλη· 
                                                 
2 Οδηγία  2001/107/ ΕΚ του Ευρωπαϊκού  Κοινοβουλίου  και του Συµβουλίου  της 21ης Ιανουαρίου  2002 για την 
τροποποίηση  της οδηγίας  85/611/ΕΟΚ  του Συµβουλίου  για το συντονισ µό των νοµοθετικών , κανονιστικών  και 
διοικητικών  διατάξεων  σχετικά  µε ορισµένους  οργανισ µούς συλλογικών  επενδύσεων  σε κινητές  αξίες  (ΟΣΕΚΑ ) 
όσον  αφορά  τη ρύθµιση των εταιρειών  διαχείρισης  και τα απλοποιη µένα ενηµερωτικά  δελτία , ΕΕ αριθ. L 41 της 
13.02.2002, σ.20.  
3 Οδηγία  2001/108/ ΕΚ του Ευρωπαϊκού  Κοινοβουλίου  και του Συµβουλίου  της 21ης Ιανουαρίου  2002 για την 
τροποποίηση  της οδηγίας  85/611/ΕΟΚ  του Συµβουλίου  για το συντονισ µό των νοµοθετικών , κανονιστικών  και 
διοικητικών  διατάξεων  σχετικά  µε ορισµένους  οργανισ µούς συλλογικών  επενδύσεων  σε κινητές  αξίες  (ΟΣΕΚΑ ), 
όσον  αφορά  τις επενδύσεις  των ΟΣΕΚΑ , ΕΕ αριθ. L 41 της 13.02.2002, σ. 35.  
4 Όσον  αφορά  τα θέµατα ορολογίας  που ανέκυψαν  σε σχέση  µε την έννοια  του "θεµατοφύλακα ", βλέπε  Παράρτη µα 
Ι. Για τις διατάξεις  που εξετάστηκαν  το 2000 από την Οµάδα Εργασίας  του Συµβουλίου  βλέπε  Παράρτη µα ΙΙ.  
5 Στη διαβούλευση  συµµετείχαν  περίπου  100 φορείς , µε ποικίλα  επαγγελ µατικά  προφίλ · βλέπε  Παράρτη µα ΙΙΙ.  
 
 5    • εντοπίζει  τα θέµατα προληπτικής  εποπτείας  που ανακύπτουν  στην  παρούσα  κατάσταση , µε 
την προοπτική  της ενοποίησης  της εσωτερικής  αγοράς ·  
• προτείνει  µια προσέγγιση  για την επίλυση  των προβλη µάτων . 
Μεσοπρόθεσ µα, ορισµένα από τα θέµατα αυτά  θα απαιτήσουν  πιο διεξοδική  εξέταση , υπό το 
φως των αποτελεσ µάτων  της εφαρ µογής στην  πράξη  της οδηγίας  2001/107/ ΕΚ για τη 
ρύθµιση των εταιρειών  διαχείρισης  των ΟΣΕΚΑ , προκει µένου να εκτιµηθεί η σκοπι µότητα  
διορθωτικών  νοµοθετικών  µέτρων . Τα αποτελέσ µατα των εργασιών  που θα ακολουθήσουν  
την παρούσα  έκθεση  θα ληφθούν  υπόψη  στη γενική  έκθεση  για τους ΟΣΕΚΑ  που θα 
δηµοσιευθεί  το 2005. 
4. Βασικά  θέµατα πολιτικής6: 
4.1 Οι θεµατοφύλακες  δεν έχουν  πλήρες  δικαίω µα εγκατάστασης  
∆εν υπάρχει  καθεστώς  «ευρωπαϊκού  διαβατηρίου » για την εγκατάσταση  διασυνοριακών  
υποκαταστη µάτων  βάσει  ενιαίας  άδειας  που χορηγείται  στο κράτος  µέλος καταγωγής  του 
θεµατοφύλακα : το υποκαταστή µατα υπόκεινται  σε κατά  περίπτωση  έγκριση  και σε έλεγχο  
από το κράτος  µέλος καταγωγής  του ΟΣΕΚΑ .  
4.1.1 Η αγορά  υπηρεσιών  θεµατοφυλακής  είναι  πολύ  κατακερ µατισµένη στην  ΕΕ 
Με βάση  τα δεδοµένα που συγκέντρωσαν  οι υπηρεσίες  της Επιτροπής  (βλέπε  Παράρτη µα ΙΙΙ 
- σηµείο 4.3), η ευρωπαϊκή  αγορά  για τις υπηρεσίες  των θεµατοφυλάκων  ΟΣΕΚΑ  
παρουσιάζει  δύο βασικά  χαρακτηριστικά : 
- οι εθνικές  αγορές , και ιδίως  οι µεγαλύτερες , φαίνονται  κλειστές  στον  ξένο ανταγωνισ µό. Η 
δηµιουργία  διασυνοριακών  υποκαταστη µάτων  είναι  πολύ  περιορισ µένη: αναφέρθηκαν  µόνο 
30 περίπου  περιπτώσεις , έναντι  530 περίπου  θεµατοφυλάκων  µε καταστατική  έδρα  στο 
κράτος  µέλος καταγωγής  των ΟΣΕΚΑ  (στα τέλη του 2002). Οι θεµατοφύλακες  που παρέχουν  
υπηρεσίες  µέσω υποκαταστή µατος µπορούν  σε ορισµένες περιπτώσεις  να ελέγχουν  µεγάλους  
όγκους  στοιχείων  ενεργητικού , αλλά  η εκτίµηση της διείσδυσης  ξένων  θεµατοφυλάκων  στις 
εθνικές  αγορές  απαιτεί  πιο ακριβή  στοιχεία  ανά χώρα · 
- ο εγχώριος  ανταγωνισ µός ποικίλλει  ανάλογα  µε το κράτος  µέλος: ενώ στα τέλη του 2002 
κάθε  θεµατοφύλακας  (περιλα µβανο µένων  των υποκαταστη µάτων ) είχε σε µέσο όρο υπό 
διαχείριση  στοιχεία  ενεργητικού  ΟΣΕΚΑ  αξίας  περίπου  6 δις ευρώ , ο εθνικός  µέσος όρος  
κυµαίνεται , γενικά , από 1 έως 40 δις ευρώ . Όσο προσεγγιστικός  και εάν είναι , ο δείκτης  
αυτός  καταδεικνύει  την ύπαρξη  πολύ  άνισων  βαθµών συγκέντρωσης  της αγοράς  σε επίπεδο  
κρατών  µελών . 
4.1.2 Η κατάσταση  αυτή  αντικατοπτρίζει  την ύπαρξη  διασυνοριακών  νοµικών  και 
εποπτικών  εµποδίων  
Ο περιορισ µένος αριθµός εγκεκρι µένων  ξένων  ιδρυµάτων  αντικατοπτρίζει  την απροθυ µία 
των αρχών  των κρατών  µελών  να βασιστούν  σε ένα ξένο νοµικό και εποπτικό  σύστη µα στον  
τοµέα των θεµατοφυλάκων , στον  οποίο  δεν υπάρχει  οργανω µένη συνεργασία  σε επίπεδο  
                                                 
6 Το παράρτη µα ΙΙΙ, σηµείο 5, περιλα µβάνει  ορισµένες λεπτο µερείς  παρατηρήσεις  για τα αποτελέσ µατα της 
διαβούλευσης  της Επιτροπής .  
 
 6    προληπτικής  εποπτείας7. Η απροθυ µία είναι  ακόµα πιο έντονη  όσον  αφορά  την ελεύθερη  
παροχή  υπηρεσιών8. Τα περισσότερα  επιχειρή µατα που προβάλλονται  ισχύουν  επίσης  για µια 
ενδεχό µενη ελευθερία  εγκατάστασης : διαχωρισ µός, εν µέρει, των αρχών  που είναι  αρµόδιες  
για τους ΟΣΕΚΑ  από εκείνες  που είναι  αρµόδιες  για τους θεµατοφύλακες  και εντύπωση  
ανεπαρκούς  συνεργασία  µεταξύ  τους, αλλά  και ποικιλία  νοµικών  κανόνων  και υποχρεώσεων  
(λογιστική , φορολογία , ιδιοκτησιακό  καθεστώς  κινητών  αξιών  κλπ.). Ο κατακερ µατισµός της 
ευρωπαϊκής  αγοράς  υπηρεσιών  θεµατοφυλακής  αποτελεί  συµπληρω µατικό  εµπόδιο  στις 
διασυνοριακές  συγχωνεύσεις  µεταξύ  αµοιβαίων  κεφαλαίων . 
4.2 Η τυπολογία  των επιλέξι µων θεµατοφυλάκων  και των σχετικών  προτύπων  
προληπτικής  εποπτείας  δεν είναι  εναρ µονισµένη 
Ένα από τα πρώτα  εµπόδια  στη διασυνοριακή  αποδοχή  ξένων  θεµατοφυλάκων  είναι  οι 
διαφορές  στην  τυπολογία  των επιλέξι µων οντοτήτων  στις νοµοθεσίες  των κρατών  µελών . 
Πράγ µατι, η νοµική φύση  του θεµατοφύλακα , και συνεπώς  το είδος  των προληπτικών  
ελέγχων  στους  οποίους  υπόκειται  ένα ξένο ίδρυµα, επηρεάζουν  την αντίληψη  για το επίπεδο  
προστασίας  των επενδυτών . 
4.2.1 Μια πιο συνεκτική  τυπολογία  στην  ΕΕ θα συνέβαλε  στην  αποδοχή  
θεµατοφυλάκων  σε διασυνοριακή  βάση  
Η ποικιλία  ορισµένων  εθνικών  τυπολογιών  (βλέπε  Παράρτη µα ΙΙΙ) δεν πρέπει  να 
συγκαλύπτει  τη δεσπόζουσα  θέση  των πιστωτικών  ιδρυµάτων  στην  αγορά  (σε οκτώ  κράτη  
µέλη, µόνον  πιστωτικά  ιδρύµατα µπορούν  να είναι  θεµατοφύλακες ). Θα ήταν  συνεπώς  
σκόπι µο να περιοριστεί  ο κατάλογος  επιλέξι µων οντοτήτων  στα ιδρύµατα που υπόκεινται  σε 
ενοποιη µένη χρηµατοπιστωτική  εποπτεία , ή και µόνο στα πιστωτικά  ιδρύµατα – µε την 
επιφύλαξη  της ενδεχό µενης συµπερίληψης  των κεντρικών  τραπεζών . Αυτό  θα αντικατόπτριζε  
την κατάσταση  των περισσοτέρων  κρατών  µελών  και θα διευκόλυνε  την εποπτική  
συνεργασία  και την αµοιβαία  αναγνώριση  των προτύπων  προληπτικής  εποπτείας · θα 
µπορούσε  επίσης  να συµβάλει  ακόµα και στη δηµιουργία  προϋποθέσεων  για την αποδοχή  της 
ελεύθερης  παροχής  υπηρεσιών  θεµατοφυλακής . Φαίνεται  άλλωστε  ότι η λύση  αυτή  θα ήταν  
αποδεκτή  και από πολιτική  άποψη  (βλέπε  τις απαντήσεις  των αρµόδιων  αρχών  των κρατών  
µελών  στο Παράρτη µα III). 
4.2.2 Αλλά  οι αποκλίσεις  στις κεφαλαιακές  απαιτήσεις  δηµιουργούν  πρόσθετα  νοµικά 
εµπόδια  
Η διαβούλευση  της Επιτροπής  κατέδειξε  την ύπαρξη  σηµαντικών  αποκλίσεων  στις 
κεφαλαιακές  απαιτήσεις :  
                                                 
7 Την επιφύλαξη  αυτή  µπορεί  να άρει εν µέρει η καλή  οικονο µική κατάσταση  του οµίλου στον  οποίο  ανήκει  ο 
θεµατοφύλακας : στην  περίπτωση  αυτή , οι αρµόδιες  αρχές  µπορούν  να αναµένουν  ότι η µητρική  εταιρεία  του 
θεµατοφύλακα  θα ικανοποιήσει  µε δικούς  της πόρους  ενδεχό µενες δικαστικές  προσφυγές , προκει µένου να 
αποφύγει  το ενδεχό µενο να εκτεθεί  ο όµιλος στο σύνολό  του λόγω  της κακής  φήµης που θα αποκτούσε  ο 
θεµατοφύλακας . Στη βάση  αυτή , οι ενοποιη µένοι τραπεζικοί  όµιλοι µπορούν  να αποτελέσουν  θετικό  παράγοντα  
για την ανάπτυξη  των διασυνοριακών  υποκαταστη µάτων  θεµατοφυλάκων , παρά  τα άλλα  σηµαντικά  θέµατα που θα 
µπορούσαν  να ανακύψουν  σε σχέση  µε αυτή  την οργανωτική  διάρθρωση  (βλέπε  κατωτέρω  το σηµείο σχετικά  µε 
τις συγκρούσεις  συµφερόντων ). 
8 Μόνο  µια µειοψηφία  των συµµετεχόντων  στη διαβούλευση  της Επιτροπής  είχαν  ήδη ταχθεί  υπέρ  αυτής  της 
καινοτο µίας: µεταξύ  άλλων , δύο εθνικές  εποπτικές  αρχές , τρεις  ενώσεις  διαχειριστών  ταµείων και µια τραπεζική  
οµοσπονδία . 
 
 7    – για όλες τις κατηγορίες  θεµατοφυλάκων , το φάσµα των κεφαλαιακών  απαιτήσεων  στην  
ΕΕ ποικίλλει  σε µια κλίµακα από 1 έως 900 (από περίπου  113.000 ευρώ  έως 100 εκατ. 
ευρώ )· 
– ακόµα και εντός  µιας µόνο κατηγορίας  – εκείνη  των πιστωτικών  ιδρυµάτων  – οι ελάχιστες  
κεφαλαιακές  απαιτήσεις  κυµαίνονται  από 5 εκατ. ευρώ  έως 100 εκατ. ευρώ . 
Είναι  συνεπώς  πιθανό  ότι η απλή  µείωση  του αριθµού των επιλέξι µων κατηγοριών  δεν θα 
οδηγούσε  από µόνη της στην  ανάπτυξη  διασυνοριακών  υπηρεσιών  θεµατοφυλακής . Για να 
είναι  αποτελεσ µατική , η εναρ µόνιση  της τυπολογίας  των επιλέξι µων θεµατοφυλάκων  θα 
έπρεπε  να είναι  πιο λεπτο µερής9, για τους ακόλουθους  λόγους : 
– οι όροι άσκησης  της δραστηριότητας  του θεµατοφύλακα  (απαιτήσεις  για την εσωτερική  
οργάνωση  και τους πόρους ) ποικίλουν  γενικά  στην  ΕΕ, ακόµα και στο εσωτερικό  της ίδιας  
εποπτικής  κατηγορίας  (π.χ. πιστωτικά  ιδρύµατα), όπως  καταδεικνύεται  από τις σηµαντικές  
αποκλίσεις  στις κεφαλαιακές  απαιτήσεις · 
– οι κεφαλαιακές  απαιτήσεις  συναρτώνται  επίσης  µε το επίπεδο  του νοµικού κινδύνου  που 
αναλα µβάνουν  οι τοπικοί  θεµατοφύλακες . Οι αποκλίσεις  στις απαιτήσεις  αυτές  στην  ΕΕ 
αντικατοπτρίζουν  τις διαφορές  στις νοµικές υποχρεώσεις · 
– οι θεµατοφύλακες  πρέπει  επίσης  να διαθέτουν  ελάχιστους  χρηµατοοικονο µικούς  πόρους  
για τις αναγκαίες  επενδύσεις  τους (π.χ. µηχανογραφικά  συστή µατα) και να πληρούν  τα 
οργανωτικά  πρότυπα  που καθορίζουν  οι εθνικές  κανονιστικές  ρυθµίσεις . Τα πρότυπα  αυτά  
µπορούν  να ποικίλουν  σε συνάρτηση  µε τις πρακτικές  που είναι  αποδεκτές  σε ένα κράτος  
µέλος, για παράδειγ µα όσον  αφορά  τα καθήκοντα  που µπορούν  να ανατεθούν  σε τρίτους , 
και τα πραγ µατικά  κριτήρια  που λαµβάνουν  υπόψη  οι εθνικές  εποπτικές  αρχές . Ανάλογα  
µε την ισορροπία  που διαµορφώνεται  ανάµεσα στους  λεπτο µερείς  γραπτούς  κανόνες  και 
τους παράγοντες  που λαµβάνονται  υπόψη  κατά  περίπτωση , το επίπεδο  των ιδίων  
κεφαλαίων , για παράδειγ µα, µπορεί  να έχει µεγαλύτερη  ή µικρότερη  σηµασία. 
4.3 Η διασυνοριακή  παροχή  υπηρεσιών  θεµατοφυλακής  παρε µποδίζεται  από 
αποκλίνοντα  καθεστώτα  ευθύνης  
4.3.1 Η έλλειψη  ασφάλειας  δικαίου  δηµιουργεί  κόστος  για τους  επενδυτές  
∆ύο σηµαντικά  εµπόδια  δυσχεραίνουν  την εκτίµηση της ευθύνης  του θεµατοφύλακα  στις 
διάφορες  χώρες  της ΕΕ: πρώτον , η ποικιλία  των νοµικών  καθεστώτων , εφόσον  η οδηγία  του 
1985 παραπέ µπει στις εθνικές  νοµοθεσίες · δεύτερον , τα δυσδιάκριτα  σε ορισµένες 
περιπτώσεις  όρια αυτής  της ευθύνης . Σε πολλά  κράτη  µέλη, παρόλο  που το πεδίο  της 
ελάχιστης  ευθύνης  του θεµατοφύλακα  έχει θεωρητικά  εναρ µονιστεί  από την οδηγία , η νοµική 
φύση  της ευθύνης , ο τρόπος  εφαρ µογής της και οι ενδεχό µενες κυρώσεις  δεν έχουν  
καθοριστεί  πλήρως .  
Ανάλογα  µε το κράτος  µέλος, ο θεµατοφύλακας  µπορεί  να υπόκειται , κατά  την εκτέλεση  των 
ελεγκτικών  καθηκόντων  του, σε υποχρέωση  αποτελέσ µατος ή σε υποχρέωση  µέσων . Αυτό  
επηρεάζει  άµεσα την ασφάλεια  δικαίου . Για παράδειγ µα, φαίνεται  ότι µόνο σε τρία κράτη  
µέλη οι αρµόδιες  αρχές  αποκλείουν  την «ανωτέρα  βία» από τους λόγους  που απαλλάσσουν  το 
θεµατοφύλακα  από την ευθύνη  του. 
                                                 
9 Ορισ µένα κράτη  µέλη που τάσσονται  υπέρ  του περιορισ µού του αριθµού των κατηγοριών  επιλέξι µων οντοτήτων , 
υποστηρίζουν  επίσης  την εναρ µόνιση  των απαιτήσεων  για τους πόρους  και την εσωτερική  οργάνωση . 
 
 8    Έλλειψη  ασφάλειας  δικαίου  µπορεί  επίσης  να προκύψει  από την επικάλυψη  των νοµικών  
υποχρεώσεων  του θεµατοφύλακα  και τη γενικότερη  νοµολογία  αστικού  δικαίου . Αυτό  ισχύει  
ιδίως  σε νοµοθεσίες  στις οποίες  η ευθύνη  του θεµατοφύλακα  κατά  την έννοια  της οδηγίας  
(«υπαίτια  µη εκτέλεση  ή κακή  εκτέλεση  των υποχρεώσεών  του») υπόκειται , ρητά  ή σιωπηρά , 
σε περιορισ µούς ή παρεκκλίσεις . Οι µικροεπενδυτές  εκτίθενται  στην  πραγ µατικότητα  σε έναν 
κίνδυνο  (και σε ένα κόστος ) που a priori  δεν µπορούν  να γνωρίζουν . 
Επιπλέον , τα υπάρχοντα  συστή µατα αποζη µίωσης  των επενδυτών  δεν εγγυώνται  πάντα  την 
πλήρη  αποκατάσταση  της ζηµίας. Σε ορισµένες νοµοθεσίες , ελλείψει  επαρκών  συµβατικών  
διατάξεων , ο επιµερισµός του βάρους  της αποζη µίωσης  µεταξύ  του διαχειριστή  και του 
θεµατοφύλακα  θα εξαρτηθεί  περισσότερο  από τους διακανονισ µούς που θα γίνουν  για να µη 
θιγεί  η καλή  φήµη των µερών , και όχι από καθαρά  νοµικά υποχρεώσεις . Αυτό  σε ορισµένες 
περιπτώσεις  θεωρείται  µη προβλέψι µος παράγοντας . Ελλείψει  σαφούς  οριοθέτησης  των 
νοµικών  κινδύνων , οι εποπτικές  αρχές  θα προτι µήσουν  το κριτήριο  της οικονο µικής 
επιφάνειας  του οµίλου και όχι την ανάπτυξη  µιας αγοράς  για εξωτερική  ασφαλιστική  
κάλυψη , η οποία  δεν φαίνεται  ικανή  να καλύψει  το νοµικό κίνδυνο  στο σύνολό  του. 
4.3.2 Η έννοια  της «φύλαξης » δεν έχει εναρ µονιστεί  
Η «φύλαξη » των στοιχείων  ενεργητικού  του ΟΣΕΚΑ  αποτελεί  την πρώτη  raison d'être  του 
θεµατοφύλακα . Αλλά  η οδηγία  δεν διευκρινίζει  την έκταση  της ευθύνης  του: ευθύνεται  µόνο 
για την προληπτική  εποπτεία  ενδεχό µενων  εξωτερικών  φορέων  στους  οποίους  αναθέτει  τη 
φύλαξη  ή αναλα µβάνει  την πλήρη  ευθύνη  της φύλαξης  και υπόκειται  σε υποχρεώσεις  έναντι  
του διαχειριστή  και των επενδυτών , ανεξάρτητα  από τους ελέγχους  που διενεργεί ;  
Η αποστολή  του θεµατοφύλακα  µπορεί , ανάλογα  µε το κράτος  µέλος, να συνεπάγεται  ή όχι 
µια υποχρεωτική  υπολειτουργία  φύλαξης . Η φύλαξη  είναι  µια δραστηριότητα  που υπόκειται  
σε µεγάλες  οικονο µίες κλίµακας  και απαιτεί  σηµαντικές  επενδύσεις  σε συστή µατα 
µηχανογράφησης  χωριστά  από εκείνα  που είναι  αναγκαία  για την ελεγκτική  λειτουργία  του 
θεµατοφύλακα . Μια δεύτερη  διαφορά  µεταξύ  των κρατών  µελών  είναι  ότι ο θεµατοφύλακας  
µπορεί  είτε να υπόκειται  σε πραγ µατική  υποχρέωση  επιστροφής  των στοιχείων  ενεργητικού  
που του ανατέθηκαν , είτε να έχει περιορισ µένη ευθύνη  από την άποψη  αυτή . 
4.3.3 Πρέπει  να διευκρινιστεί  η σχέση  µεταξύ  της λειτουργίας  του θεµατοφύλακα  και 
της υπολειτουργίας  φύλαξης   
Σε ορισµένα κράτη  µέλη, ο θεµατοφύλακας  µπορεί  διορίζει  παγκόσ µιο υποθε µατοφύλακα  
(global sub-custodian). Η δραστηριότητα  του παγκόσ µιου (υπό-)θεµατοφύλακα  ασκείται  από 
πολύ  περιορισ µένο αριθµό µεγάλων  τραπεζών  που ανταγωνίζονται  µεταξύ  τους για τη 
φύλαξη  στοιχείων  ενεργητικού  αξίας  τρισεκατο µµυρίων  ευρώ . Οι τράπεζες  αυτές  
ανταγωνίζονται  επίσης  µε τους θεµατοφύλακες  για την παροχή  υπηρεσιών  υψηλής  
προστιθέ µενης αξίας . Πρόκειται  για παρεπό µενες υπηρεσίες , όπως  η είσπραξη  µερισµάτων  
και η ψήφος  κατ’ εξουσιοδότηση , που συνδυάζονται  µε τη βασική  υπηρεσία  του 
θεµατοφύλακα , αλλά  µπορούν  επίσης  να επιδοτούν  το κόστος  του προληπτικού  ελέγχου .  
Μια από τις προκλήσεις  της αποσαφήνισης  της αποστολής  του θεµατοφύλακα  όσον  αφορά  τη 
φύλαξη  (αποκλειστικά  ελεγκτική  λειτουργία  ή υποχρεωτική  αποστολή  φύλαξης  του 
ενεργητικού ) είναι  η δυνητική  επίπτωσή  της στην  ποιότητα  του προληπτικού  ελέγχου  που 
διενεργεί  ο θεµατοφύλακας . Εάν η λειτουργία  θεµατοφυλακής  ταυτιστεί  µε έναν 
αποκλειστικά  ελεγκτικό  ρόλο  και διαχωριστεί  πλήρως  από τη λειτουργία  φύλαξης , οι µεγάλοι  
υποθε µατοφύλακες  θα απορροφούν  ένα αυξανό µενο τµήµα όχι µόνο των προµηθειών  για τη 
φύλαξη , αλλά  και των δραστηριοτήτων  υψηλής  προστιθέ µενης αξίας . Η συµπίεση , αφενός , 
 
 9    των περιθωρίων  κέρδους  των υπηρεσιών  φύλαξης , χάρη  στη συγκέντρωση  µεγάλων  όγκων , 
µπορεί  να αποβεί  σε όφελος  των επενδυτών . Αφετέρου , αυτό  ενδέχεται  επίσης  να εντείνει  τον 
ανταγωνισ µό τιµών µεταξύ  θεµατοφυλάκων  για τη βασική  εποπτική  τους λειτουργία  και να 
θέσει  έτσι σε κίνδυνο  τη διασφάλιση  της ποιότητας  του καθη µερινού  ελέγχου  που ασκούν  
στους  διαχειριστές  των ΟΣΕΚΑ . 
4.4 Τα οργανωτικά  σχήµατα που γίνονται  δεκτά  είναι  πολύ  ανόµοια 
Παρόλο  που σε πολλές  περιπτώσεις  η οργάνωση  των καθηκόντων  µπορεί  να επηρεάσει  το 
λειτουργικό  κίνδυνο  του θεµατοφύλακα , η οδηγία  δεν περιέχει  λεπτο µερείς  κανόνες  για το 
θέµα αυτό . 
4.4.1 Τα καθήκοντα  και οι υποχρεώσεις  του θεµατοφύλακα  αντικατοπτρίζουν  κυρίως  
τις αποστολές  που προβλέπονται  στην  οδηγία10 
Τα περισσότερα  κράτη  µέλη θεωρούν  γενικά  ότι έχουν  καταρτίσει  ακριβή  κατάλογο  
καθηκόντων  και υποχρεώσεων  για τους θεµατοφύλακες  των ΟΣΕΚΑ . Ωστόσο , ο κατάλογος  
αυτός  θεωρείται  εξαντλητικός  µόνο σε ορισµένα κράτη  µέλη, γεγονός  που υποδηλώνει  ότι οι 
εποπτικές  αρχές  έχουν  ενδεχο µένως  κάποια  περιθώρια  ελιγµών.  
4.4.2 Αλλά  ο κατάλογος  εγκεκρι µένων  δραστηριοτήτων  δεν σχετίζεται  άµεσα µε τη 
λειτουργία  του θεµατοφύλακα   
Στις περισσότερες  περιπτώσεις , οι δραστηριότητες  που συνδέονται  µε τη λειτουργία  του 
θεµατοφύλακα  αφορούν  συχνά  µικρό µόνο τµήµα του ιδρύµατος (το κυρίαρχο  πρότυπο  είναι  
εκείνο  της «καθολικής  τράπεζας " ή της θυγατρικής  πολλαπλών  δραστηριοτήτων ). Φαίνεται  
ότι τα περισσότερα  κράτη  µέλη βασίζονται  στο γενικό  κατάλογο  εγκεκρι µένων  
δραστηριοτήτων  για κάθε  κατηγορία  ιδρυµάτων  (π.χ. πιστωτικό  ίδρυµα). Αυτό  αφήνει  όµως 
σε µια «γκρίζα  ζώνη » τις οντότητες  που δεν υπόκεινται , αυτές  καθαυτές , σε προληπτική  
εποπτεία : δηµιουργείται  έτσι στην  πράξη  ένα περιθώριο  ελιγµών για την κατά  περίπτωση  
εκτίµηση των δραστηριοτήτων  αυτών  από τις εποπτικές  αρχές . Μερικά  κράτη  µέλη 
απαγορεύουν  ωστόσο  ορισµένες δραστηριότητες  για να αποφύγουν  τις συγκρούσεις  
συµφερόντων .  
4.4.3 Ειδικές  διατάξεις  µπορούν  να επηρεάσουν  την ανάθεση  της φύλαξης  σε τρίτους   
Πρόκειται , για παράδειγ µα, για περιορισ µούς στη φύση  του υποθε µατοφύλακα  ή στον  τόπο  
εγκατάστασής  του, ή για απαιτήσεις  για εκ των προτέρων  ελέγχους  ξένων  ιδιοκτησιακών  
καθεστώτων . Επιπλέον , ορισµένες εθνικές  νοµοθεσίες  παρέχουν  ευχέρεια  εκτίµησης  στις 
αρµόδιες  αρχές . 
4.4.4 Οι προσεγγίσεις  των εποπτικών  αρχών  στο θέµα της µεταβίβασης  των 
καθηκόντων  του θεµατοφύλακα  αποκλίνουν  σηµαντικά   
Στα περισσότερα  κράτη  µέλη, οι κανονιστικές  ρυθµίσεις  δεν κάνουν  σαφή  διάκριση  µεταξύ  
των διοικητικών  και λογιστικών  καθηκόντων  του θεµατοφύλακα , αφενός , και των ελεγκτικών  
                                                 
10 Η οδηγία  κάνει  διάκριση  ανάµεσα στα καθήκοντα  του θεµατοφύλακα  του αµοιβαίου  κεφαλαίου  (µε εκτενέστερο  
κατάλογο ) και στα καθήκοντα  του θεµατοφύλακα  της εταιρείας  επενδύσεων  (βλέπε  Παράρτη µα ΙΙ). Ωστόσο , η 
ασυµµετρία  αυτή  δεν αντικατοπτρίζεται  πάντα  στις εθνικές  κανονιστικές  ρυθµίσεις : πολλά  κράτη  µέλη έκριναν  ότι 
οι µέτοχοι  των εταιρειών  επενδύσεων  δεν είναι  σε θέση  να επιβάλλουν  κυρώσεις  σε περίπτωση  µη κανονικής  
συµπεριφοράς  του διαχειριστή  του αµοιβαίου  κεφαλαίου  και πρέπει  να τυγχάνουν  του ιδίου  βαθµού προστασίας  
όπως  οι επενδυτές  του αµοιβαίου  κεφαλαίου . 
 
 10    του καθηκόντων , αφετέρου . Ωστόσο , πολλά  κράτη  µέλη απαγορεύουν  τη µεταβίβαση  των 
εποπτικών  καθηκόντων  του θεµατοφύλακα . Παράλληλα , µόνο µια µειοψηφία  κρατών  µελών  
περιορίζει  τη µεταβίβαση  καθηκόντων  στη φύλαξη  των στοιχείων  ενεργητικού . Μεταξύ  
αυτών  των δύο απόψεων , φαίνεται  ότι οι εποπτικές  αρχές  διαθέτουν  σηµαντικό  περιθώριο  
ελιγµών, αλλά  οι προσεγγίσεις  τους διαφέρουν : για παράδειγ µα, η µεταβίβαση  υπόκειται  σε 
προηγού µενη έγκριση  σε πέντε  κράτη  µέλη και απαιτεί  την παρέ µβαση  δύο κατηγοριών  
εποπτικών  αρχών  σε τουλάχιστον  εννέα  κράτη  µέλη. Μόνο  ένα κράτος  µέλος δεν έχει 
θεσπίσει  καµία ειδική  διαδικασία  όσον  αφορά , για παράδειγ µα, τις προκαταρκτικές  
διατυπώσεις  ή την επίβλεψη  της µεταβίβασης .  
4.5 Συγκρούσεις  συµφερόντων  και προληπτικές  διασφαλίσεις  
Υπάρχει  µια σαφής  διαχωριστική  γραµµή στην  οργάνωση  της λειτουργίας  του θεµατοφύλακα  
στην  Ευρώπη  όσον  αφορά  την οικονο µική σχέση  µεταξύ  διαχειριστή  και θεµατοφύλακα : σε 
δύο κράτη  µέλη, ο θεµατοφύλακας  δεν µπορεί  να ανήκει  στον  ίδιο όµιλο µε το διαχειριστή . Η 
εξουδετέρωση  των συγκρούσεων  συµφερόντων  είναι  ένα από τα κυριότερα  κίνητρα  που 
προβάλλονται  για την αιτιολόγηση  της ρύθµισης αυτής .  
∆ύο είδη σχέσεων  αναγνωρίζονται , τόσο  από την κοινοτική  νοµοθεσία  όσο και από τις 
εθνικές  κανονιστικές  ρυθµίσεις , ως κυριότερες  πηγές  συγκρούσεων  συµφερόντων  για ένα 
θεµατοφύλακα : οι σχέσεις  του µε τον ίδιο τον ΟΣΕΚΑ  και εκείνες  µε την εταιρεία  
διαχείρισης . Ενώ η οδηγία  δίνει  έµφαση  στην  αρχή  ότι ο θεµατοφύλακας  και η εταιρεία  
διαχείρισης  «οφείλουν  να ενεργούν  κατά  τρόπο  ανεξάρτητο  και αποκλειστικά  προς  το συµφέρον  
των µεριδιούχων », τα κράτη  µέλη εφάρ µοσαν  τον κανόνα  αυτό  µε ποικίλους  τρόπους .  
4.5.1 Η σχέση  ΟΣΕΚΑ  - θεµατοφύλακα  
Η ποικιλία  των διατάξεων  αντικατοπτρίζει  τόσο  τις αποκλίνουσες  εποπτικές  πρακτικές  όσο 
και τους διάφορους  βαθµούς εµπιστοσύνης  στα «σινικά  τείχη » που πρέπει  να εγείρει  ο 
θεµατοφύλακας . 
Ο ίδιος  ο θεµατοφύλακας , ή συνδεδε µένη µε αυτόν  οντότητα , ασκεί  συχνά  επενδυτική  
δραστηριότητα  για ίδιο λογαριασ µό ή άλλες  δραστηριότητες  που µπορούν  να δηµιουργήσουν  
σύγκρουση  µεταξύ  των άµεσων  εµπορικών  συµφερόντων  του, ή εκείνων  του οµίλου του, και 
των συµφερόντων  των επενδυτών  του ΟΣΕΚΑ . Σε οκτώ  τουλάχιστον  κράτη  µέλη, οι γενικές  
κανονιστικές  ρυθµίσεις  για την πρόληψη  αυτού  του κινδύνου  απλώς  αντικατοπτρίζουν  τις 
αρχές  της οδηγίας .  
Ωστόσο , διάφορες  προσεγγίσεις  συνυπάρχουν  όσον  αφορά  τις επιτρεπό µενες συναλλαγές  και 
δραστηριότητες . Οι απαντήσεις  στη διαβούλευση  της Επιτροπής  δεν επέτρεψαν  να 
προσδιοριστεί  εάν όλα τα κράτη  µέλη έχουν  καταρτίσει  κατάλογο  συναλλαγών  µε 
συνδεδε µένες οντότητες  (affiliated transactions ) που απαιτούν  ειδική  εποπτεία . Είναι  σαφές  
ότι σε ορισµένες περιπτώσεις , η απλή  προσφυγή  σε µη εποπτικές  διασφαλίσεις  (π.χ. κανόνες  
επαγγελ µατικής  δεοντολογίας , υποχρεώσεις  γνωστοποίησης ) δεν επαρκεί .  
Γενικότερα , ορισµένες αρχές  υποστηρίζουν  ότι καµία εσωτερική  διαδικασία  ή «σινικό  
τείχος » δεν θα µπορούσε  να εξουδετερώσει  πλήρως  τον κίνδυνο  σύγκρουσης  συµφερόντων : 
αυτό  εξηγεί  τη σηµασία των εξωτερικών  ελέγχων  και, σε περιπτώσεις  ενδεχό µενης ζηµίας για 
τους επενδυτές , των διαδικασιών  εξωδικαστικής  διευθέτησης  υπό την επίβλεψη  των 
αρµόδιων  αρχών . 
 
 11    Ωστόσο , οι έλεγχοι  που διενεργούν  οι εποπτικές  αρχές  επικεντρώνονται  σε διαφορετικές  
πτυχές  ανάλογα  µε το εάν αφορούν  τη γενική  εποπτεία  συγκεκρι µένης κατηγορίας  οντοτήτων  
(π.χ. πιστωτικά  ιδρύµατα) ή την ειδική  εποπτεία  των καθηκόντων  του θεµατοφύλακα . 
Συνεπώς , η σηµασία που αποδίδεται  στον  έλεγχο  των ειδικών  διαδικασιών  και διασφαλίσεων  
για την αποφυγή  των συγκρούσεων  συµφερόντων  µπορεί  επίσης  να ποικίλλει . Επιπλέον , η 
εξέταση  των λεπτο µερών  κανονιστικών  ρυθµίσεων  δεν επαρκεί  πάντα  για την κατανόηση  των 
εποπτικών  προσεγγίσεων : οι «άγραφοι  κανόνες » και η ενδεχό µενη προτί µηση για κατά  
περίπτωση  εκτιµήσεις  (π.χ. όσον  αφορά  τη χρηµατοοικονο µική κάλυψη  που παρέχει  ο όµιλος 
του θεµατοφύλακα ) πρέπει  επίσης  να ληφθούν  υπόψη . 
4.5.2 Η ποικιλία  των σχέσεων  µεταξύ  θεµατοφύλακα  και εταιρείας  διαχείρισης  είναι  
ιδιαίτερα  σηµαντική  
Οι εταιρείες  διαχείρισης  µπορούν  να είναι  ανεξάρτητες  ή, όπως  συµβαίνει  συχνά  στην  
ηπειρωτική  Ευρώπη , να ανήκουν  σε όµιλο που περιλα µβάνει  και άλλες  συναφείς  οντότητες , 
όπως  χρηµατιστές  ή και τον ίδιο το θεµατοφύλακα . Ωστόσο , αυτή  η διάρθρωση  οµίλου δεν 
ακολουθεί  πάντα  ένα ενιαίο  µοντέλο11. Μόνο  δύο κράτη  µέλη έχουν  απαγορεύσει  τις κοινές  
συµµετοχές  ή τα κοινά  µέλη διοικητικών  ή διευθυντικών  οργάνων12. Αντίθετα , τέσσερα  
κράτη  µέλη δεν έχουν  θεσπίσει  ειδικές  διατάξεις  στον  τοµέα αυτό . Οι κανονιστικές  ρυθµίσεις  
των κρατών  µελών  αφήνουν  σε ορισµένες περιπτώσεις  σηµαντικά  περιθώρια  ελιγµών στις 
εποπτικές  αρχές .  
∆έκα  κράτη  µέλη έχουν  προβλέψει  συµπληρω µατικές  διασφαλίσεις  που διαφέρουν  
σηµαντικά  ως προς  την έκτασή  τους. ∆ιαφορές  υπάρχουν  επίσης  και στις εποπτικές  
πρακτικές . Συνολικά , µετά τους κανόνες  για τους νοµικούς  και κεφαλαιακούς  δεσµούς, οι 
πλέον  συνήθεις  διασφαλίσεις  είναι  οι υποχρεώσεις  που επιβάλλονται  στο θεµατοφύλακα  σε 
θέµατα εσωτερικού  ελέγχου  και τα «σινικά  τείχη ». 
Ωστόσο , όλα τα κράτη  µέλη επιτρέπουν  σήµερα στην  εταιρεία  διαχείρισης  να µεταβιβάσει  
διάφορα  καθήκοντά  της σε οντότητα  που έχει στενούς  δεσµούς µε το θεµατοφύλακα  ή ανήκει  
στον  ίδιο όµιλο µε αυτόν . Ορισ µένες αρµόδιες  αρχές  διερωτώνται  ανοικτά  εάν είναι  αναγκαίο  
να εναρ µονιστούν  οι διασφαλίσεις  για αυτές  τις µεταβιβάσεις  καθηκόντων . Η διαβούλευση  
της Επιτροπής  επέτρεψε  τον προσδιορισ µό 13 καθηκόντων  ή δραστηριοτήτων : η εξέταση  των 
δυνατοτήτων  µεταβίβασης  (Παράρτη µα III) οδηγεί  στο συµπέρασ µα ότι, συνολικά , η 
πραγ µατική  σύγκλιση  των κανόνων  µεταβίβασης  καθηκόντων  µεταξύ  διαχειριστή  και 
θεµατοφύλακα  αποτελεί  επίσης  σηµαντική  προϋπόθεση  για την ανάπτυξη  των διασυνοριακών  
υπηρεσιών  θεµατοφυλακής . 
4.6 Περαιτέρω  εναρ µόνιση  της πληροφόρησης  των επενδυτών  
Φαίνεται  ότι στον  τοµέα αυτό  η µεγάλη  πλειοψηφία  των κρατών  µελών  δεν έχει θεσπίσει  
λεπτο µερέστερους  κανόνες  από εκείνους  που προβλέπονται  από τις διατάξεις  της οδηγίας . 
Λαµβανο µένων  ωστόσο  υπόψη  των αποκλίσεων  που επιση µάνθηκαν  ήδη στην  παρούσα  
                                                 
11 Στο ίδιο κράτος  µέλος µπορούν  να συνυπάρχουν  διάφορες  διαρθρώσεις  οµίλου: κανένας  όµιλος (ανεξάρτητη  
εταιρεία  διαχείρισης ), παραδοσιακές  σχέσεις  «δέσµιας πελατειακής  βάσης » που αναγκάζουν , για παράδειγ µα, την 
εταιρεία  διαχείρισης  να προσφύγει  στον  όµιλο του θεµατοφύλακα , οι οποίες  εγείρουν  το ερώτη µα των 
προτεραιοτήτων  της εσωτερικής  διαχείρισης  κινδύνων , ή, τέλος , η εµφάνιση  των «contestable markets», στις 
οποίες  η εταιρεία  διαχείρισης  µπορεί  να διορίσει  εξωτερικό  θεµατοφύλακα . Η λειτουργία  του θεµατοφύλακα  
µετατρέπεται  έτσι σε πραγ µατικό  «κέντρο  κέρδους » και σε στρατηγική  δραστηριότητα . 
12 Η κατάσταση  µπορεί  να είναι  ακόµα πιο πολύπλοκη , εφόσον  τίποτα  δεν εµποδίζει  τον υποθε µατοφύλακα  να 
ανήκει  στον  ίδιο όµιλο µε την εταιρεία  διαχείρισης . Η λειτουργία  του θεµατοφύλακα  είναι  πάντως  λιγότερο  
εκτεθει µένη στον  κίνδυνο  συγκρούσεων  συµφερόντων . 
 
 12    έκθεση  (π.χ. όσον  αφορά  την ευθύνη  του θεµατοφύλακα , την οργάνωση  των καθηκόντων , τις 
ενδεχό µενες συγκρούσεις  συµφερόντων  κλπ), η περαιτέρω  ενίσχυση  της ποιότητας  της 
πληροφόρησης  των µικροεπενδυτών  φαίνεται  απαραίτητη : αντίθετα  µε τους θεσµικούς  
επενδυτές , οι µικροεπενδυτές  εξαρτώνται  πλήρως  από την επιµέλεια  που θα επιδείξουν  οι 
ενδιαφερό µενοι τρίτοι  στον  εντοπισ µό των κινδύνων  που συνεπάγεται  η επένδυση  σε έναν 
ΟΣΕΚΑ . 
4.6.1 ∆εν υπάρχουν  σηµαντικά  προβλή µατα όσον  αφορά  τους  κανόνες  πληροφόρησης  
σχετικά  µε τις τιµές 
Η οδηγία  και οι εθνικές  κανονιστικές  ρυθµίσεις  απαιτούν  από τους θεµατοφύλακες  των 
ΟΣΕΚΑ  να εξασφαλίσουν  ότι ο υπολογισ µός της αξίας  των µεριδίων  και οι συναλλαγές  στα 
µερίδια  αυτά  γίνονται  σύµφωνα  µε την ισχύουσα  νοµοθεσία  και τον κανονισ µό του ΟΣΕΚΑ . 
Φαίνεται  γενικά  ότι η πληροφόρηση  που παρέχεται  στους  επενδυτές  σχετικά  µε τους κανόνες  
αυτούς , και ιδίως  µε τους κανόνες  υπολογισ µού, δεν απαιτεί  στο παρόν  στάδιο  περαιτέρω  
εναρ µόνιση . Η εναρ µόνιση  όµως ορισµένων  ειδικών  πτυχών  της διαχείρισης  κινδύνων  πρέπει  
ενδεχο µένως  να ενισχυθεί , αλλά  το θέµα αυτό  αφορά  περισσότερο  τις εποπτικές  αρχές  παρά  
τους µεµονωµένους  επενδυτές13. Πρόκειται , για παράδειγ µα, για τις µεθόδους  αποτί µησης  
των θέσεων  σε παράγωγα  ή σε κινητές  αξίες  χαµηλής  ρευστότητας  και για το βαθµό 
συµµετοχής  του διαχειριστή  και του θεµατοφύλακα  στον  καθορισ µό των µεθόδων  αυτών . 
4.6.2 Η διαφάνεια  του κόστους  που σχετίζεται  µε το θεµατοφύλακα  πρέπει  να αυξηθεί  
Οι µεµονωµένοι επενδυτές  δεν επιλέγουν  το θεµατοφύλακα , ο οποίες  ευθύνεται  έναντί  τους 
υπό ορισµένους  όρους  που καθορίζονται  από την εθνική  νοµοθεσία . Επιπλέον , τα κόστη  
(αµοιβή και προµήθειες ) που σχετίζονται  µε το θεµατοφύλακα  συναρτώνται  µε πολλούς  
παράγοντες , οι οποίοι  σε ορισµένες περιπτώσεις  είναι  αβέβαιοι , όπως  η επενδυτική  πολιτική  
του αµοιβαίου  κεφαλαίου  (ιδίως  εάν ο θεµατοφύλακας  αναλα µβάνει  πραγ µατικά  τη φύλαξη ). 
Για το λόγο  αυτό , κάθε  προσπάθεια  για αύξηση  της συγκρισι µότητας  των στοιχείων  κόστους  
που γνωστοποιούνται  στους  αναλυτές  ή στους  µεµονωµένους  επενδυτές , θα απαιτήσει : i/ τη 
γνωστοποίηση  του συνολικού  κόστους  που σχετίζεται  µε το θεµατοφύλακα  
(περιλα µβανο µένου του ενδεχό µενου συγκαλυ µµένου κόστους , όπως  στην  περίπτωση  των 
συµφωνιών  επιµερισµού της αµοιβής , της σχέσης  µεταξύ  διαχειριστή  και θεµατοφύλακα ) και 
ii/ την παροχή  κατάλληλων  συνοπτικών  πληροφοριών  σχετικά  µε την οργάνωση  και την 
πραγ µατική  ευθύνη  του θεµατοφύλακα . 
4.6.3 Καλύτερη  πληροφόρηση  των επενδυτών  σχετικά  µε την οργάνωση  του 
θεµατοφύλακα  
Ο θεµατοφύλακας  µπορεί  να έχει τη δυνατότητα  να µεταβιβάζει  ορισµένα καθήκοντα  σε 
τρίτους  (π.χ. υποθε µατοφύλακες ). Μπορεί  επίσης  να αναλα µβάνει  καθήκοντα  που του 
µεταβιβάζει  µια εταιρεία  διαχείρισης  ή µια εταιρεία  επενδύσεων , η οποία  διατηρεί  όµως την 
τελική  ευθύνη  για τα καθήκοντα  αυτά . Οι µεµονωµένοι επενδυτές  πρέπει  να ενηµερώνονται  
σχετικά  στο στάδιο  της εγγραφής  ή, για παράδειγ µα, µε την ευκαιρία  της γενικής  συνέλευσης  
των µετόχων  της εταιρείας  επενδύσεων14. Επιπλέον , εάν ο διαχειριστής  και ο θεµατοφύλακας  
ανήκουν  στον  ίδιο όµιλο - κατάσταση  που αποτελεί  εξ ορισµού πηγή  συγκρούσεων  
                                                 
13 Οι µεµονωµένοι επενδυτές  µπορούν  να λάβουν , εφόσον  το ζητήσουν , λεπτο µερή περιγραφή  των µεθόδων  
υπολογισ µού και ελέγχου  των κινδύνων , σύµφωνα  µε το νέο άρθρο  24α της οδηγίας . 
14 Η παρούσα  έκθεση  δεν αφορά  τη διακυβέρνηση  των εταιρειών  επενδύσεων  (δηλαδή  των ΟΣΕΚΑ  που έχουν  
µορφή  εταιρείας )· ο έλεγχος  από τους µετόχους  των εταιρειών  αυτών  του κόστους  και των επιδόσεων  του 
θεµατοφύλακα  είναι  µία µόνο πτυχή  του θέµατος αυτού . 
 
 13    συµφερόντων  - οι πληροφορίες  που παρέχονται  στους  επενδυτές  πρέπει , πρώτον , να εφιστούν  
την προσοχή  τους στην  κατάσταση  αυτή  και, δεύτερον , να εξηγούν  τα «σινικά  τείχη » και τις 
λοιπές  προληπτικές  διασφαλίσεις  που έχουν  προβλεφθεί  κατά  των συγκρούσεων  
συµφερόντων , καθώς  και κάθε  ενδεχό µενη δυνατότητα  προσφυγής . Σε καµία περίπτωση  δεν 
πρέπει  η γνωστοποίηση  να περιορίζεται  σε γενική  δήλωση  για την ύπαρξη  µέτρων  
διασφάλισης  χωρίς  να διευκρινίζει  τι µπορεί  να αναµένει ο επενδυτής  από τα µέτρα αυτά . 
4.6.4 Κατάλληλη  πληροφόρηση  των επενδυτών  σχετικά  µε την ευθύνη  του 
θεµατοφύλακα  
Ακόµα και οι επαγγελ µατίες  της αγοράς  δεν γνωρίζουν  πάντα  ποια είναι  η ακριβής  έκταση  
της ευθύνης  του θεµατοφύλακα . Επιπλέον , ανάλογα  µε τη νοµοθεσία  του κράτους  µέλους , οι 
µεµονωµένοι επενδυτές  δύνανται  ή όχι να προσφύγουν  απευθείας  κατά  του θεµατοφύλακα  
του ΟΣΕΚΑ , για τον οποίο  µπορεί  ή όχι να υπάρξει  αµάχητο  τεκµήριο κακής  διαχείρισης : για 
παράδειγ µα, τι οφείλει  ο θεµατοφύλακας , αντίστοιχα , στο διαχειριστή  και στους  
µεµονωµένους  επενδυτές  σε περίπτωση  πτώχευσης  ενός υποθε µατοφύλακα ;  
Όπως  αναφέρθηκε  ήδη, η εµβάθυνση  της εσωτερικής  αγοράς  υπηρεσιών  θεµατοφυλακής  
απαιτεί  τη σύγκλιση  των καθεστώτων  ευθύνης  του θεµατοφύλακα . Η διαδικασία  αυτή  θα 
απαιτήσει  χρόνο , µε την επιφύλαξη  των διευκρινίσεων  που πρέπει  να γίνουν  επειγόντως  για 
ορισµένες από τις συνιστώσες  του καθεστώτων  αυτών  (όπως  η έννοια  της «φύλαξης  
στοιχείων  ενεργητικού »). Πιο βραχυπρόθεσ µα πάντως , η ενίσχυση  της πληροφόρησης  των 
επενδυτών  θα τους επιτρέψει  να κατανοήσουν  καλύτερα  το κόστος  που τους βαρύνει  
πραγ µατικά , µετά την ενδεχό µενη παρέ µβαση  τυχόν  συστή µατος αποζη µίωσης . 
5. Μια συνολική  προσέγγιση  
Σύµφωνα  µε το αίτηµα του Συµβουλίου , η παρούσα  ανακοίνωση  παρουσίασε  µια γενική  
επισκόπηση  των κανονιστικών  ρυθµίσεων  που εφαρ µόζονται  στα κράτη  µέλη. Εντόπισε  
επίσης  ορισµένα θέµατα κεντρικής  σηµασίας  στα οποία  είναι  αναγκαία  η επίτευξη  προόδου . 
Ο τελικός  στόχος  είναι  η αύξηση  της αποτελεσ µατικότητας  της διαχείρισης  των οργανισ µών 
συλλογικών  επενδύσεων  στην  Ευρώπη  µε την εµβάθυνση  της εσωτερικής  αγοράς  και τον 
επακόλουθο  περιορισ µό του κόστους  και των κινδύνων , αλλά  και µε την εξάλειψη  της 
νοµικής αβεβαιότητας  που εµποδίζει  την ανάπτυξη  των διασυνοριακών  υπηρεσιών  
θεµατοφυλακής . 
5.1 Τοµείς δράσης  
Κατά  την άποψη  της Επιτροπής , στους  ακόλουθους  τοµείς απαιτείται  περαιτέρω  εναρ µόνιση :  
i/ Βελτίωση  της πρόληψης  των συγκρούσεων  συµφερόντων  
Λαµβανο µένων  υπόψη  των αποκλινουσών  ρυθµιστικών  και εποπτικών  προσεγγίσεων , είναι  
αναγκαία  η επίτευξη  προόδου  στη σύγκλιση  των πλαισίων  προληπτικής  εποπτείας , ιδίως  
όσον  αφορά  τον ορισµό κοινής  τυπολογίας  των συγκρούσεων  συµφερόντων  και τη λήψη  
κατάλληλων  µέτρων  για την πρόληψη  και διευθέτηση  των διαφορών . Η σύγκλιση  αυτή  
πρέπει  να περιλα µβάνει  κατάλογο  λειτουργιών  που µπορούν  να µεταβιβαστούν  στο 
θεµατοφύλακα  (ή σε οντότητα  του ιδίου  οµίλου) από το διαχειριστή  και, αντίστροφα , 
κατάλογο  δραστηριοτήτων  του θεµατοφύλακα  που µπορούν  να µεταβιβαστούν . 
ii/ Αποσαφήνιση  της έκτασης  της ευθύνης  του θεµατοφύλακα  
 
 14    Η προώθηση  της σαφήνειας  και της σύγκλισης  των εθνικών  καθεστώτων  ευθύνης  του 
θεµατοφύλακα  θα απαιτήσει  µια κοινή  ερµηνεία  της έννοιας  της «φύλαξης  στοιχείων  
ενεργητικού » και των ειδικών  ελεγκτικών  καθηκόντων  του θεµατοφύλακα .  
iii/ Προώθηση  της σύγκλισης  των όρων  πρόσβασης  στη δραστηριότητα  και άσκησής  
της και ιδίως  των κεφαλαιακών  απαιτήσεων  
Η τυπολογία  των ιδρυµάτων  που είναι  επιλέξι µα ως θεµατοφύλακες  πρέπει  να συγκλίνει  µε 
τον ορισµό ειδικής  οµάδας  κατάλληλων  ιδρυµάτων . Η οµάδα αυτή  µπορεί  να περιλα µβάνει  
πιστωτικά  ιδρύµατα και επιχειρήσεις  επενδύσεων , µε την επιφύλαξη  συµπληρω µατικών  
απαιτήσεων  για την οργάνωση  και τους πόρους  των ιδρυµάτων , καθώς  και κατάλληλους  
δηµόσιους  φορείς  (κεντρικές  τράπεζες ). 
iv/ Ενίσχυση  των προτύπων  διαφάνειας  και πληροφόρησης  των επενδυτών  
Αυτή  η βελτίωση  πρέπει  να αποτελέσει  την πρώτη  βραχυπρόθεσ µη προτεραιότητα  και να 
συµβάλει  στη µείωση  των υφιστά µενων  αποκλίσεων . Τα ενισχυ µένα πρότυπα  ενηµέρωσης  
του κοινού  πρέπει  να καλύπτουν  την οργάνωση  των καθηκόντων  του θεµατοφύλακα , τα 
µέτρα για την αποφυγή  των συγκρούσεων  συµφερόντων , την ευθύνη  του θεµατοφύλακα  και 
το σύνολο  του κόστους  που σχετίζεται  µε τις υπηρεσίες  του θεµατοφύλακα .  
5.2 Μια βήµα προς  βήµα προσέγγιση  
Οι εργασίες  πρέπει  να αρχίσουν  σε επίπεδο  ευρωπαίων  εµπειρογνω µόνων  µε την ανάπτυξη  
προτύπων , καταρχάς  για την πληροφόρηση  των επενδυτών  και τις συγκρούσεις  συµφερόντων  
και, στη συνέχεια , για τις αποστολές , τους πόρους  και την ευθύνη  του θεµατοφύλακα . 
Η Επιτροπή  θα αναλύσει  τα πορίσ µατα αυτών  των εργασιών . Θα εκτιµήσει ιδίως  την ανάγκη  
ενδεχό µενων  νοµοθετικών  µέτρων  για την επίτευξη  της αναγκαίας , κατά  περίπτωση , 
εναρ µόνισης . Θα παρουσιάσει  τα συµπεράσ µατά της σε δύο εκθέσεις : 
- Ένα κεφάλαιο  για τους θεµατοφύλακες  θα ενσω µατωθεί  στη γενική  έκθεση  2005 για τους 
ΟΣΕΚΑ , την οποία  η Επιτροπή  πρέπει  να υποβάλει  σύµφωνα  µε το άρθρο  2 της οδηγίας  
2001/108/ ΕΚ. Στο κεφάλαιο  αυτό  θα εξεταστούν  δύο θέµατα: 
• εάν και σε ποιο βαθµό µπορεί  να βελτιωθεί  η ρύθµιση της σχέσης  µεταξύ  διαχειριστή  και 
θεµατοφύλακα , ιδίως  όσον  αφορά  την αποφυγή  των συγκρούσεων  συµφερόντων · 
• εάν και σε ποιο βαθµό πρέπει  να εναρ µονιστεί , µε τη θέσπιση  κοινοτικής  νοµοθεσίας , η 
τυπολογία  των ιδρυµάτων  που είναι  επιλέξι µα ως θεµατοφύλακες  και, κατά  συνέπεια , οι 
αποστολές  και οι απαιτήσεις  για τους πόρους  τους.  
- Σε µεταγενέστερη  έκθεση  θα εξεταστεί  η πρόοδος  που θα έχει επιτευχθεί  στα ανωτέρω  
σηµεία και στη χρήση  των υφιστά µενων  δυνατοτήτων  ίδρυσης  υποκαταστη µάτων  για τη 
διασυνοριακή  παροχή υπηρεσιών  θεµατοφυλακής . Η έκθεση  θα αξιολογήσει  τη σκοπι µότητα  
κοινοτικής  νοµοθεσίας  για τη διεύρυνση  των δυνατοτήτων  διασυνοριακής  παροχής  
υπηρεσιών  µε τη δηµιουργία  ευρωπαϊκού  διαβατηρίου  για τους θεµατοφύλακες  της ΕΕ (το 
οποίο  θα επιτρέπει  την ίδρυση  υποκαταστη µάτων  µε αποκλειστική  ευθύνη  του κράτους  
µέλους  καταγωγής  και την ελεύθερη  παροχή  υπηρεσιών ). 
 
 15    5.3 Χρονοδιάγρα µµα 
 Εργασίες  Προθεσ µία 
Εµπειρογνώ µονες σε ρυθµιστικά  
θέµατα σε επίπεδο  ΕΕ (σε 
συνεργασία  µε την Επιτροπή ) Πρότυπα  για την πληροφόρηση  των 
επενδυτών  και τις συγκρούσεις  
συµφερόντων  Αρχές  2005 
Εµπειρογνώ µονες σε ρυθµιστικά  
θέµατα σε επίπεδο  ΕΕ (σε 
συνεργασία  µε την Επιτροπή ) Πρότυπα  για τις αποστολές , τους 
πόρους  και την ευθύνη  του 
θεµατοφύλακα  Μέσα  2005 
Επιτροπή  Κεφάλαιο  για τους θεµατοφύλακες  
στη γενική  έκθεση  για τους ΟΣΕΚΑ  
που θα υποβληθεί  το 2005 στο 
Ευρωπαϊκό  Κοινοβούλιο  και το 
Συµβούλιο   Μέσα  2005 
Επιτροπή  Τελική  έκθεση  για τους 
θεµατοφύλακες   Αρχές  2006 
 
 
 16    ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ  I  
Γλωσσάριο   
ΟΣΕΚΑ  (νοµική µορφή ): ανάλογα  µε την εθνική  νοµοθεσία , ο ΟΣΕΚΑ  µπορεί  να συσταθεί  
είτε µε σύµβαση  (ως αµοιβαίο  κεφάλαιο ), είτε ως unit trust  βάσει  της νοµοθεσίας  περί 
καταπιστευ µάτων  (trust law), είτε ως εταιρεία  (εταιρεία  επενδύσεων ). Η οδηγία  µπορεί  να 
αναφέρεται  µε τον ίδιο όρο στις δύο µη εταιρικές  µορφές , για παράδειγ µα «αµοιβαίο  
κεφάλαιο » ή «unit trust». Πρέπει  να σηµειωθεί  ότι, σε ορισµένα κράτη  µέλη, το νοµικό 
πλαίσιο  αναγνωρίζει  µόνο τα αµοιβαία  κεφάλαια . Αυτό  σηµαίνει  ότι όλοι οι ΟΣΕΚΑ  αυτών  
των κρατών  µελών  στερούνται  νοµικής προσωπικότητας  και εξαρτώνται  από εξωτερικό  
διαχειριστή  που ορίζεται  για το σκοπό  αυτό  (εταιρεία  διαχείρισης ). 
∆ιαχειριστής  του ΟΣΕΚΑ : «εταιρεία  διαχείρισης » ή «αυτοδιαχειριζό µενη εταιρεία  
επενδύσεων ». Αντίθετα  µε τα αµοιβαία  κεφάλαια  ή τα «unit trusts», οι ΟΣΕΚΑ  που έχουν  
µορφή  εταιρείας , δηλαδή  οι εταιρείες  επενδύσεων , µπορούν  να συνενώνουν  στην  ίδια 
οντότητα  µια επενδυτική  διάρθρωση  (το κεφάλαιο  επενδύσεων ) και µια διαχειριστική  
διάρθρωση . Η οδηγία  2001/107/ ΕΚ διευκρίνισε  ότι αυτοί  οι οργανισ µοί συλλογικών  
επενδύσεων  πρέπει  να ορίζονται  στη συστατική  τους πράξη  ως «επιχειρήσεις  επενδύσεων  που 
δεν έχουν  ορίσει  εταιρεία  διαχείρισης » – δηλαδή  ως αυτοδιαχειριζό µενες εταιρείες  
επενδύσεων . Στην  παρούσα  ανακοίνωση , πρέπει  να θεωρείται  ότι οι περισσότερες  
παρατηρήσεις  σχετικά  µε το «διαχειριστή » ή την «εταιρεία  διαχείρισης » εφαρ µόζονται  
επίσης  στις αυτοδιαχειριζό µενες εταιρείες  επενδύσεων , εκτός  από το ότι αυτές  οι εταιρείες  
αυτές  δεν µπορούν  να δεχτούν  τη µεταβίβαση  καθηκόντων , για παράδειγ µα από το 
θεµατοφύλακα . 
Θεµατοφύλακας  ΟΣΕΚΑ : ορίζεται  απλώς  από την οδηγία  ως οντότητα  στην  οποία  
ανατίθενται  ειδικές  αποστολές  προληπτικού  ελέγχου  και η οποία  υπόκειται  σε ορισµένες 
γενικές  διατάξεις  (βλέπε  σηµείο 2.2 ανωτέρω  και Παράρτη µα II). Η νοµοθεσία  του 
Ηνωµένου Βασιλείου  χρησι µοποιεί  δύο όρους , ανάλογα  µε το εάν οι αποστολές  αυτές  πρέπει  
να επιτελούνται  για ένα «unit trusts» ( από έναν «trustee» ) ή για µια εταιρεία  επενδύσεων  
(από έναν «depository» ). Ωστόσο , για τη διευκόλυνση  του αναγνώστη , στην  παρούσα  
ανακοίνωση  χρησι µοποιείται  µόνον  ο όρος  «θεµατοφύλακας ».  
Πρέπει  επίσης  να σηµειωθεί  ότι η ακριβής  κανονιστική  έννοια  του «θεµατοφύλακα  ΟΣΕΚΑ » 
βασίζεται  στην  ιδιαίτερη  φύση  αυτών  των αποστολών  και υποχρεώσεων  και, γενικότερα , των 
εθνικών  νοµοθετικών  διατάξεων  περί ΟΣΕΚΑ  που θεσπίστηκαν  σε εφαρ µογή του κοινοτικού  
δικαίου15. Συνεπώς , το περιεχό µενο της έννοιας  της «φύλαξης » στοιχείων  ενεργητικού , που 
σχετίζεται  στενά  µε εκείνη  του θεµατοφύλακα , πρέπει  να εξετάζεται  στο ειδικό  αυτό  πλαίσιο  
(βλέπε  σηµείο 4.3.2). 
Κεντρικό  Αποθετήριο  Αξιών  (Central Securities Depositary)* : οντότητα  επιφορτισ µένη 
µε τη φύλαξη  και τη διαχείριση  τίτλων , η οποία  επιτρέπει  την επεξεργασία  των συναλλαγών  
κινητών  αξιών  µε λογιστικές  εγγραφές  και µπορεί  επιπλέον  να ασκεί  λειτουργίες  
                                                 
15 Ένα ίδρυµα που ενεργεί  ως θεµατοφύλακας  ΟΣΕΚΑ  µπορεί  επίσης  να ασκεί  παράλληλα  ορισµένες 
δραστηριότητες  για λογαριασ µό οργανισ µών συλλογικών  επενδύσεων  που δεν καλύπτονται  από την 
οδηγία  ΟΣΕΚΑ  (οργανισ µοί «µη ΟΣΕΚΑ »)· ορισµένοι «θεµατοφύλακες » ειδικεύονται  στους  
οργανισ µούς «µη ΟΣΕΚΑ » και συνεπώς  δεν υπόκεινται  στους  ίδιους  κανόνες  και υποχρεώσεις  
προληπτικής  εποπτείας . 
 
 17    εκκαθάρισης  και διακανονισ µού. Στο πλαίσιο  της διαβούλευσης , η Επιτροπή  διαπίστωσε  
µεταξύ  άλλων  ότι σε ορισµένα κράτη  µέλη, τα ΚΑΑ  περιλα µβάνονται  ρητά  στον  κατάλογο  
των υποθε µατοφυλάκων  στους  οποίους  οι θεµατοφύλακες  ΟΣΕΚΑ  µπορούν  να 
εµπιστεύονται  το σύνολο  ή µέρος των υπό τη φύλαξή  τους στοιχείων  ενεργητικού . 
Θεµατοφύλακας  (custodian)* : οντότητα  επιφορτισ µένη µε την κατοχή  και τη διαχείριση  
κινητών  αξιών  και άλλων  χρηµατοπιστωτικών  στοιχείων  για λογαριασ µό τρίτων , και η οποία  
µπορεί  επίσης  να παρέχει  συµπληρω µατικές  υπηρεσίες  όπως  εκκαθάριση  και διακανονισ µός, 
διαχείριση  διαθεσί µων, ανταλλαγή  νοµισµάτων  και δανεισ µός τίτλων . Η οντότητα  στην  οποία  
ο θεµατοφύλακας  εµπιστεύεται  µέρος των στοιχείων  ενεργητικού  που του έχουν  ανατεθεί  
ονοµάζεται  υποθε µατοφύλακας  (sub-custodian). 
Παγκόσ µιος υποθε µατοφύλακας  (global sub-custodian)* : υποθε µατοφύλακας  που παρέχει  
στον  πελάτη  του, εδώ ο θεµατοφύλακας  του ΟΣΕΚΑ  (που ευθύνεται  εκ του νόµου για τη 
φύλαξη  του ενεργητικού  του), υπηρεσίες  φύλαξης  τίτλων  που διαπραγ µατεύονται  και 
διακανονίζονται  σε αγορές  διαφόρων  χωρών , µέσω του δικού  του δικτύου . Ο παγκόσ µιος 
υποθε µατοφύλακας  είναι  ένας ενιαίος  «συνο µιλητής » που προσφέρει  ευρύ  φάσµα υπηρεσιών  
που µπορούν  να επικαλύπτουν  εν µέρει εκείνες  που παρέχει  ο ίδιος  ο θεµατοφύλακας  του 
ΟΣΕΚΑ  στο διαχειριστή  του ΟΣΕΚΑ  πέραν  των βασικών  του αποστολών  προληπτικού  
ελέγχου . 
(*) Για περισσότερες  λεπτο µέρειες  βλέπε : 
- Γαλάζιο  Βιβλίο  της Ευρωπαϊκής  Κεντρικής  Τράπεζας  "Payments and Securities Settlement 
Systems in the European Union " (Ιούνιος  2001), και ιδίως  γλωσσάριο · 
- δεύτερη  «Report of the Giovannini Gr oup on Clearing and Settlement Arrangements in the 
European Union» , Απρίλιος  2003. 
 
 18    ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ  II 
Αποστολές  και ευθύνη  του θεµατοφύλακα  
1. Αποστολές  του θεµατοφύλακα  σύµφωνα  µε την οδηγία  του 1985  
1.1. Φύλαξη  των στοιχείων  ενεργητικού  του ΟΣΕΚΑ  
Το άρθρο  7 παράγραφοι  1 και 2 για το θεµατοφύλακα  του αµοιβαίου  κεφαλαίου  (αντίστοιχα , 
άρθρο  14 παράγραφοι  1 και 2 για την εταιρεία  επενδύσεων ) ορίζει :  
1. Η φύλαξη  των στοιχείων  του ενεργητικού  του αµοιβαίου  κεφαλαίου  [αντίστοιχα , της 
εταιρείας  επενδύσεων ] πρέπει  να ανατίθεται  σε θεµατοφύλακα .  
2. Η ευθύνη  του θεµατοφύλακα , όπως  αναφέρεται  στο άρθρο  9 [αντίστοιχα , στο άρθρο  16], 
παρα µένει ακέραιη  αν εµπιστευθεί  σε τρίτο  το σύνολο  ή µέρος του ενεργητικού  που έχει υπό τη 
φύλαξή  του. 
1.2. Άλλες  αποστολές  
Οι άλλες  αποστολές  απαριθ µούνται  στο άρθρο  7 παράγραφος  3 για το θεµατοφύλακα  του 
αµοιβαίου  κεφαλαίου /unit trust ( αντίστοιχα , στο άρθρο  14 παράγραφος  3 για την εταιρεία  
διαχείρισης ):  
Άρθρο  7 παράγραφος  3 (αµοιβαίο  κεφάλαιο /unit trust) 
Ο θεµατοφύλακας , εξάλλου , πρέπει : 
(α) να εξασφαλίζει  ότι η πώληση , η έκδοση , η εξαγορά , η εξόφληση  και η ακύρωση  
µεριδίων  που διενεργούνται  για λογαριασ µό του κεφαλαίου  ή από την εταιρία  
διαχείρισης  θα πραγ µατοποιούνται  σύµφωνα  µε το νόµο ή τον κανονισ µό του 
κεφαλαίου · 
(β) να εξασφαλίζει  ότι ο υπολογισ µός της αξίας  των µεριδίων  θα γίνεται  σύµφωνα  µε το 
νόµο ή τον κανονισ µό του κεφαλαίου · 
(γ) να εκτελεί  τις εντολές  της εταιρίας  διαχείρισης , εκτός  αν είναι  αντίθετες  προς  το νόµο 
ή τον κανονισ µό του κεφαλαίου · 
(δ) να εξασφαλίζει  ότι, κατά  τις συναλλαγές  που αφορούν  τα στοιχεία  του ενεργητικού  του 
κεφαλαίου , θα τού καταβάλλεται  το αντίτι µο µέσα στις συνήθεις  προθεσ µίες· 
(ε) να εξασφαλίζει  ότι τα κέρδη  του κεφαλαίου  θα διατίθενται  σύµφωνα  µε το νόµο ή τον 
κανονισ µό του κεφαλαίου . 
Άρθρο  14 παράγραφος  3 (εταιρεία  επενδύσεων ) 
Ο θεµατοφύλακας  έχει τις υποχρεώσεις  που ορίζονται  στα στοιχεία  (α), (δ) και (ε) ανωτέρω . 
2. Ευθύνη  του θεµατοφύλακα  σύµφωνα  µε την οδηγία  του 1985 
Η ευθύνη  του θεµατοφύλακα  καλύπτεται  από το άρθρο  9 για το θεµατοφύλακα  του αµοιβαίου  
κεφαλαίου  (αντίστοιχα , από το άρθρο  16 για το θεµατοφύλακα  της εταιρείας  διαχείρισης ). 
 
 19    Άρθρο  9 (αµοιβαίο  κεφάλαιο )  
Ο θεµατοφύλακας  ευθύνεται , σύµφωνα  µε το εθνικό  δίκαιο  του κράτους  στο οποίο  βρίσκεται  η 
καταστατική  έδρα της εταιρίας  διαχείρισης , έναντι  της εταιρίας  διαχείρισης  και των 
µεριδιούχων , για κάθε  ζηµία που υφίστανται  από την υπαίτια  µη εκτέλεση  ή κακή  εκτέλεση  των 
υποχρεώσεών  του. Οι µεριδιούχοι  µπορούν  να επικαλεστούν  την ευθύνη  αυτή είτε άµεσα είτε 
έµµεσα, µέσω της εταιρίας  διαχείρισης , ανάλογα  µε τη νοµική σχέση  που συνδέει  τον 
θεµατοφύλακα , την εταιρία  διαχείρισης  και τους µεριδιούχους .  
Άρθρο  16 (εταιρεία  επενδύσεων )  
Ο θεµατοφύλακας  ευθύνεται , σύµφωνα  µε το εθνικό  δίκαιο  του κράτους  στο οποίο  έχει την 
καταστατική  έδρα της η εταιρία  επενδύσεων , έναντι  της εταιρίας  επενδύσεων  και των 
µεριδιούχων , για κάθε  ζηµία που υφίστανται  από την υπαίτια  µη εκτέλεση  ή κακή  εκτέλεση  των 
υποχρεώσεών  του.  
3. ∆ιατάξεις  που εξετάστηκαν  από την Οµάδα Εργασίας  του Συµβουλίου   
Η προσθήκη  αυτών  των διατάξεων  προτάθηκε  το φθινόπωρο  του 2000, αλλά  αποκλείσθηκε  
εν αναµονή της διεξοδικής  εκτίµησης  της ανάγκης  για περαιτέρω  εναρ µόνιση  στον  τοµέα 
αυτό .  
ΤΜΗΜΑ  IIIα 
Υποχρεώσεις  όσον  αφορά  το θεµατοφύλακα  
Τα άρθρα  7 και 8 τροποποιούνται  ως εξής:  
1. Προστίθενται  οι ακόλουθες  φράσεις : 
– στο τέλος  του άρθρου  7 παράγραφος  2: «ο θεµατοφύλακας  δεν µεταβιβάζει  τα καθήκοντά  
του που αφορούν  τον έλεγχο  του ΟΣΕΚΑ » και 
– στο τέλος  του παρόντος  άρθρου : «τα καθήκοντα  του θεµατοφύλακα  περιγράφονται  
λεπτο µερώς  στο Παράρτη µα ΙΙΙ».  
2. Στο τέλος  της παραγράφου  2 του άρθρου  8 προστίθεται  η ακόλουθη  φράση :  
"Πρέπει  να υποβάλει  στην αρµόδια αρχή  για τους ΟΣΕΚΑ  πρόγρα µµα δραστηριοτήτων , στο 
οποίο  θα αναφέρονται , µεταξύ  άλλων , η οργανωτική  του δοµή και οι διαδικασίες  του. Ο 
θεµατοφύλακας  πρέπει  να έχει υγιείς  διοικητικές  και λογιστικές  διαδικασίες , µηχανισ µούς 
ελέγχου  και διασφάλισης  της ηλεκτρονικής  επεξεργασίας  των δεδοµένων , καθώς  και επαρκείς  
µηχανισ µούς εσωτερικού  ελέγχου . Πρέπει  να ανακοινώνει  στην αρµόδια αρχή  για τους ΟΣΕΚΑ  
κάθε  πληροφορία  που είναι  αναγκαία  για τη συνεχή  παρακολούθηση  της συµµόρφωσης  µε τις 
ανωτέρω  απαιτήσεις .  
Προτεινό µενο Παράρτη µα ΙΙΙ:  
Τήρηση  λογαριασ µών στο θεµατοφύλακα :  
– λογαριασ µοί µετρητών  και λογαριασ µοί τίτλων  στο όνοµα του ΟΣΕΚΑ ·  
– φύλαξη  στοιχείων  ενεργητικού  και µεταβίβασή  τους µετά από αίτηµα του ΟΣΕΚΑ , σύµφωνα  
µε τις ρυθµίσεις που θεσπίζουν  οι αρχές  της αγοράς ·  
 
 20    – εκτέλεση  οδηγιών  της εταιρείας  διαχείρισης · 
– εκκαθάριση  παράγωγων  µέσων  που διαπραγ µατεύονται  σε ρυθµιζόµενες αγορές ·  
– πληρω µή µερισµάτων  και εισοδη µάτων  από στοιχεία  ενεργητικού  που κατέχονται  στο όνοµα 
του ΟΣΕΚΑ ·  
– επεξεργασία  εταιρικών  πράξεων  που αφορούν  αυτά τα στοιχεία  ενεργητικού ·  
– φορολογικές  υποχρεώσεις  συνδεό µενες µε τον ΟΣΕΚΑ ·  
– συγκεντρωτική  διαχείριση  αγορών  και εξαγορών  µεριδίων  εάν ο ΟΣΕΚΑ  δεν είναι  
εισηγ µένος σε χρηµατιστηριακή  αγορά  
Συµµόρφωση :  
Ο θεµατοφύλακας  ελέγχει  τη συµµόρφωση  µε τα κατωτέρω  και µεριµνά για την τήρησή  τους 
από την εταιρεία  διαχείρισης :  
– κανόνες  προληπτικής  εποπτείας  που αφορούν  τις επενδύσεις ·  
– επενδυτική  πολιτική  που αναφέρεται  στις δηµοσιευό µενες πληροφορίες  ή στο ενηµερωτικό  
δελτίο ·  
– ρυθµιστικό  πλαίσιο  που εφαρ µόζεται  στον ΟΣΕΚΑ ·  
– κανόνες  υπολογισ µού της αξίας  των µεριδίων  του ΟΣΕΚΑ .  
Επιπλέον , ο θεµατοφύλακας  εξασφαλίζει  τον έλεγχο  της τήρησης  των νοµικών  διατυπώσεων  για 
τους ΟΣΕΚΑ .  
 
 21    ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ  III  
Κυριότερα  αποτελέσ µατα της διαβούλευσης  που πραγ µατοποίησαν  οι υπηρεσίες  της 
Επιτροπής  σχετικά  µε το κανονιστικό  πλαίσιο  των θεµατοφυλάκων  ΟΣΕΚΑ  στα κράτη  
µέλη  
1. Γενική  παρουσίαση   
Η διαβούλευση16 άρχισε  στις 5 Σεπτε µβρίου  2002 και ολοκληρώθηκε  στις 19 Νοεµβρίου , µετά 
την παραλαβή  των τελευταίων  απαντήσεων  ορισµένων  εποπτικών  αρχών  κρατών  µελών . Οι 
υπηρεσίες  της Επιτροπής  έλαβαν  συνολικά  97 απαντήσεις . 
Οι συµµετέχοντες  στη διαβούλευση  δεν απάντησαν  όλοι στο σύνολο  των ερωτήσεων : γενικά , για 
καθένα  από τα τµήµατα Α έως ΣΤ (ρυθµιστικά  θέµατα) λήφθηκαν  περισσότερες  από 80 
συνεισφορές , αλλά  σε αρκετές  περιπτώσεις  οι συµµετέχοντες  παρείχαν  λίγες  µόνο απαντήσεις  
για κάθε  τµήµα. Επιπλέον , σε µερικές  περιπτώσεις , πολλά  ιδρύµατα έδωσαν  πολύ  παρε µφερείς , 
εάν όχι τις ίδιες απαντήσεις . Υπό τις συνθήκες  αυτές , πρέπει  να αντιµετωπιστούν  µε επιφύλαξη  
τα στοιχεία  που προκύπτουν  από τη συγκεντρωτική  επεξεργασία  των απαντήσεων  που λήφθηκαν  
κατά  τη διαβούλευση . 
Στην  παρουσίαση  που ακολουθεί  την περιγραφή  της τυπολογίας  των συµµετεχόντων  αντλούνται  
τα κυριότερα  συµπεράσ µατα της διαβούλευσης  από ρυθµιστική  άποψη  (µε βάση  τις απαντήσεις  
των αρµόδιων  αρχών  των 15 κρατών  µελών ).  
2. Επαγγελ µατική  τυπολογία  των συµµετεχόντων   
Η διαβούλευση  επέτρεψε , µεταξύ  άλλων , τη συγκέντρωση  των απόψεων  των αρµόδιων  αρχών  
των 15 κρατών  µελών .  
Μια δεύτερη  σηµαντική  υποκατηγορία  συµµετεχόντων  περιλα µβάνει  τους επαγγελ µατικούς  
φορείς  που έκριναν  σκόπι µο να συµµετάσχουν  στη διαβούλευση  σε επίπεδο  κράτους  µέλους : 
- δέκα  εθνικές  ενώσεις  διαχειριστών  αµοιβαίων  κεφαλαίων · 
- µια ένωση  αποτα µιευτικών  τραπεζών · 
- πέντε  εθνικές  τραπεζικές  ενώσεις · 
- δύο εθνικές  ενώσεις  θεµατοφυλάκων · 
- δύο ειδικές  συνεισφορές  που παρουσίασαν  τις απόψεις  ενός εθνικού  εµπορικού  επιµελητηρίου  
και µιας ένωσης  χρηµατοδοτικών  εταιρειών . 
Οι 60 περίπου  αποµένουσες  απαντήσεις  προέρχονται  από «επαγγελ µατίες  της αγοράς » (οι οποίοι  
όµως δεν αυτοχαρακτηρίστηκαν  όλοι ως τέτοιοι ): 
– περίπου  40 απαντήσεις  σχετικά  µε αυτή  καθαυτή  τη δραστηριότητα  του θεµατοφύλακα  
(επίση µες απαντήσεις  θεµατοφυλάκων  και συµπληρω µατικές  απαντήσεις  διαχειριστών  
αµοιβαίων  κεφαλαίων  τραπεζών )· 
                                                 
16 Το κείµενο (σε µορφότυπο  Word) είναι  διαθέσι µο στην  ακόλουθη  διεύθυνση : 
http://europa.eu.int/comm/internal_market/en/finances/mobil/ucits/2002-consult/index_en.htm   
 
 22    – 9 απαντήσεις  διαχειριστών  αµοιβαίων  κεφαλαίων · 
– 3 απαντήσεις , στις οποίες  διευκρινίστηκε  σαφές  ότι πρόκειται  για άποψη  πιστωτικού  
ιδρύµατος που δεν ασκεί  δραστηριότητες  θεµατοφυλακής · 
– µια απάντηση  δικηγορικού  γραφείου · 
– µια απάντηση  ελεγκτικής  εταιρείας · 
– 6 περίπου  απαντήσεις  πιστωτικών  ιδρυµάτων  µε διάφορα  προφίλ  δραστηριοτήτων . 
Σε ευρωπαϊκό  επίπεδο , η Ευρωπαϊκή  Ένωση  ∆ιαχειριστών  Αµοιβαίων  Κεφαλαίων  (FEFSI) και 
µια διεθνική  ένωση  µικροεπενδυτών  παρουσίασαν  τις συνεισφορές  τους «εκτός  γραµµής». 
Πρέπει  επίσης  να σηµειωθεί  ότι στη διαβούλευση  δεν συµµετείχε  κανένα  φυσικό  πρόσωπο  που 
ασκεί  δραστηριότητα  θεµατοφύλακα  (παρόλο  που αυτό  επιτρέπεται  από τη νοµοθεσία  ενός 
τουλάχιστον  κράτους  µέλους , σύµφωνα  µε τις απαντήσεις  των εποπτικών  αρχών )17. ∆εύτερον , 
κανένας  µικροεπενδυτής  δεν συµµετείχε , αυτός  καθαυτός , στη διαβούλευση . 
Συνολικά , οι περισσότερες  απαντήσεις  προήλθαν  από επαγγελ µατίες  της αγοράς  που σχετίζονται  
ποικιλοτρόπως  µε τον τοµέα της θεµατοφυλακής  και γνωρίζουν  συνεπώς  σε διάφορους  βαθµούς 
τα νοµικά θέµατα που εγείρονται  στο ερωτη µατολόγιο . Αυτό  µπορεί  εν µέρει να εξηγήσει  τις 
επιφυλάξεις  δέκα  συµµετεχόντων  σχετικά  µε το ερωτη µατολόγιο  (“expectations not met”)· οκτώ  
από αυτούς  αιτιολόγησαν  τις επιφυλάξεις  τους:  
- απρόσφορο  ("irrelevant in content"): 4 απαντήσεις ·  
- πολύ  δυσνόητο  ("too difficult to understand "): 2 απαντήσεις ·  
- πολύ  µακροσκελές : 1 απάντηση ·  
- πολύ  τεχνικό : 1 απάντηση .  
Το 90% των συµµετεχόντων  που απάντησαν  «σε ανοικτή  γραµµή» ήταν  ικανοποιη µένοι από το 
περιεχό µενο της διαβούλευσης . 
3. Γεωγραφική  κατανο µή των συµµετεχόντων   
Το 61% περίπου  των απαντήσεων  προήλθαν  από 4 κράτη  µέλη.  
LU FR EL UK  AT BE DE ES IE  IT SE PT DK  FI  NL Λοιποί   
26  14  9  9  5  5  4  4  4  4  4  2  1  1  1  4  
26.8%  14.4%  9.3%  9.3%  5.2%  5.2%  4.1%  4.1%  4.1%  4.1%  4.1%  2.1%  1.0%  1.0%  1.0%  4.1%  
                                                 
17 Ορισ µένοι συµµετέχοντες  (διαχειριστές  αµοιβαίων  κεφαλαίων  τραπεζών ) ανέφεραν  την ένδειξη  «φυσικό  
πρόσωπο » ως τοµέα δραστηριότητας  (λόγω  σύγχυσης  ως προς  την έννοια  της ερώτησης , η οποία  δεν 
αφορούσε  το ειδικό  καθεστώς  του φυσικού  προσώπου  που είναι  υπεύθυνο  για τη δραστηριότητα  
θεµατοφυλακής  στο εσωτερικό  του ιδρύµατος του θεµατοφύλακα ). Λόγω  αυτής  της εσφαλ µένης 
απάντησης , αλλά  και µερικών  άλλων , κατέστη  αναγκαία  η στατιστική  επανεπεξεργασία  των 
συγκεντρωτικών  απαντήσεων . 
 
 23    4. Ορισ µένα από τα κυριότερα  συµπεράσ µατα των απαντήσεων  των εποπτικών  αρχών  
των κρατών  µελών  
4.1. ∆ιαφορετικοί  βαθµοί συγκέντρωσης  και περιορισ µένος αριθ µός θεµατοφυλάκων -
υποκαταστη µάτων  
 Περιπτώσεις  στις 
οποίες  ο θεµατο-
φύλακας  έχει την 
καταστατική  του 
έδρα  στο κράτος  
µέλος στο οποίο  
έλαβε  άδεια  ο 
ΟΣΕΚΑ  Περιπτώσεις  στις 
οποίες  ο θεµατο-
φύλακας  έχει µόνον  
υποκατάστη µα σε 
αυτό  το κράτος  
µέλος  Σύνολο  ενεργητι -
κού εγκεκρι µένων  
ΟΣΕΚΑ  σε αυτό  το 
κράτος  µέλος, δις 
ευρώ * π.υ.: Σύνολο  ενεργη -
τικού  εγκεκρι µένων  
σε αυτό το κράτος  
µέλος οργανισ µών 
συλλογικών  επενδύ -
σεων  (ΟΣΕΚΑ  και µη 
ΟΣΕΚΑ ), δις ευρώ * 
BE 13 2 71,5 77,2 
DK  15 2 38,3 38,3 
DE +/- 80 2 199,5 751,0 
EL  15 Κανένα  25,4 27,1 
ES 118 5 170,8 172,9 
FR  87 Κανένα  805,9 889,3 
IE  23 5 238,5 303,9 
IT  48 2 360,7 371,0 
LU  65 6 766,5 844,5 
NL  0** Κανένα  10,0*** 106,3 
AT 22 1 63,8 85,3 
PT  17 1 19,0 24,5 
FI  12 2 15,7 17,7 
SE  < 10 1 55,3 56,1 
UK  7 Κανένα  275,5 370,2 
TOTAL  +/- 530 +/- 30 3.116,4 4.133 
* Στοιχεία  της FEFSI για την κατάσταση  στα τέλη ∆εκε µβρίου  2002 (τέλη ∆εκε µβρίου  2001 για 
NL). Τα στοιχεία  (ΟΣΕΚΑ  + µη ΟΣΕΚΑ ) παρέχονται  ως απλή  ένδειξη  της σχετικής  σηµασίας  
του ενεργητικού  των ΟΣΕΚΑ  σε εθνικό  επίπεδο . Πρέπει  να σηµειωθεί  ότι τα στοιχεία  για την 
κατάσταση  στο τέλος  του 2002 αντικατοπτρίζουν  ιδίως  την επίπτωση  της κάµψης των 
χρηµατιστηριακών  αγορών  µετοχών , ανάλογα  µε τη σηµασία των επενδύσεων  των ΟΣΕΚΑ  σε 
µετοχές  (η οποία  ποικίλλει  σηµαντικά  στα διάφορα  κράτη  µέλη). 
** Οι εγκεκρι µένοι στις Κάτω  Χώρες  ΟΣΕΚΑ  είναι  όλοι εισηγ µένες εταιρείες  επενδύσεων  που 
δεν υποχρεούνται  να έχουν  θεµατοφύλακα , σύµφωνα  µε την ευχέρεια  που παρέχει  στα κράτη  
µέλη το άρθρο  14 παράγραφος  5 της οδηγίας  85/611/ΕΟΚ , µε την επιφύλαξη  ορισµένων  
περιορισ µών που αποσκοπούν  στην  προστασία  των επενδυτών . 
*** Εκτίµηση στο τέλος  του 2002 (πηγή : FMA) 
 
 24    4.2. Ισχύουσα  τυπολογία  επιλέξι µων ιδρυ µάτων  και προτι µώµενη τυπολογία  για το 
µέλλον   
 Τυπολογία  που προτι µούν οι 
ρυθµιστικές  αρχές  Ισχύουσα  τυπολογία  (µε ένδειξη  ειδικής  ελάχιστης  
κεφαλαιακής  απαίτησης , κατά  περίπτωση ): 
BE Πιστωτικά  ιδρύµατα και επιχειρήσεις  
επενδύσεων , µε συµπληρω µατικές  
οργανωτικές  και κεφαλαιακές  
απαιτήσεις · κεντρικές  τράπεζες  Πιστωτικά  ιδρύµατα, επιχειρήσεις  επενδύσεων , δηµόσια 
χρηµατοπιστωτικά  ιδρύµατα (π.χ. κεντρικές  τράπεζες )  
DK  Μόνον  πιστωτικά  ιδρύµατα Πιστωτικά  ιδρύµατα 
DE Μόνον  πιστωτικά  ιδρύµατα Πιστωτικά  ιδρύµατα 
EL  Ιδρύµατα που υπόκεινται  σε εποπτεία , 
γενικά  Πιστωτικά  ιδρύµατα 
ES Ιδρύµατα που υπόκεινται  σε προληπτική  
εποπτεία  από την κεντρική  τράπεζα  ή 
την εποπτική  αρχή  κεφαλαιαγοράς   Πιστωτικά  ιδρύµατα, επιχειρήσεις  επενδύσεων  
FR Ιδρύµατα που υπόκεινται  σε εποπτεία , 
γενικά  Πιστωτικά  ιδρύµατα, επιχειρήσεις  επενδύσεων , 
ασφαλιστικές  επιχειρήσεις , δηµόσια χρηµατοπιστωτικά  
ιδρύµατα (π.χ. κεντρικές  τράπεζες )· ελάχιστη  
κεφαλαιακή  απαίτηση : 3,8 εκατ. ευρώ  
IE  Ιδρύµατα που υπόκεινται  σε εποπτεία , 
γενικά  Ορισ µένα πιστωτικά  ιδρύµατα (ελάχιστη  κεφαλαιακή  
απαίτηση  6,35 εκατ. ευρώ ) + 100% θυγατρικές  
πιστωτικών  ιδρυµάτων  (περιλα µβανο µένων  των 
θυγατρικών  εξοµοιούµενων  ιδρυµάτων  τρίτων  χωρών ) 
που υπόκεινται  σε «απαίτηση  χρηµατοοικονο µικών  
πόρων » τουλάχιστον  125.000 ευρώ  (ή πάγια  έξοδα  ενός 
έτους ), η οποία  µπορεί  επίσης  να ικανοποιηθεί  µε µη 
πλήρως  εξασφαλισ µένο δάνειο  µετά από έγκριση  των 
εποπτικών  αρχών   
IT ____  Πιστωτικά  ιδρύµατα (ελάχιστο  κεφάλαιο  100 εκατ. 
ευρώ )  
LU ____  Πιστωτικά  ιδρύµατα (ελάχιστο  κεφάλαιο  8,7 εκατ. 
ευρώ , εκ των οποίων  6,2 εκατ. ευρώ  καταβεβλη µένο 
κεφάλαιο )  
NL  Κανένας  περιορισ µός σε ειδικές  
κατηγορίες  (στο µέτρο που η φύλαξη  
και διαχείριση  κινητών  αξιών  για 
λογαριασ µό τρίτων  υπόκεινται  σε 
εποπτεία )  Πιστωτικά  ιδρύµατα + άλλες  κατηγορίες  (εταιρείες  
διαχείρισης  τίτλων , ορισµένοι καταπιστευ µατοδόχοι , 
ορισµένες ανεξάρτητες  εταιρείες )· ελάχιστο  κεφάλαιο  
113.445 ευρώ   
AT Μόνον  πιστωτικά  ιδρύµατα Πιστωτικά  ιδρύµατα 
PT Μόνον  πιστωτικά  ιδρύµατα Πιστωτικά  ιδρύµατα (ελάχιστο  κεφάλαιο  7,5 εκατ. 
ευρώ )  
FI  Ιδρύµατα που υπόκεινται  σε εποπτεία , 
γενικά  Πιστωτικά  ιδρύµατα, επιχειρήσεις  επενδύσεων , άλλα  
νοµικά πρόσωπα  υποκεί µενα σε ρύθµιση  
SE Μόνον  πιστωτικά  ιδρύµατα Πιστωτικά  ιδρύµατα  
UK Ιδρύµατα που υπόκεινται  σε εποπτεία , 
γενικά  Πιστωτικά  ιδρύµατα, επιχειρήσεις  επενδύσεων , 
ασφαλιστικές  επιχειρήσεις , νοµικά πρόσωπα  υποκεί µενα 
σε ρύθµιση· ελάχιστο  κεφάλαιο  4 εκατ. GBP 
 
 25    4.3. Με βάση  τις 13 λειτουργίες  που προσδιορίστηκαν  κατά  τη διαβούλευση , δυνατότητες  µεταβίβασης  από την εταιρεία  διαχείρισης  στο 
θεµατοφύλακα   
Κελιά  µε γραµµοσκίαση : λειτουργίες  που προσδιορίστηκαν  ως δυνά µενες να µεταβιβαστούν  στο θεµατοφύλακα  στο σχετικό  κράτος  µέλος 
 Έκδοση  
και 
εξαγορά  
µεριδίων  Εµπορική  
προώθηση  Αποτί µηση 
και 
καθορισ µός 
τιµής 
(περιλα µβα-
νοµένης της 
φορολογίας ) Νοµικές 
υπηρεσίες  
και λογι-
στική  δια-
χείριση  
του 
ΟΣΕΚΑ  Απαντήσεις  
σε αιτήµατα 
πελατών  για 
παροχή  
πληροφο -
ριών  Έλεγχος  της 
τήρησης  των 
ρυθµίσεων  Τήρηση  
µη-
τρώου  
µερι-
διούχων  ∆ιανο µή 
εισοδη -
µάτων  Τήρηση  
βιβλίων  ∆ιακανονι -
σµός 
συµβάσεων  
(περιλα µ-
βανο µένης 
της 
αποστολής  
πιστοποιη -
τικών  ∆ιαχείρι -
ση 
επενδύ -
σεων  Λει-
τουργίες  
εσωτε -
ρικού  
ελέγχου  ∆ιαδικα -
σίες 
διαχεί -
ρισης  
κινδύνων  Έλεγχος  
προϋπο -
θέσεων / 
άλλες  
λειτουρ -
γίες 
DK                
DE Θεµατοφύ -
λακας   (ανατίθεται  
στο θεµατοφύ -
λακα  µε σύµ-
βαση , όχι µε 
µεταβίβαση )   Θεµατοφύ -
λακας          
EL               
ES από κοινού  από κοινού       από κοινού   από κοινού      
FR               
IE                
IT Θεµατο-
φύλακας        Θεµατο-
φύλακας   Θεµατο-
φύλακας      
LU               
NL               
AT               
PT               
FI                
SE                
Σηµείωση : Το Βέλγιο  και το Ηνωµένο Βασίλειο  δεν απάντησαν  λεπτο µερώς  στο ερώτη µα αυτό . 
«Θεµατοφύλακας »: λειτουργία  υπό την άµεση ευθύνη  του θεµατοφύλακα · «από κοινού »: λειτουργία  η ευθύνη  της οποίας  επιµερίζεται  στην  εταιρεία  διαχείρισης  και το θεµατοφύλακα , ανάλογα  από τα συγκεκρι µένα καθήκοντα  
που καλύπτει . 
Επιπλέον , σύµφωνα  µε την οδηγία  2001/107/ ΕΚ, τα κράτη  µέλη µπορούν  επίσης  να επιτρέπουν  στις εταιρείες  διαχείρισης  των ΟΣΕΚΑ  να παρέχουν  τις ακόλουθες  «παρεπό µενες υπηρεσίες »: φύλαξη  και διαχείριση  µεριδίων  
οργανισ µών συλλογικών  επενδύσεων » - αυτό  µπορεί  να µεταβάλει  την κατανο µή των καθηκόντων  µεταξύ  του θεµατοφύλακα  και της εταιρείας  διαχείρισης  σε ορισµένα κράτη  µέλη. 
 
 26    5. Παρατηρήσεις  σχετικά  µε τις διαφορές  στα νοµικά πλαίσια  των θεµατοφυλάκων  
5.1 Θέµατα προληπτικής  εποπτείας  σχετιζό µενα µε την ερµηνεία  της «φύλαξης  
στοιχείων  ενεργητικού » 
5.1.1 Περιορισ µοί στην  ευθύνη  του θεµατοφύλακα  
Τίθεται  το ερώτη µα εάν ο θεµατοφύλακας  υπόκειται  ή όχι σε υποχρέωση  επιστροφής  των 
στοιχείων  ενεργητικού  σε κάθε  περίπτωση  (εκτός  από σπάνιες  περιπτώσεις  «ανωτέρας  βίας» 
και από ορισµένες πραγ µατικά  εξαιρετικές  περιστάσεις  που επαφίενται  στην  κρίση  του 
δικαστηρίου ). Εάν γίνονται  δεκτοί  άλλοι  νοµικοί ή συµβατικοί  περιορισ µοί, ο ρόλος  του 
θεµατοφύλακα  τείνει  προς  εκείνον  του ελεγκτή  των υποθε µατοφυλάκων , ο οποίος  του 
επιτρέπει  να απαλλαγεί  της ευθύνης  του ακόµα και σε περίπτωση  πτώχευσης  ή απάτης  ενός 
υποθε µατοφύλακα  εάν µπορεί  να αποδείξει  ότι διενήργησε  τους ελέγχους  µε την προσήκουσα  
επιµέλεια .  
5.1.2 Θέµατα προληπτικής  εποπτείας  σχετιζό µενα µε τη σχέση  ανάµεσα στο 
θεµατοφύλακα , τον υποθε µατοφύλακα  και τον ΟΣΕΚΑ  
Ακόµα και όταν  ενεργεί  ως κύριος  θεµατοφύλακας , ο θεµατοφύλακας  µπορεί  να αναθέτει  τη 
φύλαξη  των στοιχείων  ενεργητικού  σε υποθε µατοφύλακες  ή και σε ένα µόνο παγκόσ µιο 
υποθε µατοφύλακα , το δίκτυο  του οποίου  διαχειρίζεται  για λογαριασ µό του θεµατοφύλακα  τις 
σχέσεις  µε κάθε  εθνικό  κεντρικό  αποθετήριο  αξιών  (ΚΕΑ ). Ο θεµατοφύλακας  µπορεί  έτσι να 
συγκεντρώνει  τον κίνδυνο  αντισυ µβαλλο µένου σε ένα µόνο ίδρυµα-εταίρο : η δυνατότητα  
αυτή  προβλέπεται  σε τουλάχιστον  εννέα  κράτη  µέλη. Ένα άλλο  είδος  σχέσης , το οποίο  
προβλέπεται  σε τρία τουλάχιστον  κράτη  µέλη, συνίσταται  στο άµεσο άνοιγ µα από τον 
ΟΣΕΚΑ  λογαριασ µού σε υποθε µατοφύλακα . Η κατάσταση  αυτή  εγείρει  ειδικά  προβλή µατα 
αποτελεσ µατικότητας  του προληπτικού  ελέγχου  που ασκεί  ο θεµατοφύλακας . 
5.2 Συνέπειες  της διάκρισης  µεταξύ  υποχρέωσης  µέσων  και υποχρέωσης  
αποτελέσ µατος  
Ανάλογα  µε το κράτος  µέλος, ο θεµατοφύλακας  µπορεί  να υπόκειται  σε υποχρέωση  
αποτελέσ µατος ή σε υποχρέωση  µέσων  κατά  την εκτέλεση  των εποπτικών  καθηκόντων  του. 
Για παράδειγ µα, η υποχρέωση  «να εξασφαλίζει  ότι ο υπολογισ µός της αξίας  των µεριδίων  
γίνεται  σύµφωνα  µε το νόµο ή τον κανονισ µό του κεφαλαίου » έχει συνέπειες  σε δύο εντελώς  
διαφορετικά  επίπεδα  ευθύνης  και επενδύσεων  σε µηχανογραφικά  µέσα: ο θεµατοφύλακας  
µπορεί  να υποχρεούται  είτε να ελέγχει  τις µεθόδους  υπολογισ µού (µε δειγµατοληπτικούς  
ελέγχους  και µε ελέγχους  αξιοπιστίας  βάσει  δεικτών ), είτε να επιτυγχάνει  το ίδιο αποτέλεσ µα 
(µε συστη µατικό  επανυπολογισ µό των θέσεων ).  
5.3 Παραδείγ µατα πηγών  σύγκρουσης  συµφερόντων  και υφιστά µενων  κανονιστικών  
διασφαλίσεων  
5.3.1 Κατάθεση  µετρητών  
Η κατάθεση  µετρητών  από τον ΟΣΕΚΑ  στο θεµατοφύλακά  του είναι  συνήθης  πρακτική  στην  
αγορά . Σύµφωνα  µε ορισµένες πληροφορίες , µια αρµόδια αρχή  για τους ΟΣΕΚΑ  ανακάλυψε , 
µετά από επιτόπιο  έλεγχο  στο θεµατοφύλακα , την ύπαρξη  αθέµιτων συµβάσεων  που 
προέβλεπαν  την εφαρ µογή στα κατατεθέντα  µετρητά  του ΟΣΕΚΑ  επιτοκίων  χαµηλότερων  
από εκείνα  της αγοράς . 
 
 27    5.3.2 Περιπτώσεις  στις οποίες  ο θεµατοφύλακας  και η εταιρία  διαχείρισης  έχουν  κοινή  
καταστατική  έδρα  
Φαίνεται  ότι µόνο σε µια µειοψηφία  κρατών  µελών  οι κανονιστικές  ρυθµίσεις  απαγορεύουν  
στο θεµατοφύλακα  και στην  εταιρεία  διαχείρισης  να έχουν  κοινή  καταστατική  έδρα : η 
πρόληψη  σοβαρής  σύγκρουσης  συµφερόντων  δεν θα ήταν  δυνατή  στις περιπτώσεις  αυτές  
παρά  µόνο µε απαιτήσεις  και «άγραφες » απαγορεύσεις  που θα επέβαλαν  απευθείας  οι 
εποπτικές  αρχές .  
5.3.3 Παρατηρήσεις  σχετικά  µε τον πίνακα  δυνατοτήτων  µεταβίβασης  καθηκόντων  
του σηµείου 4.3 του παρόντος  παραρτή µατος  
Σύµφωνα  µε τις απαντήσεις  των αρµόδιων  αρχών , φαίνεται  ότι σε ένα τουλάχιστον  κράτος  
µέλος, η εταιρεία  διαχείρισης  θα µπορούσε  να µεταβιβάσει  όλες τις λειτουργίες  της, εκτός  
από τους εσωτερικούς  ελέγχους  (αλλά  συµπεριλα µβανο µένων  των διαδικασιών  διαχείρισης  
κινδύνων )· σε άλλα  τέσσερα  κράτη  µέλη, η εταιρεία  διαχείρισης  µπορεί  να µεταβιβάσει  7 έως 
10 λειτουργίες . Εκτός  από τη διαχείριση  των κινδύνων , όλες οι άλλες  λειτουργίες  
αναφέρθηκαν  από τουλάχιστον  δύο ρυθµιστικές  αρχές  ως δυνά µενες να µεταβιβαστούν  
(περιλα µβανο µένου του εσωτερικού  ελέγχου  και της διαχείρισης  των επενδύσεων )18.  
                                                 
18 Επιπλέον , την κύρια  ευθύνη  για µια δεδοµένη εργασία  µπορεί  σε ορισµένες περιπτώσεις  να έχουν  εναλλακτικά , 
ανάλογα  µε το κράτος  µέλος, η εταιρεία  διαχείρισης  ή ο θεµατοφύλακας  (αλλά  µε περαιτέρω  δυνατότητα  
µεταβίβασης  από τον έναν στον  άλλο , ανάλογα  µε τις ισχύουσες  κανονιστικές  και συµβατικές  ρυθµίσεις ).