EL    EL EL 
 
EL    EL  ΕΠΙΤΡΟΠΗ  ΤΩΝ ΕΥΡΩΠΑΪΚΩΝ  ΚΟΙΝΟΤΗΤΩΝ  
Βρυξέλλες , 16.7.2008 
SEC(2008) 2264 
  
ΕΓΓΡΑΦΟ  ΕΡΓΑΣΙΑΣ  ΤΩΝ  ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ  ΤΗΣ  ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ  
που συνοδεύει  την 
 
Πρόταση  
 
Ο∆ΗΓΙΑΣ  ΤΟΥ  ΕΥΡΩΠΑΪΚΟΥ  ΚΟΙΝΟΒΟΥΛΙΟΥ  ΚΑΙ  ΤΟΥ  ΣΥΜΒΟΥΛΙΟΥ  
 
για τον συντονισ µό των νοµοθετικών , κανονιστικών  και διοικητικών  διατάξεων  σχετικά  
µε ορισ µένους  οργανισ µούς συλλογικών  επενδύσεων  σε κινητές  αξίες  (ΟΣΕΚΑ ) 
 
ΣΥΝΟΠΤΙΚΗ  ΠΑΡΟΥΣΙΑΣΗ  ΤΗΣ  ΕΚΘΕΣΗΣ   
ΕΚΤΙΜΗΣΗΣ  ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ  
{COM(2008) 458 τελικό } 
{SEC(2008) 2263} 
 
EL 2   EL ΕΓΓΡΑΦΟ  ΕΡΓΑΣΙΑΣ  ΤΩΝ  ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ  ΤΗΣ  ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ  
ΣΥΝΟΠΤΙΚΗ  ΠΑΡΟΥΣΙΑΣΗ  ΤΗΣ  ΕΚΘΕΣΗΣ  ΕΚΤΙΜΗΣΗΣ  ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ  
1. ΑΝΑΘΕΩΡΗΣΗ  ΤΗΣ  Ο∆ΗΓΙΑΣ  ΟΣΕΚΑ  
Η οδηγία  ΟΣΕΚΑ  
Η οδηγία  για τους Οργανισ µούς Συλλογικών  Επενδύσεων  σε Κινητές  Αξίες  (ΟΣΕΚΑ )1 
εκδόθηκε  το 1985. Στόχος  της ήταν  η δηµιουργία  µιας ενιαίας  αγοράς  για αµοιβαία  κεφάλαια  
µε σκοπό  την ενίσχυση  των επιχειρη µατικών  και επενδυτικών  ευκαιριών  τόσο  για τη 
βιοµηχανία  όσο και για τους επενδυτές . Η οδηγία  όριζε  µια σειρά  απαιτήσεων  τις οποίες  
έπρεπε  να πληρούν  τα αµοιβαία  κεφάλαια  ώστε  να είναι  επιλέξι µα για διασυνοριακές  
αγοραπωλησίες . Κύριος  στόχος  των απαιτήσεων  ήταν  η εξασφάλιση  υψηλών  επιπέδων  
προστασίας  των καταναλωτών . Η οδηγία  καθιέρωσε  επίσης  το πρώτο  διαβατήριο  
χρηµατοπιστωτικών  υπηρεσιών . 
Η οδηγία  ΟΣΕΚΑ  διαδρα µάτισε  βασικό  ρόλο  στην  ανάπτυξη  της ευρωπαϊκής  αγοράς  
αµοιβαίων  κεφαλαίων . Τον Ιούνιο  του 2007, τα στοιχεία  του ενεργητικού  υπό την διαχείριση  
των ΟΣΕΚΑ  ανέρχονταν  σε 6 τρισ. ευρώ . Οι ΟΣΕΚΑ  αντιπροσωπεύουν  περίπου  75% της 
αγοράς  αµοιβαίων  κεφαλαίων  της ΕΕ. Αν και η εξέλιξη  αυτή  ήταν  θετική , κατέστη  προφανές  
ότι η οδηγία  ήταν  υπερβολικά  περιοριστική  και εµπόδιζε  τους διαχειριστές  και τα διοικητικά  
στελέχη  των αµοιβαίων  κεφαλαίων  να εκµεταλλεύονται  πλήρως  τις αναπτυξιακές  
δυνατότητές  τους. Οι τροποποιήσεις  του 2001 διεύρυναν  τις επενδυτικές  εξουσίες  των 
διαχειριστών  των ΟΣΕΚΑ  αλλά  δεν αντιµετώπισαν  τα σηµεία συµφόρησης  που µείωναν  την 
αποτελεσ µατικότητα  του κλάδου . 
Η αναθεώρηση  του νοµικού πλαισίου  των ΟΣΕΚΑ  ήταν  µια διαδικασία  τριών  σταδίων  (βλ. 
σχήµα 1). Το 2005, η Πράσινη  Βίβλος  της Επιτροπής  για τα αµοιβαία  κεφάλαια2 
δροµολόγησε  µια δηµόσια διαβούλευση  για την ανάγκη  για δράση  σε επίπεδο  ΕΕ και για το 
πεδίο  κάλυψής  της. Τόσο  η έρευνα  των υπηρεσιών  της Επιτροπής  όσο και η διαβούλευση  µε 
τους ενδιαφερο µένους  οδήγησαν  στο ίδιο συµπέρασ µα: έπρεπε  να δοθεί  έµφαση  στην  
τροποποίηση  της οδηγίας  ώστε  να καταργηθούν  οι εναπο µένοντες  φραγ µοί για την πρόσβαση  
στην  αγορά  και για να επιτραπεί  στον  κλάδο  των αµοιβαίων  κεφαλαίων  να οργανώσει  πιο 
αποτελεσ µατικά  τη διαχείριση  και τη διοίκηση  των ταµείων. 
Οι προβλη µατισµοί αυτοί  προχώρησαν  ακόµη περισσότερο  στη Λευκή  Βίβλο  για τα 
αµοιβαία  κεφάλαια3 και την εκτίµηση επιπτώσεων  (ΕΕΛΒ ) που καθιέρωσε . Σ’ αυτή  τη βάση  
αναλύθηκε  µια σειρά  πιθανών  αναπροσαρ µογών  προκει µένου τόσο  να ενισχυθεί  η 
αποτελεσ µατικότητα  της πλευράς  της προσφοράς  του κλάδου  των αµοιβαίων  κεφαλαίων  όσο 
                                                 
1 Οδηγία  85/611/ΕΟΚ  της 20ης ∆εκε µβρίου  1985 όπως  τροποποιήθηκε , µεταξύ  άλλων  µε τις οδηγίες  
2001/107/ ΕΚ και 2001/108/ ΕΚ της 21ης Ιανουαρίου  2002, που είναι  επίσης  γνωστές  µε το όνοµα 
ΟΣΕΚΑ  ΙII. 
2 Πράσινη  Βίβλος  για την ενίσχυση  του πλαισίου  της ΕΕ που διέπει  τους οργανισ µούς συλλογικών  
επενδύσεων  COM(2005) 314 τελικό , 12 Ιουλίου  2005. 
3 Λευκή  Βίβλος  για την ενίσχυση  του πλαισίου  της ενιαίας  αγοράς  που διέπει  τα επενδυτικά  κεφάλαια , 
COM (2006) 686 τελικό , 15 Νοεµβρίου  2006. 
 
EL 3   EL και να ενισχυθεί  η πλευρά  της ζήτησης . Σε ορισµένες περιπτώσεις , η έκθεση  ΕΕΛΒ  
συµπέρανε  ότι η δράση  σε επίπεδο  ΕΕ δεν φαινόταν  να δικαιολογείται  επαρκώς . Οι 
πρωτοβουλίες  του κλάδου  ή οι εθνικές  πρωτοβουλίες  θεωρήθηκαν  επαρκείς  ή προτι µητέες . 
Σε άλλες  περιπτώσεις , τα µη νοµοθετικά  µέτρα θεωρήθηκαν  η καλύτερη  επιλογή  από άποψη  
κόστους  – αποτελεσ µατικότητας . Τέλος , η ανάλυση  κατέληξε  στο συµπέρασ µα ότι σε 
ορισµένες περιπτώσεις  απαιτούνται  αλλαγές  της νοµοθεσίας . Συνεπώς , η Λευκή  Βίβλος  
εξήγγειλε  τροποποιήσεις  της οδηγίας  ΟΣΕΚΑ  αναφορικά  µε πέντε  ζητήµατα: 1) διαδικασία  
κοινοποίησης , 2) συγχωνεύσεις  ταµείων, 3) συγκέντρωση  στοιχείων  ενεργητικού , 4) 
διαβατήριο  για τις εταιρείες  διαχείρισης  και 5) απλοποιη µένο ενηµερωτικό  δελτίο . 
Στις 22 Μαρτίου  2007, η Γ∆ Markt εξέδωσε  «σχέδιο  τροποποιήσεων » ως βάση  για δηµόσια 
διαβούλευση , σχετικά  µε τη µορφή  αυτών  των αλλαγών  της νοµοθεσίας . Σκοπός  της 
διαβούλευσης  ήταν  να συγκεντρωθούν  οι αντιδράσεις  των ενδιαφερο µένων  σχετικά  µε το 
σχέδιο  των µέτρων  που εξήγγειλε  η Λευκή  Βίβλος . Οι απαντήσεις  των συµµετεχόντων  στη 
διαβούλευση  αποτέλεσαν  σηµαντική  και πολύτι µη εισροή  για την ανάλυση  που αναπτύχθηκε  
στην  έκθεση  αξιολόγησης  του αντικτύπου  της νοµοθετικής  πρότασης . 
Σχήµα 1: Η διαδικασία  αναθεώρησης  του πλαισίου  των ΟΣΕΚΑ  
 
Εκροές  
 
 
 
 
   
Πράσινη  
Βίβλος  
 
    
Λευκή  
Βίβλος  
  
 
Σχέδιο  
προτάσεων  
 
Νοµοθετική  
πρόταση  Υπάρχει  αδυνα µία 
της αγοράς ; 
Ανάγκη  για 
δράση  
Ποια  
δράση ; Εισροές  
 
 
 
 
Έκθεση  οµάδας  
εµπειρογνω µόνων  
∆ΠΣ  & διαβούλευση   
  
Ανοικτή  ακρόαση  και 
διαβούλευση  
Πράσινης  Βίβλου  
 
Έκθεση  οµάδας  
εµπειρογνω µόνων  ΕΕ, 
ανοικτή  ακρόαση  & 
διαβούλευση  
+ 
Μελέτες /εργαστήρια  
+ 
ΕΕΛΒ  
  
∆ιαβούλευση  για το 
σχέδιο  προτάσεων  ναι
ναι
δέσµη 
Συνδυασ µό
ς λύσεων  Αναλυτική  στρατηγική  Έτος  
    
2004 
  
 
2005 
 
  
 
2006 
     
2007 
 
2. ∆ΙΑΠΙΣΤΩΘΕΝΤΑ  ΠΡΟΒΛΗΜΑΤΑ  ΠΟΥ  ΑΠΑΙΤΟΥΝ  ΑΛΛΑΓΗ  ΤΗΣ  Ο∆ΗΓΙΑΣ  ΟΣΕΚΑ  
2.1. Φραγ µοί για τη δραστηριότητα  των ταµείων σε άλλα  κράτη  µέλη. Η διαδικασία  
κοινοποίησης  που καθιερώθηκε  µε την οδηγία  του 1985 είναι  συχνά  µακροχρόνια  
και δύσχρηστη . Οι απαιτήσεις  των ρυθµιστικών  αρχών  της χώρας  υποδοχής  
 
EL 4   EL υπερβαίνουν  συχνά  τις απαιτήσεις  που περιλα µβάνονται  στην  οδηγία  και η 
προθεσ µία των δύο µηνών  δεν τηρείται  πάντα . Κατά  συνέπεια , η διαδικασία  
συγκρίνεται  µε δεύτερη  έκδοση  άδειας  για το ταµείο. Το κατ’ εκτίµηση ετήσιο  
κόστος  που βαρύνει  τον κλάδο  των αµοιβαίων  κεφαλαίων  για τη διατήρηση  της 
κοινοποίησης  ανέρχεται  σε 25 εκατ. ευρώ  (επιπλέον  του ποσού  που υπερβαίνει  τα 20 
εκατ. ευρώ  για την αρχική  κοινοποίηση )4. Πιο σηµαντικό  είναι  το κόστος  ευκαιρίας  
που συνδέεται  µε τις καθυστερήσεις  όσον  αφορά  την προώθηση  των προϊόντων  στην  
αγορά . 
Συνεπώς , η ΕΕΛΒ  συνιστούσε  ότι οι τροποποιήσεις  της οδηγίας  θα πρέπει  α) να 
µειώσουν  τις καθυστερήσεις  όσον  αφορά  την κοινοποίηση , β) να αντικαταστήσουν  
την τρέχουσα  διαδικασία  µε ανταλλαγή  επικοινωνιών  µεταξύ  των ρυθµιστικών  
αρχών  και γ) να αποσαφηνίσουν  τον ρόλο  και τις αρµοδιότητες  των αρχών  του κάθε  
κράτους  µέλους . 
2.2. Πολλαπλασιασ µός των αµοιβαίων  κεφαλαίων  µε µέγεθος  που υπολείπεται  του 
βέλτιστου . Το τοπίο  της ευρωπαϊκής  αγοράς  αµοιβαίων  κεφαλαίων  χαρακτηρίζεται  
από µεγάλο  αριθµό µικρών  κεφαλαίων . Στο τέλος  του 2006, το 54% των 
ευρωπαϊκών  κεφαλαίων  διαχειριζόταν  στοιχεία  ενεργητικού  αξίας  µικρότερης  από 
50 εκατ. ευρώ . Το µέσο ευρωπαϊκό  αµοιβαίο  κεφάλαιο  είναι  περισσότερο  πέντε  
φορές  µικρότερο  από το αµερικανικό  αντίστοιχό  του. Η διαχείριση  µεγάλων  οµάδων  
µικρών  αµοιβαίων  κεφαλαίων  είναι  δαπανηρή . Παρε µποδίζει  την αξιοποίηση  των 
οικονο µιών κλίµακας  και αυξάνει  το κόστος . Η κατ’ εκτίµηση ετήσια  εξοικονό µηση 
µπορεί  να ανέρχεται  σε έως 6 δισ. ευρώ5.  
Η ΕΕΛΒ  κατέληγε  στο συµπέρασ µα ότι δύο µέτρα θα επιτρέψουν  στον  κλάδο  των 
αµοιβαίων  κεφαλαίων  να αξιοποιήσει  πλήρως  τις δυνητικές  οικονο µίες κλίµακας : 1) 
ένα νοµικό πλαίσιο  για (διασυνοριακές ) συγχωνεύσεις  αµοιβαίων  κεφαλαίων  και 2) 
η δυνατότητα  των ΟΣΕΚΑ  να προβαίνουν  σε «συγκέντρωση  σε µια οντότητα » 
(«entity pooling»). 
2.3. Έλλειψη  ευελιξίας  κατά  την οργάνωση  της αλυσίδας  προστιθέ µενης αξίας  του 
κλάδου . Αν και οι τροποποιήσεις  του 2001 καθιέρωσαν  το διαβατήριο  για τη 
διαχειριστική  εταιρεία  για τους ΟΣΕΚΑ  µε εταιρική  µορφή , σήµερα οι εταιρείες  
διαχείρισης  δεν µπορούν  να διαχειρίζονται  έναν ΟΣΕΚΑ  σε άλλο  κράτος  µέλος. Οι 
αµφιση µίες στο κείµενο της οδηγίας  και τα ζητήµατα τα σχετικά  µε το διαχωρισ µό 
της εποπτείας  κατέστησαν  αναποτελεσ µατικές  τις σχετικές  διατάξεις  του 2001. Το 
αποτέλεσ µα είναι  ότι οι όµιλοι αµοιβαίων  κεφαλαίων  είναι  υποχρεω µένοι να ιδρύουν  
µια πλήρη  εταιρεία  διαχείρισης  σε κάθε  κράτος  µέλος στο οποίο  επιθυ µούν να 
διαθέτουν  βάση  για µια σειρά  κεφαλαίων . 
Η ΕΕΛΒ  επεσή µανε ένα προφανές  επιχείρη µα υπέρ  της καθιέρωσης  λειτουργικού  
διαβατηρίου . Η καθιέρωση  του διαβατηρίου  της εταιρείας  διαχείρισης  θα γινόταν  
υπό την προϋπόθεση  της εξεύρεσης  αποτελεσ µατικών  ως προς  το κόστος  και 
λειτουργικών  λύσεων  για την εξασφάλιση  αποτελεσ µατικής  εποπτείας  και επιβολής  
                                                 
4 "A Harmonised, Simplified Approach to UCITS Registration", EFAMA και IMA, Απρίλιος  2005. 
5 "Building an Integrated European Fund Management Industry: cross-border mergers of funds, a quick 
win?", Invesco, Ιανουάριος  2005 
 
EL 5   EL των διατάξεων  όσον  αφορά  τα κεφάλαια  των οποίων  η διαχείριση  γίνεται  εξ 
αποστάσεως . 
2.4. Αναποτελεσ µατικό  απλοποιη µένο ενηµερωτικό  δελτίο . Παρά  την αποσαφήνιση  µε 
τη σύσταση  της Επιτροπής  το 20046, το απλοποιη µένο ενηµερωτικό  δελτίο  απέτυχε  
στην  αποστολή  του να προσφέρει  στους  επενδυτές  ένα χρήσι µο εργαλείο  στο οποίο  
θα βασίζουν  τις επενδυτικές  αποφάσεις  τους. Το απλοποιη µένο ενηµερωτικό  δελτίο  
είναι  πολύ  µακροσκελές  και πολύπλοκο  και, εποµένως , έχει περιορισ µένη αξία για 
τους επενδυτές . Ταυτόχρονα , η παραγωγή  του απλοποιη µένου ενηµερωτικού  δελτίου  
είναι  σχετικά  δαπανηρή  και χρονοβόρα  για τον κλάδο . 
Η ΕΕΛΒ  πρότεινε  µια νέα προσέγγιση  για το απλοποιη µένο ενηµερωτικό  δελτίο , 
δηλαδή  αλλαγές  στην  οδηγία  που θα επικεντρώνονται  στις βασικές  αρχές  για τη 
γνωστοποίηση  πληροφοριών  στους  επενδυτές  και στη δυνατότητα  προσδιορισ µού 
των λεπτο µερειών  (π.χ. µορφή  και περιεχό µενο) µε µέτρα εφαρ µογής. 
3. ΣΧΕ∆ΙΑΣΜΟΣ  ΤΩΝ  ΝΟΜΟΘΕΤΙΚΩΝ  ΑΛΛΑΓΩΝ  ΤΗΣ  ΛΕΥΚΗΣ  ΒΙΒΛΟΥ  
Κατά  τον σχεδιασ µό των νέων  διατάξεων  εξετάστηκαν  διάφορες  δυνατότητες . Οι επιλογές  
αυτές  αξιολογήθηκαν  µε βάση  τα κριτήρια  της αποτελεσ µατικότητας , της ενοποίησης  των 
αγορών  και της προστασίας  των επενδυτών . Οι επιπτώσεις  παρουσιάζονται  συνοπτικά  στον  
συνη µµένο πίνακα . 
3.1. Αντι µετώπιση  των φραγ µών στη διάθεση  των αµοιβαίων  κεφαλαίων  σε άλλο  
κράτος  µέλος 
Η διαδικασία  κοινοποίησης   
Το σχέδιο  τροποποιήσεων  παρουσίασε  µια αναµόρφωση  της διαδικασίας  κοινοποίησης . 
Εξέταζε  το ενδεχό µενο της απευθείας  διαβίβασης  από τη ρυθµιστική  αρχή  της χώρας  
καταγωγής  στη ρυθµιστική  αρχή  της χώρας  υποδοχής . Οι αρχές  ενός κράτους  µέλους  
υποδοχής  δεν θα µπορούσαν  να εµποδίσουν  τη δραστηριότητα  ενός δεόντως  αδειοδοτη µένου 
ΟΣΕΚΑ  στο κράτος  µέλος υποδοχής . 
Οι απαντήσεις  κατά  τη διαβούλευση  µε βάση  το σχέδιο  τροποποιήσεων  υποστήριξαν  γενικά  
τις προτάσεις  αλλά  εξέφρασαν  ορισµένες ανησυχίες  σχετικά  µε τη δυνατότητα  των αρχών  της 
χώρας  υποδοχής  να επιβάλλουν  µη εναρ µονισµένους  κανόνες  για τη διαφή µιση. Κατά  την 
οριστικοποίηση  των προτάσεων , οι υπηρεσίες  της Επιτροπής  έκαναν  σύγκριση  ανάµεσα σε 
δύο πιθανές  επιλογές : 
1) διατήρηση  της εκ των προτέρων7 επαλήθευσης , από πλευράς  των ρυθµιστικών  αρχών  του 
κράτους  µέλους  υποδοχής , των ρυθµίσεων  διάθεσης  του ΟΣΕΚΑ  στην  αγορά  αλλά  µείωση  
του διαθέσι µου χρόνου  για την εν λόγω  επαλήθευση · 
                                                 
6 Σύσταση  2004/384/ ΕΚ τα Επιτροπής , της 27ης Απριλίου  2004, για ορισµένα στοιχεία  του περιεχο µένου 
του απλοποιη µένου ενηµερωτικού  δελτίου , όπως  προβλέπεται  στο σχήµα Γ του παραρτή µατος Ι της 
οδηγίας  85/611/ΕΟΚ  του Συµβουλίου . 
7 ∆ηλαδή , πριν από την είσοδο  του ΟΣΕΚΑ  στην  αγορά  του κράτους  µέλους  υποδοχής . (αντίστοιχα , οι 
έλεγχοι  «εκ των υστέρων » πραγ µατοποιούνται  αφού  αρχίσει  ο ΟΣΕΚΑ  να διατίθεται  στην  αγορά  του 
κράτους  µέλους  υποδοχής ). 
 
EL 6   EL 2) να επιτραπεί  η άµεση διάθεση  των ΟΣΕΚΑ  στην  αγορά  του κράτους  µέλους  υποδοχής : οι 
έλεγχοι  των ρυθµιστικών  αρχών  του κράτους  µέλους  υποδοχής  πραγ µατοποιούνται  εκ των 
υστέρων  σε συνεχή  βάση  – επικεντρωνό µενοι κυρίως  στους  τοπικούς  διαύλους  διανο µής. 
Η ανάλυση  που διενεργήθηκε  δείχνει  ότι η πρώτη  επιλογή  (επαλήθευση  εκ των προτέρων ) 
δεν θα βελτιώσει  σηµαντικά  την τρέχουσα  κατάσταση . Τα κόστη  που συνδέονται  µε τη 
διαδικασία  κοινοποίησης  δεν θα µειωθούν  αισθητά . Επίσης  θα διατηρηθεί  η αβεβαιότητα  
σχετικά  µε τον χρόνο  εισόδου  του ΟΣΕΚΑ  στην  αγορά  στο κράτος  µέλος υποδοχής . Στη 
συνέχεια , η διαδικασία  κοινοποίησης  θα συνεχίσει  να λειτουργεί  ως φραγ µός για την είσοδο . 
Αυτό  θα µειώσει  τη διαθέσι µη προσφορά  αµοιβαίων  κεφαλαίων  για τους επενδυτές  και θα 
συγκρατήσει  τις δυνά µεις του ανταγωνισ µού (καθώς  και το θετικό  αποτέλεσ µά τους για τα 
τέλη που καταβάλλουν  οι επενδυτές  στα αµοιβαία  κεφαλαία ). Συνεπώς , µόνο η αποφασιστική  
απλούστευση  της διαδικασίας  θα έχει σηµαντικά  θετικό  αποτέλεσ µα. Αυτό  επιτυγχάνεται  µε 
τη δεύτερη  επιλογή . Υποστηρίχθηκε  ότι η κατάργηση  των εκ των προτέρων  ελέγχων  από τις 
ρυθµιστικές  αρχές  του κράτους  µέλους  υποδοχής  µπορεί  να υπονο µεύσει  την προστασία  των 
επενδυτών . Ωστόσο , η ανάλυση  επιπτώσεων  συµπεραίνει  ότι ο κίνδυνος  αυτός  είναι  σχετικά  
µικρός . 
3.2. Αντι µετώπιση  του πολλαπλασιασ µού των κεφαλαίων  µικρού  µεγέθους  
α) Συγχώνευση  κεφαλαίων  
Το σχέδιο  τροποποιήσεων  παρουσίασε  στους  ενδιαφερο µένους  ένα προκαταρκτικό  σχέδιο  
πλαισίου  της ΕΕ για συγχωνεύσεις  ΟΣΕΚΑ . Το προτεινό µενο πλαίσιο  θα καλύπτει  µια σειρά  
τεχνικών  συγχώνευσης  που είναι  σε κοινή  χρήση  (βλ. παρακάτω  σχήµατα) και θα 
εφαρ µόζεται  τόσο  στις εγχώριες  όσο και στις διασυνοριακές  συγχωνεύσεις . Προτάθηκε  
επίσης  µια σειρά  απαιτήσεων  για την έγκριση  της συγχώνευσης  από τις ρυθµιστικές  αρχές  
και συγκεκρι µένες διατάξεις  για την προστασία  των επενδυτών . 
A B C Απορροφούν  
ΑΚ 
Απορροφού µενο 
ΑΚΑπορροφού µενο 
ΑΚ Συγχώνευση  µε δηµιουργία   
νέου  ΑΚ 
A B 
Απορροφού µενο 
ΑΚ Απορροφούν  
ΑΚ Συγχώνευση  µέσω απορρόφησης / 
Σχήµα συνένωσης  
Η προτεινό µενη προσέγγιση  υποστηρίχθηκε  γενικά  από όλες τις κατηγορίες  ενδιαφερο µένων . 
Ωστόσο , διατυπώθηκαν  ορισµένες ανησυχίες  σχετικά  µε την προστασία  των επενδυτών  όσον  
αφορά  τα προτεινό µενα δικαιώ µατα των επενδυτών . Γι’ αυτό , η αξιολόγηση  των επιπτώσεων  
ανέλυσε  δύο επιλογές : 
1) Πληροφορίες  για τη συγχώνευση  παρέχονται  µόνο στους  επενδυτές  του απορροφού µενου 
κεφαλαίου  
2) Πληροφόρηση  για τη συγχώνευση  παρέχεται  στους  επενδυτές  τόσο  του απορροφού µενου 
όσο και του απορροφούντος  κεφαλαίου . 
 
EL 7   EL Η ανάλυση  των επιπτώσεων  καταλήγει  στο συµπέρασ µα ότι καµία από τις επιλογές  αυτές  δεν 
είναι  πλήρως  ικανοποιητική  τόσο  από την άποψη  της αποτελεσ µατικότητας  όσο και από την 
άποψη  της προστασίας  των επενδυτών . Η πρώτη  επιλογή  ελαχιστοποιεί  το διοικητικό  κόστος  
για τον κλάδο  αλλά  δηµιουργεί  ορισµένες ανησυχίες  σχετικά  µε την προστασία  των 
επενδυτών · η δεύτερη  επιλογή  ελαχιστοποιεί  τους κινδύνους  που συνδέονται  µε την 
προστασία  των επενδυτών  αλλά  είναι  υπερβολικά  δαπανηρή . Η ανάλυση  θεωρεί  ότι η 
προτι µητέα επιλογή  πολιτικής  είναι  ένας συνδυασ µός των δύο επιλογών . Αυτό  µπορεί  να 
σηµαίνει  ότι παρέχονται  συστη µατικά  πληροφορίες  στους  επενδυτές  του απορροφού µενου 
κεφαλαίου  αλλά , σε ορισµένες περιπτώσεις , και στους  επενδυτές  του απορροφούντος  
κεφαλαίου . Συνιστάται , για παράδειγ µα, η ρυθµιστική  αρχή  που είναι  υπεύθυνη  να 
αποφασίσει  σχετικά  µε την πρόταση  συγχώνευσης  να αξιολογεί  τον δυνητικό  αντίκτυπο  της 
συγχώνευσης  για τους επενδυτές  του απορροφούντος  κεφαλαίου  και να αποφασίσει , κατά  
περίπτωση , ότι πρέπει  να ενηµερωθούν  και αυτοί  οι επενδυτές . 
β) Συγκέντρωση  στοιχείων  ενεργητικού  
Η έκθεση  ΕΕΛΒ  επεσή µανε δύο πιθανές  τεχνικές  συγκέντρωσης  στοιχείων  ενεργητικού : τη 
συγκέντρωση  σε µια οντότητα  µε την ευρεία  έννοια  και τις δοµές «κυρίου  - τροφοδοτικού  
κεφαλαίου ». Οι έννοιες  αυτές  παρουσιάζονται  στα παρακάτω  σχήµατα. 
Το σχέδιο  τροποποιήσεων  παρουσίασε  συνοπτικά  τις αλλαγές  που είναι  απαραίτητο  να 
γίνουν  στην  οδηγία  ΟΣΕΚΑ  προκει µένου να υπάρξει  ένα πλαίσιο  για τη συγκέντρωση  σε µια 
οντότητα . Με βάση  µια προκαταρκτική  εκτίµηση επιπτώσεων , οι προτάσεις  του σχεδίου  
τροποποιήσεων  επικεντρώθηκαν  σε δοµές κύριου  – τροφοδοτικού  κεφαλαίου . Οι 
συµµετέχοντες  στη διαβούλευση  θεώρησαν  το προτεινό µενο πλαίσιο  αρκετά  δεσµευτικό . 
Όσον  αφορά  την επιλεγείσα  τεχνική  για συγκέντρωση  σε µια οντότητα , η πλειονότητα  των 
συµµετεχόντων  υποστήριξαν  την επιλογή  αυτή . Υπήρξαν  ωστόσο  ορισµένοι συµµετέχοντες  
που κάλεσαν  την Επιτροπή  να εξετάσει  το ενδεχό µενο καθιέρωσης  ενός πλαισίου  για 
συγκέντρωση  σε µια οντότητα  µε την ευρεία  έννοια . Συνεπώς , η ανάλυση  των επιπτώσεων  
επικεντρώθηκε  στις παρακάτω  επιλογές : 
1) Να επιτραπεί  η συγκέντρωση  σε µια οντότητα  µε την ευρεία  έννοια . 
2) Να επιτραπούν  οι δοµές κύριου  - τροφοδοτικού  κεφαλαίου . 
  
Κύριο  
Τροφοδοτικό  
α Τροφοδοτικό  
β Τροφοδοτικό  
γ ∆ιάρθρωση  κύριου -
τροφοδοτικού  
(έως) 100 % 
(έως) 100 % (έως) 100 %  
Κύριο  A
Τροφοδοτικό  α Κύριο  C Κύριο  D 
Τροφοδοτικό  β Τροφοδοτικό  γ 20%20%
30% 50 % 
20%
50% 50%60%Κύριο  BΣυγκέντρωση  σε µια οντότητα  
µε την ευρεία  έννοια  
 
Η δυνατότητα  εφαρ µογής της συγκέντρωσης  σε µια οντότητα  µε την ευρεία  έννοια  µπορεί  να 
προσφέρει  σηµαντικά  πλεονεκτή µατα για τους παράγοντες  του κλάδου . Η ευελιξία  όσον  
αφορά  τη διαµόρφωση  των τροφοδοτικών  κεφαλαίων  θα επιτρέπει  στους  φορείς  προώθησης  
 
EL 8   EL των κεφαλαίων  να προσαρ µόζουν  το φάσµα των κεφαλαίων  τους στις µεταβαλλό µενες τάσεις  
και απαιτήσεις  των επενδυτών . Ωστόσο , η Επιτροπή  θεωρεί  ότι η καθιέρωση  της δυνατότητας  
αυτής  θα ισοδυνα µεί µε χαλάρωση  των υφιστά µενων  διατάξεων  για ΟΣΕΚΑ  του τύπου  
«κεφάλαια  κεφαλαίων » («fund of funds»)8. Η χαλάρωση  αυτών  των απαιτήσεων  
διαφοροποίησης  µπορεί  να έχει σηµαντικές  ακούσιες  συνέπειες  για τους επενδυτές . Συνεπώς , 
η ανάλυση  αξιολόγησης  του αντικτύπου  καταλήγει  στο συµπέρασ µα ότι η απλή  επιλογή  
κύριου  – τροφοδοτικού  κεφαλαίου  είναι  προτι µητέα, τόσο  από άποψη  αποτελεσ µατικότητας  
όσο και από άποψη  προστασίας  των επενδυτών . 
3.3. Αντι µετώπιση  της έλλειψης  οργανωτικής  ευελιξίας  
Το διαβατήριο  της εταιρείας  διαχείρισης  
Το σχέδιο  τροποποιήσεων  προσπάθησε  να πετύχει  ισορροπία  ανάµεσα σε ένα περιεκτικό  
διαβατήριο  της εταιρείας  διαχείρισης  και στις ανησυχίες  σχετικά  µε την εποπτεία . Το 
προτεινό µενο πλαίσιο  περιλά µβανε  διατάξεις  που είχαν  σκοπό  να εξασφαλίσουν  ένα ελάχιστο  
περιεχό µενο όσον  αφορά  την έδρα  του αµοιβαίου  κεφαλαίου  και να ενισχύσουν  τους 
µηχανισ µούς συνεργασίας  των εποπτικών  αρχών . 
Σε αντίθεση  µε τα άλλα  τέσσερα  θέµατα, οι απαντήσεις  κατά  τη διαβούλευση  για το σχέδιο  
τροποποιήσεων  απέκλιναν  αρκετά  όσον  αφορά  την πρόταση  αυτή . Οι συµµετέχοντες  
εκπρόσωποι  του κλάδου  εξέφρασαν  την απογοήτευσή  τους σχετικά  µε το προτεινό µενο πεδίο  
κάλυψης  του διαβατηρίου . Άλλοι  συµµετέχοντες , κυρίως  εθνικές  αρχές , θεώρησαν  ότι η 
προτεινό µενη προσέγγιση  δεν εξασφαλίζει  σαφή  ορισµό των αντίστοιχων  αρµοδιοτήτων  των 
ρυθµιστικών  αρχών . Έχοντας  υπόψη  τις θεµελιώδεις  ερωτήσεις  που τέθηκαν  κατά  τη 
διάρκεια  της διαβούλευσης , η ανάλυση  επιπτώσεων  επικεντρώθηκε  στις εξής επιλογές : 
1) ∆ιατήρηση  του υφιστά µενου καθεστώτος  (δηλαδή  καµία ενέργεια ) 
2) Εφαρ µογή του διαβατηρίου  της εταιρείας  διαχείρισης  για τα εταιρικής  µορφής  αµοιβαία  
κεφάλαια  και επέκτασή  του στα συµβατικής  µορφής  αµοιβαία  κεφάλαια  
3) Εφαρ µογή του διαβατηρίου  της εταιρείας  διαχείρισης  για τα εταιρικής  µορφής  αµοιβαία  
κεφάλαια . 
Από την ανάλυση  της Επιτροπής  φαίνεται  ότι η απουσία  ενός διαβατηρίου  της εταιρείας  
διαχείρισης  στερεί  από τον κλάδο  την ευελιξία  όσον  αφορά  την επιλογή  της έδρας  των 
λειτουργιών  καθώς  και την εξοικονό µηση δαπανών . Οι εργασίες  στη συνέχεια  του σχεδίου  
τροποποιήσεων  επικεντρώθηκαν  στον  σχεδιασ µό διατάξεων  που αποφεύγουν  τα κενά  
κανονιστικών  ρυθµίσεων , την αβεβαιότητα  ή την υπερβολική  επιβάρυνση  µε τους εξής 
τρόπους : 1) αποσαφήνιση  των αντίστοιχων  αρµοδιοτήτων  του επόπτη  του αµοιβαίου  
κεφαλαίου  και του επόπτη  της εταιρείας  διαχείρισης , 2) θέσπιση  µηχανισ µών που παρέχουν  
στον  επόπτη  και στον  θεµατοφύλακα  του αµοιβαίου  κεφαλαίου  µέσα για την παρακολούθηση  
και την επιβολή  της συµµόρφωσης  µε τους ισχύοντες  κανόνες  στην  έδρα  του αµοιβαίου  
κεφαλαίου  και 3) διασφάλιση  ότι η εταιρεία  διαχείρισης  και ο επόπτης  της παρέχουν  κάθε  
απαραίτητη  υποστήριξη  στον  επόπτη  και τον θεµατοφύλακα  του αµοιβαίου  κεφαλαίου . 
                                                 
8 Κεφάλαιο  κεφαλαίων  («fund of funds») είναι  ένα κεφάλαιο  του οποίου  το χαρτοφυλάκιο  απαρτίζεται  
βασικά  από κεφάλαια  (και ρευστότητα ). Η οδηγία  ΟΣΕΚΑ  περιλα µβάνει  ένα σύνολο  κανόνων  τους 
οποίους  πρέπει  να τηρούν  οι ΟΣΕΚΑ  που είναι  κεφάλαια  κεφαλαίων , ιδίως  την υποχρέωση  να 
επενδύουν  σε πέντε  τουλάχιστον  κεφάλαια . 
 
EL 9   EL Οι εργασίες  για τον σχεδιασ µό αποτελεσ µατικών  διατάξεων  δείχνουν  τις εξής απαιτήσεις  και 
συνέπειες : 
• Απαιτείται  εκτετα µένη ανταλλαγή  πληροφοριών  και υποχρέωσης  υποβολής  εκθέσεων  
µεταξύ  της εταιρείας  διαχείρισης , του επόπτη  του αµοιβαίου  κεφαλαίου , του επόπτη  της 
εταιρείας  διαχείρισης , του φορέα  διοίκησης  του κεφαλαίου  και του θεµατοφύλακα . 
• Παρα µένουν  ανοικτά  πολλά  ζητήµατα για τις αντίστοιχες  αρµοδιότητες  – ο επόπτης  του 
κεφαλαίου  και ο θεµατοφύλακας  θα εξαρτώνται  σε µεγάλο  βαθµό από την εταιρεία  
διαχείρισης  και τον επόπτη  της εταιρείας  διαχείρισης  για την εκτέλεση  των καθηκόντων  
τους. Υπάρχουν  ανησυχίες  ότι δεν θα υπάρχει  σωστή  ευθυγρά µµιση ανάµεσα στα κίνητρα  
και τις αρµοδιότητες . 
• Παρα µένουν  οι ανησυχίες  σχετικά  µε την επιβολή , ιδίως  όσον  αφορά  τα συµβατικής  
µορφής  αµοιβαία  κεφάλια . ∆εδο µένου ότι αυτή  είναι  η µοναδική  υφιστά µενη µορφή  
ΟΣΕΚΑ  σε 13 κράτη  µέλη, ο οικονο µικός αντίκτυπος  του διαβατηρίου  της εταιρείας  
διαχείρισης  για τα εταιρικής  µορφής  αµοιβαία  κεφάλαια  φαίνεται  ότι θα είναι  
περιορισ µένος. 
Συνεπώς , η εκτίµηση επιπτώσεων  συµπεραίνει  ότι το είδος  των διατάξεων  που απαιτούνται  
για την καθιέρωση  του διαβατηρίου  της εταιρείας  διαχείρισης  συνεπάγεται  υπερβολική  
γραφειοκρατία  και διοικητικές  δαπάνες . Οι εν λόγω  διατάξεις  δεν θα εξαλείψουν  πλήρως  
τους κινδύνους  εποπτείας  που συνδέονται  µε τη διασυνοριακή  διαχείριση  αµοιβαίων  
κεφαλαίων . Τα δυνητικά  µειονεκτή µατα θεωρείται  ότι υπερκαλύπτουν  τα προσδοκώ µενα 
οφέλη . Συνεπώς , η Επιτροπή  προτείνει  να µη µεταβληθούν  οι διατάξεις  της οδηγίας  ως προς  
το ζήτηµα αυτό  αλλά  να διατηρηθεί  το υφιστά µενο καθεστώς  βάσει  του οποίου  οι 
διαχειριστές  των αµοιβαίων  κεφαλαίων  πραγ µατοποιούν  τη διασυνοριακή  διαχείριση  µε 
λύσεις  βασισ µένες σε ανάθεση  αρµοδιοτήτων . Η Επιτροπή  προτίθεται  να ζητήσει  από την 
ΕΡΑΑΚΑ  συµβουλές  σχετικά  µε ασφαλείς , αποτελεσ µατικές  και αποδοτικές  ως προς  το 
κόστος  λύσεις  που θα µπορούν  να εξασφαλίσουν  εµπιστοσύνη  όσον  αφορά  ένα φάσµα 
ζητηµάτων  σχετικών  µε την εποπτεία  και τη διαχείριση  κινδύνων . 
3.4. Αντι µετώπιση  της αναποτελεσ µατικότητας  του απλοποιη µένου  ενηµερωτικού  
δελτίου  
Βασικές  πληροφορίες  για τους επενδυτές  
Η ΕΕΛΒ  πρότεινε  µια σειρά  πιθανών  τροποποιήσεων  όσον  αφορά  την έκταση , το 
περιεχό µενο και ακόµη και το όνοµα του απλοποιη µένου ενηµερωτικού  δελτίου  (το οποίο  
µερικοί  θεωρούν  ότι προκαλεί  σύγχυση ). Σ’ αυτή  τη βάση , το σχέδιο  τροποποιήσεων  
παρουσίασε  µια νέα προσέγγιση  για την πληροφόρηση  των επενδυτών : την έννοια  των 
βασικών  πληροφοριών  για τους επενδυτές  (ΒΠΕ ). Πρότεινε  την ιδέα ενός συνόλου  δίκαιων , 
σαφών  και µη παραπλανητικών  πληροφοριών . Οι ενδιαφερό µενοι γενικά  δέχθηκαν  ευνοϊκά  
το προτεινό µενο πλαίσιο . Ωστόσο , οι συµµετέχοντες  στη διαβούλευση  εξέφρασαν  
διαφορετικές  απόψεις  σχετικά  µε το γεγονός  ότι η πρόταση  δεν απαιτεί  την παρουσίαση  των 
ΒΠΕ  σε ένα ενιαίο  έγγραφο . Συνεπώς , η ανάλυση  επικεντρώνεται  στον  αντίκτυπο  δύο 
πιθανών  επιλογών : 
1) Οι ΒΠΕ  παρέχονται  µε τη µορφή  ενοτήτων  που δεν είναι  αναγκαστικά  ενσω µατωµένες σε 
ένα ενιαίο  έγγραφο . 
 
EL 10   EL 2) Οι ΒΠΕ  παρέχονται  ως ενιαίο  αυτοτελές  έγγραφο . 
Η προσέγγιση  των ενοτήτων  θα επιτρέπει  µεγαλύτερη  ευελιξία  όσον  αφορά  την παρουσίαση  
των πληροφοριών . Στην  περίπτωση  αυτή , θα είναι  δυνατή  η προσαρ µογή των πληροφοριών  
ανάλογα  µε το είδος  του επενδυτή  ή/και τους διαύλους  διανο µής και τις µεθόδους  που 
χρησι µοποιούνται . Ωστόσο , το ενιαίο  έγγραφο  θα είναι  κατά  πάσα  πιθανότητα  απλούστερο  
σε χρήση  για τους επενδυτές . Οι επενδυτές  θα είναι  επίσης  σε θέση  να κάνουν  συγκρίσεις  
µεταξύ  των προϊόντων . Αυτή  η ικανότητα  σύγκρισης  µεταξύ  των αµοιβαίων  κεφαλαίων  
αναµένεται  ότι, µεσοπρόθεσ µα, θα ενθαρρύνει  τις δυνά µεις του ανταγωνισ µού και εποµένως  
θα ασκήσει  πίεση  στις τιµές (τέλη). Επιπλέον , από την άποψη  του κόστους  συµµόρφωσης , η 
προσέγγιση  των ενοτήτων  θα συνεπάγεται  υψηλότερες  δαπάνες  προσαρ µογής για τον κλάδο . 
Εποµένως  το ενιαίο  αυτοτελές  έγγραφο  φαίνεται  ότι είναι  η επιλογή  που ανταποκρίνεται  
καλύτερα  στους  στόχους  της προστασίας  των επενδυτών  και της αποτελεσ µατικότητας . 
4. Η ΠΡΟΤΕΙΝΟΜΕΝΗ  ∆ΕΣΜΗ  ΜΕΤΡΩΝ  
Συνεπώς , η εκτίµηση επιπτώσεων  συνιστά  ενέργειες  µε τους εξής στόχους : 
(1) Ριζική  απλούστευση  της διαδικασίας  κοινοποίησης  
(2) ∆ιευκόλυνση  της συγχώνευσης  αµοιβαίων  κεφαλαίων  
(3) ∆υνατότητα  δοµών κυρίου  – τροφοδοτικού  κεφαλαίου  (συγκέντρωση ) 
(4) Εκτετα µένη αναµόρφωση  του απλοποιη µένου ενηµερωτικού  δελτίου  
Οι οικονο µίες που αναµένεται  ότι θα επιτευχθούν  µε τα προτεινό µενα µέτρα έχουν  τη µορφή  
τόσο  στατικής  εξοικονό µησης  κόστους  για τον κλάδο  και τους επενδυτές  όσο και δυνα µικών  
οφελών  που συνδέονται  µε τον ανταγωνισ µό και τα κέρδη  παραγωγικότητας . Μπορούν  να 
εξοικονο µηθούν  αρκετά  δισεκατο µµύρια ευρώ  ετησίως  από τα άµεσα κέρδη  
αποτελεσ µατικότητας . Αυτά  θα καταλήξουν  βαθµιαία στους  επενδυτές · ορισµένα µε τη 
µορφή  υψηλότερων  αποδόσεων  (λόγω  των χαµηλότερων  δαπανών  των αµοιβαίων  
κεφαλαίων ), άλλα , µε τη µορφή  χαµηλότερων  τελών , λόγω  της πίεσης  από την αύξηση  του 
ανταγωνισ µού και της διευκόλυνσης  χάρη  στη δυνατότητα  των επενδυτών  να κάνουν  
συγκρίσεις  µεταξύ  των κεφαλαίων . Η αύξηση  της ευελιξίας  όσον  αφορά  την οργάνωση  και τη 
διεξαγωγή  των δραστηριοτήτων  των αµοιβαίων  κεφαλαίων  και οι απλουστευ µένες 
διαδικασίες  αναµένεται  ότι θα δηµιουργήσουν  νέες επιχειρη µατικές  ευκαιρίες  και, χάρη  στη 
µείωση  του διοικητικού  φόρτου , θα αυξήσουν  την ανταγωνιστικότητα  του κλάδου  των 
αµοιβαίων  κεφαλαίων  σε σχέση  µε άλλα  προϊόντα  και αγορές . Η αύξηση  της ενοποίησης  της 
αγοράς  αµοιβαίων  κεφαλαίων  θα προσφέρει  επίσης  στον  ευρωπαίο  επενδυτή  µια διευρυ µένη 
επιλογή  αµοιβαίων  κεφαλαίων  µε καλύτερες  επιδόσεις . Η διατήρηση  των υψηλών  επιπέδων  
προστασίας  των επενδυτών  που προσφέρουν  ήδη οι ΟΣΕΚΑ  θα ενισχύσει  την ελκυστικότητά  
τους εντός  και εκτός  της ΕΕ. Μακροπρόθεσ µα αυτοί  οι θετικοί  παράγοντες  θα συµβάλουν  
στην  ενίσχυση  της οικονο µικής αποτελεσ µατικότητας  και της ανταγωνιστικότητας  και, 
συνεπώς , θα συµβάλουν  στην  επίτευξη  των στόχων  της στρατηγικής  της Λισσαβώνας  σ’ 
αυτόν  τον συµβατικό  τοµέα. 
 
EL 11   EL  
Παράρτη µα: Συνοπτική  επισκόπηση  της ανάλυσης  της εκτίµησης  επιπτώσεων  
(Οι προτι µητέες  επιλογές  µε µαύρα  στοιχεία ) 
 Επιπτώσεις  στα εξής: Υπέρ ;: 
∆ιαθέσι µες επιλογές  Προστασία  
των 
επενδυτώνΑποτελεσ µ
ατικότηταΕνοποίηση  της αγοράς  
Κοινοποίηση     
Επαλήθευση  εκ των προτέρων  (των 
ρυθµίσεων  εµπορίας ) + - όχι 
Συνεχιζό µενοι έλεγχοι  εκ των υστέρων  +/≈ + ναι 
Συγχωνεύσεις  αµοιβαίων  κεφαλαίων     
Πληροφόρηση  µόνο στους  επενδυτές  του 
απορροφού µενου  κεφαλαίου  - + ναι 
Πληροφόρηση  σε όλους  τους  επενδυτές ¹ + - όχι 
Συγκέντρωση  σε µια οντότητα     
∆υνατότητα  συγκέντρωσης  σε µια οντότητα  µε
την ευρεία  έννοια  - +/- ναι 
∆υνατότητα  ύπαρξης  δοµών κύριου  – 
τροφοδοτικού  αµοιβαίου  κεφαλαίου  + + ναι 
∆ιαβατήριο  της εταιρείας  διαχείρισης     
Καµία ενέργεια ² +/- - όχι 
∆ιαβατήριο  εταιρείας  διαχείρισης  για 
εταιρικής  µορφής  και συµβατικής  µορφής  
κεφάλαια  -- ≈ ναι 
Πρακτική  εφαρ µογή του διαβατηρίου  
εταιρείας  διαχείρισης  για εταιρικής  µορφής  
κεφάλαια  - - ναι 
Απλοποιη µένο ενηµερωτικό  δελτίο     
Παροχή  ΒΠΕ  µε τη µορφή  ενοτήτων  +/- - όχι 
Παροχή  ΒΠΕ  ως ενιαίου  αυτοτελούς  
εγγράφου  + + ναι 
¹ Μόνο  σε ορισµένες περιπτώσεις  
² Ακόµη και αν αυτή  η επιλογή  δεν φαίνεται  σαφώς  ότι είναι  ανώτερη , η ανάλυση  επεσή µανε 
σηµαντικές  ανησυχίες  όσον  αφορά  την εφικτότητα  των δύο άλλων  επιλογών  
Αξιολόγηση : '+' = θετική · '-' = αρνητική · ≈ = ουδέτερη