EL    EL EL 
EL    EL  ΕΠΙΤΡΟΠΗ  ΤΩΝ ΕΥΡΩΠΑΪΚΩΝ  ΚΟΙΝΟΤΗΤΩΝ  
Βρυξέλλες , 12.11.2008 
SEC(2008) 2746 
  
ΕΓΓΡΑΦΟ  ΕΡΓΑΣΙΑΣ  ΤΩΝ  ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ  ΤΗΣ  ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ  
 
συνοδευτικό  στην   
Πρόταση  
 
ΚΑΝΟΝΙΣΜΟΥ  ΤΟΥ  ΕΥΡΩΠΑΪΚΟΥ  ΚΟΙΝΟΒΟΥΛΙΟΥ  ΚΑΙ  ΤΟΥ  ΣΥΜΒΟΥΛΙΟΥ   
  
για τους  οργανισ µούς αξιολόγησης  της πιστοληπτικής  ικανότητας  
 
 
ΠΕΡΙΛΗΨΗ  ΤΗΣ  ΕΚΤΙΜΗΣΗΣ  ΑΝΤΙΚΤΥΠΟΥ  
{COM(2008) 704 τελικό } 
{SEC(2008) 2745} 
EL 2   EL 1. ΕΙΣΑΓΩΓΗ  
Οι οργανισ µοί αξιολόγησης  της πιστοληπτικής  ικανότητας  (ΟΑΠΙ ) εκδίδουν  γνωµοδοτήσεις  
σχετικά  µε την πιστοληπτική  ικανότητα  που βοηθούν  να ξεπεραστεί  η ασυµµετρία  στην  
πληροφόρηση  µεταξύ  των φορέων  που εκδίδουν  χρεωστικά  µέσα και εκείνων  που επενδύουν  
στα µέσα αυτά . Οι ΟΑΠΙ  έχουν  µεγάλη  επιρροή  στις χρηµατοπιστωτικές  αγορές , καθώς  οι 
δραστηριότητές  τους στον  τοµέα των αξιολογήσεων  παρακολουθούνται  στενά  από επενδυτές , 
εκδότες , δανειολήπτες  και κυβερνήσεις . Ως εκ τούτου , είναι  σηµαντικό  να παρέχουν  µε 
συνέπεια  ανεξάρτητες , αντικει µενικές  και υψηλής  ποιότητας  αξιολογήσεις  της πιστοληπτικής  
ικανότητας . 
Από τον Αύγουστο  του 2007 εκδηλώθηκε  µια σοβαρή  κρίση  εµπιστοσύνης  στις 
χρηµατοπιστωτικές  αγορές  όλου  του κόσµου. Η κρίση  αυτή  είναι  ένα σύνθετο  φαινό µενο στο 
οποίο  εµπλέκονται  πολλοί  παράγοντες . ∆εν είναι  δυνατόν  να θεωρηθούν  υπεύθυνοι  µόνο οι 
ΟΑΠΙ  για την τρέχουσα  οικονο µική αναταραχή , η οποία  οφείλεται  και στη συµµετοχή  άλλων  
φορέων  και σε ειδικές  περιστάσεις . Η κρίση  ξεκίνησε  από την αγορά  ενυπόθηκων  δανείων  
υψηλού  κινδύνου  των ΗΠΑ  και στη συνέχεια  διαδόθηκε  σε άλλους  τοµείς των 
χρηµατοπιστωτικών  αγορών . Οι ΟΑΠΙ  σχετίζονται  στενά  µε το ξεκίνη µα των προβλη µάτων  
στις αγορές  δανείων  υψηλού  κινδύνου : εξέδιδαν  υπερβολικά  ευνοϊκές  γνωµοδοτήσεις  για τα 
διαρθρω µένα χρηµατοπιστωτικά  µέσα που δηµιουργήθηκαν  µε σκοπό  τη µεγαλύτερη  
εµπιστοσύνη  των επενδυτών . Η παρούσα  εκτίµηση αντίκτυπου  εξετάζει  ποια θα µπορούσε  να 
είναι  η πλέον  κατάλληλη  πολιτική  για να ανταποκριθεί  στα προβλή µατα που εντοπίστηκαν .  
Η εκτίµηση αντίκτυπου  παρουσιάζει  µια σειρά  από εναλλακτικές  επιλογές  για την 
αντιµετώπιση  της κατάστασης  σε επίπεδο  ΕΕ. Η Επιτροπή  προτείνει  µια οµάδα µέτρων  που 
έχουν  στόχο  τις συγκρούσεις  συµφερόντων , τη διαφάνεια  των δραστηριοτήτων  των ΟΑΠΙ  
και τις ειδικές  πτυχές  που αφορούν  την ποιότητα  της διαδικασίας  αξιολόγησης . Τα εν λόγω  
µέτρα χρειάζεται  να υποστηρίζονται  από ένα σύστη µα εγγραφής  και επιτήρησης  των ΟΑΠΙ  
που δραστηριοποιούνται  στην  ΕΕ, το οποίο  θα θεσπιστεί  µε βάση  την κοινοτική  νοµοθεσία .  
2. ∆ΙΑ∆ΙΚΑΣΤΙΚΑ  ΘΕΜΑΤΑ  ΚΑΙ  ∆ΗΜΟΣΙΑ  ∆ΙΑΒΟΥΛΕΥΣΗ  
Λαµβάνοντας  υπόψη  το ιστορικό  των οικονο µικών  σκανδάλων  στις ΗΠΑ  και την ΕΕ στις 
αρχές  του αιώνα  και µετά το ψήφισ µα για τους ΟΑΠΙ  που εγκρίθηκε  από το Ευρωπαϊκό  
Κοινοβούλιο  τον Φεβρουάριο  του 20041, η Επιτροπή  εξέτασε  πολύ  προσεκτικά  κατά  πόσον  
απαιτείται  νέα νοµοθεσία  για τη ρύθµιση των δραστηριοτήτων  των ΟΑΠΙ . Με βάση  τις 
συµβουλές  της ευρωπαϊκής  επιτροπής  ρυθµιστικών  αρχών  των αγορών  κινητών  αξιών  
(ΕΡΑΑΚΑ ) τον Μάρτιο  του 20052, η Επιτροπή  αποφάσισε  να µην παρουσιάσει  νέες 
προτάσεις  για τους ΟΑΠΙ , υιοθετώντας  την άποψη  ότι οι υπάρχουσες  οδηγίες  περί 
χρηµατοπιστωτικών  υπηρεσιών  που ισχύουν  για τους ΟΑΠΙ  δίνουν  απαντήσεις  σε όλους  τους 
σηµαντικούς  προβλη µατισµούς που τέθηκαν  από το Ευρωπαϊκό  Κοινοβούλιο .  
                                                 
1 Ψήφισ µα του Ευρωπαϊκού  Κοινοβουλίου  σχετικά  µε το ρόλο  και τις µεθόδους  των οργανισ µών 
αξιολόγησης  πιστοληπτικής  ικανότητας  (2003/2081(INI)). 
2 Τεχνικές  συµβουλές  της ΕΡΑΑΚΑ  προς  την Ευρωπαϊκή  Επιτροπή  σχετικά  µε τα πιθανά  µέτρα που 
αφορούν  τους οργανισ µούς αξιολόγησης  της πιστοληπτικής  ικανότητας , CESR/05/139b, Μάρτιος  
2005. Η ΕΡΑΑΚΑ  είναι  µια ανεξάρτητη  συµβουλευτική  οµάδα της Ευρωπαϊκής  Επιτροπής  που 
απαρτίζεται  από τις εθνικές  αρχές  εποπτείας  των αγορών  κινητών  αξιών  της, η οποία  συστάθηκε  τον 
Ιούνιο  του 2001. 
EL 3   EL Οι οργανισ µοί αξιολόγησης  της πιστοληπτικής  ικανότητας  υπόκεινται  σε διάφορες  οδηγίες  
περί χρηµατοπιστωτικών  υπηρεσιών , ιδιαίτερα  στις οδηγίες  περί κατάχρησης  της αγοράς3 και 
κεφαλαιακών  απαιτήσεων . Υπόκεινται  επίσης , σε εθελοντική  βάση , στα βασικά  στοιχεία  του 
κώδικα  καλής  συµπεριφοράς  οργανισ µών αξιολόγησης  της πιστοληπτικής  ικανότητας  της 
∆ιεθνούς  Οργάνωσης  Επιτροπών  Εποπτείας  Χρηµατιστηρίων  (IOSCO). Το 2006, η 
Ευρωπαϊκή  Επιτροπή  εξέδωσε  µια ανακοίνωση  για τους οργανισ µούς αξιολόγησης  της 
πιστοληπτικής  ικανότητας4, η οποία  κατέληγε  στο συµπέρασ µα ότι η εν λόγω  προσέγγιση  θα 
απαιτούσε  από την Επιτροπή  να παρακολουθεί  τις εξελίξεις  στον  τοµέα αυτό . Επίσης , η 
Επιτροπή  ζήτησε  από τη ΕΡΑΑΚΑ  να παρακολουθεί  τη συµµόρφωση  προς  τον κώδικα  της 
IOSCO και να της υποβάλλει  σχετικές  εκθέσεις  σε ετήσια  βάση .  
Η Επιτροπή  ανέφερε  ότι µπορεί  να εξέταζε  το ενδεχό µενο υποβολής  νοµοθετικής  πρότασης  
εάν καθίστατο  σαφές  ότι η συµµόρφωση  προς  τους κοινοτικούς  κανόνες  ή προς  τον κώδικα  
της IOSCO δεν ήταν  ικανοποιητική  ή εάν προέκυπταν  νέες συνθήκες  — όπως  σοβαρά  
προβλή µατα δυσλειτουργίας  της αγοράς  ή σηµαντικές  αλλαγές  στον  τρόπο  ρύθµισης των 
ΟΑΠΙ  σε άλλα  µέρη του κόσµου. 
Ενόψει  των πρόσφατων  γεγονότων  στις χρηµατοπιστωτικές  αγορές , η Επιτροπή  ζήτησε , το 
φθινόπωρο  του 2007, τις συµβουλές  της ΕΡΑΑΚΑ  και της οµάδας  εµπειρογνω µόνων  των 
ευρωπαϊκών  αγορών  κινητών  αξιών  (ESME)5 για διάφορες  πτυχές  της δραστηριότητας  και 
του ρόλου  των ΟΑΠΙ  στις χρηµατοπιστωτικές  αγορές , ιδιαίτερα  δε στα διαρθρω µένα 
οικονο µικά. Η Επιτροπή  παρακολούθησε  τις εργασίες  και των δύο οµάδων  καθ’ όλη τη 
διάρκεια  της διαδικασίας . Και οι δύο οµάδες διενήργησαν  εκτενείς  διαβουλεύσεις  µε τους 
ενδιαφερό µενους , ιδιαίτερα  όσον  αφορά  το ρόλο  των διαρθρω µένων  οικονο µικών  στην  
αναταραχή  του τοµέα δανείων  υψηλού  κινδύνου . Η ΕΡΑΑΚΑ  υπέβαλε  την έκθεσή  της στις 
13 Μαΐου  2008 και η ESME στις 4 Ιουνίου  2008. 
Εκτός  από τη στενή  παρακολούθηση  της προόδου  των εργασιών  των ΕΡΑΑΚΑ  και ESME, η 
Επιτροπή  πραγ µατοποίησε  συζητήσεις  µε µεγάλους  οργανισ µούς αξιολόγησης  της 
πιστοληπτικής  ικανότητας  και άλλους  ενδιαφερό µενους  (επαγγελ µατικές  ενώσεις  από τον 
ασφαλιστικό , χρηµατιστηριακό  και τραπεζικό  τοµέα, παρόχους  πληροφοριών , κλπ.). 
Επιπλέον , έλαβε  γραπτώς  τις απόψεις  από ένα µεγάλο  εύρος  συλλόγων , παραγόντων  και 
ενδιαφερο µένων  της αγοράς . Σε διεθνές  επίπεδο , παρακολούθησε  από κοντά  άλλες  διεθνείς  
εξελίξεις , όπως  την αναθεώρηση  του κώδικα  συµπεριφοράς  για τους ΟΑΠΙ  που εγκρίθηκε  
από την IOSCO στις 26 Μαΐου , την έκθεση  του Φόρου µ για τη χρηµατοοικονο µική 
σταθερότητα  (FSF)6 που δηµοσιεύθηκε  στις 7 Απριλίου  2008 και την πρόταση  για αλλαγές  
του νόµου περί ΟΑΠΙ  των ΗΠΑ  που παρουσιάστηκε  στις 11 Ιουνίου  και 1 Ιουλίου  2008. 
Επίσης , η Επιτροπή  παρακολούθησε  τις διαβουλεύσεις  που διενεργήθηκαν  τόσο  από την 
IOSCO όσο και από το FSF. Έλαβε  υπόψη  τις διάφορες  πρωτοβουλίες  που προτάθηκαν  ή/και 
υλοποιήθηκαν  από τους ΟΑΠΙ , είτε µεµονωµένα είτε σε επίπεδο  τοµέα, και επωφελήθηκε  
                                                 
3 Οδηγία  2003/6/ΕΚ του Ευρωπαϊκού  Κοινοβουλίου  και του Συµβουλίου  της 28ης Ιανουαρίου  2003 για 
τις πράξεις  προσώπων  που κατέχουν  εµπιστευτικές  πληροφορίες  και τις πράξεις  χειραγώγησης  της 
αγοράς , ΕΕ L 96 της 12.4.2003, σ. 16. 
4 ΕΕ C 59 της 11.3.2006, σ. 2. 
5 Η οµάδα εµπειρογνω µόνων  των ευρωπαϊκών  αγορών  κινητών  αξιών  (ESME) είναι  µια συµβουλευτική  
οµάδα της Επιτροπής  που απαρτίζεται  από παράγοντες  και εµπειρογνώ µονες των αγορών  κινητών  
αξιών , η οποία  συστάθηκε  τον Απρίλιο  του 2006. 
6 Το Φόρου µ για τη χρηµατοοικονο µική σταθερότητα  συγκλήθηκε  τον Απρίλιο  του 1999 και 
συγκεντρώνει  σε τακτική  βάση  τις αρµόδιες  εθνικές  αρχές  για τη χρηµατοοικονο µική σταθερότητα  σε 
σηµαντικά  χρηµατοοικονο µικά κέντρα , διεθνή  πιστωτικά  ιδρύµατα, οµάδες ρυθµιστικών  και εποπτικών  
φορέων  συγκεκρι µένων  τοµέων, καθώς  και σε επιτροπές  εµπειρογνω µόνων  κεντρικών  τραπεζών . 
EL 4   EL από τον εκτενή  ανεπίση µο διάλογο  µε τους ΟΑΠΙ . Ακόµα, ενθάρρυνε  την υποβολή  
παρατηρήσεων  από τους ενδιαφερό µενους  στο πλαίσιο  δηµόσιας  διαβούλευσης  που ξεκίνησε  
στις 31 Ιουλίου  2008 και έλαβε  82 απαντήσεις : 13 από ΟΑΠΙ , 52 από οργανισ µούς 
ενδιαφερο µένων  (τράπεζες , συλλόγους , εταιρείες  επενδύσεων , ταχυδρο µικά ταµιευτήρια , 
κλπ.) και 17 από ρυθµιστικούς  φορείς  κινητών  αξιών  και εθνικά  υπουργεία  οικονο µικών . 
3. ΟΡΙΣΜΟΣ  ΤΟΥ  ΠΡΟΒΛΗΜΑΤΟΣ  
Σύµφωνα  µε τα στοιχεία , οι επιδόσεις  των ΟΑΠΙ  είναι  σαφώς  χαµηλότερες  όσον  αφορά  την 
ποιότητα  αξιολογήσεων  σε καινοτό µα, διαρθρω µένα προϊόντα  σε σχέση  µε την έκδοση  
παραδοσιακών  αξιολογήσεων . Συνεπώς , η ανάλυση  της Επιτροπής  επικεντρώνεται  στα 
θέµατα που προέκυψαν  από την αξιολόγηση  διαρθρω µένων  χρηµατοπιστωτικών  µέσων . 
Ωστόσο , πρέπει  να ληφθεί  υπόψη  ότι, µε την πρόοδο  των καινοτο µιών στον  τοµέα των 
χρηµατοπιστωτικών  µέσων , ενδέχεται  να προκύψουν  στο µέλλον  παρό µοια προβλή µατα και 
σε άλλους  τοµείς όπου  οι οργανισ µοί αξιολόγησης  της πιστοληπτικής  ικανότητας  διαθέτουν  
µικρή ή και καθόλου  εµπειρία . Επιπλέον , ορισµένα ελαττώ µατα που εντοπίζονται  στις 
αξιολογήσεις  των διαρθρω µένων  χρηµατοπιστωτικών  µέσων  σχετίζονται  µε τη δοµή, το 
επιχειρη µατικό  µοντέλο  και τις εσωτερικές  διεργασίες  των οντοτήτων , δηλαδή  µπορεί  να 
επηρεάσουν  και πιο παραδοσιακούς  τοµείς δραστηριότητας  των ΟΑΠΙ .  
3.1. Έλλειψη  ακεραιότητας  των ΟΑΠΙ , συγκρούσεις  συµφερόντων  στον  τοµέα των 
αξιολογήσεων  της πιστοληπτικής  ικανότητας   
Όλοι  οι ενδιαφερό µενοι, τα ιδρύµατα και οι συµµετέχοντες  στη διαδικασία  διαβούλευσης  
εξέφρασαν  οµόφωνα  την άποψη  ότι οι πιθανές  συγκρούσεις  συµφερόντων  στις περιπτώσεις  
αξιολόγησης  διαρθρω µένων  χρηµατοπιστωτικών  προϊόντων  από τους ΟΑΠΙ  δεν 
αποφεύγονται  ή ότι η διαχείρισή  τους δεν είναι  ικανοποιητική .  
3.2. Έλλειψη  ποιότητας  στη µεθοδολογία  και στις αξιολογήσεις  της πιστοληπτικής  
ικανότητας   
Ο σηµαντικός  αριθµός των υποβαθ µίσεων  που παρατηρήθηκαν  το δεύτερο  εξάµηνο του 2007 
και το πρώτο  τρίµηνο του φετινού  έτους  σε σύγκριση  µε το πρώτο  εξάµηνο του 2007 
υποδηλώνει  σαφώς  ότι οι αξιολογήσεις  που εκδόθηκαν  πριν εκδηλωθεί  η αναταραχή  ήταν  
υπεραισιόδοξες  και αδυνατούσαν  να αντικατοπτρίσουν  τις συνθήκες  των αγορών  των 
υποκεί µενων  περιουσιακών  στοιχείων . Ένας  λόγος  των χαµηλών  αυτών  επιδόσεων  είναι  
πιθανότατα  η έλλειψη  ποιότητας  στις µεθοδολογίες  που χρησι µοποιούνται  από τους ΟΑΠΙ  
για την έκδοση  µιας αξιολόγησης .  
3.3. Έλλειψη  διαφάνειας  στις δραστηριότητες  των ΟΑΠΙ  
Οι ΟΑΠΙ  δεν κοινοποιούν  τα χαρακτηριστικά  και τους περιορισ µούς των αξιολογήσεων  που 
αφορούν  διαρθρω µένα χρηµατοπιστωτικά  προϊόντα  µε ικανοποιητική  ακρίβεια , ούτε 
παρέχουν  επαρκείς  πληροφορίες  σχετικά  µε τις κρίσι µες παραδοχές  των µοντέλων  που 
χρησι µοποιούν . Αυτή  η έλλειψη  πληροφόρησης  δεν επιτρέπει  στους  συµµετέχοντες  στις 
αγορές  να αντιληφθούν  τη σηµασία των αξιολογήσεων . Οι ΟΑΠΙ  παρέχουν  πληροφορίες  
σχετικά  µε τις επιδόσεις  των αξιολογήσεων , αλλά  οι πληροφορίες  αυτές  δεν διευκολύνουν  τη 
σύγκριση  των επιδόσεων  των ΟΑΠΙ . 
EL 5   EL 4. ΣΤΟΧΟΙ  
Για την αντιµετώπιση  των προβλη µάτων  που ορίστηκαν  παραπάνω , απαιτείται  η µετατροπή  
τριών  συγκεκρι µένων  στόχων  σε ουσιώδεις  απαιτήσεις . 
(1) ∆ιασφάλιση  ότι οι ΟΑΠΙ  διαχειρίζονται  κατάλληλα  οποιαδήποτε  σύγκρουση  
συµφερόντων .  
(2) ∆ιασφάλιση  ότι οι ΟΑΠΙ  παρα µένουν  σε εγρήγορση  σχετικά  µε την ποιότητα  των 
µεθοδολογιών  αξιολόγησης  και των αξιολογήσεων .  
(3) Αύξηση  της διαφάνειας  των ΟΑΠΙ .  
Υπάρχει  επίσης  ένας ευρύτερος , κυρίαρχος  στόχος : η ενίσχυση  της συµµόρφωσης  των ΟΑΠΙ  
σε όλη την Ευρωπαϊκή  Ένωση  προς  τα µέτρα τα οποία  λαµβάνονται  για την αντιµετώπιση  
των προβλη µάτων  που εντοπίζονται .  
5. ΕΠΙΛΟΓΕΣ  ΠΟΛΙΤΙΚΗΣ  
Με βάση  τους παραπάνω  στόχους  αναλύθηκε  µια σειρά  από εναλλακτικές  επιλογές . 
5.1. Επιλογές  πολιτικής  για ουσιώδεις  απαιτήσεις  
5.1.1. « ∆ιασφάλιση  ότι οι ΟΑΠΙ  διαχειρίζονται  κατάλληλα  οποιαδήποτε  σύγκρουση  
συµφερόντων » 
Απαιτείται  η αντιµετώπιση  µιας σειράς  θεµάτων . 
1. Γενική  προσέγγιση  για την αντιµετώπιση  των συγκρούσεων  συµφερόντων .  
2. Συγκρούσεις  συµφερόντων  που προκαλούνται  από τη συµβουλευτική  
δραστηριότητα  των ΟΑΠΙ .  
3. ∆ιάλογος  µεταξύ  των αναλυτών  αξιολόγησης  και της αξιολογού µενης οντότητας .  
4. Ανεξαρτησία  των ατόµων που συµµετέχουν  στη διαδικασία  αξιολόγησης .  
5. Επιλογή  της πλέον  συµφέρουσας  λύσης  για τις αξιολογήσεις .  
6. Πρόσληψη  αναλυτών  από εκδότες  οι οποίοι  έχουν  αξιολογηθεί  από τους αναλυτές .  
5.1.2. « ∆ιασφάλιση  ότι οι ΟΑΠΙ  παρα µένουν  σε εγρήγορση  σχετικά  µε την ποιότητα  των 
µεθοδολογιών  αξιολόγησης  και των αξιολογήσεων » 
Απαιτείται  η αντιµετώπιση  µιας σειράς  θεµάτων . 
1. Ποιότητα  µεθοδολογιών , µοντέλων  και βασικών  παραδοχών  αξιολόγησης .  
2. Επιτήρηση  της αξιολόγησης .  
3. Επίδραση  αλλαγών  στις µεθοδολογίες .  
EL 6   EL 4. Ποιότητα  των πληροφοριών  που χρησι µοποιούνται  στις αξιολογήσεις .  
5. Θέµατα στελέχωσης .  
6. Επίδραση  των εξελίξεων  στις αγορές  και των µακροοικονο µικών  προσδοκιών .  
5.1.3. « Αύξηση  της διαφάνειας  των ΟΑΠΙ » 
Απαιτείται  η αντιµετώπιση  µιας σειράς  θεµάτων . 
1. ∆ιαφάνεια  εσωτερικών  διεργασιών  και διαδικασιών .  
2. Περιεχό µενο αξιολογήσεων .  
3. ∆ιαφοροποίηση  αξιολογήσεων  για διαρθρω µένα οικονο µικά.  
4. Στατιστικά  στοιχεία  απόδοσης  ΟΑΠΙ .  
5.2. Μέσα  για την εφαρ µογή των επιλογών  πολιτικής  
Όσον  αφορά  τον κυρίαρχο  στόχο , δηλαδή  την ενίσχυση  της συµµόρφωσης  των ΟΑΠΙ  σε όλη 
την Ευρωπαϊκή  Ένωση  µε τα µέτρα τα οποία  λαµβάνονται  για την αντιµετώπιση  των 
προβλη µάτων  που εντοπίζονται , εξετάζονται  οι ακόλουθες  επιλογές . 
Επιλογή  1: Αυτορρύθ µιση, που περιλα µβάνει : 
α) τον κώδικα  συµπεριφοράς  της IOSCO, 
β) τη «Λευκή  Βίβλο  του τοµέα» — η οποία  προϋποθέτει  ότι οι ίδιοι οι οργανισ µοί 
βρίσκουν  κατάλληλες  λύσεις  στα προβλή µατα και τους προβλη µατισµούς που 
αναφέρονται  παραπάνω7,  
γ) πρόσθετες  πρωτοβουλίες  από µεµονωµένους  ΟΑΠΙ  — αρκετοί  ΟΑΠΙ  
παρουσίασαν  στους  ρυθµιστικούς  φορείς  και στις αγορές  µια σειρά  από 
προτεινό µενες βελτιώσεις  και δεσµεύτηκαν  µεµονωµένα να τις ενσω µατώσουν  
στις εσωτερικές  τους πρακτικές  και διαδικασίες . 
Επιλογή  2: Ένας  ευρωπαϊκός  κώδικας  συµπεριφοράς  για τους ΟΑΠΙ , µε βάση  τον οποίο  τα 
µέλη του τοµέα θα δεσµευτούν  να διατηρούν  µια σειρά  από εθελοντικά  πρότυπα  και ότι θα 
αποδέχονται  και θα υιοθετούν  τις συστάσεις  ενός φορέα  παρακολούθησης  που θα ελέγχει  τη 
συµµόρφωση  των υπογραφόντων  προς  τον κώδικα . 
Επιλογή  3: Σύσταση  της Επιτροπής  µε παράθεση  προτύπων  προς  τα οποία  πρέπει  να 
συµµορφώνονται  οι ΟΑΠΙ  για να δραστηριοποιούνται  στην  ΕΕ — τα ίδια πρότυπα  που 
αναφέρονται  στην  επιλογή  4 (νοµοθεσία ). Τα πρότυπα  θα στηρίζονται  στον  αναθεωρη µένο 
κώδικα  της IOSCO καθώς  και στις συστάσεις  των ΕΡΑΑΚΑ  και ESME, θα περιλα µβάνουν  
δε πρόσθετα  πρότυπα  τα οποία  η Επιτροπή  θεωρεί  ουσιώδη .  
                                                 
7 Τον Ιανουάριο  του 2008, οι πέντε  κύριοι  ΟΑΠΙ  υπέβαλαν  από κοινού  στους  ρυθµιστικούς  φορείς  µια 
Λευκή  Βίβλο  µε 12 προτάσεις  για τη βελτίωση  του κώδικα  συµπεριφοράς  της IOSCO όσον  αφορά  την 
ανεξαρτησία , την ποιότητα  και τη διαφάνεια  των αξιολογήσεων  της πιστοληπτικής  ικανότητας . 
EL 7   EL Επιλογή  4: Κοινοτική  νοµοθεσία  που προβλέπει  ένα πλήρες  κανονιστικό  πλαίσιο  το οποίο  θα 
καλύπτει  όλους  τους υπάρχοντες  (και µελλοντικούς ) ΟΑΠΙ  που ασκούν  επιχειρη µατική  
δραστηριότητα  στην  Ευρώπη  και των οποίων  οι αξιολογήσεις  χρησι µοποιούνται  για 
κανονιστικούς  σκοπούς , όπως  η οδηγία  περί κεφαλαιακών  απαιτήσεων8. Η πρόταση  θα ορίζει  
τις προϋποθέσεις  για την έκδοση  των αξιολογήσεων  της πιστοληπτικής  ικανότητας , 
θεσπίζοντας  µια διαδικασία  εγγραφής  και ένα καθεστώς  εξωτερικής  επιτήρησης  από 
κοινοτικούς  ρυθµιστικούς  φορείς .  
6. ΑΝΑΛΥΣΗ  ΑΝΤΙΚΤΥΠΟΥ  
∆εδο µένης της τεχνικής  φύσης  και του αναλυτικού  χαρακτήρα  των επιλογών  πολιτικής  που 
αφορούν  τους στόχους  1 έως 3, ο ιδιαίτερος  αντίκτυπός  τους δεν συνοψίζεται  εδώ, αλλά  
περιγράφεται  στην  έκθεση . Το παρόν  έγγραφο  περιορίζεται  στην  ανάλυση  των διαφόρων  
µέσων  επιβολής . 
Αυτορρύθ µιση 
Ο κώδικας  της IOSCO αδυνατεί  να εκπληρώσει  τους στόχους  πολιτικής : η διαχείριση  των 
συγκρούσεων  συµφερόντων  από τους ΟΑΠΙ  θα παρέ µενε στα σηµερινά  επίπεδα  και, ως εκ 
τούτου , θα ήταν  ανεπαρκής , Οι ΟΑΠΙ  δεν θα ήταν  υποχρεω µένοι να βελτιώσουν  τη 
µεθοδολογία  της αξιολόγησης  και την ποιότητα  των αξιολογήσεων , η διαφάνεια  των ΟΑΠΙ  
δεν θα βελτιωνόταν  και, τέλος , οι αρµόδιες  αρχές  δεν θα διέθεταν  κάποιο  µηχανισ µό 
εποπτείας  και επιβολής . Η Λευκή  Βίβλος  του τοµέα και άλλες  πρωτοβουλίες  παρέχουν  
µεγάλη  ευελιξία  στους  ΟΑΠΙ , καθώς  τους αφήνουν  ελεύθερους  να προσαρ µοστούν  σε νέες 
εθελοντικές  απαιτήσεις . Ωστόσο , δεν θα ήταν  αποτελεσ µατικές  καθώς  δεν προβλέπουν  έναν 
ισχυρό  µηχανισ µό για την παρακολούθηση  της συµµόρφωσης  προς  τα καθορισ µένα πρότυπα . 
Επιπλέον , δεν εγγυώνται  κανένα  κοινό  πλαίσιο . Η αυτορρύθ µιση έχει δοκιµαστεί  από το 2006 
και τα αποτελέσ µατα απέχουν  πολύ  από το να είναι  ικανοποιητικά . 
Ευρωπαϊκός  κώδικας  συµπεριφοράς   
Αυτή  η λύση  θα ήταν  ιδιαίτερα  ευέλικτη , καθώς  οι ΟΑΠΙ  θα ήταν  σε θέση  να εφαρ µόσουν  τη 
βασική  αρχή  «συµµόρφωση  ή εξηγήσεις ». Έχει το πλεονέκτη µα ότι περιλα µβάνει  έναν φορέα  
παρακολούθησης , αν και χωρίς  αρµοδιότητες  επιβολής  µε συνέπεια  η αποτελεσ µατικότητά  
του να είναι  περιορισ µένη. Θα εξασφάλιζε  ένα αξιόπιστο  κοινό  πλαίσιο , αν και δεν θα 
µπορούσε  να επιτευχθεί  ένα αξιόλογο  επίπεδο  βεβαιότητας . Το αποτέλεσ µα δεν θα ήταν  
αρκετό  για να ικανοποιήσει  τους στόχους  πολιτικής . 
Σύσταση  της Ευρωπαϊκής  Επιτροπής  
Αυτή  η λύση  θα συνέβαλε  στη θέσπιση , έως κάποιο  βαθµό, ενός κοινού  πλαισίου , 
τουλάχιστον  όσον  αφορά  τα κριτήρια  αναφοράς  που πρέπει  να πληρούν  οι ΟΑΠΙ . Ωστόσο , 
δεν θα µπορούσε  να περιλα µβάνει  έναν µηχανισ µό επιβολής  και, εποµένως , θα είχε 
περιορισ µένη αποτελεσ µατικότητα  όσον  αφορά  την επίτευξη  των στόχων  πολιτικής . 
                                                 
8 Οδηγία  2006/48/ ΕΚ του Ευρωπαϊκού  Κοινοβουλίου  και του Συµβουλίου  της 14ης Ιουνίου  2006 
σχετικά  µε την ανάληψη  και την άσκηση  δραστηριότητας  πιστωτικών  ιδρυµάτων  (αναδιατύπωση ). 
EL 8   EL Νοµοθεσία  
Αυτή  η λύση  θα εξασφάλιζε  ίσους  όρους  ανταγωνισ µού για όλους  τους συµµετέχοντες  στην  
κοινοτική  αγορά , αντί για ένα νοµικό καθεστώς  λειτουργίας  των ΟΑΠΙ  κατακερ µατισµένο 
ανάµεσα στα 27 κράτη  µέλη, το οποίο  θα µπορούσε  να προκύψει  εάν η ΕΕ δεν λάβει  µέτρα 
και διατηρήσει  το τρέχον  κανονιστικό  καθεστώς  αυτορρύθ µισης που βασίζεται  στον  κώδικα  
της IOSCO. Μια νοµοθετική  πρόταση  θα περιλά µβανε  ένα σύστη µα «επιµελούς  εποπτείας » 
και έναν ισχυρό  µηχανισ µό επιβολής , εποµένως  θα πετύχαινε  τη διασφάλιση  της 
συµµόρφωσης  προς  τους στόχους  πολιτικής . Θα διασφάλιζε  την ορθή  υλοποίηση , επιµελή 
εποπτεία  και ισχυρή  επιβολή  του προτεινό µενου πλαισίου  για την έκδοση  των αξιολογήσεων  
της πιστοληπτικής  ικανότητας . 
7. ΣΥΓΚΡΙΣΗ  ΕΠΙΛΟΓΩΝ  — ΣΥΜΠΕΡΑΣΜΑΤΑ  
Μετά  τη δέουσα  εξέταση  του αντίκτυπου  όλων  των επιµέρους  επιλογών  πολιτικής , των 
πλεονεκτη µάτων  και των µειονεκτη µάτων  τους σε σύγκριση  µε το σενάριο  βάσης , 
συνάγονται  τα ακόλουθα  συµπεράσ µατα.  
Για την επίτευξη  του στόχου  1 (∆ιασφάλιση  ότι οι ΟΑΠΙ  διαχειρίζονται  κατάλληλα  
οποιαδήποτε  σύγκρουση  συµφερόντων ), οι ΟΑΠΙ  θα πρέπει  να διασφαλίσουν  ότι 
εντοπίζονται  όλες οι υπάρχουσες  και πιθανές  συγκρούσεις  συµφερόντων  και ότι είτε τις 
εξαλείφουν  είτε τις διαχειρίζονται  σωστά  και τις κοινοποιούν . Θα πρέπει  να θεσπιστούν  
ειδικές  ρυθµίσεις  εσωτερικής  διακυβέρνησης  για να συµβάλλουν  στις αλλαγές  της εταιρικής  
νοοτροπίας  και των εσωτερικών  πολιτικών . Απαγορεύεται  στους  ΟΑΠΙ  να παρέχουν  
συµβουλευτικές  υπηρεσίες . Οι αναλυτές  των αξιολογήσεων  θα πρέπει  να µην εµπλέκονται  
στις εµπορικές  πτυχές  της δραστηριότητας  των ΟΑΠΙ  και να υπόκεινται  σε αυστηρότερους  
κανόνες  όσον  αφορά  την επικοινωνία  µε τον πελάτη . Πριν  από την πρόσληψη  ενός αναλυτή  
από έναν πρώην  πελάτη  του, θα πρέπει  να εφαρ µόζονται  ειδικά  µέτρα προστασίας . Τέλος , οι 
πελάτες  των ΟΑΠΙ  θα πρέπει  να αποθαρρύνονται  από επιβλαβείς  πρακτικές  επιλογής  της 
πλέον  συµφέρουσας  λύσης  για τις αξιολογήσεις .  
Για την επίτευξη  του Στόχου  2 (∆ιασφάλιση  ότι οι ΟΑΠΙ  παρα µένουν  σε εγρήγορση  
σχετικά  µε την ποιότητα  των µεθοδολογιών  αξιολόγησης  και των αξιολογήσεων ), οι ΟΑΠΙ  
θα πρέπει  να χρησι µοποιούν  µεθοδολογίες  που είναι  αυστηρές , συστη µατικές , συνεχείς  και 
µπορούν  να επαληθεύονται  µε βάση  την ιστορική  εµπειρία . Οι µεθοδολογίες , τα µοντέλα  και 
οι βασικές  παραδοχές  αξιολόγησης  θα πρέπει  να ενηµερώνονται  τακτικά  και να 
υποβάλλονται  σε πλήρη  και περιοδική  επανεξέταση . Θεσπίζεται  µια εσωτερική  λειτουργία  
επανεξέτασης  για την παρακολούθηση  της συµµόρφωσης  στον  τοµέα αυτό . Οι αλλαγές  στις 
µεθοδολογίες  αξιολόγησης  συνεπάγονται  την έγκαιρη  επαναξιολόγηση  όλων  των 
υφιστά µενων  αξιολογήσεων  που επηρεάζονται . Επίσης , οι ΟΑΠΙ  θα πρέπει  να 
παρακολουθούν  και να ενηµερώνουν  τις επιµέρους  αξιολογήσεις  σε διαρκή  βάση . Απαιτείται  
µεγαλύτερη  διαφάνεια  προκει µένου οι χρήστες  των αξιολογήσεων  να αντιλα µβάνονται  
καλύτερα  τη δέουσα  επιµέλεια  που ασκείται  για τη διαχείριση  των στοιχείων  σε επίπεδο  
περιουσιακών  στοιχείων  και που ενσω µατώνεται  στις αξιολογήσεις . Οι ΟΑΠΙ  θα πρέπει  να 
κοινοποιούν  τα επίπεδα  στελέχωσης  για να επιτρέπουν  τη στενότερη  παρακολούθηση  των 
αγορών .  
Για την επίτευξη  του Στόχου  3 (Αύξηση  της διαφάνειας  των ΟΑΠΙ ), είναι  ανάγκη  να 
επιβληθεί  στους  ΟΑΠΙ  µια γενική  υποχρέωση  ως προς  τη διαφάνεια , όσον  αφορά  τη 
λειτουργία  των εσωτερικών  τους διεργασιών  και διαδικασιών , σε συνδυασ µό µε την 
EL 9   EL υποχρέωσή  τους να δηµοσιεύουν  ετήσια  έκθεση  διαφάνειας . Οι χρήστες  των αξιολογήσεων  
θα πρέπει  να έχουν  στη διάθεσή  τους πληροφορίες  σχετικά  µε τις αναλύσεις  που εκτελούνται  
καθώς  και µε τυχόν  περιορισ µούς και ειδικούς  κινδύνους  που περιλα µβάνονται . Οι ΟΑΠΙ  θα 
πρέπει  επίσης  να χρησι µοποιούν  διαφορετικές  κατηγορίες  αξιολογήσεων  για τα διαρθρω µένα 
και τα συµβατικά  χρεωστικά  µέσα ή να παρέχουν  στους  επενδυτές  πρόσθετες  πληροφορίες  
κατά  την αξιολόγηση  διαρθρω µένων  χρηµατοπιστωτικών  µέσων . Θα πρέπει  να 
συγκεντρώνονται  στατιστικά  ιστορικά  στοιχεία  σχετικά  µε τις επιδόσεις  χρησι µοποιώντας  
συστή µατα µέτρησης  που διασφαλίζουν  τη συµβατότητα  ανάµεσα στους  διάφορους  
συµµετέχοντες  στις αγορές .  
Θεσπίζεται , µε νοµοθετική  ρύθµιση, διαδικασία  εγγραφής  των ΟΑΠΙ  η οποία  διασφαλίζει  ότι 
οι αξιολογήσεις  της πιστοληπτικής  ικανότητας  που εκδίδουν  µπορούν  να χρησι µοποιηθούν  
από πιστωτικά  ιδρύµατα, επενδυτικές  εταιρείες , ασφαλιστικές  εταιρείες , συστή µατα 
συλλογικών  επενδύσεων  και ταµεία συντάξεων  εντός  της Κοινότητας . ∆ιασφαλίζεται  η ικανή  
και αποτελεσ µατική  παρακολούθηση  της συµµόρφωσης  προς  τις απαιτήσεις  σε όλη την ΕΕ 
(κυρίαρχος  στόχος ). Η εγγραφή  πραγ µατοποιείται  από την αρµόδια αρχή  ενός κράτους  
µέλους , αλλά  οι ρυθµιστικές  αρχές  όλων  των κρατών  µελών  θα πρέπει  να µπορούν  να 
εκφράζουν  την άποψή  τους µέσω της ΕΡΑΑΚΑ . Η καθη µερινή  εποπτεία  ασκείται  από τις 
αρµόδιες  αρχές  των κρατών  µελών . Η στενή  συνεργασία  µεταξύ  των εθνικών  ρυθµιστικών  
αρχών  και ο συντονισ µός τους από την ΕΡΑΑΚΑ  είναι  απαραίτητες  προϋποθέσεις  για τη 
διαµόρφωση  µιας κοινής  εποπτικής  νοοτροπίας  και µιας αποτελεσ µατικής  δικτυακής  
προσέγγισης . Θα πρέπει  να εκχωρηθούν  οι σχετικές  αρµοδιότητες  στις εθνικές  ρυθµιστικές  
αρχές  ώστε  να µπορούν  να λαµβάνουν  µέτρα και να επιβάλλουν  επαρκείς  κυρώσεις  σε 
περίπτωση  που οι ΟΑΠΙ  δεν συµµορφώνονται  προς  τους κανόνες . Και πάλι, η ΕΡΑΑΚΑ  θα 
πρέπει  να διαδρα µατίσει  σηµαντικό  ρόλο  στη διαµόρφωση  µιας κοινής  νοοτροπίας  επιβολής .