14.6.93 ΕπίσημηΕφημερίδατωνΕυρωπαϊκώνΚοινοτήτων Αριθ.C161/31
Ταακολούθαμεληπουήτανπαρόνταήεκπροσωπήθηκαν ,απήχαναπότηψηφοφορία :
BERNABEI ,BERNS,DUNKEL,ENGELEN-KEFER ,HAGEN,LAPPAS,LARSEN,MERC1ER ,ΠΑΥΑΟΠΟΥ­
ΛΟΣ.
ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ III
στηγνωμοδότησητηςΟικονομικήςκαιΚοινωνικήςΕπιτροπής
Μετατοτέλοςτηςονομαστικήςψηφοφορίαςγιατοσύνολοτηςγνωμοδότησης ,ταμέλητηςΟμάδαςII—Εργαζόμενοι
πουψήφισανκατά,κατέθεσανγραπτήδήλωση,βάσειτουκειμένουτηςαντιγνωμοδότησης πουσυμπεριλαμβάνεται
στοΠαράρτημαI.
ABEJONRESA,ATTLEY,ΒΑΕΖΑ,BRIESCH,BLESER,VASCOCAL,CARROLL ,CASSINA,CHRISTIE ,
COLOMBO ,DECAILLON ,vanDIJK,DRAIJER,DRILLEAUD ,ETTY,EULEN,FLUM,FREEMAN ,
GEUENICH ,GOMEZMARTINEZ ,GROBEN,JANSSEN,JENKINS,DEKNEGT,LACAMARTIN,LIVERANI ,
LYONS,MADDOCKS ,MASUCCI ,MOLINAVALLEJO,MORRIS,MOURGUES ,NIELSENB„NIELSEN
P.,NIERHAUS ,ΡΕ,PIETTE,SANDERSON ,SANTILLAN CABEZA,SANTOS,SCHMITZ ,vonSCHWERIN ,
SEQUEIRA ,SMITH,ΘΕΩΝΑΣ,TIXIER,VERBOVEN ,WAGENMANS ,WALDACK ,ZUFIAURNARVAIZA .
ΓνωμοδότησηγιατηνπρότασηοδηγίαςτουΣυμβουλίουγιατηντροποποίησητηςοδηγίας80/390/ΕΟΚ
περίσυντονισμούτωνόρωνκατάρτισης,ελέγχουκαιδιάδοσηςτουενημερωτικούδελτίουπουπρέπεινα
δημοσιεύεταιγιατηνεισαγωγήκινητώναξιώνσεχρηματιστήριοαξιών,όσοναφοράτηνυποχρέωση
δημοσίευσηςτουενημερωτικούδελτίου(')
(93C161/09)
Στις22Φεβρουάριου 1993τοΣυμβουλιοτωνΕυρωπαϊκωνΚοινοτήτωναποφασισε,ναζητήσει,μεβάση
τιςδιατάξειςτουάρθρου54,παράγραφος2τηςΣυνθήκηςγιατηνίδρυσητηςΕυρωπαϊκήςΟικονομικής
Κοινότητας ,τηγνωμοδότησητηςΟικονομικήςκαιΚοινωνικήςΕπιτροπήςγιατηνπαραπάνωπρόταση.
Τοτμήμαοικονομικών ,δημοσιονομικών καινομισματικώνυποθέσεωνστοοποίοανατέθηκεηπροετοι­
μασίατωνσχετικώνεργασιών,επεξεργάσθηκε τηγνωμοδότησήτουμεβάσητηνεισαγωγικήέκθεση
τουκ.Meyer-Horn(άρθρα18και46τουΕσωτερικούΚανονισμού).
Κατάτην305ησύνοδοολομέλειας,ηΟικονομικήκαιΚοινωνικήΕπιτροπήυιοθέτησεομόφωνατην
ακόλουθηγνωμοδότηση .
1.Εισαγωγή
1.1.Οιπρώτεςκοινοτικέςοδηγίεςστοντομέατωνκινητών
αξιώνκαιτωνχρηματιστηρίων αφορούσαναποκλειστικάτην
προστασίατωνεπενδυτών .Σκοπόςτωνοδηγιώναυτώνήταν
ηεναρμόνισητωνακόλουθωντομέων:
—τωνόρωνεισαγωγήςσεχρηματιστήριο αξιών,
—τωνενημερωτικώνδελτίωνεισαγωγής,
—τηςτακτικήςδημοσίευσηςδελτίωνσχετικάμετιςεταιρε­
ίεςτωνοποίωνοιμετοχέςέχουνεισαχθείστοχρηματιστή­
ριο,—τηςδήλωσηςσυμμέτοχωνυποορισμένουςόρους,
—τωνενημερωτικώνδελτίωνσχετικάμετηνέκδοσηαξιών,
—τηςαπαγόρευσηςτωνσυναλλαγώνμεταξύπαραγόντων
πουδιαθέτουνεμπιστευτικέςπληροφορίες .
Δενυπάρχειακόμηοδηγίασχετικάμετιςδημόσιεςπροσφο­
ρέςεξαγοράς(μιαςεπιχείρησης).Παράλληλα ,ηοδηγίαγια
τηνπαροχήυπηρεσιώνστοντομέατωναξιογράφωνκαθώς
καιηοδηγίαγιατηνεπάρκειατουίδιουκεφαλαίουθακατα­
στήσουνδυνατήτηνελευθερίαεγκατάστασης καιπαροχής
υπηρεσιώνυπότονέλεγχοτηςχώραςστηνοποίαηεταιρεία
έχειτηνέδρατης,ενώησυμπληρωματική οδηγίασχετικάμε
τααντισταθμιστικά συστήματαγιατιςεπιχειρήσειςχαρτοφυ­
λακίου,αποσκοπείστηνπροστασίατωνεπενδυτών . (')ΕΕαριθ.C23της27.1.1993,σ.6.

Αριθ.C161/32 ΕπίσημηΕφημερίδατωνΕυρωπαϊκωνΚοινοτήτων 14.6.93
προϋποθεσηγιατηνεισαγωγήαξιόγραφωνσταχρηματιστή­
ρια.
Hνέαοδηγίααπλουστεύεισετρίασημείατιςυποχρεώσεις
τωνεπιχειρήσεων ,πουείναιήδηεισηγμένεςσεχρηματιστή­
ριο,σχετικάμετηδημοσίευσηενημερωτικούδελτίου.1.2.Hοδηγίατου1980,γιατοενημερωτικόδελτίοεισαγω­
γήςσεχρηματιστήριο οδήγησεστηφιλελευθεροποίηση της
κυκλοφορίαςκεφαλαίων .Επίσης,άλλαξανοιόροιανταγωνι­
σμούστιςαγορέςαξιογράφων .Σεορισμένακράτημέλητα
λεγόμεναπεριφερειακάχρηματιστήρια έχασανέδαφοςσε
σχέσημετοπρώτοχρηματιστήριο τηςχώρας.Απότηνάλλη
πλευράόμως,τακεντρικάχρηματιστήρια τωνκρατώνμελών
σημείωσαναπώλειεςσεό,τιαφοράτονκύκλοεργασιών,σε
σχέσημετασυστήματασυναλλαγώνμέσωηλεκτρονικών
υπολογιστών ,ιδιαίτερασεό,τιαφοράτιςμετοχές. 2.1.Σεπερίπτωσηεισαγωγήςκαισεάλλαχρηματιστήρια
δενείναιπλέοναναγκαίαηέκδοσηνέουδελτίου,αλλάαρκεί
ηδιάθεσηεγγράφουπουπεριέχειορισμέναστοιχεία.
1.3.HΕπιτροπήπάνταυποστήριζετοανοιγματωνχρημα­
τιστηρίωναξιώνσεευρωπαϊκόεπίπεδο.ΤοΝοέμβριοτου
1980διοργάνωσεστιςΒρυξέλλεςσυμπόσιομεθέμα«Προς
έναΕυρωπαϊκόΧρηματιστήριο ».Κατάταέτηπουακολούθη­
σαν,ηεπιτροπήχρηματιστηρίων αξιώντωνκρατώνμελών,
δηλαδήoπροκάτοχοςτηςσημερινήςένωσης,προετοίμασε
εντατικάτηνηλεκτρονικήδιασύνδεσητωνχρηματιστηρίων .2.2.Εταιρείεςτωνοποίωνοιμετοχέςείναιήδηεισηγμένες
απόδιετίαςσεχρηματιστήριο τηςπαράλληληςαγοράςκαι
επιθυμούνναεισαχθούνστοεπίσημοχρηματιστήριο του
ίδιουκράτουςμέλους,δενχρειάζεται,πλέον,ναεκδίδουν
πλήρεςενημερωτικόδελτίοαλλάμπορούννακαταθέτουντο
προαναφερθένέγγραφομετασχετικάστοιχεία.
2.3.Κυρίωςομωςπροβλεπεταιότιολεςαυτέςοιπληροφο­
ρίες,οιεπεξηγήσεις ,οιπαραστάσεις ,τοιχοκολλήσεις ήτα
σχετικάέγγραφαπρέπειναδημοσιεύονται σεμιαγλώσσα
πουείναιεύκολακατανοητήαπότουςεπενδυτέςστοκράτος
μέλοςυποδοχήςκαιόχιπλέονστηγλώσσατουεκάστοτε
κράτους.
3.Γενίκεςπαρατηρήσεις1.3.1.Αρχικά,τοσχέδιογιατησύστασηεπιτροπήςτων
χρηματιστηρίων αξιώνήτανέναφιλόδοξοσύστημασυναλλα­
γώντοοποίοονομάστηκεIDIS,αργότεραPIPEήEuroquote
καιτελευταίαφέρειτηνκάπωςπιομετριόφρονηονομασία
EurolistήCôteeuropeenne .Παράτιςδυσκολίεςπουπαρουσι­
άσθηκανκατάτηνπροσέγγισητωνδιαφορετικώναπόψεων,
ηεφαρμογήτωνδιαφόρωναυτώνσχεδίωνέχειανακοινωθεί
επανειλημμένα ,πρόσφαταμάλιστακαιηέναρξητουλιγότερο
φιλόδοξουEurolist.Βάσειτουσχεδίουαυτούπρόκειταινα
εισαχθούν250μετοχέςμεγάλωνκοινοτικώνεπιχειρήσεων
στοεκάστοτεεθνικόχρηματιστήριο καιπαράλληλασε5
άλλαχρηματιστήρια τηςΚοινότητας(350γιατοσύνολοτου
ευρωπαϊκούοικονομικούχώρου).
1.3.2.Γιανακαταστείδυνατήηταυτόχρονηεισαγωγή,οι
εκπρόσωποιτωνχρηματιστηρίων αξιώναπευθύνθηκανστην
Επιτροπήκαιεξέφρασαντηνεπιθυμίανααπλουστευθεί με
συγκεκριμένοτρόποηοδηγίαγιατοενημερωτικόδελτίο
εισαγωγήςσεχρηματιστήριο .Τοασυνήθιστο ,αλλάπολύ
θετικό,αυτόβήμαμνημονεύεταιρητάστηναιτιολογική
έκθεσητηςπρότασηςτηςΕπιτροπής[έγγρ.COM(92)556
τελικό—SYN4511.3.1.Hαρχικήοδηγίατου1980αποτέλεσεαπότηναρχή
αντικείμενοκριτικής,επειδήέθετευπερβολικάυψηλέςαπαι­
τήσεις,μεαποτέλεσμανακαθίσταταιτοενημερωτικόδελτίο
ογκώδεςκαιδυσανάγνωστο .Οιμέτοχοιείναι,όμως,οικύριοι
αποδέκτεςτωνπληροφοριώναυτών.Το1987υιοθετήθηκε
γι'αυτόμιαπρώτητροποποίησητηςοδηγίαςσχετικάμετην
αμοιβαίααναγνώρισητωνενημερωτικώνδελτίωνεισαγωγής
σεχρηματιστήριο καιτο1990μιαδεύτερητροποποίηση ,
μετηνοποίαηαμοιβαίααναγνώρισηεπεκτάθηκεκαιστα
ενημερωτικάδελτίαέκδοσηςτίτλων.
3.2.Hαντικατασταση ,οπωςσκοπεύειηπαρούσαπρόταση,
τουαρχικούπλήρουςενημερωτικούδελτίου,γιατηνεισα­
γωγήστοχρηματιστήριο απόένανέο,πολύπεριεκτικότερο
έγγραφοκαθώςκαιηδυνατότήτανααποφεύγονταιστομέλ­
λονπολυδάπανεςκαιχρονοβόρεςμεταφράσεις ,αποτελούν
μιαλογικήεξέλιξη.1.4.Ανκαιεισάγονταιήδηαπόπολυκαιρόαξιόγραφα
ξένωνεταιριώνστακοινοτικάχρηματιστήρια ,oσχετικός
κύκλοςεργασιώνδενείναικαθόλουικανοποιητικός .Κάτω
απότουςόρουςαυτούς,ένααποτελεσματικό σύστημαeurolist
θαμπορούσεενδεχομένωςνααναζωογοννήσει τηναγορά,
χωρίςναυπάρχειφόβοςελλιπούςπρόκρισης,καιαφετέρου
οιεντολοδόχοιθαδίδουνεντολέςγιατηναγοράξένωναξιο­
γράφωνκατάπροτίμησηστοεθνικότουςχρηματιστήριο .
3.3.Ωστόσο,δεναποκλείεταιναδημιουργηθούν διαφορές
απόψεωνσχετικάμετηγλώσσαηοποίαείναιεύκολακατανο­
ητήσεένακράτοςμέλος,εάνδενέχειρυθμιστείτοζήτημα
αυτόαπότιςαρμόδιεςαρχές(βλ.σημείο4.1.5).
2.Σκοπόςτηςοδηγίας
3.4.Επιπλέον,διευκολύνεται ημεταφορατωνεμπορικών
συναλλαγώναπόχρηματιστήρια τηςπαράλληληςαγοράςστα
επίσημαχρηματιστήρια .Αυτόεπιδοκιμάζεται παράτογεγο­
νόςότιδενσχετίζεταιάμεσαμετηλεγόμενηοδηγία
«Eurolist».HπρότασηοδηγίαςCOM(92)566τελικό—SYN451,τροπο­
ποιείτηνοδηγία80/39Θ/ΕΟΚ.Hοδηγίααυτήκατέστησε
δυνατήτηνεναρμόνιση,τονέλεγχοκαιτηνκυκλοφορίατου
ενημερωτικούδελτίου,ηδημοσίευσητουοποίουαποτελεί

14.6.93 ΕπίσημηΕφημερίδατωνΕυρωπαϊκώνΚοινοτήτων Αριθ.C161/33
3.5.HΟΚΕεπιδοκιμάζειτηνπρότασηοδηγίαςμετην
επιφύλαξητωνακολούθωνπαρατηρήσεων .ρίουτουΛονδίνουκαιτουΛουξεμβουργου ήμετηχρησιμο­
ποίησηδευτερεύοντων μέσωνχρηματοδότησης .
4.1.3.Σημαντικέςτροποποιήσεις ήεξελίξεις
Στηδεύτερηπερίπτωσητουσημείουδ)(i)περιλαμβάνεται το
ουσιαστικόπεριεχόμενοτουνέουεγγράφου.Ωστόσο,η
γενικήδιατύπωσητουσημείουαυτούθαδημιουργήσειδυσκο­
λίεςερμηνείαςσεπερίπτωσηδιακανονισμού (τίσημαίνειη
έκφραση«σημαντικέςτροποποιήσεις ήεξελίξεις»;).
4.1.4.Τοπέρασμααπότηνπαράλληληαγορά
σεεπίσημοχρηματιστήριο
Hδιατύπωσητηςπαραγράφου5(«Κατάτηνγνώμητωναρμο­
δίωναρχών»)δείχνειεπίσηςότιαναγνωρίζεται σεμεγάλο
βαθμόηαρχήτηςεπικουρικότητας ,επειδήμάλισταηεισα­
γωγήστοεπίσημοχρηματιστήριο δικαιολογεί ,ύστερααπό
μιατριετία,τηνεισαγωγήσεχρηματιστήριο άλλουκράτους
μέλους.
4.1.5.Επενδυτέςκαιγλώσσα
H«γλώσσαπουείναικατανοητήαπότουςεπενδυτές»αποτε­
λείιδιαίτεραπροβληματικόκριτήριο,έστωκαιανστηναιτιο­
λογικήέκθεσηγίνεταιαναφοράστοσημερινόεπίπεδοτης
νομολογίας .ΠροφανώςεννοείταιηαπόφασητουΕυρωπαϊκού
ΔικαστηρίουστηνυπόθεσηC-369/89Piagemee.a.κατάBVBA
Peeters)σχετικάμετηνεπισήμανσητροφίμων.Οιγλωσσικές
γνώσειςτωνιδιωτώνπουεπενδύουνσεαξιόγραφαδενχρειά­
ζεταιναείναιυψηλούεπιπέδου.Εάνεπιδιώκεταιόμωςη
ευρείαερμηνείατηςδιάταξηςαυτής,θαήτανσκοπιμότερονα
γίνεταιαναφοράστοπροσωπικόπουαπασχολούνοιεταιρείες
χαρτοφυλακίου .4.Ειδικέςπαρατηρήσεις
4.1.HΟΚΕεπισύρειτηνπροσοχήτηςΕπιτροπήςσεορι­
σμένασημείαταοποίαχρειάζεταιναδιευκρινισθούν ήνα
τροποποιηθούν .
4.1.1.Τοεύλογοχρονικόδιάστημα
Hαναφοράπουγίνεταιστοσημείοδ)στηνεθνικήνομοθεσία
ήστιςεθνικέςδιατάξεις,θεωρείταιωςαναγνώρισητηςαρχής
τηςεπικουρικότητας .Hδιάθεσηπληροφοριώνδωρεάν,στην
έδρατουχρηματοπιστωτικού οργανισμούθασήμαινε,σε
περίπτωσηπουισχύειένασύντομοχρονικόδιάστημα,ότι
όλαταυποκαταστήματα τωνενδιαφερόμενων πιστωτικών
ιδρυμάτωνθαδιαθέτουνταπληροφοριακά αυτάέντυπατων
επιχειρήσεων ,γεγονόςπουδενείναιεφαρμόσιμοστηνπράξη,
όπωςέδειξανάλλωστεκαιοιεμπειρίεςαπότηνεφαρμογή
τηςοδηγίας79/278/ΕΟΚ(όροιεισαγωγήςσεχρηματιστήριο ).
4.1.2.Ομολογίεςκαιμακροπρόθεσμα δάνεια
ΤοσχέδιοEurolistδενπεριλαμβάνειπαρόμοιααξιόγραφα .
Επίσης,δενφαίνεταιναυπάρχειενδιαφέρονγιατηνεισαγωγή
παρόμοιωναξιόγραφωνσεχρηματιστήρια τουεξωτερικού ,
διότισήμεραησύνδεσητωναγορώναξιώνγίνεταιεπίτο
πλείστονμέσωτηλεφώνουκαιηλεκτρονικώνυπολογιστών
μεταξύευρωπαϊκώνχρηματιστηρίων ,όπωςτουχρηματιστη­
Βρυξέλλες,28Απριλίου1993.
HΠροεδροςτης
ΟικονομικήςκαιΚοινωνικήςΕπιτροπής
SusanneΤΙΕΜΑΝΝ