ΕΠΙΤΡΟΠΗ ΤΩΝ ΕΥΡΩΠΑΪΚΩΝ ΚΟΙΝΟΤΗΤΩΝ 
Βρυξέλλες, 21.12.1998 
COM(1998) 780 τελικό 
ΕΚΘΕΣΗ ΤΗΣ ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ ΠΡΟΣ ΤΟ ΣΥΜΒΟΥΛΙΟ 
σχετικά με την εφαρμογή ορισμένων άρθρων της οδηγίας 

Οδηγία για τις επενδυτικές υπηρεσίες 
έκθεσης της Επιτροπής προς το Συμβούλιο σνετικά ιιε την 
εΦαριιοτή ορισμένων άρθρων της οδηγίας 
Πεοιεγόαενα 
1. ΕΙΣΑΓΩΓΗ 1 
2. ΦΥΣΙΚΑ ΠΡΟΣΩΠΑ (ΑΡΘΡΟ 1) 2 
3. ΕΞΑΙΡΕΣΕΙΣ (ΑΡΘΡΟ 2 ΠΑΡΑΓΡΑΦΟΣ 2) 3 
4. ΑΠΟΚΛΕΙΣΤΙΚΗ ΔΙΕΝΕΡΓΕΙΑ ΣΥΝΑΛΛΑΓΩΝ ΣΕ ΟΡΓΑΝΩΜΕΝΕΣ ΑΓΟΡΕΣ 
(ΑΡΘΡΟ 14) 5 
5. ΑΠΟΚΤΗΣΗ ΙΔΙΟΤΗΤΑΣ ΜΕΛΟΥΣ ΑΛΛΩΝ ΟΡΓΑΝΩΜΕΝΩΝ ΑΓΟΡΩΝ ΚΑΙ 
ΠΡΟΣΒΑΣΗ ΣΤΙΣ ΑΓΟΡΕΣ ΑΥΤΕΣ (ΑΡΘΡΟ 15 ΠΑΡΑΓΡΑΦΟΣ 3) 7 
6. ΟΡΓΑΝΩΜΕΝΕΣ ΑΓΟΡΕΣ (ΑΡΘΡΟ 16) 8 
6.1. Κατάλογος των οργανωμένων αγορών που κοινοποίησαν τα κράτη μέλη 8 
6.2. Προβλήματα όσον αφορά τον ορισμό της "οργανωμένης αγοράς" 8 
6.2.1. Ιταλία 8 
6.2.2. Ισπανία S 
7. ΔΙΑΦΑΝΕΙΑ (ΑΡΘΡΟ 21) 9 
ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ: ΣΧΕΔΙΟ ΚΑΤΑΛΟΓΟΥ ΟΡΓΑΝΩΜΕΝΩΝ ΑΓΟΡΩΝ 11 
1. ΕΙΣΑΓΩΓΗ 
Η Επιτροπή υποχρεούται να υποβάλει στο Συμβούλιο έκθεση για την εφαρμογή ορισμένων άρθρων της 
οδηγίας και να προτείνει τροποποιήσεις στο κείμενο της οδηγίας εάν αυτές είναι αναγκαίες και επιθυμητές. 
Η παρούσα έκθεση παρουσιάζει συνοπτικά τις πληροφορίες που η Επιτροπή έλαβε από τα κράτη μέλη 
σχετικά με: 
• τα φυσικά πρόσωπα που παρέχουν επενδυτικές υπηρεσίες (άρθρο 1 ) 
• τις εξαιρέσεις (άρθρο 2 παράγραφος 2) 
• την αποκλειστική διενέργεια των συναλλαγών σε οργανωμένες αγορές (άρθρο 14 παράγραφοι 3 
και 4) 
• την απόκτηση ιδιότητας μέλους οργανωμένων αγορών και την πρόσβαση στις αγορές αυτές 
(άρθρο 15 παράγραφος 3) 
• τις ελεγχόμενες αγορές (άρθρο 16) 
• τη διαφάνεια των συναλλαγών σε οργανωμένες αγορές (άρθρο 21 ) 
Η Επιτροπή είναι σήμερα σε θέση να υποβάλει έκθεση σχετικά με τις δυσχέρειες που ανέκυψαν κατά την 
εφαρμογή των ανωτέρω άρθρων, με βάση τις απαντήσεις στα ερωτηματολόγια που απηύθυνε στα κράτη 
μέλη. Η παρούσα έκθεση δεν αποσκοπεί να παρουσιάσει μια σύνοψη των διαθέσιμων πληροφοριών 
σχετικά με τα μέτρα εφαρμογής που έλαβαν τα κράτη μέλη, αλλά επικεντρώνεται στις δυσχέρειες που 
διαπιστώθηκαν. 
Στον πίνακα δεν δίνονται πληροφορίες για τα σημεία για τα οποία δεν λήφθηκε απάντηση από τα σχετική 
κράτη μέλη. 
II οδηγία για τις επενδυτικές υπηρεσίες προβλέπει ότι πρέπει να υποβληθούν χωριστές εκθέσεις για tu 
διάφορα άρθρα, και συγκεκριμένα στις 31 Δεκεμβρίου 1996 για το άρθρο 16, στις 31 Δεκεμβρίου 1997 για 
τα άρθρα 1 και 21 και στις 31 Δεκεμβρίου 1998 για τα άρθρα 2, 14 και 15. Δεδομένου όμως ότι τα κράτη 
μέλη δεν ενσωμάτωσαν όλα την οδηγία αυτή στο εσωτερικό τους δίκαιο αρκετά νωρίς ώστε να έχουν 
αποκτήσει πρακτική εμπειρία από την εφαρμογή των σχετικών διατάξεων, αποφασίστηκε να καταρτιστεί 
μια ενιαία έκθεση για τα εν λόγω έξι άρθρα. 
2. ΦΥΣΙΚΆ ΠΡΌΣΩΠΑ (ΆΡΘΡΟ 1) 
Το άρθρο 1 παράγραφος 2, δεύτερη και τρίτη περίπτωση, καθορίζει τις περιστάσεις στις οποίες 
τα φυσικά πρόσωπα μπορούν να περιληφθούν στον ορισμό της "επιχείρησης επενδύσεων". Η 
Επιτροπή υποχρεούται να υποβάλει έκθεση για την εφαρμογή των δύο αυτών περιπτώσεων και, 
εφόσον είναι αναγκαίο, να προτείνει την τροποποίηση ή τη διαγραφή τους. 
Στα περισσότερα κράτη μέλη, η δυνατότητα χορήγησης άδειας λειτουργίας επιχείρησης 
επενδύσεων σε πρόσωπα που δεν είναι νομικά πρόσωπα δεν έχει ακόμα χρησιμοποιηθεί και 
συνεπώς το θέμα δεν δημιούργησε ιδιαίτερες δυσχέρειες σε αυτά τα κράτη μέλη. 
AuoTpia 
BeXyio 
Aavia 
OivXav8ia 
TaXkva. 
Tepnavia 
EXXd6a 
IpAav5ia 
Italia 
Aoi>4e^Pm>PY° 
K&TCD Xa>pe<; 
nopToyaXia 
Ioflavia 
Lowi&Ha 
Hvconivo 
Baa&Eio MWlil^^ 
Όχι. 
Όχι. 
Οχι. 
Όχι. Η Φινλανδία προτείνει την κατάργηση των δύο περιπτώσεων της 
παραγράφου 2 του άρθρου 1. 
Όχι. 
Ναι. 
Οχι. 
Οι επιχειρήσεις που διαχειρίζονται χρηματικά διαθέσιμα ή τίτλους για 
λογαριασμό τρίτων πρέπει να είναι νομικά πρόσωπα. Ωστόσο, οι 
αντιπρόσωποι επί παραγγελία (commissionnaires) μπορούν να είναι φυσικά 
πρόσωπα. Προς το παρόν δεν υπάρχει ακόμα κανένας τέτοιος αντιπρόσωπος. 
Ναι. 
Οχι 
Η ισπανική νομοθεσία δεν επιτρέπει στα φυσικά πρόσωπα να παρέχουν 
επενδυτικές υπηρεσίες. Η Ισπανία θα επιθυμούσε να περιορίσει το πεδίο των 
δραστηριοτήτων αυτών στα νομικά πρόσωπα. 
Όχι. 
Στο Ηνωμένο Βασίλειο υπάρχουν επιχειρήσεις που είναι "φυσικά πρόσωπα". 
Βάσει του βρετανικού δικαίου, τα φυσικά αυτά πρόσωπα περιλαμβάνουν 
τους sole-traders και τα partnerships στην Αγγλία και την Ουαλία. 
Συιιπέρασιια * 
Η Επιτροπή θεωρεί ότι προς το παρόν δεν είναι αναγκαία η τροποποίηση ή διαγραφή των 
δύο περιπτώσεων της παραγράφου 2 του άρθρου 1. 
3. ΕΞΑΙΡΈΣΕΙΣ (ΆΡΘΡΟ 2 ΠΑΡΆΓΡΑΦΟΣ 2) 
Σύμφωνα με χο άρθρο 2 παράγραφος 3, η Επιχροπή υποχρεούχαι να υποβάλει έκθεση για χην 
εφαρμογή χων εξαιρέσεων, σε συνδυασμό με χο Τμήμα Α χου Παραρτήματος. Η έκθεση πρέπει 
να υποβληθεί χο αργόχερο σχις 31 Δεκεμβρίου 1998 και στη συνέχεια περιοδικά. 
Αυστρία Η αυστριακή νομοθεσία προέβλεψε τις ακόλουθες εξαιρέσεις: 
- σημείο α) (ασφαλιστικές επιχειρήσεις)· 
- σημείο γ) (δικηγόροι, θεματοφύλακες - διαχειριστές)· 
- σημείο στ) (κεντρική χράπεζα)· 
- σημείο η) (ΟΣΕΚΑ). 
Βέλγιο Ανέκυψε ένα πρόβλημα όσον αφορά τις δραστηριότητες αποδοχής και 
διαβίβασης εντολών. Η δραστηριότητα του χρηματομεσίτη που απλώς 
μεσολαβεί σε πράξεις επί χρηματοπιστωτικών μέσων που αναφέρονται 
στο τμήμα Β της οδηγίας εμπίπτει στο πεδίο εφαρμογής της οδηγίας. 
Ορισμένα άλλα κράτη μέλη δεν έδωσαν την ίδια ερμηνεία. Στις χώρες 
αυτές, η οδηγία δεν καλύπτει τη δραστηριότητα του ενδιάμεσου σε 
πράξεις σε χρηματοπιστωτικά μέσα, γεγονός που συνεπάγεται ότι οι 
εταιρείες που την ασκούν σε αποκλειστική βάση δεν υπόκεινται στις 
απαιτήσεις της οδηγίας. Η κατάσταση αυτή δημιουργεί μια στρέβλωση 
του ανταγωνισμού, η οποία στο Βέλγιο έχει αρνητικές συνέπειες για 
τον τομέα των χρηματιστηριακών εταιρειών. Πρέπει επομένως να 
υπάρχει ομοιόμορφη ερμηνεία του σημείου αυτού από τα κράτη μέλη. 
Το Βέλγιο μετέφερε στο εσωτερικό του δίκαιο τις εξαιρέσεις του 
άρθρου 2 παράγραφος 2 στοιχεία α) έως στ) και η) έως ι). 
Δανία Η Δανία μετέφερε στο εσωτερικό της δίκαιο τις εξαιρέσεις του άρθρου 
2 παράγραφος 2 σημεία α) έως στ) και η) έως κ). Δεν ανέκυψαν 
πρακτικά προβλήματα και επομένως η Δανία δεν θεωρεί ότι είναι 
αναγκαία η τροποποίηση της ΟΕΥ, άρθρο 2 παράγραφος 2. 
Φινλανδία Οι διατάξεις δεν δημιουργούν δυσχέρειες. Καμία χροποποίηση δεν 
είναι αναγκαία. 
Γαλλία 
Γερμανία Η Γερμανία έκανε χρήση χων εξαιρέσεων χων σημείων α), β), γ), δ), ε). 
Ελλάδα Υπάρχουν ορισμένα προβλήμαχα ερμηνείας όσον αφορά χο σημείο ζ). 
Είναι "επιχειρήσεις επενδύσεων" για χους σκοπούς χου άρθρου 11 
παράγραφος 1 χης ΟΕΥ οι επιχειρήσεις που δέχονχαι και διαβιβάζουν 
ενχολές πελαχών, δηλαδή σχις περιπτώσεις στις οποίες η εξαίρεση χους 
από χο πεδίο χης οδηγίας χις καθισχά επιχειρήσεις που εκπληρώνουν 
μια ειδική λειτουργία που δεν χους επιτρέπει να πληρούν τις 
προϋποθέσεις του ορισμού χων "επιχειρήσεων επενδύσεων"; 
Ιρλανδία Η Ιρλανδία θεωρεί ότι υπάρχει μια ασυνέπεια μεταξύ των διατάξεων του 
στοιχείου ζ) τρίτη περίπτωση σημείο iv), και εκείνων του στοιχείου η) του 
άρθρου 2 παράγραφος 2, όσον αφορά την εξαίρεση ορισμένων επιχειρήσεων 
από την εφαρμογή της ΟΕΥ. 
Το άρθρο 2 παράγραφος 2 στοιχείο ζ) προβλέπει ότι μια επιχείρηση που πληροί 
τρία συγκεκριμένα κριτήρια εξαιρείται από την εφαρμογή της ΟΕΥ εφόσον 
διαβιβάζει σε μια από τις πέντε κατηγορίες επιχειρήσεων που απαριθμούνται 
στη διάταξη αυτή εντολές για τη διενέργεια συναλλαγών σε περιορισμένο 
αριθμό χρηματοπιστωτικών μέσων. Μια από τις κατηγορίες αυτές - (ίν) - είναι 
οι "οργανισμοί συλλογικών επενδύσεων οι οποίοι, βάσει της νομοθεσίας 
κράτους μέλους, δικαιούνται να διαθέτουν μερίδια στο κοινό και στους 
διευθύνοντες τους οργανισμούς αυτούς". 
Το άρθρο 2 παράγραφος 2 στοιχείο η) εξαιρεί από την εφαρμογή της ΟΕΥ τους 
"οργανισμούς συλλογικών επενδύσεων, είτε αποτελούν αντικείμενο κοινοτικού 
συντονισμού είτε όχι, καθώς και τους θεματοφύλακες και διαχειριστές τους". 
Δεν είναι σαφές γιατί σε μια περίπτωση η εξαίρεση περιορίζεται σε 
επιχειρήσεις που υπόκεινται σε κοινοτικό συντονισμό, ενώ σε άλλες καλύπτει 
και άλλες επιχειρήσεις. Ο χειρισμός αυτός είναι σκόπιμος, και εάν ναι ποιοι 
είναι οι λόγοι της διαφορετικής διατύπωσης. 
Όσον αφορά το άρθρο 2 παράγραφος 2 στοιχείο η), υπάρχουν περιπτώσεις στις 
οποίες δεν υπάρχει επίσημα διορισμένος διαχειριστής, όπως όταν μια εταιρεία 
επενδύσεων μπορεί να διορίσει μια εταιρεία γενικής διαχείρισης και/ή έναν 
διαχειριστή επενδύσεων για την άσκηση των δραστηριοτήτων που κανονικά 
ασκούνται από το διαχειριστή της. Στις περιπτώσεις αυτές, ο γενικός 
διαχειριστής και/ή ο διαχειριστής επενδύσεων εξαιρούνται στο βαθμό που 
ασκούν τα καθήκοντα του διευθυντή; Η εξαίρεση αποσκοπεί να αποκλείσει από 
το πεδίο εφαρμογής της ΟΕΥ τις επιχειρήσεις διαχείρισης και τους παρέχοντες 
υπηρεσίες σε επιχειρήσεις συλλογικών επενδύσεων εκτός από τους 
διαχειριστές και τους θεματοφυλακές τους; 
Εάν όχι, γίνεται δεκτό ότι οι διαχειριστές των οργανισμών αυτών μπορούν να 
ασκούν δραστηριότητες που εμπίπτουν στο πεδίο της ΟΕΥ, όπως η αποδοχή 
και η διαβίβαση εντολών για συναλλαγές σε μερίδια οργανισμών συλλογικών 
επενδύσεων, ή θεωρείται ότι δεν ασκούν δραστηριότητες που εμπίπτουν στο 
πεδίο της ΟΕΥ; 
Ιταλία Η Ιταλία έκανε χρήση των εξαιρέσεων που προβλέπονται στα σημεία α), β), γ), 
στ), θ). Η Ιταλία περιλαμβάνει στις εξαιρέσεις τα ονομαζόμενα "cnti pubblici 
che prestano I servizi di investimento previsti da specifiche norme di legge". 
που δεν φαίνονται να αντιστοιχούν σε καμία από τις εξαιρέσεις που 
προβλέπονται στην ΟΕΥ. 
Λουξεμβούργο Δεν ανέκυψαν δυσχέρειες όσον αφορά τις εξαιρέσεις. 
Κάτω Χώρες Σύμφωνα με την ολλανδική νομοθεσία περί κινητών αξιών, οι κατηγορίες α), 
β), γ), δ), ε), στ), η), θ) και ι) δεν υπόκεινται στην απαίτηση αδειοδότησης των 
επιχειρήσεων επενδύσεων. ' 
Πορτογαλία Η μεταφορά και η εφαρμογή των εξαιρέσεων δεν δημιούργησαν προβλήματα 
στις αρμόδιες αρχές (Banco de Portugal and Commissao do Mercado de 
Valores Mobiliarios). 
Ισπανία Έγινε χρήση των εξαιρέσεων, οι οποίες δεν δημιούργησαν ιδιαίτερες 
δυσχέρειες. 
Σουηδία Οι ορισμοί δεν δημιούργησαν κανένα πρόβλημα εφαρμογής. 
Ηνωμένο Βασίλειο Δεν απαιτούνται τροποποιήσεις στο άρθρο 2 παράγραφος 2 ή στο Τμήμα Α. 
Συιιπέοασαα : Στο παρόν στάδιο δεν φαίνεται αναγκαίο να γίνουν τροποποιήσεις στον κατάλογο των 
εξαιρέσεων και στον κατάλογο υπηρεσιών. Θα ήταν χρήσιμο να δοθεί μια κοινή ερμηνεία στο πρόβλημα 
του "χρηματιστηριακού ενδιάμεσου" που έθεσε το Βέλγιο, καθώς και στα θέματα που επεσήμανε η Ελλάδα 
και η Ιρλανδία. 
4. ΑΠΟΚΛΕΙΣΤΙΚΗ ΔΙΕΝΕΡΓΕΙΑ ΤΩΝ ΣΥΝΑΛΛΑΓΩΝ ΣΕ ΟΡΓΑΝΩΜΕΝΕΣ ΑΓΟΡΕΣ (ΑΡΘΡΟ 
14) 
Το άρθρο 14 παράγραφος 5 απαιτεί από την Επιτροπή να υποβάλει πριν από τις 31 Δεκεμβρίου 
1998 έκθεση για την εφαρμογή των παραγράφων 3 και 4, οι οποίες προβλέπουν ότι οι 
συναλλαγές σε εισηγμένα μέσα πρέπει σε ορισμένες περιπτώσεις να διενεργούνται αποκλειστικά 
σε οργανωμένες αγορές. 
JjSjmS^flHHH^H 
Avoxpia 
B6A.yio 
Aavia 
OivXavSia 
TaXXia 
Tepjiavia 
EAM8a 
IpXav8ia 
IxaXia. 
Aoi)£efi|tot)pyo 
Katco Xa)pe<; 
noproyaXia Η Αυστρία δεν έχει κάνει χρήση των δυνατοτήτων που προβλέπονται 
στο άρθρο αυτό. Δεν θεωρεί ότι είναι αναγκαίο να γίνουν 
τροποποιήσεις. 
Το Βέλγιο έχει μεταφέρει στο εσωτερικό του δίκαιο το άρθρο 14 
παράγραφος 3. Διατυπώνει το πρόβλημα που αντιμετωπίζει ως εξής: "... 
Μπορεί ωστόσο να τεθεί ένα πρόβλημα ερμηνείας που σχετίζεται, στο 
πλαίσιο της ελεύθερης παροχής υπηρεσιών, με το κριτήριο της 
"άσκησης δραστηριοτήτων στο Βέλγιο" (όχι μέσω υποκαταστήματος 
στο πλαίσιο της ελεύθερης παροχής υπηρεσιών). Το πρόβλημα τίθεται 
για κάθε διασυνοριακή παροχή υπηρεσιών. Η έννοια αυτή πρέπει να 
αποτελέσει αντικείμενο κατάλληλης ερμηνείας σε ευρωπαϊκό επίπεδο. 
Η Δανία δεν έχει κάνει χρήση των δυνατοτήτων που παρέχει το άρθρο 
14 παράγραφοι 3 και 4 και δεν διατυπώνει παρατηρήσεις για μια 
ενδεχόμενη τροποποίηση τους. 
Η διάταξη δεν δημιούργησε δυσχέρειες. Η τροποποίηση της δεν είναι 
αναγκαία. 
Το άρθρο ενσωματώθηκε στο εσωτερικό δίκαιο. Δεν απαιτού\ται 
μεταβολές. 
Η διάταξη για τη μεταφορά του άρθρου αυτού στην εσωτερική 
νομοθεσία απαγορεύει την εξωχρηματιστηριακή διαπραγμάτευση 
τίτλων που είναι εισηγμένοι στο Χρηματιστήριο Αξιών Αθηνών (αρχή 
της συγκέντρωσης των συναλλαγών), αλλά επιτρέπει υπό ορισμένους 
όρους την εξωχρηματιστηριακή διαπραγμάτευση τίτλων που είναι 
εισηγμένοι σε άλλες οργανωμένες αγορές. Η εφαρμογή της διάταξης 
αυτής δεν κατέστη ακόμα αναγκαία 
Δεν υπάρχουν δυσχέρειες / παρατηρήσεις 
Οι Κάτω Χώρες δεν έκαναν χρήση των δυνατοτήτων που παρέχει το 
άρθρο 14 παράγραφοι 3 και 4. 
Η πορτογαλική νομοθεσία δεν επιβάλλει προς το παρόν την 
αποκλειστική διαπραγμάτευση των τίτλων, εκτός από τα παράγωγα 
μέσα, στην οργανωμένη αγορά στην οποία έχουν εισαχθεί. Ο Κώδικας 
της Κεφαλαιαγοράς παρέχει στον υπουργό οικονομικών τη δυνατότητα 
να απαιτεί τη διενέργεια των συναλλαγών σε οργανωμένες αγορές 
σύμφωνα με τους όρους που προβλέπονται στο άρθρο 14 παράγραφος 3 
της ΟΕΥ. Σε περίπτωση επιβολής παρόμοιας απαίτησης, το σχετικό 
κείμενο θα έπρεπε να καθορίζει τους όρους υπό τους οποίους οι 
επενδυτές θα μπορούσαν να διενεργούν συναλλαγές εκτός 
οργανωμένης αγοράς. 
5 
Iarcavia 
2o\)T|8ia 
Hvco^ievo BaoiXeio Ecpapfio^exai r\ apxr| TT|<; 5ievepyeia<; TCOV cruvaAAay6v oe opyavcafieva 
XpimaTiotfipia. Aev a7taireiTai Kauia \\zxa^oXr\ TOD Keiuevov TCOV 
Ttapaypcwpcov 3 Kai 4. 
Δεν έχει ακόμα γίνει χρήση της δυνατότητας διενέργειας ορισμένων 
συναλλαγών σε οργανωμένη αγορά. Η Σουηδία δεν θεωρεί ότι είναι 
αναγκαία η τροποποίηση της διάταξης αυτής. 
Θα ήταν χρήσιμο να επιβεβαιωθεί ότι τα άρθρο 14 παράγραφοι 3 και 4 
επιτρέπει σε ένα κράτος μέλος να απαιτεί τη διενέργεια των 
συναλλαγών σε μια οργανωμένη αγορά - σε αντίθεση με τις εκτός 
αγοράς συναλλαγές και με την επιφύλαξη της διακριτικής ευχέρειας 
που παρέχει το άρθρο 14 παράγραφος 4 - αλλά δεν επιτρέπει σε ένα 
κράτος μέλος να απαιτεί τη διενέργεια των συναλλαγών αυτών σε μια 
συγκεκριμένη αγορά. 
Συμπέρασμα: 
Η Επιτροπή δεν θεωρεί ότι είναι αναγκαίο να προτείνει τροποποιήσεις στις παραγράφους 
3 και 4 του άρθρου 14. Συμμερίζεται την ερμηνεία που δίνει η αντιπροσωπεία του 
Ηνωμένου Βασιλείου στην παράγραφο 4. 
5. ΑΠΟΚΤΗΣΗ ΙΔΙΟΤΗΤΑΣ ΜΕΛΟΥΣ ΑΛΛΩΝ ΟΡΓΑΝΩΜΕΝΩΝ ΑΓΟΡΩΝ ΚΑΙ ΠΡΟΣΒΑΣΗ 
ΣΤΙΣ ΑΓΟΡΕΣ ΑΥΤΕΣ (ΑΡΘΡΟ 15 ΠΑΡΑΓΡΑΦΟΣ 3) 
Στο άρθρο 15 παράγραφος 3, προβλέπεται μια μεταβατική περίοδο στην Ισπανία, την Ελλάδα 
και την Πορτογαλία, κατά την οποία οι χώρες αυτές μπορούν, έως τις 31 Δεκεμβρίου 1999, να 
μην παρέχουν στα πιστωτικά ιδρύματα άμεση πρόσβαση σε οργανωμένες αγορές. Η περίοδος 
αυτή θα μπορούσε να παραταθεί μετά από πρόταση της Επιτροπής. Στο παράρτημα δίνεται 
ενημερωμένος κατάλογος των οργανωμένων αγορών. 
Avorpia 
BeXyio 
Aavia 
OivAav5ia 
rdkkia 
Tepuavia 
EXXdSa 
IpXavSia 
IxaXia 
Aou^e^poupyo 
Kdxco X6pe<; 
noproyaAia 
Iorcavia 
Ioi)Ti8ia 
Hvcouevo Baofteio MmttlMHBIEMMIiiiMlfciSiEi^^ ' ;: 
Καμία. 
Καμία. 
Καμία. 
Καμία. Η Γερμανία προτείνει την τροποποίηση του άρθρου 15 
παράγραφος 4 κατά τρόπο ώστε οι αρμόδιες αρχές των άλλων κρατών 
μελών να ενημερώνονται αμέσως όταν εγκαθίστανται σε άλλα κράτη 
μέλη ηλεκτρονικά συστήματα συναλλαγών. 
Καμία. 
Καμία. 
Ακόμα και εταιρείες του ΕΟΧ μπορούν να γίνουν μέλη του 
χρηματιστηρίου του Λουξεμβούργου. 
Καμία. 
Καμία. 
Προβλέπεται μια μεταβατική περίοδος για την πρόσβαση των 
πιστωτικών ιδρυμάτων (έως την 1η Ιανουαρίου 2000). 
Καμία. 
Συιιπέοασιια: 
Η Επιτροπή πιστεύει ότι όσον αφορά την άμεση πρόσβαση των πιστωτικών ιδρυμάτων 
σε οργανωμένες αγορές δεν ανέκυψαν προβλήματα που θα μπορούσαν να 
δικαιολογήσουν την παράταση της μεταβατικής περιόδου για την Ισπανία, την Ελλάδα 
και την Πορτογαλία. 
Η παρατήρηση της Γερμανίας σχετικά με το άρθρο 15 παράγραφος 4 πρέπει να 
διερευνηθεί, εφόσον δεν είναι σαφές εάν η εξ αποστάσεως άσκηση της ιδιότητας του 
μέλους πρέπει να κοινοποιείται βάσει του άρθρου 18. 
7 
6. ΟΡΓΑΝΩΜΈΝΕΣ ΑΓΟΡΈΣ (ΆΡΘΡΟ 16) 
6.1. Κατάλογος των οργανωμένων αγορών που κοινοποίησαν τα κράτη μέλη 
Τα κράχη μέλη γνωστοποίησαν σχην Επιχροπή χις αγορές που θεωρούν ως "οργανωμένες 
αγορές" για χους σκοπούς χης οδηγίας. Ο καχάλογος χων "οργανωμένων αγορών" δημοσιεύτηκε 
στην Επίσημη Εφημερίδα των Ευρωπαϊκών Κοινοτήτων αριθ. C 203 της 3ης Ιουλίου 1997. Ένα 
ενημερωμένο σχέδιο καταλόγου δίνεται στο παράρτημα. 
6.2. Προβλήματα όσον αφορά τον ορισμό της "οργανωμένης αγοράς" 
6.2.1. Ιταλία 
Οι ιταλικές εποπτικές αρχές διερεύνησαν πρόσφαχα χις επιπτώσεις ορισμένων συναλλαγών 
μέσω χων οποίων παράγωγα μέσα επί βασικών εμπορευμάτων και χρηματοπιστωτικά μέσα που 
αναφέρονται σχο χμήμα Β χου παραρχήμαχος χης οδηγίας 93/22/ΕΟΚ διαπραγμαχεύονχαι σε 
οργανωμένη αγορά άλλου κράχους μέλους και εμφανίζονται σχον καχάλογο χου άρθρου 16 χης 
οδηγίας. Τα εν λόγω παράγωγα μέσα δεν περιλαμβάνονται στο χμήμα Β χου παραρχήμαχος χης 
οδηγίας και χο χμήμα χης αγοράς σχο οποίο διαπραγμαχεύονχαι δεν περιλαμβάνεται συνεπώς 
μεταξύ των οργανωμένων αγορών που κοινοποιούνται βάσει του άρθρου 16 της οδηγίας. Αυτό 
δημιουργεί μια αβεβαιότητα ως προς το εάν αυτό το τμήμα αγοράς εμπίπτει στο πεδίο της 
αμοιβαίας αναγνώρισης που προβλέπεται από την κοινοχική νομοθεσία. 
6.2.2. Ισπανία 
Παρόμοια άποψη εξέφρασαν και οι ισπανικές αρχές. 
Συμπέρασμα: 
Οι δυσχέρειες που επισημαίνει η Ιταλία και η Ισπανία όσον αφορά την εφαρμογή του 
ορισμού της "οργανωμένης αγοράς" δεν φαίνεται να θέτουν υπό αμφισβήτηση τον τρόπο 
με τον οποίο είναι διατυπωμένος ο ορισμός της έννοιας αυτής. Η Επιτροπή δεν θεωρεί 
ότι είναι αναγκαίο να προταθούν τροποποιήσεις στον ορισμό αυτό. 
7. ΔΙΑΦΑΝΕΙΑ (ΑΡΘΡΟ 21) 
Το άρθρο 21 παράγραφος 4 απαιτεί από την Επιτροπή να υποβάλει έκθεση σχετικά με τη 
διαφάνεια και να προτείνει ενδεχομένως τροποποιήσεις στις σχετικές διατάξεις. 
Τα περισσότερα κράτη μέλη που απάντησαν γραπτώς στο ερωτηματολόγιο της Επιτροπής 
διευκρίνισαν ότι δεν αντιμετώπισαν ιδιαίτερες δυσχέρειες κατά την εφαρμογή του άρθρου 21. 
^««fe»i sl»SKffliilP!!iH 
Avorpia 
BeXyio 
Aavia 
OivXav5ia 
TaXkva 
Tepuavia 
EXkdba 
IpXavSia 
IxaAia 
Aou^eupovpyo 
Kdxo) Xcbpeq 
llopioyaXla 
lorcavia 
Ioi)T]5ia 
HVG)|X£VO BaoiXcio Καμία. 
Καμία. 
Καμία. 
Καμία. Οι αρμόδιες αρχές προτίθενται να εφαρμόσουν τους κανόνες 
διαφάνειας της ΟΕΥ ακόμα και στις αγορές που δεν έχουν κοινοποιηθεί 
ως οργανωμένες αγορές. 
Όσον αφορά το MAT1F, η διαπραγμάτευση με εκφώνηση και 
αντιφώνηση στην αγορά αυτή, δεν επιτρέπει πράγματι τη διάδοση του 
συνόλου των πληροφοριών που προβλέπονται από το άρθρο 21 της 
ΟΕΥ. Αυτό αφορά ιδίως τα στοιχεία σχετικά με την κατανομή των 
όγκων ανά διαπραγματευόμενη τιμή, τα οποία δεν είναι διαθέσιμα παρά 
μόνο την επομένη της συνεδρίασης στην οποία γίνεται η σχετική 
διαπραγμάτευση. 
Καμία. 
Το ελληνικό χρηματιστήριο θεωρεί ότι οι πληροφορίες που πρέπει να 
δημοσιεύονται στη διάρκεια της συνεδρίασης επιβαρύνουν 
αδικαιολόγητα το αυτόματο σύστημα συναλλαγών. Εφόσον το 
σύστημα ηλεκτρονικής διαπραγμάτευσης επιτρέπει στους επενδυτές να 
γνωρίζουν σε εύλογο χρόνο τις τιμές των μετοχών, το χρηματιστήριο 
δεν θεωρεί ότι είναι αναγκαίο να δημοσιεύει κάθε είκοσι λεπτά τη 
σταθμισμένη μέση τιμή και την υψηλότερη και χαμηλότερη τιμή. Η 
προσαρμογή του λογισμικού θα απαιτούσε επίσης πρόσθετες δαπάνες. 
Την άποψη αυτή υποστήριξαν τα περισσότερα άλλα ευρωπαϊκά 
χρηματιστήρια στις συνεδριάσεις που πραγματοποίησαν για την οδηγία 
93/22. 
Καμία. 
Καμία. 
Καμία. 
Καμία. 
Καμία. 
Καμία. 
9 
Συμπέρασμα: 
Οι διατάξεις για τη διαφάνεια δεν φαίνεται να έχουν δημιουργήσει ιδιαίτερες δυσχέρειες, 
παρά το γεγονός ότι το θέμα αυτό αποτέλεσε αντικείμενο διαμάχης στις συζητήσεις. Η 
τροποποίηση των σχετικών διατάξεων δεν φαίνεται αναγκαία. 
10 
ANNEX 
Draft updated list of regulated markets 
AUSTRIA 
• Wiener Bôrse AG (official market and semi-official market) 
BELGIUM 
• De eerste, de tweede en de nieuwe markt van de Effectenbeurs van Brussel/Le premier, le 
second marché et le nouveau marché de la Bourse de valeurs mobilières de Bruxelles 
• De Belgische Future- en Optiebeurs, afgekort Belfox/La Bourse belge des futures et options, 
en abrégé Belfox 
• De secundaire buiten-beursmarkt van de linéaire obligaties, de gesplitste effecten en de 
schatkistcertificaten/Le marché secondaire hors bourse des obligations linéaires, des titres 
scindés et des certificats de trésorerie 
• EASDAQ (European Association of Securities Dealers Automated Quotation) 
DENMARK 
• K0benhavns Fondsb0rs A.S 
FINLAND 
• Helsingin Arvopaperiporssi OsakeyhtiôTHelsingfors Fondbôrs Aktiebolag 
• SOM Oy, arvopaperi- ja johdannaisporssi, selvitysyhtioVSOM Ab, fond- och derivativbors. 
clearingbolag 
=> Stock exchanges merged into one entity 
FRANCE 
Le MATIF 
Le premier marché et le second marché de la bourse de Paris 
Le nouveau marché 
LeMONEP 
GERMANY 
Berliner Wertpapierbôrse (Amtlicher Handel, Geregelter Markt) 
Wertpapierbôrse in Bremen (Amtlicher Handel, Geregelter Markt) 
Rheinisch-Westfàlische Bôrse zu Dusseldorf (Amtlicher Handel, Geregelter Markt) 
Frankfurter Wertpapierbôrse (Amtlicher Handel, Geregelter Markt) 
Neuer Markt 
Deutsche Terminbôrse 
Hanseatische Wertpapierbôrse Hamburg (Amtlicher Handel, Geregelter Markt) 
Niedersâchsische Bôrse (Amtlicher Handel, Geregelter Markt) 
Bayrische Bôrse (Amtlicher Handel, Geregelter Markt) 
Baden-WUrttembergische Wertpapierbôrse (Amtlicher Handel, Geregelter Markt) 
GREECE 
Athens Stock Exchange (AES) 
Thessaloniki Stock Exchange Center (TSEC) 
IRELAND 
Irish Stock Exchange 
ITALY 
Borsa Italiana S.p.A. 
mercato ristretto 
mercato di borsa per la negoziazione degli strumenti previsti daU'art. I, comma 1, lettere 0 e 
i), del d.lgs n. 415/1996 (IDEM) 
• mercato all'ingrosso dei titoli di Stato di cui al decreto del Ministro del tesoro 24 fcbbraio 
1994 (MTS) 
11 
• mercato dei contratti uniformi a termine sui titoli di Stato di cui al decreto del Ministro del 
tesoro 24 febbraio 1994 (MIF) 
LUXEMBOURG 
• Société de la Bourse de Luxembourg SA 
NETHERLANDS 
• Amsterdam Exchanges (AEX), including following markets: 
- AEX-Stock Exchange 
- AEX-Options Exchange 
- AEX-Financial Futures Market 
- NMAX-New Market Amsterdam Exchanges 
• Agricultural Futures Exchange* 
PORTUGAL 
• Mercado de Cotaçôes Oficiais da Boisa de Valores de Lisboa 
• Segundo Mercado da Boisa de Valores de Lisboa 
• Mercado sem Cotaçôes da Boisa de Valores de Lisboa 
• Boisa de Derivados do Porto 
SPAIN 
• Las Boisas de Valores de Barcelona, Bilbao, Madrid y Valencia 
• Los mercados oficiales de futuros y opciones de Meff Sociedad Rectora del Mercado de 
Productos Financieros Derivados de Renta Fija, SA y Meff Sociedad Rectora del Mercado de 
Productos Financieros Derivados de Renta Variable, SA 
• AIAF, Mercado de Renta Fija, SA 
• Mercado de Deuda Publica en Anotaciones 
SWEDEN 
• Stockholms Fondbôrs AB 
• Penningmarknadsinformation Pml AB 
• OM Stockholm AB 
UK 
• The following four of the markets comprising the London Stock Exchange Limited: 
i. The Domestic Equity Market 
ii. The European Equity Market 
iii. The Gilt Edged and Sterling Bond Market 
iv. The Alternative Investment Market 
• The London International Financial Futures and Options Exchange ("LIFFE") 
• OMLX, The London Securities & Derivatives Exchange Limited 
• Tradepoint Financial Networks pic 
* The inclusion of this exchange is being checked with the Dutch authorities 
12 

ISSN 0254-1483 
COM(98) 780 τελικό 
ΕΓΓΡΑΦΑ 
GR 02 09 06 10 
Αριθ. καταλόγου : CB-CO-98-787-GR-C 
Υπηρεσία Επισήμων Εκδόσεων των Ευρωπαϊκών Κοινοτήτων 
L-2985 Λουξεμβούργο 
*b