EL    EL EL 
 
EL    EL  ΕΠΙΤΡΟΠΗ  ΤΩΝ ΕΥΡΩΠΑΪΚΩΝ  ΚΟΙΝΟΤΗΤΩΝ  
Βρυξέλλες , 30.4.2009 
SEC(2009) 557  
  
ΕΓΓΡΑΦΟ  ΕΡΓΑΣΙΑΣ  ΤΩΝ  ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ  ΤΗΣ  ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ  
Συνοδευτικό  έγγραφο  στην  
 
Ανακοίνωση  της Επιτροπής  σχετικά  µε τις 
δέσµες επενδυτικών  προϊόντων  για ιδιώτες  επενδυτές  
 
ΣΥΝΟΨΗ  ΤΗΣ  ΕΚΘΕΣΗΣ  ΕΚΤΙΜΗΣΗΣ  ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ  ΣΧΕΤΙΚΑ  ΜΕ ΤΙΣ 
∆ΕΣΜΕΣ  ΕΠΕΝ∆ΥΤΙΚΩΝ  ΠΡΟΪΟΝΤΩΝ  ΓΙΑ Ι∆ΙΩΤΕΣ  ΕΠΕΝ∆ΥΤΕΣ  
 
{COM(2009) 204 τελικό } 
{SEC(2009) 556} 
 
EL 2   EL ΕΓΓΡΑΦΟ  ΕΡΓΑΣΙΑΣ  ΤΩΝ  ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ  ΤΗΣ  ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ  
Συνοδευτικό  έγγραφο  στην  
 
Ανακοίνωση  της Επιτροπής  σχετικά  µε τις 
δέσµες επενδυτικών  προϊόντων  για ιδιώτες  επενδυτές  
 
ΣΥΝΟΨΗ  ΤΗΣ  ΕΚΘΕΣΗΣ  ΕΚΤΙΜΗΣΗΣ  ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ  ΣΧΕΤΙΚΑ  ΜΕ ΤΙΣ 
∆ΕΣΜΕΣ  ΕΠΕΝ∆ΥΤΙΚΩΝ  ΠΡΟΪΟΝΤΩΝ  ΓΙΑ Ι∆ΙΩΤΕΣ  ΕΠΕΝ∆ΥΤΕΣ  
 
{COM(2009) 204 τελικό } 
{SEC(2009) 556} 
Οι «δέσµες επενδυτικών  προϊόντων  για ιδιώτες  επενδυτές » παρέχουν  στους  µικροεπενδυτές  
εύκολη  πρόσβαση  στις χρηµατοοικονο µικές αγορές . Το ρυθµιστικό  πλαίσιο  για τα εν λόγω  
προϊόντα  πρέπει  να προσφέρει  εύρωστο  και συνεπές  έρεισ µα για αποτελεσ µατικές  και 
υπεύθυνες  ιδιωτικές  επενδύσεις . Η χρηµατοπιστωτική  κρίση  αποτέλεσε  θλιβερή  υπόµνηση  
της σπουδαιότητας  που έχει η διαφάνεια  των χρηµατοπιστωτικών  προϊόντων , καθώς  και του 
ενδεχό µενου κόστους  που συνεπάγονται  οι ανεύθυνες  πωλήσεις . Με την κατάρρευση  της 
εµπιστοσύνης  των καταναλωτών  φάνηκε  πόσο  επείγον  είναι  να εξασφαλιστεί  διαµόρφωση  
του σωστού  ρυθµιστικού  πλαισίου , ούτως  ώστε  να επέλθει  αποκατάσταση  της εµπιστοσύνης  
σε υγιή βάση . 
Σε ολόκληρη  την Ευρωπαϊκή  Ένωση , διατίθεται  στους  ιδιώτες  επενδυτές  µια σειρά  από 
«δέσµες» επενδυτικών  προϊόντων , που έχουν  προοπτική  χρηµατοοικονο µικών  αποδόσεων  
µεσοπρόθεσ µα έως µακροπρόθεσ µα, µε βάση  ένα συνδυασ µό έκθεσης  στις 
χρηµατοοικονο µικές αγορές . Στα προϊόντα  αυτά  συγκαταλέγονται : 
• επενδυτικά  (αµοιβαία ) κεφάλαια · 
• δοµηµένα χρεώγραφα · 
• ασφαλιστήρια  ζωής  µεταβλητής  απόδοσης · και 
• δοµηµένες προθεσ µιακές  καταθέσεις . 
Η συνολική  αγορά  γι’ αυτά  τα προϊόντα  είναι  πολύ  σηµαντική  και υπολογίζεται  ότι ανήλθε  σε 
ύψος  έως και 10 τρισεκατο µµυρίων  ευρώ  µέχρι το τέλος  του 2007, µολονότι  το επενδεδυ µένο 
ποσό  έχει σηµειώσει  πτώση  υπό την επίδραση  της χρηµατοπιστωτικής  κρίσης . 
Τα εν λόγω  προϊόντα  έχουν  διάφορες  νοµικές µορφές , αλλά  επιτελούν  συγκρίσι µες 
οικονο µικές λειτουργίες  για τους ιδιώτες  επενδυτές . Εάν η αγορά  λειτουργεί  σωστά , ο 
ανταγωνισ µός µεταξύ  οικογενειών  από δέσµες επενδυτικών  προϊόντων  για ιδιώτες  επενδυτές  
µπορεί  να προωθήσει  την αποδοτική  κατανο µή των πόρων , δηµιουργώντας  κίνητρα  ώστε  οι 
παραγωγοί  να αναπτύσσουν  και να πωλούν  προϊόντα  που ταιριάζουν  µε το προφίλ  των 
δυνητικών  επενδυτών . 
Ωστόσο , οι αγορές  των εν λόγω  προϊόντων  χαρακτηρίζονται  από έντονες  ασυµµετρίες  στην  
πληροφόρηση  µεταξύ , αφενός , των δηµιουργών  και των διανο µέων των προϊόντων  και, 
 
EL 3   EL αφετέρου , των µικροεπενδυτών , καθώς  και από συγκρούσεις  κύριου  διαθέτη -πράκτορα  για 
εκείνους  που πωλούν  σε ιδιώτες  επενδυτές . Αυτές  οι δυσλειτουργίες  της αγοράς  είναι  
επιζή µιες για τους επενδυτές  σε µικροοικονο µικό επίπεδο , όταν γίνονται  αντικανονικές  
πωλήσεις  ή αγορές  προϊόντων . Σε µακροοικονο µικό επίπεδο , υπάρχει  το ενδεχό µενο να 
αποχωρήσουν  οι επενδυτές  από τις επενδυτικές  αγορές , µε σοβαρές  επιπτώσεις  για τις εν 
λόγω  αγορές  και τις δυνατότητες  των ατόµων να φροντίσουν  για το οικονο µικό τους µέλλον . 
Έχουν  θεσπιστεί  κανονιστικές  ρυθµίσεις  σε ευρωπαϊκό  και εθνικό  επίπεδο  για την άµβλυνση  
αυτών  των δυσλειτουργιών  της αγοράς . Υπάρχουν  δύο κεντρικοί  πυλώνες  που είναι  κοινοί  σε 
όλες αυτές  τις κανονιστικές  ρυθµίσεις : διασφάλιση  ότι οι επενδυτές  λαµβάνουν  
αποτελεσ µατικές  πληροφορίες  πριν από τη σύναψη  συµβάσεων , και διασφάλιση  θεµιτών 
διαδικασιών  πωλήσεων . Αυτές  οι κανονιστικές  ρυθµίσεις  σε ευρωπαϊκό  επίπεδο  έχουν  
εξελιχθεί  εν πολλοίς  σε τοµεακή  βάση . Οι εφαρ µοστέοι  κανόνες  ποικίλλουν  ανάλογα  µε τη 
νοµική µορφή  του προϊόντος  και το νοµικό καθεστώς  του προσώπου  που πωλεί  το προϊόν . Σε 
ορισµένους  τοµείς και για κάποια  προϊόντα , δεν υπάρχουν  εφαρ µοστέοι  κανόνες  σε 
ευρωπαϊκό  επίπεδο .  
Στην  πραγ µατικότητα , υπάρχει  ένα «συνονθύλευ µα κανονιστικών  ρυθµίσεων » σε ευρωπαϊκό  
επίπεδο  για τις διάφορες  δέσµες επενδυτικών  προϊόντων  για ιδιώτες  επενδυτές , και για τα 
κυκλώ µατα µέσω των οποίων  διανέ µονται . 
Το γεγονός  αυτό  έχει ήδη προκαλέσει  ευρύ  προβλη µατισµό όσον  αφορά  τη συνοχή  του 
κοινοτικού  δικαίου . Υφίστανται  σηµαντικές  διαφορές  ως προς  το επίπεδο  προστασίας  των 
επενδυτών  µεταξύ  των τοµέων του κλάδου , όπως  και άνισοι  όροι ανταγωνισ µού για τους 
δηµιουργούς  και τους διανο µείς αυτών  των προϊόντων . Σε ορισµένα κράτη  µέλη, οι εποπτικές  
αρχές , όπου  επιτρέπεται  από το κοινοτικό  δίκαιο , έχουν  ενεργήσει  ώστε  να αυξήσουν  την 
προστασία  των επενδυτών  και να εξοµαλύνουν  τους όρους  ανταγωνισ µού, σε περίπτωση  που 
διαπιστώσουν  ότι υστερούν  οι ευρωπαϊκές  απαιτήσεις . 
Παρόλα  ταύτα , αυτή  η αντιµετώπιση  είναι , κατ’ ανάγκην , γεωγραφικά  περιορισ µένη και 
χωρίς  συντονισ µό, πράγ µα το οποίο  καταλήγει  σε περαιτέρω  απόκλιση  των κανόνων  και, 
τουλάχιστον  κατ’ αρχήν , σε επιπρόσθετα  εµπόδια  για την ανάπτυξη  ενιαίας  αγοράς  αυτών  
των προϊόντων . 
Στην  παρούσα  εκτίµηση επιπτώσεων , εξετάζονται  δύο ερωτή µατα: Αυτό  το συνονθύλευ µα 
κανονιστικών  ρυθµίσεων  δηµιουργεί  πραγ µατικά  κινδύνους  ζηµιών για τον επενδυτή  και 
στρέβλωσης  της αγοράς ; Και αν ναι, είναι  αναγκαία  η αντιµετώπιση  σε ευρωπαϊκό  επίπεδο , 
και ποια µορφή  πρέπει  να λάβει  εν γένει ; 
∆ιαδικαστικά  ζητήµατα 
Οι εργασίες  της Επιτροπής  για τις δέσµες επενδυτικών  προϊόντων  για ιδιώτες  επενδυτές  
πηγάζουν  από αίτηµα του Συµβουλίου  ECOFIN, του Μαΐου  2007, προς  την Επιτροπή , 
προκει µένου να εξετάσει  τη συνεκτικότητα  των καθεστώτων  του κοινοτικού  δικαίου  σχετικά  
µε τη γνωστοποίηση  πληροφοριών  και τη διανο µή, τα οποία  εφαρ µόζονται  για διάφορους  
τύπους  επενδυτικών  προϊόντων  για ιδιώτες  επενδυτές . 
Η Επιτροπή  προέβη  σε εκτενείς  διαβουλεύσεις  µε τους ενδιαφερο µένους , 
συµπεριλα µβανο µένης γραπτής  πρόσκλησης  υποβολής  στοιχείων , τον Οκτώβριο  του 2007, 
και ακολούθησε  ενηµερωτική  δήλωση , τον Μάρτιο  του 2008, τεχνική  ηµερίδα  εργασίας  µε 
τους εκπροσώπους  του κλάδου , τον Μάιο  του 2008, και ανοικτή  ακρόαση  υψηλού  επιπέδου , 
 
EL 4   EL τον Ιούλιο  του 2008, στην  οποία  συµµετείχαν  περισσότεροι  από 300 ανώτεροι  εκπρόσωποι  
από τον κλάδο , τις ενώσεις  καταναλωτών , τις εθνικές  ρυθµιστικές  αρχές  και τα ευρωπαϊκά  
θεσµικά όργανα , για να συζητήσουν  την εξέλιξη  της αγοράς  και τους πιθανούς  κινδύνους  για 
τους µικροεπενδυτές . 
Εφόσον  αποφασιστεί  ότι χρειάζονται  ενέργειες  σε ευρωπαϊκό  επίπεδο , θα απαιτηθούν  τότε 
περαιτέρω  εργασίες  εκτίµησης  επιπτώσεων , προκει µένου να επιση µανθούν  τα συγκεκρι µένα 
αναγκαία  µέτρα, καθώς  και το κόστος  και τα οφέλη  τους. 
Ο αντίκτυπος  του γενικού  προβλή µατος και ο λόγος  δράσης  σε κοινοτικό  επίπεδο  
Πώς έχει εκδηλωθεί  συγκεκρι µένα το γενικό  πρόβλη µα που επιση µάνθηκε  ανωτέρω ; Ποιο  
είναι  το κόστος  για την ευρωπαϊκή  οικονο µία και κοινωνία , και ποιος  το επωµίζεται ; 
Από την έλλειψη  συνεπούς  προσέγγισης  των κανονιστικών  ρυθµίσεων  σε επίπεδο  ΕΕ όσον  
αφορά  τη γνωστοποίηση  πληροφοριών  και τους διαµεσολαβητές  πηγάζουν  τρία προβλή µατα:  
• Πρώτον , το επίπεδο  προστασίας  των επενδυτών , που εξασφαλίζεται  µε τους κοινοτικούς  
κανόνες , δεν είναι  αρκετά  υψηλό  για όλα τα σχετικά  προϊόντα . 
• ∆εύτερον , οι διαφορές  που υπάρχουν  στους  κοινοτικούς  κανόνες  στρεβλώνουν  τον 
ανταγωνισ µό στην  αγορά  και ευνοούν  τα «λιγότερο  ρυθµιζόµενα» προϊόντα . Οι διαφορές  
στους  κοινοτικούς  κανόνες  ενδέχεται  να προσφέρουν  κίνητρα  για «κανονιστική  
διαµεσολάβηση », ενισχύοντας  έτσι τους κινδύνους  να ζηµιωθεί  ο επενδυτής , όπως  
περιγράφεται  ανωτέρω . 
• Τρίτον , οι αποκλίνουσες  εθνικές  προσεγγίσεις  ως προς  τη γνωστοποίηση  πληροφοριών  και 
τη διανο µή, οι οποίες  είναι  αποτέλεσ µα της αντιµετώπισης  από τα κράτη  µέλη, χωρίς  
συντονισ µό, των κενών  και ασυνεπειών  του κοινοτικού  δικαίου , αυξάνουν  τα εµπόδια  στις 
διασυνοριακές  συναλλαγές  και στην  ανάπτυξη  ενιαίας  αγοράς  για δέσµες επενδυτικών  
προϊόντων  για ιδιώτες  επενδυτές , µε επακόλουθες  επιπτώσεις  στην  αποτελεσ µατικότητα  
και το µέγεθος  της αγοράς . 
Οι επενδυτές  είναι  δυνατόν  να υποστούν  ζηµίες τόσο  σε µικροοικονο µικό, όσο και 
µακροοικονο µικό επίπεδο . Σε µικροοικονο µικό επίπεδο , οι επενδυτές  µπορεί  να χάσουν  
χρήµατα ή να προβούν  σε επενδύσεις  µε εσφαλ µένες προσδοκίες  ως προς  την πιθανή  
απόδοση · σε µακροοικονο µικό επίπεδο , µπορεί  να εξασθενήσει  η εµπιστοσύνη  στις λιανικές  
αγορές  επενδύσεων . Η κανονιστική  διαµεσολάβηση  µεταξύ  των διαφόρων  τύπων  προϊόντων  
είναι  δυνατόν  να εντείνει  αυτόν  τον αντίκτυπο , υπονο µεύοντας  παράλληλα  την 
ανταγωνιστικότητα  της αγοράς · δεδοµένου του επιπρόσθετου  αντικτύπου  από τη διατήρηση  
των εµποδίων  στις διασυνοριακές  συναλλαγές , γενική  συνέπεια  θα είναι  η αύξηση  της 
αναποτελεσ µατικότητας  στη διάθεση  των πόρων . 
Η γνώµη των εµπειρογνω µόνων  και τα παραδείγ µατα των ενδιαφερο µένων  υποστηρίζουν  την 
άποψη  ότι τα προβλή µατα αυτά  πράγ µατι προκαλούν  σήµερα ζηµίες στους  επενδυτές  και, σε 
µικρότερο  βαθµό, στρεβλώσεις  στην  αγορά  και µειωµένες διασυνοριακές  συναλλαγές . Οι 
επανειλη µµένες αντικανονικές  και ακατάλληλες  πωλήσεις  και αγορές  στα διάφορα  κράτη  
µέλη δείχνουν  ότι αποκρυσταλλώνονται  οι κίνδυνοι  για τους επενδυτές . 
Οι µονοµερείς  προσπάθειες  ορισµένων  κρατών  µελών  να αντιµετωπίσουν  αυτούς  τους 
κινδύνους  µέσω τοπικών  κανονιστικών  ρυθµίσεων  αποτελούν  εµφανή  ένδειξη  της οξύτητας  
 
EL 5   EL και της σπουδαιότητας  αυτών  των προβλη µάτων . Ορισ µένα κράτη  µέλη έχουν  επίσης  προβεί  
σε ενέργειες  προκει µένου να µειώσουν  το ενδεχό µενο κανονιστικής  διαµεσολάβησης  µεταξύ  
των διαφόρων  κυκλω µάτων  διανο µής και τύπων  προϊόντων . Όµως αυτές  οι µονοµερείς  
ενέργειες  των κρατών  µελών  είναι  ελάχιστα  πιθανό  να έχουν  αισθητό  αντίκτυπο  στις 
προοπτικές  για διασυνοριακές  συναλλαγές  ή στα γενικά  πρότυπα  προστασίας  των επενδυτών , 
δεδοµένης της περιορισ µένης γεωγραφικής  τους εµβέλειας . Οι ενδιαφερό µενοι ανέφεραν  
επίσης  ότι η έλλειψη  συντονισ µού συνεπάγεται  επιπρόσθετο  κόστος  για τους συντελεστές  της 
αγοράς  που διανέ µουν προϊόντα  σε διάφορα  κράτη  µέλη. Ο αντίκτυπος  των παρε µβάσεων  
στις διασυνοριακές  συναλλαγές  ενδέχεται , ωστόσο , να έχει µικρότερη  άµεση σηµασία, 
δεδοµένου ότι άλλοι  παράγοντες  µπορεί  να περιορίσουν  την έκταση  αυτών  των συναλλαγών  
για ορισµένα προϊόντα . 
Ακόµη και από την άποψη  των τοπικών  αγορών  και µόνον , το συνονθύλευ µα κανονιστικών  
ρυθµίσεων  σε ευρωπαϊκό  επίπεδο  και οι επακόλουθες  αποκλίνουσες  θέσεις  που λαµβάνονται  
σε εθνικό  επίπεδο  πάλι είναι  πιθανόν  να οδηγήσουν  σε επιζή µια αποτελέσ µατα για τους 
επενδυτές  και σε κανονιστική  διαµεσολάβηση . Αυτό  οφείλεται  στο γεγονός  ότι οι ενέργειες  
των κρατών  µελών  περιορίζονται , σε µεγαλύτερο  ή µικρότερο  βαθµό, από το κοινοτικό  
δίκαιο . Οι διαφορές  προσέγγισης  στο πλαίσιο  της κοινοτικής  νοµοθεσίας  οδηγούν  
αναπόφευκτα  σε πολύπλοκους  συνδυασ µούς κανονιστικών  ρυθµίσεων  µεταξύ  προϊόντων  στο 
πλαίσιο  των εθνικών  αγορών . Για τον λόγο  αυτό , τα κενά  στην  προστασία  των καταναλωτών  
και η ύπαρξη  άνισων  όρων  ανταγωνισ µού αποτελούν  ευρωπαϊκά  προβλή µατα στον  ίδιο 
βαθµό – ή ακόµα και µεγαλύτερο  – που αποτελούν  προβλή µατα των τοπικών  αγορών . 
Ο ενδεχό µενος αντίκτυπος  από την απουσία  δράσης  
Η απουσία  δράσης  σε ευρωπαϊκό  επίπεδο  για την αντιµετώπιση  των ανωτέρω  προβλη µάτων  
συνεπάγεται  ότι τα προβλή µατα αυτά  θα παρα µείνουν . Αυτό  δεν σηµαίνει  ότι το κανονιστικό  
περιβάλλον  θα παρα µείνει αµετάβλητο . Είναι  λογικό  να υποτεθεί  ότι ορισµένα κράτη  µέλη 
µπορεί  να λάβουν  περαιτέρω  µέτρα, ιδίως  λόγω  της χρηµατοπιστωτικής  κρίσης . Τα µέτρα 
αυτά  ενδέχεται  να έχουν  θετικό  αντίκτυπο  στα εν λόγω  κράτη  µέλη όσον  αφορά  τα δύο 
πρώτα  προβλή µατα που επιση µάνθηκαν , µολονότι  οι περιορισ µοί που επιβάλλονται  από το 
κοινοτικό  δίκαιο  µπορεί  να περιορίσουν  την έκταση  του αντικτύπου . 
Οι ενέργειες  αυτές  θα οδηγήσουν  επίσης  σε περαιτέρω  απόκλιση  των κανονιστικών  
προσεγγίσεων  µεταξύ  των κρατών  µελών , πράγ µα το οποίο  ενδέχεται  να εµποδίσει  τις 
διασυνοριακές  συναλλαγές  και να περιπλέξει  περαιτέρω  το νοµοθετικό  τοπίο . Εξάλλου , είναι  
λίγες  οι πιθανότητες  να λάβουν  µονοµερή µέτρα όλα τα κράτη  µέλη, και έτσι ορισµένες 
αγορές  θα µείνουν  χωρίς  επαρκείς  ρυθµίσεις . 
Είναι  επίσης  πιθανό  να συνεχίσουν  να εµφανίζονται  αυτορυθ µιστικές  πρωτοβουλίες , χωρίς  
περαιτέρω  ώθηση  από την ΕΕ. Εξάλλου , βρίσκονται  υπό εξέλιξη  παράλληλες  εργασίες  σε 
επίπεδο  ΕΕ, οι οποίες  µετριάζουν  τα προβλή µατα σε ορισµένους  τοµείς. (Στις εργασίες  
περιλα µβάνεται  η αναθεώρηση  της οδηγίας  για το ενηµερωτικό  δελτίο , και ενδεχο µένως  
άλλων  τοµεακών  οδηγιών · η κατάρτιση  των βασικών  πληροφοριών  για τους επενδυτές  για 
την οδηγία  «ΟΣΕΚΑ »· οι εργασίες  για τη βελτίωση  της χρηµατοοικονο µικής εκπαίδευσης , σε 
συνδυασ µό µε τα κράτη  µέλη· και η αναθεώρηση  της οδηγίας  για την εξ αποστάσεως  εµπορία  
χρηµατοοικονο µικών  υπηρεσιών  και της οδηγίας  σχετικά  µε την ασφαλιστική  
διαµεσολάβηση . Στις πρωτοβουλίες  αυτές  µπορούν  να προστεθούν  ευρύτερες  εργασίες  για τη 
βελτίωση  της ρύθµισης των χρηµατοοικονο µικών  υπηρεσιών , που ενδέχεται  να αναληφθούν  
λόγω  της χρηµατοπιστωτικής  κρίσης .)  
 
EL 6   EL Ωστόσο , µε τις πρωτοβουλίες  αυτές  είναι  δυνατόν  – χωρίς  συντονισ µό – να αυξηθούν  οι 
ασυνέπειες  σε ευρωπαϊκό  επίπεδο , και να παρα µείνουν  τα κενά  στις κανονιστικές  ρυθµίσεις . 
Τα προβλή µατα που επιση µάνθηκαν  ανωτέρω  δεν θα αµβλυνθούν  αποτελεσ µατικά  σε όλα τα 
κράτη  µέλη και τα τµήµατα της αγοράς . Εν ολίγοις , η αντιµετώπιση  των προκλήσεων  που 
επιση µάνθηκαν  στην  εκτίµηση επιπτώσεων  χρειάζεται  να κατευθύνεται  από συνεπή  συνολική  
προσέγγιση . 
Στόχοι  
Με βάση  την ανάλυση  των προβλη µάτων , οι επιλογές  πολιτικής  αξιολογούνται  σε συνάρτηση  
µε την ικανότητά  τους να επιτύχουν : 
• υψηλό  και συνεπές  επίπεδο  προστασίας  των επενδυτών  για όλα τα προϊόντα  και τα 
κυκλώ µατα διανο µής, συµπεριλα µβανο µένων  εκείνων  που δεν υπόκεινται  επί του 
παρόντος  σε κοινοτικούς  κανόνες  σχετικά  µε τη γνωστοποίηση  πληροφοριών  και τη 
διανο µή· οι επενδυτές  πρέπει  να είναι  σε θέση  να λαµβάνουν  επενδυτικές  αποφάσεις  εν 
επιγνώσει  και να συγκρίνουν  αποτελεσ µατικά  τις διάφορες  προσφορές  προϊόντων , 
διατηρώντας  ταυτοχρόνως  την εµπιστοσύνη  τους στις επενδυτικές  συµβουλές  που τους 
παρέχονται · 
• ισότι µους όρους  ανταγωνισ µού για όλους  τους τύπους  δεσµών επενδυτικών  προϊόντων  για 
ιδιώτες  επενδυτές , συµπεριλα µβανο µένης της διανο µής τους· 
• ενισχυ µένη ενιαία  αγορά  για δέσµες επενδυτικών  προϊόντων  για ιδιώτες  επενδυτές . 
Ανάλυση  των επιλογών  
Επιση µαίνεται  µια σειρά  επιλογών  δράσης  σε επίπεδο  ΕΕ, και γίνεται  σύγκριση  µε την 
κατάσταση  αναφοράς , δηλαδή  την απουσία  περαιτέρω  παρέ µβασης . Η ανάλυση  είναι , κατ’ 
ανάγκην , υψηλού  επιπέδου  και κατά  κύριο  λόγο  ποιοτική . Θα χρειαστούν  λεπτο µερέστερες  
και ειδικότερες  περαιτέρω  εργασίες  εκτίµησης  επιπτώσεων , προκει µένου να υποστηριχθούν  
οι όποιες  εργασίες  νοµοθετικής  συνέχειας  θα συµφωνηθεί  να αναληφθούν . Για τον σκοπό  
αυτό , θα χρειαστεί  να συγκεντρωθούν  περαιτέρω  στοιχεία . 
Οι επιλογές  εξετάζονται  χωριστά  σε σχέση  µε τα δύο βασικά  κανονιστικά  πεδία  που 
επιση µάνθηκαν  (υποχρεωτικές  πληροφορίες  και κανόνες  πώλησης ). Ωστόσο , υπάρχουν  
συνέργειες  µεταξύ  των δύο πεδίων  – δέσµη επιλογών  που συνδυάζει  µέτρα σχετικά  µε τη 
γνωστοποίηση  πληροφοριών  πριν από τη σύναψη  συµβάσεων  και µε τις πρακτικές  πώλησης  
είναι  πιθανότερο  να αποφέρει  µεγαλύτερα  οφέλη  απ’ ό,τι επιλογές  εξεταζό µενες χωριστά . 
Οι επιλογές  που επιση µάνθηκαν  και αναλύθηκαν  στα δύο πεδία  είναι  οι εξής: 
• καµία αλλαγή  πολιτικής · 
• αυτορύθ µιση, προωθού µενη από την Επιτροπή · 
• σύσταση  της Επιτροπής , µε κατευθυντήριες  γραµµές σχετικά  µε κοινές  αρχές  και 
προσεγγίσεις · 
• εντολή  προς  τις επιτροπές  «Lamfalussy» για την προώθηση  της εποπτικής  σύγκλισης · και  
• νοµοθετικές  ενέργειες  σε επίπεδο  ΕΕ. 
 
EL 7   EL Στην  ανάλυση  τονίζεται  ότι οι επιλογές  που δεν περιλα µβάνουν  τουλάχιστον  κάποιο  στοιχείο  
τροποποίησης  της νοµοθεσίας  σε ευρωπαϊκό  επίπεδο  δεν θα είναι  σε θέση  να αντιµετωπίσουν  
πλήρως  τις αντικανονικές  καταστάσεις  σε ευρωπαϊκό  επίπεδο , και ότι αυτό  θα περιορίσει  τα 
οφέλη .  
Η σύγκριση  των επιλογών  δείχνει  ότι οι αυτορυθ µιστικές  πρωτοβουλίες  αναµένεται  να έχουν  
µόνον  περιορισ µένο αντίκτυπο , ενώ οι εργασίες  µέσω των επιτροπών  «Lamfalussy» ή µέσω 
σύστασης  της Επιτροπής  θα µπορούσε  να αναµένεται  να αποδώσουν  περισσότερα  θετικά  
αποτελέσ µατα. Η πλέον  ευοίωνη  επιλογή , µε τον ισχυρότερο  θετικό  αντίκτυπο , φαίνεται  ότι 
είναι  η νοµοθετική  δράση , εν µέρει διότι  µπορεί  να είναι  δεσµευτική  και να εξασφαλίζει  
καλύτερα  µια συνεπή  και αποτελεσ µατική  συνολική  προσέγγιση . Εξάλλου , χωρίς  
νοµοθετικές  ενέργειες , κατά  πάσα  πιθανότητα  θα παρα µείνουν  οι διαφορές  µεταξύ  των 
κρατών  µελών  και µεταξύ  των τοµέων του κλάδου , λόγω  ασυνεπειών  σε ευρωπαϊκό  επίπεδο  
και αδυνα µιών στον  συντονισ µό µεταξύ  συντελεστών  στο πλαίσιο  του κλάδου , καθώς  και σε 
εθνικό  επίπεδο . Μολονότι  οι ενέργειες  που περιλα µβάνουν  κάποιο  νοµοθετικό  στοιχείο  θα 
είναι , σύµφωνα  µε την ανάλυση , αποτελεσ µατικότερες  για την επίτευξη  των στόχων  που 
επιση µάνθηκαν , µεταξύ  των διαθέσι µων επιλογών , δεν αποκλείει  η µία την άλλη . 
Στο παρόν  στάδιο , είναι  δύσκολο  να εκτιµηθεί η πιθανή  απόλυτη  έκταση  των ωφελειών . Στην  
εκτίµηση επιπτώσεων  συνοψίζονται  οι διάφοροι  µηχανισ µοί µε τους οποίους  είναι  δυνατόν  
να αυξηθούν  τα οφέλη  και παρουσιάζεται  ποιοτική  άποψη  ως προς  τη σχετική  βαρύτητά  τους. 
Τα επιπρόσθετα  οφέλη  ενδέχεται  να διαφέρουν  σηµαντικά , ανάλογα  µε το πόσο  λεπτο µερείς  
θα είναι  οι επακόλουθες  ενέργειες , οπότε  οι περαιτέρω  εργασίες  εκτίµησης  επιπτώσεων  είναι  
ζωτικής  σηµασίας . 
Από την άποψη  του κόστους , οι αλλαγές  στις δραστηριότητες  γνωστοποίησης  πληροφοριών  ή 
στις πρακτικές  πώλησης  συνεπάγονται  ενδεχο µένως  για τις εταιρείες  σηµαντικό  κόστος  
συµµόρφωσης  και διοικητικές  δαπάνες · οι επιλογές  ενδέχεται  να διαφέρουν  ως προς  τον 
αντίκτυπό  τους στο κόστος  άλλων  φορέων , όπως  οι εθνικές  εποπτικές  αρχές , οι επιτροπές  
εποπτικών  αρχών  και η ίδια τη Επιτροπή . Σε µεταγενέστερο  στάδιο , θα διενεργηθεί  χωριστή  
εκτίµηση επιπτώσεων  για τα επακόλουθα  µέτρα, η οποία  θα περιλα µβάνει  επακριβή  µέτρηση  
της διοικητικής  επιβάρυνσης , µε χρήση  του τυποποιη µένου υποδείγ µατος κόστους . 
Είναι  πιθανό  να είναι  µεγαλύτερα  τα οφέλη  της δράσης , εάν γίνει συντονισ µός µε άλλες  
εργασίες , για τη χρηµατοοικονο µική εκπαίδευση  των επενδυτών , µε τον κλάδο , ώστε  να 
εξασφαλιστεί  αποτελεσ µατική  δέσµευση  για την εφαρ µογή των µέτρων , και µε τις εθνικές  
ρυθµιστικές  αρχές , ώστε  να εξασφαλιστεί  αποτελεσ µατική  και συντονισ µένη εποπτεία . 
 
EL 8   EL Συµπεράσ µατα 
Βασική  πρόκληση , µετά την εκδήλωση  της χρηµατοπιστωτικής  κρίσης , θα είναι  η 
αποκατάσταση  της εµπιστοσύνης  των καταναλωτών  στις χρηµαταγορές . Για να 
αντιµετωπιστεί  αυτή  η πρόκληση  είναι  απαραίτητο  υψηλό  επίπεδο  διαφάνειας  των προϊόντων  
και επαγγελ µατισµού στον  χρηµατοοικονο µικό τοµέα. Εποµένως , το ευρωπαϊκό  ρυθµιστικό  
πλαίσιο  για δέσµες επενδυτικών  προϊόντων  για ιδιώτες  επενδυτές  επιβάλλεται  να 
αντικατοπτρίζει  την πραγ µατικότητα  των σύγχρονων  χρηµατοπιστωτικών  αγορών , και η 
έλλειψη  συνοχής , που προκύπτει  από παρωχη µένες κανονιστικές  ρυθµίσεις , να µην εµποδίζει  
την παροχή  υψηλού  επιπέδου  προστασίας  των επενδυτών  και την επικράτηση  ισότι µων όρων  
ανταγωνισ µού για επενδυτικά  προϊόντα  σε ολόκληρη  των ΕΕ. 
Στην  παρούσα  εκτίµηση επιπτώσεων  εξετάστηκε  το ρυθµιστικό  τοπίο  για δέσµες 
επενδυτικών  προϊόντων  για ιδιώτες  επενδυτές  σε ευρωπαϊκό  επίπεδο  και σκιαγραφήθηκαν  
σαφείς  διαφορές  που υπάρχουν  στους  κανόνες  που αφορούν  τη γνωστοποίηση  πληροφοριών  
πριν από τη σύναψη  συµβάσεων  και τις πρακτικές  πώλησης  για τα διάφορα  προϊόντα  και 
τοµείς. ∆εν κατέστη  δυνατόν , µε τα διαθέσι µα στοιχεία , να εξεταστεί  επακριβώς  η κλίµακα 
των προβλη µάτων  που προκύπτουν  από το εν λόγω  κατακερ µατισµένο ρυθµιστικό  πλαίσιο . 
Ωστόσο , υπάρχουν  εύλογα  παραδείγ µατα ζηµιών για τους επενδυτές  και ποιοτικά  τεκµήρια 
από µια σειρά  ενδιαφερο µένων  σχετικά  µε τον αντίκτυπο  των κενών  και των ασυνεπειών  στο 
κοινοτικό  δίκαιο . 
Μολονότι  ορισµένα κράτη  µέλη αποπειράθηκαν  να αντιµετωπίσουν  αυτά  τα ζητήµατα στα 
όρια της δικαιοδοσίας  τους, η τάση  αυτή  δεν υπήρξε  συστη µατική  σε όλα τα κράτη  µέλη, 
ούτε υπήρξε  συντονισ µός µεταξύ  τους, πράγ µα το οποίο  κατέληξε  σε περαιτέρω  
κατακερ µατισµό του ρυθµιστικού  πλαισίου , µε ενδεχό µενο αντίκτυπο  στους  παρόχους  
διασυνοριακών  υπηρεσιών , και άρα στην  ενιαία  αγορά . Εξάλλου , µε ενέργειες  στο επίπεδο  
κρατών  µελών  δεν µπορούν  να αντιµετωπιστούν  πλήρως  οι ασυνέπειες  των κανονιστικών  
ρυθµίσεων  σε ευρωπαϊκό  επίπεδο . 
Ελλείψει  νοµοθετικής  δράσης  σε ευρωπαϊκό  επίπεδο , θα εξακολουθούν  να παρα µένουν  
σηµαντικά  προβλή µατα, όπως  οι ζηµίες των καταναλωτών , η στρέβλωση  του ανταγωνισ µού 
µεταξύ  οικογενειών  προϊόντων , βάσει  κανονιστικής  διαµεσολάβησης , και, σε µικρότερο  
βαθµό, εµπόδια  στην  ανάπτυξη  της ενιαίας  αγοράς . Από την υψηλού  επιπέδου  ανάλυση  των 
επιλογών  φαίνεται  ότι η εν λόγω  δράση  θα συνεπάγεται  υλικό  κόστος , αλλά  και οφέλη  σε όλα 
αυτά  τα πεδία . 
Επί αυτής  της βάσεως , συνιστάται  να αναληφθούν  νοµοθετικές  ενέργειες , τόσο  για τη 
γνωστοποίηση  πληροφοριών  πριν από τη σύναψη  συµβάσεων , όσο και για τις πρακτικές  
πώλησης . 
Στην  παρούσα  εκτίµηση επιπτώσεων  εξετάστηκε  η ανάγκη  για νοµοθετικές  ενέργειες , 
προκει µένου να αποκατασταθούν  οι ελλείψεις  που επιση µάνθηκαν . ∆εν εξετάστηκε  η 
επακριβής  µορφή  και το περιεχό µενο των όποιων  σχετικών  µέτρων . Για τη διεξοδική  
εκτίµηση του κόστους  και του οφέλους  θα απαιτηθεί  σαφής  προσδιορισ µός του είδους  της 
υπό εξέταση  παρέ µβασης , η οποία  θα εξαρτηθεί  από τις επακόλουθες  εργασίες  µέχρι την 
προσεχή  ανακοίνωση . Θα απαιτηθούν  σηµαντικές  επιπρόσθετες  εργασίες , προκει µένου να 
διαµορφωθεί  νοµοθετική  λύση  µε αποτελεσ µατικούς  στόχους , η οποία  να επιτυγχάνει  τη 
βέλτιστη  εξισορρόπηση  µεταξύ  κόστους  και ωφελειών .