EL    EL  
 ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ  ΕΠΙΤΡΟΠΗ  
Βρυξέλλες , 19.10.2011 
[…](2011) XXX τελικό /2 
  
∆ΙΟΡΘΩΤΙΚΟ : 
Ακυρώνει  και αντικαθιστά  το SEC(2011)1239 τελικό  της 19ης Οκτωβρίου  2011 
Αφορά  όλες τις γλωσσικές  εκδόσεις  (εξώφυλλο ) 
ΕΓΓΡΑΦΟ  ΕΡΓΑΣΙΑΣ  ΤΩΝ  ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ  ΤΗΣ  ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ  
ΣΥΝΟΠΤΙΚΗ  ΠΑΡΟΥΣΙΑΣΗ  ΤΗΣ  ΕΚΤΙΜΗΣΗΣ  ΤΩΝ  ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ  
που συνοδεύει  το έγγραφο  
[…] 
ΑΝΑΚΟΙΝΩΣΗ  ΤΗΣ  ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ  ΠΡΟΣ  ΤΟ ΕΥΡΩΠΑΪΚΟ  ΚΟΙΝΟΒΟΥΛΙΟ , ΤΟ 
ΣΥΜΒΟΥΛΙΟ , ΤΗΝ  ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ  ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ  ΚΑΙ  ΚΟΙΝΩΝΙΚΗ  ΕΠΙΤΡΟΠΗ  
ΚΑΙ  ΤΗΝ  ΕΠΙΤΡΟΠΗ  ΤΩΝ  ΠΕΡΙΦΕΡΕΙΩΝ  
 
Πιλοτική  φάση  της πρωτοβουλίας  για οµόλογα  έργων  στην  Ευρώπη  2020 
 
Πρόταση  
 
ΚΑΝΟΝΙΣΜΟΣ  ΤΟΥ  ΕΥΡΩΠΑΪΚΟΥ  ΚΟΙΝΟΒΟΥΛΙΟΥ  ΚΑΙ  ΤΟΥ  ΣΥΜΒΟΥΛΙΟΥ
 
τροποποιητικός  της απόφασης  αριθ . 1639/2006/E Κ, σχετικά  µε τη θέσπιση  
προγρά µµατος -πλαισίου  για την ανταγωνιστικότητα  και την καινοτο µία (2007-2013) και 
του κανονισ µού (ΕΚ) αριθ . 680/2007, για καθορισ µό των γενικών  κανόνων  για τη 
χορήγηση  κοινοτικής  οικονο µικής συνδρο µής στον  τοµέα των διευρωπαϊκών  δικτύων  
µεταφορών  και ενέργειας  
 
 
 
{COM (2011) 659 τελικό } 
{SEC (2011 ) 1237 τελικό }  
 
EL 1   EL 1. ΕΙΣΑΓΩΓΗ  
Το παρόν  έγγραφο  αποτελεί  τη συνοπτική  παρουσίαση  της εκτίµησης  επιπτώσεων  όσον  
αφορά  την πιλοτική  φάση  της πρωτοβουλίας  για οµόλογα  έργων  στην  Ευρώπη  2020. Σκοπός  
της πρωτοβουλίας  είναι  η δηµιουργία  υποστηρικτικού  µηχανισ µού που θα επιτρέπει  την 
πρόσβαση  έργων  υποδο µής σε χρηµατοδότηση  από τις κεφαλαιαγορές  ως συµπλήρω µα του 
παραδοσιακού  τραπεζικού  δανεισ µού. Λαµβανό µενων  υπόψη  των τρεχόντων  προβλη µάτων  
χρηµατοδότησης  των έργων  και της ανάγκης  να δοκιµαστεί  η µελέτη  και να διασφαλιστεί  η 
αποδοχή  µιας νέας πρωτοβουλίας , προτείνεται  η έναρξη  πιλοτικής  φάσης  για τους τοµείς των 
µεταφορών , της ενέργειας  και των ΤΠΕ  ήδη στο χρονικό  διάστη µα 2012-2013. Η πιλοτική  
φάση  θα χρηµατοδοτηθεί  µε την ανακατανο µή συνολικού  ποσού  230 εκατο µµυρίων  ευρώ  
από τις γραµµές του προϋπολογισ µού των ∆Ε∆ -Μ, ∆Ε∆ -Ε και του προγρά µµατος για την 
ανταγωνιστικότητα  και την καινοτο µία (ΠΑΚ -CIP). 
Η πιλοτική  φάση  θα συµβάλει  στη βελτίωση  της αποτελεσ µατικότητας  της πρωτοβουλίας  
αυτής  στο πλαίσιο  της διευκόλυνσης  «Συνδέοντας  την Ευρώπη » (∆ΣΕ – CEF), η οποία  θα 
θέσει  τη χρηµατοδότηση  των ευρωπαϊκών  υποδο µών σε συνεκτικότερη  βάση  κατά  το 
χρονικό  διάστη µα 2014-2020. Η παρούσα  εκτίµηση επιπτώσεων  καλύπτει  κυρίως  την 
πιλοτική  φάση . 
Για να εκπληρωθούν  οι φιλόδοξοι  στόχοι  της στρατηγικής  της Ευρώπης  2020 απαιτούνται  
σηµαντικές  επενδύσεις . Παρά  την οικονο µική στήριξη  από τον κοινοτικό  προϋπολογισ µό 
µέσω επιχορηγήσεων  από τη γραµµή του προϋπολογισ µού των ∆Ε∆ , από τα διαρθρωτικά  
ταµεία και το Ταµείο Συνοχής , από το πρόγρα µµα για την ανταγωνιστικότητα  και την 
καινοτο µία, καθώς  από δάνεια  της Ευρωπαϊκής  Τράπεζας  Επενδύσεων , πολλά  ∆Ε∆  και άλλα  
έργα  υποδο µής παρα µένουν  ηµιτελή  για διάφορους  λόγους . Η Επιτροπή  έχει διαπιστώσει  ότι 
η απουσία  επενδύσεων  αποτελεί  σηµαντικό  εµπόδιο  για την υλοποίηση  των στόχων1. 
Η παρούσα  πρωτοβουλία  αποτελεί  µέρος της στρατηγικής  της Ευρώπης  2020, η οποία  
εγκρίθηκε  από το Ευρωπαϊκό  Συµβούλιο  την 17η Ιουνίου  2010 και έχει σκοπό  να µετατρέψει  
την Ευρώπη  σε έξυπνη , βιώσι µη και χωρίς  αποκλεισ µούς οικονο µία που θα προσφέρει  υψηλό  
επίπεδο  απασχόλησης , παραγωγικότητας  και κοινωνικής  συνοχής  µε βιώσι µο τρόπο . 
Προκει µένου να δώσει  ώθηση  στην  ανάπτυξη  και στην  απασχόληση , η ΕΕ όρισε  επτά 
εµβληµατικές  πρωτοβουλίες , µεταξύ  των οποίων  το «Ψηφιακό  θεµατολόγιο » και «Μια 
Ευρώπη  που χρησι µοποιεί  αποδοτικά  τους  πόρους ». Αυτές  οι πρωτοβουλίες  σχετίζονται  
µε τα ∆ιευρωπαϊκά  ∆ίκτυα  (∆Ε∆ ) στους  τοµείς των µεταφορών , της ενέργειας  και των 
τηλεπικοινωνιών . 
Κατά  το χρονικό  διάστη µα 2014-2020 το εν λόγω  µέσο δεν πρέπει  να περιορίζεται  
αποκλειστικά  και µόνο στους  τοµείς της ∆ΣΕ µελλοντικά . Θα µπορούσε  να είναι  επιλέξι µα 
και έργα  σε άλλους  τοµείς υποδο µών, όπως  κοινωνικοί  τοµείς, ανανεώσι µες ενέργειες  η 
ορισµένα διαστη µικά προγρά µµατα, εφόσον  πληρούν  τα οικονο µικά και χρηµατοδοτικά  
προαπαιτού µενα. Συνεπώς , το µέσο αυτό  πρέπει  να είναι  ανοικτό  προς  χρήση  σε άλλα  
                                                 
1 Για παράδειγ µα, βλέπε  τη Λευκή  Βίβλο  για τις µεταφορές  – SEC (2011) 359, την ανακοίνωση  
Προτεραιότητες  για την ενεργειακή  υποδο µή για το 2020 και µετέπειτα  – Προσχέδιο  για ενοποιη µένο 
ευρωπαϊκό  ενεργειακό  δίκτυο  – (COM(2010) 677), το Ψηφιακό  θεµατολόγιο  για την Ευρώπη  – 
COM(2010) 245 και τα Ευρωπαϊκά  δίκτυα  ευρυζωνικότητας : επένδυση  στην  ψηφιακά  τροφοδοτού µενη 
ανάπτυξη  – COM(2010) 472. 
 
EL 2   EL πλαίσια  πολιτικής , περιλα µβανο µένων  των διαρθρωτικών  ταµείων και των ταµείων συνοχής , 
και των εξωτερικών  πολιτικών . Η διαµόρφωση  της πρότασης  για τη ∆ΣΕ δεν πρέπει  να το 
αποκλείει  αυτό . 
2. ΚΑΘΟΡΙΣΜΟΣ  ΤΟΥ  ΠΡΟΒΛΗΜΑΤΟΣ  
Προκει µένου να υλοποιηθούν  οι στόχοι  πολιτικής  της στρατηγικής  της Ευρώπης  2020, η 
Ευρώπη  έχει τεράστιες  ανάγκες  επενδύσεων  σε υποδο µές στις µεταφορές , στην  ενέργεια  και 
στα δίκτυα  ΤΠΕ , η δαπάνη  των οποίων  υπολογίζεται  σε 1,5 έως 2 τρισεκατο µµύρια ευρώ . 
Φυσικά , υπάρχουν  ουσιώδεις  επενδυτικές  ανάγκες  και σε άλλους  τοµείς υποδο µής, οι οποίες  
όµως δεν εξετάζονται  περαιτέρω  στην  παρούσα  φάση . Με άλλα  λόγια , τα συνολικά  ποσά  θα 
µπορούσε  εύκολα  να φτάσουν  σε ετήσια  επίπεδα  χρηµατοδότησης  της τάξης  των 200 
δισεκατο µµυρίων  ευρώ  και άνω. Η απουσία  επενδύσεων , ως σηµαντικό  εµπόδιο  για την 
υλοποίηση  των στόχων  που παρουσιάστηκαν  ανωτέρω , είναι  η αιτία  για την καθυστέρηση  ή 
στην  εγκατάλειψη  των έργων  ∆Ε∆ . Άρα, το υπάρχον  πρόβλη µα ορίζεται  κυρίως  από τη φύση  
και την έκταση  του κενού  χρηµατοδότησης  υποδο µών. 
Προς  το παρόν , οι επενδύσεις  υποδο µών του δηµόσιου  τοµέα στην  ΕΕ κατά  µέσον  όρο 
αντιστοιχούν  περίπου  στο 1% του ΑΕΠ , δηλαδή  ανέρχονται  σε 120 δισεκατο µµύρια ευρώ  
ετησίως , εκ των οποίων  περίπου  το 80% αφορά  επενδύσεις  στις µεταφορές  και το µεγαλύτερο  
µέρος του υπολοίπου  σε κοινωνικές  υποδο µές, όπως  σχολεία  και νοσοκο µεία. 
Σε διαρκώς  µεγαλύτερο  βαθµό οι κυβερνήσεις  έχουν  ενθαρρύνει  τον ιδιωτικό  τοµέα να 
χρηµατοδοτήσει  επενδύσεις  υποδο µών είτε σε αµιγώς ιδιωτική  βάση  µέσω ιδιωτικοποιήσεων , 
µέσω παραχωρήσεων , είτε, πιο πρόσφατα , χρησι µοποιώντας  ως βάση  το µοντέλο  των 
συµπράξεων  δηµόσιου  και ιδιωτικού  τοµέα (Σ∆ΙΤ ). Αυτά  τα ιδιωτικώς  χρηµατοδοτού µενα 
έργα  συνήθως  αντλούν  πόρους  από ίδια κεφάλαια  των χρηµατοδοτών  ή άλλων  επενδυτών  και 
από τραπεζικά  δάνεια . 
Ωστόσο , η αλλαγή  βηµατισµού στις επενδύσεις  που είναι  απαραίτητες  για την υλοποίηση  των 
στόχων  της Ευρώπης  2020 υπερβαίνει  κατά  πολύ  τα «πεπατη µένα» και απαιτεί  επανεξέταση  
της χρηµατοδότησης  και παρέ µβαση  από την ΕΕ. 
Χωρίς  την πρωτοβουλία  αυτή  (εκδοχή  βάσης ), η ΕΕ θα εξακολουθήσει  να εφαρ µόζει το 
τρέχον  σύστη µα χρηµατοδότησης  µέσω επιχορηγήσεων  για επιµέρους  έργα  χωρίς  καµία 
χρήση  των λεγόµενων  χρηµατοπιστωτικών  µέσων  στους  τοµείς της ενέργειας  και των ΤΠΕ . 
Στον  τοµέα των µεταφορών , τα δύο υπάρχοντα  χρηµατοπιστωτικά  µέσα, ο µηχανισ µός 
εγγύησης  δανείων  για ∆Ε∆ -Μ (Ε∆∆Μ -LGTT), ο οποίος  στηρίζει  τραπεζικά  δάνεια  για 
ορισµένα είδη έργων  που σχετίζονται  µε τις µεταφορές , και το ταµείο Marguerite, το οποίο  
δέχεται  επενδύσεις  ιδίων  κεφαλαίων  για έργα  που σχετίζονται  µε τις µεταφορές , την ενέργεια  
και το κλίµα, θα εξακολουθήσουν  να λειτουργούν  µέχρι τη λήξη  τους. 
Ακολούθως  η έλλειψη  χρηµατοδότησης  υποδο µών θα έχει δυσµενείς  επιπτώσεις  για όλες τις 
χώρες  της ΕΕ εφόσον  είναι  χώρες  διέλευσης  ή βρίσκονται  γεωγραφικά  στην  περιφέρεια . Οι 
θιγόµενες οµάδες περιλα µβάνουν  πολίτες  σε όλα τα κράτη  µέλη, οι οποίοι  επωφελούνται  από 
την υποδο µή και τη χρηµατοδοτούν  σε τελική  ανάλυση  είτε ως καταναλωτές  είτε ως 
φορολογού µενοι, δηµοπρατούσες  αρχές , οι οποίες  ενδέχεται  να µην έχουν  στη διάθεσή  τους 
αρκετές  ανταγωνιστικές  προσφορές  χρηµατοδότησης , και κατασκευαστές  έργων , οι οποίοι  
µπορεί  να µην είναι  σε θέση  να εξασφαλίσουν  χρηµατοδότηση  για τα έργα  τους προς  το 
 
EL 3   EL παρόν , πράγ µα που επιδρά  άµεσα στην  απασχόληση . Αυτό  θα επηρέαζε  επίσης  τους 
υπεργολάβους  τους, περιλα µβανο µένων  ενδεχο µένως  και ΜΜΕ . 
3. ΑΝΑΛΥΣΗ  ΤΗΣ  ΕΠΙΚΟΥΡΙΚΟΤΗΤΑΣ  
Το δικαίω µα δράσης  της ΕΕ στον  τοµέα της χρηµατοδότησης  υποδο µών ορίζεται  στα άρθρα  
172 και 173 όπου  προβλέπεται  ότι, για την επίτευξη  των σχετικών  στόχων , η Ένωση  (…) 
µπορεί  να υποστηρίζει  έργα  κοινού  ενδιαφέροντος  τα οποία  υποστηρίζονται  από κράτη  µέλη. 
Η πρωτοβουλία  για οµόλογα  έργων  της Ευρώπης  2020 είναι  σύµφωνη  µε την αρχή  της 
επικουρικότητας  εφόσον  η επιλογή  σχετικά  µε κανονισ µό της ΕΕ για τη χρηµατοδότηση  
έργων  διευρωπαϊκών  δικτύων  µε οµόλογα  έργων  είναι  η βέλτιστη  για την εξασφάλιση  
αποτελεσ µατικών  και µη δαπανηρών  µέσων  προσέλκυσης  σηµαντικού  ύψους  
χρηµατοδοτήσεων  από τον ιδιωτικό  τοµέα. Αυτό  θα είναι  το πρώτο  χρηµατοπιστωτικό  µέσο 
της ΕΕ προς  όφελος  έργων  υποδο µής σε αρκετούς  τοµείς µε παρό µοιες χρηµατοδοτικές  
ανάγκες  και, από τη φύση  του, θα αποφέρει  µεγαλύτερα  οφέλη  σε ό,τι αφορά  την επίπτωση  
στην  αγορά , τη συνοχή , τη διαχειριστική  αποτελεσ µατικότητα  και την αξιοποίηση  πόρων . 
Εστιάζοντας  στη βελτιστοποίηση  της χρήσης  κεφαλαίων  της ΕΕ, η πρωτοβουλία  θα 
αποσκοπεί  στη βελτίωση  της αποτελεσ µατικότητας  της δράσης  τόσο  της ΕΕ όσο και των 
κρατών  µελών  σε αυτό  το πλαίσιο  κατανο µής αρµοδιοτήτων . 
Εφόσον  οι κεφαλαιαγορές  υπερβαίνουν  τα εθνικά  σύνορα , η αποτελεσ µατικότητα  απαιτεί  να 
ισχύει  το ίδιο και για το χρηµατοδοτικό  µηχανισ µό. Έτσι  αποτρέπονται  επίσης  οι 
στρεβλώσεις  στις χρηµατοπιστωτικές  αγορές . Οι χώρες  εκτός  της ΕΕ έχουν  δικές  τους 
πολιτικές  στήριξης  της χρηµατοδότησης  υποδο µών. Συνεπώς , µια ευρωπαϊκή  πρωτοβουλία  
θα εξασφάλιζε  σε διεθνές  επίπεδο  ίσους  όρους  για τα ευρωπαϊκά  έργα  που ζητούν  
χρηµατοδότηση . 
Εν συνόψει , η ΕΕ έχει τη δυνατότητα  να επιτύχει  το διττό  στόχο  της αύξησης  της 
χρηµατοδότησης  υποδο µών και της δηµιουργίας  αγοράς  οµολόγων  υποδο µών καλύτερα  σε 
επίπεδο  ΕΕ και πιο ολοκληρω µένα από ό,τι τα κράτη  µέλη. 
4. ΣΤΟΧΟΙ  ΤΗΣ  ΠΡΩΤΟΒΟΥΛΙΑΣ  ΤΗΣ  ΕΕ 
Ο γενικός  διττός  στόχος  της πρωτοβουλίας  είναι  η τόνωση  των επενδύσεων  σε υποδο µές και 
η ανάδειξη  των κεφαλαιαγορών  ως νέας πηγής  χρηµατοδότησης . Οι συγκεκρι µένοι στόχοι  
της πιλοτικής  φάσης  της πρωτοβουλίας  περιλα µβάνουν  τη βελτίωση  3-6 έργων  ∆Ε∆ -Μ, 1 
έργου  ∆Ε∆ -Ε και έως 1-3 έργων  επικοινωνιών  ευρείας  ζώνης  προκει µένου να τους δοθεί  η 
δυνατότητα  να έκδοσης  οµολόγων . Το πλήθος  έργων  θα εξαρτηθεί  από το µέγεθος  της 
χρηµατοδότησης  που απαιτείται  για κάθε  έργο, δηλαδή  όσο υψηλότερο  είναι  αυτό  το µέγεθος , 
τόσο  περισσότερα  κονδύλια  από τον προϋπολογισ µό της ΕΕ απαιτούνται  για µία επιµέρους  
συναλλαγή . Η συµµετοχή  του προϋπολογισ µού της ΕΕ αναµένεται  ότι θα προσελκύσει  
δεκαπενταπλάσιες  έως εικοσαπλάσιες  πρόσθετες  επενδύσεις . Εφόσον  το πεδίο  εφαρ µογής, ο 
προϋπολογισ µός και η διάρκεια  της πιλοτικής  φάσης  είναι  κατ’ ανάγκην  περιορισ µένα, η εν 
λόγω  φάση  µπορεί  να αποτελέσει  µόνο ένα πρώτο  βήµα προς  τη δηµιουργία  αγοράς  
οµολόγων  για υποδο µές στην  ΕΕ, λειτουργώντας  ως καταλύτης  για λύσεις  που 
περιλα µβάνουν  οµόλογα  του ιδιωτικού  τοµέα. 
Αυτοί  οι στόχοι  συνδυάζονται  µε υφιστά µενες πολιτικές  και στρατηγικές  της ΕΕ, όπως  η 
Ευρώπη  2020 καθώς  και οι φιλόδοξοι  στόχοι  ενεργειακής  και κλιµατικής  πολιτικής , οι στόχοι  
 
EL 4   EL «20-20-20». Η πρωτοβουλία , σε συνδυασ µό µε άλλα  χρηµατοπιστωτικά  µέσα, αποτελεί  
σηµαντικό  δοµικό στοιχείο  για τη ∆ιευκόλυνση  «Συνδέοντας  την Ευρώπη » (∆ΣΕ) που 
προτείνεται  για τους τοµείς των µεταφορών , της ενέργειας  και των ΤΠΕ  στο Πολυετές  
∆ηµοσιονο µικό Πλαίσιο  (Π∆Π ) 2014-2020.  
5. ΕΠΙΛΟΓΕΣ  ΠΟΛΙΤΙΚΗΣ  
Με βάση  το µέτρο που χρησι µοποιείται  για την αντιµετώπιση  του υφιστά µενου 
χρηµατοδοτικού  κενού  και την επίτευξη  των προσδιορισ µένων  στόχων  στον  τοµέα των 
υποδο µών, έχουν  διερευνηθεί  τρεις  βασικές  επιλογές : 
Επιλογή  1: Χρηµατοδότηση  µέσω επιχορηγήσεων , χωρίς  νέο χρηµατοπιστωτικό  µέσο 
(εκδοχή  βάσης ). Αυτό  θα συνεπαγόταν  αποκλειστική  εξάρτηση  από τη χρήση  
επιχορηγήσεων  προερχό µενων  από δηµόσια κεφάλαια , συµπεριλα µβανο µένης της ΕΕ, µε 
τραπεζικά  δάνεια  ως της βασική  πηγή  χρηµατοδότησης  από τον ιδιωτικό  τοµέα. Στον  τοµέα 
των µεταφορών , τα δύο υπάρχοντα  χρηµατοπιστωτικά  µέσα θα εξακολουθούσαν  να 
υφίστανται  κατά  τη διάρκεια  της πιλοτικής  φάσης . 
Επιλογή  2: Ρυθµιστικά  κίνητρα  για χρηµατοδότηση  επενδύσεων . Η ΕΕ ως σύνολο  δεν 
διαθέτει  µια πραγ µατική  αγορά  οµολόγων  έργων . Στον  τοµέα της χρηµατοδότησης  στην  
Ευρώπη  κυριαρχούν  κατά  παράδοση  οι τράπεζες , ενώ µια πραγ µατικά  ολοκληρω µένη και 
ρευστή  αγορά  οµολόγων  ξεκίνησε  µόλις µετά την εισαγωγή  του κοινού  νοµίσµατος. Εφόσον  
οι τράπεζες  γνωρίζουν  καλύτερα  τον πελάτη  και είναι  σε θέση  να αναλύουν  καλύτερα  τις 
προτάσεις  για χρηµατοδότηση  υποδο µών, έχουν  τη δυνατότητα  να αποδέχονται  πιο 
ριψοκίνδυνες  χρηµατοδοτικές  δοµές από ό,τι οι επενδυτές  οµολόγων . Συνεπώς , ένας τρόπος  
αντιµετώπισης  του προβλή µατος της χρηµατοδότησης  υποδο µών θα ήταν  να απαιτούνται  
καλύτερα  πακέτα  τίτλων  από τους χρηµατοδότες  ή να καθίστανται  οι επενδύσεις  
ελκυστικότερες  για τους επενδυτές . 
Επιλογή  3: Η χρήση  χρηµατοπιστωτικού  µέσου . Το χρηµατοπιστωτικό  µέσο θα είχε τη 
µορφή  εγγύησης  της ΕΤΕπ  ή δανείου  της ΕΤΕπ . Το πλεονέκτη µα είναι  ότι δεν επιβάλλεται  
αλλά  προκύπτει  από τη ζήτηση  στην  αγορά . Εάν σχεδιαστεί  σωστά , είναι  εξαιρετικά  ευέλικτο  
και µπορεί  να αποκρίνεται  έγκαιρα  στις ανάγκες  της αγοράς . 
Η πρωτοβουλία  θα κάλυπτε  προκαθορισ µένες υποδο µές προτεραιότητας  στους  τοµείς των 
µεταφορών , της ενέργειας  και των ΤΠΕ  και θα συµπλήρωνε  τις υπάρχουσες  πηγές  
χρηµατοδότησης  έργων  µέσω τραπεζικών  δανείων . Η πρωτοβουλία  διακρίνει  τις πιστώσεις  
έργων  σε τίτλους  ανώτερης  εξασφάλισης  και τίτλους  µειωµένης εξασφάλισης , οι οποίοι  µε τη 
σειρά  τους υπερέχουν  των ιδίων  κεφαλαίων . Οι τίτλοι  µειωµένης εξασφάλισης  µπορούν  να 
έχουν  είτε τη µορφή  δανείου  µειωµένης εξασφάλισης  που χορηγείται  στην  εταιρία  εξαρχής , 
δηλαδή  υπάρχει  χρηµατοδότηση , είτε τη µορφή  έκτακτου  πιστωτικού  ορίου , από το οποίο  η 
εταιρία  µπορεί  να κάνει  ανάληψη  σε περίπτωση  ανάγκης , δηλαδή  δεν υπάρχει  
χρηµατοδότηση . Θα µπορούσε  επίσης  να προβλεφθεί  ένα µείγµα τίτλων  χρηµατοδότησης  και 
µη χρηµατοδότησης , ανάλογα  µε τα χαρακτηριστικά  του έργου . 
Η παρουσία  τίτλων  µειωµένης εξασφάλισης  βελτιώνει  την κατατο µή επικινδυνότητας  των 
προνο µιούχων  πιστώσεων , πράγ µα που καθιστά  ελκυστικότερο  το δανεισ µό υψηλής  
προτεραιότητας  για τους επενδυτές  που επιτρέπουν  την έκδοση  των τίτλων  ανώτερης  
εξασφάλισης  υπό τη µορφή  οµολόγου . Η επιθυ µητή πιστοληπτική  ποιότητα  µπορεί  γενικά  να 
περιγραφεί  ως έχουσα  αξιολόγηση  ΒΒΒ + ή ανώτερη , πράγ µα που είναι  δυνατόν  να απαιτεί  
 
EL 5   EL τίτλους  µειωµένης εξασφάλισης  που φτάνουν  έως και το 20% του δανεισ µού υψηλής  
προτεραιότητας  του έργου . Στόχος  είναι  να διευρυνθεί  η βάση  των επενδυτών  για την 
χρηµατοδότηση  έργων  µέσω ιδιωτικού  δανεισ µού ώστε  να συµπεριλάβει  και τους επενδυτές  
οµολόγων . Ο µηχανισ µός της πρωτοβουλίας  θα βασιζόταν  στον  επιµερισµό κινδύνου  µεταξύ  
ΕΤΕπ  και της ΕΕ. 
Άλλες  εναλλακτικές  λύσεις  που εξετάστηκαν  αλλά  απορρίφθηκαν  σε αρχικό  στάδιο  και δεν 
αξιολογήθηκαν  λεπτο µερώς  περιλα µβάνουν  τον άµεσο δανεισ µό υψηλής  προτεραιότητας  από 
την ΕΕ και την ΕΤΕπ , την πλήρη  εγγύηση  εξυπηρέτησης  του χρέους , ένα αποθε µατικό  
κεφάλαιο  για ζηµίες και τη δηµιουργία  µιας Ευρωπαϊκής  Τράπεζας  Υποδο µών ή Υπηρεσίας  
Εγγυήσεων . Οι λύσεις  αυτές  είτε δεν προάγουν  τη χρηµατοδότηση  από τις χρηµαταγορές  είτε 
στρεβλώνουν  τα κίνητρα  των διάφορων  εµπλεκο µένων . 
6. ΕΚΤΙΜΗΣΗ  ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ  
Επιλογή  1: Η χρηµατοδότηση  µέσω επιχορηγήσεων  θα σήµαινε αποδοχή  του ελλεί µµατος 
επενδύσεων  υποδο µών και πηγών  χρηµατοδότησης , πράγ µα που θα είχε αρνητική  επίπτωση  
στη βιώσι µη ανάπτυξη  στην  Ευρώπη  µακροπρόθεσ µα. Κατά  τα άλλα  δεν θα επηρεαζόταν  η 
κοινωνικοοικονο µική επίπτωση  των κατασκευαζό µενων  έργων . Οι υποδο µές που θα 
υλοποιούνταν  πιθανότατα  θα κατασκευάζονταν  µε κόστος  για την κοινωνία  υψηλότερο  από 
το απαιτού µενο. Υφίσταται  ο κίνδυνος  να θυσιάζονταν  νευραλγικής  σηµασίας  υποδο µές της 
ΕΕ χάριν  εθνικών  προτεραιοτήτων . 
Επιλογή  2: Τα ρυθµιστικά  κίνητρα  ενδέχεται  να οδηγήσουν  σε αυξη µένη χρηµατοδότηση  
µέσω οµολόγων . Κατά  τα άλλα  δεν θα επηρεαζόταν  η κοινωνικοοικονο µική επίπτωση  των 
κατασκευαζό µενων  έργων . Ωστόσο , το τελικό  κόστος  για τον φορολογού µενο πιθανόν  να 
ήταν  υψηλότερο , εφόσον  µετακυλύεται  η δαπάνη  του πρόσθετου  κεφαλαίου . Επιπροσθέτως , 
ενδέχεται  και τα κόστη  συµµόρφωσης  στους  επιλεγ µένους  τοµείς να είναι  υψηλά  και να 
δηµιουργήσουν  στρεβλώσεις  στην  αγορά , αλλά  αυτό  είναι  δύσκολο  να αξιολογηθεί . Εν πάση  
περιπτώσει , δεν είναι  πιθανή  η ταχεία  υλοποίηση  αυτής  της επιλογής . 
Επιλογή  3: Το χρηµατοπιστωτικό  µέσο θα είχε τη µορφή  έκτακτου  πιστωτικού  ορίου  ή 
δανείου  µειωµένης εξασφάλισης . Και πάλι, κατά  τα άλλα , δεν θα επηρεαζόταν  η 
κοινωνικοοικονο µική επίπτωση  των κατασκευαζό µενων  έργων  αλλά  το κόστος  για τους 
φορολογου µένους  αναµένεται  υψηλότερο . 
Ο κατωτέρω  πίνακας  παρουσιάζει  συνοπτική  περιγραφή  των διάφορων  επιπτώσεων  των 
επιλογών  που εξετάστηκαν  σε ό,τι αφορά  άλλες  οικονο µικές, κοινωνικές  και περιβαλλοντικές  
επιπτώσεις . 
 
EL 6   EL  
 Επιλογή  
 
Κριτήρια  Επιλογή  1: 
Χρηµατοδότηση  µέσω 
επιχορηγήσεων  Επιλογή  2: 
Ρυθµιστικά  κίνητρα  Επιλογή  3: 
Χρηµατοπιστωτικό  µέσο 
+ πιθανή  ρύθµιση των 
κεφαλαιαγορών  
Επίτευξη  στόχων : 
∆Ε∆ Μερική  Μερική  Ναι 
Κεφαλαιαγορές  Όχι Ίσως Ναι 
Επιπτώσεις  των επιλογών  
Οικονο µικές 
επιπτώσεις  - Καθίστανται  δυνατά  
µόνο µικρά οφέλη  ως 
προς  την αποδοτικότητα  
- Συνεχής  έλλειψη  
χρηµατοδότησης  
- Σχετική  µείωση  της 
δυνατότητας  
µακροπρόθεσ µης 
ανάπτυξης  και της 
ανταγωνιστικότητας  στην  
ΕΕ  
- Υψηλότερο  του 
απαιτου µένου κόστος  
υποδο µών για την 
κοινωνία  - Μηδενικό  κόστος  για τον 
προϋπολογισ µό 
- Στρέβλωση  της λήψης  
αποφάσεων  που οδηγεί  σε 
εσφαλ µένη διάθεση  
κεφαλαίων2 
- ∆απανηρότερα  για τους 
χρηµατοδότες , τις 
δηµοπρατούσες  αρχές  και 
τους φορολογου µένους , 
και ως εκ τούτου   
µείωση  των 
κατασκευαζό µενων  
υποδο µών 
- Μειω µένη δυνατότητα  
επέκτασης  εξαιτίας  των 
φραγ µών που δηµιουργούν  
τα διαφορετικά  
ρυθµιστικά  πλαίσια   
- ∆υσανάλογα  υψηλά  
κόστη  συµµόρφωσης  για 
τις ΜΜΕ  - Η υψηλότερη  τελική  
χρηµατοδότηση  
προσελκύεται  µε το 
χαµηλότερο  κόστος  
- Προωθείται  η υλοποίηση  
µεγάλων  έργων  υποδο µών 
µε εθνικά  και 
διασυνοριακά  οφέλη  
- ∆ιασφαλίζεται  
µεγαλύτερη  πρόσβαση  
στις υποδο µές µε εύλογο  
τίµηµα 
- ∆ηµιουργούνται  
περισσότερο  
διαφοροποιη µένες 
δυνατότητες  
χρηµατοδότησης  
- Θετική  επίδραση  στην  
ανάπτυξη  και στην  
ανταγωνιστικότητα  στην  
ΕΕ 
- Κατευθυνό µενο από την 
αγορά  
Κοινωνικές  
επιπτώσεις  - Χρηµατοδότηση  έργων  
µέσω επιχορηγήσεων  η 
οποία  θα µπορούσε  να 
χορηγηθεί  στην  αγορά  
- Πιθανή  έλλειψη  
χρηµατοδότησης  για 
µικρότερα  έργα 
- Βασικές  υποδο µές στην  
ΕΕ θα θυσιάζονταν  χάριν  
εθνικών  προτεραιοτήτων  
- Η δυσαναλογία  
διασυνοριακών  έργων  
µειώνει  τη συνοχή  στην  - Οι χρηµατοδότες  
αναζητούν  τα έργα  µε τις 
υψηλότερες  αποδόσεις  
λόγω  υψηλότερου  κόστους  
- Μη υλοποίηση  
µικρότερων  έργων  
- Αυξη µένη δυσαναλογία  
διασυνοριακών  έργων  και 
µειωµένη συνοχή  στην  ΕΕ - Τα συνταξιοδοτικά  και 
ασφαλιστικά  ταµεία 
εξασφαλίζουν  υψηλότερη  
απόδοση  για τους 
συµµετέχοντες  σε 
συνταξιοδοτικά  
προγρά µµατα, δηλαδή  
τους πολίτες  
- Υψηλότερη  ακεραιότητα  
της αγοράς , η οποία  οδηγεί  
σε καλύτερες  υπηρεσίες , 
αυξη µένη εµπιστοσύνη  
µεταξύ  επενδυτών  και 
                                                 
2 Εξαιτίας  του αυξη µένου κόστους  χρηµατοδότησης , οι χρηµατοδότες  είναι  πιθανόν  να αναζητούν  
συγκεκρι µένα τα έργα  µε τις υψηλότερες  αποδόσεις , πράγ µα που θα µπορούσε  να οδηγήσει  στη µη 
υλοποίηση  µικρότερων , αλλά  παρ’ όλα αυτά  βιώσι µων, έργων  σε συγκεκρι µένους  τοµείς, ενώ οι 
επενδυτές  ενδεχο µένως  θα επένδυαν  σε έργα υποδο µών λόγω  των ρυθµιστικών  ωφελη µάτων  και όχι 
λόγω  της ποιότητας  των υποκεί µενων  έργων , πράγ µα που θα οδηγούσε  σε εσφαλ µένη διάθεση  
κεφαλαίων . 
 
EL 7   EL ΕΕ αυξη µένη συµµετοχή  στις 
χρηµατοπιστωτικές  αγορές  
- ∆ηµιουργία  
περισσότερων  θέσεων  
εργασίας  χάρη  στην  
προώθηση  νέων  υποδο µών 
και της οικονο µικής 
ανάπτυξης  
Περιβαλλοντικές  
επιπτώσεις  - Χωρίς  συγκεκρι µένη 
περιβαλλοντική  επίπτωση  - Αυξη µένα κόστη  που 
οδηγούν  στην  κατασκευή  
λιγότερων  υποδο µών µε 
µείωση  των πιθανών  
(θετικών  και αρνητικών ) 
επιπτώσεων  - Επιτάχυνση  ή 
διασφάλιση  
χρηµατοδότησης  για έργα  
µε περιβαλλοντικές  
επιπτώσεις  τα οποία  δεν 
θα πραγ µατοποιούνταν  
αλλιώς  
- Υλοποίηση  της 
στρατηγικής  της Ευρώπης  
2020 µε θετική  
περιβαλλοντική  επίπτωση  
 
Στον  ανωτέρω  πίνακα  εµφαίνεται  ότι: 
• Από οικονο µικής πλευράς , η επιλογή  3 φαίνεται  γενικώς  προτι µότερη . Όντως , ενώ 
επιτυγχάνει  και τους δύο προσδιορισθέντες  στόχους  µε τα µικρότερα  συνολικά  
κόστη , εάν τιµολογηθεί  ορθά , δεν δηµιουργεί  στρεβλώσεις  στην  αγορά  και 
εξασφαλίζει  µικρότερο  διοικητικό  φόρτο . 
• Από κοινωνικής  πλευράς , τόσο  η επιλογή  2 όσο και η επιλογή  3 θα µπορούσαν  να 
διευκολύνουν  τις οικονο µικές οντότητες  στην  εξεύρεση  κεφαλαίων , στην  υλοποίηση  
των απαραίτητων  υποδο µών, στην  προαγωγή  της ανάπτυξης  και στη δηµιουργία  
περισσότερης  απασχόλησης . Ωστόσο  η επιλογή  3 είναι  πιο επιθυ µητή, εφόσον  θα 
ωφελούσε  τους θεσµικούς  επενδυτές , όπως  τα συνταξιοδοτικά  και ασφαλιστικά  
ταµεία που επενδύουν  σε χρηµατοπιστωτικά  µέσα, να εξασφαλίσουν  υψηλότερες  
αποδόσεις  για τους συµµετέχοντες  σε συνταξιοδοτικά  προγρά µµατα, δηλαδή  τους 
πολίτες . 
• Από περιβαλλοντικής  πλευράς , οι γενικοί  στόχοι  της πρωτοβουλίας  της ΕΕ 
σχετίζονται  µόνο µε τη χρηµατοδότηση  των έργων . Τα έργα  αυτά  καθαυτά  είναι  οι 
οντότητες  που θα µπορούσαν  να έχουν  περιβαλλοντικές  επιπτώσεις . 
Ο συνοπτικός  πίνακας  που ακολουθεί  παρουσιάζει  τα πλεονεκτή µατα και µειονεκτή µατα των 
διάφορων  επιλογών , µετρού µενα µε βάση  τα κριτήρια  της αποτελεσ µατικότητάς  τους στην  
επίτευξη  των σχετικών  στόχων  και της αποτελεσ µατικότητάς  τους όσον  αφορά  την επίτευξη  
αυτών  των επιλογών  για δεδοµένο επίπεδο  πόρων  ή µε ελάχιστο  κόστος . Κάθε  εκδοχή  
αξιολογείται  µεταξύ  "---" (αρνητικότατο ), 0 (ουδέτερο ) και "+++" (θετικότατο ). 
 
EL 8   EL  
 Κριτήρια  
 
Επιλογή  Επιπτώσεις  στους  
συµφεροντούχους  Αποτελεσ µατικότητα  Αποδοτικότητα  
Στόχος  1: Τόνωση  επενδύσεων  σε υποδο µές, ιδίως  τις σχετιζό µενες µε τα ∆Ε∆ 
Επιλογή  1: 
Επιχορηγήσεις  0 0 0 
Επιλογή  2: 
Ρυθµιστικά  
κίνητρα  (--) κάποιος  
διαχειριστικός  φόρτος  
για εταιρίες  και 
επενδυτές , αλλά 
(0) χωρίς  µεταβολή  για 
τα κράτη  µέλη σε 
περίπτωση  που δεν 
απαιτείται  πρόσθετη  
εποπτεία  (+) καθιστά  µερικώς  
εφικτή  την υλοποίηση  
ορισµένων  ∆Ε∆ 
(--) θα µπορούσε  να 
δηµιουργήσει  
συγκρούσεις  µεταξύ  της 
ρύθµισης σε κάθε  τοµέα 
και της απαίτησης  για 
περισσότερα  κεφάλαια  (0) δεν αυξάνει  το 
κόστος  για τον 
προϋπολογισ µό 
(---) αυξάνει  το κόστος  
σχεδόν  για όλες τις 
κατηγορίες  
συµφεροντούχων  
(--) θα επηρέαζε  όλα τα 
έργα  και όλους  τους 
χρηµατοδότες , όχι µόνο 
εκείνους  που 
χρησι µοποιούν  οµόλογα  
Επιλογή  3: 
Χρηµατοπιστωτικό  
µέσο (-) χαµηλός  
διαχειριστικός  φόρτος  
για εταιρίες  και κράτη  
µέλη, αλλά  
(---) υψηλότερος  για 
επενδυτές  
(--) απαιτεί  εκπαίδευση  
των επενδυτών  (++) διευκολύνει  την 
υλοποίηση  των ∆Ε∆ 
(++) προωθεί  την ενιαία  
αγορά  
(+++) τονώνει  τον 
ανταγωνισ µό µεταξύ  
τραπεζών  και αγορών  
οµολογιών  
(---) εξαρτάται  από 
άλλες  προϋποθέσεις  
όπως  η αποδοχή  από την 
αγορά , οι πρακτικές  
προµήθειας , το 
ρυθµιστικό  πλαίσιο  και 
οι αβεβαιότητες  κατά  
την αντίληψη  των 
επενδυτών  (+) θα τεθούν  αυστηρά  
ανώτατα  όρια για τις 
εισφορές  από τον 
προϋπολογισ µό 
(+++) αναµένεται  
χαµηλότερο  επενδυτικό  
κόστος  υποδο µών κατά  
τη διάρκεια  ζωής  του 
έργου  
Στόχος  2: Οι κεφαλαιαγορές  οµολογιών  καθίστανται  νέα πηγή  χρηµατοδότησης  
Επιλογή  1: 
Επιχορηγήσεις  (---) δεν παρέχονται  
κίνητρα  για επενδυτές  
και έργα (---) (---) 
Επιλογή  2: 
Ρυθµιστικά  
κίνητρα  (0) δεν δηµιουργεί  νέο 
επενδυτικό  εργαλείο  
(+) είναι  δυνατή  η 
εξέλιξη  κάποιων  
ιδιωτικών  
πρωτοβουλιών  όπως  
ενέργειες  σε θώκους  
αγοράς  (+) ενδέχεται  να 
καταστήσει  τις 
κεφαλαιαγορές  πηγή  
χρηµατοδότησης  
(+) ενδέχεται  να 
προσελκύσει  κάποιο  
ύψος  χρηµατοδότησης  (---) υψηλότερα  κόστη  
χρηµατοδότησης  
(---) είναι  ασαφές  αν θα 
προσελκυστεί  πρόσθετη  
χρηµατοδότηση , οπότε  
το πρόσθετο  κόστος  θα 
ήταν  περιττό  
Επιλογή  3: 
Χρηµατοπιστωτικό  
µέσο (++) διευρύνει  την 
επιλογή  χρηµατοδοτικών  
µέσων  
(--) απαιτούνται  
προώθηση  και (+++) προωθεί  νέες 
πηγές  χρηµατοδότησης  
και 
(++) ενδεχο µένως  
δηµιουργεί  µια νέα (++) αναµένεται  
χαµηλότερο  κόστος  
χρηµατοδότησης  
(-) παρα µένουν  
αβεβαιότητες  όσον  
 
EL 9   EL εκπαίδευση  για 
καινοτο µικό µέσο της 
ΕΕ κατηγορία  στοιχείων  
ενεργητικού  
(+++) προσελκύει  το 
µεγαλύτερο  µέρος των 
χρηµατοδοτήσεων  
(--) παράγοντες  όπως  ο 
έλεγχος  ή η εποπτεία  
πιστωτών  απαιτούν  
διάφορες  προσεγγίσεις  αφορά  πρόσθετο  κόστος  
όπως  αξιολόγησης  ή 
κατάταξης  
 
Η επιλογή  2 είναι  η λιγότερο  δαπανηρή  κατά  την άποψη  της Επιτροπής , αλλά  επιβάλλει  
κόστη  σε όλους  τους χρηµατοδότες  έργων , µικρούς  και µεγάλους , χωρίς  σαφές  όφελος . 
Εφόσον  δεν υπάρχει  κίνητρο  προκει µένου να αλλάξουν  συµπεριφορά  οι τράπεζες  και οι 
επενδυτές , ενδέχεται  να µην πραγ µατοποιηθεί  η επιθυ µητή ανάπτυξη  των κεφαλαιαγορών . 
Αναµένεται  ότι θα έχει µάλλον  αρνητική  επίπτωση  στους  συµφεροντούχους  και πενιχρά  
αποτελέσ µατα σε ότι αφορά  την αποτελεσ µατικότητα  και την αποδοτικότητα  σε σύγκριση  µε 
άλλες  επιλογές . Ως εκ τούτου , είναι  η λιγότερο  προτι µώµενη επιλογή . 
Η επιλογή  1 δεν δηµιουργεί  κόστη  αυτή  καθαυτή  για κανέναν  συµφεροντούχο  αλλά  ούτε 
δηµιουργεί  πρόσθετη  χρηµατοδότηση  από δάνεια  ή από τις κεφαλαιαγορές . ∆εν θα επηρέαζε  
καθόλου  την αποτελεσ µατικότητα  και την αποδοτικότητα  ως προς  την επίτευξη  των 
προσδιορισθέντων  στόχων . Ως εκ τούτου , είναι  η δεύτερη  κατά  σειρά  µεταξύ  πλέον /ελάχιστα  
προτι µώµενων  επιλογών . 
Η προτι µώµενη επιλογή  είναι  η χρήση  χρηµατοπιστωτικού  µέσου  – η επιλογή  3 – εφόσον  
παρέχει  στους  παράγοντες  της αγοράς  κίνητρα  προκει µένου να προσαρ µόσουν  τη 
συµπεριφορά  τους χωρίς  να επιβάλλει  αδιακρίτως  ρυθµιστικά  κόστη . Θεωρείται  η 
αποτελεσ µατικότερη  λύση  µε τη θετικότερη  επίπτωση  στους  συµφεροντούχους  και την πλέον  
απτή  βελτίωση  στη χρηµατοδότηση  επενδύσεων . 
7. ΕΠΟΠΤΕΙΑ  ΚΑΙ  ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ  
Η Επιτροπή  µπορεί  να δραστηριοποιείται  προς  την κατεύθυνση  ενός ή περισσότερων  
χρηµατοπιστωτικών  ιδρυµάτων  µε δηµόσια αποστολή , τα οποία  κανονικά  θα παρελά µβαναν  
και θα αξιολογούσαν  τις αιτήσεις  παροχής  στήριξης , τη χρηµατοοικονο µική δοµή του έργου , 
την οικονο µική του βιωσι µότητα , κ.λπ., σύµφωνα  µε τους εσωτερικούς  κανονισ µούς και τις 
εσωτερικές  διαδικασίες  τους. Η πιλοτική  φάση  θα υλοποιηθεί  συγκεκρι µένα µε την ΕΤΕπ . 
Η διαχείριση  των χρηµατοδοτικών  δραστηριοτήτων  της ΕΤΕπ  θα γίνεται  σύµφωνα  µε τους 
κανόνες  και τις διαδικασίες  της ίδιας  της ΕΤΕπ , περιλα µβανο µένων  και κατάλληλων  µέτρων  
έγκρισης , επιθεώρησης , ελέγχου  και εποπτείας , για τα οποία  θα υποβάλλονται  περιοδικές  
εκθέσεις  προς  την Επιτροπή .  
Η Επιτροπή  συλλέγει  ήδη δεδοµένα για την αγορά  οµολόγων  της ΕΕ και ενδέχεται  επίσης  να 
ζητήσει  στοιχεία  από τις τράπεζες  που διαθέτουν  τα οµόλογα  έργων . Αυτές  οι πηγές , καθώς  
και συγκεκρι µένοι δείκτες  απόδοσης , θα βοηθήσουν  την Επιτροπή  να ανασκοπήσει  την 
πιλοτική  φάση  πριν από το τέλος  του 2013, προκει µένου να καταλήξει  σε συµπεράσ µατα για 
το µελλοντικό  σχεδιασ µό. Με τη µεσοπρόθεσ µη ανασκόπηση  της ∆ΣΕ θα εκτιµηθεί κατά  
πόσον  ο εισαγό µενος µηχανισ µός (εξακολουθεί  να) προσθέτει  αξία και πρέπει  να διατηρηθεί .