EL    EL EL 
EL    EL  ΕΠΙΤΡΟΠΗ  ΤΩΝ ΕΥΡΩΠΑΪΚΩΝ  ΚΟΙΝΟΤΗΤΩΝ  
Βρυξέλλες , 23.9.2009 
SEC(2009) 1222 
ΕΓΓΡΑΦΟ  ΕΡΓΑΣΙΑΣ  ΤΩΝ  ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ  ΤΗΣ  ΕΥΡΩΠΑΪΚΉΣ  ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ  
 
που συνοδεύει  την  
Πρόταση   
 
Ο∆ΗΓΙΑΣ  ΤΟΥ  ΕΥΡΩΠΑΪΚΟΥ  ΚΟΙΝΟΒΟΥΛΙΟΥ  ΚΑΙ  ΤΟΥ  ΣΥΜΒΟΥΛΙΟΥ   
 
περί τροποποίησης  των οδηγιών  2003/71/ ΕΚ σχετικά  µε το ενηµερωτικό  δελτίο  που 
πρέπει  να δηµοσιεύεται  κατά  τη δηµόσια  προσφορά  κινητών  αξιών  ή την εισαγωγή  τους  
προς  διαπραγ µάτευση  και 2004/109/ ΕΚ για την εναρ µόνιση  των προϋποθέσεων  
διαφάνειας  αναφορικά  µε την πληροφόρηση  σχετικά  µε εκδότες  των οποίων  οι κινητές  
αξίες  έχουν  εισαχθεί  προς  διαπραγ µάτευση  σε ρυθµιζόµενη αγορά   
  
ΠΕΡΙΛΗΨΗ  ΤΗΣ  ΕΚΤΙΜΗΣΗΣ  ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ   
{COM(2009) 491 τελικό }  
{SEC(2009) 1223}  
EL 2   EL 1. ΟΡΙΣΜΟΣ  ΤΟΥ  ΠΡΟΒΛΗΜΑΤΟΣ  
Υπάρχουν  στοιχεία  τα οποία  υποδεικνύουν  ορισµένο φόρτο  και νοµικές ασάφειες  
που αυξάνουν  το κόστος  και οδηγούν  σε αναποτελεσ µατικότητα , παρε µποδίζοντας  
τη διαδικασία  συγκέντρωσης  κεφαλαίων  για επιχειρήσεις  και χρηµατοπιστωτικούς  
µεσολαβητές  στην  ΕΕ. Τα προβλή µατα αυτά  διακρίνονται  σε δύο κατηγορίες :  
1.1. Αναποτελεσ µατικότητα  λόγω  έλλειψης  νοµικής σαφήνειας  
1.1.1.  Υποχρεώσεις  σε περίπτωση  τοποθέτησης  κινητών  αξιών  µέσω χρηµατοπιστωτικών  
µεσολαβητών  (αλληλουχία  λιανικής ): η έλλειψη  σαφήνειας  στο άρθρο  3 παράγραφος  
2 της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων  φαίνεται  να προκαλεί  προβλή µατα για 
τους εκδότες  σε ορισµένες αγορές  όπου  οι κινητές  αξίες  διανέ µονται  µέσω 
«αλληλουχίας  διανο µής».  
1.1.2.  ∆ιαφορετικοί  ορισµοί ειδικών  επενδυτών  και επαγγελ µατιών  πελατών : το καθεστώς  
της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων  για τους ειδικούς  επενδυτές  διαφέρει  από 
αυτό  της οδηγίας  περί επενδυτικών  υπηρεσιών  για τους επαγγελ µατίες  πελάτες1.  
1.1.3.  Έλλειψη  ασφάλειας  δικαίου  σχετικά  µε την υποχρέωση  συµπλήρωσης  ενηµερωτικού  
δελτίου  και την άσκηση  του δικαιώ µατος απόσυρσης : το άρθρο  16 της οδηγίας  περί 
ενηµερωτικών  δελτίων  αφήνει  περιθώριο  για διαφορετική  εφαρ µογή στα κράτη  
µέλη, καθώς  το χρονικό  πλαίσιο  για την άσκηση  του δικαιώ µατος απόσυρσης  δεν 
είναι  εναρ µονισµένο και τα κράτη  µέλη έχουν  ορίσει  διαφορετικές  περιόδους  µέσω 
της εθνικής  νοµοθεσίας  εφαρ µογής.  
1.1.4.  Έλλειψη  εναρµονισµένων  κανόνων  περί ευθυνών : το άρθρο  6 παράγραφος  2 της 
οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων  δεν καθορίζει  εναρ µονισµένο καθεστώς  
ευθυνών  δυνά µει της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων .  
1.1.5.  Λειτουργία  του περιληπτικού  σηµειώµατος του ενηµερωτικού  δελτίου : ο κύριος  
σκοπός  της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων , ήτοι να ενηµερώνει  τους επενδυτές , 
µπορεί  στην  πράξη  να παρε µποδίζεται  από τον περιορισ µό που επιβάλλει  η 
αιτιολογική  σκέψη  21. Επιπλέον , υπάρχουν  σοβαρές  ασυνέπειες  στη µορφή  και το 
περιεχό µενο των γνωστοποιήσεων  του περιληπτικού  σηµειώµατος αναφορικά  µε τα 
ευρέως  συγκρίσι µα προϊόντα .  
1.2. Περιπτώσεις  επαχθών  απαιτήσεων  που επιβάλλονται  σε επιχειρήσεις  
συγκέντρωσης  κεφαλαίων  σε αγορές  κινητών  αξιών  και στους  εµπλεκό µενους  
µεσολαβητές   
1.2.1.  ∆ιαφορετικό  καθεστώς  για τα προγρά µµατα µετοχών  εργαζο µένων : η εξαίρεση  στο 
άρθρο  4 παράγραφος  1 στοιχείο  ε) δηµιουργεί  λιγότερη  ευνοϊκή  κατάσταση  για τους 
εργαζο µένους  εταιρειών  τρίτων  χωρών  που δεν έχουν  εισαχθεί  στο χρηµατιστήριο  σε 
οργανω µένη αγορά  της ΕΕ, καθώς  και εταιρειών  της ΕΕ µη εισηγ µένων  στο 
                                                 
1 Οδηγία  2004/39/ ΕΚ του Ευρωπαϊκού  Κοινοβουλίου  και του Συµβουλίου , της 21ης Απριλίου  2004, για 
τις αγορές  χρηµατοπιστωτικών  µέσων , για την τροποποίηση  των οδηγιών  85/611/ΕΟΚ  και 93/6/ΕΟΚ  
του Συµβουλίου  και της οδηγίας  2000/12/ ΕΚ του Ευρωπαϊκού  Κοινοβουλίου  και του Συµβουλίου  και 
για την κατάργηση  της οδηγίας  93/22/ΕΟΚ  του Συµβουλίου . ΕΕ L 145 της 30.4.2004, σ. 1-44.  
EL 3   EL χρηµατιστήριο  ή εταιρειών  της ΕΕ που διαπραγ µατεύονται  κινητές  αξίες  σε 
«ρυθµιζόµενες µέσω χρηµατιστηρίου » αγορές  της ΕΕ.  
1.2.2.  Αλληλεπικάλυψη  υποχρεώσεων  διαφάνειας : στη γνωµοδότησή  της, τής 18ης 
Σεπτε µβρίου  2008, η Οµάδα υψηλού  επιπέδου  ανεξάρτητων  ενδιαφερό µενων  µερών  
για τον διοικητικό  φόρτο  συµβούλευσε  την Ευρωπαϊκή  Επιτροπή  να εξετάσει  την 
κατάργηση  του άρθρου  10 της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων , καθώς  η οδηγία  
περί διαφάνειας2 έχει καταστήσει  πλεονάζουσα  την απαίτηση  γνωστοποίησης  για 
τους εκδότες  µε εισηγ µένες κινητές  αξίες , οδηγώντας  σε αλληλεπικάλυψη  της ίδιας  
απαίτησης  για τους εκδότες .  
1.2.3.  Περιορισ µός της επιλογής  του κράτους  µέλους  καταγωγής  για τους εκδότες  
χρεωστικών  τίτλων : το άρθρο  2 παράγραφος  1 στοιχείο  ιγ) σηµείο ii) επιβάλλει  
περιορισ µό στην  επιλογή  του κράτους  µέλους  καταγωγής  για τις εκδόσεις  µη 
µετοχικών  κινητών  αξιών .  
1.2.4.  Επαχθείς  απαιτήσεις  γνωστοποίησης  σε ορισµένες περιπτώσεις  
1.2.4.1.  Εκδόσεις  δικαιω µάτων : οι ενδιαφερό µενοι φορείς  έχουν  εκφράσει  προβλη µατισµούς 
σε σχέση  µε την υποχρέωση  δηµοσίευσης  ενός πλήρους  ενηµερωτικού  δελτίου  για 
τις εκδόσεις  δικαιω µάτων , ιδιαίτερα  επειδή  το κόστος  παραγωγής  ενός πλήρους  
ενηµερωτικού  δελτίου  ενδέχεται  να µην είναι  αιτιολογη µένο.  
1.2.4.2.  Μικρές  επιχειρήσεις  εισηγ µένες στο χρηµατιστήριο : ορισµένοι ενδιαφερό µενοι 
φορείς  του κλάδου  έχουν  εκφράσει  τον προβλη µατισµό ότι οι απαιτήσεις  
γνωστοποίησης  που σχετίζονται  µε την έκδοση  ενηµερωτικού  δελτίου  ενδέχεται  να 
είναι  υπερβολικά  επαχθείς  και δαπανηρές  για επιχειρήσεις  µε µικρότερη  
χρηµατιστηριακή  αξία. Το θέµα αυτό  σχετίζεται  κυρίως  µε την εξαίρεση  για 
προσφορές  µε συνολική  ανταλλακτική  αξία κάτω  των 2,5 εκατο µµυρίων  ευρώ , η 
οποία  ορίζεται  στο άρθρο  1 παράγραφος  2 στοιχείο  η) της οδηγίας  περί 
ενηµερωτικών  δελτίων .  
1.2.4.3.  Μικρά  πιστωτικά  ιδρύµατα: η εξαίρεση  στο άρθρο  1 παράγραφος  2 στοιχείο  ι) 
σχεδιάστηκε  για τα κονδύλια  µικρών  πιστωτικών  ιδρυµάτων . Ωστόσο , οι 
εκπρόσωποι  µικρών  πιστωτικών  ιδρυµάτων  θεωρούν  ότι, στην  πράξη , το όριο των 
50 εκατο µµυρίων  ευρώ  είναι  πολύ  χαµηλό για τον ετήσιο  όγκο  εκδόσεων  και, ως εκ 
τούτου , οι µικρές  τράπεζες  δεν µπορούν  να επωφεληθούν  πλήρως  από την εν λόγω  
εξαίρεση .  
1.2.5.  Επαχθές  καθεστώς  γνωστοποίησης  για τα κρατικά  προγρά µµατα εγγυήσεων : στο 
πλαίσιο  της τρέχουσας  οικονο µικής κρίσης , τα κράτη  µέλη αποφάσισαν  να 
εγγυώνται  την έκδοση  χρεών  από τράπεζες . Λόγω  του καινοτό µου χαρακτήρα  του 
σχεδίου  αυτού  έχουν  αναφερθεί  αβεβαιότητες  σχετικά  µε το νοµικό καθεστώς  που 
ισχύει  για τον εν λόγω  τύπο  προσφορών  αναφορικά  µε τις πληροφορίες  που 
παρέχονται  στο ενηµερωτικό  δελτίο  για το κράτος  µέλος εγγυητή .  
                                                 
2 Οδηγία  2004/109/ ΕΚ του Ευρωπαϊκού  Κοινοβουλίου  και του Συµβουλίου , της 15ης ∆εκε µβρίου  2004, 
για την εναρ µόνιση  των προϋποθέσεων  διαφάνειας  αναφορικά  µε την πληροφόρηση  σχετικά  µε 
εκδότες  των οποίων  οι κινητές  αξίες  έχουν  εισαχθεί  προς  διαπραγ µάτευση  σε ρυθµιζόµενη αγορά  και 
για την τροποποίηση  της οδηγίας  2001/34/ ΕK. ΕΕ L 390 της 31.12.2004, σ. 38. Η οδηγία  περί 
διαφάνειας  τέθηκε  σε ισχύ την 20ή Ιανουαρίου  2005 µε την υποχρέωση  να µεταφερθεί  στο εσωτερικό  
δίκαιο  από όλα τα κράτη  µέλη έως την 20ή Ιανουαρίου  2007.  
EL 4   EL 1.2.6.  Εκτυπω µένη (έντυπη ) µορφή  του ενηµερωτικού  δελτίου : στη γνωµοδότησή  της, τής 
18ης Σεπτε µβρίου  2008, η Οµάδα υψηλού  επιπέδου  ανεξάρτητων  ενδιαφερό µενων  
µερών  για τον διοικητικό  φόρτο  συµβούλευσε  την Ευρωπαϊκή  Επιτροπή  να εξετάσει  
την κατάργηση  της υποχρέωσης  του άρθρου  14 παράγραφος  2 για το πρόσωπο  που 
ζητεί  την εισαγωγή  προς  διαπραγ µάτευση  ή τους χρηµατοπιστωτικούς  µεσολαβητές  
που τοποθετούν  ή πωλούν  τις κινητές  αξίες , να διαθέτουν  έντυπο  αντίγραφο  του 
ενηµερωτικού  δελτίου  ατελώς , µετά από σχετικό  αίτηµα του επενδυτή  προς  τον 
προσφέροντα  επειδή , σύµφωνα  µε µια οµάδα ενδιαφερό µενων  µερών  του κλάδου , η 
εν λόγω  υποχρέωση  δεν θα έχει καµία προστιθέ µενη αξία και η ηλεκτρονική  διάθεση  
των πληροφοριών  αρκεί  για την παροχή  ικανής  εποπτείας .  
1.2.7.  Μετάφραση  του περιληπτικού  σηµειώµατος του ενηµερωτικού  δελτίου : στην  ίδια 
γνωµοδότηση , η Οµάδα υψηλού  επιπέδου  συµβούλευσε  να εξεταστεί  η κατάργηση  
της υποχρέωσης  διάθεσης  της µετάφρασης  του περιληπτικού  σηµειώµατος σε 
περίπτωση  διασυνοριακών  δηµόσιων  προσφορών  σύµφωνα  µε το άρθρο  19 
παράγραφος  3, επειδή , σύµφωνα  µε µια οµάδα ενδιαφερό µενων  µερών , η εν λόγω  
απαίτηση  είναι  περιττή  και συνηγορεί  υπέρ  της εναρ µόνισης  του γλωσσικού  
καθεστώτος  για το σύνολο  της εσωτερικής  αγοράς .  
2. ΣΕΝΑΡΙΟ  ΒΑΣΗΣ , ΕΠΙΚΟΥΡΙΚΟΤΗΤΑ  ΚΑΙ  ΑΝΑΛΟΓΙΚΟΤΗΤΑ   
Σε περίπτωση  που δεν ληφθεί  καµία δράση  σε επίπεδο  ΕΕ, τα προβλή µατα που 
παρατίθενται  στην  ενότητα  1 θα παρα µείνουν  ανεπίλυτα . Η Ευρωπαϊκή  Επιτροπή  
θεωρεί  ότι οι προτεινό µενες λύσεις  τηρούν  την αρχή  της επικουρικότητας  και της 
αναλογικότητας . Από τη µία πλευρά , λαµβάνοντας  υπόψη  ότι οι προσφορές  κινητών  
αξιών  µπορεί  να έχουν  διασυνοριακή  διάσταση  στην  ΕΕ, η εργασία  αυτή  θα 
αντιµετωπιστεί  καλύτερα  από ένα νοµικό κείµενο κοινοτικής  εµβέλειας . Από την 
άλλη  πλευρά , όλες οι προτεινό µενες λύσεις  έχουν  στόχο  να εξασφαλίσουν  την 
αποτελεσ µατική  γνωστοποίηση  των προϊόντων  και την προστασία  των επενδυτών .  
3. ΣΤΟΧΟΙ  
Η αναθεώρηση  της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων  έχει στόχο  (i) την αύξηση  
της αποτελεσ µατικότητας  του καθεστώτος  που διέπει  τα ενηµερωτικά  δελτία  και (ii) 
τη µείωση  του φόρτου  για τις επιχειρήσεις  της ΕΕ κατά  τη συγκέντρωση  κεφαλαίων  
στις ευρωπαϊκές  αγορές  κινητών  αξιών .  
4. ΕΠΙΛΟΓΕΣ  ΠΟΛΙΤΙΚΗΣ   
Προκει µένου να επιτευχθούν  οι στόχοι  που παρατίθενται  στην  προηγού µενη 
ενότητα , οι υπηρεσίες  της Επιτροπής  ανέλυσαν  διάφορες  επιλογές  πολιτικής :  
4.1. Επιλογές  πολιτικής  για την αύξηση  της νοµικής σαφήνειας  και της 
αποτελεσ µατικότητας  του καθεστώτος  που διέπει  τα ενηµερωτικά  δελτία   
4.1.1.  Επιλογές  πολιτικές  σε περίπτωση  µεταγενέστερων  τοποθετήσεων  κινητών  αξιών  µέσω 
χρηµατοπιστωτικών  µεσολαβητών  (αλληλουχία  λιανικής ): (i) καµία δράση  σε επίπεδο  
ΕΕ, (ii) διευκρίνιση  ότι η µεταγενέστερη  µεταπώληση  των κινητών  αξιών  σε 
επενδυτές  λιανικής  µέσω χρηµατοπιστωτικών  µεσολαβητών  µετά την αρχική  έκδοση  
EL 5   EL δεν θεωρείται  ως δηµόσια προσφορά  από τον αρχικό  εκδότη , (iii) τροποποίηση  του 
άρθρου  3 παράγραφος  2 της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων , προκει µένου να 
διευκρινιστεί  ότι κάθε  δηµόσια προσφορά  κινητών  αξιών  από µεσολαβητή  πρέπει  να 
συνοδεύεται  από έγκυρο  ενηµερωτικό  δελτίο .  
4.1.2.  Επιλογές  πολιτικής  σε σχέση  µε τους διαφορετικούς  ορισµούς ειδικών  επενδυτών  και 
επαγγελ µατιών  πελατών : (i) καµία δράση  σε επίπεδο  ΕΕ, (ii) τροποποίηση  της 
οδηγίας  και εναρ µόνιση  των ορισµών ειδικών  επενδυτών  στο άρθρο  2 παράγραφος  1 
στοιχείο  ε) σηµεία i) και ii) της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων  µε τους 
ορισµούς επαγγελ µατιών  πελατών  και αποδεκτών  αντισυ µβαλλο µένων  στην  οδηγία  
περί επενδυτικών  υπηρεσιών , (iii) εκτός  από την εναρ µόνιση  που προτείνεται  στην  
επιλογή  2, κατάργηση  του συστή µατος κεντρικών  µητρώων  από την οδηγία  περί 
ενηµερωτικών  δελτίων .  
4.1.3.  Επιλογές  πολιτικής  σε σχέση  µε την υποχρέωση  συµπλήρωσης  ενηµερωτικού  δελτίου  
και την άσκηση  του δικαιώ µατος απόσυρσης  (άρθρο  16 της οδηγίας  περί 
ενηµερωτικών  δελτίων ): (i) καµία δράση  σε επίπεδο  ΕΕ, (ii) εναρ µόνιση  των 
διαφορετικών  χρονικών  περιόδων  για την άσκηση  του δικαιώ µατος απόσυρσης , (iii) 
εναρ µόνιση  των διαφορετικών  χρονικών  περιόδων  µε δυνατότητα  χορήγησης  
περισσότερου  χρόνου  από τον εκδότη , (iv) εναρ µόνιση  των διαφορετικών  χρονικών  
περιόδων  κατά  το διακανονισ µό των κινητών  αξιών .  
4.1.4.  Επιλογές  πολιτικής  σε σχέση  µε την έλλειψη  εναρµονισµένων  κανόνων  περί ευθυνών : 
(i) καµία δράση  σε επίπεδο  ΕΕ, (ii) εναρ µόνιση  των προτύπων  περί ευθυνών  που 
ισχύουν  για το ενηµερωτικό  δελτίο .  
4.1.5.  Επιλογές  πολιτικής  σε σχέση  µε το περιληπτικό  σηµείωµα του ενηµερωτικού  δελτίου : 
(i) καµία δράση  σε επίπεδο  ΕΕ, (ii) παροχή  επαρκούς  πληροφόρησης  στους  
επενδυτές  λιανικής , σε µορφή  κατανοητή  και που επιδέχεται  εύκολα  ανάλυση , 
προκει µένου οι επενδυτές  να λαµβάνουν  επενδυτικές  αποφάσεις  έχοντας  πλήρη  
γνώση  των γεγονότων .  
4.2. Περιπτώσεις  δυσανάλογων  ή επαχθών  απαιτήσεων  που επιβάλλονται  σε 
επιχειρήσεις  συγκέντρωσης  κεφαλαίων  σε αγορές  κινητών  αξιών  και στους  
εµπλεκό µενους  µεσολαβητές   
4.2.1.  Επιλογές  πολιτικής  για τη δηµιουργία  ενός ισότι µου πλαισίου  λειτουργίας  των 
προγρα µµάτων  µετοχών  εργαζο µένων : (i) καµία δράση  σε επίπεδο  ΕΕ, (ii) 
τροποποίηση  της οδηγίας  και επέκταση  της εξαίρεσης  του άρθρου  4 παράγραφος  1 
στοιχείο  ε) στα προγρά µµατα µετοχών  εργαζο µένων  τα οποία  εγκαινιάζονται  από 
επιχειρήσεις  εισηγ µένες στο χρηµατιστήριο  σε µη ρυθµιζόµενη αγορά  (τρίτη  χώρα  
και εκδότες  ΕΕ), (iii) τροποποίηση  της οδηγίας  και επέκταση  της εξαίρεσης  του 
άρθρου  4 παράγραφος  1 στοιχείο  ε) σε επιχειρήσεις  εισηγ µένες στο χρηµατιστήριο  
σε µη οργανω µένη αγορά  και σε επιχειρήσεις  µη εισηγ µένες στο χρηµατιστήριο .  
4.2.2.  Επιλογές  πολιτικής  σε σχέση  µε την αλληλεπικάλυψη  των υποχρεώσεων  περί 
διαφάνειας  (άρθρο  10 της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων ): (i) καµία δράση  σε 
επίπεδο  ΕΕ, (ii) εξάλειψη  της υποχρέωσης  που θεσπίζεται  µε το άρθρο  10 της 
οδηγίας .  
4.2.3.  Επιλογές  πολιτικής  σε σχέση  µε τον περιορισ µό επιλογής  του κράτους  µέλους  
καταγωγής  για τους εκδότες  χρεωστικών  τίτλων : (i) καµία δράση  σε επίπεδο  ΕΕ, (ii) 
EL 6   EL ρύθµιση που επιτρέπει  την επιλογή  του κράτους  µέλους  καταγωγής  για εκδόσεις  µη 
µετοχικών  κινητών  αξιών  που υπολείπονται  του κατωφλίου  των 1 000 ευρώ .  
4.2.4.  Επιλογές  πολιτικής  για τη διευκόλυνση  της συγκέντρωσης  κεφαλαίων  µέσω της 
έκδοσης  δικαιω µάτων : (i) καµία δράση  σε επίπεδο  ΕΕ και δικαίω µα στα µέλη της 
ΕΡΑΑΚΑ  να συµφωνούν  επί ενός καθεστώτος  συνοπτικής  κοινολόγησης  για τις 
εκδόσεις  δικαιω µάτων , (ii) εξαίρεση  των εκδόσεων  δικαιω µάτων  από την απαίτηση  
περί ενηµερωτικού  δελτίου , (iii) θέσπιση  «αναλογικού » ενηµερωτικού  δελτίου  για 
τις εκδόσεις  δικαιω µάτων .  
4.2.5.  Επιλογές  πολιτικής  για την παροχή  ανάλογων  απαιτήσεων  γνωστοποίησης  για µικρές  
επιχειρήσεις  εισηγ µένες στο χρηµατιστήριο : (i) καµία δράση  σε επίπεδο  ΕΕ, (ii) 
εξαίρεση  των µικρών  εταιρειών  εισηγ µένων  στο χρηµατιστήριο  από την υποχρέωση  
δηµοσίευσης  ενηµερωτικού  δελτίου , αυξάνοντας  το κατώφλιο  του άρθρου  1 
παράγραφος  2 στοιχείο  η) της οδηγίας , (iii) θέσπιση  «αναλογικού » ενηµερωτικού  
δελτίου  για µικρές  επιχειρήσεις  εισηγ µένες στο χρηµατιστήριο .  
4.2.6.  Επιλογές  πολιτικής  για την παροχή  ανάλογων  απαιτήσεων  γνωστοποίησης  για µικρά 
πιστωτικά  ιδρύµατα: (i) καµία δράση  σε επίπεδο  ΕΕ, (ii) εξαίρεση  των µικρών  
πιστωτικών  ιδρυµάτων  από την υποχρέωση  δηµοσίευσης  ενηµερωτικού  δελτίου , 
αυξάνοντας  το κατώφλιο  του άρθρου  1 παράγραφος  2 στοιχείο  ι) της οδηγίας , (iii) 
θέσπιση  «αναλογικού » ενηµερωτικού  δελτίου  για µικρά πιστωτικά  ιδρύµατα.  
4.2.7.  Επιλογές  πολιτικής  σε σχέση  µε τη γνωστοποίηση  ενηµερωτικού  δελτίων  σε περίπτωση  
που απαιτείται  εξορθολογισ µός των κρατικών  προγρα µµάτων  εγγυήσεων : (i) καµία 
δράση  σε επίπεδο  ΕΕ, (ii) εξαίρεση  των εκδοτών  κινητών  αξιών  που καλύπτονται  
από εγγύηση  της κυβέρνησης  ενός κράτους  µέλους  από την υποχρέωση  παροχής  
πληροφοριών  σχετικά  µε τον εγγυητή  στο ενηµερωτικό  δελτίο , (iii) εξαίρεση  των 
εκδοτών  κινητών  αξιών  που καλύπτονται  από εγγύηση  της κυβέρνησης  ενός κράτους  
µέλους  από την υποχρέωση  παροχής  πληροφοριών  σχετικά  µε τον εγγυητή  και 
σχετικά  µε την εγγύηση  στο ενηµερωτικό  δελτίο .  
4.2.8.  Επιλογές  πολιτικής  σε σχέση  µε την εκτυπω µένη (έντυπη ) µορφή  του ενηµερωτικού  
δελτίου : (i) καµία δράση  σε επίπεδο  ΕΕ, (ii) κατάργηση  της υποχρέωσης  διάθεσης  
εκτυπω µένης (έντυπης ) µορφής  του ενηµερωτικού  δελτίου .  
4.2.9.  Επιλογές  πολιτικής  σε σχέση  µε τη µετάφραση  του ενηµερωτικού  δελτίου : (i) καµία 
δράση  σε επίπεδο  ΕΕ, (ii) κατάργηση  της υποχρέωσης  µετάφρασης  του 
ενηµερωτικού  δελτίου .  
5. ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ  ΚΑΙ  ΣΥΓΚΡΙΣΗ  ΤΩΝ  ΕΠΙΛΟΓΩΝ   
Οι διαφορετικές  επιλογές  πολιτικής  συγκρίνονται  µε κριτήρια  την προστασία  των 
επενδυτών , την εµπιστοσύνη  των καταναλωτών , την αποτελεσ µατικότητα , τη 
σαφήνεια  και τη µείωση  του διοικητικού  φόρτου . Λαµβάνοντας  υπόψη  τα 
συµπεράσ µατα που προέκυψαν  από την εκτίµηση επιπτώσεων , η Ευρωπαϊκή  
Επιτροπή  κρίνει  σκόπι µο να υποβάλει  πρόταση  για την τροποποίηση  της οδηγίας  
περί ενηµερωτικών  δελτίων  προκει µένου να αντιµετωπιστούν  τα ακόλουθα  θέµατα:  
– Αλληλουχία  λιανικής : για λόγους  προστασίας  των επενδυτών , εµπιστοσύνης  των 
καταναλωτών , µείωσης  του διοικητικού  φόρτου , αξιοπιστίας  και 
EL 7   EL αποτελεσ µατικότητας , η προτι µώµενη επιλογή  είναι  η τροποποίηση  του άρθρου  3 
παράγραφος  2 της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων , προκει µένου να 
διευκρινιστεί  ότι οι µεσολαβητές  δεν θα πρέπει  να είναι  υποχρεω µένοι να 
διαθέτουν  νέο ενηµερωτικό  δελτίο  για κάθε  µεταγενέστερη  προσφορά , εφόσον  
έχουν  τη δυνατότητα  να χρησι µοποιήσουν  το αρχικό  ενηµερωτικό  δελτίο  του 
εκδότη  (µε την προϋπόθεση  ότι το εν λόγω  ενηµερωτικό  δελτίο  είναι  έγκυρο  
σύµφωνα  µε το άρθρο  9).  
– Ορισ µός ειδικού  επενδυτή /επαγγελ µατία πελάτη : για λόγους  µείωσης  του 
διοικητικού  φόρτου , αξιοπιστίας  και αποτελεσ µατικότητας , ο ορισµός του ειδικού  
επενδυτή  στο άρθρο  2 παράγραφος  1 στοιχείο  ε) θα πρέπει  να τροποποιηθεί  έτσι 
ώστε  να καλύπτει  τα πρόσωπα  που θεωρούνται  επαγγελ µατίες  πελάτες  δυνά µει 
της οδηγίας  περί επενδυτικών  υπηρεσιών .  
– Άσκηση  του δικαιώ µατος απόσυρσης : για λόγους  προστασίας  των επενδυτών , 
εµπιστοσύνης  των καταναλωτών , µείωσης  του διοικητικού  φόρτου , αξιοπιστίας  
και αποτελεσ µατικότητας , το χρονικό  πλαίσιο  για την άσκηση  του δικαιώ µατος 
απόσυρσης  στο άρθρο  16 παράγραφος  2 της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων  
θα πρέπει  να εναρ µονιστεί  σε όλα τα κράτη  µέλη της ΕΕ. Εντούτοις , οι εκδότες  
θα πρέπει  να έχουν  τη δυνατότητα  να παρατείνουν  οικειοθελώς  το εν λόγω  
χρονικό  πλαίσιο .  
– Έλλειψη  εναρµονισµένων  κανόνων  περί ευθυνών : η εναρ µόνιση  των προτύπων  
περί ευθυνών  είναι  ένας στόχος  που υπερβαίνει  το αντικεί µενο της οδηγίας  περί 
ενηµερωτικών  δελτίων . Η προτι µώµενη επιλογή  είναι  να διατηρηθεί  το ισχύον  
καθεστώς . 
– Περιληπτικό  σηµείωµα του ενηµερωτικού  δελτίου : για λόγους  προστασίας  των 
επενδυτών , εµπιστοσύνης  των καταναλωτών , αξιοπιστίας  και 
αποτελεσ µατικότητας , το περιεχό µενο του περιληπτικού  σηµειώµατος του 
ενηµερωτικού  δελτίου  θα πρέπει  να τυποποιηθεί  σύµφωνα  µε την προσέγγιση  που 
εγκρίθηκε  από την Ευρωπαϊκή  Επιτροπή  στην  ανακοίνωσή  της για τις δέσµες 
επενδυτικών  προϊόντων  για ιδιώτες  επενδυτές .  
– Προγρά µµατα µετοχών  εργαζο µένων : για λόγους  αποτελεσ µατικότητας , 
αξιοπιστίας  και µείωσης  του διοικητικού  φόρτου , η εξαίρεση  για τα προγρά µµατα 
µετοχών  εργαζο µένων  στο άρθρο  4 παράγραφος  1 στοιχείο  ε) της οδηγίας  περί 
ενηµερωτικών  δελτίων  θα πρέπει  να διευρυνθεί  έτσι ώστε  να καλύπτει  τους 
εργαζο µένους  σε επιχειρήσεις  εισηγ µένες στο χρηµατιστήριο  σε αγορές  εκτός  από 
οργανω µένες αγορές  της ΕΕ, καθώς  και σε επιχειρήσεις  µη εισηγ µένες στο 
χρηµατιστήριο .  
– Αλληλεπικάλυψη  υποχρεώσεων  διαφάνειας : για λόγους  προστασίας  των 
επενδυτών , εµπιστοσύνης  των καταναλωτών , µείωσης  του διοικητικού  φόρτου  
και αποτελεσ µατικότητας , οι απαιτήσεις  γνωστοποίησης , που προβλέπονται  στο 
άρθρο  10 της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων  θα πρέπει  να καταργηθεί .  
– Επιλογή  του κράτους  µέλους  καταγωγής  για τους εκδότες  µη µετοχικών  κινητών  
αξιών : για λόγους  µείωσης  διοικητικού  φόρτου  και αποτελεσ µατικότητας , οι 
εκδότες  µη κινητών  µετοχικών  αξιών  θα πρέπει  να δικαιούνται  να επιλέξουν  ένα 
κράτος  µέλος καταγωγής  ανεξάρτητα  από τη µοναδιαία  ονοµαστική  αξία της 
EL 8   EL προσφοράς . Το κατώφλιο  των 1 000 ευρώ  στο άρθρο  2 παράγραφος  1 στοιχείο  ιγ) 
της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων  θα πρέπει  να καταργηθεί .  
– Εκδόσεις  δικαιω µάτων : για λόγους  εµπιστοσύνης  των καταναλωτών , µείωσης  του 
διοικητικού  φόρτου , αξιοπιστίας  και αποτελεσ µατικότητας , η προτι µώµενη 
επιλογή  είναι  να εισαχθεί  στην  οδηγία  η αρχή  του καθεστώτος  µειωµένης 
γνωστοποίησης  για τα ενηµερωτικά  δελτία  των εκδόσεων  δικαιω µάτων . Το εν 
λόγω  καθεστώς  θα πρέπει  να συµπληρωθεί  µέσω µέτρων  εφαρ µογής, δηλαδή  
µέσω τροποποίησης  στον  κανονισ µό εφαρ µογής.  
– Μικρές  επιχειρήσεις  εισηγ µένες στο χρηµατιστήριο  και µικρά πιστωτικά  ιδρύµατα: 
για λόγους  εµπιστοσύνης  των καταναλωτών , µείωσης  του διοικητικού  φόρτου , 
αξιοπιστίας  και αποτελεσ µατικότητας , η αύξηση  του κεφαλαίου  των µικρών  
επιχειρήσεων  εισηγ µένων  στο χρηµατιστήριο  και των µικρών  πιστωτικών  
ιδρυµάτων  θα πρέπει  να υπόκειται  σε απαιτήσεις  «αναλογικής » γνωστοποίησης . 
Το άρθρο  5 της οδηγίας  περί ενηµερωτικών  δελτίων  θα πρέπει  να αντανακλά  
αυτή  την αρχή , η δε Ευρωπαϊκή  Επιτροπή  θα πρέπει  να εξουσιοδοτηθεί  να 
θεσπίσει  νοµοθεσία  εφαρ µογής που θα καθορίζει  τις σχετικές  απαιτήσεις  
γνωστοποίησης .  
– Κρατικά  προγρά µµατα εγγυήσεων : για λόγους  µείωσης  του διοικητικού  φόρτου , 
αξιοπιστίας  και αποτελεσ µατικότητας , το άρθρο  1 παράγραφος  3 της οδηγίας  περί 
ενηµερωτικών  δελτίων  θα πρέπει  να διευκρινίζει  ότι οι εκδότες  κινητών  αξιών  
που καλύπτονται  από εγγύηση  ενός κράτους  µέλους  δεν είναι  υποχρεω µένοι να 
περιλα µβάνουν  στο ενηµερωτικό  δελτίο  πληροφορίες  σχετικά  µε το κράτος  
εγγυητή  (θα πρέπει  όµως να περιλα µβάνουν  πληροφορίες  σχετικά  µε την 
εγγύηση ).  
6. ΕΠΙΠΤΩΣΕΙΣ  ΤΩΝ  ΠΡΟΤΙΜΩΜΕΝΩΝ  ΕΠΙΛΟΓΩΝ  
Από την εκτίµηση επιπτώσεων  προκύπτει  ότι οι προτι µώµενες επιλογές  θα έχουν  
θετικές  επιπτώσεις  για τους επενδυτές , τις επιχειρήσεις  συγκέντρωσης  κεφαλαίων , 
τους χρηµατοπιστωτικούς  µεσολαβητές , τους εργαζο µένους , καθώς  και τις µικρές  
και µεσαίες  επιχειρήσεις . Η εκτιµώµενη µείωση  διοικητικού  φόρτου  από τις 
προτι µώµενες επιλογές  ανέρχεται  σε περίπου  302 εκατο µµύρια  ευρώ  σε ετήσια  
βάση .  
Υποχρέωση   Μείωση  
µισθολογικών  
δαπανών  ανά 
περίπτωση   Γενικές  
δαπάνες  ανά 
περίπτωση  
(25% των 
µισθολογικών  
δαπανών ) Συχνότητα   ∆ιοικητικός  
φόρτος  ανά 
περίπτωση  Αριθ µός 
επιχειρήσεων  
που 
επηρεάζονται  
από τις 
αλλαγές  ΣΥΝΟΛΙΚΟΣ  διοικητικός  
φόρτος  
∆ιαγραφή  του 
άρθρου  10 της 
οδηγίας  περί 
ενηµερωτικών  
δελτίων , για την 
αποφυγή  
αλληλεπικάλυψης  
της απαίτησης  
περί διαφάνειας  € 2.000 € 500 1 € 2.500 12.000 € 30.000.000 
Εξαίρεση  όλων  
των τύπων  
προγρα µµάτων  € 392.000 € 98.000 1 € 490.000 37 € 18.130.000 
EL 9   EL µετοχών  
εργαζο µένων  που 
εγκαινιάζονται  
στην  ΕΕ από την 
υποχρέωση  
δηµοσίευσης  
ενηµερωτικού  
δελτίου  
Μείωση  των 
απαιτήσεων  
γνωστοποίησης  
για τις εκδόσεις  
δικαιω µάτων  € 186.400 € 46.600 1 €233.000 343 € 79.919.000 
 
Μείωση  των 
απαιτήσεων  
γνωστοποίησης  
για µικρές  
επιχειρήσεις  
εισηγ µένες στο 
χρηµατιστήριο  € 39.200 € 9.800 
 0.5 € 24.500 7056 
 € 172.872.000 
 
Εξαίρεση  των 
πληροφοριών  
σχετικά  µε τον 
εγγυητή  στην  
περίπτωση  
κρατικών  
προγρα µµάτων  
εγγυήσεων   € 23.200 € 5.800 
 1 € 29.000 28 € 812.000 
Σύνολο  € € 301.733.000 
7. ΠΑΡΑΚΟΛΟΥΘΗΣΗ  ΚΑΙ  ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ  
Η Επιτροπή  είναι  ο θεµατοφύλακας  της Συνθήκης  και εποµένως  θα παρακολουθεί  
τον τρόπο  εφαρ µογής των αλλαγών  από τα κράτη  µέλη στην  οδηγία  περί 
ενηµερωτικών  δελτίων . Η αξιολόγηση  των συνεπειών  από την εφαρ µογή των 
νοµοθετικών  µέτρων  θα µπορούσε  να λάβει  χώρα  τρία έτη µετά την ηµεροµηνία 
έναρξης  ισχύος  των νοµοθετικών  µέτρων , µε τη µορφή  έκθεσης  της Επιτροπής  προς  
το Συµβούλιο  και το Ευρωπαϊκό  Κοινοβούλιο .