ΕΠΙΤΡΟΠΗ ΤΩΝ ΕΥΡΩΠΑΪΚΩΝ ΚΟΙΝΟΤΗΤΩΝ 
Βρυξέλλες, 28.10.1998 
COM(1998) 625 τελικό 
ΑΝΑΚΟΙΝΩΣΗ ΤΗΣ ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ 
ΧΡΗΜΑΤΟΠΙΣΤΩΤΙΚΕΣ ΥΠΗΡΕΣΙΕΣ: 
ΟΙΚΟΔΟΜΗΣΗ ΕΝΟΣ ΠΛΑΙΣΙΟΥ ΔΡΑΣΗΣ 

ΕΝΑ ΠΛΑΙΣΙΟ ΓΙΑ ΤΙΣ ΧΡΗΜΑΤΟΠΙΣΤΩΤΙΚΕΣ ΥΠΗΡΕΣΙΕΣ 
ΠΕΡΙΛΗΨΗ 
Οι χρημαχοπισχωχικές υπηρεσίες1 ανχιπροσωπεύουν περίπου 6% χου ΑΕΠ χης 
Ευρωπαϊκής Ένωσης και 2,45% χης απασχόλησης. Σύμφωνα με χην έκθεση χης 
Επιχροπής για χην απασχόληση (COM (98)572) είναι ένας από χους χομείς όπου η 
Ευρώπη έχει χο μεγαλύχερο δυναμικό για ανάπχυξη. Η ολοκλήρωση χων 
χρημαχοπισχωχικών υπηρεσιών θα προσφέρει νέες επιχειρημαχικές ευκαιρίες σχον 
χομέα χων χρημαχοπισχωχικών υπηρεσιών βελχιώνονχας χαυχόχρονα και χην 
ποιόχηχα χων υπηρεσιών που παρέχονχαι σχους καχαναλωχές. Οι καχαναλωχές θα 
έχουν ευρύχερες επιλογές για χρημαχοπισχωχικές υπηρεσίες και προϊόνχα όπως 
σχεγασχικά δάνεια, συνχάξεις, και ασφάλειες σε καλύχερες χιμές. 
Οι αποχελεσμαχικές και διαφανείς χρημαχοπισχωχικές αγορές συμβάλλουν επίσης 
σχην αρισχοποίηση χης χοποθέχησης χων κεφαλαίων. Διευκολύνονχας χην πρόσβαση 
σχη χρημαχοδόχηση μέσω έκδοσης χίχλων και κεφαλαίων επιχειρημαχικού κινδύνου, 
επιχρέπουν σχις MME και επιχειρήσεις που ξεκινούν χις δρασχηριότηχές χους να 
αξιοποιήσουν πλήρως χο δυναμικό για χην ανάπχυξη χους και χη δημιουργία 
απασχόλησης. 
Ωσχόσο, σε σχέση με χην καχάσχαση σε άλλες βιομηχανικές χώρες, ο 
χρημαχοπισχωχικός χομέας σχην ΕΕ βρίσκεχαι ακόμη πίσω. 
Παρά χην αξιοσημείωτη πρόοδο που σημειώθηκε, η Ευρώπη δεν αξιοποιεί ακόμη όλα 
χα δυνηχικά πλεονεκχήμαχα μιας ενιαίας αγοράς χρημαχοπισχωχικών υπηρεσιών. Η 
εισαγωγή χου εύρο'), καχαργώνχας ένα σημανχικό παράγονχα καχάχμησης χων 
αγορών, δηλαδή χην ύπαρξη διαφορεχικών νομισμάχων, θα αυξήσει χα δυνηχικά αυχά 
πλεονεκχήμαχα. Αποχελεί επίσης έναν σημανχικό καχαλύχη αλλαγής. 
Όσο για χις χρημαχοπισχωχικές αγορές για χο ευρύ κοινό, παρά χην πρόοδο που 
σημειοόθηκε και χην ολοκλήρωση μιας ενιαίας χρημαχοπισχωχικής αγοράς, οι 
διασυνοριακές πωλήσεις παραδοσιακών χρημαχοπισχωχικών προϊόνχων σε 
μεμονωμένους καχαναλωχές παραμένουν η εξαίρεση. Ιδιαίχερα, η ανεπαρκής 
φορολογική εναρμόνιση, οι διοικηχικές απαντήσεις και η έλλειψη διαφάνειας 
αποχελούν σημανχικά εμπόδια σχην ολοκλήρωση χης ενιαίας αγοράς και εξηγούν 
κάποια έλλειψη εμπισχοσύνης χων καχαναλωχών σχις διασυνοριακές πράξεις. 
θα πρέπει συνεπώς να αναζηχηθούν ρεαλιστικοί χρόποι συνδυασμού χου σχόχου χης 
προώθησης μιας πλήρους ολοκλήρωσης χων χρημαχοπισχωχικών αγορών με χην 
απαίχηση υψηλού επιπέδου προσχασίας χων καχαναλωχών. 
Η παρούσα ανακοίνωση βασίζεχαι σε δυο σημανχικές πχυχές χης ολοκλήρωσης χης 
ενιαίας αγοράς χρημαχοπισχωχικών υπηρεσιών, χης οποίας η εισαγωγή χου ευρώ θα 
αυξήσει ακόμη περισσόχερο χο δυναμικό: 
• ευρο)παϊκές κεφαλαιαγορές με επαρκές βάθος και ρευσχόχηχα, που να 
ανχαποκρίνονχαι περισσόχερο σχις ανάγκες χων εκδοχών χίχλων και χων 
επενδυχών 
Τραπεζικός και ασφαλιστικός τομέας. 
•1-
• καχάργηση χων υπολειπόμενων εμποδίων στη διασυνοριακή παροχή 
χρημαχοπισχο)χικών υπηρεσιών σχο ευρύ κοινό ώσχε να παρέχονχαι περισσόχερες 
επιλογές σχον καχαναλωτή διαχηρώνχας την εμπισχοσύνη χου και διασφαλίζονχάς 
υψηλό επίπεδο προσχασίας. 
Οι διεθνείς χρημαχοπιστοοτικές αναχαράξεις δεν δικαιολογούν την εγκαχάλειψη μιας 
χέχοιας προσέγγισης. Οι διαρθρωχικές βελχιώσεις που θα προσφέρει μια πραγμαχικά 
ενιαία χρημαχοπισχωχική αγορά σχην ευρωπαϊκή οικονομία θα μεγισχοποιήσουν την 
άμεση και έμμεση συνεισφορά στη μακροπρόθεσμη ανάπτυξη, την 
ανχαγωνισχικότηχα και χην απασχόληση. Ωσχόσο, θα πρέπει η ύπαρξη μιας χέχοιας 
ενιαίας ευρωπαϊκής χρημαχοπισχωχικής αγοράς, που ενχάσσεχαι σε μια παγκόσμια 
αγορά κεφαλαίων ολοένα και πιο ολοκληρωμένη, να συνοδεύεχαι από 
αποχελεσμαχικόχερη εποπχεία και παρακολούθηση χόσο σχο ευρωπαϊκό όσο και σχο 
παγκόσμιο επίπεδο. Απαραίτηχη προϋπόθεση είναι ο συνχονισμός μεχαξύ χων 
νομοθεχικών και χων εποπχικών αρχών, ενώ και η Επιχροπή θα πρέπει να 
διαδραμαχίσει σημανχικό ρόλο στη διαδικασία αυτή. 
Η Επιτροπή εκφράζει την ικανοποίηση της για την πρωτοβουλία του Ευρωπαϊκού 
Συμβουλίου χου Κάρνχιφ με χην οποία χην καλεί, χην καχάλληλη σχιγμή, να 
εκπονήσει ένα "πλαίσιο δράσης" για χις χρημαχοπισχωχικές υπηρεσίες. Η παρούσα 
ανακοίνωση αναφέρει μια σειρά θεμάχων χα οποία θα πρέπει να εξεχασχούν ώσχε να 
αποκτήσει η Ευρωπαϊκή Ένωση χρημαχοπισχωχικές αγορές ικανές να σχηρίξουν χον 
ανχαγωνισμό και να ανχισχαθούν σχη χρημαχοπισχωχική ασχάθεια. Η Επιχροπή 
καχέληξε σχα σχεχικά συμπεράσμαχα μεχά από ευρείες διαβουλεύσεις με 
εμπειρογνώμονες των κρατών μελών, χρήσχες χρημαχοπισχωχικών υπηρεσιών και 
επαγγελμαχίες χης αγοράς. 
Η Επιχροπή συμπεραίνει όχι χο πλαίσιο των εποπτικών κανόνων χης Ευρωπαϊκής 
Ένωσης δεν απαιχεί ριζική αναθεώρηση. Θα πρέπει να ελαφρυνθεί και να 
εκσυγχρονισχεί η νομοθεσία ώσχε να προσαρμοσχεί σχις χαχείες εξελίξεις χων 
χρημαχοπισχωχικών αγορών. Για χο λόγο αυχό, η Επιχροπή καλεί χο Συμβούλιο και 
χο Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο να εξερευνήσουν χις δυναχόχηχες έγκρισης 
ορθολογικόχερων νομοθεχικών διαδικασιών, πιο ευέλικχων και χαχύχερων. Οι 
εποπχικές αρχές πρέπει να διαδραμαχίσουν χο ρόλο χους συνεργαζόμενες σχενόχερα 
ώσχε να καχαλήξουν σε ενιαία ερμηνεία χων εποπχικών κανόνων. Είναι επίσης 
απαραίχηχοι μηχανισμοί ενίσχυσης της συλλογικής πειθαρχίας στην εφαρμογή και 
χον έλεγχο της τήρησης της κοινοχικής νομοθεσίας σχον χομέα χων 
χρημαχοπισχωχικών υπηρεσιών. 
Η προοπχική χου ενιαίου νομίσμαχος ωθεί σε εκσυγχρονισμό χων 
χρημαχοπισχωχικών αγορών για σημανχικούς επενδυχές σχην Ευρωπαϊκή Ένωση με 
βάση χη δυναμική της αγοράς. Ωστόσο, το ενιαίο νόμισμα δεν θα διασφαλίσει μόνο 
του την άριστη λειτουργία της ενιαίας αγοράς χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών για 
μεγάλους επενδυτές. Ένα συνεκτικό πρόγραμμα δράσης που να καταργεί τα 
νομοθετικά, διοικητικά και φορολογικά εμπόδια που παραμένουν σε ό,τι αφορά τις 
διασυνοριακές εκδόσεις και τις δραστηριότητες που συνδέονται με τις επενδύσεις, θα 
μπορούσε να δημιουργήσει σημαντικά οικονομικά πλεονεκτήματα. Τέχοια 
πλεονεκτήματα μπορούν να επιτευχθούν χωρίς επανασχαχικές αλλαγές· αρκεί να 
προσαρμοστεί η σημερινή νομοθεσία για τα ενημερωτικά φυλλάδια, (ιδιαίτερα αυχά 
που πρέπει να δημοσιεύονχαι σε περίπχωση δημόσιας προσφοράς αγοράς χίχλων), για 
Λ^ 
χις χρημαχοδοχικές πληροφορίες, καθώς και χη νομοθεσία σχεχικά με χους παροχείς 
χρημαχοπισχωχικών υπηρεσιών. Αν δεν λάβουμε αυχά χα μέχρα, θα σχερηθούμε ένα 
δυναμικό μείωσης χου κόσχους κεφαλαίου, στην Ευρωπαϊκή Ένωση, που θα 
δημιουργούσε το ενιαίο νόμισμα. Η Επιτροπή καλεί τα κράτη μέλη να σχεδιάσουν και 
να εφαρμόσουν, επειγόνχως, μια σειρά δράσεων προχεραιόχηχας ώσχε να 
διασφαλίσουν χην αποχελεσμαχική ολοκλήρωση χων χρημαχοπισχωχικών αγορών για 
σημανχικούς επενδυχές. 
Σε ό,χι αφορά τις χρημαχοπισχωχικές αγορές για χο ευρύ κοινό, η διασυνοριακή 
πώληση κλασσικών χρημαχοπισχωχικών προϊόνχων σχους καχαναλωχές παραμένει η 
εξαίρεση, παρά χη σημανχική πρόοδο που πραγμαχοποιήθηκε στην ολοκλήρωση της 
ενιαίας αγοράς χρημαχοπισχωχικο')ν υπηρεσιών. Η Επιχροπή θα ενχείνει χις 
προσπάθειες της ενόψει της σχαδιακής ολοκλήρωσης χης ενιαίας αγοράς 
χρημαχοπισχωχικών υπηρεσιών για χο ευρύ κοινό. Θα διασαφηνίσει, πρώχον, χη 
διάκριση που θα πρέπει να γίνει μεχαξύ χων επαγγελμαχικών χρησχών και χων απλών 
καχαναλωχών για χις χρημαχοπισχωχικές υπηρεσίες. Βασιζόμενοι σχις οικείες 
διαχάξεις χου ιδιωχικού διεθνούς δικαίου και χου κοινοχικού δικαίου, θα 
προσπαθήσει να περιορίσει χις πρόσθεχες απαιτήσεις που επιβάλλονται από τη χώρα 
υποδοχής σχους καχαναλωχές που δραστηριοποιούνται μη επαγγελματικά. Δεύτερον, 
η Επιχροπή θα καχαρχίσει ένα καχάλογο χων διαφορών ουσίας μεχαξύ χων νομικών 
διαχάξεων που χρησιμοποιούνχαι για χην εφαρμογή χων κανόνων χης χώρας 
υποδοχής. Σχόχος είναι να επιχευχθεί μεγαλύχερη διαφάνεια, ενώ παράλληλα οι αρχές 
χης Ευρωπαϊκής Ένωσης θα μπορούν να ελέγξουν αν οι κανόνες που επιβάλλονχαι 
από χην χώρα υποδοχής είναι αναλογικοί. Τρίχον, η Επιχροπή θα συνεχίσει να 
ενθαρρύνει χη σύγκλιση χων εθνικών πρακχικών προς ένα υψηλόχερο επίπεδο 
προσχασίας χων καχαναλωχών όχαν είναι απαραίχηχο για χην διασφάλιση χων 
συμφερόνχο)ν χους. Το Συμβούλιο και χο Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο καλούνχαι να 
συνεργασχούν με χην Επιχροπή, σχο μέχρο χου δυναχού, ώσχε να υλοποιηθεί η 
εξελικχική αυχή προσέγγιση. 
Συνεργασία μεταξύ εποπτικών αρχών σε κοινοτικό και διεθνές επίπεδο: Όσο 
ενισχύεχαι χο νομοθεχικό πλαίσιο για χην ενιαία αγορά χρημαχοπισχωχικών 
υπηρεσιών, χα κενά χου εποπχικού συστήματος θα γίνονται πιο φανερά. Η Επιτροπή 
θεωρεί ότι η διαρθρωμένη συνεργασία μεταξύ των εθνικών εποπτικών αρχών θα 
αρκούσε για να διασφαλίσει τη χρηματοπιστωτική σταθερότητα, χωρίς να χρειάζεται 
η έγκριση νέων κοινοτικών διατάξεων. Σήμερα, η συνεργασία αυτή είναι οργανωμένη 
έχσι ώσχε να καλύπχονχαι συγκεκριμένες σχεχικές ανάγκες. Θα πρέπει λοιπόν να 
βελχιωθεί. Σχον χομέα χης εποπχείας χων αγορών χίχλων, ιδιαίχερα, οι σημερινές 
διαδικασίες δεν είναι προσαρμοσμένες στην απότομη επιτάχυνση της ολοκλήρωσης 
των αγορών. Η Επιτροπή θα αντιμετώπιζε θετικά ένα σαφές πρόγραμμα που να 
καθορίζει τις αρμοδιότητες και τους μηχανισμούς του συντονισμού μεταξύ των 
εθνικών αρχών και των αρμόδιων κοινοτικών αρχών σε θέματα χρηματοπιστωτικής 
εποπχείας. 
Οι δυναχόχητες διαχήρησης χης χρημαχοπισχωχικής σχαθερόχηχας, και η πρόκληση 
μιας χέχοιας προοπχικής, δεν σχαμαχούν σχα σύνορα χης Ένωσης. Η Κοινότητα 
μπορεί να επηρεαστεί από τις αναταράξεις που πλήττουν σήμερα τις διεθνείς 
χρημαχοπισχωχικές αγορές. Η Επιτροπή και χα κράχη μέλη θα πρέπει να 
συμμεχάσχουν ενεργά σχον καθορισμό βασικών διεθνών εποπχικών κανόνων που θα 
αποχελέσουν σημείο αναφοράς και να συνεισφέρει στην ευρύτερη διάδοση των 
-3-
4C 
καλύχερων εποπχικών πρακχικών. Η Ένωση θα πρέπει να βοηθήσει ιδιαίχερα στην 
υλοποίηση αυχών χων στόχων στις χώρες της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης 
που είναι υποψήφιες για ένταξη στην Κοινότητα. 
Η δημιουργία μιας ενιαία και πραγματικά αποτελεσματικής χρηματοπιστωτικής 
αγοράς συνεπάγεται δράση στους ακόλουθους τομείς: 
Την ύπαρξη μιας ολοκληρωμένης υποδομής. Η αλληλεπίδραση μεταξύ των εθνικών 
συστημάτων των πληρωμών και διακανονισμού κινητών αξιών θα πρέπει να 
βελτιωθεί, παράλληλα με τη δημιουργία κατάλληλων μηχανισμών για την 
καταπολέμηση της απάτης και της νομιμοποίησης εσόδων από παράνομες 
δραστηριότητες. 
Η διασφάλιση ίσων συνθηκών ανταγωνισμού μεταξύ των χρηματοπιστωχικών 
συναλλασσομένων αποχελεί επίσης σημανχικό παράγονχα ολοκλήρωσης χων 
χρημαχοπισχωχικών αγορών. Ο σχόχος αυχός πρέπει να ενισχυθεί με την αυστηρή 
εφαρμογή των κανόνων χης συνθήκης σε ό,χι αφορά χον ανταγωνισμό και τις 
κρατικές ενισχύσεις. Είναι απαραίτηχο να καχαβληθούν πρόσθεχες προσπάθειες 
σχον χομέα, δεδομένου όχι ο ανχαγωνισμός σχον χομέα χων χρημαχοπισχωχικών 
υπηρεσιών θα ενχαθεί μετά την εισαγωγή του ευρώ. 
Φορολογία: Με την εξάλειψη των συναλλαγματικών κινδύνων ως εμποδίου για 
πραγματικές πανευρωπαϊκές επενδυτικές στρατηγικές, οι διαφορές στη φορολογική 
μεταχείριση αναδεικνύονται ήδη ως σημαντικός παράγοντας στρέβλωσης για την 
τοποθέτηση των κεφαλαίων. Έχει επιτευχθεί πολιτική συμφωνία για την 
αντιμετώπιση των σημαντικότερων στρεβλώσεο)ν που οφείλονται στη φορολογία, 
στην ενιαία αγορά - ιδιαίτερα φορολογικές στρεβλώσεις που επηρεάζουν τη 
τοποθέτηση της αποταμίευσης και επιζήμιος φορολογικός ανταγωνισμός μεταξύ 
χρηματοπιστωτικών κέντρων. Θα πρέπει επίσης να πραγματοποιηθεί πρόοδος σε ό,τι 
αφορά βασικά χρηματοπιστωτικά προϊόντα όπως οι ασφάλειες ζωής και τα προϊόντα 
των συνταξιοδοτικών ταμείων όπου η φορολογική μεταχείριση εμποδίζει το 
διασυνοριακό εμπόδιο. 
Αναζήτηση συμφωνίας: 
Το Συμβούλιο και το Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο καλούνται στην πρόοδο της εξέτασης 
του θέματος από κοινού με την Επιτροπή. Για να διατηρηθεί η πολιτική ώθηση, η 
Επιτροπή προτείνει να συνεδριάζουν οι εκπρόσωποι των υπουργών οικονομικών στο 
πλαίσιο μιας ομάδας πολιτικής για τις χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες, υπό την 
προεδρία της Επιτροπής. 
Οι άμεσοι στόχοι της ομάδας είναι δυο: πρώτον, η ομάδα πρέπει να εντοπίσει και να 
ταξινομήσει μια σειρά δράσεων ο>ς τον Ιούνιο του 1999, που θα υποβληθούν στο 
Συμβούλιο. 
Ο δεύτερος στόχος της ομάδας, για την περίοδο πριν από τον Ιούνιο του 1999, είναι 
να καθορίσει τις άμεσες προτεραιότητες ώστε να διασφαλιστεί η συνέχεια της 
διαδικασίας 
Η ομάδα, θα συνδράμει την Επιτροπή στην ομαδική παρακολούθηση της μεταφοράς 
και της εφαρμογής της νομοθεσίας για τις χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες. 
Η Επιτροπή θα υποβάλλει τακτικά έκθεση στο Συμβούλιο ECOFIN. 
-4-
41 
II Επιτροπή θα δημιουργήσει επίσης ένα μηχανισμό διαβούλευσης υψηλού επιπέδου 
ώστε να διασφαλίσει ότι τόσο οι επαγγελματίες της αγοράς όσο και οι χρήστες των 
χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών θα συμβάλλουν στη διατύπωση της πολιτικής στον εν 
λόγω τομέα. 
/ι-ο 
ΧΡΗΜΑΤΟΠΙΣΤΩΤΙΚΕΣ ΥΠΗΡΕΣΙΕΣ: 
ΟΙΚΟΔΟΜΗΣΗ ΕΝΟΣ ΠΛΑΙΣΙΟΥ ΔΡΑΣΗΣ 
ΑΝΑΚΟΙΝΩΣΗ ΤΗΣ ΕΠΙΤΡΟΠΗΣ 
ΕΙΣΑΓΩΓΗ: 
1. Μια ενιαία χρημαχοπισχωχική αγορά με επαρκές βάθος και ρευσχότητα που θα 
αποχελέσει κινηχήριο μοχλό για χην ανάπτυξη, τη δημιουργία απασχόλησης και τη 
βελτίωση της ανταγωνιστικότητας της ευρωπαϊκής οικονομίας είναι προ των θυρών1. 
Η εισαγωγή του ευρώ αποτελεί τη λογική κατάληξη της ενιαίας αγοράς και 
προσφέρει μια ιστορική ευκαιρία για την πλήρη αξιοποίηση ανοικτών και 
ολοκληρωμένων αγορών. Η κατάργηση του συναλλαγματικού κινδύνου και η ενιαία 
νομισματική πολιτική της ζώνης ευρώ θα δώσουν μία μείζονα ώθηση στην 
ολοκλήρωση των αγορών χρήματος, δανείων και μετοχών. 
2. Οι χρήστες των χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών θα επωφεληθούν από τη 
μεγαλύτερη ανταγ(ονιστικότητα και καινοτομία στις χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες, 
ενώ οι καταναλωτές θα συνεχίσουν να απολαύουν υψηλά επίπεδα προστασίας. Η 
βιομηχανία των χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών θα επωφεληθεί από νέες ευκαιρίες σε 
κεφαλαιαγορές με μεγαλύτερο εύρος και βάθος. II ολοκλήρωση των κεφαλαιαγορών 
θα μειώσει επίσης το κόστος του κεφαλαίου για τη βιομηχανία οδηγώντας σε 
χαμηλότερα επιτόκια και σε ευκολότερη πρόσβαση για τις αυξήσεις κεφαλαίου και τα 
κεφάλαια επιχειρηματικού κινδύνου. Το γεγονός αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία για τις 
MME και τις εταιρίες που ξεκινούν τις δραστηριότητες τους που θα είναι σε θέση να 
αναζητήσουν άλλες λύσεις από τη δαπανηρή και άκαμπτη δανειοδότηση στην οποία 
σχηρίζονχαι μέχρι χώρα2. 
3. II εισαγωγή χου ευρώ και οι υπάρχονχες κανόνες της ενιαίας αγοράς είναι 
απαραίχηχες, αλλά όχι επαρκείς προϋποθέσεις για χη δημιουργία μιας πλήρως 
λειτουργικής ενιαίας αγοράς στην ΕΕ για χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες. Θα πρέπει 
επίσης να επανεξεταστούν οι σημερινές ρυθμίσεις ώστε να διασφαλιστεί ότι η 
χρηματοπιστωτική βιομηχανία της ΕΕ μπορεί να αντιμετωπίσει τις ανταγωνιστικές 
προκλήσεις που εντείνονται από την παγκοσμιοποίηση των χρηματαγορών. 
Σύμφωνα με την έκθεση της Επιτροπής για την απασχόληση (COM (98) 372) οι 
χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες είναι ένας από τους τομείς όπου η Ευρώπη έχει το μεγαλύτερο 
δυναμικό για αύξηση της απασχόλησης. 
Η εξάρτηση από τη δανειοδότηση ως πηγής χρηματοδότησης κυμαίνεται από 50% στις Κάτω 
Χώρες σε πάνω από 70% στη Γαλλία, τη Γερμανία και την Ιταλία, και 80% στην Ισπανία (έναντι 
20% στις ΗΠΑ). 
1 
4. Η αναγκαιόχηχα εξέχασης περαιχέρω βελχιώσεων αναγνωρίσχηκε από χο 
Ευρωπαϊκό ΣDμβoύλιo σχο Κάρνχιφ που ανέθεσε σχην Επιχροπή να καχαρχίσει ένα 
"πλαίσιο δράσης" για χη βελχίωση της ενιαίας αγοράς χρηματοπιστωτικών 
υπηρεσιών, και ιδιαίχερα να εξεχάσει την αποτελεσματικότητα εφαρμογής της 
ισχύουσας νομοθεσίας και να ενχοπίσει αδυναμίες που μπορεί να απαιτούν 
τροποποίηση της νομοθεσίας. Ανταποκρινόμενη στο αίτημα αυτό, η Επιτροπή 
εκπόνησε το παρόν πλαίσιο με στόχο: 
• να αποκτήσει η ΕΕ ένα νομοθετικό μηχανισμό ώστε να αντιμετωπίσει τις 
σημερινές και μελλοντικές προκλήσεις· 
• να καταργηθούν οι υπολειπόμενες κατατμήσεις στις κεφαλαιαγορές ώστε να 
ελαχιστοποιηθεί το κόστος άντλησης κεφαλαύον στις κοινοτικές 
χρηματαγορές· 
• να αποκτήσουν πρόσβαση στα πλεονεκτήματα των ανοικτών αγορών τόσο οι 
χρήστες όσο και οι παροχείς χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών 
• να ενθαρρυνθεί η στενότερη συνεργασία των εποπτικών αρχών 
• να ενθαρρυνθεί η εμφάνιση ολοκληρωμένων υποδομών σε κοινοτικό 
επίπεδο· 
• να μειωθούν τα εμπόδια για την ενιαία αγορά που προέρχονται από διαφορές 
στη φορολογία. 
II ανάλυση που πραγματοποιείται στο παρόν κείμενο είναι αποτέλεσμα ευρέων 
διαβουλεύσεων fir. αντιπροσο)πευτικούς οργανισμούς παροχής χρηματοπιστωτικών 
υπηρεσιών και χρήστες, επαγγελματίες της αγοράς και εθνικές διοικήσεις σε 
ευρίοπαϊκό επίπεδο. 
5. II αντιμετώπιση αυτών των προκλήσεων δεν απαιτεί την πλήρη αναθεώρηση της 
υπάρχουσας νομοθεσίας. Απαιτεί ρεαλιστική αλλά και αποφασιστική δράση για την 
αξιοποίηση των νέων ευκαιριών κατά τον καλύτερο δυνατό τρόπο. Η επιδεινούμενη 
διεθνής οικονομική συγκυρία δεν αποτελεί δικαιολογία για την αναβολή των 
απαραίτητων προσαρμογών. Αντίθετα, καθιστά πιο επείγουσα την αναγκαιότητα 
ανάληψης αποτελεσματικής δράσης. 
ΕΝΑΣ ΠΙΟ ΕΥΕΛΙΚΤΟΙ ΚΑΙ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΙΚΟΣ ΝΟΜΟΘΕΤΙΚΟΣ 
ΜΗΧΑΝΙΣΜΟΣ 
Ι. ΕΚΣΥΓΧΡΟΝΙΣΜΟΣ: 
6. 11 εποπτική νομοθεσία για μια ενιαία χρηματοπιστωτική αγορά θα πρέπει να 
επανεξετάζεται συνεχώς ώστε να διασφαλίζεται αποτελεσματική προστασία έναντι 
της χρηματοπιστωτικής αστάθειας. Οι στέρεοι προστατευτικοί μηχανισμοί της 
Ένωσης, η αυστηρή εποπτεία και η αποτελεσματική διαφάνεια βοήθησαν την 
Ευρώπη να αποφύγει τα χειρότερα αποτελέσματα από τις αναταράξεις που 
παρατηρούνται σήμερα στις διεθνείς χρηματοπιστωτικές αγορές. Ωστόσο, είναι 
αναγκαίο να προσαρμοστεί η νομοθεσία μας ώστε να λάβει υπόψη τις εξελίξεις στις 
χρηματοπιστωτικές αγορές, τα σχετικά εργαλεία και τα προϊόντα, καθώς και τους 
συστημικούς κινδύνους που είναι αποτέλεσμα της αυξανόμενης αλληλεξάρτησης των 
χρημαχοπισχωχικών αγορών. Οι εποπχικοί μας κανόνες θα πρέπει να ενημερωθούν 
ώστε να διασφαλιστεί ότι υπηρετούν τον στόχο της δημιουργίας απασχόλησης και της 
βελτίωσης της ανταγωνιστικότητας κατά τον αποτελεσματικότερο δυνατό τρόπο. Η 
υλοποίηση του στόχου αυτού απαιτεί δράση σε, δύο μέχίοπα: 
• ταχύτερη προσαρμογή της νομοθεσίας· 
• ορθολογική προσέγγιση για την κατάρτιση εποπτικής νομοθεσίας. 
7. Είναι ζωτικό να υπάρχουν συντομότεροι χρόνοι απόκρισης. Δεν πρόκειται μόνο 
για λιγότερη και καλύτερη νομοθεσία. Θα πρέπει να νομοθετούμε ταχύτερα. Όσο 
προχωρεί η τεχνολογία και αυξάνει η ολοκλήρωση της αγοράς, οι νομοθετικές μας 
διαδικασίες συχνά μένουν πίσω σε σχέση με την αγορά. Μέχρι να προταθούν οι 
οδηγίες, να συζητηθούν και να εγκριθούν δεν προλαβαίνουν παρά να επιλύουν 
χθεσινά προβλήματα. Η καθυστέρηση εκσυγχρονισμού των κοινοτικών κανόνων 
ώστε να εναρμονιστούν με τις διεθνώς αποδεκτές καλύτερες πρακτικές παρεμποδίζει 
τις νομοθετικές και πολιτικές αρχές στη διατήρηση της σταθερότητας του 
χρηματοπιστωτικού συστήματος. Έχουμε ήδη πληρώσει ακριβά σε 
ανταγωνιστικότητα την άρνηση μας να επιτρέψουμε στους χρηματοπιστωτικούς 
συναλλασσόμενους να επωφεληθούν από "σύγχρονη" νομοθεσία και ταχύτερη 
εποπτεία (εικόνα 1). Οι τρέχουσες εργασίες για την αναθεώρηση των βασικών 
στοιχείο)ν του καθεστώτος χρηματοδότησης της ΕΕ για τις τράπεζες γίνεται 
παράλληλα με τις εργασίες στο πλαίσιο της επιτροπής της Βασιλείας για τον 
τραπεζικό έλεγχο. Εχει ιδιαίτερη σημασία τα τελικά αποτελέσματα στις Βρυξέλλες 
και τη Βασιλεία όχι μόνο να rivai σύμφιονα αλλά και να ισχύσουν ταυτόχρονα (βλέπε 
παράγραφο 39 για την αναγκαιότητα να διαδραματίσει η ΕΕ σημαντικό ρόλο στη 
διαδικασία της Βασιλείας). 
^ Εικόνα 1: Το 1996, επιτράπηκε στις αμερικανικές τράπεζες να 
χρησιμοποιήσουν εξελιγμένα πληροφορικά πρότυπα για να μετρήσουν την 
έκθεση τους στον "κίνδυνο της αγοράς", γεγονός που επέτρεψε ακριβέστερους 
υπολογισμούς (και μείωση) των απαιτήσεων τους για ίδια κεφάλαια. 
Χρειάστηκαν πάνω από 2,5 έτη στην Ευρωπαϊκή Ένωση για να τροποποιήσει 
τις οδηγίες της έτσι οΊστε να επιτρέψει στους πιστωτικούς μας οργανισμούς να 
αντιμετωπίσουν επί ίσοις όροις τους αμερικανούς ανταγωνιστές τους. 
8. Συνεπώς η επιτάχυνση της νομοθετικής μας διαδικασίας είναι ζωτική αλλά θα 
πρέπει να λάβουμε υπόψη και την ευρύτερη συζήτηση για την χρήση των 
διαδικασιών τροπολογίας στη διαδικασία λήψης αποφάσεων στην Κοινότητα. Η 
Επιτροπή θα εξετάσει μαζί με τα άλλα θεσμικά όργανα, τις δυνατότητες ταχύτερων 
διαδικασιών σε τομείς όπως ο χρηματοπιστωτικός, τηρώντας φυσικά τις διατάξεις της 
συνθήκης ΕΚ. 
9. Ορθολογικοποίηση των νομοθετικών τεχνικών. Η Επιτροπή θα εξετάσει πως να 
δημιουργηθεί καλύτερη ισορροπία μεταξύ του καθορισμού στόχων και της 
περιγραφής των λεπτομερειών στη νομοθεσία μας. Η υπάρχουσα νομοθεσία περιέχει 
υπερβολικό αριθμό λεπτομερειών: συχνά αυτό είναι αποτέλεσμα προσθήκης 
λεπτομερών τροποποιήσεων στις αρχικές προτάσεις της Επιτροπής (εικόνα 2). Η 
αποφυγή πολύπλοκων νομοθεσιών στο μέλλον απαιτεί ένα βαθμό αυτοπεριορισμού 
από τους χρηματοπιστωτικούς εταίρους και την ίδια την Επιτροπή. 
^ Εικόνα 2: Πως να μη νομοθετούμε στο πλαίσιο της ενιαίας αγοράς 
χρηματοπιστωτικά) ν υπηρεσία) ν: 
Ενώ η πρόταση οδηγίας για τις κεφαλαιακές ανάγκες που παρουσιάστηκε από 
την Επιτροπή αριθμούσε αρχικά 26 σελίδες, το Συμβούλιο ενέκρινε τελικά ένα 
κείμενο 79 σελίδων στο τέλος της νομοθετικής διαδικασίας. Το εν λόγω 
κείμενο περιείχε 42 σελίδες αριθμητικών παρα/πημάτων, ιδιαίτερα 
λεπτομερών που περιείχαν, μεταξύ άλλων, πολύπλοκους μαθηματικούς τύπους 
για τον υπολογισμό των κεφαλαιακών αναγκών. Τέσσερα έτη αργότερα, το 
κείμενο αυτό τροποποιήθηκε από νέα οδηγία με 28 πρόσθετες σελίδες. 
1 θ. Ι Ιρέπει να αναζητηθεί μια πιο ρεαλιστική προσέγγιση για τη νομοθεσία σχετικά 
με τις χρηματοπιστωτικές Dπηpεσίες - περισσότερο ποιοτική και λιγότερο ποσοτική. 
Η νέα νομοθεσία για τους παροχείς υπηρεσιών ή προϊόντων μπορεί να περιοριστεί 
στην περιγραφή των θεμελιωδών απαιτήσεων και των βασικών απαιτήσεων που 
προσπαθεί να επιτύχει η νομοθεσία. Οι λεπτομερείς και/ή ποσοτικές προδιαγραφές 
το>ν καλύτερων μέσων για την επίτευξη αυτών των στόχων δεν είναι απαραίτητο να 
περιλαμβάνονται λεπτομερώς σε αυτή τη νομοθεσία - πλαίσιο. Όπου είναι 
απαραίτητη λεπτομερής καθοδήγηση μπορεί να παρέχεται σε μια πιο ευέλικτη 
συμπληρωματική μορφή. Οι εναλλακτικές αυτές λύσεις μπορούν να περιλαμβάνουν 
ανακοινώσεις της Επιτροπής, συστάσεις, ή αποφάσεις της Επιτροπής (που θα είναι 
αντικείμενο κατάλληλων ρυθμίσεων "επιτροπολογίας"). Η επιλογή της εναλλακτικής 
λύσης θα καθορίζεται ανάλογα με το βαθμό της νομικής βεβαιότητας και/ή 
διαθεσιμότητας τεχνικών λύσεων. Η Επιτροπή θα εξετάσει λεπτομερέστερα την 
προσέγγιση αυτή ώστε να τη συζητήσει με τα κράτη μέλη και το Ευρωπαϊκό 
Κοινοβούλιο τους επόμενους μήνες. 
II. ΚΑΛΥΤΕΡΗ ΑΞΙΟΠΟΙΗΣΗ ΤΗΣ ΥΠΑΡΧΟΥΣΑΣ ΝΟΜΟΘΕΣΙΑΣ: 
11. Μπορούμε επίσης να χρησιμοποιήσουμε καλύτερα τις επιχειρηματικές ευκαιρίες 
που μας παρέχει η υπάρχουσα νομοθεσία. Τα αδύναμα σημεία της νομοθεσίας μας 
μπορούν να διορθωθούν αν υλοποιηθούν καλύτερα από τα κράτη μέλη, με 
αυστηρότερη εφαρμογή της νομοθεσίας από την Επιτροπή, καθώς και με την 
σαφέστερη και πιο ενιαία ερμηνεία της κοινοτικής νομοθεσίας. 
12. Αποτελεσματική και εντός της προβλεπόμενης προθεσμίας εφαρμογής της 
υπάρχουσας νομοθεσίας. Παρά τις σημαντικές καθυστερήσεις, η εφαρμογή των 
οδηγιών για τις χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες από τα κράτη μέλη έχει πλέον σχεδόν 
ολοκληρωθεί. Η καθυστερημένη (συχνά μη ολοκληρωμένη ή λανθασμένη) εφαρμογή 
έχει ήδη επιφέρει σημαντικό κόστος στις αγορές, και οδήγησε σε στρεβλώσεις και 
αναποτελεσματικότητες που παρεμποδίζουν την αποτελεσματική λειτουργία της 
ενιαίας αγοράς3. Πέντε σχεδόν έτη μετά την έναρξη ισχύος της νομοθεσίας για τις 
χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες, η κατάσταση για την μεταφορά των οδηγιών σχετικά 
με τις χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες είναι γενικά ικανοποιητική. Δώδεκα κράτη μέλη 
έχουν λάβει μέτρα για την εφαρμογή ολόκληρης της νομοθεσίας για τις τράπεζες, τις 
ασφάλειες και τις μετοχές, και το μέσο ποσοστό μεταφοράς της νομοθεσίας για την 
3 Η καθυστερημένη εφαρμογή της οδηγίας για τις επενδυτικές υπηρεσίες προκάλεσε ακαμψίες που 
συνδέονται με την έλλειψη ανταγωνισμού και τα εμπόδια πρόσβασης στις αγορές. Η καινοτομία 
επιβραδύνθηκε και οι επενδυτικές επιχειρήσεις δεν προετοιμάστηκαν κατά τον καλύτερο τρόπο για τις 
προσαρμογές και τον αυξημένο ανταγωνισμό που συνεπάγεται η εισαγωγή του ευρώ. 
ΕΕ-15 είναι 98,94%. Ωσχόσο, υπάρχουν σημαντικές συσωρευμένες καθυσχερήσεις 
σχην εφαρμογή χων συμφωνηθένχων κανόνων καχά χη μεχαβαχική περίοδο. Έτσι, 
έχει ιδιαίτερη σημασία να ελαχιστοποιηθούν οι καθυστερήσεις στην εφαρμογή. 
Πρέπει επίσης να διασφαλισχεί όχι χα εθνικά μέχρα εφαρμογής επιχρέπουν χην 
πραγματική εφαρμογή σε ολόκληρη την ΕΕ. Κάτι τέτοιο απαιτεί την πλήρη 
συμμετοχή κάθε κράτους μέλους στη σχετική διαδικασία, και ίσως κάποια μορφή 
αυτοελέγχου για τη βελτίωση της συλλογικής πειθαρχίας. Η Επιτροπή θα εξετάσει με 
τα κράτη μέλη πως να επιτύχει καλύτερα το στόχο αυτό. 
13. Σαφής και κοινή ερμηνεία των κανόνίον. Οι κανόνες που εφαρμόζουν τα κράτη 
μέλη πρέπει να είναι σαφείς και να ερμηνεύονται συνεκτικά σε ολόκληρη την Ένωση. 
Οι διαφορές μπορούν να καταργηθούν με ερμηνευτικές ανακοινώσεις της Επιτροπής, 
βάσει της νομολογίας του Δικαστηρίου των Ευρωπαϊκών Κοινοτήτων. Μη 
νομοθετικές και αυχορυθμισχικές λύσεις μεχαξύ εποπχικών αρχών μπορούν επίσης να 
προωθήσουν την ευρεία κατανόηση ορισμένων λειτουργικών εννοιών απαραίτητων 
για την υλοποίηση των ελευθεριών της ενιαίας αγοράς. Οι διαφορετικές προσεγγίσεις 
σχετικά με την εφαρμογή των κοινών κανόνων θα πρέπει να συζητούνται, το κόστος 
τους να αξιολογείται και να καθορίζονται πρότυπα βάσει των καλύτερων εποπτικών 
πρακτικών. Πράγματι, μια τέτοια συνεργασία σε θέματα εποπτείας θα καταστεί 
ολοένα και σημαντικότερη όσο αναπτύσσονται οι επενδυτικές υπηρεσίες και το 
διασυνοριακό εμπόριο κινητών αξιών. Η κοινή κατανόηση και διαφάνεια θα είναι 
ουσιώδεις ιδιαίτερα στον τομέα των κανόνων συμπεριφοράς. Οι διαδικασίες αυτές θα 
πρέπει να εμβαθυνθούν και να ενισχυθούν : ο νεοδημιουργηθείς FESCO4, μπορεί να 
διαδραματίσει κεντρικό ρόλο σχετικά. Η Επιτροπή θα ενθαρρύνει τέτοιες 
πρωτοβουλίες. 
4 Οργανισμός των Ευρωπαϊκών Επιτρόπων Κινητών Αξιών. 
ΤΟΜΕΙΣ ΔΡΑΣΗΣ 
Η Επιτροπή 
•θα συνεχίσει να μεριμνά για την αποτελεσματική και έγκαιρη υλοποίηση των 
οδηγιών και θα εξετάσει τα πρόσφορα μέσα προς την κατεύθυνση αυτή· 
§/ θα εκπονήσει ερμηνευτικές ανακοινώσεις με προσανατολισμούς για τα κράτη 
μέλη και τους συναλλασσόμενους· 
*/ θα παρουσιάσει λεπτομερείς προτάσεις για να εξεταστεί η καλύτερη προσέγγιση 
σχετικά με μία μελλοντική εποπτική νομοθεσία στο πλαίσιο των 
χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών. 
Το Συμβούλιο και το Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο 
•θα πρέπει να συνδυάσουν τις προσπάθειες τους με την Επιτροπή ώστε να 
καταλήξουν σε διοργανική συμφωνία για τις λεπτομέρειες εκπόνησης μιας πιο 
ορθολογικής, ευέλικτης και ταχείας νομοθεσίας σε ότι αφορά την ενιαία αγορά 
των χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών 
*/πρέπει να δεσμευθούν να αυτοπεριοριστούν ώστε να αποφεύγεται ιδιαίτερα 
πολύπλοκη νομοθεσία. 
Τα κράτη μέλη 
*/πρέπει να καλέσουν τις εποπτικές τους αρχές να αυξήσουν τον αυτορυθμιστικό 
τους ρόλο εμβαθύνοντας και ενισχύοντας τις διαδικασίες με στόχο την ενίσχυση 
των νομοθετικών κανόνων και των λειτουργικών πρακτικών για μια πραγματική 
ενιαία αγορά· 
*/καλούνται να δεσμευθούν για την αποτελεσματική και ταχεία εφαρμογή των 
οδηγιών. 
Η ΟΛΟΚΛΗΡΩΣΗ ΤΩΝ ΧΡΗΜΑΤΟΠΙΣΤΩΤΙΚΩΝ ΑΓΟΡΩΝ ΓΙΑ 
ΜΕΓΑΛΟΥΣ ΕΠΕΝΔΥΤΕΣ ΕΙΝΑΙ ΠΡΟ ΤΩΝ ΠΥΛΩΝ: 
14. Π εισαγωγή XOD ευρώ θα ενθαρρύνει χην ανάπτυξη μιας ευρείας και με 
μεγάλη ρευσχότηχα πανευρωπαϊκής κεφαλαιαγοράς. Δεν θα οδηγήσει όμως 
αυχομάχως σχην ολοκλήρωση χων κεφαλαιαγορών. Θα συνεχίσουν να υπάρχουν 
κατατμημένες αγορές λόγω υπολειπομένων νομοθετικών, διοικητικών και 
φορολογικών εμποδίων. Η κατάτμηση αυτή, παράλληλα με τις στρεβλώσεις στο 
σύστημα χρηματοδότησης και διαχείρισης των επιχειρήσεων, σημαίνει ότι οι 
κεφαλαιαγορές σε ορισμένα κράτη μέλη είναι σημαντικά υποανεπτυγμένες5. Το 
κόστος αυτής της κατάστασης είναι υψηλό. Ορισμένοι μηχανισμοί χρηματοδότησης, 
όπο>ς οι εκδόσεις μετοχών και ομολόγων, χρησιμοποιούνται ανεπαρκώς από τις 
επιχειρήσεις σε πολλά κράτη μέλη. Κατά τον ίδιο τρόπο, στην Ένωση παρατηρείται 
σαφής καθυστέρηση έναντι των ΗΠΑ σε ότι αφορά τη χρηματοδότηση των νέων 
καινοτόμων επιχειρήσεων με κεφάλαια επιχειρηματικού κινδύνου6. 
15. Οι ίδιες οι αγορές εισέρχονται ήδη στο δρόμο του πανευρωπαϊκού εμπορίου 
χρηματοπιστωτικών τίτλων. Οι πρώτες στρατηγικές συμμαχίες μεταξύ 
χρηματιστηρίων επιτρέπουν την προσέγγιση προβλημάτων που θα πρέπει να 
επιλυθούν απαραιτήτως ώστε να δημιουργηθεί μια ολοκληρωμένη αγορά κινητών 
αξιών. Εκπονούνται λύσεις που διασφαλίζουν την τεχνική συμβατότητα των 
συστημάτίον διαπραγμάτευσης κινητών αξιών και τον συντονισμό των 
χρηματιστηριακών συμβάσείον. 
16. Οι διαβουλεύσεις που ξεκίνησε η Επιτροπή ανέδειξαν ορισμένα προβλήματα σε 
σχέση με την πρόσβαση στις αγορές κεφαλαίων, τους περιορισμούς στις επενδύσεις 
σε κινητές αξίες και τις δραστηριότητες όσων παρέχουν επενδυτικές υπηρεσίες. Τα 
προβλήματα αυτά εξετάζονται στη συνέχεια από την άποψη της ζήτησης και 
προσφοράς κεφαλαίου (μολονότι ορισμένες πτυχές καλύπτουν και τα δύο άκρα του 
φάσματος). 
/. Από την πλευρά της ζήτησης, οι εκδότες πρέπει να έχουν τη δυνατότητα να 
παρουσιάζονται εύκολα στην ευρωπαϊκή κεφαλαιαγορά, υπό συνθήκες πλήρους 
ανταγωνισμού. 
17. Μια χρηματαγορά για μεγάλους επενδυτές αποτελεσματική και ολοκληρωμένη θα 
προσέφερε σε όλες τις επιχειρήσεις τη δυνατότητα να χρηματοδοτούνται με την 
έκδοση μετοχών. Μέχρι στιγμής, για πολλές από αυτές τις επιχειρήσεις η εισαγωγή 
στο χρηματιστήριο δεν αποτελεί εφικτή λύση, ιδιαίτερα για τις νέες καινοτόμες 
5 Η χρημαχησχηριακή κεφαλαιοποίηση σε ποσοσχό του ΑΕΠ στην Ευρωπαϊκή Ένωση (με εξαίρεση 
το Ηνωμένο Βασίλειο και τις Κάτω Χώρες) φαίνεται περιορισμένη, σε σύγκριση με αυτήν των ΗΠΑ 
(32% από τη μία πλευρά, πάνω από 100% από την άλλη). 
6 70% των τίτλων που εκδίδονται στην Ευρωπαϊκή Ένωση αφορούν σχετικά ασφαλείς εκδόσεις 
(ελάχιστη βαθμολογία: Αα2) έναντι 30% στις ΗΠΑ, η δημιουργία μιας αγοράς με μεγάλο βάθος και 
ρευστότητα θα επιτρέψει την ανάπτυξη ενός τμήματος που να προσθέτει υψηλότερες αποδόσεις στους 
επενδυτές (CSFB 1998). 
επιχειρήσεις, που δεν μπορούν να εισαχθούν στο χρηματιστήριο όπως θα 
επιθυμούσαν. Ι Ία να υλοποιηθεί η προοπτική μιας κεφαλαιαγοράς ενιαίας, με επαρκή 
ρευστότητα και βάθος, επιβάλλεται η λήψη μέτρων στους ακόλουθους τομείς. 
• Αμοιβαία αναγνώριση των ενημερωτικών φυλλαδίων: Οι εθνικές αρχές 
επιβάλλουν παραδοσιακά στους εκδότες κινητών τίτλων βαριές απαιτήσεις 
δημοσιότηχας, που συχνά διαφέρουν από χο ένα κράχος σχο άλλο. Η καχάσχαση 
αυτή αποχρέπει χους εκδοχές και χους ενδιάμεσους από χο να χοποθεχούνχαι σε 
χίχλους όπως μεχοχές και ομόλογα εκχός χων εθνικών συνόρων, και περιορίζει 
συνεπώς την επιλογή των επενδυτών που αντιμετοοπίζουν ένα στενότερο φάσμα 
προϊόντων. Η οδηγία σχετικά με τα ενημερωτικά φυλλάδια για δημόσια προσφορά 
κινητών αξιών, που εγκρίθηκε το 1989, δεν μπόρεσε να επιλύσει το πρόβλημα 
(χυτό. Η Επιτροπή θα προτείνει βελτιώσεις, τόσο με την τροποποίηση της 
νομοθεσίας όσο και με τη στενότερη συνεργασία μεταξύ εποπτικών αρχών. 
• Χρηματοδότηση μη εισηγμένων νέων καινοτόμων επιχειρήσεων: Η ύπαρξη μιας 
αποτελεσματικής αγοράς ειδικευμένων μετοχών πρέπει να καταστεί 
πραγματικότητα ώστε να καλυφθούν οι ανάγκες των νέων καινοτόμων 
επιχειρήσεων που δεν είναι εισηγμένες στο χρηματιστήριο, οι οποίες 
αναπτύσσονται ιδιαίτερα σήμερα. Η Επιτροπή πρότεινε πρόσφατα, σε συνεργασία 
με το Ευρωπαϊκό Ταμείο Επενδύσεων ένα όργανο που θα συνδράμει τις ειδικές 
εταιρίες κεφαλαίων επιχειρηματικού κινδύνου να αvαζητήσoDV κεφάλαια7. Η 
Επιτροπή εξετάζει επίσης αν μεταγενέστερες νομοθετικές πρωτοβουλίες θα 
μπορούσαν να βοηθήσουν τις ειδικευμένες εταιρίες κεφαλαίων επιχειρηματικού 
κινδύνου να αναζητήσουν σε ευρωπαϊκή κλίμακα τα απαραίτητα κεφάλαια για τη 
χρηματοδότηση νέων επιχειρήσεων8. 
Διοίκηση επιχειρήσεων: Δεν υπάρχει ενιαίο πρότυπο καλής διοίκησης των 
επιχειρήσεων που θα μπορούσε να διευκολύνει την αυξημένη ολοκλήρωση στις 
χρηματαγορές για μεγάλους επενδυτές. Ωστόσο, αρχίζει να διαφαίνεται κάποια 
συμφωνία γύρω από ορισμένες κοινές αρχές που θα μπορούσαν να ενθαρρύνουν 
την ανάδυση ενός τέτοιου προτύπου. Μεταξύ τους αναφέρονται ιδιαίτερα η δίκαιη 
μεταχείριση των μετόχων, η διαφάνεια των διαδικασιών και η ευθύνη των 
αρμόδιων για τη λήψη αποφάσεων. Η Επιτροπή θα συνεχίσει να στηρίζει τις 
προσπάθειες των δημόσιων και ιδιωτικών οργανισμών με στόχο τη βελτίωση χου 
νομοθεχικού πλαισίου για τη διοίκηση χων επιχειρήσεων. Ωσχόσο, οι διαφορές 
συμπεριφοράς και μορφής σχη διοίκηση μπορούν να περιορίσουν τις 
διασυνοριακές επενδύσεις και να παρεμποδίσουν τη δημιουργία υπερευρωπαϊκών 
επιχειρήσεων. Μεταξύ των προτάσεων-κλειδιών για την εναρμόνιση όπου θα 
πρέπει να πραγματοποιηθεί πρόοδος, περιλαμβάνονται η νομική διάρθρωση των 
εταιριών για τη μεταφορά έδρας (14η οδηγία του εταιρικού δικαίου) και, στο 
Συμβούλιο, οι διαδικασίες προσφορών για την εξαγορά και το καταστατικό της 
7 Ανακοίνωση έναρξη λειτουργίας χης "θυρίδας" μηχανισμός εκκίνησης χου ΕΜΤ και χου μηχανισμού 
εγγύησης MME σχο πλαίσιο χης πρωχοβουλίας για χην ανάπχυξη και χην απασχόληση ΕΕ C 
302/8, 1-10-1998 
8 SEC 98 (552): χελικό 31.03.98: "Risk capital: a key to job-creation in the EU". 
ευροΜίαϊκής εταιρίας (ΚΕΕ)· II υλοποίηση του ΚΕΕ θα μπορούσε να συμβάλλει 
αποφασιστικά στην ολοκλήρωση της ενιαίας αγοράς. Ωστόσο, έχει ιδιαίτερη 
σημασία οποιοδήποτε πρότυπο ΚΕΕ να μην είναι υπερβολικά άκαμπτο ή 
ανελαστικό. 
//. Από την πλευρά π/ς πpoσφopάq, οι επεvδυτέq πρέπει να είναι ελεύθεροι να 
επενδύουν χωρίς να αντιμετωπίζουν νομοθετικά ή διοικητικά εμπόδια, ή 
προβλήματα εvημέpωσηq. 
18. Στη συνέχεια εξετάζονται τρεις ιδιαίτερες πτυχές: οι διαφορές στους λογιστικούς 
κανόνες και τους κανόνες χρηματοδοτικής πληροφόρησης· οι περιορισμοί στις 
επενδύσεις λόγω νομισματικών απαιτήσεων η ίση μεταχείριση των διαχειριστών 
αμοιβαίων κεφαλαίων. 
• Χρηματοδοτική πληροφόρηση: Από το 1999, πολλές εταιρίες θα δημοσιεύουν 
χρηματοδοτικές καταστάσεις σε ευρώ ακόμη και αν οι χρηματοδοτικές αυτές 
καταστάσεις δεν θα έχουν καταρτιστεί με κοινές λογιστικές μεθόδους (εικόνα 3). Η 
εισαγωγή του ευρώ δημιουργεί την αναγκαιότητα πιο προχωρημένης λογιστικής 
εναρμόνισης στην Ευρωπαϊκή Ένωση. 
^ Εικόνα 3: Ο αριθμός των ευρωπαϊκών εταιριών που έχουν εισαχθεί 
στο χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης (NYSE) και το αμερικανικό NASDAQ 
αυξήθηκε από περίπου 50 το 1990 σε σχεδόν 250 το 1998, με 
συσωρευμένη χρηματιστηριακή κεφαλαιοποίηση της τάξης των 300 
δισεκατ. δολαρίων HUA. Ασκείται ολοένα μεγαλύτερη πίεση για την 
προσαρμογή των ευρωπαϊκών οδηγιών στα διεθνή λογιστικά πρότυπα, 
ώστε οι επιχειρήσεις μας να μην υποχρεώνονται να καταρτίζουν 
διαφορετικές λογιστικές καταστάσεις προκειμένου να συμμορφώνονται σε 
διαφορετικές νομοθεσίες. 
Στόχος είναι να ενθαρρυνθούν οι διασυνοριακές επενδύσεις με μεγαλύτερη 
διαφάνεια και καλύτερη συγκρισιμότητα των λογαριασμών. Διαφορετικά, οι 
επενδυτές θα συγκρίνουν ανόμοια στοιχεία. II Επιτροπή θα εξετάσει αν ορισμένες 
από τις εναλλακτικές λύσεις που προβλέπονται από τις λογιστικές μας οδηγίες δεν 
είναι πλέον απαραίτητες ή κατάλληλες. Εξάλλου, η Επιτροπή θα εξετάσει αν 
εισηγμένες εταιρίες θα πρέπει να κληθούν να παρουσιάζουν τις λογιστικές τους 
καταστάσεις σύμφωνα με ένα πιο εναρμονισμένο πλαίσιο, όπως το IAS (Διεθνές 
πρότυπο λογιστικής). Θα μελετηθεί επίσης η κοινή ερμηνεία του ρόλου του 
ορκωτού λογιστή ως πηγής πληροφόρησης για τους επενδυτές και τις αγορές στο 
πλαίσιο της ΕΕ. 
• Κατάργηση των περιορισμών στις επενδύσεις: Οι διαχειριστές των 
συνταξιοδοτικών ταμείων και των ασφαλειών ζωής διαχειρίζονται ολοένα και 
μεγαλύτερο μέρος των σημαντικών αποθεμάτων αποταμίευσης της Ένωσης9. Οι 
9 Σύμφωνα με χις προβλέψεις, η συνολική αξία χου ενεργηχικού που καχέχεχαι από συνχαξιοδοχικά 
χαμεία θα αυξηθεί από 630 δισεκαχ. δολάρια ΗΠΑ χο 1996 σε 1.800 δισεκαχ. δολάρια ΗΠΑ χο 
2001. Η συνολική αξία χου ενεργηχικού χων ασφαλισχικών επιχειρήσεων θα αυξηθεί από 2.600 
δισεκαχ. δολάρια ΗΠΑ σε 6.300 δισεκαχ. δολάρια ΗΠΑ καχά χην ίδια περίοδο. Όσο για χα 
αμοιβαία κεφάλαια, χο σύνολο χων κεφαλαίων που διαχειρίζονχαι θα πρέπει να αυξηθεί από 1.680 
σχετικοί νομισματικοί κανόνες υποχρέίοσαν τους διαχειριστές των 
συνταξιοδοτικών ταμείων και των επιχειρήσεων ασφαλειών ζωής να τοποθετούν 
την πλειονότητα του ενεργητικού τους σε τοπικό νόμισμα. Υπάρχουν επίσης και 
ποσοτικοί περιορισμοί που καθορίζουν την υποχρεωτική κατανομή των 
τοποθετήσεων αυτών των ταμείων ανά κατηγορία στοιχείων του ενεργητικού. Τα 
περιοριστικά αυτά μέτρα στρεβλώνουν σοβαρά τη σύνθεση των χαρτοφυλακίων 
των θεσμικών επενδυτών10. Οποιαδήποτε βελτίωση, ακόμη και ελάχιστη, των 
αποδόσεων μπορεί να δημιουργήσει ουσιώδη κέρδη και να συμβάλλει στην 
ελάφρυνση του δημόσιου κόστους χρηματοδότησης των συντάξεων. Είναι 
απαραίτητο οι σχετικές επενδύσεις να γίνονται προσεκτικά ώστε τα 
συνταξιοδοτικά ταμεία να αριστοποιήσουν τη σύνθεση του χαρτοφυλακίου τους με 
μετοχές από ολόκληρη την Ευρώπη, άλλες χώρες, ακίνητα και τίτλους σταθερού 
εισοδήματος. II Επιτροπή θα εξετάσει τρόπους για να ελαφρύνει τους 
περιορισμούς στον τομέα χο>ρίς να θέσει σε κίνδυνο την διάρθρωση των ταμείων 
(για παράδειγμα διασφαλίζοντας ότι θα διαφοροποιήσουν σωστά τις τοποθετήσεις 
τους και θα αποτελούν αντικείμενο αυστηρής εποπτείας)11. Το γεγονός αυτό θα 
συμβάλει τελικά στη δημιουργία απασχόλησης χωρίς να αποδυναμώσει την 
ασφάλεια της αποταμίευσης για συνταξιοδότηση. 
• Συνθήκες πλήρους ανταγωνισμού για όμοια χρηματοπιστωτικά προϊόντα: Οι 
παροχείς ανάλογων υπηρεσιών, όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία, εταιρίες 
ασφαλειών ζωής, ΟΣΕΚΑ υπόκεινται σε διαφορετική εποπτική και φορολογική 
μεχαχείριση σε κράχος μέλος. Η καχάσχαση αυχή μπορεί να δημιουργήσει 
αυθαίρεχες διαφορές μεχαξύ προϊόντων και να κλείνει αδίκως τη ζυγαριά υπέρ 
κάποιου συγκεκριμένου διαχειριστή σχοιχείων ενεργηχικού. Η Επιχροπή θα 
προσπαθήσει να ενισχύσει τη συνεκχικόχηχα χων νομοθεσιών, προσφέρονχας 
παράλληλα αυξημένη διαφάνεια σχους καχαναλωχές και συνθήκες πλήρους 
ανχαγωνισμού σχους συναλλασσόμενους. 
///. Οι παροχείς επενδυτικών υπηρεσιών πρέπει να μπορούν να ασκούν τις 
δραστηριότητες τους σε ολόκληρη την Ένωση χωρίς επαναλαμβανόμενες 
διοικητικές διατυπώσεις. 
19. Σχο πλαίσιο χης οδηγίας για χις επενδυχικές υπηρεσίες, οι αυσχηροί και άνευ 
όρων χήρηση χοπικών κανόνων διαπραγμάχευσης οδηγεί σε ένα συνονθύλευμα 
διαφορεχικών απαιτήσεων και δυσκολεύει την είσοδο παροχέων επενδυχικών 
υπηρεσιών σε "ελεγχόμενες αγορές" άλλων κραχών μελών, εμποδίζονχας χον 
αποχελεσμαχικό ανχαγωνισμό σε αυχές χις αγορές. (Καχά τη διάρκεια των σχετικών 
διαβουλεύσεων, αυτά είναι τα προβλήματα που αναφέρθηκαν συχνότερα από τους 
δισεκατ. δολάρια ΗΠΑ σε 3.230 δισεκαχ. δολάρια ΗΠΑ (Bank of England, 1998), πάνχα για χην 
ίδια περίοδο. 
10 Το μερίδιο χων μεχοχών σχα χαρτοφυλάκια αυχά κυμαίνεχαι από 71% σχο Ηνωμένο Βασίλειο σε 
14% σχη Γαλλία και 15% σχη Γερμανία. 
Το Πράσινο Βιβλίο χης Επιχροπής για χις συμπληρωμαχικές συνχάξεις σχην ενιαία αγορά (COM 
(97) 283) εξεχάζει λεπχομερώς πτυχές που είναι ζωχικές για χο δεύχερο πυλώνα χων 
συνχαξιοδοχικών χαμείων και χον χρίχο πυλώνα χης ασφάλειας ζωής. 
10 
συναλλασσόμενους και χους ανχιπροσωπευχικούς οργανισμούς). Το άρθρο 11 χης 
οδηγίας αφήνει σήμερα στις τοπικές εποπτικές αρχές σημαντικό περιθώριο 
αξιολόγησης σε ότι αφορά τους κανόνες συμπεριφοράς που επιβάλλονται στην 
επικράτεια τους για τις επενδυτικές επιχειρήσεις. Παρατηρούνται επίσης διαφορές 
στην ερμηνεία βασικών αρχών όπως η εντιμότητα και η αρμοδιότητα (fit and proper). 
Η στενότερη εργασία μεταξύ εποπτικών αρχών θα μπορούσε να βελτιώσει την 
κατάσταση. Η Επιτροπή, από την πλευρά της, θα προσπαθήσει να καταργήσει τις 
δυσκολίες που συνοδεύουν την εφαρμογή της οδηγίας, προσπαθώντας να προωθήσει 
τη σύγκλιση των εθνικών προσεγγίσεων σχετικά με τους κανόνες συμπεριφοράς12. 
20. Δεν υπάρχει λόγος να περιορίζονται οι επαγγελματίες επενδυτές ή οι σημαντικοί 
χρήστες, που είναι σε καλύτερη θέση για να αξιολογήσουν πολύπλοκες επενδύσεις, 
σε σχέση με τον καταναλωτή του ευρύτερου κοινού. Η Επιτροπή θεωρεί λοιπόν ότι οι 
διασυνοριακές δραστηριότητες δεν πρέπει να υπόκεινται σε άχρηστους εμπορικούς 
κανόνες που επιβάλλονται από τη χώρα υποδοχής. Η άδεια της χώρας προέλευσης και 
η εποπτεία των θεσμικών οργάνων προσφέρουν στον επαγγελματία επενδυτή τις 
απαραίτητες εγγυήσεις. 
ΤΟΜΕΙΣ ΔΡΑΣΗΣ 
Η Επιτροπή 
*/ θα προτείνει βελτιώσεις στις οδηγίες σχετικά με τα ενημερωτικά φυλλάδια 
σε περίπτωση δημόσιας προσφοράς αγοράς κινητών αξιών, ώστε να καταργήσει 
τις διαφορές μεταξύ εθνικών νομοθεσιών και να επιτρέψει την αμοιβαία 
αναγνώριση 
*/ θα εξετάσει τη δυνατότητα να συνδράμει, με τις κατάλληλες νομικές 
πρωτοβουλίες, τις ειδικευμένες εταιρίες κεφαλαίων επιχειρηματικού κινδύνου να 
συλλέξουν σε ευρωπαϊκό επίπεδο τα απαραίτητα κεφάλαια για να 
χρηματοδοτήσουν την εκκίνηση μικρών επιχειρήσεων 
*/ θα καθορίσει αν ορισμένες εναλλακτικές λύσεις σε θέματα χρηματοδοτικής 
πληροφόρησης που προσφέρονται στα κράτη μέλη από τις λογιστικές οδηγίες είναι 
ακατάλληλες, λαμβανομένης υπόψη της αναγκαιότητας πιο προχωρημένης 
εναρμόνισης των σχετικών κανόνων 
t/ θα εκπονήσει, με βάση ανακοίνωση, οδηγία για την κατάργηση των 
περιορισμών στην ελεύθερη τοποθέτηση των κεφαλαίων των ταμείων επικουρικής 
ασφάλισης που δεν αφορούν νομισματικές πτυχές 
t/ θα προσπαθήσει να επιτύχει συμφωνία σχετικά με τον ρόλο πληροφόρησης 
του ορκωτού λογιστή έναντι των επενδυτών και των κεφαλαιαγορών 
*f θα συνεχίσει να εργάζεται σε συνεργασία με αρμόδιους ιδιωτικούς και 
δημόσιους οργανισμούς, για τη βελτίωση του νομοθετικού πλαισίου της διοίκησης 
επιχειρήσεων 
t/ θα προσπαθήσει να διαφυλάξει τη συμφωνία μεταξύ ευρωπαϊκών 
λογιστικών κανόνων και των διεθνών λογιστικών κανόνων που καταρτίζει η 1ASC, 
ιδιαίτερα εισάγοντας την πραγματική λογιστική αξία στο σύστημα που 
εγκαθιδρύουν οι οδηγίες 
• θα καθορίσει τα πλέον πρόσφορα μέσα (νομοθετικά και μη) ώστε να 
βελτιώσει την αποτελεσματικότητα της οδηγίας για τις επενδυτικές υπηρεσίες 
12 Βλέπε κεφάλαιο 7 παραπάνω. 
11 
προωθώντας την απαραίτητη σύγκλιση των εθνικών προσεγγίσεων σχετικά με τους 
κανόνες συμπεριφοράς. 
Το Συμβούλιο και το Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο 
ι/ καλούνται να πραγματοποιήσουν πρόοδο στην έγκριση των προτάσεων οδηγίας 
σχετικά με τις διαδικασίες προσφοράς εξαγοράς και το καθεστώς της 
ευpωπaïκήq maipiaq (ΚΕΕ). 
*/ καλούνται να εργαστούν για την έγκυρη έγκριση TÏ/Ç νομοθεσία, βάσει των 
προτάσεων η/ς Eπιτpoπήq για nq ΟΣΑΚΑ. 
01 ΑΓΟΡΕΣ ΤΩΝ ΚΡΑΤΩΝ ΜΕΛΩΝ ΓΙΑ ΤΟ ΕΥΡΥ ΚΟΙΝΟ ΔΕΝ 
ΕΙΝΑΙ ΑΚΟΜΗ ΑΝΟΙΚΤΕΣ 
21. Μέχρι χώρα, χα μέχρα για χην οικοδόμηση μιας ενιαίας αγοράς επικενχρώνονχαν 
σχις "κλασσικές" χρημαχοπισχωχικές υπηρεσίες. Οι βασικοί εποπτικοί κανόνες 
καθορίζουν τους όρους με τους οποίους οι παροχείς μπορούν να προσφέρουν 
χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες. Αφού λάβουν άδεια από τις εποπτικές αρχές του 
κράτους προέλευσης τους, οι παροχείς είναι ελεύθεροι να ασκήσουν τις 
δραστηριότητες τους σε ολόκληρη της Ένωση βάσει του "ευρωπαϊκού διαβατηρίου" 
που τους έχει χορηγηθεί, Η αλληλοδιείσδυση των αγορών πραγματοποιήθηκε κυρίως 
μέσω εγκατάστασης, συχνά με την εξαγορά ήδη εγκατεστημένων εναλλασσομένων. 
Η άμεση διασυνοριακή παροχή υπηρεσιών στον καταναλωτή παραμένει ελάχιστα 
ανεπτυγμένη. Για παράδειγμα, στην αγορά ασφαλειών ζωής, οι ασφαλιστικές εταιρίες 
σε. πολλά κράτη μέλη δεν πραγματοποιούν καμία διασυνοριακή πώληση. Οι 
στατιστικές στον τομέα αυτό καταγράφουν ως μέγιστη τιμή 0,14% για τις δανικές 
επιχειρήσεις. Η κατάσταση είναι λίγο καλύτερη για τις ασφάλειες εκτός του κλάδου 
ζωής μιε ποσοστό διασυνοριακών υποθέσεων από 0,13% στη Γερμανία ως 4,13% στο 
Βέλγιο13. 
22. Οι προσπάθειες για την οικοδόμηση μιας ενιαίας αγοράς χρηματοπιστωτικών 
υπηρεσιών για το ευρύ κοινό δεν έχει ακόμη οδηγήσει στη σύγκλιση των τιμών των 
σχετικών υπηρεσιών. Το κόστος για μια πιστωτική κάρτα στο ακριβότερο κράτος 
μέλος είναι τρεις φορές υψηλότερο από το κόστος στο φθηνότερο κράτος μέλος. Οι 
διαφορές σε σχέση με τις προμήθειες για τις πράξεις επί μετοχών είναι ακόμη 
μεγαλύτερες, με κόστος στην ακριβότερη χώρα που είναι Ππλάσιο από το κόστος 
στη φθηνότερη χώρα. Η έλλειψη σύγκλισης των τιμών στην ενιαία τραπεζική αγορά 
οφείλεται στην έλλειψη ενιαίου νομίσματος και τη διατήρηση πολιτιστικών, νομικών 
και κανονιστικών διαφορών. Πάντως, το πρόγραμμα για την ενιαία αγορά οδήγησε σε 
13 Το ποσοστό υποθέσεων χων θυγαχρικών σε άλλα κράχη μέλη είναι μεχαξύ 0 και 4% για χις 
ασφάλειες ζωής και έχει ως μέγισχη χιμή χο 34% για τις ασφάλειες εκχός χου κλάδου ζωής σχην 
περίπχωση χων βελγικών εχαιριών. 
12 
μεγαλύτερη επιλογή για τους καταναλωτές και τη γενική βελτίωση της ποιότητας της 
χρηματοπιστωτικής μεσολάβησης.|4 
Εικόνα 4: Τιμές για χρηματοπιστωτικά προϊόντα στην ενιαία αγορά (1996). 
ripoiov*-* 
E^xnopiKO 5dvEio 
niOTWTlKf) KapTa 
Ix£yaaxiK6 Sdveio 
15l(OXlKTl Ttpd^T] £711 
)IEXOX0)V UK 
7500 
35 
475 
18 F 
3885 
33 
626 
51 D 
2114 
32 
245 
20 B 
3755 
71 
408 
13 NL 
2741 
27 
180 
13 I 
4843 
40 
552 
3 E 
6976 
43 
540 
13 
Όλες οι τιμές σε ECU. Πηγή: Επιχροπή (1997). 
Εξισορρόπηση των στόχων. 
23. II δημιουργία μιας πραγματικής ενιαίας αγοράς των χρηματοπιστωτικών 
υπηρεσιών για το ευρύ κοινό εξαρτάται από την επίτευξη δυο στόχων σε κάποιο 
βαθμό αλληλοσυγκρουόμενων. Πρώτον, οι καταναλωτές θα πρέπει να μπορούν να 
πραγματοποιήσουν την επιλογή τους σωστά πληροφορημένοι, γνωρίζοντας ότι τα 
συμφέροντα τους προστατεύονται από αυστηρά μέτρα. Οι χρηματοπιστωτικές 
υπηρεσίες είναι συχνά πολύπλοκες· η αξιολόγηση της ασφάλειας και της απόδοσης 
μιας υπηρεσίας και η αξιοπιστία του παροχέα είναι δύσκολο να εκτιμηθούν από ένα 
μη επαγγελμαχία πελάχη. Μέχρα προσχασίας διαφανή και αποχελεσμαχικά συντηρούν 
χην απαραίτητη εμπισχοσύνη για χην ανάπχυξη χων κεφαλαιαγορών. Το κοινοχικό 
εποπχικό πλαίσιο ελέγχου αποχελεί μια εξαιρεχική "πρώχη γραμμή" άμDvaς χων 
συμφερόντων χων καχαναλωχών, πoD προσχαχεύει αποχελεσμαχικά από ενδεχόμενες 
καταχρήσεις χρηματοπιστωτικών οργανισμών που δραστηριοποιούνται σε μια 
ανταγωνιστική αγορά με βάση "ευρωπαϊκό τους διαβατήριο". Στο Πράσινο Βιβλίο και 
την μεταγενέστερη ανακοίνωση που δημοσιεύτηκαν πρόσφατα με τον τίτλο "ενίσχυση 
της εμπιστοσύνης των καταναλωτών", η Επιτροπή απαριθμεί μια σειρά κοινοτικών 
14 Για τις ασφάλειες παρατηρήθηκε περιορισμένη σύγκλιση των ασφαλίστρων. Η ασφάλεια 
αυτοκινήτου μπορεί να κυμαίνεται από 346 ECU (Πορτογαλίας) ως 1391 (Γερμανία) ανάλογα με τις 
διαφορές των συμβατικών όρων και την κάλυψη καθώς και το επίπεδο των αποζημιώσεων που 
προβλέπουν τα διάφορα δικαστήρια. Δεδομένου ότι οι διαφορές αυτές απορρέουν από διαφορετικές 
νομικές παραδόσεις, θα συνεχίσουν να αποτελούν πολύ σημαντικά εμπόδια στη διασυνοριακή πώληση 
χρηματοπισχωχικών προϊόνχων. 
15 Ορισμοί χων προϊόνχων που χρησιμοποιούνχαι σχον πίνακα: (1). Εμπορικό δάνειο: κόσχος 
(συμπεριλαμβανομένων χων προμηθειών και χελών) για επιχείρηση μεσαίου μεγέθους εμπορικού 
δανείου 250,000 ECU. (2). Πισχωχική κάρχα: Εχήσιο κόσχος με χρέωση 500 ECU. (3). Εχήσιο 
κόσχος σχεγασχικού δανείου 25.000 ECU. (4). Κόσχος προμήθειας για πράξη χοις μεχρηχοίς 
1,440 ECU. 
13 
μέτρων στήριξης, για τη συνεχή διασφάλιση των συμφερόντων TOD καταναλωτή σε 
όλα τα στάδια οικοδόμησης της ενιαίας αγοράς των χρηματοπιστωτικών 
υπηρεσιών. 16Η Επιτροπή ανέλαβε να δώσει συνέχεια στις δράσεις πoD 
ανακοινώνονται στο Πράσινο Βιβλίο. 
24. Δεύτερον, οι χρηματοπιστωτικοί ενδιάμεσοι πρέπει να μπορούν να 
συναλλάσσονται με οποιονδήποτε πελάτη/καταναλωτή σε οποιοδήποχε σημείο της 
Ένωσης βάσει χης άδειας που έχουν χορηγήσει οι εποπχικές αρχές χου κράχους 
μέλους προέλευσης χου. Σήμερα, έχουν χην υποχρέωση να δημιουργούν θυγαχρικές 
σε άλλα κράτη μέλη, για λόγους νομικούς, φορολογικούς ή διοικητικούς. Σε μια 
πραγματική ενιαία αγορά, οι χρηματοπιστωτικοί οργανισμοί πρέπει να μπορούν να 
επιλέγουν ελεύθερα την εγκατάσταση (υποκαταστημάτων ή θυγατρικών) ή την 
ελεύθερη παροχή υπηρεσιών από το κράτος μέλος προέλευσης τους, για την καλύτερη 
ανάπτυξη τους. 
25. Τα κράτη μέλη ενδιαφέρονται για την προστασία των καταναλωτών τους από 
τους χρηματοπιστωτικούς κινδύνους. Η συνθήκη ερμηνεύτηκε με την έννοια 
υποχρέωσης των κρατών μελών να εφαρμόζουν τις εθνικές τους διατάξεις στις 
περιπτώσεις που η εφαρμογή αυτή είναι απαραίτητη για την προστασία των 
συμφερόντων του καταναλωτή και αναλογική με τον στόχο που εξυπηρετεί (αρχή του 
γενικού συμφέροντος). Οι συνθήκες της Ρώμης και των Βρυξελλών επιβεβαιώνουν τη 
γενική αρχή σύμφωνα με την οποία χο ισχύον δίκαιο είναι αυχό χης χώρας χου 
καχαναλωχή. 
26. Ωσχόσο, η προσχασία χων καχαναλωχών δεν θα πρέπει να εμποδίζει καχά χρόπο 
δυσανάλογο χις διασυνοριακές δραστηριότητες. Κάτι χέχοιο θα σήμαινε όχι χα 
πλεονεκτήμαχα από μεγαλύχερη δυναχόχηχα επιλογής και η προοπχική πραγμαχικών 
οικονομιών για χους καχαναλωχές θα χάνονχαν. Είναι πιθανό μεχά χην εισαγωγή χου 
ευρώ, οι καχαναλωχές να έχουν περισσόχερες δυσκολίες να καχανοήσουν γιαχί οι 
χρημαχοπισχωχικές υπηρεσίες δεν μπορούν να πωλούνχαι και να αγοράζονχαι εύκολα 
από χο ένα κράχος μέλος στο άλλο. 
27. Ωστόσο, οι διαφορές μεταξύ των εθνικών διατάξεων σε θέματα φερεγγυότηχας, 
εγγυήσεων και καθορισμού χου ισχύονχος εθνικού δικαίου σημαίνουν όχι οι 
σημερινές δυσκολίες θα διατηρηθούν. Πανευρωπαϊκά προϊόνχα όπως σχεγασχικά 
δάνεια, ασφάλειες ζωής, συνχαξιοδοχικά χαμεία δεν μπορούν να αναπχυχθούν αν οι 
διαφορές αυχών χων εθνικών διαχάξεων δεν συνχονισχούν και/ή δεν αναγνωρισχούν 
αμοιβαία. Σήμερα, χο άνοιγμα ενός απλού χραπεζικού λογαριασμού είναι αδύναχο σε 
ορισμένες ευρωπαϊκές χώρες. Λόγω μιας σειράς νομικών, διοικηχικών και 
φορολογικών λόγων, χο γεγονός αυχό δεν θα αλλάξει παρά χην εισαγωγή χου ευρώ 
(Εικόνα 5). 
Εικόνα 5: γιατί δεν θα υπάρχει ένας ενιαίος τραπεζικός λογαριασμός για τους 
πελάτες της ζώνης ευρώ. 
16 Ανακοίνωση της Επιτροπής - Χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες: αύξηση της εμπιστοσύνης του 
καταναλωτή (COM (97) 309 Τελικό. 
14 
Οι πελάτες που δραστηριοποιούνται σε περισσότερα κράτη μέλη θα 
επωφελούνταν από τη δυνατότητα ύπαρξης ενιαίων λογαριασμών σε ευρώ σε 
ολόκληρη την ΕΕ. Κάτι τέτοιο θα έδινε τη δυνατότητα συμψηφισμού των 
πιστωτικών και χρεωστικών υπολοίπων σε ευρώ και/ή εθνικά νομίσματα ώστε 
να μεγιστοποιείται το εισόδημα από τόκους. Η "συγχώνευση" κεφαλαίων σε ένα 
ενιαίο λογαριασμό θα έδινε επίσης στον κάτοχο του λογαριασμού μεγαλύτερη 
ευελιξία στον χειρισμό των cash flows. Οι δυνατότητες αυτές αποκλείονται 
σήμερα λόγω μιας σειράς εμποδίων, συμπεριλαμβανομένης της έλλειψης 
οποιασδήποτε διάταξης για τον συμψηφισμό δανείων και καταθέσεων σε 
ορισμένες νομολογίες. Υπάρχουν επίσης προβλήματα σχετικά με τους 
διαφορετικούς εθνικούς κανόνες για την αντιμετώπιση των απαιτήσεων 
αποζημίωσης , την προστασία των επενδυτών/πιστωτών στην περίπτωση 
πτώχευσης, την παροχή ενεχύρων, και θέματα σχετικά με τις υποχρεώσεις 
συγγενικών εταιρειών σε περίπτωση αδυναμίας πληρωμής θυγατρικής 
επιχείρησης. Υπάρχει μια σειρά διοικητικών θεμάτων που συνδέεται με την 
ανάκληση εντολών, όρους για τον υπολογισμό και την πληρωμή χαρτοσήμων. 
Τέλος, η κίνηση κεφαλαίων από λογαριασμούς ενός κράτους μέλους σε ένα άλλο 
έχει επιπτώσεις στα φορολογητέα εισοδήματα. Αυτός ο συνδυασμός 
παραγόντων θα συνεχίσει να παρεμποδίζει την εγκαθίδρυση του ενιαίου 
τραπεζικού λογαριασμού και μετά την εισαγωγή του ευρώ. 
28. Ο απαραίτητος βαθμός σύγκλισης σε ζωτικούς τομείς της εθνικής νομοθεσίας δεν 
είναι πιθανό να επιτευχθεί βραχυπρόθεσμα. Πρέπει συνεπώς να αναπτυχθούν 
ρεαλισχικοί τρόποι συνδυασμού του στόχου προώθησης της πλήρους ολοκλήρωσης 
τ(ον χρημαχοπιστωτικών αγορών με τη διασφάλιση υψηλού επιπέδου προστασίας για 
τους καταναλωτές και διατήρησης της εμπιστοσύνης τους. Η Επιτροπή, σε 
συνεργασία με τα κράτη μέλη, θα εντείνει τις προσπάθειες της για την ολοκλήρωση 
της ενιαίας αγοράς χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών για το ευρύ κοινό. 
• 
• Πρώτον, θα προωθήσει την σαφή και κοινή κατανόηση της διάκρισης μεταξύ 
επαγγελματιών και μη επαγγελματιών χρηστών των χρηματοπιστωτικών 
υπηρεσιών. Τηρώντας τις σχετικές διατάξεις του ιδιωτικού διεθνούς και του 
κοινοτικού δικαίου, θα καταβληθούν προσπάθειες για να περιοριστούν οι 
πρόσθετες απαιτήσεις της χώρας υποδοχής για καταναλωτές που 
δραστηριοποιούνται σε μη επαγγελματική βάση. 
Δεύτερον, η Επιτροπή θα εντοπίσει και θα καταγράψει τις ουσιαστικές διαφορές 
μεταξύ εθνικών νομικών διατάξεων εφαρμογής. Το γεγονός αυτό θα βελτιώσει τη 
διαφάνεια και θα επιτρέψει στις κοινοτικές αρχές να διασφαλίσουν ότι οι κανόνες 
της χώρας υποδοχής είναι αναλογικοί. 
Τρίτον, η Επιτροπή θα συνεχίσει να προωθεί τη σύγκλιση των εθνικών πρακτικών 
προς υψηλότερο επίπεδο προστασίας του καταναλωτή όπου υπάρχουν τα 
απαραίτητα και δικαιολογημένα μέσα ώστε να διασφαλίζεται ότι τα οφέλη από 
μια αποτελεσματική ενιαία αγορά χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών για το ευρύ 
κοινό συμβαδίζουν με τα συμφέροντα των καταναλωτών. 
Τέταρτον, μπορούν ακόμη να γίνουν αξιόλογες εργασίες σε πρακτική βάση ώστε 
να διασφαλιστεί η καλύτερη συνεργασία μεταξύ των εθνικών συστημάτων 
αποζημίωσης και να καταργηθούν οι αθέμιτες εμπορικές πρακτικές σε 
διασυνοριακή βάση. 
15 
Το επόμενο κεφάλαιο αφορά χην εφαρμογή των παραπάνω σημείων στην πράξη ώστε 
να υλοποιηθεί ο στόχος μιας ενιαίας αγοράς χρηματοπιστωτικοί προϊόντων για το 
ευρύ κοινό που να προσφέρει υψηλό επίπεδο προστασίας στον καταναλωτή. 
Πρόοδος σε μια ρεαλιστική βάση 
29. 1 ίρέπει πρώτα να αναπτύξουμε δράσεις με στόχο το υψηλό επίπεδο προστασίας 
των καταναλωτών, ώστε να πραγματοποιηθεί σύγκλιση των εθνικών πρακτικών προς 
το υψηλό αυτό επίπεδο. Η υλοποίηση των μέτρων που εντοπίζονται στην ανακοίνωση 
της Επιτροπής για την αύξηση της εμπιστοσύνης του καταναλωτή θα συμβάλει 
επίσης στη βελτίωση της λειτουργίας της ενιαίας αγοράς προς όφελος των 
καταναλωτών. Ειδικότερα, οι προσπάθειες συντονισμού των εθνικών πρακτικών για 
τους ασφαλιστικούς ενδιάμεσους μπορούν να συμβάλουν ουσιωδώς τόσο στην 
προστασία των καταναλωτών όσο και στην μεγαλύτερη εμπορικότητα των 
ασφαλιστικών προϊόντων. Η Επιτροπή θα υποβάλει συγκεκριμένες προτάσεις το 
1999. 
30. Δεύτερον, ακόμη και αν τα συστήματα τους φαίνονται διαφορετικά συχνά τα 
κράτη μέλη προσφέρουν ανάλογο επίπεδο προστασίας στον καταναλωτή. Όπου 
συμβαίνει κάτι τέτοιο, η προσφυγή στις διατάξεις της χώρας προέλευσης δεν είναι 
ούτε απαραίτητη ούτε συμβιβάσιμη με τις αρχές της ενιαίας αγοράς. Πρέπει συνεπώς 
να εντοπίσουμε και να καταγράψουμε τις θεμελιώδεις διαφορές μεταξύ των εθνικών 
νομοθεσιών σχετικά με την προστασία των καταναλωτών. Οι διατάξεις της χώρας 
υποδοχής μπορούν επομένως να περιοριστούν στις περιπτώσεις αυτές. Δεδομένης της 
σημερινής έλλειψης διαφάνειας στα κράτη μέλη για την εφαρμογή το)ν διατάξεων που 
αφορούν την προστασία των καταναλωτών, πρέπει να αναζητηθούν μηχανισμοί που 
να δίνουν στα κοινοτικά θεσμικά όργανα τη δυνατότητα κατάρτισης ενός 
συστηματικού πίνακα για τη διάσταση "εξαναγκασμού" των εθνικών διατάξεων. 
31. Τρίτον, υπάρχουν σοβαρά αντικειμενικά επιχειρήματα για μεγαλύτερη διάκριση 
χρηστών των χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών, αφού οι επαγγελματίες επενδυτές 
χρειάζονται μικρότερη προστασία από τους καταναλωτές γενικά17. Οι διατάξεις της 
χώρας υποδοχής θα πρέπει συνεπώς να εφαρμόζεται όπου είναι πραγματικά 
απαραίτητο, δηλαδή για να εγγυηθούν ένα ασφαλές πλαίσιο για τους καταναλωτές18. 
Η Επιτροπή θα προσπαθήσει, υπό το πρίσμα αυτό, να διευκρινίσει πλήρως 
αιτιολογημένους περιορισμούς για την εφαρμογή της νομοθεσίας της χώρας της 
υποδοχής, κάνοντας διάκριση μεταξύ επαγγελματία επενδυτή και καταναλωτή. 
17 Η διάκριση των επιπέδων προστασίας δεν είναι, φυσικά, μια νέα ιδέα. Εδώ και πάνω από δέκα έτη 
το δικαστήριο των Ευρωπαϊκών Κοινοτήτουν έχει δεχθεί την αρχή ότι η προστασία του 
καταναλωτή δεν έχει την ίδια σημασία σε όλους τους τομείς και μπορεί ακόμη και να μην υπάρχει, 
λόγω της φύσης της υπηρεσίας και του καταναλωτή αυτής της υπηρεσίας, "δεν υπάρχει ανάγκη 
προστασίας του με την εφαρμογή επιτακτικών κανόνων του εθνικού του δικαίου". Η Επιτροπή 
εφάρμοσε ήδη αυτή στις ασφάλειες και τις επενδυτικές υπηρεσίες (Δικαστήριο των Ευρωπαϊκών 
Κοινοτήτων υπόθεση 105/84 Συλ. 1986, σελ. 3755) 
Ο ορισμός του "καταναλωτή" έχει ήδη καταγραφεί στην οικεία νομοθεσία για την προστασία χου 
καχαναλωχή ως "φυσικό πρόσωπο που δρασχηριοποιείχαι εκχός χης επαγγελμαχικής ή 
επιχειρημαχικής χου δρασχηριόχηχας". 
16 
32. Τέταρτον, πρέπει να αναπτύξουμε μια προσέγγιση που να προστατεύει τους 
καταναλίυτές από επιθετικές και ανέντιμες εμπορικές πρακτικές παρέχοντας του 
παράλληλα τη δυνατότητα να αξιοποιεί κατάλληλες ευκαιρίες. Τα εμπόδια στη 
λιανική πώληση χρηματοπιστωτικών προϊόντων θα γίνουν σαφέστερα γιατί οι νέες 
ηλεκτρονικές τεχνολογίες δίνουν πρόσβαση στα προϊόντα και τα χρηματοπιστωτικά 
7φοϊόντα για το ευρύ κοινό σε όλους τους καταναλωτές μέσω της σύνδεσης τους με 
το Internet. Η πρόσφατη πρόταση της Επιτροπής για τις πωλήσεις εξ αποστάσεως (και 
σύντομα για το ηλεκτρονικό εμπόριο) έχει ως στόχο να διασαφηνίσει θέματα για το 
ισχύον δίκαιο που είναι πιθανόν να παρουσιάζονται συχνά μόλις οι διασυνοριακές 
ηλεκτρονικές αγορές γίνουν πιο συνηθισμένες19. Ωστόσο, όταν οι καταναλωτές 
αναλαμβάνουν την πρωτοβουλία να έρθουν σε επαφή με "θέσεις" Internet παροχέων 
χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών σε άλλο κράτος μέλος, θα πρέπει να δέχονται ότι η 
θέση αυτή έχει δημιουργηθεί και χρησιμοποιείται βάσει της νομοθεσίας της εν λόγω 
χώρας. Το γεγονός αυτό δεν θίγει το δίκαιο που ισχύει για τις συμβατικές 
υποχρεώσεις και τον διακανονισμό των καταγγελιών που διέπονται από τις συμβάσεις 
Χίον Βρυξελλών και της Ρώμης. 
33. Πέμπτο, πρέπει να υπάρχουν αποτελεσματικοί μηχανισμοί αποζημίωσης στις 
διασυνοριακές πράξεις. Είναι απαραίτητο να αναληφθεί δράση στους τομείς των 
αποζημιώσεων και της επεξεργασίας των καταγγελιών όταν συνδέονται με 
διασυνοριακή δραστηριότηχα. Οι ενώσεις καταναλωτών καλούνται να υποβάλουν 
κατάλληλες προτάσεις για τα θέματα αυτά. 
ΤΟΜΕΙΣΔΡΑΣΗΣ 
Η Επιτροπή 
* Θα παρακολουθήσει nq δράσεις που ανακοινώθηκαν στο πράσινο βιβλίο 
της για την αύξηση της εμπιστοσύνης του καταναλωτή στις χρηματοπιστωτικές 
υπηρεσίες ,·' ' 
* θα υποβάλει προτάσεις για την εισαγωγή κατάλληλου επιπέδου 
aπoζημίωσηq του καταναλωτή και για τη διαχείριση τών> 'καταγγελβ&ν των 
καταναλωτών χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών, καλώντας TÏÇ '-γενώάεις 
καταναλωτών να υποβάλουν σχετικές προτάσεις 
* θα εντοπίσει και θα καταγράψει ττς διαφορές στις "καλές πρακτικές" των 
κρατών μελών για την προστασία των καταναλωτών στον τομέα των 
χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών ωq βάση για συμφωνημένες) επικεντρωμένες και 
αναλογικές πολιτικές απαντήσει ί- ?ί"'.'-"\ν" 
' θα εγκρίνει πολιτική για τη διάκριση μεταξύ maγγελμanώvεπ:$yâυ^v και 
μεμονωμένων καταναλωτών ώστε va K«r«#0i^£f\T*r\V^ 
όπου είναι περισσότερο αναγκαία και να a^o^^l^er^iv -;^:';''b^f^i·; %^ΪΚ^Ιι%ίϊΓ|??^' 
σχετικών υπηρεσιών ···.:.·.'-»;*• '-.•:*'-·.. '''Χ;'\:- ^)ΐψ^% 
* θα αναζητήσει ουσιώδεις νέες προτάσεις, φστε νμ[ ά^φολισψξ2^Λ0-
ασφαλιστικοί ενδιάμεσοι συμμορφώνονται με αυστηρές επαγγελμ<^κές και άΊλες 
19 Σε περιπτώσεις όπου οι χρηματοπισχωχικοί οργανισμοί συμμεχέχουν σε ενεργό προσφορά και σε 
πώληση χρημαχοπισχωχικών προϊόνχων (είχε on line είχε off-line) η πρόχαση για χις πωλήσεις εξ 
αποστάσεως έχει ως στόχο να διασφαλίσει όχι όλοι οι καχαναλωχές έχουν ενιαίο επίπεδο 
προσχασίας σε όχι αφορά χην προθεσμία σκέψης πριν από χην πώληση ενός συμβολαίου και χο 
δικαίωμα ακύρωσης υπό ορισμένες προϋποθέσεις. 
17 
διαφυλάξεις, ενόψει της ενίσχυσης της προστασίας TOP καταναλωτή x$u της 
λειτουργίας της ενιαίας ασφαλιστικής αγοράς .}. 
ν Θα προσεγγίσει τα θεμελιώδη νομοθετικά εμπόδια fm£ -à$ôç τα 
νοηΐΙΛτοπΜΤίιίΊΊκά πηηϊόντα ιιέαοι mac F.ËRIIKTIKUC irnntr&wifrnc FVMHP.I 
αντιμετώπισης των βαθιά ριζωμένων παραδοσιακών νομικών διαφορών 
Το Συμβούλιο και το Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο \* .;··;·ν^ 
" πρέπει να εγκρίνουν την πρόταση E-Mowy το σν^μό^ερόψφ^ " ; 
* πρέπει να εγκρίνουν χωρίς καθυστέρηση wfv wpOTamf-i:^^^^p0:p^ 
πουλήσεις εξ αποστάσεως ώστε να συγκλίνουν οι εθνικές τεχνικές μάρκετινγκ και 
πώλησης . ι , : _ 
ΝΟΜΟΘΕΤΙΚΗ ΚΑΙ ΕΠΟΠΤΙΚΗ ΣΥΝΕΡΓΑΣΙΑ ΓΙΑ 
ΧΡΗΜΑΤΟΠΙΣΤΩΤΙΚΗ ΣΤΑΘΕΡΟΤΗΤΑ 
ΕΠΟΠΤΙΚΗ ΣΥΝΕΡΓΑΣΙΑ ΣΤΗΝ ΕΝΩΣΗ: 
34. Η συνεργασία μεχαξύ εθνικών εποπχικών αρχών αναπτύχθηκε τόσο για την 
ενίσχυση της δυναχόχηχας ανχιμεχώπισης διασυνοριακών προβλημάχων (π.χ. BCC1) 
όσο και για χην Dλoπoίηση κοινών εποπχικών προσεγγίσεων για νέες μορφές 
κινδύνων σχις χραπεζικές, ασφαλιστικές και χρημαχισχηριακές αγορές. Οι επιχροπές 
πoD συνδράμουν την Επιτροπή στην εφαρμογή χης νομοθεσίας για χην ενιαία αγορά 
αποτελούν εστιακό σημείο για την εποπτική συνεργασία20. Άλλες ανεξάρτητες 
πρίοτοβουλίες, όπως η δημιουργία του FESCO από τις εποπτικές αρχές για τις κινητές 
αξίες, μπορούν επίσης να αποδειχθούν χρήσιμες. II ενίσχυση της συνεργασίας μεταξύ 
αρμόδιων αρχών αποτελεί το "κλειδί" για τη διαχείριση του θεσμικού/εποπτικού 
κινδύνου. 
35. Δεδομένου ότι οι χρηματοπιστωτικοί οργανισμοί αναδιοργανώνονται σε διεθνική 
βάση, η εθνικότηχά χους γίνεχαι λιγόχερο σαφής και θα μπορούσαν να 
παρουσιασχούν δυσκολίες για χο ποια εποπχική αρχή είναι υπεύθυνη σε περίπχωση 
προβλήμαχος φερεγγυόχηχας. Και σχην περίπχωση αυχή έχει ιδιαίχερη σημασία η 
συσχημαχική συνεργασία μεχαξύ εποπχικών αρχών για την ανίχνευση και την ταχεία 
ανχιμεχώπιση χυχόν προβλημάχων. Η πρόοδος για χην έγκριση χων οδηγιών σχεχικά 
με χην πχώχεϋση και τη pεDσxoπoίηση σχον χραπεζικό και ασφαλιστικό χομέα 
αποχελεί ζωχική συνισχώσα νομικής σαφήνειας σχον χομέα. Η χάση για μεγαλύχερα 
χρημαχοπισχωχικά συγκροχήμαχα καχαργεί χα σύνορα μεχαξύ χων διάφορων 
χρημαχοπισχωχικών αρχών και χων ανχίσχοιχων εποπχικών αρχών. Καχά χον ίδιο 
χρόπο, η χάση Dπεpγoλαβικής ανάθεσης ορισμένων χρημαχοπισχωχικών ι>πηρεσιών 
σε εξωχερικούς οργανισμούς καθισχά πιο πολύπλοκο χο έργο χων εποπχών σε όχι 
αφορά χον ενχοπισμό και χην παρακολούθηση χης συμπεριφοράς χων 
συναλλασσομένων. 
20 Τραπεζική Συμβουλευτική Επιτροπή, Επιτροπή Ασφαλίσεων, Ομάδα Υψηλού Επιπέδου των 
Εποπτικών Αρχών των Αγορών Κινητών Αξιών, Συμβουλευτικό Βήμα Λογιστικής, Επιτροπή 
Επαφής ΟΣΑΚΑ. 
36. Επιβάλλεται οι εποπτικές αρχές της ΕΕ να αναπτύξουν συνεκτικές προσεγγίσεις 
για τη διαχείριση αυτών των θεμάτων, έτσι ώστε να διαφυλαχθεί η σταθερότηχα χου 
χρηματοπιστωτικού συστήματος στη ζώνη του ενιαίου νομίσματος. Είναι απαραίτητη 
η συνεργασία μεταξύ εποπτικών αρχών και μεταξύ των αρχών αυτών και των 
αρμόδκον νομισματικών αρχών για τη διαχείριση της ρευστότητας στο πλαίσιο του 
συστήματος. Έτσι θα υπάρχει σαφής διαχωρισμός των αρμοδιοτήτων, ώστε να 
αντιμετωπίζεται το ταχύτερο δυνατόν οποιαδήποτε περίπτωση κρίσης. 
37. Δεδομένου ότι οι εποπτικές αρχές βρίσκονται ολοένα και περισσότερο στην 
πρώτη γραμμή για τη διαχείριση του θεσμικού και συστημικού διασυνοριακού 
κινδύνου, έχει ιδιαίτερη σημασία μια σωστά ανεπτυγμένη προσέγγιση. Η Επιτροπή 
θεωρεί σκόπιμη την εκπόνηση μιας "χάρτας συνεργασίας μεταξύ εποπτικών αρχών" 
που θα κατανέμει σαφώς τις αρμοδιότητες για την εκτέλεση των διαφόρων 
λειτουργιών σε διασυνοριακή βάση και ταυτόχρονα θα καθορίζει μηχανισμούς για τη 
διαχείριση των προβλημάτων που αφορούν εποπτικά θέματα. 
Η ΕΞΩΤΕΡΙΚΗ ΔΙΑΣΤΑΣΗ ΤΗΣ ΔΙΕΘΝΟΥΣ ΝΟΜΟΘΕΤΙΚΗΣ ΚΑΙ 
ΕΠΟΠΤΙΚΗΣ ΣΥΝΕΡΓΑΣΙΑΣ 
38. Οι εξελίξεις που παρατηρούνται σε διεθνές επίπεδο απαιτούν επίσης στενότερες 
διαβουλεύσεις μεταξύ χρηματοπιστωτικών αρχών της Ένωσης. Με την 
παγκοσμιοποίηση ο κίνδυνος "χρηματοπιστωτικών επιδημιών" καθίσταται το 
σημαντικότερο πρόβλημα για τις εποπτικές και νομοθετικές αρχές. Τα πρόσφατα 
γεγονότα οδήγησαν σε ενίσχυση της συνεργασίας μεταξύ των αρχών αυτών σε 
διεθνές επίπεδο. Ιδιαίτερα, επιβάλλεται ολοένα και περισσότερο η αντίληψη όχι η 
παγκόσμια πισχωχική αρχιτεκτονική, που σχεδιάστηκε και δημιουργήθηκε τη 
δεκαετία του '4θ, πρέπει να αναθεωρηθεί σε βάθος. Είναι απαραίτητη μία κοινή 
προσέγγιση αν τα κράτη μέλη θέλουν να προσφέρουν στην Ένωση τα καταλληλότερα 
εποπτικά μέσα. 
ί) Διεθνής συνεργασία στο νομοθετικό επίπεδο 
39. Η Επιτροπή πρέπει να συνεχίσει να διαδραματίζει βασικό ρόλο για την επίτευξη 
μιας διεθνούς συμφωνίας και την ευρύχερη δυναχή καχαγραφή "καλών πρακχικών" 
στη χρηματοπιστωτική νομοθεσία. Η Επιτροπή θα συνεχίσει να στηρίζει τις εργασίες 
του IAS ώστε να καταλήξει σε ένα κοινά αποδεκτό σύστημα τυποποιημένων 
λογιστικών κανόνων που θα ενισχύσουν τη χρηματοδοτική διαφάνεια και θα 
διευκολύνουν το έργο των χρηματοπιστωτικών εποπτών. Τα βασικά στοιχεία των 
σημερινών συνθηκών σε ό,τι αφορά τα ίδια κεφάλαια των τραπεζών επανεξετάζονται 
ώστε να προσαρμοστούν ανάλογα με τις νέες τάσεις σχετικά με τις τραπεζικές 
εποπτικές πρακτικές. Η διαδικασία αυτή συμβαδίζει με τις συζητήσεις σχο πλαίσιο 
της επιτροπής της Βασιλείας για την τραπεζική εποπτεία στην οποία συμμετέχουν οι 
νομοθετικές αρχές των κυριοτέρων τραπεζικών ανταγωνιστών μας21. Η ΕΕ πρέπει να 
διαδραματίσει ρόλο αιχμής στην εξέταση θεμάτων που διασφαλίζουν την 
21 Στην επιτροπή της Βασιλείας συμμετέχουν 8 κράτη μέλη: το Βέλγιο, η Γαλλία, η Γερμανία, η 
Ιταλία, το Λουξεμβούργο, οι Κάτω Χώρες, η Σουηδία και το Ηνωμένο Βασίλειο. Η Επιτροπή και 
η ΕΚΤ συμμετέχουν ως παρατηρητές. 
19 
ανχαγοονιστική ουδετερότητα. Η Ένωση πρέπει επίσης να λάβει μέτρα (βλ. παρ. 7) για 
να προσαρμόσει τη νομοθεσία με ρυθμούς αvάλoγoDς των ΗΠΑ, TOD Καναδά και χης 
Ιαπωνίας. 
ϋ) Διεθνής συνεργασία στο επίπεδο της εποπτείας: 
40. Σε μία ολοένα και πιο ολοκληρωμένη παγκόσμια χρημαχοπισχωχική αγορά, οι 
εποπτικοί κανόνες έχουν ζωτική σημασία. Τα πρόσφατα γεγονότα αποδεικνύουν ότι η 
ΕΕ δεν μπορεί να είναι ικανοποιημένη από τα νομοθετικά και εποπτικά της 
συστήματα. Τα συστήματα θα πρέπει να εξετάζονται, να προσαρμόζονται και να 
βελτιώνονται συνεχώς όπου είναι απαραίτητο. Ωστόσο, οι προσπάθειες χης ΕΕ θα 
πρέπει να αποχελούν μέρος μιας ενορχηστρωμένης προσπάθειες σε διεθνές επίπεδο 
ώστε να βελτιωθεί η αποτελεσματικότητα των χρηματοπιστωτικών συστημάτων. Στο 
πλαίσιο των επικειμένων συζητήσεων GATS, η ΕΕ θα πιέσει για βελτιωμένη 
εποπτεία και μεγαλύτερη νομοθετική και διοικητική διαφάνεια παράλληλα με 
λιγότερο περιοριστικούς κανόνες για τις άμεσες ξένες επενδύσεις στον τομέα τα>ν 
χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών. Αυτή η δέσμη μέτρων θα πρέπει να συμβάλει στην 
καλύτερη λειτουργία των κεφαλαιαγορών σε παγκόσμιο επίπεδο22. Το θέμα αυτό 
αναμένεται να κυριαρχήσει στον επόμενο γύρο των συζητήσεων GATS. Στο πλαίσιο 
της διαρθρωτικής βοήθειας της παγκόσμιας τράπεζας δίνεται ολοένα και μεγαλύτερη 
προσοχή στην θεσμική οικοδόμηση και τα συστήματα εποπτικού ελέγχου. Οι επόπτες 
των κρατών μελών καλούνται να συμβάλουν στη διαδικασία μεριμνώντας για την 
καλή λειτουργία των πρόσφατα δημιουργηθέντων οργανισμών (EFEX) ώστε να 
κινητοποιηθεί η τεχνογνωσία του ευρωπαϊκού χρηματοπιστωτικού τομέα στο πλαίσιο 
της τεχνικής βοήθειας προς τις χώρες που έχουν πληγεί από την κρίση. 
41. Ωστόσο το σημαντικότερο διάβημα που ανέλαβε η Κοινότητα σχετικά είναι η 
εξαγωγή προς τις χώρες της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης των εποπτικών 
μηχανισμών της για τη σταθεροποίηση του χρηματοπιστωτικού τομέα. Οι υποψήφιες 
για ένταξη χώρες προοδεύουν συνεχώς, αν και άνισα, στην εφαρμογή της κοινοτικής 
νομοθεσίας για τις χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες. Η πρόοδος αυτή αποτελεί έναν από 
τους παράγοντες που τους επέτρεψαν να αποφύγουν σε μεγάλο βαθμό τις συνέπειες 
από τη διεθνή χρηματοπιστωτική κρίση. Το εν λόγω νομοθετικό πλαίσιο κινδυνεύει 
ωστόσο να μείνει "νεκρό γράμμα" αν δε συμπληρωθεί από αποτελεσματικούς 
μηχανισμούς παρακολούθησης και εποπτείας. Για το λόγο αυτό, στις προετοιμασίες 
ενόψει της ένταξης, δίνεται ολοένα και μεγαλύτερη σημασία στη θεσμική 
οικοδόμηση και την εποπτική παρακολούθηση. Η Επιτροπή μελετά νέες μορφές 
συνεργασίας με τις εποπχικές αρχές χων κραχών μελών και χων υποψήφιων χωρών, 
ώσχε να επιταχυνθεί η σχετική διαδικασία. 
Η Επιτροπή ΤΟΜΕΙΣ ΔΡΑΣΗΣ 
22 Η Ασιατική χρημαχοπισχωτική κρίση υπογράμμισε την έλλειψη εμπειρογνωμοσύνης σχους χομείς 
χρημαχοδοχικής πληροφόρησης, της φερεγγυότητας και της ρευστοποίησης πιστωτικών 
οργανισμών, καθώς και της χρηματοπιστωτικής εποπτείας. 
20 
* θα συμβάλει στην εκπόνηση μιaq "χάρτας των εποπτικών αρχφ" στην 
οποία θα καθορίζονται οι αντίστοιχες αρμοδιότητες και οι μηχανισμοί'J$a τ$> 
συνεργασία μεταξύ των διαφόρων οργανισμών που ασκούν επό0έΐα στΦψβίπε$ο. 
της ΕΕ 
* θα επανεξετάσει, σε συνεργασία με τα κράτη μέλη και παράλληλα με την 
επιτροπή της Βασίλεια για την τραπεζική εποπτεία, τους κοινοτικούς κανόνες για 
τα ίδια κεφάλαια των τραπεζών ώστε να τους προσαρμόσει ;.·... 
* θα εξετάσει τα εποπτικά θέματα που ενδιαφέρουν τα χρηματοπιστωτικά 
συγκροτήματα βάσει το)ν εργασιών του Joint Forum 
Το Συμβούλιο και το Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο 
* πρέπει να εγκρίνουν τις προτάσεις οδηγιών για τη φερεγγυότητα και τη 
ρευστοποίηση στον τραπεζικό και τον ασφαλιστικό τομέα 
* πρέπει να στηρίξουν την ανάληψη από την ΕΕ ηγετικού ρόλου ώστε να 
διασφαλισθεί η συνεκτικότι\τα και η επιρροή της κατά την επανεξέταση των 
απαιτήσεων για τα ίδια κεφάλαια των τραπεζών στο πλαίσιο της διαδικασίας της 
Βασιλείας ·•;_ « - " ,^ν. ._, .lsA J, -. ·. -.^ ^ : ^ „y _ 
Τα κράτη μέλη -,- ;*-_"·':," :^'):'tj^':. %y^··. - *" 
* πρέπει να καλέσουν τις εποπτικές τους αρχές νασρμβάλοΜν στη βελτίωση 
των συνολικών εποπτικών υποδομών ·•''''.". '.'·'· "K'i'U $V '• ':"'•'':???/.'.:', "'• V· 
* πρέπει να πραγματοποιήσουν συγκεκριμένες? ] προσφορές 
εμπειρογνωμοσύνης στο πλαίσιο των ρυθμίσεων EFÉX \! ν" 
ΓΕΝΙΚΟΙ ΟΡΟΙ ΠΑ ΤΗ ΠΑΗΡΗ ΟΑΟΚΑΗΡΩΣΗ ΤΩΝ 
ΧΡΗΜΑΤΟΠΙΣΤΩΤΙΚΩΝ ΑΓΟΡΩΝ ΤΗΣ ΕΕ 
42. Ένα νομοθετικό πλαίσιο, όσο ευέλικτο και ενημεροομένο κι' αν είναι, δεν επαρκεί 
για τη δημιουργία μιας ενιαίας αγοράς χρηματοπιστωτικών αγορών που να λειτουργεί 
κατά τον καλύτερο τρόπο. Χρειάζεται να συγκεντρωθούν ορισμένοι γενικότεροι όροι 
ώστε να διασφαλίζεται μια συντονισμένη δράση των αρμόδιων δημόσιων αρχών σε 
θέματα νομοθεσίας, εποπτείας και ανταγωνισμού. 
ΥΠΟΔΟΜΗ 
43. Η πλήρης αποτελεσματικότητα της ενιαίας αγοράς χρηματοπιστωτικών 
υπηρεσιών προϋποθέτει τη διαθεσιμότητα τεχνικών μέσων και πρακτικών με τις 
οποίες να ρυθμίζονται οι διασυνοριακές πράξεις το ίδιο αρμονικά και 
αποτελεσματικά όσο και οι καθαρά εγχώριες πράξεις. Η ανάπτυξη του εμπορίου εξ 
αποστάσεως στο πλαίσιο της οδηγίας για τις επενδυτικές υπηρεσίες επιβεβαιώνει ότι 
υπάρχουν τα απαραίτητα τεχνικά μέσα για το διασυνοριακό εμπόριο. Τα 
χρηματιστήρια και οι αγορές παραγωγών κινούνται ήδη για να αξιοποιήσουν αυτή 
την τεχνολογία. Η εξέλιξη αυτή επιταχύνεται από στρατηγικές συμμαχίες μεταξύ 
χρηματιστηρίων για τον συμψηφισμό και το διακανονισμό πράξεων επί τίτλων. Οι 
συμμαχίες αυτές θα πρέπει να συνεχίσουν να είναι αποτέλεσμα των τάσεων στις 
αγορές23. Ωστόσο, δεν πρόκειται μόνο για τη δημιουργία "τεχνολογικών γεφυρών" 
23 Το παράδειγμα των συμβάσεων που συνάφθηκαν από τα χρηματιστήρια με τη προοπτική του ευρώ 
δείχνει την ικανότητα τους να αναζητούν λύσεις. 
21 
που να συνδέουν χα χρημαχισχήρια με μία κοινή πλαχφόρμα. Θα πρέπει να 
εξεταστούν και μία σειρά από νομοθεχικά και διοικητικά θέμαχα: 
• να συμπληρωθούν τα νομικά κενά των συστημάτων πληρωμών και 
διακανονισμών για πράξεις τίτλων: Η οδηγία για χον ορισχικό χαρακχήρα χων 
διακανονισμών πράξεων αποχελεί σχοιχείο - κλειδί ενός ισχυρού νομικού και 
διοικητικού πλαισίου που περιορίζει χους συσχημικούς κινδύνους. Η εισαγα>γή 
του ευρώ θα ενθαρρύνει την ανάπτυξη πράξεων με τη διασυνοριακή χρήση 
εγγυήσεων. Συνεπώς, οι σχετικοί εθνικοί κανονισμοί θα πρέπει να είναι 
συμβιβάσιμοι μεταξύ τους, ώστε να αποφεύγεται οποιαδήποτε άχρηστη 
διαταραχή τα>ν χρηματοπιστωτικών αγορών που θα μπορούσε να έχει επιπτώσεις 
στην ευρωπαϊκή οικονομία με την ευρύτερη έννοια. Η αναζήτηση λύσεων σε 
ευρίοπαϊκό επίπεδο θα ενθαρρύνει τις αγορές να αναζητήσουν ολοκληρωμένες 
υποδομές, όπο)ς οι συνδέσεις που εξετάζονται σήμερα μεταξύ των ευρωπαϊκών 
χρηματιστηρίων κινητών αξιών. Εξάλλου, το σύστημα θα πρέπει να είναι 
επαρκώς ισχυρό και υγιές ώστε να προσφέρει εχέγγυα κατά της νομιμοποίησης 
των εσόδων από παράνομες δραστηριότητες και για την πρόληψη της απάτης. 
Έχουν ήδη ξεκινήσει εργασίες για την επέκταση της κάλυψης χης οδηγίας χου 
Συμβουλίου σχεχικά με τη νομιμοποίηση χων εσόδων από παράνομες 
δρασχηριόχηχες και σε άλλους χομείς χου οικονομικού χομέα. 
• Συστήματα πληρωμών για το ευρύ κοινό: Η ανάπτυξη τεχνικών μέσων για τη 
μεταφορά μικρών ποσών από ιδιώτες έχει μείνει πίσω σε σχέση με την πρόοδο 
των συστημάτων για σημαντικές πληρωμές. Οι ιδιώτες θα απογοητευθούν αν δεν 
πραγματοποιηθούν ταχύτατα βελτιώσεις που να μειώνουν το κόστος των 
διασυνοριακών πληρίομών στο πλαίσιο της ζώνης ευρώ. Το πρόβλημα αυτό 
μπορεί να επιλυθεί εν μέρει με τη μείωση των εμποδίων που δημιουργεί η 
συλλογή στατιστικών στοιχείων. Η επικείμενη προσαρμογή τα)ν στατιστικών 
μεθόδων θα δώσει την ευκαιρία να τεθούν σε ισχύ κατάλληλα "κατώφλια 
εξαίρεσης". Επίσης, η Επιτροπή θα συνεχίσει να ενθαρρύνει τον τραπεζικό τομέα 
στην ανάπτυξη διασυνοριακών συνδέσεων μεταξύ οργανισμών αυτόματων 
συμψηφισμών των εγχώριων συστημάτων πληρωμών για το ευρύ κοινό. 
ΠΟΑΙΤΙΚΗ ΑΝΤΑΓΩΝΙΣΜΟΥ ΚΑΙ ΕΦΑΡΜΟΓΗ ΤΩΝ ΚΑΝΟΝΩΝ ΓΙΑ ΤΙΣ 
ΚΡΑΤΙΚΕΣ ΕΝΙΣΧΥΣΕΙΣ: 
44. Με την εισαγωγή χου ευρώ, ο ανχαγωνισμός στον τομέα των χρηματοπιστωτικών 
υπηρεσιών - που θεωρείται ήδη ισχυρός, θα καταστεί ακόμη εντονότερος. Το γεγονός 
αυτό απαιτεί την αυστηρή εφαρμογή των κανόνων της συνθήκης για χον έλεγχο της 
κατάχρησης δεσποζουσών θέσεων, τη συνεργασία μεταξύ επιχειρήσεων, τις 
συγχωνεύσεις και τα μέτρα κρατικών ενισχύσεων. 
45. Σε ότι αφορά τη συνεργασία μεταξύ τραπεζών, και άλλων επιχειρήσεων 
χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών, η Επιτροπή αναγνωρίζει ότι οδηγεί σε βελτίωση 
αποτελεσματικότητας σε πολλούς τομείς όπως η δημιουργία ολοκληρωμένων 
πλατφόρμων συναλλαγών καθώς και συστήματα διακανονισμών και πληρωμών. 
Ωστόσο, η Επιτροπή θα μεριμνήσει ώστε τέτοιες συμφωνίες να μην περιέχουν 
περιορισμούς για τον ανταγωνισμό, εκχωρώντας επιχειρηματικές περιοχές, 
καθορίζοντας τιμές ή επιβάλλοντας ιδιωτικά εμπόδια στην ελεύθερη κίνηση των 
χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών. Τέτοια εμπόδια θα αντιμετωπισθούν με ιδιαίτερη 
22 
αυστηρότητα. Επίσης, η Επιτροπή είναι ιδιαίτερα ευαίσθητη στη διαφάνεια των 
κανόνων πρόσβασης στα διάφορα δίκχυα από χα οποία εξαρχώνχαι πολλές 
χρημαχοπισχωχικές υπηρεσίες. 
46. Δεδομένου χου ενχεινόμενου ανχαγωνισμού πρέπει να σημειωθεί όχι κάθε 
παρέμβαση από τα κράτη μέλη με τη μορφή κρατικών ενισχύσεων είναι πιθανόν να 
προκαλέσει σοβαρές στρεβλώσεις, που μπορούν να εξισορροπηθούν μόνο με 
αντισταθμιστική παρέμβασης της Κοινότητας. Έτσι, τα επόμενα έτη απαιτούν 
αυξημένη προσπάθεια της Ετπχροπής για τη δημιουργία κατάλληλων συνθηκών με 
την αυστηρή εφαρμογή των κανόνων της συνθήκης για τις κρατικές ενισχύσεις. 
4f. Η Επιτροπή τα τελευταία έτη αντιμετώπισε περισσότερες περιπτώσεις κρατικών 
ενισχύσεων για επιχειρήσεις στον τομέα των χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών. 
Συνεχίζεται ακόμη η εξέταση ορισμένων περιπτώσεων για κρατικές ενισχύσεις σε 
επιχειρήσεις χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών. Η Επιτροπή, όταν εγκρίνει κρατικές 
ενισχύσεις για την αναδιάρθρωση χρηματοπιστωτικών οργανισμών, συνεχίζει να 
διασφαλίζει ότι επιβάλλεται κάποια μορφή αντιστάθμισης για παράδειγμα μείωση 
των επιχειρηματικά)ν δραστηριοτήτων της στηριζόμενης επιχείρησης, ώστε να 
αντιμετωπίζεται η στρέβλωση που απορρέει από την κρατική ενίσχυση. 
48. Μετά από αίτημα του Ευρωπαϊκού Συμβουλίου του Άμστερνταμ του 1997, η 
Επιτροπή κατάρτισε μια έκθεση για τις "υπηρεσίες γενικού οικονομικού συμφέροντος 
στον τραπεζικό τομέα" η οποία θα υποβληθεί στο συμβούλιο ECOFIN σε εύθετο 
χρόνο. Η έκθεση εξετάζει αν οι πιστωτικοί οργανισμοί παρέχουν υπηρεσίες γενικού 
οικονομικού συμφέροντος στα διάφορα κράτη μέλη, αν η διασφάλιση μιας πλήρους 
υποδομής χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών θεωρείται ότι αποτελεί τέτοια υπηρεσία, αν 
η εξαίρεση βάσει του άρθρου 90 παρ. 2 της συνθήκης θεωρείται απαραίτητη για κάθε 
τέτοια λειτουργία και αν οι καταστάσεις στα διάφορα κράτη μέλη είναι συγκρίσιμες. 
Βάσει των αποτελεσμάτων της έκθεσης αυτής, η Επιτροπή θα εφαρμόσει στο μέλλον 
το άρθρο 90 παρ. 2 της συνθήκης στον τραπεζικό τομέα κατά περίπτωση. 
ΦΟΡΟΛΟΓΙΑ 
49. Οι φορολογικές πολιτικές πρέπει να σχεδιάζονται και να εφαρμόζονται έτσι ώστε 
να λαμβάνουν υπόψη τα οφέλη για το ευρύτερο κοινό από την κοινή λειτουργία μιας 
ενιαίας και ανταγωνιστικής αγοράς χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών. Η εξαλείψει του 
συναλλαγματικού κινδύνου και των αποτρεπτικών επιπτώσεων του σε επενδυτικές 
στρατηγικές σε ευρωπαϊκή κλίμακα θα υπογραμμίσει τον κίνδυνο σημαντικών 
στρεβλώσεων από τις διαφορές στα φορολογικά καθεστώτα, για τις ροές κεφαλαίων. 
Πράγματι, το φορολογικό περιβάλλον επηρεάζει τόσο τις διασυνοριακές ανταλλαγές 
χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών όσο και την γεωγραφική εγκατάσταση των 
χρηματοπιστωτικών ενδιάμεσων. 
50. Η φορολογία ως συντελεστής στρέβλωσης της τοποθέτησης κεφαλαίων: δεν 
χρησιμεύει σε τίποτα να καταργηθούν τα εμπόδια στην ελεύθερη κίνηση χων 
κεφαλαίων, αν η τελική τοποθέτηση τους υπαγορεύεται από τις διαφορές στο επίπεδο 
της φορολογικής μεταχείρισης των εσόδων κεφαλαίου. Τα έσοδα της ιδιωτικής 
αποταμίευσης αντιμετωπίζονται φορολογικά τελείως διαφορετικά, με αποτέλεσμα τη 
μείωση των φορολογικών συντελεστούν, εις βάρος των δημοσίων εσόδων. Η 
23 
εγκατάσταση τ«ον ειδικευμένοι επιχειρήσείον πτΐ] συλλογή και τη διαχείριση της 
ιδιωτικής αποταμίευσης επηρεάζεται και αυτή. Η πρόταση της Επιτροπής σχετικά με 
τη φορολόγηση των εσόδων από αποταμίευση είναι ένα επικεντρωμένο μέτρο, ειδικά 
σχεδιασμένο για τη μεγαλύτερη δυνατή μείωση αυτών των διαφορών. 
51. Επιζήμιος φορολογικός ανταγωνισμός μεταξύ χρηματοπιστωτικών κέντρων: Η 
ομάδα κώδικα συμπεριφοράς εξετάζει τα πιθανά επιζήμια φορολογικά μέτρα μετά τη 
συμφωνία χου Δεκεμβρίου χου 1997 για έναν κώδικα συμπεριφοράς σχη φορολόγηση 
των επιχειρήσεων. Στόχος του κώδικα είναι καταγραφεί ο επιζήμιος φορολογικός 
ανταγωνισμός που μπορεί να επηρεάσει ουσιωδώς την εγκατάσταση της 
επιχειρηματικής δραστηριότητας στην Κοινότητα. 
52. Φορολογία των προϊόντων χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών (ασφάλεια ζωής και 
συνταξιοδοτικά ταμεία): οι θεμελιώδεις διαφορές μεταξύ φορολογικών συστημάτων 
αυξάνουν το άμεσο κόστος των 7οαροχέων χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών. Τα 
προϊόντα ασφαλειών ζωής και άλλα αποταμιευτικά προϊόντα, για παράδειγμα, πρέπει 
να διαμορφώνονται ανάλογα με τις απαιτήσεις της φορολογικής νομοθεσίας του 
κράτους μέλους υποδοχής ώστε να μπορούν να επωφεληθούν από πιθανές 
φορολογικές εκπτώσεις. Πρέπει επίσης να συμμορφώνονται με μια ολόκληρη σειρά 
διαφορετικών καθεστώτων αποζημίωσης και απαιτήσεων σε ότι αφορά τη 
δημοσιότητα. Η κατάσταση αυτή έχει ως αποτέλεσμα όχι μόνο να -παρεμποδίζονται οι 
παροχείς στην πραγματοποίηση οικονομιών κλίμακας αλλά και να επιβαρύνεται το 
κόστος τους, και, ενδεχομένως, να αποθαρρύνονται (ή και να παγώνουν) οι 
διασυνοριακές ανταλλαγές. Οι απαιτήσεις αυτές οδηγούν τους παροχείς 
χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών στο διπλασιασμό της ειδικής υποδομής για κάθε 
χώρα, αυξάνοντας το λειτουργικό κόστος και μειώνοντας τον ανταγωνισμό. 
Υπάρχουν επίσης σαφή εμπόδια, που αυξάνουν τον κίνδυνο διπλής φορολόγησης στο 
επίπεδο του μεμονωμένου αποδέκτη, αποθαρρύνονται τους καταναλωτές από τη 
σύναψη διασυνοριακών συμβάσεων. Στα στεγαστικά δάνεια και τις ασφάλειες ζωής, 
για παράδειγμα, μόνο τα ασφάλιστρα ή οι δόσεις δανείου που καταβάλλονται σε 
εγχώριο πιστωτικό οργανισμό τυγχάνουν ευνοϊκής φορολογικής μεταχείρισης (σε ότι 
αφορά την έκπτωση φόρου)24. 
53. Φορολογικά εμπόδια στη δημιουργία ευροοπαϊκών εταιρειών και στην 
κινητικότητα των προσώπων: σε μία ζώνη νομισματικής και οικονομικής ένωσης, η 
αποτελεσματική κινητικότητα του εργατικού δυναμικού αποτελεί απαραίτητο 
συντελεστή προσαρμογής σε περίπτωση οικονομικής κρίσης που επηρεάζει ένα 
τμήμα της ζώνης. Ξεκινώντας από σήμερα τον αγώνα κατά των ανελαστικοτήτων της 
αγοράς εργασίας, θα δημιουργήσουμε ένα νέο στοιχείο σταθερότητας συμβάλλοντας 
στην αρμονική λειτουργία της ζώνης ευρώ. Η προσαρμογή της φορολογίας των 
συνταξιοδοτικών ταμείων, θα συνέβαλε στην υλοποίηση αυτού του στόχου. Πρώτον, 
η αμοιβαία αναγνώριση των εθνικών φορολογικών καθεστώτων θα διευκόλυνε τη 
δημιουργία ευρωπαϊκών συνταξιοδοτικών ταμείων. Οι διαχειριστικές εταιρείες που 
δραστηριοποιούνται στα περισσότερα κράτη μέλη είναι, μέχρι στιγμής, υποχρεωμένες 
να δημιουργούν διαφορετικά κεφάλαια σε κάθε κράτος, με αρνητικές επιπτώσεις σε 
24 Σημειώνεται ότι υπάρχουν διάφορες μέθοδοι χρηματοδότησης για τα σχέδια συμπληρωματικής 
συνταξιοδότησης (προχρηματοδότηση, PAYG, με σειρά προτεραιότητας) 
24 
ότι αφορά το κόστος του εργατικού δυναμικού για την ελεύθερη κυκλοφορία των 
εργαζομένου. Οποιοσδήποτε κινητικός εργαζόμενος πρέπει να μπορεί να συνεισφέρει 
στο ίδιο συνταξιοδοτικό ταμείο, πέρα από σύνορα, χωρίς να χάνει τα κεκτημένα 
δικαιώματα του ούτε να υφίσταται μειονεκτική φορολογική μεταχείριση. Τα 
πρόσωπα (και ιδιαίτερα οι εργαζόμενοι που απασχολούνται στο εξωτερικό για 
σύντομα διαστήματα) πρέπει να μπορούν να ασκούν το δικαίωμα τους στην εργασία 
και να διαμένουν σε άλλο κράτος μέλος. Το θέμα αυτό έχει ήδη αντιμετωπισθεί εν 
μέρει στην κοινοτική νομοθεσία25. 
54. Διαφορετική φορολογική αντιμετώπιση δανείων και αξιών: Οι προσπάθειες που 
καταβάλλονται για να δοθεί νέα ώθηση στις χρηματοπιστωτικές αγορές της Ένωσης 
θα είναι μάταιες αν η ελκυστικότητα χρηματοδότησης μέσω δανείου στηρίζεται 
τεχνητά από τη φορολογία. Οι τόκοι από πιστώσεις (αποταμίευση και ομόλογα) 
υπόκειται σε χαμηλότερους συντελεστές φορολογίας από τα μερίσματα των μετοχών. 
Οι διαφορές στη φορολογική μεταχείριση των ξένων μερισμάτων και των εγχώριων 
παραμένουν, παρά την ύπαρξη ενός πολύπλοκου δικτύου διμερών συμβάσεων διπλής 
φορολογίας μεταξύ των κρατών μελών. Η Επιτροπή θα συνεχίσει να πιέζει ώστε να 
αλλάξει η κατάσταση αυτή, γιατί επηρεάζει αρνητικά τους επενδυτές, που 
τιμίορούνται αντί να επιβραβεύονται όταν επιλέγουν ενεργητικό με υψηλότερο 
κίνδυνο. Ετσι οι εταιρείες που έχουν τις μεγαλύτερες ανάγκες (ιδιαίτερα οι 
μικρότερες εισηγμένες επιχειρήσεις) στερούνται τη δυνατότητα να χρηματοδοτηθούν 
με την έκδοση μετοχών. 
25 Βλ. οδηγία 98/49/ΕΚ σχετικά με την προστασία δικαιωμάτων συμπληρωματικής συνταξιοδότησης 
το)ν μισθωτών και των μη μισθωτών που μετακινούνται εντός της Κοινότητας. Τα θέματα σχετικά 
με τη φορολογία θα εξεταστούν σε χοφιστή πρόταση. 
25 
ΣΗΜΕΙΑ ΔΡΑΣΗΣ 
Η Επιτροπή 
θα υποβάλει προτάσεις με στόχο να προσφέρει αυξημένη νομική ασφαλ&α 
στους χρήστης διασυνοριακών εγγυήσεων· 
*' Θα περιορίσει τα στατιστικά εμπόδια σπ/ διαχείριση των μικρών πληρωμώ ν 
το ο ευρύτερου κοινού , , .:'.,.·•'•''" ! 
** Θα υποβάλει στο σιψβούλιο, Εύοβή\ ^κΘεω^γιά. ής υπηρεσίας '-γεν&ω'ύ \ 
οικονομικού συμφέροντος στον τραπεζικό τομέα και την εφαρμογή των διατάξεων \ 
του άρθρου 90 παρ. 2 \ 
" θα υποβάλει προτάσεις για τα διασυνοριακά φορολογικά εμπόδια τζην ; 
συμμετοχή σε συνταξιοδοτικά ταμεία διευκολύνοντας η/ν ανάπζοζ^ \ 
πανευρωπαϊκών εταιρικών διαρθρώσεων και ενθαρρύνοντας ϊ?/ν κινητικότητα των Ι 
εργαζομένων ! 
> 
ι 
Το Συμβούλιο και το Κοινοβούλιο \ 
* εγκρίνουν την πρόταση οδηγίας για τη φορολογία της αποταμΐευσης^ | 
Τα κράτη μέλη | 
* πρέπει να διασφαλίσουν την εφαρμογή του κώδικα συμπεριφοράς γαι τη \ 
φορολογία των επιχειρήσεων ί ΣΗΜΕΙΑ ΔΡΑΣΗΣ 
Η Εππροπή 
Γίό 
ΟΙΚΟΔΟΜΩΝΤΑΣ ΜΙΑ ΣΥΜΦΩΝΙΑ. 
55. Η παρούσα απάνχηση σχο αίχημα XOD Ευρωπαϊκού ΣDμβoDλίoD για πλαίσιο 
δράσης σχον χομέα χων χρημαχοπισχωχικών Dπηpεσιώv βασίζεται σε εκτενή, αν και 
σύντομη, διaβoύλεDση με όλoDς TODÇ ενδιαφερόμενους. Στη διaβoύλεDση 
υπογραμμίστηκαν ορισμένοι τομείς - κλειδιά όπoD είναι απαραίτητο να αναληφθεί 
δράση βραχυπρόθεσμα, μεσοπρόθεσμα ή μακροπρόθεσμα αλλά επισημάνθηκε και η 
εισαγοιγή του ευρώ (ος ισχυρού καταλύτη για αλλαγή. Τα εποπτικά θεμέλια για τη 
διαχείριση της προσαρμογής ενόψει του ενιαίου νομίσματος είναι στερεά. Επίκειται η 
δημιουργία πιο ολοκληρωμένων χρηματοπιστωτικών αγορών σχην ΕΕ. Μια σειρά 
σχετικά μικρών βημάτων - ιδιαίτερα στις χρηματοπιστωτικές αγορές για σημαντικούς 
επενδυτές - θα επιτρέψει στην ΕΕ να αξιοποιήσει την εισαγωγή του ενιαίου 
νομίσματος. Τα θετικά αποτελέσματα είναι θετικά και ουσιώδη - ένας συνολικά 
ανταγωνιστικός τομέας που θα ανταποκρίνεται καλύτερα στις ανάγκες των 
επενδυτών, της βιομηχανίας και των καταναλωτών χωρίς να θέτει σε κίνδυνο τα 
υψηλά πρότυπα προστασίας του καταναλωτή και χωρίς να επηρεάζει την ικανότηχα 
της αγοράς να ξεπερνάει τις κρίσεις και, τέλος, συμβάλλοντας σε μεγαλύτερη 
ανάπτυξη. 
56. Οι δράσεις που εντοπίζονται στο παρόν έγγραφο φιλοδοξούν να αποτελέσουν τη 
βάση επί της οποίας θα καθοριστεί μια σειρά προτεραιοτήχων για μελλονχικές 
εργασίες, χο πλαίσιο για χις χρημαχοπισχωχικές υπηρεσίες, μερικές δράσεις χου 
οποίου θα ολοκληρωθούν μεχά από αρκεχά έχη. 
57. Το Συμβούλιο και χο Κοινοβούλιο, καλούνται, με χην Επιχροπή, να προωθήσουν 
τη συζήτηση. Για να διατηρηθεί το πολιτικό momentum, η Επιτροπή προτείνει να 
διοριστούν προσο)πικοί εκπρόσωποι των υπουργών οικονομικών από τα κράτη μέλη 
οι οποίοι θα συνεδριάζουν στο πλαίσιο της ομάδας πολιτικής χρηματοπιστωτικών 
υπηρεσιών, υπό την προεδρία της Επιτροπής. 
58. Οι άμεσοι στόχοι είναι δύο: πρώτον, η ομάδα πρέπει να εντοπίσει και να 
καθορίσει τις προτεραιότητες για τις δράσεις ως τον Ιούνιο του 1999, τις οποίες θα 
υποβάλει στο Συμβούλιο. 
59. Δεύτερο έργο της ομάδας, κατά την περίοδο πριν από τον Ιούνιο του 1999, είναι 
να ορίσει τις άμεσες προτεραιότητες ώστε να διασφαλιστεί η συνέχεια της 
διαδικασίας. 
60. Η ομάδα θα συνδράμει επίσης την Επιτροπή στη συλλογική παρακολούθηση της 
εφαρμογής της νομοθεσίας για τις χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες. 
61. Η Επιτροπή θα υποβάλει τακτικές εκθέσεις στο Συμβούλιο ECOFIN. 
62. 11 Επιτροπή θα δημιουργήσει επίσης ένα μηχανισμό διαβουλεύσεων υψηλού 
επιπέδου ώστε να διασφαλίσει ότι τόσο οι συναλλασσόμενοι στις αγορές όσο και οι 
χρήστες χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών θα συμμετάσχουν στη διατύπωση της 
σχετικής πολιτικής. 
27 

Ι58Ν 0254-1483 
<Χ>Μ(98) 625 τελικό 
ΟΚ 09 10 08 01 
Αριθ. καταλόγου : 0Β-0Ο-98-616-ΟΚ-0 
Υπηρεσία Επισήμων Εκδόσεων των Ευρωπαϊκών Κοινοτήτων 
1.-2985 Λουξεμβούργο Ι88Ν 0254-1483 
€ΟΜ(98) 625 τελικό 
ΟΚ 
Αριθ. καταλόγου : 0Β-0Ο-98-616-ΟΚ-0 
Υπηρεσία Επισήμων Εκδόσεων των Ευρωπαϊκών Κοινοτήτων 
1.-2985 Λουξεμβούργο