EL Επίσημη Εφημερίδα της Ευρωπαϊκής Ένωσης L 45/1

ΑΠΌΦΑΣΗ ΤΗΣ ΕΠΙΤΡΟΠΉΣ

της 20ής Δεκεμβρίου 2006

σχετικά με την ενίσχυση προς το «Investbx» C 36/2005 την οποία σχεδιάζει να εφαρμόσει το Ηνωμένο Βασίλειο

[κοινοποιηθείσα υπό τον αριθμό E(2006) 5808]

(Το κείμενο στην αγγλική γλώσσα είναι το μόνο αυθεντικό)

(Κείμενο που παρουσιάζει ενδιαφέρον για τον ΕΟΧ)

(2008/126/ΕΚ)

Η ΕΠΙΤΡΟΠΗ ΤΩΝ ΕΥΡΩΠΑΪΚΩΝ ΚΟΙΝΟΤΗΤΩΝ

Έχοντας υπόψη:

τη συνθήκη για την ίδρυση της Ευρωπαϊκής Κοινότητας, και ιδίως το άρθρο 88, παράγραφος 2, πρώτο εδάφιο,

τη συμφωνία για τον Ευρωπαϊκό Οικονομικό Χώρο, και ιδίως το άρθρο 62, παράγραφος 1, στοιχείο α)

αφού κάλεσε τα ενδιαφερόμενα μέρη να υποβάλουν τις παρατηρήσεις τους σύμφωνα με τις εν λόγω διατάξεις (1) και αφού έλαβε υπόψη αυτές τις παρατηρήσεις,

Εκτιμώντας τα ακόλουθα:

1. ΔΙΑΔΙΚΑΣΙΑ

(1) Με επιστολή της 26ης Ιουλίου 2005, που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 28 Ιουλίου 2005, οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου κοινοποίησαν στην Επιτροπή το προαναφερθέν μέτρο ενίσχυσης, σύμφωνα με το άρθρο 83, παράγραφος 3 της συνθήκης ΕΚ.

(2) Η Επιτροπή ζήτησε περαιτέρω πληροφορίες στις 19 Αυγούστου 2005 και στις 8 Σεπτεμβρίου 2005 πραγματοποιήθηκε συνάντηση μεταξύ εκπροσώπων του Ηνωμένου Βασιλείου και της Επιτροπής. Στη διάρκεια της εν λόγω συνάντησης οι εκπρόσωποι του ΗΒ έδωσαν πρόσθετες πληροφορίες.

(3) Στις 26 Σεπτεμβρίου 2005, η Επιτροπή έλαβε καταγγελία από την επιχείρηση PLUS Markets Group plc (πρώην Ofex Holdings plc) (στη συνέχεια «Ofex»).

(4) Με επιστολή της 20ής Οκτωβρίου 2005, η Επιτροπή ενημέρωσε το Ηνωμένο Βασίλειο σχετικά με την απόφασή της να κινήσει την προβλεπόμενη στο άρθρο 88, παράγραφος 2 της συνθήκης ΕΚ διαδικασία σχετικά με αυτό το μέτρο.

(5) Με επιστολή της 11ης Νοεμβρίου 2005, η Επιτροπή κοινοποίησε την απόφασή της να κινήσει την προβλεπόμενη στο άρθρο 88, παράγραφος 2 της συνθήκης ΕΚ διαδικασία στο ενδιαφερόμενο μέρος Ofex.

(6) Η απόφαση της Επιτροπής να κινήσει τη διαδικασία δημοσιεύθηκε στην Επίσημη Εφημερίδα της Ευρωπαϊκής Ένωσης (2). Η Επιτροπή κάλεσε τα ενδιαφερόμενα μέρη να υποβάλουν τις παρατηρήσεις τους.

(7) Με επιστολή της 21ης Νοεμβρίου 2005, η οποία πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή την ίδια ημερομηνία, το Ηνωμένο Βασίλειο απάντησε στην απόφαση της Επιτροπής να κινήσει τη διαδικασία.

(8) Η Επιτροπή έλαβε παρατηρήσεις από 20 ενδιαφερόμενα μέρη: α) από το The Share Centre με επιστολή της 10ης Νοεμβρίου 2005 η οποία πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 23 Νοεμβρίου 2005· β) από την Ofex με επιστολές της 25ης Νοεμβρίου 2005, που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή την ίδια ημερομηνία, και της 15ης Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή την επόμενη ημέρα· γ) από την Mazars με επιστολή της 24ης Νοεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 5 Δεκεμβρίου 2005· δ) από τον Sir Albert Bore με επιστολή της 30ής Νοεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 6 Δεκεμβρίου 2005· ε) από την Quoted Companies Alliance με επιστολή της 16ης Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή την ίδια ημέρα· στ) από την Hembury Associates Ltd, με επιστολή της 16ης Δεκεμβρίου 2005, που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 19 Δεκεμβρίου 2005· ζ) από την Hamilton Pratt, με επιστολή της 13ης Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 19 Δεκεμβρίου 2005· η) από την Regione Emilia-Romagna, με επιστολή της 15ης Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 20 Δεκεμβρίου 2005· θ) από την JP Jenkins, με επιστολή της 13ης Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 20 Δεκεμβρίου 2005· ι) από την Aston Science Park, με επιστολή της 14ης Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 22 Δεκεμβρίου 2005· ια) από την Robert Huggins Associates, με επιστολή της 13ης Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 22 Δεκεμβρίου 2005· ιβ) από την Catapult Venture Managers, με επιστολή της 12ης Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 22 Δεκεμβρίου 2005· ιγ) από την EEF West Midlands με επιστολή της 14ης Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 23 Δεκεμβρίου 2005· ιδ) από την Ofex, με επιστολή της 19ης Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 23 Δεκεμβρίου 2005· ιε) από την CEBRE, με επιστολή της 16ης Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 23 Δεκεμβρίου 2005· ιστ) από το West Midlands Business Council, με επιστολή της 22ας Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 3 Ιανουαρίου 2006· ιζ) από την Birmingham Forward, με επιστολή της 19ης Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 3 Ιανουαρίου 2006· ιη) από την Συνομοσπονδία West Midlands Chambers of Commerce, με επιστολή της 20ής Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 3 Ιανουαρίου 2006· κ) από την Advantage Growth Fund, με επιστολή της 5ης Ιανουαρίου 2006 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 10 Ιανουαρίου 2006· κα) από το Πανεπιστήμιο του Warwick, με επιστολή της 16ης Δεκεμβρίου 2005 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 16 Ιανουαρίου 2006·

(9) Οι αντιπρόσωποι της Ofex ανέπτυξαν τη θέση τους σε συνεδρίαση με την Επιτροπή στις 16 Δεκεμβρίου 2005.

(10) Με επιστολές της 22ας Δεκεμβρίου 2005, της 13ης Ιανουαρίου 2006 και της 19ης Ιανουαρίου 2006, η Επιτροπή διαβίβασε τις παρατηρήσεις των ενδιαφερομένων μερών στο Ηνωμένο Βασίλειο, για να δώσει στις αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου τη δυνατότητα να απαντήσουν.

(11) Στη συνάντηση μεταξύ των αρχών το ΗΒ και της Επιτροπής, στις 30 Ιανουαρίου 2006, οι αρχές του ΗΒ έδωσαν εξηγήσεις. Η Επιτροπή ζήτησε περαιτέρω πληροφορίες.

(12) Οι πληροφορίες αυτές καθώς και η απάντηση των αρχών του Ηνωμένου Βασιλείου στις παρατηρήσεις των τρίτων μερών ελήφθησαν με επιστολές της 3ης Φεβρουαρίου 2006, που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή την ίδια ημέρα, και της 7ης Φεβρουαρίου, η οποία πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 10 Φεβρουαρίου 2006.

(13) Η Επιτροπή ζήτησε περαιτέρω πληροφορίες από το Ηνωμένο Βασίλειο με επιστολές της 15ης Φεβρουαρίου 2006 και της 6ης Απριλίου 2006. Οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου διεβίβασαν αυτές τις πληροφορίες με επιστολές της 2ας Μαρτίου 2006, που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή την επόμενη ημέρα, και της 7ης Απριλίου 2006, που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 12 Απριλίου 2006.

(14) Το Ηνωμένο Βασίλειο διεβίβασε πρόσθετες πληροφορίες με επιστολή της 3ης Μαΐου 2006 η οποία πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 11 Μαΐου 2006.

(15) Με ηλεκτρονικό μήνυμα και επιστολή της 25ης Μαΐου 2006, που περιείχαν τις ίδιες πληροφορίες και πρωτοκολλήθηκαν από την Επιτροπή στις 29 και 30 Μαΐου 2006 αντίστοιχα, η Ofex ισχυρίστηκε ότι η Advantage West Midlands (στη συνέχεια «AWM») ελάμβανε προκαταρκτικά μέτρα σε σχέση με το Investbx και ζήτησε από την Επιτροπή να αναβάλει την έκδοση της απόφασης μέχρις ότου η Ofex θα ήταν σε θέση να δώσει περισσότερες πληροφορίες. Με ηλεκτρονικό μήνυμα της 31ης Μαΐου 2006, που πρωτοκολλήθηκε την ίδια ημερομηνία, η Ofex ζήτησε να ενημερωθεί πριν την έκδοση της απόφασης και να της δοθεί η απόφαση πριν δημοσιευτεί. Με ηλεκτρονικό μήνυμα της 9ης Ιουνίου 2006, που πρωτοκολλήθηκε την ίδια ημέρα, και με επιστολή της 9ης Ιουνίου 2006 που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 13 Ιουνίου 2006, η Ofex επανέλαβε το αίτημά της να αναβληθεί η έκδοση της απόφασης.

(16) Με δύο ηλεκτρονικά μηνύματα της 4 Ιουλίου 2006, που πρωτοκολλήθηκαν από την Επιτροπή στις 6 Ιουλίου 2006, το Ηνωμένο Βασίλειο έδωσε περισσότερες πληροφορίες στην Επιτροπή.

(17) Με ηλεκτρονικό μήνυμα της 12ης Μαΐου 2006, που πρωτοκολλήθηκε από την Επιτροπή στις 13 Μαΐου 2006, η Ofex ενημέρωσε την Επιτροπή ότι υπήρχε δυνατότητα ελεύθερης πρόσβασης σε ένα διαδικτυακό τόπο του Investbx.

(18) Με επιστολή της 26ης Ιουλίου 2006, που πρωτοκολλήθηκε στην Επιτροπή την 1η Αυγούστου 2006, η Angelbourse ισχυρίστηκε ότι είναι μηχανισμός διαπραγμάτευσης μετοχών για μικρότερες εταιρείες και ότι το Investbx συνιστά αθέμιτο ανταγωνισμό. Η επιστολή ελήφθη αφού είχε παρέλθει διάστημα μεγαλύτερο των επτά μηνών μετά τη λήξη της προθεσμίας υποβολής των παρατηρήσεων τρίτων μερών και οι ισχυρισμοί της δεν τεκμηριώνονταν και, ως εκ τούτου, η Επιτροπή δεν την έλαβε υπόψη.

(19) Με ηλεκτρονικά μηνύματα της 3ης Αυγούστου 2006, που πρωτοκολλήθηκαν στην Επιτροπή την ίδια ημέρα, η Ofex ενημέρωσε την Επιτροπή σχετικά με την ύπαρξη και τις δραστηριότητες της Angelbourse.

(20) Με επιστολή της 7ης Αυγούστου 2006, η Επιτροπή ζήτησε περισσότερες πληροφορίες από το Ηνωμένο Βασίλειο.

(21) Με ηλεκτρονικά μηνύματα της 23ης Οκτωβρίου 2005, που πρωτοκολλήθηκαν στην Επιτροπή την ίδια ημέρα, το Ηνωμένο Βασίλειο απάντησε στο αίτημα της Επιτροπής.

2. ΛΕΠΤΟΜΕΡΗΣ ΠΕΡΙΓΡΑΦΗ ΤΟΥ ΕΤΡΟΥ

(22) Με βάση τις πληροφορίες που έδωσε το Ηνωμένο Βασίλειο, η Επιτροπή συνοψίζει το κοινοποιηθέν μέτρο ως εξής:

2.1. Στόχος του Investbx

(23) Ο κύριος στόχος του μέτρου είναι η δημιουργία ενός μέσου που θα επιτρέπει στις μικρομεσαίες επιχειρήσεις (3) οι οποίες βρίσκονται στο στάδιο της επέκτασης (4) (στο εξής «ΜΜΕ») στην περιφέρεια West Midlands του Ηνωμένου Βασιλείου να εξασφαλίσουν την κάλυψη του ελλείμματός τους σε ίδια κεφάλαια. (5) Το Investbx θα φέρει σε επαφή μεταξύ τους ΜΜΕ, φορείς παροχής υπηρεσιών και επενδυτές, προκειμένου να διευκολυνθούν οι εταιρείες να αντλούν κεφάλαια, δημιουργώντας ένα πρακτικό πλαίσιο έκδοσης και διαπραγμάτευσης νέων μετοχών. Ακόμη, το Investbx θα παρέχει και θα διευκολύνει την παροχή υπηρεσιών σε ΜΜΕ με τις τιμές της αγοράς, για να βελτιώσουν την ικανότητά τους να αντλούν κεφάλαια.

(24) Το μέτρο έχει στόχο να ξεπεραστεί η ανεπάρκεια της αγοράς για κεφαλαιακές επενδύσεις σε ΜΜΕ της περιφέρειας West Midlands, της τάξης μεγέθους από 0,5 εκατομμύρια GBP έως 2,0 εκατομμύρια GBP. Οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου δήλωσαν ότι το ανώτατο όριο πρωτογενούς χρηματοδότησης των εταιρειών θα είναι 2 εκατομμύρια GBP ετησίως κατά το πρώτο πενταετές στάδιο, έτσι ώστε ο στόχος του μέτρου να εστιαστεί αυστηρά στην καταπολέμηση της ανεπάρκειας της αγοράς για κεφαλαιακές επενδύσεις σε ΜΜΕ. Ανησυχούν, ωστόσο, ότι η ανεπάρκεια της αγοράς μεταβάλλεται με την πάροδο του χρόνου, διότι οι ιδιώτες επενδυτές προτιμούν να χρηματοδοτούν ολοένα και περισσότερο μεγαλύτερα επενδυτικά σχέδια. Η έκθεση της CBI (6) υπολογίζει ότι η ανεπάρκεια της αγοράς αφορά χρηματοδοτήσεις με ποσά από 0,25 μέχρι 3 εκατομμύρια GBP. Κατά συνέπεια, η επιβολή ανώτατου ορίου 2 εκατομμυρίων GBP θα μπορούσε να δημιουργήσει, κατά την άποψη των αρχών του ΗΒ, πραγματικά εμπόδια για την μακροπρόθεσμη επιτυχία του σχεδίου Investbx, εφόσον θα αποκλείονται ορισμένες ΜΜΕ που θα χρειάζονται ενδεχομένως υψηλότερο επίπεδο επένδυσης. Εάν όντως έτσι συμβεί, ο AWM θα συλλέξει τα στοιχεία και θα τα υποβάλει στην Επιτροπή τροποποίηση ζητώντας αύξηση του ανώτατου ορίου.

(25) Στόχος του Investbx είναι να λειτουργήσει ως γέφυρα ανάμεσα σε ιδιώτες επενδυτές, περιλαμβανομένων των «επιχειρηματικών αγγέλων» (business angels) και των επενδυτών επιχειρηματικών κεφαλαίων, στους οποίους θα παρέχει μια πρόσθετη δυνατότητα εξόδου, και σε μεγαλύτερες εδραιωμένες αγορές. Το Investbx θα προετοιμάζει επιχειρήσεις που δέχονται επενδύσεις για να εισαχθούν προς διαπραγμάτευση στις μεγαλύτερες εδραιωμένες αγορές, και συγκεκριμένα στο Alternative Investment Market (Παράλληλη Αγορά) (στη συνέχεια «AIM») και το Χρηματιστήριο του Λονδίνου (στη συνέχεια «LSE»).

2.2. Η νομική βάση του μέτρου

(26) Η νομική βάση του μέτρου είναι ο Regional Development Agencies Act 1998 (7) (Νόμος για τους οργανισμούς περιφερειακής ανάπτυξης του 1998), Τμήμα 5.

2.3. Προϋπολογισμός και διάρκεια

(27) Ένας κυβερνητικός οργανισμός, o West Midlands Regional Development Agency, («AWM»), θα χορηγήσει στο Investbx χρηματοδότηση ανώτατου ποσού 3 εκατομμυρίων GBP για μέγιστη περίοδο πέντε ετών. Το ποσό ενδέχεται να είναι χαμηλότερο ή/και η περίοδος να είναι μικρότερη, εάν το σχέδιο καταστεί αυτάρκες. Το Investbx θα χρησιμοποιήσει αυτή την επιχορήγηση για να καλύψει τις επενδυτικές του ενέργειες και άλλες δαπάνες εκκίνησης που ενδέχεται να μην καλυφθούν από τα έσοδα από τη δραστηριότητά του. Το Investbx θα χρησιμοποιήσει την επιχορήγηση σύμφωνα με σχέδιο χρηματοδότησης που προβλέπει αύξηση του αριθμού των ΜΜΕ οι οποίες θα εξυπηρετηθούν από το Investbx κατά την πρώτη πενταετή περίοδο (συνολικά 47 μέχρι το τέλος της πενταετούς περιόδου), καθώς και αύξηση εσόδων και μείωση της χρήσης της επιχορήγησης για αντιστάθμιση ζημιών μέχρις ότου, το αργότερο σε πέντε έτη, το Investbx παύσει να εμφανίζει ζημίες.

(28) Σύμφωνα με τις προβλέψεις, ένα μέρος της επιχορήγησης θα χρησιμεύσει ως αποθεματικό. Μετά την εν λόγω περίοδο, το Investbx θα επιστρέψει τα υπόλοιπα αχρησιμοποίητα κεφάλαια στον AWM και ο AWM είτε θα πωλήσει τις μετοχές του Investbx στην αγορά με ανοικτό και χωρίς διακρίσεις διαγωνισμό είτε θα προβεί στο κλείσιμό του.

2.4. Δικαιούχος του μέτρου

(29) Ο άμεσος δικαιούχος του μέτρου είναι το Investbx. Το Investbx θα λάβει ανώτατο ποσό 3 εκατομμυρίων GBP υπό μορφή επιχορήγησης του AWM. Κάθε πλεόνασμα από το Investbx θα επανεπενδύεται στο Investbx προς όφελος της περιφερειακής οικονομίας, η προάσπιση της οποίας είναι και αποστολή του AWM. Ο AWM θα ασκεί ισχυρή επιρροή στο Investbx.

(30) Το Investbx θα είναι μια μετοχική εταιρεία. Το εταιρικό καθεστώς θα επιτρέπει στο Investbx να συνάπτει από μόνο του συμβάσεις. Το ότι θα έχει χωριστή νομική προσωπικότητα από τον AWM θα διευκολύνει μια πιθανή μεταβίβαση της εταιρείας στο μέλλον. Εάν το Investbx επιτύχει, θα πωληθεί και θα εξελιχθεί σε ιδιωτική εταιρεία. Εάν, κατά το χρονικό αυτό σημείο, υπάρχουν υπόλοιπα κεφάλαια από την αρχική επιχορήγηση, αυτά θα επιστραφούν στον AWM.

(31) Το Investbx θα διοικείται από εκτελεστική ομάδα 6 έως 8 ατόμων που θα είναι υπεύθυνα για την υλοποίηση του επιχειρηματικού σχεδίου. Σε ένα μη εκτελεστικό συμβούλιο θα συμμετέχουν επαγγελματίες της περιφέρειας West Midlands οι οποίοι θα διοριστούν ειδικά για τις γνώσεις και την εμπειρία τους στον τομέα της συνεργασίας με τις ΜΜΕ και τους στοχευόμενους επενδυτές.

2.5. Η τρέχουσα αγορά στο Ηνωμένο Βασίλειο

(32) Σύμφωνα με τις αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου, η παραδοσιακή αγορά για την αγορά και πώληση μετοχών στο Ηνωμένο Βασίλειο κυριαρχείται από το LSE, το οποίο ενεργεί κυρίως συναλλαγές μεγάλου όγκου μετοχών σε μια παγκόσμια αγορά. Οι ΜΜΕ παραγκωνίζονται όλο και περισσότερο από αυτή την αγορά, διότι προτιμούνται οι μετοχές μεγάλων εταιρειών (blue-chips).

(33) Σύμφωνα με τις αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου, το LSE προσπάθησε να αντιμετωπίσει αυτή την κατάσταση με τη δημιουργία της ΑΙΜ το 1995. Η ΑΙΜ λειτουργεί ως αγορά δεύτερης βαθμίδας που απευθύνεται σε νέες και μικρότερες επιχειρήσεις. Δεν απαιτούνται ούτε ελάχιστος όγκος συναλλαγών για να εισαχθεί μια εταιρεία σε αυτήν, ούτε ελάχιστα στοιχεία ενεργητικού ή κέρδη, ούτε ελάχιστη κεφαλαιοποίηση ούτε και όριο ελεύθερης διασποράς των μετοχών.

(34) Σύμφωνα με τις αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου, η Ofex κινείται εκτός του πεδίου δραστηριότητας του LSE και της ΑΙΜ και η λειτουργία της ρυθμίζεται από την Financial Service Authority (στη συνέχεια «FSA») του Ηνωμένου Βασιλείου. Στόχος της Ofex είναι να παρέχει μια αποδοτικότερη και λιγότερο ελεγχόμενη εναλλακτική δυνατότητα σε σχέση με την ΑΙΜ.

(35) Υπάρχουν στο Ηνωμένο Βασίλειο και ορισμένοι φορείς παροχής υπηρεσιών οι οποίοι διαπραγματεύονται μετοχές μη εισηγμένων εταιρειών ή αντλούν ίδια κεφάλαια, όπως οι The Share Centre (Fast Track Service-Φορέας ταχείας εξυπηρέτησης), Univits, JP Jenkins, ή Investor Champions.

(36) Παρά τις προαναφερόμενες εξελίξεις, το Ηνωμένο Βασίλειο ισχυρίζεται ότι εξακολουθεί να υφίσταται μια μακροπρόθεσμη ανεπάρκεια της αγοράς για κεφαλαιακές επενδύσεις σε ΜΜΕ που είναι εγκατεστημένες σε περιοχές εκτός της Νοτιοανατολικής Αγγλίας, όπως η περιφέρεια West Midlands η οποία παρουσιάζει ένα από τα χαμηλότερα επίπεδα εισηγμένων εταιρειών και συνολικής κεφαλαιοποίησης της αγοράς. Ο AWM ρώτησε την Ofex εάν μπορούσε να αντιμετωπίσει την ανεπάρκεια της αγοράς στην περιφέρεια West Midlands, διότι σε αυτή την περίπτωση ο AWM θα εγκατέλειπε το σχέδιό του να δημιουργήσει το Investbx. Όμως, η Ofex δεν απάντησε.

2.6. Δραστηριότητες και τιμολογιακή πολιτική του Investbx

(37) Σύμφωνα με τις αρχές του ΗΒ, το Investbx είναι ένα τελείως νέο μέτρο που παρόμοιο δεν έχει υπάρξει στο παρελθόν. Ενώ τα παραδοσιακά ταμεία κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών αποσκοπούν στην αύξηση της προσφοράς ιδίων κεφαλαίων, το Investbx αποσκοπεί στη βελτίωση της αποτελεσματικότητας στη διακίνηση των πληροφοριών για τις εταιρείες οι οποίες λαμβάνουν επενδύσεις. Το Investbx θα πρωτοπορήσει στη δημιουργία μιας αποτελεσματικής τοπικής αγοράς ιδίων κεφαλαίων, διευκολύνοντας τις επαφές μεταξύ επιχειρήσεων και επενδυτών, προσφέροντάς τους μια βιώσιμη, απλή και αποδοτική επιλογή άντλησης ιδίων κεφαλαίων, διαπραγμάτευσης των μετοχών τους και προβολής των δραστηριοτήτων τους. Αυτός ο μηχανισμός διαπραγμάτευσης θα είναι διαφορετικός από τις παραδοσιακές μετοχικές αγορές (και συγκεκριμένα το LSE με το AIM), αλλά και από την Ofex, διότι θα λειτουργεί μέσω μιας διαφανούς επιγραμμικής αγοράς ηλεκτρονικών δημοπρασιών, αντιστοιχίζοντας αγοραστές και πωλητές σε μια ενιαία τιμή μέσω ενός μηχανισμού μόνο εκτέλεσης εντολών. Σε αντίθεση με τις κύριες χρηματιστηριακές αγορές, αυτές οι επιγραμμικές δημοπρασίες θα πραγματοποιούνται μόνο ορισμένες φορές το μήνα. Ταυτόχρονα, το Investbx θα ενθαρρύνει επενδύσεις σε πιο μακροπρόθεσμη βάση, δίνοντας έμφαση στο βασικό στόχο της άντλησης κεφαλαίων για ΜΜΕ από την τοπική κοινότητα και όχι τόσο στην ικανότητα διαπραγμάτευσης μετοχών με μεγάλη συχνότητα, όπως συμβαίνει με τις υφιστάμενες αγορές του Λονδίνου. Κατά συνέπεια, το Investbx θα έχει τρεις διαφορετικές αποστολές: άντληση κεφαλαίων ή πρωτογενή χρηματοδότηση, ομαδοποίηση υπηρεσιών στήριξης των ΜΜΕ και εξασφάλιση μιας υπηρεσίας δευτερεύουσας διαπραγμάτευσης μετοχών με δημοπρασία, όταν θα γίνονται αποδεκτές για διαπραγμάτευση.

(38) Οι επιχειρήσεις που επιθυμούν να αντλήσουν ίδια κεφάλαια θα λαμβάνουν βοήθεια από χρηματοοικονομικούς και νομικούς συμβούλους εγκατεστημένους στην περιοχή και από μία ομάδα συμβούλων του Investbx εγκατεστημένων στο West Midlands.

(39) Ο μηχανισμός διαπραγμάτευσης θα είναι η διαδικτυακή πύλη του Investbx (www.investbx.com), η οποία θα περιλαμβάνει επίσης ένα φάσμα ολοκληρωμένων υπηρεσιών, που θα λειτουργεί σε απευθείας σύνδεση σε 24ωρη βάση επτά ημέρες την εβδομάδα (24/7), με ειδικό προορισμό να ανταποκρίνεται στις ανάγκες ΜΜΕ, εισηγμένων ή μη.

(40) Το Investbx δεν θα χορηγεί χρηματοδοτήσεις σε ΜΜΕ. Ούτε θα χορηγεί απευθείας κεφάλαια ή εγγυήσεις στους επενδυτές ή στους αποδέκτες επενδύσεων. Όλα τα ίδια κεφάλαια θα χορηγούνται από επενδυτές της αγοράς σε ιδιωτικές επιχειρήσεις αποδέκτες των επενδύσεων. Η λειτουργία του Investbx θα συνίσταται αποκλειστικά στη διευκόλυνση των συναλλαγών μεταξύ ιδιωτικών φορέων της αγοράς.

2.6.1. Άντληση κεφαλαίων

(41) Το Investbx θα βοηθάει στην άντληση κεφαλαίων για τις ΜΜΕ. Θα προωθεί σε συμβούλους οι οποίοι αναζητούν ΜΜΕ για να επενδύσουν σε αυτές, τις ΜΜΕ της εξεταζόμενης περιφέρειας που είναι κατάλληλες να δεχθούν επενδύσεις. Η άντληση κεφαλαίων, που αποκαλείται και πρωτογενής χρηματοδότηση, θα συνίσταται στην πώληση μετοχών οι οποίες έχουν εκδοθεί πρόσφατα από τις στοχευόμενες ΜΜΕ, με τη βοήθεια του Investbx, απευθείας στους ενδιαφερόμενους επενδυτές. Οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου έχουν δηλώσει ότι το ανώτατο όριο χρηματοδότησης ανά ΜΜΕ ετησίως θα είναι τα 2 εκατομμύρια GBP κατά το πρώτο πενταετές στάδιο.

(42) Κατά την άποψη των επαγγελματιών συμβούλων, οι οποίοι θα βοηθούν τις ΜΜΕ να αντλούν κεφάλαια και οι οποίοι παρείχαν συμβουλές καθ' όλη τη διαδικασία σχεδιασμού του Investbx, υπάρχει στην περιφέρεια West Midlands δυναμική για να χρηματοδοτούνται περισσότερες από 10 ΜΜΕ ετησίως με βάση τα όσα προβλέπονται για το Investbx. Σύμφωνα με το σχέδιο χρηματοδότησής του, κατά τα πρώτα πέντε έτη λειτουργίας του, εκτιμάται ότι θα συγκεντρωθούν τουλάχιστον 70 εκατομμύρια GBP για τουλάχιστον 47 εταιρείες.

(43) Οι ΜΜΕ θα καταβάλλουν προμήθεια 6 % επί των αντλούμενων κεφαλαίων. Η αμοιβή αυτή καθορίστηκε με βάση το χρηματοοικονομικό μοντέλο που θα επιτρέψει στο Investbx να παύσει να εμφανίζει ζημία εντός της πενταετούς περιόδου της συμφωνίας χρηματοδότησης. Επιπλέον, αυτό το ποσοστό εκτιμήθηκε με συγκριτική αξιολόγηση των αμοιβών σύμφωνα με τις υφιστάμενες περιπτωσιολογικές μελέτες για άντληση κεφαλαίων. Με βάση αυτή την αξιολόγηση διαπιστώθηκε ότι το ποσοστό του 6 % είναι ανώτερο από αυτό που απαιτούν ορισμένες άλλες εταιρείες. Εντούτοις, οι αρχές του ΗΒ επισημαίνουν ότι αυτού του τύπου η συγκριτική αξιολόγηση έχει περιορισμένη αξία διότι δεν υπάρχουν επαρκείς δυνατότητες σύγκρισης, εφόσον το Investbx είναι μοναδικό στο είδος του. Το Investbx θα είναι διαφορετικό από κάθε άλλο υφιστάμενο φορέα παροχής υπηρεσιών άντλησης κεφαλαίων στην περιφέρεια West Midlands. Ως εκ τούτου, θεωρείται ότι το Investbx θα μπορεί να χρεώνει προμήθεια 6 %, δηλαδή τουλάχιστον το ποσοστό που χρεώνουν οι υφιστάμενοι φορείς παροχής υπηρεσιών σε επιχειρήσεις.

2.6.2. Η ομαδοποίηση υπηρεσιών στήριξης στις ΜΜΕ

(44) Σύμφωνα με τις αρχές του ΗΒ, το Investbx θα φέρει σε επαφή διάφορους φορείς παροχής υπηρεσιών οι οποίοι θα βοηθούν τις ΜΜΕ στη διαδικασία άντλησης κεφαλαίων και κατά την περίοδο διαπραγμάτευσης των μετοχών τους. Το Investbx θα διαθέτει ένα συντονιστή συναλλαγών σε κάθε ΜΜΕ η οποία θα αποφασίσει να αντλήσει κεφάλαια μέσω του Investbx. Μια ασφαλής υπηρεσία κοινής χρήσης εγγράφων στον ιστότοπο του Investbx θα περιέχει όλα τα τυποποιημένα έγγραφα που θα χρειάζεται μια ΜΜΕ κατά τη διαδικασία άντλησης κεφαλαίων και συμμετοχής στο μηχανισμό διαπραγμάτευσης μετοχών. Τα υποδείγματα αυτά έχουν αναπτυχθεί σε συνεργασία με τους επαγγελματίες της περιοχής και έχουν απλουστευθεί έτσι ώστε να είναι εύχρηστα και αποδοτικά για τις ΜΜΕ.

(45) Κάθε ΜΜΕ που επιθυμεί να αντλήσει κεφάλαια μέσω του Investbx θα αξιολογείται από το Investbx. Η αξιολόγηση αυτή θα περιλαμβάνει εκτιμήσεις ως προς τη δυνατότητα μιας ΜΜΕ να προσελκύει επενδυτές για πρωτογενή χρηματοδότηση και κατά πόσον η ενδελεχής εξέταση έχει παρουσιάσει στοιχεία που θα συνηγορούσαν κατά της έγκρισης της χρηματοδότησης. Μετά από θετική αξιολόγηση, η ομάδα συμβούλων του Investbx θα έρχεται σε επικοινωνία με επενδυτές και με μέλη χρηματιστηρίων (8), οι οποίοι ενδεχομένως έχουν ορισμένους δικούς τους επενδυτές που επιθυμούν να συμμετάσχουν στη νέα έκδοση.

(46) Κατά τη διαδικασία συγκέντρωσης κεφαλαίων, το Investbx θα παρέχει υπηρεσίες έρευνας και μάρκετινγκ σε τιμές αγοράς, τις οποίες θα αναθέτει σε εξωτερικό φορέα. Το Investbx θα διαθέτει κατάλογο ανεξάρτητων χρηματοοικονομικών συμβούλων, νομικών συμβούλων, λογιστών, συμβούλων σε θέματα οικονομικών δημόσιων σχέσεων και ανεξάρτητων φορέων παροχής υπηρεσιών έρευνας που διαθέτουν την απαιτούμενη εμπειρία και άδεια ασκήσεως επαγγέλματος, από τον οποίο οι ΜΜΕ θα μπορούν να επιλέγουν οποιαδήποτε υπηρεσία χρειάζονται για την άντληση κεφαλαίων.

(47) Όλες οι ΜΜΕ που συνεργάζονται με το Investbx θα επωφελούνται από τη δημοσίευση ανεξάρτητης έρευνας. Ο διαδικτυακός τόπος του Investbx θα παρουσιάζει σε όλους τους δυνητικούς επενδυτές ή χρηματοοικονομικούς συμβούλους την κάθε ΜΜΕ παρέχοντας πληροφορίες από το έγγραφο πλήρους έγκρισης της χρηματοδότησης και ανεξάρτητη έρευνα. Η έρευνα που διενεργείται από ανεξάρτητο φορέα θα περιέχει ποσοτικές και ποιοτικές λεπτομερείς και εις βάθος πληροφορίες για την εταιρεία. Αυτός ο τύπος έρευνας σπάνια διατίθεται σε κάποιον άλλο φορέα πέρα από τους θεσμικούς διαχειριστές κεφαλαίων. Τα στοιχεία αυτά συνήθως συγκεντρώνονται για συναλλαγές μεγάλου όγκου μετοχών και διατίθενται μόνο σε θεσμικούς επενδυτές. Η έρευνα θα παρέχει επίσης λεπτομερή σχολιασμό για κάθε τομέα της επιχειρηματικής δραστηριότητας.

(48) Οι ΜΜΕ θα καταβάλλουν αμοιβές των συμβούλων οι οποίοι τις βοηθούν να έλθουν σε επαφή με το Investbx. Οι ατομικές αμοιβές των επαγγελματιών συμβούλων θα έχουν ως βάση τις αγοραίες τιμές που εφαρμόζουν οι ιδιώτες στην αγορά οι οποίοι δεν λαμβάνουν καμία οικονομική αμοιβή από το Investbx.

2.6.3. Δευτερεύουσα διαπραγμάτευση

(49) Το Investbx θα παρέχει επίσης έναν μηχανισμό δευτερεύουσας διαπραγμάτευσης μετοχών με επιγραμμική δημοπρασία βάσει αντιστοίχησης εντολών. Στόχος αυτού του μηχανισμού είναι να παρέχει ρευστότητα σε μετοχές των εταιρειών μετά την άντληση κεφαλαίων στην πρωτογενή αγορά και την αποδοχή τους για διαπραγμάτευση στο Investbx.

(50) Μια αγορά με σύστημα αντιστοίχησης εντολών βασίζεται σε κατόχους μετοχών μιας ΜΜΕ οι οποίοι καταγράφουν ότι θα επιθυμούσαν να πωλήσουν ορισμένες από τις μετοχές τους και δηλώνουν την τιμή την οποία θα ήταν διατεθειμένοι να αποδεχτούν γι’ αυτές τις μετοχές. Οι ενδιαφερόμενοι αγοραστές μετοχών της εν λόγω ΜΜΕ καταγράφουν επίσης το ενδιαφέρον τους μαζί με την τιμή που είναι πρόθυμοι να καταβάλουν για τις μετοχές.

(51) Τόσο οι αγοραστές όσο και οι πωλητές μπορούν να βλέπουν όλες τις τιμές της αγοράς και πώλησης των μετοχών των ΜΜΕ στον διαδικτυακό τόπο Investbx σε βάση 24/7 και μπορούν να τροποποιούν τις εντολές τους μέχρι και μία ώρα πριν από την πραγματοποίηση της δημοπρασίας. Οι δημοπρασίες πραγματοποιούνται με συχνότητα που καθορίζει η εταιρεία με βάση το ενδιαφέρον που έχει εκδηλωθεί για την διαπραγμάτευση των μετοχών της, ενδεχομένως σε εβδομαδιαία ή μηνιαία βάση. Αυτό, κατά την άποψη των αρχών του ΗΒ, ενθαρρύνει μια πιο μακροπρόθεσμη θεώρηση της επένδυσης στις ΜΜΕ και δεν είναι δυνατή ή άμεση αγορά και πώληση μετοχών.

(52) Με το σύστημα της διαπραγμάτευσης μετοχών με δημοπρασία, οι μετοχές πωλούνται απευθείας μεταξύ ιδιωτών επενδυτών, με αντιστοίχηση αγοραστών και πωλητών σε μια ενιαία τιμή. Με τον τρόπο αυτό, θα αποκλείεται το περιθώριο κέρδους του ειδικού διαπραγματευτή που συνίσταται στη διαφορά ανάμεσα στις τιμές αγοράς και πώλησης στο σύνηθες σύστημα διαπραγμάτευσης βάσει ζευγών εντολών (το LSE, το AIM και η Ofex είναι καθιερωμένες αγορές που λειτουργούν με βάση το σύστημα των ειδικών διαπραγματευτών, όπως εξηγείται στη συνέχεια, και στο εξής αποκαλούνται «καθιερωμένες αγορές»). Αυτή η διαφορά είναι συνήθως μεγαλύτερη για τις μετοχές η διαπραγμάτευση των οποίων δεν γίνεται τόσο συχνά και αφορά μικρότερα ποσά. Σύμφωνα με τις αρχές του ΗΒ, το μέγιστο άνοιγμα των τιμών στο Offex ήταν 75 % και το μέσο άνοιγμα τιμών των έξι εταιρειών που είναι εγκατεστημένες στο West Midlands των οποίων τις μετοχές διαπραγματευόταν η Ofex κατά τους προηγούμενες 12 μήνες πριν από τον Σεπτέμβριο του 2006 ήταν 16 %.

(53) Το Investbx θα αναθέσει τις δαπανηρές και σύνθετες λειτουργίες που αφορούν τη ρύθμιση και διαπραγμάτευση σε μια εξουσιοδοτημένη από την FSA εταιρεία. Για το σκοπό αυτό ορίστηκε το Share Centre η προσφορά του οποίου κρίθηκε καταλληλότερη γι’ αυτή την αποστολή μετά από μια χωρίς διακρίσεις διαδικασία επιλογής που δημοσιεύθηκε στην Επίσημη Εφημερίδα της Ευρωπαϊκής Ένωσης. Η αποστολή του Share Centre θα περιλαμβάνει: έγκριση από την FSA και συμμόρφωση· παροχή της υπηρεσίας επιγραμμικής διαπραγμάτευσης μετοχών· υπηρεσίες φορέα είσπραξης (είσπραξη χρημάτων από τους επενδυτές που εγγράφονται για νεοεκδιδόμενες μετοχές), διανομή μετοχών στους εργαζόμενους της επιχείρησης, παροχή του μηχανισμού διαπραγμάτευσης και πραγματοποίηση των περιοδικών δημοπρασιών.

(54) Οι αρχές του ΗΒ επιβεβαίωσαν ότι οι αμοιβές που χρεώνει το Investbx στις ΜΜΕ — αποδέκτες των επενδύσεων καθώς και στους επενδυτές για τις υπηρεσίες δευτερεύουσας διαπραγμάτευσης θα είναι ίσες με τις αγοραίες τιμές τις οποίες χρεώνει το Share Centre σε ιδιωτικές επιχειρήσεις. Το Share Centre θα κάνει έκπτωση στο Investbx.

2.7. Έμμεσοι δικαιούχοι

(55) Όλες οι υπηρεσίες πρωτογενούς και δευτερεύουσας διαπραγμάτευσης στο Investbx θα πραγματοποιούνται μεταξύ ιδιωτικών επιχειρήσεων, των επενδυτών και των αποδεκτών των επενδύσεων, οι οποίοι μπορούν να επωφελούνται από αυτό το μέτρο μόνο έμμεσα.

2.7.1. Επενδυτές

(56) Λαμβανομένης υπόψη της τάσης των θεσμικών επενδυτών να επενδύουν σε μεγαλύτερες επιχειρήσεις, οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου πιστεύουν ότι οι επενδυτές αυτοί δεν θα ενδιαφερθούν για τις υπηρεσίες του Investbx. Το Investbx, συνεπώς, εκτιμά ότι θα αντλεί κεφάλαια κυρίως από ιδιώτες επενδυτές, στους οποίους περιλαμβάνονται ιδιώτες που διαθέτουν μεγάλα κεφάλαια. Το Investbx θα απευθύνεται κυρίως, αλλά όχι αποκλειστικά, σε επενδυτές από την περιφέρεια West Midlands, εφόσον οι αρχές του ΗΒ πιστεύουν ότι αυτοί οι επενδυτές είναι πιθανότερο να επενδύσουν σε ΜΜΕ που είναι εγκατεστημένες στο West Midlands.

(57) Το Investbx απευθύνεται στους επενδυτές απευθείας ή μέσω διαμεσολαβητών ή μελών του χρηματιστηρίου. Σε κάθε περίπτωση, κανένας επενδυτής, ανεξάρτητα από το αν είναι θεσμικός ή ιδιώτης επενδυτής, δεν θα αποκλείεται ούτε θα υφίσταται άνιση διακριτική μεταχείριση από το Investbx.

(58) Οι ιδιώτες επενδυτές θα μπορούν επίσης να συμμετέχουν στην πρωτογενή αγορά κατά τη διαδικασία άντλησης κεφαλαίων και θα έχουν πρόσβαση στην παρουσίαση και ανεξάρτητη έρευνα για τις επιχειρήσεις που λαμβάνουν επενδύσεις. Οι ευκαιρίες αυτές, σύμφωνα με τις αρχές του ΗΒ, παρέχονται συνήθως μόνο στους θεσμικούς επενδυτές. Όλοι οι επενδυτές θα μπορούν να αποκτούν νέες μετοχές σε απευθείας σύνδεση ή μέσω χρηματοπιστωτικών ενδιάμεσων.

2.7.2. ΜΜΕ που λαμβάνουν επενδύσεις

(59) Μόνο οι ΜΜΕ της περιφέρειας West Midlands που διαθέτουν βιώσιμα επενδυτικά σχέδια και έχουν τουλάχιστον διετή εμπειρία διαπραγμάτευσης μετοχών μπορούν να αναζητήσουν «κεφάλαιο επέκτασης» (9) κάνοντας χρήση των υπηρεσιών του Investbx. Το Investbx μπορεί, κατ’ εξαίρεση, να αποδεχθεί ΜΜΕ οι οποίες δεν διαθέτουν διετή εμπειρία διαπραγμάτευσης μετοχών, εάν έχουν λάβει επενδύσεις από ένα ιδιώτη επενδυτή κατά το στάδιο της ανάπτυξης των προϊόντων ή υπηρεσιών τους. Οι αρχές του ΗΒ έχουν διαβεβαιώσει ότι οι ΜΜΕ δεν θα είναι σε θέση να αντλούν ποσό μεγαλύτερο των 2 εκατομμυρίων GBP ετησίως και ότι δεν θα βρίσκονται στο στάδιο πέραν του κεφαλαίου επέκτασης, όπως ορίζεται στο σημείο 2.2 (η) των κοινοτικών κατευθυντήριων γραμμών για τις κρατικές ενισχύσεις που χορηγούνται για την προώθηση των επενδύσεων επιχειρηματικών κεφαλαίων σε μικρομεσαίες επιχειρήσεις (στη συνέχεια θα αναφέρονται ως «κατευθυντήριες γραμμές για τα επιχειρηματικά κεφάλαια») (10).

(60) Για την προστασία των επενδυτών, οι εταιρείες που συμμετέχουν στο Investbx πρέπει να πληρούν ορισμένες κανονιστικές απαιτήσεις σύμφωνα με τον κανονισμό της FSA.

2.8. Η διαδικασία επιλογής του φορέα παροχής των υπηρεσιών του μέτρου

(61) Ο βασικός φορέας παροχής υπηρεσιών στο Investbx, το Share Centre, επελέγη με διαδικασία ανοικτού διαγωνισμού χωρίς διακρίσεις που δημοσιεύθηκε στην Επίσημη Εφημερίδα της Ευρωπαϊκής Ένωσης (11). Τρεις επιχειρήσεις υπέβαλαν επίσημες προσφορές: η Ofex, η Univits και το Share Centre. Ομάδα τριών ανεξάρτητων συμβούλων και τριών εσωτερικών αξιολογητών του AWM επανεξέτασαν την επιλογή βάσει 18 κριτηρίων αξιολόγησης της επιλογής. Με βάση αυτά τα κριτήρια, η προσφορά της Univits έλαβε τη χαμηλότερη βαθμολογία. Το Share Centre που υπέβαλε την καλύτερη προσφορά, και η Ofex που υπέβαλε τη δεύτερη καλύτερη προσφορά, εκλήθησαν σε συνέντευξη. Το Share Centre είχε σημαντικά υψηλότερη επίδοση από την Ofex κατά την αξιολόγηση και, σύμφωνα με τις αρχές του ΗΒ, επελέγη ως η εταιρεία που υπέβαλε την καλύτερη προσφορά.

(62) Λόγω της τεχνικής πολυπλοκότητας του σχεδίου και της σπουδαιότητας της αποστολής του φορέα διαχείρισης για την επιτυχία του επιχειρηματικού σχεδίου, ανατέθηκε και συμπληρωματική αξιολόγηση των δύο επικρατέστερων, η οποία ανέδειξε επίσης το Share Centre ως την εταιρεία που υπέβαλε την καλύτερη προσφορά.

(63) Σύμφωνα με τις αρχές του ΗΒ, ενημερώθηκαν όλα τα ενδιαφερόμενα μέρη για την απόφαση του Φεβρουαρίου του 2004. Η Ofex ζήτησε να πληροφορηθεί γιατί δεν είχε επιλεγεί και δόθηκαν όλες οι δέουσες εξηγήσεις. Δεν υποβλήθηκε καμία επίσημη καταγγελία ούτε κινήθηκε νομική διαδικασία.

2.9. Σύγκριση μεταξύ Investbx και Ofex

(64) Βάσει των στοιχείων που έδωσαν οι αρχές του ΗΒ, τα οποία δεν αντικρούονται από τα στοιχεία που υπέβαλαν τα ενδιαφερόμενα μέρη, υπάρχουν οι ακόλουθες διαφορές μεταξύ του Investbx και του Ofex. INVESTBX OFEX Γεωγραφική περιοχή λειτουργίας Αποκλειστικά ΜΜΕ από το West Midlands Εθνικό και διεθνές επίπεδο Ειδική ομάδα 6-8 ατόμων για το West Midlands 1 διευθυντής ανάπτυξης επιχειρήσεων με έδρα το Λονδίνο που καλύπτει και τις 9 περιφέρειες του ΗΒ Αγορά στόχος Αποκλειστικά ΜΜΕ στο στάδιο της επέκτασης Εταιρείες κάθε μεγέθους Ανώτατο ποσό 2 εκατομμυρίων GBP ετησίως Απεριόριστο Παρεχόμενες υπηρεσίες Βασικός στόχος είναι η πρωτογενής άντληση κεφαλαίων για ΜΜΕ Πρωτογενής και δευτερογενής αγορά διαπραγμάτευσης. Μεσίτες — πωλητές αντλούν κεφάλαια Προϋπόθεση για τη συμμετοχή είναι η παροχή ανεξάρτητων υπηρεσιών έρευνας Δεν υπάρχει παρόμοια απαίτηση Μηχανισμός διαπραγμάτευσης με σύστημα αντιστοίχησης εντολών, περιοδικές δημοπρασίες με αντιστοίχηση αγοραστών και πωλητών σε μία ενιαία τιμή Σύστημα διαπραγμάτευσης βάσει ανακοινούμενων ζευγών εντολών· επιγραμμική διαπραγμάτευση με μία τιμή αγοράς και διαφορετική τιμή πώλησης από τις οποίες προκύπτει το άνοιγμα των τιμών των μετοχών Κανονιστικό πλαίσιο Το Investbx θα είναι εξουσιοδοτημένος αντιπρόσωπος του Share Centre που λειτουργεί ως σύστημα εναλλακτικής διαπραγμάτευσης Η Ofex είναι σήμερα σύστημα εναλλακτικής διαπραγμάτευσης απευθείας εξουσιοδοτημένο από την FSA

3. ΛΟΓΟΙ ΓΙΑ ΤΗΝ ΚΙΝΗΣΗ ΤΗΣ ΔΙΑΔΙΚΑΣΙΑΣ

(65) Στην απόφασή της να κινήσει τη διαδικασία η Επιτροπή προσδιορίζει την ενίσχυση στο Investbx. Επιπλέον, αναγγέλλει διεξοδικότερο έλεγχο των πιθανών ενισχύσεων σε επενδυτές και ΜΜΕ.

(66) Σε αυτή την απόφαση η Επιτροπή αναφέρει ότι αν και το μέτρο αποσκοπεί στην αποκατάσταση της δυσλειτουργίας της αγοράς για κεφαλαιακές επενδύσεις σε ΜΜΕ, δεν εμπίπτει στο πεδίο εφαρμογής της ανακοίνωσης για τα επιχειρηματικά κεφάλαια (12). Εφόσον το Investbx δεν χορηγεί κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών σε ΜΜΕ, δεν είναι δυνατό να θεωρείται ταμείο κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών. Το εξεταζόμενο μέτρο αποσκοπεί στη δημιουργία της υποδομής ενός μηχανισμού διαπραγμάτευσης μεταξύ επενδυτών και ΜΜΕ. Η επιχορήγηση στο Investbx δεν χαρακτηρίζεται ως ενίσχυση βάσει των κατευθυντήριων γραμμών για τις περιφερειακές ενισχύσεις. Ακόμη, δεν εφαρμόζονται στην προκειμένη περίπτωση άλλες ρυθμίσεις, πλαίσια ή κατευθυντήριες γραμμές για τις κρατικές ενισχύσεις. Ως εκ τούτου, στην απόφασή της να κινήσει διαδικασία, η Επιτροπή αναφέρει ότι η αξιολόγηση της ενίσχυσης στο Investbx θα μπορούσε να βασιστεί απευθείας στο άρθρο 87, παράγραφος 3, στοιχείο γ) της συνθήκης ΕΚ. Συνεπώς, πρέπει να υπάρχει σαφώς προσδιορισμένη ανεπάρκεια της αγοράς, το μέτρο της ενίσχυσης πρέπει να στοχεύει στην κάλυψη αυτής της ανεπάρκειας, υπό την προϋπόθεση ότι δεν αλλοιώνει τους όρους των συναλλαγών κατά τρόπο που θα ήταν αντίθετο προς το κοινό συμφέρον.

(67) Στην απόφασή της να κινήσει διαδικασία, η Επιτροπή εκφράζει αμφιβολίες σχετικά με τη συμβατότητα του μέτρου, ιδίως για το αν η ανεπάρκεια της αγοράς για ποσά από 0,5 έως 2 εκατομμύρια GBP, η οποία προσδιορίστηκε στην απόφαση της Επιτροπής για τα ταμεία επιχειρηματικών κεφαλαίων (13), εξακολουθεί να ισχύει στο Ηνωμένο Βασίλειο και ιδίως στην περιφέρεια West Midlands.

(68) Τέλος, η Επιτροπή επιθυμεί να διερευνήσει διεξοδικότερα τις διαφορές μεταξύ του Investbx και των παραδοσιακών αγορών, ιδίως της Ofex. Δηλώνει ότι θα εξετάσει αν υπάρχει ανταγωνισμός με το LSE, το AIM και την Ofex καθώς και με τους φορείς χρηματοδότησης με δανειακά κεφάλαια. Στόχος είναι να ελεγχθεί αν οι στρεβλώσεις του ανταγωνισμού και η επίπτωση στο εμπόριο είναι περιορισμένα, προκειμένου να διασφαλιστεί ότι το μέτρο της ενίσχυσης δεν είναι αντίθετο προς το κοινό συμφέρον.

(69) Η Επιτροπή θα μπορούσε να αποφασίσει μόνο αφού εξετάσει τις παρατηρήσεις των τρίτων μερών αν το προταθέν από το Ηνωμένο Βασίλειο μέτρο στοχεύει σε μια σαφώς προσδιορισμένη ανεπάρκεια της αγοράς και αν επηρεάζει τους όρους του ανταγωνισμού και των συναλλαγών σε βαθμό αντίθετο με το κοινό συμφέρον.

4. ΠΑΡΑΤΗΡΗΣΕΙΣ ΤΩΝ ΕΝΔΙΑΦΕΡΟΜΕΝΩΝ ΜΕΡΩΝ

(70) Η Επιτροπή έλαβε τις παρατηρήσεις από 20 ενδιαφερόμενα μέρη, σύμφωνα με το άρθρο 20, παράγραφος 2 του κανονισμού (ΕΚ) αριθ. 659/1999 του Συμβουλίου (14). Τα 17 από τα εν λόγω 20 ενδιαφερόμενα μέρη υποστήριξαν το μέτρο του Investbx. Τη στήριξή τους εξέφρασαν επιχειρήσεις, οι επαγγελματίες και οι επενδυτές κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών της περιφέρειας West Midlands, επαγγελματικές οργανώσεις, πανεπιστήμια και ακαδημαϊκοί εμπειρογνώμονες, χρηματιστές της περιφέρειας West Midlands, αλλά και η περιφερειακή διοίκηση. Εκτός από την Ofex, αρνητικές παρατηρήσεις για το μέτρο του Investbx εξέφρασαν οι JP Jenkins Stockbrokers και Quoted Companies Alliance.

4.1. Θετικές παρατηρήσεις

(71) Οι περισσότερες από τις 17 θετικές γνώμες επιβεβαίωσαν ότι υπάρχει ανεπάρκεια της αγοράς για κεφαλαιακές επενδύσεις σε ΜΜΕ της τάξης από 0,5 έως 2 εκατομμύρια GBP, ενώ ένα μόνο ενδιαφερόμενο μέρος ισχυρίστηκε ότι η ανεπάρκεια της αγοράς αφορά ποσά μέχρι 3 εκατ. GBP. Αναφέρεται ότι η ανεπάρκεια της αγοράς αφορά τόσο τη ζήτηση όσο και την προσφορά και δεν καλύπτεται ούτε από τους επιχειρηματικούς αγγέλους, οι οποίοι χορηγούν χαμηλά ποσά, ούτε από ιδιωτικά κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών τα οποία εστιάζονται σε συναλλαγές μεγαλύτερου όγκου μετοχών ή από καθιερωμένες αγορές όπως η ΑΙΜ ή η Ofex, η δραστηριότητα των οποίων αναφέρεται ότι επικεντρώνεται στις περιφέρειες του Λονδίνου και της Νοτιοανατολικής Αγγλίας και δεν ενδιαφέρονται για την ανάπτυξη της τοπικής αγοράς των West Midlands. Οι ΜΜΕ που χρησιμοποιούν τους υφιστάμενους μηχανισμούς αντιμετωπίζουν το πρόβλημα της έλλειψης ενδιαφέροντος των επενδυτών λόγω του σχετικά χαμηλού όγκου των συναλλαγών και, κατά συνέπεια της ανεπαρκούς έρευνας για τις ΜΜΕ. Κατά την άποψη διαφόρων μερών, το Investbx είναι χρήσιμο και απαραίτητο μέτρο για να ξεπεραστεί η ανεπάρκεια της αγοράς και για να λειτουργήσει ως βατήρας για τη μετάβαση των επιχειρήσεων σε μεγαλύτερες καθιερωμένες αγορές. Παρέχοντας μια δυνατότητα εξόδου, θα αυξήσει το ενδιαφέρον ιδιωτών επενδυτών κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών.

(72) Διάφορα μέρη επιβεβαιώνουν την ανάγκη ύπαρξης μιας τοπικής αγοράς που θα έχει στόχο να καλύψει το κενό που αφήνουν οι μεγάλες εταιρείες και θα επωφελείται από τοπικά δίκτυα γνώσεων και πραγματογνωμοσύνης. Ορισμένα μέρη αναφέρουν ότι η κρατική ενίσχυση είναι απαραίτητη, διότι υπάρχει ανεπάρκεια της τοπικής αγοράς για κεφαλαιακές επενδύσεις από τον ιδιωτικό τομέα. Περιπτωσιολογική μελέτη του Πανεπιστημίου του Warwick παρουσιάζει μία ΜΜΕ η οποία αναγκάστηκε να στραφεί στην αγορά της Αυστραλίας για την άντληση ιδίων κεφαλαίων για την ανάπτυξή της λόγω της αδυναμίας χρηματοδότησης στο West Midlands και του υψηλού κόστους εισόδου στις υφιστάμενες μετοχικές αγορές. Προβάλλεται το επιχείρημα ότι, εφόσον είναι οικονομικά ασύμφορο για τους επενδυτές να επισκέπτονται τακτικά άλλες περιοχές για σύναψη συμφωνιών και παρακολούθηση, το Investbx θα συμβάλει στο να βελτιωθεί η κατάσταση αντλώντας κεφάλαια κυρίως από τους τοπικούς επενδυτές, ιδίως από ιδιώτες που διαθέτουν μεγάλα κεφάλαια. Το Investbx περιγράφεται θετικά ως καινοτόμος, αποδοτικός μηχανισμός που θα μπορούσε να συμβάλει στη βελτίωση της ανταγωνιστικότητας των ΜΜΕ και της κατάστασης στην περιφέρεια West Midlands μετά από μια σειρά οικονομικών αναταράξεων, μία από τις οποίες ήταν η κατάρρευση της MG Rover.

(73) Τα μέρη από άλλα κράτη μέλη εκφράζουν την υποστήριξή τους στο Investbx και πιστεύουν ότι θα αποτελέσει ένα πρότυπο σχέδιο από το οποίο μπορούν να συναχθούν συμπεράσματα και ορθές πρακτικές προς όφελος και άλλων περιφερειών των Ευρωπαϊκών Κοινοτήτων.

4.2. Επικριτικές παρατηρήσεις

(74) Η Quoted Companies Alliance (στη συνέχεια «QCA») ισχυρίζεται ότι ένα τοπικό χρηματιστήριο θα μείωνε τη ρευστότητα από άλλες αγορές και ότι «δεν καταλαβαίνουν πώς ένα μικρό τοπικό χρηματιστήριο θα μπορούσε να ικανοποιήσει αυτά [εκτενείς ρυθμίσεις] χωρίς τεράστια επιβάρυνση των φορολογούμενων».

(75) Η JP Jenkins, μια ανεξάρτητη χρηματιστηριακή εταιρεία που εκτελεί μόνο εντολές, η οποία ειδικεύεται στην αντιστοίχηση πωλητών με αγοραστές μετοχών, ισχυρίζεται ότι το Investbx θα είναι ο άμεσος ανταγωνιστής και ότι η κρατική ενίσχυση θα νοθεύσει τον ανταγωνισμό και θα βλάψει τη θέση της JP Jenkins.

(76) Ο Jamie Whitehorn, Διευθύνων Σύμβουλος της Ofex πιστεύει ότι είναι ανακριβείς και δεν έχουν αποδειχθεί οι αιτίες και η ύπαρξη μιας υποτιθέμενης ανεπάρκειας της αγοράς για χρηματοδοτήσεις με ίδια κεφάλαια από 0,5 έως 2 εκατομμύρια GBP. Όσον αφορά την ατελή ενημέρωση από την πλευρά τόσο της ζήτησης όσο και της προσφοράς, πιστεύει ότι δεν υπάρχουν αποδείξεις πρώτον ότι υπάρχει έλλειψη ενημέρωσης των ΜΜΕ για το πώς θα αποκτήσουν πρόσβαση στη χορήγηση μετοχικού κεφαλαίου και, δεύτερον, αδυναμία των επιχειρήσεων των West Midlands που διαθέτουν βιώσιμα επιχειρηματικά σχέδια να αντλήσουν ίδια κεφάλαια από την Ofex ή το ΑΙΜ και, τρίτον, ότι οι επενδυτές στερούνται «την απαραίτητη και αξιόπιστη πληροφόρηση σχετικά με τους δυνητικούς αποδέκτες των επενδύσεων».

(77) Σύμφωνα με τις Ofex και QCA, σήμερα οι ΜΜΕ που προσπαθούν να αντλήσουν ίδια κεφάλαια λαμβάνουν υπηρεσίες από τις Ofex, ΑΙΜ, JP Jenkins Limited, από δίκτυα χρηματιστών και ηλεκτρονικούς καταλόγους επενδυτών. Επιπλέον, ίδια κεφάλαια θα ήταν δυνατό να αντληθούν με τη χρησιμοποίηση του μητρώου «εξουσιοδοτημένων επενδυτών» που έχει στη διάθεσή της Financial Services Authority.

(78) Η Ofex εξέφρασε τις ανησυχίες της ότι ορισμένες από τις πληροφορίες στις οποίες βασίζεται η προκαταρκτική αξιολόγηση της Επιτροπής είναι ατελείς, ανεπίκαιρες ή/και ασύμβατες με τον τρόπο λειτουργίας των αγορών ιδίων κεφαλαίων του ΗΒ.

(79) Η Ofex πιστεύει ότι οι μελέτες τις οποίες προβάλλει το Ηνωμένο Βασίλειο για τα ταμεία επιχειρηματικών κεφαλαίων στα οποία αναφέρεται η Επιτροπή είναι ανεπίκαιρες όσον αφορά τις παρεχόμενες από την Ofex υπηρεσίες. Κατά την τελευταία διετία, οι υπηρεσίες της Ofex έχουν βελτιωθεί ριζικά. Αυτό αντανακλάται στην αύξηση του αριθμού των ΜΜΕ που χρησιμοποίησαν τις υπηρεσίες της Ofex το 2005 σε σύγκριση με το 2004 και όλα τα κεφάλαια που αντλήθηκαν ήταν της τάξης των 2 εκατομμυρίων GBP.

(80) Και αν ακόμη δεχτούμε την ύπαρξη ανεπάρκειας της αγοράς, η Ofex ισχυρίζεται ότι το Investbx δεν θα έλυνε τα υπάρχοντα προβλήματα. Το Investbx δεν είναι σε θέση να καλύψει το κενό πληροφόρησης διότι, λόγω των περιορισμών που επιβάλλουν οι κανονιστικές διατάξεις, δεν θα μπορούσε να δώσει περισσότερες πληροφορίες από αυτές που παρέχουν σήμερα η Ofex ή η AIM. Τα έξοδα συναλλαγών, δηλαδή οι αμοιβές παροχής υπηρεσιών και το κόστος δέουσας επιμέλειας είναι τα ίδια σε όλα τα χρηματιστήρια και οι αμοιβές της Ofex και του ΑΙΜ αντιπροσωπεύουν μόνο μικρό ποσοστό της συνολικής δαπάνης για άντληση ιδίων κεφαλαίων.

(81) Επιπλέον, η Ofex θεωρεί ότι το εξεταζόμενο μέτρο δεν είναι το κατάλληλο μέσο διότι, εάν κλείσει, εντός πέντε ετών ο μηχανισμός συναλλαγών θα εξαφανιζόταν και θα χανόταν η επαφή μεταξύ των ΜΜΕ και των μετόχων τους. Συνεπώς, οι επενδυτές θα ήταν εγκλωβισμένοι, γεγονός που θα δημιουργούσε αβεβαιότητα προς τη λήξη της πενταετούς περιόδου.

(82) Ακόμη, η Ofex ισχυρίζεται ότι ένα σύστημα που βασίζεται σε δημοπρασίες έχει περιορισμούς που τον καθιστούν λιγότερο κατάλληλο για συναλλαγές σε σύγκριση με τα συστήματα διαπραγμάτευσης με ειδικούς διαπραγματευτές. Πρώτον, θα ήταν απαραίτητη μια διπλή σύμπτωση μεταξύ του πωλητή και του αγοραστή σε συγκεκριμένη χρονική στιγμή για την πραγματοποίηση της πώλησης. Δεύτερον, αυτό το σύστημα δεν παράγει επαρκές βάθος εντολών που θα αποτελούσαν αξιόπιστη πηγή πληροφόρησης των επενδυτών για την τιμή της μετοχής. Όμως, στο σύστημα των ειδικών διαπραγματευτών, οι συναλλαγές μπορούν να πραγματοποιούνται ανά πάσα στιγμή.

(83) Η Ofex ισχυρίζεται ότι η λειτουργία του ενδιάμεσου σταδίου καλύπτεται πλήρως από την Ofex, την ΑΙΜ και το LSE. Σύμφωνα με την Ofex, ο δηλωμένος στόχος της κάλυψης της εικαζόμενης ανεπάρκειας της αγοράς για χρηματοδότηση ΜΜΕ είτε δεν θα επιτυγχανόταν είτε υπάρχουν ήδη ορισμένες ανταγωνιστικές εναλλακτικές δυνατότητες στην αγορά που προσφέρουν συγκρίσιμα μέσα άντλησης ιδίων κεφαλαίων.

(84) Επιπλέον, η Ofex ισχυρίζεται ότι η προτεινόμενη κρατική ενίσχυση αποσκοπεί στην κάλυψη των λειτουργικών δαπανών του Investbx και όχι των επιχειρηματικών δαπανών των ΜΜΕ. Επίσης, η προτεινόμενη ενίσχυση δεν είναι ούτε προς όφελος των δυνητικών επενδυτών σε ΜΜΕ ούτε των ΜΜΕ που προσπαθούν να αντλήσουν κεφάλαια, αλλά προς όφελος του Investbx μέσω του οποίου λειτουργούν τα μέτρα. Η Ofex θεωρεί σημαντικό ότι το προτεινόμενο μέσο δεν λειτουργεί σύμφωνα με το μηχανισμό που είναι αποδεκτός από την ανακοίνωση για τα επιχειρηματικά κεφάλαια.

(85) Η Ofex υποστηρίζει ότι η προτεινόμενη ενίσχυση δεν θα δημιουργήσει κίνητρο, όπως υποστηρίζεται. Εάν οι εταιρείες που αναζητούν κεφάλαια και πιστεύουν ότι ο καλύτερος τρόπος για να το πετύχουν θα ήταν μέσω ενός μηχανισμού διαπραγμάτευσης των μετοχών τους, υπάρχουν ήδη μετοχικές αγορές γι’ αυτόν τον σκοπό. Επιχειρήσεις στο West Midlands έχουν ήδη επωφεληθεί από αυτές τις δυνατότητες.

(86) Ακόμη, αναφορικά με την έκθεση του Υπουργείου Οικονομικών «Bridging the Finance Gap» (Η κάλυψη του κενού χρηματοδότησης) (Δεκέμβριος 2003), η Ofex ισχυρίζεται ότι οι επενδυτές δεν επηρεάζονται από τον τόπο εγκατάστασης μιας επιχείρησης, αλλά από το ίδιο το επιχειρηματικό σχέδιο.

(87) Η Ofex ισχυρίζεται ότι με το δικό της μηχανισμό οι ιδιώτες μικροεπενδυτές έχουν πρόσβαση και συμμετέχουν στη διαδικασία απόκτησης νέων μετοχών ΜΜΕ. Δεδομένου του μεγάλου ποσοστού επιχειρήσεων οι οποίες αντλούν ίδια κεφάλαια χαμηλότερα των 2 εκατομμυρίων GBP μέσω της Ofex, το Investbx θα ενεργεί περισσότερο ως άμεσος ανταγωνιστής της παρά ως συμπληρωματικός μηχανισμός. Η Ofex ανησυχεί, επιπλέον, ότι υπάρχει κίνδυνος το Investbx να «παραγκωνίσει» άλλες επιχειρήσεις παροχής υπηρεσιών λόγω της χορήγησης της κρατικής ενίσχυσης στο Investbx, συγκεκριμένα θα αποθαρρύνει άλλους δυνητικούς επενδυτές να χορηγούν πρόσθετα κεφάλαια σε άλλες υφιστάμενες ή δυνητικές αγορές διαπραγμάτευσης μετοχών. Το αποδίδουν αυτό στο γεγονός ότι η χορήγηση της κρατικής ενίσχυσης θα απάλλασσε το Investbx από την ανάγκη να αποκομίσει κέρδος, παρέχοντάς του τη δυνατότητα να επιλέξει ένα μοντέλο εσόδων που θα αποσκοπεί απλώς στο να καλύπτει μόνο πρόσθετες δαπάνες που δεν θα καλύπτονται από την κρατική ενίσχυση. Αντίθετα, οι ανταγωνιστές του (όπως η Ofex) χρηματοδοτούνται από ιδιώτες επενδυτές οι οποίοι προσδοκούν οικονομικό κέρδος και οι ανταγωνιστές αυτοί θα έπρεπε, συνεπώς, να επιτύχουν επαρκές περιθώριο κέρδους. Ισχυρίζεται ότι, σε αυτό το πλαίσιο, το Investbx θα περιορίσει ενδεχομένως την καινοτομία στις χρηματοοικονομικές αγορές. Ένας μηχανισμός που υποστηρίζεται από κρατική ενίσχυση η οποία δεν έχει ως κίνητρο το κέρδος δεν θα έχει, όπως εικάζεται, τις ίδιες εμπορικές ανάγκες να βελτιώσει τις υπηρεσίες του ή να εισαγάγει νέες υπηρεσίες προς όφελος των καταναλωτών.

(88) Εν ολίγοις, η Ofex ισχυρίζεται ότι δεν είναι δυνατό να θεωρηθεί ότι το προτεινόμενο μέτρο ενίσχυσης θα εξυπηρετεί το κοινό συμφέρον.

5. ΠΑΡΑΤΗΡΗΣΕΙΣ ΤΟΥ ΗΝΩΜΕΝΟΥ ΒΑΣΙΛΕΙΟΥ

5.1. Παρατηρήσεις για την απόφαση να κινηθεί η διαδικασία

(89) Στις παρατηρήσεις τους για την απόφαση να κινηθεί διαδικασία, οι αρχές του ΗΒ υποστηρίζουν ότι το όλο εγχείρημα του Investbx βασίζεται στην ύπαρξη μιας σαφώς αναγνωρισμένης ανεπάρκειας της αγοράς για κεφαλαιακές επενδύσεις σε ΜΜΕ της τάξης των 0,5 έως 2 εκατομμυρίων GBP στην περιφέρεια West Midlands. Αν και έχουν συσταθεί ορισμένα ταμεία κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών με τη στήριξη του δημοσίου, εικάζεται ότι εξακολουθεί να υπάρχει έλλειψη ιδίων κεφαλαίων για τις ΜΜΕ. Οι αρχές του ΗΒ επισημαίνουν ότι όλα τα διαθέσιμα αποδεικτικά στοιχεία οδηγούν στο συμπέρασμα ότι η ανεπάρκεια της αγοράς δεν θα αντιμετωπιστεί από τον ιδιωτικό τομέα και, ως εκ τούτου, ο μοναδικός τρόπος για να λυθεί αυτό το πρόβλημα είναι η τόνωση της αγοράς με δημόσια παρέμβαση.

(90) Για να αντιμετωπισθεί η ανεπάρκεια της αγοράς, το Investbx θα διαδραματίσει καταλυτικό ρόλο σε περιφερειακό επίπεδο στο να φέρει σε επαφή μεταξύ τους τις ΜΜΕ και επενδυτές μέσω ενός μηχανισμού επιγραμμικής διαπραγμάτευσης μετοχών, σε συνδυασμό με ένα σύνολο συμπληρωματικών υπηρεσιών που εστιάζονται στην πρωτογενή χρηματοδότηση ΜΜΕ. Εξ όσων γνωρίζουν οι αρχές του ΗΒ, δεν υπάρχει τίποτα αντίστοιχο με το Investbx σε όλη την Κοινότητα. Πρόκειται για καινοτόμο και μοναδικό πρότυπο σχέδιο που προσφέρει δυνητικές ωφέλειες για όλες τις περιφέρεις της Κοινότητας, παρέχοντάς τους τη δυνατότητα να παρατηρήσουν την πρόοδό του στην επίλυση της ανεπάρκειας της αγοράς και να διερευνήσουν αν οι περιφερειακοί μηχανισμοί επιγραμμικής διαπραγμάτευσης μετοχών αυτού του τύπου είναι βιώσιμοι και επωφελείς για τις περιφερειακές οικονομίες.

(91) Οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου υποστηρίζουν ότι ο AWM επέλεξε δημοσίως το Share Centre, χρησιμοποιώντας μια διαδικασία επιλογής μέσω της Επίσημης Εφημερίδας της Ευρωπαϊκής Ένωσης, για τη λειτουργία του Investbx. Αναφέρεται, ακόμη, ότι η Ofex στήριξε το σχέδιο τόσο πριν όσο και αμέσως μετά την αποτυχία της να κερδίσει τη σύμβαση για τη διαχείριση του Investbx. Υποστήριξαν ακόμα ότι η διαδικασία επιλογής πραγματοποιήθηκε με αντικειμενικό τρόπο και ότι σε κανένα στάδιο της διαδικασίας δεν θα ήταν δυνατό να αμφισβητηθεί η ορθότητά της.

(92) Οι αρχές του ΗΒ πιστεύουν ότι το Investbx θα προσελκύσει ένα νέο τύπο επενδυτών και από αυτή την άποψη δεν θα ανταγωνίζεται την Ofex στον τομέα της άντλησης κεφαλαίων. Το Investbx θα λειτουργεί ως ενδιάμεσο στάδιο για τη μετάβαση σε μεγαλύτερες αγορές και όχι ως ανταγωνιστής.

(93) Οι αρχές του ΗΒ αναφέρουν ότι σήμερα δεν παρέχονται υπηρεσίες γα επενδυτές, όπως αναφέρεται στην απόφαση για την κίνηση της διαδικασίας. Κατά συνέπεια, δεν θα υπάρχει στρέβλωση του ανταγωνισμού. Οι αρχές του ΗΒ ισχυρίζονται ότι το Investbx θα διαθέσει νέες μετοχές στο κοινό, στοιχείο που είναι αντίθετο με την πρακτική των μεγαλύτερων αγορών, όπου οι νεοεκδιδόμενες μετοχές κατά παράδοση διατίθενται σε λίγους οργανισμούς.

(94) Οι αρχές του ΗΒ επιβεβαιώνουν ότι το Investbx θα έχει διττό ρόλο (ενεργώντας ως βήμα συζητήσεων και πραγματοποιώντας συναλλαγές), κανέναν από τους οποίους δεν ασκεί σήμερα η Ofex ή οποιοσδήποτε άλλος οργανισμός. Η δομή του Investbx επελέγη διότι διασφαλίζει τον αποτελεσματικό έλεγχο του Investbx από τον AWM, και διότι δεν υπάρχει περίπτωση τρίτοι να επωφεληθούν από τη διαρροή κεφαλαίων και οποιαδήποτε κέρδη υπάρξουν από την πώληση του Investbx θα επιστραφούν τελικά στον AWM, εάν η επιχείρηση σημειώσει επιτυχία.

(95) Το επιχειρηματικό σχέδιο Investbx προβλέπει την πρωτογενή χρηματοδότηση τουλάχιστον 47 ΜΜΕ στην περιφέρεια West Midlands για περίοδο πέντε ετών με άντληση κεφαλαίων τουλάχιστον 70 εκατομμυρίων GBP. Σε σύγκριση με την Ofex, οι αρχές του ΗΒ κατέληξαν στα ακόλουθα συμπεράσματα στην επιστολή τους της 21ης Νοεμβρίου 2005: Σε επίπεδο Ηνωμένου Βασιλείου — Εντός πέντε ετών από το 2000, η Ofex πραγματοποίησε συναλλαγές πρωτογενούς χρηματοδότησης μόλις 43,3 εκατομμυρίων GBP εντός της κατηγορίας από 0,5 εκατ. έως 2 εκατομμυρίων GBP για 39 εταιρείες οι οποίες είναι όλες εγκατεστημένες στο Ηνωμένο Βασίλειο. — Εάν αφαιρεθούν οι δευτερεύουσες χρηματοδοτήσεις από το συνολικό κεφάλαιο που συγκεντρώθηκε, οι εταιρείες της Ofex αντλούν μόνο μικρά ποσά από τις πρωτογενείς εκδόσεις. West Midlands — Οι 10 εγκατεστημένες στο West Midlands εταιρείες που είναι εισηγμένες στο Ofex αντιπροσωπεύουν μόνο το 7 % του συνολικού αριθμού των εισηγμένων εταιρειών στο Ofex (Νοέμβριος 2005). — Εάν ληφθούν υπόψη μόνο οι εταιρείες που είναι εγκατεστημένες στο West Midlands, κατά το διάστημα από το 2001 έως το 2005, στο Ofex έχει αντληθεί συνολικό ποσό 12 εκατομμυρίων GBP (από πρωτογενή και δευτερεύουσα χρηματοδότηση) που αντιπροσωπεύει μόνο το 4,1 % των συνολικών κεφαλαίων τα οποία έχουν συγκεντρωθεί από το Ofex σε επίπεδο ΗΒ. Ποσό άνω του 50 % που συγκεντρώθηκε από το Ofex για εταιρείες που είναι εγκατεστημένες στα West Midlands αφορούσε τη χρηματοδότηση μίας μόνο εταιρείας. — Μόνο 3,5 εκατομμύρια GBP πρωτογενούς χρηματοδότησης για 5 εταιρείες εγκατεστημένες στα West Midlands έχουν συγκεντρωθεί στην Ofex σε περίοδο πέντε ετών από το 2000. Από τις 20 νεοεισαχθείσες εταιρείες στο Ofex το 2004, μόνο μία ήταν εγκατεστημένη στα West Midlands.

(96) Στην επιστολή τους της 21ης Νοεμβρίου 2005, οι αρχές του ΗΒ αναφέρουν ότι η δραστηριότητα άντλησης κεφαλαίων του Ofex αφορά το σύνολο της χώρας, σε αντίθεση με το Investbx που δραστηριοποιείται αποκλειστικά σε μία περιφέρεια, τα West Midlands. Από περισσότερες από 300 000 ΜΜΕ στα West Midlands, μόνο 57 εταιρειών οι μετοχές αποτελούν αντικείμενο διαπραγμάτευσης στο ΑΙΜ, 10 στο Ofex και από 5 έως 10 ενισχύονται ετησίως από τον κάθε μεγάλο ιδιώτη επενδυτή κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών. Οι αρχές του ΗΒ δεν έχουν πεισθεί ότι η Ofex ή οιοσδήποτε άλλος φορέας παροχής υπηρεσιών διαθέτει τους πόρους ή ειδικά σχέδια για να αντιμετωπίσει την ανεπάρκεια της αγοράς στα West Midlands, ούτε έχει την πρόθεση και το ενδιαφέρον να το πράξει. Όντως, διευθυντικά στελέχη της Ofex εκλήθησαν σε δύο διαφορετικές συνεδριάσεις να παρουσιάσουν τα σχέδιά τους για την αντιμετώπιση της ανεπάρκειας της αγοράς στα West Midlands, αλλά η Ofex δεν το έπραξε. Με βάση τα στοιχεία που έχουν στη διάθεσή τους οι αρχές του ΗΒ συμπεραίνουν ότι η Ofex δεν ασκούσε στο παρελθόν διόλου την προβλεπόμενη αποστολή του Investbx και είτε δεν μπορούσε είτε δεν θα το έπραττε και στο μέλλον. Οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου συμπεραίνουν ότι η δημιουργία του Investbx δεν θα βλάψει την Ofex κατά κανένα τρόπο. Μια βασική αποστολή του Investbx είναι να ενεργεί ως είδος χρηματιστηρίου-τροφοδότη, μέχρις ότου οι εταιρείες «εξοικειωθούν» με τις απαιτήσεις μιας εισηγμένης εταιρείας και προετοιμαστούν για ενδεχόμενη εισαγωγή σε καθιερωμένα χρηματιστήρια.

(97) Σύμφωνα με τις αρχές του ΗΒ, δεν θα υπάρξει μεταφορά ενίσχυσης σε ΜΜΕ ή σε επενδυτές. Οι ΜΜΕ θα προσλάβουν απευθείας συμβούλους και θα καταβάλουν τις αμοιβές σε τιμές της αγοράς για τις υπηρεσίες που λαμβάνουν από τους συμβούλους.

(98) Οι αρχές του ΗΒ αναγνωρίζουν ότι το Investbx είναι δικαιούχος ενίσχυσης. Για να χαρακτηρισθεί η ενίσχυση συμβατή, πρέπει να υπάρχει μια σαφώς προσδιορισμένη ανεπάρκεια της αγοράς. Η σοβαρότερη έλλειψη ιδίων κεφαλαίων για μικρές επιχειρήσεις θεωρείται ότι αφορά ποσό από 0,5 εκατομμύρια έως 2 εκατομμύρια GBP. Οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου αναφέρουν ότι αυτό έχει καταδειχθεί από ένα μεγάλο φάσμα ανεξάρτητων ερευνών, από την Επιτροπή σε προηγούμενες περιπτώσεις καθώς και από τις κατευθυντήριες γραμμές για τα κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών. Δεν έχουν υπόψη τους στοιχεία που να αποδεικνύουν ότι στο μεταξύ έχει αλλάξει η εκτίμηση ότι υπάρχει ανεπάρκεια της αγοράς, η οποία επιβεβαιώθηκε από την απόφαση για τα επιχειρηματικά κεφάλαια. (15) Οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου παραθέτουν ορισμένες δηλώσεις σημαντικών συντελεστών της κοινότητας των επαγγελματικών φορέων στο West Midlands που υποστηρίζουν την ανάγκη ύπαρξης του Investbx. Ένας σημαντικός επενδυτής κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών της περιφέρειας ανέφερε ότι από τις 500 έως 750 προτάσεις που ελάμβανε ετησίως, ποσοστό κατώτερο του 1 % των επιχειρήσεων λαμβάνουν χρηματοδότηση. Οι περισσότερες από τις εταιρείες οι αιτήσεις των οποίων απορρίπτονται διαθέτουν βιώσιμα επιχειρηματικά σχέδια και, αν και δεν κρίνονται κατάλληλες για επενδύσεις από ιδιώτες επενδυτές, ενδέχεται να επιλεγούν για χρηματοδότηση μέσω του Investbx. Για να επισημάνουν ότι εξακολουθεί να υφίσταται αναμφίβολα ανεπάρκεια της αγοράς, οι αρχές στο ΗΒ επικαλούνται και άλλα έγγραφα [όπως το έγγραφο διαβούλευσης για τον προϋπολογισμό του Υπουργείου Οικονομικών με τίτλο «Bridging the Finance Gap», (Η κάλυψη του ελλείμματος χρηματοδότησης), το έγγραφο εργασίας της Προεδρίας του ΗΒ που δημοσιεύθηκε πριν από τη σύνοδο κορυφής για τα επιχειρηματικά κεφάλαια και η έρευνα των τάσεων της Συνομοσπονδίας των Βρετανικών ΜΜΕ].

(99) Αν και οι αρχές του ΗΒ δεν απέκλεισαν αρχικά συναλλαγές για ποσό μέχρι 5 εκατομμυρίων GBP, εφόσον αναγνώρισαν ότι η ανεπάρκεια της αγοράς αφορούσε χρηματοδότηση μέχρι αυτό το επίπεδο, σε ένα μεταγενέστερο στάδιο της διαδικασίας επιβεβαίωσαν ότι οι συναλλαγές στο Investbx κατά τα πρώτα πέντε έτη θα περιορίζονταν σε ποσό 2 εκατομμυρίων GBP ετησίως και κάθε συναλλαγή που θα υπερβαίνει τα 2 εκατ. GBP θα κοινοποιείται στην Επιτροπή.

(100) Κατά την άποψη των αρχών του ΗΒ, το κοινοποιηθέν μέτρο ενίσχυσης δεν στοχεύει στην ανεπάρκεια της αγοράς και υπερβαίνει τα παραδοσιακά μέσα ως προς τον τρόπο με τον οποίο αντιμετωπίζει αυτή τη δυσκολία. Το Investbx σχεδιάζεται να λειτουργεί συμπληρωματικά με άλλους φορείς χρηματοδότησης και να προσελκύει και να χρησιμοποιεί και άλλες πηγές χρηματοδότησης προς όφελος των ΜΜΕ. Οι αρχές του ΗΒ θεωρούν ότι το προτεινόμενο σχέδιο έχει σαφώς χαρακτήρα κινήτρου από την άποψη ότι δεν θα δημιουργούνταν το Investbx χωρίς δημόσια παρέμβαση.

(101) Οι αρχές του ΗΒ θεωρούν ότι η σύσταση και αρχική χρηματοδότηση του Investbx δεν θα νοθεύσουν τον ανταγωνισμό, αλλά μάλλον θα συμβάλει στην κάλυψη μιας ανεπάρκειας της αγοράς η οποία σήμερα δεν αντιμετωπίζεται. Ακόμη και αν υπάρξει ισχυρισμός ότι το εξεταζόμενο μέτρο θα μπορούσε δυνητικά να νοθεύσει τον ανταγωνισμό, το περιορισμένο ποσό της χρηματοδότησης για ανώτατη περίοδο πέντε ετών, σε συνδυασμό με το γεγονός ότι η δραστηριότητα του Investbx θα περιορίζεται μόνο σε μία περιφέρεια του Ηνωμένου Βασιλείου, σημαίνει ότι οποιαδήποτε παρόμοια στρέβλωση αντισταθμίζεται με το παραπάνω από τα δυνητικά οφέλη για όλες τις περιφέρειες της Κοινότητας. Στο τέλος της πενταετούς περιόδου, το Investbx θα πρέπει να καταστεί αυτοτροφοδοτούμενο και, όταν η επιχείρηση πωληθεί, τα ενδεχόμενα κέρδη θα επιστραφούν στον AWM.

(102) Οι αρχές του ΗΒ θεωρούν ότι η δραστηριότητα του Investbx θα έχει περιορισμένη επίπτωση στον ανταγωνισμό και δεν θα επηρεάσει δυσμενώς τις συναλλαγές, διότι το πεδίο δραστηριότητάς του αφορά μία μόνο από τις εννέα αγγλικές περιφέρειες. Θα λειτουργεί ως περιφερειακός συντελεστής και έτσι εξ ορισμού δεν θα μπορούσε να νοθεύσει καμία οικονομική δραστηριότητα εκτός της περιφέρειας West Midlands. Ακόμη, εάν το εγχείρημα του Investbx επιτύχει, παρόμοια επενδυτικά σχέδια και σε άλλες περιοχές της Κοινότητας θα μπορούσαν να προσελκύσουν το ενδιαφέρον του ιδιωτικού τομέα χωρίς να απαιτείται δημόσια παρέμβαση.

(103) Εάν το εξεταζόμενο σχέδιο επιτύχει και περιοριστεί η ανεπάρκεια της αγοράς, αυτό θα είναι ένας άριστος τρόπος να επιτευχθεί ο στόχος με ελάχιστη δημόσια δαπάνη ή στρέβλωση του ανταγωνισμού. Εάν το σχέδιο αποτύχει, πάλι ο ανταγωνισμός δεν θα έχει νοθευθεί, αλλά θα γίνει γνωστό είτε ότι το πρότυπο του Investbx δεν ήταν βιώσιμος τρόπος για να αντιμετωπισθεί η ανεπάρκεια της αγοράς ή ο τρόπος με τον οποίο ο AWM προσπάθησε να εφαρμόσει το πρότυπο δεν ήταν ο κατάλληλος και ότι θα πρέπει να αναζητηθεί μια άλλη προσέγγιση.

5.2. Παρατηρήσεις του Ηνωμένου Βασιλείου για τα επικριτικά σχόλια τρίτων μερών

(104) Όσον αφορά τις παρατηρήσεις της JP Jenkins, οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου κάνουν μια σαφή διάκριση ανάμεσα στο Investbx και σε αυτή την εταιρεία. Αναφέρουν ότι η JP Jenkins Stockbrokers λειτουργεί ως διαφορετικό πρότυπο επιχείρησης από αυτό του Investbx. Η JP Jenkins Stockbrokers είναι χρηματιστηριακή εταιρεία που εκτελεί μόνο εντολές και λειτουργεί ως ειδικός διαπραγματευτής, πραγματοποιώντας εξωχρηματιστηριακή αντιστοίχηση συναλλαγών σε μη εισηγμένες εταιρείες. Δεν υπάρχει κανονιστικό πλαίσιο γι’ αυτή την αγορά. Πρωταρχικός στόχος του Investbx είναι η άντληση κεφαλαίων για ΜΜΕ· η JP Jenkins Stockbrokers δεν ασκεί αυτήν τη λειτουργία.

(105) Οι αρχές του ΗΒ έδωσαν τις ακόλουθες απαντήσεις στις παρατηρήσεις της QCA και της Ofex.

(106) Η κοινοποίηση της κρατικής ενίσχυσης, της 26ης Ιουλίου 2005, από τις αρχές του ΗΒ περιέχει μια συνολική και εμπεριστατωμένη περιγραφή της ανεπάρκειας της αγοράς. Ακόμη, παραθέτει τις εξής μελέτες που αποδεικνύουν ότι συνεχίζεται η ανεπάρκεια της αγοράς: the HM Treasury, Pre-Budget Report της 5ης Δεκεμβρίου 2005; DTI Small Business Service, A Mapping study of Venture Capital Provision; CBI, Enabling the Enterprise evolution. Υπάρχουν περισσότερες από 300 000 ΜΜΕ στην περιφέρεια West Midlands και κατά μέσο όρο μόνο μία εταιρεία εγκατεστημένη στα West Midlands συνεργαζόταν ετησίως με την Ofex κατά την τελευταία πενταετία. Παρομοίως, αν και υπάρχει ήδη δίκτυο ιδιωτών επενδυτών, από τις παρατηρήσεις των τρίτων μερών συνάγεται ότι οι ΜΜΕ χρειάζονται ένα πρόσθετο μέσο χρηματοδότησης που θα καλύψει το κενό στην συγκεκριμένη κατηγορία χρηματοδότησης, διότι το βήμα για την εισαγωγή σε μια καθιερωμένη αγορά αποδεικνύεται υπερβολικά επαχθές για το στάδιο ανάπτυξής τους.

(107) Οι αρχές του ΗΒ παραδέχονται ότι αυτό που συχνά εμποδίζει τις ΜΜΕ να αντλήσουν κεφάλαια από τις καθιερωμένες αγορές είναι το συνολικό άθροισμα του κόστους συναλλαγής. Σύμφωνα με τις παρατηρήσεις των τρίτων μερών, το κόστος εισαγωγής για διαπραγμάτευση αντιπροσωπεύει υπερβολικά υψηλό ποσοστό των αντλούμενων κεφαλαίων. Η παρέμβαση των αρχών του ΗΒ έχει διευκολύνει τις τοπικές επιχειρήσεις να συνεργαστούν στο πλαίσιο μιας διαδικασίας συμμόρφωσης με την ένταξη σε ένα σύστημα εναλλακτικής διαπραγμάτευσης και να επεξεργαστούν πρότυπα που μειώνουν το κόστος άντλησης κεφαλαίων. Το αθροιστικό κόστος δεν πρέπει να αποτελεί εμπόδιο στην εισαγωγή στο Investbx.

(108) Σύμφωνα με τις αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου, υπάρχουν στοιχεία ερευνών που δείχνουν ότι οι θεσμικοί επενδυτές προτιμούν συναλλαγές μεγάλου όγκου μετοχών σε μεγάλες μετοχικές αγορές. Ασχολούνται με συναλλαγές για τις οποίες θα ενδιαφέρονται οι θεσμικοί επενδυτές και οι οποίες θα χρησιμοποιούνται από τις ομάδες πωλήσεων των χρηματιστηριακών εταιρειών για να προσελκύουν το ενδιαφέρον των θεσμικών επενδυτών. Όμως αυτά τα στοιχεία των ερευνών δεν είναι διαθέσιμα στους ιδιώτες επενδυτές. Επιπλέον, τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα δεν ενδιαφέρονται για μετοχές μικρότερων εταιρειών, διότι ο όγκος των διαθέσιμων μετοχών γι’ αυτούς είναι ανεπαρκής για να καταλάβουν μια σημαντική θέση. Αντίθετα, το Investbx θα παρέχει στοιχεία για μετοχές ΜΜΕ, αλλά επιπλέον οι ΜΜΕ θα αναθέτουν τη διενέργεια ανεξάρτητης έρευνας σε τιμές αγοράς προκειμένου να παρέχουν στους επενδυτές λεπτομερείς πληροφορίες για την εταιρεία που ζητεί την επένδυσή τους.

(109) Απαντώντας στο επιχείρημα ότι το Investbx θα περιορίσει τη ρευστότητα, οι αρχές του ΗΒ αναφέρουν ότι, ενώ «η τεχνολογία της αγοράς πριν από 25 έτη δεν ήταν σε θέση να στηρίξει γεωγραφικά διαφορετικές αγορές, διότι η διαπραγμάτευση της ίδιας μετοχής σε διαφορετικές αγορές θεωρούνταν ότι κατακερματίζει την ρευστότητα της αγοράς, η έλευση του διαδικτύου παρέχει την ευκαιρία να αναστραφεί η κατάσταση και να διοχετεύεται το χρήμα των περιφερειακών επενδυτών σε τοπικές εταιρείες προς όφελος της περιφέρειας.» Ένας μηχανισμός διαπραγμάτευσης μετοχών στο West Midlands δεν θα κατακερμάτιζε τη ρευστότητα, αντίθετα θα ενθάρρυνε τη συγκέντρωση ρευστότητας μέσω της διακίνησης μεγαλύτερου όγκου μετοχών σε μία ενιαία τιμή διαπραγμάτευσης σε εβδομαδιαία ή μηνιαία βάση.

(110) Απαντώντας στην παρατήρηση σχετικά με την προστασία των επενδυτών, οι αρχές του ΗΒ παραθέτουν τα μέτρα προστασίας των επενδυτών που ισχύουν στο Ηνωμένο Βασίλειο και εφαρμόζονται στους επενδυτές οι οποίοι επενδύουν στο Investbx. Οι εταιρείες που συμμετέχουν στο Investbx πρέπει να ικανοποιούν ένα σύνολο κανονιστικών κριτηρίων και απαιτήσεων διαφάνειας για τη λειτουργία του συστήματος εναλλακτικής διαπραγμάτευσης μετοχών. Όπως προαναφέρθηκε, το Investbx θα ικανοποιεί τις υποχρεώσεις που θέσπισε η FSA για την προστασία των επενδυτών μέσω ενός δοκιμασμένου μηχανισμού συμμόρφωσης που ανατίθεται στο Share Centre, το οποίο παρακολουθεί όλες τις σχετικές πτυχές λειτουργίας του Investbx. Το Share Centre, η λειτουργία του οποίου ρυθμίζεται από την FSA, θα ελέγχει το Investbx και θα εξασφαλίζει ότι το Investbx λειτουργεί με βάση τις βέλτιστες πρακτικές όπως αυτές ορίζονται στον κώδικα επιχειρηματικής πρακτικής της FSA. Πέρα από τις υποχρεωτικές πληροφορίες, το Investbx θα παρέχει στους επενδυτές περισσότερες πληροφορίες για τις ΜΜΕ από αυτές που είναι συνήθως δυνατό να παρέχονται. Αυτό δεν εμπίπτει στο κανονιστικό πλαίσιο και είναι ενδεικτικό της καινοτόμου προσέγγισης που εφαρμόζει το Investbx.

(111) Τα συστήματα που βασίζονται σε δημοπρασία μετοχών αποτελούν μια αναγνωρισμένη εναλλακτική δυνατότητα προς τα συστήματα διαπραγμάτευσης βάσει ζευγών εντολών και ανταποκρίνονται περισσότερο στις ανάγκες διαπραγμάτευσης μικρότερου όγκου μετοχών, όπως αναφέρεται στο έγγραφο του Dr Robert Huggins «Regional Stock exchanges in the UK». Οι επενδυτές στους οποίους απευθύνονται οι εισηγμένες στο Investbx ΜΜΕ ενδιαφέρονται για μεσοπρόθεσμες έως μακροπρόθεσμες ευκαιρίες και γι’ αυτό το λόγο η παροχή πρόσθετων πληροφοριών σχετικά με τις προοπτικές της εταιρείας είναι σημαντική. Αυτή η εικόνα επενδυτή δεν απαιτεί την ίδια ικανότητα για συνεχή διαπραγμάτευση, όπως συμβαίνει με τους θεσμικούς επενδυτές. Εντούτοις, τα στοιχεία που αφορούν την επόμενη δημοπρασία απεικονίζονται και οι εντολές μπορούν να τροποποιούνται σε βάση 24/7 ανά πάσα στιγμή μέχρι τη δημοπρασία.

(112) Οι μέτοχοι της Ofex είναι κυρίως χρηματιστηριακές εταιρείες και χρηματοπιστωτικά ιδρύματα που χρησιμοποιούν και επωφελούνται σημαντικά από το σύστημα διαπραγμάτευσης βάσει ζευγών εντολών με ειδικούς διαπραγματευτές. Όπως δείχνουν τα στοιχεία που έδωσε η Ofex, για να διατηρηθεί η ικανότητα διαπραγμάτευσης ανά πάσα στιγμή σε ένα σύστημα διαπραγμάτευσης βάσει ζευγών εντολών, ενδέχεται να παρατηρηθούν μεγάλα ανοίγματα τιμών μέχρι 75 %. Αντίθετα, το μοντέλο του Investbx θα αντιστοιχίζει αγοραστές και πωλητές σε μία ενιαία τιμή, κάτι που είναι προς όφελος τόσο των ΜΜΕ οι οποίες θα μπορούν να διαθέτουν μικρό αριθμό μετοχών, όσο και των επενδυτών οι οποίοι δεν θα ζημιώνονται από το άνοιγμα μεταξύ της τιμής αγοράς και πώλησης.

(113) Οι αρχές του ΗΒ υποστηρίζουν ότι η Ofex εξελίσσεται σε κύρια αγορά. Σε πρόσφατες δηλώσεις στον τύπο, η Ofex παραδέχτηκε ότι αντλούσε ίδια κεφάλαια για να χρηματοδοτήσει τις αλλαγές του συστήματός της διαπραγμάτευσης με στόχο να διευκολύνει τη διαπραγμάτευση μετοχών σε άμεσο ανταγωνισμό προς το AIM και το LSE. Ο νέος μηχανισμός παρέχει στην Ofex τη δυνατότητα να διαπραγματεύεται σημαντικά μεγαλύτερους όγκους ορισμένων εισηγμένων και μη εισηγμένων μετοχικών τίτλων βάσει ζευγών εντολών που διαμορφώνονται σε άλλες αγορές του Λονδίνου.

(114) Οι αρχές του ΗΒ υποστηρίζουν ότι οι επενδυτές δεν θα εγκλωβίζονταν, εάν το Investbx έκλεινε. Η έξοδος από το Investbx ορίζεται με τη συμφωνία χρηματοδότησης. Σε περίπτωση που το Investbx αναγκαστεί να κλείσει, θα μπορούσε να συνεχιστεί η διαπραγμάτευση μετοχών ΜΜΕ με τους ίδιους όρους στο μηχανισμό του Share Centre.

(115) Οι αρχές του ΗΒ θεωρούν ότι η ενίσχυση στο Investbx είναι η ελάχιστη απαιτούμενη για να αντιμετωπιστεί μια ανεπάρκεια της αγοράς για κεφαλαιακές επενδύσεις σε ΜΜΕ στην περιφέρεια West Midlands. Το Investbx δεν θα χορηγεί απευθείας κεφάλαια· δεν θα κάνει διακριτική επιλογή ΜΜΕ με βάση τις μετέπειτα επιδόσεις και την αποτίμησή τους στο σύστημα διαπραγμάτευσης του Investbx. Το Investbx δεν αμείβεται με βάση τη μελλοντική αποτίμηση μιας ΜΜΕ, όπως ένας ιδιώτης επενδυτής. Χωρίς την εξεταζόμενη ενίσχυση, το σχέδιο δεν θα εφαρμοζόταν. Είναι ένα εγχείρημα εξαιρετικά μεγάλου κινδύνου για να εφαρμοστεί με αποκλειστικά ιδιωτική στήριξη, διότι δεν υπάρχει προηγούμενο γι’ αυτόν τον τρόπο επιχειρηματικής δραστηριότητας.

(116) Οι αρχές του ΗΒ διαφωνούν με τον ισχυρισμό ότι το μη κερδοσκοπικό επιχειρηματικό πρότυπο θα περιορίσει την καινοτομία στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Οι αρχές του ΗΒ θα επιθυμούσαν το Investbx να δημιουργήσει και να αναπτύξει μια νέα κερδοφόρα επιχείρηση, αλλά παραδέχονται ότι στα πρώτα στάδιά της δεν θα είναι επικερδής και ότι αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η χρηματοδότηση είναι απαραίτητη. Εντούτοις, πρέπει να αποκομίσει κέρδος για να καταστεί αυτοτροφοδοτούμενο και βιώσιμο μακροπρόθεσμα, όταν λήξει η περιορισμένη χρηματοδότησή του από τον AWM. Η διαφορά είναι ότι τα κέρδη θα επανεπενδύονται αντί να διανέμονται στους μετόχους. Το Investbx θα αξιολογείται από τις αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου με βάση την ικανότητά του να επιτυγχάνει και να αξιοποιεί εμπορικά νέες υπηρεσίες προς όφελος των ΜΜΕ που είναι εγκατεστημένες στο West Midlands.

6. ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΤΟΥ ΜΕΤΡΟΥ

(117) Η Επιτροπή εξέτασε το μέτρο με βάση το άρθρο 87 της συνθήκης ΕΚ και ιδίως βάσει των κατευθυντήριων γραμμών για τα επιχειρηματικά κεφάλαια. Τα αποτελέσματα αυτής της αξιολόγησης παρουσιάζονται στη συνέχεια.

6.1. Νομιμότητα

(118) Οι αρχές του ΗΒ κοινοποίησαν το μέτρο. Δήλωσαν ότι το Investbx δεν έχει συσταθεί, δεν έχει αρχίσει να λειτουργεί και δεν έχει λάβει καμία επιχορήγηση ή χρηματοδότηση.

(119) Ακόμη, οι αρχές του ΗΒ δήλωσαν ότι ο AWM προσέλαβε ένα άτομο που θα είναι μελλοντικά ο Διευθύνων Σύμβουλος του Investbx, ο οποίος όμως προς το παρόν εργάζεται ως μέλος του προσωπικού του AWM σε διάφορα σχέδια, ένα από τα οποία είναι η προπαρασκευαστική εργασία για το Investbx. Έχουν αρχίσει οι προπαρασκευαστικές εργασίες για την ανάπτυξη του μελλοντικού διαδικτυακού τόπου του Investbx. Λόγω τεχνικού προβλήματος, υπήρχε δυνατότητα πρόσβασης σε αυτό το διαδικτυακό τόπο, ο οποίος αναφέρεται ρητά ότι είναι υπό ανάπτυξη. Το πρόβλημα αυτό λύθηκε και ο δικτυακός τόπος δεν είναι ορατός στο κοινό.

(120) Το Investbx δεν έχει ακόμη συσταθεί ως εταιρεία και δεν έχει λάβει καμία χρηματοδότηση. Συνεπώς, δεν έχει χορηγηθεί ακόμη καμία ενίσχυση.

(121) Οι αρχές του ΗΒ δεσμεύθηκαν να μην χορηγήσουν την ενίσχυση πριν λάβουν την έγκριση της Επιτροπής. Ως εκ τούτου, έχουν τηρήσει τις υποχρεώσεις τους σύμφωνα με το άρθρο 88, παράγραφος 3 της συνθήκης ΕΚ:

6.2. Ύπαρξη κρατικής ενίσχυσης

(122) Μετά την απόφαση για την κίνηση της διαδικασίας, διαπιστώθηκε η ύπαρξη της ενίσχυσης σε τρία επίπεδα: — στο επίπεδο του Investbx ως χρηματιστηριακής αγοράς, — στο επίπεδο των επενδυτών και — στο επίπεδο των ΜΜΕ που θα είναι οι αποδέκτες των επενδύσεων. Η παρούσα αξιολόγηση θα πραγματοποιηθεί σύμφωνα με τις κατευθυντήριες γραμμές για τα επιχειρηματικά κεφάλαια.

6.2.1. Η ενίσχυση στο επίπεδο του Investbx

(123) Η επένδυση και οι τρέχουσες δαπάνες θα χρηματοδοτούνται με κρατικούς πόρους μέσω του κρατικού αναπτυξιακού οργανισμού AWM. Σύμφωνα με τις αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου, κανένας ιδιώτης επενδυτής δεν ενδιαφέρθηκε να επενδύσει στο Investbx. Υπό τις συνήθεις συνθήκες της αγοράς, δεν θα ήταν δυνατό να αντληθεί με τους ίδιους ευνοϊκούς όρους το αρχικό κεφάλαιο που ελήφθη υπό μορφή ενίσχυσης. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η χορήγηση χρηματοδότησης δεν αντιστοιχεί στην πρακτική ενός ιδιώτη επενδυτή. Έτσι, το Investbx λαμβάνει χρηματοδότηση την οποία δεν θα ήταν δυνατό να αντλήσει από τον ιδιωτικό τομέα σε τιμές αγοράς. Κατά συνέπεια, η επιχείρηση Investbx αποκτά ένα πλεονέκτημα με τους κρατικούς πόρους. Επειδή το μέτρο μπορεί να έχει επιπτώσεις σε άλλους φορείς παροχής χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών και ιδίως στην Ofex, όπως εξετάζεται στη συνέχεια, το μέτρο μπορεί δυνητικά να νοθεύσει τον ανταγωνισμό. Κατά κανόνα, τα κεφάλαια και οι συναφείς υπηρεσίες μπορούν να χορηγούνται σε διασυνοριακό επίπεδο. Αυτό αποδεικνύεται από το παράδειγμα που παρουσίασε το Πανεπιστήμιο του Warwick μιας ΜΜΕ από τα West Midlands που αντλούσε χρηματοδότηση από την αγορά της Αυστραλίας καθώς και από τις προσπάθειες της Ofex να παράσχει τις υπηρεσίες της στο εξωτερικό. Αν και είναι μικρή η πιθανότητα ΜΜΕ εγκατεστημένες στα West Midlands να αναζητήσουν ίδια κεφάλαια μέχρι 2 εκατομμύρια GBP και να λάβουν υπηρεσίες από το εξωτερικό, αυτό δεν μπορεί να αποκλειστεί. Έτσι, το μέτρο θα μπορούσε εν δυνάμει να επηρεάσει το ενδοκοινοτικό εμπόριο. Ως εκ τούτου, το μέτρο συνιστά ενίσχυση στο Investbx κατά την έννοια του άρθρου 87, παράγραφος 1 της συνθήκης ΕΚ.

6.2.2. Ενίσχυση στο επίπεδο των επενδυτών

(124) Το Investbx παρέχει ένα σύστημα επιγραμμικών δημοπρασιών που προσφέρει τη δυνατότητα σε όλους τους επενδυτές, θεσμικούς αλλά και ιδιώτες επενδυτές, να επενδύουν σε ΜΜΕ. Οι επενδυτές θα μπορούσαν ενδεχομένως να επωφεληθούν από τις πληροφορίες και τις υπηρεσίες που παρέχει το Investbx, τις οποίες δεν θα ήταν δυνατό να λάβουν με άλλο τρόπο. Κάθε ενδιαφερόμενος επενδυτής θα είναι σε θέση να χρησιμοποιεί το Investbx με τους ίδιους όρους, εκτός και αν εξαιρείται από τη νομοθεσία περί προστασίας των επενδυτών. Δεν απαιτείται ελάχιστο όριο επένδυσης ανά επενδυτή. Συνεπώς, ανεξάρτητα από το αν το μέτρο παρέχει πλεονέκτημα στους επενδυτές, δεν θα είναι επιλεκτικό σε αυτό το επίπεδο και, συνεπώς, δεν συνιστά για τους επενδυτές ενίσχυση κατά την έννοια του άρθρου 87, παράγραφος 1 της συνθήκης ΕΚ.

6.2.3. Ενίσχυση στο επίπεδο των ΜΜΕ

(125) Οι ΜΜΕ θα επωφεληθούν από το μέτρο, εφόσον θα είναι σε θέση να αντλούν ιδιωτικά ίδια κεφάλαια με όρους που δεν θα μπορούσαν να βρουν στην αγορά. Κανένας άλλος φορέας της αγοράς δεν παρέχει σήμερα δέσμη υπηρεσιών τις οποίες παρέχει το Investbx. Το γεγονός ότι οι ιδιώτες επενδυτές δεν είναι διατεθειμένοι να αναπτύξουν μια εταιρεία παρόμοια με το Investbx αποδεικνύει ότι το σχέδιο ενέχει κίνδυνο. Η δραστηριότητα αυτή συνεπάγεται σημαντικά γενικά έξοδα, τα οποία είναι δυνατό να καλυφθούν μόνο εάν το Investbx μπορέσει να επιτύχει ένα συγκεκριμένο όγκο δραστηριότητας· όμως, είναι αβέβαιο εάν επιτευχθεί αυτός ο όγκος δραστηριότητας. Η τιμή που καταβάλλουν συνήθως οι αποδέκτες των επενδύσεων πρέπει να είναι ανάλογη αυτού του υψηλού κινδύνου. Αν και οι περισσότερες από τις υπηρεσίες τις οποίες παρέχει το Investbx ανατίθενται σε εξωτερικούς φορείς της αγοράς και το Investbx εισπράττει περιθώριο κέρδους από αυτούς, η τιμή την οποία το Investbx χρεώνει στους αποδέκτες των επενδύσεων για τη δέσμη των παρεχόμενων υπηρεσιών είναι υπερβολικά χαμηλή για να εξασφαλίσει την κάλυψη των γενικών εξόδων της κατά την αρχική περίοδο λειτουργίας μέχρι τα πέντε έτη ή μέχρις ότου ένας απαραίτητος ελάχιστος αριθμός εταιρειών χρησιμοποιήσουν τις υπηρεσίες της. Κανένας επενδυτής της αγοράς δεν ανέλαβε αυτό τον κίνδυνο. Συνεπώς, το μέτρο μπορεί να προσφέρει ένα πλεονέκτημα στις ΜΜΕ που χρησιμοποιούν το Investbx για την εξεύρεση χρηματοδότησης διότι, λόγω της τιμολογιακής πολιτικής του Investbx, οι ΜΜΕ λαμβάνουν υπηρεσίες σε πλεονεκτικότερους όρους από αυτές που θα τους προσέφερε χωριστά ο κάθε υφιστάμενος συντελεστής της αγοράς. Οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου ανέφεραν ότι οι υπηρεσίες που αφορούν τη χρήση ενός μηχανισμού διαπραγμάτευσης μετοχών, ενός συστήματος διανομής μετοχών στους εργαζόμενους της επιχείρησης, λογαριασμού μεριδίου, ανεξάρτητης έρευνας και υπηρεσιών μάρκετινγκ θα ανατίθεται σε ιδιωτικούς φορείς παροχής υπηρεσιών με τους όρους της αγοράς. Το πλεονέκτημα προέρχεται από την ομαδοποίηση αυτών των υπηρεσιών καθώς και από την άντληση κεφαλαίων από επενδυτές οι οποίοι ενδιαφέρονται να επενδύσουν σε ΜΜΕ εγκατεστημένες στο West Midlands. Το πλεονέκτημα αυτό παρέχεται από τους κρατικούς πόρους, διότι μόνο η χρηματοδοτούμενη από το κράτος σύσταση και διατήρηση του Investbx επιτρέπει τη δημιουργία του Investbx που παρέχει τις υπηρεσίες, οι οποίες δεν θα ήταν δυνατό να παρέχονται με τους ίδιους όρους από την αγορά. Επειδή οι αποδέκτες των επενδύσεων είναι πιθανό να δραστηριοποιούνται σε αγορές ανοικτές στον ανταγωνισμό σε κοινοτικό επίπεδο, το μέτρο θα μπορούσε δυνητικά να νοθεύσει τον ανταγωνισμό και να επηρεάσει το ενδοκοινοτικό εμπόριο. Άρα, η ΜΜΕ στην οποία θα πραγματοποιηθεί η επένδυση θα λαμβάνει ενίσχυση κατά την έννοια του άρθρου 87, παράγραφος 1 της συνθήκης ΕΚ.

6.3. Συμβατότητα του μέτρου

(126) Στο βαθμό που το μέτρο συνιστά κρατική ενίσχυση κατά την έννοια του άρθρου 87, παράγραφος 1 της Συνθήκης, η συμβατότητά του πρέπει να εκτιμηθεί με γνώμονα τις εξαιρέσεις οι οποίες προβλέπονται από το άρθρο 87 παράγραφοι 2 και 3 της Συνθήκης. Οι προβλεπόμενες στο άρθρο 87, παράγραφος 2 της Συνθήκης εξαιρέσεις, οι οποίες αφορούν τις ενισχύσεις κοινωνικού χαρακτήρα σε μεμονωμένους καταναλωτές, οι ενισχύσεις για την επανόρθωση ζημιών που προκαλούνται από θεομηνίες ή άλλα έκτακτα γεγονότα και οι ενισχύσεις προς την οικονομία ορισμένων περιοχών της Ομοσπονδιακής Δημοκρατίας της Γερμανίας, δεν εφαρμόζονται στην παρούσα περίπτωση. Ούτε το εξεταζόμενο μέτρο μπορεί να υπαχθεί στην εξαίρεση η οποία προβλέπεται από το άρθρο 87, παράγραφος 3, στοιχείο α) της Συνθήκης για ενισχύσεις που αφορούν την προώθηση της οικονομικής ανάπτυξης περιοχών, στις οποίες το βιοτικό επίπεδο είναι ασυνήθως χαμηλό ή στις οποίες επικρατεί σοβαρή υποαπασχόληση. Παρομοίως, το μέτρο δεν είναι δυνατό να θεωρηθεί ότι αποτελεί σημαντικό σχέδιο κοινού ευρωπαϊκού ενδιαφέροντος ή ότι αποσκοπεί στην άρση σοβαρής διαταραχής της οικονομίας του Ηνωμένου Βασιλείου, όπως προβλέπεται στο άρθρο 87, παράγραφος 3, στοιχείο β) της Συνθήκης· ούτε έχει ως στόχο την προώθηση του πολιτισμού και τη διατήρηση της πολιτιστικής κληρονομιάς, όπως προβλέπεται από το άρθρο 87, παράγραφος 3 στοιχείο δ) της Συνθήκης.

(127) Το άρθρο 87, παράγραφος 3, στοιχείο γ) της Συνθήκης προβλέπει ότι επιτρέπονται οι ενισχύσεις που διευκολύνουν την ανάπτυξη ορισμένων οικονομικών δραστηριοτήτων ή οικονομικών περιοχών, εφόσον δεν αλλοιώνουν τους όρους των συναλλαγών κατά τρόπο που θα αντέκειτο προς το κοινό συμφέρον. Η Επιτροπή επισημαίνει ότι το εξεταζόμενο μέτρο αποσκοπεί στη δημιουργία μιας αγοράς και τη χορήγηση ενίσχυσης για περίοδο πέντε ετών σε ένα μηχανισμό επιγραμμικής διαπραγμάτευσης μετοχών για τους επενδυτές και τις ΜΜΕ. Συνεπώς, το μέτρο αποσκοπεί στη δημιουργία ενός επενδυτικού πλαισίου που θα μπορούσε να διευκολύνει το συντονισμό μεταξύ επενδυτών και στοχευόμενων ΜΜΕ, των οποίων θα μπορούσε, συνεπώς, να βελτιώσει την πρόσβαση σε επιχειρηματικά κεφάλαια.

(128) Το άρθρο 87, παράγραφος 3, στοιχείο γ) εφαρμόζεται στην περίπτωση του επιχειρηματικού κεφαλαίου σύμφωνα με τις κατευθυντήριες γραμμές για τα επιχειρηματικά κεφάλαια. Αυτές οι κατευθυντήριες γραμμές εφαρμόζονται σε όλα τα κοινοποιούμενα μέτρα επιχειρηματικών κεφαλαίων για τα οποία η Επιτροπή οφείλει να εκδώσει απόφαση μετά τη δημοσίευση των κατευθυντήριων γραμμών στην Επίσημη Εφημερίδα της Ευρωπαϊκής Ένωσης, ακόμη και όταν τα εν λόγω μέτρα, όπως το παρόν, είχαν κοινοποιηθεί πριν από τη δημοσίευση των κατευθυντήριων γραμμών. (16) Το Investbx διευκολύνει την αντιστοίχηση μεταξύ επενδυτών και στοχευόμενων ΜΜΕ και μπορεί να βελτιώσει την πρόσβασή τους σε επιχειρηματικά κεφάλαια. Συνεπώς, είναι ένα επενδυτικό όχημα κατά την έννοια του σημείου 5.1, στοιχείο στ) των κατευθυντήριων γραμμών για τα επιχειρηματικά κεφάλαια. Σύμφωνα με αυτή τη διάταξη ένα μέτρο που αποτελεί επενδυτικό όχημα πρέπει να υπόκειται σε ενδελεχή αξιολόγηση βάσει του τμήματος 5 των κατευθυντήριων γραμμών. Κατά την αξιολόγηση της συμβατότητας του μέτρου βάσει του τμήματος 5 των κατευθυντήριων γραμμών για τα επιχειρηματικά κεφάλαια, η Επιτροπή ακολουθεί τη μέθοδο που ορίζεται στο σχέδιο δράσης για τις κρατικές ενισχύσεις (17), η οποία προσδιορίστηκε διεξοδικότερα και συγκεκριμενοποιήθηκε στα σημεία 5.2, 5.3 και 5.4 των κατευθυντήριων γραμμών για τα επιχειρηματικά κεφάλαια. Θα εκτιμήσει κατά πόσο το μέτρο της ενίσχυσης αποσκοπεί σε ένα σαφώς προσδιορισμένο αντικειμενικό κοινό συμφέρον, ιδίως την επανόρθωση μιας ανεπάρκειας της αγοράς, εάν η εξεταζόμενη ενίσχυση είναι κατάλληλη για την επίτευξη του προσδιορισμένου στόχου του κοινού συμφέροντος, εάν είναι απαραίτητη και αν έχει χαρακτήρα κινήτρου, εάν έχει αναλογικό χαρακτήρα και εάν οι στρεβλώσεις του ανταγωνισμού και η επίπτωση στο εμπόριο είναι περιορισμένα, έτσι ώστε να διασφαλιστεί ότι το μέτρο της ενίσχυσης δεν είναι αντίθετο προς το κοινό συμφέρον. Κατά συνέπεια, η Επιτροπή θα εξετάσει ορισμένες θετικές και αρνητικές πτυχές. Σύμφωνα με τη δεύτερη παράγραφο του σημείου 5 των κατευθυντήριων γραμμών για τα επιχειρηματικά κεφάλαια, κανένα στοιχείο από μόνο του δεν είναι καθοριστικό ούτε και ένα σύνολο στοιχείων είναι δυνατό να θεωρηθούν επαρκή από μόνα τους για να εξασφαλίσουν τη συμβατότητα του μέτρου. Σε ορισμένες περιπτώσεις, το εφαρμοστό και η βαρύτητα που προσδίδεται σε αυτά τα στοιχεία ενδέχεται να εξαρτώνται από τη μορφή του μέτρου.

(129) Δεν εφαρμόζεται κανένας από τους άλλους ισχύοντες κανονισμούς, κανονιστικά πλαίσια ή κατευθυντήριες γραμμές για τις κρατικές ενισχύσεις. Όντως, ορισμένες περιοχές της περιφέρειας West Midlands μπορούν να υπαχθούν στην εξαίρεση η οποία προβλέπεται από το άρθρο 87, παράγραφος 3, στοιχείο γ) της συνθήκης ΕΚ (18), και η Επιτροπή επισημαίνει επίσης ότι η εν λόγω περιφέρεια έχει πληγεί από την κρίση της βιομηχανίας Rover. Εντούτοις, η ενίσχυση στο Investbx δεν αποτελεί ενίσχυση για την περιφερειακή ανάπτυξη.

6.3.1. Είναι το μέτρο της ενίσχυσης ένας σαφώς προσδιορισμένος στόχος κοινού συμφέροντος;

(130) Σύμφωνα με το σημείο 5.2.1 των κατευθυντήριων γραμμών για τα επιχειρηματικά κεφάλαια, η Επιτροπή αξιολογεί κατά πόσο το μέτρο της ενίσχυσης στοχεύει σε μία σαφώς προσδιορισμένη ανεπάρκεια της αγοράς. Για μέτρα που συνεπάγονται ειδικά την ύπαρξη επενδυτικού πλαισίου, η Επιτροπή απαιτεί να παρέχονται πρόσθετες αποδείξεις της ανεπάρκειας της αγοράς. Οι εν λόγω αποδείξεις πρέπει να βασίζονται σε μελέτες που αποδεικνύουν το επίπεδο του ελλείμματος ιδίων κεφαλαίων και οι αποδείξεις πρέπει να αφορούν την προσφορά επιχειρηματικών κεφαλαίων καθώς και τη σημασία του κλάδου των κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών στην τοπική οικονομία.

(131) Όπως αναφέρεται στο σημείο 1.3.2 των κατευθυντήριων γραμμών για τα επιχειρηματικά κεφάλαια, η Επιτροπή θεωρεί ότι βασική αιτία της ανεπάρκειας της αγοράς στις αγορές επιχειρηματικών κεφαλαίων οφείλεται κυρίως σε ασύμμετρη πληροφόρηση. Όσον αφορά την πρόσβαση μικρών και νέων επιχειρήσεων σε ίδια κεφάλαια, οι βασικές δυσκολίες χρηματοδότησης συνίστανται στο υψηλό κόστος συναλλαγής και διαμεσολάβησης καθώς και στην απροθυμία ανάληψης κινδύνων από τους επενδυτές όσον αφορά τις επενδύσεις επιχειρηματικού κεφαλαίου. Γενικά, η δυσλειτουργία της αγοράς υπάρχει όταν, λόγω της ανεπαρκούς αντιστοίχησης της προσφοράς και της ζήτησης επιχειρηματικών κεφαλαίων, ο όγκος των κεφαλαίων είναι υπερβολικά περιορισμένος και οι επιχειρήσεις δεν εξασφαλίζουν χρηματοδότηση, παρά το γεγονός ότι διαθέτουν ένα πολύτιμο επιχειρηματικό σχέδιο και προοπτικές ανάπτυξης.

(132) Ο στόχος του εξεταζόμενου μέτρου της ενίσχυσης είναι να αντιμετωπίσει μια ανεπάρκεια της αγοράς για κεφαλαιακές επενδύσεις σε ΜΜΕ της κλίμακας από 0,5 εκατομμύρια έως 2 εκατομμύρια GBP στην περιφέρεια West Midlands.

(133) Για να αποδειχθεί ότι η διαθεσιμότητα επιχειρηματικών κεφαλαίων αυτής της τάξης μεγέθους είναι περιορισμένη, παρά τη ζήτηση ιδίων κεφαλαίων από βιώσιμες επιχειρήσεις, το σημείο 5.2.1 των κατευθυντήριων γραμμών για τα επιχειρηματικά κεφάλαια παραθέτει ένα ενδεικτικό σύνολο στοιχείων. Στην ακόλουθη εκτίμηση αν όντως υπάρχει ανεπάρκεια της αγοράς, η Επιτροπή λαμβάνει υπόψη ιδίως την κερδοφορία των επενδύσεων ιδιωτών επενδυτών, την ανάπτυξη της επένδυσης με κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών στο Ηνωμένο Βασίλειο κατά τα τελευταία έτη και την κατανομή των επενδύσεων σε κατηγορίες ανάλογα με το ύψος τους και σε συνδυασμό με την κατηγορία ποσών στην οποία έχει διαπιστωθεί ανεπάρκεια της αγοράς. Η Επιτροπή εξετάζει επίσης στοιχεία που αφορούν την περιφέρεια West Midlands, ιδίως την περιφερειακή κατανομή των επενδύσεων κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών, τη ζήτηση κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών και το βαθμό ικανοποίησης της ζήτησης που διαπιστώνεται στις κεφαλαιαγορές. Για το σκοπό αυτό, η Επιτροπή αναλύει μελέτες που έχουν υποβληθεί από τις αρχές του ΗΒ.

(134) Επισημαίνεται ακόμη ότι το μέτρο της ενίσχυσης θα στηρίξει μια περιφέρεια σε διαδικασία διαρθρωτικών αλλαγών με τη δημιουργία μιας επιγραμμικής περιφερειακής μετοχικής αγοράς για τις ΜΜΕ.

6.3.1.1. Αποδεικτικά στοιχεία για την ανεπάρκεια της αγοράς την οποία αφορά το μέτρο

(135) Το Investbx στοχεύει στην εξεύρεση ιδίων κεφαλαίων στην περιφέρεια West Midlands για ποσά μεγέθους από 0,5 εκατομμύρια GBP έως 2 εκατομμύρια GBP. Οι συντελεστές της αγοράς, σύμφωνα με τις παρατηρήσεις των αρχών του Ηνωμένου Βασιλείου και πολλών τρίτων μερών, θεωρούν ότι η ανεπάρκεια της αγοράς είναι σοβαρότερη σε αυτή την τάξη μεγέθους. Πιστεύουν ότι οι επενδύσεις αυτής της κλίμακας είναι υπερβολικά μεγάλες για τους περισσότερους ιδιώτες επενδυτές, όπως οι επιχειρηματικοί άγγελοι που έχουν πρόσβαση σε περιορισμένους χρηματοδοτικούς πόρους (19), και υπερβολικά μικρή για τους περισσότερους επίσημους επενδυτές κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών οι οποίοι θεωρούν αποτρεπτικό το κόστος αξιολόγησης ενδεχόμενων επενδύσεων, όταν μια επιχείρηση αναζητά μόνο ένα μικρό ποσό ιδίων κεφαλαίων. (20) Σύμφωνα με τις χρηματοοικονομικές προβλέψεις του Investbx, όπως παρουσιάζονται από τις αρχές του ΗΒ, το μέσο μέγεθος χρηματοδότησης εκτιμάται ότι θα είναι 1,66 εκατομμύρια GBP μέχρι το πέμπτο έτος λειτουργίας.

(136) Στην απόφασή της για το καθεστώς ενισχύσεων των ταμείων επιχειρηματικών κεφαλαίων (21), η Επιτροπή κατέληξε στο συμπέρασμα ότι υπάρχει ανεπάρκεια της αγοράς στο τμήμα μεταξύ 250 000 GBP (357 000 ευρώ) έως 2 εκατ. GBP (2,9 εκατ. ευρώ) στο Ηνωμένο Βασίλειο, με βάση τα στοιχεία που περιέχονται στις μελέτες Performance Measurement Survey 2003 (22) , Report on Investment Activity 2003 (23), με βάση πληροφορίες που έδωσαν οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου και τις παρατηρήσεις τρίτων μερών που επιβεβαίωσαν την ύπαρξη της ανεπάρκειας της αγοράς.

(137) Σύμφωνα με τις αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου, υπάρχει όντως ανεπάρκεια της αγοράς στο Ηνωμένο Βασίλειο και ιδίως στην περιφέρεια West Midlands, και η εκτίμηση αυτή ενισχύεται από τους ακόλουθους παράγοντες, όπως αναφέρεται σε έκθεση της ECOTEC (24): — οι ιδιωτικές εταιρείες χορήγησης κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών δεν μπορούν να επιτύχουν το επίπεδο κερδών που απαιτούν για επενδύσεις κατώτερες των 2 εκατ. GBP· — η ανεπάρκεια της αγοράς στο τμήμα κεφαλαίων από 250 000 GBP έως 2 εκατομμύρια GBP είναι πραγματική και δημιουργήθηκε μετά το 1999/2000 διότι τα κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών στράφηκαν προς μεγαλύτερες επενδύσεις· — ελάχιστες ιδιωτικές επενδύσεις σε κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών πραγματοποιούνται στην τάξη μεγέθους από 250 000 GBP έως 2 εκατομμύρια GBP· — παρατηρείται σημαντική ζήτηση για χρηματοδότηση από ΜΜΕ για κεφάλαια αυτού του μεγέθους για τα οποία υπάρχει ανεπάρκεια αγοράς.

6.3.1.1.1. Κέρδη για ιδιώτες επενδυτές και επενδύσεις σε κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών στο Ηνωμένο Βασίλειο

(138) Η κερδοφορία των ιδιωτικών επενδύσεων και των επενδύσεων σε κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών σε διάφορες κατηγορίες επενδύσεων είναι ένας από τους δείκτες για την ανάλυση της ανεπάρκειας της αγοράς, εφόσον η χαμηλή κερδοφορία των επενδύσεων στην κατηγορία μεγέθους όπου υπάρχει ανεπάρκεια της αγοράς θα στρέψει τους επενδυτές σε περισσότερο επικερδείς μεγάλες επενδύσεις. Σύμφωνα με τα τελευταία στοιχεία της British Venture Capital Association (στη συνέχεια «BVCA») (25), τα κέρδη από επενδύσεις σε ίδια κεφάλαια και σε κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών στο Ηνωμένο Βασίλειο ήταν τα ακόλουθα. Παρομοίως, το 2003, οι επενδύσεις σε εξαγορές μεσαίου μεγέθους (στη συνέχεια «MBOs») (με επένδυση κεφαλαίων από 10 εκατομμύρια GBP έως 100 εκατομμύρια GBP) και σε μεγάλες εξαγορές (με επένδυση κεφαλαίων μεγαλύτερων των 100 εκατομμυρίων GBP) έχουν αποδώσει πολύ μεγαλύτερα κέρδη βραχυπρόθεσμα και μεσοπρόθεσμα σε σχέση με τις επενδύσεις σε πρώιμο στάδιο και στο στάδιο της ανάπτυξης επιχειρήσεων (π.χ. το 2004, οι αποδόσεις τριετίας σε επενδύσεις σε πρώιμη φάση ήταν -13,2 %, σε επενδύσεις στο στάδιο της ανάπτυξης -5,3 %, ενώ ανήλθαν σε 13,7 % σε εξαγορές μεσαίου μεγέθους και σε 16,1 % για μεγάλες εξαγορές). Ως εκ τούτου, από τις ιδιωτικές επενδύσεις σε κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών, είναι ελκυστικότερο για τους επενδυτές να επενδύουν σε εξαγορές με ποσό μεγαλύτερο των 10 εκατομμυρίων GBP σε σχέση με τις επενδύσεις σε πρώιμη φάση ή στο στάδιο ανάπτυξης των επιχειρήσεων.

(139) Αν και στην έκθεση της BVCA του 2005 για τα κέρδη των ιδιωτών επενδυτών και από τις επενδύσεις σε κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών στο Ηνωμένο Βασίλειο χρησιμοποιήθηκε διαφορετική μεθοδολογία (26), οι μεσοπρόθεσμες αποδόσεις των επενδύσεων σε επιχειρήσεις σε πρώιμη φάση και σε στάδια κοινών επιχειρήσεων εξακολούθησαν να είναι αρνητικές. Οι μεσοπρόθεσμες αποδόσεις των επενδύσεων στο στάδιο της ανάπτυξης επιχειρήσεων και για μικρές εξαγορές ήταν πολύ χαμηλότερες από τις μεσοπρόθεσμες αποδόσεις επενδύσεων σε εξαγορές μεσαίου μεγέθους και σε μεγάλες εξαγορές.

6.3.1.1.2. Η επενδυτική δραστηριότητα σε κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών στο Ηνωμένο Βασίλειο

(140) Σύμφωνα με τη μελέτη της BVCA για την ιδιωτική επενδυτική δραστηριότητα σε κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών στο Ηνωμένο Βασίλειο (27), το μέσο μέγεθος της επένδυσης στο Ηνωμένο Βασίλειο αυξήθηκε το 2005 στο επίπεδο των 5,2 εκατομμυρίων GBP (σε σύγκριση με 4,1 εκατομμύρια GBP το 2004, 3,2 εκατομμύρια GBP το 2003, 3,7 εκατομμύρια GBP το 2002 και 3,6 εκατομμύρια GBP το 2001).

(141) Σύμφωνα με την προαναφερθείσα μελέτη της BVCA, το ποσό των ιδιωτικών επενδύσεων σε κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών που έλαβαν εταιρείες του Ηνωμένου Βασιλείου αυξήθηκε ουσιαστικά κατά τα τελευταία έτη (ανήλθε σε 6 813 εκατ. GBP το 2005, 5 336 εκατ. GBP το 2004, 4 074 εκατ. GBP το 2003). Εντούτοις, το ποσό που επενδύεται στην κατηγορία ποσών από 0,5 εκατ. GBP έως 2 εκατ. GBP δεν παρουσίασε αύξηση, αλλά αντίθετα μειώθηκε το 2005 (313 εκατ. GBP το 2005, 330 εκατ. GBP το 2004 και 286 εκατ. GBP το 2003). Το 2005, το 2 % του συνολικού ποσού ιδιωτικών κεφαλαίων που έλαβαν οι εταιρείες του ΗΒ αφορούσε επενδύσεις κατώτερες των 0,5 εκατ. GBP, το 5 % διατέθηκε σε επενδύσεις του μεγέθους από 0,5 έως 2 εκατ. GBP και το υπόλοιπο 94 % διατέθηκε σε επενδύσεις μεγαλύτερες των 2 εκατ. GBP. Το ποσοστό του ποσού που επενδύεται στην κατηγορία επενδύσεων μεταξύ 0,5 και 2 εκατομμυρίων GBP σε σύγκριση με το συνολικό ποσό των επενδύσεων ήταν χαμηλότερο το 2005 σε σχέση με τα προηγούμενα έτη (5 % το 2005, 6 % το 2004, 7 % το 2003, 10 % το 2002 και το 2001).

(142) Όσον αφορά τον αριθμό των επιχειρήσεων που λαμβάνουν επενδύσεις, το ποσοστό επιχειρήσεων που χρηματοδοτούνται με ποσά από 0,5 εκατ. έως 2 εκατ. GBP σε σύγκριση με τον συνολικό αριθμό επιχειρήσεων που λαμβάνουν επενδύσεις παρουσιάζει επίσης πτωτική τάση στο Ηνωμένο Βασίλειο (23 % το 2005, 25 % το 2004, 25 % το 2003, 30 % το 2002 και 31 % το 2001), σύμφωνα με τη μελέτη της BVCA. Σε απόλυτους αριθμούς, το 2005 ο αριθμός επιχειρήσεων που έλαβαν επενδύσεις από 0,5 % έως 2 εκατ. GBP ήταν ο χαμηλότερος των τελευταίων πέντε ετών (302 το 2005, 321 το 2004, 317 το 2003, 361 το 2002 και 399 το 2001).

(143) Οι αρχές του Ηνωμένου Βασιλείου παρέπεμψαν σε διάφορα έγγραφα και μελέτες τα οποία αναφέρονται στην ύπαρξη ανεπάρκειας της αγοράς στο Ηνωμένο Βασίλειο, όπως: — το έγγραφο εργασίας του Υπουργείου Οικονομίας «Bridging the Finance Gap» (28) (Η κάλυψη του κενού χρηματοδότησης) επιβεβαίωσε ότι υπάρχει έλλειμμα στην κατηγορία χρηματοδότησης 0,25 εκατ. GBP έως 2 εκατ. GBP. Η έκθεση βασιζόταν σε μελέτες, σε στοιχεία της BVCA και σε ακαδημαϊκές μελέτες (29). Όσον αφορά τις έρευνες, το 97 % των ερωτηθέντων σε σχέση με την έκθεση «Bridging the Finance Gap» απάντησαν ότι οι ΜΜΕ εξακολουθούν να πλήττονται από σημαντική ανεπάρκεια της αγοράς και πολλοί από αυτούς υποστήριξαν ότι η σοβαρότητα της έλλειψης κεφαλαίων διαφέρει ανάλογα με το μέγεθος, τον τομέα δραστηριότητας και το στάδιο ανάπτυξης της επιχείρησης. «Οι απαντήσεις στην έρευνα για την κάλυψη του κενού χρηματοδότησης κατέστησαν σαφές ότι εξακολουθεί να υπάρχει μια μεγάλη ομάδα μικρών και μεσαίων επιχειρήσεων (ΜΜΕ) που δεν είναι κατάλληλες για χρηματοδότηση με δανειακά κεφάλαια και οι οποίες δεν είναι σήμερα σε θέση να αποκτήσουν τα ίδια κεφάλαια που τους είναι απαραίτητα. Πρόβλημα αντιμετωπίζουν επίσης και οι επιχειρήσεις που αναζητούν μικρά ποσά επένδυσης για να εκσυγχρονίσουν ή να διαφοροποιήσουν τις δραστηριότητές τους». Η έκθεση αναφέρει ότι ορισμένες ΜΜΕ «δεν είναι κατάλληλες για χρηματοδότηση με δανειακά κεφάλαια» και όταν μια επιχείρηση δεν παράγει ακόμα επαρκή έσοδα για να καταβάλει τους τόκους, ή/και η επιχείρηση αναπτύσσει νέες τεχνολογίες ή προϊόντα με ουσιαστικό αναπτυξιακό δυναμικό, αλλά και με σημαντικό κίνδυνο, η άντληση ιδίων κεφαλαίων μπορεί να είναι η καταλληλότερη μορφή χρηματοδότησης. Όπως αναφέρει η έκθεση, οι επενδυτές κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών μπορεί να αντιμετωπίσουν σημαντικές δαπάνες για τον εντοπισμό των κατάλληλων επενδυτικών ευκαιριών, ιδίως όσον αφορά τις δαπάνες για έρευνα, δέουσας επιμέλειας και παρακολούθησης για επενδύσεις σε μικρές και νεώτερες επιχειρήσεις. «Σε σύγκριση με μεγάλες εταιρείες που είναι εισηγμένες σε χρηματιστήρια, η ροή πληροφοριών για τις μικρές, μη εισηγμένες εταιρείες που αναζητούν επενδύσεις είναι περιορισμένη». Η έκθεση αναφέρει ότι λόγω της ασύμμετρης πληροφόρησης, οι δυνητικοί επενδυτές δεν μπορούν να εκτιμήσουν σωστά τη σχέση κέρδους — κινδύνου που ενέχουν οι επιχειρήσεις και μπορεί να είναι απρόθυμοι να επενδύσουν σε επιχειρηματικά κεφάλαια. Η έκθεση καταλήγει στο συμπέρασμα ότι το υψηλό κόστος συναλλαγής και τα κατ’ αναλογία υψηλότερα έξοδα για την εξασφάλιση πληροφοριών σχετικά με τις μικρότερες επιχειρήσεις κάνουν τους επενδυτές να στρέφουν το ενδιαφέρον τους προς μεγαλύτερες επενδύσεις. Η διαρθρωτική δυσκολία για τη χορήγηση χρηματοδότησης και συμβουλών από κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών σε μικρότερες εταιρείες που παρουσιάζουν υψηλότερο κίνδυνο υποδηλώνει ότι οι επενδυτές κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών θα στρέψουν την προσοχή τους προς μεγαλύτερες επενδύσεις μεταγενέστερης φάσης. — Η έρευνα που πραγματοποίησε η ECOTEC (30) επαναλαμβάνει την ύπαρξη ανεπάρκειας της αγοράς για χρηματοδοτήσεις της τάξης από 0,5 εκατ. GBP έως 5 εκατ. GBP, ενώ τις σοβαρότερες δυσκολίες αντιμετωπίζουν οι επιχειρήσεις που αναζητούν ίδια κεφάλαια μέχρι 2 εκατ. GBP. — Πρόσφατες εκθέσεις της Συνομοσπονδίας Βρετανικών Βιομηχανιών («CBI») καταλήγουν στο συμπέρασμα ότι εξακολουθεί να υπάρχει σαφής δυσκολία πρόσβασης σε χρηματοδότηση. «Εξακολουθούν να υπάρχουν ανεπάρκειες της αγοράς και ανωμαλίες στο σύστημα οι οποίες πρέπει να αντιμετωπιστούν» ... «Κατά τα τελευταία έτη, σύμφωνα με τα στοιχεία, αυξάνεται η ανεπάρκεια της αγοράς για χρηματοδοτήσεις της τάξης από 500 000 GBP έως 3 εκατομμύρια GBP. Από πρόσφατα στοιχεία της BVCA δεν συνάγεται ότι η ανεπάρκεια περιορίζεται, εφόσον το μέσο μέγεθος της επένδυσης σε κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών εξακολουθεί να αυξάνεται.» (31) Ορισμένες μελέτες αναφέρουν ότι παρατηρείται ανεπάρκεια της αγοράς και για χρηματοδοτήσεις με ποσά κατώτερα των 0,5 εκατ. GBP και μεγαλύτερα των 2 εκατ. GBP. Εντούτοις, καμία μελέτη δεν αμφισβητεί την ύπαρξη της ανεπάρκειας της αγοράς για χρηματοδοτήσεις μεγέθους από 0,5 έως 2 εκατομμύρια GBP, που είναι και η κατηγορία χρηματοδότησης με κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών στην οποία στοχεύει το Investbx. Αυτή η κατηγορία θεωρείται ότι αντιμετωπίζει τις σοβαρότερες δυσκολίες.

(144) Οι αρχές του ΗΒ παρέθεσαν επίσης ορισμένες μελέτες και έρευνες σχετικές με διάφορες πτυχές του μειονεκτήματος που αντιμετωπίζουν οι μικρές επιχειρήσεις οι οποίες επιθυμούν να εισαχθούν σε ένα χρηματιστήριο: — Άρθρο του Brian Zivicky (32) αναφέρει ότι ελάχιστες μικρές εισηγμένες εταιρείες του Ηνωμένου Βασιλείου παρακολουθούνται από αναλυτές, διότι ο μικρός όγκος συναλλαγών δεν δικαιολογεί το κόστος διενέργειας έρευνας. — Έκθεση της Jaffe Associates για λογαριασμό της Quoted Company Alliance (33) αναφέρει ότι οι μικρές εισηγμένες εταιρείες ανταγωνίζονται για ένα μικρό και φθίνον ποσοστό επένδυσης μετοχικών κεφαλαίων στο Ηνωμένο Βασίλειο. Η ικανότητα διαπραγμάτευσης μεγάλου όγκου μετοχών αποτελεί καθοριστικό κίνητρο για τις αποφάσεις των επενδυτών, γεγονός που αποβαίνει αυτομάτως σε βάρος των μικρότερων επιχειρήσεων. — Σε έρευνα που πραγματοποίησε η SWR Worldwide (34) διαπιστώθηκε ότι οι εκδότες μετοχικών τίτλων και οι επενδυτές γνώριζαν σαφώς το γεγονός ότι οι τρέχοντες μηχανισμοί παροχής χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών στις ΜΜΕ θα μπορούσαν να βελτιωθούν, ιδίως όσον αφορά το να έλθουν σε επαφή μεταξύ τους οι εκδότες και οι επενδυτές. Η μελέτη έδειξε ότι ο σημαντικότερος παράγοντας κατά τη λήψη των επενδυτικών αποφάσεων είναι η ποιότητα και ποσότητα της πληροφόρησης. Οι περισσότεροι διαχειριστές κεφαλαίων, επενδυτές που διαθέτουν μεγάλα κεφάλαια και επενδυτές κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών απάντησαν ότι τα υπάρχοντα χρηματιστήρια δεν είναι αποτελεσματικά στο να εξασφαλίζουν πρόσβαση στις ΜΜΕ ή να παρέχουν ρευστότητα για μετοχικούς τίτλους που προσφέρουν οι ΜΜΕ. — Έγγραφο του Tim Mocroft (35) αναφέρει ότι «... η εισαγωγή προς διαπραγμάτευση και οι κανονιστικές απαιτήσεις των παραδοσιακών χρηματιστηρίων είναι δαπανηρές, αλλά δεδομένου του μεγέθους των εταιρειών και των χρηματικών ποσών που αντλούνται, τα έξοδα συνήθως μπορούν να διατεθούν. Και οι δύο παράγοντες, ωστόσο, επιβάλλουν ένα όριο στο μέγεθος της εταιρείας η οποία μπορεί να έχει πράγματι πρόσβαση στις βασικές αγορές που εξυπηρετούν το Ηνωμένο Βασίλειο — ιδίως στον επίσημο κατάλογο του London Stock Exchange και του ΑΙΜ [...]. Συνήθως, μια αρχική προσφορά μετοχών (ΙΡΟ) σε κάποια από τις δύο αγορές έχει κόστος της τάξης των 500 000 GBP· με έξοδα αυτού του μεγέθους, είναι ασύμφορη η άντληση σχετικά μικρών ποσών ιδίων κεφαλαίων». — Η έκθεση Deloitte «Η βελτίωση της πρόσβασης των μικρομεσαίων επιχειρήσεων στη χρηματοδότηση», (36) διαπίστωσε, βάσει συνεντεύξεων με ενδιαφερομένους, ότι η γενική γνώση και η πληροφόρηση για τις δυνατότητες χρηματοδότησης από τις ΜΜΕ είναι μικρή. Από τις συνεντεύξεις διαπιστώθηκε ότι η απροθυμία για την πραγματοποίηση επενδύσεων ήταν το βασικό εμπόδιο για την πρόσβαση σε χρηματοδότηση στην περιφέρεια West Midlands. Η ετοιμότητα για επενδύσεις συνδέεται με τη στάση των επιχειρήσεων για τα θέματα της χρηματοδότησης, της ποιότητας των επιχειρηματικών εγγράφων και τη γενικότερη ικανότητα ενός σχεδίου να προσελκύει επενδύσεις. Αυτό έχει επιπτώσεις τόσο στη ζήτηση όσο και στην προσφορά: μπορεί να αποθαρρύνει τις επιχειρήσεις να αναζητήσουν χρηματοδότηση από φόβο μήπως απορριφθεί και μπορεί να περιορίσει την προσφορά, διότι ένας δυνητικός επενδυτής αντιμετωπίζει μεγαλύτερο κίνδυνο εάν θεωρήσει ότι δεν υπάρχει επαρκής ετοιμότητα για επένδυση.

6.3.1.2. Η ανεπάρκεια της αγοράς στην περιφέρεια West Midlands

(145) Αν και οι ανωτέρω πληροφορίες αφορούν αναλύσεις στο επίπεδο του ΗΒ, το αντικείμενο της αξιολόγησης της Επιτροπής είναι αν υπάρχει ανεπάρκεια της αγοράς στην περιφέρεια την οποία στοχεύει το Investbx, τη West Midlands. Σε αυτό το πλαίσιο, εκτός από τα προαναφερθέντα στοιχεία, ελήφθησαν υπόψη και άλλες πτυχές της προσφοράς και της ζήτησης επενδύσεων σε περιφερειακό επίπεδο.

(146) Τα περισσότερα τρίτα μέρη αναφέρουν στις παρατηρήσεις τους ότι υφίσταται όντως ανεπάρκεια της αγοράς στην περιφέρεια West Midlands. Επιπλέον, στην απάντησή τους στις παρατηρήσεις των τρίτων μερών, οι αρχές του ΗΒ παρουσίασαν στοιχεία που βασίζονται σε εκτίμηση επενδυτών κεφαλαίων επιχειρηματικών συμμετοχών οι οποίοι είναι εγκατεστημένοι στην περιοχή και υποστηρίζουν ότι υπάρχει όντως ανεπάρκεια της αγοράς για τη χρηματοδότηση της κατηγορίας από 0,5 εκατ. GBP έως 2 εκατ. GBP και ισχυρίζονται ότι από τις 500 έως 750 προτάσεις που λαμβάνουν ετησίως, χρηματοδοτείται ποσοστό μικρότερο του 1 %, αν και οι περισσότερες από τις εταιρείες οι αιτήσεις των οποίων απορρίπτονται διαθέτουν βιώσιμα επιχειρηματικά σχέδια και θα μπορούσαν να λάβουν χρηματοδότηση, εάν υπήρχε ένας μηχανισμός σαν αυτόν που προτείνει το Investbx.

6.3.1.2.1. Περιφερειακή κατανομή των επενδύσεων

(147) Σύμφωνα με στοιχεία που δημοσιεύθηκαν στην έκθεση της BVCA για την επενδυτική δραστηριότητα το 2005, το συνολικό ποσό των ιδιωτικών επενδύσεων σε κεφάλαια επιχειρηματικών συμμετοχών στην περιφέρεια West Midlands ανήλθε στο 4 % του συνολικού ποσοστού για το ΗΒ, ενώ οι περιφέρειες Νοτιοανατολικής Αγγλίας και Λονδίνου μαζί αντιπροσώπευαν το 44 % του συνόλου των επενδύσεων στο ΗΒ. Όσον αφορά τις επενδύσεις σε πρώιμα στάδια, το ποσοστό στα West Midlands ήταν 1 % επί της συνολικής επένδυσης στο ΗΒ για επιχειρήσεις σε πρώιμο στάδιο, ενώ στις περιφέρειες Νοτιοανατολικής Αγγλίας και Λονδίνου ανήλθε στο 49 %. Οι επενδύσεις στο στάδιο της επέκτασης στα West Midlands αντιπροσώπευαν το 2 % και στις περιφέρειες Νοτιοανατολικής Αγγλίας και Λονδίνου το 42 % των συνολικώ