C 80/12 DA 30.3.2004 Den Europæiske Unions Tidende
Det Europæiske Økonomiske og Sociale Udvalgs udtalelse om »Meddelelse fra Kommissionen til
Rådet og Europa-Parlamentet om modernisering af selskabsretten og forbedret virksomhedsledel-
se i Den Europæiske Union — vejen frem«
(KOM(2003) 284 endelig)
(2004/C 80/05)
Europa-Kommissionen for De Europæiske Fællesskaber besluttede den 22. maj 2003 under henvisning til
EF-traktatens artikel 262 at anmode om Det Europæiske Økonomiske og Sociale Udvalgs udtalelse om
det ovennævnte emne.
Det forberedende arbejde henvistes til Den Faglige Sektion for Det Indre Marked, Produktion og Forbrug,
som udpegede Guido Ravoet til ordfører. Sektionen vedtog sin udtalelse den 12. november 2003.
Det Europæiske Økonomiske og Sociale Udvalg vedtog på sin 404. plenarforsamling den 10. og
11. december 2003, mødet den 10. december, enstemmigt følgende udtalelse.
1. Indledning
1.1. Europa-Kommissionen har med reference KOM(2003)
284 endelig netop forelagt en meddelelse til Rådet og Europa-
Parlamentet om modernisering af selskabsretten og forbedretvirksomhedsledelse i Den Europæiske Union — vejen frem.
1.2. Meddelelsen er Kommissionens svar på den endelige
rapport af 4. november 2002 fra en højtstående ekspertgruppe
om selskabsret, udpeget af kommissær Bolkestein, med titlen»A modern regulatory framework for company law in Europe«.
1.3. I meddelelsen nedfældes hovedmålene for eventuelle
fremtidige EU-initiativer med henblik på modernisering af
selskabsretten og forbedret virksomhedsledelse. Som led heriforeslår Kommissionen en handlingsplan med prioriteter på
kort, mellemlangt og længere sigt. For hver enkelt prioritet
anføres det, hvilken type instrument den agter at anvende oghvornår.
1.4. Handlingsplanen tager sigte på opfyldelse af følgende
to målsætninger: på den ene side at styrke aktionærernes
rettigheder og beskytte tredjemand; på den anden at fremmeerhvervslivets effektivitet og konkurrenceevne.
1.4.1. Med hensyn til det første mål mener Kommissionen,
at et effektivt system til beskyttelse af aktionærerne og deresrettigheder, således at millioner af menneskers opsparing ogpensioner sikres, og kapitalmarkedernes fundament styrkes på
lang sigt sammen med diversificeringen af aktiebeholdningen i
EU, er en afgørende forudsætning for, at virksomhederne kanfremskaffe kapital til lavest mulig pris.1.4.2. Denne effektive beskyttelse af tredjemand er særlig
vigtig på baggrund af virksomhedernes stigende mobilitet
inden for EU.
1.4.3. Med hensyn til det andet mål anføres det, at erhvervs-
livets effektivitet og konkurrenceevne er afhængig af mangefaktorer, herunder sunde selskabsretslige rammer samt en
passende balance mellem foranstaltninger på henholdsvis EU-
plan og nationalt plan.
2. Resumé af meddelelsen
2.1. Handlingsplanen er bygget op omkring syv hoved-
punkter: Virksomhedsledelse, kapitalbevarelse og -ændringer,
koncerner og pyramider, virksomheders omstrukturering ogmobilitet, det europæiske private selskab, det europæiskeandelsselskab og andre EU-selskabsformer samt styrkelse af
gennemsigtigheden i andre nationale selskabsformer.
Det skal understreges, at Kommissionen lægger hovedvægten
på »Virksomhedsledelse«.
2.2. Med hensyn til virksomhedsledelse foreslår Kommis-
sionen, at der ikke fastlægges et europæisk regelsæt, men at
der vedtages en fælles fremgangsmåde vedrørende nogle få
grundregler, og at der sikres en passende samordning afregelsættene for virksomhedsledelse.
Af reglerne kan følgende nævnes:
— mere åbenhed om virksomhedsledelse
Her foreslår Kommissionen, at børsnoterede virksomhe-
der i deres årsrapport medtager en årlig erklæring om
virksomhedsledelse.
Desuden lægger Kommissionen op til, at der gives
oplysninger om de institutionelle investorers rolle.
30.3.2004 DA C 80/13 Den Europæiske Unions Tidende
— styrkelse aktionærernes rettigheder
Handlingsplanen lægger blandt andet op til, at aktionærer
i børsnoterede virksomheder skal råde over elektroniskefaciliteter, så de får adgang til relevante oplysninger, inden
generalforsamlingerne afholdes.
Med henblik på skabelse af et aktionærdemokrati baseret
på én aktie/én stemme foreslår Kommissionen endvidere,
at der på kort eller mellemlang sigt foretages en undersø-
gelse af konsekvenserne af en sådan fremgangsmåde.
— modernisering af børsnoterede selskabers bestyrelse
Handlingsplanen lægger op til, at der på områder, hvor
børsnoterede virksomheders direktører har interessekon-
flikter, træffes beslutninger udelukkende af eksterne besty-
relsesmedlemmer, hvoraf de fleste skal være uafhængige.Endvidere bør der tilskyndes til, at der oprettes udnævnel-
ses-, aflønnings- og revisionsudvalg.
Med hensyn til honorarer til børsnoterede virksomheders
bestyrelsesmedlemmer er det EU’s sigte at gennemføre en
passende ordning bestående af fire nøglekomponenter:Oplysning om aflønningspolitikken i årsregnskabet;
oplysning om detaljer vedrørende de enkelte bestyrelses-
honorarer i årsregnskabet; forudgående godkendelse frageneralforsamlingen af de aktie- og optionsordninger,som bestyrelsesmedlemmerne deltager i; ordentlig indreg-
ning i årsregnskabet af, hvad sådanne ordninger koster.
— Bestyrelsesansvar
Målet er bl.a. at gøre samtlige bestyrelsesmedlemmer
kollektivt ansvarlige for finansielle og væsentlige ikke-
finansielle erklæringer.
— Samordning af medlemsstaternes bestræbelser på at skabe
bedre virksomhedsledelse
Målet er at oprette et europæisk forum for virksomhedsle-
delse, som skal have til opgave at fremme konvergensen
mellem nationale regelsæt.
2.3. Det andet hovedpunkt i meddelelsen vedrører kapital-
bevarelse og -ændringer.
Målet er bl.a. at forenkle det andet direktiv om spørgsmålet
med det sigte at forbedre erhvervslivets konkurrenceevne uden
at svække beskyttelsen af aktionærer og kreditorer.
2.4. Det tredje hovedpunkt vedrører koncerner og pyra-
mider.
Kommissionen agter ikke at genoplive udkastet til direktiv om
koncerner, men vil vedtage særbestemmelser om en række
spørgsmål, herunder eventuelt forbud mod børsnotering afvirksomheder, der tilhører overdrevne pyramider.2.5. Det fjerde hovedpunkt vedrører virksomheders om-
strukturering og mobilitet.
På kort sigt agter Kommissionen bl.a. at vedtage et forslag til
direktiv om grænseoverskridende fusioner og om flytning af
hovedsæde mellem to medlemsstater.
2.6. Det femte hovedpunkt vedrører det europæiske private
selskab.
Denne alternative selskabsform henvender sig til SMV’er, der
er aktive i mere end én medlemsstat.
2.7. Det sjette hovedpunkt vedrører det europæiske andels-
selskab og andre EU-selskabsformer (f.eks. fonde, gensidige
selskaber).
Kommissionen agter aktivt at støtte den igangværende lovgiv-
ningsproces på disse områder og at lægge særlig vægt på at
udvikle nye europæiske selskabsformer.
2.8. Det syvende hovedpunkt vedrører styrkelse af gennem-
sigtigheden i andre nationale selskabsformer.
Kommissionen finder det nødvendigt på mellemlang sigt at
indføre skærpede oplysningskrav for alle juridiske personermed begrænset ansvar.
3. Generelle bemærkninger
3.1. Udvalget udtrykker tilfredshed med retningslinjerne i
Kommissionens meddelelse om fastlæggelse af en handlings-
plan om modernisering af selskabsretten og forbedret virksom-hedsledelse.
3.2. Udvalget godkender de to målsætninger, som Kommis-
sionen opstiller, nemlig at styrke aktionærernes rettigheder og
beskytte tredjemand samt at fremme erhvervslivets effektivitet
og konkurrenceevne, da dette yder et stort bidrag til økonomiskvækst og jobskabelse. I øvrigt indgår dette initiativ, hvilketKommissionen også understreger, i en række europæiske
initiativer med det sigte at nå disse to mål. I disse initiativer
tages der hensyn til arbejdstagerne, således som der lægges optil i meddelelsen om virksomheders sociale ansvar.
3.3. Udvalget støtter Kommissionens forslag om at »sondre
ordentligt« mellem selskabskategorier, idet den lægger op tilen mere fast ramme for børsnoterede selskaber og virksomhe-
der, som fremskaffer kapital fra offentligheden. Denne sond-
ring gør det nemlig muligt at tage hensyn til de enkelteselskabskategoriers særlige forhold og behov.
C 80/14 DA 30.3.2004 Den Europæiske Unions Tidende
3.4. Udvalget konstaterer, at Kommissionens meddelelse
indeholder en række meget generelle principper, men hvordan
vil de blive konkretiseret. Det gælder eksempelvis de tiltag,
som Kommissionen agter at sætte i værk med hensyn til atstyrke aktionærernes rettigheder og modernisere børsnoteredevirksomheders bestyrelser.
3.5. Udvalget understreger endvidere, at visse af de begre-
ber, som benyttes i meddelelsen, er vage og bør præciseres
nærmere. Hvad skal der i forbindelse med den årlige erklæringom »virksomhedsledelse« f.eks. forstås ved »væsentlige transak-tioner med andre parter« (meddelelsens punkt 3.1.1 e)?
3.6. Afslutningsvis godkender udvalget generelt tidsplanen
for Kommissionens prioriteter. Det anses for vigtigt, at man —
snarest og under hensyntagen til virksomhedernes faktiske
vilkår — finder en løsning på en række problemer, bl.a.omkring grænseoverskridende spørgsmål såsom grænseover-
skridende fusioner og flytning af hovedsæde mellem to
medlemsstater samt grænseoverskridende hindringer for ud-øvelse af aktionærers rettigheder.
4. Særlige bemærkninger
Virksomhedsledelse
4.1. Udvalget bifalder, at EU ikke har til hensigt at indføre
et europæisk regelsæt for virksomhedsledelse. Som det fremgåraf den undersøgelse, som Kommissionen fik foretaget i
2002 (
1), beror hovedforskellene mellem medlemsstaterne på
forskelle i national lovgivning og ikke på regelsættene omvirksomhedsledelse, der som hovedregel minder meget om
hinanden; det forhold, at der findes flere regelsæt i EU, opfatter
investorerne som regel ikke som et problem.
4.1.1. I tilknytning til globaliseringen og EU’s udvidelse
mener udvalget dog, at virksomheder og investorer bør havesikkerhed for, at udenlandske virksomheder iagttager en række
væsentlige, internationalt anerkendte mindsteprincipper for
god forvaltning. Disse principper supplerer eller præciserer debestemmelser, som medlemsstaterne allerede har vedtaget. De
øvrige normer bør henhøre under selvregulering, dvs. kodekser
om virksomhedsledelse udarbejdet direkte af udstederne eller iet snævert samarbejde med disse. Denne som regel vellykkede
tilgang er så smidig og fleksibel, at den gør det muligt at tage
(1) Komparativ studie af regler for virksomhedsledelse af betydning
for Den Europæiske Union og dens medlemsstater: http://europa.-eu.int/comm/internal–market/en/company/company/news/corp-
gov-codes-rpt–en.htmbedre hensyn til markedernes udvikling og virksomhedernes
særlige forhold. Udvalget understreger, at manglende iagttagel-
se af henstillinger straffes fra investorernes side, idet disse ikke
længere investerer i virksomheder, som ikke følger normernefor god virksomhedsledelse.
4.1.2. Udvalget godkender nok generelt Kommissionens
principper for virksomhedsledelse, men man må se nærmere
på, hvorledes Kommissionen vil gennemføre dem i praksis.
4.1.3. Efter udvalgets mening bør EU opstille nogle interna-
tionalt anerkendte væsentlige principper uden at gå alt for
meget i detaljer. Detailregulering vil nemlig stride mod debehov for fleksibilitet og smidighed, som effektiv virksom-hedsledelse kræver.
4.2. Med hensyn til mere åbenhed om virksomhedsledelse
godkender udvalget princippet om en årlig erklæring om
virksomhedsledelse, som allerede er indført i nogle lande på
anmodning af aktionærerne. Udvalget mener, at børsnoteredevirksomheder bør være åbne, og at de bør give investorerne
oplysninger om deres funktionsmåde.
4.2.1. Dog mener udvalget, at forslaget om, at den årlige
erklæring skal indgå i børsnoterede virksomheders årsrapport,
ikke må føre til, at revisoren forpligtes til at foretage en grundiggennemgang af erklæringens indhold. Hans rolle bør bestå i at
kontrollere, om erklæringen er afgivet.
4.2.2. Med hensyn til oplysninger om de institutionelle
investorers rolle fremhæver udvalget, at der bør sondres klart
mellem institutionelle investorer og aktionærer, som ejer envis aktieandel. Udvalget mener derfor, at begrebet »institutionel
investor« bør defineres i overensstemmelse med definitionen i
reglerne om finansmarkeder og især om investeringsservice.
4.3. Med hensyn til at styrke aktionærernes rettigheder
mener udvalget, at virksomhederne bør have mulighed for atanvende de nye informationsteknologier, og at de nugældende
regler bør tilpasses i overensstemmelse hermed. Dette bør
ikke gøres til en forpligtelse, men kun en mulighed forvirksomhederne.
4.3.1. Generelt godkender udvalget de tiltag, som Kommis-
sionen foreslår med henblik på at gøre det lettere for aktionæ-rerne at udøve deres stemmeret. Virksomhederne bør have
mulighed for at lempe reglerne om stemmeafgivelse, og
aktionærerne bør have mulighed for at stemme, uden at debehøver at være til stede på generalforsamlingen.
30.3.2004 DA C 80/15 Den Europæiske Unions Tidende
4.3.2. Udvalget noterer sig, at det er hensigten at foretage
en undersøgelse af indførelse af princippet om, at én aktie giver
én stemme. Denne undersøgelse bør naturligvis gennemføres i
generel sammenhæng med virksomhedernes finansieringsformog beføjelsernes organisering.
4.4. Med hensyn til modernisering af børsnoterede virk-
somheders bestyrelse er udvalget tilhænger af, at der udarbejdesen henstilling indeholdende en række mindstekriterier for
oprettelse, sammensætning og den rolle, som udnævnelses-,
aflønnings- og revisionsudvalgene skal spille. Udvalget menerdog, at der bør være tale om mindstekriterier, og at Kommissio-
nen ikke bør gå for meget i detaljer, da dette vil kunne gå ud
over den fleksibilitet og smidighed, som er nødvendig for, atvirksomheden kan drives effektivt.
4.4.1. Udvalget understreger, at begrebet »interessekonflikt«
bør defineres. Det mener tillige, at man ikke bør gribe ind iprincippet om, at bestyrelsen træffer sine afgørelser som et
kollegium. Nok er det ønskeligt, at udvalg forbereder de
afgørelser, som bestyrelsen derefter skal træffe, men dettilkommer i ingen tilfælde udvalgene at træffe afgørelser.
4.4.2. Med hensyn til aflønningen af ledere i børsnoterede
virksomheder godkender udvalget Kommissionens mål: Størreåbenhed om ledelseslønninger i børsnoterede virksomheder er
noget, som investorerne har bedt om. Udvalget mener dog
ikke, at EU bør blande sig i spørgsmålet. Man bør i forbindelsemed EU’s udvidelse sikre sig, at denne problemstilling behand-
les i nationale regler eller henstillinger, som bør udarbejdes
under hensyntagen til særlige nationale forhold og til denkulturelle kontekst i de enkelte lande.
4.5. Med hensyn til bestyrelsesansvar mener udvalget, at
spørgsmålet i kraft af subsidiaritetsprincippet bør løses i deenkelte lande. Hvis Kommissionen skal blande sig i dette
spørgsmål, vil det være nødvendigt, at der forinden foretages
en kulegravning af de forskellige aspekter af bestyrelsesmed-lemmers civil- og strafferetlige ansvar, og at problematikkenom ansvar løses samlet i stedet for spredt.
4.6. Hvad angår samordning af medlemsstaternes bestræ-
belser på at skabe bedre virksomhedsledelse, noterer udvalget
sig, at det er hensigten at oprette et europæisk forum for
virksomhedsledelse. Forummet bør, som Kommissionen ogsålægger op til, have til formål at fremme konvergens af nationaleregelsæt, men ikke at fastlægge nye obligatoriske former for
virksomhedsledelse. Forummet bør omfatte repræsentanter
for de berørte aktører, herunder ikke mindst udstedelse ogfinansielle mellemmænd.Kapitalbevarelse og -ændringer
4.7. Udvalget godkender den politik, som Kommissionen
lægger op til på dette felt. Gennemgangen af henstillingerne
fra SLIM-gruppen om selskabsret bør videreføres.
Koncerner og pyramider
4.8. Udvalget godkender, at Kommissionen ikke er til sinds
at genoplive udkastet til direktiv om koncerner.
4.8.1. Koncerner er en legitim og nyttig måde at drive
virksomhed på. De initiativer, som Kommissionen måtte tagemed hensyn til koncerner og pyramider, bør tage afsæt i en
forudgående undersøgelse af de planlagte tiltags nyttevirkning
og effekt. Kommissionen bør ikke ad omveje indføre enkoncernret og lamme koncerners virkemåde.
4.8.2. Nogle udtryk bør præciseres nærmere. Kommissio-
nen lægger således op til at forbyde børsnotering af virksom-heder, der tilhører overdrevne pyramider, hvis dette forekom-
mer nødvendigt efter en indgående undersøgelse, og efter at
uvildige sagkyndige, og ikke blot det europæiske værdipapirtil-synsudvalg, har afgivet udtalelse. Hvad skal der forstås ved»overdrevne pyramider«? Sondringen mellem »normale« og
»overdrevne« pyramider bør tydeliggøres.
Virksomheders omstrukturering og mobilitet
4.9. Som led i gennemførelsen af et egentlig integreret
marked mener udvalget, at hindringerne for virksomhedernes
mobilitet bør ryddes af vejen. Udvalget godkender, at Kommis-sionen på kort sigt vil vedtage to direktivforslag, nemlig et om
grænseoverskridende fusioner og et om flytning af hovedsæde
mellem to medlemsstater.
4.9.1. Udvalget mener dog, at man bør se nærmere på,
hvorledes spørgsmålet om arbejdstagernes inddragelse i disse
grænseoverskridende aktiviteter kan løses. I bestemmelserne
bør der værnes om arbejdstagernes rettigheder, herunder isærretten til information og høring, i overensstemmelse med
reglerne for den sociale dialog og mere generelt som led i god
virksomhedsledelse.
4.9.2. Endelig godkender udvalget målet om at forenkle det
tredje og sjette direktiv om fusioner mellem og opdeling afselskaber og princippet om at indføre squeeze-out og sell-out,men hvorledes skal disse mål nås?
C 80/16 DA 30.3.2004 Den Europæiske Unions Tidende
Det europæiske private selskab
4.10. Udvalget har allerede tidligere udtrykt bred støtte til,
at der gives mulighed for at indføre en sådan selskabsform (1).
Udvalget godkender derfor, at Kommissionen vil gennemføre
en »feasibility study for klart at kunne fastslå de praktiskefordele og problemer ved indførelsen af lovgivning om det
europæiske private selskab«. Udvalget går ind for hurtig
indførelse af denne selskabsform, som skulle kunne imøde-komme SMV’ernes behov.
Det europæiske andelsselskab og andre EU-selskabsformer
4.11. Udvalget understreger, at Rådet i juli 2003 vedtog
forordningen om det europæiske andelsselskab og det direktiv,som supplerer vedtægten for det europæiske andelsselskab
med hensyn til arbejdstagernes inddragelse (
2).
4.11.1. Udvalget støtter desuden initiativerne til frivillig
vedtagelse af nye europæiske selskabsformer. Andelsselskaberog gensidige selskaber bør nemlig have adgang til instrumenter,
(1) EFT C 125 af 27.5.2002.
(2) EFT C 129 af 27.4.1998.
Bruxelles, den 10. december 2003.
Roger BRIESCH
Formand for
Det Europæiske Økonomiske og Sociale Udvalgsom sætter dem i stand til fuldt ud at udnytte fordelene ved et
integreret europæisk marked.
Styrkelse af gennemsigtigheden i andre nationale selskabsformer
4.12. Udvalget er enig med Kommissionen i, at det er
nødvendigt på mellemlang sigt at undersøge omfanget ogkarakteren af det direktiv, som måtte blive vedtaget.
5. Konklusion
5.1. Udvalget godkender Kommissionens tilgang, som
udgør en ny etape i selskabsrettens harmonisering og virksom-
hedsledelsens forbedring. Handlingsplanen tager højde forkommercielle forbindelsers grænseoverskridende dimension.Specielt med hensyn til virksomhedsledelse går udvalget
ind for, at man snarest fastlægger internationalt anerkendte
grundprincipper for god ledelse.
5.2. Handlingsplanen vedrører primært forbindelserne mel-
lem aktionærer, investorer og virksomheder med det sigte atforbedre disses forvaltning. Udvalget minder om, at Kommis-
sionens indsats bør indgå i en mere overordnet erhvervspolitik,
hvori der skal tages højde for beskyttelse af medarbejderne.