DA    DA DA 
 
DA    DA  EUROPA-KOMMISSIONEN 
Bruxelles, den 12.7.2010 
SEK(2010) 846 endelig 
  
KOMMISSIONENS ARBEJDSDOKUMENT 
SAMMENDRAG AF KONSEKVENSANALYSEN 
  
Ledsagedokument til 
  
forslag til  
 
EUROPA-PARLAMENTETS OG RÅDETS DIREKTIV  
 
til ændring af direktiv 1997/9/EF  om investorgarantiordninger  
 
{COM(2010) 371 final} 
{SEK(2010) 845} 
 
DA 2   DA KOMMISSIONENS ARBEJDSDOKUMENT 
SAMMENDRAG AF KONSEKVENSANALYSEN 
  
Ledsagedokument til 
  
forslag til  
 
EUROPA-PARLAMENTETS OG RÅDETS DIREKTIV  
 
til ændring af direktiv 1997/9/EF  om investorgarantiordninger  
 
DA 3   DA 1. A FGRÆNSNING AF PROBLEMET  
På det seneste har der vist sig problemer, der, såfremt de ikke løses, kan være 
ødelæggende for investorgarantien i EU og tilliden ved brug af investeringsselskaber. De identificerede problemer kan i br ed forstand inddeles i tre grupper: 
1.1. Problemer i forbindelse med funktionen af direktivet om 
investorgarantiordninger (ICSD) 
1.1.1. Finansiering af ordningerne: Finans ieringen af ordningerne overlades på 
nuværende tidspunkt til den nationale lo vgivning. Kun i betragtning 23 i ICSD 
fastsættes der grundlæggende principper om , at investeringsselskaberne selv skal 
bære udgifterne til ordningernes finansiering . Sådanne ordningers 
finansieringsmuligheder skal være proporti onelle med deres forp ligtelser, selv om 
det ikke må bringe stabiliteten af den berø rte medlemsstats finansielle system i fare. 
1.1.2. Udbetalingsfrister: I artikel 9, stk. 2, i ICSD, fastsættes en fast  frist for godtgørelse 
(hurtigst muligt og senest inden for tre måne der). Men denne frist gælder først, når 
"kravets støtteberettigelse og beløb" er fastslået.  
1.1.3. Investorernes manglende kendskab til or dningernes omfang og dækning: I artikel 10 
i ICSD pålægges det medlemsst aterne at sikre, at inves teringsselskaberne stiller 
information om den relevante investorgaran tiordning til rådighed for eksisterende og 
potentielle investorer, herunder dækn ingsbeløbet og -omfanget. Der hersker 
imidlertid bekymring over, at investorerne  ikke informeres til strækkeligt om den 
potentielle dækning af investorgarantiordningen.  
1.1.4. Tekniske problemer vedrørende dækning af  selskaber og udelukkelse af krav, der 
involverer markedsmisbrug: Artikel 9, st k. 3, i ICSD, udelukker krav, hvor en 
straffedom er opnået for hvidvaskning af pe nge, men ikke krav fra investorer, der har 
medvirket til markedsmisbrug.  
1.2. ICSD's utilstrækkelighed på grund af efterfølgende ændringer i sektoren for 
finansielle tjenesteydelser og EU 's lovgivningsmæssige landskab 
1.2.1. Manglende dækning af krav via civile  søgsmål om virksomheders manglende 
overholdelse af forpligtelser: På nuvære nde tidspunkt kræves der i henhold til ICSD 
kun, at der udbetales godtgørel se for tab, hvis et inve steringsselskab undlader at 
tilbagebetale penge eller t ilbagelevere finansielle instru menter, de har haft til 
rådighed på en kundes vegne. Øvrige tab, de r f.eks. skyldes et fald i værdien af 
investeringen eller uforsvarlig investeri ngsrådgivning foretaget af selskabet, 
godtgøres ikke i henhold til ICSD. 
1.2.2. Ingen dækning for andre kunder end detailk under: ICSD fokusere r på beskyttelse af 
"små investorer". Andre kunder end de tailkunder kan udelukkes fra dækning, 
medmindre den nationale ordning beslutter at dække sådanne kunders tab . 
 
DA 4   DA 1.3. Mangler i reguleringssystemet 
1.3.1. Svigt fra en tredjepartsdepositar: Investorern e kan blive udsat for svigt fra selskabet, 
men også for et potentielt svigt fra en  depositar. I et tilfælde, hvor en 
tredjepartsdepositar ikke er i stand til at ti lbagelevere de finansielle instrumenter til 
sin kunde, vil kunden ikke kunne opnå et kompensationsbeløb i henhold til 
kompensationsordningen i ICSD.  
1.3.2. Ingen dækning af UCITS-investorer for tab af en UCITS-fonds aktiver i tilfælde af 
UCITS-depositarens (eller en underdepositars ) konkurs: Forvaltn ingen af en UCITS 
er ikke en tjeneste, der henhører under di rektivet om markeder for finansielle 
instrumenter (MiFID). Som følge he raf dækker ICSD ikke UCITS og deres 
andelshavere i tilfælde af, at en UCITS mister sine aktiver via sin depositar.  
1.3.3. Pengemarkedsfonde: Under finanskrisen har  visse pengemarked sfonde i EU og USA 
oplevet vanskeligheder, der har medført b ekymring over de risici, der er forbundet 
med dem, og en hurtig stigning i antallet af  indløsningskrav fra investorerne. ICSD 
dækker ikke investeringstab som følge af finansielle instrumenter, herunder 
pengemarkedsfonde.  
1.4. Reducering af skævhederne mellem besk yttelse af invester ingsselskabernes 
kunder og bankindskyderne 
1.4.1. Minimumsniveau for kompensation:  Artikel 4 i ICSD harmoniserer 
minimumsniveauet for kompensation (20 000 EUR) for hver investor. 
Kompensationsgrænsen på 20 000 EUR er aldrig blevet tilpasset for at komme til at afspejle inflationen eller de europæiske investorers øgede  udsættelse for finansielle 
instrumenter siden ICSD's påbegyndels e. Endvidere er direktivet om 
indskudsgarantiordninger (DGSD) for nyli g blevet ændret, således at beløbet på 
mindst 50 000 EUR pr. investor pr . investeringsselskab er steg et til at fast niveau på 
100 000 EUR. 
1.4.2. Coassurance: Ifølge artikel 4, stk. 4, i ICSD, kan medlemsstaterne begrænse 
dækningen af kompensationen til en specif iceret procentdel (mindst 90 %) af en 
investors krav. Dette betyder, at det kan kræves, at en k unde bærer en del af tabet 
(inden for kompensationsgrænsen) med sigte på at opfordre investorerne til at være forsigtige med deres valg af investeringsselskaber. 
2. 
REFERENCESCENARIET , SUBSIDIARITET OG PROPORTIONALITET  
Problemerne, der konstateres i afsnit 1, kan i kke løses effektivt på medlemsstatsplan, 
idet de er baseret på eksisterende EU-lovgivning og kun kan løses ved hjælp af 
ændringer af EU-lovgivningen. Kommissionen mener, at de foreslåede løsninger er i 
overensstemmelse med subsidiaritets - og proportionalitetsprincipperne.  
3. M ÅL 
Revisionen af ICSD sigter mod i)  at forbedre ICSD's funktion fo r at sikre, at direktivet yder 
tilstrækkelig investorbeskyttelse for selskabern es kunder og giver tillid til anvendelsen af 
 
DA 5   DA investeringsservice; ii) at opdate re ICSD på områder, hvor direk tivet er blevet utilstrækkeligt 
på grund af ændringer i sektoren for finansie lle tjenesteydelser og det lovgivningsmæssige 
landskab; iii) at reducere skævheder i reguleri ngssystemet samt iv) at sikre, at nylige 
ændringer af DGSD (som ICSD oprindeligt er ud arbejdet ud fra) ikke  medfører uberettigede 
forskelle i beskyttelsen af i ndskydere og investorer, der anve nder investeringsselskaber.  
4. P OLITISKE LØSNINGSMODELLER  
Med henblik på at opfylde målene i forrige afsnit har Kommissionens tjenestegrene 
analyseret forskellige politiske løsningsmodeller:  
4.1. Politiske løsningsmodeller til fo rbedring af ICSD's funktion.  
4.1.1. Politiske løsningsmodeller for finansiering af investo rgarantiordninger: i) Ingen 
handling på EU-plan med hensyn til dette problem; ii) Harmonisere ordningernes 
finansiering; iii) Indføre et  solidaritetsprincip blandt de nationale ordninger; v) 
Skabe en fælleseuropæisk ordning.  
4.1.2. Politiske løsningsmodeller for reducering af udbetalingsfristerne: i) Ingen handling 
på EU-plan; ii) Skabe forbindelse mellem udbetalingsfristen og udløste 
begivenheder; iii) Indføre en  forpligtelse for ordningerne til midlertidigt at udbetale 
delvis kompensation, hvis udbetalingsfrist en overskrider en bestemt tidsfrist.   
4.1.3. Politiske løsningsmodeller for investorernes manglende kendskab til ICSD's 
anvendelsesområde: i) Ingen handling på EU -plan; ii) Ændre ICSD, således at 
selskaberne er forpligtede til på klar og ty delig vis at fremlægge for investorerne, 
hvad der er dækket, og hvad der ikke er dækket af ordningerne (f.eks. dækkes 
investeringsrisikoen sædvanligvis ikke). 
4.1.4. Politiske løsningsmodeller for dækning af  selskaber, der opererer på multilaterale 
markeder, og selskaber, der handler uden for deres tilladte om råder: i) Ingen 
handling på EU-plan; ii) Præcisere, at se lskaber, som ikke er  bemyndiget til at 
opbevare aktiver, der tilhører deres kunder, ikke er dækket af IC SD; iii) Præcisere, 
at hvis selskaberne rent faktisk opbevarer aktiver, der tilhører deres kunder (uanset 
restriktioner vedrørende deres tilladelse elle r arten af deres investeringsservice), er 
kunderne i henhold til ICSD be rettiget til kompensation i tilfælde af misligholdelse 
fra selskabets side. 
4.1.5. Politiske løsningsmodeller for udelukkelse af krav, der involver er markedsmisbrug: 
i) Ingen handling på EU-plan; ii) Ændre ICSD , så direktivet udt rykkeligt udelukker 
kompensationskrav fra personer, der udøver markedsmisbrug; iii) Overlade det til medlemsstaterne at afgøre, om transaktio ner, der indebærer markedsmisbrug, skal 
udelukkes fra kompensation.   
4.2. Politiske løsningsmodeller på områ der, hvor ICSD ikke længere er 
tilstrækkeligt på grund af ændringer i se ktoren for finansie lle tjenesteydelser 
eller i det lovgivnin gsmæssige landskab 
4.2.1. Politiske løsningsmodeller for dækni ng af krav vedrørende virksomheders 
manglende overholdelse af forpligtelser: i) Ingen handling på EU-plan; ii) Udvide 
 
DA 6   DA kompensationen til at dække ubetalte krav vedrørende enhver form for manglende 
overholdelse af forretningskrav til et misligholdende selska b; iii) Udvide 
kompensationen til at dække ubetalte krav for en begrænset række typer af manglende overholdelse af forretningskrav.  
4.2.2. Politiske løsningsmodeller for dækning for andre kunder end detailkunder: i) Ingen 
handling på EU-plan; ii) Udvide kompensationen til krav vedrørende andre kunder end detailkunder; iii) Udvide komp ensationen til visse andre kunder end 
detailkunder (f.eks. lokale myndighe der eller større virksomheder).   
4.2.3. Politiske løsningsmodeller for tilpasni ng af kundeklassificeringen efter MiFID-
definitionerne: i) Ingen handling på EU-plan;  ii) Indføre en ny kundeklassificering i 
henhold til ICSD på baggrund af rent  kvantitative kriterier; iii)  Tilpasse ICSD efter 
MiFID med hensyn til kundeklassificering. 
4.3. Politiske løsningsmodeller for reduceri ng af skævheder i reguleringssystemet 
4.3.1. Politiske løsningsmodeller for manglende  dækning ved en tredjepartsdepositars 
misligholdelse: i) Ingen handling på EU-pl an; ii) Indføje i MiFI D, at selskaberne 
over for kunderne bærer det fulde ansvar fo r enhver misligholdel se hos en depositar, 
de udpeger; iii) Udvide kompensationen til investorer for krav vedrørende et 
selskabs undladelse af at tilbagelevere finansielle inst rumenter på grund af en 
tredjepartsdepositars misligholdelse.   
4.3.2. Politiske løsningsmodeller for en UCITS- fonds tab af aktiver i tilfælde af UCITS-
depositarens konkurs (eller en underdepos itars konkurs): i) Ingen handling på EU-
plan; ii) Udvide kompensation inden for ICSD's rammer til UCIT S-fonde for aktiver, 
som er tabt af en depositar (eller underde positar); iii) Ændre UCITS-direktivet for at 
styrke sikkerhedsforanstaltninger for de positarer og underdepositarer; iv) Udvide 
kompensationen til UCITS-indehavere i tilfælde, hvor deres investeringer har tabt deres oprindelige værdi som følge af en UCITS-depositars eller dennes underdepositars tab af aktiver.  
4.3.3. Politiske løsningsmodeller for manglende dækning af pengemarkedsfonde: i) Ingen 
handling på EU-plan; ii) Indføre nye krav  i UCITS-direktivet med henblik på at 
definere "pengemarkedsfonde" og styrke kravene til sådanne fonde; iii) Udvide kompensation i henhold til ICSD til tab af værdien af andele af "MiFID-
kvalificerende penge markedsfonde".  
4.4. Politiske løsningsmodeller for opretholdels e af en vis tilpasning mellem ICSD og 
DGSD.  
4.4.1. Politiske løsningsmodeller for minimu msniveauet for kompensation i henhold til 
direktivet: i) Ingen handling på EU-plan;  ii) Ændre ICSD og gentage den i DGSD 
vedtagne dækning; iii) Ændre ICSD fo r at forhøje minimumsniveauet for 
kompensation til 50 000 EUR, me n tillade individuelle medl emsstater at fastlægge en 
højere grænse; iv) Ændre ICSD for at fo rhøje kompensationsni veauet til 50 000 EUR 
og kræve, at alle medlemsstater anvende r dette fastsatte kompensationsniveau 
(maksimal harmonisering af dækningsnive auet med en "grandfathering"-klausul for 
medlemsstater med en højere grænse).   
 
DA 7   DA 4.4.2. Politiske løsningsmodeller for coassur ance-princippet: i) Ingen handling på EU-
plan; ii) Ændre coassurance-princippet; iii) Lade muligheden for coassurance udgå.  
5. V URDERING OG SAMMENLIGNING AF LØSNINGSMODELLERNE  
De forskellige løsningsmodeller er undersøgt ud fra et kriterium om 
investorbeskyttelse og -tilli d, lige vilkår og omkostningse ffektivitet. På baggrund af 
konklusionerne i konsekvensanalysen finder Kommissionen det hensigtsmæssigt at 
fremsætte et forslag til ændring af dire ktivet om investor garantiordninger med 
henblik på at løse følgende problemer:  
- Ændre direktivet for at sikre en mere detaljeret harmonisering af finansieringen 
og en lånemekanisme mellem de nati onale kompensationsordninger.  
- Artikel 9 bør ændres for at sikre midl ertidig udbetaling af delvis kompensation 
til investorer inden for en bestemt peri ode, hvis den endelige udbetaling ikke 
har fundet sted inden for den pågældende periode. 
- Artikel 10 bør ændres, så den kommer til at indeholde krav til selskaberne om 
at levere klar information om, hvad der er dækket, og hvad der ikke er dækket i 
henhold til ordningen (f.eks . at investeringsrisiko en ikke er dækket). 
- Artikel 4, stk. 2, og bilag I bør ændres, så definitionen af detailinvestorer i 
ICSD tilpasses definitionen i MiFID. 
- En ny bestemmelse bør indføjes for at præcisere, at selskaberne er dækket i 
henhold til direktivet, hvis de rent fak tisk opbevarer midler, der tilhører deres 
kunder, uanset hvilken form for invester ingsservice de yder,  og hvorvidt de gør 
det i strid med et krav i forb indelse med deres tilladelse. 
- Artikel 3 bør ændres for at udelukke kompensationskrav fra personer, der har 
udøvet markedsmisbrug. 
- Artikel 4, stk. 1, bør ændres, så ko mpensationsniveauet forhøjes til 
50 000 EUR. 
- Artikel 4, stk. 4, bør ændres, så  coassurance-pr incippet udgår. 
- Adskillige artikler bør ændres, sålede s at der kan udbetales kompensation i 
tilfælde, hvor en detailinvestor lider tab som følge af misligholdelse fra en 
tredjepartsdepositar, der er  udpeget af selskabet til at opbevare finansielle 
instrumenter for kunden. 
- Adskillige artikler bør ændres, således at der kan udbetales kompensation til en 
andelshaver af en UCITS-ordning, hvis de tailandelshaveren lider tab som følge 
af misligholdelse fra en af ordningens depositarers eller underdepositarers side. 
Desuden undersøger Kommissionen i øjeblikket muligheden for at: 
 
DA 8   DA - ændre UCITS, så direktivet kommer til at styrke sikkerhed sforanstaltningerne 
for depositarer og underdepositarer 
- træffe foranstaltninger til at st yrke kravene til pengemarkedsfonde. 
6. D E FORETRUKNE LØSNINGSMODELLERS INDVIRKNINGER  
Indvirkningen af ændringerne, som de fo retrukne politiske løsningsmodeller omfatter 
for de vigtigste berørte parter, er som følger: 
a) Harmonisere ordningernes finansiering . Investorbeskyttels en og -tilliden vil 
blive styrket, idet disse principper og regler vil nedbringe risikoen for en 
ordning med utilstrækkelige midler til at overholde sine forpligtelser. Der vil 
desuden forekomme øget harmonisering af  investorbeskytte lsesniveauet i 
medlemsstaterne. Investeringsselskaberne v il blive pålagt at yde flere bidrag ex 
ante, hvilket vil øge finansieringsomkos tningerne; den øgede harmonisering af 
finansieringsreglerne vil imidlertid bevirke, at det indre marked kommer til at fungere mere hensigtsmæssigt, idet fo rskellene, der berøre r behandlingen af 
investeringsselskaber blandt medlemsstaterne, reduceres. 
b) Indføre et solidaritetspri ncip som led i det europæ iske system af nationale 
ordninger. Investorbeskyttelse og -tillid vi l blive styrket ved hjælp af 
låntagningsmuligheder blandt de nationale ordninger. 
c) Kræve midlertidig udbetaling af delvis  kompensation, hvis udbetalingsfristen 
overskrider en bestemt tidsfrist.  Investorerne vil være tr ygge ved at vide, at de 
vil modtage en del af kompensationsbe løbet efter en bestemt tidsfrist. 
d) Kræve, at selskaberne fremlægger for investorerne, hvad der er dækket, og 
hvad der ikke er dækket af ICSD-ordningerne. Dette vil øge investorernes 
kendskab til dækningens niveau og omfang. 
e) Kompensere investorer i henhold til ICSD  for krav vedrørende et selskabs 
undladelse af at tilbagelevere finans ielle instrumenter på grund af en 
tredjepartsdepositars misligholdelse. Dette vil øge beskyttelsen af 
investorerne, og øget finans iering vil blive krævet.  
f) Udvide kompensation til UCITS-ande lshavere i tilfælde, hvor deres 
investeringer har mistet deres oprinde lige værdi som følge af en UCITS-
depositars eller en underdepositars tab af aktiver. Dette vil øge 
investorbeskyttelsen og -tilliden. Nye bidrag vil blive krævet fra UCITS. 
g) Præcisere, at kunderne er berettiget t il kompensation i tilfæld e af selskabernes 
misligholdelse, hvis selskaberne rent faktisk opbevarer ak tiver, der tilhører 
deres kunder. Dette vil øge investorbes kyttelsen og -tilliden. 
h) Udelukke dækning af krav i tilfælde, hvor der er tale om markedsmisbrug. 
Dette vil forbedre investortill iden og markedsintegriteten.  
 
DA 9   DA i) Øge kompensationsniveauet til et fast beløb på 50 000 EUR. Dette vil øge 
harmoniseringen af investorbeskyttelses niveauet i medlemsstaterne. Bidragene 
fra investeringsselskaberne vil blive fo rhøjet. Den højere kompensationsgrænse 
for investeringer vil nedbringe konkurre nceforvridningen mellem investering i 
indskud og investeringsprodukter. 
j) Udelade muligheden for coassurance. Investorerne vil modtage samme 
behandling i alle medlemsstater. Bidrag ene fra investeringsselskaberne vil 
blive forhøjet en anelse. 
7. T ILSYN OG EVALUERING  
Kommissionen er traktatens vogter og vil derfor overvåge, hvordan medlemsstaterne 
gennemfører ændringerne af ICSD. Om nødvendigt vil Kommissionens tjenestegrene 
tilbyde assistance til medlemsstaterne med hensyn til gennemførelse af de 
lovgivningsmæssige ændringer i form af gennemførelsesworkshopper med alle 
medlemsstater eller bilaterale møder efte r anmodning fra en af disse. Om nødvendigt 
vil Kommissionen følge den procedure, der fremgår af artikel 258 i TEUF, såfremt 
en medlemsstat ikke overholder sine forp ligtelser med hensyn ti l gennemførelse og 
anvendelse af fælle sskabslovgivningen.  
Da antallet af investeringsselskabers fejl, der medfører, at de ikke kan tilbagelevere 
værdipapirer og pengebeløb, som de har opbeva ret på vegne af de tailinvestorer, er 
uforudsigeligt, kan ICSD's funktion ikke  overvåges jævnligt på baggrund af den 
måde, hvorpå investeringsselskabernes  fejl håndteres. En evaluering af 
konsekvenserne af den lovgivningsmæssige foranstaltnings gennemførelse kan dog 
finde sted tre år efter fristen for genne mførelse af denne. En  sådan revision kan 
udføres i samarbejde mellem Kommissione n og ESMA. Revisionen bør omfatte en 
analyse af følgende: i) de mulige klager modtaget af Kommissionen, ii) i tilfælde, 
hvor konkrete tilfælde er blevet håndteret,  og iii) i tilfælde, hvor nationale ICS er i 
overensstemmelse med de nye krav til fi nansiering og fremlæggelse af information. 
Revisionen bør fremlægges for Rådet og Europa-Parlamentet.