30.4.20 04 Den Europæiske Union s Tidende L 144/35 DA 
KOMMISSIONENS HENSTILLING 
af 27. april 2004 
om brug af finansiel le derivatinstrumenter i  institutter for kollektiv i nvestering i 
værdipapirer (investeringsinstitutter) 
(meddelt under nummer K(2004) 1541/1) 
(EØS-relevant tekst) 
(2004/383/EF) 
KOMMISS IONEN FOR DE EUROP ÆISKE FÆLLESSKABER, 
som henvise r til traktat en om oprett else af Det Europæi ske Fællesskab, særlig artike l 211, 
andet l ed, og 
som tager følgende i betragtning: 
(1) En af målsætningerne med ændringerne af Rådets direktiv 85/611/EØF af 
20. december 1985 om samordning af love og administrati ve bestemmelser om visse 
institutter for kolle ktiv investe ring i værdipap irer (investe ringsinsti tutter)1, som blev 
gennemfør t ved direktiv 2001/108/EF, var at give investerings institutter mulighed for 
at investere i en bredere vifte af værdipapirer og at lade dem anvende moderne 
investeringsteknikker. Denne udvidelse af tilladte investeringer omfatter ikke blot 
pengemarke dsinstrumenter , bankindsku d, andele i investerings institutter og andre 
kollektive investerings selskaber . Investering sinstitutterne kan nu også lade finansielle 
derivatinstrum enter indgå i deres generelle investeringspoliti k, og ikke kun til 
dæknings formål. 
(2) Et andet formål med disse ændringer  var at sikre beskyttelsen af investorerne. Med 
direktiv 85/611/EØF og senere ændringer fastlægges således et system med 
risikobegræns ning. Med henblik på at sikre at risici i forbindelse med de nye klasser af 
finansielle instrumenter, især for så vidt angår derivater, overvåges,  måles og 
administreres forsvarligt og nøjagtigt, skal administrations- eller investeringsselskaber  
anvende fornuftige risikostyrings processer under de kompetente myndigheders tilsyn. 
Disse risikovurderings processer bør især gøre det muligt til enhver tid at måle og styre 
positionsrisici og deres konsekvenser  for porteføljens samlede risikoprofil. 
Administrati ons- eller investeringsselskaber skal også anvende processer, der sætter 
dem i stand til at foretage nøjagtige og uafhængige vurderinger af "over the counter-
deriva ter" (OTC). Ifølge bestem melse rne i direkt iv 85/611/ EØF skal medl emssta terne 
etablere et tilstrækkel igt system til risikovurdering og -styring af 
1EFT L 375 af 31.1 2.19 85, s. 3. Direktivet er sene st ændre t ved Europa-Pa rlamentets og Rådets direktiv 
2001/10 8/EF (EFT L 41 af 13.3.2002, s. 35).  
L 144 /36 Den Europæiske Union s Tidende 30.4.2004 DA 
investeringsinstit utterne. For at lette udviklingen af et sådant system og for at sikre en 
harmoniseret fremgangsmåde bør der foreslås en række fælles principper for 
risikovurdering. 
(3) I UCITS-kontaktudvalget var der enighed om fordelene ved at formulere 
grundlæggende principper, som medlemsstat erne bør tage højde for. Disse principper 
bør hjælpe medl emssta terne med at sikre en tilsvarende og effekti v invest orbeskytt else 
i hele Fællesskabet og skabe lige vilkår for investeringsinstit utter og produkter, der 
reguleres i forskellige retsområder.  
(4) Hvad angår loftet over den samlede eksponering i forbindelse med derivater, der er 
fastsat  i artikel  21, stk. 3, tredje led, i direktiv 85/611/EØF, og maksimum for 
lånetransakti oner i samme direktivs artikel 36, stk. 2, bør det stå klart, hvilken grad af 
eksponering et investeringsinstit ut maksimal t må udsætte sig for. 
(5) Et investerings instituts samlede eksponer ing bør vurderes  på grundlag af både 
investeringsinstituttets risiko for misligholdelse og den gearing, der skyldes brug af 
finansielle derivatinstrumenter. Det bør derfor sikres, at et investeringsinstituts 
markedsrisiko måles hensigtsmæssig t. Derfor er det nødvendigt at anbefale mulige 
metoder til at vurdere markedsrisici ved at skabe klarhed om betingelserne for brugen 
af de følgende metodologier: eksponerings metoden, "value at risk-metoden" (VaR-
metoden) og "stress  tests". 
(6) Af samme årsag vil det være hensigtsmæssigt at anbefale en række elemen ter til den 
metode,  der skal anvendes til at bedømme gearingen af et investeringsinstituts 
portef ølje, der  skyldes br ug af  finans ielle deriva tinstrumen ter. 
(7) I henhold til artikel 21, stk. 3, andet led, i direktiv 85/611/EØF skal et 
invester ingsin stituts ekspo nering  ikke kun beregnes under hensyntagen til de 
underliggende aktiver, men også til modpartsrisikoen, fremtidige markedsbevægelser 
og den tid, der er til rådighed ved afslutning af positionerne. Hvad angår 
modpart srisiko i forbinde lse med OTC-deri vater,  fastsættes særlige bestemmelser i 
direktivets artikel 22, stk. 1, andet led. I lyset af disse krav vil det være 
hensig tsmæss igt at skabe klarhed  om bereg ningsmetod en for modpar tsrisikoen i 
forbindels e med finan sielle deriv atinstr umenter  og dens forbindelse med de metoder 
og kriterier, der er fastsat i Europa-Parlamentet s og Rådets direktiv 2000/12/EF af 
20. marts 2000 om adgang til a t optage og udøve virksomhed som kredit institut2. 
(8) I henhold til artikel 21, stk. 3, tredje led, i direkt iv 85/611/EØF skal  eksponeringen ved 
det underliggende finansielle derivatinstrum ent indgå i beregningen af udsteders 
investeringsgrænser ifølge direktivet s artikel 22. Ifølge samme bestemmel se kan 
medl emssta terne tillade, at et invest eringsin stitut invest erer i indeksb aserede deriva ter, 
uden at disse investeringer skal indgå i de investeringsgrænser, der er fastsat i 
artikel 22. Det vil derfor være hensigtsmæssigt at anbefale standarder for anvendelsen 
af udsteders investeringsgrænser, for så vidt angår finansielle derivat instrumenter. 
(9) Udækkede salg omfatter alle transaktioner, hvor investeringsinstit uttet udsættes for 
den risiko, at det skal købe værdipapirer til en højere kurs, end værdipapirerne leveres 
2EFT L 126 af 26.5.2000, s. 1. 
30.4.20 04 Den Europæiske Union s Tidende L 144/37 DA 
til, og risikoe n for, at det ikke kan levere  det underliggende finansielle instrument, når 
transak tionen skal afsluttes . Disse risici er altid relevante for transak tioner, hvor 
investeringsinstituttet tvinges til at købe værdipapirer på markedet for at kunne 
opfylde sine forplig telser. I sådann e tilfælde udsættes  investeringsinstitut tet for den 
risiko,  at det ikke eller kun delvis t kan opfylde sine forpligtels er i henho ld til 
beting elserne for en finan siel deriv attrans aktion.  I artikel  42 i direktiv 85/611/EØF 
forby des udækkede salg således generelt med henblik på at undgå, at 
investerings institutter lider svære tab. I en transaktion, hvori der indgår finansielle 
derivatinstrum enter med samme profil som et udækket salg, har de risici, der typisk 
forbindes  med udækkede salg, imidlertid ikke altid samme relevans. Det er derfor 
hensigtsmæssigt at skabe klarhed om udækkede salg i forbindelse med finansiel le 
derivatinstrumenter og anbefale kriterier, der skal gælde for dækning af 
derivatt ransaktione r med henbli k på at let te overholde lsen af artik el 42. 
(10) Denne henstil ling er første skridt mod en ensartet opfattel se af metoderne  til 
risikovurderin g i forbindels e med inves tering sinstitutter.  Imidlertid  er metod erne til 
risikovurdering i stadig udvikling. Der kan derfor være behov for yderligere initiat iver, 
når der skal tages hensyn til yderligere udvikling som f.eks. Basel-kapitalaftale n 
(Basel II) og det kommende EF-direktiv om kapitalkrav til banker og 
investeringsfirmaer, der står i forbindelse hermed. 
(11) Denne henstilling indeholder grundlæggende elementer, der bør overvejes af 
medle msstat erne, når de gennemfører direkt iv 85/611/ EF som ændret ved direkt iv 
2001/108 /EF. Det bør bemærkes, at det ikke er formålet med denne henstilling at 
udstikke  udtømmende retningslinjer om brugen af finansielle derivatinstrum enter for 
investeringsinstit utter, men derimod at skitsere en række principper, der kan betragtes 
som et nødvendigt udgangspunkt for en fælles risikovurderingsmetode for 
invest eringsin stitutter, 
HENSTILLER: 
Ved gennemførelsen af direktiv 85/611/ EØF bør medlemsstat erne anvende følgende: 
1. Risikostyringssystemer, der er tilpasset i nvesteringsinstitut ternes relevante risikoprofil
Ved anvende lse af artikel 21, stk. 1, i direkt iv 85/611/ EØF hensti lles det til medlemsstaterne 
at sikre,  at adminis tration s- eller inves tering sselskab er anven der risikovurderin gssystemer, der 
er tilpasset et investering sinstituts risikopro fil, således at de giver et nøjagtigt billede af alle 
væsentlige risici i forbindels e med det investering sinstitut, der overvåg es af de kompetente 
mynd ighed er.  
2. Harmoniseret fortolkning af begrænsningerne i investeringsinstit utternes risiko-
eksponering
2.1. Begrænsni ng i et invest eringsi nstituts samlede eksponeri ng i derivat er og den generel le 
risikoeksponering
Det hensti lles, at medlems stater ne sikrer, at den samled e eksponering i deriv ater ikke 
overstiger 100 % af investeringsinstituttets nettoaktivværdi (NAV ), og at investerings-
instituttets samlede risikoeksponering ikke permanent overs tiger 200 % af N AV. 
L 144 /38 Den Europæiske Union s Tidende 30.4.2004 DA 
2.2. Begrænsning i maksimal midlerti dig låntagni ng 
Det hensti lles til medlemsstaterne at sikre, at investeringsinstituttets samlede 
risikoe kspon ering ikke øges med mere end 10 % gennem midlertidig låntagning, således at 
investeringsinstituttets risikoeksponering  under ingen omstændigheder må overstige 210 % af 
NAV . 
2.3. Fælles anvendel se af punkt 3 og 4
Hvad angår anvendelsen af det samlede eksponeringsloft på 100 % for derivater, henstilles det 
til medl emssta terne a t sikre , at pun kt 3 og 4 ove rholdes.  
3. Tilpassede standarder til  markedsrisikovurdering
3.1. Til pasning a f risi kovurderi ngsmetode r til et in vesteri ngsinst ituts risikop rofil
I overensstemmelse med det overordnede princip, der nævnes i punkt 1, og som er knæsat i 
artikel 21, stk. 1, i direkt iv 85/611/ EØF, hensti lles det til medlemsstaterne at give mulighed 
for en differ entieret metodolog isk tilgang  til de forskellige  kategorier af "ikke-sofistikerede" 
investeri ngsinstitut ter, som generelt har mindre og enklere derivatpo sitione r bestående af 
f.eks. et mindre antal almindelige optioner, og "sofistike rede" investeri ngsinstitut ter. 
Forskellen på og definitionen af disse kategorier skal uddybes nærmere i overensstemmelse 
med punkt 3.4. Indtil dette arbejde er færdigt, bør medlemsstaterne gradvis indføre en mere 
tilpasset metode  til at  vurdere markedsrisi koen i overensstem melse me d punkt 3.2 og 3.3. 
3.2. Ikke-sofist ikerede in vesteringsi nstitut ter
3.2.1. Brug  af eksponering smetoden
Det henstil les til medlem sstaterne at bede deres kompete nte myndigheder sikre, at 
markedsrisikoen i forbindelse med ikke-sofistikerede investeringsinstitutter vurderes 
ordentligt ved brug af eksponerings metoden, hvorved et investeringsinstituts derivatpositioner 
omregnes til en tilsvarende position i de underliggende aktiver for disse derivater. Ved 
anvendelse af eksponerings metoden bør medlemsstaternes kompetente myndigheder også 
tage højde for kriterier som investeringsinstituttets samlede eksponering som følge af 
anvendelse af finansielle derivatinstrumenter, karakter, formål, antal og hyppighed af de 
kontrakte r, som investeri ngsinstitut tet har i ndgået, og de anvendte  admini strationst eknikker.  
3.2.2. Teknisk præcision
Hvad angår optioner, henstil les det til medlem sstaterne at tillade brug af deltam etoden, som 
afspejler optionsprisens følsomhed over for marginale ændringer i kursen på de underliggende 
finansielle instrumenter. Konverteringen af terminskontrakter, futures og swapoptioner bør 
afhænge af de underliggende kontrakters nøjagtige karakter. Ved almindelige kontrakter vil 
kontrakternes markedsv ærdi for det meste være relevant. 
3.2.3. Opf ordring til at overveje yderliger e sikkerhedsfo ranstaltninger
Medlemsstaterne skal overveje, om der er behov for yderligere sikkerhedsfor anstaltninger ved 
brug af eksponerings metoden, for eksempel et passende loft over den samlede eksponering i 
finansielle derivatinstrumenter under 100 % af NAV for ikke-sofistikerede investerings-
instit utter. 
30.4.20 04 Den Europæiske Union s Tidende L 144/39 DA 
3.3. Sof istikerede i nveste ringsin stitutter
3.3.1. Standardbrug af "value at risk-met oden" (VaR) med "stress test"
Ved sofisti kerede invest eringsin stitutter hensti lles det til medlemsstaterne at kræve, at 
administratio ns- eller invester ingss elskabe r jævnligt anvende r VaR-meto der. Ved brug af 
VaR-m etoder vurde res det højeste potentielle tab, som et investeringsinstit uts portefølje kan 
oppebære inden for en bestemt tidshorisont og med en vis grad af sikkerhed.  Det henstilles til 
medlemsstaterne at kræve, at administrations- eller investeringsselskab erne også anvender 
stress tests med henblik på at understøtt e styringen af risici i forbindelse med eventuel le 
unormale markedsbevægelser . Under en stress test måles, hvordan ekstreme finansielle eller 
økonomiske begivenheder  påvirker porteføljeværdien på et g ivet tidspunkt. 
3.3.2. Opf ordring til at udvikle fælles references tandarder som et yder ligere initiativ
Ved anvendelse af VaR-metoder henstil les det til medlem sstaterne at kræve, at der anvendes 
hensigtsmæssig e standarder i overensstemmelse med punkt 3.1. Med dette formål for øje bør 
medlem sstaterne overveje følgende parametre  som mulige referencepunkter: Et 
konfidensinterval på 99 %, en ihændehaverperiode på én måned og den seneste tids volatil itet, 
dvs. højst ét år fra beregning sdatoen med forbehold for yderliger e tests, som de kompetente 
myndighed er måtte udføre. Når der som følge af medlemsstaternes arbejde er udviklet fælles 
standarder i overensstemmelse med punkt 3.4, bør medlemsstat erne kun tillade 
administrations- eller investerings selskaber  at afvig e fra disse stand arder  i enkeltti lfælde, 
såfremt de kompetente myndigheder gennemfører en passende undersøgelse i 
overensst emme lse me d bestem melse rne i pun kt 3.3.3 . 
3.3.3. Interne risikovurderingsmodell er
Det henstille s, at medlemsstat erne kun godkender de interne risikovurderingsmodeller, der 
foreslås af et administrat ions- eller investeringsselskab, som er underlagt passende 
sikkerhedsforanstaltninger, herunder de foranstaltninger, der er nævnt i denne henstilli ng. 
Modellerne bør undersøges forsvarligt af de kompetente myndigheder. Det henstille s tillige, at 
medlemsstat erne offentliggør en liste over de modeller, som anerkendes af de kompetente 
nationale m yndigheder og offentliggør dem på passende vis. 
3.4. Henstilling om yderli gere arbejde
I lyset af at disse risikovurderingsmetoder kræver yderligere tilpasning, henstille s det til 
medl emssta terne at tilskynde deres kompet ente myndighe der til at udføre yderligere arbejd e 
med henblik på at skabe mere  avancerede og udførlige metoder til risikovurdering og dermed 
udvikl e en ensart et me tode på  EU-plan.  Det gælde r nærmere  betegne t: 
/g190 a) kriterierne t il definition af sofi stikerede og ikk e-sofist ikered e invest eringsin stitutter 
/g190 b) omregning af finansielle derivatinstrum enter til tilsvarende underliggende aktiver og 
opgørelse af positioner, der ligger til grund for derivatinstrum enter ved brug af 
eksponeringsmetoden 
/g190 c) bedste praksis inden for VaR og stress tests 
/g190 d) de standarder, som interne modeller skal opfylde, for at investeringsinstit utterne kan 
bruge dem. 
4. Tilpassede standarder til  gearingsvurdering
L 144 /40 Den Europæiske Union s Tidende 30.4.2004 DA 
4.1. Brug af eksponeringsmetoden
I mangel  af de avancere de metod er, der er nævnt i punkt 4.2, henstil les det til 
medlemsstaterne at opfordre til brug af eksponeringsmetoden ved vurdering af et 
investeringsinstituts gearing i kombination med de VaR-metoder og stress tests, der kræves 
ved vurdering af sofistikerede investeringsinstitutters markedsrisikoeksponering, jf. punkt 3.3.  
Det henstil les ligeledes til m edlemsstaterne at lade administrations- eller 
invester ingss elskabe r, der anvende r ekspo nering smetoden  i henhold til punkt 3.2, yderligere 
benytte eksponering smetoden til vurdering af g earing. 
4.2. Opfordring ti l at ti llade brug af  yderligere ava ncerede metoder
Såfremt tilsynsmyndi ghederne er fuldt ud overbevist om, at et givet admini strations- eller 
investeringsselskab  allerede  har udviklet og testet en passende metode til vurdering af 
gearingen ved brug af VaR-metoder og stress tests, og såfremt denne metode dokumenteres 
forsvarligt af administrations- eller investeringsselskab et, bør medlemsstaterne overveje at 
anerkende den til vurdering af gearingen i sofistikerede investeringsinstitutter i punkt 3.3. 
Derfor henstilles det specifikt til medlemsstaterne at overveje metoder, der bygg er på en 
sammenligningsstandard som VaR/stress test-værdien af en passende referenceportefølje, som 
opfylder et investering sinstituts investeringspolitik, eller et passende benchmark.   
4.3. Henstilling om yder ligere arbejde
Det henstil les til medlem sstaterne at tage højde for, at metoderne  til vurdering  af et 
investeringsinstituts gearing kræver yderligere tilpasning, især hvad angår den maksimale 
VaR/stress test-værdi, der svarer til en samlet eksponering på 200 % af et investeringsinstituts 
NAV. De bør derfor tilskynde deres kompetente nationale myndigheder til at arbejde videre 
med mere avancere de og sofistik erede model ler til at vurdere gearing med henblik  på at 
udvikle en ensartet metode på EF-plan.
5. Anvend else af passende standa rder og anerkendte risikoformindskelsesteknikker for at 
begrænse modpartsrisikoen
5.1. Kriterier for begrænsning af modpartsrisikoek sponeringen ved OTC-derivater
Det hensti lles, at medlems stater ne sikrer, at alle deriv attrans aktione r, som vurderes til at være 
uden modp artsrisiko, foretages på en børs, hvor clearingcentrale n opfylder følgende 
betingelser: den understøttes af en dækkende resultatgaranti og kendetegnes ved en daglig 
markedsværdivurdering af derivatpositi onerne og en margenberegning, der som minim um 
foretages dagligt.  
5.2. Hensti lling om at anv ende maksi malt pot entielt tab
Det hensti lles til medlemsstaterne at kræve, at hver modparts eksponering i en OTC-
derivattransaktion måles på grundlag af det maksimale potentielle tab, et investeringsinstitut 
kan oppebær e, hvis modparten  misligh older  sin forpligtels e, og ikke på grundlag  af OTC-
kontrakt ens fikt ive værd i. 
5.3. Opfordri ng til  brug af st andarderne i  direkt iv 2000/ 12/EF  som første re ference  
30.4.20 04 Den Europæiske Union s Tidende L 144/41 DA 
I overensstemmelse med de fastsatte kvantitat ive sikkerhedsgrænser, der allerede findes i 
direkt iv 2001/10 8/EF, hensti lles det til medlemsstaterne at kræve, at vurderingen af 
modparts risikoen  ved OTC-derivater sker i overensstemmelse med markedsprismetoden i 
Europa-Parlamentets og Rådets direktiv 2000/12/EF3, uanset behovet for passende 
kursfastsættelsesmodell er, når der ikke foreligger en markedskurs. Medlemsstaterne bør også 
kræve brug af meto den om fuldt ud tilsvarende kredit i direktiv 2000/12/EF, herunder en 
yderliger e metodologi, der  afspejler d en potentielle fremtidige eks ponering.  
5.4. Anerkendelse af sikkerhedsstillel se med henblik på at vurdere et investeringsinsti tuts 
modpar tsrisikoeksp onering
5.4.1. G enerelle kriterier
Medlemsstaterne  opfordres til at give mulighed for anerkendelse af sikkerhedsstillel se med 
henbli k på at mindsk e et invest eringsin stituts modpart srisiko,  såfremt denne 
sikkerhedsstillelse i overensstemmelse med forsigtigheds reglerne i direktiv 2000/12/EF og 
under hensy ntagen  til den v idere u dvikling : 
/g190 a) hver d ag an sættes til ma rkeds kurs og overs tiger v ærdien af ris ikobeløbe t 
/g190 b) kun udsættes  for ubetydelig risiko (f.eks. statsobligati oner med højeste kreditvurdering 
eller er i kont anter) og er likvid 
/g190 c) indehaves af en uafhængig depositar, der ikke står i forbindelse med udbyderen, eller 
er retligt skærmet mod konsekvenserne af, at en forbundet part misligholder sine 
forpligtelser 
/g190 d) fuldt ud og til enhve r tid kan håndhæves af investe ringsinstitutt et. 
5.4.2. Risikokoncentrat ionsgrænser
I overensst emme lse med det generell e princi p om sprednin g af risikoe n hensti lles det til 
medlemsstat erne at sikre, at en modpartsrisikoeksponeringen ved en given virksomhed eller 
koncern under hensyntagen til eventuel sikkerhedsstillel se fra denne virksomhed eller koncern 
ikke må overstige den grænse på 20 %, der er fastsat i direktiv 85/611/EØF, både på 
individuel t niveau efter artikel 22, stk. 2, nr. 2, og på koncernniveau efter direktivet s 
artikel 22, stk. 5. 
5.5. Ane rkendel se af net ting
Det hensti lles til medlemsstaterne at give investeringsinstitutterne mulighed for at nette deres 
OTC-d erivatpos itioner over for samme modpart,  såfremt nettingprocedurerne er i 
overensstemm else med betingel serne i direkti v 2000/12/E F og er baseret på retligt bindende 
aftaler. 
6. Brug af hensigtsmæs sige metoder ved begr ænsninger  af udstederr isici
6.1. Tilpasning af risikovur deringsmetoder  til derivattyperne
Da det i artikel  21, stk. 3, fjerde led, i direktiv 85/611/EØF er fastsat, at hvis der skal indgås 
finansielle derivatinstrum enter i udsteders koncentrationsgrænser i henhold til artikel 22, bør 
disse omregnes  til de tilsvar ende under liggende positio ner, og derfor bør medlemsstaterne 
3EFT L 126 af 26.5.2000, s. 1. 
L 144 /42 Den Europæiske Union s Tidende 30.4.2004 DA 
kræve brug af metoder, der svarer til den relevante investeringskategori. Medlemsstaterne kan 
for eksempel tillade brug af deltamet oden ved optioner. I sager, hvor denne fremgangsmåde 
på grund af det pågælde nde finansi elle derivatinstruments kompleksitet ikke er relevant eller 
teknisk mulig, kan medlemsstaterne tillade, at der anvendes en metode på grundlag af det 
største potentielle tab ved derivatet som en maksimal gr ænsevurdering  af solvens risikoen. 
6.2. I ndeksb aserede der ivater
Når medlemsstate rne skal handle efter konduite ved anvende lse af den mulighed,  der er 
fastlagt i artikel  21, stk. 3, tredje led, i direktiv 85/611/EØF, henstille s det, at de tager højde 
for, hvorvidt det underligg ende indeks for et finansielt derivatinstrument opfylder  
bestemmel serne i direktivet s artikel 22a. Ved anvendelse af direktivet s artikel 21, stk. 2, og 
artikel 21, stk. 3, tredje led, henstille s det til medlemsstat erne at overveje, om et 
administrat ions- eller investeringsselskab generelt skal forhindres i at anvende finansielle 
derivatinstrumenter på grundlag  af et selvberegne t indeks med henbli k på at omgå 
udste derko ncentrationsl oftet i artikel 22. Det henst illes ligeledes til medlemsstaterne at 
overveje, om et administrationsselskab bør forhindres i at anvende finansielle 
derivatins trumenter på grundlag af indeks,  som ikke overholder koncentrationsloft et i 
artikel 22a i  direkt iv 85/ 611/E ØF. 
6.3. Risikokoncent rationsgrænser
Det hensti lles til medlemsstaterne at kræve, at administrations- eller investeringsselskab er 
kumulerer  modpartsrisikoen med udstederrisikoen over for samme enhed eller koncern ved 
anvendelse af grænsen på 20 % af NAV i henhold til artikel 22, stk. 2, ande t led, og artikel  22, 
stk. 5, i  direkt iv 85/ 611/E ØF. 
7. Anvendelse af relevante dækningsregler med finansielle derivatinstrumenter, både 
noterede og OTC
7.1. Passende dækning uden kontant afregning
Når det er fastsat - enten automati sk eller efter modpartens valg - at det underliggende 
finansielle instrument ved udløb eller udøvelse skal leveres fysisk, og såfremt fysisk levering 
er en normal  foreteelse i forbindelse med det pågældende instrument, henstille s det, at 
medlemsstat erne kræver, at investeringsinstit utterne har dette underliggende finansielle 
instrument som dæ kning i der es invester ingspor teføljer.  
7.2. Ekstr aordinær erstatning m ed alternativ unde rliggende dækn ing uden kon tantafregning
Hvis risikoen ved det finansielle instrument, der ligger til grund for et derivat, på passend e vis 
kan udgøre s af et andet underligg ende finansielt instrument, og det underligg ende finansielle 
instrument er særdeles likvidt , bør medlemsstat erne overveje at tillade 
investeringsinstit utterne undtagelsesvis at bruge andre likvide aktiver som dækning, såfremt 
de til enhver tid kan anvendes til at købe det underliggende finansielle instrument, som skal 
leveres, og såfremt den yderliger e markedsris iko i forbindelse  med denne transaktionstype er 
vurderet korrekt. 
7.3. Erstatning med a lternativ underliggende dækning med kontantafregning
Hvis det finansiel le derivati nstrument  automati sk eller efter investeringsinstit uttets valg 
afregnes kontant, bør medlemsstat erne overveje at tillade investeringsinstit uttet ikke at have 
30.4.20 04 Den Europæiske Union s Tidende L 144/43 DA 
det specifi kke grundlag som dæknin g. I sådanne tilfælde hensti lles det, at medl emssta terne 
overvej er følgend e kate gorier som  accept abel dæ kning: 
– a) kontanter 
– b) likvide gældsinstrumenter (f.eks. statsobligati oner med højeste kredit-
vurdering) med passende sikkerhedsforanstaltninger (især "haircut s") 
– c) andre særdeles likvide aktiver, som anerkendes af de kompetente myndigheder 
i betragtning af deres sammenhæng med grundlaget for de finansielle 
derivatinstrum enter med passende sikkerhedsforanstaltninger (f.eks. "haircuts", 
hvis det er relevant ). 
Ved anvende lse af artikel 42 i direkt iv 85/611/ EØF bør medl emssta terne betragt e 
instrum enter som likvide, hvis de kan konvert eres til kontanter inden for maksimal t syv 
arbejdsdage til en kurs, der nøje modsvarer den aktuelle værdiansættel se af det finansielle  
instrument på deres egne markeder. Det henstille s til medlemsstat erne at sikre, at det 
pågældende kontantbeløb er til investeringsinstit uttets rådighed ved det finansielle 
derivatinstruments udløbsdato.  
7.4. Beregning af dækni ngsniveauet
Det hensti lles til medlemsstaterne at kræve, at dækningsniveauet beregnes efter 
ekspo nering smetoden . 
7.5. D et under ordne de finans ielle instru ments  type
Det henstilles til medlemsstaterne at kræve, at det underliggende finansielle instrument for 
derivatins trumenter,  hvad enten de kræver kontantafregning eller fysisk levering, såvel som 
de finansielle instrumenter, der anvendes som dækning, skal være i overensstemmelse med 
direkt ivet og invest eringsin stituttets egen i nvesteri ngspolit ik.  
7.6. Henstilling om yderli gere arbejde
Hvad angår dæknin g af transakt ioner med finansi elle derivatinstrumenter, henstilles det til 
medlemsstater at tilskynde deres kompetente myndigheder til at fastlægge en fælles typologi 
for transak tioner med finans ielle derivatins trumenter,  hvorefter risikoprofilen for et udækket 
salg kan kortlægges. 
8. Medlemsstaterne bedes så vidt muligt oplyse Kommissionen senest den 30. september 2004 
om eventuelle  foranstaltninger, de har taget som følge af denne henstilli ng, og at oplyse om de 
første resultater af gennemførelsen, så vidt  muligt senest den 28. februar 2005. 
L 144 /44 Den Europæiske Union s Tidende 30.4.2004 DA 
9. Denne he nstilling er re ttet til medl emssta terne.  
Udfærd iget i Bruxel les, den 27. april 2004. 
På K ommissi onen s vegne 
Frederik BOL KEST EIN 
Medl em af  Kommi ssion en 
____ __