Analyse financière

L'analyse financièreconsiste en un examen approfondi des comptes d'une entreprise et de ses perspectives, afin de fournir :
Le but de cette analyse est de fournir, à partir d'informations d'origines diverses, mais surtout d'informations comptables, une vision synthétique qui fait ressortir la réalité de la situation et qui doit aider le dirigeant, l'investisseur et le prêteur dans leur prise de décision.
Les aspects les plus souvent étudiés sont laprofitabilité, lasolvabilitéet laliquiditéde l'activité.
L'économisteaméricainBenjamin Graham(1894–1976), est reconnu mondialement comme le « père de l’analyse financière », à la suite de son œuvre phare,L'investisseur intelligent, parue en1949. Également auteur deSecurity Analysis, dès1934avecDavid Dodd, il fut l’un des premiers à seulement utiliser une méthode d’analyse financière méthodique et codifiée pour diriger ses investissements, ce qui en a fait le mentor du célèbre investisseur américainWarren Buffett, après avoir contribué auSecurities Exchange Actde1933, la première loi à exiger des sociétés cotées de fournir des relevés comptables certifiés par des commissaires aux comptes indépendants. Depuis les années 1930, l'analyse financière n'a pas cessé d'évoluer à mesure que progressaient les connaissances théoriques en finance.
Une étape importante a été franchie en 1970 quand s'est opéré une première synthèse entre le modèle intrinsèque d'évaluation (par actualisation des dividendes futurs) et la théorie moderne du portefeuille. SelonPeter Berstein, c'est ainsi que William Fouse, au sein du service Wells Fargo Investment Advisors, conçut le premier modèle de droite de marché basé sur les taux de rentabilité interne anticipés (TRI) pour les actions cotées. Cette approche combinait la méthode intrinsèque mise au point par John BurrWilliamsen 1937 avec le modèle d'équilibre des actifs financiers  (MEDAF) mis au point dans le milieu des années 1960. Les TRI des entreprises cotées permettaient l'estimation d'une prime de risque du marché dans son ensemble ainsi que la comparaison entre chaque TRI individuel exigé et l'estimation de la rentabilité théoriquement requise par le MEDAF (compte tenu du "bêta" de l'action). S'ensuivaient des calculs d'optimisation pour constituer des portefeuilles d'investissement. Le recours à l'analyse financière pour tester des théories académiques et appliquer leurs principes aux décisions d'investissement n'a cessé de s'enrichir et d'évoluer depuis lors, notamment pour la mise au point de modèles fondamentaux multi-facteurs d'analyse de la rentabilité des placements, technique utilisée en gestion de portefeuilles et décrite par exemple parFlorin Aftaliondans son ouvrage ; La nouvelle finance et la gestion des portefeuilles.
L'analyse financière se fonde sur la comptabilité de l'entreprise et sur son plan d'affaires, en le confrontant à l'environnement connu ou prévu, pour définir les forces et faiblesses financières de l'entreprise. À partir duplan d'affaires, elle définit une suite decash flows(flux de trésorerie) actualisés qui, pondérés par untaux d'actualisationpermettent d'arriver à un objectif de cours ou une valorisation.
Le but de l'analyse financière est de réaliser uneévaluation d'entrepriserapide et souvent à des fins tactiques, selon le cas :
Le terme « analyste financier » recouvre plusieurs réalités qui correspondent à des méthodes et des objectifs différents.
Le rôle de ces derniers est de déterminer les valeurs d'acquisition des entreprises convoitées et les valeurs de revente des activités devant être cédées.
La plupart des analystes financiers sont employés d'une entreprise d'investissement, anciennementsociété de bourseen tant quesell side, d'après les statistiques de la Société Française des Analystes Financiers.
L'analyse financière, ne se limite pas à un simple examen plus ou moins approfondi et critique des comptes. Elle suppose aussi des comparaisons (dans le temps et par rapport au secteur d'activité), et surtout une étude des perspectives financières en fonction des caractéristiques de l'entreprise et de son environnement économique (c'est-à-dire dans le cadre de lastratégie d'entreprise).
Elle comprend donc plusieurs tâches :
Il s'agit d'analyser les comptes d'une entreprise —bilan,compte de résultat, flux de trésorerie, hors bilan et annexes — (voircomptabilité générale) pour mesurer ses performances financières et en dégager les points forts, les points faibles et les points douteux à éclaircir. Ces données comptables doivent faire l'objet de nombreux retraitements, qui peuvent varier selon les normes utilisées (IFRS,Plan comptable généralet leurs options, US GAAP...).
L'analyse de l'excédent brut d'exploitation(EBE) est fondamentale pour apprécier la qualité du crédit de l'entreprise. En effet, l'EBE permet de fixer le montant maximum des échéances de crédit que peut supporter l'entreprise. C'est de l'EBE que l'on extrait l'excédent de trésorerie d'exploitation (ETE) = EBE - impôt sur les sociétés - investissement - variation dubesoin en fonds de roulement d'exploitation.
Dans une optique de diagnostic interne, l'analyse financière s'attachera à caractériser les grands équilibres du bilan, et à identifier les voies d'amélioration afin que l'entreprise ne soit pas fragilisée par exemple par un recours trop important à l'endettement. Elle permet également la mesure et l'analyse des variations de rentabilité des fonds capitaux investis ce qui constitue une information essentielle dans les prises de décision stratégiques.
Elle consiste essentiellement à tirer desratios financiers(de solvabilité et de rentabilité) à partir de diverses séries de postes comptables et àcomparerleur évolution dans le temps et par rapport à ceux d'autres entreprises ayant une activité similaire.
L'analyse stratégique, vise à déterminer les perspectives d'évolution de l'entreprise. Il s'agit d'une analyse fondamentale, qui exige une connaissance de l'environnement économique général, du secteur d'activité considéré, du fonctionnement et du positionnement de l'entreprise dans le secteur. Sa mise en oeuvre suppose celles préalables de l'analyse comptable et financière et de l'analyse comparative et sectorielle.
La principale méthode repose sur l'analyse fondamentale(à distinguer d'autres méthodes d'analyse financière), autrement dit l'étude :
Pour ce qui est de l'analyse des comptes à fin d'évaluation, elle comporte deux principaux volets qui se complètent :
Le "DCF" permet de déterminer la valeur vénale des fonds propres ou la valeur d'entreprise (VE) selon la définition retenue pour le flux de trésorerie actualisé. L'actualisation des cash flows libres pour l'actionnaire conduit directement à la valeur de marché des fonds propres. En revanche, la VE obtenue par l'actualisation des cash flows d'exploitation suppose une étape de calcul supplémentaire. En effet, il faut soustraire à la VE l'endettement net de la trésorerie distribuable pour parvenir à la valeur vénale des capitaux propres. Pour plus de précisions sur les différents modèles d'actualisation, on se reportera la synthèse de Pablo Fernandez sur la question.
La valeur "V" qui résulte du calcul d'actualisation n'appréhende que les flux résultant de la combinaison des facteurs de production. Par conséquent, il convient de lui ajouter, le cas échéant, la valeur des actifs qui ne contribuent pas aux flux prévisionnels. Par exemple, il pourrait s'agir d'un terrain ou d'un brevet, d'une marque, etc., que l'entreprise a renoncé à utiliser et qu'elle pourrait céder sans compromettre les prévisions de flux contribuant à la valeur "V". On pense par exemple à l'effet de la vente à un concurrent éventuel d'une marque non-inutilisée. Une erreur commune consiste par ailleurs à ajouter ici les plus-values latentes des terrains permettant l'activité de l'entreprise et la génération des cash flows prévisionnels. Or, soit ces terrains sont des actifs indispensables à l'exploitation et ils seront évalués implicitement au travers de l'actualisation des flux prévisionnels de l'entreprise, soit ils seront effectivement cédés, mais dans ce cas, il faudra tenir compte du coût de leur remplacement (fiscalité sur les plus-values, déménagement et reconstruction, notamment).
Le passage de la valeur de marché de l'ensemble des capitaux propres (ou le cas échéant, la capitalisation boursière) à la valeur unitaire par action, s'opère en la divisant par le nombre d'actions existantes. Ce calcul en apparence simple peut se compliquer si ce nombre d'actions peut s'accroître en vertu d'engagements pris par l'entreprise envers ses actionnaires ou ses salariés. On parle alors de "dilution" potentielle. À titre d'exemple, on citera le cas des bons de souscription d'actions qui sont remis à des salariés à titre d'instruments de motivation (ou stock options). Si le prix d'exercice de ces options est inférieur à la valeur unitaire de l'action, alors ces dernières sont dites "dans la monnaie", et la valeur unitaire "diluée" devra être corrigée de leur exercice, lequel engendre une augmentation de capital et la création de nouveauxtitres. Il y a d'autres façons d'envisager l'effet de la dilution sur la valeur, mais leurs descriptions excède ici le propos du l'article.
La détermination du taux d'actualisation n'est pas aisée. Celui-ci dépend d'une prime de risque qui doit être exigée en cohérence avec le profil de risque des flux espérés. Pour ce faire, les opérateurs de marché et les évaluateurs professionnels appliquent généralement le modèle d'équilibre des actifs financiers, le MEDAF (ou CAPM en anglais). Ce travail nécessite de disposer de l'estimation de la prime de risque du marché et de procéder à l'estimation du coefficient "bêta" ou coefficient multiplicateur de la prime de risque en fonction du profil de l'entreprise. L'estimation de ces paramètres présente une certaine complexité et elle occasionne une importante littérature académique.
En pratique, le coût des fonds propres appliqué dans les modèles d'actualisation se situe pour les sociétés cotées, typiquement entre 6 % et 15 %,  les taux les plus élevés étant généralement réservés aux plus petites entreprises.
Lorsqu'ils n'ont pas le temps de se livrer à une analyse financière approfondie, les investisseurs utilisent des méthodes rapides d'évaluation. Ces méthodes peuvent différer selon que l'entreprise est accessible au public par une cotation boursière (notion juridique et financière anglo-saxonne depublic company)ou non cotée sur le marché (notion deprivate company)
Pour les sociétés ayant desactionscotées enbourse, mais aussi pour les autres, avec des critères de comparaison (benchmarksboursiers), il est courant, par facilité, de les évaluer à partir du ratio cours de bourse / bénéfice par action (lePER, que les analystes financiers utilisent peu et uniquement retraité). Certains utilisent encore d'autres méthodes (analyse technique,analyse quantitative,analyse comportementale, etc.) et il est également possible d'analyser les documents officiels déposés et le rapport d'audit du commissaire aux comptes.
Concernant les entreprises non cotées en bourse, qui sont les plus nombreuses :