Lessons from Empirical Models of Exchange Rates (Enseignements tirÃ©s des modÃ¨les empiriques de comportement des taux de change) (EnseÃ±anzas que nos brindan los modelos empÃ­ricos de tipos de cambio)

Although existing models of systematic exchange rate behavior perform little or no better than random-walk models in out-of-sample forecasting tests based on realized values of explanatory variables, this paper finds scope for some optimism that the empirical modeling of exchange rates will someday lead to significantly better-than-random explanations. The first part of the paper focuses on the relationships among exchange rates, national price levels, interest rates, and international balances of payments and provides perspectives on some elements of truth about these relationships that are consistent with the past decade of modeling failures. Following the discussion of what is currently understood about the relationships between exchange rates and other types of variables that have been prominent in models and in popular discussions of exchange rate determination, the paper considers some general lessons and open issues for the design of better models. The lessons emphasize the importance of analyzing exchange rates within complete macroeconomic frameworks and of assuming that expectations are formed in ways consistent with the structural models or with information that can be easily extracted from time series of relevant variables. The open issues include the questions of whether it is adequate or appropriate to treat assets as perfect substitutes or, equivalently, to use the uncovered interest rate parity hypothesis. To the extent that efforts are devoted to modeling exchange rates in general equilibrium frameworks that do not treat assets as perfect substitutes, a second open issue is how to distinguish assets and to specify a basis for portfolio preferences that has solid microeconomic foundations. /// Si les modA¨les de comportement systA©matique des taux de change ne donnent de rA©sultats guA¨re plus satisfaisants que les modA¨les de cheminement alA©atoire lorsqu'il est procA©dA© A des tests de prA©visions qui ne font pas intervenir les donnA©es de l'A©chantillon mais les observations des variables explicatives, l'auteur de la prA©sente A©tude n'en pense pas moins qu'il est permis d'espA©rer que les modA¨les empiriques des taux de change fourniront un jour des explications nettement supA©rieures aux explications alA©atoires. La premiA¨re partie de l'analyse porte sur les relations entre les taux de change, les niveaux de prix intA©rieurs, les taux d'intA©rAat et les balances des paiements et dA©gage certains A©lA©ments bien rA©els de ces relations, en dA©pit du fait que depuis dix ans les modA¨les ne donnent pas de rA©sultats satisfaisants. AprA¨s avoir considA©rA© ce que l'on sait actuellement des relations entre les taux de change et les autres types de variables gA©nA©ralement retenus dans les modA¨les et mentionnA©s dans les dA©bats consacrA©s A la dA©termination des taux de change, l'auteur examine certains enseignements gA©nA©raux et points encore en suspens concernant l'A©laboration de meilleurs modA¨les. Il insiste ainsi sur la nA©cessitA© d'analyser les taux de change dans un cadre macroA©conomique global et de supposer que les anticipations se forment sur une base compatible avec les modA¨les structurels ou les informations qui peuvent Aatre aisA©ment tirA©es de sA©ries chronologiques se rapportant A des variables pertinentes. Quant aux questions encore en suspens, est-il appropriA©, par exemple, de considA©rer que les actifs sont parfaitement substituables ou, encore, de retenir l'hypothA¨se de la paritA© des taux d'intA©rAat sans couverture? Dans la mesure oA¹ les efforts sont consacrA©s A l'A©laboration de modA¨les de taux de change dans des cadres d'A©quilibre gA©nA©ral qui ne traitent pas les actifs comme des substituts parfaits, une autre question, non encore tranchA©e, est celle de savoir comment A©tablir une distinction entre les actifs et de spA©cifier les fondements des prA©fA©rences de portefeuille en se basant sur des A©lA©ments microA©conomiques sA»rs. /// Si bien los modelos existentes sobre el comportamiento sistemAitico de los tipos de cambio brindan resultados escasos o iguales a los que se obtienen con modelos de trayecto aleatorio al realizar las pruebas por muestreo de la validez de las predicciones tomando como base los valores efectivos de las variables explicativas, en este trabajo se encuentran razones que justifican cierto optimismo sobre la posibilidad de que los modelos empA­ricos de tipos de cambio brinden en el futuro explicaciones bastante mejores que las aleatorias. La primera parte del artA­culo trata de las relaciones entre los tipos de cambio, niveles de precios internos, tipos de interA©s y balanzas de pagos internacionales y formula algunas consideraciones sobre determinados elementos vAilidos de estas relaciones que explican el fracaso de los modelos utilizados el decenio pasado. Luego de examinar lo que se conoce actualmente sobre las relaciones entre los tipos de cambio y otras variables que han sido importantes elementos de los modelos y los debates generales sobre la determinaciA³n de los tipos de cambio, el artA­culo considera algunas enseA±anzas generales y temas pendientes para diseA±ar mejores modelos. Las enseA±anzas destacan la importancia de analizar los tipos de cambio en un marco macroeconA³mico integral y de suponer que las expectativas se forman en consonancia con los modelos estructurales o teniendo en cuenta la informaciA³n que se puede obtener fAicilmente a travA©s de las series cronolA³gicas de las variables pertinentes. Los temas pendientes comprenden la cuestiA³n de si es adecuado o conveniente considerar los activos como sustitutos perfectos o, lo que es equivalente, utilizar la hipA³tesis de la relaciA³n de paridad de los tipos de interA©s no cubierta. El segundo tema pendiente de soluciA³n, en la medida en que se elaboren modelos de tipos de cambio en un marco de equilibrio general que no considere los activos como sustitutos perfectos, es el de cA³mo diferenciar los activos y especificar una base con sA³lidos fundamentos microeconA³micos para las preferencias con respecto a la composiciA³n de la cartera.