The SDR as a Basket of Currencies (Le DTS: panier de monnaies) (El DEG, cesta de monedas)

The new provisions on the valuation of the special drawing right (SDR) in the Second Amendment to the Articles of Agreement; the new basket introduced on July 1, 1978; the increases in the SDR interest rate; and the introduction by the Bank for International Settlements and some commercial banks of SDR-denominated deposits call for a new analysis of the SDR as a basket of currencies. While the "standard basket" for the valuation of the SDR was adopted in 1974 with considerable hesitation, it is in fact the only method that will permit the SDR to become a market asset; only that basket can have the properties of a currency, because it is the sum of fixed amounts of currency. Also, only the standard basket can include currencies with floating rates in a meaningful way. It is noted that in the European Monetary System, the European Currency Unit (ECU) includes all currencies of the European Community, including those that float. The 1978 basket of currencies for the valuation of the SDR retained most of the characteristics of the initial (1974) basket: it is composed of the 16 currencies with the largest exports of goods and services; its weights are based on the value of these exports in the preceding five years; and it is designed to give a higher (33 per cent) weight to the U. S. dollar than would be indicated by the U. S. share of world exports. In the 1983 basket, however, weights of individual currencies will be determined by a formula based on exports and the extent of each currency's reserve currency role. Most of the changes in the amounts of currencies included in the 1978 basket reflected not changes in trade shares but compensation for changes in exchange rates since 1974--reductions in the amounts of strong currencies and increases in the amounts of weak currencies. The derivation of the SDR interest rate from a calculated average of interest rates on the five main currencies (which account for about 70 per cent of the total weight of the basket) was based on the assumption that this average presented a good approximation of the interest that could be earned on the basket as a whole. This proved to be not fully accurate. From 1974 to 1978, the approximation gave a downward bias to the calculated interest, to which, moreover, a discount was applied. When there is greater freedom to use SDRs and an emergence of market SDRs (Euro-SDRs), the SDR interest rate will need to be adjusted more closely to market interest rates. /// Etant donnA© l'adoption de nouvelles dispositions concernant l'A©valuation du droit de tirage spA©cial (DTS) dans le deuxiA¨me amendement aux Statuts, la mise en place le 1er juillet 1978, d'un nouveau panier, la hausse du taux d'intA©rAat du DTS et la dA©cision de la Banque des rA¨glements internationaux et de certaines banques commerciales d'accepter des dA©pA´ts libellA©s en DTS, il convient d'analyser A nouveau la mA©thode consistant A A©valuer le DTS A partir d'un panier de monnaies. Certes, en 1974, le "panier-type" a A©tA© adoptA© aprA¨s beaucoup d'hA©sitations, mais c'est en fait la seule mA©thode qui permettra au DTS de devenir un instrument du marchA©; seul ce panier peut avoir les attributs d'une monnaie, puisqu'il correspond A la somme de montants fixes de monnaies. Et seul A©galement le panier-type permet d'utiliser des monnaies dont le taux flotte. Par ailleurs, dans le SystA¨me monA©taire europA©en, l'unitA© monA©taire (Ecu) regroupe toutes les monnaies des pays de la CommunautA© europA©enne, y compris celles qui flottent. Le panier de monnaies retenu en 1978 pour l'A©valuation du DTS conserve la plupart des caractA©ristiques du panier de (1974): il se compose des monnaies des 16 pays les plus importants sur le plan des exportations de biens et de services; la pondA©ration dont est assortie chaque monnaie est calculA©e en fonction de la valeur de ces exportations au cours des cinq annA©es prA©cA©dentes; celle du dollar E.U. (33 pour 100) A©tant nA©anmoins supA©rieure A la part des Etats-Unis dans les exportations mondiales. Dans le panier de 1983, cependant, la pondA©ration de chaque monnaie sera calculA©e d'aprA¨s une formule A©tablie en fonction des exportations, d'une part, et du rA´le de monnaie de rA©serve que joue la monnaie en question, d'autre part. Pour la plupart, les modifications apportA©es au montant des monnaies figurant dans le panier de 1978 (diminution des montants des monnaies fortes et augmentation des montants des monnaies faibles) ne reflA¨tent pas de changements dans la structure des A©changes, mais rA©pondent au souci de corriger les effets des fluctuations des taux de change depuis 1974. Si l'on a dA©rivA© le taux d'intA©rAat du DTS de la moyenne pondA©rA©e des taux d'intA©rAat des cinq principales monnaies (qui reprA©sentent environ 70 pour 100 de la pondA©ration totale du panier), c'est parce qu'on estimait pouvoir obtenir ainsi une bonne approximation de l'intA©rAat que pouvait rapporter le panier dans son ensemble. Or, cette hypothA¨se ne s'est pas rA©vA©lA©e totalement exacte. De 1974 A 1978, cette approximation a donnA© une orientation en baisse au taux d'intA©rAat calculA©, auquel on appliquait de surcroA®t une dA©cote. Lorsqu'il sera possible d'utiliser plus librement les DTS et que les DTS apparaA®tront sur le marchA© (euro-DTS), il faudra ajuster plus A©troitement leur taux d'intA©rAat A ceux du marchA©. /// Son varios los motivos que hacen necesario un nuevo anAilisis del derecho especial de giro (DEG) considerado como cesta de monedas: las disposiciones del Convenio Constitutivo enmendado sobre la valoraciA³n del DEG, la nueva cesta establecida el 1 de julio de 1978, los aumentos del tipo de interA©s del DEG y la decisiA³n adoptada por Banco de Pagos Internacionales y otros bancos comerciales de aceptar depA³sitos denominados en DEG. Si bien la "cesta tipo" para la valoraciA³n del DEG se adoptA³ en 1974 con cierto reparo, es en realidad el Aonico mA©todo que permitirAi convertir el DEG en un activo de mercado; Aonicamente esta cesta puede reunir las propiedades de una moneda, ya que consiste en la suma de cantidades fijas de diferentes monedas. AdemAis, sA³lo la cesta tipo puede incorporar monedas con tipo de cambio flotante de manera significativa. Se seA±ala que en el sistema monetario europeo la unidad monetaria europea (UME) reAone todas las monedas de la Comunidad Europea, incluidas las flotantes. La cesta de monedas establecida en 1978 para la valoraciA³n del DEG conservA³ la mayor parte de las caracterA­sticas de la cesta original (de 1974); se compone de las monedas de los 16 paA­ses que acusan los mayores niveles de exportaciA³n de bienes y servicios, sus ponderaciones se basan en el valor de dichas exportaciones en el quinquenio precedente, y atribuye una ponderaciA³n mayor (33 por ciento) al dA³lar de EE. UU. que la que le corresponderA­a segAon su participaciA³n en las exportaciones mundiales. No obstante, en la cesta de 1983 la ponderaciA³n de cada moneda se determinarAi de acuerdo con una fA³rmula basada en las exportaciones y en la medida en que cada moneda se utilice como moneda de reserva. La mayorA­a de las modificaciones de los montos de las monedas que componen la cesta de 1978 no se debieron a fluctuaciones de las participaciones en el comercio sino que tuvieron la finalidad de compensar las fluctuaciones de los tipos de cambio ocurridas a partir de 1974, habiA©ndose reducido los montos de las monedas fuertes y aumentado los de las monedas dA©biles. La obtenciA³n del tipo de interA©s del DEG a partir del promedio calculado de los tipos de interA©s de las cinco monedas principales (que representan alrededor del 70 por ciento de la ponderaciA³n total de la cesta) se basA³ en el supuesto de que dicho promedio se aproximaba en gran medida al interA©s que podrA­a devengar la cesta en su totalidad, pero esto no resultA³ ser completamente exacto. De 1974 a 1978 la aproximaciA³n dio un sesgo a la baja al interA©s calculado, al cual se aplicA³ ademAis un descuento. Cuando se liberalice aAon mAis el uso del DEG y comiencen a utilizarse los DEG de mercado (Euro-DEG), el tipo de interA©s del DEG deberAi reajustarse con mayor exactitud a los tipos de interA©s del mercado.