Control over International Reserves

Concern continues to be expressed that there is no adequate mechanism for controlling the volume of world reserves. This paper considers whether the objective of controlling aggregate reserves is still appropriate under current international monetary arrangements and discusses some of the means that have been proposed to achieve such control. Both the demand for and the supply of world reserves have changed as a result of the shift to flexible exchange rates and the growth of private capital markets as means of financing payments disequilibria. There has probably been a shift in the demand function for owned reserves, both because of exchange rate flexibility and greater access to other sources of balance of payments finance. There seems no reason to doubt, however, that reserve demand is still systematically related to such factors as prospective payments imbalances and the costs of holding reserves, although recent developments may have made the function less stable. On the supply side, the old paradigm of an exogenously given supply of reserves is no longer applicable. Creditworthy countries can hold the volume of reserves that they desire, and individual countries can use international capital markets to increase their reserves without depriving other countries. Although the supply of reserves in this sense is no longer under effective control, the terms and conditions under which reserve borrowing takes place are influenced, directly or indirectly, by the actions of national monetary authorities in their respective money markets. Mechanisms designed to achieve greater control over reserve growth would have to rely on direct constraints on individual countries. The desirability of imposing such constraints must be assessed in the light of how effective liquidity control can be in achieving the objective of more timely and effective adjustment. In this connection, the surveillance of exchange rate policies provided for in the International Monetary Fund's Proposed Second Amendment to the Articles of Agreement may be a more effective weapon than direct control of liquidity. /// Des voix continuent A s'A©lever pour dA©plorer l'absence d'un mA©canisme appropriA© de contrA´le des rA©serves internationales. Dans la prA©sente A©tude, l'auteur s'efforce de dA©terminer si la surveillance des rA©serves globales constitue encore un objectif appropriA© dans le contexte des arrangements monA©taires internationaux actuels et examine certains des moyens qui ont A©tA© proposA©s pour exercer cette surveillance. L'offre comme la demande de rA©serves internationales ont changA© par suite de l'adoption de taux de change flexibles et du rA´le croissant que jouent les marchA©s de capitaux privA©s dans le financement des dA©sA©quilibres de paiements. Il s'est probablement produit un changement dans la fonction de la demande de rA©serves possA©dA©es, en raison non seulement de la flexibilitA© des taux de change, mais aussi de l'accA¨s plus large A d'autres sources de financement de la balance des paiements. On n'a cependant pas de raison de douter que la demande de rA©serves est toujours systA©matiquement rattachA©e A des facteurs tels que les dA©sA©quilibres anticipA©s des paiements et les coA»ts affA©rents A la dA©tention de rA©serves, bien que cette fonction soit devenue moins stable A la suite des A©vA©nements rA©cents. En ce qui concerne l'offre, le vieux paradigme d'une offre exogA¨nement donnA©e de rA©serves n'est plus applicable. Les pays dont le crA©dit est bon peuvent dA©tenir le volume de rA©serves qu'ils dA©sirent et les diffA©rents pays peuvent recourir aux marchA©s financiers internationaux pour accroA®tre leurs rA©serves sans priver pour autant d'autres pays. Bien que l'offre de rA©serves, dans ce sens, ne soit plus assujettie A un contrA´le effectif, les termes et conditions auxquels les emprunts de rA©serves s'effectuent sont influencA©s, directement ou indirectement, par les interventions des autoritA©s monA©taires nationales sur leurs marchA©s monA©taires respectifs. Les mA©canismes A©ventuels ayant pour objet un contrA´le plus serrA© de la croissance des rA©serves devraient nA©cessairement Aatre fondA©s sur des contraintes exercA©es directement sur chaque pays. La dA©sidA©rabilitA© de telles contraintes doit Aatre A©valuA©e en fonction de la mesure dans laquelle un contrA´le de la liquiditA© permettrait de rA©aliser l'objectif visA©, A savoir un ajustement plus efficace et au moment opportun. A cet A©gard, la surveillance des politiques en matiA¨re de taux de change prA©vue par le projet de deuxiA¨me amendement aux statuts du Fonds monA©taire international sera peut-Aatre une arme plus efficace que le contrA´le direct de la liquiditA©. /// La inexistencia de un mecanismo adecuado para controlar el volumen de las reservas mundiales sigue siendo motivo de preocupaciA³n. En este trabajo se examina la procedencia del objetivo de controlar las reservas agregadas con los actuales arreglos monetarios internacionales y se analizan algunos de los medios propuestos para lograr ese control. La demanda y la oferta de reservas mundiales han variado con la generalizaciA³n de los tipos de cambio flexibles y el mayor uso de los mercados de capital privados para financiar los desequilibrios de pagos. Probablemente ha habido un desplazamiento de la funciA³n de la demanda de reservas propias, debido a la flexibilidad de los tipos de cambio y al aumento del acceso a otras fuentes de financiamiento de balanza de pagos. Sin embargo, no parece haber motivos para poner en duda la relaciA³n sistemAitica que todavA­a existe entre la demanda de reservas y factores como los presuntos desequilibrios de pagos y el costo de las tenencias de reservas, aunque los acontecimientos recientes pueden haberle restado estabilidad a la funciA³n. En cuanto a la oferta de reservas, el viejo paradigma segAon el cual estAi determinada por factores exA³genos es inaplicable actualmente. Las naciones solventes pueden mantener el volumen de reservas que deseen y cada paA­s puede recurrir a los mercados internacionales de capital para aumentar sus reservas sin despojar a los demAis. Aunque la oferta de reservas en este sentido ya no estAi bajo control efectivo, las condiciones que rigen los prA©stamos de reservas estAin influidas, directa o indirectamente, por las medidas de las autoridades monetarias nacionales en sus respectivos mercados de dinero. Los mecanismos destinados a lograr un mayor control sobre el crecimiento de las reservas tendrAin que basarse en la imposiciA³n de restricciones directas a cada paA­s. La conveniencia de imponer esas restricciones debe evaluarse teniendo en cuenta en quA© medida puede ser eficaz el control de la liquidez para lograr un ajuste mAis oportuno y efectivo. A este respecto, la supervisiA³n de las polA­ticas de tipos de cambio prevista en el proyecto de segunda enmienda del Convenio Constitutivo del Fondo Monetario Internacional puede ser un arma mAis efectiva que el control directo de la liquidez.