A Model of Currency Substitution in Exchange Rate Determination, 1973-78 (ModÃ¨le de substitution des monnaies dans la dÃ©termination des taux de change, 1973-78) (Un modelo de sustituciÃ³n de monedas en la determinaciÃ³n del tipo de cambio, 1973-78)

Before the movement toward a generalized system of floating exchange rates, it was hoped that flexible rates would permit countries to pursue independent monetary policies. Experience with the system has led both policymakers and theoreticians to recognize the high degree of monetary interdependence that exists among countries even when exchange rates are allowed to fluctuate. One of the reasons for this interdependence is that in a world of exchange rate uncertainty many currencies provide competing as well as complementary services. In this paper, these relationships are accounted for in a model that determines seven exchange rates and one price level. The underlying framework is a general disequilibrium portfolio model which includes bonds and goods as well as currencies. By streamlining the model through the imposition of restrictions which seem plausible a priori or which are derived from portfolio theory, we arrive at a relatively simple monetary model of exchange rate determination. This model, however, departs from previous models in that it explicitly accounts for the effects of changes in demand for one currency on the value of other currencies. These effects are estimated and are found to have a statistically significant impact on the model. Two important conclusions are reached. First, the theoretical and empirical literature on the monetary approach to exchange rates should concern itself with cross-currency effects. Second, policymakers attempting to manage an exchange rate must be concerned with the monetary policies of a number of other countries. In fact, the multicurrency model indicates that among countries with complementary currencies, coordinated policy action is likely to yield stronger effects than would have been predicted by simple one- or two-currency models. /// Avant l'apparition du mouvement qui devait aboutir A un systA¨me gA©nA©ralisA© de taux de change flottants, on espA©rait que la flexibilitA© des taux permettrait aux pays de mener une politique monA©taire indA©pendante. Or, l'expA©rience de ce systA¨me a conduit les responsables de la politique A©conomique, comme les thA©oriciens, A reconnaA®tre la forte interdA©pendance monA©taire qui existe entre les pays, mAam lorsque ces derniers laissent fluctuer leur taux de change. L'une des raisons de cette interdA©pendance est que, dans une situation d'incertitude A l'A©gard des taux de change, de nombreuses monnaies fournissent des services A la fois concurrentiels et complA©mentaires. Dans la prA©sente A©tude, ces relations sont expliquA©es dans un modA¨le qui dA©termine sept taux de change et un niveau des prix. Le cadre de rA©fA©rence est un modA¨le gA©nA©ral de dA©sA©quilibre de portefeuille composA© A la fois d'obligations, de marchandises et de monnaies. En simplifiant le modA¨le par l'imposition de contraintes plausibles a priori ou reposant sur la thA©orie du portefeuille, nous obtenons un modA¨le monA©taire relativement simple de dA©termination des taux de change. Ce modA¨le se distingue toutefois des modA¨les antA©rieurs en ce qu'il tient explicitement compte des effets des variations de la demande d'une monnaie sur la valeur des autres monnaies. Ces effets sont estimA©s et il est A©tabli qu'ils ont une incidence statistiquement significative sur le modA¨le. Le modA¨le permet d'aboutir A deux conclusions importantes: premiA¨rement, les auteurs des ouvrages thA©oriques et empiriques consacrA©s A l'approche monA©taire des taux de change devraient prendre en considA©ration les effets d'interaction des monnaies; deuxiA¨mement, les responsables de la politique A©conomique qui souhaitent gA©rer le taux de change doivent tenir compte des politiques monA©taires d'un certain nombre d'autres pays. En fait, le modA¨le A monnaies multiples montre que, dans les pays dont les monnaies sont complA©mentaires, une action coordonnA©e sur le plan de la politique monA©taire a des chances d'Aatre plus efficace que celle que des modA¨les simples A une ou deux monnaies laisseraient prA©voir. /// Antes del paso hacia un sistema generalizado de tipos de cambio flotantes, se habA­a expresado la confianza de que los tipos de cambio flexibles permitirA­an a los paA­ses seguir una polA­tica monetaria independiente. La experiencia con el sistema ha servido para que formuladores de polA­tica y teorizantes estA©n mAis conscientes del alto grado de dependencia monetaria que existe entre los paA­ses incluso cuando se deja que los tipos de cambio fluctAoen. Uno de los motivos de esa interdependencia es que, en presencia de la incertidumbre del tipo de cambio, muchas de las monedas prestan servicios competitivos y complementarios. En este estudio se ofrece un modelo que comprende esas relaciones y en el que se determinan siete tipos de cambio y un nivel de precios. La estructura fundamental es la del modelo general de desequilibrio de cartera en la que figuran bonos, bienes y monedas. Perfeccionando el modelo con la incorporaciA³n de restricciones que cabe concebir a priori o que se derivan de la teorA­a de cartera, se obtiene un modelo monetario relativamente sencillo para determinar el tipo de cambio. No obstante, este modelo difiere de otros en que tiene explA­citamente en cuenta los efectos de la variaciA³n de la demanda de una moneda en el valor de las demAis. Se estiman los efectos y se observa que tienen un impacto significativo en el modelo. Se desprenden dos importantes conclusiones. Primero, el estudio teA³rico y empA­rico del enfoque monetario del tipo de cambio debe tener en cuenta los efectos cruzados. Segundo, los formuladores de polA­tica cuyo propA³sito sea la gestiA³n del tipo de cambio deberAin tener presente la polA­tica monetaria de otros paA­ses. Es mAis, con el modelo de monedas mAoltiples se observa que, en el grupo de paA­ses cuyas monedas son complementarias, es probable que la coordinaciA³n de las medidas de polA­tica produzca efectos mAis sensibles que los que se habA­an previsto con modelos mAis sencillos de una o dos monedas.