Renegotiations of Target CEOs' Personal Benefits During Mergers and Acquisitions

Many view large payments following mergers or acquisitions as excessive and evidence of rent extraction. Using additional disclosures required by the SEC since 2006, I hand‐collect details of preexisting change in control (CIC) provisions in employment agreements and CIC benefits granted to target CEOs during mergers. I find that CIC benefits are renegotiated in approximately 50 percent of my sample. I then investigate whether renegotiation of CIC benefits tends to be opportunistic, or, instead, evidence of efficient contracting. The overall evidence is more consistent with efficient contracting. This contrasts prior research that focuses solely on certain components of CIC benefits, such as employment in merged firms or merger bonuses. I find that changes in CIC benefits are positively associated with the CEO's horizon, as would be predicted by efficient contracting, but only limited evidence that changes in CIC benefits are positively associated with proxies for CEO power, as would be predicted by rent extraction. Acquiring firm shareholders interpret increases in target CEOs' CIC benefits as evidence of rent extraction, although I find that the merged firm's post‐merger performance is positively associated with changes in CIC benefits. This result is more consistent with acquiring firms providing target CEOs increased CIC benefits to complete mergers and realize synergies than with value‐reducing rent extraction. Renegociation des avantages personnels des chefs de la direction des societes cibles lors de fusions et d'acquisitions Nombreux sont ceux qui estiment que les sommes elevees versees aux chefs de la direction a la suite de fusions ou d'acquisitions sont demesurees et ressortissent a l'appropriation de rente. Puisant dans les informations supplementaires dont la SEC exige la publication depuis 2006, l'auteur collige manuellement les renseignements touchant les dispositions preexistantes liees au changement de controle dans les contrats d'emploi et les prestations accordees aux chefs de la direction des societes cibles lors de fusions en vertu de ces dispositions. Il constate que les prestations liees au changement de controle sont renegociees dans environ 50 pour cent des cas de l'echantillon analyse. L'auteur se demande ensuite si la renegociation des prestations liees au changement de controle revele une tendance a l'opportunisme ou temoigne plutot d'un souci d'efficience des contrats. Les donnees recueillies vont generalement davantage dans le sens de l'efficience des contrats. L'etude se distingue des recherches anterieures axees exclusivement sur certains elements des prestations liees au changement de controle, comme l'offre de postes dans la societe issue de la fusion ou les primes de fusion. L'auteur observe que les variations dans les prestations liees au changement de controle sont en relation positive avec les perspectives d'avenir du chef de la direction, comme le suppose l'hypothese des contrats efficients, mais peu de donnees corroborent l'existence d'un lien positif entre ces variations et les variables de substitution au pouvoir du chef de la direction, comme le suppose l'hypothese de l'appropriation de rente. De l'avis des actionnaires de la societe acheteuse, la hausse des prestations liees au changement de controle dont beneficient les chefs de la direction des societes cibles ressortit a l'appropriation de rente, bien que, selon les constatations de l'auteur, la performance a posteriori de la societe issue de la fusion presente un lien positif avec les variations dans les prestations liees au changement de controle. Ce resultat est plus conforme a l'idee que les societes acheteuses offrent aux chefs de la direction des societes cibles de plus genereuses prestations liees au changement de controle, en vue de conclure la fusion et d'en concretiser les effets de synergie, qu'a l'idee d'une appropriation de rente reduisant la valeur.