Exchange Rates, Inflation, and Vicious Circles (Taux de change, inflation et cercles vicieux) (Tipos de cambio, inflación y circulos viciosos)

In order to assess how and why vicious circles can occur and to consider whether certain countries are more prone to them than others, a theoretical framework for analyzing these questions and for discussing the relevant empirical evidence is provided. A general equilibrium framework is used to expand on the theory of the origins of vicious circles and to analyze adjustment from one steady state to another. The origin of vicious circles can be identified as a phase of adjustment in which wage and price inflation and exchange rate depreciation all occur together. In the absence of policies that will accommodate wage and price inflation, this phase will be followed by a period during which wage and price inflation abates as the economy adjusts to its new steady state. The effect of monetary policy on this adjustment process is examined, and an assessment made of whether a shock in the foreign exchange market can cause vicious circles and whether small, open economies are more vulnerable to vicious circles than larger, relatively closed economies. The empirical evidence focuses on identifying features of individual countries that are responsible for vicious circles as adjustment takes place in foreign exchange markets, and as exchange rate changes are transmitted to the domestic economy. Three types of domestic policies that have an impact on the adjustment process are considered, and it is concluded that the difference between vicious and virtuous circle experiences can primarily be found in the difference in policies of the monetary authorities. /// Pour dA©terminer comment et pourquoi des cercles vicieux peuvent apparaA®tre et si certains pays sont plus enclins A ce genre de perturbations que d'autres, l'auteur A©labore un cadre thA©orique permettant d'analyser ces questions et d'A©tudier les observations empiriques qui s'y rapportent. Un cadre conceptuel reposant sur l'A©quilibre gA©nA©ral est utilisA© pour dA©velopper la thA©orie relative aux origines des cercles vicieux et analyser l'ajustement qui s'effectue entre un A©tat stable et un autre A©tat stable. On peut identifier l'origine des cercles vicieux comme A©tant une phase d'ajustement au cours de laquelle interviennent simultanA©ment une inflation des prix et des salaires et une dA©prA©ciation du taux de change. En l'absence d'une politique qui laisse place A l'inflation des prix et des salaires, cette phase sera suivie par une pA©riode de recul de l'inflation des prix et des salaires pendant laquelle l'A©conomie s'ajustera A son nouvel A©tat stable. L'effet exercA© par la politique monA©taire sur ce processus d'ajustement est A©tudiA© et l'auteur cherche A dA©terminer si un choc sur le marchA© des changes peut Aatre A l'origine de cercles vicieux et si des A©conomies ouvertes et de petite taille sont plus susceptibles d'engendrer des cercles vicieux que des A©conomies plus grandes et relativement fermA©es. Les observations empiriques sont centrA©es sur l'identification de caractA©ristiques nationales de nature A dA©clencher des cercles vicieux lorsque l'ajustement s'effectue sur les marchA©s des changes, et lorsque les variations du taux de change font ensuite sentir leurs effets dans l'A©conomie intA©rieure. L'auteur examine trois types de politique A©conomique intA©rieure qui ont une incidence sur le processus d'ajustement et conclut que les expA©riences diverses en matiA¨re de cercles vicieux ou de cercles vertueux rA©sident essentiellement dans les diffA©rences entre les politiques adoptA©es par les autoritA©s monA©taires. /// Se presenta un marco teA³rico mediante el cual se pueda analizar la forma en que se producen los cA­rculos viciosos y las razones de que se produzcan, y se trata de averiguar, mediante la informaciA³n empA­rica pertinente, si ciertos paA­ses son mAis propicios que otros a las reacciones denominadas cA­rculos viciosos. Se utiliza un marco de equilibrio general para desarrollar la teorA­a de los orA­genes de los cA­rculos viciosos y analizar el ajuste de un estado estable a otro. El origen de los cA­rculos viciosos puede identificarse como una fase de ajuste en la que se producen al mismo tiempo la inflaciA³n de precios y salarios y la depreciaciA³n del tipo de cambio. De no tomarse medidas de polA­tica para adaptarse a la inflaciA³n de precios y salarios, esta fase irAi seguida de un perA­odo en el que amaine dicha inflaciA³n al irse ajustando la economA­a a su nuevo estado estable. Se examina el efecto de la polA­tica monetaria sobre ese proceso de ajuste, y se realiza una evaluaciA³n de si una conmociA³n en el mercado de divisas puede ocasionar cA­rculos viciosos y si las economA­as abiertas y pequeA±as son mAis vulnerables a los cA­rculos viciosos que las economA­as grandes y relativamente cerradas. La informaciA³n empA­rica se centra en los aspectos identificadores que son causantes de los cA­rculos viciosos en los distintos paA­ses al producirse el ajuste en los mercados de divisas y al transmitirse a la economA­a interna las variaciones del tipo de cambio. Se consideran tres clases de polA­tica interna que ejercen un impacto en el proceso de ajuste, y se llega a la conclusiA³n de que la diferencia entre los casos de cA­rculo vicioso y de cA­rculo virtuoso son atribuibles principalmente a las diferencias en la polA­tica seguida por las autoridades monetarias.