An Indicator of Effective Exchange Rates for Primary Producing Countries (Un indicateur des taux de change effectifs pour les pays de production primaire) (Un indicador de tipos de cambio efectivos para paÃ­ses de producciÃ³n primaria)

The need, for analytical and policy-making purposes, to represent the evolution of a given currency in terms of its total relationship to other currencies has led, in recent years, to a proliferation of methods aimed at incorporating in a single indicator of "effective" exchange rate the complex of direct and indirect influences on a currency's value resulting from adjustments in its own and other currencies' exchange rates. The purpose of this paper is to extend to primary producing countries the analysis developed in the Fund's multilateral exchange rate model (MERM) for industrial countries, that is, to estimate the impact of a given set of changes in exchange rates on a country's balance of trade after an adjustment period of two to three years. Among its applications, the model makes it possible to estimate the effective exchange rate of the currency concerned according to the following definition: the isolated change in the exchange rate of a currency that would be equivalent in its net effect on the trade balance to the whole complex of exchange rate changes that have taken place over a period of time. The proposed framework could be viewed as an attempt to identify this effect on the trade position and, hence, on the effective exchange rate of individual primary producers, which MERM currently includes as part of the "rest of the world." Changes in the exchange rates of all countries that produce or consume the commodities in the export trade of the country under study are analyzed to identify their effect on the price of these commodities on world markets. The effect on the country's export receipts is identified on the basis of the response of its own supply to a change in price. The impact of changes in exchange rates on the country's import demand is separated into two components--the induced effect of changes in export receipts on domestic expenditures (and, hence, on imports) and the effect of changes in the exchange rates on the price of the country's imports. These components are specified as exogenous disturbances in a simple income determination system, resulting in an adjustment of the main economic aggregates, including imports. The second exogenous disturbance is quantified by using results generated by MERM. Application of the model to two primary producers, ZaA¯re and Zambia, shows that the major influence on their effective exchange rates is the impact of exchange rate changes on the world price of their major export commodities, particularly copper. This result, in addition to arguments that highlight the shortcomings of the so-called export-weighted effective exchange rate index, suggests that none of the often-used "weighting" schemes (export, import, bilateral trade weights) are adequate alternatives for primary producing countries if the purpose of the analysis is to identify the effect of changes in exchange rates on the trade position of a given country. /// Exprimer l'A©volution des rapports globaux d'une monnaie donnA©e vis-A -vis des autres monnaies est un besoin, tant A des fins thA©oriques que pratiques, qui a entraA®nA©, depuis quelques annA©es, une prolifA©ration de mA©thodes visant A incorporer dans un indicateur unique des taux de change "effectifs" l'ensemble des effets directs et indirects qu'exercent sur la valeur d'une monnaie les changements intervenus dans son propre taux de change et dans ceux d'autres monnaies. L'objet de cette A©tude est d'A©tendre aux pays producteurs de matiA¨res premiA¨res la mA©thode d'analyse que le Fonds a mise au point dans le cas des pays industriels en A©tablissant le modA¨le de taux de change multilatA©ral (MTCM), c'est-A -dire de dA©terminer l'incidence d'une sA©rie donnA©e de variations des taux de change sur la balance commerciale d'un pays au terme d'une pA©riode d'ajustement de deux A trois ans. Ce modA¨le permet, entre autres applications, d'A©valuer le taux de change effectif de la monnaie concernA©e, en partant de la dA©finition suivante: l'A©volution, considA©rA©e isolA©ment, du taux de change d'une monnaie dont l'effet net sur la balance commerciale serait l'A©quivalent de l'ensemble des variations de taux de change qui se sont produites au cours d'une certaine pA©riode. La mA©thode proposA©e peut Aatre considA©rA©e comme une tentative d'A©valuation de l'effet exercA© sur la position commerciale et, par voie de consA©quence, sur les taux de change effectifs des pays exportateurs de matiA¨res premiA¨res figurant actuellement dans le MTCM sous la rubrique "Reste du monde". Les variations des taux de change de tous les pays produisant ou consommant les marchandises qu'exporte le pays A©tudiA© sont analysA©es en vue de dA©terminer leur incidence sur les cours mondiaux de ces produits. L'effet exercA© sur les recettes d'exportation de ce pays est ensuite identifiA© A partir de la rA©action de l'offre nationale A un changement de prix. L'incidence des variations des taux de change sur la demande d'importation du pays est ensuite sA©parA©e en deux A©lA©ments, l'effet induit des variations des recettes d'exportation sur les dA©penses intA©rieures (et par consA©quent sur les importations) et l'effet des variations des taux de change sur le prix des importations du pays. Ces A©lA©ments sont prA©sentA©s en tant que perturbations exogA¨nes dans un systA¨me simple de dA©termination du revenu, ce qui se traduit par un ajustement des principaux agrA©gats A©conomiques, y compris les importations. Pour quantifier la seconde perturbation exogA¨ne, on utilise les rA©sultats fournis par le MTCM. L'application de ce modA¨le A deux pays de production primaire, le ZaA¯re et la Zambie, montre que la principale influence qui s'exerce sur leurs taux de change effectifs est l'incidence des variations des taux de change sur les cours mondiaux de leurs principaux produits d'exportation, en particulier le cuivre. Ce rA©sultat, outre qu'il fait ressortir les points faibles de l'indice dit de taux de change effectif pondA©rA© en fonction des exportations, amA¨ne A penser qu'aucune des formules de "pondA©ration" frA©quemment utilisA©es (exportations, importations, commerce bilatA©ral) ne donne satisfaction dans le cas des pays de production primaire si le but poursuivi est de montrer l'incidence des variations des taux de change sur la position commerciale d'un pays donnA©. /// La necesidad, con fines analA­ticos y de formulaciA³n de polA­tica, de representar la evoluciA³n de una determinada moneda en funciA³n de su relaciA³n total con otras monedas ha conducido, en aA±os recientes, a multiplicar los mA©todos destinados a incluir, en un sA³lo indicador de tipo de cambio "efectivo", el complejo de influencias directas e indirectas sobre el valor de una determinada moneda, que resulta de los ajustes del propio tipo de cambio y de los de otras monedas. Este trabajo tiene por objeto extender a los paA­ses de producciA³n primaria el anAilisis establecido por el Fondo en su modelo multilateral de tipos de cambio (MMTC) para paA­ses industriales; es decir, calcular el efecto de una determinada serie de variaciones cambiarias en la balanza comercial de un paA­s, tras un perA­odo de ajuste de dos a tres aA±os. Entre sus aplicaciones, el modelo permite estimar el tipo de cambio efectivo de la moneda en cuestiA³n, de aucerdo con la definiciA³n siguiente: la modificaciA³n aislada del tipo de cambio de una moneda que resulte equivalente, en su efecto neto sobre la balanza comercial, a todo el complejo de modificaciones cambiarias que hayan ocurrido en un cierto perA­odo de tiempo. El mA©todo propuesto podrA­a considerarse como un intento de determinar este efecto en la posiciA³n de intercambio y, por ende, en el tipo de cambio efectivo de cada uno de los productores primarios que figuran actualmente en el MMTC como parte del "resto del mundo". Se analizan las modificaciones de los tipos cambiarios de todos los paA­ses que producen o consumen los artA­culos en el comercio de exportaciA³n del paA­s objeto de estudio, para calcular su efecto en el precio de estos artA­culos en los mercados mundiales. El efecto causado en los ingresos de exportaciA³n del paA­s se determina sobre la base de la reacciA³n de su propia oferta ante una variaciA³n de precios. El efecto de las modificaciones cambiarias en la demanda de importaciA³n del paA­s se divide en dos componentes: el efecto producido por la variaciA³n de los ingresos de exportaciA³n en los gastos internos (y, con ello, en la importaciA³n) y el efecto de las variaciones cambiarias en el precio de las importaciones del paA­s. Los componentes se especifican como perturbaciones exA³genas en un sistema simple de determinaciA³n del ingreso, que causan el ajuste de los principales agregados econA³micos, incluso la importaciA³n. La segunda perturbaciA³n exA³gena se cuantifica aplicando los resultados obtenidos por el MMTC. La aplicaciA³n del modelo a dos productores primarios, ZaA¯re y Zambia, indica que la influencia preponderante en sus tipos de cambio efectivos es el efecto de las modificaciones cambiarias en el precio mundial de sus principales artA­culos de exportaciA³n, particularmente el cobre. Este resultado, ademAis de las razones que ponen de relieve los defectos del llamado A­ndice ponderado del tipo de cambio efectivo para la exportaciA³n, seA±ala que ninguno de los frecuentemente utilizados A­ndices de "ponderaciA³n" (exportaciA³n, importaciA³n y ponderaciones del intercambio bilateral) representa alternativas adecuadas para los paA­ses de producciA³n primaria, si el anAilisis tiene por objeto determinar el efecto de la variaciA³n de los tipos de cambio en la posiciA³n de intercambio de un determinado paA­s.