Analytic Basis of the Working of Monetary Policy in Less Developed Countries (Fondements analytiques du fonctionnement d'une politique monÃ©taire dans les pays en voie de dÃ©veloppement) (Base analÃ­tica del funcionamiento de la polÃ­tica monetaria en los paÃ­ses menos desarrollados)

L'idA©e centrale qui se dA©gage de cette A©tude est que les diffA©rences d'opinion concernant le fonctionnement de la politique monA©taire dans les pays en voie de dA©veloppement sont attribuables A l'hypothA¨se tacitement admise par ceux qui participent A la discussion, selon laquelle les dA©cisions d'A©pargner et d'investir sont prises, dans ces pays, sur un marchA© unique du crA©dit. Dans les cas oA¹ existe un marchA© unifiA© du crA©dit, une politique de taux d'intA©rAat A©levA©s, quoique avantageuse pour les A©pargnants, risque de faire obstacle aux dA©cisions d'investir. Par contre, lA oA¹ existe un double marchA© du crA©dit, comme dans bon nombre de pays en voie de dA©veloppement, cette consA©quence n'est peut-Aatre pas inA©vitable. Une politique de taux d'intA©rAat A©levA©s encourage la transformation du produit de l'A©pargne des particuliers en avoirs financiers. Il s'ensuit que les prAats accordA©s directement par des agents A©conomiques A©pargnant leur excA©dent A des agents A©conomiques dA©pensant jusqu'A Aatre en dA©ficit sont remplacA©s de plus en plus par des formes indirectes de prAat; en d'autres termes, le marchA© non organisA© du crA©dit est supplantA© par le marchA© organisA©. Les dA©cisions d'investir sont alors rA©gies de plus en plus par les conditions du crA©dit sur le marchA© organisA© et comme les taux d'intA©rAat sur celui-ci sont, en moyenne, infA©rieurs A ceux du marchA© non organisA©, il y a bien des chances qu'une politique de taux d'intA©rAat A©levA©s s'avA¨re aussi bA©nA©fique pour les investissements que pour la transformation de l'A©pargne en avoirs financiers. Bien que l'on ne puisse pas savoir avec certitude quelle influence les taux d'intA©rAat exercent sur l'A©pargne individuelle globale, leurs effets indirects peuvent Aatre avantageux: 1) l'effet exercA© sur la fortune par une politique de taux d'intA©rAat A©levA©s peut entraA®ner une diminution de la consommation; et 2) comme les dA©cisions d'A©pargner et d'investir subiront l'influence du mA©canisme des prix par l'entremise des intermA©diaires financiers, l'efficacitA© globale des investissements a des chances d'augmenter. /// El principal tema que se perfila en este trabajo consiste en que las diferencias de funcionamiento de la polA­tica monetaria en los paA­ses menos desarrollados deben atribuirse al supuesto tAicito en el estudio de que las decisiones de ahorrar o de invertir en dichos paA­ses tienen lugar en un solo mercado de crA©dito. Con un solo mercado de crA©dito unificado, la estrategia de tipos de interA©s altos, si bien favorece a los ahorristas, puede dificultar las decisiones de invertir. Ahora bien, cuando el "dualismo de crA©dito" es un fenA³meno predominante, como es el caso en muchos paA­ses en desarrollo, esto puede no ser la consecuencia inevitable. La polA­tica de tipos de interA©s altos estimula la financializaciA³n del ahorro personal. Esto significa que los prA©stamos directos de las unidades con excedente de ahorro a las de gasto dificitario se reemplazan en escala cada vez mayor por formas indirectas de prA©stamo; es decir, el mercado de crA©dito no organizado queda sustituido por el mercado de crA©dito organizado. Las decisiones de inversiA³n se rigen cada vez mAis por las condiciones del mercado organizado de crA©dito, y como los tipos de interA©s de los mercados organizados suelen ser mAis bajos en promedio que los de los mercados no organizados, las inversiones pueden beneficiarse con la polA­tica de tipos de interA©s altos como tambiA©n la financializaciA³n del ahorro. Aunque puede ser incierto el impacto directo de los tipos de interA©s en el ahorro personal total, sus efectos indirectos pueden ser ventajosos: 1) los efectos relacionados con la riqueza que se derivan de una polA­tica de tipos de interA©s altos pueden tener como resultado una reducciA³n del consumo, y 2) como las decisiones de ahorrar y de invertir estarAin sometidas a la influencia del mecanismo de los precios por la intermediaciA³n financiera, es posible que aumente la eficiencia general de la inversiA³n.