The Case for and against "Disequilibrium" Money (Pour et contre un stock de monnaie en dÃ©sÃ©quilibre) (Los argumentos en pro y en contra del dinero de "desequilibrio")

The customary demand-for-money functions, such as those used in setting money growth targets, are criticized for providing lags in the adjustment of the demand for money to changes in variables like income while overlooking lags in the nonbank private sector's attempt to reverse undesired exogenous or unexpected changes in the money supply. The econometric evidence for temporary passive buffer stock reactions to undesired money is, however, found to be unacceptable. In addition, scope for significant undemanded amounts of money is restricted or eliminated when the normal forms of money change--which directly change interest rates, real income, and prices--displace the typical illustration of "windfall" money. (Of course, the combination of small immediate effects of money growth on income plus a low unlagged income-demand elasticity can, on average, account for little of the current money changes observed; but the lagged effects of earlier income changes on current demand for money are available to account, on average, for most of the rest.) Moreover, the initial efforts to eliminate any surviving undemanded change, which are only partial, tend to restore positions on the demand curve immediately by inducing changes in interest and prices; for these latter, the lag in portfolio readjustment owing to transactions costs is bypassed, and the given portfolio is converted into the desired one via the high long-run demand elasticity. Furthermore, businesses in the countries where overdraft credit is unavailable can eliminate surplus cash almost as quickly and cheaply as businesses having overdraft credit available to them. And active money markets; certificates of deposit; and easily repaid, high-cost consumer credits have in the last decade yielded--even in some developing countries--fairly quick adjustments for nonborrowing businesses and households. Additional behavioral relationships that are sometimes proposed to justify buffer-stock behavior (i.e., relevance of the slowly responding expected interest rate instead of the actual rate, liquidity preference shifts when interest changes unexpectedly) seem illogical or quantitatively unimportant. Nevertheless, corrected models and data purged of biases might still demonstrate a modest amount of buffer-stock behavior. /// On reproche aux fonctions traditionnelles de la demande de monnaie, telles que celles qui servent A fixer les objectifs de croissance monA©taire, de prendre en compte les retards avec lesquels la demande de monnaie s'ajuste aux variables changeantes, comme le revenu, tout en nA©gligeant les retards qui caractA©risent les efforts que dA©ploie le secteur privA© non bancaire pour inverser des variations exogA¨nes non souhaitA©es ou des variations inattendues de la masse monA©taire. Toutefois, l'A©tude A©conomA©trique des rA©actions passives du type stock-tampon A la monnaie non souhaitA©e donne des rA©sultats jugA©s inacceptables. En outre, les possibilitA©s d'apparition de montants de monnaie non souhaitA©s mais significatifs sont limitA©es ou A©liminA©es lorsque les variations habituelles de la masse monA©taire -- qui agissent directement sur les taux d'intA©rAat, le revenu rA©el et les prix -- faussent l'exemple classique de monnaie "tombA©e du ciel". (Il va de soi que la combinaison d'une faible incidence immA©diate de la croissance monA©taire sur le revenu et d'une faible A©lasticitA© instantanA©e revenu-demande ne peut, dans l'ensemble, expliquer qu'une petite partie des variations observA©es de la demande courante de monnaie; mais la plupart des autres variations inexpliquA©es peuvent gA©nA©ralement Aatre imputA©es aux effets dA©calA©s des variations antA©rieures du revenu sur la demande courante de monnaie.) En outre, les efforts initiaux visant A A©liminer toute variation restante non recherchA©e, efforts qui ne sont que partiels, tendent A rA©tablir les positions sur la courbe de la demande en provoquant immA©diatement des variations des taux d'intA©rAat et des prix; pour ces derniers, on A©vite le retard avec lequel s'opA¨re le rA©ajustement de portefeuille en raison du coA»t des transactions, et le portefeuille effectif devient le portefeuille recherchA© par le jeu de la forte A©lasticitA© de la demande A long terme. En outre, dans les pays oA¹ le dA©couvert bancaire n'existe pas, les entreprises peuvent se dA©barrasser de leur excA©dent de liquiditA© presque aussi rapidement, et presque A aussi bon compte, que les entreprises qui disposent d'un tel dA©couvert. Les marchA©s monA©taires actifs, les certificats de dA©pA´t et les crA©dits A la consommation, facilement remboursA©s, ont, au cours de la dA©cennie passA©e, produit -- mAame dans certains pays en dA©veloppement -- des ajustements assez rapides dans le cas d'entreprises et de mA©nages ne recourant pas A l'emprunt. Les autres relations de comportement que l'on avance parfois A l'appui d'un comportement du type stock-tampon (par exemple la pertinence de taux d'intA©rAat attendus qui rA©agissent lentement, au lieu de taux effectifs, le retour A la prA©fA©rence pour la liquiditA© quand les taux d'intA©rAat varient de faA§on inattendue) apparaissent illogiques ou quantitativement nA©gligeables. NA©anmoins, des modA¨les corrigA©s et des donnA©es non biaisA©es pourraient encore dA©montrer l'existence d'une lA©gA¨re incidence du comportement du type stocktampon. /// Las funciones de demanda de dinero habituales, como por ejemplo las que se utilizan al fijar los objetivos de expansiA³n del dinero, han sido objeto de crA­ticas porque dan cabida a desfases en el ajuste de la demanda de dinero a las variaciones que experimentan variables como el ingreso, mientras que prescinden de los desfases que se producen en el intento del sector privado no bancario de imprimir sentido inverso a las variaciones exA³genas o inesperadas de la oferta monetaria que no se deseen. No obstante, se llega a la conclusiA³n de que son inaceptables las pruebas economA©tricas de que se dispone relativas a las reacciones pasivas temporales "de amortiguaciA³n" ante una cantidad de dinero no deseada. AdemAis, la posibilidad de que haya cantidades significativas de dinero no demandado se ve restringida o eliminada cuando las formas normales de variaciA³n del dinero --que a su vez modifican directamente los tipos de interA©s, el ingreso real y los precios-- desplazan el ejemplo tA­pico de dinero recibido de forma inesperada. (Por supuesto, la combinaciA³n de los pequeA±os efectos inmediatos que produce la expansiA³n del dinero en el ingreso y de una elasticidad baja de la demanda sin desfase con respecto al ingreso sA³lo puede explicar, en promedio, una pequeA±a parte de las variaciones corrientes del dinero observadas; pero los efectos desfasados de variaciones anteriores del ingreso en la demanda corriente de dinero pueden explicar, en promedio, la mayor parte del resto.) AdemAis, los esfuerzos iniciales para eliminar toda variaciA³n no demandada que todavA­a persista, y que son tan solo parciales, tienden a restablecer inmediatamente posiciones en la curva de demanda al inducir variaciones en los tipos de interA©s y en los precios; en lo que respecta a estas Aoltimas, se pasa por alto el desfase del reajuste de cartera ocasionado por los costos de las transacciones, y la cartera dada se convierte en la deseada a travA©s de la elevada elasticidad de la demanda a largo plazo. AdemAis, las empresas de los paA­ses en los que no se dispone de crA©dito para girar en descubierto pueden eliminar el excedente de efectivo casi con la misma rapidez y bajo costo que las empresas que pueden girar en descubierto. Y los mercados activos del dinero, los certificados de depA³sito y el crA©dito al consumidor de elevado costo y fAicilmente rembolsado han facilitado en el Aoltimo decenio --incluso en algunos paA­ses en desarrollo-- ajustes bastante rAipidos de las empresas y las unidades familiares que no recurren al crA©dito. Otras relaciones de comportamiento que a veces se proponen para justificar el comportamiento amortiguador (es decir, pertinencia del tipo de interA©s previsto que reacciona con lentitud en vez del tipo efectivo, cambios en la preferencia de liquidez cuando varA­a inesperadamente el tipo de interA©s) parecen ilA³gicas o cuantitativamente carentes de importancia. No obstante, los modelos corregidos y los datos de los que se hayan eliminado los errores sistemAiticos podrA­an quizAi seguir indicando un cierto comportamiento amortiguador.