Trade Credit, Interest Rates, and the Recent Behavior of External Lending by U.S. Banks (CrÃ©dits commerciaux, taux d'intÃ©rÃªt et le comportement rÃ©cent des prÃªts extÃ©rieurs des banques amÃ©ricaines) (CrÃ©dito comercial, tipos de interÃ©s y el comportamiento reciente de los prÃ©stamos externos de bancos estadounidenses)

Following a decade of very modest expansion, external lending by U. S. banks registered a massive increase during the period 1972-75. The article attempts to explain this increase by focusing on U. S. bank claims on Japan, one of the most important borrowers of U. S. funds. Two salient characteristics of the period under consideration are the sharp increase in Japanese import-financing requirements, which followed the late 1973 increase in oil prices, and a substantial degree of flexibility in the yen/dollar exchange rate. Accordingly, the role of external trade financing and the influence of exchange market conditions on the effective cost of international credit are given particular attention. The Japanese demand for U. S. bank credit is explained along the lines of the "portfolio approach" to international capital movements. The desired stock of borrowing from U. S. banks is a function of the net worth of Japanese city banks, the level of Japanese imports, and a vector of expected credit costs. The elements of this vector include the nominal lending rates charged in the U. S., Euro-dollar, and Japanese markets, the expected change in the yen/dollar exchange rate, and the forward premium on the dollar. The model allows actual and desired levels of borrowing to diverge in response to changes in capital control variables. The estimation results indicate that total Japanese imports are a key factor in determining the scale of U. S. bank lending to Japan, particularly when trade credit is seen to be influenced by past as well as current import flows. The magnitude of interest rate effects is also found to be substantial, although these effects are estimated to be of a transitory nature. The empirical evidence underlines the important role of covered financial flows and suggests that expectations concerning future changes in spot rates are influenced by the countries' relative price performance but are unrelated to current or past exchange rate movements. /// AprA¨s une dA©cennie d'expansion trA¨s modeste, les prAats extA©rieurs des banques amA©ricaines ont enregistrA© une augmentation massive au cours de la pA©riode 1972-75. Dans son article, l'auteur essaie d'expliquer cette augmentation en concentrant son attention sur les crA©ances des banques amA©ricaines sur le Japon, l'un des plus importants emprunteurs de fonds amA©ricains. Deux faits saillants caractA©risent la pA©riode considA©rA©e: la forte augmentation des besoins de financement des importations japonaises, qui a suivi la hausse des prix du pA©trole fin 1973, et une marge considA©rable de flexibilitA© dans le rapport de change yen/ dollar. Par consA©quent, le rA´le du financement du commerce extA©rieur et l'influence de la situation du marchA© des changes sur le coA»t effectif du crA©dit international font l'objet d'une attention particuliA¨re. L'auteur explique la demande de crA©dit bancaire amA©ricain du Japon d'aprA¨s la "thA©orie du choix de portefeuille" appliquA©e aux mouvements de capitaux internationaux. Le stock souhaitA© d'emprunts auprA¨s des banques amA©ricaines est une fonction de l'actif net des grandes banques commerciales japonaises, du niveau des importations japonaises et d'un vecteur des coA»ts escomptA©s du crA©dit. Les A©lA©ments de ce vecteur comprennent les taux d'intA©rAat nominaux sur les prAats bancaires, perA§us aux Etats-Unis, sur le marchA© de l'euro-dollar et au Japon, la variation escomptA©e du rapport de change yen/ dollar et la prime du dollar A terme. Le modA©le permet A l'A©cart entre les niveaux effectif et souhaitA© des emprunts de changer en fonction de variables exprimant l'intensitA© des contrA´les sur les mouvements de capitaux. Les rA©sultats estimatifs indiquent que les importations totales du Japon sont un facteur clA© pour dA©terminer l'ampleur des prAats des banques amA©ricaines au Japon, en particulier lorsqu'on reconnaA®t que les crA©dits commerciaux sont influencA©s par les niveaux d'importations passA©s, de mAame que prA©sents. On constate A©galement que l'importance des effets des taux d'intA©rAat est considA©rable, encore que ces effets soient, estime-t-on, temporaires. Les donnA©es empiriques dont on dispose soulignent le rA´le important que jouent les mouvements de capitaux avec couverture A terme, et indiquent que les prA©visions relatives aux futures variations des cours au comptant sont influencA©es par le comportement des prix relatifs des pays concernA©s, mais qu'elles sont sans rapport avec les fluctuations actuelles ou passA©es du taux de change. /// Tras un decenio de expansiA³n muy modesta, los prA©stamos al exterior de bancos estadounidenses registraron un incremento masivo en el perA­odo 1972-75. El artA­culo trata de explicar este incremento examinando los crA©ditos de bancos estadounidenses al JapA³n, uno de los prestatarios mAis importantes de fondos de EE.UU. Dos caracterA­sticas sobresalientes del perA­odo estudiado son el pronunciado aumento de los requisitos de financiamiento de importaciA³n en JapA³n, impuestos despuA©s del alza de precios del petrA³leo de fines de 1973, y el grado apreciable de flexibilidad del tipo de cambio entre el yen y el dA³lar. De ahA­ que se examinen en especial la funciA³n del financiamiento del comercio exterior y la influencia de las condiciones del mercado cambiario en el costo efectivo del crA©dito internacional. La demanda japonesa de crA©dito bancario de EE.UU. se explica segAon la teorA­a del "equilibrio de cartera" aplicada a los movimientos internacionales de capital. La masa A³ptima de prA©stamos de bancos estadounidenses es funciA³n del activo neto de los grandes bancos comerciales japoneses, el nivel de la importaciA³n japonesa y un vector de costos previstos del crA©dito. Entre los elementos de este vector figuran los tipos de interA©s nominales sobre prA©stamos bancarios en los mercados estadounidenses, eurodA³lar y japonA©s, la variaciA³n prevista del tipo de cambio entre el yen y el dA³lar y la prima a tA©rmino sobre el dA³lar. El modelo permite que diverjan el nivel real y deseado de los prA©stamos al modificarse las variables que miden la intensidad de los controles de capital. Los resultados de la estimaciA³n indican que la importaciA³n japonesa total es un factor clave en la determinaciA³n de la escala de prA©stamos bancarios estadounidenses a JapA³n, en particular cuando se tienen en cuenta la influencia de los flujos de importaciA³n, tanto pasados como actuales, en la determinaciA³n del crA©dito al intercambio comercial. TambiA©n se establece que los efectos de las variaciones de los tipos de interA©s son de magnitud considerable, aunque de carAicter transitorio. Los resultados empA­ricos subrayan la importante funciA³n de los flujos financieros con cobertura a tA©rmino y sugieren que las expectativas sobre las futuras variaciones de los tipos de cambio al contado estAin influidas por los movimientos relativos de precios de los paA­ses afectados, pero no tienen relaciA³n con los movimientos pasados ni actuales de los tipos de cambio.