The Financial Implications of Reserve Supply Arrangements (Implications financiÃ¨res des dispositifs de reconstitution en rÃ©serves) (Las consecuencias financieras de los arreglos relativos a la oferta de reservas)

This paper constructs a simple model of the financial effects on countries in different situations of the various arrangements regarding reserve supply that were discussed during the recent negotiations on reform of the international monetary system: (1) "on demand" convertibility, (2) holding limits for primary assets, (3) the yield on the SDR, (4) restrictions on the freedom of reserve composition, (5) the distribution of SDR allocations, (6) substitution, and (7) mandatory asset settlement. The total volume of reserves is assumed to be given. The question posed is how changes in reserve composition--in conjunction with the measures that induce these changes--influence the income that countries derive from (a) interest earnings on reserves held and (b) "seigniorage." It is assumed in the model that there are only two reserve assets: a single reserve currency and the SDR; however, the final section of the paper considers informally the extension of the analysis to a world of multiple reserve assets. Much of the analysis is devoted to an identification of the conflicting factors that determine the financial impact on a country of the possible arrangements considered. It is demonstrated that nonreserve centers have a financial interest in the existence of convertibility and in the absence of holding limits for primary assets, while the converse is true for a reserve center. Another clear-cut conclusion is that net users of SDRs have a financial interest in increasing the role of the SDR by means of restrictions on reserve composition rather than by means of an increased SDR yield, while the reverse is true of countries with SDR holdings in excess of allocations. The introduction of a link would be financially advantageous to developing countries, and it would tend to strengthen their interest in a monetary system with restrictions on the freedom of reserve composition. It is also shown that a system of asset settlement secured through a continuing substitution facility would probably be financially more attractive to a reserve center than a system of asset settlement achieved by the reduction of reserve currency holdings to working balances. /// Cet article prA©sente un modA¨le simple des effets financiers produits, sur des pays ayant des situations diffA©rentes, par les divers dispositifs affectant le stock de rA©serves qui ont A©tA© discutA©s lors des rA©centes nA©gociations sur la rA©forme du systA¨me monA©taire international: 1) convertibilitA© "A vue", 2) plafonds sur les avoirs primaires dA©tenus, 3) rendement du DTS, 4) restrictions quant A la libertA© d'amA©nagement des rA©serves, 5) rA©partition des allocations de DTS, 6) substitution et 7) rA¨glement en avoirs obligatoire. On considA¨re que le volume total des rA©serves est donnA©. La question est la suivante: comment des modifications de la composition des rA©serves (conjointement avec les mesures qui amA¨nent ces modifications) influencent-elles le revenu que les pays tirent: a) des intA©rAats que leur procurent les rA©serves; b) du monnayage. Dans le modA¨le, on suppose qu'il y a seulement deux avoirs de rA©serve: une seule monnaie de rA©serve et le DTS; dans la derniA¨re partie de l'article, cependant, l'auteur aborde, sous forme de digression, l'application de l'analyse A un contexte oA¹ il y aurait plusieurs avoirs de rA©serve. Une grande partie de l'analyse porte sur l'identification des facteurs opposA©s qui dA©terminent l'effet financier, sur un pays, des divers dispositifs envisagA©s. L'auteur explique que l'existence de la convertibilitA© profite aux pays autres que les centres de rA©serve, de mAame que l'absence de plafonds sur les avoirs primaires dA©tenus, mais que la rA©ciproque est vraie pour un centre de rA©serve. L'auteur parvient A une autre conclusion prA©cise: les utilisateurs nets de DTS ont, financiA¨rement, intA©rAat A renforcer le rA´le du DTS en imposant des restrictions A la composition des rA©serves, plutA´t qu'en accroissant le rendement du DTS, mais l'inverse est applicable aux pays qui ont des DTS en excA©dent des allocations. La crA©ation d'un lien serait avantageuse aux pays en voie de dA©veloppement et contribuerait A les intA©resser davantage A un systA¨me monA©taire comportant des restrictions sur l'amA©nagement des rA©serves. L'auteur montre enfin qu'un systA¨me de rA¨glement en avoirs basA© sur un mA©canisme de substitution permanent serait plus intA©ressant pour un centre de rA©serve qu'un systA¨me fondA© sur la rA©duction des avoirs en monnaie de rA©serve aux fonds de roulement. /// En el presente trabajo se construye un modelo sencillo de los efectos financieros, en paA­ses con distinta situaciA³n, de los diversos arreglos relativos al nivel de reservas, que se discutieron durante las recientes negociaciones sobre la reforma del sistema monetario internacional: 1) convertibilidad "a la vista", 2) lA­mites a las tenencias de activos primarios, 3) rendimiento del DEG, 4) restricciones a la libertad de la composiciA³n de las reservas, 5) distribuciA³n de las asignaciones de DEG, 6) sustituciA³n y 7) liquidaciA³n obligatoria en activos. Se supone que el volumen total de reservas es un dato. El problema que se plantea es cA³mo influyen los cambios de composiciA³n de las reservas --junto con las medidas que los producen-- en el ingreso que obtienen los paA­ses de: a) los intereses devengados por las reservas y b) del "seA±oreaje". En el modelo se supone que hay sA³lo dos activos de reserva: una sola moneda de reserva y el DEG; no obstante, en la parte final del trabajo se considera de manera informal la extensiA³n del anAilisis a un mundo de mAoltiples activos de reserva. Buena parte del anAilisis se dedica a identificar los factores antagA³nicos que determinan el efecto financiero en un paA­s que no son centros de reserva tienen un interA©s financiero en la convertibilidad y en que no se fijen lA­mites a las tenencias de activos primarios, en tanto que los centros de reserva tienen interA©s en lo contrario. Otra conclusiA³n clara es que los usuarios netos de DEG tienen un interA©s financiero en que se expanda la funciA³n del DEG imponiendo restricciones a la composiciA³n de las reservas, y no aumentando su rendimiento, en tanto que los paA­ses con tenencias de DEG superiores a las asignaciones tienen interA©s en lo contrario. El establecimiento de un vA­nculo serA­a financieramente ventajoso para los paA­ses en desarrollo y tenderA­a a intensificar su interA©s en un sistema monetario con restricciones a la libertad de la composiciA³n de reservas. TambiA©n se muestra que para un centro de reserva un sistema de liquidaciA³n en activos, asegurado por un servicio continuo de sustituciA³n, resultarA­a quizAi financieramente mAis atractivo que un sistema de liquidaciA³n en activos fundado en la reducciA³n de las tenencias de monedas de reserva a los saldos para operaciones.