Potential of External Financial Markets to Create Money, Credit, and Inflation (Evaluation du potentiel inflationniste des marchÃ©s financiers extÃ©rieurs) (Potencial de los mercados financieros externos para la creaciÃ³n de dinero, crÃ©dito e inflaciÃ³n)

In this paper it is argued that neither the earlier Phillips type of fixed-coefficient or temporary equilibrium models nor the recent Tobin type of portfolio equilibrium models of the money supply process capture the money and credit creating potential of external financial markets. A partial equilibrium nature confines both types of model to an analysis of the effects on money and credit aggregates of an exogenous transfer of domestic deposits to an external bank intermediary. This literature thus offers no insight into the determination of the rate or volume at which deposits are transferred. While it can be shown that the external money multiplier is less than unity, it is not possible to derive similar quantitative bounds for the rate at which deposits are shifted toward external financial markets. Innovations in the technology of external financial transactions, extended lender-of-last-resort facilities, and a better definition of the legal responsibilities of domestic banks toward external subsidiaries have reduced the transaction and risk costs of externally issued deposit liabilities. We outline a general equilibrium model of an international financial markets equilibrium in which such developments can be analyzed. The contribution of the expansion in the liabilities of external depository intermediaries to domestic price inflation is determined by the growth of the portion of their monetary liabilities that is readily substitutable for the monetary liabilities of domestic intermediaries and is used in domestic transactions. Some numerical estimates for the United States are derived. The indirect inflationary potential of external financial markets, which arises from the possibility that the growth of external markets has made some types of monetary policy more inflationary, is then evaluated. In particular, the definition and measurement of the relevant money and credit aggregates has become much more difficult. Increased international mobility of capital, as well as the substitutability of assets denominated in different currencies, may have resulted in increased exchange market intervention or increased exchange rate variability. In the presence of asymmetries in the efforts to sterilize the monetary effects of exchange market intervention or asymmetries in the dynamics of domestic prices, increases in capital mobility will exert inflationary pressures. /// Dans la prA©sente A©tude, l'auteur fait valoir que ni les modA¨les antA©rieurs d'A©quilibre temporaire A coefficient fixe du type Phillips, ni les rA©cents modA¨les d'A©quilibre du portefeuille du type Tobin, A©laborA©s dans le cadre de l'analyse du mA©canisme de l'offre de monnaie, n'apprA©hendent la crA©ation potentielle de monnaie et de crA©dit par les marchA©s financiers extA©rieurs. N'offrant qu'un A©quilibre partiel, les deux types de modA¨les se bornent A analyser les effets exercA©s sur les agrA©gats de la monnaie et du crA©dit quand des dA©pA´ts intA©rieurs sont transfA©rA©s A l'A©tranger A un intermA©diaire bancaire. Ils n'expliquent donc pays le rythme auquel les dA©pA´ts sont transfA©rA©s ou le volume de ces transferts. On peut montrer que le multiplicateur de monnaie externe est infA©rieur A l'unitA©, mais il n'est pas possible d'A©tablir des limites quantitatives analogues pour le rythme auquel les dA©pA´ts sont transfA©rA©s vers les marchA©s financiers extA©rieurs. Les innovations dans le domaine de la technologie des transactions financiA¨res extA©rieures, les facilitA©s A©largies de prAateur en dernier ressort et une meilleure dA©finition des responsabilitA©s juridiques des banques nationales A l'A©gard de leurs filiales A l'A©tranger ont rA©duit le coA»t des transactions et du risque en ce qui concerne les engagements A vue A©mis Ai l'A©tranger. L'auter prA©sente les grandes lignes d'un modA¨le d'A©quilibre gA©nA©ral des marchA©s financiers internationaux dans le cadre duquel on peut analyser cette A©volution. La contribution A l'inflation intA©rieure de l'accroissement des engagements A l'A©tranger des intermA©diaires financiers est dA©terminA©e par la croissance de la fraction de leurs engagements monA©taires qui peut Aatre facilement substituA©e aux engagements monA©taires des intermA©diaires intA©rieurs et qui est utilisA©e dans les transactions intA©rieures. L'auteur A©tablit quelques estimations chiffrA©es pour les Etats-Unis. Il A©value ensuite le potentiel inflationniste indirect des marchA©s financiers extA©rieurs, qui rA©sulte du fait que l'expansion des marchA©s extA©rieurs peut accroA®tre le caractA¨re inflationniste de certains types de politique monA©taire. Il est devenu notamment beaucoup plus difficile de dA©finir et de calculer les agrA©gats pertinents de la monnaie et du crA©dit. L'accroissement de la mobilitA© des capitaux internationaux ainsi que la possibilitA© de substituer des actifs libellA©s en diffA©rentes monnaies peuvent Aatre traduits par une intervention plus massive sur les marchA©s des changes ou une plus grande variabilitA© des taux de change. /// En este trabajo se aduce que ni los modelos anteriores tipo Phillips de coeficiente fijo o de equilibrio temporal ni los modelos mAis recientes tipo Tobin de equilibrio de cartera del proceso de la oferta monetaria captan el potencial de los mercados financieros externos en lo que respecta a crear dinero y crA©dito. La condiciA³n de equilibrio parcial limita ambos tipos de modelo a un anAilisis de los efectos que la transferencia exA³gena de depA³sitos internos a un intermediario bancario externo produce en los agregados monetarios y crediticios. Por consiguiente, lo que se ha escrito en este sentido no da ninguna idea de la determinaciA³n del ritmo a que se transfieren los depA³sitos o del volumen de los mismos. Si bien se puede demostrar que el multiplicador externo del dinero es inferior a la unidad, no es posible calcular lA­mites cuantitativos semejantes del ritmo a que los depA³sitos se desplazan hacia los mercados financieros externos. Con las innovaciones tecnolA³gicas en las transacciones financieras externas, la ampliaciA³n de los servicios de prestamista de Aoltima instancia y una definiciA³n jurA­dica mAis precisa de las responsabilidades de los bancos internos ante las sucursales en el exterior se han reducido el costo y el riesgo de las transacciones relacionadas con obligaciones por depA³sitos emitidas en el exterior. Se esboza un modelo de equilibrio general en el cual los mercados financieros internacionales estAin en equilibrio y se pueden analizar estas cuestiones. La medida en que el aumento de las obligaciones de los intermediarios externos que reciben depA³sitos contribuye a la inflaciA³n interna de precios viene determinada por el aumento de la proporciA³n de sus pasivos monetarios que puede sustituir fAicilmente a los pasivos monetarios de los intermediarios internos y ser utilizada en transacciones internas. Se obtienen algunas estimaciones numA©ricas correspondientes a Estados Unidos. Luego se evalAoa el potencial inflacionario indirecto de los mercados financieros externos, que tiene su origen en la posibilidad de que, con la expansiA³n de los mercados externos, algunos tipos de polA­tica monetaria resulten mAis inflacionarios. En particular, se ha tornado mucho mAis difA­cil definir y medir los agregados monetarios y crediticios pertinentes. Es posible que la mayor movilidad de los capitales internacionales y la posibilidad de sustituciA³n entre activos denominados en monedas distintas hayan causado una mayor intervenciA³n en los mercados de divisas o un aumento de la variabilidad de los tipos de cambio. Se exiten asimetrA­as en los esfuerzos por neutralizar los efectos monetarios de la intervenciA³n en los mercados de divisas, o asimetrA­as en la dinAimica de los precios internos, el aumento de la movilidad del capital ejercerAi presiones inflacionarias.